Журнал Д-Штрих. Номер 6 (2010, март)

D-ШТРИХ №06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

2

содержание

Обложка: Екатерина ПыталеваВ коллаже использованы фотографии агентства PhotoXPress.ru

№06 (90) МАРТ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ЧЕМ ПРИГЛЯНУЛАСЬ БУДУЩЕМУ МИЛЛИОНЕРУ «АРМАДА»? Какие подводные камни существуют на NYSE? 20 самых волатильных американских акций — подборка от jc_trader. Все, что обсуждали трейдеры в своих блогах на ми-нувшей неделе

РОССИЙСКИЕ БИРЖЕВЫЕ ИНДЕК-СЫ ЗАВЕРШАЮТ ПЕРВЫЙ КВАР-ТАЛ ГОДА РОСТОМ. Чего ждать от фондового рынка в следующем квартале — прогнозы аналитиков Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале,

может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместители главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Арт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Сергей Еремин,Инга Коростылева, Юрий Коротецкий, Алина Любимская, Евгений ОгородниковДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Бренд-менеджер Алексей Дудкин

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Когда и зачем нахлынет седьмая волна слияний и поглощений

Рынок слияний и поглощений дает за-работать миноритарным акционерам, однако требует огромной выдержки и молниеносной реакции

Казахстан давно открыл свои место-рождения для иностранных компа-ний. Те российские эмитенты, которые уже работают в Казахстане, имеют особенные перспективы

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru (3); ИТАР-ТАСС; AP (2)

18 ПРИХОДИТЕ И ДОБЫВАЙТЕ

148

ВАМ ПРИГОДЯТСЯ ВЫДЕРЖКА И РЕАКЦИЯ

СЕДЬМОЙ ВАЛ

inside / outside

30 ЗОЛОТО: УЖЕ НЕ ЗАЩИТАСтремясь обезопасить себя от падения рынка, инвесторы превратили золото из защитного актива в актив, отлично коррелирующий с акциями. Имеет ли смысл покупать золото сейчас?

32 МТС ГЛАЗАМИ АНАЛИТИКОВКакие дивиденды ждут на акции «Мо-бильных телесистем» и почему в них видят большой потенциал роста

34 СПЕЦЭНЕРГОХОЛДИНГИ: ЗАБЫТЫЕ ОСКОЛКИ РАО ЕЭС.Дивидендная доходность 144% и дру-гие «приятные» неожиданности

алхимия финансов

40 КАК СДЕЛАТЬ ПОРТФЕЛЬ ГЛАДКИМ И КРАСИВЫМ Несколько приемов риск-менеджмента для начинающих

42 ПРЕВРАТИТЬ ЗДРАВЫЙ СМЫСЛ В ДЕНЬГИНачальник отдела управления акти-вами УК «Энергокапитал» Александр Павлов о том, как управляющим меша-ет страх, о слабых местах фундамен-тального анализа и о том, чем отлича-ются ПИФы от колбасы

29 ГДЕ СОВЕСТЬ У ТРЕЙДЕРАПочему чужие выигрыши вызывают такую досаду?

психология

торги

22 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬРОСТ? ИГНОРИРУЕМ…

На нашем фондом рын-ке — стагнация на фоне роста в США и подготов-ка к майскому ралли

26 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫЕВРО НЕ ПРИНИМАЕТ ПОМОЩЬ

Нервозность инвесторов в преддверии самми-та ЕС вызвала обвал котировок евро на 3,5%. Однако решение предо-ставить помощь Греции лишь немного снизило градус напряженности

28 НА ПАЯХСПРОС НА ВСЕ ВРЕМЕНА

Фонды электроэнерге-тики остаются самыми оптимистичными — в конце марта вверх их выдернули акции ОГК-2 и ОГК-6


33

новости

содержание

04

30 40

55ТЕЛЕКОМЫ НА ФИНИШЕ

ВОЙНА ПОРТФЕЛЕЙ: ФЕВРАЛЬ НА СТАРЫХ ЗАПАСАХ

AAA НЕ СВЕТИТ ЛОНДОНУ И ВАШИНГТОНУ

BROCO ЗАМОРОЗИЛИ

РОССИЯ ПОКАЖЕТ СЕБЯ В АМЕРИКЕ

ОБМЕННИКИ ЗАКРОЮТ

США НИКОГО НЕ ИНТЕРЕСУЕТ

СТУДЕНТОВ — НА FORTS

ДЛЯ ТЕХ, КТО В «А»

промзона

52 НЕПОБЕДИМЫЙ ИНСАЙДВ апреле Госдума должна принять закон об инсайде, который положит конец манипуляциям с ценными бу-магами. Журналисты и законопослуш-ные бизнесмены беспокоятся

IT-механика

46 ПОХИЩЕНИЕ СТОПАМожно ли устроить «засаду» на чужие торговые заявки? Оказывается, по-пасть в такую ловушку может каждый. Достаточно стечения нескольких не-вероятных обстоятельств

48 ВКАЛЫВАЮТ РОБОТЫ, А НЕ ЧЕЛОВЕКПишем торгового робота в Excel. Спе-циальные навыки не требуются

индикаторы60

бизнес

55 УСПЕХ НАЧИНАЕТСЯ С КРИТИКИХорошо зарабатывать можно и на ис-кусстве. Организовать такой бизнес и развивать его можно без образования в области менеджмента и огромного капитала — их способны заменить амбиции и связи

последний штрих

64 ИНВЕСТИЦИИ ГЛАЗАМИ МУЗЫКАНТОВ

КИНО И ИГРЫ

образ жизни

58

Будущий закон об инсайде может трактоваться по-разному. Например, в нем есть такой пассаж: «Информация является достоверной, еслиимеются разумные основания полагать», а ведь понятие разумности явно лежит за пределами юридического поля — стр. 52

Следующий номер выйдет 12 апреля

1 марта сайт Fincake.ru подвел итоги конкурса «Вой-на портфелей» за февраль и наградил тройку по-бедителей. В лидерах оказались консерваторы со стратегией buy & hold. Так, все покупки трейдера под ником Михаил Борисов, который занял первое место, были совершены еще в сентябре. На 1 мар-та стоимость портфеля победителя составляла 14 630,20 руб., доходность по итогам месяца —

9,15%, в портфеле было пять бумаг: «Корсис», ЧМК, «Энергосбыт Ростовэнерго», Тверская энергосбы-товая компания и «Красноярскэнергосбыт».

На втором месте оказался Алексей Савинцев сразу с двумя портфелями — «Реальный ТГК» и СЗКТИ (за месяц соответственно 7,9 и 7,7%). Оба портфеля состоят из бумаг «Северо-Западного те-лекома», которые инвестор купил в августе.

Победители получили приз от сайта Fincake.ru и журнала D' — годовую электронную подписку на D'. Самый доходный портфель (425,7%) с момента соз-дания — у Алексея Кихтенко. Он купил акции Том-ской распределительной компании.


комментарийакции компаний связи

fincake.ru

мировая экономика

AAA НЕ СВЕТИТ ЛОНДОНУ И ВАШИНГТОНУ

4

ние государственного долга этих стран. Так, в 2010 году расходы США на обслуживание долгов составляют 7%, а к 2013-му достиг-нут 11% всех бюджетных расходов. За последние два года общий долг Великобритании и США заметно вырос (к примеру, у США с $9,5 трлн до $12,5 трлн). При этом дефицит бюджета в обеих стра-нах превышает 10% ВВП — впервые со времен Второй мировой войны. Сейчас 10-летние облигации правительства США торгуются с доходностью 3,78%. Если рейтинг будет понижен, то стоимость заимствований для США и Великобритании может вырасти.

Рейтинговое агентство Moody’s заявило, что США и Великобритания «значительно прибли-зились» к потере максимального кредитного рейтинга (AAA). Причина — резкое увеличе-

Трейдеры, ведущие портфели на Fincake.ru, заработали на энергосбы-тах, купленных в прошлом году

ВОЙНА ПОРТФЕЛЕЙ: ФЕВРАЛЬ НА СТАРЫХ ЗАПАСАХ

«На акции “Ро-стелекома” нужно смотреть сквозь призму предстоящего слияния, то есть оценивать его так, как будто сделка уже со-стоялась и эти инструменты являются бумага-ми новой ком-пании», — пишут аналитики «Трой-ки Диалог».

Комитет по стратегии «Связьинвеста» одобрил коэффициенты, предложенные компанией Ernst & Young, для конвертации ак-

ций региональных МРК в бумаги «Ростелекома». Это означает, что реформа «Связьинвеста» точно состоится. Теперь окончательный размер коэффициентов определит совет директоров «Связьинве-ста» и предложит советам директоров МРК и «Ростелекома» одо-брить их. Впервые коэффициенты обмена будут представлены на совете директоров «Дальсвязи», предварительная дата заседания которого — 26 апреля.

Доля государства в новом холдинге снизится до 53,8% с нынеш-них 90,37% (напомним, РФ владеет «Ростелекомом» через «Связь-инвест», ВЭБ и АСВ). Утвержденные параметры конвертации близки к тем, которые аналитики рассматривали в рамках оптимистичного сценария. На наибольшую долю в объединенной компании смогут претендовать акционеры «Центртелекома», на наименьшую — вла-дельцы бумаг «Дальсвязи» и ЮТК. Так, акционерам «Центртелеко-

ма» за одну обыкновенную акцию объединенного «Ростелекома» нужно будет отдать 6,32 обыкно-венной акции или 7,65 привилеги-рованной. Акционерам «Дальсвя-зи» — 0,85 обыкновенной или 1,03 привилегированной.

На следующий день после оглашения предварительных результатов, 23 марта, боль-шинство бумаг МРК подешеве-ли. Зато спросом пользовались акции «Ростелекома». К слову, генеральный директор «Связьин-веста» Евгений Юрченко недавно стал одним из самых крупных ми-норитарных акционеров «Центр-телекома», доведя свою долю в компании до 7,41%.

ТЕЛЕКОМЫ НА ФИНИШЕ

Объявлены коэффициенты обмена МРК на ак-ции «Ростелекома», государство постаралось учесть пожелания миноритариев

новости

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru (4)

брокеры

новости

Комиссия по ценным бумагам США обвинила Broco в на-рушениях, но потом отправила дело на дорасследование

По решению Федерального суда Южного округа Нью-Йорка Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) заморозила активы российской брокерской компании Broco Investments на сумму $500 тыс. (4% всех активов). Некоторые клиенты, торговав-шие через терминал Laser Trade, оказались лишены доступа к сво-им счетам. Компания и ее глава Валерий Мальцев подозревались в незаконном получении доступа к брокерским счетам клиентов и совершении с их помощью манипуляций на рынке. По мнению SEC, с августа по декабрь 2009 года Broco Investments незаконно распоряжалась счетами почти 40 инвесторов.

В свою очередь, руководство Broco заявило, что компания работала в США по субброкерской схеме через американскую Genesis Securities, которая и «обладала договорами с клиента-ми», а сами счета были взломаны мошенниками. А еще через день Broco Investments заявила, что нашла некоего клиента, который «совершал манипуляции» на Нью-Йоркской фондовой

бирже, что и привело к обвинениям в сторону компании. Инте-ресно, что сразу после новостей о замораживании счетов Broco компания «Альпари» разослала многим трейдерам письмо с предложением открыть счет в ней («У вас открыт счет у друго-го брокера, и вы не готовы ждать, пока он решит свои пробле-мы?» — цитата из письма).

Действия SEC вряд ли приведут к убытку для Broco, посколь-ку ее основная деятельность — брокерские услуги на Forex, а не торговля акциями. «В активах Broco Investments находятся в числе прочего денежные средства, размещенные на депози-тах в компаниях-контрагентах и на биржах. Эти средства, в свою очередь, обеспечены пассивами — депозитами клиентов в Broco. Если указанные счета недоступны для проведения операций, кли-ент не сможет вывести средства со своего депозита», — сказал D' главный экономист УК «Финам менеджмент» Александр Осин. По его словам, опасности в работе по схеме субброкериджа нет.

BROCO ЗАМОРОЗИЛИ

госдолг

обмен валют

что говорят


6

новости

Фондовые рынки не могут определиться с направлением движения. Вроде бы американские индексы находятся возле локальных максимумов, вслед за ними неохотно взбираются и наши российские индексы. Но за неимени-ем другой возможности позитив на американском фондо-вом рынке игроки вынуждены создавать сами. Выходит, что в случае нового падения рынков США у них уже не получится восстановиться без тотального «разбора по-летов» Wall Street. В ближайшие один-два года крупней-шие игроки будут вынуждены выкупать любые значимые просадки американского фондового рынка. Ведь акти-вы, выступающие предметом залога, ни в коем случае не должны дешеветь. Если даже сейчас, в период хороших показателей экономики США, допустить просадку, то за-логовая составляющая может быть подорвана. Ну а в слу-чае стабильного роста никто не будет рыться в грязном белье — пока снова не случится обвал.

В связи с этим мировые инвесторы перестают наблю-дать исключительно за экономикой США. Неожиданно на первый план выходят экономики Индии и Китая. При этом

Примерно половина обменников в октябре будет закры-ты, другая половина станет допофисами

По решению Центрального банка к 1 октября этого года в России закроются все обменные пункты. Открывать новые обменники банкам запрещено, а действующие пункты сле-дует преобразовать в дополнительные офисы или закрыть.

Сейчас обменные пункты должны принадлежать тому или иному российскому банку и работать от его имени. Однако на деле обменники, как правило, лишь использу-ют бренд небольших и малоизвестных банков и при этом совершают множество нарушений. Например, зачастую реальный курс в обменнике не соответствует заявленно-му на выносном стенде. Через них также иногда проис-

Road show российских еврообли-гаций на сумму около $3–5 млрд пройдет в Нью-Йорке 21–22 апре-ля. По словам министра финансов РФ Алексея Кудрина, еврообли-гации будут выпущены Россией впервые после дефолта 1998 года. Всего в 2010 году РФ может за-нять на внешнем рынке около $18 млрд. Россия также выйдет на внешний долговой рынок в 2011 и 2012 годах, когда будет привлече-но по $20,66 и $20 млрд соответ-ственно. В этом году размещение может быть очень выгодным для России, поскольку текущая доход-ность низка, а в следующем может произойти рост ставок. Внешние заимствования необходимы нам для покрытия бюджетного дефи-цита, который в 2010-м прогнози-руется на уровне 6,8% ВВП.

На российские евробонды мо-жет претендовать кто угодно — от частных инвесторов до банков и фондов. При этом инвесторы бу-дут ставить во главу угла суверен-ный рейтинг страны. У России он находится на минимальном для Европы уровне ВВВ+, хотя, по мнению экспертов, мог бы быть выше, если бы не политические риски.

Россия вполне может позво-лить себе занять за рубежом. Сейчас уровень ее задолженно-сти равен 8,2% ВВП, в то время как у многих других стран этот показатель составляет 40–60%. В конце марта котировки основ-ного выпуска еврооблигаций Russia-30 находились на истори-ческих максимумах — в районе 105,4–105,5%, их доходность сей-час колеблется у отметки 4,9% годовых. Аналитики Номос-банка отмечают, что российские обли-гации сейчас в целом пользуют-ся успехом: удачно разместился Россельхозбанк, в процессе road show находятся банк «Ренессанс капитал», ХКФ-банк, впереди — выпуск евробондов РЖД.

если еще годом ранее влияние этих экономик рассматривалось исключительно в рамках мирово-го спроса на сырье, то теперь ми-ровой фондовый рынок реагирует даже на такие факторы, как уже-сточение учетных ставок в Индии или повышение нормы резервов в Китае. Можно сделать вывод, что инвесторы переключаются на раз-вивающиеся рынки и оценивают их экономическое состояние как опережающее.

В то же время в США и Европе ситуация остается напряженной. В середине марта информацион-ное агентство Bloomberg выигра-ло очередной раунд суда у ФРС по вопросу раскрытия информации. ФРС не хочет раскрывать, каким финансовым институтам была предоставлена помощь в рамках программ рефинансирования. За этим может стоять политическое решение. ФРС самостоятельно оценивает залоги, под которые да-ются деньги, и никаких регламен-тирующих документов при этом нет. Общий объем средств, влитых таким образом в систему, превы-шает $2 трлн. Если всплывет тот факт, что реальная стоимость активов гораздо меньше, чем ее оценка Федрезервом, то на рынке может начаться паника. КИРИЛЛ БУШУЕВ

ходит незаконное обналичивание денежных средств.

В последнее время число об-менных пунктов и так сокращает-ся: во втором полугодии 2009 года этот показатель упал на 21%. Сей-час в России 709 обменников. 615 из них находятся в Москве и Мо-сковской области. В 45 регионах нет ни одного обменника.

ФАС считает, что решение ЦБ ограничит доступ населения к бан-ковским услугам. Ведь в результа-те ликвидации обменных пунктов число мест обмена валюты в Рос-сии может сократиться вдвое.

Новые ориентиры Wall Street — Индия и Китай

США НИКОГО НЕ ИНТЕРЕСУЕТ

ОБМЕННИКИ ЗАКРОЮТ

РОССИЯ ПОКАЖЕТ СЕБЯ В АМЕРИКЕ

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru (2)

эмиссияконкурс

новости

В Москве наградили победителей чемпионата по биржевой игре

Закончился первый межвузовский чемпионат «Открытые финансовые недели», организованный брокер-ским домом «Открытие» и биржей РТС совместно с финансовым фа-культетом РЭА им. Г. В. Плехано-ва и Plekhanov Financial League. Церемония награждения прошла 25 марта. Информационную под-держку чемпионату, который со-стоял из пяти этапов, в том числе соревнований по решению кейсов и игр, и проходил с 5 по 22 марта 2010 года, оказали «Дериватив Эксперт» и журнал D'.

В соревновании приняли уча-стие 152 студента и аспиранта из

более чем 40 вузов Москвы, причем не только экономиче-ских, но и технических и ме-дицинских. В биржевой игре Stock Reality Show победил студент четвертого курса РЭА им. Г. В. Плеханова Максим Гру-шин. Лидером биржевой игры «Интернет-трейдинг» стал сту-дент второго курса магистрату-ры Московского государствен-ного университета им. М. В. Ломоносова Павел Половников. Победители получили ноутбуки и 4 тыс. руб. на счет FORTS, за-нявшие второе место — нетбуки и также 4 тыс. руб. на счет.

СТУДЕНТОВ — НА FORTSФСФР разрешит эмитентам высо-кой надежности — а именно ком-паниям из котировальных списков А1 и А2 — проводить допэмиссию без государственной регистрации. Сейчас такая система действует в отношении биржевых облигаций. Чтобы попасть в список А, компа-ния хотя бы два года из последних трех должна быть безубыточна, один акционер может держать не более 75% акций, капитализация должна быть не ниже 10 млрд руб. для А1 и не ниже 3 млрд руб. для А2, а минимальный объем сделок с ак-циями должен быть не ниже 25 млн руб. и 2,5 млрд руб. соответствен-но. Котировальный список А1 на ММВБ насчитывает 26 эмитентов, список А2 — девять эмитентов.

ДЛЯ ТЕХ, КТО В «А»


8фотография: Alamy / Photas

тема номера

Когда и зачем нахлынет седьмая волна слияний и поглощений

СЕДЬМОЙ ВАЛ

слияния и поглощения

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ


9


История глобального рынка M&А (Mergers & Acquisitions — слияния и поглощения) насчи-тывает шесть пиковых периодов. Ключевую и генерирующую роль в

этих процессах играли экономические кризисы. В этом году исследования и прогнозы обещают еще одну волну сли-яний и поглощений, которая принесет с собой беспрецедентную монополизацию банковского и финансового секторов.

Первая волна слияний началась в США после депрессии в 1893 году и про-должалась вплоть до краха фондового рынка в 1904-м. Отличительная черта этого первого цикла — большинство сде-лок имели горизонтальный характер (см. «По вертикали и кругом»), бурно проходил процесс консолидации нефтяной, уголь-ной, химической, транспортной, маши-ностроительной и продовольственной отраслей. Самые легендарные и мощ-

ные компании были сформированы как раз после первой волны M&A. В их чис-ле Dupont, Standard Oil, American Tobacco, General Electric, Eastman Kodak и US Steel.

Вторая волна пришла в 1916 году и за-вершилась с началом Великой депрессии 1929-го. В этот период сделки заключа-лись с особенной легкостью, так как пра-вительства способствовали кооперации бизнеса в условиях Первой мировой вой-ны. Если предыдущую волну можно оха-рактеризовать как монополизирующую, то вторую — как олигополизирующую: слияния и поглощения были направле-ны в основном на укрепление позиций существующих крупных компаний. Па-раллельно рождались и новые промыш-ленные гиганты, правда, не так активно, как раньше. На свет появились General Motors, IBM, John Deere и Union Carbide.

Третья волна накатила в 1965 году и схлынула в 1969-м, когда на США нава-лилась целая череда разрушительных кризисов. Эта была волна слияний кон-гломератов: гиганты лихорадочно погло-щали все, что плохо лежало. Компании были вынуждены искать себе прибыль в других отраслях, так как после Вто-рой мировой войны многие государства ввели антимонопольные меры. Класси-ческий пример того времени: телеком-муникационная ITT в период третьей волны приобрела 350 компаний, в числе которых Sheraton Hotels, Avis Rent-a-Car, Continental Baking, несколько паркин-гов и множество ресторанных сетей. Остальные участники рынка покупали другие бизнесы с не меньшим остерве-

нением. Конец этой вакханалии пришел в 1968 году, когда лопнул пузырь конгло-мератов.

Четвертая волна бушевала с 1981-го по 1989 год. США были раздавлены гиперин-фляцией, безработица в конце 1982 года достигла 12 млн человек, почти сравняв-шись с «достижением» Великой депрес-сии. Настало время стервятников, не-дружественных поглощений, появились термины «корпоративное рейдерство» и «гринмейл». Здесь стоит заметить, что грань между дружественным слиянием


Крупнейшие объявленные сделки (26 февраля — 6 марта 2010 года)Компания-мишень Компания-приобретатель Цена, $ млрд

AIA Group Ltd (страхование) Prudential PLC (инвестиции) 35,5

Millipore Corp. (биотехнологии) Merck KGaA (фармацевтика) 6

OSI Pharmaceuticals Inc. (фармацевтика) Astellas Pharma Inc. (фармацевтика) 3,5

Novell Inc. (IT) Elliott Associates LP (инвестиции) 2

Инвестиции венчурных фондов (1 января — 6 марта 2010 года)

Компания-мишень Число фондов Сумма инвести-ций, $ млн

Limerick BioPharma, Inc. (фармацевтика) 4 15

Outspark, Inc. (онлайн-игры) 5 8,3

VidaCare Corporation (медицинская техника) 6 7,6

Vindicia, Inc. (продажа платежного программного обеспечения) 4 7,5

Qik, Inc. (стриминг видео с мобильных телефонов в интернет) 1 5,5

Источник: Thomson Reuters

На российском рынке большинство — спекулянты, которые играют в числе прочего и на новостях. При этом ново-сти берутся сиюминутные, но мало кто пытается извлечь выгоду из более или менее длительных процессов — напри-мер, таких как слияния компаний. О сделках M&A мы привыкли думать скорее с опаской: вот поглотит одна компания другую, выставит принуди-тельную оферту по цене в три раза ниже рынка — и прощайте, акции. Однако во всем мире на них инвесторы зарабаты-вают, и даже неплохо: тут и уход с рынка неэффективных компаний, и рост капи-тализации за счет синергии бизнесов, и заработки для инвестбанков, состо-яние которых, как выясняется, важно для фондовых рынков. Мировой рынок M&A оживает: в финансах, транспорте и энергетике грядет волна новых погло-щений (см. «Седьмой вал»). Россия не отстает: у нас будут консолидироваться нефтянка и металлурги (см. «Вам при-годятся выдержка и реакция»). А когда все, что может слиться, сольется вну-три России, у нас под боком есть Казах-стан, чьи активы уже сейчас предмет охоты для наших компаний (см. «Прихо-дите и добывайте»). Приятного аппе-тита поглотителям!

ОТ РЕДАКЦИИ

ПО ВЕРТИКАЛИ И КРУГОМ

Сегодня теоретики выделяют четы-ре модели слияний и поглощений:

горизонтальная — монополизация одной отрасли и скупка конкурентов;

вертикальная — создание холдин-га полного цикла, то есть поглощение партнеров (производитель морожен-ного покупает своего поставщика — фабрику, где делают вафельные ста-канчики);

конгломератная — диверсифика-ция бизнеса (сталелитейный гигант покупает картель по пошиву носков и нижнего белья);

круговая — никто никого не поку-пает, имеет место банальный сговор с конкурентами на одном рынке с целью монополизации.


10фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru


и враждебными поглощениями подоб-на картонной перегородке в коммуналь-ной квартире. Для «полюбовной» сделки требуется лишь официальное согласие совета директоров. Поэтому реальную статистику по «насильственным» покуп-кам узнать затруднительно. Вторая осо-бенность этого периода — масштаб. Если третья волна коснулась в основном ма-лого и среднего бизнеса, то теперь речь

шла о «женитьбе» гигантов. Крупней-шие сделки того времени: фонд Kohlberg Kravis купил RJR Nabisco, сумма сделки — $25,1 млрд; Chevron слилась с Gulf Oil за $13,3 млрд; Philip Morris приобрел Kraft за $13,1 млрд.

Пятая волна — с 1994-го по 2000 год, она совпала с мексиканским кризисом (1994–1995), азиатским (1997) и россий-ским (1998). Отличительная черта — ин-тернационализм. Так, в 2000 году, по данным ООН, был зафиксирован беспре-цедентный бум прямых иностранных инвестиций в Азиатский регион. Всего в развивающиеся азиатские экономики было вложено $143 млрд, что на 44% боль-ше, чем в 1999-м, и около трети вливаний в регион было совершено через сделки M&A. Кроме того, если раньше основным покупателем выступали американские компании, то теперь активизировались и другие игроки, в основном из Европы. В 2000 году совокупная сумма сделок при-обретений иностранцев в США достиг-ла $302 млрд, на 11% больше в сравнении с 1998 годом (данные Mergerstat.com). Цена крупнейших сделок пятой волны перевалила за сотню миллиардов. Так, Pfizer Inc. купила Warner-Lambert Co. за $116,1 млрд. Слились воедино BP и Amoco ($55 млрд), Exxon и Mobil ($86,4 млрд), Chase Manhattan и JPMorgan ($36,5 млрд).

Еще одно грандиозное для всего фи-нансового мира событие произошло именно на пятом этапе развития M&A: в 2000 году от «брака» Амстердамской,

Брюссельской и Парижской фондовых бирж родилась Euronext.

Шестая волна подкатила в 2003 году и отхлынула в разгар кризисного 2008-го. Основное отличие от предыдущих — еще большая глобализация и еще боль-шие масштабы. Активными игроками на рынке M&A внезапно себя прояви-ли Франция, Италия и Россия. Если в 2002 году общий объем сделок соста-вил $1,2 трлн, то в 2006-м он вырос до $3,4 трлн. Еще одна особенность ше-стой волны — активность частных ин-вестфондов, таких как KKR, Apollo Management, Blackstone Group, Carlyle Group, Texas Pacific… Третья особен-ность — консолидация банковской сфе-ры: произошла настоящая «сезонная распродажа» подпорченных ипотечным кризисом банков. Так, Wachovia приоб-рела Edwards за $6,8 млрд в 2007 году, а в 2008-м Wells Fargo поглотил саму изра-ненную кредитным кризисов Wachovia за $12,2 млрд. JPMorgan купил умира-ющий Bear Stearns всего за $236 млн и WaMu (Washington Mutual) за $1,9 млрд, Barclays купил часть Lehman Brothers, а Bank of America приобрел Merrill Lynch за $50 млрд. Продолжилась биржевая консолидация: «поженились» NYSE и Euronext. «Женихом» выступила Нью-Йоркская биржа, которая купила Евро-пейскую за $10 млрд. В итоге свет увиде-ла первая в истории трансатлантическая фондовая биржа и крупнейшая в мире фондовая площадка NYSE Euronext.


Когда две компании совершают сдел-ку по слиянию, советы директоров при-ходят к соглашению, и рождается новая компания с новыми акциями. Ключевой момент здесь в том, что обе стороны со-гласны на слияние или поглощение (если одна компания превосходит другую по рыночной капитализации).

Недружественное поглощение — ситуация, когда компания-мишень в лице совета директоров или части ак-ционеров всеми силами сопротивля-ется продаже. Речь идет о сделке с покупателем-«злодеем», который за-

хватил контрольный пакет акций или владеет достаточным количеством бу-маг, чтобы влиять на решение совета директоров. Такой покупатель начина-ет диктовать свои условия и вынуждает компанию-мишень совершить сделку по слиянию, то есть продать акции ему са-мому либо сторонней компании. Часто в случае недружественного поглощения совершать сделку не хотят только топ-менеджеры, ведь они могут просто ли-шиться работы. Нередко после слияния компаний совет директоров полностью или частично меняют.

Второй вариант — управляющие либо другие акционеры видят в поглощении угрозу для стоимости акций компании-мишени. В этом случае приобретатель может пойти на повышение цены сдел-ки для того, чтобы уладить разногласия с другими держателями акций.

ПОЖЕНИТЬ НАСИЛЬНО

РОССИЯ ГОТОВИТСЯ К «РАСПРОДАЖЕ»

В начале марта юридическая компа-ния CMS обнародовала доклад Deal Driver Russia об итогах работы рос-сийского рынка M&A в прошлом году и прогнозах на 2010 год. Исследова-ние было подготовлено совместно с Mergermarket.com. Тезисы таковы:

— Жесткие условия кредитования и недостаток ликвидности — основ-ные препятствия для роста российских компаний в ближайшие 12 месяцев. Иностранные фонды прямых инвести-ций, имеющие свободный капитал, рассматривают российский рынок с осторожностью. Это связано с несо-вершенством инвестиционного зако-нодательства и бюрократическими проволочками.

— 58% опрошенных Mergermarket ожидают увеличения общего уровня активности на российском рынке M&A в ближайшие 12 месяцев, а еще 3% — значительного увеличения.

— 48% считают, что наибольшая ак-тивность на российском рынке M&A в ближайшие 12 месяцев будет наблю-даться в секторе телекоммуникаций, и только 8% думают, что наиболее актив-ным станет сектор строительства.

— 69% респондентов полагают, что сумма большинства сделок M&A в Рос-сии в следующем году не превысит €250 млн.

— Почти половина принявших уча-стие в опросе заявили, что флагмана-ми M&A в России станут крупные ком-пании, которые будут освобождаться от непрофильных активов.

— 88% респондентов ждут, что рос-сийские покупатели разовьют наи-большую активность в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

НАКОПИЛИ ДЕНЕГ2009-й стал годом деловой пассивно-сти. По статистике Thomson Reuters, ры-нок M&A сократился до $1,968 трлн — то есть на 32% по отношению к 2008 году и на 53% к 2007-му. В России, по данным со-вместного доклада юридической компа-нии CMS и исследовательского портала Mergermarket, рынок слияний и погло-щений сжался на 52% по сумме и на 40% по числу сделок (сделок было совершено 164 на €17,6 млрд).

Но, говоря о перспективах на 2010 год, участники рынка оптимистичны в оцен-ках. Мировой экономике они пророчат чудесное выздоровление, а рынку M&A — новую волну. По данным Thomson Reuters, в этом году на передовую M&A выйдут финансовый сектор и информационные технологии. В совместном докладе KPMG и журнала The Deal «Годовой прогноз M&A на 2010 год: Готовясь к возрождению» опрос топ-менеджеров крупнейших ком-паний выдал головокружительные ре-зультаты. Так, 74% опрошенных уверены, что экономическая конъюнктура улуч-шится. 70% сказали, что условия для де-ловой активности будут более благопри-ятными, чем в прошлом году. По мнению респондентов, наибольшая активность проявится в здравоохранении (32% опро-шенных), финансах (30%), информацион-ных технологиях (22%) и энергетике (19%). А ведущей областью слияний и поглоще-ний станет банковский сектор.

«Банковский и финансовый секторы стали основными объектами вливаний, регулятивных мер и проверок со сторо-ны государства. Около 130 банков лопну-ли в 2009 году, создав новые инвестици-онные возможности для фондов прямых инвестиций и других инвестиционных институтов», — прогнозируют авторы доклада KPMG и The Deal. «Все мы знаем, что люди делятся на два больших лагеря: оптимисты и пессимисты, и хотя некото-рым экономистам и удается неплохо дер-жаться на плаву в качестве профессио-нальных пессимистов, для бизнесменов пессимизм — это прямая дорога к бан-кротству и финансовому краху. Если вы хотите преуспеть в бизнесе, то вам необ-ходимо искать поводы для оптимизма и цели, которых стоит достигать. И если вы работаете на рынке корпоративных слияний и поглощений, вы непременно должны ожидать перезагрузки рынка и начала следующей волны экономиче-


D-ШТРИХ

12


фотографии: АР (2)

СКУШАТЬ БУЛЛОК

В России недружественные поглощения плавно перетекают в рейдерские захва-ты и напоминают криминальные разбор-ки. Одно из самых громких и освещаемых в прессе недружественных поглоще-ний — процесс захвата девелоперской «РИГрупп». До 2009 года компания-мишень принадлежала супруге экс-министра финансов Московской обла-сти Алексея Кузнецова Жанне Буллок. Летом 2008 года чета уехала за границу и опрометчиво доверила управление ак-тивами инвестиционной «ОРСИ групп». 25% ОРСИ принадлежит банку «Север-ный морской путь», подконтрольному тренеру премьер-министра РФ Аркадию Роттенбергу. В задачу нового управля-ющего входила разработка совместно с правительством Московской области программы по реструктуризации задол-женности «РИГрупп» 22,86 млрд руб. пе-ред тремя «дочками» Мособлправитель-ства — МОИТК (Московская областная инвестиционная трастовая компания), МОИА (Московское областное ипотеч-ное агентство), ИКМО (Ипотечная корпо-рация Московской области).

Предполагалось, что после урегули-рования долга активы «РИГрупп» перей-дут МОИТК. Однако этого не произошло. 21 августа 2009 года представители ак-ционеров «РИГрупп», «Росвеб телекома», «Радионета» и «Арктела» подали заявле-ние в ФСБ и Генпрокуратуру о незакон-ном захвате «ОРСИ групп» этих трех те-лекоммуникационных компаний. В конце ноября прошлого года Жанна Буллок гро-зилась обратиться в Генпрокуратуру РФ с требованием возбудить уголовное дело по факту рейдерского захвата «ОРСИ групп» ее бизнеса.

Вряд ли Жанне Буллок удастся вернуть свои деньги, ведь захват «РИГрупп» был тщательно продуман и аккуратно спла-нирован. На данный момент против четы Кузнецова и Буллок ведется одновремен-но три расследования о хищении бюджет-ных средств на общую сумму 31 млрд руб. «Сейчас область как основной кредитор компаний госпожи Буллок пытается уйти от ранее достигнутых договоренностей и не принимать проблемные активы. Никто в правительстве региона не хочет брать ответственность за ошибки предшествен-ников», — сказал «Коммерсанту» пред-ставитель ОРСИ 9 марта.

СЛАДКОЕ ПОГЛОЩЕНИЕ

В начале марта американский пищевой гигант Kraft Foods завершил поглощение британского кондитера Cadbury. Акцио-неры дали согласие на продажу 75% ак-ций. Сумма сделки составила $18,7 млрд за долю 75%, держатели акций получили 8 фунтов и 40 пенсов ($12,85) плюс ди-виденды в размере 10 пенсов (15 центов) за одну бумагу. Цена сделки пример-но совпадала с котировками Cadbury, а 8 марта Kraft провел делистинг бумаг кондитерской компании.

Сражение за Cadbury длилось пять месяцев, американцы давили на кон-дитеров всеми доступными способами.

В ноябре прошлого года Kraft предло-жил выкупить долю за $16,3 млрд, или за 717 пенсов за акцию. Британцы с гне-вом отвергли домогательства. История поглощения Cadbury сопровождалась забастовками персонала, протестами руководства, возмущенной реакцией британских СМИ. Для поглощения Kraft привлек $11,5 млрд заемных средств. После оглашения сделки весь топ-менеджмент британского кондитера ушел в отставку. А 9 февраля Kraft за-крыл две фабрики Cadbury, уволив 400 сотрудников. Судя по реакции британ-ской прессы, утрата Cadbury оберну-лась для британцев трагедией нацио-нального масштаба.


№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

ского цикла — времени, когда вы снова сможете радостно трудиться допоздна и почти без выходных», — объяснил D' гла-ва международной юридической фирмы CMS в России Джон Хэммонд.

Вопрос в том, кто будет поглощать осла-бевшие банки и компании. Большинство экономистов говорят, что кризис заразил рынок M&A дефицитом капитала. Но ви-рус подхватили далеко не все. 1000 круп-нейших в 2009 году компаний (по версии журнала Fortune) располагают $1,9 трлн наличности. Это на $271 млрд больше, чем в прошлом году. По данным Ernst & Young, в закромах у частных инвестици-онных фондов есть $400 млрд. По версии PwC, «частники» приберегли $1 трлн для альтернативных инвестиций. Получает-ся, все эти структуры копили деньги в ожидании следующей серии банкротств и головокружительного «шопинга».

ВСЕ НАЧАЛОСЬ С МВФЕсть версия, что кризисы иницииру-ются намеренно со стороны неболь-шой группы банкиров с Wall Street. Их задача — монополизировать финансо-вые структуры и скупить самые при-быльные активы. В частности, такого мнения придерживается профессор из Университета Оттавы Майкл Чуссудов-ский. В исследовании «Глобальный фи-нансовый обвал» от 2008 года он пишет: «Похоже, что рецессия была иниции-рована с единственной целью — бес-прецедентной централизации финан-совой власти в руках Bank of America, JPMorgan Chase и ФРС… Ведь от финан-сового краха на Wall Street выигрыва-ют только эти банки…»

По его мнению, процесс этой консоли-дации начался еще в 1980 годах с прихо-дом четвертой волны слияний и погло-щений и стал результатом смертельных торговых и финансовых реформ под ру-ководством ВТО и МВФ, которые были направлены в основном на структур-ные сокращения в других странах. Все это сопровождалось обеднением все бо-лее обширных слоев населения. Кризис в начале 1980-х спровоцировал волну корпоративных слияний, поглощений и банкротств — именно тогда функции коммерческих банков слились с функци-ями инвестиционных банков и брокер-ских компаний, образовалось несколько финансовых конгломератов. Комплекс спекулятивных инструментов снабдил

Wall Street рычагами для расширения своей глобальной финансовой империи. Цель — контролировать самые доходные рынки. «Регулирование Wall Street всех финансовых площадок было достигнуто через институциональный контроль ка-налов спекулятивной торговли. Именно это позволяет держать в кулаке монетар-ную политику, фондовый рынок, валют-ный рынок. Так, в 1997 году во время ази-атского кризиса всего несколько месяцев понадобилось для того, чтобы путем бир-жевых манипуляций изъять у азиатских центробанков $100 млрд. Подобное было проделано с Россией в 1998 году и Брази-лией в 1999-м. После этих событий по-следовал крах бумаг доткомов, когда ин-декс NASDAQ взлетел до отметки 5000 в марте 2000 года, а затем резко упал и на-гнал волну панических продаж», — пи-шет профессор.

«Следующий этап роста сделок по корпоративным слияниям и поглоще-ниям будет отличаться от предыдущего, и, по моему мнению, этот этап уже на-чался, — резюмирует Джон Хэммонд. — Здесь будут доминировать стратегиче-ские покупатели: крупные компании со своими собственными финансовыми ре-сурсами или способные финансировать такие сделки за счет займов под залог своих активов или за счет выпуска цен-ных бумаг. Так, Kraft, Prudential, MetLife показали свою способность делать су-щественные приобретения, за которые два-три года назад им бы пришлось от-чаянно сражаться с такими компания-ми, как KKR, Blackstone, TPG и другими. Это время, когда сильные имеют воз-можность стать еще сильнее и сделать это на выгодных им условиях и по разу-мным с коммерческой точки зрения це-нам. Сейчас, когда рынок по-прежнему в депрессии и многие компании борют-ся за выживание, наконец-то мы видим возврат мировых цен к разумному уров-ню». По словам Хэммонда, наибольшую активность следует ожидать в секторах, которые сильно пострадали от кризи-са: финансовом, автомобильном, транс-портном (в особенности это касается судоходных компаний и авиалиний). Энергетический сектор продолжит свою консолидацию в связи с возраста-ющей стоимостью новых проектов, но при этом инвесторов будет привлекать и сектор возобновляемых энергоресур-сов, таких как сланцевый газ. D'

D-ШТРИХ

13


ПОЛЕТ ИКАНА

Финансист Карл Икан, глава инвести-ционной компании Icahn & Company, прославился как эксперт номер один в области враждебных поглощений. Ему 74 года, в последнем рейтин-ге Forbes богатейших людей планеты Икан занял 60-е место с состоянием $10,5 млрд. Многие его называют бес-совестным рейдером, которому мало захватить акции ослабевшей ком-пании и сместить совет директоров. Обычно он публично обвиняет их в не-компетентности и лени и продвигает в топ-менеджмент собственную персону или лояльных людей. Сам Карл Икан говорит о себе как об «активном ин-весторе», который очищает компанию от недобросовестных и бестолковых управляющих. Таким образом ему уда-лось сместить правление Blockbuster, Motorola и Mylan Laboratories.

В качестве наиболее показа-тельного примера «подвигов» Ика-на подойдет поглощение произво-дителя автозапчастей Federal-Mogul Corporation. Финансист приступил к proxy fi ght — охоте на компанию — в 1999 году, когда ее котировки упали на 66%. Он приобрел пакет 20%, за-тем в 2000 году еще 20%. Не без ста-рания заботливого Икана в 2001-м Federal-Mogul Corporation попала под действие статьи 11 Кодекса о банкрот-стве США. Инвестор принялся скупать долги компании. В результате всех этих манипуляций в 2007 году он смог получить контрольный пакет 75%.

Случалось и так, что полет Ика-на прерывался досадными падени-ями. В 2008 году рейдер начал оку-чивать Yahoo!, сразу после того как компания отказалась от выгодного слияния с Microsoft. Он купил 5-про-центный пакет, пролез в совет дирек-торов и начал настаивать на слиянии с Microsoft . Однако его не поддержа-ли, после чего Икан начал распрода-вать свой пакет и в октябре 2009 года покинул Yahoo!.


14фотография: ИТАР-ТАСС


Рынок слияний и погло-щений в России доста-точно специфичен, а со-вершаемые здесь сделки несколько отличаются от классических историй, наблюдаемых в странах с

развитой экономикой. Во-первых, россий-ские компании достаточно молоды, зача-стую они еще и непубличные. Привлека-ют капитал на бирже через размещение акций лишь единицы, и это уже сформи-ровавшиеся организации, которые учли риски недружественного поглощения при эмиссии бумаг.

Во-вторых, за каждой крупной публич-ной компанией в России стоит капита-лист или государство. И когда возникает идея поглощения, компания-поглотитель обращается не к тысячам миноритари-ев, а напрямую к основному акционеру.

Если вопрос с ним решен, мнение мень-шинства уже не так интересно. При этом переговоры могут длиться десятилетия-ми (например, как в случае со «Связьин-вестом»), а окончание сделки происходит в один миг, так что не каждый инвестор успевает вовремя среагировать.

В-третьих, наибольшее число сделок слияния и поглощения публичных компа-ний в России происходит с участием госу-дарства. К примеру, реформы электроэнер-гетики и того же «Связьинвеста», покупка российскими госбанками обанкротив-шихся компаний с целью их санации.

В сухом остатке на российском рынке M&A публичных компаний остаются еди-ничные «чисто рыночные» истории, одна-ко помнят о них долго.

ЭХО НЕФТЯНОЙ ВОЙНЫПервая война поглощений велась за ры-нок нефти и сопровождалась десятками сделок по объединению или перепрода-же компаний. Однако этот этап по боль-шому счету закончился поглощением го-сударством ЮКОСа, и на текущий момент осталось лишь «эхо войны». Российская нефтянка консолидирована в нескольких


ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

Рынок слияний и поглощений дает заработать миноритарным акционерам, однако требует огромной выдержки и молниеносной реакции

ВАМ ПРИГОДЯТСЯ ВЫДЕРЖКА И РЕАКЦИЯ

Дешево Владимир Потанин свой пакет в ГМК «Нориль-ский никель» не отдаст, а защищая свои интересы, он от-стаивает и права миноритариев


15


сформировавшихся компаниях, и на тер-риторию друг друга они «лезут» достаточ-но редко.

По объему добытой нефти с января по ноябрь 2009 года крупнейшие российские компании распределились следующим образом: на первом месте «Роснефть», на долю которой приходится 23,4% добычи нефти в России, на втором — «ЛУКойл» с показателем 18,8%, третью позицию зани-мает «ТНК-ВР холдинг», добывший 14,2%. На долю пяти крупнейших компаний приходится почти 75% российской нефте-добычи (см. таблицу).

Стоит отметить, что — «Роснефть» до сих пор еще полностью не «переварила» ЮКОС и пока значительно обременена долгами, поэтому на рынке M&A она вы-ступает лишь в качестве продавца. Преж-ний активный игрок «ЛУКойл» недавно пересмотрел свою стратегию и намерен

сохранять текущий уровень добычи, на-правив значительную часть прибыли не на инвестиции, а на дивиденды. Такой же стратегии придерживается «ТНК-ВР хол-динг». «Сургутнефтегаз» при всех своих финансовых возможностях также крайне редко осуществляет покупки. Тем не ме-нее активность на рынке нефтегазовых M&A все же присутствует.

Последние сводки «с фронта» свиде-тельствуют о том, что самый агрессивный игрок на текущий момент — «Газпром нефть». В прошлом году она поглотила сербскую NIS и начала покупку зареги-стрированной в Великобритании Sibir Energy (ее бизнес сосредоточен в России).

В 2010-м экспансия продолжится, уже обо-значены ее цели: «дочка» «Газпрома» окон-чательно оформит сделку с Sibir Energy, доведя свою долю в компании до 75%.

Кроме того, ранее руководство «Газпром нефти» проявляло интерес к «Томскнеф-ти», которая на паритетных началах при-надлежит «Газпром нефти» и «Роснефти». Эксперты поговаривают о потенциаль-ной покупке «Славнефти». Правда, отече-ственным участникам биржевых торгов от всего этого мало толку, так как зарабо-тать на этих поглощениях вряд ли пред-ставляется возможным.

По словам заместителя председателя правления «Газпром нефти» Вадима Яков-лева, в течение десяти лет «Газпром нефть» планирует увеличить добычу нефти поч-ти в два раза — до 100 млн тонн. За счет роста органической добычи за столь ко-роткий срок компания точно не сможет

достичь цели, при условии что на основ-ных месторождениях у «Газпром нефти» добыча падает. Поэтому очень вероятно продолжение скупки активов, и именно в России, так как на этом рынке «дочке» «Газпрома» мало кто сможет отказать.

Потенциальными мишенями высту-пят те компании, которые добывают меньше нефти, нежели «Газпром нефть». Как ни фантастично это звучит, но это мо-гут быть Башкирский ТЭК, «Русснефть» и «Татнефть». На текущий момент нефтяные предприятия Башкирии и «Русснефть» на-ходятся в стадии смены собственников, и поэтому «Газпром нефть» пока их купить не может, а вот «Татнефть» — идеальная

мишень. Тут есть свои тонкости: долгое время на страже интересов «Татнефти» сто-ял прежний лидер республики Татарстан. Недавно он ушел в отставку, но новый ли-дер Татарстана — выходец из «Татнефти», и поэтому он так же ревностно будет охра-нять «национальную» компанию от лю-бых посягательств. Поэтому при текущем руководителе республики смена собствен-ника «Татнефти» маловероятна, отмечают аналитики Rye, Man & Gor Securities.

БАШКИРСКАЯ НЕФТЬ ВСЕХ ЖЕЛАННЕЕДля тех, кто не желает ждать смены пре-зидента Татарстана, можно рискнуть за-работать на рынке слияний и поглоще-ний — поучаствовать в реорганизации Башкирского ТЭКа.

АФК «Система» после покупки кон-трольных пакетов акций в основных


Топ-10 российских нефтяников по добыче

№ п/п Нефтяные компанииДобыча нефти, млн тонн

Январь—ноябрь 2008 г. Январь—ноябрь 2009 г.

1 ОАО НК «Роснефть» 104,2 106

2 ОАО НК «ЛУКойл» 82,6 84,5

3 ОАО «ТНК-ВР холдинг» 63 64,2

4 ОАО НК «Сургутнефтегаз» 56,5 54,6

5 ОАО «Газпром нефть» 28,2 27,3

6 ОАО «“Татнефть” им. В. Д. Шашина» 23,9 23,9

7 ОАО НГК «Славнефть» 18 17,3

8 ОАО НК «Русснефть» 13,1 11,6

9 ОАО АНК «Башнефть» 10,75 11,17

10 ОАО «Газпром» 11,7 10,9

Источник: Министерство экономического развития РФ


16фотографии: PhotoXPress.ru (2)


компаниях топливно-энергетического комплекса Башкирии начала активную реструктуризацию полученного имуще-ства. На первом этапе «Система» переве-ла акции всех перерабатывающих ком-паний на баланс «Башнефти», и именно эта компания станет центром генерации прибыли. Остальные же организации бу-дут входить в холдинг.

На втором этапе начался выкуп ак-ций с рынка. 24 февраля 2010 года «Башнефть» выставила оферту минори-тарным акционерам на покупку обык-новенных акций «Уфанефтехима», Уфим-ского нефтеперерабатывающего завода, «Новойла», «Уфаоргсинтеза» и «Башкир-нефтепродукта» (см. таблицу). Срок дей-ствия оферты — 80 дней.

Цены соответствуют закону («Баш-нефть» обязана была выставить оферту), но не запросам миноритариев. По некото-рым предприятиям цены предложения оказались ниже рыночных котировок, поэтому вряд ли «Башнефть» выкупит с рынка большой пакет. К тому же оферта касалась только обыкновенных акций. Попытаться же заработать можно на при-вилегированных бумагах. В течение 2010 года «Башнефть» сделает еще одно пред-ложение акционерам ТЭКа, но оно будет более адекватным, поэтому стоит ожи-дать некоторой премии к рыночным це-нам обыкновенных акций, которая мо-жет составить 10%, замечают в Rye, Man & Gor Securities.

Для организации новой оферты «Баш-нефть» будет привлекать независимых оценщиков для определения цены как обыкновенных, так и привилегирован-ных акций, котирующихся в RTS Board. По словам Дмитрия Земерова, замести-теля генерального директора по право-вым вопросам ИФК «Уником партнер», оценка «Новойла», Уфимского НПЗ и «Башкирнефтепродукта» будет проис-ходить исходя из стоимости чистых ак-тивов компаний. Каждой акции будет соответствовать определенная доля в активах. При таком подходе оценщики будут отталкиваться от номинала, кото-

рый и у «префов», и у «обычки» в каждой компании одинаковый.

Исходя из этой логики стоимость при-вилегированных и обыкновенных акций при новой оферте будет равна. Однако в RTS Board «префы» котируются со значи-тельным дисконтом к «обычке». Таким об-разом, приобретая привилегированные акции предприятий Башкирского ТЭКа, можно неплохо заработать на оферте. Од-нако высокая доходность означает высо-кие риски. Дмитрий Земеров отмечает, что, возможно, «Башнефть» вообще не бу-дет выкупать привилегированные акции у миноритариев. Дивидендная же доход-ность по «префам» Башкирского ТЭКа по-сле его консолидации будет минималь-ной, так как вся прибыль будет оседать в «Башнефти». Поэтому после окончания реструктуризации существует риск за-метного обесценения привилегирован-ных акций — в случае отказа их выкупа с рынка.

МЕГАЦВЕТМЕТВторая российская война за активы до сих пор продолжается и представляет со-бой борьбу за металлургию. При этом все игроки на бирже очень агрессивны (хотя

кризис несколько понизил активность участников рынка M&A, в течение 2009 года НЛМК, ГМК «Норильский никель», ТМК и «Русал» не приобрели ничего кар-динально нового).

В течение прошедшего года у акционе-ров «Русала» чесались руки в отношении ГМК «Норильский никель». «Компания со-храняет возможность слияния с ГМК “Но-рильский никель”» — такое заявление сделал председатель совета директоров и акционер «Русала» Виктор Вексельберг. Поддержал его и президент группы ОНЭК-СИМ и один из основных акционеров «Ру-сала» Михаил Прохоров. Он считает, что слияние — «единственный способ кон-курировать с гигантами сектора, такими как BHP Billiton или Rio Tinto». По его сло-вам, долг «Русала» перед ВЭБом в размере $4,5 млрд можно было бы трансформиро-вать в долю акций объединенной группы. При такой комбинации каждый из круп-ных акционеров будет владеть макси-мум 15–20-процентным пакетом акций. А если акционеры потенциального метал-лургического гиганта смогут избрать не-зависимый менеджмент, «это будет совер-шенно новая стратегия для российской промышленности», отметил Прохоров.


Акции Башкирского ТЭКаПоказатель Уфимский НПЗ1 Новойл1 Башкирнефтепродукт1 Уфанефтехим Уфаоргсинтез

Цена последней сделки, обыкновенные акции в РТС, руб. 29,12 26,77 320,72 89,74 122,11

Цена последней сделки, привилегированные акции в РТС, руб. 16,62 11,18 190,37 35,89 39,13

Цена текущей оферты, руб. 29,49 20,21 330,66 93,76 126,641 Котируются в RTS Board.Источник: РБК, данные на 18 марта 2010 года; расчет произведен по официальному курсу ЦБ 29,4242 руб. за доллар

Диалог акционеров ГМК «Норильский никель» может привести к объединению компании с «Русалом»


17


Таким образом, владелец группы ОНЭКСИМ обозначил черты будущего холдинга и примерные доли в нем. Са-мым значимым акционером из акционе-ров обоих холдингов на текущий момент является Олег Дерипаска. Ему принадле-жат 47,5% акций «Русала» через компанию En+. Если его доля в новом объединенном холдинге снизится до 20%, то 75% уставно-го капитала «Норникеля» (не принадле-жащих сейчас «Русалу») будут оценены в 1,38 уставного капитала «Русала». То есть, по мнению Михаила Прохорова, вся ком-пания стоит в 1,82 раза дороже «Русала».

Капитализация «Русала» на Гонконг-ской бирже 18 марта составляла порядка $17,5 млрд. Исходя из этих оценок, если бы поглощение состоялось 18 марта, то весь ГМК был бы оценен в $31,85 млрд,

а новоиспеченная компания стоила бы $49,35 млрд. Такое объединение не под-разумевает какой-либо премии к рын-ку и не заинтересует владельцев акций ГМК. Капитализация ГМК 18 марта со-ставляла $32,4 млрд.

В то же время, исходя из наших рас-четов (см. «Компания, которая могла бы возникнуть при слиянии “Русала” и “Нор-никеля”, — “Русальский никель”»), Олег Де-рипаска вряд ли согласится на более значительное снижение своей доли в новообъединенной компании. Связано это с тем, что при более высоких коэф-фициентах объединения «Русала» с ГМК присутствует риск, что доля Владимира Потанина может превысить долю Олега Дерипаски. Де-юре при доле En+ в новом холдинге 20% Владимир Потанин напря-мую будет владеть пакетом 14,5% акций. Однако де-факто необходимо учитывать акции «Норникеля» на балансе «дочек» самого «Норникеля».

Поэтому-то «Русал» пока не предпри-нимает агрессивных действий. Лучше-го предложения при слиянии с ГМК можно достичь, если повысится капи-тализация «Русала». Не стоит забывать и про долг последнего перед ВЭБом. На-помним, по планам Михаила Прохорова объединенная компания конвертирует долг в акции. В этом случае исходя из капитализации $49,35 млрд ВЭБу может

дополнительно достаться 9,12% в устав-ном капитале объединенной компании.

Видимо, согласен на подобные условия и основной акционер ГМК «Норильский никель» Владимир Потанин. Недавно он сменил гнев на милость. Если в конце 2008 года он заявлял, что ГМК «Нориль-ский никель» и «Русал» в течение трех лет не будут вести переговоры об объедине-нии, то уже в 2009-м из его уст вылетела фраза: «Диалог акционеров ГМК “Нориль-ский никель” может привести к объеди-нению компании с “Русалом” и “Металло-инвестом”».

Таким образом, уже в ближайшее вре-мя стоит ожидать мегаобъединения на рынке металлургии. Подробности пред-стоящего слияния пока представлены в форме пожеланий сторон, но уже можно сделать вывод, что дешево Владимир По-танин свой пакет в ГМК не отдаст, а защи-щая свои интересы, он отстаивает и пра-ва миноритариев.

Косвенным свидетельством предсто-ящего слияния является и тот факт, что «Норильский никель» собирается напра-вить на дивиденды по итогам 2009 года до $1 млрд — половину чистой прибы-ли компании. И это в условиях, когда его долг — около $6 млрд, причем из них в 2010 году надо погасить $3 млрд, в том числе $1,87 млрд до июля.

Вывод наличности из компании через дивиденды — распространенная прак-тика предпродажной подготовки. Таким образом, при покупке акций ГМК сейчас можно заработать как на дивидендах (до-ходность около 3%), так и на предстоящем слиянии, параметры которого во многом будут зависеть от капитализации компа-нии «Русал».

Появление столь крупного и агрессив-ного игрока на рынке металлургии в Рос-сии может вызвать защитную реакцию среди коллег по цеху и спровоцирует че-реду объединений в черной и цветной металлургии и в угольной отрасли. Это пока сценарии, но битва за активы про-должается.

В заключение хотелось бы добавить, что предсказать потенциальное погло-щение достаточно сложно, а заработать на нем еще более проблематично. К при-меру, кто мог предположить что АФК «Си-стема» «съест» башкирский ТЭК на «дне» рынка — ведь та же АФК «Система» ожи-дала реформы «Связьинвеста» больше де-сяти лет. D'


Слияние — «единственный способ конкурировать с гигантами BHP Billiton или Rio Tinto»

15

2

34

1

23

4

6

5

9

1

23

4

5

67

8


18фотографии: ИТАР-ТАСС (2)


Россия, Белоруссия и Ка-захстан вступили в Тамо-женный союз, стремясь объединить свое эконо-мическое пространство. Но способны ли эти стра-ны отдать партнерам

контроль над важными субъектами эко-номики? Например, Белоруссия уже мно-го лет не разрешает МТС увеличить долю в своей местной «дочке» до контрольно-го пакета. Из-за того что у МТС всего 49%, она не может консолидировать в своей отчетности показатели белорусской ком-пании. Оберегая свои интересы, «батька» Лукашенко вряд ли продаст российским компаниям свои активы, среди которых наиболее интересны МАЗ, Белорусский метзавод, Новополоцкий и Мозырьский НПЗ. Лишь с большими трудностями и обещаниями поставок дешевого топлива «Газпрому» удалось получить 50% акций «Белтрансгаза». Это, пожалуй, единствен-ный успех наших компаний за последнее время.

Но не стоит с ухмылкой кивать на жад-ность белорусских партнеров, ведь мы ни-чем не лучше. Если даже мы что-то прода-ем, то обязательно не контрольный пакет, а по возможности даже не блокирующий. Стоит взглянуть на совместные проекты того же «Газпрома» — «Штокман», «Саха-лин 2», «Южно-Русское», «Северный поток». Везде у газовой монополии по 51% акций,

а мировые гиганты Total, E.ON Ruhrgas, BASF, Shell, Statoil Hydro выступают в роли миноритариев. На практике все приво-дит к уже привычной «газпромовщине»: первоначальные сметы переписываются в сторону повышения, сроки реализации проектов отодвигаются в сторону увели-чения, а окупаемость в итоге ставится под сомнение. Для чего тогда привлекать мощных иностранных партнеров с их технологиями и опытом? Даже двукрат-ное падение производства на АвтоВАЗе не позволило осознать, что лучше отдать на-конец контроль французам.

Вот и ConocoPhillips отчаялся быть просто миноритарием «ЛУКойла» с 20% акций и намерен выйти из капитала, ведь американцы четко осознают, что увеличить свою долю им просто не по-зволят, значит, о слиянии с российской компанией можно забыть. Может быть, поэтому акции «ЛУКойла» уже четыре года не растут?

НЕФТЯНОЕ ДНОУдивительно, что третий участник Тамо-женного союза Казахстан всегда придер-живался принципиально иной стратегии. Имея большую территорию с огромными запасами сырья, он не обладал необходи-мыми ресурсами для их освоения. Поэтому здесь не держались за активы, наоборот,] был создан максимально благоприятный инвестиционный климат. Характерно, что, привлекая иностранных игроков, ка-захстанские компании были готовы до-вольствоваться небольшими пакетами, справедливо полагая, что месторождения и рудники из страны не унесешь, главное — чтобы поскорее началась добыча и что-бы все вовремя платили налоги. На при-мере крупнейших нефтегазовых проектов «Тенгиз» и «Карачаганак» вы можете уви-деть скромность казахских госкомпаний и широкую палитру участников.

В результате были достигнуты серьез-ные успехи: добыча нефти выросла с

м&а по-казахски

ЭЛВИС МАРЛАМОВ

Казахстан давно открыл свои месторождения для иностранных компаний. Те российские эмитенты, которые уже работают в Казахстане, имеют особенные перспективы

ПРИХОДИТЕ И ДОБЫВАЙТЕ

1

2

34

5

671

2

3

4


19


25 млн до 80 млн тонн, и это не предел. В планах Казахстана войти в «большую пятерку» нефтедобытчиков. Для экспорта нефти через Новороссийск используется трубопровод КТК (Каспийский трубопро-водный консорциум). В дальнейшем пла-нируется постройка второй очереди КТК и использование нефтепровода Баку—Тбилиси—Джейхан. В рамках диверсифи-кации поставок Казахстан построил тру-бу и в Китай, китайская компания China National Petroleum Corporation (CNPC) до-бывает 20% всей казахской нефти через дочерние «Актюбинскнефтегаз» и Petro Kazakhstan, а недавно получила еще и по-ловину «Мангистаунефтегаза». Китайская угроза не пугает местные власти, тогда как у нас CNPC смогла получить лишь не-контрольный пакет в маленькой компа-нии «Удмуртнефть».

Из российских нефтяных компаний в Казахстане до недавнего времени при-сутствовал лишь «ЛУКойл», который ак-тивно осваивает российский сектор Ка-спийского моря. Ему принадлежат 12,5% КТК и 5% «Тенгизшевройл» — крупней-шего местного нефтедобытчика, а так-же 15% Karachaganak Petroleum Operating BV, оператора супергигантского Карача-ганакского газоконденсатного место-рождения. Есть и более существенные доли, но уже в активах поменьше: 50% в «Казахойл-Актобе» и 50% в «Тургай петро-леум». Совокупно это дает около 6 млн тонн нефти, что составляет 6% общей до-бычи компании, но с учетом падения до-бычи на сибирских месторождениях Кас-пий с каждым годом будет занимать все более важную роль в стратегии «ЛУКой-ла». Планируется, что в российском секто-ре добыча вырастет до 16 млн тонн уже к 2014 году.

«Роснефть» — второй российский неф-тяной гигант, заинтересовавшийся казах-станской нефтью. Раздел шельфа Каспий-ского моря между государствами привел к тому, что сразу несколько месторожде-ний оказалось в спорных районах. Одно из таких — «Курмангазы». Его решено раз-рабатывать усилиями двух госкомпаний: 50% досталось «Роснефти», а 50% — наци-ональной компании «Казмунайгаз» («му-най» — по-казахски «нефть»). Для россий-ской компании этот проект может стать морским Ванкором (Ванкорское нефтега-зовое месторождение — новое перспек-тивное месторождение с запасами нефти более 260 млн тонн), ведь ожидается, что

на месторождении будет добываться от 31 млн до 65 млн тонн нефти в год!

КАЗАХСКИЙ ЗОЛОТОЙ ПОЛЮСНо нефть — это лишь одно из многих бо-гатств страны. Российские металлурги уже начали экспансию в горнодобываю-щий сектор Казахстана. «Мечел», развивая свой ферросплавный сегмент, не мог не обратить внимание на здешние несмет-ные ресурсы и купил за $1,5 млрд ком-панию Oriel Resources Ltd, владеющую месторождениями Восход (запасы хро-ма — 19,51 млн тонн) и Шевченко (запасы никеля — 21,4 млн тонн). Для сравнения: годовая добыча этого металла ГМК «Но-

рильский никель» не превышает 300 тыс. тонн.

«Северсталь» также не обошла внима-нием южного соседа. Кстати, единствен-ный крупный металлургический завод Казахстана «Испат Кармет» еще в 1990-е вошел в состав растущей компании ин-дуса Лакшми Миттала, теперь это часть империи Arcellor Mittal. «Кармет» — быв-ший Карагандинский меткомбинат, тот самый, где работали нынешний рос-сийский олигарх номер один Владимир Лисин и президент страны Нурсултан Назарбаев. Но «Северсталь» заинтересова-лась не стальными активами, а золотом. В 2007 году была куплена компания Celtic Resources Ltd с золоторудными месторож-дениями Суздаль и Жерек. В 2008-м при-обретена компания «Балажал». Все это вместе на сегодня дает почти половину до-бычи активно создаваемой «Северсталь-золото». Золотодобывающий сегмент «Се-верстали» имеет амбициозные планы по наращиванию объемов производства, и казахские активы здесь очень кстати. Ожидается, что в начале 2011 года прои-зойдет выделение «Северсталь-золото» — каждый миноритарий «Северстали» по-лучит акции новой компании, которую менеджмент позиционирует как третью «золотую фишку» на российском фондо-вом рынке (см. график).

«Полюс золото» в прошлом году со-вершил свою самую крупную покуп-ку — приобрел 51% местного лидера «Ка-захголд», заплатив $256 млн денежными средствами и своими акциями, тогда как рыночная капитализация компании в на-чале 2008 года составляла $1,5 млрд. У ка-захской компании возникли финансовые трудности и резко упала добыча, чем и воспользовался наш «Полюс». Формально, купив зарубежный актив, «Полюс» сразу же стал международной компанией. Ак-ции «Казахголда» сейчас продолжают тор-говаться в Лондоне, но миноритариям казахской компании могут предложить поменять их бумаги на акции «Полюс зо-лота», благо у последнего есть больше 6% казначейских акций.

В результате российская компания на-растила добычу, но главное — получи-ла огромные запасы, заняв второе место в мире по их объему! Более того, «Казах-голд» планирует резко увеличить добы-чу с 250 тыс. унций в 2007 году до 1 млн к 2014-му, что с учетом новых проектов в России позволит «Полюсу» переместиться


РЕСУРСЫ КАЗАХСТАНА

Казахстан — одна из богатейших стран мира по запасам нефти, газа, титана, магния, олова, урана, золота и других цветных металлов. По запасам воль-фрама Казахстан занимает первое ме-сто в мире, второе — по запасам хро-мовых и фосфорных руд, четвертое — свинца и молибдена, восьмое — по общим запасам железной руды. В Ка-захстане есть и свой госхолдинг, пред-ставляющий собой гигантский фонд «Самрук-Казына». Причем он кон-тролирует, без преувеличения, поло-вину экономики: в его составе 100% «Казмунайгаза», 100% местных РЖД и ФСК, 100% «Казатомпрома», 45,9% акций «Казахтелекома», 93% «Самрук-энерго» и миноритарные доли в Каз-коммерцбанке, «Казахмысе» и ENRC.


20


с десятого на третье место в мировой табе-ли о рангах (см. график). Прохоров и в этот раз не прогадал.

СДЕЛАНО В КАЗАХСТАНЕВ Казахстане есть и свои диверсифициро-ванные металлургические гиганты ми-рового уровня. Это «Казахмыс» и Eurasia Natural Resources Corporations (ENRC). Их акции торгуются в Лондоне и по праву могут называться казахскими «голубы-ми фишками».

«Казахмыс» добывает 2% мировой меди, то есть по размеру сопоставим с россий-ским УГМК, помимо этого компания вла-деет вторым по размеру местным золотодо-бытчиком «Казахмыс голд» (бывшая Eurasia Gold), а также контролирует Экибастуз-скую ГРЭС-1. В 2009 году группа «Казахмыс» стала «компанией года» среди «голубых фи-шек» индекса FTSE-100, продемонстриро-

вав рост более чем на 475% на фоне восста-новления мировых цен на медь.

ENRC представляет собой «солян-ку» из металлургических активов, тут и «Алюминий Казахстана», и «Казхром», и Соколовско-Сорбайский ГОК — главный поставщик железной руды на Магнито-горский меткомбинат. До кризиса «Казах-мыс» смог собрать 26% акций ENRC, но кризис заморозил слияние двух компа-ний, да и менеджмент ENRC пока сопро-

тивляется, ведь капитализация «Казах-мыса» почти в два раза ниже, чем у них.

Любитель сложных альянсов Алишер Усманов и здесь поучаствовал. Предлагал объединить свои железорудные активы с Соколовско-Сорбайским ГОКом, а Удо-канское медное месторождение разраба-тывать вместе с «Казахмысом». Но трой-ственный союз не удался.

Кстати, местные энергетические акти-вы нашим компаниям тоже интересны. Основные поползновения исходят от «Ин-тер РАО». В планах компании увеличить мощность своих станций до 30 ГВт (сей-час 11 ГВт) и нарастить капитализацию в четыре раза. И как раз кстати мощности на продажу есть у соседей. Так вот, погло-тив ТГК-11, «Интер РАО» намерено создать на ее базе Центрально-Азиатский энерге-тический холдинг. В близости от Омска и Томска, где работает ТГК-11, в Казахстане располагаются крупные Экибастузские ГРЭС-1 (2400 МВТ) и ГРЭС-2 (1000 МВт), там же находится занесенный в Книгу рекор-дов Гиннесса угольный разрез-гигант «Бо-гатырь» с годовой добычей 35 млн тонн энергетического угля. «Интер РАО» вла-деет половиной ГРЭС-2 и в настоящий момент ведет переговоры о покупке 50% акций «Богатыря», принадлежащих «Руса-лу». Известно, что завершаются перегово-ры и о покупке 50% ГРЭС-1 у «Казахмыса».

Но не только тепловая энергетика ин-тересна нашим компаниям. Казахстан за-нимает второе место в мире по запасам урана! А в 2009 году он вышел и на пер-вое место по его добыче. С учетом роста цен на ядерное топливо «Казатомпром» может стать главным бенефициаром это-го процесса.

Страны — лидеры в производстве атом-ной энергии уже думают об обеспечении себя запасами урана. Французы кинулись осваивать африканские месторождения Нигера. Россия, чтобы не столкнуться с дефицитом урана для своих станций, спешно накачивает мускулы созданно-го уранового холдинга «Атомредметзоло-


Казахские «фишки», которые можно купить в Лондоне и Алма-АтеКомпания Капитализация,

млрд $ Тикер Сфера деятельности Российский аналог

«Казмунайгаз» 11,5 KMG нефтедобыча «Роснефть»

«Казахмыс» 12,2 KAZ медь УГМК, ГМК

Eurasia Natural Resources Corp. 21,3 ENRCалюминий, хром, железная руда

«Русал», «Металлоинвест»

KazakhGold 0,41 KZG золотодобыча «Полюс золото»

«Сункар» 0,06 SKR фосфорная руда «Апатит»

«Казахтелеком» 1,27 KZTK телекоммуникации «Ростелеком»

Народный банк 5,7 HSBK финсектор Сбербанк

Казкоммерцбанк 6,2 KKGB финсектор Альфа-банк

Источник: данные компаний

Прогноз добычи урана в 2009 году

Страна Добыча, тонн

Доля в мире, %

Казахстан 10 393 21,1Канада 9816 20,4Австралия 8577 17,8Намибия 4539 9,4Россия 3611 7,5Нигер 3269 6,7Узбекистан 2500 5,2США 2067 4,3Прочие 3450 7,2Всего в мире 48 222 100

Источник: «Атомредметзолото»

Добыча урана крупнейшими компаниями в 2009 году

Компания Добыча, тонн

Доля мировой добычи, %

Cameco, Канада 8462 17,5Rio Tinto, Великобритания 7615 15,8Areva, Франция 7270 15,1«Казатомпром», Казахстан 5216 10,8АРМЗ, Россия 4511 9,4BHP Billiton, Австралия 3750 7,8НГМК, Узбекистан 2500 5,2Paladin Energy, Австралия 1731 3,6Uranuim One, Канада 1346 2,8Итого: 42 401 87,9

Источник: «Атомредметзолото»

Урановые рудники КазахстанаДоля «Казатомпрома», % Доля партнера, % Планируемая добыча, тыс. тонн

СП «Заречное» 50 50% «Атомредметзолото» 3СП «Каратау» 50 50% «Атомредметзолото» 1СП «Акбастау» 50 50% Uranium One 1,5СП «Бетпак дала» 30 70% Uranium One 3СП «Кызылкум» 30 30% Uranium One 3СП «Инкай» 40 60% Cameco 2СП «Катко» 49 51% Areva 4




то». Ведь, как заявил Владимир Путин в марте на пуске второго энергоблока Вол-годонской АЭС, до 2020 года планируется постройка до 26 новых энергоблоков в на-шей стране. Доля атомной энергии вырас-тет с 14 до 25%. Помимо этого, «Росатом» будет активно строить в Индии, возмож-но, в Иране, Болгарии, Китае, Турции, Вьетнаме. Атомная энергетика характер-на тем, что топливо на АЭС поставляет тот, кто ее построил. А значит, «Росатому» понадобится много, очень много урана.

Видимо, осознавая это, «Атомредмет-золото» (АРМЗ) начал покупать активы с нехарактерной для госкомпании пры-тью. В Казахстане создано несколько СП, разрабатывающих перспективные место-рождения. Далее АРМЗ совершил уж по-истине невероятный ход — началось по-глощение канадской Uranium One. Сейчас это небольшая компания с 3% мировой до-бычи урана, но она также сделала ставку

на Казахстан и планирует увеличить до-бычу в три раза к 2011 году. АРМЗ поме-нял 50% в СП «Акбастау» на 19,99% Uranium One. Акции последней свободно торгуют-ся на рынке и распылены среди большого числа акционеров. Представляется реали-стичным, что АРМЗ получит в свое распо-ряжение значительную часть казахстан-ского урана, закрыв свой дефицит.

Таким образом, Казахстан стал есте-ственной площадкой для экспансии российских холдингов, стремительно накачивающих капитализацию и гото-вящихся к посткризисному переделу ак-тивов. С помощью соседей мы сможем занять лидирующие позиции в мире по добыче урана и золота, закрепить поло-жение на нефтяном рынке.

Чтобы понять преимущества покуп-ки активов в Казахстане, обратимся, к примеру, к соседней Монголии. Нашим компаниям так и не удалось получить до-

ступ к местному угольному месторожде-нию Таван-Толгой и урановому Дорноду. Монголы уже несколько лет торгуются за каждый цент, тем временем подушевой ВВП у них в 5,5 раза ниже, чем в Казахста-не ($2 тыс. против $11 тыс.). Классическая собака на сене.

Не лучше обстоит дело и в других быв-ших соцстранах. Когда речь заходит о по-купке активов российскими компания-ми, например в Венгрии или Польше, там мгновенно поднимается истерика о «рус-ской экономический оккупации».

Помимо инвестиционного климата в Казахстане неплох и обычный климат. Все объекты расположены вдали от по-лярного круга и вечной мерзлоты, а это сказывается на себестоимости продук-ции. Также в презентациях для инвесто-ров казахстанские компании делают осо-бый упор на географическую близость к Китаю, который готов поглотить любой объем ресурсов. Все это говорит о том, что, покупая активы в Казахстане, наш бизнес поступает очень мудро. D'

м&а по-казахски «Казахголд» планирует увеличить добычу в четыре раза — до 1 млн унций к 2014 году, что позволит «Полюсу» переме-ститься на третье место в мире по объему добычи

биржевая площадь

На нашем рынке — стагнация на фоне роста в США и подготовка к майскому ралли

РОСТ? ИГНОРИРУЕМ…

Наступление весны не повыси-ло уровень оптимизма россий-ских инвесторов. На протяже-

нии последних двух недель российские индексы находятся в боковике. Пред-принятая попытка роста во второй де-каде марта провалилась, и российский ММВБ «залег» у отметки немногим выше 1400 пунктов.

От существенной просадки отече-ственные акции сдерживал непрекра-щающийся рост в США, где индикатор широкого рынка S&P 500 медленно, но верно обновлял годовые вершины и 23 марта достиг очередного максимума 1174,17 пункта. Не смогла вселить опти-мизм в российский рынок и нефть мар-ки Brent, стабильно торгующаяся около $80 за баррель. Отсутствие покупателей отечественных бумаг при столь пози-тивном внешнем фоне говорит о пре-обладании «медвежьих» настроений у российских трейдеров.

Напомним, предыдущий максимум индекс ММВБ установил 20 февраля, тогда в течение дня он достиг 1491,36

пункта. Нефть в тот день стоила $78,4 за баррель, а индекс S&P 500 закрылся на отметке 1108 пунктов.

Отчасти росту российского рынка в конце марта мешала внутренняя стати-стика: Минэкономразвития сообщило о том, что по итогам февраля 2010 года ВВП России к предыдущему месяцу со-кратился на 0,9%, а промпроизводство снизилось на 0,6%. Отчасти торговлю «наверх» сдерживал безудержный рост доллара США.

В зоне хождения евро действительно неспокойно. С одной стороны, вроде на-чали решаться проблемы Греции: стра-на получит поддержку зоны евро — независимо от позиции Германии, которая была против помощи грекам. МВФ же намерен предоставить Греции программу поддержки объемом около

€20 млрд. С другой стороны, обстановку усугубило агентство Fitch Ratings, кото-рое понизило кредитный рейтинг Пор-тугалии на одну ступень, с АА до АА–, и оценило прогноз по рейтингу как «нега-тивный». (Португалия, напомним, как и Греция, столкнулась с огромным де-фицитом и слабыми перспективами экономического роста.)

«СУРГУТ» И «ЛУКОЙЛ»: РАЛЛИ И АНТИРАЛЛИСреди «голубых фишек» фаворитом тор-гов стали акции «Сургутнефтегаза». На-ступление марта традиционно связано с покупкой акций компании с целью получить щедрые дивиденды. К тому же в течение 2009 года бумаги заметно отставали от сектора, и вот теперь нача-ли наверстывать упущенное. С начала


22

Слухи о закрытии реестра акционеров «Сургутнефтегаза» породили спрос на его бумаги, и, пока реестр-2010 не будет закрыт, можно ожидать всплесков активности в «Сургуте»

марта обыкновенные акции компании из Сургута подорожали на 15%, приви-легированные — на 8%.

Традиционно «Сургутнефтегаз» за-крывал реестр именно в марте. Одна-ко исключением стал 2009 год, когда компания сделала отсечку акционеров лишь в конце мая. В этом году слухи о закрытии реестра акционеров породи-ли спрос на бумаги компании, и, види-мо, пока реестр-2010 не будет закрыт, можно ожидать всплесков активности в акциях «Сургута». По прогнозам ана-литиков ИК «Велес капитал», дивиден-ды «Сургутнефтегаза» могут составить 0,45 руб. на обыкновенную акцию и 0,99 руб. на привилегированную.

Заметно потерял в цене «ЛУКойл». Причиной распродаж стало заявление ConocoPhillips о планах продать поло-вину своего 20-процентного пакета ак-ций в «ЛУКойле». Его реализация будет происходить в течение двух лет на от-крытом рынке, так как глава «ЛУКойла» Вагит Алекперов не видит смысла в вы-купе «ЛУКойлом» этих акций. За неде-лю, прошедшую с 19 марта, когда игро-ки осознали, что пакет ConocoPhillips пойдет на рынок, акции «ЛУКойла» по-дешевели более чем на 4,5%.

ЧТО ДАЛЬШЕ?В марте российский рынок продемон-стрировал, как он может игнорировать позитивный внешний фон. Видимо, пока доллар США продолжает укре-плять свои позиции, надеяться на воз-обновление роста российских индексов не стоит.

При этом эксперты не ждут повыше-ния евро в ближайшее время. Эконо-мист Pointon York Роджер Найтингейл со-общил в эфире канала CNBC: «Я удивлен “щедростью” Германии и ее желанием хотя бы как-то помочь остальным евро-пейским странам. Это только сейчас гер-манская экономика выглядит хорошо на фоне неудачливых соседей, однако, если посмотреть на данные за десять лет, ста-новится понятно, что в Германии стаг-нация. Настоящие проблемы для евро еще впереди». Исходя из этой логики до лета ожидать повышения на российском рынке не стоит. Однако если полагать, что традиционное для России майское ралли все же должно случиться, то рын-ку необходимо искать новые идеи роста. Помимо закрытия реестров акционеров такими гигантами, как «ЛУ-Койл », «Газ-пром» и Сбербанк, общим стимулом к повышению может послужить восста-навливающийся рынок нефти.

Большую часть времени с декабря 2009 года цены на нефть двигались в ди-апазоне $70–80 за баррель. Сейчас нефть (Light Sweet) торгуется возле отметки $82. В первые два месяца этого года об-рабатывающий сектор США продемон-стрировал прогресс, а январские цифры по ВВП Китая превзошли ожидания. Это дает надежду на восстановление спро-са на нефть. В BNP Paribas считают, что вряд ли в текущем и следующем квар-талах цены продемонстрируют устой-чивый прорыв уровня $80, поэтому в те-чение этого периода нефть продолжит двигаться в установившемся диапазоне. Тем не менее аналитики банка повыси-ли прогнозную цену нефти марки WTI на первый квартал 2010 года на $4 (до $77 за баррель). В результате прогноз сред-ней цены на нефть марки Light Sweet за весь 2010 год составил $82. Прогноз на 2011 год остался без изменений — $91 за баррель.


23

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

биржевая площадь


24

Собы

тия 29.03.2010 30.03.2010 31.03.2010 01.04.2010 02.04.2010

Статистика по безрабо-тице в США

Индекс производствен-ной активности США

Статистика по безрабо-тице в Германии

Индекс уверенности по-требителей США

Индекс цен потребите-лей CPI Германии

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ, ЕВГЕНИЙ

ОГОРОДНИКОВ

«НОВАТЭК»: ПЛЮС ЗА СТАБИЛЬНОСТЬ12 марта «НоваТЭК» сообщил о финан-совых результатах деятельности по МСФО за 2009 год. В этой связи анали-тики «Тройки Диалог» повысили про-гнозную стоимость акций «НоваТЭКа» до $8,4 за штуку, оставив рекоменда-цию «покупать».

Выручка компании по итогам года увеличилась на 13,5%, до 89,95 млрд руб. по сравнению с 79,27 млрд руб. в 2008-м. Это говорит об устойчивости основ-ного бизнеса компании. Во многом рост выручки был обусловлен ростом цен природного газа на внутреннем рынке и ростом объемов реализации жидких углеводородов. В текущем году, по оцен-кам аналитиков, прибыль до уплаты на-логов может превысить $2 млрд. А рен-табельность по EBITDA по итогам 2010 года приблизится к 50%.

Аналитики «Уралсиба кэпитал» не столь оптимистичны в своих дальней-ших прогнозах и не спешат повышать прогнозную стоимость акций «Нова-ТЭКа». Это связано с тем, что его бумаги и так опережают рынок. Поэтому реко-мендация была снижена с «покупать» до «держать», прогнозная стоимость — $6,6 за акцию.

По данным базы данных СПАРК, конс е нс ус - п р ог н о з ц е н ы а к ц и й « НоваТЭКа», основанный на оценках аналитиков 15 инвестиционных банков, составляет $6,89 за штуку, консенсус-рекомендация — «накапливать». Коти-ровки акций «НоваТЭКа» 25 марта на ММВБ достигали 185,50 руб., что пример-но равно $6,2. Таким образом, на данный момент компания адекватно оценена рынком. Тем не менее в случае продол-жения роста цен на нефть и газ акции компании будут пользоваться спросом.

В конце марта стало известно, что «НоваТЭК» может выплатить акционе-

рам дивиденды за второе полугодие 2009-го в размере 1,75 руб. на акцию, так что в целом дивиденды за 2009 год со-ставят 2,75 руб. Это предполагает диви-дендную доходность 1%, а всего за 2009 год будет выплачено дивидендов на 8,3 млрд руб. — 32% чистой прибыли по МСФО, отмечают в БКС. Годовое собра-ние акционеров компании состоится 28 апреля.

СБЕРБАНК: РЕЗЕРВЫ ПОДКАЧАЛИ18 марта Сбербанк России опублико-вал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2009 год. Чи-стая прибыль составила 24,4 млрд руб., или 1,10 руб. на акцию, в сравнении с 97,7 млрд руб., или 4,50 руб. на акцию в 2008 году. Причиной резкого сниже-ния прибыли стал существенный рост отчислений на формирование резервов под обесценение кредитного портфеля (эти резервы за год выросли почти в че-тыре раза). В целом активы Сбербанка составили 7105,1 млрд руб., прибавив 5,5% против 2008 года. В 2009-м он на-растил кредитный портфель на 3,1%, до 5443,8 млрд руб.

После выхода отчетности свои по-зиции по привилегированным акци-ям Сбербанка пересмотрели UniСredit Securities. Аналитики компании понизи-ли рекомендацию по привилегирован-ным акциям Сбербанка с «держать» до «продавать». При этом прогнозная стои-мость акций осталась прежней, на уров-не $2,2. Причиной пересмотра стал бур-ный рост котировок в последнее время. В итоге цена привилегированных акций более чем на 10% превысила расчетную цену. Рекомендация по обыкновенным акциям осталась без изменения — «по-купать», расчетная цена — $4,4.

Аналитики «Тройки Диалог» не из-менили свои рекомендации и совету-

ют покупать как привилегированные, так и обыкновенные акции Сбербан-ка. Идея, которую бурно отыгрывал ры-нок, — это отказ от «префов». Однако в ближайшей перспективе этого не про-изойдет, считают аналитики «Tройки». Руководство банка пока не планирует повышать долю прибыли, направляе-мую на дивиденды. В настоящий мо-мент этот параметр составляет 10%. Це-левая оценка остается прежней: $3,2 для «префов» и $4 для обыкновенных акций.

На да н н ы й момен т консенс ус -прогноз базы данных СПАРК из 20 ре-комендаций по обыкновенным акциям Сбербанка позитивный — «покупать». Текущая рыночная цена в РТС на 25 мар-та составляет $2,925 (86,57 руб., или $2,9 на ММВБ), а прогнозная — $3,62.

«РУСГИДРО»: «ИНТЕР РАО» В ПОМОЩЬВ конце марта Deutsche Bank понизил рекомендацию по акциям «Русгидро» с «покупать» до «держать». Целевая цена при этом осталась прежней — $0,049. Рекомендация была снижена из-за ро-ста котировок более чем на 20% за по-следний месяц. Из энергетики Deutsche Bank рекомендует ОГК-4 и ТГК-1.

По мнению UniCredit Securities, «Ин-тер РАО» может стать стратегическим инвестором «Русгидро». Такое партнер-ство положительно скажется на опе-рационной деятельности «Русгидро». Рекомендация — «покупать», целевая цена — $0,052.

Котировки «Русгидро» в РТС держат-ся на уровне $0,0494. Консенсус-прогноз базы данных СПАРК из рекомендаций 12 компаний — «покупать». Целевая цена при этом — $0,055. D'

что говорят: консенсус-прогнозы

Сейчас наступает период отчетности компаний-эмитентов за 2009 год. На основе результатов отчетности аналитики корректируют свои рекомендации. В ожидании более низких цен на рынке, которые позволят прикупить акции «отличников» подешевле, мы решили посмотреть, что рекомендуют брокеры

спекулятивно покупать покупать покупать

Rye, Man & Gor Securities:

Биржевой тотализаторАналитики Rye, Man & Gor Securities ре-комендуют обратить внимание на акции ОАО РТС, сделав ставку на объединение биржи с ММВБ. РТС — старейшая и вто-рая по величине площадка в России, ли-дирующая в торговле производными фи-нансовыми инструментами. Индекс РТС по-прежнему остается популярным инди-катором отечественного фондового рын-ка. Сегодня покупка акций РТС — един-ственная возможность инвестировать в инфраструктуру российского финансово-го сектора. Пересмотренная в сторону по-вышения справедливая стоимость бумаг предполагает потенциал роста около 40%, однако этот апсайд объясняется исключи-тельно возможностью слияния с ММВБ.

Как и большинство других финансовых компаний, по фундаментальным показа-телям РТС не выглядит особенно дешевой. Несмотря на ожидаемое увеличение де-нежных потоков (прогноз чистой прибыли на 2010 и 2011 годы был повышен вдвое, до $52 млн и $57 млн соответственно), оцен-ка акций по методу дисконтирования де-нежных потоков примерно соответствует текущим котировкам. Вероятность объе-динения, о котором говорится уже давно, аналитики оценивают на уровне 50%. Од-нако, если оно произойдет, ОАО РТС будет торговаться намного выше рынка.

«Метрополь»:

С прицелом на IPO«Метрополь» предлагает инвесторам расширить скудный список инструмен-тов банковского сектора, купив акции входящих в тридцатку крупнейших в России по объему активов Транскредит-банка (ТКБ) и банка «Зенит». Оба могут провести IPO в течение двух лет, пред-ложив миноритариям выгодную стра-тегию выхода. Так, контролируемый «Татнефтью» «Зенит» планировал разме-щение еще в 2007 году, но отложил его из-за кризиса. В свою очередь, ТКБ мо-жет стать одним из множества активов своего акционера РЖД, которые компа-ния приватизирует в обозримом буду-щем. Оба заметно дешевле аналогов. По оценкам на 2010 год, ТКБ торгуется с ко-эффициентом P/BV в районе 1, «Зенит» — 0,7, что свидетельствует о дисконте к ме-диане российских банков в размере 33 и 53% соответственно. По мультипликато-ру P/E дисконт еще больше — 85 и 75%. Даже учитывая премию за низкую лик-видность (в свободном обращении лишь 2% акций ТКБ и 1% «Зенита»), потенци-ал роста составляет 170 и 130%. Благода-ря поддержке государства и акционеров банки имеют доступ к ликвидности и мощную клиентскую базу. Хорошие ре-зультаты за 2009 год позволяют надеять-ся на продолжение роста.

«Финам»:

Главный энергетик столицы«Финам» считает акции «Мосэнерго» од-ними из лучших в секторе. Деятель-ность компании сосредоточена в энерго-дефицитных, экономически развитых и стратегически важных регионах — Мо-скве и Московской области, где она за-нимает лидирующие позиции. Из-за бо-лее низкого, чем в среднем по России, расхода топлива «Мосэнерго» способно получать дополнительный доход на сво-бодном рынке электроэнергии. Благода-ря стратегическому акционеру «Газпро-му» компания может рассчитывать на финансовую поддержку и стабильные поставки топлива. В отличие от боль-шинства ТГК и ОГК «Мосэнерго» не име-ет официально утвержденных инве-стиционных обязательств, выполнение которых контролирует государство. Это дает возможность не только сформиро-вать собственную инвестпрограмму, но и по мере необходимости вносить в нее изменения без опасений применения санкций со стороны регулятора. Клю-чевые риски для котировок — потенци-ально возможное решение «Газпрома» о переносе на «Мосэнерго» части инвест-обязательств других энергокомпаний, входящих в структуру газового холдин-га, и отсутствие собственной теплосете-вой инфраструктуры.

КОРОТКО«Юникредит секьюритиз» понизил оценки компаний не-фтегазового сектора. Рекомендация изменена только по «Газпром нефти». «Держать», цель — $5,51, потенциал ро-ста — 15%.«Совлинк» повысил оценку акций Сбербанка на основа-нии отчетности за 2009 год и прогноза обменного курса рубля. Рекомендация — «держать», цель — $3,3, потенци-ал роста — 41%.«Открытие» рекомендует склонным к риску инвесторам спекулятивный портфель из бумаг «МРСК Центра», «Ленэ-нерго», «МРСК Юга» и «МРСК Урала», так как потенциал ро-ста всех этих акций близок к 100%.

25

флюгер

ОАО РТС ТРАНСКРЕДИТБАНК

Цена в RTS Board (RTSX): $381,5Цель: $530

Цена в РТС (TCBN): $0,43Цель: $1,17

«МОСЭНЕРГО»

ИНВЕСТИДЕИ

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экс-пертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D' исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомен-дации ежедневно публикуются на сайте Fincake.ru

Ист

очни

ки: С

ПА

РК, Р

ТС, р

асче

ты D

’

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпанийЭмитент, тикер РТС ▸ Цена в РТС, $ ▸ Целевая цена, $ ▸ Upside, % ▸Газпром, GAZP 5,85,8 8,658,65 49,149,1Полюс золото, PLZL 48,7548,75 67,1967,19 37,837,8Сбербанк, SBER 2,922,92 3,73,7 26,726,7ЛУКойл, LKOH 56,456,4 70,8570,85 25,625,6Роснефть, ROSN 7,627,62 9,459,45 24,024,0Сургутнефтегаз, SNGS 0,950,95 1,121,12 17,917,9Татнефть, TATN 4,94,9 5,595,59 14,114,1Русгидро, HYDR 0,04940,0494 0,0560,056 13,413,4Норильский никель, GMKN 167,75167,75 172172 2,52,5Уралсвязьинформ, URSI 0,03180,0318 0,02840,0284 –10,7–10,7

Цена в РТС (MSNG): $0,127Цель: $0,181

потенциал роста39%



№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010 D-ШТРИХ


валютные игры

Украина $1 = 7,95 UAH 1 RUR = 0,27 UAH

Белоруссия $1 = 2986,00 BYR 1 RUR = 100,61 BYR

Литва $1 = 2,55 LTL

Латвия $1 = 0,53 LVL

Эстония $1 = 11,71 EEK

Канада $1 = 1,02 CAD

Дания $1 = 5,57 DKK

Швейцария $1 = 1,07 CHF

Великобритания $1 = 0,67 GBP

Норвегия $1 = 6,03 NOK

Швеция $1 = 7,26 SEK

Мексика $1 = 12,54 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,79 BRL

Марокко $1 = 8,33 MAD

Тунис $1 = 1,39 TND

Евросоюз $1 = €0,75

ЮАР $1 = 7,39 ZAR

США €1 = $1,33

Польша $1 = 2,91 PLN

Чехия $1 = 19,07 CZK

Венгрия $1 = 197,76 HUF

26

Накал страстей в «греческом во-просе» в преддверии саммита ЕС привел к резкому падению евро-

валюты. Менее чем за две недели евро к доллару обрушился почти на 4%, достиг-нув минимальных отметок с мая про-шлого года. В ходе торгов котировки де-нежной единицы Евросоюза опускались ниже $1,33. Dollar Index, отражающий стоимость «американца» по отношению к корзине шести ведущих мировых ва-лют, поднялся до 81,57 пункта, обновив максимум за десять месяцев. Инвесторы предпочли самый простой способ пере-ждать турбулентность — переложиться в безопасные активы, в частности амери-канскую валюту и госбумаги США. Допол-нительный негативный импульс еврова-люте дало понижение агентством Fitch Ratings кредитного рейтинга Португалии с АА до АА– с прогнозом «негативный». Новость была ожидаемой, но инвесторы опасаются, что лексикон комментаторов

ситуации в европейской экономике вско-ре может обогатиться словосочетанием «португальский вопрос». Помимо Греции поддержку доллару оказал Банк Индии, который на фоне рекордной инфляции и перегрева экономики повысил учетную ставку на четверть процента, до 5% годо-вых. Незамедлительно появились слухи о возможности подобного шага со стороны Банка Китая. Продолжают поддерживать доллар и ожидания повышения учетной ставки в США. При этом вероятное повы-шение ставки дисконтирования ФРС в ближайшее время может лишь сыграть в пользу «американца», поскольку этот шаг не нацелен на ужесточение кредитно-денежной политики. Так, в последнее вре-мя банки кредитуются через дисконтное окно неохотно.

Сам факт принятия на саммите ЕС дол-гожданного соглашения о спасении Гре-ции не вызвал бурной реакции на Forex, а только снизил текущий градус напря-

женности на рынках: евро лишь отскочил вверх от минимумов по причине сохра-нения неопределенности в экономиках ряда других европейских стран. План по-мощи предполагает выделение стране со-седями по еврозоне €20–22 млрд в виде кредитов без каких-либо льгот. Впрочем, для получения поддержки Афины долж-ны доказать, что иные источники финан-сирования им недоступны. Государству фактически нужно дотянуть до дефолта, так как решение саммита не предусматри-вает немедленного выделения средств, а лишь оговаривает механизм действия в критической ситуации. Итальянский премьер-министр Сильвио Берлускони уже успел заявить, что банкротство гре-ческой экономики обвалит евро на 10%. Заслуга столь жестких условий помощи принадлежит Германии, которая скепти-чески относится к стилю хозяйствования европейских стран-аутсайдеров. Допол-нительные займы обеспечит МВФ при

ЕВРО НЕ ПРИНИМАЕТ ПОМОЩЬНервозность инвесторов в преддверии саммита ЕС вызвала обвал котировок евро на 3,5%. Однако решение предоставить помощь Греции лишь немного снизило градус напряженности

люту, чтобы обеспечить себя рублевой ликвидностью. Кроме того, из-за сильно-го ослабления евро стоимость бивалют-ной корзины опустилась ниже очередно-го рекордного рубежа, достигнув 33,95 руб. Банк России вновь понизил ставку рефинансирования на 0,25 процентного пункта, до 8,25% годовых, аргументируя свой шаг слабостью экономических пока-зателей, низкой инфляцией и волатиль-ностью курса рубля. Решение ЦБ ограни-чивает приток краткосрочного капитала и оставляет меньше шансов использовать рубль в стратегии carry trade. D'

№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ, АЛИНА

ЛЮБИМСКАЯ

Египет $1 = 5,50 EGP

Турция $1 = 1,55 TRY

Япония $1 = 92,07 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,42 NZD

Австралия $1 = 1,10 AUD

Гонконг $1 = 7,76 HKD

Китай $1 = 6,83 CNY

Казахстан $1 = 146,99 KZT 1 RUR = 4,95 KZT

Россия $1 = 29,68 RUR €1 = 39,62 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 32,37 THB

Индия $1 = 45,70 INR

Израиль $1 = 3,75 ILS

27

поддержке Европейского Союза, таким образом автоматически поставив грече-ские финансовые власти в зависимость от рекомендаций экспертов фонда. Про-тив участия МВФ в спасении греческой экономики выступил глава ЕЦБ Жан-Клод Трише. Более того, он считает, что креди-тоспособность Греции улучшилась и по-мощь Афинам может не понадобиться.

Котировки доллара к рублю на ММВБ за тот же период выросли с 29,19 до 29,65 руб. Впрочем, от обвала, который мог-ло вызвать укрепление «американца» на Forex, отечественную валюту спасли ста-бильные нефтяные цены, колебавшиеся в районе $80 за баррель Brent. Дополнитель-ную поддержку оказал период налоговых выплат: участники рынка продавали ва-

ЮАНИ И КАНАДСКИЕ ДОЛЛАРЫ?

Я считаю, что в ближайшие 10–20 лет юань может заменить доллар в качестве мировой резервной валюты.

На данный момент избыток ликвид-ности, накопившейся в резервах, про-воцирует развитие пузырей в секторе прибрежной и городской недвижимости Китая. Однако китайский пузырь — це-новой, а не кредитный. Если он лопнет, то произведет приглушенный эффект

только внутри страны. Самый серьезный пузырь сейчас зреет на рынке государ-ственных облигаций США с длительным сроком погашения. Для меня остается загадкой, кто будет одалживать деньги США на 30 лет в американской валюте, даже под 6%. Я думаю, в обозримом бу-дущем этот рынок будут «шортить». А вот канадский доллар — это одна из самых здоровых валют в мире в фундаменталь-ном смысле. Я владею канадской валю-той многие годы.Из интервью Business News Network от 18 марта

ИНВЕСТОР ДЖИМ РОДЖЕРСглава сингапурской инвестиционной ком-пании Rogers Holdings

СОВЕТЫ ГРЕЦИИ

Первый ваш шаг — это отправить нем-цев подальше. Выкуп долга со сто-роны Германии — это последнее, что вам нужно. Просто вспомните, как они спасли ГДР, которая стала страной-инвалидом на многие годы. Подумайте о том, что будет с Грецией. Будут годы мучительной дефляции, они устано-вят жесткие бюджетные ограничения, прекратят коррупцию и заставят всех работать до 75 лет. Кому это нужно? Второй шаг — объявите дефолт по дол-гам. Просто скажите держателем бон-дов, что у вас нет денег, предложите 50 центов на евро. После этого доход-ность бондов Италии, Испании, Порту-галии взлетит.

Позвоните мистеру Путину в Мо-скву. Эти ребята мечтали о выходе в Средиземное море еще со времен царя. Потом позвоните господину Оба-ме. Вряд ли Вашингтону захочется, чтобы Греция стала спутником России. Прежде чем вы успеете произнести «Фета», мальчики и девочки из Меж-дународного валютного фонда при-летят в Грецию с предложением дву-сторонней помощи. Они выкупят ваш долг без всяких ограничений, которые вам обещают Германия и Европейский центробанк.

МЭТЬЮ ЛИННаналитик Bloomberg


28

на паях

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

с 2

4 ф

евра

ля п

о 24

мар

та 2

010

года

отрасль по нескольким причинам. Во-первых, российская электроэнергети-ка недооценена по отношению к миро-вым аналогам. Во-вторых, инвестиции в эту отрасль весьма выгодны в кризис, поскольку электроэнергетика пользует-ся спросом в любые времена. Наконец, акции генерирующих компаний за по-следние год-два сильно упали. Облигаци-онный фонд тоже вкладывается в акции генерирующих компаний — в пределах тех 20%, которые разрешены законода-тельством. Сейчас активы фонда акций и фонда облигаций в основном находят-ся в акциях ОГК-2 и ОГК-6. Вырваться в лидеры фонду облигаций помог еще тот факт, что в его портфеле не оказалось ни одной дефолтной бумаги.

В акции ОГК-2, ОГК-6 и ОГК-1 инве-стирует и фонд смешанных инвести-ций «Финам — первый». Электроэнерге-тика оказала положительное влияние и на фонд смешанных инвестиций «Ме-трополь Афина» (хотя значительная при-быль в нем была обеспечена акциями девелоперской компании ПИК). Замести-тель генерального директора УК «Метро-поль» Александр Захаров сказал D', что большой вклад в рост портфеля фонда «Метрополь Афина» внесли акции элек-троэнергетического, нефтегазового и ме-таллургического секторов. В частности, наиболее продуктивными оказались вложения в «Русгидро», «Сургутнефте-газ» и ГМК «Норильский никель». Среди эмитентов пониженной ликвидности хо-рошо показали себя акции «НоваТЭКа» и НЛМК. Ну и отдельно можно выделить девелоперский сектор, то есть как раз ак-ции группы компаний ПИК. В целом же фонд имеет сбалансированную структу-ру — помимо вышеперечисленного в его активах есть акции финансовых и теле-коммуникационных компаний. «Доля субфедеральных облигаций в фонде не-значительна, корпоративных облигаций нет вообще. Основная доля облигаций в фонде была сокращена в феврале», — ска-зал Захаров. D'

В последние две недели марта из всех ПИФов, кроме облигационных, шел отток средств — впервые с начала

года. В принципе отток пока невелик, но, если фондовый рынок начнет падать, из ПИФов, скорее всего, снова будут выво-дить остатки денег.

На этот раз лидерам нашего рэнкин-га удалось вырасти снова, прежде всего за счет акций электроэнергетики. А со-ответствующие отраслевые фонды бук-вально взмыли вверх с общей доход-ностью более 20%. Как рассказали в УК «Интерфин капитал», в конце февраля — начале марта в фонде «Интерфин — От-

крытая энергия» были увеличены пози-ции в акциях ОГК-2 и ОГК-6. Кроме того, дополнительный импульс активам при-дали акции «Интер РАО». Сейчас инвесто-ры в генерацию ждут, когда будут объяв-лены параметры долгосрочного рынка мощности, так что история с электро-энергетикой еще только начинается.

Заместитель генерального директо-ра УК «Глобал капитал» Юрий Кудряв-цев рассказал D', что в последнем месяце фондам акций и облигаций его управля-ющей компании удалось достичь успе-хов за счет роста электроэнергетических активов. Компания сделала ставку на эту

СПРОС НА ВСЕ ВРЕМЕНАФонды электроэнергетики остаются самыми оптимистичными — в конце марта вверх их выдернули акции ОГК-2 и ОГК-6

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 26,19 Глобал капитал — акции Глобал капитал 22,87 Интерфин — Открытая энергия Интерфин капитал 22,77 Замоскворечье — российская энергетика УК Банка Москвы

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 19,00 Финам — первый Финам менеджмент 9,95 Метрополь Афина Метрополь 9,65 ОИФ — сбалансированный ОИФ

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 9,72 Глобал капитал — облигации Глобал капитал 6,27 Балтинвест — фонд облигаций Балтинвест 5,22 ФДИ Солид Солид менеджмент

Почему чужие выигрыши вызывают такую досаду?

ГДЕ СОВЕСТЬ У ТРЕЙДЕРАПОЛИНА ЮДИНА

Как бы человек ни хотел быть бес-пристрастным и объективным, он всегда сравнивает свои достиже-

ния с чужими. И если у соседа дела идут превосходно, то собственные весьма хо-рошие результаты уже не радуют. Более того, если проигрывать втихую, никому не рассказывая, может каждый, то на лю-дях человек готов пойти на все, лишь бы оказаться лучше соседа. Или даже отдать последнее — лишь бы соседу ничего не досталось.

БЕСЧЕЛОВЕЧНЫЕ ЭКСПЕРИМЕНТЫЭту простую истину решили доказать экс-периментально некоторые американские психологи, среди которых Колин Камерер и Джиан Ли. Эти ученые, благо все они были из разных университетов США — от Калифорнийского, где находится Центр социальных исследований и наук о при-нятии решений, до Университета Карне-ги, провели дистанционную игру между парами людей из разных городов.

Одному игроку выдавали $10, предло-жив отдать часть другому — хоть $1. Вто-рой же мог повлиять на исход игры сле-дующим образом: если он отказывался от «щедрого подарка», то «дарителю» тоже ничего не доставалось. В игре было десять раундов, где испытуемые менялись роля-ми. Задачей, естественно, было выиграть как можно больше денег, сначала «втер-шись в доверие» к партнеру, а затем обма-нув его.

Если бы наши испытуемые вели себя разумно, то партнеру они каждый раз от-давали бы по $1. А тот бы оставлял его себе, и в итоге каждому досталось бы по $50. Однако на практике вторая половина чаще всего отказывалась от $1, $2 и даже

иногда от $3: мол, несправедливо, пусть «обидчику» тоже ничего не достанется. В итоге оба получали меньше, чем могли бы. То есть вместо обоюдного обогащения они обменивались посланиями в духе «ты слишком жадный, поэтому ничего не по-лучишь». Примечательно, что, играя в ту же игру с компьютером, те же люди брали что дают — ведь $1 лучше, чем ничего.

Пытаясь понять, почему же люди ве-дут себя так нерационально, ученые ис-следовали мозг игроков с помощью маг-нитной томографии (FMRI) — это некий аналог рентгена, позволяющий понять, какая зона в мозгу активируется. И выяс-нили, что, когда испытуемому предлага-ют «недостойные» $1–2, у него задейству-ется зона, связанная с примитивными эмоциями типа гнева, которые полно-стью блокируют деятельность префрон-тальной коры, отвечающей за рациональ-ные решения (см. King-Casas B., Camerer C. F. et al. «Getting to Know You: Reputation and Trust in a Two-person Economic Exchange», Science, 308: 78–83, 2005).

ЗРЕНИЕ В МОЗГПодобные исследования с помощью «просвечивания» мозга сейчас получи-ли большое распространение. Например, они гораздо точнее полиграфа показыва-ют, когда человек врет, а когда нет. Это направление, названное нейроэконо-микой, продолжает сейчас Рид Монтаг, профессор с факультета нейронауки Ме-дицинского колледжа Бейлор, который недавно вместе с коллегами начал вы-пускать одноименный онлайн-журнал «Нейроэкономика».

В частности, нейроученые недавно пришли к выводу, что, «сканируя» мозг

магнитной томографией, мож-но заранее предсказать, будет ли игрок чувствовать досаду, глядя, как другой выигрывает, или он больше склонен к коо-перативным стратегиям («и себе, и людям»).

В статье «Ответ мозга на санкции в игре с двусторонним эконо-мическим обменом» («Neural Responses to Sanction Threats in Two-party Economic Exchange» Li J., Montague R. et al., Proc Natl Acad Sci, 2009, Sep. 29) Джиан Ли, Рид Монтаг и соавто-ры предлагали испытуемым дистанци-онную игру: первый мог инвестировать сколько захочет из выданных $10 в некий «фонд», где сумма автоматически утраи-валась. А второй, представляющий собой «управляющего фондом», мог вернуть пер-вому сколько захочет из образовавшихся $30. Исследователи тщательно проверя-ли, как можно с помощью сканирования мозга установить, собирается второй пар-тнер справедливо разделить полученную сумму примерно поровну между обоими или же забрать львиную долю себе.

Так вот им удалось установить корре-ляты «справедливого» и «эгоистического» поведения «управляющего фондом». Воз-буждение в вентромедиальной префрон-тальной коре (VMPFC) показывает на го-товность трейдера уступить социальным нормам и отдать часть прибыли другому. А вот у людей, замышляющих полностью «отжать» партнера, в экспериментах отме-чалось возбуждение другого участка мозга в коре (DLPFC). Теперь ученые продолжат исследовать «центр совести и принятия решения» (VMPFC) в разрезе его полезно-сти для оценки инвестором потенциаль-ного управляющего активами — не утаит ли последний часть дохода.

Портативный «измеритель совести» мог бы пригодиться для тестирования мозга исполнительных директоров компании. Сейчас акционеры нанима-ют дорогостоящих аудиторов, которые проверяют достоверность отчетности о состоянии дел на предприятии. А мог-ли бы на медкомиссии прикладывать электроды к голове испытуемого и ис-следование вопросов доброты и доверия перевести в сугубо биологическую пло-скость. Также применение «измерителя совести» могли бы взять на вооружение компании, где, наоборот, требуется уме-ние обставлять партнера, не испытывая чувство вины. D'


29

психология

иллюстрация: Лариса Рапопорт

D-ШТРИХ

30№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010 фотография: AP

Сегодня существует два основных мнения по поводу формирования стоимости драгметалла: аналог зо-лотого стандарта (объем долларов

в мировом обороте, обеспеченный золо-том) и теория саморегулируемого рынка (стоимость формируется исключительно под влиянием рыночных механизмов). Сторонники первого варианта полага-ют, что справедливая цена золота еще не была достигнута и находится на отмет-ке $18 тыс. за унцию (число получено пу-тем деления общего количества долларов в мировой экономике на объем мировых запасов золота). Соответственно, они счи-

тают золото одним из самых стабильных и недооцененных инвестиционных ин-струментов, которым когда-либо владело человечество.

Адепты «рыночной» теории, напротив, предсказывают резкое снижение стоимо-сти золота в ближайшее время: по их мне-нию, в условиях спада реального потре-бления и роста денежного предложения иного выхода просто не может быть. Ис-кусственно поддерживаемый централь-ными банками мира дефицит предло-жения золота на открытом рынке при достижении психологического максиму-ма цены может привести к резкому росту

предложения драгметалла: центробанки будут пытаться получить выгоду от высо-ких цен и сократить дефициты госбюдже-тов. Для предотвращения такого вариан-та развития событий в августе 2009 года вступило в силу четвертое по счету согла-шение центральных банков об ограниче-нии продаж золота. ЦБ развитых стран договорились реализовать на рынке не бо-лее 2 тыс. тонн золота за период с 2009-го по 2014 год и не продавать более 400 тонн в течение одного года.

ЗОЛОТО ПРОТИВ ШОКАС 2001 года цены на золото постоянно рос-ли, привлекая тем самым все больше «фи-

Стремясь обезопасить себя от падения рынка, инвесторы пре-вратили золото из защитного актива в актив, отлично коррели-рующий с акциями. Имеет ли смысл покупать золото сейчас?

ЗОЛОТО: УЖЕ НЕ ЗАЩИТА

АНТОН ТОЛМАЧЕВ1

золото

inside / outside

Когда большинство инвесторов, вооруженных одной и той же теорией, стремятся приобрести золото, пове-

дение этого актива на рынке неизбежно меняется 1 Аналитик UFG Wealth Management.

D-ШТРИХ

31№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

золото

inside / outside

одной и той же теорией, стремятся зара-нее приобрести именно золото, поведе-ние этого актива на рынке неизбежно меняется. Колебания стоимости золота фактически начинают отражать оцен-ку инвесторами перспектив акций или облигаций. Таким образом, драгметалл превращается в актив, отлично коррели-рующий с акциями или облигациями, что противоречит основному признаку защитного инструмента.

КОЕ-ЧТО ПОЛУЧШЕ«Инфляционное» ралли в активах продол-жается: инвесторы делают ставку на то, что мировые центральные банки продол-жат печатать деньги, так что в ближайшее время смены текущих трендов ждать не стоит. Но рано или поздно восстановление экономики наберет силу, и для предотвра-щения раскручивания инфляционной спирали центральные банки неизбежно начнут повышать ставки. Для золота это может стать серьезной проблемой. Таким образом, очевидно: желтый металл сегод-ня в большей степени финансовый ак-тив, спрос на него и его предложение име-ют резко меняющуюся амплитуду. Цена все меньше отражает фундаментальный спрос на золото как на драгметалл, поэто-му спекулятивные инвестиции в него мо-гут обойтись очень дорого.

Стоит ли покупать золото сейчас? Это вопрос вашей веры и горизонта инвести-рования. Если вы считаете, что мировые экономики находятся на пути твердого восстановления и инфляция уже не за горами, то покупать золото, наверное, не стоит. Ведь основным драйвером его ро-ста было как раз снижение курса долла-ра. Но если вы не верите в восстановление мировой экономики и ваши инвестици-онные намерения не распространяются более чем на год, часть портфеля вполне можно диверсифицировать вложениями в драгметалл. Тем более что золото — от-личный индикатор восстановления, ко-торый покажет, когда произойдет пере-ход от монетарного стимулирования к росту экономики.

Чего точно делать не стоит, так это ин-вестировать в золото с горизонтом два-пять лет: независимо от того, какой бу-дет ситуация с банковскими ставками и инфляцией, восстановление экономики, пусть и слабое, рано или поздно наберет силу, открыв тем самым массу новых ин-тересных инвестиционных идей. D'

нансовых» инвесторов, которые видели в золоте надежный и обеспеченный ин-струмент сохранения капитала. В то же время спрос со стороны промышленно-сти и производителей ювелирных изде-лий постоянно снижался в результате разработки новых, менее металлоемких технологий (см. график). Даже в странах, где золото долгое время являлось тради-ционным средством сохранения нако-пленного в семье богатства, например в Индии и Китае, в последнее время основ-ным инструментом такого сбережения вместо него стала недвижимость. Тем не менее инвестиционный спрос на желтый металл в 2001–2008 годах находился при-мерно на одном и том же уровне (в сред-нем 8,6% в год), но уже в 2009-м на инве-стиционные цели пришлось уже 33,4% совокупного спроса.

Такой рост спроса открывает основ-ную причину взлета цены на золото: драгоценный металл снова стал исполь-зоваться как страховка от инфляции и обесценивания доллара в период кризи-са. Во время предыдущих экономических спадов (1973–1975, 1980, 1990 и 2001 годы) именно золото активно использовалось в качестве защитного инструмента как актив, имеющий обратную корреляцию с рынками акций и облигаций. К приме-ру, график цен на золото демонстриру-ет сначала резкий взлет с 1970-го по 1980 годы (период очень высокой инфляции в США) и затем — нисходящее движение в последующие 20 лет, в то время как миро-вые фондовые рынки показывали рост на протяжении 1990–2000 годов. Характер-но, что в период экономических шоков во-латильность золота резко возрастает.

ВСЕ ПОБЕЖАЛИИнтересная ситуация наблюдается с 2001 года — золото начинает свою вторую вол-ну безудержного роста. Темпы инфляции в это время в развитых экономиках были стабильными, а в развивающихся снижа-лись, «технологический пузырь» лопнул, фондовые индексы обрушились, и нача-лось их постепенное восстановление — вроде бы никаких признаков для роста золота с $270 за унцию в 2001-м до $1100 в 2010 году не наблюдалось. Графики спро-са и предложения также не дают ответа на вопрос, почему золото росло в цене. От-

вет, тем не менее, прост: новый век ввел новые правила игры, и большую роль в портфелях инвесторов стали играть про-изводные финансовые инструменты.

Одной из особенностей деривативов яв-ляется их способность генерировать себе подобные активы. Так, в мире появился новый «печатный станок», управление ко-торым, однако, находится не в руках мо-нетарных властей. Как результат, ликвид-ность стала «переливаться» в смежные классы портфельных активов, резко уве-личивая корреляцию между основными инвестиционными инструментами: ак-циями, облигациями, сырьевыми това-рами и недвижимостью. Рынки вошли в фазу семилетнего ралли, правила которо-го порой удивляли даже опытных участ-ников рынка. Все классы активов росли. Но самое интересное заключается даже не в том, что все активы росли одновре-менно, а в том, что, даже когда мировой индекс акций снизился с октября 2007-го по март 2009 года на 59%, золото в это же время выросло на 25%. Все это время инве-сторов в золоте привлекали два качества: страховка от инфляции и отрицательная корреляция с рынками капиталов. С мар-та 2009 года инвесторы вспомнили еще об одном смежном преимуществе золота — возможности постоянной диверсифика-ции портфеля. На фоне ожидания второй волны кризиса большинство инвесторов сделали ставку на золото как на защит-ный актив.

Действительно, основной принцип современной теории портфельных ин-вестиций гласит: суть диверсификации и ее польза для инвестора в том, чтобы распределить вложения между разными классами активов и в итоге снизить риск индивидуальной позиции. В этом инве-стору помогает корреляция между порт-фельными инструментами. При этом же-лательно, чтобы в структуре портфеля был такой актив, который имел бы нега-тивную корреляцию с остальными пози-циями: в моменты снижения рынков ак-ций этот актив будет служить защитой доходности портфеля. С этой точки зре-ния золото действительно идеальный за-щитный инструмент, и во время преды-дущих спадов на рынках этот механизм неплохо работал. Но в условиях, когда большинство инвесторов, вооруженных

Золото — отличный индикатор восстановления, который покажет, когда произойдет переход от монетарного

стимулирования к росту

ИНВЕСТОРЫ СЛИШКОМ КОНСЕРВАТИВНЫСотовые операторы недооценены из-за консервативности инвесторов, которые полагают, что этим компаниям уже не-куда расти. На самом деле это не так. Считается, что в России на 100 человек населения приходится 140 абонентов со-товой связи. Однако реально абонентов не более 80, поскольку у многих россиян есть по несколько SIM-карт. По трафику потребление в России вдвое ниже, чем в Европе. В СНГ, где российские опера-торы уже достаточно прочно обоснова-лись, этот показатель еще ниже, чем в России.

Сильное превышение номинального числа абонентов над реальным возник-ло во многом из-за гонки за абонентами, в которой участвовала «большая тройка» российских сотовых операторов (МТС,

D-ШТРИХ

32№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010 фотографии: PhotoXPress.ru, из личных архивов

Какие дивиденды ждут на акции «Мобильных телесистем» и почему в них видят большой потенциал роста

МТС ГЛАЗАМИ АНАЛИТИКОВТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА, КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

инвестидеи

inside / outside

За последние полтора месяца акции МТС выросли сильнее, чем индекс ММВБ, который только подбирается к январским значениям. Бумаги обно-вили годовой максимум и достигли 245 руб. Рост цены сопутствовал волне повышения рекомендаций банков и инвесткомпаний покупать акции МТС, которая прошла в феврале-марте. Среди повысивших оценки — «ВТБ капитал», Deutsche Bank, А льфа-банк, «Ренессанс капитал», «Финам». В начале марта Банк Москвы в своем ежемес ячном обзоре «Стратегия. Март-2010» назвал покупку бумаг МТС одной из ключевых идей и оценил потенциал роста акций в 95% — речь идет именно об акциях, которые тор-гуются в России и стоят дешевле ADR в Нью-Йорке на 38%.

Среди причин для переоценки акций МТС отмечаются «сильные фундамен-тальные показатели, поддерживаю-щие генерацию мощного денежного потока» (Альфа-банк). Deutsche Bank указывает, что «прогнозные цены ADR МТС были повышены в связи с пони-

жением в их моделях оценки безри-сковой ставки с 7 до 6% на фоне про-должающегося снижения доходности государственных еврооблигаций РФ». Кроме того, аналитики Deutsche Bank прогнозируют дальнейшее укрепление рубля, что благоприятно отразится на бизнесе компании.

В прошлом году дивидендная доход-ность по акциям МТС составила порядка 12% при стоимости акции 160 руб. Но сейчас к идее выплаты высоких диви-дендов следует отнестись скептически.

За 2008 год компания заработала $1,93 млрд, акционеры получили 20,15 руб. на одну акцию, что составило 60% суммы всей прибыли. Первый квар-тал 2009-го для компании был убыто-чен из-за девальвации рубля, осталь-ные — прибыльные. Предварительные итоги четвертого квартала 2009 года известны — $111 млн, поэтому за год аналитики ожидают прибыль порядка $1,4 млрд (оценка банка UniCredit). Таким образом, в 2009-м прибыль сни-зилась на 27%, и маловероятно, что МТС заплатит в этот раз аналогичные 2008 году дивиденды. Политика компании в отношении дивидендов предусматри-

вает выплату акционерам 50% прибыли и выше за год по американскому стан-дарту бухучета US GAAP.

Аналитики ИК «Финам», имея на руках эти же самые цифры и в целом позитивно оценивая перспек тивы акций компании, прогнозируют, что на одну акцию выплатят «не менее $0,38» (11,2 руб.). А это не та сумма, ради которой имеет смысл покупать сегодня акции.

По большому счету выплаты МТС за 2008 год можно считать скорее нон-сенсом, так как ее долги составляют $7,2 млрд (данные компании) и только 60% общей суммы — это обязательства МТС в российских рублях, остальные долги валютные. Поэтому при выручке EBITDA за год около $4 млрд компании имело бы смысл направить прибыль на решение долговой проблемы, а не на выплаты акционерам. Но тут следует вспомнить о том, что 52,8% акций при-надлежит АФК «Система», которая в соответствии с собственными нуждами и принимает стратегические решения.

О бизнесе МТС и потенциале роста ее акций мы спросили аналитиков инвесткомпаний и банков.

СЕРГЕЙ ВАСИНаналитик ИФК «Метрополь»

ОТ РЕДАКЦИИ

D-ШТРИХ

33№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

инвестидеи

inside / outside

МТС КУПИЛ «КОМСТАР-ОТС» ДОРОГОПосле сильного роста акций МТС в феврале-марте «Вымпелком» выглядит более привлекательно. В кризис бумаги двух операторов сильно просели, однако затем акции «Вымпелкома» лучше восста-навливались за счет позитивных корпо-ративных новостей, которые, в частно-сти, касались объединения компании с «Киевстаром» и реструктуризации дол-га. Акции МТС восстанавливались более низкими темпами, отчасти из-за покуп-ки компанией оператора фиксирован-ной связи «Комстар-ОТС», которую они совершили по цене выше рыночной.

СОТОВАЯ СВЯЗЬ ПРОИГРАЕТИНТЕРНЕТ-ТЕЛЕФОНИИАкции МТС, возможно, и привлекатель-ны, однако по бизнесу вряд ли. МТС будет терять свою абонентскую базу в пользу конкурентов из «большой тройки» — «Вым-пелкома» и «Мегафона». Последний сейчас особенно активно наращивает число кли-ентов. МТС будет проигрывать, посколь-ку рост отрасли обычно идет за счет ли-дера и лидер со временем истощает свой потенциал. Даже дополнительные услуги здесь компании не помогут.

Сейчас быстрыми темпами развивает-ся интернет-телефония. В ближайшие де-сятилетия она может заменить обычные голосовые звонки. Но пока это касается весьма отдаленного будущего, посколь-

«Вымпелком» и «Мегафон»). В последний раз гонка имела место летом 2009 года, когда SIM-карты раздавались бесплатно. Однако затем операторы отказались от этой идеи. Сейчас идет борьба за потре-бление со стороны конкретного абонен-та: операторы стимулируют своих або-нентов больше говорить, отправлять больше SMS, пользоваться мобильным интернетом и т. д.

МТС ВЫШЛА НА РЫНОК ШИРОКОПОЛОСНОГО ДОСТУПАМы видим потенциал роста в акциях МТС в связи с ожиданиями роста фун-даментальных показателей компании. Во-первых, по мере восстановления эко-номики после кризиса финансовые по-казатели мобильных операторов так-же будут восстанавливаться, и мы по-прежнему считаем, что возможен рост на услуги мобильной связи. Во-вторых, после покупки доли в компа-нии «Комстар» МТС получила выход на рынок широкополосного доступа в ин-тернет. По нашим оценкам, этот сегмент ждет двукратный рост.

На наш взгляд, сейчас акции МТС вы-глядят привлекательнее бумаг «Вымпел-кома», так как есть неопределенность и много негативного посыла, связанного со слиянием «Вымпелкома» и «Киевста-ра», поскольку последняя была дорого оценена. Кроме того, дополнительным сдерживающим рост фактором может стать исключение акций новой объеди-ненной компании «Вымпелком» из ин-декса MSCI Global Standard Indices.

Фундаментальные показатели МТС 2009П 2010П

Выручка, $ млрд 8,729 10,893

EBITDA, $ млрд 3,966 4,786

EBIT, $ млрд 2,19 2,801

Чистая прибыль, $ млрд 1,397 2,046

EPS, $ 3,64 5,34

P/E 15,6 10,6

P/CF 6,5 5,5

P/BV 4,9 4,1

EV/EBITDA 6,9 5,7

Дивидендная доходность, % 3,86 4,73

Источник: банк UniCredit

Прогноз по стоимости обыкновенных акций МТС с горизонтом в один год

Компания Цель, руб.1 Потенциал роста, %

Дата рекомен-дации

Открытие 359,98 55 19.03.2010

Юникредит секьюритиз 317,63 32 12.03.2010

Банк Москвы 383,40 30 25.02.2010

Тройка Диалог 339,66 61 17.02.2010

ВТБ капитал 351,51 67 8.02.2010

Финам 356,51 57 5.02.2010

Велес капитал 274,69 29 25.12.2009

Среднее 340,48 39,892 —1 Прогнозы по АДР пересчитаны в расчете на акцию с учетом дисконта 38%.2 Потенциал на 19 марта 2010 года.Источник: аналитические исследования компаний

ку существует множество нерешенных технических проблем. Так, если созвон происходит между компьютерами, ка-чество связи будет весьма высоким. Но когда один из пользователей связывает-ся с телефона, то оператор не гарантиру-ет, что связь вообще будет установлена. Вне 3G интернет-телефонией лучше вооб-ще не пользоваться. Впрочем, если даже интернет-телефония и отберет большой кусок рыночного пирога у голосовой связи, рынок мобильной связи в целом все равно останется в руках сотовых операторов, так как именно они будут обеспечивать насе-ление услугами по ее предоставлению.

МТС ПРОСТИМУЛИРОВАЛ АБОНЕНТОВВысокий потенциал роста по акциям МТС обусловлен тремя основными причина-ми. Во-первых, рынок не в полной мере закладывает в цену акций перспективы роста голосового трафика. А между тем трафик будет расти по мере роста дохо-дов населения. Во-вторых, следует учи-тывать сильный потенциал роста допол-нительных услуг, таких как мобильный интернет и продажа контента. В-третьих, ожидается очень существенный рост в услугах передачи данных (как мобиль-ной, так и фиксированной связи). В долго-срочной перспективе потенциалы роста МТС и «Вымпелкома» выглядят примерно одинаково. В среднесрочной перспекти-ве, на наш взгляд, позиции МТС сильнее. В последние год-полтора МТС тратила су-щественные усилия на стимулирование абонентов, в то время как «Вымпелком» в этом плане немного отстал. D'

АННА ЛЕПЕТУХИНАаналитик «Тройки Диалог»

ЭЛЬДАР МУРТАЗИНведущий аналитик Mobile Research Group

КИРИЛЛ ГОРЯЧИХаналитик Банка Москвы

ВИКТОР КЛИМОВИЧаналитик «ВТБ капитала»

D-ШТРИХ

34№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010 фотография: --------------------------------------

У этих открытых акционерных об-ществ нет своих сайтов, хотя их активы составляют миллиарды и даже десятки миллиардов руб-

лей. Долгое время эти компании были зарегистрированы по одному и тому же адресу, а летом 2009 года неожиданно и резко сменили местоположение. Несмо-тря на наличие сотен акционеров, они не публикуют ежеквартальные отчеты, а чтобы найти их уставы и балансы, мне потребовалось две недели и личная по-ездка в Москву. Хорошая завязка для эко-номического триллера, правда?

Дивидендная доходность 144% и другие «приятные» неожиданности

СПЕЦЭНЕРГОХОЛДИНГИ: ЗАБЫТЫЕ ОСКОЛКИ РАО ЕЭС

ДЕНИС ПАНАСЮК

спецакции

inside / outside

Количество акций РАО ЕЭС, принадлежащих крупным акционерам, и их балансовая стоимость

Акционер Тип акций

Кол-во акций, шт.

Балансовая стоимость активов со-гласно разделительному балансу РАО

ЕЭС, млрд руб.

Газпром (Центрэнергохолдинг)АО 4 522 879 000

118,381АП 100

Норильский никель (Интергенерация)АО 1 016 370 000

30,281АП 500 000 000

СУЭК (Сибэнергохолдинг)АО 416 590 290

4,681АП 20 000

РАО ЕЭСАО 41 041 753 984

1076,455АП 2 075 149 384

Источник: сайт РАО ЕЭС

D-ШТРИХ

35№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

спецакции

inside / outside

Выход из положения нашелся доволь-но оригинальный: крупным акционерам РАО было позволено создать свои спец-энергохолдинги, в которые они внесли акции РАО, для обмена активами с госу-дарством. Коэффициенты обмена внутри холдингов были утверждены решением общего собрания акционеров РАО ЕЭС.

Но в результате различных хитро-сплетений реформы электроэнергетики получилось так, что у спецэнергохолдин-гов появились миноритарные акционе-ры. Откуда они взялись?

Еще до окончательного голосования по реорганизации РАО ЕЭС, прошедше-го осенью 2007 года, каждому акционе-ру крупнейшей электроэнергетической компании России было предложено два варианта набора активов — в просторе-чии «вариант “за”» и «вариант “против”». Вариант «за» предполагал получение по-сле реорганизации большего количе-ства акций тепловых ОГК и ТГК и мень-шего — «ГидроОГК» (теперь «Русгидро») и ФСК ЕЭС. Проголосовавшие против ре-формы помимо меньшего числа акций ОГК и ТГК и большего ФСК и «Русгидро» в нагрузку получали еще и бумаги спецэ-нергохолдингов.

В итоге акционер, голосовавший против реорганизации, получил на одну обык-новенную или привилегированную ак-цию РАО ЕЭС:

1,049 обыкновенной или привилегиро-ванной акции «Центрэнергохолдинга»;

0,966 обыкновенной или привилегиро-ванной акции «Сибэнергохолдинга»;

Прошел 2009 год, когда котировки ак-ций большинства компаний выросли на 100–600%. Вспоминать его мы будем долго, но нужно двигаться дальше и не просто тупо покупать, а искать инвести-ционные идеи. А в поисках таких идей приходится копать все глубже и глубже.

Может ли покупка акций спецэнер-гохолдингов стать одной из таких инве-стидей? Есть ли у вас шанс заработать хоть что-то, если вы уже являетесь ак-ционером спецхолдинга? Реально ли из забытых осколков крупнейшей элек-

троэнергетической компании России со-брать хороший портфель? Может ли 1% бывшего РАО ЕЭС стоить сейчас 6 млрд руб.? А 10% бывшего РАО? Возможно ли у акций P/E на уровне 0,35 и получение дивидендов в полтора раза больше, чем нынешняя стоимость акции? Сразу ого-ворюсь, что я не имею в виду кипрский

Russian Commercial Bank, ранее принад-лежавший ВТБ, а потом выкупленный менеджментом.

Не торопитесь отвечать «да» или «нет», лучше внимательно читайте заметку.

РОЖДЕНИЕ СПЕЦЭНЕРГОХОЛДИНГОВПри выделении или разделении акцио-нерных обществ самым распространен-ным вариантом реорганизации является получение акций новых обществ пропор-ционально количеству бумаг в реоргани-зуемом. Например, если акционер вла-дел пятью акциями из 100 в обществе А, которое разделилось на два общества — Б и В, то бывший акционер общества А получит по пять акций новых обществ на каждые 100 выпущенных.

То же самое должно было произойти и при проведении реорганизации РАО ЕЭС и получении инвесторами акций «дочек» РАО. Если «Газпром» имел 11% ак-ций РАО ЕЭС, а РАО ЕЭС, в свою очередь, обладала 50% Волжской ТГК и 40% ТГК-6, то «Газпром» должен был получить после реорганизации РАО ЕЭС 5,5% Волжской ТГК (50% х 0,11) и 4,4% акций ТГК-6 и т. д.

Но ситуация в российской электро-энергетике в начале 2007 года сложилась

так, что крупные акционеры РАО ЕЭС («Газпром», «Норильский никель», СУЭК) уже определились с интересующими их активами среди дочерних обществ РАО. Например, СУЭКу было неинтересно по-лучить миноритарные доли менее 1% во всех ОГК и ТГК, а было выгоднее увели-чить пакеты в «Кузбассэнерго» и ТГК-13.

Структура акционерного капитала спецэнергохолдингов

Спецхолдинг Тип акций тикер Общее кол-во

акций, шт.

Кол-во акций, принадлежащих мажоритарному акционеру, шт.

Кол-во акций, принадлежащих миноритарным акционерам, шт.

ИнтергенерацияАО inge 144 339 000 000 143 371 928 700 967 071 300АП ingep 7 298 352 563 7 067 488 778 230 863 785

Всего 151 637 352 563 150 439 417 478 1 197 935 085

СибэнергохолдингАО sbeh 39 656 248 581 38 973 247 342 683 001 239АП sbehp 2 005 380 419 1 942 958 527 62 421 892

Всего 41 661 629 000 40 916 205 869 745 423 131

ЦентрэнергохолдингАО cenh 43 052 299 755 42 763 849 347 288 450 408АП cenhp 2 177 091 245 2 108 229 464 68 861 781

Всего 45 229 391 000 44 872 078 811 357 312 189Источники: данные компаний, расчеты автора

Как показывает случай с «Газпром нефтью», в которой «Газпром» владеет более чем 95% акций, «Газпром» сам к себе бывает щедр и платит хорошие дивиденды

D-ШТРИХ

36№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010 фотография: Alamy / Photas

ций ОАО ТГК-11, но его судьба до сих пор в подвешенном состоянии.

Варианты будущего. С лета 2008 года эта компания не ведет никакой дея-тельности, кроме владения пакетом ОАО ТГК-11. В июле 2009-го «Роснефть» и ТГК-11 заключили мировое соглаше-ние, согласно которому реорганизация ТГК-11 могла быть продолжена. Но пока шли разбирательства, нетерпеливые ак-ционеры ТГК-11 холдинга начали торго-вать бумагами на внебиржевом рынке РТС. Прежние коэффициенты конвер-тации акций ТГК-11 холдинга в акции

без нее, подала в суд. И на время рассмо-трения иска «Роснефти» реорганизация ТГК-11 была приостановлена.

Причем же здесь ТГК-11 холдинг? Дело в том, что при реорганизации РАО ЕЭС должно было произойти выделение ТГК-11 холдинга и его одномоментное присоединение к ТГК-11 с последующим распределением акций ТГК-11 среди ак-ционеров РАО. Но, так как сама реорга-низация ТГК-11 была заблокирована, то спецхолдинг-то выделили, а присоеди-нять его оказалось не к чему. В резуль-тате ТГК-11 холдинг владеет 16,248% ак-

3,517 обыкновенной или привилегиро-ванной акции «Интергенерации» соот-ветственно.

Что можно выручить за эти спецхол-динги? Давайте разбираться по порядку, начиная с самого странного спецэнерго-холдинга.

ОАО «ТГК-11 ХОЛДИНГ»История возникновения. Этой компании вообще не должно было быть в природе. Точнее, холдинг должен был возникнуть и в ту же самую миллисекунду исчез-нуть, а его акции — конвертироваться в акции ТГК-11, как произошло со всеми остальными холдингами, имеющими в названии слова ОГК и ТГК. Но вмешалась «Роснефть».

Суть претензий «Роснефти» заклю-чалась (в прошедшем времени, так как уже заключено мировое соглашение) в том, что, владея блокирующим пакетом «Томск энерго», она не получила уведом-ления о предстоящем голосовании по реорганизации ТГК-11, к которой при-соединялись «Томскэнерго» и Омская электрогенерирующая компания. «Рос-нефть», апеллируя к тому, что коэффици-енты конвертации акций ее не устраи-вают и вопрос о реорганизации решили

спецакции

inside / outside

Активы спецэнергохолдинговАктивы Тип

акций Кол-во акций, шт. Цена акции на 31.12.2008, руб.

Общая цена на 31.12.2008, руб.

Цена на 31.12.2009, руб.


Цена на 15.03.2010, руб.


Активы «Сибэнергохолдинга»

Кузбассэнерго АО 3 629 681 932 0,070 254 077 735 0,265 961 865 712 0,334 1 212 313 765ТГК-13 АО 19 061 123 254 0,0315 600 425 383 0,0868 1 654 505 498 0,1107 2 110 066 344Русгидро АО 1 417 188 665 0,604 855 981 954 1,135 1 608 509 135 1,480 2 097 439 224ФСК ЕЭС АО 3 460 542 588 0,124 429 107 281 0,319 1 103 913 086 0,323 1 117 755 256Суммарные активы 2 139 592 352 5 328 793 431 6 537 574 590

Активы «Интергенерации»

ОГК-3 АО 6 687 341 723 0,358 2 394 068 337 1,461 9 770 206 257 1,465 9 796 955 624Русгидро АО 5 158 283 305 0,604 3 115 603 116 1,135 5 854 651 551 1,480 7 634 259 291ФСК ЕЭС АО 11 504 234 055 0,124 1 426 525 023 0,319 3 669 850 664 0,323 3 715 867 600Суммарные активы 6 936 196 476 19 294 708 472 21 147 082 515

Активы «Центрэнергохолдинга»

Кузбассэнерго АО 3 109 743 330 0,070 217 682 033 0,265 824 081 982 0,334 1 038 654 272ТГК-13 АО 7 683 716 409 0,0315 242 037 067 0,0868 666 946 584 0,1107 850 587 406ТГК-11 АО 27 259 357 960 0,0055 149 926 469 0,018 490 668 443 0,0235 640 594 912ОГК-2 АО 14 530 144 031 0,258 3 748 777 160 0,918 13 338 672 220 1,275 18 525 933 640ОГК-6 АО 13 845 272 031 0,267 3 696 687 632 0,748 10 356 263 479 0,909 12 585 352 276ФСК ЕЭС АО 35 297 534 408 0,124 4 376 894 267 0,319 11 259 913 476 0,323 11 401 103 614Суммарные активы 12 432 004 628 36 936 546 186 45 042 226 120

Активы холдинга ТГК-11

ТГК-11 АО 83 324 249 485 0,0055 458 283 372 0,0180 1 499 836 491 0,0235 1 958 119 863Суммарные активы 458 283 372 1 499 836 491 1 958 119 863

Источники: данные компаний, сайтов Open-utilites.ru, Micex.ru, расчеты автора

Потенциал роста курса акций спецэнергохолдингов

Спецхолдинг Тип акций Тикер Кол-во акций,

шт.

Цена акции на

15.03.2010, центы

Капитали-зация на

15.03.2010, млрд руб.

Стоимость активов на 15.03.2010, млрд руб.

Потенци-ал роста

(падения) капитали-зации, %

Интергене-рация

АО inge 144 339 000 000 0,49027,764 21,147 –23,8

АП ingep 7 298 352 563 2,990

Сибэнерго-холдинг

АО sbeh 39 656 248 581 0,4505,955 6,538 9,8

АП sbehp 2 005 380 419 1,000

ТГК-11 холдинг

АО tghk 12 516 366 381 0,2901,194 1,958 64,0

АП tghkp 1 429 906 060 0,245

Центрэнерго-холдинг

АО cenh 43 052 299 755 0,6508,722 45,042 416,4

АП cenhp 2 177 091 245 0,500

Источники: расчеты автора, сайт RTS.ru. Потенциал роста (падения) капитализации = стоимость активов холдинга / капитализация холдинга – 100%. В качестве цены акции взята лучшая котировка на продажу в RTS Board. Пересчет долларовых цен выполнен по курсу 30 руб. за доллар США

D-ШТРИХ

37№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

спецакции

inside / outside

выплачивается 10% чистой прибыли по итогам финансового года, которая де-лится на число бумаг, составляющих 25% уставного капитала.

Так как количество привилегиро-ванных акций спецхолдинга менее 25% и составляет примерно 4,813% капита-ла, то общая дивидендная доходность составит 4,813 / 25 = 1,925% чистой при-были за год. Соответственно, исходя из лучшей цены на продажу в RTS Board, дивидендная доходность «префов» «Ин-тергенерации» может составить 3,3%.

Как результат, «Интергенерация» — бесполезная в данный момент бумага без инвестиционных идей.

«СИБЭНЕРГОХОЛДИНГ» История возникновения. Когда-то струк-туры Сибирской угольной энергетиче-ской компании (СУЭК) владели 0,96%

ТГК-11 были такими: одна обыкновен-ная акция ТГК-11 холдинга должна была конвертироваться в 6,186 акции ТГК-11, одна привилегированная — в 5,656 ак-ции ТГК-11.

Если коэффициенты останутся таки-ми же, то существует возможность зара-ботать на будущей конвертации. Сегод-ня акция ТГК-11 на ММВБ стоит 0,0235

руб., а если купить акцию спецхолдин-га в РТС и сконвертировать ее по приве-денным коэффициентам, то та же самая бумага ТГК-11 обойдется на 40% дешев-ле — по 0,0141 руб. Однако существует риск, что коэффициенты конвертации могут поменяться в меньшую сторо-ну или ТГК-11 холдинг продаст свои ак-ции по обязательному предложению, выставленному компанией «Интер РАО» (нынешним контролирующим акционе-ром ТГК-11) по 0,0167 руб. за акцию.

Дивиденды за 2009 год. Из-за особен-ностей учетной политики ТГК-11 хол-динга (акции ТГК-11, находящиеся на ба-лансе компании, оценены в 0,0456 руб. за штуку и не переоцениваются по ито-гам года) прибыли у компании за 2009 год нет. Соответственно, и дивидендов не будет.

Теперь разберем ситуацию со спец-энергохолдингами, которые принад-лежат бывшим крупным акционерам РАО ЕЭС.

«ИНТЕРГЕНЕРАЦИЯ»История возникновения. Когда-то «Но-рильский никель» владел 3,51% уставно-го капитала РАО ЕЭС и в результате ре-формы РАО хотел получить акции ОГК-3, обменяв на них другие свои активы.

В момент создания «Интергенерации» она владела следующими активами:

14,082% акций ОГК-3; 2,787% «Русгидро»; 0,953% ФСК ЕЭС.

Сразу отмечу, чтобы не было путани-цы: при подсчете процентов от уставно-го капитала я беру уставный капитал до-черних компаний РАО ЕЭС по состоянию на сегодняшний день, а не на момент создания спецхолдингов. (В частности,

уставный капитал «Русгидро» составля-ет 269 695 430 802 акции, а ФСК ЕЭС — 1 233 561 333 552 акции.)

Варианты будущего. Нет никакой внятной информации. Не планируется ни покупка новых активов, ни продажа существующих. Спецхолдинг использу-ется «Норильским никелем» просто как хранилище акций ОГК-3.

Дивиденды за 2009 год. Согласно пункту 4.2 устава ОАО «Интергенера-ция», владельцы привилегированных акций имеют право на получение еже-годного фиксированного дивиденда. На каждую привилегированную акцию

ТГК-11 холдинга не должно существовать в природе. Он должен был возникнуть и в ту же самую миллисекунду ис-

чезнуть, а его акции — превратиться в акции ТГК-11

№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

«Газпромом» акций ОГК-2 и ОГК-6, а так-же миноритарных пакетов «Кузбассэ-нерго» и ТГК-13. Миноритарные пакеты были нужны по причине того, что «Газ-пром» с СУЭКом планировали создать СП в сфере электроэнергетики, в кото-рое должны были быть внесены все ак-тивы СУЭКа, включая угольные, и элек-троэнергетические активы «Газпрома». Но СП не состоялось, а акции сибирских генкомпаний остались.

Состав активов на момент создания спецхолдинга:

44,390% акций ОГК-2; 42,914% ОГК-6; 5,315% ТГК-11; 4,828% ТГК-13; 4,400% «Кузбассэнерго»; 2,861% ФСК ЕЭС.

Варианты будущего. 23 декабря 2009 года компания получила разрешение ФАС на приобретение более 50% акций ОГК-2 и ОГК-6. Это также означает, что спецхолдинг может увеличить свою долю в ОГК не более чем до 75%. А 31 де-

чают дивиденды на условиях, анало-гичных «Интергенерации». Количество «префов» в компании примерно 4,813%, соответственно, дивидендная доход-ность составит 4,813 / 25 = 1,925% чистой прибыли за год. Соответственно, исхо-дя из лучшей цены на продажу в RTS Board, дивидендная доходность «пре-фов» «Сибэнергохолдинга» может соста-вить 10,2%.

«ЦЕНТРЭНЕРГОХОЛДИНГ»История возникновения. Когда-то струк-тура «Газпрома» владела 10,49% уставно-го капитала РАО ЕЭС. Основной акцент при формировании «Центрэнергохол-динга» был сделан на приобретении

уставного капитала РАО ЕЭС. Основной акцент при формировании «Сибэнерго-холдинга» был сделан на приобретении СУЭКом акций «Кузбассэнерго» и Енисей-ской ТГК (ТГК-13).

Состав активов на момент создания спец-холдинга:

11,977% акций ТГК-13; 5,136% «Кузбассэнерго»; 0,525% «Русгидро»; 0,281% ФСК ЕЭС.

Варианты будущего. 11 декабря 2009 года «СУЭК-Красноярск» получил раз-решение ФАС на приобретение 98,21% акций «Сибэнергохолдинга». В конце декабря 2009 года «СУЭК-Красноярск» приобрел обыкновенные и привилеги-рованные акции «Сибэнергохолдинга» на 7,45 млрд руб., или по 0,182 руб. за шту-ку. Соответственно, при приобретении более чем 30% бумаг «СУЭК-Красноярск» может выставить обязательное предло-жение по акциям миноритарным акци-онерам, чтобы полностью выкупить все оставшиеся бумаги «Сибэнергохолдин-га». Но это еще не все.

11 декабря 2009 года «Сибэнергохол-динг» получил разрешение ФАС на при-обретение 100% акций «Кузбассэнерго» и ТГК-13. Следовательно, при возмож-ной накачке спецхолдинга деньгами «Сибэнергохолдинг» может стать вла-дельцем активов стоимостью 40 млрд руб. — это капитализация «Кузбассэнер-го» и ТГК-13, вместе взятых, то есть ак-тивы компании могут увеличиться поч-ти в шесть раз.

Дивиденды за 2009 год. Согласно уставу «Сибэнергохолдинга», владель-цы привилегированных акций полу-

спецакции

D-ШТРИХ

38

inside / outside

Дата закрытия реестров и годовых собраний акционеров спецэнергохол-дингов в 2009 году

Название спецхолдинга Дата закрытия реестра Дата годового собрания акционеров

Интергенерация 27.05.2009 30.06.2009Сибэнергохолдинг 29.04.2009 09.06.2009Центрэнергохолдинг 08.05.2009 19.06.2009ТГК-11 холдинг 26.05.2009 30.06.2009Источник: данные компаний

Бывает ли у акций P/E 0,35 и дивиденды в полтора раза больше, чем они стоят? Это не кипрский Russian Commercial Bank, выкупленный менеджментом у ВТБ

фотография: ИТАР-ТАСС

спецакции

№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

кабря 2009 года появилась информация, что «Центрэнергохолдинг» нарастил долю в ОГК-2 до 49,68%, а в ОГК-6 — до 50,29%. То есть доля «Газпрома» увеличи-вается и может дойти до 75%, например, в результате возможного обмена энер-гоактивами «Газпрома» и «Интер РАО». Соответственно, активы «Центрэнерго-холдинга» составят не 45 млрд руб., как сейчас, а могут превысить 60 млрд руб.

Дивиденды за 2009 год. Многие чи-татели моего блога (denpanas.blogseo.ru) помнят, как в прошлом году я пару

раз получил дивидендную доходность на акциях сбытовых компаний 50–70%. Казалось бы, 2009 год в этом плане был уникален, и таких возможностей не бу-дет еще долго… Условия выплат диви-дендов по всем спецхолдингам одина-ковы, подробнее они описаны в главе об «Интергенерации». Если применить положения устава к «Центрэнерго-холдингу», количество привилегиро-ванных акций в котором составляет 4,813%, то общая дивидендная доход-ность будет 4,813 / 25 = 1,925% чистой

прибыли за год. Соответственно, исхо-дя из лучшей цены на продажу в RTS Board дивидендная доходность «пре-фов» «Центрэнергохолдинга» может со-ставить 144,4%.

Сразу возникает вопрос: а сколько это в рублях? Исходя из такой диви-дендной доходности миноритарные ак-ционеры «Центрэнергохолдинга» смо-гут получить в сумме 68 861 781 акций x 0,217 руб. = 14 943 006 руб., то есть чуть больше $500 тыс. Остальное «Газпром» выплатит сам себе.

Как показывает случай с «Газпром нефтью», в которой «Газпром» тоже вла-деет более чем 95% акций, «Газпром» сам к себе бывает щедр и платит хорошие дивиденды.

РЕЗЮМЕЕсли не считать возможной дивиденд-ной доходности, то у читателя может возникнуть вопрос: а почему акции спецэнергохолдингов могут представ-лять интерес для покупки?

Понятно, что с ростом или падени-ем курса акций ОГК и ТГК, входящих в спецхолдинги, котировки самих спец-холдингов могут расти или падать.

Дело еще и в том, что, как показыва-ет практика, акции других энергохол-дингов — холдинга МРСК и РАО «ЭС Востока» (которые, так же как спецэнер-гохолдинги, не ведут самостоятельной деятельности, а только владеют ценны-ми бумагами других эмитентов) — тор-гуются с дисконтом к стоимости акти-вов в размере не более 10%.

Исходя из этого котировкам неко-торых спецхолдингов есть куда расти, даже учитывая их маленькую ликвид-ность. Главное при этом понимать, что при потенциале роста котировок 100% нельзя обойтись без риска. D'

D-ШТРИХ

39

inside / outside

Потенциальная дивидендная доходность по акциям спецэнергохолдингов

Спецхолдинг Тип акций Тикер Кол-во акций,

шт.Цена акции

на 15.03.2010, руб.

Чистая при-быль за 2009

год, руб.

Дивиденды, со-гласно уставу, % от

чистой прибыли

Дивиденды, согласно

уставу, руб.

Дивиденды на акцию,

руб.

Дивидендная доходность, % от стоимости

акций

ИнтергенерацияАО inge 144 339 000 000 0,147

12 358 511 996— — — —

АП ingep 7 298 352 563 0,897 1,925 237 901 356 0,033 3,6

СибэнергохолдингАО sbeh 39 656 248 581 0,135

3 189 201 078— — — —

АП sbehp 2 005 380 419 0,300 1,925 61 392 121 0,031 10,2

ТГК-11 холдингАО tghk 12 516 366 381 0,087

——

— — —АП tghkp 1 429 906 060 0,074 4,100

Центрэнерго-холдинг

АО cenh 43 052 299 755 0,19524 504 541 558

— — — —АП cenhp 2 177 091 245 0,150 1,925 471 712 425 0,217 144,4

Источники: данные компаний, сайта Open-utilites.ru, расчеты автора. В качестве цены акции взята лучшая котировка на продажу в RTS Board

КАК КУПИТЬ ИЛИ ПРОДАТЬ АКЦИИ НА RTS BOARD?

Очень просто: позвоните своему брокеру, говорите тикер или назва-ние интересующей вас компании, узнаете цену продажи и объем и поку-паете, если они вас устраивают. Про-дать акции можно точно так же. Будь-те внимательны: цена на RTS Board указана в долларах США, а оплата производится в рублях по курсу ЦБ.

Запомните самое главное: это не биржа ММВБ, и свои акции вы полу-чаете не сразу (деньги тоже списыва-ются не сразу), а через три-пять дней. Поэтому если вы берете бумаги спе-циально под отсечку реестра акцио-неров, то рассчитайте срок покупки с запасом.

D-ШТРИХ

40№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

Начинающий трейдер может до-вольно долго искать свой «Грааль», перерывая тонны индикаторов,

тестируя периоды скользящих средних и подгоняя параметры торговой систе-мы под рынок. И вот после нескольких месяцев испытаний (или дней — у кого какой талант) система найдена, и ком-пьютер начал показывать спекулянту, когда покупать, а когда продавать.

Далее трейдеру надо понять, чем тор-говать. Ничего особенно сложного здесь нет, проще всего выбрать самые ликвид-ные бумаги на рынке и торговать имен-но ими. К тому же эту работу за нас уже проделала биржа ММВБ, и можно посмо-треть на базу расчета индекса ММВБ 10 — туда как раз входят самые ликвидные бумаги, которых всегда ровно десять. Впрочем, известный портфельный управляющий ИК «Спектр-инвест» Алек-сандр Горчаков в своем интервью (см. «Человек, приручивший альфу», D' №20 от 26 октября 2009 года) указал, что и в лик-видных бумагах бывают подвохи: так, он еще до ареста Ходорковского исклю-чил из списка торгуемых инструментов акции ЮКОСа, потому что определил, что они не полностью рыночные и под-вержены манипуляциям.

Сколькими бумагами торговать? Эко-номист Гарри Марковиц еще полвека на-зад исследовал этот вопрос и выявил, что 8–15 бумаг — оптимальное число. За свой вывод он получил Нобелевскую премию, так что, видимо, стоит ему поверить. Кро-ме того, вопросом оптимального числа акций потом занимался его последова-тель Уильям Шарп (именем которого на-зван коэффициент Шарпа). Вопрос с чис-лом акций не слишком актуален для начинающего трейдера, но, когда сум-ма под управлением составляет несколь-ко сотен миллионов рублей, тут уже де-сяти бумаг на нашем рынке можно и не найти: уже на седьмой-восьмой по лик-видности бумаге слишком велико будет проскальзывание. Хотя надо сказать спа-сибо ММВБ и нашим спекулянтам: все же тремя-пятью бумагами можно торговать внутри дня колоссальными объемами и вообще никогда не задумываться о про-скальзывании.

ВСЕМ ПО ДЕСЯТЬЧто дальше? Дальше как раз и начинается риск-менеджмент. Основной вопрос, ко-торый встает перед трейдером, — сколько бумаг каждого эмитента купить по сигна-лу. Речь сейчас о работе одной торговой

системы. Понятно, что, если систем несколько, еще до это-го возникнет вопрос, как поде-лить деньги между ними. Од-нако тем, у кого работающих торговых систем много, веро-ятно, и не потребуются наши несложные исследования.

Хорошей отправной точкой может служить разделение ка-питала поровну между всеми акциями. К примеру, если их десять, то по 10% на каждую. Тут возникает соблазн сразу же увеличить долю наиболее прибыльных по тестам бумаг и уменьшить долю менее при-быльных, но тесты на старых

данных все же дело субъективное, и не стоит им сразу доверять: слишком велик риск переподгонки системы под конкрет-ную бумагу. Если же мы хотим связать основную деятельность с трейдингом, то логичнее работать на перспективу и глад-кость линии эквити1, что достигается в первую очередь снижением общего риска (а не ростом доходности). По Марковицу и Шарпу, риск будет снижаться именно путем добавления новых бумаг (до опре-деленного предела, конечно), а не увели-чения доли более прибыльных. Смысл в том, что, когда одна акция из портфеля упала, другая растет, а если таких бумаг десять, то и изменения общей стоимости портфеля очень плавные.

Далее возникает во-прос, как изменять коли-чество торгуемых бумаг при росте или снижении баланса портфеля (то есть стоимости портфе-ля). При росте все логич-но: мы реинвестируем прибыль и заставляем за-работанное скорее идти в дело, покупая бума-гу опять на зафиксиро-ванное для нее значение (у нас пока что это 10% портфеля). При падении баланса задача куда ме-нее тривиальна: тут мы

КАК СДЕЛАТЬ ПОРТФЕЛЬ ГЛАДКИМ И КРАСИВЫМ

АЛЕКСЕЙ МАРКОВ

как ограничивать убытки


Гарри Марковиц и Уильям Шарп

1 От Equity — график изменения баланса портфе-ля во времени. Чем линия глаже (речь не о наклоне, а о плавности), тем система пригоднее для долго-срочной торговли как единственного источника дохода.

фотографии: АР; из архива фотослужбы

несколько приемов риск-менеджмента для начинающих

D-ШТРИХ

41

как ограничивать убытки


№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

имеем дело с просадкой2, а любой вменяе-мый инвестор (в том числе и мы сами) хо-чет ее ограничить. Александр Кургузкин (также известный в Сети как Mehanizator) в своей книге «Биржевой трейдинг. Си-стемный подход» посвящает этому вопро-су целый раздел, где подробно описывает разные методики ограничения просадки портфеля.

Наиболее интересной мне показа-лась методика «компрессии» просадки, ее опишу чуть более подробно. Допу-стим, мы эмпирически выявили мак-симально терпимую для нас просадку 20% капитала. Далее под торговлю «вы-деляются» лишь эти 20%, но торгуются они как бы с пятикратным «плечом» — при этом «плечо» берется фактически у самого себя. Поскольку мы представля-ем, что торгуем на заемные средства, то при увеличении просадки размер пози-ции уменьшаем в пять раз быстрее ро-ста самой просадки. Таким образом, мы можем только приблизиться к нежела-тельной для нас границе 20% потерь, но никогда не преодолеем ее (исключая та-кие экстремальные для биржи ситуа-ции, как субботние аресты руководите-лей крупных предприятий).

ПИФ И МАРТИНГЕЙЛМожно пойти и дальше: представим, что мы управляем большим паевым фондом, где благодаря нашему законодательству выход из бумаг затруднен нормативами, а на просадку внимания обращать не при-нято (как, впрочем, и на пайщиков). Ко-роткие позиции запрещены. В этом слу-чае задача риск-менеджера несколько меняется: ему важнее дать трейдеру боль-ше заработать вместе с ростом индекса, а не ограничить потери при падении. Та-ким образом, его интересует лишь доля в капитале, которую он выделяет на по-купку акций, а продажей он в целом за-ниматься не собирается. Такой портфель-ный управляющий торгует только «лонг», иногда сокращая некоторые позиции, а система у него может находиться лишь в двух состояниях — «лонг» и «аут»3. Теми же принципами риск-менеджмента бу-дет руководствоваться и трейдер, кото-

рый по каким-либо причинам торгует только от «лонга». Как быть в этом случае?

Тут можно исследовать статистику соб-ственных сделок. При системной торгов-ле по схеме «лонг-аут-лонг-аут» можно об-ратить внимание на некоторые паттерны у разных бумаг в портфеле — например, определенная бумага может регулярно да-вать хорошую сделку после плохой. Это пе-риод роста после ложного входа: первый «лонг» убыточный, когда покупка произо-шла на локальном отскоке при глобальном падении, а вот после завершения послед-

него следует хороший стабильный рост, который торговая система и ловит. Быва-ет и наоборот: после прибыльной сделки статистически чаще идет опять прибыль-ная, а после убыточной — убыточная. Мно-гие делят акции в портфеле на любимые и нелюбимые, но природу этой любви объ-яснить без астрологов затрудняются. Од-нако можно все же попробовать выявить закономерности статистикой: посчитать автокорреляцию4 сделок по одному и тому же инструменту и определить, существует ли зависимость между результатами про-шлых и будущих сделок.

После такого исследования у нас могут найтись бумаги, где эта зависимость бу-дет достаточно высокой. Далее применим к ним тактику либо мартингейл, либо ан-тимартингейл. Эти способы проще все-го описать примером из казино: ставим на красное, а при проигрыше удваиваем ставку — такой подход носит название «мартингейл». Можно действовать и ровно наоборот: при проигрыше ставку умень-шаем, так как видим, что стратегия наша

недостаточно хороша, — это антимартин-гейл. А что делать с акциями? Подход тот же самый: если после убыточной сделки чаще идет убыточная, а после прибыль-ной — прибыльная, то мы будем умень-шать размер позиции после убытка и уве-личивать после прибыли. Ну и наоборот: для бумаги с ярко выраженным непосто-янным характером мы будем надеяться на прибыльную сделку после убыточной и увеличивать позицию в случае убытка. Насколько сильно? Например, на 1%.

К примеру, после 30 сделок мы опреде-лили, что результаты сделок с акциями, допустим, Сбербанка имеют заметную по-ложительную автокорреляцию (то есть по-сле убыточной сделки выше вероятность убыточной, а после прибыльной — при-быльной). Изначально мы выделяли под акции «Сбера» 10% капитала, но теперь по-сле убыточной сделки мы это значение

уменьшим до 9%, а после прибыльной — увеличим до 11%. Таким образом, после не-скольких итераций может оказаться, что какой-то бумаги у нас торгуется 7% капи-тала, а какой-то, например, 14%. Общая сумма, кстати, может превысить 100%, но это не очень страшно: лишние несколько процентов добавим за счет «плеча». Одно-временно целесообразно установить ми-нимум и максимум доли каждой бумаги в торгуемом портфеле: для начала можно ис-пользовать цифры 5 и 20% соответственно. То есть не может быть ниже 5% и выше 20%. Акциям, у которых корреляция не выяви-лась, так и оставляем 10% капитала.

Помимо того, что такими действиями мы развиваем свои навыки статистиче-ского анализа и работы с электронными таблицами, мы, если являемся портфель-ными управляющими, развиваем кипу-чую деятельность, которая будет высоко оценена начальством. Если же начальства нет, то подобное исследование своих сде-лок, по крайней мере, укрепит нашу уве-ренность в том, что мы делаем все по-научному правильно, а уверенность в себе — очень важная составляющая успе-ха в работе с рисками. Таким образом, по-сле подобных расчетов нас непременно ожидает плавный и неукротимый рост стоимости портфеля. D'

2 Просадка — ситуация, когда баланс портфеля меньше его стоимости в любой точке прошлого (то есть меньше не первоначального баланса, а максимального достигнутого).3 Аут (out of position) — ситуация, когда система находится в деньгах (кэш).4 Автокорреляция — корреляция ряда данных с самим собой, то есть ситуация, при которой следующий член ряда зависит от предыдущего.

Многие делят акции в портфеле на любимые и нелюби-мые, но природу этой любви объяснить без астрологов

затрудняются

D-ШТРИХ

42№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

Смешанный фонд «Энергокапи-тал — сбалансированный» стоит среди своих собратьев особняком. Он не только показал резкий рост

в прошлом году (см. график), но и является абсолютным лидером по доходности сре-ди всех (!) открытых фондов за последние пять лет (с февраля 2005-го по февраль 2010 года, по данным НЛУ). Фонд словно опровергает тезис о том, что индекс не-возможно обогнать на длительном про-межутке времени. В «Энергокапитале» по-своему трактуют и фундаментальный анализ, и сам смысл смешанных фондов. Так что с начальником отдела управле-ния активами УК «Энергокапитал» Алек-сандром Павловым мы говорили в основ-ном об их смешанном фонде.

— Александр, вы всегда заявляете, что «Энергокапитал — сбалансированный» не повторяет структуру индекса ММВБ и этот индекс не является бенчмарком. А что тогда является?— У большинства компаний фонды ак-ций примерно копируют индекс ММВБ, смешанные фонды наполовину копиру-ют индекс ММВБ, а на вторую половину наполнены облигациями. В свое время, посчитав, что это абсолютно неправиль-но, мы решили, что делать так не будем. Когда мы составляем портфели (не толь-ко фонда «Энергокапитал — сбалансиро-ванный»), они могут достаточно серьезно

портрет управляющего


ПРЕВРАТИТЬ ЗДРАВЫЙ СМЫСЛ В ДЕНЬГИНачальник отдела управления активами УК «Энергокапитал» Александр Павлов о том, как управляющим мешает страх, о слабых местах фундамен-тального анализа и о том, чем отличаются ПИФы от колбасы

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

фотография: из личного архива

D-ШТРИХ

43



№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

отличаться от индекса ММВБ и от индек-са ММВБ пополам с облигациями. Един-ственный критерий, которым я руковод-ствуюсь, — достижение эффективности портфеля в каждый конкретный момент времени, и мне неважно, насколько дале-ко я ушел в своем поиске лучшего порт-феля от структуры индекса ММВБ. Но при этом свой фонд я все же сравниваю с индексом. Работаем в России, работа-ем с рублями, а значит, индекс ММВБ — основной ориентир или бенчмарк.

— А почему неправильно повторять структуру индекса ММВБ?— Большинство фондов похожи: они все имеют примерно одну и ту же стратегию «купи и держи». Купи примерно один и тот же набор акций и держи до сконча-ния века. Кроме того, когда я только при-шел работать в УК «Энергокапитал», у нас суммарное вознаграждение было в райо-не 7%. Это очень большое вознагражде-ние, если бы мы стали делать фонд из ак-ций и облигаций в пропорции 50:50, это было бы просто невыгодно для наших пайщиков. И по этой причине мы отош-ли от того, чтобы быть смешанным фон-дом в классическом понимании, и стали смешанным фондом в понимании широ-кой декларации. С тех пор вознагражде-ние снизилось, а стратегия осталась.

Наша декларация, как декларация практически любого другого фонда сме-шанных инвестиций, дает достаточно широкие возможности: я могу купить 100% облигаций или 100% акций. Но вме-сте с тем исторически сложилось так, что в фонде «Энергокапитал — сбаланси-рованный» в среднем где-то три четвер-

ти портфеля — это акции. Иногда даже больше — в зависимости не от конъюн-ктуры рынка, а от нашего глобального взгляда на него. Облигации покупаются в случае перегретости рынка, главный критерий — ликвидность и высокое кре-дитное качество эмитента. А вот с помо-щью акций мы добиваемся тех результа-тов, которые имеем.

— Если посмотреть отчетность фонда за четвертый квартал 2009 года, у вас там 10% облигаций, 67% акций. Сейчас это со-отношение как-то изменилось?— Облигаций стало больше, акций оста-лось примерно столько же.

— Соответственно, вы ждете роста рынка акций, если держите такую позицию?— Нет. У нас нормальная ситуация, ког-да где-то 75% в акциях. Это означает, что мы не ждем ни чего-то очень плохого, ни чего-то очень хорошего. Если мы ждем чего-то очень хорошего, как мы ждали в

начале 2009-го или в конце 2008 года, то наш фонд загружен акциями на 100%.

НЕ БОЯТЬСЯ ОТСТАТЬ— Сейчас у вашего фонда есть некая история, он стабильно входит в десятку лучших. А вот когда вы только начина-ли, почему вы решили, что ваша страте-гия правильна? У вас, может быть, были какие-то исследования, расчеты?

— Это хороший вопрос. Иногда, знае-те, сам задумываюсь. Профессия управ-ляющего достаточно интересная в том смысле, что рынок каждый раз бросает тебе какие-то новые вызовы и ты вынуж-ден на них отвечать. Сам себе постоян-но задаешь вопросы, особенно поначалу: на самом ли деле я так хорошо управляю или мне просто везет? По прошествии времени, когда ты три года лучший, уже становится понятно, что это не одно только везение, а что твой инвестицион-ный подход работает. Но тогда начина-ешь задавать себе другой вопрос, особен-но если в моменте что-то не получается: может, ты уже выдохся? С одной сторо-ны, это мотивирует, а с другой — посто-

янно держит под прессингом. Вот вы мо-жете взять отпуск на три недели, уехать и обо всем забыть. Управляющий тоже в принципе может уехать, только даже в отпуске все равно будет следить за но-востным потоком. Одно дело, когда у тебя портфель сформирован по индексу — мо-жешь спокойно лежать на пляже и не вол-новаться, а другое — когда ты действи-тельно ищешь лучшие решения. Рынок не дает возможности отложить принятие решений на завтра: каждая ошибка не-медленно отразится на результате.

А почему я принял такое решение… Когда я пришел в «Энергокапитал» ста-жером, фонд был еще небольшой, поряд-ка 20 млн руб., я предложил управлять определенным образом, и мне дали карт-бланш. Я просто видел, что если покупа-ют, условно говоря, 15% «Газпрома», 15% «ЛУКойла», 15% «Сургутнефтегаза», то это довольно глупо — в том смысле, что тут нет никакого анализа. Почему большин-ство управляющих так делают? Потому что так принято.

— Вообще немного по-другому: они гово-рят, что боятся отстать от индекса. — Вот! Боятся отстать от индекса. Когда тебе дали карт-бланш, когда у тебя мно-го идей, то ты не боишься делать что-то новое. В 2004 году у нас была доход-ность 24%, а у индекса рост составил 7%. В 2005-м мы немного отстали от индек-са, показав рост на 61%. В 2006, 2007, 2008 и 2009 годах мы вновь обгоняли индекс. Не бояться — это необходимое, но совсем недостаточное условие.

— В прошлом году вы хорошо заработали на телекоммуникациях и энергетике.— Это сыграли решения еще 2008 года, который дал очень много возможностей заработать на этих бумагах. Ну вот, на-пример, я люблю рассказывать про ОГК-4: когда продают акции такой компании за 18 коп., это все равно что любому про-

Александр Павлов родился в 1982 году в Санкт-Петербурге. Окончил экономический факультет Санкт-Петербургского государственного университета по специальности «ма-тематические методы и исследование операций в экономике». С 2003 года работает в компании «Энергокапи-тал», прошел путь от стажера аналити-ческого отдела до начальника отдела управления активами.

Мы отошли от того, чтобы быть смешанным фондом в классическом понимании, и стали смешанным фондом

в понимании широкой декларации

D-ШТРИХ

44№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

мы закладываем, почему считаем, что та или иная бумага должна быть хуже или лучше рынка.

— Когда вы говорили, что в самом начале вашей работы вам удалось воплотить не-кие идеи, — это были именно эти идеи «о здравом смысле» или что-то другое?— Время, когда я перешел в управляю-щие, было очень интересным: тогда как раз активно развивалось «дело ЮКОСа ». Я тогда еще был аналитиком, помогал управляющим искать информацию, и уже в 2003 году мы понимали, что ЮКОС — это достаточно рискованная инвестиция (насколько рискованная — можно говорить лишь субъективно). Но вместе с тем можно было продумать шаги дальше. Если ЮКОС — это рискованно, то шаг первый — избегать его, а второй — просчитать варианты на будущее. Как в шахматах. Допустим, ЮКОС никому не понравится. А что тогда понравится здра-вым западным фондам? Скорее всего, бу-маги с государственным участием. По-лучается, это Сбербанк, «Газпром». Шаг третий: кто может быть «выгодоприобре-тателем» по «делу ЮКОСа»? «Газпром» или «дочки» «Роснефти» — «Пурнефтегаз» и «Сахалинморнефтегаз». Кроме того, когда ЮКОС упал, был вариант, что с ним все еще может снова стать хорошо, и мы дер-жали 2% ЮКОСа для хеджирования сво-ей позиции — на случай, если все развер-нется в другую сторону.

Потом были еще истории: дисконт более 50% привилегированных акций Сбербанка к обыкновенным в 2005 году.

Он составляет основу анализа ценных бумаг в условиях эффективного рынка. Мы придерживаемся классической тео-рии, но дело в том, что при этом нужно или все привести к определенному ба-зису, или постоянно проводить сравни-тельный анализ. А проблема в том, что ряд характеристик имеют качественный характер и перевести их в числовую пло-скость надбавки к ставке дисконтирова-ния очень сложно. Смотрите: допустим, у нас есть две бумаги на начало 2009 года — ОГК-4 и ОГК-3. У них нет истории, потому что это недавно созданные компании, но по мощностям, оценочным коэффициен-там и всему остальному они примерно одинаковы. И только собственники у них разные. Если у нас есть только один этот фактор, то, безусловно, мы выбираем ту компанию, у которой собственник более надежен. Но как в терминах ставки дис-контирования оценить их желание вы-полнять инвестиционную программу?

— Я бы назвала этот подход «по здравому смыслу». И вы не строите DCF-модели?— Во-первых, надо будет построить 200 DCF-моделей и постоянно их обновлять. Во-вторых, там очень много факторов. Но ведь я на самом деле не знаю, какая будет цена на нефть не то что через 20 лет, но и через год! А ведь есть еще уровни про-центных ставок, курсы валют и многое другое. Вообще мне кажется, что фун-даментальный анализ и есть анализ по здравому смыслу. Он этим и интересен. Модели DCF — это достаточно примитив-ные модели. Главное — это какую идею

хожему предлагали бы трехкомнатную квартиру с видом на Кремль, с безупреч-ными документами всего за $100 тыс. Для меня было понятно в 2008 году, что мне делают такое предложение. Для многих это было не очень понятно. Кроме того, многое зависит от временного лага ана-лиза информации. В большинстве ком-паний дело происходит так: сначала на новость обращает внимание аналитик. У него задача написать большой обзор че-рез месяц. Он что-то проанализировал, написал, потом это попадет к управля-ющему. Управляющий может отнестись снисходительно к трудам аналитиков — сложно ведь серьезно относиться к тем, кто тебя убеждает, что скоро индекс РТС будет 3000 пунктов, а через год понижа-ет оценки финансово устойчивых компа-ний в 25 раз.

— Вы читаете чужую аналитику?— Да, но я это делаю не для того, чтобы увидеть, какая у них целевая цена. Мне важно, какую идею, какой драйвер роста они находят. К этому я прислушаюсь и подумаю, учел уже это рынок или нет. Вот именно идеи — это интересно. Я же тоже был аналитиком. Строил DCF-модели и знаю, к примеру, такую вещь: если мы по-меняем цену нефти в долгосрочной мо-дели на $15, то оценка нефтяных бумаг у нас собьется минимум на 50%.

— Ого!— Да, к тому же изменение нефтяных цен может затронуть и большинство дру-гих несырьевых бумаг, в среднем на 30%. Поэтому привязка к справедливым це-нам не приносит много пользы.

ЮКОС НА ВСЯКИЙ СЛУЧАЙ— Кстати, в одном из ваших интервью вы говорили следующее: «Мы стараемся контролировать фундаментальную оцен-ку наших позиций в каждый момент, но не ориентируясь на справедливые цены». А ведь фундаментальный анализ всегда традиционно связан с DCF и со справед-ливыми ценами. Тогда фундаментальная оценка — это для вас что?— В принципе мы придерживаемся клас-сического фундаментального подхода.



На ОГК-4 я начал обращать внимание, когда она стои-ла 1 руб., потом покупал по 18 коп. Сейчас она стоит больше 2 руб.

Сам себе задаешь вопросы, особенно поначалу: на самом ли деле я так хорошо управляю или мне просто везет? По прошествии времени становится понятно, что это не только везение

фотографии: из личного архива

D-ШТРИХ

45



№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

Постройка ВСТО и значительные зака-зы металлургам и трубопрокатчикам в 2006-м.

— Видимо, именно это вы имели в виду, когда говорили, что пытаетесь предполо-жить возможное развитие событий. Речь шла именно о поиске таких возможно-стей? Не о том, чтобы предсказать, сколь-ко будет нефть или индекс РТС на конец года.— Нет, индекс РТС мы не предсказыва-ем, мы предсказываем какие-то драйве-ры. Смотрите: у меня в инвестиционной философии пять уровней. Первый — это полнота и постоянство инвестиционного анализа. Для этого мы создали информа-ционные базы по акциям, облигациям и

по макроэкономике. Второй уровень — для каждой бумаги мы составляем табли-цу возможностей и рисков: положитель-ное изменение структуры владельцев, рост рынка в сегменте, в котором работа-ет компания, и т. д.

— Обычно там выделяются сильные и слабые стороны, угрозы и возможности.— Да, это, по сути, SWOT-анализ из мар-кетинга, но это неважно, мы использу-ем его по-своему. Третий уровень — это ограничения, которые накладывают-ся нашей инвестиционной деклараци-ей, или внутренние наши ограничения. Например, в фонде «Энергокапитал — сберегательный» есть внутреннее огра-ничение: никаких акций мы туда не покупаем, хотя это разрешено. А уже четвертый уровень — именно сравни-тельный анализ. У меня теория связана с принципом Парето: оптимальность Па-рето — такое состояние системы, при ко-тором значение каждого частного крите-рия, описывающего состояние системы, не может быть улучшено без ухудшения других критериев. Дальше мы по кри-вой эффективных портфелей располага-ем наш портфель, пытаясь сдвинуться левее и выше.

— Снизить риск и повысить доходность?— Да, а с помощью Парето-оптимальности мы просто отсекаем те варианты состава

портфеля, которые лежат справа и ниже. Мы не можем сказать точно, как все бу-дет. Мы можем только с большой долей вероятности убрать плохие решения и оставить оптимальные по Парето — они же будут для нас набором эффективных решений.

ОПРЕДЕЛЕННО ЭНЕРГЕТИКА— Вы держите бумаги где-то несколько месяцев в среднем?— Мы держим до того, как появится дру-гой альтернативный интересный вари-ант. Например, «Северо-Западный теле-ком» у меня был в фонде в 2006 году и остается там до сих пор. В конце 2008-го я его докупал вместе с другими телекома-ми, в конце 2009-го продавал, но основ-

ная доля так и осталась. То же самое с ОГК-4: я начал обращать на нее внима-ние, когда она стоила 1 руб., потом поку-пал еще по 18 коп. в конце 2008 года. Сей-час она стоит больше 2 руб. Не так давно я частично фиксировал в ней прибыль и переходил в «Русгидро», но 5% ОГК-4 все также находятся в портфеле.

— Сейчас у вас в фонде самые большие доли как раз «Русгидро» и «Мосэнергос-быта». То есть вы считаете, что в них идея до сих пор не полностью отыграна?— В «Русгидро», я считаю, да. Потому что, если сравнить по коэффициентам с Бразилией и другими развивающими-ся странами, потенциал у нее еще очень большой. Только сейчас в энергетику на-чали приходить инвесторы, так как все боялись реформы. Особенно сложно за-падным инвесторам, которые любят, чтобы у компании несколько лет была финансовая отчетность, чтобы можно было анализировать динамику. А от «Рус-гидро» к тому же отвернулись из-за ава-рии на Саяно-Шушенской ГЭС.

— А почему максимум 2008 года у вашего фонда был не в мае, как у большинства, а в январе?— Вы можете посмотреть фонды теле-коммуникационные, энергетические, потребительского сектора — у них та же самая ситуация.

— Вы и тогда держали телекоммуника-ции и энергетику в большей степени?— Да, у телекомов, если вы посмотрите, во время кризиса вообще ничего не по-менялось. Может быть, у тех, у кого были кредиты в долларах, уменьшилась чи-стая прибыль, но не критично. И то, что их акции упали в 8–15 раз, объяснить ни-чем другим, кроме как неэффективно-стью рынка, нельзя. Энергетику и теле-коммуникации я вообще люблю, потому что здесь стабильный денежный поток, он меньше связан с конъюнктурой сы-рья. Мне нравится, когда больше детер-минированного и меньше случайного. Да, в моменте я был хуже индекса, но, знаете, кризис — это очень интересное время. Потому что надо принимать реше-ния очень быстро и цены меняются так быстро, что если вы будете отправлять ваши идеи каким-то аналитикам, чтобы они через месяц прислали вам research, то уже все будет по-другому.

— Мы с вами вначале говорили, что управляющие боятся отстать от индекса, но ведь не просто так: есть еще момент вознаграждения. Вошел в топ-5 по итогам года — бонус один. Отстал от индекса — бо-нус другой. Если ваш бонус не зависит от результата ПИФа, то понятно, почему вам не страшно отходить от индекса. — Когда я начинал работать в УК «Энер-гокапитал», я разработал фактически сам для себя систему бонусов. Она свя-зана со сравнением с индексом ММВБ и лучшими смешанными фондами. Она несколько сложнее описанной вами, но основа та же. Итоги подводятся каждый месяц, что постоянно поддерживает управляющих в тонусе. Но, мне кажется, система бонусов не самое важное. Важ-но — заниматься тем, что тебе действи-тельно нравится.

— Свои деньги вы вкладываете в свой фонд или отдельно держите?— Я рассматриваю свой фонд как долго-срочный инструмент инвестирования и сам держу паи фонда «Энергокапитал — сбалансированный». Инвестирование — серьезная вещь. Это не игрушки с инве-стиционным консультантом, который говорит: а сегодня давайте купим «Урал-калий»! Как будто деньги вкладывать — это в магазин за колбасой ходить. А мне «Останкинская» больше нравится — хо-рошо, покупаем! D'

Я строил DCF-модели и знаю: если мы поменяем цену неф-ти в долгосрочной модели на $15, то оценка нефтяных бу-

маг у нас собьется минимум на 50%

D-ШТРИХ

46№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

iP hone и смартфонам на базе Google Android, которые так любят гики — люди, одержимые техно-

логиями, — не хватает приложений для биржевой торговли на российских фондо-вых площадках. Нет даже элементарных информеров, которые позволяют следить за котировками российских акций.

Смартфон с Android у меня появился не-давно, и я решил попробовать создать для него простейшее приложение. И тут очень некстати (или, наоборот, кстати) задумал-ся о трафике. Установленный на смартфон информер от Yahoo! Finance довольно за-

метно опустошает мой мобильный счет, и я решил выяснить, в чем дело.

ДЕЛО НОМЕР 201.224.73.222Для персонального компьютера отсле-дить сетевой обмен и снять слепок полу-ченного и отправленного по Сети — не-сложно. Для этого достаточно установить снифер — специальную программу пере-хвата и анализа сетевого трафика. Поэто-му если пропустить сетевые пакеты от мобильного через PC, то можно отследить и трафик смартфона. Для этого достаточ-но просто подключить к USB-разъему ком-

пьютера дополнительный Wi-Fi-адаптер, настроить PC на работу в режиме шлюза и проанализировать сетевые пакеты, ко-торые проходят через него.

В качестве снифера я использовал Netasyst Network Analyzer — программа далеко не самая свежая, зато обладающая массой достоинств. Например, она позво-ляет подключать фильтры-анализаторы, сигнализирующие о наличии трафика от программ-шпионов (malware). На сай-те антивируса McAfee можно даже найти списки и загрузить такие фильтры, кото-рые помогут обнаружить в Сети актив-ность вредоносного кода, еще не распо-знаваемого антивирусами.

Итак, после настроек всех программ и устройств я решил сравнить трафик от смартфона с сетевой прожорливо-стью своего торгового биржевого тер-минала. Я закрыл все возможные про-граммы, которые способны проявлять сетевую активность, и стал изучать, сколько различных интернет-запросов отправляет терминал и насколько вели-ки пакеты-отклики от сервера брокера. Выставляя различные торговые заявки, посылая запросы на построение и пере-строение графиков, изменяя отображе-ние «стакана» котировок и т. д., удалось выяснить, что в некоторых случаях про-исходит соединение компьютера еще с одним сервером, на который осущест-вляется односторонняя пересылка не-большого пакета. IP-адрес получателя 201.224.73.222. Браузер с установленным Flags-плагином (определителем местона-хождения серверов) показал, что получа-тель пакетов находится в Панаме. Whois-сервисы, например сайт www.lacnic.net/cgi-bin/lacnic/whois, информируют о том, что IP-адрес зарегистрирован за Cable & Wireless Panama. Если воспользоваться программой-трассировщиком, мы обна-ружим, что этот узел находится вблизи мощного магистрального канала связи, а это свидетельствует о промышленном подходе к делу его владельцев.

Сам факт того, что биржевой терми-нал отправляет сетевые пакеты кому-то еще, кроме брокера, настораживает. А то, что получатель находится в Пана-ме, настораживает вдвойне. Еще свежи истории борьбы российских спецслужб с сайтами чеченских сепаратистов, ко-торые размещались именно у хостинг-провайдеров Латинской Америки. Не са-мые законопослушные интернетчики

Можно ли устроить «засаду» на чужие торговые заявки? Можно, так же как и самому оказаться жертвой

ПОХИЩЕНИЕ СТОПА

IT-механика

СЕРГЕЙ ЕРЕМИН

криминал на 1 апреля

Process Explorer от Sysinternals обнаружил у редактора Remote Client Agent

D-ШТРИХ

47№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

IT-механика

уже давно облюбовали этот регион из-за его абузоустойчивости (от англ. abuse — «стойкость») — то есть игнорирования местными хостинговыми компаниями жалоб на спам, возможности размеще-ния незаконного контента и осуществле-ния другой противоправной деятельно-сти с помощью своих серверов.

CIVILIZATION IVРасследование того, как, зачем и какие байты понадобились из моего термина-ла людям в Панаме, заняло два дня. Глав-ная трудность заключалась в том, что панамский трафик был очень незначи-телен и потому трудноуловим. В течение первых наблюдаемых мною биржевых торгов было отослано всего три пакета по 512 байт. Пришлось тщательнейшим образом изучить, в каких же ситуациях это происходило. К слову сказать, я под-ключен к биржевым торгам через демо-счет и потому был относительно спокоен по поводу возможного хищения ключей электронной цифровой подписи системы интернет-трейдинга. Кроме того, на ком-пьютере, где я держу все приложения для разработки и прочий зоопарк программ, у меня нет даже интернет-кошельков. Этот компьютер для того и предназначен, чтобы полазить по пиринговым сетям, послушать музыку, поиграть, попракти-коваться в создании веб-приложений и ковыряться в средствах разработчика…

В общем, с компьютера практически нечего похищать, поэтому я незамедли-тельно занялся изучением вопроса по-явления несанкционированных байтов. Потратив несколько долгих часов и пере-пробовав массу вариантов, я выяснил, что пересылку панамского пакета вызыва-ет стоп-заявка. Выставление или снятие тейк-профита и стоп-лосса вызывает пере-сылку подозрительных байтов.

Netasyst Network Analyzer позволя-ет записывать все пересылаемое через Сеть, поэтому, когда знаешь, что искать, ответ находится очень быстро. Расшиф-ровывать содержание пакетов в размере 512 байт даже не пришлось: они не коди-ровались, и это были данные о размере стоп-заявки, ее цене плюс какая-то слу-

жебная информация. Судя по всему, это код-идентификатор эмитента и признак того, снята заявка или выставлена. Оста-лось разобраться в том, кто же отправляет панамскую посылку.

Д л я вы ч ис ле н и я п р ог р а м м ы -отправителя я использовал монитор системных ресурсов. У меня была уста-

новлена еще старая версия системных мониторов Sysinternals Suite, но ради та-кого случая я загрузил новую версию мо-нитора VMMap уже под лейблом Microsoft. Вычислять вредоносный код оказалось не очень сложно. Вместе с запуском бир-жевого терминала запустился компакт-ный модуль kbdd_panam_1_04, который «присасывается» к csrss.exe (стандартно-му обработчику необработанного вво-да с клавиатуры и мыши в Windows) и работает как прокладка между ним и драйвером устройства. Способ доволь-но изощренный, и, возможно, поэтому мой Norton Antivirus никак не отреаги-ровал на его присутствие. Кстати, назва-ние модуля может меняться от запуска к запуску, но модифицируются только по-следние цифры. Как эта зловреда ухитря-ется отличать выставление стоп-заявок от прочих действий, честно сказать, для меня осталось загадкой. Но главной зада-чей было найти способ обезвреживания вредоносного кода.

Решение оказалось простым и исклю-чительно эффективным. Все компью-теры, смартфоны, ноутбуки и даже не-давно купленный ЖК-телевизор у меня подключены в домашнюю сеть через Wi-Fi-роутер. Он позволяет не только «разда-вать интернет» по всему множеству до-машней машинерии, но и обеспечивает некоторые другие полезные функции: защиту от внешних DDOS-атак, маскиро-вание и подмену IP, простейшую филь-

трацию. Эти возможности роутера я и за-действовал для защиты, просто исключив адрес 201.224.73.222 для обращения. Чи-тателю, который подключен к интернет-провайдеру напрямую или если настро-ить маршрутизацию невозможно (слабые возможности роутера или техническая неосведомленность пользователя), при-дется проделать следующую процедуру. В меню «Пуск» Windows выберите пункт «Выполнить», введите CMD и нажмите Enter. Вы оказались в командной строке. Далее набираете команду Netsh. Вы попа-дете в консоль сетевой маршрутизации Windows. Даете команду «Routing IP NAT». Теперь осталось только запретить транс-ляцию пакетов по нашему злосчастному адресу. Печатаем «delete addressmapping I nte r f ac e Na me =’и м я _ и н т е р ф е йс а’ public=201.224.73.222» — и дело в шляпе. Вместо «имя интерфейса» вам надо напе-чатать то же, что указано на вашем ком-пьютере в окне «Сетевые подключения» в качестве интернет-соединения. Все. Если команда отработала (то есть никаких со-общений об ошибке не возникло), нажи-маем Ctrl + C — и можем вздохнуть спокой-но. Теперь у вашего компьютера просто физически нет доступа к адресу, собираю-щему информацию о стоп-заявках. Оста-ется написать письмо с описанием про-блемы в антивирусную компанию.

Единственно, о чем остается задумать-ся, так это о том, зачем кому-то понадоби-лось собирать мои стоп-заявки. Тут можно только строить гипотезы. Наиболее веро-ятно, что я случайно стал мишенью шпи-онажа, нацеленного на какого-то крупно-го биржевого игрока или управляющего фондом. Прокручивая в голове, как я мог подцепить вирус, у меня появился вари-ант. Я пустил его в компьютер, устанав-ливая игру Civilization IV. Каюсь, нели-цензионную. Больше взяться вирусу было неоткуда. Так что если вы крупный управ-ляющий и любите играть в стратегиче-ские игры, то вы потенциальная жертва «украденных “стопов”», которые в один из дней могут сработать в пользу панамских трудящихся. D'

криминал на 1 апреля

Если вы любите играть в стратегические игры, то вы — потенциальная жертва панамских трудящихся, которые

сорвут ваши «стопы» в свою пользу

От редактора: Эту статью Сергей Еремин прислал нам по e-mail, и я готовлю ее в ближайший номер. Он доволь-но регулярно исчезает на несколько дней, но сейчас я почему-то не могу с ним связаться, чтобы попросить скриншоты программ. Напишу-ка я пока письмо Марку Русиновичу — специалисту по «изнанке» Windows и создателю утилит Sysinternals, и запущу Process Explorer, но писать получа-ется с трудом, так как компьютер очень сильно тормозит, вNосит $амосTоятельно и$правления в тек$т и постоянно перезагружа…

D-ШТРИХ

48фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru ; из личного архива №06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

Т енденция в разработке ПО для трейдинга сейчас такова: идет борьба за упрощение программ для построения торговых робо-

тов. Популярность набирают такие про-граммы, которые позволяют обойтись без знания языка программирования. То есть составить алгоритм можно с помощью на-бора блок-схем, а программа превратит его в полноценный код, написанный на языке C#. Среди лидеров в этой области на Западе выступает Wealth-Lab. А совсем не-давно в РФ появился свой аналог — TSlab, который адаптирован под российские тор-говые площадки и может использоваться в качестве торгового терминала. (Основные функции этих программ были подробно разобраны в предыдущих номерах D'.)

Раздумывая над реализацией сво-ей торговой идеи, многие игроки отка-

зываются от использования знакомых всем нам офисных приложений, так как считают, что это слишком сложно, к тому же технология прошлого века. Но это не так, и, чтобы доказать обрат-ное, мы разберем простейший пример. Покажем, какие этапы нужно пройти, чтобы создать робота в MS Excel и систе-

ме интернет-трейдинга NetInvestor, ко-торый выставляет заявки по стратегии на основе осциллятора Momentum.

Нач не м с ба з овой т е х но лог и и NetInvestor API, которая позволяет ра-ботать с рыночными данными и от-правлять приказы напрямую из MS Excel.

Пишем торгового робота в Excel. Специальные навыки не требуются

ВКАЛЫВАЮТ РОБОТЫ, А НЕ ЧЕЛОВЕК

IT-механикаробот своими руками

КОНСТАНТИН ИВАЙЛОВСКИЙ1

1 Начальник отдела бизнес-анализа ООО «МФД-инфоцентр». NetInvestor Application Programming Interface

D-ШТРИХ

49№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

робот своими руками

IT-механика

нужные нам переменные, классов кото-рые понадобятся:

Public WithEvents NISession As NiApiLib.SrvrSession 'соединение с сервером

Public WithEvents TableFu As NiApiLib.Table 'таблица заявок

Public NIFilterFutures As NiApiLib.Filter 'ограничение трафика только по одной ценной бумаге

Public Row As NiApiLib.DataRow 'здесь со-держатся данные

Public DataPos As Long, PrevMinute As Date 'служебные переменные

Public O As Double, H As Double, L As Double, C As Double 'сохранение цены в фор-мате OHLC (Open, High, Low, Close)

Dim FuturesValueList() As String 'в масси-ве будут указаны время, цена в формате OHLC и индикатор Momentum

1 СОЕДИНЕНИЕ С СЕРВЕРОМ NETINVESTORДля подключения к серверу необходимо знать IP-адрес, порт сервера, а также ло-гин и пароль. В нашем примере мы бу-дет торговать на демо-сервере, который не требует криптозащиты и доступен на бесплатной основе.

С хемат и ч но N I A PI (Net Investor Application Programming Interface) мож-но описать как универсальный набор логики, позволяющий взаимодейство-вать с различными программами и ал-горитмами. Иными словами, это связу-ющее звено, с помощью которого можно работать напрямую с сервером брокера, используя при этом свою любимую про-грамму для теханализа или готовый код на языках C++, C#, VB и других. Клиент-ская часть системы NetInvestor в данном случае не используется.

При работе с этой технологией до-ступно не только получение биржевых данных, но и отправление заявок, тейк-профитов и стоп-лоссов. Главным пре-имуществом является получение дан-ных в MS Excel без настройки экспорта из торговых терминалов, что позволяет получать данные быстрее.

СТРАТЕГИЯ ПОБЕДИТЕЛЯД л я примера рассмотрим страте -гию торговли с помощью индикатора Momentum. Мы будем продавать, когда Momentum снижается с максимальных значений, и покупать, когда он растет от минимума (см. рисунок). Подробно оста-навливаться на описании самого инди-катора мы не будем, он достаточно хре-стоматийный.

Для соединения MS Excel с сервером NetInvestor нужно скачать специальную библиотеку Regsvr32 NiApi.dll с сайта разработчиков www.netinvestor.ru. Она распространяется создателями бесплат-но и содержит набор из десяти классов, обеспечивающих работу с сервером. В основе взаимодействия лежит меха-низм обмена данными с таблицами сер-вера, с полным списком которых можно подробно ознакомиться на сайте.

Следующим шагом мы должны чет-ко определить последовательность дей-ствий нашей связки:

1 Соединение Excel с серверомNetInvestor.2 Получение рыночных данных.3 Анализ рыночных данных.4 Выставление заявки на торги.5 Получение информации о выставлен-

ной заявке.

Теперь необходимо открыть окно редак-тора макросов и скриптов VBA в MS Excel с помощью команды Alt + F11 и объявить

Private Sub ConnectButton_Click()'соединение с сервером

Set NISession = CreateObject(«NiApi.SrvrSession»)

Set TableFu = CreateObject(«NiApi.Table») Set NIFilterFutures = CreateObject(«NiApi.

Filter»)Set Row = CreateObject(«NiApi.DataRow») NISession.HostAddr = Cells(1, 2) 'проте-

стируем на демо-сервере nidemo.mfd.ru NISession.HostPort = Cells(2, 2)

'порт брокера 2900 NISession.Name = Cells(3, 2)

'ввести логин NISession.Password = Cells(4, 2) 'ввести

пароль NISession.Connect

End Sub

Запрос на соединение с сервером от-правлен, но необходимо обработать от-вет от сервера о подключении и других сообщениях. Регистрация обработчи-ков очень проста, нужно к названию сессии добавить _OnConnectionLost и _OnLogin.

Private Sub NISession_OnConnectionLost()'проверка соединения

MsgBox (“Соединение потеряно”) 'сообщение пользователю

End Sub Public Sub NISession_OnLogin(ByVal

LoginResult As Long) MsgBox (“Соединение установлено”) End Sub

Подключение к серверу на этом завер-шено. Чтобы прервать соединение, нуж-но лишь вызвать команду NISession.Disconnect.

2 ПОЛУЧЕНИЕ РЫНОЧНЫХ ДАННЫХПолучение рыночных данных осущест-вляется из таблицы всех сделок на рын-ке FORTS: ALL_TRADES_PSFU (если брать данные с биржи ММВБ, то используем ALL_TRADES). Чтобы ограничить дан-ные только по одному инструменту, что снизит нагрузку на робота, воспользуем-ся объявленным раньше фильтром и от-кроем таблицу на получение данных:

В итоге всех действий мы получим полноценный торговый клиент на базе MS Excel. На практике робот может вести

торговлю параллельно с человеком.

Яир Голдфингер, в свое время соз-давший ICQ, после продажи компа-нии America Online занялся написа-нием торговых роботов для торговли на NASDAQ. Свою первую механиче-скую торговую систему он написал в Microsoft Excel, однако сделки на бир-же совершал руками. Пакет MS Excel по-прежнему является одной из самых используемых трейдерами програм-мой в силу ее гибкости и простоты для анализа рыночных данных. Экс-портировать данные в MS Excel умеет большинство программ для интернет-трейдинга.

ЯИР ГОЛДФИНГЕР После продажи ICQ играл на бирже и проиграл из-за того, что совершал сделки руками

IT-механикаробот своими руками

Private Sub GetStartedButton_Click() 'от-крытие таблицы

Call TableFu.Open(NISession, “ALL_TRADES_PSFU”, tabNoneAddr)

NIFilterFutures.Structure = TableFu.Structure

NIFilterFutures.Add “I_NAME”, conEqual, Cells(11, 2)

Call TableFu.AddUpdateFilter (0, ELogicalOperation.logAnd, “I_NAME”, conEqual, Cells(11, 2)) 'устанавливаем фильтр, чтобы Excel работал быстро и дан-ные приходили только по этому инструменту

TableFu.SetOnlineUpdates subEnabled 'ре-жим включенного обновления данных

TableFu.GetData NIFilterFutures 'команда получения данныхEnd Sub

В таблицу мы запишем полученные данные в виде массива, который будем обрабатывать. Запись осуществляется в обработчике onInsert, который вызы-вается, как только на рынке будут но-вые сделки.

Private Sub TableFu_OnInsert(ByVal NiDataRow As Object, ByVal TableName As String) 'обработка поступивших обновлений

Dim CurMinute As Date, momValue As Double, tmpLast As Double

CurMinute = TimeValue(NiDataRow.Item(“I_TIME”)) 'получаем время сделки

tmpLast = NiDataRow.Item(“I_LAST”)' цена сделкиЗаписываем данные в массив в формате время, OHLC, Momentum:

If tmpLast > H Then H = tmpLastEnd IfIf tmpLast < L Then L = tmpLastEnd IfIf Minute(CurMinute) <> Minute(PrevMinute) Then C = tmpLast PrevMinute = TimeValue(NiDataRow.Item(«I_TIME»))ShiftFuturesValuesFuturesValueList(Period, 0) = NiDataRow.Item(«I_TIME»)

FuturesValueList(Period, 1) = OFuturesValueList(Period, 2) = HFuturesValueList(Period, 3) = LFuturesValueList(Period, 4) = CmomValue = Momentum(5)FuturesValueList(Period, 5) = momValue O = tmpLast H = tmpLast

L = tmpLast C = tmpLast

Вызов стратегии:Strategy

Вывод данных в Excel для построения графика: WritePrices End IfEnd Sub

3 АНАЛИЗ РЫНОЧНЫХ ДАННЫХФункция Strategy содержит код, кото-

рый анализирует данные и отправляет заявки на биржу. Разработчик робота может добавить для себя другие инди-каторы или фильтры. Чтобы написать более сложную стратегию, мы для про-стоты ограничимся одним индикато-ром.

Private Sub Strategy() If FuturesValueList(Period - 1, MOMENTUM_ INDEX) <> «» Then If FuturesValueList(Period - 1, MOMENTUM_INDEX) < -50 And FuturesValueList(Period, MOMENTUM_INDEX) > -50 Then Call SendOrder(PriceHigh, 1, «B») End IfIf FuturesValueList(Period - 1, MOMENTUM_INDEX) > 250 And FuturesValueList(Period, MOMENTUM_INDEX) < 250 Then Call SendOrder(PriceLow, 1, «S») End If End IfEnd Sub

4 ВЫСТАВЛЕНИЕ ЗАЯВКИ НА ТОРГИОтправка заявки или выполнение лю-бой транзакции осуществляется созда-нием объекта ITransaction с названием транзакции и передачей ей параметров. Транзакция исполнится в рамках сес-сии подключения к серверу, поэтому до-статочно трех объектов: сессия, тран-закция и строка со значениями.

Private Sub SendOrder(Price As Double, Qty As Integer, Direction As String)Dim oTransaction As NiApiLib.Transaction, oRow As NiApiLib.DataRow

Set oRow = CreateObject(«NiApi.DataRow»)Set oTransaction = CreateObject(«NiApi.Transaction»)oTransaction.Open NISession, «FutAddOrder», 0oRow.Structure = oTransaction.StructureoRow.Item(«I_SECCODE») = Cells(11, 2) 'ценная бумагаoRow.Item(“I_BUYSELL”) = Direction'указать тип операции: B — для покуп-ки, S — для продажиoRow.Item(«I_QUANTITY») = Qty 'размер позицииoRow.Item(“I_PRICE”) = Price 'цена позицииoRow.Item(“I_MKTLIMIT”) = “M” 'для лимитированной заявкиoRow.Item(«I_BROKERREF») = «780» 'идентификатор клиента


50

КЛАССЫ NIAPI ДЛЯ ПРОГРАММИРОВАНИЯ

ISrvrSession — реализация коммуни-кации и протокольной части, поддер-живает работу через прокси-службы, протокольное сжатие, бинарный про-токол, передачу и прием защищенных сообщений (ЭЦП и шифрование). IStructure — интерфейс для работы с описанием структур таблиц и форма-тов транзакций.IDataRow — для доступа к «полям запи-си» таблиц и данным транзакций.IDataRowSet — для доступа к коллек-циям IDataRow.IFilter — для доступа к коллекциям фильтров для получения историче-ских данных по таблицам.ITable — для работы с серверными та-блицами, поддерживает описание структуры таблиц, запросы историй, срезов, запросы на вставку, модифи-кацию и удаление записей, управле-ние подпиской на обновления.ITransaction — для работы с серверны-ми транзакциями, поддерживает опи-сание структуры транзакции и запро-сы на выполнение транзакций.

NIAPI — связующее звено, с помощью которого можно ра-ботать напрямую с сервером брокера, используя при этом

готовый код на языках C++, C#, VB и других

IT-механика


51

робот своими руками

oRow.Item(«I_SECBOARD») = «PSFU» 'идентификатор рынкаoRow.Item(«I_ACCOUNT») = «AC1» 'счет If MsgBox(“Send order: “ & Price & “ “ & Qty & “ “ & Direction, vbOKCancel) = vbOK Then

Call oTransaction.Execute(oRow) End IfEnd Sub

5 ПОЛУЧЕНИЕ ИНФОРМАЦИИ О ВЫСТАВЛЕННОЙ ЗАЯВКЕАналогично подписке на рыночные дан-ные можно подписаться на данные о по-лучении своих заявок и сделок. Сделки по портфелю можно записывать в мас-сив для анализа доходности. Можно соз-дать быстрые кнопки для остановки робота или закрытия всех позиций по одному клику, а также выставлять авто-матические защитные «стопы».

В итоге мы получили полноценный торговый клиент на базе MS Excel. На практике робот может вести торгов-лю параллельно с человеком. То есть на одном торговом счете. Трейдер мо-жет смотреть и корректировать пози-ции робота через торговый терминал NetInvestor. Для этого просто создаются дополнительные логин и пароль.

Математический аппарат Excel может быть полезен опционщикам. Например, человек открывает какую-либо позицию по фьючерсам, а робот считает дельта-нейтральную стратегию или параметры офсетной сделки. При этом использует-ся тот же протокол, что и у терминала. Это означает, что скорость обработки и получения информации по сравнению с терминалом будет одинаковая. Но если терминал обрабатывает много инфор-мации, то робот может запрашивать не всю, а только ту, которая ему нужна. Об-работка меньшего количества данных дает некоторую прибавку к скорости. Если сравнивать, что работает быстрее по одной и той же библиотеке, то код на С# будет чуть быстрее. С более подроб-ным описанием возможностей NIAPI, а также с вариантами применения мож-но ознакомиться на сайте разработчика www.netinvestor.ru/manuals.aspx#niapi.

Файл MS Excel с приведенным приме-ром robot.xls вы можете скачать по ссыл-кам fincake.ru/download/Robot_NIAPI_Momentum.xls или netinvestor.ru/dtrazo/robot.xls. D'

инсайдеры и манипуляторы

В апреле Госдума должна принять закон об инсайде, который положит конец манипуляциям с ценными бумагами. Журналисты и законопослушные бизнесмены беспокоятся

НЕПОБЕДИМЫЙ ИНСАЙД

МАРК ШЕРМАН1

Если попросить инвесторов, знако-мых с реалиями российского рын-ка ценных бумаг, дать ему опреде-ление, большинству не придется

долго думать. Первое, что приходит в го-лову, — инсайдерский. За примерами да-леко ходить не надо. Движения акций РАО ЕЭС во время реформы электроэнер-гетики часто не поддавались никакому анализу, а бумаги «Ростелекома» до кризи-са росли невиданными темпами, в то вре-мя как все без исключения аналитики со-ветовали их продавать. Впрочем, и после кризиса ситуация не изменилась. В октя-бре прошлого года руководство «Ростеле-кома» попросило ФСФР разобраться, по-чему всего за пять дней акции компании выросли сразу на 30%. Но «голубые фиш-ки» — это только вершина айсберга.

145 ЛЕТ ТЮРЬМЫБогатая практика по преследованию ин-сайдеров на Западе, и прежде всего в США, говорит о том, что информацию инсайдеры берут где угодно, не брезгуя совершенно ничем. Когда на кону боль-шие деньги, все средства хороши. Быв-ший аналитик Goldman Sachs Евгений Плоткин зарабатывал миллионы долла-ров не только на секретной корпоратив-ной информации, но и на публикациях в Business Week — он доставал свежие номе-ра журнала еще до их поступления в про-дажу. Мошенники уже успешно освоили интернет: в августе 2000 года на веб-сайте интернет-агентства Internet Wire появи-лось фальшивое сообщение об огромных убытках компании Emulex. В результате ее акции рухнули на 62%. Жертвами афе-ристов также стали компании PairGain Technologies и Lucent Technologies.

В октябре прошлого года Америку по-тряс крупнейший в истории скандал, ког-да по обвинению в инсайдерской торгов-ле был арестован миллиардер, владелец хедж-фонда Galleon Радж Раджаратнам. Власти считают, что с 2003-го по 2009 год он заработал десятки миллионов долла-ров, играя на акциях таких компаний, как Intel, IBM, Google и многих других. По делу Galleon проходят более 20 человек, среди которых бывшие топ-менеджеры ведущих американских корпораций. Раджаратна-му грозит до 145 лет за решеткой. Почему же инсайд столь жестко преследуется? «Во-первых, нелегальное использование инсайдерской информации можно рас-сматривать как воровство информации, например, у работодателя. Кроме того, ин-сайдерская торговля повышает рыночные риски и тем самым увеличивает стоимость привлечения финансирования на фондо-


52фотография: Alamy / Photas

промзона

1 Шеф-редактор журнала «Рынок ценных бумаг».


вом рынке», — говорит Максим Осадчий, начальник аналитического управления Банка корпоративного финансирования.

Российским инсайдерам пока боять-ся нечего. В тюрьму у нас не сажают, а са-мым строгим наказанием за мошенни-чество на рынке акций до сих пор было лишь отлучение бумаг подозрительных компаний от биржевых торгов и лишение лицензии. Так поступили, например, с компанией «Ричброкерсервис», сотрудни-ков которой ФСФР уличила в манипули-ровании ценами. А в конце января ММВБ прекратила торги акциями «Финкомин-веста», который неожиданно стал одним из лидеров биржи по оборотам торгов при полной неизвестности у трейдеров.

Сделки генерального директора «Связь-инвеста» Евгения Юрченко с акциями до-черних компаний холдинга получили широкую огласку. В июле топ-менеджер сообщил о приобретении небольших пакетов акций в семи МРК, а рынок на основе этих сделок пытался угадать ко-эффициенты обмена бумаг дочерних ком-паний в ходе реорганизации госхолдин-га. Эта история наделала на рынке много шума, операции Юрченко вызвали бес-покойство у председателя совета дирек-торов «Связьинвеста» Леонида Реймана. Он попросил ФСФР выяснить, не исполь-зовал ли Юрченко служебную информа-цию. У регулятора претензий к Юрченко не оказалось, но эта ситуация стала од-ним из поводов вновь заговорить о необ-ходимости принятия закона об инсайде.

ИНСАЙД ПО ЖЕЛАНИЮВ пояснительной записке к проекту мно-гострадального законопроекта «О про-тиводействии неправомерному исполь-зованию инсайдерской информации и

манипулированию рынком» говорится о том, что только в 2006 году ФСФР полу-чила более 100 уведомлений и отчетов о нестандартных сделках. Однако наказа-ний за манипулирование ценами так и не последовало. Сломать практику, при которой манипулирование является не-отъемлемой частью рынка, призван за-кон о противодействии инсайду, который

я назвал многострадальным не случай-но. Разговоры о его принятии идут уже больше десяти лет, однако лишь в апреле 2009 года законопроекту удалось пройти первое чтение в Госдуме. Для подготов-ки ко второму понадобилось вмешатель-ство президента Медведева, который по-требовал согласовать документ до 1 мая.

В Госдуме окрик из Кремля услышали. Заместитель председателя думского ко-митета по финансовому рынку Лиана Пе-пеляева говорит, что законопроект будет принят в окончательном чтении в апре-ле: «Предложено закрепить, что федераль-ный закон вступает в силу не сразу, а по истечении шести месяцев со дня его офи-циального опубликования. Это позволит всем участникам рынка подготовиться к его применению». Пока же идет битва во-круг поправок к законопроекту, который получил скандальную известность из-за возможности преследования СМИ.

Копья ломаются по поводу того, кого же считать инсайдером и кто будет нести ответственность за пресловутые мани-пуляции рынком. Законопроект впервые в российской практике дает определе-ние инсайдерской информации. Инсай-дерская информация — достоверная по своему характеру нераскрытая ин-формация, касающаяся одного или нескольких эмитентов эмиссионных ценных бумаг, одной или несколь-ких управляющих компаний, одного или нескольких производителей то-вара либо одного или нескольких фи-

нансовых инструментов или товаров, и иная информация, раскрытие кото-рой может оказать существенное воз-действие на цены таких финансовых инструментов или товаров.

Однако у юристов эта основная ста-тья закона вызвала множество вопросов. «К сожалению, в данный момент в статье “Инсайдерская информация” достаточно

много размытых формулировок, в силу которых закон на практике может тракто-ваться и применяться по-разному. Напри-мер, “информация является достоверной, если… имеются разумные основания по-лагать…”», — удивляется управляющий партнер юридической фирмы «Синергия права» Андрей Савин.

Понятие разумности явно лежит за пре-делами юридического поля. Это признают и в Думе. «Значительные нарекания вы-зывал понятийный аппарат законопроек-та. Например, под инсайдерской инфор-мацией понималась среди прочего некая “иная информация, раскрытие которой может оказать существенное воздействие на цены финансовых инструментов или товаров”. В базовых определениях законо-проекта использовались оценочные кате-гории, что создавало простор для злоупо-треблений», — говорит Лиана Пепеляева.

Глава ФСФР Владимир Миловидов про-шлой осенью сообщил, что регулятор бу-дет считать инсайдерской информацию, которая удовлетворяет двум важным кри-териям: может привести к существен-ным колебаниям котировок акций и име-ет определенный порядок и условия ее раскрытия. ФСФР составила основатель-ный список инсайдеров — это эмитенты, управляющие компании, крупные акци-онеры, члены совета директоров, аудито-ры, оценщики, кредитные организации, государственные и муниципальные слу-жащие, члены Национального банковско-го совета. Естественно, под контролем ока-жутся и профессиональные участники рынка ценных бумаг. ФСФР попыталась сделать круг инсайдеров настолько ши-роким, что в первом чтении законопроек-та даже появилось понятие «вторичный инсайдер». Им мог стать чуть ли не лю-бой человек, получивший информацию от основного круга инсайдеров, — напри-мер, бармен, который случайно услышал разговор двух клиентов. Ко второму чте-нию документ основательно почистили.

«Перечень инсайдеров был необосно-ванно велик, и было предложено исклю-чить из законопроекта понятие “вторич-ные инсайдеры”. Перечень сведений, которые относятся к инсайдерской ин-


53

промзона

Самым строгим наказанием за мошенничество на рынке акций до сих пор было отлучение бумаг подозрительных

компаний от биржевых торгов и лишение лицензии

ФСФР составила основательный список инсайдеров — это эмитенты, управляющие компании, крупные акционеры,

члены совета директоров, аудиторы, оценщики

№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

что нормы уголовного законодательства вступят в силу только через три года», — говорит Пепеляева.

Наблюдатели сомневаются, что закон станет препятствием на пути инсайде-ров, которые уже захватили власть над рынком. Ведь до сих пор остается только догадываться, кому были выгодны много-численные остановки торгов на обеих бир-жах во время кризиса. «У нас по-крупному играют только инсайдеры, своим интел-лектом много не заработаешь. Поскольку на инсайде работает весь рынок, то взять и вдруг начать все перестраивать могут не захотеть ни рынок, ни правоохранитель-ные органы. Это тонкая эфемерная сфера. Нашему человеку не совсем понятно, как можно сесть в тюрьму за разглашение ин-формации», — говорит руководитель кор-поративной практики «ФБК-право» Алек-сандр Ермоленко.

Все зависит от правоприменительной практики и позиции регулятора, утверж-дают юристы. «При неправильном толко-вании этот закон может стать рычагом

давления на “белые воротнички”. Это об-щая проблема избирательного примене-ния законодательства в России», — преду-преждает Ермоленко.

Впрочем, бороться с инсайдерами мож-но, и не дожидаясь принятия нового за-кона, хотя он действительно необходим. «Безнаказанность инсайдеров и манипу-ляторов связана в большей степени с пас-сивной реакцией ФСФР на их незаконные действия, а не с пробелами в законода-тельстве», — говорит Савин. Наказывать за манипулирование ценами можно, при-чем довольно жестко, и это будет вполне в духе западного опыта и поможет при-близить наш инсайдерский рынок к ци-вилизованным стандартам. С ноября прошлого года введена уголовная ответ-ственность за манипулирование ценами, которая предусматривает наказание — штраф от 300 тыс. руб. либо до шести лет лишения свободы.

Следить за соблюдением закона об ин-сайде, когда тот будет принят, станут ФСФР, саморегулируемые организации и биржи. Правда, наказывать за инсайд начнут еще не скоро — лишь через три года. D'

информации для ее публикации или пе-редачи в эфир», — обещает председатель комитета Госдумы по финансовым рын-кам Владислав Резник.

Однако отвечать СМИ все-таки при-дется: в законе предлагается закрепить обязанность СМИ раскрывать для ФСФР сведения об источнике ложной инфор-мации. Это может привести к тому, что ньюсмейкеры станут вести себя более

осторожно. «Скорее не экономисты и аналитики, а чиновники и представите-ли компаний будут лучше следить за сво-ими словами при общении со СМИ, ведь именно они у нас основные ньюсмейке-ры, заявления которых реально влияют на котировки акций», — говорит началь-ник аналитического управления УК «Ка-питалъ» Сергей Карыхалин. Он добавля-ет, что в России надо бороться скорее не с манипулированием рынком, а с инсай-дерской торговлей — когда сотрудники компаний или чиновники, обладая недо-ступной другим участникам рынка ин-формацией, совершают сделки перед об-народованием новости.

«В последнем варианте текста есть пред-ложения дополнить Уголовный кодекс РФ и КоАП статьями об ответственности за неправомерное использование инсайдер-ской информации. Например, уголовный состав предусматривает ответственность в виде штрафа, лишения свободы до пяти лет, лишения права занимать определен-ные должности либо заниматься опреде-ленной деятельностью. Однако, посколь-ку нормы закона новые, предусмотрено,

формации, должен быть исчерпываю-щим образом определен ФСФР», — утверж-дает Пепеляева. Кроме того, из документа исключены спорные нормы о субсидиар-ной ответственности юридических лиц за действия своих должностных лиц и со-трудников.

СЛЕДИ ЗА СОБОЙ, ЧИНОВНИКНе менее скандальным стало и опреде-ление манипулирования рынком. Так, законопроект признает манипулиро-ванием распространение через сред-ства массовой информации (в том числе электронные), информационно-телекоммуникационные сети общего пользования (включая сеть интернет), любым иным способом ложных или вводящих в заблуждение сведений, оказывающих влияние либо способ-ных оказать влияние на спрос и (или) предложение, цену финансового ин-струмента или товара либо объем тор-гов. Это сразу вызвало бурные протесты ведущих экономических СМИ, которые полагали, что станут объектом преследо-вания из-за распространения инсайдер-ской информации.

«Понятно, что с помощью такого зако-на можно было бы пересажать половину журналистов, пишущих на экономиче-ские темы», — возмущается Максим Осад-чий. С ним соглашается Андрей Савин: «При осуществлении проверки ФСФР мо-жет требовать от любого лица (включая СМИ) представления необходимой ин-формации. Если такое положение о мани-пулировании будет закреплено в законе, то многие ньюсмейкеры перестанут об-щаться со СМИ из-за потенциальной опас-ности привлечения к административной или уголовной ответственности».

В Думе обещают пойти навстречу жур-налистам. «В ходе подготовки закона ко второму чтению было предложено закре-пить, что случаи, когда СМИ распростра-няли недостоверные сведения, но при этом не знали, что они ложные, а также случаи, когда они дословно воспроиз-вели фрагменты публичных высказы-ваний граждан и юридических лиц, не будут считаться неправомерным исполь-зованием инсайдерской информации или манипулированием рынком. Также не будут считаться неправомерным ис-пользованием инсайдерской информа-ции действия СМИ, их учредителей, ре-дакторов, журналистов по передаче этой


D-ШТРИХ

54

промзона

Наказывать за манипулирование ценами можно, и не до-жидаясь принятия закона: с ноября прошлого года введе-

на уголовная ответственность за манипулирование

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

с малыми затратами

Хорошо зарабатывать можно и на театре. Причем для организации такого бизнеса не нужно огромных инвестиций и специального менеджерского образования — все это способны заме-нить амбиции и связи

УСПЕХ НАЧИНАЕТСЯ С КРИТИКИ

ИНГА КОРОСТЫЛЕВА

Если ребенок увлекается театром или кино и намерен связать с ними свою жизнь, в семье часто случаются конфликты. «Этим не

заработаешь ни гроша! Ты будешь вла-чить жалкое существование!» — кричит мама, 20 лет проработавшая главным бухгалтером. «Собираешься сидеть на моей шее до старости? Не выйдет!» — вторит ей папа, владелец маленьких свечных заводов, районных газет и ста-рого катера. Жалобно позвякивает в серванте гжель, истерически лает соба-ка, соседи долбят по батареям — и сла-бые духом сдаются: идут штурмовать

престижные медицинские, привыч-ные финансово-кредитные, модные ди-зайнерские.

Родители Марии Бошаковой ока-зались людьми понимающими: они не запреща ли дочери пост у пать в Санкт-Петербургскую театра льную академию. Правда, Мария не стреми-лась стать актрисой или даже режис-сером, ее привлекала профессия кри-тика. С первого раза поступить не удалось — четыре года до второй по-пытки она скоротала в Гуманитарном университете профсоюзов. Время про-вела с пользой: получила профессию

искусствоведа-маркетолога. Звучит не-много странно, но на деле интересно, учат продавать предметы искусства: что угодно, хотите — антиквариат, а хотите — спектакли. «Знания мы по-лучили разносторонние. Если очень надо, я могу провести, например, экс-пертизу мебели, хотя специализиро-валась на ювелирных изделиях, — го-ворит Мария. — Но после четвертого курса на практике в “Русских самоцве-тах” я поняла, что занимаюсь не своим делом». В том же году она подала доку-менты в Театральную академию на теа-троведческий факультет.


55

бизнес

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

С основными конкурентами — крупными пиар-агентствами широкого профиля — Мария может побороться: для этого у нее есть опыт, специализированная база и нужные связи

инвестиций не требовал вовсе (исклю-чая затраты на образование и повыше-ние квалификации), зато уже приносил доход: один тренинг стоит от 30 тыс. до 50 тыс. руб. (длится один-три дня), груп-па набиралась раз в два месяца.

Пока Мария совмещала тренерскую деятельность с работой в театре и жур-нале, чаще проводить мероприятия не было возможности. Но тут грянул кри-зис — и он помог развитию бизнеса: часть редакции «Time Out Петербург» вывели за штат, Мария уволилась из театра и принялась за «Пружину». Не-большая база клиентов у агентства уже была, поэтому простаивать новому предприятию в составе одного челове-ка, самой Марии, не пришлось.

КАК С КЛИЕНТАМИ?Крупные театры в Санкт-Петербурге и Москве на первый и даже на второй взгляд чувствуют себя неплохо. В золо-те, конечно, не купаются и на галерку все еще пускают за самое скромное воз-награждение, но вообще-то цены на би-леты кусаются. Скажем, в столице нын-че модно ходить в Мастерскую Петра Фоменко. Сеанс приобщения к совре-менной культуре из партера обойдет-ся в 5 тыс. руб. И места разбирают за-ранее. В общем, трудно поверить, что театральные корифеи нуждаются в пиа-ре. Народ по-прежнему жаждет зрелищ и без всяких пиарщиков знает, куда за ними обращаться.

№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

причем не только среди петербуржцев: приезжают люди из других городов, по-тому что в вузах, к сожалению, этому не учат. Собственно, так и начался мой биз-нес, — рассказывает Мария. — Я прово-дила тренинги, а меня стали приглашать

пиарить отдельные проекты. Это намно-го интереснее, чем работать в репертуар-ном театре, где все молча подчиняются художественному руководителю — вот уж кто-кто, а они редко прислушивают-ся к советам пиарщиков».

Поработав какое-то время фрилансе-ром, проведя несколько успешных про-ектов, Мария решила, что пора органи-зовывать агентство, чтобы серьезнее и масштабнее заявить о себе. Оказалось, что никто в Петербурге не занимает-

ся таким бизнесом. Рынок пришлось создавать с нуля. Мария села писать бизнес-план, и осенью 2009 года, акку-рат к открытию нового театрального се-зона, на свет появилось агентство «Пру-жина». Питался новорожденный более чем умеренно — «съел» всего 50 тыс. руб. Это регистрация предприятия и услу-ги юриста, банковское обслуживание и необходимое оборудование — компью-тер и принтер. До этого бизнес Марии

Если бы не первое образование, Ма-рия, получив вожделенный диплом, возможно, пополнила бы ряды сотруд-ников театральных пресс-служб, спе-циалистов с весьма скромными дохода-ми — около 10–15 тыс. руб. в месяц. Тем самым она в очередной раз доказала бы, что с образованием в области искус-ства очень нелегко получать достойные деньги. Но микс из двух творческих спе-циальностей и экономический уклон позволили ей сломать стереотипы и начать строить собственный бизнес — в совершенно свободной и довольно узкой нише.

ПРОВЕРКА СВЯЗИТеатральное агентство «Пружина» еще совсем молодое, но уже обеспечивает Марии Бошаковой, единственной своей владелице и идейной вдохновительни-це, доход намного более существенный, чем у большинства критиков. «До того как открыть собственный бизнес, я не-сколько лет работала в театрах, а потом некоторое время совмещала это с ре-дакторской позицией в журнале “Time Out Петербург”, — вспоминает Мария совсем недавнее прошлое. — Тогда я и узнала, что связи между журналистами и театрами совсем разрушены, нет вза-имодействия и отдачи. Это происходит потому, что никто в театре не занима-ется профессиональным пиаром. Я ре-шила стать первой». Мария была увере-на: она понимает, как вовремя донести информацию о спектаклях до публики, как заинтересовать ее.

Поначалу трудно было даже в мело-чах: оказалось, например, что почти не-

возможно заставить пресс-службу при-сылать анонсы не тогда, когда ей это удобно, а тогда, когда нужно редакции. Но постепенно Мария втянулась и по-настоящему увлеклась пиаром в обла-сти театра. Начала читать специальную литературу, посещать занятия по марке-тингу и общественным связям — как-то почти незаметно, мало-помалу это переросло в собственный тренинг «PR в театре». «Он оказался востребованным,


D-ШТРИХ

56

бизнес

С самого начала Мария разработала бизнес-план агентства с нулевым бюджетом, чтобы не быть сапож-

ником без сапог

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru ; из личного архива


№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

На чем же строится бизнес Марии? «Стационарному репертуарному театру обращаться в агентство действительно не нужно, — соглашается она. — А вот гастролирующим труппам, молодым коллективам помощь специалиста по связям с общественностью выгодна. Например, сейчас я работаю над пиар-кампанией Первого всемирного фе-стиваля школ кукольников — на него съедутся 30 театров со всех континен-тов, включая Африку и Австралию. Да, начнется безумие, если каждый ста-нет продвигать сам себя, не зная спец-ифики местных СМИ». Но дело не толь-ко в том, чтобы помочь приезжающим труппам успешно выступить в Север-ной столице, собрав максимум зрите-лей. Формирование имиджа театра и, если хотите, узнаваемость «марки» — тоже задача пиарщика. Для большин-ства коллективов это что-то новое и с виду не очень заманчивое. Много сил Мария тратит на пропагандистскую и просветительскую деятельность. Не-просто бывает объяснить заказчику, что рекомендации даются не шутки ради, а потому что пиарщик понимает специфику издания, для которого го-товится материал. «Я занималась под-держкой одного фестиваля и готовила сюжет о нем для федерального кана-ла, — вспоминает Мария один из ти-пичных случаев. — Договорились, об-судили формат съемок, я все объяснила руководителю театра. Но в последний момент он решил изменить тему свое-го выступления: ему показалось, что так будет лучше. Журналисты все за-писали и уехали, я предупредила, что сюжет не поставят в новости. Мне не поверили. Стоит ли уточнять, кто ока-зался прав?»

И так изо дня в день. В театрах про-блемы поджидают в самых неожидан-ных местах. Часто невозможно сделать промофотографии спектакля до его официальной премьеры — то костюмы не готовы, то декорации. Что делают предприимчивые пресс-службы? Лег-ким движением руки они прикрепля-ют к пресс-релизу портрет исполните-ля главной роли, сделанный для фойе театра и выдержанный в стиле «Они сдали нормы ГТО». «Вы не поверите, но очень часто заказчику приходится бук-вально на пальцах объяснять, почему в этот раз мы так не поступим, а зака-

жем хорошему фотографу качествен-ную промосъемку», — смеется Мария.

В общем, проблем, как в любом биз-несе, хватает. Но и доход намного выше, чем у пиарщиков в театрах, активно пи-шущих критиков и прочих работников творческого цеха. Пиар-кампания в за-висимости от сложности и длительно-сти стоит 10–30 тыс. руб., одновременно у агентства бывает до четырех разных проектов. При этом затраты минималь-

ны: офиса нет — он просто не нужен, так как все консультации проходят на тер-ритории заказчика. В штате «Пружины» одна только Мария — остальных она на-нимает на аутсорсинге. По ее мнению, для молодого бизнеса это наилучший вариант: можно законно экономить на налогах и прочих выплатах. За многие услуги Мария не платит вовсе — спаса-ет бартер. Скажем, сайт для агентства разрабатывает программист, заинтере-сованный в личном пиаре, поэтому за работу он денег не берет. «Я с самого на-

чала продумала пиар-компанию агент-ства с нулевым бюджетом, — говорит Мария. — Не хочется ведь быть сапож-ником без сапог. Для этого сейчас есть множество бесплатных ресурсов: бло-ги, форумы, социальные сети. А у нас уже работает и сарафанное радио — об-ращались, например, люди из Сибири». Прибавьте ко всему этому возможность заниматься любимым делом: посещать спектакли (это неотъемлемая часть ра-

боты), общаться с интересными людь-ми и строить хрупкую систему взаи-мосвязи между СМИ и миром театра.

Основные конк у рен т ы «Пру ж и-ны» — крупные пиар-агентства ши-рокого профиля, куда предпочитают обращаться известные театры, прово-дящие гастроли. Но с ними Мария еще рассчитывает побороться — у нее для этого есть опыт, большая специализи-рованная база, масса связей в театраль-ном и медиамире, амбиции и желание развивать проект. D'

D-ШТРИХ

57

бизнес

Мария Бошакова: «На открытие своего агентства я потратила смешную сумму 50 тыс. руб. Столько сто-ит один тренинг»

МЕМУАРЫ КЛАКЕРА

В начале 1990-х я посмотрел балет «Ле-бединое озеро» в Большом театре более 50 раз. Он мне не надоедал, так как по-становка Юрия Григоровича — знамени-того балетмейстера, который прославил и законсервировал русский и советский балет, — была хороша. А смотреть «кру-той» балет — это как слушать 50 раз Pink Floyd «The Wall». Ведь слушаем же и бу-дем слушать. И «Лебединое озеро» мне, кстати, нравилось больше, чем симфо-нический «Щелкунчик», который я тоже смотрел много раз, причем я видел (и слышал) спектакли, когда дирижировал знаменитый Евгений Светланов! И боль-ше, чем «Раймонда» Глазунова, которая была эстетским балетом, но скучновата музыкально.

Но все эти 50 раз я не просто полу-чал удовольствие. Я хлопал в ладоши и кричал «браво», находясь обычно на втором ярусе, в одной из ближайших к

сцене лож. Особым удовольствием было сидеть на четвертом ярусе, прямо над сценой, откуда были не видны декора-ции, но очень хорошо просматривалось, как танцуют балерины. И фуэте — 32 оборота вокруг своей оси в «Лебедином озере» — было часто приятно смотреть именно сверху! Смотреть, хлопать в ла-доши и кричать «браво» в пользу тех ар-тистов, которые за это платили.

Я не взял ни копейки с Нины Анани-ашвили или Екатерины Максимовой, но к успеху начинающих балерин, считаю, был причастен. Иногда я давал им сове-ты, как держать ногу-руку в па-де-труа — это было явно лишним, но я создавал для них успех.

Я помню, как на одном спектакле мы вдвоем с коллегой своими аплодисмен-тами заразили более 2 тыс. зрителей, ко-торые стали хлопать вместе с нами. Вот это был пиар!

D-ШТРИХ

58№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

кино

На чукотской метеостанции встречаются двое: мудрый, но резкий полярник Сергей, не ви-девший свою семью восемь лет, и молодой стажер Павел, парень довольно бессмыслен-ный, но небезнадежный. Старший смотрит на младшего, словно перед ним инопланетянин: случившаяся в стране смена поколений ему явно не нравится. Младший на старшего ста-рается вовсе не смотреть, потому что не знает, как бы поделикатнее сообщить ему одну не-приятную новость с большой земли. В общем, сотрудничества не выходит: сначала предста-вители двух разных культур просто спорят, потом переходят на крик, затем пускают в ход кулаки, а напоследок хватаются за винтовки. На выяснение отношений друг с другом им отведено целое лето. Все это время в фильме будет очень светло, потому что солнце в этих местах прибито к небу гвоздями. И очень тем-но — потому что такого страшного разложе-ния характеров в нашем кино не было со вре-мен «Груза 200». Картина награждена призами Берлинского кинофестиваля за операторскую работу и мужские роли. Это один из самых сильных прибоев так называемой новой рус-ской волны.

С притоком в кинематограф непрофильных инвесторов связано множество легенд. Пого-варивают, «Трансформеров» сняли, чтобы вы-вести из кризиса General Motors. А фильм «По-рок на экспорт», в котором эфэсбэшник Вигго Мортенсен дерется в лондонской бане с чечен-цами, спонсировали, по слухам, прямиком из Кремля. По этой логике, «Потрошителей» мог заказать в рамках оздоровления экономики США какой-нибудь Тимоти Гайтнер. Потому что фильм очень наглядно показывает: креди-ты нужно возвращать вовремя. А лучше вовсе не брать.

В светлом будущем проблема «плохих» дол-гов решена радикально: в случае просрочки платежей к незадачливым дебиторам прихо-дят симпатичные люди с лицами Джуда Лоу и Фореста Уайтакера и вырезают какой-нибудь жизненно важный орган. Например, серд-це. Иногда без наркоза. Рефлексий при этом никто не испытывает: должники прекрасно знают об условиях контракта, банкиры раз-глагольствуют о протестантских ценностях, а потрошители вообще чувствуют себя сани-тарами леса, на плечах которых держится вся

Комиксовая культура в последнее вре-мя несколько зарвалась: «Темного ры-царя» всерьез сравнивают со «Схват-кой», «Хранителей» называют новым «Гражданином Кейном», а «Человек-паук» собирает неприлично много де-нег в прокате. Авторы художествен-ного фильма «Пипец» предлагают коллегам быть проще. У супергероев здесь дурацкие прозвища, дурацкие физиономии и дурацкие идеи. За ма-сками скрываются затюканные под-ростки и инфантильные взрослые, за подвигами — комплексы глубоко неу-веренных в себе людей. Суперзлодеи

держатся достойнее, но в целом тоже те еще идио-ты. Битва добра со злом, таким образом, превра-щается в форменное шапито.

Несколько лет назад режиссер Мэтью Вон снял «Звездную пыль» — точно такую же из-девательскую ревизию, но в жанре фэнтези. Прекрасная принцесса там оказалась стервой, злая ведьма — женщиной со сложной судьбой, Иванушка-дурачок — и впрямь дурачком, а му-жественный пират в исполнении Роберта де Ниро — любителем переодеться в придворную даму. Получилось очень остроумно. С комикса-ми вышло еще беспощаднее: оказалось, что оби-деть мужчин в кожаных трико и костюмах лету-чих мышей очень легко.

система. Жертв и правда не жалко, потому что без боль-шинства покупок вполне можно было бы обойтись. Тщеславные американцы берут в кредит в основном титановую печень (чтобы не было похмелья), искус-ственные глаза (чтобы си-деть в интернете) и силико-новые бюсты (чтобы было счастье). И как сопережи-вать таким людям? На этом противоречии в принци-пе держится вся драматур-гия. С одной стороны, ав-торы показывают жуткие пытки, что-то там говорят про всепрощение, любовь и листают окровавлен-ными пальцами Библию. А с другой — ясно дают по-нять: сами виноваты. Вый-ди этот фильм год назад, была бы та еще бомба!

отцы и йетиоко за око

супергерой нашего времени

«КАК Я ПРОВЕЛ ЭТИМ ЛЕТОМ»«ПОТРОШИТЕЛИ»

«ПИПЕЦ»

В прокате с 1 апреляРежиссер: Мигель СапочникВ ролях: Джуд Лоу, Форест Уайтакер, Лив ШрайберЖанр: триллер

В прокате с 15 апреляРежиссер: Мэтью ВонВ ролях: Николас Кейдж, Марк СтронгЖанр: комедия

В прокате с 1 апреляРежиссер: Алексей ПопогребскийВ ролях: Сергей Пускепалис, Григорий ДобрыгинЖанр: драма

D-ШТРИХ

59

осторожно, двери открываются!

«МЕТРО 2033»В продаже с 19 мартаИздатель в России: «Акелла»Жанр: шутер от первого лица

техника на грани

SUPREME COMMANDER 2В продаже с 11 мартаИздатель в России: «Новый диск»Жанр: стратегия в реальном времени

№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010

игры

2033 год, в Москве идет радиоактивный снег, а под Москвой — борьба за огонь: пережившие ядерную войну люди пря-чутся в метро, учатся жить в кромешной тьме и пытаются строить новую цивили-зацию. На поверку она оказывается гро-тескной версией старой. Та же бытовая ксенофобия, те же религиозные спекуля-ции и социальные конфликты; разве что вместо денег — патроны от «Калашнико-

ва». На одних станциях заправляют нео-нацисты, на других — коммунисты, на третьих — бывшие силовики и крими-нальные авторитеты. По веткам метро, как по артериям, движутся полезные ве-щества — продукты, книги, боеприпасы и артефакты с поверхности. Артефакты ценятся выше всего, потому что их почти невозможно добыть: Москва стала домом мутантов. В последнее время чудовища начали проникать и в метро. Местные жители привычно называют их «черны-ми» и встречают огнем из всех орудий.

Проект «Метро 2033» и сам своего рода мутант. Он основан на книжном бестсел-лере Дмитрия Глуховского, а тот тесно связан с ролевой игрой Fallout. При этом над «Метро 2033» трудились те же укра-инские разработчики и американские продюсеры, что и над известным шуте-ром S.T.A.L.K.E.R. О родстве «Сталкера» с книгой Стругацких и фильмом Тарков-ского вы догадываетесь.

С такими «генами» можно было сде-лать игру на все времена. Почти полу-чилось: в «Метро 2033» есть очень насы-щенный действием сюжет, постоянное ощущение опасности и сильный эффект присутствия. На экране нет никаких кно-пок, счетчиков патронов, здоровья и про-чей чепухи. Мы смотрим на мир глазами героя, противогаз запотевает, руки дро-жат, силы всегда на исходе. Дистанция между игроком и персонажем сокраще-на до предела; порою здесь очень страш-но. Ловушки опасны, мутанты — вынос-ливы, противники — умны. Местная «экономика» не щадит бедняков: чтобы покупать новое оружие, нужно платить патронами, а их всегда мало. Приходится отвыкать от роли супергероя и учиться выживать.

«Метро 2033» не хватает главного: раз-вития человеческих характеров. Почти все поступки героя предопределены, во-круг слишком мало живых персонажей, когда кончатся титры, ничего нового о себе не узнаешь. С другой стороны, ис-кать сегодня какой-то смысл в постапо-калипсисе — последнее дело. А играть интересно. Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

В «Битве» Роберта Шекли, когда на-стал Судный день, люди выставили против легиона Сатаны огромную армию роботов. Механических сол-дат было так много, что они прогло-тили всю пустыню Сахару; живые генералы при этом отсиживались глубоко в тылу с чашкой кофе. Если заменить чертей на инопланетян, рассказ Шекли незаметно превра-

тится в Supreme Commander 2 — аб-солютно бесчеловечную, полностью механизированную стратегию про сражения тысяч маленьких, боль-ших и исполинских машин. Пер-вое впечатление — не из приятных: игра требует от компьютера неслы-ханной мощности, неважно выгля-дит и предлагает довольно унылый сюжет. Уже через полчаса об этих невзгодах и не вспоминаешь: выяс-няется, что в Supreme Commander задействован очень агрессивный, упрямый, опасный ИИ. ИИ — это искусственный интеллект; воевать с ним до обидного сложно. Supreme Commander не столько развлека-ет, сколько изматывает — по ощу-щениям это что-то среднее между шахматами и пинг-понгом. Враг на-седает и наседает, ресурсов всегда не хватает, всякое действие встре-чает противодействие, приходит-ся злиться и думать. Сил выстоять против компьютера все 12 раун-дов хватит не каждому. Но уже тот факт, что компьютерная игра мо-жет бросить вызов мозгам, — очень многого стоит.

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

-л

иза

ци

я,

$ м

лрд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float, %

Ди

виде

н-

ды з

а 20

08

год,

руб

.

Ди

виде

нд-

ная

дох

од-

нос

ть, %

Вол

ати

ль-

нос

ть

β

ОГК-3 1,80 32,8 367,5 0,368 2,155 2,9 28,94 0,7 0,0542 1,78 –1,09 40 — — 2,13 0,89

Распадская 207,49 26,9 571,9 29,8 212,77 5,4 53,48 2,9 7,5015 226,56 9,19 100 0,63 0,30 2,26 1,20

Транснефть, прив. 28 700 21,2 206,3 8550 30 000 1,5 2,03 — 1481,375 47768 66,44 50 50,00 0,17 2,62 1,35

ФСК ЕЭС 0,36 15,5 172,5 0,124 0,409 13,8 43,9 — 0,0126 0,38 7,69 5 1,941 543,70 2,31 1,11

Северсталь 385,70 15,1 194,9 112,25 402 13,0 –19,25 1,6 15,2844 475,41 23,26 45 0,012437 — 3,13 1,79

Сургутнефтегаз 28,195 13,7 23,6 13,53 29,469 33,7 7,23 0,3 1,12 33,24 17,89 20 — — 1,84 0,76

Сбербанк 86,00 13,2 238,5 19,95 92,49 62,8 75,62 2,5 3,702 109,03 26,78 — — — 2,19 1,31

Русгидро 1,47 12,6 108,7 0,657 1,51 13,3 17,42 — 0,056 1,66 13,36 10 20,15 1375,43 1,78 0,64

Сургутнефтегаз, прив. 16,295 12,5 90,5 7,499 17,487 4,2 7,23 0,3 — — — 10 — — 1,31 0,53

Уралсвязьинформ 0,953 11,9 173,9 0,328 0,995 1,0 12,33 1,5 0,0284 0,851 –10,69 5 5,40 566,63 2,23 0,64

Мосэнерго 3,72 11,7 304,4 0,871 3,98 5,0 57,87 — 0,1453 4,16 11,76 20 — — 2,28 1,21

Газпром нефть 154,48 11,2 56,8 80 189,87 24,7 7,64 1,8 5,2425 148,61 –3,8 25 — — 2,09 1,05

Норильский никель 5040,00 11,1 131,4 1963,2 5113,77 32,1 18,28 2,4 172 5167,51 2,53 15 1,92 0,04 1,89 1,08

Аэрофлот 61,90 11,0 69,6 27,52 61,98 2,3 30,17 42,8 2,33 70,70 14,21 15 — — 2,08 0,93

МТС 252,000 9,6 67,4 140,66 253,88 16,9 13,95 4,8 67,4375 456,700 81,23 30 — — 1,29 0,66

Полиметалл 314,00 8,3 34,2 198,09 333,33 4,2 30,83 6,5 11,495 582,16 85,4 30 4,42 1,41 1,71 0,07

Сбербанк, прив. 68,17 7,2 507,6 9,29 76,8 2,3 75,62 2,5 — — — 100 236,78 347,34 1,90 1,18

Новолипецкий МК 99,00 6,9 115,2 39,4 104,98 20,0 89,28 1,9 3,4864 100,76 1,78 40 0,48 0,48 2,35 1,09

ВТБ 0,0791 6,5 137,5 0,0271 0,0823 27,7 –13,15 1,6 4,8562 0,0525 –33,69 20 — — 1,80 1,08

Энел ОГК-5 2,533 5,9 205,9 0,775 2,972 3,0 34,21 1,4 0,0982 2,764 9,11 35 4,00 157,92 1,94 0,71

НоваТЭК 187,00 5,6 112,3 73,57 196,58 19,0 27,24 5,3 6,8903 196,71 5,19 15 0,000447 — 1,94 1,00

Индекс ММВБ 1406,66 5,4 65,2 758,09 1491,36 — — — — — — — — — — —

ЛУКойл 1631,10 4,1 16,4 1142,16 1991 47,0 6,4 0,9 70,6375 2057,31 26,13 40 1,800235 0,11 1,51 0,95

Ростелеком 149,78 1,9 –54,0 132 350,05 3,7 32,88 2 4,1978 125,76 –16,04 25 0,60 0,40 1,90 0,54

Татнефть 143,75 1,4 49,1 77,81 153,55 10,5 6 0,9 5,59 163,99 14,08 30 — — 1,44 0,77

Полюс золото 1450,00 –0,2 –2,0 1025,01 1769 9,3 27,83 — 67,1933 1998,54 37,83 5 0,382 0,03 1,38 0,44

Волгателеком 100,06 –0,7 312,8 22,01 108,92 0,8 10,13 1 3,2914 92,78 –7,28 15 2,00 2,00 2,35 0,77

Роснефть 225,50 –2,1 36,5 143,91 272,71 81,0 10,81 1,6 9,4494 279,62 24 20 0,1818 0,08 1,85 1,12

Магнитогорский МК 28,10 –2,9 239,9 7,701 32,809 10,7 49,44 1,1 1,20 33,77 20,19 70 1,326 4,72 2,24 0,99

Уралкалий 122,45 –4,7 34,6 73,7 156,9 8,8 26,34 5,6 4,9779 149,39 22 40 0,36 0,29 2,03 0,75

Газпром 162,30 –5,1 17,7 123,96 204,97 130,0 5,89 0,7 8,6503 242,05 49,14 20 1,50 0,92 1,71 1,05

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 25 марта 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — рас-четы «Интерфакс»; P/B — «Ренессанса капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольМечел 795,99 17,58 416,88 136,04 798

Мегионнефтегаз 573,4 10,39 194,05 183 595,32

Татнефть, прив. 84,91 7,82 153,46 30,61 88,55

Нижнекамскнефтехим, прив. 6,426 5,81 173,45 2,151 6,783

Нижнекамскнефтехим 16,767 –2,8 219,37 5 18

Сильвинит 20 050 –7,61 67,08 10 012 25 700

Телекоммуникации, СМИРостелеком, прив. 79,8 17,39 120,75 28,61 82,15

Центртелеком, прив. 18,6 11,38 415,24 3,29 20,7

Комстар-ОТС 191,5 11,34 48,45 105 200

Сибирьтелеком, прив. 1,499 10,55 334,49 0,294 1,633

АФК Система 28,73 10,17 279,37 6,801 29,1

Уралсвязьинформ, прив. 0,836 9,57 258,8 0,211 0,92

Центральный телеграф 18,95 8,22 464,83 13,01 26,26

Северо-Западный телеком, прив. 18,486 7,92 194,36 5,66 20,25

Волгателеком, прив. 83,61 7,88 307,85 19,18 90,05

Армада 266,92 6,81 550,23 40,2 288,89

Дальсвязь 112,75 5,56 275,83 27,5 119

Таттелеком 0,167 5,03 178,33 0,054 0,204

Югтелеком, прив. 3,569 4,42 480,33 0,601 4,18

Сибирьтелеком 1,712 1,66 303,77 0,31 1,889

Ситроникс 103,25 0,98 — 100,1 105,65

Северо-Западный телеком 22 0,29 239,04 6,001 26,189

МГТС, прив. 379,98 –0,21 2,7 310,47 591

МГТС 408,98 –0,78 16,52 310 640

Югтелеком 4 –1,01 565,56 0,575 4,88

Центртелеком 22,5 –1,32 476,92 3,651 24,94

РБК 35,63 –2,94 128,4 12,08 54,38

БанкиАрсагера 2,75 4,84 44,36 1,201 8,299

Банк Возрождение, прив. 484 3,86 296,75 109,09 589,98

Банк Санкт-Петербург 102,99 2,83 296,27 24,5 114,41

Банк Москвы 961,72 –0,54 31,92 685 998,95

Банк Возрождение 1224,99 –13,15 397,96 210,53 1470

Компании потребительского сектораФармстандарт 2280 25,83 245,45 584 2350

Магнит 2469 23,88 220,23 741 2470

Аптеки 36,6 171,7 22,92 161,7 64,4 404,99

Калина 691,6 15,77 304,44 160 705

Дикси 301 14,33 379,68 60,05 309

Седьмой континент 263,57 5,53 22,59 174 470

Разгуляй 53,885 4,63 89,01 26,9 69,445

Красный Октябрь 365,07 2,73 46,03 205 888

Центр международной торговли 9 1,96 38,45 5,555 12

Синергия 845 –1,17 374,75 151 900

Балтика 920,1 –2,83 97,87 421 1065,88

Группа Черкизово 709,99 –3,99 1349 43 848

М.Видео 158,99 –4,22 453,01 20 213

ЦУМ 67 –5,64 103,03 33 70,23

Пава 14,7 –5,95 4,33 12,25 26,94

ГУМ 45,72 –6,62 66,07 25,1 57

Нутринвестхолдинг 83,46 –11,07 77,57 44 210

Промышленность, транспорт, строительствоАшинский метзавод 13,597 26,6 158,99 3,92 14,499

АвтоВАЗ, прив. 3,595 21,13 — 1,993 4,75

Коршуновский ГОК 68 399,99 19,79 — 16 100 74 000

ДВМП 11,55 17,26 72,52 5,5 12,5

Белон 26,65 15,92 379,32 5,1 27,01

ТМК 151,5 13,25 272,6 35,61 162,9

УАЗ 1,982 13,19 65,17 1,155 2

Ютэйр 12,775 12,26 364,55 2,7 13,15

РТМ 7,85 11,51 220,41 1,71 17,25

Улан-Удэнский авиационный завод 38,15 10,58 403,96 6,875 39,95

Дорогобуж 19,31 8,92 109,96 8 22

ПИК 155,74 8,21 272,58 34,41 178,37

Челябинский цинковый завод 126 7,1 217,46 37 134,5

АвтоВАЗ 15,2 7,04 78,82 7,585 22,207

Соллерс 537,99 5,82 298,51 109,8 586,73

Акрон 1073 5,2 83,42 505,51 1164,9

Иркут 8,96 2,68 169,23 3,221 14,299

Азот 462,93 1,42 86,67 121 574

Дорогобуж, прив. 14,794 0,94 132,98 5,35 15,468

Мотовилихинские заводы 3,735 –0,4 46,47 1,525 4,874

КамАЗ 75,12 –0,63 312,75 16,99 103,98

Куйбышевнефтеоргсинтез 158,88 –1,44 230,97 25 500

Казанский вертолетный завод 40 –1,84 343,7 5,39 46,5

61№06 (90) 29 МАРТА – 11 АПРЕЛЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.Силовые машины 6,299 –1,95 349,93 1,222 6,7

Открытые инвестиции 1304 –2,61 15,91 1000 2100

РКК Энергия 9700 –3 259,26 2500 10 100

Система-Галс 1028 –4,28 184,27 220,3 1360,23

ВСМПО-Ависма 3360 –4,95 360,27 700 3943

ЭнергетикаОГК-2 1,432 49,17 418,84 0,268 1,53

ОГК-6 1,115 48,87 302,53 0,269 1,229

МРСК Центра 1,139 37,56 165,5 0,28 1,208

ТГК-4, прив. 0,0082 36,67 164,52 0,0028 0,0094

ТГК-14 0,0049 32,43 133,33 0,002 0,0055

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1089 32 253,57 0,0293 0,1223

РАО ЭС Востока, прив. 0,4619 31,37 551,48 0,062 0,4989

ТГК-1 0,0239 29,89 624,24 0,0031 0,0245

Иркутскэнерго 17,099 29,01 203,98 4,95 17,3

ТГК-2, прив. 0,0086 28,36 186,67 0,0027 0,009

ТГК-4 0,0142 27,93 158,18 0,0046 0,0149

РАО ЭС Востока 0,448 22,34 602,19 0,0592 0,4698

ОГК-1 1,104 20,26 311,94 0,259 1,168

МРСК Центра и Приволжья 0,2499 20,14 140,29 0,085 0,2625

ТГК-6 0,0135 18,42 275 0,003 0,0145

Фортум (ТГК-10) 45,44 17,51 — 30,47 55,43

ОГК-4 1,989 17,28 322,29 0,443 2,168

Холдинг МРСК 4,749 14,24 379,7 0,945 5,039

ТГК-9 0,0048 11,63 336,36 0,0009 0,0054

МРСК Северного Кавказа 193,07 11,5 772,44 21,36 216,49

МРСК Юга 0,188 10,91 200,8 0,059 0,2428

Холдинг МРСК, прив. 2,93 10,36 600,96 0,39 3,1

ТГК-5 0,0144 9,92 300 0,0033 0,0168

МРСК Урала 0,3133 9,55 312,24 0,0741 0,3395

МОЭСК 1,613 7,1 73,63 0,8 1,739

Волжская ТГК (ТГК-7) 1,434 5,44 412,14 0,27 1,505

МРСК Волги 0,131 5,22 62,73 0,0615 0,1543

МРСК Сибири 0,3668 4,8 312,13 0,0862 0,3905

Астраханская ЭСК 0,904 0,61 101,11 0,325 0,905

МРСК Северо-Запада 0,2521 –3,04 203,73 0,0616 0,283

ТГК-11 0,0231 –13,48 344,23 0,0048 0,03

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 25 марта 2010 года

Дивидендная доходность некоторых акцийАкция (тикер) Размер дивиден-

да, $Дивидендная до-

ходность, %Акрон (AKRN) 2,04 5,4

Апатит, прив. (apatp) 13,16 7,5

Бамтоннельстрой, прив. (btstp) 86,24 10,4

Банк Санкт-Петербург, прив. (STBKPA) 0,41 8,8

Башнефть (BANE) 1,54 5,6

Башнефть, прив. (BANEP) 1,54 8

Волгателеком, (NNSI) 0,087 2,5

Волгателеком, прив. (NNSIP) 0,173 6

Дальсвязь (ESPK) 0,115 2,9

Дальсвязь, прив. (ESPKP) 0,234 7,2

Дорогобуж, (DGBZ) 0,045 8,1

Дорогобуж, прив. (DGBZP) 0,045 8,9

КамГЭСэнергострой, прив. (kgesp) 0,63 4,5

МДМ-банк, прив. (MDMBP) 0,081 10,9

Мостострой-11 (msts) 64,71 5,3

Новойл (nunz) 0,023 3,5

Новойл, прив. (nunzp) 0,019 4,5

Новошип, прив. (NOMPP) 0,023 3,5

Обьнефтегазгеология, прив. (obnep) 10,26 14,2

Роснефть-Ямалнефтепродукт, прив. (ymnpp ) 6,78 17,4

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 0,044 6,8

Сибирьтелеком (ENCO) 0,001 1,6

Сибирьтелеком, прив. (ENCOP) 0,002 3,9

Сибнефтегеофизика (sngf) 1,25 2,5

Сибнефтегеофизика, прив. (sngfp) 3,57 10,8

Сургутнефтегаз (SNGS) 0,016 1,7

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 0,035 6,3

Татнефть (TATN) 0,21 4,3

Татнефть, прив. (TATNP) 0,21 7,1

Центртелеком (ESMO) 0,017 2,3

Центртелеком, прив. (ESMOP) 0,035 5,5

ЮТК (KUBN) 0,003 2,1

ЮТК, прив. (KUBNP) 0,0061 4,8

Источник: «КИТ финанс», данные на 24 марта 2010 года


Доходность крупнейших паевых фондов на 23 марта 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийЗамоскворечье — фонд энергетики 23,5 28,9 54,0 235,3 1235,4

Газпромбанк — электроэнергетика 21,4 25,8 46,0 229,2 126,9

Райффайзен — электроэнергетика 19,9 23,4 45,0 214,3 923

Тройка Диалог — электроэнергетика 19,8 25,7 50,5 228,7 1129,7

Альфа-капитал — электроэнергетика 18,5 25,3 42,0 147,6 440,4

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 17,0 21,7 44,2 163,3 792,8

Инфраструктура (ОФГ Инвест) 15,2 22,1 34,0 152,4 193,2

Площадь Победы 13,0 18,1 30,6 106,5 137,4

Капиталъ — перспективные вложения 12,4 19,6 34,6 153,2 609,7

Максвелл — энерго 11,9 10,8 25,6 121,5 225,4

Останкино — фонд телекоммуникаций 10,6 20,7 63,6 217,8 343

Трубная площадь — фонд металлургии 10,6 33,6 48,1 217,9 572,7

Тройка Диалог — металлургия 10,4 22,4 46,3 140,4 488,6

Уралсиб — металлы России 9,8 19,4 34,6 131,5 143

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей 9,6 20,6 49,7 235,6 132,7

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 9,5 22,9 42,3 141,9 160,7

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 8,9 11,1 35,3 168,6 130,6

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) 8,8 10,4 22,5 70,4 4739,4

Солид-инвест 8,7 16,3 36,6 131,8 316,9

Альфа-капитал — металлургия 8,6 20,1 34,3 131,3 752,7

Альянс РОСНО — акции 8,6 10,1 32,7 131,4 221,2

БКС — фонд перспективных акций 8,5 12,5 23,9 99,4 169,4

Тройка Диалог — телекоммуникации 8,4 16,8 66,7 267,6 732

Арсагера — фонд акций 8,1 21,4 43,5 209,6 103,8

Интерфин — телеком 8,1 18,0 63,3 177,5 103,1

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций 8,0 9,9 26,3 114,8 146,7

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) 8,0 7,9 28,7 92,8 830

Райффайзен — сырьевой сектор 7,8 11,6 24,2 84,6 714,3

Базовый (Кэпитал ЭМ) 7,8 8,5 26,3 119,3 132,4

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 7,7 14,1 33,1 156,4 167,1

Русь-капитал — акции 7,7 6,1 28,2 81,1 132,6

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 7,5 17,3 58,5 219,3 487,4

Манежная площадь — фонд акций 7,5 8,6 29,9 92,8 354

Альфа-капитал — телекоммуникации 7,4 14,3 45,3 164,5 185,4

Тройка Диалог — федеральный 7,3 9,4 36,3 145,4 290,9

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 7,3 15,0 31,9 139,1 154,9

Ингосстрах — акции 7,2 7,7 20,0 84,0 106,4

ВТБ — фонд акций 7,2 5,3 17,3 75,0 159,4

Ренессанс — акции 7,2 8,6 21,6 117,2 669,7

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) 7,1 16,4 29,1 181,9 176

Триумфальная площадь — фонд предприятий нефтегазовой отрасли 7,1 3,9 21,6 68,2 105

Капиталъ — акции 7,0 5,1 14,4 67,6 139,6

Атон — фонд акций 7,0 5,8 22,2 90,4 658,1

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 6,9 3,7 23,3 76,3 284,4

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 6,9 5,9 21,1 78,7 7978,3

ВТБ — фонд телекоммуникаций 6,8 14,2 51,3 204,6 115,2

БКС — фонд голубых фишек 6,6 6,0 18,5 67,8 423,7

Альфа-капитал — потребительский сектор 6,4 10,5 18,7 131,3 126,2

Пионер — фонд акций 6,4 4,3 18,3 72,2 191

КИТ Фортис — фонд акций 6,3 9,0 26,7 89,1 359,2

Райффайзен — телекоммуникации 6,3 13,5 50,1 187,4 934,2

Тройка Диалог — потребительский сектор 6,3 17,7 39,9 223,5 404,3

Райффайзен — потребительский сектор 6,1 11,0 28,0 174,2 580,8

КИТ Фортис — российская нефть 6,0 2,8 16,3 53,6 245,2

Открытие — акции 5,9 4,7 19,4 65,6 150,4

Альфа-капитал — нефтегаз 5,9 1,4 12,9 46,8 186,7

ВТБ — фонд нефтегазового сектора 5,6 –0,6 5,3 47,8 142,2

Тройка Диалог — жизнь 5,5 3,7 17,4 81,6 307,6

РФЦ — фонд акций 5,4 4,2 18,5 75,2 104,2

Райффайзен — акции 5,4 3,1 17,5 69,7 1504,6

Альфа-капитал — акции 5,4 3,6 14,4 46,9 3305,8

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 5,3 7,0 18,8 63,8 136,1

Либра — фонд акций 5,3 3,3 15,5 43,1 263,7

Уралсиб — фонд первый 5,0 6,9 19,1 65,7 9431,8

Агана-Экстрим 4,9 1,6 11,2 54,3 462,8

Фонды облигацийУралсиб — фонд консервативный 5,4 12,4 12,5 32,3 476,2

ВТБ — фонд облигаций плюс 4,3 8,9 17,2 58,0 432,3

ВТБ — фонд казначейский 4,0 11,3 21,4 62,2 233,3

Тройка Диалог — Илья Муромец 4,0 8,9 20,2 54,4 1394,7

Тройка Диалог — Садко 3,9 9,7 17,7 50,5 133,7

БКС — фонд национальных облигаций 3,6 9,0 16,9 54,0 112,2

Ренессанс — облигации 3,4 11,4 17,9 41,6 113,9

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

КИТ Фортис — фонд облигаций 2,6 6,1 11,5 28,6 258,3

Альянс РОСНО — облигации 2,6 6,2 11,1 24,1 416

Райффайзен — облигации 2,6 6,5 13,1 22,0 536,6

Русские облигации (ОФГ Инвест) 2,5 6,4 11,8 34,1 796,5

Альфа-капитал — облигации плюс 2,4 7,3 12,9 22,7 709,8

Ингосстрах — облигации 2,3 4,8 8,8 20,7 672,3

Газпромбанк — казначейский 2,1 4,4 8,5 16,7 177,2

Пионер — фонд облигаций 2,1 6,6 13,6 28,9 175,5

Газпромбанк — облигации 2,0 5,0 9,7 11,3 307

Смешанные фондыФинам первый 19,2 20,8 32,2 196,3 131,5

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 9,4 10,2 18,7 89,9 147,8

Максвелл капитал 8,9 2,0 16,3 65,0 272,2

Энергокапитал — сбалансированный 8,6 14,1 35,3 242,2 391,2

Атон — фонд сбережений 7,4 9,7 16,9 57,1 123,2

Уралсиб — фонд профессиональный 7,1 12,3 19,4 53,8 523,5

Тройка Диалог — Дружина 6,5 7,1 23,1 82,5 2236,9

Гранат (УК Росбанка) 6,4 2,9 7,3 40,8 1151,5

Ломоносов 6,0 4,8 19,3 69,7 217,2

Русь-капитал — сбалансированный 5,9 4,2 19,8 52,8 140,2

ОФГ Инвест — сбалансированный 5,8 6,8 16,4 35,7 382,4

Эверест первый 5,7 13,2 — — 109

Накопительный (Элби-траст) 5,6 5,4 11,6 55,4 363,6

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 5,4 5,8 16,8 71,4 133,2

БКС — фонд оптимальный 5,3 10,8 23,5 95,4 102,7

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 5,2 10,4 24,2 60,0 146,1

Газпромбанк — сбалансированный 4,8 6,3 18,3 62,5 808,8

Северо-Западный 4,7 4,7 16,8 66,4 331,3

Рождественка (УК Банка Москвы) 4,3 4,8 17,7 68,0 200,4

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный 4,2 8,7 19,3 52,0 358,7

Пионер — фонд смешанных инвестиций 4,1 4,7 15,4 48,7 193

Альянс РОСНО — сбалансированный 4,1 4,1 12,0 45,1 191,3

Либра — пенсионный капитал 4,1 6,1 12,7 30,6 205

Накопительный резерв (Пенсионный резерв) 4,0 8,1 15,8 44,9 120,8

Либра — сбалансированный 4,0 3,5 12,8 35,5 360,6

Райффайзен — сбалансированный 3,9 4,1 19,6 69,8 532,7

Ренессанс — сбалансированный 3,1 6,6 14,9 67,8 358,4

Тактика (Регионгазфинанс) 3,1 4,6 11,9 50,5 149,9

Страховые инвестиции (Лидер) 2,8 4,2 11,1 24,9 746,7

АВК-ФЛА 2,7 3,8 13,5 63,7 122,3

Источник: НЛУ; приведены данные по фондам со стоимостью активов более 100 млн руб.


Лучшие ставки по депозитам в рублях1

Банк Депозит Ставка, %

РублиСобинбанк Партнер 14,5

Нацбанк Траст Почетный клиент 14,25

Транскредитбанк Экспресс 14,05

Юниаструм банк Срочный 14

Ак Барс Мультивалютный 14

Бинбанк Доходный + 13,5

Восточный экспресс VIP персональный 13,4

Промсвязьбанк Моя выгода 13,4

Номос-банк Номос-цель 13,3

Балтийский банк Срочный 13,251 Сумма — 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

62

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на покупку квартиры на вторичном рынке 14,28 17,78 10,77 13,95

Кредит на покупку дома с землей на вторичном рынке 15,87 18,22 12,3 14,47

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 17,01 20,61 12,3 15,95

Потребительский кредит 27,12 34,44 16,68 18,26

Источник: «Кредитмарт», данные за февраль 2010 года


Лучшие ставки по депозитам2


Доллары СШАБинбанк Доходный + 9,3Восточный экспресс VIP персональный столичный 9,16Нацбанк Траст Почетный клиент 9МКБ Сберегательный 8,5Собинбанк Партнер 8,25Банк Санкт-Петербург Прогрессивный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Балтийский банк Срочный 7,25

ЕвроБинбанк Доходный + 8,1Нацбанк Траст Почетный клиент 8Ак Барс Добрые традиции 8Собинбанк Партнер 7,5МКБ Сберегательный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Промсвязьбанк Моя выгода 7,15Восточный экспресс VIP персональный 7,022 Предложения от 30 крупнейших банков по привлеченным депозитам физлиц, сумма — 700 тыс. руб. (или эквивалент в $ и €), срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Доходность инвестирования в московское жилье

Дата Цена 1 кв. м в Москве, руб.09.03.2009 162 081

28.12.2009 122 776

11.03.2010 124 582

Доходность за год, % –23,1

Доходность с начала года, % 1,5

Источник: IRN.ru

Cтавки по депозитам в других валютах3


Британский фунт стерлинговМастер-банк Зимний + 9Банк проектного финансирования Британия 8,5Интерпромбанк Эксклюзив + 7,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 5,5

Московский областной банк Королевский 4,5

Региональный банк развития Оптимальный 4,1

Швейцарский франкМастер-банк Зимний + 8Банк проектного финансирования Швейцария 7Транскредитбанк Скорый 6,25ОТП банк Хорошие времена 6Московский областной банк Суворовский 4,53 Для сумм, эквивалентных 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Самые доходные корпоративные облигацииОблигация, выпуск Дата по-

гашения Состояние Покупка, %

Прода-жа, %

Сделка, %

Средняя, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

НТС, 1-об 26.04.2011 в обращении 64 79,98 67,02 63,46 69,53 22

РМК-финанс, 1-об 06.04.2010 в обращении 99,06 99,49 99 99 45,9 2

ОГК-6, 1-об 19.04.2012 в обращении 99,96 100,2 98 98 38,85 1

Натур продукт-инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 94,1 95,5 94,05 94,18 29,48 6

АИЖК Алтай, 1-об 13.04.2010 в обращении 99 99,43 99 99,27 34,81 12

Метар-финанс, 1-об 10.06.2010 в обращении 97 98,5 98,5 98,5 26,64 2

ЮФК-1-об 29.04.2014 в обращении 0,1 — 95 95 26,52 1

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 92,3 92,5 92,5 92,34 25,75 30

ЛЭКстрой, 1-об 14.12.2010 в обращении 88 95 95 95 24,02 2

ЮниТайл, 1-об 22.06.2011 в обращении 99 100 99 99 23,07 1

Элемент лизинг, 2-об 04.09.2014 в обращении 99 99,99 99,99 99,99 22,71 1

Восток-сервис-финанс, 1-боб 01.03.2011 в обращении 90 100,5 100,09 100,09 20,17 5

Каустик, 2-об 07.07.2011 в обращении 99,2 99,7 99,7 99,66 19,8 6

Мираторг финанс, 1-об 02.08.2012 в обращении 100,31 101 101 100,1 16,49 2

Сэтл групп, 1-об 15.05.2012 в обращении 55 95 95 90,08 15 2

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 98,7 98,75 98,74 98,74 17,73 14

Спартак-Казань, 2-об 22.03.2011 в обращении 100 — 100 100 17,72 1

Аладушкин финанс, 2-об 23.11.2011 в обращении 18 101 101,15 101,15 17,53 1

Золото Селигдара, 4-об 25.06.2014 в обращении 100 102 100 100 17,13 3

Артуг, 2-об 22.03.2012 в обращении 100 — 100 100 16,99 2

ОИЖК, 1-об 21.02.2012 в обращении 89,75 95 90 90 16,94 1

Аграрная группа, 2-об 12.09.2012 в обращении 101,4 104 102,2 101,55 16,2 3

Седьмой континент, 1-боб 17.06.2011 в обращении 98,15 100,3 100,3 100,1 15,92 4

Стройтрансгаз, 3-об 11.04.2013 в обращении 100,01 101,89 100,01 100,01 16,06 1

АиФмедиапресса-финанс, 2-об 21.12.2012 в обращении 100,52 100,82 100,51 100,82 15,73 7

Мой банк, 3-об 07.08.2012 в обращении 100,1 100,56 100,11 100,18 15,09 2

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 94 94,25 94,25 94,25 14,7 6

ЧТПЗ, 1-боб 04.12.2012 в обращении 103,46 103,85 103,85 103,85 14,32 7

Интегра финанс, 2-об 29.11.2011 в обращении 104,5 104,79 104,7 104,63 13,95 22

Ладья-финанс, 1-об 13.09.2012 в обращении 93 — 100 100 13,64 1

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 25 марта 2010 года

последний штрих


64

фотография: из архива фотослуж

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИДЕИ SOUND PUZZLE Акции ПИК обречены на ростСколько должны стоить акции девелоперской компании? На Западе капитализация компании выше стоимости инвестици-онного портфеля в 1,1–1,2 раза. В марте 2009 года оценщик CB Richard Ellis посчитал, что портфель проектов группы ПИК сто-ит всего $2,855 млрд с учетом кризиса на рынке недвижимости. При этом в начале 2008 года эта сумма составляла $12,3 млрд. Мы считаем, что переоценка стоимости портфеля ПИК весной этого года даст адекватную стоимость, которая соответствует цене ак-ции 300 руб. Сегодня акции ПИК на ММВБ стоят 160 руб.

«Якутскэнерго» по рублюРАО «ЭС Востока» планирует к 2011 году перейти на единую ак-цию со своими дочерними компаниями: ДЭК, «Якутскэнерго», «Сахалинэнерго», «Магаданэнерго» и «Камчатскэнерго». Мы счи-таем, что это может произойти уже в 2010 году. Сейчас акции «Якутскэнерго» стоят на бирже около 70 коп. Но согласно законо-дательству, так как стоимость чистых активов компании выше, чем уставный капитал, акции «Якутскэнерго» при конвертации должны оцениваться по номинальной стоимости, которая со-ставляет 1 руб.

ВЗГЛЯД НА ПИФЫ ANGRY DUCKВ 2010 году наибольшим спросом у инвесторов пользуются от-раслевые фонды: телекоммуникаций, электроэнергетики, ком-паний потребительского сектора. Так, в фонд телекоммуника-ций с начала года вложено более 370 млн руб. Если изложить идеи в двух словах, то для компаний потребительского сектора благоприятно укрепление рубля и рост спроса со стороны на-селения. Если говорить об электроэнергетике, то и здесь прои-зойдет увеличение спроса на энергию, который будет сопрово-ждаться увеличением тарифов. D'

фотографии: из архива фотослужбы

ИНВЕСТИЦИИ ГЛАЗАМИ МУЗЫКАНТОВФинансисты на презентации журнала «D-штрих», сайта Fincake и телеканала «Эксперт ТВ» в «Рок-кафе» на Старом Арбате играли рок-музыку и делились инвестиционными идеями

SOUND PUZZLE (ФГ БКС): Слева направо. Сергей Пыльнов — ритм-гитара, начальник отдела специальных проектов; Евгений Парфенов — вокал, руководитель управления развития продаж; Максим Шеин — бас-гитара, начальник аналитического отдела; Евгений Никонов — ударные, специалист IT-отдела; Евгений Александров — гитара, менеджер по работе с клиентами управления продаж.ANGRY DUCK: Александр Бару — руководитель и барабанщик, начальник управления продаж и маркетинга УК «Райффайзен капитал».

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 6 (2010, март)