Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Strategia celu in�acyjnego
Michaª Brzoza-Brzezina
Szkoªa Gªówna Handlowa
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Rozkªad jazdy
1 Wprowadzenie
2 Oczekiwania in�acyjne
3 Transmisja stóp
4 Kanaªy transmisji
5 Neutralno±¢
6 Empiria
7 Puªapka de�acyjna
8 PodsumowanieMichaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Pochodzenie strategii
W latach 80 XX w. Nowa Zelandia borykaªa si¦ z wysok¡in�acj¡ i nisk¡ wiarygodno±ci¡ banku centralnego
Wprowadzone rozwi¡zanie:
zapewnienie niezale»no±ci operacyjnej bankowi centralnemuwyznaczenie celu in�acyjnego przez Rz¡d (najpierw 3-5%, od1994 0-2%)podpisanie kontraktu z Prezesem banku na jego realizacj¦sprawozdawanie co 6 miesi¦cy z realizacji celu
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Do±wiadczenie Nowej Zelandii
�ródªo: Ammer & Freeman 1994
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Dalsze losy IT
Zach¦cone do±wiadczeniami NZ i zniech¦cone niestabilno±ci¡szybko±ci obiegu inne banki wprowadzaj¡ IT:
Kanada 1991
Wielka Brytania 1992 (po wypadni¦ciu Funta z w¦»awalutowego)
.....
Polska 1998
Do dzi± »aden kraj nie porzuciª strategii celu in�acyjnego
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Schemat dziaªania IT - mechanizm transmisji monetarnej
�
Tradycyjny kanał stóp procentowych
Kanał kredytowy
Kanał kursowy
AD
Y
P
��
Kanał oczekiwań
Polityka
pieniężna
���
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Rozkªad jazdy
1 Wprowadzenie
2 Oczekiwania in�acyjne
3 Transmisja stóp
4 Kanaªy transmisji
5 Neutralno±¢
6 Empiria
7 Puªapka de�acyjna
8 PodsumowanieMichaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Wpªyw oczekiwa« na polityk¦ pieni¦»n¡
W warunkach sztywno±ci nominalnych oczekiwania in�acyjne
wpªywaj¡ na negocjacje pªacowewpªywaja na proces cenotwórczy
Kontrola oczekiwa« pozwala wpªywa¢ na pªace i ceny przymniej aktywnym wykorzystaniu stóp procentowych
Dzi¦ki temu polityka pieni¦»na mo»e wpªywa¢ na in�acj¦skuteczniej i przy mniejszych kosztach ubocznych
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Wpªyw oczekiwa« na polityk¦ pieni¦»n¡
�
�
�ródªo: Demchuk i in. 2012
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Wpªyw banku centralnego na oczekiwania
Bank centralny stara si¦ wpªywa¢ na oczekiwania.
Wybrane narz¦dzia:
publikacja celu in�acyjnego (zakotwiczenie oczekiwa«),publikacja raportu o in�acji, minutes (tªumaczenie politykipieni¦»nej, zwi¦kszanie wiarygodno±ci BC),publikacja prognoz (j.w. + ukazanie niepewno±ci).
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Projekcja in�acji
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Projekcja PKB
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Jak zmierzy¢ oczekiwania?
Ankiety
Ceny instumentów �nansowych
Przeszªa in�acja
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Ankiety
�ródªo: NBP
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Ceny instrumentów �nansowych
�
�ródªo: EBC
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Przeszªa in�acja
Oczekiwania maj¡ cz¦sto charakter adaptacyjnyPrzeszªa in�acja dobr¡ miar¡ oczekiwa«
�ródªo: NBPMichaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Rozkªad jazdy
1 Wprowadzenie
2 Oczekiwania in�acyjne
3 Transmisja stóp
4 Kanaªy transmisji
5 Neutralno±¢
6 Empiria
7 Puªapka de�acyjna
8 PodsumowanieMichaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Stopy procentowe
Stopa procentowa to (wyra»ona w uj¦ciu procentowym) cenaza wypo»yczenie kapitaªu.
Stopa procentowa a cena kupna: Pt =PNt
1+it
Dla danej warto±ci nominalnej PNt stopa procentowa jest
odwrotnie proporcjonalna do ceny kupna Pt .
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Nominalne i realne stopy procentowe
O zachowaniu podmiotów cz¦sto decyduj¡ realne stopyprocentowe.
Przykªad: skªonno±¢ do oszcz¦dzania przy tej samej stopienominalnej i ró»nych stopach in�acji.
Równanie Fishera: rt = it − πet
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Realne stopy procentowe
Jak obliczy¢ stopy realne?
Ex post - ªatwo, ale niespójnieEx ante � spójnie ale trudniej, trzeba zna¢ oczekiwania
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Determinanty stóp procentowych - gospodarka zamkni¦ta
Teoria funduszy po»yczkowychStopa równowagi determinowana jest przez poda» oszcz¦dno±cii popyt na kredyt.Zakªadamy »e wszystkie po»yczki odbywaj¡ si¦ poprzez emisj¦obligacji.
�
��� ��
��� ������
��
��
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Determinanty stóp procentowych - poda» obligacji
Czynniki wpªywaj¡ce na krzyw¡ poda»y obligacji (przykªady):
oczekiwana in�acjabilans sektora publicznegobank centralny (operacyjna nadpªynno±¢)
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Determinanty stóp procentowych - popyt na obligacje
Czynniki wpªywaj¡ce na krzyw¡ popytu na obligacje(przykªady):
oczekiwana in�acjaryzykobank centralny (operacyjny niedobór pªynno±ci)
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Determinanty stóp procentowych - podsumowanie
St¡d 3 efekty:
oczekiwa« in�acyjnych - wzrost oczekiwa« powoduje wzroststóp procentowychryzyka � wzrost ryzyka powoduje wzrost stóp procentowychwypychania � wzrost de�cytu bud»etowego powoduje wzroststóp procentowych
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Determinanty stóp procentowych - gospodarka otwarta
Na stop¦ krajow¡ wpªywa stopa procentowa na rynkachmi¦dzynarodowych, oczekiwana deprecjacja waluty krajowejoraz premia za ryzykoZasada parytetu stóp procentowych:
it = i∗t +E et+1 − Et
Et
+ ρt
�ródªo: Brzoza-Brzezina, Kotªowski, Wierus 2015
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Gospodarka zamkni¦ta vs. otwarta
W praktyce »adna gospodarka nie jest ani doskonale otwartaani doskonale zamkni¦ta.W efekcie stopy ksztaªtowane s¡ przez czynniki krajowe imi¦dzynarodowe.
Figure : Cz¦±¢ wariancji realnych stóp procentowych obja±niana przezczynniki mi¦dzynarodowe
�
�ródªo: Brzoza-Brzezina i Crespo Cuaresma 2007Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Naturalna stopa procentowa
NSP jest jedn¡ z licznych zmiennych równowagiwykorzystywanych przez banki centralne
De�nicja (wybrana): NSP wyznacza poziom realnej stopyprocentowej przy której luka popytowa jest domkni¦ta ain�acja stabilna.
Wa»na koncepcja dla banku centralnego � dªugookresowypoziom równowagi dla instrumentu polityki pieni¦»nej
NSP zale»y od parametrów gospodarki (np. skªonno±¢ dooszcz¦dzania, kra«cowy produkt kapitaªu), dla bankucentralnego jest dana.
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Naturalna stopa procentowa
NSP jest nieobserwowalna. Ró»ne podej±cia do szacowania.
W gospodarkach rozwini¦tych przed kryzysem ok 2-3%.
Laubach & Williams (2003):
yt = a1yt−1 + a2(rt−1 − r ∗t−1) + ε1,t
πt = b1πt−1 + b2yt−1 + ε2,t
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
NSP w USA
�ródªo: http://www.frbsf.org/economic-research/economists/john-williams/
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Operacje otwartego rynku
Bank centralny prowadzi operacje z bankami komercyjnymi:
operacje otwartego rynku (REPO, reverse REPO, outright)operacje depozytoweoperacje kredytowe
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Wpªyw na rynek mi¦dzybankowy
�
�rodki z banku centralnego s¡ jednym ze ¹ródeª �nansowaniaakcji kredytowej banków komercyjnych.
Dlatego stopy rynku pieni¦»nego przenosz¡ si¦ na rynekdepozytowo-kredytowy
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Finansowanie gospodarki
W systemie anglosaskim - rynek kapitaªowy
W systemie kontynentalnym - sektor bankowy
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Wpªyw na krzyw¡ dochodowo±ci
Bank centralny kontroluje bezpo±rednio tylko stopykrótkoterminowe
Wpªyw tych stóp na stopy o dªu»szym terminie zapadalno±ciwynika z zasady oczekiwanych stóp procentowych:
(1+ it,n)n = (1+ it,1)(1+ iet+1,1) . . . (1+ iet+n−1,1)
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Wpªyw na oprocentowanie kredytów i depozytów
�rodki z banku centralnego s¡ jednym ze ¹ródeª �nansowaniaakcji kredytowej banków komercyjnych.Dlatego stopy rynku pieni¦»nego przenosz¡ si¦ na rynekdepozytowo-kredytowy
����
����
����
����
����
�����
�����
��� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ���� ����
����������� ���������� ��� !�"
�ródªo: NBPMichaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Rozkªad jazdy
1 Wprowadzenie
2 Oczekiwania in�acyjne
3 Transmisja stóp
4 Kanaªy transmisji
5 Neutralno±¢
6 Empiria
7 Puªapka de�acyjna
8 PodsumowanieMichaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Kanaª stóp procentowych
�
��
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Wpªyw na konsumpcj¦
Prosty, dwuokresowy modelMaksymalizacja u»yetczno±ci
maxc1,c2
U = ln c1 + ln c2
przy ograniczeniu bud»etowym
P1c1 + s1 = P1y1
P2c2 = P2y2 + (1+ i1)s1
po podstawieniu
P1c1 +P2c2
1+ i1= P1y1 +
P2y2
1+ i1
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Wpªyw na konsumpcj¦
Lagrangean:
L = ln c1 + ln c2 − λ
[P1c1 +
P2c2
1+ i1− P1y1 −
P2y2
1+ i1
]Rozwi¡zanie:
c1 =c2
1+ r1
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Wpªyw na konsumpcj¦
Substytucja mi¦dzyokresowa jest skutkiem zmiany realnychstóp procentowych.
Wzrost stóp zach¦ca do odkªadania konsumpcji dzisiejszej najutro.
Restrykcyjna polityka pieni¦»na prowadzi do spadku popytukonsumpcyjnego.
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Wpªyw na inwestycje
Bezpo±redni: kra«cowy produkt kapitaªu MPK = realnej stopieprocentowej.
Po±redni: inwestycje zale»¡ od oczekiwanego wzrostugospodarczego.
Restrykcyjna polityka pieni¦»na ogranicza popyt inwestycyjny.
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Kanaª kursowy
�
�� ��
����
��
��
����
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Kanaª kursowy
Wzrost stóp procentowych powoduje przesuni¦cie zzagranicznych w krajowe papiery warto±ciowe
St¡d wzmocnienie (aprecjacja) waluty krajowej.
Nast¦puje spadek cen importu i spadek poziomu cen w kraju.
Dzi¦ki temu kanaª kursowy jest najszybszym kanaªemtransmisji.
Nast¦puje spadek eksportu i wzrost importu, czyli spadekzagregowanego popytu.
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Kanaª kredytowy
�
�� ���
�����
��
�
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Kanaª kredytowy
Zaostrzenie polityki pieni¦»nej skutkuje pogorszeniem
jako±ci kredytobiorców (ro±nie udziaª potencjalnieniewypªacalnych)ich sytuacji �nansowej (m.in. zmniejsza si¦ warto±¢ aktywów atym samym mo»liwo±ci zabezpieczenia kredytu).
Banki ograniczaj¡ poda» kredytu, tym samym malejezagregowany popyt.
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Rozkªad jazdy
1 Wprowadzenie
2 Oczekiwania in�acyjne
3 Transmisja stóp
4 Kanaªy transmisji
5 Neutralno±¢
6 Empiria
7 Puªapka de�acyjna
8 PodsumowanieMichaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Neutralno±¢ polityki pieni¦»nej
Ostatni etap transmisji monetarnej obejmuje wpªywzmienionego zagregowanego popytu na poziom cen i na realn¡gospodark¦.
Realne skutki polityki pieni¦»nej (zmian w popycie) wyst¦puj¡jedynie w krótkim okresie.
W dªu»szym horyzoncie czasowym polityka pieni¦»na wpªywawyª¡cznie na poziom cen.
Oznacza to:
brak neutralno±ci polityki pieni¦»nej w krótkim okresiedªugookresow¡ neutralno±¢ polityki pieni¦»nej.
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Przyczyny braku neutralno±ci
1 Sztywno±ci nominalne (Keynes, model nowokeynesowski)2 Niewªa±ciwe rozpoznanie szoku (model Lucasa)
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Lepkie ceny i pªace
koszty zmiany cennika, relacje z klientem (Altissimo, Ehrmann,Smets 2006)
kontrakty pªacowe, DNWR�
�ródªo: ESCB Wage Dynamics Network
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Lepkie ceny i pªace
�
�ródªo: Macias & Makarski 2013
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Lepkie ceny i pªace
�ródªo: Kradzione (nie tuczy)
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Model Lucasa
Island model (Lucas 1972)
Produkcja reaguje na decyzje banku centralnego je±li podmiotys¡ ni¡ zaskakiwane
Wyja±nienie nie odwoªuje si¦ do nominalnych sztywno±ci
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Rozkªad jazdy
1 Wprowadzenie
2 Oczekiwania in�acyjne
3 Transmisja stóp
4 Kanaªy transmisji
5 Neutralno±¢
6 Empiria
7 Puªapka de�acyjna
8 PodsumowanieMichaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Wpªyw polityki pieni¦»nej na PKB
�ródªo: Kapu±ci«ski i in. 2014
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Wpªyw polityki pieni¦»nej na in�acj¦
�ródªo: Kapu±ci«ski i in. 2014
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Rola poszczególnych kanaªów transmisji
�
�ródªo: Kapu±ci«ski i in. 2014
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Rozkªad jazdy
1 Wprowadzenie
2 Oczekiwania in�acyjne
3 Transmisja stóp
4 Kanaªy transmisji
5 Neutralno±¢
6 Empiria
7 Puªapka de�acyjna
8 PodsumowanieMichaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
�ródªa puªapki de�acyjnej
Stopy nominalne nie mog¡ by¢ ujemne
Powód - zerowe oprocentowanie gotówki
Szerzej: Brzoza-Brzezina, Kolasa, Szetela (2015)
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Jak unikn¡¢ puªapki?
Pomysªy ciekawe acz abstrakcyjne:
Wyeliminowa¢ gotówk¦Wprowadzi¢ oprocentowanie gotówkiWprowadzi¢ kurs wymiany pomiedzy gotówk¡ i depozytami
Pomysª mniej abstrakcyjny:
Podnie±¢ cel in�acyjny (Blanchard i in. 2010)
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Co robi¢ w puªapce?
1 Forward guidance2 Luzowanie ilo±ciowe
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Forward guidance
Forward guidance: obieca¢ dªugi okres ekspansywnej politykipieni¦»nej
wzrost oczekiwa« in�acyjnych i spadek realnych stópprocentowychwzrost popytu i wyj±cie z puªapki (Eggertson & Woodford2003).
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Forward guidance
Figure : Recesja w puªapce de�acyjnej
0 5 10 15 20 25 30 35 401
1.005
1.01
1.015
0 5 10 15 20 25 30 35 40−0.15
−0.1
−0.05
0RY
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Forward guidance
Figure : Recesja w puªapce de�acyjnej z forward guidance
0 5 10 15 20 25 30 35 401
1.005
1.01
1.015
0 5 10 15 20 25 30 35 40−0.02
−0.01
0
0.01RY
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Forward guidance w praktyce
To support continued progress toward maximum employmentand price stability, the Committee expects that a highlyaccommodative stance of monetary policy will remainappropriate for a considerable time after the economic recoverystrengthens. In particular, the Committee also decided todayto keep the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4percent and currently anticipates that exceptionally low levelsfor the federal funds rate are likely to be warranted at leastthrough mid-2015.
�ródªo: Press release after FOMC meeting, October 24, 2012
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Luzowanie ilo±ciowe
Luzowanie ilo±ciowe (quantitative easing):
Bank centralny dokonuje zakupu papierów warto±ciowych naszerok¡ skal¦ (tak»e niepªynnych)obni»enie dªugoterminowych stóp procentowych, poprawapªynno±ci sektora prywatnegowzrost popytu i wyj±cie z puªapki (np. Del Negro i in. 2010).
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Luzowanie ilo±ciowe
Figure : Bilans Rezerwy Federalnej
�
�ródªo: Del Negro i in. 2010Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Luzowanie ilo±ciowe w praktyce
To support a stronger economic recovery and to help ensurethat in�ation, over time, is at the rate most consistent with itsdual mandate, the Committee will continue purchasingadditional agency mortgage-backed securities at a pace of $40billion per month. The Committee also will continue throughthe end of the year its program to extend the average maturityof its holdings of Treasury securities, and it is maintaining itsexisting policy of reinvesting principal payments from itsholdings of agency debt and agency mortgage-backedsecurities in agency mortgage-backed securities. These actions,which together will increase the Committee's holdings oflonger-term securities by about $85 billion each month throughthe end of the year, should put downward pressure onlonger-term interest rates, support mortgage markets, and helpto make broader �nancial conditions more accommodative.
�ródªo: Press release after FOMC meeting, October 24, 2012Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Rozkªad jazdy
1 Wprowadzenie
2 Oczekiwania in�acyjne
3 Transmisja stóp
4 Kanaªy transmisji
5 Neutralno±¢
6 Empiria
7 Puªapka de�acyjna
8 PodsumowanieMichaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego
Wprowadzenie Oczekiwania in�acyjne Transmisja stóp Kanaªy transmisji Neutralno±¢ Empiria Puªapka de�acyjna Podsumowanie
Podsumowanie
Strategia celu in�acyjnego wykorzystuje stopy procentowe ioczekiwania in�acyjne jako instrumenty
Kontrola oczekiwa« pozwala skuteczniej i mniejszym kosztemwpªywa¢ na gospodark¦
Wpªyw polityki pieni¦»nej na gospodark¦ opisuje mechanizmtransmisji monetarnej
Wpªyw na sfer¦ realn¡ szybszy, ale przej±ciowy
Wpªyw na sfer¦ nominaln¡ wolniejszy ale trwaªy
W puªapce de�acyjnej banki centralne korzystaj¡ np. zluzowania ilo±ciowego
Michaª Brzoza-Brzezina Strategia celu in�acyjnego