На

пр

ава

х р

екл

ам

ы

КОРОТКИЙ ФОРМАТ ...........4, 16, 54, 55

КАЛЬКУЛЯТОР ИНВЕСТИЦИЙ ........... 8

ЧТО ГОВОРЯТ ..................................9, 60

ТОЧКА ОТСЧЕТА СТАВКА НА ЧЕСТНОСТЬ ....................10

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МОНИТОРИНГ СБЕРБАНК, ДАЙ НА МИЛЛИОН ........15

ОФБУ: БИТВА ЗА КЛИЕНТА ОБЪЯВЛЯЕТСЯ ОТКРЫТОЙ ...............18

РЕПЕТИЦИЯ ДЕФОЛТА ..................... 29

ДНЕВНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА

ПУТИН, НЕФТЬ, СБЕРБАНК И РАО ................................32

ИНДИКАТОРЫ .................................... 36

ОПЫТЫ СПЕКУЛЯНТА

ЗАГАДКИ «ГАЗПРОМА» .................... 42

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ

БРИТАНСКИЙ ФУНТ ЧУТЬ НЕ СДЕЛАЛ 2,0 .................................. 44

НЕДВИЖИМОСТЬ

ПО НАКАТАННЫМ СЕРЫМ РЕЛЬСАМ ........................................... 46

ЖИЗНЬ НА ТАТАМИ ........................... 50

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ

СВЯЗАННЫЕ ОДНОЙ ЦЕПЬЮ ........... 56

d@expert.ru

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МОНИТОРИНГ

18 ОФБУ-2006. D’ ПОДВОДИТ ИТОГИ УШЕДШЕГО ГОДА В УПРАВЛЕНИИ ОБЩИМИ ФОНДАМИ БАНКОВСКО-ГО УПРАВЛЕНИЯ

29ВЗЫСКАТЬ ДЕНЬГИ С ОБАНКРОТИВ-ШЕГОСЯ ЭМИТЕНТА, ОБЛИГАЦИИ КОТОРОГО ИНВЕСТОР ПРИОБРЕЛ НА БИРЖЕВОМ РЫНКЕ, — ХЛОПОТНАЯ ПРОБЛЕМА. ПОЭТОМУ НЕ СТОИТ ПРЕЛЬЩАТЬСЯ ПОВЫШЕННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ НЕКОТОРЫХ ОБЛИГА-ЦИЙ, КОТОРЫЕ НА ПОВЕРКУ МОГУТ ОКАЗАТЬСЯ «МУСОРНЫМИ»

10

ТОЧКА ОТСЧЕТА

Обложка: Fisher/Tatcher / GETTY IMAGES / FOTOBANK

БАНКИРАМ ПРИДЕТСЯ РАСКРЫВАТЬ СВОИМ КЛИЕНТАМ РЕАЛЬНУЮ ПРОЦЕНТНУЮ СТАВКУ ПРИ ВЫДАЧЕ КРЕДИТОВ С 1 ИЮЛЯ НЫНЕШНЕГО ГОДА. ВПРОЧЕМ, ПО МНЕНИЮ АНАЛИТИКОВ, ТЕ ИЗ БАНКОВ, КТО СЕГОДНЯ СКРЫВАЕТ ОТ СВОИХ ЗАЕМЩИКОВ РАЗМЕР ЭФФЕКТИВНОЙ СТАВКИ, НАЙДУТ СПОСОБ И ДАЛЬШЕ ВОДИТЬ ИХ ЗА НОС

ВОТ УЖЕ ПОЧТИ ДВА ГОДА КАК ВСЕ СДЕЛКИ ПО ПОКУПКЕ КВАРТИР В СТРОЯЩИХСЯ ДОМАХ ДОЛЖНЫ ПРОВОДИТЬСЯ В СООТВЕТСТВИИ С ФЗ №214. ОДНАКО НА ПРАКТИКЕ КОЛИЧЕСТВО СХЕМ, ПО КОТОРЫМ СЕЙЧАС ИДУТ ПРОДАЖИ В НОВОСТРОЙКАХ, БОЛЕЕ РАЗНООБРАЗНО, ЧЕМ ДО ПРИНЯТИЯ ПРЕСЛОВУТОГО ЗАКОНА. А ПОКУПАТЕЛЮ ОСТАЕТСЯ ЖИТЬ ПО ПРИНЦИПУ «КТО ПРЕДУПРЕЖДЕН, ТОТ ВООРУЖЕН»

ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР Александр ПриваловИСПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР Владимир МорозовШЕФ-РЕ ДАК ТО Р Татьяна Гурова КОММЕРЧЕСКИЙ ДИРЕКТОР Дмитрий ЛазаревДИРЕКТОР ПО РЕКЛАМЕ Лариса КубкаДИРЕКТОР ПО РЕКЛАМЕ D' Елена СамохинаДИРЕКТОР ПО РАСПРОСТРАНЕНИЮ Наталья Ракчеева

ГЛАВ НЫЙ РЕ ДАК ТОР Ев ге ния Смо лен скаяЗАМ. ГЛАВНОГО РЕДАКТОРА Александр ПотаповНАУЧНЫЙ РЕДАКТОР Ген рих Эр дманАРТ-ДИРЕКТОР Ярослав СмирновВЫПУСКАЮЩИЙ РЕДАКТОР Ася АракелянОТВЕТСТВЕННЫЙ СЕКРЕТАРЬ Наталья ОдинцоваЛИТЕРАТУРНЫЙ РЕДАКТОР Наталья ВоронцоваБИЛЬД-РЕДАКТОР Светлана ПуховаКОРРЕСПОНДЕНТЫ Ев ге ния Обу хо ва, Анна Шехова, Дмит рий Ве ре тен ни ков, Алек сей Щу кин, Юрий Коротецкий, Константин ИлющенкоДИЗАЙНЕРЫ Петр Каневский, Петр Кузьмин, Константин РомановВЕРСТКА Анастасия ЛопушанскаяКОРРЕКТОРЫ Татьяна Королева, Анна КузьменковаДИРЕКЦИЯ РЕКЛАМЫ Зара Аджемян, Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина Волкова, Юлия Волкова, Юлия Гнездилова, Наталья Гордеева, Мария Гурова, Наталья Дергаченко, Елена Иванова, Дарья Максимова, Сергей Маслов, Ирина Мас лова, Ольга Побережская, Алла Реутова, Алла Свитина, Лариса Страхова, Ирина Тебякина, Оксана Хромова

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК), 6-й этажСе к ре та ри ат ре дак ции:тел. 789 4465, 228 0087, факс 250 5209http://www.expert.ru/moneyd@expert.ru

При подготовке блоков новостей использованы материалы: Banki.ru, ИД «Коммерсантъ», «Ведомости», «Деловой Петербург», «Интерфакс», «Прайм-ТАСС», «МФД-Инфоцентр»,Газета.ру, AP, Bloomberg, РБК. Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Ре дак ция не пре до с та в ля ет спра воч ной ин фор-ма ции.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' толь ко по со г ла со ва нию с ре дак ци ей.Учредители ЗАО «Коллектив Редакции Экс перт», ООО «ПАРАГРАФ».За ре ги ст ри ро ва но в Росохранкультуре, ПИ №-ФС77-22804 от 30 декабря 2005 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт»

Отпечатано в ОАО «ПК “Пушкинская площадь”». 109548, г. Москва, ул. Шоссейная, 4д.Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. ©ЗАО «Группа Эксперт», 2007

НЕДВИЖИМОСТЬ

50 ЕСЛИ ВЫ СКРЕПЯ СЕРДЦЕ ВЫКЛАДЫВАЕТЕ 600 ДОЛЛАРОВ ЗА АРЕНДУ ОДНОКОМНАТНОЙ МОСКОВСКОЙ ХРУЩЕВКИ, ПРО СЕБЯ РУГАЯ ХОЗЯИНА СКОПИДОМОМ И КРОВОПИЙЦЕЙ, ЭТО ВСЕГО ЛИШЬ ОЗНАЧАЕТ, ЧТО ВЫ НИКОГДА НЕ ПРОБОВАЛИ СНЯТЬ КВАРТИРУ В ЯПОНИИ

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ

46

56 ФСФР, ОБЪЯВИВ ВО ВСЕУСЛЫ-ШАНИЕ О ПРОВАЛЕ ПЕНСИОННОЙ РЕФОРМЫ В НЫНЕШНЕМ ЕЕ ВИДЕ, ПРЕДЛОЖИЛА ВЫВЕСТИ ДОБРО-ВОЛЬНОЕ ПЕНСИОННОЕ СТРАХО-ВАНИЕ НА НОВЫЙ УРОВЕНЬ — С ПОМОЩЬЮ ЧАСТНЫХ ПЕНСИОННЫХ СИСТЕМ, КОГДА В ПОПОЛНЕНИИ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ПЕНСИОННЫХ СЧЕТОВ РАБОТНИКОВ УЧАСТВУЕТ И РАБОТОДАТЕЛЬ

#

003стр.004

Совет директоров РАО ЕЭС рассмотрит 9 февраля новый план реформирования хол�динга. Свое одобрение уже предварительно высказали чи�новники профильных минис�терств и миноритарии генери�рующих компаний. Холдинг планирует передать доли госу�дарства в генерирующих ком�паниях на баланс Федераль�ной сетевой компании (ФСК), а потом начать распродажу этих долей. Ранее предполага�лось, что генкомпании будут сначала выделены из РАО, а уже потом государство начнет выходить из их капитала. Те�перь путем нехитрой переста�

новки деньги от приватизации генерации получит не госбюд�жет, а ФСК. Соответственно, потрачены эти средства бу�дут на инвестиции в сетевое

хозяйство. До 2011 года ФСК должна проинвестировать 700 млрд рублей, а взять их пока неоткуда. Впрочем, менедж�мент РАО намекает, что при�ватизация генактивов может и затянуться. Инвесторам же пока трудно разобраться, что несет для них новая схема и так донельзя запутанной ре�формы РАО. Предварительно аналитики оценивают это как положительный фактор и для сетевых компаний (отрасль получит значительные средс�тва), и для самого РАО: чем больше изменений в реформе, тем дольше его акции останут�ся на плаву.

Мэр Москвы Юрий Лужков подписал постановление о среднесрочной программе «Москвичам — доступное жилье», ограничивающее возможности покупки ново�строек иногородними поку�пателями. Как заявляли ранее московские чиновники, до 60% объектов недвижимос�ти в Москве приобретается иногородними, в том числе в целях спекулятивной пере�продажи, что и увеличивает стоимость квартир. Поэтому было принято решение заста�вить застройщиков не про�давать жилье иногородним.

При проведении конкурсов на право строительства жи�лья экономкласса строитель�ные компании поставят перед выбором одного из трех усло�вий. Первый вариант предпо�лагает двойное увеличение доли города в новостройке, которая на сегодня состав�ляет около 40%. При втором сценарии инвестору отойдут как обычно 60% площадей, но при этом он обязуется продать москвичам от 0 до 80% своей доли. Конкурс на застройку участка выигрывает тот, кто пообещает продать макси�мальное количество квартир

жителям столицы. В рамках третьего варианта участвую�щий в конкурсе инвестор обе�щает продать 30% своей доли москвичам, нуждающимся в улучшении жилищных усло�вий, по льготной цене. При этом будет строить тот, кто предложит городу самые низ�кие отпускные цены. Под москвичом в документе понимается тот, кто прожил в столице на законных осно�ваниях не менее 10 лет и не состоит на жилищном учете (для них предусмотрены дру�гие меры обеспечения жиль�ем). Во избежание спекуляций программа предусматривает, что воспользоваться правом льготной покупки москвич сможет только один раз. Впрочем, участники рынка уже предупреждали: бороть�ся со спекуляциями такими методами бесполезно. Очень быстро сформируется ры�нок, на котором иногородние будут приобретать квартиры руками малообеспеченных москвичей, а появление до�полнительного звена в цепи сделок только увеличит цену на московские метры.

Банкнотами�«конструкто�рами», которые собраны и склеены даже из обрывков разных купюр, но одного но�минала, теперь можно смело расплачиваться в торговых сетях или обменивать их в банках без какой�либо уцен�ки. Это следует из новых указаний Центробанка. Есть, правда, ограничение: один из фрагментов склеенной купю�ры должен быть не меньше половины первоначального размера банкноты. Банкно�ты «загрязненные, изношен�ные, надорванные; имеющие потертости, небольшие от�верстия, проколы, посторон�ние надписи, пятна, оттиски штампов; утратившие углы, края», а также монеты с мел�кими повреждениями, но сохранившие изображение на аверсе и реверсе, банки также должны обменивать без всяких споров. Если же повреждения на купюрах или монетах более значительны, платежеспособными они не признаются. Но потребитель даже в этой ситуации может не волноваться: сильно изу�родованные деньги банки обязаны принять у клиента и переправить их в ЦБ. Потре�бителю же выдадут неповреж�денные купюры или монеты. Кроме того, регулятор дал четкий перечень признаков подделки дензнаков, и теперь подозрительные купюры все кредитные организации долж�ны отправлять на экспертизу.

РАО ЕЭС ПЕРЕДАСТ ГЕНЕРИРУЮЩИЕ КОМПАНИИ В ФСК

ДОСТУП ИНОГОРОДНИХ ПОКУПАТЕЛЕЙ НА РЫНОК МОСКОВСКИХ НОВОСТРОЕК ОГРАНИЧИЛИ

ЦБ СМЯГЧИЛ ТРЕБОВАНИЯ К ОБМЕНУ ИЗНОШЕННЫХ КУПЮР

АНАТОЛИЙ ЧУБАЙС НАШЕЛ ДЕНЬГИ НА ИНВЕСТИЦИИ В СЕТИ

ДМ

ИТР

ИЙ

ДУХ

АНИ

Н /

КО

ММ

ЕРСА

НТ,

PH

OTO

XPR

ESS.

RU

, И

ТАР-

ТАСС

Создание холдинга «Атом�энергопром», на баланс ко�торого будут переведены все российские атомные предприятия, — вопрос не�скольких месяцев. Соответс�твующий закон был принят Советом федерации 24 янва�ря, а в феврале, как ожидает�ся, его подпишет президент. «Атомэнергопром» будет на 100% принадлежать государс�тву и объединять все пред�приятия отрасли по добыче урана, строительству реак�торов, атомной энергетике, утилизации ядерных отходов и научно�исследовательские институты. Отчуждать или передавать в доверительное управление акции предпри�ятий «Атомэнергопрома», а также акции компаний, имеющих право на владе�ние ядерными материалами, можно будет только с одоб�рения главы государства. Как предполагают аналитики, для публичных «дочек» ТВЭЛа (Приаргунского ПГХО, Ма�шиностроительного завода и Новосибирского завода хим�концентратов) либо будет сде�лано исключение, либо они не смогут быть владельцами ядерного топлива. «Наиболее вероятный сценарий — со�хранение миноритарными акционерами своих долей в дочерних компаниях “Ато�мэнергопрома”. Есть вероят�ность принудительного выку�па, но она ниже», — отмечают аналитики «Тройки Диалог».

Такую статистику обна�родовал первый зампред Центробанка Алексей Улю�каев. Причем приведенная оценка, по словам банкира, является консервативной, и логично предположить, что приток окажется зна�чительно большим. Дейс�твительно, консервативнее прогноза и быть не может,

если по итогам 2006 года положительное сальдо при�тока�оттока капитала в Рос�сии составило $41,6 млрд. Повлиять на увеличение притока может, в частнос�ти, активность российских компаний, которые приня�ли решение о проведении IPO. Заметную роль здесь сыграют РАО «ЕЭС России», Сбербанк и ВТБ. Кроме того, Центробанк рассчиты�вает в течение трех лет со�здать подходящие условия для перехода к свободному плаванию рубля. В ЦБ назы�вают два основных условия для достижения этой цели: уменьшение дисбаланса спроса и предложения на валютном рынке, а также выстраивание процентной политики ЦБ и принятие соответствующих норма�тивных актов.

#

003стр.005

В конце января ЦБ снизил ставку рефинансирования до 10,5% годовых. Высокий темп понижения ставок был задан еще в прошлом году. Так, в 2006 году индикатор, который в развитых стра�нах определяет цену денег в экономике, снижался дваж�ды: в июне и октябре (с 12 до 11%). У нас этот важный показатель пока оказывает минимальное воздействие на финансовую систему. Опера�ции по рефинансированию по�прежнему не пользуются у банков большим спросом, так как процентная ставка значительно выше ставки по операциям РЕПО (кредито�вание под залог ценных бу�маг). Объясняется поведение ЦБ просто — падение темпов инфляции. Еще накануне последнего изменения став�ки рефинансирования пер�вый зампред Центробанка

Алексей Улюкаев объяснял, что она должна быть на 1,5–2 процентных пункта выше, чем показатель инфляции. Как считают аналитики, к концу 2007 года банк, ско�рее всего, снизит ставку ре�финансирования до 10 или даже до 9,5%, ведь темпы ин�фляции пусть медленно, но постоянно снижаются.

По данным Investfunds.ru, в рэнкинге УК по доходности пенсионных накоплений за 2006 год «почетное» послед�нее место заняла государс�твенная УК ВЭБ, которая заработала для своих много�численных «молчунов» все�го 5,67% годовых. Лидером же стала компания «Универ Менеджмент», добившаяся доходности в 39% (см. таб-лицу). Как рассказали D’ в «Универ Менеджменте», от 10 до 35% портфеля по пенсионным накоплениям (в зависимости от ситуации на фондовом рынке) со�ставляли акции (Сбербанк, РАО ЕЭС, «ЛУКойл», «Мосэ�нерго», «Иркутскэнерго» и другие), 10% — ОФЗ, ос�тальные средства инвести�ровались в субфедеральные и корпоративные обли�гации. Напомним, что по итогам 2005 года лидером стала УК «Тройка Диалог», заработавшая по пенсион�ным накоплениям 51,7% годовых.

РЭНКИНГ УК ПО ДОХОДНОСТИ ПОРТФЕЛЕЙПЕНСИОННЫХ НАКОПЛЕНИЙ ЗА 2006 ГОД

№ УК Доходность

(% годовых)

1. Универ Менеджмент 39,17

2. РТК-Инвест 36,98

3. Доверие Капитал 35,74

4. Открытие 35,07

5. Агана 34,99

6. Аккорд Эссет Ме-

неджмент

33,91

7. Уралсиб — Управление

капиталом

33,87

8. Металлинвесттраст 32,23

9. Мономах 31,98

10. Тройка Диалог 31,81

Источник: Investfunds.ru

ЧАСТНЫЕ УК ВЧИСТУЮ ОБЫГРАЛИ ВЭБ

АТОМНУЮ ЭНЕРГЕТИКУ СОЛЬЮТ В ЕДИНЫЙ ХОЛДИНГ

БАНК РОССИИ ПОНИЗИЛ СТАВКУ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ ЕЩЕ НА ПОЛПУНКТА

В 2007 ГОДУ ПРИТОК КАПИТАЛА В РОССИЮ ПРЕВЫСИТ $15 МЛРД

АЛЕКСЕЙ УЛЮКАЕВ ОТПУСТИТ РУБЛЬ В СВОБОДНОЕ ПЛАВАНИЕ. СКОРО

BO

RIS

MAS

LAR

D /

REU

TER

S, P

HO

TOXP

RES

S.R

U

#

003стр.006

Латвийский министр по делам семьи и детей Айнарс Баштикс и министр сообщений Айнарс Шлесерс объявили о намере�нии ввести в качестве меры по борьбе с неуплатой алимен�тов временное аннулирование водительских прав у недоб�росовестных отцов. Сегодня в Латвии насчитывается около 5 тыс. неплательщиков алимен�тов, на которых зарегистриро�ваны автомобили. Радикальное нововведение в отношении без�ответственных родителей, по мнению министров, позволит обеспечить детей необходимы�ми им средствами, ведь долж�ники вряд ли захотят надолго оставаться «безлошадными» и сразу выплатят нужную сумму ребенку, дабы ускорить про�цесс восстановления водитель�ского удостоверения. Латвийс�кие реформаторы уверены: для многих мужчин автомобиль важнее детей, но эти поправки заставят их переоценить собс�твенные приоритеты.

Компания «Голден Телеком» нанесла двойной удар по сво�им конкурентам на рынке связи. С 29 января она начала предоставлять услуги между�городной и международной связи на всей территории России. По словам главного управляющего, директора компании Жан�Пьера Ванд�ромма, тарифы на межгород будут в среднем на 10% ниже, чем у национального опера�тора дальней связи «Ростеле�кома», а на международную связь — на 10–65%. К 2010 году «Голден Телеком» рас�считывает занять около 20% рынка дальней связи в Рос�сии. Сегодня услуги в этом сегменте предоставляют два оператора — «Ростелеком» и «Межрегиональный Транзит Телеком» (МТТ). Скорее всего, основным конкурентом «Гол�ден Телекома» будет именно МТТ, который начал актив�но оказывать услуги дальней связи лишь в прошлом году и чьи тарифы также дешев�ле, чем у привычного своей «восьмеркой» «Ростелекома».«Вторым темпом» «Голден Телеком» атаковал конку�рентов новостью о запуске в коммерческую эксплуата�цию сети Wi�Fi в Москве с 1 февраля 2007 года, которая до этого работала в тестовом режиме. Данная технология позволяет оператору разво�рачивать локальные сети там, где затруднительно или дорого обеспечить провод�ное подключение каждой точки доступа. Сейчас сеть состоит примерно из 6 тыс. зон доступа, а инвестиции в ее создание составили около 10 млн долларов. Проект оку�пится не позднее трех–четы�рех лет, а средний счет от од�ного абонента в месяц, коих к 2010–2011 годам будет, по прогнозам представителей «Голден Телекома», 300–400 тыс. человек, составит не бо�лее 50 долларов США.

Статья 1062 Гражданского кодекса (ГК) Российской Фе�дерации получила поправку, которая вносит изменения в отношения, возникающие в ре�зультате пари. Теперь правила пари не распространяются на срочные сделки. Суд не будет рассматривать претензии лиц, поспоривших между собой на исход футбольного матча с участием «Спартака», победив�ший в споре по�прежнему дол�жен самостоятельно выбивать из оппонента выигранное пиво. Главное достижение поправ�ки относится к внебиржевым форвардным контрактам, сдел�ки с которыми теперь защи�щены судом. В таких сделках не используется гарантийное обеспечение (залог), поэтому требовать исполнения условий контракта от недобросовестной

стороны было затруднительно. По словам гендиректора агент�ства Derivative Expert Ильи Ефимчука, отказы судов рас�сматривать иски по форвард�ным валютным контрактам по следам дефолта 1998 года слу�жили сильным психологичес�

ким барьером для иностранцев при выходе на российский ры�нок деривативов.Одновременно поправка снима�ет вопрос и по биржевым сроч�ным сделкам с фьючерсами и опционами. Биржевая торговля ими происходит с использо�ванием залогов, и биржа спи�сывает деньги с проигравшей стороны в принудительном порядке. Проблем с исполне�нием этих сделок не возникало, однако поправка в ГК теперь в явном виде признает легитим�ность расчетов по ним. В целом для срочного рынка, по словам вице�президента РТС Романа Горюнова, законодательные новации — это, безусловно, по�ложительный факт, который приведет к росту активности участников как биржевого, так и внебиржевого сегмента.

«ГОЛДЕН ТЕЛЕКОМ» НАНОСИТ ДВОЙНОЙ УДАР ПО КОНКУРЕНТАМ

КОДЕКС ЗАЩИТИТ ФОРВАРДНЫЕ СДЕЛКИ

В ЛАТВИИ НЕПЛАТЕЛЬЩИКОВ АЛИМЕНТОВ ЛИШАТ ПРАВ

PHO

TOXP

RES

S.R

U /

НИ

КОЛ

АЙ П

РОРО

КОВ

Pulsonic - первая в своем роде бритвенная система Braun, созданнаяна основе инновационной технологии Sonic! Тысячи микровибраций еединамической бреющей головки помогают захватывать и сбриватьбольше волосков при каждом движении. Самое чистое и комфортноебритье от Braun. Braun Pulsonic. www.braun.ru

реклама

Pulsonic. Это не достижение внеземных цивилизаций.Но на Земле подобного еще не было!

#

003стр.008

Отлегло от сердца

КАЛЬКУЛЯТОР ИНВЕСТИЦИЙ (ПОКАЗАННАЯ ДОХОДНОСТЬ, %)

ОБЪЕКТ ЗА ГОД С НАЧАЛА ГОДА

Жилье в Москве* 67,3 0,6

Акции, «голубые фишки» 41,7 0,6

ПИФы смешанных инвестиций 37,4 2,0

ПИФы общие 36,6 1,0

Рынок акций общий* 33,5 –0,8

ПИФы акций 30,2 1,0

Серебро на ОМС 21,6 –1,6

Акции второго эшелона* 17,5 5,1

Депозиты в рублях 8,9 —

Инфляция 8,9 2,2

ПИФы облигаций 8,8 0,8

Корпоративные облигации 8,1 0,7

Муниципальные облигации 7,0 0,6

Депозиты в евро* 6,9 —

Золото на ОМС 3,5 –3,1

Евро 1,0 –0,9

Депозиты в долларах* 0,1 —

Доллар –5,6 0,8

ТЕКУЩИЕ СРЕДНИЕ СТАВКИ ПО ДЕПОЗИТАМ, %

Рубли 8,8

Евро 5,8

Доллары США 6,4

Источник: расчеты D’ на 01 февраля 2007 года. *В рублевом эквиваленте.

Чем ближе к концу первого месяца нового года, тем ощути�мее позитив проявляется в финансовых индикаторах. Рынок акций, действуя по правилу «гэпы всегда закрываются», опра�вился от фиаско начала года. Индексу РТС (рублевому), инди�катору общего рынка акций, на момент подписания номера лишь немного остается до максимума, установленного в пос�ледний рабочий день 2006 года. Отличились бумаги второго эшелона (подробнее можно прочесть в «Дневниках фондового рынка»), рост рублевого индекса РТС�2 с начала года превысил 5%. Может быть, начинает срабатывать предложение аналити�ков искать недооцененные бумаги из «неголубого» сектора? Понемногу восстанавливает свои позиции и доходность пае�вых фондов. Как хорошо видно из графика динамики индек�сов ПИФов, фонды смешанных инвестиций лучше держат удар стихии на рынке акций, проваливаясь куда меньше фондов акций. Поэтому и усредненный результат по смешан�ным фондам выглядит неплохо — 2% роста с начала года, тогда как у фондов акций лишь 1%. Валютные курсы доллара и евро относительно рубля нашли новые стабильные уровни: с начала года за доллар в среднем дают 26,5 рубля, за евро — 34,4. Золото и серебро на западных рынках, пошедшие на�конец в рост после провала первых январских дней, восста�новили позиции, но смогут ли котировки выйти на новый ви�ток роста, пока неясно. Да и спрэды между ценами покупки и продажи драгметаллов на ОМС в Сбербанке (наш индикатор) съедают прибыль: доходность по этим инструментам пока находится в минусовой зоне.Стоимость московского жилья продолжает снижаться, но ка�тастрофы не наблюдается. Более того, индекс ценового ожи�дания даже чуть сбавил темпы своего падения. Как и предска�зывали эксперты, индекс стоимости снижается за счет жилья экономкласса и недвижимости низкого качества (пятиэтаж�ки и панель советского периода). Цены же на дорогое жилье (современные монолитно�кирпичные дома, качественный кирпич советского периода, сталинки и т. д.) в среднем, как сообщает IRN.ru, прибавили за январь около 1%. Большая часть дорогих и престижных районов, в основном центр сто�лицы, также продолжают повышаться в цене.

#

003стр.009

азмещение обыкновенных акций, которое Сбер�банк проведет в ближайшее время, — самое круп�ное среди российских банков из запланированных на этот год. Мы ожидаем, что Сбербанк разместит все 3,5 млн своих бумаг по рыночной цене и при�влечет около 11 млрд долларов.На первый взгляд объявленные большие объемы для размещения на внутреннем рынке вызвали опа�сения у инвесторов относительно того, что пред�ложение превысит спрос. Однако существует ряд факторов, позволяющих оптимистично расцени�вать спрос на акции из предстоящей допэмиссии.Во�первых, это участие главного акционера Сбер�банка — ЦБ — в выкупе акций из дополнитель�ной эмиссии. Во�вторых, позитивные изменения в банковском законодательстве (упрощение про�цедуры приобретения небольших пакетов со сто�роны иностранцев и возможность покупки акций банков другими представителями банковского сектора РФ без ущерба для показателя собствен�ного капитала).Также входящая в группу Morgan Stanley компа�ния MSCI Barra, рассчитывающая индексы MSCI, решила досрочно сообщить об удвоении доли Сбербанка во всех индексах с 1 марта 2007 года. Данная новость позитивна в связи с тем, что мно�гие фонды формируют свои портфели с учетом долей компаний в индексах MSCI.Еще одним благоприятным моментом является тот факт, что «Сбер» первым из банков в этом году проведет размещение.Предполагается, что цена при размещении будет

единой для всех инвесторов. Акционе�рам, имеющим преимущественное пра�во приобретения, предлагается подать заявки без указания цены в течение 20 дней с момента начала размещения (30 января 2007 года). Остальные инвес�торы могут подавать конкурентные и неконкурентные предложения. При по�даче конкурентной заявки указывается не только максимальная сумма на при�обретение, но и число акций. При пода�че неконкурентной заявки сообщается только сумма, которая пойдет на при�обретение акций, при этом объем од�ной неконкурентной заявки ограничен 1 млн рублей. Неконкурентные заявки будут удовлетворяться раньше конку�рентных. Таким образом, частным ин�весторам предпочтительнее подавать именно их. Стоимость одной акции бу�дет определена наблюдательным сове�том по итогам конкурса с учетом спро�са. Мы ожидаем, что цена размещения будет близка к рыночной.Учитывая нашу оценку стоимости обыкновенных акций Сбербанка в 4125 долларов, мы рекомендуем участвовать в размещении, поскольку потенциал роста до конца года, согласно текущим рыночным котировкам, составляет более 25%. Высокая стоимость одной обыкновенной акции сужает круг по�тенциальных инвесторов в бумаги Сбербанка из числа физических лиц. Мы ожидаем, что в результате частные инвесторы выкупят не более 6% всей дополнительной эмиссии.После проведения допэмиссии добавоч�ную поддержку росту акций Сбербанка может оказать подтверждение его наме�рений провести в 2007 году процедуру дробления обыкновенных акций, что расширит круг потенциальных инвес�торов. Однако следует отметить, что для подготовки данной процедуры банку потребуется три�четыре месяца.В минувшем году Сбербанк продолжил радовать инвесторов хорошими финан�совыми результатами, сохраняя высо�кие темпы роста прибыли и удержи�вая устойчивые лидирующие позиции по множеству показателей среди всех российских банков. «Сбер» показал ин�весторам, что неохотно теряет доли на рынках кредитования и привлечения средств, при этом продолжая демонс�трировать высокую эффективность своей деятельности. А существенное увеличение собственного капитала Сбербанка за счет размещения позволя�ет ему сохранить высокие темпы при�роста кредитного портфеля.

РАЗМЕЩЕНИЕ СБЕРБАНКА: МЫ РЕКОМЕНДУЕМ УЧАСТВОВАТЬ!

Сбербанк, чьи акции уже

обращаются на российском

фондовом рынке, официально

запустил процесс

размещения дополнительной

эмиссии обыкновенных

акций. Аналитик ИК

«Брокеркредитсервис» Денис Мухин рассказывает, почему

физическим лицам следует

принять участие в этом

размещении и каким образом

это сделать

Р

Дмитрий Веретенников

РЕАЛЬНУЮ ПРОЦЕНТНУЮ СТАВКУ ПРИ ВЫДАЧЕ КРЕДИТОВ С 1 ИЮЛЯ НЫНЕШНЕГО ГОДА.

ставка на честность

БАНКИРАМ ПРИДЕТСЯ РАСКРЫВАТЬ КЛИЕНТАМ

ентробанк наконец сделал банкирам предложе�ние, от которого нельзя отказаться. Последние уже смирились с тем, что придется раскрывать эффективную ставку, которая, как показывает практика, у некоторых банков в разы больше де�кларируемой. Участники рынка сейчас ломают голову не над тем, как бы обойти требование ре�гулятора, а над тем, как не потерять клиентуру в условиях прозрачности. Пути, по которым пой�дут кредиторы, уже вырисовываются: делая став�ку на размер ежемесячных платежей, заемщиков будут убеждать, что размер переплачиваемых процентов вовсе не главное. В то же время од�ним из вероятных последствий принудительной откровенности для банков может стать снижение эффективной ставки по потребкредитам.

#

003стр.011

Ц

ВП

РОЧЕМ, П

О МНЕНИЮ АНАЛИТИКОВ, ТЕ ИЗ БАНКОВ, КТО СКРЫВАЕТ ОТ ЗАЕМЩИКОВ РАЗМ

ЕР ЭФФ

ЕКТИ

ВН

ОЙ

СТ

АВ

КИ

,

НАЙДУТ СПОСОБ И ДАЛЬШЕ ВОДИТЬ ИХ ЗА НОС

#

003стр.012

ЭФФЕКТИВНЫЕ СТАВКИ В АВТОКРЕДИТОВАНИИБАНК КРЕДИТНАЯ ПРОГРАММА УСЛОВИЯ КРЕДИТА* НОМИНАЛЬНАЯ СТАВКА РЕАЛЬНАЯ СТАВКА**

Банк Москвы Стандартная программа автокредитования Ежемесячная комиссия за ведение ссудного

счета отсутствует. Комиссия за организацию

кредита — 150 USD

14% 14,5%

Росбанк Классический автокредит Ежемесячная комиссия за ведение ссудного

счета — 0,4% от суммы кредита

10,8% 15,6%

ВТБ 24 Автосандарт Единовременная комиссия за выдачу

кредита — 6000 руб.

15,5% 16,2%

Бинбанк Кредит на новый автомобиль Комиссия за открытие ссудного счета

— 4000 руб. Ежемесячная комиссия за

ведение ссудного счета — 0,3% от суммы

кредита

9% 12,6%

*Расчеты даны для кредитов на сумму 300 тыс. рублей сроком на три года. **Без учета стоимости страхования.

Источник: расчеты D’, классическая методика расчета платежей по потребительскому кредиту (ЦБ РФ)

КОНЕЦ ИГРЕПроблемой раскрытия банками инфор�мации своим клиентам Центробанк за�интересовался еще пару лет назад. Так, в мае 2005 года регулятор совместно с Федеральной антимонопольной службой (ФАС) разработал для банков рекомен�дации по стандартам раскрытия инфор�мации о потребительских кредитах. Что�бы заемщики могли рассчитывать свои возможности при погашении займов, банкирам настоятельно советовали де�кларировать все сопутствующие комис�сии, сборы и штрафы. А чтобы развеять в народе иллюзии о дешевизне «жизни в долг», участникам рынка предложили при выдаче кредита сообщать клиентам и уровень эффективной ставки. Пожалуй, единственным эффектом от акции стало появление на сайте ФАС списка банков, которые добровольно заявили о прозрач�ности своих условий кредитования. Пе�речень оказался недлинным и не особо представительным: в него вошли около 100 кредитных организаций, большей частью небольших региональных банков. В ЦБ, видимо, поняв, что пробуждать со�знательность в банкирах можно долго, на сей раз выпустили указание, которое уже не оставляет им выбора. Вопрос пос�тавлен ребром: либо сообщай клиенту эффективную ставку, либо забудь об объ�единении займов в портфель однородных ссуд и по каждому выданному кредиту формируй отдельный денежный резерв. Большинство игроков последний вариант даже не рассматривают, слишком хлопот�ное и затратное это дело. По такому пути могут пойти только банки с маленькими кредитными портфелями, а когда коли�чество выданных ссуд исчисляется десят�ками тысяч, об индивидуальном резерви�ровании не может быть и речи.

Так что альтернатив у банков фак�тически не остается. Примеров того, как можно исхитриться и с 1 июля по�пре жнему не указывать эффек�тивную ставку, никто из опрошен�ных D’ банкиров и экспертов назвать не смог. Правда, одна фраза в тексте постановления ЦБ оставляет зацепку любителям «серых» схем. В указании регулятора говорится, что информа�ция об эффективной ставке должна быть доведена до заемщика в услови�ях договора или иным образом. Такое невнятное «иным образом» толковать можно весьма широко, все зависит от полета фантазии банков. Это оставляет им возможность информировать заем�щика о размере эффективной ставки, например после заключения догово�ра, «путем отправки ему письменного уведомления». Однако большинство участников рынка все же не собира�ются злить ЦБ. «Все эти игры просто смешны. Ну, кто�то придумает юриди�чески обоснованный обходной путь, несколько месяцев так поработает, а затем регулятор все равно заметит ла�зейку и выпустит новое уточняющее постановление», — уверяет Станислав Сушко, директор юридического депар�тамента Юниаструм Банка. Согласен с ним и Дмитрий Вечканов, замдирек�тора департамента розничного бизне�са Росбанка: «Я думаю, у большинства банков не возникнет желания обхо�дить требование ЦБ. Как и предписано регулятором, мы укажем ставку в до�говоре, я не вижу в этом проблем. Эф�фективная ставка для 99% заемщиков ничего не значит, для клиента гораздо важнее сумма ежемесячного платежа». В пресс�службе одного из лидеров экс�

пресс�кредитования ХКФ Банке заяви�ли D’, что банк также намерен следо�вать требованиям Центробанка.

ЛАЗЕЙКИ ОСТАВЛЕНЫБольшинство банков, похоже, готовы раскрыть карты, но делать это будут осторожно, стараясь не распугать по�тенциальных клиентов. При этом ждать появления эффективной ставки в рек�ламных буклетах не стоит. «В указа�ниях ЦБ не сказано, что эффективную ставку надо доводить до клиента пред�варительно. К тому же до заключения договора с заемщиком ее и нельзя точ�но назвать. Только когда будет принято решение по кредиту, можно будет рас�считать эффективную ставку, до этого банк может обозначить заемщику опре�деленный диапазон ставки либо назвать предварительную ставку. Это связано с тем, что какие�то комиссии и сборы зависят от конечной суммы кредита, а соответственно, и размер ставки», — от�мечает Вячеслав Бармин, первый за�меститель президента — председателя правления Первого республиканского банка. Рассчитываться ставки будут по выведенной в ЦБ специальной формуле расчета. Можно даже самостоятельно попытаться произвести по ней вычис�ления, сравнив со ставкой, оглашаемой банком, но для неподготовленного чело�века занятие это фактически безнадеж�ное. У специалистов особых претензий к предложенной методике расчета нет, но есть вопросы к ее использованию на практике. «К примеру, по кредитной карте долг обычно возникает не когда человек получает кредитку, а когда на�чинает ею пользоваться, — объясняет вице�президент компании CreditStar

#

003стр.013

ЭФФЕКТИВНЫЕ СТАВКИ В ЭКСПРЕСС-КРЕДИТОВАНИИБАНК КРЕДИТНАЯ ПРОГРАММА УСЛОВИЯ КРЕДИТА* НОМИНАЛЬНАЯ СТАВКА РЕАЛЬНАЯ СТАВКА

Банк Москвы БЫСТРОкредит Ежемесячное обслуживание — 0,8% от

суммы кредита

21% 30,6%

Росбанк Большие деньги Ежемесячное обслуживание — 0,3% от

суммы кредита. Комиссия за открытие

ссудного счета — 3% от суммы кредита

17% 23,6%

ВТБ 24 Потребительский кредит без обеспечения Разовая комиссия — 1% от суммы кредита.

За сопровождение кредита — 0,1% от суммы

кредита ежемесячно

14% 19%

Хоум Кредит энд Финанс Банк Первый взнос — 0% Ежемесячная комиссия за открытие и ведение

ссудного счета — 1,99% от размера кредита

28,50% 52,4%

Русский стандарт Стандартный кредит Ежемесячная комиссия за расчетное

обслуживание — 1,9% от суммы кредита

19% 51,3%**

*Ставки рассчитаны для кредитов на сумму 80 тыс. рублей сроком один год. **С учетом страхования: 0,79% от суммы кредита ежемесячно.

Источник: расчеты D’, классическая методика расчета платежей по потребительскому кредиту (ЦБ РФ)

Сергей Гаврилов. — Нет долга — зна�чит, нет и начального денежного пото�ка, и последующих, связанных с пога�шением кредита. Соответственно, при заключении договора можно рассчитать эффективную ставку только для неко�торой гипотетической транзакции». Как быть в этой ситуации, должен разъяс�нить Центробанк. Возможно, регулятор воспользуется зарубежным опытом. На�пример, в Европе при выдаче кредитки указывается эффективная ставка (APR), рассчитанная для теоретического займа в 1500 евро, взятого на полгода.Не менее важно, как именно ставка будет указываться в договорах. ЦБ на сей счет пока никаких требований не выставлял, оставив банкирам широкое поле для фантазии. В принципе ничто не мешает засунуть ставку куда�нибудь в конец до�говора. Не каждый клиент дочитает этот документ и до середины. Судя по отзы�вам банкиров, работать с заемщиками они собираются по прин ципу «спросят — ответим, не спросят — промолчим». «Банки не станут акцентировать вни�мание на эффективной ставке, а будут рассказывать о сумме переплаты по кре�диту и размере ежемесячного платежа», — считает Дмитрий Вечканов. Такая практика используется и сегодня: кли�ент подписывает договор, ориентируясь на указанную в рекламе 15–20�процен�тную ставку, а позже с удивлением уз�нает, что платить нужно в два�три раза больше. При этом в договоре все допол�нительные комиссии и сборы указаны, но даже подготовленному заемщику подсчитать размер переплаты затруд�нительно. По такой схеме уже работают практически все банки, выдающие экс�пресс�кредиты. В магазинах сейчас не встретить рекламных предложений, где

указывалась бы ставка по кредиту, кон�сультанты главным образом упирают на ежемесячный платеж, а если сумма для человека приемлема, то он и не задумы�вается о стоимости переплаты.

БЫСТРО, НО ДОРОГОБольше всего сегодня переплачивает заемщик, желающий приобрести в кре�дит товар в магазине. В этом случае эф�фективная ставка зачастую составляет около 60–70% годовых, в то время как в рекламе будет стоять 15–30%. Ссуды на бытовую технику или мебель банки раздают практически всем желающим. Они сквозь пальцы смотрят на креди�тоспособность таких клиентов, так как высокие риски невозвратов заклады�ваются в ставку. В результате добросо�вестный заемщик платит и за себя, и за того парня, который не отдаст взятые у банка деньги. Пальму первенства с «то�варными» кредитами по размеру став�ки делят экспресс�займы, выдаваемые наличными. Такие кредиты зачастую выдаются в день обращения, что также повышает банковские риски, они и пок�рываются дополнительными комисси�ями. «На второе место по дороговизне можно поставить кредитные карты. Сам принцип данного продукта влечет для банков высокие риски потерь, — объ�ясняет Елена Хоркина, начальник де�партамента розничного кредитования Московского кредитного банка. — Од�нако банки сейчас предлагают множес�тво схем погашения задолженности по кредиткам, которые позволяют эконо�мить на выплате процентов: льготный период, бесплатное досрочное погаше�ние, выплата в рассрочку». Эффектив�ная ставка по кредиткам у большинства игроков составляет 30–35%. Автокреди�

ты обходятся заемщику дешевле всего: при покупке машины ценой больше 600 тыс. рублей эффективная ставка вряд ли превысит 15%; если брать кредит на менее дорогой автомобиль, ставки со�ставят от 18 до 30%.Разрыв между реальными и деклариру�емыми ставками, что и говорить, впе�чатляет. Заставить себя залезть в долги под 50% годовых, когда раньше ты счи�тал, что берешь всего под 20%, психоло�гически непросто. Поэтому, как бы ни уверяли банкиры, что заемщик обра�щает внимание лишь на размер ежеме�сячного платежа, день 1 июля они ждут с тревогой, опасаясь оттока клиентов. В то же время и глобального снижения обращений заемщиков не ожидают. «Эффект для банков может быть уме�ренно негативным. С одной стороны, потребители, которые уже активно ис�пользуют потребкредиты, вряд ли отка�жутся от них. Суммы, выплачиваемые по кредиту, их не смущают, — говорит Ольга Беленькая, банковский анали�тик ИК “Финам”. — С другой стороны, приток новых заемщиков все же может сократиться: указание эффективной ставки отпугнет многих сомневающих�ся. Впрочем, чтобы не допустить этого, банки вполне могут пойти на некото�рое снижение ставок». Этот процесс заметен и сегодня, в условиях жесткой конкуренции банкиры согласны сни�жать собственную прибыль, зарабаты�вая на высоких оборотах. За последний

БАНКИРЫ НАЙДУТ СПОСОБЫ, КАК КОМПЕНСИРОВАТЬ ПОТЕРИ ОТ ВЫНУЖДЕННОГО СНИЖЕНИЯ

СТАВОК. НАПРИМЕР, С ПОМОЩЬЮ СТРАХОВКИ

#

003стр.014

маю, уровень эффективных ставок бу�дет снижаться за счет корректировки или вообще отмены дополнительных комиссий, рынок заставит банки с боль�шими ставками идти по этому пути», — уверен Вячеслав Бармин. По прогнозу Сергея Гаврилова, ставки по экспресс�кредитам, которые считаются самыми дорогими, могут снизиться вдвое, если банки не найдут способов «маскиров�ки» затрат. «Эффективная ставка 30% вполне компенсирует все расходы бан�ка на организацию займа и покроет рис�ки невозврата», — говорит он. По мере снижения ставок банки одновременно могут начать пересматривать свою кре�дитную политику, ужесточая требова�ния к оценке заемщиков. «Отказывать в выдаче кредита станут чаще. Тем са�мым банки будут формировать более надежную клиентскую базу. Это снизит риски и позволит активным участникам рынка потребкредитования снизить эф�фективную ставку», — разъясняет глав�ный эксперт «Интерфакс�ЦЭА» Алексей Буздалин. Столь оптимистичный для заемщиков сценарий развития собы�тий, впрочем, не единственный.

КУПИЛ ТЕЛЕВИЗОР — ЗАСТРАХУЙСЯБанки, славящиеся высокими сборами, вполне могут пойти и на их снижение, однако это вовсе не означает, что кре�диты у них станут дешевле. «Банки бу�дут искать другие способы заработка прежней маржи, в случае если после раскрытия эффективной ставки дейс�твительная сумма получаемой прибы�ли от услуг, оказываемых заемщикам, снизится», — уверен Станислав Сушко. Вариант того, как и процентную поли�тику вроде бы смягчить, и сохранить прежнюю доходность, банковским схе�мотехникам невольно подсказал сам Центробанк. Дело в том, что в форму�лу расчета эффективной ставки он не включил платежи страховой компании. Как на этом зарабатывать деньги, банки�ров учить не надо. Схема широко рас�пространенная: банк делает одним из условий кредитования получение заем�щиком страховки, после этого процен�ты по кредитам снижаются и настолько же вырастает стоимость полиса аффи�лированной с банком страховой ком�пании. Все довольны: клиенту кажется, что он получил дешевый кредит, а банк имеет ту же прибыль, что и при высо�ких эффективных ставках. Доказать ан�тирыночную связь страховщика и банка крайне непросто: представители ФАС, несмотря на ряд заявлений о недопус�

год эффективные ставки, например, в экспресс�кредитовании упали прибли�зительно на 10%. «Некоторое выравни�вание ставок в тех банках, у которых они сейчас существенно выше рынка, вполне может быть, — говорит Дмит�рий Вечканов. — Если клиент расчетли�вый и видит, что на рынке большинство игроков предлагают кредит под 20–25% годовых, он вряд ли пойдет в банк, у которого ставка под 40%. Последний вынужден будет снижать ставки». «Я ду�

тимости таких схем, ни одного сговора между страховщиками и банкирами раскрыть не смогли. Подобная практика давно укоренилась в автокредитовании, но после 1 июля она может перекинуть�ся и на другие кредитные программы. Страховые прецеденты уже есть в та�ком, казалось бы, не приспособленном для этого сегменте, как «товарное» кре�дитование. В банке «Русский стандарт» при оформлении потребкредита к нему обязательно присовокупят программу страхования жизни и здоровья в ЗАО «Русский стандарт Страхование». При этом заемщика даже не спросят, хочет ли он страховаться (проверено на лич�ном опыте, а скептики могут зайти в любой магазин, где «Русский стандарт» выдает «товарные» кредиты). Страховку автоматом внесут в кредитный дого�вор и на ее сумму увеличат ваш долг. На этот, казалось бы, незначительный нюанс большинство людей внимания не обращают. «О том, что мне офор�мили страховку, я узнал уже дома, ког�да стал изучать документы, — говорит Александр, один из многочисленных клиентов банка. — В магазине консуль�тант мне ничего о страховке не сказал, иначе я бы отказался от кредита. При приобретении квартиры оформление страховки еще можно понять, но при покупке телевизора…» — возмущается он. Сюрприз в виде дополнительной на�грузки на кредит — ежемесячного стра�хового платежа в 0,79% от суммы займа — вряд ли обрадует заемщиков.Раскрытие эффективных ставок не вы�глядит панацеей от недобросовестных кредиторов. «Если ставится цель зара�ботать деньги, то схемы всегда можно придумать. Сейчас только начинается обсуждение в банках, все ждут 1 июля, чтобы оценить ситуацию на рынке. Всегда лучше выбирать тактику на ос�нове практики, которая сложилась у других участников рынка», — заявил на условиях анонимности один из банковских топ�менеджеров. Утешить заемщиков должно то, что рынок пот�ребкредитования становится все более прозрачным. По словам Алексея Бузда�лина, не более 10–15 активных игроков продолжают морочить клиентам голо�вы скрытыми комиссиями.

Требование раскрытия эффективной процентной ставки, или APR (annual percentage rate), существует в США, Вели-кобритании и странах ЕС. Она показывает, сколько заемщик заплатит в процентах от суммы выданного кредита по окончании выплаты задолженности по кредиту. На Западе банки стали считать и доводить эту информацию до заемщиков также не по своей воле, а после появления законода-тельных актов, принятых по инициативе регуляторов, обеспокоенных вакханалией в сфере потребкредитования. В США требование о раскрытии эффективной процент ной ставки входит в закон об отра-жении истины в предложениях о предо-ставлении займов от 1968 года, исполнение которого контролируется Федеральной корпорацией по страхованию вкладов. В Великобритании требование о раскрыт-ии APR определяется законом о потре-бительском кредите от 1974 года, и его выполнение контролируется Управлением добросовестной конкуренции.Метод расчета APR, использующийся в США, отличается от применяемого в ЕС и Великобритании: он может давать более низкие показатели. Формула расчета эффективной ставки, предлагаемая Банком России, больше похожа на применяемую в Европе. Правда, несмотря на усилия регуляторов установить пригодные к при-менению твердые и подходящие стандарты не удается. Эффективная процентная ставка не отражает полностью всех затрат заемщика и не является единственным инструментом для точного сравнения условий кредитования.

СЕРГЕЙ ГАВРИЛОВ вице-президент

компании

СreditStar

ПОДАЕМ ЗАЯВКУВ первую очередь претендовать на по�купку акций могут лица, уже являющи�еся акционерами (на 21 декабря 2006 года включительно). Чтобы не утратить имеющуюся долю в капитале банка, они могут (но не обязаны) подать заявки в рамках преимущественного права. По�дав заявку, эти граждане получат акции в любом случае. Однако на цену разме�щения такие заявки влиять не будут, так как в них указывается только количест�во требуемых акций. Формула расчета количества акций, ко�торые можно купить, воспользовавшись преимущественным правом, проста: К=Х*(3,5/19), где Х — количество име�ющихся акций. Это число может ока�заться и дробным, при этом акционеру действительно продадут, например, 0,33 акции при размещении. Мы сове�туем округлить число К до меньшего це�лого значения. От дробного количества акций впоследствии невозможно будет избавиться. Но вероятно, что в дальней�шем эти акции раздробят и одна бумага превратится, например, в тысячу.

КАК ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ ЦЕНАСтоимость размещения акции будет оп�ределяться из тех заявок, в которых ука�зана цена. Например, в прошлом году

при IPO ОГК�5 было подано заявок поч�ти в десять раз больше, чем продавалось бумаг. При этом многие подавали заявки выше их биржевой стоимости. Это пре�допределило высокую цену размещения. В случае со Сбербанком указывать цену покупатели будут в заявках типа А. Эта стоимость будет формировать как верх�нюю планку спроса, так и означать, что инвестор готов купить бумаги ниже дан�ного значения. Поэтому, указав слиш�ком низкую стоимость, акций можно не получить вовсе. Сбербанк в качестве минимальной цены, по которой будут приниматься заявки, установил 68 тыс. рублей. Если спрос на акции окажется недостаточным, а заявители слишком экономными, то размещение теорети�чески может и не состояться.Инвестор также имеет возможность за�полнить заявку типа Б и указать только сумму, на которую он хочет приобрести акции. Однако таким способом можно купить акций не больше чем на 1 млн рублей. При этом заявки типа Б от фи�зических лиц будут удовлетворяться в приоритетном порядке.

ПОДВЕДЕНИЕ ИТОГОВСбор заявок продлится до 19 февраля. С 20 по 22 февраля наблюдательный со�вет банка (совет директоров) примет ре�шение о цене размещения. После этого акционер, реализующий преимущест�венное право приобретения акций, в те�чение семи рабочих дней должен будет оплатить их. Далее Сбербанк подведет итоги осуществления преимуществен�ного права, опубликует их и сообщит ос�тавшимся лицам о дате начала продажи им бумаг. Срок оплаты акций составит 14 дней. Приоритет, кроме заявок Б от физлиц, будет также отдаваться предло�жениям типа А, в которых указана цена приобретения выше установленной сто�имости размещения акций. При этом цена продажи акций из допэмиссии бу�дет одинакова для всех категорий участ�ников. Акции также все получат после полной оплаты. Таким образом, можно подать заявку, а если цена размещения не устроит, оплату не производить.Окончательная точка в этом процессе будет поставлена ориентировочно 29 марта, после того как ФСФР зарегис�трирует отчет о размещении выпус�ка ценных бумаг. Акции, которые не дождутся оплаты, не будут считаться размещенными. Вскоре после этого новые акции начнут торговаться на биржах. Однако какими будут цены, никому не известно.

#

003стр.015

СБЕРБАНК, ДАЙНА МИЛЛИОН!

Константин Илющенко

Началась кампания по приему заявок на покупку дополнительной эмиссии обыкновенных акций Сбербанка (3,5 млн штук), принять участие в размещении которой может любой желающий. 31 января стоимость одной акциина закрытии торгов составила 87,5 тыс. рублей (ММВБ), или 3,3 тыс. долларов США (РТС)

В 2006 ГОДУ ОАО «СБЕРБАНК РОССИИ» ПОКАЗАЛО ПРЕВОСХОДНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ

Очень высокие доходы, уверенно растут активы и пассивы. Чистая прибыль за 2006 год по РСФО увеличилась на 38,5% — до 89,3 млрд рублей. Валовой объем кредитования вырос на 40%, совокупный объем депозитов населения — на 35% (до 77 млрд долларов), корпоративных счетов — на 58% (33 млрд долларов). Доля Сбербанка по вкладам физлиц (на 01.11.06): рублевых — 56,7%, валютных — 41,8%.По итогам 2003 года владельцы обыкновен-ных акций получили дивиденды в размере 134,5 рубля на акцию, 2004-го — 173,9 рубля, 2005-го — 266 рублей (8,5% прибыли банка). Таким образом, по итогам 2006 года на одну обыкновенную акцию можно ждать дивиден-дов порядка 370 рублей.Цель допэмиссии — увеличение собственно-го капитала в качестве привлечения средств для развития кредитной деятельности. С официальными документами по разме-щению допэмиссии можно ознакомиться на сайте www.sbrf.ru.

Использованы материалыИК «Тройка Диалог»

#

003стр.016

УК «Атон�Менеджмент» 1 февраля запустил два но�вых фонда — «Атон — ин�декс ММВБ» и «Атон — фонд облигаций». До этого момен�та у компании уже были под управлением четыре ПИФа: ОПИФ «Атон — фонд акций», ОПИФ смешанных инвести�ций «Атон — фонд сбереже�ний», а также интервальные фонды смешанных инвес�тиций «Профессиональные инвестиции» и «Малый бизнес Москвы» (предна�значенный для управления деньгами некоммерческой организации — Фонда со�действия кредитованию ма�лого бизнеса Москвы). На конец 2006 года, по данным Investfunds.ru, в открытых и интервальных ПИФах «Атон�Менеджмента» нахо�дилось 2 млрд рублей.

ММВБ предполагает начать торги фьючерсом на свой индекс весной 2007 года. Бу�дет ли он востребован участ�никами рынка, пока вопрос. Это третья попытка биржи раскрутить срочный рынок, в котором сейчас доминиру�ет РТС FORTS (фьючерсы и опционы РТС). Первая по�пытка ММВБ (торги шли по фьючерсам на доллар США и ГКО) закончилась в авгус�те 1998 года после резкой девальвации рубля и дефол�та по ГКО. В 2000�х годах были запущены фьючерсы на акции, но и эта попыт�ка оказалась безуспешной. Трейдерам они оказались не нужны, в том числе и пото�му, что торги в срочной сек�ции заканчивались намного раньше, чем в фондовой (по акциям).Однако запуск фьючерсов на акции сейчас бирже не�выгоден. Большинство сде�

лок с акциями на ММВБ маржинальные, что и созда�ет высокие торговые оборо�ты и приносит ей прибыль. Переток маржинальщиков в секцию срочного рынка мо�жет понизить доход биржи. Поэтому на ММВБ прово�дятся торги фьючерсом на доллар США и евро, а также на процентные ставки. При

этом сделок по ним совер�шается крайне мало.Нынешний выбор биржей фи�нансового инструмента логи�чен. Фьючерс на индекс РТС пользуется большой популяр�ностью в FORTS, обороты по нему растут, и аналогичный инструмент на ММВБ не бу�дет пилить ее маржинальный сук. Да и с точки зрения хра�

нения денег в одном флако�не (ММВБ) для совершения операций с фьючерсами и акциями будет удобен бро�керам. Однако биржа будет использовать старую систему управления рисками, кото�рая при серьезных ценовых движениях не способна обес�печить интересы всех сторон сделки, что вполне может от�толкнуть игроков. Одно дело проводить торги фьючерсом на доллар со слабой ценовой динамикой, другое — высо�коволатильным фьючерсом на индекс. Еще один отрица�тельный фактор — система организации торгов, которая весьма сильно отличается от привычной в FORTS даже на уровне терминологии. Скорее всего, без методичного ликбе�за и внедрения приобретен�ной у Чикагской товарной биржи (CME) системы управ�ления рисками SPAN бирже ММВБ не обойтись.

Вопрос о завершении торгов в 18.00 по московскому време�ни в РТС и на ММВБ никак не разрешится. РТС уже напра�вила в ФСФР правила торгов в новой редакции, в соответс�твии с которой торги во всех сегментах, включая FORTS, будут завершаться в 18.00. Руководство ММВБ решило пойти другим путем. В связи с тем, что большое количество финансовых компаний выра�зили желание осуществлять операции на бирже в старом режиме — до 19.00, биржа ре�шила в 18.10 после формаль�ного выполнения требования ФСФР возобновлять торговую сессию. Соответствующие из�менения внесены в правила проведения торгов и направ�лены на согласование в ФСФР вопреки желанию другой, так�же немалой части финансо�

вых компаний, предпочитаю�щих закончить торги в 18.00. Президент ММВБ Александр Потемкин сообщил, что пере�говоры с участниками фон�дового рынка не завершены и факт регистрации новых пра�вил торгов не будет означать их мгновенного применения. Основная сессия станет закан�чиваться в 17.50, и до 18.00 бу�дет возможно совершение сде�лок в режимах РЕПО и РПС.

После этого ММВБ сформи�рует отчеты для брокеров, и стартует «вечерняя» сессия.История вопроса ограничения времени торгов 18.00 тако�ва. Летом 2006 года НАУФОР провела опрос брокеров, в результате которого и было передано в ФСФР предложе�ние сделать торги короче. По версии НАУФОР, это было же�лание большинства. Многие же действительно хотят торго�вать до 19.00, но в текущем ре�жиме. Перерыв в торгах даже на 20 минут крайне неприятен психологически; также кроме традиционных утренних це�новых разрывов теперь воз�можны еще и внутрисесси�онные. Адепты технического анализа, которые получат на своих графиках пробелы с 17.50 до 18.10, будут весьма недовольны.

ИНВЕСТИЦИИ

ФЬЮЧЕРС НА ИНДЕКС ММВБ ПОЯВИТСЯ ВЕСНОЙ

ПРОБЛЕМА С НОВЫМ РЕЖИМОМ ТОРГОВ В РТС И НА ММВБ НЕ РЕШЕНА«АТОН» ЗАПУСКАЕТ ИНДЕКС-НЫЙ И ОБЛИГАЦИОННЫЙ ПИФЫ

ИТА

Р-ТА

СС,

KLAU

S LA

HN

STEI

N /

GET

TY I

MAG

ES /

FO

TOB

ANK

В апреле УК «Финам Менедж�мент» запустит уникальный паевой фонд «Финам народ�ный». Пайщики фонда смо�гут самостоятельно выбирать, куда управляющий будет ин�вестировать их деньги, голо�суя на сайте УК за изменения в структуре портфеля. При этом влияние пайщика на принятие решения будет зави�сеть от его доли в СЧА. В даль�нейшем важен будет не только размер пая, но и то, насколько верными оказываются твои прогнозы. Со временем самые

«крупные» и «умные» пайщи�ки смогут влиять на формиро�вание стратегии фонда. Фонд будет максимально де�мократичным: минимальная сумма инвестирования — все�го 1000 рублей. Эффектив�ность такого управления вы�зывает больше вопросов, чем ответов: совместная деятель�ность лебедя, рака и щуки пока ни к чему хорошему не приводила. Однако основная цель — сделать удачный мар�кетинговый ход — без сомне�ния, достигнута.

До 25 февраля продлится фор�мирование нового открытого ПИФа УК «МДМ Эссет Ме�неджмент» — «МДМ сбалан�сированный». Формирование началось 25 января и может закончиться раньше срока, если удастся собрать необхо�димые для старта фонда 2,5 млн рублей. ПИФ смешанных инвестиций стал третьим в линейке фондов «МДМ Эссет Менеджмента», дополнив уже существующие фонды — ак�ций и облигаций (в настоя�щее время в них находится около 100 млн рублей).

УК Газпромбанка с 1 февраля начала формирование закры�того паевого фонда «Инвес�тиции в недвижимость», ори�ентированного на частных инвесторов. Фонд займется строительством и продажей коммерческой недвижимос�

ти. Идея весьма здравая: в прошлом году инвестиции в недвижимость принесли 90% дохода, но «физикам» рабо�тать на этом рынке напря�мую почти невозможно. Ми�нимальный порог вхождения в новый фонд составит 5 млн рублей (у многих существую�щих ЗПИФов недвижимости пороги были куда демокра�тичнее — 100 тыс. и даже 50 тыс. рублей). Объясняется это просто: сформировать фонд нужно быстро (до 31 марта), а сделать это УК Газпромбан�ка намерена исключительно за счет крупных розничных инвесторов. Срок действия фонда — пять лет.

Общее собрание акционеров компании «Росбизнесконсал�тинг» 23 января 2007 года одоб�рило консолидацию ИТ�акти�вов в своей стопроцентной «дочке» — компании «Арма�да». По планам РБК в «Арма�ду» войдут в первую очередь «РБК Софт» — разработка программного обеспечения, «Гелиос Компьютер» — сис�темная интеграция и сборка компьютеров, «АСКО�ТБС Консалтинг» — ИТ�консал�тинг и другие активы. После выделения всех ИТ�подразде�лений в «Армаду» акционеры РБК должны получить акции новой компании. Решение об этом примет совет директоров в феврале, тогда же будет оп�ределена дата закрытия реест�ра для формирования списка акционеров, претендующих на получение акций «Арма�ды». В планах РБК проведе�ние дополнительной эмиссии акций компании и размеще�ние их на открытом рынке. Согласно законодательству, акционеры «Армады» будут иметь преимущественное право для приобретения ак�ций из допэмиссии. После выделения «Арма�ды» из РБК акции последней должны потерять в стоимос�ти, но в целом рынок ожи�дает повторения ситуации с акциями ГМК «Норильский никель» и «Полюса Золото». Акционеры ГМК, имевшие акции на момент отсечки, получили в обмен на них вы�деленные бумаги «Полюса Зо�лото», что в сумме принесло прибыль. Оптимизм основан на том, что акций ИТ�компа�ний сейчас нет на биржевом рынке, и это обеспечит спрос на «Армаду» при публичном размещении допэмиссии (IPO). Сейчас капитализация РБК составляет 1,35 млрд дол�ларов США, а долю «Армады» в ней аналитики оценивают в 15%, то есть 180–200 млн дол�ларов США.

Он подразумевает обраще�ние ценных бумаг компаний средней и небольшой капи�тализации — до 3 млрд руб�лей. Для выхода на RTS Start нужно два условия: наличие финансового консультанта и маркетмейкера. Потенци�альными клиентами Start в первую очередь являются эмитенты, представленные во внебиржевой системе RTS Board, их насчитывается око�ло 900. Первым эмитентом в RTS Start стало ОАО «Бумаж�ная фабрика “Коммунар”», ранее представленная в сис�теме RTS Board. Маркетмей�кером ее акций выступает компания «Антанта Капитал». Торги данной акцией теперь проводятся в «классическом» РТС на стандартных для этого сектора условиях.

#

003стр.017

ИНВЕСТИЦИИ

РБК ВЫВЕДЕТ «АРМАДУ» НА IPO

В РТС ЗАПУЩЕН НОВЫЙПРОЕКТ RTS START

«ФИНАМ» СФОРМИРУЕТ ПИФ ПО ЗАПРОСАМ ПАЙЩИКОВ

ГАЗПРОМБАНК ПРЕДЛОЖИТ НОВЫЙ ЗПИФН В РОЗНИЦУ

МДМ-БАНК ФОРМИРУЕТ СМЕШАННЫЙ ПИФ

STEF

AN K

RAS

ZEW

SKI

/ CO

RB

IS /

РФ

Г, Д

МИ

ТРИ

Й Д

УХАН

ИН

/ К

ОМ

МЕР

САН

Т, И

ТАР-

ТАСС

Евгения Обухова,Евгения Смоленская

АЛЕК

САН

ДР

ШИ

РНИ

Н

суммарная СЧА банковских фондов по итогам 2006 года — 16,81 млрд рублей; суммарная СЧА российских паевых фондов всех типов и категорий, по данным НЛУ, — 418,33 млрд рублей (правда, три четверти этих активов приходится на закрытые ПИФы).Однако расстановка сил может круто изме'ниться. У ОФБУ есть несколько козырей, ко'торые они намереваются пустить в ход. Во'первых, это активная реклама: не секрет, что пока ОФБУ особенно не распространялись о своих успехах, работая в основном с клиен'тами банков. Теперь, когда УК раскрутили массовых клиентов и заставили их поверить в инвестиции, ОФБУ тоже готовятся выйти в розницу. И кто знает, на чьей стороне будет любовь инвесторов. Вторая возможность для ОФБУ нарастить СЧА — дождаться благо'приятного момента. На руку ОФБУ могла бы сыграть длительная коррекция или стагна'ция российского рынка акций. Вот тут ОФБУ могли бы показать себя во всем великолепии: более плотно заняться иностранными рын'ками, причем не только скупкой акций, но и активным трейдингом; начать вкладываться в товарные рынки; разработать сложные схемы хеджирования рисков с помощью всевозмож'ных срочных инструментов. Пока в этом нет особой нужды: клиентам проще и понятней российский рынок, да и доходность дома всех устраивает. Кроме того, чтобы вывести фонд

ОФБУ и ПИФы — конкуренты за деньги розничных клиентов. Чтобы определить, у кого лучше получается управлять этими деньгами, нужно создать единую методику оценки эффективности обоих институтов

Не только паевые инвестиционные фонды (ПИФы) в прошлом году получили карт'бланш на любовь клиентов. 2006 год стал периодом взрывного роста и для общих фондов банковс'кого управления — ОФБУ, их совокупная СЧА выросла практически в два раза (см. график). Интересно, что рекордное количество денег пришло в фонды банковского управления в ап'реле — 2,4 млрд рублей! Такой результат явно заслуга сильнейшего роста фондового рынка в первые четыре месяца. А вот майско'июньская коррекция не особенно напугала вкладчиков ОФБУ: отток был незначительным.В 2006 году появились первые признаки сра'жения между собратьями и вечными сопер'никами — ПИФами и ОФБУ. Само сражение должно вот'вот развернуться на наших гла'зах. Все началось с того, что банкиры захо'тели придать сертификату долевого участия (СДУ — своеобразный аналог пая) статус цен'ной бумаги. Однако ФСФР стала намертво: если хотите выпускать ценные бумаги, пожа'луйте в нашу юрисдикцию. ЦБ, естественно, возмутился. Так что пока ОФБУ решили отло'жить вопрос о придании СДУ статуса ценной бумаги и заняться оттачиванием своих конку'рентных преимуществ. А их действительно немало: ОФБУ могут инвестировать практи'чески в любые инструменты (за исключением недвижимости). Несмотря на это, по размеру отрасль ОФБУ проигрывает отрасли ПИФов:

ОФБУ: битва за клиента объявляется открытой

#

003стр.020

ДОХОДНОСТЬ УПРАВЛЕНИЯ ОФБУ* ПО ИТОГАМ 2006 ГОДА

№ ОФБУ БАНК СДУ** НА 29.12.06, РУБ СЧА, МЛН РУБ ДОХОДНОСТЬ***, %

Активная стратегия управления

1 Базовые отрасли УБРиР 304,92 97,8 77,5

2 Центр-Инвест первый Центр-Инвест 282,31 177,7 62,85

3 Доходный Зенит 111 238,02 3097 61,58

4 Перспектива Лефко-банк 110 185,77 152,4 57,48

5 Хедж-фонд Славянский кредит 2535,63 26,6 51,52

6 Агрессивный Газпромбанк 18 009,21 1112 42,25

7 Универсальный Лефко-банк 82 562,83 42,6 41,65

8 Активные инвестиции УБРиР 136,21 24,3 38,47

9 Абсолют-Перспектива Абсолют 1540,76 13,8 36,02

10 Универсальный УБРиР 954,11 68 34,98

11 Премьер — глобальный фонд акций мелкого и среднего бизнеса$ Юниаструм 145 3,6 34,54

12 Максимальный Центрокредит 1348,40 17,2 21,34

13 Универсальный Металлинвест 1458,13 117,3 20,5

14 Премьер — глобальный фонд дивидендных акций$ Юниаструм 129,5 2,4 17,67

15 Юниаструм — глобальный фонд акций рисковых инвестиций в технологические компании$ Юниаструм 131,33 0,8 13,49

16 Альтернативные инвестиции Экспобанк 115 523,34 28,5 12,16

17 Премьер — глобальный фонд акций строительства и управления недвижимостью$ Юниаструм 120,65 5,3 11,64

18 Абсолют Тактика Абсолют 1265,04 24,5 10,07

19 Премьер — глобальный фонд недооцененных акций$ Юниаструм 119,57 2,5 9,34

20 Юниаструм — фонд агрессивного распределения активов$ Юниаструм 126,93 8,7 8,85

21 КИТ — глобальный хеджевый фонд КИТ Финанс 1032,18 7,4 3,32

22 Премьер — глобальный фонд акций логистики$ Юниаструм 114,29 1,6 1,07

23 Премьер — глобальный фонд акций компаний оборонного комплекса и безопасности$ Юниаструм 108,65 0,6 –0,99

24 Премьер — глобальный фонд акций новых энергетических технологий$ Юниаструм 95,49 18,5 –12,68

25 Нобель$ Юниаструм 540,65 4,7 –33,35

26 Уолл-стрит квантовый$ Юниаструм 9205,66 2,90 –73,16

Умеренная стратегия управления

1 Славянский Славянский кредит 23 201,72 26,9 57,96

2 Солидарность Солидарность 1686,47 101 34,05

3 Петрокоммерц-3 Петрокоммерц 1864,37 172,4 31,65

4 Петрокоммерц-1 Петрокоммерц 2668,47 1060 31,27

5 Петрокоммерц-2 Петрокоммерц 3827,17 5303 30,65

6 Универсальный Тандембанк 43 034,33 43,3 27,38

7 Абсолют Доверие Абсолют 1743,00 67 23,48

8 Суворов Юниаструм 1634,42 35,9 23,31

9 Универсальный Экспобанк 1 696 400,46 293,4 22,57

10 Янтарь Энерготрансбанк 45 655,70 12,3 21,33

11 Фонд смешанных инвестиций-1 Траст 544 379,60 13,5 21,17

12 Юниаструм — фонд сбалансированного распределения активов$ Юниаструм 134,58 47,3 19,06

13 Виктория Славянский банк 14 798,01 176,4 16,23

14 Универсальный Омскпромстройбанк 1618,46 9 14,73

15 Абсолютный Центрокредит 1758,54 36,6 13,58

16 Страховые резервы Газпромбанк 5098,04 767,4 0,74

17 Биржевые стратегии$ Евразия-центр 10 902,86 49,72 –7,12

Консервативная стратегия управления

1 Кутузов Юниаструм 1416,18 333,3 24,12

2 Гарант фонд 1 Юниаструм 4251,93 5,9 23,33

3 Консервативный Лефко-банк 65 443,43 10 16,21

4 Универсальный Зенит 46 902,23 266,5 14,03

5 Консервативный Экспобанк 14 807,97 33,2 12,89

Рек

лам

а

#

003стр.022

тем же богатым инструментарием, что есть сейчас у ОФБУ: деривативами, иностранны�ми акциями, валютами и всем остальным. Но пока ни ОФБУ, ни ПИФы особо не беспокоят�ся: процент инвесторов в России еще слиш�ком мал, так что при качественной работе клиентов хватит всем.Если говорить о структуре рынка ОФБУ, то по сравнению с 2005 годом она практически не изменилась: те же участники с теми же пропорциями в общем объеме активов под управлением (см. график). Самое интересное начнется, когда на рынок хлынет поток но�вых игроков, — мы можем ожидать и новых продуктов, и повышения качества работы уп�равляющих.

на зарубежную биржу, нужно иметь в нем достаточно средств на покрытие издержек, а этим пока могут похвастаться немногие валютные ОФБУ. Однако когда эти фонды наберутся сил и опыта, а российские акции перестанут стабильно приносить по 50–90% в год (и, соответственно, снизятся доходности ПИФов акций), вот тут�то клиенты и смогут обратить пристальное внимание на большую свободу банковских фондов.У ПИФов тоже есть джокер в рукаве — поня�тие квалифицированного инвестора, вводи�мое поправками в закон «Об инвестиционных фондах», которые сейчас находятся в Госдуме. Предполагается, что для квалифицированных инвесторов УК смогут создавать продукты с

№ ОФБУ БАНК СДУ** НА 29.12.06, РУБ СЧА, МЛН РУБ ДОХОДНОСТЬ***, %

6 Абсолют Доходный Абсолют 1167,09 3,9 10,19

7 Консервативный Центрокредит 1207,00 0,7 6,79

8 Консервативный Газпромбанк 5070,47 275,7 0,57

9 Юниаструм — фонд консервативного распределения активов$ Юниаструм 106,53 1,9 –4,38

10 Фонд инструментов фиксированной доходности$ Юниаструм 1076,14 1,3 –6,55

Индексная стратегия управления

1 Юниаструм — индексный фонд китайских акций$ Юниаструм 186,74 68,9 67,32

2 Фонд российских индексов Юниаструм 2106,37 132,5 37,87

3 Премьер — индексный фонд акций Малайзии$ Юниаструм 134,86 1,9 28,22

4 Юниаструм — индексный фонд мексиканских акций$ Юниаструм 173,36 18,3 27,36

5 Юниаструм — индексный фонд бразильских акций$ Юниаструм 179,64 50,3 26,54

6 Фонд мировых индексов (фонд акций США)$ Юниаструм 1539,66 11,9 20,46

7 Юниаструм — индексный фонд индийских акций$ Юниаструм 153,71 60,9 20,07

8 Юниаструм — индексный фонд акций развивающихся рынков$ Юниаструм 161,71 16,2 19,24

9 Юниаструм — индексный фонд европейских акций$ Юниаструм 135,58 2,5 17,7

10 Юниаструм — индексный фонд золота$ Юниаструм 146,02 36,9 16,22

11 Юниаструм — индексный фонд мировых телекоммуникаций$ Юниаструм 119,87 1,4 15,56

12 КИТ — фонд европейских акций КИТ Финанс 1134,92 5,5 14

13 Юниаструм — индексный фонд акций ЮАР$ Юниаструм 160,2 37,6 8,37

14 Премьер — индексный фонд акций Австралии и Новой Зеландии$ Юниаструм 117,74 2,6 8,3

15 КИТ — фонд азиатских акций КИТ Финанс 1078,56 6,7 7,61

16 Юниаструм — индексный фонд мировой нефтегазовой промышленности$ Юниаструм 123,25 3,7 7

17 Юниаструм — глобальный индексный фонд акций 100+$ Юниаструм 115,81 0,2 6,61

18 Юниаструм — индексный фонд мировых финансов$ Юниаструм 128,91 0,4 6,58

19 Премьер — глобальный фонд акций компаний, производящих товары длительного пользования$ Юниаструм 112,45 0,1 3,04

20 Премьер — глобальный фонд акций добывающей промышленности$ Юниаструм 112,99 0,5 2,64

21 Премьер — индексный фонд акций Тайваня$ Юниаструм 114,28 0,9 1,97

22 Премьер — глобальный фонд акций промышленного производства$ Юниаструм 111,4 0,2 1,44

23 КИТ — фонд североамериканских акций КИТ Финанс 1003,04 4,2 0,54

24 Премьер — индексный фонд акций Южной Кореи$ Юниаструм 113,38 2,6 –0,8

25 Премьер — глобальный фонд акций коммунального хозяйства$ Юниаструм 107,39 0,1 –1,04

26 Премьер — индексный фонд акций Канады$ Юниаструм 109,44 2,7 –1,88

27 Премьер — глобальный фонд акций компаний, производящих товары повседневного спроса$ Юниаструм 107,46 0,07 –1,9

28 Юниаструм — индексный фонд мировой компьютерной индустрии$ Юниаструм 108,74 0,48 –3,95

29 Юниаструм — индексный фонд Японских акций$ Юниаструм 128,5 11,11 –4,03

30 Юниаструм — индексный фонд мирового здравоохранения$ Юниаструм 99,05 0,08 –9,56

31 Юниаструм — глобальный фонд акций рисковых инвестиций в медико-биологические компании$ Юниаструм 93,51 0,78 –17,65

Источник: Investfunds.ru; $ - валютный фонд; *В рэнкинге приняли участия только фонды, работавшие весь период 2006 года; **СДУ — стоимость сертификата долевого участия; ***Доходность рассчитывается исходя из

рублевой стоимости СДУ на начальную и конечную даты расчета по курсу ЦБ

#

003стр.023

Пока самую большую доходность ОФБУ при�носит работа с акциями. Среди рублевых фон�дов лучшим (второй год подряд) стал фонд «Базовые отрасли» Уральского банка реконс�трукции и развития, специализация которо�го как раз акции российских госкомпаний (77,5%). Среди валютных фондов самый боль�шой процент прироста стоимости СДУ (серти�фиката долевого участия) за 2006 год у Фонда китайских акций банка «Юниаструм», «пред�назначенного для получения доходности, близкой к доходности индекса FTSE/Xinhua China 25». Фонд заработал 81,62% (доходность в долларах США).

В январе редакция D’ впервые собрала на круглый стол управляющих крупнейших российских общих фондов банковского уп-равления, чтобы они смогли поделиться с читателями успехами и неудачами года ушедшего, а также рассказать о планах и инвестиционных идеях на 2007 год. В работе круглого стола приняли участие: Денис Ега-нов (Юниаструм Банк), Сергей Матюшин (банк «Зенит»), Николай Лебедев («Петро-коммерц»), Алексей Калачев (Лефко-банк) и Николай Мигунов (Экспобанк). К сожалению, присоединиться к ним не смог представи-тель одного из крупнейших игроков на этом рынке — Газпромбанка.

Евгения Смоленская (Е. С.): Добрый день! Расскажите, как для вас прошел 2006 год, на-сколько рынок двинулся вперед, какие тен-денции наметились?Денис Еганов (Д. Е.): Рынок ОФБУ в 2006 году показал даже больший рывок, чем в 2005�м: если тогда он составлял 7 млрд рублей, то сей�час — уже более 16 млрд, то есть вырос более чем в два раза. Нельзя сказать, что много новых банков вышло на рынок, — в основном старые участники рынка представили новые фонды. Более 70% вкладчиков выбирают сейчас фон�ды, которые инвестируют не только в российс�кие, но и в зарубежные активы.Сергей Матюшин (С. М.): 2004–2005 годы были временем становления ОФБУ: банки присмат�ривались друг к другу, регулятор осторожно смотрел на то, что происходит. В 2006 году была проделана большая работа внутри отрас�ли, чтобы привести в порядок законодательную базу, оговорить вопросы, связанные с взаимо�действием с клиентами, и сделать из ОФБУ

инструмент, очень похожий на ПИФы в плане того, что все прописано и разложено по по�лочкам. Почему крупные банки не выходят на рынок ОФБУ? Потому что для них очень много неясных моментов. Стоимость выхода на рынок ОФБУ велика. Если вопрос с законодательством будет решен, то мы увидим не только эффек�тивную работу существующих фондов, но и вы�ход на этот рынок других банков, которые пока такую возможность не рассматривают.

Е. С.: Под изменениями в законодательстве что имеется в виду?Д. Е.: В конце 2005�го — 2006 году была созда�на рабочая группа из представителей отрас�ли. Целью было создание законодательства, которое позволяло бы доверительным управ�ляющим и ЦБ регулировать рынок ОФБУ. До�верительные управляющие заботятся об улуч�шении законодательства, потому что в случае появления банка, который создаст плохой ОФБУ и потеряет деньги вкладчиков, постра�дает репутация других банков, действующих на этом рынке честно и с далеким стратеги�ческим прицелом. Был предложен законопро�ект о внесении изменений в закон «О банках и банковской деятельности», которые каса�лись бы ОФБУ. Тут возникли противоречия с ФСФР. Суть сводилась к следующему. Мы хотели, чтобы сертификат долевого участия в ОФБУ стал ценной бумагой. Но регулирова�ние ОФБУ возложено на ЦБ, а регулирование ценных бумаг — на ФСФР. Осенью мы встре�чались с ФСФР, и нам удалось достичь кон�сенсуса: мы отказываемся от понятия ценной бумаги применительно к сертификату ОФБУ и продолжаем изменять законопроект в таком виде, чтобы ОФБУ могли регулироваться ЦБ. ЦБ нас поддержал и сейчас должен буквально в течение двух�трех недель передать в Госдуму новые поправки в закон «О банках и банковс�кой деятельности», где будет введено понятие ОФБУ. Исходя из этих поправок мы будем сов�местно с ЦБ писать положения, которые будут регулировать рынок. Нам будет понятно, что мы играем по одним правилам: все понимают, как считается СЧА, капитал в управлении. Это в наших интересах.

Е. С.: Помимо того, что у вас появится чет-кое понимание статуса вашего сертифи-ката участия, что еще должно быть сдела-

ОФБУ и ПИФы, по сути, одно и то же — инвести-

ционный фонд, предназначенный

для коллективного инвестирования.

Инвестируя в ОФБУ, вы покупаете

сертификат долевого участия

(СДУ); инвестируя в ПИФ — при-

обретаете инвестиционный пай.

ОФБУ управляются банками,

ПИФы — управляющими компани-

ями. И ОФБУ, и ПИФы не имеют

права вкладывать в бумаги одного

эмитента более 15% средств,

однако ПИФы также не могут

выводить в кэш более 15% средств

и не менее трех недель в месяц обя-

заны держать не меньше половины

активов в ценных бумагах. У ОФБУ

нет таких ограничений. ПИФы

ежеквартально отчитываются

перед ФСФР о структуре и составе

своих активов — ЦБ не предъявляет

к ОФБУ требований по составу

и структуре активов.

ПРИЗНАК ОФБУ ПИФЫ

Регулятор Центробанк ФСФР

Статус ценной бумаги у сертификата долевого участия/пая нет есть

Инвестиционные возможности

Акции, облигации, векселя, наличная валюта и номинированные в ней

ценные бумаги, драгоценные металлы и камни, фьючерсы и опционы,

денежные средства

Акции, облигации, паи, недвижимость, денежные средства

Первоначальный взнос возможен в виде Денежных средств, ценных бумаг, драгоценностей Денежных средствОграничения на состав и структуру активов нет естьВознаграждение 1–3% от СЧА плюс премия за управление — от 10 до 20% от дохода 3–4% от СЧА

#

003стр.024

клиентов, чтобы каждый осознавал, что все ОФБУ работают одинаково.

Е. С.: Если все это произойдет, насколько это подтолкнет развитие отрасли? Когда вы сравняетесь с ПИФами?С. М.: Нам существующие препоны не мешают работать. Вопрос только в том, что поправки позволят глобально открыть отрасль для дру$гих банков. Крупные участники рынка, с кото$рыми я общался, в принципе готовы в нее вой$ти, но все настолько непонятно, что они только с ЦБ будут переписываться три года. А догнать ПИФы — такая цель не является для нас опре$деляющей, потому что рынок коллективных инвестиций находится в России в зачаточном состоянии. Здесь речь идет о том, чтобы быть готовым к тому, что рано или поздно клиенты пойдут большим потоком. Те банки, которые подготовят инфраструктуру, развитый сервис, в этом рынке примут участие. ПИФы будут раз$виваться параллельно, и вопрос не в том, что$бы их выдавить. Хотя если законодательство о ПИФах будет оставаться неизменным на про$тяжении достаточно большого срока, то кон$курировать с ОФБУ им будет затруднительно. Потому что нет такого продукта, который де$лают ПИФы и который не может сделать банк (за исключением операций с недвижимостью),

но в области регулирования и улучшения вашей деятельности?С. М.: Центральным банком не закреплены и не доведены до банков единообразные формы взаимодействия с клиентами, рас$чета стоимости чистых активов, стоимости одного пая. Огромное количество нюансов оставлено на усмотрение доверительных уп$равляющих, и все тонкости указываются в правилах доверительного управления. Поэ$тому та же самая СЧА в разных банках может рассчитываться по$разному. Это никоим об$разом не нарушает интересов пайщиков, но получается, что мы на них возлагаем допол$

нительные обязанности по штудированию правил. Есть огромное количество вещей, о которых нигде не сказано: непонятно, на$пример, как оценивать опционы. Все это мы хотим четко прописать и унифицировать, чтобы исключить возможность использова$ния ОФБУ в злонамеренных целях. А самое главное — сделать ОФБУ понятными для

зато есть много вещей, которые может делать банк, но не может паевой фонд.Д. Е.: Очень большой пакет поправок в закон «Об инвестиционных фондах» находится в Госдуме. Но он вызывает сомнения у депута$тов: там много либерального по отношению к управляющим компаниям, при том что у них нет такого надзора, как в банковской сфе$ре. Если УК дадут такие же полномочия, как банкам, для нас по большому счету ничего не изменится. Но представьте, завтра Сбербанк создаст ОФБУ… Он это планирует в 2007 году. Если это произойдет, то догонять ПИФы нам придется недолго. Если смотреть на динами$ку роста ПИФов, которая была пару лет назад, и на динамику роста ОФБУ, то все сравнимо. Да, активы у ПИФов в десять раз больше. Но не в 100 и не в 200 — это можно преодолеть. Год назад было в 50 раз, а сейчас в 10 — мы их догоняем семимильными шагами. Мы бы во$обще не стали делить рынок ПИФов и рынок ОФБУ: это один и тот же инструмент, просто они юридически отличаются.

УЛИЦА ЗОВЕТЕ. С.: Развейте этот миф или подтвердите его: ОФБУ предлагается клиентам банка, поэто-му — за исключением «Юниаструма» — этот инструмент не очень розничный. Вам не надо бегать по улице, давать рекламу и при-влекать много вкладчиков. Для вас лучше один человек с миллионом, чем тысяча по тысяче. Это так?

АЛЕКСЕЙ КАЛАЧЕВЛЕФКО-БАНК

СЕРГЕЙ МАТЮШИН БАНК «ЗЕНИТ»

#

003стр.025

Николай Лебедев (Н. Л.): На первоначальном этапе в ОФБУ были корпоративные клиенты. Сейчас у всех участников рынка тенденция одна и та же, и мы не является исключением: мы хотим привлечь большое количество кли$ентов через свои точки продаж. И стратегичес$ки не делаем различия между корпоративны$ми клиентами и теми, что пришли с улицы. Задача сейчас — построить эффективную сеть и дать людям максимально качественный сервис, чтобы у каждого человека была пол$ная открытая информация по продуктам.Д. Е.: Надо посмотреть, с чего начинали банки, которые здесь представлены. «Юни$аструм» — изначально розничный банк, не имеет проблем с розницей, и мы потихонь$ку сами переходим в корпоративку, вырас$тая из розницы. А «Зенит», «Петрокоммерц», Лефко$банк — у них ситуация обратная: они корпоративные банки, которые сейчас как раз пытаются войти в розницу. Просто разви$тие бизнеса у кого$то начиналось с корпора$тивки, у кого$то — с розницы.А. К.: Действительно, Лефко$банк изначально себя позиционировал как банк крупных про$мышленных предприятий. И первые клиенты ОФБУ у нас — это топ$менеджмент предпри$ятий и сами предприятия. А уже последующий рост клиентской базы был обусловлен только нашим отличным результатом. Фондовый де$партамент же у нас ориентирован на розницу, и первые потоки розничной клиентуры в том числе пошли и оттуда. Но эти ресурсы огра$ничены, они исчерпываются со временем, так что выход на улицу неизбежен.

Е. С.: Вход в ОФБУ в целом более дорогой, чем в ПИФах. Приводит ли это к тому, что у вас более квалифицированный инвестор?Д. Е.: У нас средний клиент приносит 7–10 тыс. долларов, вкладывается в среднем в три$пять фондов. Это наемные работники из чис$ла топ$менеджеров и менеджеров среднего и малого бизнеса.

Е. С.: Они знакомы с тем инструментарием, что вы им предлагаете, лучше клиентов пае-вых фондов? Поясню: управляющие ПИФов говорят, что их пайщики зачастую смотрят только на доходность, носятся между фонда-ми, и их не интересует больше ничего. У вас есть эта проблема?Д. Е.: Этого изменить нельзя. У нас в день проходит около 300 операций по переходу из фонда в фонд. На Западе то же самое. Ос$новной мотив вложения в инвестиционные фонды для розницы — получение дополни$тельного дохода.Н. Л.: У нас несколько отличаются клиенты: они очень серьезно интересуются надежнос$тью банка. Это консервативные люди, они приносят значительные суммы и нацелены

на средне$ и долгосрочное инвестирование, а не на спекуляцию и метания между фондами на протяжении короткого периода. Мы ста$раемся донести до клиентов, что максималь$ную доходность приносят инвестиции на срок от года. Очень серьезно проговариваем рыночные риски при инвестировании в ту или иную стратегию.С. М.: Мы продаем клиенту не определен$ный рынок, а управление. Не гарантируем, что фонд акций будет фондом акций всегда. Оставляем за собой возможности принимать достаточно экстремальные решения. В 2004 году мы такие вещи делали: клиенты были несколько удивлены, но фонд акций превра$тился на полгода в фонд облигаций. А что касается структуры клиентов, то полови$

на из них — сверхбогатые, они составляют около 80% от СЧА$фондов. ОФБУ у нас на$чинались как замена очень большому числу индивидуальных договоров. Мы столкнулись с тем, что технологически не в состоянии та$кое количество клиентов обслуживать. Мы открыли ОФБУ и всех туда перевели. Другая половина — розница. У нас активная реклам$ная политика, направленная на массового потребителя, во всяких экзотических газетах. Бывает, человек звонит, спрашивает, что это за депозит такой, и менеджерам приходится объяснять все сначала.

НЕ КИТАЕМ ЕДИНЫМЕ. С.: Я предлагаю управляющим каждого банка рассказать, какие инвестиционные идеи в 2006 году оказались прибыльными, а какие подвели. Куда вы вкладывали деньги и что из этого вышло?С. М.: Во$первых, мы считали, что в 2006 году сильно возрастет ценность селекции отраслей

ДЕНИС ЕГАНОВ ЮНИАСТРУМ БАНК

«ПРЕДСТАВЬТЕ, ЗАВТРАСБЕРБАНК СОЗДАСТОФБУ… ОН ЭТО ПЛАНИРУЕТВ 2007 ГОДУ. ЕСЛИ ЭТОПРОИЗОЙДЕТ, ТО ДОГОНЯТЬПИФЫ НАМ ПРИДЕТСЯНЕДОЛГО»

#

003стр.026

такие как фонд российских акций «Удвоен�ный» или фонд нефти «Удвоенный»; люди на�чали туда идти толпами. Также пользуются большой популярностью фонды с гаранти�рованной защитой капитала, ориентирован�ные на определенные индексы. Основным успехом мы считаем запуск облигационной стратегии, в результате наш фонд «Кутузов» показывает доходность порядка 20% годо�вых. Наши консервативные фонды также достаточно прибыльны, и люди туда идут.

Е. С.: Как вы это делаете?Д. Е.: Не расскажу. Неплохой находкой было создание удвоенных фондов — когда мы вос�производим двойной индекс РТС, например. Если он за день вырос на 1%, то наш фонд увеличился за счет фьючерса на 2%; так же при падениях — то есть он и падает сильнее. Люди, которые готовы брать на себя риск и получать хорошую доходность, идут в этот фонд — он пользуется большой популярнос�тью. В страновых фондах тоже большая актив�ность. Один из примеров — фонд Малайзии. Как только Путин поехал в Малайзию, сразу пришло человек 15–20 за один день. Фонд «Акции Китая» показал хороший результат.

Е. С.: Но у вас огромный разброс по доход-ности: от –70 до +70%. Как выбрать из ва-ших фондов?Д. Е.: У нас большой институт инвестицион�ных консультантов. Когда приходит клиент, мы исходя из его возраста и из его понимания риска подбираем ему портфель из наших фон�дов. В агрессивные фонды специально людей не толкаем, всегда предупреждаем о риске. В хеджевые агрессивные фонды на Западе при�нято вкладываться на срок от пяти лет. У на�ших агрессивных фондов пока очень малень�кий период. Мы поняли, в чем проблемы таких фондов, и пытаемся постоянно их исправлять. Сейчас мы вводим понятие «доверительное уп�равление портфелем фондов»: клиенты подпи�сывают доверенность, и мы сами переклады�ваем их средства из одного фонда в другой в зависимости от наших аналитических прогно�зов на ту или иную отрасль, страну или на тот или иной фонд в зависимости от стратегии.

Е. С.: У вас несколько десятков фондов, ори-ентированных на узкие экзотические рынки либо на отдельные отрасли, которые россия-нам вообще неизвестны. Как вы отслеживае-те эти рынки? Как вы отбираете туда акции?Д. Е.: А мы же индексные фонды делаем в основном. Например, мы сейчас выходим на Сингапурскую биржу, чтобы более точно вос�производить индекс Индии.

Е. С.: То есть ваш план — оказаться в каж-дой стране?

и бумаг внутри отраслей. Мы с самого начала отказались от чисто облигационных стратегий и перешли к смешанным. Что касается вопро�са выбора акций, мы делали очень большой ак�цент на энергетику и связь. И в этих компани�ях немалый упор был на привилегированные акции — было видно, что они явно недооцене�ны. Мы делали также очень большой упор на золото, когда запускали валютный фонд.

Е. С.: Вы покупали фьючерсные контракты?С. М.: Теоретически мы можем и металл поку�пать и складывать его в хранилище, но это по�лучается не очень эффективно. Да, это были фьючерсные контракты на Западе и в России (на РТС). Так что валютный фонд в момент своего формирования на 50% был составлен из драгметаллов и отражал наше видение того, что это очень интересный инструмент. Еще мы смотрели на банковский сектор. К со�жалению, в нашем банке изначально принята такая политика, что мы не работаем с мало�ликвидными инструментами. Поэтому это был только Сбербанк, хотя появлялись идеи покупать и Банк Москвы, и Росбанк. Мы при�обретали огромные пакеты в РАО ЕЭС, ОГК, «Ростелекоме». А самое главное, что мы пра�вильно сделали, — в начале года отказались от большого количества нефтегазового сек�тора. Исключение составил только «Сургут�нефтегаз», с которым мы активно работаем и пока считаем, что это очень интересный инструмент. Вот эти идеи достаточно проти�воречиво себя продемонстрировали в течение года, потому что огромные пакеты привиле�гированных акций показали ошеломительное падение в мае�июне: если рынок проседал на 30%, то отдельные бумаги падали на 45%. Но зато в ноябре�декабре эти бумаги быстро вос�становились, что позволило нам за последние полтора месяца обогнать рынок.Д. Е.: В 2006 году у нас особой популярнос�тью пользовались новые удвоенные фонды,

НИКОЛАЙ ЛЕБЕДЕВБАНК «ПЕТРОКОММЕРЦ»

В ДЕСЯТКЕ ЛУЧШИХ ПО ДОХОДНОСТИ КРУПНЕЙШИХ ОТКРЫТЫХИНВЕСТИЦИОННЫХФОНДОВ РОССИИ ЗА 2006ГОД УЖЕ НАХОДЯТСЯТРИ ОФБУ

#

003стр.027

Д. Е.: Оказаться в каждой стране по мере роста фонда. Фонд Индии нам уже позволяет выйти в регион, потому что там больше 2 млн долларов. Если в фонде акций Израиля, условно говоря, 10 тыс. долларов, то мы не пойдем на израиль"скую биржу. Даже если нам это понадобится.

Е. С.: Как вы инвестируете эти микрофонды?Д. Е.: Не расскажу.

Николай Мигунов (Н. М.): Мы в плане ОФБУ коренным образом отличаемся от коллег из «Юниаструма»: у нас банк не розничный. Есть три фонда, которые нас пока устраивают, хотя в связи с вхождением в наш холдинг Нацио"нального банка развития количество фондов увеличится. Основной наш, «Универсаль"ный», фонд — это фонд с умеренной страте"гией. Большинство клиентов у нас — от 40–50 тыс. долларов. Что касается инвестиционных идей, то, наверное, не оправдал многие надеж"ды «Газпром» и вообще нефтегаз, а приятно удивил Сбербанк, потому что вряд ли кто"то предвидел такой рост этой бумаги. Если упро"щать и не вдаваться в подробности стратегии, заработали на Сбербанке и РАО ЕЭС, то есть на «голубых фишках».А. К.: Самое интересное у нас — это фонд «Перспектива»: там реализуется идея, как я для себя это формулирую, событийного ар"битража. В основном в этом фонде акции вто"рого и третьего эшелона, имеющие инвести"ционную идею, которая сработает завтра, не сегодня. Все события по реформированию, слиянию, поглощению, разделению ведут к росту капитализации. Поэтому все лучшие идеи, которые сработали в 2006 году, были за"ложены еще в 2005"м. Это и разделение «Ни"

келя» на «Полюс» и «Никель», это и реформа электроэнергетики (мы скупали региональ"ные энергетически низколиквидные компа"нии, и они нам выдали хороший результат). Была идея с «Роснефтью»: мы собирали ее «дочки», правда, на последнем этапе она нам принесла огорчение, но зато перед этим очень хорошо сработала. Если перечислять отрасли, то у нас были и остаются в портфеле банки, региональные телекомы, остатки АО"энерго, сбытовые компании, и мы ждем магистраль"ных сетей.

Е. С.: Вы ждете IPO Сбербанка и ВТБ? Это как раз событийный арбитраж?А. К.: Мы начинаем фиксировать Сбербанк, потому что считаем, что он уже сработал. Есть и другие идеи: например, бумага низколик"видная, но понятно, что она станет более лик"видной, а рост ликвидности уже дает очень хорошие проценты. Идея пре"IPO: бумага пе"ред вторичным размещением растет.

Е. С.: Вы покупаете акции в RTS Board?А. К.: Еще не покупаем, но будем, тем более что появляется сильный интерес к третьему эшелону. Деньги на эти покупки мы стараем"ся использовать долгосрочные: длинный гори"зонт позволяет хорошо на этом зарабатывать.

Е. С.: Слушая вас, я поняла, что вы работаете в основном с российскими активами. В связи с этим вопрос. Если мы будем вас сравнивать с ПИФами, имеющими аналогичную страте-

#

003стр.028

оставшихся человеку до пенсии. По мере при�ближения возраста клиента к пенсионному стратегия управления становится более кон�сервативной. Запустим в ближайшее время фонд двойной BRIC.Н. Л.: Мы будем придерживаться крайне сдержанных позиций в отборе эмитентов для портфелей. Основные отрасли, кото�рые начали играть в 2006 году и продолжат в 2007� м, — реформа электроэнергетики; бумаги региональных генерирующих ком�паний будут очень популярны в первом по�лугодии. Триггерами рынка будут IPO ВТБ и Сбербанка, надеюсь, что при этом частные инвесторы заинтересуются входом в фондо�вый рынок. И надеюсь, что произойдет дол�гожданная приватизация «Связьинвеста».

Е. С.: Вы уже накупили акций этих секто-ров и ждете?Н. Л.: Безусловно, портфели сформированы. В чем�то мы пока отстаем от ПИФов: в плане до�ступа к продуктам, возможности быстрой про�дажи или покупки, в отстраивании региональ�ной сети. Рынок коллективных инвестиций должен идти в регионы — через филиальную и агентскую сети. Плюс к тенденциям 2007�го можно отнести использование кросс�селлинг�продуктов — совместные продажи ОФБУ и бан�ковских карт, депозитов, например. С. М.: В этом году в связи с падением цен на нефть некоторые бумаги нефтегазового сек�тора становятся очень интересными в цене. С другой стороны, мы считаем, что сниже�ние цен на нефть абсолютно не обусловлено фундаментальными причинами и долго не продлится. Поэтому мы рассматриваем воз�можность увеличения вложений в нефтега�зовый сектор. Мы будем тщательно смотреть за компаниями, которые ориентированы на удовлетворение внутреннего потребительско�го спроса. В первую очередь это самые радуж�ные ожидания от финансового сектора, мы пойдем на IPO Сбербанка и ВТБ, в ВТБ при�мем участие в любом случае по той цене, ко�торую предложат. Есть много бумаг, которые надо точечно выбирать. Мы ориентируемся на привилегированные акции, считаем, что надо выбирать те акции, которые приносят хоро�ший денежный поток, а не только курсовой рост цены. Интересная вещь — «Транснефть». Еще одна из идей, которая трансформируется в отдельный продукт: мысль о том, что драг�металлы (золото, серебро), которые банки мо�гут без проблем покупать, находятся перед на�чалом качественного изменения цены. У нас есть мнение, что рост может носить взрыво�образный характер. Мы решили предложить клиентам продукт, который позволит принять участие именно в этом росте.

Е. С.: Спасибо всем за участие!

гию, то увидим, что средняя доходность по открытым фондам акций — 46%, а у ОФБУ с агрессивной стратегией — лишь 21,25%. По смешанным стратегиям у ПИФов — 32%, у ОФБУ — 22% в среднем. И лишь в консерва-тивных стратегиях результаты одинаковы. Как бы вы это объяснили. Или эти сравнения вообще некорректны?Д. Е.: Знаете, в чем ошибка? Нет стандартов разделения фондов по стратегиям. Нужна по�нятная методология, которая четко бы говори�ла: вот по такой методике мы ранжируем все инвестиционные фонды.

Е. С.: Ведется ли работа по созданию такой методики? Ведь было предложение печатать сводные таблицы доходности, но, если мы их напечатаем, вы отдаете себе отчет, что вы проиграете в доходности?Д. Е.: А мы считаем, что выиграем. Главное, чтобы рублевые фонды находились с рубле�выми, валютные с валютными. ОФБУ гораздо меньше по количеству, чем ПИФов, поэтому им не удается занять первое место. Завтра при�дет сто банков, которые откроют хотя бы по одному фонду, — я вам гарантирую: в топ�3 по доходности всегда будет хоть один ОФБУ.С. М.: А в десятке лучших по доходности круп�нейших открытых инвестиционных фондов России за 2006 год уже находятся три ОФБУ.

2007-Й: ОТ НЕФТИ К ФИНАНСАМ И ЗОЛОТУЕ. С.: Давайте поговорим о 2007 годе. Какие у вас будут инвестиционные идеи?Н. М.: В 2007 году не стоит ждать выдающих�ся результатов от акций нефтянки, хотя уро�вень свой они поддержат и сохранят. А новые идеи — возможно, это будут акции банков, те�лекомов, еще какие�то варианты. Может быть, крупные розничные сети. Будем смотреть.Д. Е.: Мы хотим запустить линейку «пенси�онных» фондов — это будет стратегия, ме�няющаяся в зависимости от количества лет,

НИКОЛАЙ МИГУНОВ ЭКСПОБАНК

#

003стр.029

ейчас для частных лиц облигации большей частью не представляют интереса с точки зрения величи�ны прибыли. Государственные ОФЗ и муниципаль�ные бумаги (правительства Москвы, Санкт�Петер�бурга и некоторых областей), номинированные в рублях, имеют слишком малую доходность — на уровне 6–7% годовых. Это ниже, чем проценты по банковским депозитам, которые к тому же еще и застрахованы. Корпоративные облигации позволяют получить более высокую доходность, но, по оценкам аналитиков, относительно надеж�ными можно считать облигации, чья доходность находится в диапазоне 7–12% годовых. В нижней части этого коридора располагаются бумаги «го�лубых фишек»: «Газпрома», ФСК, «Алроса», РЖД и прочих. В верхней — облигации сравнительно небольших промышленных, строительных, торго�вых и других предприятий. При этом встречаются бумаги, купив которые, можно рассчитывать и на 14–17% годовых, но таких эмитентов участники рынка относят к зоне повышенного риска.Однако в этом году на денежном рынке ожидается увеличение доходности по всему спектру долговых

Константин Илющенко

РепетициядефолтаВЗЫСКАТЬ ДЕНЬГИ С ОБАНКРОТИВШЕГОСЯ ЭМИТЕНТА, ОБЛИГАЦИИ КОТОРОГО ИНВЕСТОР ПРИОБРЕЛ НА БИРЖЕВОМ РЫНКЕ, — ХЛОПОТНАЯ ПРОБЛЕМА. ПОЭТОМУ НЕ СТОИТ ПРЕЛЬЩАТЬСЯ ПОВЫШЕННОЙ ДОХОД-НОСТЬЮ НЕКОТОРЫХ ОБЛИГАЦИЙ: НА ПОВЕРКУ ОНИ МОГУТ ОКАЗАТЬСЯ МУСОРНЫМИ В ПРЯМОМ СМЫСЛЕ СЛОВА

C

инструментов. В первую очередь это связано с заявлениями властей осенью прошлого года о том, что эпоха низких ставок на рынке межбанковских креди�тов закончилась. С одной стороны, повы�шение доходности по многим облигаци�ям станет искушением для большинства частных инвесторов, которые ранее на такие бумаги и не взглянули бы. А с дру�гой стороны, удорожание средств на де�нежном рынке приведет к ухудшению условий рефинансирования эмитентами своих старых долгов.Что делать частному инвестору в слу�чае дефолта по корпоративным облига�циям, находящимся у него в портфеле, мы и попытались разобраться. Кстати, стресс�тестирование этого сценария как раз сейчас и происходит — на примере облигаций компании «Винап�Инвест», дефолт по которым случился полгода назад.

ЧРЕЗВЫЧАЙНОЕ ПРОИСШЕСТВИЕЛетом 2006 года ООО «Винап�Инвест» не погасило облигации инвесторам на сумму около 10 млн рублей. Это преце�дент в новейшей истории российского облигационного рынка. По решению суда в материнской компании — ОАО «Винап», являющейся поручителем по данному выпуску облигаций, — введено внешнее наблюдение, после окончания которого будет приниматься решение о ее банкротстве. Сейчас временный уп�равляющий, назначенный судом, выяс�няет состояние дел в компании и фор�мирует реестр кредиторов.Среди инвесторов, попавших в этот пе�реплет, оказались и частные лица. Точ�ное их количество неизвестно, но один из кредиторов «Винапа» рассказал нам о своих попытках добиться возмещения ущерба. Николай Степенко совершает операции на бирже уже много лет, в том числе и с облигациями. О пробле�мах у новосибирского производителя алкогольной продукции ОАО «Винап» он узнал в июне 2006 года, когда в ком�пании было введено внешнее управле�ние. Торги этими бумагами на ММВБ приостановлены не были, однако про�дать облигации Николай, конечно, уже не смог по причине отсутствия покупа�телей, а посему стал ждать погашения, которое должно было состояться 15 августа 2006 года. Именно в этот день эмитент должен был погасить послед�ний купон и выплатить номинальную стоимость бумаги, как говорят, «тело» облигации. Погашения инвесторы так и не дождались. B

ILL

VA

RIE

/ C

OR

BIS

/ Р

ФГ

#

003стр.030

Облигации были выпущены по очень распространенной схеме. ОАО «Винап» создало дочернюю фирму ООО «Винап�Инвест» с уставным капиталом 10 тыс. рублей, на которую и был оформлен заем. Материнская компания стала по�ручителем по обязательствам «дочки» перед инвесторами — в противном слу�чае их бы никто не купил. Облигации были выпущены в 2003 году на сумму 400 млн рублей, доходность по первым двум купонам объявлялась в 17,3% го�довых, организатором выпуска стал банк «КИТ Финанс», в то время называв�шийся «Вэб�Инвест». Аналитики инвес�тиционной компании ОЛМА, проведя анализ эмитента еще перед размещени�ем облигаций в 2003 году, отнесли его к группе с высоким кредитным риском. Главное обоснование — высокий коэф�фициент долговой нагрузки (отношение привлеченных средств к собственному капиталу), который после проведения облигационного займа составил 4,28. Сейчас такие выпуски, когда суммар�ная стоимость чистых активов эмитен�та и поручителя меньше суммы займа, при регистрации в ФСФР помечают как «инвестиции повышенного риска». Но,

по сути, сам факт регистрации выпуска облигаций государственным органом надзора ничего не означает для инвесто�ра. При утверждении выпуска в ФСФР пишут о том, что «не отвечают за досто�верность информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг», то есть ре�гулятор не проверяет сообщаемую эми�тентом о себе информацию. Для того чтобы такие облигации начали торго�ваться на ММВБ, от эмитента вообще не требуется ничего сверхъестественного. Поэтому сам факт обращения бумаг на бирже с точки зрения надежности пред�приятия также не имеет значения.Кредитный риск эмитента оценивают рейтинговые агентства, как российские (РА «Эксперт», Moody’s Interfax, «Рус�Рейтинг»), так и зарубежные (Standard & Poor’s, Fitch, Moody’s), но около 90% эмитентов облигаций не рейтингованы вообще. Причина проста: для получе�ния рейтинга эмитент должен раскрыть агентству важную производственную и финансовую информацию о своем со�стоянии и оплатить его услуги. Это го�товы сделать далеко не все.В связи с этим оценка риска стано�вится делом финансовых аналитиков

и инвесторов, которые такие облига�ции, тем не менее, покупают, оценивая возможность заемщика вернуть сумму долга исходя из возможностей его биз�неса. Так, большинство торговых ком�паний имеют очень мало собственного имущества, арендуя помещения под торговые и складские площади, однако хорошие перспективы роста их бизне�са дают возможность заработать, поэто�му деньги в долг им дают.Фирмы же, на которые оформляется заем, банкиры называют SPV — компаниями специального назначения. И долги на них вешают для того, чтобы не засорять ба�ланс материнской компании. Кроме того, привлеченные деньги часто совместно использует группа фирм, юридически не оформленная в холдинг. Зарегистриро�вать эмиссию облигаций на чистую, не отягощенную деятельностью компанию технически проще из�за объема бумаж�ных работ. По большому счету исходя из процедуры выпуска облигаций их может выпустить любая организация, другое дело что откровенный «мусор» инвесторы не купят. Однако и в отношении прилич�ных эмитентов возможности наступления форс�мажора никто не отменял.

#

003стр.031

ХОЖДЕНИЯ ПО МУКАМС начала 2006 года в связи с вводом новых акцизных марок предприятие приостановило выпуск продукции, а несработавшая программа ЕГАИС его добила окончательно. Стоит отметить, что 33% акций в ОАО «Винап» прина$длежит ФГУП «Росспиртпром», другие крупные акционеры — менеджеры компании. Неизвестно, кто являлся основным держателем облигаций, но незадолго до банкротства эмитент предложил этим неизвестным погасить бумаги, чем они и воспользовались. Из 400 млн рублей остались непогашен$ными облигации на сумму 10 млн руб$лей, владельцы которых не имели тес$ных связей с эмитентом.Разорение эмитента по большому счету не означает 100$процентных убытков для кредиторов: на вложенный рубль какие$то копейки возможно получить, другое дело что кредиторы должны за$явить о своих правах и дождаться окон$чательного банкротства эмитента. В этой очереди первым стоит государство с требованием уплаты налогов, а также сотрудники предприятия, которым не$обходимо погасить задолженность по за$

работной плате. После этого очередь доходит до сторонних кредиторов фир$мы. У Николая очень много времени ушло на выяснение порядка действий, что неудивительно: процессуальные процедуры человеку без юридических знаний незнакомы. И в такой ситуа$ции может оказаться любой. Попасть в список кредиторов Николаю через временного управляющего не удалось: на письма он не отвечает, по телефону говорить не хочет. Ответ на посланные документы не получен.Подать заявление в суд оказалось тоже делом непростым, но в результате 15 марта все$таки состоится заседание по вопросу включения Николая в реестр кредиторов. Для этого в суд понадо$билось предоставить выписку со счета депо, подтверждающую наличие у него злополучных облигаций. Ее сделал «КИТ Финанс», в депозитарии которого они находятся до сих пор. А чтобы до$казать суду, что «Винап» действительно является должником, потребовалась но$тариально заверенная копия проспекта эмиссии облигаций, получить которую оказалось непростым делом. В этом до$кументе как раз указаны обязательства эмитента, сроки уплаты и ответствен$ность поручителя. Предоставил до$кумент (нотариальную копию) также «КИТ Финанс», оказавшийся организа$тором размещения, но, по словам Ни$колая, сделано это было сотрудницей банка в виде исключения. Другим об$ращавшимся с такой же прось бой банк отказал. После этого вместе с оформ$ленным заявлением документы были отправлены в суд, и мы надеемся, что данный этап инвестор наконец пре$одолеет. Впрочем, основания для пес$симизма есть: как будет исполняться решение суда управляющим, который не читает писем и недоступен по теле$фону, непонятно. Редакции D’ также не удалось дозвониться по указанным но$мерам предприятия, а с электронного почтового ящика ОАО «Винап» письма возвращались обратно.

ОТ СЛОЖНОГО К ПРОСТОМУУчастники долгового рынка уже давно ждут дефолта. По оценкам экспертов, из обращающихся на рынке бумаг, ко$торых более 200, порядка 20% имеют статус «мусорных». Однако пока еще благоприятная ситуация на денежном рынке позволяет многим эмитентам рефинансировать задолженность, вы$пуская новые облигации или векселя. На рынке опасаются, что в какой$то

момент неисполнение одним из эми$тентов своих обязательств по выплатам сыграет роль катализатора масштабно$го кризиса, но каждую неделю проис$ходят новые размещения облигаций, которые скупаются на корню.Когда в 1998 году государство объявило дефолт по ГКО, физическим лицам день$ги за облигации выплачивали по мере наступления даты погашения. Таким образом, оферту эмитент выставил не только чиновникам — держателям ГКО, но и рядовым гражданам. Причем кли$ент проблемного банка, например «Рос$сийского кредита», мог перевести ГКО во Внешторгбанк и вне зависимости от проблем «Роскреда» далее получить деньги от погашения. Процедура была очень простой, и большое количество физлиц ею воспользовались.В данной же ситуации каждому из частников приходится действовать са$мостоятельно, вникая в гражданское законодательство и Арбитражный про$цессуальный кодекс. Нанимать юриста многим просто нерентабельно. Поэтому большинство машет рукой и записыва$ет эту инвестицию в убытки.Однако не стоит совсем уж списывать со счетов инвестиции в облигации. Гражданам, ищущим стабильного до$хода и не склонным к рискам, прису$щим рынку акций, можно порекомен$довать облигационные паевые фонды. По итогам 2006 года лидеры по качест$ву управления открытыми фондами облигаций показали доходность от 14 до 26% годовых. Такие результаты связаны с тем, что управляющие пе$риодически перекладываются из вы$пуска в выпуск по мере приближения даты погашения. Помимо этого, не$посредственно для игры у них больше возможностей: сделки с облигациями преимущественно совершаются вне биржи или в специальных режимах торгов. Также управляющие покупа$ют бумаги нескольких эмитентов, что рассредоточивает риски. А в случае проблем с эмитентом высока вероят$ность того, что управляющая компа$ния не бросит пайщиков, а задейству$ет штатных юристов для выполнения процессуальных действий.В нашей истории положительным фак$том является разве что реакция жите$лей Новосибирской области, которые на интернет$форумах откровенно по$радовались закрытию «Винапа». Судя по их высказываниям, водка, произво$димая компанией, в последнее время была отвратительной.

ЮРИДИЧЕСКИЙ АСПЕКТПроцедура наблюдения, которая сейчас применена к ОАО «Винап», не означает приостановку деятельности компании. Вести ее эмитент может, а вот осуществлять платежи он вправе только в рамках закона «О несостоятельности (банкротстве)», то есть в некоторых случаях он может отказаться платить. Временный управляющий выявляет кредиторов и ведет их реестр, проводит анализ состояния предприятия. В результате своей деятельности управляющий должен сделать заключение о возможности или невозможности его спасения. В последнем случае в компании вводится внешнее управ-ление, которому будет дана последняя попыт-ка ее спасения. Уже на этом этапе возникнет мораторий на погашение долгов предприяти-ем. В случае неудачи, что наиболее вероятно, компания будет объявлена банкротом, и начнется процедура конкурсного произ-водства. По словам юриста «Велес Лекс» Юлии Комиссаровой, банкротство длится, как правило, не один год, и в такой ситуации можно постараться провести реструктуриза-цию долгов на этапе наблюдения, особенно если речь идет об относительно небольших суммах. У акционеров во всех этих процессах полномочий не много, но они могут увеличить уставный капитал компании и тем самым попытаться ее реанимировать.

ром стал выход отчетности банка по РСБУ за 2006 год. Обвал стал очевиден, когда вечером в новостных лентах появились слова главы Сбербанка Андрея Казьмина о том, что ценой отсечения начавшего#ся IPO станет отметка 68 тыс. рублей за акцию. Эта цифра словно магнитом при#тягивала внимание всех участников рын#ка — даже тех, кто понимал, что это вовсе не цена размещения. Появились разгово#ры о некоем дисконте при размещении акций «Сбера», который якобы был ког#да#то обещан. Падение акций в результате продолжалось и на следующий день. А 31 января Андрей Казьмин, словно решив исправить совсем уж неприличную ситу#ацию, объявил, что размещение «Сбера» пройдет по рыночной цене безо всякого дисконта. Стоит отметить, что прибли#жающаяся к 100 тыс. рублей цена акции Сбербанка явно нервирует и инвесторов,

#

003стр.032

стратегии и реформированию одобрил новый план реорганизации холдинга. 9 февраля должен состояться совет ди#ректоров РАО ЕЭС — как ожидается, но#вая схема не вызовет у него возражений. Это означает, что инвестиции в сетевое хозяйство будут осуществлены в полном масштабе (до сих пор было не очень ясно, откуда взять деньги на инвестпрограмму ФСК) и акции РАО еще долго будут нахо#диться в ряду «голубых фишек».Сбербанк, напротив, отметился не столь#ко взлетом, сколько сокрушительным падением. В понедельник 29 января, в день, когда была открыта подписка на до#полнительный выпуск акций Сбербанка, с самого утра бумаги флагмана финансо#вого сектора начали стремительно терять в цене. В целом можно сказать, что начало долгожданного IPO сработало как сигнал для фиксации прибыли, таким же факто#

ДНЕВНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА

За прошедшие две недели наблюдался либо устойчивый рост, либо отдельные вспышки во втором эшелоне, наиболее заметно — в акциях машиностроения, металлургии и транспорта. В отдельные дни серьезно повышались цены акций ЗМЗ, АвтоВАЗа, ГАЗа. Однако начнем мы, разумеется, с битвы титанов. Состязание за звание лучшей «фишки» между Сбербанком и РАО ЕЭС на этот раз, очевидно, выиграло РАО. За прошедшие две недели его котировки взбирались все выше и выше, чуть ли не каждый день устанавливая новый исторический мак#симум. Правда, как видно из графика, больше всего игроков впечатлило взятие рубежа 29 рублей за акцию; рубеж 30 руб#лей был встречен с меньшим ажиотажем. Основным драйвером стали принципи#альные изменения в ходе реформы энер#гетики: 23 января комитет РАО ЕЭС по

Путин, нефть, Сбербанк и РАО

1. Сбербанк поставил рекорд

по цене, нефть поднялась выше

55,5 доллара за баррель

2. Сбербанк

неожиданно

провалился

3. Нефть поднялась

на 5% - рынок

дисциплинированно

подтянулся

#

003стр.033

в 2012 году. Еще раз акции «Полюса Зо�лото» подскочили 30 января; в этот день поднялись котировки золота, а ближай�ший конкурент «Полюса» — компания «Полиметалл» — объявил ценовой диапа�зон своего IPO (7,25–9,50 доллара). Таким образом, капитализация «Полиметалла» при удачном раскладе может составить 3 млрд долларов, а оптимизм инвесторов подстегнет и капитализацию «Полюса».С 22 по 25 января стойким спросом поль�зовались акции «Северстали»: началом роста (+6% — 22 января) стало извес�тие об участии компании в тендере на поставку труб для Северо�Европейского газопровода, а также производственные результаты за 2006 год (согласно которым производство стали компания увеличила на 4,8%, выпуск железорудного концент�рата — на 15,4%).Акции Михайловского ГОКа показали весьма забавную динамику: 31 января торги этой бумагой на ММВБ были при�остановлены после того, как на небывалом объеме 9 млн рублей (обычно объем торгов по этой бумаге — порядка нескольких де�сятков тысяч) акции Михайловского ГОКа взлетели на 14%. Этот странный скачок можно связать с покупкой Михайловским ГОКом 75,82% акций ОАО «Центрметал�лургремонт», о чем стало известно 1 фев�раля. Некоторые наблюдатели предлагают подождать новостей о холдинге «Металло�инвест», в который входит Михайловский ГОК, полагая, что скупка акций — явный признак неких изменений, о которых пока известно немногим.Странная ситуация сложилась 24 и 25 ян�варя с акциями «Уралсвязьинформа»: на заметных объемах они взлетели 24 января более чем на 7%, а 25 января — еще на 4%. 24 января «коллеге» подыгрывали ак�ции «Северо-Западного Телекома» (также 6�процентный рост) и МТС (+4%). Ана�литики с опаской смотрят на эти скачки котировок: единственная причина, кото�рую можно назвать, — ожидания хоро�ших финансовых результатов компаний, правда, ожидания эти связаны с далеким будущим. Так, 25 января заместитель ге�нерального директора «Уралсвязьинфор�ма» Валерий Чернышев заявил, что чистая прибыль компании за 2007 год по МСФО может достигнуть 119 млн долларов, то есть более чем на 50% превысить уровень 2006 года — ориентировочно 77 млн дол�ларов. Однако акции УРСИ уже заслужили звание самых переоцененных из МРК.

Источники: БКС, ИК «Велес Капитал»,

ИК «Парма-Менеджмент», ИК ОЛМА,

ИГ «КапиталЪ», Промсвязьбанк.

и аналитиков. Последние напряженно решают: поддаться соблазну и повысить справедливую цену или оставить все как есть и считать, что «Сбер» переоценен.«Аэрофлот» несколько дней подряд доро�жал на 4–5% в день; еще более интерес�ную динамику показывал «ЮТэйр» (см. график). «Аэрофлот» подталкивали вверх несколько драйверов. Сперва 23 января министр транспорта Игорь Левитин за�явил, что правительство будет дотировать авиаперевозки на Дальнем Востоке (как ожидается, «Аэрофлот» будет монополис�том в этом регионе). Наиболее послушные инвесторы вняли также рекомендациям аналитиков, которые предлагали купить акции «Аэрофлота» накануне публика�ции им отчетности за девять месяцев 2006 года. Эта отчетность появилась 30 января и приятно удивила владельцев акций: вы�яснилось, что чистая прибыль компании с января по сентябрь 2006 года выросла на 46,2%, до 186,3 млн долларов. «Из этой от�четности виден хороший рост перевозок у самого “Аэрофлота”, а не только у его “до�чек”, как было в 2004 году, — добавляет старший аналитик Банка Москвы Михаил Лямин. — Все это дает основания ждать хороших итогов года в плане прибыли “Аэрофлота”, и многие инвесткомпании уже повысили по нему рекомендации».Что касается бумаг «ЮТэйра», то, отме�чает Лямин, по ним рост наблюдается еще с конца прошлого года, когда компа�ния наконец�то опубликовала отчетность за 2005 год с существенным ростом по�казателя EBITDA и заявила о планах по увеличению доходов в 2007 году на 46%. Плюс ко всему на динамике всей отрасли очень хорошо сказалось снижение цен на нефть, так как значительная часть затрат отечественных авиаперевозчиков прихо�дится именно на топливо.Почти по 4% прибавляли акции НЛМК на торгах 23 и 25 января: покупателям не давали покоя отличные показатели ком�бината (по итогам 2006 года он нарастил производство стали на 62%). Соответст�венно, аналитики ожидают хорошего роста прибыли за прошедший год — бо�лее чем на 60%, по некоторым оценкам.Акции «Полюса Золото» 23 января под�скочили более чем на 5% на приличных объемах торговли. Причиной стала но�вость о том, что по результатам госэкс�пертизы запасы Наталкинского мес�торождения, принадлежащего группе «Полюс Золото», оценены в 1500 тонн (30 млрд долларов в текущих ценах). Компа�ния «Полюс Золото» заявила, что намере�на вложить в разработку месторождения 1,5 млрд долларов, а его освоение начать

ДНЕВНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА

#

003стр.034

ИК «ФИНАМ»: БЛЕСТЯЩИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ «МОСЭНЕР-

ГО» ПОСЛЕ ПЕРЕХОДА ПОД КОНТРОЛЬ

«ГАЗПРОМА» ПУТЕМ РАЗМЕЩЕНИЯ

ДОПЭМИССИИ

«Мосэнерго» (ТГК 3) проведет дополнительную эмиссию акций в пользу «Газпрома», в результате чего газовая мо нополия получит контроль (52,4%) в мощнейшей энерге тической компании с установ ленной мощностью более 10 МВт. Совет директоров эми тента принял такое решение 29 января 2007 года. Цена разме щения составит 5,28 рубля. По этой же стоимости нынешние акционеры «Мосэнерго» смогут выкупить дополнительные акции в рамках реализации преимущественного права. Эта цифра рассчитана как средне взвешенная цена по результа там торгов на РТС и ММВБ за шесть месяцев, предшествую щих дате проведения собрания акционеров «Мосэнерго» (20 декабря 2006 года).Аналитики «Финама» отмеча ют, что в последние полгода котировки акций «Мосэнерго» оставались на одном и том же уровне, в то время как вся элек троэнергетика была на подъ еме. Такая динамика очень выгодна «Газпрому». В связи с этим аналитики полагают, что после одобрения цены раз мещения акций «Мосэнерго» бумаги начнут восходящую тенденцию. Аналитик по энер гетике компании Семен Бирг считает, что на базе «Мосэнер го» начнет происходить ин теграция всех энергетических активов «Газпрома», в резуль тате чего ТГК 3 станет самой дорогой российской компани ей, которая будет развиваться быстрее остальных.

ПОКУПАТЬЦЕЛЬ: 0,28 $ЦЕНА В РТС (MSNG): 0,20 $ПОТЕНЦИАЛ РОСТА: 40%

ФЛЮГЕР

«АК БАРС ФИНАНС»:

КАЗАНСКИЙ ВЕРТОЛЕТНЫЙ ЗАВОД

ВОЗВРАЩАЕТСЯ К АКТИВНОЙ ДЕЯТЕЛЬ-

НОСТИ, НО УЖЕ В РАМКАХ ХОЛДИНГА

«ОБОРОНПРОМ»

Формирование ОПК «Обо ронпром» (ОАО «Московский вертолетный завод» — 36%, ОАО «Камов холдинг», ОАО «Улан Удэнский авиационный завод» — 68%, ОАО «Казанский вертолетный завод» — 29,92% и др.), по мнению аналитика Владимира Рожанковского, отвлекло значительные людс кие ресурсы от творческой и маркетинговой деятельности на предприятиях. Сейчас, по сути, структура холдинга сфор мирована, и есть все основания для роста производственной деятельности КВЗ, который завершил опытно конструктор ские работы и сертификацию вертолета Ми 38. Как следствие этого — значительный рост производственно финансовых показателей по итогам третьего квартала прошлого года. Новая модель призвана заменить Ми 8 и Ми 17 внутри страны, причем государство выделит на обновление авиапарка 19 млрд долларов до 2015 года. Однако старые модели также будут продолжать выпускаться, а 34 вертолета МИ 17 в ближай шее время будут поставлены в Венесуэлу. Всего вертолеты КВЗ эксплуатируются более чем в 80 странах, при этом в некоторых из них планируется создание сервисных центров.

ПОКУПАТЬЦЕЛЬ: 1,93 $ЦЕНА В РТС (KHEL): 1,35 $ПОТЕНЦИАЛ РОСТА: 43%

ГЛЕБ

БО

ЗОВ

#

003стр.035

«АНТАНТА КАПИТАЛ»

МУРМАНСКОЕ МОРСКОЕ ПАРОХОДСТВО

СМОЖЕТ КОМПЕНСИРОВАТЬ

ВОЗМОЖНЫЕ ПОТЕРИ ЗАКАЗОВ СО

СТОРОНЫ «НОРНИКЕЛЯ»

Мурманское морское па роходство (ММП) — единс твенная в мире компания, оперирующая атомным ледо кольным флотом, что дает ей преимущество перед другими пароходствами в перевозке грузов по Северному морскому пути. Одним из основных пот ребителей услуг ММП являет ся ГМК «Норильский никель», который транспортирует никель и медь по Северному морскому пути, обеспечивая 20% выручки ММП.Металлургическая компания начала строить собственный флот из судов усиленного ледо вого класса с целью снижения зависимости от сторонних пе ревозчиков, что является рис ком инвестирования в акции ММП. «Норильский никель» планирует к 2008 году обеспе чить свои потребности в собс твенном флоте. Компенсиро вать возможные потери заказов ММП сможет развитием шель фовых месторождений нефти и газа, которые в свою очередь требуют развития инфраструк туры труднодоступных регио нов. Это приведет к значитель ному увеличению перевозок по Северному морскому пути. Аналитики «Антанты Капитал» считают, что ММП — одно из самых недооцененных россий ских пароходств.

ПОКУПАТЬЦЕЛЬ: 360 $ЦЕНА В РТС (MUSH): 215 $ПОТЕНЦИАЛ РОСТА: 67%

ФЛЮГЕР

«ТРОЙКА ДИАЛОГ»: НАЧАЛО ОСВЕЩЕНИЯ АКЦИЙ МОСКОВС-

КОГО ЦМТ — ПРОГНОЗ ПОЗИТИВНЫЙ

По мнению аналитиков «Трой ки Диалог», Центр междуна родной торговли — один из самых перспективных бизнес центров Москвы. В нем уже существуют обшир ные офисные площади и разви тая инфраструктура. В декабре прошлого года ЦМТ завершил IPO на российском фондовом рынке объемом 105,3 млн дол ларов. Вырученные средства будут направлены на строи тельство третьей очереди ЦМТ на Краснопресненской набе режной, а также на реконструк цию и ребрендинг гостиницы «Международная» под торговой маркой Crowne Plaza.Рядом с «Международной» ЦМТ намерен построить гос тинично офисный комплекс площадью 70 тыс. кв. м. В 19 этажной башне будет разме щен пятизвездный отель на 207 номеров, а в другом 29 этаж ном здании разместятся офисы класса А. Рынок офисной и гостиничной недвижимости, по оценкам экспертов, еще нена сыщен, поэтому акции одной из немногих девелоперских и управляющих компаний имеют хороший потенциал роста.

ПОКУПАТЬЦЕЛЬ: 0,79 $ЦЕНА В РТС (WTCM): 0,54 $ПОТЕНЦИАЛ РОСТА: 46%

ИК «ПРОСПЕКТ» НОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

«ВИММ-БИЛЛЬ-ДАННА» ОПРАВДЫВАЕТ

ОЖИДАНИЯ АКЦИОНЕРОВ И НАЧИНАЕТ

ПЛАТИТЬ ДИВИДЕНДЫ

Приход в компанию господина Майера на должность предсе дателя правления благотворно повлиял на дела. Улучшилось положение в сегменте «На питки», выросли показатели рентабельности, приобретены новые молочные активы, в том числе Очаковский молочный завод. Потребление молоч ных продуктов в России на душу населения составляет 70 кг в год, что по сравнению с европейскими 100 кг позво ляет с оптимизмом смотреть на это направление. В группу «Вимм Билль Данн» входят 32 производственных предпри ятия в России и странах СНГ, большая часть из них являются дочерними компаниями ОАО «Вимм Билль Данн Продукты питания». При этом компания проводит консолидацию своих активов в рамках програм мы оптимизации структуры управления фирмой. В первую очередь «Вимм Билль Данн» решил консолидировать свои молочные активы: в декабре 2006 года акционеры ОАО «Вимм Билль Данн» (бывшего Лианозовского молочного заво да) одобрили присоединение к нему других молочных активов холдинга. В 2006 году «Вимм Билль Данн» впервые начал выплату дивидендов, и этот факт отраден.

ПОКУПАТЬЦЕЛЬ: 72,4 $ (ОКОЛО 1900 РУБЛЕЙ)ЦЕНА НА ММВБ (WBDF): 1365 РУБЛЕЙПОТЕНЦИАЛ РОСТА: 40%

Информация, представленная в данной рубрике, взята из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Од-нако инвесторы должны самостоятельно принимать инвестиционные решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

#

003стр.036

ИНДИКАТОРЫ

ДИНАМИКА ЦЕН НА НЕКОТОРЫЕ АКЦИИ В ФОНДОВОЙ СЕКЦИИ ММВБЭМИТЕНТ ЦЕНА 1

МЕС.

3

МЕС.

6

МЕС.

1 ГОД 52 НЕД.

MIN

52 НЕД.

MAX

НЕФТЬ, ГАЗ

Газпром, ао 287,95 –4,9 0,1 1,1 28,6 214,6 359,27

Газпром нефть, ао 118,9 –0,9 7,1 4,0 –8,4 92,2 152,27

ЛУКойл, ао 2149,09 –6,0 0,4 –11,2 –2,5 1666 2603,88

Мегионнефтегаз, ао 1250 –10,7 2,0 –5,7 –31,3 1177,77 1850

Мегионнефтегаз, ап 693,98 –7,5 –8,5 –17,4 –42,2 685 1280

НоваТЭК, ао 150,16 –9,8 –3,1 — — 114,05 175,4

РИТЭК, ао 262,99 –7,1 –1,5 8,9 8,8 200 311

Роснефть, ао 238,3 –2,1 4,1 18,7 — 194 264,95

Сургутнефтегаз, ао 32,96 –17,9 –3,6 –19,3 –16,7 28,927 50,469

Сургутнефтегаз, ап 23,438 –21,2 –1,9 –19,4 –22,4 21,837 38,445

Татнефть, ао 117,21 –4,1 –4,2 –15,3 –5,5 93,11 180,98

Татнефть, ап 72,7 –6,0 3,1 –2,7 –12,2 59,71 110,2

Транснефть, ап 64 000 6,8 12,8 — –11,1 43 212 75 100

Удмуртнефть, ао 20 000 2,8 12,0 1,8 –9,1 16 001 36 020

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ

ВолгаТелеком, ао 169,19 5,7 62,7 65,9 45,9 79,01 179,97

ВолгаТелеком, ап 110,7 –2,4 35,8 35,1 7,0 69,85 122,5

Дальсвязь, ап 123,5 4,7 51,9 41,1 54,4 71 150

Дальсвязь, ао 112,51 0,8 35,9 34,0 36,5 65 122,98

МГТС, ап 615 0,2 21,1 30,6 23,0 415 630

МГТС, ао 707,99 8,9 27,6 43,0 19,4 445,5 723,67

МТС, ао 258,49 13,4 25,6 46,1 34,6 137,37 263,9

Ростелеком, ао 212,7 9,2 54,8 68,9 220,8 63,41 215,5

Ростелеком, ап 93,5 2,9 69,6 61,5 84,8 49 99,75

Северо-Западный телеком, ао 42,45 2,0 41,7 48,4 42,2 20,5 46,2

Северо-Западный телеком, ап 29,6 –6,3 33,9 33,9 13,0 19,5 32,45

Сибирьтелеком, ао 3,044 3,2 30,3 44,2 31,0 1,56 3,09

Сибирьтелеком, ап 2,225 –3,9 30,0 31,8 5,0 1,411 2,5

Уралсвязьинформ, ао 1,92 10,9 82,9 88,8 80,8 0,855 1,965

Уралсвязьинформ, ап 1,22 2,5 64,9 68,7 27,1 0,65 1,278

Центртелеком, ао 20 3,4 27,4 53,9 14,3 10,364 20,5

Центртелеком, ап 14,464 –6,1 31,5 29,1 3,7 8,7 19

ЮТК, ао 4,8 0,6 44,6 45,5 12,2 2,62 5,21

ЮТК, ап 3,592 –1,1 31,5 34,5 2,6 2,25 4,1

БАНКИ

Банк Москвы, ао 1722,5 37,8 123,7 187,1 171,7 520 2000

Банк Возрождение, ао 1611 11,9 62,7 131,8 92,0 550 2300

Банк Возрождение, ап 997,5 55,9 119,2 228,1 185,8 210,83 1279

Промстройбанк, ао 44,3 –1,3 13,6 67,8 15,1 23,05 50

Росбанк, ао 177 –7,3 18,1 49,5 –12,0 100,2 770

Сбербанк, ао 92 620 0,5 52,8 80,0 118,1 35 500 97 450

Сбербанк, ап 1532,98 1,0 53,4 97,0 97,8 585 1604

Банк Тарханы, ао 7,7 –0,8 7,0 47,5 –7,9 4,851 11,197

Банк Ярославич, ао 1370,01 3,0 16,6 166,0 93,0 414,34 2350

КОМПАНИИ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО СЕКТОРА

Аптеки 36,6 1580,12 5,3 30,1 42,2 — 165 1800

Балтика, ао 1230 4,7 19,4 — — 1000,01 1250

Балтика, ап 817 4,2 6,1 — — 720 849

ЭМИТЕНТ ЦЕНА 1

МЕС.

3

МЕС.

6

МЕС.

1 ГОД 52 НЕД.

MIN

52 НЕД.

MAX

Вимм-Билль-Данн, ао 1370 –9,2 32,8 48,1 118,5 560 1599

Верофарм, ао 950 — — — — 850 990

ГУМ, ао 67,8 0,4 –2,3 8,2 –19,9 40 485

Калина 1221 –11,8 5,2 25,2 –3,1 900 1790

Красный Октябрь, ао 741 3,6 5,0 — — 425 2075

Лебедянский завод, ао 2015 –5,8 –4,1 23,1 — 1200 2295

Магнит, ао 1040 5,7 15,5 43,7 — 540,13 1400

Пава, ао 19,63 3,3 0,3 7,9 –12,7 16,72 28,5

Разгуляй, ао 113,2 8,9 7,0 4,2 19,8 0,1 350

Седьмой континент, ао 684 –3,4 –1,0 15,2 –6,3 460 750

ТАМП, ао 10,14 44,9 645,6 448,1 — 0,48 16

ПРОМЫШЛЕННОСТЬ

АвтоВАЗ, ао 1971,21 10,1 12,3 16,6 33,4 903,4 2200

АвтоВАЗ, ап 1054,99 10,0 5,5 13,4 1,5 680 1410,01

Акрон 738 –4,2 2,1 — — 652 1160

Иркут, ао 27,968 1,9 –9,5 –0,5 8,2 22,15 33,33

КАМАЗ, ао 50,801 –0,4 16,5 44,9 27,2 26,35 62,9

Объединенные машзаводы 290 1,5 14,2 42,2 5,0 175 329

Северсталь-авто, ао 767,8 –5,8 13,1 54,2 32,7 451 814,9

Система Галс, ао 6865 –0,5 5,4 — — 4836,01 7170

УАЗ, ао 2,385 –17,6 22,9 28,7 –20,5 1,32 3,39

МЕТАЛЛУРГИЯ

ВСМПО-Ависма, ао 7850 4,7 32,1 29,8 42,7 4765 8197

ГМК Норильский никель, ао 4660 14,2 23,7 26,0 89,0 2241 4660

ММК 23 0,2 12,2 21,1 39,4 15,52 30,85

Михайловский ГОК 9850 22,3 26,3 24,5 –10,9 7550 11 500

НЛМК, ао 67,45 6,3 20,6 14,1 — 48,5 70,1

Полюс Золото, ао 1367,01 5,8 7,2 5,2 — 990 10 000

Северсталь, ао 339,49 10,4 –2,9 –4,4 –0,4 270 443

ЭНЕРГЕТИКА

Ленэнерго, ао 47,1 2,4 42,7 214,0 135,5 14,5 54

Ленэнерго, ап 34,25 10,7 31,7 — — 12 37,25

Московская теплосетевая

компания, ао

0,739 18,2 42,1 84,8 130,9 0,202 0,84

Мосгорэлектросеть, ао 2,24 19,3 52,0 262,5 460,0 0,36 2,419

Мосэнерго, ао 5,3 1,1 3,0 –3,6 19,9 3,721 6,68

Мосэнергосбыт, ао 0,547 4,6 52,4 72,6 — 0,1 1,52

МОЭСК, ао 3,208 18,8 54,2 208,5 — 0,412 3,389

ОГК-1, ао 3,009 32,0 — — — 1,7 3,01

ОГК-2, ао 4,11 12,2 58,1 79,5 — 2,2 4,11

ОГК-3, ао 3,9 12,7 63,9 91,2 — 1,7 3,97

ОГК-4, ао 2,717 26,7 — — — 1,87 2,74

ОГК-5, ао 3,47 6,3 36,6 69,3 121,0 1,55 3,85

ОГК-6, ао 3,623 5,9 36,8 — — 1,97 3,949

РАО ЕЭС России, ао 31,259 9,8 49,4 56,7 118,9 13,487 31,677

РАО ЕЭС России, ап 26,54 5,8 39,5 57,5 125,9 11,02 26,88

ПРОЧИЕ ЭМИТЕНТЫ

Аэрофлот, ао 75,74 31,7 24,4 50,0 66,6 39,76 80,2

РБК, ао 320,5 6,8 12,0 49,1 63,9 172 320,97

ЮТэйр, ао 14,59 27,0 87,3 113,0 200,8 4,7 15,9

Источник: ММВБ, по данным на 01 февраля 2007 года (по ценам на закрытие)

#

003стр.037

ИНДИКАТОРЫ

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ПО ОТКРЫТЫМ ПАЕВЫМ ФОНДАМФОНД СЧА, МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 3 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

ФОНДЫ АКЦИЙ

НВК — Вертикаль 0,51 1890,29 12,44 45,3 32,03 36,74

Замоскворечье — российская

энергетика815,59 1652,03 9,77 47,27 60,16 —

КИТ — российская электро-

энергетика 2043,33 5665,13 9,38 40,07 51,49 82,54

Максвелл Энерго 228,60 1086,83 6,3 — — —

Альфа-Капитал — электро-

энергетика177,90 1059,44 6,09 — — —

Трубная площадь — российская

металлургия118,52 1117,53 4,98 12,12 — —

Сибиряк — фонд акций 47,01 451 626,78 4,59 21,57 28,06 —

Останкино — российская связь 411,81 1698,41 4,41 33,89 41,93 —

Альфа-Капитал — телекомму-

никации56,85 1038,39 3,89 — — —

АВК — фонд связи и телеком-

муникаций38,97 1973,58 3,57 38,89 49,55 46,24

Неофитус — фонд акций 4,28 1180,31 3,42 — — —

КИТ — российские телекомму-

никации278,79 2445,51 3,3 35,18 45,16 36,84

Альфа-Капитал — металлургия 19,21 1031,19 3,14 — — —

Агана — фонд региональных

акций42,99 229,28 3,1 25,22 31,94 38,16

Церих — фонд акций 56,79 397,21 2,55 22,83 24,74 26,51

РТК-Инвест — акции 163,03 1673,88 2,49 20,8 26,39 55,29

ОЛМА — Телеком онлайн 9,85 1623,48 2,37 40,73 42,29 —

Рост капитала — фонд акций 8,78 111,05 2,27 4,18 3,37 —

Астерком — фонд акций 29,12 1868,12 2,16 20,96 25,58 34,55

ПиоГлобал ФА 644,59 4523,34 2,1 21,32 22,52 19,08

Максвелл — фонд госпред-

приятий181,78 1366,23 1,89 21,59 28,81 —

Тринфико — фонд роста 139,88 205,43 1,88 19,74 23,94 31,38

Алемар — фонд акций 156,21 4922,86 1,83 16,93 4,51 –1,36

Красная площадь — акции

компаний с госучастием1937,60 2572,02 1,76 25,41 29,12 43,81

Просперити — фонд акций 154,76 24 761,44 1,62 19,69 21,86 26,92

Максвелл Телеком 128,16 1519,32 1,54 38,72 43,38 42,43

Мономах Перспектива 364,05 6599,79 1,5 26,84 27,71 36,79

Открытие — акции 130,92 1631,26 0,93 21,26 20,24 30,25

Ренессанс — акции 944,07 1910,54 0,93 20,25 35,85 43,58

БКС — фонд перспективных

акций303,49 2284,50 0,84 14,01 26,8 27,02

Манежная площадь — россий-

ские акции543,21 2480,61 0,7 21,58 23,14 38,81

Глобэкс — фонд акций 117,89 2110,63 0,61 20,56 20,85 29,37

Доходъ — фонд акций 71,59 2221,39 0,58 22,26 18,74 38,32

Петр Столыпин 4548,46 900,07 0,57 15,49 18,98 32,87

Золотое сечение — фонд акций 4,72 1687,16 0,47 4,96 10,6 33,26

Атон — фонд акций 929,22 3059,05 0,34 16,56 19,86 37,35

Арсагера — фонд акций 8,41 1561,99 0,27 12,93 12,26 13,71

НРК — фонд акций 2,52 10 082,97 0,22 — — —

Тройка Диалог — Добрыня

Никитич18 087,14 8669,08 0,2 18,07 22,86 34,04

Стоик 1191,48 3431,92 0,17 12,63 19,58 27,41

Мозаик — акции 43,06 1367,08 0,16 29,6 32,33 —

Парекс — фонд акций 15,65 1177,52 0,03 13,65 — —

ФОНД СЧА, МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 3 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Агора — рынок акций 13,76 1206,18 –0,03 16,01 — —

Базовый 237,69 48 8234,53 –0,04 17,94 21,86 44,96

КапиталЪ — Перспективные

вложения316,04 2564,02 –0,08 15,46 21,17 27,37

Орион — «голубые фишки» 86,30 1637,56 –0,13 17,94 17,05 14,53

АВК — фонд акций 15,81 1682,36 –0,15 10,95 8,79 26,83

Газовая промышленность —

акции93,26 12 093,70 –0,35 21,34 24,85 63,86

Интраст — фонд перспективных

инвестиций14,60 11 568,50 –0,37 13,58 — —

Ак Барс — Доходный 32,66 1662,07 –0,42 9,64 9,8 10,87

Стремительный 5,07 91 529,54 –0,42 18,97 26,96 18,28

Финком-Синергия 0,01 10 586,31 –0,5 3,63 — —

Альянс РОСНО — акции 692,07 154,08 –0,51 13,91 22,31 32,29

Либра — фонд акций 374,04 12 137,80 –0,51 11,82 11,79 —

Агана-Экстрим 495,73 309,26 –0,52 19,06 17,92 64,24

ДВС — фонд акций предприятий

малого и среднего бизнеса573,99 2302,26 –0,54 14,71 27,07 24,79

Солид-Инвест 770,29 461,84 –0,54 23,66 26,36 39,16

МДМ — мир акций 60,84 167,10 –0,59 18,45 19,2 11,85

Альфа-Капитал — акции 2804,14 3764,75 –0,61 18,36 18,97 26,27

БКС — фонд «голубых фишек» 586,58 2372,05 –0,81 21,91 20,31 45,94

Тольятти-Инвест — акции 26,80 9293,76 –0,87 15,64 17,57 22,31

Меркури Кэпитал Траст — акции 75,96 1007,50 –1,05 — — —

РИМ Доля успеха 12,83 120 000,33 –1,05 11,02 16,13 —

ОЛМА — фонд акций 28,68 2029,29 –1,11 19,93 23,01 26,51

Риком — акции 191,91 2768,01 –1,23 14,18 16,98 40,8

Регион — фонд акций 115,88 3248,78 –1,28 5,34 7,53 26,74

Пифагор — фонд акций 14,00 2202,69 –1,39 19,65 16,47 28,14

Альфа-Капитал — нефтегаз 16,26 983,68 –1,52 — — —

Русс-Инвест — паевой фонд

акций57,07 1742,75 –1,57 20,7 18,37 32,13

Райбах — фонд акций 3,08 1021,37 –1,66 — — —

Райффайзен — акции 1256,15 21 572,84 –1,67 14,3 18,99 22,84

РН-Траст 30 9,69 38 322,55 –1,67 5,79 13,18 —

Интраст — фонд акций 43,01 20 103,15 –1,76 14,87 15,7 22,9

Октан — фонд ликвидных акций 12,94 1102,96 –1,88 10,39 — —

ДВС — фонд акций 636,00 2341,33 –1,9 14,22 20,36 23,41

Сообразительный 5,16 88 920,23 –1,92 13,52 15,89 26,87

Газпромбанк — акции 244,47 1131,67 –1,97 12,26 — —

КИТ — фонд акций 634,44 2415,98 –2 15,15 21,29 29,65

Оптим привилегированный 54,61 2077,78 –2,03 12,94 12,37 32,96

Метрополь Золотое руно 109,49 260,44 –2,04 20,06 26,84 27,53

Монтес Аури ДВИ 95,95 60,00 –2,2 13,64 15,12 25,21

Универ — фонд акций 151,29 22 404,51 –2,21 13,73 11,79 62,64

Трансфингруп — Скорый 17,21 110,46 –2,24 — — —

Северо-западный — фонд акций 350,96 2540,26 –2,27 15,09 12,87 22,69

Наследие — фонд акций 4,04 9744,01 –2,35 — — —

Максвелл — фонд акций 132,70 1721,71 –2,37 16,43 26,23 27,94

ИнвестКапитал —

нефтегазэнерго39,14 989,53 –2,43 — — —

КапиталЪ — акции 91,46 2078,83 –2,54 12,28 14,03 20,92

НФГ Платина 2,78 1110,71 –2,66 12,62 — —

Русь-Капитал — Инвестор 169,78 1002,46 –2,72 — — —

#

003стр.038

ИНДИКАТОРЫ

ФОНД СЧА, МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 3 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Паллада — фонд акций 148,74 8128,95 –2,92 19,7 20,61 31,39

Промсвязь — акции 79,17 2068,68 –3,3 14,02 15,77 42,19

Звездный бульвар — звезды

российского фондового рынка310,29 1090,13 –3,35 11,01 — —

АВК — фонд привилегированных

акций37,03 2064,75 –3,59 14,26 10,92 16,36

АВК — фонд топливно-энергети-

ческого комплекса136,32 2221,00 –4,73 5,16 0,78 13,36

Максвелл — нефтегаз 91,87 979,60 –5,54 — — —

Велес Капитал — избранные

акции10,07 1097,30 –6,2 — — —

КИТ — российская нефть 462,47 3048,95 –6,63 –1,27 0,23 7,85

Триумфальная площадь — рос-

сийская нефть176,92 1068,48 –7,33 –0,97 –2,97 —

ФОНДЫ ОБЛИГАЦИЙ

Сибиряк — фонд облигаций 2,66 312 447,95 4,32 4,65 4,88 —

Алемар — фонд облигаций 64,95 1669,60 2,53 3,45 5,65 10,08

МДМ — мир облигаций 34,94 120,46 2,29 8,31 6,58 5,25

Орион — фонд облигаций 58,88 1150,20 2,24 4,5 5,68 7,36

Риком — облигации 2,02 1169,82 2,22 6,91 11,31 13,77

Тольятти-Инвест — облигации 3,11 1147,76 2,05 3,22 3,97 4,19

Метрополь Зевс 7,76 134,79 1,6 9,2 10,67 12,54

Стерегущий 3,01 59 231,27 1,52 2,14 3,8 4,91

Волхонка — российские

облигации42,10 1136,81 1,47 2,13 4,01 5,68

Максвелл — фонд облигаций 23,67 1129,07 1,46 2,06 4,47 7,4

РТК-Инвест — облигации 37,19 1205,89 1,25 8,03 10,55 14,26

Ренессанс — облигации 30,36 1201,20 1,16 3,34 7,15 14,44

Совершенный 74,10 6859,27 1,15 8,79 14,49 6,47

Мозаик — облигации 7,21 1197,40 1,14 9,55 16,16 —

Финам — облигационный 15,38 1130,15 1,11 2,19 4,69 6,76

КИТ — фонд облигаций 312,77 1903,65 1,05 2,04 4,69 8,46

Бизон Плюс — облигации 6,08 101,37 1,02 1,55 — —

Ак Барс — консервативный 11,55 1058,04 1,01 1,69 4,88 –1,53

Русские облигации 1017,15 668,89 1,01 1,92 3,76 6,99

ФДИ Солид 143,18 1739,30 0,98 5,97 9,19 11,47

Высокорискованные (бросовые)

облигации20,62 1615,58 0,97 4,55 7,41 13,55

ПиоГлобал ФО 703,60 59,93 0,93 2,57 5,57 10,57

Энергокапитал — сберега-

тельный4,08 106,57 0,93 2,46 4,13 —

Открытие — облигации 120,61 1535,96 0,9 4,04 5,84 12,63

Газовая промышленность —

облигации75,98 6119,10 0,86 1,8 3,87 8,44

Газпромбанк — казначейский 83,76 1021,69 0,86 — — —

Интерфин — облигации 25,70 1059,10 0,86 1,9 4,02 —

Аванпост 64,50 1299,39 0,84 8,36 12,57 21,69

ЛУКойл — фонд консервативный 1120,71 2335,24 0,81 2,51 5,25 10,39

Альянс РОСНО — облигации 94,14 67,67 0,79 1,67 4,17 6,52

НФГ Атлантика 2,57 1027,87 0,79 2,06 — —

Паллада — фонд облигаций 7,92 72,29 0,74 2,83 4,25 6,04

Тройка Диалог — Илья Муромец 2954,95 12 876,56 0,74 1,65 4,23 7,5

Лидер Финанс 44,74 16,12 0,69 1,64 3,6 6,47

Альфа-Капитал Резерв 28,09 1308,57 0,68 1,27 2,78 6,28

Тройка Диалог — Садко 768,15 13 951,44 0,68 1,51 3,98 7,77

ФОНД СЧА, МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 3 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Пифагор — фонд облигаций 3,32 1302,59 0,64 1,44 3,17 4,4

Сапфир 241,94 1351,44 0,63 2,3 4,38 8,65

Парекс — фонд облигаций 141,89 1051,86 0,57 1,41 3,39 —

АВК-ГЦБ 24,10 2468,25 0,49 1,1 3,49 6,51

Астерком — фонд облигаций 29,44 1082,17 0,49 –0,57 –1,02 0,8

РИГрупп — фонд облигаций 134,44 1035,84 0,49 3,71 — —

Универ — фонд облигаций 5,37 10 188,93 0,49 1,73 — —

Мономах Равновесие 7,94 1071,90 0,45 1,11 2,49 4,66

Альфа-Капитал — облигации

плюс1609,49 1665,73 0,44 4,68 7,19 13,01

АВК-ФКО 18,34 1461,27 0,43 0,9 2,33 8,26

Альянс РОСНО — облигации

корпораций46,07 53,58 0,39 1,17 3,12 7,16

Регион — фонд облигаций 103,16 1280,71 0,39 4,6 7,38 12,45

Финансист 1007,55 1535,04 0,32 2,21 4,05 7,21

Райффайзен — облигации 132,56 11 585,22 0,28 1,09 3,42 5,7

НФГ Золото 2,77 1105,64 0,26 10,28 — —

Глобэкс — фонд облигаций 29,04 1218,59 0,21 2,72 3,4 5,48

Ермак — фонд облигаций 4,22 586,99 0,17 0,82 1,46 1,7

ДВС — фонд облигаций 387,42 1216,75 0,16 2 4,16 6,97

Аксиома — облигации основной 4,72 5308,91 0,12 2,85 6,14 —

Газпромбанк — облигации 151,83 1021,79 0,09 1,73 — —

БКС — фонд национальных

облигаций17,70 1295,72 0,06 1,2 3,19 —

Северо-западный — фонд

облигаций150,51 1773,50 –0,04 9,54 14,47 21,36

Доходъ — фонд облигаций 0,82 1234,41 –0,06 9,16 7,2 14,84

РИМ долгоиграющий 51,71 154 892,39 –0,07 5,52 9,18 16,21

Трансфингруп — магистральный 6,18 103,07 –0,15 — — —

Универсальный 17,10 15 845,23 –0,28 1,75 4,26 7,28

КапиталЪ — облигации 227,65 1369,14 –0,44 1,59 4 9,42

Русь-Капитал — Рантье 39,71 997,46 –0,76 — — —

ФОНДЫ СМЕШАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

НВК — Монблан 0,49 1534,41 5,53 30,73 29,41 21,21

Неофитус — фонд смешанных

инвестиций2,85 1122,11 5,14 — — —

Центральный 35,86 2435,87 4,56 25,76 26,07 57,73

Алемар — активные операции 302,92 3970,27 3,43 16,86 14,75 19,96

Орлиная река 52,44 159,25 3,07 16 18,98 31,86

Гранат 2336,70 3010,33 2,73 27,87 38,9 54,96

Энергокапитал — сбалансиро-

ванный367,66 856,63 2,34 24,32 41,38 55,62

Рождественка 361,74 2471,60 2,29 17,98 20,26 29,29

Накопительный 1005,62 331,45 2,28 7,35 8,83 20

Орион — фонд сбалансиро-

ванный126,69 1454,45 1,98 13,73 13,22 11,69

Регионгазфинанс ФС 216,64 210 774,68 1,73 17,32 17,19 20,37

РФЦ — накопительный 93,64 1251,35 1,7 10,52 14,06 11,56

Юбилейный 46,45 186,68 1,66 7,51 3,45 3,98

Арсагера — фонд смешанных

инвестиций8,91 1305,71 1,59 7,14 7,75 11,5

Страховые инвестиции 557,87 101 394,61 1,34 — — —

Тринфико — сбалансированные

инвестиции269,48 185,61 1,26 16,86 18,48 27,02

Мономах Горизонт 10,38 1659,30 1,23 14,06 11,39 17,87

#

003стр.039

ИНДИКАТОРЫ

ФОНД СЧА, МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 3 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Агора — фонд сбережений 2,70 1032,43 1,21 2,61 — —

Агана — молодежный 24,76 260,51 1,12 20,17 21,44 48,25

Мономах Панорама 98,75 2905,79 1,08 18,86 17,99 29,89

Глобэкс — сбалансированный 11,79 1089,09 0,85 9,36 — —

Универ — фонд смешанных

инвестиций118,47 16 225,89 0,82 6,54 7,92 19,89

БКС — фонд оптимальный 148,23 1913,95 0,8 9,72 19,78 20,09

Атон — фонд сбережений 782,59 2052,79 0,72 10,1 12,07 20,32

Ак Барс — сбалансированный 74,87 1587,23 0,62 11,77 12,88 16,79

Вы финансист 2,19 152,23 0,55 7,71 6,51 22,41

Парекс — сбалансированный 34,89 1074,94 0,53 7,61 11,78 —

Золотое сечение — фонд

сбалансированный3,19 1138,95 0,46 4,58 1,41 5,35

Ломоносов 211,16 2,35 0,43 14,08 13,53 45,96

Агана — Эквилибриум 508,01 157,20 0,42 6,5 7,89 21,48

КИТ — фонд сбалансированный 805,61 2380,70 0,41 9,34 11,37 17,93

Титан 697,78 2467,25 0,35 10,63 16,24 23,68

Газпромбанк — сбалансиро-

ванный269,23 1105,08 0,28 — — —

Народное достояние 85,18 9254,36 0,25 15,66 18,55 38,54

ОФГ Инвест — сбалансиро-

ванный414,40 535,84 0,24 8,6 — —

Накопительный резерв 123,23 1434,60 0,16 6,29 7,48 10,82

Капитальный 80,48 6306,36 0,15 8,08 7,05 13,54

РИГрупп — фонд Единство 20,20 1000,87 0,11 — — —

Альфа-Капитал — сбаланси-

рованный805,45 1222,30 –0,04 13,85 17,6 —

АВК-ФЛА 290,57 4886,62 –0,16 9,48 8,35 20,6

АВК — Регион 6,32 1989,93 –0,2 8,73 7,82 22,06

Велес Капитал 19,41 1166,67 –0,2 16,38 20,16 —

Аналитический центр — сбалан-

сированный20,59 52 148,17 –0,21 — — —

Интраст — фонд смешанных

инвестиций38,67 111 808,31 –0,21 11,44 — —

Тактика 503,39 4373,37 –0,27 18,12 19,45 23,16

Центр равновесия 90,05 1359,02 –0,37 11,34 12,58 30,72

Тройка Диалог — Дружина 5967,27 44 197,31 –0,46 9,49 12,41 19,21

Тольятти-Инвест 29,95 8473,11 –0,47 14,2 16,01 13,57

Русс-Инвест — паевой фонд

акций и облигаций56,32 1632,18 –0,54 13,78 15,81 26,76

Ренессанс — сбалансированный 475,02 1452,22 –0,57 9,89 17,48 24,82

Доходъ — фонд сбалансиро-

ванный16,14 1555,30 –0,61 6,47 4,98 17,39

Райффайзен — сбалансиро-

ванный863,34 17 112,71 –0,61 8,16 11,72 15,81

Регион — фонд сбалансиро-

ванный97,93 1277,08 –0,74 –0,21 –2,41 2,61

Северо-западный 557,76 2201,83 –0,84 16,59 15,13 23,5

ПиоГлобал ФС 305,06 161,73 –1,01 20,01 23,14 35,29

Промсвязь — сбалансированный 46,18 1399,27 –1,02 6,42 8,56 15,25

Траст Первый 344,01 2017,64 –1,16 12,33 7,79 17,56

Энергия — смешанные

инвестиции5,56 1101,34 –1,21 6,68 6,81 —

Максвелл Капитал 2929,20 3749,60 –1,24 14,03 18,43 49,61

Телеком-Гарантия 93,78 1790,87 –1,28 9,24 13,24 14,61

Джей Ви Пи — фонд Первый 9,46 1071,25 –1,32 1,96 — —

ФОНД СЧА, МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 3 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

КапиталЪ — сбалансированный 234,39 1863,01 –1,36 13,19 16,96 27,73

НФГ Классик 2,79 1111,73 –1,46 11,22 — —

Элемтэ — фонд ликвидных

акций и облигаций6,65 1295,98 –1,47 1,46 0,12 8,28

Стойкий 5,10 91 660,29 –1,54 10,16 11,28 10,2

Русь-Капитал — Финансист 171,52 1009,56 –1,66 — — —

Альянс РОСНО — сбаланси-

рованный286,85 135,01 –1,7 7,64 11,18 15,42

ДВС — фонд смешанных

инвестиций1041,15 2017,53 –1,73 9,62 15,11 22,97

Финам Первый 194,67 3010,50 –1,77 22,03 17,72 22,95

Трансфингруп — фирменный 151,60 162,41 –1,84 3,56 3,8 11,81

Пифагор — фонд смешанных

инвестиций7,24 1642,33 –1,88 9,5 7,39 19,18

ОИФ — сбалансированный 99,44 13 580,17 –1,91 10,18 12,17 21,95

Меркури Кэпитал Траст — сме-

шанный20,06 1001,28 –1,98 — — —

Метрополь Афина 381,41 240,49 –2,28 19,23 23,65 33,66

Особый 494,14 2678,36 –2,56 3,66 7,85 24,55

Лидер Инвест 24,27 19,11 –2,95 7,84 8,89 18,62

Партнерство 104,39 4014,14 –3 10,22 12,63 17,57

ОЛМА — топливно-энергетичес-

кий фонд20,35 1634,79 –3,35 8,69 7,21 15,62

Агрессивный 362,10 18 519,46 –4,31 2,61 18,12 29,93

Демидоff — смешанные

инвестиции7,40 99 000,20 –4,32 2,54 –2,26 —

Рост капитала — фонд акций и

облигаций9,99 99,92 — — — —

ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ

Астерком — индекс РТС 4,15 10 165,97 1,68 — — —

Индекс RUX-Cbonds 26,93 1052,58 0,98 1,74 3,95 —

Альфа-Капитал — индекс ММВБ 39,34 1008,78 0,93 — — —

Энергокапитал — индекс ММВБ 12,18 100,57 0,59 — — —

Алемар — индекс ММВБ 3,22 3016,06 0,57 — — —

Индекс ликвидных облигаций

ZETBI Composite2,52 1009,79 0,41 — — —

УК ПСБ — индекс ММВБ 121,38 981,04 0,12 — — —

Биржевая площадь — индекс

ММВБ1771,31 2937,39 –0,69 18,63 19,93 37,66

Неофитус — индекс ММВБ 2,91 1093,50 –1,07 — — —

Ак Барс — индекс ММВБ 346,90 2696,60 –1,25 17,09 18,09 43,2

КИТ — индекс ММВБ 811,05 2746,93 –1,39 16,83 19,1 39,53

Финам — индекс ММВБ 122,91 2392,54 –1,48 16,63 17,4 34,61

Агана — индекс ММВБ 130,32 280,95 –1,62 17,01 18,66 41,9

Энергия инвестиций. Премьера 171,76 98,15 –1,83 — — —

Проспект — индекс ММВБ 561,18 2891,41 –2,07 14,57 16,07 41,47

Русс-Инвест — индекс ММВБ 140,75 1141,66 –2,09 15,86 — —

БКС — фонд индекс ММВБ 208,97 1253,34 –2,11 14,83 15,23 38,95

КИТ — индекс РТС 236,74 1259,95 –2,57 14,45 17,19 27,2

ОЛМА — индекс РТС 18,44 1246,84 –3,17 14,12 16,15 —

Ренессанс — индекс РТС 103,20 1122,67 –3,23 14,18 — —

Риком — индекс ММВБ 13,63 985,09 — — — —

ФОНДЫ ФОНДОВ

Паевые фонды России 66,52 1566,56 2,17 14,32 17,26 21,88

Райффайзен — фонд фондов 158,74 10 476,09 –1,99 — — —

Источник: НЛУ (по данным на 31 января 2007 года)

#

003стр.040

ИНДИКАТОРЫ

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ В ОФБУОФБУ БАНК СЧА, МЛН РУБ. СТОИМОСТЬ СДУ*,

РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ СДУ ЗА ПЕРИОД, %

1 МЕС. 3 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

РУБЛЕВЫЕ ФОНДЫ

ФОНДЫ АКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Кросс — консервативный КроссИнвест 117,85 111 140,47 3,88

Евротраст — универсальный Европейский трастовый банк 0,77 1086,79 2,70 9,19

Меркурий Славянский банк 10,55 11 641,12 2,24 11,80

Кросс — сбалансированный КроссИнвест 60,53 54 691,32 2,08

Центр-Инвест II Центр-Инвест 29,79 1063,55 1,66 3,39

Абсолют — доходный Абсолют Банк 4,15 1181,07 1,20 2,95 6,14 10,19

Альтернативные инвестиции Экспобанк 28,80 116 727,60 1,04 2,42 5,42 11,87

Агрессивный Газпромбанк 1143,29 18 190,19 1,00 18,30 21,16 37,29

Перспектива Лефко-банк 163,15 110 766,21 0,53 19,85 26,77 51,86

Консервативный Лефко-банк 10,89 65 740,35 0,45 3,10 5,62 15,69

Фонд стабильного дохода Татфондбанк 14,74 1046,67 0,35 1,86 3,78

Премьер — российских акций Удвоенный Юниаструм Банк 14,06 3016,34 0,06 0,54

Абсолютный Центрокредит 36,72 1759,57 0,06 6,42 9,01 12,17

Хедж-фонд Славянский кредит 25,78 2536,42 0,03 5,57 5,17 32,81

КИТ — глобальный хеджевый фонд КИТ Финанс 7,46 1032,19 0,00 4,95 11,41 1,40

Консервативный Экспобанк 33,28 14 804,25 –0,03 3,78 6,75 10,96

Петрокоммерц — акции Петрокоммерц 160,51 1014,79 –0,06

Консервативный Центрокредит 0,75 1206,26 –0,06 0,72 3,52 5,72

Фонд Суворов Юниаструм Банк 40,81 1633,01 –0,09 6,75 20,44 18,31

Универсальный Металлинвестбанк 134,94 1455,92 –0,15 6,05 9,56 18,17

Петрокоммерц — облигации Петрокоммерц 4,74 997,11 –0,34

Универсальный Зенит 299,67 46 673,63 –0,49 4,98 5,97 11,67

Славянский Славянский кредит 25,37 23 083,24 –0,51 11,69 14,82 42,48

Фонд Кутузов Юниаструм Банк 386,09 1408,44 –0,55 1,24 10,53 22,13

Универсальный УБРиР 70,66 947,54 –0,69 5,39 2,27 23,28

Петрокоммерц-3 Петрокоммерц 227,23 1850,22 –0,76 9,51 12,52 20,23

Максимальный Центрокредит 16,95 1336,87 –0,86 18,98 15,89 11,35

Петрокоммерц-2 Петрокоммерц 5363,32 3780,29 –1,22 8,39 12,56 19,06

Виктория Славянский банк 176,12 14 615,63 –1,23 3,64 5,87 11,48

Петрокоммерц-1 Петрокоммерц 1123,18 2634,39 –1,28 8,17 12,39 19,32

Универсальный Лефко-банк 42,36 81 429,63 –1,37 10,80 18,91 36,73

Универсальный Экспобанк 283,45 1 669 913,48 –1,56 7,30 12,07 17,84

Янтарь — российские акции Энерготрансбанк 9,97 1213,99 –1,80 8,51 13,34

Активные инвестиции УБРиР 23,39 133,13 –2,26 10,37 6,02 26,39

Универсальный Банк на Красных Воротах 113,88 18 121,10 –2,68 17,23 17,11 33,07

Янтарь Энерготрансбанк 14,19 44 730,91 –2,70 6,27 11,53 18,96

Фонд российских акций Татфондбанк 58,88 1180,29 –3,31 14,36 15,97

Абсолют-Доверие Абсолют Банк 68,71 1678,81 –3,68 14,83 16,37 16,31

Янтарь-Энергоресурсы Энерготрансбанк 25,55 1 270 079,46 –3,89 –0,91 –0,81

Премьер — товаров длительного пользования Юниаструм Банк 2,03 126 840,73 –5,57 22,93 19,42

Доходный Зенит 3072,49 104 934,00 –5,67 26,81 29,82 34,46

Универсальный Тандем 40,73 40 513,50 –5,86 2,76 –8,38 12,88

Абсолют-Тактика Абсолют Банк 23,48 1190,46 –5,90 11,27 10,39 –0,17

Центр-Инвест I Центр-Инвест 174,37 263,73 –6,58 11,29 9,12 39,74

Перспективный Зенит 664,43 10 066,68 –7,10 15,31 17,84

Доходный II Зенит 670,01 12 494,91 –7,36 19,60 22,45

Солидарность Солидарность 95,84 1653,02 7,04 10,72 27,14

ИНТЕРВАЛЬНЫЕ ФОНДЫ

Премьер Гарант 1 Юниаструм Банк 6,07 4301,27 1,16 –0,71 0,40 10,90

Консервативный Газпромбанк 277,77 5100,85 0,60 –0,11 2,82 –0,95

Страховые резервы Газпромбанк 768,91 5107,54 0,19 –3,74 –0,76 0,48

Премьер Гарант 5 Юниаструм Банк 5,63 3000,00 –0,01 0,00

Премьер Гарант 3 Юниаструм Банк 13,05 3001,98 –0,94 0,07 0,07

Премьер Гарант 2 Юниаструм Банк 2,08 3026,41 –1,13 0,88 0,88 0,88

Премьер Гарант 4 Юниаструм Банк 11,91 3137,38 –1,66 4,58 4,58

ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ

КИТ — фонд североамериканских акций КИТ Финанс 4,65 1023,67 2,06 3,10 12,10 3,25

Базовые отрасли УБРиР 118,62 310,14 1,71 27,82 32,50 64,11

КИТ — фонд европейских акций КИТ Финанс 5,87 1148,56 1,20 5,10 11,52 12,94

КИТ — фонд азиатских акций КИТ Финанс 6,25 1070,55 –0,74 6,81 12,30 4,41

Индексный Центрокредит 7,22 1153,88 –2,17 14,52

Абсолют-Перспектива Абсолют Банк 14,48 1501,81 –2,53 16,79 19,09 22,48

#

003стр.041

ИНДИКАТОРЫ

ОФБУ БАНК СЧА, МЛН РУБ. СТОИМОСТЬ СДУ*,

РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ СДУ ЗА ПЕРИОД, %

1 МЕС. 3 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Премьер — российских акций Юниаструм Банк 127,61 2001,91 –4,96 6,46 7,17 12,20

Премьер — нефти Удвоенный Юниаструм Банк 57,40 3371,15 –12,13 16,45

ВАЛЮТНЫЕ ФОНДЫ

ФОНДЫ АКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Премьер — дивидендных акций Юниаструм Банк 0,11 131,72 10,16 8,81 24,33 25,22

Премьер — акций Аргентины Юниаструм Банк 0,01 100,65 9,57

Премьер — Уолл-стрит Квантовый Юниаструм Банк 0,07 9978,01 8,39 0,28 –30,02 –69,51

Премьер — добычи драгоценных металлов Юниаструм Банк 0,05 99,19 7,19

Премьер — акций Турции Юниаструм Банк 0,01 102,00 6,88

Премьер — новых энергетических технологий Юниаструм Банк 0,06 122,07 6,81 9,02 13,59 14,63

Фонд Нобель Юниаструм Банк 0,15 572,14 5,82 –2,03 5,71 –24,82

Премьер — акций Таиланда Юниаструм Банк 0,01 101,49 5,15

Премьер — медико-биологический Юниаструм Банк 0,34 132,32 4,25 4,71 27,73 8,85

Премьер — мелкого и среднего бизнеса Юниаструм Банк 0,21 125,70 4,19 8,54 24,06 17,71

Премьер — континуум Юниаструм Банк 0,11 8101,14 2,72 0,94 –3,04

Премьер — консервативного распределения Юниаструм Банк 2,09 137,92 2,48 3,92 16,81 21,26Премьер — глобальный фонд акций промышлен-

ного производстваЮниаструм Банк 0,11 132,12 2,02 5,49 18,67 27,76

Премьер — агрессивного распределения Юниаструм Банк 0,07 108,43 1,78 0,87 2,14 0,47

Премьер — угольной промышленности Юниаструм Банк 0,07 108,75 1,70

Премьер — товаров повседневного спроса Юниаструм Банк 0,66 96,59 1,15 1,88 –7,91 –22,48

Премьер — добывающей промышленности Юниаструм Банк 0,02 109,86 1,11 2,02 21,92 6,56

Валютный З енит 9,94 1107,71 1,10 12,23 11,09

Премьер Гарант 6 Юниаструм Банк 0,03 132,39 0,81 9,23 21,06 12,34

Премьер — технологический Юниаструм Банк 0,03 93,65 0,15 –11,57 –4,20 –11,85

Премьер — атомной энергетики Юниаструм Банк 0,04 97,97 0,11

Премьер — здорового образа жизни Юниаструм Банк 0,03 95,22 –0,43Премьер — инструментов фиксированной

доходностиЮниаструм Банк 0,05 1068,69 –0,69 –1,58 –0,77 –0,61

Премьер — логистики Юниаструм Банк 0,13 143,41 –1,10 18,41 30,97 38,94

Премьер — акций Индонезии Юниаструм Банк 0,04 91,51 –1,22

Премьер — акций Чили Юниаструм Банк 0,44 99,99 –2,07

Премьер — серебро Юниаструм Банк 0,02 91,13 –3,83

Премьер — акций Израиля Юниаструм Банк 0,08 87,19 –4,12

ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ

Премьер — акций Южной Кореи Юниаструм Банк 0,13 153,18 13,58 33,42 44,06 47,64

Премьер — акций Индии Юниаструм Банк 2,33 163,54 6,40 6,85 27,96 11,30

Премьер — акций Тайваня Юниаструм Банк 0,11 124,26 5,54 7,45 17,25 18,38

Премьер — телекоммуникаций Юниаструм Банк 0,07 124,72 4,05 7,22 19,80 27,33

Премьер — Уолл-стрит Агрессивный Юниаструм Банк 0,42 106,57 2,90 6,13

Премьер — здравоохранения Юниаструм Банк 0,00 101,29 2,26 –0,31 0,66 –0,76

Премьер — акций Мексики Юниаструм Банк 0,75 177,04 2,12 14,34 25,63 31,05

Премьер — акций Европы Юниаструм Банк 0,11 138,33 2,03 8,10 15,55 22,05

Премьер — акций Канады Юниаструм Банк 0,00 114,40 1,73 6,78 20,54 14,26

Премьер — акций Австралии и Новой Зеландии Юниаструм Банк 0,01 112,94 1,38 6,57 12,10 12,33

Премьер — финансов Юниаструм Банк 0,02 130,48 1,22 3,12 10,17 14,18

Премьер — развивающихся рынков Юниаструм Банк 0,67 163,41 1,05 13,24 20,09 16,99

Премьер — коммунального хозяйства Юниаструм Банк 0,02 113,91 0,81 5,45 14,74 8,74

Премьер — оборонного комплекса

и безопасностиЮниаструм Банк 0,00 108,29 0,77 4,22 7,26 8,56

Премьер — акций Малайзии Юниаструм Банк 0,04 115,14 0,75 10,37 12,57 2,03

Премьер — акций Японии Юниаструм Банк 0,44 129,41 0,71 1,76 5,58 1,75Премьер — строительства и управления

недвижимостьюЮниаструм Банк 0,10 110,15 0,65 2,14 5,81 5,62

Премьер — акций Бразилии Юниаструм Банк 2,22 180,72 0,60 13,93 18,99 13,51

Премьер — золото Юниаструм Банк 1,41 146,79 0,53 6,70 5,60 16,54

Премьер — акций ЮАР Юниаструм Банк 1,42 161,00 0,50 18,22 17,11 3,72

Премьер — компьютерной индустрии Юниаструм Банк 0,07 109,06 0,29 6,09 16,74 0,83

Премьер — акций США Юниаструм Банк 0,56 1535,91 –0,24 2,15 13,26 26,07

Премьер — недооцененных акций Юниаструм Банк 0,00 107,11 –0,26 8,01 7,82 5,99

Премьер — акций 100+ Юниаструм Банк 0,01 115,20 –0,53 2,81 8,94 10,91

Премьер — нефтегазовой промышленности Юниаструм Банк 0,11 119,43 –3,10 1,44 –1,25 –0,66

Премьер — сбалансированного распределения Юниаструм Банк 0,12 109,34 –3,56 1,18 2,27 –3,31

Премьер — акций Китая Юниаструм Банк 3,08 176,53 –5,47 25,56 36,71 47,84

Премьер — акций Восточной Европы Юниаструм Банк 0,13 72,57 –16,58 –27,43Источник: АЗИПИ (по данным на 31 января) *СДУ — сертификат долевого участия.

на торгах. Со свободным временем вышло туго. Поэтому в какой�то мо�мент я начал пропускать сигналы MetaStock, а затем вообще оставил это занятие. Финансовый резуль�тат посчитан по красным и зеленым стрелкам, которые наносит на графи�ки MetaStock.Выбранная методика мне и самому не очень нравится. Особенно расстра�ивает «ЛУКойл». Торговать по одной выбранной скользящей средней явно нерентабельно при текущей ценовой динамике. Наложил вторую среднюю периода 13 (МА 13). На приведенном фрагменте графика видно, как они обтекают цены, как все хорошо долж�но работать. Возможно, имеет смысл наложить дополнительные парамет�ры на торговую систему. Пусть пос�тупает сигнал, если, например, цена пробивает средние на определенное значение. Таким образом, должны от�сечься ложные сигналы, но система будет запаздывать. Надо попробовать протестировать ее таким образом и перебрать несколько вариантов.Инвестиционная компания «Церих» проводит сейчас конкурс торговых роботов, которые не только подают визуальные сигналы человеку, но и сами совершают сделки. Если элект�ропитание и интернет�связь работают стабильно, а торговый алгоритм при�носит прибыль, то можно такого ро�бота отправить на самостоятельную охоту за прибылью. Моя система не дотягивает до звания робота как раз из�за отсутствия автоматического со�вершения сделок. В дальнейшем этим вопросом стоит заняться плотнее. На сайте конкурса опубликованы резуль�таты деятельности роботов, создан�ных профессионалами, на этом фоне попытки D’ выглядят не самыми пло�хими. Лучший результат с сентября 2006 года в конкурсе — 14,7%, худ�ший — 3,9%.

НЕФТЬ И ГАЗ В ТРЕУГОЛЬНИКЕЦены акций нефтяных компаний («ЛУК ойл», «Сургутнефтегаз», «Тат�нефть») и «Газпрома» на дневных гра�фиках сейчас формируют фигуру, называемую треугольником. Вообще треугольник в такой конфигурации отражает консолидацию цен, размах колебаний которых все уменьшает�ся, — рынок копит силы для броска. Закончиться это должно сильным дви�жением вверх или вниз. Падать ры�нок в начале января уже пробовал, и

#

003стр.042

Загадки «Газпрома»

Константин Илющенко

Вторая фаза опытов не принесла богатства. Финансовый результат посредственный. Конец недели, все измучены подготовкой номера, но сравнение своих подвигов с результатами деятельности профессиональных торговых роботов взбодрило

ПОЛУАВТОМАТМы продолжаем опыты по активной торговле акциями на бирже, нача�тые в этом году*. Прибыль принесли сделки с акциями РАО «ЕЭС России», в них продолжается сильное движе�ние цены (рост). К сожалению, не все сигналы к совершению сделок, ко�торые выдает моя торговая система, оказалось возможным реализовывать

ДОХОДНОСТЬ ПОРТФЕЛЯ ЗА 2 НЕДЕЛИ: 1565 РУБ.(+0,5%) С НАЧАЛА ГОДА: 5132 РУБ. (+1,7%)

Прибыль: покупка EESR по 27,67 руб. — продажа по 29,67; продажа GAZP по 287,0 руб. — покупка по 282,6

Убытки: продажа EESR по 29,67 руб. — покупка по 30,15; продажа LKOH по 2130 руб. — покупка по 2156

ТЕКУЩАЯ ПОЗИЦИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ

ФИНАНСОВЫЙ

ИНСТРУМЕНТ

16 ЯНВАРЯ 1 ФЕВРАЛЯ

ПОЗИЦИЯ КОЛ-ВО

АКЦИЙ, ШТ.

РЫНОЧНАЯ

СТОИМОСТЬ, РУБ.

ТЕКУЩАЯ

ПОЗИЦИЯ

КОЛ-ВО

АКЦИЙ, ШТ.

РЫНОЧНАЯ

СТОИМОСТЬ,

РУБ.

ПРИБЫЛЬ / УБЫ-

ТОК ЗА ПЕРИОД,

РУБ.

Газпром, АО (GAZP) Продажа 300 287 Покупка 300 287,95 –3135

ЛУКойл, АО (LKOH) Продажа 45 2085 Покупка 45 2149 –270

РАО ЕЭС России, АО

(EESR)

— — 27,62 Покупка 3500 31,25 4970

Оценка портфеля — — — — — 305 132 (+1,7%)

ОПЫТЫ СПЕКУЛЯНТА

*ПРАВИЛА И ПРИНЦИПЫ ИГРЫ ПОДРОБНЕЕ МОЖНО ПОСМОТРЕТЬ В D’ №1–2 ЗА 2007 ГОД ИЛИ НА САЙТЕ WWW.EXPERT.RU/PRINTISSUES/D/2007/01/IGRA_NA_BIRZHE/

РАЗГОВОР ПРИЯТЕЛЕЙ:— ХОЧЕТСЯ ЗАРАБОТАТЬ ДЕНЕГ БЫСТРО И МНОГО.— ЕСЛИ В РАМКАХ ЗАКОНА, ТО, ПОЖАЛУЙ, ТОЛЬКО НА БИРЖЕ…

#

003стр.043

Они и шли с ним, но в основном ког да индекс падал. Падение происходи ло дружно по всем акциям, а вот рост был вразнобой. Запомнился шорт по акциям РАО «ЕЭС России». В принципе все пра вильно сделал. Продал раньше, чем пришел сигнал от торговой системы. Но было непонятно, где эти акции по купать. Если следишь все время за ди намикой цен в биржевом стакане, то быстро теряется чувство цены. Глаза цепляются за мельчайшие колебания цен, и руки чешутся все время совер шать сделки. Вообще манера торгов ли индивидуальна и зависит от тем перамента человека. Некоторые даже высокопрофессиональные игроки не могут спокойно смотреть на суматоху в стакане и поэтому считают для себя интернет трейдинг неприемлемым. Торгуют они на часовых и дневных графиках, сидят дома, периодически звонят брокеру и спрашивают теку щие цены. Распоряжение купить или продать также дают брокеру по теле фону. Бывают случаи, что просят бро кера не принимать от них торговых поручений, пока, например, акции РАО не вырастут или не упадут до оп ределенного уровня.В результате после нескольких поку пок и продаж в РАО ЕЭС моя позиция по этой бумаге вернулась в исходное состояние, как если бы я вообще ни чего не делал. Проблема еще заключа ется в том, что, получая от торговой системы твердые сигналы, остается немного пространства для обмана са мого себя, но оно есть. Когда прихо дится закрывать позицию с убытком, то сознание начинает искать причи ны, чтобы потянуть время и не делать этого, или оттягивает процесс совер шения сделки.А вот если нет вообще никакого жес ткого сигнала, то сознание проявляет свою фантазию во всей красе и нахо дит массу противоречащих друг другу причин что либо сделать или не сде лать. Тем более что я пытался угады вать цены, которых рынок достигнет. Вариантов много, и когда цена дости гает одной из намеченных целей, то руки передвигают торговые заявки на закрытие позиции куда нибудь подальше. Параллельно включаются рассуждения в духе «мне кажется, ин туиция, которая никогда не подводит, подсказывает, что цена будет такой».

линия растущего тренда в «Газпроме» оказалась пробита. Но значительного падения не произошло, продолжают ся вялотекущие колебания в сужаю щемся диапазоне, только опустоша ющие брокерский счет. Некоторым ориентиром служит уровень 275–277 рублей, от которого цены несколько раз отталкивались. Если они пойдут ниже, дело может оказаться серьез ным. Но для акций «Газпрома» такое состояние характерно. Стоят акции на месте, а потом вдруг приходит по купатель с толстым кошельком — и начинается агрессивный рост. Так де лал когда то немецкий «Рургаз», соби рая по офферам (цена предложения в торговой системе) все, что там нахо дится. О своем появлении он никого заранее, конечно, не предупредит, но по своим скользящим средним (МА) я надеюсь вовремя распознать приход на рынок больших денег.

«Газпром», впрочем, сам по себе та еще компания. В середине 1980-х годов французские коммунисты подарили Министерству газовой промышлен-ности СССР станцию охлаждения газа (СОГ). Министерство в 1989 году стало «Газпромом», который исправно посылал на СОГ бригаду из 18 человек вертолетом Ми-8 на двух-недельную вахту. А станция с 1980-х и почти до конца 1990-х годов никог-да не работала. Трудовой коллектив устроил в просторном и по-капита-листически комфортном помеще-нии спортивный зал с тренажерами, предавался откровенному безделью и получал премии за безаварийную работу. Одним из них был автор сих строк. Говорят, что руководство в Москве искренне считало, что газ в магистральную трубу поступает охлажденным. Документация по экс-плуатации станции на французском языке была аккуратно и равномерно сложена по углам, чтобы не мешать «трудиться». Сегодня фундамен-тальные аналитики видят справед-ливую стоимость акций этой корпо-рации на уровне 350–370 рублей.

РУЧНОЙ ТРУДСразу после выхода прошлого номера я произвел попытку торговать, ориен тируясь на индекс ММВБ с помощью дополнительных индикаторов. Логи ка такова: акции, чей вес в индексе высок, — а это и есть мои подопеч ные, — должны идти с ним в ногу.

ОПЫТЫ СПЕКУЛЯНТА

1. Уровень 275-277 рублей пока держится

вернулась на исходные 1,24. Отвоевать позиции франку помогли решение ФРС по ставке и внутренняя новость о сни�жении индекса экономического роста, что дает надежду на повышение Швей�царским нацбанком учетной ставки.

ФУНТ ВСЕХ УДИВИЛГлавный сюрприз на Forex за последние две недели преподнес фунт. Простиму�лированный неожиданным повышени�ем ставки Банком Англии, «британец» взял такой резвый темп, что к 23 января пара фунт/доллар торговалась букваль�но впритирку к рекордной отметке 2,0. Но взять психологически важный ру�беж фунт так и не смог, хотя и показал максимальные с 1992 года значения. Возможно, «островитянин» все�таки пе�ребрался бы за двухдолларовый рубеж, если бы не неожиданное высказывание главы английского ЦБ — его намека на возможное уменьшение инфляции хватило для того, чтобы фунт 24 янва�ря потерял почти 200 пунктов. После такого удара фунт к 29 января скатился до 1,9592. Решение ФРС по ставке не�много поправило дела «англичанина», но коридорный уровень 1,97 к моменту написания обзора (1 февраля) он так и не смог пробить.

ИЕНА ВОССТАНАВЛИВАЕТСЯИена, отправленная нерешительностью Банка Японии на многолетние миниму�мы, похоже, начинает оправляться от непроизошедшего повышения нацио�нальной ставки и случившегося паде�ния ниже отметки 121,0. По традиции, вела себя «азиатка» весьма своенравно. 24 января она подскочила сразу на 500 пунктов — до 121,056. Игроки, видимо, решив, что доллар уже использовал всю полученную от японского ЦБ фору и до уровня 1,22 ему уже точно не добрать�ся, стали закрывать короткие позиции. Однако уже на следующий день рынок развернулся, и иена стала снижаться; к 29 января она скатилась до рубежа, на котором не была уже почти четыре года — 121,795.Против «японки» сыграл выход дан�ных о более низком, чем ожидалось, уровне инфляции, что не дает Токио повода поднимать учетную ставку. На ставочном вопросе иена и отыгралась: после того как ФРС решила не трогать ставку, иена сразу рванула вверх и промаршировала почти 1000 пунктов, в итоге пробив коридор и оказавшись на отметке 120,705.

#

003стр.044

Британский фунт чуть не сделал 2,0

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ

ЕВРО НАЧИНАЕТ ОТЫГРЫВАТЬСЯПоследние две недели дуэт евро/доллар на Forex провел относительно спокой�но, большую часть времени пара нахо�дилась в коридоре 1,29–1,30. Попытки евро вырваться за верхний уровень сопротивления впервые увенчались успехом 23 января, в тот вторник ва�люта ЕС без особых новостных причин проскочила до отметки 1,3027. Однако удержаться на занятой высоте конку�рент доллара не смог и следующие пять дней безостановочно катился вниз, упав к 28 января до 1,2924. К заседанию ФРС США евро подрос и обосновался вблизи ранее штурмовавшейся отметки 1,30. Вердикт американских чиновников 31 января оказался предсказуемым, ставку оставили на прежнем уровне — 5,25%. Казалось бы, это ожидаемое решение рынок отыграл заранее, но доллар все равно стал падать, и рубеж 1,30 евро все�таки взял. По мнению аналити�ков, трейдеры рассчитывали на более агрессивные заявления ФРС по инф�ляции и, не дождавшись их, стали за�крывать длинные позиции по доллару. Впрочем, выше 1,3034 евро вырваться все равно не смог.

ФРАНК СДАЛСЯШвейцарский франк, весь январь со�противлявшийся нападкам доллара на рубеж 1,25, под конец месяца все�таки капитулировал. 26 января пара доллар/франк пересекла Рубикон и показала 1,2535, тем самым франк откатился на позиции трехмесячной давности. Исто�рия, как известно, повторяется, вот и в случае с франком доллар что в начале ноября, что в конце января надолго не смог задержаться на завоеванных вы�сотах. Пять дней погуляв выше 1,25, американская валюта 31 января вновь

ВАЛЮТАКУРС

НА 01. 02. 07

Евро/доллар США 1,3020

Фунт стерлингов/доллар США 1,9672

Доллар США/швейцарский франк 1,2435

Доллар США/японская иена 120,705

Доллар США/датская крона 5,7251

Доллар США/гонконгский доллар 7,8056

Доллар США/норвежская крона 6,2425

Доллар США/шведская крона 6,9561

Доллар США/сингапурский доллар 1,5339

Доллар США/ранд ЮАР 7,1649

Доллар США/канадский доллар 1,1788

Евро/швейцарский франк 1,6192

Евро/датская крона 7,4548

Евро/фунт стерлингов 0,6619

Евро/японская иена 157,18

Евро/норвежская крона 8,1283

Евро/шведская крона 9,0574

Новозеландский доллар/доллар США 0,6817

Австралийский доллар/доллар США 0,7739

Источник: РБК

#

003стр.045

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ

Поводов поволноваться у рынка более чем достаточно. В начале февраля должна поя�виться серия важных экономических данных по США: Personal Income, Personal Spending, показатели по безработице и т. д. Соответс�твенно, события первых двух недель февраля будут развиваться по итогам реакции рынка на эти показатели. В случае негативной кар�тины для экономики США евро, очевидно, продолжит свое движение вверх, преодолеет предыдущую вершину 1,3364 и устремится к покорению максимума декабря 2004 года в 1,3668. Выход 13 февраля торгового ба�ланса, 14�го — розничных продаж и сразу

нескольких существенных показателей 16 февраля может подкорректировать общую картину — замедлить или даже остановить движение. Но произойдет это уже к концу вто�рой недели месяца.Швейцарский франк будет двигаться в общем русле дви�жения евро, и в этом случае ближайшая цель движения для него от нынешних 1,2450 до 1,1900.Иена в этом случае начнет коррекционное движение до уровней 118–119 иен за доллар, которое, впрочем, не отме�няет пока общий тренд на ослабление этой валюты.Фунт продолжит свое движение вверх и вплотную прибли�зится к своему историческому максимуму аж 1991 года! Тому самому уровню, с которого его обрушил Сорос своей неожиданной для всех игрой против фунта. В случае позитивной картины для экономики США евро пойдет вниз. При пробое уровня 1,2500 может радикально измениться вся картина рынка. У доллара откроются боль�шие перспективы роста на год вперед. Но первые недели февраля едва ли ознаменуются большими движениями, так как в переломные моменты рынок склонен к длительным топтаниям на месте.Иена с новыми силами устремится в падение; вероятнее всего, по ней будут проходить самые сильные движения. И цели 125–126 иен за доллар будут реальными уже в феврале (даже в середине месяца).Фунт начнет коррекционное движение вниз — на уровень 1,9300 — в ожидании новых ободряющих данных.

Главный вопрос валютного рынка — про�должит ли доллар рост, начавшийся с при�ходом нового года, или же европейские ва�люты вернут себе лидерство в этой гонке — остается открытым. Конец текущей не�дели начал определять акценты, на которые делает ставку рынок. Можно предположить, что настроения рынка больше склоняются к продолжению «бычьего» тренда против доллара. Очевидно, окончательный ответ на вопрос даст информация о занятости в США (уровень безработицы — Unemployment Rate и количество новых рабочих мест вне сель�ского хозяйства — Non�farm Payrolls). Если

данные по Non�farm Payrolls будут на уровне прогнозируе�мых +160 тыс. или даже чуть выше, то это приведет, скорее всего, к очередному незначительному и непродолжительно�му укреплению доллара: против евро — не далее 1,2850/60, против английского фунта — не далее 1,9540/50, с после�дующим возвратом к росту европейских валют — евро к уровню сопротивления 1,3300/40, а швейцарского франка, как верного спутника евро, к 1,2270/00, фунта на 1,9900 — к концу первой декады февраля. Если же Non�farm Payrolls покажет значительно более высо�кие уровни, не менее 200 тыс., то дальнейшие перспективы будут связаны с продолжением укрепления доллара, евро может наконец�то пробить линию поддержки на уровне 1,285–1,281 и к середине февраля опуститься до 1,27–1,26, а фунт упасть до 1,92–1,915.Картина по паре USD/JPY имеет свои особенности. Сохра�няемая банком Японии мягкая кредитно�денежная полити�ка позволяет надеяться на дальнейшее пребывание иены в нисходящем тренде. Будет агрессивное повышение ставок или скрытые интервенции — сказать трудно, но техничес�кая картина подсказывает, что на этой паре стоит ждать кардинальных изменений. Возможно, недавний пробой ли�нии краткосрочного тренда и падение доллара ниже линии поддержки 121,00 и есть тот самый сигнал, который даст начало сравнительно продолжительному падению с целью на уровне поддержки 118,50–119,00.

ДВУХНЕДЕЛЬНЫЙ ПРОГНОЗ КУРСА ОСНОВНЫХ ВАЛЮТНЫХ ПАР

СЕРГЕЙ СЕМЕНОВДИРЕКТОР ВЫСШЕЙ ШКОЛЫ ТРЕЙДЕРА ДЦ «АЛЬПАРИ»:

АРКАДИЙ НАГИЕВАНАЛИТИК КОМПАНИИ «КАЛИТА-ФИНАНС»:

коро будет два года, как все сделки по покупке квартир в строящихся домах должны проводиться в соответствии с федеральным законом №214 (о долевом участии в строительстве). Однако на практике количество схем, по которым сейчас идут продажи в новостройках, не менее, а может, и более разнообраз�но и обильно, чем до принятия пресло�вутого закона. Покупателю же остается жить по принципу «кто предупрежден, тот вооружен».

ПУТЕМ «НОРМАЛЬНЫХ ГЕРОЕВ»Жилье в большинстве новостроек се�годня по�прежнему продается на ста�дии строительства: к моменту сдачи в эксплуатацию в доме, как правило, ос�тается всего несколько свободных квар�тир. Все подобные сделки уже два года как должны проходить в соответствии с ФЗ №214, обеспечивающим полно�ценную защиту прав потребителя, ко�торый по факту финансирует застрой�щика. Однако на практике пока лишь незначительная часть объектов реали�зуется по договорам долевого участия, соответствующим всем требованиям закона. По оценкам директора депар�тамента городского жилья Vesco Realty Веры Лукиной, они составляют не бо�лее 7–8% предложений первичного

рынка. «К примеру, все дома компании “Дон�строй” продаются в соответствии с требованиями ФЗ №214», — утверж�дает Вера Лукина. По данным компа�нии МИАН, продажи в соответствии с ФЗ №214 сегодня ведутся лишь на 15 московских объектах, что для этого рынка капля в море. Большинство же девелоперов предпо�читают роль «нормальных героев», ко�торые, как известно, всегда идут в об�ход, активно используя «серые» схемы. Наиболее распространены среди них три: договор предварительного инвес�тирования, вексельная схема и дого�вор переуступки прав, то есть продажа квартиры через частное лицо. По дан�ным бюро недвижимости «Агент 002», из крупных застройщиков наиболее активно вексельную схему применя�ет группа компаний СУ�155. При этом продажей квартир занимается комман�дитное товарищество (товарищество на вере) «СУ�155 и компания». Ана�логичное коммандитное товарищест�во создано и в ЗАО ДСК�1. Компания «Мортон», ведущая строительство па�нельных домов в Балашихе, заключает с покупателями инвестиционный до�говор, предусматривающий «совмес�тное участие в реализации проекта». По схожей схеме работает СУ�155 при возведении корпусов в микрорайоне Дальний Воронок города Щелково. А компания ЗАО «Жилстрой�сервис» использует договор о долевом участии, но, по утверждению директора по мар�кетингу бюро недвижимости «Агент 002» Ольги Побединской, он мало со�ответствует требованиям существую�щего законодательства. «В нем не соб�людены размеры взимаемых штрафов при расторжении договора (по закону около 10% от стоимости квартиры), не оговорены гарантийные сроки объек�та строительства (не менее пяти лет с момента сдачи ГК), отсутствует еще ряд требований», — поясняет Ольга Побединская.

ДОГОВОР ДОЛЕВОГО УЧАСТИЯ:ОБРАЗЕЦ ДЛЯ ПОДРАЖАНИЯДаже если компания�застройщик реа�лизует свои квартиры по договорам до�левого участия, это еще не гарантирует покупателю уверенность в завтрашнем дне. Договор договору рознь, и не всег�да содержание того, что вам предложи�ли подписать, соответствует требова�ниям, предъявляемым законом. В законном договоре долевого учас�тия, как правило, оговорены все дан�

#

003стр.046

ПО НАКАТАННЫМ СЕРЫМ РЕЛЬСАМ

Анна Шехова

CДАЖЕ ПОСЛЕ ПОПРАВОК, ВНЕСЕННЫХ ПО НАСТОЯНИЮ СТРОИТЕЛЕЙ В ЗАКОН О ДОЛЕВОМ УЧАСТИИ, БОЛЬШИНСТВО ДЕВЕЛОПЕРОВ ПРЕДПОЧИТАЮТ ИДТИ ЗА ДЕНЬГАМИ ЧАСТНЫХ ИНВЕСТОРОВ ОБХОДНЫМИ ПУТЯМИ

#

003стр.047

Также в соответствии с ФЗ №214 доль�щик может потребовать от застройщи�ка вернуть деньги в одностороннем порядке в следующих случаях: 1) если нарушены сроки передачи квартиры; 2) строительство дома приостановлено или прекращено, и обстоятельства сви�детельствуют, что в сроки застройщик явно не уложится; 3) существенно из�менена проектная документация стро�ящегося дома; 4) изменено назначение общего имущества и (или) нежилых помещений, входящих в состав много�квартирного дома; 5) нарушено качест�во строительства; 6) в иных предусмот�ренных договором случаях.Кстати, по ранее действовавшей в Москве практике многие застройщи�ки для исключения факта двойных продаж проводили учетную регистра�цию своих договоров долевого учас�тия. Поэтому при выборе новострой�ки можно поинтересоваться, был ли зарегистрирован сам инвестицион�ный контракт и регистрирует ли за�стройщик дольщиков в Департаменте по жилищной политике и жилищно�му фонду города Москвы.

СЕМЬ РАЗ ПРОВЕРЬВ целом, как говорят эксперты, ситуа�ция на рынке новостроек стремится к тому, чтобы все компании перешли на заключение законных договоров о до�левом участии. Однако этому пока пре�пятствует то, что, согласно ФЗ №214, запрещено привлекать деньги частных инвесторов до получения полного ком�плекта разрешительной документации на строительство. При этом любому застройщику долевое финансирование

ные по квартире и условия — сроки, оплата, санкции за нарушение усло�вий договора. Иногда четко пропи�сывается, что цена не фиксируется и может меняться в связи с изменением рынка, и вы как дольщик принимаете на себя те же риски, что и основные владельцы.В случае нарушения срока застройщик уплачивает участнику долевого стро�ительства неустойку в размере 1/300 ставки рефинансирования, действую�щей на день исполнения обязательс�тва, от цены договора за каждый день просрочки. Причем в договоре должен быть указан именно срок передачи квартиры, а не срок сдачи дома в экс�плуатацию, как практиковалось до не�давнего времени.

СХЕМЫ ПРОДАЖ КРУПНЕЙШИХМОСКОВСКИХ ДЕВЕЛОПЕРОВ

Компания Схема

ПИК, «ПИК-Регион» Предварительный договор

ДСК-1 Предварительный договор +

вексель

ДСК-2 Предварительный договор +

вексель

«Главмосстрой» Предварительный договор

СУ-155 Предварительный договор +

вексель

ДСК-3 Предварительный договор +

вексель

«МИАН-Девелопмент» Предварительный договор

Источник: бюро недвижимости «Агент 002».

СПИСОК ДОКУМЕНТОВ, КОТОРЫЕ ДОЛЖНЫ ПРИСУТСТВОВАТЬ У ЗАСТРОЙЩИКА, ПРИВЛЕКАЮЩЕГО ДЕНЬГИ ЧАСТНЫХ ЛИЦ:

• постановление (иной распорядительный акт) органа государственной власти, муниципаль-ного образования (в случае если земля явля-ется муниципальной) о строительстве дома и предоставлении соответствующего земельного участка застройщику;• инвестиционный контракт (который регули-рует отношения всех инвесторов, застройщика и органа государственной власти) и протокол предварительного распределения квартир;• договор аренды земельного участка или документы, подтверждающие права собствен-ности на этот участок застройщика; если срок аренды более одного года, то договор должен быть зарегистрирован в управлении Феде-ральной регистрационной службы;• разрешение на строительство;• акт государственной приемочной комиссии, если таковая состоялась в доме;• акт ввода дома в эксплуатацию, если комму-никации в доме подключены;• акт об окончании инвестиционного контрак-та, если инвестиционный контракт исполнен;• документы, подтверждающие оплату прав на данную квартиру у частного инвестора, если вы получаете права на квартиру через заклю-чение договора цессии.

Источник: юридическая компания «Бергер & партнеры», специализирующаяся на сопро-вождении сделок с недвижимостью.

Суть. С покупателем заключается только один до-говор — предварительный договор купли-продажи. В нем указываются технические характеристики приобретаемой недвижимости, срок заключения основного договора, а также обязанность покупа-теля уплатить задаток или обеспечительный взнос, соразмерный стоимости квартиры.

Риски.• Права клиента на будущую квартиру абсолютно не гарантируются: застройщик может в дальнейшем отказаться от заключения с ним основного договора купли-продажи. • Официально производить оплату за жилье по предварительному договору нельзя, так как это является нарушением норм ГК РФ.

• Если заключение предварительного договора признают притворной (ничтожной) сделкой — а она, по сути, таковой и является, — клиент сможет претендовать лишь на деньги. Если же квар-тира, за которую он вносил задаток, к моменту окончания строительства оказывается проданной другому лицу, то клиент лишится прав и возмож-ности получить ее в собственность. И даже для возвращения денег ему предстоят долгие судеб-ные процедуры.• Предварительный договор не содержит, да и не может содержать никаких обязательств застрой-щика по своевременной сдаче дома в эксплуата-цию и передаче квартиры вам в собственность. Соответственно, не предусмотрена неустойка за неисполнение указанного обязательства.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫХ ДОГОВОРОВ

ВАС

ИЛ

ИЙ

ШАП

ОШ

НИ

КОВ

/ К

ОМ

МЕР

САН

Т

#

003стр.048

интересно именно на ранней стадии — чтобы не кредитоваться в банке под проценты. Поэтому выбор потребителя на рынке «безопасных» объектов уве�личивается медленно.Что касается схемотехники, то, по мне�нию юристов, наиболее рискованными являются все�таки схемы предваритель�ных договоров. По сути, они не имеют реальной юридической силы. Любой предварительный договор должен со�держать описание предмета покупки (квартиры), а этого предмета в природе пока не существует и, соответственно, описать его точно невозможно. Поэто�му такие схемы по большей части бази�руются исключительно на добросовест�ности застройщика и имеют туманную судебную перспективу.Инвестиционные договоры и догово�ры участия в совместной деятельнос�ти более надежны в плане возможнос�ти взыскания по ним своей квартиры, но их рекомендуется заключать не�посредственно с застройщиком (ком�панией, на которую оформлены зе�мельный участок и документы на строительство). Заключение договора с различными соинвесторами грозит тем, что деньги могут не дойти до за�стройщика, в таком случае он не бу�дет иметь перед конечным покупате�лем никаких обязательств.Суммируя все вышесказанное, можно утверждать, что каким бы путем ни шел покупатель новостройки, но если его договор с застройщиком не выпол�нен по стандартам ФЗ №214, риски ос�таются всегда. Поэтому единственный универсальный совет, который дают юристы в этой ситуации: не лениться и не жалеть времени на изучение всей документации застройщика (см. спи-сок документов), на поиск информа�ции о нем и на консультации со специ�алистами. «Период, когда государство компенсировало неграмотность граж�дан, подошел к концу, и теперь каж�дый, кто подписывает договор, не имея представления о его законности, иг�рает в эту пирамиду на свой страх и риск, — разводит руками руководитель департамента “Недвижимость. Земля. Строительство” компании “Вегас�Лекс” Юрий Борисенко. — Согласно же из�вестной поговорке, ни одна стройка не укладывается в смету и не заканчива�ется в срок, и в абсолютном большинс�тве случаев необходимо готовиться как минимум к серьезным переживаниям и потраченным нервам, прежде чем вы въедете в свою “крепость”».

ДОГОВОРЫ ПРОСТОГО ТОВАРИЩЕСТВА (СОВМЕСТНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ)

Суть. При заключении такого договора его стороны соединяют свои денежные, материальные, трудо-вые и иные ресурсы для достижения единой цели — постройки жилого дома. В договоре участники указывают размеры своих вкладов в строительство и определяют доли в создаваемом объекте. При этом закон не требует, чтобы размер выделенной каждому «товарищу» доли был пропорционален внесенному им вкладу. В договоре прописываются условия возможности изменения состава участников путем привлечения новых «товарищей», например физических лиц, желающих приобрести квартиры в собственность. Дольщик при этом становится участником договора простого товарищества.

Риск. Покупатель квартиры выступает как один из участников товарищества и несет те же риски, что и другие «товарищи»: застройщик, инвестор, соинвестор.

КОН

СТАН

ТИН

МИ

ХАЙ

ЛО

В

ДОГОВОРЫ ПЕРЕУСТУПКИ ПРАВА ТРЕБОВАНИЯ

Суть. Компания-соинвестор выкупает на начальном этапе строительства дома часть площадей. Фактически квартир у нее нет, но есть право, и компания продает (переуступает) это право физическому лицу — будущему собственнику.

Риск. Вместе с приобретением прав на квартиру покупатель заступает на место предыдущего соинвестора и начинает нести его бывшие обязанности. То есть если у него были долги перед застройщиком, то они автоматически перекладываются на покупателя квартиры. Поэтому важно удостовериться, что все денежные обязательства исполнены в срок и без штрафов. Если приобретать такую квартиру через договор переуступки права у физического лица, то необходимо поднять платежные докумен-ты относительно этой квартиры, а если у юридического лица, то задача сложнее: надо проверить легитимность совершаемой сделки в соответствии с нормами соответствующего закона, что практически нереально для обычного человека.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ ДОГОВОРОВ СТРАХОВАНИЯ

Суть. Небольшую часть платы за квартиру покупатель направляет в виде взноса строительной фирме, а весь остаток суммы уходит в страховую компанию, которая обязуется покрыть риск неисполне-ния застройщиком своих обязательств. Покупатель квартиры полу-чает полис, который должен защитить его в случае банкротства или неисполнения застройщиком обязательств по договору. Как правило, работает застройщик со «своими» страховщиками: они берут процент за услуги, а остальное возвращают строителям.

Риски.• Если в договоре страхования не указаны сроки заключения договора купли-продажи квартиры, то доказать, что застройщик не выполняет свои обязательства, а следовательно, получить страховую премию будет крайне сложно. • В случае банкротства девелопера для получения страховки придется дожидаться решения суда о признании компании не-платежеспособной, а подобные процессы быстрыми не бывают.• При наступлении страхового случая клиент может в худшем случае потерять свои вложения, а в лучшем — взыскать деньги со страховой компании. Однако в подобных схемах партнерами застройщиков выступают так называемые сервисные страховщи-ки, которые часто не в состоянии обеспечить защиту клиентам.

ДОГОВОРЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ИЛИ СОИНВЕСТИРОВАНИЯ

Суть. Договор заключается между покупателем квартиры и основным инвестором. В нем поясняется, на основании чего разрешено строительство дома, а также указывается ответс-твенность будущего собственника —оплата всех помещений, оформление, коммунальные платежи. В любом подобном договоре обязательно прописан ориентировочный срок сдачи дома. По такой схеме имеют право работать только те застрой-щики, кто заключил основной инвестиционный контракт и получил разрешение на строительство до 1 апреля 2005 года.

Риск. По договору потребитель является инвестором, а следо-вательно, разделяет все риски застройщика.

понский рынок недвижимости прославился од�ним из самых громких ценовых «пузырей», кото�рый с мировым эхом лопнул в 1991 году. Пример стал хрестоматийным: поднявшись на запредель�ную высоту (с 1980 по 1990 год жилье в крупней�ших городах подорожало на 272%), цена в один прекрасный момент рухнула, и с тех пор жилье в Японии в основном дешевело. С 1991 по 2005 год его стоимость упала на 63%. Однако эксперты го�ворят, что в последнее время на рынке наметился перелом. Начиная с 2000 года падение цен стало замедляться, а кое�где и переходить в небольшой, но все�таки рост. Тем более что недвижимость, несмотря на эхо коллапса, продолжает оставать�ся популярным направлением для инвестиций. Цены на жилье в центральных городах остаются высокими даже по сравнению с мировыми столи�цами. А сдача квартир в аренду приносит очень неплохой по японским меркам доход.

КРЕДИТ ПО НАСЛЕДСТВУ ОТ ДЕДУШКИЯпонский рынок недвижимости, на взгляд рос�сийского инвестора, вообще нельзя назвать до�ходным: квадратные метры в основном дешевеют, а если в отдельных (крупных) городах и дорожа�ют, то на 1–2% за год. По данным министерства земли, инфраструктуры и транспорта Японии, средняя цена жилья в Токио в 2005 году вырос�ла на 0,8%, а земли — на 2,9%. Метр столичного качественного жилья (квартиры площадью 120 кв. м в центре) сейчас составляет в среднем 7538 долларов (данные Global Property Guide). В шести

крупнейших городах Японии за пер�вую половину 2006 года стоимость вы�росла на 1,42%. Но в масштабах страны цены все еще понижаются, хотя темпы удешевления замедлились в несколько раз: если в 2004 году жилье подеше�вело на 6,04%, то в 2005�м — уже на 4,67%, а в 2006�м — на 2,78%.Тем не менее инвестиционные покупки недвижимости в крупных японских го�родах сегодня случаются не реже, чем в российской столице. Как правило, цель таких сделок — организация бизнеса рантье. Хорошим доходом от сдачи вна�ем одной квартиры в Токио считается прибыль от 4,5 до 8% (данные Global Property Guide). И это очень неплохо для страны, где дефляция является нормой.Официальных ограничений для иност�ранцев, покупающих недвижимость, в стране нет. Однако при покупке в кре�дит нужно иметь вид на жительство и гарантии японского гражданина (на�пример, супруга или супруги). Ипотека в Японии — явление дешевое и долгое. Кредиты выдаются под 1–2% на срок 40–50 лет. Можно оформить кредит на столетие: в этом случае после смерти заемщика расплачиваться с банком продолжат его наследники.Если налоговая система в России с ус�пехом подменяется коррупционной, то на японском рынке недвижимости она работает как часы. При покупке участка земли с домом платится налог на приобретение земли (1,5%), налог на приобретение дома (3%), комис�сионные агенту (официально утверж�денные правительством 3,15% плюс 526 долларов), нотариальная пошлина (0,1–0,3%), пошлина за госрегистрацию (0,2–1%), сбор за печать (0,02–0,15% в зависимости от площади недвижимос�ти). В совокупности все выплаты со�ставляют 8–10% от рыночной стоимос�ти покупаемой недвижимости. Если впоследствии владелец сдает квартиру или дом в аренду, то доход также обла�гается налогом на прибыль.

ДОРОГО И ТЕСНОВсе японские многоквартирные дома по своему целевому назначению делят�ся на два основных типа жилья: пред�назначенные для продажи или сдачи в аренду. В домах для продажи размер квартир может достигать 100 кв. м. и более. А жилье, предназначенное для сдачи в аренду, выдержано в лучших традициях минимализма. В стандарт�ной ванной комнате (не говоря уже о туалете) двое взрослых не смогут раз�

#

003стр.050

Анна Шехова

Если вы скрепя сердце выкладываете 600 долларов за аренду однокомнатной хрущевки, ругая хозяина скопидомом и кровопийцей, это всего лишь означает, что вы никогда не пробовали снять квартиру в Японии

МИРОВОЙ ОПЫТ

Я

АЛ

ЕК

СЕ

Й Н

АР

ОД

ИЦ

КИ

Й,

АН

НА

ШЕ

ХО

ВА

#

003стр.051

Общая площадь «двушек» и «однушек» с кухней обычно колеблется от 14 до 25 кв. м. Ванны в них устанавливают�ся, как правило, сидячие, но глубокие: традиция купания в круглых чанах существует по сей день. Двери между комнатами часто делают раздвижны�ми — опять же для экономии места.Кухня редко бывает отдельным поме�щением, разве что в частных домах. Экономные японские строители по не�выясненному принципу полагают, что лучше всего кухня сочетается с при�хожей. Во всяком случае, именно та�кой вариант, когда, открывая входную дверь, человек сразу попадает и в при�хожую, и на кухню, — наиболее частая планировка для арендного жилья.

ОТ ХИЖИНЫ ДО ДВОРЦА ОДИН ШАГЖилье, предназначенное для сдачи в аренду, также бывает нескольких ти�пов. Два наиболее распространенных — апато и меншен. Апато (от английского apartment) — более дешевый и менее качественный вариант. Как правило, это квартира в одно� или двухэтажном деревянном доме. Зимой в них холод�но, но зато летом не так жарко, так как

вернуться при всем желании. Размер большинства жилых комнат таков, что не позволяет поставить нормальную двуспальную кровать, поскольку места для другой мебели просто не останет�ся. Так что японцы, живущие парами, часто предпочитают постель на полу, которую днем можно свернуть и уб�рать в стенной шкаф.Размеры квартир традиционно изме�ряют в татами. Татами — натянутая на деревянную раму рисовая циновка, ис�пользуемая в качестве пола в японских домах, и одновременно единица изме�рения, равная одному эталонному та�тами. «Самые маленькие в Токио квар�тиры, которые часто снимают бедные студенты, начинаются с размера трех�четырех татами общей площади (6 кв. м), — делится впечатлениями русский программист Никита Кожекин, шесть лет живущий в Японии. — В такой квартире обычно нет даже душа, но зато очень удобно открывать дверь почтальону — прямо не вылезая из постели. Да и цена будет низкая, всего около 300–400 долларов в месяц». Так�же стандартная маленькая квартира на одного — это шесть татами (10 кв. м).

МИРОВОЙ ОПЫТ

Стоимость строительства дома, как правило, равна 25–30% от цены земли. Так, если в объявлении указано, что продается дом за 100 млн иен, то на землю приходится порядка 75 млн иен и само строение стоит около 25 млн иен. Поэтому наличие даже крошечного садика около дома свидетельствует об очень высоком уровне доходов хозяина. Любой лишний метр земли — огромная роскошь.

#

003стр.052

ярусных кроватей, так что в одной ком�натушке в 12–15 кв. м могут жить сразу 12–15 человек, пользующихся общим душем, туалетом и кухней.

ЦЕНА КЛЮЧЕЙРынок аренды в Японии — это ог�ромная иеновыжималка для нанима�телей жилья. На первый взгляд цены на съемную жилплощадь не намного страшнее московских, но потенциаль�ные арендаторы знают: реальная сто�имость будет значительно выше той, что указана в рекламе.Поиск квартиры что для покупки, что для аренды начинается с визита в агентство недвижимости. Без посред�ников на этом рынке действовать не принято. Японские агентства недви�жимости — это своего рода исклю�чения из правил японского сервиса. Местные риэлтеры избалованы дейс�твительностью: им не нужно прикла�дывать никаких особых усилий для получения дохода. Каждое агентство имеет свою «вотчину» — определен�ный район с базой сдаваемого жилья. Хозяева недвижимости приходят в агентство сами, как и желающие снять квартиру в этом районе. По сути, агентство выполняет функции доски объявлений и посредника. Клиенту та�кой набор услуг обходится в сумму од�ной месячной арендной платы. «Когда я искала квартиру, то риэлтер показал мне один�единственный вариант и сразу начал торопить, чтобы я заклю�чила договор с хозяином. Я попросила показать мне еще какие�нибудь ва�рианты, но он отказался: сказал, что больше ничего для меня подходящего нет» — такие впечатления от сотруд�ничества с риэлтером остались у ас�пирантки Нагойского университета Галины Тростянской.Впрочем, комиссионные агента не са�мый разорительный платеж в череде тех, которые предстоит сделать буду�щему квартиросъемщику. Помимо ме�сячной оплаты за квартиру арендатор сразу же должен выложить из карма�на шикин, или, по�русски, залог. Как правило, он равен арендной плате за два�три месяца. Эта сумма берется для гарантии того, что вы не поменя�ете цвет стен, не устроите погром и не причините жилью никакого другого ущерба. Шансы увидеть свой залог в конце срока аренды близки к нулю. Как предупреждают сами риэлтеры, в лучшем случае удается получить на�зад треть суммы: у хозяина всегда на�

в апато сохранилось многое от тради�ционного японского строительства, когда внутренние и наружные стены буквально делались из бумаги, точнее, из специальных бумажных раздвижных дверей�штор. Продуваемость и слыши�мость очень хорошие. «Жизнь в апа�то — жизнь почти на улице, — расска�зывает Никита Кожекин. — В последнее время строительство апато пытаются еще больше удешевить, и теперь такие дома можно купить собранными прямо на заводе. Просто приезжает грузовик и отгружает многоквартирный или од�ноквартирный дом. Правда, эти ново�модные строения чаще сделаны из пок�рытой пластиком стали вместо дерева, для укрепления, как гаражи». В такой квартире, как правило, низкие потолки и раздвижные двери.Меншен (от английского mansion) — «большой особняк, дом, дворец». Одна�ко англоманов ждет разочарование. Под видом дворца выступает небольшая комната в бетонном здании�улье высо�той три�четыре этажа. Эти квартиры, как правило, немного теплее, чуть про�сторнее и заметно дороже.Если однокомнатное апато в Токио можно арендовать за 600–650 долларов, то аналогичный меншен — не меньше чем за 750–800.Есть и промежуточные варианты. На�пример, апато, в котором деревянные стены снаружи обмазаны цементом. Стоит оно дороже обычного. Наоборот, дешевле обычного меншена оценива�ется популярный тип дома, построен�ный, как сарай, из крашеных стальных листов вместо бетона.Конечно, в Японии можно арендовать и отдельное жилое здание — начиная с так называемого дома на одну семью и заканчивая роскошным по японским меркам особняком. Single�family home, или ikodake, — самый престижный традиционный вид жилья для япон�цев — отдельный маленький дере�вянный двухэтажный домик. Если он современный и близко к метро, то это очень хорошо и дорого.На другом ценовом полюсе — мебли�рованные комнаты. Это что�то среднее между общежитием и отечественной коммунальной квартирой. Они могут быть разной комплектации. Иногда это несколько маленьких комнат, каждая из которых оборудована душем и туа�летом и рассчитана на одного челове�ка. Их объединяет общая гостиная и кухня. Иногда в комнатах установлено по нескольку кроватей или даже много�

МИРОВОЙ ОПЫТ

Побывав в японских городах, говорить о земельном дефиците в Москве можно только с иронией. На русский взгляд участки площадью 20–30 кв. м — вполне типичная японская стройплощадка — подходят разве что для строительства гаража, а не многоэтажного жилого дома. Узенькие дома-стенки или дома-башенки — стандартная постройка в любом японском городе.

На англоязычных сайтах некоторых агентств недвижимости есть соблазнительные надписи «No key money», «No reikin», но, по словам опытных квартиросъемщиков, без рейкина и шекина можно снять либо комнату типа коммуналки, либо очень дорогое жилье, где все дополнительные платежи уже заложены в арендную плату. А если вы хотите жить в нормальном доме, вроде того, что на фотографии, избежать «ключевых денег» и денежного подарка фактически нереально.

АН

НА

ШЕ

ХО

ВА

#

003стр.053

лодильника и заканчивая диваном — можно приобрести за сравнительно небольшие (по московским меркам) деньги.Отдельная черта местного рынка — обя�зательное заключение договора между арендодателем и нанимателем жилья. В этой бумаге четко и детально про�писываются все условия, на которых арендатор имеет право жить в дан�ной квартире, все «можно» и «нельзя», которых он обязан придерживаться. Чаще всего арендатору запрещается делать все, что может как�то изменить внешний вид жилища: перекрашивать стены в другой цвет, менять окна, ве�шать картины на стену. Да, это не шут�ка — забитый в стенку гвоздь может считаться нарушением контракта, и хозяин квартиры в этом случае вправе потребовать от вас компенсации убыт�ков: за испорченную стену, а возмож�но, и ауру жилья. Держать домашних животных в съемной квартире также чаще всего запрещено. Конечно, не бывает правил без исклю�чений, и на японском рынке аренды можно найти добрых и сговорчивых хозяев, которые не потребуют ни рей�кина, ни большой платы и будут рады сдать свою квартиру любому желаю�щему. Это, например, можно сказать о владельцах квартир, расположенных прямо под железнодорожными путя�ми. По словам очевидцев, есть дома, где линия синкансена (скоростной междугородний поезд) используется в качестве крыши, дома построены прямо между бетонными опорами же�лезнодорожных путей. «Один мой зна�комый нашел в квартире, которую ему предложили, ящик с прахом умершего дедушки. Оказывается, дедушка так за�вещал, и снять квартиру можно было только при условии принятия чужого праха. А мой коллега из Канады однаж�ды прожил полгода в очень дешевой квартире, но с огромным кровавым пятном через всю стену», — обрисовы�вает ситуацию Никита Кожекин. По его словам, иногда квартиру можно снять очень дешево, потому что она считает�ся «нехорошей», это обычно обознача�ет, что предыдущий квартиросъемщик здесь повесился (стреляться у японцев не получается, так как ни у кого нет огнестрельного оружия). Агентства проводят специальные аукционы «не�хороших» квартир, на них сразу набра�сывается много гайдзинов (иностран�цев), потому что сами японцы таких квартир боятся.

ходятся претензии, которые требуют денежной компенсации. Другой обязательный арендный пла�теж — рейкин, или key money, — непре�менный подарок хозяину квартиры, де�ньги за ключи. Предполагается, что это благодарность за его нынешнее и буду�щее доброе отношение к своим кварти�росъемщикам. Подарок нужно вручать при заключении контракта один раз. Он может равняться как одному, так и двум�трем месячным платам: чем лучше и до�роже сама квартира, тем и рейкин боль�ше, иногда доходящий до шести.После всех денежных выплат заключа�ется контракт на срок не меньше чем

полгода и не больше двух лет — долгие контракты запрещены законом. Это значит, что каждые два года снова нуж�но делать подарок хозяину, даже если вы никуда не переезжаете.Произведем нехитрый расчет, что�бы выяснить реальную цену аренды. Возьмем стандартную квартиру раз�мером 21 кв. м в бетонном доме, кото�рая сдается формально за 85 тыс. иен (примерно 770 долларов). Часто к этой сумме жилец обязан приплюсовать еще несколько тысяч за общие расхо�ды вроде уборки подъезда, освещения улицы перед домом и т. п. В данном примере (реальное объявление, дати�руемое прошлой весной) эта доплата, приписанная мелкими буквами, со�ставила 6 тыс. иен. Шикин берется за три месяца, то есть к вышеозначенной сумме прибавляем 255 тыс. иен. Рей�кин в размере двухмесячной платы составит еще 170 тыс. Плюс риэлтер�ские комиссионные. В итоге в первый же месяц арендатор — еще до того, как въедет в квартиру, — должен раскоше�литься на 601 тыс. иен, или пример�но на 5,5 тыс. долларов. Если учесть, что эта сумма равномерно растянута на максимальные два года контракта, квартира в 21 кв. м обойдется при�мерно в 1 тыс.долларов ежемесячно. При этом платит наниматель только за голые метры. Квартиры сдаются абсо�лютно пустыми: всю мебель и технику жильцам приходится покупать само�стоятельно. Благо есть магазины типа секонд�хенд, где все — начиная от хо�

МИРОВОЙ ОПЫТ

Акцент на продуваемость в ущерб звуко- и теплоизоляции — общая характеристика японского жилья, хоть апато, хоть меншен. Так, в рекламе дома обязательно будет упомянуто, как он роветривается, какие системы кондиционирования там установлены, сколько окон и т. п. Однако никому не придет в голову расхваливать дом с точки зрения тепла, говорить о теплоизоляционных материалах, батареях парового отопления и прочее Да и зачем говорить о том, чего нет? Большую часть года японцы озабочены тем, как достать немного прохлады, а мерзнут они всего два-три месяца в году. В этот период, учитывая, что дом — это только тонкие стены, в помещении не намного теплее, чем на улице. Поэтому японцы спасаются горячим супом и разными обогревательными приборами вроде электрических ковриков, электрических одеял и т. п.

ИПОТЕЧНЫЙ КРЕДИТ НА 50 ЛЕТ ПОД 1-2% ГОДОВЫХ — НЕДОСТИЖИМАЯ МЕЧТА НЕОБУСТРОЕННЫХ РОССИЯН — ДЛЯ ЯПОНИИ ОБЫЧНАЯ ПРАКТИКА

#

003стр.054

С таким прогнозом выступил директор отдела по привле�чению инвестиций в торго�вую недвижимость Европы Jones Lang LaSalle Ричард Блоксам. По данным компа�нии, в 2006 году Европа пос�тавила рекорд по вложениям в коммерческую недвижи�мость: в ее континенталь�ной части было заключено 420 сделок на рекордную сумму в 26 млрд евро. По�казатель прошлого года на 77% превышает сумму ин�вестиций, вложенных в 2005 году. В Jones Lang LaSalle

рассказали, что больше все�го вложений — около 32% — пришлось на торговую недвижимость Германии. Второе место с долей рын�ка 10% заняла Испания, а третье разделили Польша и Италия, на торговые центры которых пришлось по 9% от объема всех инвестиций.Вложения в российские ТРК и ТРЦ пока отстают от ин�вестиций в страны первой тройки — на Россию ушло 5% всех вложений. Вместе с тем в Jones Lang LaSalle пред�полагают, что «все больше покупателей стремятся к но�вым возможностям управле�ния активами, и поиск доход�ности направит инвесторов на восток и юг». По словам представителей Jones Lang LaSalle, инвесторы уже заин�тересовались новыми рынка�ми: «Мы стали свидетелями первых значительных сде�лок, заключенных в Турции, России, Украине, Хорватии, Румынии и Болгарии».

Мэр Москвы Юрий Лужков подписал постановление, со�гласно которому застройщик обязан регистрировать право собственности покупателей квартир в новостройках в течение 14 дней с момента подписания акта закрепле�ния квартир. Ранее процесс регистрации мог растянуться на срок от нескольких меся�цев до двух лет.Проблемы возникали из�за того, что после принятия дома госкомиссией покупатель квар�тиры не мог зарегистрировать жилье в собственность до того, как застройщик окончательно устранит все отмеченные недо�делки и соберет подписи в про�токоле об итоговом распреде�лении площадей. После этого на госрегистрацию сдавались документы, подтверждающие полномочия всех юридичес�ких и физических лиц, участ�вующих в строительстве объ�екта. Отсутствие какой�либо бумаги или ее ненадлежащая форма затягивали процедуру, так как требовалось переофор�мление документов.Теперь городские власти обя�зали застройщиков регистри�ровать все права собственнос�ти в течение двух недель — эта норма будет закреплена в тек�сте инвестконтракта. Основа�нием для оформления регист�рации станет акт закрепления

квартир за городом и инвес�тором, утвержденный Де�партаментом жилищной по�литики и жилищного фонда города Москвы.В компании «Миэль�недви�жимость» не исключают, что нововведение может привести к увеличению стоимости жи�лья. Если за пропуск установ�ленного срока будут вводиться санкции, то инвесторы, пони�мая, что они не укладываются в сроки, начнут закладывать размер санкций в стоимость квартир, объясняют экспер�ты. Правда, в компании «Сити — XXI век» заявили, что если дом сдан в эксплуатацию, то стоимость квартир в нем прак�тически не зависит от того, как продается жилье — по договору купли�продажи при наличии оформленных прав собственности или по догово�ру уступки прав требования, когда документы на квартиру находятся на оформлении. По словам Феликса Альберта, президента компании «Хирш», меры московских властей должны повысить интерес по�купателей к новому жилью. «До 15% наших покупателей были бы не против купить квартиру в новом доме, одна�ко такое соображение, как “где мы будем жить эти два года без права собственности?”, ос�танавливают их.

Альфа�банк, запустивший свои ипотечные программы лишь в августе прошлого года, одним из первых в 2007 году решился на снижение про�центных ставок по ним. Те�перь кредит на приобретение квартиры на вторичном рын�ке с первоначальным взно�сом 15% обойдется заемщику от 9,3% годовых в долларах США и от 10% в рублях, что соответственно на 0,5 и 1,7% меньше, чем ранее. При 10�процентном первоначальном взносе кредит можно взять под 11% годовых в долларах США или под 12,5% годовых в рублях (ранее — 11,5 и 13,5% соответственно). Как только задолженность заемщика до�стигнет отметки 80% от оце�ночной стоимости квартиры,

банк снизит ставку до уровня кредитной программы с пер�воначальным взносом 15%.Снижены и ставки по креди�там, выдаваемым под залог имеющейся у заемщика квар�тиры: на 1,1% по долларовым кредитам и на 2,5% — по рублевым (9,9 и 11% годовых соответственно).

НЕДВИЖИМОСТЬ

РОССИЯ МОЖЕТ СТАТЬ САМЫМ БЫСТРОРАСТУЩИМ РЫНКОМ КОММЕРЧЕСКОЙ НЕДВИЖИМОСТИ

СРОК РЕГИСТРАЦИИ КВАРТИР В НОВОСТРОЙКАХ МОСКВЫ СОКРАТИТСЯ ДО ДВУХ НЕДЕЛЬ

АЛЬФА-БАНК СНИЗИЛ СТАВКИ ПО ИПОТЕКЕ

PHO

TOXP

RES

S.R

U,

ИТА

Р-ТА

СС

ЮРИЙ ЛУЖКОВ СТОИТ ГОРОЙ ЗА МОСКВИЧЕЙ

#

003стр.055

Как заявил владелец «Русского стандарта» Рустам Тарико, его банк, начавший выдавать ссу�ды на жилье в конце прошло�го года, больше не будет зани�маться ипотекой. По словам Тарико, рынок недвижимости сильно перегрет, и для банка здесь слишком высокие риски. «Раскалившийся рынок недви�жимости угрожает развитию экономики России. Большая часть квартир покупается спе�кулянтами в инвестиционных целях. А в так называемых новых жилых комплексах ре�ально никто не проживает, — объясняет он. — Пока во всех этих новостройках не появится “свет в окнах”, выдавать ссуды на жилье банк не будет».Банкир сделает ставку на вклады «физиков». «Русский стандарт» намерен выстроить надежную базу из депозитов граждан и тем самым снизить риски и зависимость банка от облигационных займов. Ин�весторы — люди ненадежные, считают в банке. Для привле�чения депозитов физлиц «Рус�ский стандарт» планирует уже в этом году открыть 150 новых офисов, а через пару лет до�вести их количество до 500.В результате изменений банк станет менее доходным, но более устойчивым, считают аналитики. Учитывая высо�кую маржу, получаемую в сегменте потребкредитова�ния, он сможет конкуриро�вать и на рынке депозитов, предлагая клиентам более высокие ставки по вкладам.

Голландский банк ABN Amro вслед за корпоративным биз�несом в России решил обза�вестись и розничным. По ин�формации «Коммерсанта», выход на рынок запланиро�ван на осень, пока идет набор персонала. Начать сотрудни�чество с российскими «физи�ками» голландцы намерены с предложения своих кре�дитных карт. О розничных планах ABN Amro заявлял уже в 2004 году, но тогда его, видимо, смутил летний бан�ковский кризис. Эксперты не исключают, что для успеш�ного продвижения на нашем рынке финансисты из стра�ны тюльпанов приобретут какой�нибудь российский банк, имеющий филиальную

сеть. Пока голландцы в Рос�сии занимались только об�служиванием солидных кор�поративных клиентов. ABN Amro — один из крупнейших банков мира: в Европе с акти�вами 1 трлн евро он занимает по этому показателю 8�е мес�то, а в планетарном списке находится на 13�м.

Шведский Hansabank в этом году будет переименован в Swedbank. Ребрендинг отра�зится не только на названии банка, но и на стратегии его работы в России. Скандина�вы уже объявили о расшире�нии своего корпоративного бизнеса и выходе на рознич�ный рынок. В данном сегмен�те свою деятельность швед�ские банкиры собираются начать с ипотеки. Для этого в течение года в Москве и Санкт�Петербурге Hansabank откроет несколько новых офисов. На наш рынок шве�ды вышли в 2005 году, но до сих пор занимались обслу�живанием средних российс�ких, прибалтийских и скан�динавских компаний.

Маркетологи банка «Ак Барс» нашли нестандартный спо�соб расширения клиентской базы. Покупателям крупных гипермаркетов, располо�женных в Казани («Мега», «Тандем», «Метро» и «Сувар Плаза»), банк будет бесплат�но выдавать дебетовые кар�ты MasterCard Cirrus/Maestro или Visa Electron. Подарок предназначен только тем пот�ребителям, которые предъ�явят кассовый чек, свиде�тельствующий о сделанной покупке на сумму не менее 5 тыс. рублей. Потратившие в магазинах больше 10 тыс. или 20 тыс. рублей могут претендовать на более статус�ные карточные продукты — MasterCard Standard или Visa Classic, MasterCard Gold или Visa Gold соответственно. Судя по всему, столь ориги�нальным способом «Ак Барс» намерен заполучить новых клиентов со средним уровнем дохода, которым в дальней�шем можно будет предлагать и другие продукты.

Международная финансовая группа Fortis, представленная в России альянсом с инвест�банком «КИТ Финанс» в сфере управления активами, выхо�дит и на рынок страхования жизни. Выход в свет совпал с приходом в Россию и других западных игроков. Усиливаю�щаяся конкуренция Fortis не смущает. По словам испол�нительного директора евро�пейского представительства Fortis International Insurance Виллема Якоба Вестерлаке�на, у рынка «жизни» в Рос�сии большие перспективы, и в ближайшие пару лет сто�ит ожидать взрывного роста.

Компания предложит потре�бителям три стандартные про�граммы — образовательную, «Защита семьи» и пенсионное страхование. Впрочем, нако�пительное пенсионное стра�хование, которое и образует основу классической «жизни», будет распространяться лишь среди сотрудников крупных корпораций. Непривычен для нашей страны и способ реали�зации полисов: продавать их «Фортис Жизнь Страхование» планирует через интернет и call�центры, то есть методом прямых продаж. Учитывая опыт западных стран, где, минуя агентов, реализуется небольшой объем страховых продуктов, такой выбор ви�дится более чем странным. В условиях абсолютно нераз�витого у нас рынка страхо�вания жизни логично было бы сделать ставку именно на квалифицированных агентов, активно продвигающих эту идею. Тем более если компа�ния желает захватить в данном сегменте существенную долю.

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ

«РУССКИЙ СТАНДАРТ» РАЗОЧАРОВАЛСЯ В ИПОТЕКЕ ABN AMRO ЗАПУСТИТ РОЗНИЦУ В РОССИИ

FORTIS LIFE — ЕЩЕ ОДИН «ИНОСТРАНЕЦ» В СТРАХОВАНИИ ЖИЗНИ

HANSABANK СМЕНИТ НАЗВАНИЕ И СТРАТЕГИЮ РАБОТЫ

БАНК «АК БАРС» ДАРИТ ПЛАСТИКОВЫЕ КАРТЫ

ИТА

Р-ТА

СС,

NAC

HO

DO

CE /

REU

TER

S

РУСТАМ ТАРИКО ПОМЕНЯЕТ ИПОТЕКУ НА ДЕПОЗИТЫ

ще осенью прошлого года глава ФСФР Олег Вьюгин на одной из конференций прямо с трибуны объявил, что пенси%онная реформа провалилась, поэтому его ведомство будет развивать частные пенсионные системы (ЧПС). В данный момент служба готовит концепцию за%кона о ЧПС, смысл которого очертить правовое поле для создания трехуров%невой пенсионной системы по западно%му образцу. «У этой системы будет две цели, — пояснил D’ начальник управ%ления регулирования и контроля над коллективными инвестициями ФСФР Александр Бескровный. — Первая — переложить социальную нагрузку с го%сударства на работодателя и далее на работника. И вторая — обеспечить ин%вестирование пенсионных средств в экономику страны. Потенциально де%ньги в системе добровольного пенси%онного обеспечения (ДПО) могут быть аккумулированы очень большие. Так, на корпоративных пенсионных счетах в США находится порядка 2 трлн дол%ларов, на личных пенсионных счетах — почти 3 трлн».

КРУТО, КАК В АМЕРИКЕУсилия ФСФР очень кстати. Любой специалист скажет, что государствен%ная пенсия у нас составляет лишь 30% от средней заработной платы. И самое печальное, что накопительная ее часть увеличит коэффициент замещения в лучшем случае до 40%. Проще говоря, если вы высокооплачиваемый специ%алист, то на пенсии рискуете стать не просто бедным, а, по вашим же меркам, очень бедным. Если, конечно, не начне%те откладывать на пенсию какими%то иными способами, однако свой лич%ный пенсионный счет пока есть у еди%ниц. В этих условиях самый разумный и действенный путь — стимулировать паритетные пенсионные программы. Работник отчисляет из своей зарплаты определенный процент на свой пенси%онный счет, а работодатель «добавляет»

ему на этот же счет оговоренную сумму — например, 50 ко%пеек на каждый рубль. Выгода работника очевидна, для рабо%тодателя тоже есть несколько приятных моментов. Предпри%ятие может стимулировать сотрудников, добавляя на личный пенсионный счет ценного работника определенный процент от его личных отчислений (чем лучше вы работаете, тем боль%ше получаете), увеличивая размер отчислений в зависимости от стажа работы (чем дольше вы на данном предприятии, тем быстрее растет ваш пенсионный счет) и т. д. Идея настолько хороша, что в развитых странах ею давно пользуются: взять хотя бы разнообразные пенсионные планы вроде 401K и т. п. (см. «401К, или Как это работает в США»).По словам Бескровного, закон о ЧПС будет предусматривать привлечение в систему ДПО новых субъектов — банков, страховых компаний, а также возможность создавать корпо%ративные пенсионные схемы без образования юридического лица. «Это будут пенсионные планы на предприятиях, — по%ясняет Бескровный. — Для ведения учета обязательств и ак%тивов таких схем будут привлекаться специальные компа%нии — администраторы пенсионных счетов. Инвестировать эти средства будут УК, а учитывать — специальные депозита%рии. Ближайший аналог такой структуры — ПИФ».«Формы пенсионных фондов при предприятиях без создания юридического лица дешевле и удобнее, чем пенсионные про%граммы через НПФ, — одобряет планы ФСФР советник ЦРФР по развитию институтов коллективного инвестирования и сбережений граждан Александр Кузнецов. — Представьте, что предприятие хочет сделать свою пенсионную програм%му. Сейчас для этого нужно либо идти в НПФ, где сторонние учредители, свои правила, либо создавать свой НПФ, что до%рого и сложно. Прибавим к этому низкий уровень прозрач%

#

003стр.056

Связанныеодной цепью

Евгения Обухова

ФСФР, объявив во всеуслышание о провале пенсионной реформы в ее нынешнем виде, предложила вывести доб-ровольное пенсионное страхование на новый уровень — с помощью частных пенсионных систем

Е

ГЛЕБ

БО

ЗОВ

#

003стр.057

случае для такого фонда будут действо�вать раздельный учет средств (какой существует сейчас в УК для паевых фон�дов), требования относительно состава и структуры пенсионных резервов и конт�роля за их размещением*.Однако есть много других вопросов, на которые в концепции закона о ЧПС от�ветов пока нет.НПФ ведь не пустое образование; этот бизнес заключается как раз в том, чтобы обслуживать пенсионные накопления: собирать взносы, выбирать инвестици�онные компании, контролировать их работу, вести счета будущих пенсионе�ров и, самое главное, платить пенсии. «Кто будет вести пенсионные счета ра�ботников? Кто будет отвечать за саму выплату пенсий? Если работодатели, то их деятельность в этой части при�дется регулировать и контролировать. Если другие организации, например администраторы пенсионных счетов, то за выполнение этих функций им придется платить так же, как сейчас клиенты оплачивают услуги НПФ. Так что насколько удастся удешевить сис�тему, пока неясно, — предостерегает заведующий сектором фонда “Бюро экономического анализа” Ростислав Кокорев. — Нужно основательно про�думать, что будет происходить с таким “пенсионным фондом без образования юридического лица” в случае банк�ротства предприятия�спонсора. ПИФ в сходном случае передается другой уп�равляющей компании (если найдется УК, желающая его взять). А как быть с пенсионными деньгами? Если после банкротства предприятия сотрудники разошлись по другим компаниям, то надо, по�видимому, передать их д еньги в ЧПС новых работодателей, если тако�вые имеются. Ну а если их нет?»«Я не вижу большой проблемы в том, как будет вестись учет пенсионных прав и производиться выплаты пенсионерам, — парирует Кузнецов. — В конце концов, учет может вести бухгалтерия, и она же в принципе способна выплачивать пенсии, переводя их на банковские счета».Не совсем понятно, будут ли подпадать

ности негосударственных фондов. По сравнению с ними ПИФ — инструмент гораздо более прозрачный и понятный. Опять же при создании пенсионной программы с помощью НПФ деньги бу�дущих пенсионеров передаются в собс�твенность фонда, чего не происходит в паевом фонде. В итоге предприятию за�частую проще не создавать пенсионную программу вообще, чем связываться с НПФ. Поэтому сегодня нужны механиз�мы, которые помогут делать это проще и дешевле: например, фонды при пред�приятиях без образования юридическо�го лица либо НПФ, которые будут зани�маться лишь одной частной пенсионной схемой (ЧПС), как в Голландии».

ЧЕРЕЗ ТЕРНИИПервое возражение — о защищенности пенсионных денег в ЧПС (конечно, глав�ным образом в фондах при предприяти�ях) — ФСФР отметает легко. В 2007 году службой должен быть подготовлен закон о компенсациях гражданам на финансо�вых рынках, который обеспечит участ�ников ПИФов, НПФ и прочих структур такой же защитой от недобросовестных действий, какая уже есть у вкладчиков банков (система страхования вкладов). Вписать туда еще и пенсионные фонды при предприятиях не проблема. В этом

под действие закона о ЧПС и смеж�ных законов нынешние пенсионные программы, которые создают для со�трудников крупные компании в своих пенсионных фондах. Сегодня каждый работодатель действует по своему ус�мотрению: кто�то заводит солидарные счета (что гораздо дешевле именных), кто�то — именные, но лишь после оп�ределенного срока работы на данном предприятии. И самое печальное: нет никаких гарантий, что, если сотрудник уволится даже после многих лет рабо�ты, он заберет накопленные с помощью работодателя деньги с собой. «Надо ре�шить проблему с неприкосновенностью денег на именном пенсионном счете: ведь до сих пор в статье 430 ГК о догово�ре в пользу третьего лица есть лазейка, позволяющая так сконструировать пен�сионный договор, что в случае увольне�ния деньги сотрудника, скопившиеся на его пенсионном счете, предприятие может забрать, — поясняет Кокорев. — Впрочем, тут есть и более общая про�блема: если фонд не является юриди�ческим лицом, то в чьей собственности будет находиться его имущество?»

НАЛОГОВЫЕ ПРИМАНКИВпрочем, создать одну систему мало, надо еще привлечь в нее собственно работодателей и работников. Для этого, как планируют в ФСФР, будут введены налоговые льготы для отчислений на пенсионные счета. Предложения о льго�тах оформлены не в концепции закона о ЧПС, а в подготовленных депутатами Госдумы поправках в Налоговый кодекс. В этих поправках есть в числе прочего изменения в статью 236, предусматри�вающие освобождение от ЕСН взносов работодателя в НПФ по добровольному пенсионному обеспечению. По мнению Бескровного, этого уже достаточно, чтобы работник и работодатель были заинтересованы в пополнении добро�вольных пенсионных счетов. Впрочем, тут все упирается в вечного противника снижения налогов — Минфин. Пред�видя его возражения, ФСФР запаслась еще одним вариантом налоговых льгот: вместе того чтобы освобождать пенси�онные взносы от налогов на входе, то

*ФСФР планирует, что НПФ смогут

размещать не более 10% пенсион-

ных резервов в бумаги учредителя и

вкладчика, если эти бумаги включены в

котировальный список А1,

и не более 5%, если не включены.

РЕФОРМЕ ПЕНСИОННОЙ СИСТЕМЫ

ПО ЗАПАДНЫМ ОБРАЗЦАМ В РОССИИ

ПОМЕШАЮТ «СЕРЫЕ» ЗАРПЛАТЫ

#

003стр.058

есть до их внесения на счет (схема ЕЕТ), освободить от налога уже накопленные пенсионные деньги на выходе (схема ТЕЕ). «Возможно, для нашего Минфина такой вариант был бы гораздо привле"кательнее», — надеется Бескровный.Но есть сомнения, что, даже построив красивую работоспособную систему ЧПС, ФСФР добьется резкого роста доб"ровольных счетов. «Поскольку очень важно не допустить никаких скандалов при функционировании ЧПС, никакого ущемления прав работников, то в этой сфере необходимо обеспечить жесткое регулирование и контроль. Но тут мы сталкиваемся с еще одной проблемой: есть большой риск, что в этом случае мало кто из предприятий захочет со"здавать для своих сотрудников ЧПС. Нужны приманки для работодателей, которые сделали бы создание пенси"онных программ интересным для них: например, можно обдумать вопрос о возможности солидарных счетов, раз"решить период вестинга* и т. д.», — рассуждает Кокорев.Ведь налоговые льготы по любой схеме выгодны лишь работникам. Предпри"ятию же прямого резона возиться с пенси"онными планами в любом виде нет. Разве что для стимулирования сотрудников, но много ли вы знаете компаний, которые зарплату платят полностью «вбелую», не говоря уже о соцпакетах? Все, кто хотел и мог создать пенсионную программу, уже создали ее, а сколько еще предприятий готовы подключиться к этому, никому не известно. Но другого выхода все равно нет, так что мы будем болеть «за».

401К, ИЛИ КАК ЭТО РАБОТАЕТ В США

Помимо базовой государственной пенсии (Social Security) в США сущест"вует несколько унифицированных добровольных пенсионных планов, по которым работник, работодатель или они совместно ежемесячно вносят определенную сумму на индивидуальный пенсионный счет сотрудника. Пенсионные планы очень гибки: есть варианты, при которых накоплен"ные средства инвестируются по усмотрению работодателя; есть и такие, где сам работник принимает в этом активное участие. Также планы имеют разные схемы освобождения от налогов. Банки даже учитывают тип пенсионного плана и количество денег на нем при выдаче кредита. Средства пенсионных счетов освобождаются от налогов. Правда, если владелец плана решит снять деньги досрочно (до достижения пенсион"ного возраста, наступающего в 65 лет), то придется заплатить с них и налоги, и 10"процентный штраф. В особых случаях, например если сни"маемые средства идут на покупку первого дома или на оплату учебы, налоги и штрафы не уплачиваются.Самый известный американский пенсионный план — 401К match, в соответствии с которым деньги на него отчисляются и работодателем, и работником, причем последний управляет инвестиционным процес"сом. Вестинг при этом является распространенной практикой. Налоги уплачиваются уже со всей полученной на пенсии суммы (то есть ис"пользуется схема ЕЕТ).Деньги с 401К можно вкладывать в определенные инвестиционные фон"ды (Mutual Funds), работающие с данной компанией, а также в акции, облигации и просто оставлять на счетах, выбирая при этом какую угодно стратегию — от консервативной до агрессивной. Можно остаться «молчу"ном» — тогда брокер, который обслуживает данный счет, автоматически раскладывает деньги по фондам и ценным бумагам в соответствии с опре"деленной работодателем стратегией (она, естественно, публична). Обыч"но работодатель дает возможность своим сотрудникам покупать на деньги 401К в том числе и его собственные акции (чем, кстати, злоупотребляли служащие печально известной Enron). Причем если работник не проявля"ет инициативы в управлении своим счетом, то работодатель может опре"деленный процент его денег с 401К инвестировать в собственные акции «по умолчанию». Справедливости ради надо отметить, что 401К — план не дешевый для работодателя и применяется в основном в крупных корпора"циях, например в General Electric. То есть акции, в которые будут инвести"рованы пенсионные деньги, по крайней мере ликвидны.Вторая по известности разновидность американского пенсионного пла"на — так называемый IRA (сокр. от Individual Retirement Account). Воз"можности по инвестированию там так же широки, но в соответствии с этим планом на личный счет можно отчислять не более 5 тыс. долларов в год. Деньги, внесенные на личный счет в соответствии с Roth IRA, об"лагаются налогом на входе в систему и не облагаются при их получении в старости, то есть на выходе (схема ТЕЕ). Соответственно, штрафов за досрочное снятие нет. При схеме с Traditional IRA взносы освобождают"ся от налогов, есть штрафы за снятие до пенсии.Кроме 401К и IRA в разных вариантах существует еще несколько видов пенсионных счетов, в том числе с установленными выплатами (в отличие от планов с установленными взносами, как 401K). Личные счета при всех типах добровольных планов ведут либо предприятия, либо администрато"ры пенсионных счетов. Деньги с добровольного счета по достижении пен"сионного возраста можно забирать все сразу или частями — по желанию. Если предприятие, на котором использовался частный пенсионный план, становится банкротом, в действие вступает государственная Корпорация по гарантированию частных пенсий (PBGC). К ней переходят все пенсион"ные фонды предприятий и учет обязательств по выплате пенсий. Однако что касается планов 401К, то с ними практически не возникает проблем. Другое дело «морально устаревшие» планы с установленными выплата"ми, из"за них дефицит PBGC постоянно растет.

* Система, при которой

средства, начисленные

на пенсионный план

сотрудника компанией,

переходят в полную

собственность работ-

ника только после того,

как он отработал на

этом месте определен-

ный срок (как правило,

несколько лет).

Рекл

ам

а

ВЕЧНЫЕ ЦЕННОСТИВ 1990�х годах к билетам МММ приобщились свыше 10 млн человек. Поменялись ли с тех пор люди? Маловероятно. Страсти людские, когда дрожат руки от жадности, — неотъ�емлемая черта, которая в обычной жизни тихо дремлет, а в соответствующей обстановке расцветает и пожирает хозяи�на. Достижения высоких технологий однозначно принесли обществу благо. Каждый человек с творческими амбициями получил возможность реализовать их на клонах dBase и С++, в электронных СМИ или дома с фотоаппаратом и Photoshop. Каждый занятый в «новой экономике» что�то делает, получа�ет за это средства к существованию и приносит пользу обще�ству хотя бы тем, что не слоняется в поисках того, что плохо лежит, и не помышляет о разведении плантаций конопли. А фондовыми спекуляциями до настоящего времени зани�мались во многом маргинальные личности, зарабатывавшие преимущественно этим себе на жизнь.По сути, новые технологии позволили растиражировать и сделать доступными уже существующие виды деятельности, некогда доступные только избранным. Человек вне зависи�мости от своего таланта теперь может хотя бы просто поп�робовать силы в деле своей мечты. Если результат отрица�тельный, то, к примеру, купленное электрическое пианино отправляется на антресоли дожидаться потомков. Такая ин�вестиция не приносит серьезного убытка и может окупиться потом. Биржевая деятельность требует не меньшего таланта, чем в творчестве, ведь большинство игроков проигрывают.

ОБЩЕСТВО НА ВЕРЕКазалось бы, если предприятие благополучно развивается, то его акции должны расти в цене. Это действительно экономи�чески справедливо в некоторых случаях. Владелец бизнеса, ре�

шивший его продать, будет определять цену исходя из его прибыльности. Но если речь идет об открытом акцио�нерном обществе, акции которого обра�щаются на бирже, такой подход не вы�глядит логичным. Купив на бирже пакет акций в несколько процентов, инвестор в лучшем случае будет получать мизерные дивиденды. А больший пакет купить или невозможно в принципе или слишком дорого. Поэтому «размазанные» на рынке акции компаний могут покупаться толь�ко с одной целью: продать их дороже. Покупателей может привести и рекла�ма фондового рынка, в том числе и со стороны государства, которое в про�шлом году создало прецедент обогаще�ния акциями «Роснефти». Те 100 тыс. человек, купившие их на «народном» IPO по 200 рублей, могли продать бума�ги уже через три месяца по 250 рублей. Знакомые и соседи счастливчиков захо�тят повторить их успех, а впереди как нельзя кстати IPO Сбербанка и ВТБ. Купленная в ажиотаже валюта, даже если ее курс снижается, остается де�ньгами, их можно потратить в турпоезд�ке. В приобретенной задорого недвижи�мости можно жить самому или сдавать ее в аренду. А если нет роста стоимости акций, то неважно, сколько они стоят: это просто бумаги или запись на элект�ронном счете депо.

«ФОКУС» ВАС ЖДЕТОсенью прошлого года в Сбербанке внед�рена система для совершения операций на бирже через интернет для физлиц («Фокус»), но нет кадров для ее широкого развертывания. В 2009 году казино будут перенесены в отдельные резервации, и биржа для игроманов может стать субли�мацией страсти. Японский фондовый рынок еще только приходит в себя после «пузыря» 1980�х годов, а Россия в такую интеллектуаль�ную игру давно не играла всей страной. И если матч удастся, то после его окон�чания идеологи интеграции биржи в повседневную жизнь скажут, как иног�да говорят профессиональные трейде�ры после сильного падения стоимости акций: «Чего ж мы наделали�то?».

P. S. Несмотря на нездоровую природу финансовых рынков, экономически ак�тивным людям имеет смысл изучить их основы. И прибыль можно извлечь, да и в целом полезно. Например, полученные в детстве знания об операх Вагнера или импрессионизме в зрелом возрасте ни у кого не вызывают досады.

#

003стр.060

Константин Илющенко

В начале XVII века голландцы достали из укромных тайников «семейные вклады» — драгоценности и золото, купили луковицы тюльпанов, а в 1637�м наступил крах: цены обвалились. Сейчас в России биржа входит в моду, и, если не вкладывать деньги в фондовый рынок, СМИ причислят тебя к категории «бабушек». Но модная одежда подходит не всем, и с этим стоит считаться

АН

АС

ТА

СИ

Я П

ЕТ

РА

КО

ВА

На п

равах р

екл

ам

ы

рекл

ам

а