Évaluation d'entreprise

Sophie Marchand, M.Sc., CPA, CGA Experte en modélisation d’affaires Blogue: moncherwatson.wordpress.com Cell.: 514-605-7112 Courriel: [email protected]


Combien vaut votre entreprise?

Par Francis Paquet, M.Sc., ing., EEE



PLAN DE PRÉSENTATION

Présentation personnelle

Introduction à l’évaluation

Les 7 principes

Principales méthodes

Certains concepts importants

Éléments-clé d’une évaluation

Prix versus Valeur

Conclusion



PRÉSENTATION PERSONNELLE

Ingénieur en mécanique

M.Sc. Ingénierie des télécom

Titre de EEE

Finance corporative

Développement durable

Blogue:

http://legarsdudd.wordpress.com

http://moncherwatson.wordpress.com/



INTRODUCTION À L’ÉVALUATION

Quand faire une évaluation? Transaction Planification fiscale Transaction entre apparentés Litige / dispute Décès Expropriation

http://www.lecfomasque.com/que-signifie-le-titre-cbven-anglais-ou-eeeen-francais/



INTRODUCTION À L’ÉVALUATION

Définition de la valeur

Juste Valeur Marchande (JVM) est le prix comptant le plus élevé qu’on peut obtenir, compte tenu des conditions générales du

marché, lors de la vente d’un bien conclue entre des parties prudentes, bien informées, libres de

toute contrainte et sans lien de dépendance.



LES 7 PRINCIPES

1. La valeur est déterminée à un moment donné dans le temps 2. La valeur est prospective 3. Le marché dicte les taux de rendement 4. Plus la valeur nette des actifs est élevée, plus la valeur de

l’entreprise est élevée 5. La valeur perçue peut s’exprimer par une valeur marchande

plus une valeur non-commerciale 6. La valeur est influencée par la liquidité 7. Cetarus paribus, la valeur par action d’une position minoritaire

peut être inférieure à celle d’une position majoritaire



LES 7 PRINCIPES

1. La valeur est déterminée à un moment donné dans le temps Elle est influencée par les conditions qui existaient à la date d’évaluation Seulement l’information disponible à la date d’évaluation peut être utilisée Quelle est la valeur d’une compagnie aérienne le 31 août 2001 versus le 15 septembre 2001?

2. La valeur est prospective Elle représente le potentiel futur de l’entreprise et non le passé

Le passé peut être utilisé afin de prédire l’avenir mais ne peut le remplacer!



LES 7 PRINCIPES

3. Le marché dicte les taux de rendement Le marché des vendeurs et acheteurs dictent les niveaux de prix et, conséquemment, les taux de rendement attendus On ne regarde que les taux de rendement à très long terme puisque la décision d’acheter une entreprise, c’est pour le long terme

4. Plus la valeur nette des actifs est élevée, plus la valeur de l’entreprise est élevée En cas de liquidation, une valeur nette élevée protège cette portion de l’investissement, donc le risque associé est d’autant plus faible! Risque moindre = Valeur plus élevée



LES 7 PRINCIPES

5. La valeur perçue peut s’exprimer par une valeur marchande plus une valeur non-commerciale Un acheteur ne veut pas payer pour la valeur sentimentale ou la valeur directement liée au vendeur

valeur intangible d’un individu ne peut se transmettre

Le vendeur y perçoit pourtant de la valeur!

6. La valeur est influencée par la liquidité Si les acheteurs se bousculent pour acheter, la liquidité augmente et la valeur également

Cependant, l’inverse est aussi vrai



LES 7 PRINCIPES

7. Cetarus paribus, la valeur par action d’une position minoritaire peut être inférieure à celle d’une position majoritaire Un actionnaire majoritaire peut élire la majorité du conseil d’administration, embaucher les dirigeants et décider du versement des dividendes et d’autres sujets d’importance

Donc, il y a une valeur à être majoritaire On appelle ça la prime de contrôle

C’est d’ailleurs la raison qui fait qu’une Offre Publique d’Achat (OPA) à la bourse se fait généralement à un prix plus élevé que le cours actuel



PRINCIPALES MÉTHODES

Méthodes basées sur les actifs Liquidation

Liquidation ordonnée Liquidation forcée

Valeur nette aux livres ajustée Valeur de remplacement

Méthodes basées sur les profits Capitalisation des bénéfices nets Capitalisation des flux de trésorerie Actualisation des flux de trésorerie

Analyse de comparables de marché




Entreprise profitable?

Approche de liquidation

Entreprise en opérations?

Non

Oui

Achalandage?

Valeur nette ajustée

Non

Oui

Approche de capitalisation ou d’actualisation

Non

Oui




Sélection de la méthode Entreprise n’est pas viable financièrement

Approche de liquidation

Entreprise est viable, mais… Il n’y a pas d’opérations (holding), ou Le rendement est bas, ou L’achalandage n’a pas de valeur marchande

Valeur nette aux livres ajustée

La valeur de remplacement est une méthode afin d’évaluer le coût de remplacement d’un actif ou d’un élément donné




Sélection de la méthode

Entreprise est profitable

Longue période de stabilité

Amortissement est une bonne mesure des besoins de réinvestissements en immobilisations

Capitalisation des bénéfices nets

Amortissement n’est peut-être pas une bonne mesure des besoins en réinvestissements

Capitalisation des flux de trésorerie





Entreprise est profitable ou sera profitable

Période de fluctuation des résultats Compagnie en démarrage ou en expansion

Entreprise à durée de vie limitée Mine ou puits de pétrole

Actualisation des flux de trésorerie




Sélection de la méthode Comparables de marché

Méthode de validation secondaire Analyse des multiples de valorisation d’entreprises comparables dans le marché

Entreprises cotées en bourse Transactions passées

Multiples possibles Ratio cours / bénéfices Valeur de l’entreprise sur le BAIIA Valeur de l’entreprise sur les revenus Valeur de l’entreprise sur les flux de trésorerie




Sélection de la méthode Comparables de marché

Facteurs à considérer Prime d’acquisition?

État du marché (Pessimiste ou optimiste?)

Similarité

Ajustement pour les perspectives de croissance

Ajustement pour la taille

Ajustement pour le risque

Ajustement pour le niveau de dette




Sélection de la méthode Liquidation – méthodologie

+ Valeur marchande des actifs - Coûts directs liés à la vente - Soldes de dettes + Profits (Pertes) durant l’exercice de vente - Coûts de liquidation - Impôts corporatifs = Argent disponible pour distribution aux actionnaires - Impôt des particuliers = Valeur nette de liquidation





Liquidation – notes

La liquidation forcée peut être ‘’forcée’’ par les créanciers

Sinon, la méthode de liquidation choisie sera celle qui maximise la valeur nette

Si la liquidation prend beaucoup de temps, on peut aussi actualiser certains montants, si applicables




Sélection de la méthode Valeur nette aux livres ajustée– méthodologie

+ Valeur utile des actifs - Valeur marchande du passif (dettes) = Valeur nette ajustée

Notes Les actifs et les passifs sont ramenés à leur valeur utile ou marchande Les impacts fiscaux, le cas échéant, doivent être considérés

Récupération d’amortissement, gain en capital et économies futures d’impôt




Sélection de la méthode Capitalisation des bénéfices nets

+ Bénéfices caractéristiques avant impôt

+/- Ajustements

- Impôt aux taux courants ou futurs

= Bénéfice net caractéristique

X Multiple de capitalisation

= Valeur des opérations

+ Actifs excédentaires

= Valeur totale de l’équité




Sélection de la méthode Capitalisation des bénéfices nets - notes

Bénéfices caractéristiques avant impôt

Moyenne des derniers exercices, avec ou sans pondération?

Budget de l’an prochain?

Ajustements

Enlever les items extraordinaires ou non-récurrents

Corriger les items spécifiques

Bonis / salaires aux actionnaires

Revenus liés aux actifs excédentaires

Actifs excédentaires

Actifs non-requis pour l’exploitation

Position d’encaisse

Placements




Sélection de la méthode Capitalisation des flux de trésorerie nets

+ Bénéfices caractéristiques avant impôt et intérêt

+/- Ajustements

+ Amortissement

= Flux de trésorerie net avant impôt

- Impôt

- Réinvestissement annuel en immobilisations (net d’impôt)

+/- Besoins en fonds de roulement

= Flux de trésorerie net caractéristique

X Multiple de capitalisation

= Valeur des flux capitalisée

+ Valeur actuelle des amortissements futurs

= Valeur de l’entreprise

- Dettes

+ Actifs excédentaires

= Valeur de l’équité




Sélection de la méthode Réinvestissements annuels en immobilisations

Moyenne des derniers exercices afin de maintenir la capacité actuelle de production

Les économies d’impôts futures doivent être considérées

Valeur actuelle des économies d’impôts futures liée à l’amortissement des actifs courants doit être ajoutée




Actualisation des flux de trésorerie Préparer une prévision des flux de trésorerie sur la période d’analyse et ce, pour chaque année

Revenus Coûts d’opérations Immobilisations Impacts sur le fonds de roulement

Actualiser les flux de trésorerie à la date d’évaluation (incluant la valeur terminale, si applicable) Ajouter la valeur actuelle des économies d’impôt futures liées aux actifs existants Ajouter les actifs excédentaires




Actualisation des flux de trésorerie - explications Un dollar aujourd’hui vaut plus qu’un dollar demain car il faut tenir compte de l’inflation, du risque et des intérêts (perte de jouissance) La valeur actuelle d’une série de flux monétaires est égale à la somme de ces flux en tenant compte d’un taux d’actualisation i. Pour l’année n

Valeur0 = Flux monétairen / (1+i)n, en fin d’année, ou Valeur0 = Flux monétairen / (1+i)(n-0,5), en milieu d’année

En évaluation, un taux d’actualisation fréquemment utilisé est le Coût Moyen Pondéré du Capital (CMPC) de l’entreprise




Actualisation des flux de trésorerie Valeur terminale

Calculée à la fin de la dernière année de la période d’analyse Donnée par le flux de trésorerie normalisé de la dernière période fois un multiple Multiple

(1 + g) / (CMPC – g) (actualisation en fin d’année) (1 + g) / (CMPC – g) * (1 + CMPC)0,5 (actualisation en milieu d’année) g est le taux de croissance perpétuelle des flux associés à notre projet Donné à partir de l’analyse de l’industrie

Remplace tous les flux de trésorerie futurs associés au projet Preuve : Série géométrique

Actualisation doit donc toujours se faire comme un flux de fin d’année



AUTRES CONCEPTS IMPORTANTS

Valeur de l’équité versus valeur de l’entreprise Valeur entreprise = Valeur de l’équité + Dettes – Actifs

excédentaires La valeur de l’équité inclut les actifs excédentaires (habituellement constitués essentiellement de positions excédentaires d’encaisse) La valeur de l’entreprise ne dépend que de la valeur des opérations – pas d’actifs excédentaires Et elle se calcule indépendamment de la structure financière de l’entreprise

L’intérêt et le remboursement des dettes ne sont pas inclus dans les coûts / flux de trésorerie La capitalisation / l’actualisation se fait au CMPC caractéristique de l’entreprise




Valeur de l'entreprise Valeur de l'équité

Flux d'opérations Flux d'opérations

-

Intérêt

- +

Variation de la dette

-

Impôt Impôt

= =

Flux net d'opérations Flux net d'opérations

- -

Dépenses en immobilisations Dépenses en immobilisations

= =

Flux nets Flux nets après service de la dette

% %

CMPC Coût de l'équité

= =

Valeur de l'entreprise Valeur capitalisée des opérations

-

Dette

+ +

Actifs excédentaires Actifs excédentaires

= =

Valeur de l'équité Valeur de l'équité




Hypothèses

Coût de la dette 6%

Dette 100

Coût de l'équité 10%

Proportion de dette 71%

CMPC 7.1%

Valeur de l'entreprise Valeur de l'équité

Flux d'opérations 10 10

- -

Intérêt 0 6

= =

Flux net 10 4

* *

Multiple de capitalisation 14 10

=

Valeur de l'entreprise 140

-

Dette 100

= =

Valeur de l'équité 40 40



AUTRES CONCEPTS IMPORTANTS V

aleu

r d

es

op

érat

ion

s

Valeur de liquidation

Risq

ue

Ab

solu

Valeur nette des actifs

Risq

ue

op

ération

ne

l

Risque absolu: - Montant maximal à risque

Risque opérationnel: - Achalandage




Vente d’actifs ou d’actions? Régle générale:

Vendeur veut vendre des actions Acheteur veut acheter des actifs

Pourquoi? Vente d’actions:

Tout est vendu, incluant les passifs et obligations Gain en capital potentiellement admissible à l’exemption de $750k

Vente d’actifs: Récupération d’amortissement qui est imposable Pas d’exemption de gains en capital pour l’entreprise qui vend Liquidation de l’entreprise après la vente d’actifs




Vente d’actifs ou d’actions?

Achat d’actions: Pas d’achalandage fiscal créé

Actifs sont à leurs valeurs fiscales initiales

Acheteur est responsable de toutes les obligations

Achat d’actifs: Actifs à leurs JVM

Accès à des gros montants d’amortissement rapidement

Possibilité de choisir les actifs et d’exclure des obligations



PRIX VERSUS VALEUR

La JVM est un concept essentiellement théorique et n’est pas nécessairement liée au prix

Le calcul de la JVM est nécessaire dans des cas où aucune transaction n’a lieu

Gel successoral

Décès

La JVM est un élément disponible afin de supporter la négociation d’un prix

Le prix sera généralement différent de la JVM: Transaction se fait entre un vendeur et un acheteur distincts qui ont chacun leurs capacités, sources d’information et motivation

Prix n’est pas toujours comptant:

Balance de prix de vente

Contrats de gestion

Paiement en titres (actions, débentures, …)



ÉLÉMENTS-CLÉ D’UNE ÉVALUATION

Faire la sélection de la méthode à partir de l’information disponible Expliquer le processus de sélection

Sélectionner les taux de rendement requis Expliquer la démarche

Sélectionner les indicateurs clés de profitabilité Bénéfices nets caractéristiques Flux nets d’opérations caractéristiques

Faire les ajustements et expliquer

Déterminer les actifs excédentaires, le cas échéant Effectuer les calculs

Documenter les hypothèses

Conclure sur la valeur Donner un intervalle de valeur plutôt qu’une seule valeur



CONCLUSIONS

Le calcul de la valeur est un art plus qu’une science Une conclusion de valeur devrait se faire sous la forme

d’un intervalle Documentation de la démarche est clé!

Sélection de la méthode Sélection des taux de rendements (multiples) Sélection des indicateurs caractéristiques Hypothèses

Calcul de la JVM est un élément de plus qui est disponible en cas de transactions



RÉFÉRENCES

Coordonnées:

Francis Paquet, M.Sc., ing., EEE

legarsdudd.wordpress.com

514-576-7039

[email protected]

http://moncherwatson.wordpress.com/a-propos/sophie-marchand-mandats/



RÉFÉRENCES

Dans les médias sociaux:

LinkedIn: CFO du Québec

LinkedIn: Modélisation financière

LinkedIn: Excel et VBA : En français

LinkedIn: Groupe de partage d’outils de travail

http://www.linkedin.com/groups/CFO-Qu%C3%A9bec-4625095?gid=4625095&trk=hb_side_g

http://www.linkedin.com/groups/Mod%C3%A9lisation-Financi%C3%A8re-4624961?trk=myg_ugrp_ovr

http://www.linkedin.com/groups/Excel-VBA-fran%C3%A7ais-4625047?gid=4625047&trk=hb_side_g

http://www.linkedin.com/groups/Groupe-partage-doutils-travail-3849697?gid=3849697&trk=hb_side_g

Economy & Finance

Évaluation d'entreprise