Журнал Д-Штрих. Номер 2 (2011, январь)

промзона

D-ШТРИХ №2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

2

содержание

Обложка: Виталий Михалицын, Константин Илющенко, Евгения Обухова,Евгений Огородников, Максим РемизовКартина: И. Е. Репин

№2 (110) ЯНВАРЬ 2011

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ЧТО ЖДЕТ ВАЛЮТЫ EMERGING MARKETS В 2011 ГОДУ

БРИТАНИЯ В СТРАХЕ: фунт не вы-держал английского ВВП Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале,

может не совпадать с мнением редакции.

МЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Юрий Коротецкий, Максим РемизовДизайнер Екатерина Пыталева Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Анна Кузьменкова, Елена Смирнова

Редакционная политикаЖурнал D' принимает к публикации статьи авторов, которые не состоят в штате редакции. Автором может стать любой человек вне зависимости от наличия специального образования, места работы и региона проживания. Предлагаемые материалы должны соответствовать общей тематике журнала. Журнал D' уделяет особое внимание людям, которые занимаются торговлей на фондовом рынке. В рубрике «Марафон трейдера» помещаются статьи, в которых описывается личный опыт биржевой торговли — как позитивный, так и негативный. Кроме этого, D' принимает к публикации фотографии и коллажи, соответствующие тематике журнала. Со своими предложениями авторам следует обращаться к редакторам журнала по их электронным адресам. За опубликованные материалы выплачиваются гонорары.

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся АракелянТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected] Подписка: 8 (800) 200 8010, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2010

Взгляд на развитие украинского фон-дового рынка при непосредственном участии российских ММВБ и РТС

фотографии: Екатерина Пыталева; Fotolia / PhotoXPress.ru; AKG / Eas t News; Виталий Михалицын

22 КАК КАЗАКИ ИНДЕКС РАЗГОНЯЛИ

содержание

IT-механика

АЛГОРИТМ БЕЗОПАСНОСТИОб итогах встречи участников рынка с ФСФР, посвященной перспективам развития алгоритмической торговли в России

44

52

торги

10 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬ

12 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

ТРИЛЛИОННАЯ ПОДДЕРЖКА

Российский рынок про-должает демонстрировать рост. Море ликвидности в мире пытается найти себе применение, и ино-гда ее частички доходят и до России

14 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫЕВРО ПОТОРОПИЛСЯ С ВЫХО-ДОМ ИЗ КРИЗИСА

Доллар не смог удержать завоеванное на старте года преимущество. Одна-ко реванш «американца» не заставит себя ждать


33

новости

04 $724 МЛН ЗА НЕДЕЛЮ

730 ПОДОЗРИТЕЛЬНЫХ СДЕЛОК

ЦЕНТРОБАНК ПРОДАСТ 29,8% АКЦИЙ ММВБ

ХЕДЖ-ФОНДЫ ЗАРАБОТАЛИ НА РОССИИ, ЗОЛОТЕ И ИПОТЕКЕ

КОТИРОВАЛЬНЫЕ СПИСКИ УПОРЯДОЧАТ

АНАТОЛИЙ ГРИГОРЬЕВИЧ ГАВРИЛЕНКО ОТКРЫЛ ЛИЧНЫЙ САЙТ

СПЕКУЛЯНТЫ СКУПАЮТ ЕВРО

НОВАЦИЯ НА СРОЧНОМ РЫНКЕ ММВБ

РТС ОТКАЗЫВАЕТСЯ ОТ SQL И ПЕРЕХОДИТ НА PLAZA II И FIX/FAST

ДАЕШЬ РЕКОРД ПО ДЕФИЦИТУ

ЯПОНИЯ НЕРВИРУЕТ

ИНДИЙСКО-КИТАЙСКИЙ ПОЕЗД

неголубые фишки

16 МЕНЯЮ ОДИН ПОДЕРЖАННЫЙ «БОИНГ» НА ДВА НОВЫХ АЭРОПОРТАВ 2011 году государство намерено про-дать с молотка множество инфраструк-турных объектов. В том числе и аэро-порты, акции которых сегодня можно купить очень дешево

inside / outside

28 ТАЙНЫ АРКТИЧЕСКИХ МАГОВКто поможет «Роснефти» и ВР искать нефть в Карском море и как эти поиски отразятся на капитализации компаний

32 РАДИ КОКСА ЭЛЬГИМногострадальное IPO «Мечел-майнинг» состоится уже совсем скоро, однако попытаться поучаствовать в нем можно уже сейчас, через покупку очень деше-вых акций «дочек»

36 УСПЕТЬ В СЕДЬМОЙ ВАГОНАкции «Седьмого континента» из-за дол-говых проблем компании долго стояли на месте. Теперь же владелец «Семерки» явно готовится к продаже бумаг

39 МАГНИТНЫЕ ВОЛНЫМагнитогорский металлургический комбинат рассматривает возможность интеграции с группой «Кокс»

42 «СОЛЛЕРС» ГЛАЗАМИ НАРОДАПочему компании не удается загрузить свои заводы полностью

промзона

НОЖ В СПИНУ FOREXМини-революция под флагами РТС на российском валютном рынке

21

48 МИНОА-3Поиск эксклюзива с помощью Google

академия

55 ТРИ СТРОИТЕЛЯ И РОБОТО том, как хорошо сделанный робот де-лает ненужными теханализ и аналити-ку, превращая соперников — «ручных» трейдеров — в средневековых рыцарей, воюющих против танков

52 МИШКА-ГРИШКАПоучительная история о том, как це-леустремленность, работоспособность и любовь к своему делу могут возне-сти вас на вершину успеха и помочь переиграть фондовый рынок

марафон трейдера

Следующий номер выйдет 14 февраля

индикаторы62

последний штрих

64 ЛИНГВИСТИЧЕСКИЙ ОБЗОР РЫНКА АКЦИЙ

КИНО И ИГРЫ

образ жизни

60

На опционном рынке появился робот, который сделал наказа-ние за ошибки неотвратимым: он совершал сделки по ошибоч-ным заявкам, до того как их успевали снять — cтр. 44

28

манипулирование ценами иностранные инвестиции

кризис

деривативы


4

новости

Система мониторинга финансового рын-ка, запущенная в конце августа прошлого года Федеральной службой по финансо-вым рынкам (ФСФР), с 1 сентября и до конца 2010 года зафиксировала 730 подозритель-ных сделок, совершенных на российских торговых площадках. Система проверяет все сделки на предмет пяти видов нару-шений: манипулирование ценами, удер-живание цен, сделки без экономического смысла, инсайдерская торговля и фиктив-ные заявки. Самые важные сигналы затем рассматривает новый отдел противодей-ствия манипулированию рынком ФСФР, а при необходимости служба проводит рас-следование и направляет предписание компаниям в соответствии со вступающим в силу 28 января 2011 года ФЗ «О противо-действии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулиро-ванию рынком».

Пока еще ни одно предписание не было выне-сено, однако новый закон предусматривает уго-ловную ответственность за этот вид нарушений. Неправомерное использование или передача ин-сайдерской информации физическими лицами бу-

С 13 по 19 января приток иностран-ного капитала в фонды, инвестиру-ющие в акции России и стран СНГ, вырос до рекордных $724 млн за неделю. Предыдущий рекорд был установлен 21 октября 2009 года, когда недельный показатель соста-вил $457 млн. Прирост капитала вы-звал резкий скачок индекса ММВБ, который пробил вверх психологи-чески важную отметку 1900 пун-ктов и обновил максимум 2,5 лет. Новый интерес к российскому рын-ку стал следствием продолжитель-ных новогодних каникул, роста цен на нефть, взявшего барьер $100 за баррель, а также связан с ожи-даниями возможного повышения инвестиционного рейтинга страны агентством Fitch.

Аналитики бюджетного управления Конгресса США (Congressional Budget Offi ce) заявили, что дефицит госбюд-жета в 2011 году установит историче-ский максимум, превысив $1,5 трлн, что составит 9,8% ВВП. Министер-ство финансов США также сообщает, что государственный долг вырос до $14 трлн. Сейчас на каждого амери-канца приходится $45 тыс. госдолга

Агентство S&P понизило долго-срочный кредитный рейтинг Япо-нии с АА до АА–, второй по величи-не экономики в мире после США. Moody’s и Fitch Ratings пока еще не пересматривали свои оценки. Япония занимает первое место в мире по отношению госдолга к ВВП (300%), однако большая его часть — внутренний долг. Внешний долг нивелируется золотовалют-ными резервами в размере около $1 трлн.

дет наказываться штрафом от 0,3 до 1 млн руб. или лишением свобо-ды на срок до шести лет (эта норма будет введена в действие через три года). Юридическим лицам грозит отзыв лицензии.

Группа ММВБ расширяет функционал системы управления рисками на срочном рынке. Впер-вые биржа предоставляет трейдерам возмож-ность учета межпродуктовых спредов между фьючерсными контрактами на отдельные акции и фондовые индексы при расчете размера гаран-тийного обеспечения (ГО) по портфелю позиций. Эта функция заложена в базовом функционале системы портфельного анализа рисков (Standard Portfolio Analysis of Risk, SPAN), которая являет-ся мировым стандартом риск-менеджмента де-ривативных бирж и клиринговых организаций и используется на срочном рынке группы ММВБ с апреля 2009 года. Новый инструмент существен-но снизит издержки участников торгов: если цены срочных контрактов двух различных групп ин-струментов будут коррелированы между собой, то отрицательная вариационная маржа по одно-му виду контрактов может быть полностью или частично компенсирована положительной вари-ационной маржой по соответствующим позициям в других контрактах. Например, такими парными

коррелирующими инструмента-ми являются фьючерсы на акции нефтянки («Газпром», «ЛУКойл») и фьючерсы на индекс ММВБ.

ГО для десяти мартовских контрактов на акции «ЛУКойла» составляет 16 910 руб., для одно-го контракта на индекс ММВБ — 17 640 руб. Если иметь купленный «ЛУКойл» и проданный фьючерс на индекс ММВБ, то требуемое ГО составит 24 877 руб. Раз-мер скидки по такому межпро-дуктовому спреду — 9672 руб. Напомним, что все расчеты по размеру ГО можно проводить с помощью программы MICEX Margin Calc FO, которая доступ-на для скачивания и бесплатного использования на сайте биржи www.micex.ru/markets/futures/clearing/margin_calc_fo.

730 ПОДОЗРИТЕЛЬНЫХ СДЕЛОК

НОВАЦИЯ НА СРОЧНОМ РЫНКЕ ММВБ

$724 МЛН ЗА НЕДЕЛЮ

ДАЕШЬ РЕКОРД ПО ДЕФИЦИТУ

ЯПОНИЯ НЕРВИРУЕТ

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; ИТАР-ТАСС

О том, что котировальные списки упорядочат, заявил в онлайн-интервью Gazeta.ru Владимир Миловидов. «У нас очень много уровней листинга — листы А, А1, Б, В, И, “внесписок”. Очень неуклюжая система. Мы сейчас вместе с ММВБ рассматривали возможность изменения этой системы листинга, с тем чтобы это все упорядочить, — отметил глава ФСФР. — Мы обсуждаем введение принципов рейтингования бумаг для вклю-чения в тот или иной котировальный список. Требо-вания достаточно жесткие, в том числе по корпора-тивному управлению, другим аспектам деятельности АО, ликвидности ценных бумаг. Компания может быть высоколиквидной, но, скажем, в сфере корпоратив-ного управления она не удовлетворяет установлен-ным требованиям листинга. Из-за этого ряд крупных ликвидных предприятий торгуются вне списка. Поэто-му все-таки было бы правильным, не отказываясь от жестких критериев, в том числе в области корпоратив-ного управления, ввести систему рейтингования, что-бы реально ликвидные компании попадали в высший котировальный список».

Акции низколиквидных компаний Миловидов пред-лагает продавать либо через модернизированную систему внесписочной торговли, либо по образцу за-падных площадок через так называемые дарк-пулы — соответствующий нормативный акт может быть издан ФСФР уже в первой половине 2011 года. Напомним, что акции «Газпрома» и «Сургутнефтегаза» не входят в котировальный список ММВБ, так как в первой компа-нии нет независимого директора, а вторая не публи-кует отчетность по МСФО.

промзона мировой центр

новости

Российская биржа ММВБ, на которой сконцентрировано 70% обо-рота ценных бумаг, может лишиться государственного акционера в лице Банка России. Предложения о порядке выхода ЦБ должны быть представлены президенту РФ к июню 2011 года и в случае одобрения будут первым шагом к объединению двух ведущих тор-говых площадок — ММВБ и РТС.

По данным ММВБ, на июль прошлого года у нее было 16 ак-ционеров: ЦБ (29,8%), Юникредитбанк (12,7%), ВЭБ (11,8%), ВТБ (7,6%), Сбербанк (7,5%), Росбанк (4,9%), «Центрокредит» (4,2%), Международный банк экономического сотрудничества (3,4%), банк «Санкт-Петербург» (3,4%), Газпромбанк (3,4%) и ДКК в ка-честве номинального держателя (6,7%). При этом именно ЦБ во многом считается тормозом развития биржи. Присутствие ЦБ и госбанков в составе акционеров биржи делает ее инертной, при этом банк не только участвует в валютных торгах и выступает га-рантом исполнения сделок, но все еще сохраняет право вмеши-ваться в управление биржей. В последний раз это произошло в разгар кризиса 2008 года, когда с поста президента ММВБ был снят Александр Потемкин.

КОТИРОВАЛЬНЫЕ СПИСКИ УПОРЯДОЧАТ

ЦЕНТРОБАНК ПРОДАСТ 29,8% АКЦИЙ ММВБ

Инвестфонды, которые в прошлом году в основном играли против евро, неожиданно проявили рекордную активность в скупке европей-ской валюты. Объем покупок евро хедж-фондами и другими инвесто-рами на Чикагской бирже за неделю с 11 по 18 января достиг рекордных $8 млрд. В результате курс евро на мировом валютном рынке за неделю подскочил на 4%, с $1,29 до $1,34, а потом и до двухмесячного максиму-ма — $1,36. В 2010 году евро снижался в цене из-за угрозы дефолта сра-зу нескольких стран еврозоны. Но настрой хедж-фондов в отношении европейской валюты изменился, когда в начале 2011-го сразу несколько финансовых руководителей, включая президента ЕЦБ Жан-Клода Три-ше, заговорили о возможном повышении процентной ставки (сейчас 1%) из-за инфляции, а также высказали желание радикальнее бороться с кризисом в европейских странах, в частности расширить фонд под-держки государств, оказавшихся в трудной финансовой ситуации.

АНАТОЛИЙ ГРИГОРЬЕВИЧ ГАВРИЛЕНКО ОТКРЫЛ ЛИЧНЫЙ САЙТ

forex


6

новости

блоги

Топ-менеджеры мира российских финансов все активнее пользуются новыми медиа- и социальными сетями. Вслед за руководителем ФСФР Владимиром Миловидовым лич-ный сайт открыл президент Российского биржевого союза, член совета директоров РТС и ММВБ Анатолий Гавриленко (Gavrilenko.ag — доменная зона .ag относится к государству Антигуа и Барбуда). Помимо традиционных разделов «Но-вости» и «Обо мне» на сайте есть рубрика «Мнения», где Гавриленко комментирует происходящие события и даже советует брать пример с Сергея Мавроди при «раскрутке» фондового рынка.

Кроме этого, ресурс содержит личный блог Гавриленко, в котором он делится ожиданиями и надеждами относительно российского фондового рынка. Анатолий Григорьевич, из-вестный своими оригинальными взглядами и яркими выска-зываниями, креативит и здесь. Рекомендуем почитать в раз-деле «Блог» десять снов Анатолия Григорьевича о фондовом рынке в рождественскую ночь.

СПЕКУЛЯНТЫ СКУПАЮТ ЕВРО

хедж-фонды

Самые успешные хедж-фонды мира в 2010 году зарабаты-вали в первую очередь на ипотечных облигациях, золоте и развивающихся рынках, в том числе в России, — говорит-ся в комментариях к рэнкингу 100 самых успешных хедж-фондов, составленному Bloomberg. В среднем доходность хедж-фондов из первой сотни за январь—октябрь соста-вила 13,9% по сравнению с 6-процентным ростом S&P 500 за тот же период.

Среди крупных фондов (не менее $1 млрд активов под управлением) второе место в рэнкинге занял Russian Prosperity Fund под управлением Prosperity Capital Management. Его директор Александр Бранис, по данным на 29 октября 2010 года, заработал для инвесторов 39,3% годовых. Лидер рэнкинга — фонд Structured Servicing компании Structured Portfolio Management, управляющие фондом Дон Браунстейн и Уильям Мок заработали 49,5% годовых.

Среди хедж-фондов среднего размера лучшую доход-ность также показали русские хедж-фонды. Первое место с 49,7% занял VR Global Off shore (им управляет VR Capital Group), вторая строчка с 48,4% у Prosperity Quest Sub, ко-торым также управляет Prosperity Capital Management. Отметилась Prosperity и в числе лидеров среди фондов развивающихся рынков: тот же Prosperity Quest Sub стал третьим по доходности, а Prosperity Cub Fund — четвер-тым (41,9% годовых). Александр Бранис отмечает, что се-крет успеха фондов Prosperity в том, что они инвестируют не в индекс, а «на основе фундаментального анализа, с горизонтом три-пять лет». Среди компаний, которые при-несли фондам Prosperity наибольшую прибыль, он на-зывает «Башнефть», ТНК-ВР, «Башкирэнерго», «Дикси», «М.Видео» и «Черкизово».

ХЕДЖ-ФОНДЫ ЗАРАБОТАЛИ НА РОССИИ, ЗОЛОТЕ И ИПОТЕКЕ

фотография: ИТАР-ТАСС/ Юрий Машков; Fotolia / PhotoXPress.ru,х2

Фондовая биржа РТС объявила о завершении перехода торговых платформ срочного рынка FORTS на протокол Plaza II. С 1 февраля 2011 года будет прекращена выдача логинов к терминалам FORTS, использующим устаревший интерфейс SQL API, а если компании захотят продолжать их применять, с них будет взиматься дополни-тельная плата: 4 тыс. руб. в месяц за один торговый терминальный логин срочного рынка и 2 тыс. в месяц за просмотровый / клиент-ский терминал.Одновременно РТС сертифицировала программное обеспечение российской компании Luxoft, обслуживающее современный про-токол FIX/FAST. Этот адаптер с низким временем отклика разра-ботан на C++, оптимизирован для Windows и Linux, предназначен для систем электронной торговли на фондовом (RTS Standard) и срочном (FORTS) рынках.Протоколы FIX и FIX/FAST сегодня стали основными на большин-стве мировых бирж. FIX-шлюз предназначен для обмена данны-ми между торговой системой РТС и брокерами, FAST-шлюз — для распространения рыночной информации участникам торгов, ин-формационным агентствам либо другим контрагентам в реаль-

новости

РТС ОТКАЗЫВАЕТСЯ ОТ SQL И ПЕРЕХОДИТ НА PLAZA II И FIX/FAST

технологии

ном времени. Несколько последних лет трейдеры упрекали РТС в торможении развития FIX/FAST, мотивируя это тем, что электрон-ные торговые роботы с его помощью не должны получать преиму-щества перед пользователями устаревшего SQL-протокола. Но в итоге SQL окончательно сдал позиции, открыв на РТС дорогу более широкому применению роботов, в первую очередь со стороны иностранных компаний.Luxoft, входящая в группу IBS, уже несколько лет занимается раз-работкой программного обеспечения для поддержки FIX. Среди тех, кто использует ее FIX/FAST-адаптеры и другие наработки для этого протокола, — NASDAQ, LSE, ряд мелких европейских бирж, крупный инвестбанк, название которого Luxoft не раскрывает, а также Bloomberg, Reuters и другие компании, связанные с пере-дачей большого массива данных.

итоги и прогнозы


8фотография: Flickr.com

Низкие ставки в развитых странах и значительное экономи-ческое оживление в развивающихся инициировали рост пото-ков капитала между государствами, особенно в направлении стран со средним уровнем доходов (по классификации Всемир-ного банка, к ним относится большинство стран Латинской Америки, страны-экспортеры нефти, Россия, Казахстан, ЮАР и страны Восточной Европы). При этом портфельные инвести-ции и выпуск облигаций в развивающихся странах выросли на 60% по сравнению с 2009 годом. Восстановление рынка прямых иностранных инвестиций (ПИИ) происходило медленнее: чи-стый приток вложений в развивающиеся страны увеличился в прошлом году на 16% в основном за счет вложений, исходящих из стран БРИК.

Если говорить об абсолютных цифрах, то ПИИ из развиваю-щихся стран в 2010 году составили $210 млрд (или 1,1% ВВП). В ре-зультате доля этих государств в общем мировом экспорте денеж-ных средств почти удвоилась и достигла 18% по сравнению с 10%

до начала кризиса. Кстати, начиная с 1990-х годов, то есть с нача-

ла глобализации, большинство стран в мире ста-ли одновременно экспортерами и импортерами ПИИ. Другое дело, какое сальдо — положитель-ное или отрицательное — они при этом имеют. У развитых стран оно в основном положитель-ное, но есть и «продвинутые» развивающиеся страны — нетто-экспортеры капитала, такие как Южная Корея, Тайвань, Малайзия. У России разница между экспортом и импортом инвести-ций долгое время была отрицательной. Лишь в 2009 году, по данным Конференции ООН по тор-говле и развитию, мы получили положительное сальдо, а это означало, что российские компа-нии стали набирать силу. D'

Согласно отчету Всемирного банка «Перспективы глобаль-ной экономики — 2011» (Global Economic Prospects 2011), мировая экономика вновь вошла в фазу устойчивого, хотя

и медленного роста. Если в прошлом году ей удалось повысить его темпы и выйти из кризиса, то в этом, по предположению банка, ожидается небольшое замедление (см. таблицу).

КИТАЙ В ШАГЕ ОТ ВТОРОГО МЕСТАВ 2010 году генераторами роста мировой эконо-мики стали развивающиеся страны, ВВП кото-рых вырос примерно на 7%. В итоге они более чем в два раза опередили страны с высоким уровнем дохода (2,8%). Более того, многие из них восстановили или почти восстановили докри-зисные темпы роста. А вот восстановление раз-витых стран шло недостаточно уверенно, чтобы компенсировать возникшую безработицу и за-действовать излишки производственных мощ-ностей.

Сегодня наиболее быстро растут экономики Индии и Китая, ставшие истинными локомотивами глобаль-ного хозяйства. Темпы их роста составляют 9,5 и 10% соответ-ственно. Причем если исключить эти государства из расчетов, то показатели развивающихся стран сильно ухудшатся. Китай, как и предсказывали, приблизился к тому, чтобы стать второй страной в мире по уровню экономического развития, потеснив Японию. Точно это станет известно к концу февраля, когда бу-дут подведены итоги за прошедший год.

В целом новое исследование Всемирного банка внушает определенный оптимизм, особенно если учесть, что он обычно осторожен в своих выводах. Напомним: год назад банк прогно-зировал рост экономики в 2010 году на уровне 2,7%, от экономик развитых стран ожидался подъем на 1,8%, а развивающимся странам предрекалось 5,2%. Реальность превзошла эти ожида-ния, что позволяет надеяться на еще более впечатляющие по-казатели и в будущем.

У РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН ДЕНЬГИ ЕСТЬОживление в производственном секторе было поддержано вос-становлением рынков капитала. В странах с высоким уровнем дохода привлекательными стали вложения в акции и высоко-доходные облигации. Этому способствовала и слабость банков-ского сектора (несмотря на очень низкие ставки, объемы заим-ствований пока еще остаются небольшими).

Развивающиеся страны растут быстрее разви-тых и все больше инвестируют друг в друга

ИНДИЙСКО-КИТАЙСКИЙ ПОЕЗД

ФАРИДА ГУБАЙДУЛЛИНА

Основные показатели развития мировойэкономики, % к предыдущему году

Показатель, регион 2008 2009 2010* 2011** 2012**

Мировой валовой продукт(реальный)

1,5 –2,2 3,9 3,3 3,6

Страны с высоким уровнем дохода 0,2 –3,4 2,8 2,4 2,7

В том числе:

страны ОЭСР 0,1 –3,5 2,7 2,3 2,6

страны зоны евро 0,3 –4,1 1,7 1,4 2,0

Япония –1,2 –6,3 4,4 1,8 2,0

США 0,0 –2,6 2,8 2,8 2,9

Развивающиеся страны 5,7 2,0 7,0 6,0 6,1

В том числе:

Китай 9,6 9,1 10,0 8,7 8,4

Европа и Средняя Азия 3,9 –6,6 4,7 4,0 4,2

Россия 5,2 –7,9 3,8 4,2 4,0

Латинская Америка и Карибский регион

4,0 –2,2 5,7 4,0 4,0

Бразилия 5,1 –0,2 7,6 4,4 4,3

Южная Азия 4,8 7,0 8,7 7,7 8,1

Индия 5,1 7,7 9,5 8,4 8,7

Чистый приток частного капитала (акции + заимствования) в развивающиеся страны, % ВВП

4,4 3,2 4,0 4,0 3,8

* Оценка. ** Прогноз.Источник: Всемирный банк

новости

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Полюс золото2 Русгидро3 ОГК-34 Полиметалл5 Новолипецкий МК

101,8

141,0 126,6

111,7 101,2 105,0

138,1 126,8

99,6 118,099,4 99,7

152,1

58,7

103,9

236,5

103,9

137,2

98,5

169,6153,0

96,5

229,5

126,6

106,5

143,4 149,9

193,8

113,7 107,1

-10,2 -7,9 -7,5 -7,0 -6,7 -5,3 -5,2 -5,1 -5,1 -4,4 -3,8 -3,7 -2,6 -1,8 -1,8 -1,7 -1,5 -1,1 1,0 0,2 0,5 1,3 1,4 1,7 2,2 2,6 6,0 17,3-1,7

6 Сургутнефтегаз7 Транснефть, прив.8 Сбербанк прив.9 Ростелеком10 Холдинг МРСК

11 Мосэнерго12 НоваТЭК13 Аэрофлот14 Распадская15 Интер РАО ЕЭС

16 МТС17 Газпром18 Магнитогорский МК19 Сургутнефтегаз, прив.20 Газпром нефть

21 Северсталь22 Норильский никель23 Уралсвязьинформ24 ВТБ25 Сбербанк

26 ЛУКойл27 Татнефть28 Уралкалий29 Роснефть30 ФСК ЕЭС

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-10,2

-50

300250

100150200

50

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0

биржевая площадь

Российский рынок продолжает демонстрировать рост. Море ликвидности в мире пытается найти себе применение, и иногда ее частички доходят и до России

ТРИЛЛИОННАЯ ПОДДЕРЖКА

Во вторую половину января рос-сийский рынок акций продемон-стрировал широкий диапазон ко-

лебаний. Он успел обновить более чем двухлетний максимум, скорректиро-ваться вниз на 4–5% и опять начать вос-хождение. В частности, индекс ММВБ по-вышался практически до 1789 пунктов, РТС — до 1922 пунктов — очередных мак-симумов с лета 2008 года. Американские рынки, традиционно задающие тон ди-намике остальных фондовых площадок, и вовсе во второй половине января не корректировались и сейчас находятся на многолетних максимумах.

США ОТВОДЯТ ЯПОНСКИЕ БЕДЫПокупательский бум на американском рынке акций связан с огромным объе-мом свободных денежных средств, ско-пившихся сейчас на балансах крупней-ших американских компаний. Более $1 трлн — это рекордный показатель за всю историю по отношению к стоимости их активов.

Эти деньги создают благоприятную среду для покупок акций, подогревая

активность в сфере слияний и погло-щений. Компании в условиях большого объема свободного кэша идут на выкуп собственных акций с рынка. К примеру, Intel намерена выкупить своих бумаг на $10 млрд в дополнение к $4,2 млрд, объ-явленным ранее.

Более того, столь массивная денеж-ная подушка позволила игрокам рын-ка полностью проигнорировать слабые данные отчетности американских бан-ков за прошедший квартал. Любые по-пытки индексов просесть натыкались на шквал покупок — спекулянты спе-шат выкупить любое понижение, что ве-дет рынок обратно — к локальным мак-симумам.

Для российского рынка дополнитель-ным стимулом к продолжению роста ста-ло то, что цена на нефть не спешит пере-ходить в падающий тренд. Да и как же может быть иначе? ФРС США продолжа-ет придерживаться самой мягкой за всю историю денежно-кредитной политики. Ставка сохранена на уровне 0–0,25% годо-

вых, а объем выкупа казначейских обли-гаций в $600 млрд подтвержден.

При этом даже понижение агент-ством Standard & Poor’s долгосрочного рейтинга Японии с AA до AA– практи-чески не принесло негативного измене-ния на рынок.

«БЫЧЬЯ» НЕФТЬМежду тем российский рынок акций живет с оглядкой на нефть. Ее цена, ка-залось бы, уже вышедшая на красивый уровень $100 за баррель (по марке Brent), вдруг «споткнулась» и даже сходила ниже $95 за «бочонок», потянув за собой вниз и российский рынок акций. Как выяс-нилось, министр нефти Саудовской Ара-вии Али аль-Наими считает, что «цены на черное золото в этом году не изменят-ся по сравнению с прошлым годом». По-видимому, лучшие друзья американцев из ОПЕК готовы нарастить объемы добы-чи, если понадобится.

Негодование вызывает и увеличение до рекордного уровня (около $12) разни-


10Рубрику ведут МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

цы цен на нефть марки Brent и WTI при том, что американская WTI по составу качественнее североморского Brent. Го-ворят, что это вызвано затовариванием хранилища в Кушинге, поддерживаю-щего торги по марке WTI. Однако не ис-ключено, что виноват и низкий спрос на топливо в крупнейшем его потребите-ле — США.

РОСТ НА ЭНЕРГИИОсновной корпоративной историей на рынке, вызвавшей рост акций «Роснеф-ти», стала новость о начале стратегиче-ского партнерства и об обмене акциями между ней и BP. Британцы, имея богатый (в том числе и печальный) опыт работы на шельфе, используют его совместно с «Роснефтью» в деле добычи углеводоро-дов на российском арктическом шельфе.

В секторе электроэнергетики впечат-ляющий рост демонстрируют акции ФСК ЕЭС. Этому способствуют сообщения о планах компании получить листинг на международной торговой площадке, ско-рее всего, на Лондонской фондовой бир-же (LSE). Это увеличит открытость ком-пании, расширит круг ее инвесторов и в конечном счете приведет к росту капита-лизации. После этого российские власти рассмотрят вариант размещения 4,11%

акций ФСК среди инвесторов в рамках приватизации. При этом цена продажи будет не ниже 50 коп. (номинал акции) при текущих 45 коп.

Во втором эшелоне стоит отметить повышение привилегированных акций МДМ-банка более чем на 15%. По ито-гам 2010 года банк продемонстрировал рост прибыли более чем в два раза, до 2 млрд руб., это произошло за счет роспу-ска резервов в IV квартале 2010 года, по итогам которого чистая прибыль соста-вила 7 млрд руб., перекрыв убытки от ра-боты за девять месяцев.

Таким образом, за 2010 год банк запла-тит фиксированный дивиденд 2,4 руб. на привилегированную бумагу. Это дает ре-кордную дивидендную доходность — 13% к текущей цене (18 руб.) и заметный по-тенциал роста к закрытию реестра в мае.

Можно выделить возросший спрос на акции «Газпрома». Явно фонды задались целью «загнать» цену акций газового мо-нополиста выше 200 руб., а по пути вы-садить как можно больше «шортистов» из позиций. В качестве новостного под-спорья здесь использовались сообщения о том, что Россия и Бельгия обсуждают возможность увеличения поставок рос-сийского газа на бельгийский рынок. Это даст российскому концерну боль-шую уверенность на европейском рын-ке, где его позиции в последнее время по-шатнулись.

ЗАБОР «СТОПОВ»Рост акций «Газпрома» традиционно счи-тается завершающим. В этом смысле на-зревшая еще в начале декабря коррекция рынка акций РФ процентов на 20 вполне вероятна. Да и ожидания того, что Банк Китая наконец-то разрешится повыше-нием учетной ставки (еще в этом году по восточному стилю — до 3 февраля), могут испугать покупателей.

Однако очень дорогой евро, по-прежнему стремящаяся к $100 за баррель стоимость нефти и крепнущий рубль (он уже подошел к максимумам с мая про-шлого года) создают благоприятный фон для покупок российских акций. Поэтому не исключено, что перед тем, как начать полномасштабную коррекцию, рынок еще раз обновит локальный максимум. D'


11

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного трен-да биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

D-ШТРИХ

12№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Полюс Золото, PLZL

Русгидро, HYDR

Сбербанк, SBER

Газпром, GAZP

ЛУКойл, LKOH

Роснефть, ROSN

Татнефть, TATN

Норильский никель, GMKN

Сургутнефтегаз, SNGS

Уралсвязьинформ, URSI

* Курс $ = 31,3 руб. Источники: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

57,79

0,05

3,64

6,62

63,72

8,32

5,39

252,85

1,13

0,05

79,17

0,0688

4,4

7,96

73,21

9,04

5,51

246,27

1,09

0,0421Консенсус- прогноз, %

Цена в РТС*, $Компания, тикер Целевая цена*, $ 10 20-10 30 40

14,9 1898,32 руб.

2,2 160,58 руб.

33,722 руб.

1,495 руб.-16,1

8,6 247,89 руб.

7532,33 руб.

33,7 1,533 руб.

37,0 1721,7 руб.

20,7 108,56 руб.

20,3 197,07 руб.

-20 0

-3,7

-2,6

«РОСИНТЕР»: UPSIDE СТАЛ БОЛЬШЕ Портфельные инвесторы избавляются от акций ресторанного холдинга. Так, компания «Ренессанс брокер» в середи-не января сократила свою долю в «Ро-синтере» с 6,24 до 5,77%, а вслед за ней 17 января Renaissance Securities (Кипр)

также продала часть своих акций в ре-сторанном холдинге, уменьшив свой па-кет с 10,82 до 9,76%. В результате этого акции эмитента подешевели на 10% с на-чала года.

В целом же новостной фон для компа-нии в этом месяце был достаточно пози-тивным. Во-первых, ММВБ перевела ее обыкновенные акции из текущего ко-тировального списка А второго уровня в котировальный список A первого уров-ня, что, безусловно, должно повысить ее инвестиционную привлекательность. А во-вторых, представленные 25 янва-ря операционные результаты «Росинте-ра» хоть и являются нейтральными для компании, но демонстрируют ряд поло-жительных тенденций. В частности, как отмечают аналитики «ТКБ капитала»,

растет число посещений (против серьез-ного падения в прошлом году). Достаточ-но хорошо выглядят и продажи, если сравнивать их с 2009 годом. В 2011 году «Росинтер» должен сфокусироваться на развитии и повышении операционной эффективности.

БАНК МОСКВЫ: ТРЕТИЙ ЛИШНИЙГлава ЦБ РФ Сергей Игнатьев 24 января заявил, что продажа пакета московско-го правительства в Банке Москвы долж-на происходить на открытом конкурсе. После чего Альфа-банк направил мэру Москвы Сергею Собянину, руководите-лю ФАС Игорю Артемьеву и главе ЦБ РФ Сергею Игнатьеву официальные пись-ма, в которых выразил намерение при-обрести до 100% банка. В результате ко-тировки Банка Москвы выросли на 17%. Напомним, что столичное правитель-ство готовится приватизировать свой 46-процентный пакет акций в Банке Мо-сквы и главным претендентом на него является государственный банк ВТБ.

Большинство экспертов считают, что покупка Альфа-банком Банка Мо-сквы маловероятна, так как потребу-ет колоссального вливания в капитал банка-приобретателя. Так, в «Уралсибе» отмечают, что приобретение 46,48% ак-ций Банка Москвы может стоить Альфа-банку $3,6–3,9 млрд, а по состоянию на конец первого полугодия ликвидные ак-

тивы Альфа-банка составляли $3,8 млрд. Таким образом, на покупку Альфа-банку пришлось бы потратить практически всю имеющуюся у него ликвидность. Более того, 28 января, в день сдачи номе-ра в печать, должен был измениться со-став совета директоров Банка Москвы.

Среди возможных кандидатов — прези-дент ВТБ Андрей Костин и первый зам-предправления ВТБ Михаил Кузовлев. Так что ВТБ остается претендентом но-мер один.

Ис ход я из от четности по РСБУ за 2010 год, Банк Москвы заработал 11,4 млрд руб. Чистые процентные дохо-ды (аналог выручки) выросли на 28%, до 39,9 млрд руб. В целом же отчетность яв-ляется достаточно нейтральной и никак не отразилась на котировках акций. Ис-ходя из фундаментальных показателей, общая консенсус-рекомендация «дер-жать» кажется абсолютно оправданной. Однако интрига, связанная с привати-зацией 46% банка, еще остается акту-альной и может преподнести свои сюр-призы.


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

Ист

очни

ки: д

анны

е ко

мпа

ний,

СП

АРК

, «Тр

ойка

Диа

лог»

новости компаний

«Росинтер»Рыночная цена, $ 22,9

Консенсус-прогноз цены, $ 27,8

Консенсус-рекомендация покупать

P/E 12,2

EV/EBITDA 50,2

P/B 1,2

Банк МосквыРыночная цена, $ 43


Консенсус-рекомендация продавать

P/E 16,2

EV/EBITDA —

P/B 1,7

D-ШТРИХ

13№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011


«БАЛТИКА»: СТАВКА НА ДИВИДЕНДЫПо мнению аналитиков «Тройки Диа-лог», акции «Балтики» — уникальная возможность сделать ставку на выпла-ту дивидендов. У компании самые вы-сокие среди производителей потреби-тельских товаров свободные денежные потоки, и она распределяет в виде ди-видендов 60% чистой прибыли. Тем не менее показатели рынка пива ухудша-ются: потребление приближается к европейским уровням, а повышение налогов сказывается на рентабельно-сти. Акции «Балтики», подорожавшие на 67% в 2010 году, сейчас все еще на 18% дешевле аналогов с развивающих-ся рынков по прогнозному коэффици-енту EV/EBITDA по оценке на 2012 год. Однако этот дисконт вполне оправ-дан, учитывая низкую ликвидность и неопределенность относительно на-мерений мажоритарного акционера, датской компании Carlsberg, консо-

лидировать оставшуюся часть компа-нии. Напомним, что Carlsberg владеет 89-процентной долей в «Балтике», чем объясняется небольшая доля акций в свободном обращении и их низкая ликвидность — их совокупный оборот в РТС и на ММВБ в 2010 году составил лишь $30 млн.

Текущая дивидендная доходность по ак-циям составляет около 13%. Минусом для акционеров является тот факт, что с 2010 года компания перестала публиковать отчетность по МСФО. В связи с этим оцен-ка акций предприятия затруднена.

НЛМК ОБЗАВЕЛСЯ СВОИМ УГЛЕМ Новолипецкий металлургический ком-бинат победил в конкурсе на право раз-ведки и добычи коксующегося угля на Усинском месторождении в Республике Коми. Усинское месторождение содер-жит 227 млн тонн твердого коксующе-гося угля марки Ж. НЛМК планирует по-строить здесь рудник и обогатительную фабрику, способную давать по 4,5 млн тонн концентрата в год. «Ведомости» пишут, что совокупный объем инве-стиций в проект оценивается в районе 45,5 млрд руб. ($1,5 млрд) — не ожиданно высокая цифра для месторождения, рас-положенного неподалеку от железнодо-рожной ветки и в регионе с достаточ-но развитой инфраструктурой. Первый уголь на Усинском планируется добыть в 2016 году.

В «Тройке Диалог» победу НЛМК в конкурсе считают большим успехом, хотя отмечают, что немедленного вли-яния на финансовые показатели она не окажет. Напомним, что НЛМК ведет еще один схожий проект — месторождение Жерновское, где строительство рудника должно начаться в нынешнем году. Не-

смотря на то что любое новое месторож-дение — особенно при шахтном методе освоения и особенно в угольной отрас-ли — требует, как правило, больше вре-мени на освоение, чем первоначально планируется, НЛМК в недалеком буду-щем явно намерен добиться полной са-модостаточности в плане поставок кок-

сующегося угля. Совокупный объем добычи на Усинском и Жерновском ме-сторождениях должен составлять около 7,5 млн тонн в год, что превзойдет пред-полагаемые потребности НЛМК после внедрения в 2012–2013 году на липец-ком заводе технологии пылеугольного вдувания. Эту новость можно считать

плохой для «Распадской», которая, пусть и в долгосрочной перспективе, может лишиться важного заказчика.

Опубликованные НЛМК производ-ственные результаты за четвертый квартал 2010 года, как и ожидалось, оказались хорошими. Большинство до-черних предприятий компании про-должали работать почти на полную мощность. При этом менеджмент под-твердил финансовые оценки на четвер-тый квартал 2010: выручка — $2,3 млрд, рентабельность по EBITDA — около 25%. Сейчас акции НЛМК выглядят пере-купленными, поэтому рекомендация «держать» для них является вполне справедливой. D'

Информация, представленная в данной рубрике, отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

новости компаний

Рубрику ведет МАКСИМ РЕМИЗОВ

«Балтика», прив.Рыночная цена, $ 43,6


Консенсус-рекомендация держать

P/E 12,9

EV/EBITDA 8,9

P/B —

НЛМКРыночная цена, $ 4,3


Консенсус-рекомендация держать

P/E 14,5

EV/EBITDA 10,6

P/B 2,6


валютные игры

Украина $1 = 7,94 UAH 1 RUR = 0,27 UAH

Белоруссия $1 = 3012 BYR 1 RUR = 101,32 BYR

Литва $1 = 2,53 LTL

Латвия $1 = 0,51 LVL

Эстония $1 = 11,79 EEK

Канада $1 = 1,00 CAD

Дания $1 = 5,44 DKK

Швейцария $1 = 0,94 CHF

Великобритания $1 = 0,63 GBP

Норвегия $1 = 5,75 NOK

Швеция $1 = 6,48 SEK

Мексика $1 = 12,04 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,67 BRL

Марокко $1 = 8,21 MAD

Тунис $1 = 1,41 TND

Евросоюз $1 = €0,73

ЮАР $1 = 7,07 ZAR

США €1 = $1,37

Польша $1 = 2,83 PLN

Чехия $1 = 17,69 CZK

Венгрия $1 = 201,60 HUF

14

ния была всего на полпроцента выше, чем у пятилетних немецких госбондов, славя-щихся почти железобетонной устойчиво-стью. Распределение долговой нагрузки позволит освободить Европейский цен-тробанк от несвойственных ему функ-ций выкупа долга испытывающих про-блемы стран за счет все новых денежных эмиссий. Впрочем, праздновать оконча-ние кризиса европейских долгов рано: вы-сокий спрос на аукционе вряд ли можно считать «честным» индикатором доверия инвесторов. Популярность размещения

Восхождение евро, взявшее старт в первой декаде января, продолжает-ся, даже несмотря на в целом пози-

тивные сигналы о состоянии американ-ской экономики. Менее чем за месяц его котировки к «американцу» прибавили бо-лее 7%, курс подскочил до $1,38 и пока не собирается серьезно корректироваться вниз. Интерес к единой европейской ва-люте подогревается появлением призна-ков улучшения ситуации с долгами стран еврозоны. В частности, речь идет о выхо-де в обращение по сути единых бондов ев-розоны, что является очередным шагом к дальнейшей финансовой интеграции региона. Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF), призванный поддер-жать экономики проблемных государств Старого Света, успешно разместил дебют-

ный выпуск облигаций на €5 млрд сроком на пять лет. Спрос более чем в восемь раз превысил объем эмиссии. Государствен-ные агентства скупили 38% выпуска, при этом только одна Япония, как и обещала, приобрела пятую часть бумаг. Дороговиз-на привлечения средств для уменьшения бюджетных дефицитов (которой так опа-сались аналитики), размазывающая ри-ски по весьма неоднородным по финансо-вому благополучию странам валютного союза, на деле оказалась некритичной. Так, доходность (2,89%) по итогам размеще-

ЕВРО ПОТОРОПИЛСЯ С ВЫХОДОМ ИЗ КРИЗИСАЕвро продолжил рост на фоне признаков завершения долгового кризиса в Европе. Однако отсут-ствие в последнее время мощного движения вверх может говорить об исчерпании текущего по-тенциала повышения и вероятной коррекции

Иностранные инвесторы могут потребовать более серьезных премий за хранение японских долгов, что

увеличит долговое бремя через рост процентных ставок

№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011 D-ШТРИХ

валютные игры

Египет $1 = 5,83 EGP

Турция $1 = 1,57 TRY

Япония $1 = 82,22 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,30 NZD

Австралия $1 = 1,00 AUD

Гонконг $1 = 7,79 HKD

Китай $1 = 6,59 CNY

Казахстан $1 = 146,80 KZT 1 RUR = 4,94 KZT

Россия $1 = 29,73 RUR €1 = 40,71 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 30,80 THB

Индия $1 = 45,61 INR

Израиль $1 = 3,62 ILS

15

было единогласно поддержано всеми чле-нами FOMC, включая ратующих за повы-шение ставки «ястребов». В итоге долларо-вые «быки» не получили идеи для игры на повышение, а на мировых рынках вновь продолжился рост рисковых активов, со-провождающийся выходом из доллара и американских госбумаг.

Весьма неожиданным ударом для рын-ка стало и понижение рейтинга Японии, вслед за логичной просадкой иены вы-звавшее падение других валют, включая евро, против доллара. Здесь стоит сделать небольшое отступление и напомнить об опасности событий в Европе на примере Страны восходящего солнца. В S&P счи-тают, что у Японии нет последователь-ной стратегии по решению долговых про-блем. Хотя японцы не уникальны в этом (рыльце в пуху также и у многих европей-ских стран, где кредитные кризисы лишь усугубили положение, но не стали его причиной; не все в порядке на этом фрон-те и у Штатов), рейтингеры были вынуж-дены пойти на непопулярный шаг из-за длительности и структурной глубины ее кризисного состояния. Японский долг по

предопределили новизна инструмента и политические мотивы. Интересно, что уже на следующий день после события значения CDS — стоимости риска — стран PIIGS возобновили рост.

Тем не менее продолжающуюся «евро-эйфорию» на рынках оказалось не по си-лам остановить ни заседанию ФРС США, в преддверии которого весьма вероятны были коррекция и уход в безопасные ак-тивы, ни даже неожиданному пониже-нию рейтинга Японии агентством S&P. Сама встреча представителей Федрезерва только оказала поддержку денежной еди-нице валютного союза. Заседание не при-несло абсолютно никаких сюрпризов от-носительно сроков начала ужесточения кредитной политики: программа QE2 в ближайшее время свернута не будет, и финансовые власти продолжат скупать госбумаги на рынке. Сухие и обтекаемые формулировки заявления ФРС донесли до рынков главное — в условиях низкой инфляции и высокой безработицы ожи-дать какого-либо ужесточения кредитно-денежной политики пока не приходит-ся. Таким образом, позиция финансовых властей США продолжает играть против доллара. Что касается объемов количе-ственного смягчения, то они остались не-изменными — $600 млрд, а это решение

отношению к ВВП составлял уже 170% пе-ред началом кредитного кризиса, потому изначальные позиции страны в списке на пересмотр были хуже, чем у других. Учитывая стремительно стареющее на-селение страны, вскоре государственная задолженность превысит финансовые активы домохозяйств. Далее — по нарас-тающей: иностранные инвесторы могут потребовать более серьезных премий за хранение японских долгов, что само по себе увеличит долговое бремя через рост процентных ставок. Впрочем, вернемся к евро, более значительного снижения ко-тировок которого на фоне решения S&P удалось избежать благодаря продолжаю-щимся разговорам относительно инфля-ции в еврозоне и вместе с ней повышения ставок ЕЦБ. В частности, некоторые чле-ны совета банка считают, что Европей-ский ЦБ больше не может позволить себе игнорировать рост импортных цен, угро-жающий стабильности региона. Кроме того, не исключено, что инфляция может продолжить рост и в краткосрочной пер-спективе превысить целевой ориентир начавшегося года. В то же время другие представители регулятора не ожидают изменения учетной ставки в первой поло-вине 2011 года.

Противостояние в главной паре рынка вкупе с повышением стоимости сырья — идиллическая картина для российского рубля, котировки которого на ММВБ не только надежно окопались ниже отмет-ки 30 руб. за доллар, но и стали прибли-жаться к уровню 29,5. Кроме перечислен-ных факторов поддержку отечественной валюте оказывают перспективы повы-шения внутренних ставок, так как пред-ставители Центробанка дали понять, что инфляционные ожидания заставляют приступить к ужесточению монетарной политики. Первый «звонок» будет как раз в день выхода номера журнала — 31 янва-ря, на которое запланировано заседание Банка России. Аналитики считают, что по его итогам основные ставки могут быть увеличены на 25 базисных пунктов. Еще столько же они могут прибавить до конца первого квартала. На более резкие движе-ния ЦБ вряд ли решится. D'

Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — марокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чеш-ская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

W

D-ШТРИХ

16№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

налетай — распродажа

МЕНЯЮ ОДИН ПОДЕРЖАННЫЙ «БОИНГ» НА ДВА НОВЫХ АЭРОПОРТА

ДЕНИС ПАНАСЮКчастный инвестор, forum.denpanas.ru — форум об акциях второго эшелона

В 2011 году государство продаст с молотка множество инфраструктурных объектов. Среди них есть и аэропорты — сектор, который только зарождается


коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; фотография: ИТАР-ТАСС

Из-за отсутствия внятной стра-тегии государства в отрасли авиаперевозок в этом сегмен-те долгое время не происхо-

дило никаких особо значимых собы-тий: аэровокзалы некрупных городов

сформировалось несколько частных структур, готовых инвестировать в аэропорты («Новапорт», «Ренова», «Базэл аэро»), а также владеющих контроль-ными и блокпакетами в региональных «воздушных гаванях».

медленно умирали (а многие умер-ли окончательно), в богатых городах и городах-миллионниках жили, в сто-лицах (Москва, Санкт-Петербург) даже развивались (см. таблицу 1). Несмотря на это, в России уже в начале XXI века

D-ШТРИХ

17№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

ВАКУУМТак или иначе, рынок аэропортовой ин-фраструктуры ранее не баловал обще-ственность прорывными проектами. Из значимых сделок второй половины про-шлого десятилетия (2005–2009 годы) мож-но, пожалуй, отметить только следующее:

— Приход первого иностранного игрока. В сентябре 2007 года австрий-ская Meinl Airports International приоб-рела 100% акций ОАО «Международный аэропорт Улан-Удэ» за $24 млн. Австрий-цы планировали вложить еще $100 млн, чтобы резко увеличить пассажиропо-ток, который на момент покупки со-ставлял примерно 150 тыс. человек в год. В связи с кризисом 2008 года счаст-ливого конца эта история не получила. Потратив около $1 млн, австрийская компания выставила аэропорт Улан-Удэ на продажу в сентябре 2010 года всего лишь за $5 млн.

— Аукцион по продаже 100-про-центного пакета государства в ОАО «Международный аэропорт Сочи» в ноябре 2006 года. До аукциона среди претендентов на владение компанией назывались «Базовый элемент», част-ные акционеры Внуково, «Аэрофлот» и т. п. Всего в торгах приняли участие пять организаций. При стартовой цене 3,5 млрд руб. было сделано более 50 ша-гов, и итоговая цена продажи состави-ла 5,5 млрд руб. Победителем стало ООО «Стратегия-Юг» — структура, аффили-рованная с «Базэлом» Олега Дерипаски. Помимо структур «Базового элемента» в аукционе приняли участие «Ренова» и одна из частных нефтяных компаний.

Таким образом, это событие показа-ло, что у частных акционеров есть инте-рес к крупным аэроузлам. Они готовы покупать контроль в компаниях за до-вольно приличные суммы и инвестиро-вать в аэропорты миллиарды рублей.

В ПОИСКАХ ИНВЕСТОРОВ И ПОЛОССтагнация и загнивание могут длиться сколь угодно долго, пока в дело не вме-шаются обстоятельства. Такими обсто-ятельствами в области авиаперевозок стали рост пассажиропотока (все боль-ше и больше людей предпочитают ле-тать самолетами, а не передвигаться по суше) и планы по проведению чем-пионатов мира по футболу в 2018-м и 2022 году (тогда это были только пла-ны). В отличие от зимней Олимпиа-

ды-2014 в Сочи, чемпионат мира дол-жен был пройти в нескольких городах России, что требовало наличия в них не только современных стадионов, но и прочей инфраструктуры: гостиниц, вокзалов и аэропортов.

Столкнувшись с проблемой запусте-ния, власти России должны были вы-брать одну из альтернатив по развитию системы авиаузлов: создать единую холдинговую структуру по управлению аэропортами, находящимися под кон-тролем государства (на базе Минтран-са или Шереметьево), или продать кон-трольные и блокпакеты аэровокзалов частным инвесторам. В итоге был вы-бран второй путь. В то же время часть контрольных пакетов региональных аэропортов — городов Омск, Тюмень (Рощино), Самара (Курумоч) — была пе-редана из федеральной собственности властям этих регионов.

Для привлечения частных инвесто-ров Минтранс начал повсеместную под-держку развития региональных хабов. Это значит, что теперь аэропорты фе-деральных округов (Кольцово, Толмаче-во) будут принимать рейсы из столиц ближайших регионов и самолетами большей вместимости отправлять пас-сажиров далее по маршрутам. Помимо развития региональной авиации про-

грамма подразумевает строительство новых и реконструкцию существующих взлетно-посадочных полос в региональ-ных аэропортах. Это позволит прини-мать самолеты в большем количестве и с большей пассажировместимостью, что должно избавить московские авиа-узлы от излишнего количества транзит-ных пассажиров (сегодня 70% направля-ющихся за рубеж концентрируются в столице).

Кстати, это достаточно острая про-блема, так как в 2011 году одновремен-но закрываются на реконструкцию две взлетно-посадочные полосы — в Домо-дедово и Внуково, и их альтернативой могут выступить аэропорты Новоси-бирска, Екатеринбурга и Самары. Не-обходимость принятия подобного ре-шения назрела в связи с декабрьскими проблемами с прилетом / вылетом пас-сажиров из Шереметьево и Домодедо-во — крупные региональные аэропор-ты в это время работали практически без сбоев.

ДОПТРАТЫЗачем частным инвесторам аэропор-ты? В одной старой передаче говори-лось: «Кролики — это не только цен-ный мех, но и три-четыре центнера диетического легкоусвояемого мяса».



Аэропорт становится не просто услугой по перевозке из пункта А в пункт Б, а комплексом услуг. Поэтому вложение

миллиардов рублей принесет неплохую отдачу

W

D-ШТРИХ

18№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

Так вот, аэропорт — это не только бе-тонная полоса и здание, но также пар-ковки, питание, развлечения, аренда, топливозаправка.

Для многих владельцев аэровокзалов основной задачей является не просто увеличение пассажиропотока, но уве-личение времени пребывания потен-циальных пассажиров в зоне действия предлагаемых услуг. Другими словами, старая схема — приехал за час до вы-лета, прошел регистрацию, сел в само-лет — должна трансформироваться в новую: приехал за 2,5–3 часа, прошелся по магазинам, покушал, поиграл в раз-решенные законом игровые автоматы и т. п. Таким образом аэропорт должен предлагать не просто услугу по быстрой перевозке пассажиров из пункта А в пункт Б, но целый комплекс услуг. По-этому, как показывает зарубежный опыт, вложение миллиардов рублей «длинных» денег может принести не-плохую отдачу.

Не зря основные игроки отрасли принимают активное участие в борьбе за право на покупку и реконструкцию международного аэропорта Нижнего Новгорода, имеющего довольно неболь-шой пассажирооборот (менее 300 тыс. человек в год). По условиям тендера по-бедитель должен выкупить в ходе доп-эмиссии 73% акций стоимостью около 710 млн руб. и вложить в реконструк-цию аэропорта не менее 3,3 млрд руб. Получается, что инвесторы представ-ляют, каким образом можно отбить 4 млрд руб. инвестиций даже в неболь-шой региональный аэровокзал.

РАССТАНОВКА СИЛНа пороге первого и второго десятиле-тий XXI века на российском аэропорто-вом рынке существует несколько круп-ных игроков:

тельства и обслуживания аэропортов. Но сделка между ВЭБом и «Новапортом» так и не состоялась.

ЧТО ЖДЕТ ОТРАСЛЬ В 2011 ГОДУ?«А причем здесь фондовый рынок?» — можете спросить вы. Ведь на бирже не торгуются ни «Новапорт», ни «Ренова», ни «Базэл аэро»: простой спекулянт не в силах приобрести контрольные и блок-пакеты — слишком дорого. Дело в том, что середина-конец 2010 года просто пе-стрили новостями о предстоящих сме-нах собственников в крупных россий-ских аэропортах. Перечислю главные:

1. Приватизация контрольного пакета акций аэропорта Внуково, принадлежа-щего городу Москве.

2. Приватизация и IPO аэропорта Ше-реметьево.

3. Продажа государством блокпакета акций в аэропорте Кольцово.

4. Продажа государством блокпакета акций в аэропорте Анапа.

5. Продажа государством контрольно-го пакета акций в аэропорте Толмачево.

6. Самое главное — IPO аэропорта До-модедово.

Согласно моей теории, в случае если крупная компания из какого-либо сег-мента впервые выходит на рынок, про-водит IPO, можно ожидать, что другие компании из этого сегмента будут расти в цене. Но не просто расти, а подтяги-ваться по финансовым показателям к показателям размещаемой компании.

Действительно, ни Домодедово, ни Шереметьево сегодня не торгуются на биржах, однако в вышеуказанном спи-ске есть компании, акции которых име-ют котировки на продажу в РТС. Именно об этих компаниях (и трех крупнейших аэропортах России) я вкратце расскажу далее. Итак, самыми крупными аэро-портами в России являются московские хабы. На три из них приходится до 70% международного авиасообщения самой большой в мире страны.

1. Само государство владеет аэропор-том Шереметьево, контрольными паке-тами аэропортов Толмачево, Ростов-на-Дону, блокпакетами Кольцово и многих других региональных аэропортов.

2. Город Москва владеет контрольным пакетом аэропорта Внуково.

3. «Базэл аэро» — контрольные паке-ты в аэропортах Краснодара, Сочи, Ана-пы, Геленджика.

4. «Ист лайн» — управление аэропор-том Домодедово.

5. «Новапорт» — контрольные пакеты в аэропортах Челябинска, Томска, Бар-наула, Читы, блокпакеты в аэропорте Астрахани и Толмачево.

6. «Ренова» владеет контрольным па-кетом аэропорта Кольцово.

В конце 2009 года, после нескольких лет относительного затишья, на рынке аэропортов началась активность, ини-циаторами которой стали сразу несколь-ко крупных игроков. В частности, еще одним участником рынка хотел стать Внеш экономбанк. В ноябре 2009 года СМИ сообщили, что холдинг «Новапорт» собирается продать часть активов ВЭБу или Банку развития (менее контрольно-го пакета). Еще одним вариантом было приобретение ВЭБом паев двух россий-ских ПИФов, создаваемых УК «Ренессанс капитал», на сумму до $200 млн. Эти фон-ды должны были инвестировать сред-ства в проекты на территории России и стран СНГ, в том числе в области строи-



Табл. 1. Крупнейшие аэропорты России по объему пассажиропотока

Название Город Пассажиропоток в 2009 году, млн человек в год

Прирост в 2010 году, %

Прогнозируемыйпассажиропоток на 2010 год, млн человек в год

Домодедово Москва 18,676 20,0 22,41

Шереметьево Москва 14,674 32,1 19,38

Внуково Москва 7,730 21,6 9,40

Пулково Санкт-Петербург 6,758 26,1 8,52

Кольцово Екатеринбург 2,092 28,1 2,68

Толмачево Новосибирск 1,804 25,5 2,26

Пашковский Краснодар 1,571 34,0 2,10

Сочи Сочи 1,375 39,0 1,91

Источник: данные компаний

Табл. 2. Стоимость аэропортовНазвание Тип акций Кол-во

акций, штук Тикер в РТС Лучшая цена напродажу в РТС, $

Капитализация (по цене продажи), $ млн

Домодедово — — — — 4000

Шереметьево — — — — 2000

АнапаАО 175 268 anap 125 25

АП 32 400 anapp 100

КольцовоАО 179 290 aklc 1000 197

АП 59 763 aklcp 300

ТолмачевоАО 4 666 520 atlm 19 100

АП 1 555 510 atlmp 7

Источники: данные компаний, РТС

фотографии: ИТАР-ТАСС/ Виктор Клюшкин; из архива фотослужбы

D-ШТРИХ

19№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

ДОМОДЕДОВОПо данным СМИ, аэропорт контролиру-ется Валерием Коганом и Дмитрием Ка-менщиком. Уже весной 2011 года органи-зация планирует IPO, в рамках которого намерена привлечь до $1 млрд. Деньги нужны на реализацию инвестпрограм-мы аэропорта до 2015 года, которая со-ставляет 97 млрд руб. В частности, под-разумевается строительство нового пассажирского терминала, парковки, посадочной галереи с телетрапами. Так-же руководство Домодедово рассчитыва-ет, что государственный бюджет РФ вы-делит деньги на строительство третьей взлетно-посадочной полосы (ВПП).

ШЕРЕМЕТЬЕВОГосударство контролирует 100% ак-ций аэропорта. При подготовке к IPO в 2008 году бизнес оценивался более чем в $2 млрд. В 2011-м планы по прода-же бумаг были озвучены вновь — цен-ник не изменился. В случае же строи-тельства третьей ВПП в Шереметьево капитализация аэропорта может вы-расти как минимум еще на 50%. В пла-нах государства первоначально значи-лось строительство ВПП именно в этом транспортном узле, но лоббисты из До-модедово хотят перетянуть финансиро-вание к себе.

Среди приоритетных проектов сле-дует отметить строительство термина-ла бизнес-авиации и грузового мульти-модального комплекса.

Так или иначе, но в екатеринбург-ском аэропорту «Ренова» обкатала мо-дель авиабизнеса и теперь планирует ее растиражировать. Ближайшей задачей компании является создание на базе аэропорта Кольцово совместного пред-приятия по управлению аэропортом Курумоч (Самара). Участниками СП ста-нут Самарская область и ОАО «Аэропорт Кольцово». В случае победы последне-го в конкурсе по выбору инвестора для Международного аэропорта Нижний Новгород, самарская схема будет приме-нена и здесь. Так что екатеринбургский авиаузел ожидает радужное будущее.

Однако в покупке акций этого пред-приятия есть и очевидные минусы. Кон-трольным пакетом владеет «Ренова», и трудно ожидать, что аукцион по продаже государственного блокпакета привлечет сторонних покупателей. Также не стоит исключать того, что госпакет ОАО «Аэро-порт Кольцово» будет не продан, а пере-дан властям Свердловской области. Тогда планы по экспансии Кольцово в другие регионы могут быть нарушены.

ВОРОТА НА МОРЕАэропорт города Анапы с пассажиропото-ком около 600 тыс. человек в год работа-ет для отдыхающих на российском юге. Владельцем южной гавани является ком-пания «Транспорт АМД» (подконтрольная «Базэл аэро») — 52,84%. У государства при этом 25,5% акций. В результате прекраще-ния деятельности по реализации авиа-топлива в 2009 году аэропорт снизил вы-ручку почти на 70%, с 1,1 млрд до 350 млн руб., зато выросла рентабельность. С дру-гой стороны, особых планов по развитию аэропорт не имеет: расширяться ему неку-да, а при нынешнем пассажиропотоке это и не нужно. Даже если государство выста-вит свой пакет на аукцион, аэропорт вряд ли привлечет потенциальных инвесторов помимо самого «Базэл аэро».



ВНУКОВОМосква контролирует 74,3% акций ОАО «Аэропорт Внуково» и блокпакет ОАО «Международный аэропорт Внуково». Мэрия планирует продать свои акции в 2011–2013 годах. Предварительно они оцениваются от $1 млрд до $3 млрд. По-тенциальными претендентами на иму-щество Москвы считаются нынешние частные акционеры аэропорта Внуково.

УРАЛЬСКИЙ ХАБТеперь расскажу об аэропортах, акции которых можно приобрести в РТС.

Аэропорт Кольцово, расположенный в Екатеринбурге, — крупнейший по пасса-жиропотоку после столичных (2,68 млн пассажиров в 2010 году). Его управляю-щей компании «Кольцово-инвест» (груп-па «Ренова) принадлежит 51,9% акций, государству — 34,56%. Основная цель «Реновы» в этом проекте — заработать на региональном пассажиропотоке в об-ход транзитной Москвы.

Сейчас в Кольцово строится грузовой комплекс, а его пропускной способности хватит, чтобы в три раза увеличить пас-сажиропоток. Это, в свою очередь, долж-но привлечь региональные перевозки, стыковочные и транзитные рейсы. Для осуществления этой задачи у аэропорта есть детальная программа повышения пассажироперевозок, которая подразу-мевает дотирование авиакомпаний, об-служивающихся в аэропорту Екатерин-бурга, за счет федерального бюджета.

№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

к Олимпиаде или чемпионату мира по футболу) результат таких вложений мо-жет вас порадовать.

Второй вариант — если вы считаете, что инвестиции в России на срок более года — глупость, то существует альтернатива. На-поминаю, что аукционы по продаже доли государства в аэропортах состоятся в 2011 году, поэтому можно попробовать сы-грать на оценке активов для них. Думаю, вряд ли оценка для старта аукциона будет ниже, чем стоимость чистых активов.

Если аукционы состоятся, у вас откро-ется возможность предъявить свои бума-ги по обязательному предложению побе-дителю аукциона. Напомню, что, согласно ФЗ «Об акционерных обществах», при пре-вышении порога 30, 50 или 75% голосую-щих акций победитель обязан выставить обязательное предложение не ниже цены покупки на аукционе. А во всех трех слу-чаях госпакет как раз и превышает 30% (Анапа и Кольцово) или 50% (Толмачево).

Чтобы вы не бежали впопыхах прода-

вать свой подержанный «Боинг», напомню о рисках первого и второго вариантов.

Риск первого варианта — победитель аукциона в результате покупки госпакета и последующего увеличения доли станет владельцем 95% или более акций аэропор-тов и может объявить принудительный выкуп бумаг, что лишит вас возможности инвестировать «на годы». Но, по крайней мере, выкуп должен будет состояться по цене не ниже, чем цена аукциона.

Риск второго варианта — победитель аукциона устроит «дербан» пакета, то есть в течение короткого времени перепро-даст купленный пакет двум-трем разным юридическим или физическим лицам, в результате чего каждое из них станет вла-дельцем менее 30% акций и избавится от обязанности выставлять обязательное предложение. А вы вместо спекулянта ста-нете «инвестором», в плохом смысле этого слова (см. первый вариант).

Поэтому лучше дождаться объявления оценки госпакета в интересующем вас аэропорту и, уже исходя из собственной стратегии, принимать решение о покуп-ке / непокупке акций. D'

«БОИНГ» VS ДВА АЭРОПОРТАПовторю свой тезис: если крупная ком-пания из какого-либо сегмента впервые выходит на рынок, проводит IPO, можно ожидать, что другие компании из этого сегмента будут расти в цене. Но не просто расти, а подтягиваться по финансовым по-казателям к показателям размещаемой компании. Поэтому все вышеперечислен-ные рассуждения о плюсах-минусах, к со-жалению, пусты без финансовых показа-телей (см. таблицу 2, 3).

Согласно каталожным ценам с сай-та корпорации «Боинг», один самолет 767-200ER стоит $144,1 млн, остальные — еще дороже (исключение — старая 737-я модель, цены от $55 млн). Получается, что один новый самолет 767-200ER можно об-менять на 100% акций сразу двух аэро-портов (к примеру, Толмачево и Анапа), а на сдачу купить эшелон мороженого. Даже подержанный «Боинг» стоит около $25 млн, то есть как весь аэропорт Ана-па. Это такая же ерунда, как если бы одно

обычное судно стоило дороже, чем все па-роходство.

На основании этого я делаю вывод, что либо «Боинги» стоят дорого (что не исклю-чено), либо аэропорты по каким-то причи-нам пока дешевы. Ну ладно, планы, прогно-зы, развитие, экспансия, дешевизна — это все замечательно. Ну а как на этом зарабо-тать простому трейдеру?

Предполагаю два возможных варианта.Первый — рассматривать покупку ак-

ций интересных вам аэропортов по ны-нешним ценникам не как спекулятивные бумаги, а как долгосрочные инвестиции. В таком случае через три-семь лет (как раз

СИБИРСКИЙ ТРАНЗИТПожалуй, самой интересной инвести-ционной идеей на текущий момент яв-ляется аэропорт Толмачево. Дело в том, что государство контролирует 51% ак-ций. Еще одним крупным инвестором является компания «Новапорт» (37,3%). Аукцион по продаже госдоли пройдет уже 3 марта 2011 года, и на нем мож-но ожидать сюрпризов. Любой инве-стор, купивший госпакет, станет пол-ноправным владельцем Толмачево, а «Новапорт» может остаться лишь ми-норитарием.

Побороться действительно есть за что. В сентябре 2010 года в аэропорту была введена в эксплуатацию вторая ВПП стоимостью 4,5 млрд руб. Она яв-ляется практически всепогодной, что позволяет сажать самолеты в условиях любой видимости и температуры. Это приводит к резкому увеличению грузо-оборота аэропорта и привлечению де-сятка новых грузоперевозчиков. К тому же аэропорт уже является региональ-ным хабом для авиакомпании S7, и пла-нируется дальнейшее развитие мест-ных перевозок.

Но и это еще не все. «Новапорт», РЖД и Новосибирская область планируют создать на базе аэропорта Толмачево мультимодальный транспортный ком-плекс, включающий железнодорожный и автовокзалы. Общая стоимость про-екта может составить 6,5 млрд руб.

D-ШТРИХ

20



Табл. 3. Прогнозные финансовые показатели аэропортовНазвание Выручка,

$ млн EBITDA,

$ млнСЧА*, $ млн

Капитализация / выручка

Капитализация / EBITDA

Капитализа-ция / СЧА*

Домодедово 500 150 — 8 26,6 —

Шереметьево 270 40 — 7,4 50 —

Анапа 15 6 18 1,6 4,2 1,4

Кольцово 180 40 90 1,1 5 2,2

Толмачево 100 20 150 1 5 0,7

* Сумма чистых активов — это расчетная величина, определяемая как разность между стоимостью активов акционерного общества и его обяза-тельствами. То есть если общество продаст все имущество, взыщет дебиторскую задолженность и вернет кредиторскую, то сумма денег, оставшихся после этих операций, — это и будут чистые активы. Поэтому в условиях некризисной экономики случай, когда биржевая капитализация компании меньше СЧА, бывает очень редко.Источники: данные компаний, СМИ, расчеты автора

Если крупная компания выходит на IPO, то и другие компа-нии этого сегмента будут расти в цене — подтягиваться по

финансовым показателям к размещаемой компании

фотография: из архива фотослужбы

валюта

В кризисную осень 2008 года, когда цены активов падали невообразимыми темпами, множество клиентов броке-ров и инвестиционных компаний искали возможность

быстрой конвертации рублей, выводимых с фондового рынка, в иностранную валюту. Но профучастники не могли помочь им снизить валютные риски, потому что ни тогда, ни до сегодняш-него дня такой возможности не представлялось.

Сегодня российский валютный рынок имеет двухуровневую струк-туру. Торги долларом США ведутся в системе электронных торгов (СЭЛТ) ММВБ. В них имеют право участво-вать только крупные банки. Центро-банк выдвигает ряд требований к размеру капитала и другим характе-ристикам желающих торговать ва-лютой, поэтому для небольших кре-дитных организаций прямой выход на этот рынок закрыт. Желающие купить или продать крупную сум-му в валюте на внебиржевом меж-банковском рынке сегодня также вынуждены обращаться в банки. Физическое лицо вообще не имеет возможности купить или продать валюту по рыночному межбанков-скому курсу.

Однако спрос рождает предложение, и идея, на которую на-толкнули брокеров клиенты осенью 2008 года, к 2011-му вызре-ла внутри биржи РТС и дала плоды. 14 февраля 2011 года под лозунгом «Когда нет денег — нет любви» биржа РТС запускает сервис конверсионных операций RTS Money. В этот день в тор-говых терминалах появится новый инструмент — пара рубль—доллар с кодом USDRUBT0T1. Других валютных пар пока нет, но, во-первых, этот проект в случае успеха может быть легко масштабирован, во-вторых, в российских реалиях он выглядит своего рода революцией, подрывающей устои нашего финансо-вого рынка.

Рассмотрим некоторые возможности, которые предстают в связи с появлением RTS Money. Итак, профучастники смогут в любой момент без дополнительных затрат обеспечить себе и своим клиентам конвертацию денег на поставочном счете по текущему рыночному курсу из рублей в доллар США и обратно.

РТС также вводит объединенную поставку ценных бумаг. Это означает, что профучастники и их клиенты смогут поку-пать ценные бумаги и срочные контракты за валюту и сразу по-лучать валюту от продажи. Технически сделка по продаже цен-

ной бумаги или контракта будет осуществляться на RTS FORTS или RTS Standard за рубли, на которые на RTS Money будет в тот же момент приобретаться валюта для зачисления на счет участ-ника. Однако для самого участника это будет выглядеть как продажа контракта или ценной бумаги за валюту. По итогам операций можно будет получить валюту на руки в банке броке-ра (для этого последнему необходимо иметь валютный счет).

С точки зрения нерезидентов, новая возможность снижает валютный риск, что должно способствовать притоку зарубеж-ных инвесторов. Для небольших банков и инвестиционных компаний РТС создает возможность совершения валютных опе-раций по курсу межбанка напрямую, чего раньше (когда торги долларом велись только на ММВБ) они были лишены. Для физи-ческих и юридических лиц, которым необходимо периодиче-ски покупать или продавать большие объемы валюты, новый рынок дает потенциал совершения конверсионных операций при минимальном спреде и транзакционных издержках. На практике это означает, что каждый гражданин отныне сможет

купить или продать любую сумму долларов по межбанковскому курсу, минуя обменники и кассы банков. Естественно, это предполагает, что клиент должен будет открыть счет у брокера для ведения операций.

Комиссия биржи по конверсион-ным операциям составит 0,0015% суммы сделки. Величина лота — $1000, поэтому биржа получит со сделки около 50 коп. Комиссия по сделке своп — 0,00035%. Скальпер-ская комиссия ровно в два раза мень-ше и в том и в другом случае.

Торги будут осуществляться на условиях частичного гарантийного обеспечения. Его размер будет, по словам представителей биржи, ана-логичен обеспечению по фьючерсу на рубль—доллар. При этом «креди-

тором последней инстанции» в данном случае является рас-четная палата РТС (которая выступает стороной по сделкам на RTS Money), в то время как на ММВБ эту роль играет Централь-ный банк.

Предполагается, что RTS Money будет интересен как спеку-лянтам, так и арбитражерам и способен оттянуть часть кли-ентов от торговли на Forex. Преимущество RTS Money по срав-нению с Forex в том, что в первом случае сделка выводится на реальный рынок и клиент заключает ее с другим таким же участником торгов, что исключает возможные махинации, ха-рактерные для форексных «кухонь». В то же время валютная пара на новом рынке пока всего лишь одна, в отличие от широ-кого спектра, который доступен на Forex.

Как отметил президент группы РТС Роман Горюнов, биржа рассчитывает на перетекание ликвидности с СЭЛТ на новую площадку через крупных маркетмейкеров, которые захотят быть и там и там. В перспективе не исключается присутствие на RTS Money и самого Центрального банка, хотя говорить об этом пока рано, поскольку в российской практике нет подоб-ных прецедентов. D'


21фотография: Fotolia / PhotoXPress

промзона

Мини-революция под флагами РТС на российском валютном рынке

НОЖ В СПИНУ FOREX

ПАВЕЛ БАХОЛДИН

соседи

Взгляд на развитие украинского фондового рынка при непосредственном участии российских ММВБ и РТС

КАК КАЗАКИ ИНДЕКС РАЗГОНЯЛИ

МАКСИМ РЕМИЗОВ

Организованная торговля цен-ными бумагами на Украине стала возможна в 1991 году, когда в стране появился закон

«О ценных бумагах и фондовой бир-же». Однако почти 20-летний путь раз-вития, пройденный местным фондо-вым рынком, никак нельзя назвать бурным. Оценки рейтингового агент-ства Standard & Poor’s (S&P) красно-речиво демонстриру ют взгл я д ин-

весторов: Украину относят в группу развивающихся стран с так называе-мыми граничными (frontier) рынка-ми ценных бумаг. Это очень малень-кие и неликвидные рынки, которые, будучи формально открытыми для за-рубежных инвесторов, по критериям, установленным S&P, не являются при-годными для вложений.

Развитие фондовой биржи на Укра-ине тормозилось прежде всего ее сла-

бым техническим обеспечением и отсутствием законодательной базы. Однако проникновение IT-технологий и введение электронного документо-оборота в последние годы позволили оптимизировать инфраструктуру — процесс торгов из зданий биржи пере-тек в брокерские терминалы. В конце 2009 года на Украине наконец появил-ся интернет-трейдинг, внедренный РТС и ММВБ.


22

промзона

иллюстрация: Виталий Михалицын

соседи

КРУПНЫМИ МАЗКАМИПарадоксально, что при современном уровне технического оснащения бирж и брокеров на украинском рынке нечем торговать. Крупные инвесторы сконцен-трировали у себя огромные пакеты ак-ций через их скупку на внебиржевом рынке. Например, более 95% «Азовстали» находится в одних руках. Вот основные особенности местного фондового рынка:

— Средний free float украинских ак-ций оценивается на уровне 5%.

— На Украине не было проведено ни одного IPO.

— Акции многих предприятий до сих пор существуют в бумажной форме. Их дематериализация, то есть перевод в электронную форму, должна была завер-шиться полностью в прошлом году.

— Многие эмитенты «стесняются» демонстрировать свои финансовые ре-зультаты хотя бы по украинской бухгал-терской системе, не говоря уже об ауди-рованных отчетах по МСФО.

— За последний год главной инвести-ционной идеей украинского фондового рынка были НДС-облигации. Эти цен-ные бумаги были эмитированы прави-тельством для расчетов с экспортерами по НДС. Но те их продавали, не дожида-ясь погашения, так как предприятиям нужны были «живые» деньги, а доход-ность по операциям в НДС-облигациях достигала 30% годовых в гривнах. Этой идеей заинтересовались все финансовые компании, в том числе и российские бан-ки. Соответственно, это оттягивало су-щественные суммы от рынка акций.

— Сегодня количество частных ин-весторов не превышает 5 тыс. человек, на рынке работает менее 30 онлайн-брокеров.

— Украинские брокеры (торговцы) уже начали тарифную войну в борьбе за клиентов, которая привела к попытке до-говориться о ценовой политике.

Качественно новый виток развития

украинского фондового рынка, кото-рый можно наблюдать и сейчас, начал-ся с приходом именно российских бирж. В конце 2008 года появилась Украинская биржа (UX), одним из основных акцио-неров которой стала российская биржа РТС. Она перенесла имеющиеся техно-логии на Украину и довольно быстро за-пустила торги акциями. В середине про-шлого года стартовала срочная секция,

где торгуются фьючерсные контракты на индекс украинских акций.

РТС реализует в стране уже удавшие-ся проекты, в частности, развивает сроч-ный рынок. Кроме того, осенью 2010 года одновременно с российским конкурсом «Лучший частный инвестор» аналогич-ный конкурс проводился и на Украине. Даже интернет-сайт UX явно сделан на том же движке, что и сайт РТС, разве что цветовая гамма другая.

ММВБ появилась на Украине несколь-ко позже. В 2010 году за $10 млн был ку-плен контрольный пакет самой крупной

украинской биржи — ПФТС (Первая фон-довая торговая система), которая, соответ-ственно, получила техническое оснаще-ние от ММВБ. Что интересно, российская биржа на Украине предложила соб-ственную систему интернет-трейдинга для трейдеров за символическую плату 1 грн. в месяц.

Помимо этого, российские инвести-ционные и брокерские компании, ранее только обозначавшие свое присутствие в стране, сейчас более широко разворачи-вают там свой бизнес, надеясь, очевидно, на хорошие перспективы. Собственно, их расчет довольно прост: с нулевой базы при наличии опыта расти легко. Бро-керы, как и биржи, реализовывают на Украине удачные идеи. Пример — при-влечение клиентов через образователь-ные семинары, подобно тому что прово-дил Александр Герчик.

РОССИЙСКОЕ ПРИСУТСТВИЕНесмотря на серьезное влияние россий-ских бирж, большинство украинских специалистов не видят в этом никаких угроз. Внедрение технологий и развитие ряда новых услуг влияет на украинский рынок ценных бумаг только положи-тельно. Так, согласно договоренностям между ММВБ и ПФТС, в Киеве будут раз-виваться новые продукты, такие как ин-струменты валютного рынка, денежно-го рынка (репо), торговля производными финансовыми инструментами и товар-ными фьючерсами. Введение интернет-трейдинга на UX привело к тому, что на ней теперь заключается около 45% сде-лок с ценными бумагами. Как утверж-дают аналитики, именно на этой бирже


23

промзона

УКРАИНСКАЯ БИРЖА

Членами UX являются 165 профессио-нальных участников. Общий объем тор-гов в 2010 году составил 14 млрд грн. ($1,76 млрд). Для организации торгов на бирже внедрена технологичная торговая система RTS Plaza, адаптированная спе-циально для украинского рынка с учетом особенностей его законодательства и инфраструктуры. В биржевой список UX входят акции 176 компаний-эмитентов, а также облигации государственных, му-ниципальных и корпоративных займов (всего в списке 256 тикеров).

В конце мая 2010 года на UX был за-пущен срочный рынок, в основе которо-го — торговая платформа, система гаран-тийного обеспечения РТС и технология торгов с Центральным контрагентом, уже не первый год успешно работающие в России. В данный момент Украинская биржа проводит торги фьючерсными контрактами на индекс UX. В перспек-тиве — внедрение торгов фьючерсными контрактами на различные базовые ак-тивы (ценные бумаги, валюты, товарные активы и пр.), а также ввод в обращение опционных контрактов. Мажоритарный акционер биржи — РТС.

ПФТС

Среди ее членов 175 профессиональ-ных участников, инвестиционных компаний и банков. Общий объем торгов на ПФТС в 2010 году составил 62,8 млрд грн. ($7,9 млрд).

Современная торговая система ПФТС (PFTS NEXT) создана на базе биржевых технологий NASDAQ OMX и ММВБ, которые используются бо-лее чем в 50 странах мира. PFTS NEXT поддерживает все виды современ-ной электронной торговли и полно-стью адаптирована к украинской законодательной базе и расчетно-депозитарной системе.

В список ценных бумаг ПФТС вхо-дят акции 302 компаний-эмитентов, а также облигации государственных, муниципальных и корпоративных за-ймов (всего в списке 837 тикеров). С октября 1997 года на ежедневной основе рассчитывается индекс ПФТС. Мажоритарный акционер биржи — ММВБ.

№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

контролируется украинским бизнесме-ном Ринатом Ахметовым.

Алчевский металлургический комби-нат (Луганская область) также является комбинатом полного цикла. Основным пакетом акций АМК владеет корпора-ция ИСД (Индустриальный союз Донбас-са). В январе прошлого года 50% плюс две акции ИСД приобрели при участии Вне-шэкономбанка экс-совладелец «Евразхол-динга» Александр Катунин вместе с груп-пой финансовых инвесторов.

По коэффициенту EV/EBITDA 2010 «Азовсталь» оценивается на одном уровне

с российскими металлургическими ком-паниями, а Енакиевский завод и вовсе торгуется с премией (см. таблицу 4).

УКРХИМИЯ И УКРКОКСОХИМИЯАвдеевский коксохимический завод (АКХЗ, Донецкая область) — одно из круп-нейших коксохимических предприятий не только на Украине, но и в Европе. На его долю приходится около 20% валово-го выпуска украинского доменного кок-са. АКХЗ принадлежит все той же группе «Метинвест», которая владеет 90,9% его акций.

Ясиноватский коксохимический за-вод — другое коксохимическое предпри-ятие в Донецкой области. Его материн-

«Укрнефть» является «суперфишкой» на Украинской бирже. Капитализация этой компании составляет около $4,1 млрд.

Вообще говоря, исходя из российско-го опыта, во всем этом у нас может быть простой интерес: купить недооцененные акции, а когда рынок разовьется и/или страна в конце концов перестанет инте-ресоваться только политическими вопро-сами и займется другими делами, рост стоимости купленных бумаг может быть кратным. Однако мы сравнили украин-ские компании с российскими аналога-ми и сделали вывод, что утверждения о

дешевизне украинского фондового рын-ка — это, скорее, миф.

Рассмотрим структуру индекса UX под-робнее и сравним входящие в него компа-нии с российскими аналогами.

УКРМЕТАЛЛУРГИЯ«Азовсталь» (Донецкая область) является самым весомым представителем метал-лургической отрасли и одним из круп-нейших металлургических комбинатов Украины с полным циклом производ-ства. С 2006 года он входит в группу «Ме-тинвест» (95,7% акций), которая также владеет Енакиевским металлургическим заводом. Конечным собственником пред-приятий является группа СКМ, которая

сейчас формируется реальная цена на украинские акции и сосредоточена поч-ти вся ликвидность фондового рынка, поскольку основные объемы на ПФТС обеспечиваются лишь за счет ОВГЗ (об-лигаций внутреннего государственно-го займа).

Показательным также является соот-ношение между количеством онлайн-брокеров на UX и ПФТС — 24 против 11. При этом на обеих украинских площад-ках присутствует не менее пяти россий-ских брокеров.

ЭКОНОМИКА В «ГОЛУБЫХ ФИШКАХ»Если взглянуть на украинскую экономи-ку через призму национальных биржевых индексов, то складывается однозначное впечатление, что Украина — это прежде всего металлургия, тяжелое машиностро-ение, энергогенерация и коксохимия. Не-смотря на то что доли этих отраслей в ин-дексах UX и ПФТС несколько отличаются, общая направленность очевидна.

В структуре индекса ПФТС, куда вхо-дят 20 украинских предприятий, преоб-ладает энергогенерация, доля которой составляет 30,5%. Наиболее крупными компаниями в этом сегменте являются «Центрэнерго» и «Западэнерго». Далее сле-дует машиностроительная отрасль во гла-ве с компанией «Мотор Сич» (20,7% капита-лизации индекса). Суммарный вес банков и металлургических компаний составля-ет еще треть, а на химию и коксохимию приходится 12,4% веса индекса.

Похожая ситуация наблюдается и в структуре индекса UX, однако имеются и некоторые различия. В него, во-первых, входит 15 предприятий, а во-вторых — ак-ции «Укрнефти» («Укрнафта»), единствен-ного представителя нефтяного сектора в индексе. Вес «Укрнефти» — 18,7%, она усту-пает только сегменту энергогенерации.

соседи

D-ШТРИХ

24

промзона

Табл. 1. Российские онлайн-брокеры на украинских биржах

Компания Украинская биржа ПФТС

«Алор Украина» — +

БД «Открытие» + +

ИК «Велес капитал» + -

ИК «Проспект инвестментс» + +

«Тройка Диалог Украина» + —

«Универ капитал» + +

Источник: данные бирж

Табл. 2. Индекс UX в разрезе экономики Украины

Название эмитента ТикерПоследняя

сделка, грн.

Объем торгов, $

Число сделок

Капита-лизация,

$ млрд

Вес в индексе,

%

Отрасль экономики

Алчевский металлургический комбинат

ALMK 0,24 2 630 424 810 0,78 3,21

МеталлургияЕнакиевский металлургический завод

ENMZ 196 894 240 368 0,26 2,45

«Азовсталь» AZST 3,33 1 388 056 296 1,76 7,41

Авдеевский коксохимический завод

AVDK 16,51 1 504 076 243 0,41 3,81

Химия, коксохимия

Ясиноватский коксохимический завод

YASK 5,03 670 448 211 0,17 1,63

«Концерн “Стирол”» STIR 86,72 459 407 171 0,30 2,79

«Западэнерго» ZAEN 460,56 55 928 23 0,74 3,11

Энерго-генерация

«Центрэнерго» CEEN 18,20 2 420 436 366 0,85 15,55

«Донбассэнерго» DOEN 77,79 253 387 91 0,23 3,38

«Мотор Сич» MSICH 3024,94 1 684 298 233 0,79 14,70Машино-строениеСтахановский

вагоностроительный заводSVGZ 10,04 160 444 40 0,29 2,40

Райффайзенбанк Аваль BAVL 0,44 349 002 136 1,65 6,93Банки

Укрсоцбанк USCB 0,63 1 976 999 476 1,01 4,22

«Укртелеком» UTLM 0,56 2 890 879 499 1,32 9,67 Коммуникации

«Укрнефть» UNAF 600,49 1 115 731 174 4,10 18,73 Нефть

Источник: биржа UX

соседи

№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

ской компанией является «Донецксталь», которая входит в донецкую финансово-экономическую группу «Концерн энер-го». В инвестиционной компании «Тройка Диалог» отмечают, что высокая долговая нагрузка и отсутствие собственных ре-сурсов железной руды повышают веро-ятность того, что «Донецксталь» в скором времени может быть куплена аналогич-ной сырьевой компанией из СНГ. Этот сценарий будет выгоден Ясиноватско-му заводу благодаря снижению стоимо-сти капитала и укреплению положения на рынке. В целом же Авдеевский и Ена-

киевский коксохимические заводы, по мнению аналитиков «Тройки Диалог», выглядят привлекательно и торгуются с приличным дисконтом к аналогам с раз-вивающихся рынков. К примеру, дисконт к «Распадской» по мультипликатору EV/EBITDA 2010 у ясиноватского предприя-тия составляет около 15%, а по EV/S 2010 — более 90%.

Главным представителем сектора хи-мической промышленности является концерн «Стирол». Это крупнейший на Украине производитель минеральных удобрений, который поставляет на рынок 3% мирового экспорта аммиака и карба-мида. В сентябре прошлого года он вошел в состав химического холдинга Ostchem Group, подконтрольного группе компа-ний Group DF (владелец — украинский бизнесмен Дмитрий Фирташ).

УКРГЕНЕРАЦИЯДве наиболее крупные компании отрас-ли — «Центрэнерго» и «Западэнерго» с суммарными установленными мощно-стями 7,6 и 4,7 ГВт соответственно. Есть еще «Донбассэнерго», которая несколько

уступает по этому показателю своим «кол-легам» по сегменту (3,5 ГВт), однако и ка-питализация у нее значительно меньше. К тому же «Донбассэнерго» отличается са-мой низкой в секторе топливной эффек-тивностью и традиционно оценивается дешевле других производителей электро-энергии в стране.

Справедливый дисконт украинских генерирующих компаний к российским аналогам по коэффициентам EV / уста-новленная мощность и EV/S, по мнению аналитиков, составляет 40%. Однако, за исключением «Донбассэнерго», данный сегмент торгуется с премией к аналогич-ным предприятиям в России.

Основным акционером всех трех гене-рирующих компаний является государ-ство в лице национальной акционерной компании «Энергетическая компания Украины».

УКРМАШИНОСТРОЕНИЕДанный сегмент представлен двумя ком-паниями — «Мотор Сич» и Стаханов-ский вагоностроительный завод. «Мотор Сич» — одно из крупнейших предпри-

D-ШТРИХ

25

промзона

Табл. 3. Мультипликаторы украинских акций в 2010 годуНазвание эмитента Free

float, % P/S P/E EV/S EV/EBITDA P/BV Отрасль

экономики

Алчевский металлургический комбинат* 4,4 0,6 отриц. 1,1 25,4 — Металлургия

Енакиевский металлургический завод 14,4 0,3 отриц. 0,3 8,7 —

«Азовсталь» 4,7 0,6 17,4 0,7 7,4 —

Среднее по российским аналогам — 1,5 18,7 3,5 7,5 —

Авдеевский коксохимический завод 3,2 0,5 6,4 0,5 3,1 —Химия, коксохимия

Ясиноватский коксохимический завод 9,1 0,4 14,4 0,5 8,3 —

«Концерн “Стирол”» 9,9 1,2 отриц. 1,0 — —

Среднее по российским аналогам** — 5,4 23,2 7,8 15,9 —

«Западэнерго» 5,6 1,0 47,2 1,2 23,0 —Энерго-генерация

«Центрэнерго» 5,0 1,1 83,7 1,2 21,2 —

«Донбассэнерго» 4,2 0,5 31,4 0,6 10,9 —


«Мотор Сич» 12,8 1,2 6,4 1,4 4,2 —Машино-строение

Стахановский вагоностроительный завод 10,0 0,9 13,2 0,9 8,3 —


Райффайзенбанк Аваль 3,8 — 8,9 — — 1,40 Банки

Укрсоцбанк 5,0 — 22,3 — — 1,30

Среднее по российским аналогам — — 17,4 — — 2,20

«Укртелеком» 7,7 1,6 отриц. 1,8 7,2 — Коммуникации


«Укрнефть» 8,0 1,9 10,3 1,8 7,1 — Нефть


* Значения коэффициентов в 2009 году.** Средние значения взяты по химической отрасли.Источники: «Аструм», «Ренессанс капитал», «Тройка Диалог»

№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

«Украинский рынок действительно недостаточно ликвиден. Количество ак-ций в свободном обращении в среднем не превышает 5%, поэтому волатиль-ность гораздо выше, чем, например, на российском рынке. Существенный рост индекса во многом определяется тем, что в последнее время выросла активность частных инвесторов, особенно после за-пуска интернет-трейдинга и фьючерсов на индекс Украинской биржи», — отме-чают эксперты «Тройки Диалог».

Расширение количества доступных ликвидных активов, безусловно, должно вызвать интерес у крупных инвесторов. И в принципе закон Украины «Об акцио-нерных обществах» в существующей ре-дакции обязывает публичные компании обеспечить обращение их акций на бир-же. Но многие предприятия относятся к этому крайне негативно. Кроме того, укра-инские эмитенты, привлекающие капи-тал через выпуски акций, делают это ис-ключительно в Лондоне или Варшаве. Ни одного рыночного размещения внутри страны через IPO за всю историю суще-ствования украинского фондового рынка так и не состоялось. Эмитенты не верят в возможность привлечения серьезного ка-питала на местных площадках.

Говоря о крупных инвесторах, также не стоит забывать и о внутреннем инве-стиционном ресурсе — физлицах, кото-рые вышли на фондовый рынок через интернет-трейдинг. Как отмечает Алек-сандр Скляров, фондовые компании сталкиваются с незнанием и слабым по-ниманием механизмов рынка.

Таким образом, первоочередные шаги для украинского фондового рынка — сти-мулирование компаний к IPO и надлежа-щему исполнению закона «Об акционер-ных обществах», а также формирование широкого спектра инвесторов. Дальше можно будет штурмовать новые высоты. D'

При написании статьи использовались ма-териалы следующих интернет-ресурсов:

blog.liga.net/user/kurilo/default.aspx — блог Юлии Курило («ЮСТ Украина», партнер);

www.astrum.ua — украинская инвестици-онная компания;

www.korrespondent.net — интернет-сайт украинского журнала «Корреспондент»;

www.finance.ua — интернет-сайт об укра-инском бизнесе;

www.pros tobank .ua — у краинс кий интернет-сайт о личных финансах.

за отсутствия покупателей его проведе-ние перенесли на 2011 год.

По отношению ко всему российско-му сектору коммуникаций «Укртелеком» стоит недешево. Однако если сравнивать его с «Ростелекомом», то по мультипли-катору EV/EBITDA украинская компания имеет 12-процентный дисконт.

«УКРНЕФТЬ»Или «Укрнафта» — ведущее нефтегазодо-бывающее предприятие Украины. 50% плюс одна акция компании принадле-жат государству через НАК «Нафтогаз Украины». Еще 42% акций контролиру-ет группа «Приват», которой владеют украинские бизнесмены Игорь Коломой-ский, Геннадий Боголюбов и Алексей Мартынов.

На данный момент акции «Укрнефти» выглядят переоцененными относитель-но усредненных коэффициентов россий-ских компаний нефтегазовой отрасли. Но стоит заметить, что еще в начале де-кабря прошлого года «Укрнефть» торгова-лась с 15-процентным дисконтом к рос-сийским аналогам. Однако после того, как на рынке появились слухи о намере-нии «Привата» продать свою долю в ком-пании по цене, значительно превышаю-щей рыночную, рост котировок ее акций был существенным и, пожалуй, не имел под собой никаких фундаментальных оснований.

КАК ВЫРАСТИТЬ ИНДЕКС?Председатель совета директоров бир-жи ПФТС Александр Скляров в одном из комментариев СМИ отметил, что если индексу ПФТС до максимумов 2007–2008 годов осталось 33%, то капитализа-ция всего рынка должна вырасти еще на 77% для достижения соответствующих максимальных значений. Однако такой замечательный рост может наткнуться на некоторые проблемы украинского рынка ценных бумаг — маленький free f loat «голубых фишек» и практически полное отсутствие торгов в акциях низ-ших эшелонов. Очевидно, такая ситуа-ция абсолютно неприемлема для инсти-туциональных инвесторов — основных поставщиков «длинных» денег. Вслед-ствие этого украинский фондовый ры-нок, управляемый «короткими» день-гами, болезненно реагирует на любое дуновение ветра и демонстрирует ре-корды волатильности.

ятий в мире по выпуску авиационных двигателей для самолетов и вертолетов, а также промышленных газотурбинных установок. Более 60% акций общества принадлежит менеджменту, еще около 26% — портфельным инвесторам. Стаха-новский вагоностроительный завод — один из главных вагоностроителей в СНГ. Основной держатель его акций — груп-па «Финансы и кредит» (владельцы — на-родные депутаты Константин Жеваго и Алексей Кучеренко), которой принадле-жит 90% бумаг компании.

По коэффициенту EV/EBITDA 2010 дис-конт «Мотор Сич» к российским анало-гам составляет около 45%. Что касается Стахановского завода, то по отношению к зарубежным компаниям его акции ко-тируются с 30-процентным дисконтом. Усредненные коэффициенты по сектору российского машиностроения (см. та-блицу 4), подходят для сравнения с ком-панией «Мотор Сич», но не являются кор-ректными для Стахановского завода.

УКРБАНКИЭтот сектор представляют Райффайзен-банк Аваль и Укрсоцбанк. Оба принад-лежат крупным международным бан-кам: основным акционером первого является австрийская группа Raiffeisen International (96,2%), второго — UniCredit Group (94,2%).

Пожалуй, наиболее точными россий-скими аналогами этих двух банков бу-дут «Возрождение» и «Санкт-Петербург», которые торгуются с мультипликато-ром P/BV 2010 1,7 и 2,1 соответственно. Исходя из этого, украинские банки име-ют как минимум 35-процентный потен-циал роста.

УКРТЕЛЕКОММУНИКАЦИИЕдинственный представитель в индек-се — «Укртелеком». Около 93% акций опе-ратора находится в собственности госу-дарства. В октябре прошлого года фонд государственного имущества Украины объявил конкурс по продаже данного пакета. Его начальная стоимость состав-ляла 10,5 млрд грн. ($1,3 млрд). Таким об-разом, минимальная стоимость одной акции в пакете была 0,6 грн. при теку-щей рыночной стоимости 0,56 грн. Пре-мия была вполне оправдана в связи с тем, что на продажу выставлялся очень крупный пакет. Конкурс должен был со-стояться 28 декабря 2010 года, однако из-

соседи

D-ШТРИХ

26

промзона

D-ШТРИХ

28№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011 коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

сделке родилось бы само собой. Тем не менее оно не прозвучало — слишком навязчив оказался стереотип о нескон-чаемых англо-российских конфлик-тах. Хотя еще во время IPO «Роснефти» транснациональная British Petroleum поддержала российскую госкомпанию, приобретя пакет ее акций в размере 1,4% почти на $1 млрд.

Теперь BP будет владеть в общей сложности 10,9% акций «Роснефти», а впереди еще и размещение приватизи-руемых 15% российской компании на открытом рынке. Вряд ли ошибаются

«Фокусник, достающий кролика из шляпы» — такую метафору ис-пользовала немецкая

газета Frankfurter Allgemeine Zeitung, рассказыва я о лон донской пресс-конференции главы British Petroleum Ро-берта Дадли, где он заявил о коммерче-ском альянсе с ОАО «Роснефть». Между тем эту сделку нельзя назвать неожидан-ной. Еще в ноябре прошлого года Минэ-кономразвития опубликовало информа-цию о продаже акций десяти крупных российских компаний. У двух госкомпа-

ний — «Роснефть» и РЖД — предпола-гался обмен активами с иностранными инвесторами.

В качестве партнера железной дороги аналитики тогда же назвали Deutsche Bahn, сразу вспомнив и о меморандуме по совместному освоению арктическо-го шельфа, подписанном «Роснефтью» и BP еще в 2006 году. Достаточно было бы соотнести этот факт с участивши-мися приездами Роберта Дадли в Мо-скву (он общался с главой «Роснефти» Эдуардом Худайнатовым в начале дека-бря), и предположение о готовящейся

Кто поможет «Роснефти» и ВР искать нефть в Карском море и как эти поиски отразятся на ка-питализации компаний

ТАЙНЫ АРКТИЧЕСКИХ МАГОВПАВЕЛ ПОЛУЯН

нефть

inside / outside

D-ШТРИХ

29№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

нефть

inside / outside

1,8 трлн куб. м газа и 49 млн тонн конден-сата. Для сравнения: в британском секто-ре Северного моря все извлекаемые запа-сы составляют 700 млн тонн нефти.

Только на первый этап понадобит-ся около $1 млрд: предстоит вести мор-скую (или даже подводную) сейсмораз-ведку, конструировать в КБ заводов и устанавливать в удаленных районах бу-ровые платформы для разведочного бу-рения, доставлять сюда грузы с помощью ледоколов или, скажем, специально по-строенных грузовых дирижаблей и т. д. Собственно разведочный этап начнется в текущем году и продлится до 2020-го, когда планируется пробурить послед-нюю разведочную скважину.

В итоге эти затраты должны привести к оконтуриванию месторождений угле-водородов, которые затем будут оценены по общепризнанной методике и как ре-альная материальная ценность постав-лены на баланс. Или, точнее, на балансе окажутся не газ с нефтью, а детальная ин-формация о месте их залегания. Здесь мы имеем дело с механизмом, толком еще не изученным экономической наукой. Он действительно напоминает некий лов-кий фокус: мы тратим реальные деньги, но они не исчезают, а становятся балансо-

выми активами компании, которые вы-ражаются в рыночной капитализации — в цене акций, которые опять-таки могут быть превращены в реальные деньги.

АРКТИЧЕСКИЙ СКЛАДЧто представляет собой участок недр с обнаруженными там нефтегазовыми ресурсами? Это, безусловно, некоторая ценность, поскольку нефть и газ из недр можно извлечь и продать на рынке. Прав-да, точная оценка их стоимости крайне сложна, ведь нужно построить модель месторождения и задать все технологи-ческие особенности будущей эксплуата-ции, не говоря уже о строительстве ин-фраструктуры, позволяющей вывозить извлекаемое сырье. Тем не менее факт на-лицо: имеется некий ценный ресурс, ко-торый хранится в установленном месте, о чем и свидетельствует геологическая

те, кто рассчитывает, что интерес BP к очередной покупке будет велик и поло-жительно скажется на курсовой стои-мости «Роснефти».

Таким образом, январский чудо-фокус поможет «Роснефти» убить сразу нескольких зайцев: помимо престиж-ных преференций, которые возникают у госкомпании в качестве мажоритария BP (она станет вторым по величине ак-ционером), ей явно удалось вызвать и волну позитивных ожиданий, способ-ную сформировать положительный тренд на биржевом графике.

Полу чается оригина льный меха-низм: приватизируемая госкомпания выводит свои бумаги на биржевой ры-нок и одновременно обменивает их часть на эквивалентный пакет ценных бумаг авторитетного иностранного ин-вестора. Интерес к акциям тем самым гарантирован, рост их курса обеспечен. Можно предположить, что тот же алго-ритм будет запущен и другими госком-паниями, обозначенными в программе приватизации. Про РЖД мы уже говори-ли. Возможно, по тому же пути пойдут «Русгидро» и ФСК ЕЭС, Сбербанк (7,58% минус одна акция) и ВТБ (35,5% минус одна акция), а также «Совкомфлот» и компании второго эшелона министер-ского списка, приватизация которых способна заинтересовать иностранных инвесторов. Впрочем, это тема отдель-ного разговора.

ОЧЕРТАНИЯ РАЗМЫТЫЕсли мотивы «Роснефти» ясны, то цели BP туманны. Кто-то рассуждает о том, что сейчас ее репутация подорвана из-за катастрофы в Мексиканском заливе, и компанию теснят американские кон-куренты. Но мы-то помним, что мемо-рандум о совместном освоении Аркти-ки датируется 2006 годом, да и слухи о возможном обмене акциями были впер-вые зафиксированы в публикации газе-ты «Коммерсантъ» от апреля 2008 года (правда, тогда обмен позиционировал-ся как промежуточная транзакция для передачи в собственность «Роснефти» контрольного пакета ТНК-ВР). Так что давайте перейдем от субъективных факторов к фундаментальным.

Достигнутые недавно рубежи цен на нефть явно продемонстрировали, что цена на черное золото не собирается падать и определенно готовится вновь

взять планку $100 за баррель. Судя по всему, аналитики British Petroleum тоже пришли к этому выводу, чем и был продиктован выбор: «Ориентация — се-вер!» Впрочем, добыча нефти на шель-фе — дело выгодное, но далекое, а на данном этапе для BP первоочередную важность представляет повышение ка-питализации. Разберемся в этом.

Дело в том, что оцененные запасы углеводородов для любой добываю-щей компании являются ее главным активом — составной частью балан-совой капитализации. Не будем вда-ваться в тонкости, объясняющие, как балансовая капитализация постепен-но конвертируется в рыночную, выра-женную в цене акций, но эти параме-тры крепко связаны. Поэтому если BP начнет «прирастать Арктикой», рынку мало не покажется. Однако для этого гипотетические ресурсы должны быть актуализированы. С помощью средств геологоразведки надо достоверно уста-новить структуру и границу месторож-дений нефти и газа, которые находят-ся на шельфе Карского моря. Именно на это и пойдут $2 млрд, которые BP и «Роснефть» намерены затратить в ходе работ.

Итак, «Роснефть» и ВР создадут со-вместное предприятие, которое займет-ся геологоразведкой и освоением трех лицензионных участков — Восточно-Приновоземельские-1, -2 и -3. В 2010 году они были переданы государством «Рос-нефти» на основании распоряжения правительства РФ от 11 октября. Участ-ки занимают общую площадь около 125 тыс. кв. км в перспективном рай-оне южной части Карского моря, вос-точнее знаменитого архипелага Новая Земля. Острова Новой Земли — это над-водная часть продолжающегося на шель-фе Уральского хребта, соответственно, восточнее архипелага под водой продол-жаются западносибирские геологиче-ские структуры, столь богатые залежами углеводородов. По современным оцен-кам, суммарные ресурсы этих участков составляют около 50 млн тонн нефти,

Мы тратим реальные деньги, но они не исчезают, а стано-вятся балансовыми активами компании, которые выража-

ются в рыночной капитализации

D-ШТРИХ

30№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011 фотография: из архива фотослужбы

ФГУП ПО «Севмаш» — стопроцентное государственное акционерное общество, что неудивительно, поскольку это верфь российской атомной подводной армады. Но освоение арктического шельфа, без-условно, внесет коррективы в его судь-бу. Помимо плавучих буровых здесь, воз-можно, будет освоено и производство другого технологического оборудова-ния, нужного для нефтегазового серви-са. Так, например, ученые Сибирского федерального университета и инженеры ОАО «Енисейгеофизика» недавно предло-жили проект по оснащению подводных лодок электромагнитными источника-ми сейсмических волн и приемниками отраженных сигналов. Дело в том, что длина военной подлодки позволяет раз-местить вдоль корпуса так называемую сейсморазведочную косу и вести геолого-разведку даже подо льдами. Как раз тако-го рода проекты имеются в виду, когда BP и «Роснефть» говорят о создании центра арктических технологий.

Понятно, что для столь масштабных работ потребуются специалисты. Для ре-шения этой проблемы «Роснефть» созда-ла с нуля Институт нефти и газа на базе Сибирского федерального университе-та в Красноярске, в котором уже обуча-ются более тысячи студентов. Институт бурно развивается: сейчас проектирует-ся учебно-исследовательский геофизиче-ский полигон — пока на суше, но ничего не мешает развернуть учебную практи-ку и на шельфе Карского моря или ста-жировку в британском секторе Северно-го моря.

Таким образом, альянс российской компании и ВР станет опытной площад-кой не только для новых арктических технологий, но и для отработки иннова-ционных экономических механизмов, которые позволят вовлечь в процесс ры-ночной капитализации нефтегазовые ре-сурсы Сибири, арктического шельфа и Дальнего Востока. D'

горазведочного профиля). Однако и су-ществующие частные корпорации, и государственные геологоразведочные экспедиции работают, по сути дела, вне открытого рынка ценных бумаг.

В состав «Геотека» входит ряд непу-бличных ОАО, его руководство заявило курс на консолидацию и IPO, но реализа-цию плана затормозил финансовый кри-зис. «Интегра» депонировала часть своих акций и разместила в 2007 году на Лон-донской фондовой бирже депозитарные расписки, которые с осени 2010-го сама же начала выкупать, чтобы аннулиро-вать соответствующую долю акций. На курс ценных бумаг «Интегры» шельфо-вые проекты не повлияли — с ними у компании нет технологической увязки. Как назло, недавно она продала свое под-разделение, базирующееся на «Уралма-ше» и специализирующееся на выпуске бурового оборудования. А подразделе-ние «Интегра-геофизика», которое номи-нально присутствует в RTS Board, зани-мается наземной сейсморазведкой.

Морской геологоразведкой в России ведают государственные фирмы «Сев-моргео», «Южморгео-океан» и триада из Мурманска — «Севморгеофизика», «Ар-ктикморнефтегазразведка», «Морская арктическая геологоразведочная экспи-диция». За эту цепочку, судя по всему, и ухватится альянс BP и «Роснефти» (если, конечно, не будет создана своя геофизи-ческая флотилия, подобная газпромов-скому «Газфлоту»). В Мурманске же рас-полагается и завод «Севмаш», которому достанется часть заказов по строитель-ству морских буровых платформ (другая часть приплывет своим ходом из дальне-го зарубежья).

информация. Причем верность этой ин-формации гарантирована государством, выставившим на аукцион лицензию на изученный участок.

Наличие ценного ресурса делает воз-можной его капитализацию, то есть такое его юридическое оформление, которое превращает ресурс в объект ры-ночного оборота. При этом сама ценность хранится в недрах, и ее использование отсрочено. Положение напоминает ситу-ации, для которых созданы коносамент и складское свидетельство. В самом деле, если бы запасы нефти на данном участ-ке находились в подземном резервуаре, к которому оставалось только присо-единить трубу, складская форма суще-ствования ресурса была бы совершен-но очевидна. Но до момента извлечения ресурса проходит время, а этот «переход через года» напоминает медленную пе-ревозку товара в пространстве или его длительное хранение в некоторой ячей-ке грузового склада.

Такая идеология положена в осно-ву нескольких немного отличающихся друг от друга проектов, которые сейчас рассматриваются экспертами прави-тельства РФ. Если проекты будут призна-ны перспективными, со временем сфор-мируется принципиально новый сектор рынка ценных бумаг, ориентированный на капитализацию углеводородных ре-сурсов. Последняя будет складываться в ходе геологоразведочной деятельности, которой станут заниматься ОАО геолого-разведочного профиля или специализи-рованные паевые фонды.

ПОДВОДНАЯ РАЗВЕДКАЭто в будущем, а в настоящий момент в РФ действуют несколько геологораз-ведочных корпораций. Крупнейшие из них, «Геотек холдинг» и группа компа-ний «Интегра», — частные предприятия, вобравшие в себя выжившие геологораз-ведочные экспедиции советских времен. Есть также ряд экспедиций, которые пока принадлежат казне и включены в план приватизации (хотя уже несколько лет циркулирует идея о создании круп-ного государственного холдинга геоло-

нефть

inside / outside

Длина военной подлодки позволяет разместить вдоль корпуса так называемую сейсморазведочную косу и вести

геологоразведку даже подо льдами

D-ШТРИХ

32№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011 фотография: ИТАР-ТАСС

обходимость финансировать инвести-ционные программы многочисленных активов, однако активы рынок оцени-вал очень скромно, и, продав часть их акций, «Мечелу» вряд ли удалось бы привлечь много денег. К тому же, как ни странно, рынок котирует диверсифи-цированные холдинги ниже, чем сугу-бо специализированные (хороший при-мер — выделение «Полюс золота» или Nord Gold из состава материнских струк-тур). Это и стало причиной оформления всех горнорудных активов в отдельную

Цены на акции заметно выросли, и теперь владельцы крупных хол-дингов готовы делиться контро-лем с миноритариями. Особенно

этот тренд чувствуется в металлургии. Так, о намерении разместить акции на бирже в 2011 году уже сообщили группа «Кокс» и Nord Gold (бывшая «Северсталь-золото»). Однако одной из самых интерес-ных идей 2011 года могут стать планы по размещению бумаг сырьевого дивизио-на «Мечел» — «Мечел-майнинг», тем более что на этом можно заработать уже сейчас.

МАЙНИНГИдея создания отдельной сырьевой ком-пании «Мечел-майнинг» и выведения ее акций на биржу впервые была озвуче-на в 2007 году, когда «Мечел» из-за бес-численных поглощений превратился из металлурга в горнодобытчика. Но одно дело — накупить разношерстных акти-вов, и совсем другое — выстроить из них цельную, эффективно работающую ком-панию.

На этом пути «Мечелу» пришлось преодолевать сложности. Возникла не-

Многострадальное IPO «Мечел-майнинг» состоится уже совсем скоро, однако попытаться поучаствовать в нем можно уже сейчас, через покупку очень дешевых акций «дочек»

РАДИ КОКСА ЭЛЬГИЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ, ТИМУР ВИЛЬДАНОВ

глубокие шахты

inside / outside

D-ШТРИХ

33№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011


inside / outside

прошлом году $360 млн. Если сравнить ее с текущей капитализацией — $2 млрд, то коэффициент P/E составляет 5,5. Это рекордно мало для угольной компании. Например, у прямого конкурента — «Рас-падской» P/E равен 30, у компании «Бе-лон» — 12. По данным «Совлинка», сред-нее значение P/E угольных компаний в мире — 16,3. Распродажа.

Тем не менее в акциях «Южного Куз-басса» есть заметный риск. Дело в том, что «Мечел» воспользовался дешевизной его бумаг и преодолел важный порог — 95% в уставном капитале компании. С одной стороны, «Мечел» показал свою заинтересованность в выкупе акций «Южного Кузбасса» у миноритариев, с другой — возникла вероятность squeeze out (принудительного выкупа). Возмож-но, именно это отпугивает игроков, как следствие — у компании столь низкая капитализация.

Вторая ключевая «дочка» «Мечел-майнинг», акции которой торгуются на бирже, — Коршуновский ГОК, произво-дитель железорудного концентрата, не-обходимого для изготовления черных металлов. Это современный промыш-ленный комплекс, имеющий новейшую инфраструктуру для добычи и обогаще-ния железной руды. «Мечел» контроли-рует лишь 85,6% его акций, этого хватает для оперативного управления, но недо-статочно для принудительного выкупа. С такой точки зрения акции Коршунов-ского ГОКа интересны. Отпугивает лишь одно — цена бумаг около 80 тыс. руб.

Дела у ГОКа идут отлично. Помимо того что комплекс отправляет сырье (железную руду) на предприятия «Ме-чела», это одна из немногих компаний в России, экспортирующая свою про-дукцию в Китай. По словам аналитиков «Унисон капитала», Коршуновский ГОК продолжает наращивать добычу: так, в июле 2010 года был добыт рекордный за всю историю объем железорудного кон-центрата — 1,289 млн куб. м. Идут в гору и финансовые показатели. Чистая при-быль в 2010 году превысила $115 млн, и при текущей капитализации $625 млн коэффициент P/E равен 5,4.

Стоит отметить, что «Мечел» заинте-ресован в полной консолидации акций «Южного Кузбасса» и Коршуновского ГОКа, в июне 2008 года при подготовке к IPO «Мечел-майнинг» были выставлены оферты миноритариям этих компаний.

структуру — «Мечел-майнинг», тем бо-лее что инвесторы склонны оценивать горнорудные компании в десятки их го-довых прибылей.

Что же представляет собой горноруд-ная «дочка» «Мечела»? На текущий момент крыло «Мечел-майнинг» объединяет не-сколько предприятий: «Южный Кузбасс», «Якутуголь» (в том числе «Эльгауголь»), американского производителя коксую-щегося угля Bluestone Coal. Войдут туда также производитель железной руды Кор-шуновский ГОК и два производителя кок-са — челябинский «Мечел-кокс» и Москов-ский коксогазовый завод (см. схему).

Одним лотом «Мечел» решил продать немало, однако это IPO имеет длинную предысторию.

ДУБЛЬ ДВАИтак, в апреле 2008 года «Мечел» заре-гистрировал «Мечел-майнинг». Вопре-ки ожиданиям рынка никелевые акти-вы («Южуралникель») туда включены не были, но это не изменило оптимистич-ный настрой инвесторов. На тот момент капитализация объединенной компании оценивалась в $20 млрд. Продажа 20% ак-ций должна была принести $4–5 млрд по самым консервативным оценкам.

Однако этим планам не суждено было сбыться: «Мечел» одним из пер-вых прошел через финансовый кризис. Претензии, озвученные премьером Вла-димиром Путиным, участники рынка восприняли как начало второго «дела ЮКОСа». В условиях значительного па-дения котировок «Мечелу» пришлось от-казаться и от IPO «Мечел-майнинг».

Сейчас можно констатировать, что для горнорудной отрасли кризис отсту-пил: цены на сырье поднялись, а сле-дом двинулись вверх и финансовые показатели компаний черной металлур-гии. «Мечел» не заставил публику дол-го ждать и вновь озвучил сроки для IPO «Мечел-майнинг». Состав активов, вклю-ченных в новую компанию, уже изве-стен, оценки капитализации тоже — $7–10 млрд. Насколько эти оценки реальны, что именно входит в структуру «Мечел-майнинг» и как на этом заработать, по-пробуем разобраться.

«КУЗБАСС» И ГОККлючевые активы «Мечел-майнинг», на которые приходится до 60% выручки, — угольная компания «Южный Кузбасс» и Коршуновский ГОК.

«Южный Кузбасс» в 2010 году проде-монстрировал превосходные производ-ственные показатели. Компания добы-ла 14 млн тонн угля, что в полтора раза больше, чем в 2009-м. Авария на шахте «Распадская», случившаяся весной про-шлого года, создала дефицит коксующе-гося угля на российском рынке, и воз-никшую нишу занял «Южный Кузбасс».

Помимо производственных показате-лей растут и финансовые. Чистая при-быль «Южного Кузбасса» превысила в

Для горнорудной отрасли кризис отступил: цены на сырье поднялись, а следом двинулись вверх и финансовые

показатели компаний черной металлургии

D-ШТРИХ

34

ми оговорками (разница в транспортных расходах и себестоимости добычи) уголь-ные компании можно оценить по показа-телю «рыночная капитализация / тонна добычи».

Так, на пике цен на уголь «Южный Куз-басс» стоил $5,67 млрд, что давало оценку $367 за тонну добычи. На подобном уров-не котировались «Распадская» и «Белон». Именно эти цифры привели к потенци-альной стоимости «Мечел-майнинг» $20–25 млрд в 2008 году.

Сейчас «Южный Кузбасс» и другие угольные компании оценены куда скром-нее. Годовая добыча «Южного Кузбасса» составила 14 млн тонн, и при нынешней капитализации $2 млрд тонна добычи стоит скромные $140. К примеру, «Белон» оценивается в $190 за тонну, но и это не дорого. Дело в том, что в 2010 году цены на спот-рынках коксующегося угля были $220–250 за тонну и справедливая оценка «капитализация / тонна добычи» состав-ляет около $250.

Таким образом, получается вилка цен: при $140 за тонну добычи получа-ем капитализацию «Мечел-майнинг» — $11,1 млрд, при $250 за тонну — $19,8 млрд (см. таблицу).

Отметим, что если цены на коксую-щийся уголь вернутся к уровню 2008 года, угольные компании будут стоить по $400 за тонну. В этом случае капитализация «Мечел-майнинг» может перемахнуть за $30 млрд.

Однако все эти оценки подразумевают выход работы угольных разрезов и шахт на полную мощность, в том числе и за-пуск Эльги. Пока же это планы, а, исходя из текущей добычи и реальности, «Мечел-майнинг» котируется материнской ком-

№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

пании в 2008 году составила $83 за тонну угля, что в условиях падения цен на уголь до $100–120 делало добычу не очень при-влекательной. Кроме того, основной кли-ент в Америке отказался от поставок Bluestone Сoal.

Вопреки сложностям на угольном рынке «Мечел» сумел найти возможно-сти для развития. Поставки угля были перенаправлены в страны Азиатско-Тихоокеанского региона, где сохранялся стабильный спрос. Помимо этого, «Мечел» сумел снизить себестоимость добычи до $55 за тонну в 2009 году и повысить каче-ство добываемого угля. Уже к 2010-му поя-вились сообщения, что результаты рабо-ты Bluestone Сoal увеличились и планка 5–6 млн тонн будет достигнута по итогам года.

Акции Bluestone Сoal пока еще не вош-ли в «Мечел-майнинг». «Мечел» заявил, что перед IPO совершится обмен бумаг американского производителя на акции «Мечел-майнинг», это очень хорошая но-вость для акционеров «Южного Кузбасса» и Коршуновского ГОКа. Есть вероятность, что с миноритариями этих компаний «Ме-чел» пойдет по американскому проторен-ному пути.

ЦЕНА ВОПРОСАИтак, «Мечел-майнинг» объединяет нема-лое число различных активов, в основном угольной сферы. Однако консолидиро-ванные финансовые результаты холдин-га широкой публике пока недоступны, что вызывает сложность в оценке компа-нии. Есть текущие и будущие производ-ственные результаты «дочек», и на основа-нии этих данных можно сделать грубую оценку всего холдинга. Со значительны-

ЯКУТСКИЙ КОКСПомимо «Южного Кузбасса» в состав «Мечел-майнинг» входят еще два угледо-бывающих актива: «Якутуголь» и «Эльга-уголь». «Якутуголь» — крупнейшее пред-приятие региона, доказанные запасы которого превышают 200 млн тонн. Объе-мы добычи компании достигают 11,5 млн тонн в год.

В 2004 году «Мечел» купил 25% «Яку-тугля» за $411 млн. Оставшаяся часть ак-ций была приобретена вместе с бумагами «Эльгаугля» в 2007 году. В планах «Мечела» увеличение добычи до 15 млн, что уже со-поставимо с объемами ключевого угледо-бывающего актива «Южный Кузбасс».

Работа «Якутугля» приносит «Мече-лу» $800–900 млн EBITDA, что составляет 1/3 данного показателя всей группы. Но основная ценность предприятия в том, что на его балансе числится лицензия на разработку уникального месторожде-ния с запасами на порядок выше — Эль-гинское. Крупнейшее в России месторож-дение с доказанными запасами 2,7 млрд тонн и прогнозными — 30 млрд тонн. Од-нако месторождение требует крупных инвестиций — около $3 млрд. Именно это является одной из основных причин IPO «Мечел-майнинг». Главная сложность в освоении — строительство железной до-роги длиной 320 км от месторождения до Байкало-Амурской магистрали.

На месторождении «Эльгаугля» в 2010 году произведены вскрышные работы, добыт первый уголь, но в связи с высо-кой стоимостью транспортировки авто-мобильным транспортом перевозка от-ложена. В нынешнем году планируется добыть уже 1 млн тонн угля, но вопрос о транспортировке, похоже, пока еще не ре-шен. Так или иначе, но к 2018 году Эльга выйдет на проектный уровень добычи — 27 млн тонн.

МЕДНЫЙ КУПОРОСКак и большинство российских метал-лургов, «Мечел» осуществлял зарубежную экспансию. Одним из самых масштабных стало приобретение производителя кок-сующегося угля Bluestone Сoal у семьи американского бизнесмена Джеймса Джа-стиса в пик кризиса.

Покупка Bluestone Сoal добавила к фи-нансовым результатам «Мечела» $300 млн выручки и около $100 млн EBITDA. Перво-начально это вызвало скепсис у участни-ков рынка. Себестоимость добычи ком-


inside / outside

Оценка «Мечел-майнинг» перед IPO

Компания Текущая цена, $ млн

Текущая добыча,

млн тонн**

Потенциал роста добычи,

млн тонн

Стоимостькомпании при

140 $/тоннадобычи, $ млн

Стоимость компании при

250 $/тоннадобычи, $ млн

«Южный Кузбасс» 2000 14** до 25 3500 6250

«Эльгауголь» 2900* 0,2 до 27 3780 6700

«Якутуголь» 9,6 до 15 2100 3750

Bluestone Сoal 425* 5 до 6,8 950 1700

Коршуновский ГОК 625 — — 625 1200

«Мечел-кокс», «Москокс» 200* — — 200 200

Возможная оценка«Мечел-майнинг»

5830 — — 11 150 19 800

* Первоначальные затраты «Мечела» на покупку.** Прогноз на 2010 год.Источники: данные компаний, СМИ, расчеты журнала D'

Для российских инвесторов есть вероятность конверта-ции акций «Южного Кузбасса» и Коршуновского ГОКа

в бумаги «Мечел-майнинг»

D-ШТРИХ

35№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011


inside / outside

ря Зюзина, владельца «Мечела», — так рисковать в преддверии важного IPO он вряд ли станет. Поэтому существенный рост акций «Южного Кузбасса» вполне вероятен, и на этом можно заработать.

С Коршуновским ГОКом ситуация не столь однозначна, потому что доля «Мечела» в этой компании пока еще меньше 95%. Возможен опять же вари-ант, что «Мечел» не будет торопиться с конвертацией, она случится лишь по-сле того, как капитализация «Мечел-майнинг» заметно вырастет. При этом Коршуновский ГОК будет по-прежнему стоить дешево ввиду невысокой лик-видности акций. D'

панией в $7–10 млрд, что выглядит вполне адекватно. Вместе с тем, если при разме-щении капитализация «Мечел-майнинг» будет выше $10 млрд, оправдание такого уровня стоимости компании потребует заметного роста цен на уголь.

КАК ЗАРАБОТАТЬОстается открытым вопрос, как на этом заработать? Вариантов несколько.

Первый и самый простой — через по-купку на будущем IPO. Это для тех, кто имеет счета у американских брокеров.

Для российских инвесторов есть ве-роятность конвертации акций «Южного Кузбасса» и Коршуновского ГОКа в бума-

ги «Мечел-майнинг». Однако пока такой вариант несет в себе риски: до сих пор не-известно, будут ли акции конвертирова-ны или выкуплены, и это вопрос мучит, наверное, всех миноритариев. В случае «Южного Кузбасса» оснований радовать акционеров у «Мечела» нет. Если прину-дительно выкупить бумаги предпри-ятия (напомним, что «Южный Кузбасс» стоит очень дешево, а «Мечел» владеет больше 95% акций) и вывести их вновь в составе «Мечел-майнинг», «Мечел» может выручить куда больше, чем через проце-дуру конвертации.

В то же время не стоит забывать про относительно недавние «болезни» Иго-

ДОЧКИ НА ВЫДАНЬЕ

В структуре управления компанией «Мечел» происходят заметные изменения. Функции оперативного управления были переданы дивизионам, а головная компа-ния, акции которой торгуются на бирже, теперь будет заниматься исключительно контролем и принятием стратегических решений. Новая система предусматрива-

ет делегирование функций управления компаниям «Мечел-майнинг», «Мечел-сталь», «Мечел-ферросплавы», «Мечел-энерго» и «Мечел-транс».

IPO первой «дочки» — «Мечел-майнинг» — будет показательным. Ин-тересно, как группа будет выстраивать отношения с миноритарными акционе-рами дочерних компаний. Далее после-дует размещение акций других структур-

ных подразделений. В среднесрочной перспективе (один-три года) участни-кам биржевых торгов может быть пред-ложено долевое участие в «Мечел-ферросплавах», а в долгосрочной (около пяти лет) — в «Мечел-стали», «Мечел-энерго» и «Мечел-трансе». В каждом из подразделений «Мечел» имеет публич-ные компании, на которых можно будет неплохо заработать.

D-ШТРИХ

36№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011 коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

inside / outsideритейл ждет

D-ШТРИХ

37

Что делать если вы просмотрели та-кую инвестиционную возможность, как покупка вечно растущих ритей-леров? В принципе приобрести акции «Магнита» или «Дикси» еще не позд-но, ведь через несколько лет их бизнес удвоится в размере, но лучше, конечно, дождаться общерыночной коррекции.

ПОИСК ЦЕННОСТЕЙМожно найти иные способы разбога-теть на торговом буме. Некоторые ком-пании представля ли перспективы своего развития в радужном свете и в 2007–2008 годах очень активно вкла-дывались в развитие сетей, но стол-кнулись с долговыми проблемами в кризис. Часть из них, например АЛПИ, «Мосмарт» и «Лента», весьма тесно по-общались с кредиторами и банками.

Инвесторы ожидали проблем и от «Седьмого континента». Второй выпуск облигаций компании на 7 млрд руб. в кризис падал до 60% номинала, тем не менее «Семерка» не допустила дефолта и провела «мягкую» реструктуризацию своего долга. 17 декабря 2010 года про-

изошло досрочное погашение первого выпуска облигаций. Компания отда-ла держателям 2,77 млрд руб. Кстати, в 2008–2009 годах «Седьмой континент» оставался рентабельным. Однако ак-ции компании «лежат на дне».

Стоит вспомнить, что контролиру-ющий акционер «Семерки» Александр Занадворов в 2007 году выкупил у свое-го равноправного партнера Владимира Груздева 37,4% за 24,5 млрд руб., то есть по цене 873 руб. за бумагу. Занадворов хотел перепродать бумаги в Лондоне, но кризис эти планы опередил.

Тем не менее, когда фондовый рынок повалился, акции «Седьмого континен-та» поднялись! Им были не страшны ни «доктора» «Мечела», ни конфликт акци-онеров в ТНК-ВР, ни война в Осетии. За три месяца бумаги «Семерки» выросли на 22%, тогда как фондовый рынок сло-жился втрое (см. график 1). В чем же се-крет такой стрессоустойчивости?

По всей видимости, Владимир Груз-дев не зазнался, став миллиардером и депутатом Госдумы, и пришел на по-мощь товарищу. Пакет Занадворова был заложен в одном из западных бан-ков, где он и кредитовался для выкупа доли партнера, поэтому маржин-колл был делом времени. Груздев вовремя подготовился к распродажам и собрал большую часть free f loat, а заодно по-мог Занадворову деньгами. Последний избежал принудительного закрытия и успел перекредитоваться.

Это догадки, но они строятся на фак-тах: в структуре акционеров «Седьмого континента» появились Владимир Груз-дев с 10,08% акций и Нелли Груздева с

№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

ритейл ждет

inside / outside

Акции «Седьмого континента» из-за долговых проблем компании долго стояли на месте.Теперь же владелец «Семерки» явно готовится к продаже бумаг. Для миноритариев это откры-вает возможность быстро заработать на мощном росте

УСПЕТЬ В СЕДЬМОЙ ВАГОНЭЛВИС МАРЛАМОВ

Каждый инвестор мечтает ку-пить акции, которые все вре-мя растут, пусть даже не на 100% в год, но только вверх,

вверх и без сильных коррекций. Как ни странно, такие инструменты суще-ствуют. Это бумаги российских ритей-леров: котировки акций «Магнита», X5 Retail Group, «М.Видео» — те, что давно уже преодолели пики 2008 года и «ушли в стратосферу», сэкономив при этом тон-ны валерьянки своим держателям. Они идеально пережили все коррекции по-следних двух лет.

ВСЕ ХОДЯТ В МАГАЗИНПочему же они растут, ведь соотноше-ние капитализации к прибыли чуть ли не 40:1? Ответ между тем прост. Инве-сторы верят, что российская торговля повсеместно примет цивилизованный облик: киоски, павильоны, магазинчи-ки — все это пойдет под снос и попадет в музеи. Грядет тотальная «волмарти-зация», которая уже началась в мегапо-лисах и расползается по городам даже со 100-тысячным населением. Новые форматы магазинов — дискаунтеры, су-пермаркеты и гипермаркеты. Для кого-то, положим, это давно не новость, но статистика свидетельствует, что ли-дерам российской торговли еще есть куда расти: топ-10 продуктовых ритей-леров контролируют меньше 1/4 рынка (см. график 1).

В этом и секрет оптимизма биржеви-ков: они верят, что тот же «Магнит» че-рез несколько лет займет существенную долю на российском ритейл-рынке — крупнейшем в Европе. Розничные сети из первой десятки помимо роста выручки за счет повышения потребления (взгля-ните на тележки россиян в гипермарке-тах — им любой кризис нипочем) будут осуществлять экспансию в регионы, где до сих пор заправляют местные сети.

Когда фондовый рынок повалился, акции «Седьмогоконтинента» поднялись! Им были не страшны ни «доктора»

«Мечела», ни конфликт в ТНК-ВР, ни война в Осетии

D-ШТРИХ

38

исходя из чего для миноритариев есть три сценария.

Первый сценарий негативный. Ана-литики заговорили о возможности при-нудительной оферты, но простого кон-троля 95% акций компании для этого недостаточно, необходимо выполнить несколько условий. Напомним, ак-ции «Седьмого континента» находят-ся в формально независимых структу-рах — офшорах Pakwa Investments Ltd и «Башня-2000» (см. график 2). Существу-ет вероятность того, что сначала Pakwa

Investments докупит 0,19% акций на бир-же и, пересекая порог 75%, выставит обязательную оферту по средневзве-шенной цене за полгода — 250 руб. за бу-магу, что немного выше рыночной стои-мости. В дальнейшем офшор, выкупив часть free f loat и пакет Груздева, полу-чит право (согласно статье 84.8 закона об АО) выставить еще одну оферту, на этот раз принудительную и, возможно, также по 250 руб., не дав премии к рын-ку. Получится очень некрасиво: сначала

по 250 руб. вытесняются миноритарии, а потом те же акции продаются, к при-меру, за 800 руб.

Второй сценарий нейтральный. За-надворов консолидировал в своих ру-ках 96% компании, скупив пакет пар-тнера Груздева по цене в три раза выше рыночной. Сделка состоялась по ценам осени 2008 года, когда у Груздева появи-лись 15%, а еще 6% он докупил на дне. Таким образом, если Pakwa Investments выкупит пакет акций у компании «Баш-ня 2000», то превысит рубеж 75% в устав-ном капитале «Седьмого континента», а за этим последует оферта миноритари-ям по вероятной цене 500–750 руб., но в любом случае не ниже балансовой стои-мости. В отчетности по МСФО цена ак-тивов компании, по утверждению ауди-торов из фирмы БДО «Юникон», равна 36,642 млрд руб., или 488 руб. за бума-гу. Миноритарии в этом случае полу-чат хорошую премию. Да и 3,9% акций, которые все еще остались на рынке по 500 руб., — это 0,8 млрд руб. переплаты, что не много по сравнению со всей сум-мой сделки, тем более нареканий к де-ловой этике Занадворова здесь ни у кого не возникнет.

Есть и третий вариант — оптими-стичный. Прямая перепродажа пакета акций Занадворова стратегическому ин-вестору (или SPO) по цене выше 750 руб. за бумагу. Он и будет разбираться с ми-норитариями, выставляя оферты, как это было между Pepsi и ВБД.

В целом если купить акции «Седь-мого континента» сейчас, то мы имеем минимальные риски. Вероятность по-тери вложенных денег вообще отсут-ствует, даже если ситуация будет раз-виваться по негативному сценарию, так как текущая цена акций «Семерки» на бирже ниже средневзвешенной за пол-года. Вместе с тем бумаги «Седьмого континента» являются по сравнитель-ным коэффициентам самыми недооце-ненными в секторе: P/E составляет 14, P/BV — 0,5. У них есть, во-первых, пер-спектива оферты от контролирующего акционера по цене от 488 до 750 руб., а во-вторых, вероятность оферты от но-вого акционера по цене выше 750 руб. за бумагу. D'

5,2%. При этом доля Александра Занад-ворова осталась 74,82%. Груздев скупил 60% всех акций, обращающихся на бир-же. Странно, не так ли? Зачем выходить из акций, чтобы потом вновь их поку-пать? Тем более что основные покупки осуществлялись не после падения цены до 250 руб., что еще как-то можно было бы оправдать, а осенью 2008 года, когда акция росла против рынка.

Что мы имеем сейчас? По заявлению того же Груздева, сделанному в октябре 2010 года, он продал пакет, принадлежа-щий ему и его семье, равный 21,3% (!) ак-ций «Седьмого континента» структуре Занадворова «Башня 2000». Сумму сдел-ки Груздев не назвал, но источник газе-ты «Ведомости» сообщал о $400 млн, ко-торые дает в кредит ВТБ, или 750 руб. за акцию. Это в три раза выше текущего рынка. Откуда такая премия? Вероят-но, цена учитывает стоимость покупки акций при аккумуляции в 2008 году — не будет же Груздев продавать акции дешевле, чем купил.

ИНТРИГАИтак, мы приближаемся к развязке. Го-сподин Занадворов с упорством Сизифа скупает акции «Седьмого континента». Вероятно, у него есть «план Х». Об этом свидетельствует хотя бы то, что, несмо-тря на ранее взятые большие кредиты, он не побоялся приобрести остатки сети «Мосмарт» за 15 млрд руб. На по-купку выделяет деньги Сбербанк, ко-торому акционеры «Мосмарта», в свою очередь, должны 12 млрд руб. Получа-ется, Сбербанк меняет одних креди-торов на других и усматривает в этом некий смысл, хотя на «Мосмарт» наце-ливались потенциально менее риско-ванные заемщики: X5, «Ашан» и «Ве-стер», которые могли бы заплатить и без кредитов.

Объединение «Мосмарта» и «Седь-мого континента» в крупного игрока, обладающего большим потенциалом на ритейл-рынке, с последующей про-дажей всей компании или части паке-та — это, по всей видимости, и являет-ся стратегией господина Занадворова,

№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

ритейл ждет

inside / outside

Если Pakwa Inves tments выкупит пакет акций у компании «Башня 2000», то превысит рубеж 75% , а за этим

последует оферта по вероятной цене 500–750 руб.

Вероятность потери вложенных денег вообщеотсутствует, так как текущая цена акций «Семерки»

на бирже ниже средневзвешенной за полгода

D-ШТРИХ

39№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

черная-черная металлургия

inside / outside

фотография: ИТАР-ТАСС/ Андрей Серебряков

см. «Спекулянты подсели на кокс», D' №8 от 26 апреля, и «Страсти по шихте», №12 от 28 июня 2010 года).

При желании в этих изменениях мож-но увидеть если не признаки подготов-ки компании к полной продаже после размещения (момент для которого вы-бран весьма благоприятный), то явные

Весь прошлый год на рынке мус-сировались слухи о возмож-ном размещении кемеровского холдинга «Кокс». В свете этого

рассматривали и реструктуризацию, которая включала продажу летом про-шлого года никелевых активов ком-пании: ОАО «Уфалейникель» и ЗАО ПО

«Режникель» управляющей компании «Промыш ленно -мета л л у рг и ческий холдинг» (ПМХ). Предварял продажу вызвавший много вопросов перевод $100 млн долга с «Уфалейникеля» на ОАО «Кокс» в конце 2008 года, а также пе-редача ПМХ около 19% акций ОАО «Ту-лачермет» (о проблемах группы «Кокс»

Магнитогорский металлургический комбинат рассматривает возможность интеграции с группой «Кокс»

МАГНИТНЫЕ ВОЛНЫДМИТРИЙ АМЕЛИЧЕВ

D-ШТРИХ

40№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011 фотография: из архива фотослужбы

УГОЛЬНЫЕ БЕРЕГАПредприятия и структ ура группы «Кокс», представляющей собой верти-кально интегрированный холдинг, до-вольно органично вписываются в се-годняшнюю идеологию бизнеса ММК. Еще в 2008 году альянс ММК—«Белон» декларировал в качестве перспективы «приобретение действующих предпри-ятий по добыче коксующегося угля» и «строительство новых предприятий на существующих запасах “Белона” для максимального обеспечения ММК стра-

тегически важным сырьем». Если при-обретение доли в «Коксе» состоится, то первая задача реализуется, а вторая значительно актуализируется, цель же останется прежней — снижение влия-ния сырьевой конъюнктуры на бизнес магнитогорского комбината и обеспече-ние сырьевой безопасности предприя-тия. Слишком уж часто ММК сталкивает-ся с провалами «вертикального рынка», которые отрицательно сказываются на его бизнесе и конкурентоспособности. Напомним, «вертикальный рынок», в данном случае рынок сырья, очень ри-скованный и ненадежный. При огра-ниченном числе продавцов и покупате-лей (то есть в олигополии) издержки по переключению на других поставщиков очень высоки, а условия предложения способны быстро меняться, требуя по-стоянного ведения переговоров, что до-полнительно увеличивает затраты.

После внедрения коксосберегаю-щих технологий расчетная потребность ММК в коксующемся угле к 2012 году должна составить около 6,1 млн тонн. Это при том, что уже в прошлом году программа интенсивно развивающего-ся «Белона» предполагала опережающее увеличение производства коксующего-ся угля до 5,11 млн тонн — сегодня это более 70% потребностей ММК. Сам же «Кокс», производящий продукты коксо-химического производства, сейчас обе-спечен собственным сырьем всего на 50% и планировал часть средств от SPO (примерно 19,8 млрд руб.) направить на запуск шахты Владимирская-2 и строи-

предпосылки к этому. В настоящее вре-мя основные акционеры компании, де-путат Борис Зубицкий и его сыновья, на-прямую владеют 85,93% акций «Кокса», а 7,9% являются казначейскими. Предва-рительно было известно, что для SPO бу-дут предложены 25% акций (включая те, что принадлежат «Коксу», и те, что будут выкуплены глобальными координато-рами и букраннерами по опциону green shoe, то есть до размещения) на общую сумму около $500 млн. Однако, возмож-но, после размещения предложение бу-маг будет расширено, и нынешние вла-дельцы в итоге передадут контроль над компанией кому-то из стратегических инвесторов. Правда, более вероятно, что дело ограничится передачей блокпаке-та. Таким стратегическим инвестором станет Магнитогорский металлургиче-ский комбинат (ММК).

ЧУГУННЫЕ РЕКИМы не знаем деталей предложения, ве-роятно, сделанного букраннерами «Кок-са» металлургическому комбинату, но известно, что на ММК уже создана ра-бочая комиссия по рассмотрению воз-можности интеграции с группой «Кокс», в которую, кстати, вошел и первый за-меститель генерального директора ОАО «Белон» (угольной «дочки» ММК) Виктор Ануфриев. Группа проведет комплекс-ный анализ возможностей, связанных с диверсификацией и оптимизацией сы-рьевых цепочек первого передела и их влияния на рентабельность бизнеса и снижение общих производственных ри-сков, таких как простои и невыполне-ние плана по агломерату и чугуну.

Надо заметить, что в связи с ростом производства продукции высокой добав-ленной стоимости (34% в общей структу-ре сбыта) к подобным проблемам ММК сегодня наиболее чувствителен. К при-меру, в начале 2010 года комбинат нео-жиданно испытал серьезный недостаток чугуна. Этот недостаток образовался на фоне перехода к промышленной эксплу-атации новой высокопроизводительной машины непрерывного литья заготовок №6 в связи с реконструкцией доменной печи №2 и одновременной остановкой из-за серьезного пожара доменной печи №4, а также из-за ряда технологических изменений в доменном производстве. Кроме того, влияние роста цен на внеш-них товарных рынках на внутрироссий-

ские цены по-прежнему продолжает от-нимать прибыль у металлургов.

Все помнят перипетии пятилетней давности на рынке железорудного кон-центрата. Тогда владелец Соколовско-Сарбайского горно-обогатительного объ-единения Алишер Усманов неожиданно организовал сырьевую блокаду, безуспеш-но пытаясь вынудить ММК к консолида-ции. Что же изменилось для комбината с тех пор? В деле создания собственной рудной базы перспективы у ММК отлич-ные, а вот положение по-прежнему уяз-

вимое, и это заставляет думать, что стратегически интеграция с соколовско-сарбайским предприятием в тот пери-од имела бы смысл. Тогда сами сырьеви-ки стремились к «объединению вперед» для того, чтобы стабильно развиваться. Однако сегодня ММК будет значительно переплачивать, создавая собственный железорудный комплекс, поскольку ква-зиинтеграционные стратегии (долгосроч-ные контракты, стратегические альянсы, совместные предприятия и т. д.) в горно-обогатительной отрасли в условиях оли-гополий элементарно не работают, а акти-вы только дорожают.

Приобретение активов будет проис-ходить в условиях, когда колоссальный китайский импорт создал дефицит же-лезной руды, а «черный лебедь» принял форму наводнений в Бразилии и Австра-лии и ограничений индийского экспор-та, сделав этот дефицит критическим. Сегодня крупные сырьевые компании во всем мире стремятся перейти на бо-лее гибкие ежемесячные контракты на поставку руды, чтобы быстро и ком-плексно учитывать колебания (а в по-следнее время — чистый рост) цен на руду и стальную продукцию. Торговля сталью и рудой все больше перемещает-ся на биржи, а крупные товарные интер-венции из Китая в любой момент могут снизить мировые цены на прокат, сде-лав рентабельность отрицательной. Ка-захстан снова поднимает цены на же-лезорудное сырье для Магнитогорска. В таких условиях ММК надо срочно ис-кать выход из сырьевой зависимости.


inside / outside

В деле создания собственной железорудной базы перспективы у ММК отличные, а вот положение

по-прежнему уязвимое

D-ШТРИХ

41№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011


inside / outside

«КОКС» РИСКУЕТНа данный момент и группа «Кокс», и группа ММК занимаются освоением но-вых перспективных видов продукции, имеющих большой спрос на рынке. Но есть и другие выгоды от интеграции, по-мимо диверсификации бизнеса в преде-лах металлургической отрасли. Напри-мер, в Туле, наряду с передельными и литейными чугунами, а также высоко-чистым нодулярным чугуном, произво-дится самостоятельный шихтовый ма-териал нового поколения — синтиком. Совершенно инновационный, превосхо-дящий все прочие известные виды ме-таллошихты, предназначенный для вы-плавки в электропечах и кислородных конвертерах сталей ответственного на-значения с точно регламентированны-ми концентрациями примесей, он дав-но завоевал симпатии иностранцев, но может оказаться полезным и дома, по-зволяя снизить расход энергоресурсов, выбросы в атмосферу, а заодно повы-сить качество и эффективность произ-водства. Тема качества на ММК сейчас, с пуском «Cтана-5000», катающего лист для труб большого диаметра, актуальна как никогда. Например, конкретно эта продукция должна иметь свойства, удо-влетворяющие условиям работы на пе-репаде высот от –3500 до 3500 м от уров-ня моря, что само по себе предъявляет высокие требования к металлу. Впро-чем, это же касается и прочих видов про-дукции, по спектру которой ММК явля-ется абсолютным лидером в России и качественные характеристики которой пытается улучшить.

Тем не менее масштабное объедине-ние двух крупных вертикально ориен-тированных холдингов означает суще-ственное увеличение интеграционных рисков. ММК предстоит тщательно оценить экономические последствия интеграции, чтобы очевидная синер-гия не превратилась в неочевидное пока снижение финансовых показа-телей обоих холдингов. Полная инте-грация не так уж выгодна для «Кокса»: изменение структуры сбыта может резко уменьшить прибыль в верхних звеньях отраслевой цепи. Получив же контрольный пакет, ММК будет проще переориентировать сбыт кемеровской группы на себя частично или полно-стью — так, как в свое время это было сделано с «Белоном». D'

тельство новых — шахты им. С. Д. Тихо-ва и Бутовская. Очевидно, что в случае успешной интеграции у ММК будут все шансы быстро перейти на уверенное са-мообеспечение по коксующимся углям, а также получить базу для расширения переработки угольного концентрата от быстрорастущей на «Белоне» добычи. Приобретая долю в «Коксе», ММК опосре-дованно получит и выгоды от имеюще-гося у «Кокса» эксклюзива на поставки с «Распадской», частично нивелируя от-раслевые и ценовые риски.

Кроме того, ММК, планирующий ус т ой ч и вое у ве л и чен ие т оварно -го производства до 12 млн тонн в год, уже столкнулся с необходимостью ре-констру кции собственного горно -обогатительного производства, что тре-бует не столько инвестиций, сколько времени, тогда как сырье необходимо

уже сегодня. Его могут дать две высо-корентабельные дочерние компании, входящие в состав группы «Кокс». Это ОАО «Тулачермет» (более 2 млн тонн то-варной продукции) — крупнейший в России производитель товарного чугу-на, около 90% которого экспортирует-ся, и ОАО «Комбинат “КМАруда”» (город Губкин Белгородской области), постав-ляющее в Тулу большую часть произ-

водимого сырья — железорудного кон-центрата с содержанием железа 66%.

Пока не построен ГОК для разработ-ки Приоскольского месторождения в той же Белгородской области, который в будущем закроет все потребности ММК в рудном сырье на долгие годы, присутствие в составе интегрирован-ного «Кокса» столь мощных предприя-тий, ежегодно наращивающих произ-водство, снизит сырьевые риски уже сейчас. Поставки чугуна могут быть постепенно переориентированы, а по-явление дополнительного сбыта про-стимулирует добычу концентрата на рудном комбинате. Кроме того, терри-ториально «КМАруда» находится близ проектируемого Приоскольского ГОКа, что позволит в будущем оптимизиро-вать транспортные потоки на едином направлении.

Поскольку Бакальское рудоуправ-ление, контроль над которым принад-лежит ММК, производит 1,2 млн тонн товарного концентрата, а к 2012 году входящие в него шахта Сидеритовая и Сосновский рудник будут производить приблизительно 2,9 млн тонн готовой продукции, то магнитогорцы смогут оперативно закрыть до 40% своих по-требностей в железорудном сырье.

ММК предстоит тщательно оценить последствия интеграции с «Коксом», чтобы не произошло снижения

финансовых показателей обоих холдингов

D-ШТРИХ

42№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011 фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

вольно отчетливо помним, как последние несколько лет акции «Соллерс» рекомен-довали к покупке именно потому, что ком-пания начала производить коммерческие автомобили Fiat на территории России.

Однако на дворе 2011 год, коммерче-ские автомобили «Соллерс» вместе с Fiat выпускает уже давно, в отрасли произош-ли перемены, и в отзывах на интернет-форумах мы увидели повод приглядеться к компании, продукцию которой называ-ют в народе «Жигулями».

ГРОМАДЬЕ ПЛАНОВСегодня, согласно консенсус-прогнозу, ко-торый рассчитывает СПАРК, потенциал роста акций компании составляет всего 8%. При этом бумаги «Соллерс» весь 2010 год обгоняли рынок. Особенно резво они пошли вверх к концу года, когда стало известно о росте продаж группы на 37%. Основной вклад в показатель внесли ми-кроавтобусы Fiat Ducato (+59%), продан-ные в количестве 13 тыс. штук. Впрочем, более половины автомобилей, продан-ных «Соллерс», приходится на УАЗ.

Теперь группа владеет 66% уставного капитала УАЗа и 69,99% Заволжского мо-торного завода (ЗМЗ). Акции этих ком-паний торгуются на рынке, а стоимость пакетов, принадлежащих «Соллерс», со-ставляет $665 млн. Капитализация самой группы равна $835 млн. Инвестиционная идея, под которую в 2010 году покупал-ся концерн, — низкая капитализация по сравнению с суммой публичных частей компании — себя исчерпала.

Итак, продажи автомобилей в про-шлом году серьезно выросли, но в це-лом «Соллерс» пока терпит убытки. До 2007 года чистая прибыль уверенно росла, пока компания не занялась ино-марками. В 2008-м убытки достигли 376 млн руб., а в 2009 году — 5 млрд руб. При этом основные рабочие лошадки холдинга — УАЗ и ЗМЗ — являются при-быльными.

Некоторое время назад сотруд-ник редакции решил обновить автомобиль. В качестве кандида-тов рассматривались небольшие

грузопассажирские фургончики, которые довольно часто встречаются в Москве, на-пример Renault Kangoo или Volkswagen Caddy. Но самым бюджетным вариантом оказался Fiat Doblo российской сборки («Соллерс»), стоивший от 400 тыс. руб. За-горевшись идеей приобретения такой ма-шины, коллега почитал отзывы на авто-мобильных интернет-форумах.

Нельзя сказать, что там доминирова-ли отрицательные комментарии, но неко-торые высказывания убивали любое же-лание купить Doblo. «За 17 тыс. км было несколько мелких неполадок: уходил ан-тифриз — поменяли помпу и уплотни-тельную резинку; стук сзади — оказалось, что пыльники амортизаторов разболта-

лись; пятая передача плохо включалась — отрегулировали кулису. В целом автомо-билем очень доволен, только вот бензина для 1,4 кушает много — 12,1 л на 100 км». «Красивый дизайн, дорогие запчасти, ка-призная электроника, особенно блок управления двигателем». Были, конеч-но, и положительные отзывы: «Машина-зверь!!! Расход минимальный, двигатель просто ракета! Максимальная скорость — 190 км/ч, а с места равных нет! Берите, не пожалеете!»

Опрос знакомых автолюбителей пока-зал, что в народе бытует стойкое убежде-ние, будто итальянцы не умеют делать ав-томобили. В свете последних сообщений о двух итальянцах, которые якобы созда-ли термоядерный реактор (синтез водо-рода и никеля с получением на выходе меди и энергии), эта мысль приобретает комические оттенки. Вместе с тем мы до-

Почему компании не удается загрузить свои заводы полностью

«СОЛЛЕРС» ГЛАЗАМИ НАРОДА

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА, КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

на колесах

inside / outside

D-ШТРИХ

43№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

на колесах

inside / outside

этих моделей невелики, то и новым мощ-ностям ЗМЗ далеко до плановых 90 тыс. двигателей в год.

Стагнация УАЗа также объяснима: UAZ Patriot не пользуется особым спро-сом. К тому же завод периодически отзы-вает партии машин из-за технических недоработок — буквально в конце про-шлого года он объявил, что будет дораба-тывать крепления топливного шланга на автомобилях Patriot, выпущенных в пер-вой половине 2009 года (это около 1 тыс. машин). Без этой доработки топливный шланг в Patriot может перетереться о прилегающие детали. Годом ранее УАЗ отозвал около 2 тыс. автомобилей по при-чине дефекта масляного фильтра.

Завод в Набережных Челнах, произ-водящий Fiat, в прошлом году останав-ливался на несколько недель из-за не-хватки комплектующих, а в 2009-м были перебои в работе завода «Северсталь-авто-Isuzu» в Елабуге — причиной ста-ло затоваривание складов при низком спросе.

Производство SsangYong в прошлом году было перенесено на Дальний Вос-ток, в регион, где внедорожникам «Сол-лерс» придется очень серьезно конку-рировать с японскими и корейскими подержанными и новыми автомобиля-ми. С другой стороны, когда готовился этот номер, появились сообщения о том, что на дальневосточных мощностях «Сол-лерс» может быть организовано сбороч-ное производство легковых авто Mazda, что стало бы неплохим подспорьем для группы, ведь инвестиции уже сделаны и мощности (25 тыс. автомобилей при вы-пуске в 12 тыс.) надо как-то загружать. Кроме того, если заглянуть на сайт Avto.ru, то, судя по количеству объявлений о продаже автомобилей, Mazda в пять раз популярнее Fiat.

По случайному совпадению история, с которой началась эта статья, заверши-лась покупкой поддержанной Mazda. D'

Так что же вытягивает из «Соллерс» деньги? Прежде всего это громадные ин-вестпроекты. Компания стремится соз-дать сразу несколько сборочных произ-водств: за несколько последних лет были открыты заводы в Елабуге, Набережных Челнах, в конце 2009 года на Дальнем Востоке. Эти проекты пока не окупают-ся. Одновременно «Соллерс» не оставля-ет идеи создания совместного с Fiat пред-приятия по производству полумиллиона легковых автомобилей в год с суммарны-ми инвестициями в размере €2,3 млрд.

Вклад будущих партнеров определен так: со стороны Fiat — технологии на €150 млн, со стороны «Соллерс» — про-изводственные мощности ЗМЗ и завода в Набережных Челнах на ту же сумму. Остальные €2 млрд должен был выделить ВЭБ на 15 лет с пониженной процентной ставкой, однако он «проводит эксперти-зу» проекта уже больше года. Если вспом-нить о том, что «Соллерс» — частная ком-пания, собирающаяся конкурировать с АвтоВАЗом, который государство еще окончательно не пристроило в хорошие руки Renault-Nissan, то рассчитывать на производство легковых «Фиатов» в Рос-сии группой «Соллерс» в ближайшее вре-мя довольно наивно. Судя по всему, они должны были занять нишу недорогих ав-томобилей, которую быстро оккупирова-ли бюджетные модели Chevrolet, Renault и, разумеется, «Лады». В результате зи-мой 2010 года основной владелец и гла-ва «Соллерс» Вадим Швецов заявил о том, что совместное предприятие может быть создано и без ВЭБа.

РАЗНООБРАЗИЕ ПРОБЛЕМЕсли посмотреть на долговую нагрузку «Соллерс», то привлечь дополнительно €2 млрд — непростая задача. Облигации компании с погашением в 2013 году тор-гуются с доходностью 12% годовых и вхо-дят в двадцатку лидеров по этому пока-зателю, по данным информационного агентства Rusbonds.ru. Требуемую сум-му можно получить либо у государства, либо через дополнительную эмиссию ак-ций, поскольку текущие денежные пото-ки не позволят предприятию увеличи-вать свой долг.

Когда в обсуждениях всплывает тема акций «Соллерс», его сторонники одним из главных плюсов компании называ-ют разнообразие моделей. Это двигатели (ЗМЗ), отечественные и корейские моде-

ли внедорожников (УАЗ и SsangYong), ком-мерческие автомобили Fiat и грузовики Isuzu. Однако продажи всех иностранных марок у «Соллерс» пока далеки от желае-мых объемов. Так, машин Fiat всех типов в прошлом году было выпущено около 24 тыс. (мощность завода в Набережных Челнах, где они собираются, — 75 тыс. автомобилей в год), SsangYong — 14 тыс., а Isuzu — всего 3 тыс. По этим данным можно подсчитать долю каждого сегмен-та в выручке (см. график 3). Понятно, что пока продажи концерна не начнут расти, окупить вложения в новые производства не получится.

В «Соллерс» нам сказали, что в крат-косрочной перспективе доли разных заводов в выручке будут меняться в со-ответствии с динамикой спроса и нара-щиванием темпов производства. Так, возрастет и загрузка производственных мощностей компании.

Сегодня «Соллерс» поддерживают раз-ного уровня госзаказы: во многих реги-онах Fiat заменяют «Газели» в качестве маршрутных такси и машин скорой по-мощи. Но все же самым большим являет-ся рынок легковых автомобилей. По про-гнозам агентства «Автостат», в 2010 году он вырос на треть, в 2011 году увеличит-ся еще на 20–30%, но этот рост не коснет-ся «Лады» и УАЗа.

При этом у каждого завода группы есть свои проблемы. ЗМЗ исторически был предназначен для сборки двигате-лей для ГАЗа (а также ПАЗа и УАЗа). Од-нако в 2009 году ГАЗ решил перейти на двигатели других производителей, и ЗМЗ сейчас находится в сложном положении: ему приходится искать другой рынок сбыта.

Между тем на ГАЗ поставлялось 50% продукции ЗМЗ. В 2008–2009 годах «Сол-лерс» вложила почти полмиллиарда ру-блей в обновление ЗМЗ, чтобы завод на-чал производить моторы для Fiat Ducato и UAZ Patriot. Но поскольку продажи

ОТ РЕДАКЦИИ

Идея проведения встречи ФСФР с алготрейдерами возникла в ходе дискуссий ее руководителя Вла-димира Миловидова с участника-ми рынка в своем блоге. Одним из инициаторов организации встре-чи выступил автор статьи Давид Серебренников.

IT-механикаалготорговля

Об итогах встречи участников рынка с ФСФР, посвящен-ной перспективам развития алгоритмической торговли в России

АЛГОРИТМ БЕЗОПАСНОСТИ

ДАВИД СЕРЕБРЕННИКОВ1, СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ года, которое, согласно основной версии, произошло из-за проблем, возникших в работе автоматизированных торговых си-стем. Тема получила развитие и в России.

Минувшим летом появились сообще-ния о том, что ММВБ планирует контро-лировать работу высокочастотных торго-вых систем, блокируя наиболее активных роботов, если они будут угрожать «нор-мальному функционированию системы». Интерес к развитию алгоритмической торговли проявила и Федеральная служ-ба по финансовым рынкам (ФСФР).

Летом 2010 года состоялась первая встреча главы ФСФР Владимира Милови-дова с профучастниками рынка, на кото-рой был поставлен вопрос о возможной регламентации работы автоматизирован-ных систем. 16 декабря ведомство провело вторую подобную встречу, но уже в более широком составе. В обсуждении перспек-тив развития алгоритмической торговли в России приняли участие представители бирж ММВБ и РТС, крупнейшие россий-ские брокеры, разработчики программ-ного обеспечения и собственно алгорит-мические трейдеры.

Открывая встречу, Владимир Мило-видов заявил, что ФСФР не собирается запрещать алгоритмический трейдинг,

Сегодня роль алгоритмических систем, которые постепенно вы-тесняют обычных трейдеров, со-вершающих сделки вручную, все

более возрастает. И все чаще возникают разговоры о том, что торговые роботы угрожают остальным участникам рынка, применяя различные манипуляционные схемы торговли и повышая риски возник-новения технических сбоев. В США кам-пания против роботов с особенной си-лой развернулась после резкого падения цен на фондовых рынках 6 мая прошлого


44фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

1 управляющий партнер компании Rossmix Securities


а «наоборот, ищет способы, которые спо-собствовали бы его развитию, но в безо-пасном для рынка направлении», поэто-му защищать алготрейдинг ни от кого не нужно. По его мнению, алгоритмическая торговля — это отчетливый тренд разви-тия финансового рынка, однако в этом явлении есть множество недостатков, ме-шающих его развитию и способных соз-давать сложности для других участников рынка. Об этих негативных качествах гла-ва ФСФР предложил поговорить в первую очередь и попытаться найти способы их устранения.

На мероприятии обозначилось не-сколько основных тем, вокруг которых развернулось обсуждение. Во-первых, участники дискуссии поддержали мне-ние директора по развитию ARQA Technologies (разработчик QUIK) Влади-мира Курляндчика, что логичнее рассма-тривать не алгоритмическую торговлю в целом, а исключительно высокочастот-ный трейдинг, поскольку именно с его появлением на рынке стали возникать определенные проблемы, главной из ко-торых является все возрастающая нагруз-ка на рыночную торговую инфраструк-туру. Во-вторых, был затронут вопрос о возможности манипулирования цена-ми, которое осуществляют торговые ро-боты. Третья тема, вызвавшая интерес у собравшихся, коснулась квалификации владельцев алгоритмических систем и сертификации торговых роботов. Завер-шилась встреча обсуждением использо-вания алгоритмической торговли в кол-лективных инвестициях.

ТЕХНИЧЕСКИЕ НАГРУЗКИБольшинство участников встречи согла-сились с мыслью, что сегодня единствен-ной серьезной проблемой, связанной с алготрейдингом в России, является экс-поненциальный рост нагрузки на рыноч-ную торговую инфраструктуру. С одной стороны, это повышает вероятность воз-никновения технических сбоев в работе рыночной инфраструктуры. С другой — вынуждает биржи и брокеров постоянно инвестировать в ее модернизацию, что Владимир Миловидов назвал «огромным плюсом» высокочастотной торговли.

Председатель правления биржи РТС Ро-ман Горюнов отметил, что процесс модер-низации торговой системы биржи не дол-жен превращаться в соревнование одного с толпой, потому что «уровень доступно-

сти техники сейчас таков, что практиче-ски любой человек может себе позволить поставить сервер, по производительно-сти сопоставимый с серверами биржи, и любая производительность биржи может быть совершенно спокойно заполонена роботами».

Руководитель группы торговых опера-ций с фьючерсами инвестиционной ком-пании «Тройка Диалог» Григорий Исаев развил тему, обратив внимание на то, что торговая инфраструктура — это сложная система, в которой биржа является лишь одним из звеньев, а проблема нагрузки ле-жит в различных плоскостях, в том числе на уровне брокеров. Александр Свинцов, генеральный директор брокерской ком-пании «КИТ финанс», добавил, что если вводить ограничения роботов на уровне брокера, то, учитывая конкуренцию меж-ду ними, это необходимо делать очень осторожно и только с участием регулято-ра, так как появление ограничений мо-жет привести к ситуации, когда брокеры не станут развивать свою инфраструкту-ру, поскольку это не будет давать никако-го эффекта.

В ходе обсуждения способов ограни-чения гиперактивных алгоритмических систем с целью смягчения нагрузки на торговую инфраструктуру были рассмо-трены такие варианты, как задержка в трансляции рыночной информации, ли-митирование числа допустимых тран-закций, введение минимального време-ни жизни заявки, а также сдерживание активности роботов через тарифную по-литику. В первую очередь речь идет об ограничении алгоритмических систем,

генерирующих большое количество «хо-лостых» заявок, которые не приводят к сделкам, но при этом в максимальной сте-пени нагружают брокерские и биржевые торговые системы.

Подводя итог, Владимир Миловидов от-метил, что видит возможность существо-вания двух взаимосвязанных процессов: введения ограничений, которые позво-лят немного смягчить нагрузку на торго-вую инфраструктуру в текущих условиях, и одновременного развития брокерских и биржевых систем, в том числе с целью

уменьшения параметров этих ограниче-ний. По словам главы ФСФР, имеет место глобальная конкуренция с мировыми биржевыми центрами, и мы вынуждены включиться в эту «гонку вооружений». От-сюда следует, что ограничения можно вве-сти, но по мере развития торговых систем они должны стремиться к новым, все бо-лее низким величинам, чтобы не стать препятствием на пути их модернизации.

МАНИПУЛИРОВАНИЕ ЦЕНАМИОдна из проблем, интересующих Влади-мира Миловидова, была связана с практи-кой манипулирования ценами со сторо-ны торговых роботов, в чем неоднократно обвинялись алгоритмические системы, работающие на зарубежных рынках. Григорий Исаев подробно объяснил, что большая часть «манипуляционных» схем, вызывающих раздражение общественно-сти на Западе (flash orders, dark pool, quote stuffing и др.), неприменимы на россий-ском рынке, поскольку в силу специфики его развития некоторые решения изна-чально выстраивались более эффектив-ным путем.

Например, в США электронная торгов-ля наслаивалась на «голосовой» рынок: биржи оставались «голосовыми», в то вре-мя как брокеры стали электронными, что позволило аккумулировать заявки клиен-тов внутри брокерской системы и только потом выводить их на биржу по опреде-ленному алгоритму. В России электрон-ные технологии использовались с самого начала, в связи с чем сегодня все заявки от клиентов сразу попадают на биржу, до-бавил Роман Горюнов. На данный момент

все независимые исследования событий на американском рынке 6 мая 2010 года показывают, что обвальное падение цен стало следствием явлений, существую-щих на западных рынках и отсутствую-щих у нас в принципе.

Однако и на российских торговых пло-щадках присутствуют алгоритмические системы, способные косвенно повлиять на существенное изменение цены финан-совых инструментов. Речь идет о так на-зываемых роботах-паразитах. Чаще всего они встречаются на неликвидах с полупу-


45

Единственной серьезной проблемой алготрейдинга в Рос-сии является экспоненциальный рост нагрузки на рыноч-

ную торговую инфраструктуру


стыми «стаканами». В качестве примера можно привести рынок опционов, на ко-тором из-за большого количества схожих по некоторым параметрам инструментов достаточно легко ошибиться, например, перепутав колл-опцион с пут-опционом или один страйк с другим. В итоге цена выставленной заявки может оказаться в несколько раз выше или ниже текущей справедливой цены. В какой-то момент на российском опционном рынке появил-ся робот, который сделал наказание за та-кие ошибки неотвратимым: он совершал сделки по ошибочно выставленным заяв-кам до того, как их успевали снять, после чего количество таких погрешностей на рынке серьезно сократилось.

Если роботы, только выискивающие подобные ошибки, не несут в себе особого вреда, то те, что провоцируют ошибки, от-нюдь не безобидны. В качестве одной из форм противодействия им была упомяну-та практика отмены сделок, которая су-ществует на некоторых зарубежных бир-жах: разрешается отменить сделку, если она произошла вследствие технической ошибки одного из контрагентов. Однако, по мнению некоторых участников дискус-сии, это отнюдь не однозначное решение проблемы, поскольку иногда одна сделка может провоцировать целую серию сде-лок по связанным инструментам, отме-нить которые уже будет очень сложно.

По этому вопросу Владимир Милови-дов заключил, что рынок жесток и ошиб-ки не прощает. Все равно найдется множе-ство тех, кто будет ошибаться, и тех, кто будет находить промахи. Но вот подтал-кивание людей к ошибкам сродни «под-ставам» на дороге, а такое, по его мнению, надо карать. Кроме того, глава ФСФР пред-ложил заранее подумать об опасностях, которые могут появиться при дальней-шем развитии алготрейдинга в России, используя возможность поучиться на ошибках зарубежных коллег, предотвра-тить их появление.

АЛГОРИТМИЧЕСКОЕ НЕРАВЕНСТВОПо словам Александра Свинцова, боль-шинство российских инвесторов имеют искаженное представление об алгорит-

мической торговле. В их понимании тор-говый робот — это такая система, кото-рую достаточно просто запустить, и она начнет зарабатывать деньги. Западные же инвесторы, специализирующиеся на такой торговле, воспринимают робо-тов совершенно иначе. Для них это лишь инструмент, позволяющий автоматизи-ровать ручную работу, которая стано-вится неэффективной. С точки зрения некоторых участников встречи, если на-чинающий инвестор примется использо-вать высокочастотную торговую систему, он может нанести вред не только само-му себе, получив вместо прибыли суще-ственный убыток, но и другим клиентам брокера. К примеру, потратит весь допу-стимый лимит транзакций, отведенный на брокерскую систему, в результате чего остальные клиенты не смогут своевре-менно выставить заявки.

Владимир Миловидов высказал мысль, что одним из вариантов предотвращения таких ситуаций могла бы стать практи-ка распространения категории квалифи-цированных инвесторов на сегмент вы-сокочастотной торговли, что позволило бы допускать к ней только тех, кто име-ет достаточный уровень понимания ры-ночных механизмов. Константин Сол-датенков, частный трейдер, продолжил тему квалификации участников рынка, предложив проводить сертификацию ал-

горитмических систем либо аттестацию алготрейдеров, желающих торговать без каких-либо ограничений и не подпадать под регулирование. Владимир Милови-дов заинтересовался этой идеей, отметив, что хотя бы какая-то система классифи-кации торговых систем и участников все-таки должна быть и «по всей видимости, мы к ней рано или поздно будем подхо-дить». Тем более что уже сейчас у броке-ров есть клиенты, которые по качеству и количеству операций существенно отли-чаются от остальных. По мнению Мило-видова, гиперактивных клиентов нужно выделять в отдельную категорию, созда-вать для них специальный техрегламент или переводить на прямое подключе-ние к бирже, чтобы они не мешали всем остальным.

КОЛЛЕКТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИУправляющий активами инвестицион-ной компании «Спектр инвест» Алек-сандр Горчаков поднял на обсуждение еще один важный вопрос: при текущей нормативно-правовой базе алгоритмиче-ский трейдинг практически невозможен в коллективных инвестициях. В первую очередь это связано с наличием в По-ложении о структуре активов инвести-ционных фондов требования держать в бумагах от 50 до 70% активов (в зависимо-сти от категории фонда) 2/3 рабочих дней одного календарного квартала. Это про-тиворечит основным принципам алго-ритмической торговли, поскольку вход в позицию и выход из нее осуществляются только в случае возникновения соответ-ствующего сигнала. Кроме того, в настоя-щее время нельзя открыть непокрытые короткие позиции, что делает невозмож-ным применение целого ряда алгорит-мических стратегий.

По словам Горчакова, роботы нужны в первую очередь для того, чтобы огра-ничить рыночный риск. Вряд ли кто-то станет создавать робота, чтобы просто купить портфель акций и держать его в соответствии с требованиями законо-дательства. Для полноценного примене-ния алгоритмической торговли в сфере коллективных инвестиций Александр Горчаков предложил смягчить нормати-вы в отношении некоторых категорий паевых инвестиционных фондов, взяв за основу принципы регулирования за-падных хедж-фондов. Владимир Мило-видов согласился с важностью подня-той темы и предложил проработать ее в рамках мероприятий по развитию от-расли хедж-фондов в России.

Позитивный настрой представите-лей ФСФР позволил провести продук-тивную дискуссию с участниками рын-ка по наиболее актуальным вопросам, касающимся алгоритмической торгов-ли, детально обсудить все ее плюсы и минусы, а также выявить проблемы и перспективы этого относительно ново-го и динамично развивающегося сег-мента инвестиционной отрасли. По итогам встречи Владимир Миловидов предложил всем участникам объеди-нить усилия и подготовить различные варианты решений выявленных про-блем, которые могут препятствовать пе-реходу алготрейдинга на качественно иной уровень развития. D'


46

Для гиперактивных клиентов нужно создавать специаль-ный техрегламент или переводить их на прямое подклю-

чение к бирже, чтобы они не мешали остальным


48

Судите сами: британская «Википе-дия», русская «Википедия», собрание биографий публичных личностей. Это самые раскрученные ресурсы с высо-ким рейтингом посещаемости и цити-рования, поэтому они находятся ввер-ху, однако их содержание годится разве что для ликбеза в средней школе. Ни о каком информационном эксклюзиве даже мечтать не приходится. Но ведь мы занялись поиском биографических данных Ассанжа ради этого самого экс-клюзива, не правда ли? Однако ни один уважающий себя работодатель не ста-нет платить за перепечатку статей из «Википедии».

Выходит, Google бесполезен для се-рьезного поиска? Наивнейшее пред-положение! Google — неисчерпаемый источник эксклюзива. Единственная сложность в том, чтобы этот эксклюзив из Google выудить! Из какого-нибудь 324 189-го линка…

Как это сделать? Освоить хотя бы азы поискового языка, задействовать специ-альные поисковые надстройки, подклю-чить комбинаторный анализ ключевых слов. Всем этим мы сейчас и займемся.

ЗНАКОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫНачнем с элементарного: на странице «Настройки поиска» Google изменим три поисковых опции, заданные по умолча-нию и не подходящие для серьезной ис-следовательской работы.

Во-первых, увеличим количество вы-водимых на одну страницу результатов с 10 до 100. Во-вторых, с целью устране-ния путаницы установим галочку на оп-ции «Показывать результаты поиска в новом окне». В-третьих, поменяем уме-ренную фильтрацию в разделе безопас-ного поиска на опцию «Не применять фильтр к результатам поиска». Иначе не-понятно, как разбираться в биографии Ассанжа, громогласно обвиняемого в «изнасиловании по-шведски», то есть в половом акте хоть и по взаимному со-гласию, но без презерватива.

Рассмотрим теперь ключевые прави-ла поискового языка Google, которые всегда нужно держать в памяти.

фотография: из личного архива

Продолжая рассказ о технике МИНОА (акроним для методов изыскания, накопления, обра-ботки и анализа информации),

разберем сегодня по винтикам поис-ковую систему Google, которую боль-шинство обитателей Сети использует процентов на 10 потенциальных воз-можностей.

В качестве примера мы снова возь-мем исследование материалов, связан-ных с Wikileaks и личностью Джулиана Ассанжа. Допустим, мы хотим собрать факты, относящиеся непосредственно к биографии загадочного борца за не-ограниченную свободу виртуального пространства. Как поступит пользова-тель, незнакомый с секретами Google?

Очень просто: наберет в поисковой строке Julian Assange biography и полу-чит в ответ совершенно бессмысленное нечто (см. рисунок 1).

Почему бессмысленное? По двум при-чинам. Во-первых, получившееся количе-ство в 752 тыс. ссылок обессмысливает по-иск в принципе, ибо невозможно осилить даже сотую, да что там — тысячную часть всей информации. Во-вторых, в самом на-чале списка практически всегда распола-гаются малоинформативные линки.

МИНОА-3Поиск эксклюзива с помощью Google

СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙ

При поиске предпочитайте использовать редкие слова. Например, вместо Assange Biography childhood набейте

что-нибудь вроде Assange Biography childhood geek

анализ информации

академия

D-ШТРИХ

академияанализ информации

№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

49

1. Google не учитывает регистр букв. То есть можно задать запрос ASSANGE, а можно assange — никакой разницы в ре-зультатах не будет.

2. Google ищет только первые 10 слов в запросе (не учитывая «групповые сим-волы», о которых чуть ниже).

3. Google индексирует только 101 Кб информации с одной страницы.

4. Удвоение слова в поиске увели-чивает его вес (значимость). Сравни-те запрос с одним словом childhood (с англ. «детство») с запросом, в котором есть повтор ключевого слова (см. ри-сунки 2 и 3). В первом случае мы полу-чили во главе списка результатов бес-смысленные ссылки на сайты AOL.com и Publicfigurebiography.com, во втором всплыли более информативные линки на TNT Magazine и Uaddit.com.

5. Общая рекомендация к запро-сам — предпочитайте использовать в поиске редкие слова. В нашем приме-ре вместо Assange biography childhood набейте что -нибудь вроде Assange biography childhood geek («ботаник») и получите прямо сверху целых три лин-ка на блоги в Zdnet.com.

6. Запрос точной фразы требует ис-пользования кавычек. Скажем «Assange was born in» гарантированно выведет нас к месту рождения героя — Таунс-вилл. Всего в списке будет 18 тыс. лин-ков, тогда как та же фраза без кавычек

выдаст очередной хаотичный поток из 3 млн ссылок. С запросами точных фраз, однако, нужно быть осторожны-ми, поскольку велика вероятность, что мы не угадаем с формулировкой и не найдем ничего путного (или вообще ни-чего не найдем).

7. Иногда бывает полезно уточнить поиск, используя Booleans — логиче-ские операторы. Скажем, OR означает «любой», AND — «все». Например, при наборе Assange OR Australia получим информацию как по Ассанжу, так и по Австралии (можно только догадать-ся, сколько результатов мы увидим по этому безумному запросу!). Запрос Assange AND Australia будет пытаться связать контексты нашего героя с его родиной. Assange AND Wikileaks позво-лит отбросить всех Ассанжей (однофа-мильцев), не связанных с разоблачи-тельным порталом.

8. Исключение какого-то понятия в поисковом языке Google передается знаком «–» (минус). Например, запрос Assange –Sweden –Wikileaks –Britain предположительно позволит нам со-средоточиться на биографии Ассанжа за пределами его профессиональной деятельности в Wikileaks, шведского маразма и британской отсидки. Важ-ное примечание: в запросе между зна-ком минуса и исключаемым словом не должно быть пробела!

9. Предлоги, междометия, глаголы-связки и артикли Google по умолча-нию не ищет, поэтому, если мы хотим их акцентировать в запросе, нужно ста-вить оператор «+» (плюс). Скажем, за-прос Assange was born in будет искать только Assange и причастие born («рож-денный»), тогда как Assange +was born +in будет искать и глагол-связку was, и предлог in. Другой способ учесть все слова в запросе вам уже знаком: нужно поместить всю фразу в кавычки.

10. В поисковом языке Google есть очень полезный оператор для использования синонимов «~» (тильда). Мы что-то слы-шали про угрозу тюремного срока, гро-зившего Ассанжу в 1990-е годы, и теперь хотим найти материалы именно по этой теме. Эффективнее всего это делается сле-дующим образом: Assange AND Australia AND ~jail. В данном запросе применяет-ся тильда, поскольку у jail в английском языке есть равноценный стилистически нейтральный синоним prison либо произ-водные от arrest. Такой запрос выведет ре-зультаты по всем синонимам и сократит время поиска (см. рисунок 4).

11. Очень полезный поисковый опе-ратор Google «..» (две точки), который задает цифровые ряды. Так, запрос Assange biography 1989..1994 будет ис-кать события, происходившие в жиз-ни Ассанжа в период с 1989-го по 1994 год, запрос 1994.. обращается к любой

21

43


50

ке которых красуется лозунг «Свобода Ассанжу». Обратите внимание на одну тонкость: в данном запросе я не исполь-зовал оператор allintitle:, поскольку Google стал бы искать в заголовках все слова, находящиеся после оператора, в том числе и intext:petition — разумеет-ся, с нулевым результатом. Двойное ис-пользование intitle: решает эту малень-кую техническую проблему.

4. allintext: ищет в тексте страниц все последующие за оператором слова.

5. site: ищет на указанном сайте. За-прос Ассанж site:sgolub.ru даст вам все упоминания Ассанжа на страницах мо-его портала Sgolub.ru (см. рисунок 6). Важ-ное примечание: оператор site: не ищет в директориях сайта, а только в корне-вой его папке!

6. inurl: снимает недостатки операто-ра site:, поскольку ищет именно в дирек-ториях. Скажем, Ассанж inurl:business-magazine.ru даст ссылку на мою статью об Ассанже, опубликованную в «Бизнес-журнале» (см. рисунок 7). Примечание: не используйте после операторов site: и inurl: префикс адреса http://.

7. Оператор link: очень удобен для проведения аналитических исследова-ний, поскольку выдает список сайтов с линками к указанному адресу. Пример: link:www.freeassange.com дает ссыл-ки на сторонние упоминания главного портала, созданного в защиту Ассанжа (см. рисунок 8).

Забавно, что все первые строки ве-дут на бразильский филиал Wikileaks. Следующим шагом было бы интересно проверить связь бразильских журнали-стов с самой энергичной кампанией в защиту Ассанжа. Почему вдруг Брази-лия? Страна эта практически не поми-нается в разоблачениях Wikileaks… Ин-тересно будет порыть именно в этом направлении.

ЯЗЫКОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫРассмотрим теперь ключевые элементы сложного синтаксиса Google.

1. Оператор intitle: ограничивает поиск следующего за ним слова толь-ко заголовком страницы. Вот как вы-глядит простенький с виду запрос intitle:Assange intitle:free (см. рисунок 5). Обратите внимание на отсутствие про-белов между оператором и поисковым словом.

Я неслучайно использовал два опе-ратора и два ключевых слова в запросе. Простой запрос intitle:Assange выводит линки на журнальные и газетные публи-кации, поскольку именно на порталах СМИ принято использовать заголовок статьи в заголовке всей веб-страницы.

Запрос intitle:Assange intitle:free хорош тем, что сужает поиск до дюжины сай-тов, связанных именно с обществен-ными кампаниями в защиту Ассанжа. Иными словами, правильно использо-ванный оператор intitle: позволяет про-вести поиск центрального топика цело-го сайта, а не только одной страницы на разнопрофильном портале.

2. allintitle: ищет в заголовках все по-следующие за ним слова. Как вы понима-ете, allintitle:Assange free полностью си-нонимичен громоздкому intitle:Assange intitle:free из предыдущего примера.

3. intext: сужает поиск только до тела страниц, игнорируя линки, URL и заголовки. Например, intitle:Assange intitle:free intext:petition будет искать призывы подписать петицию в защиту героя только на тех сайтах, в заголов-

дате после 1994 года, запрос ..1989 пыта-ется отловить в индексированном веб-пространстве даты, предшествующие этому году. Примечание: обязательно указывайте единицы измерения (знак валюты, вес, расстояние и пр.).

12. Групповой символ в Google зада-ется оператором «*» (астериск). Напри-мер: As*ange даст ссылки и на Assange, и на фразы типа known as L’ange du mal («известный как ангел зла») или as the Angel Shark («подобно Ангелу Шарку»). Если задать групповой символ внутри точной фразы, то Google будет искать не букву, а слово, два астериска — два сло-ва. Так, Assange ** Australia выдаст что-то вроде Assange still calls Australia («Ас-санж до сих пор звонит в Австралию»),

Pro-Assange rally in Australia («митинг в поддержку Ассанжа в Австралии») и т. п. Кстати, вы наверняка уже догадались, что с помощью групповых операторов можно обходить поисковое ограниче-ние в 10 слов.

Таковы основные правила базово-го синтаксиса поискового языка Google. В реальности, конечно, правил этих го-раздо больше и продвинуто любопыт-ных читателей я отсылаю к многочислен-ным толстым книжкам на эту тему (все они более или менее одинаковы, поэто-му достаточно заглянуть на сайт любого книжного магазина и набрать в поиско-вой строке Google). Тех же, кому некогда, спешу успокоить: вышеприведенных 12 правил хватит за глаза для того, чтобы вывести вашу поисковую работу на неве-домый ранее уровень качества.


академия

5 6

Было бы интересно проверить связь бразильских журналистов с самой энергичной кампанией в защиту

Ассанжа. Почему вдруг Бразилия?


51

8. cache: находит копию документа в кэше Google указанного URL. Это ценней-ший инструмент для оперативного рас-следования, поскольку позволяет извле-кать старые версии страниц, измененные либо удаленные авторами сайта.

9. datarange: ищет в указанном времен-ном диапазоне индексации. К сожале-нию, формат дат дается по юлианскому календарю, и отсчет ведется с 1 янва-ря 4713 года, поскольку, видите ли, ком-пьютеру так удобнее. Если вы не хотите заморачиваться пересчетом юлианско-го календаря в привычный григориан-ский то используйте интерфейс очень гибкой и удобной поисковой надстройки FaganFinder Google, www.faganfinder.com/date/ (см. рисунок 9). Подробнее об этом не-заменимом в работе движке, равно как и разнообразном мире других поисковых надстроек для Google, мы поговорим в следующей публикации.

Стоит отметить, что поиск в указан-ном диапазоне дат является едва ли не ключевым инструментом для получения именно той информации, которая тре-буется. Показательно, что на странице расширенного поиска самого Google воз-можности по временным ограничениям поиска смехотворны: последние 24 часа, неделя, месяц, год. В этом отношении «Яндекс» гораздо более продвинут. Прав-да, на поиске в диапазоне дат с помощью готового интерфейса все преимущества отечественного поисковика перед Google заканчиваются.

10. filetype: ищет документы толь-ко с указанным расширением. Assange filetype:pdf даст нам упоминания Ассан-жа в файлах Adobe PDF. Как правило, ими пользуются официальные и государ-ственные структуры: суды, министер-ства, финансовые комиссии и пр.

11. Весьма полезный оператор define: передает запрос на объяснение слова. За-мечательно, что делается это на родном

вам языке. Например, классическое — define:fuck (см. рисунок 10).

В заключение несколько слов о том, какие операторы нельзя смешивать друг с другом. К ним относятся: site: и inurl: с разными адресами (например, site:sgolub.ru inurl:algoritmus.ru); allinurl: и allintitle:. Вместе с тем intitle: и site:, а также intitle: и inurl: объединяются самым замечатель-ным образом.

Главное, о чем нужно постоянно пом-нить: поисковый язык Google — это всего лишь язык, который сам по себе в мыс-ли не складывается. Для мыслей требу-ется голова с мозгами. Иными словами, для того чтобы отыскать необходимую информацию, нужно грамотно сформу-лировать последовательность запросов к поисковой системе. Мы должны пони-мать, что мы ищем, в противном случае не помогут никакие операторы.

ПРАКТИКАНачинайте поиск всегда с сужения диа-пазона дат. Далее проводите сужение по типу сайтов, делая упор на исключе-ние (поиск с оператором «–»). Такой под-ход естественен, поскольку изначально мы не знаем, на каких cайтах находится ценная для нас информация, однако за-ранее можем предположить, что ее нет на информационных «отстойниках» вро-де «Википедии». Поэтому разумно углу-

блять поиск, дополняя его операторами –site:wikipedia.org –site:snn.com –site:aol.com и т. п. Также бывает очень полезно сузить поиск до какой-то страны (с помо-щью, например, site:ru).

На третьем этапе переходите к суже-нию поиска за счет исключения тем, не входящих в круг интересов проводимого вами изыскания. Например, если вы пы-таетесь собрать информацию о ранних пе-риодах жизни Ассанжа, резонно исклю-чить все упоминания Швеции (с которой связаны обвинения в «изнасиловании»), Швейцарии (где Ассанж пытался полу-чить вид на жительство) и Великобри-тании (где его задержали). С учетом того что сегодня вся старая информация по Ас-санжу претерпела серьезную коррекцию, есть резон попытаться восстановить собы-тия 90-х годов прошлого века по сообще-ниям прессы именно того десятилетия. Для этого установите верхнюю планку ди-апазона дат на сайте FaganFinder на уров-не 1999 года, ну и т. д. Алгоритм изыска-ния очевиден любому пытливому уму.

В следующий раз мы завершим тему Google рассказом о поисковых надстрой-ках и одном очень интересном визуаль-ном движке Quintura. После чего продол-жим путешествие по алгоритму МИНОА и от методики изыскания информации перейдем к следующему этапу — ее на-коплению. D'


академия

7

98

10

D-ШТРИХ

52D-ШТРИХ

52№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

На российской бирже кроме представителей первого эше-лона, которые приш ли на фондовый рынок в середине

1990-х годов, еще была большая груп-па людей, начавших торговать на заре этого века и «удачно сливших» свои пер-вые депозиты. Они не имели беджей и печально слонялись по бирже, пока в их рядах не появился озорной, никог-да не унывающий парень, вечно спо-

марафон трейдераподъем с нуля

Поучительная история о том, как целеустремленность, работоспособность и любовь к своему делу могут вознести вас на вершину успеха и помочь переиграть фондовый рынок

МИШКА-ГРИШКАВАЛЕРИЙ ГАЕВСКИЙ

фотография: AKG / Eas t News

D-ШТРИХ

53D-ШТРИХ

53№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

ривший со всеми на что угодно. Это был Мишка по кличке Мишка-Гришка.

Я обратил на него внимание где-то в на-чале 2000 года. Невысокий веселый моло-дой человек болтался по бирже в старом зеленом полупальто с одним карманом и разными пуговицами и приставал к девушкам-операционисткам с глупостя-ми. Через несколько дней я увидел, как он стоял на голове рядом с мужским ту-алетом в окружении таких же балбесов, которые яростно спорили с тем, кто засе-кал время. «Он выиграл! — кричали они и пытались вырвать секундомер из его рук. — Все, пять минут прошло, он честно простоял! Гони 300 баксов!» Взмокший и раскрасневшийся Мишка наконец встал на ноги и сказал: «Гришка, ты проиграл. Я простоял на голове больше пяти минут, с тебя $300». Гришка недовольно достал из кармана куртки деньги и тут же пред-ложил: «А ты сможешь пробежать 300 м меньше чем за 45 секунд?» Мишка взял ку-пюры, пересчитал их и спросил: «Цена во-проса?» — «Тоже $300, устраивает?» Миш-ка на минуту задумался: «Давай вернемся к этому через неделю». «Тогда, — продол-жал напирать Гришка, — сможешь ли ты задержать дыхание на три минуты?» — видимо, ему очень хотелось отыграться прямо сейчас. «Через неделю мы продол-жим с тобой соревнование, — ответил Миша, — а сейчас я всех приглашаю отме-тить мою победу шампанским на втором этаже» (там был неплохой ресторан).

Меня почему-то покорил этот молодой бесшабашный парень, всегда окружен-ный такими же веселыми людьми. Со сто-роны казалось, что торговля акциями их совершенно не интересовала. Они вечно устраивали какие-то споры и соревнова-ния в главном зале биржи. «Ну, — кричал возбужденно Мишка, обращаясь к интел-лигентному парню в очках, — сколько спутников имеет Юпитер? А? Видишь, не знаешь! Это Ио, Европа, Каллиста…» И, к моему удивлению, назвал все 16. Потом я видел, как он отчаянно играет в шахмат-ный блиц на деньги с одним из своих бал-бесов. «На, на», — кричал он и переставлял фигуры на доске, включая часы против-ника. Ставка у них была какая-то умопом-рачительная.

Потом эти люди вдруг стали серьез-нее, у них в руках появились книжки по

фондовому рынку, а Мишка по-прежнему оставался их лидером. Я слышал, как он доказывал своим друзьям, что самая луч-шая книга по фондовому рынку — «Дэй-трейдер. Кровь, пот и слезы успеха» Лью-иса Борселино. Через некоторое время я увидел, как они во главе с Мишкой сиде-ли в первом зале биржи за компьютера-ми, видимо, взяв рабочие места и учась торговать. Как складывалась у них тор-говля, я не знал.

Прошло несколько лет, и я как-то неза-метно для себя подружился с этим чело-веком, то ли играя с ним в шахматы, то ли вмешавшись в очередной спор. Он при-гласил меня к своему компьютеру. Я уви-дел у него два монитора: на одном он тор-говал, а на другом двигались бесконечные графики цен различных эмитентов. Стол был завален книгами по фондовому рын-ку и листами бумаги с его записями. Как объяснил Михаил, он искал свою систему торговли.

— Ну и какой результат? — спросил я.— Пока не очень, но я непременно, —

он так и сказал, «непременно», — добьюсь успеха, потому что днем и ночью думаю, как переиграть рынок.

На меня очень сильно подействовали его слова, потому что от них исходили та-кая вера и сила духа. «Да, — тогда подумал я, — из этого парня получится толк». И не ошибся. К 2005 году он начал регулярно за-рабатывать на бирже приличные деньги, стал ездить на работу на «Мерседесе». Раз я услышал, как его ребята говорили между собой, что Мишка купил квартиру.

Потом судьба нас развела. Но однаж-ды, уже в наши дни, я ехал в метро и стол-кнулся с ним. Мы разговорились, зашли в кафе, и Михаил поведал мне, как он под-нимался на фондовом рынке России.

Он приехал в Москву из города Кона-кова Тверской губернии в конце 1990-х годов перед дефолтом, имея $27 тыс. в кармане и желание купить квартиру. «Деньги, — объяснял он мне, — я зарабо-тал на торговле видеокассетами и после продажи дачи жены». Но этого не хватало

даже на «однушку». Дальше он уговорил жену купить вместо квартиры акции российских компаний, мало что в них понимая. На всю имеющуюся сумму он приобрел в Московском фондовом цен-тре (МФЦ) на улице Буженинова акции Сбербанка и «ЛУКойла». Потом произо-шел дефолт, и его деньги сгорели.

«Как же так? — рассказывал мне Миша. — Было $27 тыс., и нет… Страшная сумма по тем временам. Я так обозлился на этот рынок, а тут еще и ребенок родил-ся. Тогда я для себя решил, что не уйду от-туда, пока не верну деньги. Я перешел из МФЦ в компанию “Финам” и начал пробо-вать торговать. Но как можно было это де-лать, если денег не было? Оставалось толь-ко то, что я вывел из МФЦ, тысяч двадцать рублей. Но и их я тоже слил, торгуя акция-ми РАО ЕЭС на понижение в феврале 2000 года. Рынок шел вверх, а я “зашортил” по 5,2 руб. да еще и с кредитным “плечом” один к пяти — мне очень захотелось от-ыграться быстрее. Я считал, что рынок перекуплен. Да, цены пошли вниз по-сле того, как Путин стал президентом, с 6,21 руб. Я оказался прав, но это произо-шло в конце марта, а меня принудительно закрыли еще в начале месяца — маржин-колл. Денег у меня не осталось вообще. Все, приехал, отыгрался.

В это время моя жена потеряла рабо-ту — она парикмахер. Тут я и начал заклю-чать на бирже всякие споры, чтобы зарабо-тать хоть что-то. То на голове простою пять минут — плюс $300, то за 45 секунд 300 м пробегу (целую неделю два раза в день на Пугачевской улице тренировался) — плюс еще $300, то в шахматы кого-нибудь пере-играю. Однажды решил поучаствовать в программе Максима Галкина “Как стать миллионером” и выучил наизусть количе-ство спутников вокруг Юпитера… Хотел даже на спор за $1000 переплыть Патри-аршие пруды в ноябре. Потом купил где-то задешево разбитую “Жигули” девятой модели, восстановил ее с помощью свое-го приятеля и начал “бомбить”: подвозить вьетнамцев с Черкизовского рынка по суб-ботам и воскресеньям. А в остальные дни приходил на биржу и следил за движени-ем цен на акции РАО ЕЭС и “Газпрома”.


В 2006 году было золотое время: дневная прибыль — $1 тыс., а так как Мишка любил торговать на понижение,

то в мае он заработал $50 тыс.

Стартовый капитал был поднят на торговле видеокас-сетами и продаже дачи жены. Вместо недвижимости

были куплены акции

D-ШТРИХ

54№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

ние целого дня. Если он получает убыток, то заканчивает реальную торговлю и на-чинает торговлю виртуальную, на бумаге разбираясь, анализируя его причины. Вот так и только так можно прийти к регуляр-ному положительному финансовому ре-зультату, торгуя на бирже.

К концу 2005 года у него было 500 тыс. руб. Правда, дорогой читатель, это неплохой результат, учитывая, что Мишка на старте имел всего 27 тыс.! Это говорит о том, что, имея упорный харак-тер и цель, можно практически с нуля раскрутить на фондовом рынке серьез-ные деньги. Только нужно очень любить свое дело и верить в себя!

В 2006 году наступило, как рассказы-вал Михаил, «золотое время». Ему уже удавалось зарабатывать в день 30 тыс., а то и 40 тыс. руб. В мае, когда рынок рез-ко начал падать (а Мишка любил торго-вать на понижение), ему удалось зара-ботать $50 тыс.! «У меня в какой-то день в мае, — рассказывал он, — был рекорд, взял 170 тыс. руб.! Тот год я закончил, имея прибыль 5 млн руб.! Десять “кон-цов” за один год! А потом что-то в рынке, как это часто бывает, нарушилось. Та си-стема, которая приносила такие страш-ные прибыли, дала сбой: то ли рынок стал другой, то ли ритмика, то ли прихо-дящие в торговлю деньги изменили свою принадлежность. Ну, например, пришли деньги стабилизационного фонда стра-ны, и государство вмешалось в дина-мику цен фондового рынка. Одним сло-вом, в 2007–2008 годах я заработал всего по 1 млн руб., а в 2009–2010-м вообще по 500 тыс. Сейчас я пытаюсь перестроить свою систему под эти перемены и тести-рую систему “номер два”, так я ее назы-ваю. А там посмотрим. Вообще, рынок всегда разный, и это надо понимать. Те торговые приемы, которые действовали несколько лет назад, перестают прино-сить прибыль. В таком случае нужно ис-кать новые, которые позволят получать прибыль в прежних больших размерах, а для этого нужно продолжать работать».

На этом я закончу рассказ о Михаи-ле, восхищаясь его целеустремленно-стью, работоспособностью, любовью к торговле на фондовом рынке и беско-нечной верой в звезду удачи, находящу-юся в его руках. D'

ло его семье держаться на плаву. Но жена, как объяснял Михаил, была уже недо-вольна: «Три года ты ходишь на эту биржу, а денег заработать не можешь. Может, ты займешься чем-нибудь другим?» Но у него ни разу не возникала мысль бросить тор-говлю. Он спал в то время по пять-шесть часов, с утра до ночи искал свою систему и деньги.

Тут Миша вспомнил о своем автомо-биле, который до последнего дня кормил его, и принял решение его продать. Он отдал машину приятелю за $900, а день-ги в размере 27 тыс. руб. опять принес на рынок. Начал торговать внутри дня деся-тью фьючерсными контрактами на РАО ЕЭС строго по своей системе с коротким «стопом» в 1 коп. «К этому, — продолжал рассказ Михаил, — я пришел через вирту-альную торговлю. Я начинал с 10 коп. — плохо, очень тугой “стоп” получался. По-том взял 5 коп. — тоже не очень хороший результат, и вот пришел к 1 коп.».

Здесь он наконец получил результат — 1 тыс. руб. в день. И так у него постепен-но выработалось правило зарабатывать в день по 1 тыс. руб., так называемый план, а в месяц — 20 тыс., которые он копил для того, чтобы усилить свою торговлю. Па-раллельно он все время улучшал систему торгов.

Год за годом он наращивал деньги и ма-стерство, доведя количество фьючерсных контрактов до 35. Вообще, его стратегия была чрезвычайно проста, потому что она являлась продуктом трехлетнего наблю-дения за рынком. Это жесткие «стопы» по РАО ЕЭС на уровне 1 коп. по фьючерсным контрактам, торговля на повышение или понижение от линии сопротивления или понижения. Ну, например, с открытия цена быстро ушла вверх до 8,2 руб., а за-тем пошла вниз. Михаил резко «шортит», то есть продает десять фьючерсных кон-трактов со «стопами» в 8,2 руб., скажем, по 8,17 руб. В нашем примере цена снижает-ся до 8,1 руб. и дальше не падает. Что дела-ет Михаил? Он закрывает свою позицию, получая прибыль, и на цене 8,1 руб. «пере-ворачивается вверх» — теперь у него от-крыто десять фьючерсных контрактов на повышение со «стопом» в 8,1 руб. Если цена подходит к 8,2 руб., он готов уже фиксиро-вать прибыль и… «перевернуться вниз» со «стопом» на уровне 8,21 руб. И так в тече-

А что? Я зарабатывал “бомбежкой” 2 тыс. руб. за два дня, на еду на неделю с трудом хватало. У меня обед в тот пери-од состоял из маленькой бутылки “Колы” и “ром-бабы”. Как видишь, не умер. В это время я пытался найти свою систему торговли, перечитал все книги, которые были написаны на эту тему: и “Волны Элиота”, и Александра Элдера, и “Япон-ские свечи”, и “Каналы Боллинджера”, и “Уровни де Наполи”. Читал с утра до ночи каждый день в течение нескольких лет. Ах! Как я хотел зарабатывать на рынке!

И тут благодаря книге Борселино я на-чал тренироваться в виртуальной торгов-ле, записывая все сделки на листке бума-ги. Хочу сказать, что этот прием здорово работает, если к нему относиться серьез-но. Купил, скажем, виртуальных акций РАО ЕЭС на 100 тыс. руб., определил свои “стоп” и “цель”, где будешь фиксировать прибыль, и сидишь перед монитором — контролируешь свою позицию. Если цена дошла до твоего “стопа”, немедленно за-крываешь позицию, не допускаешь вирту-альные убытки. При такой торговле нуж-но быть очень дисциплинированным, как будто речь идет о реальных деньгах, и не поступать так, как некоторые торгов-цы. Скажем, цена дошла до твоего “стопа”, ты сразу потерял интерес к своей пози-ции и пошел гулять с собакой. Потом при-шел часа через два, а цена провалилась еще ниже на 20 коп., а потом пошла вверх и “вылетела” выше “стопа” и той цены, по которой ты купил виртуальные акции, и торговля идет на 30 коп. выше. Ты сразу хвалишься: “Сколько денег я заработал!” А что ты заработал, если не закрыл свою позицию по “стопу”? Значит, ты сам себя обманываешь. Такая виртуальная тор-говля тебя ничему не научит, а принесет только один вред!»

Но больше всего Мишу тогда волно-вал вопрос, где взять деньги на торговлю, ведь на дворе был уже 2002 год. Он купил в кредит аудиоцентр за 6 тыс. руб. с рас-срочкой на полгода и аккуратно выпла-чивал долг. Неожиданно банк «Русский стандарт» выдал ему кредитную карту на 30 тыс. руб. Михаил тут же принес эти деньги на фондовый рынок и начал тор-говать, тестируя свою торговую систему. Почему-то она была построена на торгов-ле опционами… И он «влетел» с ними по полной программе.

Денег опять не стало. Правда, в это вре-мя его жена нашла работу, и это позволи-


Мишка-Гришка всегда был окружен веселыми парнями, и со стороны казалось, что торговля акция-

ми его совершенно не интересует

О том, как хорошо созданный робот делает ненужными теханализ и аналитику, превращая соперников — «ручных» трейдеров — в средневековых рыцарей, воюющих против танков

ТРИ СТРОИТЕЛЯ И РОБОТ

СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

В Кубке ММВБ 2010 победила Ма-рия Гладинюк, участвовавшая под ником Aurora. Кроме основ-ного приза ей достался мотоцикл

Harley-Davidson, который разыгрывал-ся среди клиентов компании «Ай-ти ин-вест». Во время подготовки номера Мария была не в Москве, мы с ней поговорили по Skype и записали ее историю.

НА СРОЧНЫХ РЫНКАХДо недавнего времени о трейдинге я не знала ничего. Закончив Московский ин-

ститут стали и сплавов, трудилась по специальности в строительстве коммер-ческой недвижимости. Работая в этой об-ласти, познакомилась с Константином Солдатенковым и Игорем Казновым, мо-ими коллегами. В какой-то момент мы решили поменять сферу деятельности, а пока думали, чем заняться, увлеклись трейдингом. Начинали с маленького де-позита, торгуя с одного счета сообща. Константин отвечал за техническую сто-рону дела, а мы с Игорем эксперименти-ровали с идеями для торговых систем.

Руками не торговали никогда, с самого начала было представление о преимуще-ствах автоматизированной системной торговли. Дело казалось интересным и перспективным. Самый приятный мо-мент заключался в том, что результат был виден сразу, не то что в строитель-стве, где два года создаешь, не зная, ока-жется ли проект рентабельным — как повезет. В трейдинге ошибки проявля-ются достаточно быстро: если не угадал со стратегией, можно ее сменить и мини-мизировать потери.


55


фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

D-ШТРИХ

56№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

2010 году, основные усилия мы направили на то, чтобы доработать терминал. Техни-ка развивается не только в том направле-нии, чтобы сделки совершались быстрее, но и в том, чтобы рынок анализировал-ся более эффективно. Трейдинг стал на-шей профессией, которая позволяла зара-батывать на жизнь. Не могу сказать, что мы имели какие-то заоблачные суммы, но на то, чтобы обеспечивать себя, хвата-ло. Работа в коллективе дает большие пре-имущества, любую проблему, с которой сталкиваешься в процессе торговли, про-ще решать сообща.

БОРЬБА ЗА КУБОКПриняв решение участвовать в Кубке ММВБ осенью 2010-го, мы хотели опробо-вать все то, что было сделано за год. Хоро-шо все взвесив, решили сосредоточиться на этом конкурсе. Во-первых, срочный ры-нок ММВБ нам хорошо знаком. Во-вторых, несмотря на стабильную доходность, наш терминал явно слабоват для того, чтобы генерировать 7000% за три месяца, сра-жаясь за приз в конкурсе ЛЧИ РТС, кото-рый проходил параллельно. В процессе обычной работы мы торгуем с одного сче-та. Для участия в конкурсе решили заре-гистрировать на каждого по счету, чтобы соревноваться между собой, если сопер-ники вдруг отстанут и станет скучно. Слу-чайно всем дали ники, начинающиеся с буквы А, — Aurora (я), Aureliano (Игорь), Atwater (Константин). Правда, с регистра-цией затянули и вышли своей группой на старт на неделю позже остальных. Тем лучше — можно было присмотреться к со-перникам из засады, не выдавая себя.

Терминал Константин написал новый, современный и быстрый. Каждый мог в нем настроить стратегию, какая ему нра-вилась — с повышенным или понижен-ным уровнем риска и торгуемыми ин-струментами по собственному выбору. Принцип работы терминала до смешного прост: ставишь ему лимит на количество контрактов и определяешь инструмент, а дальше он сам все взвешивает и покупает, когда считает бумаги недооцененными, или продает, если они переоценены. Ба-нальный спекулянт.

В ходе конкурса я проводила время за экраном монитора с открытия рынка до его закрытия. В зависимости от того, что происходило, нужно было менять коэф-фициенты, регулируя уровень риска. Ино-гда я вмешивалась в работу робота, напри-

М ы нача л и т орг оват ь вес ной 2009 года — скорее успешно, чем наобо-рот. Во всяком случае никто из нас де-позитов не сливал — повезло, наверное. В чем-то нам помогло техническое обра-зование, которое, пусть и непрофильное, больше способствует успешной работе на фондовом рынке, чем гуманитарное. Принципы похожи: постановка задачи, построение каркаса решения, пошаговая реализация и тест в реальных условиях. Трейдинг можно сравнить с курсовой ра-ботой в институте.

Константин написал терминал че-рез программный интерфейс «Альфа-директ». Заявки по современным меркам выставлялись довольно медленно, 400–500 мс, но система работала стабильно и, как это ни странно, доходно — видимо, у большинства трейдеров системы были хуже. На интернет-форумах много руга-ют «Альфа-директ», но я могу вспомнить о терминале только хорошее: его API рабо-тал исключительно надежно, как прави-ло, в течение рабочего дня система не вы-летала ни разу.

Начали с торговли фьючерсами на ин-декс и акции на FORTS. Спустя несколько месяцев работы, осенью 2009 года, реши-ли поучаствовать в Кубке ММВБ. В «Аль-фе» не давали доступ к срочному рынку ММВБ, поэтому открыли счета в «Ай-ти инвест». Там заявки выставлялись на 35% быстрее, а у «Альфы» быстрее приходи-ли котировки спота ММВБ. Так и сделали гибридную систему — данные она чита-ла из «Альфа-директ», а выставляла через SmartCOM «Ай-ти инвест».

Робот, принявший участие в первом кубке 2009 года, теперь, конечно, кажет-ся рудиментарным. Константин с ним за-нял только 10-е место (повезло, нечаянно заработал на последней неделе конкур-са 200 тыс. руб.), а я в призеры вообще не попала. Зато система неплохо подняла на внеконкурсных счетах, а главное, позво-лила разобраться в срочном рынке ММВБ, на который мы перенесли основную тор-говлю после конкурса. Вообще, я думаю, что у срочного рынка ММВБ хорошее буду-щее: рублевые, а не долларовые индексы, понятный и ликвидный базис для расче-та, который легко оценивать. Даже рань-ше, когда я оставалась там один на один с маркетмейкерами, он мне нравился.

После конкурса в 2009 году мы поняли, что над технической частью нам еще ра-ботать и работать. Продолжая торговать в


Мария Гладинюк (Aurora) стала по-бедительницей Кубка ММВБ по трей-дингу на срочном рынке, который проводился с 15 сентября по 17 де-кабря 2010 года, с доходностью 731,41%. Коллеги Марии Игорь Каз-нов (Aureliano), долгое время удержи-вающий лидерство в конкурсе, и Кон-стантин Солдатенков (Atwater) заняли третье и седьмое места соответствен-но с доходностью 507,06% и 294,22%. 27 января состоялась церемония на-граждения победителей, в соответ-ствии с условиями конкурса Мария получила главный приз — 1 млн руб., а также мотоцикл Harley-Davidson от компании «Ай-ти инвест» за победу в номинации «Лучший Smart-трейдер». С динамикой доходности участников конкурса можно ознакомиться по ссылке cup.micex.ru/Results.aspx.

фотография: из личного архива

D-ШТРИХ

57№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

мер, если не понимала, что происходит, отключала его. Даже если торгуешь с по-мощью робота, трейдинг остается очень нервным делом, и порой не получается, наблюдая за операциями, которые совер-шает система, побороть волнение и дове-риться продуманному и протестирован-ному алгоритму. В то же время мой опыт подсказывает, что эти вмешательства только ухудшают результат: в большин-стве случаев робот принимает более обо-снованные решения, чем ты можешь при-нять сам, наблюдая рынок со стороны. Однако трейдинг — ежедневная работа, торгуешь ли ты руками или с помощью автоматизированных систем, поэтому, как бы хорош ни был робот, участие чело-века остается необходимым.

С началом конкурса на срочном рын-ке ММВБ появилось много новичков-участников, которые после опыта реаль-ной торговли на этой площадке казались мне слишком наивными, было иногда даже жаль расстреливать их заявки. На второй месяц они пропали, видимо, разо-рились или прекратили участие. Зараба-тывать стало сложнее, вернее, стало как обычно. Постепенно наши игроки вышли вперед, и тут, наверное, все допустили не-большую ошибку, выставив низкий уро-вень риска: движение вверх в процентной доходности было хоть и стабильным, но недостаточно быстрым. Aureliano, ока-завшись на первом месте турнирной та-блицы, вообще обленился и одно время торговал только фьючерсами на акции «Газпрома». Постепенно мне удалось его обойти за счет более агрессивной страте-гии с фьючерсом на индекс ММВБ. Послед-ний месяц конкурс оживили соперники, которые стояли в «лонг» на все и имели солидные депозиты. После нескольких дней бурного роста они взлетели в рей-тинговой таблице, как на волне. Правда, были и те, кто «зашортил» на все, но на дне таблицы их «трупы» никто не заме-тил. За несколько недель до конца конкур-са на старт вышел мой главный, как ста-ло сразу понятно, конкурент с мощным и стабильным алгоритмом (Citizen_Queen). Мне кажется, только недостаток времени не позволил ему меня догнать.

В конце второго месяца кубка наши друзья выставили участников в номина-циях «Гиперактивный трейдер» и «На-нотрейдер» на нашем же терминале, но с совершенно другими настройками. Ев-гения (Adiablo) не дотянула до лидера но-

минации всего 2%, показав в то же время феноменальный результат по доходности вообще без просадок. В один из дней ей удалось заработать 6,8 тыс. руб. на вложен-ные 10 тыс. руб., и это при невозможности торговать фьючерсом на индекс, закры-тый для нанотрейдеров. Примененный ею алгоритм будет обязательно использо-ван нами в работе. Angrignon был первым среди «гиперактивных трейдеров», но эта номинация, к сожалению, не набрала кво-рума участников и была отменена.

О РЫЦАРЯХ И ТАНКАХМного разговоров ведется о том, куда пой-дет российский рынок в 2011 году. Если честно, мне это совершенно безразлич-но. Я больше люблю движения вниз, но это дело вкуса. Главное, чтобы рынок был активным, волатильным и непредска-

зуемым. Хотя в спокойном рынке-«пиле» тоже есть свои прелести.

Впереди продолжение работы. Кон-курс был крайне полезен для отработки алгоритмов в боевых условиях без воз-можности хеджирования на других рын-ках. С хеджированием нетрудно каждый день получать прибыль, однако при этом остается неясным, насколько мощна си-стема технически, а не позиционно. Рабо-та терминала в ходе конкурса была более прозрачна, если бы он тормозил, нас бы не спасло ничего. Так что будем продолжать улучшать терминал. Сейчас у нас есть офис, который мы снимаем, чтобы рабо-тать вместе. Существуем на свои деньги, в управление средств пока не берем, хотя такие планы на будущее есть.

Победу на конкурсе нам обеспечили правильно выбранная в рамках конкурса стратегия (не факт, что она будет успешно работать в будущем), хороший терминал и немного везения. Вообще же успешно дей-ствовать нам помогает знание математики и навыки программирования. Мы никог-да не читали литературы по трейдингу, не следим за новостями и не читаем анали-тики. Мне кажется, что бесполезно читать книги по теханализу (по крайней мере, с целью их прямого применения, а не изу-чения повадок их адептов для охоты на

них). Лучше посидеть несколько месяцев перед экраном монитора и просто пона-блюдать за тем, что происходит на рынке.

Я никогда не торговала руками, но хо-рошо знакома с преимуществами, ко-торые дает автоматизированный трей-динг. Это и скорость совершения сделок, и отсутствие сомнений в момент, когда требуются быстрые и решительные дей-ствия. Сейчас много говорят о том, что алгоритмические системы представля-ют угрозу для рынка. Мне кажется, что это не так. Серьезную угрозу они пред-ставляют только для трейдеров, кото-рые торгуют руками. Трейдеры-ручники останутся на бирже, но с развитием алго-ритмических систем они все чаще будут терпеть неудачу.

Главное на рынке — это полностью от-давать себе отчет в том, что ты делаешь.

По этой причине мне кажется неправиль-ным покупать готовых роботов. Ручной терминал — это медленная смерть, чужой робот — быстрая. Глупо надеяться на ма-шину, которую неизвестно кто написал. С другой стороны, если ты понимаешь, как торгует купленный робот, то ничего плохого в его использовании нет. Одна-ко тут стоит задаться вопросами: сколько уже на рынке роботов со схожим алгорит-мом и техническими параметрами и как долго они будут зарабатывать, если при-носят прибыль теперь.

Начинающим трейдерам не стоит спе-шить играть на деньги. Они похожи на средневековых рыцарей, идущих в атаку со своими пиками (ручными терминала-ми) и молитвословом (книгой теханали-за) на танки и пулеметы. Лучше изучить основы программирования, попробовать свои стратегии на минимальных суммах депозита. Возможно, желание торговать пропадет само собой. Проделав все это, за-дайте себе вопрос: реально ли я считаю себя достаточно умным, чтобы попасть в тот 1%, который разбогатеет, а не разо-рится? Вот после этого можно и в бой, по крайней мере, тогда стоит говорить о шан-сах на успех. Остальным совет: стратегии «купи и держи» ни один коварный робот не страшен. D'


Начинающие трейдеры похожи на средневековых рыца-рей, идущих в атаку с пиками (ручными терминалами) и молитвословом (книгой теханализа) на танки и пулеметы

D-ШТРИХ

58

шерше ля фан

«ЗЕЛЕНЫЙ ШЕРШЕНЬ»В прокате с 3 февраляРежиссер: Мишель ГондриВ ролях: Сет Роген, Кэмерон Диас, Кристоф ВальцЖанр: комедийный боевик

№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

кино

Плохая новость заключается в том, что «Черный лебедь» — не экранизация одно-именной книги Нассима Николаса Талеба, которую просто обязан прочитать любой брокер и вообще каждый человек, задумы-вающийся о роли частных событий в ходе истории (серьезно, прочитайте!). Хорошая же новость в том, что «Черный лебедь» — красивейшее, хоть и патологическое ме-стами кино про балет. В фильме показан этот мало кому понятный мир, в котором (по версии режиссера) высокое искусство уживается с низменными мотивами твор-цов, художественное целомудрие — с по-давленным развратом, а идеалистические представления — с прозаическими мак-симами вроде «человек человеку — волк»,

а балерина балерине — вообще змея. Кстати, сравнение с клубком змей

здесь вполне уместно. Вокруг главной ге-роини, юной примы с большими плана-ми и первыми симптомами шизофре-нии, все время кто-то скользит и шипит. Мать, балерина-неудачница, отравляет ей жизнь собственными амбициями. Ре-жиссер, богемный француз с лицом Кас-селя, перемежает лекции о трагическом дуализме «Лебединого озера» попытками невзначай изнасиловать девушку. Уволен-ная по возрасту экс-прима, сыгранная до жути трогательной Вайноной Райдер, то

и дело изображает умирающего лебедя. Вторая претендентка на главную роль в опере (американка украинского проис-хождения Мила Кунис, один из главных секс-символов ближайшей голливудской пятилетки) вроде бы предлагает друже-скую помощь: водит затюканную бале-рину по клубам, угощает наркотиками и спасает от маминого гнета. На самом деле пытается отнять у той главное кон-курентное преимущество — невинность на грани нервного срыва. Невинность и правда уходит, нервный срыв наступает. Превращение белого лебедя в черного со-провождается кровью, галлюцинациями, истериками и таким личным падением, после которого творческий взлет стано-вится просто неизбежным.

Сложно объяснить, почему этот до-вольно пошлый фильм, да еще и «про де-вочек», завораживает даже сильнее, чем предыдущая работа Аранофски — тоже пошлый, «для мальчиков», «Рестлер» с Микки Рурком. D'

хуаны, герой называет себя Зеленым Шершнем и объявляет мафии войну. Мафия в лице нервного и остроумного гангстера Чуднофски (есть подозрение, что Кристоф Вальц, больше известный как полковник Ланда из «Бесславных ублюдков», работая над ролью, пытался скрестить Аль Капоне и Вуди Аллена) го-товит ответный удар. Между плохими и хорошими парнями мечется на высо-ких каблуках Кэмерон Диас.

В первой части «Зеленого шершня», вышедшей на телеэкраны 45 лет на-зад, все забавные моменты были связа-ны с игрой Брюса Ли, не успевшего еще освоиться в Голливуде. В современной версии смешно решительно все. Тай-ваньский певец Джей Чоу кривляется ничуть не хуже, чем Ли, и проигрывает «оригиналу» разве что из-за отсутствия специфического бойцовского культур-ного багажа. Смешно, что на главную роль взяли не Джорджа Клуни, Мар-

ка Уолберга, Джейка Джилленхола или Винса Вона (хотя они выразили едино-душное согласие), а увальня Сета Рогена, который последние пять лет раскручи-вал бренд «добродушный и глуповатый толстяк-токсикоман из комедий про 40-летних девственников».

Смешно всякий раз, когда в кадре по-является Кристоф Вальц — пожалуй, один из самых разносторонних актеров Старого Света. Еще смешно, что Кэме-рон Диас встречает карьерную зрелость, играя саму себя из «Маски» 1994 года. Наконец, весело и то, что импортиро-ванный из Франции режиссер Гондри, вместо того чтобы отрабатывать заказ, весь фильм валяет дурака и ведет себя как ребенок в золотой песочнице. Он дробит сюжет на уморительные скет-чи, не беспокоясь о генеральной линии, экспериментирует со спецэффектами, сводит французские диалоги с амери-канской традицией комиксов, радост-но и экстравагантно транжирит де-сятки миллионов долларов на вещи, которые какой-нибудь Бекмамбетов сде-лал бы аккуратнее за 100 руб. Короче, весь фильм — настоящий праздник не-послушания, впрочем, завершившийся для режиссера не наказанием, а торже-ственным салютом.

«Зеленый шершень» — ремейк, экрани-зация одного из самых смешных на све-те комиксов, сделанная одним из самых «смешных» в мире режиссеров.

Беспечный сын медиамагната получа-ет в наследство папины СМИ и начинает использовать их для своих ребяческих забав. Однажды, нечаянно остановив ограбление магазина, герой загорается идеей стать борцом со злом и перепро-филирует отцовскую газету во что-то вроде «Криминального Лос-Анджелеса». Но поскольку пером мафию не зако-лешь, новоявленный супермен попут-но принимает решение вырубать ее то-пором. В этом благородном начинании его поддерживает китаец-дворецкий, по удачному стечению обстоятельств вла-деющий приемами кун-фу.

В папином чулане находятся специ-ально оборудованная для борьбы со злом машина, множество забавных гаджетов и чемодан наркотиков. Покурив мари-

балет на нервах

«ЧЕРНЫЙ ЛЕБЕДЬ»В прокате с 10 февраляРежиссер: Даррен АронофскиВ ролях: Натали Портман, Мила Кунис, Вайнона Райдер, Венсан КассельЖанр: психологический триллер

D-ШТРИХ

59

В сегодняшних видеоиграх чрезвычайно приятно, доходно и интересно быть плохишом — на том, чтобы дать людям воз-можность ненадолго перейти на сторону зла, держится почти вся индустрия. Даже в спортивных симуляторах уже мало про-сто побеждать: чтобы получать бонусы, нужно заодно глумить-ся над оппонентами. Что ж, тем интереснее вспомнить, что так было не всегда. Как минимум в первое десятилетие существова-ния электронных развлечений абсолютное большинство (если не все до единой) игр ставило своими задачами торжество добра, укрощение зла и развитие моральных качеств молодежи. Пере-лом случился в символическом 1984 году, когда вышла ролевая игра Ultima, первой предложившая модель персонажа, свобод-ного от нравственных норм. Резонанс был нешуточный. Игроки оценили идею: вместо того чтобы спасать принцесс от драконов, гораздо веселее вступать с чешуйчатыми в сговор.

Родители забросали разработчика «Ультимы» Ричарда Гэр-риота (успешного программиста, посредственного предпри-нимателя, первого киберпроповедника и будущего астронав-та) гневными письмами и упреками в развращении молодежи. Единственной общественной организацией, довольной Гэррио-том, оказался какой-то английский конгресс сатанистов, выра-зивший создателю игры глубокую признательность (это не шут-ка). Программист осознал ответственность и следующие восемь серий «Ультимы» посвятил воспитанию геймеров в рыцарском духе. Но конвейер зла уже было не остановить: игры про плохи-шей стали сходить с него одна за другой, к огромному восторгу потребителей-кибальчишей.

Апофеозом этого безобразия стал выход в 1997 году сати-рической стратегии Dungeon Keeper со слоганом Evil is Good. В ней игроку нужно было заниматься вещами, противополож-ными тем, к которым его приучали до этого. Возглавив подзем-ную коммуну сказочных злодеев, он должен был отражать ата-

ки условных Сил Добра с поверхности: рыцарей, волшебников, принцев и прочих фундаменталистов. Чтобы выдерживать на-беги, приходилось воспитывать орочью братву, строить слож-ную систему безопасности и мотивировать зловещий персонал эффективнее пугать по ночам детишек, воровать у крестьян ко-ров и брать в заложники принцесс. В России 1990-х годов люби-ли пошутить, что Dungeon Keeper вовсе не игра, а хитроумный бизнес-тренажер. В общем, встречайте «Dungeons. Хранитель подземелий» — опоздавший на дюжину лет, но оттого еще более желанный ремейк.

Преимущества игры перед оригиналом очевидны. Во-первых, за прошедшие полтора десятка лет массовая культура накопила множество забавных штампов, которые так и просятся, чтобы их высмеяли и высушили, — для сатирических игр это важно. Во-вторых, компания Blizzard со своими Starcraft и Warcraft явно объяснила конкурентам важные принципы создания дизайна и интерфейса, в результате чего Dungeons выглядит точь-в-точь как игра от Blizzard — очень красивая, удобная и продуманная.

Других новостей нет, но они и не нужны. Все как в детстве: опять администрируем подземный кооператив, роем тонне-ли, тренируем гоблинов и расставляем ловушки, снова, мерзко хихикая, перераспределяем денежные потоки, вкладываемся в злодейский НИОКР и глумимся над налоговыми, санитарны-ми и прочими инспекциями с поверхности. Если надоест се-рьезный бизнес, можно спуститься с наблюдательного пункта и лично помахать мечом. Что ни говори, славные все-таки были времена.

Поэтому творящееся на экране красочное, легкое и веселое безобразие напоминает скорее социальные игры из Facebook, чем что-то большое и серьезное. Оно и к луч-шему. Никаких заморочек — знай себе бегай, прыгай и метай в неугодных ог-ненными шарами. Главная же радость за-ключается в том, что у каждого из четвер-ки героев есть свои боевые особенности, а для пущего веселья можно пригласить в поход трех более или менее живых дру-зей. Кто помнит совместное прохождение Diablo или игрушку Goblins, тот, навер-ное, уже бежит в магазин. D'

№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

игры

кубики магии

MAGICKA. НУ ОЧЕНЬ ЭПИЧЕСКАЯ ИГРАИздатель в России: «1С-софтклаб»В продаже с 25 январяЖанр: командная ролевая игра с долей файтинга

Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

Тоже сатирическое фэнтези. Четверо по-хожих на хоббитов граждан бегают по скандинавским легендам, пачками укла-дывая всевозможных троллей, людоедов, великанов, гремлинов, павших викингов, Фенриров, Локи и прочих сотрудников Рагнарека. Графика, сюжет и принципы ведения боя нарочито инфантильны: как и следует из названия, разработчикам

хотелось скорее поглумиться над фэнте-зийными клише и помочь пользователям весело убить время, чем рассказать оче-редную великую притчу о славных делах.

сень подземных королей

DUNGEONS. ХРАНИТЕЛЬ ПОДЗЕМЕЛИЙИздатель в России: «Акелла»В продаже с 4 февраляЖанр: мастерская делового администрирования

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

ли

за-

ци

я, $

мл

рд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б.

Ups

ide,

%

Free

flo

at, %

Ди

виде

нды

за

20

09

год,

ру

б.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

-н

ость

, %В

олат

ил

ь-н

ость β

ФСК ЕЭС 0,441 22,16 32,04 0,282 0,443 17,65 17,3 0,61 0,0142 0,42 –4,1 20 — — 1,06 0,27

Ростелеком 168,96 17,09 14,63 95,13 186,79 4,14 23,3 2,13 3,58 106,58 –36,9 5 1,40 0,83 1,66 0,67

Роснефть 247,49 13,25 3,77 177,35 258,23 87,22 6,8 1,66 8,58 255,43 3,2 15 2,30 0,93 1,33 1,05

Норильский никель 7515,19 11,25 63,73 4323,1 7576 48,09 8,4 2,67 219 6519,63 –13,2 40 210,00 2,79 1,75 1,33

Северсталь 563,34 11,2 68,66 294,36 598,58 19,08 21,9 1,63 16,4 488,23 –13,3 15 — — 1,88 1,38

Магнитогорский МК 35,5 10,18 21,21 20,805 38 13,3 22,2 1,16 1,2 35,72 0,6 5 0,37 1,04 2,05 1,42

Распадская 228 10,14 40,73 114,51 238,8 5,96 17,5 3,6 6,5 193,51 –15,1 20 — — 1,82 0,88

Татнефть 161 9,49 16,25 119,62 166,97 11,86 6,2 1,24 5,31 158,08 –1,8 30 6,50 4,04 1,23 0,77

Уралсвязьинформ 1,55 9,31 88,11 0,805 1,571 1,68 9,2 2,07 0,039 1,16 –25,1 45 0,019 0,01 1,36 0,33

ЛУКойл 1896,78 9,28 16,27 1400,01 1947 54,57 5,6 0,9 68,67 2044,31 7,8 50 52,00 2,74 1,34 1,09

Сургутнефтегаз 33,697 9,23 30,51 23,399 36,175 40,3 8,0 0,3 1,6 47,63 41,4 25 0,45 1,34 1,37 0,83

ВТБ 0,1107 9,06 55,92 0,0657 0,1114 38,76 20,0 1,8 0,00288 0,09 –22,5 15 0,0006 0,54 1,42 1,03

Сургутнефтегаз, прив. 16,849 8,88 14,7 11,693 17,59 4,34 8,0 0,3 — — — 70 1,0488 6,22 1,42 0,89

Уралкалий 225,67 7,31 74,94 93,3 239,81 16,15 19,7 9,5 5,75 171,18 –24,1 35 — — 2,45 0,95

Индекс ММВБ 1746,55 4,99 26,12 1194,92 1788,74 — 18,2 — — — — — — — — —

Газпром нефть 133,2 4,52 –12,17 101 170,95 21,23 5,9 1,22 4,8 142,90 7,3 5 3,57 2,68 1,26 0,83

Сбербанк 108,6 3,31 26,51 63,81 110,95 78,08 17,2 2,91 3,92 116,70 7,5 40 0,08 0,07 1,51 1,15

Газпром 197,14 1,15 8,74 142,09 202,85 155,29 4,6 0,8 7,69 228,93 16,1 15 2,39 1,21 1,31 1,09

Новолипецкий МК 134,97 –0,32 52,2 79,5 151,2 27,19 16,7 2,7 3,7 110,15 –18,4 15 0,22 0,16 2,40 1,54

НоваТЭК 323 –0,58 76,99 163,02 344,79 32,34 21,9 7,2 8,27 246,20 –23,8 15 1,75 0,54 1,72 1,10

МТС 255,95 –0,79 11,54 217 276,98 17,14 13,3 4 13 400,41 56,4 10 15,40 6,02 0,61 0,33

Холдинг МРСК 5,344 –1,2 33,93 2,833 5,791 7,23 18,1 1,05 0,2278 6,78 26,9 25 — — 1,69 1,02

Аэрофлот 78,52 –1,2 49,45 50 87,5 2,95 18,7 2,72 2,86 85,14 8,4 20 0,35 0,45 1,49 0,63

Интер РАО ЕЭС 0,0482 –2,03 6,4 0,0388 0,0677 3,67 16,6 1,73 0,0017 0,05 5,0 20 — — 1,38 0,53

Мосэнерго 3,119 –2,23 –13,31 2,71 4,22 4,15 28,7 0,7 0,1475 4,39 40,8 20 0,013 0,42 0,82 0,55

Транснефть, прив. 38 699 –3,12 55,29 22 705 42 300,02 2,03 2,8 0,5 1516 45 131,32 16,6 100 236,78 0,61 1,65 0,31

Сбербанк, прив. 73,08 –4,45 5,47 50,34 78,77 2,45 17,2 2,91 — — — 100 0,45 0,62 1,44 0,99

Русгидро 1,532 –6,01 26,4 1,171 1,857 13,95 12,0 1,08 0,0702 2,09 36,4 30 — — 1,28 0,76

Полюс золото 1730 –7,19 13,82 1222,68 1997 11,06 23,3 3,22 71,31 2122,90 22,7 30 15,83 0,92 1,69 0,48

ОГК-3 1,58 –7,82 10,1 1,271 2,273 2,54 22,8 0,74 0,069 2,05 30,0 20 — — 1,30 0,33

Полиметалл 507,29 –9,41 81,18 265,11 749,95 6,82 26,9 8,04 14,89 443,28 –12,6 30 — — 2,56 0,68

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС, по ценам в рублях на закрытие торгов 26 января 2011 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — расчеты 2s tocks.ru; данные по free fl oat акций — ФБ РТС

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольТатнефть, прив. 92,83 11,51 21,35 61,97 96

Мечел 939,47 9,75 63,1 553,3 989,95

Нижнекамскнефтехим, прив. 14,697 7,67 145,56 5,101 15

Нижнекамскнефтехим 22,838 –0,68 35,94 11,111 25

Мегионнефтегаз 555 –1,77 13,26 443,83 774,99

Телекоммуникации, СМИТаттелеком 0,219 20,33 47,97 0,13 0,265

Армада 438 17,38 103,72 141,86 451,78

Ростелеком, прив. 88,65 11,37 21,41 62,5 111,5

АФК Система 28,918 8,31 12,74 24,25 35,86

Центртелеком 34,44 7,73 72,19 18,7 35,6

Уралсвязьинформ, прив. 1,171 6,45 83,83 0,622 1,185

Сибирьтелеком, прив. 2,189 6,37 100,64 1,077 2,235

Центртелеком, прив. 26,66 5,75 90,43 13,804 30,898

Югтелеком 6,679 5,4 67,18 3,8 6,847

Югтелеком, прив. 5,283 5,34 75,51 2,724 5,607

Северо-Западный телеком 31,75 5,29 54,13 18,556 33,83

Волгателеком 145,5 5,22 60,08 85,99 148,5

Дальсвязь 137,89 5,16 45,92 80,18 140,99

Северо-Западный телеком, прив. 24,625 4,77 55,53 15,056 28,549

Сибирьтелеком 2,782 4,51 98,71 1,251 2,948

МГТС 452,76 4,08 12,62 302,31 580

Волгателеком, прив. 113,87 4 65,34 51 125,56

МГТС, прив. 419,98 0,72 5 259 513

РБК 52,29 0,17 50,26 32,72 55,9

Комстар-ОТС 199 –1 14,6 165,01 223,5

Центральный телеграф 58,95 –42,9 214,57 16,22 132,9

БанкиБанк Москвы 1153,45 19,9 36,17 822 1398,99

Банк Возрождение 1460 8,07 18,7 816,11 1595

Банк Возрождение, прив. 461,5 4,65 –8,92 288,45 538,86

Банк Санкт-Петербург 176,47 3,05 81,93 75,55 184,9

Арсагера 3,379 –0,32 17,29 1,91 4,36

Компании потребительского сектораРазгуляй 61,6 29,93 18,12 37,1 66,7

ГУМ 54,76 25,11 4,8 33,41 79

Центр международной торговли 14,969 23,45 66,3 6,501 16,1

ЦУМ 46,68 22,2 –30,33 27,01 70,23

Пава 14,3 6,08 –20,86 9,54 19,25

М.Видео 275 4,36 84,12 120,01 293,9

Магнит 4100 3,35 95,24 1900 4495,99

Седьмой континент 248,47 0,1 2,76 220,01 355

Фармстандарт 3079,99 0,01 67,39 1477,8 3320

Дикси 395,02 –0,25 58,01 230,01 443,7

Балтика 1469,99 –0,42 55,55 775 1791,99

Группа Черкизово 869 –1,13 58 492 996,99

Красный Октябрь 359,97 –2,54 –1,11 250 444,81

Нутринвестхолдинг 73,68 –3,05 –23,06 30,03 105,99

Синергия 1437 –4,2 72,1 790,01 1521,77

Аптеки 36,6 102,1 –5,7 –39,55 74,09 200

Калина 849 –6,08 73,27 480,02 920

Промышленность, транспорт, строительствоСеверо-Западное пароходство 235 237,7 374,99 35 325

Азот 687 44,63 49,67 299 719

Акрон 1387 27,72 45,85 712 1390,76

Коршуновский ГОК 86 199,98 26,95 51,23 47 450 92 999

Челябинский цинковый завод 165,32 24,76 40,4 91,51 165,32

Ковровский механический завод 3882,99 19,48 146,54 1501 4193,99

Силовые машины 10,359 12,59 73,05 5,601 10,799

Дорогобуж 19,395 12,5 14,42 14,2 21,7

ЮТэйр 17,999 11,07 65,34 9,333 19,88

Дорогобуж, прив. 14,628 10,19 16,1 8,56 15,468

КамАЗ 79,75 10,15 19,17 59,36 89,8

Соллерс 700,5 9,54 69,41 369,25 750,08

Улан-Удэнский авиационный завод 71,989 7,27 104,51 30,6 79,99

Ашинский метзавод 18,5 5,67 66,68 10,1 18,994

РКК Энергия 10 906 5,37 17,9 8000 14 500

ДВМП 17,46 5,31 60,04 9,08 21,14

Сильвинит 28 500 5,22 28,38 14 725 31 700

Казанский вертолетный завод 106,69 2,59 160,03 38,8 114

Открытые инвестиции 1350,01 2,28 3,54 803,25 1472

61№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

ТМК 159,27 1,99 14,63 111,53 176,85

Белон 25,6 1,47 16,63 20,5 39,39

Мотовилихинские заводы 2,95 1,2 –10,88 2,327 4,874

ВСМПО-Ависма 3591,59 1,08 52,9 2265 4427,5

Система-Галс 1002,46 –0,25 2,28 625 1360,23

Иркут 10,225 –0,54 17,53 7 10,94

ПИК 128 –1,36 –13,17 95,71 176,96

УАЗ 3,599 –6,32 107,08 1,631 4,118

АвтоВАЗ, прив. 10,656 –8,43 258,79 2,723 14,475

АвтоВАЗ 33,005 –8,7 132,43 11,004 39,885

РТМ 5,87 –11,73 –21,63 4,14 9,5

Куйбышевнефтеоргсинтез 246,16 –15,41 42,45 93 376

ЭнергетикаМРСК Сибири 0,34 11,48 22,52 0,2361 0,43

ТГК-1 0,0229 8,53 33,92 0,0164 0,0258

МРСК Центра и Приволжья 0,3189 5,56 43,65 0,1608 0,339

МРСК Волги 0,1868 4,18 40,45 0,0839 0,1949

МРСК Центра 1,35 3,85 60,71 0,788 1,536

Энел ОГК-5 2,865 2,91 19,13 2,106 3,034

ОГК-6 1,471 2,22 99,32 0,714 1,76

РАО ЭС Востока, прив. 0,3998 2,2 — 0,2875 0,594

ОГК-4 2,999 1,56 66,43 1,675 3,35

МРСК Урала 0,3399 1,31 19,68 0,1824 0,3684

ТГК-2, прив. 0,0088 1,15 20,55 0,0055 0,0222

ОГК-1 1,201 0,59 58,23 0,698 1,54

Холдинг МРСК, прив. 3,37 0,45 25,19 2,331 3,95

ТГК-9 0,0048 — 37,14 0,0034 0,0065

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,128 –0,39 54,03 0,077 0,1437

Иркутскэнерго 26,199 –1,1 100,07 12,205 29,499

Фортум (ТГК-10) 46,99 –1,49 18,81 32,44 62,25

ТГК-5 0,018 –2,17 48,76 0,0115 0,0214

Астраханская ЭСК 1,149 –2,21 31,46 0,6 1,699

ТГК-6 0,0167 –2,34 70,41 0,0093 0,02

ТГК-14 0,0041 –2,38 10,81 0,0034 0,0065

МОЭСК 1,635 –2,62 14,74 1,208 1,852

РАО ЭС Востока 0,3899 –3,75 10,48 0,3316 0,625

МРСК Северного Кавказа 170,9 –4,49 3,58 118,71 234,5

Волжская ТГК (ТГК-7) 2,22 –4,64 67,29 1,293 2,52

ОГК-2 1,687 –7,05 76,46 0,913 2,05

МРСК Северо-Запада 0,2097 –7,74 –10,69 0,1866 0,283

МРСК Юга 0,1567 –12,9 –13,81 0,1136 0,2621

ТГК-11 0,0181 –15,02 –4,74 0,014 0,03

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 26 января 2010 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций

Эмитент (тикер) Цена на момент отсечки, руб.

Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная до-ходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,8 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,2280 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,00 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,591 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,704 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920

Источник: расчеты D’


Доходность паевых фондов на 25 января 2011 года

ФондПрирост стоимости пая за период, %

3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

Фонды акцийТрубная площадь — фонд металлургии 27,78 54,89 46,52 64,05

Арсагера — фонд акций 26,49 40,13 37,11 81,44

Максвелл — телеком 26,13 40,10 49,01 –14,23

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 24,96 38,54 61,50 0,64

Стоик — металлургия и машиностроение 24,91 36,19 35,64 –15,11

ВТБ — фонд металлургии 23,88 44,68 41,50 5,35

Олма — мировые телекоммуникации и высокие технологии 22,60 41,05 51,20 39,87

Уралсиб — металлы России 22,51 42,97 47,43 —

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 21,98 38,76 49,01 31,42

Русь-капитал — металлургия 21,68 43,67 39,41 21,71

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 21,21 44,53 47,53 28,60

Церих — фонд акций 21,07 34,12 36,54 9,64

Атон — фонд акций 20,63 36,69 36,53 31,37

ВТБ — фонд телекоммуникаций 20,33 36,10 41,67 5,41

ВТБ — фонд потребительского сектора 20,21 32,94 46,06 26,84

Альфа-капитал — металлургия 20,20 33,22 26,43 –11,85

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций предприятий малого и среднего бизнеса 19,75 35,79 41,02 0,41

БКС — фонд нефти и нефтехимии 19,65 33,65 35,31 67,93

Петр Столыпин 19,35 30,85 33,26 23,96

Тройка Диалог — металлургия 19,23 36,62 33,57 6,80

КИТ Фортис — российский потребительский сектор 19,20 37,06 57,63 –2,65

Фонд 2025 18,81 32,58 47,74 69,11

БКС — фонд перспективных акций 18,79 38,72 44,97 15,41

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 18,76 41,80 47,36 1,78

Инфраструктура 18,75 34,80 46,79 9,57

Интерфин — телеком 18,48 39,13 47,38 105,27

Ак Барс — нефть и газ 18,43 31,61 23,47 31,95

Райффайзен — сырьевой сектор 18,06 33,47 26,12 25,70

БКС — фонд Халяль 18,05 31,68 44,47 32,57

Либра — фонд акций 18,01 35,25 16,36 –17,72

Адекта — фонд телекоммуникаций 17,74 33,68 39,02 11,84

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей 17,53 29,70 42,52 46,06

Райффайзен — телекоммуникации 17,45 28,99 33,75 8,77

Стоик — телекоммуникации 17,33 41,52 40,09 7,24

БКС — фонд потребительского сектора 17,14 37,13 36,78 10,96

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 17,10 33,66 30,61 25,07

Уралсиб — нефть и газ 16,78 27,69 16,14 —

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 16,72 34,19 41,15 8,15

БКС — фонд металлургии 16,70 35,32 53,38 48,98

Норд-капитал — акции 16,55 32,54 38,65 22,37

Альфа-капитал — телекоммуникации 16,34 26,46 28,40 6,09

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций 16,09 29,76 23,63 –1,49

Триумфальная площадь — фонд предприятий нефтегазового сектора 16,06 28,77 18,64 21,28

Финам — металлургия 15,99 32,42 28,35 —

БКС — фонд голубых фишек 15,94 25,36 24,67 34,08

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 15,82 27,55 28,76 38,01

Капиталъ — перспективные вложения 15,45 35,11 46,12 60,68

Райффайзен — потребительский сектор 15,26 32,98 44,54 6,20

Метрополь — Золотое руно 15,14 30,30 27,46 –11,18

ВТБ — фонд финансового сектора 15,07 36,48 15,78 5,39

Ренессанс — акции 14,97 27,60 24,48 14,10

КИТ Фортис — российская нефть 14,95 26,78 28,27 25,48

Промсвязь — акции 14,94 22,65 24,27 38,18

Тройка Диалог — телекоммуникации 14,88 27,12 40,39 32,36

Тройка Диалог — финансовый сектор 14,77 38,06 22,02 –3,59

Альфа-капитал — акции 14,67 27,57 20,05 –11,87

Мономах — перспектива 14,52 31,01 29,44 –20,31

Петр Багратион 14,52 26,19 21,78 7,74

Альянс РОСНО — акции 14,50 31,24 30,08 31,38

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 14,50 30,56 29,76 –25,33

Достояние — акций 14,48 23,80 25,79 5,18

КИТ Фортис — фонд акций 14,46 29,24 27,04 16,98

ВТБ — фонд акций 14,40 28,11 30,44 26,55

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 14,31 29,43 24,68 –0,40

Останкино — фонд телекоммуникаций 14,26 25,87 40,14 –8,14

Русь-капитал — телекоммуникации 14,18 34,21 50,54 42,50

Универ — фонд акций 13,98 26,69 37,95 105,50

Альфа-капитал — потребительский сектор 13,80 29,59 30,31 10,13

Стоик 13,54 20,69 17,39 –16,71

Русь-капитал — нефтегаз 13,53 22,82 13,01 10,78

Газовая промышленность — акции 13,47 26,33 23,17 –18,61

Астерком — фонд акций 13,36 27,95 25,45 21,19

Манежная площадь — фонд акций 13,29 28,55 29,04 9,98


3 мес. 6 мес. 1 год 3 годаАльфа-капитал — финансы 13,21 27,82 17,34 –21,86

Доходъ — нефть и газ 13,15 19,78 11,00 13,95

Эверест — фонд акций 13,09 27,73 45,24 20,87

АМК-РЕСО Лидер 13,05 18,07 15,87 –4,60

Райффайзен — акции 12,92 27,22 18,58 –11,73

Интерфин — акции 12,86 31,05 43,57 7,15

Русь-капитал — акции 12,81 27,95 23,02 –14,23

Фонды облигацийАМК-РЕСО Реалист 28,50 25,35 11,81 18,35

Эверест — первый 13,33 25,84 21,56 —

ВТБ — фонд облигаций плюс 5,29 9,57 17,94 52,73

Балтинвест — фонд облигаций 4,65 10,01 3,73 11,80

Астерком — фонд облигаций 4,09 7,95 14,16 –13,42

Норд-капитал — облигации 3,99 5,70 10,69 10,86

МДМ — мир облигаций 3,82 7,78 19,12 –8,88

Альфа-капитал — резерв 3,75 5,64 11,86 34,76

Аванпост 3,37 5,67 9,65 10,97

Русь-капитал — облигации 3,12 8,08 15,40 23,58

Вербакапитал — облигации 3,10 6,56 — —

ВТБ — фонд казначейский 3,05 5,93 17,52 64,17

Капиталъ — облигации 3,01 4,76 10,35 37,38

Ингосстрах — облигации 2,96 6,40 14,44 16,05

Волхонка — фонд облигаций 2,94 6,34 12,01 –13,77

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд облигаций 2,93 5,93 13,71 –2,43

Агора — фонд сбережений 2,82 4,37 15,09 101,94

Метрополь Зевс 2,82 6,30 10,14 5,58

Адекта — фонд облигаций второго эшелона 2,78 6,25 11,47 –4,40

Интерфин — облигации 2,69 4,49 9,21 2,12

Открытие — облигации 2,69 4,47 11,95 48,80

Альфа-капитал — облигации плюс 2,68 5,02 12,82 19,58

Ренессанс — облигации 2,48 4,56 11,54 36,42

Финансист 2,34 5,66 9,97 5,98

Газовая промышленность — облигации 2,26 3,93 9,50 19,72

Максвелл — фонд облигаций 2,22 3,41 6,54 –72,43

Тройка Диалог — Илья Муромец 2,20 5,01 15,47 32,68

Трансфингруп — магистральный 2,17 3,37 13,74 18,46

Газпромбанк — облигации 2,13 3,81 9,87 16,87

Адекта — фонд ликвидных облигаций 2,01 4,28 7,71 –5,46

Агана — консервативный 1,82 2,18 3,44 –14,50

Энергокапитал — сберегательный 1,78 3,91 11,38 39,38

Альянс РОСНО — облигации 1,76 3,72 10,62 16,48

Русские облигации 1,67 3,49 10,28 23,43

Глобал капитал — облигации 1,65 6,02 20,30 34,85

КИТ Фортис — фонд облигаций 1,58 3,39 10,74 34,57

БКС — фонд национальных облигаций 1,48 3,58 12,73 72,62

Смешанные фондыМалахитовая шкатулка 34,32 55,68 45,06 4,80

Метрополь Афина 20,40 38,47 38,29 –18,42

Атон — фонд сбережений 19,20 36,80 45,89 29,20

ОИФ — сбалансированный 19,13 39,59 39,97 12,43

Арсагера — фонд смешанных инвестиций 17,27 25,75 30,50 74,84

Максвелл — металлургия 16,57 33,05 41,71 33,38

Северо-Западный 16,57 34,28 14,61 22,84

Дмитрий Донской 15,37 16,05 40,05 –8,16

Олма — мировые нефть и газ 13,92 24,00 21,61 3,22

Максвелл — капитал 13,65 28,89 25,26 –59,90

Универ — фонд смешанных инвестиций 13,45 22,84 29,40 99,34

Булдырабыз 13,43 22,65 21,19 37,28

Атон — фонд пенсионный 13,11 22,64 31,31 —

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 12,49 25,15 24,97 —

БКС — фонд оптимальный 12,34 23,23 31,03 26,84

Астерком — фонд сбалансированный 12,11 25,22 16,10 6,43

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 11,88 21,71 20,53 –19,12

Либра — сбалансированный 11,83 20,35 10,68 –4,79

Гранат 11,67 21,33 10,68 –3,36

Трансфингруп — фирменный 11,19 21,73 20,34 –4,09

Промсвязь — сбалансированный 11,13 21,47 24,15 53,61

Ингосстрах — сбалансированный 11,05 22,97 21,31 23,98

Ак Барс — сбалансированный 10,83 20,54 26,22 12,07

ВТБ — фонд сбалансированный 10,77 19,75 25,10 37,23

Агана — молодежный 10,51 24,27 8,87 –14,08

АМК-РЕСО Эксперт 10,31 14,81 15,75 2,08

Тольятти-инвест 10,01 19,80 11,88 11,55

Накопительный 9,95 17,77 7,11 9,53

Максвелл — финансы 9,94 29,37 34,91 –19,01


62

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиИпотек банк Достойная жизнь 11,5Западный Пенсионный 11,25Евромет Срочный 11Сберкред банк Ветеран 11Международный инвестиционный банк Вклад в Новый год VIP 11

АБ финанс Импульс пенсионный 10,05Национальный корпоративный банк Социальный 10,05Метробанк Зимний подарок 10,05Стройкредит Золото зимы 10,05Фининвест Клад 10,05

Доллары СШАЗападный Пенсионный 8,5Рублев Рублев 8,5Евромет Капиталъ 8,25Клиентский Инвестиционный 8Банк-Т Стабильный 8Элкабанк Валютный резерв 8БФГ-кредит Пенсионный 8Москоммерцбанк На выгодных условиях 8Метробанк Метро-классик 8

ЕвроЗападный Золотая осень 8,5Клиентский Инвестиционный 8Элкабанк Валютный резерв 8Метробанк Метро-классик 8

Холдинг-кредит Накопительный премиум 7,8

Сберкред банк Копилка 7,75Евротраст Вояж 7,75Мобилбанк Мобильный 7,5Рублев Рублев 7,5Смоленский банк Накопительный 7,3

Британский фунт стерлинговМастер-банк Мой Зимний 5Интерпромбанк Эксклюзив + 4,5Международный инвестиционный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4

Банк проектного финансирования Британия 4Мой банк Мой вклад плюс 3,35

Швейцарский франкТранскредитбанк Скорый 5,25Мой банк Мой вклад плюс 5,1Новикомбанк Мультивалютный 4Мастер-банк Мой осенний 4Банк проектного финансирования Швейцария 4Росавтобанк Швейцарские ценности 3Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год.Источник: Banki.ru

Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Датапогашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-восделок, шт.

М-Индустрия, 1-об 16.08.2011 дефолт 28,02 29,47 28,17 28,07 992,75 13

НТС,1-об 26.04.2011 в обращении 70,01 75 75 75 252,45 1

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 98,06 98,25 98,28 98,1 53,21 33

Пеноплэкс финанс, 2-об 28.11.2014 дефолт 64 69,99 65 64,69 33,8 6

Промтрактор-финанс, 3-об 24.07.2013 дефолт 98 99,49 99,49 97,29 20,04 79

Хортекс-финанс, 1-об 14.08.2013 в обращении 90 92 91 90,72 24,38 5

Натур продукт-инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 100,35 100,62 100,35 100,37 19,57 6

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 99,91 100 100 100,05 19,22 106

ГАЗ-финанс, 1-об 08.02.2011 дефолт 99,52 100,15 100 100,02 18,01 32

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 95,41 95,87 95,8 94,87 14,52 17

Инпром, 3-об 18.05.2011 дефолт 96,01 98 98 98,45 16,96 2

ОИЖК, 1-об 21.02.2012 в обращении 95 96 96 96 14,98 6

Главная дорога, 3-об 30.10.2028 в обращении 77 94,01 93 93 14,61 5

РИАТО, 1-об 03.06.2013 в обращении 96,01 99,99 99,8 99,8 14,59 1

ПЭБ лизинг, 3-об 12.09.2014 в обращении 75 — 100 100 14,41 5

Полипласт, 1-об 21.06.2011 в обращении 101 102 102 102 14,03 2

ТКС банк, 2-об 28.07.2013 в обращении 113,02 113,5 113,49 113,67 13,93 21

Элис СК, 2-об 20.09.2012 в обращении 99,5 — 102 100,76 5,37 5

Спектрсервис, 1-об 22.07.2013 в обращении — — 75 75 13,04 1

Стройтрансгаз, 2-об 13.07.2012 в обращении 93,85 94,4 94,4 94,24 13,21 3

Сэтл групп, 1-об 15.05.2012 в обращении 97,01 97,79 97,75 98,96 14,07 13

Группа Магнезит, 2-об 28.03.2011 дефолт 100,53 101,25 101 101 12,76 1

Интурист, 2-об 21.05.2013 в обращении 101,91 102,46 102,46 102,27 12,25 16

Промтрактор-финанс, 2-об 18.10.2011 в обращении 82 91,99 91,98 91,98 12,21 1

РТК-лизинг, 1-боб 06.08.2013 в обращении 100 100,1 100,1 100,07 12,09 4

ТКС банк, 2-боб 26.11.2013 в обращении 102,65 103,8 103,8 103,88 11,09 9

Соллерс, 2-об 17.07.2013 в обращении 101,9 102 102 102,19 11,88 26

Сибирь авиакомпания, 1-об 17.07.2012 дефолт 108,55 109 109 108,98 11,51 2

Трансаэро, 1-об 23.10.2013 в обращении 100,61 100,98 100,8 100,69 11,42 14

АИЖК КО, 2-об 23.08.2011 в обращении 98,65 99 99 99 11,12 17

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 26 января 2011 года


№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011 D-ШТРИХ

63


3 мес. 6 мес. 1 год 3 годаЦентральный 9,91 19,40 10,15 –29,11

ОФГ Инвест — сбалансированный 9,80 12,29 18,32 –0,01

Витус — фонд ликвидных сбережений 9,65 16,89 17,31 14,50

Альянс РОСНО — сбалансированный 9,57 18,93 22,78 21,53

Велес капитал 9,57 16,19 22,75 21,15

Лидер инвест 9,31 19,02 21,66 22,42

Альфа-капитал — сбалансированный 9,12 14,73 9,80 –14,67

Аналитический центр — сбалансированный 9,08 16,69 21,12 10,29

Капиталъ — сбалансированный 9,00 17,52 19,16 12,29

Ломоносов 8,80 20,80 19,77 23,11

Тринфико — сбалансированные инвестиции 8,74 19,08 21,67 –3,79

Титан 8,65 17,06 11,28 –10,18

Достояние — сбалансированных инвестиций 8,63 15,86 17,67 –3,79

Рождественка 8,62 16,77 17,29 15,58

ТФБ — финансист 8,53 16,83 27,06 17,89

ТФБ — решительный 8,47 16,49 25,78 24,23

Меркури кэпитал траст — смешанный 8,35 23,74 27,47 –22,07

Финам — первый 8,27 21,94 35,82 35,63

Центр равновесия 8,27 17,68 21,39 –6,45

Энергокапитал — сбалансированный 8,03 18,81 37,10 102,01

Интерфин — партнерство 8,00 15,61 18,18 –27,53

АФМ. Премьера 7,84 16,37 15,31 9,49

Газпромбанк — сбалансированный 7,76 15,60 17,15 14,85

Источник: 2st ocks.ru

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 11,86 17,72 9,6 15,39

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 14,92 20,68 11,82 17,6

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 13,05 18,75 10,72 16,9

Потребительский кредит 23,12 28,38 17,32 20,05

Источник: «Кредитмарт», данные по ипотечным кредитам за ноябрь, по потребительскому кредиту — за декабрь 2010 года

D-ШТРИХ

64№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

Компьютеризированная биржевая торговля теснит рядовых спекулянтов на обочину рынка. Высокоча-стотные роботы время от времени обваливают бир-жевые индексы и серверы брокерских компаний, а также нагло влезают в узкие щели спредов между бидами и оферами, оставляя живым гомо сапиенс лишь тщательно обглоданные кости с барского сто-ла. Сам Владимир Миловидов обеспокоился расту-щей технологической агрессией, призвав дать обна-глевшим биржевым терминаторам по зубам.

А тут еще другая напасть. По сведениям толстуш-ки The New York Times, боты Уолл-стрит начинают грызть нечто совсем уж невообразимое, а именно: но-вости, редакционные статьи, веб-сайты компаний, блоги, дневники и даже сообщения в Twitter. Все это они переваривают, отжимают и затем оперативно строчат донесения своим хозяевам о значении тако-го словесного хозяйства для рынков. Говорят, будто бы уже разработаны алгоритмы, которые улавлива-ют смысл сообщений в том числе по наличию в них «счастливых лиц» :-) и «не очень счастливых лиц» :-(, то есть не только разбирают структуру предложе-ний, но даже анализируют смайлики! Ведь подми-гивания, а также ухмылки ;-) могут содержать некий тайный смысл. Так что часто даже без вмешатель-ства живого человека умные программы способны толковать тексты и приторговывать на них.

— Внешний фон умеренно негативен. Российский фондовый рынок откроется ниже уровней преды-дущего закрытия. Участникам рынка, играющим на понижение, рекомендуется прикрыть свои по-зиции, пока не подоспел «шортокрыл».

— Инвестиционные фонды фиксируют приток лик-видности со стороны иностранных инвесторов. Од-нако существуют опасения, что явление носит се-зонный характер, поскольку весной, как правило, наблюдается повышенная потребительская актив-ность слабого пола, сопровождающаяся уводом де-нег супругов с фондового рынка.

— В секторе транспорта наблюдается снижение операционных показателей. По акциям КамАЗа ре-комендация в начале торгов — «покупать», в кон-це — «продавать». Можно и наоборот. По КамАЗу можно все.

— КамАЗу …дец.

последний штрихГРИМАСЫ ТЕХНОЛОГИИ

Вообще-то подкованные трейдеры уже в течение многих лет выскабливают необходимые данные из докладов, пресс-релизов, корпоративных сайтов и форумов. Однако новое оружие, основанное на лингвистическом анализе, выходит далеко за рамки этого традиционного подхода. Просеивая сообщения автоматически, программы оценивают значение слов и фраз в контексте и (о ужас!) находят различие между «ужасно» и «хорошо»!

Наш банк создал текстового робота и предлагает ва-шему вниманию лингвистический обзор рынка ак-ций, сделанный на основе анализа трейдерских ком-ментариев на сайтах Finam.ru и 2stocks.ru. Данный обзор заставил нашего робота поволноваться, а в ка-честве резюме он выдал фразу: «…дец КамАЗу».

СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ & KO

МИРОВЫЕ ИНДЕКСЫ

Индекс Цена, пункты Изменение, %

Dow Jones 11 871,84 0,42

S&P 500 1283,35 0,24

FTSE 100 5896,25 0,00

NASDAQ 2689,54 –0,55

Nikkei 225 10 274,52 –1,56

RTSI 1880,21 –0,24

RTSSTD 11 906,59 –0,33

ММВБ 1747,39 0,78

ММВБ 10 4114,61 0,68

источник

«ТРИДЦАТЬ СЕРЕБРЕНИКОВ»Инвес тиционный банк

СПЕЦИАЛЬНОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ: ЛИНГВИСТИЧЕСКИЙ ОБЗОР РЫНКА АКЦИЙ 21 ЯНВАРЯ 2011 ГОДА

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ

НА РЫНКЕ

D-ШТРИХ

65№2 (110) 31 ЯНВАРЯ – 13 ФЕВРАЛЯ 2011

последний штрихГРИМАСЫ ТЕХНОЛОГИИ

— Команда КамАЗа в 256-й раз выиграла ралли Париж—Дакар. «Сегодня возможен подъем КамА-За к 95 руб.».

— Приток иностранных денег в Россию в первые две недели 2011 года составил $723,9 млн. Это мак-симум за последние пять лет. «Домохозяйки в фон-ды денег принесли. Скоро карета превратится в тыкву, но сколько “медведов” она до этого перее-дет — вопрос».

— Мерррззкий, мерррззкий «Сбер». Он хочет украсть мою прелесть (маржу).

— Пущай все летит ф пол, а мы с главным демщегом-интрадейщегом на пепелищах пошортим.

— ГП на 190, RIZ на 183 000, на старт.

— Чует мое сердце, снимут сегодня шорты с ми-шек… вместе с трусами.

— В общем, так. Время наступило слегка слить рын-ки, чтобы закупиться дешево и продать дорого.

— Смотрю на «Татнефть» и вспоминаю ее 100-про-центную однозначность как опережающего инди-катора.

— Перенесу шорта на след неделю!!!

— Какой-то засранец откупает проливы… взять бы и в лоб дать.

— Сливайтесь, тупаны, это крах!

— Банкуйте!

— Шортилы, кройтесь, пока даем.

— А ведь в каССе похоже вынос готовят, кукл ведь со своих оферов жрет!!! йопт опять народ развели.

— Через 17 минут вынос в КамАЗе. Кто прощелкает, вечером по 95 руб. будет брать.

— Предлагаю продолжить красивое падение, нача-тое вчера.

— Йа за полный звездец этого лохотрона.

— В космос!

— Шортокрыл.

ГЛАВНЫЕ НОВОСТИ И КОММЕНТАРИИ

СООБЩЕНИЯ С ТРЕЙДЕРСКИХ ФОРУМОВ

ПРИНЯТЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ И СОКРАЩЕНИЯ

Касса — акции Сбербанка;ГП — акции «Газпрома»;RIZ — фьючерс на индекс РТС.

УВЕДОМЛЕНИЕ О РИСКАХ Настоящий лингвистический обзор содержит информацию только общего характера и не опускается до жалких мелочей. Информация и выводы не являются рекомендацией, офертой или приглашением совершать или не совершать сделки, афе-ры и всякие там шахер-махеры. Этот обзор не является сове-том или рекомендацией в отношении инвестиций.

Инвесторам необходимо думать головой, прежде чем принимать финансовый совет в отношении вложений в лю-бые ценные бумаги. Также нелишне было бы соображать, что навар от таких ценных бумаг или других инвестиций может меняться, а их стоимость — расти, падать, не расти и не па-дать. Итоги инвестирования могут оказаться меньше перво-начально инвестированных средств. Прошлые результаты не гарантируют доходов в настоящем, а также в близком и дале-ком будущем.

Содержащиеся в настоящем обзоре информация и выво-ды были получены и основаны на источниках, которые мы в целом считаем надежными. Однако не существует никаких гарантий и не предоставляется никаких заверений, что эти данные являются полными и достоверными, и, соответствен-но, как таковые они рассматриваться не должны. Этот обзор не может быть воспроизведен или копирован полностью или в какой-либо части без письменного согласия автора. Впро-чем, нет, может, если посеребрить автору ручку. D'

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 2 (2011, январь)