Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2010, ноябрь)

D-ШТРИХ №21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

2

содержание

Обложка: Екатерина Пыталева, Константин Илющенко, Евгения Обухова, Виталий МихалицынФотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х4

№21 (105) НОЯБРЬ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

КИТАЙ РАСКРЫЛ ГОСУДАРСТВЕН-НУЮ ТАЙНУ И РАССКАЗАЛ О СВО-ИХ ЗОЛОТОВАЛЮТНЫХ РЕЗЕР-ВАХ: на чем держится китайская экономика

ИНВЕСТОРЫ ИЩУТ АЛЬТЕРНАТИ-ВУ ФИНАНСОВЫМ РЫНКАМ: что выгоднее — новый дом или карти-на прошлого века? Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале,

может не совпадать с мнением редакции.

биржевая площадьМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Юрий Коротецкий, Максим РемизовДизайнер Екатерина Пыталева Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Редакционная политика:Журнал D' принимает к публикации статьи авторов, которые не состоят в штате редакции. Автором может стать любой человек вне зависимости от наличия специального образования, места работы и региона проживания. Предлагаемые материалы должны соответствовать общей тематике журнала. Журнал D' уделяет особое внимание людям, которые занимаются торговлей на фондовом рынке. В рубрике «Марафон трейдера» помещаются статьи, в которых описывается личный опыт биржевой торговли — как позитивный, так и негативный. Кроме этого, D' принимает к публикации фотографии и коллажи, также соответствующие общей тематике журнала. Со своими предложениями авторам следует обращаться к редакторам журнала по их электронным адресам. За опубликованные материалы выплачиваются гонорары.

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся АракелянТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2010

«Северсталь» собирается провести IPO и заплатить промежуточные диви-денды, «Акрон» планирует выкуп собственных акций, «Таттелеком» ин-тересен с точки зрения дивидендной доходности, а в теме «Икара» поставле-на точка

Интернет-персонаж Elvis — специ-алист по акциям второго эшелона и завсегдатай форума Denpanas.ru, чемпион по доходности на Comon.ru и автор D' Элвис Марламов — рассказал о самых горячих инвестидеях бли-жайшего будущего

фотографии: Екатерина Пыталева; Fotolia / PhotoXPress.ru; из архива фотослужбы

20 НАЗАД В БУДУЩЕЕ — 4

16 ВЫКУПЫ И ДИВИДЕНДЫ

42

44 МИФЫ И РЕАЛЬНОСТЬ ФИГУР ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗАДвижения цен на рынке не вполне случайны: помимо информации их формируют устойчивые настроения участников

академия

28 МАСТЕР ВНУТРЕННИХ ДЕЛКак мир борется с инсайдерами и какое отношение инсайдерская информация имеет к закону о копирайте

сеанс конспиролога

48 ТЕХНОЛОГИЯ ТРЕЙДИНГАО четырех прибыльных торговых методах, о правильном анализе работы торговых систем, немного о самолетах и преимуществах работы в команде

марафон трейдера27 НО Я УСТАЛ, ОКОНЧЕН БОЙ…

Чтобы регулярно ощущать слабость и легкое раздражение, не обязательно добывать уголь

психология

торги

10 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬФЕДРЕЗЕРВ «БЫЧИТ» РЫНКИ

Весь финансовый мир был прикован к реше-нию ФРС о включении печатного станка. Однако индексам долго на макси-мумах продержаться не удалось

12 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

24 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫФРС РАСПЛЕЛА ИНТРИГУ ОСЕНИ

Обнародование параме-тров количественного смягчения ФРС США вы-звало резкий рост коти-ровок доллара, однако его снижение вскоре может возобновиться

26 НА ПАЯХИЗ ДОЛИ В ДОЛГ

На рынке ПИФов наблю-дается переток средств из долевых инструментов в долговые


33

новости

содержание

04

28

VIVA LA CUBA

ПОЧТОВЫЙ ЯЩИК ЗА МИЛЛИАРД

AMAZON СТАВИТ НА МЫЛО И ПОДГУЗНИКИ

РТС РАСШИРИТ ЧИСЛО АКЦИОНЕРОВ

«МОСТОТРЕСТ» РАЗМЕСТИЛСЯ

ФСФР УСТУПИТ МАЛЫШАМ

МОБИУС — МАНИПУЛЯТОР?

ПРОДАМ ДОМ. ОНЛАЙН

«БЕЛБОНДЫ» ПОЯВЯТСЯ В РОССИИ

РТС ОЗЕРНЯЕТСЯ

ОПЕК ЗАЯВЛЯЕТ РОСТ

ПРОДАЖИ АВТО РАСТУТ

ЖЕНЩИНА У РУЛЯ ММВБ

РЖД ВЫВЕЛО «ДОЧКУ» НА РЫНОК

БАРРЕЛЬ ЗА УНЦИЮ

«СВЯЗЬИНВЕСТ» ВНОВЬ БУКСУЕТ

НА СТАРТ! ФИНАМ! ИНВЕСТ!

inside / outside

36 ЕЩЕ ТЕПЛЕЕСистемный подход к акциям электро-энергетики: D' оценил самые перспек-тивные компании, приняв во внимание сразу все

прогнозы

41 СБЕРБАНК ПРОТЕСТИРУЕТ УРОВНИ ПОДДЕРЖЕКАкция должна протестировать прой-денные в октябре уровни сопротивле-ний в качестве поддержек

бизнес

54 ГАЛОПОМ ПО ПРОДАЖАМДля успеха на рынке интернет-маркетинга необходимо постоянно бе-жать впереди паровоза. Мало работать лучше других, нужно принципиально отличаться. Приветствуются люди с фантазией

IT-механика

ЛУЧШЕ ОДИН РАЗ ПОПРОБОВАТЬЖурнал D' решил принять участие в Кубке ММВБ и запустить в торговлю собственного робота

42

52

банки

СКУПОЙ ПЛАТИТ ЧАСТОМногие банки предлагают удивитель-но дешевые и выгодные программы автокредитования. К чему этот аттрак-цион невиданной щедрости и во что он может обойтись заемщику?

Следующий номер выйдет 29 ноября

индикаторы60

последний штрих

64 ПРЕЕМНИК

КИНО И ИГРЫ

образ жизни

58

34

алхимия финансов

ЗОЛУШКА ИЗ САРАСОТЫУоррен Баффет нашел преемника. Основные качества последнего — трудо-любие и скромность

Все методы, дающие прибыль на рынке, можно разделить на четыре группы: торговля трендов, паттерны, инфраструк-турный подход и торговля волатильностью. Чтобы стабильно зарабатывать, их нужно совмещать cтр. 48

Российский интернет-холдинг Mail.ru Group (ранее Digital Sky Technologies — DST) в ходе первого дня IPO на LSE разме-стил 32,93 млн обыкновенных акций (17%) по цене $27,7 за акцию. Это принесло бо-лее $1 млрд и установило примерную цену компании на уровне $5,7 млрд.

Покупателями стали крупные запад-ные инвесторы, 70% из которых фонды долгосрочных инвестиций и 30% — хедж-фонды. Free fl oat компании вырос до 36,2 млн акций (18,4% УК).

Перед IPO акционеры оценили компа-нию в $5–6 млрд. Ее бизнес, в свою оче-редь, состоит из 100% Mail.ru, ICQ и «Одно-

классников», 24,99% соцсети «В контакте», 25% OE Investments (управляющая пла-тежными системами ОСМП и e-port), 10% Facebook, 5% сервиса Groupon и 1,5% про-изводителя игр Zynga, а также ряда дру-гих проектов. Собственниками компании являются Алишер Усманов (30%), Naspers (28,7%), китайская компания Tencent (10%), «Ренессанс капитал» (5%), Tiger

Global Management, Goldman Sachs, а так-же Юрий Мильнер и Григорий Фингер.

От проведенного IPO сама Mail.ru по-лучит $92 млн, около $403 млн за 7% ак-ций получат основатели компании Миль-нер, Фингер и Михаил Винчель, $509 млн уйдет менеджерам компании, бан-ку Goldman Sachs, а также фондам Tiger Global и Quorum.

Оставшиеся деньги компания плани-рует потратить на покупку дополнитель-ных 7,5% «В контакте» за $112,5 млн, продолжив планомерное увеличение и объединение активов.

Удачное IPO Mail.ru Group говорит о том, что российский IT-сектор пользует-ся довольно большим спросом у инве-сторов. Это размещение может ускорить развитие новых высокотехнологичных проектов в России. Следующим участ-ником IPO в этом секторе, скорее всего, станет «Яндекс», который может быть оценен так же высоко.


инвестиции

4

Кубинское правительство отменяет мораторий на рыночные операции с

недвижимостью, который был объявлен после революции Фиделя Кастро в 1959 году. Об этом сообщает венесуэльская газета El Universal.

Администрация Рауля Кастро пред-приняла поистине один из самых «смелых шагов». Сделано это в надежде уменьшить дефицит жилья в стране, который возник в 2008 году после уничтожения ураганами около 600 тыс. домов. Причем к тому мо-менту кубинцам и так не хватало полумил-лиона домов. К тому же, по данным прави-тельства, примерно 40% зданий в стране пребывают в плачевном состоянии. В 2005 году был утвержден план по строительству 100 тыс. домов в год, но из-за нехватки ре-

сурсов он не был выполнен. После чего в январе 2009 года правительство разреши-ло частное строительство жилья.

По мнению экспертов, принятый закон облегчает операции на рынке недвижи-мости. До этого из операций с жильем был разрешен только обмен, при этом власти знали, что большинство обменов происходили с доплатой, а прибыль со сделок по-лучали посредники. Так что принятый закон преследует также цель ликвидировать нелегальный рынок обмена жилья. Однако это еще не значит, что Куба построит сво-бодный рынок недвижимости. Правительство предупредило, что концентрация соб-ственности на недвижимость у физических и юридических лиц будет невозможна.

VIVA LA CUBAНа Кубе снят запрет на операции с недвижимостью, однако скупить жилье на Острове свободы не получится

новости

IPO

Mail.ru за первый день IPOвыручила $912 млн

ПОЧТОВЫЙ ЯЩИК ЗА МИЛЛИАРД

фотография: Andrea Lupos Rumè / fl ickr.com; из архива фотослужбы; Fotolia / PhotoXPress.ru, x2

компании

биржизаконотворчество

эмитенты


5

новости

Российский строитель транспортной инфраструктуры 3 ноября объ-явил о завершении IPO. Цена размещения составила $6,25 за акцию, что соответствует нижней границе объявленного ранее ценового диапазона в $6,25–8. Продавцом акций выступил основной акци-онер — компания Marc O’Polo, которая продала 62,06 млн бумаг, или 25% уставного капитала «Мостотреста». Сумма сделки состави-ла $388 млн, а рыночная капитализация «Мостотреста» по итогам IPO — примерно $1,6 млрд.

В дальнейшем 40% полученных от IPO средств Marc O’Polo направит на выкуп допэмиссии «Мостотреста». Поступления от допэмиссии пла-нируется использовать для общих закупок, в том числе оборудования.

До размещения официальное количество акций «Мостотреста» в свободном обращении составляло около 13%, а после IPO и доп-эмиссии должно достичь 36%. Все бумаги будут обращаться в РТС и на ММВБ. После всех корпоративных процедур Marc O’Polo будет принадлежать примерно 36% акций «Мостотреста», а еще одно-му крупному акционеру НПФ «Благосостояние» — порядка 28%.

Основной клиент «Мостотре-ста» — государство. Около 45% заказов компании приходится на строительство участков Четвертого транспортного кольца в Москве и платной автодороги Москва—Санкт-Петербург. «Мостотрест» также имеет заказы на строительство объ-ектов транспортной инфраструк-туры для Олимпиады-2014 в Сочи и саммита Азиатско-Тихоокеанского экономического сотрудничества во Владивостоке.

Федеральная служба по финансовым рынкам под-готовила проект приказа, утверждающего порядок рассмотрения заявлений акционерных обществ, об освобождении их от обязанности раскрывать инфор-мацию. Приказ коснется небольших компаний, акции которых не допущены к торгам на фондовой бирже. Еще одним обязательным условием станет наличие у эмитента не более 500 акционеров. Наконец, эми-тент, претендующий на освобождение от публикации существенных фактов, не должен иметь ценных бумаг (кроме акций), проспект которых зарегистрирован ре-гулирующими госорганами. Планируется, что приказ вступит в силу с 1 января 2011 года.

Один из ведущих мировых онлайн-ритейлеров — американская компания Amazon планирует купить Quidsi, владельца интернет-магазинов Diapers.com (торгует детской продукцией) и Soap.com (прода-вец парфюмерии и бытовых товаров), более чем за $540 млн. В прошлом году Amazon уже купил онлайн-магазин одежды и обуви Zappos.com за $1,1 млрд.

Diapers.com был запущен пять лет назад, а Soap.com — в этом году. Рассматривая данную сделку можно сделать вывод, что Quidsi расширяет чис-ленность клиентской базы, а с учетом Zappos.com увеличивает число постоянных покупателей. Осно-ватели Quidsi Марк Лор и Винни Барара подпишут с Amazon многолетние контракты и останутся в ком-пании. Ранее Quidsi получала предложение о покуп-ке от крупнейшей в мире розничной сети Wal-Mart.

Совет директоров РТС принял решение о подготовке площадки к про-ведению IPO в 2011 году. Об этом говорится в официальном сообщении биржи. Однако из-за правил ФСФР провести листинг своих акций на РТС пока невозможно, поэтому IPO будет проходить без листинга.

За счет привлеченных средств биржа рассчитывает увеличить фонды депозитарно-расчетной и клиринговой инфраструктуры в связи с изменением законодательства и ростом объема торгов. Предполагается также расширить бизнес в России и СНГ и запустить новые биржевые проекты.

Доля, выводимая на IPO, пока не определена, но «меньше 20% размещать смысла нет», сказал глава биржи Роман Горюнов. По его словам, размещаться будут акции допэмиссии. Эксперты оценивают РТС примерно в $1,3–1,7 млрд.

Компания Amazon собирается купить магазин детских товаров Diapers.com и продавца парфюмерии Soap.com для увеличения клиентской базы

Компания «Мостортест» провела IPO. Инвесторы покупали его бумаги на ожиданиях крупных инфраструктурных заказов

AMAZON СТАВИТ НА МЫЛО И ПОДГУЗНИКИ

«МОСТОТРЕСТ» РАЗМЕСТИЛСЯ

РТС РАСШИРИТ ЧИСЛО АКЦИОНЕРОВФСФР УСТУПИТ МАЛЫШАМ

инвестиции недвижимость

биржи

госфинансы


6

новости

Турецкий регулятор фондового рынка SPK на-чал расследование против известного инве-стора Марка Мобиуса, управляющего дирек-тора Templeton Asset Management (активы под управлением на $25 млрд), по подозрению в манипулировании рынком. Информагентство Anadolu Ajansi сообщает, что частные инвесто-ры пожаловались в SPK на прогноз Мобиуса о коррекции турецкого рынка к концу года на 15–20%, что на следующий день привело к па-дению индекса ISE 100 на 3,1%. Хотя с начала года этот индекс вырос на 30,7%.

Если турки смогут доказать, что Мобиус заработал на падении индекса, то ему грозит штраф. Однако, по словам бывшего сотруд-ника SPK Авукарта Халиля Догру, регулятору нужно еще найти доказательства намеренной лжи в выступлении инвестора. Это непросто, ведь высказывания биржевых игроков не счи-таются преступлением, если только они не ложны и не сделаны намеренно для создания

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) приняла решение о регистрации про-спекта государственных облигаций Белорус-сии к публичному размещению в Российской Федерации. Это первая иностранная госбума-га, допущенная к размещению в России.

В соответствии с зарегистрированным проспектом ценных бумаг размещение и об-ращение «белбондов» будет происходить на ФБ ММВБ. Облигации номинированы в рос-сийских рублях. Выпуски объемами 7 млрд руб. (серия 01) и 8 млрд руб. (серия 02) имеют срок обращения два года каждый. По словам руководителя ФСФР Владимира Миловидо-

В России появится первая онлайн-площадка для заключения сделок с недвижимостью класса люкс (аренда, продажа). Ее запустит РБК совместно с американским онлайн-аукционом BidontheCity.com и международным мар-кетинговым агентством Global Advertising Strategies.

Продавец, предлагая свобод-ную недвижимость, подписывает с аукционом договор, по которо-му специалисты ее осматривают и вносят в базу данных. В течение 30 дней потенциальные онлайн-покупатели изучают это предло-жение, а затем в течение 30 минут торгуются друг с другом. После за-вершения торгов победитель в те-чение 48 часов должен подписать контракт и внести аванс.

Фондовая биржа РТС ведет перего-воры с Chicago Mercantile Exchange (CME) по организации торгов фью-черсными контрактами на зерно, сообщил заместитель руководи-теля управления товарного рынка фондовой биржи РТС Сергей Да-нов. Чикагская товарная биржа яв-ляется основоположником торгов-ли на зерновом рынке, и РТС важен ее опыт. Сергей Данов отметил, что с точки зрения законодательства все меры приняты: зерновой кон-тракт может быть создан и введен в биржевой оборот.

Пока соглашение еще не заклю-чено. Были проведены только ра-бочие консультации по передаче и обмену опытом. Скорее всего, пер-вым инструментом, торги которым будут запущены, станет фьючерс-ный контракт на пшеницу.

С точки зрения технологических вопросов взаимодействие по та-ким контрактам уже налажено на основе контрактов на драгметал-лы, отметил Данов.

возможности извлечения прибыли из дальнейшего движения рынка.

Нужно отметить, что ранее не было подобных случаев с обвинениями трей-деров в манипуляциях рынками таким способом. Однако эта ситуация стала сигналом для инвесторов, которым те-перь придется следить за возможным по-вышением рисков в Турции.

Недавно Мобиус заявил, что видит потенциал в Турции и намерен добавить еще $250 млн к тому $1 млрд, который его компания уже инвестировала в страну.

Марк Мобиус в 1994 году был признан лучшим управляющим года в рейтинге CNBC. В настоящее время управляет 35 открытыми и закрытыми фондами в 15 странах.

ва, размещение белорусских бумаг готовилось довольно долго — с начала текущего года. При этом он отметил, что регулирование иностранных раз-мещений единообразно как для между-народных финансовых организаций, так и для государств и корпораций. Он также подчеркнул, что размещение ино-странными эмитентами своих бумаг, номинированных в российской валюте, «повышает статус рубля как средства для международных расчетов и соз-дает условия для создания в Москве международного финансового центра».

Турецкий регулятор пытается дока-зать намеренную ложь Марка Мобиу-са для извлечения прибыли из даль-нейшего движения рынка

Белоруссия готовит размещение гособлигаций на 15 млрд руб. на российских площадках

МОБИУС — МАНИПУЛЯТОР?

«БЕЛБОНДЫ» ПОЯВЯТСЯ В РОССИИ

ПРОДАМ ДОМ. ОНЛАЙН

РТС ОЗЕРНЯЕТСЯ

коллаж: Екатерина Пыталева

нефть биржи

автомобили


8

новости

Организация стран-экспортеров нефти (ОПЕК) опубли-ковала очередной прогноз роста мирового спроса на нефть. К 2014 году потребление нефти должно вырасти на 5%, до 89,9 млн баррелей в день, а к 2030 году — на 23,4%, до 105,5 млн. В текущем году мировой спрос на нефть, по прогнозу картеля, увеличится на 1,32 млн баррелей в сутки, до 85,78 млн. В 2011-м еще на 1,17 млн баррелей.

Тем временем по итогам октября 2010 года суточный объем добычи нефти и газового конденсата в мире со-ставил 86,76 млн баррелей в день. В том числе 12 стран ОПЕК (включая Ирак) в октябре ежедневно поставляли на мировой рынок 29,304 млн баррелей сырой нефти. В докладе ОПЕК также отмечается, что добыча нефти в России по итогам октября 2010 года достигла ново-

Продажи новых автомобилей в РФ выросли на 22% за пер-вые девять месяцев 2010 года. Если выражать рост в штуках, то он составил 277,2 тыс. машин. А всего за 2010 год в России уже было продано 1,51 млн, говорится в сообщении Комитета автопроизводителей Ассоциации европейского бизнеса. При

этом октябрь стал месяцем рекордного роста продаж: они уве-личились на 62%, до 188,5 тыс. штук, по сравнению с октябрем прошлого года. По словам главы комитета Дэвида Томаса, это «вселяет надежду в производителей автомобилей всех цено-вых сегментов, а также позволяет пересмотреть наш годовой прогноз по продажам до 1,8 млн автомобилей».

В числе проданных машин 90% производятся в России, на-пример Lada, Ford Focus, Renault Logan, Daewoo Nexia, Chevrolet Niva и Lacetti. PricewaterhouseCoopers прогнозирует рост сбор-ки машин в РФ в 2011 году до 1,7 млн единиц — это выше до-кризисных уровней.

Акционеры ФБ ММВБ на внеоче-редном собрании досрочно пре-кратили полномочия гендирек-тора Константина Корищенко, избрав вместо него Марину Мед-ведеву. Это решение было приня-то в рамках дальнейшей консоли-дации группы ММВБ.

Срок полномочий Медведевой определен с 10 ноября до годово-го собрания в 2012 году.

Медведева работала в ММВБ с 1993-го по 2008 год (рост индекса за это время составил 405,78%). В сентябре этого года она вер-нулась на биржу, войдя в состав правления ЗАО ММВБ, где отве-чала за управление и развитие рынков государственных ценных бумаг, фондового, срочного и ва-лютного.

28 октября на ММВБ вернулся и Геннадий Марголит. Он будет отвечать за развитие рынка ин-новаций и инвестиций. Вместе с Медведевой он стоял у истоков биржи, и вместе же они вернулись из Газпромбанка.

Также в ММВБ вернулся Алек-сандр Потемкин: он курирует украинскую биржу ПФТС, одним из основных акционеров которой является ММВБ.

го исторического максимума и составила 10,28 млн баррелей в день, превысив на 100 тыс. бар-релей показатель сентября.

Увеличение спроса на нефть дает возможность экспортерам постепенно наращивать добычу при условии, что цена будет на-ходиться в стабильном коридоре $70–90 за баррель. При цене ниже $70 дорогие месторождения, аль-тернативные источники энергии и программы энергосбережения становятся неэффективными, а выше $100 за баррель они станут рентабельными, как, например, месторождения канадских не-фтяных песков. Таким образом, преодоление этого коридора воз-можно только на короткий срок, и то только усилиями спекулян-тов, которые будут использовать различные новостные поводы. Но, скорее всего, среднегодовая цена будет держаться в обозна-ченном коридоре.

Стоит отметить, что 11 ноября цена нефтяной «корзины» ОПЕК (OPEC Reference Basket of Crudes — условная нефтяная смесь, состав-ленная из марок нефти, которые поставляют на мировой рынок страны международного нефтя-ного картеля) впервые с начала октября 2008 года превысила $85 за баррель, достигнув максималь-ного значения более чем за два года. За этим может последовать рост поставок нефти на мировой рынок странами-участницами картеля.

Мировой спрос на энергоносители продолжает восстанавливаться, однако вряд ли это приведет к значительному подорожанию нефти: коридор $70–90 устраивает всех

В октябре россияне купили почти 200 тыс. машин, а за весь год они могут приобрести 1,8 млн

Гендиректором биржи назначена Марина Мед-ведева, также вернулись Марголит и Потемкин

ОПЕК ЗАЯВЛЯЕТ РОСТ

ПРОДАЖИ АВТО РАСТУТ

ЖЕНЩИНА У РУЛЯ ММВБ

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru, x2; ИТАР-ТАСС

компании

реформы

конкурсы

товарные рынки


9

новости

Лондонская нефтяная биржа (IPE) наме-рена ввести оплату золотыми слитками за поставки нефти. Компания-владелец IPE — IntercontinentalExchange заявила, что с 22 ноября 2010 года золото будет прини-маться по операциям всеми ее подразделе-ниями в Европе. Нефтяной контракт за зо-лото будет оцениваться биржей в тройских унциях, а цена будет ежедневно обновлять-ся по итогам операций на рынке желтого металла Европы.

До этого решения лондонская биржа в качестве оплаты за нефтяные и газовые кон-тракты принимала наличные деньги либо го-сударственные облигации. Однако в условиях всеобщего недоверия к экономикам разви-тых стран и угрозы валютных войн, когда опасность девальвации основных резервных валют выступает широким фронтом, инвесто-ры бегут из бумажных денег в золото, которое уже стоит выше $1,4 тыс. за тройскую унцию.

ИК «Финам» запустила конкурс «Ин-вест старт», который проводится на рынке RTS Standard. Участники по-лучают виртуальные 5 тыс. руб., но прибыль после окончания конкурса можно будет получить в виде реаль-ных денежных средств. Высокоча-стотные роботы, которые совершают более 20 транзакций в минуту, к кон-курсу не допускаются. В конкурсе, который продлится до конца ноября, зарегистрировалось 20 тыс. чело-век. На момент сдачи номера журна-ла лидер конкурса заработал около 80 тыс. руб.

В связи с тем, что рынок RTS Standard открыт с 10.00 до 23.50 мск, довольно много желающих поторго-вать вечером. На графике представ-лен игровой «стакан» акций Сбер-банка вечерней сессии с реальными и виртуальными котировками.

Компания «Трансконтейнер» провела размещение акций. Во вре-мя IPO было продано 36% бумаг транспортной компании. Цена размещения составила $8 за GDR, или $80 за обыкновенную ак-цию. Таким образом размещение прошло по нижней границе це-нового диапазона $79–99, а стоимость компании с учетом чисто-го долга составила $1,32 млрд.

Федеральная служба по финансо-вым рынкам разрешила обращение за рубежом 20,38% бумаг «Транскон-тейнера». При этом GDR компании пользовались большим спросом у инвесторов, чем акции. Перепод-писка по GDR составила около 50%. Основными их покупателями высту-пили крупные американские фонды и скандинавские инвесторы.

В России же крупнейшим поку-пателем бумаг стала транспортная группа FESCO, которая приобрела 12,5% уставного капитала «Транс-контейнера». За пакет было уплаче-но $138,9 млн, что даст возможность FESCO войти в совет директо-ров. Таким образом основной владелец FESCO Сергей Генералов усилил свои позиции на рынке контейнерных перевозок. Его ком-пания вместе с РЖД уже владеет другим контейнерным перевоз-чиком — «Русская тройка».

Еще 2,5% акций «Трансконтейнера» будет направлено менед-жменту, а РЖД сохранит за собой 51,5% бумаг. Соответственно, free fl oat компании не превысит 21%.

Акционеры «Ростелекома» на внеочередном собрании не утвер-дили внесение поправок в устав, в результате которых доходность по привилегированным акциям должна была заметно увеличить-ся. Против этих поправок проголосовали основные акционеры — «Связь инвест» и ВЭБ. После этой новости привилегированные акции «Ростелекома» упали за сессию на 7,3%. Ранее поправки уже выно-сились на рассмотрение акционеров «Ростелекома» — 26 июня 2010 года. Тогда они не были приняты из-за отсутствия кворума: не все владельцы «префов» участвовали в голосовании.

Помимо этого со сменой менеджмента «Ростелекома» правитель-ство озаботилось сохранением контроля над компанией, в результа-те чего могут быть пересмотрены коэффициенты конвертации акций МРК в бумаги объединенного «Ростелекома». Это уже стало причи-ной снижения бумаг МРК.

Компания «Трансконтейнер» провела IPO. Дебют первой железнодорожной компании на российских биржах состоялся

В Лондоне скоро можно будет покупать черное золото, распла-чиваясь желтым

РЖД ВЫВЕЛО «ДОЧКУ» НА РЫНОК БАРРЕЛЬ ЗА УНЦИЮ

«СВЯЗЬИНВЕСТ» ВНОВЬ БУКСУЕТ

НА СТАРТ! ФИНАМ! ИНВЕСТ!

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Распадская2 Транснефть, прив.3 Интер РАО ЕЭС4 ФСК ЕЭС5 Сургутнефтегаз, прив.

55,6 56,5

103,194,3

161,8

112,9 91,3

171,9

145,9

112,971,8 89,198,3 102,588,8 84,4 87,4 86,4

164,8

125,5

79,0

158,9

205,7

113,8 107,2 103,8

169,0

45,6

91,6 116,5

-4,0 -1,9 -1,3 -0,1 0,1 0,7 1,0 1,4 1,5 2,2 2,2 2,5 2,7 3,0 3,4 3,7 4,1 4,5 4,9 5,2 5,4 5,8 8,9 9,2 12,7 14,2 14,9 22,33,5

6 Мосэнерго7 Сбербанк 8 Русгидро9 Сбербанк прив.10 Полиметалл

11 ЛУКойл12 ОГК-313 Сургутнефтегаз14 Ростелеком15 Аэрофлот

16 Роснефть17 Холдинг МРСК18 МТС19 Татнефть20 Газпром

21 Уралсвязьинформ22 Газпром нефть23 Полюс золото24 ВТБ25 Северсталь

26 Норильский никель27 Магнитогорский МК28 НоваТЭК29 Новолипецкий МК30 Уралкалий

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-5,0

-50

250

200

100

150

50

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0

биржевая площадь

Весь финансовый мир был прикован к решению ФРС о включении печатного станка. Однако долго на максимумах продержаться не удалось

ФЕДРЕЗЕРВ «БЫЧИТ» РЫНКИ

Начало ноября на фондовых рын-ках ознаменовалось ростом бир-жевых индикаторов. Так, индекс

ММВБ практически достиг психологи-чески значимого уровня 1600 пунктов — максимальное значение с лета 2008 года. Индекс РТС, впрочем, пока не смог обно-вить максимум текущего года, оставалось всего 1,3%. Американские биржевые ин-дикаторы обновили более чем двухгодо-вые максимумы. Тем не менее рынки все-таки скорректировались вниз, немного выпустив пар.

СМЯГЧЕНИЕ ВЫХОДНОГО ДНЯРазогрев фондовых рынков в начале ноя-бря проходил на главной идее осени о вве-дении ФРС США в действие плана количе-ственного смягчения — 2 (QE2). При этом в России эта тематика очень некстати пе-реплелась с Днем народного единства. Дело в том, что на длинные выходные на-чала ноября выпали основные внешние события: решение о QE2 и законодатель-ные выборы в США. Ожидая обвала аме-риканских площадок на этих новостях, многие игроки российского рынка на че-

тыре дня выходных предпочли не риско-вать и вышли в кэш.

Выборы в Конгресс США прошли без сюрпризов. Республиканцы отвоевали контроль над нижней палатой американ-ского парламента и серьезно ослабили по-зиции демократов в верхней. Биржи на эти события отреагировали ростом: ре-спубликанцы традиционно считаются более дружественными американскому бизнесу, и их победа затруднит действую-щей администрации США и далее «закру-чивать гайки» в экономике.

Не подкачал и Федрезерв. Регулятор за-ранее опросил крупных игроков рынка, сколько они хотели бы видеть вновь на-печатанной наличности. Для полного сча-стья им не хватало $600 млрд. И ФРС реши-ла дать как раз столько на выкуп ценных бумаг с рынка в ближайшие восемь меся-цев (до конца второго квартала 2011 года), то есть по $75 млрд в месяц. С учетом ра-нее озвученной программы выкупа цен-ных бумаг за счет погашаемых облигаций эта сумма возрастет до $110 млрд.

Такое решение обусловило скачок ап-петита инвесторов к риску, как раз и при-ведший мировые фондовые индексы на более чем двухгодовые пики. Но росли не только фондовые активы, но и сырье, и ве-дущие мировые валюты. В частности, сто-имость меди обновила исторический мак-симум — немного ниже $9 тыс. за тонну, нефть марки Brent приближалась к $90 за баррель. Стоимость единой европейской валюты немного не дошла до $1,43 — мак-симум с 20 января текущего года. Отдель-но стоит упомянуть золото. Инвесторы разогнали стоимость желтого металла до очередных исторических высот — $1424 за тройскую унцию.

Таким образом, те, кто остался на рос-сийском рынке на длинные выходные в «лонгах», не прогадали и смогли «выда-вить» из сложившейся ситуации еще око-ло 4% профита на российских акциях. Од-нако все когда-то заканчивается, и, как говорится, «деревья не растут до небес». С приближением саммита лидеров стран «большой двадцатки» (11–12 ноября) инве-


10Рубрику ведут МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

сторы стали вспоминать о проблемах и накапливающихся дисбалансах в эконо-мике, в том числе и в связи с QE2. Пред-ставители руководства Евросоюза, Герма-нии, Китая и России подвергли критике решение ФРС США об очередном включе-нии печатного станка. На этом фоне лю-бители риска почувствовали опасность и стали срочно его снижать, фиксируя при-быль. При этом основной индикатор на-строений на рынках — курс евро — отдал около семи «фигур» (700 пунктов) и опу-скался ниже $1,36.

СЮРПРИЗ ОТ MSCI BARRAВ этих условиях игроки российского рын-ка акций пытались искать счастья во втором эшелоне. Неожиданный всплеск интереса был отмечен в привилегирован-ных акциях «Транснефти», подскочивших 11 ноября сразу на 10%. Сюрприз пришел от агентства MSCI Barra, которое по ито-гам полугодового пересмотра состава ин-дексов включило «префы» российской не-фтепроводной компании в индекс MSCI Russia Standard с весом 0,81%. Кроме того, акции «Транснефти» вошли в MSCI Russia Large Cap Index с весом 0,84%.

Но на этом сюрпризы от MSCI Barra не закончились. Российский рынок считал, что в индексы будут включены бумаги

холдинга МРСК, но этого не произошло, и обыкновенные акции компании потеря-ли в цене порядка 5%.

Заметный прирост стоимости проде-монстрировали бумаги IT-компании «Ар-мада»: они подорожали с начала ноября более чем на 10% на фоне сильных дан-ных отчетности по МСФО. Также игроки начали замечать сильные позиции компа-нии «ЮТэйр». Лидерство на внутреннем рынке авиаперевозок начало приносить дивиденды, а акции компании за ноябрь прибавили около 13%.

Среди «голубых фишек» стоит выде-лить бумаги ВТБ. Они основательно за-крепились выше отметки 10 коп. на ожи-даниях смены собственника 10% акций банка. Эти бумаги выставляет на прода-жу государство, а претендует на них аме-риканский фонд TPG Capital. Продавать акции банка будет «Мерилл Линч секью-ритиз», дочерняя инвестиционная компа-ния банка Merrill Lynch в России.

ЧТО ДАЛЬШЕ?Российский рынок достиг новых высот 2010 года, и на этом «быки» вряд ли оста-новятся. Новая порция долларов от ФРС опьяняет инвесторов, и любая просадка по рынку рассматривается как повод от-крыть новые длинные позиции. Однако стоит помнить о том, что с началом кри-зиса рынки вошли в фазу повышенной во-латильности и готовы реагировать на раз-личные события очень бурно.

К примеру, власти Китая все чаще вы-ражают озабоченность перегревом сво-ей экономики и подумывают о введении заслонов от свеженапечатанной ликвид-ности ФРС, которая помимо оживления рынков США может привести к еще боль-шим дисбалансам в экономике КНР.

«Медведи» часто начали обращать внимание на проблемы в Португалии, и не совсем удачно прошедшее размеще-ние госбондов этой страны может стать первым звоночкам о грядущей коррек-ции. Конечно же, чтобы охладить рын-ки, проблем Португалии будет мало, но если «из шкафа» будут вытащены «ске-леты» финансовой системы Греции, Ирландии и Испании, то все это разом может стать хорошим душем для разго-ряченных «быков». D'


11

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного трен-да биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

D-ШТРИХ

12№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Сургутнефтегаз, SNGS

Полюс золото, PLZL

Русгидро, HYDR

Газпром, GAZP

Сбербанк, SBER

ЛУКойл, LKOH

Роснефть, ROSN

Норильский никель, GMKN

Татнефть, TATN

Уралсвязьинформ, URSI

* Курс $ = 29,9 руб. Источники: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1,00

52,17

0,05

5,65

3,26

57,18

7,20

195,21

4,90

0,04

1,61

71,32

0,0702

7,69

3,93

68,67

8,58

219,14

5,31

0,0398Консенсус- прогноз, %

Цена в РТС*, $Компания, тикер Целевая цена*, $ -10 20100 30 40 50 60 8070

20,6 100,56 руб.

19,2 222,07 руб.

8,4 151,22 руб.

20,1 1764,45 руб.

12,3 6024,3 руб.

36,7 1610 руб.

61,8 30,707 руб.

36,6 1,586 руб.

36,2 174,29 руб.

-2,5 1,26 руб.

«РОСНЕФТЬ»: ЛЬГОТЫ ПОМОГУТВ начале месяца «Роснефть» объявила ре-зультаты деятельности за третий квар-тал, которые большинство аналитиков оценило как хорошие. Выручка и чистая прибыль практически не изменились по сравнению с предыдущим кварталом. Объемы продажи сырой нефти сократи-лись, но зато «Роснефть» увеличила добы-чу нефти и выпуск нефтепродуктов. До-быча выросла благодаря Ванкорскому месторождению, а также основному до-бывающему активу в Западной Сибири — «Юганскнефтегазу», который увеличивает свое производство третий квартал подряд. Кроме этого, как отмечают аналитики ИФК «Метрополь», чистый долг компании достиг минимальной отметки с 2006 года. Это, безусловно, позитивный момент для котировок «Роснефти», однако аналити-ки подчеркивают, что в будущем долговая нагрузка, скорее всего, снова увеличится: деньги понадобятся на покупку немецких НПЗ и другие капвложения, размер кото-рых может существенно увеличиться уже в четвертом квартале.

Также положительным моментом ста-ло продление срока действия налоговой ставки экспортной пошлины на нефть с

Ванкорского месторождения до апреля 2011 года. На этом «Роснефть» сэкономит около $800 млн прибыли до налогообло-жения. Тем не менее, как оценивают в «Тройке Диалог», даже с учетом продлен-ных налоговых льгот внутренняя нор-ма доходности этого проекта остается на уровне 16%, что ниже пороговой ставки (20%) по аналогичным проектам. Соответ-ственно, нет ничего удивительного в том, что компания не спешит разрабатывать новое месторождение в Восточной Сиби-ри (Юрубчено-Тохомское), также ожидая от государства налоговых льгот.

В ИФК «Метрополь» считают, что из-менения в российской системе налого-

обложения остаются основным фактором роста акций «Роснефти». «Если правитель-ство РФ всерьез рассматривает возмож-ность продажи части своей доли в компа-нии, то его приоритетной задачей должно стать повышение стоимости акций. Луч-шим способом может быть улучшение условий налогообложения для “Роснеф-ти”, по крайней мере в отношении новых проектов. Мы ожидаем, что новости по данному вопросу могут появиться 18 но-ября, когда состоится заседание прави-тельства, посвященное рассмотрению программы приватизации», — комменти-руют аналитики.

«РАСПАДСКАЯ»: БЕЗОПАСНОСТЬПОД ВОПРОСОМВ начале ноября «Распадская» по решению суда приостановила эксплуатацию одной из своих шахт — МУК-96. Это сделано для исправления неких нарушений правил техники безопасности.

Данная новость, очевидно, является негативной. «Распадская» сейчас и так на-правляет огромные усилия на восстанов-ление объемов добычи, которые резко упали после взрыва на шахте в мае это-


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

Ист

очни

ки: д

анны

е ко

мпа

ний,

СП

АРК

, «Тр

ойка

Диа

лог»

, Rye

, Man

& G

or S

ecur

itie

s, «

Газф

интр

аст»

новости компаний

«Роснефть» Рыночная цена, $ 5,6

Консенсус-прогноз цены, $ 8,6

Консенсус-рекомендация покупать

P/E 10,2

EV/EBITDA 6,4

EV/Sales 1,8

P/B 1,3

Выручка 2009, $ млн 46 826

Чистая прибыль 2009, $ млн

Изменение прибыли, %

6532

–40

Изменение выручки, % –31

Если правительство РФ всерьез рассматривает возможность продажи части своей доли в «Роснефти», то его приоритетной задачей должно стать повышение стоимости акций

D-ШТРИХ

13№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010


го года, и события на МУК-96 могут суще-ственно повлиять на производственные и финансовые результаты компании по ито-гам четвертого квартала. По оценкам ана-литиков «Тройки Диалог», доля МУК-96 в добыче «Распадской» в третьем квартале составила около 45%. Правда, время про-стоя шахты в действительности может быть меньше, чем предписано постанов-лением суда. В этом случае негативные последствия для уровня добычи компа-нии за весь 2010 год будут минимальны-ми. Тем не менее новость еще раз напом-нила о существующих операционных рисках компании. Это, в свою очередь, может заставить отдельных акционеров зафиксировать прибыль после недавнего активного роста котировок.

Однако столь неблагоприятный но-востной фон вокруг компании не мешает

аналитикам ведущих инвестдомов реко-мендовать акции «Распадской» к покуп-ке. Возможно, причиной этому послужи-ли достаточно сильные операционные результаты, которые были опублико-ваны еще в середине октября, а также ввод в эксплуатацию новой лавы (забоя) на шахте Коксовая (была приобретена у «Евраз груп» в апреле этого года). Кроме этого ожидается некоторое повышение

цен на уголь в четвертом квартале. Но, конечно, самым главным событием ста-нет успешный запуск аварийной шахты и выход на прежний уровень добычи к концу 2012 года. На данный момент при-нимаются все меры для восстановления производства на шахте «Распадская», где до аварии отрабатывалось пять лав. Одну из трех лав планируют запустить к кон-цу нынешнего года.

Информация, представленная в данной рубрике, отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

новости компаний

«Распадская»Рыночная цена, $ 5,6


Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 17,5

EV/EBITDA 9,9

EV/Sales 5,8

P/B 3

Выручка 2009, $ млн 497



116

–78


ПОРТФЕЛЬ D'

«ПРЕФ» АВТОВАЗА СДЕЛАЛ СВОЕ ДЕЛОПортфель D' продолжил демонстри-ровать рост в течение прошедших не-дель. Пора фиксировать прибыль и ис-кать новые идеи

За прошедшие две недели портфель D' продолжил агрессивный рост. С начала года доходность на вложенный капитал достигла 28,5%, при этом индекс ММВБ прибавил лишь 15% (на 10 ноября 2010 года).

Основным драйвером опережающей динамики портфеля стали привилеги-рованные акции АвтоВАЗа. За прошед-шие две недели они выросли в два раза, а с момента покупки — в четыре! Анали-тики называют причиной роста ожида-ние дивидендов по этим акциям в 2011 году, а также желание компании Renault-Nissan довести свою долю в компании до контрольной. При этом французско-японский альянс будет покупать как обыкновенные акции, так и привилеги-рованные. В то же время, по данным га-зеты «Ведомости», «“Тройка Диалог” не имеет никакого отношения к динамике привилегированных акций АвтоВАЗа». Об этом сообщил управляющий дирек-тор компании Сергей Скворцов.

Так или иначе основная идея, под которую покупались эти бумаги, — со-кращение дисконта между привилеги-рованными бумагами и обыкновенны-ми — практически отыграна. Держать дальше столь «перегретую» акцию не стоит, и мы фиксируем прибыль. За-крытие позиции произошло 10 ноября по итоговой цене за день — 12,83 руб. Напомним, «покупали» эти бумаги по 3,16 руб. 29 июня 2010 года.

Еще две раллирующие бумаги в порт-феле — «Уралкалий» и «Сильвинит». Их

акции растут на ожиданиях объедине-ния компаний (см. «Назад в будущее 4», стр. 20).

Во вторник 2 ноября в портфель были добавлены бумаги «Газпрома», и они уже принесли небольшой доход. А по итогам этого номера также будут при-обретены акции компании РБК и ОПИ-На. Кроме того, мы ожидаем просадки по рынку, для того чтобы купить бумаги ГМК «Норильский никель».

Кстати, в первые две недели ноября по всем компаниям из нашего портфеля выходила отчетность по РСБУ. Пожалуй, самый яркий отчет опубликовал телека-нал О2ТВ: его консолидированная вы-ручка за январь—сентябрь 2010-го вы-росла в 79 раз к аналогичному периоду 2009 года и составила 33,84 млн руб. Это произошло благодаря значительному росту рекламных доходов. Более того, телеканал выбрался из убытков: «По итогам девяти месяцев 2010 года полу-чены положительная прибыль до налога на прибыль (69 тыс. руб.) и положитель-ная чистая прибыль (20 тыс. руб.)», — го-ворится в отчете эмитента. Хотя пока ры-нок на все это отреагировал продажами бумаг. Видимо, история с АвтоВАЗом по-вторяется (на то, что завод вместо убыт-ков стал получать прибыль, рынок тоже долго не реагировал).

Ну и, наверное, одна из самых зна-чительных интриг текущего года — ре-форма «Связьинвеста» — со сменой менеджмента начала буксовать. Прави-тельство, чтобы сохранить контроль над объединенным «Ростелекомом», может пересмотреть уже утвержденные собра-ниями акционеров коэффициенты кон-вертации акций МРК в бумаги «Росте-лекома». Сгущение туч над реформой стало поводом для фиксации прибыли по бумагам «Волгателекома» и «Северо-Западного телекома», их акции мы про-дадим в следующий вторник 16 ноября.


14

«НОВАТЭК» УВЕРЕН В СЕБЕСовет директоров «НоваТЭКа» в начале ноября одобрил покупку 51% акций «Сиб-нефтегаза» у Газпромбанка. Точная сум-ма сделки не раскрывается, однако, по оценкам экспертов, она может составить около $1 млрд. Исходя из этой стоимости доказанные запасы «Сибнефтегаза» при-обретены «НоваТЭКом» по $0,8–1,3 за бар-

рель нефтяного эквивалента (б. н. э.), что является более чем справедливой ценой, особенно с учетом того, что добываемый компанией газ планируется закачивать в газопровод «Северный поток». Для срав-нения: запасы самого «НоваТЭКа» оцени-ваются рынком в $3–4,5 за б. н. э.

Аналитики «Тройки Диалог» в своем комментарии подчеркивают, что «Нова-ТЭК» вновь доказал свою способность на-ходить и реализовывать сделки, которые могут обеспечить как рост стоимости компании, так и рост производственных показателей. За последние два года ком-пания приобрела контрольный пакет акций «Ямал СПГ» и 25% акций «Север-энергии». Одновременно готовится пред-

ложение, которое позволит освободить от НДПИ и экспортных пошлин газ для СПГ и конденсат, добываемые на полу-острове Ямал. Как уточнил замминистра финансов Сергей Шаталов, обсуждается нулевая ставка НДПИ сроком до 12 лет, а также нулевая экспортная пошлина для СПГ. Эффект от отмены НДПИ в отноше-нии производства СПГ на Ямале будет, безусловно, положительным, однако сей-час большинство аналитиков не оцени-вают его влияние на фундаментальную стоимость акций: «НоваТЭК» должен на-чать строительство завода по сжижению природного газа только в 2012 году. Но за-интересованность государства в разви-тии и освоении ямальских месторожде-

ний является очень хорошим знаком для компании в долгосрочной перспективе.

В целом же, исходя из опубликован-ных операционных результатов за тре-тий квартал, ситуация с «НоваТЭКом» носит вполне позитивный характер. Со-вокупная добыча природного газа за от-четный период увеличилась на 8% от-носительно аналогичного показателя

прошлого года и достигла 8,5 млрд куб. м. В «Тройке Диалог» отмечают, что финан-совые результаты компании за третий квартал, вероятно, будут выше за счет ча-стичной реализации складских запасов. Более того, руководство «НоваТЭКа» уже объявило собственный прогноз по до-быче газа на 2011 год, который превыша-ет уровень текущего года на 12%. Такой ранний прогноз демонстрирует уверен-ность менеджмента компании в способ-ности нарастить мощность в будущем и увеличить объемы поставок. Несмотря на высокие значения мультипликаторов, рост добычи и хорошая динамика финан-совых показателей делают акции «Нова-ТЭКа» достаточно привлекательными.

«УРАЛКАЛИЙ» РАЗГОНЯЕТСЯИдея либерализации российского калийного рынка увела ак-ции производителей калийной продукции на новые высоты. Федеральная антимонопольная служба поддержала инициати-ву либерализации, которая должна вступить в силу с 2013 года, и уже разработала предложение по регулированию цен на ка-лий для внутренних потребителей в период 2011–2012 годов. Предлагается увеличить цены с текущих 4,3 тыс. до 6,3 тыс. руб. за тонну уже в начале 2011-го, а да-лее пересматривать их ежеквартально.

Данная новость очень позитивна для произ-водителей калийных удобрений, в частности «Уралкалия». Кроме этого, Белорусская калий-ная компания (трейдер «Уралкалия» и «Бела-руськалия») 5 ноября объявила о повышении цен на калийные удобрения для ключевых рынков — Юго-Восточной Азии и Бразилии. В среднем цена поднимется на $20–25 за тонну, или на 7% от текущего уровня. По мнению ана-литиков Rye, Man & Gor Securities, повышение

цен на хлористый калий увеличивает силу калийщиков на-кануне переговоров с Китаем и Индией.

Как отмечают в «Тройке Диалог», «Уралкалий» в большей сте-пени заинтересован в интенсивном повышении цен на про-дукцию именно в данный момент, учитывая ситуацию с его основными акционерами. Дело в том, что вложения Сулеймана Керимова в «Уралкалий» и «Сильвинит» принесли ему очень не-

большую прибыль. Также на сегодняшний день пока не ясно, какова будет схема ожидаемого сли-яния двух компаний («Уралкалия» и «Сильвини-та»), и этот фактор может несколько сдерживать дальнейший рост котировок. Но, по мнению ана-литиков «Тройки Диалог», наиболее надежным инструментом в предстоящей консолидации ак-тивов являются именно акции «Уралкалия», ко-торые они рекомендуют к покупке.

В свете ожидающегося повышения цен на ка-лийные удобрения и потенциального объеди-нения с «Сильвинитом» большинство экспертов смотрят на акции «Уралкалия» позитивно.

биржевая площадьинвестидеи

Ист

очни

ки: д

анны

е ко

мпа

ний,

СП

АРК

, «Тр

ойка

Диа

лог»

, Rye

, Man

& G

or S

ecur

itie

s, «

Газф

интр

аст»

Информация, представленная в данной рубрике, отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

«НоваТЭК»Рыночная цена, $ 9


Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 21,9

EV/EBITDA 17,1

EV/Sales 8

P/B 6




838

–11


«Уралкалий»Рыночная цена, $ 5,7


Консенсус-рекомендация покупать

P/E 22,1

EV/EBITDA 12,9

EV/Sales 6,3

P/B 5,8




320

–73


Руководство «НоваТЭКа» уже объявило собственный прогноз по добыче газа на 2011 год, который превышает уровень текущего года на 12%

Белорусская калийная компания объявила о повышении цен для Юго-Восточной Азии и Бразилии. Это увеличивает силу калийщиков накануне переговоров с Китаем и Индией


15

«СМОЛЕНСКНЕФТЕПРОДУКТ»: «ПРЕФЫ» КОМПЕНСИРУЮТ РИСКИ«Газфинтраст» повышает оценку акций «Смо-ленскнефтепродукта», структурного подразде-ления «Роснефти». Оно специализируется на хранении и сбыте нефтепродуктов на терри-тории одноименного региона и занимает более 40% местного рынка. Новые ориентиры — $136 за обыкновенную акцию и $95 за привилегиро-ванную — предполагают потенциал роста 127 и 58% соответственно и учитывают рекордные финансовые результаты компании в третьем квартале. По итогам девяти месяцев выручка по РСБУ вырос-ла на 31%, а операционная и чистая прибыли увеличились на 55% (до 282 млн руб.) и 40% (до 195 млн руб.) соответственно. По уровню операционной рентабельности около 8,5% «Смоленск-нефтепродукт» практически догнал лидера отрасли — «Баш-кирнефтепродукт». Кроме того, за отчетный период компания сократила долг и увеличила стоимость чистых активов.

В ближайшие годы «Роснефть» может пол-ностью выкупить оставшиеся на рынке обык-новенные акции «Смоленскнефтепродукта», в результате чего в обращении могут остаться только «префы». Позитивному взгляду анали-тиков «Газфинтраста» также способствует при-влекательная для миноритариев цена, по ко-торой не так давно «Газпром нефть» выкупала обыкновенные бумаги своей сбытовой «доч-ки» «Газпромнефть-Тюмень». Этот факт может привлечь дополнительный интерес инвесто-ров к другим компаниям сегмента. Что каса-

ется упомянутых «префов» самого «Смоленскнефтепродук-та», то по итогам 2010 года их владельцы, которым согласно уставу полагается 10% чистой прибыли, могут рассчиты-вать на щедрые дивиденды — более 280 руб. на акцию (для сравнения: в 2008–2009 годах дивиденд составлял около 212 руб.), а дивидендная доходность «префов» может превы-сить 15%. D'

БАНК МОСКВЫ ТЕРЯЕТ КОРНИ«Тройка Диалог» в свете прихода в сто-лицу Сергея Собянина размышляет о судьбе Банка Москвы (БМ). Несмотря на сопряженные со сменой власти риски (вопрос заключается в том, сумеет ли БМ сохранить за собой статус главного банка города и останется ли сильным в случае ослабления связей с правитель-ством города), аналитики повысили оценку бумаг до $35,4, что предполага-ет upside в районе 12% и рекомендацию «держать». Столичные власти, которые владеют напрямую 46% акций БМ, яв-ляются источником регулярных посту-плений капитала, реализуют через банк социальные программы, владеют общи-

ми с банком активами. На бюджетные средства и депозиты государственных и муниципальных компаний приходится треть клиентских средств банка, а аф-филированность с городом обеспечива-ет ему более низкую стоимость ресур-сов и дополнительные комиссионные доходы.

При этом ослабление связей банка с городом стратегически может быть по-зитивным, хотя и болезненным. Так, по-вышение стоимости фондирования по-требует улучшения доходности активов, а необходимость привлечения дополни-тельного капитала — повышения стан-дартов корпоративного управления. Изменения в правительстве Москвы

увеличивают шансы на приватизацию БМ в среднесрочной перспективе. Учи-тывая размер доли правительства Мо-сквы ($2,6 млрд), продажа может быть организована частями или в виде ком-бинации частного и публичного раз-мещения, хотя не следует исключать и возможности выкупа акций банка ме-неджментом. Пока акции Банка Мо-сквы по прогнозному коэффициенту P/BV 2011–2012 выглядят дешевле рос-сийских аналогов в среднем на 17–24%. Однако, учитывая сравнительно невы-сокую рентабельность, зависимость от связанных сторон, высокую концентра-цию пассивов и низкую ликвидность бу-маг, такой дисконт оправдан.

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ, МАКСИМ РЕМИЗОВ

инвестидеи


СНПРыночная цена, $ 60

Консенсус-прогноз цены, $ —

Консенсус-рекомендация —

P/E 2,83

EV/Sales 0,14

P/B —


Чистая прибыль 2009, $ млн 10,86


Изменение прибыли, % –17,4

Изменения в правительстве Москвы увеличивают шансы на приватизацию БМ. Продажа может быть организована в виде комбинации частного и публичного размещений

D-ШТРИХ

16№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

В прошлом выпуске «Неголубых фишек» я предполагал, что ны-нешний выпуск большей ча-стью будет посвящен финан-

совым результатам компаний за три квартала этого года. Но за прошедшие две недели вышло достаточно много новостей о выкупах акций и выплатах промежуточных дивидендов по итогам трех кварталов 2010 года, поэтому ак-цент будет сделан именно на них. Пока очень многие люди ожидают развяз-ки «интриги сезона» — результатов го-лосования по принятию поправки по выплате больших дивидендов в при-вилегированных акциях «Ростелеко-ма», — обращу взор на другие интерес-ные компании.

Из компаний, не вошедших в деталь-ный обзор, отмечу банк «Уралсиб», акции которого торгуются только на бирже РТС. Наблюдательный совет «Уралсиба» реко-мендовал выплатить дивиденды за девять месяцев 2010 года в размере 0,00916 руб. на обыкновенную акцию, таким образом дивидендная доходность при цене акции 0,14 руб. составит 6,5%.

Но, как обычно, сначала о старичках, а потом о новичках.

«ИКАР» УШЕЛ С ТОРГОВДанная информация не совсем относит-ся к теме выпуска, так как выплачивать дивиденды или выкупать акции курган-ский завод трубопроводной арматуры «Икар» не планирует. ММВБ оперативно сняла акции «Икара» с торгов после вве-дения процедуры наблюдения на заводе. Я писал о нем в прошлом номере, и, как оказалось, точку в теме «Икара» мы ста-вим уже сейчас. Что будут делать держа-тели его акций, которые не успели от них избавиться на бирже? Видимо, оставят в качестве вечной записи в отчете своего брокера.

НОВОРОССИЙСКИЙ МОРСКОЙ ТОРГОВЫЙ ПОРТВ прошлом выпуске я писал о том, что, по данным «Ведомостей», 29 октября со-стоится заседание совета директоров, на котором определится дата общего со-брания акционеров. Данные оказались верными: совет директоров состоял-ся, дата закрытия реестра акционеров была определена (8 ноября), а само со-брание по вопросу одобрения покупки ООО «Приморский торговый порт» долж-но пройти 16 декабря 2010 года. В случае положительного решения те акционеры НМТП, которые числились в реестре по состоянию на 8 ноября и проголосова-ли против сделки или вообще не голо-совали (не посылали бюллетени), смогут предъявить акции к выкупу по 4,9 руб. за акцию.

Параллельно НМТП объявил конкурс среди банков на предоставление креди-та в размере $1,95 млрд под залог 50,1% акций НМТП, так что не стоит сильно сомневаться в принятии решения о по-купке порта в Приморске. Оно уже, мож-но сказать, принято.

Хотя я уже писал об этом, но повторюсь еще раз: выкупят не все акции, так как стоимость чистых активов (СЧА) НМТП намного меньше его капитализации. Из радостных новостей могу отметить то, что СЧА порта по итогам третьего кварта-ла выросла с 23 млрд до 25,3 млрд руб. Это означает, что НМТП сможет выкупить до 45 млн своих акций. Предъявить бумаги порта к выкупу можно будет примерно до конца января 2011 года.

И еще момент: до сих пор остается не-известной цена покупки «Транснефтью» со товарищи контрольного пакета акций Новороссийского порта у нынешних вла-дельцев. Посмотрим, ждет ли акционеров НМТП приятный сюрприз.

БАНК «ЯРОСЛАВИЧ»Ирина Домогатская, которая консолиди-ровала 86,36% акций банка, не выстави-ла обязательную оферту миноритарным акционерам, как была обязана поступить по закону. Я позвонил в банк «Ярославич», и мне там четко дали понять, что оферту выставлять не планируют. Поэтому спе-циально для акционеров подобных ком-

размышления о неликвиде

ВЫКУПЫ И ДИВИДЕНДЫ

ДЕНИС ПАНАСЮКчастный инвестор, forum.denpanas.ru — форум об акциях второго эшелона

«Северсталь» собирается провести IPO и заплатить промежуточные дивиденды, «Акрон» планирует выкуп собственных акций, «Таттелеком» интересен с точки зре-ния потенциальной дивидендной доходности, а в теме «Икара» поставлена точка

О перспективном «Таттелекоме» редко кто вспоминает, потому что компания не принадлежит «Связьинвесту»

и не участвует в первом этапе его реформы

неголубые фишки

D-ШТРИХ

17№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

паний (случаи невыставления оферт, в общем-то, нередки) в журнале разме-щен образец жалобы (см. стр. 19) в Феде-ральную службу по финансовым рынкам (ФСФР). Жалоба может оказаться небеспо-лезным делом: собственник контрольно-го пакета будет решать, что лучше — за-платить штраф, который может составить 500 тыс. руб., и получить предписание на выставление обязательного предложения или просто выставить обязательное пред-ложение без всяких штрафов.

После заполнения всех данных жалобу необходимо послать обычной почтой на имя руководителя ФСФР Владимира Дми-триевича Миловидова по адресу: 119991, ГСП-1, В-49, г. Москва, Ленинский пр-т, 9.

Через несколько дней после отправки письма необходимо перезвонить по теле-фону 8 (495) 935-87-90 и уточнить, кто имен-но занимается рассмотрением жалобы.

УЛАН-УДЭНСКИЙ АВИАЦИОННЫЙ ЗАВОД И «ВЕРТОЛЕТЫ РОССИИ»На днях были опубликованы данные по чистой прибыли УУАЗа за девять меся-цев 2010 года. В третьем квартале ави-азавод заработал всего 208 млн руб. За девять месяцев чистая прибыль УУАЗа составила 2,273 млрд руб., а за этот же период прошлого года — близкая сум-ма в размере 2,216 млрд руб. За весь 2009 года завод заработал 2,5 млрд руб., и я опасаюсь, что ситуация в нынешнем году может повториться.

Так как капитализация компании вы-росла до 14,6 млрд руб., нынешний P/E, равный 6, смотрится уже не так инте-ресно, как предполагаемый мною ранее P/E = 3. Дополнительный скепсис в отно-шении акции УУАЗа вызывают следую-щие факты.

Во-первых, падение курса рубля по от-ношению к доллару играет на руку ула-нудэнцам, но Бен Бернанке и ФРС своей программой выкупа гособлигаций запу-

стили ценовое ралли в металлах. Думаю, что это может привести к значительно-му росту издержек вертолетостроителей и падению чистой прибыли компаний в ближайшей перспективе.

Во-вторых, поскольку доля корпора-ции «Оборонпром» (до недавнего време-ни «Оборонпром» был управляющей ком-панией ОАО «Вертолеты России») в УУАЗе составляет более 75%, то в акциях этой компании маловероятна скупка, так как 75% голосов хватает для принятия любо-го решения.

Кстати, в остальных «вертолетчиках» доли госкорпорации меньше, поэтому осе-нью 2010 года «Оборонпром» начал вести активную деятельность по скупке мино-ритарных пакетов в других вертолетных компаниях страны:

— увеличил долю в Казанском вер-толетном заводе с 54,7 до 66,15%, купив 11,45% акций предприятия у Торгово-финансовой компании, подконтрольной топ-менеджменту «Казвертола»;

— получил разрешение Федеральной антимонопольной службы (ФАС) на приоб-ретение 10% акций ростовского «Роствер-тола», что позволит увеличить долю до 32,76%. На днях ФАС сообщила о том, что

«Оборонпром» подал ходатайство о приоб-ретении еще 30% акций ОАО «Роствертол». Рассмотрение этой заявки будет длиться два месяца. «Роствертол» — единствен-ный отечественный вертолетный завод, в котором у государства нет контрольно-го пакета.

О том, что поглощение «Роствертола» не за горами, свидетельствует тот факт, что компания выплатит промежуточные дивиденды, которые в 12 раз больше чи-стой прибыли за полугодие! Дивиденды могут составить 50 коп. на акцию (диви-дендная доходность почти 30%). К сожале-нию, 8 ноября (магическая дата!) реестр уже закрыт, а внеочередное собрание ак-ционеров назначено на 14 декабря. Пред-полагается, что дивиденды будут вы-плачены до 31 декабря 2011 года. Если акционеры «Роствертола» утвердят пред-ложенные промежуточные дивиденды, то компании придется выплатить более 1,15 млрд руб., в то время как чистая при-быль предприятия за прошедшие полго-да (компания пока не опубликовала дан-ные за третий квартал) составила всего 97 млн руб.

«СЕВЕРСТАЛЬ»Хотя «Северсталь» никак нельзя отнести к неликвиду, но я все же считаю эту бума-гу вторым эшелоном, а не «голубой фиш-кой», поэтому напишу и про нее. 8 ноября «Северсталь» объявила о том, что выпла-тит промежуточные дивиденды за девять месяцев 2010 года. Предполагаемая дата закрытия реестра — 12 ноября 2010 года. Я решил прикинуть, какие дивиденды мо-жет выплатить «Северсталь», и посмотрел на прибыль компании в этом году.

Итого дивиденды за девять месяцев могут составить порядка 19 руб. на бума-гу (всего у «Северстали» 1 007 701 355 ак-

С 13 ноября «Северсталь» будет торговаться уже без дивидендов, цена акции в этот день может упасть

на ожидаемые мною 19 руб.

Прибыль УУАЗа, млрд руб.Период 2009 2010

I квартал 1,001 0,553

II квартал 0,787 1,512

III квартал 0,428 0,208

Итого за 9 мес. 2,216 2,273

IV квартал 0,303 ?

Всего (за год) 2,519 2,273 + ?

Источники: данные компании, расчеты автора

Квартальная прибыль «Север-стали» в 2010 году, млрд руб.

I квартал 8,4

II квартал 5,0

III квартал 5,8

Итого за 9 мес. 19,2

Источник: данные компании



D-ШТРИХ

18№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

будет проходить с 11 января по 8 апреля 2011 года. Более подробную информацию о процедуре выкупа можно найти на сай-те «Акрона».

«ТАТТЕЛЕКОМ»Предлагаю вашему вниманию акцию из списка телекомов, о которой редко кто вспоминает, потому что компания не при-надлежит «Связьинвесту» и не участвует в первом этапе реформы «Связьинвеста».

«Таттелеком» — это оператор фикси-рованной связи, работающий в Татар-стане, который также оказывает услу-ги по передаче данных, предоставляет широкополосный доступ в интернет, по данным компании, является един-ственным в Татарстане оператором инте-рактивного цифрового телевидения. Его услугами пользуются 820 тыс. абонен-тов телефонной связи и более 210 тыс. интернет-пользователей. Чем же интере-сен этот телеком?

Во-первых, как ни странно, «Татте-леком» не будет присоединен к «нацио-нальному чемпиону» в рамках реформы «Связьинвеста». Дело в том, что все ре-гиональные компании связи («Волгате-леком», «Дагсвязьинформ», «Дальсвязь», «Северо-Западный телеком», «Сибирьте-леком», «Уралсвязьинформ», «Центртеле-ком», ЮТК) в начале 2011 года прекратят существование как отдельные юридиче-ские лица, присоединившись к «Ростеле-кому» и образовав мегателеком. В него не войдут только «Башинформсвязь» (но ее пакет, вполне возможно, внесут в устав-ный капитал «Ростелекома» на втором

ся в $3–4 млрд. Учитывая, что продажи золота «Северсталью» растут — за 2010 год они могут составить 640–670 тыс. унций (+20–25% к 2009 году), и компа-ния прогнозирует нарастить добычу до 1 млн унций в тече-ние следующих трех лет, — слу-хи об IPO вполне могут стать ре-альностью.

«АКРОН» СНОВА ЗАТЕЯЛ ВЫКУП СОБСТВЕННЫХ АКЦИЙПроизводитель минеральных удобре-ний «Акрон» впервые заявил о намере-нии приобрести свои собственные акции 18 мая 2010 года по цене 910,39 руб. Компа-ния планировала купить 2% уставного ка-питала (953 752 акций). Выкуп проходил с 22 июля по 11 октября 2010-го. С 22 июля по 20 августа принимались заявления ак-ционеров о продаже ими бумаг. Непосред-ственно сам выкуп проходил с 10 сентя-бря по 11 октября 2010 года.

Когда о выкупе акций было только объ-явлено, биржевая цена была примерно 820 руб. за штуку. Поэтому «Акрону» по-ступило заявлений о выкупе на 3 556 264 акций. Коэффициент выкупа составил 0,2681893133, то есть из каждых 1000 ак-ций у вас выкупили бы 268 штук.

Но из планируемых 953 752 акций «Акрон» приобрел лишь 803 606 акций (1,69% уставного капитала). Куда делись еще 150 тыс. акций? Дело в том, что при-мерно в середине срока предъявления акций к выкупу цена на бирже ММВБ до-стигла 910 руб., а затем и превысила цену выкупа. Поэтому владельцы небольших пакетов просто продали их на бирже.

Поэтому 3 ноября 2010 года «Акрон» снова объявил о выкупе. Только теперь он выкупает большее количе-ство акций — до 1 907 504 штук (4% уставного капи-тала) и по более высокой цене — 1 020,49 руб. Выкуп

ций). Сейчас на ММВБ она стоит 450 руб., что дает дивидендную доходность в раз-мере 4,2%. Плохая она или хорошая — это уже на ваш вкус.

А сейчас я отвечу на вопрос о том, поче-му предполагается, что на дивиденды мо-жет быть направлена вся чистая прибыль за девять месяцев 2010 года. Посмотрим на 2008 год. Тогда «Северсталь» выплачи-вала промежуточные дивиденды аж три раза! Выплаты за первый и второй кварта-лы составили около 100% чистой прибы-ли, а в третьем они были примерно 30%, но сами помните, что тогда вовсю свиреп-ствовал кризис и «Северсталь» выплатила такие дивиденды только потому, что уже знала: в четвертом квартале светит боль-шой убыток.

Впрочем, сегодня вы должны учиты-вать, что с 13 ноября «Северсталь» будет торговаться уже без дивидендов, цена ак-ции в этот день может упасть на ожидае-мые мною 19 руб.

Однако история «Северстали» не огра-ничивается только дивидендами. В связи с ростом стоимости золота активизиро-вались слухи о золотодобывающих акти-вах компании. Но, в отличие от «Нориль-ского никеля», который когда-то выделил «Полюс золото», «Северсталь» не будет рас-пределять акции новой компании сре-ди своих акционеров, а проведет IPO зо-лотодобывающего сегмента. Разместить на биржах планируется 30–35% акций новой компании с условным названием «Северсталь-золото», а 65–70% останется во владении самой «Северстали». Предва-рительно «Северсталь-золото» оценивает-



Показатели «Северстали» за 2008 годПериод Чистая прибыль

(убыток), млрд руб.

Дивиденды на акцию,

руб.

Дивиденды всего,

млрд руб.

I квартал 6,610 5,20 5,240

II квартал 16,655 18,35 18,491

III квартал 21,852 7,17 7,225

IV квартал –6,538 — —

Всего 38,579 30,72 30,956

Источники: данные с сайта компании, расчеты автора

Показатели «Таттелекома» за 2006–2010 годы

ПериодЧистая

прибыль, млн руб.

Дивиденды на акцию,

руб.

Общая сумма дивидендов,

млн руб.

Доля дивидендов

от чистой прибыли, %

2006 699,6 0,01007 209,9

30

2007 873,1 0,01257 262,0

2008 702,2 0,01011 210,7

2009 385,8 0,005554 115,7

9 мес. 2010 456,0 — —

Источники: данные компании, расчеты автора

этапе реформы) и «Таттелеком». Поэто-му в отрасли возникнет дефицит акций для инвестирования, и вполне возможно, что фонды телекоммуникаций будут вы-нуждены покупать акции «Таттелекома» в свои портфели. Будут покупать и «Башин-формсвязь», но она ужасно неликвидна, больших оборотов в ней не бывает.

Напомню, что скоро не станет «Комста-ра» в результате его слияния с МТС, а за-тем, скорее всего, к МТС присоединят и Московскую городскую телефонную сеть (МГТС). Поэтому управляющие компании уже сейчас пытаются выкрутиться из де-фицита телекомов, переименовывая свои

фонды. Например, ПИФ «Райффайзен — телекоммуникации» переименован в ПИФ «Райффайзен — телекоммуникации и транспорт». Но в любом случае потерю семи ликвидных акций надо будет чем-то замещать, и первый кандидат на замеще-ние — «Таттелеком».

Во-вторых, компания может быть ин-тересна дивидендами. В ее уставе не ука-зано, какая доля прибыли направляется на выплату акционерам. Но за последние четыре года «Таттелеком» выплачивал 30% своей чистой прибыли. За девять месяцев 2010-го последняя составила 456 млн руб. против 249 млн руб. за девять месяцев

прошлого года (+83%). Таким образом, средняя прибыль за квартал в нынешнем году составляет 150 млн руб., а за весь год она может оказаться порядка 600 млн руб. В результате акционерам может быть на-правлено 180 млн руб., или 0,00863 руб. дивидендов на акцию. (У «Таттелекома» 20 843 976 400 обыкновенных акций.) В этом случае дивидендная доходность при нынешней цене акции 0,165 руб. со-ставит 0,00863 / 0,165 = 5,2%. D'

Архив статей из журнала с инвестиционны-ми идеями доступен на сайте Algoritmus.ru в разделе «Разумный инвестор»

D-ШТРИХ

19№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010



D-ШТРИХ

20№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010 коллаж: Екатерина Пыталева

шей стране развивается, аудитория кана-ла имеет тенденцию к экспоненциальному росту. При этом цена приобретения акций РБК Прохоровым была близкой к текущим ценам, и очевидно, что он зашел в эту ком-панию не для того, чтобы терять деньги. Так что рост акций неизбежен — как спе-кулятивный, так и долгосрочный.

Кстати, скоро Михаил Прохоров завер-

Портфель Bonus2009 Элвиса Мар-ламова на реальных деньгах является лидером по доходно-сти в социальной сети трейде-

ров Comon.ru. Он показал за десять меся-цев текущего года прирост на 369% (см. «Дуга кризиса»). На форуме Denpanas.ru участник под ником Elvis заслужил статус «мегачеловека второго эшелона». Сам он живет в Красноярске, руководит представительством «Финама», занима-ется трейдингом. В один из его приездов в Москву мы обсуждали с ним ситуацию на бирже, и в результате получилась ста-тья о его самых горячих идеях, которые «выстрелят» в ближайшем будущем.

УЖЕ СКОРОСамая свежая инвестидея, лежащая на по-верхности, — акции РБК (см. график 1). До

начала обмена акций РБК на акции РБК-ТВ остался месяц. Сейчас почти заверши-лась конвертация долга старой компании в долги новой, следом будут конвертиро-ваны и акции. Тут не будет никаких «се-рых» схем или выводов активов, так как кредиторы РБК вцепились в эту компа-нию и очень четко прописали все условия конвертации.

Михаил Прохоров заберет контрольный пакет новой компании взамен тех денег, которые отдал на погашение долгов РБК. В итоге на выходе будет чистая, новая ком-пания с урегулированным долгом — «РБК-ТВ Москва». Старая компания РБК ИС оста-нется на бирже, но это фактически будет пустышка. Так или иначе поменять акции старого РБК на бумаги нового будет очень выгодно: новое РБК-ТВ будет отличным ра-стущим бизнесом: фондовый рынок в на-

Интернет-персонаж Elvis — специалист по акциям второго эшелона и завсегдатай форума Denpanas.ru, чемпион по доходности на Comon.ru и автор D' Элвис Марламов — рассказал о том, о чем пока молчат аналитики, — о самых горячих инвестидеях ближайшего будущего

НАЗАД В БУДУЩЕЕ — 4ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

биржевой рок-н-ролл


D-ШТРИХ

21№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

акций «Чувашэнергосбыта». Еще на Вол-ге у «Русгидро» есть Нижегородская ГЭС и Волжская ГЭС в Волгограде. Но вот волго-градский энергосбыт подконтролен «ЛУК-ойлу», а энергосбытом Нижнего Новгоро-да владеет «Транснефтьсервис-С» — это ее ключевой актив. Таким образом, остает-ся только одна компания-мишень — «Са-мараэнерго». Тем более что ее мажори-тарный акционер «Тройка Диалог» явно не энергетик, и ей этот «сбыт» не нужен. При этом «Тройка» покупала «Самараэнер-го» по цене в четыре раза выше текущей рыночной. Конечно же, если «Тройка» и будет продавать, то, как обычно, не про-дешевит (вспомним продажи долей в Ка-мАЗе и АвтоВАЗе).

Если посмотреть карту, то на ней вид-но: есть «Энергострим», который «съел» все вакантные компании в централь-ной части России и Сибири, есть КЭС-холдинг, который засел на Урале, есть «Транснефтьсервис», «ЛУКойл» — у каждо-го свои ареалы. А таких «сбытов», которые бы принадлежали местным «князькам» или инвесткомпаниям, осталось штук де-

сять. Рано или поздно они все поменяют владельцев, потому что процесс консоли-дации необратим: все компании стремят-ся укрупниться до предела, чтобы оста-лось не больше двух или трех игроков на одном рынке (как Coca-Cola и Pepsi). Поэто-му нужно купить «Самараэнерго» сейчас, а потом немного подождать. К тому же по самарской компании вышла еще одна по-зитивная новость, которая подтверждает предыдущую: неожиданно она решила выплатить хорошие промежуточные ди-виденды за девять месяцев 2010 года. По всей видимости, «Тройка» забирает день-ги перед продажей. Правда, реестр акци-онеров уже закрыт.

НАДО ПОДОЖДАТЬЕще одна стратегия — покупать ком-пании, которые могут стать лидерами в своих секторах. Вот, к примеру, слия-ние «Уралкалия» и «Сильвинита» родит огромного гиганта. Хотя суммарная ка-питализация этих компаний ниже, чем у канадской Potash Corp., которая добы-

шит еще одну сделку — с акциями компа-нии ОПИН (см. график 2). Господа Прохоров и Владимир Потанин делят совместные активы, и ОПИН — один из последних. Сейчас 29,9% акций находятся у Прохоро-ва, 42% — у Потанина. Есть договоренность о том, что последний продает свою долю Прохорову, — эта сделка завершит раздел активов между бизнесменами. После того как доля Прохорова превысит 30%, он бу-дет вынужден выставить оферту мино-ритарным акционерам. Это не первая по-пытка разделить ОПИН. Когда Прохоров и Потанин первый раз делили эту компа-нию в начале 2009 года, уже во время кри-зиса на рынке недвижимости, одна акция оценивалась в 6 тыс. руб. Сейчас на бирже она стоит 950 руб., что даже ниже номина-ла (1000 руб.). Их можно купить прямо сей-час, а можно дождаться непосредственно сделки. Конечно, Потанин вывел какие-то активы, к тому же земля была переоцене-на в связи с кризисом, но upside по бума-гам сохраняется. Активы баланса превы-шают капитализацию в четыре раза, и, в частности, ОПИНу принадлежит 30 тыс. га земли в Подмосковье. Сколько это мо-жет стоить? По самым скромным оцен-кам, эта сумма в разы выше капитализа-ции самого ОПИНа. Да и Потанин свою долю дешево не отдаст: ему нужны день-ги. Таким образом, очень вероятно, что оферта будет превосходить текущую цену в несколько раз.

Единственное, чего стоит бояться, — это того, что Михаил Прохоров не выста-вит оферту миноритариям, так как пре-жде в подобных ситуациях он старался избегать обязательных предложений. Но все же если он хочет оставить бумаги ОПИНа на бирже в качестве девелоперско-го дивизиона ОНЭКСИМа, то заплатит по оферте.

ЧУТЬ ПОЗДНЕЕВообще стоит обращать внимание на то, чтобы, приобретая бумагу под оферту, иметь дело с надежными потенциальны-ми покупателями. К примеру, АФК «Си-стема» выставляла оферты везде, даже в МГТС, и всегда выше рынка. То же самое будет по Уфимским НПЗ (см. «Башкирский передел», D' №16 от 6 сентября 2010 года). КЭС-холдинг также выполняет все четко по закону. На рынке много таких надеж-ных конгломератов, которые, несмотря ни на что, выставляют оферты. Еще один пример — «Русгидро».

Одна из последних идей — как раз воз-можная продажа акций «Самараэнерго» компании «Русгидро». Бумаги «Самараэ-нерго» стояли на месте полтора года (см. график 3), несмотря на всю свою деше-визну. У этой компании коэффициент P/E около 1. То есть при капитализации 1 млрд руб. она заработала 0,5 млрд руб. за шесть месяцев 2010 года. Конечно, пока неизвестно, как закончится год, и пока-затель P/E, равный 1, гипотетический, но все же. Более того, у «Самараэнерго» на ба-лансе числятся акции в «Саратовэнерго» и Волжской МРСК, причем доля в послед-ней стоит также 1 млрд руб. Это легко по-считать на калькуляторе. Получается, что прогнозная прибыль «Самараэнерго» за

год составляет 1 млрд руб., на ее балан-се висят активы еще на 1 млрд руб., при этом капитализация «Самараэнерго» так-же 1 млрд руб. Правда, всего этого было недостаточно для роста акций.

Но вот несколько дней назад заме-ститель председателя совета директо-ров «Русгидро» заявил, что хочет купить какой-то поволжский энергосбыт. У ком-пании целый волжский каскад ГЭС. Но если посмотреть внимательнее, то в Сара-тове «Русгидро» уже купило энергосбыто-вую компанию, в Чувашии, где у нее есть Чебоксарская ГЭС, ей принадлежит 100%



ОПИНу принадлежит 30 тыс. га земли в Подмосковье. Сколько это может стоить? По самым скромным оценкам,

эта сумма в разы выше капитализации самого ОПИНа

D-ШТРИХ

22№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010 фотография: Виталий Михалицын

в своих секторах. Их текущая стоимость мизерная на фоне того же BHP Billiton с ка-питализацией $250 млрд или Rio Tinto с $140 млрд. При этом капитализация «Ру-сала» ненамного больше, чем стоимость его доли в «Норильском никеле», — это же какая-то неадекватная цена! Поэтому предстоящее слияние выгодно всем: и Де-рипаске, и Потанину, и Прохорову. Сто-имость их акций вырастет в несколько раз. Сейчас же они решают, кто будет ли-дером в неминуемом объединении. Этот конфликт наверняка закончится победой «Русала». Если бы он торговался на бир-жах в России, то нужно было бы покупать его акции. Их, конечно, можно купить на Гонконгской бирже, но это очень сложно, туда нужно закидывать крупные суммы, чтобы приобрести хотя бы один лот.

Цены на алюминий восстановились, и если все пойдет по текущему сцена-рию, после того как «Русал» расправит-ся с долгами, он начнет скупать акции «Норникеля» с открытого рынка (см. гра-фик 6). Так он увеличит долю до мак-симально возможной без выставления оферты, то есть до 29,9%, а потом, скорее всего, «Русал» предложит акционерам ГМК обменять их акции на свои бумаги. После этого он получит контрольный пакет, центр принятия решений пере-местится в алюминиевую компанию — и вот тогда, когда слияние практически состоялось, Потанину будет выгоднее не блокировать эту сделку, а обменять свои акции на бумаги «Русала».

Потанин это понимает, и сейчас он ушел в оборону — закрепился в совете директоров ГМК, и так как менеджмент подконтролен ему, то и казначейские акции «Норникеля» работают на него. В случае же смены менеджмента казна-чейские бумаги будут работать уже про-тив него, поэтому Потанин пытается законсервировать ситуацию. Но время работает против него.

Поглощение уже неизбежно, но «Ру-сал» не делает предложений о слиянии сейчас, потому что стоит дешево. Капи-тализация «Русала» вырастет в два раза в ближайший год, и вот тогда начнутся агрессивные действия.

Сейчас акции «Норникеля» подорожа-ли, но в долларовом эквиваленте они поч-ти в два раза дешевле, чем на пике. Правда, покупать их сейчас не стоит, а вот воз-можная коррекция в этих акциях — хоро-ший шанс для среднесрочного инвестора.

благоприятном случае оценка «префа» к «обычке» будет 1 к 1. И когда «Уралкалий» сделает оферту акционерам «Сильвини-та», есть вероятность, что у «обычки» и «префа» будет одинаковая цена и на этом можно будет неплохо заработать. Тем бо-лее что «Сильвинит» оценивается рын-ком в полтора раза дешевле, чем «Уралка-лий», при более высоких финпоказателях и уровне добычи калия у последнего. Ко-нечно, «Сильвинит» может какое-то вре-мя оставаться публичным, тогда стоит ожидать, что «Уралкалий» начнет выка-чивать из него деньги в виде дивидендов, что тоже неплохо для дешевых «префов».

МОЖЕТ БЫТЬ, ЧЕРЕЗ ГОДЕще один потенциальный рыночный ли-дер — объединенный «Русал» и ГМК «Но-рильский никель». Это слияние позволит образоваться российскому BHP Billiton с капитализацией не меньше $100 млрд, он будет второй по капитализации после «Газпрома» компанией России. Совокуп-ная же капитализация ГМК и «Русала» не-давно превысила $50 млрд, хотя и «Русал», и «Норникель» — и так мировые лидеры

вает меньше калия, чем два российских предприятия вместе, но все же это слия-ние даст огромную синергию — ведь чем меньше игроков на рынке, тем меньше конкуренция и выше цены.

Когда происходит объединение компа-ний, на этом всегда можно сыграть. В дан-ной ситуации можно представить себя олигархом. Любому олигарху хочется за-рабатывать деньги. И, судя по их преды-дущим действиям, они всегда зарабаты-вают, в частности на перепродаже акций. К примеру, Сулейман Керимов в свое вре-мя хорошо «прокатился» на Сбербанке, удачно купил и продал «Полиметалл» и те-перь будет зарабатывать на «Уралкалии».

Раньше на рынке считали, что «Урал-калий» будет поглощать «Сильвинит» и инициатором этого будет Дмитрий Ры-боловлев (см. «Акции на посев», D' от 10 мар-та 2010 года), но тут неожиданно появился господин Керимов. Конечно, этот момент невозможно было спрогнозировать, но в остальном идея осталась той же. «Урал-калий» в любом случае будет сливаться с «Сильвинитом», если не в этом, то в сле-дующем году. Керимов покупал обе ком-пании по ценам, близким к текущим, — в районе 140 руб. за бумагу «Уралкалия» (см. график 4). То есть он еще ничего не зарабо-тал. Поэтому, скорее всего, «Уралкалий» выкупит у Керимова и его партнеров долю в «Сильвините». Тем самым Керимов вер-нет часть затраченных денег, а «Уралка-лий» поглотит «Сильвинит». Конечно же, со временем Керимов перепродаст объе-диненный «Уралкалий» и окончательно «отобьет» вложенное, но у него уже сейчас есть ясная стратегия и огромное желание воплотить ее в жизнь.

Но на чем здесь заработать? Покупать акции калийщиков на ММВБ уже позд-но, ведь в момент объявления о сделке акции «Уралкалия» можно было купить по 100 руб., однако в RTS Board торгуются «префы» «Сильвинита» (см. график 5), и по сравнению с обыкновенными акциями в них есть заметный дисконт — 2 к 1. В рос-сийской же практике, если происходит какая-то реорганизация, слияние или по-глощение, то «преф» никогда не оценива-ется с огромным дисконтом — максимум 25%. Примеров этому масса: консолида-ция «Роснефти» и ТНК-ВР холдинга, реор-ганизация «Ростелекома» и РАО ЕЭС. Сто-ит оговориться, что это корпоративная практика, теоретически дисконт может быть хоть трехкратным. Однако в самом



D-ШТРИХ

23№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

в атомной промышленности. При этом бумаги множества компаний, которые будут участвовать в реструктуризациях, торгуются как в RTS Board, так и на клас-сическом рынке РТС и даже на ММВБ.

Конечно, во всех этих новых холдингах запутанная структура акционеров, менед-жмент не знает, что со всем этим делать, но по бумагам всех этих «железок» мож-но надеяться на оферты, связанные с ре-организацией. Акции могут подорожать раза в три. Покупка под идею реструкту-ризации хороша еще и тем, что итог не за-висит от того, как будет чувствовать себя рынок, будет ли волна кризиса, повысит ли глава ФРС Бен Бернанке ставку до 5%. Если есть реорганизация, то есть и выкуп бумаг с рынка по адекватной цене, к при-меру, у тех, кто проголосовал против. D'

Кстати, и «Газпром» сейчас очень де-шев относительно аналогов, хоть и явля-ется крупнейшим в своем секторе. Если продолжать разговор, инвесторы пока не замечают Верхнесалд («ВСМПО-Ависма»), который производит 30% мирового тита-на. Еще раз повторю: любая коррекция в компаниях подобного уровня — хороший шанс для покупки.

НА ЧЕМ ДАЛЬШЕНо не одними «голубыми фишками» в России представлены мировые лидеры. Вот, к примеру, РКК «Энергия». Для спе-кулянта она интересна тем, что у госу-дарства нет контрольного пакета, но, как и в «Газпроме», и в «Алросе», оно бу-дет стремиться к контролю. Скорее все-го, государство будет объединять РКК «Энергия» (см. график 7) с какими-то дру-гими космическими активами. Внеся последние в капитал РКК, правитель-ству можно будет получить контроль-ный пакет акций в корпорации. Таким образом, впереди еще одна реорганиза-ция, по итогам которой возникнет ми-ровой лидер в космической отрасли.

Вообще действия правительства в раз-ных отраслях укладываются в некую об-щую логику. Видимо, во всех этих «желез-ках» у государства наконец-то появилась стратегия. Возможно, оно решило, что все машиностроение у нас неконкурентно, а это тысячи предприятий. Они жутко не-эффективны, а тысячи рабочих там зара-батывают гроши. И, похоже, все эти пред-приятия будут сливаться по отраслевому признаку. Весь оборонпром, космическая, атомная отрасли, все НИИ и прочие пред-приятия.

Судя по всему, правительство решило создать монополистов в каждой подотрас-ли, чтобы предприятия в них не конкури-ровали друг с другом. К примеру, в «обо-ронке» еще со времен Сталина осталась какая-то искусственно созданная конку-ренция. Есть самолеты МиГ и Су, есть вер-толеты Ми и Ка. Государство решило все это объединить, чтобы конкурировать на мировом рынке с Lockheed Martin и Sikorsky. Консолидации уже запущены, а это просто Клондайк для инвестора. Кста-ти, стоит отметить, что во время всех этих реструктуризаций правительство выдер-живает все законодательные нормы, та-кие как голосование акционеров, обяза-тельные оферты, а также докупает акции там, где не хватает для контроля.

По предварительным оценкам, в руках государства будут консолидированы Объ-единенная судостроительная корпора-ция, «Вертолеты России», Объединенная авиастроительная корпорация, Объеди-ненная двигателестроительная корпора-ция, космическая промышленность, бу-дут созданы четыре или пять холдингов

ДУГА КРИЗИСА

Элвис Марламов о том, как он преодолел кризис

АМЕРИКАНСКИЕ ГОРКИВ кризис меня жестко «отмаржинколили» по «Норникелю». От моего депозита прак-тически ничего не осталось, но я каким-то чудом смог все отыграть и восстано-вить, более того — заработать, и все это с небольшой суммой (мне удалось очень сильно вырасти со 150 тыс. руб.). Первой «антикризисной» сделкой стали приви-легированные акции «Ростелекома» (см. «Кто сыграет с КИТ-телекомом», D' №15–16 от 18 августа 2009 года). Эта идея для меня была очевидной. «Префы» «Ростелекома» я взял на самом дне — по 13 руб., с «плечами», и это меня подняло в разы. Я вышел из этих бумаг где-то по 68 руб. Это была просто фантастика. Так-же я покупал дешевые компании-лидеры по безумно низким ценам — «Распад-скую», Верхнесалд, «Акрон».

Конечно, восстановление счета шло не без потерь. К примеру, я «зашор-

тил» «преф» Сбербанка с тройным «пле-чом». Эта акция выросла против меня на 10 руб., что привело к потере половины счета. На тот момент я вел очень агрес-сивную торговлю, сейчас же практически этим не занимаюсь.

На Новый год в 2010 году я приоб-рел «Северсталь», опять же с «плечом». Акция очень резко пошла вверх, и это полностью компенсировало убытки от операций с «префами» Сбербанка. Ко-нечно, немного обидно, так как, если бы меня не подкосило по Сбербанку, я бы смог купить больше «Северстали» и больше заработать. Все эти сделки в плане эмоций очень тяжелы, но сейчас я научился с этим бороться. Самое глав-ное, я всегда знал, что поднимусь, — вот и все, хотя морально пережить такие встряски непросто.

ИСТОРИЯ ОДНОГО BONUSAЗа 2009 год я получил премию 100 тыс. руб. Разместил их на счет, назвав его Bonus-2009, и завел одноименный блог на сайте Comon.ru. Прикрепил к нему фо-тографию Шумахера с метапосылом, что счет будет первым, и он потихонечку на-чал прирастать. По итогам десяти меся-цев он стал номером один по доходности среди всех счетов участников рейтинга. Его доходность — 369%. На этом счете все сделки реальные, и за ними можно про-следить. Уже в январе он показал прирост 50%. Я брал «Белон», потом «Уфимские заводы», ОГК-6, «префы» АвтоВАЗа, по-том были Транскредитбанк и У-УАЗ. Лишь за лето я на этом счете сделал 100%.



ландских долговых бумаг достигла ново-го рекордного максимума.

Однако именно QE2, по мнению экспер-тов, явился катализатором происходящих на финансовых рынках событий. Так, Фе-дрезерв собирается приобрести активов на $600 млрд, ежемесячно выкупая долго-срочные treasuries на сумму $75 млрд. При этом с исчерпанием объявленного лими-та в середине будущего года программа не завершится, и американский регуля-тор обещает при необходимости потра-тить на эти цели еще $250–300 млрд. На-помним, что масштабы QE1, включавшего также скупку ипотечных долгов, достиг-ли $1,7 трлн. Собственно, ослабление


валютные игры

Украина $1 = 7,96 UAH 1 RUR = 0,26 UAH

Белоруссия $1 = 3031 BYR 1 RUR = 98,71 BYR

Литва $1 = 2,51 LTL

Латвия $1 = 0,51 LVL

Эстония $1 = 11,40 EEK

Канада $1 = 1,00 CAD

Дания $1 = 5,41 DKK

Швейцария $1 = 0,97 CHF

Великобритания $1 = 0,62 GBP

Норвегия $1 = 5,87 NOK

Швеция $1 = 6,73 SEK

Мексика $1 = 12,26 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,71 BRL

Марокко $1 = 8,18 MAD

Тунис $1 = 1,40 TND

Евросоюз $1 = €0,73

ЮАР $1 = 6,90 ZAR

США €1 = $1,38

Польша $1 = 2,83 PLN

Чехия $1 = 17,88 CZK

Венгрия $1 = 196,80 HUF

24

Д ождались. Обновив февральский минимум в паре с евро — $1,42, котировки доллара устремились

вверх. Заседание ФРС США по вопросу запуска второго этапа программы ко-личественного смягчения, в ожидании которого «американец» достаточно дол-го подвергался распродажам, расстави-ло все по своим местам, отобрав у спеку-лянтов главную идею осени. Наконец, опубликованные параметры денежных вливаний в экономику США через выкуп американских гособлигаций за несколь-ко сессий опустили главную пару Forex на уровни конца сентября, к $1,36–1,37, где, впрочем, нисходящее движение при-остановилось. Покупкам более доход-ных валют способствовало также внезап-ное решение Банка Австралии повысить учетную ставку на 0,25%, до 4,75%, в це-лях предупреждения инфляционных ри-сков.

Несомненно, что весомая часть по-следних завоеваний американской ва-люты связана с обострением долговых проблем Ирландии. Так, поводом для усиления «медвежьих» настроений в ев-ровалюте стали спекуляции на тему от-носительно того, что план правительства Ирландии по сокращению бюджетных расходов на сумму €6 млрд на деле мо-жет оказаться нереализованным. В прес-се появилась информация, что у страны могут возникнуть проблемы с бюджет-ным финансированием, поскольку в следующем году она не сможет привлечь средства на международном рынке. На этом фоне доходность десятилетних ир-

ФРС РАСПЛЕЛА ИНТРИГУ ОСЕНИОбнародование параметров количественного смягчения ФРС США вызвало резкий рост котиро-вок доллара, однако его снижение вскоре может возобновиться. Проблемы в еврозоне при текущей расстановке сил вряд ли помешают «американцу» продолжить нисходящее движение

Экономист, ранее работавший в ФРС, планирует покончить с валютным протекционизмом через фактиче-

ское возвращение к «золотому стандарту»

№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

Египет $1 = 5,75 EGP

Турция $1 = 1,42 TRY

Япония $1 = 82,37 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,28 NZD

Австралия $1 = 1,00 AUD

Гонконг $1 = 7,75 HKD

Китай $1 = 6,64 CNY

Казахстан $1 = 147,70 KZT 1 RUR = 4,80 KZT

Россия $1 = 30,71 RUR €1 = 42,28 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 29,58 THB

Индия $1 = 44,31 INR

Израиль $1 = 3,63 ILS

25

Хотя сам Китай намеренно поддерживает слабость юаня, вызывая тем самым раз-дражение американцев — своих круп-нейших торговых партнеров. Ослабление же одних валют закономерно приводит к укреплению других против воли финан-совых регуляторов.

Гораздо менее сдержанная реакция по-следовала из Германии. Глава немецкого министерства финансов Вольфганг Шой-бле заявил в телевизионном интервью, что «при всем уважении к стране полити-ка США бестолковая». Министр финансов Бразилии Гидо Мантега посетовал, что действия ФРС США «нанесут ущерб эконо-мике Бразилии и других экспортеров».

Завершившийся в Сеуле саммит G20, на котором в том числе была затронута валютная тема, судьбоносных решений не сгенерировал. По итогам встречи было распространено довольно обтекаемое за-явление декларативного характера с ми-нимумом конкретики. Прилюдно и в го-лос никого не осудили, хотя стоило бы. О «китайском вопросе» будут говорить на следующий год, попытки Японии осла-бить курс иены обсуждались лишь в кулу-

«американца» должно было спровоциро-вать фактические интервенции, но спе-кулянты сыграли на опережение. Кстати, министр финансов США Тимоти Гайтнер заверил общественность, что падение курса доллара в последние месяцы было вызвано лишь сменой вектора движения капитала. Ранее же бегущие от рисков ин-весторы обеспечивали сильный приток средств в безопасные активы.

В контексте популярной ныне темы «валютных войн» действия ведомства Бена Бернанке, способные привести к ис-кусственному снижению курса доллара, уже вызвали критику на государственном уровне. Даже без прямого вмешательства центробанков в валютные рынки напол-нение экономики ликвидностью ведет к снижению курса конкретной денежной единицы, позволяя решить краткосроч-ные проблемы национального хозяйства, но внося дисбаланс в функционирование мировой финансовой системы. В послед-нем многие обвиняют США. Так, ряд раз-вивающихся стран опасаются связанного с накачкой дешевой ликвидностью резко-го притока средств в свои более доходные валюты и активы. Южная Корея плани-рует рассмотреть вопрос об ограничении движения капитала, осудили количе-ственное смягчение и китайские власти.

арах, также не подверглись порицанию и действия ФРС. Как и ожидалось, участни-ки договорились в целом воздерживаться от конкурентной девальвации, однако по настоянию Пекина исключили из доку-мента любые упоминания о заниженно-сти курса отдельных валют. То есть «вне закона» оказалась лишь искусственная и односторонняя девальвация националь-ных валют. Сомневаемся, что даже при отсутствии принятых ограничений кто-либо из «двадцатки» отважился бы на та-кой шаг. Конечно, кроме «самых главных» ее членов, которым применение столь мощного оружия в борьбе за лучшие ме-ста под солнцем негласно разрешено.

Кстати, накануне заседания «большой двадцатки» глава Всемирного банка Ро-берт Зеллик выступил с неоднозначным заявлением, что миру необходима систе-ма, которая будет включать доллар, евро, иену, фунт стерлингов, юань и разви-ваться в сторону интернационализации и открытия рынков. В ней также следу-ет предусмотреть использование золота как международного ориентира рыноч-ных ожиданий в отношении инфляции, дефляции и будущей стоимости валют. Таким образом, экономист, ранее рабо-тавший в ФРС, планирует покончить с валютным протекционизмом через фак-тическое возвращение к «золотому стан-дарту». Напомним, что последний пред-полагал жесткую привязку курса доллара США к золоту, а остальных мировых ва-лют — к доллару и был введен в 1944 году в рамках Бреттон-Вудской системы, про-существовавшей до 1976 года.

Результаты прошедшего саммита мо-гут поддержать фондовые и сырьевые рынки. Что касается доллара, то его сни-жение, которое не прекращается на про-тяжении нескольких месяцев, может воз-обновиться после текущей паузы. В свою очередь, евро при нынешней расстановке сил вряд ли помешает продолжить «аме-риканцу» нисходящее движение. Реаль-ный дефолт взбудоражившей информа-ционный фон Ирландии пока не грозит, поскольку на ближайшие месяцы не за-планировано крупных погашений ее гос-бумаг. D'

Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — марокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чеш-ская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.


26

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет СЕРГЕЙ СИЛЬЧЕНКО

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: 2

Stoc

ks.r

u, п

о да

нны

м з

а пе

риод

с 1

4 ок

тябр

я по

08

нояб

ря 2

010

года

Еще летом УК Банка Москвы перетасо-вала открытый ПИФ «Звездный бульвар — звезды фондового рынка», увеличив долю акций компаний из индекса MSCI BRIC (БРИК — Бразилия, Россия, Индия и Ки-тай). В частности, в активы фонда, кро-ме обыкновенных акций ВТБ, «Норнике-ля», «НоваТЭКа», «Мечела» и Сбербанка, также входят ADR следующих компаний: China Life Insurance, China Petroleum & Chemical, HDFC Bank, ICICI Bank, Infosys Technologies, Itau Unibanco Holding, Vale. Оценочная стоимость этих бумаг за тре-тий квартал 2010 года выросла от 10 до 20%, кроме ADR China Life Insurance, кото-рые снизились на 10%.

Директор департамента управления активами УК Банка Москвы Владимир Веденеев рассказывал журналистам, что к октябрю на долю иностранных бумаг приходилось 47% СЧА, а в ближайшее вре-мя их доля превысит 62%, причем сделки уже заключены. В целом эксперты назы-вают подобные фонды хорошим марке-тинговым ходом, который дает неплохие результаты: с июля стоимость пая в ПИФе «Звездный бульвар» выросла на 12%, а ак-тивы — на 30%.

Однако явным фаворитом на рынке стали три фонда под управлением «Бал-тинвест УК», которые показали самую вы-сокую доходность среди всех российских ПИФов (см. таблицу). «В течение 2009–2010 годов фонды под нашим управлением не-однократно показывали высокую доход-ность и занимали топовые места в десят-ке самых доходных российских ОПИФов (по данным НЛУ). Это подтверждает пра-вильность нашей главной стратегии и стабильное качество управления», — ска-зала D' Снежана Китаева, заместитель ге-нерального директора «Балтинвест УК».

Правда, судя по отчетности, в фонде финансового сектора «Балтинвест» самые большие доли почему-то занимают акции АвтоВАЗа, КамАЗа и «Северсталь-авто» (со-ответственно по 14, 11 и 11% на 30 сентя-бря). Именно эти акции и позволили Фон-ду финансового сектора обогнать коллег. D'

В ноябре на рынке ПИФов наблю-дался слабый денежный приток, который большей частью пришел-

ся на фонды облигаций и смешанных инвестиций. Это говорит о том, что ин-весторы предпочитают применять кон-сервативные стратегии. Серьезный нетто-отток наблюдался из индексных фондов и ПИФов акций — риск по-прежнему нико-му не нравится.

Таким образом, уже целый месяц мы видим переток средств из долевых ин-струментов в долговые. С одной сторо-ны, это, несомненно, связано с ростом фондового рынка. С другой — подобная

ситуация говорит о переводе прибыли в менее рискованные инструменты и ее фиксации на фоне общей неуверенности в мировой экономике. На сегодня инве-стиции в ценные бумаги стали не только самыми доходными, но и самыми риско-ванными.

Раньше, когда на рынке наблюдал-ся отток денег, управляющие компании создавали новые фонды, эксплуатирую-щие новые инвестиционные идеи. В этом году благодаря поправкам в законы таки-ми идеями стали вложения в иностран-ные бумаги, доля которых в портфеле фонда может доходить до 70%.

ИЗ ДОЛИ В ДОЛГНа рынке ПИФов наблюдается переток средств из акций в облигации

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 15,15 Балтинвест — фонд финансового сектора Балтинвест 12,25 Стоик — металлургия и машиностроение БФА 12,21 Балтинвест — фонд потребсектора Балтинвест

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 11,01 Северо-Западный Северо-Западная УК 9,48 Максвелл — финансы Максвелл эссет менеджмент 8,84 Атон — фонд сбережений Атон-менеджмент

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 3,99 Северо-Западный — фонд облигаций Северо-Западная УК 3,47 Эверест — первый Эверест ЭМ 3,27 Балтинвест — фонд облигаций Балтинвест

краткий курс лекций

№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ

27

психология

больную тему или заговорив не в том тоне. Правда, и взрыв будет больше неожиданным, чем страшным, и по силе и раз-рушительной мощи больше схожим с петардой, чем с фуга-сом. Не беспокойтесь: отойдет и остынет быстро, не успеет пройти звон в ушах. Скорее всего, даже извинится, что на-кричал. Не обольщайтесь: вскоре снова накричит. И опять извинится. Ничего личного: на то, чтобы сдерживать эмо-ции, рвущиеся из глубины души, тоже нужна сила. А ее кот наплакал.

Хрупкость телесной и душевной организации астено-невротиков несколько усугубляется постоянным внимани-

ем к своему драгоценному здо-ровью. В любой посторонний звук, изданный организмом, они вслушиваются вниматель-нее и тревожнее, чем акустик на подводной лодке посреди вражеских эсминцев.

На работе астено-невротики с удовольствием выполняют те задания, которые не требуют многочасовой кропотливой ра-боты и дают немедленный, ви-димый со стороны результат. Длительный монотонный труд делает их насквозь больными

и глубоко несчастными. Отдых, особенно где-нибудь вдалеке от повседневных забот, вновь возвращает к жизни, но запаса бодрости и сил хватает ненадолго. Впрочем, кто бы ждал от них иного! Начальству следует учитывать такую особенность своего сотрудника и закреплять за ним решение тактических и сиюминутных задач, оставив стратегию на коллег с более инертной и менее истощаемой нервной системой.

Среди трейдеров астено-невротики встречаются нередко. Преобладающий стиль — работа с крупными суммами на ко-ротких отрезках времени: ожидание и длительный тщатель-ный анализ… ну, вы понимаете. Могут ошибаться в долго-срочных прогнозах — просто оттого, что не хватает пороху на детальный разбор ситуации. Зато порою неплохо схваты-вают кратковременные колебания котировок и, если логи-ка дружит с интуицией, добиваются определенного успеха. При этом не забывая жаловаться на усталость и здоровье. Чувствуя, что не справляются, уходят из трейдинга быстро и легко, поэтому, если встретите астено-невротического трей-дера со стажем, внимательно следите за его игрой: перед вами мэтр! D'

Бывает у людей астения (иначе говоря, упадок сил) — на-пасть, приобретенная непосильным, изнурительным трудом. Есть еще невроз как следствие мировоззренче-

ского кризиса или результат неразрешимого внутриличност-ного конфликта. Но астено-невротик просто родился усталым и слегка невротизированным. Он словно с пеленок знает: «у верблюда два горба, потому что жизнь — борьба», и не питает никаких иллюзий насчет грузовиков с пряниками, которые вот-вот перевернутся на его родной улице. Вот если б к такому знанию еще и мудрость, то можно было бы не беспокоиться по поводу научного и духовного потенциала страны.

Слабость и утомляемость пронизывают всю конститу-цию астено-невротика, не огра-ничиваясь одной лишь психи-кой. Отсюда и плохой аппетит в детстве (не зря говорят: мало каши ел), и беспокойный сон, и ночные страхи, и пугливость, плаксивость, капризность. От-сюда же и частые простудные заболевания, так и норовящие затянуться и дать какое-нибудь противное осложнение, — им-мунитет тоже слабенький. В общем, если бы это был глав-ный герой компьютерной RPG, нам бы в срочном порядке при-шлось прокачивать показатели его выносливости, иначе пару взмахов чем потяжелее — и нет героя, загружаемся на преды-дущем сохранении. Поскольку в реальной жизни с прокачкой и сохранениями есть некоторые сложности, нужно внима-тельно изучить руководство пользователя.

Небольшой запас и быстрая истощаемость сил, нервных и фи-зических, диктуют стиль поведения в жизни таких людей: это быстрый наскок и отход на свои позиции. Никаких марафонов, затяжных боевых действий или, не приведи господи, осадной войны. Только блицкриг — и чтобы потом ковровые дорожки и летящие в воздух чепчики. Про восстановление народного хо-зяйства и экономики не напоминать. В учебе астено-невротики хороши в тех предметах, которые можно схватить на лету, а не зубрить часами. Возможно, этим и объясняется живость и под-вижность их ума: приходится познавать мир с лету, в стреми-тельном коротком броске. Это вам не размеренно-въедливый демарш тяжелой эпилептоидной танковой дивизии.

Их легко достать: если кого-то нужно доводить подолгу, то здесь вы получите взрыв эмоций, просто неосторожно задев

фотографии: из личного архива; Fotolia / PhotoXPress.ru

Чтобы регулярно ощущать слабость и легкое раздражение, не обязательно добывать уголь и корпеть над диссертацией без сна и пищи. Даже болеть не нужно. Достаточно родиться с астено-невротическим типом акцентуации

НО Я УСТАЛ, ОКОНЧЕН БОЙ…

МАКСИМ МАЛЯВИНврач-психиатр

D-ШТРИХ

28№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

Нет в биржевом ремесле более туманного и двусмысленного понятия, чем инсайд. На уров-не ощущений для отечествен-

ного читателя лучше всего подойдет ана-

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива

МАСТЕР ВНУТРЕННИХ ДЕЛ

СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙсоздатель школы дистанционного обу чения интернет-трейдингу vCollege (Internettrading.net)

Как мир борется с инсайдерами, оправдывает их в суде и какое отношение инсайдерская информация имеет к закону о копирайте

сеанс конспирологаинсайдеры

Наши рынки успешны именно потому, что пользуются самым высоким доверием во всем мире. Инве-сторы доверяют свои капиталы и соглашаются рисковать, потому что верят в честность наших рынков. Они знают, что наше биржевое законодательство защищает свободные, справедливые и от-крытые транзакцииАртур Левитт, председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) (1993 –2001).

D-ШТРИХ

29№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

логия со спекуляцией. Советская власть эту самую спекуляцию исправно гноби-ла 70 лет, а затем вдруг взяла да и резко открыла все вентили. В результате вы-шло, что спекулируют сегодня поголов-но все, кому не лень, однако на уровне подсознания по-прежнему теплится не-приятный осадок — прям как в старом анекдоте про столовое серебро, которое сперва пропало, а потом нашлось.

Так же и с инсайдом: с одной стороны, вроде бы и можно, но общественность всякий раз морщится, нос воротит. Дело даже не в том, что официально существу-ют две формы инсайдерских торгов — разрешенные и незаконные. А в том, что

никто толком не знает, где пролегает грань между «хорошо» и «плохо». Да и од-нозначного определения инсайда не су-ществует, особенно в Соединенных Шта-тах Америки, где законодатели, которых лоббируют заинтересованные государ-ственные структуры (в первую очередь SEC), всячески противятся любой попыт-ке внести ясность в терминологию.

Надо сказать, что десятилетиями ни-кто по поводу инсайдерских торгов в Америке не озабочивался: явление не выходило за пределы узкопрофессио-нальных биржевых и корпоративных реалий и обывателей никаким боком не трогало. Ажиотаж возник в середи-не 80-х годов прошлого века, когда на волне массовых слияний и поглощений вознеслись до небес империя мусорных облигаций Майкла Милкена и трейдер-ский гений Ивана Бойского1. Кончилось тем, что схемотворцев отправили на нары, а Голливуд, вдохновившись био-графией прототипов, выдал на-гора ше-девр «Уолл-стрит», навеки вписавший в историю образ биржевого кровососа-инсайдера Гордона Геко (в исполнении Майкла Дугласа).

После выхода на экраны «Уолл-стрит» каждый американец четко усвоил одно: инсайд — это плохо. Плохо исключи-тельно с нравственной точки зрения, потому как с хозяйственной америка-нец сталкивался с инсайдом в повсед-невной жизни на каждом шагу: прода-вал акции родной компании, которые предоставлял ему работодатель в ка-честве бублика, стимулирующего рост производительности труда, представ-лял к исполнению опционы, а по ве-черам внимательно прислушивался в

барах и ресторанах к разговорам слу-чайных посетителей на предмет получе-ния волшебной tip (биржевой наводки). Той самой, инсайдерской, вроде как за-прещенной законодательством.

Столь пестрая реальность неизбеж-но рождала в голове американского че-ловека путаницу: акции и опционы на работе — это «хороший» инсайд, ресто-ранный tip тоже вроде хороший, зато

прямая наводка («покупай скорее!») от начальника — уже нельзя. А почему, собственно, нельзя? Ведь единственное определение инсайдера в американской юриспруденции — «руководящий ра-ботник компании либо акционер с 10% акций и более» — никак не затрагивает интересы рядовых обывателей, мечтаю-щих в одночасье разбогатеть на случай-но подслушанной информации.

Чехарда с терминологией усугубля-ется еще и суровыми реалиями: госу-дарство изо всех сил борется с бирже-вым инсайдом, отправляя ежегодно на скамью подсудимых — страшно вы-молвить! — 50, а в хлебные годы даже 60 «белых воротничков», при этом сот-ни тысяч, если не миллионы биржевых транзакций, так или иначе связанных с инсайдом, протекают совершенно без-наказанными. Добавьте сюда заверения нобелевских лауреатов по экономике о том, что с инсайдом бороться стыдно и несовременно, что инсайд — это манна небесная для свободного рынка, способ-ствующая росту его эффективности и ликвидности, — и получите полный и окончательный невроз. Попробуем все же разобраться.

ОСОБЕННОСТИ НАЦИОНАЛЬНОГО ИНСАЙДАОсновная проблема с восприятием ин-сайда в Соединенных Штатах связана, как я уже сказал, с отсутствием его чет-кого и юридически оформленного опре-деления. Вся история борьбы Дяди Сэма с биржевыми сделками, использующи-ми инсайдерскую информацию, осно-вана на разрозненных судебных пре-цедентах, которые в разные времена

трактовали факты взаимоисключаю-щим образом.

Первый судебный прецедент случил-ся в 1909 году: директор Philippine Sugar Estates Development Company выкупил у одного из акционеров долю (800 акций),

инсайдеры


Один из аргументов адептов легализации инсайда указы-вает на возможность использования конфиденциальной информации на бирже в качестве бонуса менеджерам

1 Захватывающие дух события той флибустьер-ской эпохи я описал в «Хуцпе, которая потряс-ла мир».

алхимия финансов алхимия финансов

D-ШТРИХ

30№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

«забыв» предупредить последнего о гря-дущей продаже компании по существен-но более высоким ставкам. Верховный суд США постановил, что директор по-ступил нехорошо, и присудил вернуть акции пострадавшему акционеру.

Здесь показательны три обстоятель-ства. Во-первых, у директора компании на тот момент не было никаких трасто-вых обязательств2 перед акционером, следовательно, он не был обязан делить-ся конфиденциальной информацией. Во-вторых, сделка была добровольной. В-третьих, вынося вердикт, суд руковод-ствовался исключительно морально-этическими соображениями, посколь-ку первые законодательные акты, хоть как-то относящиеся к инсайду, были приняты лишь в 1934 году.

Апелляция к морали судом не случай-на. Представление об инсайде, то есть использовании конфиденциальной ин-формации при совершении сделки, как о негативном явлении лежит в основе про-тестантской этики в ее англосаксонской ипостаси. Скажем, ничего подобного нет ни в немецкой, ни в итальянской, ни в японской культурах. Не случайно в пере-численных странах продвижение анти-инсайдерского законодательства идет со страшным скрипом. Японцы еще в Сред-ние века полагали инсайдерскую ин-формацию главным инструментом для успешных торгов на рисовой бирже и всегда относились к инсайдерам с вели-ким уважением. А в Италии, например, биржи даже в наши дни представляют собой теплые междусобойчики, появ-ление на которых самозванцев со сторо-ны (читай — рядовых трейдеров) ничего, кроме довольного потирания ладошек и понимающих смешков, не вызывает («Ща мы тебе, лошок, покажем!»).

В американской культуре использо-вать конфиденциальную (читай — чу-жую) информацию себе во благо счи-тается безнравственным по простой причине: информация приравнивает-

ся к товару. Соответственно, на послед-ний распространяется святая неприкос-новенность прав собственности, а брать чужое, как вы понимаете, нехорошо. Вспомните, кто сегодня выступает глав-ным борцом за монетизацию цифровой информации, и все сразу прояснится на-счет инсайда3.

Правильное понимание расклада по-зволяет адекватно оценивать пафос су-дебного преследования инсайдеров в США. Считается, что государство защи-щает права «маленького человека». «Част-ный инвестор думает — и я страстно разделяю его веру, — что пресловутый маленький человек с Мейн-стрит дол-жен обладать такими же правами, что и большие парни», — не унимается вели-кий проповедник демократических ил-люзий Артур Левитт. К сожалению, это лишь красивая сказка для витрины, соз-дающей в мире идеалистический образ американского рынка. Юридическая же реальность такова, что сотрудник ком-

пании, заработавший на бирже за счет конфиденциальной информации, оби-дел не «маленького человека», а родную компанию. Потому что эта информация считается корпоративной собственно-стью, товаром, принадлежащим компа-нии, а не ее управленцам. За это и долж-но наказывать.

КЕСАРЯМ КЕСАРЕВОПредставьте себе гипотетическую си-туацию. Один из аргументов сторон-ников легализации инсайда указывает на возможность использовать конфи-денциальную информацию для бирже-вых торгов в качестве дополнительной компенсации менеджерам компании. Предположим теперь, что руководство сокращает в два раза заработную пла-ту управленцев, зато позволяет им сво-бодно торговать на бирже, задействуя полным ходом инсайд. Акционеры при

инсайдеры


этом вздохнут с облегчением, посколь-ку снизится себестоимость содержания управленцев, которые в последние деся-тилетия взяли моду начислять себе чу-довищные зарплаты и премиальные.

Как поведет себя в этой гипотетиче-ской ситуации государство? Безусловно, накажет инсайдеров, если только суме-ет довести расследование до суда. Как же так? Ведь главный аргумент обвине-ния — инсайдеры наносят урон акцио-нерам, перед которыми несут трастовые обязательства, — не работает… В том-то и дело, что разговоры о трастовых обяза-тельствах перед акционерами — такая же показуха, что и забота о «маленьком человеке». Даже если компания добро-вольно разрешит инсайд своим сотруд-никам, государство будет пресекать инициативу на корню, поскольку будет усматривать в демарше угрозу системе на принципиальном уровне, а именно: информация — это товар, наделенный отношениями собственности.

Вернемся, однако, к истории. Вплоть до закона о фондовых биржах 1934 года (Securities Exchange Act) никаких наме-ков на юридическую формализацию ин-сайда не было. Скажу больше: даже в этом законе об инсайде не говорится ни слова. В пресловутом разделе Securities Exchange Act 10(b) и правиле 10b-5, на которых держится вся махина амери-канского законодательства по инсай-ду, речь идет о fraud related to securities trading, то есть мошенничестве, относя-щемся к торговле ценными бумагами, и больше ни о чем. Инсайд к этим статьям просто подвязали, исходя из морально-этических представлений о том, что использование чужой собственности в форме информации является вариаци-ей на тему мошенничества.

Стоит ли удивляться, что на таком «надежном» законодательном фунда-менте ничего, кроме свободных импро-визаций, не представляется возможно-сти воздвигнуть. Ну и понеслось:

— 1961 год, процесс Робертса: корпо-ративный управленец дал наводку бро-керу, который использовал ее на бирже, хорошо заработал и поделился с управ-ленцем. У брокера не было никаких прямых трастовых обязательств перед акционерами компании, в которой ра-ботал управленец и чьи акции исполь-зовались на бирже. Тем не менее суд признал его виновным в инсайде (вер-

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Единственное определе-ние инсайдера в

американской юриспру-денции — «руководящий

работник компании либо акционер с 10%

акций и более»

2 Fiduciary duties — обязательства управленца пе-ред акционерами ставить их интересы превыше всех остальных.3 О том, как Соединенные Штаты используют ВТО и прочие институты международного дав-ления для продавливания своих представлений об информационной собственности и копирайте на цифровой продукт, читайте в моем эссе «Сказки Бреттонского леса».

D-ШТРИХ

31№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

нее, в биржевом мошенничестве, разу-меется), создав тем самым прецедент для обхода требований прямых трасто-вых обязательств перед акционерами (как того требовало правило 10b-5). Ро-дились новое понятие «непрямой ин-сайдер» и негласное правило: disclose or abstain (предай полученную инсайдер-скую информацию огласке либо воздер-жись от торгов). Еще одним результатом судебного дела Робертса стал запрет front running — тактики, при которой брокеры, узнав о только что поступив-шем, но не выставленном на торги ор-дере на покупку или продажу большого пакета акций, бежали впереди парово-за, открывая собственные позиции в направлении ожидаемого изменения котировок.

— 1982 год, дело Кьярелло: издатель, получивший заказ на печать букле-та, посвященного грядущему слиянию двух компаний, купил акции одной из них, прилично на этом заработав. Во-преки ожиданиям, верховный суд США вынес оправдательный вердикт, вернув-шись к исходному принципу об обяза-тельном наличии трастовых отноше-

ний между инсайдером и акционерами компании, чьи акции используются в сделке. У издателя вообще не было ни-каких прямых отношений с этой ком-панией, поэтому его отпустили на все четыре стороны. В ответ на оправдание Кьярелло SEC разразилась 14 правила-ми, запрещающими среди прочего лю-бые торги на основании инсайдерской информации о слияниях и поглощени-ях, а также окончательно упраздняю-щими привязку определения инсайда к трастовым обязательствам (перекрыв тем самым на будущее повторение пре-цедента Кьярелло).

14 правил SEC — это просто хрестома-тийная иллюстрация лицемерия амери-канской псевдоэтической законодатель-ной системы. То есть если вы, обедая в ресторане, случайно подслушали за со-седним столиком разговор двух руково-дящих работников компании А о гряду-щем сенсационном росте квартальной прибыли, кинулись домой и купили 1000 колл-опционов этой компании, ко-торые на следующий день выросли в цене на 300%, вы не совершили ничего предосудительного. Так поступать типа

можно. Зато если вы, обедая в рестора-не, случайно подслушали за соседним столиком разговор двух руководящих работников компании А о грядущем слиянии с компанией В, кинулись до-мой и купили 1000 колл-опционов ком-пании А, которые на следующий день выросли в цене на 300%, то вы соверши-ли преступление, которое преследуется и по гражданскому, и по уголовному за-конодательству.

Звучит по-идиотски? Не спешите с выводами. Помните, как весь мир пока-тывался со смеху после заявления Бил-ла Клинтона, что он в молодости мари-хуану курил, но не затягивался? Так вот, мир добровольно расписался в полном непонимании американской морально-этической системы. В самой Америке над заявлением президента смеялись только маргиналы, не интегрирован-ные в систему. Потому что согласно этой системе курить и не затягиваться со-вершенно не одно и то же, что курить и затягиваться. Более того, не толь-ко с правовой (это-то понятно), но и с морально-этической точки зрения не за-тягиваться лучше (!), чем затягиваться.

инсайдеры


D-ШТРИХ

32№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

Согласно той же самой логике использо-вать инсайдерскую информацию о по-глощениях — это зло, а о квартальном отчете — это добро.

Продолжим, однако, исторический экскурс:

— 1984 год, дело Диркса: биржевой аналитик рассказал своим клиентам о предполагаемых нарушениях в бухгал-терской отчетности одной из компаний прежде, чем придать информацию огла-ске. В свою очередь, аналитик узнал о нарушениях от корпоративного инсай-дера. Клиенты аналитика, будучи в сво-ем уме, быстро сыграли на понижение и не прогадали: после обнародования информации акции компании обвали-лись. SEC обложила аналитика санкци-ями и начала преследование всех, кто обогатился за счет данного инсайда, од-нако верховный суд быстро поставил ве-домство на место и полностью оправдал всех инсайдеров. Почему? Нам никогда не понять. Ну, а если серьезно, аргумент суда был следующим: если дающий на-водку корпоративный инсайдер не пре-следует материальных целей и не полу-чает материальной выгоды, то все его tipees (бенефициары наводки) могут сме-ло набивать карманы на бирже.

— 1986 год, дело Карпентера: колум-нист The Wall Street Journal перед написа-нием собственной колонки дал наводку брокеру, который купил акции, зарабо-тал на последующем резонансе от публи-кации и поделился прибылью с журна-листом. Обоих признали виновными в инсайде и жестоко наказали, при том что ни колумнист, ни брокер вообще не имели никакого отношения к компании, чьи акции были использованы. Посколь-ку двигателем цены выступил резонанс публикации, мне кажется, что можно го-ворить о чем угодно — от неэтичного по-ведения журналиста до мошенничества с использованием служебного положения, но никак не об инсайде. Американскому суду, впрочем, виднее.

— 2010 год, дело Гриффитса и Стефф-са. Перечислять бесконечные прецеден-ты по инсайдерским судебным разби-рательствам нет ни малейшего смысла, поскольку вместо закономерностей мы лишь наблюдаем флюгерные постанов-ления, отражающие моду времени. По-сему достаточно посмотреть, куда эволю-ционировала вся эта система в наши дни. Итак, рядовые работники Florida East

Coast Railway (инженер-механик и прово-дник поездной бригады) заметили, что к ним в железнодорожное депо зачастили «белые воротнички» в дорогих костюмах, причем не только «большие шишки» род-ной компании, но и неизвестные функ-ционеры. Из этих своих наблюдений работяги заключили, что намечается по-глощение, и накупили колл-опционов на все семейные сбережения. Спустя ко-роткое время Fortress Investing Group ку-пила флоридскую железную дорогу, а се-мьи Гриффитса и Стеффса стали богаче ровно на $1 млн. И что же? SEC спустила на бедолаг всех мыслимых и немысли-мых собак, засудив по полной програм-ме за дьявольский инсайд. На основании чего? А все тех же бессмысленных разде-ла 10(b) и правила 10b-5, согласно кото-рым ценные бумаги покупались на осно-вании «манипулятивных и вводящих в заблуждение посылок» (оцените туман-ность формулировки — manipulative and deceptive devices!).

Последний пример демонстриру-ет окончательное похеривание всех на-работанных принципов: и трастовые обязательства, и дефиниция инсайде-ра, и необходимость хотя бы формаль-ного присутствия «наводчика» или «на-водки». Ничего этого в деле Гриффитса и Стеффса нет и близко. Ничего, кро-ме желания продемонстрировать всему миру, что американский фондовый ры-нок бесконечно «справедливый» (fair), а государство бдит круглосуточно, охра-няя эту справедливость суровыми ре-прессиями.

МИРОВАЯ АНТИИНСАЙДЕРСКАЯКАМПАНИЯМотивация охоты на ведьм тоже про-зрачна: в условиях практически безна-дежного финансового кризиса хоть как-то оттянуть конец света можно только за счет постоянного притока инвести-ций со всего мира на американский фондовый рынок. Требование времени, так сказать.

А что же остальной мир? Ему ниче-го не остается, как послушно плестись в фарватере того, кто сегодня всех тан-цует. В 1989 году Евросоюз взял на воо-ружение так называемую директиву, в которой дано максимально широкое определение инсайда («конкретная не-публичная информация, которая в слу-чае обнародования может оказать пря-

инсайдеры


мое влияние на движение акций»), а в 2002-м Международная организация ко-миссий по ценным бумагам (IOSCO — International Organization Of Securities Commissions) окончательно утверди-ла основополагающие принципы (Core Principles), обязательные для всеобщего выполнения:

1. Инвесторов нужно защищать (а то ж! — Прим. авт.). Под «защитой инвесто-ров» подразумевается «защита от вводя-щих в заблуждение, манипулятивных и мошеннических практик, таких как ин-сайдерские торги, front running и злоу-потребление клиентскими активами».

2. Рынки должны быть справедли-выми, эффективными и прозрачными (а то ж! — Прим. авт.).

3. Системный риск нужно снижать (а то ж! — Прим. авт.).

Подпись под основополагающими принципами IOSCO поставили сегодня практически все регуляторы фондовых рынков мира. Вопреки демагогичности риторики и крайней невыгодности по-ложений для местного бизнеса. Не вда-ваясь в детали, отмечу лишь, что лю-бая внутрикорпоративная и просто национальная инициатива на глобали-зованном фондовом рынке может смело расцениваться как ущемление прав ак-ционеров и инсайдерство.

Никуда от IOSCO, однако, не денешь-ся, поскольку Мировой банк и Между-народный валютный фонд используют Core Principles в качестве основного кри-терия для проверки соответствия ре-гиональных рынков «универсальным» нормам. Без этого «соответствия» не дают кредитов, а подобное расточитель-ство — непростительная роскошь для двух третей государств нашей планеты.

Такие вот сложились сегодня тенден-ции. Спешу, правда, успокоить читате-лей: триумф антиинсайдерской кампа-нии не более чем знамение времени, а у сложившейся практики государствен-ного преследования инсайда есть огром-ное число оппонентов и критиков. По-сему предлагаю завершить статью на оптимистичной ноте словами Милтона Фридмана, лауреата Нобелевской пре-мии по экономике: «Нам нужно не мень-ше инсайдерских торгов, а как можно больше. У людей должен быть стимул для того, чтобы предавать огласке ин-формацию о том или ином корпоратив-ном изъяне». D'

D-ШТРИХ

34№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

В конце октября высшие финан-совые круги США вместе с прес-сой забились в истерике. Ле-гендарный инвестор Уоррен

Баффет назначил главным инвестици-онным менеджером Berkshire Hathaway Тода Комбса. Он должен стать и преем-ником мэтра, которому в августе этого года стукнуло 80 лет. Комбс родом из го-рода Сарасота во Флориде, он управля-ющий небольшого фонда. Его мало кто знает на рынке, и СМИ вовсю трубят о его неопытности и отсутствии таланта. D' попытался разобраться, чем он при-глянулся Оракулу из Омахи.

КТО ТАКОЙ? Уоррен Баффет основа л Berkshire Hathaway в 1965 году и с тех пор едино-лично тащил ее на своих плечах. Сегодня он занимает две должности — исполни-тельного директора и инвестиционного управляющего. Баффет энергичен, жиз-нерадостен, всегда на высоте. И тем не менее в августе маэстро разменял девя-тый десяток. Как ни крути, тяжеловато в 80 лет тащить на себе махину с акти-вами $100 млрд и персоналом 200 тыс. человек. Поэтому в последние годы Баф-фет стал искать возможность передать свое драгоценное чадо в хорошие руки.

Кандидатов на должность главного управляющего фонда изучали долго и скрупулезно. Поиск Золушки и пример-ка туфельки стартовали еще в 2007 году. Всем этим занимался вице-президент Berkshire Чарли Мангер. В одном из ин-тервью он сказал, что каждый год ему приходили сотни резюме кандидатов на должность управляющего. Однако CV (curriculum vitae — краткая автоби-ография) Комбса чем-то его зацепила. Затем Мангер встретился с претенден-том в California Club в Лос-Анджелесе, и его сердце сразу растаяло. Позднее он сказал Баффету: «Я уверен, это тот че-ловек, который вам понравится». После телефонного разговора с самим мэтром Комбс получил место в Berkshire.

«Кто такой этот самозванец Комбс? Наверное, он глупый и ничего не уме-ет… А Баффет вообще всех разочаровал. Старик просто сдает позиции или вы-жил из ума» — примерно такой была реакция на Комбса. Все надеялись, что Баффет выберет кого-то из своего окру-жения. Тогда не было бы так сильно за-видно и досадно остальным.

Уоррен Баффет нашел преемника. Основные качества послед-него — трудолюбие и скромность

Ну что, маленький, теперь будем на папу работать?

ЗОЛУШКА ИЗ САРАСОТЫ

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

рулевые


коллаж: Виталий Михалицын; фотография: AP

D-ШТРИХ

35

рулевые


№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

Например, ожида ли назначения 54-летнего Дэвида Сокола, директора «дочки» Berkshire Mid American Energy и NetJets. Были и другие достойные пре-тенденты, в их числе Аджит Джейн, гла-ва подразделения Berkshire, которое ра-ботает в области страхования, а также китайский инвестор Ли Лу, подсказав-ший два года назад Баффету купить па-кет 10% автомобильной китайской кор-порации BYD. Тогда инвестор заплатил за акции в общей сложности $232 млн, сегодня они стоят $1,6 млрд. Однако ме-сяц назад стали циркулировать слухи, что Баффет якобы недоволен результа-тами BYD и планирует избавиться от своей доли в компании.

В общем, Комбсу никто аплодировать не стал, да ему это не особенно и нуж-но. Судя по всему, «Золушка Berkshire» публичности не любит. Поначалу фи-нансист даже не разрешал себя фото-графировать. В отместку Herald Tribune опубликовала его школьную фотогра-фию, где Комбсу 16 лет. Только после этого в Сети появился свежий портрет финансиста с хоккейного матча в Стэм-форде. Не раскрывает Комбс и биогра-фических деталей, известны только основные пункты его резюме.

Избранник Баффета родился и вырос во Флориде, в городе Сарасота. В 1993 году закончил Университет Флориды по специальностям «финансы» и «меж-дународный бизнес». В 2002 году полу-чил MBA в Columbia Business School, где учился и сам Баффет. Работал в стра-ховой компании Progressive Insurance. Сейчас Тоду Комбсу 39 лет, у него трое детей. Последнее время он управлял Castel Point Capital. Это один из четы-рех фондов Stone Point Capital, специа-лизируется на кратко- и долгосрочных инвестициях. Портфель фонда сфоку-сирован на финансовом секторе и вклю-чает такие компании, как US Bancorp, MasterCard, State Street и Western Union.

ТОД ЕЩЕ ТОТ КОМБС Вообще все аргументы против назна-чения Комбса сводятся к его неопыт-ности. «Похоже, этому парню придется еще многому научиться… Я не в востор-ге от выбора Berkshire», — сказал в ин-тервью телеканалу CNBC Марк Хэйк, президент Hake Investment Research.

Под у правлением финансиста в Castel Point Capital было не более $400

млн. Тогда как теперь ему придется от-вечать за значительную часть портфе-ля Berkshire объемом $100 млрд. Какую именно часть, Уоррен Баффет не уточ-нил. Известно лишь, что первое время финансист будет работать под чутким присмотром самого маэстро. Кстати, рынок негативно отреагировал на на-значение нового управляющего. Акции Berkshire стали падать, 25 октября одна штука стоила $125,03 тыс., а 29 октя-бря — уже всего $119,300 тыс.

С трудом верится, что Баффет нанял менеджера без особого таланта, кото-рого придется всему учить. Результа-ты труда избранника Баффета все же нельзя назвать ничтожными. Его фонд был учрежден в 2005 году, с тех пор его активы выросли примерно на 33%. Са-мым удачным годом для Комбса стал 2007-й, когда фонд «прибавил в весе» 19%. Результаты 2009 года — плюс 6,2%, а в 2010-м (по состоянию на сентябрь) — минус 4%. Для сравнения: за десять лет, с 2000-го по 2010 год, суммарный доход Berkshire составил около 78%.

И бездарным Комбса тоже назвать нельзя. Он обладает редкой способно-стью справляться с рисками. В кризис-ный 2008 год Castle Point потерял всего 5,7%, тогда как индекс S&P упал на 19%. «Одна из наших центральных задач в отношении всех инвестиций — это вы-

явить все риски. Если мы можем най-ти качественные бизнес-проекты с не-большой поправкой на риск, тогда со временем сможем добиться наших ин-вестиционных задач», — писал Комбс в послании инвесторам Castle Point от 19 октября этого года.

«Он на 100% соответствует нашей ин-вестиционной культуре. Пока я здесь,

я могу определять, какой должна быть эта культура, однако мы хотим, чтобы она не нуждалась в испытаниях на проч-ность и когда ее основателя не будет ря-дом. В этом отношении Тод идеален», — заявил Баффет. «Когда преподаешь, то видишь людей, которые просто выпол-няют формальности, и тех, которые ис-кренне хотят делать деньги. Тод был из последних», — рассказал Ричар Хэнли, менеджер Hambletonian Partners. Он читал курс лекций в Columbia Business School и знал Комбса лично.

ХРУСТАЛЬНАЯ ТУФЕЛЬКАВозможно, есть и другая важная причи-на, по которой глава Berkshire выбрал именно Комбса. Обычно управляюще-го вознаграждают по системе «2 и 20». То есть ежегодно он имеет право потре-бовать 2% стоимости чистых активов и 20% прибыли фонда. В данном же слу-чае, скорее всего, Комбс не получит ни того, ни другого. Согласно Forbes, Баф-фет владеет состоянием примерно $45 млрд. Однако его официальный годо-вой оклад в Berkshire не дотягивает и до $500 тыс. в год. Понятно, что он не будет платить кому-то больше. Очевидно и то, что любой из известных управляю-щих счел бы за честь стать преемником Оракула из Омахи. Однако ни один из них не согласился бы на подобные усло-вия. «Он (Комбс) всегда был влюблен в Berkshire. Я знаю, он отлично справит-ся, он — то, что нам нужно. Нам не ну-жен тот, кто будет высчитывать в уме, что у нас он получит $100 млн в год, а в другом месте — $200 млн», — сказал Баффет.

Маэстро всегда говорил, что поку-пает те акции, на которые никто даже не смотрит. Видимо, эту стратегию они применяет не только на рынке. Он на-шел свою Золушку, которая страстно влюблена в Berkshire. Помимо ума и трудолюбия Золушка обладает и дру-гим особенно ценным качеством — скромностью. Она будет с удовольстви-ем ходить в простеньких хрустальных башмачках с логотипом Berkshire. И ни-когда не потребует от своего небожите-ля Уоррена купить ей туфли Prada из по-следней коллекции. D'

Комбсу никто аплодировать не стал, да ему это не особенно и нужно. Судя по всему, «Золушка Berkshire»

публичности не любит

С трудом верится, что Баффет нанял менедже-ра без особого таланта,

которого придется всему учить. Результаты избран-

ника Баффета нельзя назвать ничтожными

D-ШТРИХ

36№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010 фотографии: из архива фотослужбы; из личного архива

Помимо технических и спекуля-тивных идей у электроэнергети-ческой отрасли есть запас идей фундаментальных, которые мо-

гут стать драйверами роста котировок уже в ближайшей перспективе. Мы поста-рались осветить их на примере генери-рующих компаний. Для этого пришлось начать с основ: описать структуру и теку-щее состояние отрасли, перспективы раз-вития, а также самое главное — факторы, которые могут оказать влияние на рост выручки ОГК и ТГК.

ЗОНЫ И ЦЕНЫЭлектроэнергетическая система Рос-сии состоит из Единой энергетической системы России (ЕЭС России) и изоли-рованных энергосистем (Камчатский край, северная часть Якутии, Магадан-ская и Сахалинская области, Чукот-ский автономный округ). ЕЭС России включает 69 региональных энергоси-стем, которые образуют семь объеди-ненных энергетических систем (ОЭС). Последние соединены межсистемными высоковольтными линиями электро-

передачи напряжением 220–500 кВ и выше и работают в синхронном режиме.

Производителями электро- и тепло-энергии на конец прошлого года явля-лись более 440 тепловых и гидроэлек-тростанций, а также десять атомных электростанций совокупной установ-ленной мощностью 211,8 ГВт. Все они поставляют электроэнергию на рынок электроэнергии (мощности), который разделен на оптовый (ОРЭМ) и рознич-

электроэнергетика в разрезе

inside / outside

ДА БУДЕТ СВЕТСЕРГЕЙ КУЛИКОВаналитик Центрального московского депозитария

Системный подход к акциям электроэнергетики:D' оценил самые перспективные компании, приняв во внимание сразу все

D-ШТРИХ

37№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010


inside / outside

Во второй ценовой зоне энергия де-шевле, чем в первой: ведь в Сибири есть гидрогенерирующие мощности с низкой себестоимостью производства электро-энергии, кроме того, причина кроется в со-отношении спроса и предложения, факто-рах сезонности и сетевых ограничениях.

ПРОЩЕ ДОГОВОРИТЬСЯПонятно, что истинной конкуренции на рынке электроэнергии пока нет. Так, в начале сентября ФАС установила, что в

ный. На оптовом рынке генерирующие компании и импортеры продают элек-троэнергию и мощность гарантирую-щим поставщикам1 и сбытовым компа-ниям, а также крупным потребителям и экспортерам. На розничном рынке га-рантирующие поставщики и сбытовые компании продают электроэнергию и мощность непосредственно конечным потребителям.

Среднеотпускная розничная цена на электроэнергию выше оптовой. Причи-на — в издержках сетевых и сбытовых компаний. Причем в структуре конеч-ной (розничной) цены на долю стоимо-сти электроэнергии и мощности на ОРЭМ приходится лишь 58%.

Оптовый рынок функционирует раз-дельно в двух ценовых и неценовых зо-нах. Первая ценовая зона (Европейская часть РФ и Урал) включает ОЭС Центра, Северо-Запада, Поволжья, Юга и Урала, вторая ценовая зона — ОЭС Сибири. Не-ценовые зоны включают ОЭС Востока, Калининградскую область, Архангель-скую область, Республику Коми. Особен-ность последних заключается в том, что там нет конкуренции между поставщи-ками энергии в силу технологических причин (территориальная замкнутость, наличие одного или нескольких постав-щиков электроэнергии). На их террито-рии цены полностью регулируются го-сударством.

Первая и вторая ценовые зоны ОРЭМ объедены в 29 зон свободного пере-тока (ЗСП): 22 в первой ценовой зоне и семь — во второй. ЗСП представляет со-бой энергосистему, на территории кото-рой отсутствуют технологические огра-ничения для потребителя. Последний может получать энергию от любой элек-

тростанции с аналогичными техниче-скими характеристиками в данной зоне, при этом переток энергии между зона-ми технологически ограничен.

В ценовых зонах все субъекты могут покупать и продавать электроэнергию (мощность) по свободным рыночным (нерегулируемым) ценам. Состав гене-рирующего оборудования в ценовых зо-нах неодинаков, и существуют сетевые ограничения на переток электроэнер-гии из одной зоны в другую.

1 Гарантирующий поставщик — это энерго-сбытовая компания, которая обязана за-ключить договор с любым обратившимся к ней потребителем.2 ДМП — это объем мощностей, которые необходимо будет ввести в оборот в обя-зательном порядке на определенную дату, в случае задержки генерирующие компании штрафуются.3 В ходе конкурентного отбора мощности (КОМ) государство устанавливает макси-мальные цены для данного региона исходя из типа и состояния оборудования, соотноше-ния спроса и предложения (прогнозируется государством) и пр.

Новые мощности генерирующих компаний

Компания Текущая установленная мощность, МВт

Обязательная установлен-ная мощность к запуску

в 2018 году, МВт

Новая мощность, % от текущей стоимости

«Фортум» (ТГК-10) 2785 2360 85

ТГК-2 2577 1570 61

ТГК-9 3283 1409 43

«Квадра» (ТГК-4) 3420 1092 32

ОГК-4 8630 2510 29

ТГК-5 2451 710 29

ОГК-3 8357 2041 24

ТГК-1 6315 1486 24

«Мосэнерго» 11 924 2883 24

ТГК-8 3742 890 24

ОГК-2 8695 1860 21

ОГК-1 9861 2010 20

ТГК-6 3123 570 18

ОГК-6 9052 1496 17

ТГК-11 2051 352 17

ТГК-13 2530 320 13

«Кузбассэнерго» (ТГК-12) 4500 428 10

«Энел ОГК-5» 8747 800 9

Волжская ТГК (ТГК-7) 6880 475 7

ТГК-14 639 33 5

«Интер РАО ЕЭС» 8488 405 5

Источник: ИБ «Открытие»

D-ШТРИХ

38№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

ценовые зоны оптового рынка. Однако в настоящий момент нерегулируемый сегмент ОРЭМ уже составляет 80%. Вызо-вет ли полная отмена госрегулирования в электроэнергетике повышение цен на электро энергию?

Нерегулируемая оптовая цена на элек-троэнергию (с учетом мощности) с января 2007-го по июнь 2010 года опережала регу-лируемую оптовую цену, однако с декабря 2008-го по июнь 2010 года регулируемые цены заметно выросли (на 33,8%), а вот не-регулируемые — стагнировали. Тех тем-пов роста нерегулируемых цен, которые наблюдались в 2007–2010 годах, возмож-но, уже не будет.

С другой стороны, драйвером роста цены на электроэнергию может стать уве-личение в России цены на газ до равнодо-ходной с экспортными поставками в Ев-ропу (это должно произойти в 2014 году). Сейчас отечественная электроэнергети-ка получает лимитный газ, который в со-ответствии с тарифами, утвержденными

ОРЭМ. Тут рост цен не гарантирован и будет зависеть от макроэкономической ситуации и вмешательства регулирую-щих органов, что трудно прогнозируемо. Подстегнуть рост может прекращение 1 января 2011 года действия закона о го-сударственном регулировании тарифов. С этой даты система регулирования цен сохранится лишь для электроэнергии, поставляемой населению (до 2015 года) и на территориях, не объединенных в

26 из 29 ЗСП имеет место вы-сокий уровень концентрации товарного рынка и, соответ-ственно, недостаточная кон-куренция. Лишь в трех ЗСП (Сибири, Урала, Центра), на ко-торые приходится более 40% всех мощностей на конкурент-ном рынке и более 50% всей территории, уровень концен-трации умеренный.

Согласно исследованию, проведенному доцентом Фи-нансовой академии при пра-вительстве РФ Арка дием Трачуком («Риски роста концен-трации субъектов на рынке элек-троэнергии», см. «Энергорынок», №3, 2010), по состоянию на 2008 год рынок электроэнер-гии и мощности в России мо-жет быть охарактеризован как «скоординированная олигопо-лия». «На практике, — поясня-ет эксперт, — это означает, что ценовые стратегии генериру-ющих компаний оказывают-ся жестко взаимозависимы-ми, и поэтому конкуренция на РСВ (“рынок на сутки вперед”, собственно конкурентный ры-нок. — Прим. D') весьма услов-на, а ценовые сигналы мало-пригодны для формирования субъектами своей инвестиционной по-литики». Более того, согласно тому же ис-следованию, практически отсутствует конкуренция и со стороны покупателей. Около 50% общего количества покупате-лей на ОРЭМ, отмечает автор статьи, со-ставляют гарантирующие поставщики (ГП). В совокупном объеме спроса их доля может достигать и 80%, остальные — крупные конечные потребители и энер-госбытовые компании, не получившие статус ГП.

Таким образом, двум-трем компа-ниям-поставщикам легче договориться, а не заниматься эффективностью свое-го бизнеса.

БУДЕТ ЛИ ДОРОЖАТЬ ЭНЕРГИЯ?Основными источниками дохода гене-рирующих компаний являются продажа электроэнергии, мощности и тепловой энергии. Продажа электроэнергии (по-крывает переменные затраты, в основ-ном топливные расходы) происходит на


inside / outside

Производственные характеристики и структура выручки энергокомпаний на конец 2009 года

КомпанияУстановленная электрическая мощность, МВт

КИУМ*, %

Рейтинг технического

состояния основного оборудования ТЭС**

Топливный баланс, % Структура выручки, %

Уголь Газ Электроэнергия Мощность Теплоэнергия

«Русгидро» 25 436 37 — — — 52,4 43,9 —

«Росэнергоатом» 23 200 80,2 — — — 88,6 —

«Иркутскэнерго» 12 878 (70% ГЭС) — B– 99,7 — 45,7 25,7 25

«Мосэнерго» 11 924 59,1 B 1,4 98 54,6 42,2

ОГК-6 9162 37 B+ 48 51 63 31 5

«Энел ОГК-5» 8747 54 B 50,2 49,2 93,6 5,5

РАО «ЭС Востока» 8735 36,6 A– 73 20 90,5 6,6

ОГК-2 8695 61,92 C 23,72 75,94 97,8 1,9

ОГК-4 8630 71,4 B– 18,5 81,5 73,2 24 2,2

ОГК-3 8357 40,3 B+ 31 66 72 25 2

ОГК-1 8143 51,61 C 10,08 89,64 73,5 25,4 1,2

Волжская ТГК (ТГК-7) 6880 42,2 B+ 0,4 99,4 48,5 45,5

«Татэнерго» 6675 (18% ГЭС) 49,6 C 0,1 96,2 44,1 19,5 33,6

ТГК-1 6347 (46% ГЭС) 48,5 B+ 4 89 35 15,4 48,5

Красноярская ГЭС 6000 — — — — 99,97 —

«Башкирэнерго» 4556 (4,7% ГЭС) 36,8 B– 1,54 93,08 66,3 17,4

«Кузбассэнерго» (ТГК-12) 4500 — B 94,8 2,8 41,3 23,3 30,6

ТГК-8 3602 — B+ — 95,7 57 43

«Квадра» (ТГК-4) 3348 36 B 1 98,2 28,3 23,5 44,4

ТГК-9 3283 53,1 C 14,6 84,4 41,6 54,3

ТГК-6 3123 43,7 B+ 2,6 95,3 57 39,4

«Фортум» (ТГК-10) 2785 — A– 3,8 96,2 64 36

ТГК-2 2577 41,59 B+ 11,51 65,05 42,2 12,5 45,3

ТГК-13 2530 — A– 99,6 — 26,7 19,8 49,7

«Новосибирскэнерго» 2522 — A– 88,2 11,54 32,9 27,8 36,8

ТГК-5 2451 49,5 B 6,7 91 59,9 35,8

ТГК-11 2051 47,7 B+ 51,4 48,3 24,9 17,9 53,8

«Интер РАО ЕЭС» 1833 63,34 A+ — — 99,5 —

ТГК-14 640 — B– 99 — 21,3 14,2 61,5

Всего 211 846

* Коэффициент использования установленной мощности. ** Источник: «Энергорынок», №3 от 2010 года. Обозначения: A+ (оценка «отлично»), А («хорошо»), A– («выше среднего»), B+ («средне»), B («ниже среднего»), B– («плохо»), C («очень плохо»). При сравнительной оценке генерирующих компаний с помощью коэффициента «капитализация / установленная мощность», на наш взгляд, необходимо учитывать состояние (износ) и тип (ГЭС, ТЭЦ, АЭС) генерирующего оборудования, поскольку использование данного коэффициента без учета этих факторов вряд ли можно назвать надежным инструментом определения дисконта / премии рыночной оценки конкретной компании при сопоставлении с усредненным значением коэффициента или при сравнении с аналогичными компаниями.Источник: данные компаний

П

И

D-ШТРИХ

39№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010


inside / outside

Однако высокий тариф еще не гово-рит о дополнительном преимуществе для той или иной компании, поскольку более высокие тарифы на объекты уголь-ной генерации в Сибири скомпенсиро-ваны большими капиталовложениями, необходимыми для строительства таких генерирующих объектов в суровых кли-матических условиях, что продлевает срок окупаемости капвложений.

Исходя из текущих средневзвешен-ных тарифов на существующие («старые») мощности ОГК / ТГК, некоторые компа-нии (в основном ОГК) могут получить до-полнительный доход либо от снятия це-новых ограничений, либо от возможного увеличения стоимости мощности до пре-дельного максимального уровня.

УГЛЮ НЕ СВЕТИТТопливный баланс ТЭС характеризует-ся большим удельным весом природно-го газа (80–100%) в первой ценовой зоне (Европа и Урал) и угля (70–100%) во вто-рой ценовой зоне (Сибирь) и на Дальнем Востоке.

По расчетам консультанта ЗАО АПБЭ Романа Алешинского, для получения угольной генерацией конкурентного преимущества газовое топливо должно быть дороже угольного в два-три раза. И согласно прогнозу цен на первичные энергоресурсы, содержащемся в гене-ральной схеме размещения объектов электроэнергетики, уголь приобретет конкурентное преимущество по сравне-нию с газом к 2020 году — но при усло-вии сохранения политики равной до-ходности поставок газа на внутренний и внешние рынки и стратегии ценообра-зования в угольной отрасли. Однако, за-мечает Алешинский, прогноз по газу пе-риодически пересматривается в сторону

ФСТ, поставляется энергетикам по цене в два раза меньше, чем свободные оптовые цены. Повышение цен на газ будет ком-пенсироваться повышением стоимости электроэнергии на ОРЭМ, так как генком-пании будут компенсировать расходы на топливо. Выиграют в этой ситуации в первую очередь те компании, которые смогут снизить топливные издержки за счет лучшего оборудования.

Реализация тепловой энергии проис-ходит на региональном рынке по тари-фам, утвержденным соответствующими региональными энергетическими комис-сиями РФ (РЭК). Выручка генкомпаний от реализации тепловой энергии вырастет при переходе на долгосрочное тарифное регулирование с применением метода до-ходности инвестированного капитала с 1 января 2012 года.

Если в структуре выручки ОГК 60–70% приходится на реализацию электроэнер-гии, 25–30% — мощности и 2–5% — тепло-вой энергии, то в структуре выручки ТГК 40–60% приходится на реализацию тепло-вой энергии, 25–40% — электроэнергии и 15–30% — на продажу мощности.

РЫНОК МОЩНОСТИПродажа мощности покрывает затраты на поддержание оборудования в рабочем со-стоянии, модернизацию и строительство новых мощностей. Это плата потреби-телей за возможность купить тот объем электроэнергии, который им необходим. Продают мощность также на ОРЭМ. По-влиять на выручку от продажи мощно-сти могут несколько факторов. Это пол-ная либерализация долгосрочного рынка мощности с 1 января 2011 года, плата за мощность ОГК / ТГК в рамках договоров о поставке мощности (ДПМ2) и плата за мощность по максимальным предель-ным ценам в рамках конкурентного от-бора мощности (КОМ3) в зонах свободного перетока.

Таким образом, рынок мощности будет подразделятся на три сферы: ДПМ (регу-лируется государством), КОМ (регулиру-ется государством), свободные двусторон-ние договоры на поставку мощности (рыночные отношения). Причем ДПМ и КОМ, скорее всего, будут доминирующи-ми сферами.

Оплата за действующие, новые или мо-дернизируемые по ДПМ генерирующие мощности будет осуществляться в тече-ние десяти лет по гарантированной цене, исходя из расчетной окупаемости 15 лет. В зависимости от вида топлива, региона строительства и объема мощности плата по ДМП составит от 494 тыс. до 1,78 млн руб. за 1 МВт в месяц. Аналитик Rye, Man & Gor Securities Владимир Самородов пришел к выводу, что самые высокие тарифы по-лучат сибирские ТГК. Тарифы для «Русги-дро» не обновлены, так как правительство РФ еще не определило параметры рынка мощности для объектов гидрогенерации.

а

, я а м

Прирост энергопотребления в 2010–2016 годах в наиболее энергоемких районах

ОЭС РегионПрогноз

к 2016 году, млрд кВт/ч

Среднегодовой прирост за 2010–

2016 годы, %Компания

ЦентрМосква и Московская обл.

115,56 3 «Русгидро», ОГК-1, ОГК-4, «Мосэнерго»

Сибирь Иркутская обл. 67,63 3,68 «Иркутскэнерго»

Сибирь Красноярский край 58,74 4,94 «Русгидро», Красноярская ГЭС, ОГК-4, ОГК-6, ТГК-13

Урал Свердловская обл. 51,79 3,01 «Русгидро», ОГК-2, ОГК-5, ТГК-9

Северо-ЗападСанкт-Петербург и Ленинградская обл.

49,37 2,9 ОГК-6, ТГК-1

Урал Челябинская обл. 39,17 2,79 «Фортум», ОГК-2, ОГК-3

Восток Дальний Восток 35,87 3,48 «Русгидро», РАО «ЭС Востока»

Средняя Волга Самарская обл. 27,58 3,03 «Русгидро», ТГК-7

Средняя Волга Нижегородская обл. 25,60 3,6 «Русгидро», ТГК-6

Юг Ростовская обл. 19,55 3,24 ОГК-6, ТГК-8

Северо-Запад Мурманская обл. 16,60 3,42 ТГК-1

Центр Белгородская обл. 16,40 3,33 ТГК-4

Центр Липецкая обл. 13,10 4,71 ТГК-4

Источник: Минэнерго

№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

конкурентного отбора (КОМ). По ценовым параметрам в рамках КОМ преимущество получат ОГК-2, ТГК-5, ТГК-1, ТГК-13, ОГК-1, ОГК-4, ТГК-7, ОГК-3, ОГК-6, «Иркутскэнер-го», «Башкирэнерго».

4. Переход на долгосрочное тарифное регулирование в производстве и переда-че тепловой энергии с 1 января 2012 года. Тут выиграть должны ТГК-9, ТГК-1, Волж-ская ТГК, ТГК-4, «Мосэнерго», ТГК-6, «Ново-сибирскэнерго», «Фортум» (ТГК-10), ТГК-5.

5. Преимущество от доминирования на рынке:

«Газпром энергохолдинг» (ОГК-2,ОГК-6, ТГК-1 и «Мосэнерго») — крупнейшая в пер-вой ценовой зоне группа энергокомпаний с упрощенным доступом к финансовым ресурсам за счет аффилированности с «Газпромом» и большими лоббистскими возможностями основного акционера.

«КЭС холдинг» (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7, ТГК-9) — вторая по величине группа энер-гокомпаний в первой ценовой зоне и крупнейший поставщик тепла в РФ с от-носительно высокой рентабельностью производства тепло- и электроэнергии.

Что касается других крупнейших энер-гетических холдингов, таких как СУЭК («Кузбассэнерго», ТГК-13) и «Евросибэнер-го» (Красноярская ГЭС и «Иркутскэнер-го»), то, несмотря на доминирующее поло-жение на региональном рынке, высокую рентабельность («Евросибэнерго») и аф-филированность с поставщиком топли-ва (СУЭК), у них имеются риски с точки зрения прибыли для акционеров. Энер-гокомпании «Евросибэнерго» значитель-ную долю электроэнергии поставляют предприятиям «Русала» по долгосрочным контрактам с минимальной маржой, а компании СУЭКа отличаются низкой рен-табельностью производства.

Исходя из пяти перечисленных выше критериев мы вывели интегрированную оценку, аккумулирующую совокупный позитивный эффект, и выбрали наиболее привлекательные генерирующие компа-нии с точки зрения акционерной прибы-ли в среднесрочной перспективе (в тече-ние ближайших четырех-пяти лет).

В финальный список наиболее пер-спективных компаний вошли «Русгидро», ТГК-1, ОГК-4, «Квадра» (ТГК-4), ТГК-5, ТГК-6, Волжская ТГК (ТГК-7), ТГК-9, ОГК-2, ОГК-1, «Мосэнерго» и ОГК-6. D'

ЧТО ПОКУПАТЬ?Исходя из состояния и развития электро-энергетической отрасли можно выделить генерирующие компании с наибольшим потенциалом роста прибыли в ближай-шей и среднесрочной перспективах.

1. Наибольший темп роста электропо-требления. По данным схемы и програм-мы развития Единой энергетической си-стемы России на период 2010–2016 годов, наибольший средний годовой прирост энергопотребления ожидается в ОЭС Юга (3,54%), Востока (3,47%), Сибири (3,33%) и Средней Волги (3,02%). Соответственно, в этих регионах расположены Краснояр-ская ГЭС, «Русгидро», «Иркутскэнерго», РАО «ЭС Востока», ОГК-1, ОГК-2, ОГК-4, ОГК-6, ТГК-1, «Мосэнерго», ТГК-4, ТГК-6, Волжская ТГК (ТГК-7), ТГК-9 и «Фортум» (ТГК-10).

2. Рентабельность генерирующего обо-рудования. У гидро- и газовой генерации рентабельность больше по сравнению с генерацией угольной. Соответственно, мы выбираем компании с большим удель-ным весом природного газа в топливном балансе (меньшая себестоимость произ-водства). По уменьшению значимости критерия: Красноярская ГЭС, «Русгидро», «Иркутскэнерго» (70% ГЭС), ТГК-1 (46% ГЭС), ОГК-4, «Квадра» (ТГК-4), ОГК-2, «Фортум» (ТГК-10), Волжская ТГК, ТГК-5, ТГК-6, ОГК-1, «Мосэнерго» и ТГК-9.

3. Преимущество на рынке мощно-сти. По мощностям в рамках ДМП (новые, модернизированные и построенные до 31 декабря 2007 года) с учетом тарифов на мощность и сроков окупаемости лучше всех выглядят ТГК-13, ТГК-14, ОГК-3, ОГК-4, ТГК-5. Но наиболее актуальными в сред-несрочной перспективе являются доходы компании от оплаты мощности в рамках

снижения темпов ценового роста, между тем угольные цены все увеличиваются.

Согласно генеральной схеме размеще-ния объектов электроэнергетики, по ба-зовому варианту к 2030 году в стране бу-дет введено 173,4 ГВт новой мощности, по максимальному варианту — 228 ГВт. В итоге установленная мощность элек-тростанций к 2030 году по базовому сце-нарию возрастет до 317 с 215 ГВт в 2008 году (с учетом вывода из эксплуатации устаревшего оборудования). Базовый ва-риант основывается на прогнозе сред-него годового роста энергопотребления 2,2%, максимальный предполагает рост на 3,1%. Прежняя генсхема ориентирова-лась на показатель 4,1–5%. Наибольший объем ввода новой мощности придется именно на ТЭС.

По мнению директора Фонда энерге-тического развития Сергея Пикина (см. «Ведомости» за 7 июня 2010 года), в течение ближайших десяти лет основной при-рост новых мощностей будут обеспечи-вать ДПМ. Энергоемкость страны, как ожидается, уже к 2020 году должна сни-зиться на 40%, таким образом, прирост энергопотребления вряд ли будет выше 1,8%, считает Пикин.

По расчетам гендиректора Агентства по прогнозированию балансов в электро-энергетике Игоря Кожуховского (см. «Ком-мерсантъ» за 11 июня 2010 года), в отрасль придется за 20 лет вложить 20 трлн руб. Эта сумма включает 9,8 трлн руб. на раз-витие генерирующих мощностей — АЭС, ГЭС, ТЭС и возобновляемых источников энергии, а также 10,2 трлн руб. на разви-тие энергосетевого хозяйства. При этом ежегодные инвестиции в размере 1 трлн руб. означают, что энергокомпаниям придется тратить на них примерно 58–66% всех средств, собираемых сейчас с потребителей.


D-ШТРИХ

40

inside / outside

Ежегодные инвестиции в размере 1 трлн руб. означают, что энергокомпаниям придется тратить на инвестиции пример-

но 58–66% всех средств, собираемых с потребителей

прогнозы

на, поэтому, если «медведи» захотят прощупать на устойчи-вость поддержку тренда I до выяснения отношений с трен-дом II, необходимо провести штурм первой поддержки в ближайшее время. В противном случае на пути «медведей» будет уже две поддержки, и обе сильные.

Пробивая такое мощное сопротивление, каким являлась линия тренда I, рынок, как правило, берет передышку для дальнейшего самоопределения, которая часто принимает форму треугольника (III). На наш взгляд, период такой пере-дышки в Сбербанке может составить несколько месяцев.

Наконец, обратим внимание на индикатор RSI (см. гра-фик 2). Он подсказывает нам, что тест тренда I как поддерж-

ки если не неизбежен, то ожидаем с огромной ве-роятностью. На дневном таймфрейме RSI сформи-ровал канал и в течение двух лет ходит исключи-тельно от верхней гра-ницы к нижней. В насто-ящий момент возможен повторный тест верхней границы, в ходе которого, если не будет уверенного пробития вверх, мы уви-дим тестирование сверху тренда I. D'

В обыкновенных акциях Сбербанка был сильнейший дол-госрочный уровень, который пал под натиском покупа-телей (см. график 1, синяя линия тренда I). Но он не исчез

безвозвратно, а дал жизнь новому тренду, став сильнейшей поддержкой, пробить которую с каждым торговым днем бу-дет все сложнее, так как она имеет уклон вниз.

Обратим внимание на то, что, формируя линию тренда I на протяжении такого долгосрочного периода, Сбербанк торговался в четком, характерном для него рисунке, выда-вая экстремумы в идеальном диапазоне. Исходя из показан-ных ранее значений можно сделать вывод, что сильнейшее будущее сопротивление расположено на уровне 99 руб. за акцию, от которого сред-несрочным игрокам ре-комендуем «шорт» с ко-ротким стоп-приказом. Также рекомендуем по-купать после теста линии тренда I сверху в качестве поддержки, в случае же ее пробития очень хорошим уровнем для покупки бу-дет следующая поддерж-ка — 73 руб. за акцию.

Играет свою роль и об-разовавшаяся поддержка тренда II. Она также силь-


41

Вы можете задать вопросы авторам обзоров на форуме сайта Algoritmus.ru

СБЕРБАНК ПРОТЕСТИРУЕТ УРОВНИ ПОДДЕРЖЕКАкция с большой вероятностью должна протестировать пройденные в октябре уровни сопротивлений в качестве поддержек

SEVEN_17

2

1

D-ШТРИХ

42№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

По прошествии почти двух меся-цев с начала Кубка ММВБ в ре-дакции журнала решили своими силами собрать несколько торго-

вых роботов и выпустить их на конкурс. Мы формализовали три механические си-стемы, которые сейчас находятся на эта-пе тестирования в реальных рыночных условиях на счетах, открытых в компании «Алор». После тестов будет выбрана та из них, которая покажет наилучшие резуль-таты. Принимая на себя риск публично обнулить свой депозит, мы, тем не менее, считаем, что участие в конкурсе — это по-лезный опыт и для нас, и для наших чита-

телей. До окончания кубка мы будем рас-сказывать об успехах и неудачах нашего робота и просто делиться впечатлениями.

ТОРГОВЫЕ СТРАТЕГИИРеализованные торговые системы, безу-словно, оригинальными назвать нельзя. О каждой из них было уже много написа-но, в том числе и в нашем журнале. Поэто-му, не претендуя на оригинальность идей, вкратце опишем каждую из них.

1. Шипы и дни разворота. Достаточно известные графические формации. В клас-сическом определении Джека Швагера шип вверх определяется тремя условия-

ми: существенная разница в уровнях меж-ду шипом и максимумами предыдущего и последующего дней, закрытие в районе нижней границы дневного диапазона и значительный рост цен, предшествовав-ший сформированному шипу. Там же при-сутствует и формальное математическое определение этих условий. Если обозна-чить через H, L и С соответственно макси-мум, минимум и цену закрытия текущего бара, а H

t–1 и H

t+1 — максимумы предыду-

щего и последующего баров, то формаль-но эти три условия для шипа можно запи-сать следующим образом:

— H – Max(Ht–1, Ht+1) > k x ATR(10),где k — коэффициент,ATR(10) — средний дневной диапазон за

предыдущие 10 баров;— H – C > 3 х (C – L);— H > максимума за N предшествую-

щих баров (например, N = 20).Для шипов вниз определения симме-

тричны с точностью до наоборот.Что касается дней (баров) разворота, то

здесь ситуация схожая. Как и в случае с шипами, разворот формируется в резуль-тате некой кульминации покупок (или продаж), поэтому и определения здесь похожи: бар верхнего разворота должен

Журнал D’ решил принять участие в Кубке ММВБ и запустить в торговлю собственного робота

ЛУЧШЕ ОДИН РАЗ ПОПРОБОВАТЬ

МАКСИМ РЕМИЗОВ

алгоритмическая торговля

IT-механика

2

3

1

фотография: из архива фотослужбы

D-ШТРИХ

43

Характеристики систем

Система Таймфрейм, мин.

Доход-ность, %

Средний П/У, %

Профит-фактор

Макс. просадка,

%

Кол-во сделок

Шипы и разворот 15 6,5 0,07 1,15 9,8 97

Скользящий фильтр 15 34,5 2 3,8 4,3 26

Пробой волатильности 5 50,8 0,63 2,7 3,7 75

Источник: данные автора

№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

сформировать новый максимум после восходящего движения, затем развернуть-ся и закрыться ниже цены закрытия пред-ыдущего бара. Швагер отмечает, что такое определение разворотного бара является не очень удачным, поскольку в этом слу-чае будет генерироваться много ложных сигналов. В альтернативном определе-нии, которое дает Швагер, разворотный бар должен закрыться ниже минимума предыдущего бара. Данное определение также неидеально, поскольку наравне с ложными сигналами отфильтровывать-ся могут истинные. Тем не менее, на наш взгляд, последнее определение является более приемлемым, нежели первое, поэто-му в своей системе мы используем именно его. Таким образом, первый робот у нас от-рабатывает шипы и развороты.

2. Трендследящий фильтр NRTR (Nick Rypock Trailing Reverse). Данная стратегия была описана в одном из предыдущих но-меров журнала (см. «Вскользь за трендом», D' №19 от 18 октября 2010 года). Суть ее заклю-чается в построении индикатора (филь-тра), который следует за ценой, допуская неглубокие коррекции. Для этого опреде-ляется величина допустимой просадки по-зиции при коррекционном движении. Бу-дем измерять ее в процентах и обозначим через К. Таким образом, если на рынке развивается коррекция, то мы допускаем снижение или повышение (в зависимости от направления тренда) цены на К про-центов от предыдущего максимума или минимума. В результате наш индикатор будет находиться на постоянном удале-нии от достигнутых экстремумов цен — под графиком для восходящего тренда и над графиком при нисходящей динами-ке. Максимальное расстояние от графика цен до индикатора, очевидно, равно вели-чине К, которую можно назвать размером скользящего фильтра или его чувстви-тельностью. По мере движения цен про-тив тренда расстояние между индикато-ром и графиком цены уменьшается.

Смена положения фильтра (переход индикатора на противоположную сторо-ну относительно цены) происходит после того, как коррекция достигла своего уров-ня К процентов от экстремума, то есть цена достигла линии фильтра и пересекла ее. Реализованный таким образом скольз-ящий фильтр позволяет удерживать по-зицию, следуя за трендом, и не обращать

внимания на просадки, которые уклады-ваются в выбранный нами размер филь-тра. Формирование сигналов на вход в по-зицию и выход из нее происходит после пересечения ценой линии фильтра.

3. Пробой волатильности. Это доволь-но известная стратегия, в основе которой лежит пробой high-low диапазона. В на-шем случае этот диапазон определяется полосами Боллинджера (Bollinger Bands). Открытие длинной позиции происходит в случае, когда свеча закрывается выше верхней границы полосы. Дополнитель-ное условие — закрытие последней свечи выше скользящей средней, которая осу-ществляет некую фильтрацию. Закрытие и разворот происходят при пробое ниж-ней границы полосы и пересечении ценой вниз скользящей средней. Также преду-смотрена система остановки торгов, если рынок идет против ожидаемого направ-ления. Все коэффициенты для полос Бол-

линджера, а также периоды скользящих средних предполагается подобрать по ре-зультатам оптимизации для конкретного инструмента.

РЕАЛИЗАЦИЯ И ТЕСТИРОВАНИЕВсе вышеописанные торговые системы были реализованы на языке C# под тор-говую платформу TSLab. По причине того, что наш депозит достаточно невелик, на-бор доступных инструментов также огра-ничен. В этих условиях фьючерс на ак-ции Сбербанка является оптимальным вариантом, поскольку требует неболь-шого гарантийного обеспечения и имеет приемлемый уровень ликвидности. Опти-мизация всех систем проводилась на этом инструменте для разных временных мас-штабов. Однако в силу того, что наши ро-боты совершали сделки нечасто, мы пы-тались расширить для них историю путем уменьшения таймфреймов. В итоге макси-мальный временной масштаб, на котором проводилась оптимизация, составил один час, а минимальный — пять минут.

Лучшие результаты каждого робота по итогам исторического тестирования

на фьючерсе Сбербанка (срочная секция ММВБ) представлены в таблице. Наиболее слабо проявили себя шипы и развороты. Причем это касается почти всех таймфрей-мов. Даже оптимизация здесь не помогла «вытянуть» профит-фактор более чем на 1,2 (см. графике 1 кривую капитала этого робо-та). Системы на основе скользящего филь-тра и пробоя волатильности (см. графики 2 и 3) проявили себя более убедительно. При-чем система на пробое волатильности от-работала пятиминутный таймфрейм.

Мы не строим иллюзий, проецируя ре-зультаты оптимизации на реальную тор-говлю. Основная проблема в том, что пико-вая доходность при определенном наборе параметров непостоянна и будет менять-ся при каждой новой сделке. Впрочем, для оптимизации нами был использован доста-точно длинный отрезок истории, на кото-ром не было преобладания какой-то одной тенденции: были спады, «боковики» и рост. Эти факторы дают нам некоторое основа-ние полагать, что подстройка системы под

историю была минимальной, а получен-ные в результате оптимизации параметры смогут обеспечить приемлемую работоспо-собность торгового метода в будущем.

ОЦЕНКА ШАНСОВЕсли не принимать во внимание систему с шипами и разворотами, то два оставшихся робота можно смело назвать трендследя-щими. А как известно, у таких систем есть одна большая проблема — боковое движе-ние рынка. В случае с фильтром NRTR наш максимальный убыток в одной сделке бу-дет пропорционален К, а для системы на пробое волатильности убыток составит величину high-low диапазона. Однако бо-лее серьезной проблемой является отсут-ствие метода управления капиталом, по-тому как самые большие убытки связаны с отсутствием у трейдеров адекватного представления о том, каким должен быть размер позиции. Таким образом, чтобы из-бежать больших потерь, принято решение торговать одним контрактом до тех пор, пока не будет разработан блок управления капиталом. Ну а что получится в итоге — увидим в скором времени. D'

IT-механика

Подстройка роботов под историю была минимальной: полученные в результате оптимизации параметры должны

обеспечить работоспособность систем в будущем

алгоритмическая торговля


44

В конце XIX века примерно в одно и то же время появились две со-вершенно противоположные по смыслу концепции, описы-

вающие поведение цен на фондовом рынке. В 1900 году Луи Башелье напи-сал диссертацию «Теория спекуляций», основанную на наблюдениях за цена-ми облигаций на Парижской бирже. За семь лет до Эйнштейна он предло-жил формальную математическую мо-дель случайного блуждания, в соответ-ствии с которой поведение цен было похоже на движение броуновской ча-стицы под ударами мелких молекул.

С 1890-го по 1902 год Чарльз Доу, первый редактор газеты The Wall Street Journal и автор самого известно-го биржевого индекса, написал серию статей, которая позже превратилась в «теорию Доу». Он считал, что поведе-ние цен описывается закономерными тенденциями, то есть направленны-ми движениями вверх или вниз, ко-торые отражают господствующее на бирже мнение о будущем экономики или отдельной компании. Так нача-лось противостояние двух принципи-ально противоположных концепций, которое не окончено и по сей день.

ПАТТЕРНЫ ПРОТИВ СЛУЧАЙНОСТИПредположение Башелье с 1930 -го по 1950 год превратилось в гипоте-зу эффективного рынка, где боль-шое коли чест во неза висимы х ра-циона льны х у частников быстро и правильно принимают решения на основе поступающих данных. В ре-зул ьтате вс я и меюща яс я на ры н-ке информация включается в цены, а их поведение оказывается случай-ным блужданием, которое невозмож-но прогнозировать. Эта гипотеза го-сподствовала в академической теории финансов вплоть до конца XX века.

фотографии: АР; из архива фотослужбы

Движения цен на рынке не вполне случайны: помимо информации их формиру-ют устойчивые настроения участников. Это делает возможным использование фигур теханализа

МИФЫ И РЕАЛЬНОСТЬ ФИГУР ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

НИКОЛАЙ СТАРЧЕНКОвице-президент ФК «Интраст»

теханализ

академия

D-ШТРИХ

академиятеханализ

№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

45

Теория Доу пришлась больше по нра-ву трейдерам, реально торгующим на фондовом рынке, поскольку позволяла принимать решения на основе анализа ценовых графиков, что с точки зрения гипотезы эффективного рынка делать бессмысленно: все видимые глазом движения цен являются причудливой игрой случая, как выпадение красного или черного в рулетке. Однако практи-ки знали, что это не так или, по край-ней мере, не совсем так. Уже в 30-х годах ХХ века на основе положений Чарльза Доу была разработана классификация типичных вариантов поведения цен, означающих смену или продолжение наблюдаемой рыночной тенденции. Сейчас их называют «фигурами» или «паттернами», а обнаруживаются они на графиках с помощью технического визуального анализа. В отличие от ин-дикаторного теханализа, требующего иногда достаточно сложных расчетов, визуальный весьма прост: для него не-обходимо только видеть график цены и помнить наиболее важные фигуры.

Между тем даже сегодня фигуры тех-нического анализа остаются одной из наиболее спорных тем. С одной стороны,

их видит на графиках практически лю-бой начинающий трейдер. С другой — ра-бота паттернов по правилам, описанным в книгах, вызывает большие сомнения, особенно когда начинается «поверка гар-монии алгеброй», то есть формальные и статистически правильные исследова-ния. Если рассматривать паттерны отвле-ченно от рынка, как некие образы, кар-тинки, возникающие в графиках цены, то грамотная статистическая проверка будет неизменно приводить к печаль-ному результату: вероятность срабаты-вания фигуры по книжному сценарию близка к 50%. Однако иногда это проис-ходит очень даже четко. В связи с этим возникает вопрос: можно ли отличить ситуацию, когда фигура сработает, от об-ратной? Иногда можно.

ВИДЫ РЫНОЧНОЙ ИНФОРМАЦИИДля того чтобы разобраться со срабаты-ванием фигур, сначала нужно ответить на более фундаментальный вопрос: что движет рынком? Один из возможных и достаточно очевидных ответов — реше-ния участников рынка, реализованные в сделках. Почему люди принимают реше-ния? Достаточно очевидный ответ в духе академической науки — потому что реа-гируют на информацию. Следовательно, одним из важных факторов движения цен является информация, поступаю-щая на рынок.

Информацию можно разделить на че-тыре категории. Очевидно положитель-ная — информация, которая для боль-шинства участников рынка является

понятным поводом для покупки. Оче-видно отрицательная — является осно-ванием для продажи. Нейтральная — это весьма распространенный на рынке тип информации, которую можно интерпре-тировать и как положительную, и как отрицательную. Она вызывает у части участников решения о покупке, а у другой части — о продаже. И наконец, последняя категория информации — ее отсутствие. Это периоды на рынке, когда выходящие новости настолько слабы, что не вызыва-ют реакции участников в виде сделок.

Согласно современным представле-ниям, поступление информации на ры-нок — процесс, близкий к случайному (математики говорят «пуассоновский»). Да, конечно, бывают периоды, когда одна за другой долго идут положитель-ные или отрицательные новости, но они редки. Поэтому, если бы движение опре-делялось только информацией, то цены были бы в точности случайным блужда-нием, как это и предполагает гипотеза эффективного рынка.

НАСТРОЕНИЯ УЧАСТНИКОВОднако есть еще один фактор, который на сегодня можно считать доказанным и который вносит коррективы в движение цен. Это настроения участников рынка, определяющие их отношение к инфор-мации. Численным выразителем настро-ений участников может быть фракталь-ная размерность графика цены D или знаменитый показатель Херста H, свя-занный с фрактальной размерностью со-отношением D = 2 – H. Его значение от-

Теория Доу пришлась по нраву трейдерам, реально тор-гующим на фондовом рынке, поскольку позволяла прини-

мать решения на основе анализа ценовых графиков

1 Луи Башелье2 Чарльз Доу

1 2


46

Если поток информации нейтрален и/или поведение участников рынка неза-висимое, то формирование фигур явля-ется событием, близким к случайному, и работать так, как описано в книгах, они не будут. В этом случае это типичные «миражи» случайного блуждания. Такая непредсказуемость занимает на рынке 30–40% времени.

И есть еще 10–20% ситуаций отсут-ствия важной информации при любом поведении участ-ников. В этих случаях рынок формирует фигуру сходящи-еся треугольники, выход из которых непредсказуем и за-висит исключительно от на-правленности первой се -рьезной новости, способной заставить участников актив-

но принимать решения. Для того чтобы прогнозировать раз-

витие фигуры технического анализа можно воспользоваться приведенной таблицей, однако она достаточно слож-на для практического применения, по-скольку требует опыта оценки характе-ра информационного потока и умения определять настроения участников рынка путем вычисления фракталь-ной размерности. К счастью, есть еще

туации. Поведение цен в этих ситуаци-ях склонно к формированию неких ти-пичных паттернов, которые являются отражением преобладающей на рынке информации и реакции участников на нее. Вот эти типичные паттерны поведе-ния цен в различных информационно-настроенческих ситуациях, с моей точ-ки зрения, и составляют набор фигур технического анализа.

КОГДА РАБОТАЮТ ФИГУРЫВернемся к нашему основному вопросу. Мой опыт совмещения различных ви-дов ценового анализа говорит о том, что паттерны хорошо работают в ситуациях однозначно трактуемого потока инфор-мации, поддержанного однозначным (ко-оперативным или антикооперативным) поведением участников рынка. Такие си-туации существуют на рынке примерно 30–50% времени.

ражает три возможных типа поведения участников рынка, которые можно опи-сать следующим образом.

При H > 0,5 настроения кооператив-ны, и участники склонны одинаково оценивать выходящие новости. В пер-вом приближении значение Н отражает вероятность, с которой участники при-нимают одинаковые решения на основе выходящей информации. Такое состоя-ние обычно связывается с трендами, по-скольку движение цены вверх (вниз) вы-зывает еще большее желание рыночной толпы покупать (продавать) акции.

Если Н близко к 0,5, значит участники рынка склонны действовать независимо друг от друга: независимо оценивать ин-формацию и принимать решения. Пове-дение цены в данном случае — это клас-сическое случайное блуждание.

При Н < 0,5 участники рынка склонны к антикооперативному поведению. Гру-бо говоря, они трактуют выходящие но-вости и поведение цен наоборот. В таком состоянии движение вверх вызывает же-лание продавать акции, а вниз — наобо-рот, покупать их. Такое поведение харак-терно для флэтов.

Таким образом, четыре типа инфор-мации, три типа поведения участников задают нам все возможные рыночные си-

теханализ

академия

Фигуры ТА, характерные для различных рыночных ситуацийИнформация Настроения Состояние рынка Фигура ТА Предсказательная сила фигуры

Положительная

Кооперативные

Очевидное продолжение тренда вверхКлассическое продолжение восходящего тренда по Доу с увеличением волатильности Есть. Цена склонна достигать ближайших

исторических сопротивленийРазворот нисходящего тренда

Варианты фигуры «перевернутая голова-плечи»

НезависимыеСлучайные блуждания со средней волатильностью

Любые Отсутствует

АнтикооперативныеШирокие флэты с высокой волатильностью, возникающие на вершинах трендов

Горизонтальные флаги на восходящем трендеЕсть. Цена склонна отталкиваться от границ диапазонаДвойные / тройные вершины

Отрицательная

КооперативныеОчевидное продолжение тренда вниз

Классическое продолжение нисходящего тренда по Доу с увеличением волатильности Есть. Цена склонна достигать ближайших

исторических поддержекРазворот восходящего тренда Варианты фигуры «голова и плечи»

НезависимыеСлучайные блуждания со средней волатильностью


АнтикооперативныеШирокие флэты с высокой волатильностью, возникающие на донышках трендов

Горизонтальные флаги на нисходящем трендеЕсть. Цена склонна отталкиваться от границ диапазонаДвойные / тройные донышки

Нейтральная

Кооперативные Ослабляющееся продолжение трендов

Слабые продолжения трендов со снижающей-ся волатильностью (истощение трендов)

Слабая. Цена склонна не доходить до ближайших исторических поддержек / сопротивлений и формировать новые уровни, которые в будущем могут стать поддержками / сопротивлениями

Всевозможные варианты «пятых волн Эллиотта»

НезависимыеСлучайные блуждания со снижающейся волатильностью


Антикооперативные Флэты со средней волатильностью Флаги, расходящиеся треугольникиСлабая. Цена склонна к ложным пробоям границ флэта

Отсутствует Не важныУзкие флэты со снижающейся волатильностью

Сходящиеся треугольникиСлабая. Выход из треугольника зависит от направленности выходящих новостей и/или смены настроений участников

Источник: данные автора

Вероятность импульсных и корректирующих волн

Текущая волнаВероятность типа следующей волны

Импульсная Корректирующая

Импульсная 0,3–0,4 0,6–0,7

Корректирующая 0,6–0,7 0,3–0,4

Источник: расчет автора


47

один способ, который основан на одном любопытном эмпирическом факте.

СТАТИСТИКА ПО ВОЛНАМДля начала введем несколько определе-ний. Выделим на графике цены все це-новые экстремумы (все видимые мак-симумы и минимумы) и соединим их прямыми линиями (см. график 1). Назо-вем «волной» движение цены от локаль-ного максимума к следующему за ним локальному минимуму или наоборот. В таком случае движение можно предста-вить последовательностью волн, каждая из которых направлена в противополож-ную сторону от предыдущей. Введем амплитуду волны А как модуль разности между ценой окончания и це-ной начала волны. Волны, амплитуда которых больше амплитуды предыду-щей волны, будем называть в духе тео-рии Эллиотта импульсными, а волны, амплитуда которых меньше либо равна амплитуде предыдущей, — корректиру-ющими. То есть если А(i) > A(i-1), то волна импульсная, если А(i) <= A(i-1), то волна корректирующая. Таким образом, дви-жение цены можно представить последо-вательностью следующих друг за другом импульсных и корректирующих волн. А теперь, внимание, самое важное! Ста-тистические свойства введенных таким способом волн оказываются практиче-ски одинаковыми для большинства фи-

нансовых рынков (кроме, мо-жет быть, рынка облигаций). И описать эти свойства мож-но двумя простыми фразами. Если предыдущая волна была импульсной, то текущая вол-на с вероятностью больше 0,5 будет корректирующей. Если предыдущая волна была кор-ректирующей, то текущая волна с вероятностью боль-

ше 0,5 будет импульсной. Типичные для большинства рынков диапазоны соот-ветствующих вероятностей представле-ны в таблице.

Удивительно, но статистические свой-ства ценовых движений между локаль-ными экстремумами полностью соответ-ствуют положениям теории Чарльза Доу, который считал, что начавшаяся тенден-ция имеет больше шансов продолжить-ся, чем измениться. В соответствии с нашим вероятностным подходом (см. та-блицу) это именно так: если мы наблюда-ем импульсную волну вверх с пробити-ем предыдущего ценового максимума, то наиболее вероятно, что она сменится коррекцией вниз, а затем снова последу-ет импульсное движение вверх.

ВЕРОЯТНОСТНАЯ ПРИРОДА ПАТТЕРНОВА что же такое тогда фигуры техниче-ского анализа? Оказывается, что это просто различные последовательности из нескольких волн разного типа. На-пример, классическое трендовое движе-ние описывается наиболее вероятной последовательностью «импульс — кор-

рекция — импульс — кор-рекция — импульс». Все-возмож н ые ра зворо т н ые фигуры — это сбой в одном звене наиболее вероятной последовательности. Напри-мер, самая частая разворот-ная фигура «голова и плечи» может быть описана двумя возможными последователь-ностями: «импульс — коррек-ция — импульс — коррек-ция — коррекция — импульс»

или «импульс — коррекция — импульс — импульс — коррекция — импульс». В пер-вом случае сбой в наиболее вероятной последовательности произошел на пя-том шаге, когда вместо более вероятной импульсной волны на рынке возникла корректирующая. Во втором случае сбой виден на четвертом шаге (см. график 2).

Различные сходящиеся и расходя-щиеся треугольники — это многократ-ные сбои в наиболее вероятной последо-вательности. Сходящийся треугольник описывается формулой «коррекция — коррекция — коррекция — коррек-ция -…», а расходящийся — формулой «импульс — импульс — импульс — им-пульс-…».

Зная универсальные свойства волн и немного потренировавшись, можно лег-ко найти волновые формулы всех фигур технического анализа. Но самое важное заключается в том, что, видя только гра-фик цены и выделяя в нем две последних волны, можно быстро прогнозировать наиболее вероятный сценарий развития событий на рынке. Так, например, если наблюдается коррекция восходящей им-пульсной волны, то до тех пор, пока теку-щая цена выше основания предыдуще-

го движения, более вероятно окончание коррекции и продолжение роста к уже до-стигнутым ранее максимумам. Если же цена опустилась ниже основания преды-дущей импульсной волны, то это явный статистический сигнал разворота, и на ближайшей коррекции вверх следует ис-кать возможности для продажи. А выхо-ды из сходящихся треугольников с боль-шей вероятностью происходят в сторону, противоположную последнему локаль-ному экстремуму.

Конечно, описанный визуальный ана-лиз является достаточно грубым сред-ством для принятия решений, однако в условиях нехватки времени на деталь-ный анализ текущей ситуации он позво-ляет быстро и эффективно понять, что же может произойти с ценами дальше, и наметить тактику торговых действий в случае реализации как более, так и ме-нее вероятного сценария. D'

академиятеханализ

Начавшаяся тенденция имеет больше шансов продолжить-ся, чем измениться. Разворотные фигуры — это сбой в

одном из звеньев наиболее вероятной последовательности

1 Выделение волн на ценовом графике и отыскание амплитуды волн2 Волновые варианты формирования фигуры «голова и плечи»

1

A (i) A (i+1)

2

Типы фигуры «Голова и плечи»

| c | cc | | c || cc |

D-ШТРИХ

48№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

Знакомство с биржей у меня со-стоялось в 2000 году в общежи-тии Хайфского технологическо-го института Technion. Сосед

получал 13-ю зарплату акциями и регу-лярно проверял состояние своего сче-та, отслеживая котировки с моего ком-пьютера. Так, слово за слово, я узнал, что биржа — это не только в кино и не только для избранных.

Затем был период поглощения бес-конечного числа биржевой литерату-

ры от зарубежных гуру, первые поиски закономерностей, подсчеты экспонен-циальных доходностей и, наконец, пер-вый счет в размере $350 в израильском банке с комиссионными $25 плюс налог на каждую прибыльную сделку. Сделка требовала посещения банка и написа-ния заявления, причем банк закрывал-ся до того, как открывались американ-ские биржи. Две недели перед первым трейдом, потом еще неделя ежедневных наблюдений за судьбой позиции и 300%

профита. Тогда же я узнал, что акции мо-гут стоить меньше величины комиссии за их продажу: купив акцию EXDS за $8 по секретной рекомендации знакомо-го, у которого дядя работал брокером в США, я продал ее по $0,2 после того, как компанию обанкротили.

Где-то через год экспериментов ста-ло окончательно ясно, что трейдером я быть хочу, а наемным программи-стом — уже нет. Учеба в моем универси-тете на Computer Science была труднодо-

марафон трейдера

О четырех прибыльных торговых методах, совмещение которых позволяет нарисовать плавную кривую эквити (equity), о правильном анализе работы торговых систем, немного о самолетах и преимуществах работы в команде

ТЕХНОЛОГИЯ ТРЕЙДИНГАpratrader.livejournal.com

ЕВГЕНИЙ (PRATRADER)

иллюстрация: Виталий Михалицын

D-ШТРИХ

49


№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

стижимой мечтой для многих студентов в те времена, тем не менее достаточно быстро я решил бросить этот институт и стать частным трейдером.

В НАПРАВЛЕНИИ АЛГОТОРГОВЛИЯ взял академотпуск и отправился в Москву, предварительно договорив-шись пройти там курс по биржевой торговле. Как оказалось, на нем я был единственным учеником. Сейчас уже сложно оценить полезность всего мате-риала: главное, с чем меня познакомил лектор, — это TradeStation, которая по-зволяла моментально проверять те или иные идеи, не тратя месяцы на рисова-ние карандашом, заполнение табличек и расчеты на калькуляторе. Это и стало первым шагом в направлении алготор-говли.

Второй я предпринял через неделю после окончания курсов, когда в офисе представителя западного брокера мне помог с открытием счета бородатый дядя немного бомжеватого вида. У бро-кера был замечательный уголок с не-большой кухней, где трейдеры могли попить кофе, поесть домашнюю еду и пообщаться. Так за чашечкой кофе в бла-годарность за помощь я решил раскрыть дяде таинства технического анализа. Некоторое время он внимательно слу-шал, а потом сказал: «Я тут в конкурсе участвую. Пойдем, покажу». Я не помню точную цифру, но, если не ошибаюсь, на экране компьютера было что-то в рай-оне 800 000% напротив дядиного ника. «Тут люди со всего мира соревнуются, я на первом месте. Это за полгода, а второе место в районе 10 000%…» Так я и позна-комился с Александром Ермаченко ака Атаманом — трейдером, который, экспе-риментируя, публично увеличивал ре-альные счета со $100 тыс. до $10 млн за четыре месяца или с $10 тыс. до $2,6 млн за год. Не могу сказать, что я был его уче-ником, но общение с ним в течение не-скольких месяцев существенно изме-нило мое понимание рынка, подход к трейдингу и представление о планке це-левой доходности.

Однако даже такие полезные знаком-ства не уберегли меня от набивания соб-ственных шишек, в частности от «самого большого лося», который в обязательном порядке посещает каждого трейдера.

Случилось это вскоре после 11 сен-тября 2001 года, когда по CNBC было

объявлено, что в лифте Белого дома об-наружены споры сибирской язвы, ак-ция, которую я купил, упала вместе со всем рынком. 17% счета испарились за 5 минут. В результате потеря равнялась стоимости отечественного автомоби-ля, однако трейд остался открытым, и на следующий день убыток был прак-тически полностью возмещен. Но, как говорится, осадок остался, урок о необ-ходимости мани-менеджмента был вы-учен, и по сей день та просадка — са-мый большой мой «лосс» в процентном отношении.

В торговле были разные периоды. Пер-вые три года работал по 18 часов в сутки, читал все подряд, шерстил американ-ские трейдерские форумы в попытках разгадать методы гуру. В основном тор-говал американские хайтеки и биотеки, досконально изучая рынки лекарств от рака, видеокарт или чипов для пометки коров. Постепенно изучение отдельных отраслей сменилось отслеживанием ис-ключительно общерыночных тенден-ций, а потом автоматизация и алгорит-мизация и вовсе вытеснили какой-либо фундаментальный анализ. Одновремен-но с этим акценты сместились с акций на фьючерсы.

Торговые методы постоянно совер-шенствуются, некоторые умирают, и на их место приходят новые или хоро-шо забытые старые. Во время разработ-ки никогда не знаешь, какими будут доходность, просадки, оптимальный таймфрейм или даже инструмент для торговли того или иного метода. Про-сто есть некий принцип, который иде-ологически кажется правильным, про-шел первичную «топорную» проверку и показал прибыльность. По мере разви-

тия метода он занимает свое место сре-ди других, отранжированных по соот-ношению профит—просадка, получает деньги и начинает торговаться. Процесс улучшения существующих методов и замены старых или умирающих новы-ми подходами никогда не прекращает-ся. В итоге, если сложить доходность по всем счетам, получается плавно расту-щая кривая эквити. Хотя никакая ди-версификация по рынкам и торгуемым подходам не спасла от «запила» в минув-шем октябре.

ЧЕТЫРЕ ТОРГОВЫХ МЕТОДАДля меня базовым является понимание того, что все, чем обладает трейдер, — это история, которая позволяет «уви-деть» рынок глазами или программны-ми средствами, а чаще симбиозом того и другого. Я имею в виду умение находить на истории статистически значимые за-кономерности, формализовать их, кор-ректно проверять, превращать в торго-вые методы и эксплуатировать на свое благо. Основная задача, которая стоит передо мной сейчас, — это уже не поиск рыночных неэффективностей, а обора-чиваемость капитала, оптимальное рас-пределение средств между системами и рынками и совмещение работы прин-ципиально разных подходов. Немно-го утрированный пример: три системы стоят вниз, три — вверх, а результирую-щая позиция — вне рынка.

Чтобы стало понятно, как может быть, что одна система в «лонгах», а дру-гая — в «шортах» по одному и тому же ин-струменту и обе обладают положитель-ным математическим ожиданием (МО), приведу собственную классификацию торговых методов. Все методы, дающие прибыль на длительном периоде, мож-но разделить на четыре группы: метод «катвилосей» (русскоязычное сокраще-ние от сut the losses short and let the profit run), паттерны, инфраструктурный под-ход и торговля волатильностью.

Основа принципа «катвилосей» за-ключается в том, что если ограничивать убытки и не ограничивать прибыль, то периодически относительно крупные прибыльные трейды будут перекры-вать серии убытков. Теоретически сим-

Изучение отдельных отраслей сменилось отслеживанием общерыночных тенденций, а алгоритмизация торговли и

вовсе вытеснила какой-либо фундаментальный анализ

Все методы, дающие при-быль на длительном пе-риоде, можно разделить

на четыре группы: торгов-ля трендов, паттерны, ин-фраструктурный подход и торговля волатильностью

D-ШТРИХ

50№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

сделку, зачастую сравнимая со спредом, а во-вторых, непродол-жительность их жизни: инфра-структура постепенно устраня-ет такие неэффективности. Так, РТС ввела плату за транзакции, Forex-конторы вводят правила, согласно которым они не отдают прибыль, зафиксированную на резком «задерге» рынка, а любой арбитраж имеет тенденцию к уменьшению прибыли с появле-нием новых участников. Сниже-нию доходности способствует и

естественная эволюция: серверы стано-вятся мощнее, каналы связи быстрее, а рынки все более глобальными и эффек-тивными. Это не значит, что на инфра-структуре нельзя зарабатывать, просто надо понимать, что любая модель тор-говли, основанная на недостатках ин-фраструктуры, имеет свой срок жизни, порой весьма короткий.

Торговля волатильностью — это либо опционные стратегии, либо торговля, в основе которой расчет используемого капитала и корректное усреднение. Так-

же сюда относится группа стратегий, нейтральных к рынку, например пар-ный трейдинг.

ТЕХНОЛОГИЯ ТРЕЙДИНГАНа мой взгляд, наилучшим подходом яв-ляется не выбор одной самой доходной си-стемы, а создание нескольких систем, ди-версифицированных по разным торговым

методам таким образом, чтобы и тренды не пропускались, и в пе-риоды флэта какие-то системы да-вали небольшой профит, который будет держать на плаву весь ком-плекс. Комбинация принципиаль-но разных подходов очень здорово сглаживает эквити счета и отвле-кает внимание от текущих проса-док по отдельно взятым системам. Например, торговля трендов и паттернов или торговля трендов и продажа опционов на одном счете позволяет получать прибыль как в периоды сильного рынка, так и в периоды флэта.

может быть широко известный скальп на фьючерсе РТС. В России 133 брокера, предоставляющих доступ к торгам фью-черсами на рынке FORTS. Некоторые имеют быстрые каналы связи с биржей, другие — медленные. У кого-то относи-тельно маленькая загрузка серверов, а у кого-то они перегружены. Как правило, перегружены серверы именно у тех бро-керов, которые имеют больше всего кли-ентов. Поэтому масса клиентов получа-ют котировки из прошлого с задержкой до одной секунды и выставляют ордера

по прошлым котировкам. Выстроив бы-струю инфраструктуру с прямым досту-пом к FORTS, можно эксплуатировать это несовершенство. В этой категории находится арбитраж.

Есть и масса других инфраструктур-ных алгоритмов, но всех их объединя-ют общие характеристики. Во-первых, это маленькая средняя прибыль на

метричность рынка должна обнулить результат таких действий, и счет посте-пенно будет съеден спредом и комиссией. На практике же за счет эффекта тренда такой подход оказывается прибыльным. Не везде это работает, но ключевой осо-бенностью российского рынка является именно его экстремальная трендовость, которая совершенно не свойственна бо-лее развитым и, соответственно, более эффективным рынкам. Базовая провер-ка инструмента на «трендовость» осу-ществляется с помощью произвольных входов с постановкой «стопа» при отсут-ствии тейк-профита. Если эта провер-ка пройдена, остается сделать две вещи. Первое — подобрать оптимальную часто-ту попыток входа в день, которая должна соответствовать усредненному числу воз-можных существенных однонаправлен-ных движений торгуемого инструмента. Второе — добавить в схему оптимальное управление позицией, являющееся, по сути, компромиссом между величиной просадки в периоды флэта и способно-стью системы «высиживать» прибыль на трендовых участках.

Паттерны представляют собой в основном контртрендовые модели. Они образуются там, где есть повторяющая-ся ситуация, вынуждающая массу лю-дей поступать одинаково из раза в раз, открывая или закрывая позиции. Пат-терны можно найти только в том слу-чае, если мы способны четко описать сигнал, то есть исходную ценовую кон-фигурацию. Примером паттерна может быть рост актива в течение n дней на х%, после чего при продаже мы имеем y% па-дения в z% случаев. Паттерны встреча-ются редко, поэтому, чтобы на них за-рабатывать, торговать надо портфель инструментов — 10 тыс. американских акций для этого идеально подходят. Тор-говля по паттернам предполагает высо-кий процент прибыльных сделок (75–85%) при среднем прибыльном трейде выше среднего убытка.

Инфраструктурный подход — это ис-пользование особенностей механики рынка для получения прибыли от не-достатков инфраструктуры. Примером


Основная моя задача теперь – это оборачиваемость капитала, оптимальное распределе-ние средств между системами и совмещение работы принципиально разных подходов

1

пунк

ты

дни

2

пунк

ты дни

D-ШТРИХ

51


№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

Наглядным примером совмещения различных техник для достижения ней-тральности по отношению к рынку мо-жет служить торговля паттернов на ши-роком спектре акций. Если половина денег находится в «шортах», а вторая по-ловина — в «лонгах», то даже экстраорди-нарное событие практически никак не повлияет на размер счета. Это позволяет снизить общий риск портфеля и задей-ствовать большую часть капитала, чем если бы все торговалось только в «лонг» или только в «шорт».

Практика совмещения систем, эксплу-атирующих разные торговые методы, не исключает необходимости тщательной проверки каждой из них. Говоря о трен-довом подходе, часто упоминают психо-логию трейдера как ключевой фактор успеха. Надо уметь пересиживать затяж-ные периоды просадок и не обрезать при-быль трейда, который перекроет про-садку и выведет счет в плюс. Я глубоко убежден, что трейдинг — это техноло-гия, а не психология. Психология вступа-ет в игру там, где технология отсутству-ет или нет понимания характеристик ее работы. Необходимо не ограничиваться графиком доходности и сухими параме-трами, а понять, как себя ведет система во времени и за счет чего она забирает с рынка деньги.

Возьмем для примера набор трендо-вых систем, которые торгуются у меня на фьючерсе РТС. Если посмотреть на со-вокупный график доходности без реин-вестирования с 2006 года по сей день (см. график 1), то все представляется более чем радужно. Перманентный рост практи-чески без просадок. Теперь рассмотрим график дроудаунов (см. график 2) за тот же период — совсем другая картина: созда-ется впечатление, что комплекс практи-чески все время находится в просадке. Подсчет дней роста / просадки подтверж-дает опасения: из 1100 торговых дней 725 (65% времени) система находилась в про-садке, а в оставшиеся 375 дней выводи-ла счет на новую высоту. Усугубляет кар-тину и подсчет длительности просадок и беспрерывного роста счета (см. графи-ки 3 и 4) — просадки явно длятся больше. Типичная картина доходности хорошей трендовой системы, которая показывает стабильный рост на длительных перио-дах, при ближайшем рассмотрении вы-глядит так (см. график 5). Нужна ли пси-хология для того, чтобы торговать такую

систему? Нет. Нужны корректный расчет вовлеченности в рынок, понимание ожи-даемого характера доходности и знание того, что самый большой дроудаун всег-да впереди.

Иногда возникают дискуссии, что важнее — выход из позиции или вход в нее, что является ключом к успеху и т. д. Мне кажется, трейдинг можно срав-нить с авиацией, в которой важно абсо-лютно все. Все компоненты в самолете должны быть высококачественными —

от квалификации пилота до последнего винтика. Индивидуальный трейдер яв-ляется инженером-конструктором само-лета, а также заправщиком, летчиком-испытателем, рейсовым пи лотом, техником, диспетчером, а порой сам яв-ляется самолетом. Со временем, когда количество торгуемых рынков и систем разрастается, все меньше внимания уде-ляется каждой функции, соответствен-но, падает качество. С качеством в нашем деле опять же как в авиации. Все может быть замечательно, но достаточно все-го лишь одному элементу дать сбой — и весь комплекс рухнет. Не говоря уже о том, что мы существуем в условиях по-стоянно меняющейся «атмосферы», в ко-торой старые самолеты перестают летать и требуется перманентная разработка но-вых или доработка существующих. Поэ-тому, как мне кажется, имеет смысл мак-симально автоматизировать рутинные процессы и объединяться в команды.

В 2003 году я собрал команду из де-сяти человек для разработки систем на форуме Investo.ru. И хотя законченный продукт мы не создали, это мероприя-тие, несомненно, оказалось полезным. С кем-то я потом встречался, с кем-то ра-ботал над совместной системой, а с кем-то сотрудничаю по сей день. На сегодня dreamteam мне представляется такой:

1) исследователь / генератор систем — человек изучающий рынок, отвеча-ющий за формализацию, проверку и создание законченных торговых алго-ритмов;

2) программист — человек, спо-собный алгоритмизировать и запро-граммировать то, что не может запро-граммировать исследователь, а также программирующий финальный вари-ант системы с техникой вывода орде-ров в рынок;

3) трейдер отвечает за непосредствен-ное исполнение и отслеживает текущий перформанс работающих систем;

4) сейлз занимается привлечением денег — недокапитализация не должна приводить к повышению рисков.

Так что буду собирать свою коман-ду либо вольюсь в подобную структуру, чтобы сконцентрироваться на изучении рынка и создании систем, освободив себя от выполнения всего остального. Бессмысленно предсказывать будущее, но так или иначе мое будет связанно с трейдингом. D'

Я глубоко убежден, что трейдинг — это техноло-

гия, а не психология. Пси-хология вступает в игру

там, где технология отсут-ствует или нет понимания характеристик ее работы

5

4

3

банкидвойное дно

Многие банки предлагают удивительно дешевые и выгодные программы автокредитования. К чему этот аттракцион невиданной щедрости и во что он может обойтись заемщику?

СКУПОЙ ПЛАТИТ ЧАСТОСВЕТЛАНА СОРОКИНА

За девять месяцев 2010 года про-дажи автомобилей в России вы-росли на 17,1% по сравнению с аналогичным периодом прошло-

го года. Причиной тому не только кризис, который, как принято считать, почти от-ступил, но и усилия банков. Совместно с автопроизводителями и дилерами они неустанно разрабатывают заманчивые программы кредитования: средняя став-ка по рынку — 17%, а предлагают деньги на машину всего под 5–9%, иногда и вовсе бесплатно. Однако в большинстве случа-ев оказывается, что экономия совсем не-значительная, а то и вовсе мнимая.

КАК УСТРОЕНА СХЕМАВ подобных программах две рекламные ставки: процентная и эффективная. В до-говоре указана вторая, но клиент платит по первой. А разницу компенсирует про-изводитель — за счет скидки на автомо-

биль. То есть на самом деле заемщик полу-чает кредит по обычной ставке, которая, разумеется, значительно выше обещан-ной в рекламном проспекте. Но произво-дитель высчитывает разницу, вычисляет переплату и вычитает ее из стоимости ма-шины. Банки не имеют к этой скидке пря-мого отношения. Даже наоборот: они ста-раются как можно больше заработать на востребованных продуктах. И надо ска-зать, что это удается им вполне.

Во-первых, комиссии за льготные авто-кредиты всегда очень высокие. И, что не менее важно, чрезвычайно разнообраз-ные. Вознаграждение возьмут и за рассмо-трение заявки, и за организацию креди-та, и за перевод денег автосалону, иногда

даже просто за движение средств. Напри-мер, Кредит Европа банк попросит 30 руб. за погашение займа в некоторых из своих московских отделений. А если очередной платеж будет осуществляться через под-разделения банка в регионах, комиссия со-ставит 1% суммы платежа. Обычные авто-кредиты куда менее щедры на различные комиссии, иногда их и вовсе не взимают.

Во-вторых, за досрочное погашение кредита по специальным программам почти всегда предусмотрен очень высо-кий штраф. Не банк обеспечил клиенту выгодные условия на покупку автомо-биля, однако именно он помешает ему вернуть деньги раньше, сэкономив на процентах. Хорошо, если просто введет


52коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru x2

Банки всеми силами стараются увеличить «тело» кредита, чтобы получить как можно больше процентов

банкидвойное дно

ограничения, а то ведь может и лишить заемщика такой возможности. Напри-мер, «Райффайзен» в своей программе Chevrolet позволяет без штрафов пога-сить кредит лишь через полгода со дня выдачи средств. Стандартные, то есть нельготные, договоры, как правило, не содержат подобных ограничений. Кли-ент может беспрепятственно вернуть долг банку тогда, когда сочтет это нуж-ным и выгодным.

В-третьих, большинство подобных программ включают самые разные спе-циальные условия, порой довольно не-ожиданные и часто совсем не выгодные. Например, акция может действовать не во всех регионах. Но, поскольку рекла-ма об этом умалчивает, клиенты ино-гда слишком поздно узнают, что их про-центная ставка не будет субсидирована автопроизводителем. Некоторые банки ограничивают список автосалонов — участников акции. Росбанк, например, сотрудничает с «Автомиром» и «Авто-гермесом». «Связанный» заем будет на 5–6% дешевле обычного. Вот только по-купка машины у заранее определенно-го дилера, скорее всего, обойдется доро-го — предложат автомобиль «с обвесом», то есть с большим набором предустанов-ленных дополнительных опций.

Иногда акция распространяется лишь на определенные модели, ограничения могут касаться года выпуска, марки или вообще всего сразу. У «Юникредита», на-пример, есть программа на покупку Renault. Заем можно взять под 0%, но ку-пить придется машину 2008-го или 2009 года выпуска. Это скажется на ее про-дажной стоимости: год выпуска играет большую роль. А в Газпромбанке из всей линейки Mitsubishi в льготной акции участвуют только две модели 2010 года выпуска — Colt и Lancer X Sedan MT — та-кой вот скромный выбор.

Бывает, что ограничения касаются сроков кредита: они могут быть искус-ственно растянуты или неоправданно уменьшены, в зависимости от целей про-граммы — выиграть на процентах или быстро обернуть средства. Некоторые банки выдвигают и требования по ми-нимальной сумме займа: денег дадут сра-зу много, чтобы позднее получить боль-шую прибыль.

СВЯЗЬ МЕЖДУ ТЕЛЕФОНОМ И КРЕДИТАМИЕще одна уловка банков — включение каско в «тело» кредита. Иногда туда же вписывают и страхование жизни на весь срок действия договора. Часто это обя-зательное условие получения льготной ставки. Скажем, Русфинанс банк пред-лагает займы на Volkswagen всего за 8,5% годовых, но только тем, кто готов стра-ховаться в кредит. Для всех остальных намного дороже, почти так же, как в среднем по рынку, — 14,5%.

Таким образом банк привлекает допол-нительные средства клиентов, стараясь увеличить сумму, на которую будут начис-ляться проценты. Получается не так уж мало, поскольку каско обходится мини-мум в 10% стоимости машины, то есть за пять лет «набегает» полцены автомобиля.

К тому же банки, несмотря на много-численные предупреждения Федераль-

ной антимонопольной службы (ФАС), все еще пытаются навязывать заемщикам услуги страховых компаний (СК) из соб-ственного списка. Их полисы стоят зна-чительно дороже, чем в среднем по рын-ку, — иногда в полтора-два раза, особенно если за автомобилем числятся страхо-вые случаи. Не исключены и досадные накладки. Скажем, произошло ДТП, и клиент обращается в СК за выплатой, но ему отказывают, так как банк не успел полностью оплатить полис. Или страхов-щик в одностороннем порядке решил поднять ставку, а банк считает, что раз-ницу должен выплатить заемщик. Он, может быть, и не против, но иногда ему просто забывают сказать о новых услови-ях. А когда приходит время выплаты, на-чинаются проблемы.

Помимо стандартных и вполне объяс-нимых требований к клиентам встреча-ются и весьма экзотические. Например, Кредит Европа банк не выдаст вам заем на автомобиль марки Hyundai, если у вас нет домашнего телефона. А Газпромбанк не даст денег на машину работнику частного охранного предприятия.

ПОКУПАЙТЕ ОТЕЧЕСТВЕННОЕГосударственная программа субсиди-рования процентных ставок отличает-ся от всех прочих. Например, договор с заемщиком составляется с учетом уже субсидированной ставки, а госбюджет компенсирует банкам недополученную прибыль. При этом кредитные учрежде-ния поставлены в жесткие рамки: они не могут вводить никакие ограничения, кроме тех, что уже предусмотрены про-граммой. Неудивительно, что предложе-ние популярно среди заемщиков: льгот-ным автокредитованием по итогам девяти месяцев текущего года восполь-зовались почти 115 тыс. человек.

Впрочем, и здесь достаточно минусов, главный из них — цена и качество. К со-жалению, государство готово помогать гражданам покупать только те автомо-били, которые собираются на террито-рии РФ и стоят не дороже 600 тыс. руб.

ФАС?Новую попытку защитить права заемщи-ков предпринимает ФАС. Несколько лет назад по настоянию ведомства ЦБ вы-дал предписание — указывать в рекла-ме полную стоимость кредита. Но этого оказалось недостаточно. Банки успеш-но обходят запреты, рекламные предло-жения до сих пор далеки от реальных условий. Теперь в интересах заемщиков ФАС предлагает внести поправки в за-кон «О банках и банковской деятельно-сти», которые обяжут кредитные учреж-дения доводить до сведения клиентов информацию о полной стоимости займа на первой странице договора, крупным шрифтом, в квадратной рамке.

Антимонопольщики намерены бо-роться не только с нечистоплотными действиями банков, но и с недобросо-вестной конкуренцией. Свои предло-жения они уже отправили в Минфин, откуда те попали в аппарат правитель-ства. Есть маленькая надежда, что уже в начале 2011 года банкам придется привыкать жить и работать в новых условиях. D'


53

Комиссии по специальным программам автокредитова-ния высоки и очень разнообразны

Дилер, заранее определенный банком, наверняка предложит машину с большим набором предустановленных дополнительных опций

D-ШТРИХ

54фотография: из личного архива№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

Для успеха на рынке интернет-маркетинга необходимо постоянно бежать впереди паровоза. Мало работать лучше других, нужно принципиально отличаться. Приветствуются люди с фантазией

ГАЛОПОМ ПО ПРОДАЖАМИНГА КОРОСТЫЛЕВА

бурная деятельность

бизнес

D-ШТРИХ

55


бизнес

№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

Лучший советчик в любом бизне-се — опыт. Но это не значит, что за свое дело нужно принимать-ся ближе к пенсии. В молодости

еще есть время на неизбежные ошибки, а сил и смелости хватит на все остальное. Опыт же точно придет с годами, но если его очень не хватает поначалу, то можно позаимствовать немного у старших това-рищей. Андрей Юнисов, совладелец агент-ства интернет-маркетинга WebProfiters, именно так и поступил в свое время. Те-перь сам дает советы.

РАЗ СТУПЕНЬКА, ДВА СТУПЕНЬКАПервые предпринимательские дарова-ния Андрей продемонстрировал еще в дошкольном возрасте. Отдыхая с родите-лями в профилактории, он почувствовал острую нехватку карманных денег. Выход нашелся быстро: следующим же утром Андрей устроил на крылечке санатор-ского корпуса распродажу собственных игрушек. Система ценообразования была очень простой: главное, чтобы выручен-ных денег хватило на жвачки, леденцы и прочие детские лакомства. Дело пошло успешно, и вскоре родители обнаружили сына все на том же крылечке — уже без игрушек, но с импровизированной про-дуктовой линейкой.

Однако дальнейшее совершенствова-ние талантов пришлось отложить на дли-тельное время. Следующий опыт Андрей получил, уже будучи студентом: сначала работал в виноторговой компании, потом в «Росгосстрахе» оператором контактно-го центра. Врожденные дарования дава-ли о себе знать. «Однажды мне удалось продать каско и ОСАГО на пятилетнюю “Оку”, — вспоминает Андрей. — И надо же было такому случиться — как раз в тот день, когда в наш офис пожаловало высо-кое начальство! Все произошло прямо на глазах у изумленной публики. Мне даже премию выписали — несколько тысяч ру-блей». Однако продолжать карьеру в стра-ховании Андрей не планировал. Впрочем, работать по профессии тоже. Учился он в МАИ, но быть авиаконструктором не со-бирался — выбрал этот вуз, потому что он находился рядом с домом и обладал вну-шительной технической базой. О своем

решении ни разу не пожалел: до сих пор считает, что техническое образование — must have для мужчины. Будущее Андрея подтвердило справедливость этой точки зрения. Но об этом чуть позже.

После «Росгосстраха» Юнисов попал на работу в компанию Parallels, в отдел интернет-маркетинга. Теперь это боль-шая транснациональная корпорация с офисами в 15 странах мира, признанный лидер в области программного обеспе-чения для автоматизации и виртуализа-ции, в штате 800 сотрудников. А тогда, в

2004 году, там работали всего 30 человек. Так что Андрей Юнисов и Parallels разви-вались вместе. Это и послужило основой для будущего WebProfiters.

Впрочем, сначала Андрей и не по-мышлял о собственном бизнесе. Много работал, получал сразу два высших (на четвертом курсе поступил еще и на эко-номический факультет МАИ). В общем, копил опыт и знания. «О своей работе в Parallels могу рассказывать бесконеч-но, — признается Андрей. — За три года из рядового сотрудника я вырос до чело-века, ответственного за онлайн-продажи компании с торговым оборотом в ин-тернете $15 млн в год. Успел поработать в США под началом бывших сотрудни-ков Microsoft, которые выпускали на ры-нок самые лучшие продукты компании. В России моими руководителями были известные топ-менеджеры — например, Максим Цыпляев и Сергей Белоусов, ко-торые создали половину крупнейших компаний отечественной IT-отрасли — например, SWSoft и Acronis, с Николаем Добровольским — лауреатом Зворыкин-ской премии в области инноваций».

Если кое-какой опыт продаж у Андрея уже имелся, то упражнениями на стрес-соустойчивость и дипломатичность его с лихвой обеспечили гуру. Сергей Бело-усов, например, приветствовал Андрея в своем кабинете словами: «Ну что, раз

ты сюда попал, значит, не совсем дурак». «Прессинг был сумасшедший, но я очень много узнал об интернет-маркетинге, по-лучил отличные знания и незаменимый опыт в области бизнеса, — признает Ан-дрей. — Управлял сайтом Parallels, за-нимался его поисковой оптимизацией, контекстной и баннерной рекламой, веб-анализом. С моей подачи был запущен из-вестный среди Mac-пользователей США промоушн MacUpdate Bundle — в нем про-дажи Parallels за одну неделю составили $300 тыс.».

ОТПУСКА НЕ ПРЕДВИДИТСЯ«Когда мы решили открыть свой бизнес, мне только стукнуло 22 года. Я был руко-водителем отдела интернет-маркетинга в крупной IT-компании, получал неплохой оклад, — вспоминает Андрей. — Было не-просто решиться уйти в никуда. Но меня подтолкнуло желание продемонстриро-вать свои способности бизнес-лидерам, с которыми я работал».

От идеи до официального запуска проекта прошло полгода. Все это время WebProfiters занимался старый друг, а теперь и партнер Андрея Алексей Сидо-ров. Он тоже учился в МАИ и незадолго до открытия компании защитил диплом, для которого разработал многофактор-ную статистическую модель прогнозиро-вания фондового рынка. Андрей же про-должал работать в Parallels: нужно было закрыть проекты, да и деньги на аренду будущего офиса требовались. «Разрывать-ся на двух работах нецелесообразно, — уверен Юнисов. — Просто невозможно эф-фективно заниматься стартапом два часа в день: нужно быть готовым отдать ему все время, даже если придется пожертво-вать личной жизнью».

Сначала арендовали крохотное поме-щение и купили необходимую технику. Стартовый капитал компании составил 70 тыс. руб. Андрей и сейчас уверен, что агентскому бизнесу не нужны на первом

Андрей Юнисов: «Агентский бизнес, такой как WebProfi ters, не предполагает серьезных инвестиций. Главное — аккуратно работать с рисками и обязательствами»

Основной актив компании — кадры. Они же главная го-ловная боль. Хороших специалистов в отрасли катастро-

фически не хватает

D-ШТРИХ

56№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

клиентов “Яндекс.Директ”, крупнейшей системы контекстной рекламы, стави-ли себе на сайт счетчик. То есть осталь-ные 80% вообще понятия не имели о том, сколько посещений с рекламы они полу-чают. Не говоря уже об изучении поведе-ния посетителей на сайте и последующей модернизации ресурса для повышения продаж». Поэтому в WebProfiters и реши-ли остановиться на веб-аналитике. Этот раздел интернет-маркетинга, отлично развитый на Западе, но совершенно не используемый в России, позволил ком-пании отстраниться от конкурентов и построить свою уникальную бизнес-модель. Она была особенно актуальна в разгар кризиса: когда продавать было очень сложно, маркетинговые бюдже-ты ужимались и компании стали обра-щать внимание на отдачу от рекламы. Свою компетентность в этой области WebProfiters подтвердил сертификацией и официальным партнерством с Google.

Основная ценность любой компа-нии такого рода — люди. Это создает

определенные сложности для бизне-са. Во-первых, специалисты иногда ухо-дят, несмотря на самые лучшие систе-мы мотивации. Во-вторых, агентство интернет-маркетинга сложно продать: такой бизнес создают для себя, чтобы го-дами его развивать. Покупателей труд-но найти, потому что вся деятельность компании построена на имени владель-цев, на команде — за ними могут уйти все клиенты, а это, по сути, единствен-ный актив агентства. «Можно влиться в более крупную структуру, — говорит Ан-дрей. — Нам недавно начали делать та-кие предложения, и я расцениваю это как признание наших заслуг. Но мы пока не видим приемлемого для себя вариан-та. В ближайшее время, возможно, будем привлекать венчурных инвесторов под некоторые новые проекты в интернете, но в целом предпочитаем сохранять са-мостоятельность, потому что нам инте-ресно работать, менять и развивать ры-нок интернет-маркетинга в России». D'

сятки интернет-маркетинговых агентств в России. А у нас другая концепция».

ПОДАЛЬШЕ ОТ КОНКУРЕНТОВ«Любой проект начинается с бизнес-плана. У нас, как у всех уважающих себя предпринимателей, его не было. Мы во-обще плохо представляли себе, как устро-ен агентский бизнес, — признается Ан-дрей. — Зато маркетинговую стратегию я написал в первый же месяц, и она ак-туальна до сих пор». Партнеры сразу ре-шили, что WebProfiters будет работать не так, как другие отечественные агентства интернет-маркетинга. Во-первых, следует сосредоточиться не на продаже несколь-ких самых востребованных продуктов (разработка сайтов, продвижение в поис-ке), а на предоставлении целого арсенала для решения клиентских задач. И посто-янно расширять ассортимент — проще говоря, нужно научиться делать в марке-тинге все, что уже изобрели и опробова-ли. Во-вторых, надо изменить подход к клиенту, традиционный для российских

компаний, — то есть продавать ему не по-зиции в поиске, которые не гарантируют успеха, а готовую маркетинговую стра-тегию, разработанную на основе имею-щихся проблем и особенностей отрасли. В-третьих, необходимы новый продукт, новое направление, не представленное еще в России.

К счастью, работа в США не прошла для Андрея даром. Он видел, что ры-нок интернет-маркетинга в России раз-вит крайне слабо, а новые технологии и продукты с Запада сюда не доходят. Кли-енты при этом крайне невзыскательны и плохо понимают, что такое интернет-маркетинг, часто путая его с простым продвижением в «десятку» «Яндекса». «В России как класс отсутствуют компа-нии формата data driven, которые при-нимают решения на основании коли-чественных и качественных данных о своих клиентах, рынке, поведении по-тенциального потребителя и т. д., — объ-ясняет Андрей. — До кризиса лишь 20%

этапе серьезные финансовые вливания, можно обойтись без кредиторов и инве-сторов. Главное — аккуратно работать с рисками и обязательствами. Венчурам та-кой бизнес неинтересен: нет активов на продажу, за исключением разве что кли-ентской базы, но таких сделок в России еще не было.

Тратиться на рекламу тоже не при-шлось. Андрей и Алексей уверяют, что до сих пор не вложили в нее ни рубля. «Мы привлекали первых клиентов с помощью не совсем типичных для отечественно-го рынка инструментов: проводили бес-платный комплексный аудит проектов, рассказывали истории успеха, показыва-ли кейсы, выступали с семинарами, — го-ворит он. — И в первый же год у нас было 20 клиентов. Теперь их около 100 — почти все пришли к нам благодаря сарафанному радио и b2b-продажам».

Основная статья расходов агентства — кадры. Они же главная головная боль. Деятельность компании тесно связана с аналитикой, поэтому нужны люди, хоро-шо владеющие математикой и статисти-кой. «Вот здесь нам очень помогли знания, полученные в институте, — говорит Ан-дрей. — Мы с Алексеем сами нанимали персонал, чтобы быть уверенными в каж-дом человеке. Составляли тесты, проверя-ли, проводили собеседования».

Вообще в первый год работы глав-ное — все успевать. Партнеры работали по 18 часов в сутки, даже не мечтали, что когда-нибудь у них будет отпуск, не спа-ли по ночам. У Андрея могло быть шесть-восемь встреч по продажам в день, при этом нужно было выполнять админи-стративные функции, набирать персо-нал, решать массу мелких проблем и за-ниматься текущими проектами. Нервов и сил потрачено очень много, но резуль-тат партнеров радует. Теперь, спустя три года после стартапа, в компании 15 че-ловек. Такое агентство можно считать крупным, потому что в большинстве дру-гих — пять-шесть сотрудников. «Клиен-тов, как я уже говорил, у нас около 100. В принципе это не очень высокий пока-затель, но мы умышленно держим его на таком уровне, — говорит Андрей. — В противном случае не получится под-держивать качество услуг на должном уровне, и мы станем такими же, как де-


бизнес

Агентство интернет-маркетинга сложно продать: такой бизнес создают для себя. Вся деятельность компании построена на имени владельцев, на команде

Венчурным инвесторам агентский бизнес неинтересен: нет активов на продажу

D-ШТРИХ

58№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

кино

Скорее пафосный, чем действительно напряженный политический трил-лер о непростой жизни честных американских граждан после нечестного вторжения США в Ирак. В его основе реальный скандал. В июле 2003 года журналист Джозеф Уилсон, в прошлом посол США в одной маленькой афри-канской стране, убедительно опроверг в The New York Times слухи об ору-жии массового поражения в Ираке. Уже через неделю The Washington Post рассекретил жену Джозефа — агента ЦРУ Валери Плэйм. Поскольку госпо-жа Плэйм работала в горячих точках, у нее тут же появилась армия поклон-ников из криминального мира. Чета Уилсон-Плэйм, однако, не испугалась угроз и преследований и решилась отстаивать справедливость в суде.

Режиссер Лайман попытался обыграть эту историю с помощью двух актеров, известных своими политическими взглядами, — Шонна Пенна

и Наоми Уоттс. Но пресловутой химии не возникло, и все человеческие мотивации героев остались за кадром. Вдобавок Уоттс очень напоминает Николь Кидман, тоже игравшую с Пенном в похожем по сю-жету фильме «Переводчица». Все это мешает воспри-нимать «Честную игру» как что-то художественное. Если же вас заинтересовала документальная состав-ляющая, стоит смотреть.

Кстати, интересный факт: впервые термин fair play (англоязычное название фильма) был полити-зирован Лафайетом Хаббардом, основателем шко-лы сайентологии. Под «честной игрой» Хаббард подразумевал свод правил для религиозной борь-бы с противниками его культа. Фильм таким обра-зом осторожно намекает, что на военные решения США влияют не только различные оружейные лоб-би и энергетические консорциумы (об этом не сни-мал кино только ленивый), но и они. Те, кого нель-зя называть. D'

воисточника Пушкина, — это триллер, довольно мрачный и резкий. Волан-де-Морт штурмом берет здание правительства (ладно, Министерства ма-гии) и объявляет охоту на несогласных с новым курсом. Начинается пропагандистская кампания против полукровок, которую неожиданно поддер-живают маги-националисты. Хогвартс наводняют опричники и лжеученые. Участникам сопротивле-ния приходится несладко. По логике вещей опаль-ный диссидент Гарри должен сбежать в Англию, но на его беду дело и так происходит в Англии. В об-щем, очкарик принимает бой.

Непосредственно финальная битва между до-бром и нейтралитетом состоится во второй части, но и в первой льется немало крови. Студенческие волнения перерастают в восстание, холодная вой-на номенклатуры становится горячей (в результа-те чего наконец-то мочат Малфоев), в какой-то мо-мент, страшно сказать, гибнет Добби. Удрученный таким сценарием режиссер решительно отказы-вается от намеченной в предыдущей серии линии молодежной комедии (а жаль, играющий Рона Уиз-ли актер Руперт Гринт поразительно похож на Ни-кулина) и переключается на режим антитотали-тарного эпоса.

Экранное время, освободившееся от необяза-тельных, хотя и милых шуток, используется для того, чтобы лучше объяснить мотивацию героя. Становление характера в седьмой части организо-вано гораздо последовательнее, чем в шестой: Гар-ри наконец-то стал похож на человека свободной воли, а не на безмолвного исполнителя приказов мудрых, но ангажированных стариков. Это очень важный момент, ведь Поттер за последние десять лет стал главной ролевой моделью для всех детей, живущих за пределами Африки.

Поскольку сериал про Гарри Поттера в последние годы бьет все рекор-ды сборов («Принц-полукровка», в частности, обошел «Темного рыцаря» и «Человека-паука 3»), а книжек для экранизации осталось всего ничего, фильм по мотивам седьмого тома благоразумно разделен на две части. Пер-вая половина «Даров смерти» появится в прокате в середине ноября и будет портить жизнь конкурентам до самого Рождества. Вторая, как и положено летним блокбастерам, будет выпущена в июле. В ней Гарри Поттер — это, кажется, уже ни для кого не секрет — возьмет да и помрет. Шутка. Все с ним будет хорошо. К большому недовольству любителей тотализаторов, купив-шихся в 2007 году на слухи о смерти героя. И к огромному счастью букмеке-ров, наваривших на истерии вокруг Поттера нестыдные деньги.

«Дары смерти» отличаются от первых фильмов примерно так же, как советская экранизация «Руслана и Людмилы» режиссера Птушко от пер-

с пенном у рта

«ЧЕСТНАЯ ИГРА»В прокате с 18 ноябряРежиссер: Даг ЛайманВ главных ролях: Шон Пенн, Наоми УоттсЖанр: политический триллер

нет гарри без огня

«ГАРРИ ПОТТЕР И ДАРЫ СМЕРТИ»В прокате с 18 ноябряРежиссер: Дэвид ЙетсВ главных ролях: Дэниэл Рэдклифф, Эмма Уотсон, Руперт Гринт, Ральф Файнс, Алан Рикман, Хелена Бонэм КартерЖанр: фэнтези

D-ШТРИХ

59

всех рубить и расстреливать игроки уста-ли)? В Assassin’s Creed убить кого-нибудь даже тяжелее, чем следовало бы. Прихо-дится разучивать десятки фехтовальных движений, оттачивать навыки рукопаш-ного боя, барабанить по кнопкам. Име-ется спрос на киллеров, секретных аген-тов и прочих принцев Персии? Персонаж Assassin’s Creed как раз такой средневеко-вый спецназовец: все время в тени, плани-рует убийства по часу и использует гадже-ты, которым позавидовал бы Леонардо да Винчи. Хочется сложных драматических схем? Что ж, Assassin’s Creed стремится и к этому: местная теория заговора напоми-

нает матрешку, герои перед смертью про-износят многозначительные монологи, и даже персонажи второго плана отчаянно хотят «Оскар».

Наблюдать за кулинарией Assassin’s Creed со стороны всегда было интересно, принюхиваться тоже, но все попытки по-пробовать собственно игру заканчива-лись изжогой. «Братство крови» — третья часть и проблему более или менее решает: Assassin’s Creed наконец-то стала ближе к народу. Страшно сказать, но от нее теперь даже можно получить удовольствие. D'

Football Manager 2011 вам понравится: здесь нужно вкладывать. Все вокруг толь-ко и делают, что зарятся на наши деньги. И это приятное чувство: деньги-то не жи-вые, грех не сорить. Вот физрук настаи-вает на закупке партии новых бутс. Вот звездные игроки постоянно ведут перего-воры о повышении гонораров и норовят хлопнуть дверью. Врач требует провести дорогой медосмотр. Муниципалы намека-ют, что неплохо бы приобрести пластико-вые стулья для стадиона. Бесчисленные агентства претендуют на долю в любой сделке. Пресс-атташе предлагает вложить-ся в имиджевую рекламу. Совет директо-ров деликатно интересуется, зачем наше-му футбольному клубу бюджет маленькой африканской страны. Когда дело доходит до матчей, руководить командой уже не хватает сил. Но для тренера скамейка за-пасных не предусмотрена, а значит, при-дется драться.

Сериал Football Manager прогрессирует от выпуска к выпуску гораздо заметнее,

чем, например, игры семейства FIFA или UEFA. В новой версии наконец-то появи-лась российская премьер-лига, так что со-бирать «Зенит» из кусочков «Манчестера» и «Арсенала» уже не обязательно. Услож-нились отношения с советом директо-ров: он теперь требует строгой отчетно-сти по каждому доллару и пристально следит за KPI персонала. Воспитательные работы с игроками окончательно превра-

тились в игру The Sims на приеме у пси-хиатра. С каждым приходится говорить по душам, иначе будет халтурить на поле. Выросла роль агентов. Появилась система репутации: менеджерам, не страшащим-ся работы с командами-аутсайдерами, в случае победы достанется куда больший куш, чем «белым воротничкам» из какого-нибудь «Реала».

А вот возможностей для управления игроками во время матча больше не ста-ло. Можно давать какие-то установки и устраивать взбучки в раздевалке, но в це-лом только и остается, что подчиниться фортуне.

Этот контраст между активностью в ка-бинетах и беспомощностью на поле здоро-во напоминает ключевую сцену из филь-ма «Проклятый “Юнайтед”». Тренер год готовится к матчу, ставит на кон будущее команды, деньги учредителей и собствен-ное имя. А потом оркестр начинает играть британский гимн, звучит свисток, и ме-неджер на 90 минут забивается в какой-то подвал с бутылкой виски. Но даже там слышит рев трибун: кто-то кому-то забил. Возможно, наши. Возможно, нам.

Так вот, если вы тоже смотрели этот фильм и у вас тоже екало сердце, Football Manager 2011 стоит купить. Но только вме-сте с хорошим виски.

№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

игры

византийские штучки

ASSASSIN’S CREED: БРАТСТВО КРОВИИздатель в России: «Акелла»В продаже с 16 ноябряЖанр: экшн от третьего лица

Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

Серия Assassin’s Creed напоминает котел, в который разработчики — даром что французы, эстеты и гурманы — без раз-бору валят все самое острое и модное, что сегодня есть в игровой индустрии. Есть запрос на конспирологические истори-ческие сюжеты в духе Дэна Брауна? Рас-пишитесь: на дворе Средневековье, Вос-ток и Запад увязли в Крестовых походах. Пока честные рыцари гибнут за Бога, царя и отечество, несколько тайных организа-ций прагматично делят власть над ми-ром. Нужно показать что-то про паркур? Пожалуйста, главный герой, член секты наемников-ассасинов, только тем и зани-мается, что прыгает по крышам, лазит по стенам и ныряет с башен в стога сена. Нуж-на сложная боевая система (просто так

вкладыши

FOOTBALL MANAGER 2011 Издатель в России: «1С-Софтклаб»В продаже с 5 ноябряЖанр: симулятор футбольного клуба

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

-л

иза

ци

я,

$ м

лрд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б.

Ups

ide,

%

Free

flo

at, %

Ди

виде

нды

за

20

08

год,

ру

б.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

-н

ость

, %В

олат

ил

ь-н

ость β

Уралкалий 177,6 27,31 26,5 93,3 180,8 12,28 19,7 9,5 5,75 176,53 –0,6 35 — — 1,78 1,00

НоваТЭК 277,2 18,73 85,42 142,78 283,99 27,63 21,9 7,2 8,27 253,89 –8,4 15 1,75 0,63 1,11 0,95

ВТБ 0,106 15,97 63,08 0,0573 0,1086 36,37 20,0 1,8 0,00288 0,09 –16,6 15 0,0006 0,57 1,67 1,71

Аэрофлот 75,66 13,65 79,42 40,51 78,18 2,75 18,7 2,72 2,86 87,80 16,0 20 0,35 0,46 1,61 0,60

Норильский никель 6020 12,11 44,89 3730 6095 37,48 8,4 2,67 219 6723,30 11,7 40 210,00 3,49 1,29 1,04

Холдинг МРСК 5,299 11,72 49,82 2,833 5,59 7,2 18,1 1,05 0,2278 6,99 32,0 25 — — 0,74 0,42

Магнитогорский МК 32,45 9,81 39,87 20,805 33 11,79 22,2 1,16 1,2 36,84 13,5 5 0,37 1,14 1,76 1,15

Сбербанк, прив. 70 9,72 31,46 47,57 76,8 2,29 17,2 2,91 — — — 100 0,45 0,64 1,41 1,44

Сбербанк 100,44 9,48 44,31 63,2 106,47 71,65 17,2 2,91 3,92 120,34 19,8 40 0,08 0,08 1,62 1,67

Новолипецкий МК 117,5 9 43,64 78,51 124,88 23,62 16,7 2,7 3,7 113,59 –3,3 15 0,22 0,19 1,95 1,40

Индекс ММВБ 1574,63 6,24 19,04 1194,92 1597,51 — 16,0 — — — — — — — — —

Газпром 174,47 5,74 –4,82 142,09 196,9 134,45 4,6 0,8 7,69 236,08 35,3 15 2,39 1,37 0,95 0,93

Полюс золото 1610,03 5,64 –5,57 1222,68 1769 10,08 23,3 3,22 71,31 2189,22 36,0 30 15,83 0,98 1,45 0,39

Газпром нефть 125,44 5,09 –16,68 101 178,5 19,41 5,9 1,22 4,8 147,36 17,5 5 3,57 2,85 1,34 1,16

Уралсвязьинформ 1,244 4,98 74,72 0,509 1,27 1,31 9,2 2,07 0,039 1,20 –3,8 45 0,019 0,02 1,38 0,30

Роснефть 221,29 3,92 –9,31 177,35 272,71 76,57 6,8 1,66 8,58 263,41 19,0 15 2,30 1,04 1,28 1,14

Ростелеком 140,18 3,35 –26,53 95,13 204 3,4 23,3 2,13 3,58 109,91 –21,6 5 1,40 1,00 2,27 0,07

Транснефть, прив. 35 850 3,28 43,06 19 500 40 717 1,84 2,8 0,5 1516 46 541,20 29,8 100 236,78 0,66 1,83 0,55

МТС 259,2 2,86 20,23 206,56 276,98 16,86 13,3 4 13 412,92 59,3 10 15,40 5,94 0,74 0,40

Сургутнефтегаз 30,7 1,96 12,84 15,48 33,777 35,62 8,0 0,3 1,6 49,12 60,0 25 0,45 1,47 1,09 0,66

Северсталь 459 1,67 98,68 213,2 474,5 14,94 21,9 1,63 16,4 503,48 9,7 15 — — 1,76 1,18

ЛУКойл 1769,07 1,09 1,38 1400,01 1866 49,27 5,6 0,9 68,67 2108,17 19,2 50 52,00 2,94 1,16 0,84

Татнефть 152,01 0,74 7,72 119,62 154 10,73 6,2 1,24 5,31 163,02 7,2 30 6,50 4,28 0,93 0,74

Полиметалл 515,5 0,68 90,93 265 549 6,67 26,9 8,04 14,89 457,12 –11,3 30 — — 2,87 1,01

ФСК ЕЭС 0,369 0,54 6,03 0,282 0,409 14,83 17,3 0,61 0,0142 0,44 18,1 20 — — 1,23 0,81

Сургутнефтегаз, прив. 15,34 0 10,36 11,693 17,59 3,85 8,0 0,3 — — — 70 1,0488 6,84 1,18 0,85

Русгидро 1,593 –0,69 49,3 1,036 1,857 13,95 12,0 1,08 0,0702 2,16 35,3 30 — — 0,91 0,68

Распадская 171 –1,44 34,88 114,51 232,43 4,4 17,5 3,6 6,5 199,55 16,7 20 — — 1,75 0,85

Мосэнерго 3,278 –4,43 20,6 2,638 4,22 4,24 28,7 0,7 0,1475 4,53 38,1 20 0,013 0,40 1,40 0,75

ОГК-3 1,665 –5,4 16,43 1,271 2,273 2,58 22,8 0,74 0,069 2,12 27,2 20 — — 1,81 0,77

Интер РАО ЕЭС 0,0466 –5,67 — 0,0345 0,0677 3,47 16,6 1,73 0,0017 0,05 12,0 20 — — 1,15 0,63

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 10 ноября 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — рас-четы «Интерфакса»; P/B — «Ренессанс капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольНижнекамскнефтехим, прив. 9,471 8,87 104,12 4,2 9,934

Нижнекамскнефтехим 17,3 4,85 27,68 11,111 18

Мечел 759,5 1,97 58,23 420 892

Мегионнефтегаз 574,47 1,38 29,59 422,24 774,99

Татнефть, прив. 76,37 –1,93 26,04 53,73 96

Телекоммуникации, СМИАрмада 313,02 35,51 71,06 141,86 345

МГТС, прив. 387,95 5,56 2,23 259 535

МГТС 418 5,56 –4,12 302,31 534,99

Волгателеком 118,85 4,35 87,49 59,97 119,79

Сибирьтелеком 2,282 4,2 125,49 0,899 2,348

Северо-Западный телеком 25,677 3,96 97,52 12,001 26,25

Таттелеком 0,166 3,75 66 0,097 0,204

Уралсвязьинформ, прив. 0,952 3,7 70,61 0,442 1,066

Северо-Западный телеком, прив. 20,11 3,49 94,11 9,953 21,29

Сибирьтелеком, прив. 1,767 3,33 144,74 0,69 1,96

РБК 37,7 3,17 –22,43 32,72 54

Волгателеком, прив. 92,54 3,11 104,42 43,8 95,68

Дальсвязь 111,54 3,09 31,07 67,51 119

Югтелеком, прив. 4,233 3,07 148,85 1,5 5,03

Центртелеком 27 3,05 96,39 12,07 28

Центртелеком, прив. 21,209 2,86 77,02 9,6 23,997

Югтелеком 5,372 2,81 168,6 1,95 5,458

Комстар-ОТС 201,6 2,4 24,83 144 223,5

АФК Система 27,172 1,35 35,86 19,502 35,86

Ростелеком, прив. 84,45 –1,68 30,93 57,2 111,5

Центральный телеграф 24,15 –7,65 51,51 15,23 31,47

БанкиБанк Санкт-Петербург 153,47 19,44 79,5 73,12 153,58

Банк Возрождение 1310 17,49 12,45 816,11 1470

Банк Возрождение, прив. 413,99 15,32 6,04 288,45 589,98

Банк Москвы 972 –0,51 31,35 708 1050,1

Арсагера 2,355 –3,21 –30,76 1,91 3,604

Компании потребительского сектораФармстандарт 2865 17,66 92,93 1212,2 2955

Дикси 395 16 100,51 195 439,4

Калина 675 10,66 56,98 423,02 780

М.Видео 225 9,22 112,26 95,57 240

Нутринвестхолдинг 45,96 6,73 –60,03 30,03 133,25

Разгуляй 45,8 2,82 –15,03 37,1 66,7

Аптеки 36,6 113,75 2,37 –66,64 74,09 354

Балтика 1035 2,25 32,86 741 1065,88

Группа Черкизово 889,99 1,67 135,44 361 996,99

Синергия 1089,15 1,13 83,98 530 1392,98

ГУМ 40,59 –0,9 –21,55 33,41 52,5

Магнит 3468 –1,9 91,6 1730 3850,01

Пава 12,43 –2,36 –27,94 9,54 21,89

Красный Октябрь 300,06 –4,73 –50,81 250 639,31

ЦУМ 29,5 –6,05 –50 27,01 70,23

Центр международной торговли 11,05 –7,92 10,61 6,501 16,1

Седьмой континент 253,99 –13,25 –0,4 174 355

Промышленность, транспорт, строительствоАвтоВАЗ, прив. 12,95 150,1 312,42 2,5 13,23

АвтоВАЗ 36,9 35,71 131,33 11,004 39,2

ЮТэйр 15,998 34 61,6 8,2 16

ТМК 160,34 20,32 13,44 111,13 173,8

Силовые машины 8,53 16,85 51,78 4,809 8,689

Казанский вертолетный завод 69,45 15,38 139,48 28,11 72,5

ДВМП 14,35 13,89 53,8 9,08 16,01

Улан-Удэнский авиационный завод 53,216 13,25 120,81 22,11 55,8

Дорогобуж, прив. 11,341 11,24 10,64 8,56 15,468

Ковровский механический завод 2770,47 10,82 269,4 1300 2950

Сильвинит 23 399 9,85 17 14 725 25 700

УАЗ 3,6 5,98 136,84 1,315 3,68

Соллерс 510,29 5,87 14,41 369,25 619,43

Челябинский цинковый завод 128,21 5,05 48,08 66,11 147,97

ВСМПО-Ависма 2950 3,87 33,3 1800 4427,5

Иркут 9,076 2,32 11,7 7 9,89

Акрон 916,01 0,99 2,12 712 1180

Куйбышевнефтеоргсинтез 134,31 0,22 –21,69 93 298

Мотовилихинские заводы 2,709 0,18 0,59 2,001 4,874

61№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Система-Галс 830 — –16,92 625 1360,23

Дорогобуж 15,88 –0,74 3,12 14,2 22

ПИК 116,07 –0,79 –5,12 95,71 178,37

КамАЗ 72,5 –0,86 8,45 59,36 86,66

Коршуновский ГОК 58 500 –2,5 36,05 43 000 80 000

Открытые инвестиции 910 –3,19 –37,46 803,25 1625

РТМ 6,65 –4,45 –19,39 4,14 10,56

РКК Энергия 9300 –6,06 1,64 8000 12 300

Ашинский метзавод 15,9 –6,47 87,06 8 17,999

Белон 25,79 –6,56 35,88 16,8 39,39

Северо-Западное пароходство 60,101 –11,03 54,11 30,349 79

Азот 416,95 –12,36 1,28 299 600

ЭнергетикаМРСК Волги 0,1566 40,07 43,67 0,0839 0,1625

МРСК Центра 1,371 18,7 78,52 0,729 1,534

МОЭСК 1,627 14,74 38,12 1,02 1,764

МРСК Центра и Приволжья 0,2873 13,78 69 0,1462 0,3055

МРСК Юга 0,1855 12,56 0,11 0,1136 0,2621

Холдинг МРСК, прив. 3,43 10,65 90,98 1,711 3,95

МРСК Урала 0,322 9,19 32,78 0,1824 0,3684

МРСК Сибири 0,3245 8,6 31,91 0,2301 0,43

МРСК Северного Кавказа 176,63 7,77 111,1 80,96 234,5

МРСК Северо-Запада 0,214 3,88 3,78 0,1866 0,283

ТГК-9 0,005 2,04 47,06 0,0025 0,0065

ТГК-6 0,0162 0,62 60,4 0,008 0,0173

ТГК-5 0,0166 — 44,35 0,0106 0,0214

Иркутскэнерго 24,179 –0,2 79,24 10,875 24,89

РАО ЭС Востока, прив. 0,3823 –0,88 60,43 0,224 0,594

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1152 –0,95 100 0,0432 0,1375

ТГК-11 0,0192 –1,03 37,14 0,0137 0,03

ОГК-6 1,277 –1,62 63,51 0,675 1,76

ОГК-2 1,719 –1,72 84,84 0,78 2,05

Фортум (ТГК-10) 43,8 –2,04 11,14 30,47 62,25

ТГК-14 0,0042 –2,33 35,48 0,003 0,0065

ОГК-1 1,092 –2,93 50,21 0,652 1,54

Волжская ТГК (ТГК-7) 2,29 –4,3 76,7 0,945 2,52

Энел ОГК-5 2,57 –4,57 17,03 2,106 2,987

ТГК-1 0,0217 –5,24 51,75 0,0137 0,0258

РАО ЭС Востока 0,3867 –5,57 66,25 0,228 0,625

ТГК-2, прив. 0,0085 –6,59 44,07 0,0047 0,0222

ОГК-4 2,477 –7,23 51,96 1,4 2,878

Астраханская ЭСК — –100 –100 0,43 1,586

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 10 ноября 2010 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций

Эмитент (тикер) Цена на момент отсечки, руб.

Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная доходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,80 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,228 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,00 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,591 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,704 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920

Источник: расчет D'


Доходность паевых фондов на 8 ноября 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %

3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

Фонды акцийБалтинвест — фонд финансового сектора 32,39 34,52 49,70 1,85

Балтинвест — фонд металлургии и машиностроения 30,51 29,76 33,56 61,01

Балтинвест — фонд потребительского сектора 28,85 29,99 26,68 –2,94

Балтинвест — фонд телекоммуникаций 28,32 26,64 46,57 –37,93

Балтинвест — фонд акций 28,26 23,42 46,21 22,39

Стоик — потребительский сектор 25,80 32,42 50,09 —

Стоик — телекоммуникации 22,54 26,08 44,66 –13,11

Тройка Диалог — финансовый сектор 19,25 17,61 26,97 –20,14

Интерфин — телеком 19,24 22,21 66,02 60,56

Русь-капитал — телекоммуникации 19,06 26,75 85,71 17,78

Балтинвест — фонд электроэнергетики 18,92 17,05 63,73 –18,27

Олма — мировые телекоммуникации и высокие технологии 16,96 22,31 64,03 0,95

БКС — фонд перспективных акций 16,80 21,37 45,80 –0,81

ВТБ — фонд финансового сектора 16,11 13,74 15,31 –16,40

Трубная площадь — фонд металлургии 15,96 11,24 47,42 20,42

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 15,79 23,51 57,29 9,18

БКС — фонд потребительского сектора 15,50 16,04 42,31 –2,06

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 15,40 21,48 62,73 0,83

Адекта — фонд телекоммуникаций 15,32 19,49 43,14 –11,45

Либра — фонд акций 15,23 10,90 13,36 –33,85

Райффайзен — потребительский сектор 15,17 30,58 56,64 –9,11

Уралсиб — металлы России 15,15 16,69 45,55 —

Русь-капитал — металлургия 14,95 16,26 41,84 –4,85

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 14,75 19,33 56,63 –4,59

Максвелл — телеком 14,69 16,56 44,64 –33,00

Фонд 2025 14,67 20,10 47,50 39,70

КИТ Фортис — российский потребительский сектор 14,63 27,77 55,53 —

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 14,61 23,42 48,32 –8,79

Интерфин — акции 14,55 19,56 52,05 –8,42

ВТБ — фонд телекоммуникаций 14,53 19,58 52,12 –21,12

Атон — фонд акций 14,52 21,53 36,85 2,21

Звездный бульвар — звезды фондового рынка 14,47 19,55 24,63 –9,31

ВТБ — фонд металлургии 14,41 14,41 42,20 –19,72

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 13,91 20,31 31,87 1,00

Манежная площадь — фонд акций 13,90 21,70 40,48 –8,60

Альфа-капитал — потребительский сектор 13,76 20,38 38,24 –7,68

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 13,76 18,18 44,01 –33,83

Капиталъ — перспективные вложения 13,68 23,76 52,17 32,33

Останкино — фонд телекоммуникаций 13,68 20,04 70,20 –23,47

Мономах — Перспектива 13,52 22,05 32,55 –35,57

Красная площадь — акции компаний с госучастием 13,51 21,29 37,16 –21,89

Ермак ФКИ 13,41 15,26 45,14 –0,85

Русь-капитал — акции 13,30 17,21 31,76 –28,09

Тройка Диалог — металлургия 13,25 13,45 41,32 –19,17

БКС — фонд металлургии 13,22 22,08 45,31 35,44

Ермак — проекция рынка 13,22 19,91 36,15 —

КИТ Фортис — фонд акций 13,20 19,12 37,89 –7,13

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 13,20 18,43 27,94 –20,65

ВТБ — фонд предприятий с государственным участием 13,10 18,43 29,70 8,85

Эверест — фонд акций 12,89 19,60 48,71 –5,18

Ренессанс — акции 12,72 14,30 29,75 –3,79

Доходъ — финансы и банки 12,47 16,92 25,54 —

Метрополь — Золотое руно 12,47 17,44 26,48 –33,98

Интерфин — открытая энергия 12,43 22,72 57,72 0,09

Райффайзен — акции 12,39 16,29 21,96 –28,21

КИТ Фортис — российская нефть 12,16 17,83 29,73 3,08

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 12,14 16,31 32,67 17,44

Глобал капитал — акции 12,13 15,81 60,60 49,28

Тройка Диалог — федеральный 12,08 16,74 35,93 –27,30

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 11,97 14,75 50,29 –38,54

Альянс РОСНО — акции 11,95 18,51 39,44 5,78

Финам — металлургия 11,95 11,08 28,40 —

Агора — рынок акций 11,90 18,11 22,66 –22,00

Райффайзен — сырьевой сектор 11,69 12,80 26,71 1,37

ВТБ — фонд акций 11,66 17,48 29,13 1,70

Тройка Диалог — телекоммуникации 11,53 19,63 65,25 15,01

Астерком — фонд акций 11,51 10,06 29,44 3,89

Северо-Западный — фонд акций 11,48 16,33 22,95 –18,97

Долгосрочные взаимные инвестиции 11,42 18,10 27,35 –8,60

Альфа-капитал — финансы 11,39 16,16 27,97 –34,74

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 11,38 21,57 60,87 –19,22

БКС — фонд банковских акций 11,33 7,32 12,08 –30,95

Альфа-капитал — акции 11,18 15,40 21,02 –27,98

Тройка Диалог — электроэнергетика 11,16 19,45 60,30 18,82


период, %

3 мес. 6 мес. 1 год 3 годаСолид-инвест 11,08 13,81 35,02 –33,49

Меркури кэпитал траст — акции 10,90 19,85 32,87 5,62

ВТБ — фонд электроэнергетики 10,86 19,27 53,68 33,70

ВТБ — фонд потребительского сектора 10,82 19,39 51,49 6,50

Газовая промышленность — акции 10,81 15,59 22,79 –36,69

БКС — фонд Халяль 10,78 21,43 43,51 —

Инфина — фонд акций 10,74 18,96 31,96 25,30

Райффайзен — телекоммуникации 10,69 15,53 49,76 –16,38

Капиталъ — акции 10,66 21,47 27,24 –3,69

Риком — акции 10,64 18,44 29,55 –10,46

Олма — Рус-100 (Rus-100) 10,60 16,85 22,30 –18,35

БКС — фонд нефти и нефтехимии 10,55 14,72 27,67 33,15

Альфа-капитал — металлургия 10,52 8,26 31,71 –30,95

Фонды облигацийЭверест — первый 7,63 7,76 23,87 —

Северо-Западный — фонд облигаций 6,25 0,25 5,60 31,21

Балтинвест — фонд облигаций 5,90 5,74 2,64 10,51

ФДИ Солид 5,56 3,37 –0,24 –25,15

МДМ — мир облигаций 3,81 8,07 20,56 –13,00

Метрополь Зевс 3,55 4,91 14,12 3,58

ВТБ — фонд облигаций плюс 3,53 6,75 20,92 43,76

Астерком — фонд облигаций 3,51 6,43 15,04 –15,92

Адекта — фонд облигаций второго эшелона 3,40 7,16 11,54 –5,89

Волхонка — фонд облигаций 3,28 6,17 11,98 –14,07

Финансист 3,15 6,79 13,21 6,06

Вербакапитал — облигации 3,14 7,56 — —

Ингосстрах — облигации 3,08 8,61 15,34 18,04

ВТБ — фонд казначейский 2,75 6,78 22,63 59,60

Глобал капитал — облигации 2,53 5,93 24,95 29,53

ЛУКойл — фонд консервативный 2,45 5,63 23,18 –5,83

Тройка Диалог — Илья Муромец 2,45 6,88 19,39 33,41

Норд-капитал — облигации 2,37 5,01 10,73 —

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд облигаций 2,28 5,32 12,90 –4,19

Адекта — фонд ликвидных облигаций 2,21 3,73 8,70 –5,29

Глобэкс — фонд облигаций 2,09 5,17 11,82 –19,35

Альфа-капитал — облигации плюс 2,01 5,52 15,23 17,38

БКС — фонд национальных облигаций 1,93 5,91 17,31 74,58

Энергокапитал — сберегательный 1,93 6,14 15,42 39,90

Русь-капитал — облигации 1,85 6,30 17,77 22,39

Газпромбанк — казначейский 1,76 4,37 11,13 34,37

Пионер — фонд облигаций 1,70 5,11 14,32 —

Альфа-капитал — Резерв 1,68 4,50 12,47 32,46

Альянс РОСНО — облигации 1,68 4,97 13,10 16,67

Русские облигации 1,62 5,33 13,69 23,75

Ренессанс — облигации 1,60 4,57 18,95 36,89

Райффайзен — облигации 1,59 4,87 14,01 9,84

Атон — фонд облигаций 1,57 4,49 9,49 23,43

Открытие — облигации 1,54 4,55 14,82 46,08

КИТ Фортис — фонд облигаций 1,49 4,62 13,62 34,56

Смешанные фондыВы финансист 18,80 3,32 4,61 –33,01

Максвелл — финансы 16,72 25,53 33,24 –31,13

Метрополь — Афина 15,90 20,10 27,46 –42,08

Северо-Западный 14,52 7,88 14,24 –2,78

ОИФ — сбалансированный 13,63 22,37 34,50 –13,98

Максвелл — металлургия 12,90 17,32 47,77 12,08

Максвелл — капитал 11,88 16,19 20,51 –64,85

Атон — фонд сбережений 11,74 23,16 42,27 3,46

Меркури кэпитал траст — смешанный 11,35 20,89 25,20 –35,47

Малахитовая шкатулка 11,22 16,82 27,79 –24,83

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 11,15 15,38 32,39 —

Ломоносов 10,77 16,60 27,43 3,60

Энергокапитал — сбалансированный 10,47 15,00 54,96 88,93

Булдырабыз 10,41 17,83 17,32 16,72

Агана — молодежный 10,32 9,52 0,82 –26,05

Ак Барс — сбалансированный 10,25 13,39 26,92 –3,68

Финам — первый 10,24 15,97 37,60 13,71

Ингосстрах — сбалансированный 10,17 14,55 20,87 4,08

Астерком — фонд сбалансированный 10,14 9,45 20,47 –8,54

Ренессанс — сбалансированный 9,55 15,30 30,67 24,94

БКС — фонд оптимальный 9,20 14,91 34,17 18,15

Интраст — фонд смешанных инвестиций 9,00 14,44 25,90 –3,88

Тольятти-инвест 8,84 8,27 12,74 1,52

Гранд первый 8,82 9,30 27,45 —


62



период, %

3 мес. 6 мес. 1 год 3 годаИнгосстрах — пенсионный 8,72 12,74 20,96 0,18Олма — мировые нефть и газ 8,62 13,77 20,43 –17,95Мономах — Панорама 8,45 12,45 23,22 –44,05Промсвязь — сбалансированный 8,43 15,57 29,15 48,77Либра — сбалансированный 8,40 5,75 9,17 –17,72Райффайзен — сбалансированный 8,38 12,19 20,82 –10,70Атон — фонд пенсионный 8,30 16,51 29,15 —Агрессивный 8,24 22,45 41,93 56,86ЛУКойл — фонд профессиональный 7,97 11,09 28,93 29,60ВТБ — фонд сбалансированный 7,84 12,09 24,45 18,77Лидер инвест 7,84 12,41 22,96 8,54Альянс РОСНО — сбалансированный 7,76 14,49 22,21 3,64Титан 7,71 8,99 6,98 –22,53Траст — первый 7,61 –1,21 8,47 –8,26Трансфингруп — фирменный 7,57 13,82 12,23 –18,01Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 7,52 15,20 23,17 –30,20Рождественка 7,51 11,30 22,02 3,80Олма — Китай 7,50 –4,97 16,41 –95,08АФМ. Премьера 7,48 7,12 9,11 0,41Тройка Диалог — Дружина 7,45 10,32 23,51 –9,30КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный 7,39 10,16 23,02 13,89Тринфико — сбалансированные инвестиции 7,38 10,68 21,05 –16,08Гранат 7,28 8,32 8,38 –12,89Универ — фонд смешанных инвестиций 7,07 8,17 40,45 71,72Достояние — сбалансированных инвестиций 7,04 11,63 18,38 –18,45Регион — фонд сбалансированный 6,64 10,59 27,42 66,67Источник: 2stocks.ru

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 12,68 19,27 9,91 15,94

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 15,40 21,13 11,83 17,82

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 13,36 19,63 10,85 17,42

Потребительский кредит 25,63 29.45 17,32 20,05

Источник: «Кредитмарт», данные по ипотеке за август, по потребительскому кредиту за октябрь 2010 года

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиБанк-Т Юбилейный 12

Охотный ряд Все для клиента 11,75

АБ финанс Импульс пенсионный 11,5

Стройкредит Солнечная осень 11,5

Русский стандарт Русский стандарт — максимум 11,25

Интеркоммерц банк Выгода года 11,25

Связной банк Непополняемый депозит 11,25

Азиатско-Тихоокеанскй банк VIP+ 11,15

Евромет Срочный 11

Темпбанк Пенсионный 11

Доллары СШАСоцгорбанк Выгодно с девяткой 9

Мультибанк Мультибанку 18 лет 9

Экспресс-кредит Рантье 8,75

МФБанк Пенсионный 8,7

Клиентский Инвестиционный 8,5

Банк-Т Юбилейный 8,5

Рублев Рублев 8,5

Русский строительный банк Сбережения VIP 8,5

Холдинг-кредит Родительский 8,3

ЕвроСоцгорбанк Выгодно с девяткой 9

Мультибанк Мультибанку 18 лет 9

Клиентский Инвестиционный 8,5

Кредит экспресс На ваших условиях 8,5

Холдинг-кредит Родительский 8,3

Русский строительный банк Сбережение (стандарт) 8,25

Народный кредит Срочный 8,25

Метробанк Осенняя коллекция 8

МФБанк Пенсионный 8

Британский фунт стерлинговМастер-банк Мой осенний 5

Интерпромбанк Эксклюзив + 4,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4

Банк проектного финансирования Британия 4

Мой банк Мой вклад плюс 3,6

Швейцарский франкМой банк Мой вклад плюс 5,35

Транскредитбанк Скорый 5,25

ОТП банк Оптимальный результат 4,25

Новикомбанк Мультивалютный 4

Мастер-банк Мой осенний 4

Банк проектного финансирования Швейцария 4

Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год.Источник: Banki.ru

D-ШТРИХ

64№21 (105) 15 НОЯБРЯ – 28 НОЯБРЯ 2010

компаниях помощникам и бросились составлять резюме, чтобы опередить конкурентов.

Большинство наших будущих преем-ников решили упирать на то, что рос-сийский фондовый рынок, на котором они имеют честь успешно подвизать-ся, является рынком развивающимся. А где, как не на развивающемся рын-ке, который, словно остров в океане, подвергается бесконечным приливам и отливам денежных волн, гоняемых зарубежными инвесторами и другими спекулянтами, можно набраться бес-ценного опыта? И коли управляющий успешно барахтается в бурных волнах российского рынка, то почему бы ему не порулить яхтой Berkshire Hathaway уже в международных, но относитель-но спокойных водах?

Кроме этого, наши отечественные претенденты обладали такими экс-клюзивными качествами, о которых зарубежные коллеги могли только меч-тать. Один из них, к примеру, признан-

ный мастер по высадке пассажиров с рыночного поезда. Другой одно время занимался тем, что усердно стирал сле-ды копыт с биржевых графиков. Тре-тья гоняет зайца по рыночному полю, и не за один рубль, как какие-нибудь неудачники. Четвертый управляет деньгами по принципу «лучше драз-нить медведя в зоопарке, чем на фон-довом рынке». Таланты!

В общем, потекли рекой резюме пре-тендентов за океан, захлебнулась кан-целярия Berkshire Hathaway, и встали, словно вкопанные, делопроизводство и документооборот компании. Видя та-кое безобразие, Уоррен Баффет вынуж-ден был вмешаться лично. Поток доку-ментов стал оперативно направляться в мусорную корзину, а процесс приня-тия решения о выборе преемника при-шлось поставить на плановую основу, исключив из него элементы хаоса.

Взоры Баффета обратились туда, куда в последнее время довольно ча-сто поворачиваются головы многих членов инвестсообщества, — на Китай. Несмотря, кстати, на то что в качестве

неомальтузианца Уоррен дверь в свет-лое будущее китайцам закрыл. Но это в целом, а для отдельных представите-лей Поднебесной можно, конечно, сде-лать исключение.

Одно из таких исключений и было сделано для китайца, который явля-ется воплощением американской меч-ты. Он родился и вырос в КНР, в 1989 году был одним из студенческих лиде-ров во время акции протеста на пло-щади Тяньаньмэнь. После подавления беспорядков он уехал в США, где за-кончил Колумбийский университет и стал одним из первых в его исто-рии выпускников, получивших три степени одновременно. По оконча-нии университета китаец ушел рабо-тать в финансовую сферу, а сейчас он управляет собственным хедж-фондом LL Investment Partners, дружит с пар-тнером Баффета Чарли Мангером и является миноритарным акционером китайской автомобилестроительной компании BYD.

В общем, всем хорош претендент. Смущало Баффета только одно обстоя-тельство: китайца звали не как-нибудь, а Ли Лу. «Вот черт, — размышлял Уор-рен, — а вдруг этот Ли Лу — друг крепко-го орешка и сам такой же крепкий? Не сломаются ли о них мои зубы?» В итоге, решив, что от греха лучше держаться подальше, Баффет Ли Лу забраковал.

После чего, не вступая в противоре-чие с неомальтузианством, выбрал в преемники Тодда Комбса — менедже-ра хедж-фонда из штата Коннектикут. Комбс до сего времени управлял срав-нительно небольшой суммой денег, вы-ражавшейся в сотнях миллионов дол-ларов. Поэтому для аналитиков данное назначение стало неожиданностью. Но Баффет заявил, что «калибр Тодда» для него в самый раз. А наши претенден-ты вернулись к пошатнувшимся было делам в своих инвесткомпаниях, мед-ведям, зайцам и лосям и снова стали управлять активами, втайне надеясь, что скоро еще кто-нибудь из сильных мира сего тоже будет выбирать себе преемника. D'

В мировом финансовом сообществе случилось большое оживление. Еще бы, такого громкого пово-

да можно ждать годами, и тут вдруг обломилось: один из самых знамени-тых инвесторов современности Уоррен Баффет решил выбрать себе преем-ника на пост руководителя Berkshire Hathaway. А ведь как-никак в управле-нии компании находятся активы на $100 млрд. Весьма лакомый кусочек! Желающие поуправлять этим богат-ством были всегда, и вот теперь одно-му из них представилась реальная воз-можность!

Между прочим, Уоррен Баффет яв-ляется одним из столпов современного

неомальтузианства и проповедником идеи сокращения населения нашей многострадальной планеты. Не всяко-го населения, конечно, а совершенно определенного — того, что не входит в неприкасаемую касту Богоизбран-ных Народов. И речь идет не только о неграх и китайцах. Русским якобы в этом списке отводится одно из самых почетных мест. Не случайно «органи-зации семейного планирования» пло-дятся сегодня как тараканы в каждом российском городе. С другой стороны, $100 млрд — такие деньжищи, что на неомальтузианские взгляды Баффета можно и не обращать внимания.

Так что всевозможные управляю-щие и аналитики со всего мира, в том числе авторитеты и горлодерики Гуру-стана, абсолютно трезво взвесив свои шансы, решили принять участие в гон-ке претендентов на кресло преемника. Правда, при этом не лишним для них было бы понравиться самому Уоррену Баффету, но это, как говорится, дело техники. В общем, управляющие на время передали дела в своих инвест-

последний штрих

иллюстрация: Виталий Михалицын

ПРЕЕМНИК

ПРОЗА

КО & СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ

«Вот черт, — размышлял Уоррен, — а вдруг этот Ли Лу — друг крепкого орешка и сам такой же крепкий? Не сломаются ли о них мои зубы?»

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2010, ноябрь)