Журнал Д-Штрих. Номер 15 (2010, август)

D-ШТРИХ №15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010

2

содержание

Обложка: Виталий МихалицынФотография: Alamy / Photas

№15 (99) АВГУСТ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ПОЧЕМУ МАРК МОБИУС УВЕРЕН, ЧТО ВТОРОЙ ВОЛНЫ КРИЗИСА НЕ БУДЕТ? Куда инвестирует сред-ства один из самых успешных управляющих?

АНОМАЛЬНОЕ ЛЕТО-2010: акции каких компаний пользовались спросом в жару?

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Юрий Коротецкий, Татьяна Ланьшина, Алина ЛюбимскаяДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся АракелянТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2010

Рынку акций ММВБ и FORTS есть живые альтернативыКто и как торгует акциями в RTS Standard, какие преимущества перед ММВБ получает и каков сель-скохозяйственный бизнес в Омской областиНа срочном рынке ММВБ снижен размер гарантийного обеспечения

фотографии: АР x2; Виталий Михалицын; из архива фотослужбы

17 ФЬЮЧЕРС НА ИНДЕКС ММВБ В ДВА РАЗА ДЕШЕВЛЕ

14 КОММОДИТИ ИЗ КОЛХОЗА

10 МЕЖДУ ПИВОМ И «ШОРТОМ»

8 ПРОТИВ ВЕТРА

Ежегодно банковская индустрия США кладет в карман на штрафах по овердрафту $38 млрд! Грядущая волна исков, аналогичных Wells Fargo, вернет обратно клиентам банков значительную часть уворованной суммы — стр. 36

18 КРЕДИТНОЕ ИСКУШЕНИЕ Как в войне между парадигмами потре-бления и сбережения пал Washington Mutual и почему победа кредитных денег окажется пирровой

сеанс конспиролога

35 ПОД МАСКОЙ ОВЦЫ СКРЫВАЛСЯ ЛЕВБывает, депрессия прячется и таится, мими-крирует и просто нагло врет

психология

торги

20 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬПОТИХОНЬКУ ПРОДАЕМ

Рынок акций продолжа-ет колебаться в боко-вике, давая заработать только спекулянтам

28 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫДОЛЛАР СПЛЯСАЛ НА КОСТЯХ

Временное охлаждение экономики США поддер-живает курс доллара

24 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

26 ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

30 НА ПАЯХЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА ЗАРЯЖАЕТ

Особенно повезло тем фондам, в портфеле которых были акции холдинга МРСК и про-изводителей калийных удобрений


33

новости

содержание

04

36

40

50

УПРАВЛЯЮЩИЕ ВЕРЯТ В ЛУЧШЕЕ И ПОКУПАЮТ ДОЛЛАРЫ

ПОГОДА УДАРИТ ПО ВВП

БРОКЕРЫ ИДУТ НА НОВЫЕ ТЕРРИТОРИИ

«ПУЗЫРЯ» НЕ БУДЕТ?

КИТАЙ МЕНЯЕТ ОРИЕНТАЦИЮ

«ЛУКОЙЛ» ЗАБИРАЕТ СВОЕ ОБРАТНО

круглый стол

22 ПАДАТЬ ЛЕНЬПоследняя статистика из США оставля-ет желать лучшего. Эксперты про-должают спорить, отразится ли это на отечественном фондовом рынке

IT-механика

КАК ЗАРАБОТАТЬ НА ПРОДАЖЕ ОПЦИОНОВПродажа опционов в далеких страйках позволяет стабильно зарабатывать на протяжении нескольких лет

44

inside / outside

36 ЦЫП-ЦЫП-ЦЫП!К американским банкам, которые зара-батывали до настоящего дня $38 млрд в год на штрафах за овердрафт, примени-ли букву совести

МОСТ, КОТОРЫЙ ПОСТРОИЛ ТРЕСТОткрытые источники и здравый смысл говорят нам, что еще можно успеть купить акции «Мостотреста» с выгодой для себя

38

КОНСЕРВАТИВНЫЙ КАЛИЙКомпания «Сильвинит» недооценена на бирже по сравнению с ее основным кон-курентом — «Уралкалием». Это делает ее акции особо привлекательными в пред-дверии передела калийного рынка

40

ОТ MA ДО FRAMA ЧЕРЕЗ EMA И ФРАКТАЛФрактальная теория позволяет адап-тировать скользящую среднюю под различные состояния рынка. На основе нового индикатора FRAMA можно стро-ить успешные торговые стратегии

46

Следующий номер выйдет 6 сентября

индикаторы60

последний штрих

64 ГОРЛОДЕРИКИ ИЗ ГУРУСТАНА

КИНО И ИГРЫ

образ жизни

58

50

алхимия финансов

МАРАФОН ТРЕЙДЕРА. ЧАСТЬ ВТОРАЯИстория биржевого игрока, который поднял и расстался с четвертью миллио-на долларов

54

недвижимость

ГОСТЕПРИИМСТВО ПО НАСЛЕДСТВУСколько стоит открыть гостиницу и с какими проблемами придется стол-кнуться в процессе ее развития

Риск нравится портфельным менеджерам все больше. В августе доля тех, кто сидел в кэше, упала до 7% по сравнению с 13% в июле и 19% в июне. Все больше управляющих сбрасывают японские ценные бумаги (считающиеся «тихой гаванью»).

Также все чаще инвесторы склоняются к мысли, что американский доллар недооценен рынком. Иене же грозят распродажи: доля управляющих, считаю-щих иену переоцененной, составила рекордные за все время существования опроса 62%.

Все больше глобальных инвесторов отдают пред-почтение ценным бумагам компаний с развивающих-ся рынков. Китай уже не вызывает опасений: всего 19% управляющих ждут замедления китайской эко-номики в течение ближайшего года.

В международном опросе, проводившемся с 6 по 12 августа, приняли участие 187 портфельных ме-неджеров, под управлением которых находится $513

Потери российской экономики от беспрецедентной в истории страны жары, которая сопровождается пожа-рами и засухой, способны достичь суммы $15 млрд, или 1% ВВП. Такие расчеты сделал главный экономист мо-сковского отделения британской финансовой группы HSBC Александр Морозов. А крупнейший банк Европы швейцарский UBS считает, что в результате нынешнего климатического феномена темп экономического ро-


комментарийинвестиции

экономика

брокеры

БРОКЕРЫ ИДУТ НА НОВЫЕ ТЕРРИТОРИИ

4

года предоставить возможность торговать и на RTS Standard. Напомним, с 1 июля «Альпари-брокер» от-крыл доступ на ММВБ и классический рынок РТС че-рез информационно-торговую платформу QUIK.

В то же время классические брокеры продолжа-ют выводить клиентов на Forex. Так, Zerich Securities Limited, входящая в финансовую группу «Церих», с 10 августа предлагает клиентам осуществлять тор-говые операции на Forex по котировкам, которые включают дополнительный знак точности. Напри-мер, котировка евро—доллар имеет пять значимых цифр после запятой.

ООО «Альпари-брокер», которое традиционно ассо-циируется с Forex, планирует до конца лета предоста-вить клиентам доступ на срочный рынок РТС FORTS. Сейчас идет поиск технических решений. Как отметила руководитель департамента биржевого Forex «Аль-пари» Татьяна Суворова, сложности связаны с допол-нительной вечерней торговой сессией. По ее словам, компания планирует также в четвертом квартале 2010

Убытки от небывалой жары в России могут составить около 1% валового продукта

ПОГОДА УДАРИТ ПО ВВП

«Двойного дна не будет, мы по-прежнему полагаем, что увидим продол-жение “бычьего” рынка», — ска-зал глава фонда Templeton Asset Management Ltd Марк Моби-ус в интервью Bloomberg. Фаво-риты известного инвестора — стра-ны БРИК, прежде всего Бразилия и Китай.

Августовский опрос управляющих актива-ми, проведенный Bank of America Merrill

Lynch, показал, что число тех, кто ожидает улучшения ситуации в мировой экономике в 2011 году, превышает число тех, кто придер-живается противоположной точки зрения. Кстати, еще в июле пессимистов было боль-ше, чем оптимистов. При этом 73% управ-ляющих считают, что темпы экономического развития все же окажутся ниже прогнозируе-мых сегодня. 55% респондентов не ожидают повышения процентной ставки ФРС США до третьего квартала будущего года.

УПРАВЛЯЮЩИЕ ВЕРЯТ В ЛУЧ-ШЕЕ И ПОКУПАЮТ ДОЛЛАРЫБольшая часть портфельных ме-неджеров ожидают, что ситуация в мировой экономике улучшится

новости

ста в России сократится в 2010 году до 7%. Ранее банк ожидал, что наша экономика прибавит 7,5%.

Между тем рост российского ВВП во втором квар-тале 2010 года относительно соответствующего пе-риода прошлого года составил 5,2%. Такую пред-варительную оценку опубликовала Федеральная служба государственной статистики (Росстат). Как ранее сообщал Росстат, реальный объем ВВП Рос-сии за первый квартал 2010 года увеличился на 2,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Однако по сравнению с четвертым кварталом 2009-го ВВП России сократился на 16,3%. Номиналь-ный объем ВВП России за первый квартал 2010 года составил 9,8 трлн руб. в текущих ценах.

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru x2; ИТАР-ТАССх2

новости


Правительство готовится предотвратить рост цен на жильеПо оценкам премьер-министра Владимира Пу тина, спрос на жилье в России восстанавливается быстрее, чем предложение, и есть риски, которые правитель-ство РФ должно учитывать. Речь идет о возможном по-вторении докризисной ситуации, когда страна столкну-лась с бурным ростом цен на жилье. Правительство не должно допустить появления разного рода «пузырей» и перекосов, когда развитие ипотеки и стимулирова-ние спроса шли сами по себе, а объемы строительства нового жилья и производство стройматериалов явно отставали, полагает глава правительства. В связи с этим Владимир Путин поручил Минрегиону и Минфи-ну определиться с объемами федеральной поддержки региональных программ жилищного строительства. Утвердить обновленные программы необходимо уже к началу следующего года.

Кроме того, руководство Внешэкономбанка должно под-готовить предложения по кредитованию промышленности

стройматериалов, а также проанализировать собственную работу по стимулированию ипотеки.

Между тем Федеральная служба государственной регистрации, кадастра и картографии оценила, что общее количество зарегистри-рованных сделок с недвижимостью в первом полугодии выросло на 18%, до 12,631 млн, по сравнению с аналогичным показателем 2009 года. Более того, общее количество регистрационных записей об ипо-теке увеличилось за первое полугодие на 59%, до 509,628 тыс., так что кредитов явно берут все больше и ипотека, как и мечтал премьер, становится доступнее.

«ПУЗЫРЯ» НЕ БУДЕТ?

Китайский народный банк продает американские гособлига-ции. Но ФРС это предвидела

КИТАЙ МЕНЯЕТ ОРИЕНТАЦИЮ

Согласно отчету, обнародованному прави-тельством США 16 августа, китайские инве-стиции в казначейские облигации Штатов стремительно снижаются. Этот процесс длится уже 15 месяцев. Так, если в июле 2009 года на балансе Китая числилось каз-начейских облигаций почти на $940 млрд, то, по последним данным, в июне 2010 года эта цифра сократилась до $839,7 млрд, то есть почти на $100 млрд. В рамках общего государственного долга США это пример-но 9,8%. Напомним, что объем публичного долга страны, по данным за июль 2010-го, равнялся $8,18 трлн. При этом дефицит бюджета текущего года составит рекорд-ные $1,6 трлн. Таким образом, правитель-ству США придется финансировать эту сум-му большей частью силами ФРС.

ВСЕ САМИПонимая такую расстановку сил, предсе-датель ФРС Бен Бернанке на публичном выступлении 11 августа дал инвесторам четкий ориентир на покупку казначейских облигаций. Бернанке дал понять, что ФРС планирует реинвестировать проценты, по-лученные по ипотечным закладным, кото-рыми Федрезерв владеет уже больше года, в государственные облигации США. Спе-кулятивные инвесторы и хедж-фонды не-медленно восприняли это как сигнал к дей-ствию. Ведь если крупный игрок планирует большой объем покупки гособлигаций, то есть возможность купить раньше, а затем получить прибыль, продав эти облигации, например, в конце года. Естественно, за-явление Бернанке было неслучайным, и у инвесторов в запасе оказалось пять дней на то, чтобы успеть купить «казначейки» по рынку до выхода данных по структуре держателей долга США. Очень вероятно, что, выступи Бен Бернанке после того, как китайские монетарные власти не словом, а делом показали свою позицию, такого ажиотажного спроса не было бы. Ведь сведения о структуре держателей «казна-чеек» показали, что впервые с 2007 года доля резидентов, кредитующих суверен-

ный долг США, превысила долю нерези-дентов и составила 50,2%.

Вообще, если взглянуть на динамику де-сятилетних казначейских облигаций (см. график), видно, что спекулянты ожидали подобного поворота событий и начали готовиться к нему еще в конце июля. Так,

после пика 27 июля, когда доходность по десятилетним облигациям доходила до 3,08%, она стала резко снижаться. Иными словами, инвесторы уходили в качество и покупали. Первая остановка пришлась на 11 августа, именно тогда была озвучена программа выкупа, затем после неболь-шого отскока к 16 августа доходность опу-стилась до 2,58%.

СПИНОЙ К ШТАТАМКуда же пойдут китайские накопления теперь? Последние данные показывают, что Поднебесная активно покупает евро-пейские, японские и корейские облига-ции. В августе Китай вложил $20,1 млрд в японский суверенный долг и $3,4 млрд в

корейский. Если вкладывать в корейские суверенные бумаги, то в долларовом эк-виваленте можно получить чуть больше 5,6%. А вот доходность десятилетних японских суверенных бумаг колеблется сейчас в районе 0,94%. Стратегически Китаю интересны долговые бумаги лишь тех стран, с которыми он ведет торгов-лю. Иными словами, чтобы сдерживать укрепление национальной валюты, Ки-тай будет инвестировать в долговые обя-зательства своих торговых партнеров до тех пор, пока будет иметь профицит бюджета. Напомним, что крупнейшими торговыми партнерами Китая являются США, Япония, Южная Корея и Германия.

Кит ай обла дает крупнейшими в мире золотовалютными резервами, их рыночная стоимость составляет $2,45 трлн, 61,2% из которых номиниро-ваны в долларах США. Вся эта история с переориентацией китайских вложе-

ний планомерно вытекает из заявлений премьер-министра Китая Вэнь Цзябао. Еще в марте Цзябао высказался о том, что США следует предпринять конкрет-ные шаги, чтобы успокоить инвесторов, покупающих американские долговые обязательства.

Теперь же можно говорить если не о смене приоритетов, то о расширении влияния Китая. Действительно, владея 10% суверенного долга страны, можно быть уверенным, что с твоими интере-сами будут считаться. Вполне вероятно, что в перспективе Китай продолжит мо-нетарную экспансию в азиатские стра-ны, а ФРС ближе к концу года выступит с новым пакетом стимулирующих мер.


6фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; AP

новости

мировая экономика

Китай расширяет влияние: владея 10% суверенного долга страны, можно быть уверенным, что с твоими интересами

будут считаться

Мудрый человек требует всего только от себя, ничтожный же человек — всего от других.

Китайская пословица

новости

акционеров, а просто, например, погасит выкупленные акции, сделав их предварительно казначейскими. Это существенно повысит стоимость оставшихся в обращении ценных бу-маг. Ведь широко известны любовь и интерес руководства российской компании к собственным акциям. В частности, Вагит Алекперов тради-ционно направляет свои дивиденды на приобретение акций собственной компании.

Впрочем, после выкупа акций у Conoco «ЛУКойл» может заняться по-иском стратегического инвестора, например в Китае или Индии.

компании

Компания выкупает свой пакет у Conoco и решает, что делать с ним дальше

«ЛУКойл» завершил выкуп 7,6% сво-их акций у ConocoPhillips, заплатив за пакет $3,4 млрд. Американская нефтяная компания владела 20% акций «ЛУКойла» несколько лет. Од-нако тяжелые времена для отрасли заставили Conoco расстаться с этим пакетом.

Вмес те с договором о прода-же 7,6-процентного пакета акций « ЛУКойл» получил дополнительный опцион на приобретение еще 11,61% акций у ConocoPhilips. Российская компания до 26 сентября 2010 года может выкупить 98,7 млн акций по цене $56 за бумагу (около $5,5 млрд

за пакет). А недавно зампредправления Сбер-банка Андрей Донских заявил о том, что «ЛУ-Койл» ведет переговоры с банком о возмож-ности финансирования этого опциона (речь идет о кредите на сумму до $5 млрд). Кроме того, в августе стало известно, что «ЛУКойл» согласовал с группой из шести банков полу-чение кредита объемом $1,5 млрд.

Таким образом, руководство «ЛУКойла» все же решилось на выкуп своих акций, хотя еще совсем недавно глава компании Вагит Алекперов заявлял, что таких планов нет. Не исключено, что сторонний возможный по-купатель ценных бумаг мог показаться «не-удобным» для российской компании. Возмож-но, «ЛУКойл» и вовсе не хочет новых крупных

«ЛУКОЙЛ» ЗАБИРАЕТ СВОЕ ОБРАТНО


8фотография: AP

тема номера

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

Рынку акций ММВБ и FORTS есть живые альтернативы

ПРОТИВ ВЕТРА

По данным консалтинго-вой компании «Амико», 35% рынка питьевой и минеральной воды при-надлежат Coca-Cola и Pepsi. Они продаются на каждом шагу, в отличие

от кваса и, например, ингушской воды «Ачалуки». Происходит это не потому, что первые лучше вторых, а потому, что система дистрибуции иностранцев вы-строена масштабно. Продается не то, что лучше, а то, что проще и выгоднее про-давать розничным торговцам. Напри-мер, Coca-Cola дает магазину бесплатно холодильник, прилагая его к хорошо на-лаженной поставке воды. Поди плохо.

В результате такого положения ве-щей можно привыкнуть к какой-нибудь «Аква минерале» и в отсутствие адекват-ной альтернативы считать ее стандар-том, как операционную систему Windows на компьютере.

Периодически общаясь с профессио-нальными участниками фондового рын-ка, сталкиваешься с тем, что при упо-минании деривативов ММВБ некоторые

даже сердито говорят: «Зачем он нужен, если есть FORTS?» Аналогичная ситуация происходит, если говоришь о рынке ак-ций RTS Standard.

Тема этого номера журнала посвя-щена «молодым» рынкам: RTS Standard, срочному рынку ММВБ и Национальной товарной бирже (НТБ), где торгуются по-ставочные фьючерсы на пшеницу.

Несмотря на то что вопрос слияния бирж ММВБ и РТС кажется решенным, конкуренция между ними не увяда-ет. Весной прошлого года был запущен новый рынок акций, названный RTS Standard, который посягнул на монопо-лию ММВБ. За год объем торгов в РТС вы-рос с 1 млрд руб. в день до 15 млрд (см. гра-фик 1 на стр. 12). Рекорд 20,9 млрд руб. был достигнут 14 мая.

Динамику объема на ММВБ интерпре-тировать сложно (см. график 2 на стр. 12), но тренд явно не растущий. На рынке распространена гипотеза о том, что тор-говые обороты в РТС делаются из возду-ха маркетмейкерами и арбитражерами. Но почему бы за год не появиться новому классу биржевых игроков, которые пош-

ли торговать акциями в РТС, а не тради-ционно на ММВБ?

В одном из прошлых номеров журнала в статье «Тридцать стратегий» наш собе-седник — высокочастотный трейдер — рассказал о своей работе, в том числе и на Standard. Но мы продолжали искать человека, который бы занимался позици-онной торговлей. По большому счету вы-сокочастотная торговля или арбитраж — это вовсе не рынок фондовых активов, а перебрасывание цифр из одной стро-ки некой абстрактной таблицы в другую строку. Хотя мотивация и логика людей, которые занимаются таким ремеслом, понятны, больший интерес вызывают другие методы заколачивания денег.

В результате поиска мы познакоми-лись с Сергеем Костиковым, который торгует в RTS Standard через компанию «Открытие». Вообще я опасался засланно-го казачка, так как о нашем поиске тако-го трейдера знал не один человек. Поэто-му получился interrogatorio con torturas (допрос с пристрастием).

После беседы я нашел Сергея в одной из социальных сетей и получил дополни-

молодые рынки


9


тельную информацию о том, что в его ин-тересы входит «секс без обязательств». Но в целом полученные данные выглядят достоверными, и пусть Сергей извинит меня за излишнюю подозрительность. Сергей — живой человек, а не робот, ру-ками совершает сделки после анализа ситуации и вписывается в категорию «новых» игроков.

Портрет «нового» игрока я попытался очертить в интервью, оставив тон бесе-ды как есть, ответы Сергея, касающиеся стратегии торговли, и его соображения насчет смежных тем. Он не хвастался успехами, поэтому вряд ли можно рас-сматривать интервью как мастер-класс по трейдингу. В большей степени была интересна мотивация торговли Сергея именно на Standard и то, как он воспри-нимает эту технологию РТС, которая се-рьезно отличается от привычной эмэм-вэбэшной.

Напомню, что RTS Standard — это тор-говля с частичным предварительным депонированием активов. Размер га-рантийного обеспечения составляет по-рядка 15–30% суммы сделки, которая

заключается сегодня, а исполняется че-рез четыре дня (Т+4) — в этот день уже необходимо иметь полную сумму денег или продаваемые акции. Такой вот свое-образный четырехдневный фьючерс.

Как оказалось, у Сергея есть сельско-хозяйственный бизнес: он выращивает ячмень для пивоваров. Эта тема полу-чила продолжение в материале о Нацио-нальной товарной бирже: как работает рынок, как на нем торговать, как проис-ходит поставка. Я не слышал выражений в духе «зачем нужна НТБ, ведь есть Чи-каго?», но предполагаю, что мог бы стол-кнуться с такими заявлениями.

Что касается срочного рынка ММВБ, то проблем с поиском трейдера, кото-рый на нем торгует, нет. Но в этом номе-ре рынку посвящен материал о том, что фьючерс на индекс ММВБ стал конкурен-

тен с фьючерсом на индекс РТС, так как с 1 августа произошли довольно серьезные изменения. Снижен размер гарантийно-го обеспечения по фьючерсным контрак-там чуть ниже уровня залогов на FORTS. Осенью же начнется конкурс на Кубок ММВБ, который мы будем традиционно освещать, и тогда в журнале появятся люди, рассказывающие о своем опыте.

Стереотипы, возможно, неплохая вещь, если они являются собственными убеж-дениями, которые позволяют увереннее стоять на ногах в мире информационного шума. Но можно подумать о том, какая из бирж лидирует в определенном сегменте не потому, что ее продукт лучший, а из-за того, что она дает брокерам холодиль-ник для пива. А то, как вырабатываются условные рефлексы, показал еще доктор Павлов на собаках. D'


При упоминании срочного рынка ММВБ некоторые серди-то говорят: «Зачем он нужен, если есть FORTS?» Аналогично происходит, если говоришь о рынке акций RTS Standard


10фотография: из личного архива



Кто и как торгует акциями в RTS Standard, какие преиму-щества перед ММВБ получает и каков сельскохозяйствен-ный бизнес в Омской области

МЕЖДУ ПИВОМ И «ШОРТОМ»

Сергей Костиков родил-ся и вырос в Москве, за-кончил в 2006 году МАТИ (Московский авиационно-технологический инсти-тут), работает в компании «Диапром», которая разра-

батывает, производит, внедряет и под-держивает работу систем диагностики оборудования атомных электростан-ций. Сергей занимается сельским хо-зяйством, ремонтом и тюнингом старых американских автомобилей. Одновре-менно он торгует на российском фон-

довом рынке, в частности на «молодом» RTS Standard, чем и заинтересовал ре-дакцию D'.

ТРЕЙДИНГ В RTS STANDARD— Сергей, мы долго искали трейдера со Standard…— Неужели? Судя по уровню ликвидно-сти, нас не так уж и мало. Конечно, это не ММВБ, но все-таки ликвидность вы-росла по сравнению с осенью прошло-го года. Тогда я подключился к Standard,

1 Разговор с Сергеем состоялся в конце июля 2010 года, когда американский и российский рынки росли.

и можно сказать, что сейчас все уже не-плохо. Но лучше проходят вечерние сес-сии, чем дневные, потому что днем есть конкуренция с ММВБ, а вечером нет. По-этому, думаю, у Standard есть неплохие перспективы.

Ночью мы закрываемся на десять ми-нут раньше Америки, и ликвидность сейчас сравнительно хорошая. Поэтому за счет вечерней сессии Standard трейде-ру можно полностью отыгрывать торги в Америке.

Единственное — нехватка ликвидно-сти все-таки видна, когда кто-то либо «сливает», либо покупает большие паке-ты. Но для игроков с небольшими сумма-ми это иногда даже полезно, потому что если ты хочешь продать маленький па-кет по приличной цене, то можешь под-караулить прокол. Они довольно часто бывают по всем ликвидным «фишкам»: по «Норильскому никелю», «Газпрому», Сбербанку. В основном длинные «свечи» бывают под закрытие торгов, когда кто-нибудь совершает крупную сделку — по-купает или продает.

В последнее время чаще происходят покупки1. Америка ведет себя неодно-значно: сейчас мы растем практически ни на чем. Поэтому многие люди, исходя из теханализа, берут «шорты», а видя та-кое поведение — рост того же Dow Jones или S&P 500, иной раз приходится «шор-ты» прикрывать по не очень выгодным ценам.

— Почему ты решил торговать акциями, а не фьючерсами?— Я долго смотрел на фьючерсы, но по-том решил их перескочить и перейти сразу на опционы. Но, глядя на них, по-нял, что рынок опционов совершенно неликвидный. Мы хотели попробовать опционы вместе с моим товарищем, но в «стакане» вообще не было котировок — пустота. Как в такой ситуации посту-пать? Держать опцион до его закрытия? Это чревато. И сейчас мой товарищ тор-гует фьючерсами, а я остался на акциях.

У меня на Standard за полгода ре-зультаты лучше, чем у него. Он склонен объяс нять это тем, что у меня не очень большая сумма, поэтому я сильно ри-скую. А у него большие «плечи», боль-шая сумма, поэтому он осторожничает. По деньгам он набрал прибыль больше,



11


но в процентном отношении у меня по-лучилось больше раза в три.

— На жизнь ты зарабатываешь этим?— Нет. Но на основной работе я имею мно-го свободного времени, поэтому могу за-ниматься трейдингом. Я руковожу груп-пой снабжения — работаю на атомную промышленность. У нас есть проект, я его обеспечил, жду другого. В это время есть возможность торговать.

— Когда ты пришел на рынок?— Как раз когда индекс РТС был 2400–2500 пунктов. Сейчас я работаю и в РТС, и на ММВБ. На ММВБ я еще не вышел на те денежные суммы, которые имел до кризиса. В RTS Standard прибыль соста-вила порядка 1700% годовых, впрочем, сумма относительно небольшая — мень-ше 100 тыс. руб. Но в Standard есть «пле-чо» — ну, может быть, не совсем «плечо», а его имитация, но даже небольшая сум-ма способна принести большой доход. Сейчас я думаю перевести все свои день-ги на Standard. В принципе оттуда мож-но и на FORTS работать. Standard хорош тем, что он объединяет в себе много воз-можностей, которых нет на ММВБ.

— Выходил на поставку по сделкам?— Нет. Брокерская компания «Откры-

тие», в которой у меня счет, не дает воз-можность выходить на поставку. На-пример, ты купил бумаги, потом через

некоторое время их продал. После со-вершения сделки не надо думать, что делать дальше: откупать где-то акции, куда-то их переводить — все происхо-дит автоматически. Говорят, что у неко-торых брокеров нет автоматического пе-реноса позиции на следующий день. Но я с этим не сталкивался. Если ты стоишь в «шорте», то он автоматически перено-сится до того дня, когда ты хочешь за-крыть. «Шорт» можешь держать столько дней, сколько тебе надо.

Затем после его закрытия прибыль сразу появляется на счете, а через три дня тебе возвращается гарантийное обе-спечение (ГО). Соответственно, убыт-ки тоже списываются сразу. В позиции можно находиться сколько угодно дол-го. Просто за перенос позиции на следу-ющий день необходимо ежедневно пла-тить небольшую комиссию.

Еще хороший момент: если ты тор-гуешь внутри дня, то гарантийное обе-спечение не резервируется. Но если ты позицию открыл днем, а закрыл на ве-черней сессии, то ГО ты получишь об-ратно через три дня.

В отличие от фьючерсов, кстати, ни-какой вариационки (вариационной маржи) с тебя не списывают и не на-числяют. Единственное, что может быть, — маржин-колл.

Конечно, на торгах есть гэпы. Но за счет того, что утренняя сессия начинает-ся раньше, чем на ММВБ, в РТС они очень незначительны. Поэтому правильно ста-вить стоп-лоссы именно в Standard, а не на ММВБ, торги в которой заканчивают-ся в 19.00, — а это только первая треть американской сессии. Жаль, конечно, что торги в Standard заканчиваются раньше Америки, потому что за океаном в конце торгов часто происходят существенные движения, и это сильно влияет на утрен-нее открытие. Если бы мы полностью от-рабатывали всю американскую сессию, было бы еще интереснее. Впрочем, трей-дерам тоже иногда надо спать. Сейчас и так получается, что ложишься в 12 ночи, а в девять утра встаешь.

— Торгуешь по системе?— Большей частью по вдохновению, но мне не чужд и технический анализ. Ис-пользую индикаторы MACD, Bollinger — из них можно многое почерпнуть, поль-зуюсь скользящими средними. Но зачастую бывает, что мы можем без но-востей развернуться и пойти против всего технического анализа. Например, так мы падали в кризис: анализ говорил одно, а на самом деле происходило совер-шенно другое. Причем это касалось не только нашего, но и американского рын-ка. Поэтому я считаю, что те, кто в тот период работал по техническому анали-зу, разорился. А тот, кто просто держал «шорт», оказался прав. И кому верить? Сколько раз говорили во время кризи-са, что мы сейчас развернемся, что уже рядом дно? Сколько людей послушали и купили?


В Standard утренняя сессия начинается раньше, чем на ММВБ, поэтому в РТС гэпы незначительны. Правильно ста-вить стоп-лоссы именно в Standard, а не на ММВБ

Инструменты RTS Standard№ Тикер Наименование инструмента, тип ГО, руб. ГО, %

1 CHMF Северсталь, АО 104,86 29,9

2 FEES ФСК ЕЭС, АО 9,98 30,2

3 GAZP Газпром, АО 24,1 14,8

4 GMKN ГМК Норильский никель, АО 1008,2 19,9

5 HYDR Русгидро, АО 49,4 29,8

6 LKOH ЛУКойл, АО 247 15

7 MAGN ММК, АО 757,6 31,6

8 MTSS МТС, АО 72,96 30,7

9 NLMK НЛМК, АО 2670 31,8

10 NVTK НоваТЭК, АО 64,8 31,8

11 PLZL Полюс золото, АО 411,6 30,1

12 PMTL Полиметалл, АО 111 31,7

13 ROSN Роснефть, АО 39,66 19,8

14 RSTR ПИФ Тройка Диалог — индекс РТС Стандарт 161,12 14,9

16 SBER Сбербанк России, АО 12 15

15 SBERP Сбербанк России, АП 11,44 20,1

18 SNGS Сургутнефтегаз, АО 564 20,1

17 SNGSP Сургутнефтегаз, АП 259 20,2

19 TATN Татнефть им. В. Д. Шашина, АО 42,9 30,3

20 TRNFP Транснефть, АП 6030 20,1

21 URKA Уралкалий, АО 27,62 19,8

22 URSI Уралсвязьинформ, АО 29,4 31,1

23 VTBR Банк ВТБ, АО 16 20,2Источники: РТС, расчеты D'


12фотография: из личного архива


— Некоторые акции были очень деше-вы. Но их скорее можно считать трешем.— С такими бумагами редко можно рас-считывать на «плечо». Например, не всем дают маржинальные кредиты под по-купку телекомов. Многие компании ра-ботают с ограниченным кругом ликвид-ных акций. А с трешаком было страшно работать, потому что никто не знал, как развернется кризис. Звучали апокалип-сические прогнозы, что Америка разва-лится.

— А скальпированием не занимаешься?— Нет, в хороший день у меня бывает сделок 15, не более. Я не стараюсь отра-ботать каждую «свечу» — я считаю, это дело роботов. Я так не могу, устаю. В те-чение дня стараюсь следить за графиком и передвигать стоп-лоссы. Сейчас тор-гую, ориентируясь на макростатистику. В последние две недели у меня торговля

идет не очень удачно в связи с непред-сказуемым поведением рынков. Сегод-ня я в «шорте», а стоп-лоссы стоят далеко от текущих цен. У меня сейчас много ра-боты, поэтому я нахожусь в среднесроч-ной позиции.

ИНВЕСТИЦИИ И СПЕКУЛЯЦИИ— Начинал торговать-то на ММВБ?— Да. На самом деле я до сих пор не бро-сил эту биржу, но уже морально готов к этому. Меня не устраивают «плечи», про-центы, ограниченность по бумагам, ко-торые я могу «шортить», и т. д.

— Ты видишь свою дальнейшую жизнь как жизнь трейдера?— Я вижу ее как жизнь частного инве-стора. Я люблю и хочу управлять свои-ми деньгами. На самом деле во многом я еще только учусь. Потому что есть очень много тонкостей, и все время возникает что-то новое. Я думаю, что нужно разде-лять свои финансы. То есть не крутить всю сумму на одной стратегии, а часть денег выделить на долгосрочные инве-стиции, часть — на спекуляции. Крат-косрочные стратегии на самом деле —

это больше игра, чем заработок. При этом есть очень много хороших акций, пусть даже не самых ликвидных, но с большим потенциалом роста в средне- и долгосрочной перспективе: энергетика, телекомы. С «голубыми фишками», мне кажется, в этом плане труднее.

С другой стороны, я стараюсь не свя-зываться с низколиквидными акциями, потому что если уж в верхних эшелонах все очень непредсказуемо, то в нижних вообще нельзя понять, что происходит. Я говорю об акциях, которые не вхо-дят в котировальные списки. Там лю-

бой мало-мальский объем денег двигает эту акцию настолько, что или пан, или пропал. Ввиду отсутствия ликвидности стоп-лоссы там не работают, а работают только маржин-коллы.

Для торговли я использую сторон-нюю аналитику, которой много, но глав-ное — определиться, кому верить и во что. Часто рекомендации о покупках / продажах бывают проплачены, поэтому надо читать их с некоторым скепсисом. Если ты, например, хочешь вкладывать деньги на среднесрочную перспективу, важно видеть общий тренд на рынке.

— Но RTS Standard не для инвесторов. На ММВБ торгуются 300 акций, а в Standard

всего 23 инструмента, из них только по-ловина ликвидные…— По большому счету РТС — да, для краткосрочных игроков, которых боль-ше, чем инвесторов. И это проблема не Standard — он и создавался для людей, склонных к спекуляции. В России по объему торгов видно, что оборот дела-ют спекулянты.

Но я считаю, что если РТС добавит новых акций, то трейдеры станут туда переходить, и ликвидность будет расти. У нас не так много бирж, как в Америке, но конкуренция между РТС и ММВБ, я думаю, увеличится.

— Если допустить к торгам акции первого-второго эшелонов, то размер ГО по ним не может быть 15–20%. Они долж-ны быть намного выше.— Это так. Залоги должны быть боль-ше. Когда на бирже торгуются нелик-видные акции, обязательно найдутся рискованные люди, которые дойдут до маржин-колла. А как его реализовать, если нет ликвидности? Ну, выставит брокер твой обесценившийся пакет ак-ций на продажу — и кто его купит? Он может там неделю провисеть…

— А если быть не трейдером, а, напри-мер, работать в инвестбанке?— Я уже поработал в этом бизнесе, и мне не нравится продавать. Торговля акциями имеет малое отношение к тор-говле в традиционном понимании. Мне интересны производство, сельское хо-зяйство, модернизация, техника, люди. Гонять ненужные вещи от одних людей к другим, пытаясь на этом заработать, мне не нравится.

ПИВНАЯ ГЕНЕРАЦИЯ— Почему ты заговорил про сельское хозяйство?— У нас с товарищами есть совхоз в Ом-ске, где мы выращиваем пивоваренный ячмень. В принципе неплохо получает-ся. Иностранные компании очень хоро-шо идут с нами на контакт, мы отправ-ляем свою продукцию в Европу. Они дают нам зерно, которое мы сеем, выра-щиваем, складируем. Для пивоваренно-го ячменя необходима пятая генерация зерна — то есть только через пять лет после сбора урожая можно варить пиво. Год от года это зерно необходимо засе-вать, собирать и опять засевать. Они


Длинные «свечи» бывают на вечерней сессии под закрытие торгов, когда кто-нибудь совершает крупную сделку. Для игроков с небольшими суммами это может быть полезно


нам дают зерно третьей-четвертой ге-нерации. Первую генерацию не дают — они ее выращивают в Германии, там какая-то сложная технология. Иногда дают вторую генерацию. Дальнейшие генерации выращиваем уже мы.

— Много денег нужно на этот бизнес?— На самом деле нет. Многие колхозы ввиду низких цен на зерно не могут са-жать сами. Они говорят: «Ребята, при-ходите к нам! Техника есть, земля есть, только семена дайте, заплатите нам зар-плату, купите солярку». Я заходил с ка-питалом около 1 млн руб. Нам требова-лось лишь купить зерно. Я понимал, что заработать больших денег через год не получится, потому что у нас была толь-ко одна генерация. Но каждый год мы что-то все-таки продаем и вкладываем в технику и землю, чтобы одновремен-но выращивать разные генерации.

Ввиду текущего отношения государ-ства к земле крестьянам необходим сто-ронний инвестор, который предоставит оборотные средства и возьмет на себя все риски. В последние годы у нас были очень большие урожаи зерна, поэтому цены были низкие. В прошлом году цена была такая, что удавалось отбить толь-ко зарплату, ГСМ и удобрения, а себе ни-чего не оставалось. Поэтому в этом году многие даже не засевали. Хотя в этом году в Омской области нет засухи.

— Государство же проводило зерно-вые интервенции. ММВБ создала биржу НТБ, где есть поставочные фьючерсы на пшеницу…— Это все непросто. У нас много неболь-ших предприятий, которые не пони-мают, как это сделать, и продают свое зерно посредникам за три копейки, ко-торые несут зерно на биржу или отправ-ляют за границу. Именно посредники и снимают сливки с сельскохозяйствен-

ного бизнеса. Причем между перекуп-щиками районы поделены, конкурен-ции там нет никакой.

Мы живы только потому, что у нас есть свой элеватор для хранения зерна. А у обычных крестьян нет выбора: зерно хранить негде. Было бы выгодно, если было бы развито животноводство. Но у нас оно в плохом состоянии. Например, в Омске его практически нет. Сколько я

ездил, смотрел, все животноводческие фермы стоят. На юге с животноводством еще более или менее — в Ростове, Крас-нодаре. Но человеку с небольшими день-гами очень трудно войти в эти регионы, поскольку там дорогая земля.

— Это твой второй бизнес?— Мы еще старыми машинами немно-го занимаемся. Строим джипы для без-дорожья — УАЗы для серьезных сорев-нований. Или машинами такого типа, на которой я сюда в редакцию приехал (Chevrolet Camaro 1993 года).

— И какую часть твоих сил и средств за-нимает фондовый рынок?— Сейчас я оттачиваю мастерство. Когда-нибудь я, конечно, хочу прийти к такому уровню профессионализма, что-бы из всех дел выбрать какое-то одно. Не исключаю, что это будет фондовый рынок. Но пока приходится занимать-ся всем.

— По сути, ты мог бы стать тем чело-веком, кто приводит других на товар-ную биржу.— Я думаю, что в данный момент выход на НТБ имеют лишь несколько очень крупных игроков. Как и в любой отрас-ли, для выхода на незнакомый рынок требуются средства и связи. Было бы замечательно миновать то звено, кото-рое снимает сливки с пирога. Но это

очень сложно. Даже если продавать не конечному потребителю, а государству на интервенциях, то в прошлом году, например, государство платило за зер-но не сильно выше, чем платил рынок. В этом году государству скупать нече-го. Скорее всего, оно будет распрода-вать то, что накупило в прошлом году. Год назад гигантские деньги были от-даны частным элеваторам, где сейчас хранится зерно. В этом году людям придется платить, кроме как за зерно, еще и за хранение, обработку, транс-портировку.

Сейчас под нами есть еще два кол-хоза, которые сеют рожь и пшеницу. Поэтому интересно узнать, какая на бирже цена, посмотреть, сколько с нас попросят за транспортировку, сколько за участие в тендерах, какой будет от-кат. Куда без этого… D'

В подготовке материала принимала участие Татьяна Ланьшина

молодые рынки< Длинные «хвосты» вечерней сессии


14фотография: ИТАР-ТАСС


ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

В России уже существует торговля товарными дериватива-ми с поставкой. Пока новые рынки не привлекают внимания биржевых игроков, но интересны товаропроизводителям

КОММОДИТИ ИЗ КОЛХОЗА

Аномальная засуха в Рос-сии привела к широкому обсуждению вопросов об урожае, возможной не-хватке пшеницы, стои-мости хлеба в магазинах и т. д. Не будь за спиной

близкого советского прошлого, возмож-но, настроение в обществе было бы иным. Однако что есть, то есть. На этой волне Федеральная антимонопольная служба (ФАС) предложила вернуться к идее зер-новой биржи — она, по мысли ведомства, «убережет зерно от спекулянтов, которых в товаропроводящих цепочках десятки, а во многих регионах — сотни».

Однако идея зерновой биржи уже ре-ализуется Национальной товарной бир-жей (НТБ), входящей в группу ММВБ. При этом не очень понятно, какую форму тор-гов имела в виду ФАС. То ли это должны быть спотовые торги с «немедленной» по-ставкой товара или торги срочными ин-струментами. Так или иначе, обе формы торгов уже имеют место на НТБ.

ГОСЗАКУПКА-ГОСПРОДАЖАЛюбители поговорить о том, что Рос-сия — нефтяная страна, могут узнать для себя много нового. Например, что в нача-ле 2000-х Россия стала превращаться из крупнейшего мирового импортера пше-ницы в значимого экспортера этой про-дукции. Еще в прошлом году Россия вхо-

дила в тройку лидеров по экспорту зерна в мире. Такое бурное развитие сельского хозяйства с ростом урожайности не могло не отразиться на инфраструктуре самого рынка. Однако мало того, что рынку пона-добились совершенно новые логистиче-ские цепочки, ему потребовался и совер-шенно другой уровень взаимоотношений между его участниками. И если невиди-мая рука Адама Смита смогла создать но-вые портовые мощности, зернотрейдеров и крупные агрохолдинги, то она не смог-ла поменять потребительские пристра-стия и психологию российского крестья-нина, за которую последнему приходится дорого платить.

Из-за отсутствия гибкости в политике хозяйств большинство фермеров продол-жают из года в год выращивать пшени-цу, что периодически приводит к ее пере-производству. Выгоды от этого нет ни у кого, так как крестьяне продают пшени-цу по себестоимости или ниже. Из-за это-го снижается рентабельность в отрасли, что уменьшает количество инвестиций, в худшем случае это ведет к банкротству от-дельных субъектов. Более того, из-за высо-ких урожаев увеличивается нагрузка на инфраструктуру: элеваторы, мельницы, железные дороги и порты, а цена на зер-но падает. Во времена неурожаев цены на продовольствие начинают расти, что не-гативно сказывается на потребителях — мукомолах и «булочниках».

И то и другое раскачивает лодку, в ко-торой находится множество людей, что создает серьезные проблемы.

Именно с целью решения данной за-дачи был создан инструмент государ-ственных интервенций на рынке зерна. Каждый год, исходя из статистических данных — количества собранного зерна, уровня его себестоимости, текущих ры-ночных цен, — государство устанавливает нижнюю границу цены, при достижении которой начинаются торги-интервенции. Государство становится покупателем в случае кризиса перепроизводства. В слу-чае взлета цен, как это происходит сейчас, государство продает накопленные ранее запасы. Нижняя граница цены на рынке зерна устанавливается исходя из средней себестоимости выращивания пшеницы (кукурузы, ржи) в различных регионах.

Государственные интервенции прово-дятся через инфраструктуру НТБ, которая прошла конкурсный отбор у Минсельхо-за РФ. Для того чтобы стать участником интервенций, необходимо соответство-вать многим критериям, в частности быть производителем, а за подробностя-ми следует обратиться на сайт биржи. Од-нако механизм интервенций создает мно-гим фермерам тепличные условия, и рука уже упоминаемого Смита не всегда может добраться до неэффективных хозяйствен-ников. Производство зерна в стране в по-следнее десятилетие росло огромными темпами, и предполагается, что эта тен-денция продолжится. Если так оно и про-изойдет, то объемы интервенций также будут расти, а это дополнительные день-ги, да и на хранение зерна требуются средства.

½ КИЛОТОННЫПроблемой сельхозпроизводителей в на-чале сезона (весной) является вопрос о том, что выращивать этим летом. В кон-тексте нашей статьи журнала о биржевой торговле — какие цены на пшеницу бу-дут осенью? Ответом на этот вопрос, ко-нечно же, является стоимость фьючерса. При этом уже весной производители мо-гут продать свою пшеницу с поставкой осенью. Благодаря этому они имеют про-зрачную модель бизнеса до конца сезона. Примерно такие же выигрыши имеют по-купатели пшеницы. Заключив срочный контракт, они не переживают по поводу «не случится ли засухи, наводнения, на-шествия саранчи или долгоносика». Ка-

товарные деривативы


Хотя рынок пока работает только в рам-ках Южного федерального округа (ЮФО).

Поставочный фьючерс подразумева-ет место поставки, и для этого были ак-кредитованы 47 элеваторов для хранения зерна. При этом они не просто случайным образом выбранные организации — это консенсусное решение участников рын-ка: конкуренты сели за стол переговоров и нашли оптимальные решения. Для экс-портного фьючерса место поставки — Но-

залось бы, в чем здесь новизна для рос-сийского рынка, который, по некоторым данным, видел даже фьючерс на водку, не то что на пшеницу?

Новшество же новых контрактов за-ключается в одном слове — они поставоч-ные, а не расчетные. Одно слово, но как вершина айсберга скрывает под собой огромную глыбу. НТБ, запуская контракт на пшеницу, проделала титанический труд по построению инфраструктуры.

вороссийский морской порт, из которого зерно и вывозится.

Таким образом, на локальном рынке ЮФО был отработан и реализован про-ект по построению рынка пшеницы. Но это первый шаг. Уже в ближайшее время биржа будет расти как экстенсивно, так и интенсивно. В частности, в начале сен-тября будут запущены фьючерсы на рис. По словам руководства биржи, это прось-ба участников рынка. Российский сель-хозпроизводитель «дорос» до нового вида продукции.

Однако планы биржи не ограничи-ваются только южным регионом: скоро появятся фьючерсы с поставкой на эле-ваторах Центрального и Сибирского фе-деральных округов. Более того, с развити-ем портовых мощностей есть планы по развитию экспортных фьючерсов через порты на северо-западе страны и Дальне-го Востока.

Таким образом, уже сейчас создан ске-лет рынка, который, конечно же, со вре-менем обрастет «мясом»: участников


ПОСТАВОЧНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ В РОССИИ

Первый поставочный фьючерс в Рос-сии был на доллар США, запущенный 21 октября 1992 года на Московской то-варной бирже. Сначала объем контрак-та составлял $10, через месяц были за-пущены контракты на $1 тыс., затем на $5 тыс. Поставка происходила через бан-ки: продавец продавал банку, а покупа-тель покупал уже у банка свою валюту. Позднее были запущены другие товар-ные контракты, в том числе и на аграр-

ную продукцию — сахар и пшеницу. Но существовали они недолго.

На протяжении последних 15 лет в России неоднократно предпринимались попытки организации биржевого рын-ка зерна, не имевшие сколько-нибудь заметного успеха. Основной причиной неудач является то, что попытки носили локальный (региональный) характер и разрабатывались без основных участни-ков зернового рынка.


16


торгов станет больше, а с приходом спеку-лянтов — на порядок. Поэтому уже сейчас нужно начинать «столбить поляну» на но-вом рынке.

ИСТОРИЯ БИРЖЕВОГО РЫНКА ЗЕРНАВ 2002 году была создана Национальная товарная биржа для реализации проек-тов на товарных рынках ММВБ. Это со-впало с ростом сельского хозяйства. На рынке возник кризис перепроизводства, и стоимость зерна в России снизилась до 2 тыс. руб. за тонну, что ниже себестоимо-сти его производства. В это время было принято решение о проведении государ-ственных интервенций. При этом поми-мо внутреннего рынка активно начал развиваться экспорт, а сельхозпроизводи-телям не хватало инструмента, который бы мог защитить их от колебаний цен на рынке.

Казалось бы, возьмите зарубежный фьючерс, как это делают экспортеры золо-та или нефти. Однако с зерном так сделать не получается, так как оно существенно отличается по ценам в различных регио-нах. Ценовые тенденции в разных регио-нах совпадают, однако колебания цен су-щественно различаются.

Связано это с тем, что в различных ча-стях света разный период созревания: в России начинается сбор урожая, ког-да, например, в Америке уже все собра-ли. А в Канаде собирают позже, чем у нас. При этом урожаи могут отличаться год от года, что влияет на локальные цены и во-латильность. Поэтому использовать зару-бежные ценовые механизмы, находясь в России, нельзя. Это мнение не только бир-жевиков, но и брокеров западных товар-ных бирж, на которых торгуется зерно. Так или иначе, в 2008 году НТБ запусти-ла рынок.

ФЬЮЧЕРС VS СПОТМировая практика показывает, что лю-бой товарный рынок существует именно в форме срочных контрактов — фьючер-

сов, которые служат ориентиром при за-ключении спот-сделок. Можно, конечно, смотреть на справочные индикаторы от различных информационных агентств, и заключать сделки на их основе. Значе-ния таких индикаторов определяются методом опроса. Например, цена нефти на спот-рынке, которую фиксирует агент-ство Plats, определяется именно таким об-разом. Но проблема не в этом.

В мировой же практике все поставки товара происходят не мгновенно. Для фи-зической поставки необходимо время, и, по сути, любые прямые договоры купли-продажи являются форвардными. А бир-жевой аналог форварда — фьючерс. Мас-сово применять фьючерсы стали после того, как на спотовом рынке начались де-фолты. К примеру, нефтяной кризис кон-ца 1970-х привел к массовым отказам про-давцов поставить нефть покупателям по ранее заключенным контрактам.

Кстати, этим сегодня характерна си-туация на российском спотовом рынке пшеницы. Кроме того, сделки не заклю-чаются, так как продавцы считают, что в стране засуха и зерна мало, а цены будут расти, и поэтому придерживают запасы. Покупатели же ссылаются на запрет экс-порта и думают, что в связи с этим цены будут падать, так как зерно девать неку-да. На этом фоне на спот-рынке идут не-платежи или непоставки — рынок встал. А в случае невыполнения обязательств

по фьючерсам «нарушитель» лишается га-рантийного обеспечения в размере 7–10% стоимости контракта, которое во время исполнения контракта возрастает.

БИРЖИ И БРОКЕРЫКак показывает практика, среди сельхоз-производителей преобладает негативное отношение к биржам, которые они счита-ют засильем спекулянтов. При этом про-фессиональные участники рынка рас-сказывают историю о том, как видели американского фермера, который следит за биржевыми котировками, сидя в ка-бине комбайна. По телефону он отдавал приказы на совершение сделок брокеру. Так он страхует свой бизнес. Очевидцы делают оговорку, что этот фермер скорее исключение и решения, которые он при-нимает, простые. Но, установив контакт с брокером, он получает новые возможно-сти для бизнеса.

Сейчас на НТБ аккредитованы несколь-ко брокеров, которые специализируют-ся на операциях с ценными бумагами, в том числе, например, «Алор», который прикладывает усилия для развития то-варного рынка. Пока он интересен в боль-шей степени производителям и потреби-телям, а спекулянты подтянутся. Однако важно, что инфраструктура создана, тор-ги проводятся, а природные катаклизмы усилят интерес к биржевому механизму игнорирования погоды. D'


КУПИТЕ ФЬЮЧЕРС

На российском рынке еще остались ме-ста, не охваченные высокочастотным ро-бототрейдингом, и, как следствие, эти площадки менее эффективны. То есть у игроков есть возможность заработка ста-рыми дедовскими способами — торгуя «руками». На таком рынке можно вдумчи-во реализовывать арбитражные страте-гии. При этом не обязательно торговать, к примеру, на российской и западной пло-щадках (реализовывая географический арбитраж, да и он не работает). Вполне возможны торги различными сортами пшеницы — третьего, четвертого, пятого классов — на одной бирже. Для людей, склонных к более существенным рискам, будет возможность поиграть, к примеру, в «рис против пшеницы».

Более того, интересен и календарный арбитраж, даже в его экстремальных проявлениях: ничего страшного не про-

изойдет, если выйти на поставку пшени-цы. Ее не привезут к вам в офис — она будет храниться на элеваторах ЮФО в ожидании нового хозяина. Услуги само-го дорогого аккредитованного элевато-ра обходятся в 89 руб. за тонну в месяц. То есть если купить сентябрьский кон-тракт и продать октябрьский, то можно вначале выйти на поставку и получить «наличный» товар, а затем через месяц продать его. Стратегия чрезвычайно простая: покупка ближнего фьючерса с одновременной продажей дальнего.

Заработать на разнице цен будет возможно при условии, что пшеница в октябре стоит дороже сентябрьской бо-лее чем на 89 руб. Конечно, также не стоит забывать, что покупку 520 тонн пшеницы все же придется полностью оплатить перед тем, как продать ее дру-гому участнику.


17



На срочном рынке ММВБ снижен размер гарантийного обеспечения

ФЬЮЧЕРС НА ИНДЕКС ММВБ В ДВА РАЗА ДЕШЕВЛЕ

Это самая короткая статья из темы этого номера D'. По большому счету пи-сать о любом функцио-нирующем рынке фью-черсов, да же ес ли он молодой, нечего. Однако

на срочном рынке ММВБ относительно недавно снижен размер гарантийного обеспечения, что дает ему некоторые конкурентные преимущества по этому параметру по сравнению с FORTS. Одна-ко одновременно молодому срочному рынку ММВБ приходится бороться за внимание трейдеров, которые привык-ли к рынку РТС.

Недавно я предложил довольно из-вестному в сообществе трейдеру создать механическую торговую систему (МТС) для фьючерса на индекс ММВБ и в ответ получил фразу: «Зачем это нужно, если уже есть FORTS?» Впрочем, мой собесед-

ник оказался человеком дела. «Священ-ного» спора мы не вели, он взял тайм-аут на то, чтобы посмотреть на торги фью-черсами на ММВБ и принять решение.

Через несколько дней мы созвони-лись, делать МТС он отказался по при-чине того, что для его высокочастотных

стратегий активности на торгах не хвата-ет. При этом с удивлением не исключил возможности создания МТС для средне-срочных или внутридневных стратегий, потому что «рынок живой».

Другой знакомый трейдер недавно сказал, что бросает спот-рынок и перехо-

дит на деривативы. «И чем торговать бу-дешь?» — «Да в РТС пойду». —«Так ведь ты анализируешь индекс ММВБ, — говорю я ему. — И размер гарантийного обеспече-ния ММВБ снизила в два раза по фьючер-су на индекс, и влияния курса доллара на значение ГО нет, в отличие от индекса РТС, и брокер твой дает возможность тор-говать на срочном рынке ММВБ…» — «По-смотрю, подумаю…»

Один из маркетмейкеров срочно-го рынка ММВБ говорит о том, что на нем периодически появляется возмож-ность для безрисковых арбитражных операций: акция против фьючерса на нее или акция против фьючерса на ин-декс. А в перспективе у ММВБ будет еди-ная денежная позиция — спот-срочный рынок, и это, по словам маркетмейкера, который одновременно похвастался хо-рошим вознаграждением за свою работу, будет сильным ходом.

Сегодня гарантийное обеспечение по сентябрьскому фьючерсу на индекс ММВБ составляет 9660 руб. при объеме контракта 137 тыс. руб. (значение индек-са ММВБ, умноженное на 100 руб.). Га-рантийное обеспечение по контракту рубль—доллар ($1000) составляет 1070 руб. (3,5%). Для совершения операций с сентябрьским фьючерсом на акции Сбер-банка (десять акций) необходимо иметь 962 руб. (12%). В 2009 году на срочном рын-ке ММВБ внедрен SPAN — стандарт де-факто управления рисками на мировых биржах.

— Оценить рынок деривативов на ММВБ можно, бесплатно скачав и установив про-грамму MICEX Trade Info (www.micex.ru/services/marketdata/software/micextradeinfo/1416).

— Маркетмейкеры срочного рынка ММВБ, обслуживающие частных инвесто-

ров: «Алор+», ITinvest, БКС, «КИТ финанс», «Це-рих», «Интраст», «Инстройинвест», «Уником партнер».

— Историю цен в формате MetaStock не-которых фьючерсов на индекс ММВБ мож-но получить на www.algoritmus.ru в разделе «Скачать». D'

срочный рынок ММВБ

Изменение гарантийного обеспечения на срочном рынке ММВБ с 1 августа 2010 года

Контракт Время до экспирации Старое ГО, % Новое ГО, %

Фьючерс на индекс ММВБдо 3 мес. 14,8 7

до 6 мес. 14,7 7,5

Фьючерс на акции «ЛУКойла», Сбербанка, «Газпрома»

до 3 мес. 14,8–18,7 12

до 6 мес. 14,8–18,7 14

Фьючерс на акции ГМК «Норильский никель»

до 3 мес. 16,9 14

до 6 мес. 16,9 16Источник: ММВБ

Наиболее активно торгуемые инструменты за июль 2010 года

ИнструментОбъем торгов

Кол-во сделок, шт.Контракты млн руб.

FSMICX — расчетный фьючерс на индекс ММВБ 595 622 80 892,3 185 368

FSUSD — расчетный фьючерс на доллар США 643 828 19 886,7 3153

FDSBER — поставочный фьючерс на обыкновенные акции Сбербанка 834 025 6666,7 259 862

FSEDR — расчетный фьючерс на курс евро к доллару США 141 459 5559,3 4784

FDGMKN — поставочный фьючерс на акции ГМК «Норильский никель» 105 850 5136,4 79 696

Источник: ММВБ

В перспективе у ММВБ будет единая денежная пози-ция — спот-срочный рынок, и это, по словам маркетмей-кера, будет сильным ходом

D-ШТРИХ

18№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010 фотографии: AP; из личного архива

КРЕДИТНОЕ ИСКУШЕНИЕ СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙсоздатель школы дистанционного обу чения интернет-трейдингу vCollege (Internettrading.net)

Как в войне между парадигмами потребления и сбережения пал Washington Mutual и почему победа кредитных денег окажется пирровой

1 Разумеется, формально вместе с активами JPMorgan получил и соответствующие обязательства.

ЭПИЛОГ

В сентябре 2008 года из круп-нейшей американской ссудно-сберегательной ассоциации Washington Mutual побежали

вкладчики. Перепуганные обыватели ис-хитрились за десять дней изъять депози-тов на $16,5 млрд, после чего вмешалось управление по надзору за сберегательны-ми учреждениями (OTS, Office of Thrift Supervision) и ассоциацию закрыло.

Банковские подразделения Washington Mutual отошли за бесценок JPMorgan Chase, а сама холдинговая компания укрылась под зонтиком Chapter 11. Опра-

вившись от шока, Washington Mutual пода-ла в марте 2009 года в суд на Дядю Сэма за флибустьерский захват бизнеса и ничем не оправданный демпинг цены, по кото-рой активы ссудно-сберегательной ассо-циации продали по блату JPMorgan Chase.

Дело в том, что, согласно отчетности 2007 года, активы Washington Mutual со-ставляли $328 млрд, а сумма сделки между Федеральной корпорацией стра-хования депозитов (FDIC, Federal Deposit Insurance Corporation) и JPMorgan Chase со-ставила смехотворные $1,9 млрд.

Даже если учесть, что после продажи банковских подразделений за холдинго-вой компанией Washington Mutual Inc. со-хранилось $33 млрд активов, а $16,5 млрд изъяли вкладчики, непонятно, куда ис-чезли еще около $276 млрд. Хотя, конеч-но, понятно: отошли JPMorgan Chase. Цена продажи как минимум на поря-док была занижена относительно ре-альной стоимости активов уничтожен-ной ссудно-сберегательной ассоциации1.

Сразу после обращения Washington Mutual в суд JPMorgan Chase отреагировал

война банковских систем


D-ШТРИХ

19


№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010

встречным иском, и теперь уже можно не сомневаться: в ближайшее десятилетие отсудить обратно Washington Mutual ни-чего не светит.

ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙУничтожение Washington Mutual заинте-ресовало СМИ, по традиции, на уровне плоской сенсационности: как-никак со-стоялось крупнейшее в истории Амери-ки крушение финансового учреждения. Рискнем предложить читателю взгляд на это событие под совершенно иным — если угодно, метафизическим — углом. С гибелью Washington Mutual в 2008 году завершилось более чем 200-летнее проти-востояние классических банков и ссудно-сберегательных ассоциаций, которые от-ражали две непримиримые идеологии, представленные в современном амери-канском обществе: идеологию кредитных денег и процентного финансирования, с одной стороны, и идеологию граждан-

ских объединений для оказания финансо-вой взаимопомощи — с другой.

Ссудно-сберегательные ассоциации Америки в том виде, в котором они дошли до XXI века, практически ничем не напо-минали своего родоначальника — трасто-вый сберегательный банк, учрежденный в 1810 году в Шотландии преподобным Генри Дунканом. В новых американских thrifts2 изменились принципы доверитель-ного управления депозитами, процент-ные ставки ипотечного кредитования, а также сферы проприетарной инвестици-онной деятельности ассоциации. Неиз-менным оставался лишь идеологический импульс, давший жизнь банку Дункана, равно как и Washington Mutual.

Этот идеологический импульс ссудно-сберегательных ассоциаций заключен в идее сбережения как основы не только личного благосостояния граждан, но и процветания национальной экономики. В основу же классических банков и стоя-щей за ней идеологии кредитных денег положена идея потребления, рассматри-ваемая в качестве главного двигателя эко-номического развития.

О том, что за гибелью Washington Mutual скрывается нечто большее, чем просто ликвидация очередного бизнеса, не вы-державшего конкуренции в эпоху кризи-са, можно догадаться уже по качественно-му изменению приоритетов общества в отношении парадигмы потребления в по-следнее десятилетие. В 1960–1980-е годы

уровень личных сбережений в США соот-ветствовал общепринятой норме 10–12% (от ВВП). Обвал случился в 2001 году по-сле призыва Джорджа Буша к нации про-явить патриотизм и увеличить потребле-ние. Нация увеличила. За 2001 год на 1,8%, в 2003-м — на 1,4%, в 2005-м оно, правда, снизилось на 0,5% (негативное сбереже-ние, то есть потребление превысило ре-альные доходы!), в 2006-м опять рост на 0,5%, в 2007 году — на 0,25%.

Как видите, американский народ пол-ностью отказался от национальной идеи сбережения (thrifts) и самозабвенно под-

дался потребительскому ажиотажу. На ра-дость классическим банкам. На погибель ссудно-сберегательных ассоциаций.

С наступлением кризиса уровень лич-ных сбережений в США повысился сна-чала до 2% (в 2008 году), затем до 3% (в 2009-м) и, наконец, до 6%, что можно бы было считать отрезвлением, если бы не два обстоятельства. Во-первых, подобный взлет отражает не внутреннюю потреб-ность в сбережении, а паническую реак-цию на чудовищное ухудшение экономи-ческой ситуации (массовая безработица). Во-вторых, уровню личных сбережений в Америке даже на пике страха далеко до нормы, которая, к слову, сохранялась в Ев-ропе на всем протяжении первого десяти-летия нашего века (Франция — 12%, Герма-ния — 11% и т. д.)

Понять трагизм изменения парадигмы потребления именно как отказа от альтер-нативной системы экономических ценно-стей, разобраться в причинах поражения thrifts под натиском кредитной денежной системы нам поможет краткий экскурс в историю.

КОЛЫБЕЛЬИтак, принято считать, что американ-ские ссудно-сберегательные ассоциации явились продолжением британской тра-диции трастовых сберегательных бан-ков, заложенной преподобным Дунка-ном. Утверждение справедливо, наверное, лишь в техническом отношении: структу-

ра ассоциации, кодекс членства, органи-зация трастового управления и т. п. Иде-ологические же корни thrifts затеряны в глубине веков. Существительное thrift яв-ляется производным от глагола to thrive — «процветать», однако уже изначально оно обрело четкую коннотацию с бережливо-стью, хозяйственностью, домовитостью и расчетливостью.

Разумеется, сама по себе идея бережли-вости не имеет никакой англосаксонской национальной привязки. Бережливость как добродетель существовала испокон веков и была представлена в наследии всех народов и религий. Мы же говорим сейчас о сбережении и бережливости как


Американский народ отказался от национальной идеи сбережения (thrifts) и поддался потребительскому ажио-

тажу. На погибель ссудно-сберегательных ассоциаций

2 Thrifts — повседневное название ссудно-сберегательных ассоциаций.

алхимия финансов алхимия финансов

D-ШТРИХ

20№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010

практическом экономическом институте, и в этом плане использование националь-ных ориентиров более чем уместно.

Традиционное английское общество — аристократичное по природе — к сбереже-нию веками относилось с великим презре-нием. Достаточно вспомнить Шекспира и единственного представителя торгового сословия в его творческом наследии — ро-стовщика Шейлока, чтобы оценить меру неприятия и осуждения идеи thrifts в средневековой Англии. Не только thrifts, но и всякой торговой деятельности, не го-воря уж о ростовщичестве, которое было уделом подлинных париев общества — ев-реев (до момента их окончательного из-гнания из страны 18 июля 1290 года).

Идею thrifts вернули в Британию гол-ландцы, подарившие вместе с Кромвелем уважительное отношение к купеческо-бюргерскому сословию. Голландия же принесла в Туманный Альбион банки в современном их статусе, а также «награ-дила» Центробанком, кредитующим соб-ственное правительство под процент. Характерно, что банковская империя Гол-ландии цвела на континенте одиноким тюльпаном, поскольку в остальной Евро-пе в XVII–XVIII веках «свирепствовал» дух аристократии с ее презрительным отно-шением к деньгам и торгашеству.

В любом случае для понимания ссудно-сберегательных ассоциаций важно знать, не откуда пришла идея thrifts, а когда она пришла. Случилось же это в момент, когда кредитные деньги через своих агентов — классические банки и центробанки — ста-ли завоевывать мир и тихой сапой удушать деньги реальные, производственные.

Идея ссудно-сберегательной ассоциа-ции, которую активно продвигал в Соеди-ненных Штатах выдающийся англофил Бенджамин Франклин, эксплуатировала такие природные качества простого со-словия, как умеренность (temperance) и осторожность (prudence), которые воздви-гали непреодолимую стену отчуждения между этим сословием и традиционны-ми банками. Справедливости ради стоит заметить, что первые два столетия своей экспансии (XVIII–XIX века) банки плати-ли простолюдинам взаимностью, полно-стью игнорируя их запросы и предостав-ляя кредиты лишь имущему классу.

Первый американский thrift — в те годы он назывался Building and Loan Association — появился в 1831 году и пол-ностью соответствовал своему названию:

люди объединялись в группу для оказа-ния финансовой взаимопомощи, в пер-вую очередь при строительстве жилья. Все участники ассоциации являлись ее же дольщиками, текущее управление капи-талом доверялось специально выбранно-му из собственной среды управляющему, а сам капитал формировался за счет регу-лярных взносов.

Со временем эта схема эволюциониро-вала в Savings and Loan Association, то есть организацию, которая, с одной стороны, принимала деньги на долгосрочное хра-нение (сбережение) под весьма скромный процент (максимум 1,5–2%), с другой — вы-давала участникам организации ссуду, не ограниченную ипотечными нуждами.

В обновленном виде американский thrift по-прежнему сохранял главные чер-ты нового ростка христианской экономи-ки: взаимопомощь вместо агрессивной конкуренции, ссуда под умеренный про-цент вместо безнравственного и разори-тельного ростовщичества (usury).

Первые столкновения американских ссудно-сберегательных ассоциаций с бан-ками пришлись на конец XIX века. В 1880-е годы повсеместно стали плодиться так на-зываемые National Building & Loans (в оби-ходе — nationals) — совместные предприя-тия банкиров и промышленных тайкунов, созданные для реализации собственных акций под видом сберегательных нако-плений. «Националы» открывали филиа-лы в отдаленной американской глубинке, привлекая неискушенную в финансах пу-блику сберегательными ставками, в четы-ре раза превышающими любой местный же thrift.

Размер ставки «националов» не остав-ляет сомнений (с высоты нашего времени, разумеется: в XIX веке мало кто догады-вался о реальной природе нью-йоркской инициативы), что речь шла о ранних экс-периментах в сфере пирамидального строительства. Афера подтвердилась уже на первом биржевом кризисе 1893 года: как только приток новых лохов прекра-



фотография: АР

тился, «националы» разорились (не забыв при этом кинуть вкладчиков) и дружно вышли из бизнеса.

ФОРМУЛА 3–6–3В первой половине XX века пути американ-ских thrifts и банков, к счастью, не пересе-кались. Банки занимались коммерческим кредитованием и биржевой деятельно-стью, thrifts обслуживали работяг и «го-лубых воротничков», удовлетворяя их потребности в сбережении трудовых на-коплений и покупке своего дома — глав-ного фетиша американской цивилизации. Достаточно сказать, что в 1970-е годы доля ипотечных кредитов, выданных ссудно-сберегательными ассоциациями, превы-сила 60%, при том что на thrifts приходи-лось менее 10% капиталов, находящихся в банковском обращении.

Все это время в обществе прослежи-вался четкий нравственный водораздел: thrifts — это хорошо, это поддержка мест-ной общины, это честное ведение бизне-са, это отсутствие эксплуатации и торже-ство идеала финансовой независимости маленького человека; банк — это плохо, это неэтично, это биржевой крах, обман, финансовое порабощение и непременный развод на деньги moms and pops3.

Идеологическое отражение этой нрав-ственной дихотомии состоялось в культо-вом фильме 1946 года It’s a Wonderful Life, вошедшем в сотню лучших достижений всех времен американского кинематогра-фа. Режиссер Фрэнк Капра поведал на-ции трогательную историю святого ново-го времени — управляющего маленькой ссудно-сберегательной ассоциации, кото-рая только и спасает обитателей типично-го захолустья Бедфорд-Фоллз от происков банкира-кровососа.

К середине 1960-х годов за идиллией американских thrifts стали проглядывать первые признаки деградации. Во-первых, ссудно-сберегательные ассоциации утра-тили узко коммунальный характер, до-пуская членство в своих рядах людей,

3 Moms and pops — американская идиома для обозначения трогательного семейного бизнеса.

алхимия финансов алхимия финансов война банковских систем

D-ШТРИХ


проживающих в других городах и даже штатах. Во-вторых, трастовое управле-ние перестало быть трастовым в прямом смысле слова: менеджеры thrifts в боль-шинстве случаев были незнакомы членам ассоциации, поскольку давно уже не изби-рались из их числа.

Самое же главное, отношение обыва-телей к thrifts стало напоминать отноше-ние к банкам, а значит, высокий процент по сберегательным вкладам выглядел бо-лее привлекательным, чем атмосфера вза-имного доверия. Не последнюю роль в об-щей деградации ссудно-сберегательных учреждений сыграла и профессиональ-ная деградация их управленцев, за кото-рыми закрепилась насмешливая формула 3–6–3: взял деньги на долгосрочный депо-зит под 3%, выдал ипотечную ссуду под 6%, нанес первый удар клюшкой на поле для гольфа в 3 часа пополудни! Все довольны и счастливы. Жизнь удалась.

НА ДУРАКА НЕ НУЖЕН НОЖПока в 1950–1960-е годы банковская став-ка была неизменной, thrifts и в самом деле жили припеваючи. В начале 1970-х бес-печная благодать кончилась вместе со ста-бильными ставками. Проценты по крат-косрочным и долгосрочным кредитам поползли вверх, а ссудно-сберегательные ассоциации Америки, законодательно ли-митированные по ставкам с обеих сто-рон — и по сберегательным вкладам, и по ипотечным ссудам, — стали медленно за-гибаться.

Оказавшись на грани выживания, thrifts принялись лоббировать в Конгрессе и сенате снятие ограничений по ставкам, а также диверсификацию дозволенной де-ятельности. В результате к середине 1980-х годов thrifts получили законодательно оформленное право коррелировать став-ки по сберегательным вкладам и ипоте-кам с колебаниями рынка и заниматься не только ипотечным кредитованием, но и вообще чем угодно.

Особо поднаторели менеджеры Savings and Loan Association в Техасе и Калифор-нии, ринувшиеся кредитовать строитель-

ство дорог, животноводческие фермы, атомные электростанции, коммерческую недвижимость, бытовые нужды населения (от стиральных машин до телевизоров) и станции техобслуживания автомобилей.

Весь этот беспредел стал возможным также благодаря законодательному устра-нению одного из самых важных сдер-живающих факторов в структуре thrifts: минимальное число членов ссудно-сберегательной ассоциации не должно было опускаться ниже 400. В результате де-регуляции середины 1980-х годов эта циф-ра была уменьшена до… одного человека!

Разумеется, в новых обстоятельствах ни о каком контроле изнутри Savings and Loan Association речи быть не могло. Не было контроля и извне, поскольку го-сударство больше всего было озабочено поддержанием thrifts в качестве альтер-нативной (банкам) формы финансовой ак-тивности в стране.

Поскольку thrifts активно заигра-ли на площадке банков, новое столкно-вение с ними стало лишь вопросом вре-мени. Как только Конгресс разрешил ссудно-сберегательным ассоциациям ин-вестировать привлеченные средства в сферы, отличные от ипотечного кредито-вания, менеджеры thrifts принялись ак-тивно продавать свои ипотечные заклад-ные, дабы реинвестировать вырученные живые деньги во что-нибудь более при-быльное.

Догадываетесь, кто скупал ипотечные закладные у thrifts? Правильно — инве-стиционные банки и знатоки заплечно-го дела с Уолл-стрит. Закладные приобре-тали под 60–90% их лицевой стоимости, объединяли в комплексные облигации и выбрасывали обратно на рынок уже по существенно завышенной цене. Почему завышенной? Потому что комплексные ипотечные облигации обладали высокой степенью надежности благодаря государ-ственным гарантиям, которыми феде-ральные агентства Ginnie Mae, Freddie Maс и Fannie Mae покрывали ипотеки, входя-щие в состав комплексных облигаций!

Знаете, кто выступал главным по-купателем этих комплексных облига-

ций, состряпанных нью-йоркскими ба н ка м и ? Воп рос ри тори чес к и й: thrifts и выступали! К 1986 году баланс ссудно-сберегательных ассоциаций Аме-рики украшали хитроумные финансо-вые инструменты Уолл-стрит на сумму $150 млрд. Менеджеры, выращенные на схеме 3–6–3, никак не могли понять, что в случае ипотечного кризиса гарантии государства по комплексным облигаци-ям никак не смогут обеспечить thrifts своевременную ликвидность.

Так все и вышло. Когда в 1989 году ипотечный пузырь лопнул, ссудно-сберегательные ассоциации Америки принялись умирать пачками. В период с 1989-го по 1995 год было ликвидирова-но 747 thrifts, а Дяде Сэму пришлось вы-платить по застрахованным сберегатель-ным вкладам членов Savings and Loan Association более $160 млрд.

Американские thrifts так никогда и не оправились от удара 1980-х. До 1995 года из 3234 Savings and Loan Associations дожи-ла лишь половина (1645), а объемы ипотеч-ного кредитования, проводимые через thrifts, сократились с 60 до 30%.

В XXI веке альтернативная финансовая структура, на которую когда-то возлага-лись великие надежды, вступила до пре-дела зарегулированной тенью традици-онного банка: те же кредитные карты, те же депозитарные сертификаты, сберега-тельные и расчетные счета, те же ипоте-ки и бытовое кредитование. Хуже всего: ссудно-сберегательные ассоциации, утра-тившие изначальные дух и идеологию, не извлекли никаких уроков из прошло-го. Как следствие, thrifts гордо продефи-лировали в первом ряду жертв MBS, CDS и CDO, изобретенных мастерами гешефта из Большого Яблока4.

Конец истории вы уже знаете: крупней-ший thrift раздербанили, а саму отрасль торжественно перевели в палату для ко-матозников. Одно обнадеживает: побе-да кредитных денег, одержанная в ими же инсценированном финансовом кри-зисе, непременно окажется пирровой. Уровень виртуализации финансовых от-ношений столь запределен, а объемы ни-чем не подкрепленных многоуровневых долговых обязательств столь велики, что ликвидация системы Федерального ре-зерва вместе с ее главными протагониста-ми Goldman Sachs, Bank of America, Citi, JPMorgan и Morgan Stanley лишь вопрос времени. D'


Догадываетесь, кто скупал ипотечные закладные у thrifts? Правильно — инвестиционные банки и знатоки заплечно-

го дела с Уолл-стрит

4 The Big Apple — прозвище Нью-Йорка.

< Надпись «Хорошо вы работаете! Отсосите!» на входе в филиал банка появилась на следующий день после его захвата Федеральной корпорацией страхования депозитов

круглый столСША

В последние несколько недель из США шел один негатив. Судя по статистике, в наихудшем поло-жении по-прежнему находят-

ся рынок недвижимости и рынок тру-да. Так, объем застройки, продаж домов и цены на жилье в США не показывают ожидаемого восстановления. Рабочие ме-ста не создаются, заявки на получение пособия по безработице не сокращают-ся. К счастью, данные по инфляции пока позволяют не опасаться дефляционного сценария развития ситуации.

D' опросил экспертов и узнал, насколь-ко негативная статистика из США и дру-гих стран способна повлиять на россий-ский фондовый рынок и экономику в целом, а также куда следует инвестиро-вать в сложившихся условиях.

У Deutsche Bank есть индекс Macro Data Pulse, который измеряет соотношение между выходящими данными в США и ожиданиями рынка. Недавно этот индекс опустился до минимального значения со

времен падения банка Lehman Brothers в сентябре 2008 года. Примечательно, что аналогичный индекс для Европы (Europe Macro Data Pulse Index) находится этим летом на гораздо более привлекательном уровне. Вопрос, что покупать в таких усло-виях, зависит от того, во что мы верим.Если мы уверены, что ухудшение эконо-мических данных США носит временный характер (наиболее вероятный сценарий), то стоит покупать российские акции. По-чему акции? Среди всех глобальных фак-торов именно экономические новости из США сейчас больше всего влияют на ак-ции и сдерживают их рост. Поэтому, как только из США начнут поступать хорошие сигналы, акции уверенно пойдут вверх. Почему российские? Они одни из самых недооцененных в мире по фундаменталь-ным показателям — торгуются с 30-про-центным дисконтом к акциям компаний развивающихся стран и стран BRIC.

Традиционно любой поток информации постепенно накапливается. Поначалу ры-

нок может игнорировать эту информа-цию, однако затем следует реакция. На-пример, в начале 2009 года было немало позитивной статистики, но эксперты го-ворили, что на рынке слишком много ри-сков и расти еще рано. Несмотря на это, через некоторое время началось ралли, и трейдерам пришлось покупать.

На этот раз, я думаю, снижение тоже придет, но с некоторой задержкой. Пока наши рынки движутся достаточно ровно. Действительно, несмотря на разговоры о восстановлении, многие риски остались, внятного роста тоже нет.

В такой ситуации я бы рекомендовал инвестировать в так называемые тема-тические активы. Например, привлека-тельная сфера — инфраструктура. Имеет смысл обратить внимание и на индексные депозиты — банковские депозиты, привя-занные к индексам акций или сырь евых товаров.

На наш взгляд, временное ухудшение ма-кроэкономических показателей в США не будет иметь долгосрочного характера и не окажет существенного влияния на восста-новление мировой экономики. Тут дело не в пагубном влиянии негативных данных из США, а в цикличности восстановления всей мировой экономики.

Безусловно, поступающий негатив ухудшает настроения российских инве-сторов и способствует их переходу к менее рискованным активам. Но постепенно появляется «иммунитет» к плохим но-востям, а чувство риска при постоянном умеренном снижении фондового рынка притупляется. Мы полагаем, что замедле-ние восстановления мировой экономики не приведет к полномасштабным распро-дажам на российском фондовом рынке. А вот даже слабое улучшение поступа-ющих данных способно оказать рынку сильную поддержку.

Мы бы рекомендовали обратить вни-мание на компании, показывающие ста-бильные операционные результаты и исторически выплачивающие хорошие дивиденды, — например, уделить повы-шенное внимание «префам» «Сургутнеф-тегаза», «Ростелекома», «Башнефти» и ак-циям «Мосэнергосбыта».


22фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива х4

Последняя статистика из США оставляет желать лучшего. Эксперты продолжают спорить, отразится ли это на отече-ственном фондовом рынке, и дают самые разные рекоменда-ции — от покупки золота до инвестирования в акции нефтя-ных компаний

ПАДАТЬ ЛЕНЬТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

БОРИС БЛОХИНглавный специалист отдела инве-стиционного консультирования брокерского дома «Открытие»

ГЕОРГИЙ КАРТАШОВаналитик Deutsche Bank

АЛЕКСАНДР БОХИНзаместитель директора департа-мента структурных продуктов и торговых операций «ТКБ капитала»

США

круглый стол

Во-первых, следует говорить не о новой волне спада в американской экономике, а о некоторой паузе в восстановлении. Ана-логичную ситуацию мы наблюдали в кон-це 2002-го — начале 2003 года, и тогда ни-каких обвалов не последовало. Во-вторых, российский фондовый рынок и так дешев по сравнению с зарубежными. Так что за-медление темпов развития американской экономики не скажется на российской и не приведет к негативу на отечественных фондовых рынках.

Что касается американского фондово-го рынка, то там, скорее всего, в ближай-шие месяцы будет преобладать снижение. Вскоре компании начнут пересматривать вниз свои ожидания по росту и прибыль-ности, что опустит и котировки их акций. Принято считать, что негативная ситуа-

ция в Америке неизбежно вызывает спад и на российском фондовом рынке, но здесь следует разграничивать корреляцию и на-правленность тренда. Российский рынок коррелирует с американским, но это каса-ется отдельных торговых дней. Например, если в США выходит негативная статисти-ка, российский рынок может в этот день упасть, но это не означает, что российский фондовый рынок будет повторять движе-ние американского и на более длитель-ном горизонте. Так было опять же во вто-рой половине 2002-го — начале 2003 года,

когда в Америке был четкий нисходящий тренд, а российский рынок в целом топ-тался на месте.

Через цены на сырье замедление тем-пов экономического роста в США тоже вряд ли сильно повлияет на Россию: цены на сырьевых рынках остаются на тех же уровнях, что и в течение последних девяти-десяти месяцев. С точки зрения со-отношения риска и доходности мы в дан-ный момент предпочитаем акции, а если говорить об отраслях, то это мобильные операторы, нефтянка и энергетика. D'

АЛЕКСЕЙ ЗАБОТКИНруководитель управления макро-экономического анализа и инвести-ционной стратегии «ВТБ капитала»

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Сбербанк прив.2 Сургутнефтегаз3 Газпром нефть4 Полиметалл5 Сбербанк

117,9

73,283,2

69.6

86,5

55,1

72,3

96,8

74,4

58,7

105,5

66,5

56,5

156,5

44,9

80,8

68,3

43,751,5

78,9

60,4

162,4

149,0

79,4

95,8

58,3 64,1

82,0

54,1

87,9

-8,2 -7,1 -6,4 -5,8 -5,6 -5,1 -4,7 -4,4 -4,1 -3,7 -3,7 -3,5 -3,2 -2,9 -2,3 -1,8 -1,2 -0,4 -0,4 -0,2 1,0 1,1 1,5 1,5 1,9 3,5 3,7 15,5-1,7

6 ОГК-37 Новолипецкий МК8 Транснефть, прив.9 Интер РАО ЕЭС10 Газпром

11 ЛУКойл12 Сургутнефтегаз, прив.13 ВТБ14 Аэрофлот15 Роснефть

16 ФСК ЕЭС17 Северсталь18 Татнефть19 Ростелеком20 Мосэнерго

21 НоваТЭК22 МТС23 Магнитогорский МК24 Норильский никель25 Волгателеком

26 Уралсвязьинформ27 Русгидро28 Уралкалий29 Полюс золото30 Распадская

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-8,7-20

180160

100120140

406080

20

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0

биржевая площадь

Российский рынок акций продолжает колебаться в узком боковике, пока давая возможность зара-ботать только краткосрочным спекулянтам

ПОТИХОНЬКУ ПРОДАЕМ

Вторую декаду августа российские фондовые площадки демонстриро-вали слабую динамику и отыгры-

вали внешний негатив. Хорошие данные квартальных отчетов западных компа-ний отошли на второй план, и умами вновь завладела макроэкономическая нестабильность. В результате индекс Dow Jones после достижения локально-го максимума около 10 720 пунктов упал до 10 210. Российский индикатор ММВБ, поднявшись до 1432 пунктов, ушел затем до 1357, а РТС, соответственно, спикиро-вал с 1532 пунктов до 1430. Это сопрово-ждалось падением курса евро ниже клю-чевых $1,3, а стоимость нефти уходила даже ниже уровня поддержки $75 за бар-рель (марки Brent).

ФРС НЕ УСПОКОИЛА РЫНКИКомитет по открытым рынкам амери-канского Федрезерва 10 августа оста-вил величину учетной ставки на преж-нем рекордно низком уровне 0–0,25% годовых. Однако в заявлении ФРС фак-тически призналась, что темпы восста-

новления экономики США в последние месяцы замедлились. В ближайшей пер-спективе они, скорее всего, окажутся бо-лее скромными, нежели ожидалось, до-бавили представители Федрезерва.

Впрочем, глава комиссии Бен Бернан-ке и его коллеги все же решились пойти на поводу у рынка и объявили о том, что денежные потоки от ипотечных бумаг пойдут на реинвестирование в амери-канские казначейские облигации (поряд-ка $30 млрд в месяц, первые операции бу-дут совершены уже в этом месяце).

Таким образом, монетарные власти признали, что «пауза» в восстановлении экономики затянулась (а возможно, уже перешла в новый спад) и что экономике требуется возвращение «капельницы».

Реинвестирование средств от ипотеч-ных ценных бумаг с истекающим сроком погашения в казначейские облигации США должно оживить экономику. «Впро-чем, ситуацию это не изменит к лучше-му — структурные проблемы “вылечит” только время. Все попытки фискально-монетарного стимулирования экономи-

ки ни к чему не привели, и это, похоже, в американском ЦБ признали», — оцени-вает ситуацию главный аналитик компа-нии АФК Станислав Савинов.

МАКРОЭКОНОМИКА ТАКЖЕ НЕ ДАЕТ ПОКОЯМежду тем макроэкономические дан-ные по США оставляют желать лучшего. В частности, последние еженедельные данные по первичным заявкам на по-собие по безработице не только не сни-зились на 6 тыс., как ожидалось соглас-но консенсус-прогнозу, но и выросли до 500 тыс. — рекордного с ноября 2009 года уровня (подробнее см. «Падать лень» на стр. 22). Пессимисты среди аналитиков пола-гают, что безработица в США в итоге мо-жет достичь 14–15%.

Кроме того, промышленный индекс Федерального резервного банка Фила-дельфии в августе не только не показал скромного прироста (прогнозировалось увеличение с 5,1 до 7,2 пункта), но резко


24Рубрику ведет МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

обвалился до –7,7 пункта. Эти показатели усилили бегство глобальных инвесторов от рисков в конце прошлой недели.

Отток капитала подтверждается дан-ными Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) (ведет статистику по притоку / от-току инвестиций в различные фонды). Так, на неделе, завершившейся 18 авгу-ста, наблюдался отток денег из фондов Индии (в объеме $34 млн), Китая ($47 млн) и России ($74 млн). При этом в отно-сительном выражении отток из фондов России оказался наибольшим — 0,6% ак-тивов под управлением против 0,1–0,2% по остальным странам.

Однако на фоне всеобщего снижения были островки стабильности. Так, пози-тива ценным бумагам автопроизводи-телей добавила информация о том, что концерн General Motors (GM) подал в Ко-миссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) документацию для IPO. Пра-вительство США и другие акционеры GM собираются продать на $100 млн его обыкновенных акций, а сам GM продаст привилегированные акции стоимостью $100 млн. Месяц назад GM официально за-вершил процедуру «защиты от банкрот-ства», образовав новую компанию. В ней 60% акций принадлежат правительству

США, 12,5% — правительству Канады, 17,5% — профсоюзам и 10% — держателям необеспеченных облигаций GM. По оцен-кам начальника аналитического отдела компании «Церих кэпитал менеджмент» Николая Подлевских, таким размещени-ем можно было бы поставить формаль-ную точку в кризисе. Однако сегодняш-нее состояние экономики указывает, что такие значимые этапы имеют статус не точки, а запятой. Впрочем, по крайней мере, можно отметить явное оживление отрасли, добавил аналитик.

ОЖИДАНИЯПо состоянию на конец прошлой неде-ли похоже, что рынок выходит вниз из диапазона 1370–1400 пунктов по индек-су ММВБ. Поэтому становится все более вероятным обновление минимумов про-шлой недели.

Аналитик банка ВТБ 24 Станислав Клещев считает, что наиболее вероят-но сохранение сдержанных продаж на рынке. Впрочем, продажи могут акти-визироваться, если американский фон-довый индекс S&P 500 упадет ниже 1070 пунктов.

«Дополнительный вброс информа-ции для размышлений сделал глава Бундесбанка Аксель Вебер. Он заявил, что дискуссия по реализации Европей-ским центробанком своей exit strategy (сворачивание мер стимулирования экономики), по всей видимости, воз-обновится только в первом квартале 2011 года. Он также предложил прод-лить предоставление безлимитных кредитов банкам до конца текущего года. Эти заявления идут вразрез с ра-нее звучащими призывами главы ЕЦБ Жан-Клода Трише начать сворачивать антикризисные меры немедленно. Кро-ме того, ранее предполагалось, что воз-можности банков по получению безли-митных заимствований в ЕЦБ истекут в ближайшие два месяца. Намерение продлить предоставление ликвидно-сти и отложить на более отдаленную перспективу реализацию exit strategy инвесторы воспримут негативно. Ведь это подтверждает слабость если не эко-номики еврозоны, то ее банковской си-стемы», — считает Клещев. D'


25

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

D-ШТРИХ


Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Русгидро, HYDR

Газпром, GAZP

Сбербанк, SBER

Полюс Золото, PLZL

Лукойл, LKOH

Норильский никель, GMKN

Роснефть, ROSN

Сургутнефтегаз, SNGS

Уралсвязьинформ, URSI

Татнефть, TATN

Источники: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0,055

5,28

2,63

46,8

54

165,4

7,0

0,9

0,033

4,8

0,1346

7,8

3,77

66,23

67,01

200,89

8,46

1,08

0,038

5,33

Консенсус- прогноз, %

20050 100 150

24,1

20,9

15,2

21,5

20,0

47,7

144,7

43,3

41,5

11,0

Цена в РТС, $Компания, тикер Целевая цена, $ 0

ВОЛОШИН ПОЗАБОТИЛСЯ О ДИВИДЕНДАХ «НОРНИКЕЛЯ»Совет директоров «Норильского никеля» решил провести 21 октября внеочередное общее собрание акционеров. Его со-зыва потребовала UC Rusal. На повестке — вопросы о досрочном прекращении полномочий членов совета директоров «Норни-келя» и избрании новых членов совета директоров. Реестр ак-ционеров для участия в собрании будет закрыт по состоянию на 10 сентября 2010 года. Акционеры «Норникеля», владеющие бо-лее чем 2% размещенных голосующих акций, могут выдвигать кандидатов в совет не позднее 21 сентября.

Причина созыва собрания — конфликт акцио-неров, разгоревшийся после годового собрания акционеров 28 июня. Тогда в избранный совет директоров из 13 человек вошли четыре пред-ставителя «Интерроса», три представителя от UC Rusal, три от менеджмента компании, два неза-висимых директора и один представитель ВТБ. Последний, Василий Титов, единогласно был из-бран председателем совета и сменил на этом по-сту Александра Волошина. При этом основными акционерами «Норникеля» являются «Интеррос» Владимира Потанина (25% уставного капитала), UC Rusal (25%) и Алишер Усманов (4%). Представители UC Rusal остались недовольны итогами выборов в совет директоров: по их мнению, результаты нарушили паритет между основны-ми акционерами. По мнению Rusal, это стало возможным в ре-зультате манипуляций акциями, принадлежащими компании. «Менеджмент “Норникеля”, используя акции, предварительно оформленные на офшорные структуры, провел в совет дирек-торов менеджеров ГМК, подконтрольных и подотчетных генди-ректору “Норникеля”», — полагают в Rusal.

Два независимых директора в совете директоров «Нориль-ского никеля» — Брэдфорд Миллс и Джерард Холден — напра-вили председателю Василию Титову письмо с предложением провести полную аудиторскую проверку результатов годового собрания, состоявшегося 28 июня. Также предлагается обсу-

дить с консультантами изменение структуры совета (есть пред-ложения ввести в него еще двух независимых директоров и обеспечить каждой из трех сторон — менеджменту, «Интерро-су» и Rusal — по три места в совете, что подразумевает потерю «Интерросом» одного места). Предложения Миллса и Холдена по понятным причинам нравятся миноритариям и аналити-кам, и есть шанс, что их примут и мажоритарии. В пользу это-го говорит тот факт, что бывший председатель совета дирек-торов «Норильского никеля» Александр Волошин подписал

протокол годового собрания акционеров компа-нии. Ранее он, не признавая итогов, отказывал-ся это сделать, и результаты голосования могли быть признаны недействительными. Теперь же восстановлен некий паритет: годовое собрание признано легитимным, а на 21 октября назначе-но внеочередное по пересмотру состава и струк-туры совета директоров. Впрочем, как заявил Александр Волошин, он поставил свою подпись исключительно ради акционеров, поскольку ее отсутствие лишало их возможности получить дивиденды.

Между тем возврата Александра Волошина в ГМК, по-видимому, ожидать не стоит, поскольку сразу после годового собрания «Норникеля» президент РФ Дмитрий Медведев назна-чил его руководителем рабочей группы по созданию междуна-родного финансового центра в РФ. Кроме того, недавно на рынке появились слухи о том, что бывший руководитель президент-ской администрации вскоре может возглавить совет директо-ров «Уралкалия».


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

Ключевые показателиРыночная цена, $ 165,40

Консенсус-прогноз цены, $ 200,89

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 7,90

EV/Sales 2,27

P/B 1,40

Выручка 2009, $ млрд 10,16

Чистая прибыль 2009, $ млрд 2,65

Изменение выручки, % –27

Изменение прибыли, % —

Ист

очни

ки: о

тчет

по

приб

ыля

м и

убы

ткам

за

2009

год

(GA

AP)

, «Ре

несс

анс

капи

тал»

, СП

АРК

новости компаний

Как заявил Александр Волошин, он поста-вил свою подпись исключительно ради ак-ционеров, поскольку ее отсутствие лиша-ло их возможности получить дивиденды

D-ШТРИХ



«ЗОЛОТОЙ» МУРМАНСКПравительство в середине августа ввело «золотую акцию» для Новороссийского и Мурманского торговых портов. Это может означать, что в скором вре-мени госпакеты портов (20 и 25,5% соответствен-но) все же будут привати-зированы (ведь контроль над портами за государ-ством сохранится).

Ситуация у портов сей-час не самая простая: гру-зопоток и выручка за пер-вое полугодие 2010 года снизились. Однако буду-щее портов выглядит го-раздо более благополучным. Так, НМТП в июле погасил кредит $118 млн — при-мерно четверть от общего объема долгов. В то же время на носу у НМТП строитель-

ство мазутного терминала объемом пере-валки 4 млн тонн в год (цена вопроса — 5 млрд руб., то есть порядка $160 млн). При этом до конца года портам придется

забыть об экспорте российского зерна, и в НМТП уже заявили, что будут привле-кать транзитные грузопотоки. Конеч-но, даже несмотря на транзит, запрет на

экспорт зерна окажет на финансовые показатели НМТП «умеренный нега-тивный эффект». С дру-гой стороны, в августе Standard & Poor’s измени-ло прогноз по рейтингу НМТП со «стабильного» на «позитивный». Агентство считает, что к концу 2010 года чистые денежные средства порта будут рав-ны долгу.

Мурманский порт в первом полу-годии потерял почти пятую часть гру-зооборота. В основном это произошло из-за аномально холодной зимы: из Куз-

басса просто не могли привезти уголь (уголь — основной для ММТП груз, а вот зерно через Мурманск не переваливают, так что от запрета на экспорт ММТП ни-чего не теряет). При этом в планах ММТП также строительство нового терминала (контейнерного), а еще порт планирует серьезно заработать на перевалке грузов для Штокмановского месторождения и на развитии грузовых перевозок по Се-верному морскому пути (оно предусмо-трено транспортной стратегией РФ до 2030 года). ММТП выглядит более инте-ресным для инвестиций, чем его ново-российский «коллега».

Акции Мурманского порта есть в RTS Board, но сделок по ним не проводилось уже два года, а спред по обыкновенным акциям составляет $550 (больше 100%). Чтобы посчитать капитализацию, мы взяли среднюю цену между бидом и офером. Рассчитанная таким спосо-бом приблизительная капитализация ММТП равняется $93 млн — это мень-ше выручки порта за прошлый год (3,4 млрд руб., около $113 млн). P/E в та-ком случае будет равняться 3 (чистая прибыль Мурманского порта за про-шлый год — 1 млрд руб.). Для сравне-ния: P/E Новороссийского порта нахо-дится в районе 11.

Показатели НМТПРыночная цена, $ 11,2

Консенсус-прогноз цены, $ 18

Консенсус-рекомендация покупать

P/E 11,6

EV/Sales 3,90

P/B 3,60



Изменение выручки, % 3

Изменение прибыли, % —

Информация, представленная в данной рубрике отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

новости компаний

ММТП планирует серьезно заработать на перевалке гру-зов для Штокмановского месторождения и на развитии

грузовых перевозок по Северному морскому пути

ПОСЛЕДНИЙ ЭШЕЛОН

БЛЕСК И НИЩЕТА СВЕРХВЫСО-КОЧАСТОТНОЙ ТЕХНИКИВ августе к обращению в РТС были допущены 2,75 млн акций допол-нительного выпуска саратовского ОАО «Тантал». Деньги, полученные от доп эмиссии, «направлены на при-обретение основных средств и раз-витие производства эмитента».

«Тантал» — эмитент из старожи-лов: еще в 2001 году он был внесен в RTS Board, а уже в 2002-м переве-ден в RTS Classica. Сделок с акци-ями «Тантала» на бирже не прово-дилось никогда, однако с 2005 года по его акциям стабильно выставля-ются биды и оферы, и в 2010 году спред между ними сузился с 2000 до 300%.

Производс твенное объедине-ние «Тантал» было создано в 1949 году на базе танковых ремонтных мастерских для выпуска электро- и радиоламп. Официальный вид деятельности «Тантала» — произ-водство «электровакуумных при-боров», на самом же деле он про-изводит сверхвысокочас тотную технику, прецизионное оборудова-ние и интерферометрические при-боры (служат для точного поддер-жания температ уры и влажности воздуха); оборудование для произ-водства ПВХ-конструкций; комплек-тующие радиоэлектронной аппара-туры и устройства для аппаратуры связи и еще огромный спектр про-дукции в основном по заказам Ми-нобороны. Еще у «Тантала» есть от-дельный завод, который выпускает мирный товар — ПВХ-профили под собственной торговой маркой.

В финансовом о т ношении у «Тантала» все в порядке: с тои-мость чистых активов предприя-тия — 1,1 млрд руб., долгов немно-го (для сравнения: капитализация на бирже — $2,75 млн, то есть око-ло 80 млн руб.). Однако с такими со-лидными активами никак не вяжут-ся скромные доходы предприятия: всего 15,9 млн руб. чистой прибы-ли за прошлый год, 12 млн руб. — за первые полгода 2010-го. А 70% за-трат приходится на оплату услуг сто-ронних организаций.


28

МДМ-БАНК: СКАЗКА О ДИВИДЕНДАХ«Спекулятивно покупать» акции МДМ-банка рекомендует «Совлинк». По расчетам ана-литиков, при текущей цене $0,39 бумаги могут подорожать на 30%, до $0,51. МДМ-банк, входящий в топ-20 российских банков, представлен на бирже лишь выпуском приви-легированных акций с фиксированным дивидендом $0,08 на акцию. Эта особенность отражается в его рыночной оценке: с одной стороны, инвесторы могут рассматривать «префы» как инструмент с гарантированной доходностью, с другой — как единствен-ный торгуемый инструмент, отражающий стоимость бизнеса (с дисконтом за отсут-ствие права голоса).

При всем том МДМ — самый дешевый публичный банк России. По коэффициенту P/BV 2009 «префы» МДМ торгу-ются с 42-процентным дисконтом к акциям банка «Санкт-Петербург» и с 54-процентным — к бумагам «Возрождения». Одновременно «префы» МДМ имеют наивысшую в секторе дивидендную доходность — 20,3%. Внушительный дисконт объясняется просто: рынок разочарован недавним реше-нием менеджмента не выплачивать дивиденды по итогам 2009 года, несмотря на записанные в уставе гарантии и формальное наличие прибыли. По оценкам «Совлинка», чистая прибыль МДМ-банка по итогам 2010 года может со-ставить 3,1 млрд руб., что должно позволить банку все же выполнить обязательства по дивидендам хотя бы за 2010 год (хотя убыток 5,8 млрд руб. по РСБУ за первое полугодие оставляет поводы для сомнений). Драйверами также могут стать приближение периода объявления дивидендов, улучшение финансовых резуль-татов, заявления руководства, которые пояснили бы критерии по выплатам, и спрос на акции банков в целом.

УРАН ПОЛЕЗЕН ДЛЯ ПОРТФЕЛЯХорошие финансовые результаты крупнейшего российского уранодобытчика Приаргун-ского ПГХО (ППГХО) вкупе с растущей ценой на уран могут стать катализаторами роста его акций, считают аналитики ИФК «Метрополь». Так, входящий в госкорпорацию «Рос-атом» уранодобывающий холдинг «Атомредметзолото» (АРМЗ), материнская компания ППГХО, начиная с 2011 года собирается продавать уран на российском рынке по между-народным ценам. С марта 2010 года котировки ППГХО показывали боковое движение, тогда как цена на природный уран выросла на 17%, до $47 за фунт.

И это еще не все хорошие новости: объявленная в начале августа допэмиссия компа-нии не окажет негативного влияния, а, напротив, может принести миноритариям выго-ду. Цена размещения составит 21,9 тыс. руб. ($730) за акцию, что на 217% выше текущей цены предложения $230. Допэмиссия — один из традиционных для ППГХО источников финансирования, а ее цель — не размытие долей, а извлечение выгоды из роста цен на уран. С 2006 года размещено пять выпусков акций общей стоимостью 2,3 млрд руб., а основной акционер — АРМЗ — увеличил свою долю с 78,8 до 82,2%. Если его пакет достиг-нет 95% и последует оферта миноритариям, то цена выкупа будет близка к текущей цене размещения. Пока же текущая цена в RTS Board все еще составляет $230, а целевая цена, по расчетам «Метрополя», — $601.

УФИМСКИЙ НПЗ: ДОСТАТОЧНО ДЕНЕГ, ДОСТАТОЧНО НЕФТИ«Финам» считает Уфимский НПЗ (УНПЗ), один из старейших рос-сийских нефтеперерабатывающих заводов, самым привлека-тельным активом из трех НПЗ «Башнефти» и рекомендует поку-пать его акции с целевой ценой $2,85 за обыкновенную акцию и $1,03 за привилегированную. Эти цифры, в свою очередь, пред-полагают потенциал роста 95 и 102% соответственно. С конца прошлого года этот нефтепереработчик стабильно находится в числе самых прибыльных публичных НПЗ. При этом его акции торгуются со значительным дисконтом к аналогам.

Материнская «Башнефть» обеспечивает УНПЗ стабильные по-ставки сырья для переработки. При этом из трех уфимских НПЗ только УНПЗ загружается на 100%. Производимые им нефтепро-дукты реализуются на слабоконкурентном местном рынке, где доля «Башнефти» более 70%. У завода отсутствуют долги, а ин-вестпрограмма полностью финансируется из чистой прибыли.

АФК «Система», купившая башкирскую нефтянку, планирует консолидировать свои нефтяные активы, а потом продать. Для этого ей может понадобиться выкупить у миноритариев акции компаний БашТЭКа.


КОРОТКО«ТКБ капитал»: акции «Бу-рятзолота» — одни из самых недооцененных среди золо-тодобывающих компаний мира. Рекомендация — «по-купать», цель — $55,73, по-тенциал роста — 156%.« У н и с о н к а п и т а л » : « С л а в н е ф т ь - М е г и о н -нефтегазгеология» — хоро-шие производственные пока-затели и комфортная цена на нефть. Рекомендация — «по-купать», цель — $2,68, потен-циал роста — 197%.

Основной драйвер роста бумаг «Саратовнефтепро-дукта» — консолидация до-черних активов компанией ТНК-ВР. Рекомендация — «по-купать», цель — $50,13, по-тенциал роста — 101%.«Финам» рекомендует про-давать акции машинострои-теля «Красный котельщик» на фоне негативной отчет-ности за первое полугодие. Цель — $0,57, потенциал сни-жения — 12%.«Грандис капитал»: несмотря на перспективы рынка обще-ственного питания России, в краткосрочном периоде ком-пания «Росинтер» подверже-на рискам. Рекомендация — «держать», цель — $17,7, потенциал роста — 14%.


Консенсус-прогноз цены, $ —

Консенсус-рекомендация —

P/E —

EV/Sales —

P/B —



Изменение выручки, % 25

Изменение прибыли, % –83

инвестидеи

Ист

очни

ки: о

тчет

по

приб

ыля

м и

убы

ткам

за

2009

год

(GA

AP)

, «Ре

несс

анс

капи

тал»

, СП

АРК

Информация, представленная в данной рубрике отражает мнения экспер-тов инвестиционных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инве-сторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.


29

«ВИММ-БИЛЛЬ-ДАНН»: ПРОДУКТОВЫЙ ПАТРИОТИЗМАналитики «ТКБ капитала» предлагают сделать ставку на ло-кальные акции «Вимм-Билль-Данна» (ВБД). Повод — продолжа-ющаяся программа выкупа компанией собствен-ных бумаг. Недавно производитель продуктов питания объявил о приобретении у Danone 18,4% своих акций за $470 млн, что подразумевает цену $58,1 за акцию и премию 25% к стоимости бумаг на российских биржах. Тем самым компания де-монстрирует инвесторам уверенность в перспек-тивах роста и рыночной недооценке самой себя.

Ранее ВБД уже приобрел около 6% акций на рынке (по состоянию на конец апреля), потра-тив на это около $78 млн. Согласно заявлениям менеджмента, объем программы выкупа может

достигнуть 10% уставного капитала, следовательно, ВБД спо-собен аккумулировать до 28% собственных бумаг. Эти акции (которые не считаются казначейскими в соответствии с на-

шим законодательством, поскольку упомяну-тые 6% принадлежат «дочкам» ВБД) могут быть перепроданы на рынке или использованы для финансирования сделок M&A. Кстати, у ВБД есть желание повысить ликвидность сво-их акций в России, что может предполагать размещение выкупленных бумаг через SPO. Все это должно привести к сужению спреда в цене ADR ВБД и его локальных акций (теку-щий показатель равен примерно 37% против 50% год назад).

«РАСПАДСКАЯ»: ВСЕ БУДЕТ ХОРОШО«ВТБ капитал» и Credit Suisse повысили оценку акций «Рас-падской» на 19 и 20% соответственно. Рекомендация — «по-купать», целевая цена «Распадской», по расчетам «ВТБ ка-питала», — $10, а вот по расчетам Credit Suisse — всего $6. Напомним, что всего лишь четыре месяца назад аналитики скопом понижали прогноз по «Распадской» после аварии. Ин-тересно, что тот же «ВТБ капитал» тогда на 30% снизил свой прогноз, с $12 до $8,4. Тем не менее даже в мае, снизив про-гнозную цену, аналитики рекомендовали покупать бумаги компании: по единодушному мнению, майские цены должны были бы означать, что уголь на взорвавшейся шахте не будут добывать больше никогда. И вот теперь мы становимся свидете-лями возрождения «Распадской».

Сейчас из затопленной шахты откачивается вода, и, по мнению Ростехнадзора, работа шах-ты может начаться уже в этом году, через два ме-сяца (ожидается, что восстановить удастся боль-ше половины добычи). «Мы скорректировали нашу модель “Распадской” в свете недавних по-зитивных заявлений о ходе восстановительных

работ на шахте, сделанных губернатором Кемеровской обла-сти Аманом Тулеевым. В результате были повышены наши прогнозы объемов производства и прибыли компании», — пишут аналитики «ВТБ капитала». При этом они уверены, что шахте придется потратить на восстановление добычи больше объявленных $300 млн. «Ранее мы предполагали, что поврежденная шахта начнет работу только в начале тре-тьего квартала 2011 года. После заявления губернатора Кеме-ровской области о том, что половина объема производства может быть восстановлена через месяц, мы пересмотрели

свои прогнозы. Теперь в модели оценки “Рас-падской” заложено восстановление полови-ны утраченного из-за аварии объема произ-водства уже с четвертого квартала 2010 года и выход на полный объем ко второй половине 2011 года», — отмечают в Credit Suisse.

Впрочем, поддаваться эйфории не стоит: до аварии P/E «Распадской» равнялось 50 (!) по отношению к прибыли 2009 года, и совер-шенно не факт, что ее акции, даже с учетом восстановления половины добычи, достиг-нут таких же высот.


Консенсус-прогноз цены, $ —

Консенсус-рекомендация —

P/E 24,18

EV/Sales —

P/B —



Изменение выручки, % –22,8

Изменение прибыли, % 14,6


Консенсус-прогноз цены, $ 6,30

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 16,10

EV/Sales 4,72

P/B 1,50



Изменение выручки, % –59

Изменение прибыли, % –78

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ, МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ, ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА, ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

инвестидеи


Теперь в модели оценки «Распадской» заложено восстановление половины утраченного из-за аварии объема производства уже с четвертого квартала 2010 года

прогнозы


30фотографии: из архива фотослужбы

Основным фактором, оказывающим влияние на рынок, остается высокая денежная ликвидность. Процесс на-качки экономики деньгами, начатый США в 2009 году,

чтобы снизить создававшийся годами кредитный пузырь, про-должился в 2010-м странами Евросоюза. Основными бенефици-арами избыточной ликвидности должны стать развивающиеся рынки, в частности российский, так как Индия и Бразилия уже хорошо выросли. Наш рынок не такой емкий, как рынки разви-тых стран, поэтому даже небольшая часть западных денег, по-павшая на наши площадки, может вызвать бурный рост.

С технической точки зрения российский рынок находится в продолжительном боковике с границами 1200 и 1530 пунктов по индексу ММВБ. Сама длительность этого боковика говорит

в пользу выхода из него до конца текущего года. Так, в настоя-щее время развивается растущий подтренд, который начался в мае 2010-го и должен выйти к верхней границе коридора — 1500 пунктов по индексу ММВБ. В базовом сценарии этот уро-вень должен быть пройден, после чего откроется перспектива движения к 1700 пунктам. Второй вариант — коррекция после достижения 1500 пунктов в район 1360–1370 пунктов. Если этот вариант реализуется, то вероятность выхода за границы кори-дора в текущем году существенно снизится. Краткосрочно ры-

нок находится в зоне неопределенности, так как поддержка растущего подтренда находится на уровене 1335 пунктов по ин-дексу ММВБ и нельзя исключить коррекцию вниз к этой отмет-ке перед началом роста к 1500.

Вероятность выхода рынка из боковика до конца 2010 года оценивается мной как 0,8, вероятность остаться в нем — 0,2. С вероятностью 0,9 рынок должен выйти из боковика вверх, то есть вероятность движения вверх оценивается как 0,72 (0,8 х 0,9). Вероятность выхода за границы коридора вниз очень мала — 0,08 (0,8 х 0,1). Изменится прогноз только в том случае, если, не пробив верхнюю границу, рынок скорректируется к 1360–1370 пунк там. В этом случае картина существенным образом сместится в сто-рону продолжения боковика до конца текущего года.

Обращает на себя внимание высокая корреляция индекса ММВБ с английским индексом FTSE 100. Корреляция поднев-ных приращений индексов с 14 октября 2009-го по 18 августа 2010 года составляет аномально высокую величину — 0,76. Сни-жение этой корреляции будет свидетельствовать о начале силь-ного движения на российском фондовом рынке. В настоящее время технически наиболее «сильным» среди «голубых фишек» смотрится «Норильский никель» — это позволяет сделать вы-вод о том, что он будет «лучше рынка» до конца 2010 года. D'

ВЕРОЯТНОСТЬ СНИЖЕНИЯ ВСЕГО 8%

управляющий активами ИК «Спектр инвест»

АЛЕКСАНДР ГОРЧАКОВ

Краткосрочно рынок находится в зоне неопределенности, и нельзя исключить коррекцию вниз до уровня 1335 по индексу ММВБ перед началом роста к 1500

прогнозы

Российский рынок демонстрирует удивительную цено-вую устойчивость. Если пробежаться по графикам од-ним взглядом, то сразу видно, что в целом рынок бес-

трендовый, и это длится уже давно — с октября прошлого года. Все движения, случившиеся в этом году, можно связать со «вспышками эмоций». На рынке царит полная неопреде-ленность, уровень коридора — 1270–1370 по индексу ММВБ. За время боковика рынок определил уровни сопротивления (1380, 1405, 1420) и поддержки (1260, 1220). Чего нам сейчас не хватает, так это выдающегося однонаправленного движе-ния. Почему рынок стоит на месте?

Давайте внимательно рассмотрим индекс ММВБ с приме-нением индикатора Ишимоку. На недельном графике хорошо просматриваются несколько расширенных формаций. Пат-терн в облаках «пробой-отскок» (см. на графике область 1). От-работавшая модель сформировала дальнейший рост вверх, тренд образовал «хай» на уровне 1539 пунктов. В этом районе сформировалась опасная «медвежья» свечка «падающая звез-да», после чего началась глобальная коррекция (см. на графике область 2). На данный момент у нас есть слабый сигнал «мерт-вый крест». Недельное значение индекса держится на эталон-ной линии. Самое интересное, что Киджун рисует прямую ли-нию на уровне 1368 пунктов уже четыре месяца подряд.

Чего можно ожидать в этой ситуации? Я вижу фигуру «от-скок от Сенкоу Спан А». Почему именно ее? Обычно эта фи-гура встречается в рамках модели «пробой-отскок» (см. на графике область 1). Сейчас ситуация немного другая: боко-

вое движение идет к верхней границе «облака Ишимоку», и формирование модели «отскок от Сенкоу Спан А» может начаться после их встречи. В случае формирования модели восходящая тенденция может продолжиться (зеленая стрел-ка на графике). Второй вариант: мы пробиваем «облако» и рисуем фигуру «пробой — отскок от Сенкоу Спан Б» (крас-ная стрелка на графике). Ситуация выглядит запутанной, но ждать осталось недолго. Что-нибудь у нас обязательно произойдет. D'


31

Вы можете задать вопросы авторам обзоров на форуме сайта Algoritmus.ru

ВЫХОДА ИЗ БОКОВИКА ЖДАТЬ НЕДОЛГО

АНДРЕЙ ХЛОПИНнезависимый трейдер

ИНДИКАТОР ИШИМОКУ И ЕГО СИГНАЛЫ

Индикатор состоит из трех линий и «облака». Тенкан (крас-ная линия) — средняя линия за девять дней. Киджун (си-няя) — средняя цена за 26 дней. Чинкоу Спан (зеленая) стро-ится по ценам закрытия свечей, сдвинута на 26 дней назад. «Облако» состоит из линий Сенкоу Спан А и Сенкоу Спан B (упреждающие линии). Первая — это середина расстояния между Тенкан и Киджун, сдвинутая на 26 дней вперед. Вто-рая — среднее значение цены за 52 дня, сдвинутое вперед на 26 дней. Мертвый крест — Тенкан пересекает Киджун сверху вниз. Золотой крест — Тенкан пересекает Киджун снизу вверх. Нахождение цены в «облаке» говорит о боко-вом движении рынка.


валютные игры

Украина $1 = 7,90 UAH 1 RUR = 0,26 UAH

Белоруссия $1 = 3000 BYR 1 RUR = 98,57 BYR

Литва $1 = 2,69 LTL

Латвия $1 = 0,55 LVL

Эстония $1 = 12,21 EEK

Канада $1 = 1,03 CAD

Дания $1 = 5,80 DKK

Швейцария $1 = 1,04 CHF

Великобритания $1 = 0,64 GBP

Норвегия $1 = 6,16 NOK

Швеция $1 = 7,35 SEK

Мексика $1 = 12,61 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,75 BRL

Марокко $1 = 8,66 MAD

Тунис $1 = 1,47 TND

Евросоюз $1 = €0,78

ЮАР $1 = 7,26 ZAR

США €1 = $1,28

Польша $1 = 3,07 PLN

Чехия $1 = 19,31 CZK

Венгрия $1 = 216,47 HUF

32

Неважная макростатистика из США, вызвавшая опасения инвесторов относительно перспектив амери-

канской (читай — мировой) экономики, поддержала доллар, не позволив ему про-должить падение против ряда основных валют. В частности, евро, протестировав в первой декаде августа максимальную с мая отметку $1,33, начал снижение и, по-теряв всего за несколько сессий более 2,5% стоимости, закрепился в узком диапазо-не $1,27–1,28. Помимо решения Америки начать рефинансирование истекающих долговых бумаг ипотечных агентств, про-исходящее было вызвано еще и аморф-ным поведением ФРС США, руководство которой на очередном заседании не толь-ко сохранило учетную ставку на прежнем уровне, что было ожидаемо, но и не сдела-ло никаких новых и значимых заявлений касаемо дальнейшего плана действий по стимулированию экономической актив-ности. Прозвучало прежнее: инфляция

остается низкой, продолжается сниже-ние объемов банковского кредитования, а процентные ставки будут оставаться ми-нимальными еще долго.

Америка балансирует на грани стагна-ции по японскому сценарию «потерянно-го десятилетия». Продолжив ставить на монетарные методы поддержки, финан-совые власти рискуют еще очень долго не выйти на прежние темпы роста. Все помнят, к чему привели Японию в 1990-х годах накачка банков казенными деньга-ми, кредитное сжатие, процентная став-ка на уровне 0,5% и гигантский дефицит бюджета. Закрутить гайки в денежно-кредитной сфере Штаты также не мо-гут, поскольку это грозит задушить и без того хилые «зеленые ростки». С другой стороны, бегущие от риска инвесторы перестраховываются: стагнация в Стра-не восходящего солнца почти не повлия-ла на мир, хотя Япония является второй по величине экономикой с аналогич-

ным по ранжиру потребительским рын-ком. Кстати, японская валюта достигла максимальных значений за последние 15 лет — 85 иен за доллар. При этом уве-личение объема программы кредитова-ния по фиксированной ставке 0,1% до 30 трлн иен, по мнению аналитиков, вряд ли приостановит укрепление. Безрадост-ную для «рисковых» активов картину не удалось раскрасить даже вышедшим по-зитивным данным по Европе. Так, эконо-мика еврозоны во втором квартале под-росла на 1% по отношению к первому, превысив ожидания. Основной вклад внесла Германия, чей ВВП за этот период вырос сразу на 2,2% — это рекордный по-казатель с 1990 года. Кардинально улуч-шить ситуацию и повысить аппетит к риску не смогли успешные размещения долговых бумаг Испании и Ирландии, которые показали, что трудностей с при-влечением средств проблемные страны ЕС не испытывают: после нескольких

ДОЛЛАР СПЛЯСАЛ НА КОСТЯХВременное охлаждение экономики США поддерживает курс доллара, однако нейтралитет ФРС пока не дает рынку определиться с дальнейшим трендом

№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Египет $1 = 5,70 EGP

Турция $1 = 1,50 TRY

Япония $1 = 85,55 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,40 NZD

Австралия $1 = 1,11 AUD

Гонконг $1 = 7,77 HKD

Китай $1 = 6,79 CNY

Казахстан $1 = 147,14 KZT 1 RUR = 4,83 KZT

Россия $1 = 30,43 RUR €1 = 39,08 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 31,54 THB

Индия $1 = 46,45 INR

Израиль $1 = 3,78 ILS

33

попыток закрепиться на этих новостях выше $1,29 евро вновь откатился в уже упомянутый коридор. Против «евро-пейца» сыграло заявление члена совета управляющих ЕЦБ и главы Бундесбанка Акселя Вебера о том, что аукционы по не-ограниченному кредитованию банков-ской системы нужно проводить как ми-нимум до конца года.

Чтобы уравнять по количеству посту-пающего негатива рынки Старого и Но-вого Света, лучшие умы изыскивают все новые идеи для спекуляций. Очередная страшилка из Европы называется «рынок недвижимости Скандинавии». Анали-тики Royal Bank of Scotland считают, что цены на жилье в Швеции, Финляндии и Норвегии могут упасть, перечеркивая вос-

становление в Европе и угрожая возвра-том их экономик к рецессии. Например, в Швеции 20% заемщиков имеют долги, превышающие их располагаемые дохо-ды в 46 раз. Норвежский ЦБ считает, что низкие процентные ставки ведут к пере-греву рынка кредитования и недвижимо-сти, риск образования пузыря существу-ет и в Финляндии. Аналитики FIBO Group уверены, что долговой кризис Европы — это только начало, а цель по паре евро—доллар — их паритет. D'

ИЕНА И МУМИИ

Это больше похоже на сценарий из филь-ма ужасов, чем на обычную новость. Все началось, когда старейший житель Токио оказался мертвым. Его мумифицирован-ные останки 30 лет пребывали в его доме. На счет в банке продолжала поступать пенсия. Затем не смогли найти старей-шую женщину в Токио. Теперь Япония вы-числяет местонахождение 840 пропав-ших пенсионеров.

Эта страшная сказка вызвала кучу во-просов у 126-миллионного населения. Правда ли, что мы живем дольше всех на-ций в мире? Сколько трупов лежит у нас в домах? А где, кстати, наша бабушка?

Существует аналогия стремитель-ной мумификации населения Японии с японской экономикой. Корпоративные «кожа» и «органы» Японии были закон-сервированы. Япония должна повышать свою конкурентоспособность на глобаль-ном уровне, а не скулить по поводу роста иены на 8% в этом году.

УИЛЬЯМ ПЕСЕКаналитик Bloomberg

ЕВРО ИЩУТ ЗАМЕНУ

На стенах офиса Юргена Старка, чле-на правления Европейского централь-ного банка (с 1998-го по 2008 год вице-президента Бундесбанка. — Прим. D'), висит рамка с дойчемарками. Не хвата-ет только инструкции: «В случае необ-ходимости разбить стекло».

Пакет спасательных мер стал за-платой, которая кое-как предупреди-ла дефолт Греции и подорвала доверие инвесторов к проекту единой евро-пейской валюты. Я надеюсь, что Бун-десбанк, где Старк изучал мастерство управления центробанками, хранит где-то в подвале сейф с планом по из-бавлению от евро.

Стаи «черных лебедей» пролетают мимо с такой частотой, что у нас при-тупляется понимание того, насколь-ко нынешние финансовые события уникальны. Можно назвать это кри-зисной усталостью. Черные дыры в балансах крупнейших банков от дери-вативов, провал торгов госбондами стран-членов ЕС — все это заключает в себе больше рисков, чем обычно. И не только из-за того, что деньги как никог-да утратили свою функцию. Дело в том, что у чиновников нет почти никаких идей по разрешению ситуации.

МАРК ЖИЛБЕРаналитик Bloomberg

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ,

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ


34

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

за

пери

од с

18

июля

по

18 а

вгус

та 2

010

года консолидации отрасли. Кстати, в портфе-

ле фонда были также акции шахты «Рас-падская»: он начал приобретать эти бума-ги после их падения в результате аварии. Сегодня акции шахты вновь растут, по-скольку компания намерена начать добы-чу угля в течение ближайших месяцев.

По словам Кирилла Козыркина, порт-фельного управляющего УК «Альфа-капитал», на результат фонда акций «Альфа-капитал — электроэнергетика» серьезно повлияли активные операции с бумагами холдинга МРСК. В качестве дол-госрочных вложений фонд держит акции ТГК-1, МРСК Центра, Красноярской ГЭС, МРСК Центра и Приволжья, ТГК-5, ТГК-6, Енисейской ТГК и «Кузбассэнерго». Ки-рилл Козыркин рассказал D', что реформа сектора в целом и отдельных его частей, таких как сетевые и теплогенерирующие компании, будет обеспечивать энергети-ческому сектору интерес инвесторов в кратко- и среднесрочной перспективе.

Юрий Селяндин, управляющий ди-ректор УК «Флеминг фэмили энд парт-нерс», сообщил, что июльский рост на рынке ценных бумаг «Фонд сбалансиро-ванный» встретил полностью заинвести-рованным. При этом доля вложений в ак-ции превышала 3/4 активов. Наибольший прирост показали акции металлургиче-ских компаний и холдинга МРСК. А в пер-вых числах августа самые выросшие ак-ции были проданы.

Алексей Логвин, главный экономист УК «Русь-капитал», поделился с D', что большой вклад в общий успех фонда «Русь-капитал — облигации» в послед-нем месяце внесла победа в суде над ра-нее уклонявшимся от исполнения своих обязанностей поручителем по одному из проблемных выпусков облигаций. Что касается текущей структуры фонда, то наибольший вес приходится на на-дежные облигации банков: по мнению Логвина, в ближайшие месяцы именно надежность принесет более ощутимый результат, нежели излишняя диверси-фикация портфеля. D'

Больше всех в конце июля — начале августа заработали фонды, которые вкладывались в электроэнергетику.

Но и другие отрасли не были в убытке, ис-ключением стал разве что нефтегазовый сектор. Хотя при этом средства из ПИФов уходят уже две недели подряд.

Ильнар Мифтахов, руководитель управления портфельного менеджмента «ВТБ управление активами», рассказал, что в целом по электроэнергетической отрасли быстрее остальных росли в цене акции ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-7. Кроме того, после коррекции в июне-июле хорошую динамику продемонстрировали бума-

ги холдинга МРСК. Не последнюю роль в этом сыграли ожидания рынка о потен-циальном включении акций компании в индекс MSCI. В последнее время в струк-туре фонда «ВТБ — фонд электроэнерге-тики» произошли некоторые изменения: увеличилась доля акций «Мосэнерго», ТГК-11, ТГК-4.

«ВТБ — фонд перспективных инвести-ций» инвестирует в бумаги второго эше-лона с высоким потенциалом роста. ПИФ показал хорошую динамику благодаря бумагам компаний калийной отрасли. Эти акции росли на ожиданиях увели-чения цен на удобрения, а также на фоне

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА ЗАРЯЖАЕТВ минувшем месяце лидером роста была электроэнергетика. Особенно повезло тем фондам, в портфеле которых были акции холдинга МРСК и производителей калийных удобрений

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 13,14 ВТБ — фонд перспективных инвестиций ВТБ — управление активами 12,5 ВТБ — фонд электроэнергетики ВТБ — управление активами 11,93 Альфа-капитал — электроэнергетика Альфа-капитал

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 9,36 Малахитовая шкатулка Инвестстрой 8,32 Флеминг фэмили — сбалансированный Флеминг фэмили энд партнерс 7,75 Вы финансист Кубанская УК

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 4,79 Эверест — первый Эверест ЭМ 4,05 Русь-капитал — облигации Русь-капитал 2,27 Балтинвест — фонд облигаций Балтинвест

диагностика


35

психология

Существует также психопатоподобный вариант. Правда, встречается он в основном в юношеском и подростковом возрасте. Но все равно достоин упоминания: молодежь-то нынче продвину-тая, торгует буквально с пеленок. Обычно такая «маска» выглядит как расстройство поведения. Случаются периоды тяжелой лени и бесцельного валяния на диване (часто с трагическим выражени-ем лица), сплин, уходы из дома, поданные под соусом «глаза б мои на вас не глядели», отказ выполнять любые просьбы. В общем, на-стоящий праздник непослушания, только атмосфера совсем не праздничная. Оговорюсь, что все это может протекать и в рамках психопатии как таковой, но с некоторыми особенностями, харак-терными именно для депрессии: временные колебания, отсут-ствие радости от происходящего, общий субдепрессивный фон (снижение работоспособности, настроения и пессимистическая оценка окружающего). Есть и другие нюансы.

Наркоманический вариант, как следует из названия, проте-кает с алкогольными или наркотическими эксцессами на фоне все того же субдепрессивного фона. Отличается от собственно наркомании и алкоголизма тем, что иных признаков того или иного не наблюдается, а прием спиртных напитков и прочих одурманивающих препаратов — всего лишь попытка справить-ся с подавленным настроением. Случаются отлучки в «цветные

миры» периодически и совпадают с обо-стрениями маскированной депрессии. У больного нет истинного алкоголическо-го или наркотического влечения, а опья-нение обычно лишено того гедонистиче-ского компонента, который присутствует у любителей всяческих зелий.

Не исключены при маскированной де-прессии и досадные промахи в сексуальной сфере. Часто в жизни больного появляет-ся закономерность: иногда противополож-ный пол совершенно не интересует, а спо-

собность получить наслаждение от интимного общения может полностью пропадать — женщины становятся фригидными, мужчины страдают импотенцией. Когда депрессия проходит, че-ловек чудесным образом возрождается к половой жизни, возвра-щаясь в ряды бойцов интимного фронта.

При всем разнообразии масок есть особенности, характер-ные для всех вариантов и позволяющие поставить диагноз. Во-первых, это периодичность. Суточная: утром всегда хуже, чем ве-

чером. Сезонная: особенно тяжело весной и осенью, но иногда у больного другое «любимое» время года. Во-вторых, аутохтонность возникновения, или, если без медицинского мата, отсутствие связей с внешними причинами: вроде бы и повода нет, а все равно «колбасит». В-третьих, упомянутый субдепрессивный фон. И, на-конец, в-четвертых, пока не начнешь лечить именно депрессию, легче не становится: сколько ни пей таблеток от головы (или для головы?), микстур против жара и порошков против рвоты — все едино, зато антидепрессанты помогут. D'

Маскированную депрессию еще называют ларвирован-ной — от слова larva (лат.), то есть личинка или просто что-то недоразвитое. Так, слово, бывшее ранее в России

ругательным наравне с курвой (тоже, кстати, латинского проис-хождения), все же смогло хотя бы отчасти вернуть себе прежнее значение. Другие названия вроде соматизированной или вегетативной депрессии скучнее, но зато отлично отражают суть: на первом месте в таких случаях не сами депрессивные син-дромы в виде классической триады и иже с нею, а так называемые факультативные. Депрессия маскируется под разные недо-могания, и в зависимости от того, какие симптомы преобладают, различают не-сколько ее типов.

Осторожно — дальше труднопроизносимые названия: лицам, неуверенно владеющим артикуляционным аппаратом, реко-мендуется не читать. Начнем с алгическо-сенестопатического варианта депрессии: это когда на первый план выходят боли и всяческие неприятные, возможно, не совсем обычные ощуще-ния в теле. Они могут сосредоточиться в области сердца, головы, живота, суставов или вовсе блуждать по всему телу, всплывая то там, то тут. У всех этих видов есть свои названия, последний, на-пример, откликается на кличку «паналгический».

Для агрипнического варианта характерны нарушения сна. Сон становится поверхностными и рваным, с частыми пробуж-дениями, иногда вовсе не получается уснуть или приходится вставать рано утром, потому что дольше не спится. Естественно, никакой бодрости — весь день вялость и ощущение, что Ветхий Завет писали при тебе. Настроение соответствующее.

Вегетативно-висцеральный вариант включает все пре-лести того, что принято называть вегетососудистой дисто-нией, плюс приветы от внутренних органов. В организме царит ветреное непостоянство: скачут пульс и артериаль-ное давление, частое дыхание сменяется неровным, темпе-ратура тела повышена, и постоянно одолевает ложное, но непреодолимое желание сбегать в уголок задумчивости. Но самое неприятное, пожалуй, метеоризм. И ладно бы все это к чему-то — нет же, просто так!

фотографии: из архива фотослужбы; Alamy / Photas

Депрессия не всегда проявляется резким снижением настроения, вселенской тоской и мыслями о целесообразности дальнейше-го существования в сей юдоли скорби. Бы-вает, она прячется и таится, мимикрирует и просто нагло врет

ПОД МАСКОЙ ОВЦЫ СКРЫВАЛСЯ ЛЕВ

МАКСИМ МАЛЯВИНврач-психиатр

Депрессия часто прячется за спинами бо-лее безобидных недугов, тогда она называ-ется маскированной. Выявляется и лечит-ся как миленькая, так что не волнуйтесь

D-ШТРИХ

36№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010 фотографии: AP; Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива

Банковская индустрия давно эво-люционировала в изысканней-ший конвейер по криминальному вымогательству денег из финан-

сово безграмотного населения. Мы сми-ренно и безропотно свыклись с неисчис-лимыми уловками, с помощью которых банки разводят частных клиентов на до-полнительные, никому не нужные услу-ги, подвергают штрафам, заманивают в ловушки кредитного овердрафта, мани-пулируют крайними сроками погашения задолженностей и прочая, и прочая.

Поразительна, однако, не изначаль-ная нравственная порочность кредитно-финансовой парадигмы, которую челове-честву подарили так называемые старые деньги Европы, продрейфовавшие по маршруту Испания—Генуя—Венеция—Амстердам—Германия—Англия, а зарази-тельность дурного примера.

УЮТНОЕ ПРОШЛОЕВозьмем, к примеру, замечательный банк Дикого Запада Wells Fargo. Не нуж-

но быть Уорреном Баффетом1, чтобы про-никнуться уважением к этому уютно-му гиганту. Мой личный опыт общения с Wells Fargo в 1990-е годы — в Сиэтле и Сан-Франциско — оставил воспомина-ния об этаком семейном докторе в сфере финансовых услуг. Оперативность обслу-живания в Wells Fargo балансировала на пределе желаний, вежливость и, главное, эффективность персонала при обработ-ке клиентских запросов не имели ана-логов ни в Citibank, ни в Seattle FirstOne

(те, с кем мне лично приходилось чаще всего иметь дело). Добавьте сюда онлайн-банкинг, который Wells Fargo одним из самых первых в Америке ввел в обиход, и вы получите гениальное исключение из в целом неприглядного правила: банк в его современной ипостаси априори соз-дан для безнравственного выкачивания денег из обывателей2.

В какой-то момент меня заинтересова-ла уникальность Wells Fargo в достаточ-ной мере, чтобы провести исследование, покопаться в истории банка, проследить связи между современным кодексом по-ведения в работе банка с клиентами и принципами, заложенными в организа-цию отцами-учредителями. Результатом этого исследования стало эссе «Кудесник симбиоза» («Бизнес-журнал», апрель 2008 года — см. www.business-magazine.ru/profiles/companies/pub301530) — приглашаю к его прочтению всех сомневающихся в суще-ствовании исключений в мире кредитно-денежных отношений.

За два года изменилось многое. Wells Fargo принял участие в борьбе за Wachovia — третью после Bear Stearns, Lehman Brothers и Washington Mutual жертву передела собственности, ради ко-торого и задумывался весь современный так называемый финансовый кризис. Wells Fargo противостоял одному из «не-божителей» — Citigroup — и вопреки всем мыслимым и немыслимым подыгрыва-ниям со стороны Федерального резерва и республиканского правительства выи-грал схватку3. В результате Wells Fargo сам стал «небожителем»: если не по реальному влиянию во властной иерархии, то хотя бы по размерам — $1,2 трлн активов (чет-вертые в стране и третьи по рыночной ка-питализации), 70 млн клиентов, 10 тыс. отделений, 12 тыс. банкоматов и т. д.

И вот что удивительно: вместе с но-вым статусом появились новые манеры.

банки США

inside / outside

1 Wells Fargo — один из главных любимцев «старца из Омахи», украшающий портфель Berkshire Hathaway.2 Речь в эссе идет не об инвестиционных и венчурных банках, не о ссудно-сберегательных ассоциациях, а о традиционном розничном заведении, предоставляющем услуги checking & current accounts.3 Эта история описана в статье «Любовный треугольник», см. «Бизнес-журнал», октябрь 2008 года — www.business-magazine.ru/mech_new/experience/pub308008.

ЦЫП-ЦЫП-ЦЫП!СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙсоздатель школы дистанционного обу чения интернет-трейдингу vCollege (Internettrading.net)

К американским банкам, которые зарабатыва-ли до настоящего дня $38 млрд в год на штра-фах за овердрафт, применили букву совести

Wells Fargo — гениальное исключение из в целом непри-глядного правила: банк априори создан для безнрав-

ственного выкачивания денег из обывателей

D-ШТРИХ


банки США

inside / outside

ларов, полученных из уловки со штрафа-ми по овердрафтам. И не только по этой уловке. В вердикте Уильяма Алсепа помя-нут и другой гешефт — так называемая теневая кредитная линия (shadow line), которая буквально накануне была объяв-лена вне закона Федеральным резервом. Смысл shadow line в том, что банки совер-шенно незаконно предоставляли клиен-ту дополнительную, не оговоренную никакими соглашениями кредитную ли-нию уже после того, как возникал овер-драфт по основному кредиту.

То есть, если раньше у вас возникал овердрафт по карте, очередная транзак-ция банком блокировалась, и вы про-сто не могли совершить покупку. В си-туации с теневой кредитной линией вы продолжали беззаботно удовлетворять шопинговый зуд, наивно полагая, что «на счете еще остаются средства». На то теневая кредитная линия и держалась банком в секрете, чтобы клиент не до-гадался о недопустимом перерасходе и не сдерживал себя в растратах. Из этих дополнительных трат банк извлекал не только дополнительные (повышенные!) проценты, но и специальные fees, отчис-ления за услуги.

Больше всего мне бы хотелось об-ратить внимание читателей не на пе-рерождение банка Wells Fargo и не на перспективы лавинообразных исков, ко-торые последуют в ближайшее время, а на прецедент совершенно иного рода. Едва ли не впервые в Америке судебное решение было принято не столько по «букве закона», сколько по «букве сове-сти». В самом деле, не существует ника-ких законодательных ограничений ни для приоритетной обработки крупных клиентских транзакций, ни для допол-нительного кредитования. Банковские нарушения подобного рода лежат исклю-чительно в плоскости нравственности.

Учитывая возможный переход от слов к делам, предостережение созда-теля Декларации независимости Тома-са Джефферсона сегодня актуально как никогда ранее: «Если американский на-род когда-нибудь позволит частным бан-кирам контролировать эмиссию денег сначала через инфляцию, а затем деф-ляцию, банки и корпорации, которые расплодятся вокруг них, лишат народ собственности в такой мере, что дети окажутся бездом ными на земле, завое-ванной их предками». D'

Ухищрения, о которых сейчас пойдет речь, прописались в Wells Fargo отнюдь не после объединения с Wachovia. Ни-сколько не сомневаюсь, что в недрах банка едва ли не с момента его создания были представлены родовые тенденции, которые лишь подчеркивали принад-лежность Wells Fargo именно к современ-ным банкам, а не благотворительным учреждениям. Другое дело, что тенден-ции эти (которые на банально-бытовом уровне сводятся к тому, с чего мы сегод-ня начали разговор, — обману клиента) никогда в Wells Fargo не занимали клю-чевых позиций и, как следствие, не опре-деляли лицо компании.

Сегодня же определяют. Тему этой ста-тьи подсказало беспрецедентное реше-ние федерального судьи Уильяма Алсепа оштрафовать Wells Fargo на весьма не-детскую сумму — $203 млн. Причина — умышленная манипуляция транзакци-ями клиентов с целью вымогательства штрафов за овердрафт.

МЕЛОЧЬ ПО КАРМАНАМВ 2001 году Wells Fargo взял на вооруже-ние мелкую подлость, которая к тому моменту уже широко применялась кон-курентами: обработка платежей, произ-веденных кредитной картой, произво-дилась не в хронологическом порядке (то есть по мере их поступления), а в за-висимости от размера. Самые крупные покупки учитывались первыми, затем следовали средние покупки, под ко-нец — мелкие. В результате создавались ситуации, когда на счете образовывался технический овердрафт на пару-тройку долларов. Причем за месяц возникало до десяти подобных случаев. Это позволя-ло банку с чистой совестью (в его пред-ставлении) штрафовать клиентов на $35 за нарушение правил пользования пре-доставленным кредитом (то есть набега-ло до $350 в месяц).

Схему high to low sequencing можно продемонстрировать на простом приме-ре. Предположим, у вас есть карта с овер-драфтом $1000. На протяжении месяца вы производите 20 платежей по мелочи, а затем еще с вашего счета списывается крупный платеж в автоматическом ре-жиме. Скажем, $1000 за ипотеку. Если бы учет денежных потоков шел по принци-

пу first in — first out, то вы бы получили единственный штраф за овердрафт (ту самую ипотеку). Однако согласно high to low sequencing ипотечная транзакция будет учтена первой, и в результате вы получите 20 овердрафтов за каждый из платежей по мелочи. Просто и со вкусом. А главное — «по требованию клиентов».

Все это подавалось под соусом благоде-яния: клиенты, мол, сами просили, что-бы сначала банк обрабатывал крупные платежи вроде ипотечных, автокредита и т. д. В результате в период с 2005-го по 2007 год Wells Fargo заработал на штра-фах по овердрафту $1,4 млрд в одном только штате Калифорния!

Конечно, на фоне этой цифры штраф $203 млн смотрится скромненько, но лиха беда начало. Во-первых, в Соеди-ненных Штатах прецедентное право. Во-вторых, считается, что ежегодно бан-ковская индустрия страны кладет в кар-ман на штрафах по овердрафту $38 млрд! Скромно полагаю, что грядущая волна исков, аналогичных Wells Fargo, вернет обратно клиентам банков значительную часть уворованной суммы.

О том, что в корпоративной голове Wells Fargo что-то качественно дефор-мировалось в морально-этическом отно-шении, можно судить по официальной реакции банка на решение калифорний-ского судьи: «Мы крайне разочарованы судебным решением. Мы убеждены, что метод обработки транзакций, применяе-мый Wells Fargo, более чем уместен, соот-ветствует интересам клиентов, а также не противоречит требованиям законов и предписаниям надзирающих органов».

Wells Fargo заявил, что и впредь со-бирается обрабатывать крупные плате-жи клиентов в приоритетном порядке. Дело, конечно, не в упрямстве банкиров, которые по детской наивности надеются свести решение федерального судьи Ал-сепа к единичному курьезу. Здесь все оче-видно: отмена штрафов за овердрафт — достаточно привлекательный лакомый кусочек, чтобы от него отказались мил-лионы юристов и клиентов в стране с прецедентным правом.

Рискну предположить, что и Wells Fargo, и остальным коллегам некогда уникального банка предстоит расстать-ся с миллиардами и миллиардами дол-

Клиенты сами просили, чтобы сначала банк обрабатывал крупные платежи. В итоге Wells Fargo заработал на штра-

фах по овердрафту $1,4 млрд только в Калифорнии!

D-ШТРИХ

38№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010 фотография: ИТАР-ТАСС; из личного архива

Как правило, для инвестора всегда остается открытым вопрос, когда же реализуется потенциал роста, «предсказанный» аналитиками:

через месяц, год или пять лет? Но бывают случаи, которые позволяют даже просто-му инвестору по публичной информации делать взвешенные инвестиции, рассчи-тывая на совершенно определенный про-межуток времени. К такой ситуации от-носится развитие событий и новостной фон по ОАО «Мостотрест» (акции торгуют-ся в РТС, тикеры — MSTT, MSTTG).

ЕДЕМ В СОЧИ«Мостотрест» — крупнейшая публич-ная российская компания в области строительства и реконструкции мостов, надземных автомобильных и желез-ных дорог, тоннелей, подземных дорог и других инфраструктурных объектов. В настоящее время в состав «Мостотре-ста» входят 14 филиалов. По данным «СПАРК-Интерфакс», чуть более 50% ак-ций компании принадлежит кипрской Marc O’Polo Investments Ltd, конечными бенефициарами которой являются фи-зические лица — менеджеры группы «Н-Транс» и Группы Е4 Михаила Абызова. Владельцы блокирующего пакета (или,

по некоторым оценкам, до 35% акций) — компании, аффилированные с РЖД.

«Мостотрест» строит именно там, где запланировано больше всего вложений в транспортную инфраструктуру. В его портфеле заказов такие крупные и значи-мые объекты, как Четвертое транспорт-ное кольцо в Москве, участок новой плат-ной трассы Москва—Санкт-Петербург, участки железной и автодороги Адлер—Красная Поляна, целый ряд инфраструк-турных объектов для Олимпиады в Сочи. Совокупный портфель заказов «Мосто-

треста» на ближайшие четыре года со-ставляет порядка 150 млрд руб. Основные заказчики — Росавтодор, правительство Москвы и РЖД, так что можно быть уве-ренным: объекты «Мостотреста» будут профинансированы в полном объеме и реализованы в подавляющем большин-стве в срок. Это очень важно, если мы по-лучаем оценки с помощью модели дискон-тированных денежных потоков (ДДП).

Оценка, полученная методом ДДП для акций «Мостотреста», у разных инвести-ционных аналитиков лежит в диапазо-не $1,4–1,7 тыс. за акцию. На данный мо-мент бумаги торгуются в РТС в районе $950 за штуку, что предполагает пример-

но 40–60-процентный потенциал роста к справедливой цене.

СТРОЙКИ ВЕКАЕсли с одним из самых важных ри-сков — состоянием портфеля заказов — мы разобрались, то с другим параметром, который мог бы помешать акциям реали-зовать свой потенциал, немного сложнее. Речь идет о ликвидности.

По разным оценкам, сейчас в свобод-ном обращении находится от 5 до 13% акций «Мостотреста». Сделки с ними на

мосты и развязки

inside / outside

МОСТ, КОТОРЫЙ ПОСТРОИЛ ТРЕСТ

ДЕНИС СПИРИДОНОВпортфельный менеджер ИК «Финам», кандидат технических наук, мастер делового администрирования

Открытые источники и здравый смысл говорят нам, что еще можно успеть купить акции «Мостотреста» с выгодой для себя

«Мостотрест» — самый крупный среди «собратьев»

Компания Тикер Капитализа-ция, $ млн P/E 2009 P/E 2010П EV/EBITDA

2009EV/EBITDA

2010П P/BV 2009

Мостотрест MSTT 1179 11,6 11,8 8,3 8,9 4,5

Бамтоннельстрой BTST 373 26,8 12,8 10,8 6,9 2,5

Транссигналстрой TRSS 101 16,7 7,0 7,7 3,1 0,8

Мостоотряд №19 MSOT 136 23,2 21,9 7,7 8,3 1,7

Волгомост VLGM 93 9,2 6,0 6,2 5,1 1,0

Дальмостострой DMOA 71 отриц. 7,9 отриц. 5,8 1,2

Корпорация Трансстрой KTRS 101 10,8 9,3 6,5 4,9 0,9

Среднее по разви-вающимся рынкам — — 19,8 15,3 11,2 11,5 —

Источники: Bloomberg, оценки ИК «Финам»

D-ШТРИХ


мосты и развязки

inside / outside

предположить, что консолидированная отчетность за 2010 год (или за первое по-лугодие) может существенно изменить представление о денежных потоках но-вого «Мостотреста» в лучшую сторону и повысить его рыночную оценку. Этому будут способствовать и большая инфор-мационная прозрачность, и агрессивная стратегия развития компании.

Впрочем, и динамика показателей компании по РСБУ за 2008–2009 годы про-изводит приятное впечатление. Особен-но стоит обратить внимание на почти се-микратный рост прибыли в 2009 году по сравнению с 2008-м.

30 июня на годовом собрании акционе-ров «Мостотреста» было решено раздро-бить существующие акции с коэффици-ентом 1:200. Дробление производилось как раз в момент сдачи текста в печать и должно самым лучшим образом сказать-ся на ликвидности акций «Мостотреста».

Итак, из всего вышеперечисленного можно сделать несколько предположе-ний:

— Очень вероятно, что IPO будет про-водиться в конце 2010-го или начале 2011 года после публикации отчетности по МСФО. Эта отчетность может существен-но изменить представление о финансо-вых потоках компании с учетом послед-них приобретений.

— Учитывая заинтересованность ма-жоритариев и потенциальный интерес инвесторов к первому IPO в секторе ин-женерного строительства, а также дро-бление, вполне вероятно, что цена разме-щения акций окажется близка к оценкам аналитиков (то есть на 40–60% выше теку-щих котировок).

Таким образом, скорее всего, к момен-ту размещения рыночная цена будет при-ближаться к диапазону размещения. Это означает хорошую возможность по покуп-ке акций «Мостотреста» сейчас с последу-ющей продажей в преддверии IPO. D'

торговых площадках проходят достаточ-но редко и на небольшие объемы. Все это удерживает от активного инвестирова-ния в «Мостотрест», что, в свою очередь, отражается на его цене.

Но возьмем факты и новости, полу-ченные только из открытых источни-ков, немного домыслим и посмотрим на вещи реально. Первая группа новостей, которые могут нас заинтересовать, — это консолидация в отрасли и приобре-тение «Мостотрестом» активов. С нача-ла 2010 года компания уже совершила ряд крупных приобретений: это 50-про-центная доля в корпорации «Инжтранс-строй» (в июне 2010-го доведенная до 51%). Выручка «Инжтрансстроя» за 2009 год (49,9 млрд руб.) почти вдвое превы-шает доходы самого «Мостотреста». Кро-ме того, последний приобрел блоки-рующий пакет акций «Мостострой-11», одной из крупнейших инфраструктур-ных компаний Сибири, и 51-процентную долю в компании «Трансстроймеханиза-ция» (выручка за 2009 год 12,8 млрд руб.). «Инжтрансстрой» — одна из крупнейших инженерно-конструкторских компаний России, ее проекты — реконструкция аэро портов Шереметьево, Владивостока и Сочи, строительство горнолыжного ку-рорта в Сочи, а также гидротехнических сооружений в порту Усть-Луга.

Параллельно с этим менеджмент ком-пании говорит о планах по проведению IPO в случае благоприятной конъюнкту-ры на рынке (вторая группа новостей). По сообщениям источников Reuters, организаторами выступят JPMorgan, Deutsche Bank и «Тройка Диалог». Раз-мещение возможно уже в конце 2010-го — начале 2011 года на сумму поряд-ка $500 млн. Можно предполагать, что, скорее всего, оценка компании в этом случае будет близка к тем, которые рас-считывают фондовые аналитики. Это понятно: компания заинтересована как

можно дороже продать свои акции, в этом же заинтересованы и инвестбан-ки. Важен и спрос со стороны покупате-лей. Учитывая, что «Мостотрест» будет первой компанией сектора, проводя-щей IPO, можно ожидать большой ин-терес: инвесторы захотят принять уча-стие, пусть и опосредованно, в доходах от крупнейших строек современной Рос-сии. Нетрудно предположить, что этот интерес будет подогреваться и органи-заторами размещения.

Но как же удастся продать в ходе IPO, например, по $1,4 тыс. то, что сейчас стоит в РТС $950, спросите вы? Ответом могут послужить еще несколько сооб-щений из жизни компании. По словам менеджмента «Мостотреста», компания готовит отчетность по МСФО за 2008–2009 годы — необходимое условие для пу-бличного размещения. Очень важно при этом, что «Мостотрест» довел свои доли в «Инжтрансстрое» и «Трансстроймеха-низации» именно до 51%. Это позволяет ему полностью консолидировать финан-совые результаты новых дочерних ком-паний. Кстати, если бы такая консолида-ция проводилась по итогам 2009 года, то выручка по такой консолидированной отчетности компании «Мостотрест» вы-росла бы в три раза и составила поряд-ка 97 млрд руб. (против 33,2 млрд руб. только «Мостотреста»). И хотя компа-ния не раскрывает цену приобретения активов и долговую нагрузку, можно

Финансовые показатели «Мостотреста»Показатель 2008 год 2009 год 2009/2008, %

Выручка, млрд руб. 28,7 33,17 16

EBITDA, млрд руб. 2,47 5,72 131

EBIT, млрд руб. 1,93 5,26 173

Чистая прибыль, млрд руб. 0,5 3,37 569

Рентабельность EBITDA, % 9 17 +8 п.п.

Чистая рентабельность, % 2 10 +8 п.п.

Источник: данные компании

D-ШТРИХ

40№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010 фотографии: AP; ИТАР-ТАСС

Д епутат Госдумы РФ Зелимхан Муцоев и совладелец угольной компании «Сибуглемет» Анато-лий Скуров купили 44% акций

производителя хлористого калия «Силь-винит» и вполне могут стать партнерами Сулеймана Керимова в этой компании. Новые акционеры вместе с Керимовым теперь владеют 69% акций компании, и это дает зеленый свет для начала мас-штабной консолидации в отрасли.

Среди возможных объединений мало какое было столь обсуждаемо, как объе-динение «Уралкалия» и «Сильвинита». В случае слияния этих компаний, бизнес которых близок и прозрачен, их размер позволит замахнуться на мировое лидер-ство. Единственное, что вставало на пути объединения, — личности старых вла-дельцев.

Если прежнему владельцу «Уралка-лия» Дмитрию Рыболовлеву как молодо-

му финансисту была безразлична сфе-ра, в которой работала захватываемая компания, то Петр Кондрашев, владелец «Сильвинита», прошел на своем предпри-ятии все ступени карьерной лестницы и прикипел к нему всей душой. И именно из-за этого смена контроля в «Сильвини-те» вызвала такой резонанс в СМИ.

КОГДА СКРОМНОСТЬ — ЭТО ПЛОХОВладельцы компании зачастую недо-оценивают, насколько их готовность об-щаться с инвесторами и открытость влия ют на капитализацию. На приме-ре двух калийных гигантов это отчетли-во видно: несмотря на больший размер

и эффективность бизнеса «Сильвини-та», инвесторы оценивали «Уралкалий» значительно дороже. Так, «Сильвинит» превосходит «Уралкалий» по производ-ственным показателям: если последний произвел в 2008 году 4,6 млн тонн калия, а в 2009-м 2,5 млн тонн, то у «Сильвини-та» эти показатели составили 5,1 млн и 3,5 млн тонн соответственно.

Обе разрабатывают Верхнекамское месторождение калийно-магниевых со-лей — после Саскачеванского месторож-дения в Канаде (37% мировых запасов) данное месторождение является вторым по величине в мире (31,4% мировых за-пасов). Кроме калия в Прикамье добы-ваются калийная соль и магний (запа-сы по магнию составляют 10% мировых). Данное месторождение было разведано в годы первых пятилеток и прославлен-ными чекистскими методами (до сих пор 70% жителей Соликамска — потомки за-ключенных), был возведен Соликамский калийный комбинат, ставший впослед-ствии «Сильвинитом». Тогда же был осно-ван «Уралкалий».

Сейчас «Сильвинит» является круп-нейшей компанией России по добыче хлористого калия, в мировом табеле ком-пания занимает пятое место. Основная доля продукции идет на экспорт в Азию. Мощности «Сильвинита» составляют око-ло 10% мировых. Кроме информационной закрытости «Сильвинит» отличается спо-койным отношением к экспансии, стрем-лением к диверсификации производства и очень серь езным отно-шением к безопасности производства. Еще одной значимой чертой явля-ется нелюбовь к займам (см. «Калийный “Сургут-нефтегаз”»).

Осторожность в при-влечении средств при-вела к тому, что размер инвестиционной про-граммы «Си львини-та» уступил программе «Уралкалия». В дальнейшем это может привести к потере «Сильвинитом» ли-дерства на рынке. Раньше конкуренты

Компания «Сильвинит» недооценена на бирже по сравнениюс ее основным конкурентом — «Уралкалием». Это делает ее акции особо привлекательными в преддверии передела калийного рынка

КОНСЕРВАТИВНЫЙ КАЛИЙ

ТИМУР ВИЛЬДАНОВ

химические воины

inside / outside

Несмотря на больший размер и эффективность бизнеса «Сильвинита», инвесторы оценивали «Уралкалий» значи-

тельно дороже

Зелимхан Му-цоев и его парт-неры сольют «Сильвинит» с «Уралкалием»

D-ШТРИХ



inside / outside

КОГДА КОНСЕРВАТИЗМ НЕ СПАСАЕТИзменить спокойному отношению к зай-мам и экспансии «Сильвинит» решился только в 2008 году, когда за лицензии на участки Верхнекамского месторождения развернулась настоящая война, а на ка-лийном рынке появились новые конку-ренты. Тогда были выставлены на торги несколько участков, и кроме ожидаемых побед «Уралкалия» и «Сильвинита» вла-дельцами лицензий стали «Еврохим» и «Акрон». Но конкурентами калийным лидерам «Еврохим» и «Акрон» до сих пор не стали: как оказалось позже, покупка лицензий была только половиной дела, потому что создание нового рудника — это не только $1–2 млрд, но и 3–5 тыс. спе-циалистов, и, кроме как у «Уралкалия» и «Сильвинита», этих профессионалов пока взять негде.

В истории с калийными лицензия-ми «Сильвинит» продемонстрировал все свои боевые качества. В частности, ком-пания решила подстраховаться и для

борьбы объединила усилия с «Рособорон-экспортом», учредив ОАО «Камская гор-ная компания» (КГК). Данная компания была признана победителем аукциона на право разработки Половодовского участ-ка (прилегает к участкам «Сильвинита»).

З а л и це н зи ю бы ло у п л аче но 35,14 млрд руб. при стартовой цене 1,4 млрд руб. Понятно, что этих денег у «Сильвинита» в наличии не было и для их привлечения требовалось согласие ак-ционеров. Стоит отметить, что тогда вла-дельцем блокпакета акций компании был «Уралкалий», который решил вос-пользоваться моментом и заблокировать сделку, надеясь, что если «Сильвинит» не

тратили сопоставимые суммы: напри-мер, в 2008 году «Сильвинит» инвести-ровал 6,5 млрд руб., а «Уралкалий» — 6,3 млрд руб. Денег «Сильвиниту» вполне хватало, и с 2001-го по 2007 год он сумел нарастить добычу с 2,6 млн до 5,4 млн тонн, тем самым заняв лидерство на рос-сийском рынке.

Однако уже в 2010 году размер вложе-ний «Сильвинита» упадет до 3 млрд руб., и в основном средства пойдут на поддер-жание существующих мощностей, в то время как «Уралкалий» увеличит инвест-программу до 14 млрд руб.

Конечно, если же рынок калий-ных удобрений восстановится, впол-не можно ожи дать, что «Си льви-нит» снова начнет много тратить на реализацию обширных планов. Среди перспективных проектов — увеличение мощности существующих рудников, осво-ение Половодовского участка, расшире-

ние мощностей карналлитовой фабрики. Очень интересно, что финансовые

показатели двух компаний отличаются минимально (см. таблицы). Однако, ско-рее всего, Уоррен Баффет предпочел бы «Сильвинит», и не только потому, что бизнес фундаментально хорош, но и потому, что совершить ошибку, управ-ляя компанией в этой отрасли, доста-точно сложно. Как ни странно, даже не-смотря на падение мирового спроса во время кризиса вполовину, «Сильвинит» и в 2008-м, и в 2009 году смог получить впечатляющую прибыль и, в отличие от «Уралкалия», выплатил дивиденды в 2008 году.

КАЛИЙНЫЙ «СУРГУТНЕФТЕГАЗ»

Закрытость«Сильвинит» до 2008 года избегал пу-бликовать МСФО и проводить встречи с инвесторами, не интересовался лик-видностью своих акций. С одной сторо-ны, фондовый рынок компании был не очень-то нужен: для развития хватало и собственных средств, с другой — Петр Кондрашев вряд ли хотел избавиться от своей доли в бизнесе, потому ему и не нужна была оценка компании рынком. В 2008 году ситуация начала меняться: «Сильвинит» опубликовал отчетность по МСФО, провел встречу с инвестора-ми, объявил о возможности сплита ак-ций (сейчас цена акции подбирается к 20 тыс. руб., что явно не расширяет круг возможных инвесторов).Боязнь кредитовЕще одной знаковой чертой «Сильви-нита» была нелюбовь к займам. По-настоящему ситуация изменилась с по-купкой Половодовского участка, для оплаты которого пришлось прибегнуть к займу от ВТБ в размере $1,5 млрд. Данная покупка была одним из немно-гих исключений «Сильвинита» в обла-сти экспансии. Диверсификация«Сильвинит» — один из крупнейших производителей пищевых и техни-ческих солей. Кроме хлористого ка-лия, потребляемого производителями

сложных удобрений, компания выпу-скает сверхчистый хлористый калий, используемый фармацевтической промышленностью. Еще один вид про-дукции — карналлит, сырье для произ-водства магния и титана. Авария 2006 года на руднике БКРУ-1 «Уралкалия» привела к тому, что «Сильвинит» стал единственным поставщиком карнал-лита. Однако последнему все же при-шлось выложить 1 млрд руб. для ком-пенсации части затрат федерального бюджета на строительство обходной железнодорожной ветки взамен про-валившейся в Березниках. БезопасностьАвария на руднике БКРУ-1 дала повод обратить внимание на еще одну очень серьезную черту «Сильвинита» — от-ношение к экологии и безопасности. В 2009 году на экологические меро-приятия было потрачено 459 млн руб. Значительные расходы привели к тому, что по сравнению с 2001 годом к 2008-му уровень выбросов в целом по ком-пании упал в четыре раза, даже несмо-тря на двукратный рост производства. В 2007 году «Сильвинит» занял третью строчку в рейтинге 100 самых соци-ально и экологически ответственных российских компаний, составленном Независимым экологическим рейтин-говым агентством.

Изменить спокойному отношению к займам «Сильвинит» решился только в 2008 году, когда за участки Верхнекам-

ского месторождения развернулась настоящая война

D-ШТРИХ

42№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010 фотографии: APх2

ахиллесовой пятой «Сильвинита». По слу-хам, Сулейман Керимов очень близок к руководству Сбербанка и, видимо, через кредитную организацию нашел общий язык с Петром Кондрашевым.

Помимо кредиторов веселую жизнь «Сильвиниту» хотят устроить произво-дители сложных удобрений: с их лег-кой руки правительство решило немно-го простимулировать внутренний спрос, введя в 2008 году 5-процентную пошлину на экспорт калия. Позже ее не стали прод-левать, хотя сейчас опять заговорили, что калийщики должны поступиться своей прибылью ради отечественного сельско-го хозяйства (и прибылей производите-лей сложных удобрений).

Пошлины на нефть уже привели к тому, что в нефтяной отрасли любой крупный проект стал событием. Пока в калийной отрасли заявленные проекты огромны и успешно реализуются. Но хотя пошли-ны не сильно ударят по существующему бизнесу, однако замедлят реализацию новых проектов, ведь для «Сильвинита» 2 млрд руб. на экспортные пошлины со-поставимы с третью его инвестиционной программы лучших лет.

Сейчас и «Уралкалий», и «Сильвинит» поставляют продукцию для производи-телей сложных удобрений ниже себесто-имости, и все попытки поднять цену до адекватного уровня натыкаются на новые иски. В частности, «Сильвинит» считает, что потребители ведут согласованную политику, поскольку их иски одинаковы вплоть до конкретных текстов.

рекредитовался в Сбербанке, при этом условием стал не только залог акций КГК, но и серьезные ограничения для финан-совой деятельности самого «Сильвини-та». Он не может увеличивать акционер-ный капитал, дробить акции, проводить IPO без одобрения «Сбера». Более того, при просрочке любого крупного кредита компанией, даже если он не выдан Сбер-банком, «Сильвинит» сразу же должен по-гасить кредит, взятый у Сбербанка. И, по всей видимости, кредит, выданный Сбер-банком на очень жестких условиях, стал

сможет заплатить, то победителем при-знают его (он совсем немного уступил на том аукционе).

Попытка «Уралкалия» была неудач-ной, «Сильвинит» все же получил кредит у ВТБ. «Рособоронэкспорт» цена лицен-зии ужаснула, и он вышел из сделки. Еди-ноличным владельцем КГК стал «Силь-винит». Но новый супердорогой участок стал непосильным для одного «Сильви-нита», и его новоиспеченная «дочка» не смогла расплатиться по кредиту. Спасая участок от конкурента, «Сильвинит» пе-


inside / outside

ВЗАИМОНЕВЫГОДНОЕ ПАРАЗИТИРОВАНИЕ

Попытки консолидации российских ка-лийщиков предпринимаются уже не пер-вое десятилетие. Инициатором объеди-нения традиционно выступал бывший владелец «Уралкалия». Один из первых конфликтов между Рыболовлевым и Кондрашевым случился еще в 1996 году, когда пермские компании и «Беларусь-калий» предприняли первую попытку объединить сбытовую политику в одном трейдере — Международной калийной компании. Рынок калия был на дне, и, видимо, выгоды «Сильвинит» от объеди-нения не получил. Петр Кондрашев в ин-тервью назвал это время «потерянным для компании». Уже в 2000 году «Уралка-лий» первым вышел из капитала трейде-ра, предпочтя свою игру.

В 2004 году Рыболовлев вновь пред-принял попытку к объединению сбыта

на фоне благоприятной конъюнктуры: цены на калий росли. Но Кондрашев от-казался от участия, хотя размер ново-го монополиста позволял бы поднять цены на рынке и увеличить прибыль. В результате, пытаясь «задрать» цены единолично, «Уралкалий» терял рынки, которые с ценовым демпингом занимал «Сильвинит». Именно тогда «Сильви-нит» по размеру экспортных поставок обошел конкурента.

Последнюю свинью «Уралкалий» подложил во время борьбы за лицен-зии, попробовав заблокировать при-влечение средств от банков, а после этого во время кризисного пике цен «Сильвинит» вредил «Уралкалию», про-сто демпингуя. После всего этого воз-можности объединения перешли в раз-ряд эфемерных.

Финансовые показатели «Сильвинита»

Год

Ак

тивы

, м

лр

д р

уб.

Кап

ита

л,

мл

рд

руб

.

Вы

руч

ка,

мл

рд

руб

.

При

был

ь,

мл

рд

руб

.

Чи

сты

й

дол

г, м

лр

д р

уб.

Рос

т вы

-р

учки

, %

Рос

т п

ри-

был

и, %

Кап

ита

-л

иза

ци

я,

мл

рд

руб

.

EV EBITDA

Чи

сты

й

дол

г /

EBIT

DA

EV/

EBIT

DA

Рен

та-

бел

ьнос

ть

EBIT

DA

, %

Дол

г /

кап

ита

л

ROA, %

ROE, %

ROS, % P/E EV/S P/BV

2007 42,18 27,89 22,98 5,31 13,53 24 37 210,61 224,14 9,41 1,4 23,8 41 0,5 13 19 23 39,69 9,75 7,56

2008 99,60 40,43 55,40 17,68 54,96 141 233 61,31 116,27 37,29 1,5 3,1 67 1,5 18 44 32 3,47 2,10 1,52

2009 96,72 48,72 33,99 10,52 53,23 –39 –41 219,30 272,52 21,45 2,5 12,7 63 1,2 11 22 31 20,8 8,02 4,50

Источники: отчетность компании по РСБУ, расчеты автора

Финансовые показатели «Уралкалия»

Год Капитал, млрд руб.

Выручка, млрд руб.

Прибыль, млрд руб.

Чистый долг, млрд руб.

Рост выруч-ки, %

Рост прибы-ли, %

EBITDA, млрд руб.

Чистый долг / EBITDA

Рентабель-ность EBITDA,

%Долг / капи-

тал

2007 19, 51 24,04 6,01 14,97 30 62 9,84 0,88 41 0,77

2008 36,46 57,43 29,48 20,4 139 390 39,86 0,11 69 0,56

2009 37,60 27,84 1,15 17,98 –52 –96 5,94 2,43 21 0,48

Источники: данные компании по МСФО, расчеты автора


inside / outside

нуть 11–12 млн тонн хлористого калия, поставив ее на второе место после Potash Corp. с ее 15 млн тонн. Кроме того, Кери-мов предложил включить в объединен-ную компанию «Беларуськалий» с мощно-стью производства примерно 8 млн тонн. Это сделает новый холдинг мировым ли-дером рынка с долей около 45%. На пути объединения стоят только деньги (стои-мость «Беларуськалия» составляет поряд-ка $15 млрд) и политическая воля руковод-ства Белоруссии. Но даже если «батька» не уступит, покупка акций «Сильвинита» — это отличная инвестиционная возмож-ность (если только «Сильвинит» не поте-ряет листинг после объединения, а новые владельцы будут заинтересованы в повы-шении его капитализации).

Более того, к еще несуществующему лидеру начали проявлять внимание все без исключения игроки рынка. В частно-сти, пошли разговоры о желании войти в капитал со стороны Rio Tinto, мирово-го лидера Potash Corp. of Saskatchewan и ряда российских структур. D'

КАК ПРОДАТЬ КОНСЕРВАТИЗМНесмотря на все войны с потребителями и регулирующими органами, рентабель-ность «Сильвинита» впечатляющая (см. таблицу), а относительно «Уралкалия» компания торгуется недорого. С учетом того, что в отрасли грядет объединение, возможно, этот дисконт скоро исчезнет, и покупка «Сильвинита» представляет собой куда более верную возможность заработать на калии, нежели на акциях раскрученного «Уралкалия».

Список владельцев «Сильвинита» по-сле его обновления стал более или ме-нее понятен. Сулейман Керимов с недав-них пор контролирует 25% акций, два его партнера — еще 44%. Судя по всему, у Петра Кондрашева осталось более 8%. Среди акционеров числится также ком-пания «Акрон» (8,1%). Таким образом, не менее 85% акций сосредоточено в руках стратегических инвесторов, потенци-ально согласных на слияние, а основное препятствие в объединении — личност-ная неприязнь старых владельцев —

устранено (см. «Взаимоневыгодное парази-тирование»).

Эксперты оценивают синергетиче-ский эффект возможного объединения «Сильвинита» и «Уралкалия» до $200 млн в год. Если же новой калийной компании удастся стать первой в мировом табеле о рангах, то это даст значительную пре-мию к оценке рынком.

Объем добычи объединенной компа-нии к следующему году может достиг-

D-ШТРИХ

44

Продажа опционов в далеких страйках позволяет стабильно зарабатывать на протяжении нескольких лет, дополнитель-ные условия — роллирование и жесткий контроль рисков


Однако то и дело приходится слы-шать от всевозможных гуру, что на оп-ционах зарабатывают только продавцы, которые, выписывая опционы покупа-телям, получают за них премии и, имея дело с потенциально неограниченны-ми убытками, делают ставку на то, что страйки проданных опционов не будут пройдены. Проведя несложный анализ, мы покажем, на чем могут заработать продавцы опционов.

В ПОИСКАХ БЕЗОПАСНОГО СТРАЙКАВ качестве базисного актива возьмем наиболее ликвидный фьючерс на рос-сийском срочном рынке — фьючерс на индекс РТС. Это самый доступный оте-чественному трейдеру инструмент, если тот хочет поработать с опционами. Наи-более ликвидными опционами на этот фьючерс являются квартальные кон-тракты, но мы поэкспериментируем с месячными: с короткими опционами нужен глаз да глаз, поэтому чем мень-ше период нахождения в позиции, тем комфортнее. Проблемы, связанные со страхованием позиций из проданных опционов и минимизацией рисков, мы отложим в сторону. Как говорится, «сто-пы» придумали трусы. Попытаемся за-работать деньги просто: лежа на диване, лишь иногда роллируя прибыльную по-зицию из одного страйка в другой.

Какие же опционы продавать? Инту-итивно кажется, что нужно продавать опционы в центральном страйке — они дороже. Напомним, что центральным называется страйк, в районе которого на данный момент находится цена ба-зисного актива. Попробуем провернуть эту стратегию, продавая опционы call в центральных страйках на 10% портфе-ля. Анализ показывает (см. график 1), что занятие это неприбыльное. Даже во вре-мя биржевого краха 2008 года, когда ры-нок шел навстречу продавцам опционов call, стратегия себя не оправдала. Улуч-

КАК ЗАРАБОТАТЬ НА ПРОДАЖЕ ОПЦИОНОВ

СЕРГЕЙ ПАРШИКОВ, ФЕДОР ДОБРЯНСКИЙ

опционные стратегии


фотография: Alamy / Photas; Белицкий Антон/PhotoXPress.ru

Опционы — это один из произво-дных финансовых инструмен-тов. Покупая опционы, трейдер рассчитывает на то, что базис-

ный актив (акция или фьючерс) достиг-нет некоторого значения (страйка) в бу-дущем. В случае успеха разница между значением страйка и фактической це-

ной базисного актива оказывается в кар-мане спекулянта. Покупка опционов мо-жет оказаться крайне выгодной, если на рынке произойдут сильные движения, в то же время покупатель может кон-тролировать риски: величина убытков ограничена выплаченной за опционы премией.

1

D-ШТРИХ

45

РОЛЛИРУЕМ И ПРОДАЕМ PUTОбратите особое внимание на то, как роллирование позволяет улучшить ре-зультаты. Суть этой тактики в том, что-бы при получении 500 пунктов, то есть если выписанный опцион дешевеет на это значение, закрывать прибыльную по-зицию. После этого продается контракт в текущем пятом страйке вне денег, но уже

дороже, нежели был продан первый. Рол-лирование вне денег короткого опциона call помогает не просто стабильно полу-чать постоянную прибыль, но и исполь-зовать резкие падения для увеличения доходности. Ведь при каждом роллирова-нии мы продаем контракты на 5% порт-феля. Это значит, что когда рынок идет в нашу сторону и мы зарабатываем, то ко-личество контрактов увеличивается, и наш портфель растет быстрее.

Теперь посмотрим, как себя чувству-ют продавцы месячных опционов put,

опционные стратегии



шить результат можно, управляя риска-ми с помощью базисного актива, но это занятие не для слабонервных — требует времени и труда.

Рассмотрим другие возможности: по-пробуем продавать опционы call вне де-нег. Это менее заманчиво, так как пре-мия за далекие опционы меньше, а требуемое гарантийное обеспечение (ГО)

довольно большое. Однако у этой страте-гии есть свой плюс: меньше шансов, что цена придет в наш страйк и стоимость проданных опционов сильно вырастет. Чем дальше цена исполнения опциона от текущей цены фьючерса, тем боль-ше шансов на успех. Анализ показывает, что в течение месяца цена часто прихо-дит в первый, второй и даже четвертый страйки вне денег, создавая массу про-блем продавцам опционов. Если такое событие случается, то, во-первых, мы проигрываем по временной стоимости, а, во-вторых, в случае восходящего дви-жения возникает угроза неограничен-ных потерь.

Значительно реже рынок приходит «за нами» в пятый по счету страйк. Если продавать опционы call в пятом страйке вне денег на 5% портфеля (см. график 2), то можно иметь гарантированный до-ход на протяжении нескольких лет. Но при этом не стоит забывать, что раз в не-сколько лет случается взрывной рост, который успевает сделать более пяти страйков за месяц, то есть более 25 000 пунктов по фьючерсу на индекс РТС. Имея это в виду, нужно установить себе какие-то границы, при достижении ко-торых необходимо срочно закрывать по-зицию либо хеджировать ее покупкой базисного актива.

продавая контракты в пятом страй-ке без денег на 1% портфеля. Эта стра-тегия приносит убытки (см. график 3). Казалось бы, на «бычьем» рынке про-давать опционы put — самое интерес-ное занятие. Однако рынок движется вниз гораздо быстрее, чем вверх. Прой-ти за месяц более пяти страйков вниз для фьючерса на индекс РТС не пробле-ма. В результате наш счет обнуляется задолго до биржевого краха 2008 года, даже несмотря на то, что размер задей-ствованных средств был сокращен до 1% портфеля.

Как видно, на продаже опционов можно довольно легко заработать. До-статочно просто продавать опционы вне денег. Вы сможете зарабатывать ста-бильно на протяжении нескольких лет. Однако не стоит забывать о том, что од-нажды рынок может быстро добраться до нашего страйка и, продолжив дви-жение против нас, принести большие убытки, которые съедят всю прибыль, накопленную за много месяцев. Чтобы этого избежать, нужно ограничивать риски, установив для себя определен-ные границы по убыткам и жестко их

соблюдая, — особенно если вы рискне-те играть от продажи опционов put.

Работать нужно с небольшим про-центом от портфеля (в нашем случае от 1 до 10%), не используя весь счет под ГО. Если встать на все «плечи», то при росте ГО можно получить маржин-колл, даже если рынок идет в нашу сторону. На-конец, крайне рекомендуется исполь-зовать роллирование, оно почти всег-да позволяет улучшить результаты для выигрышной стратегии и часто дает возможность исправить ошибки. D'

Продажа опционов call в пятом страйке приносит гаран-тированный доход. Испортить картину может взрывной

рост, который случается раз в несколько лет

Продавать далекие опционы менее заманчиво, так как они дешевле. Однако у этой стратегии есть свой плюс:

меньше шансов, что цена придет в наш страйк

2

3

D-ШТРИХ

46фотографии: by Dr. Wolfgang Beyer: из личного архива; by Hausdorff Edition Bonn; из архива фотослужбы№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010

Хорошо известно, что скользя-щая средняя1 — один из наи-более полезных и часто ис-по л ь з уе м ы х и н д и к ат ор ов

технического анализа, поскольку на-правление этой линии показывает на-правление ценовой тенденции. Также известны и недостатки индикатора. Во-первых, скользящая средняя пока-зывает направление с некоторым за-паздыванием и никогда не позволяет купить акции в минимальном значе-нии цены. Во-вторых, при мелких ко-лебаниях цен в узком диапазоне (на

флэтовом рынке) возникает большое количество ложных сигналов: скользя-щая средняя вслед за ценами изменяет свое направление, что означает начало нового движения, но цены, постояв на месте, возвращаются обратно, то есть развития движения не происходит.

Наверное, трудно найти трейдера, ни разу не задумывавшегося о том, как хорошо было бы изменять период рас-чета средней в зависимости от того, что происходит с ценами. Если в це-нах виден явный тренд, то его нужно уменьшить, чтобы как можно раньше увидеть сигнал разворота. Если цены колеблются во флэте, то, наоборот, уве-личить, чтобы избежать ложных сиг-налов. Проблема, однако, в том, чтобы отличить ситуацию тренда от ситуа-

стратегии

IT-механика

ОТ MA ДО FRAMA ЧЕРЕЗ EMA И ФРАКТАЛ

НИКОЛАЙ СТАРЧЕНКОвице-президент ФК «Интраст»

Фрактальная теория позволяет адаптировать скользящую среднюю под раз-личные состояния рынка. На основе нового индикатора FRAMA можно строить успешные торговые стратегии

ции флэта. Да, на глаз это легко делает практически любой более или менее опытный трейдер, но попытки запи-сать формулу, отличающую тренд от флэта, до недавнего времени наталки-вались на серьезные трудности.

В настоящее время существует не-сколько вариантов средних с перемен-ной длиной. Это, например, индикатор Тушара Чанда VIDYA и так называе-мая Kaufman AMA. Сейчас мы рассмо-трим еще один вариант такой средней, опирающийся на исходную задачу — в трендах уменьшать период расчета, а во флэтах увеличивать. Дело в том, что существует математическая величина, позволяющая отличать тренд от флэта. Построенная на основе этой величины скользящая средняя называется фрак-

1 Скользящие средние (Moving Average) счита-ются индикаторами, указывающими направ-ление действующего тренда, и рассчитыва-ются как среднее значение цены за некоторый промежуток времени. Длина временного про-межутка является параметром индикатора. Существует большое количество способов рас-считать среднее значение. Наиболее известные варианты — среднее арифметическое, средне-взвешенное и экспоненциальное среднее.

Мандельброт доказал, что поведение цен на бирже в об-щих чертах повторяется на разных масштабах и может

описываться методами фрактальной геометрии

D-ШТРИХ


стратегии

IT-механика

тальной адаптивной скользящей сред-ней, или FRAMA.

ИСТОРИЯ ОДНОЙ МАТЕМАТИЧЕСКОЙ ПАТОЛОГИИВ конце XIX века большинству математи-ков казалось, что изобретенный к тому времени математический анализ совер-шенен и достаточен для всех реальных задач. Некоторые, тем не менее, были с этим не согласны. Они придумали мас-су удивительных контрпримеров (объ-ектов, которые невозможно описать в рамках классического матанализа). То из отрезка конечной длины получалась бес-конечная кривая, то функция была ни-где не дифференцируема, то еще какая-нибудь математическая неприятность всплывала. Французский математик Шарль Эрмит объявил всю эту деятель-ность созданием «зоопарка монстров», не имеющих отношения к реальной жиз-ни, а консервативное большинство сочло придумывание подобных объектов пато-логией, играми разума математиков, зло-употребляющих причудами.

Однако к началу XX века таких пато-логий было придумано очень много, и немецкий математик Феликс Хаусдорф разработал специальную величину, ко-торая позволяла количественно отли-чать их друг от друга. Величину назвали размерностью Хаусдорфа. Для привыч-ных нам из школьного курса геометрии кривых и фигур эта размерность равна топологической размерности, то есть для обычной прямой или кривой линии раз-мерность Хаусдорфа равна 1, а для пло-ской фигуры — 2. А вот для патологий размерность Хаусдорфа отличается от то-пологической, и, что совсем уже плохо, она дробная. Что такое, например, геоме-трический объект с размерностью Хаус-дорфа, равной 1,26? Это что-то среднее между прямой и плоскостью — фигура, которая называ-ется кривой Коха.

Не многие матема-тики того времени мог-ли спокойно восприни-мать странные свойства «монстров». Их стыдли-во задвинули в самый дальний угол математи-ки, где они и пылились до середины 50-х годов XX века, когда, решая

какую-то весьма прак-тическую задачу для те-лефонной станции, на них наткнулся будущий основатель фрактальной геометрии Бенуа Ман-дельброт. «Монстры» по-каза лись ему вполне симпатичными — боль-шинство из них напоми-нали бесконечную моза-ику, повторяющую свою структуру на всех мас-штабах. Заметив, что та-кие объекты состоят из многих частей, каждая из которых примерно похожа на объект в целом, Бенуа придумал для них название — фракталы (от лат. fractus — «дробленый, разбитый, состоящий из ча-стей»).

Оглядевшись вокруг, Мандельброт об-наружил, что очень многие природные объекты скорее сходны с фракталами по своему строению, чем с гладкими кри-выми и фигурами классического анали-за. Вскоре фракталы стали находить бук-вально везде: в природе, картографии, физике, химии, технике, биологии, а не-уемный Мандельброт обнаружил фракта-лы на биржевом рынке. Он разглядывал два графика цен на зерно, один из кото-рых описывал недельные данные за пять

лет, а другой — дневные данные за год, и заметил, что графики буквально повто-ряют друг друга. Предположив, что пове-дение цен на бирже в общих чертах по-вторяется на разных масштабах и может описываться методами фрактальной гео-метрии, Мандельброт отыскал все доступ-ные на тот момент исторические данные и доказал, что это действительно так.

ФРАКТАЛЬНАЯ РАЗМЕРНОСТЬ ДВИЖЕНИЯ ЦЕНКазалось бы, ну и что тут интересного? Практически любой трейдер и так зна-ет, что цены в целом похожи. Волна роста сменяется волной падения, потом снова волной роста и т. д. Поначалу действи-тельно казалось, что фрактальность — всего лишь красивое математическое

свойство графиков цен. Красивое, но со-вершенно бесполезное. Полезность об-наружилась через некоторое время, ког-да оказалось, что важнейшая численная характеристика фракталов (размерность Хаусдорфа) напрямую связана с типом поведения цен и изменяется от 1 (когда график становится похожим на прямую линию) до 2 (когда график почти полно-стью заполняет плоскость).

Вычислить фрактальную размерность можно на основе ценовых данных. Если она оказывается меньше 1,5, то состоя-ние цены — это тренд. В тренде выполня-ется свойство «положительной» памяти: если вчера цена выросла, то сегодня она скорее вырастет, чем упадет. Если фрак-тальная размерность графика больше 1,5, то у цены появляется «отрицатель-ная» память: если вчера цена выросла, то сегодня она скорее упадет (трейдерам та-кие состояния рынка хорошо знакомы — это флэты, появляющиеся на графиках в виде «боковиков», треугольников и флагов). Есть еще одно состояние цены, при котором размерность близка к 1,5: это классическое состояние случайного блуждания, когда цена движется случай-ным образом, подобно броуновской ча-стице. Так фрактальные математические «чудовища» обрели вполне респектабель-ное место обитания в виде трех различ-

ных состояний цены на бирже с сильно отличающимися свойствами.

Сколько времени цена проводит в раз-ных состояниях? Результаты исследова-ний последних десяти лет показывают, что все сильно зависит от конкретного инструмента. Каждая акция, валюта или даже страновой рынок оказываются ин-дивидуальными, у каждого есть свой соб-ственный, неповторимый характер. Если усреднить показатели по большому коли-честву акций для разных рынков, то по-лучится, что доля трендов от 20 до 40%, доля флэтов — от 10 до 30%, доля случай-ного блуждания — от 30 до 50%. При этом оказывается, что валюты, например, бо-лее подвержены флэтам, чем трендам, российский рынок более трендовый, чем американский, Сбербанк более трендо-

Бенуа Ман-дельброт (род. 1924) — фран-цузский матема-тик, основатель фрактальной геометрии

Феликс Хаус-дорф (1868–1942) — немец-кий математик, один из осно-воположников топологии

Для различных инструментов с разных рынков доля трен-дов составляет от 20 до 40%, доля флэтов — от 10 до 30%,

доля случайных движений — от 30 до 50%

3

2

1

IT-механикастратегии

вый, чем «Сургутнефтегаз» на дневном масштабе, а «Газпром» на недельном мас-штабе гораздо чаще в случайном блужда-нии, чем он же на десятиминутных дан-ных.

Таким образом, фрактальная размер-ность может оказаться очень полезным инструментом как для анализа свойств конкретного фондового инструмента, так и для построения торговых алгорит-мов. Однако вычислять фрактальную размерность графика достаточно сложно. В некоторые пакеты технического ана-лиза ее уже добавляют в качестве встро-енного индикатора, однако пока еще да-леко не во все. К счастью, есть довольно простой способ вычислить ее приблизи-тельное значение, которого вполне доста-точно для задачи приблизительного раз-личения трендов от флэтов.

1 Выбираем длину Т, по которой мы бу-дем рассчитывать размерность. Т обяза-тельно должно быть четным.2 Разбиваем исходный ряд длиной Т на

две равных части от 1 до Т/2 и от Т/2 + 1 до Т.3 Рассчитываем амплитуду колебаний

цен на первой половине ряда А1 = (Н1 – L1), где Н1 — максимум на первой половине ряда, а L1 — минимум.4 Рассчитываем амплитуду колебаний цен на второй половине ряда А2 = (Н2 – L2), где Н2 — максимум на второй половине ряда, а L2 — минимум.5 Рассчитываем амплитуду колебаний

цен на всем ряде от 1 до Т. А3 = (Н3 – L3), где Н3 — максимум на всем ряде, а L3 — минимум.6 Рассчитываем приблизительную раз-

мерность по формуле:

ПОСТРОЕНИЕ ИНДИКАТОРА FRAMAВернемся к исходной задаче. Итак, мы хотим, чтобы в тренде длина расчета скользя щей средней была маленькой, а во флэте — большой. Наиболее удобно в этом случае использовать экспоненциальную скользящую среднюю EMA, текущее зна-чение которой определяется по формуле:


48фотография: by Dr. Wolfgang Beyer

EMA (i) = α × Close (i) + (1-α) × EMA (i-1),

D = 1 + In (A1 + A2) - In (A3)

.In (2)

IT-механикастратегии

вается достаточно гладкой и не слишком часто меняет направление во флэтах. С другой стороны, на начало роста или падения цен индикатор реагирует доста-точно быстро.

Индикатор можно использовать как для визуального анализа, так и для создания торговых алгоритмов. Про-моделируем один из простейших вари-антов такого алгоритма: будем услов-но покупать индекс ММВБ в случае, если FRAMA развернулась вверх, и про-давать, если, наоборот, она указыва-ет вниз. Кривая доходности (в какую сумму превратится один вложенный рубль) такой простой системы по срав-нению с системой «купил и держи» показана на графике 3. Наш прими-тивный алгоритм вполне достойно вы-держивает проверку. За время кризиса 2008 года он теряет чуть больше 20%, а за весь период тестирования обгоняет


49

ПОДПИСИ К РИСУНКАМГрафик 1. Поведение графиков цены и фрак-тальной размерности, рассчитанной по 16 све-чам (показана красной линией). Минимумы фрактальной размерности в области значений меньше 1,5 очень часто совпадают с моментами окончаний трендов, максимумы фрактальной размерности в области значений выше 1,5 часто совпадают с моментами окончаний флэтов. Это позволяет достаточно строго разделить график цены на участки разного ценового поведенияГрафик 2. Индекс ММВБ с 5 октября 2009-го по 7 июля 2010 года и индикатор FRAMA (красная линия) c параметрами Т1 = 2, Т2 = 100, длина рас-чета фрактальной размерности Т = 4.График 3. Синяя линия — кривая доходности простейшего торгового алгоритма, использую-щего индикатор FRAMA с параметрами T1 = 3, T2 = 500 и период расчета фрактальной размер-ности Т = 4. Красная линия — кривая доходно-сти системы «купил и держи». Ценовые данные — дневные значения индекса ММВБ с 29 ноября 2002-го по 18 июня 2010 года.

где EMA (i) — текущее значение сред-ней, Close (i) — текущее значение цены закрытия, EMA (i-1) — предыдущее значе-ние скользящей средней, α — параметр, который связан с периодом расчета Т со-отношением α = 2/(T+1).

Наша задача связать параметр α (и, со-ответственно, период расчета) со значени-ем фрактальной размерности D следую-щим образом: если D маленькое (около 1), то период Т должен быть маленьким, на-пример 2 или 3; если D большое, то пери-од должен быть большим, например 100, 300 или даже 500. Эту связь α и D можно ввести множеством способов. Используем модифицированную идею знаменитого технического аналитика Джона Эйлерса, который предложил связь через экспо-ненциальную функцию. В варианте Эй-лерса α = e -4.6 × (D-1), что предполагает пери-од усреднения, равный одной свече при D = 1, и период усреднения, равный 200

свечам при D = 2. Мы же хотим иметь воз-можность выбирать периоды расчета при разных значениях D. При D = 1 период рас-чета должен быть Т1, а при D = 2 — Т2. По-нятно, что Т1 < T2 и Т1 имеет смысл выби-рать от 1 до 10, а Т2 — от 100 до нескольких сотен. Не вдаваясь в промежуточные вы-числения, запишем сразу конечную фор-мулу связи2:

2 Подробности расчета представляют собой отдельную интересную задачу для любопытных и требуют навыков алгебры средней школы. Желающие разобраться в этой задаче могут об-ратиться к автору через редакцию или по элек-тронному адресу [email protected] Файл в формате Microsoft Excel с расчетом ин-дикатора FRAMA можно получить на сайте www.algoritmus.ru.

α = 2 T1+1 (D-1)

T1+1 T2+1( )Определенное по этой формуле значе-

ние α необходимо подставлять в формулу расчета экспоненциальной средней3. Ко-нечная «трехэтажная» формула расчета индикатора FRAMA в зависимости от зна-чений D, T1 и T2 может оказаться полезной для создания торговых систем:

FRAMA(i) = 2 T1+1 (D-1)

× Close(i) + (1- 2 T1+1 (D-1)

) × FRAMA(i-1)T1+1 T2+1 T1+1 T2+1( ) ( )

Как выглядит индикатор FRAMA с па-раметрами Т1 = 2, Т2 = 100 и длиной рас-чета фрактальной размерности Т = 4, по-казано на графике 2. В данном случае специально выбран достаточно слож-ный для большинства скользящих сред-них период российского индекса ММВБ, который состоит из очень коротких трендовых участков, прерываемых мно-гочисленными флэтами. Как видно на графике, к поставленной цели мы при-близились. Полученная средняя оказы-

консервативную стратегию более чем в два раза.

Фондовый рынок — один из самых сложных объектов для изучения. Уже бо-лее 100 лет экономисты, математики, фи-зики и финансисты пытаются проникнуть в тайны законов его поведения, и нельзя сказать, чтобы очень успешно. Фракталь-ная размерность — один из наиболее со-временных инструментов анализа рынка, который может помочь трейдерам сделать еще один шаг к успешной торговле. D'

иллюстрация: Виталий Михалицын№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010

дику, понять ее — все ее достоинства и недостатки, научить-ся ею пользоваться. Вот что объединяет всех успешных трей-деров: каждый из них нашел свою собственную методику и торгует только по ней. Ему не нужны чужие приемы торгов-ли: они бесполезны.

На бирже нужно искать не Грааль — нужно искать самого себя. Биржа — это то место, где ты борешься сам с собой. А за-одно и познаешь самого себя.

ВОЗВРАЩЕНИЕ НА FORTSКогда я вернулся на FORTS к своему единственному фьючерсу на индекс РТС и к системной механической торговле, я ощу-тил колоссальное облегчение. Как будто снял чужую одежду, которая была не по размеру, и одел свою собственную. Опять захотелось торговать.

Теперь я знал, чего мне не хватало для успеха. Я был уве-рен, что новый 2009 год принесет мне хорошую прибыль, и не ошибся. Я взял свою старую торговую систему, построен-ную на разворотах, и, ничего предварительно не тестируя, пустил ее в дело. Такого спокойствия и умиротворения я ни-

когда еще не ощущал в трейдинге. Я знал, что мне больше не надо ничего искать, что я уже нашел свой Грааль. Оставалось лишь железно следовать сигналам своей системы. Психоло-гически я наконец был готов к торговле в полной мере.

Начал год с капитала 350 тыс. руб. И дело пошло. До-вольно быстро сумму удвоил и в июне довнес на счет еще 700 тыс. руб. (возвращенных из Америки). Счет рос, и очень быстро: 2 млн, 3 млн, 4 млн, 5 млн… Трендовый растущий рынок этому способствовал.

Каждый месяц я увеличивал количество торгуемых кон-трактов: 50 контрактов, 100, 200, 300… 500! Но я никогда не торговал на всю сумму, чтобы ограничивать риски. Плани-руемый риск в сделке не превышал 5% счета.

Объемы торговли росли. Колебания счета вниз-вверх в те-чение дня были внушительными — несколько сотен тысяч рублей. В день я терял или зарабатывал примерно стоимость

В прошлом номере журнала D' была опубликована пер-вая часть статьи, в которой говорилось о том, как ав-тор был инвестором, какие книги он читал, как соз-давал торговую систему, какие испытывал эмоции

и как пошел торговать на NYSE. Прочитать первую часть ста-тьи можно на сайте Algoritmus.ru. А в этом номере журнала мы публикуем вторую, заключительную часть «Марафона трейдера».

ГРААЛЬ В ТРЕЙДИНГЕЧто дала мне торговля на NYSE? Уже после я понял самую важную вещь, которая имеет первостепенное значение в трейдинге. Я анализировал, почему я не мог заработать по той же методике, по которой Александр Герчик так стабиль-но делает деньги. И я это понял. Для меня это было как оза-рение. Эврика! Столько лет я искал Грааль, а он, оказывает-ся, лежит под ногами! Я наконец понял, что отличает всех успешных трейдеров.

Сможет ли человек понять, если объяснить ему это слова-ми? Нет, это нужно пережить — пропустить через себя. Ведь я раньше знал это, но не понимал, пока сам не пережил. Я же читал об этом в книгах! Вот на 626-й странице в заключении к книге «Новые маги рынка» Джек Швагер пишет: «Для меня самым важным уроком, полученным из этих интервью, яв-ляется то, что совершенно необходимо брать на вооружение метод торговли, идеально подходящий индивидуальности каждого человека».

Всю свою практику в трейдинге я искал Грааль — методи-ку торговли, которая будет делать мне деньги. Успех в трей-динге я напрямую связывал со знанием правил торговли: когда покупать и когда продавать. И я искал эту методику. Но при этом упускал из виду, что на чужой методике невозмож-но делать деньги. Почему так — мне трудно это объяснить, но это действительно так. Невозможно взять чужую методи-ку и повторить ее. Мы все разные люди. Торгуя по методи-ке Герчика, я ощущал дискомфорт: слишком быстрый для меня стиль торговли, слишком много акций нужно держать во внимании, слишком высока должна быть концентрация, слишком много времени нужно тратить на подготовку к тор-говле, слишком тяжел сам процесс торговли.

Для успеха на бирже не нужно копировать других трейде-ров. Мы все неповторимы. Также неповторимы и торговые методики. Для успеха нужно самому разработать свою мето-

история выигрыша и проигрыша


МАРАФОН ТРЕЙДЕРА. ЧАСТЬ ВТОРАЯДМИТРИЙ БАРАНОВСКИЙавтор проекта www.2stocks.ru (www.stockportal.ru).

История биржевого игрока, который поднял и расстался с четвертью миллиона долларов

Многие поначалу считают: успешный трейдер должен уметь правильно анализировать информацию и предсказывать направление движения рынка. Это заблуждение

Что ощущает человек с большими день-гами на руках? Деньги придают уверен-ность. Тебе уже не нужно думать о том,

как заработать на жизнь

50D-ШТРИХ


машины. Однажды дневная прибыль пе-ревалила за 1 млн руб. А рекорд я поста-вил — 1,3 млн руб. в день. Были и внуши-тельные убытки — около 900 тыс. руб. в один неудачный день, как раз после ре-кордного по доходам дня (гэп вниз и не-сколько неудачных сделок подряд). При этом психологически я был спокоен: ни жадности от выигрыша, ни страха по-тери. Даже никто из моих родных не до-гадывался, сколько я зарабатывал и те-рял на бирже (это раньше я был рад всем рассказывать об успехах, но с годами это прошло). Все, что я чувствовал, — это удовлетворение от роста счета.

Когда ты впервые в жизни получаешь серьезные деньги, ты вдруг понима-ешь, что многие вещи, которые ты всю жизнь считал недоступными, вдруг ста-ли вполне достижимы. Что можно ку-пить на эти миллионы? Я ради интере-са читал объявления о продаже домов в Подмосковье, дорогих машин и даже яхт (хотя они мне не нужны) и сравни-вал свой капитал с ценниками. Впере-ди открывались новые горизонты.

Что ощущает человек с большими деньгами на руках? Это совершенно но-вые ощущения. Силу, безграничные возможности. Деньги придают уверен-ность. Тебе уже не нужно думать о том, как заработать деньги на жизнь. Мозг освобождается от этой «чепухи». Не нуж-но работать ради денег, потому что ты можешь делать их из воздуха, кликая мышкой. Ощущения денег приятные, но они нисколько не опьяняли меня. Меня вдруг посетила мысль, что 95% лю-дей заняты в жизни только тем, чтобы заработать. Жизнь ради денег. А если тебе не надо работать — и что тогда оста-ется? Вот деньги лежат на счете. Разве моя жизнь стала от этого лучше? Стал ли я счастливее? Нет. И тут я понял, что не деньги делают человека счастливее, а что-то другое… Ладно, дальше не буду углубляться в философию.



51D-ШТРИХ

Финансовая цель была только одна на первых порах — купить хотя бы небольшую квартиру. Я думал, что дойду до 10 млн и разделю капитал. Но этим планам не суждено было сбыться. Я дошел до более чем 8,5 млн — пик был достигнут в октябре 2009-го (доходность +1800% к началу года).

А дальше произошло то, что произошло. Я посчитал, что смогу зарабатывать больше, если немного изменю систему и буду совершать больше сделок (как показывали недавние тесты). Это было фатальной ошибкой. Хорошие тренды 2009 года (рынок сильно вырос в этом году) сменились «пилой» — число прибыльных сделок резко упало. Немногочисленные прибыльные сделки уже не покрывали убытки. Счет начал уменьшаться. До этого у меня в течение года было несколь-ко немалых просадок, поэтому откат назад меня нисколь-ко не смутил. Я знал, что скоро отобью просадку и подниму счет еще выше. Уверенность в моей системе у меня была не-поколебима. Тяжелые месяцы были и весной, и летом 2009 года, но я их благополучно прошел. На этот раз все было не так. Счет из месяца в месяц уменьшался и уменьшался. Но я ничего не мог с этим поделать: я видел, что рынок замет-но изменился.

Даже если ты торгуешь внутри дня, ты все равно крайне зависим от общего, глобального настроения рынка. В хоро-шее трендовое время, как в 2009 году, делать деньги на спе-куляциях легко. В периоды без ярко выраженных трендов, застоя, делать деньги на колебаниях становится значитель-но труднее. Это объясняется тем, что количество ударных дней резко уменьшается. А именно в ударные дни делается львиная прибыль. Тогда я использовал трендовую систему с переносом позиции через ночь — лучшие из них я держал от двух до пяти дней. За одну «бычью» неделю я мог сделать всю

месячную прибыль: +30%, +50% и даже +80% счета (как-то за пять дней я сделал 4,5 млн руб.).

Задача трейдера не в том, чтобы зарабатывать на любом рынке, а в том, чтобы на все 100% использовать тот шанс, ког-да рынок сам тебе «дарит» деньги, и не упустить, когда рынок пытается забрать их.

К концу года на счете осталось уже около 5 млн (+1100% к началу 2009 года). С начала 2010-го ситуация на рынке ухуд-шилась, счет продолжал скользить вниз. Миллионы продол-жали утекать сквозь пальцы. Вот счет уже и ополовинился. Я не мог поверить, что моя система, которая еще недавно приносила мне столько денег, перестала работать. Я был уве-рен, что это временно, ведь просадки бывают у любых си-стем. Все, что мне нужно было, — это продолжать брать все сделки и ждать белой полосы. Но белая полоса все не насту-пала. Раньше я бы уже бросил торговлю по этой системе, по-теряв веру в нее и себя, но только не в этот раз. Одно дело, когда ты теряешь деньги на эмоциях, делаешь ошибочные действия, боишься входить в рынок и пропускаешь при-быльные сделки. И совсем другое, когда ты теряешь день-ги в уравновешенном, спокойном состоянии, торгуя точно по сигналам системы. Уверяю вас, можно терять миллионы спокойно, если при этом ты уверен, что это временное явле-ние, и можешь все вернуть назад, когда рынок улучшится. Я не делал глупостей: я не торговал «на все», я не отыгрывал-ся, не нарушал свои торговые правила, не усреднялся, всегда ставил «стопы».

Логика все больше подсказывала: смотри, рынок изменил-ся, счет имеет явный тренд вниз, и признаков улучшения си-туации не видно, так ты можешь потерять весь счет — и тебе даже нечем будет торговать.


52



В день я терял или зарабатывал примерно стоимость машины. Однажды дневная прибыль перевалила за 1 млн руб. А рекорд я поставил — 1,3 млн руб. в день

все так просто. Размер «стопа» влияет на другие величины: на количество прибыльных и убыточных сделок. Если «стоп» слишком мал, то все его преимущество сходит на нет за счет возрастания числа убыточных сделок и уменьшения числа прибыльных. Здесь важна золотая середина.

Некоторые трейдеры имеют прибыльных сделок намно-го больше убыточных. Как это достигается? Вовсе не за счет точных предсказаний, а за счет увеличения «стопа»! Как пра-вило, это не приводит к росту прибыли. Ведь средняя убы-точная сделка становится больше средней прибыльной. В на-шем уравнении все величины тесно взаимосвязаны.

Как увеличивать среднюю прибыльную сделку (B)? Самый важный фактор — время нахождения в позиции. Чем боль-ше по времени держишь прибыльную позицию, тем выше В.

Я торговал по трендам. При этом я не ждал каких-либо под-тверждений, что тренд начался. Наоборот, я входил в рынок сразу после предположительного разворота предыдущей тенденции. Моя задача была войти в тренд как можно рань-ше — до подтверждения, что тренд действительно зародился. Я часто ошибался, поэтому число прибыльных сделок было существенно меньше числа убыточных. Но если я попадал в тренд, я держался за него долго. Таким образом, моя средняя прибыльная сделка была намного больше моей средней убы-точной. Это и позволяло мне делать деньги. Много денег. День-ги делает буква B, а не буква A! Не старайтесь непременно сде-лать прибыльную сделку — старайтесь задержаться в тренде как можно дольше. Как долго вы просидите в тренде — зави-сит от точки выхода из позиции. Именно по этой причине го-ворят, что не так важны точки входа, как точки выхода.

Теперь вы понимаете, почему в трейдинге точность про-гнозов не играет решающей роли? Золотое правило трейдин-га: сокращай убытки и давай прибыли течь. Это правило ма-тематически описано формулой, которую я написал выше: увеличивай B и сокращай D! Все! Вот и весь секрет трейдин-га. Заметьте, в этом правиле не говорится ни слова о том, что необходимо знать, куда пойдет рынок, или нужно быть пра-вым в большинстве сделок.

Далее, все, что нам нужно, — это к золотому правилу трей-динга подобрать торговую методику. Методик тысячи, мно-гие из них описаны в книгах. Не так важно, по какой именно методике вы будете торговать — по волнам Эллиота, числам Фибоначчи, углам Ганна, астрологии, сигналам из космоса, новостям, техническому анализу. Главное, чтобы ваша мето-дика соответствовала золотому правилу трейдинга и подхо-дила именно вам.

ПРОДОЛЖЕНИЕ НАЧАЛОСЬЯ уже торгую по новой системе. Она учитывает недостатки моей предыдущей и не позволяет так быстро растрачивать ка-питал на плохом, «пилящем» рынке. Торговля полностью авто-матизирована. Торгует робот. Марафон продолжается. D'

Вопросы и комментарии к автору по адресу www.2stocks.ru/forum/index.php?showtopic=13634

В мае 2010-го после пяти подряд убыточных месяцев я принимаю решение остановить торговлю по системе. Это было поражением. И хотя в абсолютном выражении я остал-ся в плюсе, свои ранее заработанные капиталы я растерял почти полностью. Просадка в 2010 году составила 62%, а от пика была намного больше! Уже позже я для себя сделал вы-вод, что ни при каких условиях не стоит отдавать рынку бо-лее 50% своего счета.

Так я получил еще один биржевой урок: деньги можно потерять, даже если ты торгуешь без эмоций, как робот, и даже на той системе, которая раньше тебя обогатила. Систе-ма имела уязвимость: она переторговывала на «пиле». Каким бы хорошим трейдером ты ни был, ты имеешь все шансы по-терять деньги на недостаточно устойчивой системе.

СУТЬ БИРЖЕВЫХ СПЕКУЛЯЦИЙЛюбой начинающий трейдер задается вопросом: что же нуж-но делать на бирже, чтобы не терять, а зарабатывать? В чем суть биржевой игры? Многие поначалу считают, что для того, чтобы быть успешным трейдером, нужно уметь правильно анализировать рынок, информацию и предсказывать направ-ление движения рынка. Это заблуждение. Этим пусть зани-маются аналитики, трейдерам это ни к чему. Скажу вам по секрету: рынок непредсказуем большую часть времени. Ты-сячи и тысячи людей, работающих в инвестиционных компа-ниях, в информационных агентствах, ежедневно занимаются бесполезным занятием — аналитикой и прогнозами. С точки зрения зарабатывания денег на бирже это занятие бесполез-но, но у них несколько иные цели. Не имеет значения, каким образом вы пытаетесь предсказывать рынок — с помощью экономической информации или с помощью расчерчивания графиков (теханализа), — и то, и другое бесполезные занятия, если речь идет о предсказывании будущего.

Суть трейдинга вот в чем. Берем все сделки трейдера за период и считаем: количество прибыльных сделок, количе-ство убыточных сделок, средняя прибыльная сделка, сред-няя убыточная сделка. Результат торговли можно посчитать по такой формуле: РЕЗУЛЬТАТ = А х В – С х D,

где А — количество прибыльных сделок, В — средняя при-быльная сделка, С — количество убыточных сделок, D — средняя убыточная сделка.

Если А х B больше C х D, то мы получаем прибыль. Если меньше — убыток. Наша задача добиться того, чтобы А х B было больше, чем C х D. Как это сделать? Для этого нужно варь ировать всеми четырьмя показателями.

Большинство трейдеров подсознательно стремятся быть правыми — получать как можно больше прибыльных сде-лок. Отсюда стремление к прогнозу направления движения рынка. Их внимание концентрируется на А. Это неправиль-но! Здесь не удается достичь большого преимущества, по-скольку рынок сложно предсказуем. Чтобы делать деньги на бирже, нужно увеличивать B и уменьшать D!

D определяется размером стоп-лосса. Чтобы сокращать убытки, нужно уменьшать размер «стопа». Но здесь тоже не


53



Задача не в том, чтобы зарабатывать на любом рынке, а в том, чтобы на все 100% исполь-зовать шанс, когда рынок сам «дарит» деньги, и не упустить, когда он пытается забрать их

D-ШТРИХ

54№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010 фотографии: Fotolia / PhotoXPress. х2

Г лава российского правительства Владимир Путин очень любит Сочи и вообще Краснодарский край. Он давно призывает разви-

вать местные курорты (впрочем, осталь-ные отечественные тоже), имея в виду в первую очередь частный капитал. Воз-можно, это один из немногих советов

премьера, к которым стоит прислушать-ся. Однако необходимо знать некоторые нюансы.

ТУТ ГУСТО, ТАМ ПУСТОПри других исторических и экономиче-ских предпосылках Россия могла бы не-плохо зарабатывать на туризме. А что?

Курортных зон, обладающих уникальны-ми климатическими и географическими характеристиками, в стране достаточно. Взять хотя бы те же Сочи: внизу — жар-кое лето и теплое море, вверху — мягкая снежная зима. А кто не мечтал в недале-ком советском прошлом о поездке на Кав-каз? Гагры были доступны в основном

В сфере отельного бизнеса, возможно, грядет очередной «кризисный» прорыв. Сколько стоит от-крыть гостиницу и с какими проблемами придется столкнуться в процессе ее развития?

АННА МИРОШНИЧЕНКО

ГОСТЕПРИИМСТВО ПО НАСЛЕДСТВУ

сервис


Строительство гостиницы в крупном городе потребует $3–4 млн, на курорте — $1–2 млн. Размещение отеля в готовом здании на 60% дешевле

D-ШТРИХ

55

сервис



элите. А о Кисловодске грезил не только несчастный Берлиоз — любая уважаю-щая себя семья сбивалась с ног в попыт-ках достать путевки.

Но ворота на Запад, и вообще на все четыре стороны — словом, за грани-цу, открылись с развалом Союза, и попу-лярность отечественных здравниц ка-тастрофически снизилась. Заодно упал интерес к историческому наследию Рос-сии: в Питер и на экскурсии по Золотому кольцу ездят теперь в основном иностран-цы. Причина — в отсутствии туристиче-ской инфраструктуры: то, что носит это гордое название, не выдерживает конку-ренции даже с самым простым турецким курортом.

Неизвестно, в каком состоянии сей-час находились бы туристические цен-тры и здравницы России, если бы не кри-зис 1998 года. «В начале 2000-х в стране началось активное строительство мало-форматных гостиниц, — говорит стар-ший вице-президент компании Jones Lang LaSalle Hotels Марина Смирнова. — После финансового кризиса люди стали часто отказываться от дорогостоящих поездок за границу, туристский поток хлынул на внутренние маршруты». Хорошо просле-живается аналогия с 2008 годом, однако сегмент частного гостиничного бизнеса существенно вырос и изменился за про-шедшее десятилетие.

И теперь все не так просто. Кое-где, например в Сочи, частных гостиниц до-статочно: более 2 тыс., причем объем их номерного фонда равен или даже превы-шает аналогичный показатель средних и крупных отелей. В Санкт-Петербурге ма-лых гостиниц примерно 450–600. Посчи-тать точное количество пока не представ-ляется возможным, потому что зачастую трудно провести грань между мини-гостиницей и квартирой или коттеджем, сдаваемым в наем. Разумеется, в различ-ных системах сертификации перечисле-ны признаки так называемых средств размещения, однако их классификация и сертификация в России — дело сугубо добровольное, а лицензирования гости-ничная деятельность не требует. Однако известно, что номерной фонд малых го-стиниц в Питере составляет примерно 26% общего числа.

Похуже дело обстоит в менее популяр-ных (а значит, бедных) городах. В относи-тельно благополучной Анапе всего 200–300 малых гостиниц. А в Томской области,

на озерах с уникальными целебными грязями, их почти нет. Не хватает мини-отелей на Алтае и Байкале, в Карелии и большинстве городов Золотого кольца, в Калининградской области, Поволжье.

А СТРОИТ КТО?По словам Марины Смирновой, в нача-ле 2000-х малые гостиницы строились преимущественно частными лицами на собственные накопления, а также раз-личными компаниями для корпоратив-ных нужд. В последнее время список по-тенциальных инвесторов расширился за счет туристических фирм, диверси-фицирующих активы, а также россий-ских гостиничных управляющих компа-ний. Следовательно, растет конкуренция. У юридического лица, как правило, боль-ше средств для строительства и развития гостиницы, а также управленческих воз-можностей. А среди частных отельеров традиционно много людей опытных — тех, кто уже попробовал себя в смежных отраслях бизнеса. Но есть и новички. По-следним сложнее, но они, тем не менее, довольно часто бывают успешны.

Гостиница нередко создается не столь-ко для прибыли, сколько для души (хотя одно отнюдь не исключает другого), — и именно желание сделать все так, как нра-вится, нередко спасает новичка и заменя-ет ему опыт, заставляя упорно постигать секреты гостиничного бизнеса. В конце концов, малые отели во всем мире ценятся именно за особый домашний уют, атмос-

феру конфиденциальности и даже камер-ности, внимательное отношение персона-ла и индивидуальный подход к каждому отдыхающему. Кто же еще, как не энтузи-аст, может справиться с такой задачей: соз-дать уют, подобрать персонал, способный запомнить не только имена, но и вкусы, привычки постоянных клиентов, лично руководить бизнес-процессами? К слову говоря, совсем маленькие гостиницы — до десяти номеров — часто открываются прямо на дому у отельера.

Очень много таких в Сочи: строится большой дом — два-три, а нередко и четы-ре полноценных этажа, часть отводится под проживание самого владельца и его

семьи, остальное — под гостиницу. Таким образом решаются сразу несколько вопро-сов: и «квартирный», и управленческий, и кадровый (а заодно зарплатный) — на благо туристов работают сообща все род-ственники.

ЗА ДЛИННЫМИ ДЕНЬГАМИОдно из больших преимуществ малых гостиниц по сравнению с полноформат-ными отелями — «точечность» застрой-ки: проще выбрать площадку поближе к местам «паломничества» потенциальных клиентов — туристов, командированных или отдыхающих.

Основная же проблема начинающе-го отельера — правильная оценка своих ожиданий и возможностей. «Малая го-стиница не самый выгодный инвести-ционный объект. Офисные помещения и жилье, сдаваемые в аренду, окупают-

ся гораздо быстрее, — признает Марина Смирнова. — У мини-отеля другие цели и иная экономика. Приведу в качестве примера московскую гостиницу на 23 но-мера, открывшуюся в 2003 году на одной из центральных улиц. Вложения в строи-тельство с нуля и обустройство состави-ли примерно $4 млн. Понятно, что с та-ким объемом номерного фонда даже при условии 80% загрузки срок окупаемости превысил бы десять лет. Но уже на следу-ющий год после открытия нашлись же-лающие купить объект по двойной цене: расположение было выгодным».

Сроки окупаемости гостиниц доволь-но велики: если в 2007–2008 годах нормой

Малые гостиницы зарабатывают не оборотом, а благо-даря относительно высоким ценам

D-ШТРИХ

56№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010 фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

был возврат инвестиций в течение восьми-десяти лет для городского отеля и двух-четырех для курортного, то теперь к этому следует прибавить год, а то и два. Алек-сандр Алмакаев первый отель Pushka Inn открыл в 2001 году — тогда он получал 30% годовых, второй — 3mostA — появился ми-нувшим летом, и теперь девелопер может рассчитывать максимум на 5–10%. Сейчас он, как и многие его коллеги, склонен рас-сматривать свои гостиницы как своеобраз-ный пенсионный фонд. Вложения вряд ли окупятся раньше чем через десять лет, од-нако отели приносят стабильный доход, а недвижимость дорожает: оба объекта рас-положены в центре Санкт-Петербурга, не-далеко от Эрмитажа, на набережной реки Мойки. Первый отель Алмакаев открывал в реконструированном здании — памят-нике архитектуры, а второй строил с нуля. «Последнее было намного сложнее. Я со-гласовывал документы пять лет, — вспо-минает Александр. — В России, чтобы воз-вести здание, требуется собрать около 500 подписей. Само строительство заняло у меня год, на ввод в эксплуатацию потребо-валось еще два месяца».

По мнению Александра Алмакаева, Санкт-Петербург еще может вместить но-вые малые гостиницы, но лишь при усло-вии их выгодного расположения. «Тури-стический поток растет, в период белых ночей номеров не хватает», — отмечает он. Но будущим отельерам нужно учесть ярко выраженную сезонность спроса на гостиницы Северной столицы. Зимой практически невозможно заполнить отель, расположенный далеко от истори-ческого центра города и других достопри-мечательностей.

Собственно, сезонность — проблема владельцев любой гостиницы. В Крас-нодарском крае и на Кавказе пик — ле-том, зимой отдыхающие предпочитают лишь горные отели, зато они пустуют ле-том. В городах Золотого кольца пик так-же весной, летом и ранней осенью. Наи-более универсальна, пожалуй, Москва с сотнями тысяч командировочных, одна-ко и здесь зимой некоторые частные оте-ли, особенно классом повыше, не запол-няются до конца.

Следует сказать, что инвестиции в го-стиничный бизнес считаются длинны-ми не только в России. Французы говорят: дед строит отель, отец выводит его на оку-паемость, и только его сыновья получают прибыль.

ОШИБОЧКА ВЫШЛАИтак, даже успешный мини-отель — не источник сверхвысокой прибыли, а все-го лишь надежный и стабильный бизнес. От чего же зависит успех предприятия, помимо очевидного — выгодного распо-ложения? «У нас есть информация о не-скольких мини-отелях объемом не более 30 номеров каждый, оказавшихся в зало-ге у банка, — рассказывает Марина Смир-нова. — Все они расположены в городах Золотого кольца. Спрос на гостиничные услуги там, безусловно, есть. Но бизнес отчего-то не пошел. Причина — в непра-вильном позиционировании. Эти оте-ли строились и открывались в сегмен-те люкс, а путешествующие по Золотому кольцу ищут бюджетные варианты раз-мещения. Это распространенная ошиб-ка, которую часто допускают и владель-цы курортных гостиниц». В общем, для начала нужно отодвинуть в сторону соб-ственные представления о прекрасном и учесть в первую очередь пожелания бу-дущих клиентов. А для этого нужно по-нять, кто они: пары с детьми, молодежь, пожилые иностранцы или бизнесмены. Да, особенность малой гостиницы в том, что она зарабатывает не благодаря обо-роту, а благодаря сравнительно высоким

ценам, однако точное попадание в инте-ресы аудитории все равно необходимо.

Кроме того, необходимо вниматель-но относиться к издержкам — начиная с этапа проектирования и строитель-ства. В целях оптимизации не только на-стоящих, но и будущих расходов нужно серьезно подумать над распределением площадей, подобрать материалы и ком-плектующие, стараясь соблюсти баланс цены и качества, максимум внимания уделить подбору персонала, так как в ма-лой гостинице и штат сотрудников неве-лик, поэтому каждая штатная единица подразумевает совмещение обязанно-стей и полномочий нескольких сотруд-ников крупного отеля.

«Еще одни “грабли”, на которые часто наступают начинающие отельеры, — не-продуманная политика продаж, — про-должает Марина Смирнова. — Например, некоторые инвесторы берутся стро-

ить малую гостиницу в тесной связке с компанией-туроператором, гарантирую-щим стопроцентную загрузку в будущем. Когда объект начинает работать, выясня-ется, что продавать 100% номеров через туроператора невыгодно: посредник тре-бует скидок. А изменить условия догово-ра, заключенного на стадии проекта, не всегда возможно».

Вообще, следует заранее найти ответ на вопрос, какие каналы продаж будут использоваться и почему они должны оказаться эффективными, иначе потом наверняка возникнут проблемы. Как по-казывает практика, количество гостей,

пришедших с улицы и забронировав-ших номера по цене «от стойки», даже в самых удачно расположенных отелях не превышает 10–15%. Остальные нахо-дят гостиницу иначе: через посредни-ков, сайт отеля, системы центрального бронирования, по советам знакомых и через форумы. Начинающему отельеру не под силу учесть сразу все тонкости и нюансы, поэтому в большинстве случаев лучше всего хотя бы на первое время на-нять профессионального управляющего. Он знает, какие каналы продаж нужно задействовать, какую сумму на это следу-ет тратить (на начальной стадии проекта она может доходить до 10% оборота), как оптимизировать работу с персоналом, за-купками, прачечной и прочими служба-ми. Стоимость его услуг равна средней зарплате высококвалифицированного специалиста (разумеется, следует учиты-вать регион). D'

сервис


Согласно действующим в России системам сертифика-ции, малой считается гостиница объемом 5–50 номеров

D-ШТРИХ


кино

Мексиканец с внешностью байкера-наркодилера и удостоверением аген-та ФБР (Трехо) едет в Америку, чтобы убить сенатора-шовиниста, высту-пающего против нелегальной эми-грации и притесняющего эмигра-цию легальную (Де Ниро). Только герой ловит в окуляр снайперской винтовки болтливую жертву (сце-на покушения отчаянно напомина-ет известное происшествие с прези-дентом Кеннеди), как в него самого стреляют. С разрывной пулей в го-лове обиженный киллер едет в го-спиталь, где долго вынашивает план мести. На помощь другу приходят батюшка с обрезом, проститутка-коммунистка и несколько других колоритных граждан. Против мсти-телей восстают полиция, ФБР, армия США, техасские рейнджеры и смеш-ной ниндзя (Сигал). За что сражают-ся все эти симпатичные люди — не очень-то и понятно. Что здесь делает приличный артист Де Ниро — тоже. Хотя одна версия есть.

В диком мире кино «Мачете» мож-но было бы отнести к вымирающе-му виду «арт-хаусный трэш». Это, с одной стороны, дикая чушь, но с другой — снятая людьми, которые очень любят синематограф и мно-гое в нем понимают. Роберт Родри-гес как раз такой. И отношения с кино у него такие. Любит, ценит, бе-режет, продвигает. Хотя без прияте-ля Тарантино (обычно курирующего фильмы этого отчаянного фантазе-ра) его малость заносит. D'

Традицию снимать про каждый город с метрополитеном большой киноальманах с дюжиной режиссеров и созвездием акте-ров по-хорошему нужно было прекратить после выхода сборников «Париж, я люблю тебя», «Нью-Йорк, я люблю тебя» и «Токио, я люблю тебя». Эти трое, сами того не же-лая, образовали великий любовный тре-угольник, наглядно объясняющий, что

происходит с культурой кино в Америке, Европе и на Востоке, подчеркивающий все самые важные связи и в целом рисующий довольно убедительную картину нового мира. Но постмодернистский триумвират не устроил русского режиссера Егора Кон-чаловского, решившего спродюсировать все то же самое, только про Москву.

Результатом тяжелой и неблагодар-ной работы стал сборник из 18 киноно-велл, снятых в разных жанрах разными режиссерами, но объединенных двумя принципиальными вещами: в них обя-зательно есть столичный дух и крепкая, как смерть, любовь. Любовью в альмана-хе (судя по синопсису) занимаются клер-ки, бандиты, чиновники, милиционеры, гастарбайтеры, понаехавшие, коренные, тусовщики, журналисты, знаменитости, мужчины среднего и женщины неопре-деленного возраста, студенты. Готовая ре-презентативная выборка для социсследо-вания, другими словами.

Обещано, что любовь в фильме будет принимать самые разнообразные фор-

мы — трагические, комические, платони-ческие, плотские, меланхоличные, остро-сюжетные. На каждый фильм строгий продюсер отвел по пять минут.

Такие вещи некорректно писать до премьеры, но есть подозрение, что эта «Москва» построена в первую очередь для легкомысленных фестивалей, неподго-товленных иностранцев и оптимистич-

ной молодежи. Поэтому в ее архитектурном плане не будет острых углов, де-прессивных районов, обще-ственных туалетов, Триум-фальной площади и прочих социальных подворотен. Зато будет много лоска. Пе-ред авторами таким обра-зом стояла сложная задача: придумать «Москву», вызы-вающую пылкую любовь у юного иностранца, но так, чтобы город могли узнать те, кто в нем живет.

Даже если сборник ока-жется неважным, будет все равно ин-тересно понаблюдать, как режиссеры справляются с этим компромиссом. Это наверняка окупит деньги, потраченные на билеты. Кроме того, страшно любо-пытно узнать, что за новеллы сняли Алла Сурикова, Вера Сторожева, Олег Фомин и Иван Охлобыстин — люди, далекие от гла-мурного настроя киноальманаха настоль-ко, насколько это вообще возможно.

Этот фильм, кажется, даст обывателю отличное представление о том, что проис-ходит в головах у людей, формирующих нашу культурную среду. Своих режиссе-ров нужно знать в лицо.

отчаянныйгородские легенды

«МАЧЕТЕ»«МОСКВА, Я ЛЮБЛЮ ТЕБЯ»В прокате со 2 сентябряРежиссеры: Егор Кончаловский, Алла Сурикова, Вера Сторожева, Мурат Ибрагимбеков, Георгий Параджа-нов, Нана Джорджадзе, Олег Фомин, Иван Охлобыстин, Екатерина Двигубская, Василий Чигинский и другиеВ ролях: те же и звездыЖанр: ветреный киноальманах обо всем и по очереди

В прокате со 2 сентябряРежиссер: Роберт РодригесВ главных ролях: Дэнни Трехо, Мишель Родригес, Стивен Сигал, Роберт Де Ниро, Джессика Альба, Линдси ЛоханЖанр: боевик

D-ШТРИХ

59

Из игр по мотивам фильмов, даже если речь идет о каких-нибудь «Трансформерах», редко получается что-то путное. Это специфика производства. Разработчиков не допускают к инфор-мации о сюжете — не дай бог проболтаются в интернете. Издате-ли экономят и перестраховываются: все равно продажи игры за-висят от успеха кино. Дедлайны установлены так, что их нельзя не нарушить. Посторонние люди из Голливуда назойливо лезут с советами туда, куда чужим вход воспрещен. Наконец, адапта-ции сопротивляется сама природа кино: у двух искусств разный ритм, разная логика и разное отношение к зрителю. В общем, если видите на прилавке игру по мотивам очередного блокбасте-ра — бегите от нее сломя голову. Любовь такой не нужна, только деньги.

Scott Pilgrim vs the World — случай особый: весь сюжет ориги-нального фильма построен как раз на любви главных героев к всевозможным игрушкам. Квентин Тарантино любит объяснять мотивации персонажей «Криминального чтива» и «Убить Билла» тем, что в детстве они часто смотрели жестокие фильмы, муль-

тики и телепередачи. Действующие лица «Скотта Пилгрима» выросли на видеоиграх, поэтому жизнь в целом представляется им стратегией, отношения с людьми — квестом, а походы в магазин — не то ар-кадой, не то стрелялкой.

Любимая тема всех молодежных комедий — по-пытка ботаника закадрить королеву бала — в этом фильме принимает формат видеоигры. Чтобы по-корить красавицу, нужно последовательно одолеть семерых бывших бойфрендов. Каждое испыта-ние — что-то вроде уровня в игре, каждый сопер-ник — что-то вроде финального босса. Герой Скотт Пилгрим весь фильм ведет себя то как Принц Пер-сии, то как Соник Супер-ежик. Разработчикам даже придумывать ничего не пришлось.

Людям, равнодушным к таким развлечениям, ни с фильмом, ни с игрой лучше не связывать-ся. Тем, у кого в юношестве были дома приставки Dendy, «Спектрум», Sega и «Робик», гарантировано специфическое удовольствие — такая смесь тре-петной ностальгии и ужаса узнавания самих себя. Перед первой категорией граждан хочется изви-

ниться за украденное время. Второй — сообщить несколько важ-ных деталей. Главная — Scott Pilgrim vs the World принципиаль-но сделана так, как будто последние 20 лет игровой индустрии не существовало. Здесь нет ни сложного сюжета, ни развития харак-теров, ни свободы принятия решений, ни фотореалистичной графики, ни прочей ерунды. Все, что остается игроку, — идти слева направо, собирая сердечки и размахивая кулаками. Деко-рации и враги при этом выглядят точь-в-точь как в ретроарка-дах: 8-битная графика, улицы мегаполиса, роботы, динозавры, хулиганы и ниндзя. Происходящее производит примерно такое же впечатление, что и показы «Прибытия поезда» в современных кинотеатрах. Трогательно, неловко, но все равно интересно. Но-стальгировать лучше в компании трех городских сумасшедших. У Скотта Пилгрима, как ни странно, были друзья, так что разра-ботчики придумали специальный режим прохождения для чет-верых игроков. По степени драйва местный «кооператив» пре-восходит любой современный Battlefield, хотя и не дотягивается до стариков вроде Contra и Dragon Axe.

Десять лет назад английская студия Eidos Interactive придумала игру Hitman — си-мулятор убийств по найму. «Хитмена» на-чали сравнивать с фильмом «Пес-призрак: путь самурая», в результате чего у разра-ботчиков обострилась мания величия. Следующие десять лет они пытались до-казать, что выпускают не просто какие-то там игры, а интерактивное кино. Апогеем самообмана стал шутер Kane & Lynch — са-модовольная смесь «Воздушной тюрьмы», «Схватки», «Скалы», «Без лица», «Крепкого орешка» и ряда других знаковых боеви-ков 1990-х.

Игра получилась неуютной — глав-ными героями было тяжело управлять, зато зрелищной: эти самые герои вели себя как настоящие Траволты и Уилли-сы. Взрывы, погони, ограбления, улич-ные бои, нападения на инкассаторов, побеги из «Алькатраса». Во второй ча-сти происходит ровно то же самое, но на этот раз в Eidos немного подумали о комфорте игрока. Стрелять и бегать стало чуточку удобнее. Больше ничего и не надо. D'


игры

собачий полдень

KANE & LYNCH 2: DOG DAYSВ продаже с 18 августаЖанр: шутер от третьего лица

Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

ретроградная амнезия

SCOTT PILGRIM VS THE WORLD: THE GAMEВ продаже с 25 августаЖанр: старомодная аркада

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

ли

за-

ци

я, $

мл

рд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

нды

за

20

08

год,

ру

б.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

-н

ость

, %

Вол

ати

ль-

нос

ть β

Распадская 158,9 34,7 87,6 80,51 232,43 4,2 11,3 1,5 7,68 234,24 47,4 20 5,00 3,15 2,88 0,72

Магнитогорский МК 26,75 24,1 33,4 19,5 33 9,8 10,8 0,9 1,3 39,65 48,2 5 0,37 1,38 2,59 1,06

Уралкалий 143,48 19,9 21,5 93,3 156,9 10,2 12,4 4,4 5,07 154,64 7,8 35 4,00 2,79 2,53 0,87

Транснефть, прив. 31 250 15,3 72,7 17 423 40 717 1,6 2,1 0,4 1635 49 867,50 59,6 100 236,78 0,76 3,17 1,33

Северсталь 366,61 14,8 72,9 200,2 435,22 12,3 13,6 1,3 16,6 506,30 38,1 15 — — 3,07 1,53

Новолипецкий МК 94,7 9,9 25,9 63,48 114,08 18,7 22,4 1,4 3,85 117,43 24,0 15 2,00 2,11 2,63 1,24

Роснефть 201,5 9,8 12,8 175,7 272,71 70,7 6,5 1,5 9,34 284,87 41,4 15 1,92 0,95 2,49 1,19

Мосэнерго 3,18 8,7 77,6 1,76 4,22 4,2 23,6 — 0,15 4,58 43,9 20 — — 2,12 0,89

Норильский никель 5155 6,7 58,1 3173 5820 32,8 8,0 2,1 202,9 6188,45 20,0 40 — — 2,07 0,93

ВТБ 0,08 4,1 86,1 0,0411 0,0863 27,9 19,5 — 0,00262 0,08 –0,9 15 — 0,72 2,34 1,24

Русгидро 1,65 4,0 50,1 0,97 1,857 14,6 13,7 — 0,0668 2,04 23,8 30 — — 2,03 0,99

Индекс ММВБ 1375,11 3,5 33,0 1013,79 1539,65 — — — — — — — — — — —

Ростелеком 108,8 3,5 –32,4 95,13 219,2 2,6 15,9 1,3 4,13 125,97 15,8 5 1,94 1,78 2,22 0,85

ФСК ЕЭС 0,343 3,3 48,5 0,227 0,409 13,9 15,4 — 0,0135 0,41 20,0 20 — — 3,09 1,22

Газпром 160,1 3,0 5,4 142,09 204,97 126,7 4,3 0,7 8,47 258,34 61,4 15 2,39 1,49 2,06 1,07

Сургутнефтегаз, прив.

13,108 2,8 25,2 10,16 17,59 3,3 6,6 0,3 — — — 70 1,33 10,12 2,28 0,97

ЛУКойл 1637,07 2,8 14,6 1395,25 1991 46,3 5,0 0,7 70,08 2137,44 30,6 50 50,00 3,05 1,82 0,80

МТС 244 1,9 37,9 173,91 276,98 16 8,5 6 14 431,58 76,9 10 20,15 8,26 1,56 0,58

Полюс золото 1418 0,9 14,7 1155 1769 8,8 16,4 — 66,1 2016,05 42,2 30 15,83 1,12 2,34 0,58

Сургутнефтегаз 27,97 0,3 18,5 15,48 33,777 33,3 6,6 0,3 1,13 34,47 23,2 25 0,60 2,15 2,30 1,06

Газпром нефть 118,4 0,2 3,4 101 189,87 18,7 6,3 1,2 5,04 153,72 29,8 5 5,40 4,56 2,73 1,07

Уралсвязьинформ 1 — 111,9 0,461 1,229 1,1 8,2 1,3 0,0317 0,97 –3,3 45 0,01 1,00 1,54 0,55

Татнефть 144,49 — 25,1 111,4 148,92 10,4 6,8 0,8 5,46 166,53 15,3 30 4,42 3,06 1,84 0,78

Волгателеком 96,98 –0,2 142,5 39,23 108,92 0,8 5,6 0,9 3,58 109,19 12,6 40 1,80 1,86 1,80 0,63

Сбербанк, прив. 55,91 –0,5 108,4 26,2 76,8 1,9 10,5 — — — — 100 0,45 0,80 2,35 1,21

Сбербанк 79,4 –0,5 71,8 44,86 92,49 57,3 10,5 — 3,83 116,82 47,1 40 0,08 0,10 2,54 1,33

Интер РАО ЕЭС 0,04 –1,0 — 0,0345 0,0677 3,1 15,6 — 0,0017 0,05 26,8 20 — — 2,12 0,82

Аэрофлот 60,98 –1,3 87,3 31,81 70,8 2,2 13,8 36,8 2,54 77,47 27,0 20 — — 2,10 0,78

НоваТЭК 218,13 –2,1 82,8 113,72 228,21 21,8 16,1 5,0 7,12 217,16 –0,4 15 4,50 2,06 1,98 0,79

Полиметалл 377,99 –2,8 49,4 234,28 434,75 4,9 17,8 6,3 11,8 359,90 –4,8 30 — — 2,20 0,52

ОГК-3 1,616 –3,8 8,9 1,271 2,273 2,5 29,9 0,6 0,075 2,29 41,6 20 — — 2,75 0,93

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 19 августа 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — «Ре-нессанса капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольМечел 707,5 24,12 133,5 301,88 892

Нижнекамскнефтехим, прив. 6,223 6,38 75 3,43 7,1

Нижнекамскнефтехим 15,2 5,59 61,7 7 18

Мегионнефтегаз 549 4,55 74,29 312 774,99

Татнефть, прив. 69,79 –2,76 70,55 40,25 96

Телекоммуникации, СМИАрмада 239,21 10,79 162,95 88,01 288,89

Ростелеком, прив. 77,99 10,5 80,37 42,69 85,09

РБК 36,74 9,61 14,81 31 54,38

Комстар-ОТС 203,71 7,85 31,44 142,07 223,5

Центральный телеграф 20,87 7,03 363,78 13,01 26,26

Уралсвязьинформ, прив. 0,925 5,84 214,63 0,286 1,066

Югтелеком, прив. 3,924 5,06 270,19 1,06 5,03

АФК Система 26,905 2,52 101,23 13,07 35,86

Сибирьтелеком, прив. 1,61 1,9 252,3 0,44 1,833

Таттелеком 0,143 1,42 81,01 0,074 0,204

Северо-Западный телеком 21,147 0,58 151,75 8,27 26,189

МГТС, прив. 344,99 — –28,2 259 590,01

Сибирьтелеком 1,839 — 193,77 0,615 2,078

Дальсвязь 92,2 –0,29 56,27 56,91 119

Волгателеком, прив. 83,13 –0,44 189,65 28 95,68

Центртелеком, прив. 19 –1,05 137,35 8 23,501

Центртелеком 22,053 –1,1 96,03 10,33 28

Югтелеком 4,418 –1,6 215,57 1,301 5,45

Северо-Западный телеком, прив. 18,055 –1,7 159,04 6,711 21,29

БанкиБанк Санкт-Петербург 105,96 16,44 85,89 52,55 122

Банк Возрождение 1067,01 11,73 35,58 741 1470

Банк Возрождение, прив. 359,76 9,39 13,14 270 589,98

Банк Москвы 975 0,41 38,28 700 1050,1

Арсагера 2,099 –1,18 –24,69 1,91 4,695

Компании потребительского сектораЦентр международной торговли 13,569 23,35 93,29 6,501 16,1

Пава 13,75 21,25 –14,38 9,54 26,94

Разгуляй 48,376 20,34 –8,29 37,1 69,445

Дикси 313 13 117,36 144 364,95

Магнит 3260 13 129,58 1400 3293,93

Красный Октябрь 319,99 11,29 –20,6 250 888

Балтика 995,01 10,31 46,3 673 1065,88

Фармстандарт 2450 9,87 106,4 1107 2699

Синергия 1090 6,86 131,22 401,01 1140

Группа Черкизово 700 2,94 233,33 203 900

Аптеки 36,6 80,37 2,51 –55,59 74,09 404,99

Калина 600,01 1,53 68,07 357 780

М.Видео 194,62 –1,21 126,04 85 213

Нутринвестхолдинг 32,74 –1,21 –59,23 30,03 148,37

Седьмой континент 243,47 –11,47 2,51 174 307,8

Промышленность, транспорт, строительствоАкрон 945,99 21,75 23,34 712 1180

Ковровский механический завод 2120 17,78 — 1300 2950

Казанский вертолетный завод 56,01 17,64 124,04 24,25 61

Сильвинит 20 412,04 16,64 59,47 12 500 25 700

Азот 449,25 15,46 79,7 238 600

Иркут 9,002 13,95 50,56 5,71 14,299

Челябинский цинковый завод 114,64 12,39 108,44 52,5 147,97

Система-Галс 818 11,98 185,02 279 1360,23

Улан-Удэнский авиационный завод 40,502 11,42 70,54 22,001 43,64

АвтоВАЗ 14,964 9,59 42,69 10,11 21,336

ПИК 108,5 8,94 109,38 50,92 178,37

КамАЗ 68,8 7,35 112,02 31,1 103,98

Белон 26,28 5,84 87,71 12,6 39,39

Соллерс 463,25 5,22 76,89 256,01 619,43

Дорогобуж 15,65 4,68 49,76 10,32 22

Ашинский метзавод 12,3 4,24 68,49 6,551 14,93

Дорогобуж, прив. 9,801 3,73 27,62 7,68 15,468

РТМ 5,02 3,51 51,66 3,22 11,85

ВСМПО-Ависма 2940 2,4 44,13 1800 4427,5

ТМК 127,6 2,12 53,73 80,49 173,8

61№15 (99) 23 АВГУСТА – 5 СЕНТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

АвтоВАЗ, прив. 3,57 2,06 49,25 2,333 4,42

Мотовилихинские заводы 2,913 1,22 57,04 1,8 4,874

ДВМП 11,9 1,1 25 8,5 16,01

УАЗ 2,557 –0,62 97,45 1,211 2,64

Ютэйр 10,919 –2,13 80,48 6,05 14,7

Силовые машины 7 –2,64 65,88 3,6 8,689

Открытые инвестиции 838 –4,23 –27,13 805 1899,98

Куйбышевнефтеоргсинтез 127 –5,06 213,5 38 500

РКК Энергия 9999,99 –7,41 73,61 5690 12 300

ЭнергетикаВолжская ТГК (ТГК-7) 2,45 42,44 203,59 0,78 2,511

ТГК-5 0,0169 32,03 56,48 0,0082 0,0214

ТГК-6 0,0148 26,5 39,62 0,008 0,0172

ТГК-1 0,022 23,6 155,81 0,0084 0,0258

Иркутскэнерго 19,9 22,23 58,06 10,875 20,3

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1242 21,65 118,28 0,0432 0,1375

МРСК Центра 1,204 20,4 129,33 0,48 1,395

МРСК Урала 0,2698 17,87 75,08 0,1331 0,3684

МРСК Центра и Приволжья 0,218 15,59 89,73 0,1084 0,3055

ТГК-9 0,0049 13,95 22,5 0,0025 0,0065

ТГК-14 0,0042 13,51 35,48 0,0029 0,0065

Холдинг МРСК 4,046 12,86 154,47 1,52 5,29

МРСК Волги 0,1088 12,28 43,73 0,073 0,1543

Энел ОГК-5 2,595 8,13 85,49 1,265 2,987

Фортум (ТГК-10) 42,75 7,95 4,37 30,47 62,25

МОЭСК 1,42 7,82 47,3 0,921 1,764

ТГК-11 0,0182 7,06 43,31 0,0103 0,03

МРСК Северного Кавказа 148 6,79 319,26 34,6 234,5

МРСК Юга 0,1599 4,58 18,88 0,1136 0,2621

ОГК-6 1,125 3,69 81,16 0,603 1,76

МРСК Северо-Запада 0,209 3,47 161,25 0,0769 0,283

ОГК-2 1,597 3,37 128,47 0,68 2,05

МРСК Сибири 0,2794 3,1 118,62 0,1222 0,43

Холдинг МРСК, прив. 2,731 1,6 233,86 0,776 3,95

ОГК-4 2,39 0,76 86,72 1,11 2,878

ТГК-2, прив. 0,0082 — 60,78 0,0046 0,0222

РАО ЭС Востока, прив. 0,3894 –0,92 138,9 0,1299 0,594

ОГК-1 1,066 –1,75 71,94 0,613 1,54

РАО ЭС Востока 0,4115 –2,02 152,61 0,1575 0,625

Астраханская ЭСК 0,715 –5,17 65,51 0,375 1,209

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 19 августа 2010 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акцийЭмитент (тикер) Цена на момент

отсечки, руб.Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная доходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,8 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,2280 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,00 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,5910 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,7040 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920

Источник: расчет D'


Доходность крупнейших паевых фондов на 17 августа 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийВТБ — фонд перспективных инвестиций 12,5 6,6 11,2 69,0 101,3ВТБ — фонд электроэнергетики 12,4 4,3 18,3 47,4 86,2Трубная площадь — фонд металлургии 11,8 –6,3 –3,8 52,1 513,2Альфа-капитал — электроэнергетика 11,7 –1,5 8,6 49,6 430,6Стоик — электроэнергетика 11,6 4,1 17,5 48,8 22,3Доходъ — электроэнергетика 11,1 7,5 37,3 63,8 5,5Интерфин — открытая энергия 10,5 3,3 30,2 51,6 55,6ВТБ — фонд металлургии 10,2 –2,6 1,7 14,2 45,7КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 10,2 1,2 7,8 61,4 157,5Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций ПМСБ 10,1 5,6 8,1 75,0 75,0Русь-капитал — электроэнергетика 9,9 — 17,3 76,3 29,9Капиталъ — акции 9,6 4,6 6,8 32,6 134,6Замоскворечье — фонд энергетики 9,6 –1,7 23,1 86,1 1043,0Балтинвест — фонд электроэнергетики 9,5 –5,7 3,5 86,4 11,7Тройка Диалог — электроэнергетика 9,1 1,8 21,7 86,7 1230,5Капиталъ — перспективные вложения 8,9 5,6 13,3 62,5 627,7Норд-капитал — акции 8,3 –1,7 16,4 30,4 11,2КИТ Фортис — российская электроэнергетика 8,2 –3,3 12,4 56,5 728,6Русь-капитал — металлургия 8,1 –3,8 0,3 46,5 30,8Риком — электроэнергетика 7,2 0,1 17,7 60,5 5,9Балтинвест — фонд металлургии и машиностроения 7,2 –5,0 1,7 49,9 14,1Инфраструктура 7,1 –2,2 10,6 59,8 277,5Газпромбанк — электроэнергетика 7,1 –3,7 17,2 66,2 199,7Райффайзен — сырьевой сектор 7,0 –2,8 0,7 32,9 684,7Бинбанк — фонд акций 7,0 1,4 5,3 35,8 10,7Райффайзен — электроэнергетика 7,0 –1,9 16,7 72,8 1197,2Уралсиб — металлы России 7,0 –3,5 4,3 40,1 161,4Трансфингруп — скорый 6,9 1,7 –2,6 20,9 4,5Финам — металлургия 6,8 –2,1 –0,9 36,3 9,6Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций 6,2 1,0 2,3 48,0 118,6Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей 6,0 –1,2 8,7 81,6 202,0Стремительный 5,9 6,6 0,2 50,4 0,5Петр Столыпин 5,9 2,2 8,2 45,0 4532,3Арсагера — фонд акций 5,8 –1,3 0,2 79,0 99,9Тройка Диалог — металлургия 5,8 –3,5 0,6 44,7 477,1КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 5,7 0,7 3,3 57,5 144,7Балтинвест — фонд акций 5,7 –7,9 –4,3 68,3 11,5Мономах-Перспектива 5,6 1,2 1,9 43,4 67,4Альфа-капитал — потребительский сектор 5,6 2,6 3,5 46,3 122,1БКС — фонд металлургии 5,6 2,8 11,8 45,6 70,2Балтинвест — фонд финансового сектора 5,5 –2,2 –2,1 74,7 8,2Стоик — потребительский сектор 5,4 7,2 4,4 40,8 11,8Инвесткапитал — нефтегазэнерго 5,4 2,8 11,7 34,0 19,6Меркури кэпитал траст — акции 5,4 0,9 7,0 37,7 38,3Астерком — фонд акций 5,3 –5,1 — 35,9 28,3Альфа-капитал — металлургия 5,2 –8,4 –4,0 36,7 754,2БКС — фонд голубых фишек 5,1 4,1 5,6 30,8 364,7Велес капитал — избранные акции 5,1 –1,7 10,3 46,7 8,5Максимум возможностей 5,0 –4,2 –4,4 230,6 1,5Либра — фонд акций 5,0 –2,4 –5,9 16,8 227,4КИТ Фортис — фонд акций 4,9 1,3 3,3 42,8 338,1ВТБ — фонд финансового сектора 4,9 –3,0 –12,6 95,2 24,2Альфа-капитал — финансы 4,9 — –5,7 39,6 119,6Альянс РОСНО — акции 4,8 2,5 5,2 51,4 252,3Ермак-ФКИ 4,8 0,6 6,2 48,7 50,9Тринфико — фонд роста 4,8 2,4 4,2 36,7 114,3Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 4,8 1,8 3,5 30,0 121,4Тройка Диалог — жизнь 4,8 1,6 2,7 34,7 281,9Красная площадь — АКГУ 4,7 2,5 3,9 42,5 740,1Финам — электроэнергетика 4,7 –4,4 15,0 55,1 20,9БКС — фонд нефти и нефтехимии 4,6 3,2 7,6 39,6 36,3Глобал капитал — акции 4,6 –1,3 24,3 81,9 54,8Доходъ — финансы и банки 4,6 1,8 4,0 27,8 1,0Уралсиб — нефть и газ 4,5 –2,1 –0,2 29,6 57,8Максвелл — энерго 4,5 1,7 15,9 51,5 220,5Невский — фонд акций 4,5 2,4 1,4 34,2 28,7Паллада — фонд акций 4,5 –4,1 –4,6 13,8 44,5БКС — фонд Халяль 4,5 3,4 16,7 42,3 11,1БКС — фонд потребительского сектора 4,4 0,8 –1,4 44,1 29,2Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 4,4 7,9 16,8 66,3 163,7Альфа-капитал — предприятия с государственным участием 4,4 –4,7 –0,7 30,7 27,2Звездный бульвар — звезды фондового рынка 4,3 2,8 2,3 33,8 94,0Площадь Победы 4,3 –2,4 12,4 46,0 146,9Райффайзен — потребительский сектор 4,3 8,3 10,3 69,7 765,2Райффайзен — акции 4,3 –0,8 –0,9 27,5 1344,9ВТБ-ФПГУ 4,2 0,2 4,2 10,6 56,9Тройка Диалог — финансовый сектор 4,2 –1,8 –11,3 38,8 81,7Ингосстрах — акции 4,2 2,4 5,1 33,1 167,0Тройка Диалог — федеральный 4,2 –1,0 –0,2 56,5 265,8Алемар — фонд акций 4,2 –2,4 8,1 39,6 21,7Ак Барс — нефть и газ 4,1 –0,8 1,0 6,9 1,7Русь-капитал — акции 4,1 –1,2 0,7 38,0 124,4Ак Барс — акции 4,1 2,9 –1,1 24,0 6,3Интерфин — акции 4,0 –0,6 9,8 46,0 84,8



Долгосрочные взаимные инвестиции 4,0 0,4 4,4 39,3 42,1Ермак — проекция рынка 4,0 0,4 3,3 47,0 7,7КИТ Фортис — российская нефть 4,0 1,8 8,3 35,8 226,1ВТБ — фонд нефтегазового сектора 3,9 –3,4 –0,8 27,4 143,4Инфина — фонд акций 3,9 2,3 8,4 31,7 134,8Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 3,9 0,6 8,2 45,1 316,0РФЦ — фонд акций 3,8 2,0 2,9 35,9 65,0Тройка Диалог — потребительский сектор 3,8 6,6 13,3 93,1 614,6Вербакапитал — акции 3,8 0,6 1,4 22,8 35,3Манежная площадь — фонд акций 3,8 6,2 6,6 47,3 324,4Пионер — фонд акций 3,8 0,9 3,3 34,7 214,3Промсвязь — акции 3,8 0,7 6,1 43,3 48,1Акции плюс 3,8 7,9 15,4 24,0 10,3ВТБ — фонд потребительского сектора 3,8 6,0 7,0 30,5 25,1Триумфальная площадь — фонд предприятий нефтегазового сектора 3,7 –0,1 –0,3 29,9 95,0

Адекта — фонд топливно-энергетического комплекса 3,7 3,1 9,1 39,2 31,2Балтинвест — фонд потребительского сектора 3,6 –4,0 –7,2 46,6 8,1Адекта — фонд телекоммуникаций 3,6 4,0 2,1 72,8 22,2Базовый 3,6 — 2,7 46,6 111,6КИТ Фортис — российский потребительский сектор 3,6 6,7 11,8 65,2 79,6Достояние — акций 3,6 1,8 5,9 26,4 46,6

Фонды облигацийРусь-капитал — облигации 3,9 4,1 9,2 16,3 70,8Балтинвест — фонд облигаций 2,1 –1,4 5,4 0,1 18,1Глобал капитал — облигации 1,8 2,1 14,3 34,6 8,0МДМ — мир облигаций 1,6 4,1 9,1 21,3 45,7Северо-Западный — фонд облигаций 1,5 –9,0 –9,6 1,6 112,9Аванпост 1,3 1,6 4,4 23,0 66,6ВТБ — фонд облигаций плюс 1,3 2,2 8,0 76,2 447,0Трансфингруп — магистральный 1,3 2,6 9,2 10,5 27,8ВТБ — фонд казначейский 1,3 4,0 9,6 47,9 315,9Ингосстрах — облигации 1,3 3,7 8,0 16,7 707,7Астерком — фонд облигаций 1,3 2,5 5,4 10,8 1,9Тройка Диалог — Илья Муромец 1,2 4,2 9,1 29,8 2127,3Адекта — фонд облигаций второго эшелона 1,2 3,0 5,6 12,6 3,0Невский — фонд облигаций 1,1 1,4 2,3 12,1 16,0Флеминг фэмили энд партнерс — фонд облигаций 1,0 3,4 7,6 1,9 56,9БКС — фонд национальных облигаций 1,0 3,6 7,7 26,4 143,0Уралсиб — фонд консервативный 1,0 2,9 9,1 17,7 526,6Альфа-капитал — облигации плюс 0,9 3,5 6,7 18,2 938,0Энергокапитал — сберегательный 0,9 3,9 7,4 18,4 14,6Метрополь Зевс 0,9 1,5 3,9 24,9 3,5Газпромбанк — казначейский 0,9 2,6 5,9 13,8 182,0Газпромбанк — облигации 0,9 2,8 5,7 18,0 312,1Пионер — фонд облигаций 0,8 3,2 5,9 21,3 216,8Интерфин — облигации 0,8 2,2 4,5 9,5 25,1Ренессанс — облигации 0,8 2,7 6,6 25,1 95,1Волхонка — фонд облигаций 0,8 2,6 5,3 12,9 58,7

Смешанные фондыМалахитовая шкатулка 9,4 –1,8 –2,8 43,2 6,5Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 8,6 7,0 8,7 31,0 118,1Атон — фонд сбережений 7,1 9,0 14,4 34,1 115,1Вы финансист 6,8 –0,8 2,0 –3,5 0,6Меркури кэпитал траст — смешанный 6,6 1,0 7,3 19,2 46,7Гранат 5,7 1,1 0,6 14,1 957,6Накопительный 5,7 –9,4 –4,7 6,7 280,6Трансфингруп — фирменный 5,6 0,5 3,5 14,3 40,2Эверест — первый 5,5 0,5 0,7 69,9 100,6Велес капитал 5,4 0,1 8,3 38,3 10,0Максвелл — металлургия 5,3 –1,3 5,4 47,8 30,5Агана — молодежный 5,1 –2,9 –3,2 –2,5 8,3Северо-Западный 5,0 –11,2 –10,1 7,4 252,7Максвелл капитал 4,8 1,5 7,2 33,4 246,6ОИФ — сбалансированный 4,7 0,6 6,5 44,5 37,0Бинбанк — фонд сбалансированный 4,6 0,5 2,0 21,2 3,9Капиталъ — сбалансированный 4,4 2,1 6,5 26,3 88,6Тринфико — сбалансированные инвестиции 4,4 3,1 5,1 38,6 108,8Арсагера — фонд смешанных инвестиций 4,4 –0,5 4,5 61,0 36,9КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 4,3 2,3 3,5 35,8 170,4Агрессивный 4,3 4,9 9,1 64,6 8,7Ак Барс — сбалансированный 4,1 4,2 4,8 22,3 17,4Атон — фонд пенсионный 3,9 6,0 10,6 27,6 22,9Финам первый 3,7 –3,5 12,7 56,4 131,7Тройка Диалог — Дружина 3,7 0,7 4,0 38,6 2085,9Альянс РОСНО — сбалансированный 3,6 4,1 7,4 24,9 218,3Витус — фонд ликвидных сбережений 3,5 –0,2 1,9 26,2 4,7Максвелл — финансы 3,5 4,4 4,1 24,7 12,7Паллада — фонд смешанных инвестиций 3,5 –3,5 –3,7 16,3 18,7Ингосстрах — сбалансированный 3,5 2,1 3,9 24,0 27,4Астерком — фонд сбалансированный 3,5 –5,3 –3,2 27,3 2,1Тринфико — пенсионные сбережения 3,5 2,5 4,6 29,8 72,6Аналитический центр — сбалансированный 3,4 3,5 7,6 42,3 47,2Центр равновесия 3,4 0,9 5,2 28,9 18,9Алемар — активные операции 3,4 –1,4 4,0 44,2 29,7Русь-капитал — сбалансированный 3,3 0,3 1,7 25,1 135,1


62

Самые доходные корпоративные облигацииОблигация, выпуск Дата по-

гашения Состояние Покупка, %

Продажа, %

Сделка, %

Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

Миракс групп, 3-об 17.05.2011 дефолт 36,01 39,88 37 37,07 410,73 2

М-Индустрия, 1-об 16.08.2011 дефолт 33 34,49 34,09 33,44 247,46 17

Севкабель-финанс, 3-об 27.03.2012 дефолт 20 70 69 40,7 42,36 11

ДВТГ-финанс, 2-об 18.07.2013 дефолт 14,01 22,89 22,89 22,89 93,84 1

Вагонмаш, 2-об 15.12.2010 дефолт 79,03 84,9 84,99 84,99 88,89 2

Промтрактор-финанс, 2-об 18.10.2011 в обращении 61,03 79,99 61,1 61,09 52,69 3

Дикая Орхидея (смл), 1-обн 10.10.2013 в обращении 70,02 77,65 70 71,42 49,1 7

Промтрактор-финанс, 3-об 24.07.2013 дефолт 89 89,5 89,5 89,06 34,24 14

НТС-1-об 26.04.2011 в обращении 93,01 96 97 97 20,74 2

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 99,9 99,99 99,99 100,03 19,25 22

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 99,2 99,3 99,3 99,09 17,76 38

Спартак-Казань, 2-об 22.03.2011 в обращении 100 — 100 100 17,62 2

ТКС банк, 2-об 28.07.2013 в обращении 108 108,5 108,5 108,5 16,89 6

Энергомаш-финанс, 1-об 22.11.2011 в обращении 96,23 97,5 97 97 16,27 2

Золото Селигдара, 1-об 28.06.2011 в обращении 4,01 101 101 101 16,01 6

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 92,26 93 93 93 15,49 26

ПЭБ лизинг, 3-об 12.09.2014 в обращении 2 — 100 100 14,46 1

Элис СК, 1-об 05.04.2012 в обращении 100,2 100,74 100,75 100,75 14,14 1

ГАЗ-финанс, 1-об 08.02.2011 дефолт 102,42 102,5 102,5 102,02 12,76 17

Интурист, 2-об 21.05.2013 в обращении 100,45 100,96 100,45 100,83 14,13 5

Группа Магнезит, 2-об 28.03.2011 дефолт 103,01 103,45 103,1 103,1 13,86 3

Ладья-финанс, 1-об 13.09.2012 в обращении 25 107 107 100,01 9,83 3

Аграрная группа, 2-об 12.09.2012 в обращении 104,2 104,5 104,1 104 13,46 4

Элемент лизинг, 2-об 04.09.2014 в обращении 105,95 106,1 106,1 106,09 13,53 3

Сибирь авиакомпания, 1-об 17.07.2012 дефолт 108,26 109,5 108,26 108,27 13,38 2

Соллерс, 2-об 17.07.2013 в обращении 100,15 100,4 100,4 100,38 12,07 9

Седьмой континент, 1-боб 17.06.2011 в обращении 101,55 102,3 101,55 101,56 12,42 3

Каустик, 2-об 07.07.2011 в обращении 103,01 104,28 103 103 12,27 2

Соллерс, 2-боб 01.05.2013 в обращении 101,15 101,65 101,65 101,65 12,23 1

Ютэйр-финанс, 2-боб 26.03.2013 в обращении 101,51 102,5 102 102 12,11 2

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 19 августа 2010 года

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиРублев Пенсионный доход 13Охотный ряд Потепление 12,85Мультибанк Мультиосень 12,6Банк ИТБ Классический + 12,55Метробанк Будущее 12,5Темпбанк Пенсионный 12,5Западный Пенсионный 12,5Интрастбанк Жаркое лето 12,5АБ-финанс Импульс де люкс 12,5Охотный ряд Финансовое потепление 12,5

Доллары СШАРублев Рублев 10,5Мультибанк Мультиосень 10Центркомбанк Срочный вклад в валюте 10Москоммерцбанк На выгодных условиях 9,5Интрастбанк Срочный вклад 9,5Клиентский Инвестиционный 9,5Евромет Срочный (ежемесячно) 9Банкирский дом Золотой 9Элкабанк Валютный резерв 9

ЕвроМультибанк Мультиосень 10Центркомбанк Срочный вклад в валюте 10Клиентский Инвестиционный 9,5Элкабанк Валютный резерв 9Вега-банк Сберегательный 9Интрастбанк Оптимальный 9Рублев Рублев 9Метробанк Будущее 8,5Сберкред банк Копилка 8,5

Британский фунт стерлинговБанк проектного финансирования Британия 7,5Мастер-банк Мой летний 6,5Интерпромбанк Эксклюзив + 5,7Международный инвестиционный банк Универсальный 5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4,5Центрокредит Доходный 4,3

Швейцарский франкБанк проектного финансирования Швейцария 7Мой банк Мой вклад плюс 5,65Мастер-банк Мой летний 5,5ОТП банк Оптимальный результат 4,25Транскредитбанк Скорый 4,25Росавтобанк Швейцарские ценности 3Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год.Источник: Banki.ru



63

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 12,59 19,08 9,91 16,00

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 13,93 19,85 11,21 17,51

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 15,73 21,33 11,98 17,90

Потребительский кредит 26,17 31,35 16,98 19,26

Источник: «Кредитмарт», данные за июль 2010 года



ТФБ — решительный 3,2 3,4 13,7 34,5 11,2Аналитический центр — пенсионный 3,2 5,1 9,7 32,7 12,2Интраст — фонд смешанных инвестиций 3,2 2,0 3,4 27,6 41,7Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 3,2 –0,2 10,5 33,9 191,9ТФБ — финансист 3,2 3,1 14,9 36,1 10,6Ренессанс — сбалансированный 3,1 1,8 5,2 34,9 361,5Энергия — смешанные инвестиции 3,1 –7,7 –8,5 17,7 0,6БКС — фонд оптимальный 3,0 3,2 6,6 39,8 101,0Альфа-капитал — сбалансированный 2,8 –1,6 –0,3 19,4 629,2Юбилейный 2,8 0,7 2,1 43,1 12,5Центр страховых резервов 2,7 0,7 6,1 41,4 3,4Джей Ви Пи — фонд первый 2,7 0,6 –10,4 6,5 3,9Траст — первый 2,7 –0,2 –0,1 24,6 31,5Стойкий 2,7 –3,8 –3,5 –2,2 0,4КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный 2,6 1,6 3,4 27,2 332,4Лидер инвест 2,6 1,2 5,5 31,3 14,7Райффайзен — сбалансированный 2,6 0,8 2,5 28,5 522,2Интерфин — партнерство 2,6 0,7 4,2 15,4 27,5Регион — фонд сбалансированный 2,4 2,3 3,0 36,5 5,6Адекта — фонд пенсионных резервов 2,4 3,3 10,5 39,8 0,9Альфа-капитал — фонд пенсионных резервов 2,4 –1,7 –0,8 5,7 9,3Народное достояние 2,4 1,7 4,2 20,2 35,8Универ — фонд смешанных инвестиций 2,4 –3,0 4,6 59,6 61,9Рождественка 2,3 2,0 3,8 25,7 186,8Либра — сбалансированный 2,3 –1,7 –3,3 14,3 329,6Пионер — фонд смешанных инвестиций 2,3 2,0 4,1 26,3 251,3Булдырабыз 2,3 4,3 1,8 23,3 2,1Энергокапитал — сбалансированный 2,3 2,9 16,3 91,3 413,8Невский — фонд смешанных инвестиций 2,2 1,8 2,0 28,8 46,8Тактика 2,2 3,1 6,6 26,9 153,5Промсвязь — сбалансированный 2,2 1,6 4,8 42,4 25,3Газпромбанк — сбалансированный 2,2 1,3 4,2 31,4 859,2Уралсиб — фонд профессиональный 2,2 –0,4 8,4 31,0 543,9Источник: НЛУ

D-ШТРИХ


коголосые ее представители. Основной задачей было объявлено свержение авто-ритетов путем революционного захвата ключевых постов в крупных банках и бро-керских компаниях с помощью широких масс частных инвесторов, уже тусующих-ся на российском фондовом рынке или же только собирающихся на него вой ти, которых горлодерики решили привлечь на свою сторону. Предполагалось, что под-держка последних инвесторами окажет влияние на босса, например «Реника», ко-торый пинком под зад выгонит с работы зажравшуюся аналью и возьмет на его ме-сто голодного горлодерика.

Первой выступающей оказалась Юлия Афанасьева. Лейтмотивом ее выступле-ния было требование к коллегам дей-ствовать технично, весело и с огоньком. Графики можно, по мнению Юлии, не ри-совать, а говорить с народом необходимо ярко, доходчиво, убежденно, то есть так, чтобы рука инвестора тянулась к кноп-кам «Купить» или «Продать» биржевого терминала даже помимо его воли.

Вслед за Юлией выступил заслужен-ный «медведь» российского рынка Сергей Усиченко. Он был менее суетлив и солид-но рассуждал о том, что привлечь внима-ние и любовь инвесторов можно и нужно рассуждениями о том, что завтра рынок упадет. А когда он упадет, инвесторы сами ринутся покупать обесценившиеся бума-ги, принося солидные комиссионные бро-керам, и будут благодарны аналитику.

Выступление Станислава Дмитрие-ва было скандальным. Он обвинил всех присутствующих в дебилизме, походя обозвал депутатов съезда пассажирами и призвал сообщество к покупкам. Ибо рынок как никогда сильный, а медведы (именно медведы!) скоро пожалеют о том, что их в свое время родила мама.

Весьма основательным было высту-пление Александра Разуваева. Алек-сандр напомнил собравшимся, что он является не кем иным, как лауреатом по-четного звания «Гусь Гурустана — 2008», полученного за то, что весьма успешно отряхивался от воды после многочис-ленных посадок в лужи Гурустана за свои прогнозы относительно 3000 пун-ктов по индексу РТС. Александр упирал на то, что акции — это фуфло, а самыми привлекательными инструментами для любителей фондового казино являются облигации. Именно последними надле-жит размахивать перед носами тех, кто

1 «Горлодериками» Николай Носов называл бирже-вых торговцев в книге «Незнайка на Луне».

скопил денег в надежде с ними расстать-ся на фондовом рынке.

Андрей Есин, один из самых ярких мастеров-практиков, с ходу взял быка за рога, обвинив предыдущих выступающих в том, что они ничего не смыслят в фондо-вом рынке. При этом Андрей активно упо-треблял длинные гласные и согласные. Например, «А-а-а-а-а», или «Э-э-э-э-э», или «Ф-ф-ф-ф-ф-ф». Этими звуками он предва-рял нормальные человеческие фразы, по-сле которых вновь следовали вышеозна-ченные звуки. По времени оба компонента между собой были вполне сопоставимы. Под конец своей речи Есин заявил, что его, бл…ть, бесит, когда его называют аналити-ком, ему на х…р не нужны кожаный диван в кабинете и рыбки в аквариуме, и в серд-цах смачно плюнул на трибуну.

Такое безобразие не могло остаться без-наказанным. Юлия Афанасьева оператив-но выдвинулась со своего места в район выступившего, но не успевшего сойти с трибуны съезда и ухватила беднягу за пат-лы. Андрей от обиды завизжал и послал в зал сигнал SOS. В одно мгновение на Юлию накинулись представители фракции Бог-дан Зварич, Анна Люканова, Андрей Вер-ников, пенсионер Максим Шеин и другие депутаты. Более других преуспел в этом занятии Андрей Верников, ухватив Юлю за талию и приговаривая при этом, что рынок совсем скоро пойдет вниз.

Юлия оказалась девушкой не робкого десятка и, наподдав увесистых пинков всем, кто на беду оказался рядом, покрас-невшая, но с гордым видом уселась на свое депутатское кресло. Побитые ею также потянулись на свои законные места. За-мять происшествие взялся Максим Шеин, почетный член фракции и пенсионер. Он вышел на трибуну и сказал: «Драть горло или не драть — должен решать для себя каждый исходя из собственного темпера-мента. Но послушайте меня, почти авто-ритета. Сидите на том стуле, который у вас есть, и наслаждайтесь тем, что имее-те. Главное — не иметь собственной пози-ции на рынке. Все остальное — тлен!»

После этой речи Максим предложил хором спеть «Финансовый интернацио-нал». Делегаты приняли торжественный вид и затянули гимн фракции на тему о том, как прекрасен фондовый рынок и как быстро можно заработать на нем про-стому человеку, если последний будет, конечно же, прислушиваться к выверен-ным рекомендациям горлодериков. D'

Гурустан — страна гуру. Страна, ко-торой нет на географической карте. Эта страна виртуальная, находится

она в воображаемом мире, где крутятся очень большие деньги, вокруг которых крутятся очень важные люди. Гурустан — это страна тех, кто умнее нас, кто занима-ется тем, что делает несколько очень важ-ных дел: описывает, что происходило и происходит на рынках, объясняет, поче-му именно это произошло, предсказыва-ет и дает советы.

Эти важные дела гуру, они же анали-тики, они же аналитеги, они же анальи, они же канальи, знатоки и корифеи, дела-ют исходя из своей высокой миссии слу-жения нам, жалким людишкам. Леммин-гам. Они знают все обо всем и смотрят на окружающий мир важно, свысока.

В самом начале жители Гурустана пред-ставляли собой неорганизованную толпу, однако со временем в ней выкристаллизо-вались две фракции: фракция авторите-тов, то есть граждан, которые являются хоть как-то образованными экономиста-ми, и фракция горлодериков, шумно ком-ментирующих все подряд и капризно тре-бующих внимания публики.

Жизнь авторитетов слаще: зарплата больше, а беготни меньше. Журналисты сами звонят в аналитический отдел ком-пании «Двойка Монолог». И «двоечники» решают, достойно ли это СМИ их коммен-тария. Если лень разговаривать — можно наплевать и спокойно лежать на диване.

А вот горлодерикам приходится кру-титься, сочинять аналитически записки три раза на дню, рассылать их всем под-ряд, писать свой номер телефона чуть ли не на заборе, чтобы только позвонили. И вот однажды они решили обсудить не-справедливость такой жизни и принять меры для наведения порядка.

Для реализации идеи фракция со-бралась на съезд. Приехали самые гром-

последний штрих

иллюстрация: Виталий Михалицын

Некоторые читатели обзывают автора нехорошими, а иногда и матерными словами. Автор выражает всем обиженным искреннее сочувствие и заявляет о своей солидарности с ними.

ГОРЛОДЕРИКИ1 ИЗ ГУРУСТАНА

проза

СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ & KO

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 15 (2010, август)