Журнал Д-Штрих. Номер 4 (2011, февраль)

D-ШТРИХ №4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

2

содержание

Обложка: Екатерина Пыталева, Константин Илющенко, Евгений Огородников, Максим Ремизов, Виталий МихалицынФотография: PhotoXPress.ru

№4 (112) ФЕВРАЛЬ 2011

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

МЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Юрий Коротецкий, Алина Любимская, Максим РемизовДизайнер Екатерина Пыталева Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Анна Кузьменкова, Елена Смирнова

Редакционная политикаЖурнал D' принимает к публикации статьи авторов, которые не состоят в штате редакции. Автором может стать любой человек вне зависимости от наличия специального образования, места работы и региона проживания. Предлагаемые материалы должны соответствовать общей тематике журнала. Журнал D' уделяет особое внимание людям, которые занимаются торговлей на фондовом рынке. В рубрике «Марафон трейдера» помещаются статьи, в которых описывается личный опыт биржевой торговли — как позитивный, так и негативный. Кроме этого, D' принимает к публикации фотографии и коллажи, соответствующие тематике журнала. Со своими предложениями авторам следует обращаться к редакторам журнала по их электронным адресам. За опубликованные материалы выплачиваются гонорары.

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся АракелянТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected] Подписка: 8 (800) 200 8010, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2010

Российские эмитенты начинают подводить итоги работы за 2010 год и, самое главное, распределять диви-денды. Много и легко на этом зарабо-тать не удастся, тем не менее зарабо-ток может оказаться стабильным

Миноритарных акционеров компа-ний с десятками миллиардов нерас-пределенной прибыли на балансе и невнятной дивидендной политикой ждут сюрпризы

фотографии: Екатерина Пыталева; AKG / Eas t News; Fotolia / PhotoXPress.ru; из архива фотослужбы

inside / outside

ОТКАЗЫВАТЬСЯ ОТ ПРОВЕДЕНИЯ IPO, СОСЛАВШИСЬ НА «НЕБЛА-ГОПРИЯТНУЮ КОНЪЮНКТУРУ РЫНКА», СТАЛО МОДНЫМ СРЕДИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. Истин-ная причина отказа — в завышен-ной оценке собственных активов. Какие компании не прошли «тест на жадность»?

ЦЕНЫ НА НЕФТЬ СТРЕМИТЕЛЬ-НО ВЗЛЕТЕЛИ К $112 ЗА БАРРЕЛЬ. СЕЙЧАС ЭТО ПОЗИТИВНО ДЛЯ ДОЛЛАРА: игроки покупают его в качестве защитной валюты. Од-нако, как показывает история, в конечном итоге сильные взлеты цен на нефть заканчиваются для американца ослаблением.

22 ДИВИДЕНДЫ: СКУЧНО, ЗАТО СТАБИЛЬНО

26 СЛИШКОМ ЖИРНЫЙ КУСОК ПИРОГА

содержание

Наиболее сложный момент в выборе акций с потенциально высокой дивиденд-ной доходностью — догадаться, какие эмитенты будут иметь не только возмож-ность, но и желание выплачивать дивиденды — cтр. 27

36

32

торги

10 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬ

12 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

ЧТО АМЕРИКАНЦАМ ХУДО, ТО «ГАЗПРОМУ»…

Индекс ММВБ достиг от-метки 1700 пунктов и не может ее прорвать вниз. Сначала мешал рост в США, потом взлет стоимо-сти нефти. Но «медведей» на рынках все больше


33

новости

04 УВЕЛИЧЕНИЕ ЛОТА БЕЗОПЕРАЦИОННЫМ ПУТЕМ

ФСФР НАПУГАЛА БРОКЕРОВ

СЛИМ ВЕРИТ В КОЛУМБИЮ

ТНК-ВР ЖДЕТ ИНДЕКС

СБЕРБАНК ПРЕДУПРЕЖДАЕТ

СБЕРБАНК ПУСТИТ НА ВНЕБИРЖУ

ЧЕРНАЯ И БЕСКОНТАКТНАЯ

SEC: FACEBOOK СЛИШКОМ ДОРОГ

НАУФОР ПРОТИВ СЛИЯНИЯ

ВО ВСЕМ ВИНОВАТЫ РОБОТЫ

РАСПИСКИ ПОТЕРЯЮТ ПРАВО ГОЛОСА

«iАЛОР»

ГРЕФ ВЕРИТ В РТС

14 ПРОДАМ АЭРОПОРТ. НЕДОРОГО Росимущество собирается продать аэро-порт Толмачево дешевле стоимости его активов

неголубые фишки

деньги

8

9

НЕСТИ ИЛИ ПРЯТАТЬ?Ставки по депозитам физлиц начнут расти со второй половины 2011 года. Причиной станут инфляция и борьба банков за право остаться на рынке

ДОХОДНАЯ КОНЧИНАИностранные компании предлагают продукты, в основе которых «пляска на костях» американских пенсионеров

популярные финансы

50 ФИАСКО БОГАТОГО ПАПЫО пассивном инвестировании, сложных процентах и раздавленной бабочке, которая повлияла на президента США

inside / outside

19 ОТЖАТЬ РУССКИЙ ХАЙТЕК Компания «Ситроникс» обременена дол-гами. Долг компании будет уменьшен через ее объединение с другой «дочкой» корпорации АФК «Система» . На этом можно сыграть

54 ДЕНЬ ЧАЙНИКАВопросы, часто задаваемые на семина-рах по торговле ценными бумагами на фондовом рынке России

28 ХОЗЯИН ФЕРРУМНОЙ ГОРЫ Рынок железорудного сырья активно растет. Российские металлурги смотрят на восточное направление, но пока про-рывных проектов у них нет

16 КУЧА МАЛА«Таттелеком» дешев, НМТП подозри-тельно дорог, а у МДМ-банка есть шанс реабилитироваться в глазах акционеров

алхимия финансов

44 ПО КОПЕЙКЕ, НО С КАЖДОГО О том, что такое скальпинг и как полу-чить четырехзначную доходность

48 ОТ КВАРТИР К «РОСНЕФТИ» Опыт спекуляций на новостройках, банковских вкладах и объемах торгов

марафон трейдера

IT-механика

БЛИНЫ, ЯБЛОКИ И МАРЖИН-КОЛЛ ПО SMS На конференции ARQA Technologies раз-работчики QUIK и российские биржи поделились планами на будущее

40

теория заговоров

36 ОПЕРАЦИЯ «ФАРАОН»Так ли опасна революция в Египте и как на ней можно заработать

академия

32 МИНОА. ЧАСТЬ 4 Мы продолжаем наше погружение в современные методы изыскания, нако-пления, обработки и анализа информа-ции (МИНОА)

Следующий номер выйдет 14 марта

индикаторы60

последний штрих

64 ЧЕРНЫЕ ЛАНГОЛЬЕРЫ

образ жизни

КНИГИ42

образ жизни

КИНО И ИГРЫ58

Этим покрытием могут быть только деньги или ликвидные ценные бумаги.

Сегодня брокеры отвечают перед кли-ентами только собственным капиталом, ми-нимальный размер которого — 100 млн руб. В дискуссии с профучастниками в своем блоге Миловидов отметил, что «не замечать, что брокеры используют средства клиентов бесплатно, без обеспечения, по своему усмо-трению, нельзя». Однако ФСФР не может не понимать, что никакие драконовские меры не дадут результатов, пока служба не начнет отслеживать состояние брокеров ежедневно и на основе отчетности, сделанной в совре-менном формате.

Сейчас инвесткомпании получают 10–20% прибыли именно за счет клиентских «остат-ков» — ссужая акции другим клиентам для сделок с «плечом» или самостоятельно прово-дя сделки репо. При этом с введением новых правил объем таких операций серьезно со-кратится, ведь собственные средства броке-ров обычно во много раз ниже активов их кли-ентов. И если зарабатывать на ссудах и репо с клиентскими активами брокеры не смогут, они попытаются компенсировать недополу-ченную прибыль через повышение тарифов.

биржи миллиардеры

безопасность

брокеры


4

новости

С 1 марта ММВБ изменит часть своих правил: установит минимальную ко-миссию за сделку в размере 18 коп. и увеличит размер лота по большинству акций. На начало месяца стоимость лота не может быть меньше 900 руб. Цель биржи — поднять объем мини-мальной сделки и разгрузить свою тор-говую систему.

Нет сомнений, что новые размеры лотов на первых порах будут причи-нять трейдерам серьезные неудобства. Например, сейчас один лот по акциям «Газпрома» состоит из одной акции стоимостью 210 руб. Но по новым пра-вилам в одном лоте станет десять ак-ций, и цена вырастет до 2,1 тыс. руб. Возникает вопрос, что же делать тем, у кого, например, сейчас есть семь ак-ций компании? Брокеры предлагали

Самый богатый человек в мире, миллиардер из Мексики Карлос Слим через свой холдинг Grupo Carso купил 70% акций Tabasco Oil, которая добывает нефть и газ в Ко-лумбии. Это непубличная компа-ния. Известно, что в текущем году Слим собирается вложить одну шестую часть своего состояния в предприятия Латинской Америки и других стран. Всего мексикан-ский бизнесмен владеет актива-ми на $53 млрд. Колумбия вполне логичная цель для инвестиций в нефть: к 2020 году страна собира-ется удвоить добычу и экспорт чер-ного золота и активно вкладывает в разведку и разработку новых месторождений.

Сбербанк напомнил своим клиен-там, которые активно пользуются интернет-банкингом, о правилах безопасности. В последние неде-ли активизировались мошенники, которые с помощью специальных вирусов получают доступ к бан-ковским счетам. Их жертвами в числе прочих стали клиенты си-стемы «Сбербанк онлайн».

Вирусы перенаправляют клиен-тов на поддельные (фишинговые) сайты, которые на первый взгляд невозможно отличить от интернет-страницы «Сбербанк онлайн». Там требуется ввести разовый SMS-пароль или сообщить его «сотруд-никам банка» по телефону. По-лучив пароль, мошенники могут списать деньги со счета клиента. В этом случае помогут простые правила безопасности: антиви-русная защита компьютера, вни-мательное отношение к любым попыткам разузнать пароль, в том числе от людей, представляющих-ся сотрудниками банка.

трейдерам заранее совершать сделки в ре-жиме неполных лотов, чтобы привести цен-ные бумаги в портфеле к «новой лотности». Но те, кто не успел сделать количество акций или паев кратным десяти, после 1 марта смо-гут продавать их лишь в режиме торгов не-полными лотами.

По факту ликвидность торгов многими акциями, кроме некоторых, снизится. Среди тех, чья ликвидность вырастет, окажутся, к примеру, бумаги «Распадской» и НЛМК — в силу того что размер их лота станет меньше. Скажем, лот «Распадской» после измене-ний составит 2 тыс. руб., а не 20 тыс., как было ранее.

Федеральная служба по финансовым рынкам опубликовала проект приказа, который ужесточит требования к рас-пространенной среди брокеров прак-тике «заимствовать» у клиентов деньги и бумаги для собственных операций или операций других клиентов. Глава службы Владимир Миловидов предла-гает ввести механизм гарантий. Теперь, переводя клиентские деньги или акции на свой счет, брокер будет обязан обе-спечить покрытие этих обязательств.

УВЕЛИЧЕНИЕ ЛОТА БЕЗОПЕРАЦИОННЫМ ПУТЕМ

ФСФР НАПУГАЛА БРОКЕРОВ

СЛИМ ВЕРИТ В КОЛУМБИЮ

СБЕРБАНК ПРЕДУ ПРЕЖДАЕТ

фотографии: из архива фотослужбы

акции

биржи


6

новости

Американская Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) начала расследование опера-ций с акциями непубличных компаний, в том числе соцсетей Facebook и Twitter. Чиновни-ки подозревают, что при продаже и покупке таких ценных бумаг на внебиржевом рынке, инвесторы искусственно завышают их цену. Пострадать могут участники, которые вкла-дываются в свежеобразованные «фонды Facebook» и «фонды Twitter» — своеобразные фонды прямых инвестиций.

На настоящий момент Facebook — непублич-ная компания, но внебиржевые сделки с ее ак-циями позволили оценить ее в $84 млрд, что почти равно капитализации Boeing. Оцененный таким же образом Twitter стоит якобы $10 млрд. Для сравнения: до этой планки не дотягивают целые отрасли, к примеру, среди американских компаний, производящих цемент или детские игрушки, — столько не стоит ни один эмитент.

Практически одновременно вышла новость о том, что $1,2 млрд в Facebook и Twitter вложит JP Morgan — также через специальный фонд JP Morgan Digital Growth Fund LP. Если это действи-тельно произойдет, капитализация Facebook и Twitter снова подскочит.

Национальная ассоциация участников фондо-вого рынка (НАУФОР) в конце февраля направи-ла президенту РФ Дмитрию Медведеву откры-тое письмо. Его официальная цель — описать «приоритетные меры по развитию фондового рынка», по сути же оно должно предупредить о серьезных рисках, которые несет в себе слияние РТС и ММВБ. В частности, в послании говорится, что с поглощением РТС может остановиться раз-витие всей биржевой инфраструктуры в стране. Также НАУФОР не нравится идея об оплате ак-ций РТС, которые выкупает ММВБ, деньгами (а не акциями ММВБ). Это приведет к финансово-му истощению будущей единой биржи, ведь на выкуп уйдет более $350 млн.

«Раньше конкуренция заставляла биржи со-перничать, удерживать тарифы от повышения и запускать новые рынки. Теперь это уйдет в прошлое», — предостерегает председатель на-блюдательного совета группы компаний «Алор» (является акционером РТС) и один из авторов письма Анатолий Гавриленко.

брокеры

С 1 марта 2011 года вступают в силу новые условия брокерских услуг Сбербанка. Хотя на сайте прямо не говорится о сути изменений, из комментариев становится ясно, что банк воплощает в жизнь свое прошлогоднее обещание — предоставить трейдерам доступ на вне-биржевой рынок. На очереди — FORTS, а также возможность совер-шать необеспеченные сделки, то есть «шортить». При этом «шорты» и торговля срочными контрактами будут доступны лишь клиентам, выбравшим QUIK, а операции на внебирже станет возможно про-водить либо с помощью собственной системы удаленного доступа Сбербанка «Фокус», либо просто по телефону.

Кроме того, с 1 марта изменения в регламент брокерского об-служивания и тарифы внес «Церих кэпитал менеджмент». Как рас-сказал D' гендиректор компании Александр Щеглов, основное среди них — отмена комиссии $20 за сделки на международных рынках.

Банк начинает предоставлять брокерские услуги на внебиржевом рынке

СБЕРБАНК ПУСТИТ НА ВНЕБИРЖУ

SEC: FACEBOOK СЛИШКОМ ДОРОГ

НАУФОР ПРОТИВ СЛИЯНИЯ

банки

В марте Райффайзенбанк и MasterCard предложат россиянам но-винку — карту World MasterCard Black Edition. Она рассчитана на состоятельных клиентов сегмента Premium Banking, которые много путешествуют в США и Европу. Чтобы получить ее бесплатно, необхо-димо иметь 2 млн руб. на счету либо 1 млн и не менее 25 тыс. руб. еже-месячных расходов по карте. «Черная карта» оснащена инновацион-ной технологией бесконтактных платежей MasterCard PayPass — ее достаточно приложить к специальному термина-лу, который моментально снимет сумму покупки. В США и Европе систе-ма используется давно и активно, к примеру, в Нью-Йорке подобными терминалами оснаще-ны большинство такси. В России же повстречать PayPass можно лишь в «Макдоналдсе» и столо-вых Финансовой акаде-мии РФ.

По словам начальника управления банковских карт Райффайзен-банка Ростислава Яныкина, к концу этого года либо к началу следую-щего будет выпущен еще более инновационный продукт: «черная карта» предстанет в виде «черной метки» размером с телефонную SIM-карту. Ее можно будет приклеить на часы, телефон или паспорт. Для оплаты покупки все эти предметы достаточно будет приложить к считывающему устройству PayPass.

Богатые смогут тратить еще легче

ЧЕРНАЯ И БЕСКОНТАКТНАЯ

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru х2; из архива фотослужбы


7

новости

мировые биржи

брокеры биржи

эмитенты

Финансовая служба по финансовым рынкам обещает в скором времени снять для россий-ских компаний ограничение на выпуск ADR и GDR. Сейчас размещать в виде депозитарных расписок можно не более половины объема, ко-торый торгуется внутри страны. При этом, чтобы получить такую квоту, акции эмитента должны входить в котировальный список А либо распи-ски должен эмитировать депозитарий страны, с которой ФСФР заключила соглашение о взаи-модействии. Таких стран около десяти, но сре-ди них нет Великобритании, США и Сингапура, имеющих крупнейшие биржи. Все это приводит к тому, что многие российские компании выхо-дят на биржи, зарегистрировавшись в качестве офшоров.

Теперь, обещает гла-ва ведомства Владимир Миловидов, ограничения на выпуск расписок будут сняты, но их конечным владельцам придется по-ступиться некоторыми привилегиями. К примеру, они могут лишиться права

голосовать на собраниях акционеров либо, как вариант, будут обязаны раскрывать свои имена.

Правление Сбербанка осуществило свое решение приобрести пакет акций РТС — 24 февраля банк купил 5,62% биржи. В официальном сообщении говорится, что «Сбербанк рассматривает данное приобретение как долгосрочную перспективную инвестицию». При этом банк уже владеет 6,74% ММВБ, и не совсем понятно, что он будет делать в связи с начавшимся слиянием бирж. Правда, из официального сообщения следует, что прода-вать свою долю «Сбер» все же не станет.

Сбербанк все активнее ведет себя на рынке поглощений. В СМИ продолжает курсировать тема о том, что крупнейший в стране банк все же может приобрести одну из крупнейших ИК «Трой-ка Диалог».

В конце февраля Комиссия по фи-нансовым услугам Южной Кореи (FSC) запретила немецкому Deutsche Bank в течение полугода работать на фондовом рынке страны с акциями и фьючерсами (правда, только в соб-ственных интересах, а не в интере-сах клиентов). Власти решили, что сотрудники компании виновны в обвале южнокорейской биржи в ноябре прошлого года (считается, что это был ана-лог биржевого краха на NYSE 6 мая 2010 года). Корейцы выяснили, что в день обвала торговые роботы корейско-го брокерского подразделения банка выставили заявки на продажу общей стоимостью $174 млрд. FCS подсчитала также, что в результате игры на понижение Deutsche Bank заработал $4,9 млрд.

Правда, на наказании корейские власти не останови-лись: после ноябрьского краха был ограничен объем по-зиций по фьючерсам и опционам, которые может держать один инвестор (в том числе и институциональный).

Между тем торговые роботы причиняют биржам все больше неприятностей. 25 февраля не выдержал основной компьютер лондонской LSE, торги были приостановлены, следом произошел сбой на принадлежащей LSE итальян-ской Borsa Italiana. Руководство биржи сообщило, что воз-никли проблемы с распространением данных в реальном времени.

«Алор +» запустил приложение «Алор. Брокер» для Apple iPad, iPhone и iPod. Уже в феврале его можно было бесплатно скачать в магазине App Store. «Алор. Брокер» позволяет фанатам продукции Apple следить за котировками (с 15-минутной задерж-кой) и связываться с представителя-ми «Алора», не отрываясь от своих любимых устройств.

В будущем «Алор +» собирается запустить еще несколько специальных трейдерских приложений на платформах iOS и Android. Трейдеры же ждут, когда для iPad, iPod и iPhone появятся полноценные торговые приложения, позволяю-щие не только видеть котировки, но и совершать сделки.

Биржевые системы пытают-ся найти виновных в своих сбоях и обвалах индексов

ФСФР собирается отменить ограни-чения на выпуск ADR и GDR, введя другие ограничения

ВО ВСЕМ ВИНОВАТЫ РОБОТЫ

РАСПИСКИ ПОТЕРЯЮТ ПРАВО ГОЛОСА

«iАЛОР» ГРЕФ ВЕРИТ В РТС

деньгичулочное настроение


8

Сначала они росли. А потом денег стало слишком много, и проценты по депозитам начали снижаться. Пришла осень, ставки облетели, как листья с деревьев. Аналити-

ки обещали, что люди со дня на день перестанут нести день-ги в банки и вот тогда-то начнется настоящая борьба за кли-ента. А когда доходность по депозитам стала ниже потерь от инфляции, рынок совсем потерялся в прогнозах. Стало ясно: хоть экономика и точная наука, но, ви-димо, в кризисных условиях работает не так, как предполагает всем известный и горячо любимый закон спроса и предло-жения.

ГАДАНИЕ НА КОФЕЙНОЙ ГУЩЕЗа 2010 год объем депозитов в россий-ских банках увеличился на 32%. Но мак-симальная процентная ставка все это время снижалась. Тенденция сохрани-лась и в январе текущего года — за пер-вую декаду ставка упала с 8,25 до 8,14%.

В новом году банкиры надеются со-хранить статус-кво. «Темпы роста сово-купного объема вкладов в 2011 году со-ставят 15–20%, — утверждает старший аналитик банка “Глобэкс” Денис Мухин. — Иными словами, мы ожидаем небольшого замедления динамики». Ставки по вкладам, по мнению специалистов, останутся неизменными или продолжат снижение. «Потенциал для некоторого повы-шения существует, — говорит аналитик “Совлинка” Ольга Бе-ленькая. — Но риска агрессивного роста нет, ведь в банков-ской системе сохраняется переизбыток ликвидности».

СТАВКА РЕШАЕТ ВСЕ?В 2009–2010 годах ЦБ в борьбе за дешевые кредиты снижал ставку рефинансирования. А теперь на повестке дня стоит не-праздный вопрос, не нужно ли ее поднять. Делать этого не хочется — только достигли поставленных властью целей по стоимости ипотеки. Но не поднимать тоже нельзя: январская инфляция в два раза превысила прогнозы.

Раньше между ростом ставки рефинансирования и процен-тами по депозитам существовала видимая связь. Теперь ее нет,

и аналитики объясняют это изменением состава вкладов на-селения на банковских счетах. Большая часть поступлений от граждан приходится на пополнение депозитов — именно тех, открытых в разгар кризиса по самым высоким ставкам. А деньги новых клиентов, в чем признаются сами банкиры, составляют в лучшем случае 30%. Получается, что, хотя став-ки и низкие, стоимость ресурса для банков все равно высокая и в условиях переизбытка ликвидности просто нет смысла поднимать процентные ставки.

Однако ситуация может измениться к концу года, когда за-кончится срок действия депозитов, открытых в 2008-м.

МАЛЫЕ БАНКИ ИДУТ ВПЕРЕДВпрочем, если говорить начистоту, переизбыток ликвидности наблюдается лишь в крупных банках. Кредитные организа-ции второго эшелона по-прежнему испытывают недостаток ресурсов, причем многие из них лишены доступа как к аук-ционам ЦБ, так и к дешевым активам на Западе. Единствен-ным источником денег для них остаются депозиты населе-ния. Раньше деятельность таких банков сдерживалась ЦБ. Он запрещал повышать проценты по вкладам выше, чем на 1,5% текущей ставки рефинансирования. Но с 1 января 2011 года Банк России такого права лишился. «Это приведет к тому, что часть кредитных организаций может предложить проценты,

существенно превышающие среднеры-ночные, — говорит аналитик “Инвест-кафе” Александра Лозовая. — Скажем, 14–16% годовых, что было не редкостью в 2009 году».

Ситуация уже развернулась в эту сто-рону, и в ближайшее время мы можем стать свидетелями борьбы за вкладчика, в которой малые кредитные организа-ции будут в первую очередь использовать инструмент повышения ставок. Крупные частные и государственные банки могут еще какое-то время оставаться в стороне от процентных войн, но и они неминуе-мо должны будут включиться в это про-тивостояние.

БЕЗОПАСНОСТЬ ВАЖНЕЕ ДОХОДНОСТИПочему не произошло оттока вкладчиков, ожидавшегося бли-же к Новому году, который мог бы всколыхнуть рынок и за-ставить банкиров поднять ставки по депозитам? Аналитики отделываются общими словами — у населения изменилась модель поведения — из потребительской она стала сберега-тельной.

Самое логичное объяснение этому феномену, пожалуй, дали в Агентстве по страхованию вкладов. Дело в том, что се-годня банковский депозит является абсолютно надежным инструментом, у которого нет никаких рисков. Возвратность вкладов, сумма которых не превышает 700 тыс. руб., гаран-тирована государством. Это, с одной стороны, по выражению Геннадия Меликьяна, развратило граждан, а с другой — стало основой для превращения банковских депозитов в своеобраз-ные сберегательные сейфы: доходность отрицательная, зато надежность абсолютная. D'

Согласно прогнозам аналитиков, ставки по депозитам физлиц начнут расти со второй половины 2011 года. Но причиной станет не отток вкладчиков, а рост инфляции и борьба мелких банков за право остаться на рынке

ЗАРАБОТАТЬ НА КОНКУРЕНЦИИ

СВЕТЛАНА СОРОКИНА

экзотические инвестиции

№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011 D-ШТРИХ

9

деньги

С 2011 года у россиян появилась возможность заработать на смерти американских граждан. В феврале на отечествен-ном рынке инвестиций появился фонд Swiss Settlement,

который специализируется на TLP (Traded Life Policies), то есть на вторичном рынке страхования жизни. Его управляющие прочат вкладчикам стабильность и надежность дохода. На са-мом же деле рынок TLP таит подводные камни, о которых не-обходимо знать.

Схема работает следующим образом: фонд скупает страхо-вые полисы у пожилых людей, которые по каким-либо при-чинам не могут выплачивать необходимые взносы. Затем он ожидает кончины владельца и получает страховую сумму. «Обычно к нам поступают дорогие полисы из Нью-Йорка и Флориды, средняя сумма выплат — $1,5 млн. Ежегодные стра-ховые взносы составляют около $20 тыс.», — рассказал управ-ляющий «Globalvest AG — Швейцария» Ренато Бианхин.

Swiss Settlement принадлежит швейцарской компании Globalvest AG и зарегистрирован на Мальте. Он состоит из не-скольких ПИФов, в каждом из которых — по десять полисов страхования. Максимальный объем одного ПИФа — $100 млн, а годовая доходность после всех расходов достигает 7–8%. Это фонд закрытого типа, который имеет довольно высокий по-рог входа: минимальная сумма вложений — $10 тыс., инве-стиционный период — от трех до девяти лет.

Вместе с тем Swiss Settlement — типичный игрок для рын-ка TLP. В этом сегменте обитают в основном закрытые офшор-ные фонды, принципы работы, условия и доходность у ко-торых одинаковы. В качестве еще одного примера назовем аналогичный ПИФ — Aurora Defined Benefits Fund кипрского фонда PCP. Его доходность составляет порядка 7–9% годовых, минимальная цена входа — $10 тыс., а инвестиционный пе-риод — семь лет. Фонд находится под юрисдикцией Кайма-новых островов, его доверительным лицом выступает Bank of Ireland. Можно назвать еще массу подобных структур: The Carlisle’s Long Term Growth Fund, The Lansdown Atlantic Life Settlement Fund, Life Settlements Wholesale Fund и др.

Одновременно существует несколько фондов открытого типа, к примеру, The Traded Policies Fund под управлением британской компании Managing Partner Limited. С момента основания в 2004 году к текущему времени он продемонстри-ровал чистую доходность 47,40%.

Апологеты TLP одурманивают инвесторов сладкоречи-выми уверениями в своей надежности, а также громкими именами партнеров. Swiss Settlement утверждает, что рабо-тает только с клиентами (средний возраст которых, кстати сказать, — 78 лет) с небольшим сроком дожития (три года)

и исключительно со страховыми компаниями, имеющими высокий рейтинг надежности. Специальные учреждения (ак-туарии) досконально проверяют всю историю болезни и лече-ния застрахованного. В числе медицинских партнеров фонда фигурируют довольно известные конторы: The National Center for Health Statistics, The Society of Actuaries и т. д. Что касается страховых компаний, то их рейтинг должен быть не ниже A–, к примеру, MassMutual, New York Life, American National.

Свой замечательный ПИФ управляющие обычно распи-сывают на фоне цветущей картины рынка TLP. На их сай-тах приводится ошеломляющая статистика: в 2002-м объем фондов TLP был зафиксирован на уровне $12 млрд, а в про-шлом году — $30 млрд. По прогнозам кипрского фонда PCP, к 2030 году эта индустрия раздуется до $161 млрд. В подтверж-дение приводятся цифры по рынку страхования жизни США в целом. К примеру, на данный момент 63% американцев при-обрели страховки на общую сумму $1,6 трлн.

Надо отметить, что благодаря этому популярность инве-стиций в полисы страхования жизни растет. В частности, в отчете Merlin Stone за 2010 год говорится, что в сегменте TLP задействованы такие крупные игроки, как Citibank, BNY Mellon, Credit Suisse, Commerzbank, Deutsche Bank и Allied Irish Banks.

Однако не стоит идти на поводу у общественного мнения, особенно когда дело касается инвестиций. В якобы надеж-ном сегменте TLP водятся большие тараканы. Во-первых, сами участники рынка говорят о его крайнем консерватиз-ме. «Я не думаю, что рынок в скором времени выйдет в ри-тейл. Он закрытый, тем более только 5% граждан США во-обще в курсе, что могут продать свой полис», — рассказал D' Ренато Бианхин.

Во-вторых, рейтинг страховых компаний далеко не всег-да является гарантией надежности выплаты страховки. На-последок, самый главный аргумент против TLP — довольно часто страховые случаи наступают позднее, чем рассчиты-вает перекупщик полиса. А чем дороже полис страхуемого, тем выше уровень его жизни и медицинского обслужива-ния. Особенно в случае полисов ценой $1,5 млн, как у Swiss Settlement.

Что касается России, то при существующих ставках по дол-ларовым валютным вкладам на уровне 4–5% в год инвестиции в страховые полисы с доходностью 7% выглядят недостаточно высокой платой за переход этических барьеров, принятие ва-лютных и иных рисков. На этом фоне покупка акций россий-ских предприятий с целью получения дивидендов выглядит более доходной и интеллектуальной инвестицией. D'

Иностранные компании предлагают в России инвестиционные продукты, в основе которых «пляска на костях» американских пенсионеров

ДОХОДНАЯ КОНЧИНА

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

биржевая площадь

Индекс ММВБ достиг отметки 1700 пунктов и не может прорвать ее вниз. Сначала этому мешал рост экономики в США, потом взлет стоимости нефти. Но «медведей» на рынках все больше

ЧТО АМЕРИКАНЦАМ ХУДО, ТО «ГАЗПРОМУ»…

Вконце февраля российский ры-нок акций достиг психологически значимого уровня 1700 пунктов по

индексу ММВБ. При этом американские биржевые индексы продолжали обнов-лять многолетние максимумы. Когда же коррекция добралась и до них — взлете-ли мировые цены на нефть, что сделало ситуацию несколько неопределенной.

НЕФТЯНОЙ ШОКОтток средств с развивающихся рын-ков, отмечающийся с начала этого года, продолжает проявляться в полной мере. Для России дополнительным фактором, уменьшившим количество свободных денег на рынке, стало размещение госу-дарством ценных бумаг ВТБ более чем на $3 млрд, что снизило возможности ин-весторов по наращиванию длинных по-зиций в акциях. При этом у самого рын-ка не хватило денег даже на пакет ВТБ. Поэтому, несмотря на то что изначально планировалось разместить эти бумаги лишь среди западных акционеров, к SPO пришлось подключать крупного креди-тора банка Сулеймана Керимова.

В то же время в самом конце февра-ля все более отчетливо стали прояв-ляться геополитические риски. Сме-на власти в Тунисе и Египте переросла в полноценную гражданскую войну в Ливии. Не стоит забывать, что эта страна занимает первое место в Афри-ке и пятое среди стран ОПЕК по дока-занным запасам нефти (5,1 млрд тонн). Ежегодная добыча черного золота со-ставляет там около 80 млн тонн в год, что равняется примерно 1,8% мировой добычи.

В результате боевых действий в Ли-вии поставки ее нефти в Европу пре-кратились, вызвав панику на рын-ке энергоносителей. Стоимость сорта Brent в моменте подскакивала прак-тически до $120 за баррель, что стало рекордом почти за три года. Нефтяной шок больно ударил по развитым стра-нам — основным импортерам энерго-носителей — и выразился в активном коррекционном снижении на рынке акций США и Европы.

МОДА НА НЕФТЬОднако российская нефтянка в этих условиях чувствовала себя великолеп-но. К примеру, акции «Газпрома» рывком вернули большую часть завоеваний и опять стоят выше 200 руб. Итальянская энергетическая компания Eni, лидер по добыче углеводородного сырья в Ливии, приняла решение в целях безопасности перекрыть газопровод GreenStream, по которому ливийский газ поступает в Италию. На этом фоне в разы возросла роль «Газпрома» как поставщика газа в Европу, а руководство компании еще бо-лее активно начало лоббировать строи-тельство «Южного потока».

Ценные бумаги «ЛУКойла» и «Роснеф-ти» росли вслед за баррелем и смогли об-новить максимумы с лета 2008 года.

Банковский сектор, однако же, подка-чал. Опасения по поводу новой волны евро-пейского банковского кризиса, усиленные повышением цен на нефть, обусловили па-дение стоимости акций Сбербанка (в рай-он минимумов 2011 года) и ВТБ.


10Рубрику ведут МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Холдинг МРСК2 ОГК-33 Ростелеком4 Аэрофлот5 Интер РАО ЕЭС

150,6

91,8 102,2109,7 101,5 103,3 91,9

122,7

85,5

99,3

78,1 77,9

98,5

118,4

63,8

87,4

83,9

91,6 90,0

125,7

89,3 108,8 109,094,6 91,5

132,8

96,4

116,7

150,2

95,2

-8,9 -8,7 -6,3 -6,1 -5,7 -5,1 -5,1 -3,8 -3,1 -2,4 -1,7 -1,2 -0,1 0,5 0,5 1,5 1,6 1,9 1,9 4,3 5,2 6,0 6,3 8,2 8,3 11,2 14,0 14,30,9

6 Уралсвязьинформ7 ФСК ЕЭС8 Магнитогорский МК9 Норильский никель10 Новолипецкий МК

11 Русгидро12 Мосэнерго13 Сбербанк, прив.14 Газпром15 Распадская

16 МТС17 Сбербанк18 Сургутнефтегаз, прив.19 ВТБ20 Северсталь

21 Уралкалий22 Транснефть, прив.23 ЛУКойл24 Сургутнефтегаз25 Полюс золото

26 НоваТЭК27 Татнефть28 Роснефть29 Газпром нефть30 Полиметалл

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-11,8

-50

200

100

150

50

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0

В то же время стремительный рост цен на серебро вызвал активное увели-чение капитализации его основного про-изводителя в России — компании «По-лиметалл». За неделю (по состоянию на 24 февраля) ее акции дорожали более чем на 13%. Да и ценные бумаги «Полюс золота» (основного производителя желто-го металла в стране) поднялись более чем на 5,5% на фоне уверенного преодоления ценой на золото психологически значи-мого уровня $1400 за унцию.

Во втором эшелоне повышенную во-латильность продемонстрировали акции КамАЗа, которые вначале подорожали примерно на 10%, а затем вернулись на ис-ходные позиции. Этому способствовали новости о том, что государственная кор-порация «Ростехнологии» предложила Бе-лоруссии объединить КамАЗ и Минский автомобильный завод (ОАО МАЗ). КамАЗ при этом может стать владельцем 100% ак-ций МАЗа, а пакет его акций перейдет к властям Белоруссии (в «Ростехнологиях» все же рассчитывают, что он не будет бло-кирующим). Сам Камский автомобиль-ный завод с помощью этой сделки сможет увеличить объем производства. Между тем покупкой МАЗа интересуются и ки-тайские компании, и итальянская Iveco, и ряд венесуэльских предприятий.

Широким разбросом цен порадова-ли спекулянтов и акции «Седьмого кон-тинента». В середине февраля они в те-чение двух дней поднялись на 25%, а случившая ся после этого коррекция компенсировала меньше половины та-кого роста. Не исключено, что это было реакцией на заказ, например, какого-нибудь крупного миноритария, «разго-няющего» рынок для повышения цены принудительного выкупа бумаг компа-нии (см. «Успеть в седьмой вагон», D' №3 от 14 февраля 2011 года).

В секторе совсем неликвидных ак-ций ростом на 18–19% за неделю вы-делились «обычка» и «префы» Ниже-городской сбытовой компании. На 7% подорожали ценные бумаги Рязанской ЭСК, «Красноярскэнергосбыта» — более чем на 5%. Все дело в том, что близится сезон отсечек и инвесторы продолжают покупать акции в надежде на щедрые дивиденды, которые по энергосбыто-вым компаниям часто превышают 10% доходности.

ЧТО ДАЛЬШЕ?В целом же сейчас рынки в полной мере соответствуют выражению «необычай-ная неопределенность», сказанному когда-то главой ФРС США при описании текущей ситуации в мировой экономи-ке. Безусловно, рост напряженности в Африке и на Ближнем Востоке является очередной фазой кризиса.

В этих условиях взлет мировых цен на нефть может стать дополнительным негативным фактором, поскольку выну-дит развитые страны к более быстрому свертыванию мер смягчения денежно-кредитной политики. В частности, по-добный сигнал может поступить от выступающего уже 3 марта главы ЕЦБ Жан-Клода Трише. Более того, дорогая нефть заставит и ФРС США досрочно прекратить второй раунд количествен-ного смягчения денежно-кредитной политики, о чем заявил президент Фе-дерального резервного банка Филадель-фии Чарльз Плоссер.

Таким образом, оптимизм на рос-сийском рынке в очередной раз может быть подвергнут сомнению. Коррекция будет продолжаться. D'


11

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного трен-да биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

D-ШТРИХ

12№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Русгидро, HYDR

Сбербанк, SBER

Полюс Золото, PLZL

Норильский никель, GMKN

Газпром, GAZP

ЛУКойл, LKOH

Роснефть, ROSN

Сургутнефтегаз, SNGS

Татнефть, TATN

Уралсвязьинформ, URSI

* Курс $ = 31,3 руб. Источники: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0,05

3,33

58,72

224,16

7,10

68,19

9,36

1,12

5,96

0,05

0,0687

4,52

73,89

262,56

8,09

74,43

9,37

1,12

5,6

0,0482Консенсус- прогноз, %

Цена в РТС*, $Компания, тикер Целевая цена*, $ 10 20-10 30 40

13,9 208,01 руб.

0,1 274,19 руб.

174,44 руб.

1,55 руб.-8,9

9,2 1997,18 руб.

32,951 руб.

35,9 97,39 руб.

39,3 1,445 руб.

17,1 6565,56 руб.

25,8 1720 руб.

-20 0

-6,0

-0,4

50

SOLLERS СМЕНИЛА FIAT НА FORDSollers и Fiat остановили переговоры о создании совместного предприятия (СП), которое бы выпускало легковые ав-томобили и внедорожники. Кроме это-го, Sollers также собирается свернуть уже существующие проекты с Fiat, в том числе и производство моделей микроав-тобусов Ducato, на которые приходилось 25% денежной выручки компании.

Буквально через несколько минут по-сле этого сообщения российский авто-производитель заявил, что был подпи-сан меморандум о намерениях создать на паритетных началах СП совместно с Ford Motor Company. Новое предприятие получит название Ford Sollers и займет-ся производством и продажей автомо-билей марки Ford в России. Его запуск должен состояться в конце 2011 года. Компании подали заявку в Минэконом-развития РФ для получения налоговых льгот. Для этого среди прочего необхо-димо, чтобы 60% добавленной стоимо-сти автомобиля обеспечивались мест-ными ресурсами. Внешэкономбанк, который ранее выражал готовность стать кредитором проекта Sollers и Fiat,

теперь заявляет о возможности финан-сирования и нового СП. «Мы готовы участвовать, но пока соглашения с этим тандемом у нас нет», — заявил председа-тель ВЭБа Владимир Дмитриев.

Как отмечают аналитики Rye, Man & Gor Securities, новое предприятие мо-жет добавить к стоимости акций Sollers по $5 на штуку в 2012 году, и по $11 в 2016-м. Однако остановка производства автомобилей Fiat негативно скажется на ближайших финансовых показате-лях компании, поскольку мощности за-водов не будут загружены полностью. Таким образом, временное ухудшение финансовых результатов Sollers ока-жет давление на его акции, текущая консенсус-рекомендация аналитиков по которым — «накапливать».

ПИК ХОРОШО ЗАРАБОТАЛГруппа ПИК погасила около 8 млрд руб. задолженности перед Номос-банком. Это было единственным просрочен-ным обязательством в общем долге компании, который составляет поряд-ка 41 млрд руб. Данное сообщение по-ложительно повлияло на котировки акций ПИКа, за несколько дней они выросли до отметки $4,5 за бумагу. При этом аналитики «ТКБ капитала» утверждают, что их стоимость долж-на быть не менее $7. Основанием столь позитивной оценки стала публикация компанией итогов продаж недвижимо-сти и строительных услуг в 2010 году: по сравнению с предыдущим годом было построено на 16,4% меньше, одна-ко продано на 148% больше.

«На наш взгляд, сильные результа-ты продаж группы ПИК отражают со-стояние рынка недвижимости в 2010 году. На протяжении всего года мы на-блюдали стабильный рост цен и уве-ренное восстановление потребитель-ской активности, что стало возможным благодаря ул у чшению экономиче-ского состояния в стране и развитию


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

Ист

очни

ки: д

анны

е ко

мпа

ний,

СП

АРК

, «Тр

ойка

Диа

лог»

Информация, представленная в данной рубрике, отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

новости компаний

«Соллерс»Рыночная цена, $ 20,7

Консенсус-прогноз цены, $ 25,6

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E отриц.

EV/EBITDA 16,8

EV/Sales 0,9

Р/B 5,2

Sollers и Fiat прекратили переговоры о создании совместного предприятия, выпуск микро-автобусов Ducato будет прекращен, что окажет краткосрочный негативный эффект

D-ШТРИХ

13№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011


рынка ипотечного кредитования путем снижения ставок и уровня первона-чального взноса. Изменив стратегию развития в начале 2010 года, компания сосредоточилась на строительстве и про-даже жилой недвижимости экономклас-са. В результате этого ПИК полностью воспользовался волной восстановления спроса на жилую недвижимость, обеспе-чив уверенный рост объемов продаж», — комментируют в «ТКБ капитале».

Более сдержанны в своих оценках аналитики «Тройки Диалог», которые отмечают, что рост денежных посту-плений, безусловно, хорошая новость, но результаты компании по-прежнему значительно ниже докризисных уров-ней, и ей необходимо добиваться даль-нейшего увеличения продаж. При этом еще раз отметим, что акции ПИКа сей-час стоят около $4,5 за бумагу против докризисного уровня $25. Кроме это-го, по мультипликатору EV/S компания

оценивается на 25% дешевле, чем груп-па ЛСР. С учетом данных факторов ито-говая консенсус-рекомендация по ак-циям девелопера — «накапливать».

КОРОТКО

ВТБ ВЗЯЛ КОНТРОЛЬ НАД БАНКОМ МОСКВЫВТБ 22 февраля объявил о приобретении 46,48% акций Банка Москвы у ЦТК, а так-же 25% плюс одну акцию ОАО «Столич-ная страховая группа», через которую он получит еще 4,3% московского бан-ка. Таким образом, у ВТБ окажется 50,8% акций. Итоговая сумма покупки состав-ляет 103 млрд руб., что подразумевает 1132 руб. за бумагу (цена на 25 февраля — 1184 руб.).

Кроме того, уже 24 февраля президент ВТБ Андрей Костин был избран предсе-дателем совета директоров Банка Мо-сквы, а первым вице-президентом стал Михаил Кузовлев, другой топ-менеджер ВТБ. Скорее всего, после 11 апреля, когда состоится годовое собрание акционеров ВТБ, произойдет и смена руководства в столичном банке.

«РАО ЭС ВОСТОКА»: SPO ПОД ИНВЕСТПРОГРАММУИнвестиционная программа «РАО ЭС Востока» на 2011 год оценивается в 27 млрд руб., из которых 8,9 млрд придет-ся на собственные вложения энергохол-динга. Для привлечения средств 15 фев-раля на собрании совета директоров было принято решение о дополнительном раз-мещении 20 млрд штук обыкновенных акций. Примечательно, что сейчас бир-жевая цена на бумаги компании ниже их номинальной стоимости (50 коп.). Дан-ный фактор вызвал небольшой всплеск в котировках акций «РАО ЭС Востока», од-

нако эффект оказался краткосрочным, и цена продолжила движение в средне-срочном нисходящем тренде, установив-шемся с апреля прошлого года.

СТАБИЛЬНОСТЬ «ЛУКОЙЛА» ПОДТВЕРДИЛИРейтинговое агентство Fitch Ratings под-твердило рейтинги «ЛУКойла». Долго-срочные рейтинги дефолта эмитента в иностранной и национальной валю-тах оцениваются на уровне BBB– (доста-точный уровень кредитоспособности) с прогнозом «стабильный», который отра-жает баланс рисков по операционным и финансовым показателям компании. Позитивным рейтинговым фактором, по мнению агентства, стал бы рост до-бычи нефти и газа за счет завершения ключевых проектов в срок и согласно бюджету, при отсутствии роста затрат на добычу сырья.

«МЕЧЕЛ-МАЙНИНГ»: МАЛЕНЬКИЕ ХИТРОСТИ22 февраля компания объявила, что ре-естр акционеров для участия в годовом собрании был закрыт 21 февраля. Таким образом, «Мечел-майнинг» продемон-стрировала типичный случай отсечки реестра задним числом, что не украшает ее в плане корпоративной ответственно-сти перед держателями акций, особенно в свете грядущего IPО. Остается надеять-ся, что после того, как «Мечел-майнинг» станет публичной, ее отношение к инве-сторам будет более серьезным. D'

новости компаний

Рубрику ведет МАКСИМ РЕМИЗОВ

ПИКРыночная цена, $ 4,5

Консенсус-прогноз цены, $ 5,5

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E отриц.

EV/EBITDA 34,2

EV/Sales 2,4

Р/B 9,5

ВТБРыночная цена, руб. 0,0966

Консенсус-прогноз цены, руб. 0,0898

Консенсус-рекомендация держать

P/E 19,1

Р/B 1,8

Группа ПИК погасила около 8 млрд руб. долга, прода-ла недвижимости в прошлом году на 148% больше, чем в 2009-м, но ее акции показывают скромную динамику

D-ШТРИХ

14D-ШТРИХ

14

W

№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

взлетно-посадочной полосы стоимостью 4,5 млрд руб., и теперь он способен прини-мать крупные межконтинентальные лай-неры. Толмачево может быть использован как транзитный хаб при перелетах из Ев-ропы в азиатские страны в силу его уни-кального географического расположения. Однако аэропорт интересен не только в радужном будущем, но и сейчас. Эта воз-душная гавань стабильно приносит при-быль акционерам, о чем свидетельствуют пусть и небольшие, но регулярные диви-денды. В 2009 году на обыкновенную и привилегированную акции приходилось по 0,829 руб. В выплатах было отказано только по итогам кризисного 2008-го, да и то лишь владельцам «обычки».

Поскольку бумаги предприятия на бир-жевом рынке не обращаются, они вызыва-ют довольно слабый интерес. В результате

В скором времени начнется при-ватизация аэроузлов. 3 марта 2011 года должен состояться аук-цион по продаже 51% уставного

капитала новосибирского аэропорта Тол-мачево — 68% обыкновенных акций, ко-торыми владеет государство. Часть бумаг уже находится в свободном обращении и котируется в системе RTS Board под тике-ром atlm (atlmp — привилегированные ак-ции). При этом сами акции неликвидны: котировка на их покупку составляет всего $15, на продажу — $25.

Если рассчитывать капитализацию компании по цене покупателей с учетом обыкновенных и привилегированных ак-ций, мы получим 2,4 млрд руб., в то вре-мя как продавцы ценных бумаг называют сумму 4,25 млрд руб. Последняя сделка с обыкновенной акцией была зарегистри-

рована 16 февраля 2011 года, и стоила она при этом $19. А вот государство оценивает один из лучших российских аэропортов всего в 2,03 млрд руб. и не объясняет при-чин такой дешевизны.

НОВОСИБИРСКИЙ ПРЯНИКО приватизации аэроузлов мы писали в статье «Меняю один подержанный “Бо-инг» на два новых аэропорта” (см. D' №2 от 31 января 2011 года). С инвестиционной точки зрения Толмачево является ин-тереснейшим объектом. По количеству перевезенных пассажиров и денежной выручке он занимает второе место в ази-атской части России после екатеринбург-ского Кольцово.

Крайне важно и то, что совсем не-давно, в сентябре 2010 года, в аэропор-ту было закончено строительство новой

Росимущество собирается продать аэропорт Толмачево дешевле стоимости его активов

ПРОДАМ АЭРОПОРТ. НЕДОРОГОЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

приватизация


коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: из архива фотослужбы

D-ШТРИХ

15D-ШТРИХ

15

приватизация


№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

минимальная капитализация аэропорта по котировкам RTS Board (2,4 млрд руб.) ниже, чем сумма его чистых активов (4,55 млрд руб.). Иными словами, если зав-тра собрание акционеров решит прекра-тить деятельность аэропорта, распродать имущество и погасить долги, то каждый из них получит больше текущей стоимо-сти своих ценных бумаг.

Такой подход к оценке компании не-идеален, поскольку совершенно не учи-тывает тот факт, что она является расту-щей и приносит доход акционерам. За 2010 год чистая прибыль аэропорта соста-вила рекордные 180 млн руб. при выручке 3,2 млрд руб. Таким образом, его капита-лизация должна быть еще выше, чем сум-ма чистых активов.

Прецеденты продажи аэроузлов в Рос-сии уже были (см. «Первый и лучший»). В 2006 году победитель аукциона по про-даже аэровокзала города Сочи заплатил 5,5 млрд руб., что составило 160% сум-мы чистых активов последнего. По ана-логии Толмачево должен стоить уже 7,15 млрд руб. (см. график).

Но, по всей видимости, биржевые ко-тировки и сумма чистых активов — это удел специалистов с другой планеты. Рос-имущество руководствуется своей вну-тренней логикой, понятной только ино-планетянам: за 51% капитала компании ведомство хочет выручить всего лишь 1,105 млрд руб. При переводе в биржевые цены это составляет 348,39 руб. за обык-новенную акцию, тогда как уже сегодня ее готовы купить в RTS Board по 450 руб. ($15). Цена, озвученная федеральным агентством, не включает премии за про-дажу контроля в компании. Речь, наобо-рот, идет о дисконте 22% к котировкам на обыкновенные акции и скидке 55% к

сумме чистых активов. Сезон распродаж открыт. Остается вопрос: кто купит уни-кальный инфраструктурный объект?

ОЧЕРЕДЬИнтрига должна быть раскрыта 3 мар-та 2011 года, но мы попробуем предпо-ложить, кто же окажется покупателем. Сегодня среди акционеров значатся госу-дарство (51%), компания «Новапорт» (38%) и миноритарии (11%).

Говоря о предстоящей приватизации госпакета акций, генеральный директор аэропорта Александр Бородин сказал на пресс-конференции, что ему «совершен-но точно известен потенциальный по-купатель — это Роман Троценко» (вла-делец ООО «Новапорт»). При этом он уточнил: «Состоится аукцион или нет — это вопрос не ко мне. На моей памяти с 2000 года это пятая попытка приватиза-ции Толмачево».

Исходя из структуры акционеров и так понятно, что «Новапорт», который факти-чески управляет аэропортом, — самый главный претендент на его покупку. Од-нако, во-первых, сегодня к сделкам по приобретению активов в процессе при-ватизации заметен интерес частного биз-неса, а во-вторых, инвестиции в аэроуз-лы привлекают внимание крупнейших финансово-промышленных групп, к примеру, «Реновы» Виктора Вексельбер-га ( аэропорт Кольцово и аэропорт Нижне-го Новгорода) и «Базэла» Олега Дерипаски

(Сочи, Анапа, Геленджик, Краснодар). По-мимо этих компаний, по данным СМИ, на участие в аукционе нацелился банк «ВТБ капитал». Но и это еще не все.

Совсем недавно зажглась новая авиа-ционная звезда «Воздушные ворота Бе-логорья», которая управляет аэропортом города Белгород и контролируется струк-турами, близкими к энергетической компании «Энергострим». Учитывая экс-пансивно настроенный менеджмент последней, нельзя исключать, что ее структуры не примут участия в столь ин-тересной распродаже в Новосибирске.

По данным СМИ, на покупку аэропорта Толмачево нацелилась также структура, близкая к Михаилу Абызову, — «Новоси-бирскавтодор». Таким образом, претен-дентов на Толмачево может оказаться немало, и невидимая рука рынка ниве-лирует все огрехи Росимущества в оценке распродаваемых активов.

Редакция D' сделала запрос в Феде-ральное агентство по управлению госу-дарственным имуществом с просьбой обосновать столь низкую стартовую сто-имость аэропорта, но ответа пока не по-лучила. Стоит ли покупать акции Толма-чево накануне аукциона? Есть риск того, что цена на нем будет занижена. Если бу-маги достанутся «Новапорту», перспектив у них мало. Однако существует вероят-ность, что аэропорт в результате будет ин-тегрирован в некий холдинг с последую-щим выводом его на IPO. D'

ПЕРВЫЙ И ЛУЧШИЙ

Первый аукцион по продаже воздуш-ной гавани на открытых торгах прошел в 2006 году, его объектом стали 100% акций аэропорта города Сочи. И это был тот еще активчик.

С 1995 года аэроузел задолжал Мин-фину $18 млн по выданному кредиту на строительство нового терминала, и около $10 млн из них министерство пы-талось взыскать с помощью судебных приставов весной 2006-го. На момент проведения аукциона долг так и не был списан. В сентябре того же года аэро-порт взял еще один кредит у Сбербанка примерно на $4,4 млн, заложив почти всю свою недвижимость, включая ра-ботающий терминал. Кроме того, на-кануне торгов Минэкономразвития заключило с ним инвестиционное со-глашение об обязательной дострой-

ке терминала за $112 млн. На момент продажи аэропорт обслуживал всего 1,2 млн человек в год и был хронически убыточным.

Но на утяжеленный долгами и ин-вестпрограммой, небольшой по пасса-жиропотоку и убыточный аэровокзал выстроилась очередь. Всего в конкур-се принимали участие пять компаний. Две из них представляли интересы Оле-га Дерипаски, две — акционеров аэро-порта Внуково, а последняя — компа-нии «Ренова».

Стартовая цена аукциона составила 3,5 млрд руб. — 100% суммы чистых ак-тивов предприятия. В итоге победила компания «Стратегия-Юг» (связанная с холдингом «Базовый элемент»), запла-тившая 5,5 млрд руб., что на 55% пре-высило чистые активы аэропорта.

W

D-ШТРИХ

16№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

разные разности


иллюстрации: Екатерина Пыталева

«ТАТТЕЛЕКОМ»В статье «Выкупы и дивиденды» (см. D' №21 от 15 ноября 2010 года) я писал, что акции «Таттелекома» представляют ин-терес по двум причинам: высокая ди-видендная доходность и их покупка от-раслевыми телекоммуникационными ПИФами после присоединения регио-нальных телекоммуникационных ком-паний к «Ростелекому», а «Комстара» — к МТС. В результате на рынке из акций телекомов должно было остаться все-го ничего, в том числе и «Таттелеком», не участвующий в реформах. Впрочем, присоединения компаний еще не со-стоялись, а татарский оператор уже объявил итоги 2010 года — чистую при-быль (она составила 600 млн руб.) и вы-ручку, а также дал прогноз на 2011 год. Так что подсчитать, каковы могут быть дивиденды, уже возможно.

На данный момент дивидендная доход-ность «Таттелекома» не очень интересна: при нынешней стоимости акции 0,228 руб. она составит 0,00863 / 0,228 = 3,8%.

Академик Наталья Бехтере-ва (1924–2008), руководившая Институтом мозга человека, утверждала, что интеллекту-

альная деятельность продлевает жизнь. Биржевую торговлю, основанную на анализе новостей, можно смело отне-сти к таковой: необходима хорошая па-мять о компаниях, также следует уметь оперативно принимать решения. Кро-ме того, новостные ресурсы не транс-лируют в интернет готовые инвести-

ционные идеи на блюдечке с голубой каемочкой — генерировать их необхо-димо самому, анализируя тонны ин-формационного шлака.

Сегодня, размышляя о неликвиде, я хочу вернуться к некоторым ком-паниям, история которых началась в прошлом году, а также осветить па-рочку событий настоящего. Этот вы-пуск «Неголубых фишек» не будет по-священ какой-то отдельной тематике, все в кучу.

КУЧА МАЛА

ДЕНИС ПАНАСЮКчастный инвестор, forum.denpanas.ru — форум об акциях второго эшелона

«Таттелеком» дешев, НМТП подозрительно дорог, а у МДМ-банка есть шанс реабилити-роваться в глазах акционеров

D-ШТРИХ

17№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

Планы компании на 2011 год не предполагают какого-либо прорыва: выручка по сравнению с 2010-м увели-чится на 5,5%, чистая прибыль составит 606 млн руб. Проще говоря, дивиденды в 2011 году не должны увеличиться.

Теперь вернемся к ПИФам телеком-муникаций. Помимо «Таттелекома» в прошлой заметке я упоминал еще один телеком, «оставшийся в живых», — «Башинформсвязь». Мой прогноз, что ПИФы будут скупать ценные бумаги татарского оператора, не сбылся. На-оборот, в начале 2011 года «выстрели-ли» обыкновенные акции башкирской компании.

Предполагая, что поведению ры-ночных игроков свойственна толи-ка рациональности, я все же ожидаю возможного роста котировок акций «Таттелекома». Поскольку, сравнив финансовые показатели татарской и башкирской компаний, я вижу, что произошел резкий ценовой перекос: первая стоит значительно дешевле.

НМТПВ прошлом году Новороссийский мор-ской торговый порт (НМТП) купил При-морский торговый порт за $2,15 млрд. Согласно законодательству, акционе-ры НМТП, недовольные сделкой, по-требовали выкупить их доли.

4 февраля 2011 года совет дирек-торов компании подвел итоги этих требований. Всего было предъявле-но 1 727 485 434 акции, но по закону НМТП может потратить на их выкуп сумму, не превышающую 10% стоимо-сти его чистых активов, иначе разо-рится. Поэтому, по моим расчетам (см. D' №21 от 15 ноября 2010 года), компания могла скупить не более 516 686 497 ак-ций, то есть 29,9% предложенных бу-

маг. Согласно моим же предваритель-ным расчетам, с деланным осенью 2010 года, это количество должно было составить всего 13%. Поэтому нынешний коэффициент (29,9%) мож-но считать замечательным, так как акции выкупались по цене 4,9 руб. за штуку, что на 15–20% превышало их рыночную стоимость, и не все акци-онеры решили избавиться от своих долей. Собственно, риск покупки ак-ций НМТП на рынке с последующим предъявлением их к выкупу заклю-чался именно в том, что не все бумаги могли быть выкуплены.

Согласно закону «Об акционерных обществах», в такой ситуации компа-ния должна приобрести небольшое ко-личество акций, но у всех. Поэтому в данной истории из каждых 100 акций у их держателей будет выкуплено при-мерно 30 штук, а 70 останется.

Интересно дру гое: НМТП ку пи л порт, но, в свою очередь, поменял глав-ных акционеров. Согласно данным га-зеты «Ведомости», за контрольный

пакет компании покупатели — «Транс-нефть» и Зиявудин Магомедов — за-платили $2,5 млрд, или $0,26 за акцию. Это на 80% выше прошлых котировок и на 90% — настоящих. К сожалению, по условиям сделки даже при смене владельца контрольного пакета акций НМТП новые хозяева имеют право не выставлять обязательное предложе-ние об их покупке всем оставшимся ак-ционерам. Предметом купли-продажи стала офшорная компания, которая, в свою очередь, владеет контрольным пакетом НМТП. Учитывая, что в связи с покупкой порта в Приморске долго-вая нагрузка компании значительно выросла, драйверов роста котировок пока особо не видно.

«ЮТЭЙР»Интересные изменения происходят в среде контролирующих акционеров четвертого по величине в России ави-аперевозчика и крупнейшего в мире владельца вертолетов «ЮТэйр». Долгое время среди держателей его акций чис-



Чистая прибыль и дивиденды «Таттелекома» за 2006–2010 годы

Год Чистая прибыль, млн руб.

Дивиденды на акцию, руб.

Общая суммадивидендов,

млн руб.

Доля дивидендов от чистой прибыли, %

2006 699,6 0,01007 209,9 30

2007 873,1 0,01257 262,0

2008 702,2 0,01011 210,7

2009 385,8 0,005554 115,7

2010 600,0 0,00863 180,0

Источники: данные компании, расчеты автора

Стоимость акций телекомов с начала 2011 годаАкция Цена на 30.12.2010, руб. Цена на 22.02.2011, руб. Прирост стоимости, %

«Башинформсвязь» 5,90 13,00 120

«Башинформсвязь», прив. 4,89 6,50 33

«Таттелеком» 0,18 0,228 27

Источник: ММВБ

W

D-ШТРИХ

18№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

лились четыре безликих и непримеча-тельных ООО, которых неофициально связывали с руководством «Сургутнеф-тегаза». И вот, эта компания решила самостоятельно проявиться среди ак-ционеров «ЮТэйра» через свой пенси-онный фонд.

Ста ло извес т но, ч то 7 декабря 2010 года Федера льна я антимоно -польная служба разрешила негосу-дарственном у пенсионном у фон д у «Сургутнефтегаз» приобрести 75,64% акций авиакомпании. 31 декабря все четыре ООО сократили свои доли в ОАО «ЮТэйр» до 4,99%, а НПФ «Сургут-нефтегаз» стал владельцем 55,68%.

Увеличение его доли свыше 50% привело к тому, что НПФ должен был предложить остальным акционерам выкупить у них оставшиеся 44,32%. 13 января 2011 года такое предложение было направлено на проверку в ФСФР. Так как в документе не была указана цена, после появления этой новости котировки акций «ЮТэйра» на ММВБ взлетели выше 19 руб.

Цена оферты была раскрыта 11 фев-ра ля. НПФ «Сург у тнефтегаз» готов выку пить акции ОАО «ЮТэйр» по 14,414 руб. за штуку. Срок принятия обязательного пред ложени я — до 22 апреля 2011 года.

Для чего пенсионный фонд нефтя-ной компании приобретает акции ави-аперевозчика и по такой странной схе-ме (получили разрешение на покупку 75,64%, а купили 55,68%) — неизвестно. Будем следить за развитием событий.

МДМ-БАНКС давних пор на бирже торговались привилегированные акции УРСА бан-

на все падения рынка. А в мае того же года случился «облом»: совет директо-ров МДМ-банка принял решение не вы-плачивать дивиденды за 2009 год. За-бавно, что его председателем является Олег Вьюгин, бывший глава ФСФР. Банк объяснил это тем, что получил убыток за 2009 год и многомиллиардный убы-ток за первый квартал 2010 года. Ак-ции стремительно рухнули до 13 руб., а потом даже ниже 10 руб.

Буква льно через несколько дней Вьюгин дал комментарий газете РБК daily, в котором пообещал выплатить в 2011 году дивиденды сразу за 2009-й и 2010 годы, если прибыль банка пре-высит 6 млрд руб. Первые три квартала 2010 года принесли ему убытки 5 млрд руб., и желание МДМ хоть что-то за-платить казалось смешной шуткой. Но вдруг в конце января 2011 года руковод-ство банка сообщило, что в четвертом квартале было заработано 7 млрд руб., а чистая прибыль за год составила 2 млрд руб. Поскольку на дивиденды нужно «всего лишь» 700 млн руб., су-ществует большая вероятность, что в этот раз гендиректор не допустит не-выплаты.

Итак, если МДМ заплатит по уставу, то на одну привилегированную акцию придется $0,08, или 2,34 руб. дивиден-дов (при курсе 29,25 руб. за доллар). Соответственно, дивидендная доход-ность на 22 февраля 2011 года составит 2,34 / 19,3 = 12,1%. Хотя это один из луч-ших показателей на российском рын-ке, я бы очень не рекомендовал вкла-дывать в эти акции все свободные деньги, так как в случае повторной не-выплаты дивидендов ваш счет начнет стремительно таять. D'

ка, которые имели гарантированную фиксированную сумму годовых диви-дендов — деньги выплачивались всег-да, с 2006-го по 2008 год включитель-но. В 2009-м банк объединился с МДМ, новая компания получила название МДМ, а «префы» УРСА стали «префа-ми» МДМ-банка, устав которого гла-сит: «5.8. Привилегированные акции третьего типа гарантируют владель-цу получение дивиденда: в размере 9% годовых от цены размещения одной привилегированной акции третьего типа первого выпуска, составившей 0,9 доллара США; или в случае выпла-ты дивиденда по обыкновенным ак-циям в сумме в абсолютном выраже-нии на одну обыкновенную акцию большей, чем сумма дивиденда в абсо-лютном выражении на одну привиле-гированную акцию третьего типа, — в размере дивиденда по одной обыкно-венной акции».

В начале 2010 года «префы» казались «защитной» акцией, поэтому с февра-ля 2010-го стоили 22–23 руб., несмотря



«Башинформсвязь» явно переоценена по сравнению с «Таттелекомом»

Компания Тип акций

Цена, руб.

Капитализа-ция, млрд руб.

Выручка за 2010 год, млрд руб.

Чистая прибыль за 2010 год, млрд руб.

Стоимостьчистых активов,

млрд руб.

«Башинфор-мсвязь» АО 13,00 12,57 5,5 0,72 6,9

«Таттелеком»АП 6,50

АО 0,228 4,75 5,9 0,6 5,5

Источники: данные компаний, расчеты автора

Финансовые показатели «Башинформсвязи» и «Таттелекома»Компания Капитализация /

выручка (P/S)Капитализация / СЧА

(P/BV)Капитализация /

прибыль (P/E)

«Башинформсвязь» 2,29 1,82 17,5

«Таттелеком» 0,81 0,89 7,9

Источники: данные компаний, расчеты автора

догнать и перегнать

«Ситроникс» обременен долгами, агентства грозят понизить его рейтинг. Одна-ко АФК «Система» озаботилась этой проблемой, так что долг компании будет уменьшен через ее объединение с другой «дочкой» корпорации. На этом можно сыграть

ОТЖАТЬ РУССКИЙ ХАЙТЕК

МАКСИМ РЕМИЗОВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

Международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service оценило кредитный рейтинг «Ситроникса» на

уровне B3 и поместило его в список на пересмотр с возможностью понижения. В3 — последний бастион перед уровнем С, который присваивается «мусорным облигациям».

Данные меры были приняты в свя-зи со «стабильно слабыми показателя-ми компании и ухудшением ситуации с ликвидностью, которая вряд ли улуч-шится в краткосрочной и среднесроч-ной перспективе, учитывая текущую


19

inside / outside

фотография: ИТАР-ТАСС / Виталий Белоусов

D-ШТРИХ

20№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011 фотография: ИТАР-ТАСС / Григорий Сысоев

рано или поздно долговое бремя придет-ся ликвидировать. Осталось разобрать-ся, как и в какой форме.

СПУСТИТЬ ДОЛГЧастично ответ на этот вопрос дал сам Евтушенков, заявив в конце января 2011 года, что на ближайшем заседании совета директоров «Системы» будет при-нято решение по слиянию «Ситроникса» и концерна «РТИ системы». Уже 3 февра-ля АФК «Система» и Банк Москвы создали ОАО РТИ, где банк выступил соинвесто-ром, внеся в уставный капитал компа-нии 3 млрд руб. за 15,4% акций. В свою очередь, АФК «Система» внесла свою 97-процентную долю в «РТИ системы» и 2,88 млрд руб. за 84,6% акций. Само объе-динение компаний, похоже, произойдет именно на базе РТИ (см. схему).

Синергетический эффект от слияния будет не очень выраженным, поскольку предприятия хоть и работают в сфере высоких технологий, но имеют доста-точно разнородную специализацию. Од-нако сегодня основной целью объеди-нения является не это, а приведение в порядок балансовых показателей «Си-троникса».

Судя по всему, создание РТИ — это первый этап, после которого у АФК «Система» будет прибыльна я «доч-ка» с заметной денежной подушкой — 5,88 млрд руб. Уже на втором этапе кон-церн продаст свой пакет в «Ситрониксе» (63%) своей же новоявленной дочерней компании (исходя из текущих котиро-вок на бирже он может быть оценен в 2,8 млрд руб.), после чего миноритари-ям поступит предложение о выкупе их акций. Однако цена по оферте окажет-ся, скорее всего, невысокой, поэтому стоит дождаться следующего шага.

На третьем этапе РТИ может прове-сти допэмиссию акций и предложить тек у щим а к ционера м «Си т роник-са» свои бумаги. При этом часть допэ-миссии, вероятно, выкупит Банк Мо-сквы (который к тому времени войдет в группу ВТБ) или АФК «Система», тем самым еще более увеличив денежную подушку компании. В итоге на выходе мы получим новое предприятие, кото-рое объединит «РТИ системы» и «Си-

держится за убыточную дочернюю ком-панию, к примеру, давая гарантии по ее кредитам, поскольку рассчитывает в будущем вырастить «золотого тельца». Такая помощь значительно уменьша-ет остроту проблемы «Ситроникса», но

структуру капитала и значительный вес проектов, находящихся на ранней стадии развития, в портфеле “Ситро-никса”», как говорится в сообщении агентства. Ожидается, что Moody’s за-вершит пересмотр рейтинга в апреле и все-таки понизит его, если сочтет, что поддержка со стороны материнской АФК «Системы» может уменьшиться. С другой стороны, вероятно и повышение кредитного рейтинга, если компания укрепит структуру капитала и проде-монстрирует свою способность привле-кать средства.

Из сообщения агентства становит-ся ясно, что акции «Ситроникса» нуж-но срочно продавать. Однако, как ни странно, исходя из действий «Системы» их необходимо покупать, так как впере-ди ожидается крупная сделка по консо-лидации активов, а ситуация с долгами компании заметно улучшится.

ИННОВАЦИИ ПО-РУССКИ«Ситроникс», безусловно, является са-мой крупной отечественной хайтек-компанией хотя бы потому, что такое ко-личество инвестиций не получило ни одно высокотехнологичное предприятие в России. Структурно она делится на три бизнес-единицы, каждая из которых ра-ботает в соответствующем сегменте: «Те-лекоммуникационные решения» (на нее приходится основная доля выручки ком-пании — 42,6% за девять месяцев 2010 года), «Информационные технологии» (с долей выручки 20,5%), «Микроэлектро-ника» (с 32,9%). Однако все эти подразде-ления убыточны по причине высоких выплат по кредитам. По оценкам ана-литиков UniCredit Securities, весь доход (110%) идет на погашение долга, а соот-ношение долг / EBITDA оценивался на уровне 3,4. Это обусловлено большими капиталовложениями, что свойственно для компаний высокотехнологического сектора. Однако очевидно, что самостоя-тельно справиться с долгами «Ситроник-су» вряд ли удастся.

Но основной акционер АФК «Систе-ма» Владимир Евтушенков (63% акций) не унывает и постоянно подчеркивает важность данного бизнеса лично для него. Это очень просто понять, если учи-тывать планы по созданию в России ин-новационной экономики и перспекти-вы компании в ней. Поэтому нет ничего удивительного в том, что АФК «Система»


inside / outside

97%100%

15,4%~3-5%

7,3%

7,3%

7,3% 63%

63%

84,6% 15,4%

97%

97%

84,6%

63%

97%

15,4%

>50%

JPMorgan Asset

ОАО «Ситроникс»

Долг 17,5 млрд руб.



ОАОКонцерн

«РТИ Системы»

ОАОКонцерн

«РТИ Системы»

ОАО Концерн «РТИ Системы»

ОАО «РТИ»Кэш – 5,88 млрд руб.

АФК «Система»


Банк Москвы


Долг максимум 14,5 млрд руб.

Компании Активы

ПРОБЛЕМЫ «СИТРОНИКСА» ВЕРОЯТНО РЕШАТСЯ ПРИСОЕДИНЕНИЕМ К РТИ

ТАК БЫЛО ВЧЕРА

1 ЭТАП – ТАК СЕГОДНЯ

ОАО Концерн «РТИ Системы»



ОАО «РТИ»Кэш –

3 млрд руб.

JPMorgan Asset



2 ЭТАП

3 ЭТАП

JPMorgan Asset



ОАО «РТИ»

JPMorgan Asset

Исходя из действий «Системы», акции «Ситроникса» нужно покупать, так как впереди консолидация активов

и ситуация с долгами компании заметно улучшится

D-ШТРИХ

21№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011


inside / outside

Важно, что в этой сложной сдел-ке АФК «Система» придется соблюсти все корпоративные процедуры, так как среди акционеров «Ситроникса» есть инвестфон ды под у правлени-ем JPMorgan Asset Management, кото-рые скупили в Лондоне более 7% ак-ций компании (см. график), и ущемить права миноритариев будет крайне сложно. D'

троникс» и будет при этом обладать значительными средствами, что бла-готворно скажется на общих долгах группы. Однако как на этой схеме за-работать частному инвестору?

Акции отягощенного долгами «Си-троникса» (см. график) уже больше года торгуются по цене ниже номинальной стоимости (1 руб.). И если РТИ начнет менять их на свои, то миноритарий

сможет отказаться от такого предло-жения. В этом случае РТИ будет вы-нуждена выкупать бумаги по средне-взвешенной биржевой цене, но — и это очень важно — не ниже номинальной стоимости! Сейчас же акция «Ситро-никса» торгуется в России только в РТС (в системе гарантированных котиро-вок СГК) и стоит 0,5 руб. Доход при та-ком сценарии может составить 100%!

Проблемы с технологиями в России нача-лись еще во времена СССР, когда в конце 1980-x — начале 1990-х годов основные научные и производственные мощности лишились своего основного заказчика — военно-промышленного комплекса.

Два самых крупных отечественных за-вода по выпуску интегральных микросхем (ИС) — «Микрон» и «Ангстрем» — выш-ли из анабиоза только к 1996 году, начав производство ИС с проектными норма-ми 0,8 мкм, в то время как американские компании IBM и Intel уже использовали норму 0,35 мкм, опередив советских уче-ных на два-три поколения процессоров.

Сегодня «Микрон» (дочерняя компа-ния «Ситроникса») заявляет о работе по технологии в 0,18 мкм, которую ему пере-дала французская STMicroelectronics. По

словам президента «Ситроникса» Сергея Асланяна, «передача» обошлась компа-нии в $240 млн (интересно, что двумя го-дами ранее генеральный директор «НИ-ИМЭ и “Микрона”» Геннадий Красников уже на тот момент заявлял о $300 млн). Но вложенные средства не гарантируют качество производства микросхем. Од-нако даже если выпуск данных кристал-лов полностью соответствует заявленным стандартам, то это победа исключительно локального масштаба, потому как ровно десять лет назад компании Intel и AMD вы-пустили свои соответственно Pentium III и Athlon на технологии 0,13 мкм.

Основной акционер АФК «Система» вырастила «Ситроникс» в том числе и для другой своей «дочки» — МТС, разместив там производство SIM-карт. В результате

сегодня все три федеральных оператора мобильной связи заказывают SIM-карты именно у него.

Еще один пример — проездные билеты для московского метрополитена. Завод «Микрон» ежегодно производит порядка 300 млн штук транспортных RFID-карточек (Radio Frequency Identifi cation) — вещь, в общем, удобную. А то, что Дмитрий Гаев — «свежеснятый» начальник столичного метро — является членом совета дирек-торов «Ситроникса», скорее всего, совпа-дение, которое никак не повлияло на ре-зультаты тендера. Кстати, Гаев являлся и генеральным конструктором (!) проекта «Социальная карта москвича», производ-ство которых было размещено также на мощностях компании.

Не забывает «Ситроникс» ввязываться и в новомодные веяния, которые сейчас принято обозначать приставкой «нано». Не успев освоить технологию 0,18 мкм, компания создала в 2009 году «Ситро-никс нано» для работы над совместным проектом с «Роснано» — открытием про-изводства больших интегральных схем на технологии 90 нанометров (0,09 мкм). Технологическим партнером проекта снова выступает французская компания STMicroelectronics. Ожидается, что на полную мощность производство может выйти уже летом 2011 года.

Таким образом, ни в коей мере не ума-ляя достижений и успехов компании, которые, безусловно, имеются, скла-дывается однозначное впечатление: «Си-троникс» ведет свой бизнес в несколько «тепличных» условиях. И хотя Сергей Ас-ланян отмечает, что в России отсутствует законодательная база, направленная на развитие отечественного производите-ля хайтек-продукции, не стоит забывать о серьезном административном ресурсе, который поддерживает «Ситроникс» и в конечном счете негативно влияет на ре-зультирующий инновационный эффект.

НАСЛЕДИЕ СОВЕТСКОГО ХАЙТЕКА

D-ШТРИХ

22№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011 фотография: AKG / Eas t News

Д ивиденды — это скучно… Это не скальпинг фьючерсами на индекс с тысячами процентов годовых,

не акции, растущие на сотни процентов, не бешеные заработки на поглощениях. О том, что получение дивидендов далеко не так захватывающе и прибыльно, как может показаться, свидетельствует один только факт, что среди тысяч биографий в духе «магов рынка» нет основанных на этом историй успеха. Но почему-то каж-дый год форумы и газеты наводняются жаргонными словечками: «отсечки», «ди-видендная доходность», «доля дивидендов в прибыли» и т. д.

Чтобы почувствовать накал страстей, можно подняться на уровень корпоратив-ного генералитета, в кабинеты владель-цев ГМК «Норильский никель». В прошлом году они делили дивиденды-2009 и ярост-но отстаивали свои предложения по ди-видендной политике. Но стоил ли резуль-тат такого скандала? На первый взгляд да. Олег Владимирович Дерипаска настаи-вал, чтобы ГМК выплатил $3 млрд диви-дендов при чистой прибыли компании за год $2,3 млрд. Сами по себе это внуши-тельные цифры, но на фоне капитализа-ции ГМК, перевалившей за $40 млрд, они выглядели смешно. Да и к совокупным со-

стояниям Дерипаски и Владимира Пота-нина выплата всей прибыли ГМК в виде дивидендов добавила бы всего несколько процентов.

Хотя бывают и исключения, получать сотни процентов годовых на дивидендах невозможно. Однако дивидендные ак-ции оправдывают свое звание консерва-тивных инвестиций скромными, но ста-бильными заработками. И игнорировать их не следует, ведь это живые деньги, ко-торые приходят на рынок. Как и в любой инвестиционной стратегии, у вложений в дивиденды есть свои возможности при-менения и получения неплохих резуль-татов. Данный материал состоит из двух частей: теоретической (см. «Теоретики на службе акционеров») и практической, осно-ванной на личном опыте автора.

ДЛЯ РИСКОВЫХ: ПОКУПКА ПЕРЕД ОТСЕЧКОЙДля получения дивидендов достаточ-но владеть акцией один день — в день закрытия реестра акционеров (см. «По-нятия»). В результате массе инвесторов приходит в голову одна и та же мысль: купить бумаги, наварить несколько процентов прибыли в виде дивидендов и продать их на следующий день. По-

Российские эмитенты начинают подводить итоги работы за 2010 год и самое главное — распределять дивиденды. Много и легко на этом заработать не удастся, тем не менее прибыль может оказаться стабильной

ДИВИДЕНДЫ: СКУЧНО, ЗАТО СТАБИЛЬНО

ТИМУР ВИЛЬДАНОВ

гешефт олигарха

inside / outside

D-ШТРИХ

23№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011


inside / outside

кивает надеющихся на него инвесторов. Однако прибыль при этом гарантирова-на, и нужды в огромных инвестициях нет, что дает возможность направлять большую часть доходов на дивиденды. В течение долгого времени таким секто-ром были региональные телекомы, од-нако они, к сожалению, скоро вольют-ся в объединенный «Ростелеком». Да и в 2010 году они уже выплатили дивиден-ды за девять месяцев.

Но это не значит, что на рынке нет вы-сокодоходных бумаг. В этом году основ-ную часть такого «дивидендного портфе-ля» составят энергосбытовые компании (даже если дивиденды останутся на уровне прошлого года, очень легко будет найти 10–15-процентную доходность, а если постараться, то и больше).

Перспективными выглядят акции «Балтики» — дивиденды она платит вы-сокие (10-процентная доходность на ак-цию), а интерес к ее бумагам со стороны западных инвесторов угас. Неплохую до-ходность могут предложить и «префы» МДМ-банка.

Если же вырваться за пределы ММВБ, на скудно освещенные аналитиками РТС-СГК и RTS Board, простор для поис-ка откроется очень большой. К примеру, есть огромный сектор газораспредели-тельных компаний.

ДЛЯ «РОЮЩИХ» ЗЕМЛЮ: С НАДЕЖДОЙ НА ЭМИТЕНТАИнвесторы, отбирающие акции в рас-чете на рост стоимости, редко придают большое значение дивидендам. Это весь-ма ошибочный подход, ведь небольшие, но стабильно повышающиеся выплаты могут добавить несколько «плюсиков» к оценке перспектив компании.

Весьма длительный опыт западного рынка говорит, что в большинстве слу-чаев акции реагируют на повышение дивидендов к прошлому периоду крат-косрочным ростом котировок. В резуль-тате возникает закономерность: ком-пании, которые платят небольшие, но возрастающие дивиденды, получают не-которую премию от рынка.

Сложно сказать, что становится ис-точником этой премии. Вероятно, как и публикация МСФО, аудит, независимые директора служат для инвесторов не-ким показателем ответственности ком-пании перед акционерами. На россий-ском рынке примером этого является

скольку даты закрытия реестров у ком-паний не совпадают, для того чтобы за-работать достойные несколько десятков процентов, достаточно провернуть с де-сяток таких сделок.

Увы, практика разбивает все эмпи-рические построения в пух и прах. По-чему? Акции компаний имеют тенден-цию весьма сильно падать в дни после закрытия реестров (см. таблицу 2), и, даже получая вожделенные дивиденды, инвестор теряет на курсовой стоимо-сти инструментов. Их удержание в порт-феле в течение нескольких недель по-сле закрытия реестра также ничего не гарантирует: после провала на отсечке может наступить длительное затишье. Даже надежда сыграть на росте акций перед отсечкой на величину дивиден-дов призрачна: хотя бумаги достаточно часто растут перед закрытием реестра, с той же частотой этого не происходит.

Так или иначе, желающих зарабо-тать на реестрах и дивидендах не ста-новится меньше. Ведь в трейдинге, не-смотря на все уверения экономистов, большое число успешных трейдеров и инвесторов опровергают теорию о том, что рынок обыграть невозможно. В ди-видендах тоже так: хотя первый эшелон осложняет попытки получения прибы-ли, во втором всегда есть примеры неэф-фективности, позволяющие это сделать. Там и дивиденды выше, и круг инвесто-ров другой, что вполне может удержать акции после закрытия реестра на высо-ком уровне.

К тому же в этом году у многих компа-ний прибыли будут на уровне 2008 года,

так что ожидания по дивидендам у ин-вестиционного сообщества высокие. По-этому в период отсечек возможностей «хапнуть» адреналина, а также интерес-ных сделок будет предостаточно.

ДЛЯ КОНСЕРВАТИВНЫХ: КУПИ И ДЕРЖИПолностью противоположный преды-дущему подход — долгосрочная покуп-ка акций, исходя из дивидендной доход-ности. Теоретически можно составить портфель, который бы приносил фикси-рованный доход выше, чем по облигаци-ям и банковскому депозиту. Тогда не бу-дет никаких метаний перед отсечками, размышлений, куда пойдут акции и ка-ков сейчас индекс ММВБ, можно спокой-но ждать здоровенный дивиденд. Но, как и всегда бывает на рынках, на прак-тике все гораздо сложнее, например по-иск и отбор компаний с высокой диви-дендной доходностью.

Немного арифметики. Возьмем, к при-меру, компанию, P/E которой равен 10, и, следуя закону, она платит 10% прибыли в виде дивидендов. Какой будет диви-дендная доходность ее акций? Правиль-но, 1%! Вывод: для того чтобы принести 10-процентную доходность, она долж-на или направить всю прибыль на ди-виденды, или оцениваться по одной го-довой прибыли. Оба этих примера мало похожи на правду: реальная ситуация находится где-то посередине.

Чаще всего компании, способные приносить такую доходность, располага-ются в секторах монополий. Потенциал роста там почти отсутствует, что оттал-

Табл. 1. Динамика курса акций «ЛУКойла» в период закрытия реестра акционеров

ГодДата

закрытия реестра

Дивидендная доходность, %

Изменение цены до даты закрытия, %

Изменение цены после даты закрытия, %

За 2 нед. За 1 нед. На следующий день Через 1 нед. Через 2 нед.

2002 12.05.2003 3,6 5 –1 –1,5 –3,0 0,3

2003 07.05.2004 2,9 — 3 –5,1 –3,6 1,5

2004 12.05.2005 3,1 –3 –3 –1,6 1,5 7,0

2005 11.05.2006 1,3 2 –3 –3,4 –11,7 –15,9

2006 11.05.2007 2,0 –6 –5 –0,4 0,1 1,4

2007 08.05.2008 1,8 13 10 2,5 7,8 8,8

2008 08.05.2009 3,1 8 9 –1,1 –7,2 –5,9

2009 07.05.2010 3,2 –6 –4 0,3 –0,6 –7,8

Источник: расчеты автора

На российском рынке можно составить портфель, кото-рый бы приносил фиксированный дивидендный доход выше, чем по облигациям или банковскому депозиту

D-ШТРИХ

24№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

сторы каждый год перекладывались в акции с самой высокой дивидендной до-ходностью из индекса Dow Jones, то лег-ко и без усилий переиграли бы рынок.

Основная идея заключается в том, что входящие в этот индекс компании являются лидерами экономики и тор-гуются так низко, потому что у них вре-менные трудности. Расчет здесь делает-ся на то, что в силу своего масштаба они могут легко справиться с неприятно-стями и восстановление роста их акций принесет очень весомую прибыль. Как и в предыдущем примере, дивиденды — это не цель, а фильтр, позволяющий от-бирать привлекательные бумаги.

В целом, хотя ориентация на рост в та-ких акциях сохраняется, выплаты ди-видендов — это еще один фильтр для создания портфеля роста. Одним из приятных последствий его формирова-ния является высокая волатильность, сопровождающая период отсечек. В этот момент стоимость акций часто снижа-ется, что дает возможность купить их дешевле.

ДЛЯ ЛЕНИВЫХ: «ДОГИ ДОУ»В западных книжках об инвестирова-нии «для ленивых» есть стратегия «Доги Доу». Ее адепты на статистическом ма-териале установили, что если бы инве-

«ЛУКойл», который с 2003 года ежегодно увеличивает размер выплат.

При сокращении дивидендов падение котировок акций многократно превосхо-дит по силе эффект от роста. Например, «Акрон» долгое время повышал выплаты дивидендов, но, увы, в 2009-м нарушил эту тенденцию. Тогда его акции резко пошли вниз и находились в «боковике» весь 2010 год. Таким образом, пока ком-пания понемногу повышает дивиденды, акции реагируют на это весьма умерен-но, но стоит только сократить их, как над рынками возносится глас «обижен-ных», и лейтмотивом любого разговора становится: «Да будь они все прокляты!»


inside / outside

ПОНЯТИЯ

Дивиденды — часть прибыли акционер-ного общества, распределяемая между акционерами в соответствии с количе-ством и правами акций. Величина и поря-док ее выплаты определяется собранием акционеров или уставом. Кроме годовых дивидендов компании имеют право вы-плачивать промежуточные (квартальные или полугодовые). Они могут быть как в денежной, так и в натуральной форме (имуществом или акциями). Например, ЗАО «Приморское» за 2009 год выплати-ло на каждую привилегированную акцию 600 кг фуражного зерна и 8 кг подсолнеч-ного масла.

Дата закрытия реестра (дата отсечки) — дата составления списка лиц, имеющих право на получение дивиденда. Начи-ная с экс-дивидендной даты, новые вла-дельцы акций не получают права на диви-денд. Обычно перед отсечкой курс акций растет на предполагаемую величину ди-видендов, а после — снижается. Перед выплатой дивидендов становятся невоз-можными «шорты» (хотя фьючерсы про-должают торговаться и можно открывать по ним короткие позиции).

Дата выплаты дивидендов. 31 декабря 2010 года вступил в силу федеральный закон №409 «О внесении изменений в от-дельные законодательные акты Россий-ской Федерации в части регулирования выплаты дивидендов (распределения прибыли)», в соответствии с которым ди-виденды должны быть выплачены в тече-

ние 60 дней после принятия решения об их выплате (до этого срок был 180 дней).

Привилегированные акции. Согласно за-кону «О рынке ценных бумаг», акция за-крепляет за владельцем три вида прав: на получение части прибыли (дивиден-да), на участие в управлении (право го-лоса на собрании акционеров), на долю имущества при ликвидации. Кроме того, по закону «Об акционерных обществах», доля привилегированных акций не мо-жет составлять более 25% уставного ка-питала.

В результате складывается парадок-сальная ситуация, когда никаких особых преимуществ у владельцев «префов» нет. Пока компания платит дивиденды, они даже не обладают правом голоса (хотя получают его, если она принимает реше-ние о невыплате средств). По закону диви-денд по «префам» не обязан быть выше, чем по обыкновенным акциям (в резуль-тате во многих компаниях выплаты по обыкновенным и привилегированным бу-магам одинаковы). Хотя обычно по «пре-фам» выплачивается больший дивиденд, рынок оценивает их гораздо ниже, чем обыкновенные. Дисконт составляет, как правило, около 30%.

В отличие от западных рынков, где существует большое количество ти-пов акций, у нас все скучнее. Некоторое разнообразие принесло появление при-вилегированных акций МДМ-банка, со-гласно дивидендной политике которого на эти бумаги выплачивается 10% номи-

нальной стоимости, что делает их похо-жими на облигации.

Дивидендная доходность — отношение величины годового дивиденда и текущей стоимости акции. Например, при цене за акцию «ЛУКойла» 1800 руб. и диви-денде 60 руб. на бумагу дивидендная до-ходность составит 3,33%. На нее влияют многие факторы. Одной из самых замет-ных тенденций последних десятилетий стал агрессивный рост оценки компа-ний фондовым рынком относительно их показателей. В результате нормой счи-таются показатели дивидендной доход-ности в несколько процентов. Однако иногда во время сильных падений акции торгуются с привлекательной дивиденд-ной доходностью, что возвращает инте-рес к данному показателю (см. табли-цу 2).

Табл. 2. Дивидендная отдача акций США — накопленный дивиденд за десятилетие (не путать со среднегодовым)

Десятилетие Дивидендная отдача, %

1930-е 56

1940-е 100,3

1950-е 180

1960-е 54,2

1970-е 59,1

1980-е 143,1

1990-е 95,5

2000-е 8,6

Источник: www.eatonvance.com

D-ШТРИХ

25№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011


inside / outside

лаешь, можно легко потерять капитал. К сожалению, история нашего рынка пока еще слишком непродолжительна, чтобы делать статистически подкрепленные вы-воды о работоспособности инвестицион-ных стратегий. Однако опыт позволяет понять, что три вышеперечисленных ме-тода, принесенные к нам с западных рын-ков, вполне работоспособны. D'

Увы, на практике все далеко не так ра-дужно. Тестирование на истории исклю-чает акции, которые вылетели из индек-са под весом трудностей, но оставляет те, что справились и поднялись к новым вершинам. Как следствие, реальная кар-тина искажается. Кроме того, концен-трация портфеля в такой стратегии очень высокая, а вероятность получить в

него убыточную акцию — запредельная. В результате достаточно одной General Motors, чтобы доходность портфеля ста-ла катастрофичной. На российском же рынке, где индексы состоят в основном из компаний второго эшелона, эта идея выглядит и вовсе абсурдной.

Увы, на фондовых рынках нет денег «для ленивых». Если не понимать, что де-

ТЕОРЕТИКИ НА СЛУЖБЕ АКЦИОНЕРОВ

Выплата дивидендов немало занима-ла умы экономистов. Самым важным является вопрос, оценивает ли рынок те компании, что платят большие диви-денды, дороже?

ИРРЕЛЕВАНТНАЯ1 МОДЕЛЬ МОДИЛЬЯНИ—МИЛЛЕРАБольшую роль в изучении вопроса о взаимоотношении дивидендов и оцен-ки компании рынком сыграли работы Франко Модильяни и Мертона Мил-лера. Приняв несколько допущений, они получили следующий, на первый взгляд парадоксальный, вывод: на оценку компании будут влиять только денежные потоки. Инвесторы, как иде-ально рациональные создания фанта-стического мира экономики, могут на лету дисконтировать в уме ее будущую стоимость. Но самое главное — с этой оценкой никак не связана структура капитала (его соотношение с долгом). Некоторые практики финансов весьма решительно претворяли этот принцип в жизнь. Одной из его предпосылок было то, что чем больше долг компа-нии, тем выше прибыль на капитал, а этот показатель уже очень благосклон-но воспринимается рынком.

В 80-е годы прошлого столетия, когда деятельность Майкла Милке-на позволила компаниям привлекать огромные долги, среди экономистов появилась еще одна идея, оправдыва-ющая высокий долг, — теория «ножа на рулевом колесе»: при наличии боль-шого долга менеджеры компании бу-дут куда более ответственны в управ-лении ей.

Второй вывод Модильяни—Миллера был еще более смелым: размер диви-дендных выплат также не влияет на стои-мость компании, а точнее, на богатство акционеров. Они утверждали, что суммы, которые выплачиваются в виде дивиден-дов сегодня, уменьшают сумму получае-мой прибыли завтра. Сокращая капита-ловложения (выплачивая прибыль в виде дивидендов), компания снижает возмож-ности своего развития. В результате ее дисконтированная будущая стоимость будет падать, что нивелирует для инве-стора весь заработок на дивидендах.

МОДЕЛЬ ГОРДОНА—ЛИНТНЕРАВ корне не согласны с деятельностью Мо-дильяни и Миллера были Майрон Гордон и Джон Линтнер, которые предполагали, что оценка компании рынком напрямую связана с выплатой дивидендов. В отли-чие от представления об инвесторах как о живых компьютерах, способных пред-угадать будущее компании на десяток лет вперед, они считали, что это живые люди, которые предпочитают «синицу в руках» в виде дивидендов. Они не могут знать компанию настолько, чтобы делать выводы о ее будущей стоимости, а так-же они иногда не верят, что менеджмент достигнет заявленных целей, и предпо-читают сами распоряжаться прибылью. Если на будущие сомнительные прибыли инвестор никак не может повлиять, то на выплату дивидендов — легко.

В результате, согласно теории Гордона—Линтнера, рынок будет оценивать компа-нии, выплачивающие дивиденды, выше, чем те, которые обладают блестящим бу-дущим, но скупым настоящим.

Широкое распространение получила модель Гордона для оценки акций.

Цена акции = D × ((1 + g) / (k – g)).Предполагается, что компания выпла-

чивает дивиденд D, который будет уве-личиваться с неизменной ставкой g, при этом ставка дисконтирования k также останется неизменной.

Пример расчета:Цена акции «ЛУКойла» = 59 × ((1 + 0,15) / (0,15 – 0,0775)) = 983 руб.,

где 0,15 — среднегодовой темп роста дивидендов компании;

59 — прогнозируемые дивиденды (ди-виденд в 2009 году × среднегодовой темп роста);

0,0775 — ставка дисконтирования (равна ставке рефинансирования ЦБ).

Из расчета можно сделать только один вывод: рынок оценивает акции «ЛУКой-ла» не только по дивидендам.

ЛИТЦЕНБЕРГЕР И РАМАСВАМИАвторами еще одной теории являются Литценбергер и Рамасвами, которые рассматривали налоговый эффек т. В условиях, когда дивиденды обла-гаются повышенными налогами (на-пример, в США налоговые ставки по ним до недавнего времени достига-ли 30%), компании будут выплачивать прибыль акционерам, скупая акции на рынке. Так, падение дивидендной доходности в США было следствием и налоговых ставок.

Но в России крупные компании воз-награждают своих акционеров преиму-щественно через выплату дивидендов, ведь НДФЛ (налог на рост стоимости ак-ций) составляет 13%, а налог на выпла-ту дивидендов — под 9%. В этих услови-ях инвесторы предпочтут последнее.

1 Иррелевантная модель — название намекает именно на отсутствие связи между высокими ди-видендами и высокой рыночной стоимостью компании.

D-ШТРИХ

26№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011 фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Традиционно лидерами по диви-дендной доходности становятся эмитенты с неочевидной диви-дендной политикой. Они никог-

да не анонсируют размер выплат: если бы рынок заранее знал о возможном присту-пе щедрости, рост котировок снижал бы аномальную дивидендную доходность.

РЕЗОНАНСНЫЕ НЕФТЯНЫЕ ВЫПЛАТЫСоставить шорт-лист компаний, способ-ных удивить акционеров крупными ди-видендными выплатами в обозримом будущем, достаточно легко. Во-первых, внимание привлекут эмитенты с боль-шим объемом накопленной нераспреде-ленной прибыли по РСБУ, так как именно эти средства по закону можно направ-лять в дивиденды.

Далее следует отбросить все органи-зации с накопленной прибылью менее 60 млрд руб. (бритва Полонского с двумя лезвиями, если угодно), а также те, чьи акции инвестору будет сложно или не-возможно купить. К примеру, РЖД, кото-рые имеют 258 млрд руб. нераспределен-ной прибыли по итогам девяти месяцев 2010 года, однако при этом на 100% при-надлежат государству.

Мы будем рассматривать лишь компа-нии из индекса ММВБ и всех шести отрас-левых индикаторов (MICEX O&G, MICEX TLC, MICEX CHM, MICEX M&M, MICEX PWR, MICEX FNL).

В итоге после всех фильтров мы по-лучим список из 26 бумаг от 23 эмитен-тов (см. таблицу), имеющих на балансах по итогам третьего квартала 2010 года свыше 7,6 трлн руб. накопленной при-были, что превосходит совокупную чи-стую прибыль всех организаций России за прошедший 2010 год.

Из этих денег свыше 64% приходится на десять представителей нефтегазо-вого сектора. В том числе 2,2 трлн руб. на «Газпром». Но помимо этого гиганта, который традиционно скуп по отноше-нию к акционерам и вряд ли решится в обозримой перспективе распреде-лить свою прибыль через дивиденды, данный сектор живет и массой других компаний.

Так, безусловным российским ли-дером по абсолютному значению диви-дендных выплат является «ТНК-BP хол-динг», который за неполные шесть лет (2005 год — девять месяцев 2010 года) на-числил держателям своих акций свыше 653 млрд руб. Кстати, последнее распреде-ление доходов проходило не так давно — 18 ноября 2010 года на собрании акцио-неров было одобрено выплатить свыше 124 млрд руб. дивидендов по результатам девяти месяцев работы (см. таблицу). Это привело бумаги ТНК-BP на второе место в списке по исторической дивидендной доходности (после привилегированных акций «Славнефть-Мегионнефтегаза») и в то же время на предпоследнее место по дивидендному потенциалу: значитель-ную часть прибыли компания уже рас-пределила среди своих акционеров.

По этому же показателю хуже выгля-дит лишь «НоваТЭК», который, к слову, также выплатил свыше 4,5 млрд руб. в ка-честве дивидендов по итогам шести ме-сяцев 2010 года. Однако его щедрость к акционерам по сравнению с тем же ТНК-BP оставляет желать лучшего.

ТРИ ПУТИПри прочих равных наибольший инте-рес представляют бумаги с максималь-но высоким отношением нераспреде-ленной прибыли к цене акции. По этому показателю на российском рынке есть три безусловных лидера: АФК «Система», привилегированные акции «Славнефть-Мегионнефтегаза» и «Татнефти». В их случаях законодательно возможный ди-виденд превышает текущую рыночную стоимость инструментов. Конечно, в на-чале 2009 года ценных бумаг с подобны-ми вызывающе привлекательными ин-дикаторами было на порядок больше, но сегодня выбор крайне ограничен.

Первое место по отношению нерас-пределенной прибыли к рыночной сто-имости занимают «префы» «Славнефть-Мегионнефтегаза», которые оказались примерно в 23 раза дешевле аутсайде-ра — «НоваТЭКа».

Наиболее сложный момент выбора бу-маг с потенциально высокой дивиденд-

Компании с десятками миллиардов нераспределенной при-были и невнятной дивидендной политикой готовят минори-тариям сюрпризы

СЛИШКОМ ЖИРНЫЙ КУСОК ПИРОГА

СТЕПАН ЖУЛИН

эмитенты-хомяки

inside / outside

«Славнефть-Мегионнефтегаз» из-за своей странной дивидендной истории заслуживает звание наименее

предсказуемого эмитента

D-ШТРИХ

27№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

эмитенты-хомяки

inside / outside

Кстати, пример с рекордным диви-дендом «Славнефть-Мегионнефтегаза» является показательным: именно смена собственника способна заставить менед-жмент начать активно распределять при-быль. В случае с АФК «Система» это мало-вероятно, но «Татнефть» рано или поздно будет отдана федералам, а «Мегионнеф-тегаз» уже сейчас находится в центре раз-дела активов, поэтому в любой момент может вознаградить своих акционеров.

Однако, говоря о нераспределенной прибыли, не надо думать, что эти деньги «огромным» грузом пухнут на расчетных счетах предприятий. Зачастую эта при-быль уже вложена в различные активы, да и сами столь заметные цифры склады-ваются не потому, что компания получи-ла кэш, а потому, что она, к примеру, пе-реоценила активы (вложения в акции и облигации), как того требует отчетность по РСБУ. При этом для выплаты дивиден-дов из нераспределенной прибыли пред-приятию придется покрывать выпавшие пассивы. Для эмитента в этой ситуации существуют два варианта: либо сокра-щать активы (продавать что-нибудь не-нужное), либо возмещать выпавшие пас-сивы (идти в банк за кредитом). D'

ной доходностью — догадаться, какие компании будут иметь не только возмож-ность, но и желание выплачивать диви-денды. Эта задача усложняется еще и тем, что в тройке лидеров дивидендные истории кардинальным образом разли-чаются.

Так, ежегодные выплаты по «префам» «Татнефти» ни разу не снижались вплоть до кризисного 2008 года. Если по ито-гам 1994-го владельцы привилегирован-ных акций получили менее 6 млн руб., то по итогам 2009 года — 968 млн руб. И только по результатам 2008-го выпла-ты несколько снизились (652 млн против 833 млн руб. в 2007 году). На рынке мало кто сомневается в приверженности «Тат-нефти» «благородной» дивидендной по-литике. В том числе из-за этого ее коти-ровки находятся вблизи исторических максимумов.

По итогам девяти месяцев 2010 года АФК «Система» накопила в 105 раз боль-ше прибыли, чем распределила за ми-нувшие пять лет в виде дивидендов. Впрочем, она следует утвержденной в 2008 году политике, «направленной на выплату значительных дивидендов в предсказуемом объеме и создание диви-

дендной истории». Рекомендуемый объ-ем выплат составляет до 40% консолиди-рованной чистой прибыли по US GAAP, но по итогам 2008-го и 2009 года акционе-ры получили 0 и менее 1% соответствен-но. Иными словами, если АФК «Система» перейдет от деклараций к действиям, ди-видендная доходность ее акций может многократно вырасти.

«Славнефть-Мегионнефтегаз» из-за своей странной дивидендной истории заслуживает звание наименее предска-зуемого эмитента. Последние годы ком-пания держит акционеров на «сухом пайке», а котировкам ее «префов» для до-стижения исторических максимумов не-обходимо вырасти более чем в четыре раза. Однако наиболее стойкие минори-тарии надеются на большой куш, вспоми-ная прошлый аттракцион неслыханной щедрости, приуроченный к смене соб-ственника компании (по итогам шести месяцев 2005 года акционеры получили свыше 26 млрд руб., или более 200 руб. на акцию). Аналитики считают, что смена расклада вокруг «Славнефти» неизбежна: слишком много у нее сильных конечных бенефициаров со сложными отношения-ми — «Газпром», «Роснефть», ТНК-BP.

Российские публичные компании с наибольшей нераспределенной прибылью (потенциальной дивидендной доходностью)

Название Тикер Акции из базы индексов

Нераспределенная прибыль по РСБУ на 30.09.2010* Средневзвешенная

цена акции на 18.02.2010, руб.

Потенциал прироста цены

до исторического максимума, %

Отношение прибыли к цене акции

Всего, млрд руб.

На одну акцию, руб.

Распределенной с 2005-го по 9 мес.

2010 года, %

Нераспреде-ленной, %

«Славнефть-Мегионнефтегаз», прив.

MFGSP MICEX O&G 66 495,85 306,18 313 72 162

АФК «Система» AFKC MICEX TLC 386 39,96 30,00 49 1 133

«Татнефть», прив. TATNP MICEX O&G 262 112,48 102,10 5 22 110

«Сургутнефтегаз», прив. SNGSP ММВБ, MICEX O&G 625 14,38 16,32 132 30 88

«Татнефть» TATN ММВБ, MICEX O&G 262 112,48 166,29 14 13 68

«Газпром» GAZP ММВБ, MICEX O&G 2250 95,02 195,53 87 5 49

«Сургутнефтегаз» SNGS ММВБ, MICEX O&G 625 14,38 31,57 59 9 46

Холдинг МРСК MRKH ММВБ, MICEX PWR 99 2,20 4,85 16 0 45

ММК MAGN ММВБ, MICEX M&M 141 12,58 31,90 16 21 39

Сбербанк России, прив. SBERP ММВБ, MICEX FNL 586 25,94 69,55 19 5 37

НЛМК* NLMK ММВБ, MICEX M&M 270 45,02 124,95 17 9 36

ГМК «Норильский никель» GMKN ММВБ, MICEX M&M 443 2321,81 6730,75 13 10 34

«Мечел» MTLR MICEX M&M 131 315,12 916,42 6 7 34

«Северсталь»* CHMF ММВБ, MICEX M&M 165 163,82 519,64 26 15 32

«Газпром нефть» SIBN ММВБ, MICEX O&G 211 44,44 141,01 34 21 32

НК «Роснефть» ROSN ММВБ, MICEX O&G 738 69,59 255,89 13 4 27

«Русгидро» HYDR ММВБ, MICEX PWR 112 0,39 1,47 48 2 26

Сбербанк России SBER ММВБ, MICEX FNL 586 25,94 100,91 10 2 26

«ЛУКойл» LKOH ММВБ, MICEX O&G 410 482,61 1915,29 38 11 25

АК «Транснефть», прив. TRNFP ММВБ, MICEX O&G 63 8845,25 38 810,99 100 3 23

«Полюс золото» PLZL ММВБ, MICEX M&M 65 338,66 1625,78 24 2 21

«Сильвинит» SILV MICEX CHM 62 5912,08 28 446,83 3 4 21

«Мобильные телесистемы» MTSI ММВБ, MICEX TLC 97 48,67 253,3 49 27 19

Банк ВТБ VTBR ММВБ, MICEX FNL 128 0,01 0,10 51 3 13

«ТНК-BP холдинг»* TNBP MICEX O&G 109 7,07 87,31 9 47 8

НоваТЭК* NOTK ММВБ, MICEX O&G 71 23,37 332,36 1 4 7

* Из показателей были вычтены начисленные после отчетной даты промежуточные дивиденды по итогам шести и девяти месяцев 2010 года.Источники: данные ММВБ, эмитентов, расчеты автора

D-ШТРИХ

28№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011 фотография: ИТАР-ТАСС

Одним из самых объемных в мире рынков сырья является рынок железорудного сырья (ЖРС). Однако биржевых тор-

гов по фьючерсам на руду в междуна-родном масштабе пока нет. Фьючерсные

контракты, совсем недавно запущен-ные Индией, могут торговаться толь-ко на национальном уровне, а торги по международным фьючерсным контрак-там на ЖРС, предложенным в начале февраля 2011 года сингапурской бир-

жей — Singapore Mercantile Exchange, планируется запустить только во вто-ром квартале этого года.

Почему же так долго игроки не мог-ли получить стандартизированный контракт на руду? Это сырье не явля-

Рынок железорудного сырья активно растет. Российские металлурги смотрят на восточное направление, но пока прорывных проектов у них нет

ХОЗЯИН ФЕРРУМНОЙ ГОРЫЕВГЕНИЙ САВЧЕНКО

железу — да

inside / outside

D-ШТРИХ

29

руды, был установлен еще один стан-дарт: цена номинировалась в долларах, а начало контракта совпадало с началом финансового года в Японии (1 апреля). Как правило, контракты носили дол-госрочный характер (сроком на десять лет), при этом переговоры по определе-нию стоимости проходили каждый год. Это обеспечило сталелитейным компа-ниям долгосрочные поставки и прогно-зируемые затраты.

До 1988 года две системы функцио-нировали параллельно, однако в конце 1980-х японская все же стала доминиру-ющей.

КИТАЙСКИЙ ПЕРЕГРЕВВ 2000-е на мировом рынке стали реша-ющую роль начал играть Китай, крат-но нарастивший ее производство: если еще в 2000 году в этой стране выплав-лялось 15,1% мирового объема, то к 2010-му ее доля достигла 44,6%, в связи с чем рынок ЖРС претерпел очередную трансформацию.

Хотя Китай обладает собственными заметными запасами железной руды и ведет ее активную добычу, своего сырья ему не хватает, из-за этого страна силь-но зависит от импорта. К тому же ЖРС, добываемое на местных месторождени-ях, не отличается высоким содержани-ем железа, и руда со временем становит-ся все беднее и беднее. Если в 2000 году Китай импортировал 40% потребляемо-го сырья, то уже к 2010-му на внешние поставки приходилось 2/3.

Но это еще половина беды. На рынке ЖРС не так много продавцов. Крупней-шими странами, добывающими высоко-качественную руду (с содержанием же-леза более 62%), являются Австралия и Бразилия. На них приходится 45% миро-вой добычи, которую ведут в основном три горнорудные компании: бразиль-ская Vale, австралийские BHP Billiton и Rio Tinto. Продажи руды составляют значительную часть выручки этих мон-стров. Конечно, основной рынок сбыта для них — Китай.

В итоге мы имеем крупнейший в мире рынок ЖРС, монопсонию (рынок одного покупателя) и олигополию на рынке поставок!

СВОЯ ПРАВДАИтак, в 2000-е центр ценообразования окончательно переместился в Азию. Сто-имость руды устанавливалась в ходе пе-реговоров между уже упомянутой «боль-шой тройкой» — Vale, BHP и Rio Tinto — и сталелитейными компаниями Китая, Южной Кореи и Японии. В результате за-ключались годовые контракты. Однако Китаю такая схема показалась неспра-ведливой, ведь потребность страны в руде постоянно повышалась, а по ито-гам переговоров цены могли только ра-сти (см. «Сломать “большую тройку”»).

ется однородным продуктом — компа-нии предлагают на рынке руду с раз-ным содержанием железа, что зависит от месторождения. Но, к примеру, нефть также неоднородный товар, что не ме-шает контрактам на Brent или WTI быть самыми популярными в мире. По всей видимости, отсутствие таких контрак-тов на ЖРС в первую очередь связано с ограниченным числом продавцов и по-купателей и узкой спецификой приме-нения железной руды. Собственно, на рынке сегодня доминируют один поку-патель — Китай и три продавца — Rio Tinto, Vale и BHP.

Отсутствие фьючерсов не мешает по-ставкам ЖРС, которые происходят ре-гулярно, хотя рынок остается непро-зрачным. Попробуем разобраться, как формируются цены и происходят постав-ки и как на этом могут заработать рос-сийские металлурги и их акционеры.

ТОЧКИ РОСТАЖелезная руда используется для про-изводства стали наряду с коксующим-ся углем. Это и обусловливает ее зна-чимость для современной экономики в целом. Однако сталь в первую очередь необходима странам, находящимся на стадии индустриализации и урбани-зации.

Эту стадию проходила экономика Ев-ропы после Второй мировой войны, и стоимость ЖРС определялась именно в этом регионе в рамках так называе-мого Роттердамского механизма: цены устанавливались в начале января, что совпадало с наступлением нового фи-нансового года. Европейские сталепро-изводители, возглавляемые немецкой ThyssenKrupp, заключали ежегодные контракты на поставку ЖРС из Канады, Бразилии и Либерии в порт Роттердама.

Эта система легла в основу нового стандарта, сформировавшегося в кон-це 1970-х — начале 1980-х годов в связи с ростом экономик Бразилии и Японии. Тогда японские компании стали заду-мываться об альтернативных способах поставок сырья. Учитывая, что многие из них владели судами для перевозки

№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011


inside / outside

Китай обладает собственными запасами железной руды и ведет ее активную добычу, но своего сырья стране

не хватает, отсюда высокая зависимость от импорта

D-ШТРИХ

30№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011 фотография: из архива фотослужбы

реализацию проектов по разработке ме-сторождения и строительству инфра-структуры необходимы время и деньги. Покупка доли в добывающей компании обычно сопровождается заключением долгосрочных соглашений о поставках сырья, в том числе с месторождений, которые еще только будут осваиваться. За счет поддержки малых производите-лей ЖРС Китай намерен компенсиро-вать чрезмерное влияние таких гиган-тов, как Rio Tinto и BHP.

Кстати, даже несмотря на обществен-ное недовольство усилением позиций этой страны и зависимости от нее, не-большим австралийским компаниям нужны средства для разработки место-рождений, так как в одиночку освоить крупные проекты они не в состоянии. Китайские компании обеспечивают им дешевое финансирование за счет заим-ствований у госбанков КНР.

ПОБЕГ НА ЗАПАДКитайские металлурги ищут сырье по всему миру, но залежи ЖРС есть и в Рос-сии. Если окупаются поставки сырья даже из Бразилии, то добыча в России (учитывая транспортные расходы) бу-дет делом сверхрентабельным. Итак, у оте чественных железорудных компа-ний существует шанс воспользоваться благоприятной конъюнктурой. Хотя на текущий момент дела обстоят не луч-шим образом: в 2010 году доля россий-ских ГОКов в китайском импорте со-ставила всего 1%. Дело в том, что у нас добычу ЖРС ведут горнорудные подраз-деления сталелитейных компаний, ко-торые представляют собой вертикально интегрированные структуры. В первую очередь российские сталелитейщики нацелены на удовлетворение собствен-ного спроса, а уж потом на продажу из-лишков.

К числу основных поставщиков ЖРС в Китай относятся Коршуновский, Ле-бединский, Михайловский и Ковдор-ский ГОКи. Лидером является Коршу-новский — в 2008–2009 годах его доля составляла около 35% всех российских поставок. При этом Китай для него яв-

нии создания или развития собствен-ных железорудных дивизионов.

Активно скупают месторождения в других странах и китайские металлур-ги, но речь в этом случае идет не толь-ко о контроле. В последнее время они становятся миноритарными акционе-рами добывающих компаний, ведь на

Недовольство Китая привело к тому, что его компании в 2009 году вышли на спотовый рынок, где цены на тот момент были ниже контрактных цен «большой тройки». В результате стои-мость сырья резко выросла — с $59,6 за тонну ЖРС в апреле 2009 года до $188–192 на текущий момент (см. гра-фик). Это вынудило крупнейшие ста-лелитейные компании повышать от-пускные цены на продукцию и искать новые источники поставок сырья. Мно-гие из них, включая лидера отрасли ArcelorMittal, уже заявляют о намере-


inside / outside

СЛОМАТЬ «БОЛЬШУЮ ТРОЙКУ»

Весной 2009 года стало ясно, что Китай не намерен больше мириться с олиго-полией железорудных компаний. Он от-казался пойти на очередной рост цен, хотя в тот момент на это уже согласи-лись потребители руды из Южной Ко-реи и Японии. В том же году в ходе пе-реговоров с «большой тройкой» было достигнуто соглашение о переходе на систему квартальных контрактов, что означало ликвидацию системы годовых контрактов, просуществовавшую около 40 лет. Это была революция!

Тем не менее речи о демонтаже си-стемы постоянных контрактов не идет.

Она всех устраивает, и большая часть железной руды на текущий момент продается именно в рамках сложив-шейся системы, к примеру Vale реали-зует 97% продукции по долгосрочным договорам. В то же время некоторые небольшие компании уже перешли на ежемесячные контракты со своими клиентами, и на этом фоне все боль-ше муссируются слухи, что компании «большой тройки» также перейдут на краткосрочные договоренности в от-ношениях с крупными покупателями. В частности, об этом уже неоднократно заявляла BHP.

Китайские металлурги ищут сырье по всему миру, а залежи ЖРС есть и в России, и если поставки окупаются даже из Бразилии, то добыча в России будет сверхрентабельной

D-ШТРИХ

31

Первые отгрузки ожидаются уже в мае этого года.

Несколькими ГОКами вдоль китай-ской границы обладает «Евраз», хотя он пока не экспортирует свою продукцию. Еще два крупных игрока, которые по-степенно переориентируются на Ки-

ляется ключевым рынком — доля экс-порта в выручке постоянно растет и в 2010-м превысила 60%.

Коршуновский ГОК обладает ресурс-ной базой, которой при существую-щих объемах производства хватит до 2027 года, но его главным активом яв-ляется выгодно расположенное круп-ное месторождение — Краснояровское, хотя запуск последнего был отложен из-за кризиса. По условиям лицензии ГОК обязан начать разработку до 2015 года. Учитывая, что его материнской компа-нии — «Мечелу» необходимо разрабаты-вать еще и Эльгинское угольное место-рождение, возникает вопрос: где взять на это средства? К тому же долговая на-грузка «Мечела» и так продолжает ра-сти.

Горнорудная «дочка» «Мечела» — «Мечел-майнинг», которой и принад-лежит Коршуновский ГОК, собирается на IPO. Хотя анонсов публичного раз-мещения на 2011 год была масса, мно-гие компании отложили реализацию своих планов в связи с конъюнктурой. Возможно, и «Мечелу» в очередной раз помешает негативное отношение инве-сторов к развивающимся рынкам.

Так что существует вероятность, что «Мечел» может пойти по пути австра-лийцев и привлечь для разработки Краснояровского и Эльгинского место-рождений китайского партнера. Таким инвестором, скорее всего, может стать крупная китайская меткомпания Anben Iron and Steel. В ее состав входит метком-бинат в Аньшане (провинция Ляонин), который расположен в относительной близости от российской границы. Это позволит китайскому гиганту диверси-фицировать источники поставок, а «Ме-челу» — получить долгосрочный канал сбыта. Возможно, в рамках переговоров речь пойдет о продаже нестратегиче-ского пакета в СП (25% минус одна ак-ция). В пользу этого решения свидетель-ствует тот факт, что компания открыла свое представительство в Пекине.

КОНКУРЕНТЫРынок ЖРС Китая практически безгра-ничен, и экспорт российской руды при-влекает все больше и больше игроков. Так, компания «Олкон» («Северсталь») в конце 2010 года начала переговоры с китайскими металлургами на постав-ку ЖРС по Северному морскому пути.

№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011


inside / outside

тай, — Лебединский и Михайловский ГОКи. В 2010 году их общая доля в рос-сийском экспорте руды в эту страну превысила 35%. Но все же главной це-лью для них является обеспечение рос-сийских металлургов.

В корне другую стратегию исповеду-ет компания Petropavlovsk (ранее Peter Hambro Mining), владеющая правом на разработку трех железорудных место-рождений: Кимканского, Сутарского и Гаринского, которую осуществляет ее горнорудное подразделение — IRC. В 2010 году был введен в строй Олек-минский ГОК, а в начале 2011-го IRC приступила к строительству Кимкано-Сутарского ГОКа, производство на кото-ром планируется начать в 2013 году. Об-щий объем финансирования составляет $400 млн, 85% из которых предоставля-ет Промышленно-торговый банк Ки-тая (ICBC) по достаточно привлекатель-ной процентной ставке (LIBOR + 2,8%) сроком на 11 лет. Таким образом, к 2015 году компания может стать крупней-шим российским поставщиком руды в Китай.

В общем, на реализацию всех про-ектов вместе со строительством ин-фраструктуры IRC потребуется более $2 млрд, из них в ходе IPO было привле-чено только $220 млн. Пока IRC генери-рует убытки, но ее финансовая деятель-ность характеризуется положительной динамикой. С учетом сохранения высо-кого спроса со стороны Китая у компа-нии имеются весьма неплохие перспек-тивы, обусловленные географической близостью к крупнейшему в мире им-портеру руды (железорудные активы расположены на расстоянии не более 100 км от китайской границы) и щедры-ми кредитами от китайских банков.

Конечно же, для российских метал-лургов более выгодно продавать про-дукцию с высоким переделом — уже го-товую сталь, но это требует огромных инвестиций, а строительство новых мощностей и инфраструктуры — дело долгое. Китаю сырье нужно уже сей-час, и российские меткомпании могут «впрыгнуть в уходящий вагон», обеспе-чив страну ЖРС. Китайцы же согласны взять на себя риски и профинансиро-вать разведку ресурсов Дальнего Вос-тока, на что российские компании не всегда готовы. Но только об этом надо думать уже сейчас. D'

СТАЛЬНОЙ МЕТОМЕТР

При установлении цен на ЖРС игро-ки руководствуются различными от-раслевыми индексами. К примеру, компания Vale следит за индексом от агентства Platts — индекс IODEX. По-мимо Platts индекс ЖРС рассчиты-вают The Steel Index (TSIPIO) и Metal Bulletin (MBIOI). Агентства, в свою очередь, руководствуются при коти-ровании индексов ценами на импорт (из Австралии, Индии и Бразилии) у трейдеров железорудного сырья. Ко-нечно, существуют некоторые общие индексы, на которые ориентируются производители, но каждый индиви-дуально устанавливает для клиентов цену, зафиксированную в контракте.

Часть же продаж происходит по спотовым, то есть текущим ценам, ко-торые определяются ежедневно (как правило, в китайских портах) на осно-ве спроса и предложения.


32коллаж: Екатерина Пыталева; фотографии: из архива фотослужбы; из личного архива

На этом первый этап МИНОА — изы-скание информации — завершится, и мы перейдем к следующей ступень-ке — накоплению всего собранного ма-П

родолжая наше погружение в современные методы изыска-ния, накопления, обработки и анализа информации (МИНОА),

сегодня мы поговорим о поисковых над-стройках Google, а также познакомим-ся с уникальным визуально-поисковым движком Quintura.

МИНОА. ЧАСТЬ 4У Google имеется несколько надстроек, облегчающих поиск информации в интернете: Fagan Finder, Soople и др. Однако венцом поискового интерфейса можно признать Quintura

СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙ

анализ информационных массивов

академия

D-ШТРИХ

академияанализ информационных массивов

№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

33

териала в специализированных базах данных, оптимально подходящих для последующего анализа и изучения.

GOOGLE И FAGAN FINDERНачну с небольшой коррекции. В осно-ву этой серии статей положен семи-нар по МИНОА, который я прочитал в Международном институте рекламы в 2007 году. За истекшее время Google сильно вырос, в частности, добавил конкретизированный поиск по задан-ному диапазону дат, который раньше был возможен только через сторонние интерфейсы вроде Fagan Finder. К со-жалению, эта функция даже сейчас не-доступна через расширенные настрой-ки поисковика. Именно поэтому я ее и не заметил, когда проверял материал перед публикацией.

Тем не менее такой поиск в Google есть: доступ к нему осуществляется че-рез дополнительную панель в левой ча-сти экрана, но только после того, как вы уже зададите изначальный запрос.

Теперь перейдем к надстройкам. Из самого термина очевидно, что речь идет о дополнениях, призванных до-бавить полезную функциональность, которая отсутствует в основном интер-фейсе поискового движка Google. Так, мы уже говорили о Fagan Finder (www.faganfinder.com), задачи которого выхо-дят далеко за рамки поиска по диапазо-ну дат. Он позволяет из единого места обращаться к самым разнообразным движкам: Google, Bing, Ask.com, Yahoo!, Exalead, Blekko, Gigablast, «Яндекс», а также к десяткам специализирован-ных поисковиков (гибридного типа, поиск по блогам, система вопросы-ответы Q&A и т. п.). Все это многообра-зие доступно по клику на опцию Search Engine на титульной странице Fagan Finder. Нет особого смысла останавли-ваться на всех его возможностях — за-пустите страницу и сами сразу во всем разберетесь. Запомните лишь, что это не только приложение к Google, но и универсальный интерфейс для боль-шинства существующих сегодня поис-ковых движков.

SOOPLEСледующая надстройка называется Soople (www.soople.com) и представ-ляет собой вариацию на тему синтак-сиса Google «для ленивых». Здесь без 3

1

2


34

зволяющий совмещать изыскание ин-формации с первичным ее анализом.

Попробуем с ход у за действовать Quintura для поиска чего-нибудь ин-тересного в ранней биографии Джу-лиана Ассанжа (догадываюсь, как вам осточертел этот австралийский аль-бинос, но придется еще немного по-терпеть: нам он нужен для сохране-ния преемственности сюжета).

Преж де чем я продемонстрирую ва м этот революционный движок (кстати, отечественной разработки) в действии, хочется сказать несколько слов о принципе его работы. В осно-ве Quintura лежит представление об информационном «облаке» (cloud) — визуальной карте, на которой ваш за-прос представлен в контексте слов и словосочетаний, максимально с ним связанных. Очень важное обстоятель-ство — визуа льное представление поиска используется не столько для удобства, сколько для эффективного управления последующими запроса-ми, направленными на углубление и спецификацию информации. Звучит жутко, но в реальности все более чем интуитивно и просто.

Смотрите сами: начинаем поиск с простого Julian Assange. В верхней ча-сти экрана мы видим информацион-ное облако, в нижней — результаты поиска. На них мы пока, естественно, не обращаем внимания, поскольку их в списке 60 млн. Сосредоточимся на «облаке»: в нем сейчас выведены клю-чевые слова, которые наиболее часто встречаются в связи с Джулианом Ас-санжем. Чем выше частотность того или иного слова, тем более крупным шрифтом оно выделяется.

В нашем примере тут пока что нет ни чего интересного: «свободный», «учредитель», Wikileaks, «последние новости» — для работы это бессмысли-ца. Давайте уточним поиск и добавим к Julian Assange, скажем, authorities (власти) и deal (сделка) с таким при-целом, чтобы выйти на след какой-нибудь интересной информации от-носительно возможных переговоров и компромиссов между непримиримым

ности с расширенным синтаксисом Google, невозможен. Однако интер-фейс надстройки весьма дружелюбен, поэтому многие с удовольствием бу-дут ее использовать в ситуациях, ког-да нужно быстро найти что-то неслож-ное, особенно в стандартных областях информационного пространства.

QUINTURAНа мой взгляд, это не только венец по-искового интерфейса, но и следующий шаг во всем поисковом алгоритме, по-

всякого знания специализированно-го синтаксиса (который мы изучали в предыдущем выпуске МИНОА) можно производить поиск в заданных диапа-зонах дат, на разных сайтах (в том чис-ле связанных между собой линками), на конкретном языке, в отдельных областях (кино, видео, музыка, кни-ги, газеты и журналы), среди файлов определенного типа, в телефонных справочниках и т. п.

Разумеется, утонченный поиск на Soople, сопоставимый по эффектив-


академия

Квинтура идеальна для креативного поиска, когда мы только пытаемся нащупать сюжеты, идеи,

мысли, связанные с нужной нам темой

4

5

1 По ходу дела приглашаю всех желающих почи-тать мою статью, опубликованную в «Бизнес-журнале» и посвященную Джулиану Ассанжу (sgolub.ru/protograf/bozhya-rosa).


35

борцом за свободу человечества и го-сударственными структурами1.

Как и раньше, мы не обращаем пока внимания на список результатов за-проса, а сосредотачиваемся на «обла-ке». Сразу видим два интересных кон-текста — book deal (сделка по книге) и deal for autobiography (сделка по ав-тобиографии). Собственно, только что мы стали свидетелями поразительно-го чуда, которое таится в поисковой си-стеме Quintura: движок не просто безу-частно отвечает на наши запросы, как поступают все прочие «гуглы» и «яндек-сы», а принимает активное участие в процессе изыскания информации, лю-безно предоставляя нам дополнитель-ные контексты, о которых мы даже не догадывались. Я, к примеру, понятия не имел, что Джулиан Ассанж догова-ривается об издании автобиографии.

Давайте-ка копнем глубже в этом на-правлении: для этого добавим ключе-вой контекст deal for autobiography к нашему запросу. Делается это простым кликом мыши в «облаке».

Et voila! Уже в первых линках из спи-ска результатов мы получаем выход на блестящую фактуру: оказывается, Ас-санж подписал договор на 1,1 млн фун-тов стерлингов об издании своей ав-тобиографии. Отправляемся дальше и добираем детали: $800 тыс. пришли от американского издателя Альфреда Кнопфа, 325 тыс. фунтов — от британ-ского Canongate, остальное — от пла-нируемых переводов на другие языки и дополнительных тиражей.

Думаю, на этом мы можем остано-виться, поскольку основной прин-цип работы с Quintura вы уже усво-или. Этот удивительный поисковой движок идеально подходит для креа-тивного поиска, то есть в ситуациях, когда у нас еще нет четкой информа-ционной фактуры и мы только пыта-емся нащупать сюжеты, идеи, мысли, тем или иным образом связанные с нужной нам темой.

ПЛАНЫ НА БУДУЩЕЕВ следующий раз мы займемся по-иском информации с помощью IRC (Internet Relay Chat) — старинного про-токола, созданного в доисторический период (аж в 1988 году), о котором се-годня подрастающее поколение прак-тически ничего не знает. Между тем

это один из самых ценных источников информации, какая только водится на просторах мировой компьютерной сети. Думаю, не будет преувеличением сказать, что на его серверах лежит все: любая книга или диссертация, любой фильм, манускрипт, архив и т. п. Вот только добраться до них не так-то про-

сто: потребуются определенные навы-ки в работе с *nix-командами.

Ну, не так страшен черт, как его ма-люют: обещаю, что за один короткий урок вы эти жуткие команды усвоите назубок, да так, что тут же играючи сумеете извлечь из кладовых IRC все, чего душа запросит! D'


академия

6

7

D-ШТРИХ

36№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011 коллаж: Виталий Михалицын; фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru х4

Египет стонет от ущерба, нане-сенного государственным пе-реворотом. Эксперты советуют держать деньги подальше от ро-

дины фараонов, которая якобы обречена на несколько лет экономического спада. Однако D' удалось выяснить, что суще-ствует по меньшей мере два способа вос-

пользоваться нестабильностью в стране. Первый — инвестиции в недвижимость, второй — игра на фондах ETF.

FACEBOOK ИЛИ FASTFOOD?Плохой пример Египту подал Тунис, где 14 января 2011 года прогремела «жасми-новая революция». Народные волнения в стране начались еще в конце декабря — недовольство посеяли коварные блоге-ры на Facebook, Twitter и LiveJournal. В то время в Сети велась покровительствен-

Так ли опасна революция в Египте и как на ней можно заработать

ОПЕРАЦИЯ «ФАРАОН»АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

инвестиции в Египет


D-ШТРИХ

37№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011



рами обзавелись более 40 тыс. человек из России и бывших стран СНГ. Пресса твердит, что в Египте сейчас страшно, от него нужно держаться подальше: в на-чале февраля из тюрем сбежали сотни уголовников, мародеры потрошат квар-тиры и музеи в Каире, Александрии и Су-эце. В самый разгар беспорядков, в ночь на 29 января, из Каирского музея укра-

ли восемь ценных экспонатов, среди них были три статуи Тутанхамона, от одной из которых, изображающей царя в ладье, грабители успели оторвать только торс. Бизнес-элита вообще покинула родину — из страны сбежали около 1 тыс. бизнес-менов. В их числе даже близкие Нагиба Сивириса, руководителя телекоммуни-кационной компании Orascom, считаю-щейся одной из крупнейших в мире.

Аналитики пророчат Египту нищее будущее на ближайшие годы. Глава Центробанка заявил, что за все время политической нестабильности страна

«недобрала» $1,5 млрд прибыли от ту-ризма. Credit Agricole в начале февраля подсчитала, что революция уже нанес-ла ущерб экономике в размере $310 млн, он также понизил прогноз роста ВВП на 2011 год с 5,3 до 3,7%. Свой прогноз по Египту на 2011 год изменил и Институт международных финансов в Вашингто-не (с 6,1 до 1,5%).

В связи со всем этим большинство ана-литиков советуют держать свои деньги подальше от египетских активов. К при-меру, президент Института Ближнего Востока Евгений Сатановский уверен, что нестабильность в Египте растянет-ся на долгие годы. Одна военная хунта будет сменять другую, а инвестиции во что бы то ни было — недвижимость, ак-ции, финансовые инструменты — канут в Лету. «Кроме неприятностей, в Египте искать нечего. Любая революция не ме-сто для вложений. Так, в 1917 году в Пе-тербурге освободилась масса недвижи-мости, но почему-то в ближайшие 70 лет так и не нашлось желающих ее купить… Правда, есть два варианта подзаработать. Первый способ — краткосрочные сделки с военной хунтой, но со 100-процентной предоплатой. Второй — нанять племя бедуинов для мародерства либо самому поехать в Египет, что-нибудь украсть в музее под шумок. В общем, там вам де-лать нечего, если вы только не авантю-рист или специалист по кражам. Все остальное — пустой номер. Если желае-те потерять деньги, покупайте активы в Египте», — поделился он своими сообра-жениями с D'.

НЕ ОТРЕКАЮТСЯ ЛЮБЯТем не менее D' не удовлетворил такой бесперспективный прогноз для горячо любимого россиянами Египта. Безуслов-но, украсть позолоченную статую Тутан-хамона — дело заманчивое и выгодное, но сложное, поскольку требует сноровки и опыта. В поисках более легких путей мы обратились в несколько риэлтерских агентств и поговорили с собственника-ми жилых метров на родине фараонов. Как оказалось, беспорядки почти не за-тронули популярные курортные города страны, а цены на жилье на вторичном

ная пропаганда с целью свержения су-ществующего режима. Зомбированные информацией с Facebook тунисцы ста-ли требовать повышения уровня жиз-ни, демократических свобод, устроили демонстрации, беспорядки, погромы и публичные самосожжения. В конце концов они выгнали президента Зин аль-Абидина бен Али, поспешно скрыв-шегося в Саудовской Аравии. В стране было сформировано временное прави-тельство, которое в угоду праздной тол-пе пошло на несколько странные меры: разрешило запрещенные ранее полити-ческие партии и амнистировало заклю-ченных.

В Египте все произошло по аналогич-ному сценарию. Кто-то начал распускать слух в социальных сетях, что президент Хосни Мубарак готовит своего младше-го сына Гамаля в «наследники». В середи-не января египетская молодежь, вооду-шевленная примером Туниса, вышла на улицы, требуя повысить зарплаты и от-менить чрезвычайное положение в стра-не. В ход пошли погромы, стычки с по-лицией и самосожжения. По данным на 17 февраля 2011 года, в столкновениях погибли 365 человек, 5,5 тыс. пострада-ли. 11 февраля 82-летний Мубарак ушел в отставку и впал в кому, правительство было распущено. Египтяне целую ночь праздновали свержение ненавистного президента, который правил страной последние 30 лет. Власть перешла в руки военной хунты. По схожей схеме сейчас разворачиваются события в Алжире, Йемене, Иордании, Иране и Бахрейне.

ОПАСНЫЕ ВЛОЖЕНИЯМожно долго строить предположения, кто и зачем спровоцировал беспорядки, но мы оставим это занятие политикам. Гораздо важнее понять, как можно вос-пользоваться нестабильностью в Егип-те с выгодой для собственного кармана. В России нелегкая судьба этой страны, ставшей излюбленным местом отдыха и вложений российских граждан, воспри-нимается особенно остро. По данным Ростуризма, более 30 тыс. россиян вла-деют местной недвижимостью. По еги-петским источникам, домами и кварти-

Египет стал излюбленным местом для отдыха и вложений россиян. По данным Росту-ризма, более 30 тыс. граждан РФ владеют там домами и квартирами

D-ШТРИХ

38№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011 фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

рынке будут продолжать падать из-за па-ники жителей, напуганных резким от-током денег.

До революции самая доступная одно-комнатная квартира в одном из курорт-ных городов стоила $30 тыс., апартамен-ты в инфраструктурном комплексе с парковками, бассейном и т. д. — чуть бо-лее $50 тыс. «Уже сейчас можете спокойно сбрасывать 20%. Египтяне тоже панику-ют, что потом вообще не смогут продать свою недвижимость. Однако это касается только вторичного рынка. На новострой-ки никто цены не сбавлял и не будет, а в строящиеся объекты я бы вам не совето-вал вкладываться», — уверен менеджер риэлтерской компании ООО «Кико», по-желавший остаться неназванным.

В свою очередь, владельцы недвижи-мости нисколько не беспокоятся за свое имущество. Вот что рассказалa D' соб-ственница жилых метров Ирина Макси-мова: «Главное неудобство заключается в том, что пока нет прямых рейсов до Хур-гады. На курортах все идет по-прежнему, никаких беспорядков нет. Сейчас цены на однокомнатные квартиры в центре го-рода уже упали, можно приобрести ее за $25 тыс.».

И тем не менее спешить в деле покуп-ки недвижимости в Египте не следует. Оптимальный вариант — выждать пару-тройку месяцев. К этому времени ситу-ация стабилизируется, все учреждения возобновят работу, наладится прямое со-общение с курортами. «То, что произо-шло в Каире, никак не затронуло зоны рекреации. Недвижимость там остается ликвидной. Только подождите хотя бы до марта, пока возобновят прямые рейсы в Хургаду и Шарм-эш-Шейх», — посоветова-ли D' в агентстве Sunresidence.

«В любом случае нужно подождать, пока возобновят рейсы и начнет рабо-тать их нотариат — Шара Акари. Ведь че-рез него оформляется собственность на недвижимость. А лучше выждать еще не-сколько месяцев: к этому времени цены еще больше упадут. Скоро у египтян, которые кормятся в основном от туриз-ма, закончатся деньги, они начнут нерв-ничать и снижать цены», — утверждает Ирина Максимова.



КАК ОФОРМЛЯЕТСЯ СОБСТВЕННОСТЬ В ЕГИПТЕ

Сначала вам придется поехать в Египет, выбрать желанный объект для покупки и заключить предварительный договор о купле-продаже и агентский договор. Тог-да же вносится задаток, сумма которого варьируется в зависимости от прописан-ных в договоре условий (это может быть как €1 тыс., так и 10–35% цены объекта). Предварительный договор заверяется юристом агентства, а если у него нет со-ответствующих прав на это, необходимо дополнительно обратиться к нотариусу.

После этого юрист прист упает к оформлению основного договора о купле-продаже. Форма документа у каждой компании своя, но в нем обяза-тельно прописаны обязанности сторон, стоимость объекта, его параметры… По-

сле этого покупатель в течение двух не-дель должен внести оставшуюся сумму наличными либо банковским перево-дом на расчетный счет агентства. Когда деньги получены, продавец и покупа-тель подписывают основной документ купли-продажи. Он заверяется нотари-усом, который гарантирует точность пе-ревода с арабского языка на русский, а также удостоверяет подписи сторон.

Одновременно продавец недвижимо-сти оформляет документ о передаче прав собственности на объект недвижимости (таукиль). Процедура проводится в но-тариальной конторе Шара Акари, пред-ставительства которой расположены в Каире, Хургаде, Шарм-эш-Шейхе и Кене. Таукиль может быть выдан в посольстве Египта в других странах. Продавец так-же передает его покупателю. Если про-дается вторичная недвижимость, ориги-налы и копии всех таукилей предыдущих владельцев должны прилагаться.

Государственная регистрация сделки не является обязательной, но крайне ре-комендуется для нерезидентов Египта. Процедура проводится в местном суде и подразумевает подтверждение подлин-ности подписей сторон и вынесение по-становления о том, что сделка и договор купли-продажи признаются легитимны-ми. Для регистрации покупатель выпи-сывает на имя юриста в Шара Акари до-веренность на представительство его интересов в суде. Обычно этот процесс занимает до шести месяцев.

Второй вариант закрепить за собой недвижимость — оформить «Грин кон-тракт» (аналог российской приватиза-ции). Процедура также не является обя-зательной. Документ можно оформить при любой стоимости объекта. Для это-го покупатель также должен выписать на имя юриста доверенность на пред-ставительство его интересов в Шара Акари. Следует учитывать, что, оформив «Грин контракт», покупатель не сможет перепродать свою недвижимость в те-чение пяти лет, а также, если приобре-таемый объект дороже $54 тыс., поку-патель вправе получить резидентскую визу Египта.

Уже сейчас можете спокойно сбрасывать 20%. Египтяне тоже паникуют, что потом вообще не смогут продать свою недвижимость

D-ШТРИХ

39№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011


ций», которые торжественным маршем шагают по странам Африки и Ближнего Востока. Ведь антиправительственная пропаганда в Facebook и Twitter активно ведется в отношении нескольких стран. Как уже говорилось, сейчас беспорядки разгорелись в Алжире, Йемене, Иорда-нии, Иране, Бахрейне и Ливии.

Неплохой вариант — поиграть бума-гами ETF под названием WisdomTree Middle East Dividend Fund (GULF), кото-рый включает акции крупнейших ком-паний стран Персидского залива. Фонд заточен в основном на телекоммуника-ционный и финансовые секторы стран, к примеру, на Mobile Telecommunications Co. K приходится 15,8%, на Maroc Telecom — 9,13%, на Qatar Telecom QSC — 3,99%. Фонд существует с июля 2008 года, его объем — $19,886 млн. После волне-ний в Египте акции GULF тоже стали оживать. По мнению экспертов, поли-тическая нестабильность в Иране пере-кинется на весь Ближний Восток. Сце-нарий этот вполне вероятен: 17 февраля тысячи демонстрантов вышли на улицы Тегерана в знак поддержки народов Ту-ниса и Египта. D'

Судя по всему, уже сейчас египтяне взволнованы не на шутку, ведь револю-ция лишила их основного источника до-ходов. 17 февраля 2011 года власти Егип-та обратились к туристам с жалобным призывом вернуться, заверяя, что опас-ность миновала. «Мы расскажем всем, что ни один турист во время беспоряд-ков не пострадал, что все, кто захотел, смогли спокойно уехать, а теперь мы снова открываем все наши достоприме-чательности, которые сохранили и для них, и для всего мирового наследия», — так ответил премьер-министр Египта Ахмед Шафик на вопрос журналистов о том, как власти страны намерены воз-вращать туристов.

ВОЛШЕБНЫЕ ФОНДЫЧто касается акций египетских компа-ний, то купить их пока просто негде (так было до недавнего времени), но, возмож-но, на следующей неделе биржа начнет работать. 27 января на египетской фон-довой бирже произошел крупнейший за два года обвал, индекс EGX 100 упал на 14%. Ее закрыли от греха подальше, причем руководство отказалось аннули-ровать сделки за тот день. Возобновить торги пообещали с 21 по 25 февраля, од-нако они опять будут приостановлены в случае повышения либо понижения ин-декса на 5%. Если же изменения составят более 10%, то биржу снова закроют. По-мимо этого, с 27 января в стране переста-ли работать все банки.

Тем не менее находчивые и изобрета-тельные всегда отыщут выход, о котором мало кто знает. Дело в том, что на NYSE су-ществует возможность обзавестись ETF (Exchange Traded Fund) — своеобразным депозитарным сертификатом на порт-фель акций. Он привязывается к какому-либо индексу одного сектора страны или рынка в целом либо определенному портфелю акций. Подобный инструмент существует и для Египта — EGPT (Market Vectors Egypt Index ETF). Он появился на бирже 16 февраля 2010 года. Хотя EGPT совсем небольшой — всего $11,7 млн, в него входят акции 29 египетских ком-паний, на три из которых — Commercial International Bank Egypt (тикер CIBEY), Orascom Construction Industries (ORSCY) и Orascom Telecom Holding (ORSMY) —

приходится почти 24%, а доля вложений в акции финансовых компаний состав-ляет 46%.

Забавно, что до волнений в Египте на EGPT никто особого внимания не обра-щал, но после 25 января объем торгов стал резко расти (см. график). Если 5 ян-варя он составлял всего $31,8 тыс., то 28 января — уже $1194,5 тыс. Этот фонд якобы должен отражать колебания Ка-ирской фондовой биржи. Как мы знаем, она с 25 января была закрыта, что не по-мешало трейдерам жадно скупать EGPT на NYSE. Получается, что это индикатор политической стабильности или неста-бильности в стране.

Не исключено, что в скором времени страсти в Египте улягутся и про фонд все опять забудут. EGPT может скоро утратить свою остроту и привлекатель-ность. По этому поводу особенно горе-вать не стоит — сегодня появилась воз-можность получить прибыль и от других ETF. Не следует упускать возможность за-работать на волне «блогерских револю-


ЕГИПЕТСКАЯ БИРЖА

Она является одной из старейших в мире (возникла в 1883 году) и самой древней в регионе. Изначально называлась Cairo and Alexandria Stock Exchange (CASE), а совсем недавно, в 2008 году, ее переи-меновали в Egyptian Exchange (EGX). Тор-ги ведутся в египетских фунтах — LE, ка-питализация торгуемых компаний по состоянию на январь 2011 года достигла 407 млрд LE (около $69 млрд). Число за-регистрированных компаний — 212, в ян-варе в торгах участвовали акции только 190. Средний ежедневный объем торгов, по данным на июль 2010 года, — 1,3 млрд LE (около $220,7 млн).

На EGX торгуются бумаги трех типов: обычные и привилегированные акции, правительственные и корпоративные облигации и ПИФы. «Тяжелый вес» пред-ставлен исключительно финансовым сектором (см. таблицу). В числе перспек-тивных компаний с низким P/E — сель-скохозяйственная саудовская компания AJWA for Food Industries Company Egypt (2,96), египетская хлопковая Arab Cotton Ginning (4,08), а также цементная Sinai Cement (4,75). Египет использует фикси-рованные курсы валют: доллар США до революции стоил 5,5 египетского фунта, после нее — 5,8.

Самые торгуемые компании на EGX, относящиеся к финансовому секторуНазвание Капитализация, LE Объем торгов, LE

Commercial International Brokerage Company 2 922 552 083 132 113 320

Financial Brokerage Group 2 303 090 146 154 351 180

Hermes Securities Brokerage 2 116 170 457 368 595 077

Nile Investment Securities 1 550 540 439 212 968 600

Pioneers Securities 1 323 687 733 216 065 759

Pharos Securities 1 139 845 218 96 658 158

Источник: EGX

Фонд якобы должен отражать колебания египетской биржи. Как мы знаем, она закрыта с 25 января, что не

помешало трейдерам жадно скупать EGPT на NYSE

IT-механикатехнологии торговли

На конференции ARQA Technologies разработчики QUIK и российские биржи подвели итоги года и поделились планами на будущее

БЛИНЫ, ЯБЛОКИ И МАРЖИН-КОЛЛ ПО SMS

ПАВЕЛ БАХОЛДИН

чается один блин в минуту, а latency для каждого блина — два в минуту. Но если измерять latency на уровне потребителя, то есть с момента размещения заказа на блин и до момента его доставки (а заказы на блины поступают быстрее, чем те гото-вятся), то время ожидания последних за-казов начинает увеличиваться и потреби-тельская latency растет. При этом capacity системы по-прежнему составляет один блин в минуту.

Пример с блинами хорошо демонстри-рует, что для увеличения capacity ис-пользуется параллельная обработка, а превышение количества событий, соот-ветствующих заявленной capacity, приво-дит к увеличению latency».

Апологеты скальпинга, высокочастот-ной торговли и арбитража могут порадо-ваться озвученным на конференции пла-нам по созданию единого data-центра для РТС и ММВБ. Переговоры об этом ведут-ся в рамках процесса слияния биржевых площадок. Возникновение такого центра существенно повысит скорость обмена информацией арбитражных роботов с биржами при условии размещения торго-вых серверов на его базе.

Вп р оче м, п ла н ы орга н и за ц и и collocation для гиперактивных торговых автоматов были озвучены и в ходе высту-пления директора Центра разработки и сопровождения торгово-клиринговых си-стем ММВБ Александра Шляппо. Получа-ется, что проблемы высокочастотников находятся в поле зрения бирж и в той или иной форме будут решаться.

Бабурин в то же время предостерег рыночных игроков от чрезмерного увле-

18 февраля 2011 года компания ARQA Technologies, создатель самого распространенного в России биржевого термина-

ла QUIK, провела ежегодную, уже седьмую по счету, конференцию, на которой рас-сказала о ближайших творческих планах. Она собирается расширить ареал своего присутствия за счет смежных рыночных ниш — в ходе обсуждений речь шла о про-граммных продуктах для брокеров и бан-ков. Компания старается охватить все сту-пени совершения биржевых операций: от всем известного торгового терминала до мидл- и бэк-офиса операторов рынка. Не-которые прозвучавшие темы касались не-посредственно частных инвесторов.

О БЛИНАХ И СКАЛЬПИНГЕВ свете новомодных веяний немалая часть мероприятия была посвящена пробле-мам передачи информации между терми-налом трейдера и биржей. Руководитель разработки QUIK Данил Бабурин обратил внимание всех заинтересованных в высо-кочастотной торговле на то, что пропуск-ная способность канала для обработки за-явок далеко не единственный параметр, который влияет на скорость обмена ин-формацией между пользователем и бир-жей. Помимо географического располо-жения и числа промежуточных звеньев в

виде оборудования брокера, важную роль играет и техническое оснащение самой биржи, используемое для параллельной обработки заявок.

Для разделения понятий «скорость обмена информацией» и «скорость обра-ботки информации» используются тер-мины latency и capacity соответственно. Чтобы проиллюстрировать влияние вто-рого параметра на первый, Бабурин при-вел художественный пример из области кулинарии: «Когда ваша вторая половина готовит блины, для ускорения процесса она обычно использует несколько сково-родок одновременно. Если блин с каждой стороны надо готовить одну минуту, то на одной сковородке он готовится две мину-ты. Забавно, но на двух сковородках этот блин тоже готовится две минуты. Одна-ко два блина на двух сковородках можно приготовить с той же latency, как и один блин, то есть за две минуты. А что если вам надо приготовить три блина на двух сковородках? Оказывается, что опытная домохозяйка делает это за три минуты. В итоге для двух сковородок capacity полу-


40фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Разработчики QUIK планируют адаптацию своего флагманского продукта на все мобильные платформы:

Windows Phone 7, Android, iOS и, возможно, Symbian

IT-механикатехнологии торговли

чения высокочастотными стратегиями: «Любая гонка вооружений является край-не затратной. Природа поставила всех в такие условия, что имеются объективные пределы скорости и каждое следующее приближение к ним требует несоизмери-мых затрат по сравнению с предыдущим шагом. Иными словами, начиная с теку-щих, уже достигнутых рубежей, затраты на какое-либо существенное ускорение растут экспоненциально. На Западе ситу-ация еще плачевнее: там уже на десяток процентов нельзя ускориться без того, чтобы не заплатить за это в десяток раз больше, чем за чуть более медленное ре-шение. Мы не касаемся вопроса, сколько именно денег приносят подобные ускоре-ния трейдерам, но очевидно, что у этой прибыли есть предел и с какого-то момен-та она перестанет окупать требуемые вло-жения».

IPHONE ПОВЕЗЛОРуководитель техподдержки ARQA Technologies Виталий Скоробогатов рас-сказал о планах компании по переносу программы QUIK на мобильные платфор-мы. Создатели QUIK в перспективе плани-руют размещение своего флагманского продукта на всех существующих на сегод-няшний день мобильных платформах: Windows Phone 7, Android, iOS. На конфе-ренции даже прозвучало слово Symbian.

Сегодня мобильные продукты компа-нии представлены в трех ипостасях. Во-первых, это webQUIK, который работает через Internet Explorer и позволяет торго-вать на любом компьютере. Во-вторых, это PocketQUIK — приложение, разрабо-танное для смартфонов еще в 2004 году. В-третьих, это webQUIK Mobile, также по-зволяющий совершать операции при по-мощи смартфона.

Кроме того, ARQA Technologies объяви-ла, что QUIK в скором будущем заработа-ет на iPhone и iPad. Скорее всего, новая программа, которая будет называться iQUIK, выйдет уже в начале второго квар-тала этого года.

Выпуск версий под Windows Phone 7 и Android в ближайшее время пока не пла-нируется, но, если такая потребность воз-никнет, компания готова оперативно от-реагировать на нее.

SMS ОТ КОЛИ МАРЖИНАНа конференции был представлен но-вый продукт компании, цель которо-

го — оперативно доставлять наиболее важные сообщения от брокера клиенту. Это модуль SMS-уведомлений, который может дополнять любую программу и настраиваться на любые оповещения по желанию заказчика: изменения в стату-се торговой позиции, уведомления лю-бого характера или, не дай бог, маржин-колл. Таким образом, наиболее важная информация найдет адресата, даже если компьютер с терминалом QUIK будет от него далеко.

Если проект «Мировой финансовый центр» не выгорит, инвестору с QUIK есть куда идти: ARQA Technologies предлагает инвестиционным компаниям и банкам решения для торговых десков. Техниче-ские подключения реализованы для сле-дующих бирж: BOVESPA (Sao Paulo Stock Exchange), WSE (Warsaw Stock Exchange), SGXACC (Singapore Exchange), HKEX (Hong Kong Stock Exchange), EMM Paris, Brussels Stock Exchange, Amsterdam, Lisbon (futures), UTP Paris, Brussels, Amsterdam, Lisbon, Luxembourg (spot), Chi-X, LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange by Euronext).

БИРЖИ — О ТВОРЧЕСКИХ ПЛАНАХПомимо ARQA Technologies на конферен-ции выступали представители ММВБ, РТС и не столь широко известной в узких кругах российского биржевого сообще-ства питерской площадки СПбМТСБ (Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой биржи).

ММВБ уже давно разработала про-граммный продукт, который может быть интересен владельцам устройств с эмблемой яблока на задней панели. Это информационные программы iMICEX и iMICEX HD. Разница в названии означает, что первый вариант предназначен для iPhone, а второй соответственно — для iPad. Приложение обеспечивает возмож-ность просмотра информации о торгах на ММВБ в реальном времени для под-писчиков на информационные услуги биржи или с 15-минутной задержкой — без оформления подписки. Кроме того, программа позволяет строить графики по инструментам на фондовом и валют-

ном, срочном и товарном рынках, а так-же на рынке государственных ценных бумаг. При помощи iMICEX HD для iPad можно просматривать полную таблицу ценных бумаг по рынку и их детальное описание, а также лидеров роста и курсы валют. Эти приложения можно бесплат-но скачать с itunes.apple.com.

Однако скоро биржа предложит про-дукт для устройств Apple с возможностью совершать сделки на ММВБ. Внедрение этой версии iMICEX произойдет через раз-

работчиков систем интернет-трейдинга и брокеров, которые и будут предо-ставлять программу своим клиентам.

В ближайшее время планируется вне-дрить возможность выставления зая-вок типа «Айсберг», где трейдер, поми-мо основного количества ценных бумаг, указывает еще и резервное, которое не показывается другим участникам тор-гов в «стакане» котировок. Такая функ-ция удобна в случаях, когда необходимо купить или продать крупный пакет цен-ных бумаг, не выставляя в «стакан» за-явку на весь необходимый объем. Этим пользуется, к примеру, Центральный банк при проведении интервенций на валютном рынке ММВБ.

Также биржа собирается ввести ме-ханизм dark pool-аукционов — вид тор-говли, который предполагает заключе-ние сделок на куплю-продажу крупных пакетов акций напрямую между покупа-телем и продавцом вне основных торгов. Такие сделки не публичны и не оказыва-ют влияния на котировки, при этом бир-жа выступает гарантом их исполнения.

Д и р е к т ор по ра зви т и ю A RQA Technologies Владимир Курляндчик об-ратил внимание на то, что впервые за несколько лет было реализовано под-ключение к новой российской бирже — СПбМТСБ, на которой организованы торги бензином, дизельным топливом, зерном, лесом и лесоматериалами. Пер-вые торги здесь состоялись 23 сентября 2008 года, а в 2010-м число участников увеличилось со 175 до 600 компаний. В ближайшей перспективе биржа плани-рует открыть торги в секциях «Металлы», «Газ», «Нефть» и «Госзакупки». D'


41

ММВБ внедрит торговые заявки типа «Айсберг» для тех, кто хочет купить или продать большое количество ценных

бумаг и не показывать этого намерения в «стакане»

№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011D-ШТРИХ

42

книги

когда сознательный анализ ситуации невозможен по причи-не переизбытка информации или острой нехватки времени». Впрочем, она проявляет себя по-разному. Так, автор приводит в пример Джорджа Сороса, который обращал внимание на интуи-тивные посылы, выражавшиеся в виде приступов острой боли в пояснице, воспринимая их как сигналы о том, что в его инве-стиционном портфеле что-то не так.

Умение правильно интерпретировать внутренние сигналы приходит с опытом: нужно торговать, прислушиваясь к себе, на протяжении длительного времени. Торговля профессионалов, пишет Фейс, со стороны кажется очень простой, потому что они мгновенно оценивают ситуацию и быстро принимают реше-ния. В то же время людям, которые только осваивают трейдинг, полагаться на интуицию не стоит, так как у них нет достаточ-ного опыта. Напротив, каждой сделке новичка должен пред-шествовать тщательный анализ ситуации. Торговать, опираясь только на позывы внутреннего голоса, — очень опасная затея.

БАЛАНС ДВУХ ПОЛУШАРИЙ«Трейдинг, основанный на интуиции» — это работа в большей степени философского характера. В ней отсутствует подробное описание конкретных торговых рецептов, но в общем виде из-ложены идеи, способные дополнить любую систему торговли. Куртис Фейс пытается фундаментально обосновать свой под-ход: описывает природу интуиции, отталкиваясь в том числе от представлений об устройстве человеческого мозга. По его мне-нию, залог успешной торговли кроется в умении гармонично сочетать способности обоих полушарий: «Баланс между левым полушарием, отвечающим за анализ, и правым, ответственным за интуицию, критически важен для оптимального трейдинга». В то же время в книге предлагаются развивающие интуицию методики.

Сама идея интуитивной торговли полезна. Известно, что в на-стоящее время не существует систем обработки данных, срав-нимых по своим качествам с нервной системой человека, в част-ности с ее центральным звеном — головным мозгом. Полагая, что исключительно сознательное принятие решений мешает действовать максимально эффективно, Фейс считает интуицию глубоко логичной: «Просто здесь логика другого сорта, она посы-лает сообщения через ощущения и чувства, а не через осознан-ные логические обоснования». Только человеческий мозг, по мнению автора, способен увидеть, а после быстро и правильно проанализировать одновременно и целостную картину рынка, и важные детали. Ну а затем он либо даст добро на осуществле-ние запланированных действий, либо будет строго рекомендо-вать ничего не предпринимать. Так в общем виде можно пред-ставить себе некоторые элементы структуры и механизмы работы «индикатора комфорта». D'

Интуиция может использоваться в трейдинге как фильтр, сокращающий число убыточных сделок

ИНДИКАТОР КОМФОРТА

Вмомент совершения сделки у трейдера часто возникает ощущение неуверенности. Казалось бы, сделка открыта правильно, на основании проверенных сигналов, но вну-

три растет неприятное чувство отсутствия какой-то важной ин-формации. Если он сталкивается с подобной ситуацией регуляр-но, это может не лучшим образом сказаться на его результатах.

Можно ли избежать ошибок, вызванных недостатком инфор-мации, природа которой остается непонятной? Можно. По край-ней мере, так считает мистер Куртис Фейс1. В своей книге «Трей-динг, основанный на интуиции. Как зарабатывать на бирже, используя весь потенциал мозга» он утверждает, что интуиция является отдельным торговым индикатором, который нужно использовать вместе с техническим и фундаментальным анали-зами. Согласуя с ней свои решения, можно побороть неприятное ощущение «нехватки чего-то важного» и торговать уверенно.

ИНТУИЦИЯ КАК ФИЛЬТРНа первый взгляд интуитивный трейдинг — это авантюра. Со-вершая сделки, трейдеры, как правило, опираются на техниче-ский или фундаментальный анализ инструмента. Отрабатывая все торговые сигналы, вытекающие из этого, можно получать прибыль. Однако есть и обратная сторона — неизбежные убыт-ки. Они вызваны неоднозначностью рынка: ситуации похожи, но не полностью совпадают, поскольку в разной степени при-ближены к идеальной торговой модели. В то же время в рамках общепринятых правил следует все-таки принимать во внима-ние все сигналы, потому что прогнозировать поведение цены со стопроцентной точностью нельзя, но такая обработка дан-ных — это не что иное, как причина убыточных сделок. «Одна из самых распространенных ошибок трейдеров, которую я не раз наблюдал, — тенденция заключать каждую возможную сдел-ку», — пишет Фейс. Для сокращения убытков он предлагает ис-пользовать интуицию.

Автор говорит о необходимости развивать в себе внутрен-ний индикатор, который можно назвать «индикатором отсут-ствия внутреннего конфликта» или «индикатором комфорта». Он основан на правильной интерпретации коротких импуль-сов, доносящихся из глубин подсознания перед совершением сделки: «да» или «нет», комфортно — дискомфортно. Принимать решение на основе таких импульсов, по мнению Фейса, следует быстро: между моментом их возникновения и сделкой должно проходить не более 15 секунд. «Интуиция вступает в действие,

Рубрику ведет АЛЕКСАНДР ШУСТЕР

1 Куртис Фейс — легендарный трейдер, которому посчастливилось при-нять участие в эксперименте 80-х годов прошлого века. В рамках экспери-мента пытались выяснить, можно ли людей, не имеющих к трейдингу ни-какого отношения, научить торговать прибыльно, заставив их следовать нескольким простым правилам. Оказалось, что можно. Впоследствии Фейс написал книгу «Путь черепах», где собрал основные идеи торговли, возник-шие в ходе этого эксперимента.

D-ШТРИХ

44№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

центном соотношении его результат вы-глядел не так сногсшибательно.

С каждым последующим годом ко-личество сделок, которые совершали трейдеры из первой десятки конкурса, росло. В 2007 году победитель с ником Nachprod делал по 700–800 сделок в день, в 2008-м лидером стала Eva — 1–1,5 тыс. сделок, в 2009–2010 годах в тройку по-бедителей попали роботы с оборотами 5–10 тыс. сделок. Публика, наблюдавшая

Первые письменные свидетель-ства о скальпировании на аме-риканском континенте от -носятся к началу XVI века.

В 1703 году, продав один скальп, мож-но было заработать $124, а в 1889-м — только $20. Последняя премия за скальп была выплачена в США в 1907 году.

В России снятием скальпов — тонкой стружки с биржи — занялся в 2003 году Андрей Беритц (mumitroll): скальпируя

фьючерсы на индекс РТС и акции РАО ЕЭС, он стал призером конкурса «Луч-ший частный инвестор» (ЛЧИ). Через три года, используя тот же подход, победите-лем конкурса РТС стал Андрей Ковине-нок (Noxer) с доходностью 1148,02%. И вот тогда скальпинг стал новой эпидеми-ей, охватившей российских трейдеров. Андрей Беритц, кстати, в тот год также участвовал в ЛЧИ в категории «Миллио-неры», где занял первое место, но в про-

скальпинг


О том, что такое скальпинг и как получить четырехзначную доходность

ПО КОПЕЙКЕ, НО С КАЖДОГОАРТЕМ КРАМИНнезависимый трейдер, разработчик торгового терминала «Стакан Крамина» (Kramin.ru)

коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

D-ШТРИХ

45

скальпинг


№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

за соревнованиями, сначала удивлялась таким цифрам, анализировала сделки, также выдвигались варианты от «дого-ворные проекты биржи» до «инопланет-ные захватчики».

Пик слухов пришелся на 2008 год — уж очень подозрительным был образ красивой блондинки с маникюром, со-вершающей по 1000 сделок в день. Тогда только самый консервативный и отста-лый трейдер не знал, что такое скаль-пинг. Активность 100–200 сделок в день стала нормой даже для неторопливых пенсионеров. Рыночная тусовка бурно обсуждала на форумах различные «пат-терны стакана» и «уловки кукловодов». В 2009 году скальперы уступили место торговым роботам, поменялся и сам стиль работы, рынок покинули трейде-ры, которые не смогли адаптироваться к новым условиям, не выдержали кон-куренции с железной логикой торговых алгоритмов. Однако и сегодня скальпе-ры по-прежнему присутствуют в рынке, в первую очередь на FORTS.

Основной мотив скальпирования — из $1 тыс. сделать $1 млн, отлавливая мельчайшие колебания цен, совершая большое число сделок и получая огром-ную доходность. При этом скальпер бе-рет на себя риск получения убытков ниже, чем трейдер, редко совершающий сделки. Вопрос брокерских комисси-онных, который в данном случае чрез-вычайно актуален, решается догово-ренностью с брокером, который берет фиксированную сумму за услуги в день или в месяц. Скальперы на ММВБ пла-тят брокеру около 1500–2000 руб. в день, совершая сделки с акциями Сбербанка, «Газпрома», «Норильского никеля», «Рос-нефти», ВТБ. Безлимитные тарифы на FORTS составляют примерно 15 тыс. руб. в месяц, впрочем, многое зависит от репутации и известности скальпера в узких брокерских кругах.

ОСНОВЫ РЕМЕСЛАСкальперу неважно, куда идет рынок, он не следит за новостями и не интересу-ется аналитикой, а использовать может любой торговый инструмент. В основе его работы лежит торговля на микро-движениях цены, когда они происходят однонаправленно, без откатов и задер-жек. Скальпер остается в рынке в период активного движения цены и выходит из позиции, если происходит стагнация —

цена стоит, или позиция была открыта в ошибочном направлении. Лучше всего понять этот принцип можно, взглянув на тиковый график инструмента (тик — одна сделка, см. график). Идеальный скальпер, торгуя в обозначенный период (всего две минуты), успеет трижды вой-ти в рынок и выйти из него.

Все методы, которые эти люди ис-пользуют для определения направления и времени открытия позиции, условно разбиваются на две категории. Можно, увидев начавшееся движение, присое-диниться к нему: вскочить на поднож-ку уезжающего поезда и прокатиться на нем, пока он едет быстро. Либо попы-таться предугадать движение: открыть позицию до того, как началась активная фаза, спрогнозировать направление, но

при этом быть готовым к тому, что про-гноз сделан неверно, — иметь четкий план на случай ошибки.

С первым методом все понятно. Этот подход используют те, кто обладает бы-строй реакцией, хорошим качеством свя-зи, расширенными возможностями про-граммного обеспечения. Как правило, скальперы этого типа видят только «ста-кан» котировок и минутный или тиковый график цены. Однако в последнее время сильную конкуренцию этой стратегии создают торговые роботы, скорость ре-акции и технические возможности кото-рых, как правило, превосходят «ручной» скальпинг. Кроме того, с 2003 года силь-но изменился и характер рынка. На смену направленным движениям, например, в 1000–1500 пунктов в течение десятков се-кунд, а то и нескольких минут, пришли резкие разнонаправленные «дерганья» по 200–300 пунктов в течение 10–15 секунд. Очевидно, что результативность подоб-ной торговли постепенно падает, нишу занимают роботизированные алгоритмы и именно с этим связывают гибель скаль-пинга различные аналитики.

Попытка же предугадать движение цены в сверхкраткосрочной перспекти-ве, напротив, с большим трудом подда-ется алгоритмизации и, видимо, именно поэтому до сих пор работает. Как прави-ло, все эти методики помимо выполне-ния строгих условий требуют эксперт-ной оценки ситуации, поэтому не могут быть формализованы в виде торговых алгоритмов. Кроме того, перманентно меняющийся характер рынка вносит в них постоянные коррективы. Условно их можно разделить на несколько групп.

1. Анализ содержимого «стакана» ко-тировок. Наблюдая за его состоянием, динамикой изменения цен, количеством заявок на покупку и продажу, наличи-ем крупных заявок, можно делать пред-положения о движении цены в ближай-

шей перспективе. Например, внезапное появление крупной заявки на покупку (для фьючерса на индекс РТС, как прави-ло, от 1000 лотов и больше) говорит о том, что цена будет расти или как минимум не упадет (так как эта заявка станет пре-градой на пути продавцов). Наблюдая за реакцией «стакана» на ее появление и скоростью ее «поедания» продавцами, можно предположить, «выстоит» ли она в ближайшее время, а если нет, то опера-тивно продать свои контракты.

2. Анализ ценовых уровней. Это один из самых популярных подходов: трейдер выставляет заявки на уровнях поддерж-ки / сопротивления, которые наблюда-ются на минутном или даже тиковом графике. При анализе, как правило, учи-тываются объемы торгов. Например, имея на графике сильный уровень со-противления, можно выставить заявку на продажу прямо перед ним, предпола-гая, что цена от него отскочит вверх, что даст возможность получить прибыль.

3. Следование за поводырями. Данный подход использует реакцию скальпируе-мого инструмента на внешние раздражи-

D-ШТРИХ

46№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

анализировать ситуацию, принять во внимание всю информацию и в резуль-тате делал выбор, который с большей ве-роятностью приводил к прибыли, чем к убытку. В реальной жизни рынок не дает времени на размышление. Ситуация ме-няется ежесекундно, и ловля безоткат-ных движений становится действитель-но непростой задачей.

3. Техническая сложность реализа-ции замысла. Очень просто, поставив ви-део на паузу, озвучить: продаю при сни-жении цены в 192 100 пунктов. Совсем другое — реализовать это на практике за одну-две секунды. При выставлении стоп-лосса в обычном торговом термина-ле на это уйдет у вас полминуты, а это, как вы понимаете, — целая вечность для скальпинга. Поэтому практически все скальперы используют в своей работе специализированные программы («при-воды»), которые облегчают и ускоряют процесс ввода торговых заявок. Кроме этого, приводы помогают автоматизи-ровать часть операций, снимая с трей-дера заботы по реализации стоп-лосса, скользящего тейк-профита и пр.

Однако это не все. Кроме вышеописан-ных проблем, которые могут помешать зарабатывать, скальпируя рынок, есть еще один момент: каждый успешный трейдер использует собственный набор приемов, который позволяет торговать более эффективно и может существенно отличаться от описанного выше. В то же время у всех скальперов есть общее: дис-циплина в стоп-лоссах, высокая скорость реакции, непрекращающееся развитие

стратегии. В любом случае скальпинг — это не легкая прогулка, а тяжелый труд: выдержать ежедневно по пять-шесть ча-сов перед монитором, контролируя ситу-ацию и находясь в состоянии стресса, мо-жет далеко не каждый. Однако если вы на это способны — добро пожаловать в мир высоких скоростей и прибылей. Скаль-перы — это в некотором смысле элита фондового рынка, камикадзе-одиночки, независимые от работодателей и инве-сторов, живущие той жизнью, о которой мечтают многие. D'

но поскальпировать, в течение 15 минут управляя процессом торговли. Мы про-сматривали видео, в нужный момент на-жимали на паузу, человек объяснял свое видение момента, принимал решение о входе / выходе, после этого мы включали видео дальше и смотрели, куда развива-ются события. Я был очень удивлен, но каждый из пяти испытуемых смог зара-ботать за свои 15 минут 200–300 пунктов прибыли. Более того, я несколько раз по-вторял этот эксперимент с разными людь-ми, и результаты были примерно одина-ковыми. Почему же не все зарабатывают скальпингом? Ответ прост: в реальности это несколько сложнее, чем в теории. Так, например, все участники моего экспери-мента, сев на следующий день за торго-вый терминал, понесли убытки.

Есть три существенных момента, ока-зывающих большое влияние на процесс реального скальпирования.

1. Страх потерять деньги. Изученный многочисленными психологами эф-фект, из-за которого человек стремится как можно быстрее зафиксировать по-лученную прибыль (пусть даже неболь-шую) и при этом готов терпеть непропор-ционально большие убытки, надеясь, что все еще исправится. В скальпин-ге он проявляется в полную силу: при-нимая решения за доли секунды, трей-

дер во многом полагается на рефлексы и чувство момента — а значит, страх мо-жет отыграться на нем по полной. Толь-ко имея в активе большое количество сделок, многократно пережив убытки, скальпер начинает относиться к при-быльным и убыточным сделкам адек-ватно. К сожалению, избавиться от этой проблемы можно только с опытом.

2. Мало времени на размышление. В нашем опыте мы ставили видео на па-узу. Человек, чувствуя, что цена прихо-дит в движение, мог, не торопясь, про-

тели. Для фьючерсов это в первую очередь базовый актив (акция, индекс), а также крупные отраслевые и мировые индексы. Так, фьючерс на индекс РТС хорошо кор-релирует с индексом РТС, российскими «голубыми фишками», индексом ММВБ, американским фьючерсом E-mini S&P, немецким DAX и ценой на нефть. Как правило, резкие движения вышепере-численных индикаторов вызывают ана-логичную, хоть и кратковременную, реак-цию российских фьючерсов.

Профессиональные скальперы ис-пользуют в своей торговле все эти мето-ды, а также всячески их смешивают.

Большое значение в их работе имеет правильный подход к фиксации убыт-ков. Если закрытие прибыльной пози-ции происходит, как правило, в фина-ле сильного направленного движения, то с убытком так поступать опасно. Особенно на этапе освоения скальпин-га трейдеры часто попадают в ловушку собственного эго: сделав 10–30 прибыль-ных сделок подряд, пытаются переси-деть внезапную убыточную («это сейчас закончится, я не могу быть не прав!») и вместо фиксации небольшого убытка получают «лосс», сравнимый по разме-ру со всеми предыдущими прибыльны-ми трейдами. Практически все опытные скальперы советуют на начальном эта-пе ставить фиксированные стоп-лоссы (100–200 пунктов для фьючерса на ин-декс РТС) и жестко их соблюдать, а полу-чив пять-семь убытков подряд, прекра-щать торговлю в этот день.

ТЕОРИЯ И ПРАКТИКАСамое интересное, что приведенной выше информации уже достаточно для того, чтобы начинать скальпировать ры-нок. Некоторое время назад по просьбе знакомых я рассказывал о скальпинге людям, которые до этого имели весьма смутное представление о фондовом рын-ке. В конце разговора мы открыли ви-деозапись торгов («стакан» фьючерса на индекс РТС, его минутный и тиковый графики в торговом терминале), которую я сделал утром того же дня, и каждый из моих слушателей попробовал виртуаль-

скальпинг


Попытка предугадать движение цены в сверхкраткосроч-ной перспективе с большим трудом поддается алгоритми-

зации и именно поэтому до сих пор работает

Скальперу неважно, куда идет рынок, он не следит за новостями и не интересуется аналитикой, в основе его работы — торговля на минимальных изменениях цены

D-ШТРИХ

48D-ШТРИХ

48№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

В2006 году один мой приятель за-вел деньги на рынок, прошел двухнедельные курсы, купил какие-то акции и уже считал

себя мегатрейдером. Он мне все уши про-жужжал про то, как заработает много де-нег и потом их потратит. От его рассказов у меня создавалось впечатление, что ры-нок акций — это что-то близкое к финан-совым пирамидам, уж больно все легко и просто: купил с «плечом» и сиди, счи-тай прибыль. Поэтому я решил присмо-треться к нему со стороны.

На самом деле на тот момент я зани-мался чем-то похожим: участвовал в ра-стущем рынке недвижимости, покупал квартиру в ипотеку на этапе «первого эта-жа» и продавал при 70–80-процентной готовности дома. Сделка длилась шесть-восемь месяцев. За счет кредита (90% пер-воначальной стоимости) и последующе-го удорожания квартиры после продажи у меня получалась доходность под 100%. И все бы ничего, но я понимал, что цена на недвижимость не может расти беско-нечно. Мне хотелось заняться чем-то по-хожим: «купить подешевле и продать подороже», и рынок акций в этом плане полностью удовлетворял моим желани-ям спекулянта.

В конце 2007 года я пошел учиться на курсы к одному из брокеров. После их окончания я понял, что на рынке все очень не просто! За прошедшие две неде-ли меня научили лишь нажимать в QUIK «купить» и «купить с “плечом”», что-то рас-сказали про индикаторы, про «голову и плечи» и еще какую-то ерунду. Основной идеей было: заводи деньги на рынок, а там разберешься. Такой подход меня не устра-ивал, я понимал: чтобы профессионально зарабатывать, нужно много учиться.

В начале 2008 года я прошел еще одно обучение — теперь уже у брокера рынка Forex. Курсы вел сильный преподаватель,

и мои знания в области теханализа зна-чительно улучшились. Однако деньги на рынок я все еще не заводил.

ЧУДЕСА КОНВЕРТАЦИИВесной 2008 года мне нужно было напи-сать диплом «Срочный рынок. Фьючер-сы и опционы на РТС» — я получал вто-рое высшее экономическое образование и специально выбрал такую тему, чтобы собрать информацию по рынку и позна-комиться с теми, кто живет в моем городе (Самара) и занимается торгами на бирже. Я пообщался со множеством людей в по-исках тех, кто действительно прибыль-но торгует, и в результате встретился с из-вестным в Сети трейдером, который уже тогда обучал торговле. Прошел у него обу-чение летом 2008-го, после чего уже был готов торговать самостоятельно.

Однако параллельно этому я зарабаты-вал деньги не совсем обычным способом. Было это так.

В феврале 2008 года мне стало извест-но, что в одном из местных банков дей-ствовал мультивалютный вклад с очень интересными условиями конвертации валюты внутри него: курс обмена состав-

лял очень малую разницу от курса ЦБ. Поскольку ЦБ в обед выставлял на своем сайте данные на завтрашний день, у меня было время сконвертировать валюту по текущему курсу, уже зная, что ожидается завтра. Например, из информации от ЦБ становилось ясно, что евро должен был вырасти, а доллар — пойти на спад, зна-чит, мне в этот день надо было все деньги перевести в евро. На следующий — снова перевести, уже в ту валюту, которая бу-дет дороже через день. В спокойное время такая работа приносила мне 5% в месяц. Согласитесь, очень неплохо при полном отсутствии рисков (разве что риск бан-кротства банка).

Потом на валютные рынки пришла сильная волатильность, и август, сен-тябрь и октябрь принесли мне уже по 10%. А дальше пришлось выводить деньги, так как поползли слухи о возможных про-блемах банка. Наличные я забрал, и, как потом оказалось, не зря. Не подумай-те: с банком все в порядке и по сей день, а вот деньги по этим мультивалютным вкладам он не захотел отдавать тем, кто проводил операции, аналогичные моим. У меня даже состоялась неофициальная

стратегии


Поучительная история о том, как целеустремленность, работоспособность и любовь к своему делу могут вознести вас на вершину успеха и помочь переиграть фондовый рынок

ОТ КВАРТИР К «РОСНЕФТИ»

АЛЕКСАНДР БЕЛКИН

фотография: из личного архива

D-ШТРИХ

49D-ШТРИХ

49

встреча с работником службы безопасно-сти банка (свои средства на тот момент я уже вывел). Ему хотелось понять, отку-да берутся деньги на счетах: допустим, се-годня там — х долларов, завтра — у евро, а вот послезавтра уже х + z долларов, при-чем идет постоянный нарастающий итог. Он показывал мне журнал операций мо-его же счета, и на этом примере я объяс-нял ему, что все дело в курсе, по которому был произведен обмен. Мы выпили кофе,

пожали друг другу руки и разошлись. По-том банк изменил условия конвертации валюты внутри вклада, и подобные опе-рации стали нерентабельными.

ОСЕДЛАТЬ ОБЪЕМПозднее я прошел еще одно обучение в «Школе трейдеров» (совместный проект биржи РТС и местного самарского броке-ра) и, наконец, лишь в конце 2008-го за-вел деньги на биржу. Почти весь 2009 год

стратегии


№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

я провел дома у компьютера. За это вре-мя я многое пережил: прибыли, убытки, сильные стрессы, разочарования… Я пе-репробовал большое число торговых си-стем, простых и сложных, и остановил-ся на системе следования за трендом. Тенденции создают крупные игроки, ко-торые оставляют след от своих сделок в виде большого объема торгов. Увеличи-вается число сделок, объем торгов в ко-личестве акций и деньгах. Если удается распознать начало и направление тенден-ции, то остается лишь идти за крупными игроками. Покупать или продавать вслед за ними.

Как работает такая система, можно по-казать на примере реальной сделки по акциям «Роснефти» в январе 2011 года. В рамках растущего тренда произошла ло-кальная коррекция (снижение) к проби-тому ценовому уровню (см. график 1).

Казалось бы, ничего особенного, одна-ко в этот момент можно было наблюдать повышение активности на рынке, что вы-разилось в росте объема торгов. Исполь-зуя программу VolFix.NET, я смог опреде-лить, что объем, появившийся при цене 230 руб., был аномально высоким и силь-но превышал типовые значения. Крас-ным цветом выделены места скопления большого объема (см. график 2). Увидев это, я купил «Роснефть» по 230,1 руб. со «стоп-лоссом» на уровне 229 руб. По этой цене я бы продал акции с относительно неболь-шим убытком, если бы цена вдруг стала падать. Это бы означало, что я ошибся.

Однако ближе к концу торгового дня цена ушла выше, а после закрытия ста-ло известно, что «Роснефть» и британская BP договорились о совместной реализа-ции проектов на арктическом шельфе. Это явилось положительным событием для обеих компаний. В результате в поне-дельник в начале торгов стоимость акций «Роснефти» скакнула вверх сразу на 4% (см. график 3).

Сейчас я руководитель консультацион-ного центра представителя ЗАО «Финам» в Самаре. Кроме того, я дорос и до публич-ной торговли, с результатами которой можно ознакомиться на сайте Comon.ru (ник — BelkinUptrader), впрочем, они до-вольно скромные (+7% за год). Однако важ-но то, что серьезных убытков у меня за это время не было. И думаю, что это как раз потому, что я долго присматривался к тор-говле на бирже, прежде чем открывать брокерский счет. D'

1

2

3

D-ШТРИХ

50D-ШТРИХ

50№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011 фотография: из архива фотослужбы

Ауффенберга я не читал. Полагаю, что он напоминает Арленкура, которого

я тоже не читал.Генрих Гейне

Чтение в России является само-достаточным занятием, причем наши люди в основном воспри-нимают написанное не как руко-

водство к действию, а как повод обменять-ся мнениями по этому поводу с друзьями. Лет десять назад, когда установился от-носительный порядок после дефолта, на полках книжных магазинов появились произведения популярных на Западе ав-торов: Бодо Шефера и Роберта Кийосаки. Первый написал «Путь к финансовой неза-висимости. Первый миллион за семь лет» и «Прорыв к финансовому успеху», вто-рой — бестселлер «Богатый папа, бедный папа». Эти книги, без преувеличения, ока-

зали огромное влияние на многих людей. По характеру воздействия их можно срав-нить с трудами Карлоса Кастанеды — все это относится к мотивирующей литерату-ре. Естественно, со временем появились и их отечественные клоны, а также мас-са людей, которые проводят семинары о личных финансах, пересказывая их со-держание.

Из всего многообразия идей, пред-ставленных в литературе о способах до-стижения финансового благополучия, наш читатель вынес несколько ключе-вых, а именно:

1) нужно стремиться к получению пассивного дохода, в том числе исполь-зуя MLM1;

2) пассивный доход надо инвестиро-вать в безрисковые инструменты;

3) к пенсии можно стать миллионе-ром за счет сложных процентов.

Подхваченные большим количеством людей, эти мысли, подобно вихрю торна-до, кочуют из одного информационного источника в другой. На просторах блогос-феры и на «сопредельных территориях» их постят все кому не лень — от сотрудни-ков рекламных отделов инвестиционных компаний до студентов, которые спешат поделиться с однокурсниками впечатле-ниями от только что прочитанного.

ДВУПОЛЯРНОСТЬ ПАССИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯМногие из вышеперечисленных идей су-ществуют в общественном сознании уже давно. Люди, даже поверхностно знако-мые с античной историей, знают, кто такой Марк Лициний Красс — именно он подавил восстание Спартака. Одна-ко не многим известно, что он был бога-тейшим человеком своего времени. По

Байки и быль о пассивном инвестировании, сложных процентах и раздавленной бабочке, которая повлияла на президента США

ФИАСКО БОГАТОГО ПАПЫ

путь к миллиону


Доцент кафедры мировой экономики, финансов и страхования Академии труда и социальных отношений. Опыт биржевой торговли более десяти лет

КОНСТАНТИН ЦАРИХИН

D-ШТРИХ

51D-ШТРИХ

51№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011



давая им шаблонный вопрос: «Как вы ду-маете, сколько стоит информация о том, что вы в короткий срок можете стать бо-гатым человеком, не делая при этом ни-чего особо трудного?» Заманчивая на пер-вый взгляд схема на поверку оказалась совсем неинтересной.

ЛЮБОВЬ С РИСКОМЕсли вы боитесь, избегаете и прячетесь от риска, то на фондовом рынке вам де-лать ровным счетом нечего — разве толь-ко вкладывать деньги под 5% годовых в государственные облигации. Лучшее, что вас в этом случае ожидает, — почет-ный титул «инвестиционного клоуна» и съедаемый зубастой инфляцией счет в какой-нибудь не очень известной брокер-ской фирме.

Риск убытка в будущем можно уподо-бить дрессированному тигру: вероятно, когда-нибудь он и бросится на вас, но, если его регулярно кормить и притом свежим мясом фундаментального ана-лиза, этот момент отодвигается в бес-конечность. Риск можно укротить, обу-здать и приручить — просто надо знать как. Наивная диверсификация (не клади-те все яйца в одну корзину) является са-

мым простым и вместе с тем самым не-эффективным способом ухода от него. Дело в том, что любое распределение вло-жений по нескольким активам снижает не только риск, но и доходность. Причем это в большинстве случаев оказывается настолько существенным, что сводит на нет весь эффект ухода от риска — иной портфельный управляющий, оконча-тельно запутавшийся во всех этих бета-коэффициентах, мечтает о том, чтобы за-тариться какой-то одной бумагой «на всю мазуту» и сразу «попасть в дамки» или же «положить голову на плаху».

Здесь можно вспомнить об одном моем знакомом — управляющем фондом, ко-торый лет пять-шесть назад вложил все деньги в акции «Газпрома». Дело было на-кануне либерализации рынка ценных бу-маг компании, и он резонно рассуждал, что после нее внутренние цены на ин-струменты газового монополиста подтя-

одной из оценок, его состояние в пере-счете на современный уровень цен рав-нялось $170 млрд — больше, чем у Билла Гейтса, Уоррена Баффета и Карлоса Сли-ма, вместе взятых. Античный миллиар-дер был еще и преуспевающим полити-ком. А поднялся и раскрутился он при помощи не столько пассивного дохода, сколько финансовых махинаций. Будучи близким другом Луция Корнелия Суллы во время устроенных тем проскрипций2, Красс скупал по дешевке имущество жертв всемогущего диктатора, а потом перепродавал его втридорога или же сда-вал в аренду. Он прожил долгую, насы-щенную разными коллизиями жизнь. В 53 году до нашей эры Красс отправился в поход против парфян, потерпел пора-жение и погиб.

Те же из читателей, кто интересовал-ся французской литературой, наверняка вспомнят героя повести Оноре де Баль-зака — скупого и расчетливого ростов-щика Гобсека, чье имя стало нарица-тельным. Однако мало кто захочет быть похожим на него — уж больно непри-влекательным он оказался. Гений пера одного из самых талантливых француз-ских писателей чутко уловил, что об-раз жизни человека, провозгласивше-го «…миром правит — золото, золотом правит — ростовщик», неизбежно нало-жит свой отпечаток и на его внешность. Бальзак писал, что у Гобсека были «лун-ный лик», желтые, как у хорька, глаза, острый длинный нос и тонкие губы.

Современный получатель пассивно-го дохода, напротив, обладает более при-ятным обликом — по идее, это должен быть бодрый и энергичный человек сред-них лет, который в редкую минуту досу-га предается мечтам о пенсии. Однако он страдает от того, что не любит свою рабо-ту. Пенсия для него — уход в нирвану, на Елисейские поля, где можно забыть обо всех ужасах корпоративной этики, кош-марах дресс-кода и утомительной серо-сти планерок.

Пассивный доход, возведенный в аб-солют, делает его личностью не очень-то

привлекательной, главным образом из-за того, что отучает трудиться, делать что-то своей головой и своими руками, то есть созидать. На это можно возразить, что «пассивный» инвестор вкладывает день-ги в реальную экономику, удовлетворяя за счет своих средств нужду в инвестици-ях там, где они требуются. Это плюс. Но есть и минус. Когда-то на уроках физики в школе нам объясняли, что электриче-ский ток — это движение электронов от одного полюса к другому, добавляя при этом, что можно также говорить о дви-жении электронных дырок — положи-тельных зарядов — в обратную сторону. Так вот, образно выражаясь, наш «пассив-ный» инвестор оказывается в той самой электронной дырке: деньги ушли, а вме-сте с ними ушла и энергия созидания.

Осознавая, что написанное в преды-дущем абзаце больше походит на эмо-циональные восклицания, чем на раци-ональный анализ, хочу добавить, что к накопительству и к жизни на процент русские испокон веков относились не очень-то одобрительно. А вот про MLM, или сетевой маркетинг, который пропа-гандировал Кийосаки, можно сказать, что, хотя сама схема, по идее, хороша и

была апробирована на Западе, у нас она «не заладилась»: гладко было на бумаге, да забыли про овраги, а по ним ходить. То ли оттого, что MLM скомпрометиро-вал себя за счет огромного количества со-мнительных пирамид, в которых людям предлагали продавать друг другу идею о возможности разбогатеть. То ли оттого, что национальный характер наш идет вразрез с поведенческими императива-ми, предписываемыми этой идеологи-ей, — ну, не любит наш человек вставать в пять часов утра и после душа и пробежки обзванивать своих друзей и знакомых, за-

1 MLM — сетевой маркетинг. Яркие примеры — Herbalife, Avon. Вероятно, многие будут удивлены, но Роберт Кийосаки пропагандирует MLM, одна из форм которого — вовлечение лю-дей и продажа им заведомо ненужных товаров, например биологических добавок или товаров по завышенным ценам.

2 Проскрипция — список лиц, объявленных вне закона. За их выдачу или убийство назнача-лась награда, их имущество подвергалось конфискации, а потомки лишались почетных прав и состояния.

Пока наш человек не устанет от вида денег, как таможен-ник Верещагин от черной икры, о сложных процентах

лучше не мечтать — только растравишь душу

D-ШТРИХ

52D-ШТРИХ

52№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

ли всем трем критериям, на финансовом рынке нет, за исключением, может быть, акций ФСК ЕЭС, да и то, когда они растут в день по 6–7% (шутка). Так как среднестати-стический инвестор очень сильно боится риска, он максимизирует ликвидность и надежность, минимизируя, как уже гово-рилось выше, доходность. В результате он выбирает между банковскими депозита-ми, облигациями и им подобным.

Однако, как вы уже, наверное, догада-лись, на такой «горючке» в светлое буду-щее не уедешь: ручная тачка фиксиро-ванного процента инфляцию не обгонит. Что же делать? Хитрые финансисты при-думали сложный процент. Идея состоит в том, чтобы вкладывать в надежные и ликвидные инструменты фиксированно-го дохода прибыль, получаемую от инве-стиций. Проще говоря, если вы получили в год 10% со 100 тыс. руб., то на следую-щий год, инвестировав 110 тыс., вы уже получите 121 тыс. руб. Это больше, чем та сумма, которую вы бы получили, сняв 10 тыс. руб. прибыли. Разница здесь со-ставляет 1 тыс. руб.

Авторы многочисленных книг по управлению личными финансами убеди-тельно доказывают, что сложный процент способен сделать грамотного инвестора прямо-таки миллионером (или милли-ардером, все зависит от того, насколько мелка денежная единица страны). Но для этого нужно потерпеть до пенсии: если ты работаешь, то откладывай деньги на депозиты и не забывай реинвестировать прибыль от ранее сделанных вложений. На что покупаются инвесторы?

Рассмотрим результаты инвестиро-вания по методу простых и сложных процентов (см. таблицу). Время инвести-рования — 20 лет, фиксированный про-цент — 10% годовых. Если представить по-лученные результаты в графическом виде (см. график), нетрудно заметить, что крас-ная линия уходит за облака: перефрази-руя Леню Голубкова, можно утверждать, что именно там «парят» и новые сапоги для жены, и новый экскаватор, и дом в Париже.

Данный пример наглядно демонстри-рует преимущество сложных процентов над простыми. Даже если инфляция будет «откусывать» 10% вашего капитала ежегод-но, то через 20 лет сложный процент — та самая курица, откладывающая золотые яйца, — принесет вам как бы ниоткуда 321 591 руб. Если же инфляция уменьшит-

риска и доходности, что добавить к это-му уже нечего.

Одним словом, если вы любите день-ги, полюбите и риск. Тогда вас полюбит доходность. Такой вот получается любов-ный треугольник.

СЛОЖНЫЙ ПРОЦЕНТЕще один треугольник, правда, не любов-ный, возникает перед мысленным взором инвестора при выборе объектов для вло-жения: речь идет о ликвидности, надеж-ности и доходности. К сожалению, таких инструментов, которые бы удовлетворя-

нутся на уровень мировых, а не наоборот. В результате все вышло именно так, а мой знакомый вписал свое имя в историю как один из самых успешных управляющих 200… года. И можно добавить фразу, ко-торую неоднократно повторяет живая ле-генда мира инвестиций Уоррен Баффет: диверсификация — это плата за лень. Иными словами, если вы детально изучи-ли предприятие-эмитент, то понимаете, что в принципе можно ожидать от его ак-ций. А раз так, риск становится близким, понятным, и его уже не надо бояться.

Если вам лень (или вы не умеете) за-ниматься фундаментальным анализом предприятия-эмитента, то возьмите учеб-ник по опционам и прочитайте главу о том, как хеджировать длинную позицию по бумагам с помощью покупки опцио-нов пут, причем здесь подойдут опцио-ны как на отдельные акции, так и на ин-дексный фьючерс. По сути это страховка: заплатил премию, купил пут-опцион — значит, застрахован от падения. Даже ре-бенка можно научить этому.

В феврале 2008 года в Москву с семина-ром приезжал известный американский трейдер и педагог Александр Элдер. Он признался, что еще не научился выпи-сывать, то есть продавать, опционы. Но ведь покупать-то он их умеет, а что уме-ет Элдер, тому может научиться каждый! Если вы не хотите читать соответствую-щую литературу (или не можете в ней ра-зобраться), то просто научитесь выстав-лять стоп-заявки (у того же Элдера в его «Основах биржевой торговли» все это пре-красно описано).

При нежелании выставлять «стопы» или плачевном результате от их исполь-зования можно глубоко задуматься над сутью риска. Посмотреть тигру в глаза, устроить, так сказать, парную медита-цию, в процессе которой откроется ин-тереснейшая особенность движения цен на вторичном рынке акций: восходящий тренд бывает вызван в основном покуп-ками крупных инвесторов и спекулян-тов. Следовательно, они не позволят цене опуститься. А раз так, то риск инвести-ций будет минимален, а доходность — максимальна. Если бы на рынке акций высокая доходность всегда была сопряже-на с высоким риском, то тогда было бы непонятно, как в такой ситуации вооб-ще можно зарабатывать большие деньги. Пример Баффета настолько убедительно опровергает гипотезу симметричности



Что дают простые и сложные проценты по ставке 10% годовых за 20 лет

Год

Результат инвестиций по

методу простого процента, руб.

Результат инвестиций по

методу сложного процента, руб.

1 100 000 100 000

2 110 000 110 000

3 120 000 121 000

4 130 000 133 100

5 140 000 146 410

6 150 000 161 051

7 160 000 177 156

8 170 000 194 872

9 180 000 214 359

10 190 000 235 795

11 200 000 259 374

12 210 000 285 312

13 220 000 313 843

14 230 000 345 227

15 240 000 379 750

16 250 000 417 725

17 260 000 459 497

18 270 000 505 447

19 280 000 555 992

20 290 000 611 591

Источник: расчеты автора

D-ШТРИХ

53D-ШТРИХ

53№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011


ходной схемы. В результате сложный про-цент не работает, и воображаемая кури-ца несет не золотые, а диетические яйца. Пока наш человек не устанет от вида де-нег, как таможенник Верещагин от чер-ной икры, о сложных процентах лучше не мечтать — только растравишь душу.

Норвежский опыт учит нас, что до на-чала формирования стаб-, инвест- и про-чих фондов в доме нужно сделать евроре-монт. Наш северный сосед стал создавать фонд будущих поколений только после того, как законопатил нефтедолларовой паклей все щели в национальной эконо-мике (я имею в виду образование, здраво-охранение, коммуникации и пр.).

В списках миллиардеров в разделе «Рос-сия» нет ни одного миллиардера-рантье, потому что все строчки оккупированы владельцами реального производства. А последний реальный рантье России и вовсе является литературным персона-жем. Как вы догадались, я намекаю на Плюшкина.

И ГРЯНУЛ ГРОМ3

А теперь, после того как мы взвесили на весах объективного анализа все про и контра, можно сделать выводы. Итак, мо-тивационную литературу читать не воз-браняется, но занятие это пустое, ибо вряд ли она когда-нибудь кого-нибудь по-настоящему промотивировала. Также нельзя забывать о том, что в этом случае от вас потребуются железная дисципли-на и постоянные финансовые ограниче-ния в области текущих расходов. Кроме того, через 20 лет вас, возможно, будут ин-тересовать уже совсем другие ценности, нежели деньги.

На мой взгляд, все же лучше жить се-годняшним днем, вкладывать свободные деньги в ювелирные украшения и дарить их женам (график роста цен на золото можно посмотреть на любом уважающем себя интернет-портале, посвященном фи-нансовой тематике). Инвестировать же в расчете на пенсию можно, но при этом надо помнить, что думы о старости, под-крепленной рублем, сами по себе ни к чему не приведут — нужно изучать фи-нансовый рынок, вкладывать в него и на-учиться не бояться риска. А это активное инвестирование. D'

ся, то реальный доход инвестора увели-чится. Также он вырастет, если мы будем реинвестировать не только доход про-шлых периодов, а еще и пополнять вооб-ражаемый депозит новыми деньгами.

Однако для реализации всех этих пре-имуществ инвестор должен запастись изрядной долей терпения: ждать-то при-дется долго и в ущерб себе! Но есть и еще один немаловажный момент: семья, дети, жена. Вот, например, просит супру-га купить ей ювелирное украшение, а вы отказываете: «Дорогая, если мы сейчас приобретем это колечко, то через 25 лет мы не поедем на отдых в Анталию, а ведь это запланировано в нашем финансо-вом плане!» Мне вспоминается научно-фантастический рассказ, в котором пу-тешественники во времени, попав в прошлое, случайно раздавили бабочку, и это вызвало в настоящем, куда они вско-ре вернулись, катастрофические измене-ния: исчезли люди, города, президентом США оказался диктатор. Переделав этот пример на свой лад, можно утверждать, что, с точки зрения упертого рантье, сум-ма, потраченная на покупку ювелирного украшения в настоящем, и есть та раздав-ленная бабочка, которая вызовет необра-тимые изменения в будущем.

А ведь тема «женщины и инвестиции» актуальна всегда. Пару лет назад в журна-ле «Наука и жизнь» я прочитал выдержки из воспоминаний Анны Григорьевны До-стоевской. Жена великого писателя опи-сывала свои впечатления от его игры в рулетку. Федор Михайлович разработал выигрышную систему, однако следовать ей не мог. По мнению Анны Григорьевны, его рассуждения о «методе» в принципе были правильными, в случае если его применял бы какой-нибудь хладнокров-ный англичанин или немец, а не такой нервный, увлекающийся и доходящий во всем до самых последних пределов чело-век, каким был ее муж.

Вернувшись в настоящее, мы убедим-ся, что система сложного процента не ра-ботает не из-за того, что она неправильна или что Россия — страна с непредсказуе-мым не только прошлым, но и будущим, а оттого, что психика среднестатистиче-ского российского инвестора пока еще мало располагает к долгосрочным ин-вестициям. Труды легендарных финан-совых консультантов и великих коучей-мотиваторов написаны прежде всего для западного читателя, который пресыщен

потреблением, и это закреплено в его ге-нах. Поэтому он может инвестировать вдолгую без особого напряжения. Да, это так! Пусть Шефер и Хилл красочно пишут о том, что неудачнику надо вытащить себя за волосы из финансового болота, но этот неудачник генетически нацелен на успех и никогда не сталкивался с разви-тым социализмом.

У нас на Руси много говорят о феноме-не Баффета, однако мало кто обращает внимание на то, что «мудрец из Омахи» вырос в семье брокера и ничего не знал о недоедании и квартирном вопросе. Начав инвестировать по науке, россиянин до-вольно скоро обнаружит, что у него много нерешенных дел: надо отремонтировать дачу, заплатить за учебу детей, отдохнуть наконец-то по-настоящему, купить но-вую машину… И все это требует денег, которые безжалостно изымаются из до-

3 Знаменитый фантастический рассказ Рэя Брэд-бери, в котором главный герой на экскурсии в про-шлое раздавил бабочку и изменил настоящее.


РЕАЛИИ СЕГОДНЯШНЕГО ДНЯ

Альберт Эйнштейн называл слож-ные проценты величайшим изо-бретением человечества. Об этом часто упоминают мотивационная литература и всякого рода финан-совые консультанты. Также они лю-бят приводить пример, что если положить $1 на депозит под 20% го-довых с капитализацией процентов и каждый день вносить на счет еще по доллару, то всего через 32 года вы будете обладать миллионом (см. график).

Однако на данный момент 20% в год по вкладу вам дадут только мо-шенники. В России банки предла-гают по долларовым депозитам до 4%. Чтобы сегодня накопить милли-он долларов по такой красивой схе-ме, необходимо около 120 лет.


54

На учебных семинарах по торгов-ле акциями на фондовом рынке слушатели очень часто задают преподавателям одни и те же

вопросы. Одни спрашивают, чтобы пока-зать своим товарищам, какие они умные, другие — чтобы узнать то, что их дей-ствительно интересует. Бывают вопросы провокационные, нелепые, смешные…

Но в целом все они касаются успешной торговли на фондовом рынке.

Идет лекция по теме «Торговля акци-ями от линии сопротивления и линии поддержки». Вдруг полногрудая девица, сидящая в первом ряду, совершенно не-ожиданно интересуется:

— Валерий Владимирович, скажите, вы женаты?

Я останавливаю выступление на полу-слове, словно налетев на каменную стену.

— Да, женат. А почему вы, Галина Федо-ровна, об этом спрашиваете?

— Но вы все время отвлекаетесь на симпатичных девушек.

— Ну, да, отвлекаюсь, — мямлю я, — но совершенно не понимаю, как ваш вопрос связан с темой лекции.

И продолжаю вести семинар. Ми-нут через десять она снова оживляется:

— А скажите, Валерий Владимирович, у вас есть дети?

Я отвечаю, снова не понимая, к чему она клонит, что мой сын — студент чет-вертого курса института иностранных языков.

— А вы его обучаете торговле ценными бумагами?

— Да, пробовал. В целом он парень хо-роший, но оболтус. Может целый день провести за компьютером, играя в «стре-лялки» или общаясь с друзьями. Я как-то предложил обучить его торговле на сроч-ном рынке и даже показал, как это де-лается. Через два часа он уже провел не-сколько сделок на моем счете и заработал 700 руб.

Затем в разговор вступает прыщавый молодой человек:

— А скажите, Валерий Владимирович, торговля по линиям сопротивления и поддержки в наши дни актуальна? Мне кажется, что эти приемы работали толь-ко во времена Ливермора и Моргана.

Тогда я в очередной раз объясняю, что технические приемы такой торговли по-пулярны и сейчас: многие трейдеры в наши дни используют их для определе-ния точек входа в рынок на стороне поку-пателей или на стороне продавцов.

Во второй части семинара начинаются вопросы о фигурах на ценовых графиках, о «вымпелах», «флагах», «треугольниках». Мне приходится пояснять, что первые из них в техническом анализе работают 50/50. Скажем, в области высоких цен на-чинает формироваться фигура «голова и плечи». И вот наступает он, долгождан-ный разворот, потому что ты стоишь вниз страшным объемом по «Газпрому», дав-но стоишь, уже три недели, и думаешь: наконец-то ты отыграешься и еще зарабо-таешь на падении. Но в США выходит по-ложительная статистика по рынку труда, и у них еще PPI (индекс цен товаропроизво-дителей. — Прим. D') замечательный и CPI (индекс потребительских цен, инфляция. —

коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Вопросы, часто задаваемые на семинарах по торговле ценными бумагами на фондовом рынке России

ДЕНЬ ЧАЙНИКАВАЛЕРИЙ ГАЕВСКИЙ

популярные финансыновички

D-ШТРИХ

новички

№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

55

Прим. D') не хуже, а «Мичиган» (универси-тет штата Мичиган рассчитывает индекс настроения потребителей. — Прим. D') про-сто умопомрачительный — и никакого разворота не происходит. «Голова и пле-чи» не сформировались и растаяли, как зарождающая волна в утреннем тумане моря, а цена «Газпрома» начинает расти, забирая последние деньги с твоего счета и мечты о богатстве.

Потом, где-нибудь под конец, мрач-ный мужик по фамилии Шаляпин спра-шивает:

— Валерий Владимирович, а что такое «шорт»?

И вся группа улыбается, потому что уже идет десятое занятие, а о «шортах» говорилось еще на втором. А мне-то каза-лось, что эту тему все давно поняли.

— Федор Иванович, — начинаю я, отмечая про себя, что у него не толь-ко фамилия, но и имя с отчеством как у знаменитого певца начала прошлого века, — «шорт» — это торговля на пониже-ние, — и думаю, был ли тот самый Шаля-пин таким же глупым?

Вдруг после моего объяснения он соби-рает вещи и покидает аудиторию со сло-вами, что в своей жизни ни разу ничего не продал, делать это не умеет и, видимо, торговля акциями не для него.

А когда занятие заканчивается, и все собираются расходиться, ко мне подбега-ет молодой взъерошенный парнишка и, бледнея и заикаясь, спрашивает:

— Валерий Владимирович, а куда пой-дет рынок?

Я понимаю, что вопрос сформулиро-ван не совсем корректно, и задаю ему встречный:

— А о какой перспективе идет речь? День? Месяц? Год?

Здесь парень теряется, что-то бубнит себе под нос, и мне приходится его выру-чать, объясняя, что рыночная цена акций может расти в глобальном масштабе и од-новременно падать в дневном. Поэтому и важно определиться с временным мас-штабом торговли — торговать между ме-сяцами либо держать позицию три дня.

На следующем занятии вопросы слу-шателей становятся острее, провокаци-оннее.

— Валерий Владимирович, а скажите, на фондовом рынке вообще можно зара-ботать деньги?

Я начинаю говорить, что можно, но для этого надо много учиться. Однако наглого

молодого человека мой ответ не удовлет-воряет, и он спрашивает снова:

— Так если можно, передайте нам этот секрет. Мы заплатили за курсы, а кроме технического анализа и разговоров о том, что какой-то Гир, какой-то Дюк когда-то подняли большие деньги на рынке боль-ше ничего и не слышали.

Мое лицо вспыхивает гневом, но врож-денная интеллигентность не позволяет мне ответить ему так, чтобы он до конца своих дней знал, как вести себя с препо-давателем. Я мягко говорю, что кроме тео-ретических знаний необходима ежеднев-ная практика торговли акциями и только она может привести к регулярному поло-жительному финансовому результату на рынке.

Публика вроде бы успокаивается, се-минар идет своим чередом, как вдруг де-вица ростом под метр девяносто с лицом Нефертити задает вопрос, сражающий меня наповал:

— Валерий Владимирович, вот вы на рынке давно и нам рассказываете, как можно на нем заработать, а сами выгля-дите далеко не как преуспевающий го-сподин: небрежно одеты, вместо костю-ма от Gucci — свитер, обувь не от D&G, и на вашей руке я не вижу часов швейцар-ской фирмы Patek Philippe… Это как-то не вяжется с вашими рассказами о боль-ших деньгах.

Я нахожусь в шоке от такого заявле-ния, но понимаю, что отвечать надо бы-стро, потому как мое молчание ну никак не идет мне на пользу.

— Людмила, в жизни бывают разные ситуации. Случается, что человек хоро-шо разбирается в фондовом рынке, удач-но торгует, но в стране наступает дефолт. Первый партнер улетает в Канаду на ПМЖ, а второго убивают бандиты, и он остается совершенно без денег, один на один с этой сложной финансовой обстановкой и необ-ходимостью начинать все с нуля.

Группа волнуется:— Хватит этих вопросов, давайте даль-

ше заниматься, Валерий Владимирович, а то интересную тему о торговле через фью-черсы не успеем пройти.

Я начинаю рассказывать, насколько эффективна торговля фьючерсными кон-трактами, как можно, не имея практиче-ски ничего, «поднять» серьезные деньги на рынке, — и все, группа моя. Слушатели тихо сидят и записывают каждое мое сло-во, а я распаляюсь больше и больше и все рассказываю им о залогах, вариационной марже, клиринге…

Вдруг яркая блондинка с голубыми глазами, сидящая напротив, забрасывает ногу на ногу и, призывно улыбаясь, спра-шивает:

— Ну и какой у вас сегодня клиринг, Ва-лерий Владимирович, а-а-а?

Я краснею, делаю вид, что не понял во-проса и потихоньку заканчиваю занятие, облегченно вздыхая, ведь оно было у груп-пы последним. Но расслабляться рано: не-которые слушатели, в том числе и яркая блондинка, обступают меня и начинают расспрашивать, как можно позаниматься индивидуально, сколько это стоит, и через

какое время они смогут зарабатывать се-рьезные деньги на фондовом рынке. Я от-вечаю, что занятия проходят у меня дома или на их территории, что стоят они доро-го, но их эффективность очень высока… Тут яркая блондинка, которую зовут Лена, глядя на меня в упор, говорит, что хотела бы позаниматься фьючерсной торговлей у нее дома, на Мичуринском проспекте…

Вскоре я набираю новую группу и в ко-торый раз начинаю учить людей торговле ценными бумагами. И опять они мучают меня вопросами. Чуть ли не на первом за-нятии женщина средних лет, пришедшая из сетевого маркетинга «Тяньши», спра-шивает:

— Валерий Владимирович, вот у нас в «Тяньши» участник, имеющий квалифи-кацию восьмой степени, получает в пода-рок самолет. А у вас на фондовом рынке когда я смогу его получить?

Я понимаю, что она не совсем в себе и что ей лучше лечиться, а не заниматься торговлей, и мягко отвечаю:

— Марья Ивановна, самолет вы получи-те после того, как проведете на фондовом рынке несколько лет и сделаете на нем миллион сделок.


На образовательные курсы приходят люди, которые потеряли работу или которых собираются уволить. Они

стремятся найти новую деятельность, связанную с биржей


56

вам говорю. Учился у нас в 2005 году, а те-перь смотрю: о таких прибылях нам рас-сказывает, что Ливермор отдыхает.

— И вы верите?— А почему нет? Главное, быть наглым

как на рынке, так и в жизни.— Валерий Владимирович, а ваша тор-

говая стратегия подразумевает ведение торговых записей ваших сделок?

— Это обязательно нужно делать — учиться только на своих ошибках и не-пременно их анализировать.

Как я говорил раньше, на учебу прихо-дит совершенно разношерстная публика. Среди слушателей может быть водитель троллейбуса, который захотел поучиться торговле ценными бумагами, потому что ему надоело каждый день вставать в че-тыре часа утра, чтобы к пяти добраться до троллейбусного парка и через десять минут вывести транспортное средство на маршрут. Или за партой оказывается за-стенчивая женщина среднего возраста, 25 лет проработавшая в районной библи-отеке и кроме своих скучных читателей и одних и тех же книг ничего в жизни не видевшая. В группу может прийти и моло-дой парень, начинающий программист, который интересуется торговлей акци-ями на фондовом рынке. Он, как прави-ло, становится лучшим слушателем: все записывает и задает острые вопросы по теме семинара, одним из первых откры-вает счет в финансовой компании и начи-нает торговать. Обычно именно из таких людей получаются успешные трейдеры.

На курсы записываются многие из тех, кто потерял работу или кого собираются уволить. Они стремятся найти для себя новый вид деятельности, связанный с торговлей. Подобная ситуация возникла осенью 2008 года. Тогда я не очень пони-мал, почему народ так стремился учить-ся торговле, ведь цены на акции стреми-тельно шли вниз из-за мирового кризиса. А теперь мне ясно: люди искали новую ра-боту и новые возможности. У нас группы в этот период доходили до 30 человек при среднем наборе в предыдущие годы по семь-десять слушателей.

На занятия приходит и совсем юная молодежь, еще школьники, лет по 17. Не-редко они сидят за одной партой со сво-ими родителями. Как-то у нас был моло-дой человек — ученик десятого класса.

ной в сад? На это старик ответил: «Если я поставлю машину, то все мои дела пой-дут механически, а если мои дела пойдут механически, то и мое сердце станет ме-ханическим, а если мое сердце станет ме-ханическим, то и мои мысли станут ме-ханическими, а если мои мысли станут механическими, то и душа моя станет ме-ханической… И я никогда не пойму Дао (одно из философских направлений древнего Китая. — Прим. D')». Одним словом вы ни-когда не поймете рынок, если поставите торгового робота.

— Валерий Владимирович, вот мно-гие торговцы смотрят в «стакан» (окно за-явок. — Прим. D'), а я смотрю в него и ни-чего не вижу.

— Длительное терпеливое наблюдение «стакана» приводит к тому, что через не-которое время вы сможете через него по-нимать силу рынка и направление движе-ния цены, но для этого нужно ежедневно тренироваться.

— А какой у вас «стоп»?— 1% от потери торгового капитала в

одной сделке.— А вы смотрите макроэкономиче-

скую статистику?— Нет, она только отвлекает от концен-

трации на «стакане» котировок. — Вы используете в своей торговле тех-

нические индикаторы?— Иногда использую RSI и «Моментум».

Первый в дневном масштабе хорошо по-казывает расхождение цены (диверген-цию) со вторым осциллятором. Когда есть дивергенция, значит, рынок либо переку-плен, либо перепродан. Это и есть те са-мые сигналы к покупке либо продаже.

— Валерий Владимирович, а вы може-те «заиграться» при торговле внутри дня?

— Сейчас нет, а раньше очень часто попадал в эмоциональную зависимость. Приходилось даже калькулятор скотчем привязывать к правой руке, чтобы сдер-живать эмоции.

— Это как?— Скажем, хочешь купить фьючерс на

индекс, а к руке привязан калькулятор, пока отвязал — все, цена ушла, и нет необ-ходимости покупать. Вот так.

— А кто для вас является большим ку-миром — Джесси Ливермор или Гир?

— В данный момент Александр Резвя-ков. Что вы на меня так смотрите? Правду

Потом по мере проведения занятий во-просы слушателей начинают сыпаться как из рога изобилия.

— Валерий Владимирович, вы не бои-тесь, что ситуация на рынке изменится в худшую сторону?

— Не боюсь…— Что такое «стоп»?— Это значит закрывать позицию с

убытком.— А можно мне при торговле использо-

вать 10-е или 20-е кредитное «плечо»?— Нет, нельзя, максимально можно ис-

пользовать только четвертое.— А какая у вас доходность в месяц?— Стараюсь торговать при доходности

1% к своему рабочему капиталу в день или 20% в месяц, но этот план в последнее вре-мя не выполняю: то ли устал от торговли и глаз «замылился», то ли рынок поменял-ся… Так часто бывает, приходят «другие» деньги, другие люди, другие идеи… На рынке все время надо быть в форме, сле-дить за ситуацией.

— А вам не кажется, что торговля акци-ями похожа на казино?

— Нет, не кажется. В казино — отрица-тельное математическое ожидание, а на фондовом рынке — ваша торговая страте-гия плюс торговая дисциплина, концен-трация, управление рисками, наконец, любовь и страсть к выбранной профес-сии. Все это приводит к успеху!

— А вы берете деньги в управление?— Нет, не беру.— Почему?— Нет лицензии, да и зачем мне голов-

ная боль?— А что вы скажите о торговых ро-

ботах?— Я ими не пользуюсь. Нужно пони-

мать рынок, а не доверять свою торгов-лю программам. У меня есть одна притча. Как-то Конфуций шел со своими ученика-ми вдоль реки Янцзы и увидел на берегу чудесный домик с великолепным садом, где жил одинокий старик. Он спускался к реке, брал воду ладонями, а затем подни-мался обратно и поливал деревья и цве-ты в саду. Удивился Конфуций и попросил своего любимого ученика Цигуна узнать у старика, почему он так делает. И вот уче-ник подошел к старику и спросил, поче-му он таким образом поливает растения, разве нельзя поставить какую-нибудь ма-шину (видимо, в древнем Китае они уже были), либо осла, который бы ходил по кругу и доставлял воду черпачной маши-

новички


Финны говорят, что сауна показана всякому, кто может до нее дойти. Так и торговля на фондовом рынке показана

всякому, кто может дойти до него и открыть счет!

новички

Он приезжал из поселка Балабаново Ка-лужской области, дорога в один конец за-нимала около трех часов. Учился с огром-ным усердием и сразу после окончания наших курсов открыл счет. Компания вна-чале потребовала от него разрешения ро-дителей, но после его получения он стал довольно успешно торговать фьючерсами на срочном рынке.

А однажды на курсах появился тад-жик. Да, таджик, типичный такой Рав-шан с соседней стройки, плохо говоря-щий по-русски. Я для себя сразу решил, что в группу его не возьму — пусть сна-чала язык выучит, и задал ему вопрос: что же его привлекло в торговле акция-ми? Тогда он мне твердо ответил, что ему надоело быть строительным рабочим и получать зарплату 15 тыс. руб. в месяц. Дальше он рассказал, что перечитал всего Константина Царихина и Александра Эл-дера, знаком с техническим анализом по произведению Джона Мерфи, а настоль-ной книгой у него является «Воспомина-ние биржевого спекулянта». Мои глаза в

это время все больше увеличивались от удивления, и тут он меня «убил» оконча-тельно, сказав, что в данный момент чи-тает «Торговлю с использованием уров-ней ДиНаполи». Я, естественно, взял его в группу, а через месяц он открыл счет и стал очень уверенно торговать фьючерс-ными контрактами на Сбербанк.

Иногда приходят учиться молодые красивые девушки, и когда я спрашиваю их, зачем им фондовый рынок, они сму-щаются и не могут мне внятно ответить. Но как-то одна из них сказала, что торгов-ля на фондовом рынке — это «типа очень круто» и что она своих потенциальных женихов отбирает по принципу, разби-рается он в торговле ценными бумагами или нет: «Спрашиваю его, куда пойдет цена по “Газпрому” в ближайшие дни, и если он мычит и не знает, что сказать, то я больше с ним не встречаюсь. Вот так».

Помню, как однажды у нас занимал-ся совсем старый мужчина в возрасте 75 лет. Он мне в перерыве доверитель-но сказал: «Я бывший шеф-повар ресто-

рана “Пекин”, у меня есть 15 млн руб. Вы, Валерий Владимирович, так зарази-тельно рассказываете о торговле внутри дня, что я тоже решил попробовать». Я ему сразу ответил: «Не надо этого делать, Дмитрий Петрович. У вас хороший капи-тал, вам нужно торговать долгосрочно, купить и держать бумаги, а еще лучше отдать деньги в доверительное управле-ние». Но он не понял меня либо не хотел понимать. Потом я узнал, что он все же начал торговать внутри дня и подорвал свой счет процентов на 40!

Большое количество людей, приходя-щих на занятия, ищут себя. Они действи-тельно хотят овладеть принципами тор-говли ценными бумагами. Другое дело, что эта работа подходит не всем. Подво-дя итоги сказанному, могу добавить, пе-рефразировав одну надпись, которую я увидел, находясь в Финляндии: сауна по-казана всякому, кто может до нее дойти. Так и торговля на фондовом рынке пока-зана всякому, кто может дойти до него и открыть счет. D'


D-ШТРИХ

58№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

кино

Жизнерадостный, динамичный, посто-янно горланящий какие-то веселые глу-пости парафраз «8½» Федерико Фелли-ни. Расстановка сил ровно та же, что и у классика. Некий кинорежиссер в кризисе скорбит по покинувшей его музе творче-ства и отказывается приступать к съем-кам фильма, пока на площадке не появит-ся госпожа вдохновение или, по крайней мере, ее агенты. «Божья искра» на встречу к паникующему гению не спешит, зато во-круг него водит требовательный хоровод чуть ли не дюжина умопомрачительных

женщин: актриса, журналистка, курти-занка, супруга, любовница, певица, асси-стентка, агент и даже мама. Страсти ки-пят, сильнейший со времен «8 женщин» Франсуа Озона актерский ансамбль все время поет о любви и танцует о сексе, сценарий пестрит колкими шутками, а главный герой время от времени садится в винтажный кабриолет и срывается из городской суеты прочь, в никуда, на при-роду. Совсем как Марчелло Мастроянни. Кстати, Италия образца 1960-х, придуман-ная американцем Маршаллом буквально вчера, странным образом почти не усту-пает Италии Феллини, снятой в 1963 году, то есть, что называется, с натуры.

Итого — немного изматывающий сво-им совершенством, но чрезвычайно ис-крометный фильм для празднования 8 Марта. Так что в этом году с упаковкой для подарка голову можно не ломать. По-ход в кино подойдет. D'

ствующую им роль в том досадном воз-расте, когда от ее исполнения уже ни-чего не зависит. Все равно дальше будут опять предлагать черт-те что, и карьера с места не сдвинется, а стрелка биологи-ческих часов показывает на полтинник. Так вот, в этой одновременно страстной и вальяжной игре есть что-то гениаль-ное — и плевать, что этот эпитет обесце-нивается даже стремительнее, чем зло-тый и гривна. В-третьих, юная актриса Эмбер Херд, как выяснилось, не только умеет делать все то, за что зрители и кри-тики годами любили и терпели преды-дущую фаворитку Скарлетт Йоханссон, но и не стесняется пойти дальше. В том смысле, что девушка еще и готова пока-зать то, чего все ждали от Скарлетт, но боялись попросить.

Наконец, в-четвертых, фильм отлич-но вписывается в моду на хулиганские капустники, в последнее время одолев-шую Голливуд на радость всем нам. Кон-кретно в этом выпуске «Ералаша», на-пример, не без блеска обыгрываются «Терминатор-2», «Харлей Дэвидсон и ков-бой Мальборо», «Догма», «Вампиры Джо-на Карпентера», «Кристина», «Доказатель-ство смерти», половина фильмов Роберта Родригеса и несколько картин почтенно-го жанра сексплотэйшн, названия кото-рых как-то и упоминать неловко. Свет-лое и доброе, в общем, кино.

Небритый мужчина по имени Милтон со-вершает побег из ада, потому что на греш-ной земле у него остался ряд важных дел. Надо отомстить сатанистам, убив-шим его дочку, спасти от них внучку, ко-торую те готовятся принести в жертву своему художественному руководите-лю, и прокатиться на крутой тачке с со-ответствующей блондинкой. По следам беглеца отправляется харизматичный сотрудник службы безопасности преис-подней по прозвищу Бухгалтер — пра-вая рука самого черта. Поначалу герои пытаются завязать философский спор

о смысле бытия в духе бергмановской «Седьмой печати», которую Кейдж, судя по недавнему невообразимому фильму «Время ведьм», очень любит. Но потом решают сжалиться над зрителем и пере-ходят от слов к делу, то есть к кулакам, дробовикам и гонкам на тех самых кру-

тых тачках. Блондинка также не застав-ляет себя ждать.

У «Сумасшедшей езды» есть как ми-нимум четыре достоинства — и это не считая шикарного слогана «К черту из ада!». Во-первых, Николас Кейдж, когда изображает плохих парней, становится до того забавным, что одно только со-зерцание его лица окупает поход в кино, сколько бы билетов вы ни купили. Во-вторых, Уильям Фихтнер играет адско-го опричника по странной системе, до-ступной лишь хорошим, но невезучим актерам, получившим первую соответ-

тяжелая жизнь гения

«ДЕВЯТЬ»В прокате с 3 мартаРежиссер: Роб МаршаллВ ролях: Дэниел Дэй-Льюис, Пенелопа Крус, Николь Кидман, Кэтрин Зета-Джонс, Кейт Хадсон, Джуди Денч, Софи Лорен, Марион Котийяр, Стэйси ФергюсонЖанр: мюзикл (все песни — о любви)

догма-2

«СУМАСШЕДШАЯ ЕЗДА»В прокате с 3 мартаРежиссер: Патрик Люссье В ролях: Николас Кейдж, Эмбер Херд, Уильям Фихтнер, Дэвид МорсЖанр: очень странный боевик

D-ШТРИХ

59

В 1996 году на одной из площадей Парижа произошел стран-ный теракт — взрывное устройство было заложено таким об-разом, чтобы причинить вред только муниципалитету. А на кнопку детонатора, по свидетельствам горожан, нажал тол-стый клоун, развлекавший туристов на соседней улице. Из всех очевидцев происшествия больше всего хлопот жандар-мам доставила парочка киношного вида — американский ту-рист Джордж Стоббарт и корреспондентка местной газеты Нико Коллар. Они затеяли собственное расследование: один от скуки, другая из профессиональной ревности. Джорджу при-шлось растянуть отпуск еще на месяц, а Нико выпросила у ре-дактора обязывающие командировочные. Впереди героев жда-ло путешествие по Испании, Сирии, Ирландии и Шотландии, в ходе которого выяснилось множество интересных моментов. Например, что кроме клоуна в деле замешан древний орден рыцарей-тамплиеров, новый папа Римский нечист на руку, а обычно веселый и остроумный Джордж по-мальчишески робе-ет, стоит черноволосой Нико взглянуть в его глаза.

За прошедшие с тех пор 15 лет серия квестов Broken Sword (выше был изложен сюжет первого, не самого интересного эпизода) успела превратиться из эталонной меры для всего жанра в довольно жалкое предприятие. Вторая часть, вышед-шая в 1997 году, установила такую планку в придумывании приключенческих историй, до которой не смогли допрыгнуть не то что конкуренты по цеху, но даже близкие по духу голли-вудские и европейские фильмы, будь то «Сахара», «Код да Вин-чи» или, прости господи, «Золото дураков». Как бы громко ни звучало, но игра была сплетена скорее из магии чувств, чем из головоломок и шуток. Сравнивать ее с другими квестами не получалось даже технически: если она и была на что-то по-хожа, так это на классику авантюрного кино вроде «Индианы Джонса» и «Романа с камнем». К интерактивному фильму про

тамплиеров, ацтеков, майя, масонов, мафию и говорящих на разных языках влюбленных привязались миллионы игроков и (что в долгосрочной перспективе оказалось важнее) тысячи журналистов. В итоге Джордж и Нико регулярно светились в списках самых романтичных дуэтов массовой культуры наря-ду с Майклом Дугласом и Кэтлин Тернер, Билли Кристалом и Мэг Райан, Уорреном Битти и Фэй Данавей, а Broken Sword по поводу и без упоминался во всех текстах о схожих играх.

Зависть соперников, видимо, изрядно подкосила карму раз-работчиков, потому что дальше для сериала началась полоса неудач. В 2003 году он попробовал перебраться из двухмер-ных рисованных декораций в 3D-графику, в ходе чего расте-рял почти весь свой шарм. Оставшегося, впрочем, хватило, чтобы подарить игрокам несколько теплых вечеров. В 2006-м вышла четвертая часть, и выяснилось, что резервы нашей но-стальгии и авторского обаяния бесповоротно иссякли. И вот в 2011 году создатели вернулись к истокам и выпустили поч-ти дословный римейк собственной игры 15-летней давности, с графикой точь-в-точь как в 1990-х — нарисованной от руки, трогательно красивой — и тем же принципом прохождения: нужно решать сложные головоломки, искать полезные пред-меты среди декораций, комбинировать вещи в «инвентаре», болтать с интересными собеседниками, читать умные книж-ки, не выходя из игры. Формально эта затея была приурочена к появлению iPad и смене поколений портативных приставок, но на самом деле авторы просто прощупывают почву. Точнее, даже не почву: они пытаются понять, можно ли войти в одну и ту же реку дважды. Ну, что сказать: вода стала несколько хо-лоднее, окунуться, как прежде, уже не выходит. Но возвраще-ние к предыдущему опыту все равно бодрит. Наверное, что-то похожее можно испытать, перечитав в зрелом возрасте «При-ключения Гекльберри Финна».

Механика войны устроена просто: вме-сто того чтобы строить базы, игрок руко-водит маленькой группой солдат. Прика-зы при этом отдаются самым что ни на есть старомодным образом: камера висит «под потолком», подопечные выделяются мышкой, у каждого есть панель заданий вроде «лечь», «бросить гранату», «захва-тить орудие», «вызвать огонь на себя». Пер-вое время такой интерфейс раздражает, но в какой-то момент боевой коллектив под вашим руководством начнет творить чудеса — и тогда уж не жалко ни убитого времени, ни тех самых седых волос. D'

№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

игры

великая отечественная игра

«В ТЫЛУ ВРАГА-2: ШТУРМ»Издатель в России: «1C-софтклаб»В продаже с 25 февраляЖанр: тактическая стратегия

Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

Продолжение единственного, как ни странно, настоящего блокбастера о Вто-рой мировой, сделанного на территории СНГ. Сложные и интересные стратегии по мотивам главной войны прошлого века у нас делались и раньше (взять, на-пример, «Блицкриг»), но из сотни попы-ток до международных стандартов каче-ства дотянулась лишь «В тылу врага». Это

очень динамичная и зрелищная исто-рия, почти интерактивный фильм Спил-берга или Бондарчука-старшего. Горит и кружится планета, батальоны просят огня — сев поиграть час-другой, к утру обнаруживаешь в зеркале седого зверя.

когда приходит детство

«BROKEN SWORD: ТЕНЬ ТАМПЛИЕ-РОВ. РАСШИРЕННОЕ ИЗДАНИЕ»Издатель в России: «1C-софтклаб»В продаже с 25 февраляЖанр: первоклассное приключение

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

-л

иза

ци

я,

$ м

лрд

P/E

2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б.

Ups

ide,

%

Free

flo

at,

%Д

иви

ден

-ды

за

200

9 го

д, р

уб.

Ди

виде

нд-

ная

дох

од-

нос

ть, %

Вол

ати

ль-

нос

ть β

Газпром нефть 155,06 17,29 11,63 101 170,95 25,04 5,9 1,22 4,8 139,97 –9,7 5 3,57 2,30 1,28 0,82

Роснефть 274,22 13,9 19,1 177,35 275,2 98,77 6,8 1,66 8,58 250,19 –8,8 15 2,30 0,84 1,53 1,06

Полиметалл 557,97 10,49 92,4 279,78 749,95 7,54 26,9 8,04 14,89 434,19 –22,2 30 — — 2,43 0,77

Газпром 208,05 9,5 21,67 142,09 216,65 166,42 4,6 0,8 7,69 224,24 7,8 15 2,39 1,15 1,59 1,21

Татнефть 173,51 7,73 22,37 119,62 175,75 13,01 6,2 1,24 5,31 154,84 –10,8 30 6,50 3,75 1,55 0,94

НоваТЭК 336,5 7,55 90,1 164,34 344,79 34,74 21,9 7,2 8,27 241,15 –28,3 15 1,75 0,52 1,69 1,06

ЛУКойл 1993 5,46 27,2 1400,01 2019,18 58,29 5,6 0,9 68,67 2002,42 0,5 50 52,00 2,61 1,53 1,15

Сургутнефтегаз, прив. 16,696 1,27 15,22 11,693 17,985 4,4 8,0 0,3 — — — 70 1,0488 6,28 1,56 1,00

Транснефть, прив. 38 800 1,24 63,89 23 007,84 42 300,02 2,08 2,8 0,5 1516 44 206,56 13,9 100 236,78 0,61 1,51 0,88

Индекс ММВБ 1715,2 –0,06 28,52 1194,92 1788,74 — 10,1 — — — — — — — — —

Сургутнефтегаз 33,006 –0,16 33,09 24,051 36,175 40,1 8,0 0,3 1,6 46,66 41,4 25 0,45 1,36 1,71 1,12

Полюс золото 1708,02 –0,57 17,55 1222,68 1997 11,19 23,3 3,22 71,31 2079,40 21,7 30 15,83 0,93 1,71 0,44

Распадская 220,5 –0,68 34,86 114,51 238,8 5,88 17,5 3,6 6,5 189,54 –14,0 20 — — 1,95 0,94

МТС 247,15 –3,26 7,46 217 276,98 16,93 13,3 4 13 392,20 58,7 10 15,40 6,23 0,63 0,35

ФСК ЕЭС 0,388 –4,43 25,57 0,289 0,481 16,46 17,3 0,61 0,0142 0,41 6,7 20 — — 2,10 0,52

Мосэнерго 2,955 –5,2 –11,26 2,71 4,22 4,04 28,7 0,7 0,1475 4,30 45,6 20 0,013 0,44 0,79 0,51

Уралкалий 212,98 –5,35 65,83 93,3 239,81 15,52 19,7 9,5 5,75 167,67 –21,3 35 — — 2,28 0,89

Уралсвязьинформ 1,466 –5,72 72,07 0,811 1,628 1,64 9,2 2,07 0,039 1,14 –22,4 45 0,019 0,01 1,50 0,44

Русгидро 1,451 –5,72 11,53 1,249 1,857 14,2 12,0 1,08 0,0702 2,05 41,1 30 — — 1,33 0,82

Сбербанк, прив. 67,16 –6,75 5,65 50,34 78,77 2,29 17,2 2,91 — — — 100 0,45 0,67 1,32 0,86

Холдинг МРСК 4,82 –7,16 15,95 2,833 5,791 6,71 18,1 1,05 0,2278 6,64 37,8 25 — — 1,66 0,68

Сбербанк 97,2 –8,28 27,91 63,81 110,95 71,4 17,2 2,91 3,92 114,31 17,6 40 0,08 0,08 1,48 1,01

Северсталь 503 –9,24 50,14 294,36 598,58 17,47 21,9 1,63 16,4 478,22 –4,9 15 — — 1,96 1,31

Новолипецкий МК 121,15 –10,52 30,85 79,5 151,2 25,08 16,7 2,7 3,7 107,89 –10,9 15 0,22 0,18 2,23 1,28

Аэрофлот 70 –11,39 25,56 53,01 87,5 2,61 18,7 2,72 2,86 83,40 19,1 20 0,35 0,50 1,34 0,50

Норильский никель 6579,96 –12,29 45,06 4350 7700 43,09 8,4 2,67 219 6386,04 –2,9 40 210,00 3,19 1,69 1,01

Ростелеком 147 –12,4 –0,03 95,13 186,79 3,66 23,3 2,13 3,58 104,39 –29,0 5 1,40 0,95 1,95 0,84

ВТБ 0,0949 –12,86 27,73 0,0657 0,1114 33,68 20,0 1,8 0,00288 0,08 –11,5 15 0,0006 0,63 1,53 1,00

Интер РАО ЕЭС 0,0416 –13,33 1,71 0,0393 0,0677 4,14 16,6 1,73 0,0017 0,05 19,2 20 — — 0,93 0,31

Магнитогорский МК 30,1 –14,39 3,97 20,805 38 11,55 22,2 1,16 1,2 34,99 16,3 5 0,37 1,23 2,02 1,26

ОГК-3 1,342 –14,74 –0,96 1,325 2,273 2,19 22,8 0,74 0,069 2,01 49,9 20 — — 1,36 0,53

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС, по ценам в рублях на закрытие торгов 24 февраля 2011 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — расчеты 2st ocks.ru; данные по free fl oat акций — ФБ РТС

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольТатнефть, прив. 102,48 10,19 30,13 61,97 105,24

Нижнекамскнефтехим, прив. 15,01 4,92 147,16 5,101 15,4

Нижнекамскнефтехим 23,298 1,3 35,06 11,111 25

Мегионнефтегаз 540 –4,91 3,96 443,83 774,99

Мечел 868 –5,34 28,21 555 989,95

Телекоммуникации, СМИТаттелеком 0,228 3,64 43,4 0,13 0,265

Центртелеком 35,4 1,88 55,26 18,7 35,9

Комстар-ОТС 201,29 1,41 17,03 165,01 223,5

Армада 440 — 76,07 141,86 469,97

МГТС 444,99 — 7,96 275,66 580

Дальсвязь 137,99 –0,25 29,19 80,18 144,71

АФК Система 28,7 –0,9 10,05 24,603 35,86

Югтелеком, прив. 5,199 –1,46 52,11 3,156 5,607

Волгателеком, прив. 112,02 –1,82 44,54 66,66 125,56

Сибирьтелеком, прив. 2,142 –1,88 57,96 1,31 2,292

Северо-Западный телеком 30,95 –2,09 41,09 18,556 33,83

Северо-Западный телеком, прив. 24,25 –2,27 41,57 15,056 28,549

Волгателеком 142 –2,61 40,94 85,99 153,01

Югтелеком 6,503 –2,8 60,93 3,8 7,009

МГТС, прив. 408 –2,85 7,15 259 513

Сибирьтелеком 2,713 –3,11 61,1 1,409 2,948

Центртелеком, прив. 25,6 –3,18 53,29 15,54 30,898

Ростелеком, прив. 86 –3,66 26,51 62,5 111,5

Уралсвязьинформ, прив. 1,126 –3,76 47,58 0,741 1,22

РБК 42,94 –17,77 16,97 32,85 55,9

Центральный телеграф 47,98 –19,23 174,01 16,22 132,9

БанкиБанк Москвы 1200 4,35 24,1 822 1398,99

Банк Возрождение, прив. 438,5 –3,84 –5,9 288,45 500

Банк Санкт-Петербург 164,23 –5,73 63,97 75,55 187

Банк Возрождение 1190 –18,49 –15,63 816,11 1595

Арсагера 2,619 –22,51 –0,15 1,91 4,36

Компании потребительского сектораРазгуляй 73,907 28,05 43,51 37,1 83,499

Седьмой континент 276 11,75 10,51 220,01 355

Дикси 418,41 8,33 58,93 230,01 457,9

Группа Черкизово 905,83 7,25 22,49 590 996,99

Пава 14,93 5,14 –4,48 9,54 18,32

М.Видео 281 2,62 69,28 120,01 299

Красный Октябрь 357,02 2,3 0,46 250 444,81

Калина 835,1 2,09 39,79 523,07 920

Аптеки 36,6 103,4 1,26 –25,97 74,09 200

Фармстандарт 2950 –3,91 62,8 1477,8 3320

ГУМ 49,31 –10,03 0,71 33,41 79

Магнит 3600 –11,1 80,63 1900 4495,99

Синергия 1234 –11,48 44,33 802,01 1550

Нутринвестхолдинг 63,85 –12,05 –31,97 30,03 96,27

ЦУМ 40,4 –15,43 –43,1 27,01 70,23

Балтика 1236,99 –15,85 30,63 775 1791,99

Центр международной торговли — –100 –100 6,501 16,1

Промышленность, транспорт, строительствоСеверо-Западное пароходство 313,23 45,01 607,78 35 350

ПИК 135,1 7,31 –6,13 95,71 176,96

Открытые инвестиции 1398,98 3,86 4,48 803,25 1507,38

Иркут 10,45 1,9 19,76 7 13,727

КамАЗ 79,91 1,05 5,7 59,36 89,8

Улан-Удэнский авиационный завод 69 –1,43 100 33,66 79,99

Дорогобуж, прив. 14,299 –2,06 –2,44 8,56 15,468

УАЗ 3,4 –2,86 94,17 1,723 4,118

Мотовилихинские заводы 2,811 –3,7 –25,04 2,297 4,874

Азот 645,64 –4,74 41,45 299 719

Сильвинит 27 301 –4,87 25,8 14 725 31 700

Силовые машины 9,796 –4,89 52,49 5,601 11,399

Система-Галс 950 –5 –11,55 625 1157

Ашинский метзавод 17,492 –5,17 62,87 10,501 19,192

Белон 24,41 –5,35 6,18 21,05 39,39

Куйбышевнефтеоргсинтез 229,99 –6,17 42,67 93 376

ВСМПО-Ависма 3362,99 –6,32 –4,87 2717,8 4427,5

Акрон 1269 –6,69 24,41 712 1433,77

Казанский вертолетный завод 98,9 –7,36 142,7 38,8 114

61№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

РКК Энергия 9999,99 –8,27 — 8550 14 500

АвтоВАЗ 29,7 –8,33 109,15 11,004 39,885

ДВМП 15,64 –11,64 58,78 9,08 21,14

Челябинский цинковый завод 140,59 –12,19 19,5 91,51 168,6

АвтоВАЗ, прив. 9,18 –12,67 209,3 2,723 14,475

ЮТэйр 15,556 –12,74 36,7 9,333 19,88

Соллерс 602,31 –12,75 18,47 386,63 750,08

Дорогобуж 16,859 –13,1 –4,9 14,2 21,7

Коршуновский ГОК 74 000 –13,95 29,6 47 450 92 999

ТМК 135,39 –14,59 1,21 111,53 176,85

Ковровский механический завод 3284 –16,73 99,03 1533 4193,99

РТМ 4,95 –17,5 –29,69 4,14 9,5

ЭнергетикаМРСК Центра и Приволжья 0,316 1,06 51,92 0,1608 0,3522

ТГК-2, прив. 0,0087 –1,14 29,85 0,0065 0,0222

ТГК-6 0,0161 –1,83 41,23 0,01 0,02

ТГК-5 0,0174 –2,25 32,82 0,0117 0,0214

МРСК Центра 1,3 –2,91 57 0,8 1,536

ТГК-9 0,0046 –4,17 6,98 0,0039 0,0065

Фортум (ТГК-10) 44,85 –4,17 15,98 32,44 62,25

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1173 –7,57 42,18 0,0801 0,1437

МОЭСК 1,507 –8 0,07 1,208 1,852

РАО ЭС Востока, прив. 0,3619 –8,66 2,93 0,3402 0,594

МРСК Юга 0,141 –9,03 –16,81 0,1136 0,2621

Волжская ТГК (ТГК-7) 1,969 –9,72 44,78 1,293 2,52

ТГК-14 0,0037 –9,76 — 0,0034 0,0065

МРСК Волги 0,1665 –10,24 33,73 0,0839 0,1949

Иркутскэнерго 23,439 –10,63 76,84 13 29,499

ОГК-6 1,257 –10,66 67,82 0,725 1,76

МРСК Сибири 0,2915 –10,99 –16,71 0,2361 0,43

Астраханская ЭСК 1,027 –11,16 14,3 0,6 1,699

ОГК-1 1,039 –12,39 13,18 0,895 1,54

ТГК-11 0,0162 –12,43 –39,33 0,014 0,0267

МРСК Северо-Запада 0,1823 –12,73 –29,88 0,1739 0,283

ОГК-2 1,453 –13,05 51,35 0,937 2,05

РАО ЭС Востока 0,337 –13,14 –7,97 0,3316 0,625

Холдинг МРСК, прив. 2,89 –14,47 8,85 2,331 3,95

Энел ОГК-5 2,469 –14,86 3,26 2,106 3,034

ТГК-1 0,0185 –15,91 0,54 0,0164 0,0258

МРСК Урала 0,2819 –16,77 –1,43 0,1824 0,3684

ОГК-4 2,448 –18,86 44,34 1,675 3,35

МРСК Северного Кавказа 138,8 –19,23 –19,84 118,71 234,5

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 24 февраля 2011 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций

Эмитент (тикер) Цена на момент отсечки, руб.

Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная доходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,8 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,228 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,00 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,591 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,704 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920

Источник: расчеты D’


Доходность паевых фондов на 21 февраля 2011 года

ФондПрирост стоимости пая за период, %

3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

Фонды акцийАрсагера — фонд акций 25,36 42,73 43,37 76,71

Трубная площадь — фонд металлургии 20,95 40,23 35,11 35,82

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 20,93 41,20 45,73 50,91

Максвелл — телеком 20,56 37,37 41,51 –9,91

БКС — фонд нефти и нефтехимии 19,74 35,79 45,33 72,63

Олма — мировые телекоммуникации и высокие технологии 19,54 38,69 43,44 54,98

Тройка Диалог — потенциал 18,37 37,93 48,51 75,71

Стоик — телекоммуникации 18,23 40,45 39,62 15,73

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 18,05 34,04 56,15 0,08

Ак Барс — нефть и газ 17,80 35,70 35,10 37,09

ВТБ — фонд телекоммуникаций 17,51 36,34 38,72 18,39

Интерфин — телеком 17,45 37,06 40,58 127,4

КИТ Фортис — российский потребительский сектор 17,40 35,11 52,69 –2,82

Русь-капитал — нефтегаз 17,30 30,54 25,66 15,09

Уралсиб — связь и информационные технологии 17,15 35,64 52,32 —

БКС — фонд потребительского сектора 16,55 34,75 34,01 18,79

Адекта — фонд телекоммуникаций 16,23 29,98 34,98 20,52

Эверест — фонд акций 16,18 29,29 55,13 32,46

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 16,00 34,90 38,86 21,65

Петр Багратион 16,00 30,61 31,67 8,72

Дмитрий Донской 15,81 28,84 44,91 7,39

Райффайзен — сырьевой сектор 15,80 32,01 31,82 18,18

ВТБ — фонд акций 15,63 31,58 38,04 27,65

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 15,59 32,60 41,21 39,98

Метрополь — Золотое руно 15,54 34,00 36,58 –5,17

ВТБ — фонд нефтегазового сектора 15,46 27,35 24,81 8,1

КИТ Фортис — российская нефть 15,41 30,74 39,58 26,9

Церих — фонд акций 15,13 30,58 31,14 7,6

Атон — фонд акций 14,94 35,47 40,80 24,9

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций 14,92 27,22 29,70 –1,35

Доходъ — нефть и газ 14,83 26,46 20,89 15,1

Альфа-капитал — нефтегаз 14,80 28,83 24,73 1,01

Альфа-капитал — телекоммуникации 14,75 25,79 26,08 18,46

Петр Столыпин 14,62 28,93 38,05 18,83

Стоик — нефть и газ 14,40 26,26 26,03 8,52

Максвелл — нефтегаз 14,07 28,54 26,83 1,9

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций предприятий малого и среднего бизнеса

13,97 25,56 36,18 0,16

Триумфальная площадь — фонд предприятий нефтегазового сектора

13,87 32,28 30,03 22,96

ВТБ — фонд финансового сектора 13,66 34,09 15,48 8,55

Уралсиб — нефть и газ 13,23 30,41 27,73 —

БКС — фонд перспективных акций 13,20 35,69 42,85 16,73

Либра — фонд акций 12,74 29,52 21,57 –19,17

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 12,29 30,35 30,87 –2,12

Альфа-капитал — акции 12,03 26,82 24,93 –18,58

БКС — фонд голубых фишек 11,98 23,21 28,29 31,04

ВТБ — фонд металлургии 11,91 32,67 34,98 –12,18

Тройка Диалог — федеральный 11,82 28,14 26,38 –7,09

Тройка Диалог — металлургия 11,75 31,47 31,61 –4,06

Тройка Диалог — телекоммуникации 11,74 28,55 34,51 40,97

Норд-капитал — акции 11,72 25,57 45,79 15,37

Альянс РОСНО — акции 11,63 26,07 32,60 26,43

Уралсиб — металлы России 11,42 31,14 36,89 —

Агана — нефтегаз 11,41 22,74 32,36 –8,92

Райффайзен — акции 11,26 27,07 24,80 –13,96

БКС — фонд Халяль 11,24 27,08 49,82 32,59

Достояние — акций 11,24 21,90 28,22 –0,88

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 11,15 29,25 44,16 2,55

Стоик 11,13 21,17 20,31 –17,57

Русь-капитал — телекоммуникации 10,91 33,47 41,44 51,39

Пионер — фонд акций 10,89 24,08 26,39 –7,87

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 10,86 32,25 43,19 15,13

Регион — фонд акций 10,84 21,16 19,18 44,6

Русь-капитал — металлургия 10,64 32,31 34,00 2,59

Газовая промышленность — акции 10,60 24,95 27,78 –23

БКС — фонд металлургии 10,56 30,27 45,97 26,68

КИТ Фортис — фонд акций 10,54 26,45 29,60 12,89

Стремительный 10,53 21,80 21,84 4,57

ВТБ — фонд потребительского сектора 10,52 25,31 34,97 28,78

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 10,51 26,59 29,92 –17,48

Райффайзен — телекоммуникации 10,51 25,34 27,25 17,77

Ренессанс — акции 10,48 26,85 25,70 12,2

Бинбанк — фонд акций 10,36 19,73 25,00 –1,47

Уралсиб — российские финансы 10,35 30,28 15,45 —


3 мес. 6 мес. 1 год 3 годаАгана — телеком 10,17 — — —

ВТБ — фонд предприятий с государственным участием 10,05 25,10 29,91 26,67

Агора — рынок акций 9,91 24,76 23,91 –3,1

Газпромбанк — акции 9,74 21,66 22,02 –0,58

Олма-Рус-100 (Rus-100) 9,71 24,12 24,73 –3,83

Максвелл — фонд акций 9,69 19,35 23,02 –25,35

Альфа-капитал — финансы 9,58 22,78 13,68 –18,27

Фонд 2025 9,57 29,59 36,68 60,03

Манежная площадь — фонд акций 9,43 26,94 34,43 5,85

Максвелл — фонд госпредприятий 9,25 20,51 25,00 –21,07

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 9,24 27,20 35,54 6,69

Фонды облигацийАМК-РЕСО Реалист 15,08 14,14 –1,30 4,83

Эверест — первый 10,52 18,86 19,71 —

ВТБ — фонд облигаций плюс 6,10 10,38 18,68 54,65

Альфа-капитал — резерв 4,36 6,03 11,85 35,72

МДМ — мир облигаций 3,97 7,79 17,58 –9,32

Норд-капитал — облигации 3,79 6,50 10,78 11,4

Русь-капитал — облигации 3,69 5,79 15,07 24,77

Балтинвест — фонд облигаций 3,67 9,99 15,32 11,05

Вербакапитал — облигации 3,65 6,50 — —

Астерком — фонд облигаций 3,61 7,72 13,59 –12,91

ВТБ — фонд казначейский 3,58 6,06 15,85 66,04

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд облигаций 3,49 5,97 13,87 –1,95

Альфа-капитал — облигации плюс 3,44 5,17 12,26 21,04

Капиталъ — облигации 3,41 4,82 9,93 37,51

Ингосстрах — облигации 3,29 6,23 14,86 13,2

Метрополь — Зевс 3,29 6,34 10,65 6,07

Аванпост 3,20 4,87 9,46 11,75

Агора — фонд сбережений 3,17 6,29 14,44 103,61

Ренессанс — облигации 3,06 4,75 11,34 36,39

Открытие — облигации 2,99 4,67 10,79 48,81

Интерфин — облигации 2,95 4,10 8,78 2,18

Волхонка — фонд облигаций 2,94 6,69 12,40 –12,94

Финансист 2,92 5,77 10,31 6,31

Газовая промышленность — облигации 2,76 3,99 9,11 20,23

Тройка Диалог — Илья Муромец 2,75 5,22 14,62 33,97

Адекта — фонд облигаций второго эшелона 2,67 6,67 12,51 –4,21

Трансфингруп — магистральный 2,53 3,67 13,24 19,67

Максвелл — фонд облигаций 2,52 3,25 6,10 –72,6

Газпромбанк — облигации 2,43 3,69 9,42 16,89

Агана — консервативный 2,32 2,87 5,60 –15,34

Смешанные фондыАльфа-капитал — фонд пенсионных резервов 120,80 128,94 126,68 121,18

Малахитовая шкатулка 38,30 52,03 47,96 8

Метрополь — Афина 18,27 39,88 47,39 –14,94

ОИФ — сбалансированный 17,56 36,81 44,57 10,98

Арсагера — фонд смешанных инвестиций 14,83 27,99 32,68 72,62

Олма — мировые нефть и газ 12,68 27,12 30,32 3,92

Атон — фонд сбережений 12,39 29,91 47,61 21,22

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 11,97 16,30 25,71 –18,32

ВТБ — фонд сбалансированный 11,92 21,85 29,42 38,42

ТФБ — решительный 11,62 19,77 35,68 26,79

НРК — сбалансированный 11,57 15,36 –4,93 –7,17

ТФБ — финансист 11,16 19,12 36,40 19,56

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 10,61 23,76 27,63 25,41

Ингосстрах — сбалансированный 10,33 21,23 26,09 20,1

Ак Барс — сбалансированный 9,85 18,72 23,36 8,7

Капиталъ — сбалансированный 9,78 16,07 23,14 10,13

Северо-Западный 9,74 32,06 17,69 17,47

Велес капитал 9,42 15,82 24,34 21,3

Лидер инвест 9,24 18,61 24,80 23,95

Регион — фонд сбалансированный 9,01 16,57 19,18 84,81

Накопительный 8,88 16,09 9,85 8,93

Либра — сбалансированный 8,87 17,76 13,87 –5,97

БКС — фонд оптимальный 8,84 19,86 27,97 27,13

Атон — фонд пенсионный 8,65 19,69 32,03 11,8

ОФГ Инвест — сбалансированный 8,56 14,40 23,08 –2,16

Промсвязь — сбалансированный 8,29 19,92 26,33 49,23

Гранат 8,24 14,04 13,90 –9,03

Альфа-капитал — сбалансированный 8,16 14,42 13,05 –16,3

Тольятти-инвест 8,15 19,77 15,58 8,72

Достояние — сбалансированных инвестиций 8,13 16,34 18,94 –9,4

Универ — фонд смешанных инвестиций 7,84 19,04 24,44 93,35

Джей-Ви-Пи — фонд первый 7,83 13,86 1,56 –4,57


62

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиЗападный Пенсионный 11,25Бенефит-банк Накопительный 11,25Компания розничного кредито-вания Прибыльный 10,6

АБ финанс Импульс пенсионный 10,5

Маст-банк Надежный вариант — праздничный 10,5

Метробанк Зимний подарок 10,5Стройкредит Золото зимы 10,5Донактивбанк Особый 10,5Трансстройбанк Доходный 10,5

Доллары СШАХолдинг-кредит Накопительный голд 8,8Западный Пенсионный 8,5Рублев Рублев 8,5АМТ банк Прогрессивный 8,25Москоммерцбанк На выгодных условиях 8БФГ-кредит Пенсионный 8Метробанк Метро-классик 8Балтика — московский филиал Социальный 8Донактивбанк Рантье 8Пушкино Масленица 8

ЕвроЗападный Золотая осень 8,5Бенефит-банк Накопительный 8Метробанк Метро-классик 8Балтика — московский филиал Социальный 8Пушкино Масленица 8Холдинг-кредит Накопительный премиум 7,8Клиентский Инвестиционный 7,75АМТ банк Прогрессивный 7,75Сберкред банк Копилка 7,5Рублев Рублев 7,5

Британский фунт стерлинговИнтерпромбанк Эксклюзив + 4,5Международный инвестиционный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4Банк проектного финансирования Британия 4Мой банк Мой вклад плюс 3,35Росавтобанк Британские традиции 3

Швейцарский франкТранскредитбанк Скорый 5,25Мой банк Мой вклад плюс 5,1Новикомбанк Мультивалютный 4Банк проектного финансирования Швейцария 4Росавтобанк Швейцарские ценности 3Барклайс банк Классический плюс 3Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год.Источник: Banki.ru

Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покуп-

ка, %Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

НТС, 1-об 26.04.2011 в обращении 82,01 87 87 87,38 147,91 2

Пеноплэкс финанс, 2-об 28.11.2014 дефолт 57 69,79 55 55 53,01 1

Промтрактор-финанс, 3-об 24.07.2013 дефолт 95,5 96,47 95,3 95,64 32,72 26

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 100,31 100,4 100,4 100,34 18,57 51

Группа Магнезит, 2-об 28.03.2011 дефолт 100,01 100,88 100 100,08 19,13 4

Хортекс-финанс, 1-об 14.08.2013 в обращении 93,61 96,4 96,4 96,63 17,87 5

Дикая орхидея (смл), 1-обн 10.10.2013 дефолт 98,03 100 100,85 100,85 17,39 1

Натур продукт-инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 100,8 101,1 101,1 101 15,72 7

ЮниТайл, 1-об 22.06.2011 в обращении 85,5 99 99 99 15,65 6

КНРГ финанс, 1-об 23.10.2012 в обращении 75,1 100,16 100,16 100,16 14,97 1

РИАТО, 1-об 03.06.2013 в обращении 99,01 99,9 100 100 14,47 1

ПЭБ лизинг, 3-об 12.09.2014 в обращении 75 100 100 100 14,44 2

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 95,15 96,78 96,2 96,2 14,37 1

Стройтрансгаз, 2-об 13.07.2012 в обращении 93,3 93,5 93,4 93,5 14,34 8

ТКС банк, 1-боб 20.09.2013 в обращении 101,01 103,99 101 101,02 14,02 8

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 99,15 99,59 99,55 99,42 13,63 31

Сэтл групп, 1-об 15.05.2012 в обращении 98,01 98,9 98,9 98,9 13,06 1

ТКС банк, 2-боб 26.11.2013 в обращении 103,25 103,59 103,59 103,59 11,73 1

Интурист, 2-об 21.05.2013 в обращении 102,34 102,95 102,94 102,93 11,69 6

АИЖК КО, 2-об 23.08.2011 в обращении 99 99,5 99 98,99 11,43 4

РТК-лизинг, 1-боб 06.08.2013 в обращении 100,11 100,45 100,47 100,49 11,02 2

Авиакомпания Сибирь, 1-об 17.07.2012 дефолт 108,95 109,19 109,19 109,16 11,02 6

Ситроникс, 2-боб 07.10.2013 в обращении 98,01 100,5 100 100 11,02 1

Разгуляй-финанс, 2-об 29.10.2010 погашен 100,01 103,5 103,5 103,5 10,99 1

КБ Ренессанс капитал, 2-об 04.04.2012 в обращении 100,35 100,7 100,7 99,88 10,04 10

Соллерс, 2-об 17.07.2013 в обращении 104 104,33 104 103,97 10,84 11

Профмедиа финанс, 1-об 16.07.2015 в обращении 100,06 100,49 100,4 100,4 10,57 1

Итера финанс, 1-об 20.11.2012 в обращении 90,01 100,9 100 100 10,45 2

Трансфин-М, 2-об 10.08.2012 в обращении 75 — 100,8 100,8 10,04 1

РМК-финанс, 3-об 15.12.2015 в обращении 100,31 101 100,95 100,61 10,24 2

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 22 февраля 2011 года


№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011 D-ШТРИХ

63


3 мес. 6 мес. 1 год 3 годаТрансфингруп — фирменный 7,74 18,97 22,62 –3,14

Агана — молодежный 7,70 19,68 15,23 –16,01

Максвелл — капитал 7,62 23,02 30,35 –61,55

Бинбанк — фонд сбалансированный 7,54 13,97 15,42 –4,21

Булдырабыз 7,50 20,59 21,94 26,69

Ломоносов 7,42 20,63 22,09 22,58

Титан 7,35 15,96 13,85 –10,13

Тринфико — пенсионные сбережения 6,92 14,51 18,99 26,73

Астерком — фонд сбалансированный 6,84 21,78 17,41 2,77

Интерфин — партнерство 6,49 15,09 18,16 –26,02

Интраст — фонд смешанных инвестиций 6,45 17,37 20,12 5,1

Максвелл — металлургия 6,42 25,54 32,88 2,68

Аналитический центр — сбалансированный 6,35 13,86 22,26 5,72

Центр равновесия 6,31 15,55 21,59 –10,05

Тринфико — сбалансированные инвестиции 6,26 15,31 20,75 –2,4

Газпромбанк — сбалансированный 6,20 14,43 18,58 13,78

Пионер — фонд смешанных инвестиций 6,19 13,42 17,01 –6,05

МДМ — сбалансированный 6,12 13,59 18,00 –2,14

Тройка Диалог — Дружина 6,09 14,95 18,86 0,66

Тактика 6,03 11,94 18,43 9,77

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 5,96 14,64 26,63 15,64

Рождественка 5,93 15,06 18,73 13,21

Райффайзен — сбалансированный 5,87 16,35 18,20 –3,19

Максвелл — финансы 5,86 23,26 26,85 –20,34

Источник: 2stocks.ru

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 11,86 17,72 9,6 15,39

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 14,92 20,68 11,82 17,6

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 13,05 18,75 10,72 16,9

Потребительский кредит 23,12 28,38 17,32 20,05

Источник: «Кредитмарт», данные по ипотечным кредитам за ноябрь, по потребительскому кредиту за декабрь 2010 года

D-ШТРИХ

64№4 (112) 28 ФЕВРАЛЯ – 13 МАРТА 2011

Лайнер, летящий в Лас-Вегас, равномерно гудел, но в целом в салоне стояла подозрительная тишина. Взбудоражен-ные гомотрейдеры, которых ММВБ везла порезвиться

в казино и покататься на карусели с целью установления тес-ных взаимных отношений, наконец примолкли, наигравшись в «Мафию». В это же время, словно от какого-то крика, пробу-дился помятый человек, зашарил по карманам и, обнаружив в одном из них искомое, извлек сигареты Kent. На груди у него висел бедж, из которого можно было узнать, что зовут его Ру-бен. Проснувшемуся зверски хотелось курить. Сжимая в руке пачку, он поднялся и, пошатываясь, но весьма решительно, направился в хвостовую часть самолета. В голове его пульси-ровала мысль, что он не какой-то там сейлз, а знаменитый фи-нансист и выдающийся менеджер, так что пусть попутчики поглотают дым от его сигарет.

Пройдя половину пути от бизнес-класса до хвоста лайнера, Рубен с великим удивлением осознал, что в салоне никого нет, и, почесывая лохматый затылок, развернулся к кабине пило-тов, дабы прояснить ситуацию. Там уже толпилась небольшая группа людей: какие-то тети, малый в летной форме и визжа-щая девочка в темных очках, которая, судя по ее неловким дви-жениям, была слепой.

— В чем дело? — заорал Рубен. — Мне нужно в Лас-Вегас! Я должен обсуждать вопросы мирового масштаба и намерен прибыть туда вовремя! — его щеки и глаза налились кровью.

— Прошу вас, товарищ, не орите, — обратилась к нему опци-онщица Айрис49, которую взяли с собой для психического по-давления гомотрейдеров, ненавидевших ее. — Вы пугаете де-вочку.

— Напугал девочку?! — перешел на визг Рубен. — Да мы же меняем курс на какой-то дурацкий аэропорт у черта на кулич-ках! А тебя беспокоит какая-то…

— А ну сядьте или я вам врежу! — убедительно отчеканил герр Кукл, поднимаясь с кресла. Он был массивен и обладал ши-рокой грудью. Закатав до локтя рукава своей красной фланеле-вой рубахи, Кукл сжал кулаки. Мускулы его приметно вздулись. Он выглядел как лесопильщик, готовый уйти на пенсию.

Рубен улыбнулся и это испугало Айрис49, поскольку было совершенно очевидно: этот человек сам не понимал, что отраз-илось на его лице. Она первой из всех подумала, а не безумен ли он.

— Ясно, ясно… Гут. Все против меня. Я испытываю к вам та-кую личную неприязнь, что даже кушать не могу, — Рубен усел-ся в ближайшее кресло и окинул толпу ненавидящим взгля-дом. — Но если бы вы знали хоть что-нибудь о рынке репо и… — он не закончил фразу, потому что внезапно обнаружил в своей руке пачку сигарет и начал аккуратно раздирать ее по ме-стам склейки картона.

Эта привычка появилась у него в детстве. Рассказанная от-цом история про лангольеров — страшных существ, которые бегают за нецелеустремленными мальчиками и девочками и

сжирают их, наложила отпечаток на всю его жизнь. Рубен всег-да был отличником и проводил много времени в своей комна-те. Обычно он занимался уроками, но порой, когда становилось совсем тошно и он чувствовал себя припертым к стене, он брал листы бумаги и разрывал их на тонкие полоски. Потом рассе-янно бросал их на пол, а взгляд его невидяще устремлялся в пустоту. Такие периоды умственной опустошенности были не-частыми, по крайней мере в то время. Повзрослев, Рубен при-страстился к курению, что несколько его успокаивало, однако в приступах отчаяния он все также яростно раздирал пачки си-гарет на части.

В качестве начальной практики Рубен пошел работать в финансовую корпорацию «Темный век». Молодой специалист проявил себя с самой лучшей стороны: он был буквально соз-дан отличником, готовым добиваться желаемого. Иногда во время перерывов в работе он отправлялся в свою квартиру и часами рвал бумагу на узенькие полоски. Такие случаи стали учащаться. Он твердо решил: лангольерам до него не добрать-ся. Никогда!

Не так давно Рубену поручили возглавить очень крупный проект, частью которого была организация взаимодействия с гомотрейдерами. Их вовлечение в дело должно было резко уве-личить торговые обороты. РТС, например, смогла этого добить-ся. Рубен знал: обороты должны поступательно расти, иначе лангольеры придут за ним и съедят его. Отпущенный срок был небольшим, а хищные конкуренты только и ждали удобного случая, чтобы скушать его с потрохами.

Стивен Дженнингс, президент «Темного века», после обсуж-дения стратегии отвел Рубена в сторону, поздравил его, а также предостерег:

— Если все получится так, как ты говоришь, ты станешь все-общим любимчиком. Но если дело не выгорит, ты окажешься на пятачке, продуваемом всеми ветрами, Рубен. Я советую тебе, амиго, построить шалаш, в котором ты сможешь укрыться от непогоды. Хотя бы на какое-то время.

— Мне убежище не понадобится, — недовольно, но уверенно ответил тот. — После этой операции у меня вырастут крылья. Это будет операция века.

И вот он летел в Лас-Вегас с гомотрейдерами, которые облада-ли редкой способностью смеяться не только над собой, но и над другими, занимали активную жизненную позицию, а их лидер, Черный Властелин, был брутален, прекрасен и видел любого человека насквозь. С такой командой вырисовывались просто блестящие перспективы построения финансового центра, но пропажа людей из самолета и разборки с попутчиками лишили его спокойствия. Операция проваливалась.

Рубен почувствовал себя рыбой из океанских глубин, кото-рую быстро вытаскивают на поверхность. Он начал раздирать пачку сигарет.

— Где я? — спросил он испуганным тихим голосом и стал озираться по сторонам.

Гомотрейдеры исчезли. Внезапно он все понял… и увидел их. Он чувствовал на себе взгляд человека, который… Его цитиро-вали газеты и показывали по телевидению. Его знали все…

Лангольеры явились. Они прибыли, чтобы сожрать его. Ру-бен громко заорал. Просто так, на всякий случай. D'

Сюжет заимствован из романа Стивена Кинга «Лангольеры»

последний штрихУЖАСНЫЙ БРЕД

иллюстрация: Виталий Михалицын

ЧЕРНЫЕ ЛАНГОЛЬЕРЫ

СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ & KO

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 4 (2011, февраль)