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Informe de Estrategia Lunes 14 de julio de 2014
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Asset Allocation
Escenario global
ACTIVORECOMENDACIÓN
ACTUAL Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL
CORTO EUROPA = =
LARGO ESPAÑOL = = = = = =
LARGO EE UU =
LARGO EUROPA =
Renta fija emergente = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión = = = = =
HIGH YIELD = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = =STOXX 600 =
S&P 500 = = = = = = = =Nikkei =
MSCI EM = = = = = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro
YEN/euro = = = = = = = = = =
positivos negativos = neutrales
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Escenario Global
Actas de la FED como brújula
Más palabras que datos en la semana…
Actas de la FED, que muestran nuevamente la ausencia de prisas…Octubre
se configura como fecha final para el tapering, es decir, continuación de la
linealidad en el recorte de compras, sin que éste se acelere por los mejores
datos. Matices adicionales sobre la reinversión de los vencimientos para
los que la mayoría de miembros de la FED cree que debe de continuar hasta
después del comienzo de la subida de tipos. Sobre estabilidad financiera, se
considera, en general, que la incertidumbre de los inversores sobre
tipos/economía es insuficiente y sólo algunos advierten cierta
complacencia. Pocas pistas adicionales para el futuro aunque se debatió la
necesidad de una política de comunicación flexible. El cambio de mensaje
será clave en los próximos meses con la conclusión del tapering, por lo
que a partir de finales de agosto/septiembre ganan importancia los
“globos sonda” desde la FED. 10 años americano aún tranquilo.
De las múltiples declaraciones nos quedamos con los siguientes mensajes.
La importancia de la estabilidad financiera, subrayada por el VP Fischer en
su primer discurso. Cierto consenso sobre crecimientos en el entorno del 2-
2,5% en 2014 y la vuelta de los precios hacia el objetivo de la FED para
2015. También, algunas alertas: “aumenta la presión para subir tipos antes
de lo que esperan la mayoría de miembros de la FED” (Bullard).
Desde los escasos datos, lecturas positivas para el consumo: solidez del
crédito al consumo (+6,6% YoY y con aportación positiva también de
tarjetas de crédito) y peticiones de desempleo a la baja.
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CRÉDITO IMPARABLE
Total crédito al consumo EE UU
Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)
Crédito revolving (tarjetas de crédito)
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SORPRESAS MACRO USA
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Escenario Global
Industria europea lenta
Frente a la fortaleza americana, una Europa que sigue acumulando sorpresas macro
negativas…
En la semana, producción industrial por debajo de lo previsto tanto en
Alemania como en Francia e Italia. Previsible rebote para junio, que será
clave de cara al dato de PIB del 2t, de momento fundamentalmente
soportado desde el frente de servicios, y no desde el lado manufacturero….
Además, sector exterior alemán también más débil con caída de
exportaciones e importaciones.
Mínimas novedades desde el BCE, sólo reseñable la posibilidad comentada
por Nowontny de que no haya avances en relación con los ABS en este año
dadas las dificultades del mercado europeo.
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Sector exterior alemán
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Producción Industrial
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IP Italia
IP Francia
IP España
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SORPRESAS MACRO
UK ZONA Euro
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Escenario Global
A la espera del PIB chino…
…con el consenso apuntando al 7,4% para el segundo trimestre, semana de
múltiples datos en China
Sin problemas de precios: IPC chino del 2,3%, cediendo e inferior al
esperado, con retroceso de los precios de producción industrial. Y un sector
exterior que sigue sin dar señales claras de cambio: datos por debajo de lo
previsto, sin despegarse de la tendencia.
Fuerte desplome de los pedidos de maquinaria japoneses, en un indicador
cada vez más volátil. ¿Cambia la previsión sobre la industria japonesa? De
momento nos quedamos con la lectura más optimista del Tankan de la
semana pasada sobre intención de inversión en activos fijos…
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PEDIDOS DE MAQUINARIA: Valor absoluto
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China: IPC alimentos vs IPC resto
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SECTOR EXTERIOR CHINA
Importaciones
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Renta Variable
El débil comportamiento del sectorial de transporte y bancario en Europa arrastra a los índices
El profit warning de Air France da la puntilla al sectorial de transporte
en Europa (SXTP) que venía ya penalizado tras los avisos recientes de
Lufthansa y Delta Airlines, apuntando a exceso de capacidad en
algunas de sus líneas transcontinentales.
Aprovechamos los descensos para incrementar exposición en IAG, en
donde pensamos que la alianza con American Airlines (AA) le
proporciona una ventaja competitiva frente a las otras dos grandes
aerolíneas europeas que se debería reflejar en la evolución de los
próximos meses.
Dentro del sectorial bancario europeo, los descensos de esta semana
sirven para situar al mismo en claros niveles de sobreventa en el
diario, tanto frente al Stoxx600 (SXXP) como frente al sectorial
asegurador (SXIP). Tras el caso BES, la atención esta semana se
traslada al otro lado del Atlántico con los resultados del segundo
trimestre de Wells Fargo, Citigroup, JP Morgan, Goldman Sachs, y
Bank of America entre otros.
A nivel de Índices los rangos para buscar las posibles zonas de
soporte, vienen delimitados por medias del diario, con las de corto
plazo (MA(50)+(120)) marcando el primer nivel de soporte y las de
medio plazo (MA(200)+(260)) marcando el nivel donde seríamos más
agresivos en compras.
Gráfico en diario del relativo largo SX7P – corto SXXP.
SX5E: 1er soporte: Rango 3.230-3.160 y 2º soporte : rango 3.100-3.040.
IBEX: 1er soporte: Rango 10.800-10.430 y 2º soporte : rango 10.160- 9800
7
Hoy viernes hemos conocido la noticia de la salida de Michael Clements,
gestor y analista senior del Franklin European Growth, y de Claire Manson,
cogestora y analista del mismo fondo. Es uno de los que teníamos para
tomar exposición a Europa y dadas las circunstancias nos parece oportuno
pensar en sustitutos para carteras.
Sin ser un fondo puramente value en la forma en la que seleccionaban
compañías sí que solía tener compañías con ese sesgo. Los resultados han
sido históricamente buenos respecto a su categoría.
¿Qué hacemos con las posiciones en Franklin European Growth?
El actual equipo va a seguir gestionando el fondo hasta el 1 de agosto, pero
somos partidarios de deshacer las posiciones que tengamos.
Pese a que sea un proceso de equipo y que se base en el equipo de analistas
nos parece que el peso de Clements es suficientemente importante como
para salir de él.
Si después de un tiempo prudencial el gestor que asuma el mando
demuestra que es capaz de mantener la filosofía y comportamiento del
fondo volveríamos a tenerlo en cuenta.
Las alternativas son:
Quien tenga Alken European Opportunities: MANTENER
JP Morgan Europe Equity Plus e Invesco Pan European Equity
Henderson Horizon Euroland: Eurozona a mezclar con europeos
Inveso Pan European Structured Eq: Para defensivos
Fondos
Franklin European Growth: SALE SU GESTOR, RECOMENDAMOS SALIR Rentabilidades anuales
Rentabilidades desde Nov 2011 (entrada gestor de Henderson)
8
Se gestiona como un Long/Short 130/30, pero con una beta de mercado siempre 1. El gestor incide en que no va a hacer timing con la exposición neta por lo
que es comparable con los fondos de RV Europea long only. La parte larga oscilará entre 120 y 140% y en los cortos 20-40%.
El objetivo es añadir rentabilidad a través de la parte larga y también de la corta. No siempre se logra en este tipo de estrategias, hay mercados con fuerte
correlación en los que es difícil añadir alfa, la bajada de correlación entre sectores le ha venido bien para añadir valor los últimos meses.
Para la selección de compañías, usa valoraciones, calidad de la empresa (flujos de caja y balance) y momentum, y flujo de noticias sobre la compañías. Con esto
decide si hacer largos o cortos.
El objetivo de los largos es que sean más baratas, de mejor calidad y con mejor momentum. Para los cortos lo contrario y se hace con una visión a más corto
plazo. Según el performance attribution en el fondo, los gestores están aportando alfa desde los largos y los cortos en la mayoría de períodos..
Fondos
Alternativa: JP Morgan Europe Equity Plus
Rentabilidad 3 años
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Tiene una forma de gestión y un equipo completamente diferente del Invesco
Pan European Structured Equity, que se gestiona con un modelo cuantitativo
y que tiene un sesgo más defensivo que lo hace también útil para muchas
carteras. Sin embargo el Structured no es el que usaríamos para la mayoría de
clientes.
El Invesco Pan European Equity lo gestiona un equipo de 16 personas con
45.000M€ bajo gestión, con 15 años de experiencia media y los 2 gestores
principales llevan más de 10 años al frente, John Surplice y Martin Walker. Se
dividen entre Reino Unido y Europa Continental.
El fondo se define como pragmático, flexible y neutral. No tiene sesgo ni
value ni con el growth, va adaptando la cartera en función del mercado. Para
ello tiene en cuenta cuestiones macro y luego se fija en las valoraciones de las
compañías.
Por resultados es una buena opción para mantener a largo plazo, si bien 2014
no está siendo especialmente bueno y se sitúa momentáneamente por
debajo del índice. Supera prácticamente todos los años los índices (8 de los
últimos 9). Puede usarse como un fondo core en carteras aunque para
nosotros es bueno mezclarlo con otros estilos como el de la Eurozona con
Henderson Horizon Euroland que tiende más hacia el value o con el JP
Morgan Europe Equity Plus.
Quienes tengan posición en Alken somos partidarios de mantenerla aun
siendo conscientes de que por la forma en que gestiona puede desviarse de
los bechmark.
Fondos
Alternativa: Invesco Pan European Equity Evolución exposición a periféricos
Evolución exposición por estilo
Información de mercado
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Tabla de mercados Inversis
Tipos de Interés en España País Índice ÚltimoVar. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2014 (%)
Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 10621,6 -3,52 -4,09 32,26 7,11
Euribor 12 m 0,49 0,49 0,53 0,51 EE.UU. Dow Jones 16915,1 -0,36 0,42 9,41 2,04
3 años 0,79 0,71 0,82 2,80 EE.UU. S&P 500 1964,7 -0,50 1,07 17,29 6,29
10 años 2,78 2,68 2,64 4,82 EE.UU. Nasdaq Comp. 4396,2 -1,38 1,48 22,86 5,26
30 años 4,11 3,99 3,84 5,42 Europa Euro Stoxx 50 3163,3 -3,28 -3,82 17,98 1,75
Reino Unido FT 100 6682,3 -2,68 -2,29 2,12 -0,99
Tipos de Intervención Francia CAC 40 4320,3 -3,33 -5,15 11,67 0,57
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 9665,1 -3,44 -2,86 18,46 1,18
Euro 0,15 0,15 0,25 0,50 Japón Nikkei 225 15164,0 -1,77 0,63 4,78 -6,92
EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25
Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) -0,09 0,95 15,54 5,03
Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local) -0,69 0,47 15,36 -1,65
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) 0,61 0,05 12,06 3,37
España 2,8 2,68 2,64 4,82 Brasil Bovespa 2,95 -0,92 17,09 5,99
Alemania 1,2 1,27 1,40 1,62 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) -1,01 -1,65 8,93 -1,80
EE.UU. 2,5 2,64 2,64 2,57 Rusia MICEX INDEX 0,25 -0,52 9,15 -0,72
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2013
Euro/Dólar 1,36 1,36 1,35 1,30 Petróleo Brent 107,97 110,64 109,95 107,73 110,80
Dólar/Yen 101,30 102,06 101,96 99,13 Oro 1337,25 1320,55 1261,06 1286,20 1205,65
Euro/Libra 0,79 0,79 0,81 0,86 Índice CRB Materias Primas 299,26 306,74 305,23 286,68 280,17
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,20 6,21 6,23 6,13
Real Brasileño 2,23 2,21 2,23 2,26
Peso mexicano 13,00 12,97 13,02 12,87
Rublo Ruso 34,15 34,47 34,38 32,58 Datos Actualizados a viernes 11 julio 2014 a las 14:27
MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE
DIVISAS MATERIAS PRIMAS
12
Parrilla Semanal de Fondos
Semanal Mensual Trimestral YTD
01/07/2014 08/06/2014 08/04/2014 01/01/2014
07/07/2014 07/07/2014 07/07/2014 07/07/2014
Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return Std Dev
Max
Drawdown
MERCADO MONETARIO EUR
Gesconsult Corto Plazo FI ES0138922036 Euro 0,04 0,12 0,43 1,19 2,49 0,23 -0,07
RENTA FIJA CORTO PLAZO
Natixis Crédit Euro 1-3 R FR0011071778 Euro 0,12 0,05 0,99 2,66 4,65 0,90 -0,31
RENTA FIJA GLOBAL
GS Glbl Strategic Income Bd E EUR H Cap LU0600010143 Euro 0,28 -0,38 0,16 0,40 2,73 3,45 -1,50
RENTA FIJA CORPORATIVA
Invesco Euro Corporate Bond E Acc LU0243958393 Euro -0,10 0,39 2,11 4,89 7,97 1,85 -0,97
RENTA FIJA HIGH YIELD
Candriam Bds Euro High Yield N LU0144751095 Euro 0,22 0,32 2,46 5,40 13,13 1,92 -0,81
MIXTOS FLEXIBLES
GAM Star Global Selector SA C II EUR IE00B58LXM28 Euro 0,23 0,45 3,42 4,98 7,18 4,93 -2,57
RENTA VARIABLE EUROPA
Franklin European Growth N Acc € LU0122612764 Euro 0,14 -0,72 2,06 5,80 16,18 11,37 -5,06
RENTA VARIABLE EUROZONA
Henderson Horizon Euroland X2 EUR Acc LU0247695934 Euro 1,40 -1,75 0,45 8,08 30,01 15,31 -5,58
RENTA VARIABLE EEUU
Nordea-1 North American All Cap E USD LU0772958954 US Dollar 0,91 1,66 5,25 8,07 23,91 12,65 -6,71
RENTA VARIABLE GLOBAL
MFS® Meridian Glbl Equity A1 EUR Acc LU0094560744 Euro 1,07 0,79 6,64 5,70 13,57 12,49 -5,75
RENTA VARIABLE EMERGENTE
Vontobel Emerging Markets Eq H LU0218912235 Euro 1,51 3,68 8,97 11,02 9,91 14,59 -13,20
RENTA VARIABLE JAPON
Pictet Japanese Equity Opport-R EUR LU0255979584 Euro 1,34 4,67 10,84 3,18 1,30 20,36 -14,05
RENTA VARIABLE ALTERNATIVA
Henderson Horizon Pan Eurp Alpha X LU0264598342 Euro 0,35 -0,28 -0,07 4,62 13,57 5,98 -3,07
RENTA FIJA ALTERNATIVA
Candriam Long Short Credit C FR0010760694 Euro 0,08 0,12 0,64 1,24 2,29 0,40 -0,16
MARKET NEUTRAL
GLG European Alpha Alternative DN EUR IE00B4YLN521 Euro 0,11 -0,89 -1,03 1,16 2,78 2,16 -1,64
12 Meses
08/07/2013
07/07/2014
13
Calendario Macroeconómico
Lunes 14
JulioZona Dato Estimado Anterior
6:30 Japón Capacidad Utilizada (Mensualmente) -2,20%
6:30 Japón Producción industrial (Mensualmente) 0,50%
11:00 Zona Euro Producción industrial (Mensualmente) -0,10% 0,80%
Martes 15
JulioZona Dato Estimado Anterior
1:01 Reino Unido Seguidor de ventas minoristas BRC (Anual) 0,50%
10:00 Italia IPC Italiano (Mensualmente) 0,10%
10:00 Italia IPCA de Italia (Mensualmente) 0,10%
10:30 Reino Unido ICM (Mensualmente) 0,10%
10:30 Reino Unido Índice de Precios al Consumo (Mensualmente) -0,10%
10:30 Reino Unido Índice de Precios al Consumo (Anual) 1,50%
10:30 Reino Unido Índice de precios de producción - Entrada (Mensualmente) -0,90%
10:30 Reino Unido Índice de precios de producción - Salida (Mensualmente) -0,10%
10:30 Reino Unido Índice de precios minoristas (Anual) 2,40%
10:30 Reino Unido IPP Base (Mensualmente)
11:00 Alemania Situación actual del ZEW alemán 69 67,7
11:00 Alemania ZEW Sentimiento económico Alemania 27 29,8
14:30 Estados Unidos Índice de precios de importación (Mensualmente) 0,30% 0,10%
14:30 Estados Unidos Índice manufacturero Empire State 18 19,28
14:30 Estados Unidos Ventas minoristas (Mensualmente) 0,60% 0,30%
14:30 Estados Unidos Ventas minoristas subyacentes (Mensualmente) 0,50% 0,10%
16:00 Estados Unidos Inventarios de negocios (Mensualmente) 0,50% 0,60%
14
Calendario Macroeconómico II
Miércoles
16 JulioZona Dato Estimado Anterior
4:00 China Inversión en Activos Fijos en China (Anual) 17,20% 17,20%
4:00 China PIB Chino (Anual) 7,40% 7,40%
4:00 China PIB de China (trimestralmente) 1,80% 1,40%
4:00 China Producción Industrial China (Anual) 9,00% 8,80%
4:00 China Ventas minoristas Chinas (Anual) 12,40% 12,50%
10:00 Italia Balanza comercial Italiana 3,505B
10:30 Reino Unido Ingresos medios excluyendo primas 0,90%
10:30 Reino Unido Peticiones de subsidio por desempleo -27,4K
10:30 Reino Unido Tasa de desempleo 6,60%
14:30 Estados Unidos Índice de precios de producción (Mensualmente) 0,20% -0,20%
14:30 Estados Unidos Índice de precios de producción (Anual) 1,80% 2,00%
14:30 Estados Unidos Índice de precios de producción subyacente (Mensualmente) 0,10% -0,10%
15:00 Estados Unidos Flujo Total de Capital Neto 136,80B
15:00 Estados Unidos Flujos de capital en productos de largo plazo -24,2B
15:15 Estados Unidos Producción industrial (Mensualmente) 0,40% 0,60%
15:15 Estados Unidos Tasa de capacidad de utilización 79,20% 79,10%
16:00 Estados Unidos Índice del mercado inmobiliario de NAHB 50 49
Jueves 17
JulioZona Dato Estimado Anterior
11:00 Zona Euro Índice de Precios al Consumo (Anual) 0,50% 0,50%
11:00 Zona Euro IPC (Mensualmente) 0,10% -0,10%
14:30 Estados Unidos Inicios de viviendas 1,005M 1,001M
14:30 Estados Unidos Permisos de construcción 1,038M 1,005M
14:30 Estados Unidos Permisos para la Construcción (Mensualmente) -5,10%
14:30 Estados Unidos Variación en la Construcción de Nuevas Viviendas
(Mensualmente)
-6,50%
16:00 Estados Unidos Índice manufacturero de la Fed de Philadelphia 16,5 17,8
15
Calendario Macroeconómico III
Viernes 18
JulioZona Dato Estimado Anterior
3:30 China HPI Precios de Vivienda en China (Anual) 5,60%
10:00 EUR Cuenta corriente 21,7B 21,5B
15:55 Estados Unidos Índice de confianza del consumidor y expectativas de la
Universidad de Michigan, final
74 73,5
15:55 Estados Unidos Michigan: Expectativas de inflación 3,10%
15:55 Estados Unidos Sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan 83,2 82,5
16:00 Estados Unidos Indicadores principales (Mensualmente) 0,50% 0,50%
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Resultados
Lunes 14 Julio Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos Citigroup Inc Q2 2014 1.055
Martes 15 Julio Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos JPMorgan Chase & Co Q2 2014 1.304
Estados Unidos Goldman Sachs Group Inc/The Q2 2014 3.087
Estados Unidos Yahoo! Inc Q2 2014 0.375
Estados Unidos Intel Corp Q2 2014 0.521
Estados Unidos Johnson & Johnson Q2 2014 1.542
Miércoles 16
JulioCompañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos Abbott Laboratories Q2 2014 0.508
Estados Unidos BlackRock Inc Q2 2014 4.438
Estados Unidos Northern Trust Corp Q2 2014 0.84
Estados Unidos US Bancorp/MN Q2 2014 0.764
Estados Unidos Bank of America Corp Q2 2014 0.295
Estados Unidos eBay Inc Q2 2014 0.683
Estados Unidos SanDisk Corp Q2 2014 1.391
Estados Unidos Textron Inc Q2 2014 0.468
17
Resultados
Jueves 17 Julio Compañía Periodo EPS Estimado
Alemania SAP SE Q2 2014 0.753
Reino Unido Sports Direct International PLC Y 2014 0.309
Estados Unidos Snap-on Inc Q2 2014 1.683
Estados Unidos UnitedHealth Group Inc Q2 2014 1.255
Estados Unidos KeyCorp Q2 2014 0.256
Estados Unidos Alliance Data Systems Corp Q2 2014 2.73
Estados Unidos Mattel Inc Q2 2014 0.178
Estados Unidos Fifth Third Bancorp Q2 2014 0.429
Estados Unidos Morgan Stanley Q2 2014 0.567
Estados Unidos Capital One Financial Corp Q2 2014 1.802
Estados Unidos International Business Machines Corp Q2 2014 4.314
Estados Unidos Schlumberger Ltd Q2 2014 1.356
Estados Unidos Google Inc Q2 2014 6.251
Estados Unidos Seagate Technology PLC Q4 2014 1.09
Estados Unidos Baxter International Inc Q2 2014 1.216
Estados Unidos AutoNation Inc Q2 2014 0.861
Viernes 18 Julio Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos Honeywell International Inc Q2 2014 1.356
Estados Unidos General Electric Co Q2 2014 0.393
Estados Unidos Johnson Controls Inc Q3 2014 0.825
Estados Unidos Bank of New York Mellon Corp/The Q2 2014 0.557
Estados Unidos VF Corp Q2 2014 0.347
Estados Unidos Interpublic Group of Cos Inc/The Q2 2014 0.249
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Dividendos
Lunes 14 Julio Compañía Periodo EPS Estimado Divisa
Estados Unidos Chesapeake Energy Corp Trimestral 0,0875 USD
Martes 15 Julio Compañía Periodo EPS Estimado Divisa
España Tecnicas Reunidas SA Semestral 0,575566 EUR
España Banco Santander SA Trimestral 0,1185 EUR
Estados Unidos EOG Resources Inc Trimestral 0,125 USD
Miércoles 16 Julio Compañía Periodo EPS Estimado Divisa
España Distribuidora Internacional de Alimentacion SA Anual 0,1264 EUR
Reino Unido Imperial Tobacco Group PLC Semestral 38,8 GBp
Estados Unidos Procter & Gamble Co/The Trimestral 0,6436 USD
Estados Unidos Colgate-Palmolive Co Trimestral 0,36 USD
Estados Unidos PerkinElmer Inc Trimestral 0,07 USD
Estados Unidos Graham Holdings Co Trimestral 2,55 USD
Jueves 17 Julio Compañía Periodo EPS Estimado Divisa
Estados Unidos CR Bard Inc Trimestral 0,22 USD
Estados Unidos Caterpillar Inc Trimestral 0,7 USD
Estados Unidos Hormel Foods Corp Trimestral 0,2 USD
Viernes 18 Julio Compañía Periodo EPS Estimado Divisa
Estados Unidos Apache Corp Trimestral 0,25 USD
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