1
Invest 2012
Stuttgart
Robert HalverLeiter KapitalmarktanalyseBaader Bank AG
Auf den Mikrokosmos kommt es an
-20
-15
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0
5
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20
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Geldmengenwachstum in Griechenland
Quelle: Griechische Notenbanken2
Euro-Krise 2.0Wann hört die kopflose Politik auf?
3
1. Kürzung der Ausgaben, z.B. Schuldenbremsen
2. Steigerung der Einnahmen, z.B. Steuererhöhungen
3. Nachhaltige Wachstums- und Wirtschaftspolitik
4. Schuldenschnitt bzw. Staatsbankrott
5. Inflation
Megathema EntschuldungAber wie?
4
EntschuldungNicht Kaputtsparen, sondern Wachsen
200
300
400
500
600
700
800
900
1.000
1.100
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Wirtschaftsleistung Spanien, nominal, in Mrd.Staatsverschuldung Spanien, nominal, in Mrd.
Quelle: Eurostat
5
EntschuldungOhne Wirtschaftsreformen geht es nicht
-4
-2
0
2
4
6
8
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2011 2012 2013
Deutschland Frankreich Italien
Spanien Portugal Griechenland
Notwendiges Wirtschaftswachstum,um Schuldenstand zu halten
Quelle: Nationale statistische Ämter, Bloomberg
6
EntschuldungGeldpolitik als Inflationstreiber
-2
-1
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1
2
3
4
5
6
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Quelle: EZB, Bloomberg
Inflationsbereinigte Notenbankzinsen für Deutschlan d(bis 1998: Diskontsatz der Bundesbank, ab 1999: Ref inanzierungssatz der EZB)
7
Entschuldung = EntreicherungSchuldenkrise = Guthabenkrise
-2
0
2
4
6
8
1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012
Quelle: Bloomberg
Reale Umlaufrendite in Deutschland (inflationsberei nigt)
Durchschnitt: 3,26 %
8
WährungTotgesagte leben länger
120
125
130
135
140
145
2008 2009 2010 2011 2012
-30
-20
-10
0
10
20
30Exporte Euroland,in % zum Vorjahr
Euro, gewichtet mit fünf Handelswährungen
Quelle: Deutsche Bank, Eurostat
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Konjunktur Für China ist Japan ein mahnendes Beispiel
-10
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30
40
50
60
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Zusammensetzung des chinesischen Bruttoinlandsprodu kts, in %
Privatkonsum
Anlageinvestitionen
Staatsnachfrage
Nettoexporte
Quelle: China Economic Information Network, Eigene Schätzungen
Anlage-UhrWelche Anlage-Klasse ist wann attraktiv?
InflationB
IP-W
achs
tum
12:00
6:00
3:009:00
Aufschwung:Zinsgetriebene Aktien-Phase
Boom:Gewinngetriebene Aktien-Phase
Rezession:Renten-Phase
Abschwung:Cash-Phase
Zinssenkungen zur Konjunktur-stützung
Zinserhöhungen zur Inflationsbekämpfung
Quelle: u.a. Merril Lynch
11
In welcher Phase sind wir?Deutsche Konjunktur
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40
ifo G
esch
äfts
erw
artu
ngen
ifo Geschäftslage
Aufschwung
Boom
RezessionAbschwung
Aug 11Jun 08
Aug 08
Okt 08Dez 08
Feb 09
Jun 09
Aug 09
Jan 08Feb 10
Apr 10
Jun 10
Sep 10
Dez 2010
Quelle: ifo Institut, Bloomberg
Jun 11Mrz 2012
Jan 2012
Feb 2012
Apr 2012
12
Chinesische GewinneAttraktiv
1
2
3
4
5
6
7
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
5
10
15
20
25
30
35MSCI China,Gewinnentwicklung (12M voraus)
MSCI China Substanzwerte (Value),Gewinnentwicklung (12M voraus)
Quelle: MSCI, Bloomberg
13
Vergleich der AnlageklassenSachvermögen schlägt Geldvermögen
0
4
8
12
16
20
2009 2010 2011 20120
4
8
12
16
20
3M-Zinsen (Euro)Umlaufrendite deutscher Staatsanleihen
Aktienrendite Euroland
Aktienrendite Emerging Markets
Quelle: MSCI, Bloomberg
5J-Rendite Unternehmensanleihen Euroland, BBB
Aktienrendite USAAktienrendite Deutschland
14
Aktienmärkte in EurolandDreiklassen-Gesellschaft
70
80
90
100
110
120
Jan 12 Feb 12 Mrz 12 Apr 12
Aktien Frankreich
Aktien ItalienAktien Portugal
Aktien Spanien
Aktien Deutschland
Aktien Euroland
Quelle: MSCI, Bloomberg
15
AktienmarktKeine Überbewertung
7
9
11
13
15
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
0,8
1,2
1,6
2
2,4
Ertragsbewertung Deutsche Aktien(Kurs-Gewinn-Verhältnis, 12M voraus)
Substanzbewertung Deutsche Aktien (Kurs-Buchwert-Verhältnis)
Quelle: MSCI, Bloomberg
16
Risiken für Aktienmärkte (1)Happy Hour der Geldpolitik beendet?
600
800
1000
1200
1400
1600
2008 2009 2010 2011 20120,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
Quelle: MSCI, Bloomberg
Amerikanischer Aktienmarkt(S&P 500)
Renditen 5J amerikanische Staatsanleihen
Grau:Liquiditätsoffensiven der US-Notenbank
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Risiken für Aktienmärkte (2)Renaissance der Euro-Krise?
-600
-500
-400
-300
-200
-100
Apr 11 Jun 11 Aug 11 Okt 11 Dez 11 Feb 12 Apr 125100
5600
6100
6600
7100
7600
Renditeabschlag 2J-StaatsanleihenDeutschland zu Spanien, in Basispunkten
Deutscher Aktienmarkt(DAX)
Quelle: Bloomberg
18
Risiken für Aktienmärkte (3)Welt-Konjunktur im Abschwung?
-6
-4
-2
0
2
4
6
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000BIP Welt, in % zum Vorjahr, Quartalsbasis
Deutscher Aktienindex (DAX)
Quelle: Bloomberg
Übergewichten:Banken, Konjunkturwerte
Neutral:Technologie, Defensivwerte, Autos
Untergewichten:Finanzwerte, Versorger, Telekom
ZinsgetriebenePhase
Übergewichten:Konjunkturwerte, Technologie
Neutral:Defensive Werte, Autos,Telekom
Untergewichten:Finanzwerte, Banken, Versorger
Übergewichten:Finanzwerte, Banken, Versorger
Neutral:Technologie, Defensivwerte, Autos
Untergewichten: Telekom, Konjunkturwerte
Übergewichten:Finanzwerte, Defensivwerte,Telekom
Neutral:Banken, Späte Zykliker, Autos, Versorger
Untergewichten:Technologie, Frühe Zykliker
Gewinn-getriebenePhase
DefensivePhase
Abkühlungs-Phase
AktienmarktIdealtypische Branchenrotation
Quelle: u.a. Merril Lynch
20
AktienauswahlIndustriewerte mit Steherqualitäten
7
9
11
13
15
17
19
21
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
70
90
110
130
150
170
190
210
230
250MSCI Deutschland Industrie,Gewinnentwicklung (12M voraus)
MSCI Deutschland Industrie,Kursentwicklung
Quelle: MSCI, Bloomberg
21
AktienauswahlDividenden als Sahnehäubchen
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
DAX Kurs-IndexDAX Performance-Index
+ 570%, 8,1% p.a.
+ 276%, 5,6% p.a.
Quelle: Bloomberg
22
RohstoffeVorübergehend Pause
30
35
40
45
50
55
60
65
2008 2009 2010 2011 2012-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Rohstoffindex (S&P GSCI),
in %, zum Vorjahr
Unternehmensstimmung im Verarbeitenden Gewerbe der USA (ISM-Index)Unternehmensstimmung im Verarbeitenden Gewerbe der Chinas
Quelle: S&P GSCI, Bloomberg
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Vermögenspreis-Inflation und Anlageblasen Jetzt ist Sachkapital an der Reihe
Zeit Diagnose Geldpolitische Therapie
70er-Jahre Abkopplung vom Gold Zinssenkungen, Liquidi tät Gold-Blase
Ende 80er Wirtschaftsflaute nach Ära Reagans Zinssenk ungen, Liquidität Immobilien-Blase I 90er-Jahre
1997 / 98 Asien-Krise Zinssenkungen, Liquidität Intern et-Blase bis 2000
2001 Deflations-Angst Zinssenkungen, Liquidität Immobi lien-Blase II bis 2007
2008 / 2009 Finanzkrise Zinssenkungen, Liquidität Rent en-Blase
2012 ff.Staatschuldenkrise, Entschuldung, Rezessionsgefahren
Zinssenkungen, LiquiditätAktien, Rohstoffe, Edelmetalle, Immobilien
Konsequenz
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1. Weltkonjunktur wächst weiter
2. „Staats-Kapitalismus“ als ultimative Retter der Eurozone
3. Inflation = Staatliche Entschuldung = Private Entre icherung
4. Makrokosmos unveränderbar: Daher auf Mikrokosmos achten
5. Im Trend auf die Sachkapitalistischen Vier setzen
6. II. Quartal 2012 als eigentliches „Krisenquartal“
Ihre Anlagestrategie „Ich mach' mir die Welt, wie sie mir gefällt!"
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Halvers Kapitalmarkt-Monitorwww.baadermarkets.de/newsletter
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