68

Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)
Page 2: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)
Page 3: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)
Page 4: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

2

содержание

Обложка: Константин Илющенко,Екатерина Пыталева

№17 (101) СЕНТЯБРЬ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ОРАКУЛ ИЗ ОМАХИ ПРОТИВ ДОК-ТОРА ФАТУМА: ждать ли второй волны рецессии?

ЕВРОКОМИССИЮ НЕ УСТРАИВАЕТ ДИКИЙ ЗАПАД НА РЫНКЕ ДЕРИ-ВАТИВОВ: какие меры намерен принять регулятор, чтобы сделать его более цивилизованным? Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале,

может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Юрий Коротецкий, Татьяна Ланьшина, Алина ЛюбимскаяДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся АракелянТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2010

Что принесли акционерам компании из индекса ММВБ

С фундаментальной точки зрения «голубые фишки» выглядят дешево, однако ожидать кардинальной пере-оценки российских бумаг не стоит

Как правильно пользоваться диверси-фикацией

Индексные ПИФы вполне точно повто-ряют движение индекса. Так что весь вопрос в том, сколько они за это берут

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; из архива фотослужбы

14 ПОРТФЕЛЬ ЛЕЖЕБОКИ, ИЛИ КАК ЗА 12 ЛЕТ УВЕЛИЧИТЬ КАПИТАЛ В 118 РАЗ

10 ФУНДАМЕНТ ТЯЖЕЛОГО РОСТА

8 ИНДЕКС В РАЗРЕЗЕ

18 ФОНДЫ В НОРМЕ

Page 5: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

38 НЕФТЯНОЙ СПРЕД — ЭТО СИГНАЛ!Следует ли наш рынок акций за нефтью на самом деле

академия

«Дрожащими руками откупаю “шорт” по 1700, беру движе-ние в 19% за две минуты, получаю прибыль в размере 2% капитала. Легкие денежки! Хорошо я тогда побухал. Почти все 2% и пропил — печень потом месяц болела». — стр. 40

22 ПРЫГУНЫКакие мифы родились из самоубийств биржевых игроков

сеанс конспиролога

40 НА ПЛЕЧАХ У ТРЕНДАО вредных эмоциях, случайных процес-сах и неслучайной прибыли, рыночных авантюрах и разнице между отечествен-ным и корейским авто

марафон трейдера

37 ЛУЧШИЙ ТРЕЙДЕР — СИЯЮЩИЙ ТРЕЙДЕРПродолжая разговор о разных типах ха-рактеров, мы критически и пристально рассмотрим людей, которые буквально созданы для фондового рынка

психология

20 ПИФ С ПРИВИДЕНИЯМИСколько на самом деле стоят активы одного земельного фонда

колонка

торги

26 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬРОГАТЫЕ ТОЖЕ ПЛАЧУТ

«Бычий» порыв был остановлен, следующий рывок — 21 сентября

34 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫРУБЛЬ СМЫЛО С ФУНДАМЕНТА

Резкое падение курса рубля объясняется фунда-ментальными факторами лишь отчасти. Динамика котировок вскоре может смениться

28 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

30 НЕГОЛУБЫЕ ФИШКИ«ШЛАК»-БАНКИ

Премьера рубрики, а также ответ на вопрос, можно ли найти жемчу-жину в навозе

32 ПРОГНОЗЫ

36 НА ПАЯХСВЯЗЬ РАСТЕТ, А ДЕНЬГИ УХОДЯТ

ПИФы снова в немилости: инвесторы забирают свои средства

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

33

новости

04

40

22

РУБИНИ ОПАСАЕТСЯ РАСПАДА ЕВРОЗОНЫ

НАЧАЛО ЖИЗНИ В ДОЛГ

РЕЙТИНГ «ЭКСПЕРТ 400»: КУДА ИДЕТ КРУПНЫЙ БИЗНЕС

О МАГИИ ЧИСЕЛ

«БАЗЕЛЬ III»: НИЧЕГО УЖАСНОГО

АВТОВАЗ И «АПТЕКИ 36,6» УДИВИЛИ ФСФР

ММВБ РАЗВОРАЧИВАЕТСЯ НА ВОСТОК

ИСПРАВЛЕНИЕ

круглый стол

ЛУЧШИЕ СТАВКИ 20-ЛЕТИЯКак любовь граждан к депозитам может помешать экономическому росту

7

IT-механика

БОЕВЫЕ МАШИНЫ ЖУРНАЛА «D-ШТРИХ» Закончен отборочный конкурс алго-ритмов, созданных в TSLab, для участия в конкурсе трейдеров срочного рынка ММВБ с главным призом 1 млн руб.

44

ОТ ФУРЬЕ ДО BMWКак можно заработать на объемах с помощью набирающей популярность программы VolFix

46

Следующий номер выйдет 4 ок тября

Журнал D' принимает к публикации статьи авто-ров, которые не состоят в штате редакции. Авто-ром может стать любой человек вне зависимости от наличия специального образования, места работы и региона проживания. Предлагаемые материалы должны соответствовать общей тематике журнала.

Журнал D' уделяет особое внимание людям, которые занимаются торговлей на фондовом рынке. В рубрике «Марафон трейдера» помещаются ста-тьи, в которых описывается личный опыт биржевой торговли — как позитивный, так и негативный.

Кроме этого, D' принимает к публикации фото-графии и коллажи, также соответствующие общей тематике журнала.

Со своими предложениями авторам следует обращаться к редакторам журнала по их электрон-ным адресам.

За опубликованные материалы выплачиваются гонорары.

РЕДАКЦИОННАЯ ПОЛИТИКА

50

54

БИТВА ВАЛЮТС кем борется доллар и чем может закончиться эта борьба

теория заговоров

банки

ВКЛАДЫ БЕЗ ВОСТРЕБОВАНИЯСтавки по депозитам неумолимо при-ближаются к отрицательной реальной доходности

индикаторы60

последний штрих

64 ОБЛОЖКА

КИНО И ИНТЕРНЕТ

образ жизни

58

Page 6: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

Правительство РФ направит в 2010 году до 1,4 трлн руб. из резервного фонда на финансирование дефицита фе-дерального бюджета. Однако на этом фонд, по-видимому, исчерпается, и уже сейчас нужно думать о других источ-никах финансирования дефицита. В связи с этим министр финансов РФ Алексей Кудрин заявил, что Россия, скорее всего, выйдет на внешний рынок заимствований до конца 2010 года. Сейчас готовятся поправки к федеральному бюджету на 2010 год, которые позволят России в течение этой осени разместить евробонды.

Кроме того, правительство вплотную подошло к ре-шению проблемы размещения рублевых евробондов. Замминистра финансов России Дмитрий Панкин зая-вил, что РФ будет «технически» готова к размещению

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

комментариймировая экономика

бюджет

издания

РЕЙТИНГ «ЭКСПЕРТ 400»: КУДА ИДЕТ КРУПНЫЙ БИЗНЕС

4

мый рейтинговым агентством «Эксперт РА». Рейтинг «Эксперт 400» составляется с 1995 года. Его цель — выявить самые крупные ком-пании российской экономики и проследить тенденции развития крупного бизнеса.

Дошла ли правительственная помощь до компаний, что будет с модернизацией российской экономики и сколько денег на нее потребуется, во что может превратиться международный финан-совый центр в Москве — обо всем этом читай в рейтинге «Эксперт 400» в журнале «Эксперт» 4 октября.

4 октября выйдет специальный номер жур-нала «Эксперт», посвященный рейтингу круп-нейших компаний «Эксперт 400», а 6 октября состоится одноименный форум, организуе-

Россия увеличит займы на внешнем рынке

НАЧАЛО ЖИЗНИ В ДОЛГ

«Сокращение бюджетных рас-ходов означает усиление в ЕС дефляцион-ных тенденций и увеличение риска вступле-ния европейской экономики в фазу спада», — утверждает Нури-эль Рубини.

Реструктуризация госзадолженности и выход из валютного союза слабейших с точки зрения экономики стран могут при-

вести к краху всей еврозоны. Такое мнение высказал профессор Университета Нью-Йорка Нуриэль Рубини. Впрочем, «чорный экономист», известный своими апокалиптическими прогноза-ми, указывает, что это просто худший сценарий развития со-бытий. В лучшем случае страны еврозоны «с грехом пополам» выйдут из нынешнего кризиса в следующие несколько лет.

Основополагающие проблемы еврозоны по-прежнему не ре-шены. Крупные бюджетные дефициты и госдолги будет трудно существенно сократить, поскольку простые европейцы крайне негативно настроены по отношению к бюджетной экономии и структурным реформам. А ускорение роста экономики в евро-зоне во втором квартале, которое способствовало подъему фи-нансовых рынков и евро, носило лишь временный характер.

Сейчас же ВВП всех стран, находящихся на периферии ев-розоны, либо сокращается (Испания, Ирландия и Греция), либо

едва растет (Италия и Португа-лия). При этом спреды к облига-циям Германии облигаций стран, расположенных на периферии еврозоны, вернулись к уровням, на которых они были в пик кри-зиса в мае.

Как в Германии, так и в осталь-ных странах еврозоны, считает Нуриэль Рубини, налицо одни и те же факторы, которые приведут к замедлению роста в наиболее экономически развитых странах во второй половине 2010-го и в 2011 году. Именно поэтому Греция потеряла платежеспособность, а принудительная реструктуриза-ция ее госдолга становится неиз-бежной.

РУБИНИ ОПАСАЕТСЯ РАСПАДА ЕВРОЗОНЫЭтот риск известный экономист оценивает в 30%

новости

D-ШТРИХ

4

новости

этих инструментов уже в середине ноября. Смысл рублевых бондов в том, что их можно размещать сверх лимита внешних заимствований, так как по российскому законодательству они считаются заим-ствованиями внутренними. Скорее всего, РФ займет $1–3 млрд на срок до пяти лет, при этом на внешнем рынке взять в долг можно будет с меньшей доходно-стью, чем на внутреннем.

В целом же объем внешних и внутренних заимство-ваний РФ на 2011–2013 годы будет увеличен суммарно на 98,7 млрд руб. Это связано с изменением номиналь-ного ВВП. При этом объем займов по отношению к ВВП останется прежним.

Текущая доходность российских долларовых евро-бондов составляет 3,5–5,5% годовых в зависимости от срока обращения. Доходность большинства рос-сийских рублевых (внутренних) госбумаг колеблется в диапазоне 5–7,5% годовых.

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; ИТАР-ТАСС; из архива фотослужбы

Page 7: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

новости

Для того чтобы заработать на бирже, нужно сначала купить (1), а затем продать (0). Либо поступить наоборот. Те, кто изу-чал программирование с самых азов, а не по книжке «Visual Basic для чайников», увидят здесь двоичную систему исчисле-ния с использованием 1 и 0. Таким образом, игра от «лонга» может быть записана как 10, а игра от «шорта» — 01.

Попробуем перевести 10 и 01 в десятичную систему: 10 = 1 х 21 + 0 х 20 = 2 + 0 = 2;01 = 0 х 21 + 1 х 20 = 0 + 1 = 1.

Когда-то мне приходилось общаться с последователями Кришны, которые с воодушевлением рассказывали о том, что существует научное доказательство существования духовно-го мира. Этим доказательством являлись античастицы: по-зитроны (античастица электрона), антипротоны, из которых учеными была синтезирована антиматерия. Не призывая в помощь ученых, можно сделать вывод о том, что приведенные выше расчеты показывают: играть «от продажи» рискован-нее, чем «от покупки». Это ведь так?

Этот выпуск журнала имеет номер 101. Отметить круглое число могут все, а мы считаем себя людьми с выдумкой. Циф-

ра 101 взята не с потолка: она симво-лизирует то, что один год назад на об-ложке D' появилась надпись «Как играть и выигрывать на бирже». Журнал стал другим.

В этом новом качестве мы еще до-вольно молоды, чтобы подводить какие-то итоги и вспоминать былое, во всяком случае публично. В «юбилейном» номере 101 мы шутим над собой в рубрике «Последний штрих», где описали процесс создания обложки журнала. Но, глядя на число 101, я подумал, а что будет, если превратить его в десятичное? Получается вот что:

101 = 1 х 22 + 0 х 21 + 1 х 20 = 4 + 0 + 1 = 5.

Если обратиться к нумерологии, то цифра 5 трактуется следующим образом: «У “пятерок” практически не бывает комплексов или предрассудков. Они открыты всему новому, всегда идут в ногу со временем. Легко осваивают технические новинки, интересуются модой, сами придумывают многое» (источник: numerology.astrostar.ru). Наверное, так оно и есть.КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

О МАГИИ ЧИСЕЛ

журнал «D-Штрих»

Page 8: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

банки биржи

акции

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

6

новости

Базельский комитет по банковскому надзору 12 сентя-бря объявил об окончании разработки новых банковских нормативов «Базель III». Согласно новым, ужесточенным нормам коэффициент достаточности капитала первого уровня вырастет с 2 до 4,5% совокупных активов. Помимо этого каждый банк должен отвести 2,5% активов под «бу-ферный» резервный капитал. То есть, по сути, требования к базовому капиталу составят 7% активов банков.

Переход на новые стандарты начнется в январе 2013 года, а полностью соответствовать им банки должны к 2019 году. Правда, в ноябре стандарты еще будут рас-

Глава ФСФР Владимир Миловидов объявил, что служба проведет расследование причин роста котировок Авто-ВАЗа. За неделю, завершившуюся 3 сентября, АвтоВАЗ подорожал аж на 73%. Также регулятора обеспокоил сильный скачок котировок акций «Аптечной сети 36,6». По словам Миловидова, ФСФР может запросить у бирж информацию относительно того, в чьих интересах совер-шались сделки. Правда, удастся ли доказать факт мани-пуляции ценами — вопрос: закон об инсайде и манипули-ровании вступит в силу лишь с 1 января 2011 года, а пока регулятор сильно ограничен в расследовании таких дел.

Акции «Аптечной сети 36,6» за два торговых дня, пят-ницу и понедельник 3 и 6 сентября, подорожали на 52%, объем торгов также был гигантским — 2,438 млрд руб., что сравнимо с совокупным объемом за предыдущие

Президент ЗАО ММВБ Рубен Аган-бегян заявил о планах запустить в ближайшее время торги по паре юань—рубль. По его словам, за-пуск этой валютной пары является приоритетным проектом для бир-жи. Планы эти активно поддержи-ваются заместителем председате-ля Центробанка России Виктором Мельниковым. Уже подготовлена вся необходимая инфраструкту-ра для торгов, а с российскими банками достигнуты все необхо-димые договоренности. Руковод-ство биржи заявляет, что торги могут быть запущены еще до кон-ца 2010 года.

На ММВБ уже можно торговать парами доллар—рубль, евро—рубль, евро—доллар. Также мож-но заключать сделки покупки-продажи за рубли РФ белорусских рублей, украинских гривен и ка-захских тенге. Наибольший объем торгов проходит на торгах долла-рами за рубли, и за один день он составляет около $5 млрд.

исправление

В 16-м номере журнала D', вы-шедшем 6 сентября 2010 года, были допущены ошибки в статье «Стохастический подход к ре-шению задач алгоритмической торговли». Ошибки касаются двух уравнений, приведенных в тексте материала на стр. 48. Приносим свои извинения ав-торам и приводим правильное написание формул.

смотрены странами «большой двадцатки». У проекта уже немало критиков. Эксперты отмечают, что у обанкротившегося Lehman Brothers с капиталом первого уровня было все в порядке, а так-же что необходимо лучше кон-тролировать сам процесс выдачи кредитов.

Кроме непосредственно бан-ков «Базель III» может повлиять и на денежный рынок. Так, главный экономист UBS Пол Донован на конференции «Россия и СНГ: но-вые механизмы экономического роста» предрек мировую войну за капитал. Ужесточение банков-ского регулирования наравне с ограничениями по перетоку капитала, которые страны неми-нуемо введут, по мнению Доно-вана, станут причиной резкого сокращения доступности денег — как раз тогда, когда они понадо-бятся России. «Я не думаю, что “Базель-III” — это ужас и капитал будет оскудевать», — возразил Доновану на той же конференции замминистра финансов РФ Дми-трий Панкин.

четыре месяца либо с дневны-ми объемами «голубых фишек». В обоих случаях большинство сделок пришлось на «Тройку Диалог». Также «отметились» Deutsche Bank и UBS. Объектив-ных предпосылок для роста цен не было. Также возможно, что в скором времени стоит ожидать выхода важной информации по этим бумагам.

Банковские стандарты вступят в силу лишь через девять лет, но уже вызва-ли массу споров

Служба подозревает, что этими акциями манипулируют

«БАЗЕЛЬ III»: НИЧЕГО УЖАСНОГО

АВТОВАЗ И «АПТЕКИ 36,6» УДИВИЛИ ФСФР

ММВБ РАЗВОРАЧИВАЕТСЯ НА ВОСТОК

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; ИТАР-ТАСС

Page 9: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

круглый столэкономисты о вечном

На ежегодной конференции UBS «Россия и СНГ: новые механизмы экономического роста» одним из ключе-вых обсуждений стала дискус-сия о спросе на товары и услуги

среди населения. Этот спрос, по идее, дол-жен стать локомотивом роста экономики России по образцу США. Инвестбанкиры были традиционно оптимистичны: по мнению главного экономиста UBS по Рос-сии и СНГ Клеменса Графе, в России сей-час достаточно свободных денежных ре-сурсов, и вопрос заключается в том, как быстро будет расти внутреннее кредито-вание, которое и станет фундаментом для спроса потребителей.

Статистика говорит о том, что процент-ные ставки в России достигли дна в июне, тогда как во всем мире это произошло на полгода раньше. Отсюда экономисты UBS делают вывод о том, что наша экономи-ка запаздывает на шесть месяцев отно-сительно остального мира. Прогноз UBS предполагает рост внутреннего спроса на 6–7% ежегодно — быстрее, чем во всем остальном мире. Начало этого роста мы должны увидеть, соответственно, только этой осенью.

Центр макроэкономических исследо-ваний Сбербанка, напротив, более осто-рожен: его директор Ксения Юдаева не ожидает мощного скачка внутреннего по-требления. «Сейчас у нас впервые за 20 лет положительные эффективные процент-ные ставки (доходность по депозитам пре-высила инфляцию. — Прим. D'), — сказала Юдаева. — Потребители начали проявлять большую осмотрительность и будут так ве-сти себя и дальше». Эта осмотрительность выражается в том, что вместо того, чтобы пойти в магазины и потратить там деньги, поддерживая отечественного производителя, российские граж-дане скрупулезно складывают деньги на депозиты. Делать это побуждает как раз доходность, которую депозиты наконец-то на-чали приносить даже с учетом инфляции.

Факт, что склонность россиян к бережливости резко вырос-ла, вполне подкрепляется данными UBS. По расчетам банка, в

российском частном секторе резко выросли норма сбережений и соотношение депозиты / ВВП (на это указывают и данные россий-ского ЦБ — см. графики). «Это (рост сбережений. — Прим. D') струк-турное, а не циклическое явление», — убежден Графе.

Логичный, казалось бы, цикл «сбережения граждан — депо-зиты — инвестиции» в России не работает: банки не вклады-вают лежащие на депозитах деньги в реальную экономику, а в основном размещают их на счетах в ЦБ. Так что денег в россий-ской экономике действительно стало достаточно, но расти бы-стрее от этого она еще не начала.

Пока российские граждане несут деньги на депозиты, россий-ское правительство по-прежнему инвестирует в американские облигации казначейства US Treasures c доходностью, близкой к нулю. На вопрос модератора конференции «Не устали ли вы ин-вестировать под нулевую доходность?» замминистра финансов РФ Дмитрий Панкин с достоинством ответил: «Да, доходности

по госбондам с рейтингом ААА действи-тельно колеблются в районе 0–1%, но дру-гих вариантов нет». По словам Панкина, в ранее перегретой экономике России не было возможности инвестировать сред-ства резервных фондов внутри страны. Он не уточнил, почему нельзя инвестировать теперь, в неперегретой экономике, но зая-вил следующее: «Да, мы занимаем дороже, чем инвестируем, но лучше пока не рас-купоривать “кубышку” (резервный фонд) и при необходимости просто расширять программу заимствований на внутреннем и внешнем рынках». В принципе желание Минфина занимать может оказаться к ме-сту. Так, Ксения Юдаева считает, что дефи-цит госбюджета, который бы покрывался внутренним госдолгом (ОФЗ), пошел бы на пользу российской экономике. Одновре-менно госрасходы могли бы подстегнуть экономику в случае, если граждане никак не хотят тратить сами.

«Мы не всегда уверены, какую мо-дель следует использовать, — выступил в защиту Минфина директор Институ-та фундаментальных междисциплинар-ных исследований ГУ-ВШЭ, бывший глава представительства МВФ в России Мартин Гилман. — Модели позволяют нам струк-турировать мышление, но аналогии не обязательно повторяются. Когда цены на нефть стали расти и Кудрин настаивал на

нефтяном стабилизационном фонде, мы в МВФ были настроены скептически: Россия — это не Норвегия, а скорее Нигерия, и это могло бы привести к неправильному использованию средств. У нас были свои модели. Но оказалось, Кудрин был прав! Оче-видно, что его модель в прагматическом смысле была лучше, чем модель МВФ».

Положительные эффективные ставки и низкие номи-нальные ставки по кредитам, по мнению Гилмана, означа-ют, что эпоха carry trade для России осталась позади и боль-ше не вернется. D'

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

7фотография: ИТАР-ТАСС

Как любовь граждан к депозитам может помешать экономическому росту

ЛУЧШИЕ СТАВКИ 20-ЛЕТИЯ

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Page 10: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

8

ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

Что принесли акционерам компании из индекса ММВБ

ИНДЕКС В РАЗРЕЗЕ

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

инфографика

тема номера

Сравнивая финансовые мульти-пликаторы российских компа-ний с аналогами, аналитики зачастую уповают на некую «ме-

диану для развитых рынков», что, воз-можно, объективно, но не всегда пра-вильно, так как все компании разные и имеют различные риски, клиентов, эф-фективность, неоднородные рынки и различный рост локальных экономик.

При восстановлении стоимости после кризиса намного правильнее сравнивать компанию саму с собою. Возьмем, к примеру, «ЛУКойл» или «Газ-пром», которые имеют стабильный биз-нес и не сталкивались с существенны-ми потрясениями за последние десять лет. У « ЛУКойла» средний коэффициент P/E равен 6, среднее значение стоимо-сти бизнеса к показателю EBITDA — 4. У «Газпрома» — 11 и 5 соответственно. Исходя из текущих показателей можно сделать вывод, что акции и «ЛУКойла», и «Газпрома» недооценены.

Для анализа мы решили взять 16 ак-ций из индекса ММВБ, вес которых в ин-дексе превышает 1%.

ПокПокПокПокПокПоказаазаазаазаазаателтелтелтелтелт ььььь 200200200200200077777 2002002002002000088888 200200200200200000 99999 20120120120120101010*0*0*0*0*0*

P/EP/EP/EP/EP//

3,83,83,83,83,81101101101110

отротротротротро1919191919

P/BVP/BVP/BVP/BVP/BV/P/BV

0,40,40,40,400,41,51,51,51,5,51

1,81,81,81,81 8111,61,61,61,66

ДивиДивиДивиДивиДивиДив денддендденддендден ная ная ная наяная

доходоходоходоходохдоходд дносдносдносдносдносдносн ть, ть, ть, ть,тьт %%%%%0,40,40,40,40,4

0,00,00,0,00,0,0,70,70,70,70,70

1,21,21,21,2,2

ВТБ VTBR

«ЛУКойл» LKOH

Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*

P/E 4,94 7,12 5,33 5,96 7,84 9,61 2,7 5 6,6 5,4

P/S 0,77 0,85 0,88 0,74 0,9 1,11 0,3 0,4 0,6 0,5

EV/EBITDA 3,19 4,39 4,01 3,93 5,03 6,58 2,1 3,3 4 3,5

P/BV 0,84 0,94 1,13 1,22 1,88 2,3 0,6 0,5 0,8 0,8

Дивидендная доходность, %

4,1 3,9 3,5 3,3 1,9 1,8 2,1 2,2 3,6 3,0

«Н«Н«Н«Н«НовововововаТаТаТаТаТТТЭКЭКЭКЭКЭКЭК»»»»»» N NN NNNNVTVTVTVTVVTV KKKKKKПокПокПокПокПокПокПокПококПокПоПокПоооо азаазаазаазаазаазаазаазаазазаазателтелтелтелтелтелтелтелтелелтелтелтелььььььььььь 20020020200200200002000020020022 444444444 20020020020020020020020020020020020002200000555555555 2002002200200200200200000000002002000 666666666 2002002002002000020000000200002007777777777777 200200200200200200000020020020020002002 888888888888 200200200200200200200200200020020000 9999999999 20120120120120120201201201220120010*0*0*0*0**0*0*0*0****0

P/EP/EP/E/EP/EP/EEP/EP/EP/E/EP/E/EE 12,312,312,312,312,312,312,312,312,121 8888888888 13,913,913,913,913,913,913,933,3,9,, 9999999999999 25,025,025,025,025,05525,05,05 005,55 333333333 7,37,37,37,37,37,37,377,37,7 3377 26,626,626,26,626,626,626,626,662626,6266 66,626,6 29,829,829,829,829,829,829,829,8299,8, 18,318,318,38,318,318,31818,318 38,88,318,3,3

P/SP/SP/SP/S/S/SP/SP/SP/SP/P/SSP 2,82,82,82,2,82,8,82,822,882,22 4,544,544,544,544,544,544,545444,545444,4,54 7,27,27,27,27,27,27,277,227 2 2,22,22,22,22,22,2222,222,2 7,87,87,87,887,87,87,87,87,88 8,78,7,78,78,78,78,78,78,78,7777 6,36,36,36,36,366,36,36,36,336 333

EV/EEV/EEV/EEV/EEV/EEV/EEV/E/EEV/EEV/EEEV E// BITDBITDBITDBITDBITDBITDBITBITDDDBII AAAAAAAAAA 11,111,111,111,111,111,111,111,1111,111,11,1 1333333 8,728,728,728,728,728,7288,728,72888,78 78 7728,7 15,215,215,215,215,215,215,25,25,215,215,215, 444444444444 4,84,84,84,84,84,84,84,84,888 17,217,217,217,217,27,27,27,217,217,7,27,27,2, 24,124,124,24,124,24,124,124,14,2 151511515151551555

P/BVP/BVP/BVP/BVP/BVP/BV//BP/BVP/BVBVP/BV/P 1,531,531,531,531,531,531,531 531 531 531 53,5 3,263,23,263,263,263,263,263,23,2623,23 6, 4,94,984,984,984,984,9898984,984,9884 984,984,94,988 1,71,71,71,71,71,71,71,771,,771, 1,81,81,81,81,81,81,81,81 81,8,81 5,35,35,35,35,335,35,35,35,3333, 5,45,445,45,45,445,45,45,45,45,5

ДивиДивиДивиДивиДивиДивиДививДивиДивиДиДивиДивиДививидендденддендденддендденддендднддедендендная наянаяная ная ная ная наянаянннаянндоходоходоходоходдоходохдохоход дносдносдносдносдносдносднодносдносноо ть, ть, ть, ть, ть, ть, ть,ть,тьтьь, ь %%%%%%%%%%

333333333 1,41,41,41,41,41,41,44 1,41,41,41,41,41,41 41,41,1,444 1,71,771,71,71,71,71,7,7,777 1,31,31,31,31,31,33,31,31,3333 2,22,22,22,22,22,22,22,22,222 1 81,811,81,81,81,81,81,8,81,81,88

Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*

P/E31,38 19,54 5,88 9,15 15,07 12,57 2,9 4 4,9 4,3

P/S0,58 0,88 1,14 1,93 3,39 3,58 0,8 0,9 1,3 1,1

EV/EBITDA2,54 3,85 4 6,37 9,47 8,81 3,2 2,7 5,1 4

P/BV0,25 0,33 0,48 0,87 1,75 2,23 0,5 0,6 0,8 0,6

Дивидендная доходность, % 2,8 1,7 1,8 1,6 0,8 1,2 1,1 0,2 1,7 2,6

«Газпром» GAZP

ГМК «Норильский никель» GMKN

Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*

P/E 3,46 7,55 16,06 6,37 6,79 6,37 1,6 10,4 12,4 6,1

P/BV 0,98 1,42 2,66 1,66 2,23 3,3 0,5 2,1 2,9 2

EV/EBITDA 3,11 3,83 6,86 3,47 4,27 4,83 0,7 5,4 8 4,2

Дивидендная доходность, %

1,42 0,99 1,1 0,96 0,54 0,2 0,5 0,6 0,2 1,1

Page 11: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

9

«Р«Р«Р«Р«Р«Р«РРРусусусусусуууусгигигигигигииидрдрдрдрдрдррро»о»о»о»»оо H HHHHHHHHYDYYDYDYDYDYDYDYDRRRRRRRRRRПокПокПокПокПоПокПокПокПокПокПокП азаазаазаазазазаазаазазааззазаателтелтелтелелтелтелтелтелтелтетее ьььььььььььь 20020022200200200200002000200200666666666 20020020020020020020020200200200200200202 777777777777 20020020020020200002002002022000202 888888888888888 200200200200220020020020020020020002 99999999999 2012020120120120120120120120110100 0*0*0*0*0*0*0*0**0*00*

P/EP/EP/EP/EP/EP/EP/EP/E//E/EEP EPP 3,73,73,73,73,73,73,7, 10,110,10,40,410,410,410,10,41010,0,4110,410,410,411 14,914,914,914,914,94,94 914,9914,94 13,7113,713,73,7313,13 71313,713,7113,7 17,817,817,817,8,817,87,817,817,87,88888

P/P/P/SP/SP/SP/SP/SP/SPPP/P/SP/S/S 5,5,15,15,15,15,15,15,15 15,5, 2,42,42,42,42 42,2,2,42,42,42,422 3,33,33,3,33,3,3,33,333 333,33 3,93,93,93,93,93,93,93,93 9333, 3,53,53,53,3,53,53,53,53,53,53,

EV/EEV/EEV/EV/EV/EEV/EV/EEV/EEV/EEV/V/EEV/EV/EEEBITDBITDBITDBITDBITDBITDBITDBITDBIBITDBITDAAAAAAAAAA 36,436,436,436,436,436,436,4436,436,436,436,46,4 7,77,7,77,7,777,7777 77 10,1010,510,510,510,50,10,10,510,510,101 7,77,7,77,7,7,77,77,77,77,7 9,99 99,99,99,99,99 99 9,999

P/BVP/BVP/BVP/BVP/BVBVP/BVBVP/BVBP/BVP/BVVVP/BV 0,80,80,80,80,80,800,80 88 0,40,40,4,40,40,40,40 40,4400 0,40,40,40,40,4,0,40,40,40,40,4,44 0,80,80,80,80,80,0,80,880 80,80,88 11111111111

ДивиДивиДивДивиДивДивиивиивививиДивиДивиденддендденднддендденднддендндденддендденддендденднаная ная наянаянаянаянаяная наядоходоходоходоходохооходохдохооходоххдохоод дносдносдносдносдносдндносднодндносдносносдность, ть,ть,тьть, тьть,ть, ть,тьь,тьт %%%%%%%%%%%%%

0,00,000,00,00,00,000,000,0 0,00,00 000,00,00000 0 0,00,00,00,00,00,00 000,00,00000 0,10,10,10 10,1,0,10,10,10 1 0,00,00,0,000,000,00,0000

инфографика

тема номера

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

* Консенсус-прогноз.

Источники: Deutsche Bank, Банк Москвы, «Тройка Диалог», «Церих капитал», «СПАРК-Интерфакс»

«Полюс золото» PLZL

Показатель 2006 2007 2008 2009 2010*

P/E 7,41 34,7 39,4 28,1 19,9

P/S 11,68 5,1 8,4 7,5 5,5

EV/EBITDA 24,25 9,2 19 15,8 12,8

P/BV 2,78 1,4 1,2 3,2 2,6

Дивидендная

доходность, %0,3 0,3 0,0 1,2 1,8

«««««ТаТаТаТаТаТааатнтнтнттннннефефефефефефее тьтьтьтьтьть»» »»» »» TATATATATATATNTNTNTNTNNNNПокПокПокПокПокПокПокПоПокПокПокПокПокПокППоккккП кказаазаазаазаазаазаазаазазазазззааззателтелтелтетелтелтелтелелтелтелеллтелтт лльььььььььььььььььь 2002002002002002000002002 02000001111111111111 2002002002002002000000000000000220002222222222 2002002002002002002002000200222 00003333333333333 200020022002002002002202002002020002020020002002200222 4444444444444444 2002002002020020200200000000002000055555555555 200200200200200202020020020020020002002002002022 06666666666 200220020020020020020000200002002002002 077777777 20020020020020020000200200000000020 88888888888 2002002002002002020020020000202000200002020 99999999999999 201201201201201201201201202010122202201202222 0**0*0*0*0*000*00*0000*P/EP/EP/EP/EP/P/E/EP/EP/EP/EP/EP/EEP/P/P/E 1,491,491,491,491,41,4941,449,4494, 4,014,014,014,01,04,01014,0104 004 14,0 5,055,055,055,055,05,055 005,05,0550 2,92,92,2,922,92,92 9,922,92 7,147,147,147,147,17 17,144147 8,938,938,938,938,938,938,9398,99988 9, 1,91,91,91,99,9991,1,91,91,9, 20,120,120,120,100002020,10,120,120,120, 5,95,95,9555,95,95,5,95,955,9 8,48,48,48,48,48,488,48,48,48,48,P/SP/SP/SP/SP/SP/SP/PP/SP/SP/SP/SP/SPP SP

0,230,230,230,0,230,0,230,230 220 2220 2 0,370,370,370,370,37370,3730,370,30 370, 0,480,480,480,40,480,480,480,48,480,4840,484844448448488 0,470,470,40,470,470,470,470,470,4700,477,47,,4, 0,670,670,670,67,670,670,670, 777,6667 0,840,80,840,840,840,8488,840,840,840 80 888,844 0,20,20 20,20,20,220,20,20,2000,2 00,50,50,50,500,50,000,5 0,80,80,80,80,8000 80,,8000,8000 0,70,70,70,70,70,700,70,7,77,,EV/EEV/EEV/EEV/EEV/EEEV/EEV/EV/EEV/EV/EVEV/VEV/EV/EV//EEBITDBITDBBITDTDBITDBITDBITBITDBITDTDBITDBITDBITBITDBITDDTDAAAAAAAAAAAAAAAAA 2,62,62,2,62,62,62 62 66,,62,62,62,666666 3,233,2333,233,233,23,233,233 233,233 22,23 3 4,144,144,144,144,144,1444,14144,144,14144 114,1 1,821,821,1,821,821,821,821,821,828282888882 3,623,623,623,623,623 633,62,623 2, 5,255,255,255,255,2555,225,255,25,25555 1,21,21,21,221,2222221,1 5,85,85,85,85,85,85,88555,8 4,84,84,84,84,84,4,84,84,8,884,8,88,4 6,6,26,26,26,26,2666,26,2226P/BVP/BVP/BVP/BVP/BVP/BVP/BVP/BVP/BVBVP/BV/BVVP/BV/ VP/ VBVV/// 0,280,280,2800,20,280,280,280,288280,280,20,28 0,390,390,390,3900,390,3330,330 39900 0,480,480,480,480,40 4440,40 8488,48,4 0,530,530,530,530,530,53000,0 3535333 1,031,031,031,031,031,03,031,0331,033 1,111,11111,111,111,111,1111,111 1, 21,21,21,21,21,221,2, 0,50,50,50,50 50,50,5,50,50,550, 1111111111 0,90,90,90,90,0,900,9,9,90,ДивиДивиДивиДивиДивиДивиДивиДивиДивиивиДивиивДивиивДивидендденддендденддедендденддендденддедендденднддд ная ная ная ная наянаянаяаяянааннаананн янаадоходоходоходоходоходохооходохдоходоход хдохооходохооходохохххх дносднодносдноснноносдносдносдносносднднодно ть, ть, ть, ть, ть, ть, ть, ть, тььтть, ьь %%%%%%%%%%%%%%%%%% 0,60,60,60,60 600,60,0,0,, 0,40,40,40000,4,40,4444,4 0,90,90,0,0,90,90,90,900000,,,9, 22,222,222,22,22,22,2,22 11111111 3 83,3,83,83,83,83,83,888 ,64,64,64,64,64,64,64,44,4,6444 2,2,82,82,82,82,82,82,82 822,2,88 6,26,266,26,26,26 26 26 26,26,22 3,43,43,43,43,43 443,43 4

* Консенсус-прогноз.

И

Сбербанк SBERк

Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

P/E1,13 5,57 10,94 14,71 10,7 13,28 3,2 15,5 79,4 11,7

P/BV0,39 0,93 1,08 1,69 3,1 3,46 0,5 2,4 2,4 1,8

Дивидендная

доходность, %1,42 0,99 1,1 0,96 0,54 0,2 0,5 0,6 0,2 1,1

МТС MTSI

Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*

P/E 17,39 13,69 15,07 13,5 12,48 15,24 4,9 9,9 14,4 13

P/S 4,04 2,79 3,06 3,55 2,81 2,97 1,2 1,7 2,1 1,7

EV/EBITDA 8,38 6,25 7 7,38 6,62 7,01 2,9 5,2 7,3 5,2

P/BV 3,54 2,91 4,52 5,4 4,23 4,79 1,8 0,2 1 1,6

Дивидендная доходность, % — — 2,8 — 3,9 4,6 3,4 1,6 2,5 2,0

«Роснефть» ROSN

Показатель 2006 2007 2008 2009 2010*

P/E9 2,5 5,8 9,8 6,1

P/S1 0,7 0,9 1,4

1,1

EV/EBITDA6,3 3,9 5,1 6,2 4,5

P/BV1,4 1,1 0,9 1,8

1,2

Дивидендная

доходность, %0,6 0,8 0,8 1,3

2,1

2009 2010*

«Сургутнефтегаз» SNGSПоказатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*

P/E30,19 34,26 36,9 11,47 9,63 15,71 4,4 3,2 3,9 3,6

P/S2,23 1,92 3 2,62 2,57 2,42 0,6 1,1 1,6 1,4

EV/EBITDA 3,03 3,69 6,07 4,77 4,16 4,57 1,5 3 3 2,7

P/BV0,78 0,76 1,17 1,24 1,35 1,45 0,7 0,7 0,9 1

Дивидендная доходность, % 0,4 0,3 0,8 1,9 2,6 1,5 2,0 2,2 2,0 2,1

Page 12: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

10фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru x2

тема номера

ТИМУР ВИЛЬДАНОВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

С фундаментальной точки зрения «голубые фишки» выглядят дешево, однако ожидать кардинальной переоценки российских бумаг не стоит

ФУНДАМЕНТ ТЯЖЕЛОГО РОСТА

Росссийский рынок все лето прибывал в «бокови-ке», но игроки с неохотой расставались с бумагами, уповая на осеннее ралли. Еще бы: отечественные индексы изменились не

сильно, а доходность вложения в акции при всех рисках уступает даже «безриско-вому» депозиту в Сбербанке. Казалось бы, почему бы рынку взять и не вырасти до конца года на 40–50%? Однако на поверку встает вопрос: за счет каких эмитентов бу-дет происходить это повышение?

Индекс ММВБ состоит из акций 30 компаний (см. таблицу). Но задача упро-щается тем, что в индексе первые десять компаний имеют 78% веса. В результате для остальных требуется фантастиче-ский рост, чтобы оказать минимальное воздействие на индикатор. Десять акций чемпионов — это «Газпром», «ЛУКойл», Сбербанк, ГМК «Норильский никель», «Роснефть», «Сургутнефтегаз», «Русги-дро», МТС, «НоваТЭК» и «Татнефть». Ана-лиз этих бумаг позволяет предположить, есть ли у индексов потенциал для роста.

Стоит отметить, что перечисленные нефтяные компании (включая привиле-гированные акции «Сургутнефтегаза») за-нимают в индексе ММВБ 50%, и фактиче-ски в большинстве случаев именно этот сектор определяет динамику российских биржевых индикаторов. Доля ненефтя-ных компаний из первой десятки — 30%.

Так или иначе попробуем с фундамен-тальной точки зрения рассмотреть эти компании и определить, будет ли ралли и за счет каких эмитентов.

НЕДОРОГОЙ НАПАТУМНефтяной сектор — самый тяжелый в индексе ММВБ. На первый взгляд от-расль выглядит крайне недооцененной (см. таблицу), однако российские нефтя-ники требуют огромного дисконта при их оценке.

Во-первых, это связано с тем, что ком-пании из индекса ММВБ в ближайшее время вряд ли будут поглощены кем-либо, поэтому продать акции стратегу в обозримой перспективе, скорее всего, не удастся. Миноритарию чтобы, отбить свои кровные, стоит надеяться лишь на дивиденды, однако более или менее за-метные выплаты у «ЛУКойла», «Татнеф-ти» и «Сургутнефтегаза», но добыча нефти у них стагнирует, что негативно сказы-вается на выручке и повышает издерж-ки. К тому же все относительно, и высо-кие дивидендные выплаты у российских нефтяников оказываются не такими уж большими по сравнению с международ-ными компаниями. Рост добычи демон-стрирует лишь «Роснефть», и она замет-но дороже конкурентов, но дивидендные выплаты — кот наплакал.

биржевые стрельбы

В индексе ММВБ первые 10 компаний имеют 78% веса, в итоге остальным требуется совершенно фантастический рост чтобы оказать воздействие на индикатор

Page 13: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

стоила в два раза дороже, и это несмотря на падающую не первый год добычу неф-ти. При этом хронические болезни сохраняются: за-крытость финансовой от-четности и непрозрачная структура собственности. Бумаги компании из Сур-гута уже сейчас стоят доро-го, и потенциал дальней-шего роста у них скорее отрицательный.

«Татнефть» на текущий момент одна из самых проблемных нефтяных компаний. Ввязавшись в строительство нефтехими-ческого комплекса, она вы-нуждена направлять на это большую часть денежно-го потока. Кроме того, рас-ходы компании на развед-ку одни из самых низких среди ВИНК, что дает стаг-нацию по добыче. В итоге бумаги «Татнефти» имеют скорее склонность к сни-жению, нежели к росту.

Самая дорогая нефтяная компания в России — «Роснефть», но именно она и может «стрельнуть» осенью: с финансо-вой точки зрения у нее все отлично, ра-стущая денежная позиция и снижаю-щийся чистый долг. Поводом для роста акций может стать возврат налоговых льгот на Ванкорское месторождение неф-ти — цена вопроса для «Роснефти» около $3,5 млрд в год.

Тем не менее, даже если акции «Рос-нефти» достигнут годового максимума на отметке 271 руб. (рост — 35%), то индекс ММВБ повысится от этого лишь на 2% — этого явно недостаточно для ралли. Воз-можно, рынок вырастет за счет других эмитентов?

РАЗНЫЙ ГАЗДрайвером российского фондового рынка остается «Газпром». Его бумаги имеют заметный вес в индексах, и рост их стоимости мог бы самым благопри-ятным образом сказаться на капитали-зации российского рынка. Да и с точки зрения инвестиционных коэффициен-тов «Газпром» выглядит очень дешевым (см. таблицу), однако и этому есть свои объяснения.

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

11

тема номера

Во-вторых, заметное давление на сек-тор оказывает неутомимый Минфин, ко-торый поставил крест на докризисных льготах при разработке дорогих восточ-носибирских месторождений. В первую очередь от этого пострадали «Роснефть» и «Сургутнефтегаз». Помимо общих проблем нестабильности налогового режима у каж-дой компании есть свои частные пробле-мы, мешающие росту капитализации.

Для «ЛУКойла» основной новостью в этом году стал выход Conoco из его капи-тала (американской компании принадле-жало 20% акций). Российская компания уже выкупила 7,6% своих акций. Судьба оставшегося пакета пока неясна, но из-за угрозы выброса на рынок большого ко-личества бумаг (Conoco по соглашению с «ЛУКойлом» может продавать 0,59% ак-ций в месяц) прогноз по бумагам неуте-шительный. В лучшем случае они будут находиться в том же боковом коридоре, что и последний год: любые попытки к росту будут гаситься акциями, принадле-жащими Conoco.

Бумаги «Сургутнефтегаза» на текущий момент превышают уровни мая 2008 года, когда нефть на товарных биржах

биржевые стрельбы

Финансовые мультипликаторы нефтяных компаний на 2010 год*Компания P/E P/S EV/EBITDA Дивидендная

доходность, % Прогноз

ЛУКойл 5,4 0,5 3,5 3,0 нейтральный

Роснефть 6,1 1,1 4,5 1,3 умеренно позитивный

Сургутнефтегаз 3,6 1,4 2,7 2,1 отрицательный

Татнефть 8,4 0,7 6,2 3,4 отрицательный

ExxonMobil Corporation 9,08 0,98 6,65 2,8 —

China Petroleum & Chemical Corp. 6,66 0,28 4,73 3,4 —

Kazmunaigaz 5,4 1,9 2,3 — —

* Прогнозные данные.Источники: Yahoo! Finance, ИК «Тройка Диалог», Deutsche Bank, расчет D’

Финансовые мультипликаторы газовых компаний на 2010 год*Компания P/E P/S EV/EBITDA Дивидендная

доходность, % Прогноз

Газпром 4,3 1,1 4 2,6 нейтральный

НоваТЭК 18,3 6,3 15 1,8 нейтральный

Petrobras 8,9 1,38 5,72 1,4 —

PetroChina Co. 11,68 1,08 5,63 3,6 —

* Прогнозные данные.Источники: Yahoo! Finance, ИК «Тройка Диалог», Deutsche Bank, расчет D’

Структура индекса ММВБ№

п/п Наименование, тип акций Вес, % Влияние

1 ЛУКойл, АО 14,77 очень сильное

2 Газпром, АО 14,66 очень сильное

3 Сбербанк России, АО 13,31 очень сильное

4 ГМК Норильский никель, АО 8,91 очень сильное

5 НК Роснефть, АО 6,10 сильное

6 МТС, АО 4,80 сильное

7 НоваТЭК, АО 4,71 сильное

8 Сургутнефтегаз, АО 4,33 сильное

9 Татнефть им. В. Д. Шашина, АО 3,51 среднее

10 Русгидро, АО 3,16 среднее

11 Полюс золото, АО 2,51 среднее

12 Банк ВТБ, АО 2,46 среднее

13 Северсталь, АО 2,20 среднее

14 Уралкалий, АО 1,98 среднее

15 ФСК ЕЭС, АО 1,84 среднее

16 НЛМК, АО 1,67 среднее

17 Сургутнефтегаз, АП 1,46 среднее

18 Сбербанк России, АП 1,05 среднее

19 АК Транснефть, АП 0,96 среднее

20 Полиметалл, АО 0,90 слабое

21 Ростелеком, АО 0,75 слабое

22 ММК, АО 0,69 слабое

23 Интер РАО ЕЭС, АО 0,58 слабое

24 Газпром нефть, АО 0,55 слабое

25 Мосэнерго, АО 0,49 слабое

26 Распадская, АО 0,45 слабое

27 Аэрофлот, АО 0,37 слабое

28 ОГК-3, АО 0,35 слабое

29 Уралсвязьинформ, АО 0,27 слабое

30 Волгателеком, АО 0,22 слабое

Источник: ФБ ММВБ

Прогноз по бумагам «ЛУКойла» неутешительный: любые попытки к росту этих акций будут гаситься пакетами, принадлежащими американской компании Conoco

Page 14: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

Акциям «Газпрома», чтобы выровнять-ся по показателю EV/EBITDA с националь-ными энергетическими гигантами, нуж-но вырасти на 50%. Однако последние не имеют таких проблем, как «Газпром», а именно: цены на газ снижаются, и моно-полии приходится идти на уступки, что-бы сохранить свою долю, в частности, европейского рынка. В России же на га-зовый концерн наступает правительство, планируя повышение НДПИ на газ.

Помимо внешних факторов есть и вну-тренние — последняя отчетность зафик-сировала интересную тенденцию: доля негазовых бизнесов составила треть вы-ручки «Газпрома». Компания распыля-ет свои денежные потоки на множество направлений, а основной бизнес — газо-вый — находится в состоянии стагнации.

Таким образом, текущие коэффици-енты выглядят справедливо: слабость рынков натурального газа будет оказы-вать давление на финансовые показа-тели компании, поэтому краткосрочно акции компании для инвестирования выглядят не очень интересными. Тем не менее мы рискнем предположить, что бумаги «Газпрома» при самом оптими-стичном сценарии (заметное повышение стоимости нефти) смогут вырасти до от-метки 200 руб., что дает апсайд 20% от те-кущих цен — для индекса ММВБ это бу-дет рост на 3%.

Более оптимистично дела обстоят у двуликого Януса: конкурента и «дочки» «Газпрома» — «НоваТЭКа». У компании и отличные финансовые результаты, и рентабельность, и хороший контроль за издержками. Добыча газа увеличивает-ся. Кроме того, компания договорилась с «Газпромом» об экспорте газа через ГТС монополии, что может дать более $1 млрд выручки с 2011 года. Единственный ми-нус — уже очень дорого. С учетом этого

фактора прогнозируемая динамика ак-ций в лучшем случае нейтральная.

Таким образом, сектор газодобычи в совокупности нам может дать 3% к росту индекса, поищем недооцененность в дру-гих местах.

ПЕРСПЕКТИВНЫЙ ГАМАКВ сравнении с нефтяными и газовыми компаниями перспективы акций ГМК «Норильский никель» намного выше. Во-первых, в отличие от той же нефти на рынках меди, платины и палладия цены вернулись к уровню 2008 года, что край-не позитивно сказывается на результатах «Норникеля». Сейчас компания возвраща-ется к былым показателям рентабельно-сти, и самым серьезным катализатором

для роста (или падения) является кон-фликт между Владимиром Потаниным и Олегом Дерипаской. «Русал» и «Интеррос» владеют по 25% акций «Норникеля», и для них главный вопрос — дивиденды и места в совете директоров. Кроме того, негатива

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

12

тема номера

добавила и угроза премьер-министра РФ Владимира Путина вернуть пошлины на никель.

Бумаги «Норникеля» имеют заметный вес в индексе, и их взлет на 50%, до истори-ческого максимума (7620 руб.), даст при-рост индекса ММВБ на 4,5%, и это самая лучшая инвестидея на текущий момент.

ЗЕЛЕНЫЙ ВЕЛИКАНС точки зрения финансовых мультипли-каторов в банковском секторе также за-метна существенная недооцененность (см. таблицу). Возникает резонный вопрос: по-чему Сбербанк еще не «выстрелил», ведь при сравнении с китайскими или ин-дийскими лидерами финансовой отрас-ли российский банк имеет потенциал ро-ста от 10 до 50%? Ответ прост: экономика России растет заметно медленнее осталь-ных стран BRIC, и в этих условиях отече-ственным банкам будет достаточно труд-но наращивать свои портфели, сохраняя прежнее качество. Даже несмотря на то, что Сбербанк начал выходить из кризиса

биржевые стрельбыФинансовые мультипликаторы горно-металлургических компаний на 2010 год*

Компания P/E P/S EV/EBITDA Дивидендная доходность, % Прогноз

ГМК Норильский никель 6,1 2 4,2 3,4 позитивный

BHP Billiton Ltd 15,3 3,83 8,47 2,4 —

Alcoa, Inc. 11,32 0,58 10,29 1,1 —

Freeport-McMoRan Copper & Gold — 2,26 4,87 0,7 —

* Прогнозные данные.Источники: Yahoo! Finance, Deutsche Bank, расчет D’

Финансовые мультипликаторы банков на 2010 год*Компания P/E P/BV Дивидендная

доходность, % Прогноз

Сбербанк 11,7 1,8 1,1 умеренно позитивный

Банк ВТБ 19 1,6 1,2 умеренно позитивный

JPMorgan Chase & Co. 8,9 1,0 0,5 —

ICICI Bank Ltd 17,44 2,41 — —

Industrial & Commercial Bank of China 11,68 1,94 — —

* Прогнозные данные.Источники: Yahoo! Finance, ИК «Тройка Диалог», Deutsche Bank, расчет D’

Финансовые мультипликаторы телекоммуникационных компаний на 2010 год*

Компания P/E P/S EV/EBITDA Дивидендная доходность, % Прогноз

МТС 4,3 1,1 4 2,0 позитивный

China Mobile 11,65 2,89 4,48 3,7 —

AT&T 11,2 1,34 5,58 5,7 —

Portugal Telecom SGPS SA 12,57 1,17 5,75 6,2 —

* Прогнозные данные.Источники: Yahoo! Finance, ИК «Тройка Диалог», Deutsche Bank, расчет D’

Финансовые мультипликаторы генерирующих компаний на 2010 год*Компания P/E P/S EV/EBITDA Дивидендная

доходность, % Прогноз

Русгидро 17,8 3,5 9,9 — отрицательный

TransAlta Corp. 16,3 1,75 9,77 3,7 —

Southern Company 14,86 1,86 9,45 4,2 —

* Прогнозные данные.Источники: Yahoo! Finance, ИК «Тройка Диалог», Deutsche Bank, расчет D’

Выручка от негазовых бизнесов «Газпрома» достигла 30%. Компания распыляет свои денежные потоки, тогда как основной бизнес — газовый — стагнирует

Page 15: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

тема номера

и его финансовые результаты восстанав-ливаются вследствие роста кредитова-ния и стабилизации доли просроченных кредитов, маржинальность бизнеса все-таки снижается.

Таким образом, возможно, российскую банковскую отрасль стоит оценивать как нечто среднее между банками из разви-тых и развивающихся экономик. Если по-смотреть на российские финучреждения с этой точки зрения, то их текущие цены на акции вполне справедливы.

Тем не менее Сбербанк — любимая бу-мага большинства инвестдомов, и они дают по ним существенный апсайд. Их старания в конечном итоге могут замет-но «подтянуть» котировки банка. Но даже если бумаги Сбербанка вырастут на 25%, до исторического максимума 107 руб., то для индекса ММВБ это даст прирост 3,5%.

КРАСНЫЕ ЯЙЦА И БЕШЕНЫЕТУРБИНЫЕще одна компания, столкнувшаяся с проблемой роста, — МТС. Великолеп-

ные финансовые показатели нивелиру-ются достижением потолка роста: ком-пании тесно в России, а международная экспансия не клеится. Да и политика мажоритария (АФК «Система») в первую очередь нацелена не на развитие МТС, а на превращение компании в «дойную корову».

Тем не менее МТС остается заметно не-дооцененной по финмультипликаторам, однако по уровню дивидендной доходно-сти ей очень далеко до западных компа-ний (см. таблицу). По ее бумагам вполне возможен рост на 10–30%, однако в самом лучшем случае для индекса ММВБ это бу-дет означать повышение на 1,5%.

Ну и последняя, десятая компания — «Русгидро» — является лидером сре-ди энергетиков по весу в индексе. Одна-ко при сравнении ее мультипликаторов с западными аналогами получается, что «Русгидро» на текущий момент уже доста-точно дорогая (см. таблицу), при этом, в отличие опять же от западных аналогов, она не платит дивидендов. Поэтому «Рус-

гидро» вряд ли возглавит рост, да и замет-но повлиять на индекс она не сможет.

НЕ РАЗГОНИШЬСЯРассмотрев десять самых «тяжелых» в оте-чественных индексах компаний, на выхо-де получаем, что предстоящую волну ро-ста могут возглавить: ГМК «Норильский никель» (в самом оптимистичном случае бумаги этой компании дадут 4,5% приро-ста индекса ММВБ), Сбербанк — 3,5%, «Рос-нефть» — 2%, МТС — 1,5%. Возможно, пере-численным акциям компанию составят бумаги «Газпрома», которые повысят ин-декс на 3%. Таким образом, в потенциаль-ном осеннем ралли индекс ММВБ может вырасти на 11,5–14,5%, что дает конечную цель в районе 1600–1650 пунктов.

В принципе это на 70–120 пунктов выше предыдущего максимума (1530 пунк тов), однако тогда потенциал роста на 2011 год будет полностью исчерпан, а это чревато: сделав шаг наверх этой осе-нью, рынок еще годик постоит на месте. Остается лишь уповать на нефть. D'

биржевые стрельбы

Page 16: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

14фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

тема номера

Обывательское представ-ление большинства на-чинающих и многих опытных инвесторов о диверсификации такое: не клади все яйца в одну корзину. Считается, что

диверсификация помогает уменьшить ри-ски инвестиций за счет снижения (усред-

нения) доходности. Обывателям и невдо-мек, что диверсификация на самом деле гораздо более интересная штука, кото-рая при благоприятном стечении обстоя-тельств может не только снизить риски, но и увеличить доходность.

Изучением свойств диверсифициро-ванного портфеля впервые заинтересо-вался Гарри Марковиц. В далеком 1952 году

в своей статье Portfolio Selection («Выбор портфеля») экономист показал, что харак-теристики портфеля могут кардинально отличаться от характеристик входящих в него активов. Иными словами, объедине-ние активов в портфель придает ему со-вершенно новые качества. За это откры-тие в 1990 году Марковиц был награжден Нобелевской премией по экономике.

портфельное инвестирование

ПОРТФЕЛЬ ЛЕЖЕБОКИ, ИЛИ КАК ЗА 12 ЛЕТ УВЕЛИЧИТЬ КАПИТАЛ В 118 РАЗ

СЕРГЕЙ СПИРИНоснователь и руководитель Центра финансового образования» (Fintraining.ru)

Page 17: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

15

тема номера

В 80–90-е годы прошлого века подхо-ды Марковица были существенно усовер-шенствованы и приняты на вооружение крупнейшими инвестиционными инсти-

тутами. Их современный вариант более известен под названием Asset Allocation (принципы распределения активов). Впрочем, слово «известен», к сожалению, не относится к российскому читателю. В России идеи портфельных инвести-ций пока не получили должного распро-странения. За исключением пары переве-денных книжек, изданных очень малым тиражом, информация о методах распре-деления активов на русском языке, к со-жалению, отсутствует не только в СМИ, но и даже в российском сегменте интер-нета. Это особенно грустно, поскольку идеи портфельных инвестиций ориенти-рованы на массового инвестора, проще говоря, на «чайника». Именно эти подхо-ды рекомендуются для применения тем, кто не имеет возможности или желания вникать в премудрости фундаментально-го или технического анализа.

ПОРТФЕЛЬ ПРОСТАКАВ жизни мы сталкиваемся с некоторым противоречием: тема сбережения и пре-умножения капитала актуальна и для Билла Гейтса, и для Василия Пупкина. И кажется, что возможностей у первого больше, чем у второго. Позвольте же по-казать вам преимущества портфельного подхода к инвестициям на небольшом, но убедительном примере.

Предположим, что 31 декабря 1997 года у нас было 100 тыс. руб., которые мы решили разбить на три равные части (по 1/3, или 33,33%, или 33 333 руб. соответ-ственно) и вложить их в российские ак-ции, облигации и золото, рассматривая в качестве «акций», «облигаций» и «золота» следующие инструменты:

• «акции» — паи открытого фонда акций «Добрыня Никитич» УК «Тройка Диалог»;

• «облигации» — паи открытого фон-да облигаций «Илья Муромец» УК «Трой-ка Диалог»;

• «золото» — учетная цена на золото Центрального банка России (в рублях за 1 г)1.

Это очень простой портфель. На Запа-де для подобных портфелей используют-ся говорящие названия вроде «портфель лежебоки» или «портфель простака», по-тому что не нужно много ума, чтобы его сформировать.

Дабы избежать обвинений в скрытой рекламе, поясню, что котировки паев ПИФов «Тройки Диалог» использованы лишь потому, что автору неизвестны дру-гие достоверные данные, позволяющие проследить поведение как акций, так и облигаций за длительный период. Обыч-но для этих целей используются индек-сы или котировки индексных фондов. Однако первый индексный фонд акций в России появился лишь в 2003 году, в это же время начали рассчитываться первые

облигационные индексы. В этих услови-ях котировки паев ПИФов «Тройки» ока-зались удачным способом восполнить недостаток других данных.

Итак, за полные 12 лет (с 31 декабря 1997-го по 31 декабря 2009 года) мы полу-чим вот такой результат:

• «акции» выросли в цене в 13,69 раза, с 475,50 до 6510,21 руб. (среднегодовая до-ходность +24,4%);

• «облигации» выросли в 26,83 раза, с 584,21 до 15 676,50 руб. (+31,5%);

• «золото» выросло в 19,49 раза, с 54,50 до 1062,32 руб. (+28,1%).

Напомню, что среднегодовая доход-ность рассчитывается как среднее гео-метрическое. Доходность за 12 лет равна корню двенадцатой степени из прироста цены (выраженной в разах) минус еди-ница. В Excel формула расчета выглядит следующим образом:

Среднегодовая доходность = Степень ((цена

кон. / цена

нач.);1/12) – 1.

портфельное инвестирование

1 В качестве цены «золота» берется учетная цена Центрального банка РФ, а не мировая в долларах за тройскую унцию. Во-первых, нас интере-суют рублевые инвестиции. Во-вторых, курс рубля к доллару США за эти 12 лет сильно просел с 5,96 руб. (конец 1997 года) до 30,24 руб. за дол-лар (конец 2009-го), что потребовало бы корректировки. Нельзя утверждать, что в то время можно было купить золото по котировкам ЦБ. Однако котировки ЦБ в целом более или менее соответствовали мировым ценам (с учетом поправки на курс доллар—рубль).

Важно не просто разбивать капитал на три равные ча-сти и забывать про него на 12 лет. Необходимо его «пе-ретряхивать» в конце каждого года

Page 18: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

16

тема номера

Теперь рассчитаем изменение стои-мости портфеля (напомню, 1/3 «акции» + 1/3 «облигации» + 1/3 «золота»), приняв начальную стоимость по состоянию на 31 декабря 1997 года за 100 тыс. руб. Из-менение стоимости портфеля за каждый календарный год рассчитаем как сумму ежегодных изменений «акций», «облига-ций» и «золота», умноженных на 1/3. Ис-ходя из ежегодных изменений стоимости портфеля рассчитаем стоимость портфе-ля на конец каждого календарного года.

Результаты расчетов способны приве-сти в изумление. За 12 лет стоимость на-шего портфеля выросла в 118 раз. К 31 де-кабря 2009 года начальные 100 тыс. руб. превратились бы в 11 837 тыс. руб., что соответствует среднегодовой доходности 48,9% годовых. Такой доходности позави-дуют не только инвесторы, но и большин-ство спекулянтов!

Иными словами, если в конце 1997 года мы вложили бы 100 тыс. руб. в «ак-ции», то к 2010-му они превратились бы в 1370 тыс. руб. Стоимость «облигаций» выросла бы до 2680 тыс. руб. Вложения в «золото» подорожали бы до 1950 тыс. руб.

А вот 100 тыс., вложенные в наш «порт-фель лежебоки», превратились бы в 11 838 тыс. руб. Рост стоимости портфеля пре-высил рост стоимости отдельно взятых «облигаций» более чем в четыре раза, «зо-лота» — более чем в шесть раз, «акций» — более чем в восемь раз.

Как такое оказалось возможным и нет ли ошибки в расчетах? Ведь в соответствии с «житейской логикой» доходность портфе-ля должна лежать где-то посередине меж-ду доходностями отдельных инструмен-тов, но никак не опережать их все?

РЕБАЛАНСИРОВКУ — ВОВРЕМЯОшибки нет. Однако чтобы понять, как же получился такой невероятный результат, нужно сделать одно важное, но неочевид-ное уточнение. Дело в том, что мы не про-сто разбиваем капитал портфеля на три

равные части и забываем про него на 12 лет. Этого недостаточно. В соответствии с алгоритмом расчетов нужно выдерживать первоначальную структуру портфеля (на-помню, «1/3 + 1/3 + 1/3») по состоянию на ко-нец каждого календарного года. А посколь-ку за год соотношение активов в портфеле обычно изменяется (стоимость одних ак-тивов растет, стоимость других падает), в конце каждого года мы должны вновь при-вести структуру портфеля к исходному со-стоянию. Такая ежегодная операция на-зывается «восстановлением баланса» или «ребалансировкой портфеля».

Для наглядности приведем пример из 1998 года. Тогда вследствие известных со-бытий (девальвация и дефолт) российские акции и облигации резко упали в цене, а цены на золото, напротив, резко выросли. Поэтому по состоянию на 31 декабря наши активы имели бы уже следующую стои-мость:

• 33 333,33 руб., вложенные в начале года в акции, стали бы стоить уже 9606 руб.;

• 33 333,33 руб., вложенные в облига-ции, — 5246 руб;

• 33 333,33 руб., вложенные в золото, — 114 536 руб.

Таким образом, чтобы вернуть наш портфель к структуре «1/3 + 1/3 + 1/3», 31 де-кабря мы должны были бы продать неко-торое количество золота и на эти деньги докупить акций и облигаций. Общая стои-мость портфеля на тот момент составила бы 129 388 руб. (9606 + 5246 + 114 536). Разде-лим эту сумму на три и получим, что каж-дая составляющая нашего портфеля инве-стиций должна стоить 43 129,43 руб. Для этого мы должны провести следующие операции:

• продать «золото» на сумму 71 407 руб. (114 536 – 43 129);

• купить «облигации» на сумму 37 883 руб. (43 129 – 5246);

• купить «акции» на сумму 33 523 руб. (43 129 – 9606).

В результате общая стоимость нашего портфеля остается без изменений (129 388 руб.), однако теперь каждый актив вновь составляет ровно 1/3 стоимости портфеля.

портфельное инвестирование

Данные по начальной и конечной стоимости

Год Показатель«Акции»

(паи фонда акций «Добрыня Никитич»)

«Облигации» (паи фонда облигаций

«Илья Муромец»)

«Золото» (учетные цены

ЦБ России, руб. за 1 г)

«Портфель» (1/3 «акции» + 1/3

«облигации» + 1/3 «золото»)

Нач. цена 31.12.1997, руб. 475,50 584,21 54,50 100 000

1998Изменение, % –71,2 –84,3 +243,6 +29,4Цена на 31 дек., руб. 137,03 91,95 187,25 129 388

1999Изменение, % +294,1 +1877,4 +27,4 +733,0Цена на 31 дек., руб. 540,08 1818,18 238,62 1 077 771

2000Изменение, % +12,3 +125,9 –2,2 +45,3Цена на 31 дек., руб. 606,52 4107,58 233,30 1 566 321

2001Изменение, % +106,7 +43,6 +8,5 +52,9Цена на 31 дек., руб. 1253,94 5897,85 253,17 2 395 658

2002Изменение, % +47,7 +28,3 +37,7 +37,9Цена на 31 дек., руб. 1851,79 7569,17 348,50 3 303 370

2003Изменение, % +40,8 +21,0 +12,8 +24,9Цена на 31 дек., руб. 2607,48 9159,94 393,15 4 125 213

2004Изменение, % +19,5 +13,5 –1,1 +10,6Цена на 31 дек., руб. 3116,65 10 397,12 388,80 4 564 231

2005Изменение, % +87,8 +13,7 +21,5 +41,0Цена на 31 дек., руб. 5854,48 11 821,31 472,35 6 436 052

2006Изменение, % +47,8 +8,1 +13,4 +23,1Цена на 31 дек., руб. 8651,54 12 782,30 535,47 7 922 100

2007Изменение, % +9,3 +7,9 +22,3 +13,2Цена на 31 дек., руб. 9457,08 13 793,27 654,69 8 964 762

2008Изменение, % –71,0 –29,5 +25,5 –25,0Цена на 31 дек., руб. 2738,07 9726,63 821,80 6 723 412

2009Изменение, % +137,8 +61,2 +29,3 +76,1Конеч. цена на 31 дек., руб. 6510,21 15 676,50 1062,32 11 837 782

Рост за 12 лет, % 1269 (в 13,69 раза)

2583 (в 26,83 раза)

1849 (в 19,49 раза)

11 738 (в 118,38 раза)

Среднегодовая доходность, % годовых +24,4 +31,5 +28,1 +48,9

Источники: сайт УК «Тройки Диалог» (am.troika.ru), сайт ЦБ РФ (cbr.ru)

В России идеи портфельных инвестиций пока не полу-чили должного распространения. Есть только пара пере-водных книжек, изданных очень малым тиражом

Page 19: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

17

тема номера

После этого мы идем отмечать Новый год. И так поступаем 31 декабря каждого календарного года. И целый год ведем себя как истинный лежебока: не вспоминаем про инвестиции вообще, не занимаемся фундаментальным или техническим ана-лизом, не читаем финансовых новостей и даже не следим за котировками.

Замечу, что для проведения таких опе-раций вам потребовалось бы то ли изряд-ное мужество, то ли изрядный пофигизм (более академический западный тер-мин — risk tolerance, «устойчивость к ри-ску»). Ведь если бы ваши родственники в конце 1998 года узнали, что вы плани-руете частично продать выросшее в цене золото и купить на вырученные деньги обесцененные российские акции и об-лигации, они могли бы решить, что у вас началась белая горячка. Тот, кто помнит атмосферу конца 1998 года, думаю, легко согласится со мной.

В конце же 1999 и 2000 годов вам при-шлось бы проводить обратную операцию: продавать часть акций и облигаций и на вырученные деньги докупать золото. Опять же с целью восстановления исхо-дного баланса «1/3 + 1/3 + 1/3». И так каж-дый год.

Безумство храбрых вознаграждается. В результате ежегодных действий по вос-становлению баланса в конце 2009 года ваш портфель оценивался бы суммой 11 838 тыс. руб., а среднегодовая доход-ность составила бы 48,9% годовых.

Динамика портфеля и его отдельных составляющих приведена на графиках. Линейный график хорошо показывает сравнительную доходность инструмен-тов. Однако он создает ложную иллю-зию высокой волатильности портфеля по сравнению с отдельными инструмента-ми, особенно на примере провала в 2008 году. На самом деле такой волатильно-сти не было, просадка по портфелю была существенно ниже, чем, например, про-садка по акциям. И это хорошо видно на графике с логарифмической шкалой. Кро-ме того, на графике с линейной шкалой ранние года (1998–1999) неразличимы во-

обще, а именно на этом участке рынка портфель впервые существенно обогнал отдельные инструменты.

СОВРЕМЕННЫЙ ПОРТФЕЛЬОтдельно хочу обратить внимание на не-давний кризис 2008 года. Владельцы рос-сийских акций в большинстве своем не восстановили докризисную стоимость портфеля до сих пор. Зато наш сбаланси-рованный портфель уже весной 2009-го восстановил бы свою максимальную до-кризисную стоимость и продолжил бы уверенный рост к новым вершинам. По-чему? Да потому, что в конце 2008 года мы должны были в соответствии с принятым алгоритмом в очередной раз восстановить баланс портфеля. А для этого продать часть «золота» и докупить резко подеше-вевших российских «акций» и «облига-ций». Что происходило в 2009 году с цена-ми на акции, облигации и золото, легко увидеть в таблице или на графиках.

Легко убедиться, что с учетом восста-новления баланса в конце 2009 года и в 2010-м наша стратегия формирования портфеля не подвела нас (см. таблицу с це-нами на составляющие портфеля за первые восемь месяцев 2010 года).

Почему же эта столь простая стратегия работает? Да потому, что она стимулирует вас продавать активы по высоким ценам и покупать по низким. Что, как вы знае-те, и требуется для успеха в инвестици-ях. Интересно, что на российской почве применение портфельных принципов дает куда более впечатляющие результа-ты, чем на западных. Это неудивительно, наилучшие результаты достигаются на волатильных рынках, а волатильность и доходность российского рынка за про-шедшие годы многократно превосходила

характеристики западных. Тем обиднее, что эти подходы в российских условиях очень мало кем используются.

Нужно отметить, что в расчетах не учтены потери на комиссиях, спредах и налогах, возникающие при ежегодном проведении операций. В результате учета этих издержек итоговая доходность порт-феля несколько уменьшится, однако об-щая картина при этом не изменится.

Разумеется, как любят писать у нас мелким шрифтом на рекламных матери-алах инвестиционных фондов, результа-ты в будущем не гарантированы.

И еще очень важное замечание: я хочу предостеречь читателей от немедлен-ного применения указанной техники «в лоб». Дело в том, что описанный под-ход — хорошая иллюстрация действен-ности методики, но ни в коем случае не является рекомендацией. На самом деле портфельные подходы — это немного сложнее, чем просто разбить сумму на три равные части и ежегодно восстанав-ливать баланс. Реальный состав портфе-ля и реальные пропорции активов долж-ны выбираться строго индивидуально и зависеть в первую очередь от двух вещей: от горизонта инвестиций и устойчиво-сти к риску. Ну и еще от ряда менее весо-мых факторов. D'

портфельное инвестирование

Данные за 8 мес. 2010 годаПоказатель «Акции» «Облигации» «Золото» «Портфель»

Изменение, % –0,9 +13,6 +14,6 +9,1

Цена на 31 авг., руб. 6454,67 17 806,45 1217,55 12 916 827

Источники: сайт УК «Тройки Диалог» (am.troika.ru), сайт ЦБ РФ (cbr.ru)

Если бы ваши родственники в конце 1998 года узнали, что вы планируете продать выросшее в цене золото и купить российские акции, они бы решили, что у вас белая горячка

Page 20: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

индекса рассчитывается по ценам за-крытия, а вот стоимость пая — по сред-невзвешенной цене.)

В результате вместо рейтинга у нас получился рэнкинг точности индекс-ных фондов, состоящий из трех ча-стей. Первая, основная, часть — фонды на индекс ММВБ, существующие более

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

18фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

тема номера

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Индексные ПИФы вполне точно повторяют движения индекса. Так что весь вопрос в том, сколько они за это берут

ФОНДЫ В НОРМЕ

Всего около 5 млрд руб. сейчас находится в ин-дексных ПИФах. Сумма небольшая даже по мер-кам управляющих (для сра внени я: в от кры-тых фондах акций —

50 млрд руб.). Пайщики словно упорно не хотят замечать очевидных вещей: индексный фонд — самый разумный способ инвестировать «чужими сила-ми», если вы не хотите делать это само-стоятельно.

ПОПЫТКА РЕЙТИНГАD' уже дважды составлял рейтинги ин-дексных фондов (см. «Рейтинг индексных фондов: лучше, дешевле, точнее!» в №22 от 17 ноября 2008 года и «Рейтинг индексных фондов: без лишних телодвижений» в №13–14 от 13 июля 2009 года). И в этот раз мы также хотели отрейтинговать индекс-

ные ПИФы и рассортировать их по груп-пам, но внезапно оказалось, что это не-возможно.

Прошлые рейтинги строились на анализе результатов за год. В этот раз мы взяли трех летний промежуток. И выяснилось, что на таком периоде все индексные фонды показывают при-мерно одинаковую точность (см. табли-цу). Отдельные «огрехи» теряют значе-ние, и даже серьезные расхождения, которые были между фондами и индек-сами осенью 2008 года, не играют боль-шой роли. Кстати, отчасти можно объ-яснить, почему у фондов, чья история насчитывает меньше трех лет, в целом результаты чуть хуже. Для них осень 2008-го имеет больший вес: когда ко-тировки за день опускались / поднима-лись на 10–20%, управляющим при всем желании было не поспеть за движения-ми индекса. (Напомним, что значение

рэнкинг индексных фондов

Точность индексных фондов за три года

Фонд Tracking error

ВТБ — индекс ММВБ 1,46Максвелл — индекс ММВБ 1,46Солид — индекс ММВБ 1,46Агана — индекс ММВБ 1,47Ак Барс — индекс ММВБ 1,47КИТ Фортис — индекс ММВБ 1,47Риком — индекс ММВБ 1,47Атон — индекс ММВБ 1,48Биржевая площадь — индекс ММВБ 1,48

БКС — фонд индекс ММВБ 1,48Доходъ — индекс ММВБ 1,48Интерфин — индекс ММВБ 1,48Метрополь Посейдон — индекс ММВБ 1,48

Открытие — индекс ММВБ 1,48Стоик — индекс ММВБ 1,48Изумруд — индекс ММВБ 1,49Энергокапитал — индекс ММВБ 1,49Альфа-капитал — индекс ММВБ 1,51Русс-инвест — индекс ММВБ 1,51Аллтек — индекс ММВБ 1,65Паллада — индекс ММВБ 1,66Финам — индекс ММВБ 2,44

Источник: расчеты D’

Точность индексных фондов, существующих менее трех лет

Фонд Tracking errorГазпромбанк — индекс ММВБ 1,48Райффайзен — индекс ММВБ 1,49Инвесткапитал — индекс ММВБ 1,52

Русь-капитал — индекс ММВБ 1,55

Ингосстрах — индекс ММВБ 1,56Универ — индекс ММВБ 1,60Центр — индекс ММВБ 1,60

Источник: расчеты D'

Точность фондов на отраслевые индексы и индекс РТС

Фонд Tracking errorОткрытие — индекс ММВБ — телекоммуникации 1,13

КИТ Фортис — индекс РТС 1,14Олма — индекс РТС 1,14Бинбанк — индекс РТС — электроэнергетика 1,20

Бинбанк — индекс РТС — металлы и добыча 1,38

Бинбанк — индекс РТС — нефть и газ 1,42

Астерком — индекс РТС 1,92Источник: расчеты D’

Page 21: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

19

тема номера

трех лет. Соответственно, мы брали пе-риод с 3 сентября 2007-го по 3 сентября 2010 года и высчитывали стандартное отклонение (tracking error) изменений фонда от изменения индекса ММВБ.

Вторая группа — фонды, существую-щие от года до трех лет. Соответствен-но, для их оценки мы брали период с начала работы фонда и до 3 сентября 2010 года.

И, наконец, впервые мы решили по-смотреть, насколько точно повторяют свои бенчмарки ПИФы на другие индек-сы — РТС и отраслевые. Выяснилось, что, за небольшими исключениями, у таких фондов следовать за индексом получается даже лучше, чем у «класси-ческих» ПИФов на индекс ММВБ. В слу-чае отраслевых индексов это легко объ-яснимо: бумаг там меньше (например, «Индекс РТС — металлы и добыча» вклю-чает лишь 12 акций, в «Индекс ММВБ — телекоммуникации» входят 15 акций десяти эмитентов). Соответственно, со-ставить такую корзину и поддерживать нужные пропорции проще. Точность же следования за индексом РТС, в кото-ром бумаг, как известно, 50, можно при-писать в равной степени мастерству и удачливости управляющего. Так, на ко-нец июня 2010 года в фонде «КИТ Фор-тис — индекс РТС» было не 50 акций, как в индексе, а 46. Например, акции «Уфанефтехима» и «Сильвинита», вхо-дившие в тот момент в индекс, в фонде отсутствовали.

К СЛОВУ О БЕРЕЖЛИВОСТИТочность следования фондов за индек-сом мы не смогли замерить лишь у трех ПИФов. Два из них, «Тройка Диалог — индекс РТС Стандарт» и «ТрастЮнион — индекс ММВБ», существуют слишком мало. А по фонду «Объединенный — ин-декс ММВБ» не удалось достать прием-лемого качества истории котировок: та, что есть в базе Investfunds.ru, — с боль-

шим числом пропусков, а на сайте его управляющей компании «Элби-траст» данных по стоимости пая нет.

В ситуации, когда на промежутке в несколько лет индексные фонды по-казывают приемлемую точность, вы-

бор упрощается. Важным становится лишь параметр издержек (см. таблицу). У некоторых индексных ПИФов возна-граждения, которые берут управляю-щий, спецдепозитарий, аудитор и реги-стратор, составляют больше 3% чистых активов фонда (СЧА). Однако для ин-дексного фонда, где основная задача управляющего как можно меньше уча-ствовать в процессе, это чересчур. D'

рэнкинг индексных фондов

Особенности фондов: размер и вознаграждение

Фонд УКМинималь-ная сумма, тыс. руб.

СЧА, млн руб.

Вознаграж-дение*, %

СЧА

Паллада — индекс ММВБ Паллада эссет менеджмент 10 13,82 1Аллтек — индекс ММВБ Аллтек 100 4,01 1,1Тройка Диалог — индекс РТС стандарт** Тройка Диалог 100 000 209,68 1,3

Русь-капитал — индекс ММВБ* Русь-капитал 3 32,99 1,7Райффайзен — индекс ММВБ* Райффайзен капитал 15 470,10 1,75

КИТ Фортис — индекс ММВБ ТКБ БНП Париба инвестмент партнерс 10 626,09 1,8

Метрополь Посейдон — индекс ММВБ Метрополь 10 12,99 1,8

Максвелл — индекс ММВБ Максвелл капитал менеджмент 1 31,30 1,95

Биржевая площадь — индекс ММВБ УК Банка Москвы 1 1115,75 2

Газпромбанк — индекс ММВБ* Газпромбанк — управление активами 5 122,49 2

Ингосстрах — индекс ММВБ* Ингосстрах — инвестиции 30 21,52 2Энергокапитал — индекс ММВБ УК Энергокапитал 1 9,36 2,13ВТБ — индекс ММВБ ВТБ управление активами 5 382,37 2,2Изумруд — индекс ММВБ Паллада эссет менеджмент 10 44,37 2,2Олма — индекс РТС Олма-финанс — 39,24 2,25БКС — фонд индекс ММВБ Брокеркредитсервис 5 162,46 2,3

КИТ Фортис — индекс РТС ТКБ БНП Париба инвестмент партнерс 10 299,51 2,3

Агана — индекс ММВБ Агана 3 67,11 2,36Альфа-капитал индекс ММВБ Альфа-капитал 30 118,03 2,5Атон — индекс ММВБ Атон-менеджмент 10 41,11 2,5Русс-инвест — индекс ММВБ Русс-инвест 5 159,61 2,625Солид — индекс ММВБ Солид менеджмент 10 223,94 2,7Стоик — индекс ММВБ БФА 5 95,02 2,76Ак Барс — индекс ММВБ Ак Барс капитал 3 178,36 3Астерком — индекс РТС Астерком 10 1,58 3Риком — индекс ММВБ Риком-траст 5 13,43 3Универ — индекс ММВБ* Универ менеджмент 10 11,67 3Открытие — индекс ММВБ Открытие 10 125,07 3**Интерфин — индекс ММВБ Интерфин капитал 20 31,14 3,5

ТрастЮнион — индекс ММВБ** ТрастЮнион эссет менеджмент — 12,65 3,5

Финам — индекс ММВБ Финам менеджмент 20 183,12 3,5Открытие — индекс ММВБ — телекоммуникации Открытие 10 14,90 3,5**

Объединенный — индекс ММВБ Элби-траст 10 1,61 3,7

Центр — индекс ММВБ* Центральная управляющая компания 10 5,78 3,75

Доходъ — индекс ММВБ Доходъ 10 12,28 5Инвесткапитал — индекс ММВБ* Инвестиционный капитал 2 7,51 5,4Бинбанк — индекс РТС — металлы и добыча БИН Финам групп 10 6,24 6

Бинбанк — индекс РТС — нефть и газ БИН Финам групп 10 5,58 6Бинбанк — индекс РТС — электро-энергетика БИН Финам групп 10 14,44 6

* Вознаграждение управляющего, спецдепозитария, регистратора и аудитора.** Без учета НДС.Источники: Investfunds.ru, данные компаний

За небольшими исключениями, у фондов на отраслевые индексы следовать за своими бенчмарками получается даже лучше, чем у «классических» ПИФов на индекс ММВБ

Page 22: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

Т ак уж получилось, что два человека за последнюю неделю написали мне про новую «инвестиционную» идею — по-

купку паев одного закрытого ПИФа на бир-же ММВБ по цене в 2,5–3 раза дешевле, чем стоимость этих паев, рассчитываемая са-мой компанией. Так как я всегда готов вло-жить в какой-нибудь шлак немного денег, то меня заинтересовало такое предложение. Но поскольку в любой идее надо сначала по-копаться, вывернуть наизнанку, вытрясти из нее душу, то я начал изучать сей вариант подробнее.

НАДВОДНАЯ ЧАСТЬ АЙСБЕРГАТо, что люди сообщали мне в своих послани-ях, выглядит так. Существует некий ЗПИФН «Синергия — земельный фонд» под управле-нием УК «Синергия» (прошу не путать с про-изводителем водки ОАО «Синергия»). Паи этого фонда торгуются на ММВБ под тикером «Синерг.-ЗФ».

УК «Синергия» ежемесячно прово-дит расчеты стоимости чистых активов (СЧА) и одного пая. Стоимость одного пая при формировании фонда составила 100 руб. СЧА составила 25 млн руб. А через год после формирования фонда, 31 авгу-ста 2010 года, стоимость пая ЗПИФН «Синергия — земельный фонд» составила почти 110 руб. «Инвестиционная идея» за-ключается в том, что на бирже ММВБ эти же самые паи можно купить по 35–50 руб. за штуку. То есть потенциальная доход-ность ого-го какая!

ПОДВОДНАЯ ЧАСТЬ АЙСБЕРГАКазалось бы, если ты не лентяй, то бери паи на бирже, выводи с нее и гаси. Профит! К сожалению, так как этот паевой фонд за-крытый, то погашение паев производится не в свободном поряд-ке, а при наступлении ряда оснований для погашения, пропи-санных в правилах фонда. Основания следующие:

— принятие общим собранием владельцев инвестиционных паев решения об утверждении изменений, которые вносятся в настоящие правила;

— передача прав и обязанностей по договору доверительного управления фондом другой управляющей компании.

Так как за прошедший год работы фонда эти основания еще ни разу не наступали, то трудно спрогнозировать, когда же они все-таки наступят и пайщик-спекулянт сможет поиметь при-быль от сделки.

Ну ладно, допустим, мы готовы подождать. Вдруг будет как с некоторыми дефолтными облигациями: купили за 33% номи-нала, а сдали за 100%. К тому же СЧА фонда имеет тенденцию к росту. Пришлось разбираться: что представляет собой эта СЧА и будет ли вообще прибыль по итогу всего мероприятия?

На протяжении всего времени активы ЗПИФН «Синергия — земельный фонд» состояли из двух объектов:

1) Жилой дом с мансардным этажом; 2-этажный, площадь — 632,8 кв. м. Адрес: Ленинградская область, дер. Пегелево, д. 7.

2) Земельный участок для индивиду-ального жилищного строительства, об-щая площадь — 2 тыс. кв. м (20 соток). Адрес: Ленинградская область, дер. Пеге-лево, д. 7.

Согласно последней отчетности, дом в Пегелево оценен в 26 368 400 руб., а зе-мельный участок 20 соток — в 2 604 100 руб. Запомните эти цифры!

Но, оказывается, этот дом с участком в продаже как минимум с мая 2009 года (то есть еще до момента формирования ЗПИФН). И поначалу хозяин хотел за зда-ние, вы не поверите… 19,5 млн руб. То есть цена продажи даже с учетом комиссии ри-элтера была намного меньше СЧА фонда. Продажная цена на сегодня составляет 16,5 млн руб. С учетом комиссии риэлтера 10% реально на руки можно получить толь-ко 15 млн руб., что составляет 15 000 000 / 250 000 = 60 руб. за пай. Это все равно выше биржевой цены, но уже не намного.

Но возникает вопрос: а реально ли про-дать объект хотя бы по цене 16,5 млн руб.? Задав в поисковике слово «Пегелево», по одной из первых ссылок видим, что участ-

ки в этой деревне продают по 35 тыс. руб. за сотку, то есть наши 20 соток могут стоить максимум 700 тыс. руб., а не 2 604 100 руб., как они записаны в активах ЗПИФН «Синергия — земельный фонд». Но вдруг дом нас вытянет из трясины? Смотрим дома в Пегелево. Коттедж 301 кв. м (то есть в два раза меньше нашего) с коммуникациями и землей продается за 5,9 млн руб. (при звон-ке в агентство за этот же дом попросили и вовсе 5,6 млн, но не будем мелочиться). Умножаем 5,9 млн на 2 (даже не будем вы-читать землю) и получаем 11,8 млн руб. То есть при хорошем раскладе за дом с землей можно получить 11,8 млн + 700 тыс. = 12,5 млн руб. Отнимаем комиссию риэлтера 10% и получаем близкую к реальности стоимость активов фонда примерно 11,25 млн руб., что составляет 45 руб. на один пай.

Пытливый ум попытается понять: в чем смысл такой боль-шой СЧА? Ответ простой: согласно пункту 110 правил ЗПИФН «Синергия — земельный фонд», «за счет имущества, составля-ющего фонд, выплачиваются вознаграждения управляющей компании в размере 5% (включая НДС) среднегодовой стоимо-сти чистых активов фонда». 5% от 25 млн руб. — это 1,25 млн руб. в год, или более 100 тыс. руб. в месяц.

В общем, очередная прекрасная инвестиционная идея на поверку оказалась пустышкой. Жаль. Ведь так хотелось зарабо-тать! D'

ПИФ С ПРИВИДЕНИЯМИ

ДЕНИС ПАНАСЮК

Сколько на самом деле стоят активы одного земельного фонда

D-ШТРИХ

20№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

колонкаинвестфонды

Page 23: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)
Page 24: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

22№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010 коллаж: Виталий Михалицын; фотографии: fl ickr.com; из личного архива

А ттилио Гинио, 28-летний краса-вец, видный, статный, богатый соучредитель Морской произ-водственной биржи (Produce

and Maritime Exchange), заперся в кварти-ре на Западной 23-й улице Нью-Йорка, ко-

торую предусмотрительно арендовал ме-сяцем ранее, разделся донага, аккуратно развесил вещи на спинке стула, положил на тумбочку у изголовья золотые часы, красивую цепочку, перстень и портмоне с $20, зарядил пистолет, спрятал его под

подушку, вытянулся на кровати и …умер! Вскрытие показало, что смерть Аттилио наступила в результате воздействия нео-познанного наркотического вещества.

Печальное событие случилось 24 мая 1881 года и сразу же попало на страницы The New York Times. C чего бы это? В Нью-Йорке всегда хватало бедолаг, сводящих счеты с собственной жизнью.

Бедолаг, конечно, хватает, однако Ат-тилио Гинио вошел в историю первым трейдером-самоубийцей! Его партнер Джордж Власто впоследствии поведал полиции о том, что незадолго до смерти Гинио не только жестоко проигрался на бирже, уйдя в минус на брокерском счете на $1120 — по тем временам деньги впол-не почтенные1, но и глубоко запустил руку в кассу родной компании.

Аттилио Гинио доконали акции же-лезнодорожной компании Delaware—Lackawanna2, на которых он потерял в день гибели аж $200. В четыре часа попо-лудни разорившийся трейдер заглянул в офис родной Морской производственной биржи, пытаясь разжиться хоть каким-то кредитом под личную долговую рас-писку. Никто взаймы не дал. Аттилио вернулся домой и отравился.

После публикации 1881 года в обще-ственном сознании Америки прочно за-крепилась иллюзия о тонкой душевной организации людей, занимающихся бир-жевыми спекуляциями. Простолюдины, тогда еще бесконечно далекие от фондо-вых «полей чудес» и не помышлявшие о возможности прийти с улицы и ото-вариваться акциями самых что ни на есть перспективных и престижных ком-паний, выстраивали в своем воображе-нии образы удивительных рыцарей, бо-гатеющих за счет знания таинственных финансовых механизмов. Разорение же на бирже представлялось чем-то из ряда

1 В наши дни эта сумма по покупательной спо-собности соответствует $24,2 тыс. Для про-ведения исторических сравнений различных экономических и валютных показателей на-стоятельно рекомендую пользоваться сервисом Measuring Worth (www.measuringworth.com).2 Не перестаю удивляться: а были ли вообще в XIX веке на американских биржах какие-нибудь другие компании, кроме железнодо-рожных? Знаю, конечно, что были, но, похо-же, все спекуляции вертелись исключительно вокруг авантюрных транспортных прорывов на Дикий Запад.

самоубийства на бирже

сеанс конспиролога

ПРЫГУНЫСЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙсоздатель школы дистанционного обу чения интернет-трейдингу vCollege (Internettrading.net)

Какие мифы родились из самоубийств биржевых игроков

Page 25: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

23№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

вон выходящим, оттого и самоубийство Аттилио Гинио оценивалось как законо-мерная реакция на исключительно тра-гичные обстоятельства.

Без формирования десятилетиями в народном сознании столь романтичного (а в равной мере и столь же далекого от ре-альности) представления о тонкой нату-ре и нравственных принципах биржево-го люда никогда бы не родился в 1929 году великий миф о прыгунах, которому было суждено продержаться до наших дней.

Именно что до наших дней! Истори-ки статистические аналитики и психи-атры давно развенчали эту городскую легенду, тем не менее подавляющее боль-шинство обывателей продолжает свято верить, что при всяком серьезном бирже-вом потрясении отчаявшиеся трейдеры сводят счеты с жизнью, выпрыгивая из окон. Потребность в вере исправно под-питывают средства массовой информа-ции, накатывая волны журналистских расследований всякий раз, как старик Доу обваливается по-взрослому: в 1987, 2002, 2008 и 2010 годах.

АКТЫ МИФОТВОРЧЕСТВАЗа два октябрьских дня 1929 года индекс Dow Jones Industrial Average (DJIA) обру-шился на 69 пунктов (–23%), до уровня 230 пунктов, поставив жирную точку в гламурном пузыре Roaring Twenties — «грохочущих двадцатых». «Черный втор-ник» вызвал цепную реакцию в развале экономики: сначала лопнула ипотека, потом банки, производство, под конец — сфера услуг. Потребление сошло на нет, наступил голод (в прямом смысле сло-ва!), безработица достигла 25% всего на-селения. К 1932 году страна полностью остановилась в развитии. Наступила Ве-ликая депрессия.

Забавно, что первыми мифотворче-ством на руинах Нью-Йоркской фондо-вой биржи занялись не американские газеты, а британские! Лондонская буль-варная пресса уже на следующий день после «черного вторника» рапортовала о том, что прохожим с трудом удается про-бираться по тротуарам Уолл-стрит, на ко-торой повсюду валяются трупы выбро-сившихся из окон финансистов.

Фантасмагорию подхватила The New York Times, рапортовавшая о «диких и не-лепых» слухах, связанных с самоубий-ствами финансовых работников в городе. Якобы 11 спекулянтов уже выпрыгнули из окон здания NYSE, а на Уолл-стрит де-журит толпа зевак, наблюдающая за ра-ботой мойщика окон, которого все при-нимают за очередного отчаявшегося финансиста, готовящегося к прыжку.

Масла в огонь подлил и сэр Уинстон Черчилль, описавший в интервью The

Daily Telegraph свое проживание в Нью-Йорке аккурат в дни биржевого обвала: «Прямо под моим окном раздался шле-пок. Оказалось, что джентльмен выбро-сился из окна 15-го этажа и букваль-но размазался по мостовой (dashed to pieces)».

Вся эта информация ложилась на под-готовленную почву народного мифа о биржевых рыцарях, чье утонченное бла-городство самым естественным обра-зом подсказывало добровольный уход из жизни. Так благородные рыцари об-рели ореол «печального образа» и дали

рождение великому мифу о прыгунах, побившему все рекорды долголетия.

Сегодня от веры в миф о благород-ном биржевом спекулянте не осталось и следа. 25 сентября 2008 года у стен NYSE опять собралась многотысячная толпа, протестующая против беспрецедентной раздачи народных денег проигравшимся банкам (так называемый bailout Полсона на $700 млрд). В отличие от 1929 года де-монстранты не наблюдали пассивно за мойщиками окон, а дружно скандирова-ли: «Jump! You Fuckers!»

СТАТИСТИКА ПРЫЖКОВЧто и говорить, отношение народа к ры-царям финансовых полей за 80 лет изме-нилось самым радикальным образом. На следующий день после «черного втор-ника» любимый комик нации Эдди Кан-тор рассказывал со сцены безобидную байку, пронизанную чувством тепла и симпатии: «Администраторы гостиниц Нью-Йорка теперь непременно осведом-ляются у всех прибывающих постояль-цев: “Вам номер, чтобы переспать или прыгнуть (for sleeping or jumping)?”».

В 2008 году от былых симпатий обыва-телей и следа не осталось: «Jump greedy ass stock market gambling floor motherfuckers! Jump!» Даже не рискну перевести крик души форумного завсегдатая, точно пе-редающего общую тональность дискус-сий на тему биржевых перипетий на-шего времени. Единственное, что не изменилось, так это святая вера народа в склонность биржевых спекулянтов сво-

дить счеты с жизнью после крупных фи-нансовых потерь.

На самом деле в 1929 году никакой эпидемии оконных прыгунов, тем более связанных с биржевым крахом, не было даже рядом. По данным статистики, об-народованным главным врачом Нью-Йорка, с 15 октября по 13 ноября 1929 года покончили жизнь самоубийством даже меньше людей, чем годом ранее, на который пришлась кульминация бирже-вого пузыря.

Ради исторической справедливо-сти все же отметим, что два челове-

Лечение биржевой эпидемии прыгунов следует искать не в искоренении социальных паттернов, а в ближайшей ап-

теке: «Золофт», «Прозак» и прочие дженерики

самоубийства на бирже

сеанс конспиролога

Page 26: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

алхимия финансов алхимия финансов

D-ШТРИХ

24№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

ка на мостовую Уолл-стрит в 1929 году выпрыгнули-таки. Правда, не сразу по-сле «черного вторника», а чуть пого-дя. 5 ноября Гульда Боровский, мелкий клерк, прослуживший на Нью-Йоркской фондовой бирже 28 лет, спрыгнул с 40-го этажа по причине сокращения штатов и увольнения. А 16 ноября Джордж Катлер, директор маленькой производственной конторы, выбрался на карниз здания, в котором находился офис его юриста. Юрист попытался было ухватить Катле-ра за френч, но директор вывернулся и сиганул вниз. Бедняга спланировал на крышу машины с нью-джерсийскими номерами (тоже повезло автомобили-сту!), что, впрочем, продлило его жизнь лишь на пару лишних минут.

ЭРА СУИЦИДОВФондовое «поле чудес», находившееся в XIX веке за семью замками для рядовых обывателей, с приходом нового века от-крылось во всей красе для всех жела-ющих. К 1920-м годам американские биржи с энтузиазмом, которому поза-видовал бы сам Чарльз Понци, призы-вали дворников, горничных, официан-ток и таксистов поскорее зарыть свою денежку под волшебным деревом лег-кого и быстрого обогащения. К 1929-му на NYSE подтянулись десятки тысяч ни-чего не понимающих в трейдинге горо-жан, которые вкладывали в акции — нет, не излишки капитала, а целиком все свои сбережения.

Поэтому «черный вторник» явился мощнейшим триггером трагических са-моубийств, которые, увы, затронули не спекулянтов, а тех самых простолюди-нов, принявших удар Великой депрес-сии, при этом трогательно лелеявших миф о благородных биржевых рыцарях. Именно эта публика приняла на себя самый сокрушительный в психологи-ческом (и житейском) плане удар после «черного вторника». Если уж кому и надо было прыгать из окон, так это тем самым официанткам и дворникам. Одна неза-дача: дома, в которых жили простолю-дины, не отличались многоэтажностью, гостиницы были не по карману, а в подъ-езды небоскребов на Пятой авеню их не пускали бдительные консьержи.

Не последнюю роль в сохранении ста-бильно низкой статистики самоубийств в первые месяцы после биржевого обва-ла 1929 года сыграла и природная жиз-

нестойкость и жизнелюбие аме-риканского человека. Жителям Нью-Йорка, всегда отличавшим-ся особой пассионарностью, не впервой было оказаться у разби-того корыта: жизнь в большом городе тем и манила — молни-еносными взлетами и стреми-тельными падениями.

Я не случайно помянул ящик Пандоры, который отворил «чер-ный вторник». За биржевым об-валом последовали события, искорежившие жизнь целого по-коления. Больше остальных на беспечных спекуляциях погоре-ли банки, игравшие в основном деньгами своих вкладчиков3. Потеряв-шие свои сбережения обыватели свели покупательную деятельность практиче-ски к нулю. Поэтому следом за банками разорились магазины. За магазинами последовали фабрики и заводы, прекра-тившие производство никем не востре-бованной продукции и выкинувшие на улицу миллионы рабочих.

К 1932 году вылетели из бизнеса 1616 банков и разорились 20 тыс. компаний. Ежедневно лишались работы 12 тыс. че-ловек, пополняя 12-миллионную армию бедолаг, давно готовых на любую поден-щину. 12 августа 1932 года рынок достиг минимума в 63 пункта DJIA, а в конце года американцы узнали чудовищную статистику: добровольно ушли из жизни 23 тыс. человек — абсолютный рекорд в истории страны.

Думаю, что в то время миф о благород-ных рыцарях таинственных финансовых механизмов на время похоронила Вели-кая депрессия. К биржевым спекулянтам в народном сознании прочно приросла характеристика безответственных аван-тюристов, чьи манипуляции оказывают пагубное влияние не столько на их соб-

3 Законодательство, проводящее строгий водораз-дел между сберегательными и инвестиционными банками, приняли пятью годами позже. 4 Об окончательном отказе Америки от золотого стандарта читайте «Мула и президенты» (sgolub.ru/node/67).

самоубийства на бирже

сеанс конспиролога

фотографии: fl ickr.com х2

ственное финансовое положение, сколь-ко на благосостояние страны.

Такое негативное восприятие обще-ством биржевых людей продолжалось до самого окончания Второй мировой вой-ны, за которой последовали 20 лет бес-прецедентного материального процве-тания и стабильного роста фондового рынка. За годы Эдема претензии к спеку-лянтам притупились, а сама профессия превратилась в заурядное малодоходное ремесло: волатильности на бирже ника-кой, доходность облигаций — на симво-лическом уровне инфляции, никаких тебе обвалов, взлетов и сказочных обога-щений за одну торговую сессию.

РЕАНИМАЦИЯ БИРЖЕВОЙ АВАНТЮРЫ1970-е со своей Вьетнамской войной, неф-тяным кризисом, Уотергейтом и «шоком Никсона»4 потихоньку вернули биржу в привычные мутные, неспокойные воды, в которых, как известно, только и водит-ся крупная прибыль. Спекулянты вос-прянули и дали ход необузданной фанта-зии: изысканные опционные стратегии, экзотичные свопы, синтетические дол-говые обязательства, «мусорные» облига-

ции — все это порождения биржевого ге-ния 1970–1980-х годов.

Когда в 1987 году грянул очередной гром, на сей раз в облике «черного по-недельника», к психологическим слож-ностям были готовы и публика, и спе-

Сегодня от веры в миф о благородном биржевом спеку-лянте не осталось и следа. 25 сентября 2008 года у стен

NYSE тысячная толпа скандировала: «Jump! You Fuckers!»

Page 27: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

алхимия финансов алхимия финансов самоубийства на бирже

D-ШТРИХ

25№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

5 В первую очередь CDS — см. «Анатомию одной булимии» (sgolub.ru/node/68).6 На самом деле не все в деле Мэдоффа так уж однозначно — см. «Бариевую кашу» (sgolub.ru/node/78).

кулянты — зафиксирован всего лишь единственный инцидент, да и то вдали от торговых площадок. Госчиновник Ар-тур Кейн пристрелил двух клерков в май-амском отделении Merrill Lynch, а затем и самого себя в отместку за профуканные пару миллионов долларов под умелым ру-ководством славного брокерского дома.

Последующие 20 лет никто из окон не выбрасывался в принципе. Неудиви-тельно: Америка деловито погрузилась в раздувание самого грандиозного финан-сового пузыря в истории. Уникальность момента, который мы переживаем — а мы его действительно переживаем, по-скольку пузырь еще не лопнул, — заклю-

чается в синхронном кризисе, охватив-шем и ипотеку, и фондовый рынок, и производство, и сферу услуг, и — самое страшное — внебиржевые рынки синте-тических деривативов5. Характерно, что раньше синхронизма не было: поначалу лопалась ипотека, на ее руинах расцве-тал фондовый рынок, потом лопался ры-нок, и лишь под конец — производство, услуги и прочее (сценарий 20-х годов про-шлого века).

Уже на первой волне глобального кризиса 2008 года пресловутая стой-кость биржевых рыцарей дала слабину. Сначала в мае с 29-го этажа небоскреба в Форт-Ли (штат Нью-Джерси) сиганул вниз Барри Фокс, руководитель отдела исследований убиенного Bear Stearns, а в июне и июле его примеру последо-вали двое менее высокопоставленных работников инвестиционных банков. Были и другие немногочисленные исто-рии. Адольф Меркле, немецкий милли-ардер, неудачно «зашортивший» акции Volkswagen, бросился под поезд. Кристен

Шнор, глава страхового отдела HSBC, по-весился на ремешке в шкафу апартамен-тов в лондонском Jumeirah Carlton Tower ($750 за ночь). Учредитель фонда Access International Advisors (AIA Group) Рене-Тьерри Магон де ла Виллюше заглотнул пузырек снотворного и перерезал запя-стье канцелярским ножом.

В целом самоубийства нового времени на почве биржевых неудач лишь иллю-стрируют старую истину о том, что нет ничего нового под луной. Мотивации по-следнего акта отчаяния в 2008 году мало чем отличаются от мотиваций столетней давности. С одной стороны, мы наблю-даем за очевидными издержками инди-

видуальной психики, не име-ющими оснований в реальной жизни (скажем, Адольф Мер-кле даже после потерь, свя-занных с Volkswagen, «стоил» более $8 млрд!). С другой — трагедия де ла Виллюше, хоть и бесконечно далека по мас-штабам от Аттилио Гинио, од-нако роднится с последней мо-тивами: уход из жизни обоих связан с чувством бесконечно-го стыда за урон, нанесенный невинным людям.

Самоубийство де ла Вил-люше достойно отдельного поминания. Блестящий ари-

стократ древнейшего бретонского рода, отважный гонщик-яхтсмен, безгранич-но щедрый по отношению к друзьям, великодушный к завистникам и недо-брожелателям, яркий финансист, воз-главлявший долгие годы американское подразделение Credit Lyonnais Securities, получил в доверительное управление в своем фонде AIA Group деньги от едва ли не половины представителей европей-ской аристократии и наследников коро-левских родов. Поручителями де ла Вил-люше выступали Филипп Жюно, бывший супруг принцессы Каролины Монакской, и принц Михаил, наследник югославско-го престола. Как же распорядился деньга-ми де ла Виллюше, за плечами которого были десятилетия биржевого опыта? Вы не поверите: $2250 млн (75% всех активов

AIA Group) французский аристократ до-верил… Бернарду Мэдоффу!

В декабре 2008 года Мэдоффа аресто-вали, и оказалось, что он кинул доверчи-вую публику на $50 млрд6. Кажется, де ла Виллюше так до конца и не поверил в столь чудовищный обман, совершенный человеком, которому благородный бре-тонец доверял как родному брату. Как бы там ни было, де ла Виллюше не был го-тов к повтору «подвига» Мэдоффа: унизи-тельному отчету об исчезнувших инве-стициях перед вкладчиками AIA Group Рене-Тьерри предпочел добровольный уход из жизни.

ПОРА ПОДВОДИТЬ ИТОГИРазумеется, вера и в благородных ры-царей загадочных финансовых меха-низмов, и в эпидемию биржевых пры-гунов — чистейшей воды urban legends (городские легенды), в основании кото-рых лежит коллективное мифотворче-ство. В реальности история самоубийств на почве денежных трагедий — это лишь коллекция индивидуальных анамнезов из архива психиатрической лечебницы.

Все разговоры о профессиональном риске (трейдеры, наркоманы, алкоголи-ки, рулеточники и прочие), о националь-ных традициях, о благоприятном рели-гиозном фоне — не более чем красивые гипотезы, не находящие, увы, подтверж-дения в реальности.

Признаюсь, мне самому было слож-но отказаться от социальных и демогра-фических объяснений этого феномена. Переломным оказалось знакомство с удивительной статистикой. Каждый ре-бенок знает, что в Японии самоубийство является чуть ли не национальным до-стоянием. Тут тебе и камикадзе, с улыб-кой всаживающие самолеты во враже-ские корабли, и самураи, дырявящие себе брюхо в ритуальном харакири. Како-во же было мое удивление, когда я узнал, что уровень самоубийств в Японии зна-чительно ниже, чем, скажем, в Венгрии, Эстонии и Латвии! С каких это пор «горя-чие финские парни» обошли по темпера-менту «неприметных ниндзя»?

Нашему выводу под стать и рекомен-дации: лечение биржевой эпидемии прыгунов следует искать не в искорене-нии социальных паттернов, а в ближай-шей аптеке: «Золофт», «Прозак» и прочие дженерики. Телефонная служба доверия, на худой конец. D'

сеанс конспиролога

Page 28: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 ОГК-32 Русгидро3 Норильский никель4 Роснефть5 Газпром

142,2

77,8

94,8101,4 93,1

89,7

95,3

125,5

86,8

152,6

106,3

79,778,1

98,396,8

118,5

80,7

127,8 128,7

161,0

130,3

101,8

254,8

173,1

107,6

87,8

163,0

87,5

94,2

201,1

-2,6 -2,1 -0,2 0,4 1,6 1,9 2,4 3,5 4,0 4,3 5,0 5,1 5,6 6,4 8,7 8,9 9,9 10,2 11,3 12,4 13,5 15,4 16,2 16,5 16,6 18,6 27,0 31,39,4

6 Газпром нефть7 Татнефть8 Полюс золото9 Распадская10 Мосэнерго

11 ЛУКойл12 Сбербанк прив.13 Уралкалий14 Сбербанк 15 МТС

16 Сургутнефтегаз17 НоваТЭК18 Магнитогорский МК19 ФСК ЕЭС20 Аэрофлот

21 ВТБ22 Новолипецкий МК23 Сургутнефтегаз, прив.24 Интер РАО ЕЭС25 Уралсвязьинформ

26 Транснефть, прив.27 Волгателеком28 Северсталь29 Полиметалл30 Ростелеком

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-2,7

-50

300250

100150200

50

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0

биржевая площадь

«Бычий» порыв на российском рынке акций был остановлен, следующий рывок — 21 сентября

РОГАТЫЕ ТОЖЕ ПЛАЧУТ

В середине сентября российский рынок акций сделал серьезную за-явку на рост до максимумов теку-

щего года (около 1540 пунктов по индексу ММВБ). В частности, индекс ММВБ превы-сил летний максимум около 1430 пунктов и пока пытается удержаться около него, даже несмотря на попытки «медведей» сломать восходящий тренд. При этом по-следние вновь начинают обретать почву под ногами, в частности резкое ослабле-ние рубля дало повод понервничать рос-сийским игрокам. Дополнительным фак-тором неопределенности для дальнейшей динамики рынка остается ожидание ито-гов заседаний комитета по открытым рынкам ФРС США, которое пройдет 21 сентября.

Между тем внутренние новости под-держивали интерес инвесторов к россий-ским акциям. Так, рейтинговое агентство Fitch подтвердило долгосрочные рейтин-ги России в национальной и иностранной валюте на уровне ВВВ, повысив прогноз со «стабильного» до «позитивного». Экспер-ты агентства при принятии решения упо-

вали на снижение инфляции, переход на более гибкую валютную политику, суще-ственное погашение внешнего долга част-ным сектором, а также стабилизацию банковской системы и растущие валют-ные резервы. Все это должно способство-вать уменьшению факторов финансовой уязвимости страны, полагают они.

ВТБ ПРОТИВ НМТППродолжая тему внутреннего позитива, стоит отметить активный спрос на ак-ции ВТБ. С 3 сентября они дорожали бо-лее чем на 8%, обогнав бумаги конкурен-та — Сбербанка.

Поводом для опережающей динамики стала появившаяся в СМИ информация о том, что американский фонд прямых ин-вестиций TPG Capital может стать круп-нейшим миноритарным акционером ВТБ, купив до 10% акций банка. Эксперты не исключают, что новый миноритарий может впоследствии поучаствовать и в по-купке еще 25% акций российского банка.

16 сентября еще одна компания «Но-вороссийский морской торговый порт» сообщила о смене акционера. Контроль (50,1%) перейдет на паритетных началах «Транснефти» и «Сумме капитал». Сделка осуществлена так, что новые собственни-ки не будут выставлять оферту минорита-риям. При этом «Транснефть» достаточно давно была недовольна тарифами НМТП, считая их завышенными. Рынок отнес-ся к данному сообщению очень негатив-но, так как государственная «Транснефть» славится своей нелюбовью к миноритари-ям. Да и перепрофилирование порта толь-ко на нефтяной бизнес заметно скажется на рентабельности. Так или иначе за две сессии бумаги НМПТ потеряли более 15% своей стоимости.

Под пристальным вниманием анали-тиков оказался весь телекоммуникацион-ный сектор. Причины две: уход главы ОАО «Связинвест» Евгения Юрченко и угроза распространения статуса «существенного оператора» на компании мобильной свя-

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

26Рубрику ведут МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ, АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

Page 29: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

зи. То есть пересмотр закона «О связи» и введение госрегулирования межопера-торских тарифов.

Отставка Юрченко была воспринята рынком без оптимизма. Котировки ак-ций региональных телекоммуникацион-ных компаний, и особенно привилегиро-ванные акции «Ростелекома», оказались под давлением. Последние потеряли с на-чала сентября более 13% стоимости.

ИНТЕРВЕНТЫВ целом же, несмотря на активный рост некоторых индексообразующих акций, российский рынок смог только обновить локальный максимум (около 1450 пун-ктов по ММВБ). На развитие успеха сил у «быков» не хватило. Впрочем, наш рынок продолжил повторять динамику амери-канского, который так же чувствительно относился к внешнему негативу.

В частности, выяснилось, что недавно проведенные стресс-тесты европейских банков недооценивали риск суверенного долга для некоторых крупных банков, а новая версия Базельких соглашений, уже-сточающая требование к финучреждени-ям, займет слишком много времени на внедрение. Все это несколько подкосило оптимизм.

Наконец, на мировом рынке золо-та и Forex появились признаки выхода средств инвесторов в «тихие гавани». В частности, стоимость желтого метал-ла достигла исторического максиму-ма $1283 за тройскую унцию. Наконец, признаком бегства от риска стало рез-кое ослабление рубля против доллара и бивалютной корзины. Впрочем, некото-рые аналитики не исключают, что рубль вскоре вернется на прежние позиции.

ЧТО ДАЛЬШЕ?Пока же активная игра на рынке акций поутихла. Свой вклад внесли и ожида-ния прежде всего по поводу решения и комментариев ФРС США по итогам засе-дания 21 сентября.

Начальник аналитического отдела фондового центра «Инфина» Александр Иванищев считает, что надежды «быков» связаны с возможным вторым раундом политики количественного смягчения ФРС с целью стимулирования замедляю-щейся американской экономики. Одна-ко многие эксперты справедливо пред-упреждают о значительных негативных последствиях второй волны «раздачи ликвидности». Деньги с таким же успе-хом могут снова не дойти до реального сектора, «застряв» в банковской систе-ме в виде избыточных резервов, и до тех пор, пока не исчезнут эти «тромбы», на-качка системы ликвидностью не имеет смысла. Это приведет лишь к раздува-нию очередного пузыря на рынке госо-блигаций США, следствием чего могут стать дальнейшее обесценивание долла-ра и рост потребительских цен. Все это окончательно добьет потребительский сектор США.

По-видимому, горькая правда состо-ит в том, что у ФРС остается все мень-ше средств управляющего воздействия на ситуацию, которая все больше ста-новится патовой: деньги раздали, а эко-номика не перезапускается. Остается один выход — довериться рынку и не мешать падению, констатирует Алек-сандр Иванищев. Таким образом, засе-дание ФРС может стать определяющим для выхода российского рынка из узко-го «боковика» в 1430–1450 пунктов по индексу ММВБ. D'

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

27

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

Page 30: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

28№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Полюс золото, PLZL

Газпром, GAZP

Сбербанк, SBER

Русгидро, HYDR

Норильский никель, GMKN

Роснефть, ROS

ЛУКойл, LKOH

Татнефть, TATN

Сургутнефтегаз, SNGS

Уралсвязьинформ, URSI

Источники: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

45,0

5,25

2,73

0,053

160,5

6,65

56

4,45

0,99

0,035

66,73

7,61

3,7

0,0704

211,9

8,52

67,6

5,37

1,08

0,0375

Консенсус- прогноз, %

32,0

20,7

9,1

28,1

20,7

45,0

48,3

35,5

32,8

7,1

Цена в РТС, $Компания, тикер Целевая цена, $ 0 10 20 30 40 50 60

«МАГНИТНАЯ» БУРЯ X5 Retail Group, «Магнит» и «Дикси групп» попали в поле зрения аналитиков в сере-дине сентября. Сразу несколько банков подняли оценку первых двух компаний в связи с быстрым ростом их финансовых показателей во втором квартале. Что ка-сается «Дикси групп», то ее рейтинг был понижен из-за слишком активного роста котировок в последнее время.

Особенно полюбились аналитикам бумаги «Магнита». Инвестбанк UBS по-высил прогнозную стоимость GDR (гло-бальных депозитарных расписок) с $19 до $24, оставив рекомендацию «держать». Аналогично поступил и «ВТБ капитал», его повышение составило 1,1% — с $18 до $19,1 за штуку. Прогнозы по результа-там ритейлера в ближайшие годы впе-чатляют. «Эти бумаги по-прежнему яв-ляются привлекательным объектом для долгосрочных инвестиций, так как тем-пы роста финпоказателей данного эми-тента одни из самых высоких в секторе. Выручка и EBITDA “Магнита” вырастет практически вдвое в 2010–2012 годах», — отмечают аналитики «ВТБ капитала». В настоящее время консенсус-прогноз составляет $21,83 за штуку, консенсус-рекомендация — «накапливать».

В центре внимания оказалась и X5 Retail Group. UBS поднял оценку GDR компании на 14%, с $44 до $50 за штуку. Рекомендация «покупать» осталась без изменений. Получается, что по рекомен-дациям сейчас Х5 выглядит привлека-тельнее «Магнита». Тем более что 10 сен-тября X5 получила одобрение ФАС на приобретение торговой сети «Копейка». Рынок отреагировал на но-вость позитивно. Котиров-ки X5 на LSE сразу пошли уверенно вверх. В тот же день Credit Suisse повысил прогнозную стоимость GDR «Магнита» с $20 до $24, понизив рекомендацию с «покупать» до «держать», а GDR X5 — с $40 до $44 за штуку, оставив рекомен-дацию «покупать».

Тем не менее, по мне-нию аналитиков UBS, в будущем X5 мо-жет оказаться менее выгодным вложе-нием. Так, депозитарные расписки Х5 в настоящее время оценены рынком по от-ношению к бумагам «Магнита» с 24-про-центным дисконтом по прогнозному ко-эффициенту EV/EBITDA на 2011 год. Такой большой дисконт не является оправдан-

ным. Ведь в среднем темпы роста EBITDA, как прогнозирует UBS, у Х5 в 2009–2014 го-дах составят 24%, а у «Магнита» — 27%.

А вот аутсайдером среди ритейлеров стала «Дикси групп». Альфа-банк понизил рекомендацию для ее акций с «покупать» до «держать». Снизила рейтинг акций сети до «держать» и ИК «Тройка Диалог». Однако здесь аналитики одновременно

повысили прогнозную сто-имость акций с $9,9 до $11,1 за штуку. Основная причи-на разочарования экспер-тов в «Дикси» — чересчур активный рост котировок сети, который уже вряд ли продолжится. Ведь с нача-ла года бумаги «Дикси» и так подорожали на 11%.

«Магнит» сегодня пре-восходит конкурентов как по числу магазинов, так и

по росту выручки. По состоянию на ав-густ 2010 года «Магнит» управлял 3614 тор-говыми точками. По предварительным данным, объем выручки с начала года по август составил 144,5 млрд руб. (рост на 34% по сравнению с аналогичным пе-риодом прошлого года). Под управлени-ем Х5 — 1472 магазина плюс 610 фран-чайзинговых точек. Выручка X5 по МСФО в первом полугодии выросла на 18%, до-стигнув 155,8 млн руб. Что касается «Дик-си», то торговая сеть включает 580 магази-нов, рост выручки за январь—июль 2010 года 15,6% (до 36 млрд руб.).

биржевая площадь

ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

Показатели «Магнита»Рыночная цена, $ 21,70

Консенсус-прогноз цены, $ 22,52

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 30,82

EV/Sales 1,27

P/B 5,20

Выручка 2009, $ млрд 5,354

Чистая прибыль 2009, $ млрд 275

Изменение выручки, % 0,12

Изменение прибыли, % 86,88

Ист

очни

ки: о

тчет

по

приб

ыля

м и

убы

ткам

за

2009

год

(МСФ

О),

«Ре

несс

анс

капи

тал»

, СП

АРК

, «Ф

инам

»

новости компаний

Основная причина разочарования экспертов в «Дик-си» — чересчур активный рост котировок сети, который

уже вряд ли продолжится

Page 31: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

29№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

биржевая площадь

ЗАГАДКА ОТ «ИНТЕР РАО»Одной из загадок для аналитиков в середи-не сентября стала потенциальная покупка «Интер РАО» ТГК-14. Как оценивать эффект от сделки и зачем «Интер РАО» понадоби-лась нерентабельная компания?

Еще летом было известно, что «Ин-тер РАО» ведет переговоры с группой ЕСН Григория Березкина о покупке его энер-гетических активов, в частности ТГК-14. (Подобные активы в ЕСН представлены институтом «Гидропроект», энергосбы-товыми компаниями «Ру-сэнергоресурс» и «Русэ-нергосбыт», долей 49% в «Энергопромсбыте». По-следний контролирует 83,62% ТГК-14.) В свою оче-редь, РЖД владеет 51% ген-компании. ТГК-14, которая работает в Бурятии и За-байкальском крае, — са-мая дорогая компания сре-ди энергетических активов Березкина.

«ЕСН выкупает у РЖД пакет в ТГК-14 ры-ночной стоимостью $75 млн и отдает «Ин-тер РАО», взамен чего получает до 1% акций «Интер РАО». По информации РИА «Ново-сти», стороны планируют договориться до середины октября.

UniCredit негативно оценивает по-следствия такого приобретения «Интер РАО» в краткосрочной перспективе. Как отмечает банк, ТГК-14 является одним из аутсайдеров энергетической отрас-ли. Чистый убыток компании за 2008 и 2009 годы по РСБУ составил 410,1 млн и 482 млн руб. соответственно. Более того, у компании серьезные трудности со сбором платежей за электроэнергию и тепло, а также технические проблемы. В 2008 году на одной из электростанций

компании произошел по-жар. И это еще не все. В За-байкальском крае, по ин-форма ц и и ч и тат е лей «Эксперта Оnline», ТГК-14 ведет длительную тяжбу с налоговыми органами по уплате водного нало-га. В Бурятии у компании тоже проблемы. Там ее по-стоянно норовят оштра-фовать природоохранные ведомства.

В то же время долгосрочные перспек-тивы приобретения ТГК-14 аналитики UniCredit оценивают все же положи-тельно. Дело в том, что ТГК-14 располо-жена вблизи границы с Китаем и Мон-голией и неподалеку от залежей угля. Поэтому этот актив интересен в связи с его близостью к энергосистеме Китая и, соответственно, возможностью расши-рения экспортно-импортных операций. Еще в феврале 2009 года «Интер РАО» и РАО «ЭС Востока» подписали соглашение по развитию электроэнергии Дальнего Востока. Один из приоритетных проек-тов — строительство в 2009–2010 годах линии электропередачи 500 кВт от под-станции «Амурская» до Благовещенска с ответвлением в сторону российско-китайской границы. А также строитель-ство новых энергетических объектов в регионе для экспорта электроэнергии в Китай. UniCredit оставил прогнозную стоимость акций «Интер РАО» без изме-нения — $0,0022 за штуку, рекоменда-ция — «покупать».

Позитивную оценку приобретению ТГК-14 дал и «ВТБ капитал». Аналитики оставили прогнозную стоимость акций «Интер РАО» без изменения — $0,0013 за штуку, рекомендация — «держать». D'

Показатели ТГК-14Рыночная цена, $ 0,0001

Консенсус-прогноз цены, $ —

Консенсус-рекомендация сокращать

P/E —

EV/Sales —

P/B —

Выручка 2009, млн руб. 6644,962

Чистый убыток 2009, млн руб. 482,553

Изменение выручки, % 120

Изменение прибыли, % –17,6

Информация, представленная в данной рубрике отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

новости компаний

Рубрику ведут АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ,

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

БАНК ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНИКАВ середине сентября в RTS Classica стартовали торги акциями банка «КИТ финанс». История банка «КИТ финанс» нача-лась с интернет-брокериджа: в 2001 году интернет-брокер «Вэб-инвест.ру» купил банк «Пальмира» и пре-вратил его в Вэб-инвест банк, кото-рый позже был переименован в «КИТ финанс инвестиционный банк». По-пав в ловушку обязательств по репо осенью 2008-го, «КИТ финанс» вы-нужден был сменить владельцев, тог-да его и купила РЖД за символиче-ские 100 руб. Забавно, что, согласно отчетности банка по МСФО, в 2008 году у «КИТ финанса» имелся гуд-вил, то есть деловая репутация (до-брое имя), которая была оценена в 17 тыс. руб. А вот в 2009 году (после продажи РЖД) гудвил в активах «КИТ финанса» обнулился. При этом основ-ной банковский бизнес особо не по-страдал: если на конец 2007 года у банка было 140 млрд руб. активов (со-гласно МСФО), то на конец 2009 года их объем равнялся 120 млрд. Сейчас КИТу приходится обслуживать 22-миллиардный заем от «мамы» — РЖД и 46-миллиардный — от АСВ, выданный для финансирования ипо-течного портфеля. И, похоже, долги давят на прибыльность самого бан-ка: если брать отчетность по РСБУ, то КИТ по итогам 2009 года получил поч-ти 11 млрд руб. убытка. Видимо, умень-шить этот убыток в отчетности по МСФО позволили «дочки»: вместе с банков-ским бизнесом КИТа тут консолидиру-ются показатели ЗПИФа венчурных ин-вестиций «КИТ Фортис — российские массмедиа» и двух офшорных компа-ний, созданных для секьюритизации (переупаковки) ипотечных кредитов. Узнать подробнее о «Российских масс-медиа» не представляется возмож-ным: это фонд для квалифицирован-ных инвесторов, и по закону данные о нем не раскрываются.Председателем совета директоров «КИТ финанса» сейчас является пре-зидент Транскредитбанка (ТКБ также принадлежит РЖД) Юрий Новожилов. В сентябре стало известно, что ТКБ бу-дет продан другому госбанку — ВТБ. Вероятно, и КИТ также в будущем бу-дет продан.

Page 32: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

30№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

Если вы торгуете на фондовом рын-ке, то не можете пропустить ново-сти о «неголубых фишках» — ак-циях второго эшелона. Обычно

эти новости звучат так: индекс ММВБ за сегодня вырос / упал на 0,…%, а какой-нибудь АвтоВАЗ или ОГК-5 вырос / упал на 20–30%. В это время практически у каждо-го в голове мелькает мысль: ну почему я не сидел в акциях этой компании? Проис-ходит это потому, что либо вы мало знаете об этих бумагах, либо брокер запугал вас страшилками о том, что все, что не «Газ-пром» и не Сбербанк, — это страшный «неликвид», «шлак», shit.

Между тем тысячи людей на россий-ском фондовом рынке спокойно торгу-ют этим самым «неликвидом» и зараба-тывают (или теряют) деньги. И число этих людей постоянно растет, так как заработать на втором эшелоне (в про-центом отношении к собственному тор-говому счету) можно больше, чем на «го-лубых фишках».

Вот именно для того, чтобы расширить ваш кругозор, D' опубликовал пилотный выпуск рубрики «Неголубые фишки», или «Размышления о неликвиде». Здесь будут представлены сведения о компаниях, о которых вы, может быть, даже никогда не слышали, но при желании их акции мож-но свободно купить или продать на ММВБ. Предупреждаю, что рекомендаций «поку-пать» или «продавать» в этой рубрике не будет — просто новости и размышления.

Сегодня в выпуске банки. Но не осточер-тевшие всем ВТБ и «Сбер», а банки помель-че, акции которых могут перейти к новым собственникам. Тема размышлений: мож-но ли найти жемчужину в навозе?

ТРАНСКРЕДИТБАНКТранскредитбанк — это дочерний банк РЖД. Самой РЖД принадлежит 54,39% акций, структуры РЖД — УК «Трансфин-груп» и «РВМ капитал» — являются держа-телями еще 16,16 и 20,86% Транскредит-банка соответственно.

ВТБ собирается покупать значитель-ный пакет акций Транскредитбанка и должен будет выставить обязательное предложение в случае превышения своей долей порога 30% акций по цене не ниже цены покупки. Сделка должна пройти до конца 2010 года — этот факт подтвердили и глава ВТБ Андрей Костин, и глава РЖД Владимир Якунин. Согласно сведениям деловых СМИ, РЖД продаст не весь свой пакет, а Транскредитбанк оценят в 2–2,5 собственного капитала.

Всего у Транскредитбанка выпуще-но 2 286 602 112 акций. Цена на закры-тие торгов 14 сентября 2010 года достигла 14,69 руб. за акцию. Соответственно, ка-питализация банка на ММВБ составила примерно 33,5 млрд руб.

На 30 июня собственный капитал Транскредитбанка по РСБУ составляет 35,5 млрд руб. Значит:

— при оценке в 2 капитала цена покуп-ки банком ВТБ одной акции Транскредит-банка может составить 2 х 35,5 / 2,286 = 31,06 руб.;

— при оценке в 2,5 ка пита ла цена покупки может составить 2,5 х 35,5 / 2,286 = 38,82 руб.

размышления о неликвиде

неголубые фишки

«ШЛАК»-БАНКИДЕНИС ПАНАСЮКчастный инвестор

Премьера рубрики и ее обоснование, а также ответ на вопрос, можно ли найти жемчужину в навозе

ВТБ должен будет выставить обязательное предложение в случае превышения своей долей порога 30% акций по

цене не ниже цены покупки

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х2; иллюстрация: Виталий Михалицын

Page 33: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

да. То есть оборотом 1–2 тыс. акций каж-дый день покупатели увеличивают сред-невзвешенную цену еще на несколько рублей.

А так как, по информации эмитента, на ММВБ обращается всего лишь около 6% акций КБ «Ярославич» на общую сум-му менее 8 млн руб. (остальное у Ирины Домогатской, топ-менеджеров и других акционеров), то бумаги в обращении мо-

гут скоро закончиться. Причем часть вла-дельцев застряли в акциях «Ярославича» на предыдущих максимумах 1,2–2,1 тыс. руб., поэтому продавать свои бумаги сей-час они, скорее всего, не будут. И тогда ни-что не помешает нам представить, как условные «кукловоды», имея 2–3 млн руб., смогут разогнать бумагу и до 1000 руб. за штуку, так как free float отсутствует, и по-высить тем самым средневзвешенную цену до 600–700 руб., по которой новая владелица банка и должна будет выста-вить оферту. Все будет зависеть от средне-дневных оборотов.

Другой существенный факт в том, что Татьяна Щеголева и Румия Буршило-ва продали свои пакеты Домогатской не полностью, а оставили себе по 0,1253% ак-ций каждая. Возникает вопрос: почему? Возможно, что, зная состав акционеров и заранее приобретя на ММВБ часть free float, Ирина Домогатская решила выку-пить 100% банка «Ярославич» путем вы-ставления сначала обязательного пред-ложения, сбора более 95% акций и затем принудительного выкупа оставшейся ча-сти. Соответственно, даже если сейчас ак-ции «Ярославича» высоко не взлетят, есть шанс на взлет в случае, когда free float на ММВБ сократится с 15,5 тыс. акций до еще меньшей величины.

Специально для читателей-новичков. Только не залезайте в акции «Ярославича» больше чем на 5–10% от депо — это очень рисковая спекуляция! D'

D-ШТРИХ

31

размышления о неликвиде

неголубые фишки

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

Потенциал роста более чем 100% от те-кущих цен. Но, как пел Сергей Шнуров, «тут есть один момэнт».

Дело в том, что Транскредитбанк вы-пускает отчетность не только по РСБУ, но и по МСФО. А по МСФО собственный капи-тал Транскредитбанка составляет всего лишь 22,5 млрд руб. Значит:

— при оценке в 2 капитала по МСФО цена покупки банком ВТБ одной ак-ции Транскредитбанка может составить 2 х 22,5 / 2,286 = 19,68 руб.;

— при оценке в 2,5 капитала по МСФО цена покупки может составить 2,5 х 22,5 / 2,286 = 24,61 руб.

Потенциал роста тоже есть, но уже не такой значительный (35–70%). Учитывая, что вопрос покупки должен так или ина-че разрешиться в течение ближайших трех месяцев, будет интересно понаблю-дать за динамикой акций.

«ЯРОСЛАВИЧ»Коммерческий банк «Ярославич» — не-большой региональный банк в Ярослав-ской области с собственным капиталом около 100 млн руб. Хотя его акции входят в расчет «Индекс ММВБ — финансы», сред-недневной оборот (до недавних пор) со-ставлял 60–70 акций в день. В чем тут мо-жет быть интерес?

Сейчас у банка «Ярославич» 247 500 ак-ций. Исходя из цены 500 руб. за штуку, ка-питализация составляет 123,75 млн руб. Собственный капитал по состоянию на 30 июня 2010 года — 98,95 млн руб. Со-ответственно, коэффициент капитали-зация / собственный капитал примерно 1,25. Не самый дорогой и не самый деше-вый банк, по прибыли тоже не блещет (3,8 млн руб. за полгода). Интерес же в том, что по акциям банка «Ярославич» долж-но быть выставлено обязательное пред-ложение.

8 сентября 2010 года президент и вице-президент «Ярославича» продали боль-шую часть своих долей в банке жене ны-нешнего председателя совета директоров банка Домогатской Ирине Валентинов-не, которая увеличила свою долю с 15,86 до 86,36% уставного капитала. Начиная с декабря 2009 года Домогатская плано-мерно увеличивала свою долю в «Ярос-лавиче». 4 декабря Ирина Валентиновна стала владелицей 5,007% обыкновенных акций банка, 29 декабря увеличила долю до 15,8590% в результате размещения доп-эмиссии. И вот теперь ее доля составляет

86,3632%. Таким образом, можно сделать вывод, что Домогатская — это реальный владелец банка, который хочет макси-мально увеличить долю в нем, а не «левый пассажир», на которого просто временно оформили акции. Прямым подтвержде-нием данного факта является избрание ее мужа Домогатского Вадима Владими-ровича председателем совета директоров «Ярославича».

При превышении порога 75% Домо-гатская Ирина Валентиновна должна по федеральному закону «Об акционерных обществах» выставить обязательное пред-ложение о покупке акций банка «Яросла-вич» по большей из двух величин: либо по цене покупки доли у коллег по банку, либо по средневзвешенной за последние шесть месяцев на бирже ММВБ (на РТС сделок по акциям «Ярославича» никогда не было). По какой цене госпожа Домогат-ская купила контрольный пакет банка, мы не знаем, можно только догадываться. Логично предположить, что цена была не менее 400 руб. за штуку, так как именно по такой цене была размещена допэмис-сия банка в конце 2009 года. А скорее все-го, даже выше 400 руб., так как странно было бы продавать контрольный пакет дешево.

Обратимся ко второй величине — сред-невзвешенной цене за полгода. По состо-янию на конец торгов в пятницу 10 сен-тября средневзвешенная цена акций «Ярославича» составляла около 430 руб. за штуку. В чем смысл покупки по 450–500 руб.? А смысл-то в том, что эта сред-невзвешенная цена образовалось путем оборота всего лишь 9 тыс. акций за полго-

Часть владельцев застряли в акциях «Ярославича» на предыдущих максимумах 1,2–2,1 тыс. руб., поэтому прода-

вать свои бумаги сейчас они, скорее всего, не будут

P. S. Получить информацию по этим и другим компаниям и обсудить акции второго, тре-тьего, восьмого эшелонов можно, задав в «Ян-дексе» магический запрос «форум ДенПанаса» и перейдя в соответствующую ветку.

Page 34: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

Д лительный личный опыт использования статистиче-ских методов прогнозирования фондового рынка по-казал, что наиболее информативными и стабильными

оказываются прогнозы, основанные на достаточно простых линейных регрессионных моделях. Они позволяют выявлять линии статистических тенденций и формально строго опре-делять области статистических поддержек и сопротивлений, в которых становятся вероятными развороты краткосрочных тенденций. Типичное поведение цен в рамках такой модели — это движение от границ верхней области (сопротивлений) к границам нижней (под-держек) и обратно. Пере-сечение ценой средней линии модели, соответ-ственно, приводит чаще к продолжению движе-ния в направлении пе-ресечения.

Из более современ-ных методов я предпо-ч и та ю фра кта л ьн ы й ана лиз, который по -зволяет выделить че-тыре состояния цен, в которых возможно ста-тистическое прогнози-рование:

•Тренд вверх (можно с высокой вероятностью ожидать но-вого максимума цен).

•Тренд вниз (можно ожидать нового минимума цен).•Истощение тренда (можно ожидать замедления тренда

или его разворота).•Истощение флета (можно ожидать достаточно сильного

движения цены с ее выходом за границы колебаний прошло-го периода, при этом направление выхода из флета только статистическими методами прогнозировать невозможно).

Одновременное использование регрессионного анализа индекса и фрактального анализа 50 наиболее ликвидных рос-сийских акций позволяет строить сценарные статистические прогнозы и, соответственно, краткосрочные и среднесроч-ные торговые планы. Какова же в настоящее время ситуация на российском фондовом рынке с точки зрения описанных методов анализа.

прогнозы

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

32фотографии: из архива фотослужбы; аватар автора в сети

В настоящий момент по динамике среднего дневного зна-чения индекса ММВБ можно достаточно корректно постро-ить две регрессионные модели. Первая модель (синие линии на рисунке) действует с ноября 2009 года. В рамках этой мо-дели индекс совершает достаточно размашистые колебания вокруг медленно растущей средней линии. Прогнозное зна-чение средней линии модели на конец 2010 года составля-ет 1400 пунктов, а интервал, в который с вероятностью 90% должно попасть реальное значение индекса ММВБ в конце года, составляет 1300–1500 пунктов.

С конца мая 2010 года для индекса можно по-строить еще одну ре-г рессионн у ю моде ль (зеленые линии на гра-фике), описывающую краткосрочный расту-щий тренд. Текущее зна-чение индекса находит-ся выше средних линий обеих моделей, что по-зволят делать статисти-ческий вывод о возмож-ном продолжении роста к областям статистиче-ских сопротивлений.

Фра кта льный а на-лиз наиболее ликвидных российских акций показывает, что достаточно большое количество акций находятся в состоя-нии растущего краткосрочного тренда (длящегося от двух не-дель и более) с высокой вероятностью обновления максиму-мов. Такое состояние наблюдается в акциях ОГК-1, ММК, МТС, «Мосэнерго», «Татнефть», «Газпром нефть», «Аэрофлот», «Сиб-телеком», НЛМК, ХолМРСК, ОГК-2, ОГК-4, Сбербанк, «Иркутск-энерго», «Мечел», ОГК-6, АвтоВАЗ, «Магнит», «Полиметалл». При этом не наблюдается ни одной акции, находящейся в состоя-

нии падающего тренда. Акции, в которых возможно замед-ление темпов роста или формирование разворотных фигур: «Сургутнефтегаз», ЧМК, ВТБ, ПИК, «Ростелеком», «Интер РАО».

Акции, в которых можно ожидать сильного движения цены за границы диапазона прошлых колебаний: ГМК «Нор-никель», «Полюс золото», «Русгидро», «Распадская», «Систе-ма», ОГК-3. D'

ПОВОДОВ ДЛЯ СЛАБОГО ОПТИМИЗМА БОЛЬШЕ, ЧЕМ ДЛЯ СИЛЬНОГО ПЕССИМИЗМА

управляющий активами ФК «Интраст»

НИКОЛАЙ СТАРЧЕНКО

Интервал, в который с вероятностью 90% должно попасть реальное значение индекса ММВБ в конце года, составляет 1300–1500 пунктов

Page 35: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

стого чувства», при тесте которой мы рекомендуем «шорт» с защитным стоп-приказом выше уровня восходящего канала, обозначенного на рис. 3, так как считаем, что если не играть указанные фигуры и значения индикаторов на указанных таймфреймах, то лучше вообще ничего не играть на рынке.

Учитывая, что на сегодняшний день (15 сентября), не дойдя до зоны «шестого чувства», многие игроки уже стали играть на понижение, скатив котировки акций со 167 руб., следующий тест верхней границы канала, если он вообще будет, станет идеальным моментом для игры на понижение. Стоит отме-тить, что указанный индикатор уже выдал пять сигналов за год на среднесрочный «шорт» (рис. 4).

При пробитии уровня «максимальные значения RSI», ука-занного на рис. 1, первая цель роста — 195 руб. за акцию, вторая цель — 210 руб. При негативном сценарии и дурном внешнем фоне цели снижения по-прежнему располагаются в районе 130–135 руб. за акцию (нижняя граница канала, рис. 4). На этом уровне мы рекомендуем вставать в среднесрочный «лонг». D'

прогнозы

На рис. 1 от 18 августа 2010 года мы видим индикатор RSI на дневном таймфрейме. Индикатор имеет ярко выра-женную годовую границу своих максимальных значе-

ний. В середине августа, основываясь на его показаниях, мы предположили наиболее вероятный путь развития его дви-жения и потенциал снижения акций до 150 или даже 130–135 руб. при наихудшем сценарии (рис. 4). «Газпром», следуя на-меченным целям, сходил со 165 до 155 руб. за акцию, после чего поднялся до 167 руб. Обозначив данный путь красными стрелками (рис. 2 и 3), мы видим результат по факту указанно-го движения.

На подходе — зона «шестого чувства». Колебания индика-тора сужаются, образуя треугольник. Как это ни странно зву-чит, но при позитивном фоне рынка нас ждет граница «ше-

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

33

Вы можете задать вопросы авторам обзоров на форуме сайта Algoritmus.ru

«ГАЗПРОМ»: «ШЕСТОЕ ЧУВСТВО»1

SEVEN_17автор проекта www.alerts17.ru

1 Под «шестым чувством» мы понимаем шестую попытку пробития силь-ного сопротивления годового даун-тренда в «Газпроме» на графике цены и индикатора RSI.

Анализ «Газпрома» как одной из самых техничных акций начиная с мая 2009 года

1 3

2 4

Page 36: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

валютные игры

Украина $1 = 7,93 UAH 1 RUR = 0,26 UAH

Белоруссия $1 = 3026 BYR 1 RUR = 97,79 BYR

Литва $1 = 2,65 LTL

Латвия $1 = 0,55 LVL

Эстония $1 = 12,05 EEK

Канада $1 = 1,03 CAD

Дания $1 = 5,72 DKK

Швейцария $1 = 1,00 CHF

Великобритания $1 = 0,64 GBP

Норвегия $1 = 6,08 NOK

Швеция $1 = 7,07 SEK

Мексика $1 = 12,80 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,71 BRL

Марокко $1 = 8,59 MAD

Тунис $1 = 1,48 TND

Евросоюз $1 = €0,77

ЮАР $1 = 7,10 ZAR

США €1 = $1,30

Польша $1 = 3,03 PLN

Чехия $1 = 18,96 CZK

Венгрия $1 = 217,27 HUF

34

Д оллар на внутреннем валютном рынке вновь, как и два с лишним месяца назад, стоит более 31 руб.

Менее чем за неделю котировки «амери-канца» на ММВБ, несмотря на заметное ослабление к ряду валют на Forex, взле-тели на 38 коп. Более впечатляющим ока-зался рост евро, который подорожал по отношению к российской валюте с 39,32 до 40,81 руб., или почти на 4%. Стоимость бивалютной корзины увеличилась до 35,46 руб., прибавив за тот же короткий период около 2,5%. На этот раз традици-онные драйверы — нефть и динамика мировых рынков — вели себя не столь выраженно и не оправдывали резкого ослабления рубля. Цены на сырье коле-бались в районе привычных $75–76 за баррель Brent и, более того, к концу ми-нувшей недели, когда победное шествие двух ведущих валют на ММВБ еще не прекратилось, даже вплотную подобра-лись к отметке $80. Рост евро к доллару

на Forex также вряд ли можно назвать экстраординарным: подъем котировок евровалюты до текущих $1,31 наблю-дался не далее как в начале августа. При этом стоимость доллара к рублю в тот момент была чуть выше 30,35, а евро к рублю подобных высот и вовсе не дости-гал с февраля.

Скорее всего, ослабление рубля было вызвано слухами о его девальвации, а также спросом корпоративных заемщи-ков на доллар и евро на фоне предстоя-щих выплат по внешним обязательствам. По разным оценкам, их размер до конца года составит до $40 млрд. Не исключают аналитики, что возможным активным оператором на рынке был «ЛУКойл», ко-торый 26 сентября должен определить-ся с $5,4 млрд опциона на выкуп акций у ConocoPhillips. В прогнозе Центра раз-вития Высшей школы экономики (ГУ-ВШЭ) отмечается, что декабрьские вы-платы по внешним долгам на $15,8 млрд

и рост импорта поднимут курс доллара к рублю примерно на 20% и новая плав-ная девальвация рубля станет неизбеж-ной. Директор по макроэкономическим исследованиям ГУ-ВШЭ Сергей Алекса-шенко в этой связи советует россиянам снизить долю рубля в сбережениях до 10%. Еще одна версия базируется на вы-воде средств крупными нерезидентами, которые конвертировали рубли в долла-ры и евро на фоне опасений, что власти страны с помощью слабого рубля соби-раются поддерживать экспортеров. Кро-ме того, комфортный уровень ликвид-ности в банковской системе продолжает понижать российские процентные став-ки, сокращая привлекательность рубля в операциях carry trade.

«Техническое» объяснение падения национальной валюты также не лишено оснований. Стоимость бивалютной кор-зины пробила уровень сопротивления чуть ниже 35 руб., после чего игроки ста-

РУБЛЬ СМЫЛО С ФУНДАМЕНТАРезкое падение курса рубля объясняется фундаментальными факторами лишь отчасти. Динамика котировок вскоре может смениться на противоположную

Page 37: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Египет $1 = 5,71 EGP

Турция $1 = 1,49 TRY

Япония $1 = 85,59 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,36 NZD

Австралия $1 = 1,06 AUD

Гонконг $1 = 7,77 HKD

Китай $1 = 6,75 CNY

Казахстан $1 = 147,26 KZT 1 RUR = 4,76 KZT

Россия $1 = 30,95 RUR €1 = 40,30 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 30,85 THB

Индия $1 = 46,31 INR

Израиль $1 = 3,75 ILS

35

ли активно скупать валюту. Центробанк не вмешивался в торги, пока инструмент колебался в коридоре 34,30–35,30, одна-ко на уровне корзины, превышающем 35,30, регулятор может вступить в игру и начать массивные продажи валюты.

Одним из сигналов к падению дол-лара на Forex стало решение ФРС США о расширении программы выкупа гос-

облигаций. Федрезерв планирует в октя-бре приобрести бумаг на $27 млрд — в полтора раза больше, чем в предыдущем месяце. Именно поэтому евровалюта бо-лее привлекательна в глазах инвесторов. Если бы не активность Банка Японии, на-ведшего шороху на рынке своими интер-венциями, направленными на ослабле-ние опасно укрепившейся иены, доллар

мог бы провалиться еще ниже. По оцен-кам дилеров, объем продаж японской валюты японским ЦБ с подачи японско-го же Минфина был близок к $10 млрд. Это было первое вмешательство властей страны в Forex с 2004 года. Японцы «уби-ли» сразу двух зайцев, упростив задачу спекулянтам и избавив их от принятия сложных решений: национальная ва-люта к «американцу» подешевела с 83 до почти 86 иен, а доллар к евро окопался чуть ниже отметки $1,31. D'

ЕВРО ВСЕ РАВНО КАПУТ

Экономики стран еврозоны снова пошли в рост. Банковская система выжила по-сле стресс-тестов. Греки воплотили пер-вые шаги по преодолению кредитного кризиса, даже с некоторым успехом. Ли-хорадочные прогнозы, которые звучали в начале лета: что евро обречено, а ев-ропейский долговой кризис распростра-нится на Испанию и Португалию, словно вирус, — забыты.

Похоже, кризис закончился, ска-жут аналитики. Не верьте этому. Дисба-ланс в еврозоне растет с каждым днем. Сопротивление мерам по выкупу дол-га со стороны Греции и ЕС будет только усиливаться, так как условия окажутся аморальными и абсурдными. Страны с большим дефицитом уже попали в нис-ходящую экономическую спираль. Евро поддерживал себя какое-то время на большой высоте. Сделанного до сих пор недостаточно, чтобы устранить причины кризиса.

МЭТЬЮ ЛИННаналитик Bloomberg

УПРЯМАЯ ИЕНА

В конце августа японские политики стали призывать к решительным ша-гам по поводу замедленного роста, усугубляющейся дефляции и курса иены, который неожиданно подскочил в конце августа. Но особенного ре-зультата не последовало. Разочарова-ние по поводу принятых мер вылилось именно в то, чего Япония менее все-го желала. То есть еще более сильную иену, которая 31 августа поднялась по отношению к доллару до отметки 84,2. Глава Suzuki Motor Corp. Осаму Сузу-ки, организовавший крупный экспорт-ный бизнес своих миниатюрных авто, выразил опасения большинства япон-ских бизнесменов, заявив, что каж-дый день нервничает по поводу усиле-ния национальной валюты.

Япония ведет себя как мальчик из басни Эзопа: говорит о новом кризи-се так часто, что потом ей перестают верить. Между тем доллар и евро па-дают, иена растет. Никогда Японии не было так трудно контролировать свою валюту. Тот факт, что иена подскочила до 15-летнего максимума, красноречи-во говорит о том, где может оказаться Япония в 2010 году. И, я вам скажу, это место совсем неприглядное.

УИЛЬЯМ ПЕСЕКаналитик Bloomberg

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ,

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

Page 38: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

36

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: 2

stoc

ks.ru

, по

данн

ым

с 15

авг

уста

по

15 с

ентя

бря

2010

года

телекома», «Сибирьтелекома», «Югтелеко-ма», а также «префы» «Ростелекома». Не-давно в фонде появились бумаги РБК и АФК «Система».

Впрочем, неплохо вели себя и акции из других секторов экономики, в том чис-ле бумаги второго эшелона. Например, по словам Снежаны Китаевой, заместителя генерального директора УК «Балтинвест», в «Балтинвест — фонд облигаций» была довольно высока доля акций, в частности КамАЗа, холдинга МРСК и других. Рынок облигаций, считают управляющие фон-да, сейчас практически не имеет перспек-тив к росту цен.

Правда, управляющие других облига-ционных фондов придерживаются иного мнения: так, в УК «Уралсиб» говорят, что, несмотря на ожидаемое умеренное паде-ние долгового рынка, тщательный выбор «коротких» облигаций все еще позволя-ет рассчитывать на доходность выше ин-фляции в 12-месячной перспективе. Пай-щики облигационного фонда «Уралсиба» сейчас зарабатывают в основном на купо-нах, а также на внезапных скачках, таких как 2-процентный рост облигаций ТД «Ко-пейка» (видимо, в связи с покупкой сети Х5). Также в УК настороженно относят-ся ко второму эшелону и предпочитают держать основной портфель, по крайней мере основного ПИФа «Уралсиб — фонд первый», в «голубых фишках». Коррекция, убеждены в «Уралсибе», не за горами.

Андрей Шульга, генеральный дирек-тор управляющей компании «Финам ме-неджмент», рассказал D', что основной причиной роста доходности паев фон-да «Финам — первый» стал акцент на ак-ции энергетических компаний, а также в чуть меньшей степени на акции нефтя-ной отрасли и банковского сектора. По-лучить позитивный результат удалось и благодаря удачному выходу из акций АвтоВАЗа, а также фиксации прибыли в акциях ВТБ. Основу портфеля фонда в на-стоящее время составляют акции ОГК-1, ОГК-6, «ЛУКойла», «Мосэнерго», «Газпро-ма», Сбербанка. D'

ПИФы стремительно идут вверх, не-которым из них удалось вырасти даже более чем на 15% за последний

месяц. Главными героями стали телекомы и финансовый сектор. Так, с 13 августа по 15 сентября пай фонда «Стоик — телеком-муникации» подорожал на 19,33%. За этот же период рост «Индекса ММВБ — теле-коммуникации» не превысил и 12%, а ин-декс ММВБ вырос всего на 4,73%. Правда, клиенты все равно перестали нести день-ги в фонды — хорошо, если неделя завер-шалась без оттока средств.

Как сказали D' в УК БФА, за последний месяц фонд «Стоик — телекоммуника-

ции» предъявил к выкупу привилегиро-ванные бумаги «Северо-Западного телеко-ма» и «Сибирьтелекома». В итоге на этих акциях фонд заработал 21 и 15% соответ-ственно. Кроме того, в это время в СЧА фонда были зачислены дивиденды по ак-циям «Дальсвязи» и «Северо-Западного те-лекома» за 2009 год. Наконец, основную долю в портфеле занимали обыкновен-ные акции МРК, которые показали рост порядка 15%.

В портфеле другого лидера месяца «Бал-тинвест — фонд телекоммуникаций» пре-обладали бумаги «Волгателекома», «Урал-связьинформа», «Дальсвязи», «Татарского

СВЯЗЬ РАСТЕТ, А ДЕНЬГИ УХОДЯТПИФы снова в немилости: инвесторы забирают свои средства. И это несмотря на сильный рост стоимости паев в последнем месяце

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 19,00 Стоик — телекоммуникации БФА 18,01 Балтинвест — фонд телекоммуникаций Балтинвест 16,69 Интерфин — телеком Интерфин капитал

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 13,12 Метрополь Афина Метрополь 9,79 Финам — первый Финам менеджмент 9,72 Энергокапитал — сбалансированный Еврогрин

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 2,65 Северо-Западный — фонд облигаций Северо-Западная УК 2,37 ФДИ Солид Солид менеджмент 2,31 Балтинвест — фонд облигаций Балтинвест

Page 39: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

краткий курс лекций

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ

37

психология

деятельности. Правда, иногда он останавливается, сталки-ваясь с плачевными результатами своего неусыпного труда и изредка недоумевая: надо же, а так все хорошо складыва-лось! Впрочем, в рекордные сроки снова настраивается на привычный мажорный лад.

Хобби? О, их может быть много, порой даже очень. Умо-помрачительная широта взглядов вкупе с необычайной лег-костью мысли приводят к тому, что вчерашний активист «Гринписа» сегодня коллекционирует ружья и чучела, а зав-тра — плакаты, отобранные в потасовках с «зелеными». В об-щем, «драмкружок, кружок по фото, а еще мне петь охота». При этом гипертимника никак нельзя обвинить в глупости и поверхностности. Это просто данная от природы способ-ность быстро соображать и схватывать все на лету, хотя по-началу он многим может показаться этаким Хлестаковым. Иногда, правда, немного не хватает основательности, но уж кто-кто, а гипертимник по этому поводу не парится.

В личных отношениях напорист и обаятелен. Вы будете накрыты волной восхищения, сметены ураганом харизмы,

заболтаны до состояния глу-бокого гипноза. Роман ваш будет бурным и красивым, а семейная жизнь, скорее все-го, долгой и счастливой. По-требуются лишь изрядный запас терпения и смиренно-мудрия, чтобы не убить бес-конечно жизнера достного гипертимника, и большая мухобойка — лупить всех сбежавшихся на сладкое.

Несмотря на веселость и легкость, гипертимные люди обычно являются ярко выра-

женными лидерами. Им помогает невероятный заряд задора и оптимизма. Для остальных они словно локомотив с термо-ядерным реактором: идет вперед до победного и скорее взор-вется, чем выдохнется. Но любой начальник от такого со-трудника в ужасе, ведь его энергию надо постоянно пускать в мирное русло, а в ней и захлебнуться недолго. Зато гипер-тимник идеален в роли менеджера среднего звена, посколь-ку его кипучий энтузиазм не даст покоя никому и никогда. Для сослуживцев это удачливый харизматичный мерзавец (сами решите, что тут главное), которому хронически прет.

Трейдер с таким характером — это оплот оптимизма и уверенности в прекрасном завтра. Даже если он только что потерпел неудачу, это сущие мелочи по сравнению с перма-нентным «хорошо». Любые финансовые операции он совер-шает легко и непринужденно, чем может ввести в заблуж-дение окружающих: одни сочтут его легкомысленным и безрассудным, другие — всеведущим и всемогущим, насто-ящим гуру, только очень веселым. Ошибутся все: просто он всегда такой и все делает с пылкой радостью, даже если это касается таких медитативных занятий, как рыбалка или вя-зание.

Кстати, вполне возможно, что карьера трейдера — всего лишь один шаг в его долгом и полном приключений жизнен-ном пути, где все только к лучшему. D'

Для успеха, в общем-то, не много надо: всего-то смелость и энергичность. Эти качества, а также многие другие, не менее полезные, в изобилии представлены в обладате-

лях гипертимного типа характера. Их довольно много среди трейдеров.

Этих счастливчиков вы ни с кем не перепутаете: они всег-да выделяются в толпе, еду-щей ранним утром на работу, среди бегущих под дождем по неотложным делам, стоящих в змеевидной очереди. Осо-бенно силен контраст по поне-дельникам, когда вся прогрес-сивная часть человечества горячо сожалеет о скоропо-стижно ушедших выходных и некоторых излишествах, по-зволенных себе накануне. Че-ловек гипертимный будет вызывающе, непозволительно бодр и до омерзения свеж, словно только что покинул съемочную площадку рекламного ролика о чем-нибудь невероятно полез-ном. Вскоре вы убедитесь, что он к тому же убийственно при-ветлив. Одно мгновение — и весельчак уже героически пыта-ется поднять настроение окружающим. Будучи грубо послан всеми и отовсюду, он не огорчится нисколько, а только искрен-не удивится: мол, что же это с вами такое, граждане, ведь взгля-ните, погоды-то какие стоят, день чудесный! В общем, чтобы у этого оголтелого оптимиста и балагура настроение испорти-лось по-настоящему, нужен апокалипсис. Ничто другое не спо-собно стереть с его лица улыбку, нарушить здоровый аппетит и богатырский сон. Впрочем, особенно отчаянный гипертимник не упадет духом даже тогда, когда небеса разверзнутся, — ско-рее он возьмет трубу и сыграет с архангелом дуэтом.

Может, кому-то и нужно долго и нудно развивать в себе лю-бовь к ближнему, но только не гипертимнику. Он этим живет, излучает дружелюбие и дарит его всем вокруг. Ему не требу-ется алкоголь, чтобы расслабиться, потому что он не напря-гается. Кстати, об алкоголе. Гипертимник не пьет в одиночку, только в компаниях, и то для того лишь, чтобы люди наконец догнали его по градусу эйфории.

Как правило, гипертимник большую часть своей жизни проводит в отменном расположении духа и крайне бурной

фотографии: из архива фотослужбы; fl ickr.ru

Продолжая разговор о разных типах харак-теров, мы критически и пристально рассмо-трим людей, которые буквально созданы для фондового рынка

ЛУЧШИЙ ТРЕЙДЕР — СИЯЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

МАКСИМ МАЛЯВИНврач-психиатр

Page 40: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

38

Расхожее утверждение о том, что российский фондовый рынок является первой производной от рынка нефти, повторяют всюду

и везде, по поводу и без. Ну что ж, спорить с этим бесполезно. Поэтому надо попы-таться извлечь выгоду. Конечно, простое сопоставление котировок черного золота и значений индекса было бы чрезмерным упрощением, так что предлагаем более изящный подход.

Кстати, а так ли уж нелогично было бы просто сопоставить два графика — неф-ти и РТС — и получить готовый ответ на все вопросы, универсальный индикатор? Как показывает расчет, действительно не-логично. Вернее, может быть, и логично, но неверно, поскольку, поддавшись аб-солютно стереотипному представлению о нашем рынке, мы получили бы некор-ректные результаты. Вот о чем говорит нам статистика: с начала текущего года корреляция индекса ММВБ и РТС с коти-ровками Brent и WTI составляла пример-но 0,6. Неплохо, но и недостаточно для од-нозначных предсказаний. За прошедший

год, с середины 2009-го, — уже 0,5, за 2008–2010 годы — 0,3–0,4, а в 2002–2004 годах ее вообще почти не было! На самом деле на графиках есть периоды, когда нефть и индекс меняются согласованно, а бывает, когда движения могут иметь даже прямо противоположное направление.

ТАКАЯ РАЗНАЯ НЕФТЬДело в том, что, во-первых, цена нефти определяется целым рядом факторов, иногда не касающихся фондового рын-ка и мира финансов, а во-вторых, россий-ский рынок состоит отнюдь не только из нефтяных компаний. В индексе ММВБ, на-пример, вес нефтянки — всего 53%. Только половина! Так что любое прямое влияние нефти на российский фондовый рынок через доходы торгуемых компаний уже можно делить на два. Конечно, косвен-

ное наполнение бюджета и рост личных доходов играют очень большую роль, но это влияние не быстрое и как краткосроч-ный индикатор уж точно непригодное.

Нам нужен сигнал более быстрый и чуткий, говорящий о настроениях спеку-лянтов. Только такой инструмент может отражать готовность крупных инвесто-ров принимать повышенные риски, на-правлять излишки временно свободной ликвидности на товарные и другие рын-ки, в развивающиеся регионы и т. д. Ну, и раз уж мы пытаемся доказать зависимость финансовой России от нефти, в этом деле нам очень поможет сопоставление цен на марки Brent и WTI. Логика, основанная на наблюдении, такова: марка WTI активно используется для торговли (как спекуля-ций, так и хеджа) на рынке США, и имен-но американские средства задают там

нефть

академия

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Нам нужен сигнал быстрый и чуткий, говорящий о настро-ениях спекулянтов и крупных инвесторов, готовых прини-

мать повышенные риски

НЕФТЯНОЙ СПРЕД — ЭТО СИГНАЛ!ДМИТРИЙ АЛЕКСАНДРОВ

Следует ли наш рынок акций за нефтью на самом деле

Page 41: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

академиянефть

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

39

тон, что делает эту марку очень чувстви-тельной к прогнозам добычи и потребле-ния, а также к ожиданиям по темпам ро-ста американской и мировой экономики. Марка Brent торгуется существенно более плавно, игроки в данном инструменте бо-лее консервативны. Сам контракт на нее применяется для хеджевых операций, связанных с реальной поставкой сырья, в гораздо большей степени, чем WTI, то есть вес спекулянтов здесь меньше. Впро-чем, это не только наше утверждение, его разделяют основные котирующие чер-ное золото агентства Аrgus и Platts. Более того, они постепенно готовят замену мар-ки WTI как вышедшей из доверия.

Итак, обе марки нефти движутся до-вольно синхронно (корреляция по-рядка 0,85), но WTI как бы колеблется вокруг Brent. В итоге возникает пере-менный спред, становящийся то поло-жительным, то отрицательным. Когда настроения крупных спекулятивных инвесторов, работающих на нефтяном рынке и обладающих большим объе-мом свободных коротких денег, являют-ся оптимистичными, они готовы актив-но вкладываться в WTI. Когда ситуация ухудшается — они так же активно закры-вают спекулятивные позиции. В Brent та-кие действия менее выражены, поэтому WTI растет и падает активнее Brent, ста-новясь то дороже (оптимизм), то дешевле нее (пессимизм). Значит, неф тяной спред и сам по себе может служить объектом торговли, и как индикатор может быть использован не менее успешно.

«ЛОНГ» ПО ОПТИМИЗМУПосмотрим, как такой индикатор можно применить для анализа индекса ММВБ.

Действительно, индекс нефтяного опти-мизма (НО), рассчитанный как разность между WTI и Brent, указывает на перио-ды, которые можно трактовать как бла-гоприятные для спекулятивного роста (индикатор выше нуля) и благоприят-ные для спекулятивных продаж (ниже нуля). Конечно, как и всякий другой ин-дикатор, этот индекс имеет области, где работает хорошо и не очень. Ведь он от-ражает лишь часть фундаментальных факторов и исходит из того предположе-ния, что готовность вкладываться в рос-сийский рынок у крупных спекулянтов пропорциональна степени оптимистич-ности настроя и готовности идти в ри-сковые активы, в том числе сырьевые.

Однако, как мы видели выше, прямая привязка российского рынка к нефти не-корректна. Поэтому необходимо допол-нить наш индикатор другим и использо-вать их в качестве взаимных фильтров. Одно из простейших решений — индекс относительной силы RSI (слегка модифи-цированный для лучшей визуализации), привязанный исключительно к дина-мике самого анализируемого фондового индекса, в нашем случае ММВБ. RSI по-зволяет определить среднюю силу «мед-вежьих» и «бычьих» настроений и рас-считывается как:

100 – 100 / (1 + Up / Down),где Up — средняя величина положи-

тельных изменений цены за период;

Down — средняя величина отрица-тельных изменений за период.

Соответственно, индикатор принима-ет значения от 100 (господство «быков») до 0 (господство «медведей»). Когда после-довательные экстремумы на графике ин-дикатора расходятся по величине с экс-тремумами на графике цены, возникают сильные сигналы на покупку / продажу. Это наиболее распространенный прин-цип анализа рынка по индикаторам на основе дивергенций / конвергенций.

Как видим, такое дополнение в виде RSI действительно оказывается весьма полез-ным: например, в конце июня 2009 года мы получаем от него предупреждение воздер-жаться от панических продаж, рекомен-дуемых индексом НО, а в октябре 2009-го НО, наоборот, дает заблаговременный сиг-нал для сокращения «лонгов». Характерно, что в конце апреля—мае 2010 года оба ин-дикатора правильно рекомендуют корот-кие продажи, причем RSI вновь оператив-но предостерегает от перегибания палки. Обратите внимание на сильную просадку индекса НО в начале июля, предшествую-щую новому падению ММВБ.

Интерпретация сигналов — вопрос, к сожалению, всегда довольно индивидуаль-ный, особенно в полуинтуитивном трей-динге, однако сочетание нескольких инди-каторов, как в нашем случае, дает хорошие результаты. Мы видим, что число сделок при добавлении RSI сократилось, однако

сигналы стали более достоверными, при-чем НО и RSI именно дополняют друг дру-га: вместо девяти сигналов на вход, кото-рые я вижу по RSI, и шести сигналов по НО у меня остались четыре сигнала, три из которых оказываются верными, а четвер-тый приводит к минимальным потерям. Это хорошая оптимизация.

Конечно, можно усмотреть в таком ана-лизе, как и во многих других, попытку подгона под результат, и естественно, что такой подход не должен рассматриваться как безусловное руководство к действию, но несомненно и то, что как показатель настроений крупных институциональ-ных инвесторов такая система сейчас слу-жить может. D'

При добавлении RSI у меня остались четыре сигнала, три из которых оказываются верными, а четвертый приводит

к минимальным потерям

Page 42: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

Первое, что я проделал, — это анализ Фурье ценовых рядов. Я вообще заметил, что это первое, что приходит в голову уче-ным, когда они видят график с ценовой историей. Поэтому ис-ключением я не был. Фурье-анализ показал, что он бесполезен, ничего статистически значимого я не нашел. Тогда я стал изу-чать литературу. Уж не помню как, но мне попалась самая пер-вая книга Билла Вильямса, в которой он описывает стратегию с объемом торгов и индикатором Market Facilitation Index. Мне показался интересным подход автора. Далее прочитал еще одну его книгу — «Торговый хаос», которая тоже мне понравилась, даже несмотря на весь тот бред, который он пишет про нелиней-ные стохастические системы и их применение к рынкам.

Свое знакомство с трейдингом я продолжил книгой Влади-мира Дарагана «Игра на бирже», которая оказалась для меня очень полезной. В ней был проведен неплохой анализ случай-ного и не полностью случайного процессов. Из чего я сделал вывод, что если найти некоторую неслучайность в истории

цен, то можно зарабатывать. Идея моделиро-вать рынок графиком цены от времени и изу-чать этот график показалась мне интересной. Следующая книга, которая впоследствии ста-ла фундаментом для моей реальной торговли, была «Теория и практика работы на россий-ском рынке акций» Паршикова с Твардовским. Мне показалось, что она написана людьми с хо-рошим научным уровнем знаний.

Оба издания подвигли меня на построение, как я это называю, «математики торговли». Связь геометрического роста и арифметического, связь между абсолютными величинами и относитель-ными, моделирование распределения Бернулли и многое другое — все это буквально отскакива-ло от зубов. Основное правило, которое я вывел и усвоил из изучения математических основ тор-говли, — это «правило 2%»: не рискуй в каждой сделке более чем на 2% счета. Звучит очень про-сто, но это реально обусловило мой дальнейший успех. Благодаря этому правилу мой счет никог-да не уменьшался более чем на 11%, даже в самом начале. Я не получил тяжких психологических и финансовых травм и наконец смог освоить не-легкое ремесло успешного трейдера.

На всю подготовку ушло несколько месяцев. У меня уже руки чесались: все, сейчас я всех уделаю, я крут. Начать решил с $1000 — в случае проигрыша не жалко. Открыл счет, придумал систему. Системность в трейдинге имеет большое значение: для меня всегда было очевидным, что при работе со случайным про-цессом единственный способ получать предсказуемые вещи — повторять одни и те же действия. Мне вдолбили это на втором курсе на «тервере» (теория вероятностей). Поэтому совершенно понятно, что если вы признаете случайность биржевого цено-образования, то для получения осознанных результатов нуж-на система. Но вот того, что биржевая среда очень агрессивна,

D-ШТРИХ

40фотография: из личного архива№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

Три года назад жил я себе спокойно в Нижнем Новгоро-де, работал, двигал науку вперед, получал за это фик-сированную заработную плату. Насколько я помню, у меня всегда были мысли, что эта плата

весьма мала: в 2001 году она составляла $100 в месяц. Думал про собственный автосервисный бизнес, а о торговле на финансовых рынках и не помышлял никогда. Переломным моментом стал день рождения моей сестры весной 2007 года. Она работала в управляющей компании и рассказала мне много интересного про рынки.

Основное, что меня привлекло в биржевом деле, — возможность совмещать прибыль в виде процентов с личным ведением всего биз-неса. Это обстоятельство показалось мне впол-не достаточным для того, чтобы начать изучать трейдинг на практике, хотя бы для диверсифи-кации моей научной деятельности.

Для начала я позаботился о технической сто-роне дела. Страшно подумать, но у меня даже компьютера тогда не было. Купил его, провел интернет, стал наводить справки о брокерах. Одним из немногих, имевших представитель-ство в Нижнем Новгороде, в то время был «Фи-нам». Комиссия — 0,06% с оборота, плюс 177 руб. в месяц за счет депо. Рай, в общем.

МАТЕМАТИКА ТОРГОВЛИСвойственная юности чрезмерная уверенность в собственных силах, а также научный снобизм (логика «ученому все под силу» во многом верная) говорили мне, что все просто — сейчас сру-блю бабла по-быстрому. Опыт же в науке предостерегал: не все так просто. Счет я открыл не сразу, решил сначала немного из-учить вопрос. Освоив экспорт исторических котировок с сайта «Финама», я быстро обнаружил, что на глаз отличить полностью случайный процесс от динамики биржевых цен невозможно. После некоторых размышлений для борьбы с этой случайно-стью я решил придумать некий свод правил — систему, по кото-рой буду торговать.

марафон трейдера

ОТ ФУРЬЕ ДО BMW

АНАТОЛИЙ УТКИНwww.2s tocks.ru/utkin/

О вредных эмоциях, случайных процессах и неслучайной прибыли, рыночных авантю-рах и разнице между отечественным и корейским авто

Трейдинг подразумевает системность. При работе со случайным процессом единственный способ получать предсказуемые вещи — повторять одни и те же действия

марафон трейдера

Page 43: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

41

марафон трейдера

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

что она отключает мозг, я в то время, естественно, не знал. Тог-да я еще не понимал, что есть огромная эмоциональная разница между просмотром графика в тиши кабинета и реальной тор-говлей, когда ты, следя за изменением котировок в правой ча-сти графика, действительно находишься на границе прошлого и будущего. Поэтому на тот момент я не стремился формализо-вать систему полностью, а начал торговать по Биллу Вильямсу. Проработав его систему с «Аллигатором», фракталом, AO и AC1, я решил, что готов к рок-н-роллу.

ПЕРВАЯ СДЕЛКАИ вот наконец у меня есть деньги на счету и представление о том, что с ними делать. Идем по плану: сначала пробные сдел-ки с одной акцией. Моя первая сделка случилась сразу же после прихода денег на счет, в тот же день. И это весьма показательно. Меня охватили эмоции: нетерпение, азарт и т. п. Я буквально вы-искал разворотный по Вильямсу бар («молот» с ангуляцией) и сразу же вошел в сделку. Это была «Северсталь» по 347 руб. за ак-цию. Через какое-то время цена зашла за «зубы» «Аллигатора», и я продал эту акцию по 345 руб. Эта сделка и 2 руб. убытка позво-лили мне узнать о себе много нового. Я понял, что эмоции отклю-чают мозг, что азарт, жадность, досада, злость на себя лишают разума. Сейчас я не могу найти на графике «Северстали» какого-то ярко выраженного разворотного бара в те дни, а тогда смог, потому что очень хотел.

Мысль о том, что эмоции мешают успешной торговле, кажет-ся мне очевидной. Но биржа вызывает эмоции — ведь это игра на деньги, порой на большие. Даже сейчас, после более чем трех лет торговли, трейдинг вызывает у меня сильнейшие эмоции. Поэтому возникает явная и сильная проблема: играть нужно без эмоций, но это, к сожалению, невозможно. Я нашел выход в том, чтобы разработать четкие правила торговли и бездумно, автоматически следовать им. Правила должны быть четкими. И у успешных трейдеров они действительно таковы.

К СИСТЕМНОЙ ТОРГОВЛЕЗатем начался период исканий: я вникал в механику трейдин-га. Торговал я, естественно, по системе, но ее правила понача-лу были очерчены не полностью. Я недооценивал роль своей слабой психики в успешной торговле и долго не использовал полностью автоматические системы принятия решений (МТС), поскольку считал, что человеческий мозг гибче любой МТС. Соб-ственно, я и сейчас считаю так же. Однако, чтобы выдерживать психологические нагрузки в ситуациях принятия решений, уже на протяжении длительного времени я перекладываю эту тяжелую ношу на компьютер.

Где-то ближе к лету 2007 года мой счет достиг максимальной за все три года просадки — 11%. Во многом это было связано со стилем торговли. Мой подход тогда был таков: ищу среди более или менее ликвидных акций ту, которая пробила вильямсов-ский фрактал над «зубами» «Аллигатора», и вкладываю в нее 40% капитала. В связи с большой долей капитала, приходящейся на одну «фишку», в случае стоп-лосса потери получались достаточ-но большие. Например, одна из сделок — покупка «Ростелекома» по 241 руб. и его продажа по «стопу» по 223 руб. — принесла 3% убытка. Были и другие сделки, вылившиеся в серьезные убыт-

ки. Однако все исправил АвтоВАЗ, который я купил за 2,8 тыс. руб., а продал в районе 4,2 тыс. (цена до сплита). Эта мегасдел-ка вытащила меня из дродауна и даже вывела чуть-чуть в плюс. Помню, я ходил в легком шоке: а старина Билли-то, оказывается, не врал, достаточно только найти фрактал хороший — и дальше «фишка» автоматически растет на 50%. Но после этого опять на-чалось болото с плавным сползанием счета.

Болото это было связано с нечеткостью моей системы. Прак-тически в любом нестрого прописанном месте, там, где предо-ставлялась свобода выбора, я принимал в среднем убыточные решения. Выходило, что, находясь под воздействием эмоций, я принимаю плохие решения. Четкая связь! Тогда я принял одно хорошее решение: отточить все детали системы и сделать МТС. Быстренько изучив Wealth-Lab, я стал придумывать торговую систему. На изготовление этого «монстра» ушло месяца три, причем работал весь день, когда был в отпуске, и утром и вече-ром, когда вышел на работу. Получилась сложная (по моим те-перешним меркам), но неплохая система. Назвал я ее просто — system4.

Этот «монстр» был похож на каток: едет медленно, но неумо-лимо. Достаточно взять в портфель десять чуть ли не любых «фи-шек», разложить в них капитал поровну — и прибыль готова. Си-стема работала на дневном таймфрейме, совершая покупки при превышении ценой определенного значения в соответствии с заложенной идеей трендовости. Общие ее принципы просты: не торгуй против явного тренда большего временного масшта-ба, следи за волатильностью, пользуйся «стопами». Конечно, сейчас эта система мне представляется слишком сложной и ма-лопрофитной. Ее соотношение риск / доходность также мне ка-жется недостаточно хорошим. Тем не менее она работала, и по ней я торговал больше года, успешно пережив крах 2008-го.

Вначале в моем портфеле было пять «фишек». Как обычно, Сбербанк, «Газпром», «ЛУКойл», ГМК «Норильский никель», ВТБ. Тогда я стал понимать, что у каждой «фишки» свой характер. К примеру, в «Сбере» эффективны скользящие средние, «Норни-кель» — весьма трендовая «фишка» и т. д. Но использовать эти особенности в системах я опасался из-за риска переподгонки, поэтому торговал единую систему для всех «фишек». Выставлял заявки и рассчитывал все вручную. То есть компьютер выдавал цену, а я по ней рассчитывал число лотов и выставлял заявку. Эх, и наблатыкался в устном счете тогда, до сих пор разучиться не могу.

Кривая доходности sys tem4 (историческое тестирование)

1 Индикаторы технического анализа, введенные Биллом Вильямсом.

Page 44: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

42№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

шей частью рутинная, развивающаяся в соответствии с законом перехода количественных изменений в качественные. Я много раз наблюдал этот закон на собственном примере: работаешь-работаешь, и кажется, что ничего не меняется. Вдруг — раз, и происходит качественный скачок.

Ирония в том, что качественный скачок немного запоздал: я был готов к созданию новой, более эффективной системы к осени 2008 года. Это должна была быть система с «шортами», что весьма немаловажно, учитывая последующие события. Но бешеная осень 2008-го наступила чуть раньше, чем я был готов перейти на новую систему, а коней на переправе, как известно, не меняют. Осень началась не 8 августа, как принято считать, а 25 июля. В этот день индекс РТС уверенно пробил 2000 пунктов, и всем стало как-то неуютно. Насколько я помню, именно тогда все те, кто смеялся над покупателями знаменитого опциона put

на 1600 пунктов, немного приутихли. Мне тоже как-то поплохе-ло. Но система моя была рассчитана на любую рыночную ситуа-цию, проторговал я ее к тому моменту неплохо, и некоторая уве-ренность оставалась. В итоге всю фазу свободного полета рынка я провел в кэше, потому что система запрещает торговать про-тив тренда большого масштаба.

Параллельно со старой системой я дорабатывал новую. Назвал ее тоже просто — system7. Это трендовая МТС, которая торгует уже в обе стороны на основе пары индикаторов и пары филь-тров, призванных общими усилиями ловить движения длиной до 10–15 баров. System7 более сложна в торговле, потому что она более быстрая, но соотношение риск / доходность у нее гораздо лучше, чем у system4. Во время краха я получаю отличные дан-ные для тестирования и где-то к декабрю понимаю, что система неплоха. К концу года рынок устаканивается, и я совершаю оче-редную и, надеюсь, последнюю свою авантюру: покупаю надол-го две акции — МТС по 95 руб. и «Русгидро» по 0,41 руб. Они были проданы по 181 и 1,33 руб. соответственно летом 2009 года. Всего в 2008-м я заработал чуть больше 20% при просадке 6% — суще-ственно более хороший результат, чем в 2007-м, особенно если учесть, что это был за год.

ПО ТРЕНДУ НА КОРЕЙСКОЙ ИНОМАРКЕС началом 2009 года я начинаю торговать новую, более мощную, более прибыльную и менее рискованную систему — system7. Вначале запускаю ее параллельно со старой, затем последнюю постепенно вывожу из работы. Кроме того, произвожу диверси-

Осенью 2007-го у меня появилась уверенность в себе, и я на-чал управлять уже гораздо большей суммой — можно сказать, частью семейного капитала. Почти одновременно с этим мне стало понятно, что пять «фишек» в портфеле — это мало, надо как минимум десять. Но для такого количества вводить вруч-ную заявки очень тяжело — пришлось выучить VBA и сделать то, что я называю сейчас «полуавтоматическим распределите-лем». Фактически это робот, учитывающий сделки и выстав-ляющий заявки. Первоначально это была достаточно дубовая программа, но по мере моего развития я сделал неплохую, воз-душную вещь (хотя профессиональный программист наверня-ка пришел бы в ужас). Я точно не считал, но думаю, что заработал в 2007 году чуть меньше 10% при просадке 11%. По моим тепе-решним меркам это отвратительный результат, но для новичка вполне себе неплохо.

УБОЙНЫЙ 2008-ЙНаступил 2008 год. Что тогда только не пели аналитики! Общий настрой был таков: период 2006–2007 годов был не особо хорош, но теперь-то все точно пойдет на лад. Даешь индекс РТС на 3000 пунктов к концу 2008 года! Ну, не угадали ребята немного: 31 де-кабря 2008 года индекс составил всего 631,36 пункта, снизив-шись за год с 2290,5 пункта на 72,4%. Помню, я любил тогда фо-рум на «Квоте». В начале 2008-го там была куча «купи-держистов» и любителей покупать на коррекциях. По ощущениям, в конце 2008 года их не стало вообще.

Итак, год начался с крупного падения. 22 января я впервые произнес фразу, которую повторял в тот год много раз: «Я тако-го еще не видел». За падением последовали болото и резкое вос-становление на инаугурации Медведева. Помню такую фразоч-ку: «“Сургутнефтегаз” взорвал рынок». Это было в день, когда «Сургут» вырос на 10%, вроде после Дня Победы. Ирония судьбы в том, что максимум индекса РТС (2498 пунктов) был показан че-рез пару недель после этого.

22 мая я совершил одну из немногих своих торговых авантюр, авантюрами я называю любые несистемные сделки. «Полюс» тогда рос как нахлыстанный. С 14 по 21 мая подорожал на 67%, с 1300 до 2180 руб. 21 мая произошла отсечка. Время действо-вать, понял я. На открытии 22 мая выставляю заявку: продать в «шорт» по 2000 руб. Цена предыдущего закрытия — 2180. Еще ду-мал, найдутся ли покупатели, не откроется ли ниже 2000… На-шлись! Открылись по 2100, удовлетворив и мою заявку. Дальше секунд за 15 «Полюс» падает до 1800, а за минуту — до 1700. Дро-жащими руками откупаю «шорт» по 1700, беру движение 19% за две минуты, получаю прибыль в размере 2% капитала. Легкие денежки! Хорошо я тогда побухал. Почти все 2% и пропил — пе-чень потом месяц болела.

В течение всего 2008 года я работал над созданием новой си-стемы. Как известно, системы время от времени ломаются — это абсолютно нормальный и естественный процесс, связанный с непрерывной работой участников рынка. Поэтому трейдинг — это марафон. Если хочешь успеха, работать надо непрерывно: по-чивание на лаврах не приведет ни к чему хорошему. Работа боль-

Кривая доходности sys tem7 (историческое тестирование) >

Системы со временем ломаются. Поэтому трейдинг — это марафон. Если хочешь успеха, работать надо непрерывно, не почивая на лаврах. И работа эта рутинная

марафон трейдера

Page 45: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

фикацию по брокерам: кроме единственного «Финама» завожу еще «Альфу» и «Открытие». Также впервые беру «лонговое плечо» и ввожу новые инструменты — фьючерсы.

Ну что сказать? Новое есть новое. Это как советская машина и иномарка. Старую систему я оцениваю как советскую маши-ну: всегда ездит, но всегда дубово. Новую — как корейскую ино-марку: всегда ездит, всегда комфортно, но ничего выдающегося. Надеюсь, следующая система будет как BMW — мощная и мало-рисковая.

Летом я начинаю вести блог на Stockportal, где публикую все свои сделки. Изначально блог создавался для поддержки дисци-плины. Сейчас в принципе эта цель осталась, но появились и но-вые. Мне нравится делиться опытом с другими трейдерами, да и просто общаться, принося пользу себе и людям.

Дальше — ничего особенного. Очередной период накопления информации, только на другом уровне. Если раньше книг хвата-ло, то теперь уже нет, поэтому интересная информация крохами черпается из различных источников. Пробую то и это, улучшаю свои системы. System7 сразу показала себя с лучшей стороны, что неудивительно: 2009 год вообще был неплохим. Хотя я бы и не сказал, что он был сильно простым. Это только сейчас все го-ворят, что рост был очевидным. В начале же никто из публики даже не пищал про рост: все ждали либо болота, либо дальней-шего обвала. По итогам 2009 года я заработал около 50% при про-садке 3%. Вот это уже результат!

2010 год пока болотистый, но рынок вполне дает заработать — капитал растет, а это главное! Вообще, 2010-й — хороший год. Не в плане торговли, а в плане пользы для дела. Просадки стимули-руют исследовательскую деятельность, поэтому и навыки отта-чиваются гораздо быстрее, чем в хлебный 2009-й или убойный 2008 год. В 2010 году я полностью перехожу на принцип: каждо-му инструменту — своя система. Накопленного опыта достаточ-но, чтобы с хорошей степенью вероятности сказать: заточенная под конкретный инструмент непереподогнанная система с нор-мальной кривой капитала, скорее всего, будет стабильно рабо-тать. Таким образом, сейчас я торгую портфель хороших систем, и если одна из них перестает работать, то я просто разрабаты-ваю другую.

В заключение хочу сформулировать свои принципы успеш-ного трейдинга:

1) Работа. Работать, работать и еще раз работать. Именно в труде появляется опыт, а опыт — это основной фактор успеха на рынке.

2) Системность. Только системность позволяет из случайного процесса, каковым являются биржевые цены, извлекать неслу-чайную прибыль.

3) Диверсификация. Диверсификация — это, по сути, един-ственный способ сглаживания кривой доходности, а глад-кость этой кривой является основным показателем качества трейдинга. D'

марафон трейдера

Page 46: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

44фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

В рамках проекта «“D-Штрих” ищет талантливых алготрей-деров», который проводится со-вместно с брокерской компани-

ей «Алор+» и «Лабораторией торговых систем», подведены итоги отбора торго-вых алгоритмов. И теперь с 20 сентября три выбранные системы будут запуще-ны на Кубок ММВБ.

Этот проект мы анонсировали в про-шлом номере журнала. Напомним, что к участию в конкурсе принимались систе-мы, созданные в программе TSLab. Это российская разработка, которая позво-ляет создавать механические торговые системы (МТС), тестировать их на исто-рических данных и запускать в работу на реальных биржевых торгах.

IT-механикаалгоритмический трейдинг

Закончен отборочный конкурс алгоритмов, созданных в систе-ме TSLab, для участия в конкурсе трейдеров срочного рынка ММВБ с главным призом 1 млн руб

БОЕВЫЕ МАШИНЫ ЖУРНАЛА «D-ШТРИХ»

СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

КУБОК ММВБ

Кубок ММВБ — конкурс трейдеров на срочном рынке ММВБ, который пройдет с 20 сентября по 17 дека-бря 2010 года. Подробная инфор-мация на сайте конкурса cup.micex.ru, регистрация на кубок продол-жается.

Главный приз в основной номина-ции конкурса составляет 1 млн руб. «чистыми» (налоги организаторы берут на себя). Серебряный и брон-зовый призеры получат 500 тыс. и 250 тыс. руб. соответственно. Кон-курсанты, занявшие с четвертого по десятое места, заработают по 50 тыс. руб. Кроме того, участники конкурса имеют возможность побе-дить в дополнительных номинациях.

Page 47: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

45

дущем — уже 20 сентября системы бу-дут подключены к торговым счетам, открытым в компании «Алор», и нач-нут борьбу за Кубок ММВБ.

Напомним, что прибыль со счета, полученная в ходе конкурса, а также в случае успехов призы от ММВБ получат разработчики торговых систем. Сле-дить за результатами работы систем в ходе конкурса можно будет на сайтах Algoritmus.ru и Tslab.ru, также мы вер-немся к этой теме в ближайших выпу-сках журнала «D-Штрих». D'

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

IT-механика

Участники конкурса создавали свои системы, адаптированные для торгов-ли на срочном рынке ММВБ, и присы-лали их в редакцию. Следует отметить, что программа TSLab позволяет созда-телям МТС упаковывать их в «контей-неры», в результате чего мы не видим код системы, а только результаты ее работы. И 16 сентября в редакции жур-нала D' состоялось тестирование при-сланных «контейнеров». Основная за-дача, стоявшая перед жюри, в которое вошел представитель «Алор+» и проек-та TSLab, заключалась в отборе алго-ритмов, которые в условиях реальной торговли окажутся наиболее жизне-способными. Каждый робот оценивал-ся экспертной комиссией по несколь-ким показателям. Особое внимание обращалось на линейную доходность систем, среднюю прибыльность / убы-точность сделок, профит-фактор, мак-симальную просадку капитала и чис-ло сделок. Алгоритмы отбирались на основании их тестирования на це-новой истории фьючерса на индекс ММВБ.

В результате для участия в Кубке ММВБ и было отобрано три алгоритма. С показателями, продемонстрирован-ными ими в ходе тестирования, мож-но ознакомиться в таблице. Системы, разработанные двумя участниками, которых мы увидим на Кубке ММВБ под никами VladimirN и Jusas, выда-ли достаточно хорошие показатели и

имеют все шансы зарабатывать в усло-виях реальной торговли. Самые ин-тересные результаты на данном эта-пе конкурса, вызвавшие как восторги, так и сомнения, были продемонстри-рованы системой участника с ником

777. Его алгоритм показал фантастиче-скую доходность: судя по результатам бэк-тестинга, на каждую вложенную 1000 денежных единиц робот зараба-тывает 25 тыс. в год. Члены экспертной

комиссии сошлись на том, что в усло-виях бэк-тестинга высокочастотного робота, работающего на тиках, данные цифры имеют право на существование. Насколько же они реальны в «боевых» условиях, мы узнаем в ближайшем бу-

алгоритмический трейдинг

JUSAS

О себе. Знакомиться с рынком я начал два года назад, работая инженером по автоматизации технологических про-цессов и подумывая о выходе на пен-сию. Год назад вышел на заслуженный отдых и с тех пор торгую постоянно. Крупных успехов нет, как и серьезных неудач. Считаю, для такого срока это уже хорошо.

О системе. Система консервативна, работает по тренду, в основе — извест-ный принцип работы в «конверте», об-разованном полосами Боллинджера, с дополнительными фильтрами. Эта си-стема проверена временем. При соз-дании алгоритма я также использовал возможности TSLab для определения оптимального момента открытия / за-крытия позиции. Кроме того, я доби-вался уменьшения затрат на торговлю за счет уменьшения количества сделок путем повышения соотношения при-быльных и убыточных операций и, со-ответственно, получения приемлемо-го уровня соотношения риск / доход.

777

О себе. Трейдингом я занимаюсь дав-но, однако к системной торговле при-шел не сразу, пройдя через довольно неудачный период ручной торгов-ли. Сначала разрабатывал роботов в MetaStock, теперь создаю алгорит-мы в TSLab, используя возможности языка C#.

О системе. В основе торгового ме-тода лежит оценка некоторых уров-ней, называемых доверительными. Их расчет производится с помощью нор-мального распределения (верхний уровень) и обратно нормального (ниж-ний уровень). Используя эти уровни, система определяет, где ей выставить лимитные ордера на открытие пози-ции, а также где ей закрыться в случае неблагоприятного движения цены. Ве-роятность направления дальнейшего движения цены определяется через логнормальное распределение.

VLADIMIRN

О себе. Торгую с 2005 года. Сначала это были акции на ММВБ. После того как в 2008 году начали запрещать «шорты», ушел на срочный рынок. Заинтересо-вался алгоритмами примерно год на-зад, так как успехов в ручной торговле я так и не добился. Сначала я исполь-зовал MetaTrader, а затем перешел к TSLab.

О системе. Алгоритм — классиче-ская трендследящая система с моими фирменными хитростями.

Основные характеристики отобранных алгоритмовУчастник Таймфрейм,

минДоходность,

%Прибыль / убы-ток на сделку, %

Профит-фактор

Макс. про-садка, %

Число сде-лок, шт.

VladimirN 10 63,4 0,26 1,55 6,71 108

Jusas 60 28,8 0,17 1,27 7,1 77

777 тики 2528 0,04 5,34 2,16 12 267

Источник: расчет D’

По результатам бэктестинга мы отобрали три системы. Как они проявят себя «в бою», покажет ближайшее буду-

щее, когда роботы начнут борьбу за Кубок ММВБ

Page 48: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

фотография: APD-ШТРИХ

46№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

Мода — вещь непредсказуемая. Приходят и уходят кумиры, новые веяния и увлечения. Рынок, а точнее, околорыноч-

ное пространство в этом смысле ничем не отличается. Так, в последнее время темой номер один на трейдерских фору-мах и чатах стали объемы. Трейдеры с интересом взялись за изучение теории Питера Стайдлмэйера (см. «Рынок в про-филь», D' №13 от 12 июля 2010 года). Речь идет о теории Market Profile («профиля рынка»), которая позволила по-новому взглянуть на рыночные объемы и ста-ла базой для множества торговых идей, основанных на их анализе. Не послед-нюю роль в развитии интереса к объе-

мам в нашей стране сыграла программа VolFix, разработчики которой в послед-нее время начали активную экспансию на российский рынок. Программа позво-ляет строить классический «профиль рынка» по Стайдлмэйеру и предлагает дополнительный функционал по работе с объемами.

ОТ «ПРОФИЛЯ РЫНКА» К КЛАСТЕРНОМУ АНАЛИЗУПри первом знакомстве программа не-много пугает обилием функций и не-понятностью графиков. Чтобы со всем этим разобраться, перед началом рабо-ты нужно немного подучить теорию «профиля рынка». Далее придется разо-

браться с функциями. В этом очень мо-жет помочь обучающее видео, доступное на сайте VolFix, а еще лучше посетить один из бесплатных вебинаров, регуляр-но проводящихся для новичков. Лично мне это помогло сохранить кучу време-ни и быстро разобраться с программой. А теперь давайте более подробно остано-вимся на ее функциональных возмож-ностях и поговорим о том, как она может помочь заработать.

Опция Classic Profile позволяет стро-ить классические профили рынка Пи-тера Стайдлмэйера, кроме того, отобра-жает суммарные объемы. С помощью Classic Profile мы узнаем наиболее зна-чимые уровни, что дает нам возмож-ность использовать несколько классиче-ских стратегий. Например, пробойные или отбойные системы. В первом случае мы ждем пробоя какого-либо значимо-го уровня и открываем позицию, во вто-ром — отбоя от уровня и тоже открываем позицию. Эти системы неплохо работа-ют как внутри дня, так и на среднесроч-ную перспективу. Кроме того, зная рас-положение важных уровней, мы можем более эффективно выставлять «стопы» на открытые позиции. Сильные уровни всегда сложно пройти, а потому, поста-вив стоп-лосс за таким уровнем, мы обе-спечим наш «стоп» неплохой защитой.

Инструмент Cluster Chart позволяет видеть на графике суммарный объем сделок, прошедших по определенным ценам, относительно некоторого вре-менного интервала. Самые большие объ-емы окрашиваются в яркие цвета, что позволяет легко увидеть важные уров-ни и выделить их на графике. Cluster Chart, думаю, пользуется большой лю-бовью у спекулянтов, так как позволяет высчитывать дельту объемов, разницу между сделками, прошедшими по «би-дам» и «аскам». Благодаря этой функции мы можем узнать, кто сейчас на рынке более активен — продавцы или поку-патели, и исходя из этого выстраивать свою торговлю. Идея не революционная. Так называемый кластерный анализ до-статочно часто встречается, в том чис-ле в торговых терминалах, например в SmartTrade. Но кластерный анализ, реа-

Как можно заработать на объемах с помощью набирающей популярность программы VolFix

МОДНЫЙ ЗАРАБОТОК

IT-механика

АЛИНА СИБИРЕВА

Разобраться с функциями программы помогает обучающее видео с сайта VolFix, а еще лучше посетить один из бесплатных вебинаров, проводящихся для новичков

Page 49: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

47№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

IT-механика

лизованный в VolFix, — это, несомнен-но, продукт совсем другого уровня.

Лично мне очень понравилась оп-ция Cluster Profile. Это усовершенство-ванные кластеры. На графике, как и в Cluster Chart, в виде временных столб-цов представлены суммарные объемы сделок. Столбцы отличаются по длине в зависимости от величины объема. Кро-ме того, сбоку есть еще и суммарный объем всех сделок на выбранном тайм-фрейме. Это позволяет оценивать ситуа-цию более глобально. Визуально Cluster Profile очень удобен. Уровни просто не-возможно не заметить. Кроме того, лег-ко определить, в какой временной про-межуток торговля наиболее активна, а в какой на рынке затишье. Ведь на обыч-ном ценовом графике это не всегда по-нятно, а объемы не обманешь: если они есть, то и торговля идет. С помощью этой информации легко построить си-стему тайм-менеджмента, это касается в первую очередь трейдеров, работающих внутри дня.

Для скальперов же удобной функ-цией, предлагаемой в рамках Cluster Profile, может стать «стакан». «Тот са-мый, к которому мы привыкли в обыч-ных терминалах?» — спросите вы. Тот, да не совсем. Помимо стандартного ото-бражения выставленных заявок на по-купку и продажу, в «стакане» видна раз-ница между объемом сделок на продажу

и на покупку, то есть объем первой заяв-ки на покупку сравнивается с объемом первой заявки на продажу, объем вто-рой — со второй, и так десять первых це-новых заявок. Собственно, зная только эту информацию, можно торговать, уже

не глядя на графики. Кстати, с помощью Cluster Chart я впервые увидела полный «стакан» на фьючерс E-mini S&P 500.

ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ФУНКЦИИПомимо возможностей работать с клас-сическим «профилем рынка» и прово-дить кластерный анализ VolFix пред-лагает еще ряд интересных функций. Так, Combobar позволяет накладывать несколько графиков друг на друга, мак-симум восемь штук. На мой взгляд, эта функция наиболее полезна для средне-срочников и инвесторов. При сравнении графиков разной давности (например, эта, прошлая и позапрошлая недели) понятно, в каком ценовом диапазоне, скорее всего, будет продолжаться дви-жение. Ценовая история по инструмен-ту в сочетании с последними движени-ями позволяет визуально представить сильные уровни поддержек и сопротив-лений. Наложив графики друг на друга,

можно увидеть, на каких уровнях велась борьба в прошлом.

Опция Tick Chart выводит на график все совершаемые сделки в виде черто-чек, без привязки к временной шка-ле. Рядом с черточкой можно увидеть

Так называемый кластерный анализ достаточно часто встречается, в том числе в торговых терминалах. Но в VolFix он реализован, несомненно, на новом уровне

Page 50: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

цифровое обозначение объема каждой конкретной сделки. Тики можно от-фильтровать по объему, оставляя на графике только те, объем которых дей-ствительно существенен для данного торгового инструмента. С настройка-ми каждого конкретного объема при-дется пово зиться, изучая на истории, какие объемы на что влияют, но ре-

зультат того стоит. Увидев на графике нужный объем, можно смело вставать в позицию по ходу прошедшей сделки и ждать. Старания крупного игрока, ко-торый провел сделку, и так называемая инерция рынка в большинстве случаев помогут вам заработать.

Искать самые большие сделки удоб-но и с помощью Tic Search. Их можно отфильтровать по объему, цене и вре-мени.

Инструмент VolFix Bar Chart на пер-вый взгляд представляет собой обыч-ный барный график, однако это совсем не так. Горизонтальные черточки, обыч-но указывающие цену закрытия, здесь показывают цену, по которой прошел самый большой объем сделок. Обычно черточки локализуются в нескольких местах, указывая нам сильные уровни.

Volume Market Watch, в отличие от обычного Market Watch, показывает не изменение цены по сравнению с закры-тием предыдущего дня (или недели), а изменение объемов. Учитывая ситуа-цию на рынке и используя этот инди-катор, можно предположить, какие позиции наращивают или закрывают крупные игроки. Таким образом, скла-дывается более полная и понятная кар-тина рынка.

Volume Journal автоматически ищет и фиксирует цены, по которым прош-ли самые большие объемы. Объемы вы-страиваются в таблицу в порядке их по-явления и возрастания. Каждый новый зафиксированный объем больше, чем предыдущий. Чем дольше цена с боль-

шим объемом держится в лидерах, тем сильнее уровень там образуется. При до-статочно сильном импульсе (обычно на новостном фоне) цена уходит из этого уровня и стремится к другому. Можно попробовать воспользоваться момен-том и прыгнуть на хвост этого импуль-са, а закрыть позицию при подходе к следующему сильному уровню. Данная

функция полезна не только для скаль-перов, но и для среднесрочников. Стра-тегия торговли такая же, только другой временной интервал.

И последняя функция — Volume Profile. Объемы отображаются в виде гистограммы. Причем на одном гра-фике можно построить сразу несколь-ко гистограмм. Скажем, объемы, на-копленные за месяц, за неделю или за контракт (для фьючерсов, например). По перемещению объемов с одних це-новых уровней на другие можно су-дить о реальном направлении движе-ния цен.

ЛОЖКА ДЕГТЯ И ПРИЯТНЫЕ МЕЛОЧИНу а теперь пару ложек дегтя в эту боч-ку меда. Что мне не понравилось в VolFix, так это то, что программа пол-ностью на английском. Названия ти-керов нужно либо запоминать, либо искать через поисковик опять же на ан-глийском. По мне было бы удобнее до-бавить возможность присваивать эми-тентам нормальные (на выбор каждого трейдера) названия и выбирать их из списка «любимых». Также очень не хва-тает индикатора открытого интереса, который помогает анализировать объ-ем открытых позиций для фьючерсов и опционов. Очень удобная и нужная вещь. Наконец, разработчики, по всей видимости, не признают диагональ-ных уровней. Нарисовать их невозмож-но ни на одном графике.

Еще одним существенным неудоб-ством программы является то, что без второго монитора работать достаточ-но сложно. Ведь кроме VolFix во вре-мя торговли (порой очень активной) приходится пользоваться и други-ми программами. А окошко главного меню нельзя свернуть, иначе все дру-гие окна тоже свернутся. Нет функции «закрепить» — окна постоянно куда-то

D-ШТРИХ

48№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

IT-механика

В VolFix не хватает индикатора открытого интереса, который помогает анализировать объ-ем открытых позиций для фьючерсов и опционов. Очень удобная вещь

Главным минусом VolFix остается то, что она «не торгует». По словам разработчиков, скоро появится возможность

оценить программу как торговую платформу

Page 51: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

IT-механика

прячутся, в результате теряется уйма времени, чтобы наконец найти и по-смотреть то, что нужно. Хотя второй монитор, конечно, решает все эти про-блемы.

Но главным минусом VolFix, несо-мненно, остается невозможность ис-пользовать программу в качестве тор-говой платформы. Лично меня это удивляет, весь необходимый функци-онал в программе есть. Окошко Order Window очень хорошо продумано, по-зволяет выставлять и перемещать за-явку одним кликом, скальперы непре-менно это оценят. Но, к сожалению, VolFix не торгует, по крайней мере пока. Разработчики уверяют, что сей-час проходят тестирование связки VolFix и SmartCom, так что клиенты ITinvest первыми оценят VolFix как торговую платформу.

В набор дополнительных функций, напрямую не связанных с анализом объемов, но достаточно интересных, входят новостная лента, симулятор тор-

гов и демосчет. Симулятор предостав-ляет возможность проигрывать исто-рию торгов на любом инструменте с начала 2008 года, скорость воспроизве-дения графиков можно регулировать. Демосчет (VolFix Media) по желанию трейдера подключается к общей базе и позволяет другим пользователям ви-

деть все сделки и их результат в режи-ме реального времени. Очень необыч-ная функция. Можно просто повторять за каким-либо успешным игроком все его сделки и учиться торговать. Или смотреть, какие позиции именно сей-час предпочитают трейдеры, и следо-вать за большинством. В рамках этого модуля есть возможность всем участ-никам общаться в чате и по желанию вывешивать странички со своей лич-ной информацией.

В итоге приходим к выводу, что VolFix, за исключением мелких недо-четов, достаточно удобная и полезная программа. Разработчики постарались не только в наполнении ее разнообраз-ными функциями, но и учат потре-бителей работать с ними. Порадовать программа в первую очередь должна спекулянтов и внутридневных трейде-ров. Еще больше радовать пользовате-лей VolFix начнет, по всей видимости, когда станет полноценным торговым терминалом. D'

Page 52: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

Д оллар долго был для финансово-политической элиты США глав-ным оружием для достижения финансовой гегемонии. Дей-

ствительно, по состоянию на конец про-шлого века доллар составлял от 50 до 100% валютных резервов большинства стран мира, а в некоторых странах, на-пример в Аргентине, Эквадоре, Турции и ряде других менее крупных, вообще вытеснил национальные валюты на вну-тренних рынках. На тот момент до 80% денежных средств, имевших свободное обращение в структурах мировой финан-совой системы (МФС), были номинирова-ны в долларах. Американские частные фонды могли легко обваливать экономи-ку развивающихся стран (Малайзия, Ин-донезия, Южная Корея, Аргентина).

ПРОМОРГАЛИ ОППОЗИЦИЮНо к середине 1990-х в мире произош-ли два важных знаковых изменения. Во-первых, наиболее перспективный сегмент мировой экономики в лице раз-вивающихся рынков осознал, кто и как создает финансовые кризисы и какова роль монополии доллара в этих операци-ях. Во-вторых, эти страны, в отличие от США, накапливали не деривативы, а зо-лото, и, накопив его больше, чем имеют американские банки и правительство, де-факто достигли уровня финансовой самостоятельности. Бывшие сырьевые придатки стали полноправными игро-ками в мировой финансовой системе и приступили к созданию оппозиции дол-лару. Однако в США ни банкиры северо-восточной финансовой группы, ни упо-енные могуществом нефтяные магнаты

валюты

теория заговоров

БИТВА ВАЛЮТ

ЕВГЕНИЙ ПОЛУЭКТОВсоветник Делового совета клуба товарищей ВИИЯ КА, независимый международный финансовый аналитик, бывший советник ВТБ

С кем борется доллар и чем может закончиться эта борьба

коллаж: Виталий Михалицын

50D-ШТРИХ

Page 53: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

валюты

теория заговоров

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

Техаса, ни их президент не придали это-му должного значения. Монополизм и бесконтрольность лишают чувства ре-альности и ответственности даже очень умных людей.

Увлечение бумажными дериватива-ми и операциями без товарного обеспече-ния на электронных биржах, размазыва-ние кредитных рисков через ипотечные фонды привели к отрыву денег от товара, но здание любой финансовой системы не может стоять на виртуальном фундамен-те — и обвал в форме кризиса произошел. Как следствие — потеря долларом статуса мировой резервной валюты.

Среди специалистов еще сохраняются два принципиальных мнения: одни (их меньшинство) считают, что доллар усто-ит, вторые доказывают, что в качестве на-циональной валюты — да, но в качестве мировой резервной — нет.

Доказательства в пользу первой точ-ки зрения сводятся к тому, что амери-канская экономика самая крупная (20% мирового ВВП), самая передовая в мире, внутренний рынок потребления тоже самый емкий. Кроме того, доллар по-прежнему остается главным расчетным средством в мировой торговле, лежит в основе мировой экономики и националь-ных валютных резервов практически всех стран. Вывод: колосс шатается, но не упадет. Да, все изложенные аргументы правдивы.

Противники этой точки зрения указы-вают на следующие факты: государствен-ный долг США превысил все теоретиче-ски допустимые пределы. Промышленное производство стагнирует, из мирового экспортера зерна и промышленных то-варов США превратились в мирового им-

портера: доля в мировом производстве — 20% за счет производства вооружений, но доля потребления — 40% мирового уров-ня. США стали мировым экспортером виртуальных денег, но они ничем не обе-спечены. Бюджет много лет перманент-но дефицитен, растут одновременно без-работица и военный бюджет. Кризисные денежные «пузыри» правительство США решает с помощью все того же печатного

станка, значит, инфляция доллара в той или иной форме неизбежна. Это понима-ют все, и доверия к доллару уже нет, а се-рьезные противники, с которыми он уже не может справиться, — есть. И эти аргу-менты — тоже правда.

Что же это значит, если каждый прав? Это значит, что корабль еще на плаву, но команда уже потеряла доверие к капита-ну и начинает действовать по принци-

пу «спасайся кто может». Однако упря-мый капитан еще пытается бороться за власть. Рассмотрим, кто его противники и как он с ними борется?

ЕВРОПЕЙСКИЙ ПРОВАЛОсновными противниками доллара яв-ляются достаточно узкий круг старых на-циональных валют: швейцарский франк, британский фунт, японская иена, китай-ский юань и новые региональные валю-ты, как состоявшиеся (евро), так и только набирающие вес — рубль, «золотой ди-нар», «динар Залива», сукре.

В Европе старой и устойчивой валю-той является швейцарский франк. Франк успешно переживал все кризисы благо-даря своей независимости и от США, и от Евросоюза и при этом постоянно укре-плялся по отношению к доллару. По мере нарастания проблем в экономике США все большее количество американских фирм и граждан переводили свои дохо-ды и сбережения в Швейцарию, где по за-

кону любая валюта для хранения перево-дится во франки.

В 2008 году с началом кризиса стало очевидно, что швейцарский франк укре-пляется за счет бегства денег из США. В ответ по швейцарским банкам было на-несено два скоординированных по вре-мени удара. Первый: под предлогом кон-троля увода доходов от налогов налоговое ведомство США потребовало от швейцар-

ского банка UBS открыть все счета аме-риканских граждан. Было открыто 4450 счетов, с которых последовал массовый отток денег. В том же 2008 году прави-тельство США наложило штраф в сумме $536 млн на банк Credit Suisse за работу с государствами, на которые Штаты на-ложили эмбарго. Результатом стал новый массовый отток из банков. Как итог дове-рие к швейцарским банкам подорвано,

рейтинг снижен, конкурент ослаблен.Евро — основной противник доллара,

давно и успешно состоявшаяся вторая мировая резервная валюта. Еще в 2000 году она вышла за пределы европейской зоны и к настоящему времени в евро осу-ществляется, по разным оценкам, от 35 до 40% мировых расчетов в МФС. Мощ-ная кампания администрации и фи-нансовых кругов США по уничтожению или ослаблению евро была предприня-та весной этого года. Первый залп дали американские, они же крупнейшие ми-ровые, рейтинговые агентства Moody’s и Standard & Poor’s в апреле, когда согласо-ванно понизили национальные рейтин-ги Греции, Италии, Испании, Исландии. Затем в дело вступила более тяжелая ар-тиллерия: серия выступлений «рулевых» американского финансового бизнеса — Сороса, Баффета и других. Они утвержда-ли, что спасти евро от краха невозможно и что единственный выход для Европы — исключить Грецию, а затем и Португалию с Испанией из Евросоюза. То есть налицо была попытка развалить Евросоюз.

Однако усилиями Германии и Фран-ции при поддержке Бельгии и Голлан-дии поезд Евросоюза удалось удержать на рельсах. Более того, из этой битвы ЕС вышел более сильным: на деньги Гер-мании и Франции был создан Европей-ский валютный фонд, что ослабило по-зиции МВФ как инструмента США для финансового контроля над Европой. А решением французского правитель-ства страховое агентство Coface было преобразовано в Единое европейское банковское рейтинговое агентство, что положило конец монополии американ-ских рейтинговых агентств не только в

D-ШТРИХ

51

Одни (их меньшинство) считают, что доллар устоит, вторые доказывают, что в качестве национальной валюты — да,

но в качестве мировой резервной — нет

Новые противники доллара — региональные валюты, как состоявшиеся (евро), так и только набирающие вес —

рубль, «золотой динар», «динар Залива», сукре

Page 54: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

52№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

обесценение собственных национальных валютных резервов, которые еще более чем наполовину номинированы в долла-рах. Кроме того, Китай активно наращи-вает реинвестиции в экономику США. Обе страны в финансовом клинче, но вре-мя, очевидно, играет на Китай, и никакой перспективы выиграть у США нет.

В соседних с Китаем странах идет иной процесс, но также направленный про-тив монополии доллара: укрепление на-циональных валют золотом или неявный процесс возвращения к золотому стандар-ту. Так, Индия сокращает долю доллара в национальных валютных резервах, но, в отличие от Китая, доллары конвертиру-

ет не в американские акции, а в золото. В 2009 году Индия купила в Европе 200 тонн золота на доллары и планирует новые за-купки в конце текущего года. Правитель-ством объявлена и уже осуществляется масштабная программа превращения ру-пии в свободно конвертируемую валюту на золотой основе.

Малайзия, Пакистан, Бангладеш, Ин-донезия, Бруней реализуют проект ре-гиональной валюты на основе золотого стандарта — «золотой динар», чтобы ис-ключить доллар из расчетов между собой. «Золотой динар» (4,25 г золота) уже реаль-но чеканится в Малайзии и Индонезии и выводится на внутренние рынки. О же-лании присоединиться к проекту офици-ально заявили Йемен, Судан и Танзания. Доля новой валюты в обороте еще незна-чительна, но в совокупности с другими вышеуказанными процессами она уже реально сокращает сферу обращения дол-лара в регионе. Другая уникальная осо-бенность этого проекта в том, что это по-пытка создать не просто региональную, а религиозную валюту.

Молчаливой угрозой доллару остает-ся и Япония, которая не декларирует пла-нов сокращения долларовых резервов, но имеет вторые в мире по величине валют-ные запасы (после Китая) и также укре-пляет национальную валюту. Многие ис-следователи задаются вопросом: может ли японская иена заменить доллар в рас-четах в азиатском регионе? Для этого есть

Европе, но и в мире, поскольку о готов-ности стать его клиентами уже заявили крупнейшие банки Азии и даже Австра-лии и Новой Зеландии.

Как итог финансовая «битва за Европу» была проиграна, самый сильный про-тивник доллара победил, и данный факт многие специалисты считают перелом-ным в судьбе доллара. На борьбу с осталь-ными противниками уже нет сил.

ЗОЛОТОЙ ОТВЕТА что происходит в Азии, где реальный противник доллара — юань?

В Китае одновременно осуществляют-ся три процесса. Во-первых, постепенное

снижение доли доллара в валютных ре-зервах с 81% в 2005 году до 65% в 2009-м. Разницу заполнил евро. Во-вторых, бы-строе расширение на фоне кризиса пря-мых двухсторонних расчетов в парах юань — национальная валюта торгового партнера (свот-контракты). Так, только за последние полтора года Китай заключил трехгодичные свот-контракты с Гонкон-гом на сумму 200 млрд юаней, с Южной Кореей на сумму 180 млрд, c Индонези-ей на 100 млрд, с Малайзией на 80 млрд, с Аргентиной на 70 млрд, c Венесуэлой на 50 млрд, с Белоруссией на 20 млрд и с Рос-сией на 100 млрд юаней.

В-третьих, обратное реинвестирова-ние. В 2009 году Китай реинвестировал в США $9,6 млрд в акции крупнейших банков (Citigroup, Morgan Stanley, Bank of America) и высокотехнологичных пред-приятий (Coca-Cola, Apple, Johnson & Johnson, Motorola).

Очевидно, что в своей манере, без гром-ких заявлений на публику, Китай избав-ляется от долларов и переходит к между-народным расчетам на юань, и здесь США мало что могут сделать. У США патовая ситуация: им практически нечем угро-жать Китаю, потому что Китай — круп-нейший держатель долларов ($2,5 трлн) и теоретически может обрушить доллар и всю экономику США. Практически этого не произойдет, поскольку Китай сам на-ходится в ситуации «поймал медведя», и обесценение доллара для него означает

многие предпосылки: иена реально при-сутствует в валютных резервах многих стран и сейчас укрепляется в процессе выхода из кризиса. Недавно озвученные премьер-министром Японии Синдзо Абэ планы предусматривали создание по при-меру Европы расчетной единицы стран региона — АКЮ на основе иены. Однако Китай не поддержал инициативу, и это-го оказалось достаточно, чтобы похоро-нить АКЮ. Китайскому юаню не нужен соперник на пороге собственного дома, и сейчас иена при всей мощи японской экономики скорее играет роль валюты-убежища, в которую краткосрочно вкла-дываются игроки мировых бирж в рас-чете на стабильность при колебаниях валютных пар. Кроме молчаливого вето Китая превращению иены в мировую ре-зервную валюту препятствуют и объек-тивные факторы: недостаточное присут-ствие иены в валютных резервах других стран (нужно не менее 20%), сильная ори-ентация на американский рынок, полная энергетическая зависимость, недоверие к Японии всех соседних стран Азии, спец-ифический язык и главное — растущая конкуренция юаня.

Своим путем идет вытеснение доллара из межгосударственных расчетов в зоне Персидского залива. Здесь в рамках Совета содружества государств Персидского зали-ва (ССГПЗ) реализуется программа «динар Залива» с участием Саудовской Аравии, Ку-вейта, Катара и Бахрейна. В 2009 году ука-

валюты

теория заговоров

Индия сокращает долю доллара в национальных валют-ных резервах, но, в отличие от Китая, доллары конверти-

рует не в американские акции, а в золото

коллаж: Виталий Михалицын

Page 55: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

53№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

занные страны создали Валютный союз с Центральным банком в Эр-Рияде. Пер-воначально предполагалось перейти на местный золотой стандарт, но потом воз-обладал менее радикальный и более осто-рожный подход привязки курса новой валюты к мультивалютной корзине. Бах-рейн уже в порядке эксперимента привя-зал свою валюту к мультивалютной кор-зине. Плавный переход на новую валюту запланирован на 2012–2015 годы.

Еще активнее идет процесс защиты от доллара на «заднем дворе» США — в стра-нах Латинской Америки, где одновре-менно реализуются три антидолларовых

проекта с разными стратегиями, охваты-вающие весь континент с севера на юг. В рамках первого проекта девять стран Центральной Америки (почти все, за ис-ключением Мексики) в 2009 году утверди-ли общий «План экстренных мер», главны-ми задачами которого являются создание общей региональной валюты для взаимо-расчетов вместо доллара, унификация фи-нансовых законодательств, создание еди-ного расчетного центра и в конечном счете формирование общего рынка по примеру Европы. В настоящее время идет унифика-ция национальных финансовых систем.

Второй проект включает семь стран-участниц Боливарианской инициативы (ALBA): Венесуэлу, Боливию, Никарагуа, Эквадор, Гондурас, Кубу, Доминикан-скую Республику. Несмотря на усилия США объявить этот проект нереальным, Куба и Венесуэла с февраля этого года уже реально осуществляют первые взаи-морасчеты в сукре. Курс новой валюты рассчитывается на основе мультивалют-ной корзины всех стран-участниц союза.

Еще южнее две самых крупных стра-ны континента — Бразилия и Аргенти-на — с 2009 года перешли к взаиморасче-там в национальных валютах по системе

SML, которая предусматривает не созда-ние новой валюты, а поэтапное вытесне-ние доллара национальными валютами сначала в расчетах на уровне малого и среднего бизнеса, потом на уровне круп-ных компаний, а через четыре-пять лет — на межгосударственном уровне. Двусторонний торговый оборот этих стран — более $25 млрд, и для амери-канских банков это будет немалой по-терей. В этом году Бразилия подписала аналогичное соглашение с Уругваем, к тому же на аналогичную систему рас-четов на межгосударственном уров-

не Бразилия переходит с Китаем, Ин-дией и Россией в рамках группы БРИК.

Таким образом, очевидно, что отказ от доллара перешел в активную фазу на всех континентах и процесс потери им статуса уже не единственной и даже не главной международной резервной ва-люты — только вопрос времени.

В июне был опубликован очеред-ной ежегодный глобальный социально-экономический анализ ООН (World Economics & Social Survey 2010), где кон-статируется: «Доллар показал, что он не является более стабильным средством сохранения стоимости, что считается

необходимым атрибутом стабильной ре-зервной валюты». Это настоящий при-говор главному инструменту глобализа-ции по-американски.

Что касается времени, в течение кото-рого доллар сойдет с мировой арены, то сами американские экономисты и финан-систы определяют его периодом от пяти до десяти лет. В течение этого срока дол-лар постепенно станет просто националь-ной свободно конвертируемой валютой США — по образцу британского фунта стерлингов, который в начале 1950-х го-дов претерпел похожую эволюцию. D'

Несмотря на усилия США объявить проект ALBA нереальным, Куба и Венесуэла с февраля этого года уже реально осуществляют первые взаиморасчеты в сукре

Page 56: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

банкивсе ниже и ниже

Ставки по депозитам физических лиц неумолимо приближают-ся к уровню инфляции и, следовательно, к отрицательным вели-чинам доходности. Будут ли банки искать другие способы при-влечения вкладчиков или стоит ожидать падения этого рынка?

ВКЛАДЫ БЕЗ ВОСТРЕБОВАНИЯ

СВЕТЛАНА СОРОКИНА

К концу года доходность по вкла-дам станет отрицательной — со-мнений в этом почти не осталось. Достаточно, чтобы средняя став-

ка упала ниже 7% годовых — скорее всего, именно таким будет показатель инфля-ции по итогам года. Но банки из первой десятки уже сегодня предлагают вклады с отрицательной доходностью. Сбербанк, который снижал ставки трижды за этот год, сегодня может гарантировать вклад-чикам максимум 6%. Чуть лучше пока-затели у ВТБ 24, Газпромбанка и Банка Москвы. Впрочем, и здесь больше 8% пред-лагают лишь тем вкладчикам, которые принесут в банк от 1 млн до 3 млн руб. и оставят на два-три года.

Такая политика приносит свои плоды. Все тот же «Сбер», например, в этом году

снова возглавил рейтинг банков с наи-большим депозитным портфелем, тем не менее сократил свою долю по рынку с 49,9 до 48,3%. Такие данные приводит АСВ в своем обзоре по рынку депозитов физ-

лиц. В абсолютном выражении свой депо-зитный портфель за прошедший год со-кратили «Райффайзен» (2%), БСЖВ (2,35%), Ситибанк (2,01%) и «Юникредит» (7,07%). Последний предложил даже менее доход-ные вклады, чем Сбербанк, и за год, со-гласно данным ЦБ, скатился в рейтинге на 13 пунктов.

ПОЛИТИЧЕСКАЯ РАЗНИЦАСегодня банки можно разделить на две большие группы. Первые — государствен-ные и большинство иностранных — все-ми правдами и неправдами стараются перекрыть ажиотажный поток посту-плений от вкладчиков. Вторые — в основ-ном банки из второй-четвертой десятки, напротив, изо всех сил поддерживают процентные ставки по вкладам на мак-симально высоком уровне, даже рискуя навлечь на себя гнев Центробанка. Он упорно призывает не поднимать ставки по вкладам больше чем на 1,5% по сравне-нию со средней максимальной ставкой первой десятки банков. Но на рынке есть несколько «нарушителей», которые ведут между собой «ценовую войну». Большая часть предложений колеблется в районе 7–7,5% годовых за вклад от 100 тыс. руб. с возможностью пополнения сроком на один год (см. таблицу). Однако есть вкла-ды, ставки по которым сильно выделя-ются на общем фоне. Они очень высоки у СМП банка, МКБ и Бинбанка, а лидиру-ет «Хоум кредит», дающий баснословные 12%. Согласно финансовой отчетности по-следнего, «игра на повышение» принесла ему рост объема розничных депозитов на 32% по сравнению с 2009 годом.

По данным АСВ, высокие темпы ро-ста показывают также «Траст», Транскре-дитбанк, «Русский стандарт» и упомяну-тый уже МКБ. Но даже они вынуждены постепенно снижать проценты по вкла-дам. К такому решению их подталкивает общерыночный тренд на падение ставок по кредитам. В Центробанке обещают, что к ноябрю-декабрю они снизятся еще на 0,5%. Затем последует предновогодний ажиотаж: население понесет деньги в бан-ки под любой процент. А вслед за этим и отчасти благодаря этому продолжится па-дение ставок еще на 1,5–2%.

ЛИЦОМ К КЛИЕНТУ«Вкладчики бывают разные. Например, тревожные — это те, которые и дома деньги хранить боятся, и в банке надол-го оставлять не решаются. Или такие, ко-торых мы между собой называем “самые умные”: они следят за курсами валют, ко-лебаниями ставки рефинансирования —

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

54фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Есть вклады, ставки по которым сильно выделяются на об-щем фоне. Они очень высоки у СМП банка, МКБ и Бинбан-ка, а лидирует «Хоум кредит», дающий баснословные 12%

Page 57: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

Депозиты ведущих банков

№ Название банка Название вклада

Мин. взнос и мин. сумма дополнительных взносов (для вкладов с

пополнением), руб.

Срок, на который принимается

депозит

Ставки по вкладам в рублях, % Примечания / дополнительные условия

1 Сбербанк

Накопительный от 30 тыс., пополнение от 1 тыс. 2 года 4,50–5,10 —

Пополняемый депозит от 1 тыс., пополнение от 1 тыс. от 1 мес. до 3 лет 3,00–5,00 —

Доверительный от 10 тыс. от 2 до 3 лет 5,25–6,00 пополнение и расходные операции не допускаются

Депозит от 1 тыс. от 1 мес. до 3 лет 3,00–6,00 пополнение и расходные операции не допускаются

2 ВТБ

Индекс от 1 тыс., пополнение от 1 тыс. 2–7 лет

плавающая, привязана к ставке рефинансирования, 7,00–8,25

Растущий доход от 1 тыс., пополнение от 1 тыс. 3 года 4,40–7,00 с капитализацией процентов или без — на выбор вкладчика, от этого зависит

процент; процент меняется в течение срока в сторону увеличения

Комфортный от 50 тыс., пополнение на любую сумму от 6 мес. до 2 лет 3,50–6,00 можно совершать расходные операции до размера неснижаемого остатка

3 Банк Москвы

Престиж от 30 тыс., пополнение на любую сумму от 3 мес. до 3 лет 4,50–7,40

можно совершать расходные операции, но вклад считается досрочно растор-гнутым, если в результате осуществления расходных операций сумма остат-ка устанавливается менее суммы минимального первоначального взноса

Максимум от 10 тыс., пополнение от 3 тыс. от 3 мес. до 3 лет 5,25–7,60 —

Классика от 10 тыс. от 3 мес. до 3 лет 5,50–7,75 пополнение и расходные операции не допускаются

4 Газпромбанк

Казна от 1 тыс., пополнение любое 6 мес. или 1 год 5,85–6,75 расходные операции по вкладу не осуществляются

Срочный плюс от 1 тыс. от 3 мес. до 3 лет 4,25–7,10 пополнение и расходные операции не допускаются

Рантье плюс от 10 тыс. 1 год 5,75–6,25 пополнение и расходные операции не допускаются

5. Райффайзенбанк

Пополняемый от 15 тыс., пополнение любое от 3 мес. до 5 лет 3,10–8,60 можно совершать расходные операции

Рантье от 15 тыс., пополнение любое от 6 мес. до 5 лет 3,30–8,50

процентная ставка является гибкой и может увеличиваться в течение перво-начального срока депозита в зависимости от остатка денежных средств на счете на начало каждого операционного дня

Растущий доход от 150 тыс. 9 мес. 2,70, 2,90, 5,40 ежеквартальная капитализация

6 МДМ-банк

Ваш доход от 5 тыс. от 3 мес. до 5 лет 3,90–8,50 —

Ваш особый от 100 тыс., пополнение любое 1 год 7,10 капитализация процентов каждый месяц; льготная ставка при досрочном

снятии средств

Ваш капитал от 30 тыс. от 1 мес. до 3 лет 2,75–9,00 пополнение не допускается

7. РоссельхозбанкАгро-стимул от 3 тыс.,

пополнение любое от 3 мес. до 5 лет 4,25–7,00 ежемесячная капитализация или выплата процентов

Агро-классика от 3 тыс. от 1 мес. до 5 лет 4,75–8,50 пополнение не допускается

8 Росбанк Выгодный от 3 тыс., пополнение от 3 тыс. от 1 мес. до 3 лет 3,20–7,55 ежемесячная капитализация

9 Уралсиб

Доступный от 1 руб. 1100 дней 3,00 можно совершать расходные операции

Стабильный от 10 тыс., пополнение от 5 тыс. от 3 мес. до 5 лет 5,90–8,50 ежемесячная выплата процентов

Моя выгода от 5 тыс. от 3 мес. до 2 лет 6,00–9,25 пополнение и расходные операции не допускаются; повышенные проценты при досрочном закрытии

10 Промсвязьбанк Мои накопления от 5 тыс. от 3 мес. до 2 лет 5,45–8,00 можно выбрать капитализацию или выплату процентов

11 Альфа-банкПотенциал от 10 тыс.,

пополнение от 5 тыс. от 3 мес. до 3 лет 4,10–6,30 ежемесячная капитализация процентов, возможность снимать деньги до неснижаемого остатка без потери процентной ставки

Премия от 10 тыс. от 3 мес. до 2 лет 5,30–8,70 пополнение не допускается

12 ВозрождениеУниверсальный от 3 тыс. от 6 мес. до 3 лет 2,50–7,50 можно совершать расходные операции

Доходный от 3 тыс. от 3 мес. до 2 лет 4,75–8,25 пополнение не допускается

13 Национальный банк Траст

Все включено 2010 от 3 тыс., пополнение от 1 тыс. от 1 мес. до 3 лет 6,00–10,00 можно совершать расходные операции

Лидер от 3 тыс., пополнение от 1 тыс. от 1 мес. до 3 лет 7,00–11,00 —

14. Банк Санкт-Петербург

Стратег от 5 тыс., пополнение от 5 тыс. от 15 дней до 3 лет 1,75–7,50 —

Депозит от 5 тыс. от 15 дней до 1 года 1,75–7,75 пополнение не допускается

15 Бинбанк Доходный + от 10 тыс., пополнение от 1 тыс. от 1 мес. до 3 лет 5,60–9,50 —

16 Петрокоммерц

Оптимум от 30 тыс., пополнение от 10 тыс. 181 и 360 дней 4,40–6,95 —

Накопление от 3 тыс., пополнение от 1 тыс. 181 и 360 дней 5,00–7,55 —

Классика от 30 тыс. от 1 мес. до 3 лет 2,00–8,35 пополнение не допускается; проценты ежемесячно выплачиваются или капитализируются

17Московский индустриальный банк

Накопительный от 3 тыс., пополнение любое от 3 до 6 мес. 4,50–6,00 —

18 Номос-банкМаксимум от 10 тыс.,

пополнение от 5 тыс. от 1 мес. до 3 лет 7,10–8,00 —

Номос-цель от 10 тыс. от 1 мес. до 3 лет 5,50–8,40 пополнение не допускается

19 Восточный экспресс 100% надежности от 20 тыс. 3, 4, 6 мес. от 8,00 до 9,80 пополнение не допускается; возможность однократного частичного досроч-

ного отзыва вклада без потери процентов

20 УБРР

Удобный от 5 тыс. периоды по 100 дней

100 дней — 8,50, 200 дней — 6,00, более 200 — 4,00

капитализация процентов каждые 100 дней

Накопительный от 10 тыс. 540 дней 6,00–8,00 ежеквартальная выплата или капитализация процентов

Мобильный от 50 тыс. 7 мес. 6,00 капитализация каждые 15 дней с возможностью частичного снятия денег до неснижаемого остатка 50 тыс. руб.

21 Московский кре-дитный банк

Накопительный от 5 тыс. от 3 мес. до 1 года 9,50–10,00 ежемесячная капитализация

Сберегательный от 5 тыс. от 3 мес. до 2 лет 9,50–11,00 пополнение не допускается; бесплатно оформляется банковская карта

22 Ак Барс

Универсал от 50 тыс., пополнение от 3 тыс. 2 года 8,75–9,50 можно совершать расходные операции

Эксклюзив от 5 тыс., пополнение от 3 тыс. от 3 мес. до 2 лет 6,25–10,25 —

Добрые традиции от 5 тыс. от 1 мес. до 1 года 4,25–9,25 пополнение не допускается

23 Балтийский банк

Срочный вклад с до-вложением средств и капитализацией процентов

от 10 тыс. от 1 мес. до 2 лет 7,60–8,05 —

Срочный вклад в рублях с выплатой процентов по окончании срока договора

от 10 тыс. от 1 мес. до 2 лет 4,00–8,35 пополнение не допускается

продолжение на стр. 57

банки

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

55

Page 58: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

иностранцев. Азиатско-Тихоокеанский банк предложил вклад для женщин. Кста-ти, для дам ставки выше, чем в среднем по рынку: для депозитов сроком от года выходит около 10%. Для тех, кто одновре-менно инвестирует в ПИФы, банки пред-лагают повышенные проценты. Можно найти вклады для людей, которые копят на машину или квартиру: процент по ним невысокий, но и кредитная ставка будет низкой. Такой депозит есть, скажем, у БСЖВ — «Эталон авто +».

Еще одно оригинальное предложе-ние — вклады «Проценты вперед»: вы за-пираете деньги в банке на какой-то срок, зато сразу получаете «дивиденды». Такой депозит есть в арсенале «Русского стан-дарта». Другие банки предоставляют кли-ентам отсрочку по вложению средств — до трех месяцев после открытия вклада. Все больше становится предложений с разрешением на расходные операции. Наконец, некоторые банки активнее ста-ли работать с VIP-клиентами. У Ханты-Мансийского банка вообще только один вклад для обычных людей и целых четы-ре — для тех, кто готов принести более $100 тыс.

КОМУ ЭТО НУЖНО?Сохранится ли спрос на депозиты с низ-кими процентными ставками? С одной стороны, логично ожидать оттока вклад-чиков, потому что именно процент по вкладу является основным критерием выбора. Согласно опросу НАФИ, так ду-мают 63% опрошенных. «В Москве таких людей еще больше, — считает Дмитрий Тихонов. — В столице люди готовы дове-рить свои деньги хоть заборостроитель-ному банку, если ставка там выше средне-го. Рассуждают просто: вклады все равно застрахованы».

С другой стороны, аналитики указы-вают на изменение потребительского по-ведения россиян. Кризис научил людей быть экономными, копить, а не тратить, и пока не все верят в восстановление рын-ка. Согласно данным ЦБ, сумма вкладов физлиц в августе 2010 года увеличилась всего на 1,4% (без учета Сбербанка), что на 1% меньше июльского показателя. Из это-го следует, что темпы роста снижаются. По итогам осени станет ясно, не растеря-ют ли банки своих клиентов. D'

сивы, привлекая вкладчиков высокими ставками. А теперь, когда они снижают-ся, банки пытаются хотя бы просто удер-жать портфель клиентов, стараясь усо-вершенствовать системы обслуживания, повысить качество продуктов», — отмеча-ет вице-президент Промсвязьбанка Елена Махота.

Рынок расслаивается на глазах усили-ями банкиров. Сегодня они предлагают специальные продукты для всех возмож-ных социальных групп: пенсионеров, но-вобрачных, студентов, детей. У «Русского стандарта» есть специальный депозит для

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

в общем, за ситуацией в экономике. И, ко-нечно, те, кто просто ищет максимальный доход, — рассказывает глава департамен-та розничного бизнеса Росэнергобанка Дмитрий Тихонов. — Сегодня кредитные организации больше не могут привле-кать средства под высокие проценты. И в ближайший год в конкурентной борьбе с крупными банками выиграют лишь те средние и мелкие участники рынка, ко-торые смогут предложить каждой катего-рии клиентов индивидуальный подход».

Граждане действительно стали скрупу-лезно изучать предложения на рынке де-позитов, и банки вынуждены с этим счи-таться. «Действительно, в период кризиса кредитные учреждения наращивали пас-

все ниже и ниже

D-ШТРИХ

56

банки

100 тыс. руб., вклад сроком на год с возможностью пополнения№ Банк Вклад Ставка, %

1 ХКФ банк Только плюсы 12,002 Азиатско-Тихоокеанский банк Копилка + 10,003 Московский кредитный банк Накопительный 10,004 Бинбанк Доходный + 9.805 Москомприватбанк Копилка 9,756 СМП банк Аэробонус 9,607 Открытие Проще простого 9,508 Русский стандарт Максимум 9,509 Татфондбанк Живи ярко 9,5010 Ак Барс Эксклюзив 8,7511 Национальный банк Траст Все включено 8,7512 Инвестторгбанк Накопительный + 8,5013 Мастер-банк Мой лучший вклад 8,5014 Юниаструм банк Большой процент 8,5015 ОТП банк Оптимальный результат 8,2516 Номос-банк Максимум 8,2017 Балтийский банк Срочный вклад с довложением средств 7,9018 МДМ-банк Ваш доход 7,9019 Собинбанк Разумный выбор 7,8520 Глобэкс Деньги для жизни 7,7521 Промсвязьбанк Мои накопления 7,6522 Уралсиб Стабильный 7,6023 Банк Санкт-Петербург Стратег 7.5024 Росбанк Выгодный 7,4525 Транскредитбанк Фирменный 7,4026 МБРР Накопительный 7,2527 Петровский Универсальный 7,2528 Запсибкомбанк Надежный 7,1529 Зенит Стабильный доход 7,0030 Россельхозбанк Агро-стимул 7,0031 Банк Москвы Максимум 6,8532 Альфа-банк Премьер 6,4033 Газпромбанк Казна 6,3034 Петрокоммерц Оптимум 6,1535 БСЖВ Оптималь 5,2536 Абсолют банк Накопительный 5,0037 ВТБ 24 Комфортный 4,9038 Райффайзенбанк Пополняемый 4,2039 Ситибанк Пополняемый депозит 4,0040 Сбербанк Пополняемый депозит 3,8041 Юникредитбанк Накопительный депозит 2,75

Источник: расчет D'

Оригинальное предложение — вклады «Проценты впе-ред»: вы запираете деньги в банке на какой-то срок, зато

сразу получаете «дивиденды»

Page 59: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ

57

банки№ Название банка Название вклада

Мин. взнос и мин. сумма дополнительных взносов (для вкладов с

пополнением), руб.

Срок, на который принимается

депозит

Ставки по вкладам в рублях, % Примечания / дополнительные условия

24 Русский стандарт

Максимум от 3 тыс. от 3 мес. до 2 лет 9,25–11,00 —

Гарантированный от 3 тыс. 1–3 года 7,25–8,00пополнение не допускается; проценты при досрочном востребовании будут рассчитаны исходя из фактического количества дней нахождения средств на счете

25Ханты-Мансийский банк

Югорский от 5 тыс. 2 года 6,50 допвзносы принимаются в течение первых 182 дней срока

26 ОТП банк Точный расчет от 5 тыс., пополнение от 3 тыс. от 1 мес. до 2 лет 5,00–8,00 вклад принимается и в швейцарских франках

27 МБРРНакопительный от 10 тыс. от 6 мес. до 2 лет 6,25–8,25

если в результате внесения допвзносов сумма вклада достигает уровня первоначального взноса с более высокой процентной ставкой, процентная ставка автоматически увеличивается

Высокий доход от 10 тыс. от 1 мес. до 2 лет 9,00–9,50 пополнение не допускается

28 Юниаструм банк Доступный от 100 тыс., пополнение от 1 тыс. от 3 мес. до 1 года 6,00–7,00 ежемесячная капитализация

29 СКБ-банкЗажигай от 10 тыс. 3 года 7,00–4,00 плавающая ставка: чем дольше вклад находится в банке, тем меньше про-

цент, который начисляется по нему

Хозяин от 5 тыс. 2 года 1,00–8,00 пополнение не допускается; растущая ставка: в первые месяцы минимальна, в последние — максимальна

30 Транскредитбанк

Доходный от 100 тыс. 2–3 года 7,90–9,40 ежеквартальная капитализация

Фирменный от 5 тыс. от 6 мес. до 3 лет 6,30–11,0 —

Скорый от 5 тыс. от 1 мес. до 3 лет 4,30–11,0 пополнение не допускается

Экспресс от 3 тыс. от 15 дней до 1 года 4,20–7,50 пополнение не допускается

31 Зенит

Стабильный доход от 15 тыс., пополнение от 5 тыс. 3 года 7,00 ежеквартальная капитализация или выплата процентов

Накопительный от 30 тыс. от 1 мес. до 2 лет 6,00–7,75 возможность изъятия части вклада

Срочный от 1 тыс. от 1 мес. до 3 лет 5,00–8,50 пополнение не допускается

32 Банк ПетровскийУниверсальный от 10 тыс.,

пополнение от 1 тыс. от 3 мес. до 3 лет 5,85–8,40 —

Классический от 1 тыс. от 3 мес. до 3 лет 5,25–9,15 пополнение не допускается

33 РусьбанкНакопительный от 3 тыс.,

пополнение от 1 тыс. 3 года 8,00 ежемесячная капитализация, льготный процент при досрочном расторже-нии договора

Классический от 3 тыс. от 1 мес. до 3 лет 3,50–9,00 пополнение не допускается

34 Мастер-банкМой лучший вклад от 15 тыс. 6–18 мес. 8,50–10,00 —

Срочный АТМ от 3 тыс. от 1 мес. до 1 года 6,50–10,20 пополнение не допускается

35 ИнвестторгбанкИнвестиционный + от 10 тыс. 3 года 10 —

Срочный + от 1 тыс. от 1 мес. до 3 лет 4,00–10,20 пополнение не допускается; льготное досрочное расторжение

36 СМП банк Аэробонус от 25 тыс. 1 год 9,60–9,85 —

37 Абсолют банкДоходный от 10 тыс.,

пополнение от 3 тыс. от 1 мес. до 2 лет 3,50–7,00 —

Доходный от 10 тыс. от 1 мес. до 2 лет 4,00–7,50 пополнение не допускается

38 БСЖВЭталон от 1 тыс. 3 года 5,00 при досрочном закрытии вклада ставка не меняется

Оптималь от 30 тыс. от 1 мес. до 2 лет 3,50–6,50 —

39 ТатфондбанкФирменный стиль от 1 тыс. 120 дней 5,00–9,00 при досрочном расторжении срочная ставка 4%

Деловой стиль от 1 тыс. 1 год 7,00–9,50 —

40 Центр-инвест

Накопительный с неснижаемым остатком от 10 тыс. до 3 лет 4,00–6,00 —

Старт от 25 тыс. до 3 лет 6,00–8,50 с возможностью истребования вклада через 6 мес. без потери процентов

Срочный от 2,5 тыс. до 3 лет 6,00–7,50 пополнение не допускается; с возможностью ежеквартального истребования вклада без потери причисленных процентов

41 СобинбанкРазумный выбор от 60 тыс.,

пополнение от 5 тыс. от 3 мес. до 2 лет 5,60–9,00 возможность снимать деньги до неснижаемого остатка без потери про-центной ставки

Партнер от 5 тыс., пополнение от 5 тыс. от 2 мес. до 2 лет 5,35–10,00 расходные операции не предусмотрены

42 ЮникредитбанкКлассический от 10 тыс. от 31 дня до 10 лет 1,75–8,50 пополнение не допускается

Накопительный от 10 тыс., пополнение от 3 тыс. от 3 мес. до 1 года 1,75–3,50 —

43 Москомприват-банк

Стандарт от 10 тыс. от 3 мес. до 3 лет 8,25–9,75 пополнение не допускается

Копилка от 250 от 6 мес. до 1 года 8,75–9,75вклад может открываться с отсрочкой зачисления средств; в случае от-сутствия поступлений на вклад и сохранения фактического нулевого остатка средств в течение 4 мес. со дня заключения вклад автоматически закрывается

44 СитибанкПополняемый депозит от 15 тыс.,

пополнение от 10 тыс. 3 мес. или 1 год 3,00 или 4,00 —

Срочный депозит от 15 тыс. от 1 мес. до 3 лет 2,50–4,50 пополнение не допускается

45 Запсибкомбанк

Я от 5 тыс., пополнение от 3 тыс. 2 года 4,00–5,75 плавающая ставка, которая уменьшается с увеличением срока действия

договора

Надежный от 5 тыс., пополнение от 3 тыс. 1 год 1,80–7,40 пополнение разрешено в течение первых 6 мес.

Доходный от 20 тыс., пополнение от 5 тыс. от 1 мес. до 1 года 2,80–8,15 пополнение разрешено в течение первых 6 мес.

46 Открытие КБПроще простого от 10 тыс.,

пополнение от 1 тыс. от 3 мес. до 3 лет 8,00–11,25 —

Удобный от 90 тыс., пополнение от 1 тыс. от 3 мес. до 1 года 6,00–9,00 разрешено производить частичное изъятие средств до размера первоначаль-

ной суммы вклада

47 ГлобэксДеньги для жизни от 15 тыс.,

пополнение от 5 тыс. 6 мес., 1 год, 2 года 6,25–8,75 —

Деньги под рукой от 15 тыс., пополнение от 5 тыс. 1 мес. 4,50 допускается частичное снятие денежных средств без снижения доходности

48Азиатско-Тихоокеанский банк

Совершеннолетний от 18 тыс., пополнение любое 3 года 6,68 при досрочном отзыве годовая ставка может быть больше

Надежный +от 1 руб., пополнение любое, максимальная сумма вклада — 700 тыс.

от 2 до 6 мес. 3,80–8,50 —

Копилка +минимальная сумма вклада неограниченна, пополнение любое

от 4 мес. до 3 лет 8,40–10,20 —

49 ХКФ банкТолько плюсы от 30 тыс.,

пополнение от 3 тыс. 1 год 12 —

Хорошие новости от 1 тыс., пополнение от 1 тыс. 6 мес. 9 разрешаются расходные операции

50 Пробизнесбанк Супер-вклад от 10 тыс., пополнение то 1 тыс. 2 года 5,5 пополнить вклад можно только в первые 50 дней

Источник: расчет D'

Page 60: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

58№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

кино

СЕРИАЛЬНЫЕ УБИЙЦЫ

Два адвоката-партнера в каждой новой серии пытаются выгородить очередного мерзавца или невинного агнца. В свобод-ное от работы время герои занимаются налаживанием личной жизни. Ситуа-цию скрашивает тот факт, что действие происходит в Лас-Вегасе, штат Невада. По доброй традиции канала CBS (например, шоу «Два с половиной мужчины») авторы сталкивают в прямом эфире две проти-воположные ролевые модели. Одному ге-рою давно за 50, у него потрепанный вид, а его пузо появляется в зале суда гораз-до раньше, чем он сам. Другому — 35, у него есть красный спорткар и абонемент в спортзал, а еще он почему-то нравит-ся стриптизершам. На словесных пики-ровках непохожих мужчин с похожими амбициями и строится тонкая трагико-мическая драматургия. В поддержку тол-стяка заметим, что играет его Джеймс Бе-луши. Великий актер, кроме шуток.

THE DEFENDERS (ПРЕМЬЕРА)Жанр: драмедиПремьера: 22 сентября

Растянутая на многие десятки часов вер-сия «Крестного отца», «Неприкасаемых» и «Джонни Д.». Действие происходит в Ат-ланте перед Второй мировой, главные герои — грустные полицейские и жиз-нерадостные гангстеры. Сценарием за-нимается Терренс Винтер, автор «Клана Сопрано», лауреат кучи литературных и телевизионных премий, большой мастер очеловечивать чудовищ и остроумно шу-тить там, где лучше было бы плакать. В главной роли — как никогда уместный Стив Бушеми. «Пилот» срежиссировал Мартин Скорсезе, про которого, кажется, вообще ничего говорить не нужно.

«Два с половиной мужчины» начинались семь лет назад как история про братьев-антиподов и какого-то несуразного карапу-за, путавшегося у них под ногами. Один из братьев жил в особня-ке на пляже Малибу, зарабатывал баснословные деньги, сочиняя дурацкую музыку для рекламы, и каждый день приводил домой более или менее супермоделей (к слову, исполняющий эту роль Чарли Шин, самый высокооплачиваемый телеактер США, ведет себя примерно так же). Второй брат в это время платил алимен-

ты беспрецедентно злой жене, работал мануальным терапевтом (по местным меркам был безработным) и неплохо отшучивал-ся, когда его хором называли неудачником десятки второсте-пенных персонажей. А несуразный карапуз только и делал, что пукал. Спустя семь лет ситуация изменилась: младшему парню теперь 18 лет, и он тоже хочет ходить на свидания, брат-плейбой призадумался о браке, а брат-лузер снова женился и снова раз-велся, зато подкачал пресс. Стало только смешнее. D'

BROADWALK EMPIRE (ПРЕМЬЕРА)Жанр: гангстерская драмаПремьера: 19 сентября

TWO AND A HALF MEN (ВОСЬМОЙ СЕЗОН)Жанр: ситкомПремьера: 20 сентября

Новый проект Джей Джей Абрамса — главного телебога США, застрельщи-ка «Шпионки» и «Остаться в живых». На этот раз вместо рейса Oceanic 815 круше-ние терпит обычная, казалось бы, амери-канская семья. У супругов есть все: ма-ленький бизнес, большой дом, свобода перемещений и вкусное благополучие, но оттого-то им и скучно. Чтобы встрях-нуть отношения, герои возвращаются на службу в ЦРУ, где когда-то состояли в тай-не друг от друга. Энергичная комедия с путешествиями, взрывами и мордобоем, неуловимо напоминающая «Мистера и миссис Смит». Жаль, без Джоли и Питта.

UNDERCOVERS (ПРЕМЬЕРА) Жанр: драмеди (драма и комедия)Премьера: 22 сентября

К началу нового телесезона D’ подготовил обзор лучших шоу на ближайшие полгода. Сериалы могут послужить отличным тонизирующим средством. Или отменным снотворным. Или даже антидепрессантом. В общем, это то, что доктор прописал для уставшего и издерганного трейде-ра. Однако помните, что в капле лекарство, а в ложке яд, — не злоупотребляйте ТВ-продукцией

Рубрику ведет ЕГОР МОСКВИТИН

Page 61: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

59

5th-anniversary.appspot.com

tinyurl.com/jeff deboer

www.dampgnat.com/icycle adamatomic.com/canabalt/

tinyurl.com/tokyo-posters

tinyurl.com/horohorin

YOUTUBE 5TH ANNIVERSARY / ПЯТИЛЕТНИЙ ЮБИЛЕЙ YOUTUBE

TOKYO SUBWAY MANNER POSTERS / ПЛАКАТЫ О ПОВЕДЕНИИ ИЗ ТОКИЙСКОГО МЕТРО

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

интернет

Япония — родина всего чудного и перевер-нутого. Токийцы, которые проводят в ме-тро даже больше времени, чем москвичи, создавали очень странную соцрекламу, в которой жестоко насиловали западные культурные образы. Гитлер слишком ши-роко расставляет ноги, космические за-хватчики читают газету, Иисус скорбит о забытых зонтиках, Тулуз-Лотрек осуждает курильщиков. И любимое — Санта-Клаус со стаканом виски: «Я выгляжу как Санта, потому что ты нажрался».

Рубрику ведет АЮР САНДАНОВ

Часто в произведении искусства глав-ное — идея, а не качество исполнения. Это не так в случае с канадским куз-нецом, слесарем и ювелиром Джеф-фом де Боером. Сын жестянщика, он с детства мечтал заниматься искус-ством. С 1989 года его профессия — создавать непрактичные предметы из металла, которые как приманка действуют на кураторов галерей, за-купщиков корпоративных подарков и просто людей со вкусом. Одна из са-мых удивительных серий де Боера — средневековая и восточная броня для кошек и мышей, сделанная с полной исторической достоверностью. Коль-чуги, самурайские доспехи, турнир-ная броня — все просто завораживает искусностью выделки.

За пять лет YouTube превратился из ам-бициозного стартапа в часть повседнев-ной жизни, в «монстра», размещенного на десятках тысяч серверов. Прямо сей-час, пока вы это читаете, YouTube пока-зывает по 11 574 ролика в секунду. Так что к юбилею сервису было что вспом-нить. Интерактивный таймлайн со-брал в себе самые вирусные, любимые и скандальные ролики этих пяти лет: от Evolution of Dance и «Нума-нума йе» до Keyboard Cat и Diet Coke and Mentos. Конечно, здесь не найдешь «Гитар» и «Волшебного кролика», да и западных мемов в подборку попало маловато. Но, оглядываясь назад, понимаешь, сколь-ко недель жизни ты отдал YouTube.

Есть два варианта: либо постапокалип-тическая тема съела наши мозги, либо мы и вправду начали понимать, что уже не соскочим. Так или иначе две ге-ниальные флеш-игры от независимых разработчиков — Icycle и Canabalt — вы-жимают из темы максимум радости без всякого занудства. Первая — о злоклю-чениях голого дядьки средних лет, ко-торый вылез из криокамеры и немед-ленно примерз задницей к детскому велосипеду. В Canabalt, наоборот, офис-ный работник быстр как ветер. Он с не-отвратимостью товарного поезда мчит-ся по уходящим из-под ног крышам, сквозь взрывы инопланетного вторже-ния — одна кнопка, невероятный саунд-трек и 100-процентное привыкание.

CATS AND MICE ARMOR / ДОСПЕХИ ДЛЯ КОТОВ И МЫШЕК

ICYCLE / CANABALT

BADB WANTS YOU! / ХОРОХОРИН ПРИЗЫВАЕТ

Русские кардеры, то есть мошенники, со-бирающие данные о кредитных картах, уже давно достали весь западный мир. Не-давно департамент юстиции США с торже-ством объявил о поимке одного из самых искусных кардеров Владислава Хорохори-на, он же BadB. Пока ему паяют десять лет в американской тюрьме, весь англоязычный интернет смотрит один из его рекламных роликов, в которых Хорохорин призывал «европейских братьев» выставить на бак-сы американцев. Надо сказать, что Владис-лав делал свое дело с душой и огоньком. Те-перь он скорее станет новым Митником, чем примером возмездия за кардерство. Особенно с таким пиаром. D'

Page 62: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

60

индикаторы

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

иза

ци

я,

$ м

лрд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

нды

за

20

08

год,

ру

б.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

ость

, %

Вол

ати

ль-

нос

ть β

Ростелеком 142,23 31,27 –10,94 95,13 219,2 3,39 15,9 1,3 4,13 126,96 –10,7 5 1,94 1,36 2,09 0,74

Полиметалл 459,98 27,03 69,52 234,28 459,98 5,8 17,8 6,3 11,8 362,73 –21,1 30 — — 2,01 0,79

Северсталь 418,5 18,62 88,11 209,25 435,22 13,65 13,6 1,3 16,6 510,28 21,9 15 — — 2,64 1,71

Волгателеком 110 16,61 95,07 49,74 110,36 0,88 5,6 0,9 3,58 110,05 — 40 1,80 1,64 1,23 0,51

Транснефть, прив. 35 600 16,5 58,15 19 500 40 717 1,77 2,1 0,4 1635 50 259,90 41,2 100 236,78 0,67 2,97 1,23

Уралсвязьинформ 1,136 16,16 61,82 0,509 1,229 1,19 8,2 1,3 0,0317 0,97 –14,2 45 0,01 0,88 1,35 0,47

Интер РАО ЕЭС 0,0472 15,4 — 0,0345 0,0677 3,48 15,6 — 0,0017 0,05 10,7 20 — — 1,81 0,89

Сургутнефтегаз, прив. 14,69 13,45 23,57 10,611 17,59 3,67 6,6 0,3 — — — 70 1,33 9,03 1,77 0,92

Новолипецкий МК 99,4 12,37 36,59 70,01 114,08 19,16 22,4 1,4 3,85 118,35 19,1 15 2,00 2,01 2,47 1,49

ВТБ 0,0896 11,3 81,74 0,0466 0,0913 30,42 19,5 — 0,00262 0,08 –10,1 15 0,00 0,65 1,93 1,32

Аэрофлот 66,43 10,22 70,99 37,3 70,8 2,38 13,8 36,8 2,54 78,08 17,5 20 — — 1,71 0,65

ФСК ЕЭС 0,368 9,85 24,32 0,282 0,409 14,73 15,4 — 0,0135 0,41 12,8 20 — — 1,94 0,90

Магнитогорский МК 27,998 9,38 27,26 19,933 33 10,07 10,8 0,9 1,3 39,96 42,7 5 0,37 1,32 2,23 1,21

НоваТЭК 233,71 8,88 84,24 122,4 234,25 22,96 16,1 5,0 7,12 218,87 –6,4 15 4,50 1,93 1,31 0,66

Сургутнефтегаз 30,75 8,66 9,63 15,48 33,777 35,74 6,6 0,3 1,13 34,74 13,0 25 0,60 1,95 1,57 0,92

МТС 258,8 6,37 25,63 195 276,98 16,75 8,5 6 14 434,97 68,1 10 20,15 7,79 1,06 0,42

Сбербанк 84,45 5,6 37,77 54,82 92,49 58,99 10,5 — 3,83 117,73 39,4 40 0,08 0,09 2,04 1,41

Уралкалий 147 5,11 27,44 93,3 156,9 10,03 12,4 4,4 5,07 155,85 6,0 35 4,00 2,72 2,30 0,97

Сбербанк, прив. 60,05 4,98 57,86 34,65 76,8 1,95 10,5 — — — — 100 0,45 0,75 2,05 1,31

Индекс ММВБ 1436,38 4,6 19,3 1144,83 1539,65 — — — — — — — — — — —

ЛУКойл 1720,98 4,3 1,59 1400,01 1991 47,28 5,0 0,7 70,08 2154,26 25,2 50 50,00 2,91 1,39 0,76

Мосэнерго 3,264 3,95 32,95 2,347 4,22 4,22 23,6 — 0,15 4,61 41,3 20 — — 1,75 0,95

Распадская 153,2 3,53 56,84 93,23 232,43 3,86 11,3 1,5 7,68 236,08 54,1 20 5,00 3,26 2,22 0,58

Полюс золото 1404,93 2,4 2,18 1222,68 1769 8,63 16,4 — 66,1 2031,91 44,6 30 15,83 1,13 1,59 0,54

Татнефть 147 1,86 13,08 118,07 148,92 10,38 6,8 0,8 5,46 167,84 14,2 30 4,42 3,01 1,19 0,68

Газпром нефть 121,39 1,57 –3,43 101 189,87 18,68 6,3 1,2 5,04 154,93 27,6 5 5,40 4,45 1,87 1,16

Газпром 163,87 0,42 –7,21 142,09 204,97 125,38 4,3 0,7 8,47 260,37 58,9 15 2,39 1,46 1,59 1,10

Роснефть 200,57 –0,21 –10,58 177,35 272,71 69,3 6,5 1,5 9,34 287,11 43,1 15 1,92 0,96 1,88 1,13

Норильский никель 4976,69 –2,13 40,62 3410,05 5820 31,05 8,0 2,1 202,9 6237,15 25,3 40 — — 1,76 1,10

Русгидро 1,629 –2,57 49,04 0,97 1,857 14,16 13,7 — 0,0668 2,05 26,1 30 — — 1,36 0,82

ОГК-3 1,577 –2,65 0,64 1,271 2,273 2,43 29,9 0,6 0,075 2,31 46,2 20 — — 2,03 0,91

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 15 сентября 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — «Ренессанса капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Page 63: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольНижнекамскнефтехим, прив. 7,679 27,18 78,58 4,002 8,149

Нижнекамскнефтехим 16,79 15,51 74,9 9,6 18

Мечел 752 9,78 76,16 373,03 892

Татнефть, прив. 73,23 5,22 60,95 43,87 96

Мегионнефтегаз 550 1,28 59,88 317,01 774,99

Телекоммуникации, СМИРостелеком, прив. 93,25 29,51 88,61 43,01 111,5

Таттелеком 0,163 15,6 68,04 0,085 0,204

Центртелеком 25,113 15,19 58,45 12,07 28

Дальсвязь 105 14,75 29,45 67,51 119

Волгателеком, прив. 91,49 14,66 92,61 39 95,68

Сибирьтелеком 2,075 14,26 108,96 0,899 2,085

Уралсвязьинформ, прив. 0,978 13,85 81,45 0,442 1,066

Югтелеком 4,929 13,73 130,87 1,88 5,45

Центртелеком, прив. 20,457 13,3 52,9 9,6 23,501

Северо-Западный телеком 23,503 12,72 81,91 11,321 26,189

Северо-Западный телеком, прив. 19,278 11,13 75,25 9,31 21,29

Югтелеком, прив. 4,085 8,79 106,31 1,301 5,03

Сибирьтелеком, прив. 1,69 7,03 108,64 0,6 1,855

Комстар-ОТС 205,83 4,91 17,62 144 223,5

МГТС 379,99 3,42 –23,25 302,31 501,98

МГТС, прив. 350,05 2,19 –25,52 259 535

РБК 38 0,64 –2,29 32,72 54,38

АФК Система 26,725 0,28 67,57 15,16 35,86

Армада 235,01 –2,47 50,17 134,02 288,89

Центральный телеграф 20,43 –4,31 6,68 14,53 26,26

БанкиАрсагера 2,462 17,91 –41,37 1,91 4,695

Банк Возрождение 1130 11,94 12,55 816,11 1470

Банк Санкт-Петербург 113,68 6,24 51,78 70 122

Банк Возрождение, прив. 369,82 5,66 –11,95 288,45 589,98

Банк Москвы 964,01 –0,62 36,53 700 1050,1

Компании потребительского сектораАптеки 36,6 101,7 28,73 –62,99 74,09 404,99

Нутринвестхолдинг 40,4 22,46 –65,38 30,03 148,37

Синергия 1225 11,36 146,97 480,04 1254,74

Магнит 3410 7,73 106,54 1526 3788,99

М.Видео 198,51 4,58 93,29 95,57 215,33

Балтика 1000 4,06 32,45 725 1065,88

Седьмой континент 249,81 3,72 –6,77 174 307,8

Группа Черкизово 739 3,72 221,3 215,06 900

Калина 602,99 3,08 33,11 393 780

Дикси 317,68 1,77 39,04 161,67 364,95

ГУМ 38,91 1 –7,36 27,18 57

Центр международной торговли 12,95 –1,18 81,13 6,501 16,1

Фармстандарт 2396,01 –2,29 67,55 1212,2 2699

Пава 13,5 –3,43 –13,9 9,54 26,94

Красный Октябрь 316,73 –3,9 –30,38 250 888

Разгуляй 45,65 –4,53 –30,38 37,1 69,445

ЦУМ 31,03 –36,67 –48,28 30,6 70,23

Промышленность, транспорт, строительствоАвтоВАЗ 24,46 78,28 18,74 11,004 35,95

АвтоВАЗ, прив. 5,044 46,67 48,4 2,5 7,199

РТМ 6,55 31,53 10,83 4,14 11,85

Ковровский механический завод 2700 30,28 — 1300 2950

Ашинский метзавод 15,15 25 74,04 6,551 16

ПИК 124,69 15,03 97,92 61,21 178,37

Куйбышевнефтеоргсинтез 136,66 13,56 86,95 39,11 500

Открытые инвестиции 958 13,37 –29,82 805 1899,98

УАЗ 2,85 12,65 87,38 1,211 3,115

ЮТэйр 12,1 12,04 40,21 7 14,7

Соллерс 514,99 7,74 38,81 322,5 619,43

Азот 467,92 7,73 80,36 240,01 600

КамАЗ 72,95 7,31 0,54 57,58 103,98

Казанский вертолетный завод 59 6,79 73,78 27,47 65

Дорогобуж 16,15 6,47 19,72 12,22 22

Челябинский цинковый завод 117,68 5,85 59,78 66,11 147,97

Белон 26,4 4,35 55,57 16,22 39,39

Дорогобуж, прив. 10,069 4,23 –2,24 8,56 15,468

Система-Галс 842,11 3,71 110,53 376,7 1360,23

61№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ

индикаторы

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

ТМК 128,71 2,66 29,42 95,98 173,8

Иркут 9,1 2,13 –0,9 6,96 14,299

Силовые машины 7,148 2,07 18,78 4,809 8,689

Сильвинит 20 025 1,96 24,37 14 725 25 700

ДВМП 12,45 1,88 7,89 8,5 16,01

Мотовилихинские заводы 2,829 0,07 31,15 1,91 4,874

Акрон 905,11 –0,32 12 712 1180

Улан-Удэнский авиационный завод 40,793 –0,38 45,69 22,001 43,64

ВСМПО-Ависма 2907 –0,78 44,99 1800 4427,5

Северо-Западное пароходство 66 –2,05 64,96 30,01 79

РКК Энергия 9100 –15,35 30 6500 12 300

ЭнергетикаАстраханская ЭСК 0,759 16,77 80,29 0,401 1,209

Иркутскэнерго 22,62 16,74 60,66 10,875 22,97

ОГК-6 1,255 12,86 78,77 0,634 1,76

Холдинг МРСК, прив. 2,976 10,39 118,02 1,048 3,95

ОГК-4 2,599 9,89 90,68 1,11 2,878

ТГК-11 0,0196 9,5 59,35 0,0112 0,03

ТГК-1 0,0236 9,26 96,67 0,0114 0,0258

ТГК-2, прив. 0,0088 8,64 33,33 0,0046 0,0222

МРСК Урала 0,2973 8,5 59,15 0,1614 0,3684

ТГК-6 0,0155 8,39 32,48 0,008 0,0173

МРСК Сибири 0,305 8,16 63,8 0,17 0,43

ТГК-9 0,0053 8,16 29,27 0,0025 0,0065

Холдинг МРСК 4,564 7,51 85,38 2,292 5,29

Фортум (ТГК-10) 44,87 7,5 8,33 30,47 62,25

МРСК Волги 0,1119 6,57 13,03 0,0817 0,1543

Энел ОГК-5 2,65 5,96 84,93 1,392 2,987

МРСК Центра и Приволжья 0,233 5,43 39,1 0,1372 0,3055

МРСК Юга 0,1694 4,57 7,9 0,1136 0,2621

МРСК Северного Кавказа 155 3,33 260,38 39,93 234,5

ТГК-14 0,0043 2,38 22,86 0,0029 0,0065

ОГК-1 1,088 2,06 55,65 0,629 1,54

МРСК Северо-Запада 0,2139 2,05 43,56 0,14 0,283

ОГК-2 1,629 1,18 103,63 0,729 2,05

МОЭСК 1,405 –0,21 15,16 1,02 1,764

РАО ЭС Востока 0,4138 –0,27 108,99 0,187 0,625

МРСК Центра 1,19 –0,92 65,28 0,65 1,395

ТГК-5 0,0167 –1,76 46,49 0,0082 0,0214

РАО ЭС Востока, прив. 0,3837 –2,44 91,95 0,1299 0,594

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1201 –4,07 104,25 0,0432 0,1375

Волжская ТГК (ТГК-7) 2,33 –4,51 167,82 0,825 2,52

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 15 сентября 2010 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций

Эмитент (тикер) Цена на момент отсечки, руб.

Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная доходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,80 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,2280 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,00 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,5910 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,7040 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920

Источник: расчет D'

Page 64: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ №17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

Доходность паевых фондов на 14 сентября 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

Фонды акцийБалтинвест — фонд металлургии и машиностроения 17,49 8,77 32,82 —

Интерфин — телеком 17,10 10,31 68,57 79,32

Стоик — телекоммуникации 17,09 11,64 46,36 –5,49

Балтинвест — фонд финансового сектора 16,95 3,66 50,65 —

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 15,55 7,08 57,73 —

Балтинвест — фонд телекоммуникаций 15,52 6,59 45,66 —

Капиталъ — акции 14,96 6,15 26,29 –0,01

Стоик — потребительский сектор 14,76 10,84 38,38 —

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 14,60 6,52 57,54 23,15

Трубная площадь — фонд металлургии 14,19 –5,03 50,49 39,73

Капиталъ — перспективные вложения 13,94 10,11 51,30 36,29

Доходъ — электроэнергетика 13,92 22,50 57,57 35,44

Олма — мировые телекоммуникации и высокие технологии 13,74 9,37 62,00 13,84

Балтинвест — фонд акций 13,73 3,06 47,23 19,88

Русь-капитал — телекоммуникации 13,65 12,83 75,67 30,36

Балтинвест — фонд потребительского сектора 13,54 –0,39 24,59 —

Интерфин — открытая энергия 13,51 18,48 53,17 —

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций предприятий малого и среднего бизнеса 13,14 6,03 57,56 –9,47

Райффайзен — потребительский сектор 13,12 7,51 48,09 —

Красная площадь — акции компаний с государственным участием 12,77 3,45 39,92 –20,11

Русь-капитал — металлургия 12,63 –0,53 45,87 4,20

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 12,52 6,52 44,77 –9,77

Инвесткапитал — нефтегазэнерго 12,41 10,56 27,86 –22,14

Глобал капитал — акции 12,27 19,75 72,71 59,81

Адекта — фонд телекоммуникаций 12,22 9,77 48,95 0,60

БКС — фонд металлургии 11,99 12,94 47,10 39,67

Метрополь — Золотое руно 11,81 5,82 22,74 –31,39

КИТ Фортис — российский потребительский сектор 11,70 8,21 39,68 —

Долгосрочные взаимные инвестиции 11,62 6,11 29,61 –3,21

Уралсиб — металлы России 11,56 2,94 42,59 —

Манежная площадь — фонд акций 11,55 3,45 41,35 –5,63

Максвелл — телеком 11,34 9,40 50,16 –24,81

Стоик — электроэнергетика 11,33 13,03 44,06 —

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 11,25 8,63 61,47 11,09

Ермак — проекция рынка 11,23 4,22 39,22 —

Альфа-капитал — предприятия с государственным участием 11,00 –0,53 33,13 –13,29

ВТБ — фонд электроэнергетики 10,87 8,10 71,45 —

Альянс РОСНО — акции 10,81 2,95 40,71 13,85

Норд-капитал — акции 10,80 13,72 31,71 —

Тройка Диалог — финансовый сектор 10,80 –10,57 25,61 –23,31

Солид-инвест 10,55 0,16 37,18 –27,62

ВТБ — фонд финансового сектора 10,54 –9,90 30,40 —

ВТБ — фонд предприятий с государственным участием 10,38 5,72 38,19 —

Интерфин — акции 10,36 7,77 47,34 –2,89

ВТБ — фонд телекоммуникаций 10,26 6,56 51,99 —

ВТБ — фонд металлургии 10,24 –1,74 44,09 —

Балтинвест — фонд электроэнергетики 9,95 3,37 73,18 —

Стремительный 9,79 –0,83 32,09 –13,47

Райффайзен — телекоммуникации 9,69 5,37 50,52 —

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 9,66 3,69 28,81 9,02

БКС — фонд нефти и нефтехимии 9,66 4,68 34,64 38,47

Арсагера — фонд акций 9,64 0,93 54,45 54,58

Останкино — фонд телекоммуникаций 9,64 8,72 64,32 –13,41

Райффайзен — сырьевой сектор 9,58 –0,60 28,01 —

Альфа-капитал — потребительский сектор 9,47 2,21 33,23 –9,28

Базовый 9,38 1,17 35,73 5,28

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 9,34 11,05 44,85 –21,93

Меркури кэпитал траст — акции 9,30 6,38 37,56 6,96

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций 9,29 –1,34 32,45 –12,76

Русь-капитал — электроэнергетика 9,19 10,18 60,23 –12,44

Инфина — фонд акций 9,15 6,26 28,02 —

Ингосстрах — акции 9,12 2,80 24,47 –21,60

Интраст — фонд перспективных инвестиций 8,95 5,89 34,99 0,29

Тринфико — фонд роста 8,92 8,06 30,07 –18,69

Русь-капитал — акции 8,74 1,15 31,90 –22,65

Эверест — фонд акций 8,67 18,16 45,04 —

Тройка Диалог — федеральный 8,66 –2,24 41,75 –25,73

Риком — электроэнергетика 8,59 6,97 49,03 –3,12

Максвелл — нефтегаз 8,55 0,44 19,38 –9,53

Трансфингруп — скорый 8,54 –0,80 16,00 –31,81

Мономах — Перспектива 8,42 2,60 30,12 –32,79

Адекта — фонд голубых фишек 8,35 5,69 33,12 –3,36

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 8,33 0,45 44,54 –38,07

Альфа-капитал — финансы 8,32 –5,16 34,50 –34,24

БКС — фонд перспективных акций 8,29 4,72 35,92 3,56

Вербакапитал — акции 8,25 1,19 17,55 —

БКС — фонд потребительского сектора 8,22 –1,58 37,37 –6,41

Ермак-ФКИ 8,19 6,87 41,00 1,58

ФондПрирост стоимости пая за

период, %3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

КИТ Фортис — российская нефть 8,19 6,65 28,20 8,07

Газовая промышленность — акции 8,17 2,96 22,78 –33,60

Атон — фонд акций 8,16 3,72 32,52 9,62

Тройка Диалог — электроэнергетика 8,16 9,17 67,42 14,78

КИТ Фортис — фонд акций 8,11 0,88 33,81 –3,10

Тройка Диалог — металлургия 8,11 –2,37 47,55 –10,90

Бинбанк — фонд акций 8,08 1,32 28,95 –5,09

Максимум возможностей 7,99 –5,08 233,37 83,75

Райффайзен — акции 7,99 –1,93 19,11 –25,24

Либра — фонд акций 7,91 –5,70 11,47 –33,11

Церих — фонд акций 7,91 5,46 48,85 –11,70

Акции плюс 7,89 11,90 31,63 —

Тройка Диалог — телекоммуникации 7,83 8,14 68,71 26,28

Триумфальная площадь — фонд предприятий нефтегазового сектора 7,76 –2,38 22,27 6,22

Финам — металлургия 7,71 –2,47 34,58 —

Петр Столыпин 7,66 2,19 30,75 12,91

Максвелл — энерго 7,65 10,38 40,42 9,38

Универ — фонд акций 7,65 6,98 62,42 85,17

Риком — акции 7,61 1,63 28,20 –5,33

Ак Барс — нефть и газ 7,57 1,00 11,80 9,91

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 7,54 6,10 35,89 25,60

Русс-инвест — паевой фонд акций 7,51 –2,49 18,78 –14,99

Олма-Рус-100 (RUS-100) 7,45 0,30 19,80 –13,45

Инвесткапитал — фонд акций 7,38 2,24 18,45 –24,58

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 7,38 –1,00 24,48 –17,00

ВТБ — фонд акций 7,35 5,41 27,56 —

Агора — рынок акций 7,30 0,13 21,09 –17,35

Альфа-капитал — телекоммуникации 7,26 3,19 43,90 –1,07

Открытие — акции 7,26 1,68 27,51 4,15

БКС — фонд голубых фишек 7,21 2,28 25,94 16,99

Глобэкс — фонд акций 7,17 6,70 28,20 31,73

БКС — фонд Халяль 7,11 12,57 43,35 —

ВТБ — фонд потребительского сектора 7,06 3,08 45,58 —

Агана-Экстрим 7,02 1,57 19,60 –12,81

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 7,02 5,89 52,05 –42,81

Звездный бульвар — звезды фондового рынка 6,94 –0,49 22,75 –5,34

Пионер — фонд акций 6,90 0,76 24,75 —

Замоскворечье — фонд энергетики 6,88 10,90 68,47 25,96

Фонды облигацийФлеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 12,34 5,45 25,64 –23,90

ОИФ — сбалансированный 11,93 6,75 33,96 –10,99

Метрополь-Афина 11,89 10,78 30,40 –38,48

Малахитовая шкатулка 11,82 –1,32 20,39 –22,26

Меркури кэпитал траст — смешанный 10,70 5,88 25,56 –37,21

Максвелл капитал 10,42 3,20 23,11 –65,79

Энергокапитал — сбалансированный 10,26 16,04 61,04 102,04

Трансфингруп — фирменный 9,09 4,77 12,17 –18,26

Максвелл — металлургия 9,08 4,44 51,24 —

Максвелл — финансы 8,78 7,60 23,76 –32,07

Финам — первый 8,57 10,60 47,76 19,44

Промсвязь — сбалансированный 8,47 3,62 39,44 47,56

Эверест — первый 8,44 1,95 51,29 —

ТФБ — финансист 7,88 13,04 29,43 —

Лидер инвест 7,70 5,41 26,06 10,08

ТФБ — решительный 7,64 11,78 27,82 —

Тринфико — сбалансированные инвестиции 7,53 7,19 29,99 –15,97

Ломоносов 7,26 1,14 23,63 11,30

Траст — первый 6,89 0,47 18,79 –2,95

Тольятти — инвест 6,88 –2,32 10,72 4,14

Центральный 6,56 –2,29 7,04 –22,36

Олма — мировые нефть и газ 6,20 2,66 19,53 –15,31

Регион — фонд сбалансированный 6,07 1,66 27,44 68,23

Тринфико — пенсионные сбережения 6,01 6,69 20,68 —

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 5,83 7,20 27,57 10,71

Центр равновесия 5,83 4,40 23,32 –12,62

Мономах-Панорама 5,54 5,98 18,27 –38,05

Стойкий 5,54 –3,66 0,61 –43,84

Райффайзен — сбалансированный 5,43 1,97 24,24 –10,12

Рождественка 5,34 1,66 22,68 4,24

Народное достояние 5,33 3,98 15,71 –21,40

Астерком — фонд облигаций 5,30 5,00 15,43 –17,04

Русс-инвест — паевой фонд акций и облигаций 5,21 –1,23 18,98 –2,16

Тройка Диалог — Дружина 5,16 1,34 26,75 –4,61

Ренессанс — сбалансированный 5,03 5,42 26,46 27,82

Тактика 4,97 5,44 20,36 3,29

Универ — фонд смешанных инвестиций 4,96 2,35 48,20 82,77

МДМ — сбалансированный 4,71 3,74 15,37 –7,17

Пионер — фонд смешанных инвестиций 4,68 2,08 20,38 —

Страховые инвестиции 4,32 4,62 16,10 –0,26

Центр страховых резервов 4,32 3,34 30,83 –31,02

индикаторы

62

Page 65: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

М-Индустрия, 1-об 16.08.2011 дефолт 38,01 38,99 38 38,15 231,94 12

Вагонмаш, 2-об 15.12.2010 дефолт 75 78,9 76,99 77,68 216,15 12

Севкабель-финанс, 3-об 27.03.2012 дефолт 31,55 39,99 31,55 31,55 154,04 1

Пеноплэкс финанс, 2-об 28.11.2014 дефолт 40,2 48,49 49,98 39,68 45,67 2

Элис СК, 1-об 05.04.2012 в обращении 99,3 100,09 99,2 99,38 35,72 3

Промтрактор-финанс, 3-об 24.07.2013 дефолт 91,51 92,49 92,5 92,37 30,23 8

НТС, 1-об 26.04.2011 в обращении 93 94,7 94,7 94,7 26,26 1

Натур продукт-инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 100,11 101,79 100,05 100,12 20,83 18

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 99,85 100 100 99,83 19,25 37

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 98,87 98,99 98,91 98,97 19,02 17

Каустик, 2-об 07.07.2011 в обращении 100,9 101,49 101 101 16,43 25

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 92,25 93 92,25 92,45 16,55 9

ТКС банк, 2-об 28.07.2013 в обращении 109,66 110,69 110 110 16,11 1

Золото Селигдара, 4-об 25.06.2014 в обращении 101,96 102,71 102,05 102,05 15,67 1

Югфинсервис, 1-об 20.05.2014 в обращении 3 100 100 100 15,45 6

Стройтрансгаз, 2-об 13.07.2012 в обращении 90,07 90,5 90,5 90,14 15,11 49

Газэкс-финанс, 1-об 16.12.2010 в обращении 98,54 100 100 100 14,23 1

Интурист, 2-об 21.05.2013 в обращении 100,21 101,73 101,2 101,39 13,58 5

Элемент лизинг, 2-об 04.09.2014 в обращении 105,5 106,09 105,7 105,7 13,33 1

Сибирь авиакомпания, 1-об 17.07.2012 дефолт 108,32 108,9 108,5 108,32 13,04 3

Энергомаш-финанс, 1-об 22.11.2011 в обращении 97,02 100,95 100,5 100,35 12,88 6

Соллерс, 2-об 17.07.2013 в обращении 100,56 100,8 100,65 100,72 12,58 8

Медведь-финанс, 1-боб 16.08.2013 в обращении 97,7 — 101,75 101,75 12,51 1

Транскредитфакторинг, 2-об 01.11.2012 в обращении 10,45 — 100 100 12,34 1

Соллерс, 2-боб 01.05.2013 в обращении 101,6 101,85 101,6 101,6 12,22 9

РТК-лизинг, 1-боб 06.08.2013 в обращении 95,97 100,29 100,1 100,09 12,18 3

Спурт, 2-об 31.05.2012 в обращении 98 102 100 100 11,73 1

ЮТэйр-финанс, 2-боб 26.03.2013 в обращении 102,2 103,35 103,5 103,32 11,35 6

ЧТПЗ, 1-боб 04.12.2012 в обращении 105,61 105,95 105,85 105,95 11,52 4

Металлсервис-финанс, 1-об 23.05.2012 в обращении 99,11 99,89 99,9 99,9 11,41 1

Источник: Rusbonds.ru, по итогам торгов ММВБ 15 сентября 2010 года

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиМультибанк Мультиосень 12,6АБ финанс Импульс де люкс 12,5Рублев Пенсионный доход 12,5Охотный ряд Финансовое потепление 12,5Сберкред банк Капитал 12,5Евромет Срочный (ежемесячно) 12АБ финанс Удачный сезон 12Максвелл Будущее здесь! 11,9Народный кредит Срочный 11,75Русский стандарт Русский стандарт — максимум 11,75

Доллары СШАМультибанк Мультиосень 10Рублев Рублев 9,75Клиентский Инвестиционный 9,25Евромет Срочный (ежемесячно) 9Элкабанк Валютный резерв 9Интрастбанк Оптимальный 9МФБанк Сберегательный 8,75Экспресс-кредит Рантье 8,75Центркомбанк Срочный вклад в валюте 8,5

ЕвроМультибанк Мультиосень 10Клиентский Инвестиционный 9,25Элкабанк Валютный резерв 9Интрастбанк Оптимальный 9Рублев Рублев 9

Клиентский Накопительный (в конце срока) 9

Холдинг-кредит Родительский 8,3Сберкред банк Копилка 8,25Народный кредит Срочный 8,25

Британский фунт стерлинговБанк проектного финансирования Британия 7,5Мастер-банк Мой осенний 6Интерпромбанк Эксклюзив + 5Международный инвестицион-ный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4Мой банк Мой вклад плюс 3,9

Швейцарский франкБанк проектного финансирования Швейцария 7Мой банк Мой вклад плюс 5,65Транскредитбанк Скорый 5,25Мастер-банк Мой осенний 5ОТП банк Оптимальный результат 4,25Новикомбанк Мультивалютный 4Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год.Источник: Banki.ru

индикаторы

№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ

63

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 12,68 19,27 9,91 15,94

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 15,40 21,13 11,83 17,82

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 13,36 19,63 10,85 17,42

Потребительский кредит 25,34 30,53 17,32 20,05

Источник: «Кредитмарт», данные по ипотеке за август, по потребительскому кредиту — за сентябрь 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

МДМ — мир облигаций 4,29 7,26 22,06 –11,42

Либра — сбалансированный 4,19 –4,18 9,66 –16,81

Титан 4,19 –1,43 3,15 –20,80

Тройка Диалог — Илья Муромец 3,71 5,84 27,80 32,42

Ингосстрах — облигации 3,65 6,84 16,64 18,89

Вербакапитал — облигации 3,64 — — —

Паллада — фонд смешанных инвестиций 3,58 –4,64 6,75 4,56

Глобал капитал — облигации 3,52 9,94 30,38 31,36

Русь-капитал — облигации 3,47 6,51 11,58 24,51

ВТБ — фонд казначейский 3,38 6,40 28,25 60,05

Регионгазфинанс-ФС 3,38 2,53 3,78 –41,06

Смешанные фондыАгрессивный 9,61 4,97 47,97 62,74

Булдырабыз 9,51 3,70 20,39 22,36

Атон — фонд пенсионный 9,20 10,00 28,48 —

Аналитический центр — пенсионный 9,06 8,49 29,50 –20,63

Агана — молодежный 8,84 1,18 –1,03 –23,63

Вы финансист 8,79 3,99 14,75 –32,37

Ингосстрах — сбалансированный 8,78 2,94 21,39 9,50

Арсагера — фонд смешанных инвестиций 7,79 2,89 52,86 57,79

Ингосстрах — пенсионный 7,66 6,61 22,71 1,62

Гранд — первый 7,57 10,79 34,08 —

Астерком — фонд сбалансированный 7,54 –3,01 24,70 –6,38

Альянс РОСНО — сбалансированный 7,53 6,77 21,54 6,48

Достояние — сбалансированных инвестиций 7,36 3,18 17,99 –17,29

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 7,35 2,27 29,96 —

Интраст — фонд смешанных инвестиций 7,14 2,56 23,88 –2,64

Джей Ви Пи — фонд первый 6,99 –6,79 2,39 –11,47

Аналитический центр — сбалансированный 6,74 4,60 34,57 1,72

Ак Барс — сбалансированный 6,70 3,71 25,20 –0,57

Источник: 2stocks.ru

Page 66: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)

D-ШТРИХ

64№17 (101) 20 СЕНТЯБРЯ – 3 ОКТЯБРЯ 2010

ны. Он обычно одновременно писал что-то в ЖЖ, Facebook, ICQ и Gmail, находясь в астрале, но тут вскинул голову и сказал: «Давайте кошку нарисуем — и по домам».

При слове «дом» арт-директор Виталий Михалицын вздрогнул, но потом продол-жил заниматься своими делами: прири-совывать к фотографии известного оли-гарха румянец. Олигарх уже был втиснут с помощью Photoshop в чепец и женское платье, что должно было, по замыслу, представить оного в неожиданном ракур-се. Виталий тоже думал, прежде чем что-то сказать.

— Итак. У кого какие соображения по обложке? О чем у нас тема номера? — главред обвел пристальным взглядом ре-дакцию.

— Тема номера — «шорт» по золоту, — томно сказала Обухова, откидываясь в кресле.

— Ну почему сразу «шорт». Мне вот его хочется просто иметь не с целью наживы, а с целью… ну чтобы было. На черный ро-яль положить слиток. Очень красиво…

— Или сделать любимой женщине кольцо в носу, — ввернула Обухова.

Виталий Михалицын кашлянул, при-влекая к себе внимание:

— То есть надпись на обложке может быть такой: «Дорогое золото» или «Золот-ко мое»?

— Может, золотую статую Туркменба-ши и написать: «А король-то голый?» — участники редколлегии понемногу рас-качивались. — Какого-нибудь мужика с золотыми украшениями? Золотой стер-жень в языке? Наполеона с отрезанным ухом? Ньютона в огороде? Золотую анти-лопу на вечерних торгах?

— Кошку! — внезапно подал голос за-дремавший было под общий гвалт Ере-мин. — Еще лучше — много маленьких кошек на сером фоне. Все черные, а одна фиолетовая. Это заставит задуматься!

— Задуматься о чем, Серега? — спросил главред. — Мы собачек сливающихся изо-бразили, когда была тема о слияниях и по-глощениях. Не очень заметно, но некото-рые люди потом говорили, что это гадость невозможная.

— Ну тогда давайте нарисуем мото-цикл, — не сдался Еремин.

— О! — Обуховой пришла очередная идея. — А давайте нарисуем мотоцикл, прибитый к потолку.

— И что это будет означать?— Шаткое положение инвесторов!

Повисла драматическая пауза, во время которой снова воцарился балаган: Еремин постил в Twitter и Facebook свою гениаль-ную идею с кошачьей обложкой, стай-ка редакционных Водолеев возобновила трындеж. Алина Любимская рассказыва-ла всем по большому секрету, что Гитлер на самом деле питал излишне теплые чув-ства к Борману и поэтому умер от СПИДа , проживая в Дагестане, а тараканов из ре-дакции забрали с собой инопланетяне для употребления в пищу.

— Та-а-ак!!! — Водолеи примолкли, Обу-хова даже отодвинула в сторону тарелку макарон, а Бушуев убрал под стол колоду карт. — Как еще можно проиллюстриро-вать биржевые позиции?

— Я позвоню редакционному психиа-тру, — Инга Коростылева никогда не теря-ла хладнокровия. — Не в смысле, что нам надо лечиться… Хотя, конечно… В общем, он статью про перверсии среди трейдеров напишет.

— Отличная идея! — главред даже по-светлел лицом. — Но с обложкой непонят-но. Так что рисуем? Если это коллаж, то с ним работы много — и Виталий чокнется.

— А кто тут нормален? — холодно ото-звался арт-директор.

Водолеи приуныли и лишь молча пере-глядывались. За окнами в осенней темно-те яростно сигналила бесконечная проб-ка на улице Правды. Проснулась пожарная сигнализация, и механический голос за-нудел про «всем покинуть помещение». Главред устроился в кресле поудобнее.

— Как веселиться — все готовы, а вот работать никого нет, — ехидно начал он.

— А давайте нарисуем витрувианско-го человека в костюме моряка, — сказала Обухова.

— Ну это уж совсем глупость, — обрадо-вался Бушуев.

— А все, что было до этого, было испол-нено здравого смысла?! — закрепил мысль главред.

— А что если нам нарисовать осла с ли-цом Стива Джобса? Это будет символи-зировать одновременно упрямство инве-сторов и ложные ценности, которым они привержены! — Водолеи шумно выдохну-ли и посмотрели на выдавшего эту вер-сию Евгения Огородникова с благодарно-стью. Он произнес то, что все чувствовали, но не могли произнести.

«Внимание! Отбой пожарной трево-ги!» — внезапно «сказала» пожарная сиг-нализация и заткнулась. D'

В редакции царило веселье, которое главный редактор в мрачном на-строении считал бардаком, громко

ругался и призывал окружающих к молча-нию и толерантности. Когда его настрое-ние было приподнятым, бардак считался оплотом творчества, и окружающим, вне зависимости от их пола, сообщалось, что для полного счастья не хватает только уза-конить в редакции несколько норм шари-ата, которые ограничивают свободу жен-щин, но ни капли не добавляют им права.

Сегодня же в 11 часов вечера настрое-ние главного редактора было отврати-тельным. «Пока не придумаем обложку, ни хрена домой не пойдем, — сказал он гром-ко. — В Финляндии будут рады срыву дед-лайна. А у нас еще ничего не валялось, не то чтобы не стояло…» Сергей Валитов, ко-торый известен тем, что проводит какие-то хитрые комбинации с опционами под экспирацию и сначала думает, а потом го-ворит, стал анализировать услышанное.

Предводитель «диаспоры Водолеев» Евгения Обухова картинно всхлипнула: «Гражданин начальник, вы стараетесь по-сильнее меня обидеть, еще ужаснее сде-лать жизнь мою, и без того задрипанную». Природа, которая одновременно ставит клеймо знака зодиака и при этом дает че-ловеку индивидуальность, видя поведе-ние стайки Водолеев, порадовалась бы за баланс. Представители «диаспоры» бы-стро подхватили заданную тональность. «Константин Юрьевич, да мы соглас-ны», — заулыбался Кирилл Бушуев, кото-рый смеялся как-то по-особенному, видя изображение Чорного Властелина. Он все время рассказывал, как вчера очень удач-но прикупил «Сбер» по минимальной цене и вот только что продал его по локальному максимуму: «А давайте негра с флажком нарисуем, хотя бы маленького!»

Водолей Инга Коростылева, которая еще не пришла в себя после поступления во ВГИК на режиссерский факультет, чем гордилась вся редакция, выскочила из-за стола и принялась было читать в лицах басню Крылова про льва, но, видимо, заде-ла в душе Сергея Еремина какие-то стру-

последний штрих

иллюстрация: рабочий стол арт-директора

ОБЛОЖКА

проза

РЕДАКЦИЯ & KO

Page 67: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)
Page 68: Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2010, сентябрь)