Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2009, ноябрь)

D-ШТРИХ №21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

2

содержание

Обложка: Виталий МихалицынВ коллаже использованы фотография агентства ALAMY / PHOTAS

№21 (81) НОЯБРЬ 2009

ЗАХОДИТЕ НА САЙТ WWW.FINCAKE.RU ЗА СВЕЖИМИ ДАННЫМИ

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ЧТО ЗАСТАВИЛО APPLE В КРИЗИС УВЕЛИЧИТЬ МАРКЕТИНГОВЫЙ БЮДЖЕТ? Чего боится один из крупнейших производителей компьютеров?

КЕННЕТ ФАЙНБЕРГ ЛОМАЕТ СТЕРЕОТИПЫ. Чиновник-Робин Гуд требует от топ-менеджеров Wall Street вернуть бонусы. Кто победит в борьбе за миллионы? Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале,

может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместители главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Александр Потапов, [email protected]Арт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Инга Коростылева, Юрий Коротецкий, Екатерина МихайловаДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта fi ncake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Ре дак ция не пре до с та в ля ет спра воч ной ин фор ма ции.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в ОАО «ПК “Пушкинская площадь”». 109548, г. Москва, ул. Шоссейная, д. 4Д.Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Новая политика Центрального бан-ка: низкая инфляция, дешевые кре-диты, крепкий рубль, нет пузыря на фондовом рынке. Этот рай ЦБ соби-рается создать вопреки академиче-ским постулатам

фотографии: ИТАР-ТАСС (2); AP; Fotolia/PhotoXPress.ru; Кирилл Бушуев

8 ВАЛЮТООБМЕННАЯ ИНФЛЯЦИЯ


33

новости

содержание

следующий номер выйдет 23 ноября

04

30

34

индикаторы56

САУДОВСКАЯ АРАВИЯ БУДЕТ РАССЧИТЫВАТЬ ЦЕНЫ НА СВОЮ НЕФТЬ ПО-НОВОМУ

FORBES ОПРЕДЕЛИЛ САМЫХ БОГАТЫХ ПОКОЙНИКОВ ПЛАНЕТЫ

РОССИЯ ПРОДАСТ РЕКОРДНУЮ ПАРТИЮ ЗОЛОТА

РТС ПОСЧИТАЮТ ПО-НОВОМУ

БИРЖА MADE IN CHINA

MOODY’S ЖДЕТ ДЕФОЛТОВ

SPRODUCTS.RU: ВСЕ О СТРУКТУРИРОВАННЫХ ПРОДУКТАХ

РАЗМЕСТИТЬ АКЦИИ БУДЕТ ПРОЩЕ

МЕДВЕДЕВ ПРОТИВ ЖЕСТКОГО РАЗМЕРА ДИВИДЕНДОВ

ММВБ + ISE = ДРУЖБАВЕЛИКОБРИТАНИЯ В РЕЦЕССИИ

inside / outside

12 КОРРЕКЦИЯ? ВАМ ПОКАЗАЛОСЬ!Чего ждать и что покупать под конец уходящего года

алхимия финансов

30 ПЕСНЬ ОБ АМЕРИКАНСКОМ ПОТРЕБИТЕЛЕИнтервью с управляющим одним из старейших американских фондов Pioneer Fund Джоном Кэри


34 ДЕЛОВОЙ КОНФУЦИЙФилософия успеха китайских миллиардеров

inside / outside

26 ВСЕ ЯЙЦА В ОДНОЙ «СИСТЕМЕ»АФК «Система» стоит меньше, чем сум-ма его активов. Менеджмент восстано-вит справедливость

inside / outside

39 РАСТИ ЗА ДВОИХРазвивающимся странам волей-неволей придется расти и дальше

44 НЕ ГРУСТИ, ТРЕЙДЕР, — СКАЛЬПЕРОМ БУДЕШЬНовое поколение трейдеров говорит «нет» кальяну и вискарю

IT-механика

38 QUIK AND DIRTY ОЦЕНКА

УЧИМСЯ НА «КАЛИНЕ» И WORLDCOM

книжная полка

IT-механика

40 «ЭНИГМА» ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГАКак работает электронная цифровая подпись в интернет-трейдинге

бизнес

46 ЦВЕТУЩИЙ БИЗНЕСИнновационный подход к делу сразу выделяет предпринимателя из толпы коллег. Но гарантирует ли успех?

бизнес

48 ЗАНЯТЬ СВОЮ НИШУКризис не останавливает экс-менеджеров агентств недвижимости от создания собственного бизнеса

банки

54 ИДТИ ДО КОНЦАКража денег с «пластика» и отказ бан-ка компенсировать потери — не повод посыпать голову пеплом

недвижимость

50 ЗАГОРОДНАЯ АЛЬТЕРНАТИВАМногоквартирные дома, расположен-ные за чертой города, — пока непонят-ный для потребителей формат

последний штрих

60 ЧИТАТЕЛЬ — ДВИГАТЕЛЬ ПРОГРЕССАОтзывы читателей D'«Системы интернет-трейдинга

как аналоги ICQ»«Энигма» интернет-трейдинга» — стр. 40

торги

18 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬСНОВА ЗЕЛЕНЫЕ РОСТКИ

Коррекция подошла к концу. «Быки» готовятся к новогоднему ралли

22 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫCARRY-ТРЕЙДЕРЫ МОГУТ СПАТЬ СПОКОЙНО

Дешевые деньги от ФРС позволят спекулянтам и дальше скупать риско-ванные активы

СИЛА В ДЕНЬГАХ

От снижения удержа-лись только облигацион-ные фонды

24 НА ПАЯХ

16 ЧЕТЫРЕ ДНЯ ИЗ ЖИЗНИ D-TRAZOЖурнал D' продолжает торговать на срочном рынке ММВБ

игра на миллион

25 АДРЕНАЛИНОВЫЕ ДОЗЫО природе риска и о том, как исполь-зовать склонность к нему в мирных целях

психология

Самым богатым усопшим, по версии Forbes, стал французский дизайнер Ив Сен-Лоран, который скончался в прошлом году. Благодаря благотво-рительному аукциону его «посмертные» доходы составили $350 млн. Творения покойных компози-тора Ричарда Роджерса и поэта Оскара Хаммер-стайна, которые в тандеме создали несколько бродвейских шедевров, принесли им в этом году $235 млн. С большим отрывом замыкает тройку лидеров король поп-музыки Майкл Джексон. По-сле смерти певца в июне этого года его состояние увеличилось на $90 млн. Львиная доля дохода по-

ступила от продажи прав на фильм «Вот и все». Ко-пилку Джексона также пополнили поступления от продажи альбомов: только с момента смерти певца их было продано 9 млн. На четвертом месте «клуба богатых покойников» — прошлогодний лидер Элвис Пресли, который за год «заработал» $55 млн. За-мыкает пятерку богачей автор «Властелина колец» Джон Толкиен. Его поклонники принесли ему в этом году $50 млн. Список богатых покойников состоит в основном из представителей шоу-бизнеса. Исклю-чением является Альберт Эйнштейн, который с $10 млн занимает девятое место.


комментарийнефть

частный капитал

золото

РОССИЯ ПРОДАСТ РЕКОРДНУЮ ПАРТИЮ ЗОЛОТА

4

уточнил. До этого в прессу просочилась информация, что Россия продаст на Лондонской бирже 20–50 тонн золота, что соответствует 0,5–1,25% мирового оборота этого драгметалла за год. Это была бы самая крупная партия, реализованная на внешнем рынке со времен СССР. Впрочем, утечка информации о планах Минфина уже поменяла параметры сделки. Теперь речь идет о продаже 25 тонн золота, что может принести россий-скому бюджету $850 млн.

Минфин рассматривает вопрос о продаже до конца года золота из Гохрана. Эту информацию подтвердил министр финансов Алексей Кудрин, однако объемы и сроки продажи глава финансового ведомства не

Представители шоу-бизнеса продолжают зарабатывать и после смерти

FORBES ОПРЕДЕЛИЛ САМЫХ БОГАТЫХ ПОКОЙНИКОВ ПЛАНЕТЫ

«Смена формулы для Urals мало-вероятна», — счи-тает аналитик банка «КИТ фи-нанс» Александр Ковалeв. Нефть Brent использует-ся по всей Европе и не привязана к конкретному региону. «Поэтому котировки Brent, а вслед за ними и Urals адекватно отражают дина-мику рынка», — резюмирует Ковалeв.

Государственная нефтяная компания Саудовской Аравии Saudi Aramco объявила, что изменит механизм ценообразо-

вания на свои сорта нефти с января 2010 года. Теперь стоимость арабской нефти не будет привязана к цене техасской нефти WTI, а станет рассчитываться на основе индекса Argus Sour Crude Index, разработанного аналитическим агентством Argus. Индекс будет представлять собой цену корзины нескольких сортов нефти — Mars, Poseidon и Southern Green Canyon, добываемых в Мексикан-ском заливе.

«Цены на WTI отражают конъюнктуру внутреннего рынка США и не всегда следуют динамике международного рынка, — объ-ясняет директор по развитию бизнеса российского подразделе-ния Argus Михаил Перфилов. — К примеру, в первом квартале текущего года WTI дешевела, тогда как на мировом рынке на-блюдался рост цен». Сейчас в Мексиканском заливе добыва-ется 1,2 млн баррелей в день. Ожидается, что к 2010 году до-

быча достигнет 1,4 млн баррелей, а к 2019-му — 1,9 млн баррелей. Эти показатели сопоставимы с объемами экспорта аравийской нефти в США: в 2008 году Saudi Aramco экспортировала около 1,5 млн баррелей в сутки.

Некоторые аналитики счита-ют, что отказ Саудовской Аравии от прежнего принципа расчета может спровоцировать такие же изменения и у других крупных импортеров. Например, у России (напомним, что цена российской нефти Urals сейчас привязана к котировкам европейской Brent).

САУДОВСКАЯ АРАВИЯ ОЦЕНИТ НЕФТЬ ПО-НОВОМУС 2010 года ориентиром для саудовских нефтяников станут цены на корзину сортов нефти, а не на техасскую WTI, как раньше

новости

фотографии: Fotolia/PhotoXPress.ru (3); ИТАР-ТАСС

долговой рынок

индекс

интернет


5

новости

В России начал работу веб-портал Агентства структурированных про-дуктов www.sproducts.ru. Это первый ресурс, посвященный сложным финан-совым продуктам, которые построены на основе производных финансовых ин-струментов (деривативов): структури-рованным нотам и облигациям, индек-сируемым депозитам, ОФБУ с защитой капитала, доверительному управлению. Пока база данных портала содержит не все структурированные продукты, она будет пополняться, заверил D’ Михаил Глухов, генеральный директор ООО «МГ Софт», которой принадлежит проект. «До конца года у нас запланирован ряд доработок вроде добавления графиков структурированных продуктов, кальку-лятора сценариев для простых продук-тов и т. д. », — пояснил он.

Со 2 ноября в расчет индекса РТС включены цены 17 акций, кото-рые торгуются на рынке RTS Standard за рубли. Цены остальных 33 акций будут по-прежнему определяться по долларовому рынку RTS Classica. Рублевые цены акций конвертируются в долларо-вые по котировкам курса доллара к рублю с расчетами «завтра», транслируемыми в режиме реального времени.

С момента старта индекса РТС в 1995 году в нем использовались только долларовые цены бумаг. «Исторически сложилось, что для многих участников мирового финансового рынка и потребителей рыночной информации долларовые цены более привычны и по-нятны для использования и анализа текущей ситуации», — поясня-

ет директор департамента индексов и биржевой информации ОАО «Фондовая биржа РТС» Сергей Голованев. Сейчас перед РТС воз-никла дилемма: с одной стороны, торговля с расчетами в рублях представляет все больший интерес, с другой — необходимо сохра-нить индекс, который имеет длительную историю и более адекват-но, чем индекс ММВБ, отображает действия крупных игроков.

Представители биржи уверяют, что РТС не преследует цель усложнить механизм расчета, а, напротив, создает наиболее удобный для участников инструмент, который учитывает лик-видность в разных режимах торговли. К плюсам новой методики расчета относят возможность определить значение индекса не только во время дневных торгов, но и вечером. Это, по мнению представителей РТС, сделает более эффективной работу с фью-черсами во время вечерних торгов с 19.00 до 23.50.

«Индекс — вспомогательный показатель, он не определяет действия основной массы инвесторов. Изменения важны для тех игроков, которые ориентируются на проведение краткосрочных спекулятивных операций. Маловероятно, что после изменений характер движения индекса существенно изменится», — считает главный экономист УК «Русь-капитал» Алексей Логвин.

Биржа включила в расчет индекса цены с рынка RTS Standard

РТС ПОСЧИТАЮТ ПО-НОВОМУ

мировые биржи

Китай создал свой аналог NASDAQ — ChiNext, который из-за размытых требований листинга рискует превратиться в «склад третьего эшелона»

БИРЖА MADE IN CHINA

По прогнозам рейтингового агентства Moody’s, в декабре уро-вень дефолтов по обязательствам компаний со спекулятивными рейтингами (В и ВВ) достигнет пика и составит 12,5% в годовом исчислении. В прошлом месяце уровень дефолтов для компаний указанной категории уже достиг 12,4% в годовом исчислении. Это

MOODY’S ЖДЕТ ДЕФОЛТОВ

SPRODUCTS.RU: ВСЕ О СТРУК-ТУРИРОВАННЫХ ПРОДУКТАХ

На базе Шэньчжэньской фондовой бир-жи появилась площадка ChiNext, на ко-торой размещаются акции высокотехно-логичных компаний. На первых торгах, которые прошли 30 октября, спрос на торгуемые бумаги значительно превы-сил предложение, а котировки взлетели на 60–90%. Общий оборот торгов бир-жи в первый день составил $3,2 млрд. Для сравнения, оборот на Шанхайской фондовой бирже в тот же день составлял $18,5 млрд.

Пока в котировальный список биржи входят лишь 28 компаний. В очереди на листинг еще 100 претендентов. По-пулярность ChiNext объясняется более

самая высокая цифра со времен Великой депрессии. Предыду-щий антирекорд был установлен в 1991 году: тогда показатель дефолтов составил 12,2%. Всего год назад уровень дефолтов со-ставлял лишь 3%, отмечает Moody’s. При этом данный показа-тель в Европе поднялся с 9,3% в сентябре до 9,4% в октябре, а в США — увеличился до 13,4%. По прогнозу другого рейтингового агентства Standard & Poor’s, сейчас дефолт грозит 200 американ-ским компаниям. Совокупная задолженность этих компаний, по подсчетам агентства, превышает $350 млрд.

лояльными по сравнению с Шэньчжэнь-ской фондовой биржей требования-ми. К примеру, для получения листин-га компаниям необязательно быть три года подряд прибыльными. Главный фактор — наличие потенциала роста как высокотехнологичной компании. Через новую площадку попытаются выйти на рынок те, кто не прошел жесткий от-бор на Шэньчжэньской или Шанхайской фондовых биржах. К примеру, сейчас в котировальный список ChiNext уже вхо-дят акции киностудии Huayi Bros Media. Высокотехнологичная сторона бизнеса компании — применение компьютерной графики в съемках своих фильмов.

фондовый рынок биржи

мировая экономика

акционерные общества


6

новости

Федеральная служба по финансовым рынкам подго-товила проект поправок в федеральный закон «О рын-ке ценных бумаг», в котором предлагает значитель-но упростить процедуру выпуска акций и облигаций. Сейчас упрощенная процедура эмиссии, при которой достаточно представить в регистрирующий орган уве-домление об итогах уже размещенного выпуска, дей-

Президент РФ Дмитрий Медведев считает спорным пред-ложение установить норму по отчислению дивидендов миноритарным акционерам. Ранее с такой инициативой выступал председатель Совета федерации Сергей Миро-нов. По мнению главы государства, которое он высказал на встрече с членами Совета федерации, вопросы внутри акционерного общества должны решать собственники.

«Если собственник не хочет платить дивиденды, он найдет тысячу способов не показывать прибыль, и ма-ленькие акционеры не дождутся тогда никаких выплат, даже если будет установлено прямо в законе, что некий процент от прибыли должен распределяться в качестве дивидендов», — сказал Медведев.

Президент ММВБ Константин Корищенко подписа л мемо-рандум о взаимопонимании с генера льным дирек тором Стамбульской фондовой биржи (Istanbul Stock Exchange — ISE) Хусейном Эрканом. В рамках сотрудничества биржи, в част-ности, планируют проводить исследовательские проекты по расчету совместного сводного фондового индекса. Он в даль-нейшем может стать основой для продуктов, которыми мож-но будет торговать на обеих площадках.

Экономика Великобритании переживает свой самый длитель-ный спад. Вместо ожидаемого роста на 0,2% по отношению к предыдущему кварталу ВВП стра-ны в третьем квартале 2009 года упал на 0,4%. В годовом исчис-лении снижение ВВП составило 5,2%. Спад в экономике Велико-британии наблюдается уже ше-стой квартал подряд. Нынешняя рецессия — самая длительная со времен появления первых дан-ных в 1955 году. При этом показа-тели Великобритании хуже, чем у других стран ЕС. Так, Франции и Германии удалось зафиксиро-вать по итогам трех месяцев эко-номический рост. У Банка Англии есть выход — в очередной раз расширить программу по покуп-ке облигаций до 225 млрд фунтов стерлингов. При этом большин-ство экспертов, опрошенных агентством Bloomberg, считают, что Банк Англии будет продол-жать удерживать ключевую про-центную ставку на рекордно низ-ком уровне 0,5%.

ствует только в отношении бир-жевых облигаций.

Авторы поправок предлагают заменить регистрацию отчета об итогах выпуска облигаций на уве-домление. Это можно будет сде-лать при условии, что услуги по размещению облигаций оказыва-лись брокером. Таким образом, в законодательстве впервые четко определяются действия брокера, отвечающего за размещение цен-ных бумаг, то есть андеррайтера. Поправки в закон предусматрива-ют также автоматическую процеду-ру листинга при первичном разме-щении: все бумаги, выпускаемые эмитентами при помощи брокера, сразу становятся торгуемыми на бирже. Это важно, поскольку в измененном законе будет при-сутствовать норма о частичной оплате размещаемых бумаг. Пред-полагается, что инвесторы смогут вносить средства всего за 5–15% объема, а выкупать выпуск будет сам брокер-андеррайтер. Измене-ния в процедуре эмиссии сократят ее сроки и затраты на нее со сторо-ны компаний.

Поступления от дивидендов в федеральный бюджет по итогам этого года сократятся почти в 5,5 раза. В результате бюджет получит всего 10 млрд руб. против 54,15 млрд годом ранее.

Федеральная служба по финансо-вым рынкам упростит процедуру эмиссии ценных бумаг

Президент не верит, что можно про-контролировать размер прибыли, раскрываемый предприятиями

РАЗМЕСТИТЬ АКЦИИ БУДЕТ ПРОЩЕ

МЕДВЕДЕВ ПРОТИВ ЖЕСТКОГО РАЗМЕРА ДИВИДЕНДОВ

ММВБ + ISE = ДРУЖБА

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ В РЕЦЕССИИ

Рубрику ведут НАТАЛЬЯ ФЕДОТОВА, ДМИТРИЙ ЛАНИН (fi ncake.ru)

фотографии: ИТАР-ТАСС(2)


8фотография: ИТАР-ТАСС

тема номера

КИРИЛЛ БУШУЕВ

Новая политика Центрального банка: низкая инфляция, де-шевые кредиты, крепкий рубль, нет пузыря на фондовом рын-ке. Этот рай ЦБ собирается создать вопреки академическим постулатам

ВАЛЮТООБМЕННАЯ ИНФЛЯЦИЯ

Пессимисты, предрекав-шие рублю скорое и сильное падение, по-срамлены. За послед-ние полгода американ-ский доллар подешевел с 34 до 29 руб., а стои-

мость бивалютной корзины (55% — дол-лар США и 45% — евро) опустилась ниже 35 руб. По мнению большинства ана-литиков, нынешнее укрепление рубля связано со значительным ростом цен на нефть, который оказал положительное влияние на приток капитала в страну.

Сейчас Министерство экономическо-го развития прогнозирует дальнейшее снижение курса доллара до 23 руб. На-помним, что еще зимой после оконча-ния девальвации Центробанк объявил диапазон колебаний курса бивалютной корзины в пределах 36–41 руб.

Одновременно ЦБ говорит о смене денежной политики, поставив во гла-ву угла регулирование (таргетирование) инф ляции. Если последние десять лет российский ЦБ придерживался в отно-шении рубля политики currency board, которая подразумевает, что объем рубле-

вой денежной массы находится в прямой зависимости от размера золотовалют-ных резервов, то сейчас ее скорее можно определить как невмешательство.

Еще летом первый зампред ЦБ Алек-сей Улюкаев сказал, что не исключает возможности перехода к свободному ва-лютному курсу рубля уже в 2010-м. При этом официально Центральный банк планирует перейти на новый режим в 2011 году.

По мнению российского правитель-ства, время для изменения монетарной политики выбрано верно: экономика стабилизировалась. Как заявил в октя-бре министр финансов РФ Алексей Ку-дрин, «мы можем смело сказать, что страна достигла дна кризиса. Третий квартал станет периодом выхода России из рецессии». И поэтому задача, кото-рая теперь стоит перед ЦБ, — не удержи-вать курс рубля, а снижать инфляцию. А премьер-министр Владимир Путин, выступая на Российско-финляндском саммите, конкретизировал задачу: «Мы стремимся к снижению инфляции до 9–8%. В этом году уже будет восемь с не-большим. Затем, надеюсь, придем и к 6, и к 5%. Это вполне достижимый вариант в ближайшие три-четыре года». Путин также отметил, что снижение инфля-ции должно повлечь за собой уменьше-ние процентных ставок по кредитам, что создаст стабильные условия для ра-боты предприятий.

Пока статистика такова: по данным Росстата, инфляция с начала 2009 года составила 8,1%. Цель правительства — удержать ее до конца года на отметке не выше 8,5%. И поскольку курс рубля сейчас не является приоритетом, ЦБ не проводит активных интервенций на от-крытом рынке по поддержанию курса, а лишь изредка сглаживает особенно рез-кие колебания. Укреплению националь-ной валюты Центральный банк при этом больше не препятствует. Таким об-разом, власти поставили сразу несколь-ко целей: снижение инфляции и ставок по кредитам, а также переход на свобод-ный валютный курс рубля.

Несколько шагов для их реализации уже сделано, и последний из них — сни-жение в конце октября ставки рефинан-сирования Центрального банка до ре-кордно низкого уровня 9,5%.

Изменение политики ЦБ является чрезвычайно важным шагом, который

что будет с рублем


9


повлияет на состояние экономики в це-лом и жизнь каждого из нас в частности.

МОНЕТАРНЫЕ ИГРЫСтавка рефинансирования лишь инди-кативный показатель. На самом деле бо-лее важным является произошедшее од-новременно снижение ставок репо, по которым ЦБ выдает кредиты коммер-ческим банкам. Новая ставка репо на один год составляет 9,25%, на один день (overnight) — 6,75%. Тут стоит сказать, что действия ЦБ противоречат академи-ческой теории, которая гласит, что для борьбы с инфляцией следует повышать кредитные ставки (так, собственно, по-ступает ФРС США — по крайней мере, поступала до последнего кризиса).

Но, как ни парадоксально, такими «ненаучными» мерами ЦБ, скорее всего, удастся не пустить инфляцию выше за-данного уровня — в силу особенностей нашей финансовой системы. В этом слу-чае Центробанк сможет реализовать свою следующую стратегическую цель: заменить краткосрочный, спекулятив-ный капитал, который присутствует на финансовом рынке, на долгосрочные инвестиции в экономику. Конечно, пря-мо о такой цели монетарные власти не заявляют. Но это было бы логично, исхо-дя из предпринимаемых ими действий.

Сегодня российским банкам не дают иностранные кредиты на срок более одного года. Соответственно, предпри-ятия реального сектора экономики вы-нуждены перекредитовываться каж-дый год. При этом производственный цикл требует более долгосрочных вло-жений, чем, например, торговля. День-ги у банков есть, но сегодня проще и безопаснее направить их на финансо-вые рынки, получив при этом боль-шую доходность. Напомним, что мно-гие средства, предоставленные банкам из федерального бюджета, пошли не на кредитование, а на спекуляции ва-лютой, акциями, облигациями. На все рекомендации правительства сменить эту практику банки внимания не обра-щают. Теперь правительство, видимо, пытается направить банковскую лик-видность в реальный сектор с помощью политики снижения ставок.

Кроме того, очень долгое время поли-тика ЦБ на валютном рынке была пред-сказуема, что позволяло банкам зара-батывать на колебаниях курса доллара

почти как на облигациях. После ее из-менения игра для банков на валютном рынке станет такой же рискованной, как, например, акциями.

Одновременно на российском финан-совом рынке велика доля иностранного капитала, для которого текущая ситуа-ция чрезвычайно выгодна из-за возмож-ности осуществлять операции carry trade. Это подразумевает, что средства занимаются в стране с низкими про-центными ставками, например в США, и вкладываются в страны с высокими процентными ставками, скажем, под 10–15% годовых в Россию. Так, в США трех-месячная ставка LIBOR уже более полу-года составляет меньше 0,5%. В России же рублевые средства можно разместить

в облигациях надежных эмитентов под 8–10% годовых или выдать банковские кредиты под 20–25% годовых. С учетом того, что рубль укрепляется, доходность по долларовым средствам, привлечен-ным в США, может составить намного больше.

В теории приток капитала в стра-ну — это хорошо: он приводит к росту кредитования и, как следствие, увели-чивает потребление населением, что далее толкает промышленность вверх. Но на практике получается иная кар-тина. Кредитование реального секто-ра в трехмесячном диапазоне не имеет большого значения для предприятий, особенно в условиях кризиса. Производ-ственному же сектору требуются длин-ные и дешевые деньги. «Короткий» ка-питал ему не подходит, а вот для ралли на финансовом рынке он годится как нельзя лучше.

Сам ЦБ объясняет принимаемые им меры следующим образом: высокий уровень процентных ставок в России спровоцировал приток дешевого ино-странного капитала на российский фи-нансовый рынок. Это, в свою очередь, потребовало проведения Центробанком валютных интервенций (скупки валю-ты) для предотвращения резкого укре-

пления рубля. Сокращение же разни-цы процентных ставок на внутреннем и внешних рынках за счет снижения ставки рефинансирования будет спо-собствовать тому, что краткосрочные, спекулятивные покупки российских ак-тивов будут уже далеко не так привлека-

что будет с рублемУПРАВЛЕНИЕ ИНФЛЯЦИЕЙ

Идея таргетирования инфляции центральными банками появилась примерно 20 лет назад. Джозеф Сти-глиц, американский экономист и ла-уреат Нобелевской премии, пишет, что это принцип, согласно которому всякий раз, когда рост цен превыша-ет намеченный уровень, процентные ставки должны быть подняты.

Первыми данную систему ввели центральные банки Новой Зеландии и Канады (целевой уровень инфля-ции в Канаде составляет 1–3%) в на-чале 1990-х. Это означает, что глав-ная задача ЦБ — удержание роста цен в некоторых границах. Достига-ется она с помощью монетарных ме-тодов — регулирования процентных ставок и размера денежной массы. Делается это ради плавного экономи-ческого роста в стране. При этом во-прос стабильности курса националь-ной валюты отходит на второй план. Таргетирование инфляции применя-ет, например, Европейский централь-ный банк с 1999 года, стремясь удер-жать рост цен в пределах 2% в год. В связи с этим ЕЦБ, в отличие от США, даже в разгар кризиса не стал резко снижать ставку рефинансирования.

Если ЦБ взялся за управление инфляцией, то стои-мость бивалютной корзины может меняться от до-кризисных 30 руб. до девальвационных 40 руб.


10


тельны, как раньше. Удержание инфля-ции на уровне ниже 10% (а в перспективе у отметок 5–6%) тоже со своей стороны остановит «разогрев» фондового рынка спекулятивными деньгами.

РЕАЛЬНАЯ ЭКОНОМИКАВ теории таргетирование инфляции (см. «Управление инфляцией») экономиче-ски оправданно только в сбалансиро-ванной экономике. Оно делает более эффективным такой инструмент, как управление размером денежной массы, чей рост ускоряет платежный оборот, удешевляет кредиты, способствует раз-витию бизнеса и производства. Однако опасность выхода «ползучей» инфля-ции из-под государственного контроля существует в любом случае. И она осо-бенно велика в странах, где отсутству-ют отработанные механизмы регули-рования хозяйственной деятельности, как, например, в России, где уровень производства невысок и структурно не-сбалансирован.

Важно, что, даже будучи экспорт-но ориентированной страной, можно иметь одинаково развитые секторы, как это реализовано, например, в Германии. Статистические исследования показы-

вают, что для экономики Германии при-рост денежной массы, то есть рост фи-нансового сектора, только через четыре года дает инфляционные последствия в других отраслях.

В России совершенно иная картина. Неравномерный рост цен на товары и услуги по основным отраслям порож-дает неравенство норм прибылей. Это стимулирует отток ресурсов из одного сектора экономики в другой. В эконо-мике РФ происходит отток из промыш-ленности и сельского хозяйства в тор-говлю и финансы. Это означает, что цены на акции растут чуть быстрее цен потребительских товаров и значитель-но опережают стоимость кредита. По-этому инф ляция на руку инвесторам фондового рынка.

На практике это легко представить на примере российского автопрома. КамАЗ в силу своей конкурентоспособ-ности на рынке, связанной с девальва-цией рубля, создал совместное пред-приятие с Daimler AG. А вот активы АвтоВАЗа по текущим ценам явно ни-кого не интересуют. Для выхода на кон-курентоспособный уровень ему необ-ходимо снижение рубля еще на 40–50%. Если провести такую девальвацию, то нефтегазовая промышленность будет иметь сверхприбыли, в то время как машиностроение выйдет лишь на нуле-вую рентабельность. Из этого следует, что в условиях удорожания рубля мно-гие производственные компании могут обанкротиться.

Теория кредитования подразумева-ет, что завтра будет лучше, чем сегодня. То есть деньги, которые мы берем в кре-дит из доходов завтрашнего дня, можно истратить сейчас. Поэтому проценты за кредит мы платим как раз из будущего роста доходов. Банк, в свою очередь, за-кладывает в проценты плату за риск, ко-торый он несет, если благополучное зав-тра не наступит.

В настоящее время «завтра» для большинства банков не видится эко-номически однозначно благополуч-ным. Реальные кредитные ставки не снижаются, так как производственно-промышленный сектор экономики не показывает признаков роста. Иными словами, вероятность возврата выдан-ных кредитов не увеличилась.

В России теория с таргетированием инфляции может сработать только в

случае участия государственных бан-ков в кредитовании населения. Схема участия может быть примерно следую-щая: ЦБ постепенно зажимает объем де-нежной массы (он это делает уже год) до значений, соответствующих нужной инфляции, а госбанки, в первую оче-редь Сбербанк и ВТБ, начинают выда-вать дешевые кредиты. Это заставит остальные банки взглянуть на эконо-мические риски: им не останется ниче-го другого, как тоже понизить ставки, чтобы не потерять клиентов. D'

что будет с рублем

ЧТО ДЕЛАТЬ С ДОЛЛАРОМ

Джим Роджерс (президент Rogers Holdings, известен как человек, осно-вавший совместно с Джорджем Соро-сом Quantum Fund) полагает, что на-метившаяся тенденция к укреплению доллара имеет шансы на продолже-ние. Он отмечает, что многие люди, в том числе и он, очень пессимистично оценивают перспективы американ-ской валюты. Однако подчеркивает: «Если все сидят на одной стороне лод-ки, в определенный момент стоит на некоторое время пересесть на другую, чтобы лодка не перевернулась». Одно-временно с укреплением доллара Род-жерс ожидает снижение стоимости акций и цен на сырье. Вывод напраши-вается только один: укрепление рубля к доллару — это явление временное, и слишком сильным оно не будет. Так что срочно избавляться от валюты любым способом не стоит.

СИЛЬНЫЙ РУБЛЬ УБЬЕТ ЭКОНОМИКУ

Главный плюс укрепления рубля — рост прибылей импортеров. По факту любому покупателю все равно, отку-да вещь. Из Европы она или из Амери-ки, главное — качество. Укрепление рубля угробит внутреннюю промыш-ленность, но при этом позитивно от-разится на импортерах. Экспортерам будет не очень легко, но критичным их состояние не станет. Основной по-зитивный момент — это удешевление импорта для простых потребителей. Пенсионеры, например, смогут поку-пать себе лекарства, мы с вами — ка-чественные товары.

Но безработица вырастет в разы. Давайте посмотрим: если курс дол-лара упадет до прогнозируемого Ми-нэкономразвития уровня 23 руб., сразу же на 30–40% рухнет промыш-ленность, и на улице окажется огром-ное количество невостребованных рабочих. Все будет производить-ся вне страны. Скорее всего, мы уй-дем в подсобное сельское хозяйство. И при этом «офисный планктон» про-сто останется без работы. Кому нуж-на команда управляющих, когда все производится за границей?

Если процентные ставки по креди-там, как этого хочет ЦБ, удастся по-низить, то замещения инвестиций с внешних на внутренние не произой-дет, это физически невозможно. Уто-пия. Как вариант, можно закрыть эко-номику, ввести таможенные барьеры и попытаться модернизировать про-мышленность. Но тогда нам нужен бум рождаемости уровня 1986 года.

ИГОРЬ САВЕЛЬЕВ вице-президент компании «Неокон»

D-ШТРИХ

12№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009 фотографии: Fotolia/PhotoXPress.ru (2)

Коррекцию на российском рын-ке акций многие ждали чуть ли не с начала лета. Так что ког-да индекс ММВБ 28 октября ра-

зом рухнул на 6%, на рынке воскликну-ли: «А вот и она!» На момент написания материала индекс ММВБ находился уже ниже 1220 пунктов. Однако инвестком-пании и банки довольно оптимистич-но смотрят в будущее. По мнению боль-шинства аналитиков, если коррекция и случится, то она будет неглубокой, после чего рост возобновится. «Когда слишком много людей ожидают коррек-цию, большой коррекции не получит-ся. Многие готовы покупать при прова-лах, поскольку растет общее осознание, что худшее позади. Сейчас это призна-ют даже отъявленные пессимисты. Так, “мистер Конец света” Нуриэль Рубини заявил, что рецессия в США закончи-лась», — замечает начальник аналити-ческого отдела УК «Парма-менеджмент» Дмитрий Тимофеев.

СПАСИБО ШВЕДСКИМ БАБУШКАМПоддержку отечественному рынку ак-ций будет оказывать приток «новой крови». «Европейские инвесторы стали вкладывать в российский рынок прак-тически с самого начала восходящей вол-ны. В Швеции мне рассказывали, что местные бабушки очень полюбили наши бумаги, — говорит главный экономист Deutsche Bank Ярослав Лисоволик. — Дей-ствительно, шведские и финские фонды достаточно активно инвестировали в

Россию, чем нам очень помогли. Что ка-сается американцев, то они “проспали” основную часть роста, так как более чув-ствительны к рискам. Однако сейчас они тоже начали приходить на наш рынок. Если вы посмотрите на динамику торгов

за последние месяц-полтора, то увидите, что в 17.30 мск приходит новая поддерж-ка со стороны американцев. Это будет од-ним из драйверов роста на конец этого — начало следующего года».

Стратег UniCredit Securities Юлия Бу-шуева напоминает, что в октябре Брази-лия ввела налог на покупку нерезиден-тами ценных бумаг в размере 2%. Власти страны объяснили это желанием пре-дотвратить приток спекулянтов и об-разования «пузыря». Это, по ее мнению,

заставит инвесторов обратить большее внимание на Россию. «Приток денежных средств может перевесить любые нега-тивные новости краткосрочного харак-тера или снижение цен на нефть», — за-мечает Юлия Бушуева.

Чего ждать и какие акции покупать под конец уходящего года

КОРРЕКЦИЯ? ВАМ ПОКАЗАЛОСЬ!ЕКАТЕРИНА МИХАЙЛОВА

лучшие акции

inside / outside

По мнению многих экспертов, если настоящая коррекция все-таки случится, то она будет неглу-бокой, после чего рост возобновится

D-ШТРИХ

13№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009


inside / outside

Наш базовый прогноз индекса РТС на конец года — 1200 пунктов», — отмеча-ет стратег ИК «Финам» Владимир Серги-евский. Правда, в долгосрочном плане он настроен оптимистично: отечествен-ный рынок по-прежнему самый деше-вый среди стран BRIC.

СТАВКА НА «ФИШКИ»«Мы по-прежнему отдаем предпочте-ние эмитентам, ориентированным на внутренний рынок, несмотря на опере-жающий рост их котировок в послед-ние три месяца», — отмечает Роланд Нэш. В частности, ИК «Ренессанс ка-питал» рекомендует покупать акции Сбербанка (цель — $3). «Мы считаем его бумаги очевидным вариантом ин-вестиций в расчете на возобновление роста экономики, укрепление пози-ций рубля и снижение процентных ста-вок», — отмечает Роланд Нэш. ИФК «Ме-трополь» рекомендует покупать акции ВТБ (цель — $7,7 за GDR). «Деятельность инвестиционно-банковского подразде-ления ВТБ во втором квартале впервые стала прибыльной. Мы ожидаем, что он будет участвовать во многих государ-ственных сделках, связанных с разме-щением долговых инструментов и про-ведением новых этапов приватизации, что приведет к резкому росту прибыли банка в будущем», — отмечают анали-тики инвесткомпании.

Наиболее привлекательными в метал-лургическом секторе в ИК «Ренессанс ка-питал» считают акции ММК (цель — $14) и НЛМК (цель — $31), так как обе ком-пании показывают рост производства и рентабельности. ИФК «Метрополь» вы-деляет бумаги «Норильского никеля» (цель — $220). Среди причин — уникаль-ные месторождения, принадлежащие компании. «“Норникель” располагает за-пасами сульфидных руд на Кольском по-луострове и Таймыре, которых хватит, чтобы вести добычу в течение следую-щих 40 лет. Руда с данных месторожде-ний содержит медь, кобальт, металлы платиновой группы, такие как палла-дий, платина, родий и прочие, а также золото, серебро и некоторые редкие ме-таллы. Преобладание таких металлов повышает стоимость одной тонны руды на 30–40% по сравнению с рудой с дру-гих месторождений», — объясняют ана-литики ИФК «Метрополь». Кроме того, по их оценкам, себестоимость производ-

Дополнительный импульс рынку может придать публикация россий-скими компаниями отчетности за тре-тий квартал. «Мы ожидаем, что боль-шинство компаний, особенно крупные неф тегазовые, металлургические, теле-коммуникационные холдинги и бан-ки, продемонстрируют улучшение по-казателей по сравнению с предыдущим кварталом. Это произойдет благодаря повышению цен на сырье, росту загруз-ки мощностей, улучшению ситуации с долговой нагрузкой, укреплению рубля и повышению потребительского спро-са», — отмечает Юлия Бушуева. Она ре-комендует покупать отечественные бу-маги при любой коррекции.

Воспользоваться снижением рынка советует и аналитик ИК «Церих кэпитал менеджмент» Олег Душин. По его мне-нию, индекс РТС на конец года достиг-нет отметки 1600 пунктов. «Если прихо-дящие из США экономические данные будут оправдывать ожидания, то за ними последует традиционное новогод-нее ралли», — полагает он.

Основные же риски по-прежнему свя-заны с ценами на нефть. «Следует при-знать, что при столь значительных то-варных запасах и простаивающих производственных мощностях вся инве-стиционная привлекательность россий-ского рынка зависит от того, как Саудов-ская Аравия и другие страны ОПЕК будут соблюдать квоты», — замечает руково-дитель аналитического управления ИК «Ренессанс капитал» Роланд Нэш. По его словам, пока зависимость от нефтяных котировок будет сохраняться, россий-ские активы будут торговаться с замет-ными дисконтами относительно анало-гов на других развивающихся рынках. По прогнозу Роланда Нэша, индекс РТС в конце года будет находиться на уровне 1350 пунктов.

«Власти все большего числа стран планируют по мере нормализации об-щей экономической конъюнктуры по-степенно сворачивать программы под-держки экономики. Это может оказать негативное влияние на глобальные рынки капитала и замедлить темпы восстановления мировой экономики. Опасения того, что меры государствен-ного стимулирования будут отменены, в сочетании с опережающим ростом рос-сийского рынка могут способствовать развитию коррекционных тенденций.

ОптимистыКак полагают аналитики JPMorgan Chase, уже в 2010 году основные фон-довые индексы развивающихся рын-ков могут обновить свои историче-ские максимумы. В частности, по российским акциям JPMorgan Chase поднял рекомендацию до «выше рын-ка». Среди причин — улучшенные прогнозы прибыли компаний, а так-же выход нефти из коридора $67–75 за баррель. По прогнозам их коллег из Goldman Sachs, нефть WTI к концу этого года подорожает до $85 за бар-рель благодаря улучшению мирового спроса. Как рассчитывают в Goldman Sachs, благодаря восстановлению объемов производства в Штатах, ко-торые являются крупнейшим в мире потребителем нефти и нефтепродук-тов, вырастет спрос на дизельное то-пливо. Ожидания Citi по нефти скром-нее — $71,3 за баррель на конец года. При этом, по прогнозам Citi, стоимость бивалютной корзины в России снизит-ся до 34 руб., а доллар будет стоить 28,3 руб. Как полагают эксперты Bank of America — Merrill Lynch, в конце сле-дующего года курс доллара будет на уровне 26,6 руб.

ПессимистыЧто касается пессимистов, то среди них — Credit Suisse, по мнению кото-рого, сейчас существует значительный риск падения для рынков акций раз-вивающихся стран Европы, Ближнего Востока и Африки. Фондовый индекс региона MSCI EMEA поднялся уже бо-лее чем на 100% со своих минималь-ных уровней. Такой бурный рост не может продолжаться долго. Наибо-лее уязвимыми, как считают в Credit Suisse, являются рынки России, Поль-ши, Венгрии и Турции.

ЗАМОРСКИЕ ОРАКУЛЫ

D-ШТРИХ

14№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009 фотография: Fotolia/PhotoXPress.ru; из личного архива

внимание на компании малой и средней капитализации. «Ликвидность, посту-павшая на рынок в течение нескольких последних месяцев, направлена преи-мущественно в “голубые фишки”. И мы ожидаем, что уже в ближайшее время денежные потоки будут постепенно пе-рераспределяться в пользу существен-но более недооцененного второго эше-лона. Особое внимание рекомендуем обратить на компании, в наибольшей степени выигрывающие от восстановле-ния экономики РФ: банк “Возрождение”, “Мостотрест”, “Соллерс” и НМТП», — го-ворит Владимир Сергиевский.

Компании сектора недвижимости сильнее других пострадали от кризиса и пока не могут оправиться от его по-следствий. По мере возвращения в эту отрасль финансовых ресурсов (как част-ных, так и государственных) должны еще подрасти акции ГК ПИК, Raven Russia и группы ЛСР, считает Роланд Нэш.

Что до электроэнергетики, то тут все будет зависеть от изменения тарифов се-тевых и генерирующих компаний. Ро-ланд Нэш отмечает, что в секторе еще остались недооцененные акции. «Мы отдаем предпочтение холдингу МРСК (цель — $0,17), его акции самые лик-видные среди региональных компа-ний электроэнергетики. Холдинг МРСК больше всех выиграет в результате из-менения методики расчета тарифов», — полагает Роланд Нэш. Покупать бума-ги МРСК советует и аналитик UniCredit Securities Дмитро Коновалов (цель — $0,12). «Публикация холдингом резуль-татов по МСФО за 2008 год является важной вехой на пути к выпуску депози-тарных расписок, планируемому компа-нией на первую половину 2010 года», — говорит аналитик. По его мнению, тем самым компания повышает свою про-зрачность, что укрепит положительное отношение инвесторов к ее акциям. Да и сами финансовые результаты МРСК оказались сильными: выручка выросла на 24%, до 394,7 млрд руб., а чистая при-быль — на 42%, до 19,8 млрд руб.

Аналитики Rye, Man & Gor Securities считают привлекательными акции Челябинского цинкового завода (ЧЦЗ; цель — $4,9). «Цинк на LME торгуется выше $2 тыс. за тонну, что соответству-ет уровню августа-сентября прошлого года, в то время как акции ЧЦЗ все еще торгуются на 45% ниже», — отмечают

ства «Норникеля» самая низкая по от-расли и составляет $5 тыс. на тонну по сравнению со среднеотраслевым пока-зателем $9 тыс.

Альфа-банк предлагает делать став-ку на производителей золота — «Полюс золото» (цель — $30,65), «Полиметалл» ($11,15), а также «Петропавловск» (1509 руб.). Некоторые инвесторы опасаются, что продолжение властями США поли-тики валютного стимулирования и хро-нический дефицит американского бюд-жета вызовут инфляцию и пошатнут статус американского доллара как ре-зервной валюты. «Мы советуем этим ин-весторам покупать золото вместо других активов, также предоставляющих за-щиту от инфляции, таких как медь. Мы поднимаем прогноз по золоту до $1100 за унцию», — говорят в Альфа-банке.

ВТОРОЙ ФРОНТЕсли рост рынка продолжится, то ин-весторы начнут обращать все большее


inside / outside

ВВП

Прогнозы инвесткомпаний и банков относительно перспектив российской экономики более оптимистичны, чем ожидания властей. Так, согласно по-следней оценке Минэкономразви-тия, падение ВВП в 2009-м составит 8,3–8,8%, а рост в следующем году бу-дет равняться 1,6%. Как ожидает Ярос-лав Лисоволик, падение ВВП России в этом году составит 7,5%. «Однако уже в четвертом квартале будет наблюдать-ся довольно значительный подъем. Дело в том, что у нас бюджетные рас-ходы только набирают оборот, а в раз-витых странах деньги из бюджета тра-тились в течение всего года. Вторую волну экономического роста мы ждем весной следующего года, когда может начаться рост в строительстве. Это, в свою очередь, должно потянуть за со-бой многие другие секторы экономи-ки. По нашим прогнозам, рост ВВП в следующем году составит примерно 4%», — считает он. Bank of America — Merrill Lynch и ИК «Атон» называют цифру 7,7% по итогам этого года и 3,9 и 5,8% соответственно по результатам следующего.

Рост рынка со своих минимумов вы-глядит впечатляюще. Однако неза-висимо от текущей ситуации всегда присутствуют интересные инвести-ционные идеи, способные в будущем проявить себя намного лучше рынка. Мы считаем, что в ближайшие месяцы интерес к российскому рынку акций будет сохраняться, однако он не будет направлен на широкий спектр бумаг, но сместится в сторону конкретных инвестиционных идей. Мы считаем, что до конца года рынок не покажет значительных позитивных результа-тов с текущих уровней и, возможно, на конец года будет ниже, чем сейчас. Это обусловлено прежде всего необ-ходимостью рынка адаптироваться к уже достигнутым ценовым уровням и некоторым охлаждением уже доволь-но перегретого интереса зарубежных инвесторов к российским активам.

Однако в плане отдельных инве-стиционных идей рынок и дальше бу-дет оставаться интересным. Внима-ние инвесторов будет направлено на электроэнергетику. В связи с повышен-ным интересом к этому сектору госу-дарственных органов несколько уско-рилось структурное реформирование отрасли. Оно должно значительно улуч-шить экономическую эффективность входящих в нее компаний.

Кроме того, агрессивно настроен-ные инвесторы могут продолжить по-иск компаний, находящихся в затруд-нительном финансовом положении, но имеющих шансы на успешную реструк-туризацию своих долгов. Последние примеры РБК, ПИК и других показыва-ют, что решение проблем с огромным краткосрочным долгом может стать сильным катализатором роста акций. Также сохранится интерес к компани-ям, имеющим стабильный поток зака-зов и занимающим некую квазимоно-польную позицию на рынке (например, «Силовые машины»), а также предпри-ятиям, находящимся в процессе актив-ной реструктуризации, оптимизации и расширения своего бизнеса (напри-мер, АФК «Система»).

ВИТАЛИЙ ШОСТАКуправляющий портфелями УК Parex Asset Management

ПЕРИОД АДАПТАЦИИ


inside / outside

причине интересны также акции Вы-боргского судостроительного заво -да — его мощности загружены до 2011 года. За 2008-й завод продемонстриро-вал существенный рост финансовых показателей: выру чка увеличилась более чем в шесть раз, а чистая при-быль — в четыре раза.

Помимо представленных выше есть много других акций, которые аналити-

ки советуют сейчас приобретать. Нуж-но отметить, что в целом число реко-мендаций на покупку гораздо больше, чем на продажу. Так что шанс зарабо-тать на кризисе еще остался. Сбрасы-вать аналитики советуют в основном бумаги компаний, которые пока не справились со своими проблемами. К примеру, АвтоВАЗа и КамАЗа. D'

они. Кроме того, заводу удалось снять некоторые риски. В частности, компа-ния в третьем квартале смогла пога-сить кредит в размере $70 млн, предо-ставленный консорциумом западных банков. $30 млн для погашения были получены в Газпромбанке, остальное— собственные средства.

В ИК «Велес капитал» полагают, что серьезный потенциал роста есть у ак-ций «Силовых машин» ($0,293). «На стоимость бизнеса предприятия су-щественное влияние буд у т оказы-вать заказы на восстановление Саяно-Шушенской ГЭС. Предполагается, что “Силовые машины” изготовят все де-сять гидроагрегатов. По предваритель-ным оценкам, стоимость контракта может составить как минимум $715 млн. Благодаря этому денежный по-ток предприятия увеличится на 50%. Подписание контракта состоится в но-ябре, то есть об этом уже можно гово-рить с высокой долей уверенности», — отмечают в инвесткомпании.

«Унисон капитал» выделяет бума-ги Улан-Удэнского авиационного заво-да (цель — 66 руб.). «Книга заказов за-вода на 2009–2010 годы заполнена на 100%. В результате компания в усло-виях кризиса сможет не только сохра-нить, но и увеличить объемы выпу-ска», — отмечают аналитики «Унисон капитала». По их мнению, по этой же

Европейские инвесторы стали вкладывать в россий-ский рынок почти с самого начала восходящей вол-ны. Американцы же только «проснулись»

D-ШТРИХ

16№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

Журнал D' продолжает свое участие в кубке ММВБ по торговле на срочном рын-ке. Финансовую поддержку

редакции оказывает ИК «Церих». D-Trazo (trazo — по-испански «штрих») — это ник, под которым наш журнал участвует в куб-ке (начало нашей торговли было описано в D' № 20 от 28 октября 2009 года).

На ММВБ мы выбрали для игры фью-черсный контракт на индекс ММВБ. Гаран-тийное обеспечение по нему составляет 21 тыс. руб. То есть мы, имея торговый счет в размере 30 тыс., торгуем одним контрак-том, и у нас остается запас 9 тыс. руб. Когда динамика рынка будет нам понятна, нач-нем торговать еще фьючерсами на акции «Газпрома» или Сбербанка. Напоминаем, что следить за нашими успехами (или про-валами) можно на сайте ММВБ в разделе срочный рынок (www.micex.ru/markets/futures/cupmmvb/results) либо на портале Fincake.ru в блогах (fincake.ru/blogs/Cup). В октябре мы успешно прошли квалифика-ционный этап, где необходимо было по-казать положительный результат — при-быль. А затем играли в игру, кто больше заработает на «основной сессии». Результа-ты этого этапа приведены в таблице.

Учитывая специфику работы журна-листа, торговать мы можем только в на-чале недели, потом свободного време-ни, чтобы следить за рынком, остается все меньше. В итоге в четверг и пятницу «основной сессии» мы уже не ловили вну-тридневные колебания, а старались пой-мать сильные движения рынка. В резуль-тате в конце «основной» торговой недели мы не успели закрыть длинные позиции, так как рынок падал очень стремительно. В результате падения он достиг уровня, от которого, как мы полагаем, может начать-ся новое восходящее движение, — это 1215 пунктов по индексу ММВБ. На нем

мы докупили еще пять фьючерсов на ак-ции «Газпрома» и оставили их на несколь-ко дней. Страшно. Но неделя со 2 по 6 ноя-бря опять «квалификационная», поэтому необходимо всего лишь получить поло-жительный результат по ее итогам.

Чтобы показать, как принимаются тор-говые решения, мы подробно опишем два дня, которые нам удалось провести в рын-ке. Прежде всего, перед открытием торгов нужно наметить план торговли, или, если говорить словами трейдеров, почувство-вать рынок. По идее, торговый план мож-но готовить и с вечера, а утром корректи-ровать исходя из того, как закрылась Азия и как торгуются фьючерсы на американ-ские индексы. Динамику торгов в Азии наглядно отражает японский индекс Nikkei и шанхайский Hang Seng. Фьючер-сы на американские индексы Dow Jones и S&P торгуются почти круглосуточно.

27 ОКТЯБРЯ, ВТОРНИКПлан на день: Америка вчера (26 октя-бря) торговалась очень волатильно, хо-дила то вниз, то вверх, но все-таки за-крылась в минусе, важный уровень 1067

пунктов по индексу S&P был пробит вниз. Если фьючерсы на американские индек-сы будут стоять на месте или с утра сни-жаться, то смело «одеваю шорты». Курс рубль—доллар, который уже долго падал, зацепился за цифру 29 и оттолкнулся от нее: фьючерс на доллар поднялся снача-ла до 29,3 руб., а к вечеру — до 29,6. Сни-жение курса рубля — довод в пользу того, что рынок упадет.Торги: Индекс ММВБ оттолкнулся от верх-ней границы бокового диапазона 1380 пунктов, мы рассчитываем на его сниже-ние до 1320 пунктов. И вот первая сдел-ка в 11.33: продажа одного контракта по 133 100 руб., заявку на покупку контрак-та (закрытие позиции) поставили по цене 132 000 руб. В действительности короткая позиция была закрыта в 12.03 по 132 550 руб. по тейк-профиту. Индекс ММВБ, как мы и предполагали, пошел вниз, но цель 1320 пунктов была уже близка, а рынок замер на месте.

Впрочем, в 16.30 были опубликованы данные по индексу доверия потребите-лей в США, которые оказались плохими. Индекс ММВБ снизился до 1310 пунктов.

фотография: Виталий Михалицын

Журнал D' продолжает торговать на срочном рынке ММВБ, и редакционная позиция — «лонг» по принуждению

ЧЕТЫРЕ ДНЯ ИЗ ЖИЗНИ D-TRAZO

КИРИЛЛ БУШУЕВ, КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

Итоги второго этапа Кубка ММВБ (26–30 октября)Место Участник Брокер Капитал, руб. Прибыль, руб. Прибыль, %

1 Euphoria БКС 98 737 43 700 3104,36

2 Andrey-24 «КИТ финанс» 44 950 12 018 1949,53

3 Skazka «Ай Ти инвест» 25 279 5070 1462,86

4 life «Алор» 30 947 5680 1338,89

5 cofite.ru «Церих» 42 685 6700 1115,33

6 robokot «Церих» 40 118 3950 718,5

7 unit «Ай Ти инвест» 34 494 2724 576,09

8 whale «КИТ финанс» 30 146 1550 374,75

9 wm «Ай Ти инвест» 32 203 1390 314,55

10 lyashol «Открытие» 38 112 1030 197,21

11 D-TRAZO Церих 34 301 555 117,65Источник: ФБ ММВБ

игра на миллионкубок ммвб

D-ШТРИХ

17

кубок ммвб

игра на миллион

№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

Ждем отскока рынка вверх до отметки 1335. Поставили заявку на покупку по цене 131 300 руб., которая долго висела в «стакане» и никак не хотела «играть». В итоге в 17.30 фьючерс был куплен по 132 000 руб. по офферу. Цель прежняя. Вы-ставлена заявка на продажу (закрытие по-зиции) по 132 800 руб. Рынок не смог под-няться до такого уровня, поэтому в 17.51 контракт был продан по 132 510 руб.

По итогам дня прибыль составила 1060 руб. На сегодня сделок больше не будет. Цели на завтра пока не ясны, будем смо-треть, куда пойдет Америка и рубль.

28 ОКТЯБРЯ, СРЕДАПлан на день: Рынки с утра открылись тотальной распродажей. Уровень сопро-тивления, который вчера удержал рынок от падения, — 1314 пунктов по индексу ММВБ — был преодолен игроками. После этого началась уже основательная рас-продажа: 1294 пункта, а затем уже и 1280 пунктов были пробиты вниз. Планы при-шлось корректировать по ходу торгов.

Торги: Наша заявка на покупку сы-грала по цене 128 100 руб. Цель роста — 131 000 руб., мы рассчитываем на отскок вверх и возвращение рынка в боковой коридор. Если индекс продолжит па-дать, то закроем позиции с убытком. Следующая цель снижения — 1240 пун-ктов по индексу ММВБ. На этом уров-не проходит долгосрочная линия под-держки восходящего тренда — в случае ее пробития можно будем констатиро-вать факт перелома среднесрочной тен-денции. Фьючерс на доллар сегодня отошел от вчерашнего локального мак-симума 29,6 руб. и закрылся на уровне 29,5 руб. Нефть снизилась на 2,58% — де-кабрьский фьючерс на WTI подешевел до $77,46.

Если падение рынка продолжится, то продадим контракт и будем ждать сни-жения индекса ММВБ до 1240 пунктов. Однако завтра выйдет важная статисти-ка по ВВП США: по прогнозам аналити-ков, рост экономики по итогам третьего квартала составит 3,2%.

29 ОКТЯБРЯ, ЧЕТВЕРГВ США действительно вырос ВВП по ито-гам третьего квартала на 3,5%, тогда как ожидалось 3,2%. В эти цифры никто не ве-рит, как и нашему Росстату, но падать ни-кто не решился, во второй половине дня был турборост. В результате купленный в среду фьючерс на индекс ММВБ был про-дан с прибылью.

Все было бы неплохо, если бы нас не по-тянуло в пятницу опять купить фьючерс на индекс ММВБ, с которым мы ушли на выходные до понедельника 2 ноября. А тут и «основная» неделя закончилась. По ее итогам мы и заняли 11-е место. В прин-ципе, если исходить из того, что куча со-перников куда-то подевалась из турнир-ной таблицы, значит, все не так уж и плохо. Впереди нас, естественно, роботы, а также немножко людей. С людьми, ко-торые хорошо выступают в конкурсе, мы познакомились. И планируем написать про них в ближайшем номере журнала D'. При этом мы заработали 0 баллов по ито-гам недели, что для общего зачета как-то маловато.

2 НОЯБРЯ, ПОНЕДЕЛЬНИКПлан торгов: С пятницы на понедельник мы выходили с купленным фьючерсом на индекс ММВБ. За пятницу, соответ-ственно, биржа насчитала убытки, так как рынок падал (нам была начислена от-рицательная вариационная маржа). По ее итогам фьючерс на индекс ММВБ был рассчитан по цене 1234 пункта. Неделя, которая началась, «квалификационная», здесь важно показать положительный результат.

Торги: В понедельник снова потяну-ло играть от продажи, благо цена была выше, чем 1234 пункта. Прицелились и продали имеющийся фьючерс. При этом присутствовала твердая уверенность, что рынок еще грохнется и от 1270 пунктов нужно играть в продажу. Но в итоге лег-кий скальп (краткосрочные операции) принес убыток в размере 600 руб.

Больше спекулятивных сделок не со-вершали, в редакцию пришел гость и от-влек все наше внимание — это был друг редакции D' Дмитрий Тимофеев, заведу-ющий кафедрой оценки стоимости акти-вов Пермского филиала ГУ-ВШЭ и автор блога khapuga.livejournal.com. Интервью с ним читайте в следующем номере D'. В итоге пока наша позиция — «лонг» по принуждению. D'

КАК СЧИТАТЬ ГАРАНТИЙНОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ

Минимальная сумма для участия в Куб-ке ММВБ составляет 30 тыс. руб. В то же время для торговли на самом ликвид-ном инструменте — фьючерсе на индекс ММВБ — гарантийное обеспечение (ГО) составляет 21 тыс. руб. В денежном эк-виваленте один контракт — значение ин-декса, умноженное на 100 (сейчас это примерно 125 тыс. руб.). Таким образом, кредитное плечо составляет примерно 6:1. Много это или мало?

Перед биржей, которая проводит торги фьючерсами, опционами и фон-довыми инструментами без 100-про-центного предварительного депони-рования активов каждый день стоит задача, какого размера ГО брать с участ-ников торгов под заключаемые сделки. В 2006 году ММВБ приобрела систе-му управления рисками SPAN, разра-ботанную Chicago Mercantile Exchange (CME) в 1988 году и применяющуюся на 50 мировых биржах, в том числе на NYSE Euronext, CME, CBOT, NYMEX и дру-гих. С апреля этого года SPAN работает на срочном рынке ММВБ. Вот некото-рые особенности SRAN.

Допустим, один из клиентов брокера продал фьючерсный контракт на акции Сбербанка, а второй клиент купил такой же контракт. Оба внесли на счет брокера

требуемое ГО. При этом суммарная по-зиция брокера перед биржей нулевая. И сейчас ММВБ, пока рынок только на-чал развиваться, не возьмет с брокера ничего. Впрочем, если у него на ММВБ не будет средств, а один из его клиентов захочет закрыть позицию, то он не смо-жет этого сделать. Поэтому иметь сред-ства брокеру в клиринговом центре все же необходимо. На FORTS с него в ана-логичной ситуации возьмут ГО в одинар-ном размере.

Теперь посмотрим на биржевого игрока. Допустим, он купил на ММВБ ближний (исполнение контракта в де-кабре) фьючерс на акцию Сбербанка и продал дальний фьючерс (с исполнени-ем в марте 2010 года). При старой си-стеме управления рисками ММВБ игрок внес бы ГО за обе позиции. За куплен-ный контракт — 835 руб., за продан-ный — 862. Теперь, после запуска SPAN, игрок внесет ГО в размере 326 руб. И ло-гика здесь простая. В целом позиция к рынку нейтральная, и цены обоих фью-черсных контрактов должны — и так оно чаще всего и бывает — коррелировать друг с другом. Такая комбинация назы-вается календарным спредом, и в силу значительно меньших рисков для биржи приемлемо понижение ГО.

биржевая площадь

Коррекция подошла к концу. «Быки» готовятся к новогоднему ралли

СНОВА ЗЕЛЕНЫЕ РОСТКИ

Прошедшие две недели показали, что российский фондовый рынок может не только расти, но и сни-

жаться. Коррекция, которая началась 26 октября, переросла в полноценное па-дение. Индекс ММВБ за пять дней стреми-тельно спикировал с 1380 до 1220 пунктов (–11,5%). Стимулом для снижения россий-ского рынка стали распродажи в США, ко-торые были приурочены к завершению сезона отчетности американских компа-ний. Волна распродаж была приостанов-лена лишь 29 октября выходом хорошей отчетности по ВВП США за три квартала текущего года. По данным американского министерства торговли, экономика США в третьем квартале показала рост, в ре-зультате чего ВВП по итогам девяти меся-цев демонстрирует положительную дина-мику (+3,5% в годовом исчислении). Это не могло не добавить оптимизма, ведь ана-литики ожидали рост всего 3,2%. Факти-чески это означает, что американская эко-номика вышла из рецессии. Последний

раз положительная динамика ВВП в США была во втором квартале прошлого года.

На этой позитивной ноте фондовые рынки развернулись, но запала хвати-ло лишь до конца дня 29 октября (ин-декс ММВБ внутри дня прибавил почти 6%). Однако уже 30 октября «медведи» полностью завладели рынком, а в по-недельник 2 ноября индекс ММВБ уста-новил новый локальный минимум на уровне 1214 пунктов. Разворот на миро-вых рынках произошел после заседа-ния ФРС 4 ноября, в день, когда в Рос-сии был выходной. 4 ноября «быки» особо не усердствовали, рост начался в четверг 5 ноября. Отдохнувшие за день российские инвесторы определились: они хотят покупать. Такие сильные, разнонаправленные движения на рын-ке встречаются нечасто. Когда игроки не могут определиться, волатильность обычно растет. Так, индекс волатильно-сти (VIX) 2 ноября достиг максимально-го значения за последние три месяца.

Он превысил отметку 30 пунктов, тог-да как обычно диапазон колебаний со-ставляет 22–26 пунктов.

В итоге на фондовых площадках США полномасштабной коррекции так и не случилось, а суть той коррекции, которая все же произошла, — техническая. После неудачных попыток индекса широкого рынка S&P 500 взять с первого захода но-вую планку 1100 пунктов он снизился до отметки 1035 (откуда потом начал новое восхождение).

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОКОптимизм здесь начался после заседа-ния Федерального резерва США 4 но-ября. Ставки, как и ожидалось, были оставлены без изменений, в диапазоне от 0 до 0,25%. В комментариях к заседа-нию отмечалось, что ФРС не планиру-ет ужесточать монетарную политику до появления отчетливых сигналов эконо-мического роста. Инвесторы восприня-ли это позитивно. Тем не менее кое-что


18


ФРС все-таки изменила. Так, программа по выкупу долговых бумаг ипотечных агентств (Federal Agency Debt Securities) была сокращена с $200 млрд до $175 млрд. Также была урезана программа кредитования под залог ценных бумаг (аналог репо) с $493 млрд до $138 млрд. Для финансового рынка эти сокраще-ния не слишком значимы, но, как гово-рят биржевики, тренд проложен. Очень вероятно, что в следующий раз от ФРС будут ждать более четких действий по дальнейшему сокращению поддержки рынков и экономики.

На следующий день 5 ноября проходи-ли заседания Европейского центрального банка и Банка Англии. Здесь ставки так-же остались без изменений — на уровне 1 и 0,5% соответственно. Иными словами, правила игры для биржевых торговцев на ближайшее время определены — мо-нетарные власти не планируют до конца года закручивать гайки. Это означает, что новогоднему ралли на фондовых и сырье-вых рынках быть. В итоге индекс доллара DXY (индекс к корзине из шести основных валют) немного вырос, оттолкнувшись от уровня 75 пунктов.

Пара евро—доллар продолжает тор-говаться в диапазоне $1,48–1,50. Видимо, здесь в ближайшее время сильных коле-баний не будет. Уровень $1,50 удобен для

США, рост ВВП они уже показали, а даль-нейшее ослабление вызовет серьезную критику со стороны государств, тезав-рирующих доллар, то есть накапливаю-щих его в своих золотовалютных запасах. К ним относится и Россия: ЦБ РФ продол-жает накапливать ЗВР. Так, по данным на 30 октября, их объем составил $432,8 млрд. В тот же день Центробанк снизил ставку рефинансирования до 9,5%. И, что примечательно, с начала ноября перестал «зажимать» ликвидность, тем самым при-остановив укрепление рубля и дав ему пе-редышку. В итоге стоимость бивалютной корзины остается на уровне 35,3 руб. (Бо-лее подробно о политике ЦБ читайте в теме номера на стр. 8.)

ЧТО ДАЛЬШЕ?Дешевая долларовая ликвидность вновь набирает обороты, предостерегает Нури-эль Рубини, американский экономист. По-литика слабого доллара, или, как вскоре это будет называться, девальвация долла-ра относительно активов, может стать от-личным началом новой эпохи сarry trade. Суть остается все той же: бери дешево — отдавай дорого. Монетарные власти созда-ли уникальную ситуацию с тепличными условиями для сarry-трейдеров. Деньги по трехмесячным ставкам LIBOR можно взять под 0,28%. Но экономика США пока-зывает рост, психологически это действу-ет на инвесторов. Они боятся, что полити-ка дешевых денег может закончиться.

Как только рост станет устойчивым, ФРС США, опасаясь гиперинфляции, «начнет сворачивать лавочки по раздаче леденцов». Этот период может наступить уже в первом квартале 2010 года. ВВП США по итогам 2009-го будет положи-тельным, об этом уже говорят как о слу-чившемся факте. Следовательно, ставки по кредитам могут начать подниматься уже в феврале-марте 2010 года. Таким об-разом, остается два, максимум три меся-ца, в течение которых тем, кто играет на бирже на взятые в кредит под мизерный процент деньги, нужно успеть показать прибыль. По данным отчетности коммер-ческих банков США, прибыль, которую они получают, поступает исключитель-но от инвестиционных подразделений. В то же время кредитование реального сектора продолжает снижаться с начала 2009 года. Вывод напрашивается сам со-бой: новогоднее ралли на финансовых рынках начнется очень скоро. D'


19

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса.• Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.



20

ПРОГНОЗЫ

«АРБАТ КАПИТАЛ»:— Рынки акций и многих других ви-дов активов (еврооблигации, некото-рые сырьевые фьючерсы) остаются пе-рекупленными и обязательно должны пережить существенную коррекцию, глубина которой зависит от техниче-ских показателей, а также политики ФРС и центральных банков других раз-витых стран. Коррекция на фондовом рынке будет происходить в несколько этапов и может прерываться скачками цен вверх, так как крупные спекулян-ты во всем мире сосредоточили значи-тельные краткосрочные ресурсы в хедж-фондах и на частных счетах. Они будут стремиться выйти из прибыльных позиций по хорошим ценам раньше мелких малоопытных и государствен-ных (пенсионных и т. п.) инвесторов. Поэтому на таких движениях следу-ет постараться заработать и, покупая акции после двух-трех дней снижения цен, продавать их на краткосрочных повышениях до окончания года.

ФГ «ДОХОДЪ»:— Очевидно, что кризис еще не пре-одолен. Существуют риски и неопре-деленность относительно дальнейше-го развития мировой экономики при росте процентных ставок и прекра-щении бесконечной эмиссии банкнот. Поэтому, вероятно, в ближайшие не-сколько недель мы увидим коррекцию на рынке, глубина которой может со-ставить 20–25%. Это не будет крахом фондового рынка или второй волной кризиса. Это обычный процесс непре-рывного определения справедливой стоимости активов при постоянно ме-няющихся условиях рынка.

Собы

тия 10.11.2009 11.11.2009 13.11.2009 15.11.2009 18.11.2009

Индекс потребитель-ских цен CPI (США)

ВВП Японии (III кв.)ВВП еврозоны (III кв.)Инфляция (Великобритания)

Индекс потребитель-ских цен CPI (Германия)

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ,

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

ется. Но во втором полугодии цены на авиатопливо выросли примерно на 20%, что, в свою очередь, не может не отразить-ся на затратах группы, констатирует ана-литик.! Реакция рынка — НЕГАТИВНАЯ

«ЛУКойл» оштрафовали на 6,5 млрд руб. за монополию на заправкахФедеральная антимонопольная служ-ба (ФАС) в начале ноября оштрафовала « ЛУКойл» на 6,54 млрд руб. «за злоупо-требление монопольным положением на оптовом рынке нефтепродуктов». По мне-нию ФАС, «ЛУКойл» специально изымал из обращения партии бензина и кероси-на, что приводило к росту цен на топли-во, а кроме того, препятствовал расследо-ванию службы. То, что компания будет оштрафована, было известно давно — об этом сам «ЛУКойл» предупреждал в от-чете за второй квартал 2009 года. Непри-ятным сюрпризом стал размер штрафа: компания и аналитики ожидали, что он будет на треть меньше. Выставленная «ЛУКойлу» сумма — рекордная из всех штрафов, которые накладывала ФАС.

Теперь «ЛУКойл» по уже сложившей-ся среди нефтяных компаний традиции будет оспаривать размер штрафа в суде. Однако, даже если его придется выпла-тить, денежные потоки нефтяного ги-ганта не сильно пострадают. Для срав-нения: за первое полугодие компания получила порядка 96 млрд руб. чистой прибыли.! Реакция рынка — НЕЙТРАЛЬНАЯ

«Полюс золото» вложит $100 млн в казахскую «дочку»В 2010 году «Полюс золото» планирует инвестировать $100 млн в свою дочер-нюю компанию KazakhGold. В перспек-тиве менеджмент золотодобывающе-го холдинга собирается довести объем добычи казахских месторождений до уровня 7,5 млн тонн. Столько драгме-талла казахские активы выдавали в со-ветское время. Сегодня KazakhGold до-бывает примерно в три раза меньше. «Агрессивный рост добычи золота на активах KazakhGold за счет более эф-фективного менеджмента и внедрения новых технологий существенно улуч-шит финансовые показатели россий-ского золотодобытчика», — считает аналитик АКБ «Пробизнесбанк» Ольга Митрофанова .! Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

АвтоВАЗу дадут денег и, возможно, нового хозяинаГосударству придется выделить Волж-скому автозаводу 54,8 млрд руб. 38 млрд из них пойдут на погашение долгов, 16,8 млрд — на развитие бизнеса и создание новых рабочих мест для уволенных со-трудников. Кроме того, появились пока не подтвержденные сообщения, что нынеш-ний владелец блокпакета Авто ВАЗа фран-цузская Renault может нарастить свою долю в холдинге до контрольной.

Рынок воспринял эти новости с исте-рическим оптимизмом. Котировки Волж-ского автозавода взлетели более чем на 10%, и это при том, что никакого улуч-шения бизнеса пока нет и в помине. Как будет реструктурирован долг АвтоВАЗа, еще неизвестно. Правительство прораба-тывает разные схемы: выпуск облигаций под гарантии ВЭБа и получение креди-тов, конвертация долгов в акции, госза-ем и т. д. Выручка Волжского автозавода в 2009 году упадет, по прогнозам аналити-ков, более чем в два раза, компания закон-чит год с чистым убытком более чем 30 млрд руб. Для сравнения: 2008 год принес АвтоВАЗу 7 млрд руб. убытка.! Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

Чистая прибыль «Аэрофлота» умень-шилась в пять разПо итогам первого полугодия 2009 года «Аэрофлот», согласно своей отчетности по МСФО, получил чистую прибыль на 80% меньше, чем за аналогичный период 2008-го. Ее размер составил всего $14 млн. Причиной стало серьезное сокращение доходов от перевозок: выручка авиапере-возчика за первое полугодие снизилась на треть и составила $1,46 млрд. Свою роль в резком падении чистой прибыли также сыграли долларовые долги «Аэрофлота» и убытки «дочек» — компаний «Аэрофлот карго», «Донавиа» и «Аэрофлот норд». Кро-ме того, на «Аэрофлоте» лежит бремя стро-ительства аэропорта Шереметьево-3, кото-рое продлится еще как минимум 12 лет.

Аналитик ИФК «Метрополь» Надежда Тимохова отмечает, что второе полуго-дие не принесет «Аэрофлоту» улучшения. Спрос на авиаперевозки восстанавлива-

покупать продаватьдержать

«Открытие»:

Азот в ценеВ октябре бумаги российских производи-телей удобрений продемонстрировали ралли: компании с наиболее торгуемы-ми акциями прибавили в капитализа-ции минимум 10%, а лидер сектора «Урал-калий» подорожал почти на 40%. Однако «калийщики» — «Уралкалий» и «Сильви-нит» — после скачка котировок оценены справедливо, и аналитики советуют об-ратить внимание на менее ликвидные бу-маги специализирующихся на азотных удобрениях кемеровского «Азота» и «До-рогобужа» (потенциал — 100%).

В сентябре цены на природный газ в США взлетели почти на 50%, что вызвало повышение стоимости основной продук-ции компаний — аммиака и карбамида. Этот позитив уже частично отыгран рын-ком, но кривая фьючерсов указывает на дальнейший рост. Кандидаты на новое «азотное» ралли по коэффициенту стои-мость предприятия / EBITDA 2009П торгу-ются на уровне 3,4x и 4,6x соответственно, что в полтора раза ниже, чем у аналогов.

Также «Открытие» рекомендует поку-пать акции «Куйбышевазота» (можно за-работать 38%) и производителя апатито-вого концентрата «Апатит». Потенциал роста популярного у инвесторов «Акрона» (+27%), который также относится к азотно-му сегменту, заметно снизился.

«Совлинк»:

Резервы тормозят ростАналитики повысили оценку акций Сбербанка более чем на 50%, однако этот шаг лишь приблизил целевую цену к его текущим котировкам. Пересмотр был вы-зван замедлением у российских банков просроченных кредитов, а также прогно-зами относительно снижения отчисле-ний в резервы. Последний фактор дол-жен стать ключевым в восстановлении прибыли Сбербанка. «Совлинк» пред-полагает, что рост просрочки пойдет на спад уже в конце 2009-го — начале 2010 года. Однако навес проблемных креди-тов и непрофильных залоговых активов не полностью отражается в отчетности, поэтому банки могут быть вынуждены поддерживать повышенный уровень ре-зервов в течение нескольких лет.

В оптимистичном сценарии 12-ме-сячная справедливая стоимость акции Сбербанка составляет $2,63, в базовом — $2,37, в пессимистическом — $1,72. Ана-литики присваивают базовому сцена-рию вес 65%, пессимистическому — 20% и оптимистическому — 15%. Несмотря на неопределенность в прогнозах ма-кроэкономики, длительности и тяжести кредитного кризиса, бизнес-модель бан-ка в сочетании с его значимостью дела-ет его бумаги самым привлекательным объектом инвестирования в секторе.

«Метрополь»:

Оплот неэффективностиНесмотря на ряд преимуществ «Татнеф-ти», ее рентабельность оставляет желать лучшего и остается самой низкой сре-ди российских аналогов. Компания при транспортировке нефти на экспорт эконо-мит 40% затрат, так как ее маршрут в сред-нем на 1–1,5 тыс. км короче, чем маршрут любого другого отечественного нефте-добытчика. Кроме того, «Татнефть» из-за обилия истощенных месторождений пла-тит НДПИ с 9-процентным дисконтом. Не-обходимость инвестирования 110 млрд руб. в строительство Нижнекамского НПЗ в 2009–2011 годах может вывести свобод-ный денежный поток компании в отри-цательную зону, так как прогнозируемый операционный денежный поток в этот пе-риод составит лишь 45–50 млрд руб. в год.

В то же время привилегированные акции «Татнефти» (рекомендация — «держать») могут обеспечить хорошие дивиденды. Так, ранее «Татнефть» вы-деляла на эти цели 30% чистой прибы-ли по РСБУ. По оценкам «Метрополя», по итогам 2009 года последняя увеличится на 46% и составит не менее 50 млрд руб. В результате дивиденды по обыкновен-ным и привилегированным акциям до-стигнут 6,45 руб. на акцию, а дивиденд-ная доходность будет на уровне 11,2% по «префам» и всего 4,6% по «обычке».

КОРОТКО«Велес капитал» считает, что акции КамАЗа переоценены на 33%. Рекомендация — «продавать».«КИТ финанс» с оптимизмом смотрит на сектор фармпроизводи-телей. Рекомендация по «Фармстандарту» и «Верофарму» — «по-купать». Акции «Фармстандарта» ($85) принесут 75% дохода.Банк Москвы уверен, что авансы, выданные рынком на быстрое восстановление показателей ТМК, слишком велики. Рекоменда-ция — «продавать», цель — $4,02, потенциал снижения — 14%.Rye, Man & Gor Securities не видит факторов, способных под-держать котировки «Седьмого континента», так как сделка с Carrefour не состоится. Рекомендация — «продавать», потенци-ал снижения — 56%.

21

флюгер

«АЗОТ» СБЕРБАНК

Цена в РТС (AZKM): $13,1Цель: $45

Цена в РТС (SBER): $2,16Цель: $2,3

«ТАТНЕФТЬ»

ИНВЕСТИДЕИ

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D’ исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомен-дации ежедневно публикуются на сайте fi ncake.ru

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.r

u, Р

ТС, р

асче

ты D

’Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпанийЭмитент, тикер РТС ▸ Цена в РТС, $ ▸ Целевая цена, $ ▸ Upside, % ▸Газпром, GAZP 5,965,96 7,787,78 30,530,5Сургутнефтегаз, SNGS 0,890,89 1,071,07 20,220,2Татнефть, TATN 4,264,26 4,844,84 13,613,6Русгидро, HYDR 0,03530,0353 0,04010,0401 13,613,6ЛУКойл, LKOH 56,656,6 61,9961,99 9,59,5Роснефть, ROSN 7,367,36 7,177,17 –2,6–2,6Уралсвязьинформ, URSI 0,02400,0240 0,02310,0231 –3,8–3,8Сбербанк, SBER 2,162,16 2,012,01 –6,9–6,9Полюс золото, PLZL 5252 44,0844,08 –15,2–15,2Норильский никель, GMKN 132,5132,5 107,64107,64 –18,8–18,8

Цена в РТС (TATN): $4,85Цель: $3,8

потенциал роста240%

потенциал роста7%

потенциал падения11%

№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

CARRY-ТРЕЙДЕРЫ МОГУТ СПАТЬ СПОКОЙНО


валютные игры

Украина $1 = 8,23 UAH 1 RUR = 0,28 UAH

Белоруссия $1 = 2733,00 BYR 1 RUR = 93,7 BYR

Литва $1 = 2,33 LTL

Латвия $1 = 0,48 LVL

Эстония $1 = 10,55 EEK

Канада $1 = 1,06 CAD

Дания $1 = 5,01 DKK

Швейцария $1 = 1,02 CHF

Великобритания $1 = 0,61 GBP

Норвегия $1 = 5,71 NOK

Швеция $1 = 7,06 SEK

Мексика $1 = 13,29 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,72 BRL

Марокко $1 = 7,74 MAD

Тунис $1 = 1,29 TND

Евросоюз $1 = €0,67

ЮАР $1 = 7,86 ZAR

США €1 = $1,48

Польша $1 = 2,88 PLN

Чехия $1 = 17,57 CZK

Венгрия $1 = 186,06 HUF

22

Рост ВВП США вернул долларовые котировки в русло нисходящей тенденции. Дешевые деньги от ФРС позволят спекулянтам и дальше скупать рисковые активы

После небольшой паузы долларовые котировки к основным валютам вновь пошли вниз. Отойдя на 2%

от достигнутого во второй декаде октя-бря локального минимума к евро — 1,505, «американец» уже к 6 ноября тестировал отметки в районе 1,49. Катализатором но-вой волны ослабления стали данные по ВВП США. Последний в третьем квартале вырос сразу на 3,5%. Серьезная заявка на окончание рецессии в Штатах привела к покупке за доллары более рискованных, но более прибыльных активов — сырья и акций. Дополнительно давление оказа-ло заседание ФРС США, хотя сюрпризов оно не принесло: ставка сохранилась на прежнем уровне 0–0,25%. Адепты страте-гии carry trade, использующие доллар в

качестве заемной валюты, дружно вздох-нули с облегчением: итоговый релиз, как и прежде, гласил о сохранении околону-левых значений неопределенное время. Намек на ужесточение монетарной поли-тики был бы логичным, особенно после публикации хорошей статистики, но те-кущая низкая инфляция в США проща-ет регулятору столь дешевые деньги. От-метим, что ЕЦБ (1%) и Банк Англии (0,5%) свои ставки также не изменили. Когда вы-званная ожиданием заседания ФРС нер-возность рынков спала, все пошло своим чередом — доллар продолжить слабеть. Поскольку фундаментальных причин к росту «американца» нет, попытки его укрепления аналитики связывают с же-ланием игроков зафиксировать прибыль

от повышения евро. Краткосрочно доллар может подорожать в преддверии проходя-щих на неделе аукционов по US Treasuries примерно на $80 млрд, для участия в кото-рых инвесторам потребуется долларовая ликвидность.

С 2002 года доллар к корзине валют потерял уже около 20%, и риски его даль-нейшего падения вынуждают ведущие мировые ЦБ постепенно сокращать долю «американца» в резервах. Сейчас на де-нежную единицу США приходится при-мерно две трети всех резервов, но, по мне-нию Reuters, этот год стал переломным. Так, доля доллара в общем объеме приоб-ретенной во втором квартале валюты со-ставила 37%, тогда как в 1999 году этот по-казатель превышал 60%. В том же квартале


валютные игры

Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

Египет $1 = 5,47 EGP

Турция $1 = 1,49 TRY

Япония $1 = 90,32 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,39 NZD

Австралия $1 = 1,1 AUD

Гонконг $1 = 7,75 HKD

Китай $1 = 6,83 CNY

Казахстан $1 = 150,83 KZT 1 RUR = 5,17 KZT

Россия $1 = 29,17 RUR €1 = 43,29 RUR

ОАЭ $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 33,42 THB

Индия $1 = 47,04 INR

Израиль $1 = 3,8 ILS

23

$10 млрд, вызывает повышенный спрос спекулянтов на рубль. При этом интерес возникает и со стороны местных игроков, ранее покупавших доллары в надежде на девальвацию рубля. После трехмесячного затишья финансовые власти России ожи-дают роста инфляции, но лишь в пределах 0,2–0,3% в месяц. По итогам года показа-тель может составить меньше 9%. Ситуа-ция в экономике позволяет регулятору и дальше снижать стоимость денег. Но не-смотря на активное удешевление креди-та, по факту Россия проводит самую жест-кую денежно-кредитную политику среди стран G20. Даже в Бразилии ставка равна 8,75%. D'

доля евро в мировых резервах достигла 27,5% против 18% в конце 2000 года.

На ММВБ доллару к концу октября уда-лось пробить вверх отметку 29 руб. и под-няться над ней на 34 коп. Однако последо-вавшее ослабление «американца» на Forex вновь вывело отечественную валюту в рай-он отметки 28,95, а стоимость бивалютной корзины вплотную подобралась к недав-но достигнутым минимумам — 35,35 руб.

В свою очередь, Центробанк пытается пре-дотвратить чрезмерное укрепление рубля, что ограничивает дальнейший потенциал его роста. Только в октябре ЦБ приобрел на рынке порядка $15 млрд, международ-ные резервы страны за это время вырос-ли более чем на $20 млрд, до $432,8 млрд. Чистый приток капитала в Россию, кото-рый, по оценке первого зампреда ЦБ Алек-сея Улюкаева, в октябре составил около

В КОНЦЕ ГОДА ДОЛЛАР МОЖЕТ СТОИТЬ БОЛЬШЕ 30 РУБ.

Какие-либо изменения на валютном рынке грядут к концу года. Я жду продол-жения коррекции цены на нефть, которая уже началась. Пересмотр отношения к ри-скам иностранными инвесторами может привести к фиксации прибыли на финан-совых рынках и спровоцировать удешев-ление рубля. Сейчас многие участники рынка думают о том, как сохранить зара-ботанное за год. Ситуация начнет ухуд-

шаться, статистика по макроэкономике будет выходить неубедительная, поэтому многие будут не прочь продать имеющие-ся активы либо переложиться в менее ри-скованные. Некоторые, возможно, станут переводить средства в валюту. Подобная тенденция уже проявилась в конце октя-бря — начале ноября. Пока это явление локальное, однако ближе к концу года, вероятно, станет более масштабным. Это приведет к оттоку капитала и удешевле-нию рубля к доллару. Тогда курс доллара мы увидим выше 30 руб.

ЕВГЕНИЙ НАДОРШИНглавный экономист банка «Траст»

ДОЛЛАР ВОССТАНОВИТСЯ

Сразу после краха доткомов в США установилась долгосрочная тенден-ция к снижению доллара. Иногда курс восстанавливался, как это, например, было во втором полугодии прошло-го года, но рост его, как правило, был кратковременным.

Экономический и финансовый кризис заставил ФРС снизить ставку по федеральным фондам практиче-ски до нуля. И сейчас игроки дешево занимают доллары и вкладывают их в высокодоходные активы — акции или сырье. Это происходит последние полгода. Вместе с тем последние две недели инвесторы обеспокоены тем, что ФРС и другие центробанки изме-нят политику низких ставок. В итоге инвесторы и трейдеры стали закры-вать некоторые длинные позиции на рынке акций и commodities, что и при-вело к незначительному восстановле-нию доллара. В течение следующего месяца возможно дальнейшее сниже-ние курсов акций и восстановление доллара. Пара евро—доллар в этот период может достичь отметки 1,40, так как Европейский ЦБ уже выразил озабоченность укреплением евро. Курс иена—доллар, возможно, вновь достигнет уровня 93–95, так как силь-ная иена — это последнее, что нужно экономике Японии.

НИЛ МАККИННОНдиректор по макроэкономической страте-гии на глобальных рынках «ВТБ Капитал» (Лондон)


24

на паях

Рубрику ведет ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D’

ПИФы — лидеры по доходности за две недели

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

за

пери

од с

23

октя

бря

по 6

ноя

бря

2009

года

ные индексы. Что до ПИФа облигаций « ЛУКойл — фонд консервативный», то его рост начался с того момента, как портфель был избавлен от дефолтных бумаг. Сейчас в нем также велика доля кэша, который управляющие «Уралси-ба» планируют вкладывать в будущие новые выпуски. «Резкое расширение первичного предложения наверняка заставит многих эмитентов выводить новые бумаги на рынок с премией по доходности, а мы будем этим пользо-ваться. За счет подобной тактики мож-но заработать солидную прибавку к эталонной доходности по качествен-ным бумагам, которая сегодня состав-ляет 11–12% годовых», — предвкушают в «Уралсибе».

Кого действительно сильно задело снижение рынка — так это фонды ак-ций. Некоторые за две недели потеря-ли более 10%. Минимизировать потери удалось опять же тем, кто загодя сбро-сил бумаги и запасся наличностью. «Мы ожидали и продолжаем ожидать падения. Рост, который мы видели в последние дни, не вызывает доверия. Поэтому мы, насколько это возможно, выходили в деньги», — сказал D’ управ-ляющий активами УК «Алемар» Мак-сим Карецкий. ПИФам, напомним, не-обходимо соблюдать требования ФСФР в любой рыночной ситуации — то есть находиться на 70% в бумагах две трети месяца. Поэтому управляющим надо следить за соблюдением этих правил, и, даже если рынок будет по-прежнему снижаться, рано или поздно им при-дется покупать акции. «Если мы до-ждемся существенного снижения — для нас это технический уровень 1100 пунктов по индексу ММВБ, — то мы будем восстанавливать позиции в ак-циях», — говорит управляющий «Але-мара». Если же рынок по-прежнему не будет вызывать доверия, то управля-ющим придется изобретать стратегии игры на акциях, чтобы свести потери к минимуму. D'

В се без исключения фонды акций и львиная доля смешанных фондов в конце октября — начале ноября

показали снижение. В плюсе осталась горстка облигационных и смешан-ных фондов, которые и думать забы-ли об акциях. «В ожидании коррекции мы предпочли придерживаться кон-сервативной стратегии при управле-нии фондом, — сказал D’ аналитик УК “Альфа-капитал” Максим Симагин. — Мы сократили долю акций в портфе-ле практически до нуля, увеличив при этом позицию в денежных средствах до 10%. Помимо продаж на российском

рынке акций снижение цен наблюда-лось и на внутреннем облигационном рынке. Однако за счет качественно-го выбора облигаций (в основном это были бумаги с близким погашением) нам удалось продемонстрировать по-ложительную динамику».

В еженедельном отчете аналитики УК «Уралсиб» рапортуют, что своевре-менно созданные денежные резервы позволили смягчить потери «ЛУКойл»-фондов от коррекции фондового рын-ка. В итоге стоимость паев всей линей-ки фондов акций по итогам недели упала намного меньше, чем рыноч-

СИЛА В ДЕНЬГАХПаевые фонды снизились вслед за рынком. Удержаться удалось лишь облигационным фондам и тем, кто по максимуму заходил в деньги

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ –0,27 Идель Альянс капитал –2,34 Алемар — активные операции Алемар –2,45 Максимум возможностей Максимум

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 0,51 Альфа-капитал — фонд пенсионных резервов Альфа-капитал 0,31 Универ — фонд пенсионных резервов Универ менеджмент 6,23 Топаз РБизнес УА

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 2,54 ЛУКойл — фонд консервативный Уралсиб 0,87 Эверест — облигации Эверест ЭМ 0,86 МДМ — мир облигаций МДМ эссет менеджмент

Среди внутренних врагов трейдера, мешаю-щих работе, — нацеленность на успех, бо-язнь ошибок и склонность к риску. Три этих фактора могут самым удивительным обра-зом воздействовать на человека и, в частно-

сти, на результаты торговли. Исследования психоло-гов показали, что при одинаковом уровне готовности к риску люди, жаждущие успеха, ошибаются и садят-ся в лужу реже, чем те, кто на подсознательном уров-не имеет страх перед совершением ошибок и старает-ся избегать происшествий. Кстати, такие позитивно мотивированные граждане и в несчастные случаи попадают реже. Это ключевой момент! Все дело в том, что установка на успех и установ-ка на избегание неудачи являются конкурирующими и одна вытесня-ет другую. При этом есть явная раз-ница в эффективности двух подхо-дов: мотивация на успех фокусирует тебя на этом самом успехе, в то вре-мя как мотивация на избегание не-удачи — на неудаче. Ставьте перед собой позитивные цели («Надо полу-чить сегодня прибыль 2%»), а не отрицательные («Главное, что-бы убыток не превысил 12 000»). Подсознание не знает частицы «не»! Запомните это и говорите с ним на его языке. Давайте себе в установках лишь то, что хотите, а не то, чего хотите избежать.

Интересно, что склонность к риску у начинающих специали-стов в любой области больше, чем у опытных сотрудников, но меньше, чем у давно работающих профессионалов, добившихся больших успехов.

С возрастом склонность к риску снижается, но длительная череда принятия решений, завершившихся благоприятным результатом, повышает готовность к принятию рискованных вариантов действий. Для подсознания успех является возна-граждением за риск и поощряет его. Ошибка и убыток воспри-нимаются как наказание и снижают склонность к риску. Это по-лезно знать, когда отдаешь деньги в доверительное управление или спрашиваешь совета: идеальное сочетание — успешный трейдер в летах с большим опытом работы на рынке. Неудиви-тельно, что люди, пытающиеся уберечься от убытка, склонны выбирать пониженный риск, особенно обжегшись. Это понят-но. Но интересно другое: те же самые люди часто могут выби-рать и такие сделки и инструменты, где риски необычайно вы-соки. Это объясняется тем, что неудача в этом случае не будет служить им уроком, поскольку чрезвычайно высокий риск яв-ляется оправданием как для собственного подсознания, так и для окружающих, а социальный фактор нельзя недооценивать.

При этом, конечно, следует иметь в виду, что в любом слу-чае повышенная склонность к риску всегда сопровождается ростом числа ошибок при принятии решений.

А может ли пониженная готовность рисковать появиться искусственно? Да. Те, кому удалось до-стичь цели, не рискуя, всегда будут иметь пони-женную готовность к рискованным действиям, так же как и те, кто потерпел серию неудач. Но и здесь надо помнить: одна неудача, если она при-водит к внутреннему конфликту, может сильно повысить агрессивность торговли, увеличить го-товность к рискованным действиям и породить желание отыграться. Такая ситуация губитель-на для трейдера, и с такими позывами подсозна-ния нужно решительно бороться, поскольку адек-ватность оценок в этот момент резко снижается

и вероятность ошибок растет уже в квадрате. Ведь всплески адре-налина и приступы ярости — это все атавизмы, доставшиеся нам от далеких пещерных предков, для которых в критических ситу-ациях чаще всего главным аргу-ментом становилась личная физи-ческая сила, а не математическая рассудительность.

Точно так же первобытные стайные рефлексы проявля-ются в том, что готовность к риску растет при действиях в группе: опасность, а вместе с ней и позор за неудачу, вернее, даже страх перед нею, как бы размазывается между всеми членами группы. Недаром говорят, что «совещание — это коллективный уход от индивидуальной ответственности». Именно поэтому самые рискованные сделки мне приходи-лось наблюдать, когда перед торговым терминалом собира-лись несколько человек, с жаром повторяющих что-то типа «да сейчас, сейчас она развернется» или «тут верная дивер-генция на откат».

О женщинах. Исследования в самых разных областях по-казали, что женский организм несколько более избирателен к стрессу и риску по сравнению с мужским. Женщины в опре-деленных обстоятельствах гораздо устойчивее и целеустрем-леннее, а смелость действий может быть просто сумасшед-шей. Поэтому женщина, которая чувствует тягу к торговле, может оказаться очень успешным трейдером, так как склон-ность и готовность к риску в ней будут сочетаться с большей, нежели у мужчин, дисциплинированностью.

Факторов, способствующих выбору торговой стратегии и момента покупки-продажи активов, великое множество. Риски, которые возникают при этом, имеют подчас самую неожиданную и глубинную природу. Часть из них вы толь-ко что узнали. Поэтому, когда решите купить облигацию третьего эшелона в состоянии технического дефолта, поду-майте, что вами движет: трезвый расчет, жадность или еще и желание прослыть инвестором-экстремистом. D'


25


АДРЕНАЛИНОВЫЕ ДОЗЫО природе риска и о том, как использовать склонность к нему в мирных целях

фотография: из личного архива

Одна неудача может сильно по-высить агрессивность торговли, увеличить готовность к риско-ванным действиям и породить

желание отыграться

ДМИТРИЙ АЛЕКСАНДРОВведущий рубрики

D-ШТРИХ

26№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009 фотография: ИТАР-ТАСС

Холдинг АФК «Система» стоит меньше, чем сумма его акти-вов. Менеджмент холдинга полон решимости восстановить справедливость. Если его план реализуется, акции «Систе-мы» могут вырасти на десятки процентов

ВСЕ ЯЙЦА В ОДНОЙ «СИСТЕМЕ»

ЭЛВИС МАРЛАМОВ

поход за капитализацией

inside / outside

Исторически сложилось так, что крупные российские активы со-средоточены в руках несколь-ких финансово-промышленных

групп (ФПГ), возглавляемых капитана-ми российского бизнеса, или, попросту говоря, олигархами. «Базовый элемент», «Интеррос», ОНЭКСИМ, «Альфа-групп», «Газметалл», «Нафта-Москва» и «Ренова» контролируют крупнейшие активы в ключевых секторах экономики.

При этом структура активов всегда построена одинаково. Существует не-кая компания-«ядро», которая генериру-ет денежный поток. Эти деньги направ-ляются на покупку новых компаний в тех секторах, которые владельцы хол-динга считают перспективными. Если «ядро» перестает приносить прибыль, то вся группа испытывает трудности и на-чинает терять активы. Так, к примеру, произошло с «Базовым элементом» Олега

Дерипаски («ядром» холдинга «Базэл» яв-ляется «Русал»).

Еще одна особенность заключает-ся в том, что входящие в ФПГ компании обычно публичные и популярные среди инвесторов (например, «Норильский ни-кель» или «Вымпелком»), а вот сами мате-ринские, холдинговые, компании имеют непубличный статус. По сути, они пред-ставляют собой закрытый инвестицион-ный фонд.

Однако есть в этом правиле исключе-ние. Это АФК «Система» — единственная в России материнская компания финансово-промышленной группы, торгующаяся на бирже. В состав холдинга «Системы» вхо-дят компании 14 секторов экономики: те-лекоммуникаций, нефтянки, энергетики, строительства, микроэлектроники, меди-цины, биотехнологий, туризма, финансов и т. д. В 2005 году «Система» провела IPO в Лондоне (тогда было размещено 19% капи-тала), сегодня ее акции также без проблем можно купить на ММВБ. Однако, несмо-тря на довольно долгую публичную исто-рию, особой популярностью они никогда не пользовались. Оборот по бумагам АФК до сих пор в десятки раз ниже, чем по ак-циям «дочки» — МТС. В итоге сложилась парадоксальная ситуация: капитализа-ция холдинга меньше, чем стоимость при-надлежащих ей публичных активов (см. таблицу). В частности, локальные акции, торгуемые на ММВБ, до сих пор предусма-тривают, что холдинг стоит меньше, чем

АФК «Система» стоит дешевле суммы частей

Компания Капитализация, $ млрд Доля «Системы», % Стоимость доли, $ млрд

МТС 15,86 53 8,41

Комстар-ОТС 2,42 51 1,22

Shyam Telelink 3,411 74 2,52

Башнефть 3 51 1,51

Уфимский НПЗ 0,71 56 0,39

Новойл 0,95 62 0,58

Уфаоргсинтез 0,39 51 0,2

Уфанефтехим 0,92 47 0,43

Система-Галс 0,27 20 0,055

Ситроникс 0,46 70 0,32

АФК «Система» (суммарная стоимость долей в публичных активах), $ млрд 15,37

Капитализация АФК «Система» (рассчитанная по котировкам ADR), $ млрд 12,4

Капитализация АФК «Система» (рассчитанная по котировкам ММВБ), $ млрд 6,971 Оценка D’.Источники: ММВБ, данные компании, расчеты D’


inside / outside

Удачно справившийся с задачей по увеличению капитализации МТС Ле-онид Меламед в мае 2008 года возгла-вил головную компанию — саму «Си-стему». Перед ним была поставлена стратегическая задача — ликвидиро-вать дисконт между капитализацией холдинга и «дочек», а также раскрыть стоимость непуб личных активов. Но прежде чем приступить к этому, Мела-меду пришлось решать несколько дру-гие задачи.

СБРОСИТЬ БАЛЛАСТНаступление кризиса больно ударило по обремененной долгами империи АФК «Система». В октябре 2008 года чистый долг превышал $8,2 млрд. Сумма огром-ная (больше были только долги «Базэ-ла»), к тому же долг был долларовым и в результате девальвации стал разрас-таться. Рублевая выручка холдинга со-кращалась, публичные активы обесце-нивались. Правда, вскоре всем — и в первую очередь инвесторам — стало ясно, что люди будут звонить по телефо-ну и пользоваться интернетом при лю-бых значениях индекса РТС и стоимости барреля нефти. Так что тут телекомму-никационная «однобокость» «Системы»

ны и инвестиций в строительство также были безуспешными. На рынке ходили слухи, что «Система» нанесет решающий удар на банковском фронте — к входяще-му в холдинг Московскому банку рекон-струкции и развития будет присоединен банк из первой десятки (в качестве «ми-шени» называли «Уралсиб»), но сделка так и не состоялась. В дальнейшем «Си-стема» продала другой свой финансовый актив — страховую компанию РОСНО.

В 2006 году холдинг столкнулся с тем, что главный источник выручки — «ядро» холдинга МТС — стал терять долю рынка и уступать конкурентам. Капита-лизация МТС начала падать. Поставлен-ный во главе компании Леонид Меламед получил от главы «Системы» Владимира Евтушенкова задание — увеличить ка-питализацию сотового оператора до $20 млрд и вернуть прежние позиции. Но-вая команда МТС решилась на смелый шаг — ребрендинг. Каким бы спорным ни казалось это решение на тот момент, сейчас мы видим, что в итоге МТС уда-лось сохранить статус крупнейшего опе-ратора в Восточной Европе, количество абонентов которого недавно перевалило за отметку 100 млн человек. На пике ка-питализация МТС превышала $40 млрд.

принадлежащее ему самое ценное «яйцо Фаберже» — МТС.

Исправить эту ситуацию оказалось очень сложно. Попытка раскрытия сто-имости холдинга путем серии IPO «до-чек» («Комстара», «Ситроникса») не при-несла успеха. Приобретение блокпакета «Связь инвеста» за $1,3 млрд в 2006 году было позитивно воспринято на бирже, но инвесторы так и не смогли понять, где же центр будущего телекоммуникацион-ного холдинга и зачем покупать акции «Системы», если есть куда более ликвид-ные МТС и «Комстар»?

СПАСИТЕЛЬНОЕ ЯЙЦОТакой дисбаланс между капитализаци-ей материнской компании и «дочек» в пользу последних, и особенно МТС, хо-рошо объясним: 90% выручки холдинга генерируют именно телекоммуникаци-онные активы. Телекоммуникационный характер холдинга очень беспокоил его руководство: они видели в этом основ-ную причину нелюбви инвесторов к акциям головной компании, и больше того — угрозу для всего бизнеса. Одна-ко попытки диверсификации путем соз-дания «русской Силиконовой долины» в Зеленограде, развития частной медици-


27

СТРУКТУРА ХОЛДИНГА АФК «СИСТЕМА» (2010 г.)


D-ШТРИХ

28№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009


inside / outside

неожиданно оказалась ей на руку. Вспом-ним, что ориентированным на металлур-гию «Базэлу» или «Интерросу» пришлось гораздо хуже.

Не дожидаясь окончания кризиса, менеджмент «Системы» стал энергично реструктурировать холдинг и раскла-дывать яйца по разным корзинам. Для начала все активы были разделены на че-тыре бизнес-единицы: телекоммуника-ции, потребительские активы, высокие технологии и ТЭК.

Затем нужно было решить проблему с высокой долговой нагрузкой. «Систе-ма» без сожалений рассталась с долей в операторе МТТ. Далее банку ВТБ за 60 руб. (!) отошел 51-процентный пакет ак-ций девелопера «Система-Галс» (принци-пиальная договоренность об этом была достигнута зимой). Одновременно долг

самой «Системы-Галс» и поручительства материнской компании перед банком со-вокупным объемом 23,5 млрд руб. были списаны. По всем остальным компани-ям, входящим в группу, были резко — почти вдвое — снижены планы капи-тальных вложений на 2009 год.

В качестве следующего шага менедж-мент «Системы» предпринял самую масштабную за всю историю холдинга попытку диверсифицировать бизнес. В марте 2009-го за $2 млрд были приоб-ретены контрольные пакеты «Башнеф-ти», «Башнефтепродукта» и четырех НПЗ. С помощью этих инвестиций «Си-стема» надеялась создать в России но-вую вертикально интегрированную не-фтяную компанию. Деньги на покупку были взяты в кредит под залог 17% ак-ций МТС. Совершив сделку, «Система»

сразу же начала выстраивать нефтяной холдинг. Его «ядром» стала «Башнефть».

ЛЮБИМЫЕ «ВНУЧКИ»Сейчас реструктуризация группы в са-мом разгаре. Новую фазу компания на-зывает «упрощением корпоративной структуры». За этой формулировкой скрывается следующий трюк: «Систе-ма» продает одних своих «дочек» другим, в результате чего первые превращают-ся во «внучек». Например, 51% акций «Комстара» продан МТС. Официальная цель — создание крупнейшего в СНГ ин-тегрированного телекоммуникационно-го игрока, способного под единым брен-дом предоставить полный спектр услуг от цифрового ТВ и широкополосного ин-тернета до сотовой связи стандарта 3G. Синергетический эффект от интеграции


inside / outside


29


превысит $200 млн. При этом «Система» получила за акции «Комстара» 39,15 млрд руб., по сути, сохранив контроль над ним через МТС! Сама сделка ликвидирует пе-рекрестное владение активами, а мино-ритарии «Комстара» могут получить вза-мен своих акций бумаги МТС.

Подобная схема вот-вот реализуется и с БашТЭКом: «Система» продаст «Баш-нефти» свои доли в Уфимском НПЗ, «Но-войле», «Уфанефтехиме», «Уфанефтеорг-синтезе» и «Башнефтепродукте» за 41 млрд руб., вернув большую часть из за-траченных на сделку $2 млрд. Оферты миноритариям бывших «дочек» «Систе-мы» будет выставлять уже сама «Баш-нефть». А после оферт произойдет пе-реход на единую акцию: акционеры Уфимского НПЗ, «Новойла» и прочих вновь обретенных «дочек» «Башнефти» смогут обменять свои бумаги на акции самой «Башнефти».

Такое «упрощение корпоративной структуры» — отличный ход по нара-щиванию капитализации холдинга. Во-первых, от продаж «Система» получает «живые» деньги. Во-вторых, она эконо-мит на выставлении оферт миноритари-ям (оферты выставляют «дочки» — по-купательницы активов). И в-третьих, контроль над активами по-прежнему остается в руках «Системы». А вместе с контролем — и право на денежные по-токи. Так, в планах значится, что «Баш-нефть», так же как и МТС, будет платить большие дивиденды, львиная доля кото-рых достанется основному акционеру — «Системе».

В планах холдинга еще несколько крупных сделок. Сейчас идут напряжен-

ные переговоры с государством об обме-не блокпакета в «Связьинвесте» на дру-гие активы. Последний потерял для АФК всякую ценность: несмотря на то что па-кет является контрольным, реального контроля над холдингом «Системе» не видать, к тому же фиксированную связь и интернет «Система» уже развивает на базе «Комстара». Проблема в том, что го-сударство наотрез отказывается пла-тить за 25% «Связьинвеста» «живыми» деньгами и предлагает взамен 28% голо-сующих акций Московской городской телефонной сети и «прощение» долгов

«Комстара» перед Сбербанком на 26 млрд руб. Также государство выманивает у «Системы» 50% в «Скай Линке», на основе которого «Ростелеком» собирается стро-ить четвертого федерального оператора сотовой связи. 20 октября Леонид Мела-мед заявил, что «крайний срок» для до-говоренности по «Связьинвесту» — март 2010 года. В противном случае «сделка не произойдет никогда».

Также в будущем может состояться продажа МТС еще одной «дочки» «Систе-мы» — индийской Shyam Telelink. Ин-дия, как известно, вторая страна на пла-нете по численности населения, рядом расположены Пакистан и Бангладеш, за-нимающие шестое и седьмое места со-ответственно. И если в России на 145 млн человек уже 200 млн абонентов, то проникновение сотовой связи в Южной Азии находится на начальном этапе. Это

предполагает просто сказочные возмож-ности для развития бизнеса.

Кроме телекоммуникаций и неф-тянки «Система» развивает и свой топливно-энергетический бизнес: в пла-нах холдинга несколько покупок в элек-трогенерации, которые дополнят уже имеющуюся у «Системы» «Башэнерго». В качестве целей могут выступить непро-фильные для своих мажоритарных ак-ционеров ТГК-2 и ОГК-3.

Чего пытается добиться «Система», строя внутри себя множество вертикаль-но интегрированных компаний? Ответ

очевиден: повышения собственной ка-питализации. И если верно, что рынок в конце концов отражает справедливую стоимость, то звездный час «Системы» еще впереди. Ситуация, когда холдинг стоит дешевле своих составных частей, аномальна и должна когда-нибудь за-кончиться. А ведь у «Системы» кроме пу-бличных есть еще и довольно существен-ные непубличные активы — «Детский мир», «Биннофарм», МБРР. Кроме того, менеджмент холдинга активно повыша-ет капитализацию и уже торгуемых «до-чек» — это еще один потенциал роста для акций материнской компании. Скепти-ки говорят, что «ядро» холдинга — МТС — все время копирует ходы «Вымпелкома»: ребрендинг, покупка оператора фикси-рованной связи, выход за пределы СНГ. Но разве это имеет значение, если акции «Системы» растут? D'

От «упрощения корпоративной структуры» «Система» получает «живые» деньги и экономит на офертах


30фотография: Кирилл Бушуев

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Управляющий одним из старейших американских фондов Pioneer Fund Джон Кэри рас-сказал D’ о том, почему американская экономика не боится кризиса, как выглядит иде-альная инвестиция и за что берут деньги портфельные менеджеры

ПЕСНЬ ОБ АМЕРИКАНСКОМ ПОТРЕБИТЕЛЕ

Джон Кэри в бизнесе управления активами уже 30 лет. В 1979 году он начал работать аналитиком в бостонской Pioneer Group (с 2000

года Pioneer Investments), а семь лет спустя стал портфельным менеджером одного из старейших американских взаимных фон-дов Pioneer Fund. Сегодня стоимость акти-вов этого фонда достигла $6 млрд, а чис-ло клиентов превышает 400 тыс. человек.

Фонд под управлением Кэри пережил об-валы фондового рынка США в 1987, 2000 и 2008 годах. Принципы, которыми он ру-ководствуется в управлении портфелем, похожи на принципы, которые исповеду-ет Уоррен Баффет: «выбирайте отдельные компании с устойчивым бизнесом и хоро-шим менеджментом».

В конце октября Кэри посетил Москву и во время своего двухдневного визита

встретился с нами. Мы расспросили Джо-на Кэри о причинах его оптимизма в от-ношении американского рынка акций и критериях идеального вложения денег.

— Российские паевые фонды продолжают «худеть», пайщики забирают свои день-ги. Насколько это характерно для аме-риканских фондов? Как ведут себя ваши пайщики?

алхимия финансов интервью с управляющим активами


31

?????????

— И в США, и в России, да и во всем мире большинство ориентируется на крат-косрочную перспективу. Им интересно лишь то, что происходит сейчас. Однако самую большую отдачу можно получить от долгосрочных вложений в рынок цен-ных бумаг, поэтому фокусироваться надо на горизонтах три, пять и даже десять лет. Только в этом случае вы сможете из-влечь выгоду из экономического роста, который выражается в восходящей дина-мике фондового рынка.

Мы тесно работаем с нашими пай-щиками, убеждая их в преимуществах долгосрочного инвестирования. Посмо-трите: инвесторы, которые вкладывали деньги в акции в 2007–2008 годах, понес-ли значительные потери с началом кри-зиса. Но, забрав свои деньги из фондов на падении рынка, они уже не смогли ниче-го вернуть во время подъема. Напротив, инвесторы, которые не поддались пани-ке, уже отыграли часть потерь и будут и дальше получать доход.

Конечно, последний кризис имел весь-ма серьезные последствия. При этом во-латильность была намного выше, чем обычно бывает на падениях. Но мы всег-да считали, что даже на падающем рынке все равно нужно продолжать покупать, увеличивая сумму вложений. В долго-срочной перспективе, с возрождением экономики, стоимость акций в вашем портфеле будет расти.

— Ваши разъяснения дали плоды? Сейчас наблюдается отток или приток средств в фонд?— В прошлом году был некоторый отток. Деньги выводили те, кто интересовался краткосрочной перспективой или был неопытен в инвестициях. В этом году деньги снова потекли в наши фонды.

— В какой из кризисов было сложнее все-го управлять фондом — в 1987, 2000 или 2008 году?— Во время обвала 1987 года я еще был но-вичком в портфельном управлении, без опыта работы в условиях кризиса. Тог-да индекс Dow Jones за один день упал на 22%. Покупателей на акции не было вооб-ще, и котировки продолжали снижаться. Я сидел у себя в кабинете и ждал звонков от инвесторов. Выводы средств, конечно, были, но сильного оттока мы избежали. Нам удалось удержать в фонде больший объем денег.

Что необычно в последнем обвале — он случился через довольно короткий промежуток времени после предыдущего падения, в 2000–2002 годах. Фактически дважды за десять лет фондовый рынок США серьезно пострадал. Такого не повто-рялось со времен Великой депрессии (тог-да падение происходило в 1929–1932 годах и затем в 1937-м). Акции многих компа-ний опустились во время последнего кри-зиса ниже уровней 1999 года, и наш фонд впервые за 80 лет своего существования пережил период, когда стоимость акти-вов дважды снижалась в течение десяти лет. В таких условиях непросто убедить клиентов в том, что долгосрочная стра-тегия работает, ведь для многих десять лет — очень длительный срок.

— Ваша стратегия предполагает актив-ное управление или вы придерживаетесь принципа «купил и держи»?— Мы применяем активную стратегию управления портфелем, смысл которой заключается в том, что мы отбираем ак-ции отдельных компаний, оценивая их фундаментальные показатели. При этом опираемся на собственный анализ. Мы не пытаемся угадать направление движе-ния рынка и всегда практически на 100% «заинвестированы».

— Как часто вы пересматриваете состав и структуру портфеля? — Мы держим активы приблизительно по пять лет. При этом 20% портфеля еже-годно обновляется.

— Есть ли какие-то секторы, на которые вы смотрите с оптимизмом или которые вы не хотите включать в портфель? — Мы смотрим на отдельные компании, но когда видим, что в каком-то из секто-ров больше интересных возможностей для инвестиций, чем в других, то начи-наем пристально изучать его. Недавно об-

ратили внимание, что достаточно много привлекательных компаний есть в здра-воохранении, медицинских технологиях и секторе потребительских товаров по-вседневного спроса. Кроме того, есть ряд возможностей в цикличных отраслях — промышленности и энергетике. А вот фи-нансовый сектор мы «недовешиваем» по отношению к бенчмарку нашего фонда, индексу S&P 500. Доходы банков, на мой взгляд, нестабильны, да и бизнес-модели многих крупных финансовых институ-тов неидеальны. Хотя следует признать, что и в финансовом секторе есть достой-ные объекты для инвестиций.

— Расскажите о своей лучшей инвестици-онной идее.— Как и многие портфельные управляю-щие, я запоминаю не совсем удачные идеи (смеется). Успешным приобретением для нашего фонда стали акции американской сети аптек Walgreen. Мы держим акции этой компании в портфеле уже 23 года. В отличие от российских аптек она про-дает не только лекарства, но еще и игруш-ки, конфеты, канцтовары, газеты и жур-налы. Такое разнообразие приносит ей хороший доход. К примеру, сейчас, в пред-дверии Хэллоуина, когда дети ходят по со-седям в костюмах и собирают сладости, хорошо продаются конфеты. Walgreen ни-когда не брала денег в долг, финансируя развитие бизнеса из своих денежных по-токов. Компания не пропускает выпла-ту дивидендов акционерам, причем их размер постепенно увеличивается. Этот пример показывает, что идеальные ком-пании с точки зрения инвестиций дей-ствительно существуют. Когда вы найдете такую — ее акции стоит держать. Призна-ками удачной инвестиции для меня явля-ются рост бизнеса за счет собственных ре-сурсов, регулярные выплаты дивидендов и порядочное отношение к своим акцио-нерам, партнерам и сотрудникам.

Мы «недовешиваем» фи-нансовый сектор по отно-шению к индексу S&P 500, потому что доходы банков еще нестабильны



32

— Я правильно понимаю, что вы по сооб-ражениям этики не инвестируете в неко-торые отрасли?— Да, фонд, которым я управляю, уже 60 лет не вкладывает средства в производ-ство табака и алкогольных напитков, игорный бизнес. Вместе с тем это реше-ние не распространяется на все фонды под управлением Pioneer Investments.

СКОРО БУДЕТ ДЕШЕВЛЕ— В России многие бывшие инвесторы паевых фондов начали торговать на фон-довом рынке самостоятельно, открыв брокерские счета. В связи с этим появи-лись разговоры о том, что доверительное управление себя изжило и пришло время брокеров. Происходит ли нечто подобное в США?— Напротив, в США объем средств во взаимных фондах со временем увеличи-вается. Сегодня более 50% американцев инвестируют через них. На российском фондовом рынке представлены лишь не-сколько отраслей, а рынок США гораздо шире: тысячи эмитентов из разных сек-торов. В этом разнообразии сложно сори-ентироваться. Многие инвесторы у нас давно поняли, что лучше доверить день-ги профессиональным управляющим вместо того, чтобы слушать рекоменда-ции по телевидению или от соседа, кото-рому удалось удачно купить две-три бу-маги. Поверьте, выбор стоящих объектов для инвестиций — это кропотливая ра-бота. Ведь, чтобы понять разницу между компаниями, нужно иметь соответству-ющую подготовку и знания. Без финансо-вого образования невозможно прочитать и правильно понять годовой отчет. Само-стоятельное инвестирование позволяет выиграть не так уж и много, поэтому мно-гие клиенты брокеров часто снова несут деньги портфельным менеджерам.

— Сколько составляет комиссия за управ-ление в вашем фонде?— 0,6% объема средств под управлением. Если к этому прибавить дополнительные сборы, то в сумме получится 1,1%. Зареги-стрированный в Люксембурге европей-ский «клон» моего фонда обходится не-много дороже — совокупная комиссия там составляет 1,75%.

— Есть ли плата за успех?— Нет, мы не хедж-фонд — весь доход остается пайщикам. Конкуренция меж-

ду американскими фондами выше, чем на европейском рынке. У нас существен-но больше фондов, поэтому и комиссии меньше. Я уверен, что комиссия в России и Европе со временем будет снижаться, когда вырастут рынок и объем активов под управлением.

— Российским ПИФам планируют разре-шить деривативы. Используют ли про-изводные инструменты американские фонды?— В США фондам разрешено торговать деривативами. Многие используют фью-черсы и опционы. Но я управляю очень традиционным и даже старомодным фондом и производные инструменты не использую. Я думаю, что они слишком сложны для понимания клиентов. Кро-ме того, фондовый рынок и без того до-вольно рискованное предприятие. Совер-шенно не нужно добавлять к нему риски в виде деривативов.

БЫТЬ КОРОЛЕМ— В начале беседы вы сказали, что дол-госрочное инвестирование предпочти-тельнее, поскольку клиенты получают доход от роста экономики. Однако во вре-мя последнего кризиса многие люди усо-мнились в будущем американской эко-номики. В такой ситуации долгосрочное инвестирование в американские компа-нии выглядит более рискованным, чем казалось раньше…— Тут нужно учитывать несколько мо-ментов. Во-первых, это не первый и не по-следний кризис. США — страна с очень динамичной экономикой, которая всегда находила возможности вернуться к росту.

У нас богатая ресурсная база и широко ди-версифицированная промышленность. Если посмотреть на российский фондо-вый рынок, то три его четверти связаны с сырьем, а оставшиеся 25% приходятся на финансовый сектор и телекоммуни-кации. Технологический сектор почти не представлен на российской бирже. А наибольшую часть капитализации аме-риканского фондового рынка занимают именно технологии — 16%. Доли циклич-ных отраслей, таких как промышленное производство, энергетика, здравоохране-ние и потребительские товары, на фондо-вом рынке США примерно равны. Сырье-вой сектор у нас составляет 15% рыночной капитализации. Таким образом, та часть рынка, которая зависит от колебаний цен на сырье, у нас менее значительна.

Далее, 70% ВВП США зависит от потреб-ления. Почти 50% выручки компаний, вхо-дящих в S&P 500, приходится не на амери-канский, а на зарубежные рынки сбыта. И пусть даже экономика США растет мед-леннее, чем в других странах, — некото-рые компании могут расти быстрее, пото-му что их рынки сбыта находятся в Китае, Бразилии и Индии. Когда инвестируешь в акции, не надо фокусироваться на эко-номике в целом. Долгосрочный успех от-дельной компании зависит от действий и политики ее руководства, от качества ра-боты, от инноваций и способности лиди-ровать в своей отрасли.

Более того, финансовое состояние большинства американских компаний сейчас вполне стабильно. Конечно, неко-торые крупные предприятия не выдер-жали испытания кризисом. Вы знаете о крахе General Motors и ряда крупных

Нельзя сбрасывать со сче-тов оптимизм американ-цев. Они верят в лучшее, и поэтому охотно тратят деньги



33

финансовых институтов. Но если по-смотреть на фармацевтику, производ-ство предметов личной гигиены, пище-вую промышленность, то большинство компаний в этих отраслях остались при-быльными и платят дивиденды. Их ры-ночные позиции по-прежнему сильны, и у них хорошие перспективы роста. Что касается котировок акций, то они пока не вернулись к уровню октября 2007 года, а цены на многие бумаги до сих пор ниже уровня 1999-го. Прежде всего это касает-ся акций технологического и фармацев-тического секторов. В результате сейчас можно найти бумаги, которые торгуются по достаточно низкой цене и имеют хоро-шие перспективы роста.

— Но последний кризис показал, что рост потребления был искусственным: его под-стегивало кредитование. А кредитование пока не вернулось на прежний уровень, а может, и вовсе его не достигнет.— Да, с одной стороны, у банков есть день-ги, и они в принципе готовы давать в долг, но пока не делают этого, а с другой — люди побаиваются брать кредиты и предпочи-тают сберегать. Но когда упадет уровень безработицы, потребительская уверен-ность должна вернуться, а вместе с ней возобновится кредитование.

Вообще нельзя сбрасывать со счетов оптимизм американцев. Они верят в лучшее, охотно тратят деньги, покупают дома и машины, любят путешествовать. И потом, к нам ведь со всего мира приез-жают люди, несмотря на существующие проблемы.

— Но у потребления есть потолок. Ска-жем, мне не нужно больше одного дома. Я не могу надеть две пары обуви одновре-менно. Делать покупки до бесконечности невозможно.— Вы, наверное, читали «Короля Лира»: не все покупки определяются необходи-мостью. Если ты король, тебе нужна ро-скошь. Покупая больше, чем требуется, любой может почувствовать себя коро-лем. При этом покупатель уверен, что ему действительно необходимы все те вещи, которые он приобретает. К примеру, у моей старшей дочери больше 100 пар ту-фель. У обычного среднего американца две-три машины. Две трети американ-цев живут в собственных домах. А когда у вас есть дом, вам хочется его обставить: купить телевизор, кондиционер, мебель,

поставить в гараж еще одну машину. По-требление «завязано» на строительство. В течение последнего года, когда число новых строящихся домов сократилось в четыре раза, с 2 млн до 500 тыс., вместе с этим упали розничные покупки. Но мы уже видим признаки оживления в секто-ре жилищного строительства, а за ним должен последовать всплеск потребле-ния. Еще один источник спроса — рож-дение детей. Им надо покупать одежду, мебель и товары по уходу. Кроме того, им-мигрантам тоже надо устраиваться на но-вом месте.

Когда доллар так слаб, как сейчас, люди приезжают в США за покупками, так как это позволяет сэкономить. Дешевый дол-лар стимулирует нашу промышленность. Потенциал восстановления потребитель-ского спроса просто недооценивают. Как только уверенность американцев в зав-трашнем дне восстановится, они снова будут покупать.

— Какие макроэкономические показате-ли говорят о том, что впереди нас ждет рост? К примеру, безработица в США пока не снижается…— Более того, безработица еще вырас-тет. Должно пройти время, прежде чем компании задумаются о том, чтобы вос-полнить рабочие места. Бизнес должен быть уверен, что экономика стала восста-навливаться. Я думаю, что безработица начнет сокращаться в середине 2010-го. В итоге в конце следующего года она бу-дет ниже, чем в конце нынешнего: 7,5–8 и 10% соответственно.

Конечно, правительственные меры по стимулированию экономики небес-

конечны, но деньги, вброшенные в нее, еще не полностью потрачены, так что эф-фект от этих мер сохранится еще какое-то время, даже если не появится новых программ. Кроме того, на балансе у мно-гих компаний есть значительные сред-ства. Так что, мне кажется, экономика в течение нескольких следующих лет бу-дет чувствовать себя неплохо.

Многие обеспокоены высоким де-фицитом федерального бюджета США. Но деньги, которые правительство вы-дало в качестве ссуд, будут возвраще-ны. И некоторые банки уже вернули эти средства. Кроме того, во время ре-цессии налоговые поступления в бюд-жет уменьшаются из-за падения дохо-дов. Но с началом экономического роста бюджет пополнится доходами. Я ожи-даю, что в США в течение ближайших двух лет могут быть повышены налоги и введен контроль над расходованием фе-деральных средств. Так что дефицит до-статочно быстро, в течение нескольких лет, будет сокращен.

— Какой из индикаторов укажет нам на восстановление экономики?— Фактически фондовый рынок служит основным индикатором. Он опережа-ет экономический рост на шесть-девять месяцев. Также можно следить за уров-нем запасов и планами компаний отно-сительно будущих трат: открытия новых заводов, выхода на новые рынки сбыта, финансирования НИОКР, запуска новых продуктов. Пока предприятия осторож-ничают, считая, что время для капита-ловложений еще не пришло.

— Сейчас рынок ждет от ФРС повышения ставки. Как вы считаете, это может стать причиной коррекции?— Ее повышают, когда есть уверенность в стабильном росте экономики. Скорее всего, изменения ставки стоит ждать в се-редине 2010 года, если к этому времени восстановление экономики наберет ход. В любом случае мы заранее получим сиг-нал о повышении: ФРС всегда сигнализи-рует рынку о своих решениях, чтобы его не шокировать. Но даже если ставка по-высится на 2–3%, то она все равно будет значительно ниже, чем средняя ставка за много лет. Кстати, многие люди привет-ствовали бы повышение ставки — напри-мер, пенсионеры, доходы которых зави-сят от накоплений. D'


D-ШТРИХ

34№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

Уходящий кризис стал очеред-ным свидетельством того, что «развивающийся» Китай на го-лову перерос «развитый» Запад.

ВВП Китайской народной республики де-монстрирует уверенный рост, а обитате-ли Поднебесной стремительно богатеют. За последний год число долларовых мил-лиардеров Китая увеличилось на треть — до 130 человек. При этом, по экспертным оценкам, реальное количество толстосу-мов в два раза превосходит данные офи-циальных рейтингов. Ошеломительные успехи Красного дракона толкают на пои-ски ключа от сундука манящего восточ-ного благополучия. Однако, чтобы им воспользоваться, требуется одно реша-ющее условие: необходимо мыслить по-китайски или родиться в КНР, став безо-говорочным патриотом.

ВСЕМ НА ЗАВИСТЬВ этом году темпы наращивания ВВП Под-небесной вызывают у западных экономи-стов легкое головокружение: первый квар-тал — 6,1%, второй — 7,9%, третий — уже 8,9% в годовом исчислении. Такую бурную динамику Китайского дракона обеспечи-вают в основном внутренние ресурсы. Это в первую очередь кредитование, госу-дарственные инвестиции и потребление. Удивительно, но сейчас Китай пережива-ет небывалый потребительский бум: по

статистике, розничные продажи за пер-вые три квартала этого года выросли на 16,5%. Нет сомнений, что Пекин продол-жит свой победный марш. В прогнозах ряда аналитиков рост ВВП Китая в 2010 году может достигнуть отметки 10%.

Если нынешняя мировая рецессия для КНР стала совсем небольшим препятстви-ем, которое ее предприятия по-китайски аккуратно обошли, то для США и ЕС — ги-гантским метеоритом. Блеск «стран золо-того миллиарда» в значительной степе-ни потускнел после 2008 года. К примеру, экономика США в третьем квартале 2009-го продемонстрировала рост 3,5% ко вто-рому кварталу, но при этом аналитики

настроены скептически в отношении бу-дущего американского ВВП. Евросоюз же еле держится на ногах в полусонном со-стоянии. 4% — это среднее сокращение ВВП в странах ЕС в текущем году, по про-гнозам Еврокомиссии.

Недалек тот день, когда китайцы ста-нут главными донорами ослабевшей ми-ровой экономики. За три квартала этого года прямые иностранные инвестиции Поднебесной в нефинансовый сектор

возросли на 0,5%. Вливания производят-ся в 112 стран и регионов мира, их об-щий объем в третьем квартале составил $32,87 млрд. Прежде всего Китай наце-лился на горнодобывающую промыш-ленность и производство: в эти отрасли было направлено примерно 44% объема инвестиционных вливаний.

Сейчас руководство КНР планомерно выталкивает избыточные инвестиции с внутреннего фондового рынка. Проблема возникла полтора года назад, когда пра-вительство Поднебесной перекрыло воз-дух портфельным инвестициям за рубеж. Была приостановлена выдача новых квот на покупку иностранных ценных бумаг фондам, которые имеют на это право. Не имея возможности вложиться в зарубеж-ные активы, китайские инвесторы бро-сились скупать активы отечественные. С октября 2008 года ведущий националь-ный индекс CSI 300 вырос аж на 112%. Увидев такой перегрев фондового рын-ка, китайское правительство пошло на попятный и возобновило выдачу квот на инвестиции в зарубежные бумаги. Но уже случившийся резкий взлет китайских ак-ций не мог не повлиять на оценку благо-состояния владельцев самых крупных пу-бличных компаний.

Во многом из-за этого на фоне драма-тичной для многих стран посткризис-ной картины китайский частный капи-тал растет в геометрической прогрессии. По данным консалтингового агентства Hurun Report, совокупное состояние 1000 богатейших людей страны увеличилось с прошлого года более чем на 30% — с $439 млрд до $571 млрд. Сейчас в КНР 130 дол-ларовых миллиардеров, это на 29 чело-век больше, чем год назад. «Китайское

богатство растет с головокружительной быстротой. С 2004 года мы наблюдаем десятикратное увеличение числа лиц, состояние которых оценивается как ми-нимум в $150 млн», — заявил основатель Hurun Report Руперт Хугверф.

ВЕЛИКИЙ ПЛАГИАТОРВан Чуаньфу занимает первую строчку рейтинга китайских миллиардеров с со-стоянием $5,1 млрд. В 1995 году он основал

тигры восточной азии


Философия успеха китайских миллиардеров

ДЕЛОВОЙ КОНФУЦИЙАЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

Несмотря на кризис, совокупное состояние тысячи самых богатых китайцев с прошлого года выросло на треть, до $571 млрд

фотографии: Fotolia/PhotoXPress.ru; AP (2)

D-ШТРИХ

35



№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

компанию BYD, заняв у своего брата около $300 тыс. Название компании расшифро-вывается как Build Your Dream («построй свою мечту»). Однако, судя по ее деятель-ности, здесь уместнее более циничный вариант — Bring Your Dollars («несите свои доллары»). В 2000 году производство де-шевых китайских копий аккумуляторов Sony и Sanyo помогло Вану выйти в лиде-ры производителей литиево-ионных ба-тареек. Через два года после основания компания провела IPO на Гонконгской фондовой бирже, а в 2003-м купила обан-кротившегося китайского производителя автомобилей Qingchuan («Цинчуань») вме-сте с лицензией на выпуск машин. Таким образом, Ван Чуаньфу приступил к копи-рованию ведущих мировых брендов, та-ких как Toyota, Suzuki, BMW.

Логотип BYD — это китайское глумле-ние над эмблемой BMW. А первая модель в линейке автомобилей — Flyer — свое-образная фантазия на тему Suzuki Alto. Шок 2008 года — помпезный выпуск ги-бридного BYD F3 DM, копии Toyota Corolla. На руку предприимчивому Чуаньфу игра-ет то, что высокотехнологичный Запад пока еще находится в процессе разработ-ки гибридных установок. В начале этого года в Детройте был представлен оборудо-ванный только электромотором BYD Е6. По характеристикам он на голову превос-ходит разработки американских, евро-пейских и японских компаний. Однако по дизайну напоминает Fiat Stilo. «Технологи-ческие разработки наших электромоби-лей могут превзойти достижения таких громких брендов, как GM и Toyota!» — лю-бит изрекать Ван Чуаньфу.

Детская непосредственность владель-ца BYD в ведении бизнеса, которую сами китайцы называют предприимчивостью, впечатлила мегаинвестора Уоррена Баф-фета. Год назад он приобрел 10% акций концерна по цене $230 млн и уже зарабо-тал на этой инвестиции более $1 млрд. Недавно компания Баффета Berkshire

Hathaway Inc. заявила о намерении увели-чить свою долю в BYD, так как в первом квартале этого года чистая прибыль по-следней по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года выросла на 98%, до 1,18 млрд юаней ($170 млн).

ИНЬ И ХУЭЯНЬДва места (второе и четвертое) в первой пятерке рейтинга китайских богачей до-стались женщинам — Джанг Инь и Ян Хуэянь. Первая, основательница картон-ного гиганта Nine Dragons Paper, имеет в личном распоряжении $4,9 млрд. Рож-дение бумажной империи произошло в 1995 году, когда Инь начала строитель-ство первого картонного завода в про-винции Гуандун. Тогда она говорила, что планирует «упаковывать растущий ки-тайский экспорт». Расчет Джанг Инь ока-зался незатейлив и гениален. Сейчас в свои 52 года она действительно обеспе-чивает все китайские товары картон-ной упаковкой, которая изготавливает-ся из американской макулатуры. В 1980-х Инь учредила в Калифорнии компанию America Chung Nam Inc. (ACN) и вывела ее в лидеры по объему экспорта макулату-ры в Азию. Каждый раз, когда кто-то по-купает китайский iPhone, в карман Инь падают несколько юаней.

В 2006 году Инь вывела Nine Dragons Paper на Гонконгскую биржу, получив от размещения $170 млн. Тогда же она воз-главила список богатейших китайцев, составляемый Рупертом Хугверфом. 2007 год стал звездным для «макулатурной ко-ролевы», прибыль ее компании выросла на 47%, до $266 млрд. Однако кризисный

2008-й бросил тень на бумажную им-перию. Ходили слухи, что Nine Dragons Paper объявит о банкротстве в связи с не-подъемной задолженностью. Однако в декабре 2008-го компания погасила $100 млн из $350 млн кредитов. Сейчас «кар-тонный змий» уничтожает остатки дол-га, а в конце октября он дополнительно изрыгнул на биржу около 250 млн акций на сумму $370 млн.

В отличие от self-made woman Инь 28-летняя Ян Хуэянь попала в список бла-годаря отцу Еонг Квок Кеунгу. Он родил-ся в семье простых фермеров, а свой ка-питал начал сколачивать еще в начале 1990-х, удачно купив несколько дешевых участков земли в сельской местности, на которых потом построил отели. В 2003 году Хуэянь закончила университет в Огайо, а через два года получила от пред-приимчивого родителя впечатляющий подарок в виде контрольного пакета ак-ций семейной девелоперской компании Country Garden Holdings Ltd. Хуэянь с лих-вой оправдала доверие отца: первичное размещение Country Garden Holdings на Гонконгской бирже год спустя принесло семейному бизнесу более $5 млрд. Тогда же Ян возглавила рейтинг самых богатых людей Китая, по версии Forbes, с состоя-нием $17 млрд. В этом году молодая мил-лиардерша находится на четвертой строч-ке списка Hurun Report с $4,6 млрд.

Несмотря на тяжелый 2008 год, сейчас доходы Country Garden Holdings показы-вают уверенный плюс. По итогам перво-го полугодия 2009-го чистая прибыль в сравнении с прошлым годом выросла на 78%, до $266 тыс. (1,816 млн юаней), в от-личие от $148 тыс. (1,016 млн юаней) годом ранее. Капитализация компании сейчас составляет порядка $940 млн. Радужные перспективы ожидают бизнес Хуэянь уже потому, что грядущие Азиатские спортив-ные игры (Asian Games) 2010 года уже ста-ли сильнейшим стимулом для китайской отельной индустрии на многие годы впе-ред. По состоянию на декабрь прошлого года Country Garden Holdings работала в общей сложности над 54 проектами.

ТРАМП С ПРИЩУРОМСю Ронгмао, которому сейчас 59 лет, или «китайский Дональд Трамп», занял третье место в списке Руперта Хугвер-фа. Основатель девелоперской копании Shimao Property Holdings располагает $4,7 млрд. Началось все с того, что в 1988

Копии известных марок приносят Вану Чуань-фу миллиарды

D-ШТРИХ

36№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

в обитателях Поднебесной воспитыва-лась веками. Достаточно вспомнить ту же культурную революцию и хунвейбинов, а также постоянный контроль со стороны Большого брата — Компартии Китая.

«Публичная отчетность о торговых де-лах в Китае всегда была фикцией. Исто-рически торговец в Китае всегда скрывал обороты и налоги платил наполовину, на чем неизменно и негласно выигры-вал. Несколько юридических лиц в порт-феле, наличие двух-трех контрактов по одной и той же сделке: отдельно для ино-странного партнера, для своей тамож-ни, для банка — все это дает китайцу та-кие преимущества на внешних рынках, о которых приверженец буквы закона американец или педант немец и не меч-тают», — пишет в одной из своих публи-каций заместитель директора Института российско-китайского стратегического взаимодействия Андрей Девятов.

«Пик Виктория (престижный район в Гон-конге, заселенный партийными лидерами. — Прим. D') сейчас просто усеян виллами, достойными Рублевки. Причем это по-строили не гонконгские, а именно конти-нентальные китайцы. Они и формируют новоиспеченный олигархат, который не заменяет вездесущую партию. На терри-тории континентального Китая не очень удобно демонстрировать свое богатство, да и неприлично. По телевизору сплош-ной СССР, на улице капитализм только начинает разворачиваться. Поэтому офи-циальным рейтингам верится с трудом, достаточно много подпольных миллиар-деров», — сказал D' председатель правле-ния независимого фонда «Центр полити-ческих технологий» Борис Макаренко.

В качестве замечательного свидетель-ства вышесказанного подойдет коммен-тарий профессора Йи Йи Лу из лондонско-го института Chatham House. «Полагаю, что это возможно, когда вменяемые люди скрывают истинный размер своего состо-яния. И я совершенно не понимаю, каким образом Hurun Report узнал об объеме частного капитала наших состоятельных людей. Поэтому я и не могу оценить, вер-ны ли данные по поводу 130 либо 260 мил-лиардеров», — рассказала она D'.

ДЕДУШКА ЛЕНИНОднако тайна китайского благополучия коренится гораздо глубже национально-го характера или маргинальной системы бухгалтерской отчетности. Суть в созна-

году он инвестировал в строительство своего первого трехзвездного отеля $176 тыс. (1,2 млн юаней). Одновременно за-нялся возведением жилых комплексов в провинции Фуджиянь на востоке Ки-тая. В 2000 году Ронгмао купил две дей-ствующие и котирующиеся на Гонконг-ской бирже компании, переименовав их в Shimao Holdings и Shimao International, а основанная им самим Shimao Property провела IPO в 2006-м.

Поистине удивляет инвестиционный талант и находчивость Ронгмао, который всегда знает, куда идти и что покупать. Большинство участков под строительство своих отелей он купил по смешной цене. Недавний пример — возведение 18-этаж-ного отеля на 400 номеров на юго-востоке Шанхая. Размах проекта, о котором мил-лиардер объявил в 2007 году, ассоциирует-ся со строительством дворца китайского мандарина. По сути же, гостиница соору-жается в полузатопленном и никому ра-нее не нужном карьере глубиной 100 м. Один ее этаж с рестораном и кафе раз-местится под водой, остальные 17 будут «встроены» в стены котлована. С верши-ны карьера будет низвергаться 100-метро-вый водопад. Ронгмао обещал закончить отель, который возводится при помощи дешевой китайской рабочей силы, к кон-цу этого года.

Остается только добавить, что в октя-бре 2009 года как Citigroup, так и Morgan Stanley присвоили Shimao Property Holdings Ltd рекомендацию «покупать». Чистая прибыль холдинга за первое по-лугодие этого года возросла на 30,42%, со $134,6 млн в прошлом году до почти $167 млн. К следующему году Shimao Property Holdings Ltd, который включает все ком-пании Ронгмао, планирует завершить за-стройку участков общей площадью око-ло 13,5 млн кв. м.

КИТАЙСКОЕ ИЗМЕРЕНИЕ«Вы можете смело удвоить число милли-ардеров — до 260. До сих пор существует множество миллиардеров вне “голубых экранов”, которым удалось заработать со-лидное состояние, минуя внимание об-щественности, — на недвижимости, фон-довом рынке и инвестициях», — говорит Руперт Хугверф. При обращении к рей-тингам богатейших людей и даже бухгал-терской отчетности крупнейших компа-ний не следует забывать о том, кто такие китайцы. Скрытность и осторожность



МИЛЛИАРДЕРЫ ПОД ВОПРОСОМ

РОМАН ТОМБЕРГэксперт Фонда стратегической культуры

Начнем с того, что Hurun Report — это китайский источник. В данном кон-тексте важно заметить, что междуна-родное экспертное сообщество (на-пример, Goldman Sachs, Dragonomics, Rabobank) уже довольно давно ставит под сомнение правдивость китайской статистики. Тем не менее за многие годы никто ничего альтернативно убе-дительно не подсчитал и фальсифика-ции не доказал.

Несмотря на трудности, связанные с кризисом, власти Китая даже не ду-мают отказываться от стратегии «мир-ного восхождения». КНР активно раз-рабатывает национальные бренды и за рубежом позиционирует себя как сильное и богатое государство. По-этому будь у них не 130, а, скажем, 260 миллиардеров, Китай бы с гордостью объявил об этом всему миру.

Что касается роста числа миллиар-деров в Китае, то это не должно удив-лять. Большинство китайских богачей сделали себе состояние на промыш-ленном производстве и строительстве, а не на фондовой бирже. Антикризис-ная программа обеспечила большое количество государственных зака-зов на возведение инфраструктурных объектов и поддержку производствен-ных отраслей по всей стране. Отсюда и большие прибыли у ряда бизнесменов за прошедший год. Кроме того, многие крупные китайские бизнесмены состо-ят в КПК и без поддержки по партийно-государственной линии они едва бы добились успеха.

Джанг Инь сделала состояние на переработке американской макулатуры

фотография: AP



нии всех без исключения китайцев, на-чиная от крестьянина и заканчивая пар-тийным функционером. Большой брат в лице Коммунистической партии Китая стал для предпринимателей цербером, законодателем и гарантом благополучия в одном лице. По сути, эта организация во главе с генеральным секретарем ЦК Компартии Китая Ху Цзиньтао приобре-ла свойство центральной жизненной оси народа Поднебесной. Чтобы понять отно-шение китайца к Компартии, достаточ-но восстановить детские образы дедуш-ки Ленина.

Но еще до Компартии обожествле-ние правящей верхушки проповедовал тот самый Конфуций — в V веке до н. э. Основная категория конфуцианства — это понятие благородного мужа. Управ-лять государством, согласно Конфуцию,

достойны только благородные мужи во главе с государем — «сыном неба». Благо-родный муж — это образец нравственно-го совершенства, человек, который всем своим поведением утверждает нормы вы-сокой морали. Сегодня учение Конфуция вступило в идеальный тандем с Коммуни-стической партией КНР — собранием бла-городных мужей. Функцию «сына неба» скромно взял на себя Ху Цзиньтао. «Все успешные китайские бизнесмены явля-ются членами Компартии, без этого они не смогли бы стать теми, кем стали», — от-мечает Борис Макаренко.

Кстати, не следует надеяться на то, что благородные мужи Китая переста-нут засорять мир контрафактным барах-лом. Ведь Конфуций был решительным противником управления на основе за-конов. «Взаимоотношения в Китае по-

коятся не на законе и даже не на целе-сообразности, а на правилах, традиции. Всякий, чьи действия и убеждения бес-корыстны, законопослушны или прямо-линейно последовательны, будет осмеян китайцами как глупец. По мнению са-мих китайцев, среди всех народов мира (включая евреев) нет таких умных, как китайцы, а рассуждать иначе для китай-ца означает «потерю лица» и преклоне-ние перед иностранщиной. Вы спросите, почему? Да потому, что вся современная идеология глобализации, а именно эко-номические знания, методы и содер-жание образования, идея демократии, принципы управления обществом на основе законов — все это выросло из Пя-тикнижия Моисея, но отнюдь не являет-ся продолжением китайской традиции Пятикнижия Конфуция и применением канонов священной китайской древно-сти», — пишет Девятов. Стратегия биз-неса самых состоятельных китайских миллиардеров подтверждает: хитрость приносит хороший доход. D'

Финансовая отчетность в Китае всегда была фик-цией: китайские бизнесмены всегда скрывали обо-роты и платили лишь часть налогов

Если вы давно интересуетесь или работаете на фондовом рынке, то такие аббревиатуры, как P/E, P/S, P/BV и многие другие, вас, скорее всего, уже не пугают. Именно этим бук-

вам, или, как их еще называют, мультипликаторам, и посвяще-на книга. Англоязычные финансисты называют метод оценки компаний по мультипликаторам quik and dirty valuation (что переводится, как быстрая и грязная оценка). Это неслучайно: несмотря на кажущуюся простоту применения мультиплика-торов, существует масса нюансов, которые нужно учитывать, чтобы сделать оценку как можно более точной. Их пытается до-нести до читателей автор. Она замечает, что подход к оценке по мультипликаторам должен быть не механическим, а творче-ским. В книге есть удобная шпаргалка-схема для самостоятель-ного расчета таких финансовых показателей, как, например, EBITDA. Кроме того, отдельная глава посвящена применению мультипликаторов в условия финансового кризиса.

В то же время в книге довольно простые вещи — теоретиче-ские азы — подаются вперемешку с достаточно сложными расче-

тами, в которых неподготовленному человеку разобраться будет непросто. Так что если вы новичок и тем более если не учились в финансовом вузе, то, возможно, начать знакомство с мульти-пликаторами вам стоит с чего-то другого. Что касается финансо-вых аналитиков, на которых главным образом и ориентирована книга, то хочется верить, что они все-таки в курсе описываемо-го материала. И для них книга будем именно пособием — для по-вторения и уточнения некоторых моментов. D'

«Финансовая отчетность? Это просто!» — утверж-дает Алексей Герасименко. Как он признается, на написание книги его сподвигло посещение

книжного магазина. «В августе 2008 года решил немного об-новить свои знания по теме финансовой отчетности. Зашел в магазин, изучил предложение и понял, что надо что-то ме-нять. Книги по теме написаны тяжелым бюрократическим языком, ориентированы на бухгалтеров или отражают запад-ную специфику, часто неочевидную для российского читате-ля», — говорит он.

Действительно, главным достоинством его книги является то, что сложные вещи, как составлять и интерпретировать ре-зультаты работы компании, объясняются, по сути, на пальцах. Поэтому читать ее могут люди с разным уровнем подготовки. Удобно ориентироваться в книге позволяет выкладка из фи-нансовой отчетности концерна «Калина», где строчки пронуме-рованы в соответствии с номерами глав, в которых можно под-робно прочитать о данных показателях.

Автор предлагает различные задачки — от простых до более сложных, а затем приводит подробные пояснения к ним. Так что можно по ходу чтения проверять свои знания. К примеру, через задачки автор помогает разобраться в нюансах учета вы-ручки в зависимости от бизнеса компании. Кроме того, в книге множество примеров из реальной практики — как отечествен-ной, так и зарубежной. Например, интересно рассказывается история когда-то преуспевавшей телекоммуникационной ком-пании Worldcom. Из-за того, что ее топ-менеджеры «рисовали» отчетность, а аудитор халатно отнесся к проверке, она в резуль-тате оказалась банкротом. В дополнение к книге был открыт сайт www.gerasim.biz. Здесь можно прочитать об авторе, а так-же задать ему интересующие вопросы.

книжная полка


38

«Применение мультипликаторов для оценки порой сво-дится к рутинной процедуре расчета, требующей знаком-ства с основами финансов и знания четырех основных действий математики, и такой подход кажется доступ-ным каждому. Между тем грамотное и творческое приме-нение мультипликаторов позволяет существенно повы-сить точность оценки, то есть по возможности смягчить недостатки метода, а также понять причины и масштабы неточностей, что крайне важно для принятия финансо-вых решений… При разумном подходе к оценке по муль-типликаторам и грамотном использовании всех ее досто-инств аналитик может превратить “грязную” оценку в виртуозную и содержательную, правда, в этом случае она окажется не такой уж “быстрой”».

«Казалось бы, прибыль компании, которая показана в от-чете о прибылях и убытках, должна быть показателем эффективности ее работы. Но прибыль не обязательно связана с деньгами, которые компания получает. Это прибыль “в принципе”. Как мы убедились в 2008 и 2009 гг., даже у прибыльных компаний возникли проблемы с оплатой долгов. Чтобы работать, компании нужен кэш (от англ. cash), как часто называют наличные деньги. Компа-ния может показывать прибыль, но если ее бизнес не при-носит достаточно денег и вся прибыль “бумажная”, то она неожиданно обнаруживает себя банкротом».

QUIK AND DIRTY ОЦЕНКАФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ НА ПАЛЬЦАХ

«Финансовая отчетность для руководите-лей и начинающих специалистов»Автор: Алексей ГерасименкоИздательство: «Альпина бизнес букс»Год издания: 2009

«Как оценить бизнес по аналогии. Пособие по использованию сравнительных рыноч-ных коэффициентов»Автор: Елена ЧирковаИздательство: «Альпина бизнес букс»Год издания: 2009

Рубрику ведет ЕКАТЕРИНА МИХАЙЛОВА

По мнению многих иностранных аналитиков, сейчас приобретение российских акций не имеет смысла. Объясняют они это тем, что российские акции на 100% коррелируют с

ценами на нефть и вся разница заключается лишь в амплитуде ценовых колебаний: наши бумаги дви-жутся сильнее. То есть, покупая российские акции, вы покупаете более волатильную нефть. Не все разде-ляют эту точку зрения, так что мы видим приток ино-странных средств на российский рынок. Однако за-висимость российского фондового рынка от нефти, а значит, и от состояния мировой экономики очевидна для всех.

Основной вопрос сейчас заключается в чем: продолжится ли рост на рынке, начавшийся в марте, или после того, как иссяк-нут программы государственного стимулирования, начнется новый этап кризиса? Второй вопрос: если экономики развитых стран в рецессии, смогут ли развивающиеся экономики сохра-нить свой рост и обеспечить спрос на ресурсы? Наконец, третий вопрос отсылает нас к первоисточнику проблем — кредитно-му кризису. Как мы знаем, правительства США и Европы взяли на себя долги частных лиц и компаний, которые должны были обанкротиться. Напрашивается во-прос: в состоянии ли государства пе-реварить новые долги и не ждать ли нам сюрпризов с долгового рынка?

Итак, начнем с первого вопроса. С одной стороны, рост ВВП США на 3,5% за третий квартал дает повод для оптимизма. Однако смело утверждать, что это долгосрочно позитивный тренд, я бы не рискнул. Экономисты сейчас пыта-ются выявить в этом росте долю естественного спроса, отделив ее от последствий программ государственного стимулирования. Напомним, что в США до кризиса внутренний спрос рос очень высокими темпами. Физические лица закладывали дома для того, чтобы тратить деньги на текущее потребление. Они были уверены, что недвижимость будет расти всегда. Росли новые го-рода в Калифорнии и Флориде. Возобновление докризисных тем-пов роста спроса в ближайшее время невозможно. В США увели-чивается безработица, и, возможно, очень скоро она достигнет 10%. Недвижимость резко упала в цене. Сейчас банки разруша-ют часть построенных домов, перешедших к ним за долги, — так дешевле. Находясь в непростой экономической ситуации, люди склонны принимать очевидные решения: отложить покупку дома или купить дом поменьше, приобрести автомобиль чуть позже или поэкономичнее. Это приводит к катастрофическим последствиям не только для строительства и машиностроения, но и для поставщиков сырья (металла, бензина).

Пока сложно сказать, что же станет новым локомотивом ро-ста для экономики США и других развитых стран. Возможно, им окажется новая система здравоохранения, в которую будет включено на миллионы больше людей, чем прежде, а ведь 25%

ВВП США приходится на услуги здравоохранения. А может быть, новый импульс экономика получит в виде реформы образования или за счет инфраструк-турных инвестиций, которые без государственно-го финансирования невозможны. Ясно одно: если раньше американский потребитель был оплотом мировой экономики, то сейчас последний рубеж обороны прорван, и на него в ближайшее время уже не надеются.

Пока же экономики развитых стран ищут альтер-нативные пути выхода из кризиса. На плечи развива-

ющихся рынков ложится серьезная ответственность: им необхо-димо компенсировать падение развитых рынков многократным ростом, то есть, по сути, расти за себя и за них.

Для оценки этой ситуации достаточно простого сравнения: вместе ВВП США и ВВП Евросоюза — почти $30 трлн. При этом ВВП растущих Индии и Китая — около $6 трлн, что составляет всего 20% совокупного ВВП падающих экономик. Видно нево-оруженным глазом, что перед развивающимися рынками сто-ит очень сложная задача — компенсировать отсутствие роста развитых экономик, которые в пять раз больше, чем они. И не-

смотря на то, что Индия и Китай всеми силами развивают внутрен-ний рынок (программы стимули-рования, раздача кредитных карт, предоставление ипотечных креди-тов населению), есть факторы, объ-ективно сдерживающие экономи-

ческий рост в том же Китае: сейчас происходит сокращение китайского экспорта в развитые страны. Удастся ли Китаю пе-реварить объемы поступающего импорта и переориентировать свою экономику на внутренний рынок? Помимо всего прочего есть подозрение, что в своей статистике китайцы манипулиру-ют цифрами: они утверждают, что экономика страны растет бо-лее чем на 7%, и всем известно, что доля экспорта в ВВП Китая — 45%, но при этом его объемы сократились почти на 20%. То есть внутренний спрос должен был вырасти на 30%. Что-то не верит-ся. Получается, довольно высок риск, что развивающиеся эконо-мики не справятся со стоящей перед ними задачей.

И все же, несмотря на всеобщий скепсис относительно пер-спектив быстрого восстановления мировой экономики, я счи-таю, что глобальная коррекция фондовых рынков откладыва-ется на неопределенное время. Конечно, за последнее время индексы сильно подросли. Dow Jones, к примеру, сейчас коле-блется на уровне 9800 пунктов. Но не стоит забывать, что это уровень марта 1999 года. А если учесть, что за последующие де-сять лет инфляция доллара составила порядка 30%, а рост ВВП США — более 40%, то получается, что реальное значение ин-декса — 4100 пунктов (оно было достигнуто в марте 1995 года). С этой точки зрения теория о том, что очень скоро мы проте-стируем самые низы рынка, кажется маловероятной. D'


39


РАСТИ ЗА ДВОИХРазвивающимся странам волей-неволей придется расти и дальше, чтобы компенсировать падение экономик развитых стран

АНАТОЛИЙ МИЛЮКОВ 1

мировые рынки

inside / outside

С учетом инфляции реальное значение Dow Jones сейчас со-

ставляет 4100 пунктов

1 Исполнительный вице-президент Газпромбанка, член совета директоров УК «Газпромбанк — управление активами».фотография: из личного архива

D-ШТРИХ

40фотография: Alamy/Photas№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

Случаев взлома брокерских счетов в России было немного, но при этом можно предположить, что у владельцев солидных инвести-

ционных портфелей периодически ека-ет сердце. Одно дело — положить $1 млн на депозит, имея на руках осязаемый до-кумент с печатью и подписью о том, что банк принял указанную сумму и обязу-ется ее выплатить с процентами. И со-всем другое — осознавать, что на брокер-

ском счете, доступ к которому возможен через интернет, хранятся акции опять же на $1 млн.

«В нашей компании в течение года только один клиент интересова л-ся аспектами безопасности интернет-трейдинга», — уверяет инвестиционный консультант инвесткомпании «Алор» Ми-хаил Сапенюк. С ним соглашается Андрей Магуров, директор по развитию компа-нии «Скрин маркет системз», разработчи-

ка трейдинг-терминала TRANSAQ: «Тех-нические подробности криптозащиты слишком сложны для понимания средне-статистического инвестора. В этом никто особо и не стремится разбираться. Мно-гие убеждены, что все эти ключи, серти-фикаты, дискеты, флешки навязываются брокером. Критериями выбора для от-крывающего инвестиционный счет слу-жат совсем другие вещи, нежели безопас-ность: тарифные планы на брокерское и депозитарное обслуживание, информа-ционные сервисы и прочие “морковки”».

НЕОЧЕВИДНАЯ РЕАЛЬНОСТЬВполне возможно, что профессиональ-ные участники рынка — брокеры и раз-работчики — говорят только об одной стороне вопроса, несколько ее утрируя. В обиходе существует некоторая пута-ница в терминологии, одновременно у многих уже сформировался стереотип: безопасность ассоциируется с логином, паролем и идентификационными фай-лами самой распространенной систе-мы интернет-трейдинга QUIK. Часто в контексте безопасности упоминается электронная цифровая подпись (ЭЦП), которая по закону служит аналогом и за-меняет собственноручную.

Некоторые из брокеров, стесняясь, го-ворят о том, что они не используют ЭЦП. Некоторые из них за ЭЦП выдают иден-тификационные файлы системы QUIK, другие же избегают разговоров о безопас-ности, сводя все к тому, что их клиенты должны иметь на компьютере антивирус и межсетевой экран (firewall).

На самом же деле вопрос безопасности биржевой игры следует разбить на две ча-сти. Первая — это шифрование данных, которыми обмениваются сервер брокера и клиентская часть системы интернет-трейдинга, установленной у вас на ком-пьютере. Вторая часть безопасности каса-ется совершения сделок — они должны быть подписаны.

Здесь следует сделать юридическое от-ступление: на бирже совершаем сделки не мы. На биржах между собой торгуют брокеры, но по поручению и за счет кли-ентов — нас с вами.

Для того чтобы что-то купить или про-дать на бирже, мы с брокером заранее до-говариваемся о том, как будем передавать ему поручения на совершение сделки. Такого рода договор может быть сформу-лирован так. «Обмен сообщениями меж-

IT-механика

Как работает электронная цифровая подпись в интернет-трейдинге и почему некоторые программы для торговли на бир-же правильнее называть мессенджерами — аналогами «аськи»

«ЭНИГМА» ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГА

СЕРГЕЙ ЕРЕМИН, КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

безопасность инвестиций

D-ШТРИХ

41№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

IT-механика

нении пары файлов — открытого (public) и закрытого (security) ключа. В интернет были выложены не только готовые про-граммы, пригодные для использования, но и их исходные тексты. Это означало, что все желающие могли воспользовать-ся разработками Циммермана и создать собственные средства шифрования на основе алгоритма PGP, который оказался настолько устойчив к взлому, что власти США начали против создателя уголовное преследование. Правительство встрево-жило бессилие спецслужб против средств PGP, пользоваться которыми мог кто угод-

но — и арабские, и албанские, и терро-ристы других национальностей. Сейчас Циммерман на свободе, жив и здоров, уго-ловное дело закрыто.

Но алгоритмы на основе PGP до сих пор используют. В частности, Санкт-Петербургская валютная биржа в работе терминалов удаленного доступа предлага-ет в качестве бесплатного варианта шиф-рования трафика и применения цифровой подписи PGP. А вот второй вариант под-ключения к бирже предполагает покупку лицензированных ФСБ средств на основе отечественной разработки «Верба-OW».

Таким образом, государства, утра-тившие монополию на разработку и использование средств шифрования, оказывают влияние на применение электронных средств через лицензиро-вание компьютерных программ и фирм-производителей (криптопровайдеров). Хочешь использовать бесплатный PGP? Нет проблем. Только та электронная цифровая подпись, которая применяет-ся в PGP, не соответствует ГОСТу.

ЭЛЕКТРОННАЯ РОССИЯВернемся к первому аспекту безопасно-сти — шифрованию обмена данными между сервером брокера и программой, установленной у трейдера. Эти средства имеют все системы интернет-трейдинга. Как они устроены — ноу-хау каждого раз-работчика. Среди участников фондового рынка не принято интересоваться этими вопросами, и поэтому разработчики си-стем, даже, возможно, используя средства с открытым кодом, не афишируют, что и как у них устроено.

Что касается второго аспекта — ис-пользования ЭЦП, то разработчики предусматривают возможность под-ключения к программам средств, сер-тифицированных ФСБ. Это уже упомя-нутая «Верба», а также «Крипто-Про» или Message-PRO. Использование таких средств означает, что все действия трей-дера подписываются ЭЦП.

Таким образом, разработчики систем возможность применения различных ва-риантов обеспечили, а остальное за бро-кером, который либо пользуется внеш-

ними разработками, одобренными ФСБ, либо нет.

Почему брокеры останавливаются на том или ином технологическом решении криптозащиты — вопрос индивидуаль-ный. Основная масса предлагает своим клиентам терминал QUIK и использует встроенный в него механизм защиты тех-нологического канала связи между рабо-чим местом и сервером системы. Случаи взлома брокерских счетов были. И все они связаны с хищением аутентифика-ционных данных (логина, пароля, иден-тификационных файлов). Полтора года

ЧТО ТАКОЕ ЭЦП

«Электронная цифровая подпись — реквизит электронного документа, предназначенный для защиты данного электронного документа от подделки, полученный в результате криптогра-фического преобразования информа-ции с использованием закрытого клю-ча электронной цифровой подписи и позволяющий идентифицировать вла-дельца сертификата ключа подписи, а также установить отсутствие искаже-ния информации в электронном доку-менте» (источник — закон об ЭЦП).

Таким образом, ЭЦП позволяет по-лучателю документа (сообщения) быть уверенным в отправителе и в том, что документ не искажался в процессе пе-ресылки. Это позволяет считать ЭЦП аналогом собственноручной подписи, которая применяется при заключении множества сделок, и не только на рын-ке ценных бумаг.

ду брокером и клиентом может осущест-вляться любым из указанных способов:

— посредством направления ориги-нала;

— факсимильной связи;— электронной почты;— телефонной связи;— информационно-торговой системы

QUIK».Оставим в стороне первые четы-

ре способа — нас интересует интернет-трейдинг, используя который, мы призна-ем «в качестве допустимого и достаточного доказательства факта подачи сообщения предъявление брокером файлов элек-тронных сообщений, зафиксированных в QUIK». Кроме этого при использовании программы мы соглашаемся на «отказ кли-ента от претензий к брокеру, основанием которых является недостаточная, по мне-нию клиента, степень обеспечения аутен-тификации сторон, конфиденциальности и целостности сообщений / поручений в QUIK». Мы не указываем название брокер-ской компании, чьи документы цитируем, потому что они большей частью типовые и аналогичные обязательства берут на себя клиенты других брокеров.

Но вывод из этого юридического отсту-пления прост: стороны договариваются о механизме обмена сообщениями — мес-сенджере, что, с одной стороны, не проти-воречит законодательству, а с другой — в этом процессе ЭЦП не фигурирует.

СПЕЦСЛУЖБЫ НА ПРОВОДЕВопрос шифрования данных по понят-ным причинам был раньше под контро-лем военных и спецслужб. Вспомним Вторую мировую войну, когда взлом ан-глийскими специалистами немецкой шифровальной машины «Энигма» ока-зал существенное влияние на расстанов-ку сил в морских сражениях. В группе хакеров, которая взламывала «Энигму», работал и Алан Тьюринг, в основном из-вестный как автор теста для проверки, является ли компьютер разумным в чело-веческом смысле слова. Но во время вой-ны англичанам удавалось читать сообще-ния, которыми обменивались немецкие подводные лодки.

В 1991 году американский програм-мист Филипп Циммерман опубликовал созданную им систему шифрования PGP (Pretty Good Privacy), которая позволяла шифровать e-mail и подписывать их с по-мощью ЭЦП. Система основана на приме-

Задержки в торговле при использовании ЭЦП кану-ли в Лету: современные криптоалгоритмы снижают производительность не более чем на 1%


IT-механика

назад мы писали об этом в статье «Хаке-ры додумались до биржи», но следует ска-зать, что жертвами хакеров стали беспеч-ные люди.

«Выбор в пользу встроенных в терми-нал механизмов защиты обусловлен в первую очередь ценой вопроса. Услуги внешнего криптопровайдера стоят денег. Во сколько это обходится — сказать слож-но. Существуют различные схемы постав-ки и лицензирования. Стоимость может достигать 1000 руб. в пересчете на кли-ента», — говорит Константин Ивайлов-ский, начальник отдела бизнес-анализа компании «МФД-Инфоцентр», разработ-чика терминала NetInvestor. Чем боль-ше клиентская база брокера, тем больше скидок может получить брокер у разра-ботчиков криптопровайдера. Тем не ме-нее брокер, купивший дополнительную программу, будет вынужден перенести издержки на своего клиента вне зависи-мости от того, насколько часто он совер-шает сделки. Это некая потеря в конку-рентной борьбе с другими брокерами, что инвесткомпаниям невыгодно, тем более их интересы защищены на уровне дого-вора. Одновременно стоит отметить, что брокеры активно используют ЭЦП в «лич-ных кабинетах» — специальных разделах на сайтах, где трейдеры могут получить брокерские отчеты и подписать их вирту-ально. Сложно проанализировать ситуа-цию в «личных кабинетах» у многих бро-керов, но можно сказать, что, например, ИК БКС указывает на то, что их средства защиты произведены компанией, имею-щей лицензию ФСБ.

Некоторые дочерние инвестиционные подразделения крупных банков предпо-читают использовать сертифицирован-ные средства. Материнские банковские структуры давно и плотно эксплуатиру-ют ЭЦП и автоматически распространя-ют практику защиты электронного бан-кинга на сделки с ценными бумагами. Инвесторы, открывающие счета в таких брокерских компаниях, зачастую полу-

чают комплект электронных ключей для ЭЦП на флеш-носителях или специ-альных токенах — электронных носите-лях повышенной защиты. Это касается, например, брокерской компании «Альфа-директ» (структура Альфа-банка), которая предлагает систему интернет-трейдинга собственной разработки в связке с серти-фицированной «Крипто-Про». ВТБ 24 ис-пользует лицензированную разработку компании «Сигнал-КОМ».

ВЗРОСЛЫЕ ИГРУШКИФлешка — наиболее бюджетное решение для инвестора. На нее можно разместить не только сами ключи ЭЦП, но и програм-му торгового терминала. Вынимая такой носитель из компьютера, игрок исключа-ет возможность не только получения до-ступа к ключам, но и к самому термина-лу. Правда, в случае утраты или хищения флешки риск потерять средства увели-чивается. «Это равноценно утере ключей

от автомобиля вместе с машиной. В слу-чае хищения злоумышленник получит доступ сразу и к ключам, и к терминалу, а саму пропажу инвестор может обнару-жить далеко не сразу», — говорит один из собеседников D’. Однако если пароль до-ступа к ключам злоумышленнику неиз-вестен, то дело, скорее всего, закончится ничем: взломать такие файлы, прямо ска-жем, непросто. Поэтому пароль держать лучше всего в голове, которая всегда ря-дом и залезть в которую через компьютер-ные сети невозможно.

Токен — это более продвинутое и безо-пасное техническое средство. Внешне он похож на флеш-носитель, но компьютер не воспринимает его как обычный нако-питель. Считать ключи ЭЦП и скопиро-вать их куда-либо средствами операцион-

ной системы невозможно. Доступ к токену закрыт ПИН-кодом, который знает только сам инвестор. Наиболее продвинутые то-кены имеют встроенный дисплей, на ко-тором периодически меняется цифровая комбинация от встроенного генератора псевдослучайных чисел. Он синхронизи-рован с таким же генератором на сервере брокера. Комбинация ПИН-кода, который трейдер держит в голове, и числа на экра-не токена и есть пароль к терминалу. То-кены стоят дополнительных денег (от 500 до 2500 руб.) и оплачиваются трейдером отдельно или вычитаются из брокерской комиссии.

Токены поддерживаются не всеми бро-керами. Некоторые инвесторы рассматри-вают их как элемент престижа. «Есть кли-енты, у которых на счету всего десяток тысяч рублей, но для интернет-трейдинга они покупают самый современный ноут-бук и приобретают токены RSA SecurID с цифровым дисплеем, которые работают

с QUIK», — уверяет Дмитрий Анциферов, руководитель отдела эксплуатации торго-вых систем компании «Финам». Большин-ство же инвесторов не видят в токенах не-обходимости или не готовы платить за «дорогостоящую игрушку».

ТОРМОЗА НА ВИРАЖАХАктивные спекулянты с агрессивной стратегией считают, что рыночные риски опаснее технических. Поэтому в техни-ческом аспекте для них важнее скорость соединения, надежность канала и малые задержки при выставлении заявок. «За-щита биржевого терминала внешними средствами криптозащиты замедляет вы-ставление заявок. Это критично для ак-тивных спекулянтов, ловящих малейшие отклонения котировок, — говорит Сер-


42

Механизмы криптозащиты, поддерживаемые наиболее распространенными терминалами интернет-трейдинга

Терминал (разработчик) Встроенные средства шифрования трафика Возможно использование сертифицированных криптопро-вайдеров

QUIK (ARQA Technologies) собственная разработка, а также возможность использо-вания токенов с псевдослучайными кодами RSA SecurID

«Верба-OW», «Крипто-Про», Message-PRO (компании «Сигнал-КОМ»), «Валидата»

TRANSAQ («Скрин маркет системз») собственный алгоритм, сертифицированный ФСБ —

NetInvestor («МФД-Инфоцентр») криптосистема МФД на основе алгоритма RC4 «Верба-OW», «Крипто-Про», Message-PRO (компании «Сигнал-КОМ»)

Alfa-Direct (ГК «Альфа») «Крипто-Про» —

MetaTrader (MetaQuotes Software) алгоритм SSL с использованием сертификата RSA 1024bit —

Источник: данные компаний

Криптография была раньше под контролем военных и спецслужб, которые сейчас потеряли монополию на производство и использование средств шифрования


IT-механика

гей Давыдкин, руководитель управления анализа и развития ИК “Церих кэпитал менеджмент”. — Кроме того, необходи-мость подключения внешнего криптопро-вайдера усложняет разработку биржевых роботов, и особенно роботов-скальперов, для которых скорость реакции наиваж-нейший из параметров». Мы в редакции также слышали подобные утверждения, которые широко распространены среди трейдеров.

«Современные криптоалгоритмы сни-жают производительность биржевого терминала не более чем на 1%», — не согла-сен Андрей Магуров. Его поддерживает Константин Ивайловский: «Основное за-медление при выставлении заявок проис-ходит в момент, когда криптопровайдер обращается за ЭЦП на внешний носитель. Особенно сильно это было заметно на ста-рых алгоритмах и при хранении ключей на обычной дискете. Сейчас и алгоритмы уже не те, и дискет никто давно не исполь-зует». Владимир Курляндчик, директор по развитию компании ARQA Technologies, разработчика QUIK, говорит о том, что задержки при использовании внешних средств ЭЦП канули в Лету: «Наши про-граммисты проводили замеры. Крипто-провайдер дает дополнительную задерж-ку при выставлении заявки не более 1–5 миллисекунд».

Впрочем, для скальпера и задержки при обращении к флешке или токену существенны. Поэтому активные игро-ки переписывают ключи ЭЦП непосред-ственно на жесткий диск и хранят ключ вместе с программой торгового терми-нала. Но это все равно, что оставить ав-томобиль с ключами в замке зажигания. Поэтому автомобиль (компьютер) необхо-димо защищать.

Однако скальперов и роботизирован-ных торговцев на бирже меньшинство. Обычным же инвесторам все-таки стоит поинтересоваться криптозащитой своего торгового терминала либо вообще отка-заться от его использования, если страте-гия предполагает «купить и держать» дли-тельное время.

В нынешних условиях дальнейшее раз-витие рынка интернет-трейдинга в аспек-те безопасности видится по аналогии с банками, использующими ЭЦП. Пока же рынок брокерских услуг живет во многом на доверии к брокеру и базируется на ре-путации компании. Что тоже имеет право на существование. D'


43

ПРОСТЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Интернет-специалист, айтишник, зна-ток криптозащиты и зубр интернет-трейдинга сам в курсе того, что и как работает в интернете. Но если не хочет-ся учиться на своих ошибках, то следует ознакомиться со следующими просты-ми правилами и очень серьезно к ним отнестись.1 Не стоит хранить ключи и сертифи-

каты ЭЦП вместе с программой бирже-вого терминала. Возможно, это кажется очень удобным, но это удобно не только для вас, но и для злоумышленников.2 Следует понять, какое средство крип-

тозащиты предлагается брокером. Для этого надо заглянуть в регламент на бро-керское обслуживание, опубликован-ный на сайте компании, а также посмо-треть в настройки торгового терминала.3 Не оставляйте открытым и подклю-

ченным к брокеру терминал на время своего отсутствия, а если вы исполь-зуйте веб-доступ, не забудьте нажать кнопку «Выход». Возможно, для кого-то сделки от чужого имени — безобидная шутка, но для вас они могут обернуть-ся потерями.4 Повысьте общую безопасность ком-

пьютера. Установите и регулярно об-новляйте антивирусную программу и соблюдайте осторожность при загрузке непроверенных файлов из интернета. Подхватить программу-шпиона не так сложно, как кажется. Защита термина-лов — вещь надежная, но от похищения зловредными вирусами ключей ЭЦП (особенно если они находятся не на токене, а на обычном флеш-носителе) лучше себя обезопасить.5 Если вы используете для трейдин-

га домашний компьютер, сообщи-те брокеру его IP — уникальный адрес компьютера в интернете. Если ваш интернет-провайдер выделяет адреса динамически, поинтересуйтесь, воз-можно ли выделение статического IP. 6 Не используйте для трейдинга ком-

пьютер, к которому может иметь до-ступ кто-то, кроме вас. Даже в офисе. Системные администраторы офисной сети часто имеют программы, с помо-щью которых они могут наблюдать за вами и даже перехватывать управле-ние компьютером. Делают они это не из природной вредности, а ради удоб-ства обслуживания и помощи неопыт-ным пользователям. Вы уверены, что

все они честные ребята? К тому же за-чем вашему шефу или подчиненному знать, что вы на работе занимаетесь не только работой?7 Выход в Сеть через незащищен-

ные беспроводные соединения Wi-Fi и WiMAX тоже источник угроз. Соеди-нения с общественного компьютера из интернет-кафе или гостиниц несет не меньше опасностей. В случае если вам все-таки пришлось подключить-ся к системе трейдинга с обществен-ного компьютера, не забудьте удалить временные файлы (если вы исполь-зуете интернет-доступ, то это файлы интернет-кэша, «куки», пароли, под-сказки при заполнении форм и история посещаемых сайтов). Если вы не знаете, как это делается, то, очевидно, вы еще не готовы торговать с общественного компьютера.8 Если вас просят по электронной по-

чте (или другими способами) выслать файлы сертификатов, не стоит этого де-лать. Подделать адрес отправителя мо-жет даже продвинутый школьник, не го-воря о хакерах. Лучше позвоните своему брокеру и узнайте, было ли направлено вам такое письмо. Причем, как вы, на-верное, догадались, не следует звонить по телефону, указанному в e-mail. Лучше возьмите договор с реквизитами броке-ра и позвоните по номеру, указанному там. Если выяснится, что никаких тре-бований вам не направляли, то може-те себя поздравить. Вы стали объектом атаки «фишеров» — разновидности ха-керов, которые хитростью выуживают из человека секретную информацию.9 Если вы используете пароли, то де-

лайте их максимально сложными и не записывайте на стикер, который наме-реваетесь наклеить на монитор. Непро-износимая смесь из 10–12 букв верхне-го и нижнего регистров, спецсимволов и цифр — идеальное решение. Периоди-ческая смена пароля дополнительно по-высит защиту. К сожалению, идеальные пароли сложно запоминать. Умерен-ное использование ассоциаций может упростить запоминание алфавитно-цифровых комбинаций и не снизит уро-вень защиты.

Впрочем, любые рекомендации предназначены для того, чтобы их нару-шали умные люди, а идеальная защита работает только в идеальной среде.


D-ШТРИХ

44№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

На форуме сайта stockportal.ru состоялось обсуждение на тему борьбы со стрессами и исполь-зования стимуляторов или, на-

оборот, седативных средств. В частности, участник с ником ЩикарнО спрашивал об эффективности «бинауральных рит-мов» и влиянии звуковых волн на мозг при использовании платной музыки с сайтов drugsounds.ru или bwgen.com. По-ложительных отзывов о нетрадицион-ных методах воздействия на мозг в ходе обсуждения не обнаружено. Некоторые участники разве что высказались о том, кому какая музыка нравится.

В связи с отсутствием волшебных средств для успешной биржевой торгов-ли приходится предпринимать некото-рые усилия и использовать компьютер-ные программы.

СТОП-ЛОСС И ТЕЙК-ПРОФИТРазработчики программного обеспече-ния для трейдинга придумали несколько простых фишек, чтоб сэкономить время и нервы не слишком активным игрокам, которые не могут следить за котировка-ми 24 часа в сутки. Стандартный набор — это тейк-профит и стоп-лосс.

Профессиональные управляющие часто говорят, что величина просадки (убытков) по портфелю не должна пре-вышать 10%. Если просадка на практи-ке оказывается большей, то, возможно, стратегия устарела и следует отказаться от ее использования. В противном случае инвесторы сами сменят управляющего. Как следствие, в классической теории управления просадка по инструменту не должна превышать 2%. Чтоб четко соблю-сти контроль над рисками, а не надеять-ся на волю случая, следует выставлять стоп-лосс. Например, у нас в портфеле ак-ции «Газпрома», купленные по цене 200 руб. Чтобы ограничить убыток 2%, вы-ставляем стоп-заявку на продажу, если цена опустится ниже 194 руб. (цена ак-тивации).

Теперь нужно определить срок, кото-рый заявка будет находиться в системе. Торговый терминал QUIK позволяет вы-ставлять конкретную дату, до которой за-явка будет актуальна. Также можно вы-ставить «до отмены», то есть заявка будет в системе до тех пор, пока мы сами ее не снимем. По умолчанию она будет действо-вать до конца торговой сессии.

Другой важный момент — цена испол-нения, по которой будет выставлена заяв-ка. При сильных движениях, как прави-ло, цену исполнения следует указывать чуть ниже цены активации. Делать это следует для того, чтобы быть уверенным, что сделка произойдет. Иначе может ока-заться, что «стоп» сработал, заявка на продажу выставилась, но так и осталась стоять в «стакане», так как цена очень бы-стро упала.

В QUIK можно выставить стоп-заявку по одному инструменту, указав в качестве

цены активации другой. Например, вы-ставить стоп-лосс по фьючерсу на индекс ММВБ, привязав его исполнение к значе-нию самого индекса.

Помимо того, что следует ограничи-вать убытки, необходимо еще и фиксиро-вать прибыль. Сейчас в программах для торговли популярны тейк-профиты, ко-торые умеют ловить локальные максиму-мы и минимумы, ведь движения цены на рынке имеют волновой характер. Напри-мер, мы купили «Газпром» по 200 руб. и рассчитываем продать дороже 220. После этого в QUIK следует выставить цену тейк-профита 220 руб., а «отступ от максимума» указать, например, в 2,5%. Если цена подни-мется до 220, то программа начнет следить за изменениями стоимости и выявит ло-кальный максимум (пик), который может оказаться, например, 230 руб. Если после достижения пика цена упадет больше чем на 2,5%, то программа продаст акцию.

Новое поколение трейдеров выбирает аудиостимуляторы, они говорят нет кальяну и вискарю

НЕ ГРУСТИ, ТРЕЙДЕР, СКАЛЬПЕРОМ БУДЕШЬ

IT-механика

D-ШТРИХ

45№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

IT-механика

слежения за минимумом и максимумом для открытия и закрытия позиции по лучшим условиям, при этом ограничить возможные убытки.

Разберем это на примере акций «Газ-прома», которые снижаются в цене. Снача-ла мы их купим с помощью тейк-профита, после чего одновременно выставим вто-рой тейк-профит, чтобы зафиксировать прибыль, и стоп-лосс для ограничения убытка. QUIK позволяет запрограммиро-вать цепочку таких действий, не дожи-даясь исполнения первой сделки. То есть второй тейк-профит и стоп-лосс будут ав-томатически выставлены только после того, как мы купим акции.

Пусть цена «Газпрома» составляет 200 руб. и продолжает снижаться. Мы гото-вы его купить, если наметится локаль-ный минимум, от которого цена вырас-тет больше чем на 2%. Для этого сначала выставим тейк-профит, механизм кото-рого описан выше. Далее следует клик-нуть по нему правой кнопкой мышки и, выбрав пункт меню «Выставить заявку по исполнению», установить стоп-лосс и тейк-профит, которые активизируются только после того, как акции будут ку-плены.

После всех этих действий можно сме-ло отлучиться по другим делам, предо-ставив возможность торговать запро-граммированному алгоритму.

СДЕЛАЙ САМДля тех, кто хочет анализировать боль-шое количество акций, в программе NetInvestor Professional разработан мо-дуль «Сканер рынка». На практике трей-деру сложно успевать следить больше чем за четырьмя инструментами одно-временно. А этот модуль как раз контро-

ВАРИАНТ «ОБЕДЕННЫЙ ПЕРЕРЫВ»Это комбинация из стоп-лосса и тейк-профита, которая предназначена для от-крытия, закрытия позиции и подстра-ховки стоп-лоссом. Смысл этого действия в том, чтобы использовать преимущества

лирует цену, объем, доходность по обли-гациям и предупреждает трейдера при изменении выбранного параметра на определенный процент за единицу вре-мени. Например, можно поручить «Ска-неру» следить за акцией и выдать звуко-вой сигнал, если ее цена вырастет на 1% за пять минут.

Пользователь программы может на-страивать условия-триггеры так, чтобы своевременно успевать реагировать на движение рынка. «Сканер рынка» будет полезен инвесторам, торгующим по трен-ду. Они могут запрограммировать проби-тия важных уровней и успеть вой ти в ры-нок в самом начале сильных движений. При этом снижается эмоциональная на-грузка и отпадет необходимость постоян-но смотреть на графики котировок.

Кроме этого для трейдеров, торгую-щих большим количеством ценных бу-маг, в программе NetInvestor Professional предусмотрена функция «Пакет заявок», которая позволяет мгновенно выставить большое количество заявок по разным инструментам. Трейдер до начала торго-вой сессии может проанализировать ди-намику цен предыдущего торгового дня и заранее создать в программе несколь-ко групп заявок — сценариев. В зависи-мости от ситуации после открытия тор-гов трейдер может использовать один из заранее подготовленных пакетов за-явок и отправить его на биржу. Помимо этого он может составить любое количе-ство пакетов так, что каждый из них бу-дет включать определенное количество заявок на покупку или продажу набора акций. D'

НОВОСТИ

НОВАЯ ВЕРСИЯ QUIKРазработчиками системы интернет-трейдинга QUIK выпущена новая версия программы 5.15. В ней реа-лизована возможность получения ин-формации о сделках и заявках с по-мощью библиотеки динамического импорта транзакций Trans2QUIK.dll. Эта функция предназначена для раз-работчиков торговых роботов. Также в новой версии исправлены недоработ-ки предыдущих версий (баги).

Кроме этого разработчики QUIK предлагают получить доступ к учеб-ным торгам на Украинской бирже (ux.com.ua) через систему QUIK-Junior. На бирже обращается 130 ценных бумаг, лидером по оборотам являются акции Алчевского металлургического комби-ната. На торгах 3 ноября зарегистри-ровано 749 сделок, общий объем со-ставил $2,2 млн. Одним из акционеров Украинской биржи, которая находится в Киеве, является РТС.

ТОРГИ ЧЕРЕЗ IPHONE Компания InteractiveBrokers одной из первых выпустила полномасштабный торговый терминал под iPhone, кото-рый позволяет торговать на Forex и фондовом рынке. Для любителей оце-нивать свою торговлю относительно динамики рынка предусмотрена функ-ция Unrealized P&L in Portfolio — недо-полученная прибыль.

Также в программе есть сканер рынков, который по некоторым пара-метрам позволяет выбрать нужный инструмент. Есть сервис уведомления о сделках — если вы не подключены к торгам, то будете получать письмо по e-mail.

Ознакомиться с работой системы можно бесплатно, но биржевые ко-тировки будут поступать задержкой 15–20 минут относительно реальных данных. Система для трейдинга требу-ет наличия прошивки iPhone (2G/3G) не ниже 2.2.1. Скачать программу мож-но через AppStore.

Рубрику ведут КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО,

КИРИЛЛ БУШУЕВ

D-ШТРИХ

46фотографии: из личного архива№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

Самый универсальный подарок на свете — цветы. Но ларьки и мага-зины, ими торгующие, вынужде-ны работать в условиях жесточай-

шей конкуренции и ярко выраженной сезонности. Продажа цветов в горшках немного более стабильный бизнес: мало ли любителей домашней флоры? Но ма-газинов, заставленных стройными ряда-ми корзиночек, горшочков, стаканчиков с зелеными лепестками, в любом круп-

ном городе предостаточно. Чтобы успеш-но вести бизнес на самом активном и «густонаселенном» рынке, придется по-искать свободную нишу.

ВЕРТИКАЛЬНЫЕ САДЫЕсть мнение, что живые цветы положи-тельно влияют на энергетику в доме. Так это или нет — судить не беремся, но одно можно сказать совершенно точно: расте-ния очень освежают интерьер. Только вот

возни с ними много: пересаживать, удо-брять, подрезать, вовремя поливать — это мало кому нравится. Не нравилось и Ири-не Кирюхиной, большой любительнице живых растений в доме. «Я устала от бес-порядка, связанного с пересаживанием цветов, кроме того, уход за растениями требовал довольно много времени, — вспо-минает она. — Стала искать выход, пони-мая, что, скорее всего, кто-то его уже на-шел до меня. Действительно, оказалось, что давно существуют технологии, позво-ляющие избежать всей этой утомительной возни, причем используются они в стра-нах с самым разным климатом». Специаль-ные конструкции, снабженные поливоч-ным устройством, позволяют любоваться на прекрасные, всегда здоровые и свежие растения и не прилагать особых усилий для поддержания их в отличной форме.

Ознакомившись с французскими тех-нологиями в области домашнего расте-ниеводства, Ирина решила заказать кон-струкцию под «домашнюю клумбу» для себя. Однако поставщики заявили, что продать ее могут только вместе с растени-ями. Но чтобы провезти их через россий-скую таможню, нужно собрать множество разрешений. Тогда Ирина и решила, что самое время начать разрабатывать подоб-ные технологии в России. «Обратилась к консультантам из Института физиологии растений и Института лекарственных растений, собрала команду специали-стов, вместе с которыми мы разработали уникальную конструкцию, — рассказы-вает Ирина. — После столь серьезной ра-боты жалко было останавливаться на ста-дии личного увлечения». Так чуть больше года назад появилась компания RaStenia, занимающаяся разработкой и продажей фитостен, которые можно устанавливать в любом помещении, вешать на стену или размещать на балконе.

Первый офис Ирина открыла в Санкт-Петербурге: «В разгар кризиса помеще-ния сдавали по очень выгодным ценам, особенно те, что находятся не в центре города. У нас именно такое. Офис но-сит проектные и представительские функции — есть рабочее пространство и шоу-рум». Второе представительство появилось Москве в середине сентября нынешнего года — офис разместился за МКАД. «Удаленность от центра наклады-вает на нашу работу определенный от-печаток, — замечает Ирина. — График максимально гибкий, без фиксирован-

Инновационный подход к делу сразу выделяет предпринима-теля из толпы коллег. Фантазия и готовность изучать и внед-рять что-то принципиально новое особенно полезны на высо-коконкурентных рынках

ЦВЕТУЩИЙ БИЗНЕСИНГА КОРОСТЫЛЕВА

кейс

бизнес

D-ШТРИХ

47

кейс

бизнес

№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

ных выходных, по запросу мы выезжаем к клиентам в удобное для них время».

Подбор персонала оказался едва ли не самым сложным этапом. Выяснилось, что профессии фитоинженера в России просто нет. Кроме того, компании тре-бовались люди по-настоящему увлечен-ные, готовые работать много и поначалу за небольшие оклады. «Я убеждена, — до-бавляет Ирина, — что только люди, лю-бящие свою профессию, тонко чувству-ющие растения, способны принести нашей фирме успех». Разработка техно-логии и открытие фирмы обошлись Ири-не примерно в 2 млн руб.

Российских аналогов продукции RaStenia пока нет, но на рынок уже вышли две западные фирмы: шведская и фран-цузская. «У многих могут возникнуть во-просы по емкости рынка, — говорит Ири-на. — Но для себя я давно нашла ответ. Во Франции компаний, работающих в ана-логичных областях, очень много. Самая крупная, фирма Патрика Блана, продает около 800 кв. м “стен” в месяц. Согласи-тесь, у нас есть простор для развития».

ЗАХВАТ РЫНКАПоскольку фитостены — товар для Рос-сии новый, он нуждается в популяриза-ции и продвижении. У компании Ирины Кирюхиной сначала появился сайт — он задумывался как большой информаци-онный портал со статьями не только о са-мой компании и ее продукции, но о расте-ниях вообще. Сайт на аутсорсинге сделал канадский программист, работу которого Ирина контролировала в режиме онлайн. Проект обошелся всего в $2 тыс. — как ми-

нимум в два раза дешевле, чем требовали за ту же работу российские специалисты.

Основным каналом продвижения для бренда RaStenia является интернет: кон-текстная реклама и топ-списки поискови-ков. «Кроме того, нужно участвовать в ин-тересных публичных проектах — сейчас таких много, нельзя упускать предостав-ляемые ими возможности. В рамках про-екта одного финансового еженедельника нас бесплатно консультируют специали-

сты “Яндекса” по продвижению товаров и услуг в социальных сетях».

Продвигая новый продукт, нужно мак-симально точно сформулировать суть предложения. Нет смысла платить за топ-«Яндекс» по словосочетанию «озеленение интерьера» — слишком велика конкурен-ция и широк набор услуг. А вот на слово «фитостены» инвестиций не жалко — это совершенно определенный товар, и ищут его те, кто понимает, о чем идет речь. В пла-

нах компании развитие каналов продаж через специализированные магазины и салоны, сотрудничество с различными изданиями, налаживание контактов с ди-зайнерами по интерьерам. Рекламным це-лям будет служить также корпоративный транспорт с символикой компании. Само-стоятельную ценность для фирмы и до-полнительную маркетинговую нагрузку несут подарочные сертификаты RaStenia: вместо букета или цветка в горшке мож-но преподнести в подарок небольшую фи-тостену, которая будет жить в офисе или квартире много лет.

Молодой фирме важно не захлебнуть-ся в потоке заказов, поэтому в вопросах рекламы и маркетинга следует проявить известную сдержанность. В «режиме пе-регрузок» чрезвычайно трудно соблю-дать сроки и следить за качеством, что

особенно важно в начале, когда форми-руется репутация. Дозируя маркетинго-вые усилия, предприниматель не только экономит деньги, но и позволяет бизнесу развиваться постепенно.

Уже сейчас заказов у компании доста-точно, через полгода полученная за все время прибыль от бизнеса окупит вло-женные Ириной инвестиции и начнет приносить стабильный доход. Работа с клиентами осуществляется по 50-про-центной предоплате, у компании пока не хватает собственных денег для реали-зации проекта полностью на оборотные средства: фитостены — довольно дорогой элемент декора (от 35 тыс. руб. за 1 кв. м). RaStenia существует на личные средства Ирины, пока она не брала кредиты и в бу-дущем рассчитывает не прибегать к этой обременительной возможности. Сейчас Ирина занята разработкой системы фран-чайзинга, которая позволит компании выйти на рынки российских городов-миллионников, а также за рубеж без при-влечения заемных средств. D'

Ирина Кирюхина: «Когда фирма только начинает работать, ей важно не захлебнуться в потоке кли-ентов: в “режиме перегрузок” трудно соблюдать сроки и следить за качеством, что особенно важ-но в начале, когда формируется репутация»

Бизнес Ирины организован достаточ-но спонтанно. К плюсам такого под-хода можно отнести ее искреннюю заинтересованность, подкупает и по-следовательность в изучении пере-дового иностранного опыта. Подход к анализу местного рынка и стратегиче-скому планированию был менее взве-шенным, поэтому многое еще предсто-ит сделать. Возможно, больше усилий на начальном этапе следовало сосре-доточить на бизнес-аудитории: многие крупные фирмы, особенно представи-тельства иностранных компаний, от-ветственно относятся к оформлению офисов.

Не совсем корректно сравнивать рынки России и Франции, особенно в такой специфической сфере биз-неса. Правильный посыл — оценить емкость рынка — приводит Ирину к спорным выводам: «Если успешно во Франции, значит, будет успешно и у нас». Но Франция — страна с другими традициями, иным климатом, куль-турой растениеводства. Кроме того, фитостены довольно дорогое удо-вольствие, а это ограничивает круг потенциальных потребителей.

Для того чтобы система франчай-зинга успешно работала, необходимо предложить потенциальным франчай-зи полноценную систему, сочетающую технологические ноу-хау и грамотно построенный бренд. Первый компо-нент проработан на хорошем уровне, а вот над вторым стоит еще подумать.

АЛЕКСЕЙ ГОНЧАРЕНКОдиректор компании «Минале Таттерсфилд Россия»

D-ШТРИХ

48фотография: Interfoto / Photas; из личного архива№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

Евгений Иванов и Ваграм Арутю-нян, проработавшие последние девять лет в агентстве недвижи-мости «Усадьба», создали осенью

нынешнего года собственную компа-нию по продаже элитной недвижимо-сти «Загородъ». Время для выхода на ры-нок они выбрали на первый взгляд не самое удобное: продажи жилья практи-чески встали, а элитный сегмент заго-родного рынка оказался в наиболее уяз-вимом положении. По словам экспертов, спрос упал до минимума, а среднее па-дение стоимости объектов по «элитке» составило 30–40%.

И все же партнеры решили сделать ставку именно на элитное загородное жи-лье, причем сосредоточившись на про-даже и аренде домов на самом дорогом и известном направлении — Рублево-Успенском. «Решение о создании собствен-ной компании мы приняли в мае 2009 года, а осенью уже запустили сайт и на-

чали работать. Несмотря на слабую конъ-юнктуру, решили заниматься тем, что знаем лучше всего, — объясняет выбор специализации агентства Евгений Ива-нов. — Можно было бы отдохнуть, подо-ждать, пока не станет окончательно ясно, в какую сторону пойдет спрос, но мы ре-шили стартовать сейчас. Рынок может не простить нам паузы: есть риск потерять лояльных клиентов и утратить те связи, которые нарабатывались годами».

ЭКОНОМИЯ СО СТАРТАВладельцы «Загорода» далеко не един-ственные экс-топ-менеджеры, решившие превратиться из пусть высокооплачивае-мого, но наемного персонала в собствен-ников. Кризис подтолкнул многих к «сво-бодному плаванию», и если для одних собственный бизнес стал результатом самостоятельного решения, то для дру-гих — вынужденной необходимостью. «Одни уходят сами, понимая, что вряд ли

в условиях, когда компания фактически сворачивает деятельность на загородном рынке, у них будет возможность проявить себя. Другие — с подачи владельцев: по-следние недовольны эффективностью ра-боты менеджеров, и если до кризиса они еще могли смириться с управленческими ошибками, то сегодня вопросы решаются быстро», — рассказывает один из участ-ников рынка. В этом случае собственный бизнес позволяет менеджерам доказать свою состоятельность.

«С началом кризиса многие компании внесли существенные коррективы в про-граммы развития бизнеса. Одни сократи-ли персонал, другие отказались от целых направлений, третьи вовсе приостанови-ли инвестиции в новые проекты. Перед топ-менеджерами многих крупных ком-паний осенью прошлого года фактически осталась одна-единственная задача — за-ниматься оптимизацией расходов. Неуди-вительно, что управляющие менеджеры решаются на открытие собственного биз-неса. И дело не столько в деньгах, сколько в желании развиваться профессиональ-но, строить свою компанию без оглядки на акционера. При этом сам кризис не всегда является причиной ухода в “сво-бодное плавание”. Однако он, несомнен-но, облегчает старт. На рынке труда мно-го профессиональных кадров, большое предложение офисов по доступным це-нам и т. д.», — объясняет Нина Кузнецова, учредитель компании Urban Realty (в не-давнем прошлом гендиректор АН МИАН. — Прим. D’).

Инвестиции в бизнес действительно уменьшились, соглашается Евгений Ива-нов. «Как для любой клиентоориентиро-ванной компании главный наш капи-тал — эксперты, имеющие наработанные годами базы данных и лояльных клиен-тов. При этом мы говорим не о сообще-стве брокеров, работающих каждый на себя под единой вывеской, а именно о ко-манде, действующей по единым стандар-там. Мы хотим, чтобы клиенты шли не к конкретному Васе или Пете, который хо-рошо продает дома на Рублево-Успенском шоссе, а в компанию, зарекомендовав-шую себя на рынке, куда можно обратить-ся с любым вопросом, связанным с элит-ным жильем на данном направлении. В условиях кризисного рынка востребо-ваны не просто риэлтеры, а эксперты-консультанты», — объясняет он. Неу-дивительно, что обеспечить качество

Рынок загородной недвижимости напоминает поле брани: одни компании лежат без сознания или уже «убиты» — ушли с рынка, другие «перевязывают раны», оптимизируя штаты и пересма-тривая планы развития. При этом находятся смельчаки, гото-вые создать собственную «армию» и начать наступление

ЗАНЯТЬ СВОЮ НИШУ АЛЕКСАНДР ПОТАПОВ

стартап

бизнес

работы с клиентами Евгений и Ваграм пригласили хорошо знакомых им коллег по «Усадьбе». При этом, несмотря на вы-сокую квалификацию последних, расхо-ды на персонал невелики. «Брокер дол-жен быть заряжен на результат, то есть работать за комиссию, а не оклад. Даже до кризиса я видел негативные примеры работы агентов за оклад — это снижает

стимул, и люди работали спустя рукава, зная, что все равно получат зарплату. По-этому наши оклады скорее символиче-ские, а основной доход сотрудники полу-чают за результат», — объясняет Евгений. Размер вознаграждения он не раскрыва-ет, но, как показывает опрос участников рынка, сегодня агенты получают от 20 до 50% комиссии от сделки (сама комиссия составляет 3–5% суммы сделки).

Функционал каждого из работающих в компании «Загородъ» расширился. «Не-которые операции, которые в крупных фирмах выполняют специально нанятые сотрудники, мы делаем сами. К приме-ру, если в таких компаниях в рекламном отделе всегда держат в штате пять-шесть человек, то мы обходимся фактически одним, да и то фрилансером. Расходы уда-ется минимизировать и за счет отказа от неэффективной имиджевой рекламы в СМИ, участия в выставках и различных спонсорских мероприятиях. Мы сделали ставку на сайт и его продвижение, а также наружную рекламу на Рублевском шоссе, которая сильно подешевела», — говорит Евгений. Режим экономии позволил парт-нерам ограничиться весьма скромными инвестициями — $120 тыс. на первые пол-года работы.

СПРОС ЕСТЬНесмотря на сложную ситуацию на рынке элитной загородной недвижимости, по-купатели есть, сделки проходят. «В какой-то момент некоторые объекты просели в цене до 40–50%, и за счет таких предло-жений элитная “загородка” оживает. Это уже не единичные сделки», — отмечает Евгений. Многие потенциальные покупа-тели понимают, что сейчас удобное время для покупок. Росту спроса способствует и ряд других факторов. «Во-первых, мно-

D-ШТРИХ

49

стартап

бизнес

№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

гие владельцы долларовых состояний, на-блюдая за падением американской валю-ты, спешно решают, куда бы ее вложить.

Среди покупателей есть и те, кто хочет улучшить свои жилищные условия. Речь не идет о продаже старого дома и покуп-ке нового. Нет. Такие покупатели сегодня могут себе позволить приобрести дом в более престижном поселке или большей

площади (чего не могли сделать до кризи-са) без продажи уже имеющегося жилья. Цена снизилась, и если раньше средств не хватало, то теперь они могут реализо-вать давние планы», — объясняет Евге-ний Иванов.

Другие участники рынка также отме-чают, что дела идут все лучше. «Рынок недвижимости постепенно оживает, ста-новится более прогнозируемым — по спросу, поведению владельцев недвижи-мости, по стабилизации цен. Пока не до конца ясно, станет ли эта тенденция мар-кером долгожданной стабилизации и вы-хода из кризиса или же рынок еще ожи-дают потрясения. Хочется надеяться, что первое. Но все больше покупателей (с бюд-жетом 3–5 млн руб.) опасаются держать наличные накопления в любой валюте и стремятся приобрести недвижимость, в

основном квартиры. Это уже не инвести-ционные покупки, как прежде, а осознан-ные действия по сохранению сбережений через вложение в стабильный, осязаемый актив. Основной интерес такие покупате-ли сейчас проявляют к наиболее ликвид-ным объектам — однокомнатным квар-тирам в Москве или области», — говорит Нина Кузнецова.

Но на загородном направлении, по сло-вам участников рынка, все намного хуже. Безусловно, есть желающие приобрести земельные участки или коттеджи по разум ным ценам, но это в основном про-исходит в эконом- и бизнес-сегментах. На рынке элитной загородной недвижимо-сти идут разовые сделки. При наступле-

нии стабилизации и возвращении пол-ноценного спроса на загородный рынок элитный сегмент будет последним, куда вернутся покупатели.

БУДУЩЕЕ ПОД ВОПРОСОМКризис уравнял старых и новых игроков. Уже работавшие ранее компании испы-тывают финансовые проблемы из-за боль-ших издержек, связанных с поддержани-ем штата, раздутого в предыдущие годы. Новые фирмы готовы отобрать часть рын-ка у «стариков». В нынешних условиях по-менялись и приоритеты потребителей: для них важнее не размер и возраст ри-элтерской компании, а качество и стои-мость предоставляемых услуг.

Однако «Загороду» будет сложно бо-роться за клиента, уверены конкуренты. «Рынок, на котором они работают, слиш-ком узок: мало того что это элитный сег-мент, так еще и лишь отдельное направле-ние — Рублевка. Больше шансов на успех у тех, кто диверсифицирует бизнес, наце-лен на разные сегменты и потребителей. Загородное же жилье у всех компаний не слишком хорошо продается — точнее ска-зать, вообще не продается», — делится се-кретами один из риэлтеров.

Хотя нельзя исключить, что завтра ситуация изменится. Сегодня городская элитная недвижимость — спасательный круг для многих агентов, а год назад все было наоборот: основной оборот давал как раз «загород». По мнению Нины Куз-

нецовой, в борьбе за клиента выиграют компании, предлагающие комплексные услуги, агентства же с монопродуктом наиболее уязвимы: «Это самая риско-ванная стратегия из всех. Однако и она может быть оправданна, если бизнес де-лают профессионалы, обладающие сло-жившимися отношениями с девелопе-рами и клиентами». В нишевости есть и свои преимущества. Возможно, клиен-ты будут воспринимать узкий профиль агентства как плюс: «они знают каждый дом, имеют опыт работы именно в дан-ном сегменте». Однако, чтобы добиться такого отношения и узнаваемости, по-требуются значительные затраты на продвижение бренда. D'

Евгений Иванов: «Рынок может не простить нам па-узы, есть риск потерять лояльных клиентов и утра-тить те связи, которые нарабатывались годами»

При возвращении полноценного спроса на загород-ный рынок элитный сегмент будет последним, куда вернутся покупатели

D-ШТРИХ

50№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009 фотографии: ИТАР-ТАСС; из личных архивов

Полтора-два года назад много-численные дискуссии о пер-спективах городов-спутников и отдельных микрорайонов, рас-

положенных за МКАД, позволяли наде-яться, что мечта многих людей — жить в комфортабельной и недорогой кварти-ре или доме за чертой города — близка к реализации. По замыслу девелоперов значительная доля возводимого жилья в новых проектах должна была состо-ять из многоквартирных жилых ком-плексов (ЗМЖК). Данный формат пред-ставляет собой промежуточный сегмент, соединяющий два вида жилья: привыч-ный городской (квартиры в малоэтаж-ных домах) и загородный (строительство дома в природном окружении). Карты и застройщикам, и потребителям спутал кризис: большинство проектов, где пред-усматривалось строительство значитель-

ных объемов такого жилья, либо были заморожены, либо по ним были серьез-но скорректированы сроки и масштабы реализации.

Спрос на ЗМЖК, по мнению аналити-ков, никуда не делся, а вот предложение ограничивается парой десятков объек-тов (данные компании Blackwood). «Чаще всего загородные многоквартирные ма-лоэтажные дома просто пристраивают к поселку в качестве дополнительного вида жилья в линейке предложения. “Раз строим коттеджи и таунхаусы, добавим еще и многоквартирные дома для разно-образия” — такими мотивами опериру-ют девелоперы», — объясняет Дмитрий

Таганов, руководитель аналитического центра корпорации «Инком».

С ним согласен и Иван Шульков, управ-ляющий партнер консалтинговой компа-нии Greenwich Group: «Девелоперы ста-раются охватить как можно большую целевую аудиторию, за счет своей про-дуктовой линейки. Поэтому все чаще при строительстве поселка вместе с кот-теджами (300–500 кв. м) они предлагают таунхаусы (150–250 кв. м). Как раз следу-ющий этап расширения линейки — квар-тиры в загородных ЖК (50–150 кв. м)». По его словам, даже отдельное строитель-ство многоквартирного дома может при-влечь потребителей — к примеру, семьи

Загородные многоквартирные жилые комплексы — пока непонятный для потребителей фор-мат с туманными перспективами

ЕВГЕНИЙ ЗАМКОВСКИЙ

ЗАГОРОДНАЯ АЛЬТЕРНАТИВА

выбор


Если в поселке есть коттеджи и таунхаусы, владель-цы квартир в ЗМЖК будут ощущать дискомфорт — чувствовать себя людьми «второго сорта»

D-ШТРИХ

51

выбор


№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

с детьми. «Однородный состав позволит создать определенный социум — жите-ли не будут чувствовать себя одинокими, как это бывает с жильцами в коттедж-ных поселках. Во многих из них, даже по-строенных несколько лет назад, нередко пустует больше половины домов — такая изоляция и отсутствие возможностей для общения нередко приводят к отказу от постоянного проживания за городом. Многоквартирные дома эту проблему ре-шают», — считает Иван Шульков. Кстати, сегодня ЗМЖК — это необязательно ма-лоэтажный клубный дом элитного или бизнес-класса. Если несколько лет назад девелоперы действительно ориентиро-вались на премиальный сегмент и ста-рались строить клубные малоэтажные дома, то в настоящее время параметры ЗМЖК сильно размыты: на рынке появи-лись целые микрорайоны, состоящие из 17-этажных комплексов экономкласса.

Наиболее важным параметром, кото-рый обеспечивает популярность квартир в загородных многоквартирных жилых комплексах, является их цена. По сло-вам аналитиков из Blackwood, квартира в ЗМЖК обойдется существенно дешев-ле покупки коттеджа, что связано с более низкими площадями квартир, а также с отсутствием земельного участка. В то же время по сравнению с городским жильем ниже оказывается удельная цена ква-дратного метра, что позволяет в рамках заданного бюджета приобрести квартиру большей площади. «Такие ЖК расположе-ны, как правило, в стороне от крупных магистралей, в зеленых зонах Подмоско-вья. У покупателей не возникает проблем с оформлением земельного участка — в собственность передается только кварти-ра. В отличие от обычных домов есть до-полнительные сервисы: мини-прачечная, спортивный зал, парикмахерская и т. д. Многие ЗМЖК имеют свою огороженную охраняемую территорию, что делает про-живание более безопасным и комфорт-ным», — перечисляет преимущества за-городных многоквартирных комплексов Александр Пыпин, руководитель анали-тического центра «Гдеэтотдом.ру».

Но есть и недостатки. «Потребителю совершенно непонятно, почему он дол-жен сделать выбор в пользу такого мно-гоквартирного дома, тем более что зе-мельный участок не прилагается, а с инфраструктурой в таких поселках так-же часто бывают проблемы. В то же вре-

мя по стоимости такие квартиры мало чем отличаются от таунхаусов. Не стоит сбрасывать со счетов и психологический фактор: если в поселке есть коттеджи и таунхаусы, владельцы квартир в много-квартирных домах будут ощущать дис-комфорт — чувствовать себя людьми “вто-рого сорта”», — уверяет Дмитрий Таганов. Главная же проблема — транспортная до-ступность. Ведь в любом случае большин-ство людей, которые приобретают жилье

за городом, работают в Москве, и для них квартиры в ЖК, расположенных дальше 20 км от МКАД, уже не подходят. «Кроме того, такие комплексы плохо связаны с

системой общественного транспорта, что отсекает от них существенную группу по-тенциальных потребителей», — резюми-рует Александр Пыпин.

РИСК ПРОТИВ ЦЕНЫХотя новых проектов ЗМЖК практически нет, да и в докризисные годы девелопе-ры не баловали потребителей значитель-ными объемами предложений данного формата, приобрести квартиры за горо-дом можно — как на первичном, так и на вторичном рынках.

Из новостроек ближе всех к сдаче ЖК «Сенеж» — это 17-этажный комплекс ря-дом с Солнечногорском (Ленинградское направление). Строители обещают сдать дом до конца года. «Через месяц вы смо-жете оформить сделку не через пред-варительный договор, а путем купли-продажи — мы уже готовим документы о собственности», — обещают риэлтеры. К плюсам можно отнести близость одно-именного озера, хорошую экологию и ин-фраструктуру. Главный недостаток для тех, кто работает в Москве, — расстоя-ние: 43 км от МКАД означают, что в день придется тратить не менее четырех ча-сов только на дорогу. Да и цены для дома, расположенного на столь значительном расстоянии, высоки — от $3,1 тыс. до $3,9 тыс. за 1 кв. м. 80-метровая «двушка» обойдется почти в 7 млн руб., а 61-метро-вая «однушка» стоит 5,8 млн руб. За такую сумму можно и в столице присмотреть квартиру, пусть не рядом с озером, но в районе с хорошей экологией.

Дешевле обойдется покупка жилья в ЖК «Павловская Слобода» — здесь одно-комнатные квартиры продаются по 2,8 млн руб., а «двушки» — 3,3 млн руб. (око-ло 55 тыс. руб. за 1 кв. м). Выигрывает этот комплекс и в плане транспортной доступ-ности: до столицы всего 20 км по Новориж-скому шоссе. Поблизости и город Истра с его инфраструктурой, но при желании можно будет и не ехать никуда: в «Слободе» открыт ресторан, есть детский сад, шко-

ла, поликлиника, ведется строительство торгового комплекса, боулинг-центра, спорткомплекса. Единственный риск — предварительный договор, который не га-

Дмитрий Таганов: «“Раз строим коттеджи и таун-хаусы, добавим и многоквартирные дома для раз-нообразия” — так рассуждают девелоперы»

В связи с развернувшимся финансо-вым кризисом и, соответственно, де-фицитом финансирования многие де-велоперы отложили или отказались от реализации большого числа проектов. В то же время дальнейшему развитию сегмента малоэтажных загородных комплексов в ближайшее время бу-дут способствовать такие процессы, как децентрализация коммерческой недвижимости в Москве, нарастание процесса дезурбанизации (желание постоянной жизни за городом приоб-ретает все большую популярность), а также рост популярности организо-ванного отдыха за городом. Кроме этого, дефицит земельных участков в пределах города существенно огра-ничивает возможности девелоперов и вынуждает их перемещаться за его пределы. Использование пока еще не-освоенных земельных ресурсов Под-московья для создания новых «микро-районов» и «городов» даст реальную возможность увеличить объемы стро-ительства жилья, при этом разгрузив мегаполис.

МАРИЯ ЛИТИНЕЦКАЯисполнительный директор компании Blackwood

D-ШТРИХ

52№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009 фотографии: PhotoXPress.ru; Fotolia/PhotoXPress.ru; из личных архивов

Некоторые новостройки, как видим, довольно привлекательны в плане цен, но риск нарваться на долгострой слиш-ком высок. В этом плане идеальный ва-риант — приобрести квартиру в ЗМЖК на вторичном рынке. Но здесь эконо-мичных предложений практически нет — как правило, это дома бизнес- и премиум-класса. К примеру, минималь-

ная стоимость квартиры в ЖК «Сосны на Николиной горе» (находится на террито-рии пансионата при УДП «Сосны») состав-ляет $670 тыс. (147 кв. м), причем без от-делки. В среднем цены здесь $5,5–7 тыс. за «квадрат» — видимо, это плата за пре-стижное место и возможность сразу полу-чить документы о собственности. В то же время за $600–700 тыс. вполне можно реа-лизовать мечту о жизни на природе через покупку коттеджа или таунхауса.

Еще один элитный жилой комплекс расположен на Сколковском шоссе — ЖК «Грюнвальд». Квадратный метр сто-ит в нем около $8,5–9 тыс. По тому же направлению в продаже имеются квар-тиры в ЖК «12 месяцев» (2 км от Мо-сквы). «Комплекс представляет собой 12 малоквартирных домов. К продаже

предлагаются квартиры от 178 до 313 кв. м. Квартиры первого этажа имеют отдельный вход, собственное помеще-ние в цоколе дома, большую террасу, а

рантирует, что вы получите свою кварти-ру точно в срок (на словах ключи обещают уже во втором квартале 2010 года).

Еще ближе по этому же направлению (14 км от МКАД) располагается ЖК «Павло-во» — окончание строительства малоэтаж-ных многоквартирных домов намечено на первый квартал 2010 года. Учитывая хоро-шую транспортную доступность (до МКАД 10–15 минут на машине) и неплохую ин-фраструктуру (торгово-развлекательный комплекс, детский сад, гимназия), цены не выглядят завышенными — $3,3–3,8 тыс. за 1 кв. м. Однокомнатная квартира площадью 40 кв. м стоит около $145 тыс., 106-метровая «трешка» — $380 тыс. При оплате 25% стоимости застройщики пред-лагают годовую рассрочку на оставшуюся сумму, при 100-процентной оплате обеща-ют скидку.

По Ярославскому направлению (11 км от МКАД) в поселке Валентиновка в про-даже есть одно-трехкомнатные квартиры в малоэтажном ЖК «Королёвские сосны». На территории комплекса есть кафе-ресторан, SPA-центр с бассейном, салон красоты, торговый центр, продуктовый мини-маркет. Впрочем, стандартный ин-

фраструктурный набор вряд ли подойдет для семейных пар с детьми: ближайшие школы, сады и поликлиники в Королеве. Сдача дома планируется в 2010 году. Стои-мость «квадрата» — от $2,5 тыс. до $4 тыс. в зависимости от площади квартиры.

Рядом с Зеленоградом в Брехово (15 км от МКАД по Пятницкому шоссе) возво-дится даже не жилой комплекс («Пятни-ца»), а скорее микрорайон — одиннадцать 17-этажных корпусов. Застройщик обеща-ет и полную инфраструктуру: магазины, водонасосную станцию, общественный центр, два детских сада, школу и мно-гое другое. 37-метровая однокомнатная квартира стоит 1,66 млн руб., а 63-метро-вая — 2,77 млн руб. Все бы ничего, если бы не срок сдачи ЖК — конец 2010 года. По словам риэлтеров, ключи и докумен-ты жители получат после достройки по-следнего дома, сейчас же нет и половины корпусов.

По мнению риэлтеров, наиболее удач-ным примером ЗМЖК является «Рублев-

ское предместье». «Здесь удачно совпали сразу несколько факторов: престижное месторасположение, качественные про-екты домов, удачная концепция и при-емлемые цены», — говорит Дмитрий Та-ганов. Комплекс располагается всего в 3 км от МКАД и добраться до него можно как по Новорижскому, так и по Ильин-скому шоссе. Дома первой и второй оче-

реди уже сданы, но у застройщика и на вторичном рынке можно найти предло-жения по 85–95 тыс. руб. за «квадрат». Однокомнатная квартира площадью 54 кв. м будет стоить более 5 млн руб. Третья очередь состоит из трех пятиэ-тажных монолитно-кирпичных корпу-сов с подземным паркингом. Стоимость 1 кв. м — 78–92 тыс. руб. Самые дешевые «однушки» стоят от 4,2 млн руб., причем можно рассчитывать на двухлетнюю беспроцентную рассрочку. Застройщик позиционирует ЖК как бизнес-класс, но это скорее добротный «эконом». К мину-

сам можно отнести отсутствие садов и школ — в проектной документации они, естественно, предусмотрены, но в бли-жайшие год-два их вряд ли сдадут.

выбор


Параметры ЗМЖК сильно размыты: на загородном рынке появились целые микрорайоны, состоящие из 17-этажных комплексов экономкласса

Иван Шульков: «Жители ЗМЖК не будут чувство-вать себя одинокими, как это бывает с владельцами коттеджей в поселках, где пустует половина домов»

недвижимостьвыбор

D-ШТРИХ

53№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009

квартиры третьего этажа — двухуров-невые, оборудованные камином. Вокруг поселка сложилась высококачествен-ная внешняя инфраструктура: детские сады, школы-гимназии, Международ-ный университет, спорткомплекс, ма-газины и т. п.», — говорит гендиректор компании «Миэль — инвестиции в реги-оны» Алексей Пашкевич.

ИЗОБИЛИЯ НЕ ОЖИДАЕТСЯИ до кризиса ЗМЖК было не слишком много, а теперь и вовсе можно увидеть лишь единичные проекты. Скорее всего, такое положение вещей продлится еще долго. Если же оценивать их с точки зре-ния экономики, то для девелоперов дан-ный сегмент привлекателен. Построить пусть и малоэтажный, но многоквартир-ный дом в области гораздо дешевле, чем в столице или областных городах. Нет об-ременений, дешевле сама земля. Кроме того, большое количество квартир заго-родных ЖК позволяет девелоперу, в отли-чие от коттеджного поселка, обеспечить рентабельность инфраструктуры — ре-сторана или кафе, магазина, спортзала и других объектов.

«Для девелоперов такой формат, ко-нечно, дешевле таунхаусов, но прода-вать его гораздо сложнее из-за низкого спроса и проблем с позиционированием таких объектов, — считает Дмитрий Та-ганов. — Единственный вариант для за-стройщиков — точечные предложения. Удачно подобранное место — обязатель-но недалеко от МКАД и на направлениях с лучшей транспортной доступностью. Правильно выбранный сегмент — лишь ориентация на экономкласс способна обеспечить продажи в таких домах. Гра-мотное ценообразование — квартиры должны стоить дешевле, чем таунхаусы или коттеджи, расположенные поблизо-сти. Наконец, оригинальная концепция, воплощенная в архитектуре здания, — к примеру, зимний сад на крыше, большие лоджии и т. д.». По мнению экспертов, если сегмент ЗМЖК и будет развиваться, то в 10–15-километровой зоне от МКАД, по тем трассам, которые более или ме-нее свободны, — Новорижское, Рублево-Успенское и др.

Девелоперам выгодно предложить потребителям, предпочитающим спо-койствие и экологию, более дешевую альтернативу коттеджным поселкам и таунхаусам, также привлекает и более низкая себестоимость такого жилья. «Однако ограниченный и специфиче-ский спрос, непривычный для покупа-телей формат, усложняющий продажи, отсутствие участков, к которым можно недорого подключить коммуникации и провести дорогу, и трудности согласова-ния у местных администраций нестан-дартных проектов существенно снижа-ют экономическую привлекательность ЗМЖК для застройщиков», — отмечает Александр Пыпин.

Учитывая низкую себестоимость многоквартирных комплексов, есть основания думать, что девелоперы бу-дут активнее предлагать этот формат, причем ориентируясь на качественный экономкласс. К примеру, ЗМЖК могут быть интересны девелоперам, реали-зующим крупные офисные комплексы около МКАД: застройщики могут рядом с ними построить еще и жилье для со-трудников офисов, продать им их или сдать в аренду.

Говоря о перспективах рынка ЗМЖК нельзя не учитывать общие тренды, ко-торые идут на загородном рынке. В це-лом он дрейфует в сторону удешевления предложения: цены на таунхаусы и кот-теджи в экономклассе начинаются от 3 млн руб., что вполне сопоставимо с це-ной на квартиры в ЗМЖК. Девелоперы следуют вслед за спросом и сегодня опе-ративно корректируют формат своих по-селков, пытаясь привлечь клиентов де-шевыми предложениями. По данным компании «Маршал эстейт», в 2009 году в сегменте бизнес- и премиум-класса не по-явилось ни одного нового проекта, про-дажи в ряде поселков были заморожены. В целом сегмент сократился на 5–10%, в то же время сектор экономкласса рас-ширяется за счет новых предложений. Благодаря недорогим малоформатным проектам общее количество поселков, предлагаемых сегодня на рынке, увели-чилось на 5%. При росте предложения в сегменте дешевого загородного жилья ЗМЖК будут терять привлекательность: если за ту же или чуть большую сумму можно будет приобрести дом или таун-хаус, потребитель выберет полноценный загородный дом, а не квартиру. D'

Квартиры в ЗМЖК должны стоить дешевле, чем та-унхаусы или коттеджи, расположенные поблизости, уверены эксперты

Учитывая финансовые проблемы мно-гих застройщиков, потребителям сле-дует внимательно отнестись к выбору новостроек: в некоторые уже постро-енные ЗМЖК инвесторы смогли въе-хать лишь через несколько лет, несмо-тря на то что в договорах стояли более близкие сроки сдачи. Сегодня риски оказаться в рядах обманутых дольщи-ков возрос, тем более что ни по одному объекту, который находится на стадии строительства, вам не предложат под-писать договор в соответствии с 214-ФЗ. «Это будет предварительный до-говор или договор переуступки прав требования», — обещают в компаниях, реализующих загородные квартиры.По сути, такая сделка является не-ким соглашением о намерениях. По-купатель квартиры по условиям пред-варительного договора оплачивает стоимость приобретаемого жилья, ко-торого юридически еще не существует. Другая же сторона (застройщик) обе-щает за полученные денежные сред-ства передать покупателю квартиру, когда будет построен дом. Ваши день-ги застройщик-риэлтер меняет на обе-щания. Причем договоры составляют-ся зачастую так, что сроки исполнения обязательств застройщика перед част-ным инвестором могут меняться.Еще одна опасность — двойные прода-жи: нередко застройщик закладыва-ет квартиры поставщикам строймате-риалов или субподрядчикам и эти же квартиры продает частным инвесто-рам. При неблагоприятном сценарии свое право на собственность придет-ся отстаивать в суде. И не факт, что он примет вашу сторону.

ОПАСНЫЙ ДОГОВОР

банкиимеешь право

Кража денег с «пластика» и последующий отказ банка ком-пенсировать потери — не повод посыпать голову пеплом

ИДТИ ДО КОНЦА АЛЕКСАНДР ПОТАПОВ

Если пластиковую карту у вас украли и при этом до момен-та блокировки мошенники с ее помощью приобрели какой-то

товар в торговой точке, доказать, что данную операцию совершали не вы, до-вольно просто. Есть видеокамеры в ма-газинах, банк также может сравнить подпись на чеке с вашей подписью. Как правило, после расследования таких случаев банки компенсируют потери клиентам. Хуже, когда карта при вас, но деньги со счета исчезают, — при этом оказывается, что мошенники снимают их в банкомате, расположенном в вашем же городе. «Если ПИН-код оказался до-ступен злоумышленникам, то шансов

у клиента заставить банк вернуть день-ги практически нет. В договорах всегда прописывается, что если транзакция со-вершена с подтверждением ПИН-кода, то финансовую ответственность несет клиент», — утверждают юристы кредит-ных учреждений. Однако, как показыва-ет практика, иногда суды встают на сто-рону держателей карт.

«В июле прошлого года с моей карты мошенники украли более 280 тыс. руб., причем карта всегда находилась при мне, а ПИН-код я нигде не записывал. Не знаю, как им удалось получить данные карты и ПИН-код, но преступники в тече-ние двух-трех минут смогли снять день-ги в банкомате, расположенном на улице

Красного Маяка (метро “Пражская”)», — рассказывает москвич Андрей С. О спи-саниях он тут же узнал из пришедших на мобильный телефон SMS-сообщений. Но за то время, пока дозванивался до Мо-сковского банка реконструкции и разви-тия (МБРР) и тот заблокировал «пластик», мошенники успели полностью опусто-шить карточный счет. «Причем в тот мо-мент, когда мои деньги кто-то снимал, я вместе со своей женой находился в зоне вылета аэропорта Домодедово, откуда мы уезжали в отпуск», — добавляет Андрей. После возвращения он написал заявле-ние в банк с требованием разобраться в ситуации и вернуть деньги, коих он ли-шился в результате несанкционирован-ных операций.

Возможно, Андрей стал жертвой пре-ступников, ворующих данные с маг-нитной полосы карты и ПИН-коды при помощи специальных устройств (ским-меров), крепящихся к картоприемни-кам банкомата, и фотокамер. Вставляя карту в «оборудованный» таким образом банкомат, владелец «пластика» может даже не подозревать о грозящей опасно-сти. После кражи данных мошенникам остается только сделать дубликат карты и снять деньги. В ряде банков утверж-дают, что если клиент напишет заявле-ние в правоохранительные органы, со-берет все документы, подтверждающие, что он не мог совершить спорные опера-ции, то банк, скорее всего, вернет укра-денное. Но чаще всего такие ситуации банкиры характеризуют как «безнадеж-ные для клиента». В 99% случаев клиен-ту отказывают в возмещении, ссылаясь на условия договора.

В Московском банке реконструкции и развития (эмитент карты. — Прим. D’) посчитали, что «законных оснований для возврата денежных средств нет», о чем и уведомили Андрея. «Интересно, что, заявив, что все списания прошли корректно, банк одновременно занес их в базу данных мошеннических опера-ций», — рассказывает Андрей.

Не согласившись с решением банка, он подал иск о взыскании с МБРР неза-конно списанных с его счета денежных средств в Хамовнический районный суд Москвы (копии иска, ответы из банка и решения суда есть в распоряжении редак-ции. — Прим. D’). «Во-первых, я не давал банку распоряжений на списание с мое-го банковского счета средств. Во-вторых,


54фотографии: Fotolia/PhotoXPress.ru

банкиимеешь право

дей. При повторном разбирательстве суд уже встал на сторону истца и по-становил взыскать с банка деньги, не-законно списанные со счета Андрея. Неизвестно, будут ли теперь представи-тели МБРР подавать апелляцию, но сам истец готов идти до конца. «Владельцев карт, оказавшихся в аналогичной ситу-ации, много, но не все идут в суд. И на-прасно. Если бы потребители выигра-ли несколько таких дел, да еще, как в нашем случае, привлекая представите-лей банков к ответственности за фаль-сификацию или клевету, то и кредит-ные организации более оперативно реагировали бы на ситуацию, связан-ную с карточными мошенничествами. Выиграть такие дела реально: на сторо-не клиентов и Гражданский кодекс, и закон “О защите прав потребителей”. Деньги не могут быть списаны без рас-поряжения их владельца — в нашем же случае мой клиент такого распоряже-ния не давал. Он доверил банку день-ги, а тот не обеспечил их надлежащую сохранность и должен по закону не-сти ответственность за некачественно оказанную услугу», — уверяет адвокат Игорь Разгонов.

Участники рынка пока не слишком взволнованы перспективами аналогич-ных дел и уверены, что в случае апелля-ции суд примет решение в пользу МБРР. «Такие дела до сих пор практически всег-да решались в пользу банков, так как до-говор между кредитной организацией и клиентом четко говорит: по операциям с введением ПИН-кода ответственность несет клиент. В противном случае лю-бой может передать свою карту и ПИН-код своему знакомому, который снимет средства в банкомате. “Жертва” для пу-щей убедительности может в этот мо-мент даже уехать из страны и по возвра-щении требовать от банка возмещения ущерба. Платить всем, кто заявит, что снятие денег в банкомате осуществил не он, ни один банк не будет», — гово-рит топ-менеджер крупного розничного банка. Кроме того, по мнению участни-ков рынка, если суды систематически начнут вставать на сторону держателей карт в аналогичных случаях — это не лучшим образом скажется на соблюде-нии клиентами элементарных правил безопасности при оплате «пластиком» товаров и услуг и при снятии денег в банкомате. D'

адвокат Игорь Разгонов. — Мы, есте-ственно, подали кассационную жалобу в Мосгорсуд, указав на все допущенные судом нарушения». Кроме того, Андре-ем было подано заявление в прокура-туру о возбуждении уголовного дела по факту фальсификации доказательств по данному гражданскому делу в отноше-нии представителя МБРР, представляв-шего банк в суде. «В суде представитель банка предоставил отзыв, из которого следовало, что спорные операции яко-бы были совершены мною с использова-

нием моей карты. Но ранее МБРР пред-ставлял мне письменную информацию о том, что операции были заявлены в базу данных мошеннических операций, то есть до судебного разбирательства банк не считал, что это я якобы снимал деньги с карты в тот день», — рассказы-вает Андрей.

Мосгорсуд отменил решение первой инстанции и направил дело Андрея на новое рассмотрение в ином составе су-

в то время, когда кто-то снимал в бан-комате на улице Красного Маяка деньги с моей карты, я сам был в аэропорту, и все это время карта находилась со мной. Этот факт подтверждает моя жена. Кро-ме того, у меня есть авиабилет и поса-дочный талон с указанием времени ре-гистрации. Если бы деньги снимал я, как утверждает банк, то просто не успел бы на свой рейс». Несмотря на приведен-ные доказательства, суд встал на сторо-ну банка и отказал Андрею в удовлетво-рении иска.

«Когда суд проигнорировал предо-ставленные нами доказательства и до-воды, проигрыш в первой инстанции стал прогнозируемым. Суд в своем ре-шении фактически переписал отзыв банка, а представленные нами докумен-тальные и письменные доказательства не оценил и немотивированно отверг. Учитывая, что дело слушалось по месту регистрации банка, можно было пред-положить, что нам откажут, — говорит


55

«Деньги не могут быть списаны без распоряжения их владельца — в нашем же случае мой клиент тако-го распоряжения не давал»

Представители МБРР так прокомменти-ровали ситуацию: «Операции были про-ведены с использованием ПИН-кода, который был известен только самому клиенту или лицам, которым он его со-общил. В соответствии с действующим законодательством для проведения опе-рации по счету банк обязан идентифици-ровать клиента, то есть установить, дей-ствительно ли самим клиентом подано распоряжение на проведение операции по счету. В рамках операций с исполь-зованием пластиковых карт, согласно действующему законодательству (поло-жение ЦБ РФ №262-П), идентификация производится на основании реквизи-тов самой карты и вводимого клиентом ПИН-кода. Таким образом, на момент проведения указанных операций вви-ду полного совпадения реквизитов кар-ты и введения верного ПИН-кода у МБРР не было оснований сомневаться в том,

что операцию совершает сам клиент.В описываемом случае МБРР не имел

возможности с использованием преду-смотренных банком правил и процедур установить факт выдачи распоряже-ния неуполномоченным лицом. Однако в тексте заключенного договора на вы-пуск и обслуживание банковской карты стороны установили, что “вне зависимо-сти от факта утраты карты и времени по-лучения банком информации об утрате держатель карты несет ответственность за все операции с картой, совершенные третьими лицами с ведома держателя карты, а также с использованием ПИН-кода. Таким образом, вне зависимости от того, находилась карта при клиенте или нет, клиент несет ответственность за все операции, совершенные третьими лицами с использованием ПИН-кода, что подтверждается судебной практикой по аналогичным спорам”».

ОТВЕТ БАНКА

856

индикаторы

Инфляция с начала года — 8,1 % (за год — 9,4%)

Доходные вложения

Реальные потери денег

РАСЧЕТ НА 5 НОЯБРЯ 2009 ГОДА

Использованы данные: индекс стоимости 1 кв. м в Москве IRN.ru, официальные курсы валют ЦБ РФ, индексы стоимости паев ПИФов «Эксперт РА», курсы ОМС Сбербанка РФ, ИПЦ Росстата, индексы облигаций Cbonds.ru, ставки по банковским депозитам Banki.ru, фондовые индексы ММВБ.

КАК ЧИТАТЬ ИНДИКАТОРЫ

В рублевом эквиваленте

Доходность с начала года

Доходность за прошедший годДепозиты

в евро

6,0%*(9,9%)

ПИФы общие

63,4%(44,6%)

ПИФы смешанных инвестиций

45,7%(32,5%)

Серебро на ОМС

38%(63,7%)

Депозитыв евро*

11,7%(35,2%)

Платинана ОМС

37,3%(54,8%)

ПИФы облигаций

32,5%(20,2%)

Акции компаний малой капитализации

161%(98%)

ПИФы потребительского

сектора

145,6%(97,2%)

ПИФы металлургии

и машино-строения

148,5%(112%)

ПИФы электро-

энергетики

147,5%(171,1%)

173,8%(119,2%)

ПИФы связи и телекоммуни -

ка ций

Акции металлургических

и горнодобыва-ющих компаний

190,3%(153,5%)

Наличныйевро

4,2%(25%)

Депозитыв долларах

6,4%(17,5%)

Наличный доллар

–0,8%(8,2%)

Золото на ОМС

15%(46,2%)

Корпоративныеоблигации

16,2%(18,5%)

Муниципальныеоблигации

12,6%(12,5%)

Акции, «голубые фишки»

117,9%(90,5%)

Акции нефтегазовых

компаний

110,9%(75%)

146%(96,7%) (96(96966(96(9(96(((( ,7%77%7%7 ) )))))

Акции телекомму-

никационных компаний

Акции машинострои-

тельных компаний

175,4%(78,7%)

103,9%(84%)

ПИФы акций

Акции энергетиче ских

компаний

142,7%(131,3%)

Акции компаний

средней капи-тализации

123,8%(84%)


Рублевыедепозиты

10,3%(11,4%)

Жилье в Москве

–27,1%(–29,2%)

Процентные ставки по ипотеке и потребительским кредитам

Кредитный продукт

Рубли Доллары США

мин. макс. средн. мин. макс. средн.

Кредит на приобре-тение квартиры на вторичном рынке жилья

16,6 19,3

18,7

13,2 16,0

15,5

Целевой кредит под залог имею-щегося объекта недвижимости

18,9 21,7 15,1 17,3

Кредит на покуп-ку дома с землей на вторичном рынке жилья

16,9 18,7 15,0 16,7

Потребительский кредит 29,3 40,4 34,9 19,4 20,7 20,1

Источник: «Кредитмарт», данные за октябрь

Cтавки по депозитам в других валютах2

Банк Депозит Ставка, %

Британский фунт стерлинговМастер-банк Осенний + 9

Банк проектного финансирования Британия 8,5

Интерпромбанк Эксклюзив + 7,5

Московский областной банк Виктория 7,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 5,5

Швейцарский франкМастер-банк Осенний + 8

Московский областной банк Альпийский 7,5

ОТП банк Специальный 7

Банк проектного финансирования Швейцария 7

Транскредитбанк Скорый 6,252 Для сумм, эквивалентных 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D’

Лучшие ставки по депозитам1

Банк Депозит Ставка, %

РублиВосточный экспресс VIP персональный 16,47

Нацбанк Траст Почетный клиент 16,25

Бинбанк Доходный + 15,8

МБРР Корпоративный 15,25

МДМ-банк Гарантированный доход 15,25

Номос-банк Номос-цель 15

Петрокоммерц Гарантия 14,5

Росбанк Осенний 14,5

МИнБ Накопительный 14,5

Собинбанк Партнер 14,5

Доллары СШАНацбанк Траст Доходная защита + 11,5


Восточный экспресс VIP персональный столичный 10,5

Номос-банк Номос-цель 9,1

ОТП банк Радушный 8,5


Ак Барс Добрые традиции 8

Банк Санкт-Петербург Новогодний Петербург 8

Петрокоммерц Классика 7,9

Юниаструмбанк Наследие 7,4

ЕвроНацбанк Траст Доходная защита + 10,5


Номос-банк Номос-цель 8,6

Восточный экспресс VIP персональный столичный 8,5

Ак Барс Добрые традиции 8


ОТП банк Радушный 7,5

Банк Санкт-Петербург Новогодний Петербург 7,5

Балтийский банк Срочный 7,25

Промсвязьбанк Моя выгода 7,15

1 Предложения от 30 крупнейших банков по привлеченным депозитам физлиц, сумма — 700 тыс. руб. (или эквивалент в $ и €), срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D’

Акции компаний высокой

капитализации

100,8%(58,8%)

Палладийна ОМС

54,6%(49%)

ПИФы финансового

сектора

127%(94,1%)

Акции банков

и финансовыхкомпаний

94%(62,9%)

ПИФы топливно-энер-

гетической отрасли

98%(70%)

Рынок акцийв общем

103,1%(62,3%)

Доходность инвестиций с начала года и за год

57№21 (81) 9 НОЯБРЯ – 22 НОЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена,

руб. 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год 52 нед. Min

52 нед. Max

Нефть, газ, угольТатнефть, прив. 57,5 20,4 36,7 26,1 130,0 18,07 57,99

Мегионнефтегаз 460 15,0 41,5 48,4 130,2 148,03 500,5

Телекоммуникации, СМИРостелеком, прив. 66,61 28,4 39,6 75,5 297,7 12,01 68,77

Армада 180 20,8 119,5 89,5 109,4 19 189,74

АФК Система 18,45 14,3 30,0 62,1 171,3 3,75 22,831

РБК 47,59 7,2 43,3 20,5 10,7 8,17 54,38

Северо-Западный телеком 12,688 1,6 49,3 58,6 63,4 5,005 14,8

Сибирьтелеком 0,98 –2,0 56,6 87,7 105,5 0,215 1,205

МГТС 430,01 –2,3 –10,4 4,9 11,7 175,05 640

Дальсвязь 83,5 –5,1 41,7 134,2 325,2 15 95

Центртелеком 14 –6,3 25,9 146,5 225,6 2,51 17,614

Югтелеком 2 –7,0 40,9 166,7 96,1 0,505 2,7

БанкиБанк Москвы 728,86 3,5 2,8 3,1 –2,2 563,25 849,43

Банк Санкт-Петербург 81,98 2,5 59,3 118,6 141,1 20,07 94,48

Росбанк 94,97 –3,5 –2,1 –22,2 –4,1 61 168,5

Банк Возрождение 1049,99 –10,2 38,9 110,4 189,3 170 1350

Арсагера 3,34 –11,9 7,8 –44,3 95,0 0,648 8,299

Компании потребительского сектораКрасный Октябрь 645 30,3 60,5 152,7 –35,5 73,2 1000

ГУМ 51,49 14,5 34,6 47,1 3,0 21,5 57

Верофарм 795 2,5 12,8 17,4 87,1 255 915

Аптеки 36,6 330 0,1 61,6 10,0 131,1 49,8 404,99

Балтика 774,9 –0,7 12,6 5,4 91,3 320 999,99

Магнит 1753 –2,9 34,2 62,3 340,5 260,04 1916,17

Вимм-Билль-Данн 1096 –4,0 5,6 46,1 115,8 281,93 1387

Калина 403 –10,9 13,5 –1,2 26,3 149,99 524

Разгуляй 52,994 –11,4 5,2 8,2 43,2 22,5 69,445

М.Видео 109,09 –14,4 31,4 49,4 — 20 142,99

Пава 17,95 –14,5 12,2 1,8 30,6 9,5 26,94

Седьмой континент 247,97 –15,7 7,8 –30,0 –36,8 121,01 470

Промышленность, транспорт, строительствоСистема-Галс 977,99 41,5 213,5 151,1 –36,2 168 1533,88

РКК Энергия 8700 10,1 55,4 112,2 27,9 1002 9150

Акрон 870 6,8 5,7 31,8 68,6 207 1025,3

Заволжские моторы 51,5 5,1 21,9 13,7 –8,9 20,34 67,95

УАЗ 1,487 2,3 16,1 8,1 –1,6 0,82 1,879

ВСМПО-Ависма 2102 –2,2 –2,7 59,9 31,0 633,01 2630

АвтоВАЗ 16,465 –3,4 48,4 46,9 111,1 5 22,207

Приморское морское пароходство 5 –3,9 3,7 –20,0 –45,3 3,888 9,898

РТМ 8,74 –5,1 159,4 10,9 — 1,07 17,25

КамАЗ 64,4 –6,7 99,4 77,1 51,6 12,03 103,98

ПИК 120 –8,0 124,5 65,2 21,2 19,4 143,1

Группа ЛСР 514 –9,0 20,0 35,6 –35,6 101 800

Ютэйр 9,703 –10,6 69,7 93,9 174,1 1,761 11,9

Иркут 8,085 –17,5 28,3 18,6 82,9 2,5 14,299

Объединенные машиностроительные заводы 56,09 –17,8 54,7 21,9 7,9 19 80,69

ЭнергетикаМОЭСК 1,159 –16,0 17,3 23,4 38,5 0,669 1,955

ТГК-9 0,0033 –8,3 –15,4 83,3 135,7 0,0008 0,0045

ТГК-6 0,0103 1,0 –1,9 94,3 171,1 0,0024 0,0124

ТГК-5 0,011 3,8 7,8 83,3 168,3 0,0027 0,0132

ТГК-4 0,0095 –13,6 –5,0 –27,5 –8,7 0,0036 0,0144

ТГК-2 0,007 –13,6 –2,8 34,6 1,5 0,0021 0,0113

ТГК-14 0,0032 –3,0 3,2 14,3 33,3 0,0018 0,0047

ТГК-1 0,014 6,1 52,2 185,7 288,9 0,0024 0,0147

ОГК-6 0,781 17,3 26,0 62,7 167,5 0,16 0,914

ОГК-4 1,489 7,7 24,5 36,5 238,4 0,187 1,91

ОГК-2 0,903 14,5 16,4 77,1 195,1 0,155 1,175

ОГК-1 0,705 5,7 7,0 57,4 167,1 0,139 0,837

Мосэнергосбыт 0,207 –13,8 33,6 72,5 97,1 0,064 0,264

Московская теплосетевая компания 0,656 –18,0 –11,7 — –3,4 0,364 1,055

Источник: расчет D’ на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 5 ноября 2009 года

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБ

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год 52 нед.

Min52 нед.

Max

Вола-тиль-ность

β

ОГК-5 2,267 33,4 56,1 105,3 86,1 0,667 2,972 4,50 0,66

Ростелеком 191,24 32,0 18,1 –36,9 –10,9 132 350,05 3,15 0,40

Уралкалий 136,67 20,8 15,8 41,2 15,3 21,5 156,9 2,95 0,81

Сбербанк, прив. 44,1 16,2 61,4 131,5 239,5 6,87 46,79 3,50 1,31

Полюс золото 1649,87 15,8 31,3 17,2 178,2 380 1745 2,62 0,79

Волгателеком 60,5 11,5 48,1 101,1 167,1 13,8 70,16 2,64 0,38

НоваТЭК 141 9,7 12,9 19,8 42,2 45,3 196,58 2,02 0,74

Норильский никель 3965 7,0 18,3 25,4 32,2 1180,11 4410 2,70 1,10

Газпром нефть 150 7,0 33,3 57,6 111,3 43,41 189,87 2,82 1,03

Сургутнефтегаз, прив. 12,74 6,5 26,1 17,7 102,3 4,557 13,687 2,29 0,81

Сбербанк 64,89 6,3 40,3 108,3 126,9 13,5 72,29 3,13 1,23

Уралсвязьинформ 0,694 5,0 44,9 71,8 90,1 0,224 0,798 3,32 0,69

Татнефть 133,95 4,9 6,9 13,5 — 35,5 153,55 2,85 1,14

Индекс ММВБ 1258,5 3,1 15,3 24,4 62,4 503,54 1388,79 — —

Газпром 180 2,8 6,3 4,9 27,2 88,88 204,97 2,45 1,04

ОГК-3 1,4 1,0 –13,9 7,6 — 0,199 2,155 3,27 0,82

ЛУКойл 1703,01 1,0 7,6 7,2 54,8 727 1991 2,58 1,05

Сургутнефтегаз 25,85 0,4 0,7 4,2 44,2 11 29,469 2,69 1,06

Распадская 116,65 — 35,6 102,3 82,3 23,77 129,75 3,27 0,95

Транснефть, прив. 24 198,98 –0,8 51,2 69,2 139,6 5994 30 000 3,31 0,88

МТС 205,5 –1,1 15,1 16,9 28,1 91 236,89 2,09 0,65

Русгидро 1,018 –1,2 –19,1 –1,3 70,0 0,405 1,452 2,09 —

Роснефть 224,86 –2,7 13,0 22,4 77,1 78 256,5 2,52 1,05

Полиметалл 250 –3,1 –3,9 15,8 192,7 66,67 299,5 1,72 0,45

Северсталь 220,6 –4,1 5,1 46,1 102,4 56,72 253 2,65 0,90

Магнитогорский МК 22,575 –4,3 24,2 82,9 165,7 4,35 24,995 2,96 0,66

ВТБ 0,0576 –5,9 39,5 59,6 37,1 0,019 0,0723 4,22 —

Новолипецкий МК 76,6 –6,6 0,8 37,1 173,6 15,34 89,87 2,95 0,90

Аэрофлот 40,2 –8,5 21,8 13,3 –31,8 19,56 62,25 2,70 0,46

Мосэнерго 2,62 –10,5 48,0 58,7 147,2 0,708 3,188 3,57 0,66

ФСК ЕЭС 0,306 –11,1 22,9 44,3 146,8 0,071 0,386 3,55 0,97


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Динамика индексов фондовой биржи ММВБИндекс Значение 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год 52 нед.

Min52 нед.

Max

MICEX Telecommunication Index (TLC) — телекоммуникации 1534,84 5,8 30,3 42,7 96,7 568,72 1685,72

MICEX Large Cap Index (LC) — ком-пании высокой капитализации 2065,73 3,3 16,2 24,3 58,8 829,36 2273,59

Индекс ММВБ 1258,5 3,1 15,3 24,4 62,4 503,54 1388,79

MICEX Oil & Gas Index (O&G) — нефть и газ 2362,06 3,0 12,0 16,5 75,0 897,88 2616,44

MICEX Mid Cap Index (MC) — ком-пании стандартной капитализации

1832,83 2,4 17,8 39,1 84,0 701,03 1979,5

MICEX Metals and Mining Index (M&M) — металлургия и горная добыча

3359 2,3 22,7 51,9 153,5 769,63 3635,2

MICEX Financials (FNL) — финансово-банковская отрасль 4344,71 — 29,7 57,6 62,9 1671,56 4968,69

MICEX Power Index (PWR) — энергетика 2164,87 –1,9 23,8 55,6 131,4 701,15 2442,62

MICEX Start Cap Index (SC) — ком-пании базовой капитализации 3166,11 –4,6 33,7 64,3 98,0 1054,59 3478,44

MICEX Manufacturing Index (MNF) — машиностроение 1578,03 –5,2 55,0 62,6 78,7 454,83 1839,89



Доходность открытых паевых фондов на 5 ноября 2009 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийМаксимум возможностей 12,7 17,4 42,9 53,9 24,1

Тройка Диалог — телекоммуникации 11,7 50,3 97,4 158,9 313,7

Мозаик — акции 11,5 26,5 76,8 211,9 40

Максвелл — телеком 11,4 49,4 66,3 90,3 40,7

АВК — фонд связи и телекоммуникаций 10,8 38,6 79,5 111,6 21,2

Финам — нефтегаз 10,4 22,9 38,8 87,3 13,6

БКС — фонд нефти и нефтехимии 10,4 18,9 31,0 75,8 41,2

Арсагера — фонд акций 10,3 47,3 82,3 167,1 68,5

ВТБ-ФПГУ 9,8 29,4 51,7 106,4 55,2

Промсвязь — акции 9,5 17,0 49,9 98,5 42,6

Интерфин — телеком 9,3 32,3 62,0 227,2 66,1

Тройка Диалог — федеральный 9,2 27,5 63,3 88,1 219,4

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 8,8 16,9 32,7 86,3 287,7

Меркури кэпитал траст — акции 8,8 13,0 20,9 107,9 30,3

Триумфальная площадь — российская нефть (УК Банка Москвы) 8,7 16,9 32,2 70,9 101,3

ВТБ — фонд телекоммуникаций 8,6 36,7 73,2 122,3 48,9

Уралсиб — нефть и газ 8,2 24,9 45,5 108,7 67,4

Русь-капитал — телекоммуникации 7,9 46,4 81,6 109,6 21,8

Алемар — фонд акций 7,4 20,2 21,2 48,9 44,7

Бинбанк — фонд акций 7,1 10,0 19,4 42,2 10,3

АВК — фонд ТЭК 7,1 16,5 32,1 83,9 32,5

Райффайзен — телекоммуникации 7,0 32,5 79,5 107,2 257

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) 6,9 17,7 43,6 57,3 757,4

Тринфико — фонд роста 6,9 19,4 50,6 91,7 94,7

АВК — фонд привилегированных акций 6,8 12,2 27,3 57,4 11,8

Альфа-капитал — телекоммуникации 6,8 33,9 73,8 129,6 93,6

Манежная площадь — российские акции (УК Банка Москвы) 6,7 14,8 39,1 65,3 275,9

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 6,7 37,8 84,2 120,5 348

Невский — фонд акций 6,6 12,4 55,3 69,6 23,2

Интраст — фонд акций 6,1 16,2 37,1 82,3 30,2

Русь-капитал — нефтегаз 6,1 12,8 27,8 74,7 36,9

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) 5,9 18,0 27,6 65,2 4301,4

Альфа-капитал — нефтегаз 5,9 14,1 22,8 62,1 184,6

Звездный бульвар — звезды РФР (УК Банка Москвы) 5,7 14,8 38,7 65,8 89,9

Русс-инвест — паевой фонд акций 5,7 18,2 40,4 68,9 75,3

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 5,7 14,2 37,0 73,4 7081,9

ВТБ — фонд акций 5,6 15,8 34,1 74,3 140,6

ВТБ — фонд финансового сектора 5,5 45,2 87,0 96,4 23,7

Открытие — акции 5,4 15,9 31,2 64,4 127,9

РФЦ — фонд акций 5,4 14,0 33,0 59,3 97,2

КИТ Фортис — российская нефть 5,3 9,9 21,2 58,8 266,5

Максвелл — нефтегаз 5,3 13,1 24,2 45,9 36,2

Долгосрочные взаимные инвестиции 5,2 20,2 36,5 67,8 39,9

Стоик — телекоммуникации (УК ПСБ) 5,1 19,7 45,6 88,3 12,5

Октан — фонд ликвидных акций 5,0 17,7 45,9 106,6 14,7

Инвесткапитал — фонд акций 5,0 12,4 26,2 39,6 54,3

ДВС — фонд акций 4,9 21,7 47,0 70,3 122

Агора — рынок акций 4,8 12,4 31,8 58,7 22,3

БКС — фонд голубых фишек 4,8 10,8 34,6 73,4 420,4

Тройка Диалог — жизнь 4,8 14,0 36,9 95,6 276,8

Русь-капитал — акции 4,7 12,6 31,3 47,3 105,3

Райффайзен — акции 4,6 12,8 30,7 60,7 1279,3

БКС — фонд Халяль 4,6 12,7 28,4 91,3 10,8

Универ — фонд акций 4,5 27,6 76,3 133,5 62,2

Стоик — электроэнергетика (УК ПСБ) 4,5 17,2 56,2 174,4 10

Альфа-капитал — предприятия с государственным участием 4,4 12,2 24,4 55,4 28,8

Пионер — фонд акций 4,3 13,8 32,3 65,1 165

Олма — фонд акций 4,3 12,3 32,1 73,2 12,8

Базовый (Кэпитал ЭМ) 4,3 18,4 46,5 99,9 114,6

Солид-инвест 4,3 19,7 45,2 77,4 247,5

Агана-Экстрим 4,3 8,3 31,2 55,0 426,9

Либра — фонд акций 4,3 12,0 21,9 26,5 232,3

Инвесткапитал — нефтегазэнерго 4,3 13,7 31,0 45,4 18,8

Северо-Западный — фонд акций 4,2 12,2 33,1 76,0 198,6

Останкино — российская связь (УК Банка Москвы) 4,1 35,4 80,1 101,2 229

Ингосстрах — акции 4,1 14,0 40,7 69,8 86,6

Стоик — нефть и газ (УК ПСБ) 4,1 8,6 23,3 63,9 25

Астерком — фонд акций 3,9 14,3 29,7 38,7 10,8

Петр Багратион 3,9 10,7 29,5 77,1 16,8

Альянс РОСНО — акции 3,9 17,5 47,5 104,5 161,5

Финам — электроэнергетика 3,9 14,6 59,8 183,7 10,2

Газовая промышленность — акции (УК Лидер) 3,8 13,4 28,2 48,5 71,2

Доходъ — фонд акций 3,7 12,7 33,5 54,9 30,8



ДВС — фонд акций ПМСБ 3,6 22,1 53,2 68,8 63,9

Стоик — потребительский сектор (УК ПСБ) 3,6 14,6 30,5 59,8 10

Газпромбанк — акции 3,6 12,1 31,8 74,3 574,8

Максвелл — фонд акций 3,5 7,9 24,2 40,5 75,5

Инфраструктура (ОФГ Инвест) 3,4 25,2 61,4 83,6 106,3

КИТ Фортис — фонд акций 3,4 12,4 31,5 65,3 311,3

Мономах-Перспектива 3,4 16,8 24,9 31,4 55,4

Ермак-ФКИ 3,3 12,8 50,6 88,3 48,9

Паллада — фонд акций 3,3 12,6 26,1 55,4 51,5

Риком — акции 3,1 13,5 37,1 71,8 69

Атон — фонд акций 3,0 14,0 37,5 81,2 525,6

Газпромбанк — электроэнергетика 3,0 16,1 53,3 135,1 57,2

Райффайзен — сырьевой сектор 2,6 11,5 39,3 94,1 480,7

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 2,4 18,7 51,4 111,6 589,6

Интраст — фонд перспективных инвестиций 2,4 14,0 40,5 72,6 20,4

ВТБ — фонд нефтегазового сектора 2,4 12,7 20,1 73,2 140,6

МДМ — мир акций 2,4 7,3 18,0 23,1 47,9

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 2,4 6,6 24,4 77,4 115

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 2,2 25,9 63,4 99,0 60,4

Балтинвест — фонд металлургии и машиностроения 2,2 40,6 41,6 182,5 12,9

Интерфин — открытая энергия 2,2 8,0 40,6 83,6 27,4

Глобэкс — фонд акций 2,2 9,4 26,5 76,9 27,5

Алемар — российская энергетика 2,1 13,0 36,5 157,2 11,5

Достояние — акций 2,1 6,9 27,7 51,3 45,2

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 2,0 28,0 63,5 86,5 95

ЛУКойл — фонд первый (Уралсиб) 1,9 10,2 26,5 82,4 8342,2

Интерфин — индустрия 1,9 10,5 42,1 65,6 72,3

Альфа-капитал — электроэнергетика 1,8 20,8 64,6 106,9 298,2

Инфина — фонд акций 1,7 8,3 29,6 52,7 31,4

Регион — фонд акций 1,7 7,3 39,4 98,1 63,7

Тройка Диалог — финансовый сектор 1,5 30,6 79,9 84,3 72

Тройка Диалог — металлургия 1,5 10,7 52,9 117,1 285,2

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 1,3 23,7 62,2 62,0 96,5

Русь-капитал — электроэнергетика 1,2 28,3 63,6 61,7 21,4

Агана — фонд региональных акций 1,2 11,2 26,8 55,4 16,1

Агростандарт — фонд акций 1,1 8,0 33,0 51,5 13,6

АМК-РЕСО Лидер 1,0 2,5 21,2 68,1 63,1

Капиталъ — акции 1,0 15,0 29,3 71,5 93,8

Максвелл — энерго 0,9 21,6 48,7 116,1 198

Русь-капитал — металлургия 0,7 16,8 58,7 107,1 25

ВТБ — фонд электроэнергетики 0,6 35,5 73,0 195,9 38,4

Стоик (УК ПСБ) 0,4 5,6 17,6 47,3 329,2

Ренессанс — акции 0,4 12,3 44,0 91,1 644,3

Максвелл — фонд госпредприятий 0,2 8,1 19,3 40,2 27,1

Капиталъ — перспективные вложения –0,1 26,6 56,6 92,9 468,6

Замоскворечье — российская энергетика (УК Банка Москвы) –0,1 21,4 77,1 258,6 837,3

Райффайзен — электроэнергетика –0,1 26,0 65,3 172,1 383,2

Альфа-капитал — финансы –0,2 24,3 54,4 102,6 67,9

Охотный ряд — российский потребительский сектор (УК Банка Москвы) –0,3 14,8 40,9 64,6 93,2

Тройка Диалог — электроэнергетика –0,4 27,6 66,6 185,5 660

Олимпийский проспект –0,6 10,5 39,8 75,0 111,4

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение –0,6 14,3 51,2 114,7 119

БКС — фонд металлургии –0,8 10,0 30,2 93,0 66,5

Тройка Диалог — потребительский сектор –0,8 28,3 60,2 150,6 182,3

БКС — фонд потребительского сектора –0,8 17,7 26,3 66,8 23,7

Уралсиб — металлы России –0,9 7,9 55,7 143,9 60,7

Райффайзен — потребительский сектор –0,9 28,5 56,6 89,1 204

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) –1,1 29,0 49,3 117,4 58,6

Метрополь — Золотое руно –1,3 7,4 9,4 33,7 21,4

КИТ Фортис — российский потребительский сектор –1,7 25,3 41,7 103,8 60,4

Стоик — металлургия и машиностроение (УК ПСБ) –1,7 33,4 66,7 87,0 14,6

Альфа-капитал — металлургия –1,7 14,6 58,2 75,8 561,9

ВТБ — фонд металлургии –1,8 13,0 60,4 86,5 29,3

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей –1,8 18,0 69,9 98,4 50,8

Трубная площадь — российская металлургия (УК Банка Москвы) –2,2 14,5 70,1 176,4 394,1

БКС — фонд банковских акций –2,6 16,6 40,1 49,3 35,8

БКС — фонд перспективных акций –2,7 14,5 29,8 73,4 144,6

Альфа-капитал — потребительский сектор –4,9 18,0 42,4 122,2 81,1

Фонды облигацийСеверо-Западный — фонд облигаций 6,3 2,8 17,2 34,8 158,5

Тройка Диалог — Илья Муромец 4,9 10,4 23,8 37,6 1104,8

ВТБ — фонд казначейский 4,7 10,5 23,0 49,5 157

ВТБ — фонд облигаций плюс 4,7 9,9 23,4 54,5 377,2




Тройка Диалог — Садко 4,3 9,1 20,9 41,7 124

БКС — фонд национальных облигаций 4,2 10,2 30,1 62,4 56,6

Пионер — фонд облигаций 3,4 8,1 13,9 7,5 171,4

Газовая промышленность — облигации (УК Лидер) 3,2 6,8 11,9 22,1 86,6

Райффайзен — облигации 3,0 6,9 7,2 4,1 460,6

Альфа-капитал — облигации плюс 2,6 5,0 7,6 22,7 949,6

Открытие — облигации 2,6 6,3 14,3 32,0 379,9

Ренессанс — облигации 2,6 7,7 16,0 22,0 429,2

Аванпост (Еврофинансы) 2,6 9,4 19,2 35,5 59,5

АМК-РЕСО Реалист 2,5 6,0 13,0 17,9 32,2

Русские облигации (ОФГ Инвест) 2,4 6,8 16,2 14,4 514,1

МДМ — мир облигаций 2,3 4,9 9,2 –3,9 46,5

ФДИ Солид 2,3 –19,1 3,5 14,5 67,1

КИТ Фортис — фонд облигаций 2,3 6,4 13,5 32,7 241,4

Интерфин — облигации 2,3 –3,0 2,3 –4,5 13,2

Газпромбанк — облигации 2,2 8,1 4,0 13,5 312,5

Капиталъ — облигации 2,2 6,4 13,2 24,7 113,6

Альянс РОСНО — облигации 2,2 6,3 9,8 9,7 380,9

Волхонка — российские облигации (УК Банка Москвы) 2,0 4,7 11,4 –2,7 75,8

Газпромбанк — казначейский 1,9 4,2 8,4 16,8 152,6

Алемар — фонд облигаций 1,9 5,5 16,3 17,0 11,1

Русь-капитал — облигации 1,8 1,3 5,8 20,1 62,3

Ингосстрах — облигации 1,6 4,5 9,7 20,3 612,8

Сапфир (УК Росбанка) 1,4 4,3 9,6 32,0 32,7

Невский — фонд облигаций 1,4 4,1 9,8 9,6 15

АВК-ГЦБ 1,2 3,5 7,3 2,4 10,8

Альфа-капитал — резерв 1,1 3,0 6,5 21,6 326,2

ДВС — фонд облигаций 0,7 –6,2 10,4 1,6 57,8

Балтинвест — фонд облигаций –0,1 6,0 30,4 41,2 18,8

Финансист (УК ПСБ) –4,1 –0,2 –7,0 –8,3 72,6

ЛУКойл — фонд консервативный (Уралсиб) –5,0 –1,6 3,3 –14,2 407,5

РФЦ — накопительный –21,0 –26,3 –26,2 –32,0 24,5

Фонды смешанных инвестицийСтойкий (Адекта) 16,9 23,8 32,7 22,7 12,9

Арсагера — фонд смешанных инвестиций 10,3 34,3 60,3 115,1 30,9

Финам первый 9,5 20,8 59,4 147,4 108,3

Меркури кэпитал траст — смешанный 9,5 8,5 9,7 43,6 42,6

Алемар — активные операции 9,0 22,0 33,5 48,3 32

Промсвязь — сбалансированный 7,7 17,2 41,9 87,3 17,1

Агора — фонд сбережений 6,9 11,1 35,7 64,3 21,3

Тройка Диалог — Дружина 6,6 17,5 37,7 57,6 2006,1

Тринфико — пенсионные сбережения 6,4 18,0 47,3 85,6 15,2

АВК-ФЛА 5,8 13,0 33,8 60,5 122,7

Русс-инвест — паевой фонд акций и облигаций 5,4 15,3 34,6 64,5 54,7

Райффайзен — сбалансированный 5,3 14,2 33,6 47,9 477,8

ВТБ — фонд сбалансированный 4,8 11,6 29,0 57,5 82,4

Тринфико — сбалансированные инвестиции 4,8 22,8 65,4 118,7 104,9



Универ — фонд смешанных инвестиций 4,7 19,6 50,3 85,2 37,7

Ингосстрах — пенсионный 4,7 9,5 17,2 19,4 70,5

Невский — фонд смешанных инвестиций 4,7 11,2 36,5 49,9 44,1

Аналитический центр — сбалансированный 4,6 13,7 39,7 90,2 38,9

Лидер инвест (ВТБ управление активами) 4,5 16,1 29,7 48,6 16,4

Ломоносов 4,4 14,6 29,9 67,4 183,7

Рождественка (УК Банка Москвы) 4,4 10,0 32,3 59,0 161,4

Ингосстрах — сбалансированный 4,3 10,0 27,5 54,8 21,1

ДВС — фонд смешанных инвестиций 4,3 8,0 29,1 24,2 125,9

Северо-Западный 4,2 4,6 29,1 62,1 374,6

Атон — фонд пенсионный 4,1 7,8 26,9 45,6 31,9

Энергокапитал — сбалансированный 4,0 36,8 86,0 223,1 305,9

Дмитрий Донской (УК Парма-менеджмент) 4,0 –9,8 –1,7 18,3 14,9

Агрессивный (Кэпитал ЭМ) 3,9 20,3 73,9 178,9 12,9

Либра — сбалансированный 3,8 9,5 18,4 31,2 326,1

Пионер — фонд смешанных инвестиций 3,7 10,8 23,2 34,8 178,7

Максвелл капитал 3,7 20,7 26,0 18,5 257,8

Альфа-капитал — сбалансированный 3,7 8,1 14,7 37,9 712,2

Глобэкс — сбалансированный 3,7 11,1 35,6 105,7 22,1

Альянс РОСНО — пенсионные резервы 3,6 7,8 15,0 13,1 56,4

Достояние — сбалансированных инвестиций 3,5 9,0 19,1 15,1 27,2

Доходъ — фонд сбалансированный 3,5 8,8 26,1 43,6 11,3

Газпромбанк — сбалансированный 3,5 12,1 27,3 55,7 700,8

Русь-капитал — сбалансированный 3,4 6,8 21,8 32,9 118,9

ЛУКойл — фонд профессиональный (Уралсиб) 3,4 7,2 27,4 45,7 470

МДМ — сбалансированный 3,4 6,2 9,8 13,3 66,3

ОФГ Инвест — сбалансированный 3,1 11,1 11,5 19,3 357,6

Капиталъ — сбалансированный 3,1 14,1 24,4 46,3 84,6

Страховые инвестиции (Лидер) 3,0 6,9 12,7 12,9 687,2

Паллада — фонд смешанных инвестиций 2,9 13,9 29,3 53,7 18,8

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный 2,8 9,2 21,3 37,5 344,9

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 2,8 10,2 19,9 53,5 47,5

Ренессанс — сбалансированный 2,7 11,2 34,3 48,4 386,1

Агана-Эквилибриум 2,7 4,4 13,9 5,7 29,7

Аналитический центр — пенсионный 2,5 8,7 25,3 47,1 10,2

Интраст — фонд смешанных инвестиций 2,5 8,0 24,6 34,7 39,7

Ак Барс — сбалансированный 2,4 2,6 8,0 12,9 25,3

Альфа-капитал — фонд пенсионных резервов 2,4 4,8 7,8 20,5 12,8

Альянс РОСНО — сбалансированный 2,1 8,4 19,8 49,7 162,1

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 2,0 13,9 34,3 123,0 126,6

Накопительный (Элби-траст) 2,0 7,4 21,6 50,5 402,8

Агана — молодежный 1,9 1,2 18,9 72,1 10

Народное достояние (Лидер) 1,8 7,9 14,3 24,2 34,5

Интерфинанс — фонд смешанных инвестиций 1,8 4,7 15,4 23,2 15,7

Максвелл — финансы 1,7 9,4 21,9 24,4 12,4

Трансфингруп — фирменный 1,7 8,4 25,4 64,9 40,7

Источник: НЛУ


D-ШТРИХ

60

письма читателей

ЧИТАТЕЛЬ — ДВИГАТЕЛЬ ПРОГРЕССА


60

D' объявляет перманентный конкурс на лучшее письмо в редакцию и открывает рубрику «Письма читателей»

Человек по своей природе таков, что любит ничего не делать и при этом нежиться в лучах сла-вы. Мы готовы признать, что и

нам присущи такие слабости, как лень и тщеславие. Именно поэтому в D' появит-ся рубрика «Письма читателей». Разумеет-ся, публиковаться тут будут только хва-лебные отзывы, а если мы и будем для соблюдения равновесия вставлять кри-тические письма, то лишь те, которые на-писали сами. (Как подсказывает главный редактор, надо пояснить: это шутка.)

Если же говорить серьезно, то мнения читателей для нас очень важны. Сегодня нам пишут в основном, чтобы посовето-ваться или пожаловаться. На такие пись-ма мы отвечаем по мере сил и знаний, но нам бы хотелось получать и сообщения другого характера: о статьях, которые мы пишем, и о темах, которые в них под-нимаем. Так же важно мнение по различ-ным вопросам — например, летали ли американцы на Луну или нет. За интерес-ные письма на [email protected] или отзывы на сайте (скоро D' переедет на Fincake.ru) мы будем дарить подарки. А пока публи-куем подборку комментариев к нашим материалам.

К интервью с системным трейдером Алек-сандром Кургузкиным «Mehanizator»KENT, ЕКАТЕРИНБУРГ: «Открою одну тай-ну для непосвященных: Механизатор и остальные всегда торгуют по интуи-ции, на эмоциях, без “стопов”, а уже по-том, чтобы входы и выходы смотрелись респектабельно, задним числом выду-мывают механическую торговую систе-му (МТС), по которой эти сделки якобы были совершены».

MIKECURIOUS: «Могу сказать, что я сам по себе как трейдер (без робота) убыточен, причем достаточно заметно. Проверялось неоднократно — прихожу вечером домой, запускаю компьютер в начале “вечерки”, вижу, что робот упал. У меня стоит про-стая задача — закрыть позу, которую ро-бот сам не закрыл. Казалось бы, чего про-

ще — бей по рынку и все… Нет, если цена пошла в “хорошую” сторону, то я с радо-стью тут же прикрываю. А вот если убы-ток… Я начинаю ловить откаты, считать точно этот самый убыток или еще как-либо тянуть время. Потом, конечно, сам себя ругаю, но факт остается фактом. Че-ловек слаб… я, во всяком случае. Поэтому мне изначально подходит только четкая МТС без всяких там интуиций. На торгов-ле акциями полтора года назад, помню, был период, когда я сам отключил робота, когда были убытки, по причине того, что (как я сам себе тогда объяснил) “робот — дурак, я сделаю лучше”. В результате на третий день падения закрыл позы почти на минимуме и ушел с рынка. На месяц. P. S. Интуиция используется — но при поиске алгоритма, а не в самой торговле».

CHEREZZABO: А фотограф знает свое дело в штате D'. Купил первый раз этот журнал, хотел ознакомится, так сказать, с содержимым. Листал, ли-стал. Хоп, вижу на одной фотке чело-века, до боли напоминающего Тома Хэнкса. Думаю: «Русский вариант, что ли?» Читаю заголовок: Mehanizator. Про себя: «Не может быть!» После про-чтения подзаголовка начинаю с инте-ресом поглощать интервью.

После прочтения статьи оставил журнал на лавочке — не хотелось пор-тить впечатление другими статьями.Russian-trader.ru

К статье «Магические приметы» (о семи-наре Джека Швагера об успешных трей-дерах)СЕРГЕЙ ВАСИЛЬЕВИЧ ДУБОВСКИЙ: «Интерес-ная статья с полезной информацией, спа-сибо автору. Но секретов не открывает. Моя не обязательно верная догадка в сле-дующем. Все успешные игроки, физиче-ски выносливые люди, обладают двумя видами памяти. В один вид накрепко впа-яны все ипостаси технического анализа, в другом хранится информация о крат-

ковременных процессах со множеством ценных бумаг. Из этого множества выби-раются те, поведение которых укладыва-ется в классические схемы технического анализа, для перестраховки даже сразу в несколько схем. После этого принимается быстрое решение о входе в процесс покуп-ки и моменте (условии) выхода (продажи). Таким образом, успешному игроку нуж-ны два вида памяти, способность быстро принимать решение, выносливость для поддержания интеллектуального тонуса и благоприятная внешняя среда. Если эта схема верна, то она реализуема в виде ре-комендательной системы типа програм-мы для игры в шахматы».

ПЕТР АЛЕКСЕЕВИЧ РОМАНОВ: «Примерно те же качества, как у тех, кто успешно игра-ет в покер. И польза для человечества от этих упражнений примерно та же, как от игры в покер. Не считая мировых кризи-сов, которые происходят от этих спекуля-ций. Собрать бы всех этих здоровых пара-зитов — и на что-нибудь полезное. Курей разводить, например».Expert.ru

К интервью с Сергеем Дорогавцевым «“Путь к себе” механической торговой си-стемы»ВСЕМ ПРИВЕТ: «Подскажите, как устроиться к Дорогавцеву работать трейдером. Или напишите еще одну статейку вдогонку о том, какие критерии при приеме на рабо-ту трейдером».Finam.ru

К статье «Волкер и овцы»СЕРГЕЙ СЕРГЕИЧ: «За 29 лет доллар упал по от-ношению к золоту на 20%, а за следующие 35 лет — в 25 раз. Если учесть, что курс прочих валют развитых стран стабиль-но колеблется возле доллара, то выходит, что и они падают вместе с долларом так же стремительно. Всемирная порча валю-ты вслед за порчей доллара».Expert.ru D'

Материал подготовила ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Книгу «48 законов власти», предоставленную ФК «Открытие», получает Cherezzabo за рассказанную историю из общей с D' жизни.

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2009, ноябрь)