8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
1/151
n marché des capitaux effici
quel intérêt pour l’émergence
notre économie?
Conférence débat du 15 mai 2015
Faculté de Droit de Rabat-Agdal
Abdelouahed EL JAI
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
2/151
PlanI – Généralités sur le système financier
Fonction du Système financier
Historique du système financier
Genèse du marché des capitauxII – Description du marché des capitaux marocain
Cadre juridique
Cadre institutionnel
Cadre opérationnel
III - Compartimentation du marché des capitaux
Le marché des adjudications des bons du Trésor
Le marché des titres de créance négociables privésLes titres d’OPCVM
Le marché boursier
La titrisation
IV – La situation actuelle du marché des capitaux
Quelques indicateurs chiffrés sur le marché des capitaux
La réforme a-t-elle atteint son but?
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
3/151
Le rôle du système financier dans le fonctionneml’économie
Les principales fonctions du S.F.
a) L'intermédiation financière• Les intermédiaires financiers sont des unités qui mob
fonds en contractant des dettes pour leur propre comde les utiliser soit dans l'octroi de prêts, soit dans l'acd'actifs financiers (bons du Trésor, actions, obligation
créances négociables, ... ).• En canalisant les fonds des prêteurs vers les emprunt
intermédiaires financiers agissent sur les flux financierefaçonnant leur nature du point de vue du volume, ddurée, du taux d'intérêt, etc.
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
4/151
Le rôle du système financier dans le fonctionnemel’économie
• Remarquons que l'intermédiation financière s'een général entre agents non financiers prêteursagents non financiers emprunteurs, mais elle ps'exercer entre institutions financières.
• Toutefois, à l'origine des fonds prêtés, on trouvtoujours des agents non financiers excédentairefin du processus d'intermédiation, la destinatiogénéral celle d’agents non financiers emprunte
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
5/151
Le rôle du système financier dans le fonctionnemel’économie
• intermédiation simple:
ANF
emprunteurs
ANF
prêteurs
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
6/151
Le rôle du système financier dans le fonctionnement del’économie
ANF prêteurs
IF1
IF2
IF3
ANF emprunteurs
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
7/151
Le rôle du système financier dans le fonctionnemel’économie
b) Mobilisation de l'épargne
• Définition simple de l'épargne : c'est la partie du revenu non consommée.Épargne = Revenu - Consommationou S = R - C
• L'épargne sert en premier lieu à financer l'investissement (I).• Lorsque l'épargne d’un agent économique est supérieure à l'investissement qu’il réa
dégage une capacité de financement:S I
• A l’inverse, lorsque l'épargne est inférieure à l'investissement, on dit que l'agent présde financement:
S < I• Logiquement, les agents qui jouissent d'une capacité de financement sont en mesure
ceux qui présentent un besoin de financement. Ce financement peut s’effectuer direeux. Toutefois, dans la pratique, il est souvent difficile:
- d'organiser leur rencontre,
- puis de concilier leurs exigences en termes de volume, de durée, de taux, de garan
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
8/151
Le rôle du système financier dans le fonctionnemel’économie
• Parmi les facteurs qui influent sur le niveau de mobilisation dl'épargne, on peut citer :
- le rendement dont le principal élément représentatif est le
d'intérêt,
- la diversité des instruments de placement et
- la liquidité des placements (négociabilité sur un marché sepossibilité de remboursement par anticipation, ...)
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
9/151
Le rôle du système financier dans le fonctionnemel’économie
c) Financement de l'économie
- Les agents économiques déficitaires (S < I) s'adressent, pour la couvebesoins de financement soit aux organismes distributeurs de crédit, sodes capitaux.
- Par ailleurs, les agents économiques doivent parfois recourir au finanmême dans une situation d'équilibre (S = I) ou d'excédent (S > I). Le becas là provient d'un décalage dans le temps entre les recettes et les défaisant apparaître un déficit de trésorerie.
- Le recours au financement peut également se justifier pour des besoiconsommation, notamment pour les biens de consommation durable.A chaque situation et à chaque type de besoin, correspond une forme financement appropriée.
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
10/151
Le rôle du système financier dans le fonctionnemel’économie
d/ Organisation et gestion d’un système de paiement
- Mise à la disposition des agents économiques d’une large g
moyens de paiement
- La compensation entre les institutions financières
- Nécessité de sécuriser le système de paiement afin de gagne
confiance des agents
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
11/151
Le rôle du système financier dans le fonctionnemel’économie
e) Les autres fonctions du S.F.
- Services bancaires : tenue de comptes, transferts de fondencaissement de chèques et d'effets, délivrance de cartes bdomiciliation d’effets et d’avis de prélèvement, etc.- Services financiers : gestion de portefeuilles de titres, placd'émissions, règlements d'échéances d'emprunts, affactura- Assistance d'entreprises : montage de projets, restructura- Opérations de marché: achat et vente de titres, change, s- Cautionnement- Assurance : vie, dommages, crédit.- Prévoyance : couverture médicale, retraite
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
12/151
Fonctions du système financier
• Fourniture et gestion de moyens de paiement et
change• Intermédiation financière et allocation des ressou• Identification, groupement et gestion des risques• Rationalisation de la gouvernance des entreprise
• Contribution à la mise en œuvre des politiqueséconomiques et financières
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
13/151
Caractéristiques d’un système finaperformant
• Solidité:
- les critères en sont: la qualité des systèmes de paiement, la fiabilité le professionnalisme la transparence
- les moyens de la garantir : réglementation prudentielle, contrôle régulation afin d’éviter les crises systémiques
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
14/151
Caractéristiques d’un système finanperformant
• Efficacité:
- critères: rémunération la plus optimale, rapiditéréactivité
- moyens: efficacité « allocative » en vue d’une msélection des projets et efficacité technique, concensemble pour une efficacité économique élevée
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
15/151
Caractéristiques d’un système finanperformant
• Profondeur:
- critères: faiblesse des services offerts, faiblepénétration de l’économie par les services financ
- moyens: politiques publiques, tendances génél’économie, dynamisme des intermédiaires financ
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
16/151
La réforme financière
1/ Historique2/ objectifs
3/ Déroulement4/ Appréciation
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
17/151
1/ Historique
Situation au lendemain de l’indépendance
• composition du secteur financier dominée par des institétrangères• les banques constituaient l’essentiel du système financ• une forte dépendance de l’ancienne métropole caracté
secteur
• le cadre institutionnel était largement inspiré du modèle
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
18/151
1/ Historique
Recouvrement de la souveraineté monétaire
• De 1956 à 1959: unification des 3 zones (franc marocain, peseta etchanges à Tanger notamment) sur la base du Franc Marocain, maisdépendance vis-à-vis de la Zone franc
• Réorganisation de l’Office des changes en établissement public le 2• Le 28 décembre 1958: décrochage du Franc Marocain• Le 30 juin 1959: suppression du compte d’opérations
• Le 1er juillet 1959: création de la Banque du Maroc• En octobre 1959: création du dirham
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
19/151
1/ Historique
Création ou réorganisation d’un grand nombre d’org
bancaires et financiers au cours des premières annéel’indépendance:• La BNDE : Banque Nationale pour le Développement
Economique spécialisée dans le financement des projeindustriels (1959)
• La BMCE: Banque Marocaine du Commerce Extérieur
pour soutenir les exportations• La CDG: Caisse de Dépôt et de Gestion pour la mobilis
l’épargne institutionnelle et son affectation au financeml’économie (1959)
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
20/151
1/ Historique
• La CEN: Caisse d’Epargne Nationale pour la mobilisation de la pépargne en utilisant le réseau de la Poste (1959)
• La SCR: Société Centrale de Réassurance pour stabiliser le secl’assurance (1959)
• La SNI: Société Nationale d’Investissement pour prendre des padans les sociétés industrielles et commerciales (1959)
• Le CPM: Crédit Populaire du Maroc composé de la Banque centpopulaire (BCP) et des banques populaires régionales (1962) po
financement de la PME et de l’artisanat
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
21/151
1/ Historique
• Le FEC: Fonds d’Equipement Communal chargé
financer exclusivement les collectivités publiques• Maroc Leasing: créée par la BNDE en 1965 com
première unité de crédit-bail au Maroc
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
22/151
1/ Historique
• Le Crédit Agricole: composé de la Caisse Nationale du Crédit
ses caisses régionales ainsi que des caisses locales de crédit ag(1961)• Le CIH: Crédit Immobilier et Hôtelier qui s’est substitué en 1967
des prêts immobiliers du Maroc (CPIM) créée en 1920• La CNSS: Caisse Nationale de Sécurité Sociale pour offrir aux s
privé une protection contre un certain nombre de risques, notam
risque vieillesse (1959)
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
23/151
1/ Historique
La deuxième grande étape: la marocanisation de 1973
permis de transférer le contrôle des sociétés bancaires financières étrangères au capital privé marocain
• Cette étape a été marquée également par l’adoption d’upolitique économique ambitieuse, interventionniste où lel’Etat s’est largement renforcé.
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
24/151
1/ Historique
• La politique monétaire était au service de la politique bu
administration des taux d’intérêt, emplois obligatoires,portefeuilles d’effets publics imposés aux banques et auinvestisseurs institutionnels (assurances, retraite, CDG
• Les Organismes Financiers Spécialisés (OFS) ou banqdéveloppement étaient poussés par l’Etat vers les sourcfinancement d’origine étrangère en leur assurant la cou
risque de change
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
25/151
1/ Historique
• Le financement du Trésor était assuré en bonne partie par la cré
monétaire, notamment par la Banque centrale: monétisation du dpar la pratique du seigneuriage• Conséquence de cette politique de répression financière, distors
profondes:- inflation relativement élevée- taux d’intérêt négatifs en termes réels, d’où découragement de l
faible sélection des projets sur la base de critères rationnels
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
26/151
1/ Historique
- privilèges accordés à certains secteurs
- absence de concurrence au sein du système fin
- éviction du secteur privé
- déséquilibres des fondamentaux
- accentuation de l’endettement public- alourdissement du service de la dette
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
27/151
2/ Objectifs de la réforme
Atténuer le poids de la politique budgétaire
Réduire l’intervention de l’Etat dans l’allocation dressources
Libéraliser les taux d’intérêt
Introduire plus de concurrence au sein du systèmfinancier
Procéder à la déspécialisation des organismes fi
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
28/151
2/ Objectifs de la réforme
Décloisonner le système, notamment entre banques et
Diversifier les produits et les instruments financiers offepour les épargnants que pour les investisseurs
Moderniser le marché des capitauxRéformer le mode d’intervention de la banque centrale
cadre de régulation par des instruments indirects
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
29/151
2/ Objectifs de la réforme
Instaurer une réglementation prudentielle parallèlement
suppression du contrôle direct de l’activité des banquesautres organismes financiers
Améliorer le cadre juridique et institutionnel du système
Mettre en place les conditions d’une plus grande ouvertl’extérieur en matière de change
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
30/151
3/ Déroulement de la réforme
Dans le cadre du Programme d’ajustement structur
les objectifs visés étaient:• Rétablir les équilibres financiers• Transférer le centre de gravité de l’économie nationale de l’Et
secteur privé• Introduire plus de concurrence dans tous les marchés• Accroître l’insertion de l’économie nationale dans le marché in
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
31/151
3/ Déroulement de la réforme
Première étape de la réforme financière:
• Elle se situe à peu près dans la deuxième moitié des années 80• Un début de décloisonnement et de déspécialisation: le CIH et la BNDE oà recevoir des dépôts à vue et à financer une gamme plus large de secteubesoins
• Un assouplissement dans l’administration des taux d’intérêt a été introduitpour les créditeurs et maxima pour les débiteurs
• Création de produits nouveaux: billets de trésorerie avec garantie de subsbanques, emprunts nationaux, adjudications de bons du Trésor.
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
32/151
3/ Déroulement de la réforme
Deuxième étape:
• Elle se situe durant la première moitié de la décennie 90• Levée de l’encadrement du crédit en 1991
• Libéralisation progressive des taux créditeurs
• Négociabilité accrue des taux débiteurs dans le cadre d’un plasur une variable de marché (bons du Trésor par adjudication,
dépôts à terme, coût des ressources bancaires)
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
33/151
3/ Déroulement de la réforme
• Réduction graduelle des emplois obligatoires• Révision de la loi bancaire (6 juillet 1993)
• Mise en place de la réglementation prudentielle• Réforme du marché des capitaux (lois du 21 septembre 1993):
- création du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières (CDVM)- réorganisation de la Bourse des valeurs- création des sociétés de bourse- institution d’un cadre légal pour les OPCVM
• Adhésion à l’article VIII du FMI relatif à la convertibilité
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
34/151
3/ Déroulement de la réforme
Troisième étape:
• Elle commence à partir du milieu de la décennie 1990 et consmise en œuvre des mesures prises auparavant en les adaptadu contexte marocain et en les approfondissant
• Institution en 1995 des titres de créance négociables privés (T• Réforme des modalités d’intervention de la Banque centrale s
interbancaire
• Libéralisation totale des taux débiteurs en février 1996
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
35/151
3/ Déroulement de la réforme
• Institution d’un marché des changes interbancaire en 1996
• Assouplissement des conditions d’activité des entreprises d’assupartir de juin 1996• Mise en place d’un plafond pour les taux débiteurs en 1997• Suppression quasi-totale des emplois obligatoires• Dématérialisation des titres et obligation de leur inscription dans
titres tenu auprès des organismes financiers teneurs de comptes
• Création du dépositaire central (Maroclear)
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
36/151
3/ Déroulement de la réforme
• Modernisation de la bourse des valeurs de Casablanca
dotant d’un équipement électronique et de télécommunperformant• Amélioration du système des adjudications de bons du • Assouplissement accru des opérations de change• Création d’un marché hypothécaire
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
37/151
3/ Déroulement de la réforme
Evolution récente (à partir des années 2000):
• Introduction de mécanismes de couverture contre les risques detaux, de fluctuation des cours de matières premières• Révision des statuts de BAM (2006)• Réforme de la loi bancaire (2006 puis 2015)• Réforme du code des assurances (2002 et projet de révision en • Restructuration du secteur de la retraite et de la prévoyance (réfo
cours)• Assouplissement du régime de change: liberté pour les banques
leurs avoirs à l’étranger, plus grande marge de négociation des cetc.
• Transformation du CDVM en Autorité Marocaine du Marché des (AMMC)
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
38/151
Cadre institutionnel
Le CDVM:
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
39/151
Le CDVM:autorité de marché
• Le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières (C
un établissement public doté de la personnalité morl'autonomie financière. Il fut institué par le Dahir port1-93-212 du 21 septembre 1993 qui en fixe les missmoyens d'action.
• Le CDVM sera transformé en « Autorité marocaine des capitaux » (AMMC) en vertu de la loi N°1-13-21
13/03/2013 non encore entrée en vigueur.• Une autre loi (N°1-12-55) du 28/12/2012 va régir l’ap
à l’épargne et aux informations exigées des personnmorales et organismes faisant appel public à l’éparg
39
CDVM i i
http://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/01-%20Dahir%201-93-212%20relatif%20au%20CDVM.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/01-%20Dahir%201-93-212%20relatif%20au%20CDVM.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/01-%20Dahir%201-93-212%20relatif%20au%20CDVM.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/01-%20Dahir%201-93-212%20relatif%20au%20CDVM.pdf
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
40/151
CDVM : missions• Protéger l'épargne investie en valeurs mobilières ou
autres placements réalisés par appel public à l'éparg
• Veiller à l'information des investisseurs en valeursmobilières en s'assurant que les personnes moralesfont appel public à l'épargne établissent et diffusenttoutes les informations légales et réglementaires envigueur, afin de permettre aux investisseurs de prendes décisions dans un marché transparent
• Veiller au bon fonctionnement du marché des valeurmobilières en assurant la transparence, l'intégrité et sécurité
• Veiller au respect des diverses dispositions légales eréglementaires régissant le marché financier
40
CDVM d’ ti
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
41/151
CDVM : moyens d’action
• Réglementation
• Instruction des demandes d’agrément• Contrôle
• Surveillance des transactions
• Instruction des plaintes
• Sanctions
41
CDVM d’ ti
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
42/151
CDVM : moyens d’action
• Le CDVM assiste le gouvernement dans l'exercice de ses attribumatière de réglementation du marché des valeurs mobilières.
• Il donne son avis sur les projets d'arrêtés relatifs au marché des mobilières pris par le Ministre chargé des Finances.
• Il propose toute modification de textes législatifs relatifs au marcvaleurs mobilières.
• Il établit des circulaires ayant pour objet de fixer les règles pratiqfonctionnement du marché des valeurs mobilières.
42
CDVM d’ ti
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
43/151
CDVM : moyens d’action
• Le CDVM instruit les dossiers de demande d'agr
des sociétés de bourse et les soumet au Ministredes Finances pour agrément.
43
CDVM : moyens d’action
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
44/151
CDVM : moyens d action
• Le CDVM opère un contrôle permanent sur place e
pièces des différents intervenants.• Le suivi sur pièces s'effectue à travers :- l'instruction des notes d'information que sont ten
lui soumettre pour visa les personnes morales faisapublic à l'épargne, préalablement à l'émission de leou lors de leur introduction en bourse le contrôle
- des notes d'information des organismes de placcollectif en valeurs mobilières préalablement à leurcommercialisation
44
CDVM : moyens d’action
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
45/151
CDVM : moyens d action
- le contrôle des publications légales et
réglementaires des sociétés de bourse, desOPCVM et de toute société qui fait appel pul'épargne
- les documents que sont tenus de lui en
régulièrement les opérateurs (sociétés de bOPCVM, sociétés cotées)- le contrôle des franchissements de seu
participations dans le capital des sociétés c
CDVM : moyens d’action
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
46/151
CDVM : moyens d action• Le contrôle sur place s’opère par :
- des inspections effectuées auprès des sociétés de bo
que des OPCVM- des enquêtes auprès des personnes morales faisant
à l'épargne, des sociétés de bourse et de la société gestioBourse des Valeurs ainsi que de toute autre personne qude son activité professionnelle, apporte son concours à d
opérations sur valeurs mobilières ou assure la gestion dede titres.Les enquêtes ne peuvent être faites que pour la recherchinfractions prévues par le Dahir portant loi n°1-93-212 reCDVM. 46
CDVM d’ ti
http://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/01-%20Dahir%201-93-212%20relatif%20au%20CDVM.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/01-%20Dahir%201-93-212%20relatif%20au%20CDVM.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/01-%20Dahir%201-93-212%20relatif%20au%20CDVM.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/01-%20Dahir%201-93-212%20relatif%20au%20CDVM.pdf
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
47/151
CDVM : moyens d’action
Le CDVM peut, également, procéder à des enquêtes
des personnes ayant, avec les personnes morales faisapublic à l'épargne, des liens juridiques ou financiers quigroupe d' intérêt.Les agents du CDVM habilités à procéder aux enquêtesaccéder à tous locaux à usage professionnel, se faire
communiquer tous pièces et documents qu'ils estiment en obtenir copie
CDVM : moyens d’action
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
48/151
CDVM : moyens d action
• Le Conseil surveille en permanence les transactions bou
vue de déceler les pratiques et comportements susceptibnuire à la sécurité des épargnants et à l'intégrité du marcnotamment de rechercher les délits boursiers tels que :
- délit d'initié
- manipulations de cours
- diffusion d'informations fausses ou trompeuses
48
CDVM : moyens d’action
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
49/151
CDVM : moyens d action
• Le CDVM est habilité à recevoir des plaintes du
concernant les opérations sur valeurs mobilières• Le CDVM peut, le cas échéant, déclencher une e
pour vérifier le bien fondé de la plainte et prendremesures qui s'imposent.
49
CDVM : moyens d’action
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
50/151
CDVM : moyens d action
• Le CDVM est habilité à prononcer des sanctions disciplinaires à des OPCVM et des sociétés de bourse. Il peut leur adresser un
avertissement ou un blâme lorsqu'ils enfreignent une disposition réglementaire qui leur est applicable.
• Par ailleurs, s'agissant des sociétés de bourse, lorsque le blâmel'avertissement sont demeurés sans effet, le CDVM peut suspenplusieurs administrateurs de la société de bourse concernée.
50
CDVM : moyens d’action
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
51/151
CDVM : moyens d action
• Il peut, en outre, proposer au Ministre chargé des Finances :- d'interdire ou de restreindre l'exercice de certaines opérations par la société
- de désigner un administrateur provisoire de la société de bourse- de retirer l'agrément à la société de bourse ou à l'OPCVM
• En ce qui concerne les sociétés dont les titres sont cotés en bourse, le CDVMdemander à la Société gestionnaire de la Bourse des Valeurs de radier toute cote lorsque celle-ci ne respecte pas les dispositions du Dahir portant loi n°1-au CDVM
Dépositaire central : Maroclea
http://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/01-%20Dahir%201-93-212%20relatif%20au%20CDVM.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/01-%20Dahir%201-93-212%20relatif%20au%20CDVM.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/01-%20Dahir%201-93-212%20relatif%20au%20CDVM.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/01-%20Dahir%201-93-212%20relatif%20au%20CDVM.pdf
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
52/151
Dépositaire central : Maroclea
• Société anonyme, créée le 1er juillet 1997 en vertu du Dahi
246 du 9 janvier 1997 portant promulgation de la loi n° 35-9la création d'un dépositaire central et à l'institution d'un régimd'inscription en compte de certaines valeurs.
• Maroclear dispose d'un pouvoir normatif vis-à-vis de l'ensemaffiliés, de même qu'il exerce sur eux un contrôle sur piècesplace.
52
Dépositaire central : Missions
http://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/06-%20Dahir%201-96-246%20relatif%20au%20d%E9positaire%20central.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/06-%20Dahir%201-96-246%20relatif%20au%20d%E9positaire%20central.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/06-%20Dahir%201-96-246%20relatif%20au%20d%E9positaire%20central.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/06-%20Dahir%201-96-246%20relatif%20au%20d%E9positaire%20central.pdf
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
53/151
Dépositaire central : Missions
• Assurer la conservation des valeurs mobilières• Administrer les comptes courants de valeurs mobilières o
nom de ses affiliés .• Opérer tous virements entre les comptes courants sur inst
ses affiliés.• Faciliter à ses affiliés l'exercice des droits attachés aux tit
l'encaissement des produits qu'ils génèrent.• Exercer des contrôles sur la tenue de la comptabilité titr
teneurs de compte et vérifier en particulier les équilibres com• Assurer la codification des valeurs admises à ses opérati
53
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
54/151
Le marché monétaire
La réforme du marché monétair
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
55/151
La réforme du marché monétair
• Avant la réforme, le marché monétaire était limité
marché interbancaire : – Ouvert seulement aux banques qui y ajustaient leurstrésoreries
– d’intervenants en nombre restreint (Banques et certaorganismes financiers, notamment la CDG)
– Peu d ’instruments (Prêts en blanc au jour le jour ou court terme)
55
La réforme du marché monétair
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
56/151
La réforme du marché monétair
• Objectif :
Transformer ce marché restreint en un marché eoù les prix se formeront par la confrontationconcurrentielle de l’offre et de la demande de caexprimées par une grande diversité d’agents
économiques.
56
La réforme du marché monétair
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
57/151
La réforme du marché monétair
• Nouveau mode de régulation du marchéinterbancaire par la Banque Centrale : – Avances ou reprises de liquidités à 7 jours à l’init
de BAM – Avances et facilités de dépôt à 24h à l’initiative d
banques – Opérations d’open market – Opérations de swap de change
• Nouveau mode de gestion de la réserve mon57
La réforme du marché monétair
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
58/151
La réforme du marché monétair
Les taux fluctuent autour du taux directeur de B Al-Maghrib
• Dès lors, le Taux Moyen Pondéré (TMP) constun indicateur pertinent -objectif opérationnel-Bank Al-Maghrib-
• BAM privilégie les instruments indirects pour laconduite de la politique monétaire.
58
La réforme du marché monétai
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
59/151
La réforme du marché monétai
• Les conditions de la concurrence sur umarché : –Atomicité
–Libre entrée –Homogénéité
–Transparence59
La réforme du marché monétair
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
60/151
La réforme du marché monétair
• De nouveaux acteurs et en nombre important: atomicit
• Les personnes qui peuvent y placer : – Institutions financières – OPCVM – Entreprises non financières – Personnes physiques
• Les personnes qui peuvent y émettre : – Le Trésor – Les institutions financières – Les entreprises non financières
60
La réforme du marché monétair
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
61/151
La réforme du marché monétair
• De nouveaux instruments :
–Les bons du Trésor par adjudication et leprivés
–Caractéristiques communes
• Nominal : 100 000 DH• Modalités de remboursement : au pair (in f
• Dématérialisés et centralisés chez Maroclea
61
Les caractéristiques du marché mon
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
62/151
Les caractéristiques du marché mon
Les avantages :
• La négociabilité : Marché primaire relayé par un msecondaire
• La liquidité : assimilation - gisements• La transparence : information institutionnalisée• L’animation : Teneurs de marché – IVT• La sécurité : Dépositaire central et système de Rè
Livraison
62
Le marché des Titres de Créances Négociables -
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
63/151
g
• Réaménagement du marché des Bons du Tréso
• Élargissement du marché aux TCN privés
Le marché des BDT
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
64/151
• Le marché primaire : – Définition
– Modalités d’émission – Soumissionnaires – Réseaux de distribution (IVT) – Caractéristiques des BDT
• Le marché secondaire : – Fonction – Microstructure – Transactions fermes – Cessions temporaires
64
Le marché des BDT:Le marché primaire
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
65/151
Le marché primaire
• Définition : marché du neuf (titres émis pour la pr
fois)• Modalités d’émission :
– Publication du calendrier des émissions
– Méthode d’adjudication : à la hollandaise
• Adjudication en taux / prix
• Technique de l’assimilation ( gisements de Titres fongiblesdes titres qui ont les mêmes caractéristiques que des titres
65
Le marché des BDT:Le marché primaire
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
66/151
Le marché primaire
• Les bons du Trésor peuvent être émis avec les mcaractéristiques de taux et d’échéance que d’autémissions auxquelles ils sont rattachés. Dans cel’émission des bons en cause peut être effectuéeau dessus ou au dessous du pair.
• Pour le règlement des bons du Trésor rattachés émissions antérieures, les adjudicataires acquitte
plus du prix des bons qui leur sont attribués, le mdes intérêts courus entre la date de jouissance ode paiement du coupon précédent et la date du rdesdits bons.
Le marché des BDT:Le marché primaire
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
67/151
Le marché primaire
• Les soumissions sont exprimées en taux ou en prix à deux déci
• Les soumissions en prix sont annoncées à l’avance par le MinistFinances et de la privatisation.
• Les soumissions aux bons émis par assimilation sont exprimées
• Lors du règlement, les adjudicataires de bons assimilables acqule prix des bons qui leur sont attribués, le montant des intérêts codate de jouissance à la date de règlement, sur la base du coupocommuniqué par le Ministère des Finances et de la Privatisation
Le marché des BDT:Le marché primaire
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
68/151
Le marché primaire• Caractéristiques des BDT :
– Risque zéro
– Taux fixe ou révisable – Nominal : 100 000 DH – Titres dématérialisés et inscrits en compte auprès des teneurs de comptes – Centralisés chez Maroclear – Modalités de remboursement : au pair in fine – Paiement des intérêts :
- BDT de durée inférieure à 1 an : à l’échéance ou précomptés (annoncé àla base de 360 jours- BDT à moyen et long terme : à chaque date anniversaire sur la base de 366 si année bissextile
68
Le marché des BDT:Le marché primaire
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
69/151
Le marché primaire
• Les maturités – Bons à très court terme :entre 7 jours et 45 jours
– Bons à Court Terme : 13, 26 & 52 semaines – Bons à Moyen Terme : 2, 5 ans – Bons à Long Terme : 10, 15 , 20 et 30 ans
• Le calendrier d’émission est annoncé à l’avance, sachant que : – BDT à très court terme: peuvent être émis hors calendrier – BDT à CT : tous les mardis
– BDT d’une durée de 2, 5, 10 ou 15 ans : les 2ème et dernier mardi de chaq – BDT à 20 et 30 ans : le dernier mardi de chaque mois
69
Le marché des BDT:Le marché primaire
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
70/151
Le marché primaire
• Les intervenants :
– Qui peut soumissionner?Les banques et la CDG pour leur propre compte ecompte de leur clientèle, à savoir toute personne ou morale résidente ou non résidente
• Réseau de distribution – Les banques – Les IVT : « grossistes » Spécialisés en valeurs
70
Le marché des BDT:Le marché primaire
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
71/151
Le marché primaire
• Evolution de l’encours : 26% d’accroiss
moyen de 1995 à 2005• A fin 2008 : encours de 254 Mds DH
• Structure par terme: le long terme devi
plus en plus prépondérant avec 75% dl’encours à fin 2006 contre 47% en 199
71
Le marché des BDT:Le rôle des IVT
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
72/151
Le rôle des IVT
Rôle des IVT :- Animer le marché des valeurs du Trésor
- Acquérir 20% des montants adjugés
- Réaliser un certain % des transactions sur le m
secondaire
- Afficher une cotation des BDT
72
Le marché des BDT:Le rôle des IVT
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
73/151
Le rôle des IVT
– Contribuer activement au développement des marchet secondaire des Valeurs du Trésor.
• Assurer la liquidité du marché
• Contribuer à une meilleure adéquation entre les titres offerTrésor et les besoins des investisseurs.
73
Le marché des BDT:Le rôle des IVT
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
74/151
Le rôle des IVT
– Diffuser de l’information auprès des investisseTrésor :
– Informations diffusées auprès des investisseur• produits existants• « politique » d’émission• conseils d’investissement
– Informations communiquées au Trésor :• maturités préférées• Estimation du volume de la demande• analyse de l’évolution des besoins en volume et e
74
Le marché des BDT:Le rôle des IVT
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
75/151
Le rôle des IVT – En contrepartie, les IVT bénéficieront d’un traitement préféren
- Ils pourront s’ériger en de véritables spécialistes des valeurs
grâce à leur statut d’interlocuteur privilégié du Trésor (Informa- Ils pourront bénéficier de conditions préférentielles: autorisésdes offres non compétitives (ONC) que le Trésor s’engage à shauteur de 20% des montants adjugés dont 50% au taux ou amoyen pondéré et 50% au taux ou au prix limite.
75
Le marché des BDT :Le marché secondaire
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
76/151
Les fonctions du marché secondaire :• Marché de l’occasion qui permet au marché du
neuf (Primaire) de se développer• Assure la liquidité des titres pour permettre un
gestion active de la dette intérieure• Améliore les conditions d’émission du Trésor
– Information sur l’état du marché – Emissions à des conditions plus intéressantes pour
Trésor (prime de liquidité)• Permet l’évaluation des actifs financiers
76
Le marché des BDT :Le marché secondaire
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
77/151
• Structure organisationnelle du marché secondair – Marché de gré à gré
– Marché décentralisé
– Marché délocalisé
77
Le marché des BDT :Le marché secondaire
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
78/151
• Structure organisationnelle du marché secondair
– Le rôle des IVT : Teneurs de marché – Animation
– Cotation
=> Marché dirigé par les prix
78
Le marché des BDT:Le marché des cessions temporaires
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
79/151
Le marché des cessions temporaires
• La majorité des transactions sur le marché secondaire scessions/acquisitions temporaires
• Ce sont des cessions qui donnent lieu au transfert de pavec engagement de rétrocession à une date et à un prconvenus à l’avance.
• Prêts/Emprunts de liquidité « garantis par des bons du
79
Le marché des BDT:Le marché des cessions temporaires
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
80/151
• Correspondent à un réel besoin du marché• Permettent de placer ou d’emprunter à des maturités co• Cette technique est utilisée notamment par les OPCVM
peuvent réguler leur trésorerie en l’ajustant aux flux desdes ventes de titres à leur clientèle
• Le volume cumulé des opérations du marché secondairune croissance exponentielle qui s’explique par le
raccourcissement de la durée des opérations
80
Le marché des BDT:Le marché des cessions temporaires
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
81/151
• Cadre juridique:- Loi N° 24-01 du 21/04/2004 relative auxopérations de pension livrée- Décret 2-04-547 du 29/12/2004- Décision du ministre des financesdu12/04/05 portant approbation du modèletype de convention cadre dont font l'objetles Opérations de Pension.- Circulaire BAM 17/G/05 du 24/08/2005
81
Le marché des BDT:Le marché des cessions temporaires
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
82/151
• Principales dispositions de la loi:
– La nature économique de la pension est établie• Transparence comptable et fiscale• Prêt garanti par le transfert en pleine propriété
– Très forte sécurité• Possibilité de « se faire justice par soi-même »• Possibilité de compenser en cas de défaillance
• Appel de marge en cas de déséquilibre entre valeur des titmontant en espèces prêté
Le marché des BDT:Le marché des cessions temporaires
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
83/151
• Les opérations de prêt-emprunt en blanc dumarché interbancaire peuvent s’effectuer forme de pensions
• Instrument privilégié d’intervention de la
Banque Centrale : Elle pourra injecter ou édes liquidités en toute sécurité (risque decontrepartie évité), avec une grande souple(durée) et sans risque de taux.
83
Le marché des autres TCN
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
84/151
• Élargissement à tous les émetteurs = Dette pr – Banques : CD – Sociétés de Financement : BSF
– Entreprises : BT
• Organisation du marché des TCN et modalitésd’émission
• Caractéristiques des titres
84
Le marché des autres TCNOrganisation et modalités d’émission
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
85/151
• Marché de gré à gré
• Émissions à robinet ouvert
• Conditions d’émissions :• Programme d’émission
• Dossier d’information à publier conformément à la procédure étaCDVM
• BAM contrôle les conditions d’émission
85
Le marché des autres TCNOrganisation et modalités d’émission
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
86/151
• BAM : – Veille au respect des procédures d’émission – Garantit le bon fonctionnement du marché
– Recueille et publie les informations relatives au marTCN
• Le CDVM veille au respect des obligationsd’information par l’émetteur
86
Le marché des autres TCNLes Certificats de dépôt
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
87/151
– Régis par:
- la loi n° 35-94 promulguée par le Dahir n° 1-95-3 d janvier 1995 relative à certains titres de créance négo- l’arrêté du Ministre des Finances et des Investissem
Extérieurs n° 2560-95 du 09 Octobre 1995- la circulaire BAM 2/G/96 telle que modifiée
– Émis par les banques – Nominal : 100 000 dirhams – Maturité: 10 jours à 7 ans
87
Le marché des autres TCNLes Certificats de dépôts
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
88/151
– Rémunération fixe ou révisable
– Stipulés au porteur – Inscrits en compte (chez les banques ou BA
– Centralisés chez Maroclear
– Se transmettent par virement de compte à c
– Possibilité pour l’émetteur de racheter ses ptitres après autorisation de BAM (20% maximde l’encours)
88
Le marché des autres TCNLes Bons des Sociétés de Financement (BS
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
89/151
– Régis par:- la loi n° 35-94 promulguée par le Dahir n° 1-95-3 du 26
1995- l’arrêté du Ministre des Finances et des InvestissemenExtérieurs n° 2560-95 du 09 Octobre 1995- la circulaire BAM 3/G/96
– Emis par les sociétés de financement qui ont été autoriséeffet
– Nominal : 100 000 dirhams – Maturité: 2 ans à 7 ans
89
Le marché des autres TCNLes Bons des Sociétés de Financement (BSF)
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
90/151
• Les autres conditions:
– Rémunération fixe ou révisable – Stipulés au porteur
– Inscrits en compte
– Se transmettent par virement de compte à compte
– Centralisés chez Maroclear
• Possibilité de racheter ses propres titres – ( à hauteur de 20% maximum de l’encours)
• Plafond de l’encours BSF < 50% de l’encours des crédits à la
90
Le marché des autres TCNLes Bons des Sociétés de Financement (BSF)
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
91/151
• Permettent aux sociétés de financement d’a
au marché monétaire pour s’y procurer desressources moins coûteuses que les prêtsbancaires
• D’autant plus que les conditions appliquées
clientèle sont plafonnées (Taux Maximum deIntérêts Conventionnels appliqués par lesétablissements de crédit)
91
Le marché des autres TCNLes Billets de Trésorerie
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
92/151
– Régis par:
- la loi n° 35-94 promulguée par le Dahir n° 1-926 janvier 1995
- l’arrêté du Ministre des Finances et desInvestissements Extérieurs n°2560-95 du 09 O1995
- la circulaire BAM 4/G/96
92
Le marché des autres TCNLes Billets de Trésorerie
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
93/151
Caractéristiques :• Emis par les personnes morales autres que les établissem
crédit
• Nominal : 100 000 dirhams
• Maturité: 10 jours à 1 an
• Rémunération fixe
• Stipulés au porteur
• Inscrits en compte
• Se transmettent par virement de compte à compte
• Centralisés chez Maroclear
93
Le marché des autres TCNLes Billets de Trésorerie
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
94/151
• Les émissions de billets de Trésorerie nécessitevisa du CDVM
• Les émetteurs : personnes morales autres que l – Sociétés par actions
– Etablissements publics à caractère non financier
– Les coopératives
• Fonds propres > 5 Millions de DH• 3 bilans certifiés
94
Le marché des autres TCNLes Billets de Trésorerie
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
95/151
• C’est l’instrument de désintermédiationexcellence
• Baisse du coût de financement
• Diversification des sources de financeml’entreprise
95
Le marché des autres TCNLes Billets de Trésorerie
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
96/151
• Les émissions sont rares et de faible montant
• Les obstacles au développement du marché des – Distribués/Placés par les banques qui préfèrent prop
produits (Crédit spot) – Transparence
• Demeurent un moyen de pression pour les granentreprises qui peuvent mieux négocier les conddébitrices que leur proposent les banques.
96
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
97/151
Le marché boursier
La Bourse de Casablanca
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
98/151
• Historique
• Missions• Conditions d’exercice
• Organisation
• Fonctionnement
98
Bourse de Casablanca: historiqu
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
99/151
• 1929 : Création de l’Office de Compensation deMobilières
• 1948 : L'Office de Compensation des Valeurs Mose transforme en Office de Cotation des ValeursMobilières.
• 1967 : Institution de la Bourse des Valeurs comm
établissement public• 1993 : Création de la Société de la Bourse des VCasablanca (SBVC)
99
SBVC : missions• gestion de la bourse conformément à un ca
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
100/151
gestion de la bourse conformément à un cacharges ;
• prononce l’introduction des valeurs mobilières à la cbourse et leur radiation ;• veille à la conformité des opérations effectuées
sociétés de bourse ;• porte à la connaissance du CDVM les infractions rele
• suspension des cours des valeurs mobilières ;• suspension momentanée de l'accès d'une société dau marché
• garantit la bonne fin des opérations.100
Bourse de Casablanca : fonctionne
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
101/151
• Les règles de fonctionnement de la Bodes Valeurs sont fixées par un RèglemGénéral élaboré par la Société Gestionet approuvé par arrêté du Ministre char
Finances après avis du CDVM.
101
Les sociétés de bourse: les intermédi
L iété d b t été i tit é l d hi
http://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/92-RG%20bourse%20des%20valeurs%20modifie1960-01.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/92-RG%20bourse%20des%20valeurs%20modifie1960-01.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/92-RG%20bourse%20des%20valeurs%20modifie1960-01.pdfhttp://intracdvm/cdvmweb/Navi_cdvm/liens_f/92-RG%20bourse%20des%20valeurs%20modifie1960-01.pdf
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
102/151
• Les sociétés de bourse ont été instituées par le dahirn° 1-93-211 relatif à la Bourse des valeurs qui leur a
monopole de l'intermédiation boursière.• En effet, elles sont seules habilitées à exécuter les trasur les valeurs mobilières inscrites à la Bourse des valeu
• Les sociétés de bourse ne peuvent exercer qu'après agMinistre chargé des Finances après avis du CDVM.
• Elles sont les seuls actionnaires de la Société de la Bou
Valeurs de Casablanca dont elles détiennent à parts égal'intégralité du capital.
102
Sociétés de bourse: activités
Selon l'activité exercée il est exigé de la sociét
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
103/151
Selon l activité exercée, il est exigé de la sociétbourse d'avoir un capital social minimum de 150
ou de 5 000 000 dirhams.Activités d'une société de bourse nécessitancapital social minimum de 1 500 000 dirhamsLa société a pour objet exclusif l'exécution destransactions sur les valeurs mobilières pour le cde la clientèle, le conseil et le démarchage de laclientèle pour l'acquisition ou l'aliénation de valemobilières.
103
Sociétés de bourse: activités
• Activités d'une société de bourse nécessitant un capital soc
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
104/151
• Activités d une société de bourse nécessitant un capital socminimum de 5 000 000 dirhams :Outre les opérations citées ci-dessus, la société dotée d'un capit
minimum de 5 000 000 de dirhams peut réaliser les activités suiv- la contrepartie ;- la garde des titres ;- la gestion de portefeuille de valeurs mobilières en vertu d'un m- la participation au placement de titres émis par les personnes
faisant appel public à l'épargne;- l'assistance des personnes morales faisant appel public à l'ép
la préparation des documents d'information destinés au public.- l'animation de marché des valeurs mobilières inscrites à la coBourse des Valeurs.
Sociétés de bourse: fonds de garan
• Fonds de garantie destiné à indemniser la clientèle des sociétés
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
105/151
• Fonds de garantie destiné à indemniser la clientèle des sociétésmises en liquidation.
• Ce fonds est alimenté par les sociétés de bourse sur la base desespèces conservés.
• Il est géré par le CDVM, et les modalités de sa gestion sont fixéedu Ministre Chargé des Finances.
• L'indemnisation est limitée à 200 000 dirhams par client et à 30 mdirhams par société de bourse en défaillance.
105
Couverture des risques SDB• Ratio de couverture des risques défini comme étant le rapport entre les deux
suivants :
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
106/151
suivants :- les risques encourus par les sociétés de bourse sur les positions nettes pr
cadre de la contrepartie et pour le compte de leurs clients ;
- leurs fonds propres nets.Ce ratio doit être inférieur à 100%.
• Le risque encouru par une société de bourse, retenu pour le calcul du ratiosusmentionné, est égal à la somme des éléments suivants :- la position nette prise en actions, par la société de bourse dans le cadre de
contrepartie, divisée par le coefficient 3 ;
- la position nette prise en obligations, par la société de bourse dans le cadrecontrepartie, divisée par le coefficient 7 ;- la position nette prise par la société de bourse pour le compte de la clientè
le coefficient 30.
La Bourse de Casablanca: fonctionne
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
107/151
107
Marché boursier
Marché central Marché des blocs
Marché Central :Modes d’Organisation des Echanges
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
108/151
o La Bourse des Valeurs de Casablanca est un marché:- centralisé- gouverné par les ordres (et non pas par les prix)- animé exclusivement par les sociétés de bourse, membresmarché.- électronique
• cotation au fixing (uni fixing et multi fixing),• cotation en continu
- délocalisé
o Les valeurs mobilières sont classées, en fonction de leur liquiditécatégories : fixing / multi fixing / continu
108
Marché de Blocs
• Ce marché permet à des ordres importants en termes d
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
109/151
• Ce marché permet à des ordres importants en termes dà caractère stratégique d'être négociés de gré à gré : le
transactions se nouent de manière bilatérale• Les opérations éligibles au marché de blocs doiv
porter sur une quantité de titres supérieure à la T(taille minimale de bloc)
• Les prix des transactions de blocs sont liés à ceumarché central
109
Règlement - livraison
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
110/151
•Délai de place standardisé à J +
•Simultanéité du règlement / livra
•Le processus de règlement / livrs’effectue au fil de l’eau
110
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
111/151
La structure du marché central
1
Bourse de Casablanca: organis
Mar
1erc
2ndc
3ème
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
112/151
r chécentr al
compar timen
t
compar timen
t
compar timent
112
Premier Compartiment -
Marché Principal :
Second Compartiment -
Marché Développement :
Troisième Compartime
Marché Croissance
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
113/151
1. Capital : entièrementlibéré
1. Capital : entièrementlibéré
1. Capital : entièrement l
2. Capitaux propres
minimaux : 50 millions deDH
2. Chiffre d’affaires
minimal du dernierexercice : 50 millions de
DH
2. Montant émis minima
millions de DH
3. Montant émis minimal :
75 millions de DH
3. Montant émis minimal :
25 millions de DH
3. Nombre minimum de
diffuser dans le public30 000 titres
4. Nombre minimum de
titres à diffuser dans le
public : 250 000 titres
4. Nombre minimum de
titres à diffuser dans le
public : 100 000 titres ;
4. Nombre d’exercices c
: 1 exercice
5.
Nombre d’exercicescertifiés : 3 exercices
5.
Nombre d’exercicescertifiés : 2 exercices
5.
Contrat d’animation ed’assistance avec une
de bourse de trois ann
6.
Entreprises ayant des
filiales : comptes
consolidés.
6.
Contrat d’animation
avec une société de
bourse d’une année.
6.
Engagement des actio
majoritaires à conserv
majorité pendant 3 an1
Fonctionnement de la bourse de casab
Marché central / Marché de blocs
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
114/151
1
Marché central / Marché de blocs
• Tous les ordres de bourse portant sur une valeur et sur une quantité inférieure à la TMdoivent être présentés par les SDB à laconfrontation sur le marché central.
• Les ordres portant sur une quantité supérieégale à la TMB peuvent être soit transmis smarché central, soit faire l’objet de négociale marché de blocs.
Fonctionnement de la bourse dcasablanca
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
115/151
1
• La TMB est le nombre de titres excédant les quantitéshabituellement négociées sur le MC pour une valeur dest calculée par la SG pour chaque valeur en fonction l ’évolution, sur la base des critères suivants : la moyenne quotidienne des titres échangés sur le marché c le cours moyen constaté sur le marché central la quantité moyenne échangée sur le marché de blocs le cours moyen constaté sur le marché de blocs.
La fréquence de l ’actualisation de la TMB est semestrest publiée au Bulletin de la cote 5 j avant sa mise en a
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
116/151
•La diversification des sources de financement
L’introduction en bourse
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
117/151
•La diversification des sources de financement
•L’obtention d’un label de leadership et le renforcla notoriété: transparence, comptes certifiés, plus
crédibilité
•Valorisation des ressources humaines: en réserva partie de l’opération aux cadres de l’entreprise
•Le bénéfice de l’exonération fiscale
Toute personne morale qui envisage de faire appel pub
La note d’information
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
118/151
1
l’épargne(émission ou cession de titres)est tenue d’éta
note d’information à soumettre au CDVM pour visa, pd’approbation à la demande d’admission et au calendr
l’opération
La note d’information est établie conformément au mo
arrêté par le CDVM et doit présenter:
•Caractéristiques de l’opération: nombre et nature descalendrier de l’opération, date de cotation, procédure
d’introduction
•Données sur le capital: sa répartition et son évolutio
•Données générales sur l’organisation de l’entreprise
La note d’information (suite)
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
119/151
1
Données générales sur l organisation de l entreprise
•Données sur l’activité de l’entreprise et sur son sectrésultats, effectifs filiales, perspectives et stratégie dedéveloppement
•Situation financière de l’entreprise
•Les facteurs de risque
• l’offre à prix ferme: consiste à mettre à la disposition du public une qu
Les procédures de première cotation
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
120/151
12
p p p q
titres en fixant un prix ferme
•L’offre à prix minimal•L’offre à prix ouvert: consiste à mettre à la disposition du public une qtitres en fixant une fourchette de prix, bornes incluses.
L’émetteur peut se réserver la faculté de modifier le prix d’offre (OPF, O
à condition que l’éventualité en ait été prévue dans le document d’inform
que cette modification soit publiée 3 jours au moins avant la date de clôtusouscriptions.
Cours d’introduction
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
121/151
12
Si l’offre est satisfaite, le cours de la premiècotation est celui du prix de l’offre(OPF). D
les deux cas OPM et OPO, le cours se déga
la confrontation de l’offre et la demande
Les seuils de variation de cours• Lors d’une même séance de bourse, les cours évoluent dans
cotation;
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
122/151
• Les seuils haut et bas sont calculés pour chaque séance suréférence:
- pour les actions : en règle générale ± 6% pour les aexceptionnellement, jusqu’à 10% si en cours de séance il y a réservactions cotées en continu, ainsi que durant les 5 premières séal’introduction en bourse
- pour les obligations: 2% pour celles qui sont cotées en po jusqu’à 6% pour les obligations cotées en dirhams
• Les titres peuvent être réservés à la hausse s’ils franchissent leà la baisse s’ils franchissent le seuil bas
Passation d’un ordre de bourse• Être titulaire d’un compte auprès d’une société de bourse ou davis d’opéré, une fois l ’ordre est exécuté;
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
123/151
• Deux types d’ordres :
– Ordre à prix du marché: n’est assorti d’aucune indicationprix sera égal à la meilleure offre;
– Ordre à prix limité : le client spécifie le prix maximum pourprix minimal pour vendre.
• Validité de l’ordre :
– Jour : ordre valable pour une seule séance de bourse; – A révocation : ordre valable jusqu’à la fin du mois calendai
– A durée déterminée : durée strictement comprise entrecalendaires.
Passation d’un ordre de bourse
• Les ordres peuvent avoir 5 origines différentes :
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
124/151
- ordre exécuté pour le compte d’un client ;
- ordre exécuté en contrepartie ;- ordre exécuté dans le cadre d’un contrat d’animation ;- ordre exécuté dans le cadre d’un programme de rachat
pour régularisation de cours ;- ordre exécuté dans le cadre d’une opération triangulaire
• Les ordres exécutés pour le compte des clients étant prsur les ordres exécutés en contrepartie.
Bourse de Casablanca
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
125/151
Sur le plan technique, la SBVC répoaujourd’hui aux standards internatio
125
Evolution du marché primaire (obligat
• Structure de l’offre
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
126/151
–Retrait de l’Etat, anciennement principal é(emprunts nationaux, Bons de privatisatioobligations garanties)
–Retrait de la garantie de l’Etat au profit de
obligations –Emprunts privés
126
Les indices : MASI & MADEX
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
127/151
• Afin de se doter d’instruments de mesures perfo
dans le souci de fournir des outils de références à une approche dynamique de la gestion collectiBourse de Casablanca a développé une gammehomogène d’indices de capitalisation :
- Le MASI (Moroccan All Shares index).- Le MADEX (Moroccan Most Active shares
127
Les indices : MASI & MADEX
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
128/151
– Le MASI (Moroccan All Shares index)
• indice nu, de capitalisation.
• De type transversal, il intègre toutes les valeurs deactions, cotées à la Bourse de Casablanca.
• Il est ainsi un indice large, permettant de suivre deoptimale le développement de l’ensemble de la podes valeurs de la cote.
Les indices : MASI & MADEX
– Le MADEX (Moroccan Most Active shares Ind
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
129/151
• indice compact, composé des valeurs les plus acti
cote, en termes de liquidité mesurée sur le semestprécédent,
• intègre donc les valeurs cotées en continu sur la pcasablancaise.
• se révèle ainsi un instrument particulièrement adagestion de portefeuille.
Indices FTSE (Financial Times Stock Exch
• Deux nouveaux indices calculés et diffusés
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
130/151
les 15 secondes :
1 - FTSE CSE Morocco 15 Index compos15 principales valeurs classées selon lacapitalisation boursière.
2 - FTSE CSE Morocco All-Liquid Index rla performance de toutes les valeurs liquide
Les OPCVM : définition et généralités• Un Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières
est un organisme financier qui collecte l'épargne des agentséconomiques en émettant des actions ou des parts.
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
131/151
• L'épargne ainsi collectée est utilisée pour constituer un portvaleurs mobilières. L'OPCVM canalise ainsi cette épargne vefinancement des entreprises et de l’Etat, participant par ce bdéveloppement de l'économie nationale
• L'OPCVM veille à assurer une gestion optimisée des fonds iselon une stratégie clairement définie au moment de son ag
• Ainsi, sa politique d'investissement et l'orientation de ses plsont-elles fixées préalablement au démarrage de la commerde ses titres.
131
Les types d’OPCVM
• Les OPCVM existent sous deux formes juridiquedistinctes :
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
132/151
distinctes :
• les Sociétés d'Investissement à Capital Variable (SSociétés anonymes dont les détenteurs d’actions possdroit d'exprimer leur avis sur la gestion lors des assemgénérales
• les Fonds Communs de Placement (FCP) : coproprvaleurs mobilières qui n‘ont pas de personnalité moragestion est assurée par un établissement de gestion dagissant au nom des porteurs.
132
Les types d’OPCVM• Les OPCVM sont classés selon leur profil de place
l’une des catégories suivantes :
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
133/151
l une des catégories suivantes :
- les « OPCVM actions »,- les « OPCVM obligations »,- les « OPCVM monétaires »,- les « OPCVM contractuels » et- les « OPCVM diversifiés ».
• La catégorie à laquelle appartient l’OPCVM doit être mdans ses statuts ou son règlement de gestion
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
134/151
Quelques indicateurs
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
135/151
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
136/151
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
137/151
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
138/151
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
139/151
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
140/151
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
141/151
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
142/151
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
143/151
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
144/151
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
145/151
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
146/151
Conclusion• Les structures du marché des capitaux sont bon
• Les institutions sont en place et peuvent fonction
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
147/151
• Les institutions sont en place et peuvent fonction
convenablement• Le cadre opérationnel est moderne et aligné sur
standards internationaux
• Le système financier reste dominé par l’interméd
• Le marché des capitaux reste dominé par les émdu Trésor
conclusion• La bourse des valeurs ne reflète en rien l’activité
économique
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
148/151
q
• Elle est toujours dominée par les banques et IAM• Les autres compartiments de la dette sont domin
les flux entre organismes financiers
• Le reclassement de la bourse de Casablanca de
« émergente » à « frontière » est significatif d’unrégression regrettable
Conclusion• L’économie marocaine demeure marquée par un
comportement d’endettement
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
149/151
p
• La culture de marché a peut-être gagné le systèmfinancier mais n’a pas encore investi la sphère rél’ensemble des agents économiques
• Cela peut s’expliquer par une résistance à la
transparence, à la sanction de marché et à la codans la clarté.
Conclusion• Le marché des capitaux au Maroc continue de co
des réformes profondes, notamment par la transdu CDVM en régulateur indépendant du pouvoir
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
150/151
du CDVM en régulateur indépendant du pouvoir
• Les instruments se diversifient pour répondre à ldes besoins, notamment en produits dérivés decouverture et de gestion des risques
• La création de la place financière internationale d
Casablanca est une gageure supplémentaire qunécessite l’existence d’un marché des capitauxdynamique et efficient.
8/20/2019 Un Marché des capitaux efficient quel intéret pour l'Eco du MAR.pdf
151/151
Merci de votre attention
Recommended