REUNIÓN TRIMESTRAL DE SEGUIMIENTO DE LA EVOLUCIÓN DEL
MERCADO LOCAL DE VALORES DE DEUDA PÚBLICA
Ministerio de Economía y FinanzasDirección General de Endeudamiento y Tesoro Público
28 al 29 de enero de 2016
Agenda
1. Estrategia Financiera 2015-2018
2. Contexto Macroeconómico y Mercado Monetario
3. Evolución del Mercado Local de Valores de Deuda Pública
Estrategia Financiera 2015-20181
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Visión de largo plazo de la Estrategia
Entre los principales lineamientos de política aprobados en la Estrategia del Tesoro se tienen:
• Profundizar el mercado de valores aumentando la deuda pública en soles
• Diversificación del riesgo cambiario
• Reducir la prociclicidad de la deuda externa como fuente de vulnerabilidad
• Promocionar mayor competencia para los fondos públicos
• Rentabilizar los fondos públicos y reducir el costo de su liquidez
El resultado ha sido reconocido por las agencias de riesgo, las que inclusive desde 2013 han ido asignando una calificación internacional de “A-” para la deuda soberana en moneda nacional:
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S&P
Fitch
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Nice
BBB
BBB-
A-
BB+
BB
BB-
BBB+
PanoramaMoody's EstableS&P EstableFitch EstableDBRS EstableNice Estable
Grado de inversión 2006
A
Logros más significativos alcanzados
• Promoción de una mayor competencia para la captación de fondos públicos: Centralización de la subastas de fondos de todas las entidades públicas en una plataforma del Tesoro.
• Mejora en los límites globales por contrapartes para las entidades públicas: Para lo cual se implementó la calificación de riesgo ajustadas por la vulnerabilidad derivada del riesgo cambiario.
• Mercado de valores de deuda pública en soles más grande: Saldo de bonos respecto al PBI fue de 7,5% a diciembre 2014 vs. 6,4% en diciembre 2013.
• Mayor nivel de endeudamiento interno: Disminución del ratio de deuda externa respecto al total de la deuda pública, el que bajó de 54% a 50% en el 2014.
• Mayor liquidez del mercado secundario de bonos: Promedio mensual negociado subió de S/. 2 800 millones en 2013 a S/. 3 700 millones en 2014.
• Mayor y más diversificada tenencia de inversionistas residentes: Lo que facilitó que la participación de los inversionistas extranjeros cayera 14% en 2014, sin generar mayor inestabilidad financiera.
• Diseño del mercado de operaciones de reporte con títulos del Tesoro: Diseño del reglamento en coordinación con CAVALI, SMV, SBS y entidades financieras, sustituyendo el riesgo de contraparte.
• Externalidades positivas para lograr mayores emisiones privadas en soles y a largo plazo, incluidas las emisiones para financiamiento de proyectos de infraestructura en soles VAC.
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Aumento de la oferta de letras del Tesoro a S/ 1 500 millones para ampliar la participación del segmento de mercado minorista a través de agencias de bolsa.
Aumento de la oferta de bonos en el tramo corto (2018 VAC y 2019 Nominal) para el manejo de tesorería de bancos, cajas y fondos mutuos.
Aumento de la oferta de bonos en el tramo medio (2021 Nominal, 2026 Nominal y 2030 VAC) para atender la demanda de bancos, fondos de pensiones y no residentes.
Mantenimiento de la oferta de bonos en el tramo largo (2040 VAC, 2054 VAC y 2055 Nominal) para atender los requerimientos de fondos de pensiones y aseguradoras de vida.
Continuación de subasta de depósitos de fondos del Tesoro en coordinación con el BCRP para reinyectar la liquidez al sistema que fue retirada para apoyar la esterilización.
Operaciones de recompra y reventa de títulos del Tesoro en forma contracíclica para proveer liquidez y contribuir a la estabilidad de las tasas de interés.
Colocación temporal de dinero para los compradores y los tenedores de letras y bonos de referencia a través de operaciones de reporte.
Colocación temporal de valores del Tesoro para los que no se adjudicaron o no los consiguieron en el mercado a través de operaciones de reporte.
Implementación de un sistema de garantías para minimizar los incumplimientos de liquidación de operaciones con títulos del Tesoro.
Implementación de un sistema de liquidación y compensación internacional para las operaciones con no residentes.
Principales acciones a implementar entre 2016 y 2018
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Programa de Subastas de Títulos del Tesoro 2016
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10 11 12 13 14 15 16 14 15 16 17 18 19 20 11 12 13 14 15 16 17
17 18 19 20 21 22 23 21 22 23 24 25 26 27 18 19 20 21 22 23 24
24 25 26 27 28 29 30 28 29 30 31 25 26 27 28 29 30
31
Octubre 2016 13 Noviembre 2016 14 Diciembre 2016 15
D L M M J V S D L M M J V S D L M M J V S
1 1 2 3 4 5 1 2 3
2 3 4 5 6 7 8 6 7 8 9 10 11 12 4 5 6 7 8 9 10
9 10 11 12 13 14 15 13 14 15 16 17 18 19 11 12 13 14 15 16 17
16 17 18 19 20 21 22 20 21 22 23 24 25 26 18 19 20 21 22 23 24
23 24 25 26 27 28 29 27 28 29 30 25 26 27 28 29 30 31
30 31
Contexto Macroeconómico y Mercado Monetario
2
9
Debilidad del crecimiento chino trae tiempos complicados para todos con alta incertidumbre en los mercados
FMI: Crecimiento del PBI(Var. % Anual)
Fuente: FMI WEO Enero 2015, Bloomberg
9,111,3
14,2
7,7
7,3 6,9 6,3
5,5
6,3
8,5
5,8
2,4 2,7 3,3
0,4
1,8 2,0
1,2 1,3 1,31,3
0
3
6
9
12
15
2002 2005 2007 2013 2014 2015P 2016P
China
Perú
AP-ex Perú
China y Cobre(Var. % Anual (izq.), US$/libra (der.))
14,2
6,9
17,5
14,5
6,0
4,0
2,0
0,5
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
5
8
11
14
17
20
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
Ho
yPBI (eje Izq.)Prod. Industrial (eje izq.)Cobre (eje der.)
US
$/lib
ra
%
15.000
15.500
16.000
16.500
17.000
17.500
18.000
18.500
1 500
2 000
2 500
3 000
3 500
4 000
4 500
5 000
5 500
ma
y.-
14
jul.-1
4
sep.-
14
no
v.-
14
en
e.-
15
feb.-
15
ab
r.-1
5
jun.-
15
ag
o.-
15
oct.-1
5
no
v.-
15
en
e.-
16
Shanghai
Dow Jones
-41%
30 Set
2015
13 Jun
2015
-32%
8 Jul
2015
-47%
26 Ene
2016
Bolsas: Shanghai y Dow Jones(Shanghai (izq.), DJ (der.))
Precio Mundial: Oro y Cobre
277
925
1.722
1 113,6
85
383
156
438
202
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
00T1 I-02 I-04 I-06 I-08 I-10 I-12 I-14 Hoy
Oro (US$/oz.tr., eje izq.)
Cobre (cUS$/lb , eje der.)
Depreciación en la región(Índice 1 de enero de 2011=100)
Inflación en la región
Presiones depreciatorias e inflacionarias tienen distintos efectos en los rendimientos de la región
Inflación y Política Monetaria
4,00 4,40
0
1
2
3
4
5
6
7
ene.-11 ene.-12 ene.-13 ene.-14 ene.-15 ene.-16
Tasa de Referencia
IPC (Var. % anual)
Bandas
0
1
2
3
4
5
6
7
8
dic.-10 dic.-11 dic.-12 dic.-13 dic.-14 dic.-15
Perú México Chile Colombia
Col
PeChi
Mx
80
100
120
140
160
180
200
ene.-11 ene.-12 ene.-13 ene.-14 ene.-15 ene.-16
Perú México Chile Colombia
Apre
cia
ció
nD
epre
cia
ció
n
Fin del QE3
Col
ChiMx
Pe
Inflación meta vs. inflación en la región
PaísLímite
inferior
Meta de
inflación
Límite
superior
Tasa de
referencia
Tasa de
inflación
actual
Tasa de
interés
real
México 2,00% 3,00% 4,00% 3,25% 2,13% 1,10%
Perú 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 4,40% -0,38%
Colombia 2,00% 3,00% 4,00% 6,00% 6,77% -0,72%
Chile 2,00% 3,00% 4,00% 3,50% 4,38% -0,84%
10
11
Letras: Curva de Rendimientos
Bonos Soberanos Nominales: Curva de Rendimientos Bonos Soberanos VAC: Curva de Rendimientos
La inflación esta presionando al alza los rendimientos de corto plazo nominales y a la baja la curva de soles VAC
2,42
4,16 4,30 4,32 4,37 4,39 4,40
2,593,86 3,99 4,08 4,13 4,17 4,22
0
1
2
3
4
5
6
7
2018 2024 2030 2035 2040 2046 2054
31/08/2015 15/01/20164,25
5,8
7,06 7,157,35
7,567,75 7,79 7,89 7,86
5,20
6,44
7,03 7,13 7,46
7,69 7,84 7,87 7,92 7,98
2
3
4
5
6
7
8
9
2017 2020 2023 2024 2026 2029 2031 2037 2042 2055
31/08/2015 15/01/2016
3,4 3,5 3,5 3,6
4,6 4,7 4,7 4,8
1
2
3
4
5
6
7
8
3m 6m 9m 1a
31/08/2015 15/01/2016
1
2
3
4
5
6
7
8
ene.-09 ene.-10 ene.-11 ene.-12 ene.-13 ene.-14 ene.-15 ene.-16
1,57 años (2017) 3,09 años (2019)4,61 años (2020) 5,13 años (2021)7,74 años (2023)
Evolución de rendimientos de bonos nominales de corto plazo
Depreciación en la región(Índice agosto 2015=100)
Inflación en la región
Rendimiento de bonos en MN a 10 años menos inflación interanual
Perú, junto con México, se presentan como oportunidades de inversión ante retornos reales más interesantes
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
ago.-15 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15 ene.-16
Perú México Chile Colombia Mx
PeChiCol
0
1
2
3
4
5
6
7
8
ago.-15 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15
Perú México Chile Colombia
Col
PeChi
Mx
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
ago.-15 sep.-15 oct.-15 nov.-15 dic.-15
Perú México Chile Colombia
Mx
PeCol
Chi
Rendimiento de bonos en MN a 10 años menos inflación interanual
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
dic.-10 dic.-11 dic.-12 dic.-13 dic.-14 dic.-15
Perú México Chile Colombia
Mx
PeCol
Chi
12
Evolución del Mercado Local de Valores de Deuda Pública
3
Las subastas de letras reflejan la intención de la estrategia de profundizar el mercado local de deuda en soles
La adjudicación de letras en diciembre fue de S/ 131,6 millones, con un ratio de adjudicación promedio de 94%.
34,60
84,76
67,89
85,94
109,86
154,08
126,28
96,96
126,74
66,80
160,11
122,23
219,69
256,99
139,64
92%
74%
48%
36%
78% 79%81%
93%
80%
69%
100%
89%
96%
87%
94%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0,0
30,0
60,0
90,0
120,0
150,0
180,0
210,0
240,0
270,0
300,0
jul-13 dic-13 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15
mill
ones d
e S
/
Demanda total Adjudicación Ratio Adjudicación (eje der.)
Fuente: BVL Elaboración: DGETP – MEF
Letras: Demanda y Adjudicaciones
14
Las subastas de letras muestran la mayor participación y competencia entre los diferentes agentes
Letras: Evolución de la participación en adjudicaciones
Fuente: Datatec Elaboración: DGETP – MEF 15
58%
42%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
jul-1
3
ago-
13
sep-
13
oct-1
3
nov-1
3
dic-1
3
ene-
14
feb-
14
mar
-14
abr-1
4
may
-14
jun-
14
jul-1
4
ago-
14
sep-
14
oct-1
4
nov-1
4
dic-1
4
ene-
15
feb-
15
mar
-15
abr-1
5
may
-15
jun-
15
jul-1
5
ago-
15
sep-
15
oct-1
5
nov-1
5
dic-1
5
%
SAB Bancaria SAB No Bancaria
Participación en la adjudicación por grupos de entidades
Rendimientos de letras al alza desde agosto 2015
3,942 3,9903,730 3,684
3,407 3,341 3,331 3,289 3,286 3,290 3,298
3,586
4,2384,425 4,4973,907
4,0703,827 3,812
3,50 3,439 3,398 3,367 3,359 3,469 3,416
3,767
4,3684,566 4,650
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
jul-13 dic-13 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15
%
3 meses 9 meses
3,960 3,9663,758
3,5233,393 3,388 3,349 3,326 3,325 3,323 3,349 3,417
4,4134,551 4,6034,012 4,058
3,8443,609 3,535 3,491 3,437 3,384 3,370 3,414 3,464
3,580
4,5284,658 4,741
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
jul-13 dic-13 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15
%
6 meses 12 meses
Fuente: BVL Elaboración: DGETP – MEF 16
Sin embargo, las subastas de bonos nominales muestran patrones menos favorables que las de las letras
La adjudicación de bonos en diciembre fue de S/ 271,0 millones, con un ratio de adjudicación promedio de 69%.
550,6550,8
296,3
590,5
887,5
656,0
445,5
175,0
600,8
295,7
362,3
740,7
266,6
417,3
816,8
274,5
394,0
78%
59%62%
66%
75%
31%
45%
55%
63%
46%
64%
58%
33%
42%
25%
48%
69%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0,0
100,0
200,0
300,0
400,0
500,0
600,0
700,0
800,0
900,0
1.000,0
S/
mill
ones
Demanda total Adjudicación Ratio Adjudicación (eje der.)
Fuente: BVL Elaboración: DGETP – MEF
Bonos Nominales: Demanda y Adjudicaciones
17
Asimismo, en las subastas de bonos nominales se muestran cambios en las participación de las adjudicaciones
Bonos Nominales : Evolución de la participación en adjudicaciones
Fuente: Datatec Elaboración: DGETP – MEF
18
Los rendimientos de los bonos soberanos en soles son los mas altos desde que Perú mejoró su riesgo soberano
Fuente: DATATEC Elaboración propia19
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
6,50
7,00
7,50
8,00
8,50
9,00
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
6,50
7,00
7,50
8,00
8,50
9,00
31-d
ic.-
08
31-m
ar.-
09
30-ju
n.-0
9
30-s
ep.-
09
31-d
ic.-
09
31-m
ar.-
10
30-ju
n.-1
0
30-s
ep.-
10
31-d
ic.-
10
31-m
ar.-
11
30-ju
n.-1
1
30-s
ep.-
11
31-d
ic.-
11
31-m
ar.-
12
30-ju
n.-1
2
30-s
ep.-
12
31-d
ic.-
12
31-m
ar.-
13
30-ju
n.-1
3
30-s
ep.-
13
31-d
ic.-
13
31-m
ar.-
14
30-ju
n.-1
4
30-s
ep.-
14
31-d
ic.-
14
31-m
ar.-
15
30-ju
n.-1
5
30-s
ep.-
15
31-d
ic.-
15
Evolución de los rendimientos de los bonos en soles nominalesdic2008 - dic2015
SOB2017 SOB2020 SOB2023 SOB2024 SOB2026
SOB2031 SOB2037 SOB2042 SOB2055 SOB2029
A- A-BBB+ BBB+ BBB+
BBB BBB
La tenencia de los inversionistas locales se ha ido recuperando desde fines de 2013
Participación histórica en la tenencia de bonos nominales
Otros: Fondos Públicos, Fondos Privados, PN.
Variación en tenencia 2015/2014(S/ Millones)
Fuente: CAVALI, DGETP
∆ anual
2015/2014
No Residentes 18 192 16 419 17 052 633
Fondo de pensiones 9 146 15 332 17 594 2 262
Bancos 2 584 4 296 4 853 557
Seguros 1 094 1 742 2 440 698
Otros 1 951 2 623 2 911 288
Total 32 967 40 411 44 849 4 438
Tenedores Dic-13 Dic-14 Dic-15
21
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
dic
.-08
ma
r.-0
9
jun.-
09
sep
.-09
dic
.-09
ma
r.-1
0
jun.-
10
sep
.-10
dic
.-10
ma
r.-1
1
jun.-
11
sep
.-11
dic
.-11
ma
r.-1
2
jun.-
12
sep
.-12
dic
.-12
ma
r.-1
3
jun.-
13
sep
.-13
dic
.-13
ma
r.-1
4
jun.-
14
sep
.-14
dic
.-14
ma
r.-1
5
jun.-
15
sep
.-15
dic
.-15
Bancos Seguros Otros
No Residente Fondos de pensiones
Las subastas de bonos reales (VAC) muestran menores niveles de demanda y adjudicación
El ratio de adjudicación promedio del 2015 fue de 14%, siendo el mes de noviembre donde se presentó el mayorvalor de 56%. En diciembre no se realizó subasta de estos bonos.
Fuente: BVL Elaboración: DGETP – MEF
123,5130,5
75,0
178,5
81,5
115,0
87,5
37,5
56,0
76,0
49,6 50,7 58,5
37,5
72,0
50,6
32%
26%
35% 34%39%
13%
27% 29%
25% 25% 27%24%
26%
29%
19%
56%
0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0,0
20,0
40,0
60,0
80,0
100,0
120,0
140,0
160,0
180,0
200,0
S/
mill
ones
Demanda total Adjudicación Ratio Adjudicación (eje der.)
Bonos Reales: Demanda y Adjudicaciones
22
Bonos Reales: Evolución de la partición de las adjudicaciones
Se observa una participación en la adjudicación mucho más limitada por la mayor dispersión entre las tasas de puja
23
Fuente: Datatec Elaboración: DGETP – MEF
Desde el inició de las subastas de bonos VAC se comienza a re-construir una curva de soles reales
Fuente: DATATEC-Elaboración propia
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
6,50
7,00
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
6,50
7,00
02-e
ne.-
13
02-f
eb.-
13
02-m
ar.-
13
02-a
br.-
13
02-m
ay.-
13
02-ju
n.-1
3
02-ju
l.-13
02-a
go.-
13
02-s
ep.-
13
02-o
ct.-
13
02-n
ov.-
13
02-d
ic.-
13
02-e
ne.-
14
02-f
eb.-
14
02-m
ar.-
14
02-a
br.-
14
02-m
ay.-
14
02-ju
n.-1
4
02-ju
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Evolución de los rendimientos de los bonos reales en solesEne2013-Dic2015
Bono 12FEB2018 Bono 13OCT2024 Bono 12FEB2030 Bono 31ENE2035
Bono 12FEB2040 Bono 12FEB2054 Bono 12AGO2046
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Bancos Seguros Otros
No Residente Fondos de pensiones
Participación histórica en la tenencia de bonos reales
La tenencia de las aseguradoras muestra una recuperación desde mediados de 2014
Variación en tenencia 2015/2014(S/ Millones)
Otros: Fondos Públicos, Fondos Privados, PN. 2525
26
Conclusiones
• La estrategia aprobada por la República busca un mercado de deuda pública en soles más grande y con un mayor endeudamiento interno.
• Las presiones depreciatorias e inflacionarias tienen distintos efectos en los rendimientos soberanos de la región y para los casos de México y Perú se presentan oportunidades de inversión ante retornos reales más interesantes.
• Los rendimientos de los bonos soberanos en soles nominales son los mas altos desde que Perú mejoró su calificación de riesgo soberano.
• Las subastas de letras reflejan la intención de la estrategia de profundizar la parte más corta del mercado local de deuda en soles.
• Las subastas de bonos 2018 VAC, 2019 nominal y 2021 nominal buscan adecuar la oferta de bonos soberanos a los diferentes segmentos del mercado antes no atendidos.
• La tenencia de los inversionistas locales o residentes en bonos nominales se ha ido recuperando desde fines de 2013.
REUNIÓN TRIMESTRAL DE SEGUIMIENTO DE LA EVOLUCIÓN DEL
MERCADO LOCAL DE VALORES DE DEUDA PÚBLICA
Mayor información:Oficina de Relaciones con Inversionistas
www.mef.gob.pe/inversionistas - www.mef.gob.pe/[email protected] – [email protected]