CLASE REURO
SMALLCAPS
RENTA 4
Renta 4 Small Caps Euro FI -27,7% en el 1er trimestre de 2020.
Renta 4 Small Caps FI (clase R) obtiene una rentabilidad de -27,7% a cierre del primer trimestre
2020, en línea con el Stoxx Europe Small 200 (-26,4%).
La situación que estamos viviendo es histórica y no tiene precedentes en los mercados
financieros, con elevada incertidumbre sanitaria y medidas de confinamiento en las principales
economías, que muy probablemente se traduzcan en la más rápida e intensa recesión global en
los últimos 50 años. En la renta variable, las caídas en el trimestre se han situado entre el 20% y
el 30% en Estados Unidos y Europa, concentradas en la segunda parte del trimestre.
Las compañías que más han aportado a la rentabilidad del trimestre han sido Solaria, Blue Prism,
Viscofan, MIPS e Innate Pharma. Las que nos han drenado más rentabilidad son Applus Services,
Elis, IPCO, RHI Magnesita y CAF.
Respecto a movimientos, en el 1T20 hemos incorporado Shop Apotheke, UCB, Datalogic,
Vitrolife, Corestate, CIE Automotive, Masmóvil Sdiptech, Faes Farma e Ipsen, aumentando el
peso en sectores salud y tecnología. Asimismo, hemos dado salida a Ipsos, Grandvision, Deutz,
LAR, Knorr Bremse, Verallia y Ence.
La cartera actual de Renta 4 Small Caps Euro FI está formada por 61 compañías, con las primeras
10 posiciones representando un 30% del patrimonio. El fondo sigue manteniendo su filosofía de
inversión (calidad + valor). Más allá de la volatilidad y caídas en el valor liquidativo del fondo, la
situación actual nos ha permitido fortalecer nuestra posición en empresas que seguirán
creciendo los próximos años, bien posicionadas a nivel competitivo, con sólidos balances y
buenos equipos directivos.
¿Qué hemos hecho en este escenario?
Hemos aumentado la exposición neta a renta variable desde el 92% de finales de 2019 al 98%
actual, incrementando en marzo el peso de sector tecnológico, salud y consumo básico, que
suponen conjuntamente c.46% de la cartera (21% salud, 16% tecnología y 9% consumo básico),
con una sobreponderación frente a su peso en índices de small caps europeos (donde suponen
c.25%, sumando el 10% de salud, 8% tecnología y 6% consumo básico).
Por un lado, hemos aumentado ponderación de compañías que ya teníamos, como Avast, UCB,
Teleperformance, Almirall, Delivery Hero, Shop Apotheke. Y por otro, hemos incorporado
compañías que teníamos en el radar y han llegado a puntos de compra con elevado margen de
seguridad: Sdiptech (software para infraestructuras, 0,6% s/NAV), Faes (comprada a 12x PER
2021e, 0,8%), Ipsen (8x PER 2021e, 1,0%).
El peso en sector industrial y materiales asciende al 40%, en línea con su peso en índices de
small caps europeos. Encontramos oportunidades en compañías industriales bien posicionadas
en nichos de mercado, con buenos fundamentales, solidez financiera y resistencia a un escenario
estresado (CAF, Corticeira Amorim, Interpump, Kion, Rentokil, Fluidra), donde creemos que la
crisis del COVID tiene un impacto negativo pero de carácter temporal, y habrá una vuelta
progresiva a la normalidad en 2021-22. Dicho impacto negativo, en forma de salida de caja (o
reducción del flujo de caja libre) representa un porcentaje limitado en el valor total de una
empresa saneada, en nuestra opinión muy inferior a la corrección que ha sufrido (que asciende
a c. 30-40%). Y en algunos casos, creemos que la empresa puede ver fortalecida su posición
competitiva a medio-largo plazo gracias a la desaparición o debilitamiento de empresas
competidoras. También vemos valor en compañías de materias primas, muy castigadas, en
algunos casos entrando en territorio de “deep value”, pero con sólidos balances y capacidad de
generar caja libre incluso en estos escenarios (UPM, RHI Magnesita, Aperam, Acerinox, Altri).
Finalmente, estamos infraponderados en financieras, utilities, telecoms e inmobiliarias, donde
tenemos presencia muy limitada a través de empresas a nuestro juicio infravaloradas y con
buenos fundamentales (MasMovil, Solaria, Catalana Occidente, Corestate).
¿Las small caps son más sensibles a una recesión?
• Las small caps son normalmente percibidas como empresas vulnerables a una
contracción macroeconómica. Esto es así a pesar del mejor comportamiento relativo
en mercados bajistas en los últimos 25 años. En la situación actual, sin precedente
histórico en lo que respecta a parón de la actividad, el impacto puede ser significativo,
con caídas de ingresos y disrupciones en cadena de producción que pueden estresar los
balances de las compañías. La caída superior al 30% en los principales índices de small
caps europeos desde el inicio del coronavirus (20/1/20), es la segunda mayor intra-anual
desde 1987, solo por detrás del -48% de la gran crisis financiera (el “sell-off” de
tecnológicas en 2002 fue del 26%, y la caída de 2011 por miedo a hard-landing en China
fue del 21%). Cuando ocurren este tipo de shocks, hay un proceso de ajuste de
beneficios, pero en el caso del impacto del Covid-19 es muy difícil de evaluar.
• Respecto al endeudamiento, la media de compañías Small & Mid Caps en Europa se
sitúa en 1,5x DN/EBITDA, niveles razonables, y en línea con las Large CAps. En esta
situación, la mayor parte de las compañías están ampliando sus líneas de crédito, para
disponer de cash en caso de que el escenario se deteriore algún trimestre adicional.
• También es interesante ver el diferente comportamiento que están teniendo las small
caps europeas frente a las estadounidenses en este escenario. En el caso europeo,
apenas están teniendo un peor comportamiento frente a las Large Caps (en torno a 2-3
pp peor), frente a niveles muy superiores en Estados Unidos (-15% de diferencial).
Algunos factores pueden explicar la diferencia: 1) las small caps europeas ya estaban
relativamente baratas (la prima de las small caps estadounidenses frente a las large caps
era muy superior a la situación en Europa); 2) el peso de los fondos pasivos de small
caps, que en Estados Unidos suponen el 40% y en Europa solo el 5%.
• Por último, también es interesante analizar el comportamiento de las small caps
después de mercados bajistas (desde 1998 a 2018). De media, el mejor comportamiento
asciende al 9% en los 12 meses siguientes, y al 25% en los 24 meses posteriores (con la
magnitud del mejor comportamiento incrementándose a lo largo del tiempo). La
conclusión es que, una vez percibido el punto de inflexión en el mercado, las small caps
son un buen activo para jugar la recuperación económica.
VISION DE LA GESTORA Y ESCENARIO BURSÁTIL
El primer trimestre de 2020 ha sido histórico en los mercados financieros, afectados por la alerta
sanitaria originada por la expansión del Coronavirus a nivel global. La situación que estamos
viviendo no tiene precedentes, con elevada incertidumbre sanitaria y medidas de confinamiento
en las principales economías, que muy probablemente se traduzcan en la más rápida e intensa
recesión global en los últimos 50 años. Esto, unido a las medidas adoptadas por las autoridades
para intentar suavizar dicho impacto, ha afectado de forma notable a los activos financieros.
En la renta variable, las caídas en el trimestre se han situado entre el 20% y el 30% en Estados
Unidos y Europa, concentradas en la segunda parte del trimestre. El punto de partida de las
caídas, con los índices en máximos, y con aceleración de las subidas en meses anteriores, ha
podido contribuir a la intensidad y rapidez de la corrección. En concreto, el S&P 500 ha caído
en el trimestre un -20%, el Dow Jones -23%, el Eurostoxx 50-25,6% y Ibex 35 un -28,9%. En Asia,
el Shangai Index ha caído un 10,2% (divisa local) y el Nikkei japonés un 23,6%. Por sectores, el
mejor comportamiento se ha observado en sectores salud, consumo básico, utilities y
tecnología. El peor, en los sectores más cíclicos, como ocio y turismo, aerolíneas, energía y
materias primas, autos, y bancos.
En los mercados de materias primas, el precio del crudo (Brent) ha sufrido un severo correctivo,
cerrando el trimestre con una caída histórica del 66% hasta 22,7 USD/b, tras moverse en un
rango de 21-72 USD/b. La drástica reducción de la demanda asociada al parón de la actividad
económica a nivel global se ha sumado al exceso de oferta que existe en el mercado por la guerra
de precios desatada entre Arabia Saudí y Rusia. El resto de materias primas también ha
corregido, con el cobre cayendo un 21%, el níquel un 18% o el aluminio un 16%. La excepción se
encuentra en el oro (+4%), que ha servido como activo refugio. Con respecto al mercado de
divisas, el eurodólar se movió en marzo en un amplio rango 1,06-1,15 USD/Eur, cerrando el mes
en 1,10 USD/Eur, con una apreciación del dólar vs. euro en el primer trimestre del 1,6%.
Desde un punto de vista económico, los impactos de la crisis del COVID-19 son significativos. El
shock de demanda se suma a un shock de oferta y disrupción de las cadenas de producción.
Si nos fijamos en el caso de China, primer país en sufrirlo, el golpe en la economía en 1T20 ha
sido muy dañino, se esperan caídas inter-trimestrales del PIB superiores al 10%, si bien desde
principios de marzo, se está observando una paulatina recuperación.
A nivel global, la actividad económica se está frenando, en los EEUU ya se ven señales de fuertes
deterioros (peticiones de subsidios de desempleo, índice de actividad no manufacturera), así
como en Europa (IFO, clima empresarial). En ambos casos, es previsible que el impacto sea,
además de más tardío (principal impacto en 2T20), de mayor cuantía, teniendo en cuenta la
implementación de confinamientos más extensos, y el mayor impacto en sector servicios frente
al industrial. En Occidente, el sector servicios pesa 3-4 veces más en el PIB que en China, hecho
que junto al menor peso de empresas públicas, probablemente lleve también a una
recuperación más suave. En este sentido, resulta imprescindible evitar la desaparición de una
parte del tejido productivo, ya que esto impactaría de forma significativa en el empleo, y
consecuentemente al consumo y sector bancario, dificultando la posterior recuperación.
Por tanto, la economía global sufrirá una recesión profunda en 2020. Según lo mencionado, es
razonable estimar una caída del PIB mundial del -1%/-2% en el año, frente al crecimiento del
+3%/3,5% que se esperaba en enero. Por regiones, USA y Europa podrían tener caídas del PIB
en el rango del 5-10%, frente a ligero crecimiento (c.2-3%) en China. La principal diferencia de
esta recesión frente a las anteriores que hemos visto en las últimas décadas, es la rapidez con
que se está produciendo.
Las intervenciones de las autoridades, bancos centrales y gobiernos, también están siendo más
rápidas que en el pasado, hecho que ha conseguido reducir la volatilidad de los mercados en
los últimos días de marzo. Está por ver si dichas intervenciones serán capaces de evitar que la
recesión sea sistémica, así como las posibles secuelas de la crisis, con posibles segundas y
terceras rondas de impacto. Respecto a las medidas monetarias, los bancos centrales han
anunciado nuevos recortes de tipos a mínimos históricos y ampliaciones y flexibilizaciones de
sus programas de compra de deuda. En lo que respecta a medidas fiscales, hemos asistido a
distintas iniciativas, destacando entre ellas el anuncio del mayor paquete de estímulo de la
historia de EEUU (supone c.10% del PIB), que incluye pagos directos a los ciudadanos, extensión
de la cobertura de desempleo, así como préstamos a empresas. En Europa seguimos echando
en falta una mayor coordinación en este sentido, sin que por el momento parezca factible la
emisión de Coronabonos aunque sí la intervención del MEDE. El principal riesgo parece la falta
de planes de contingencia para ayudar a las Pymes. Las respuestas de momento parecen
insuficientes, tanto por tamaño, como por las posibles limitaciones que tienen para solucionar
los problemas de las Pymes.
Esperamos una contracción significativa en los resultados empresariales de 2020,
especialmente en sectores cíclicos, turismo y ocio, materias primas, autos, bancos e
industriales. No obstante, el consenso de mercado todavía no ha ajustado suficientemente a
la baja el escenario descrito. Atendiendo a los datos de Factset (a 31/03/20), se estiman caídas
del BPA 20 del 8% en Europa (Stoxx 600, BPA 2020 en 23,7 EUR vs .25,8 EUR de 2019), y del -2%
en Estados Unidos (S&P 500, BPA 2020 de 159$ frente a los 162$ del 2019 y los 177$ antes del
COVID 19), es necesario un ajuste significativo. Si aplicamos un 25-30% de reducción de
estimaciones, la caída en Europa nos llevaría a niveles de 17,5-18 EUR (que a precios actuales,
con Stoxx 600 en 312 puntos, implica PER 20e de 17x). Con una recuperación de beneficios del
+30% en 2021, se podría volver a niveles de 23-24 EUR (todavía un 10% por debajo del nivel de
beneficios 2019), lo que implica que a precios actuales, se estarían pagando 13-14x beneficios
2021e. En el caso del S&P, la reducción en BPAs en la misma cuantía nos llevaría a cerca de los
130$. Con una recuperación clara para el 2021, se podría volver a niveles de 150-160$ en 2021,
lo que implica que a precios actuales (S&P 500 en 2500 puntos), el mercado estaría pagando
múltiplos de 15-16x veces beneficios 2021.
PERSPECTIVAS 2020
Los mercados están una vez más adelantándose al ciclo económico real. En este escenario, hay
que vigilar 3 puntos clave: 1) mejora en la pandemia (menor velocidad de contagios, menor
propagación del virus); 2) apoyo monetario y fiscal por parte de bancos centrales y gobiernos;
3) implicaciones en el crédito.
El coronavirus puede ser también el desencadenante de cambios significativos, con
implicaciones a medio – largo plazo, tanto en la actuación de autoridades y gobiernos, como de
ciudadanos y empresas. La recesión inminente está llevando a la política monetaria y fiscal hasta
niveles que hace tiempo hubiéramos considerado impensables. Las posibles consecuencias de
estas actuaciones son, entre otras, niveles de deuda difícilmente sostenibles (con la
monetización como posible salida), apropiación por parte de algunos Estados de funciones
sociales críticas, nacionalización de algunos sectores (compañías aéreas por ejemplo), o
centralización de actividades. Este nuevo régimen, teóricamente debería ser inflacionario en el
medio-largo plazo. Quizá por este hecho hay que tomar cierta prudencia con las medidas de la
Fed y de los restantes Bancos Centrales, por más necesarias e inevitables que sean, porque no
garantizan la denominada recuperación en "V". Tras lo visto esta última década, no podemos
pensar que la solución sea inyectar más dinero en el sistema.
En la parte económica, estamos teniendo la más rápida e intensa entrada en recesión global en
los últimos 50 años, y la visibilidad del escenario económico es muy baja en estos momentos.
Asumiendo una mejora paulatina en la pandemia, en los próximos trimestres podemos tener
una rápida recuperación de parte de la producción, teniendo en cuenta lo dramática que ha sido
la interrupción de la actividad a nivel global entre Febrero y Abril (estimaciones de PIB global
1H20 en -10%). No obstante, es posible asistir a una recuperación lenta y con problemas
colaterales surgiendo. Por un lado, le irrupción del COVID-19 tiene un efecto en la economía
parecido al de un desastre natural, con un impacto corto en el tiempo, y que normalmente lleva
a un rebote rápido y suficientemente fuerte para recuperar la producción perdida. Pero en el
caso del COVID, la magnitud y su impacto sin precedentes, las medidas de confinamiento en
buena parte de Occidente, nos ha llevado a una recesión sincronizada global donde la
recuperación de la producción perdida podría ser más costosa.
Otras cuestiones que se plantean en la "nueva normalidad" post epidemia, son los posibles
cambios en los hábitos: mayor atención hacia lo relacionado con la salud, el bienestar y la
seguridad y menor atención hacia lo superfluo. La tecnología va a ser todavía más importante y
la transformación va a ser aún más disruptiva, lo cual es muy positivo a medio plazo, pero puede
crear más presión en el corto plazo. Las posibles quiebras de compañías, los niveles resultantes
de desempleo y la cautela de consumidores pesarán en la recuperación y por tanto en las
condiciones para conceder créditos y crear demanda. En conclusión, la vuelta al nivel absoluto
de PIB global pre-crisis COVID puede llevar más tiempo del deseado. En este contexto, las
decisiones que van a tener que tomar los gobernantes entre riesgos sanitarios frente a coste
económico en los próximas semanas/meses van a ser claves.
Por tanto de cara a la renta variable, creemos que seguirá bajo presión hasta que se materialicen
los signos de estabilización en la curva de la evolución de la epidemia, y lo más probable es seguir
asistiendo a una elevada volatilidad en la medida que siga la incertidumbre sobre la duración de
aislamientos, y en consecuencia, sobre la profundidad de la recesión.
Las preguntas a hacerse, una vez resuelta la crisis sanitaria, serían: 1) ¿Cómo de intensa va a ser
la recuperación? (y por tanto, cuáles serán los beneficios en 2021-22e) y 2) ¿Qué múltiplos
pagará el mercado?, teniendo en cuenta la velocidad en la recuperación económica, posibilidad
de segundas rondas de contagios en países “curados”, tipos de interés, primas de riesgo
(previsiblemente altas, por miedo a nuevos “cisnes negros”) , y menor intensidad en M&A. En
este escenario, cuesta pensar que los múltiplos superarán los múltiplos medios históricos
(aunque los tipos sigan bajos durante un tiempo).
Una caída del PIB global 2020 del entorno del 1%-2% (con caídas del PIB del 5% en los países
desarrollados compensados parcialmente con mejor comportamiento en emergentes), puede
llevar a caídas de los beneficios de entre el -20%-40% de las empresas a nivel mundial. Es decir,
desde una recesión normal (-20% de caída de los beneficios) hasta una contracción similar a la
experimentada durante la Crisis Financiera Global de 2008-2009 (-40% de caída de los
beneficios). La normalización esperada para 2021, debería suponer crecimientos de los
beneficios en una magnitud similar a la caída de este año, que nos dejen al final de todo el
trayecto (recesión + recuperación) a finales de 2021 con unos beneficios en torno a un 10/15%
inferiores a los logrados en 2019. Dichos niveles supondrían, a precios actuales, en torno a 13x
beneficios en el caso de Europa, y 15x en Estados Unidos, en ambos casos por debajo de su
media histórica de largo plazo. Aunque es pronto aún, el mercado en algún momento del
segundo semestre de este año, empezará a fijarse en las valoraciones de los beneficios post-
recuperación, normalizados en 2021-22. Dichas valoraciones “normalizadas” dejan espacio para
la mejora de los precios, tanto por mejora de los beneficios, como por mejora de los múltiplos
pagados. De hecho, en los últimos 50 años, cuando las valoraciones han estado a los niveles
actuales, los retornos a 12 y 24 meses han sido positivos en casi un 100% de los casos.
En cualquier caso, en el nuevo mundo "post coronavirus", la renta variable seguirá siendo un
activo interesante donde invertir, teniendo en cuenta su capacidad para generar retornos
atractivos y sostenibles en el medio y largo plazo. Dentro de ese escenario, seguimos
sobreponderando empresas de calidad y crecimiento defensivo, bien gestionadas, inmersas en
megatendencias, sólidas desde un punto de vista financiero, con elevada generación de caja y
retornos sobre el capital empleado interesantes, que actualmente presentan valoraciones
razonables. Las encontramos principalmente en sectores salud, consumo básico, y tecnología.
Por otro lado, en el actual contexto, con menor liquidez y elevada volatilidad, se presentan
dislocaciones y oportunidades potenciales para la gestión activa y la selección de valores. Surgen
oportunidades en sectores cíclicos de calidad, que podrían repuntar con fuerza a medida que
nos acercamos al pico de la pandemia. Empresas que actualmente están en territorio “Deep
value”, líderes en su sector, con buena situación financiera, y con fuerte sensibilidad en
resultados a una rápida vuelta a la normalidad. Las encontramos principalmente en nichos
industriales y materias primas.
7
lb_nombre_indice_4EUROSTOXX 50S&P 500IBEX 35Rentabilidad Año
.....................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................6,4919,427,402017
.....................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................-14,34-6,24-14,97-21,972018
.....................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................24,7828,8811,8224,702019
.....................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................-25,59-20,00-28,94-27,662020
Desde 01/01/2017 hasta 31/03/2020.....................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
DiciembreNoviembreOctubreSeptiembreAgostoJulioJunioMayoAbrilMarzoFebreroEnero
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................2019 2,304,871,212,18-2,831,215,27-9,376,05-1,115,378,40
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................2020 -21,20-5,27-3,09
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................IBEX 35 -22,21-6,88-1,90
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................S&P 500 -12,51-8,41-0,16
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................EUROSTOXX 50 -16,30-8,55-2,78
8
7,87010,880VALOR LIQUIDATIVO CLASE
31/03/202031/12/2019
2,2%10,3%Tesorería
2,2%10,3%Renta Fija
98,9%89,6%Renta Variable
98,9%89,6%Renta Variable
31/12/19 31/03/20
9
BURSATIL
CAPITAL
/EBITDA
EV
/EBITDA
Neta
Deuda
21E
PER
20E
PER
20E
RPD
% Patr.% RVCambioDivisaDescripción
Renta Variable
5,55,6Alemania
13.441M1,7...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,7 -30,6x1,4x0,0x0,0x0,0%68,0EURDelivery Hero SE
4.657M1,5...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,4 3,8x1,0x9,5x11,8x3,1%39,4EURKION Group AG
439M1,4...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,4 12,8x-0,7x23,0x25,9x0,7%27,9EURNexus AG
3.185M1,0 1,0 5,3x2,2x8,0x9,7x2,7%36,4EURLANXESS AG
4,44,4Austria
2.283M2,2...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
2,2 1,7x-0,6x6,7x6,5x6,5%20,8EUR105522Strabag SE
1.006M2,1 2,1 3,0x1,1x4,9x4,3x7,4%2.050,0GBPRhi Magnesita NV
4,64,7Belgica
1.309M2,3...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
2,3 9,2x3,7x10,7x12,0x2,2%15,9EUROntex Group NV
15.366M2,3 2,3 10,8x-0,2x13,6x15,6x1,7%79,0EURUCB SA
0,90,9Canadá
1.860M0,9 0,9 7,1x0,7x9,6x0,0x0,0%11,8SEKInternational Petroleum Corp/S
1,41,4Dinamarca
22.090M1,4 1,4 4,1x1,2x5,3x6,8x4,2%220,9DKKPandora A/S
34,334,7España
1.273M5,0...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
5,0 22,5x-0,2x22,4x31,8x0,8%22,7EURLaboratorios Farmaceuticos Rov
968M4,5...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
4,4 6,1x2,0x8,1x10,2x3,3%28,2EURConstrucciones y Auxiliar de F
837M4,1...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
4,0 4,9x2,1x7,0x7,5x3,3%5,8EURApplus Services SA
2.318M2,2...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
2,1 12,2x0,5x19,6x20,8x3,3%49,8EURViscofan SA
1.840M2,0...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,9 7,3x1,3x13,1x18,7x1,9%10,5EURAlmirall SA
2.192M1,9...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,9 9,4x1,2x14,7x15,6x1,6%81,0EURVidrala SA
891M1,7...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,7 4,2x2,3x9,1x13,8x3,0%3,9EURMelia Hotels International SA
1.681M1,6...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,6 5,8x1,4x7,9x11,4x8,1%6,2EURAcerinox SA
1.937M1,6...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,6 -0,5x-6,9x9,6x9,4x8,2%14,6EURLogista - Cia de Distribucion Integral
827M1,5...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,5 8,3x7,1x3,9x4,7x7,5%1,4EURSacyr SA
1.884M1,3...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,3 7,8x3,7x7,2x10,2x1,7%14,3EUR312208Masmovil Ibercom SA
1.814M1,3...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,3 5,6x2,6x5,7x6,3x5,5%14,1EURCIE Automotive SA
425M1,2...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,2 3,1x-1,0x8,4x9,6x3,3%2,5EURGlobal Dominion Access SA
1.370M1,1...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,1 4,0x1,3x8,5x10,3x5,5%2,3EURProsegur Cia de Seguridad SA
2.210M0,8...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
0,8 0,0x0,0x5,5x6,1x5,1%18,4EURGrupo Catalana Occidente SA
1.011M0,8...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
0,8 10,1x-0,6x12,4x13,5x1,2%3,5EURFaes Farma SA
1.667M0,8...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
0,8 9,4x2,6x12,7x14,0x2,1%8,5EURFluidra SA
958M0,7...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
0,7 35,3x7,4x22,6x56,0x0,0%7,7EURSolaria Energia y Medio Ambien
83M0,6 0,6 3,4x2,9x3,2x6,2x0,0%1,1USDAtento SA
1,61,6Finlandia
13.391M1,6 1,6 7,2x-0,1x14,1x15,8x5,2%25,1EURUPM-Kymmene Oyj
18,819,0Francia
6.155M3,5...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
3,5 17,2x7,9x19,6x22,2x1,5%95,2EUROrpea
1.123M2,3...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
2,3 4,7x0,1x6,9x7,2x3,5%58,1EURTrigano SA
1.912M2,3...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
2,2 4,9x3,1x7,8x9,0x4,2%8,6EURElis SA
524M2,1...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
2,1 -6,6x1,7x0,0x0,0x0,0%13,5EURGenfit
11.145M1,9...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,9 12,0x2,1x20,4x24,1x1,2%189,8EURTeleperformance
2.054M1,7...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,7 5,3x1,2x8,0x9,7x2,5%100,0EURSopra Steria Group
468M1,4...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,4 -26,5x24,5x0,0x0,0x0,0%5,9EURInnate Pharma SA
2.170M1,2...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,2 15,5x0,0x18,1x20,2x0,0%65,8EURSOITEC
10
BURSATIL
CAPITAL
/EBITDA
EV
/EBITDA
Neta
Deuda
21E
PER
20E
PER
20E
RPD
% Patr.% RVCambioDivisaDescripción
Renta Variable
18,819,0Francia
3.954M1,0...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,0 5,5x1,1x6,0x6,2x2,2%47,2EURIpsen SA
220M1,0...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,0 5,6x2,0x6,4x7,8x7,2%9,2EURChargeurs SA
1.444M0,6 0,6 5,7x2,7x5,7x6,0x6,9%9,2EURSPIE SA
4,04,1Gran Bretaña
3.979M2,4...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
2,4 10,1x1,9x14,5x15,5x2,9%393,4GBPAvast PLC
7.191M1,1...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,1 13,5x1,5x23,4x26,0x1,4%387,8GBPRentokil Initial PLC
936M0,6 0,6 -11,7x1,1x0,0x0,0x0,0%1.125,0GBPBlue Prism Group plc
3,83,8Holanda
730M1,8...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,7 -48,2x-1,2x0,0x0,0x0,0%54,2EURShop Apotheke Europe NV
2.305M1,4...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,3 8,8x5,5x7,2x11,2x1,0%11,0EUROCI NV
405M0,7 0,7 4,9x1,5x6,2x11,5x3,0%12,9EURAMG Advanced Metallurgical Gro
4,54,6Italia
2.393M1,7...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,7 8,8x1,2x12,9x13,9x1,1%22,0EURInterpump Group SpA
475M1,6...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,6 2,3x0,2x4,6x4,6x7,6%1,4EURMaire Tecnimont SpA
624M1,3 1,3 6,4x-0,1x12,4x15,9x3,1%10,7EURDatalogic SpA
1,91,9Luxemburgo
585M1,3...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,3 5,4x2,0x4,0x4,4x10,5%27,4EURCorestate Capital Holding SA
1.614M0,6 0,6 5,2x0,4x7,5x8,7x9,3%19,3EURAPERAM SA
6,16,2Portugal
1.100M2,4...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
2,4 10,0x1,2x11,9x14,1x3,6%8,3EURCorticeira Amorim SGPS SA
743M2,0...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,9 5,4x2,2x6,2x8,9x7,7%3,6EURAltri SGPS SA
630M1,8 1,8 4,3x3,1x4,9x5,4x6,2%7,8EURSemapa-Sociedade de Investimen
7,17,2Suecia
4.135M2,2...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
2,1 8,3x5,4x6,8x8,4x2,7%43,7SEKAmbea AB
5.667M1,6...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,6 48,5x-1,9x30,3x40,7x1,6%224,0SEKMIPS AB
2.619M1,4...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
1,4 6,6x-0,1x9,9x11,2x5,0%136,0SEKKNOW IT AB
15.555M0,8...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
0,8 25,3x-1,1x36,6x43,0x0,9%143,3SEK153230Vitrolife AB
2.277M0,6...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
0,6 10,2x3,3x9,6x10,7x0,0%75,2SEKSdiptech AB
13.111M0,6...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
0,6 6,6x2,6x7,2x8,7x4,8%44,3SEKDometic Group AB
11
% Patr.% RVSector
15,3 %15,4 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
FARMACIA
14,2 %14,3 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
MATERIALES
13,0 %13,2 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
BIENES DE EQUIPO
10,9 %11,0 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
SERVICIOS
9,3 %9,4 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
SOFTWARE
6,1 %6,2 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
SERVICIO CONSUMIDO
6,0 %6,0 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
TRANSPORTE
5,6 %5,7 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
EQUIP. SERV. MED.
3,1 %3,1 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
VENTA AL POR MENOR
3,0 %3,0 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
TELECOMUNICACIONE
12,4 %12,5 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
Otros
% Patr.% RVPaís
34,3 %34,7 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
España
18,8 %19,0 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
Francia
7,1 %7,2 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
Suecia
6,1 %6,2 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
Portugal
5,5 %5,5 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
Alemania
4,6 %4,7 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
Belgica
4,5 %4,6 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
Italia
4,4 %4,4 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
Austria
4,0 %4,1 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
Gran Bretaña
3,8 %3,8 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
Holanda
5,8 %5,8 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
Otros
%Divisa
83,7 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
EUR
8,1 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
SEK
6,2 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
GBP
1,4 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
DKK
0,6 %...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
USD
12
Valor
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Solaria Energia y Medio Ambien
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Blue Prism Group plc
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Viscofan SA
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................MIPS AB
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Innate Pharma SA
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................IPSOS
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Verallia SASU
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Sdiptech AB
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Faes Farma SA
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Ence Energia y Celulosa SA
Valor
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Applus Services SA
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Elis SA
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................International Petroleum Corp/S
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Rhi Magnesita NV
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Construcciones y Auxiliar de F
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Ambea AB
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Melia Hotels International SA
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Semapa-Sociedade de Investimen
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................OCI NV
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Trigano SA
Valor
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Lar Espana Real Estate Socimi
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Logista - Cia de Distribucion Integral
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Trigano SA
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Pandora A/S
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Vidrala SA
...............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................Prosegur Cia de Seguridad SA
APERAM SA
28.239,24TOTAL DIVIDENDOS
13
. Renta 4 Bolsa, premiado por Morningstar como mejor fondo de RV España en 2017.
. Renta 4 Acciones PP, premiado por Morningstar como mejor plan de pensiones de RV Europa en 2017.
. Renta 4 Renta Fija PP, premiado por Morningstar como mejor plan de pensiones de RF Euro en 2017.· Renta 4 Valor Relativo, premiado por Rankia como el mejor Fondo de Gestión Alternativa del año 2016.· Renta 4 Bolsa, premiado por Expansión-Allfunds como mejor Fondo de Bolsa Española del año 2016 en la categoría especial de BME· Renta 4 Pegasus: premiado por Expansión-Allfunds como mejor Fondo Multiactivo/ Conservador del año 2016.· Renta 4 Monetario: Mejor Fondo Renta Fija / Monetarios-- Premio Expansión 2015.· Naranja Renta Fija Corto Plazo PP: mejor Plan de Pensiones de RF corto Plazo a 5 años -- MorningStar 2014· Naranja Renta Fija Corto Plazo PP: mejor Plan de Pensiones de RF corto Plazo a 5 años -- MorningStar 2013· Renta 4 Pegasus FI: Mejor fondo de Absolute Return Eur medium a 3 y 5 años -- Lipper funds Award 2013.· Renta 4 Pegasus FI: Mejor Multiactivo Retorno Absoluto -- Expansión 2012· Mejor Gestora de Pensiones de Renta Variable -- Expansión 2011.· Renta 4 Latinoamérica FI: Mejor Fondo de Latinoamérica -- Bolsas y Mercados Españoles 2011· Fondcoyuntura: Mejor Fondo categoría Mixta Agresivo -- MorningStar 2009· Renta 4 Europa del Este FI: Mejor evolución -- MorningStar 2008· Alhambra FI: Mejor Fondo Mixto Conservador zona Euro 3 años -- Lipper Funds Awards 2008· Renta 4 Latinoamérica FI: Base Latibex al mejor fondo de Renta Variable por rentabilidad acumulada -- Bolsas y mercados españoles 2007· Mejores Planes de Pensiones RV 3 y 5 años -- Expansión / Standard & Poor's 2007· Mejores Planes de Pensiones RV 3 y 5 años -- Expansión / Standard & Poor's 2006· Fondcoyuntura FI: Primer Premio a 3 años en la categoría Mixto Flexible Global -- Expansión / Stándar & Poor's 2007· Fondcoyuntura FI: Primer Premio a 5 años en la categoría Mixto Flexible Global -- Expansión / Stándar & Poor's 2007· GESDINCO: Mejor fondo a 10 años en la categoría Euro Flexible Global -- Cinco Días 2007· Mejor Gestora de Activos -- Revista Dinero 2006· Mejor Gestora de Pensiones de Renta Variable - Morning / Intereconomía 2004· Mejores Planes de Pensiones RV a 5 años -- Expansión/ Standard & Poor's 2004· Mejor Gestora de Fondos de RF - Revista Inversión 2003· Mejores Planes de Pensiones RV -- MorningStar/Intereconomia 2003· Mejor Gestora Global - lipper / Reuters 2001· Premio Salmón -- Expansión / Standard & Poor's 2000· Premio Salmón -- Expansión / Standard & Poor's 1999· Mejor Gestora Independiente -- Revista Inversión 1997
14
El presente documento no constituye una recomendación individualizada de inversión o de asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de laspersonas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que la IIC a la que hace referencia puede no ser adecuado para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfilde riesgo, ya que no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente documento, por lo que Ud. debe leer atentamente toda la documentación legal que la Sociedad Gestora y/o del Comercializador ponga a su disposición enel momento de suscribir dichas participaciones y si lo estima oportuno procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. Las decisiones de inversión siempre deben basarse en el folleto de ventacompleto o simplificado, complementado en cada caso por el informe anual auditado más reciente y, además, el último informe semestral en caso de que este sea más reciente que el último informe anual, que en conjunto constituyen laúnica base vinculante para la compra de participaciones del fondo de inversión.
Las opiniones expresadas en el presente informe podrán ser modificadas sin previo aviso. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Este fondo de inversión tiene una vocación inversora global por lo que con caráctermeramente enunciativo y no limitativo, los partícipes que lo suscriban asumen un riesgo de mercado (fundamentalmente derivado de las variaciones en el precio de los activos de renta variable. El mercado de renta variable presenta, concarácter general una alta volatilidad lo que determina que el precio de los activos de renta variable pueda oscilar de forma significativa), riesgo por inversión en países emergentes, riesgo de liquidez, riesgo de crédito, riesgos porinversión en instrumentos financieros derivados negociados y no negociados en mercados organizados de derivados.
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