Журнал Д-Штрих. Номер 8 (2011, апрель)

36 СВЕЧКИ ЗАЖИГАЮТ

45 КУДА ПРИВОДИТ НИЗКИЙ БОЛЕВОЙ ПОРОГ

D-ШТРИХ №8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

2

содержание

Обложка: Виталий Михалицын, Константин Илющенко

№8 (116) АПРЕЛЬ 2011

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

МЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Юрий Коротецкий, Алина Любимская, Максим РемизовДизайнер Екатерина Пыталева Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Анна Кузьменкова, Елена Смирнова

Редакционная политикаЖурнал D' принимает к публикации статьи авторов, которые не состоят в штате редакции. Автором может стать любой человек вне зависимости от наличия специального образования, места работы и региона проживания. Предлагаемые материалы должны соответствовать общей тематике журнала. Журнал D' уделяет особое внимание людям, которые занимаются торговлей на фондовом рынке. В рубрике «Марафон трейдера» помещаются статьи, в которых описывается личный опыт биржевой торговли — как позитивный, так и негативный. Кроме этого, D' принимает к публикации фотографии и коллажи, соответствующие тематике журнала. Со своими предложениями авторам следует обращаться к редакторам журнала по их электронным адресам. За опубликованные материалы выплачиваются гонорары.

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Ева БорисоваТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected] Подписка: 8 (800) 200 8010, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 15 000 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2010

Как найти прибыльные свечные кон-фигурации и построить на их основе успешную торговую систему

Победитель конкурса «Лучший част-ный инвестор-2007» Илья Шабров — о своих торговых методах и о том, как сложилась его судьба после конкурса

фотографии: Екатерина Пыталева; ИТАР-ТАСС; из архива фотослужбы

куда уходят кумиры

ЗОЛОТО: предел роста

О ЧЕМ ПИШУТ ТРЕЙДЕРЫ В ЖЖ

содержание

По некоторым наблюдениям, сегодня в обществе, а не только у нас в D' происходят перемены, характер которых пока не ясен… — cтр. 4

12

торги

10 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬРЫНОК НЕ СЛЫШИТ СИПЛОГО «МЕДВЕДЯ»

Российский рынок пы-тался корректироваться, но вновь неудачно. Про-ливы тут же выкупают. Направление — строго на север


33

новости

04 ПОГЛОЩЕНИЕ

У АМЕРИКАНСКИХ КАПИТАЛИСТОВ ВСЕ О’КЕЙ

«АЛОР» ОТКРЫЛ ОКНО В МИР

РОССИЯНЕ ПОЛУЧАЮТ МЕНЬШЕ, А ТРАТЯТ БОЛЬШЕ

S&P ВНЕСЛО ЯСНОСТЬ

ГОТОВЬТЕ ПЛАНШЕТЫ И «АЙФОНЫ»

12 КАК ЗАСКОЧИТЬ В ПОСЛЕДНИЙ ВАГОН ВТОРОГО ЭШЕЛОНА А также можно ли заработать 400% за две недели, получить пользу от «защит-ных» бумаг и понять, кто круче — ПИК или «Система-Галс»

диалоги

22 СКОРОСТНОЙ СКАЛЬПИНГ С «АЛОР-ФАСТ»Компания «Алор» представила про-граммный продукт для скальперов. Журнал D' успешно провел его тестиро-вание

28 КОЛБАСНИКИ: КРУГ СУЖАЕТСЯНа российском рынке не так много компаний, производящих колбасные изделия. Интересны акции двух: «Чер-кизово» и ОМПК. Если первая понра-вится консервативным инвесторам, то вторая — агрессивным

inside / outside

24 ВСТРЕТИМСЯ ЧЕРЕЗ ПАРУ ЛЕТК активам, в которые вкладывают деньги фонды прямых инвестиций, стоит присмотреться, ведь это будущие публичные компании

IT-механика

«БОКОВИК» — ВСЕМУ ГОЛОВА!О возможности инвестирования в ак-ции, долго находящиеся в «боковике»

21

академия

МИНОА. ЧАСТЬ 6О том, где можно грамотно «складиро-вать» собранную ранее информацию

32

индикаторы62

последний штрих

64 ПОСЛЕДНИЙ НОМЕР, ПОСЛЕДНИЙ ШТРИХ…

книги

58 ВОСПОМИНАНИЯ БИРЖЕВОГО СПЕКУЛЯНТАИстория жизни и методы торговли акциями волка-одиночки с Уолл-стрит Джесси Ливермора

академия

ЧЕСТНЫЙ СПОСОБПодчас определить настоящую справед-ливую цену акции можно лишь через дивиденды

52

бизнес

54 ТОЛМАЧЕСКОЕ ДЕЛОПочему в переводческом бизнесе выжи-вают только психологи-экстремалы

50 ЦЕНА ОШИБКИОб ошибках, совершаемых на фондовых рынках в процессе торговле, и их по-следствиях

40 ОПЦИОННЫЕ ГРАБЛИ: ИНСТРУКЦИЯ ПО ОБХОЖДЕНИЮРассказ Элвиса Марламова о его успехах и неудачах на поприще опционного трейдера

48 БИОГРАФИЯ В СДЕЛКАХО том, что пришлось сделать на бирже, чтобы получить 500% прибыли

марафон трейдера

неголубые фишки

18 КУРС — ПОГЛОЩЕНИЕ«Номос» успешно разместился, на оче-реди — «Вертолеты России» и «Мечел-майнинг». А вот акции Дальневосточно-го банка и Транскредитбанка рано или поздно уйдут с биржи

28


4

Уважаемые читатели, к сожалению, выпуск журнала D' прекращен. Вопросы, которые поднимались нами в D', бу-дут освещаться в деловом еженедельнике «Эксперт» — в

нем появятся новый отдел и новая рубрика. Сотрудники редак-ции D' перейдут в журнал «Эксперт» и на сайт Fincake.ru. В итоге затраты на производство, доставку, продажу журнала в рознице и т. д. исчезнут, тема инвестирования и биржевой торговли оста-нется в «Эксперте», имеющем серьезный тираж и широкую сеть распространения по России.

Решение медиахолдинга на первый взгляд выглядит неожи-данным. За полтора года существования D' в нынешнем виде — журнал о том, как играть и выигрывать на бирже, — мы все время двигались, придумывали что-то новое. Даже сейчас у нас оста-лись идеи в стадии стартапа. Например, в этом номере вышел материал об Илье Шаброве, который в 2007 году занял первое место в конкурсе «Лучший частный инвестор», участвуя под ни-ком Nachprod. Интересно ведь, что стало с человеком через не-сколько лет. У нас была запланирована серия таких публикаций — «Куда уходят звезды». Также некоторое время назад мы взяли на тестирование сигналы механических торговых систем, которые нам присылают по Skype два биржевых игрока. Идея заключалась в том, чтобы люди, продающие свои торговые сигналы, давали их нам на пробу. Накопив данные, мы бы затем проверяли их на ценовой истории финансового инструмента и публиковали ре-зультат. Была даже мысль выдавать некий сертификат «Проте-стировано D'», где бы указывались результаты проверки работы механической торговой системы.

Мы сделали сайт http://muhomor.net, но его идея пока не реа-лизована из-за нехватки времени. За прошедшие полтора года мы провели конкурс по алгоритмической торговле, сделали сайт Algoritmus.ru, приняли участие в двух Кубках ММВБ. На первом из них мы совершали сделки «руками», на втором — запустили на торги сделанного в редакции биржевого робота. Мы находили ярких авторов; думали над дизайном рубрик, сюжетом обложек и карикатур; сделали рейтинг недооцененности акций; единствен-ные рассказывали о программном обеспечении, используемом в биржевой торговле; искали и находили инвестиционные идеи; за-вели юмористическую рубрику на последней странице журнала; уезжали домой из редакции на улице Правды после полуночи и проводили на работе выходные дни. Нам было очень интересно этим заниматься, мы двигались вперед, а не стояли на месте.

И эта колонка называется «Поглощение», потому что молодой и развивающийся журнал D' поглощают, а не закрывают по эконо-

мическим соображениям. Также «поглощение» — одна из разво-ротных моделей на ценовых графиках в виде японских свечей. По некоторым наблюдениям, сегодня в обществе, а не только у нас в D' происходят перемены, характер которых пока не ясен, — иден-тифицировать «поглощение» как «бычье» или «медвежье» я не берусь. Но я воспринимаю это как новые возможности, которыми нужно как минимум попробовать воспользоваться.

Спасибо всем, кто был с нами все это время. Без писем и звонков читателей, без наших блестящих внештатных авторов, талантливых дизайнеров, наших друзей на биржах, в инвесткомпаниях, банках и Сети, критиков и сторонников — все это было бы невозможно. D'

Подписчикам мы предлагаем связаться по электронной по-чте [email protected] или телефону 8 (800) 200-80-10 (звонок бесплатный из любого региона России, в том числе с мобильного телефона) или 8 (495) 789-44-65 (доб. 1391). Подписка на D' мо-жет быть заменена еженедельными журналами «Эксперт» или «Русский репортер» (по выбору) либо будут возвращены деньги.

ПОГЛОЩЕНИЕ

новости

коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: из архива фотослужбы

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

разделений). Финансовый сектор тоже выглядит вполне неплохо: American Express получила на треть больше, чем год назад, страховщики UnitedHealth Group и Travelers заработали из-за сни-жения убытков по страховым случаям и доходных инвестиций. На 58% боль-ше чистой прибыли получила крупней-шая в мире инвестиционная компания Blacks tone, на 34% — BlackRock. Все эти результаты обеспечил хороший рост фондовых рынков.

Не повезло лишь Morgan Stanley — он торговал не акциями, а облигациями, из-за чего заработал на 50% меньше, чем год назад. В числе аутсайдеров так-же неожиданно оказалась сеть гостиниц Marriott International — из-за того, что американцы все меньше путешествуют по своей стране.

мировые биржи брокеры

экономика


6

новости

Апрельские отчеты американских компаний оказались настолько ра-дужными, что даже смогли одер-жать победу над внезапным фин-том S&P (см. «Рынок не слышит сиплого “медведя”», стр. 10).

Начать стоит с промышленно-сти. General Electric заработала почти на 60% больше операцион-ной прибыли, чем годом ранее. Ей удалось нарастить поставки реак-тивных двигателей и локомотивов. Крупнейший в США производи-тель золота Newmont Mining по-лучил на четверть больше чистой прибыли, чем год назад, а круп-нейшая же в мире нефтесервис-ная компания Schlumberger — на 40% больше. Американский про-изводитель химикатов DuPont за-фиксировал 27-процентный рост прибыли, а квартальная прибыль Apple выросла более чем вдвое из-за отличных продаж iPhone.

У ИТ-индустрии и электрони-ки тоже все неплохо: поставщик флеш-памяти SanDisk и произ-водитель микрочипов Advanced Micro Devices заработали больше, чем от них ожидали аналитики.

Фармацевтика, традиционная «защит-ная» отрасль и, по мнению многих управ-ляющих, отрасль будущего, продемонстри-ровала, что прогнозировать что-либо в ней довольно сложно. Так, компания Biogen по-лучила почти на 40% больше чистой прибы-ли, чем годом ранее, — внезапно выросли продажи производимого фирмой лекар-ства от рассеянного склероза. А вот сбыт лекарств от анемии тоже внезапно упал — и из-за этого немного (на 3,6%) пострадала прибыль крупнейшей в мире биотехноло-гической компании Amgen.

Больше, чем ожидалось, заработа-ли рекрутинговая компания Manpower, оператор связи Verizon Communications и Xerox. Все хорошо у ресторанного биз-неса: прибыли McDonald’s и оператора ресторанов Yum! Brands выросли на 10% (правда, в основном за счет азиатских под-

«Алор инвест» начал предоставлять дост уп к мировым срочным площадкам. В качестве посредника его обеспе-чивает американский по-ставщик биржевых дан-ных CQG, работающий с 40 биржами. Трейдеры, которые захотят торго-вать иностранными фью-черсами и опционами, смогут воспользоваться торговыми терминалами CQG Integrated Client и CQG Trader (для тех, кто пользуется и не пользу-ется теханализом соот-ветственно). На сегод-няшний момент доступ к мировым биржам через CQG уже предоставля-ют «Открытие», БКС и ITInves t.

«Росстат» подсчитал, что в первом квартале 2011 года граждане РФ зара-ботали на 3% меньше, чем в первом квартале 2010-го. Речь идет о ре-альных доходах, то есть учитывающих инфляцию. Номинальные же, кото-рые не учитывают рост цен, зарплаты увеличи-лись в среднем на 10%. При этом оборот рознич-ной торговли в реальном выражении растет: мень-ше тратить россияне не намерены, да и в паевые фонды с января по март 2011 года они принесли более 3,6 млрд руб.

Компании США, за редким исключением,отчитались дружно и хорошо

У АМЕРИКАНСКИХ КАПИТАЛИСТОВ ВСЕ О’КЕЙ «АЛОР» ОТКРЫЛ ОКНО В МИР

РОССИЯНЕ ПОЛУ-ЧАЮТ МЕНЬШЕ,А ТРАТЯТ БОЛЬШЕ

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Торговые системы продолжают под-страиваться под любителей новомодных гаджетов. Так, в середине апреля Apple сертифицировала iQUIK — программное

Изменение агентством S&P прогноза по рейтингу США со «стабильного» на «негативный» вызвало такой сильный ре-зонанс, что компании пришлось опубликовать своеобраз-ный FAQ — перечень ответов на самые популярные вопросы.

В первую очередь S&P подчеркивает, что по-прежнему придерживается самого позитивного мнения об экономике страны. «Суверенные кредитные рейтинги правительства США остаются на уровне AAA/A-1+. Эмитент с таким рейтин-гом имеет чрезвычайно высокую способность исполнять свои финансовые обязательства. Рейтинги США отражают прежде всего наше мнение об экономике США — богатой, очень хорошо диверсифицированной и чрезвычайно гиб-кой. Кроме того, мы учитываем тот факт, что США уже много лет успешно проводят политику, способствующую экономи-ческому росту, и принимаем во внимание роль доллара США как основной мировой валюты», — заявили в агентстве.

Вообще, в понижении суверенного рейтинга ААА нет ни-чего необычного, уверяет S&P, из стран, которым он был присвоен, 22% лишались его в течение десяти лет. С другой стороны, агентство совершенно не ожидает от США дефол-та: начиная с 1975 года ни одно суверенное правительство, имеющее рейтинги ААА, АА или А, не допустило подобного в течение 15 лет с момента их присвоения. «Если в ближайшие два года мы понизим суверенный рейтинг США, это пони-жение будет не более чем на одну ступень (до АА+) и будет отражать лишь небольшое, по нашему мнению, относитель-ное снижение кредитоспособности США», — пишет S&P.

Что же настораживает кредитных аналитиков? «Суще-ствует серьезный риск того, что намерение сократить дефи-цит бюджета США на $4 трлн в среднесрочной перспективе вряд ли удастся реализовать в полной мере», — уверены они (справедливости ради стоит сказать, что вряд ли кто-то в мире считает по-другому). Сейчас же внимание агентства будет приковано к конгрессу: основной вопрос — удастся ли демократам и республиканцам хотя бы договориться, как этот дефицит снижать.

Также S&P пришлось ответить на вопрос, почему прогноз был изменен на «негативный» именно сейчас — ведь за 70

лет, что США имели незыблемый ААА со «стабильным» прогнозом, для бюджета страны бывали времена и похуже? «Долговые обязательства федерального правительства, обращающиеся на открытом рынке, до-стигли максимального уровня в 1946 году, — возвращаются в историю эксперты. — Тогда они составляли 109% ВВП, что значительно превы-шает уровень, зафиксированный в конце 2010 года (62%), а также про-гнозный показатель, ожидаемый к 2013-му (примерно 75%). Но рост долга в 1946 году был вызван участием во Второй мировой войне, и, так как программа военных расходов подходила к концу, у нас были основания ожидать, что этот показатель снизится. Кроме того, в первые десятилетия после Второй мировой войны США стали ведущей миро-вой экономической державой, правительство имело обязательства в основном перед внутренними кредиторами, а доллар был одной из не-многих свободно конвертируемых валют мира. В тех обстоятельствах уровень долга США — высокий, но снижающийся — влиял на кредито-способность страны в меньшей степени, чем сейчас».

Что же изменилось? «В настоящее время значительную часть госу-дарственного долга США составляют обязательства перед иностран-ными кредиторами. Кроме того, финансовые рынки интегрированы, на них свободно конвертируются доллар и большинство других валют. Для финансирования бюджетного дефицита США выходят на мировые рынки капитала, где конкуренция очень высока. Для нас это означает, что США не могут продолжать увеличивать государственный долг без ущерба для своей кредитоспособности», — категоричны аналитики.

Кроме того, S&P отмечает, что сейчас 3/4 иностранных вложений в гособлигации США приходятся на зарубежные центробанки. Следо-вательно, решения относительно большого объема долговых обяза-тельств страны принимает небольшой круг инвесторов, что «создает риск нарушения ровной динамики курса доллара».

мировая экономика

брокеры


8

новости

Агентство призывает не пугаться понижения прогноза по рейтингу США

S&P ВНЕСЛО ЯСНОСТЬ

ГОТОВЬТЕ ПЛАНШЕТИ «АЙФОНЫ»

фотография: www.fl ickr.com

обеспечение для iPhone, разработанное, как и основной QUIK, компанией ARQA Technologies. iQUIK представляет со-бой бесплатное приложение к рабочему месту pocketQUIK. У трейдера есть воз-можность использовать оба варианта с одними и теми же идентификационны-ми данными и ключами доступа. Ска-

чать iQUIK можно в интернет-магазине AppStore.

В свою очередь, «Финам» создал новый и также бесплатный торговый терминал Finam aTrader, который работает на плат-форме Android (а также на базе MetaTrader 4). С его помощью трейдеры могут торго-вать прямо со своих смартфонов.

биржевая площадь

Российский рынок пытался скорректироваться, но вновь неудачно. «Проливы» тут же выкупают. Направление — строго на север

РЫНОК НЕ СЛЫШИТ СИПЛОГО «МЕДВЕДЯ»

Российский рынок акций, выйдя на многолетние максимумы, стал очень волатильным. В результате

за две недели мы наблюдали коррекци-онный обвал индекса ММВБ на 8–9%, а за-тем еще и его технический отскок вверх примерно на половину случившегося снижения. Таким образом, теперь он ре-шает, что ему делать с сопротивлением в районе 1790–1800 пунктов.

БЮДЖЕТНЫЕ СОМНЕНИЯНепрерывный рост рынка в течение не-скольких месяцев и выход на очередные локальные максимумы с лета 2008 года существенно повысили его перекуплен-ность. Только ленивый не говорил о не-обходимости коррекции. При этом повод для выпускания пара пришел очень не-ожиданно — со стороны международно-го рейтингового агентства S&P, которое впервые за 70 лет понизило прогноз рей-тинга США, оставив его при этом на са-мом высоком уровне ААА.

Основные претензии экспертов были связаны с отсутствием перспектив ис-править сложную ситуацию в налогово-

бюджетной сфере экономики страны. Противостояние республиканцев в кон-грессе и администрации президента Ба-рака Обамы в вопросе борьбы с бюджет-ным дефицитом дало агентству повод заявить о возможном (с вероятностью 33%) понижении самого рейтинга США в течение ближайших двух лет.

Реакцией на события стали мини-обвал на рынках акций, ослабление доллара про-тив корзины валют, рывок цен на золото выше $1,5 тыс. за тройскую унцию и мно-голетние рекорды на рынке серебра. При этом казначейские облигации США вели себя достаточно непредсказуемо — их стои-мость в какой-то момент даже повышалась. По-видимому, это говорит о стереотипах инвестиционного мышления: во время ро-ста рисков стоит уходить в «тихую гавань» в виде американских госбумаг. А тот факт, что стремительное наращивание их объе-ма стало причиной для беспокойства S&P, как-то остался в стороне.

Впрочем, бегство от рисков продолжа-лось всего один день, после чего глобаль-

ные инвесторы опять заинтересовались акциями, нефтью, курс евро обновил многолетний максимум, а доллар упал ниже 28 руб. — минимума с декабря 2008 года. Все это благоприятствовало бурно-му отскоку курсовой стоимости россий-ских «голубых фишек» вверх.

«РОСНЕФТЬ» И «КАЛИНА» «БАЙБЭЧАТ»Наибольшим интересом покупателей во время отскока рынка вверх пользова-лись нефтегазовые компании благода-ря росту цен их базового актива — неф-ти. При этом акции «Роснефти» выросли почти на 8% за три дня, что во многом объясняется эффектом низкой базы. Они находились под давлением из-за трудностей в налаживании сотрудни-чества с BP. Однако этот фактор отошел на второй план, а на первом месте ока-залось сообщение о том, что компания намерена в ближайшие месяцы прове-сти обратный выкуп собственных бумаг объемом $100–200 млн.


10Рубрику ведут МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Интер РАО ЕЭС2 Магнитогорский МК3 Ростелеком4 Новолипецкий МК5 Мосэнерго

61,9

128,7

167,2

92,4 96,2

145,4

53,0

90,4 92,9 106,8104,9

78,1

138,3

63,1

130,4

90,2 99,3 107,7 102,1

142,1

122,9

108,8 105,8

67,1 83,0

126,2

78,2

103,1 108,7

78,3

-9,4 -8,3 -8,1 -7,2 -7,0 -6,9 -6,9 -6,5 -6,3 -6,2 -5,9 -5,6 -5,5 -5,2 -4,9 -4,7 -4,4 -3,8 -3,7 -2,6 -2,3 -2,1 -2,1 -2,1 -1,7 -0,7 0,3 0,5-4,8

6 Магнит7 Холдинг МРСК8 Транснефть, прив.9 Северсталь10 Сбербанк, прив.

11 Сургутнефтегаз12 Роснефть13 ВТБ14 Сургутнефтегаз, прив.15 Полиметалл

16 ФСК ЕЭС17 Сбербанк18 ЛУКойл19 Уралкалий20 Татнефть

21 Газпром22 Газпром нефть23 Русгидро24 Аэрофлот25 МТС

26 Распадская27 НоваТЭК28 Норильский никель29 ОГК-330 Полюс золото

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-10,1

-25

200175150125100

255075

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0

Кстати, СП «Роснефти» с BP, похоже, так и не состоится. В конце прошлой не-дели «Роснефть» сообщила, что нашла нового партнера для освоения трех ме-сторождений в Ненецком автономном округе. Счастливчиком стал «ЛУКойл», который обладает мощной инфраструк-турой в регионе. Помимо этого, «ЛУ-Койл» примет участие в геологоразве-дочных работах на шельфовых участках «Роснефти», а также в разработке уже от-крытых шельфовых месторождений.

Стремительный рост стоимости зо-лота способствовал повышению цены акций «Полюс золота» более чем на 12%. Позитивная динамика поддержива-лась сообщениями о том, что в январе—марте компания увеличила выпуск на 60%, до 10,1 тонны, повысив при этом выручку на 68%, до $385 млн.

Во втором эшелоне, несмотря на низ-кую торговую активность, также были свои герои. Так, бумаги МГТС выросли более чем на 10% после новостей о том, что совет директоров компании реко-мендовал общему годовому собранию акционеров направить на дивиденды за 2010 год 18,96 млрд руб. Размер выплаты может составить 197,94 руб. на приви-легированную и обыкновенную акции. При этом их текущая рыночная цена ко-

леблется в районе 400 руб., что дает ди-видендную доходность примерно 50%.

Стоит отметить, что МГТС контроли-руется МТС, поэтому основным бенефи-циаром и станет компания с яйцеобраз-ным логотипом со всеми вытекающими благоприятными последствиями для динамики ее бумаг. А вот МГТС поку-пать уже поздно. Через дивиденды из нее выводятся деньги, сопоставимые с прибылью за три года, поэтому ожидать повторения аттракциона неслыханной щедрости не стоит.

Заметный рост в последнее время продемонстрировали акции концерна «Калина» — от локальных минимумов они прибавили 40%. Дело в том, что из ее уставного капитала вышли UniCredit Bank Austria AG и HSBC Bank PLC, ко-торым принадлежало 10,72 и 7,08% со-ответственно. Также свою долю про-дал UniCredit Securities International Ltd (8,72%). Бумаги приобрел сам концерн. Он выкупил у акционеров почти 34% ак-ций на 2,5 млрд руб. «Калина» сделала столь мощный buy-back (обратный вы-куп) после того, как продала свое не-мецкое подразделение — Dr. Scheller Cosmetics AG.

ЧТО ДАЛЬШЕ?Отвоевав у «медведей» половину утра-ченного за время апрельской коррек-ции, «быки», скорее всего, попытаются вернуться на локальные максимумы. Однако предупреждения S&P могут ока-зать давление на ФРС, принимающей на этой неделе очередное решение по став-ке и денежно-кредитной политике в це-лом. Рост вероятности ее ужесточения станет для рынков «холодным душем».

С другой стороны, срок завершения QE2 (второй программы количественно-го смягчения денежно-кредитной поли-тики США) близок, а $600 млрд пока еще не освоены полностью. Так что выкуп госбумаг США, по-видимому, продол-жится. Да и американский конгресс спо-собен в очередной раз повысить потолок заимствований министерства финансов страны. В этих условиях можно вспом-нить и об исторических максимумах — 2487,92 пункта по РТС и 1956,14 пункта по ММВБ. D'


11

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного трен-да биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

D-ШТРИХ

12№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

Участники нового раунда «Диа-логов» — начальник инвестици-онного управления УК «Райф-файзен капитал» Игорь Кобзарь

и глава «Капиталъ управление актива-ми» Андрей Гриценко. Они были пригла-шены неслучайно. Так, «Капиталъ» стал лидером по приросту средств под управ-лением с начала года (их объем увеличил-ся на 41%). Кроме того, в прошлом году его фонд акций «Перспективные вложе-ния» принес пайщикам более 50% прибы-ли, тогда как индекс РТС вырос лишь на 14%. В свою очередь, «Райффайзен» в про-шлом году привлек больше всех денег в свои открытые и интервальные фонды (2,6 млрд руб.). Гости редакции раскрыли секрет, в какие бумаги они вкладывают доверенные им средства.

ИГОРЬ КОБЗАРЬ

ИСТОРИЯ ПЕРВАЯ, ЧЕТЫРЕХКОЛЕСНАЯ Игорь Кобзарь: Второй эшелон с начала года сильно просел относительно акций первого. Индекс ММВБ Small Cap (компа-ний малой капитализации. — Прим. D') по-казал за это время минус 10%, тогда как общий индекс ММВБ прибавил поряд-ка 6%. Такое бывает нечасто, поскольку исторически бумаги второго и третьего эшелонов обгоняют «голубые фишки», поэтому ситуация вряд ли сохранится надолго.

Одна из хороших идей — «Соллерс». Это ставка на восстановление россий-ской экономики. Компания в прошлом году нарастила производство на 37%, а в этом, думаю, ее выпуск увеличится, по крайней мере, еще на треть. Позитивный

момент — выход «Соллерса» из СП с Fiat, где из-за проблем с доступом к интел-лектуальной собственности итальянцев толком ничего не получилось. А вот обе-щанное сотрудничество с Ford, напротив, очень перспективно. Кроме того, «Сол-лерс» — самый прозрачный и быстрора-стущий автопроизводитель с фокусом на легкие коммерческие автомобили. Если брать мультипликаторы, то компания оценена примерно на уровне конкурен-тов — порядка 7–8 EV/EBITDA 2011, но рас-тет она гораздо быстрее остальных.

D': Мало того, что «Соллерс» получа-ет основную часть выручки от продажи

УАЗов и вовсю пользуется господдерж-кой, он еще и постоянно пытается создать с кем-нибудь СП. В чем будет заключать-ся смысл очередного совместного проек-та с Ford?

Игорь Кобзарь: Они объединят свои ак-тивы — российские заводы Ford и пред-приятия «Соллерс». Кроме того, у них будет общая дилерская сеть и сеть после-продажного обслуживания. Да, у «Сол-лерса» высокий долг, но его бумаги сто-ят сейчас примерно на 70% меньше, чем до кризиса. Я считаю, что в их цене уже учтена задолженность, а вот темпы разви-тия — нет. У нас в портфеле фонда второго эшелона они занимают 5–6%.

Андрей Гриценко: В отличие от АвтоВА-За, «Соллерс» куда лучше структурирован. У него четко выстроены система продаж и логистика. Компания также пользуется поддержкой государства.

D': Иными словами, это хорошее пред-приятие и его надо брать? Хочется же 400% прибыли и за две недели…

Андрей Гриценко: Да, хорошее, но если вы подразумеваете такую доходность, вам нужно не акции покупать, а некие свет-лые порошки. Там рентабельность повы-ше будет.

ИСТОРИЯ ВТОРАЯ, ТРУБОПРОКАТНАЯИгорь Кобзарь: Интересно выглядит Трубная металлургическая компания (ТМК) — она работает на растущем рынке и стоит дешевле аналогов. С января ее ак-ции упали примерно на 10%, хотя с фун-даментальной точки зрения ничего пло-хого не произошло. Напротив, в прошлом году рынок труб вырос примерно на 50%, и спрос продолжает повышаться: из-за высоких цен на нефть для ее разведки и

А также можно ли заработать 400% за две недели, получить пользу от «защитных» бумаг и понять, кто круче — ПИК или «Система-Галс»

КАК ЗАСКОЧИТЬ В ПОСЛЕДНИЙ ВАГОН ВТОРОГО ЭШЕЛОНА

ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

акции второго эшелона

диалоги

«Соллерс»Рыночная цена, руб. 576,9

Консенсус-прогноз цены, руб. 708,3

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 14,8

EV/EBITDA 7,5

P/Sales

Источники: СПАРК, «Ренессанс капитал»

0,9

Р/B 4,9

фотографии: Виталий Михалицын

Рубрика, где профессиональные инвесторы отстаивают приобретенные для клиентов акции. Конечная цель — заставить читателей побежать и купить эти бумаги. Каждый гость расс

D-ШТРИХ

13№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

бурения труб требуется все больше. Воз-можно, падение бумаг ТМК, а также в це-лом прохладное отношение инвесторов к металлургической отрасли были вызва-ны отменой IPO Челябинского трубопро-катного завода (ЧТПЗ).

Маржа ТМК по EBITDA1 в прошлом году почти достигла докризисного уровня, не-смотря на рост цен на сталь: компания успешно переложила издержки на поку-пателей. Улучшилось положение с дол-гом, который до этого момента был одной из главных проблем: коэффициент чи-стый долг / EBITDA снизился с 6,7 до 3,9.

D': Прошлый год был не слишком удач-ным для ТМК — прибыль составила око-ло $3 млрд. Но на 2011-й ожидания менед-жмента примерно втрое выше. С чем это связано?

Игорь Кобзарь: Во-первых, компания наращивает производство: в прошлом году оно выросло на 20%, в следующем планируется увеличение на 7%, в 2013-м — на 5–6%. Показатель EV/EBITDA2, ко-торый у ТМК по итогам прошлого года колеблется в районе 6,8–7, — на уров-не трубных компаний с развивающих-ся рынков и немного уступает аналогам из развитых стран. Формально у нас нет целевых цен акций, есть диапазон по мультипликаторам, который мы счита-ем справедливым. И в данном случае мы уверены, что дисконт по EV/EBITDA будет ликвидирован. Сильно выглядит ТМК и по коэффициенту PEG — отношению P/E3 к темпам роста.

Андрей Гриценко: Я вышел из ТМК — эту бумагу нужно было покупать раньше. Трубная отрасль получает преимущества от повышения цен на нефть до того, как оно произойдет, а не после. Сейчас рынок

должны завалить дешевые трубы из Ки-тая. А здесь надо учитывать, что россий-ские трубники серьезно уступают конку-рентам с развивающих рынков (из того же Китая или с Украины).

Далее, в проекте строительства Вос-точного нефтепровода ТМК не имеет ве-сомой доли. Уменьшение долга — это хорошо, но 3,7 по соотношению долг / EBITDA — все равно вещь не очень при-ятная. Если ставить на рост всего сек-тора, ТМК должна быть в портфеле, но с небольшой долей и прежде все-го за счет того, что у нее есть ликвид-ность за пределами России ( бумаги ком-

пании торгуются в Лондоне. — Прим. D'). Когда появились слухи, что ФСФР сни-мет все барьеры по конвертации бумаг, торгующихся в РФ и за ее пределами, акции ТМК действительно были одни-ми из самых привлекательных. Спред (разница в ценах депозитарных расписок и акций. — Прим. D') у нее, правда, был не самый большой (хотя в десятку она вхо-дила), но потом он практически исчез. Теперь же временно приостановлена и

история со свободной конвертацией де-позитарных расписок в акции и обратно.

Игорь Кобзарь: Недавно менеджмент ТМК заявил, что для снижения долга ком-пания собирается опять размещать акции. При этом выпускать новые бумаги не обя-зательно: ее основной акционер Дмитрий Пумпянский может спокойно продать часть из своих 77%.

При этом четверть выручки ТМК при-носит ее дочерняя структура в США IPSCO. Американский трубный рынок растет до-статочно быстро, особенно на идее добы-чи сланцевого газа. Для развития этого на-правления требуется гораздо больше труб, чем в традиционном газовом бизнесе, так что мощности IPSCO полностью загруже-ны и у нее хороший потенциал.

ИСТОРИЯ ТРЕТЬЯ, ДЛИТЕЛЬНОГО ПОЛЬЗОВАНИЯИгорь Кобзарь: Еще один интересный

актив — «М.Видео». Глобальная идея тако-ва: в условиях высокой инфляции выручка быстрее растет у тех ритейлеров, которые торгуют товарами длительного пользова-ния — электроникой и бытовой техникой. У «М.Видео» грамотный менеджмент, хо-рошие показатели продаж, она открывает много новых магазинов. Это нормальная компания, которая органично развивает-ся. Кроме того, на падении рынка акции потребительского сектора проседают, как правило, меньше, чем других секторов.

D': Тогда и «Евросеть» интересна?


диалоги

1 EV/EBITDA — соотношение суммы рыночной ка-питализации, долга и прибыли до вычета про-центов, налогов и амортизации.2 EBITDA — прибыль до вычета налогов, процен-тов и амортизации.

ТМКРыночная цена, руб. 144,9



P/E 7,4

EV/EBITDA 5,4

P/Sales


1,5

Р/B 2,6

Американский трубный рынок растет достаточно быстро, особенно на идее добычи сланцевого газа, для чего требуется особенно много труб

гость рассказывает три инвестиционные истории.

Игорь Кобзарь

D-ШТРИХ

14№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

приходят иностранные парни и говорят: «Вы такие хорошие, мы вас купим на 30% дороже рынка»?

Андрей Гриценко: Почему на 30? На 60! Прелесть «М.Видео» еще в том, что вся не-движимость компании встроена в единый баланс, все прозрачно, в отличие от многих продуктовых ритейлеров, у которых иму-щество зарегистрировано на одно ООО, то-вары — на другое, люди — на третье.

Андрей Гриценко: По итогам road show (презентации компании перед IPO. — Прим. D') «Евросети» инвесторы, услышав, как у нее непонятно выстроена бизнес-модель, практически не оставили заявок. Так что «М.Видео» и «Евросеть» — абсолютно не-сопоставимые истории. Ну, а серьезным драйвером для «М.Видео» является то, что она потенциальная мишень для поглоще-ния крупным западным игроком. По край-ней мере, такие слухи периодически воз-никают. Пока это ни к чему не привело, но вероятность подобного развития событий достаточно высока.

D': Это такая же история, как с «Лебе-дянским» или «Вимм-Билль-Данном», когда

выпуска автомобилей в Японии может быть перекрыто его ростом в других странах, например в Китае или Южной Корее. И тогда, соответственно, сценарий окажется совсем другим.

Возможен и более серьезный драйвер роста для НКНХ. У него и «Казаньоргсин-теза» (КЗОС), также входящего в группу ТАИФ, была очень обширная программа капиталовложений, и они ее частично выполнили: на месте бывших полей сей-час стоят заводы с суперсовременными цехами и оборудованием. Правда, все реа-лизовать не хватило времени, и кредиты повисли на компаниях тяжким грузом.

тели резины на этом фоне либо урежут закупки сырья в России, либо вообще от них откажутся, потому что сами в основ-ном находятся в Юго-Восточной Азии и им хватит местной продукции. По этому сценарию бумаги НКНХ могут легко поте-рять от четверти до трети своей стоимо-сти. Вероятность такого развития собы-тий примерно 35%. Однако прекращение

АНДРЕЙ ГРИЦЕНКО

ИСТОРИЯ ПЕРВАЯ, НЕФТЕХИМИЧЕСКАЯАндрей Гриценко: На самом деле таких компаний, которые нужно было бы бе-жать и покупать, нет. Инвестиции в высо-корисковые бумаги — это вещь, доступ-ная специалистам, потому что частный инвестор, купив акций на $1 тыс., может просидеть в них 25 лет, прежде чем полу-чит возможность выйти с достойной при-былью.

Инвестиции в такие бумаги опирают-ся на событийные стратегии. К примеру, акции «Нижнекамскнефтехима» (НКНХ) имеют как потенциал роста на 50–100%, так и потенциал падения примерно на 30%. Из-за землетрясения в Японии там заметно сократилось производство лег-ковых автомобилей. Соответственно, за этим последовало уменьшение объема выпуска синтетических каучуков для из-готовителей резины. Да и сами цены на каучук серьезно снизились. Производи-


диалоги

НКНХРыночная цена, руб. 20


Консенсус-рекомендация покупать

P/E 12,8

EV/EBITDA 5,1

P/Sales

Источник: «Ренессанс капитал»

0,8

Р/B 1,1

«М.Видео»Рыночная цена, руб. 257


Консенсус-рекомендация покупать

P/E 16,3

EV/EBITDA 6,4

P/Sales


0,5

Р/B 5


D-ШТРИХ

15№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

Тут же пришел «Газпром», который хотел поглотить КЗОС. «Нижнекамскнефтехим» попал не в столь серьезную ситуацию, но структуры газовой монополии были не прочь и его забрать за долги. Близость к правительству Татарстана помогла пред-приятиям остаться на плаву.

Кстати, обратите внимание, как се-рьезно руководство НКНХ работает с за-долженностями: сейчас коэффициент долг / EBITDA у него около 1,5 против 3,5, когда его считали потенциальным бан-кротом.

ТАИФ уже неоднократно заявлял, что хочет размещать свои акции на бирже, но шансов провести IPO у него немного (у группы слишком большое количество разнородных непубличных, а частью и проблемных активов). А вот разместить НКНХ вполне реально. Я считаю, что если IPO в 2011–2012 годах все же случит-ся, то это будет только «Нижнекамскнеф-техим».

Далее, традиционно компании, кото-рыми частично владеет Татарстан, вы-плачивают 30% чистой прибыли в виде дивидендов. Даже с учетом текущих цен акций дивидендная доходность по обык-новенным бумагам НКНХ составляла 5,5%, а по привилегированным — 8,5%, что весьма приемлемо. Тем не менее ре-комендовать все бросить и покупать ком-панию я бы не стал. Если в вашем порт-феле есть возможность выделить 5% высокорисковых активов, можно на про-валах рынка потихоньку подбирать его акции. При этом если вы рассчитываете на проведение в будущем IPO, покупайте «обычку», если вам нужны дивиденды — то «префы».

D': НКНХ — единственный неконсоли-дированный игрок в секторе нефтехи-мии. Возможно, его кто-то поглотит?

Андрей Гриценко: Если сменится поли-тика руководства Республики Татарстан, то произойдет и приватизация татарских предприятий. Ходят слухи, что менед-жмент «Нижнекамскнефтехима» консо-лидировал крупный пакет привилегиро-ванных бумаг. Таким образом, компания подготовилась и к потенциальной прода-же, и к защите от недружественного по-глощения.

ИСТОРИЯ ВТОРАЯ, ХМЕЛЬНАЯАндрей Гриценко: У меня есть в портфе-ле очень полезная бумага, которую все знают, — «Балтика». Уровень узнавания

бренда в России под 100%, лучше, чем Coca-Cola в Америке. У нее низкая лик-видность и маленький free f loat4, а в остальном все замечательно. Даже луч-ше, чем у «М.Видео»: бизнес выстроен очень хорошо, прекрасная логистика, на-лажены взаимоотношения и с гипермар-кетами, и с мелкими лавочками. «Балти-ка» — крупнейший производитель пива в России.

D': Для «Балтики» большая проблема — акцизы. Из-за них за 2010 год и выручка, и прибыль упали где-то на 20%. И что будет с пивным рынком дальше — непонятно.

Андрей Гриценко: «Балтика» — «за-щитная» акция. Коридор ее колебаний за последние пять лет практически не менялся. Она генерирует неплохую до-ходность по «префам» (пусть малень-кую по «обычке»), а долг отсутствует во-обще. Как только акцизы уменьшатся, ее производственные мощности сразу удвоятся-утроятся. Не зря же «Балтика» стала спонсором Олимпийских игр (гла-ва компании Таймураз Боллоев некоторое время руководил госкорпорацией «Олимп-строй». — Прим. D').

ИСТОРИЯ ТРЕТЬЯ, С ТУРБОНАДДУВОМАндрей Гриценко: Если брать не защит-ные стратегии, а агрессивные, то нашей целью будут «Силовые машины». Это бу-мага, которую ожидает «золотой дождь» в виде заказов от российских энергети-

ков. Надо напомнить, что у генерирую-щих компаний есть обширная инвест-программа, в ходе которой им придется построить 20 ГВт новых мощностей — и в основном это будет за счет оборудова-ния, производимого «Силовыми машина-ми». Кроме того, в 2014 году в эксплуата-цию введут новый завод по производству тихоходных турбин и генераторов, и хол-динг станет лидером не только по турби-нам, но и по другим направлениям энер-гетического машиностроения. У него громадная поддержка со стороны вла-стей страны и Санкт-Петербурга, нала-женные отношения с энергетиками. P/E сейчас на уровне 10, что высоковато, ко-

нечно, но пространство для роста еще осталось. Есть и заказы, которые никуда не исчезнут.

D': У «Силовых машин» большой объем заказов под атомные проекты, в том чис-ле за рубежом. Не будет ли торможения по ним из-за катаклизма в Японии?


диалоги

3 P/E — отношение капитализации компании к ее чистой прибыли.4 Free f loat — доля акций компании в свободном обращении.5 EV/RAB — финансовый мультипликатор, где RAB (Regulatory Asset Base) — регулируемая база инвестированного компанией капитала.

«Силовые машины»Рыночная цена, руб. 9,6



P/E 14,2

EV/EBITDA 8,7

P/Sales


1,45

Р/B 5,5

«Балтика»Рыночная цена, руб. 1280,4


Консенсус-рекомендация держать

P/E 9,6

EV/EBITDA 7,6

P/Sales

Источники: СПАРК, «ТКБ капитал»

2,7

Р/B 3,3

№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

но растут денежные потоки компаний, хотя пока это не отражается в отчете о прибылях и убытках: из-за особенно-стей бухучета в строительстве эффект будет виден спустя какое-то время. Если смотреть на мультипликаторы ПИКа, например на P/E, база для расчета кото-рого берется по предыдущему году, то значения пугают. А вот текущие денеж-ные потоки здесь более показательны. Кроме того, у компании улучшилась си-туация с долгом (ранее из-за иска его кре-дитора Номос-банка были остановлены торги акциями ПИКа в Лондоне. — Прим.

а у нее — 0,45. Она перешла на RAB одной из первых и в силу небольшого количе-ства регионов достаточно легко управ-ляема. Исходя из заявлений президента Медведева, электросетевые компании в ближайшем будущем будут приватизи-рованы и проданы. И МРСК Волги в этом плане самая привлекательная

Есть замечательный «монстр» — Мо-сковская объединенная электросетевая компания, но ее никогда не приватизи-руют, как и «Ленэнерго» и МРСК Северно-го Кавказа. У МРСК Юга, Сибири, Северо-Запада куча проблем. Соответственно, остаются МРСК Центра, МРСК Центра и Приволжья и МРСК Волги. Кто-то счита-ет, что потенциал роста у них около 70%, кто-то — около 100%. Я думаю, 35–50% бу-дет точно.

ИСТОРИЯ ОТДЕЛЬНАЯ, ПАНЕЛЬНО-ПОЛЕМИЧНАЯИгорь Кобзарь: В секторе недвижимо-сти, который глобально восстанавлива-ется, я хотел бы выделить группу ПИК. Сейчас квартиры вновь, как и до кризи-са, покупают на этапе котлована. Цена квадратного метра еще далека от мак-симумов, но количество сделок уже вы-шло на уровни 2007–2008 годов. Силь-

Андрей Гриценко: Контракты заключе-ны в основном со странами третьего мира, так что вопросы безопасности такого высо-кого уровня, как в Японии, там либо пока вообще не обсуждаются, либо обсуждают-ся вскользь. Да, возможно, у «Силовых ма-шин» возникнут проблемы с поставками в Европу, но они были и до японских со-бытий. Конечно, есть и риски, например, договоры заключены на пять лет, однако никто не гарантирует, что цены на металл все это время простоят на месте, так что себестоимость может вырасти.

Игорь Кобзарь: Идея хорошая, но в обозримом будущем акции «Силовых машин» вряд ли сильно поднимутся. Инвесторы воспринимают их как про-изводную энергетического сектора. На-пример, на фондовом рынке сначала покупают акции энергетики, а только потом машиностроителей и игроков, имеющих к ним отношение. На сегодня

к первой отрасли относятся плохо, так что в ближайшее время роста спроса, в том числе иностранных инвесторов, оперирующих большими объемами средств, и в акциях последних не будет. Пока иностранцы в силу плохого знания нашей реформы энергетики предпочи-тают если и покупать что-то из этого сектора, то в основном ликвидные ФСК и «Русгидро».

ИСТОРИЯ БОНУСНАЯ, ЭЛЕКТРОПЕРЕДАЮЩАЯАндрей Гриценко: Сейчас как раз тот мо-мент, когда нужно покупать отдельные интересные идеи в энергетике. Из меж-региональных сетевых компаний мне больше всего нравится Межрегиональ-ная распределительная сетевая компа-ния Волги (МРСК Волги). Ее акции замет-но пострадали от недавних вербальных атак правительства на тарифы энергети-ков, хотя по многим показателям она вы-игрывает среди аналогов. Предприятие обслуживает семь регионов, которые бо-лее или менее платежеспособны: Самара, Саратов, Оренбург и т. д. Плюс по показа-телю EV/RAB5, основному для оценки се-тей, МРСК Волги заметно дешевле осталь-ных: среднее значение по рынку — 0,55,

D-ШТРИХ

16


диалоги

Как бы из котлованов «Системы-Галс» не всплыли какие-то «скелеты» — некоторые деве-лоперы в ходе переоценки каждый раз «обнаруживают» еще по $200–300 млн долгов


№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

D'). Думаю, акции группы в состоянии прибавить около 40%. Пока еще не позд-но в них заходить: ближе к концу года будет понятно, какими окажутся фи-нансовые результаты.

Андрей Гриценко: Ходили слухи о том, что Сулейман Керимов продает ак-ции ПИКа по 160 руб. за бумагу (при те-кущих котировках около 120 руб. — Прим. D'), и на фоне этого мы увидели «ужим-ки и прыжки» котировок. Не знаю, кто был конечным покупателем на этих слу-хах, но многие говорили про Сбербанк. У него есть некая «ревность» по отноше-нию к ВТБ, который смог выстроить на активах, полученных за долги, нормаль-ный девелоперский холдинг.

Сама же по себе ПИК достаточно до-рогая. При текущей долговой нагруз-ке и темпах роста бизнеса ей не хвата-ет средств на развитие. Керимов деньги пока давать не будет, потому что у него есть много других затратных проектов, но, думаю, в оборот компании он все-таки что-то запускал.

У меня же в качестве алаверды — предложение брать акции «Системы-Галс». Она строит не жилье, а офисы и торговые центры, и ее активы в кри-зис достались как раз ВТБ. По сути, это огромные задолженности и выкопан-ные в разных местах города «ямки», так называемое котлованное строи-тельство. ВТБ решил его продолжать. Банк реструктурировал долги и выде-лил «Системе-Галс» $800 млн на семь лет. Кроме того, ее активы оценивает не карманный аудитор, а известная ком-пания Cushman & Wakefield. В ближай-шее время, когда выйдут результаты оценки, мы можем увидеть следующую картину: активы, предположим, сто-ят $3 млрд, а долги — $2 млрд. Соответ-ственно, мы получим плюс $1 млрд при текущей капитализации $250–280 млн. Отличный потенциал роста. Единствен-ное опасение — как бы из этих котлова-нов не всплыли какие-то дополнитель-ные «скелеты», потому что некоторые девелоперы в ходе ежеквартальной пе-

реоценки каждый раз «обнаруживают» еще по $200–300 млн долгов. Наиболее лакомые куски в «Системе-Галс» — «Дет-ский мир» на Лубянке и доля в проекте «Серебряный бор».

D': Из обсуждаемых идей «Система-Галс» выглядит самой рисковой. Соб-ственный капитал у нее всего пример-но $30 млн. Единственная надежда, по сути, на качественную оценку.

Андрей Гриценко: А мы зря стали об-суждать компанию здесь, в редакции. Надо было сесть в автомобиль, прое-хать по ее объектам и посмотреть, как она выкопала новые котлованы и как застраивает старые. Там кипит работа. Оценка же делается для того, чтобы при-нять на баланс уже построенные метры. Собственный капитал ни о чем не гово-рит, ВТБ как основной акционер может легко довести его до любого размера.

D': И что ВТБ будет с этим делать? Стро-ительство не конек Андрея Костина.

Андрей Гриценко: Сейчас много кто занимается строительством, хотя это явно не его конек. Понятно, что девело-перы Костину достались не по его же-ланию, но деньги у ВТБ длинные и де-шевые, поэтому они могут развивать этот бизнес до тех пор, пока не ста-нет выгодно его продать. На балансе это не висит, а заемщик проверен все-ми кредитными офицерами от и до.

Игорь Кобзарь: По «Системе-Галс» си-туация бинарная — либо «один», либо «ноль». Она может вырасти в два раза, а может вообще не двигаться пару лет. С ПИКом все по-другому: там потенциал роста 30% может спокойно реализовать-ся до конца года.

Андрей Гриценко: Я бы парировал, что в «Системе-Галс» есть опционная программа для топ-менеджмента, а в ПИКе ее точно нет. Это более серьез-ный показатель, чем ожидаемый рост до конца года.

Игорь Кобзарь: В ПИКе есть Керимов, имеющий прекрасный трек-рекорд удачных сделок, который если заходит в компанию, то развивает ее, имея чет-кую стратегию и план выхода. Там мо-жет повториться успех прошлых проек-тов инвестора.

Андрей Гриценко: А у ВТБ есть захо-ды «наверх» и не меньший опыт успеш-ных проектов. До конца года это серьез-ным образом отразится на котировках «Системы-Галс». D'

D-ШТРИХ

17

Группа ПИКРыночная цена, руб. 118,8



P/E 36,8

EV/EBITDA 11,4

P/Sales


2,36

Р/B 8,9

«Система-Галс»Рыночная цена, руб. 753



P/E —

EV/EBITDA 17,7

P/Sales


3,2

Р/B 0,4


диалоги

D-ШТРИХ

18№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

скупые мажеры


иллюстрации: Екатерина Пыталева

ВТБ ВСЕПОГЛОЩАЮЩИЙ — 3В Банке Москвы длительной интриги не получилось. Его президент Андрей Бо-родин, воюющий с ВТБ, сначала бежал в Лондон «на лечение ОРЗ», а потом совмест-но с соратником Львом Алалуевым про-дал 20% акций банка структурам бизнес-мена Виталия Юсуфова. При этом деньги

на их покупку выдал сам Банк Москвы. Но уже 21 апреля собрание акционеров избрало главой банка Михаила Кузовле-ва, бывшего ранее первым зампредом ВТБ. В середине апреля в СМИ прошла информация, что ВТБ 24 (розничная «доч-ка» ОАО «Банк ВТБ») во втором квартале 2011 года объединит свою банкоматную сеть с сетями Транскредитбанка и Бан-ка Москвы. Это породило разговоры об окончательном поглощении последнего. Однако Михаил Кузовлев сказал, что та-кое объединение возможно, но не на пер-вом этапе поглощения.

А вот другая покупка ВТБ идет по пла-ну — поглощение Транскредитбанка проходит спокойнее. 11 апреля была вы-ставлена оферта по его акциям, цена ко-торой составила 21 руб. ВТБ готов приоб-рести 56,8% Транскредитбанка. Но так

В последнем выпуске журнала D’ стоит подвести итоги по ком-паниям и отраслям, которые я рекомендовал в рубрике «Него-

лубые фишки». Какие-то идеи уже исчер-пали себя, а кое-где стоит говорить лишь о промежуточных итогах. Но и они могут дать пищу для размышлений.

«НОВАПОРТ» ПРОГОЛОДАЛСЯЛюбопытная ситуация произошла в ОАО «Аэропорт Толмачево». В прошлой замет-ке я писал, что оно собиралось отказать-ся от дивидендов за 2010 год и всю при-быль вложить в развитие, тем самым нарушая собственный устав. Но это было сделано еще до продажи государственно-го пакета акций.

15 апреля 2011 года в Москве собрал-ся очередной совет директоров аэропор-та, в ходе которого появилось решение соблюсти-таки устав и 10% чистой прибы-ли за 2010 год направить на выплату диви-дендов по «префам». Таким образом, раз-мер дивиденда на привилегированную акцию составит 11,69 руб. По «обычке» ни-чего выплачиваться не будет. Годовое со-брание акционеров компании должно

пройти 30 июня 2011 года в Новосибирске. Дата закрытия реестра — 16 мая 2011 года.

В свете покупки контрольного пакета аэропорта «Новапортом» все это выгля-дит логично, так как его структурам при-надлежит более половины «префов» Тол-мачево.

Кстати, владельцы холдинга не сидят сложа руки и продолжают покупать ре-гиональные аэропорты в крупных рос-сийских городах. Так, в марте «Новапорт» приобрел у государства 51% акций ОАО «Международный аэропорт Волгоград». Одна из структур холдинга — «Солита-рио» — выиграла в ожесточенной борьбе с несколькими конкурентами, согласив-шись выложить за контроль 177 млн руб. при стартовой цене 60 млн. А в начале апреля выяснилось, что «Новапорт» ста-нет владельцем контрольного пакета ОАО «Авиакомпания “Воронежавиа”», в придачу к которому шел и аэропорт горо-да Воронеж. После этой покупки холдинг пообещал реконструировать действую-щий аэровокзальный комплекс, а также обеспечить его всей необходимой назем-ной техникой.

«НОМОС»: ПО ЛЕЗВИЮ НОЖАНомос-банк успешно провел IPO, при-чем книгу заявок он закрыл за несколь-ко часов до того, как агентство S&P изме-нило прогноз по суверенному рейтингу США со «стабильного» на «негативный», что обвалило рынки России и Европы на несколько процентов. Банк успел удач-но продать свои акции по цене $35, или 986,3 руб. за бумагу.

«Номос» разместил даже больший па-кет, чем ранее планировал, так как сло-вацкий предприниматель Роман Корбач-ка решил продать всю свою долю — около 20%. Общий объем продаж Номос-банка составил $718 млн. Его free float может оказаться около 25% уставного капитала.

КУРС — ПОГЛОЩЕНИЕ

ДЕНИС ПАНАСЮКчастный инвестор, forum.denpanas.ru — форум об акциях второго эшелона

«Номос» успешно разместился, на очереди — «Вертолеты России» и «Мечел-майнинг». А вот акции Дальневосточного банка и Транскредитбанка рано или поздно уйдут с биржи

D-ШТРИХ

19№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

как 54,4% бумаг до сих пор принадлежит РЖД и по планам их продажа растянута во времени, то ВТБ в рамках обязательно-го предложения не сможет собрать боль-ше 2% акций.

«РОСНЕФТЬ» ЖМЕТВ 2011 году «Роснефть» решила до конца разобраться со своим банковским бизне-сом. Все-таки структуре, работающей в масштабах всей страны, нужен собствен-ный расчетный центр. Ранее компанию обслуживало два опорных банка — Все-российский банк развития регионов (ВБРР) и Дальневосточный банк (ДВБ). В 2011 году началась консолидация. Пер-вый из них должен был купить акции второго, торгующегося на ММВБ.

Надежды на щедрость «Роснефти» к акционерам ДВБ оказались напрасными: 8 апреля ВБРР объявил цену обязательно-го предложения — 302,62 руб. за бумагу, что предполагает оценку всего банка в один собственный капитал. Не густо.

Надо сказать, что инсайдеры опять не подвели — на момент объявления цены оферты акция ДВБ стоила 275–285 руб. В рамках обязательного предложения ВБРР готов приобрести 17,6% Дальнево-сточного банка.

Но, оказывается, цена 302 руб. — это даже много, так как покупку контрольно-го пакета ВБРР осуществил по 217,51 руб. за бумагу, что означает его оценку в 0,7 собственного капитала. Скорее всего, за обязательным предложением последует принудительный выкуп акций Дальне-восточного банка, поэтому ловить в этой бумаге нечего.

МДМ ЖМЕТДолгие годы Олег Вьюгин защищал права миноритариев, возглавляя Федеральную службу по финансовым рынкам. А ког-да сменил работу чиновника на карьеру банкира, став председателем совета ди-ректоров МДМ-банка, встал в оппозицию мелким акционерам.

В частности, банк второй год не пла-тит дивиденды по «префам» третьего типа, тем самым, что обращаются на ММВБ. Хотя его устав по этому поводу гла-сит: «Привилегированные акции третье-го типа гарантируют владельцу получе-ние дивиденда: в размере 9% годовых от цены размещения одной привилегиро-ванной акции третьего типа первого вы-пуска, составившей 0,9 доллара США…»

За 2009 год банк не стал платить ди-виденды, списав это на тяжелую судь-бу в кризисный год, по итогам кото-рого он полу чил незначительный доход — 358 млн руб. Глава совета дирек-торов тогда оправдывался и говорил, что это «не долгосрочная политика, а конъ-юнктурное решение».

И вот в 2010 году кризис для банка про-шел: чистая прибыль по РСБУ составила около 2 млрд руб. Но его пресс-служба со-общила со ссылкой на господина Вьюги-на, что по итогам года совокупная при-быль после уплаты налогов оказалась недостаточной для выплаты дивиден-дов! «По этой причине совет директоров банка рекомендовал собранию акционе-ров не выплачивать дивиденды по ито-гам 2010 года. Полученная прибыль бу-дет направлена на дальнейшее развитие банка», — сказал Олег Вьюгин.

Комментарии банка выглядят стран-но, ведь чистая прибыль — это и есть прибыль после уплаты налогов. Соглас-но его же сообщению она составила 2 млрд руб., а на дивиденды нужно около 650 млн. Исходя из этого, можно сделать лишь один вывод — МДМ-банк просто не захотел платить деньги своим акционе-рам. Но есть и практическое объяснение происходящего.

Напомню, что в течение девяти меся-цев работы в 2010 году банк оставался убыточным, и убыток этот составлял не-малую сумму — 5 млрд руб. Однако чет-вертый квартал стал для него рекорд-ным: финучреждение заработало сразу 7 млрд руб. С чем мог быть связан такой скачок?

Оказывается, дело в том, что с 1 янва-ря 2011 года в России должен был закон-читься мораторий для банков — участни-ков системы страхования вкладов. Таким образом, если банк был убыточным бо-лее трех месяцев подряд, то ему было бы запрещено принимать новые вклады от населения. И тут внезапно (как раз за три месяца до окончания моратория) у МДМ «поперла» прибыль. К счастью для неко-торых, в декабре 2010 года Госдума сде-лала еще одно послабление российским

кредитным учреждениям и продлила мораторий до 1 июля 2011 года. В этом свете прибыль банка 7 млрд руб. за чет-вертый квартал 2010 выглядит несколь-ко «надутой».

Но пусть его финансовые результаты остаются на совести руководства и ауди-тора, настораживает в этом процессе дру-гое. Решение о дивидендах было приня-то 8 апреля, сообщение об этом на сайте банка появилось только утром 11-го чис-ла. С самого открытия торгов в этот день начался резкий «слив» «префов» МДМ на рекордных объемах. Но потом кто-то стал откупать бумаги, и начался отскок вверх. Этот «аномальный» рост продол-жается до сих пор. С чем связан отскок — мне неясно, но нужна очень веская при-чина, чтобы держать акции, по которым уже дважды не заплатили «гарантиро-ванный» дивиденд.

«ВЕРТОЛЕТЫ» ВВЕРХ — «ДОЧКИ» ВНИЗВ прошлом выпуске я писал, что «Верто-леты России» должны перейти на еди-ную акцию со своими дочерними вер-толетными заводами. Но оказалось, что этого пока не будет, потому что холдинг собрался на IPO уже сейчас, а конверта-ция бумаг — дело длительное.

Выручка «Вертолетов России» за 2010 год составила около $2,7 млрд, а EBITDA — около $500 млн. На основе этих данных американский инвестиционный банк Merrill Lynch оценивает холдинг в $2,2–3,2 млрд.

Road show «Вертолетов России» прой-дет с 25 апреля, определение цены IPO состоится во второй декаде мая. Компа-ния планирует разместить свои акции в Лондоне и Москве, ожидается, что мини-мальная сумма привлеченных средств составит $500 млн.

Согласно сообщению холдинга, он намерен потратить полученные сред-ства на рефинансирование существу-ющей задолженности (ее объем не раз-глашается, по оценке аналитиков — до $270 млн), а также «на выкуп пока не принадлежащих компании акций до-



Акции Улан-Удэнского авиационного завода после пони-жения агентством S&P прогноза по рейтингу США рухнули

«стремительным домкратом»

D-ШТРИХ

20№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

черних обществ в рамках нескольких обязательных предложений». Так, в на-чале апреля холдинг выставил обяза-тельное предложение по акциям ОАО «Казанский вертолетный завод» (КВЗ). Оферта распространяется на 12,3% его бумаг (остальные 87,7% уже принадле-жат «Вертолетам России»), ее цена — 102,51 руб. на акцию.

Кстати, оферта удерживает акции КВЗ в районе отметки 100 руб., и коти-ровки совершено не реагируют на влия-ние извне.

А вот бумаги Улан-Удэнского авиаци-онного завода (УУАЗ) после закрытия рее-стра на дивиденды, которое состоялось 8 апреля, сначала упали незначитель-но. Однако 18 апреля, после понижения агентством S&P прогноза по рейтингу США, рухнули «стремительным домкра-том». Это, скорее всего, связано с неопре-деленностью IPO «Вертолетов России». Возможно, оно будет перенесено на осень 2011 года. Тем более что уже две россий-ские компании — «Евросеть» и «Витал де-велопмент» — отложили ранее планиро-вавшиеся «весенние» размещения.

По здравому размышлению, для ми-норитариев — «дочек» «Вертолетов Рос-сии» — перенос IPO может быть пози-тивным, так как за это время вполне вероятно осуществить переход холдинга на единую акцию.

Еще одной версией падения котиро-вок является вероятность плохих финан-совых результатов УУАЗа за первый квар-тал 2011 года. Инсайдеры их уже знают, вот и «льют» акции. В любом случае вто-рая декада мая даст ответы на вопросы, состоится ли IPO и каковы финрезульта-ты УУАЗа.

быль в 2010 году рухнула до 22 млрд руб. по сравнению с 45 млрд в 2009-м. В чем причина, ведь обычно перед предстоя-щим размещением ее любыми способа-ми повышают?

Дело в том, что горнорудная компа-ния не ведет операционной деятель-ности, а получает доход от выплаты дивидендов и переоценки стоимости ценных бумаг дочерних обществ, кото-рые торгуются на биржах. В этот раз на него повлияло два фактора. Во-первых, в 2009 году «Мечел-майнинг» получил 16,8 млрд руб. дивидендов от ХК «Яку-туголь». Во-вторых, рост котировок его двух «дочек» в 2010 году был значитель-но меньше, чем в 2009-м, поэтому и годо-вая чистая прибыль снизилась. Но если котировки Коршуновского ГОКа поч-ти достигли предкризисных значений, то акциям «Южного Кузбасса» до вер-шин еще далеко (см. таблицу 1). Несмо-тря на то что бумаги последнего не ра-стут, это не мешает ему бить рекорды по прибыли: за весь 2010 год он заработал 10,82 млрд руб., что на 17% больше, чем в 2008-м (см. таблицу 2).

Будет ли побит рекорд «Южного Куз-басса» по чистой прибыли в новом, 2011 году? Вполне возможно, так как из-за на-воднения в угледобывающих регионах Австралии и аварии на атомной стан-ции в Японии цена коксующегося и энергетического угля в первом квартале 2011 года только росла.

В это же время (по сравнению с анало-гичным периодом минувшего года) «Юж-ный Кузбасс» увеличил добычу угля на 15,6%, а производство коксующегося угля выросло на 17,2%, до 1,727 млн тонн. Но этот факт не должен удивлять, так как главный конкурент «Южного Кузбас-са» — ОАО «Распадская» до сих пор не вос-становила мощности, выбывшие в ре-зультате прошлогодней майской аварии.

Интересно, что «Мечел» ведет перего-воры о покупке 80-процентного пакета в «Распадской», который принадлежит ме-неджменту компании и Evraz Group. Ду-маю, в случае этой покупки IPO «Мечел-майнинга» может быть снова отложено, так как новое предприятие будут инте-грировать в структуру горнодобывающе-го сегмента «Мечела». При этом некото-рые аналитики считают, что возможная сделка, наоборот, подтолкнет первичное размещение, ведь на покупку «Распад-ской» потребуются деньги. D'

«МАЙНИНГ» МОНОПОЛИЗИРУЮЩИЙЕще одна компания, готовящаяся к IPO, — «Мечел-майнинг» подтвердила планы размещения акций во второй по-ловине 2011 года. К концу лета должны начаться добыча и вывоз угля с Эльгин-ского месторождения («Эльгауголь» — не торгующаяся на бирже «дочка» «Мечел-майнинга»), что добавит стоимости ма-теринской компании.

Любопытные данные об оценке «Мечел-майнинга» пришли от амери-канского инвестбанка Morgan Stanley. Согласно его подсчетам, стоимость гор-нодобывающего сегмента «Мечела» со-ставляет $15,6 млрд. Напомню, что ка-питализация всей группы по текущим ценам, учитывая привилегированные акции, составляет $15 млрд, а стоимость долей в основных производственных подразделениях («Южном Кузбассе» и Коршуновском ГОКе) — всего $2,5 млрд.

К сожалению, данный отчет — про-сто исследование аналитиков банка, а не оценка «Мечел-майнинга» непосред-ственно для IPO. Кстати, его чистая при-



иллюстрация: Екатерина Пыталева

Табл. 2. Поквартальная прибыль ОАО «Южный Кузбасс» по годам, млрд руб.

Год I кв. II кв. III кв. IV кв. Итого2007 1,456 1,128 1,320 2,351 6,255

2008 3,813 3,742 2,044 –0,371 9,228

2009 –2,496 0,605 1,032 –0,262 –1,121

2010 1,565 2,362 3,634 3,259 10,820

Источник: данные компании

Табл. 1. Количество и стоимость акций дочерних компаний на балансе «Мечел-майнинга»

Компания Кол-во акций на балансе, шт.

Балансоваястоимость акции,

руб.

Рыночнаястоимость акции на

19.04.2011, руб.

Потенциал роста рыночной цены до

балансовой, %

«Южный Кузбасс» 33 755 372 3114 1625 91,6

Коршуновский ГОК 214 217 79 485 70 000 13,5


О возможности инвестирования в акции, долго находящиеся в «боковике»

«БОКОВИК» ВСЕМУ ГОЛОВА

МАКСИМ РЕМИЗОВ

На фондовом рынке всегда есть ак-ции, которые на фоне роста или падения биржевых индексов бол-

таются в «боковике». Например, сегодня это бумаги МТС, «Мосэнерго» или Росбан-ка (см. таблицу 1). Если рынок идет вверх, а акция лежит на «дне», то ее так и хочет-ся купить. Но бывает, что с течением вре-мени ее стоимость продолжает колебать-ся в узком диапазоне и совершенно не торопится из него выйти. Вполне есте-ственным кажется вопрос: «Как опреде-лить оптимальный момент для покуп-ки, чтобы, с одной стороны, не упустить тренд, а с другой — не зависнуть в его ожидании слишком надолго?»

В прошлом номере (см. D' №7 от 11 апреля 2011 года) мы обсуждали тему зарождения трендов, теперь мы постара-емся изучить «боковики». Суть анализа предельно проста: если бумага длитель-но пребывает в узком ценовом диапазо-не, то с каждым днем увеличивается ве-роятность ее выхода из него вверх или вниз. Когда-нибудь должен начаться но-вый тренд, который позволит зарабо-тать. Интересно выяснить, как долго

акция способна находиться в боковом движении. Вопрос не простой, однако среднюю продолжительность «бокови-ков» и выход из них можно оценить на исторических данных.

ДЛИНА И ШИРИНАПо определению «боковик» представля-ет собой горизонтальный коридор на биржевом графике, в котором стоимость бумаги колеблется в течение продолжи-тельного времени. Его можно описать с помощью двух параметров: шири-на (определяемая размахом цен) и дли-на. Для целей нашего исследования вы-берем дневные графики акций и будем считать, что коридор установился, если цена находится в нем не менее двух ме-сяцев. Его ширина для различных бу-маг варьируется в достаточно широких пределах. Одни являются менее вола-тильными (их диапазон ограничивается 5–10% цены), другие — более. К первым в основном относятся ликвидные акции и «голубые фишки», ко вторым — бума-ги второго эшелона. Чтобы последние не оказались за рамками нашего исследо-


21

IT-механика


Табл. 1 Актуальные «боковики»Компания Текущая цена,

руб.Нижняя граница,

руб.Верхняя граница,

руб.Длительность

диапазона, мес.

МТС 257,2 245,4 263 7,5

«Мосэнерго» 2,83 3,07 3,52 8,5

«Нижнекамскнефтехим» 21,6 21,5 24,2 5

Росбанк 107 98,6 112,8 9,5

ПИК 121,9 114,7 144,2 7,5

Источник: расчеты автора

Табл. 2 Итоговые результатыСредняя

длительность, мес.Кол-во прорывов

вверх, % Кол-во прорывов

вниз, %Сила

выхода, %

6,4 84 16 74


IT-механика

вания, расширим коридор до 15–20%. Та-ким образом, «боковиком» мы будем счи-тать движение, которое развивается не менее двух месяцев в диапазоне 15–20% цены акции.

ПРИОРИТЕТ ВТОРОГО ЭШЕЛОНАПомимо продолжительности «бокови-ков» и вероятности выхода вверх или вниз, мы оценим силу последнего, под которой подразумевается величина трендового роста / падения (в процен-тах) до следующего диапазона или из-менения тенденции. Для анализа были выбраны графики акций 50 компаний, которые торгуются на бирже ММВБ. В список вошли как ликвидные бумаги, так и представители второго эшелона с

меньшей ликвидностью и, как прави-ло, более высокой волатильностью. Как показал анализ, именно в них наблюда-ется больше всего «боковиков», которые заканчиваются «внезапным» прорывом ценового коридора и последующим раз-витием тенденции. В «голубых фишках» подобные ситуации случаются реже, что, правда, не помешало акциям нефте-газового сектора («Газпром», «ЛУКойл», «Роснефть», «Сургутнефтегаз») залечь в «боковик» почти на полтора года — с се-редины 2009-го до конца 2010 года.

ПОКУПКА «БОКОВИКОВ»Согласно статистике по 50 компаниям (см. таблицу 2), средняя продолжитель-ность бокового движения — 6,4 месяца.

Это означает, что в основном бумаги сто-ят на месте чуть больше полугода, а затем начинают расти или падать. В большин-стве случаев (84%) акция поднимается, и ее цена выходит за верхнюю границу бо-кового диапазона.

Если говорить о силе выхода, то по результатам анализа ценовой истории средний рост или падение составляют 74%. Таким образом, когда бумага доста-точно долгое время находится в «бокови-ке», можно воспользоваться очень про-стой стратегией — купить ее и ждать подъема. С точки зрения ограничения рисков разумно приобрести сразу не-сколько таких акций. Убытки от покуп-ки одной из них перекроются прибылью от остальных сделок. D'

Коллекция разработок на рынке трейдерского программного обе-спечения пополнилась новин-кой, представленной компанией

«Алор». На сей раз это скальперский при-вод — автономно работающая програм-ма «Алор-фаст» с удобным пользователь-ским интерфейсом, предназначенным в первую очередь для быстрого ввода зая-вок и совершения сделок. Стоит сказать, что на данный момент написано уже не-мало софта специально для скальперов (об этом можно прочитать в D' №1 от 17 января 2011 года). Тем не менее привод «Алор-фаст» имеет ряд отличительных черт, что, безу-словно, позволит ему занять свою нишу в сегменте программных разработок. А мы вкратце опишем свои впечатления от ра-боты с ним.

БУРЯ В СТАКАНЕКак известно, основной инструмент трейдера-скальпера — «стакан» бирже-вых заявок. Конечно, некоторые наблю-дают еще и за поводырями (финансовыми индикаторами, которые демонстрируют

согласованные движения с торгуемым инструментом), но наибольшая ответ-ственность за принятие решений лежит именно на его текущем состоянии. Пони-мая это, разработчики «Алор-фаст» отнес-лись к данной части программы очень ответственно, снабдив ее практически всеми имеющимися на сегодняшний день примочками. К активному «стакану» прилагается и тиковый график торгуемо-го инструмента.

Сразу отметим, что «стакан» является непрерывным. От классического он от-личается тем, что в нем отображаются все цены с шагом от нижней до верхней границы диапазона. И если заявки, соот-ветствующей определенной стоимости, в нем нет, то она все равно будет «встав-лена» с нулевым объемом (см. график 1, 2). Напротив каждой цены можно увидеть так называемый профиль рынка, кото-рый показывает суммарное количество сделок, совершенных на данном уров-не. Там же в виде точек отображается по-следовательность последних сделок по инструменту. Чем ближе время их осу-

ществления к настоящему моменту, тем точки крупнее.

Если вы хотите выставить заявку на покупку или продажу по определенной цене, достаточно выбрать ее в поле «За-явка». Все предельно просто, и в принци-пе этих знаний уже вполне достаточно для начала торговли. Но чтобы она про-исходила на максимальных скоростях и трейдер при этом не испытывал никако-го дискомфорта, существует целый ряд встроенных функций.

БЫСТРЫЕ ЗАЯВКИВ «Алор-фаст» предусмотрены следую-щие возможности работы с заявками: выставление на продажу / покупку за-данного объема инструментов как по це-нам bid / ask (лучшая цена покупателя / лучшая цена продавца), так и по рыноч-ным или указанным вручную; снятие ра-нее выставленных заявок; выставление / снятие стоп-заявок; возможность отмены всех неисполненных заявок / стоп-заявок; покупка / продажа «по лесенке»; возмож-ность «переворота» позиции. Под каждую из этих функций настраиваются «горячие клавиши», что в процессе торговли про-сто незаменимо. Также в программе име-ется автоматический контроль закрытия позиции.

Для совершения сделок с помощью привода следует установить параметры ведения торговли. Настройки находятся в нижней части панели интерактивного «стакана» (см. график 3). Необходимо ука-

Компания «Алор» представила свой программный продукт для скальперов. Журнал D’ успешно провел его тестирование

СКОРОСТНОЙ СКАЛЬПИНГ С «АЛОР-ФАСТ»

МАКСИМ РЕМИЗОВ


22

cкальперский привод

зать ненулевую величину в поле «Объем»; поле «Цена» требуется для лимитных зая-вок, выставляемых при помощи команд «Купить по цене» / «Продать по цене»; а в поле «Отступ» задается расстояние от спреда (разницы между bid и ask), выше или ниже которого (на величину отступа) выставляются заявки типа «Купить на от-ступ выше bid» / «Продать на отступ ниже ask». Остальные поля относятся к функ-ции «лесенка», работу которой, пожалуй, стоит пояснить.

Покупка / продажа «по лесенке» — это выставление последовательности заявок в «стакане», при этом интервал и их коли-чество задаются пользователем. Напри-мер, если мы в настройках укажем, что объем на одной ступени составит один лот, шаг между ступенями — десять пун-ктов, а их количество — четыре, то при нажатии кнопки «Купить по лесенке» про-изойдет следующее: выставятся четыре заявки на покупку с объемом один лот в каждой. При этом первая из них будет на уровне цены bid минус десять пунктов, а каждая последующая — на десять пун-ктов ниже предыдущей.

Еще один важный момент, о котором мы уже упомянули, — автоматический контроль закрытия прибыльных и убы-точных позиций. Окно «Параметры авто-матики» (см. график 4) разделено на две ча-сти. Первая — для закрытия убыточных позиций, вторая — прибыльных. По сути, обе абсолютно одинаковы — после пере-сечения ценой определенного уровня (ко-торый указывается либо в пунктах, либо в процентах) позиция закрывается. На-стройки можно установить таким обра-зом, чтобы это не происходило сразу при

выходе цены за пороговые значения. В та-ком случае необходимо указать желаемое количество секунд ожидания. Тогда, если цена превысит указанный уровень, про-будет там меньше обозначенного време-ни, а затем вернется обратно, то позиция закрыта не будет.

В «Алор-фаст» встроена и функция «скользящего стопа» (Trailing Stop). Он преследует любое движение цены и за-крывает позицию, если рынок идет в не-благоприятном для нас направлении и пересекает заранее выставленный стоп-уровень.

КАК МЫ СКАЛЬПИРОВАЛИДля человека, который ни разу не зани-мался активным трейдингом и решил вдруг попробовать себя в роли скальпера, процесс работы с приводом может пока-заться вполне забавным. Со стороны это выглядит как игра в какую-нибудь ком-пьютерную стрелялку, где нужно всех об-хитрить и не повторить судьбу Колобка. Сам алгоритм скальпирования (в упро-щенном понимании) крайне прост: по-купка выше крупных лотов спроса (зе-леная часть «стакана»), продажа ниже крупных лотов предложения (красная часть «стакана»). Почему так? Потому что эти лоты считаются локальными линия-ми поддержки или сопротивления. И, как обычно полагают, цена от них должна от-талкиваться в противоположном направ-лении. Вот и все правила.

Поскольку человеческая лень не позво-лила «усложнить» торговлю функциями «автоматики», было установлено всего две «горячие клавиши»: «Купить по рынку» и «Продать по рынку». С помощью этих не-

хитрых приспособлений в течение 45 ми-нут с фьючерса на акцию Сбербанка было «срезано» 67 пунктов, а в течение последу-ющих десяти минут суммарная прибыль упала в два раза и составила 37 пунктов. Зато сколько впечатлений! Приятная кос-метическая деталь — в «Алор-фаст» все отвоеванные «пипсы» (минимально воз-можные изменения цены) в «стакане» от-мечаются зеленым цветом (см. график 1). Если же позиция убыточная, «стакан» бу-дет окрашиваться красным.

В заключение отметим, что скорость выставления заявок в скальпинге являет-ся если не критичным, то очень важным фактором. Поэтому помимо быстрой про-граммы следует иметь и скоростной до-ступ к промсерверу биржи. Однако на дан-ном этапе разработки привод «Алор-фаст» не использует протокол Plaza II (прямой доступ к рынку FORTS), что является, ко-нечно, его недостатком. Но, с другой сторо-ны, работая с фьючерсом на «Сбер», особых проблем с временем выставления и испол-нения заявок мы не испытали. Так что бо-роться здесь за какие-то миллисекунды, пожалуй, бессмысленно. По-видимому, основная суть скальпинга заключается в правильной оценке мгновенного состоя-ния рынка. Остальное — детали. Хотя ре-акцию потренировать стоит.

Для клиентов «Алор» привод предо-ставляется бесплатно. D'

IT-механика


23

3

4

2Kлассический стакан Непрерывный стакан

Уровницены беззаявок

Последниесделки

Профиль рынка

Спред

1

cкальперский привод

D-ШТРИХ

24№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011 фотография: ИТАР-ТАСС

Одними из акционеров «Яндек-са», который вот-вот появит-ся на бирже, и «Глобалтранса», вышедшего на рынок полгода

назад, являются фонды прямых инве-стиций (ФПИ). В принципе, как следу-ет из примера с «Глобалтрансом», ФПИ не пренебрегают и публичными ком-паниями, хотя обычно считается, что

их вложения — исключительно доли в ООО, ЗАО или просто закрытом для ши-рокого круга инвесторов бизнесе. Мож-но вспомнить также шведский фонд East Capital Russia, который с 1999-го по 2009 год заработал более 1500% в дол-ларовом выражении: он держал акции «Газпрома», Сбербанка, «ЛУКойла» и «Роснефти». Но все же прямое назначе-

ние ФПИ — инвестиции в непубличные компании.

Почему мы заинтересовались этим? Причин две. Во-первых, как видно на примере «Яндекса», прямые инвести-ции — это часто стадия, предшеству-ющая выходу на биржу. И поэтому в список вложений этих фондов стоит вглядеться внимательнее: многие из на-

К активам, в которые вкладывают деньги фонды прямых инвестиций, стоит присмотреться, ведь это будущие публичные компании

ВСТРЕТИМСЯ ЧЕРЕЗ ПАРУ ЛЕТЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

будущие эмитенты

inside / outside

D-ШТРИХ

25№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011


inside / outside

на выручку, — говорит директор фон-да Aurora Russia (Cyprus) Limited Джеймс Кук. — Прибыль в данном случае не по-казатель, так как она вся может быть снова реинвестирована, а вот выручка отражает рост. Также мы обращаем вни-мание на то, является ли компания уни-кальной. И особенно важно, кому мы в дальнейшем, через пять-семь лет, смо-жем продать свою долю — будет ли это IPO, другой инвестор или стратегиче-ский партнер, этим вопросом надо оза-ботиться в самом начале инвестиций».

«Сейчас практически нет недооценен-ных активов, — рассуждает Андриен-ко. — Те предприятия, которые были в сложном положении, так и не выбрались из ямы, а те, что выбрались, уже стоят недешево — во всяком случае, их вла-

дельцы оценивают их достаточно высо-ко, иногда даже чересчур. При этом мно-гие фонды готовы платить за активы довольно много, но все же совершенно неприемлемо выкладывать за непублич-ную компанию столько же, сколько сто-ит ее аналог, торгуемый на бирже».

«Самое важное в любом проекте — это амбициозный, энергичный и талант-ливый менеджер, — считает партнер Baring Vostok Capital Partners Андрей Костяшкин. — Второе — большой и ди-

званий через пару-тройку лет появятся в котировальных листах ММВБ и РТС. А во-вторых, непубличные компании обычно приносят своим владельцам го-раздо больший доход, чем публичные. И то, во что инвестируют ФПИ, — это не-кий компас, ориентир, который показы-вает, какой бизнес сейчас самый многоо-бещающий.

Основные вложения ФПИ мы собрали в таблице, причем общее правило тако-во: чем меньше предприятие, тем боль-шей долей владеют в нем фонды. И вы-воды, которые можно сделать из этих сведений, а также то, что рассказали нам управляющие крупнейших ФПИ, рабо-тающих в России, оказались очень инте-ресными.

КАК ОНИ ПОКУПАЮТВ 2008 году портфельные менеджеры всех фондов прямых инвестиций очень радовались и потирали руки, предвку-шая выгодные покупки. Оказалось, зря. Купить им ни в 2008-м, ни в 2009-м особо ничего не удалось, тем более дешево.

«“Золотое время” для прямых инве-стиций было после 1998 года, а после 2008-го, вопреки ожиданиям, его не на-стало, — сказал D' управляющий дирек-тор фонда Russia Partners Management Владимир Андриенко. — Владельцев активов, которые готовы были бы про-дать их ФПИ, так и не появилось. Вместо этого обремененные долгами компании либо разорились, как группа “Энерго-маш”, либо сразу попали в удушающие объятья банков-кредиторов. Кроме того,

после 2008 года схлопнулась сама инду-стрия прямого инвестирования в Рос-сии — кто-то разорился из-за чересчур агрессивной политики, кто-то, как пред-ставители глобальных фондов, просто свернул деятельность».

Собственно, хорошее время для поку-пок настало как раз сейчас: многим ком-паниям нужны деньги для развития, и они готовы делиться долей в капитале.

Как ФПИ решают, купить бизнес или не купить? «Мы в основном смотрим

ПРЯМО И НА БИРЖУ

Несмотря на то что фонды прямых ин-вестиций создаются под деньги круп-ных западных инвесторов (например, пенсионных фондов и страховых компа-ний), а также богатых частных лиц, вло-жить в некоторые из них можно и неболь-шую сумму. Все очень просто: многие ФПИ выводят на биржу свои собствен-ные акции. Так, не надо забывать, что аккумулирующая активы Уоррена Баф-фета Berkshire Hathaway, по сути, тот же ФПИ и ее акции свободно обращаются на NYSE. Там же можно приобрести бу-маги крупнейших американских фон-дов — Blackst one Group, Kohlberg Kravis & Roberts, Fortress Investment Group и

Apollo Global Management, совсем недав-но разместившего свои бумаги.

Некоторые из фондов, вкладывающих в российские активы, также торгуются на бирже. Правда, на LSE и в секции аль-тернативных инвестиций (то есть факти-чески второго эшелона) AIM. К приме-ру, там обращаются акции Aurora Russia Limited. Рыночная капитализация фонда достигает 44,5 млн фунтов, тогда как его чистая прибыль за прошлый финансовый год, закончившийся 31 марта 2010-го, со-ставила всего 660 тыс. фунтов. С другой стороны, активы Aurora Russia Limited превышают 100 млн фунтов, так что его акции можно счесть недооцененными.

В 2008 году портфельные менеджеры всех фондов прямых инвестиций очень радовались и потирали руки,

предвкушая выгодные покупки. Оказалось, зря

D-ШТРИХ


Западе подобные брокеры очень распро-странены. «Обычно интернет-проекту требуется $1–3 млн инвестиций, — до-бавляет Кук. — Может быть, и меньше, но тогда ресурс труднее раскрутить».

БОЛЬНИЦЫ НА ПРОДАЖУЕсли говорить о реальных активах, то т у т среди основных направле-ний — транспорт, логистика и рознич-ная торговля (в том числе с помощью интернет-приложений, хороший при-мер — онлайн-клуб KupiVIP, получив-ший в апреле $55 млн инвестиций).

Сформированный год назад UFG Private Equity Fund II недавно приобрел долю в компании Brunswick Rail, кото-рая сдает в лизинг железнодорожные ва-гоны. «Мы рассчитываем на колоссаль-ный потенциал развития транспортной инфраструктуры в России и положи-тельное влияние либерализации рынка железнодорожных перевозок на частные компании», — говорит Роберт Сассон.

Правда, сейчас, когда Первая грузо-вая компания, как выяснилось, будет продаваться не через публичное разме-щение, а через аукцион для других игро-ков, оптимизм инвесторов по поводу российских железных дорог может и по-убавиться.

Интересно, что пока в нашем списке нет предприятий, связанных с медици-ной, а между тем многие ФПИ к ним сей-час как раз присматриваются. По словам Андриенко, в первую очередь интересно вкладывать деньги в производство ле-карств и сопутствующие отрасли (в том числе выпуск медицинской техники), а также частные клиники. «В сфере здра-воохранения мы смотрим на целый ряд интересных инвестиционных возмож-ностей, таких как частные клиники и диагностика, а также фармацевтика, — добавляет Сассон. — Население все боль-ше будет предпочитать раннюю диагно-стику заболеваний и лечение на частной основе». Надо добавить, что любым ин-весторам интересны не отдельные част-ные клиники, а их сеть — но таких в стране практически нет (кроме, пожа-луй, «Медси»). Так что те, кто хочет зара-ботать, могут быстро организовать пару-тройку медицинских центров — их явно будет кому перепродать. D'

щий стартап ипотечного и страхового брокера «Кредитмарт». По словам Джейм-са Кука, на тот момент просто не было никакой стабильной компании, в кото-рую можно было бы вложиться, хотя на

намичный сегмент рынка. Третье — бизнес-модель, позволяющая расти эф-фективно. Обычно мы покупаем такие компании, в которых нужны не капи-талоемкое оборудование или лицензии, а выстроенные системы управления (“Озон”, Центр финансовых технологий, “Европлан” и т. д.)».

«Активное переливание средств в неторгуемые активы еще не началось, поэтому частные компании все еще привлекательны для прямого инве-стирования, — говорит управляющий партнер UFG Private Equity Роберт Сас-сон. — Отдельно стоит отметить неболь-шое количество фондов на нашем рын-ке. Я где-то читал, что в одном офисном здании в Чикаго больше фондов прямых инвестиций, чем во всей России».

ИНТЕРНЕТ, РЕАЛЬНОКак бы скептически мы ни относились к интернет-проектам, собирающим мил-лионы долларов инвестиций, придется констатировать: интернет — чуть ли не самая популярная отрасль среди ФПИ. На втором месте — ИТ-компании и са-мые разные услуги, от салонов красоты до предоставления в аренду башенных кранов и антенн для радиосвязи (к при-меру, «Русские башни», которая строит телекоммуникационные башни по всей России и потом сдает их в аренду опера-торам мобильной связи).

«Наши фонды ориентируются на от-расли, где российские компании имеют глобальные конкурентные преимуще-ства, прежде всего сырьевые, — коммен-тирует предпочтения инвесторов Ан-дрей Костяшкин. — Кроме того, здесь серьезный человеческий капитал, ко-торый позволяет создавать уникальные продукты (“Яндекс”, Центр финансовых технологий). И еще по-прежнему очень большой потенциал есть у потребитель-ского рынка».

«Интернет — это очень интересно, но главный вопрос, безусловно, — как на нем сделать деньги, — говорит Джеймс Кук. — Достаточно сервисов, имеющих много пользователей, но которые, к со-жалению, не приносят прибыли. В пер-вую очередь надо анализировать, как на этом заработать — через рекламу, плат-ные сервисы и т. д.».

Сама Aurora Russia Limited несколько лет назад сделала несвойственный ФПИ шаг — инвестировала деньги в настоя-


inside / outside

ПОСЛЕДНИЕ ПОКУПКИ МЕЖДУНАРОДНЫХ ФОНДОВ ПРЯМЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

— Американский фонд Kohlberg Kravis & Roberts покупает тайваньско-го производителя электронных компо-нентов для техники (прежде всего ми-крочипов) Yageo Corporation.

— Тот же Kohlberg Kravis & Roberts покупает бизнес по производству кап-сул для лекарств у Pfi zer.

— Международный фонд Advent International купит ведущего европей-ского производителя кормов для до-машних животных Provimi Pet Food.

— «Ренова капитал» покупает у дру-гого ФПИ, Delta Russia Fund, сеть су-пермаркетов Spar Moscow Holdings.

Те, кто хочет заработать, могут быстро организовать пару-тройку медицинских центров — их явно будет

кому перепродать

D-ШТРИХ

27№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011


inside / outside

Во что вкладывают фонды прямых инвестицийКомпания Инвестор Сектор Описание

ГК «Виктория» East Capital Ритейл Сети продовольственных магазинов, выручка 33 млрд руб.

Сыктывкарский лесопромышленный комплекс

Russia PartnersДеревообрабатывающая промышленность

Один из крупнейших производителей целлюлозно-бумажной продукции в стране, выручка более 20 млрд руб.

«Глобалтранс» Russia PartnersЖелезнодорожные перевозки

Выручка $900 млн (18 млрд руб.)

МДМ-банк Russia Partners Финансовые услуги Активы около 390 млрд руб., прибыль 2 млрд руб.

Verysell Mint Capital ИТ Продажа ПО и ИТ-оборудования, выручка около 13 млрд руб.

«Яндекс» Baring Vostok, Tiger Management, UFG Asset Management

Интернет Интернет-поисковик, выручка 12,5 млрд руб.

«Европлан» Baring Vostok, Capital International ЛизингПредоставление в лизинг различного оборудования, транспорта и коммерческой недвижимости, выручка около 10 млрд руб.

«Суперстрой» Aurora Russia Limited РитейлУральская сеть магазинов товаров для ремонта, выручка около 6 млрд руб.

«Уютерра» UFG Asset Management Ритейл Сеть магазинов товаров для дома, выручка более 5 млрд руб.

EPAM Systems Russia Partners ИТРазработка ПО (офшорное программирование), выручка около 5 млрд руб.

Центр финансовых технологий Baring Vostok ИТ

Автоматизация банковских услуг, платежные системы и сервисы, выручка 5,3 млрд руб.

ABBYY Mint Capital ИТПереводчики и системы распознавания текста, выручка около $150 млн (4,5 млрд руб.)

Ozon.ru Baring Vostok Интернет Интернет-магазин, выручка более 4 млрд руб.

Gallery Group Baring Vostok РекламаПроизводитель наружной рекламы, выручка около $120 млн (3,6 млрд руб.)

«КупиVIP» Russia Partners, Balderton Capital, Bessemer Venture Partners

Интернет Интернет-шопинг-клуб, выручка около $100 млн (3 млрд руб.)

«Кредитмарт» Aurora Russia Limited Финансовые услуги Ипотечный и страховой брокер

«Юнистрим» Aurora Russia Limited Финансовые услуги Система денежных переводов, выручка около 3 млрд руб.

«Элекснет» Mint Capital Финансовые услуги Сеть платежных терминалов, выручка около 1 млрд руб.

«Моне» Mint Capital Услуги Сеть салонов красоты, выручка около $30 млн (900 млн руб.)

Gameland Mint Capital, Troika Capital Partners МедиаЖурналы и интернет-проекты, выручка около $20 млн (600 млн руб.)

ОСГ «Рекордз менеджмент» Aurora Russia Limited Услуги

Оптимизация, оцифровка и хранение бумажных документов (архивное дело), выручка около $15 млн (450 млн руб.)

«Фруже» Mint Capital Продукты питания Производитель шоколадных конфет, выручка около 400 млн руб.

Volga Gas Baring Vostok Газодобыча Выручка свыше $10 млн (300 млн руб.)

«А депт» Mint Capital Производство упаковкиПроизводит ламинатные тубы для пастообразных продуктов (лекарств, косметики и т. д.)

«2В студия» Mint Capital Медиа Производство телепрограмм и сериалов

ФИА-банк East Capital Финансовые услуги Активы 17,7 млрд руб. (149-е место в рейтинге российских банков)

«Магазин горящих путевок» («Куда.ru») UFG Asset Management Ритейл Сеть турагентств, выручка около $5 млн (150 млн руб.)

Столичное коллекторское агентство Mint Capital Финансовые услуги

Выкуп и сбор просроченных долгов (в портфеле долгов на 15 млрд руб.)

Enforta Baring Vostok, UFG Asset Management Телекоммуникации Беспроводная связь и доступ в интернет, доля рынка около 25%

Brunswick Rail Leasing UFG Asset Management Услуги Аренда и лизинг железнодорожных вагонов

Rising Star Media UFG Asset Management Медиа Сеть кинотеатров

«Русские башни» UFG Asset Management Услуги Аренда вышек для радиосвязи

«Бакар» UFG Asset Management Продукты питания Производство и продажа растительного масла

Novoco Rent UFG Asset Management Услуги Аренда строительной техники

Trans-Siberian Gold UFG Asset Management ЗолотодобычаЗарегистрированная в Великобритании компания с активами в РФ, совокупная стоимость активов порядка $100 млн, доходов пока не приносит

Источники: данные фондов, СМИ

D-ШТРИХ


На американском рынке бур-но расцвел метод анализа, по-пуляризированный Питером Линчем и получивший назва-

ние «линчизм». Вкратце он звучит так: «Если вам понравилась продукция ком-пании, вам, скорее всего, понравятся и ее акции». Его сложно использовать в отношении нефтяных или энергети-ческих корпораций, производителей стали и угля. Даже к продуктовому ри-тейлу он не всегда применим: хотя я ежедневно захожу в сетевые магази-ны, мне их акции покупать как-то не хочется…

А вот с «Черкизово» и ОМПК, выпу-скающими мясные изделия, этот ме-

тод сработал — мне понравились и продукция компании, и их бумаги. Правда, хотя эти предприятия и пред-ставляют один колбасный сектор, мо-тивы приобретения их акций диаме-трально противоположны.

ПУТЬ К ЖЕЛУДКУГруппа «Черкизово» является ведущим производителем мясопродуктов в Рос-сии — лидер рынка, который при этом активно развивается, не брезгуя поглоще-нием конкурентов поменьше (см. «“Мос-сельпром” причеркизился»). Компания имеет три ключевых направления: птицевод-ство, свиноводство и мясопереработка (см. «“Черкизово” повсюду»).

Ее история неотделима от истории ее создателя и ключевого акционера Игоря Бабаева. В 1989 году он стал директором Черкизовского мясоперерабатывающего завода (ЧМЗ), в 1993-м — его владельцем. На текущий момент это семейный биз-нес, и кроме самого Игоря равными до-

На российском рынке не так много компаний, производящих колбасные изделия. Интересны акции двух из них — «Черкизово» и ОМПК. Если первая понравится консервативным инвесто-рам, то вторая — агрессивным

КОЛБАСНИКИ: КРУГ СУЖАЕТСЯТИМУР ВИЛЬДАНОВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

мясо — это модно

inside / outside

D-ШТРИХ

29№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011


inside / outside

долг и компенсации по процентам позво-лили спокойно миновать буйное время. Единственное, что подпортило картину, это убытки в секторе мясопереработки, ведь спрос сместился в пользу более де-шевых сортов.

ВКЛАД ГОСУДАРСТВАСельское хозяйство на особом счету у лю-бого государства, в том числе российско-го. В целом сельхозпроизводители по-лучают три вида льгот. Во-первых, это квоты на ввоз заграничной продукции, во-вторых — специальные налоговые ставки, и в-третьих — субсидирование процентных ставок по кредитам.

Если говорить о квотах, то сейчас они оцениваются приблизительно в четверть российского сельскохозяйственного про-изводства, что дало отечественному агра-рию простор для развития. Но в случае вступления в ВТО данная мера поддерж-ки исчезнет.

Что касается налогов, то в 2008 году на фоне кризиса для сельхозпродукции была принята ставка по налогу на прибыль — 0%. Переработка и продажи льготному налогообложению не подлежали. Увы, в 2013 году эта льгота будет отменена.

Ну и, конечно же, отдельно стоит выде-лить субсидирование процентных ставок по кредитам. Дело в том, что при ставке 15%, под которую могут занимать многие российские предприятия, сельское хо-зяйство невыгодно. Даже на Западе, где ставки куда ниже, сельхозпроизводители их потянуть не могут.

В России данное субсидирование распространялось только на производ-ственную деятельность. В результате эф-фективная ставка по кредитам для «Чер-кизово» составила 4% годовых, и группа

лями в нем владеют его сыновья и жена.Как рассказывал в многочисленных ин-тервью Бабаев, придя на ЧМЗ, он первым же делом начал концентрировать произ-водство на самых рентабельных секторах. В тот момент в страну хлынуло дешевое импортное сырье, и выпуск качественной мясной продукции был крайне актуален.

Столкнувшись в кризис 1998 года с очень жестким поведением кредиторов, «Черкизово» впоследствии предпочита-ло развиваться с минимальным привле-чением заемных средств. На текущий момент львиная доля его долгов — долго-срочная, при этом продажи и расходы в значительной степени осуществляются в национальной валюте — рублях.

До 2005 года завод активно развивался органически, выбрав нишу изготовления премиальных сортов колбас и ветчин. Од-новременно шло построение вертикаль-ного интегрированного холдинга за счет покупки и создания производств мяса и кормов. Сделать компанию публичной владельцы хотели аж с 1993 года, но раз-меститься на поразительно высоком уров-не удалось только в 2006-м. Тогда инвесто-ры с бешеным ажиотажем скупали все, связанное с сельским хозяйством.

И именно с этого времени для группы начался новый этап. На полученные от IPO средства она совершила мощный ры-вок, заняв второе место в секторе птице-водства и достигнув четвертого места по свиноводству. Ее конечная цель проста — стать крупнейшей вертикально интегри-рованной компанией в своем секторе. При этом ей есть куда расти, ведь сектор совершенно неконсолидирован. Напри-мер, на традиционном направлении «Чер-кизово» — рынке колбас — доля, приходя-щаяся на лидера, не превышает 15%.

НЕ ОДНОЙ КОЛБАСОЙЭффективность компании обеспечивают самые передовые технологии, интеграция и сырьевая база. А помимо этого — разви-тая дистрибуторская сеть, которая позво-ляет присутствовать на самых емких и рентабельных рынках России — Москвы и Питера. К тому же «Черкизово» исповедует достаточно консервативную долговую по-литику, а высокий запас по рентабельно-сти позволил группе спокойно пережить кризис 2008 года. Даже огромная инвести-ционная программа продолжила реализо-вываться в полном объеме.

Кризис, как ни странно, сыграл на руку компании. Падение курса рубля повыси-ло конкурентоспособность, невысокий

«МОССЕЛЬПРОМ» ПРИЧЕРКИЗИЛСЯ

Последней и, пожалуй, самой громкой сделкой группы «Черкизово» являет-ся покупка компании «Моссельпром», специализирующейся на производстве мяса птицы. Сделка может быть закры-та уже в мае. Текущая оценка компа-нии — $50 млн после вычета долга. Сей-час «Черкизово» — второй по величине производитель мяса птицы в стране, но покупка «Моссельпрома» позволит ему еще плотнее приблизиться к пер-вой строчке.

Сам «Моссельпром» считался вы-ставленным на продажу с 2008 года, с тех же пор «Черкизово» называлось одним из вероятных покупателей хол-динга.

Мотивы сделки понятны: расти на российском рынке птицы сейчас мож-но только за счет слияний и поглоще-ний. Доля импорта составляет около 10–12%, и стратегия импортозамеще-ния практически исчерпала себя. Кро-ме того, внутреннее потребление мяса птицы в будущем заметно не вырастет.

D-ШТРИХ

30№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011 фотография: из архива фотослужбы

ит исключить из рассмотрения. Но есть вариант и на ММВБ — Останкинский мя-соперерабатывающий комбинат (ОМПК). Это достаточно интересное для инвести-ций предприятие. Компания включает три завода, свинокомплексы, сеть фир-менных магазинов для реализации про-дукции (колбас, сосисок, копченостей, ветчины и т. д.).

Географически ОМПК расположен в Москве и успешно борется за этот ры-нок — самый платежеспособный и зани-мающий восьмую часть всего оборота в РФ. Из отчетности следует, что в денеж-ном отношении комбинат занимает око-

курс акций — идти вверх. Но это инвести-ции для тех, кто никуда не спешит.

АЛЬТЕРНАТИВАТем же, кто любит зарабатывать много и быстро, нужно поискать эмитентов по-меньше там, где риск больше.

На внебиржевом рынке номинально котируется большое количество компа-ний, но выбирать особо не из чего — лик-видность в бумагах отсутствует. Пожалуй, единственная акция, обладающая лик-видностью в RTS Board, — Таганского мя-соперерабатывающего завода, однако сам он хронически убыточен. Так что его сто-

сумела на полную использовать преи-мущество. Во многом благодаря этому 2009 год стал рекордным для компании по рентабельности.

Кстати, дешевые кредиты являются до-полнительным драйвером для развития группы, тем более что доступ к ним име-ет и лидер рынка. Ведь они стимулируют консолидацию в отрасли, и ее, конечно же, возглавит «Черкизово».

И с этой точки зрения бумаги компа-нии интересны долгосрочным инвесто-рам. Она уже сейчас увеличивается за счет сделок слияний и поглощений. В дальней-шем экспансия будет только нарастать, а


inside / outside

«ЧЕРКИЗОВО» ПОВСЮДУ

Птицеводство. В последние годы пти-цеводство стало одним из ключевых секторов для «Черкизово». Смещение спроса от замороженной к охлажден-ной птице открыло возможности для создания рентабельных птицеводче-ских комплексов. У компании они луч-шие в Европе.

Одним из первых приобретений в пти-цеводстве стала Петелинская птицефа-брика в Московской области. Сделка была закрыта в далеком 1997 году. На данный момент фабрика является веду-щим производителем бройлеров в Мо-скве и области с долей 40% общего про-изводства. Еще одним приобретением в 1998 году стала птицефабрика «Васи-льевская». Сейчас это крупнейший ком-плекс в Пензенской области. В 2009-м был завершен масштабный проект по увеличению производительности. Для переработки продукции двух птицефа-брик в 2004 году был образован Петелин-ский птицеперерабатывающий завод.

Самым грандиозным шагом к лидер-ству стало приобретение в 2007 году ОАО «Куриное царство» — четвертого по величине производителя мяса пти-цы и ведущего производителя заморо-женного мяса птицы. Объем его про-изводства составлял 70 тыс. тонн, что равнялось аналогичному показателю «Черкизово».

В 2008 году этот сектор стал для по-следнего важнейшим. В условиях ради-кального снижения цен на корма и силь-ного роста производства от покупок прошлых лет птицеводство внесло наи-больший вклад в прибыль группы.

Свиноводство одним из первых в Рос-сии стало интересным для инвесторов. Высокая рентабельность производства, стабильный спрос — масштабные планы строительства свинокомплексов озву-чивались десятками.

«Черкизово» занимало устойчивые позиции в секторе в течение многих лет. Предприятия компании — Кузнецов-ский комбинат, ЗАО «Ботово», «Агро-фирма “Буденовец”» — были крупными и успешными. При этом потенциал роста рентабельности был огромен при усло-вии строительства с нуля свинокомплек-сов по европейским стандартам.

«Черкизово» вложило огромные сред-ства, став самым передовым и техноло-гичным производителем России. Были построены «Липецкмясопром» и «Там-бовмясопром». Кроме того, у НАПКО за-купили два новых свинокомплекса (см. «НАПКО — семейная альтернатива»).

Мясопереработка в течение долго-го времени была ключевым бизнесом

«Черкизово», но сейчас ее влияние на прибыль не очень велико. Хотя не сто-ит отрицать заметной доли в выручке и синергии с производственными актива-ми группы. Сейчас основная цель — уве-личить рентабельность, повышая долю премиальных продуктов в линейке.

Кроме крупнейшего ЧМЗ (на него при-ходится треть производимой продукции компании) в группу входят Бирюлевский мясоперерабатывающий завод, Улья-новский мясокомбинат, птицекомбинат «Пензенский», мясокомбинат «Бабаев-ский», «Черкизово-Кашира», готовится к пуску мясокомбинат ПКО «Отечествен-ный продукт».

Дистрибуция — ее развитие являет-ся одним из серьезных успехов «Черки-зово». Продукция компании доставля-ется в крупнейшие города европейской части России, налажен сбыт в большин-ство крупных сетей. У предприятия есть собственный парк рефрижераторов, приближающийся к тысяче единиц.

D-ШТРИХ

31№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011


inside / outside

Но любые минусы можно обратить в плюсы, в том числе и на депозите.

ФАС ДЕРЖИТВ августе 2010 года офшор Bellmar Capital Investment Ltd снизил долю в ОМПК с 47,75 до 22,87%, продав 24,87% ценных бумаг. Новым акционером стал другой офшор — Honeydrops Equities Inc. Далее он направил ходатайство в ФАС, в кото-ром просил ведомство разрешить ему нарастить свою долю до 86,53%.

Понятно, что цена сделки в сообще-нии не указывалась, но на тот момент ак-ции ОМПК стоили в районе 40 руб. После котировки мгновенно взлетели на 50%, однако на этом история закончилась. Дело в том, что ФАС не стала спешить с решением. С тех пор прошло восемь ме-сяцев, разрешение на покупку комбина-та до сих пор не дано, а бумаги вернулись к уже привычным 40–45 руб. за штуку.

На запрос журнала D' в ФАС сообщи-ли: «Ходатайство находится на рассмо-трении. Пока не принято решение, ФАС России сделки не комментирует». Сколь-ко еще ведомство будет рассматривать заявление, не ясно. Непонятно и то, чем руководствуется надзорная служба, за-тягивая этот процесс: ОМПК на текущий момент контролируется офшорами, если один офшор сменит другой, суть от это-го сильно не поменяется. Так или иначе, но все эти транзакции говорят об одном: комбинат меняет собственника.

Но самым интересным является раз-мер пакета, разрешение на приобрете-ние которого просил у ФАС Honeydrops Equities Inc., — 86,53%. Это достаточно крупная доля, и подразумевается, что акции будут покупаться в том числе и у компании Renova Investment Limited. А она, вероятнее всего, отдаст их по цене, больше приближенной к стоимо-сти «Черкизово», чем к текущим коти-ровкам, сложившимся на ММВБ. Повто-римся: это подразумевает рост в 2,5–3 раза, без учета того, что прибыль ОМПК, возможно, искусственно занижается. Здесь-то и открывается вероятность для заработка на потенциальной офер-те, ведь новый акционер намерен прео-долеть порог 70% в уставном капитале. Конечно же, сделку на текущий момент тормозит ФАС, но служба и так уже во-семь месяцев «морит» акционеров ком-бината и скорее рано, чем поздно все-таки одобрит продажу. D'

ло 5% рынка. К тому же его финансовые показатели стабильны. Некоторое наре-кание вызывает лишь рентабельность. Пожалуй, одним из самых интересных моментов является то, что компания рас-тет с минимальным привлечением долга. Из-за высокой финансовой устойчивости и стабильности продаж во время кризи-са 2008 года ОМПК получил кучу реко-мендаций «покупать» от аналитиков. Но по сравнению с тем же «Черкизово» от дна 2009 года акции комбината подорожали лишь в два с половиной раза (см. график). Его текущая капитализация — $160 млн, что выглядит довольно дешево на фоне «Черкизово» (см. таблицу). Потенциально она может вырасти в 2,5–3 раза.

Но не стоит скрывать и минусы. У ОМПК очень высокие затраты на сырье. Ограниченные квоты и рост пошлин на импортную свинину с 2009 года привели к повышению цен на мясо, что постави-ло компанию в не очень выгодное поло-жение, ведь собственным сырьем она обе-спечена слабо. И хотя предприятие имеет заметную долю рынка, оно явно не явля-ется лидером, а времени наверстать упу-

щенное все меньше и меньше. Рост цен на сырье будет снижать рентабельность, и по-этому у акционеров может возникнуть же-лание раньше зафиксировать прибыль.

Хотя в одном из достаточно старых ин-вестиционных обзоров Альфа-банка го-ворится, что невысокая прибыль ОМПК объясняется трансфертным ценообразова-нием: единственным покупателем продук-ции компании является ТД «Останкинские мясные продукты», и, видимо, все средства оседают именно в нем. Разумеется, ситу-ация неблагоприятна для миноритариев. При всем том в случае отмены трансферт-ного ценообразования возможен большой потенциал роста EBITDA, чистой прибыли и цены акций предприятия.

Второй минус — крупные инвесто-ры избегают этих акций. Дело в том, что ОМПК скрывает структуру собственни-ков с тем же упорством, что и рекламиру-ет собственную продукцию на ТВ. Из его отчетов следует, что компания принадле-жит трем офшорам (см. график), одним из которых владеет группа «Ренова». Первые же два, по данным СМИ, контролируются менеджментом.

НАПКО — СЕМЕЙНАЯ АЛЬТЕРНАТИВА

Получив деньги от IPO, в 2005 году се-мья Бабаевых начала развивать па-раллельный сельскохозяйственный бизнес, специализирующийся на про-изводстве зерна, — Национальную аг-ропромышленную компанию (НАПКО). Вложения в нее, по разным оценкам, составили до $150 млн, из них $97 млн были получены от размещения «Чер-кизово».

По мере роста последнего возник-ла острая необходимость в обеспече-нии себя зерном. Под это дело он начал покупку сельхозземель в Тамбовской, Ульяновской, Воронежской, Пензенской и Липецкой областях. Но в итоге зерно-вые активы в «Черкизово» не вошли, а были сконцентрированы в НАПКО. Так,

почти половина зерна, потребляемого группой в 2009 году, производилась аг-ропромышленной компанией.

По оценкам аналитиков, холдинг мо-жет стать одним из зерновых лидеров в России, ведь он планировал дальней-шую экспансию, однако уже в 2008 году его долг составлял более $200 млн, и сохранять прежние темпы роста стало сложнее.

Рынок весьма ревностно относился к такому развитию конкурента «Черки-зово», однако акционеры успокаива-ют инвесторов заявлениями о том, что бизнесы пересекаются минимально. Хотя в 2010 году НАПКО продала «Чер-кизово» два свинокомплекса, выручив порядка $100 млн.

«Черкизово» заметно дороже ОМПК

Компания*Капитализа-ция / чистая

прибыль

Капитализа-ция / продажи

Стоимость бизнеса /

доход

Капитализа-ция / чистые

активы

Стоимость бизнеса / продажи

Рентабель-ность

капитала, %

«Черкизово» 9,77 1,15 14,81 2,48 1,75 25,4

ОМПК 5,99 0,25 5,2 1,65 0,34 33,4

* Прогнозные данные на основании отчетности за девять месяцев 2010 года.Источники: данные компаний, расчеты автора


32С

егодня знаменательное событие, почти что путевка в жизнь — дата-майнинг. Мы завершили из-учение технологий сбора данных

и переходим к ответственному момен-ту — накоплению плодов наших изыска-ний. Не будет преувеличением сказать, что этот — второй — этап алгоритма МИ-

НОА является едва ли не самым важным в методологическом отношении. Стоит неправильно выбрать «контейнер» для наших информационных наработок, как все последующие усилия по превра-щению чужого контента в собственный оригинальный материал пойдут коту под хвост.

ОТКРЫЛ, ПРОЧИТАЛ И ЗАБЫЛ…Призываю читателей отнестись к сказан-ному со всей серьезностью. Всем, кому кажется, что я преувеличиваю формаль-ный аспект дата-майнинг, предлагаю для осмысления следующий пример. Пред-

анализ информационных массивов

академия

МИНОА. ЧАСТЬ 61

СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙ

О том, где можно грамотно «складировать» собранную ранее информацию

фотография: из личного архива


33

положим, мы собрали солидный инфор-мационный массив по некой обширной теме, по которой нам предстоит подгото-вить аналитический отчет для правле-ния компании. Мы складировали его в неправильном месте: скажем, просто по-кидали на жесткий диск в какую-то ди-ректорию файлы самого разнообразного формата — .pdf, .html, .doc, .txt, .rtf (пере-числяю наиболее часто встречающиеся в интернете).

Будем считать, что на этом этап нако-пления данных завершился. Что делать дальше? Очевидно — изучать материа-лы. Здесь накладок быть не должно: доку-

мент — он и есть документ, независимо от формата — открыл, прочитал, запомнил…

Ой ли? Так уж прямо и запомнил? По-верьте умудренному в данном вопросе че-ловеку, которому приходится ежедневно перемалывать тонны самой разнообраз-ной информации: ничего вы никогда не запомните! Даже если обладаете феноме-нальной памятью. Потому что дело тут не в памяти, а в технологии дата-майнинг. В частности, в интенсивности процесса. Одно дело — читать детективный роман на протяжении недели, а потом с легко-стью пересказывать захватывающий сю-жет приятелю. Совсем другое — посто-янно, на потоке перелопачивать никак между собой не связанные килобиты ин-формационного шлака. Сегодня — одна тема, через три дня — другая, через неде-лю — третья. Можно не сомневаться, что через месяц весь этот селевый поток пре-вратится в аморфную бессодержатель-ную массу.

Самое неприятное — данные мало переварить, еще нужно каким-то обра-зом извлечь из информационного мусо-ра ценные зерна, которые затем будут ис-пользоваться в работе. Как это сделать? В ситуации, когда вы просто свалили со-бранный материал в кучу на жестком диске (пусть даже в отдельную директо-рию), фиаско гарантировано. Потому что вы никогда:

1) не вспомните, где и в каком файле вы наткнулись глазами на те самые цен-ные зерна;

2) не вспомните частности, нюансы и детали, особенно если они связаны с име-нами собственными — населенными пунктами, фамилиями, названиями ком-паний и т. п.

Предвижу возражение: «В чем проб-лема-то? По ходу изучения сведений мы просто делаем заметки, выписываем нужные имена, фиксируем собственные

оригинальные мысли и идеи». Все пере-численное, безусловно, входит в джентль-менский набор дата-майнера: без заметок никуда, и об этом у нас еще будет возмож-ность поговорить. Однако любая из них предполагает и обратное движение — к факту для уточнения деталей.

Пример: вы изучали компанию Mattel, крупнейшего в мире производителя дет-ских игрушек, и в процессе чтения ма-териалов сделали пометку: «Скандалы с использованием детского труда на китай-ских фабриках компании!» Через какое-то время вы садитесь за составление отчета и пытаетесь найти документ, в котором содержались подробности «маттеловского рабства». Как вы собираетесь выуживать это из 150 различных файлов, собранных по теме и сваленных в кучу на жестком диске? А теперь усложним ситуацию: че-рез три года после работы над информа-цией о компании вы изучаете феномен «китайского экономического чуда» и ре-шаете, что было бы неплохо использовать столь фактурный материал, как рабский труд на производстве. Вы смутно помни-те, что нечто подобное проскальзывало в контексте Mattel. Только как эту фактуру извлечь на свет божий через… когда вооб-ще все давно забылось?2

ФАВОРИТЫ И АУТСАЙДЕРЫКороче говоря, вы уже догадались, что ре-шение проблем, связанных со структури-рованием собранной информации, упи-рается в правильный «контейнер» для ее

хранения. Файлы на диске — это худший способ. Так какой вариант будет лучшим?

В этом случае необходимо использовать компьютерную программу, которая умеет:

1) структурировать данные;2) создавать информационную базу

данных;3) индексировать созданную базу дан-

ных.

академияанализ информационных массивов

Данные мало переварить, нужно извлечь из них ценные зерна. В ситуации, когда вы просто свалили собранный

материал в кучу на жестком диске, фиаско гарантировано

1 Начало серии статей о методах изыскания, накопления, обработки и анализа информации (МИ-НОА) см. в D’ №22 от 29 ноября 2010 года.2 Читатель уже догадался, что я использую примеры из личной практики: вот эти статьи, на-писанные для «Бизнес-журнала» — «Принцесса-шмель» о Mattel (www.sgolub.ru/protograf/printsessa-shmel) и «Убить дракона» о китайском чуде (www.sgolub.ru/protograf/ubit-drakona).


34

Evernote — именно кросс-платформность. Программу можно использовать как на декстопе (Windows, Mac OS X), так и для мобильных решений — iOS (iPhone), Android. Проблема, однако, в том, что по достижению определенной критиче-ской массы — у меня цифра составила 4 тыс. документов, собранных в инфор-мационном архиве, — она становится практически неуправляемой. Изначаль-но ущербная архитектура базы данных заставляет относительно большие архи-вы в прямом смысле слова еле ползать и тормозить даже на сверхбыстром совре-менном компьютере.

Особо печально то обстоятельство, что об этом концептуальном изъяне на сайте разработчика нет ни слова, а мне бы не хотелось, чтобы читатели повто-рили мой горький опыт: пришлось лик-видировать базу Evernote и мучительно переносить все, крупицу за крупицей, в альтернативный архив, после того как за год скопилось изрядное количество ма-териала. Лучше уж сразу делать правиль-ный выбор.

Практически все программы из кате-гории информационных архивов я те-стировал в разное время, а затем делился впечатлениями с читателями на страни-цах «Компьютерры» в своей регулярной колонке «Голубятня». Достаточно «погу-глить», чтобы найти нужную ссылку на интересующий вас вариант, поэтому не будем тратить времяни на копание в аут-сайдерах. Сразу перейдем к фаворитам.

Таковых два, причем оба идут со зна-чительным отрывом от конкурентов:

1) лучший информационный кон-тейнер для Windows — программа WebResearch (бывший ContentSaver) нем-ца Мартина Коппманна;

2) лучший информационный контей-нер для Mac OS X — EagleFiler американ-ской компании C-Command Software.

EAGLEFILERО WebResearch я писал очень много в «Компьютерре», поэтому за деталями функциональности программы отсылаю читателей к серии статей на эту тему3. Универсальные же преимущества хоро-

дания реляционных баз данных и их индексации.

О базах и индексах мы поговорим в следующих статьях, пока же остановимся на лучших решениях для непосредствен-ного хранения материалов.

Как я уже сказал, информационных «контейнеров» много — особенно для Windows — один другого хуже: WebPicker, NetNotes, CyberArticle, NetCollector, Inquery, WebResearch, Evernote. Mac OS X тоже не отстает: Together, EagleFiler, тот же самый Evernote. Хочу предупредить читателей о вреде последней: конек

Как вы понимаете, выдвинутые требо-вания предполагают превращение пас-сивного хранилища («контейнера») све-дений в активный информационный архив. Забегая вперед, скажу, что все су-ществующие сегодня решения для плат-форм Windows и Mac OS X выглядят не-удовлетворительными, поскольку дают крен в сторону как раз пассивного хра-нилища со скудными поисковыми воз-можностями. По этой причине в работе нам постоянно придется дополнять по-добные любительские «контейнеры» про-фессиональными программами для соз-

анализ информационных массивов

академия

2

1

3 Статьи можно почитать здесь: www.sgolub.ru/protograf/vozvrashchenie-porosyachego-vostorga-chast- i , sgolub.ru/protograf/vozvrashchenie-porosyachego-vostorga-chast-ii, www.sgolub.ru/protograf/finita-porosyachego-vostorga.


35

шего информационного архива мы раз-берем сегодня на примере EagleFiler, ко-торый последний год служит мне верой и правдой после счастливой эмиграции на Mac OS X.

Внешний вид любого информацион-ного архива стандартен. В левой части главного окна вы видите древовидную структуру собранных документов, кото-рая полностью настраивается пользова-телем под личные нужды: любое число папок, подпапок и т. п. В верхнем правом окне — список документов, хранящихся в выбранном разделе архива, в нижнем правом — содержание документа. Как правило, хороший информационный ар-хив понимает все популярные текстовые форматы — .doc, .rtf, .html и .pdf. В каче-стве премии можно рассматривать специ-альные форматы для чтения (.epub, .fb2, .pdb) и почтовые — .mbox, .eml. С ними ра-ботают и EagleFiler, и WebResearch.

Обилие форматов, однако, не столь важная фича, как правильная структу-ра базы данных, в которой информаци-онный архив содержит собранные до-кументы. От нее зависят два ключевых момента: удобство доступа и скорость по-иска. Скажем, EagleFiler использует уни-версальную базу SQL (в варианте Core Data из Cocoa API), позволяющую хранить материалы в самостоятельных файлах и папках на жестком диске, зеркально от-ражающих их распределение в вашем ие-рархическом дереве. Удобство такого ре-шения трудно переоценить — особенно при миграции на другую программу или даже платформу. Вопросы безопасности не должны беспокоить пользователя: не-смотря на открытую структуру баз дан-ных в EagleFiler, они при желании легко шифруются с использованием надежных алгоритмов AES-128 либо AES-256.

Такая прозрачная структура идеально решает и вторую главную задачу инфор-мационных архивов — поиск. Посколь-ку встроенная в программу поисковая система полностью индексирует собран-ную базу, он осуществляется молниенос-но. Маленькая и приятная мелочь — под-светка полученных результатов, которая в разы повышает эффективность работы, однако по непонятной причине очень ча-сто игнорируется создателями софта.

Каков алгоритм использования ин-формационных архивов? Все очень про-сто: в самом процессе сбора материалов мы сохраняем документы не непосред-

ственно на жесткий диск (в ту или иную директорию), а в архив WebResearch или EagleFiler. Делается это просто: работая в браузере, мы используем либо специаль-ную комбинацию клавиш, либо плагин программы для этого браузера (поддер-живаются MSIE, Firefox и Safari), либо са-мостоятельное окошко-приемник (так на-зываемый Drop Pad), в который мышкой перетаскиваем всю страницу или только выделенную ее часть.

Практическая рекомендация: запол-няя входные данные пересылаемых до-кументов, обязательно прописывайте

смысловые и тематические теги, а также короткие сопроводительные заметки, ко-торые впоследствии окажут неоценимую помощь при поиске.

Вот, собственно, и вся наука грамот-ного «складирования» информации в дата-майнинг. В дальнейшем мы научим-ся использовать поисковые возможно-сти информационных архивов и более продвинутых программ — глобальных индексных поисковых систем — для эф-фективного перевода собранных дан-ных из пассивного состояния в творче-ский актив. D'

академияанализ информационных массивов

3

4

IT-механикастратегии лидеров

Как найти прибыльные свечные конфигурации и построить на их основе успешную торговую систему

СВЕЧКИ ЗАЖИГАЮТКИРИЛЛ АРЕПЬЕВ

Труд разработчика торговых си-стем сродни Сизифову: снача-ла долго выдумываются прави-ла стратегии, прорабатываются

возможные нюансы, потом система про-граммируется и проверяется на истори-ческих данных. При этом нет никакой гарантии, что впоследствии мы полу-


36коллаж: Екатерина Пыталева; фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; из архива фотослужбы

Кирилл Арепьев — частный инвестор. В 2010 году, участвуя в Кубке ММВБ под ником FlyOff Max, он занял 14-е место с до-ходностью 140,6%. В октябре прошлого года после победы в одном из промежу-точных этапов конкурса он уже давал нам интервью (см. «Классный вход», D' №20 от 1 ноября 2010 года). Кирилл расска-зывал о своих взглядах на трейдинг, си-стемную торговлю и вкратце поделился особенностями собственного торгово-

го метода. Теперь же он подробно опи-сывает стратегию, которой пользовал-ся на Кубке ММВБ. Материал интересен, поскольку представляет достаточно не-тривиальный подход к анализу рынка, а также дает читателям возможность са-мим конструировать системы на основа-нии предложенной методики. С учетом того, что далеко не каждый успешный трейдер готов делиться своими стра-тегиями, статья эта, по сути, бесценна!

ОТ РЕДАКЦИИ


чим выдающиеся показатели вместо пе-чальной картинки с отрицательной до-ходностью. Но, даже если все тесты были сданы на «отлично», это отнюдь не обе-спечивает самого главного — прибыли на реальном брокерском счете. Если ее нет, приходится начинать все с начала. Как показывает практика, далеко не все стратегии со сложным математическим аппаратом дают приемлемые резуль-таты. Более того, прямая связь между сложностью и доходностью отсутствует вовсе. Поэтому, чтобы облегчить и без того непростое ремесло разработчика торговых систем, будем оперировать са-мыми простыми математическими по-нятиями, не создавая дополнительных трудностей.

«КЛАССНЫЕ» ПРЕОБРАЗОВАНИЯСвечные конфигурации — это, пожалуй, самое простое, что есть в науке техниче-ского анализа. Единственный нюанс за-

ключается в том, что их нужно знать и уметь находить. Мы же поступим не-сколько иначе. Чтобы не шататься по гра-фикам биржевых котировок в поисках всем известных свечных шаблонов1, зада-дим собственную конфигурацию паттер-на2. Именно собственную! Можете не стес-няться в своих фантазиях и не мучиться вопросом: «А что этот паттерн должен означать?» Ровным счетом ничего. Пока ничего. Это может показаться просто за-бавным бредом, но в процессе дальней-шего изложения логическая цепочка сом-кнется, и вы удивитесь ее четкости.

Итак, чтобы далеко не ходить, выберем в качестве паттерна простую последова-тельность из трех свечей: черной, белой и снова черной (см. график 1). Введем необхо-димые обозначения:

Cp — цена паттерна, которая равняет-ся полусумме максимальной и минималь-ной цены центральной (белой) свечки;

Cs — цена закрытия правой свечки паттерна.

Между двумя соседними паттерна-ми (i-1 и i) цена может совершать любые движения. Поэтому максимальный и ми-нимальный показатели на этом проме-жутке определим как Cmax и Cmin соот-ветственно.

Для того чтобы как-то характеризовать положение соседних паттернов относи-тельно друг друга, отметим два коэффи-циента:

k1 = (Cmax – Cp) / Cp — насколько цена последнего паттерна ниже максимально-го значения между двумя паттернами;

k2 = (Cmin – Cp) / Cp — насколько цена последнего паттерна выше минимально-го значения между двумя паттернами.

Таким образом, каждому паттерну бу-дет соответствовать пара чисел k1 и k2. Чтобы не запутаться во введенных пара-

метрах и не терзать себя вопросом: «А за-чем это нам нужно?», перейдем к кон-кретным финансовым инструментам и цифрам.

В качестве примера рассмотрим коти-ровки обыкновенных акций Сбербанка на периоде истории с января 2004-го по ноябрь 2010 года с часовым временным масштабом. Найдем в данном наборе все наши паттерны и вычислим соответ-ствующие им коэффициенты k1 и k2 (к примеру, при помощи программы Excel). В зависимости от полученных результа-тов разобьем все имеющиеся паттерны на классы. Это можно делать разными спо-собами. Основное условие при формиро-вании классов — одинаковое количество паттернов в каждом из них (хотя бы при-близительно). Мы воспользуемся графи-ческим методом. Для этих целей возьмем систему координат, где по горизонтали отложены значения k1, а по вертикали — k2. Поскольку каждый паттерн оценива-ется парой этих чисел, его можно предста-вить в виде точки на такой координатной плоскости (см. график 2). Здесь же прове-дем три прямые: y1 = –2x, y2 = –x, y3 = –1/2x. Если точка, соответствующая опре-деленному паттерну, лежит ниже прямой y1, то она принадлежит классу 1, между y1 и y2 — классу 2, между y2 и y3 — классу 3, выше y3 — классу 4. В каждом случае нуж-но подбирать уравнение прямой при усло-вии равенства точек в классе.

Итак, подытожим: во-первых, в коти-ровках Сбербанка мы нашли все наши паттерны, во-вторых, для каждого из них вычислили коэффициенты k1 и k2, а в-третьих, в зависимости от получен-ных значений отнесли паттерн к одному из четырех классов. Иными словами, мы совершили преобразование котировок в классы паттернов. Двигаемся дальше.


371

Cmax - максимальная цена междупаттерном i-1 и паттерном i

Cp - цена паттерна -середина белой свечи

Cs - цена закрытияправой свечи паттерна

паттерн i

паттерн i-1

Cmin - минимальная цена междупаттерном i-1 и паттерном i

Расчет коэффициентов дляопределения класса паттернаK1=Cmax/Cp-1K2=Cmin/Cp-1

2

0

-0,02

-0,04

-0,06

-0,08

-0,1

-0,12

-0,14

-0,16

-0,18

-0,2

коэф

фиц

иент

k2

коэффициент k10 0,02 0,04 0,06 0,08 0,1 0,12 0,14 0,16 0,18 0,2

Область построения диаграммы

ОТ ПАТТЕРНОВ К СТРАТЕГИИДля входа в позицию будем использовать комбинацию из трех паттернов, то есть последовательность, которая должна сло-житься на ценовой истории. Сигналом для выхода из позиции будет вновь сфор-мированный паттерн, чей класс также может быть любым. Поясним сказанное примером — ценовой историей, которая уже преобразована в ряд паттернов соот-ветствующего класса (см. таблицу 1). Будем работать по следующему правилу: вход в рынок осуществляется только тогда, ког-да сформируется сначала паттерн из клас-са 1, потом — из класса 3 и, наконец, снова из класса 1. Выходить будем, когда сло-жится паттерн класса 4.

Итак, после возникновения последо-вательности 1-3-1 мы приобретаем ак-ции по цене 8,58 руб. Далее опять встре-чается паттерн 1-3-1, и мы покупаем уже по 8,64 руб. Но вот появляется паттерн класса 4, и мы ликвидируем обе пози-ции по 8,5 руб. После этого снова видим паттерн на вход 1-3-1 по цене 8,855 руб., а затем и по 10,101 руб. Закрытие проис-ходит по 10,1 руб. И так далее.

Поскольку набор комбинаций для входа в позицию может быть совершен-но любым (1-2-3 или 4-3-2 — пока без раз-ницы), то, как несложно заметить, для четырех классов мы получим 64 вариан-та (4 х 4 х 4) входных последовательно-стей. А если учесть, что на каждый из них имеется по четыре варианта выхо-да, то в общей сложности получается 64 х 4 = 256 возможных комбинаций из паттернов, которые определяют сделку. Пронумеруем всевозможные комбина-ции от 1 до 256 (начиная с 1-1-1-1 и закан-чивая 4-4-4-4). Как бы дико это ни звуча-ло, но нам предстоит проверить график доходности каждой, чтобы определить оптимальную последовательность пат-тернов для входов и выходов торговой системы. Для удобства будем считать, что покупки / продажи совершаются на всю сумму депозита.

На графиках представлена доход-ность отдельных комбинаций в долях единицы, то есть ее значение, равное



38

1 Свечной шаблон — заданная последовательность свечек произвольного типа (растущие или падающие) с определенным взаимным расположением.2 Паттерн — по сути, тот же свечной шаблон, отражающий некую модель поведения биржевых игроков.3 Просадка — величина максимального убытка (в процентах или пунктах) относительно максимального значения капитала.4 Корреляция — математическое понятие, характеризующее статистическую взаимосвязь случайных величин. Численное значение коэффициента корре-ляции по абсолютному значению не превосходит 1. Чем больше корреляция между случайными переменными, тем ближе ее коэффициент к 1.5 Управление капиталом — система, которая принимает решения относительно того, какой долей капитала входить в ту или иную позицию.

Табл. 1. Паттерны на ценовой истории

Класс Цена, руб.

1 8,5

3 8,472

1 8,58

3 8,57995

1 8,64

2 8,652

3 8,656

2 8,62

4 8,50511

3 8,53

4 8,412

4 8,36999

3 8,385

1 8,55503

2 8,546

4 8,476

1 8,54

3 8,49

1 8,855

1 9,085

1 9,15004

1 9,74

1 9,81

3 9,848

1 10,10101

2 10,098

4 10,1

4 9,89

4 9,825


Табл. 2. Характеристики некоторых комбинаций паттерновНомер Комбинация Максимальная

просадка, долиСредний доход на сделку, доли

Направление торговли

1 3-3-2-2 0,0405 0,0466 «лонг»

2 2-3-2-3 0,0405 0,0453 «лонг»

3 3-3-1-1 0,0570 0,0354 «шорт»

4 2-4-1-3 0,0704 0,0349 «лонг»

5 3-2-3-2 0,0895 0,0329 «лонг»

6 4-3-3-3 0,0895 0,0297 «шорт»

7 4-1-1-1 0,0894 0,0288 «лонг»

8 1-1-1-2 0,0894 0,0283 «лонг»

9 3-3-3-4 0,0894 0,0266 «шорт»

10 4-2-2-4 0,0911 0,0264 «лонг»

11 3-2-1-4 0,0911 0,0265 «лонг»



единице, соответствует 100%. По гори-зонтальной оси отмечены номера сде-лок в порядке возрастания временной шкалы. Периоды между сделками могут быть разными.

Например, комбинацию со входом 3-3-1 и выходом 1 (см. график 3) можно использовать для работы с короткими позициями. Еще один вариант — ком-бинация 3-3-3 на вход и выходом 1 (см. график 4), в которой не наблюдается ста-тистического преимущества ни для длинных, ни для коротких позиций. Зато последовательность паттернов 3-4-1-1 (см. график 5) вполне можно ис-пользовать для открытия длинных по-зиций. Также существуют комбинации, которые хорошо работают большую часть времени, но в определенные мо-менты дают сбой и приносят существен-ные убытки. К примеру, комбинация с входом 3-4-2-1 (см. график 6).

ОТБОР ЛУЧШИХИтак, из имеющихся 256 комбинаций выберем лучшие по следующему крите-рию: просадка3 меньше, прибыль боль-ше. Для каждого варианта вычислим максимальный убыток и средний до-ход на сделку. Чтобы избежать перевеса комбинаций под длинные позиции, ста-нем принудительно отбирать их в соот-ношении: одна для «шортов» на две для «лонгов». Кроме этого, стоит исключить использование одинаковых входных по-следовательностей с разными выходами, дабы уменьшить корреляцию4 между выбранными комбинациями. Итоговый торговый алгоритм будет представлять собой набор лучших комбинаций — под-систем, суммарная прибыль и просадка которых должны удовлетворять требуе-мым значениям.

Зададимся максимальным убытком комплекса подсистем 10% и средним до-ходом на сделку не менее 2%. Сначала от-бираем одну комбинацию по критерию максимальной прибыли. Далее добавля-ем еще одну из оставшихся, чтобы сред-ний доход на сделку отобранных комби-наций был максимальным при условии выполнения критерия максимальной

просадки. И так до тех пор, пока мак-симальная просадка или средняя при-быль на сделку комплекса подсистем не выйдет за пределы требуемых зна-чений. В итоге наш вариант стратегии состоит из 11 подсистем (см. таблицу 2). Максимальный убыток составляет 9,11%, средний доход на одну сделку — 2,65%. Кривая капитала системы (суммарная кривая всех 11 подсистем) представлена на графике 7.

В начале статьи было предложено за-дать собственный паттерн. Как теперь ясно, система в итоге сама определяет, насколько удачен был ваш вариант. Гиб-кость в выборе паттерна подтверждает универсальность предложенного подхо-да, который, по сути, можно использо-вать как шаблон для реализации велико-го множества других торговых систем. Помимо различных взаимных комбина-ций свечных формаций в качестве пат-

терна способны выступать и значения каких-либо индикаторов. Существуют и иные способы разделения паттернов на классы. Если в процессе торговли какая-либо из подсистем перестанет удовлет-ворять требуемым критериям по доход-ности и просадке, от нее можно легко отказаться, заменив на более достойный вариант. Это обеспечивает устойчивость системы в целом: сбой одной из подси-стем не заставит отказаться от торговли.

К недостатку данного метода относит-ся отсутствие контроля за уровнем убыт-ков (отсутствие стоп-лоссов). Несмотря на то что при тестировании и отборе луч-ших комбинаций мы учитывали значе-ние максимальной просадки, ее величи-на оценивалась только после закрытия позиции. Проще говоря, текущий убы-ток открытой позиции мог быть весьма приличным. Использование защитных стоп-лоссов позволяет избежать сильных провалов капитала в некоторых комби-нациях (см. график 6). В описанной стра-тегии отсутствует система управления капиталом5, ее разработка, так же как и применение стоп-лоссов, может стать следующим этапом развития торгового алгоритма. D'


39

Гибкость в выборе паттерна определяет универсальность подхода, который можно использовать как шаблон для

реализации множества других торговых систем

3

4

5

6

7

D-ШТРИХ

40D-ШТРИХ

40№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

Каждый на фондовом рынке зара-батывает по-своему: кто-то поку-пает ПИФы с хорошим качеством управления, кто-то создает торго-

вых роботов, кто-то занимается инвести-рованием в недооцененные акции. Я, на-пример, всегда увлекался слияниями и поглощениями компаний, мне нравят-ся различные преобразования. Мой под-ход — искать то, что сегодня не видно ни с фундаментальной, ни с технической то-чек зрения, но способно резко изменить

спрос или предложение на бумаги. Таки-ми идеями оказались «префы» АвтоВАЗа или Ново-Уфимского НПЗ, важными собы-тиями стали аукционы по продаже мор-

ских портов и пароходств, реорганизация «Ростелекома». Сделки с этими акциями принесли более 100% дохода. Однако под-ходов много, поэтому, успешно используя одни методы, есть вероятность параллель-ного поиска других способов заработать.

Например, в 2009 году интерес пред-ставляли облигации. Тогда можно было за 20–30% номинальной стоимости купить от-личные бумаги. Однако то время прошло, оставив, правда, в портфеле дефолтные облигации «Амурметалла» и реструктури-

марафон трейдераопционы

1 Ведущий популярного блога и открытого ин-вестиционного счета (доходность с начала 2010 года более 1500%) на сайте Comon.ru. В одном из номеров журнала мы публиковали интервью с Элвисом Марламовым (см. D' №24 от 27 декабря 2010 года), где он рассказал о своих методах рабо-ты на рынке.

Рассказ Элвиса Марламова о его успехах и неудачах на поприще опционного трейдера

ОПЦИОННЫЕ ГРАБЛИ: ИНСТРУКЦИЯ ПО ОБХОЖДЕНИЮ

ЭЛВИС МАРЛАМОВ1

фотография: из архива фотослужбы

D-ШТРИХ

41D-ШТРИХ

41№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

рованные бумаги РБК. Нужен был новый объект для экспериментов. Естественно, речь шла о получении сверхдоходности. Создавать торговых роботов, зарабатыва-ющих 1000% в месяц, я не брался из-за пол-ного отсутствия навыков программирова-ния и желания их получить. Ну и, честно говоря, для меня это до сих пор что-то ми-фическое. Как говорил Каспаров, выиграв у первого серьезного робота, электронный разум никогда не сможет придумать сим-фонию или нарисовать картину. Правда, потом он все же проиграл.

ПОДХОД К ОПЦИОНАМГде же взять искомый сверхдоход? Вы-бор пал на опционы. Естественно, я знал, что такое «колл» и «пут», но не более того. Дальше — темный лес. Поэтому я попы-тался изучить несколько умных книжек: «стрэнглы», «стрэддлы» и т. д. ввели меня в ступор, равно как и «улыбка волатиль-ности». Возникло устойчивое ощущение, что, анализируя все описанные в теории приемы, можно просто сломать себе мозг. Думаю, многие из тех, кто пытался оси-лить все это, меня поймут.

С одной стороны, мне показалось, что опционы позволяют построить такую синтетическую стратегию, которая при-несет прибыль без риска. В теории все выглядело очень красиво и убедитель-но. Особенно понравились схемы и гра-фики, где были обозначены точки без-убыточности и, самое главное, уровни цены инструмента, после которых пой-дет доход. С другой — на самом деле я как был в этой теме «чайником», так и остал-ся даже после прочтения книг и трезво отдавал себе в этом отчет. Более того, успешных аналитиков-практиков, кото-рые бы давали советы, я тоже не нашел, по крайней мере в интернете. Хеджиро-вать же (страховать от падения) свои ак-ции через опционные контракты, для чего, собственно, они и предназначе-ны, — не мой вариант, ведь я занимаюсь вторым эшелоном, а опционов, к приме-ру, на бумаги «Южного Кузбасса» нет и вряд ли появятся.

Тогда меня осенило: опционы мож-но использовать так же, как и акции, только эффективность таких действий гораздо выше, кроме того, существует вероятность регулирования риска, а глав-

ное — заранее известно, чем рискуешь. Постараюсь объяснить это все на своем опыте — четырех простых сделках: в ре-зультате первых трех я удваивал капитал, а четвертая привела к потере почти всей прибыли. По возможности я не буду ис-пользовать сложные термины, так как даже сейчас мои познания находятся на начальной стадии. Да и для первых сде-лок много знать не нужно (см. «На замет-ку начинающему опционщику»). Опционы — это просто!

Я перевел на брокерский счет экспери-ментальные 30 тыс. руб. (меньше — неин-тересно, а больше — жалко) и подключил его к социальной сети Comon.ru так, что мои результаты стали видны всем.

1-Я СДЕЛКА. ПОКУПКА КОЛЛ-ОПЦИОНА НА «ГАЗПРОМ»Эксперимен т стартова л 21 июн я 2010 года — практически сразу после того, как закончились июньские опцио-ны и начались сентябрьские. Оказалось, что реально на FORTS торговать можно лишь опционами на индекс РТС, Сбер-банк и «Газпром» — все остальное не-ликвидно. Для начала я просто купил опционные контракты на 500 акций «Газ-прома» со страйком 160 руб. по 10,7 руб. за штуку в пересчете на одну бумагу, что-бы попробовать, так сказать, их на вкус. Иными словами, я был готов приобрести «Газпром» 14 сентября 2010 года (в день экспирации купленных опционов) по цене 160 руб. и отдал за эту возможность десятку сверху. Чтобы я оказался в плюсе,

эти акции к моменту исполнения опцио-на должны были стоить больше 170 руб. Все, что находилось бы в диапазоне от 160 до 170 руб., стало бы убытком. А если цена к моменту исполнения опустится ниже 160 руб., то опцион просто обнулит-ся. Комиссионные за сделку вообще не за-служивают внимания. Например, за эти самые опционы на 500 акций я отдал и бирже, и брокеру в общем 7,25 руб.

На момент первой покупки бума-ги «Газпрома» на ММВБ стоили 160 руб. Я прикинул, что как раз закончилась апрельско-майская коррекция и к осени вполне может произойти неплохой рост, тем более акции были недорогими и дав-но отстали от рынка. Однако они пошли вниз, достигнув 1 июля уровня поддерж-ки в районе 143 руб. Мои опционы стали стремительно дешеветь, но я потратил лишь чуть больше 5 тыс. руб., или 17% сче-та, и поэтому был несказанно рад обвалу, который позволил мне докупить опцион-ные контракты по более низким ценам. Завершил я все «массированной» покуп-кой 1 июля по 3,78 руб. за один опцион, то есть право купить «Газпром» в сентябре по 160 руб. стоило уже не 10,7, а 3,7 руб. Бу-мага упала на 11%, а опцион — на 65%! Все-го я потратил 21,5 тыс. руб. на 5 тыс. оп-ционов, или в среднем 4,3 руб. за каждый. Я был по-прежнему уверен, что до сентя-бря акции вырастут, и не волновался.

Уже через две недели (к 15 июля) цена «Газпрома» восстановилась до 160 руб., а опционы увеличились до 8,2 руб., и я с удовольствием их продал. Важно отме-тить: и 21 июня, и 15 июля бумаги ком-пании продавались на ММВБ по 160 руб., однако опционы подешевели за счет вре-менной составляющей. Ведь если бы они проторчали на этом уровне до экспира-ции, то опцион бы обесценился: кому нужно право купить акцию по 160 руб., если ее цена на бирже такая же?


Выводы:1. Опционы дают возможность зарабо-тать очень много, рискуя при этом фик-сированным капиталом.2. 14 сентября «Газпром» закрылся на 163 руб., и если бы я держал опционы до исполнения, то получил бы за них 3 руб. при моей цене 4,2 руб.

Управлять миллиардами в одиночку чревато для психики и результата. Именно поэтому в инвесткомпаниях и фондах ответственность размазана по большому количеству людей

D-ШТРИХ

42№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

16 сентября, когда «Газпром» на ММВБ стоил 163 руб., я начал покупать декабрь-ские колл-опционы со страйком 170 руб. Иными словами, мне нужна была воз-можность приобрести «Газпром» в дека-бре по 170 руб., что было выше текущего рынка, и за это право я готов был даже заплатить.

Я применил уже опробованную такти-ку покупки по частям. 16 сентября, почти за три месяца до исполнения, в пересчете на одну акцию цена опциона составляла 6 руб. Однако весь сентябрь и октябрь бу-маги продолжали болтаться в «боковике». Я сначала упорно, а затем с отчаянием по-купал дешевеющие колл-опционы, пони-мая, что, если стоимость так и останется в диапазоне 160–170 руб., мой счет вновь ри-скует обнулиться. Докупал я 23 сентября по 4,2 руб., потом 27 сентября по 3,97 руб. и 25 октября по 6,7 руб. Акция упорно сто-яла на месте, а я уже истратил все деньги, купив опционы в среднем по 5,7 руб.

Представьте ситуацию: я выложил 100 тыс. руб. за право купить 14 декабря 17,5 тыс. акций «Газпрома» по 170 руб., а на дворе был уже конец ноября, и их цена по-прежнему оказывалась меньше 170 руб. Компания вроде бы преодолела нисходя-щий тренд, но потом снова опустилась на него. Мне было не до шуток. Если бы «бо-ковик» продолжился, надо было бы вновь покупать колл-опционы на «Газпром», только уже мартовские, но у меня не оста-лось капитала (см. график 2).

И тут случилось чудо — бумаги стре-мительно начали расти. Мы уже писали (см. «Голубая ракета на старт», D' №20 от 1 ноября 2010 года), почему «Газпром» дол-жен скоро пойти вверх. Совокупность всех факторов наложилась на общее от-ставание от рынка, и 1 декабря уровень 180 руб. пал. В этот момент у меня дрог-нула рука, и я продал опционы по 12 руб.,

было откупить с прибылью, но я продол-жал их продавать, все еще веря в рост.

Затем акции Сбербанка пошли вниз, опционы стали резко дорожать и достиг-ли 8,5 руб., но я все равно постепенно про-давал их тому, кто хотел получить право продать мне Сбербанк по 82,5 руб., полу-чая взамен премию. В тот момент я вспом-нил знаменитую поговорку: никогда не продавай родину, мать и опционы. Ведь если бы Сбербанк упал ниже 72,5 руб., то я потерял бы весь счет.

Однако, как я и ожидал, бумаги упор-но стремились пробить «крышу мира», и к моменту исполнения опционов я имел кроме своих 50 тыс. руб. еще почти столько же полученной премии. При этом у меня было обязательство купить 100 тыс. акций Сбербанка по 82,5 руб. Но те ушли выше 85 руб., и, естественно, никто не захотел мне их продавать по более низкой цене. В день экспирации опционы на Сбербанк, которые я продавал сначала по 5,2 руб., за-тем по 2,5 руб. и далее по 8,5 руб., упали до 4 коп., и я их спокойно откупил. Таким об-разом, почти вся премия досталась мне.

3-Я СДЕЛКА. ПОКУПКА КОЛЛ-ОПЦИОНА НА «ГАЗПРОМ» На этот раз я решил провернуть тот же трюк, что и в первый раз. «Газпром» по-прежнему был дешев: за лето акция прак-тически не выросла. Отличие было лишь в том, что вместо сентябрьских опционов стали торговаться декабрьские. Я предпо-лагал, что бумаги компании к 14 декабря 2010 года вырастут со значений, установив-шихся в сентябре.

После двух успешных сделок у меня было примерно 100 тыс. руб. И вот

2-Я СДЕЛКА. ПРОДАЖА ПУТ-ОПЦИОНА НА СБЕРБАНКОкрыленный успехом, я, тем не менее, помнил, что главное — это опыт и про-должение эксперимента. Итак, я решил изменить сразу три момента: во-первых, не покупать опционы, а продавать, во-вторых, использовать не колл, а пут, и в-третьих, работать не с «Газпромом», а со Сбербанком. В нем как раз разворачива-лось мощное движение, и, по моим рас-четам, его акции должны были пробить четырехлетний нисходящий тренд, на-зываемый «крыша мира». А значит, к сентябрю они могли оказаться никак не ниже 80–82 руб. (см. график 1). К тому же в интернете я увидел интересную заметку о том, что биржа РТС раскрывает коли-чество открытых позиций во всех опци-онных контрактах. Оказалось, что было куплено большое число пут-опционов со страйком 75 руб. (в десятки раз боль-ше, чем опционов с другими страйками). Проще говоря, кто-то «большой» приоб-рел себе право на случай ядерной войны продать акции Сбербанка по 75 руб. Как гласит теория чтения открытых опцион-ных позиций, это означает, что крупные игроки верят в рост и хеджируют свои длинные позиции.

У меня было почти 50 тыс. руб., когда я приступил ко второй сделке. Итак, вни-мание! Простите за тавтологию — я про-дал кому-то право продать мне 30 тыс. ак-ций Сбербанка по 82,5 руб. 14 сентября 2010 года (за 5,2 руб. в расчете на бумагу). И получил за это на свой счет 16 тыс. руб. опционной премии. Как и в прошлый раз, я оставил резервы. Далее все пошло прекрасно, опционные контракты поде-шевели в два раза — до 2,5 руб. Фактиче-ски это был «шорт», который уже можно


Выводы:1. В чем прелесть продажи опционов? Если все останется как есть, то премия достанется вам целиком.2. Если на «шорте» акций заработать 100% нельзя, то продажа опционов или их «шорт» дает возможность удво-ить счет.3. Риск при продаже опционов на пер-вый взгляд гораздо выше, чем при их покупке, однако в книге «Новые маги рынка» Марк Ричи, будучи на тот мо-мент знаменитым опционным трейде-ром, говорил Джеку Швагеру, что, со-гласно статистике, продавцы опционов зарабатывают в 90% случаев.

D-ШТРИХ

43№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

увеличив счет более чем в два раза. Да-лее был шок: к 14 декабря «Газпром» без остановок дошел до 195 руб., и опционы со страйком 170 руб., которые я опрометчи-во продал, подорожали до 25 руб.! Тем не менее я считал свой результат превосхо-дным: по сути, я прошел по лезвию ножа, войдя в позицию на весь капитал.

4-Я СДЕЛКА. ОДНОВРЕМЕННАЯ ПОКУПКА ОПЦИОНОВ КОЛЛ И ПУТ НА ИНДЕКС РТСИтак, у меня за плечами было три очень успешных сделки и 200 тыс. руб., до ко-торых вырос небольшой начальный ка-питал. С одной стороны, я был окрылен успехом, с другой — отдавал себе отчет о рисках. Поэтому я вывел первоначальные 30 тыс. руб. — для собственного успокое-ния и чтобы не уподобиться азартному игроку в казино, который три раза подряд ставил на черное и три раза выигрывал. Так как четвертый раз ставить на черное мне не хотелось, я решил вспомнить, о чем пишут в умных книжках по опционам, и в первый раз создал сложную позицию.

На тот момент рынок рос полгода без перерыва, и 2010 год индексы закрыли на максимумах. По моим расчетам, был риск того, что торги в январе начнутся сниже-нием, так как коррекция давно назрела. В то же время и продолжение движения к максимумам 2008 года не исключалось. Ситуация была такая, что рынок мог пой-ти или сильно вверх, или стремительно вниз — «боковик» был маловероятен. Я ре-шил воспользоваться еще одной полезной особенностью опционов: покупая и колл, и пут, можно занять позицию и вверх, и вниз. В случае сильного движения колл-опционы, например, дорожают в несколь-ко раз, тогда пут-опционы дешевеют, но мы все равно остаемся в выигрыше.

На этот раз я выбрал опционы на фью-черс на индекс РТС. Сам контракт на индекс закрывал год в районе 175 тыс. пунктов. Поэтому я, ожидая сильного движения примерно на 15 тыс. пунктов или вверх, или вниз, разделил счет по-полам и купил мартовские опционы пут со страйком 160 тыс. пунктов и колл со страйком 190 тыс. пунктов. Иными сло-вами, я предполагал, что либо мы сильно упадем сразу с открытия бирж в январе, тогда право продать фьючерс на индекс за 160 тыс. пунктов многие посчитают за счастье, либо пойдет рост на максимумы, и тогда колл-опционы резко наберут вес (см. график 3).

Здесь я, имея в основе, в общем-то, вер-ную идею создать разнонаправленную позицию, совершил целый ряд ошибок, о которых сейчас расскажу. Во-первых, по-купались опционы не 16 декабря, а уже под самый конец года, когда хеджеры взвинтили на них цены. Торги в 2011 году открылись в плюс, но, к моему удивле-нию, мои опционы колл практически не выросли, а вот пут обесценились в разы — с 3,3 тыс. руб. за контракт до примерно 400 руб. Здесь я совершил вторую ошиб-ку — продал колл-опционы с небольшим плюсом и купил новые пут-опционы на индекс РТС, но уже со страйком 170 тыс. Общая ситуация в мире казалась неста-бильной: Португалия, Северная Афри-ка и другие — все развивающиеся рын-ки снижались, и я по-прежнему ставил на снижение. Однако западные инвесто-ры так не считали и завели на наш рынок несколько миллиардов свежей «зелени».

Фьючерс на индекс РТС достиг 200 тыс. пунктов, я вынужден был признать пора-

жение и продал свои опционы за бесце-нок — не было смысла ждать, когда они исполнятся или обнулятся. Тут, кста-ти, кроется еще один способ заработка на рынке опционов. К моменту экспира-ции, когда до исполнения контрактов остается неделя или две, дальние опци-оны можно продавать почти без риска. Трудно поверить, например, что «Газ-пром» упадет за одну-две недели с 200 до 160 руб., однако есть вероятность про-дать пут-опцион с таким страйком пусть за символические, но деньги, надеясь, что на Ямал за эти пару недель не упадет метеорит. D'


НА ЗАМЕТКУ НАЧИНАЮЩЕМУ ОПЦИОНЩИКУ

Первое, что следует знать каждому (после того как вы поймете, чем отлича-ется колл от пут), — что такое «страйк». Так вот, это не сбитые за раз десять ке-глей в боулинге, а цена исполнения опциона. Иными словами, если вы ку-пили право приобрести в будущем «Газ-пром» по 240 руб., тогда говорят, что у вас есть колл-опцион со страйком 240. Зачем вам это нужно? А вдруг осенью он будет стоить 360 руб., а вы може-те купить его в полтора раза дешевле. Чудеса? Страйки бывают не на любую

цену, а на круглые числа. В случае с «Газпромом» это 200, 210, 220 руб.

Специфика российских торгов за-ключается в том, что опционы у нас торгуются на FORTS, поэтому это оп-ционы не на акции, как в США, а на фьючерсные контрак ты на акции. Если не вдаваться в тонкости, для нас это просто означает, что мы покупа-ем или продаем опцион не на одну ак-цию, а минимум на 100. Для удобства я привожу в статье цены опционов на одну акцию.

Выводы:1. В опционах можно надеяться на ре-зультат до последнего, ведь рискуешь ты только премией.2. С 16 сентября по 14 декабря 2010 ак-ции «Газпрома» подорожали на 20%, при этом колл-опционы увеличились в разы. Наиболее показательный рост случился в опционах со страйком 180 руб., с 1–2 руб. в пересчете на одну акцию до 15 руб.3. Никогда нельзя покупать на весь ка-питал.

Выводы:1. Сильное движение встречается редко.2. Если открывается разнонаправлен-ная позиция, то и закрываться она должна одновременно.3. Заведомо проигрышные опционы лучше продать, не дожидаясь экспи-рации.


45

За пять лет проведения конкурса «Лучший частный инвестор» (ЛЧИ) сложилась целая когорта «бывших звезд трейдинга» — победителей

прошлых лет. Считается, что многие бро-сают биржу после пары лет, что множе-ство сделок внутри дня (скальпинг1) — вчерашний день, что «бывшим звездам» уже нечего поведать миру. Однако это не так. D' взял интервью у Ильи Шаброва из Санкт-Петербурга. Под ником Nachprod он стал победителем ЛЧИ-2007, зарабо-тав 2048% за 57 торговых дней, для чего заключал до 1 тыс. сделок в сутки. Выяс-нилось, что Илья продолжает торговать, хотя его методы уже стали совершенно иными, а деньги переместились к аме-риканскому брокеру и на американский рынок.

— Илья, у тебя были признаки «звездной болезни» после конкурса?

— Не было. Естественно, когда в прессе появились заметки обо мне, я рассказал об этом родителям и знакомым. Но публич-ности не искал, да и сейчас не стремлюсь к ней.

— Ты ведь к моменту начала конкурса имел совсем небольшой опыт торговли?

— В 2006 году я искал способы зара-ботать. Меня привлекала биржевая ро-мантика, о которой снимают фильмы и пишут книги. Со стороны казалось, что

ничего сложного в трейдинге нет. Хотя на-чать торговать — действительно просто. Не нужны какие-то большие вложения: счет может быть минимальным. Сейчас я, конечно же, понимаю, что для ощутимой прибыли размер торгового счета должен быть соответствующим.

Сначала я открыл виртуальный счет на «Форексе». Потом узнал про скальпинг. В 2006 году уже проводился конкурс ЛЧИ, и самые хорошие результаты на нем по-казали именно скальперы. На различ-ных форумах было много информации по этой теме. А с маленькими деньгами вы-бирать особо не приходилось — по боль-шому счету, только скальпинг и оставал-ся. В 2007 году я открыл счет у брокера для торговли на срочном рынке FORTS. По-началу он тоже был виртуальным, един-ственный его плюс — я разобрался с тер-миналом: куда нажимать, как строить графики, как выводить заявки. Благода-ря этому мне в дальнейшем удалось избе-жать глупых технических ошибок.

Через некоторое время я завел на счет реальные деньги (30 тыс. руб.) и практи-чески сразу начал торговать фьючерсом на индекс РТС. Самым ликвидным тог-да был фьючерс на РАО ЕЭС, но я не смог к нему подстроиться. Первую неделю экс-периментировал с инструментами, выби-рал, с чем комфортно работать, исходя из

Победитель конкурса «Лучший частный инвестор-2007» Илья Шабров — о своих торговых методах и о том, как сложилась его судьба после конкурса

КУДА ПРИВОДИТ НИЗКИЙ БОЛЕВОЙ ПОРОГ



ПАВЕЛ БАХОЛДИН

1 Скальпинг — стиль торговли на бирже, основан-ный на множестве очень быстрых, почти мгно-венных сделок. Трейдер получает прибыль, ловя («скальпируя») минимальные движения цены.

№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

начал заниматься классическим арбитра-жем — там были очень хорошие показате-ли по доходности, а также пробовал вся-кие спредовые конструкции.

— Вроде такой, когда покупаем фьючерс на «ЛУКойл» и продаем фьючерс на индекс РТС?

— Не совсем так. Я использовал корзи-ны акций, например корзина против фью-черса. Еще торговал бумагами, слабыми / сильными относительно друг друга, но это были уже стратегии более долгосроч-ные, не на один день. Еще искал аномаль-ные расхождения между фьючерсами и их базовыми активами и рассчитывал на то, что к экспирации (дате исполнения фью-черса. — Прим. D') они исчезнут.

КРАСНЫЙ «ПЕЖО»— Сколько денег удавалось вынимать с рынка на жизнь в течение 2008 года?

— Я бы не хотел об этом особо распро-страняться.

— Ну, а если так: ты на красном «Фер-рари» ездишь или на красном «Пежо»?

— Жена ездит за рулем. На красном «Пежо». На самом деле я понимаю, что бир-жа — это очень непостоянный доход. Мо-гут прийти и времена неудач. Поэтому с ростом прибыли траты на жизнь особо не увеличивал — они всегда намного отста-вали. Считаю такой подход наиболее пра-вильным.

— Тогда вернемся к эволюции страте-гий. Летом 2008 года ты перешел на ар-битраж и парный трейдинг. Что было дальше?

сле выхода макроэкономических пока-зателей США, можно было успеть войти в рынок до начала основного движения. Сейчас такое вообще нереально, как я по-нимаю. Также был вариант торговать им-пульсные движения между базовым ак-тивом и фьючерсом.

Я использовал и «поводырей», причем они постоянно менялись. Рынок коррели-ровал то с нефтью, то с Америкой, то с не-мецким индексом DAX. Такой подход, на-верное, применим и сейчас, но ручаться я бы не стал — от скальпинга я отошел уже довольно давно. Иными словами, какой-то одной, раз и навсегда выбранной страте-гии у меня не было — использовал все, что работало в то время.

— А почему прекратил скальпировать?— Когда скальпинг приносил прибыль,

казалось, что это надолго. После конкур-са 2007 года торговля пошла даже лучше, а зима 2008-го, когда в Америке все пова-лилось, была отличным временем. Не ду-мал, что придется искать что-то новое, по крайней мере в ближайшей перспективе. Но постепенно стал понимать, что все мои стратегии, методы, принципы имеют ко-роткий жизненный цикл и надо эволюци-онировать. Примерно к лету 2008 года они начали хуже себя показывать. И в какой-то момент просто перестали приносить та-кой же доход, как раньше, а тратить время и нервы на торговлю с маленьким «выхло-пом» было неинтересно. Скорее всего, это произошло из-за роботов, хотя, вероятно, дело не только в них.

Скальпинг — самый конкурентный вид торговли, там постоянно что-то меня-ется, и к этим переменам надо подстраи-ваться. А у меня низкий «болевой порог» — я не способен терпеть убытки. Когда ты делаешь 200 сделок в день, у тебя полови-на и даже больше сделок может быть убы-точными — для меня это психологически очень тяжело. Плюс постоянная нагрузка на зрение. Я не знаю, кто в силах долго та-кое выдерживать. Конечно, когда доходы не падают, есть стимул продолжать, а ког-да начинают падать… В общем, хотелось зарабатывать пусть меньше в процентах от счета, но зато надежнее.

Я стал более пристально присматри-ваться к рыночно-нейтральным страте-гиям — к арбитражу, спредам, парному трейдингу (торговля на разнице в цене двух коррелирующих активов или актива и фью-черса на него. — Прим. D'). И осенью 2008 года

ликвидности, волатильности. В те дни у меня случилась самая большая просадка по счету в процентах за всю историю моей торговли. Потом фьючерс на индекс РТС эволюционировал, стал наиболее ликвид-ным, и я изменился вместе с ним.

— Ты совмещал трейдинг с работой?— Да, тогда я был главным специали-

стом на машиностроительном предпри-ятии. Естественно, посвящать достаточ-но времени трейдингу не получалось. Но через два месяца после начала реальных торгов я ушел в отпуск и за эти две неде-ли понял, что стоит бросить работу ради биржи. Кроме того, я прошел курсы тор-говли опционами, но отложил их, потому что уже получался скальпинг. Буквально в первый день после отпуска я написал за-явление об увольнении, отработал две не-дели по КЗоТ и стал свободным. Тогда же принял решение поучаствовать в ЛЧИ.

Когда стартовал конкурс, у меня и мыс-ли не было, что я могу выиграть. Завел на биржу 45 тыс. руб., торговал поначалу два-три контракта. Потом принялся реинве-стировать прибыль, и там уже свою роль сыграл сложный процент. Кроме того, ликвидность очень хорошо выросла как раз той осенью, и рынок стал более ком-фортным.

МЕНЬШЕ И СПОКОЙНЕЕ— Какие основные принципы ты исполь-зовал в скальпинге: торговлю при помощи «поводырей» (ориентиров в виде других ин-струментов), технический анализ, торгов-лю от крупных заявок (с целью повторить движение серьезного игрока)?

— Было много всяких схем, в том числе и мониторинг «стакана», где крупные за-явки считались уровнями поддержки / со-противления. Уровнями поддержки так-же становились круглые числа, например 176 тыс. руб. От них можно было играть. Помимо этого, естественно, использовал импульсные (недолговечные) движения на рынке, так называемые микротрен-ды. Такой микротренд иногда приводил к росту фьючерса на 500–600 пунктов, так что достаточно было встать в середи-не движения и «снять» свои 200 пунктов. На новостях, на американской статисти-ке тоже была вероятность хорошо «впи-саться» — тогдашние скорости торговли позволяли. В 16.30, в первые секунды по-

D-ШТРИХ

46


2 Коррелировать — двигаться синхронно.


№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

— Со временем волатильность стала снижаться, и доходности, естественно, тоже уменьшились. На моих глазах рынок пришел в состояние, когда перестала от-биваться даже комиссия. Произошло это примерно к лету 2009-го. Плюс проблемы с налогами, тогда еще не было сальдиро-вания (сложения. — Прим. D') результатов на срочном и спотовых рынках, из-за чего мне пришлось заплатить больше, чем я ожидал. Я еще немного позанимался спре-дами, а потом перешел на опционы. Сей-час торгую только ими.

— Перед переходом на опционы был какой-то промежуточный этап?

— Нет, я начинал ими торговать па-раллельно. Мы тогда с приятелем по ин-ституту, который хорошо разбирается в программировании, писали торговые ме-ханические системы.

— Роботов?— Нет, просто системы. Искали неэф-

фективности на РТС.

— И как, нашли?— Нет, нам не понравились результа-

ты. Доход с учетом инфляции и других ри-сков получался символический, причем реальные цифры не соответствовали тем, что были на тестировании программ на исторических данных, и мы решили при-тормозить этот процесс. К тому времени я уже торговал на американском рынке, со-вмещать это с трейдингом в России оказа-лось физически неудобно: получалось, что работаешь в две смены — с 10.00 до 23.50. Поэтому на российских биржах я сейчас уже не торгую, занимаюсь только опцио-нами в США, где этот рынок намного бо-лее развит. У нас нельзя в полной мере реа-лизовать многие стратегии, которые есть там, например, так называемую календар-ную (игра на опционах с разным сроком исполнения. — Прим. D’). У нас же «даль-ний» рынок3 не особо торгуется. Сейчас занимаюсь опционами на акции и индек-сы. Опционщику в Америке удобнее еще и потому, что там брокер предоставляет бо-лее продвинутый терминал со встроенны-ми сканерами — сразу рисуются любые временные профили. «Улыбку волатиль-ности»4, например, можно посмотреть по всем месяцам.

— Судя по твоему рассказу, сильных про-садок у тебя не было?

— Сильных просадок в процентах от торгового счета у меня не было никог-да. Но были периоды, когда я мог долго торговать в ноль. Например, находишь какую-то стратегию, которая хорошо себя показала на исторических данных, и че-рез месяц, второй, третий понимаешь, что она приносит лишь символический плюс, тогда как на истории вела себя го-раздо лучше. В результате ищешь что-то другое. Я контролирую риски очень жест-ко, поэтому доходность у меня может быть не очень высокая. Вот сейчас у меня цель 50% в год.

— Получается, что ты используешь среднесрочные стратегии?

— Да, в основном среднесрочные, ми-нимум на месяц. Но я и внутри дня тоже балуюсь, то есть могу продать опцион по какой-то хорошей цене.

В ТРАВМПУНКТЕ МНЕ НЕ ПОВЕРИЛИ— Как у тебя проходит рабочий день? Ты в основном сидишь у монитора или толь-ко изредка проверяешь какие-то параме-тры счета?

— Сложно сказать. Могу долго ждать, чтобы войти в сделку, наблюдать за рын-ком. Когда вхожу — смотрю, что произой-дет дальше. Если цена еще далека от моих «точек безубыточности», то ничего не де-лаю. Иными словами, терминал все время открыт. Моя торговая система не механи-зирована. Хотя я сейчас особо не перена-прягаюсь. Это не скальп, когда с красны-ми глазами выключаешь компьютер после тяжелого дня. Сейчас работается на-много спокойнее.

— Можешь рассказать о каком-то яр-ком моменте в твоей трейдерской дея-тельности? Что надолго запомнилось?

— Травмировался я. Сломал себе руку.

— Как это было?— Кто-то мышки колошматит, кто-то —

экраны. Я случайно кулаком в стену зае-хал. Ну, не случайно — конечно, поддал-ся эмоциям. Это было еще в тот период, когда я скальпировал. Скальпинг оказал-ся для меня тяжелым, потому что нужно было заключать очень много сделок, сре-ди которых много убыточных, а каких-то жестких правил не имелось. Проще гово-ря, я думал: «Сейчас закрою сделку», а сам не закрывал, начинал на себя злиться. Вот я и наказал себя таким образом. Вечером

мне пришлось ехать в травмпункт. Дело было перед праздниками. Там народ та-кой… специфический. Травмы у всех при-мерно одинаковые. А я прихожу, говорю: «Я стену стукнул дома». Не знаю, поверили или нет…

— Для тебя трейдинг — временный способ зарабатывать на жизнь или дело жизни?

— Кроме этого меня никуда не тянет. Мысль о карьере мне вообще никогда не нравилась. Я психологически не го-тов выкладываться на 100%, работая на «дядю» или на какую-то государственную структуру.

— Иными словами, будешь халтурить?— Нет, я буду искать варианты. Когда

на завод попал — уже через полгода пы-тался найти другую работу, потому что мне там не нравилось. Строить карьеру в какой-то компании… я чувствую, что это не мой путь. Всегда хотелось работать на себя. С другой стороны, не хочу никого на-нимать, увольнять — это же тоже стрес-совые моменты. Я бы не мог уволить чело-века с детьми… Трейдинг стал для меня в каком-то смысле самым легким реше-нием проблемы. Потому что там низкий порог входа. Надо только открыть счет и все — не требуется ни разрешений, ни лицензий. А потом уже, когда я проникся торговлей, мне это просто понравилось. Ведь здесь нет никакого потолка. Если у тебя есть свечной завод, то, чтобы увели-чить прибыль в два раза, тебе надо либо второй завод строить, либо мощности увеличивать, цены поднимать. А в трей-динге — просто удвоить объем торгово-го лота. За прошедшее время торговля на бирже меня не разочаровала. Я продол-жаю верить, что лично для меня это са-мый оптимальный путь.

— Планируешь дальше оставаться частным трейдером или есть идея созда-ния, к примеру, своего фонда?

— Фактически я и сейчас управляю чужими деньгами. У меня есть доступ к чужим счетам, с которыми я могу про-водить операции, но формально я ока-зываю конс ультационные ус л у ги. Какие-то новые идеи появляются по-стоянно. Пробуем их реализовывать с моим приятелем-программистом. Но на данном этапе больше всего привлекают именно опционы. D'

D-ШТРИХ

47


D-ШТРИХ

48№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

Еще в школе у нас был предмет «Введение в экономику». Препо-даватель рассказывал о финансо-вых рынках, о том, как наиболее

успешные игроки в одночасье станови-лись миллиардерами, как, проснувшись утром богачом, к вечеру можно оказать-ся банкротом. Все это меня настолько увлекло, что я решил связать свое буду-

щее с финансами. Но жизнь распоряди-лась иначе. Я не получил финансового образования, а стал техническим специ-алистом. Однако идея биржи никогда не покидала меня.

Как-то раз мой друг поведал мне про ситуацию на фондовом рынке (дело было летом 2008 года): индексы опускаются все ниже, и цены уже весьма привлекатель-ны. Я решил, что это и есть мой шанс. В то время я копил на новую мебель, мне не хватало примерно половины суммы, и я подумал, что, удачно вложив свои сбере-жения в ценные бумаги, через несколько месяцев без труда смогу позволить себе желанную покупку. Я слышал о пробле-мах в США и прочем, но мне казалось, что нас это не коснется. Так я открыл свой первый брокерский счет.

В РАЗГАР КРИЗИСАТорговать я начал в один прекрасный сентябрьский день, когда на рынке слу-чился первый мощный обвал и регуля-тору пришлось остановить торги. Я уже успел открыть ряд позиций и на протя-жении некоторого времени, когда торгов-ля не проводилась, судорожно крутил в голове мысли о своей судьбе. Но все раз-

решилось как нельзя лучше. После воз-обновления торгов на счете образовалась прибыль около 10%. Я был доволен, но по-зиции не закрыл: для полного счастья это-го было мало.

Далее стал наблюдать за развитием со-бытий, которое не заставило себя долго ждать. Первым исчез профит, потом пош-ли убытки. Сначала они были незначи-тельными, и мне не хотелось расставаться со своими позициями. Но ситуация про-должала ухудшаться. Убыток рос, и все во-круг говорили о дальнейшем снижении котировок. Тогда я понял, что халявы не будет, не суждено мне получить заветные прибыли, ничего не делая. И я решил за-няться самообразованием.

Прочитав несколько книг о трейдин-ге, единственным, что я понял наверня-

ка, была необходимость наличия соб-ственной торговой системы. Но какой она должна быть, я не знал. В книгах и на форумах я читал об индикаторах, осцил-ляторах, уровнях Фибоначчи, каналах и прочем, но понятия не имел, что со всем этим делать. Тогда я нашел форум одного хорошего трейдера с ником Шаман (к со-жалению, сейчас он уже ушел из нашего мира, светлая ему память). Он собрал на своем ресурсе всех желающих научиться торговать, чтобы передать им накоплен-ные знания и опыт. Вместе с ним мы и принялись ловить «дно кризиса». Корот-кие позиции в то время были запрещены регулятором торгов, и нам, по сути дела, ничего больше не оставалось, как прода-вать на отскоках и покупать вновь.

В начале 2009 года рынок сделал силь-ный «буль» вниз и развернулся. На тот момент я потерял около 40% своих денег.

Мне было жаль их, но уходить с биржи и признавать свое поражение я не хотел. Я понимал, что, скажем, акции Сбербан-ка за 15 руб. — это почти даром. В то вре-мя я любил повторять фразу, что рано или поздно любая бумага превысит свои исторические максимумы, чему как ми-нимум поспособствует инфляция. Я ку-пил Сбербанк на все деньги, а после на-чала движения вверх подключил еще и заемные средства. Но, как оказалось, терпеть стремительный рост еще слож-нее, чем искрометное падение. Через какое-то время я закрыл прибыльную позицию и принялся торговать краткос-рочно. К весне отыграл весь убыток и даже немного заработал. Я делал по 1–3% в день, иногда и больше — так просто было получать прибыль, когда все растет.


О том, что пришлось сделать на бирже, чтобы получить 500% прибыли

БИОГРАФИЯ В СДЕЛКАХ

ИВАН САННИКОВЧастный инвестор, ведущий блог и открытый инвестиционный счет на сайте Comon.ru под ником oneo0017. Доходность счета на рынке акций ММВБ с конца 2008 года составила 442%.


D-ШТРИХ

49№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

Было обидно, что, перекладываясь из одной бумаги в другую, я упускал хоро-шие движения. Оставаясь со своей перво-начальной позицией, взятой у «дна», я за-работал бы на порядок больше. Этот факт давил на меня, текущие прибыли уже не устраивали, и я пошел на срочный рынок FORTS. Все основные акции к тому време-ни сильно поднялись, и я свято верил, что такой рост никак не может обойтись без коррекции. Короткие позиции на рынке по-прежнему были запрещены — вот я и решил играть на понижение. Это было ошибкой. За две недели я благополучно «слил» около 50% своих средств. Все, что я зарабатывал с большим трудом на про-тяжении нескольких месяцев, было про-играно. Я был раздавлен, но все же смог понять, что продолжение подобной игры приведет к потере всего счета.

ИНВЕСТИЦИИ В АКЦИИЯ вернул остатки своих средств на спото-вый рынок и стал искать хоть что-нибудь, что еще не выросло. Такой бумагой оказа-лась ЮТК (Южная телекоммуникацион-ная компания) — совсем неликвидная на тот момент. В очередной раз повторив сло-ва о том, что все когда-нибудь обновит свои максимумы, я закупился на все деньги. По-сле этого я уделял рынку совсем немного времени: изредка наблюдал за котировка-ми и читал аналитику — период активной игры закончился. Как только разрешили открывать короткие позиции, котировки пошли вниз. Началась та коррекция, о ко-торой я мечтал, торгуя на FORTS. Но этот бал продолжался уже без меня. Радовало только одно: моя бумага просто топталась на месте, в то время как другие отмахива-ли вниз неплохие проценты.

В конце лета 2009-го я с удивлением для себя заметил, как акции ЮТК наби-рают обороты. Возросли объемы торгов, был виден сильный покупатель. Научен-ный предыдущим опытом, на этот раз я уже не торопился расставаться с позици-ей и ждал увеличения цены на сотни про-центов. И это случилось достаточно бы-стро. Продал я бумагу втрое дороже, чем покупал. Интерес к трейдингу ожил во мне с прежней силой. Торговать краткос-рочно мне не хотелось, и я стал искать но-вые идеи. Один знакомый подсказал, что по АвтоВАЗу вот-вот должны быть озву-чены положительные новости. Бумага ле-жала на «дне», и я снова купил ее на все свободные деньги. Буквально через пару

дней появилось решение о господдержке предприятия, на что рынок отреагировал молниеносно. Котировки взлетели за два дня на 40%. Это была победа.

Но здесь меня подстерегало новое испы-тание — головокружение от успехов. Я по-торговал немного краткосрочно, но мне быстро это наскучило. Хотелось повторе-ния истории с АвтоВАЗом или ЮТК. Новая идея нужна была как воздух. Ей и стала компания «Пава». Прошел слух, что боль-шой пакет ее акций будет покупаться по цене, в несколько раз превышающей ры-ночную: речь шла о 120 руб. за бумагу при текущих 15. На этих слухах они сильно вы-

росли. Думая о потенциале движения, я решился и приобрел эти акции практиче-ски по максимальной цене, которую пока-зал рынок. Около полугода они болтались, разговоры о покупке компании постепен-но прекратились, и мне пришлось про-дать их с большими убытками. Я вновь оказался в ситуации, когда потерял почти все, что смог заработать до этого.

Не упасть духом окончательно позво-лила новая идея, и опять ей оказался Ав-тоВАЗ. Я живу в Тольятти и со временем начал замечать, что жизнь в городе ста-ла налаживаться. Правительство пообе-щало поддержать предприятие, а в слухи о банкротстве градообразующей компа-нии совершенно не верилось. Разрушить ее означало лишиться своего автомоби-лестроения. Мои выводы шли вразрез с прогнозами аналитиков и котировка-ми: бумаги раздавали буквально даром. Дисконт привилегированных акций по отношению к обыкновенным достиг не-разумных пределов, и я решил инвести-ровать именно в них. Поставив себе цель по акции 14 руб. (а покупать я их начал по 3 руб.), я решил ждать сколь угодно дол-го — год, три, пять лет. Когда появлялись свободные деньги, я докупал бумагу. Идея их роста проникла в меня настолько глу-боко, что иного варианта победить в сво-ей биржевой партии я просто не видел.

СИСТЕМНОСТЬ ИГРЫ Примерно через полтора года торговли я случайно наткнулся на видеосеминар

Александра Элдера. Посмотрев его, я был поражен. Он буквально за полчаса расска-зал обо всех ошибках, которые я совер-шил. Потом я прочитал его книгу и понял: на протяжении всей своей торговой дея-тельности я думал, что у меня нет ника-кой системы, но это было не так. Элдер по-мог мне упорядочить все, что накопилось за время работы на рынке. Это вылилось в несколько принципов инвестирования.

1. Найти идею и при этом обязательно в нее поверить.

2. Проанализировать график цены. 3. Дождаться нужных ценовых уров-

ней и купить.

4. Затаиться и ждать, как старая акула, своего часа «Х». Часто перед тем, как устре-миться вверх, акция дергается вниз и со-бирает «стопы». После этого бывает уже психологически непросто открыть по-зицию повторно по более высокой цене. Поэтому «стопы» — зло: нужно научиться терпеть, но не терять при этом здравый смысл.

5. Не влюбляться в бумагу. Если она до-стигает целей, без сожаления отдать ее в чьи-то добрые руки.

Когда я открывал позицию по Авто-ВАЗу, я и поверить бы не смог, что мои цели будут достигнуты уже через полго-да. За это время бумага взлетала и пада-ла на десятки процентов. Можно было попробовать просчитать ее движения и заработать сверхприбыль. Но я этого не делал. Думаю, что поступил правильно: идея была отыграна. В итоге за два года работы на фондовой бирже мой счет вы-рос примерно на 500%. Много это или мало — сказать трудно. Некоторые доби-ваются более впечатляющих результатов. Но я получил знания и опыт и поверил, что на рынке можно зарабатывать, если относиться к этому серьезно, постепенно набираясь опыта.

Трудно принять такие простые прин-ципы трейдинга, как, например, «дай прибыли течь и режь убытки», читая о них в книгах. Рынки меняются, но, ду-маю, еще найдутся привлекательные ин-вестиционные идеи, чтобы моя история на бирже продолжилась. D'


К весне я отыграл весь свой убыток и даже немного заработал. Я делал по 1–3% в день, иногда и больше —

так просто было получать прибыль, когда все растет

D-ШТРИХ

50№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

Начинающий трейдер, приходя на фондовый рынок, допускает ошибки чуть ли не с первого дня. Обычно они имеют технический

характер, а еще чаще — психологический. Новичок на бирже, прочитав несколько книг, пройдя учебный курс по торговле ценными бумагами, кажется, знает все и про управление рисками, и о правилах вы-ставления «стопов», и о размере позиции. Потом он открывает брокерский счет и тут же покупает акции, которые затем пада-ют, принося серьезный убыток! На вопрос, на каком основании были куплены бума-ги, он ничего ответить не может или выда-ет что-нибудь типа: «А что деньги попусту в тумбочке лежат — пусть работают». Так действуют почти все начинающие трейде-ры. Есть целый набор типовых ошибок, с которыми сталкивается каждый.

ДОРОГАЯ ПИРАМИДАГрубая ошибка наподобие езды по встреч-ной полосе или разворота на скоростной трассе через двойную сплошную. В ры-ночном эквиваленте это невыставление «стопа», работа с большим кредитным «плечом» или попытка «пирамидить» убы-

точную позицию, когда на счету мало де-нег. Последнее означает приобретать ак-ции в ходе снижения их цены, увеличивая объем убыточной позиции.

Например, имея на счете 300 тыс. руб., ты покупаешь бумаги Сбербанка по 110 руб. с мыслью, что скоро их стоимость поднимется до 200 руб. Но та начинает па-дать и достигает 99 руб. Ты нервничаешь, но все кругом говорят, что это коррекция и скоро рост возобновится. В итоге прини-мается решение докупить акций, а денег на это нет. Вспоминаешь, что теща держит под периной $10 тыс. на свои похороны, идешь к ней и елейным голосом про-сишь, обещая 20% за полгода: «Фекла Ива-новна, я вам через шесть месяцев верну 360 тыс. руб., и у вас будут еще более пыш-ные похороны». Потом бежишь на биржу и снова покупаешь бумаги Сбербанка.

Акция растет — 100, 101, 102 руб. Ура! Но на следующий день цена резко «ныря-ет» вниз, а через две недели достигает уже 91 руб. Кошмар! Ты в печали, аппетит про-пал, сон нарушен. Но кругом говорят, что это продолжение коррекции и скоро опять начнется рост. С экрана телевизора ре-спектабельный господин объясняет, что

снижение курса ценных бумаг связано с перегревом мировой экономики, но сей-час акции финансовых компаний недоо-ценены и их надо покупать.

Ты нервно думаешь, где бы достать еще денег, и вспоминаешь, что в твоем окруже-нии есть несколько богатых приятелей. Едешь к ним, преданно заглядывая в гла-за, плетешь байку о том, что тебе нужно 100 тыс. руб. на интернет-магазин своего сына, который тот собирается открыть. Приятели не очень верят, что это предпри-ятие можно раскрутить, но ты их убежда-ешь, занимаешь деньги и еще раз докупа-ешь бумаги Сбербанка. Но что-то, видимо, «сломалось» в мировой экономике: их цена «прилипает» к 90 руб. и в течение несколь-ких месяцев «пилится» на этом уровне, а потом опять падает. Когда через полго-да стоимость акции Сбербанка достига-ет 70 руб., все кругом начинают говорить о новом кризисе. Настроение мрачное, а тут еще теща тебе напоминает, что при-шло время отдавать ей 360 тыс. руб., день-ги нужны, и времени ждать нет…

Нельзя увеличивать убыточную пози-цию, если у вас мало средств! Когда на сче-те 100 млн руб., еще немного находится в банках, а для текущих расходов существу-ют другие источники заработка, то «про-пирамидить» убыточную позицию сам бог велел. Купил на 1 млн руб. по 110 руб., потом по 100, потом по 90. Цена резко ухо-дит вниз — не тушуешься, покупаешь еще на миллион. Приобретать дешевеющие акции можно на протяжении всего сни-жения, через десять лет они вырастут до 150 руб. и возникнет огромная прибыль. Правильно говорят: деньги к деньгам.



Об ошибках, совершаемых на фондовых рынках в процессе торговли, и их последствиях

ЦЕНА ОШИБКИВАЛЕРИЙ ГАЕВСКИЙ

D-ШТРИХ

51D-ШТРИХ

51


№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

Если же средств на счету мало (а игроков с такими счетами — 95%), то нужно закры-ваться по «стопу».

На рынке можно совершать и менее серьезные ошибки, но и их последствия будут довольно серьезными. Многие но-вички «переторговывают»: открывают по-зицию на повышение (купил), закрывают (продал), опять открывают — и так десять раз подряд. Результат — огромная комис-сия, уплаченная брокеру и бирже, а при-были нет.

Есть нелепые ошибки. Например, на-чинающие трейдеры иногда путают по-купку с продажей. Помню, как я, уже проработавший несколько лет на рын-ке, решил продать большой объем ак-ций «Сургутнефтегаза». Без видимых при-чин они стали стремительно снижаться в цене. Набрав побольше воздуха в легкие, как будто приготовившись нырнуть на большую глубину, я открыл позицию на понижение (стал продавать) и отошел от компьютера, чтобы не закрыть ее на эмо-циях, а дать прибыли вырасти. Эмоции разрывали на части, я прикидывал, что за час-другой заработаю $10 тыс.! Я бол-тался по бирже, разговаривал с трейде-рами, которые тоже открыли короткие позиции по акции, и видел у них на мони-торах, что бумаги падают колом. Сердце наполнялось радостью. Я вернулся к свое-му рабочему месту… О боже! Оказывает-ся, я перепутал продажу с покупкой, и у меня огромный минус. Вместо хорошей прибыли — убыток, притом очень боль-шой. А всего-то в спешке перепутал кноп-ки на клавиатуре. Так что, дорогой чита-тель, нельзя расслабляться. Внимание и еще раз внимание!

ОШИБКА ВВОДАБывают случаи совершенно фантастиче-ские. На ровном месте можно обнулить счет за три часа. Летом далекого 1997 года рынок пер вверх со страшной силой. Чуть ли не каждый день фьючерс на акции «ЛУ-Койла» закрывался «на планке»: измене-ние цены составляло более 10%, и купить выше в течение дня было нельзя. После третьей «планки», когда стоимость одной бумаги достигла $19,2, я решил, что ры-

нок перегрет и на нем должна начаться коррекция. В это время все торговцы сто-яли на покупку по этой цене, и никто не продавал. Мелькали отдельные сделки — некоторые трейдеры фиксировали при-быль, а все в целом смотрели вверх и толь-ко вверх! Я хотел продать пять фьючерсов, набрал заявку, отправил команду, и вдруг вместо пяти проскочило 555 контрактов! Накануне на клавиатуру пролили коньяк, я не придал этому значения, а теперь при вводе команды залипла клавиша.

Я своей продажей удовлетворил всех желающих купить фьючерс на «ЛУКойл». Заявка стоимостью более $1 млн обруши-ла цену. Трейдеры, стоящие под табло, нервно спрашивали друг у друга, что слу-чилось и почему такой обвал… Маклер, контролирующий торги, замер и не мог произнести ни слова. Мой партнер, вспо-тев, схватился за голову, как будто ему при-шла весть о смерче, унесшем его дом в Под-московье. А я, очнувшись, стал истерично кричать: «Маклер, ошибка ввода, отмени-те все сделки!» На что он мне резонно отве-тил: «Ищите контрагентов». Я побледнел и в ужасе спросил: «Как искать, если у меня полбиржи контрагентов?» Он развел ру-ками. А трейдеры, поняв, что произошла ошибка, опять выстроились в очередь на покупку, и вновь по $19,2. Я пытался найти выход, но в голове не было ничего, кроме одной мысли: завтра вновь будет «планка», цена вырастет еще на 10%, до $21,12, и убы-ток составит $106,5 тыс.!

Партнер стал орать на меня, требуя, чтобы я скорее закрыл свою позицию, а то обанкрочу фирму. Я трясущимися рука-ми набрал заявку на покупку 555 фьючер-сов по $19,2 и, перенервничав, слегка пе-репутал цифры — на центральном табло биржи в конце очереди появилась заявка на 515 фьючерсов. Но я этого не заметил. Партнер не прекращал грязно ругаться матом, размахивал передо мной руками и кричал, что если завтра цена вырастет, то я должен буду немедленно перекрыть убыток своими деньгами либо покинуть пост директора брокерской конторы, ко-

торый я в то время занимал. Прошел час. Весь синий, с растрепанными волосами и с безумным взглядом, я как король Лир блуждал по залу биржи, и от меня шараха-лись все трейдеры. Сейчас я их понимаю: что взять с сумасшедшего? А у меня в голо-ве стучала только одна мысль: «Что будет со мной, с моей семьей, если завтра цена вырастет?»

Я вышел на улицу. Погода была вели-колепная, по Мясницкой мчались маши-ны, стайка красивых девушек пролетела мимо, поглядывая на здание биржи, — ви-димо, знали, что здесь работают «крутые парни». Мне было не до них, я нервно ку-рил, сплевывая горькую слюну на асфальт. «Как, — задавал я себе вопрос, — как мож-но за одну секунду открыть такую “прои-грышную” позицию? Видимо, Господь Бог меня за что-то наказывает».

Прошел еще час, приближалось время закрытия биржи. Ситуация оставалась та-кой же. Я опять вышел на улицу, хотелось повеситься, но под рукой не было верев-ки и мыла. Вдруг из зала раздались вопли трейдеров, подающих заявки своим бро-керам: «Продам, продам! Шива продаст, Брус продаст, Дюк продаст! 100 контрак-тов в рынок!» Я влетел в торговый зал и увидел, что торговля идет по цене $18,90, моя заявка прошла, и все обошлось.

Я подбежал к своему торговому месту, мой партнер кричал: «Закрывай свои гре-баные контракты!» — «Да я вроде закрыл-ся!» — «У тебя еще 40 контрактов… За-крывай их скорее, пока цена идет в твою сторону». Я кинулся их закрывать, и пока набирал стоимость, она еще больше «про-валивалась», я никак не мог ее догнать. Наконец, получилось. Ура! Все 555 кон-трактов были закрыты, и я, выжатый как лимон, поехал домой. Вошел в квартиру бледный, любимая жена радостно встре-тила, а потом, всмотревшись в лицо, спро-сила: «Что с тобой, дорогой, на тебе лица нет… Деньги проиграл?» — «Нет, дорогая, выиграл». 40 контрактов дали прибыль $2 тыс. Но лучше бы всего этого не было.

Вот такое, дорогой читатель, случается на торгах. К превратностям судьбы надо всегда быть готовым. Фондовый рынок — это маниакальный субъект, который не имеет логики и не подвластен никаким законам. Он может взлететь до небес и в одночасье рухнуть. Удачи в торговле! D'

«А что деньги попусту в тумбочке лежат — пусть работа-ют». Так думают почти все начинающие трейдеры

Я перепутал продажу с покупкой. Вместо хорошей прибыли — убыток, притом очень большой. А всего-то

в спешке перепутал кнопки на клавиатуре

D-ШТРИХ

52D-ШТРИХ

52

себе, — разумеется, если известно, сколь-ко средств они переводят акционерам. Для обыкновенных бумаг все же придет-ся использовать традиционные методы — DCF или сравнительной оценки.

ОДНА ФАЗА, ДВЕ ФАЗЫ, ТРИ ФАЗЫУ DDM есть несколько разновидностей. В общем, модель выглядит следующим образом:

где r — требуемая инвесторами доход-ность (она же ставка дисконтирования);

Di — дивиденды i-го года.Иными словами, текущая справедли-

вая оценка акции P будет равна сумме дисконтированных потоков дивидендов на бесконечном временном отрезке. Если размер выплат акционерам не меняется, то все становится гораздо проще: форму-ла превращается в отношение фиксиро-ванного дивиденда к ставке дисконтиро-вания (r):

Другой простейший случай DDM — так называемая модель Гордона. Ее часто используют для оценки компаний, кото-рые не торгуются на бирже либо имеют стабильную дивидендную политику и ра-стут в том же темпе, что экономика. В этом случае предполагается, что некая органи-зация на сегодняшний день выплачивает акционерам дивиденды в размере D, ко-торые в будущем будут увеличиваться с неизменной ставкой g, а ставка дисконти-рования r останется постоянной. Формула выглядит так:

№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

Мы уже обращались к оценке справедливой стоимости ак-ций с помощью метода дис-контирования денежных по-

токов (Discount Cash Flow, DCF)1. Но вне поля нашего зрения остался еще один прием, лучше всего подходящий для при-вилегированных бумаг или активов, к ко-торым DCF применить нельзя. Речь идет о модели дисконтирования дивидендов (Dividend Discount Model, DDM). Суть ее в том, что справедливая цена бумаг опреде-ляется современной (приведенной2) стои-мостью ожидаемых дивидендов по ним. Говоря простым языком, акция должна обходиться покупателю ровно во столько, сколько дивидендов он получит по ней в будущем, с учетом обесценивания денег и прогноза выплат.

НИЧЕГО, КРОМЕ ДИВИДЕНДОВТакая модель очень напоминает метод DCF. Только здесь в центре внимания ока-зывается чистый денежный поток для ак-ционера, то есть дивиденды. И, возможно, самое главное преимущество подхода со-стоит в том, что он может надежно огра-дить инвестора от потенциальных оши-бок. Ведь вкладывая по методу DCF, то есть на основе будущих денежных пото-ков компании, акционер, по сути, покупа-ет часть этого потока, которую он лишь в теории мог бы получить, если бы компа-ния распределяла эти деньги среди акци-онеров. Но ведь по факту на его счет пере-числяются только дивиденды. И они, как правило, составляют лишь небольшую долю того самого чистого денежного пото-ка компании. Поэтому можно сказать, что DDM более «честный» способ, так как опе-рирует реальными для акционера сумма-ми. Конечно, все это в большей мере спра-ведливо для привилегированных акций, так как дивиденды выплачиваются имен-но по ним.

Кроме того, DDM подходит для оцен-ки непубличных компаний, которые не стремятся раскрывать информацию о

Более сложные — так называемые двухфазовая и трехфазовая модели роста. Они рассматривают различные фазы ди-видендных выплат, которые соответству-ют жизненному циклу и стадиям разви-тия компании. Когда бизнес переходит из одной стадии в другую, дивидендная политика тоже меняется, поэтому и вход-ные параметры для расчета DDM в каждой фазе различны, и оценка для каждой из них рассчитывается отдельно.

Двухфазная модель исходит из предпо-ложения, что у компании есть две фазы развития, для которых характерен раз-ный темп роста дивидендов. Они растут быстро в первой фазе и медленнее — во второй (в конце концов выплаты акцио-нерам начинают возрастать с той же ско-ростью, с какой развивается отрасль или экономика в целом).

Соответственно, трехфазовая модель рассматривает три фазы: первая — высо-кий рост дивидендов, вторая — переход-ная, снижение его темпов, третья — ста-бильное, умеренное увеличение.

Однако не будем озадачивать читателя «многоэтажными» формулами, в которые превращается общая модель при рассмо-трении отдельных фаз, лучше сконцен-трируемся на реальных примерах.

ПОИСКИ СПРАВЕДЛИВОСТИВозьмем оценку справедливой стоимо-сти привилегированных акций ОАО «Лен-энерго». Заодно поймем, почему послед-ние несколько месяцев в них наблюдался сильный восходящий тренд и «префы» компании торгуются с премией к «обыч-ке» (достаточно нетипичное явление для российского фондового рынка).

Мы проанализировали опубликован-ные не так давно подробные данные о RAB-тарифах (тарифах, рассчитанных по новому методу с учетом возврата инвести-ций. — Прим. D') «Ленэнерго» и отметили, что, по ее собственным прогнозам, чистая прибыль в 2010–2015 годах вырастет более чем в пять раз (см. таблицу 1).

простой анализ

академия

P = —.Dr

P = D X ———.1 + gr - g

P = ∑————,Di

( 1 + r )ii = 1

∞

Подчас определить настоящую справедливую цену акции можно лишь через дивиденды

ЧЕСТНЫЙ СПОСОБ

ДЕНИС СПИРИДОНОВпортфельный менеджер ИК «Финам»

фотографии: из архива фотослужбы

D-ШТРИХ

53D-ШТРИХ

53

простой анализ

академия

№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

Далее мы построили простую модель денежных потоков с учетом новых дан-ных — правда, уменьшили прогнозные данные (уж слишком они, на наш взгляд, оптимистичны). Кроме того, мы учли специфические риски отрасли и компа-нии в ставке дисконтирования и, исходя из этого, спрогнозировали дивиденды по привилегированным акциям. Сделать по-добное было несложно: согласно уставу «Ленэнерго», держатели «префов» гаран-тированно получают 10% чистой прибыли по РСБУ. Это лучшие показатели во всем электроэнергетическом секторе.

В результате мы получили приведен-ную стоимость дивидендного потока за 2011–2015 годы и на оставшемся беско-нечном временном промежутке. На осно-ве этих расчетов мы проанализировали справедливую цену бумаг компании (см. таблицу 2).

Теперь понятно, почему в этих акциях наблюдался мощный восходящий тренд,

а прогнозы по ним последние полгода по-стоянно пересматривались. Также ста-новится ясно, почему «префы» дороже «обычки». Использование метода дискон-тирования дивидендов показывает, что привилегированные бумаги «Ленэнерго» могут подорожать в долгосрочной перспек-

тиве еще на 62%, а для текущей ситуации на российском фондовом рынке это очень неплохо. Однако если ориентироваться на сверхоптимистичные, на наш взгляд, про-гнозы руководства компании и отбросить риск того, что она проведет допэмиссию и размоет долю акционеров, то справед-ливая оценка получается выше 100 руб.

Второй актив, к которому в полной мере можно применить DDM, — привилеги-рованные конвертируемые акции банка «Санкт-Петербург». В 2013 году их превра-тят в обыкновенные, а до этого момента держателям будут выплачиваться фикси-рованные дивиденды в размере $0,41 за бумагу. По сути, долгосрочный инвестор имеет дело с «обычкой», по которой еще и перечисляются фиксированные выплаты в течение двух лет, а право голоса он по-лучит в 2013 году — одновременно с кон-вертацией. Таким образом, мы можем по-строить простую модель для этой акции, продисконтировав поток дивидендов, а потом прибавить эту премию к текущей рыночной цене обыкновенных бумаг бан-ка «Санкт-Петербург» (см. таблицу 3).

Если взять ставку дисконтирования 12,9%, рассчитанную по модели CAPМ3, мы увидим, что конвертируемые приви-легированные акции банка должны сто-ить 173,6 руб., при учете текущей рыноч-ной цены «обычки» (см. таблицу 4). Также можно ориентироваться на премию, с ко-торой они торгуются к обыкновенным бумагам. Если исходить из дивидендно-го потока, премия должна составлять 13,5%, в то время как на данный момент она чуть более 4%. Проще говоря, сейчас выгоднее инвестировать в привилегиро-ванные конвертируемые, чем в обыкно-венные акции банка. Либо, как вариант, можно делать ставку на увеличение те-кущей премии до справедливого уровня. Например, открывать короткие позиции с помощью репо в обыкновенных акциях, а длинные — в привилегированных кон-вертируемых. D'

1 См. «Дисконтируй это», D' №2 от 1 февраля 2010 года.2 Приведенная стоимость — стоимость получае-мых в будущем денег, уменьшенная на дисконт. Это связано с тем, что деньги со временем обе-сцениваются и рубль, полученный через год, де-шевле сегодняшнего рубля. 3 CAPM — модель расчета стоимости капитала компании, в ней учитываются величина долга и отдача, которую хотят получать акционеры

Табл. 1. Чистая прибыль «Ленэнерго» за пять лет вырастет в пять разГоды 2011 2012 2013 2014 2015

Чистая прибыль (прогноз), млрд руб. 4,4 5,2 12,5 16,5 23,4


Табл. 2. Оценка «префов» «Ленэнерго» по модели дисконтированиядивидендов

Показатель 2011

Ставка дисконтирования, % 15,6–17,1

Темпы роста в постпрогнозном периоде, % 3

Приведенный дивидендный поток до 2015 года, млн руб. 2313

Приведенный дивидендный поток в постпрогнозном периоде, млн руб. 4505

Стоимость привилегированных акций, млн руб. 6818

Число привилегированных акций в обращении, шт. 93 264 311

Справедливая цена привилегированных акций, руб. 73,1

Источник: расчет D’

Табл. 3. Дивиденды банка «Санкт-Петербург»Годы 2012 2013

Дивидендные выплаты на акцию, руб. 12,4 12,4

Приведенная стоимость дивидендных выплат на акцию, руб. 11,0 9,7


Табл. 4. Оценка привилегированных конвертируемых акций банка «Санкт-Петербург» по модели дисконтирования дивидендов

Показатель 2011

Ставка дисконтирования, % 12,9

Приведенный дивидендный поток на акцию, руб. 20,7

Цена обыкновенной акции на 23.03.2011, руб. 152,97

Цена привилегированной конвертируемой акции на 23.03.2011, руб. 159,51

Текущая премия привилегированных акций к обыкновенным, % 4,3

Справедливая цена привилегированных конвертируемых акций, основанная на текущей цене обыкновенных, руб.

173,6

Потенциал роста конвертируемых привилегированных акций к справедливой оценке на основе текущей цены обыкновенных, %

8,9

Справедливая премия привилегированных конвертируемых акций к обыкновенным, % 13,5

Источник: расчет D’

D-ШТРИХ

54фотография: AP№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

Сгодня открыть бюро переводов в России может любой, обладаю-щий зачатками организаторских способностей. Вложения и ресур-

сы потребуются минимальные, при этом окупятся они быстро и сразу. Однако при желании расширить свой маленький за-

Почему в переводческом бизнесе выживают только психологи-экстремалы

ТОЛМАЧЕСКОЕ ДЕЛО АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

дело с низкими затратами

бизнес

D-ШТРИХ

55


бизнес

№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

дел придется переквалифицироваться в психолога и быть готовым к любым нео-жиданностям. Невозможность планиро-вания и человеческий фактор — два кра-еугольных камня толмаческого дела.

БЕЗ КРИМИНАЛА Российский рынок переводческих услуг — это несколько тысяч мелких игроков, ни один из которых не владеет долей и 10%. Доказательство тому — раз-брос цен на письменные переводы. Если брать самый востребованный вари-ант — с/на английский язык за 1,8 тыс. знаков с пробелами (для сравнения: эта статья имеет объем около 13 тыс. знаков), то цены колеблются от 200 до 1000 руб. В среднем получается 450 руб., а если бюро просит 1000 руб., то вы мо-жете выдвигать самые строгие требова-ния по срокам и качеству.

Присутствуют на рынке и крупные участники, обороты которых не превы-шают $1 млн. По мнению экспертов, 15% всех заказов выполняют десять основ-ных компаний, среди которых, к при-меру, «Транслинк», iTrex, «ЭГО транс-

лейтинг», «Ройд», «Мегатекст». Они располагают базой постоянных кли-ентов — солидных предприятий, вы-полняют заказы на специализирован-ные, последовательные и синхронные переводы, оказывают дополнительные услуги по верстке, видео- и аудиоза-писи, озвучиванию. На такие конторы иногда работают несколько сотен внеш-татников.

Рентабельность бизнеса порой со-ставляет 100%. «У более ответственных компаний около 20–25%, больше денег тратится на контроль качества. Но боль-шинство компаний, для которых репу-тация не особенно важна, могут полу-чить рентабельность и 100%. Они просто, не думая, пересылают заказчику то, что сделал переводчик», — рассказал D' ге-неральный директор бюро переводов iTrex Вениамин Бакалинский.

Приступая к исследованию перевод-ческого бизнеса, мы ожидали обнару-жить в нем детективную жилку, кри-минал. Однако острых ощущений нам

добыть не удалось: здесь все происходит достаточно спокойно и прозаично. По словам Бакалинского, этой области чуж-да конкурентная борьба, взятки и «отка-ты»: «По разным исследованиям, рынок растет на 10%, и в ближайшее время мо-нополизация ему не грозит. У каждого переводческого бюро свои клиентская база, ценовой сегмент и специализация. “Откатов” здесь тоже особенных нет, ведь под крупными заказами подразу-меваются суммы примерно 1 млн руб.».

Поначалу нас несколько заинтригова-ла связь этих контор с нотариусами, по-скольку именно они заверяют переводы документов, касающихся вопросов на-следства, доверенностей, дарственных и т. д. Однако и здесь криминал обнару-жен не был: нотариус уполномочен удо-стоверить лишь подпись переводчика, который берет всю ответственность на себя. Проще говоря, он лишь подтверж-дает тот факт, что человек, который пе-реводил документ, является професси-оналом и имеет диплом. Нотариальное заверение перевода в среднем по Мо-скве стоит 500–600 руб.

ДЛЯ ГОЛОДРАНЦЕВКак оказалось, порог входа на рынок пе-реводов низкий и доступен даже учи-тельнице младших классов. Начать стро-ить свое толмаческое дело возможно хоть завтра — найти заказчика и испол-нителя. Можно сделать недорогой сайт и дать контекстную рекламу в «Яндекс.Директ», разместить баннеры на других ресурсах, дать прямую рекламу.

При средней цене перевода с/на ан-глийский 450 руб. переводчику отходит 180 руб. Иными словами, в карман вла-дельцу бизнеса упадут 270–300 руб. с ли-ста. «Мы вообще не работаем с перевод-чиками дешевле 180 руб., причем это только цена для переводчиков началь-ного уровня, которые не имеют особого опыта и у нас на испытательном сроке. Постоянные переводчики у нас получа-ют минимум 250 руб.», — рассказал Ба-калинский.

Если возникло желание выходить на новый уровень бизнеса, то придется дать больше рекламы, образовать юри-

дическое лицо, арендовать помещение и нанять одного или двух помощников. Кстати, нередко «бюро переводов» может оказаться комнатушкой в жилом доме или подвале, где сидят два человека и распределяют заказы между внештат-ными сотрудниками. Важно также най-ти нотариуса и наладить с ним сотруд-ничество.

«Кто-то останавливается на оборо-те 200 тыс. руб. в месяц, а кому-то этого мало. В первые полтора года существо-вания компании мы тратили на рекла-му 20% оборота. Обзвон — один из самых эффективных способов рекламы, мы до сих пор продвигаем услуги путем “хо-лодных” продаж. На переводческие услу-ги, предлагаемые по телефону, люди ре-агируют спокойно, отказы составляют 10–15%. Сайт бюро переводов должен быть хорошо продуман и наполнен. Он не обязан иметь “крутой дизайн” и фиш-ки, но должен быть информационно под-готовлен не хуже, чем сайт банка или ау-диторской компании. За наш текущий сайт мы заплатили более 150 тыс. руб., не считая контента. А 7–8 тыс. стоила вер-

сия сайта, которая была четыре года на-зад, на начальном этапе. Кроме того, на контент мы тратим ежемесячно не ме-нее 20 тыс. руб.», — пояснил Вениамин.

На следующем этапе для бизнеса на-ступает сложный период, связанный с наработкой постоянной базы — как клиентской, так и переводческой. Здесь определяющую роль играет авторитет конторы — пунктуальность и качество. Достаточно сложно вовремя сделать пе-ревод, когда не существует четкого пла-на и объема работ. Заказы поступают ежедневно, и предсказать их количе-ство невозможно. Поэтому в случае ав-рала приходится искать свободных пе-реводчиков, которые смогут выполнить все в срок.

Что касается спроса, то среди населе-ния наиболее востребованы переводы документов для выезда за рубеж, кото-рые необходимо заверять нотариально. К примеру, для визы в Европу нужно предоставить в консульства перевод па-спорта, свидетельства о рождении ре-

Российский рынок переводческих услуг — это несколько тысяч мелких игроков, ни один из которых не владеет долей и 10%. Обороты крупных участников не превышают $1 млн

D-ШТРИХ

56фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

сегодня в 13.00 по московскому време-ни — ребенок заболел, весь вечер про-сидел в больнице”. Я уже более пяти лет работаю с заказами, и объяснения типа “моя жена сломала ногу” (кстати, жена почему-то страдает чаще всех) не внуша-ют мне доверия… Позже мы получили вот такое сообщение: “Извините, у меня не получится выполнить ваш заказ. Воз-никли определенные проблемы, кото-рые требуется срочно решить. Еще раз извините”», — такую историю описал в своем блоге Андрей Гук, директор бюро переводов «Транэкспресс».

Плохое качество или откровенная халтура — вторая проблема. Как рас-сказал Вениамин Бакалинский, контро-лировать это крайне тяжело: «Перевод-чица с 20-летним стажем выслала нам автоматический перевод текста, то есть набрала себе заказов и не успевала вы-полнить, вышла из положения таким образом. Часто переводчики — асоци-

бюро будет выступать посредником между заказчиком и, к примеру, органа-ми юстиции или загсом. Так, легализа-ция свидетельства о разводе в среднем по Москве стоит около 3 тыс. руб. (срок исполнения — шесть дней). Понятно, что апостиль доступен только серьезным и окрепшим игрокам рынка.

ПОДРЫВНИКИНесмотря на кажущуюся простоту тол-маческого дела, оно способно подорвать себя изнутри. Диверсантами могут вы-ступить сами заказчики. Речь идет о слишком сложных, невыполнимых либо вовсе непонятных задачах (см. «Ди-версии»). Кроме того, опасность для бюро любого калибра таится в переводчике. Нередко даже зарекомендовавшие себя «толмачи» срывают заказы.

«К оговоренному сроку выполнения переводчик не успел, более того, при-слал позже отписку: “Перевод вышлю

бенка либо справки с работы, выписки из банка и т. д. Для выезда на лечение — справки и медицинские выписки на языке принимающей страны. Большое везение — заполучить корпоративно-го клиента, который останется доволен качеством и ценой выполненного зака-за. Зачастую компании пытаются сэко-номить на штатном переводчике, поль-зуясь разовыми услугами на стороне. Переписка, уставы, отчеты, договоры, таможенные декларации — это мини-мальный переводческий задел для юри-дического лица.

Многие бюро предлагают также лега-лизовать документы либо поставить на них некий апостиль. Документ, выдан-ный, например, в России, имеет юриди-ческую силу только на территории РФ. Однако для его представления в учреж-дения и организации другой страны по-требуется легализация (апостиль), заве-рение в официальных службах. Здесь


бизнес

Как известно, образование для бизнес-мена — дело десятое. Здесь главное — талант «заму тить» перспек тивный проект и сделать его рентабельным. Способность находить более или менее свободные и доступные ниши на рын-ке, неуемное желание раскрутить дело. И совершенно неважно, что это будет — фабрика по пошиву носков или юри-дическая консультация. Любой рынок поддается исследованию, однако со-всем немногие люди подвержены пред-принимательскому драйву.

«Нужно, чтобы душа горела, что-бы было интересно и хотелось достичь большего» — так охарактеризовал необ-ходимое внутреннее состояние для раз-вития бизнеса директор переводческой конторы iTrex Вениамин Бакалинский. Сам он к лингвистике и языкознанию прямого отношения никогда не имел — закончил МИФИ и получил финансовый МВА в Высшей школе экономики. Же-лание «замутить» или сколотить капи-тал проявилось у него еще в школе. В 14 лет он стал работать программистом,

сисадмином, делал небольшие сайты. На первых курсах института препода-вал экономику в старших классах шко-лы. Затем на три-четыре года увлекся интернет-проектами, пришел в компа-нию «Кирилл и Мефодий» и вел там му-зыкальный раздел на Km.ru. «Вообще-то я пришел на проект “Образование”, но будущий работодатель, посмотрев на длинные волосы, драные джинсы и толстовку, предложил мне музыкаль-ную тему», — вспоминал Вениамин. За-тем он еще около трех лет занимался развитием и выводом на рынок неболь-ших организаций, среди которых были IT-компания, кадровое агентство, де-ловой журнал. А после этого еще около пяти лет работал в сфере девелопмента инвестиционных проектов, связанных с московской недвижимостью.

Самое интересное в жизни Вениами-на началось в 2005 году. Тогда возникла идея создать что-то собственное. «К тому моменту я понял, что лет семь-восемь занимался выстраиванием бизнеса для других, так почему бы не построить себе.

Плюс это просто интереснее, чем наем-ная работа», — сообщил он. Сперва была попытка создать интернет-биржу пере-водчиков в виде веб-ресурса за счет соб-ственных средств. Бакалинский заказал программистам сайт, оплатил рекламу и стал работать в тестовом режиме. На это ушло примерно полгода.

Потом он вдруг понял, что без серьез-ных инвестиций будущего у проекта нет, стал упорно искать инвестора, который нашелся только через три-четыре меся-ца. «Он согласился дать денег, мы с ним подписали все бумаги, и я с двойным эн-тузиазмом продолжил работать. Прошло три месяца, по договорам с подрядчи-ками нужно было платить — и тут инве-стор пропал. В смысле физически про-пал, никто не знал, где он. Разумеется, денег никаких после себя он не оставил. Тут-то и было принято решение… Нет, не останавливаться, а, наоборот, работать активнее. Проект я преобразовал в пе-реводческую компанию, и уже через два месяца мы переводили по 1,5 тыс. стра-ниц в месяц», — рассказал Вениамин.

ИСТОРИЯ ВЕНИАМИНА

Обзвон — один из самых эффективных способов рекламы. На переводческие услуги, предлагаемые по телефону, люди реагируют спокойно, отказы составляют 10–15%

D-ШТРИХ

57


бизнес

№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

альные люди, они ни с кем не общают-ся, переводят себе дома. Поэтому от них ожидать можно все, что угодно». «Вооб-ще, здесь важно уметь вычислять нуж-ных людей, налаживать контакты как с переводчиками, так и с заказчиками», — добавил он.

Одновременно на этом рынке суще-ствует парадокс: дешевые переводы с ошибками, выполненные не в срок, поль-

зуются большим спросом. «Здесь преи-мущество по цене — ключевой вопрос. Если клиент думает, что качество в со-седнем бюро немного пониже, но и цена тоже, то он пойдет именно туда», — отме-тил Бакалинский. Однако, по его словам, бюро iTrex удается оставаться автори-тетным, несмотря на не самую низкую цену: «Такие компании живут за счет по-стоянных клиентов, которые понимают,

насколько важно качество и какие поте-ри у них будут в случае ошибок в пере-водах. Те, у кого переводы качественные и недешевые, могут выиграть за счет предоставления дополнительных услуг. К примеру, у нас переводам сопутствует масса всего — от полиграфии до озвучи-вания фильмов, записи DVD. Есть своя полиграфическая база и много налажен-ных партнерских связей». D'

Сотрудникам iTrex пришлось испытать массу острых ощущений, связанных с нестандартными заказами и каприза-ми клиентов.

1. Перевод патента по генетике.Проект был очень сложный. На перевод дали две большие патентные заявки, связанные с генетическими модифи-кациями кукурузы. Особая сложность заключалась в том, чтобы корректно перевести смысл описанных там про-цессов. Первая попытка оказалась неу-дачной, знаний привлеченного специа-листа не хватило именно в части генной инженерии. Перевод был переделан с помощью генетика из МГУ, а потом до-работан языковым редактором.

2. Перевод на конференции по голодо-мору.По сути, это был обычный заказ на син-хронный перевод. Но проблема состоя-ла в том, что требовалось за один день обеспечить оборудованием для синхро-на аудиторию 250 человек, причем дело было в воскресенье (заказ к нам по-ступил в субботу вечером), а работать предстояло в понедельник. Конферен-ция была очень ответственной и прохо-дила в Центральном архиве.

3. Юниаструм банк — перевод текстов на лету при обсуждении сделки.Представители «Юниаструма» дого-варивались о сделке с иностранными партнерами, а изюминка была в том, что все это проходило ночью и по элек-тронной почте. От наших переводчи-ков требовалось находиться на связи и очень оперативно (в течение 10–30 ми-нут) переводить с английского на рус-ский и обратно фрагменты изменений к контракту и условиям сделки, появ-

лявшиеся в процессе обсуждения. Сде-лали успешно.

4. Перевод с персидского, заказчик — ре-кламное агентство.Заказчик принес книгу — репринт-подшивку сатирического азербайд-жанского журнала начала XX века. Переводить нужно было подписи к ка-рикатурам, несколько фельетонов и са-тирических стихотворений на русский и английский языки. Переводчик успешно справился с карикатурами и частью фе-льетонов, а с остальным не смог, так как язык оказался ему незнаком. После бо-лее пристального разбирательства вы-яснилось, что тексты написаны на одном из диалектов языка фарси. Перевод до-делали успешно.

5. Перевод песни с несуществующего языка.Заказчица прислала текст стихотворе-ния на неизвестном языке. Никакого на-звания или ссылок на авторство не было. Просила перевести «за любые деньги». Опрошенные профессиональные пере-водчики и редакторы определить язык не смогли. Автоматические определи-тели языка с вероятностью 50% указы-вали, что это венгерский, с вероятно-стью 36% — что хорватский. При поиске фрагментов текста в интернете выяс-нилось, что это песня культовой груп-пы Dead Can Dance. А при беглом изуче-нии ее истории оказалось, что большая часть их песен написана на вымышлен-ном языке — «языке мертвых». Заказчи-ца осталась без перевода.

ДИВЕРСИИ

D-ШТРИХ

58№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

книги

Гений торговли Джесси Ливермор стал прототипом для персонажа Ларри Ливингстона

коллаж: Виталий Михалицын; фотографии: АР х2

ги и уже в 15 лет получил свою первую $1 тыс. (сумма, эквивалентная $20 тыс. се-годня). Но в конце XIX — начале XX века подобные заведения в США представля-ли собой полулегальные лавочки, обору-дованные телеграфной связью с биржа-ми и принимавшие ставки на изменение курса ценных бумаг. Реальных сделок через них не заключалось — это были, в общем-то, игорные дома, где удача была на стороне либо клиента, либо конторы. Успешный торговец, как и профессионал в современном казино, являлся нежела-тельной фигурой. Поэтому герой книги, гонимый отовсюду, отправился в Нью-Йорк, чтобы попробовать свои силы в ра-боте на реальной бирже.

Однако участвовать в настоящих тор-гах оказалось гораздо сложнее, чем он ожидал. Все дело было в значительной за-держке между подачей заявки и ее испол-нением на бирже. В результате цена, как правило, оказывалась хуже, и играть на краткосрочных колебаниях курса акций уже не получалось. Потеряв свои деньги, Ливингстон вернулся в игорные дома, что-бы снова заработать, и постепенно закре-пился на Уолл-стрит.

На протяжении своей карьеры он не-сколько раз разорялся и снова накапливал миллионы, став легендарным спекулян-том и, по мнению общественности, глав-ным виновником всех серьезных обвалов на фондовом рынке. В книге хорошо про-слеживается его эволюция как трейдера: от скальпера, умевшего предугадать крат-косрочные движения цены, до крупного спекулянта, который, оценивая ситуацию

«Воспоминания биржевого спекулянта» — это бел-летризованная биогра-фия Джесси Ливермора,

знаменитого американского спекулянта первой половины XX века. В основу кни-ги легли его беседы с писателем и жур-налистом Эдвином Лефевром, который посвятил расспросам несколько недель. И хотя этот человек никогда не имел от-ношения к торгам, он смог отлично пе-редать дух фондового рынка и особенно-сти мышления трейдера. После первой публикации в 1923 году многие читате-ли были уверены, что Лефевр — псевдо-ним, за которым скрывается сам Ливер-мор. Но они ошибались.

«Воспоминания…» вряд ли можно ис-пользовать как учебник по работе на бир-же: со времени описываемых там событий прошел целый век. Однако за этот период далеко не все изменилось: современные читатели, занимающиеся торговлей, впол-не могут оказаться в одной из ситуаций, представленных в книге. По словам Лар-ри Ливингстона, главного героя произве-дения, «нигде и никогда история не повто-ряется столь часто и столь однообразно, как на Уолл-стрит», где ведется война всех против каждого и «от мужчины требуется только одно — всегда быть правым».

ИСТОРИЯ СПЕКУЛЯНТАЛарри Ливингстон стал торговать на рын-ке в 14 лет. Случайно устроившись в бро-керскую контору, он обнаружил у себя способности к «чтению» ленты котиро-вок, начал работать на собственные день-

D-ШТРИХ

59№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

книги

В начале XX века многие брокерские конторы в США – это лавочки, принимавшие ставки на изменение курса

ценных бумаг, где выигрывал либо клиент, либо контора

История жизни и методы торговли акциями волка-одиночки с Уолл-стрит Джесси Ливермора

ВОСПОМИНАНИЯ БИРЖЕВОГО СПЕКУЛЯНТА

СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

на бирже в целом, делал ставки на месяцы вперед и, обладая значительными сред-ствами, влиял на ожидаемые события, ускоряя их приход или усиливая размах.

За последние 100 лет мировые фондо-вые рынки сильно изменились, однако и сейчас рассуждения героя о правилах тор-говли, цене ошибок, особенностях работы крупных игроков, которые «скармлива-ют» публике свои акции по хорошим це-нам, читаются с интересом и, наверное, могут быть полезными современному биржевику.

ПОЛЬЗА ОШИБКИВ книге неоднократно говорится о том, что для профессионала важнее прини-мать верные решения, чем делать день-ги. Для Ливингстона биржа стала местом, где он боролся с самим собой, со своими слабостями и ошибками. Он зарабатывал миллионы, разорялся, влезал в крупные долги, чтобы опять вернуться на рынок и сделать новое состояние. О своей эволю-ции в качестве трейдера он говорил как о пути ошибок, где, «чтобы научиться, чего не надо делать, лучше всего — потерять все, что имеешь. А когда знаешь, чего не надо делать, чтобы не терять деньги, начи-наешь учиться тому, что надо делать, что-бы выигрывать». Оценивая период свое-го ученичества, Ливингстон утверждал, что его продвижение вперед было «ужас-но медленным». Причину этого он видел в том числе в постоянных мелких выигры-шах, которые не позволяли ему более усер-дно изучать рынок.

По словам Ливингстона, «чтобы знать, как делать деньги, мужчине достаточно верно оценивать условия». От трейдера не требуется верность своим теориям, нуж-но просто всегда быть на правильной сто-роне, в ходе спекуляций руководствуясь только поведением рынка. «Это то же са-

Автор: Эдвин ЛефеврМ.: «Олимп-бизнес», 2010

D-ШТРИХ

60№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

книги

мое, что измерить у пациента температу-ру и пульс, оценить прозрачность глазных белков и налет на языке». Грубой ошибкой многих оказывается попытка «изнасило-вать» рынок в надежде получить от него то, что он дать не в состоянии.

Еще одна распространенная ошибка — это нетерпение спекулянта, когда он при-ходит на биржу с желанием заработать быстрее, чтобы оплатить текущие счета. «Каждый, кто хорошо знаком со средним клиентом среднего комиссионного дома, согласится со мной, что надежда на то, что фондовый рынок оплатит личные счета, является самой частой причиной потерь. На Уолл-стрит нет человека, которому бы не случалось потерять деньги в попытке заставить рынок заплатить за автомобиль, за моторную лодку или за картину.

Однако, по словам героя, даже учась на собственных ошибках, приобретая опыт,

все равно можно проигрывать. Трейдер остается уязвимым для собственных сла-бостей. «Человек не машина, и он не мо-жет неизменно действовать с одинаковой эффективностью. Спекулянта окружа-ют просто бесчисленные ловушки, созда-ваемые его собственной природой». Так Ливингстон пришел к мысли, «что нуж-но просто научиться читать себя самого столь же грамотно, как и ленту биржевого телеграфа».

ПРИБЫЛЬ И УБЫТКИНачав с краткосрочных операций, герой книги перешел к инвестициям, поняв «важнейшую разницу между тем, чтобы ставить на колебания цен, и тем, чтобы предвидеть закономерные подъемы и па-дения курсов». Вместо того чтобы целыми днями просиживать за «чтением» ленты котировок, он стал просматривать отче-ты и изучать прибыли компаний, отдавая время финансовой и торговой статистике.

Делая ставку на трендовую торговлю, основанную на анализе рынка, Ливинг-стон пришел к мысли, что для заработка настоящих денег нужно находиться в по-зиции достаточно долго, в течение всей тенденции, не фиксируя прибыль пре-ждевременно. «Большие деньги делают не на колебаниях курса отдельных акций, а

на больших движениях рынка». Для того чтобы уметь «брать» большие движения, нужно быть «стойким в своей правоте». «Мне это знание далось труднее всего. Но биржевой спекулянт может делать боль-шие деньги только после того, как он это понял. Можно сказать, что буквально по-сле того, как биржевик научился торго-вать, миллионы приходят к нему легче, чем приходили сотни, когда он этого не понимал».

Главным же промахом спекулянта, по словам рассказчика, является удержа-ние убыточной позиции. «Среди всех воз-можных в спекуляции просчетов мало что сравнимо с попыткой наращивать по-зицию, когда убытки тоже растут. Всег-да нужно продавать то, что несет убыт-ки, и держать то, что дает прибыль». Сам же герой книги удивлялся, как он мог де-лать все с точностью до наоборот, когда

разумность этого правила была настоль-ко очевидной и бесспорной.

И все же работа на бирже оказывает-ся занятием, которое нельзя свести к оче-видным вещам, потому что главные вра-ги спекулянта, которые не позволяют ему держать прибыльные позиции и резать убыточные, «орудуют изнутри» — это на-дежда и страх. Чтобы их победить, нужно заставить эти естественные инстинкты работать противоестественным спосо-бом: где обычные люди надеются, нужно бояться, и наоборот. Удачливый трейдер «должен страшиться того, что небольшие потери могут многократно возрасти, и на-деяться на то, что прибыль обернется ги-гантской прибылью».

РЫНОК «БЫКОВ» И РЫНОК «МЕДВЕДЕЙ»Постепенно Ливингстон пришел к тому, что в процессе торговли прежде всего не-обходимо понять тип рынка — «быки» или «медведи» господствуют на нем. Он расска-зывал, что сделал большой шаг в своем об-разовании, когда прислушался к словам одного старого трейдера. Если к тому об-ращались за советом, он ограничивался, например, фразой: «Вы же понимаете, это ведь рынок “быков”!» А когда ему рекомен-довали изъять прибыль и вложиться сно-

ва на откате, он выдавал: «Дорогой мой, если я сейчас продам акции, я потеряю по-зицию, и что же тогда мне делать?» Имен-но тогда Ливингстон понял простую вещь: на рынке «быков» нужно покупать и дер-жать, пока их время не подойдет к концу, а на рынке «медведей» — поступать наобо-рот, потому что никто не может поймать всех колебаний.

Входить в рынок Ливингстон предлага-ет постепенно. Сначала небольшим объе-мом, чтобы проверить идею и наращивать позицию по мере движения в нужную сто-рону. С этим связано одно знаменитое вы-ражение, которое, по всей видимости, впервые возникло на страницах книги

Главные враги спекулянта, которые не позволяют ему держать прибыльные позиции и резать убыточные,

орудуют изнутри - это надежда и страх

фотографии: АР; Fotolia / PhotoXPress.ru

D-ШТРИХ

61№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

книги

вестным в биржевых кругах игроком, Ли-вингстон начал зарабатывать не только на том, что хорошо видел направления рын-ка в целом или грамотно оценивал поло-жение дел в компаниях, но и на том, что, обладая значительными средствами, мог создать интерес публики к определенной акции, разогнать ее курс и «слить» значи-тельный пакет по хорошим ценам. Если в первой половине книги описывается его эволюция как спекулянта, то в послед-них главах много внимания уделяется конкретным операциям на рынке цен-ных бумаг, биржевой «кухне», противо-стоянию инсайдеров, имевших доступ к информации о состоянии дел в компани-ях, и крупных аутсайдеров, к числу кото-рых относился и сам герой, не владевших такой информацией.

В противостоянии с крупными игро-ками публика всегда остается в дураках. По этому поводу Ливингстон вспоми-нал слова одного из крупных трейдеров: «Правила удачливой спекуляции акци-ями основаны на предположении, что в будущем люди будут совершать те же ошибки, что и в прошлом». Одними из пороков средних игроков являются их любовь к советам, что и когда купить, и непонимание того, что бесплатных реко-мендаций не раздает никто. Герой книги приводил несколько примеров операций на рынке, когда ему удавалось без труда превратить бумажную прибыль в день-ги на самом пике котировок после того, как в газеты с большим запозданием по-падала информация, что он вел игру на повышение.

Впрочем, даже крупные игроки прои-грывают и разоряются. «Воспоминания биржевого спекулянта» заканчиваются словами главного героя: «Многолетний опыт торговли на бирже убедил меня, что никто не в силах постоянно и устой-чиво обыгрывать рынок акций, хотя по-рой можно делать деньги на отдельных акциях. Неважно, насколько опытен биржевик. Он всегда может проиграть, поскольку никакая операция не может быть на сто процентов гарантирована». Показательна в этом отношении судьба прототипа Ларри Ливингстона — Джес-си Ливермора. На обвальном снижении рынка акций 1929 года, которое знаме-новало собой начало Великой депрессии, он заработал $100 млн, но позже потерял все эти деньги и в 1940 году застрелился, признав свое банкротство. D'

мого вероятного пути движения цен и ис-пользование дополнительных проверок. Сущность проверки заключалась в том, чтобы вступить в дело небольшим лотом и наблюдать, как изменяются цены. Ге-рой книги часто повторял слова одного из

и прижилось на Уолл-стрит: «Курс никог-да не бывает слишком высоким, чтобы начать покупать, или слишком низким, чтобы начать продавать». Причем откры-вать позицию нужно лишь после того, как движение уже началось. «Даже если ты настроен “по-медвежьи” в самом начале рынка “медведей”, приступать к продаже изо всех сил следует только тогда, когда есть уверенность, что рынок не отыгра-ет назад». Когда же рынок находится в со-стоянии «боковика», вообще невозможно предвидеть, когда и куда он ринется — вверх или вниз.

Особенность своей системы торговли Ливингстон определял так: изучение са-

своих коллег: ничего нельзя сказать, пока не сделаны ставки. По его мнению, было бы не так трудно делать деньги, если бы трейдер всегда придерживался разумной тактики спекуляции, то есть выжидал, пока «линия наименьшего сопротивле-ния» (направление движения) не заявит о себе, и только после этого начинал поку-пать или продавать.

МАНИПУЛЯТОРЫЧем значительнее объем операций на рынке, тем сложнее оказывается пре-вратить бумажную прибыль в деньги, именно поэтому возрастает значение соб-ственных операций. Став крупным и из-

Джесси Ливермор так и не смог победить рынок. Признав свое банкротство, он застрелился в 1940 году

62

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

ли

за-

ци

я, $

мл

рд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б.

Ups

ide,

%

Free

flo

at, %

Ди

виде

нды

за

20

09

год,

ру

б.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

-н

ость

, %

Вол

ати

ль-

нос

ть β

Полиметалл 554,1 9,44 82,87 286 749,95 8 31,0 5,9 20,6 579,89 4,7 33 15,83 2,86 2,19 0,89

Транснефть, прив. 42 106 9,23 27,79 24 310,01 46 644 2,32 3,3 0,6 1507 42 422,05 0,8 100 — — 1,80 1,13

Татнефть 187,55 8,27 29,84 119,62 197 14,25 9,4 1,2 6 168,90 –9,9 31 236,78 126,25 1,86 1,00

Норильский никель 7694 6,86 37,17 4350 7980 51,53 12,0 3,2 265 7459,75 –3,0 35 — — 1,80 1,01

ФСК ЕЭС 0,3851 5,83 4,36 0,289 0,481 16,72 19,2 — 0,0164 0,46 19,9 21 — — 2,78 1,04

Полюс золото 1719,2 5,02 19,39 1222,68 1997 11,48 31,3 3,9 73,5 2069,03 20,3 10 — — 1,50 0,64

Уралкалий 234,99 4,07 84 93,3 250 17,69 28,9 8,5 8,1 228,02 –3,0 37 0,019 0,00 2,35 1,03

Газпром 230,51 3,67 31,61 142,09 247,47 192,83 6,5 0,9 9 253,35 9,9 40 2,39 1,04 1,79 1,01

Русгидро 1,44 3,23 –15,39 1,3453 1,827 14,69 11,2 — 0,0679 1,91 32,7 30 0,08 5,56 1,55 0,75

Ростелеком 161,6 2,86 19,66 95,13 186,79 4,18 14,7 2,1 5,2 146,38 –9,4 5 — — 1,90 0,54

Сургутнефтегаз, прив. 16,47 2,81 –2,02 11,693 17,985 4,45 9,5 0,3 — — — 70 6,50 39,47 1,60 1,04

Сбербанк 102,84 2,29 18,62 63,81 110,95 78,94 13,0 1,1 4,67 131,46 27,8 40 0,45 0,44 1,86 1,18

НоваТЭК 378,01 1,97 93,75 168 390 40,98 28,3 — 12,8 360,32 –4,7 15 0,22 0,06 2,32 1,26

Индекс ММВБ 1783,38 1,72 21 1194,92 1865,3 — 23,7 — — — — — — — — —

МТС 254,38 1,5 –3,03 217 271,5 18 15,2 11,7 13,50 380,03 49,4 11 1,75 0,69 0,93 0,33

Сургутнефтегаз 29,96 0,61 3,96 24,613 36,175 37,4 9,5 0,3 1,19 33,50 11,8 25 1,0488 3,50 1,69 0,96

ОГК-3 1,36 –0,01 –33,07 1,14 2,273 2,27 26,7 0,5 0,064 1,80 32,5 21 — — 1,62 0,71

Сбербанк, прив. 69,63 –0,16 7,97 50,34 78,77 2,47 13,0 1,1 — — — 100 — — 1,62 1,05

ВТБ 0,0939 –0,74 17,82 0,0657 0,1114 34,91 18,6 1,9 0,00357 0,10 7,0 25 0,0006 0,64 1,84 1,16

Роснефть 254,2 –1,05 4,78 177,35 276,2 95,58 8,1 1,5 10,15 285,72 12,4 15 1,40 0,55 1,69 0,99

Холдинг МРСК 4,47 –1,76 –4,87 2,833 5,791 6,54 11,1 — 0,232 6,53 46,1 25 — — 1,84 0,63

Северсталь 530 –1,87 33,53 294,36 598,58 18,96 19,0 2 20,2 568,63 7,3 18 0,45 0,08 2,06 1,30

ЛУКойл 1973 –1,94 16,8 1400,01 2090 59,34 6,5 1,0 80,7 2271,71 15,1 50 52,00 2,64 1,50 1,05

Мосэнерго 2,8 –2,1 –28,84 2,71 4,027 3,94 35,7 — 0,14 3,88 38,6 19 15,40 550,00 1,17 0,59

Газпром нефть 145 –2,86 –10,41 101 165,1 24,17 7,3 1,4 5,5 154,83 6,8 4 3,57 2,46 1,92 0,72

Аэрофлот 71,3 –3,92 11,41 53,01 87,5 2,8 17,7 2,3 3,14 88,39 24,0 22 0,35 0,49 1,38 0,21

Новолипецкий МК 112,4 –6,88 4,07 79,5 151,2 23,77 18,4 2,2 4,56 128,36 14,2 13 210,00 186,83 2,10 1,22

Магнитогорский МК 28,65 –7,07 –6,67 20,805 38 11,39 37,3 1,0 1,26 35,47 23,8 4 0,013 0,05 1,99 1,17

Магнит 3600 –7,07 44 2290 4495,99 11,51 36,0 7 170 4785,50 32,9 24 0,37 0,01 1,54 0,41

Интер РАО ЕЭС 0,0373 –7,44 –37,83 0,0356 0,0618 3,82 21,0 — 0,0016 0,05 20,8 30 — — 1,78 0,69

Распадская 189 –7,47 –11,97 114,51 240 5,28 24,7 3,6 9 253,35 34,0 20 2,30 1,22 2,14 0,95

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 20 апреля 2011 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — расчеты «Ренессанс капитала»; данные по free float акций — ФБ РТС

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, уголь

Татнефть, прив. 105,17 4,54 15 61,97 134,41

Мегионнефтегаз 514 4,07 –14,9 440,7 774,99

Нижнекамскнефтехим, прив. 12,737 –2,02 87,09 5,101 15,4

Нижнекамскнефтехим 21,6 –2,7 33,91 11,111 25

Мечел 817,9 –4,9 –0,38 555 989,95

Телекоммуникации, СМИ

МГТС 439,98 1,04 10 275,66 580

Армада 412 0,49 57,85 141,86 499,44

РБК 41,01 –0,36 –8,46 32,85 55,9

Ростелеком, прив. 85,6 –0,64 10,67 62,5 111,5

Таттелеком 0,22 –2,14 43,79 0,13 0,2715

АФК Система 33,18 –2,98 6,52 24,603 36,482

МГТС, прив. 390 –3,7 4,92 259 440

Центральный телеграф 44,5 –6,57 130,57 16,22 132,9

Банки

Арсагера 2,4116 0,9 –9,54 1,91 4,36

Банк Москвы 994,9 0,29 1,52 880,01 1398,99

Банк Санкт-Петербург 142,23 –5,29 23,41 75,55 187

Банк Возрождение, прив. 429,9 –5,83 1,63 288,45 535

Банк Возрождение 1036,8 –9,06 –9,29 816,11 1595

Компании потребительского сектора

Калина 1099,9 36,6 57,13 523,07 1128

ЦУМ 41,8 7,21 –35,69 27,01 69

М.Видео 255,4 4,24 44,21 120,01 299

Пава 13,41 –1,03 –7,52 9,54 18,32

Разгуляй 66,25 –1,82 12 37,1 83,499

Аптеки 36,6 89,72 –2,32 –37,04 74,09 146,89

Синергия 1183,7 –2,33 16,39 849,99 1550

Группа Черкизово 800 –3,03 –5,66 590 996,99

Фармстандарт 2540,1 –3,42 9,63 1477,8 3320

Красный Октябрь 315 –3,88 –11,46 250 444,81

Дикси 372,24 –4,1 7,27 230,01 457,9

Седьмой континент 243,14 –5,89 –7,58 220,01 355

Балтика 1243,8 –6,41 36,38 775 1791,99

ГУМ 39,75 –8,89 –14,05 33,41 79

Нутринвестхолдинг 50,2 –13,51 –20,15 30,03 95

Промышленность, транспорт, строительство

ДВМП 16,449 9,66 17,49 10,48 21,14

ТМК 140,5 6,44 –13,54 111,53 176,85

Сильвинит 30 110 4,55 52,07 14 725 33 064

ВСМПО-Ависма 3430 4,41 0,55 2717,8 4427,5

УАЗ 3,3991 3 48,11 2,15 4,118

Акрон 1269,8 1,83 22,68 712 1433,77

Силовые машины 9,661 1,41 30,55 5,803 11,399

Казанский вертолетный завод 100,3 1,36 96,67 42,29 114

Челябинский цинковый завод 141,79 0,57 –1,5 91,51 168,6

Куйбышевнефтеоргсинтез 208,47 0,16 26,97 93 376

Азот 580,2 0,03 27,58 299 719

63№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011 D-ШТРИХ

индикаторы

Эмитент Цена 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Иркут 9,65 –0,52 7,26 7 13,727

АвтоВАЗ 29,333 –2,22 100,44 11,004 39,885

Открытые инвестиции 1185 –3,11 –8,49 803,25 1507,38

ЮТэйр 15,496 –3,12 13,11 9,333 19,88

Ашинский метзавод 15,132 –3,92 12,09 10,65 19,192

Соллерс 561,6 –3,92 –1,99 386,63 750,08

Дорогобуж, прив. 13,6 –5,49 11,02 8,56 15,395

Коршуновский ГОК 70 000 –5,54 1,6 47 450 92 999

Мотовилихинские заводы 2,45 –5,77 –33,59 2,2503 3,7

ПИК 119,2 –7,09 –25,55 95,71 165,79

АвтоВАЗ, прив. 8,618 –7,62 113,37 2,723 14,475

КамАЗ 70,8 –8,22 –3,08 59,36 89,8

Ковровский механический завод 2850 –8,93 58,33 1533 4193,99

Система-Галс 747,9 –10 –25,73 614,5 1069,99

РКК Энергия 8550 –10 –25,65 8305 14 500

Белон 19,249 –11,98 –43,02 18,54 39,39

Дорогобуж 15,238 –12,35 –16,09 14,2 20

Северо-Западное пароходство 233 –15,27 250,38 35 350

Улан-Удэнский авиационный завод

54,89 –16,2 29,53 33,85 79,99

Энергетика

МРСК Юга 0,1432 10,84 –33,15 0,1136 0,2232

ОГК-2 1,5904 8,56 –13,09 1,336 1,934

ОГК-6 1,3328 4,62 0,89 1,002 1,646

Волжская ТГК (ТГК-7) 2,05 4,59 18,16 1,293 2,52

Энел ОГК-5 2,5379 1,52 –0,47 2,106 3,034

Фортум (ТГК-10) 45 –0,44 –11,28 32,44 60,61

ТГК-1 0,0174 –0,57 –24,68 0,015 0,0244

МОЭСК 1,44 –1,63 –8,1 1,208 1,852

ОГК-1 0,98 –2 –23,38 0,932 1,32

ТГК-5 0,0144 –2,7 –22,99 0,0117 0,0195

ОГК-4 2,665 –3,44 11,97 1,925 3,35

ТГК-11 0,014 –4,11 –39,66 0,0136 0,0258

Холдинг МРСК, прив. 2,603 –4,65 –21,78 2,331 3,68

МРСК Урала 0,2548 –6,05 –17,67 0,1824 0,3592

Иркутскэнерго 21,061 –6,48 13,85 15,25 29,499

ТГК-2, прив. 0,0071 –7,79 –52,67 0,007 0,0187

МРСК Северного Кавказа 126 –8,19 –35,71 118,71 203,88

РАО ЭС Востока, прив. 0,3149 –8,72 –40,22 0,2957 0,594

МРСК Центра 1,1611 –8,9 –5,29 0,858 1,536

Астраханская ЭСК 0,91 –9,63 –1,62 0,6 1,699

ТГК-6 0,0122 –9,63 –18,12 0,01 0,02

МРСК Волги 0,1503 –10 17,7 0,0839 0,1949

ТГК-9 0,0036 –10 –30,77 0,0035 0,0055

МРСК Северо-Запада 0,1618 –10,06 –36,82 0,1517 0,2584

МРСК Центра и Приволжья 0,2482 –11,1 –0,16 0,1608 0,3522

ТГК-14 0,0031 –11,43 –39,22 0,003 0,0055

МРСК Сибири 0,2285 –12,12 –42,01 0,2222 0,4115

РАО ЭС Востока 0,2858 –12,36 –48,1 0,28 0,58

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1 –13,72 –16,67 0,0852 0,1437

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 20 апреля 2011 года

Майтрейд: «Да, я косноязычен и говорю нечленораздельно, этого не отнять. Когда меня показывают по ТВ, это какой-то ти-хий ужас, я сам себе просто противен. По-этому когда в “Последнем Штрихе” опу-бликовали интервью со мной, которого я не давал, я был очень доволен. Там все на-писано гладко, логично и четко. Сплошь чернуха и провокации. Это по мне! Даже новые поклонники появились!»

Олег Тиньков: «После публикации расска-за в “Последнем Штрихе” мой банковский бизнес резко пошел в гору, обезумевшие клиенты просто вырывают кредитные карты из рук наших специалистов. А все потому, что я — такой как все!»

Михаил Хазин и Степан Демура: «Благода-ря “Последнему Штриху” мы узнали, что хлеб — всему голова, а картошка — вто-рой хлеб. И сделали научно обоснован-ный вывод о том, что картошка тоже всему голова. Более того, мы научились формировать качественный, диверсифи-цированный инвестиционный портфель на основе хлебопродуктов. Он помог нам пережить трудные времена. Один из нас (не будем говорить, кто именно) даже съел как-то хлебную тюбетейку, запив ее шам-панским! Вот поэтому мы, яркие и креа-тивные, и блистаем на финансовом небо-склоне!»

Бен Бернанке: «Я понял, что такое kirdyk, почему он комплексный и отчего Джордж (Сорос. — Прим. D'), мягко говоря, не беден. Это знание очень помогает мне в моей не-легкой работе по принятию решений от-носительно процентной ставки. Thanks, “Poslednii Shtrih”!»

Александр Герчик: «Спасибо “Последнему Штриху” за сведения о жрицах любви с площади трех вокзалов. Эта информация была очень ценной и, главное, позитив-ной! Многие плохие девочки, с которыми мне пришлось основательно повозиться, решили после общения со мной переква-лифицироваться в трейдеров и даже ста-ли посещать мои семинары!»

Александр Резвяков: «Я сначала обиделся на рассказ про меня в “Последнем Штри-хе”. Сразу подумал, что это бред, ахинея, дичь, пурга, хрень и дребедень, а IQ авто-ра ниже плинтуса. Но в силу своей заме-чательной привычки искать в плохом хо-рошее я вскоре сообразил, что для меня это отличный пиар, причем (что самое приятное) бесплатный. И мне стало хоро-шо и легко на душе. Сплю спокойно!»

D-ШТРИХ

64№8 (116) 25 АПРЕЛЯ – 15 МАЯ 2011

В связи с важным событием — выходом в свет последнего но-мера журнала D' — в редакцию должны были повалить письма с выражением сочувствия и благодарности от ге-

роев рассказов, опубликованных в рубрике «Последний Штрих».

Но шокированные герои еще только сели их писать и составлять телеграммы. Поэтому автору пришлось сочинить письма само-му. Ниже опубликованы самые проникновенные и лирические выдержки из них без каких-либо редакторских правок и купюр.

последний штрихфиниш

иллюстрации: Виталий Михалицын

ПОСЛЕДНИЙ НОМЕР, ПОСЛЕДНИЙ ШТРИХ…

СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ

Д я косно

Виктор Ремша: «В последнее время я часто задумывался, почему бывает шесть часов утра и шесть часов вечера, а шести часов дня — не бывает. “Последний Штрих” по-мог мне расширить границы моего и без того широкого кругозора, и теперь для меня есть шесть часов дня и даже шесть часов ночи! “Финам” форева!»

Горлодерики Гурустана: «О нас узнала вся огромная страна! Мы не зря старались и крутились, не зря драли горло! Нас заме-тили!»

Авторитеты Гурустана: «Мы стали учить-ся новым методам воздействия на мозг: заводим ЖЖ, сайты, твиттеры, обраста-ем поклонниками и поклонницами. Не хотим утратить свое влияние на толпу!»

Компания «Ренессанс капитал»: «Рассказ про эпоху Ренессанса заставил нас пере-осмыслить наши ценности. Мы поняли, что наш главный капитал — это люди. Будем работать над укреплением кадро-вого состава. Кадры решают все!»

Андрей Мовчан: «Нигерия — это святое. А нигерийские письма, кстати, сродни высокому искусству. Друзья, давайте вме-сте поможем тем, кто просит нас о помо-щи. И заодно вложимся в бумаги пред-приятий Нигерии. Там, в Африке, наше с вами будущее!»

Егор Сусин: «Благодаря “Послед-нему Штриху” я, не слезая со своего стула, совершил удиви-тельное путешествие в страну фараонов, подержал за руку Хос-ни Мубарака и даже прокатился с ветерком на верблюде. Спаси-бо за незабываемые, яркие впе-чатления! Пошлите меня скорее в Ливию!»

Саратовские гомотрейдеры: «Хо-тим выразить коллективную бла-годарность журналу от имени всего сообщества гомотрейдеров за поддержку наших инициатив. Клятвенно обещаем больше не приез-жать в столицу и не устраивать беспо-рядков, чтобы не беспокоить почтенную московскую публику. Будем себе тихо торговать с помощью Сбербанка, твердо придерживающегося принципа социаль-ной ответственности».

Владимир Миловидов, он же Миловидыч, сторож колхозного рынка: «Организуя в 2010 году поезд финансовой грамотно-сти, мы рассчитывали просветить широ-кие массы нашего народа и приобщить его к искусству инвестирования. Однако я с удивлением обнаружил, что во время этого важного мероприятия просветил-ся сам. Главный вывод, который я сделал

От автора: «Рассказы на тему финансов вообще и фондового рынка в частности, кото-рые публиковались в “Последнем Штрихе”, объединяет одно: о серьезных вещах в них говорилось исключительно несерьезно и даже легкомысленно. Многие идеи были любезно предоставлены Константином Илющенко. Некоторые герои и их поклонни-ки на эти истории сильно обижались, говорили, что автор что-то покуривает, и даже обзывали его нехорошими, а иногда и матерными словами. В связи с означенным об-стоятельством автор выражает всем незаслуженно им обиженным свое искреннее со-чувствие и в порядке возмещения морального ущерба заявляет о готовности в самые кратчайшие сроки направить обращение Миловидычу с просьбой поделиться веселя-щей мухоморной травкой и выкурить трубку мира. Больше такого не будет. По край-ней мере, в журнале D'…» D'

с помощью “Последнего Штриха”, — фон-довый рынок является двойным дном. Да ладно, чего уж там, дном… Просто обык-новенной жопой! Забавно было и то, что мы с Лирой поменялись ролями. Хотя, признаюсь, мне было бы приятнее, если бы мы поменялись телами! Отношу ру-брику “Последний Штрих” журнала D' к креативам минувшего года!»

последний штрихфиниш

ос-лся си-пе-рее

«Хо-бла-

менидеровиатив.

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 8 (2011, апрель)