68

Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)
Page 2: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)
Page 3: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)
Page 4: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)
Page 5: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)
Page 6: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

2

содержание

Обложка: Константин Илющенко,Виталий Михалицын

№13 (97) ИЮНЬ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

БАРОМЕТР РОССИЙСКОГО РЫН-КА: куда двинутся нефтяные ко-тировки?

КИТАЙСКОЕ МЕГА-IPO: на что на-деется Agricultural Bank of China?

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Юрий Коротецкий, Татьяна Ланьшина, Алина ЛюбимскаяДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Почему российские инвесткомпании не похожи на западные, или С чего все начиналось

Откуда и как на российском рынке появился брокер ITinvest, почему его полюбили трейдеры-маргиналы и ка-кие торговые стратегии сегодня уже невыгодны

фотографии: ИТАР-ТАСС; из архива фотослужбы

11 IT BROKER 2.0

6 ПЕРВЫЕ ДЕНЬГИ

Page 7: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

Конец нирване положили махинации бедолаги Пола Мозе-ра, нахимичившего с обязательствами казначейства аж на $290 млн. Сумма эта, увы, не прибыль, заработанная трейде-ром Мозером для родной компании, а штраф, который нало-жил SEC на Salomon Brothers — стр. 16

теория заговоров

36 ГОЛОВНЫЕ ЛЕКАРИ Чем опасна психиатрия и как зарабо-тать на депрессии

16 САЛОМОНЫSalomon Brothers — культовая контора в мифологии современного трейдинга. Нет второй сферы человеческой деятель-ности, которая бы сравнилась с трей-дингом по необоримой вере в чудеса

сеанс конспиролога

35 КАК СТРАШНО ЖИТЬМы каждый день подвергаем себя нешуточному риску. Потому что не посылаем друг друга к черту и не бьем в офисе окна

психология

торги

22 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬТУРБУЛЕНТНОСТЬ НАРАСТАЕТ

Рынки расширили диапазон колебаний, не-смотря на разгар лета

32 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫЧАС РАСПЛАТЫ

Курс евро остается стабильным даже после впечатляющего рывка котировок

26 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

30 ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

28 СТРАХИ И НАДЕЖДЫ

34 НА ПАЯХСРЕДСТВА ПРИХОДЯТ, А ДО-ХОДНОСТИ НЕТ

Телекоммуникационные ПИФы не хотят уходить из лидеров, несмотря на то что в прошлом месяце совокупная доходность этих фондов оказалась отрицательной

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

33

новости

содержание

04

16

18

ДЕРИПАСКА НЕДОВОЛЕН

АМЕРИКАНЦЫ УВИДЕЛИ В КИТАЕ ИПОТЕЧНЫЙ КРИЗИС

FORTS СТАНОВИТСЯ БЫСТРЕЕ ЗА СЧЕТ PLAZA II

ЭКСПОРТНУЮ ПОШЛИНУ ПОНИЖАЕМ, НДПИ ПОВЫШАЕМ

ЦБ ЗАМОРОЗИЛ ПРОЦЕНТЫ

СБЕРБАНК НАЧАЛ БОРЬБУ ЗА ТРЕЙДЕРОВ

круглый стол

18 ЗДОРОВЫЙ СКЕПТИЦИЗМО самых волнующих вопросах — чего ждать и куда инвестировать в ближай-шие полгода — D' поговорил с экспер-тами

inside / outside

41 ПОЛУФАБРИКАТ ПО ЦЕНЕ БРИЛЛИАНТАКризис больно ударил по компании «Алроса». Руководство компании видит выход в проведении IPO

IT-механика

«МЕТОДЫ САКАТЫ» МУНЭХИСЫ ХОНМЫО том, как не слышать, не видеть и не говорить, чтобы знать, когда покупать, продавать и отдыхать

44

РЫНОК В «ПРОФИЛЬ»Торгуем по объемам с помощью плат-формы VolFix

48

промзона

52 О «КРЕСТЕ» ДОГОВОРИЛИСЬЗакон о центральном депозитарии появится до конца этого года. ФСФР удалось найти волшебную формулу, которая может устроить всех

Следующий номер выйдет 26 июля

бизнес

54 С ПОТОЛКАКарьера талантливого консультанта под крылышком у работодателя рано или поздно исчерпает себя. И придется искать новые просторы для самореа-лизации

индикаторы60

последний штрих

64 МИССИЯ МАЙТРЕЙДА

ИГРЫ И КИНО

образ жизни

58

50

алхимия финансов

ТРИДЦАТЬ СТРАТЕГИЙСколько денег высокочастотный трей-дер тратит на доступ к рынку и какими программами он пользуется

образ жизни

57 СВИСТАТЬ ВСЕХ НАВЕРХ!В Москве вновь заговорили о полетах частной авиации над городом. И в этот раз, кажется, не без оснований

Page 8: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

комментарийкорпоративные войны

4

«“Норильский никель”, вероят-но, единственная в России круп-ная компания, в которой голоса миноритариев имеют значение, а в совете дирек-торов работает система сдержек и противовесов, не позволяющая одному лицу по-лучить абсолют-ный контроль. Эта система будет обеспечивать за-щиту миноритар-ных акционеров, хотя и не исключа-ет нестандартных ситуаций», — го-ворят аналитики «Тройки Диалог».

Акционеры «Норильского никеля» на годовом собрании (ГОСА) 28 июня избрали совет директоров компании из 13 человек.

В него вошли четыре представителя «Интерроса», три представи-теля от ОК «Русал», три — от менеджмента компании, два незави-симых и один представитель ВТБ. Он же — Василий Титов — едино-гласно был избран председателем совета и сменил на этом посту Александра Волошина. Основными акционерами «Норникеля» являются «Интеррос» Владимира Потанина (25% уставного капи-тала), ОК «Русал» (25%) и Алишер Усманов (4%).

Представители ОК «Русал» остались недовольными итогами выборов в совет директоров и считают, что они нарушают паритет между акционерами. По мнению «Русала», это стало возможным в результате манипуляций акциями, принадлежащими компании.

«В частности, менеджмент “Норникеля” перевел квазиказна-чейские акции (те, которыми компания владеет через аффи-лированные структуры. — прим. D') на офшорные компании и проголосовал ими против Александра Волошина, чья кандидатура была согласована ОК “Русал” и “Интерросом” и поддержана госу-дарством. Вместо этого менеджмент компании, используя акции, оформленные на офшорные структуры, провел в совет директоров менеджеров ГМК, подконтрольных и подотчетных гендиректору “Норникеля”», — полагают в «Русале». Гендиректор алюминиевой компании Олег Дерипаска намерен вернуть позиции «Русала» в со-вете директоров «Норникеля», а также восстановить Александра

Волошина в должности председа-теля совета директоров.

В связи с этим «Русал» намерен созвать внеочередное собрание акционеров и до 20 июля подаст в ГМК «Норильский никель» соот-ветствующее требование, чтобы внеочередное собрание могло со-стояться в октябре, когда в голосо-вании сможет принять участие наи-большее количество акционеров.

Между тем результаты голосо-вания могут быть признаны не-действительными из-за отказа Александра Волошина подписы-вать протокол. Он считает, что при голосовании акционерам были представлены ложные сведения о кворуме. Неподписанный про-токол лишает акционеров возмож-ности получить дивиденды.

«Интеррос» Владимира Пота-нина удовлетворен результатами ГОСА «Норильского никеля», а действия ОК «Русал» считают де-структивными и направленными против интересов ГМК и его ак-ционеров.

ДЕРИПАСКА НЕДОВОЛЕН

Глава «Русала» заявляет о необходимости перевы-боров в совет директоров «Норильского никеля»

новости

Экономист Гарвардского университета Кеннет Рогофф в интер-вью Bloomberg Television предупредил, что на рынке жилья Под-небесной начинается обвал цен, который может ударить по бан-ковской системе.

Меры правительства Китая по охлаждению рынка недвижимо-сти дают свои результаты. Число сделок с жильем сократилось, а цены на недвижимость стабилизировались, и возможно, что около локальных максимумов. Китайские эксперты ожидают, что цены на жилье начнут падать в течение нескольких ближайших месяцев. Этот обвал цен ударит по банковской системе Китая, говорит Кеннет Рогофф.

Однако в Китае не все так однозначно, как было два года назад в Америке. Доля subprime-кредитов (без первоначально-го взноса) в Китае невелика: многие ки-тайские домовладельцы сделали первый взнос за дом в размере не менее 20%. Поэтому размер заемных средств на китайском рынке недви-жимости сравнительно невелик, отмечают эксперты. Так что и сдувание пузыря на рынке жилья, скорее всего, окажет не-значительное влияние на реальную экономику и банковскую систему Китая. Более того, в самых крупных городах Подне-бесной — Пекине и Шанхае — цены на недвижимость еще не начали снижаться.

В то же время китайский индекс деловой активности в произ-водственной сфере снизился в июне до 52,1 пункта против 53,9 пункта в мае. Однако ключевой отметкой является 50 пунктов — это водораздел между ростом и падением экономики.

мировые рынки

Аналитики прогнозируют, что пузырь на рынке недвижимости Китая начнет вскоре сдуваться, что нанесет урон банковской системе страны

АМЕРИКАНЦЫ УВИДЕЛИ В КИТАЕ ИПОТЕЧНЫЙ КРИЗИС

фотографии: ИТАР-ТАСС x2; Fotolia / PhotoXPress.ru x2

Page 9: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

5

новости

биржи деньги

брокеры

налоги

Очередной этап перехода торговой платформы FORTS на технологию Plaza II завершился 8 июля. Напомним, торговая платформа FORTS обслужи-вает рынок срочных контрактов FORTS и рынок акций RTS Standard. Последний этап перехода на Plaza II стал результатом нагрузочного тестиро-вания серверов — полученные данные и позволи-ли ввести систему в эксплуатацию. В результате скорость обновления рыночной информации на промежуточных серверах платформы увеличи-лась на 60%.

Торговая платформа Plaza II — это внутренняя разработка РТС, ее внедрение позволит бирже отойти от архитектуры на технологии ODBC (MS SQL) и высвободить значительные технические ресурсы. Plaza II обладает двумя главными преи-муществами: во-первых, обеспечивает заметный выигрыш в скорости распределения данных и об-работки транзакций, во-вторых, позволяет опти-мально развивать инфраструктуру, открывая воз-можности максимально широкого функционала. Полный переход на Plaza II планируется совершить к 1 февраля 2011 года.

По словам руководителя управления продаж департамента инфраструктурных проектов РТС

Ставка экспортной таможенной пошлины на сырую нефть с 1 июля 2010 года снизилась с $292 до $248,8 за тонну. В то же время министр финансов Алексей Кудрин пред-лагает повысить ставки НДПИ на нефть и газ, что должно принести российскому бюджету дополнительные доходы в размере 0,5% ВВП (около $7,6 млрд, по оценкам анали-тиков). Окончательное решение по этому вопросу прави-тельство должно вынести в конце июля.

Сразу же после появления новости о возможном росте НДПИ на нефть аналитики многих инвесткомпаний заяви-ли о понижении таргетов по нефтяным бумагам или как минимум о давлении, которое впредь будет оказываться на котировки нефтяных компаний. Так, в Банке Москвы от-

Об этом сообщил первый заме-ститель председателя Банка Рос-сии Алексей Улюкаев. После 14 снижений подряд, начавшихся в прошлом году, этот показатель опустился до 7,75% годовых, что является рекордно низким зна-чением для России. Впрочем, в случае изменения ситуации на рынке регулятор готов вновь вернуться к этому инструменту поддержки банковского секто-ра, говорит Алексей Улюкаев.

Меры антикризисного стиму-лирования и борьбы с инфля-цией сворачиваются, и пример тому не только ставка. В частно-сти, ЦБ РФ заявил, что свернет до конца года механизм безза-логового кредитования.

Сбербанк вышел на рынок бро-керских услуг год назад, однако до сих пор получить доступ к торгам можно было только через мало-распространенную программу Focus Ivonline. Внедрение хорошо известного терминала QUIK может привлечь в Сбербанк новых кли-ентов. Пока через QUIK можно ра-ботать на Московской межбанков-ской валютной бирже и фондовой бирже ММВБ, причем предостав-ляют новую услугу только в опера-ционном управлении Сбербанка России, а также в Московском и Уральском территориальных бан-ках. Однако в ближайшем буду-щем торговый терминал распро-странится на все территориальные подразделения «Сбера». Кроме того, в ближайшей перспективе на основе торговой системы QUIK Сбербанк предоставит клиентам услугу маржинальной торговли и доступ к инструментам срочного рынка FORTS.

Павла Ефимова, изменения, связан-ные с внедрением Plaza II, в особен-ности коснутся трейдеров, которые используют алгоритмические торговые системы. У них появится больше воз-можностей по управлению заявками, счетами, позициями и лимитами. Но и торгующие руками тоже почувствуют изменения: существенно вырастет ско-рость обновления рыночных данных в окне торгового терминала. Кроме того, Plaza II позволит оптимизировать ряд рыночных операций для маркетмейке-ров и бэк-офиса.

«Уменьшение временных задержек в Plaza II позволит чаще получать данные о текущих заявках в системе, что приве-дет к уменьшению “проскальзываний” на рынке, так как информация будет более актуальной, — сказал D' генди-ректор ЗАО “Витрейд” Павел Сенчен-ко. — Это создает дополнительные сти-мулы для развития высокочастотного трейдинга и арбитражных операций. За счет повышения скорости исполнения заявок арбитражеры и скальперы смо-гут повысить эффективность своих тор-говых систем, а на РТС вырастет количе-ство совершаемых сделок. Кроме того, с ростом производительности должна серьезно улучшиться ликвидность, что скажется на работе практически всех категорий участников торгов».

мечают, что возможное ужесточе-ние налоговой нагрузки на отрасль (равно как и отсутствие подвижек в дальнейшей дифференциации НДПИ) не добавляют привлека-тельности акциям нефтегазовых компаний, и, как следствие, цен-ные бумаги нефтянки могут чув-ствовать себя хуже рынка.

Биржа РТС продолжает переход на новую торговую платформу

Кудрин «придавил» нефтяные котировки

FORTS СТАНОВИТСЯ БЫСТРЕЕ ЗА СЧЕТ PLAZA II

ЭКСПОРТНУЮ ПОШЛИНУ ПОНИЖАЕМ, НДПИ ПОВЫШАЕМ

ЦБ ЗАМОРОЗИЛ ПРОЦЕНТЫ

СБЕРБАНК НАЧАЛ БОРЬБУ ЗА ТРЕЙДЕРОВ

Page 10: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

6

тема номера

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Почему российские инвесткомпании не похожи на западные, или С чего все начиналось

ПЕРВЫЕ ДЕНЬГИ

инвесткомпании: вечер воспоминаний

Page 11: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

7

тема номера

Ровно 20 лет назад, летом 1990 года, в Москве нача-лись торги на Московской товарной бирже и Россий-ской товарно-сырьевой бирже. Годом позже Мин-фин был официально на-

значен органом, выдающим лицензии на брокерскую и дилерскую деятельность. Так появилась возможность для возник-новения в России невиданного до той поры бизнеса — инвестиционного.

Сейчас уже сложно установить, кто же был первым инвестбанкиром и кто — пер-вым брокером. В своей книге «Матрица Теплухина» экс-глава УК «Тройка Диалог» Павел Теплухин утверждает, что именно «Тройка» была первой ИК (см. «Итак, нам понадобилась брокерская контора»), однако, к примеру, Русский брокерский дом был создан президентом МТБ Геннадием По-лищуком еще раньше — в 1990 году. Прав-да, РБД сначала занимался не ценными бумагами, а торговлей товарами.

«Первые дилеры и брокеры начали тор-говать ценными бумагами на Московской центральной фондовой бирже в августе 1991 года. Чуть позднее начал торговлю фондовый отдел Российской товарно-сырьевой биржи», — рассказал D' дирек-тор фонда «Центр развития фондового рынка» Юрий Данилов.

Кроме инвестиционного почти сра-зу возник и бизнес по доверительному управлению: так, в 1993 году появились чековые фонды, которые аккумулиро-вали ваучеры. Некоторые из этих фон-дов успешно существуют и сегодня — уже в виде ПИФов. Так, исполнительный директор УК «Альфа-капитал» Ирина Кривошеева рассказала D', что чековый фонд «Альфа-капитал» появился в 1993 году и стал одним из крупнейших (в нем более 1 млн лицевых счетов). Ваучеры тогда вкладывались в акции «ЛУКойла», «Газпрома» и т. д. Правда, точно подсчи-тать доходность, которую дали вложен-ные в 1993 году в фонд ваучеры, сложно из-за деноминации 1998 года и высокой инфляции.

БИРЖИ 20 ЛЕТ НАЗАД: НЕФТЬ И ПУШНИНАВ 1990–1992 годах Россия по числу бирж была абсолютным чемпионом в мире (их у нас в стране тогда было 700!). Биржи раз-мещались как в престижных местах — в здании Российской академии наук, РЭА

инвесткомпании: вечер воспоминаний

коллаж: Екатерина Пыталева

Page 12: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

8фотографии:из архива фотослужбы

тема номера

имени Плеханова, в Политехническом музее, — так и в откровенном захолустье.

Сперва на биржах торговались вовсе не ценные бумаги, а товары. В принципе это было объяснимо: акционерных обществ тогда было еще мало, большое число част-ных акционеров было им ни к чему, зато непосредственно продукты и сырье име-ли огромный спрос, а на их перепрода-же можно было заработать состояние (на-помним, что вплоть до 1991 года товары и сырье распределялись через Госснаб и Министерство торговли, а деньги в бан-ковской системе — через Госбанк, тогда как на все эти ресурсы был огромный ры-ночный спрос. Соответственно, получав-шие эти ресурсы просто не могли устоять перед логичным стремлением перерас-пределить все еще раз и ради собствен-ной выгоды). Практически все товары, от нефти до компьютеров, в этот короткий период проходили через биржи.

«Со времен разрушения СССР предше-ственником инвестиционных компаний был товарный рынок, — вспоминает про-фессор ГУ-ВШЭ Александр Абрамов. — На продаже в условиях дефицита по рыноч-ным ценам материальных ценностей, получаемых по госрасценкам, сделали бизнес многие биржи и компании. Соот-ветственно, товарные биржи появились раньше фондовых. Но вот удивитель-но, что до наших дней большинство тех бирж не дожили. Две нынешние круп-нейшие фондовые биржи раньше товара-ми (за исключением иностранной валю-ты) не торговали».

Первыми ценными бумагами стали ва-учеры, акции таких компаний, как РИНА-КО (которая сама же являлась инвестком-панией), НИПЕК, Военно-промышленная инвестиционная компания (ВПИК), бан-ка МЕНАТЕП, сертификаты МММ и подоб-ных ей компаний, а также векселя. Все это были документарные бумаги, что соз-давало определенные сложности. По сло-вам Ирины Кривошеевой, векселя Сбер-банка, «Газпрома» и т. д. покупались и продавались чемоданами. Вообще чемо-дан — чуть ли не главный символ первых биржевых торгов (см. «Скорее фонд, чем ин-вестбанк» и «Ваучеры и танки»).

КООПЕРАТОРЫ И СТУДЕНТЫПоначалу организовать инвесткомпанию практически ничего не стоило. Лишь в 1992 году появились требования по ми-нимальной величине собственного капи-

тала: для разных видов брокерского биз-неса от 50 тыс. до 2,5 млн руб. В середине 1990-х произошло четкое разграничение брокерской и дилерской деятельности по тому принципу, который существует в США: дилер работает от своего имени и на

свои средства, брокер исполняет прика-зы клиента за комиссию. До той же поры инвесткомпании делились на совсем дру-гие классы: самые мелкие скупали ак-ции свежеобразованных АО у «трудовых коллективов», продавали их более круп-ным региональным брокерам, а уже те, собрав пакет побольше, передавали его самым крупным, преимущественно мо-сковским инвесткомпаниям (схема назы-валась «пылесос»). У последних же было два варианта: продать пакет финансово-промышленной группе или иностранно-му инвестору либо самим превратиться в финансово-промышленную группу (см. «Скорее фонд, чем инвестбанк»).

В 1991 году были зарегистрированы «Тройка Диалог», Российское инвести-ционное акционерное общество откры-того типа РИНАКО (учредитель — Кон-стантин Боровой, кстати, Российская товарно-сырьевая биржа была его же про-ектом), «Атон», «Грант». Двумя годами поз-же, в разгар торговли ваучерами, в РФ по-явился Credit Suisse First Boston — первый в стране западный инвестбанк, а его глава Стивен Дженнингс (сейчас совладелец «Ре-нессанс капитала») был первым «живым западным инвестбанкиром». Свой бизнес и первые серьезные деньги тогдашние ИК сделали на ваучерах и на классическом брокеридже — посреднических услугах тем, кто хотел купить активы. Исключени-ем, пожалуй, является лишь РИНАКО — ее акции продавались населению и, быстро подорожав, совершенно обесценились к 1993 году. Кроме того, РИНАКО еще до по-явления ваучеров занималась приватиза-цией портов и заводов в Находке по своему «особому» проекту. Сотрудники предпри-ятий и местные власти оказались полно-стью исключены из этого процесса.

Пример Евгения Юрьева, который на момент создания «Атона» был 20-летним студентом Московского государственно-го университета экономики, статистики и информатики, показателен. В основном первыми российскими инвестбанкира-ми стали ученые и студенты. Основатель ИК «Брок-инвест-сервис» Игорь Сафарян работал в НИИ Министерства авиаци-онной промышленности СССР и Центре научно-технического творчества моло-дежи. Одновременно с ИК он создал не-сколько кооперативов и известный тор-говый дом «Гермес». Константин Боровой работал сразу в нескольких НИИ, а ко-манда РИНАКО состояла из преподавате-

инвесткомпании: вечер воспоминаний

ЮРИЙ ДАНИЛОВдиректор фонда «Центр развития фондового рынка»

СКОРЕЕ ФОНД, ЧЕМ ИНВЕСТБАНК

При создании первых инвестици-онных компаний (1991–1992 годы) главной целью было формирование диверсифицированного финансово-го или промышленно-финансового холдинга за счет использования ка-питала (ранее накопленного в ходе биржевой, банковской или иной де-ятельности в сферах, позволявших проводить сверхрентабельные опе-рации). Поэтому неправильно гово-рить как об ориентации первых ИК на западные инвестбанки, так и на рын-ки ценных бумаг и ваучеров. (Мно-гие современные инвестбанкиры се-годня признаются, что на их решение превращать свои инвесткомпании в инвестбанки повлияла моя моногра-фия 1998 года «Создание и развитие инвестиционного банка в России».)До кризиса 1997–1998 годов осознанно к модели инвестбанка двигались лишь три-четыре российские инвесткомпа-нии. Из созданных первых инвестком-паний, пожалуй, лишь одна — РИНАКО (да и то через «дочку» РИНАКО+) — переориентировалась на рынок ЦБ и ваучеров и весьма успешно на них ра-ботала, возя чемоданами ваучеры на региональные аукционы. Первые ИК были гораздо ближе к понятию инвест-фонда, чем к инвестбанку.

Page 13: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

9

тема номера

лей вузов и их студентов. Из общего ряда несколько выбивается основатель «НИК-ойла» Николай Цветков: в 1988 году за-кончил Военно-воздушную инженерную академию им. Н. Е. Жуковского, служил в

Афганистане, а после службы поступил в РЭА имени Плеханова.

«И инвестбанки 2000-х, и инвесткомпа-нии 1990-х создавали в основном иници-ативные молодые люди с хорошим обра-зованием, лишь небольшая часть из них

имела небольшой опыт подпольных ва-лютных и товарных операций в позднем СССР, — говорит Данилов. — Фарцовщи-кам не хватало интеллекта, и они уходи-ли в более понятные сферы».

Дальнейшая судьба первых ИК сложи-лась по-разному. Российский брокерский дом от торговли товарами перешел к тор-говле акциями и размещению векселей (в 1992 году он создал Эмиссионный син-дикат, который почти монополизировал

выпуск векселей), еще позже занялся тор-говлей акциями, управлением активами крупных компаний (к примеру, РАО ЕЭС), только появлявшимися тогда операция-ми репо, а в 1995-м едва не потерял «все нажитое» на валютных операциях. Кризи-са 1998 года он не пережил. «Брок-инвест-сервис» существует до сих пор: в 1990-х компания переквалифицировалась в ме-таллотрейдеры и с тех пор успешно тор-гует металлопрокатом. Финансовую компанию «Грант» в 1996 году купил ав-стрийский Creditanstalt Investment Bank, однако в 1998 году австрийцы прекрати-ли свой бизнес в России.

«Первой г рамотно организован-ной брокерской конторой я бы назвал “Брок-инвест-сервис”, — говорит Дани-лов. — Из первого поколения брокеров-

инвесткомпании: вечер воспоминаний

ИГОРЬ МОРЯКОВ экс-президент ДКК

ВАУЧЕРЫ И ТАНКИ

Из первых и крупнейших в то время ин-весткомпаний в дополнение к известным можно назвать питерские ИК «Александр» (организованную Иваном Лазарко) и ИК «Ленстройматериалы» (созданную Алек-сандром Аладушкиным). Кстати, «Лен-стройматериалы» существуют и по сей день, правда, они уже не так серьезно работают на фондовом рынке: в 1990-х из компании выросла целая финансово-промышленная группа. Собственно, это было особенностью первых ИК: броке-ридж выделялся в одно из направлений, а сами компании становились холдингами, аккумулирующими производственные активы. Известен пример «Атона», кото-

рый в 1997–1998 годах скупал акции це-ментных заводов, позже этот бизнес был продан крупному цементному холдингу.

На слуху истории о том, как во время приватизации ваучеры возили чемодана-ми и пересчет шел на вес. Также чемода-нами возили и деньги: тогда в ходу были в основном рубли, и счет шел на цифры с многими нолями.

В 1992 году был создан Кассовый союз, целью которого был сбор и учет ваучеров для ваучерных аукционов. Располагался он на Новом Арбате, 36, как раз напро-тив Белого дома. И когда во время второ-го путча из этого здания стали эвакуиро-вать людей, сотрудники Кассового союза наотрез отказались уходить, так как у них были еще неучтенные, «непрошитые» ва-учеры. И вот пока под окнами грохотали танки, они пытались «прошить» эти вау-черы и куда-то спрятать пачки, так как ва-учеров там было на миллиарды рублей.

Первые торги на фондовых секциях бирж шли как раз ваучерами, сертифи-катами МММ и ей подобных компаний: АВВА, «Дока-хлеб», Чара-банк и т. д. При этом, когда в 1994 году начали образо-вываться профессиональные ассоциа-ции брокеров, серьезные ИК были про-тив того, чтобы принимать в ассоциации тех, кто «запятнал» себя торговлей таки-ми сертификатами, — это считалось дур-ным тоном.

Интересным было создание Нацио-нальной ассоциации брокеров НАУФОР

из четырех региональных ассоциаций. Представителей компаний собрали в доме отдыха на Урале, вдали от всех городов, и поставили задачу: пока не договоритесь о принципах создания ассоциации, из пан-сионата не выйдете. В результате много-часовых переговоров через несколько дней брокеры договорились, и НАУФОР была создана.

В 1993 году из Кассового союза обра-зовалась Депозитарно-клиринговая ком-пания (ДКК), и с 1994-го она стала помо-гать брокерам в перерегистрации ценных бумаг: брокеры между собой заключа-ли сделку, и в реестре акционеров надо было поменять название одного брокера на название другого. В то время реестро-держателей были тысячи, так как каждая компания обзаводилась своим собствен-ным, а консолидация компаний еще не произошла. Например, перерегистрация акций одной из региональных нефтяных компаний выглядела так: наш сотрудник ехал в поселок Стрежевой, где распола-гался реестродержатель его акций. Сна-чала летел на самолете до Сургута, потом на автобусе до райцентра и потом на лод-ке до самого поселка, а зимой на везде-ходе. Путь занимал несколько дней, а ре-гистратор принимал заявки также раз в неделю. Соответственно, все приехавшие на перерегистрацию стояли в живой оче-реди и ждали приема. В какое-то время наши курьеры просто жили там, работая по вахтовому методу.

Свой бизнес и первые серьезные деньги тогдашние ИК сде-лали на ваучерах и на классическом брокеридже — посред-нических услугах тем, кто хотел купить активы

Page 14: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

дилеров кризис 1997–1998 годов не пережил, кажется, никто (команда РИ-НАКО ушла в “НИКойл”, поэтому РИ-НАКО нельзя считать сохранившейся). Из существующих ныне компаний са-мая “древняя”, наверное, “Тройка Ди-алог”. Несколько позднее были созда-ны “Альфа-капитал”, “Атон”, можно еще

упомянуть существующие под другими именами “Брансвик” (куплен UBS), “НИ-Койл” (преобразован в “Уралсиб”), ОФГ (куплена Дойче банком)».

В 1999 годах с возникновением интернет-трейдинга инвестиционный бизнес трансформировался еще раз, но это уже совсем другая история. D'

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

10фотографии: из архива фотослужбы

тема номераинвесткомпании: вечер воспоминаний

АЛЕКСАНДР АБРАМОВпрофессор ГУ-ВШЭ

ВРЕМЯ МАЛИНОВЫХ ПИДЖАКОВ

У меня история возникновения инвест-компаний в России ассоциируется пре-жде всего с Российским брокерским домом (входил в тройку лидеров по обо-ротам на Московской товарной бирже) и компанией «Брок-инвест-сервис», воз-главляемой Игорем Сафаряном, кото-рый был организатором размещавшей-ся в здании РАН Российской фондовой биржи. Это было время малиновых пид-жаков, которые любили носить предпри-ниматели первой волны. Можно было встретить руководителя одной из круп-ных московских бирж с толстой золотой цепью на шее. Через год-два с приходом ваучерной приватизации появились мо-лодые люди нового поколения: их бизнес начинался со скупки ваучеров и акций у населения и оказания помощи первым западным инвестиционным фондам, от-крывавшим для себя Россию. Так появи-лись «Тройка Диалог», «Атон», «Грант», РИНАКО. Основатели этих компаний не носили ярких пиджаков. Работая в Госком имуществе в то время, многих из них я часто видел в джинсах.

Законодательство, позволявшее вы-пускать акции, появилось еще в СССР. Уже закон о предприятиях 1987 года разрешал выпускать акции трудово-го коллектива. Однако до 1992–1993 годов нормального рынка ценных бу-маг в России не было. Торговались цен-ные бумаги «Гермеса», НИПЕК, может, еще одной-двух компаний, но это труд-но было назвать фондовым рынком. Ре-ально корпоративный фондовый рынок России создали ваучеры, появившиеся в 1992–1993 годах, а рынок государствен-ных ценных бумаг — ГКО на ММВБ в 1993 году. С конца 1989 года в стране шла по-лулегальная приватизация, но этот пере-дел собственности трудно было назвать рынком акций. Работая в Минфине СССР в то время, с умилением читал распоря-жения председателя Совета министров СССР Н. И. Рыжкова о том, как в собствен-ность коллективов бывших министер-ских главков с 70-процентной скидкой ввиду фактического износа передава-лись все предприятия подведомствен-ных им отраслей промышленности.

Если в США инвестбанкинг изначаль-но появлялся как семейный бизнес Мор-ганов, Ротшильдов, Леманов и др., как механизм привлечения финансового капитала, то в России все возникало до-статочно стихийно в процессе массового передела собственности и «шокового» перехода к рынку. Это во многом предо-пределило лицо первых финансовых ин-ститутов в России. Деньги на создание и раскрутку финансового бизнеса часто имели «серое» происхождение — пере-продажи по спекулятивным ценам по-лучаемого в процессе государственного снабжения сырья, различных операций с валютой, просто от, деликатно выража-ясь, теневой экономики. Другой канал, который пришел в период массовой при-ватизации, — иностранные инвестиции от иностранных фондов и банков.

ПАВЕЛ ТЕПЛУХИНэкс-управляющий директор «Тройки Диалог», цитата из книги «Матрица Теплухина»

«Итак, нам понадобилась брокерская контора»…Мы решили зарегистрировать пер-вую в России брокерскую компанию под названием «Тройка Диалог». Это было сделано в январе 1991 года. Тог-да у истоков компании стояли четыре человека. Один из них, американец Питер Дерби, выделил нам неболь-шой стартовый капитал — $35 тыс. В то же время в компанию пришел Ру-бен Варданян, который был студентом старших курсов в МГУ. В первые годы своего существования компания за-нималась операциями, связанными с приобретением активов, посколь-ку как такового фондового рынка не было. Прежде всего работали с компа-ниями, входившими в Американскую торговую палату, для них приобретали активы в России. Например, для Philip Morris мы покупали Краснодарскую табачную фабрику, был проект с Tetra Laval, с Lafarge по приобретению це-ментных заводов, с Cargill по покупке глюкозо-паточного комбината. …А по-том появился ваучер. Точнее, 150 млн ваучеров, которые, кстати, являются самыми ликвидными в мире бумага-ми, поскольку ни у одной компании нет 150 млн акционеров. И мы начали ин-тенсивно консолидировать эти бумаги, конвертировать их в акции российских предприятий. «Тройка» заработала в полную силу как брокерская компа-ния. Через «Тройку» прошло порядка 4% всех российских ваучеров.

Page 15: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

11

тема номера

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ, КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

Откуда и как на российском рынке появился брокер ITinvest, почему его полюбили трейдеры-маргиналы и какие торговые стратегии сегодня уже невыгодны

IT BROKER 2.0

В конце 1990-х основате-ли брокерской компании ITinvest начинали с опе-раций на ГКО и спекуля-ций «мусорными» евро-облигациями российских банков, сегодня это бро-

кер с клиентской базой 10 тыс. человек. В 2009 году группа «ITinvest-Проспект» вышла в лидеры по оборотам на FORTS и входит во вторую десятку крупнейших российских компаний по оборотам на ММВБ и РТС. С начала 2010-го оборот кли-ентских сделок превысил 1 трлн руб.

ITinvest имеет собственную систему интернет-трейдинга SmartTrade / it-trade и не предлагает клиентам QUIK. Кроме того, с компанией ассоциируют имена довольно «скандальных» личностей. В их числе Алексей Мартьянов (Майтрейд), серебряный призер конкурса «Лучший частный инвестор — 2008» (ЛЧИ). Также клиентом компании являются Eva (Свет-лана Ковиненок), победившая в конкур-се ЛЧИ-2008, а ее личные достижения многими ставятся под сомнение, Noxer (победитель ЛЧИ-2006). Сейчас в брокер-ской группе «ITinvest-Проспект» работа-

ет известный на рынке Александр Гер-чик. С компанией несколько лет назад связывали Ивана Закаряна — трейдера с именем и автора нескольких книг о фондовом рынке.

Чем и как живет ITinvest и почему ее окружают талантливые «маргиналы», рассказали D' председатель правления компании Владимир Твардовский вме-сте с начальником торгового отдела Сер-геем Паршиковым и зампредправления компании Олегом Филатовым.

ЛЮДИ ВОКРУГ— Вашу компанию всегда окружали не-обычные люди. К примеру, кем прихо-дился ей Иван Закарян?— Однажды году в 2003-м пришел ко мне один человек и положил на стол книгу, которая называлась «Особенно-сти национальных спекуляций, или Как играть на российских биржах». Он спросил, не хотим ли мы дать рекламу в эту книгу. Я ее взял, пролистал и понял, что подобной на российском рынке нет. И мы дали в ней рекламу. С тех пор у нас завязалась дружба, а Иван стал нашим клиентом. Мы с удовольствием общаем-ся и на темы рынков, и на другие. Рань-ше он торговал на западных рынках, по-том пришел в Россию, но не остался, так как не понравилось. Вернулся на Запад: для него тот рынок оказался понятнее. Очень трудно торговать одновременно и тут и там. Никакой аффилированно-сти у него с нашей компанией никогда не было и нет.

— Сейчас у вас есть другие знаменитые клиенты. Например, Майтрейд. Почему вокруг вас образуется живая и веселая тусовка? — Потому что мы открыты, мы помога-ем клиентам всем, чем можем. Разуме-ется, только тем, кто хочет, чтобы им помогли. Например, с Алексеем Мар-тьяновым (Майтрейдом) мы познакоми-лись уже после того, как он занял второе место на конкурсе ЛЧИ-2008. Тогда он показал феерическую торговлю… Он до-вольно раскрепощенный и необычный человек, скажем так (см. рубрику «По-следний штрих», стр. 64. — Прим. D'). Не стесняется никаких эпитетов… Его от-крытость, умение посмеяться над собой или наказать самого себя привлекают к нему людей. Мы ему немного помогли, так как он показался нам хорошим че-

фотография: Кирилл Бушуев

компания

Page 16: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

12фотографии: Кирилл Бушуев

тема номера

ловеком и потенциальным агентом про-движения компании ITinvest. Но это уже после того, как он достиг своего места на конкурсе. То, что с ним произошло впоследствии, требует отдельного рас-смотрения. Этот человек, как и Иван За-карян, не аффилирован с нами никоим образом.

— А что потом с ним произошло? — Некоторые считают, что Алексей за-болел звездной болезнью и уже не кон-тролирует риски. Но я не слежу за этим.

СИСТЕМА И КОМАНДА— А внутри компании как проявился че-ловеческий фактор?— Когда мы осознали десять лет назад, что надо идти в сторону розничного брокерского бизнеса, то уяснили для себя две вещи. Во-первых, процесс ра-боты с розницей не может совершаться скачком, он требует серьезного и тща-тельного подхода. Во-вторых, для такой кропотливой работы нам нужны энту-зиасты с фундаментальным, а не с «эко-номическим» образованием. Таких лю-дей мы нашли в нашей среде — людей из физтеха (МФТИ). Это специалисты с техническим складом ума и широким кругозором, способные к самообучению и генерации новых идей и продуктов. Одним из первых стал Михаил Тяжлов,

с которым мы работали еще в Акаде-мии наук СССР. Он с 1995 года работал на рынке, торговал акциями «Газпро-ма». Через некоторое время был назна-чен генеральным директором ITinvest. И те люди, которые тогда появились в компании, образовали костяк. Они ока-зали влияние на формирование всего коллектива в дальнейшем. В их числе и Сергей Паршиков, начальник торго-вого отдела и мой соавтор по книге, — тоже физтех.

Что у нас хорошо, так это то, что лю-дей по рукам никогда не били. Каждый мог развиваться туда, куда ему казалось правильным развиваться. Например, Олег Филатов начинал у нас работать

охранником — сейчас это первый заме-ститель председателя правления, чело-век, на котором держится половина те-кущей работы в компании.

— И какова была цель?— Мы стремились создать конкуренто-способный терминал на уровне запад-ных аналогов — не такой, как, напри-мер, QUIK или «Альфа-директ». Первый торговый терминал у нас появился в 2001 году. Мы понимали, что сам по себе удачный терминал может решить мно-гие проблемы привлечения и лояльно-сти клиентов. В качестве образца мы держали в голове успех западного ни-шевого брокера CyberTrader, имевшего собственную торговую систему, кото-рая тогда была очень востребована сре-ди активных спекулянтов в противовес

системам прямого доступа, работав-шим в крупных дискаунт-брокерах типа Ameritrade, Charles Schwab или E-Trade. Кстати, успех CyberTrader оценили не только мы, но и его конкуренты: он был куплен Charles Schwab.

— Однако разрабатывать свою систему — дело затратное даже в то время…— Разработка становится дорогой толь-ко тогда, когда человек не представля-ет функционала, когда у него нет техза-дания, нет компетентных людей. Тогда он нанимает кого-то и говорит: «Разбе-ритесь в том, что нам надо, опишите функционал, я вам заплачу». Потом гово-рит тем же или другим людям: «Возьми-

те деньги, напишите техзадание». А это уже проект, после которого нужно нани-мать кодеров-исполнителей, опять же за отдельные деньги. Затем начинаются внедрение, напряги со сроками, с чело-веческими ресурсами и т. д. Таким спо-собом делать систему — дорого.

А когда ты это делаешь сам, пони-мая суть, используя своих же специали-стов, — все иначе. Мы всегда считали, что знаем специфику дела, которым за-нимаемся, гораздо лучше каких-либо консультантов, будь то «Маккинзи», почивший в бозе «Артур Андерсен», PricewaterhouseCoopers или какие-нибудь системные интеграторы с опы-том производства околобиржевого со-фта. И эта наша уверенность в своих силах спасла нас от многих ненужных затрат.

— То есть у тебя сидят три программи-ста, и ты им пальцем показываешь, что нужно делать?— Да, примерно так. Только желательно, чтобы программисты были еще и спе-циалистами по фондовому рынку хоть с какой-то стороны. Начали мы в 2000 году с создания симулятора торгов — по сути, макета будущей торговой си-стемы, который назвали «Сталкер». На нем мы планировали, как на тестовом полигоне, обкатать наши идеи и реше-ния. «Сталкер» мы сделали довольно быстро — с нуля примерно за два-три месяца. И до сих пор эта игрушка без су-щественных переделок позволяет вести виртуальные портфели как на россий-ском, так и на западном рынках. Через нее прошло более 20 тыс. человек.

— Что взяли в качестве эталона? — Мы были сами клиентами западных брокеров. И уже тогда видели, как у них все устроено: как организован докумен-

Зампредправления ITinves t Олег Филатов Начальник торгового отдела Сергей Паршиков

Вера в то, что мы знаем дело, которым занимаемся, гораздо лучше консультантов, будь то «Маккинзи» или «Артур Ан-дерсен» спасла нас от многих ненужных затрат

компания

Page 17: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

13

тема номера

тооборот, как считают лимиты и уро-вень маржи, как учитывают портфели, какое программное обеспечение ис-пользуется для торговли, а какое — для получения информации. Этот собствен-ный опыт нам сильно помог, и на многие вещи мы посмотрели не так, как другие брокеры, просто купившие QUIK. На-верное, если бы мы в качестве первого торгового терминала увидели QUIK, а не западные образцы, то, возможно, наше развитие отличалось бы от того, что мы имеем сейчас.

— Вы первыми сделали экспорт дан-ных из своего терминала в Wealth-Lab, приложение для смартфона… Создает-ся впечатление, что у вас внушительный IT-отдел.— Тогда этого на рынке не было, поэто-му и приходилось заниматься. Но такие продукты нишевые, они не рассчитаны на массовый рынок. В 2004-м или 2005 году мы сделали свой PocketTrade под OS Symbian. Тогда это было инноваци-ей, сейчас — нет. Последний релиз для мобильного телефона у нас был выпу-щен два года тому назад, с тех пор ни-чего нишевого мы не выпускали: вре-мени просто не хватает — все уходит на то, что пользуется большим спросом, то есть на «массовые» продукты, хотя, ко-нечно, назвать их «массовыми» пока не совсем можно.

— Но свою нишу нашли? — Да, это высокотехнологичный броке-ридж для продвинутых в техническом плане людей. Которые хорошо разбира-ются в рынке и пришли на него всерьез и надолго. В этом смысле мы нишевой брокер, который не дает рекламу, не соз-дает филиалов, не раздувает штат…

СЕМИНАР — ДВИГАТЕЛЬ ТОРГОВЛИ— Как к вам пошли клиенты? По ре-кламе?— Мы пытались давать рекламу, но дело это абсолютно бесполезное: она не рабо-тала. Она не работала ни на радио, ни в деловых изданиях, ни даже в интерне-те. Клиенты пошли, когда мы запусти-ли платные курсы обучения. Поначалу они были бесплатными, но клиентов больше не становилось. Успех пришел тогда, когда мы поняли, что курсы долж-ны быть платными и дорогими. В 2002–2003 годах мы были одними из первых,

кто это сделал. По нынешним деньгам тогда курсы стоили, наверное, около 30–40 тыс. руб. Как только мы их запусти-ли, к нам пошел народ. С того времени у нас осталось несколько десятков че-ловек, которые до сих пор успешно тор-

гуют. Курсы были качественным про-дуктом. Тогда мы старались вложить в людей те знания, которые помогли нам самим. Все делалось с душой, чтобы по-мочь понять себя и рынок и предосте-речь от того, чтобы проиграть деньги.

ПОЧТИ РЕПО В ГКО

Летом 1997 года в лобио кафе отеля «Ренессанс», что на Олимпийском про-спекте, трое ребят — Михаил Иванов, Михаил Евграфов и я (Владимир Твар-довский) — обедали, обсуждали раз-ные вещи. Говорили о том, что проис-ходит в стране, на рынке, как можно заработать деньги… Мы пришли к вы-воду, что нужно создавать инвестици-онную компанию. Каждый из нас тогда где-то работал: я — в банке, у кого-то был импортный бизнес, у кого-то — строительство. В результате созрела конкретная бизнес-идея. Тогда очень живым был рынок ГКО (государствен-ных краткосрочных обязательств). Под их залог можно было получать средства в банках. В 1997 году Центробанк по-следовательно понижал ставки и дер-жал курс рубля в валютном коридоре. Схема, которая была тогда придумана, успешно работала и дала основу нашей компании.

— А в чем была суть схемы? — Вы ввозите в страну бытовую техни-ку или другие товары. То есть покупаете у западных производителей и продаете здесь. Мы вам говорим: зачем вы поль-зуетесь примитивной схемой «деньги — товар — деньги»? Давайте сделаем так, чтобы сверх этой схемы заработать еще.

Несите деньги сюда, мы специально для этого образовали компанию, которую назвали IQ invest. Мы купим вам ГКО, а вы будете получать доход. Под ваши ГКО мы выпустим вашему поставщику бан-ковский аккредитив. Под этот аккреди-тив ваш поставщик поставит вам товар. Вы товар продадите, а вырученные день-ги опять вложите в ГКО, на эти ГКО мы опять выпустим аккредитив, и под него вам опять поставят товар. Вы этот то-вар снова продадите и расплатитесь по первому аккредитиву. В результате по-лучалось двойное-тройное кредитное «плечо» с дополнительной доходностью порядка 50% годовых.Схема работала до 1998 года, когда все грохнулось. После кризиса мы работали с еврооблигациями падших российских банков, например с бумагами ОНЭКСИМ банка, Инкомбанка, «Российского кре-дита», «СБС-агро». Это оказалось доста-точно доходным занятием. Тогда же мы впервые смогли вывезти коллектив ком-пании на новогодний отдых в Египет.

— А как «Русские фонды» стали акцио-нерами ITinvest? — В 2005–2006 годах мы набрали уже много клиентов и обнаружили, что тех денег, которые мы имеем для обеспече-ния их операций, уже не хватает. Ведь брокерский бизнес — это не только си-стема прямого доступа к торгам, это еще «плечи» и «шорты». Необходимо было фондирование этих операций, и мы его нашли.

— То есть сейчас та самая «тройка» родо-начальников стала миноритарными ак-ционерами. Ваши права не нарушают? — Нет, ни о каком ущемлении прав речи и быть не может. Мы очень благодарны судьбе за то, что она нас в свое время свела с «Русскими фондами» и брокер-ской компанией «Проспект». Опять же акционеры «Русских фондов» нам очень близки по духу и менталитету, поскольку все мы выходцы из близких вузов МФТИ и МИФИ.

компания

Page 18: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

14

АВТОР АВТОР АВТОР

фотографии: Кирилл Бушуев

тема номера

Старые курсы отличаются от нынеш-них безликих, похожих друг на друга, с одинаковым посылом «научим вас зара-батывать на колебаниях курсов акций», так, как старое советское образование отличается от нынешнего — кастриро-ванного и заанкетированного.

— Сейчас эти курсы работают?— Нет, со временем остальные брокеры организовали платное и бесплатное обу-чение, организовали учебные центры и как пылесосом начали собирать непод-готовленных слушателей. А они не по-нимают разницы между лектором, кото-рый два месяца поторговал на демосчете, и преподавателем, который прошел все кризисы за последние 15 лет. С конвейе-ром соревноваться бесполезно. Поэтому мы отошли в сторону, точнее, в интер-нет и в офлайн. Сейчас Иван Закарян го-товит к выпуску третье издание наших старых лекций «Теория и практика тор-говли на фондовом рынке».

Что у нас еще есть? Авторские курсы по торговле и риск-менеджменту Дми-трия Сухова — создателя ресурса Plan.ru, авторские курсы известного трей-дера Сергея Гаврилова по арбитражу и парному трейдингу, наш курс с Сергеем Паршиковым по рынку опционов (прав-да, мы их проводим всего пару раз в год). Есть также курсы Александра Герчика, на которые собирается масса людей. Он очень творческая и харизматическая личность и привлекает к себе себе по-добных — с горящими глазами и энтузи-азмом. Очень ценное качество.

— Вы написали книгу с Сергеем Парши-ковым «Секреты биржевой торговли», почему так много переизданий?

— Книга оказалась очень удачной, ее из-дадут в седьмой раз. Но в 2003 году, когда мы ее писали, я относился к ней исключи-тельно как к маркетинговому и реклам-ному проекту компании. Но оказалось, что она нравится и клиентам ITinvest, и остальным людям, торгующим на бирже.

АРБИТРАЖ ЧИСТИЛЬЩИКОВ ОБУВИ— Распространение роботов, программ для мобильных устройств было очевид-но еще лет пять назад. Было понятно, куда двигается технология торговли. А что сегодня?— Сейчас, мне кажется, вектор направ-лен в сторону высокочастотной торгов-

ли. Если посмотреть на западные бир-жи, то там речь идет о времени доступа к торгам порядка десятка микросекунд, максимум 10 миллисекунд. Это то вре-мя, за которое заявка выводится на ры-нок. У нас же round trip намного больше. Нормой считается 100 миллисекунд, а в некоторых торговых системах задерж-ки в нормальном режиме могут состав-лять и целую секунду. Это очень много. Нормой у нас в ближайшие годы долж-ны стать цифры порядка 10–50 миллисе-кунд. То есть нам есть куда идти, и есть люди, которым это нужно. Плюс ко все-му увеличивают мощность программ-ные средства, компьютеры, растет про-пускная способность каналов связи. Люди же, которые хотят зарабатывать

сейчас, имеют ограничения в скорости. Думаю, в ближайшие года два борьба между профессиональными участника-ми будет идти именно за скорость досту-па к торгам. Не останутся в стороне от этого и биржи.

— Создается впечатление, что вся страна занялась арбитражем и высокочастот-ным трейдингом. Никто не хочет дер-жать позицию хотя бы несколько часов. — Нет, это не так. Ощущение создается только из-за того, что тема модная. Одно-временно это означает, что профессио-налы, которые делали арбитраж два-три года назад, уже от него отошли. Они на

нем зарабатывали раньше и молчали об этом. Мало кто из профессионалов со-гласится сказать, на чем он делает день-ги сейчас. Они вам расскажут об этом только года через два, когда найдут для себя новую нишу.

Сейчас ситуация с арбитражем мне напоминает известную историю о чи-стильщике обуви в 1929 году в Америке. Про арбитраж говорят те, кто ничего о нем толком не знает, но пытается зара-батывать на этом деньги.

Что касается того, что никто не хочет держать позицию хотя бы несколько ча-сов, то это тоже не так. На рынке есть и высокочастотники, и скальперы, и ин-традейщики, и свинг-трейдеры, и даже самые настоящие инвесторы. Именно

Если бы первым торговым терминалом мы увидели QUIK, а не западные образ-цы, то, скорее всего, ком-пания развивалась иначе

В какой-то момент мы поняли, что курсы должны быть платными и дорогими. В 2002–2003 годах мы были одними из первых, кто это сделал. После этого к нам пошел народ

компания

Page 19: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

15

тема номера

благодаря всему этому спектру торгов-цев наш рынок устойчив и даже в какой-то мере эффективен. Если бы горизонт инвестирования у всех этих групп сузил-ся до минут (как это бывает в кризисные моменты), рынок стал бы совершенно не таким, к которому мы привыкли, а высо-ко когерентным.

— А проприетарный трейдинг не хотите организовать? — Это хороший бизнес, если выстроить систему риск-менеджмента. Можно на-бирать людей «с улицы», учить их, давать им деньги для торговли, ставить этот процесс на поток. Но это есть только на Западе. Как это оформить юридически у нас, я не представляю. Для этого нужна реформа участников рынка. Нужна но-вая категория игроков — частных лиц, обладающих лицензией дилера, кото-рым было бы разрешено брать «плечи» больше, чем разрешается действующим законодательством.

— Вас не настораживает, что в последнее время о фондовом рынке знают слиш-ком много людей? Жили себе спокойно раньше… — Нет, это вам так кажется, потому что у вас специализированное издание и вы много общаетесь с такими людьми. У меня же многие знакомые и старые дру-зья далеки от этого. Как все было пять-десять лет назад, так и осталось. Проник-новение фондового рынка в нашу жизнь еще очень низкое. В западных странах оно 50%, у нас — около 1%.

Популярность, конечно, растет, но мне не нравится, что есть перекос в сторону срочного рынка FORTS. На Западе, напри-мер, для того чтобы выйти на срочный рынок и торговать фьючерсами на зерно или на E-mini S&P 500, нужно иметь боль-шой опыт и большие деньги. У нас же по-рог входа на срочный рынок снижен до нескольких тысяч рублей. Поэтому боль-шой поток мелких игроков, которые, ни-чего, по сути, не понимая, благополучно

расстаются с деньгами в пользу ограни-ченного числа профессионалов.

Следует понимать, что не всякий чело-век может играть на рынке, так же как не каждому дано играть в покер или бридж. Это удел узкого круга игроков. Но каждо-му из нас должна быть дана возможность поиграть. Допустим, я непрофессио-нальный игрок в бридж и не участвую в турнирах, но почему бы мне не попробо-вать? «Попробуй!» — должен быть ответ. Только негоже усаживать за один стол профессионалов и любителей, если толь-ко любители сами того не жаждут. По-этому я считаю, что доступ на срочный и фондовый рынки не должен быть одина-ков. Для экономики в целом и для людей с небольшими деньгами в частности бу-дет лучше, если деньги останутся в акци-ях на фондовом рынке, а не будут списа-ны в виде отрицательной вариационки с их счетов на срочном рынке.

Я имею право это говорить, я вижу, что люди делают на срочном рынке. D'

В ГОСТЯХ У ГЕРЧИКА

Придя в гости в ITinvest, журналистам D' довелось побывать в trading room и пооб-щаться с Александром Герчиком, дирек-тором департамента глобальных рынков ИК «Проспект», которая также входит в группу «Русские фонды». Личностью не-заурядной, увлеченной и крайне много-гранной.

Встретил он нас гостеприимно: «Сейчас я вам покажу кабинет, в котором никогда не сижу. Всегда хожу к трейдерам, обща-юсь с ними, торгую». Кабинетом оказался стол в углу trading room. «Вот, посмотри-те, это самый идеальный вариант портфе-

ля. Он минимизирует валютные риски, в него входят и доллары, и рубли», — плавно провел Александр карандашом по графи-ку. Внизу экрана задорно выскочило окно аськи: «Я тоже скучаю!». Герчик невозму-тимо продолжил: «Мы каждому клиенту честно говорим, какое возможно падение стоимости портфеля. Либо клиент сам за-казывает: хочу просадку не более 7%».

Как оказалось, Александр придержи-вается стратегии диверсификации, игра-ет сразу многими инструментами. Тор-гует сахаром, кукурузой, долларовой парой, золотом, кофе, серебром, неф-тью, медью, натуральным газом, нике-лем, цинком, treasures.

Команда Александра играет почти на всех западных биржах, а освоить Азию для них не вопрос: «Перед тем как вы-ходить на рынок, мы долго думаем. Для нас не имеет значения ни инструмент, ни биржа. Главное, чтобы были ликвидность и движуха. Если в Китае это будет, то вый-дем. Сейчас доступ к Китаю возможен только через Гонконг. Ну а пока есть мил-лион других хороших площадок».

Что касается кадровой политики, то здесь Герчик подобен кремнию. Шесть трейдеров, которые у него в подчине-нии, приступают к работе с жаворонка-ми, а уходят затемно. Питье и курение Александр категорически не приемлет.

«Я беру только тех, кого лично обучал. Людей с амбициями! Они не уйдут домой в пять часов вечера! Мне вообще такие люди неинтересны. А сабантуи у нас за-прещены!» — отрезал он.

У каждого трейдера в «Проспекте» есть своя «вотчина», свой инструмент, свой таймфрейм. Если, например, один из них не понимает рынок, на котором работает, то часть его денег автоматиче-ски перейдет к другому. «На сегодняшний день нет людей на рынке, которые знают все. Но я, например, торгую всем. Коля, к примеру, торгует только Euronext и таки-ми специфическими фьючерсами, кото-рые быстро двигаются…» — скромно под-метил Герчик.

Надо признать, что стратегия от Алек-сандра Герчика дает свои всходы. Как он говорит, с 1996 года не было ни одного убыточного месяца. Случалось, что до-ходность была 200–300%. В среднем же он старается выйти на более консерва-тивный показатель 30–35%.

Под конец Александр дал нам блиц-прогноз по нефти и серебру: «Нефть бу-дет стоить $50, так как Китай снизит по-требление, а он к 2015 году переведет 70% автомобилей на электричество. Се-ребро же зависит от роста золота. Одна-ко серебро, в отличие от золота, — стра-тегический материал».

компания

Page 20: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

тий 6 мая, разрушает все существующие стереотипы биржевой мифологии: за по-следние четыре года у компании не было ни одного убыточного дня! Ни одного! Это при том, что высокочастотники оборачи-вают тысячи транзакций за сессию.

Фантастика! И главное — никакого тебе Грааля. Монотонное ремесло выса-сывания центов из системы flash orders. Ребята из Tradebot на совершенно закон-ных основаниях имели доступ к торгам на 30 миллисекунд быстрее, чем осталь-ные. Только не подумайте, что Tradebot — удивительное исключение, демонстри-рующее могущество детей индиго. Tradebot — это всего лишь талантливые внуки Salomon Brothers. Потому что безу-быточный трейдинг существовал парал-лельно с романтически убыточным испо-кон веков. Правда, о нем всегда молчали, либо что-то не договаривали, либо лукаво искажали факты.

ПОКЕР СОЛОМОНОВВпервые о Salomon Brothers я услышал в начале 1990-х — из книги Майкла Льюи-са «Покер лжеца». Раньше знал лишь по имени: есть, мол, такой инвестиционный банк в Америке, и ладно. Льюис, бонд-трейдер Salomon Brothers, невероятным образом сумел обнажить душу культовой конторы. Ту самую душу, которая только и объясняет, как можно заниматься трей-дингом второго типа, то есть ремеслом по гарантированному вышибанию из бир-жи денег.

Самое забавное, что при первом про-чтении «Покера лжеца» я получил лишь удовольствие от увлекательного текста. Откровения по части самого трейдинга пришли почти два десятилетия спустя. Видимо, в жизни для всего существует свое время: время для романтических ил-люзий, время для скептических открове-

D-ШТРИХ

16№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

Поиск Грааля, по сути, главное занятие всех без исключения трейдеров. Каждый из нас свято верит в существование той един-

ственной заветной системы, которая по-зволит выращивать в каждой торговой сессии по золотому дереву. Оттого в трей-динге столь хаотичный и эластичный ин-струментарий — от астрологии до генети-ческих нейросетей.

Между тем на 16-м году трейдерско-го увлечения я открыл для себя удиви-тельную истину: на самом деле суще-ствует два трейдинга! Один — это тот самый романтический квест святого Грааля, который завладевает умами и сердцами десятков миллионов незави-симых трейдеров во всем мире. В этом первом трейдинге и вера в удачу, и вера в случай, и надежда на прорыв, и беско-нечные взлеты и падения, и огонь крас-

ных от восьмичасового сидения перед монитором глаз.

Второй трейдинг совсем другой. Его главная черта — рутинная скука. Это мо-нотонное, невыразительное, тоскливое ремесло, единственным вознаграждени-ем и оправданием которого служит ре-зультат — зашибание денег. Регулярное, постоянное, практически гарантирован-ное пребывание в плюсе. Можете себе та-кое представить? Нет? И напрасно, потому что именно такой тоскливо-позитивный трейдинг является фирменным знаком большинства Великих Домов Уолл-стрит. Признаюсь, я бы и сам никогда не пове-рил в возможность перманентного трей-дингового плюса, причем — обратите внимание! — без всякого намека на Гра-аль, если бы не злая статистика.

Невероя т ный пример кон торы Tradebot, которая засветилась после собы-

два трейдинга

сеанс конспиролога

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива

САЛОМОНЫ

СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙCоздатель школы дистанционного обу чения интернет-трейдингу vCollege (Internettrading.net)

Salomon Brothers — культовая контора в мифологии современного трейдинга. Если кого-то смущает слово «мифология», то напрасно: не рискну назвать вто-рую сферу человеческой деятельности, которая бы сравнилась с трейдингом по необоримой вере в чудеса. Ну разве что политику

Page 21: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

17

два трейдинга

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

ний, время для стоической эксплуатации обретенного опыта.

Оценить книгу Льюиса по достоинству можно, лишь сравнив ее художествен-ную образность с официальной биогра-фией Salomon Brothers. Не в том смысле, что книга лучше или хуже статьи в «Вики-педии», а в том, что, лишь слившись вое-дино, оба информационных потока созда-ют удивительное откровение. Без книги Льюиса невозможно уловить суть конто-ры Salomon Brothers — печатного денеж-ного станка. Без официальной биографии невозможно возвысить персонажи трей-деров Salomon Brothers над банальностью гротеска.

Начнем с официальной биографии. Де-тали читатель легко найдет самостоятель-но в интернете, нас же интересуют два принципиальных момента. Момент пер-вый: Salomon Brothers стал столпом ин-вестиционного банкирства лишь в 80-е годы прошлого века, спустя добрые 70 лет после учреждения. Компанию создали в 1910 году три брата — Артур, Герберт и Перси, и в форме закрытого партнерства она просуществовала аккурат до своего творческого расцвета, совпавшего с погло-щением Salomon Brothers крупнейшим в мире (на тот момент) фьючерсным трей-дером «Братья Филиппы» (Philipp Brothers, или Phibro).

Об иск лючительности влияния Salomon Brothers в те годы на биржу мож-но судить по эволюции корпоративного имени. Сразу после поглощения компа-ния законно называлась Phibro-Salomon (во избежание кривотолков сразу видно, кто кого поглотил), но уже через пять лет от имени поглотителя Phibro не осталось и следа — из названия компании его про-сто выбросили (получилось Salomon Inc.) Как вы понимаете, такие кульбиты не вы-полняются с кондачка — требуются весо-мые аргументы.

Эти аргументы были просты до непри-личия: на торговой площадке Salomon Brothers банальным образом размещался уже помянутый выше печатный денеж-ный станок. Такой, о котором Phibro со своими фьючерсами и мечтать не мог.

Второй момент биографии проливает свет на технические аспекты Midas’ Touch Salomon Brothers: революция 1980-х, обе-спечившая компании первородство на

бирже, связана с изобретением нового оригинального инструмента на рынке об-лигаций. Имя этого инструмента — MBS (mortgage-backed security). Да-да, того са-мого, которому 30 лет спустя мы обяза-ны возникновением жуткого финансово-экономического кризиса.

Трейдеры Salomon Brothers покупали ипотечные закладные в сберегательных ассоциациях (thrifts), упаковывали их в проприетарные MBS и продавали дальше инвесторам по всему миру. С бешеным успехом. И с не меньшей доходностью.

Нирвана продолжалась даже сквозь потрясения «черного понедельника» (19 октября 1987 года) и, казалось, бу-дет длиться вечно, если бы не махина-ции бедолаги Пола Мозера, нахимичив-шего с обязательствами казначейства аж на $290 млн. Сумма эта, увы, не при-быль, заработанная трейдером Мозером для родной компании, а штраф, который наложил SEC на Salomon Brothers (между прочим, самый большой в истории нака-заний инвестиционных банкиров).

Такого удара под дых Salomon Brothers не выдержали и были вынуждены про-даться со всеми потрохами (Phibro) ги-ганту Travelers Group. Дальнейшая судь-ба нашего героя известна: в 1998 году Travelers Group слился с Citicorp (так ро-дилась Citigroup), торговое подразделе-ние Salomon Brothers объединили с Smith Barney, а в 2003 году после очередного бир-жевого скандала всех трейдеров лишили исторических имен, объединив под шап-кой Citigroup Global Markets.

ГЛАДКАЯ ПРОКАЧКАВернемся теперь к «Покеру лжецов». В ро-мане автор живописует трейдеров, кото-рых поначалу обучали его мастерству на торговых площадках Salomon Brothers, а затем делили с ним лавры триумфаль-ных побед. Все они азартны, верят в удачу, энергичны, грубы, циничны и… макси-мально приземлены! Никакие симпатии разделенного товарищества не скроют от читателей ремесленную суть работни-ков самого успешного инвестиционного банка 1980-х годов. Позволю себе проци-тировать самый любимый отрывок кни-ги, который в обязательном порядке зачи-тываю перед началом занятий в vCollege всем своим студентам:

«Однажды они (руководители подготови-тельных курсов. — С. Г.) сменили тактику и прислали для общения с нами яркое мо-лодое дарование. Он был их сверкающей лаком новейшей игрушкой. Ему было по-ручено ослепить нас своим блеском и уче-ностью. Он занимался последней техно-логической новинкой — компьютерной торговлей. Он прочитал нам лекцию обо всех такого рода новинках и предложил задавать вопросы. Проучить его решил-ся дипломник Чикагского университета Френки Саймон.

— Когда вы торгуете опционами на ак-ции, — спросил мой приятель Френки, — вы хеджируете свои гамму и тэту или ограничиваетесь только дельтой? А если не хеджируете гамму и тэту, то почему?

Специалист по опционам на акции кивал головой секунд десять. Он явно не знал, к чему относятся все эти греческие символы. Мы, слушатели, как ни стыдно это признать, были в этом столь же неве-жественны, но чувствовали, что любой уважающий себя специалист по опцио-нам не может допустить, чтобы его загнал в угол простой студент учебных курсов. Наш незадачливый лектор попытался скрыть свою растерянность за шуткой.

— Мда-а, — задумчиво протянул он. — Приходится признать, что ответа я не знаю. Может, именно поэтому у меня тор-говля идет гладко? Я разберусь дома, и мы продолжим завтра утром. На самом-то деле я не очень силен в теории опционов.

— Вот поэтому-то, — заметил Френк, — вы и работаете в отделении акций».

Когда я читал эти строки в 1991 году, моему пониманию был доступен лишь кураж Френка Саймона, стажера Salomon Brothers. «Ловко он уделал своего учите-ля, необразованного трейдера!» — было моим выводом после прочтения книги и до личного биржевого опыта. Выводом, увы, глубоко — да что там! — бесконечно ошибочным.

Спустя 19 лет я не только обратил вни-мание на единственную фразу в пасса-же, достойную внимания («Ответа я не знаю, может, именно поэтому у меня тор-говля идет гладко?»), но и открыл для себя тайну Гениального Ремесленника из Salomon Brothers — того самого, что толь-ко и мог качать на бирже миллионы дол-ларов простым, как правда, инструмен-том MBS. Качать без всяких там тэт, гамм, дельт, моделей Блэка—Шоулза и прочих университетско-эмбиэйных глупостей! D'

сеанс конспиролога

Безубыточный трейдинг существует параллельно с роман-тически убыточным испокон веков. Но о нем всегда мол-

чат, либо не договаривают, либо искажают факты

Page 22: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

круглый столфутуристический прогноз

О самых волнующих вопросах — чего ждать и куда инвестировать в ближайшие полгода — D' поговорил с экспертами

ЗДОРОВЫЙ СКЕПТИЦИЗМ

ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

С начала года индекс РТС потерял в весе около 7%, а индекс ММВБ — 4,5%. Погоду на российском фон-довом рынке продолжали опреде-

лять события в США и Западной Европе. Сейчас сложно предугадать, как будет развиваться ситуация в этих странах. В любом случае основных вариантов два: новые вливания денег в экономику (сто-ронник — США) или жесткое ограничение государственных расходов и снижение суверенных задолженностей (сторон-ник — Германия). Исход этой борьбы, а также дальнейшее развитие ситуации с задолженностью в Западной Европе и бу-

дут определять основной внешний фон во втором полугодии. Из опрошенных нами экспертов почти все смотрят на ближай-шее будущее без всякого оптимизма или, по крайней мере, с большой долей скепси-са. О причинах читайте ниже.

ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТАПо моему мнению, темпы восстановле-ния мировой экономики замедлились.

В Китае это носит плановый характер, в ЕС основными причинами являются дол-говые проблемы и эффект снижения госу-дарственных расходов. Хотя более слабый евро может оказать поддержку европей-ским экономикам. А вот сильный доллар повредит ситуации в США, где до сих пор остры проблемы в секторе недвижимо-сти, а также высока безработица.

Будет ли вторая волна кризиса — от-крытый вопрос. Многие диспропорции в мировой экономике до конца так и не ушли. Конечно, доля структурных про-дуктов снизилась, снизилось и кредит-ное «плечо», однако долговая нагрузка все

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

18фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личных архивов x3

СЕРГЕЙ СУВЕРОВвице-президент департамента торговых операций Deutsche Bank в России

Page 23: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

круглый столфутуристический прогноз

равно остается высокой. Торговые отно-шения США и Китая до сих пор крайне не-сбалансированны.

Я думаю, что если будет значительное ухудшение, то следует ожидать включе-ния печатного станка и, как следствие, ро-ста ликвидности на финансовом рынке. Но даже если сильного ухудшения не слу-чится, темпы роста мировой экономики будут сдержанными, поскольку потреби-тели теперь тратят намного меньше. Так как российская экономика не является самодостаточной, Россия будет повторять ситуацию в мировой экономике.

До конца года можно обозначить два возможных сценария. Первый касается замедления роста в мире. В этом случае к концу года РТС окажется ниже сегод-няшнего уровня, на отметке около 1200 пунк тов. Второй вариант предполага-ет более серьезное ухудшение, когда го-сударства будут вынуждены включить печатный станок. В этом случае рынки пойдут вверх. Могу сказать, что первый вариант более вероятен. Мощных драй-веров для роста пока не видно.

С учетом нынешних тенденций к кон-цу года банковский сектор будет чувство-вать себя лучше остальных: так как объе-мы кредитов растут, а плохие кредиты постепенно уходят, прибыль банков бу-дет расти. Также, думаю, будет интерес-на электроэнергетика. Компании этого сектора сильно упали, рынок либерали-зуется — все это привлекает инвесторов. Нефтяные компании дешевы по мульти-пликаторам, однако сейчас обсуждается возможность повышения НДПИ, что мо-жет негативно сказаться на отрасли. Ско-рее всего, к концу года нефтяной сектор будет наравне с рынком или чуть ниже.

Полагаю, что если цены на нефть ра-дикально не изменятся, рубль будет от-носительно стабильным. А пока пред-посылок для изменения цен на нефть нет. Нефть может немного снизить-ся по сравнению с текущим уровнем. Но, скорее всего, к концу года она бу-дет стоить $65–70 за баррель. Что каса-ется золота, то здесь, наоборот, возмо-жен рост, но небольшой. Цены на этот металл сейчас и так высоки по истори-ческим меркам. Кроме того, при высо-ких ценах падает спрос, в особенности со стороны ювелирной промышленно-сти. До конца года считаю возможным рост цен на золото на 5–8% по сравне-нию с текущим уровнем.

Я БЫ ПОКА НЕ ИНВЕСТИРОВАЛ В АКЦИИНа мой взгляд, в следующем квартале ры-нок будет падать. Ухудшение мировой конъюнктуры, начавшееся в апреле, про-должается. Все более очевидным становит-ся замедление мировой экономики (фаза V-образного восстановления завершилась), снижается аппетит инвесторов к риску. Я не исключаю, что в течение нескольких ме-сяцев индекс РТС и индекс ММВБ окажут-ся в районе 1000 пунктов. Но к концу года можно ожидать улучшения ситуации.

Сейчас идет немало дискуссий, будет ли вторая волна кризиса. Пока однознач-ный ответ дать невозможно. Сейчас мы видим всего лишь замедление, даже не стагнацию и тем более не спад. В целом я не думаю, что возможно повторение со-бытий 2008 года.

Многие инвесторы разочаровались в евро, но при этом не видят и причин для перехода в доллар, поскольку в США те же долговые проблемы, что и в Евро-пе, не меньше. Поэтому многие в каче-стве «спасительной гавани» выбирают зо-лото. На мой взгляд, до конца года золото будет следовать долгосрочному восходя-щему тренду. Конкретные цифры слож-но назвать, но думаю, что в долгосрочной перспективе мы увидим и $1500, и $2000 за унцию. Что касается нефти, то она должна удержаться выше $60 за баррель.

Те секторы, которые в последнее вре-мя росли сильнее всего, будут сильнее всего и падать. Прежде всего это каса-ется электроэнергетики и металлур-гии. Правда, в более долгосрочной пер-спективе эти отрасли являются одними из наиболее инвестиционно привлека-тельных. Нефтяной сектор вряд ли ожи-дают сильные падения, поскольку в по-следнее время он особенно не рос, но и серьезного долгосрочного потенциала здесь нет. Более того, мы видим рост на-логовых рисков, что представляет суще-

ственную угрозу для отрасли. Мы весь-ма позитивно смотрим на банковский сектор и телекоммуникации. В данный момент я бы не стал инвестировать в акции вообще. Во всяком случае, до тех пор, пока основные индексы не опустят-ся до 1000 пунктов.

Российская экономика, как мне кажет-ся, начинает терять первоначальный вос-становительный импульс. Рост продол-жается, но его темпы будут замедляться. Рост ВВП в этом году окажется никак не меньше 5%, но при определенном стече-нии обстоятельств может достигнуть и 7%. В следующем году темпы роста, по-видимому, упадут до 3–5%. Инфляция по итогам этого года составит 5–6%, но в сле-дующем ускорится до 8–9%.

ВТОРАЯ ВОЛНА УЖЕ ЗДЕСЬНа самом деле вторая волна кризиса, о которой все время говорят, уже присут-ствует — в качестве последствий первой волны. Это в основном касается проблем с дефицитами бюджета, которые часто затем приводят к трудностям с кредито-ванием частного сектора. Что касается возможной рецессии как таковой, то я ду-маю, что до этого все же не дойдет: два ны-нешних полюса роста — Китай и США — чувствуют себя достаточно уверенно.

Не думаю, что мы увидим существен-ный рост индекса ММВБ до конца года.

Вероятно, индекс вырастет не более чем на 10% от текущих уровней (то есть район 1400–1450 пунктов). Росту будут препят-ствовать долговые проблемы еврозоны, которые не могут быть разрешены в тече-ние ближайших месяцев, скорее это во-прос нескольких лет.

Учитывая то, что сейчас российский рынок полностью зависит от внешней конъюнктуры, которая выглядит очень слабо, большим потенциалом будут обла-дать секторы, не завязанные на экспорт. Внутренний спрос в России повышается,

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

19

КИРИЛЛ ТРЕМАСОВдиректор аналитического департамента Банка Москвы

ДЕНИС БАРАБАНОВначальник аналитического отдела ИК «Грандис капитал»

Те секторы, которые в последнее время росли сильнее всего, будут сильнее всего и падать. Прежде всего это ка-

сается электроэнергетики и металлургии

Page 24: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

круглый столфутуристический прогноз

поэтому бумаги ритейлеров, телекомов, отчасти машиностроения будут чувство-вать себя чуть лучше. При общем улучше-нии конъюнктуры можно будет обратить внимание на «фишки» — банки и акции компаний нефтегазового сектора, кото-рые всегда растут быстрее других. Акции металлургических компаний после силь-ной коррекции также обещают хорошую отдачу инвесторам, но лишь при условии возобновления роста спроса на сырье.

Второй эшелон в нынешних услови-ях малопривлекателен в целом, поэтому инвесторы будут очень избирательны и спросом будут пользоваться «точечные инвестиции». Интерес представляют, например, машиностроительные ком-пании, работающие на энергетиков, на атомную отрасль.

Прогнозировать цены на золото доволь-но сложно из-за того, что металл в основ-ном используется для инвестиций, тогда как на производство приходится не более 40%. В итоге цена на золото определяет-ся такими факторами, как курс доллара и отношение инвесторов к риску.

Наш базовый прогноз по цене на нефть на 2011 год составляет $79 за баррель. Го-воря о прогнозах, нужно учитывать, что средняя цена актива за год может очень серьезно отличаться от максимальной. Мы думаем, что стоимость превысит $100 не ранее 2012 года, а вероятнее все-го — лишь в 2015-м. Разумеется, кратко-срочное повышение до $100 возможно и в следующем году, но такая ситуация мало-вероятна, так как для этого требуется со-впадение многих факторов, в том числе снижение курса доллара, уверенное вос-становление экономики и т. п.

МЕДЛЕННО В ВЕРНОМ НАПРАВЛЕНИИВторую волну кризиса ожидать стоит хотя бы затем, чтобы она не стала неожидан-ностью. Консенсус-прогноз международ-ного экспертного сообщества оценивает вероятность второй волны как 50 на 50, при этом и в пессимистичных, и в опти-мистичных прогнозах звучат допущения обратного развития событий. Я нахожусь в стане оптимистов и считаю, что сни-жение темпов восстановления экономик США и Китая еще не повод прогнозиро-

вать обвал на мировых фондовых биржах. Это лишь медленное движение в правиль-ном направлении.

Мы не выделяем какую-либо отрасль как приоритетную для инвестиций. Наши предпочтения дифференцирова-ны по локальному признаку. Фавориты — представители различных отраслей. Это Сбербанк (потенциал роста на перспек-тиву 12 месяцев около 70%), «Русгидро» и «Мос энерго» (рост возможен на 56 и 97% соответственно), «Акрон» (около 40%), «По-люс золото» (16%).

Особых поводов для оптимизма я не вижу, за исключением того, что финансо-вые власти более или менее справляются с задачей ликвидации очагов некредито-способности.

Акции второго эшелона чувствуют себя гораздо лучше blue chips. Индекс РТС-2, учитывающий бумаги менее лик-видных компаний, в первом полугодии вырос на 11% против такого же сниже-ния индекса РТС. Однако главным недо-статком этого сегмента является низкая торговая активность. В некоторых бума-гах совершаются единичные сделки либо торги оказываются безрезультатными. Таким образом, второй эшелон во втором полугодии будет менее востребованным как со спекулятивной, так и со стратеги-ческой точки зрения.

Наш прогноз по средней цене на нефть в 2010 году — $73 за баррель, в 2011-м — $65. Цены на золото (средние по годам) в 2010 году составят $1175 за тройскую ун-цию, в 2011-м — $1200, в 2012-м — $1150.

КРИЗИС ДВИЖЕТСЯ НА ВОСТОКДо 2011 года инвестиции в акции будут крайне непривлекательными. Конеч-но, на рынках будет наблюдаться опре-деленный оптимизм, связанный с уве-личением доходов компаний, и цены на рискованные активы могут ненадолго восстановиться. Однако с технической точки зрения это восстановление может стать формированием правого «плеча» в

большой фигуре «голова и плечи» с ли-нией «шеи» на уровне 1040 по индексу S&P 500. Если это произойдет, то до 2011 года тренд на фондовых рынках будет нисходящим.

Основных причин такого развития со-бытий три. Во-первых, это высокая веро-ятность экономического спада в Китае. Невероятно быстрый рост очень плохого качества может принести свои плоды, и мы не удивимся, если в третьем квартале трещины в китайской экономике станут более заметными. Во-вторых, это ограни-ченный рост доходов. Сейчас компании зарабатывают не за счет роста выручки, а за счет сокращения расходов. Мы не ждем роста инфляции и выручки в краткосроч-ной перспективе. И в-третьих, это даль-нейшие проблемы в Европе: дестабили-зация на долговых рынках стран PIIGS потребует мер со стороны более устойчи-вых государств еврозоны.

Кроме того, в обозримом будущем про-центные ставки будут оставаться очень низкими. Рынок учитывает в ценах по-вышение ставки ФРС на 33 базисных пунк та в перспективе одного года, но мы до сих пор считаем, что это много и что процентные ставки в США, Великобри-тании, еврозоне останутся на текущих уровнях (или понизятся) до конца 2011 года. А отказ от использования заемных средств в госсекторе лишит экономиче-ский рост государственной поддержки, которая и обеспечивала восстановление в первую очередь.

Да, некоторым странам удалось выйти из шторма кризиса практически сухими, но на этот раз удача не будет им сопутство-вать. Проблема в том, что Австралия, Ка-нада, Новая Зеландия, Норвегия и Швеция сгибаются под давлением огромных пузы-рей на рынке жилья, и каждый из этих пу-зырей представляет большую опасность, чем американский жилищный пузырь. Такой сценарий может начать развивать-ся в третьем квартале, а в Австралии уже сейчас можно наблюдать признаки разво-рота на жилищном рынке. D'

Подробную стратегию Saxo Bank на третий квартал 2010 года см. во вкладке «Кризис: со-храняйте внимание»

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

20фотографии: из личных архивов x2

АНГЕЛИКА ГЕНКЕЛЬстарший аналитик Альфа-банка

ДЭВИД КАРСБОЛглавный экономист Saxo Bank

Акции второго эшелона чувствуют себя гораздо лучше blue chips. Однако главным недостатком этого сегмента

является низкая торговая активность

Page 25: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)
Page 26: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

биржевая площадь

Рынки расширили диапазон колебаний, несмотря на разгар лета. К главным ньюсмейкерам из Аме-рики и Европы добавились коллеги из Азии. Все вместе раскачивают «биржевые качели»

ТУРБУЛЕНТНОСТЬ НАРАСТАЕТ

Самый конец июня и первый день июля ознаменовались активными распродажами российских акций.

Несколько необычно то, что месяц, квар-тал и полугодие инвесторы решили за-крыть падением, не «рисуя» на отчетную дату «красивых» результатов, чтобы полу-чить большие бонусы.

Негатив, как это водится в последнее время, шел из-за рубежа. Так, американ-ские фондовые индексы обновили мини-мумы текущего года, упав до 1011 пунктов по S&P 500 и до 9614 по Dow Jones. Индекс ММВБ при этом падал до 1254 пунктов, РТС — до 1286, что, впрочем, оказалось выше минимума 2010 года. На этот раз поводом для пессимизма стали опасения по поводу экономики Китая. Давление на фондовые индексы также оказало заявле-ние Moody’s Investors Service о возможном понижении кредитного рейтинга Испа-нии. Агентство беспокоят неблагоприят-ные перспективы испанской экономики.

Однако резкие ценовые движения за-частую свидетельствуют о близости ло-

кального дна. На этот раз случилось так же, и рынки пошли вверх, довольно бур-но отыгрывая недавние потери. При этом американские биржевые индикаторы компенсировали практически все поте-ри конца июня — начала июля. Однако в России было отыграно только около 3/4 падения.

АЗИЯ ВОЗРОЖДАЕТСЯПозитивный фон для отскока создавал-ся новостями из Европы. Так, ЕЦБ предо-ставил подведомственным банкам око-ло €132 млрд для рефинансирования годовых кредитов, срок которых истекает 1 июля. Это стало приятным сюрпризом для рынков, поскольку объем этих креди-тов составлял около €442 млрд, и анали-тики же закладывались на то, что рефи-нансировать будут примерно половину этой суммы. Также порадовало количе-ство банков, получивших деньги, — 171, что примерно в семь раз меньше числа за-нимавших год назад. Таким образом, вы-яснилось, что большинство европейских

банков довольно успешно и самостоя-тельно справляются с долговыми пробле-мами. Это стало поводом для опережаю-щего роста акций банковского сектора в рамках отскока во всем мире и в России в частности.

Кроме того, оптимистично настро-енные участники рынка ухватились за объявление прогноза финансовых пока-зателей за второй квартал американско-го банка State Street, оказавшегося выше прогноза аналитиков. В преддверии пу-бликации квартальной финансовой от-четности западными компаниями это стало хорошим сигналом для «быков» и опять же поддержало рост акций банков-ского сектора.

В то же время мировые цены на нефть демонстрировали слабую динамику, даже несмотря на обновление курсом евро про-тив доллара локальных максимумов. По-хоже, что рынок черного золота «отвязал-ся» от этого индикатора. Возможно, что решающими для нефти стали опасения по поводу слабости мировой экономики.

D-ШТРИХ

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Интер РАО ЕЭС2 Распадская3 Русгидро4 Полюс золото5 Ростелеком

46,7

23,1

79,176,8

92,7

72,1 68,5

78,3

65,9

44,9

77,8

89,089,9

57,9

88,5 88,7

82,8

63,9 60,6

94,2

80,1

72,1

87,6

50,5

57,5

79,7

90,6

69,1

60,5 60,6

-10,6 -8,8 -8,5 -5,9 -5,6 -5,4 -5,3 -5,3 -5,3 -4,7 -4,6 -3,9 -3,7 -2,9 -2,7 -2,3 -1,8 -1,7 -1,3 -0,5 0,1 0,3 0,8 1,2 1,4 2,1 2,4 5,2-1,9

6 Мосэнерго7 Магнитогорский МК8 ЛУКойл9 Северсталь10 Роснефть

11 Сургутнефтегаз12 Сбербанк прив.13 Сбербанк 14 Газпром нефть15 Транснефть, прив.

16 Норильский никель17 ВТБ18 Сургутнефтегаз, прив.19 Газпром 20 Аэрофлот

21 Уралсвязьинформ22 Волгателеком23 ОГК-324 Уралкалий25 Транснефть

26 НоваТЭК27 Полиметалл28 ФСК ЕЭС29 МТС30 Новолипецкий МК

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-11,7-20

120100

406080

20

Изменение объема торгов, % Изменение цены за две недели, %

0

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

22

Page 27: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

Данные о падении индекса деловой ак-тивности в производственной сфере Ки-тая в июне сыграли на руку «медведям» нефтяного рынка.

При этом из Южной Кореи и Австра-лии приходили и позитивные сигналы, которые, хоть и краткосрочно, но все же отыгрывались рынками рисковых ин-струментов. Так, Банк Южной Кореи уве-личил процентную ставку, сигнализируя о восстановлении экономики.

Резервный банк Австралии (РБА), как и ожидалось, оставил процентные став-ки без изменений. Однако опубликовал заявление, в котором дается более опти-мистичная оценка перспектив экономи-ческого роста. Кроме того, РБА заявил о положительном сальдо внешней торгов-ли страны, значительно превысившем прогноз. Все это помогло частично разве-ять недавние опасения по поводу восста-новления мировой экономики.

ВОЛАТИЛЬНОСТЬ БУДЕТ НАРАСТАТЬПерспективы фондовых рынков, по тра-диции, остаются неопределенными. С одной стороны, поток слабой макроэ-кономической статистики из стран с раз-витой экономикой разочаровывает. Он говорит о слабости экономики или вооб-

ще об отсутствии даже тенденции к вы-ходу из кризиса.

С другой стороны, то, как активно бан-ки стран с развивающейся экономикой ужесточают денежно-кредитную полити-ку, может свидетельствовать об успехах в восстановлении экономики. Впрочем, причиной повышения ставок может быть и озабоченность возможным ростом ин-фляции.

Финансовые власти (в первую очередь американские) прилагают большие уси-лия, чтобы опять заставить людей по-больше потреблять, видя в этом основной фактор развития экономики. На мировых рынках это выливается в «принуждение» к покупкам рискованных активов с помо-щью факторов технического анализа. На-пример, крупные игроки могут иници-ировать прохождение рынком знаковых уровней, чтобы спровоцировать массовое закрытие коротких позиций и начало по-купок в рамках открытия длинных пози-ций. Проявившаяся в последние дни тен-денция к выходу средств из золота (оно подешевело ниже $1200 за тройскую ун-цию впервые с 4 июня), возможно, являет-ся одним из звеньев этой цепи.

Впрочем, Александр Иванищев из компании «Инфина» ожидает роста на-пряжения на глобальных рынках. По его мнению, вторая половина лета может ока-заться наиболее волатильным периодом года. Законодательное оформление фи-нансовой реформы в США, прохождение пика погашений европейских облигаций, стресс-тесты европейских банков навер-няка сообщат рынкам новый импульс.

По оценкам аналитика, существенно-го позитива от американских компаний по итогам отчетов за второй квартал 2010 года ожидать не стоит. Основные резервы в корпоративном секторе уже задейство-ваны: компании сократили персонал и издержки. А слабый рынок труда и заня-тости не дает активизироваться потре-бительскому спросу. США по-прежнему не удается поднять уровень продаж до-мов, несмотря на исторически низкий уровень ипотечных ставок. Таким обра-зом, и потребительский сектор, и сектор недвижимости Америки остаются в де-прессивном состоянии, предупреждает Иванищев. D'

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

23

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

Page 28: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

ГЛАВНЫЙ РЕСУРС «ТРАНСНЕФТИ»

Правление Федеральной службы по тарифам (ФСТ) в послед-нюю декаду июля утвердит рост тарифа «Транснефти» на услу-ги по транспортировке нефти в среднем на 3,3% с 1 августа и до 10% с 1 декабря. Рост тарифа на транспортировку нефти по ВСТО будет удерживаться в пределах увеличения общеси-стемного тарифа. С 1 января 2010 года тарифы на услуги по транспортировке нефти по системе «Транснефти» уже вырос-ли в среднем на 15,9%.

биржевая площадь

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

24

Собы

тия 14.07.2010 14.07.2010 15.07.2010 16.07.2010 20.07.2010

Решение Банка Канады по процентной ставке

Индекс потребительских цен США

ВВП КитаяЗапасы нефти и нефте-продуктов в США

Объем промышленного производства в еврозоне

Рубрику ведет МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ

новости компаний

«ВЕЛЕС КАПИТАЛ»:

Это позитивная новость для «Транснефти» и негативная для нефтяных компаний, пользующихся услугами транс-портной монополии. Так, с учетом повышения тарифов на прокачку в начале 2010 года, средневзвешенный тариф «Транснефти» (и, соответственно, доходы в силу низкой эластичности спроса) увеличится примерно на 24% отно-сительно прошлогоднего уровня. Одновременно с этим стоит ожидать роста расходов на транспортировку сырья у нефтяных компаний, поскольку для них не существует сколько-нибудь значимой альтернативы «Транснефти».

АЛЬФА-БАНК:

Мы считаем новость негативной для нефтяного сектора, который старается контролировать затраты, но ничего не может сделать со стремительно растущими расхода-ми на транспортировку. В то же время «Транснефть» все еще продолжает демонстрировать значительный полити-ческий вес, обладая способностью лоббировать свои ин-тересы. Несмотря на то что на 2011 год не запланирована индексация тарифов, «Транснефть» может попросить ФСТ рассмотреть этот вопрос, если у компании возникнет не-обходимость.

комментарии

БАНК МОСКВЫ:

По сути, данная сделка представляет собой лишь смену вы-вески и юрисдикции «Полюса». Британская прописка и ста-тус одной из наиболее крупных золотодобывающих ком-паний мира позволят новому KazakhGold войти в состав индексов FTSE, существенно расширив круг потенциаль-ных инвесторов и упростив использование акций «Полю-са» в рамках международных сделок M&A.

Объединение будет оказывать поддержку акциям «По-люса». При этом динамика котировок GDR, по-видимому, будет лучше динамики локальных акций, а некоторые вла-дельцы локальных акций «Полюса» могут переключить свое внимание на другую доступную местным инвесторам инвестицию в секторе — бумаги «Полиметалла».

ИФД «КАПИТАЛЪ»:

С позиции миноритарных акционеров сделка имеет не-сколько негативных моментов, которые могут сделать ак-ции «Полюс золота» не столь привлекательными, как это кажется на первый взгляд.

Во-первых, оценка российской компании для сделки кажется нам неоправданно заниженной, что в конечном счете выгодно миноритарным акционерам KazakhGold, но приведет к тому, что доли акционеров «Полюса» будут раз-мыты. Во-вторых, после завершения сделки по обратному поглощению акции «Полюса» будут исключены из индекса MSCI, что неизбежно приведет к падению котировок.

комментарий

«ПОЛЮС» УХОДИТ В ЛОНДОН

Контролируемая ОАО «Полюс золото» KazakhGold сделала предложение акцио-нерам «Полюса» обменять их бумаги на ак-ции новой эмиссии KazakhGold. В рамках обратного поглощения (Reverse Takeover — RTO) одна локальная акция «Полюса» была оценена в $48,25, одна GDR — в $27,5, а одна акция KazakhGold — в $5,1. Уже в августе сделка должна быть завершена. В резуль-тате появится публичная компания Polyus Gold International с капитализацией около $10,8 млрд, зарегистрированная в Джерси и торгующаяся на LSE. Слияние и листинг в Лондоне, скорее всего, получит развитие в виде объединения Polyus Gold с кем-то из крупных мировых игроков золотодобываю-щего сектора.

фотографии: ИТАР-ТАСС; Fotolia / PhotoXPress.ru

Page 29: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

спекулятивно покупатьдержать покупать

«Тройка Диалог»:

Банк новый, команда старая«Тройка» понижает оценку привилегиро-ванных акций МДМ-банка на 18% с учетом недавних перестановок в руководстве, апогеем которых стал уход ряда ключе-вых менеджеров команды бывшего УРСА банка во главе с Игорем Кимом. Посколь-ку баланс сил теперь заметно смещается в пользу команды прежнего МДМ, диви-денды по «префам» не выплачены, а опе-рационные прогнозы снижены с учетом результатов за первый квартал 2010 года, ближайшие перспективы не слишком ра-дужны. Так, прогноз прибыли банка на 2010 год урезан аналитиками вдвое, до 2,9 млрд руб. Однако, учитывая, что с апре-ля акции упали в цене более чем на 50% и их коэффициент P/BV 2010 равен 0,9, мож-но предположить, что последние события уже отражены в рыночной оценке банка. «Тройка» видит возможность дальнейше-го снижения котировок в случае продажи пакета привилегированных акций Игоря Кима, изменения дивидендной политики и неспособности новой команды менед-жеров добиться улучшения показателей. Не исключено, что МДМ-банк все же воз-обновит выплату дивидендов или упро-стит структуру капитала, прежде чем со-вершать какие-либо операции с ним, либо возьмет курс на превращение в более за-крытую частную компанию.

Rye, Man & Gor Securities:

Не «Мостотрестом» единымRye, Man & Gor Securities рекомендует обратить внимание на акции «Мосто-стройиндустрии», ведущего производи-теля конструкций и оборудования для строительства мостов. Компания явля-ется лидером в своем сегменте, среди ее клиентов — РЖД и крупнейшие инфра-структурные компании, в частности «Мо-стотрест» и «Мостоотряд №19». «Мосто-стройиндустрия» участвовала во многих крупных проектах, например в строи-тельстве мостов в Сочи и Москве. По мере восстановления экономики подобные за-казы будут поступать как от государства, так и от инфраструктурных компаний. Кроме того, «Мостостройиндустрия» мо-жет стать бенефициаром федеральной программы по модернизации транспорт-ной системы. Ее дороговизна относитель-но аналогов по мультипликаторам (EV/S 2009 составляет 0,9 против 0,4 в среднем по отрасли) объясняется сильным паде-нием финансовых показателей в минув-шем году. Так, выручка снизилась в два раза, что вылилось в операционный убы-ток. Оживление отрасли, восстановление спроса и хороший портфель заказов бу-дут способствовать улучшению положе-ния компании. По оценкам аналитиков, уже в 2010 году она будет стоить дешевле конкурентов.

«ТКБ капитал»:

Гроза коридоров властиАналитики «ТКБ капитала» предлага-ют сделать ставку на сильный админи-стративный ресурс группы ЛСР, круп-ного девелопера, базирующегося в Санкт-Петербурге. И без того прочные по-зиции компании в вопросах согласова-ния с властями — ее основной владелец Андрей Молчанов занимает пост сенато-ра в качестве представителя правитель-ства Ленинградской области в Совете федерации — теперь укреплены новым гендиректором, которым стал бывший вице-губернатор города Александр Вахми-стров. До своей добровольной отставки он отвечал за решение вопросов капитально-го строительства и реконструкции объек-тов недвижимости, дорожного строитель-ства, архитектуры и градостроительства, земельной политики, а также курировал реализацию в Санкт-Петербурге нацио-нального проекта «Комфортное и доступ-ное жилье — гражданам России». Благо-даря административному ресурсу ЛСР минимизирует расходы и риски, связан-ные с получением разрешений на строи-тельство и земельных участков, и прочие административные затраты, что положи-тельно отражается на ее рентабельности. По оценкам, доля таких расходов в Пите-ре достигает 50% себестоимости строи-тельства.

КОРОТКОRye, Man & Gor Securities повышает оценку акций «Казань-оргсинтеза», подтверждая позитивный взгляд на компа-нию. «Покупать», цель — $0,3, потенциал роста — 70%.Оценка бумаг ЧЦЗ также повышена. Давальческая схема позитивна для завода в текущих рыночных условиях. «По-купать», цель — $5,8, потенциал роста — 84%.Аналитики повысили оценку акций «Аптечной сети 36,6». Борьба компании за рентабельность продолжается. «Дер-жать», цель — $2,31, потенциал падения — 16%.«Унисон капитал»: производитель электрооборудования

для гражданской и военной авиации ОАО «Лепсе» хорошо отчитался за первый квартал. «Покупать», цель — $24,8, по-тенциал роста — 211%.«Энергокапитал»: по итогам года следует ожидать роста российского автомобильного рынка на 14%. Акции «Сол-лерса» — «покупать». Цель — 961 руб., потенциал роста — 116%.«Открытие» понижает оценку акций холдинга МРСК на 22% на фоне задержки в переходе отрасли на RAB-регулирование. «Покупать», цель — $0,18, потенциал ро-ста — 76%.

25

биржевая площадь

МДМ-БАНК «МОСТОСТРОЙИНДУСТРИЯ»

Цена в РТС (MDMBP): $0,4Цель: $0,46

ГРУППА ЛСР

ИНВЕСТИДЕИ ВТОРОГО ЭШЕЛОНА

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D' исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомендации ежедневно публикуются на сайте Fincake.ru

Цена в РТС (LSRG): $24,3Цель: $57

потенциал роста15%

потенциал роста90%

потенциал роста106%

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010 D-ШТРИХ

цена в RTS Board (msin): $132,5Цель: $250

Page 30: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

26

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Газпром, GAZP

Сбербанк, SBER

Роснефть, ROSN

Русгидро, HYDR

Полюс золото, PLZL

Норильский никель, GMKN

ЛУКойл, LKOH

Сургутнефтегаз, SNGS

Татнефть, TATN

Уралсвязьинформ, URSI

Источники: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

4,74

2,48

6

0,0483

46,3

141

50

0,9

4,6

0,0336

8,11

3,81

8,92

0,0718

67,61

201,97

69,18

1,1

5,37

0,0392

Консенсус- прогноз, %

8020 40 60

46

38,4

16,7

43,2

22,2

53,6

71,1

48,7

48,7

16,7

Цена в РТС, $Компания, тикер Целевая цена, $ 0

«АКРОН»: ПОСЕВНАЯ ПОДНИМЕТ КОТИРОВКИАльфа-банк снизил оценку акций «Акрона» на 17%, с $43,72 до $36,07 за штуку, но оставил рейтинг «покупать». Также банк по-прежнему считает эти бумаги одними из самых привлека-тельных в секторе. Причина — в учете показателей за первый квартал 2010 года, которые оказались ниже ожиданий.

Аналитики Альфа-банка ожидают, что рост мировых цен на газ и начало посевной в третьем квартале 2010 года спровоци-руют рост котировок как «Акрона», так и «Дорогобужа», дочер-ней компании «Акрона». Кстати, Альфа-банк начал анализ «До-рогобужа», обыкновенные акции которого оценены в $0,8 за штуку. Исходя из оценки стоимости «Дорогобуж» сейчас более привлекателен, однако абсолютно неликвиден, кроме того, для миноритарных акционеров он может оказаться не очень дружелюбным эмитентом.

В среднесрочной перспективе аналитиков беспокоят цены на азотные удобрения, по-скольку в следующем году в мире появятся новые мощности по производству карбамида, которые составят конкуренцию мощностям «Акрона».

ЗОЛОТО: РАСТИ ИЛИ НЕ РАСТИ?Альфа-банк повысил ожидаемые цены на золото, провел пе-реоценку золотодобывающего сектора и теперь рекомендует покупать акции «Полюс золота» и Petropavlovsk. А вот анали-тики Credit Suisse и Goldman Sachs считают потенциал роста цен на этот металл ограниченным, а потому теперь рекомен-дуют «держать» и даже «продавать» бумаги добывающих его компаний.

Credit Suisse понизил рейтинг с «покупать» до «держать» для глобальных депозитарных расписок (GDR) «Полиметалла» и для акций Petropavlovsk. Для акций «Полюс золота» была под-тверждена рекомендация «держать».

Goldman Sachs понизил рекомендацию для акций «Полюс золота» и GDR «Полиметалла» с «держать» до «продавать», для акций Petropavlovsk — с «по-купать» до «держать». GDR «Полиметалла» были добавлены в фокус-лист наиболее подходя-щих для продажи бумаг региона России и региона CEEMEA, а акции Petropavlovsk из этого списка выбыли.

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

биржевая площадь

ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

ВСЕГО ПОНЕМНОГУUBS снизил оценку акций «Норникеля» на 19%, с $210 до $170 за штуку, сохранив рейтинг «держать». В мо-дели оценки была учтена новая рабочая стратегия компании, которая поч-ти не предполагает роста объемов производства ни-келя, металлов платино-вой группы и меди в тече-ние ближайших десяти лет. Основным драйвером ро-ста выручки «Норникеля» останутся цены на произ-водимые металлы.

Deutsche Bank поднял оценку акций «Норникеля» на 8%, с $208 до $225 за штуку, и подтвердил рей-тинг «покупать». Кстати го-воря, на те же 8% Citibank повысил долгосрочный прогноз по цене на никель. Аналитики Citi повысили прогнозы и по другим ме-таллам, а также по углю.Сильнее всего был повы-шен прогноз цен на плати-ну — на 50%, до $1,5 тыс. за унцию. Остальные ме-таллы должны подорожать так: палладий — на 33%, до $400 за унцию, медь — на 38%, до $2,20 за фунт, кок-сующийся уголь — на 42%, до $170 за тонну, энерге-тический уголь — на 74%, до $94 за тонну, циркон — на 55%, до $850 за тонну. Правда, краткосрочные и среднесрочные прогнозы цен на металлы были пони-жены — ввиду замедления роста экономик развитых стран, прежде всего евро-пейских, а также в связи с почти неминуемым охлаж-дением экономики Китая.

Ключевые показателиРыночная цена, $ 25

Консенсус-прогноз цены, $ 37,49

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 8,04

EV/Sales 1,13

P/B 0,90

Выручка 2009, $ млрд 1,25

Чистая прибыль 2009, $ млрд 0,24

Изменение выручки, % –13

Изменение прибыли, % –27

Ключевые показателиРыночная цена, $ 48,60

Консенсус-прогноз цены, $ 67,61

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 17,07

EV/Sales 5,53

P/B —

Выручка 2009, $ млрд 1,20

Чистая прибыль 2009, $ млрд 0,32

Изменение выручки, % 12,7

Изменение прибыли, % 440

Информация, представленная в данной рубрике отражает мнения экспертов инвестиционных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно принимать реше-ния, используя указанную информацию лишь в качестве инвести-ционных идей.

Page 31: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

27

«МАГНИТ»: МЫ ИДЕМ К ВАМ!Deutsche Bank пересмотрел оценки акций и GDR россий-ских торговых сетей. Бумаги компании «Магнит» оказа-лись в фаворитах ввиду ее региональной экспансии. Так-же хорошо оцениваются перспективы X5 Retail Group. Для акций и GDR «Магнита», а также GDR Х5 банк дал реко-мендацию «покупать». Тот же рейтинг и по акциям «Дик-си групп». Показатели этой сети должны улучшиться по мере повышения эффективности дистрибуции. Лишь бу-маги «Седьмого континента» рекомендуется продавать из-за низкой прозрачности компании и почти полного отсут-ствия роста.

Если сравнивать конкурентные преимущества «Магни-та» и Х5, то важно отметить богатый опыт «Магнита» по вхождению в новые города, в от-личие от Х5, которая сосредоточила свои объекты в российских столицах. Кроме того, у «Магнита» есть большая дистрибуторская сеть, и это даст ему преимущества при входе на новые рынки. Наконец, у «Магнита» относительно низкая долговая нагрузка.

«КОМСТАР-ОТС»: МИНОРИТАРИИ ПРОИГРАЮТNomura снизил оценку GDR «Комстар-ОТС» на 9%, с $8 до $7,25 за штуку, после объявления условий слияния эмитен-та с МТС. Рейтинг «покупать» остался без изменений. А вот Deutsche Bank считает, что эти бумаги уже следует не поку-пать, а держать. Прогнозная стоимость GDR «Комстара», рас-считанная аналитиками Deutsche Bank, была оставлена на уровне $7,5 за штуку. Снизил рейтинг «Комстара» до «дер-жать» и Альфа-банк — до $6,67 за GDR.

Заложенная в условия оферты оценка стоимости акций «Комстара», по мнению Unicredit Securuties довольно низка. Если предположить, что миноритарии воспользуются все-ми тремя предложенными вариантами в каком-либо со-

четании (участие в добровольной оферте, продажа акций самому «Комстар-ОТС» и обмен остальных акций), средневзвешенная цена, которую они получат, составит $6,7 за GDR «Комстара», что на 30% ниже прогнозируемой цены компании, которая составляет $9,6 за GDR. Также миноритарии «Комстара» не могут противостоять обмену акций.

НЕФТЬ: ВИНОЙ ВСЕМУ НАЛОГИDeutsche Bank понизил оценку акций «Роснефти» на 11%, с $9 до $8 за штуку, после переоценки всего нефтяного сектора. Из прогнозной модели были убраны предпола-гавшиеся ранее налоговые льготы для месторождений компании в Восточной Сибири в 2011–2012 годах, также был учтен риск возможной продажи принадлежащих BP акций эмитента.

На 11% снизил прогнозную стоимость акций «Рос-нефти» и UBS, оставив рейтинг «покупать». Понижение тоже было связано с учетом изменений в налогообло-жении, которые негативно повлияют на финансовые показатели.

HSBC понизил оценку акций «Роснефти» на 25%, с $12 до $9 за штуку, бумаг « ЛУКойла» — на 17%, с $84 до $70 за штуку, в обоих случаях, правда, сохранив рей-тинг «покупать». По мнению аналитиков HSBC, акции обеих компаний привлека-тельны в среднесрочной перспективе.

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

биржевая площадь

Ключевые показателиРыночная цена, $ 72,75

Консенсус-прогноз цены, $ 20,66

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 21,75

EV/Sales 1,04

P/B 5,30

Выручка 2009, $ млрд 5,66

Чистая прибыль 2009, $ млрд 0,29

Изменение выручки, % 28

Изменение прибыли, % 89

Ключевые показателиРыночная цена, $ 6

Консенсус-прогноз цены, $ 8,92

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 5,89

EV/Sales 1,26

P/B 1,30

Выручка 2009, $ млрд 46,82

Чистая прибыль 2009, $ млрд 6,47

Изменение выручки, % –32

Изменение прибыли, % –38

Ключевые показателиРыночная цена, $ 9

Консенсус-прогноз цены, $ 8,59

Консенсус-рекомендация покупать

P/E 10,07

EV/Sales 1,45

P/B 1,40

Выручка 2009, $ млрд 1,48

Чистая прибыль 2009, $ млрд 0,09

Изменение выручки, % 15

Изменение прибыли, % —

Ист

очни

ки: о

тчет

ы о

при

быля

х и

убы

тках

за

2009

год

, «Ре

несс

анс

капи

тал»

, СП

АРК

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

Page 32: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

НАДЕЖДЫЗОЛОТО: ПУЗЫРЯ НЕ БУДЕТ

Государственное валютное управление Китая (SAFE) успокоило обществен-ность, выступив в начале июля с заявлением, что золото не будет использовать-ся для формирования резервов Китая. Напомним, сейчас ЗВР Китая составляют $2,5 трлн, из которых на золото приходится не больше $45 млрд (1045 тонн). Мо-нетарные власти Китая надеются, что власти США, в свою очередь, смогут эффек-тивно управлять своим долгом и обеспечат стабильность американской валюты. Котировки золота верят этому и снижаются с самого начала июля. Напомним, что исторический максимум по золоту был зафиксирован в июне, когда цены два раза пробивали отметку $1260 за тройскую унцию. Сейчас пыл инвесторов поу-гас, и цены снизились до $1198.

СТРЕСС-ТЕСТЫ КАК ДРАЙВЕР РОСТА

Мировая общественность 23 июля получит результаты стресс-тестов евро-пейских финансовых институтов. Правда, скептики уже заявили, что условия стресс-теста моделируют очень слабое ухудшение среды, а значит, скорее всего, и результаты их продемонстрируют устойчивость европейской банковской си-стемы. Идея проведения стресс-тестов сработала в США — в 2009 году это стало отправной точкой роста котировок финансового сектора. Тогда стресс-тесты по-радовали рынок, и банки выросли более чем на 30% после публикации итогов в течение следующего квартала.

Все в Европе сейчас понимают, что нельзя показывать очень плохие результа-ты: это может обвалить как фондовый рынок, так и национальную валюту. Ины-ми словами, 23 июля результаты будут в целом положительные, но некоторым банкам понадобится докапитализация, которую ЕЦБ выделит, чтобы поддержать банки и восстановление экономического роста. Так, по мнению аналитиков Credit Suisse, банкам еврозоны может потребоваться порядка €90 млрд докапитализа-ции. Опасения аналитиков вызывают прежде всего немецкий Deutsche Postbank, итальянский Banca Monte dei Paschi и большинство финансовых институтов Гре-ции, которые могут вообще не пройти стресс-тесты.

Стратегически обнародование результатов, как и их ожидания, подогревает котировки, ведь никто не хочет быть последним в новом ралли, которое начи-нается на фондовом рынке. Сейчас общее мнение таково, что даже «неплохие» результаты стресс-теста спровоцируют укрепление единой европейской валюты относительно доллара, что, в свою очередь, приведет к росту спроса на рисковые активы, то есть на акции. Правда, на практике все может получиться немного ина-че: в классической спекулятивной игре следует покупать на ожиданиях, а прода-вать по факту. Таким образом, ралли на финансовых рынках продлится до послед-ней декады июля. В итоге ближайшая цель по S&P 500 — 1075 пунктов, а затем 1125. Индекс РТС при этом вполне может сходить до отметки 1420 пунктов.

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010D-ШТРИХ

28

СТРАХИПЕРЕСЕЧЕНИЕ СМЕРТИ

Трейдеры всего мира замерли у мо-ниторов: 2 июля индекс S&P 500 по-сле очередного снижения попал в так называемое пересечение смер-ти. Напомним, за несколько дней до этого дневной график индекса S&P 500 опустился ниже 50-днев-ной скользящей средней, а затем и ниже 200-дневной. В классической теории технического анализа такая формация считается началом «мед-вежьего» тренда. Но для подтверж-дения следует дождаться «пересе-чения смерти» (death cross), когда 50-дневная скользящая средняя пе-ресечет сверху вниз 200-дневную, что и произошло 2 июля.

Многие аналитики в тот день про-рочили новые минимумы года или вообще апокалиптический сцена-рий. Но не будем паниковать. Если обратиться к истории, то с 1928 года таких пересечений было ровно 42. При этом средняя 12-месячная до-ходность S&P 500 после этого тех-нического сигнала составила 4,2% против 7,2% исторической средне-годовой доходности. Ничего страш-ного не произошло и на сей раз: уже на следующей неделе, начавшей-ся 5 июля, индекс S&P 500 отошел от своих минимальных значений и устремился вверх.

страхи и надежды

КИРИЛЛ БУШУЕВ

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru x2

Page 33: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)
Page 34: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

технический анализ

На момент выхода комментария в предыдущем номере журнала движение вверх к уровню 1400 пунктов только остановилось. На текущий момент наличие двух черных

недельных свечей (см. график 1) указывает на то, что попытка воз-врата в восходящий канал окончилась неудачей, а о формирова-нии разворотной модели «голова» можно говорить со все боль-шей определенностью. Следует отметить, что правое «плечо» расположено ниже левого — это свидетельствует в пользу воз-можности быстрого движения вниз.

Дневной график (см. график 2) явно говорит о начале движе-ния вниз в части 7–8, которое развивалось очень резко. Всего за шесть торговых сессий (с 23 июня по 1 июля) индекс потерял почти 9%. Снизившись с 1378 до 1254 пунктов, он преодолел по-ловину пути до первой из целей, обозначенных в предыдущем комментарии, — 1170 пунктов. Развитие ситуации с 5 июля укладывается в рамки коррекции вверх и борьбы за уровень 1300 пунктов.

Особенностью движения ММВБ стало резкое снижение 29 июня — 1 июля, в ходе которого был преодолен уровень 1300 пунктов. Здесь можно говорить о модели продолжения «три чер-ные вороны», с той особенностью, что свеча за 1 июля — это «бод-зу открытия», усиливающий элемент в данной модели. Модель предупреждает о возможном резком снижении в дальнейшем.

На дневном графике можно разглядеть два окна (см. график 3) и предположить возможность образования третьего на более низких уровнях. Следует отметить, что первое окно, образо-

ванное 29 июня, является неявным, но оно хорошо видно на часовых графиках. Текущее развитие ситуации, когда в ходе движения вверх было закрыто окно от 1 июля, укладывается в рамки 50-процентной коррекции к снижению и может про-должиться еще некоторое время. Существенное значение здесь имеет уровень 1300 пунктов, закрепление под которым будет говорить о новой фазе движения вниз, что можно ожидать в те-чение недели 12–16 июля.

Ясную картину с разворотной вершиной в индексе ММВБ можно использовать для анализа акций, характер движения которых отличается от движения индекса. На графике акций компании «Русгидро» сформированы две вершины с максиму-мами 14 апреля и 21 июня (см. график 4). Цена бумаги достигла вершины в апреле, когда произошел переход с восходящего тренда на нисходящий. Здесь можно осторожно говорить о мо-дели «голова и плечи», после которой стало развиваться кор-рекционное снижение АВС, однако в фазе ВС произошел вынос вверх, связанный с повышенной активностью покупателей, посчитавших снижение в пределах 10% достаточным для по-купки в расчете на продолжение роста. Однако это движение оказалось не более чем шипом на нисходящем тренде, так как цена упала ниже той точки, с которой начался рост. Текущая задержка в снижении произошла на проверенном уровне под-держки 1,5 руб., но в ближайшие одну-две недели можно ожи-дать, что он будет преодолен и цена продолжит движение вниз в рамках фазы ВС. D'

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

30фотографии: из личных архивов х2

ММВБ И «РУСГИДРО»: ОЖИДАНИЯ СНИЖЕНИЯ

аналитик ВТБ 24

ВЛАДИМИР ГУСЕВ

1 2

3 4

Page 35: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

технический анализ

На дневном графике «ЛУКойла» (см. график 1) «обла-ко» Ишимоку по-прежнему указывает на глобальный восходящий тренд, в рамках которого продолжается

среднесрочный флэт, о чем говорят движущиеся горизонталь-но упреждающие линии. В качестве сопротивления выступа-ет линия Тенкан. Также стоит обратить внимание на линию Чинкоу Спан, отскок вверх которой навевает мысли о силе «быков». «Облака» Ишимоку сейчас являются сильной под-держкой, и от них можно играть в «лонг».

На дневном графике «Газпрома» рисуется очень интерес-ная картина (см. график 2). Хорошо просматривается фигура «двойное дно», подтверждением которой может стать пробой линии Киджун. Таким образом, может создаться восходящая тенденция, сейчас цена будет расти до нижнего края «обла-ков» Ишимоку (158 руб.)

Ожидаемого в конце июня движения вверх в акциях Сбербанка не произошло, вместо этого случилось падение (см. график 3). Сразу после пробития «облака» вниз образова-лась свечная модель «поглощение». Это дало новый настрой идти наверх — цена снова закрылась выше «облака» Ишимо-ку. Стоит обратить внимание на Чинкоу Спан: линия нахо-дится выше свечек, значит, настрой у «быков» еще есть. Днев-ной тренд продолжает оставаться растущим, так как «облако» Ишимоку восходящее. Значит, стараемся играть в «лонг».

На дневном графике «Роснефти» (см. график 4) можно на-блюдать боковое движение: упреждающие линии стремят-ся к горизонтальному положению. Киджун тоже движется горизонтально, значит, среднесрочная тенденция — флэт. Однако после длительного снижения в акциях назрела не-обходимость коррекции. Возможно, скоро появится сигнал на покупку. Краткосрочный тренд определяется линией Тен-кан, ее пробой дает нам шанс совершить первую долгождан-ную покупку.

«Бычьи» настроения нарисовались на графике индекса ММВБ (см. график 5): цена вошла в границу «облака» Ишимо-ку. Тенденция все еще остается нисходящей, так как «облако» Ишимоку нисходящее, однако линия вращения и эталонная линия образовали «золотой крест» в «облаках» — это обозна-чает слабые сигналы «быков». Верхний край «облаков» (1365 пунктов) будет сильным сопротивлением, пробой этого уров-ня даст новый настрой идти вверх. D'

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

31

Вы можете задать вопросы авторам обзоров на форуме сайта Algoritmus.ru

ЖДЕМ ПЕРВЫХ ПОКУПОК

АНДРЕЙ ХЛОПИНнезависимый трейдер

ИНДИКАТОР ИШИМОКУ И ЕГО СИГНАЛЫ

Индикатор состоит из трех линий и «облака». Тенкан (крас-ная линия) — средняя линия за девять дней. Киджун (синяя) — средняя цена за 26 дней. Чинкоу Спан (зеленая) строится по ценам закрытия свечей, сдвинута на 26 дней назад. «Облако» состоит из линий Сенкоу Спан А и Сенкоу Спан B (упреждаю-щие линии). Первая — это середина расстояния между Тенкан и Киджун, сдвинутая на 26 дней вперед. Вторая — среднее значение цены за 52 дня, сдвинутое вперед на 26 дней. Мерт-вый крест — Тенкан пересекает Киджун сверху вниз. Золотой крест — Тенкан пересекает Киджун снизу вверх. Нахождение цены в «облаке» говорит о боковом движении рынка.

1

2

3

4

5

Page 36: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

валютные игры

Украина $1 = 7,91 UAH 1 RUR = 0,26 UAH

Белоруссия $1 = 3010,00 BYR 1 RUR = 97,61 BYR

Литва $1 = 2,72 LTL

Латвия $1 = 0,56 LVL

Эстония $1 = 12,34 EEK

Канада $1 = 1,04 CAD

Дания $1 = 5,87 DKK

Швейцария $1 = 1,05 CHF

Великобритания $1 = 0,66 GBP

Норвегия $1 = 6,35 NOK

Швеция $1 = 7,51 SEK

Мексика $1 = 12,79 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,76 BRL

Марокко $1 = 8,75 MAD

Тунис $1 = 1,48 TND

Евросоюз $1 = €0,79

ЮАР $1 = 7,54 ZAR

США €1 = $1,27

Польша $1 = 3,21 PLN

Чехия $1 = 20,04 CZK

Венгрия $1 = 225,90 HUF

32

Курс евро за считанные сессии со-вершил резкий скачок, только 1 июля поднявшись сразу на 2,5%

по отношению к доллару, и достиг мак-симальной с начала мая отметки $1,2711. Достаточно редкий по масштабу рост, разумеется, не мог пройти без сильных новостных драйверов, учитывая сохра-няющиеся проблемы с долгами европей-ских стран и финансовых институтов. Наиболее логично ралли объясняется мощными покупками евро со стороны банков Европы, которые в первый день нового квартала должны были вернуть ЕЦБ выданные под залог ценных бумаг кредиты на общую сумму €442 млрд. Не-обходимость расплаты с регулятором за-ставила банкиров распродавать активы, сокращать рисковые вложения и аккуму-лировать европейскую валюту. Однако из более чем 1100 кредитных учреждений, год назад обратившихся за помощью, 171 банку всей суммы найти не удалось. По-

следние были вынуждены просить ЕЦБ о выделении им короткого займа объемом €139,1 млрд и предоставлении отсрочки. Деньги были получены, но выяснилось, что средств для исполнения обязательств все равно недостаточно. Оперативно про-веденный дополнительный аукцион, на котором банки получили еще €111,2 млрд в виде шестидневных кредитов, нако-нец решил проблему. В свою очередь, по-зиции доллара были ослаблены данны-ми по безработице и промышленности в США (индекс производственной актив-ности ISM Manufacturing в июне упал до 56,2 пункта по сравнению с 59,7 пункта в мае). На замедление роста мировой эконо-мики указывают и схожие результаты в Азии. В итоге, несмотря на возникшие в процессе выплат проблемы, евро продол-жил восходящее движение, при этом по-зитивная для его курса эпопея сопрово-ждалась падением мировых фондовых и сырьевых площадок. Если опереться на

недавнее высказывание Алана Гринспе-на о том, что сейчас не экономические тенденции определяют динамику бирж, а ситуация на фондовом рынке, то пауза в восстановлении мирового хозяйства гро-зит затянуться.

Пока рост спроса на рисковые активы сохраняется, что оказывает поддержку курсу евро и давит на доллар. Акции оты-грали потери, а нефть снова закрепилась в районе $75. Посильную помощь в виде «словесных интервенций» евровалюте оказал Международный валютный фонд, который в очередной раз напомнил инве-сторам о переоцененности доллара. При этом котировкам «американца» экспер-ты МВФ предрекают снижение на гори-зонте ближайших пяти лет. Кроме того, новый импульс к снижению доллар мо-жет получить благодаря новой програм-ме правительства США по стимуляции активности потребителей. Так, зарезер-вированные казначейством $200 млрд мо-

ЧАС РАСПЛАТЫКурс евро остается стабильным даже после впечатляющего рывка котировок. Силу тенденции про-верит на прочность публикация итогов стресс-тестов банков Европы

Page 37: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Египет $1 = 5,69 EGP

Турция $1 = 1,55 TRY

Япония $1 = 88,51 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,41 NZD

Австралия $1 = 1,14 AUD

Гонконг $1 = 7,79 HKD

Китай $1 = 6,78 CNY

Казахстан $1 = 147,56 KZT 1 RUR = 4,78 KZT

Россия $1 = 30,84 RUR €1 = 39,15 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 32,44 THB

Индия $1 = 46,75 INR

Израиль $1 = 3,87 ILS

33

гут как раз быть направлены на эти цели, учитывая текущую дешевизну заимство-ваний: доходность американских гос-облигаций упала ниже 3%. Однако укре-питься сверх меры у евро все равно не получится, поскольку в случае замедле-ния Штатов экономический рост Европы может не только притормозить, но и уйти в отрицательную зону.

Следуя в русле мировых тенденций, на ММВБ евро превысил отметку 39 руб., око-павшись вблизи апрельских значений. В паре рубль—доллар курсу российской валюты удалось восстановить утрачен-ные в ходе недавнего снижения пози-ции и, пробив психологический уровень 31 руб., подорожать до 30,79 руб. за дол-лар. Стоимость бивалютной корзины ЦБ,

которая в ходе затяжного повышения до-стигла локального максимума 34,71 руб., опустилась обратно в район 34,54 руб. Вос-становление нефтяных цен благоприят-ствует покупкам рублей, однако невнят-ная внешняя конъюнктура и все еще туманные перспективы укрепления (ЦБ дал понять, что быстрый рост рубля за-вершен) могут подтолкнуть к фиксации позиций. Учитывая, что регулятор теперь может выходить на рынок на любом уров-не, стерилизуя поступающую выручку экспортеров. D'

НАЗАД В 1932-Й

Нынешний год будет подобен 1932-му. Эксперты сравнивают сегодняшний тренд индекса Dow Jones с тем, каким он был под конец президентства Герберта Гувера... Реальность такова, что сегод-ня Dow Jones упал на 30% в сравнении с 2007 годом. Между тем его динамика в период между сентябрем 1929 года и июлем 1932-го составила минус 89%. В первой половине 1930-х годов сложи-

лась похожая ситуация. Нестабильным был не евро, а международный золотой стандарт. Вкладчики волновались, что вся система рухнет, выводили золото из британских банков в таких количествах, что страна не могла выдержать. Когда Соединенное Королевство отказалось от золота в сентябре 1931 года (прекра-тив обмен фунтов на золото), паника ин-весторов перекочевала в США, вкладчи-ки принялись выводить золото со счетов уже там. Пришла новая волна банков-ских крахов.

ЭМИТИ ШЛАЕСаналитик Bloomberg

ЯПОНИЯ КОПИТ ДОЛГ

В нашем мире, который затопили су-веренные риски, богатые ликвидно-стью страны с историей спокойного развития долговых рынков, такие как Япония, собирают вокруг себя фана-тов. Надолго ли? Было бы сумасше-ствием искать убежища в долговых бумагах Японии, если подумать о том, что может произойти с госбондами, исходя из нынешней ситуации. Сегод-ня сложились уникальные условия для долгового японского пузыря. Доход-ность десятилетних бондов, которые выпускает индустриальная страна с самым большим долгом в мире, соста-вила 1,07% в начале июля. Это самый низкий показатель за семь лет.

Недавно премьер-министр Нао-то Кан призвал сократить задолжен-ность, которая в два раза больше ВВП Японии ($4,9 трлн). Долг Японии бу-дет расти, если только Кану не удастся подстегнуть рост ВВП без массивного пакета стимулирующих мер. А этого не удавалось ни одному из его предше-ственников за последние десять лет. В том случае, если доверие к мировым рынкам возобновится, уязвимость японского долга станет очевидной, а доходность бондов взлетит.

УИЛЬЯМ ПЕСЕКаналитик Bloomberg

Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

Page 38: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

34

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

за

пери

од с

7 и

юня

по

7 ию

ля 2

010

года

сохранили право на выкуп бумаг, а объяв-ленные цены выкупа существенно, более чем на 10%, превышают текущие цены. В обозримом будущем основные возмож-ности для спекуляций могут быть связа-ны с различиями по цене входа в объе-диненный “Ростелеком” через покупку региональных телекомов. По-видимому, более привлекательными в этом случае будут обыкновенные бумаги, а не “пре-фы”», — сказал Алексей Логвин.

Самым доходным по итогам месяца оказался фонд смешанных инвестиций «Булдырабыз», который имеет в своем портфеле ценные бумаги российских и татарских эмитентов, в том числе перво-го и второго эшелонов. По словам Андрея Комиссарова, генерального директора Успешной управляющей компании РТ, в последние месяцы стратегия фонда не ме-нялась, и в июне этому ПИФу, скорее все-го, удалось обойти конкурентов за счет выдержки. Среди всех его активов наи-больший прирост показали акции ММК, «НоваТЭКа», «Северстали» и «Газпрома».

Евгений Шаго, начальник аналитиче-ского управления УК «Ингосстрах — ин-вестиции», поделился с D', что до апрель-ского спада фонд успел переложиться из долгосрочных облигаций (с дюрацией два-три года) в краткосрочные с погаше-нием менее чем через год. Поэтому на кор-рекции ПИФ практически ничего не по-терял. При этом фонд перекладывался в некоторые высокодоходные бумаги, на-пример в облигации «Куйбышевазота» и «Дикси». Также имелась «подушка безо-пасности» из высокодоходных депозитов, сформированная еще в прошлом году. Она составляла 35% активов фонда.

Управляющие продолжают путь на за-рубежные рынки: УК Банка Москвы фор-мирует первый на российском рынке ПИФ, который сосредоточится на инве-стициях в страны БРИК. На иностранные компании из стран этой группы придет-ся 70% активов фонда. Оставшиеся 30% средств будут инвестированы в россий-ские «голубые фишки». D'

В июне частные вкладчики актив-но покупали паи в инвестицион-ных фондах, правда, доходность

ПИФов была скромна: только четверть из них сумели остаться в плюсе. В пери-од с 7 июня по 7 июля самыми доходны-ми оказались фонды облигаций, а самый большой минус был у энергетических фондов. Кроме того, в лидеры удалось по-пасть сразу нескольким телекоммуника-ционным фондам.

Алексей Логвин, главный экономист УК «Русь-капитал», рассказал D', что в по-следнем месяце фонду «Русь-капитал — телекоммуникации» удалось сыграть

на спреде привилегированных бумаг к обыкновенным. Сейчас около 34% акти-вов фонда приходится на «префы», в то время как в отраслевом индексе ММВБ «префы» занимают всего 10%. Также фонд выиграл от отсутствия в портфеле обык-новенных акций «Ростелекома» и бумаг «Комстара», тогда как в отраслевом ин-дексе ММВБ, который является бенчмар-ком для фонда, на них приходятся значи-тельные доли.

По мнению управляющего, скорый вы-куп бумаг у структур, не согласных с ре-формой отрасли, даст фонду еще больший импульс. «Мы не голосовали за реформу и

СРЕДСТВА ПРИХОДЯТ, А ДОХОДНОСТИ НЕТТелекоммуникационные ПИФы по-прежнему не хотят уходить из лидеров, несмотря на то что в прошлом месяце совокупная доходность этих фондов оказалась отрицательной

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 5,02 Русь-капитал — телекоммуникации Русь-капитал 5 БКС — фонд Халяль Брокеркредитсервис 4,71 КИТ Фортис — российские телекоммуникации КИТ Фортис инвестментс

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 7,09 Булдырабыз Успешная УК Татарстана 4,04 Агрессивный Кэпитал эссет менеджмент 3,7 Промсвязь — сбалансированный Промсвязь

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 3,75 Ингосстрах — облигации Ингосстрах — инвестиции 2,86 ВТБ — фонд казначейский ВТБ — управление активами 2,67 Энергокапитал — сберегательный Энергокапитал

Page 39: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

диагнозы

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010 D-ШТРИХ

35

психология

ного, пронизывающего каждую клеточку, вопиющую о помо-щи, он будто вынимает из тела и выбрасывает вон весь костяк разом. И ладно бы один страх… Так нет! Вегетативная система тоже выпроваживает за борт автопилот и присоединяется к об-щему веселью. Начинается то, что раньше называли вегетатив-ным кризом. Это сильное сердцебиение — вплоть до ощущения, что мотор вот-вот катапультируется вслед за скелетом, скачок артериального давления, прилив жара или озноб. Появляется чувство, что похолодели руки и ноги, начинается удушье, тре-мор (трясучка, или, как сказал бы опытный алкоголик, «ливер трусит»). Кажется, что вот-вот сойдешь с ума, умрешь или отче-бучишь что-то невообразимое — в общем, остановите Землю, я сойду. Длится это безобразие от минуты до получаса, в среднем минут десять, но запоминается на всю жизнь. Желание повто-рить подобный номер не появится у вас никогда. Однако ино-гда они возвращаются. И в некоторых случаях даже становятся предсказуемыми.

Невротические реакции и неврозы, развивающиеся на фоне постоянно подавляемых эмоций, разнообразны. Прежде все-го это неврастения: перепады настроения, легкие переходы от крика к слезам, утомляемость и истощаемость — когда еще не успел приняться за дело, а уже чувствуешь себя на редкость пар-шиво. Повышается чувствительность к резким звукам: можно подпрыгнуть от хлопка двери. Появляется ком в горле, сердце-биение и дрожь, как у трансформатора.

Еще одно проявление — обессивно-фобический невроз. Если начнется, будете бояться закрытых или открытых пространств, острых предметов, бактерий или паразитов, выступления пе-ред аудиторией — короче, чего угодно. Список фобий обширен. В структуре этого невроза множество ритуалов и специфиче-ских действий, направленных на избавление от страхов или их подавление. Таракана прибить особым приемом, как-нибудь за-мысловато помыть руки, при выходе из дома глянуть в зеркало этак вот, через порог — только правой ногой, на ступеньку — ле-вой, в лифт с подскоком, в машину так и вовсе ложным шаолинь-ским движением. Иначе хоть на работу не ходи.

В той же компании ипохондрический невроз — когда кажет-ся, что вот-вот отдашь концы от какой-нибудь страшной болез-ни: тут кольнуло, там булькнуло, забег по врачам результатов не

дал, значит, точно — финиш. И наконец, истерический невроз с его картинностью, фантазиями и патологической ложью, отри-цанием всего, что вызывает дискомфорт, припадками, внешне похожими на эпилептические, и целым букетом других «заболе-ваний», которые трудно отличить от настоящих.

Депрессивное состояние проявляется обычно триадой сим-птомов. Во-первых, замедление и скудность движений — чело-век будто в оцепенении, на лице застыла скорбная маска. Во-вторых, заторможенность мыслей: думается и отвечается с трудом. В-третьих, резкое снижение настроения: ничто не раду-ет, настолько тоскливо, как будто душа болит и ощутимо терза-ет измученное тело изнутри, словно когтями. И еще ощущение полной безысходности, отсутствия перспектив, присутствует уверенность, что так теперь будет всегда. D'

Культура современного общества не одобряет открытые проявления чувств. Особенно на работе. Тут уж, как гово-рится, будьте добры. Предупредительный сотрудник бан-

ка, который битый час обслуживает особо одаренного клиента, но мечтает в тайне взять все эти чертовы бумажки и педантично запихать их зануде в глотку, — это почти так же нормально, как киллер с каменной физиономией, вежливо сообщающий жерт-ве, что в грядущей расправе нет ничего личного.

В общем, если вы человек воспитанный, то ни при каких об-стоятельствах не станете сообщать окружающим все, что дей-ствительно думаете о них, включая сочные эпитеты и координа-ты пункта следования. Ведь людям будет неуютно. Но постоянно сдерживаемые эмоции подобны газу, запертому в сосуде под все увеличивающимся давлением: сосуд рискует если не взорвать-ся, то деформироваться.

Нечасто можно найти что-то более эмоциональное, насыщен-ное переживаниями, чем игра, в том числе торги на бирже. Тут

все: и радость, и отчаяние, и раздражение, и гнев. А также страх, неуверенность, нетерпение. И все это в той или иной степени приходится скрывать от окружающих. Ну не бросаться же, в са-мом деле, на соседей по деску с клавиатурой наперевес? И ки-даться то и дело на кухню за ножом, чтобы вены перерезать, тоже как-то некрасиво. Сидишь, кипишь. Платишь дань совре-менной культуре.

А психика реагирует. У нее есть несколько вариантов — не-много, в общем-то. Панические атаки, формирование невроза или развитие депрессивного состояния. Тут уж и не скажешь сразу, что лучше.

Паническая атака развивается внезапно и очень ярко. Ее не-возможно не заметить или с чем-нибудь спутать. Особенно если в первый раз. Резко нарастает страх, достигая степени живот-

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива

Начались симптомы — к врачу. А пока вы просто злитесь и закипаете внутри — чаще зани-майтесь спортом, лучше всего помогает плавание. В крайнем случае — ванна

Мы каждый день подвергаем себя нешуточ-ному риску. Потому что не посылаем друг друга к черту, не бьем в офисе окна и вообще стараемся как можно меньше отсвечивать

КАК СТРАШНО ЖИТЬ

МАКСИМ МАЛЯВИНврач-психиатр

Page 40: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

36№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

Д ать таблетку или воздейство-вать на мозг извне — таковы два основных подхода к лече-нию психических расстройств.

В этом же суть спора психиатров и психо-логов, который продолжается более полу-века. Однако аргументы против сторон-ников пилюль и смирительных рубашек более серьезны. Психиатры хронически нарушают клятву Гиппократа, намерен-но объявляя здоровых людей больными. Кроме того, на Западе «головные лекари» охотно сотрудничают с фармкомпания-

ми, продвигая «нужные» препараты. Осо-бенно активно пациентам рекомендуют популярные антидепрессанты. А по рас-четам Всемирной организации здравоох-ранения (ВОЗ), к 2020 году депрессия ста-нет самой распространенной болезнью в мире.

ЛЕЧИТЬ ИЛИ КАЛЕЧИТЬ?Сперва следует определить разницу меж-ду психологами и психиатрами. Психи-атр получил высшее медицинское обра-зование. Он не ведет долгих разговоров с пациентом, а проводит краткую диагно-стику. То есть задает несколько вопросов,

Чем опасна психиатрия и как заработать на депрессии

ГОЛОВНЫЕ ЛЕКАРИ АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

бизнесмены в белых халатах

теория заговоров

У психологов с психиатрами вечные контры. В частности, психиатры чаще вместо того, чтобы копаться в проблеме и

на самом деле ее решать, дают таблеточку, и все

фотографии: AFP / Eas t News; AP

Page 41: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

37

бизнесмены в белых халатах

теория заговоров

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

ставит диагноз и выписывает препарат. Вотчина психиатра — это люди с тяжелы-ми отклонениями, болезнями, которые мешают жить как самим пациентам, так и окружающим.

Психолог — гуманитарий, который имеет диплом по специальности «психо-логия». Его пациенты — здоровые люди с обычными проблемами: комплексами, страхами, депрессиями, фобиями. Он не прибегает к медикаментам, не впра-ве выписывать препараты. Дело психоло-га — выслушать излияния, поговорить, дать совет. Он проводит психологиче-скую коррекцию.

Психологи считают, что препараты для лечения требуются только при оче-видной патологии. В остальных случа-ях таблетки и насилие над человеком усугубляют его болезненное состояние. Психиатрам близка вторая концепция. Они сводят внутренний мир человека к протекающим внутри мозга процессам, физиологии, биохимии. По их мнению, все отклонения в поведении можно на-ладить, прописав нужный препарат.

«У психологов с психиатрами вечные контры. В частности, психиатры чаще вместо того, чтобы копаться в пробле-ме и на самом деле ее решать, дают та-блеточку, и все. Им непонятны наши “шаманства”, зачем мы копаем до седь-мого колена родовые травмирующие сценарии поведения, им это кажется чем-то нематериальным и ненаучным. Но все же я бы не стала полностью отри-цать психиатрию. Психология и психиа-трия — разные подходы к одному пред-мету изучения. Ломаются человеческие судьбы, когда метод не соответствует задаче. То есть не дать лекарство, когда надо, либо дать, когда требуется другой подход», — поделился с D' практикую-щий психолог, пожелавший остаться не-известным.

ПИТЬ ИЛИ НЕ ПИТЬ? Надо признать, что упреки в адрес пси-хиатров гораздо серьезнее, чем насмешки над психологами. Последних обвиняют в ненаучном подходе, дилетантстве, легко-мыслии… Однако жесткие методы пси-хиатрии могут полностью уничтожить

личность. Существует мнение, что психи-атры сами находятся на грани патологии и нормальности. Причины — регулярное общение с психически больными и не-прерывный поиск симптомов шизофре-нии у нормальных людей.

В связи с этим с 60-х годов прошлого века существует социальное и культур-ное движение под названием «антипсихи-атрия». Оно возникло на Западе в связи с протестами против жесткого обращения с пациентами психиатрических клиник. Активистами выступают не только пси-хологи, но и некоторые психиатры, а так-же ученые из других областей. Отцами-основателями «антипсихиатрии» принято считать социолога Мишеля Фуко, а также

психиатров Рональда Дэвида Лэйнга, Дэ-вида Грэхема Купера, Томаса Стивенса Саса. Идеология получила широкое рас-пространение в мире, живет и процвета-ет по сей день. Конкретные аргументы против психиатрии сводятся к несколь-ким моментам.

Во-первых, отсутствие четкости как в классификации психических рас-стройств, так и в законодательно закре-пленном стандарте «нормальности». То есть под определение «псих» может по-пасть любой практически здоровый человек.

Во-вторых, вредоносность «таблеток от головы». Все три группы психотроп-ных препаратов — нейролептики, анти-депрессанты и транквилизаторы — име-ют массу серьезных побочных эффектов. «Многие психотропные препараты об-ладают галлюциногенным свойством. А “продуктивная симптоматика” (гал-люцинации), в свою очередь, первый и основной симптом для постановки диа-гноза “шизофрения”», — рассказывает D' анонимный психолог. Самые страш-ные последствия наблюдаются после приема старых и дешевых нейролепти-ков. Больной страдает от так называе-мых экстрапирамидных расстройств, то есть неврологических осложнений: па-циента скрючивает, наблюда.тся криво-шея, шарканье, волочение ног, слюноте-чение, паркинсонизм… Это все, в свою очередь, снимается другими препарата-ми. Более того, нейролептики элементар-но разрушают мозг. До 11% клеток просто съедаются препаратами галоперидолом и оланзипином (об этом говорит иссле-дование от 2005 года, опубликованное на портале Neuropsychopharmacology, «Оцен-ка длительного влияния антипсихоти-ческих препаратов на объем мозга до и после гистологической обработки: срав-нение воздействия галоперидола и олан-зипина на макак», авторы — К.-А. Дорф-Петерсен, Дж. Пирри, Дж. Перел, З. Сан, А. Сампсон, Д. Льюис).

И третий момент — жестокое обраще-ние с больными. С пациентами в клини-ках не церемонятся. Привязывают или приковывают к кроватям и против воли

вкалывают лекарства. «Например, паци-ента с суицидальными наклонностями они считают тяжелобольным. Привязы-вают к кровати, принудительно вводят препарат. Мы же стараемся разобраться в мотивах, без насилия постепенно вы-водить из депрессии. Перед моими гла-

«Продуктивная симптоматика» (галлюцинации), в свою очередь, первый и основной сим-птом для постановки диагноза «шизофрения»

Робби Уильямс – известная жертва антидепрес-сантов

Page 42: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

38№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

статью о «карательной психиатрии» под названием «Дурдом».

Однако сегодня психиатрию чаще ис-пользуют не в политических, а коммер-ческих целях. «Применительно к нынеш-ней ситуации я бы использовал термин “применение психиатрии в немедицин-ских целях”, а не “карательная психиа-

трия”. Сегодня этот инструмент чаще используют для отъема состояния, квар-тир, наследства, а не в политических це-лях», — рассказал D' президент Независи-мой психиатрической ассоциации России Юрий Савенков.

Врачи охотно продаются вместе со сво-ими диагнозами и рецептами. Закон от 1992 года «О психиатрической помощи и гарантиях прав граждан при ее оказа-нии» позволяет насильственную госпи-тализацию в трех случаях: если человек угрожает себе или окружающим, если он оказался беспомощным вследствие болез-ни, если неоказание психиатрической по-мощи угрожает его здоровью. Засадить в психушку здорового человека, используя

был заключен Петр Григорьевич Григо-ренко, было то же самое. В Казани приме-няли и физические пытки, однако ней-ролептиками не пренебрегали. Самый сносный вариант был в Ленинградской СПБ: и Буковский, и Володя Борисов, и Виктор Файнберг вышли оттуда живыми и невредимыми».

БОГАТЫЕ ТОЖЕ ПЛАЧУТСегодня использование психиатрии в немедицинских целях не менее ак-туально, чем было 30–40 лет назад. Встречаются и случаи «карательной психиатрии», насильственной госпита-лизации оппозиционеров. Например, в 2007 году принудительное заключе-ние в психбольницу в Мурманске Ла-рисы Арап обеспокоило даже междуна-родную правозащитную организацию Human Rights Watch. Предполагаемая больная, которую освободили через 46 дней после госпитализации, была ак-тивисткой оппозиционного движения «Объединенный гражданский фронт». В 2004 году она написала обширную

зами прошли сотни суицидальных па-циентов, ни один не покончил с собой. Намерения у них в конце концов ослабе-вали. Тогда как психиатры утверждают, что стоит их отвязать от кровати, так сра-зу в окно бросаются», — рассказал D' ано-нимный психолог.

ИЗЛЕЧИТЬ ЗДОРОВОГОПо мнению экспертов, самый серьезный недуг российской психиатрии — исполь-зование врачебных полномочий в неме-дицинских целях. Все началось с так называемой карательной психиатрии — использования врачебной практики как рычага власти. Здесь психиатрия высту-пает институтом социального контроля, а клиника — местом заключения. У нас в стране это явление возникло после Вто-рой мировой войны с появлением пер-вого нейролептика — аминазина. Врачи получили возможность полностью по-давлять сознание человека медикамен-тозным путем. Власть же отныне могла нивелировать «неугодного» без физиче-ского уничтожения. К концу 1970-х го-дов система контроля или подавления сознания в советском обществе полно-стью сформировалась. Были отстроены с десяток новых психбольниц, а Инсти-тут судебной психиатрии имени Серб-ского превратился в центральный кара-тельный орган для диссидентов.

От карательной психиатрии пострада-ли многие известные и почти здоровые

личности. В их числе Валерий Буковский, Жорес Медведев, Вячеслав Игрунов…

Валерия Новодворская, которая проси-дела в Казанской психбольнице с 1970-го по 1972 год, в книге «Над пропастью во лжи» описывает сеть карательных совет-ских психушек: «У каждой СПБ — спецп-сихбольницы или спецтюрьмы — была своя специализация. В Днепропетровске пытали нейролептиками (Леонида Плю-ща замучили до полусмерти; когда его выслали в Париж, то из самолета мучени-ка вынесли на носилках; и французских коммунистов это проняло: “Юманите” напечатала заметочку, что даже с врага-ми социализма так жестоко обращаться нельзя!). В СПБ под Калининградом, где

бизнесмены в белых халатах

теория заговоров

фотографии: AP x2; из архива фотослужбы

ПЫТОЧНИКИ

Валерия Новодворская в книге «По ту сторону отчаяния» описала методы врачей-психиатров Казанской психи-атрической больницы. Там нынешний лидер Демократического союза прове-ла два года.

«1. Избиение (уголовников охрана мо-жет забить сапогами до смерти, я такие случаи помню; политических — нет, их надо сломать, но представить живыми).

2. Привязывание жесткое (до онеме-ния конечностей, до пролежней; в осо-бенных случаях привязывают так, что-бы веревки впивались в тело до крови.

В таком состоянии могут продержать неделю).

3. Сульфазин, или “сера” (везде был запрещен, кроме СССР). Одна инъекция или сразу две — в разные точки или даже четыре (в руку, ногу и под лопатки). Ди-кая боль в течение двух-трех дней, рука или нога просто отнимается, жар до 40 градусов, жажда (и еще могут воды не дать). Проводится как “лечение” от алко-голизма или наркомании.

4. Бормашина. Привязывают к креслу и сверлят здоровый зуб, пока сверло не вонзается в челюсть. Потом зуб пломби-руют, чтобы не оставалось следов. Любят удалять неубитый нерв. Все это делается профессиональным дантистом в зубов-рачебном кабинете…

5. Газообразный кислород подкожно. Вводят его толстой иглой под кожу ноги или под лопатку. Ощущение такое, как будто сдирают кожу (газ отделяет ее от мышечной ткани). Возникает огромная опухоль, боль ослабевает в течение двух-трех дней…»

Сегодня психиатрию чаще используют не в политических, а коммерческих целях: для отъема состояния, квартир, наследства

Page 43: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

39

бизнесмены в белых халатах

теория заговоров

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

этот закон, не представляет особого тру-да. Купить заключение психиатра для на-сильственной госпитализации нежела-тельного «элемента» тоже несложно, были бы деньги.

Врачи за определенную плату помога-ют избавиться от нежелательного «эле-мента», пожизненно запереть его в кли-нике, отобрать квартиру или детей. По словам экспертов, зачастую «доброжела-тели» покупают заключение о невменяе-мости человека, а затем — признание его недееспособности в суде. Сценарий таков: консилиум психиатров подтверждает, что человек страдает устойчивым психи-

ческим недугом. Далее суд признает его недееспособным в связи с невменяемо-стью. Соответственно, состояние «боль-ного» уплывает в другие руки, так как он сам собственником быть уже не может. То же касается и несовершеннолетних: дети изымаются из-под опеки «психа».

За примерами далеко ходить не прихо-дится. Взять конфликт Анны Астаниной с экс-сожителем Вадимом Левиным, быв-шим председателем правления ВТБ. В 2008 году пресса широко освещала то, как эти двое «делили» несовершеннолетних детей. По решению Смольнинского районного суда Санкт-Петербурга женщину насиль-но привезли в психбольницу №6. Через две недели выпустили по решению горсу-да. До сих пор родственники Астаниной не добились от врачей точного диагноза, ко-торый привел к принудительной госпита-лизации экс-сожительницы Левина.

Забавно, что в любой поисковой маши-не достаточно набрать «признание недее-способности», чтобы получить доступ к современной «карательной психиатрии». Юридические конторы наперебой пред-лагают полное юридическое и медицин-ское сопровождение по всем вопросам отмены или признания дееспособности. Помощь предлагается не только со сторо-ны адвоката, но и эксперта-психиатра.

ГРУСТНЫЙ ТРЕНД Размытое определение нормальности, свинское обращение с больными, нару-шение врачебной этики и токсичность

препаратов — не единственные камни в огород психиатров. Есть версия, что боль-шинство психиатров состоят в сговоре с фармкомпаниями. «Психиатры успешно лоббируют свои интересы везде. У них есть фармакологи за спиной, у которых прямая выгода», — говорит анонимный психолог. Действительно, «фармацевти-ческое лобби в психиатрии» — серьезная проблема на Западе, где уровень жизни выше, а медицинское страхование более развито. К примеру, в США под фармком-пании «заточена» вся система здравоох-ранения. Страховая компания оплатит поход больного к врачу, только если тот выпишет пациенту рецепт.

В России иная ситуация. У нас фарма-цевтическое лобби как раз менее всего про-является в психиатрии. Как рассказали D' в Московском научно-исследовательском институте психиатрии Минздрава РФ,

70% всех психиатрических больных стра-дают шизофренией. Они нуждаются в не-прерывной терапии, то есть вынуждены постоянно принимать нейролептики. В большинстве своем они не осознают не-обходимости лечиться, новейшие препа-раты им недоступны. Качественные пси-

ПРИБЫЛЬНАЯ ПСИХИАТРИЯ

Сегодня власть активно не прибега-ет к психиатрии, то есть нынешнюю си-туацию никак нельзя сравнить с тем, что было в 1960–1970-е годы. Психиа-трия используется сегодня по-другому: в судах при дележе квартир, имуще-ства, детей… прибегают к психиатрам. Коррупция психиатров приняла всепо-глощающий повсеместный масштаб в России. Выступая почти ежемесячно в судах по «квартирным» делам, я по-стоянно в этом убеждаюсь. Мои колле-ги, нисколько не смущаясь, говорят та-кие вещи, за которые студента гонят с двойкой с экзамена. Это приняло ужас-ный размах и никак не пресекается.

Экспертные службы в Москве — это Центр имени Сербского, через кото-рый проходят самые громкие, слож-ные дела, которые не афишируются, а также психиатрическая больница №1 имени Алексеева и Центральная областная психиатрическая больни-ца №8. Вот эти три точки и обслужи-вают суды.

Я предлагаю восстановление со-стязательности в суде, который дол-жен привлекать сторонних экспертов-психиатров. В 2003 году был принят закон «О государственной судебно-экспертной деятельности», однако он трактуется не нами, а судами. По за-кону судья вправе назначить для осви-детельствования любого психиатра, однако он этого не делает. Сегодня со-стязательная экспертиза полностью задушена, теперь заключения выдают только эти три вышеназванные госу-дарственные конторы. Мы раньше вы-ступали в качестве экспертов в судах, теперь только в нелепой роли свидете-лей пострадавшей стороны.

ЮРИЙ САВЕНКОВпрезидент Независимой психиатрической ассоциации России

С 60-х годов прошлого века существует социальное и культурное движение «антипсихиатрия»

Page 44: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

40№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

бизнесмены в белых халатах

теория заговоров

уже 27 млн. Что интересно, в США анти-депрессанты принимает в основном бе-лое население. За десять лет роста числа «подсевших» на таблетки афроамерикан-цев не наблюдалось. В ближайшие пять лет «западная хандра» распространится по всей планете.

Понятно, что ведущие мировые произ-водители «таблеток счастья» сорвут непло-хой куш. Самый «хитовый» в США и ЕС и перспективный на ближайшие несколь-ко лет, с точки зрения аналитиков The Motley Fool, — антидепрессант Cymbalta. Его производит Eli Lilly and Company. По итогам 2009 года продажи этого препара-та выросли на 15%, перевалив за отметку $3 млрд, а это 14% всей выручки Lilly. Од-нако надо учесть, что патент на Cymbalta у компании сохранится до 2013 года. После этого на рынке появятся многочисленные дешевые дженерики, а продажи ориги-нального препарата упадут в разы. За это время другие компании, такие как Pfizer или Novartis, могут разработать что-то но-венькое «против грусти». Кстати, у Eli Lilly есть и другой «психиатрический» хит — нейролептик Zyprexa. Продажи препара-та составили в прошлом году 22% выруч-ки компании, то есть $4,9 млрд. патент на него истекает уже в следующем году. D'

Он действует разрушающе на весь орга-низм в целом и вызывает привыкание.

Американцы и европейцы же полно-стью погрязли в депрессии и усердно гло-тают «волшебные пилюли», для них гру-стить стало нормой. По статистике ВОЗ, в 2008 году депрессия была первой причи-ной выхода на больничный в Швеции и второй — в США. Более того, на Западе ан-тидепрессанты прописывают во многих случаях — при усталости, болях в спине, бессоннице… Продажи антидепрессан-тов в прошлом году подскочили на 4%, до $9,9 млрд. По данным Bloomberg, в 2008-м в США было выписано 164 млн рецептов на покупку антидепрессантов, что на 4 млн штук превосходит показатель преды-дущего года. Как показало опубликован-ное в августе 2009 года в журнале Archives

of General Psychiatry исследование, коли-чество принимающих антидепрессанты американцев за десять лет увеличилось в два раза. В 1996 году «веселящие пилюли» выписали 13 млн человек, а в 2005-м —

хотропные таблетки слишком дороги, цена может достигать 10 тыс. руб. за упа-ковку. Понятно, что психически больные в основном безработные и не в состоянии приобрести новейший препарат. Государ-ство же оплачивает только самые деше-вые таблетки (цена около 100 руб.), у кото-рых масса побочных эффектов.

Поэтому для «фармацевтического лоб-би» в России наиболее перспективен ры-нок антидепрессантов для «практиче-ски здоровых», но загрустивших людей. При этом на данный момент участковые врачи-терапевты крайне редко выписы-вают антидепрессанты. Зачастую просто рекомендуют пациенту посетить психо-неврологический диспансер. В 2008 году отечественный рынок таблеток «против грусти» оценивался «Фармэкспертом» примерно в $70 млн.

Специалисты говорят, что со време-нем россияне пристрастятся к антиде-прессантам. Ведь склонность челове-чества к хандре принимает поистине вселенские масштабы. По расчетам ВОЗ, к 2020 году депрессия выйдет в лиде-ры среди болезней, тогда как инфекци-онные и сердечно-сосудистые недуги по числу заболевших переместятся на второй план. И недалек тот день, ког-да дорогие антидепрессанты западных компаний найдут свой спрос в РФ. Как рассказал D' эксперт центра маркетин-говых исследований «Фармэксперта» Давид Мелик-Гусейнов, рынок антиде-прессантов в России — один из самых быстрорастущих в мире. По данным «Фармэксперта», лидером российского рынка «таблеток от хандры» стала непу-бличная Les Laboratories Servier. Она про-изводит препарат «Коаксил», который вошел в 25 самых продаваемых препа-ратов в РФ в первом полугодии 2009 года и занял 18-е место в числе наиболее по-купаемых таблеток. Между тем, по дан-ным московского реабилитационного центра для наркоманов и алкоголиков

«Нарконон», «Коаксил» имеет массу неже-лательных эффектов и может даже стать альтернативой для наркомана. В нарко-диспансерах действие этого препарата в больших дозах сравнивают с героином.

ПСИХИАТРЫ И ГЕИ

Сегодня большинство психиатров рас-сматривают гомосексуализм как психи-ческое отклонение. Однако современ-ное общество воспринимает лечение геев и лесбиянок в штыки и пытается вы-дать гомосексуализм за норму.

Еще в середине прошлого века «голу-бые» и «розовые» официально призна-вались больными. В 1963 году комитет общественного здравоохранения Нью-

Йоркской медицинской академии после цикла исследований заключил: «Гомо-сексуальность действительно является заболеванием. Гомосексуал — это инди-видуум с нарушениями в эмоциональ-ной сфере, не способный к формиро-ванию нормальных гетеросексуальных отношений».

Однако уже в 1973 году правозащит-ники добились от Американской пси-хиатрической ассоциации исключить слова «гомосексуализм» и «гомосек-суальность» из основного текста спра-вочника психиатрических заболеваний. А в 1992 году гомосексуализм был вы-черкнут из списка диагнозов Всемирной организации здравоохранения.

Сегодня гомосексуалистов никто не лечит. Давно не ведутся разработки но-вых способов лечения этого психическо-го недуга. И напрасно, ведь еще до при-знания гомосексуализма нормой врачи успешно излечивали несчастных без по-мощи медикаментов. Пройдя курс пси-хотерапии, гей или лесбиянка вполне могли приблизиться к норме.

По статистике ВОЗ, в 2008 году депрессия была первой причиной выхода на больничный в Швеции

и второй — в США

фотография: ИТАР-ТАСС

Page 45: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

inside / outsideкрепкие камни

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

41

Компания «Алроса» 29 июня 2010 года в очередной раз успешно разместила два выпуска обли-гаций объемом 3 млрд и 8 млрд

руб. В книгу были поданы заявки от 30 инвесторов. Таким образом якутская ком-пания продолжает секьюритизировать свой долг, и это очередной небольшой шаг к пуб личному размещению акций.

Более того, президент ЗАО АК «Алроса» Федор Андреев начал переговоры с одним из основных акционеров — Республикой Саха — по «открытию» компании. Вопрос «открытия» компании для Федора Андре-ева, по его собственным словам, кажет-ся простым. По-видимому, модная тема IPO дошла и до Якутии, при этом процесс размещения акций на рынке рассматри-вается не как стимул для развития, а как способ решить накопившиеся долговые проблемы. На текущий момент рынок не готов принять «Алросу» в том виде, в ко-тором она есть, даже несмотря на моно-польное положение и наличие безуслов-ной гос поддержки.

КРИЗИС — ЭТО БОЛЬНОКомпания «А лроса» — уника льное предприятие, добывающее 97% рос-сийских алмазов и 25% общемировых. В 2010 году «Алроса» планирует добыть 33,54 млн карат драгоценного камня. Выручка от этой деятельности ожида-ется в размере 92,37 млрд руб., а при-быль — 2,65 млрд руб.

«Алроса» имеет обширную инвестици-онную программу. Так как открытые спо-собы добычи во многом исчерпали себя, в последнее время много средств идет в развитие подземных рудников. На геоло-горазведку «Алроса» до 2013 года потратит 6,24 млрд руб., на разработку подземных рудников — 24,73 млрд руб. В частности, уже в 2010-м на проектную мощность вый-дут рудники Айхал (500 тыс. тонн руды в год) и Мир (1 млн тонн).

К 2012 году планируется первая добы-ча на руднике Удачный, которая перво-начально составит 25 тыс. тонн в год. На полную мощность рудник будет выведен в 2016-м. Особенно перспективно эти ин-вестиции выглядят на фоне того, что за последние 20 лет в мире не было открыто ни одного месторождения, которое мог-ло бы сравниться по производительно-сти с двумя крупнейшими африкански-ми рудниками De Beers или рудниками «Алросы». «Реальность такова, что поддер-

Кризис больно ударил по компании «Алроса». Руководство видит выход в проведении IPO, однако инвесторы пока не готовы к покупке акций компании

ПОЛУФАБРИКАТ ПО ЦЕНЕ БРИЛЛИАНТА

ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

фотография: ИТАР-ТАСС

Page 46: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

42№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010 фотографии: ИТАР-ТАСС х2; Fotolia / PhotoXPress.ru

inside / outside

благоприятной конъюнктуры. Чистая рентабельность составляла почти 20%. Бо-лее того, позиции монополиста на рын-ке и полугосударственные собственники “Алросы” (Росимущество, правительство Якутии и улусы) сделали ее похожей на “Газпром” в плане надежности. Однако, с другой стороны, “Алросе” присущи и сла-бые стороны госмонополии — огромное количество непрофильных активов. Толь-ко по официальным данным, у “Алросы” более 100 аффилированных юрлиц (ком-паний, владельцем или крупным акци-онером которых она является) из самых различных областей — от нефти до гости-ниц и складской недвижимости».

На приобретение этих активов, прак-тически не приносящих экономической отдачи, и социальную деятельность в Якутии «Алросой» были потрачены зна-чительные средства. Как следствие, долг компании был слишком большим и до кризиса, отмечает Хайруллин (чистый долг / EBITDA около 4, тогда как приемле-мое значение показателя — не более 1,5). В последние два года на фоне падения чистой прибыли «Алросе» и вовсе стало проб лематично обслуживать долговую нагрузку (в 2009-м чистый долг в десятки раз превышал операционную прибыль), заключает аналитик.

Понятно, что, столкнувшись с такими проблемами, компания решила привлечь средства через продажу акций. Замести-тель генерального директора по инвести-ционному анализу ИК «Церих кэпитал ме-неджмент» Андрей Верников считает, что основная цель «открытия» компании «Ал-роса» — сокращение долга, который сей-час достигает $3,79 млрд, за счет привле-чения дополнительного капитала.

По словам руководства компании, «от-крытие» «Алросы» — всего лишь первый шаг без обсуждения вопроса о выпуске дополнительной эмиссии. Привлечение дополнительных акционеров и дополни-тельного капитала лишь следующий воз-можный шаг. Тем не менее рынку дан яс-ный сигнал.

ЧЕГО НЕ МОЖЕТ МОНОПОЛИЯНельзя сказать, что компания совершен-но не готова к IPO. Сейчас «Алроса» ста-рается стабилизировать свой бизнес и заодно увеличить свою потенциальную стоимость.

Во-первых, началась диверсификация поставок, при этом ставка делается (вновь

Алмазная отрасль в полной мере ощу-тила негативное влияние финансового кризиса. В конце 2008-го — начале 2009 года «Алроса» практически приостано-вила продажи камней на рынке. 2009 год компания завершила с долгом перед банками в размере 106 млрд руб., а на об-служивание этого бремени уходит по-рядка 15 млрд руб. в год. Более того, про-валившийся рынок поставил компанию на грань банкротства: были нарушены все показатели, характеризующие устой-чивость деятельности, в результате чего были отозваны кредитные рейтинги, в том числе агентством Standard & Poor’s.

В столь сложной ситуации на помощь «Алросе» пришло государство в лице Гох-рана. Исчезнувший в одночасье рынок ал-мазов не стал поводом для закрытия шахт и производств, а банки не начали проце-дур банкротства — все решила закупка алмазов государством на 32,5 млрд руб.

Так или иначе помощь государства помогла компании закончить 2009 год с прибылью. По его итогам чистая прибыль «Алросы» по МСФО составила 3,46 млрд руб. по сравнению с 32,77 млрд руб. чисто-го убытка по итогам 2008 года.

Официальная версия «Алросы» о помо-щи государства и долгах звучит так: «При-нятые антикризисные меры были направ-лены на сохранение уровня производства и рабочих мест, что привело к резкому уве-личению объемов задолженности. Сегод-ня ситуация такова, что компания вместо того, чтобы активно развиваться и прино-сить как можно больше доходов собствен-

никам, в том числе Якутии, преодолевает трудности и кормит банки, которым так много должна», — заявил Федор Андреев.

ТУПИК ГОСМОНОПОЛИЗМАОднако, вопреки официальному мнению компании, стоит отметить, что долг был накоплен не в кризисный 2009 год, а за много лет «социально направленной» дея-тельности. По словам заместителя началь-ника аналитического отдела ИК «Грандис капитал» Тимура Хайруллина, «в докри-зисный период алмазный бизнес “Ал-росы” был весьма прибыльным за счет

живать производительность на текущем уровне невозможно, и это станет особен-но заметно в последующие 15 лет», — за-явил управляющий директор компании De Beers Гарет Пенни.

Схожего мнения придерживаются и в «Алросе». Мировые цены на алмазы бу-дут расти в ближайшие годы на фоне де-фицита предложения, которое пока не со-бирается возвращаться к докризисным объемам, говорится в документах компа-нии. Добыча алмазов в мире вернется к докризисному уровню не ранее 2015 года, когда достигнет 165 млн каратов, произ-веденных в 2008-м. В последующие годы, полагает компания, мир будет добывать 165–167 млн каратов в год на фоне истоще-ния существующих месторождений и от-сутствия новых.

По расчетам «Алросы», в 2010 году спрос на а лмазы в мире составит

$13,1 млрд, а предложение — $12,3 млрд. За следующие восемь лет разрыв между потреблением и добычей увеличится: к 2018 году спрос достигнет $18,9 млрд, а производство — $14,4 млрд, что будет эк-вивалентно 33-процентному дефициту на рынке. К этому же году дефицит на рынке приведет к росту на 31% цен на алмазы в реальном выражении или на 55% с учетом инфляции доллара, отмеча-ет компания.

Однако «Алроса» не может ждать до 2018 года: проблем у компании слишком много и решать их придется быстро.

крепкие камни

В начале 2009 года «Алроса» не продавала камни на рын-ке. 2009 год компания завершила с долгом 106 млрд руб., а на его обслуживание уходит порядка 15 млрд руб. в год

Page 47: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

43№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

крепкие камни

inside / outside

роса” не сможет рассчитывать на щедрую государственную поддержку. Руководи-тели компании уже сейчас осознают эту проблему и изыскивают дополнитель-ные источники финансирования. Одна-ко, с точки зрения инвесторов, чем доль-ше компания находится под контролем государства, тем ниже ее эффективность, поэтому излишний патронаж со стороны государства также снижает ее привлека-тельность», — категоричен Верников.

С этой точкой зрения согласен и Тимур Хайруллин: «В случае успешного IPO “Ал-роса” сможет снизить долговую нагруз-ку. Но для инвесторов акции компании будут интересны лишь при размещении на разумном уровне и решении проблем “Алросы” с качеством корпоративного управления, а уверенность в том, что это произойдет, отсутствует». Поэтому более привлекательным и менее рискованным вариантом для инвестирования анали-тик называет облигации компании, пред-лагающие доходность 9,25%.

«Алросу» можно сравнить с негране-ным алмазом российской экономики. Удивительные позиции на мировом рын-ке в сочетании с эффективной ресурсной базой — и полностью перечеркивающие все это качество корпоративного управле-ния и огромный долг. Парадокс же заклю-чается в том, что для огранки этого алма-за потребуется не один год эффективного управления, однако текущее руководство хочет продать «Алросу» как можно бы-стрее и по цене готового бриллианта. D'

возникнуть конфликт интересов с прави-тельством Якутии. Более того, в замкну-том пространстве республики, которая не связана с внешним миром никак, кро-ме авиасообщения и речного транспор-та (летом), получить адекватную цену за многие объекты будет сложно.

Таким образом, избавление от непро-фильных активов может затянуться на

долгие годы, но дело хотя бы сдвинулось с мертвой точки. Но есть и совсем безвы-ходные ситуации для бизнеса, которые «Алроса» вряд ли сможет как-то решить. И самая главная из них — невозможность правильно оценить перспективы алмаз-ного рынка для посторонних. «Инвесторы хотят знать прогнозы стоимости алмазов и сталкиваются с большими трудностя-ми, — приводит пример Андрей Верни-ков. — Цены на алмазы непрозрачны. Из-за сложности стандартизации алмазов до сих пор отсутствует инвестиционный рынок (хотя попытки создания предпри-нимаются давно), а без его создания ин-весторов будет сложно убедить в справед-ливости существующей цены на алмазы и необходимости инвестиций в акции ал-мазодобывающих предприятий».

АЛМАЗ, НО НЕ БРИЛЛИАНТВ то же время, пусть и не во всегда понят-ной среде, «Алроса» заметно нарастила реализацию алмазного сырья. В первом квартале продажи оказались почти в де-сять раз выше аналогичного периода 2009 года. Предусмотренные поставки в Гох-ран практически не производились, вся продукция была реализована на внутрен-нем и внешнем рынках. Да еще и с превы-шением плана на 20%.

Андрей Верников считает, что на теку-щий момент в мире существует избыток денежной ликвидности, поэтому спрос на алмазы увеличился. Соответственно, по-сле изъятия излишней денежной ликвид-ности спрос на алмазы снизится, и компа-нии надо будет искать новые источники финансирования. «Если в 2009 году Гох-ран выкупил сырье у компании, что по-зволило выполнить план реализации ал-мазов и план геологоразведочных работ, то в случае повторной волны кризиса “Ал-

аналогия с «Газпромом») на долгосрочные контракты. В 2010 году «Алроса» уже под-писала трехлетние соглашения с индий-скими производителями на сумму около $490 млн и готовит аналогичные контрак-ты с компаниями КНР и Израиля. Стра-тегическая цель «Алросы» — сделать так, чтобы 70% продаж шло в рамках долго-срочных контрактов. В 2010 году эта доля

составит до 56%, и уже по итогам года «Ал-роса» планирует получить чистую при-быль на уровне 25,88 млрд руб., что пре-высит докризисные уровни.

Во-вторых, компания начала разби-раться со своим хозяйством и, хотя пока еще «со скрипом», избавляться от непро-фильных активов. В частности, «Алроса» может отдать инвесторам долю в железо-рудном проекте в Якутии, об этом заявил управляющий партнер консультанта «Ал-росы» Alcantara Asset Management Сергей Гречишкин. По его словам, на данный мо-мент речи о продаже контрольного паке-та не идет, но компания рассматривает множество возможных вариантов сотруд-ничества с инвесторами. Уже идут пере-

говоры с разными инвесторами, включая крупные российские и китайские метал-лургические компании.

Видимо, процесс выстраивания струк-турированного холдинга и избавления от лишних активов будет самым проблема-тичным для «Алросы». Помимо склонно-сти любой госмонополии к консолидации активов, на компанию будет давить соци-альная значимость. На этом фоне может

«Алроса», как и «Газпром», делает ставку на долгосрочные контракты: уже подписала трехлетние соглашения с индий-

скими производителями, на очереди — КНР и Израиль

Page 48: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

44фотографии: фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru х2№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

Известные во всем мире методы анализа рынка под названием «Методы Сакаты» обязаны сво-им названием японскому горо-

ду Саката, в котором родился и долгое время работал Мунэхиса Хонма. Знаме-нитый торговец рисом написал несколь-ко книг о работе на бирже, в которых от-разил философию анализа, свои подходы к пониманию рынка, психологические аспекты работы на рынке и предложил приемы и правила для успешной торгов-ли. Первая из книг Мунэхисы «Золотой источник трех обезьян» была написана в 1755 году и стала первой в мире работой о методах технического анализа.

Соображения Мунэхисы Хонмы, вы-сказанные 250 лет назад, остаются ак-туальными до сих пор. За прошедшее время изменились как рынки, так и ры-ночная инфраструктура, однако психо-логия торговли относительно простого

действия купить-продать не изменилась. Люди, совершающие сделки на рынке, по-прежнему испытывают жадность, страх, неуверенность, сомнения и радость. Эти состояния находят свое отражение на рынке, и методы Мунэхисы, основанные на анализе свечных графиков, как раз позволяют за теми или иными особенно-стями движения цены увидеть лежащие в их основе психологические особенно-сти поведения инвесторов.

ПЕРВЫЕ МЕТОДЫ АНАЛИЗА РЫНКАПредпосылки для возникновения ме-тодов анализа рынка появились вслед-ствие развития рыночных отношений в Японии в первой половине XVIII века. В годы правления сёгуна Токугава Ёси-мунэ (1716–1745) активно развивалась биржевая торговля рисом. Первая товар-ная биржа в Японии была создана в 1730 году в Осаке, потом была открыта бир-

жа в Эдо (современный Токио), и были разрешены рисовые рынки в городах и на складах феодальных областей. С тех пор вся оптовая торговля в Японии по-строена по рыночному принципу. В на-стоящее время этот процесс стал тури-стической достопримечательностью: на рыбный рынок Цукидзи в центре Токио рано утром съезжаются сотни туристов, чтобы посмотреть, как тысячи тонн рыб-ной продукции продаются на аукционах за один-два часа торгов.

Создание рыночной среды способство-вало развитию рыночной психологии, появлению спекулянтов как неизбеж-ных спутников рынка, привело к разви-тию рыночных инструментов, таких как фьючерсы (первые в мире) на рис. Спосо-бом отображения изменения цены стали японские свечи. Создание свечных гра-фиков приписывают Мунэхисе Хонме, однако точных свидетельств этому нет.

технический анализ

«МЕТОДЫ САКАТЫ» МУНЭХИСЫ ХОНМЫ

ВЛАДИМИР ГУСЕВаналитик ВТБ 24

О том, как не слышать, не видеть и не говорить, чтобы знать, когда покупать, продавать и отдыхать

На российском рынке время покупать было более года назад, время продавать еще не про-шло, и сейчас для тех, кто продал и еще не купил, наступило время отдыхать и ожидать дно

алхимия финансов

Page 49: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

45№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

технический анализ

Его активная деятельность на рынке на-чалась через 20 лет после образования первой рисовой биржи, возможно, за эти годы уже был создан способ записи дви-жения цены в форме «японских свечей».

Мунэхиса остался в истории благода-ря тому, что стал автором первой теории успешной работы на рынке. В «Золотом источнике трех обезьян» она излагает-ся в краткой форме в виде 137 коротких девятислоговых стихов, собранных в 31 раздел. Словосочетание «золотой источ-ник» в названии книги подсказывает чи-тателю, что перед ним записи о том, как зарабатывать деньги (золото в те време-на), использование же образа трех обе-зьян требует пояснения.

ПРАВИЛА ТРЕХ ОБЕЗЬЯНВ основе распространенного в Японии буддизма лежит идея достижения про-светления путем противостояния всему неистинному. Для буддистов это проти-востояние имеет смысл выработки свое-образных фильтров, не позволяющих не-истинному достигать сознания: если я не вижу зла, не слышу о зле и ничего не го-ворю о нем, то я защищен от него. Образ трех обезьян является распространен-ным символом этой буддийской идеи. Самое известное изображение трех обе-зьян находится в городе Никко в святи-лище Тосегу и называется «Кикадзару, ивадзару, мидзару» («Не слышу, не гово-рю, не смотрю»). Окончание в словах «дза-ру» (отрицание действия) созвучно на-званию обезьяны «сару», которое в силу фонетических особенностей японского языка в составных словах произносит-ся также как «дзару». Так, слово «кикад-зару» («не слышать») также может иметь смысл «неслышащая обезьяна». Таким образом, использование образа трех обе-зьян в названии книги Мунэхисы Хон-мы отсылает к распространенному буд-дийскому символу и говорит о том, что автор связывает успех на бирже со сле-дованием основным моральным и рели-гиозным принципам, которые помогают избежать «зла» неудачных сделок.

Кроме того, использование данного сочетания может иметь и скрытый под-текст, связанный с особенностями япон-ского общества XVIII века, которое четко разделялось на сословия самураев, кре-стьян, ремесленников и торговцев. По-следние имели самое низкое положение: занятие торговлей считалось нечестным

делом. Мунэхиса использует самый из-вестный символ неделания зла в назва-нии книги о получении денег, тем са-мым показывая, что это дело не является злом. Вторая особенность заключалась в довольно строгой религиозной жизни в те времена, и ссылка на известные буд-дистские нормы неделания зла показы-вает соблюдение автором правил того времени.

В «Золотом источнике трех обезьян» Мунэхиса Хонма развивает буддийский образ в рыночном контексте: «Увидев соб-ственными глазами сильные изменения на рынке, в сердце погружаемся в пучи-ну сильных переживаний, в этом случае настоятельно рекомендуется продавать. Услышав слабые изменения на рынке, в сердце погружаемся в небольшие пере-живания — настоятельно рекомендуется покупать. Увидев и услышав сильные из-менения, обсуждая это вместе с людьми, можно сказать, что сердце заблудилось».

Далее автор дает дополнительные разъяснения: «Увидев на рынке силу, привлекающую внимание, не следует ду-мать об одностороннем росте. Этот мо-

мент просто настоятельно должен быть целью благоприятных продаж. Также необходимо иметь терпение, быть в со-стоянии готовности. Попавшая в ухо слабость, заставляющая думать о том, докуда может рынок снижаться, — это момент, когда необходимо настойчиво ждать шанса для покупок. Вновь увидев силу и вместе с тем услышав слабость, не имея однозначного понимания рын-ка, необходимо просто настойчиво про-двигаться по дороге, доверяя собственно-му пониманию рынка. Соответственно, рыночная философия — это не видеть, не слышать, не говорить, а следовать соб-ственным рыночным путем».

В силу особенностей восточного мен-талитета однозначная трактовка текстов Мунэхисы всегда затруднительна. Даже в изданиях его книг, предназначенных для внутреннего пользования (для на-следников, ближних, учеников и т. д.), вместо точной интерпретации зачастую просто стоит фраза «спросить у учителя». Мы попытаемся продемонстрировать сказанное Мунэхисой на современных примерах, используя графики россий-ских акций.

ТОЧКИ «СИЛЫ» И «СЛАБОСТИ»Проявление «силы», то есть резкие изме-нения при значительном росте объемов, нашло отражение в различных свечных моделях. Среди них модели типа «баш-ня», а также модели типа «фейерверк». Знание этих моделей позволяет лучше по-нимать происходящее на рынке. Прояв-ление взрывной энергии, особенно после длительного развития движения, скорее всего, не будет продолжительным. «Сла-бость» может иметь смысл внутренней слабости, колебаний, появляющихся, когда ситуация развивается против нас, в ожиданиях того, что она еще больше ухудшится. Сочетание «силы» и «слабо-сти» — это период неопределенности, не-ясности, непонимания того, что проис-ходит на рынке. Естественная реакция человека на это — узнать мнение других людей, спросить совета, но поступать нужно, принимая свое решение, не пе-рекладывая его на других, то есть «идти своим путем».

Перейдем от образного текста Мунэхи-сы к реалиям российского рынка. При-вилегированные акции «Ростелекома» к январю 2010 года сильно выросли, под-нявшись с 15 до 65 руб. (более чем в четы-

Все началось с фьючерсов на рис

алхимия финансов

Page 50: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

ре раза), и вышли на уровни 2006–2007 годов (см. график 1). Покупка после тако-го роста — крайне рискованное пред-приятие, тем не менее нашлись жела-ющие вскочить в уходящий поезд, и во

второй декаде января неожиданно про-изошел резкий рост, сопровождающий-ся многократным увеличением объемов, то есть проявилась «сила» (точка 1). После скачка на фоне ожиданий дальнейшего роста возникает естественное желание купить. Ситуация повторилась в конце марта (точка 2), когда вновь проявилась «сила». Однако оба рывка вверх разумно использовать для продаж: во-первых, це-новые скачки возникают после длитель-ного периода роста, во-вторых, стоит об-ратить внимание на то, что в точках 1 и 2 были сформированы модели типа «баш-ня», при этом модель в точке 1 имела ха-рактерную для подобных моделей пло-скую вершину.

Ситуация, развивающаяся на уров-не 65 руб. после снижения в мае, может быть охарактеризована как сочетание «силы» и «слабости». В точке 3 (см. гра-фик 2) была сформирована перевернутая модель «башня», на плоской вершине ко-торой были возможны покупки. А вот си-туация в точке 4 однозначно может быть трактована как вариант отсутствия яс-ности, и здесь требовалось подождать ее

прояснения: цена находилась почти ров-но посередине между вершиной «баш-ни» на 80 руб. и вершиной перевернутой «башни» на 65 руб., задержавшись на от-метке 72 руб. на девять дней.

Еще один хороший пример «силы» и «слабости» представляют акции компа-нии «Русгидро» (см. график 3). Ситуация в точке 1, проявившаяся при приближе-нии к уровню 1 руб., — это пример «сла-бости», основанной на информации, свя-занной с аварией на Саяно-Шушенской ГЭС в августе 2009 года. Точка 2 — это пример отсутствия ясности ситуации, когда скорее нужно ждать, пока рынок не определится. Пример проявления

«силы» — это точка 3, в которой в апреле и июне произошел резкий подъем, одна-ко шансы на дальнейший рост в этой си-туации были близки к нулю.

ХОНМА СОКЮ О ТОЧКЕ ВХОДАКнига «Золотой источник трех обезьян» была написана в начале карьеры Мунэ-хисы Хонмы. Уже будучи известным, под псевдонимом Хонма Сокю он написал свою главную книгу «Секреты мастерства от Хонмы Сокю», где наиболее полно из-ложил свои методы. Книга включает 157 разделов, посвященных самым различ-ным аспектам рынка. В ней уже нет крат-кости и поэтичности первой работы, не-которые разделы довольно объемны.

Начинается книга с раскрытия секре-та правильного входа в рынок. «Главным является вход в рынок, — пишет Мунэхи-са. — Если вход в рынок плохой, то руки опускаются. При торговле не нужно спе-шить. Если поспешите, начало будет пло-хим. Если ситуация говорит как в пользу покупки, так и в пользу продажи, нуж-но ждать. Мастерство проявляется в том, чтобы, размышляя о движении цены, со-вершать сделки, понимая, где находит-ся дно и потолок. Если известно дно или потолок, убыток становится прибылью. Если цена консолидируется на дне в тече-ние нескольких месяцев, сделки нужно совершать в соответствии с планом. Нуж-но иметь крепкий дух, пока прибыль растет, и продавать, когда цена достаточ-

но поднялась. Закончив торговлю, нуж-но 40–50 дней отдыхать. Дно, увиденное во время отдыха, становится прибылью. Размышляя о разных возможностях на рынке, нужно их использовать».

В четвертом разделе Мунэхиса сравни-вает ситуацию входа в рынок после про-должительного снижения с отплытием в открытое море. «В период, когда и я, и люди исполнены одинаковых ожиданий, рынок шаг за шагом снижается, нет изме-нений в сторону движения вверх, в каж-дой из провинций ходит множество раз-ных слухов, ослабляя настроение людей, и трудно узнать, как сильно снизится ры-нок, в период, когда мы, по размышле-

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

46фотографии: Владимир Гусев

технический анализ

Трактовка текстов Мунэхисы затруднительна. В изданиях его книг, предназначенных для внутреннего пользования,

часто встречается фраза «спросить у учителя»

Рисовые поля в районе Сёнаи

1

2

3

4

алхимия финансов

Page 51: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

нию, должны ослабляться, нужно разво-рачивать сердце для покупок. Это словно отправляться в открытое море. Тот, кто сделал это, хоть и с трудом, не порождая духа сомнения, и купил, получает насто-ящую прибыль. Человек, мысли которо-го направлены на движение вниз, — это человек с легким сердцем, и если дух его снижается, то он умер для подъема, он не способен действовать на основе сердца вместо головы».

Хорошей иллюстрацией к словам Му-нэхисы может быть ситуация с акция-ми «Русгидро» (см. график 4). После аварии цена шаг за шагом снижалась к уровню 1 руб., от которого и начался новый подъ-

ем к отметке 1,8 руб. Для того чтобы полу-чить прибыль 80% за шесть месяцев (160% годовых), необходимо было рискнуть «от-правиться в открытое море», совершив покупки в районе 1 руб. Однако вокруг по-следствий аварии было слишком много слухов, и вход в рынок на этом уровне тре-бовал понимания ситуации и терпения.

Максимумам и минимумам рын-ка, которые японцы называют «потол-ком», выше которого подняться нельзя, и «дном», ниже которого нельзя опустить-ся, посвящен 88-й раздел «Уроков мастер-ства». «Потолок не покупают, дно не про-дают, — пишет Мунэхиса. — На самом деле это главное знание. Те, кто при ро-

сте и при снижении не знают, где верши-на, а где дно, не могут судить о границах движения; те, кто делают покупки и про-дажи необдуманно, получают убыток. Если слишком поднялось, обязательно снизится — нет сомнений. Если снизи-лось, обязательно поднимется — не сто-ит волноваться. В это время нужно быть хладнокровным».

Дно и потолок не обязательно должны совпадать с абсолютными максимумами и минимумами, скорее это уровни, по-купки и продажи на которых становятся разумными. В качестве примера можно привести движение цены акций компа-нии «Интер РАО», которые за год, с января 2009-го по январь 2010 года, выросли в де-сять раз (см. график 5). После начала роста был четко виден возможный потолок — 0,33 и 0,5 руб. Однако бумага стала попу-лярной среди инвесторов именно после достижения 0,5 руб. Игра от этого уровня связана с большими рисками и не явля-ется оправданной, несмотря даже на 69% прибыли при самой удачной покупке по 0,4 руб. в конце февраля и продаже на мак-симуме 0,677 руб. Консолидация на отмет-ке 0,05 руб. с октября 2008-го по февраль 2009 года на протяжении четырех меся-цев — это было и дно, и точка входа. Уро-вень 0,5 руб. — это потолок, при достиже-нии которого нужно отдыхать.

Вообще, по мысли Мунэхисы, вовремя отдыхать так же важно, как вовремя по-купать и продавать. Знаменитому трейде-ру приписывается фраза: «На рынке есть время покупать, есть время продавать, и есть время отдыхать». На российском рын-ке время покупать было более года назад. Время продавать еще не прошло. А сейчас для тех, кто продал и еще не купил, насту-пило время отдыхать и ожидать дно, по-тому что «дно, увиденное во время отды-ха, становится прибылью». D'

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

47

БИОГРАФИЯ МУНЭХИСЫ ХОНМЫ

Мунэхиса Хонма родился в 1724 году в городе Саката в торговой семье Хон-ма. В возрасте 16 лет он был послан в столицу Эдо, где познакомился с де-ятельностью рисовой биржи. После возвращения Мунэхиса изъявил жела-ние заняться биржевой торговлей, од-нако отец идею не поддержал, считая это несправедливым бизнесом. Тог-да Мунэхиса стал кандидатом в пре-емники старшему брату. Они хорошо дополняли друг друга в торговых де-лах, что способствовало развитию ма-газина. Через несколько лет совмест-ной работы, когда старшему брату исполнилось 60 лет, тот решил отойти от дел. В то время его старшему сыну еще не исполнилось 19 лет, и он счи-тался несовершеннолетним, поэтому все права по управлению магазином были переданы Мунэхисе как имею-щему реальные способности для это-

го и находящемуся в расцвете сил.Получив в свое распоряжение се-

мейное дело, Мунэхиса использовал его деньги, чтобы заняться работой на бирже. Его понимание ситуации оказа-лось точным и дало настолько хороший выигрыш, что заставило людей в горо-де Саката удивиться. За непродолжи-тельное время он заработал несколько десятков тысяч золотых монет (10 тыс. монет — это 100 килограммов золота, по текущим ценам более $4 млн).

Мунэхиса управлял магазином че-тыре года до смерти старшего брата, после этого дела в свои руки взял сын брата, а Мунэхиса направился в Оса-ку на крупнейшую рисовую биржу Япо-нии. Обладание подлинной информа-цией о состоянии урожая в районах производства риса способствовало превращению Мунэхисы в талантли-вого биржевика, который остается са-мым удачливым в истории биржевой торговли в Японии. Считается, что он в течение ряда лет совершил подряд 100 удачных сделок.

технический анализ

Сад дома, в котором жил Мунэхиса Хонма

5

алхимия финансов

Page 52: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

48№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

Отношение к объемам у всех разное. Их интерпретация может быть простой и однозначной: рынок или «выкашивают», что озна-

чает покупки, или «заливают», то есть продают. Если движение происходит на объемах торгов выше среднего, то оно обоснованно, если объемы маленькие, то это спекулянты да кукловоды резвятся. Именно такой подход предлагается в клас-сическом техническом анализе, когда на объемы смотрят в лоб или в фас. В нача-ле 1980-х годов появилась теория Market Profile («профиля рынка»), которая пред-ложила не только оценивать суммарные объемы по инструменту, но и учитывать цены, по которым они проходили. Осно-вателем теории стал Питер Стайдлмэйер. Он написал четыре книги, в которых рас-крыл свои подходы к торговле на основе анализа структуры рыночного профиля.

ТЕОРИЯ СТАЙДЛМЭЙЕРАРаботая трейдером в яме Чикагской тор-говой биржи, Стайдлмэйер заметил, что большая часть торгов в течение дня про-исходит на определенных ценовых уров-нях, по мере удаления от которых актив-ность рынка падает. Движения вверх и вниз описываются Стайдлмэйером как поиск уровней равновесия покупателей и продавцов, достигнув которых, рынок движется горизонтально, при этом цены распределяются вокруг наиболее часто

появляющегося значения. Выделить эти ключевые значения как раз и позволяет анализ «профиля рынка».

Чтобы построить Market Profile, Стайдл-мэйер предложил группировать цену в 30-минутных интервалах, каждому из ко-торых приписывать литеру латинского алфавита. Так, движение цены в течение первых 30 минут обозначается на графи-ке буквой A, которая ставится напротив каждого деления ценовой шкалы. Дви-жение цены в следующие полчаса обо-значается литерой B и т. д. Встречаясь на определенных ценовых уровнях, литеры образуют наиболее широкие части графи-ка, позволяя выделить ценовые уровни, на которых рынок торговался чаще все-го, — большая часть дневного объема, как правило, находится там же.

В спокойные дни, согласно наблюде-ниям Стайдлмэйера, распределение объ-ема относительно цены происходит в виде коло-колообразной кривой — это нормальное распре-деление. На растущем или падающем тренде при средних объемах распределение вытяну-то в линию: скопления литер на ценовых уров-нях не случается. А вот если движение происхо-дит на больших объемах,

то распределение похоже на флаг: в про-цессе движения котировки цепляются за некоторый ценовой диапазон, и даль-ше торговля происходит в его окрестно-стях, то есть появляется значимая цена актива, вокруг которой активизируются крупные игроки, — цена, по выражению Стайдлмэйера, упирается в объем. С точ-ки зрения игроков, оценивающих сум-марный объем, движение может выгля-деть обоснованным, по теории же Market Profile, объем, появившийся на опреде-ленном уровне цены, может стать точкой для обратного движения.

Стайдлмэйер предложил четыре ступе-ни рыночной активности, описывающие закономерности развития рыночных дви-жений. Тренд начинается с сильного вер-тикального движения. Достигнув уровней равновесия, рынок переходит в боковик, в процессе которого постепенно формирует колоколообразную кривую. Когда кривая сформирована, вновь происходит направ-ленное движение. На дневных профилях процесс целиком увидеть затруднительно, поэтому, чтобы понять, на какой стадии находится рынок, нужно анализировать профили нескольких дней.

АНАЛИЗ ОБЪЕМОВ В VOLFIXНа рынке не так много программ, которые позволяют рассмотреть объем в профиль. На сайте www.steidlmayer.com доступна разработка Стайдлмэйера — Capital Flow Software. Возможность построения «про-филя рынка» присутствует в термина-лах CQG и eSignal. Минимальный пакет eSignal с поддержкой Market Profile обой-дется в $175 в месяц. Программный про-дукт Market Delta (Marketdelta.com) с под-держкой «профиля» стоит $159 в месяц. Есть на рынке и небольшие продукты, такие как Sierra Chart (www.sierrachart.com), месячная подписка на эту програм-му обойдется всего в $40.

Торгуем по объемам с помощью платформы VolFix

РЫНОК В ПРОФИЛЬ

IT-механика

КИРИЛЛ БУШУЕВ

График 1. ММВБ «ЛУКойл» в классическом представлении Market Profi le Питера Стайдлмэйера. Одна «свечка» — один торговый день с временным диапазоном 30 минут

График 2. ММВБ «ЛУКойл» в виде кластеров, одна «свечка» — один час

Page 53: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

49№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

IT-механика

Подробнее мы расскажем о програм-ме VolFix, написанной на продвинутой платформе .NET. Хочу сразу оговориться, VolFix — это не терминалка, торговать че-рез нее нельзя, скорее ее можно отнести к вендору достаточно большого массива рыночных данных. Программа поставля-ет данные с CME, RTS, FORTS, NYSE, MICEX, CBOT, NYMEX, COMEX, NASDAQ, LIFFE, EUREX, которые можно представлять в виде классического Market Profile Питера Стайдлмэйера. В меню этот тип графиков называется Classic Profile (см. график 1). До-полнительно цифрами напротив каждо-го ценового уровня указывается объем. Значимые по величине объемы, а также ценовые уровни можно выделять цветом. Чтобы определить ключевые уровни, временные интервалы можно наложить друг на друга — это очень удобно. Обра-тите внимание на последний торговый день на графике: это четкая конфигура-ция «Флаг», когда торги открылись гэпом вверх, а затем проходили в узком ценовом коридоре.

Следующая возможность VolFix — Cluster Profile, своего рода современная интерпретация теории Стайдлмэйера. Здесь уже нет временного разделения в виде латинских литер — только объемы. Судя по профилю «ЛУКойла» на ММВБ с начала июня (см. график 2), значимые уровни акции находятся в районе 1700 и 1650 руб. Их можно определить по наи-большему скоплению объема (слева на гра-фике 2). В каждом баре тоже видно объем — это внутридневные обороты. Я настроил фильтры так, чтобы крупные отобража-лись красным цветом. Есть возможность менять масштаб и таймфрейм.

Еще одна интересная функция VolFix — это демотрейд-чат, которая позволяет тор-говать на демосчете и зарабатывать баллы репутации. Чтобы ею воспользоваться, в меню нужно выбрать VolFix Media, зареги-стрироваться и выбрать ник. В окне VolFix Media видны участники, которые в дан-ный момент торгуют на выбранном ин-струменте. Кликнув на участника, можно посмотреть историю его сделок, а также какие стоп-заявки у него стоят, при этом его текущая позиция и точки входа будут отображаться на графике. Внизу есть лен-та новостей и чат.

ПЛЮСЫ И МИНУСЫ VOLFIXОценить скорость системы не удалось, по-тому что в демоверсии данные поступа-

ют с 15-минутной задержкой. В отзывах пользователей на этот счет отмечалось, что в моменты пиковых нагрузок (откры-тие американского рынка, например) си-стема имеет свойство подтормаживать. Впрочем, это частные случаи — в целом отзывы о скорости получения данных по-ложительные.

Первое, что бросается в глаза, когда на-чинаешь работу с VolFix, — это цветовая гамма программы: тем, кто пользуется Bloomberg, точно понравится. Также хо-телось бы отметить интерфейс: может, он не во всех мелочах продуман, но интуи-тивен — это точно, как в старом добром MetaStock: все можно масштабировать мышкой без дополнительный нажатий. VolFix хорошо адаптирован под исполь-зование нескольких мониторов, каждый пункт меню открывается в новом окне. Можно использовать массу цветовых фильтров, причем все они настраивае-

мые, потратив какое-то время на настрой-ку этой «новогодней елки», можно суще-ственно облегчить работу с программой.

Определенно минус, что VolFix — это не терминалка, то есть торговать нельзя, строить роботов и прочие надстройки тоже. Также нет нормального описания функций программы, вкратце о ее воз-можностях можно узнать, посмотрев обу-чающие ролики на сайте Volfix.net. Цена программы на сайте не указана — предла-гается связаться с разработчиком и про-консультироваться. Я запросил доступ на российские фондовые площадки RTS, MICEX, FORTS и узнал, что годовая под-писка на эти данные обойдется в $600, а трехмесячная — в $300. Недешево, поэто-му продукт на любителя. Возможно, все изменится: когда через VolFix появится возможность торговать на реальном сче-те, тогда часть расходов возьмет на себя брокер. D'

Page 54: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

50№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

Весной прошлого года в России за-работал рынок RTS Standard, на котором торговля акциями по-хожа на организацию торгов на

срочном рынке. Исполнение сделки про-исходит на четвертый день после ее за-ключения (Т+4), для купли / продажи не-обходимо иметь только 15–20% суммы сделки, для продажи ценных бумаг нет необходимости их иметь сегодня. Они по-надобятся на четвертый день.

За год объем торгов в Standard вырос в три раза (впрочем, и акции за год по-дорожали) и сейчас составляет порядка 12–15 млрд руб. в день. Рекорд — 20,9 млрд руб. Сегодня 95% оборота приходится на сделки с пятью акциями: Сбербанка, «Газ-прома», «Роснефти», ГМК «Норильский ни-кель» и «ЛУКойла».

Найти трейдера, который бы расска-зал о своем опыте торгов на этом молодом рынке, оказалось непросто. Тем не менее нам удалось поговорить с Леонидом — вы-сокочастотным трейдером, использую-щим и RTS Standard. Впрочем, больше все-го Леонид рассказывал непосредственно о трейдинге, который предполагает доволь-но высокие денежные затраты на то, что-бы быть быстрее всех.

— Леонид, это ваши роботы обвалили ры-нок в мае?!— Ха-ха, может, и мои. В классической тер-минологии я интрадейщик. Совершаю в день около 5 тыс. сделок. Так что обва-лить рынок мы, может, и не обвалили, но волатильности добавили.

— Какими инструментами торгуете?— В основном это фьючерсы FORTS, а так-же немного торгую акциями на ММВБ и RTS Standard. Использую высокочастот-ных роботов, которые применяют около 30 торговых стратегий одновременно. Три стратегии существуют довольно давно, другие приходится останавливать, пере-настраивать и запускать снова.

Основной торговый оборот составляют контракты на индекс РТС, акции Сбербан-ка, «Газпрома», контракты на нефть и курс доллар—евро.

— Получается, что Грааль есть, то есть можно написать стратегию и забыть, а она будет работать?— Нет, это выдумки, у каждого свой Гра-аль, а вот универсального нет. Более того, если вы его нашли, то, скорее всего, через некоторое время его найдут другие.

— То есть рынок становится эффек-тивнее?— Определенно. У меня вот, например, ар-битражные стратегии уже большой при-были не приносят. А были времена, когда арбитраж с использованием индекса мож-но было делать в связке QUIK + Excel и ско-рости хватало. Сейчас везде сидят роботы, которые бьются за миллисекунды друг с другом.

— Все-таки что лучше — фундаменталь-ный или технический анализ?— Я не использую ни тот, ни другой в классическом понимании, поэтому не могу судить об этом. Моя торговля основана на собственном понимании рынка и достаточно скромных знани-ях теории вероятностей.

— А как же тогда вы торгуете? На основе чего принимаются торговые решения?— Я беру информацию о ходе торгов и смо-трю на объемы заявок на покупку (bid) и продажу (ask). Иными словами, нужно успеть вклиниться в череду сделок, удо-влетворяющих некоторым условиям, и получить небольшой профит. В общем, имея последовательность биржевых сде-лок, можно определить место входа. Даль-ше нужно подобрать алгоритм, который входил бы именно там или попадал бы в заданный диапазон цен. Это в теории, а на практике нужно выстроить техническую инфраструктуру, которая позволяла бы вам успеть раньше других войти в рынок.

Из-за этого существует естественное ограничение на объем торгов, те страте-гии, которые работают в плюс с 1 млн руб., станут убыточны при 10 млн.

— Раз уж вы упомянули инфраструктуру, насколько она важна?— Очень важна, скажу, что одним броке-ром ограничиваться не стоит. Я подклю-чаю своих роботов к шлюзу биржи. В су-хом остатке — три брокера, мой сервер стоит на бирже РТС, другой сервер я арен-дую на Colocation. Во многом сейчас идет война не идей, а техники. Формально это работает так: по наступлению события A тысяча роботов получила команду выпол-нить действие B, а значит, вам нужно быть в первой десятке, чтобы получить значи-мую прибыль.

— Сколько вы тратите на инфраструкту-ру в месяц?— Дороже всего мне обходится сервер на бирже РТС, он стоит около 40 тыс. руб., хотя там стоит мой компьютер. В сравне-нии с этим сервер, который я арендую, стоит всего 8–9 тыс. руб. в месяц. В итоге

Сколько денег высокочастот-ный трейдер тратит на доступ к рынку и какими программа-ми он пользуется

ТРИДЦАТЬ СТРАТЕГИЙ

КИРИЛЛ БУШУЕВ

высокочастотный трейдинг

алхимия финансов

Вопрос доверия очень тонкий, я лично знаю разработчи-ков, которые пишут мои стратегии. Лучше рискнуть и зарабатывать, чем стратегия будет простаивать

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Page 55: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

51

высокочастотный трейдинг

алхимия финансов

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

получается немало — порядка 200 тыс. в месяц только за технику.

— Похвастайтесь результатами, сейчас ведь это модно.— Скажу так: у меня был один убыточ-ный месяц в 2005 году.

— А деньги в управление возьмете?— Нет, не возьму, к сожалению, большие суммы по моим алгоритмам работать не смогут.— А как успехи в 2008 году, рынок изме-нился после кризиса?— Любая волатильность мне на руку, в 2008-м она была колоссальная. Сложно сказать, как рынок изменился из-за кри-зиса, ведь он постоянно меняется и без кризисов — стратегии, которые прино-сят прибыль сегодня, завтра могут ока-заться убыточными.

Очевидно, что в кризис произошло сильное перераспределение средств, многие игроки потеряли большие сум-мы, вследствие чего активность на рын-ке упала, но к сегодняшнему дню все восстановилось: объемы торгов превы-шают докризисный уровень.

— А где вы берете идеи? Ведь когда че-ловек один, он как бы в информацион-ном вакууме. С кем-то делитесь своими мыслями, наработками?— Делюсь, у меня есть хороший друг, тоже трейдер. Часто обсуждаю с ним алгорит-мы, бывает, он что-то тестирует и исполь-зует то, что придумал я. Бывает наоборот: одному в этом деле очень сложно, иногда просто нужно посмотреть на проблему со стороны. Он раньше торговал руками, те-перь тоже перешел на роботов.

— Следите за новостями?— Редко, для внутридневной торговли это противопоказано.

— А на западных рынках торгуете?— На иностранном рынке сейчас почти не работаю. Было время, когда торговал фью-черсом на канадский индекс, идея прора-ботала несколько месяцев, а потом пере-стала приносить доход.

— А семинары обучающие будете прово-дить?— Нет, прибыльные идеи продавать не стану, потому что выгоднее самому ими воспользоваться, а сомнительные идеи

продавать не хочу, чтобы не морочить лю-дям голову. Единственное, что возможно, так это проведение семинаров, посвящен-ных общим вопросам технологии робото-торговли и инфраструктуры.

— А есть у вас инвестиционные гуру, к со-ветам которых вы прислушиваетесь?— Нет. Иногда слушаю мнения и коммен-тарии разных аналитиков рынка просто

ради интереса: что думают люди о том, что происходит.

— Куда пойдет индекс РТС, на 300 или на 3000?— Не делаю таких прогнозов, потому что не умею.

— Как на Standard торгуется?— RTS Standard использует технологии расчетов, успешно применяемые на западных рынках, и с этой точки зре-ния проект выглядит очень перспек-тивным. Однако проблемой остается неумение или нежелание большин-ства брокеров поддержать этот проект грамотным обслуживанием клиентов. Я пользовался услугами двух брокеров на рынке RTS Standard, и в обоих случа-ях схемы, предлагаемые этими компа-ниями, не были удобными для меня.

О с н о в н о е п р е и м у щ е с т в о R T S Standard — расчеты Т+4, благодаря ко-торым у брокеров должны снижаться издержки на депонирование активов на бирже и появляется возможность предоставл ять к лиентам большие «плечи». На практике это оборачива-ется для клиентов-маржинальщиков сложностями с перенесением пози-ций на следующий день. Первый бро-кер, у которого я открыл счет на RTS Standard, при переносе позиций на следующий день оставлял их до даты исполнения и осуществлял поставку. Таким образом, если не закрывать ве-чером свои позиции, то в конце концов ты выходишь на исполнение сделки. Для того чтобы такой ситуации не воз-никало, брокер рекомендовал закры-вать все позиции вечером каждого тор-гового дня, что само по себе достаточно неудобно для многих.

Второй брокер оказался немногим лучше первого: до исполнения сделки не доводит, но, чтобы закрыть свои по-зиции, необходимо ждать четыре тор-говых дня.

У меня есть счет у западного броке-ра. Когда я его открывал, брокер спро-сил, буду ли я выходить на поставку или счет будет для маржинальной тор-говли. Я выбрал «для маржинальной торговли», и если на вечер остается по-зиция, то срок расчетов по ней перено-сится на один день вперед, не отягощая меня дополнительным гарантийным обеспечением.D'

АУТСОРСИНГ

— Леонид, давно вы на рынке? С чего начинали?— По образованию я экономист, на рынке уже восемь лет. Начинал, как многие в те годы, с автоматической торговли фьючерсным контрактом на акции РАО «ЕЭС России». Последние два года трейдинг — мое основное за-нятие. До этого совмещал торговлю с работой в финансовой структуре.

— Вы пытались торговать «руками»?— Пытался, даже сходил на курсы тех-нического анализа. Также честно слил $3 тыс. на Forex. Как-то с теханализом в классическом смысле у меня не зада-лось. В итоге почти сразу стал пытаться строить роботов.

— Сами роботов пишете?— Начинал сам, первый робот рабо-тал в связке QUIK—Excel. Потом где-то в 2005 году перешел на SQL. Несколько лет назад стал пользоваться програм-мой FTBot от компании Tradersoft. Сей-час сам уже не программирую, а отдаю это на аутсорсинг.

— А не страшно делиться своими идеями?— Страшно, конечно, но на опреде-ленном этапе моих познаний про-граммирования стало не хватать для написания оптимального кода. Полу-чается, что лучше рискнуть и зараба-тывать, чем стратегия будет просто так простаивать. Вопрос доверия очень тонкий, я лич-но знаю разработчиков, которые пи-шут мои стратегии. Это коллектив из двух человек. Помню, как-то спро-сил: а почему вы не берете к себе но-вых людей, ведь есть спрос на ваши услуги, и порой приходится ждать достаточно долго? Вопрос в доверии: многие приходят от кого-то именно потому, что мы сделали себе имя. Если возьмем кого-то еще в команду, клиенты будут недовольны.

Page 56: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

52фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru x2

Разговорам о создании централь-ного депозитария (ЦД) в России более десяти лет. Три года назад в первом чтении был принят за-

кон о ЦД, и с тех пор движения в этом направлении больше не было. Однако на Петербургском международном эко-номическом форуме президент России Дмитрий Медведев четко дал понять, что закон должен быть принят до конца этого года.

Сейчас права на акции учитывают-ся следующим образом: существуют регистраторы, которые ведут реестры акционеров отдельных компаний, и депозитарии, которые хранят бумаги и учитывают права на них для отдель-ных инвесторов. При этом депозитарии обслуживают в основном биржевые операции. Такая система — естествен-ное следствие приватизации, когда каждое новоиспеченное АО обзаводи-лось своим регистратором, ведущим реестр именно его акционеров. Понят-но, что основной риск такой системы — в наличии двойного учета (в депози-тарии и реестре). А случаи возникно-вения двойных реестров теперь хоть и реже, но все-таки встречаются. Вместе с тем система с большим числом реги-страторов и депозитариев существует почти 20 лет. Именно в этом (а также в сложности учета интересов всех де-позитариев при создании одного цен-трального) и была основная причина того, почему создание ЦД до сих пор от-кладывалось.

И вот Федеральной службе по фи-нансовым рынкам (ФСФР) вроде уда-лось найти компромисс. В мае ведом-ство предложило создать российский депозитарий по модели британской системы CREST (Clearing House for Electronic Subregister Settlement). Пла-нируется, что ЦД будет вести торгуе-мую часть реестров ценных бумаг (то есть учитывать права, которые пере-ходят в результате биржевых сделок), а отношения с эмитентами (так назы-ваемая неторгуемая часть) останутся за регистраторами. По словам главы ФСФР Владимира Миловидова, при та-ком подходе удастся избежать крайно-стей: одна из них состоит в том, что ни-чего менять не следует, вторая — что поменять нужно все радикально, сде-лав ЦД одновременно регистратором всех торгуемых бумаг.

Закон о центральном депозитарии появится до конца это-го года. ФСФР удалось найти волшебную формулу, которая может устроить всех

О «КРЕСТЕ» ДОГОВОРИЛИСЬ

ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

права на акции

промзона

Page 57: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

права на акции

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010 D-ШТРИХ

53

промзона

выполняют такие депозитарии, как НДЦ (Национальный депозитарный центр, входит в холдинг ММВБ) и ДКК (Депозитарно-клиринговая компания, входит в холдинг РТС).

Закон предусматривает существо-вание единственного центра льно -го депозитария, но пока не говорит,

кто им станет. По мнению Владими-ра Миловидова, на роль ЦД может пре-тендовать «расчетный депозитарий,

Возможность ежедневно «видеть» свой реестр (после сверки с данными из ЦД) — большое подспорье для эми-тентов. По словам экс-гендиректора На-циональной регистрационной компа-нии Максима Мурашова, эмитент даже готов платить деньги, чтобы ему собра-ли полный реестр на какую-либо дату.

Еще один явный плюс ЦД — он мо-жет стать защитой для акционеров мелких компаний, которые обслужи-ваются далеко не в НДЦ и ДКК. Ан-дрей Толстоусов, управляющий акти-вами ИК «Грандис капитал», рассказал D', что закон о центральном депози-тарии прежде всего защищает акци-онеров небольших компаний от рей-дерских захватов. Были случаи, когда с помощью подкупа сотрудников мел-ких, «карманных» регистраторов и де-позитариев мошенникам удавалось получить контроль над небольшими акционерными обществами. Поэтому в основном предлагаемый закон помо-гает защитить прямые инвестиции в не торгуемые на бирже акционерные общества. Влияние на фондовый ры-нок при этом будет минимальным, по-скольку он и так надежно защищен.

Правда, некоторые эксперты сомне-ваются, что с появлением ЦД пробле-ма «продажных» реестров будет реше-на. Ведь отношения с собственниками все равно останутся за регистратора-ми. Кроме того, наличие центрального депозитария не исключает института номинального держателя (когда вме-сто настоящего владельца акций в ре-

КТО ПОДТВЕРДИТ?Согласно информации на Investor.ru, в июне Владимир Миловидов получил письмо от саморегулируемой органи-зации регистраторов и депозитариев ПАРТА Д, которая предложила свою версию концепции центрального де-позитария. По словам Владимира Ми-ловидова, «из восьми пунктов концеп-ции ПАРТАД большинство совпало с предложениями службы». Это боль-шой прогресс, ведь ранее предлагае-мые концепции ЦД вообще не находи-ли поддержки у участников рынка.

Хотя в видении закона у ФСФР и ПАР-ТАД есть и различия. Если ФСФР гово-рит о центральном депозитарии, то ПАРТАД — о расчетно-клиринговой си-стеме — центральном депозитарии. Так-же в модели ФСФР ЦД — окончательная и главная точка подтверждения прав на торгуемую ценную бумагу (централь-ный депозитарий ежедневно передает информацию регистраторам, которые с ней сверяются). А согласно схеме, пред-ложенной ПАРТАД, происходит не толь-ко движение информации от ЦД к реги-страторам, но и от регистраторов к ЦД, то есть местом подтверждения прав яв-ляется реестр.

ЦД также должен стать центром полу-чения дохода по бумагам (то есть диви-дендов), и, по мысли ФСФР, его создание снизит издержки на хранение и перере-гистрацию бумаг. При этом тарифы ЦД будут устанавливаться правительством, ведь он станет монополистом. Контро-лировать ЦД, согласно проекту службы, будут и ФСФР, и Центробанк.

РЕЕСТР ОНЛАЙНСуществует мнение, что российские «голубые фишки» вполне могут обой-тись без центрального депозитария. Во-первых, российский фондовый рынок

сформировался намного позже запад-ных, а потому перешагнул через этап документарных акций. А ведь одна из важнейших функций ЦД — как раз так называемая дематериализация, или пе-ревод «бумажных» акций в электрон-ный вид. Во-вторых, функцию цен-трализации расчетов в России уже

Центральный депозитарий будет учитывать права, кото-рые переходят в результате биржевых сделок, а отноше-

ния с эмитентами останутся за регистраторами

Когда ММВБ объединила свои Национальный депозитарный центр и Расчетную палату ММВБ, это было воспринято чуть ли не как претензия на роль центрального депозитария

который будет так или иначе преобра-зован или сформирован, включая воз-можное объединение НДЦ и ДКК». На-пряжение по этому вопросу нарастает, и, когда в конце июня ММВБ объеди-нила НДЦ и Расчетную палату ММВБ, это событие было воспринято чуть ли не как претензия на роль ЦД.

естре указывается другое лицо, обыч-но доверительный управляющий).

Плюс к этому непонятен пока сам механизм «сверки данных» между ЦД и регистраторами, а единые стандар-ты электронного документооборота, без которого такой механизм невозмо-жен, тоже пока не разработаны. D'

Page 58: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

54фотографии: АР; из личного архива№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

Успех любого консалтингово-го бизнеса, в том числе юриди-ческого, почти на 100% зависит от клиентов. Нужно, чтобы они

были богатые, щедрые, разумные и, как это принято говорить, лояльные. Но про-блема в том, что такие чудесные клиен-ты предпочитают пользоваться услугами проверенных фирм с устоявшейся репута-цией. Выжить без сильного бренда очень сложно, особенно если речь идет о веде-нии деликатных дел — скажем, сложных судебных споров, области очень довери-тельной. Поэтому даже высококлассные

специалисты обычно не спешат выходить из-под опеки работодателей и открывать собственные компании. На это решаются только самые смелые.

МНЕ БЫ В НЕБОВ сфере разрешения судебных споров ра-бота нервная. И очень мобильная. Осно-вательную часть времени юристы про-водят не на грешной земле, а в воздухе. Летают от клиента к клиенту, ненадолго возвращаются домой — и снова в путь. Прямо как герой Джорджа Клуни в недав-но отшумевшем фильме «Мне бы в небо».

Помните, он мечтал там о «платиновой» бонусной карте?

«Платиновую» не «платиновую», а «зо-лотую» карту «Аэрофлота» Андрей Ко-рельский, управляющий партнер ад-вокатского бюро «Корельский, Ищук, Астафьев и партнеры», получил очень быстро. Правда, тогда этого бюро еще не существовало: ему от роду всего-то три месяца с небольшим.

Андрей и его будущие партнеры около четырех лет работали в крупной право-вой компании «Вегас-Лекс». Корельский был руководителем практики в области

Карьера талантливого консультанта под крылышком у работодателя рано или поздно исчер-пает себя. И придется искать новые просторы для самореализации

С ПОТОЛКАИНГА КОРОСТЫЛЕВА

стартап

бизнес

Для нормальной работы адвокатского бюро нужна элементарная информационная под-держка — «Гарант» и «Консультант плюс». На это потребуется около 100 тыс. руб.

Page 59: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

55

стартап

бизнес

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

разрешения судебных споров. Карьера развивалась успешно, копился опыт. Хо-телось попробовать себя не только в кон-салтинге, но и в бизнесе — применить знания, самостоятельно определять стра-тегию развития компании, деньги зараба-тывать, наконец. «Решиться на открытие своей фирмы было нелегко. Пока рабо-таешь по найму, все, в общем-то, легко и просто: есть гарантии, зарплата, отпуск, в конце концов, — рассуждает теперь Ан-дрей. — А свой бизнес — это неизвест-ность, помноженная на ответственность, причем не только за себя, но и за всех со-трудников: их ведь надо обеспечить зар-платой».

Однако Корельский и партнеры все-таки решились: все к тому шло и сложи-лось удачно. Во-первых, все четверо гото-вы были начать предпринимательскую карьеру со всеми вытекающими: инве-стициями, ответственностью, рисками. Во-вторых, грянул кризис — известный приспешник всех молодых предприни-мателей. «Многие компании урезали рас-ходы на консалтинг, в том числе юриди-ческий. Но мы работаем в такой сфере, которую нельзя просто так взять и отме-нить, отказавшись от помощи юриста. Бо-лее того, в последние два года судебных споров стало очень много — тому способ-ствует финансовая ситуация в стране. И это позволяет расти и развиваться мно-гим компаниям, в том числе нашей», — объясняет Андрей.

НА БЕЗДОМЬЕПроект адвокатского бюро — от идеи до реализации — занял полгода. Все это время Андрей Корельский и партнеры продолжали работать в «Вегас-Лексе». Старались быть предельно честными с коллегами и руководством. Было важно со-хранить хорошие отношения. Во-первых, чисто по-человечески: молодые бизнесме-ны уверены, что на дурном ничего хоро-шего построить нельзя. Во-вторых, хоте-лось, чтобы то направление, которым они занимались на прежнем рабочем месте, сохранилось в лучшем виде, — это обеспе-чило бы преемственность и помогло со-хранить деловую репутацию.

Несмотря на то что вслед за Корель-ским и партнерами ушла часть клиентов, хорошие отношения с «Вегас-Лексом» все-таки остались: обе компании заинтересо-ваны в сотрудничестве. «Мы постарались так организовать работу, чтобы эти кли-

енты оставались верны и той компании тоже, — объясняет Андрей. — Это пра-вильно и справедливо, хотя бы потому, что крупная фирма оказывает более ши-рокий спектр услуг».

Полгода ушло на разработку концеп-ции компании, регистрацию, поиск со-трудников и офиса. Последнее далось с трудом. Поначалу Андрею пришлось сме-нить самолет на автомобиль — именно в нем новое адвокатское бюро работало первый месяц. «Знаете, это просто чудо-вищно неудобно! Ноутбук на коленях, по-стоянные перебои с интернетом, нельзя принять и отправить факс, — вспомина-ет Андрей. — Но подходящее помещение никак не попадалось: все предложения не устраивали по соотношению цены и ка-чества. Да, кризис развернул рынок в сто-рону арендатора, но многие девелоперы готовы годами сидеть в траншее, лишь бы не снижать стоимость бизнеса». Суще-ственное падение цен на аренду деловых площадей было замечено лишь в эконом-классе. Андрей и партнеры искали офис уровня А: «Конечно, можно снять помеще-ние где-нибудь в Бибиреве: дешево и сер-дито. Но как-то неловко приглашать туда вице-президентов крупных компаний: не по статусу, и ехать далеко — урбани-

зация, пробки, нужно беречь время друг друга. В общем, мы искали место в цен-тре Москвы, со всеми возможными удоб-ствами, от рум-сервиса до свободной пла-нировки. Нам хотелось обеспечить своим клиентам комфортную обстановку, соот-ветствующую уровню их бизнеса и дохо-дов. Это важно из соображений имиджа и репутации».

В конце концов подходящий офис на-шелся в бизнес-центре на «Маяковской». Небольшой — 25 «квадратов», но этого хва-тило. Еще месяц делали ремонт, закупа-ли мебель. На все про все ушло $300 тыс. «Сметы выглядели страшно: 15 страниц десятым шрифтом. Масса мелочей. Это как при рождении ребенка — столько всего надо купить! Вообще-то мы на мно-гом экономили, какие-то мелочи делали сами, — вспоминает Андрей. — Утром я ездил на встречи с клиентами, вечером занимался счетами за ремонт, ночами разрабатывал дизайн». Но не на всем уда-лось сэкономить, а от многих возможно-стей партнеры, посовещавшись, отказа-лись. Можно было бы купить дешевую мебель, но адвокаты решили, что имидж важнее, и потратились на качественный интерьер. «И не прогадали, — считает Андрей. — Часто офис используем не мы сами, а наши клиенты. И они довольны статусной приятной обстановкой, за что платят нам доверием. Словом, я считаю, экономить на таких вещах в нашем бизне-се нельзя, это было бы ошибкой».

МЕСЯЦ — И В ДАМКАХНесмотря на то что первый месяц «Ко-рельский, Ищук, Астафьев и партнеры» обходились без офиса, заработать удалось неожиданно много. В основном благодаря прежним клиентским связям.

Часть прибыли направили на ремонт помещения — в него партнеры уже не вкладывали личных денег. Еще через два месяца доходы покрыли все первоначаль-ные инвестиции. «У нас не было миллио-нов долларов капитала, каждый вложил в дело свои собственные средства, — го-ворит Андрей. — Суммы не огромные, вернулись быстро, несмотря на затраты, связанные с офисом и персоналом. Но уже во второй месяц наша “зарплата” была выше, чем на прежней работе. Мы ниче-го не потеряли, хотя изрядно рисковали». По сути, бизнес окупился сразу, и сейчас компания каждый месяц удваивает обо-роты и прибыль. Становится все сложнее,

Андрей Корельский: «Вложенные деньги мы вернули через три меся-ца после официального старта проекта. К концу года рентабельность на-шего бюро достигнет со-тен процентов»

Page 60: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

56фотография: Alamy / Photas№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

дами. Так что юристы как саперы: у нас есть право только на одну ошибку».

ДЕБЕТ С КРЕДИТОМ И ЧЕЛОВЕЧКИРассчитать доходность юридического биз-неса проблематично. Нет никаких норм прибыли и стандартных сроков окупае-мости. «Оборот юридической фирмы мо-жет быть разным. Компаний очень много во всех сегментах, причем половина свои прибыли завышает, а другая — занижа-ет, и никогда не поймешь, кто сколько в действительности зарабатывает, — рас-сказывает Андрей. — Цены у всех разные: за услуги крупной западной компании вы заплатите в десятки раз больше, чем за то же самое в мелкой. Причем качество, ско-рее всего, не будет отличаться. Рынок не консолидирован, и это очень осложняет управление бизнесом: можно свободно демпинговать или, наоборот, максималь-но завышать цены. Нет правил и нет по-рядка — к этому нужно быть готовым».

Нормальной рентабельностью можно считать 40–50%. Если 40% дохода составля-ет чистая прибыль, дела у компании идут хорошо. «Конечно, цифры несоизмеримы с банковским кредитованием и бирже-вой торговлей, за высокие прибыли при-ходится платить бессонными ночами, от-сутствием отпусков и выходных, и это надолго, — говорит Андрей. — Но к концу года наша рентабельность будет состав-лять сотни процентов, если так пойдет, то $5 млн на $500 тыс. вложений за год зара-ботать вполне реально».

Еще один важный актив юридической компании — персонал. В штате бюро «Ко-рельский, Ищук, Астафьев и партнеры» 15 человек. Примерно 25% из них — неза-рабатывающие подразделения. «Нельзя недооценивать роль бэк-офиса: это долж-ны быть максимально профессиональ-ные кадры, потому что от них зависит комфорт наш и, главное, наших клиен-тов, — считает Андрей. — На вспомога-тельных подразделениях нельзя эконо-мить. Во-первых, у юриста не хватит времени, чтобы сделать самостоятель-но всю бумажную работу, не связанную напрямую с делом. Во-вторых, не имеет смысла самостоятельно стоять за копи-ром — лучше подарить время клиенту». В будущем у каждого партнера появится по три-четыре юриста, штат компании к концу года разрастется до 20–25 человек. Если получится, Андрей и его коллеги бу-дут считать стартап очень успешным. D'

как показывает практика, вполне успеш-ную стратегию «бутикового» юридическо-го консалтинга. Немногочисленные со-трудники способны организовать сервис высокого класса, а небольшой ассорти-мент услуг позволит в каждой из рабочих областей быть специалистом высокого уровня. «К слову, так называемые компе-тенции расширяются постепенно и есте-ственным образом, — говорит Андрей. — Допустим, сегодня мы ведем судебный спор в области авиабизнеса. Это требует глубокого погружения в тему. И опыт та-кой не проходит бесследно. Закрыв дело, адвокат уже является неплохим специа-листом в этой сфере и способен осущест-влять простой управленческий и юриди-ческий консалтинг, без всяких судебных споров. Так медленно, но верно растет опыт, появляются новые знания — и ком-пания расширяется».

Репутация очень важна на рынке, но, к сожалению, ее едва ли можно купить или даже материально поддержать. «Маркетинг, конечно, важен, но на 70–80% имидж компании, ее имя зависят

от клиентов, — считает Андрей. — Сара-фанное радио — самый лучший марке-тинг, который сам по себе ничего не сто-ит, но работает отменно. Правда, у него есть один существенный недостаток: плохие новости оно разносит намного быстрее, чем хорошие. Можно осуще-ствить 100 тыс. прекрасных проектов — и рынок воспримет это как должное. Но один промах, провал, неудача — и пят-но на репутации придется смывать го-

но пока удается придерживаться задан-ной динамики.

Можно ли обойтись без офиса вообще? Вопрос не праздный. Затраты все-таки зна-чительные. В России существует доволь-но много адвокатских бюро, состоящих из одного-двух юристов, которые работа-ют на дому, выезжая на встречу к клиен-ту. Конференц-залы они в случае необхо-димости арендуют на несколько часов. Разумеется, хорошо ориентироваться на большой бизнес, но, когда нет солидного инвестиционного капитала, имеет смысл начинать с малого. Однако есть опасность навсегда остаться в низком ценовом и ста-тусном сегменте. Компания без офиса и имени не вызовет доверия у крупных кли-ентов, а именно они приносят основной доход и, главное, создают репутацию. Так что, если планируется создавать в пер-спективе крупное бюро, имеет смысл с са-мого начала обзавестись представитель-ским помещением.

РАЗМЕР ИМЕЕТ ЗНАЧЕНИЕ?Можно возразить, что офис офисом, но маленькая компания так и останется ма-ленькой, пока естественным образом не разовьется до средней и большой. Одна-ко не всегда размер имеет значение. «Есть в России очень крупные западные ком-пании, с которыми просто невозможно конкурировать: у них столетняя история, такой же опыт, знания, обширная клиент-ская база, — объясняет Андрей. — Сервис отменный и расходы соответствующие. Но зато дело, с которым обращается в ком-панию клиент, скорее всего, будет рассма-тривать не именитый и очень опытный партнер — лицо компании, а рядовой

юрист, обычный сотрудник. Да, он отлич-ный специалист, но все-таки не парт нер. А в маленьком бюро, скорее всего, важ-ным и интересным делом займутся сами владельцы, остальные будут помогать. Именно поэтому крупные холдинги ино-гда пользуются услугами небольших юри-дических фирм».

Таким образом, на отсутствии солидно-го начального капитала и сотен штатных сотрудников можно строить отдельную и,

стартап

бизнес

Трудно соперничать с компаниями, осуществляющими демпинг. Пока рынок не консолидирован, нужно выде-

лить для себя нишу и работать в ней

Page 61: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

На вопрос наивной героини Островского «отчего люди не летают?» любой москвич ответит без запинки: «Пото-му что закон запрещает». В небе над столицей хозяйни-

чают вертолеты с маркировкой МЧС, ГИБДД, ряда военных ведомств и служб скорой помощи. Простые смертные, даже очень солидные, пока передвигаются по земле, толкаясь в бесконечных пробках.

Уже лет десять с завидной периодичностью в правитель-стве РФ поднимается вопрос о разрешении полетов частной авиации, хотя бы над столицей. Это вряд ли существенно разгрузит автомагистрали: все-таки состоятельных господ в процентном соотношении ко всем гражданам, ежедневно стоящим в пробках, совсем немного. Но то, что воздушное пространство над Москвой будет востребовано в основном людьми богатыми и зачастую приближенными к власти, с точки зрения судеб малой авиации совсем неплохо: это по-вышает шансы на то, что небо все-таки откроют. Правда, из-за просоветского мышления некоторых законодателей раз-решение, возможно, опять отложат. Противники реформы утверждают, что полеты могут быть небезопасны, в том чис-ле для высших государственных органов и первых лиц госу-дарства. Не очень понятно, почему они отказываются верить статистике, которая утверждает, что авиатранспорт самый надежный, и не желают замечать самолеты, давно летающие над Ясенево и Теплым Станом, — ни один пилот ведь пока не направил машину на Кремль?

Но пока летать можно только над Подмосковьем. И с раз-решения Росавиации. Хотите подняться в небо — будьте до-бры направить запрос, там еще подумают, выпускать ли вас. Собственно, с отмены этого неудобного правила и начались реформы. С ноября 2010 года разрешительный порядок изме-нен на уведомительный. Будет достаточно просто сообщить Росавиации все параметры полета. Соответствующее поста-новление подписали в апреле. В мае законодатели активизи-ровали разработку проекта по открытию навигации над Мо-сквой. Правда, пока речь идет только о полетах над реками и каналами. Но, как известно, главное — начать. Шансы на успешное прохождение законопроекта через всевозможные препоны оцениваются как высокие. Бюджету города от этого опять же польза: сколько разных налогов можно собрать!

Никто не сомневается, что вертолеты как вид частного транспорта будут в Москве востребованы. Самая распростра-ненная у нас модель Robinson R44 стоит около $600 тыс., что

сопоставимо с ценой автомобилей представительского клас-са — Maybach или Bentley, которых в Москве достаточно. Там, где Bentley, и для вертолета место найдется. Особенно в це-лях экономии времени. Стоимость содержания вертолета при плотном графике (около 40 часов в месяц) — примерно $2,5 тыс. Это – ежедневный осмотр, услуги по заправке (без стоимости топлива), охрана, техобслуживание. В Подмоско-вье и сейчас вертолетов немало. Просто в столицу по делам бизнеса летать нельзя, поэтому владельцы используют транс-порт, чтобы отправиться на охоту, рыбалку.

Если небо над Москвой откроют, у авиалюбителей воз-никнут проблемы с инфраструктурой. В Нью-Йорке, скажем, каждый второй бизнес-центр оборудован вертолетной пло-щадкой. А в Москве таких не больше 20. В большинстве новых ТРЦ вертодромы были предусмотрены проектом, но в период

кризиса на многом пришлось экономить. Площадка — доро-гостоящая опция, ее возведение делает проект дороже мини-мум на 5%. На крышах ТРЦ вертодромы можно пересчитать по пальцам. Есть они в новых жилых комплексах, но лишь в некоторых. Так что, если в будущем вы планируете подняться в небо, заранее выбирайте квартиру и офис в оборудованных под вашу мечту зданиях. Девелоперы, правда, не отказывают-ся возводить новые бизнес-центры и дома с вертодромами — тоже надеются, что полеты вот-вот разрешат и ставки аренды взмоют вместе с вертолетами в небо (они вырастут минимум на 10%). Но когда это еще будет. D'

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

57

образ жизни

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

полеты наяву

В Москве вновь заговорили о полетах частной авиации над городом. И в этот раз, кажется, не без оснований

СВИСТАТЬ ВСЕХ НАВЕРХ!

СЕРГЕЙ ПОПРАВКА

ЖК, ОБОРУДОВАННЫЕ ВЕРТОДРОМАМИ

«Алые паруса» «Миракс парк» «Татьяна» «Янтарный город» Дом на улице Вересаева

БИЗНЕС-ЦЕНТРЫ,

ОБОРУДОВАННЫЕ

ВЕРТОДРОМАМИ

GreenWood Victory Plaza Nordstar Tower Yamskoe Plaza «Домников» «Профико» «Авилон плаза» «Башня на Набережной»

юрист компании Penny Lane Realty

Page 62: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

58№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

кино

В современном американском ме-гаполисе творятся вещи, умест-ные разве что в Хогартсе Джоан Роулинг или «Сумраке» Сергея Лу-кьяненко: какие-то маги, волшеб-ные аксессуары, огненные шары и ледяные молнии, горгульи и лету-чие мыши. Если присмотреться (а спецэффектов много, и присматри-ваться трудно), выясняется, что это просто добрый волшебник Николас Кейдж сводит счеты со злым, но все равно очень обаятельным чароде-ем Альфредом Молиной. Поскольку один на один эти товарищи могут драться тысячелетиями, а фильм идет всего два часа, герой Кейджа вербует помощника — затюканно-го манхэттенского тинейджера-неврастеника с умилительной фи-зиономией и скрытыми навыками мага-громовержца. Обучение кол-довству идет с трудом и здорово на-поминает известную песню из ки-нофильма «Отважный Ширак». Зато когда мальчик становится мужем и обращает свою волшебную палку против враждебного мира, начина-ется тот еще экшн.

Авторы любят подчеркивать, что «Ученик чародея» — экранизация не чего-нибудь, а поэмы Гете, известно-го немецкого поэта XVIII–XIX веков. Авторы, мягко говоря, себе льстят: «Ученик чародея» — это скорее «Гар-ри Поттер» для мужчин среднего возраста. Бесстыжий, но страшно заманчивый гимн инфантилизму. К слову сказать, таких фильмов в по-следнее время пугающе много. D'

Сцена первая. Штаб-квартира ЦРУ. Наши дни. В помещении для допросов сидит русский шпион-перебежчик Василий Ор-лов, на голове у него симпатичный ме-шок. В комнату входит красивая блон-динка, при ней острые шпильки и очень неуютный пронизывающий взгляд. Блон-динка спрашивает у предателя, как дела. Василий отвечает, что очень скоро другой русский суперкиллер отправит в отстав-ку президента США. «Врешь, поди», — вы-дыхает блондинка и собирается уходить. «Ничего я не вру. И, между прочим, этот агент — ты!» — обижается наш Василий.

Сцена вторая. Блондинка уже брюнет-ка, за ней охотятся ЦРУ, ФБР, полиция и вся президентская рать. Уходя от погони, девушка ломает носы, похищает людей, взрывает машины, закатывает лихой се-мейный скандал, все время кричит, что ее подставили, и один раз даже позволяет себе пустить слезу. Описанные выше гла-за при этом все еще предназначены для чего угодно, но только не для слез. Немест-ные они какие-то. Неземные.

Главная удача «Солт» — кастинг. Из-начально агента Эвелин Солт звали Ив-лином Солтом, играть которого должен был — не смейтесь — Том Круз. Посколь-ку предыдущий эксперимент с секрет-ными агентами («Миссия невыполни-ма 3») едва не стоил Крузу карьеры, актер от роли отказался. Вместо этого он при-нял участие в диаметрально противопо-ложном проекте — замечательной шпи-онской комедии «Рыцарь дня». В которой, между прочим, остроумно спародировал самого себя на пике славы — всего тако-

го загадочного, беспричинно улыбчиво-го и совершенно неотразимого. А «Солт» тем временем переписали под Анджели-ну Джоли — самую волевую из всех голли-вудских красавиц, от каждого взгляда ко-торой (перефразируя Вуди Аллена) кровь в венах может и вскипеть, и застыть. Пол-фильма нам только эти глаза и показыва-ют, и, в общем, вот вам официальное за-явление: из всех актрис младше сорока такого персонажа, как Эвелин Солт, сы-грать может только Джоли. И есть подо-зрение, что, играй она последние пять лет Джеймса Бонда, студия Metro-Goldwyn-Mayer сегодня бы не стояла на паперти, ломая голову, продавать свои активы рус-скому олигарху или банкротиться без за-морочек.

Главная неудача «Солт» — выбор ре-жиссера: в кресло, предназначенное для Майкла Манна, уселся Филлип Нойс. Нойс (автор «Игр патриотов» и «Тихого амери-канца»), безусловно, мастер, но мастер специфического профиля. Механика ра-боты спецслужб и давно перезагружен-ная геополитика его волнуют куда боль-ше, чем живые организмы. Поскольку речь идет об организме не кого-нибудь, а Джоли, это преступление: у Манна, экс-перта по метаморфозам человеческой психики в экстремальных ситуациях, мог получиться совсем другой фильм. Ка-кая, в конце концов, разница, зачем рус-ские в очередной раз пытались убить до-брого президента. Гораздо важнее, что почувствовала Солт, когда ей пришлось поменять юбку и каблуки на джинсы и кеды, на скорую руку покрасить волосы и пуститься в бега. И почему эта женщина так ценила институт брака.

Сделать хотел грозусолт земли

«УЧЕНИК ЧАРОДЕЯ»«СОЛТ»В прокате с 29 июляРежиссер: Филлип НойсВ ролях: Анджелина Джоли, Лив Шрайбер Жанр: боевик

В прокате с 15 июляРежиссер: Джон ТёртелтаубВ ролях: Николас Кейдж, Моника Беллучи, Альфред МолинаЖанр: комедия, фэнтези

Page 63: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

59

ArmA 2 не самая динамичная и красивая военная игра на свете — видали и покру-че. Но она одна из самых правдоподобных. Здесь очень легко ошибиться и погибнуть, думать приходится чаще, чем стрелять, от командных действий зависит больше, чем от личного суперменства, да и героев как таковых нет, большую часть времени игрок елозит брюхом по земле, ничего не понимает и активно боится.Разработчики из пражской студии Bohemia почему-то не очень любят Рос-сию: ни один сюжет не обходится без на-шей агрессии. Зато они очень любят во-

енную науку: ArmA 2 сделана до того реалистично, что ее используют как тре-нажер в некоторых настоящих армиях. Здесь много деталей и мало условностей. Чтобы летать на вертолете, нужно часа-ми разбираться в кнопках. Чтобы успеш-но руководить взводом, приходится из-учить целую военную «википедию». Не самая подходящая игра для тех, кто хочет расслабиться вечером после работы. Хо-роший выбор, если одноклеточные стре-лялки и бродилки уже надоели. D'

Зомби дебютировали в массовом кинематографе в 1968 году в фильме «Ночь живых мертвецов» Джорджа Ромеро. Режиссер просто хотел поиграть на нервах подростков. Судьба распоря-дилась иначе: за пару дней до премьеры картины был убит Мартин Лютер Кинг. Нежданно-негаданно ужастик про груп-пу разноцветных людей, осажденных армией живых мертве-цов, превратился в политический манифест. Метафора оказа-лась до того прозрачной, изящной и удобной, что следующие 40 лет зомби участвовали почти во всех социальных потрясе-ниях. Они иллюстрировали расизм, всем своим видом высту-пали против гомофобии, критиковали экспансионистскую политику США, с опаской косились в сторону мусульман и беспощадно изобличали общество потребления.Пару лет назад темы для политических разговоров закон-чились, и ходячим трупам снова пришлось работать по спе-

циальности — терроризировать зрителей. Но вы-яснилось ужасное: зомби не страшные. Слишком медленные и глупые, не то что оборотни и вампи-ры. На помощь пришли фильмы «28 дней спустя» и «Рассвет мертвецов», научившие ленивых зомби бе-гать, драться и думать. В кино снова стало жутко, и не на шутку. Вся эта прелюдия была нужна только для того, чтобы убедительнее сказать наглую вещь: компьютерная игра Left 4 Dead 2 — это в чистом виде «Рассвет мертвецов». Стремительный, нерв-ный, страшный и яростный блокбастер про зом-би. Они градом валятся на героя с крыш. И тянут к нему руки из каждого канализационного люка. И перекрывают все пути к отступлению. И прячут-ся во всех темных углах. Этой нечисти так много, что на всех никогда не хватает патронов. Серьез-но, в Left 4 Dead 2 живут и работают тысячи зом-би. Сложно понять, где у процессора, видеокарты и оперативной памяти берутся силы нарисовать все эти рожи. Людей при этом всего лишь четверо. За напарни-ков может играть искусственный интеллект, но это неинтересно: все самое главное в Left 4 Dead 2 происходит в онлайне, когда в одном отряде оказы-ваются живые люди. Это могут быть ваши друзья,

сослуживцы или незнакомые школьники из Латинской Аме-рики — разницы нет: ничто так не объединяет людей, как армия каннибалов за деревянной дверью. Для того чтобы по-бедить зомби, мало быстро бегать и метко стрелять — в этом весь фокус. Игра постоянно требует проявлять гуманизм: под-нимать сбитых с ног напарников, выручать взятых в плен, де-литься с ранеными последней аптечкой, вызывать огонь на себя, чтобы спасти остальных. В западных компаниях Left 4 Dead 2 уже заменил многим сотрудникам тимбилдинг и кор-поративный пейнтбол. У нас, конечно, не приживется: после баталии с зомби, в отличие от пейнтбола, шашлык не сварга-нишь. Но все равно удивительный эмоциональный опыт. Обя-зательно играйте с проверенными друзьями, в наушниках с микрофоном, среди ночи, на максимальном уровне сложно-сти, чего-нибудь выпив.

№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

игры

военное положение

ARMA 2: ОПЕРАЦИЯ «СТРЕЛА»В продаже с 2 июляИздатель в России: 1СЖанр: военный симулятор

Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

рассвет мертвецов

LEFT 4 DEAD 2 + THE PASSINGВ продаже с июняИздатель в России: «Акелла»Жанр: шутер от первого лица

Page 64: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

60

индикаторы

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

иза

ци

я,

$ м

лрд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

н-

ды з

а 20

08

год,

руб

иви

ден

д-н

ая д

оход

ость

, %

Вол

ати

ль-

нос

ть β

ОГК-3 1,812 14,2 22,8 1,259 2,273 2,7 29,9 0,6 0,075 2,33 28,3 20 — — 3,90 1,25

ФСК ЕЭС 0,341 12,5 42,7 0,196 0,409 13,7 15,4 — 0,0135 0,42 22,7 20 — — 3,95 1,28

Татнефть 144,7 12,2 41,2 93,23 148,87 10,1 6,8 0,8 5,46 169,26 17,0 30 4,42 3,05 2,45 0,70

Транснефть, прив. 27 902,01 9,3 94,8 12 950,3 40 717 1,4 2,1 0,4 1635 50685,00 81,7 100 236,78 0,85 3,80 1,35

Ростелеком 110 9,2 –28,9 95,13 219,2 2,6 15,9 1,3 4,13 128,03 16,4 5 1,94 1,76 3,42 1,14

ВТБ 0,08 9,1 128,6 0,0299 0,0863 26,1 19,5 — 0,00262 0,08 5,8 15 — 0,76 3,05 1,24

НоваТЭК 216,50 9,1 80,6 113,5 228,21 21,3 16,1 5,0 7,12 220,72 1,9 15 4,50 2,08 2,90 1,11

Сбербанк 77,18 8,8 112,4 32,5 92,49 54,6 10,5 — 3,83 118,73 53,8 40 0,08 0,10 3,22 1,30

Уралсвязьинформ 1,03 7,2 151,2 0,367 1,229 1,1 8,2 1,3 0,0317 0,98 –4,6 45 0,01 0,97 2,91 0,94

Новолипецкий МК 88,3 6,1 50,9 56,8 114,08 17,2 22,4 1,4 3,85 119,35 35,2 15 2,00 2,27 3,50 1,25

МТС 242,26 5,3 57,8 144,09 276,98 16 8,5 6 14 438,65 81,1 10 20,15 8,32 1,90 0,68

Волгателеком 98,51 4,8 188,9 32 108,92 0,8 5,6 0,9 3,58 110,98 12,7 40 1,80 1,83 2,64 0,73

Сургутнефтегаз, прив. 12,93 4,3 64,8 7,499 17,59 3,2 6,6 0,3 — — — 70 1,33 10,26 2,77 0,94

Уралкалий 117,77 4,2 20,0 89,7 156,9 8,0 12,4 4,4 5,07 157,17 33,5 35 4,00 3,40 3,19 1,13

Полиметалл 409,00 3,8 62,1 221,8 427 5,3 17,8 6,3 11,8 365,80 –10,6 30 — — 2,69 0,63

Газпром нефть 118,78 3,7 30,2 83,58 189,87 18,5 6,3 1,2 5,04 156,24 31,5 5 5,40 4,55 3,34 0,94

Сбербанк, прив. 56,16 2,9 144,2 20,04 76,8 1,8 10,5 — — — — 100 0,45 0,80 2,85 1,11

Аэрофлот 59,77 2,2 94,6 27,52 70,8 2,2 13,8 36,8 2,54 78,74 31,7 20 — — 2,75 1,01

Северсталь 314,99 2,1 114,3 140,1 435,22 10,4 13,6 1,3 16,6 514,60 63,4 15 — — 3,35 1,34

Сургутнефтегаз 27,64 2,0 37,9 13,53 33,777 32,1 6,6 0,3 1,13 35,03 26,7 25 0,60 2,17 2,77 0,97

Индекс ММВБ 1320,640 1,5 46,0 852,03 1539,65 — — — — — — — — — — —

ЛУКойл 1596,94 0,1 22,0 1280 1991 44,0 5,0 0,7 70,08 2172,48 36,0 50 50,00 3,13 1,94 0,68

Русгидро 1,54 –0,7 32,7 0,97 1,857 13,5 13,7 — 0,0668 2,07 34,1 30 — — 3,50 1,29

Норильский никель 4758,26 –1,1 80,6 2405,32 5820 29,4 8,0 2,1 202,9 6289,90 32,2 40 — — 2,84 0,94

Полюс золото 1461,89 –3,2 29,5 1025,01 1769 9,0 16,4 — 66,1 2049,10 40,2 30 15,83 1,08 2,60 0,43

Газпром 151,97 –3,4 9,3 130,57 204,97 116,7 4,3 0,7 8,47 262,57 72,8 15 2,39 1,57 2,68 1,08

Магнитогорский МК 22,04 –4,8 37,7 14,2 33 8,0 10,8 0,9 1,3 40,30 82,9 5 0,37 1,68 3,15 1,05

Интер РАО ЕЭС 0,04 –5,3 — 0,0345 0,0677 3,2 15,6 — 0,0017 0,05 22,3 20 — — 3,41 0,66

Мосэнерго 3,00 –6,8 113,7 1,26 4,22 3,9 23,6 — 0,15 4,65 55,0 20 — — 3,20 1,15

Распадская 122 –6,9 80,0 57,5 232,43 3,1 11,3 1,5 7,68 238,08 95,1 20 5,00 4,10 5,39 0,93

Роснефть 188,24 –12,1 19,4 154,2 272,71 65,0 6,5 1,5 9,34 289,54 53,8 15 1,92 1,02 2,97 1,18

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 8 июля 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — «Ре-нессанса капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Page 65: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольМегионнефтегаз 548,98 7,65 156,53 202 774,99

Нижнекамскнефтехим 14,9 3,47 166,02 5 18

Татнефть, прив. 67,88 –1,49 87,77 33,34 96

Мечел 592,98 –4,05 152,33 210 892

Нижнекамскнефтехим, прив. 5,849 –5,43 110,24 2,65 7,1

Телекоммуникации, СМИУралсвязьинформ, прив. 0,899 6,77 244,44 0,241 1,066

Северо-Западный телеком, прив. 18,3 5,46 187,74 6 21,29

Сибирьтелеком, прив. 1,622 4,98 277,21 0,381 1,833

Югтелеком 4,59 4,32 300,17 0,89 5,45

Северо-Западный телеком 21,13 3,83 153,05 8 26,189

Центртелеком 22,78 2,99 183,72 7,3 28

Волгателеком, прив. 82,25 2,06 222,55 23,5 95,68

Дальсвязь 91,55 2,05 87,07 45,2 119

МГТС 385,74 2,05 –16,87 302,31 640

Сибирьтелеком 1,83 1,89 177,27 0,535 2,078

АФК Система 26,45 1,65 134,28 10,2 35,86

Таттелеком 0,142 — 77,5 0,072 0,204

Югтелеком, прив. 3,962 –0,95 340,22 0,792 5,03

Армада 217,81 –1 260,14 56 288,89

Ростелеком, прив. 68,89 –2,37 84,84 30,38 85,09

Центртелеком, прив. 18,8 –4,18 241,82 4,55 23,501

Комстар-ОТС 193 –6,19 41,04 129 223,5

РБК 35,16 –7,96 26,47 24,13 54,38

БанкиБанк Москвы 981,01 1,03 39,65 699 1050,1

Банк Возрождение, прив. 330,2 –0,26 28,48 242 589,98

Банк Санкт-Петербург 87,96 –3,71 122,8 32 122

Арсагера 2,16 –4,85 –19,94 1,91 4,695

Банк Возрождение 908,6 –7,29 76,43 456 1470

Компании потребительского сектораМ.Видео 187,54 20,99 183,98 65 213

Седьмой континент 265,36 3,66 10,11 174 307,8

Пава 10,94 3,21 –19,26 9,54 26,94

Фармстандарт 2296 2,5 121,84 995 2500

Балтика 888,99 1,37 30,74 605 1065,88

Дикси 272,8 0,74 133,16 101,11 364,95

Красный Октябрь 289,93 –0,37 –27,43 250 888

Разгуляй 41,62 –0,9 –15,04 37,1 69,445

Синергия 979,11 –1,74 95,82 400,16 1100

Аптеки 36,6 79,28 –2 –53,64 76,29 404,99

Калина 540,09 –3,65 58,57 291 780

ГУМ 38,01 –4,86 –3,89 27,18 57

Магнит 2629,47 –5,31 130,66 1070,6 2969

ЦУМ 54,31 –6,31 –14,47 52 70,23

Группа Черкизово 665 –10,14 250 158 900

Нутринвестхолдинг 34,97 –28,34 –53,36 33 148,37

Промышленность, транспорт, строительствоТМК 124,8 5,85 71,26 61,01 173,8

Ютэйр 11,35 4,29 101,28 4,944 14,7

Силовые машины 7,1 3,68 216,96 2,07 8,689

УАЗ 2,557 3,23 108,73 1,17 2,64

Куйбышевнефтеоргсинтез 144,39 3,14 239,7 25 500

Ковровский механический завод 1790 1,7 — 1300 2950

АвтоВАЗ, прив. 3,114 1,6 19,77 2,202 4,42

Сильвинит 17974 1,32 53,89 10012 25700

Акрон 780 0,91 17,47 603,01 1180

Система-Галс 705,6 0,67 184,5 220,3 1360,23

Казанский вертолетный завод 47,85 –0,31 259,77 11,28 59,58

ДВМП 11,6 –1,11 16,12 8,02 16,01

Улан-Удэнский авиационный завод 35 –1,25 106,97 16 43,64

АвтоВАЗ 13,532 –1,31 13,25 10,11 21,336

ВСМПО-Ависма 2881 –1,67 44,05 1800 4427,5

Иркут 7,776 –2,68 22,17 5,71 14,299

КамАЗ 66,5 –3,27 131,06 25,97 103,98

ПИК 113,03 –3,73 199,42 34,41 178,37

Соллерс 432,5 –4,79 117,77 180,84 619,43

РКК Энергия 10 900 –5,19 91,18 5011 12 300

61№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010 D-ШТРИХ

индикаторы

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Белон 25,39 –6 123,9 10,01 39,39

Челябинский цинковый завод 99,69 –6,44 103,74 45 147,97

Дорогобуж, прив. 9,337 –7,55 43,14 6,013 15,468

Ашинский метзавод 11,518 –7,86 36,34 6,52 14,93

Азот 364,55 –8,86 70,39 121 600

Мотовилихинские заводы 2,69 –9,4 42,33 1,701 4,874

РТМ 5,19 –10,21 –14,92 2,89 11,85

Дорогобуж 14,327 –10,48 43,27 9,399 22

Открытые инвестиции 884,98 –14,51 –44,69 816,66 1899,98

ЭнергетикаЭнел ОГК-5 2,422 10,24 125,51 0,95 2,987

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1039 9,14 154,66 0,035 0,1375

ТГК-6 0,0117 7,34 28,57 0,008 0,0172

Волжская ТГК (ТГК-7) 1,54 6,57 123,84 0,465 1,797

ТГК-1 0,0186 5,08 138,46 0,0068 0,0258

ОГК-6 1,12 0,63 128,57 0,436 1,76

ОГК-2 1,55 0,19 177,28 0,486 2,05

ОГК-1 1,108 –1,07 109,45 0,49 1,54

ТГК-9 0,0044 –2,22 69,23 0,0024 0,0065

Холдинг МРСК, прив. 2,559 –4,16 225,99 0,702 3,95

Фортум (ТГК-10) 39,36 –4,51 –2,55 30,47 62,25

МРСК Северо-Запада 0,2137 –4,56 166,79 0,0736 0,283

ОГК-4 2,415 –5,66 146,43 0,897 2,878

Иркутскэнерго 16 –5,88 69,42 6,97 20,25

ТГК-11 0,0166 –6,21 52,29 0,0094 0,03

РАО ЭС Востока 0,4377 –7,15 162,1 0,15 0,625

ТГК-5 0,0123 –7,52 38,2 0,0079 0,0214

РАО ЭС Востока, прив. 0,405 –8,16 152,81 0,1299 0,594

МРСК Центра 0,999 –8,18 65,12 0,48 1,395

ТГК-2, прив. 0,0083 –8,79 66 0,0046 0,0222

МОЭСК 1,319 –9,03 36,54 0,9 1,764

ТГК-14 0,0038 –11,63 46,15 0,0025 0,0065

МРСК Северного Кавказа 135 –11,76 282,98 27,11 234,5

МРСК Центра и Приволжья 0,1906 –13,72 46,95 0,1055 0,3055

Холдинг МРСК 3,371 –13,81 110,82 1,377 5,29

МРСК Сибири 0,2916 –15,23 116 0,12 0,43

МРСК Юга 0,1455 –16,19 25,54 0,1 0,2621

МРСК Волги 0,099 –17,15 26,11 0,073 0,1543

МРСК Урала 0,216 –21,17 26,24 0,1331 0,3684

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 8 июля 2010 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций

Эмитент (тикер) Цена на момент отсечки, руб.

Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная доходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,8 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,4000 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,2280 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,0000 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,5910 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,4500 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,3900 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,7040 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,1200 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,7500 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,4500 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,0800 0,0920

Источник: расчет D'

Page 66: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ №13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

Доходность крупнейших паевых фондов на 6 июля 2010 годаФонд Прирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акций

Манежная площадь — фонд акций –0,4 –12,7 0,5 55,0 305,5

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора –0,8 –5,2 18,9 72,3 145,5

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) –1,3 –8,3 13,4 73,3 290,4

КИТ Фортис — российская нефть –1,6 –9,3 –0,1 39,8 217,7

БКС — фонд голубых фишек –1,8 –11,7 –0,1 39,4 354

Инфина — фонд акций –1,8 –11,0 4,1 35,6 127,6

Альфа-капитал — нефтегаз –2,0 –14,3 –9,3 30,0 167,1

Тринфико — фонд роста –2,1 –7,0 3,2 41,9 112,4

Останкино — фонд телекоммуникаций –2,2 –12,0 13,2 122,0 273,4

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор –2,2 –9,7 –0,7 54,1 311,9

Ингосстрах — акции –2,3 –10,3 0,3 42,2 157,7

Агана-Экстрим –2,4 –10,3 –4,4 27,2 418,4

БКС — фонд перспективных акций –2,5 –11,0 7,4 47,4 151,3

КИТ Фортис — российские телекоммуникации –2,5 –10,0 11,9 122,4 434,6

Райффайзен — потребительский сектор –2,6 –9,5 6,2 73,6 696,7

Базовый (Кэпитал ЭМ) –2,6 –15,4 –1,9 53,9 105,7

Открытие — акции –2,8 –12,3 –2,7 48,4 136,2

Тройка Диалог — телекоммуникации –2,8 –9,1 13,3 143,9 679,5

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний –2,8 –11,2 0,9 37,6 117,1

Капиталъ — акции –2,9 –16,9 –4,3 34,9 124,2

Альфа-капитал — телекоммуникации –2,9 –10,9 7,1 95,9 171,1

Солид-инвест –3,0 –17,3 3,0 56,7 268,7

Газпромбанк — акции –3,1 –11,6 –5,4 32,7 528,9

Уралсиб — фонд первый –3,1 –13,2 1,2 37,4 8679

Тройка Диалог — потребительский сектор –3,2 –7,8 18,8 102,2 537,5

Тройка Диалог — Добрыня Никитич –3,2 –13,9 –4,1 44,4 6760,4

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) –3,2 –14,1 2,8 45,7 4343,1

КИТ Фортис — фонд акций –3,3 –13,5 0,1 51,2 318,2

Пионер — фонд акций –3,4 –12,9 –3,9 42,4 198,8

Северо-Западный — фонд акций –3,5 –11,4 –5,0 38,3 173,6

Уралсиб — металлы России –3,5 –18,4 7,7 50,2 156

ВТБ — фонд акций –3,6 –10,8 0,4 43,5 142,7

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний –3,7 –12,7 3,5 70,9 108

Атон — фонд акций –3,7 –12,4 –1,2 49,6 580

Райффайзен — телекоммуникации –3,8 –11,5 6,5 102,3 895,1

Тройка Диалог — жизнь –3,8 –13,1 –4,9 40,7 266,2

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение –4,0 –15,8 12,6 77,2 149,1

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций –4,1 –15,0 3,3 72,0 124,4

Русь-капитал — акции –4,2 –15,9 –4,4 44,8 119

Максвелл — энерго –4,2 –8,8 10,6 52,8 216,3

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций –4,2 –17,5 –3,7 53,3 110,9

Райффайзен — акции –4,3 –16,5 –8,7 32,8 1262,7

Либра — фонд акций –4,3 –19,1 –12,7 23,7 223,6

Альфа-капитал — акции –4,3 –15,4 –6,5 33,0 2874,7

Капиталъ — перспективные вложения –4,4 –17,0 11,2 67,5 589,3

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) –4,5 –16,3 –3,9 47,0 693,2

Альянс РОСНО — акции –4,6 –15,3 0,0 60,5 231,6

Стоик (УК ПСБ) –4,7 –9,7 –5,3 13,9 276,8

ВТБ — фонд нефтегазового сектора –4,8 –18,1 –10,5 23,0 134

Тройка Диалог — федеральный –5,0 –17,1 –4,2 64,6 250,6

Тройка Диалог — металлургия –5,1 –19,2 8,6 62,1 460,7

Райффайзен — сырьевой сектор –5,3 –19,8 –2,8 43,3 647,3

Альфа-капитал — потребительский сектор –5,6 –12,9 –0,2 53,4 114,7

Альфа-капитал — финансы –5,8 –16,3 –4,0 49,6 109,9

Ренессанс — акции –5,9 –15,3 –2,0 42,0 591,3

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей –6,4 –16,1 13,3 94,4 178,1

Альфа-капитал — металлургия –6,7 –21,3 2,9 59,6 685,9

Тройка Диалог — электроэнергетика –7,0 –18,1 18,4 75,0 1181,5

Райффайзен — электроэнергетика –7,1 –19,9 14,9 63,7 1245

Площадь Победы –7,3 –19,1 15,8 57,5 149,5

Инфраструктура (ОФГ Инвест) –7,4 –20,2 9,8 65,2 258,1

Альфа-капитал — электроэнергетика –8,1 –25,6 0,9 47,7 501,2

КИТ Фортис — российская электроэнергетика –8,6 –20,3 12,4 52,3 721,6

Замоскворечье — фонд энергетики –8,7 –23,6 19,1 79,5 1047,7

Газпромбанк — электроэнергетика –9,3 –22,4 16,8 70,9 179,1

Трубная площадь — фонд металлургии –9,7 –27,7 4,1 64,2 484

Фонды облигаций

Тройка Диалог — Илья Муромец 1,8 2,0 11,3 27,8 1916,5

Альфа-капитал — облигации плюс 1,5 2,3 9,0 20,4 803,2

БКС — фонд национальных облигаций 1,4 1,8 10,3 29,7 142,5

Русские облигации (ОФГ Инвест) 1,4 1,5 8,0 21,2 965,4

Альянс РОСНО — облигации 1,4 2,0 7,9 20,0 424,1

Пионер — фонд облигаций 1,4 1,9 8,1 22,8 202,7

Райффайзен — облигации 1,3 1,8 8,4 22,7 693,6

Фонд Прирост стоимости пая за период, %

СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Ингосстрах — облигации 1,3 2,8 7,9 17,4 698,7

ВТБ — фонд казначейский 1,3 2,4 13,8 36,2 317,4

Газпромбанк — облигации 1,3 2,0 7,0 19,3 307,5

Открытие — облигации 1,3 0,9 9,3 20,7 429,9

КИТ Фортис — фонд облигаций 1,2 1,8 8,4 20,6 290,5

Газовая промышленность — облигации (УК Лидер) 1,2 1,9 7,2 19,1 105,7

Тройка Диалог — Садко 1,0 1,2 11,1 25,0 226,2

Альфа-капитал — резерв 1,0 1,7 7,6 14,2 182,5

Газпромбанк — казначейский 1,0 1,9 6,5 14,2 176,6

Капиталъ — облигации 0,9 1,6 6,5 18,6 308,5

Уралсиб — фонд консервативный 0,9 1,2 12,9 22,1 519,3

ВТБ — фонд облигаций плюс –0,4 –1,0 9,3 33,8 439,3

Северо-Западный — фонд облигаций –8,8 –13,6 –9,7 3,4 109,3

Смешанные фонды

ОФГ Инвест — сбалансированный 0,9 –3,6 7,3 37,3 380,8

Адекта — фонд ликвидных активов 0,5 –0,7 5,5 45,5 115,7

Либра — пенсионный капитал 0,1 –4,1 3,3 20,5 200,7

Страховые инвестиции (Лидер) –0,1 –2,8 4,0 22,8 746,6

Накопительный резерв (Пенсионный резерв) –0,2 –3,4 5,7 24,1 119,6

Титан (УК ПСБ) –0,5 –8,8 –6,2 10,4 178

Тактика (Регионгазфинанс) –0,5 –2,2 4,2 30,2 149,7

Ломоносов –0,9 –10,3 –1,3 40,1 203,1

Пионер — фонд смешанных инвестиций –1,1 –6,3 0,9 31,2 237,8

Рождественка (УК Банка Москвы) –1,3 –6,9 0,2 33,2 183,9

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный –1,4 –6,5 4,5 32,4 327,9

Тринфико — сбалансированные инвестиции –1,4 –5,2 3,7 45,7 105,9

Альянс РОСНО — сбалансированный –1,8 –5,2 1,9 25,9 205,8

Максвелл капитал –2,0 –13,7 –4,0 44,1 236,8

Энергокапитал — сбалансированный –2,0 –5,9 16,2 105,8 398,9

Либра — сбалансированный –2,1 –12,3 –6,7 20,9 326,4

Райффайзен — сбалансированный –2,1 –8,0 –1,5 33,6 504,9

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный –2,3 –10,9 –1,8 27,2 113,6

Ренессанс — сбалансированный –2,4 –6,6 4,8 42,6 345,9

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный –2,4 –10,0 3,5 42,4 165

Газпромбанк — сбалансированный –2,6 –8,7 1,7 35,9 822,5

Русь-капитал — сбалансированный –2,7 –11,3 –3,4 27,1 129,8

Тройка Диалог — Дружина –2,7 –10,6 –0,1 40,2 2002,4

Гранат (УК Росбанка) –2,7 –15,0 –8,7 14,1 938,5

Альфа-капитал — сбалансированный –3,6 –10,2 –3,8 26,3 612,5

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный –3,9 –11,4 6,9 34,8 184,7

Уралсиб — фонд профессиональный –4,7 –6,6 11,1 37,7 528,8

Финам — первый –7,6 –22,5 10,5 71,7 138,1

Атон — фонд сбережений –7,7 –9,2 6,7 34,8 104,1

Северо-Западный –12,0 –24,1 –15,3 11,8 237,4

Накопительный (Элби-траст) –13,3 –19,0 –10,0 7,3 272,1

Источник: НЛУ. Приведены данные по фондам со стоимостью активов более 100 млн руб.

индикаторы

62

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 13,29 19,61 10,31 16,61

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 13,91 20,58 11,49 17,51

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 15,93 21,87 11,81 18,11

Потребительский кредит 26,60 31,56 16,78 19,26

Источник: данные «Кредитмарта», ставки по ипотеке — данные за май, по потребительским кредитам — за июнь 2010 года

Page 67: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

индикаторы

Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Ко-во сде-лок, шт.

М-Индустрия, 1-об 16.08.2011 дефолт 41,91 45,96 44,41 45,38 141,14 7

Севкабель-финанс, 3-об 27.03.2012 дефолт 27 48 56 38,19 60,39 16

Пеноплэкс финанс, 2-об 28.11.2014 дефолт 30,64 33,99 33,99 33,99 70,03 1

Промтрактор-финанс, 2-об 18.10.2011 в обращении 50,51 54,99 55 55 59,58 3

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 94,18 94,46 94,46 94,2 24,82 88

Натур продукт-инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 99,8 100,99 100 99,94 20,93 3

РТК-лизинг, 5-об 12.08.2010 в обращении 98,63 98,99 98,99 98,92 20,07 14

Элемент лизинг, 2-об 04.09.2014 в обращении 102,06 102,99 102,5 102,5 19,21 2

РВК-финанс, 1-об 21.07.2011 в обращении 20,3 105 100 100 19,03 1

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 98,86 99 99 99 17,93 9

Энергомаш-финанс, 1-об 22.11.2011 в обращении 95,01 97,98 95,02 95,02 17,92 5

ГАЗ-финанс, 1-об 08.02.2011 дефолт 100,7 100,75 100,75 100,61 19,03 17

Европлан, 1-об 11.08.2011 в обращении 99,75 102 99,75 99,75 17,44 1

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 90,76 91,5 90,85 90,99 16,95 54

Золото Селигдара, 1-об 28.06.2011 в обращении 100,8 — 100,8 100,8 16,53 2

Сибирь авиакомпания, 1-об 17.07.2012 дефолт 103,55 104,5 104,5 103,6 15,91 2

Золото Селигдара, 4-об 25.06.2014 в обращении 100,52 103,68 101,99 101,5 15,87 3

ЮФК, 1-об 29.04.2014 в обращении 2 — 100 100 16,13 2

Группа Магнезит, 2-об 28.03.2011 дефолт 102,29 102,69 102,5 102,5 15,65 4

Каустик, 2-об 07.07.2011 в обращении 101,6 102 101,89 101,89 15,58 1

ТехноНиколь-финанс, 2-об 07.03.2012 в обращении 100,52 101,77 100,51 100,46 14 2

Интурист, 2-об 21.05.2013 в обращении 100 101,4 101 101 13,8 3

Соллерс, 2-боб 01.05.2013 в обращении 100,1 100,64 100,1 100,1 13,32 4

ЛенспецСМУ ССМО, 02-боб 23.05.2013 в обращении 103,28 103,4 103,4 103,5 13,24 4

ЧТПЗ, 1-боб 04.12.2012 в обращении 104,78 105 104,77 105 13,08 6

Ютэйр-финанс, 1-боб 26.03.2013 в обращении 100,21 100,85 100,06 100,06 13,07 1

Седьмой континент, 1-боб 17.06.2011 в обращении 101,01 101,74 101,74 101,69 12,82 9

ЛенспецСМУ ССМО, 01-об 07.12.2012 в обращении 104,51 105 104,9 104,74 12,71 10

Ютэйр-финанс, 2-боб 26.03.2013 в обращении 100,55 101,49 100,7 100,69 12,76 2

Альянс НК, 1-об 14.09.2011 в обращении 101,01 101,88 101,9 101,9 12,56 1

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 8 июля 2010 года

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Став-

ка, %

РублиАМТ банк Элитный + 14

Агроимпульс Удачный сезон 13,5

Интехбанк Наш партнер 13

Тинькофф кредитные системы Смартвклад 13

Охотный ряд Потепление 12,75

Маст-банк Надежный вариант 12,5

Темпбанк Пенсионный 12,5

Ипотека-инвест Пенсионный 12,5

Холдинг-кредит Патриот 12,5

Доллары СШАХолдинг-кредит Мобильный 10

Балтика — московский филиал Социальный 10

Москоммерцбанк На выгодных условиях 9,5

Клиентский Инвестиционный 9,5

Софрино Фаворит 9,1

Евромет Срочный (ежемесячно) 9

Элкабанк Валютный резерв 9

Интрастбанк Оптимальный 9

ЕвроХолдинг-кредит Мобильный 10

Балтика — московский филиал Социальный 10

Клиентский Инвестиционный 9,5

Элкабанк Валютный резерв 9

Интрастбанк Оптимальный 9

Народный кредит Срочный 8,75

Метробанк Летняя волна — 2010 8,5

Банк проектного финансирования Золотой 8,5

Центркомбанк Срочный вклад в валюте 8,5

Британский фунт стерлинговБанк проектного финансирования Британия 7,5

Мастер-банк Мой летний 6,5

Интерпромбанк Эксклюзив + 5

Международный инвестиционный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4

Мой банк Мой вклад плюс 3,9

Швейцарский франкБанк проектного финансирования Швейцария 7

Мой банк Мой вклад плюс 5,65

Мастер-банк Мой летний 5,5

ОТП банк Хорошие времена 4,25

Транскредитбанк Скорый 4,25

Росавтобанк Швейцарские ценности 3

Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год.Источник: Banki.ru

Page 68: Журнал Д-Штрих. Номер 13 (2010, июль)

D-ШТРИХ

64№13 (97) 12 ИЮЛЯ – 25 ИЮЛЯ 2010

— Говорят, что ты очень похож на Тимофея Мартынова.— С Тимофеем мы, можно сказать, близнецы. Между нами есть одно большое сходство: нас практически одинаково зовут. Вот смотри: Алексей — Тимофей, Мартьянов — Мартынов. Один в один! Да и в никах есть что-то общее: Май — Март. Отличие меж-ду нами в том, что Тимофея многие считают чудаком и он с этим согласен. В своем блоге однажды он так и написал: «Я чудак». Я же себя чудаком не считаю. Я обычный гениальный трейдер!

— Расскажи о правилах, которыми следует руководствоваться в трейдинге.— Это очень легко, потому что правил совсем немного, и я их ни от кого не скрываю. Если ты не можешь довериться своему опыту, своим сигналам и пониманию рынка, а на открытие тво-их позиций больше влияет страх или жадность — ИДИ НА ЙУХ С РЫНКА!

Заходи таким лотом, какой способен торговать. Кого ты об-манываешь? Себя? Считаешь себя профи? А после входа то и дело приседаешь на очко, а после малейшего шороха бежишь закрыть позу? ИДИ НА ЙУХ С РЫНКА! Ты не можешь придержи-ваться правил? Не хватает духу досидеть до цели? ИДИ! В общем, без мата мне нелегко… Я все время порываюсь озвучить эти пра-вила на своих семинарах и мастер-классах по трейдингу, но бо-юсь, что мои слушатели тут же в панике разбегутся.

— Говорят, на семинарах тебе не удается даже попить чаю в пере-рывах. Какова цель этих мероприятий? — О-о-о! Наконец-то я нашел нормальный и стабильный Гра-аль!!! Беру пример с других, учу рубить бабло и тем зарабатываю сам. Трейдинг при моем романтическом подходе не может быть единственным источником дохода. Должны быть какие-то де-нежные подушки, чтобы уменьшать значимость рынка. Какие-то другие занятия, которые приносят деньги, пусть небольшие, но стабильные. Так что на йух только торговать на рынке, если можно учить других, как это делаю я?! Кстати, мои семинары по-сещает не кто иной, как сам Кукл!

— Тогда пару слов о том, кто такой Кукл.— Кукл — это сокращение от «кукловод», это сила, которая пра-вит рынком. Все, что делается на рынке, делается по воле Кукла и ради его личной выгоды. Если тебе кажется, что ты понима-ешь рынок и делаешь верные действия, это не значит ровным счетом ничего. Ты лишь марионетка в его руках и делаешь все для обнуления своего счета во имя роста его благосостояния. На кого-то ведь надо списывать свои неудачи, верно? У меня это от-лично получается!

— Так зачем ты пришел на рынок?— Отвечу словами одного из моих многочисленных поклонни-ков: «Рынок есть сборище жалких глупцов-мечтателей, пришед-ших сюда в надежде стать миллионерами… А великий и гордый воин Майтрейд, отринувший все земное и возвысившийся в своем непревзойденном аскетизме, пришел на рынок надрать задницу всем этим жалким уродам!» D'

Майтрейд (my-trade, my-tradelj) — псевдоним знаменито-го отечественного трейдера Алексея Мартьянова. Май-трейд получил широкую известность в трейдерских

кругах благодаря конкурсу «Лучший частный инвестор» (ЛЧИ), на котором в 2008 году занял второе место с результатом +3000%, а также своему весьма креативному блогу. Корреспонденту уда-лось взять интервью у Майтрейда.

— Говорят, что Майтрейд — рекламный персонаж, пиар-проект биржи РТС и брокеров, к примеру, ITinvest. Как когда-то Степан Демура на РБК. Что скажешь на это? Только давай без мата!— Без мата, конечно, будет непросто, но я постараюсь… Я реаль-ный. Многим свойственно полагать, что если человек показы-вает какие-то сверхрезультаты, ведет популярный блог и доби-вается поставленных целей, то его кто-то пиарит. Такой образ мышления приводит к тому, что эти критики всегда оказывают-ся в одном и том же месте — в жопе!

— А в каком месте оказался ты? Постоянно чего-то пишешь глу-бокомысленное, берущее за душу, завлекаешь всех каким-то Гра-алем, зарабатываешь на FORTS огромные деньги, показывая, что это реально (ЛЧИ-2008), потом сливаешь на Западе, демонстри-руя, что туда ходить не надо, а лучше торговать на FORTS…— Я и сам задавал себе такой вопрос. Но ответа найти не смог. Помогли добрые люди. Как-то месяца на два или три я забросил трейдинг и решил облазить поисковики, форумы, чаты, блоги и т. д. Искал сутками, и смотри, что интересного я нашел про себя: трейдер-маньяк, Чикатило фондового рынка, маэстро «стакана» и кудесник куклинга, современный Леня Голубков-Ливермор для леммингов фондового рынка, микроб, клоун, экстремал, мо-лодой алкоголик-повеса из калмыцких или каких-то там степей. Последнее выражение даже вызвало у меня непроизвольное мо-чеиспускание!

— А чей отзыв был самым приятным?— Дмитрия Кулиша. Вот смотри: «ЖЖ Майтрейда — литератур-ный памятник. У Майтрейда каждое слово бьет в точку, режет по живому, рвет и мечет. Путник, прошедший огонь, воду и медные трубы. История становления бойца и метаний души, оттачива-ния технического мастерства и осознания важных истин. За пе-леной хиханек-хаханек и смехуечков вздымаются угрожающе серьезные истины, о которые бьется не одна жизнь. Майтрейд обнажает тайные уголки своей души, которые другие боятся обнажать». Я получил немалое удовольствие! Правда, Дмитрий облизал меня всего лишь в качестве писателя, как трейдера он только лизнул. Еще мне понравился «живой анатомический об-разчик всех хирургических аспектов психологии трейдинга» — этот перл уже от Тимофея Мартынова.

последний штрих

иллюстрация: Виталий Михалицын

Некоторые читатели обзывают автора нехорошими, а иногда и матерными словами. Автор выражает всем обиженным искреннее сочувствие и заявляет о своей солидарности с ними.

МИССИЯ МАЙТРЕЙДА

интервью

СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ

При подготовке интервью использованы материалы ЖЖ Майтрейда my-trade.livejournal.com, а также с блогов и сайтов: dr-mart.livejournal.com, osmar92.livejournal.com, kulish.classs.ru, supergu.ru

Откровения великого трейдера современности