Expectativas mercado de Renta Variable

Expectativas Mercado de Renta Variable Tertulia Cuarto Trimestre – Octubre de 2015

Aviso Legal - Disclaimer

2

Antes de tomar una decisión de inversión, usted deberá evaluar múltiples factores tales como los riesgos propios de cada instrumento, su perfil de riesgo, sus necesidades de liquidez, entre otros.

El presente informe o documento es tan sólo uno de los muchos elementos que usted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. Para ampliar el contenido de esta información, le solicitamos comunicarse con su gerente comercial. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tener total claridad sobre todos los elementos involucrados en una decisión de este tipo.

Los datos e información contenidos en este informe no constituyen asesoría, recomendación o sugerencia por parte nuestra para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones.

De acuerdo con la regulación aplicable, nuestras opiniones o recomendaciones no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista.

Mercado Colombiano: Caídas en medio de turbulencia externa

3

1100

1200

1300

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1700

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2600

2900

3200

3500

sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15

USDCOP COLCAP Index (eje der.)

Fuente: BVC, Set FX, Bancolombia

y devaluaciones considerables en toda LatAm

4

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180Peso Colombiano

Real Brasilero

Peso Mexicano

Peso Chileno

Sol Peruano

Fuente: Bloomberg, Bancolombia

63.1%

51.6%

26.4%

16.2%

12.2%

14.5%

78.9%

Devaluación vs USD 12m

que ha hecho de Colombia el mercado con mayor retroceso en la región (en USD)

5

-39.7%

-27.8%

-18.4%

-6.6%

-5.4%

Índices moneda local 12m

-52.6%

-50.3%

-46.1%

-26.4%

-18.0%

Índices USD 12m

50

60

70

80

90

100

110

sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15

Colombia

Brasil

Mexico

Chile

Peru40

50

60

70

80

90

100

110

sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15

Colombia

Brasil

Mexico

Chile

Peru


Comportamiento índices accionarios LatAM (Moneda Local) Comportamiento índices accionarios LatAM (USD)

en medio de un pobre dinamismo de flujos

6

635

-400

-200

0

200

400

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800

ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15

Mile

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Mill

ones

-52

-500

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-300

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300

400

500

ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15

Mile

s de

Mill

ones

34.1%18.1%

8.4%13.0%

18.0%8.4%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

ago.-13 dic.-13 abr.-14 ago.-14 dic.-14 abr.-15 ago.-15

Extranjeros SCB Fdo. de Pensiones P. Cololombianos. Sector Real Otros

Fuente: BVC, Bancolombia

Compras Netas Extranjeros - Acciones Compras Fondos de Pensiones - Acciones

PERSPECTIVAS RENTA VARIABLE

Perspectivas Mercado Petrolero

Posible inicio de alzas por parte del

FED

Deterioro en Economías

Emergentes

7

MERCADO ACCIONARIOCOLOMBIANO

EE.UU: ¿listos para el primer incremento?.... ¿Cuándo?

9

0%

2%

4%

6%

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10%

12%

-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%

jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15

EE.UU - PIB YoY EE.UU - Tasa de Desempleo (eje Der.)

3,943

4

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6

7

8

9

10

ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15

Meses para el primer incremento de tasas

1,8%

1,2%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

jul-06 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15

EE.UU - Inflación básica (sin alimentos y energía) (YoY)EE.UU - Deflactor GPC (YoY)


20.3%

37.1%

41.2%42.5%

41.1%

35.8%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

45.0%

Oct-15 Dic-15 Ene-16 Mar-16 Abr-16 Jun-16

Prob. De un incremento de tasas de 0.25%

Difícil Coyuntura Petrolera

• Tras casi un año del inicio de la estrategia de la OPEP por recuperar participación de mercado no se ve un repunte de precios en el corto plazo.

• Contrario a efecto deseado, productores bajo presión han optado por reducir costos e incrementar ingresos vía mayor producción, algo contraproducente para el mercado.

• Lo anterior, junto con la perspectiva de menor demanda derivada del renovado debilitamiento en economías emergentes hacen prever que sobreoferta de crudo se mantendrá en el corto – mediano plazo.

10

Mercado petrolero: Sólido superávit de oferta

11

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

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3,0

3,5

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1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

mm

boed

mm

boed

Oferta Total Demanda Total Balance - Oferta Demanda (Eje Der)

Fuente: IEA, Bancolombia

en medio de continuos avances en OPEP y NO OPEP

12

58,4

38,1

36,0

36,5

37,0

37,5

38,0

38,5

53

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1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

mm

boe

mm

boe

Oferta no OPEP Oferta OPEP (Eje Der)

Fuente: IEA, Bancolombia

con grandes productores en máximos históricos

13

3.500

4.500

5.500

6.500

7.500

8.500

9.500

10.500

11.500ju

n-02

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jun-

15

Rusia Arabia Saudita EE.UU

Fuente: EIA,JODI, Bancolombia

situación que mantiene inventarios en niveles todavía bastante altos

14

Fuente: EIA, Bancolombia

250

300

350

400

450

500

Sep-

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15

Weekly U.S. Ending Stocks excluding SPR of Crude Oil (mmboe)Historical Average

y aunque taladros indican que producción podría moderarse…

15Fuente: Baker Hughes, Bancolombia

838700

900

1.100

1.300

1.500

1.700

1.900

2.100

Jul-1

1

Oct

-11

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Apr-1

2

Jul-1

2

Oct

-12

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3

Jul-1

3

Oct

-13

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Apr-1

4

Jul-1

4

Oct

-14

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Apr-1

5

Jul-1

5

Conteo Total de Taladros en EE.UU (Baker Huges)

2.226

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

ago-

00

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12

ago-

15

Conteo Mundial de Taladros Baker Hughes

y la estrategia de market share tiene un alto costo económico para Arabia Saudita

16

5,2

12,014,7

8,7

-0,5

-14,2

-8,1-5,4 -5,2 -4,6 -4,5

-20

-15

-10

-5

0

5

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15

20

2010 2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E 2020 E

Deficit/Superavit (% del PIB)

8,4

5,4

3,6

2,21,6 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4

0

1

2

3

4

5

6

7

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10

2010 2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E

Arabia Saudita - Deuda Bruta (% del PIB)

-90,7-81,2

-91,2-100,1 -97,1

-87,5

-72,0-60,7

-50,7-42,1

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E

Arabia Saudita - Deuda Neta (% del PIB)


perspectivas de posible debilidad en demanda evitan paso mas decidido hacia nueva estrategia

17

• Se ha hablado de plan OPEP - No Opep (Rusia) para lograr recuperación en precios. Acercamientos Venezuela – Rusia no concretan aún una estrategia.

• Arabia Saudita parece reacia a tal propósito a pesar del fuerte impacto que ha sentido en su economía.

• Acuerdo nuclear con Irán incrementaría oferta de crudo en cerca de 300kboed, principalmente en 2S2016.

Entorno global – Una mirada al mundo emergente • Perspectiva de relantecimiento en el mundo

emergente por efecto de nuevas señales de desaceleración en China ha generado fuertes correcciones en los mercados accionarios.

• Mayor debilidad en China significaría menor demanda de commodities y con ello perspectivas de debilidad en el crecimiento económico, las cuentas externas y las cuentas fiscales de los países en vía de desarrollo.

• De los antes famosos BRIC’s el único sólido económicamente es India.

18

Brasil: Recesión y perdida de grado de inversión en medio de turbulencia política.

19

-2,6%-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15

Brasil - PIB YoY

-45%

-35%

-25%

-15%

-5%

5%

15%

25%

35%

45%

55%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%


Brasil - Ventas Minoristas YoY Brasil - Exportaciones YoY (Eje Der)

-5,3

-4,7

-6,3

-5,1

-7,0

-6,0

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Brasil - Deficit Fiscal (% del PIB) - FMI Forecast

Brasil - Deficit Fiscal (% del PIB) - Bloomberg Forecast

68,5%

65,8%

63,8%

61,9%

65,0%

63,0%

61,2%

63,5%62,2%

65,2%66,2% 66,2%

55%

57%

59%

61%

63%

65%

67%

69%

71%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Brasil - Deuda (% del PIB) - FMI Forecast

Fuente: Bloomberg , FMI Bancolombia

Rusia: Sanciones, shock de petróleo y próxima recesión

20Fuente: Bloomberg, Bancolombia

-30,3%

-4,6%

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

jun-

05

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jun-

14

jun-

15

Rusia - Exportaciones YoY Rusia - PIB YoY (Eje Der)

China: Una transición que genera dudas…

21

2,8%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

jun-

05

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jun-

11

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12

jun-

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jun-

14

jun-

15

China - Exportaciones YoY

51,2%

46,0%

38%

40%

42%

44%

46%

48%

50%

52%

54%

dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14

China - Consumo (% del PIB) China - Inversión (% del PIB)

0

5

10

15

20

25

92

94

96

98

100

102

104

106

108

Jun-01 Jun-03 Jun-05 Jun-07 Jun-09 Jun-11 Jun-13 Jun-15

Indicadores líderes de China por OECDCrecimiento producción industrial China


6,9%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

11,0%

12,0%

13,0%

jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15

China - PIB E (YoY)

que golpea fuertemente al mercado, haciendo mas confusa la efectividad de la transición

22

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

sep-05 sep-07 sep-09 sep-11 sep-13 sep-15

SHCOMP Index


Índice accionario Shanghai

hace pensar que años dorados de commodities habrían terminado…

23Fuente: Bloomberg , FMI Bancolombia

50

70

90

110

130

150

170

190


Petróleo

35

45

55

65

75

85

95

105

115

125

135


Cobre

50

100

150

200

250

300


Oro

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280


Trigo Soya

y con ello un efecto negativo en LatAm como el que se ha visto en otros emergentes

24Fuente: Bloomberg , FMI Bancolombia

-1,1%-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%


Latam (%YoY)

-10%

-5%

0%

5%

10%


Chile (%YoY) México (%YoY) Perú (%YoY)

Economía Colombiana preservaría niveles de crecimiento

26

jalonada principalmente por el sector de construcción

27

1,6%

1,9%

2,4%

3,1%

3,1%

3,4%

3,5%

4,0%

4,1%

5,6%

0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0%

Industria

Minería

Servicios públicos

Transporte

PIB

Agricultura

Servicios sociales

Comercio

Financiero

Construcción

2015

1,8%

1,9%

2,3%

2,7%

2,9%

3,1%

3,2%

3,6%

3,8%

6,2%

0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0%

Servicios sociales

Industria

Minería

Servicios públicos

Comercio

PIB

Agricultura

Transporte

Financiero

Construcción

2016

Fuente: Bancolombia

acompañado de un mercado laboral todavía resistente

28Fuente: DANE, Bancolombia

10,6

11,311,1

9,89,6

8,48,7 8,6 8,6

10,9

12,3

11,3

10,4 10,29,7

9,39,0 8,9

6

7

8

9

10

11

12

13

Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16

Nacional Urbano

pero también de un deterioro de los déficits gemelos que genera vulnerabilidades

29

Escenarios de déficit en cuenta corriente (como % del PIB)

-6,2

-5,3

-5,2

-3,1

-6,6-7,1

-8,0

-7,0

-6,0

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Balance Fiscal del Gobierno Central (% del PIB)

-3,1%

-3,9%

-2,3%-2,2%

-3,3%

-4,0%

-3,0%

-3,6%

-6,0%

-5,5%

-5,0%

-4,5%

-4,0%

-3,5%

-3,0%

-2,5%

-2,0%

-1,5%

2001 2004 2007 2010 2013 2016

Escenario Bancolombia (Var. Exp. Proyectadas modelo)

Escenario Fiscal Balance Estructural

Escenario Bancolombia (Var. Proyectadas modelo y gasto=MFMP)

Escenario Fiscal Balance total

Fuente: MHCP,BanRep, Bancolombia

mientras repunte inflacionario hace temer por desanclaje de expectativas

30

Evolución de la inflación al consumidor (var. % anual)

1,5%

2,5%

3,5%

4,5%

5,5%

6,5%

7,5%

ago-05 ago-07 ago-09 ago-11 ago-13 ago-15

Inferior Superior Inflación total 12m Inflación básica 12m

Fuente: DANE, BanRep, Bancolombia

Expectativa de inflación de fin de año e inflación anual total observada (var. %)

3,47%

4,74%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

sep-05 sep-07 sep-09 sep-11 sep-13 sep-15

Expectativa de inflación a 12 meses Inflación anual observada

2%3%4%5%6%7%8%9%

10%11%

ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15

Colombia - Tasa de intervención (%) Colombia - Inflación básica (YoY)

Colombia - Inflación total (YoY)

así, BanRep decide incrementar tasas.

31Fuente: DANE, BanRep, Bancolombia

Conclusiones y recomendaciones

• Dada la fragilidad del entorno y particularmente del sector petrolero recomendamos limitar exposición a compañías petroleras y otros negocios afectados por los ciclos de la economía.

• Recomendamos compañías en sectores que se favorezcan de los bajos precios del crudo.

• Recomendamos compañías en sectores dinámicos (contracíclicos) y particularmente con exposición al sector de infraestructura.

• Recomendamos activos defensivos.

32

$12,200

$19.414

$0

$5,000

$10,000

$15,000

$20,000

$25,000

59.1%

Cemex Latam Holdings – COMPRA PO COP19,414

33

Altos márgenes de utilización: aseguran mejores márgenes brutos y operativos.

Green Field en Maceo: proyecto con localización estratégica para abastecer a las ciudades de Medellin, Bogotá y Cali, principales consumidores de cemento del país. La planta podrá abastecer Autopistas de la Prosperidad y fortalece a la compañía para 4G.

Tecnología Seca: Todas las plantas de la compañía cuentan con tecnología seca, considerada más amigable para el medio ambiente y con mayores eficiencias.

Los riesgos que presenta son:• Endeudamiento en USD con la matriz• Demanda frente a la DIAN por un monto

estimado de USD96mn.

55

70

85

100

115

Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15

CLH CB Equity COLCAP Index

Cementos Argos – COMPRA PO COP12,050

34

Consolidación de su estrategia de operación y distribución en Colombia, Centro América y Estados Unidos con las adquisiciones recientes.

Colombia: demanda de cemento entre 4-7mn de toneladas a raíz de los proyectos de 4G. Podría ser mayor si tenemos en cuenta APPs privadas.

Estados Unidos: regional con un EBITDA de USD68mn en 2014 y expectativas de USD120mn para 2015 y USD400mn para 2017-2018 aproximadamente.

Proyectos de expansión:• Expansión de la plantas de Cairo y Rio Claro en la

región antioqueña.• Expansión de la planta de cemento en Harleyville

en Estados Unidos.• Expansión de la planta de Sogamoso en 2.3mn

de toneladas.55

70

85

100

115


CEMARGOS CB Equity COLCAP Index

$9,560

$12,050

$0

$2,000

$4,000

$6,000

$8,000

$10,000

$12,000

$14,000

26.0%

Grupo Argos– COMPRA PO COP23,255

35

Holding con interesante diversificación de sectores (cemento, energía, puertos, real estate y concesiones viales) y países en los que tiene presencia ( Suramérica, Centroamérica, Estados Unidos entre otros).

Alianza Conconcreto (PACTIA): Desarrollo inmobiliario con alto potencial de crecimiento. Capex estimado de COP900,000mn para los próximos 4 años, expandiendo el GLA en 300,000m2. Negocio con un alto nivel de generación de caja.

Grupo Odinsa: Grupo Argos es ahora el dueño y controlador, con 54,75% de la compañía. Capacidad de crecimiento a través de proyectos 4G. Bajo nivel de riesgo al estar dedicada a la operación y no a la construcción de obras civiles.

Compass: Alto potencial de crecimiento a través de la inversión en el puerto de Aguadulce en Buenaventura y la expansión del puerto de Cartagena.

55

70

85

100

115


GRUPOARG CB Equity COLCAP Index

$17,900

$23,255

$0

$5,000

$10,000

$15,000

$20,000

$25,000

29.9%

Grupo Nutresa – COMPRA PO COP26,140

36

Trayectoria, liderazgo y reconocimiento de marca son incuestionables.

Diversificación: de ventas (chocolates, carnes, café, pastas, galletas, helados, TMLCH y alimentos al consumidor) y materias primas favorecen estabilidad en retornos.

Adquisición de Grupo El Corral: genera un nuevo potencial de crecimiento con mayor diversificación de ingresos y menor exposición a materias primas.

Venezuela: Reflejar la operación a SICAD II (devaluación del 690%) disminuye incertidumbre, entregando al mercado información confiable y real. Oportunidad de crecimiento futuro frente a un cambio de gobierno.

60

70

80

90

100

110


NUTRESA CB Equity COLCAP Index

$21,100

$26,140

$0

$5,000

$10,000

$15,000

$20,000

$25,000

$30,000

23.9%

Avianca Holdings – COMPRA PO COP3,850

37

Caída de crudo: El 30% - 35% de los costos totales están representados en combustible para avión (jet fuel) algo favorable en actual coyuntura del crudo.

Sinergias : Obras orientadas hacia sinergias de costos y optimización de ingresos.• MRO (Maintenance, Repair and Operations) en Medellín• Hangar de mantenimiento en Bogotá

Acuerdo con Airbus: para compra de 90 aviones de la familia A320 neo, favorece: i) menor consumo de combustible, ii) mayor rango de alcance y iii) mayor eficiencia en costos de transporte.

Lifemiles: Venta del 30% de participación a Advent International por USD340mn. Valoración del activo en USD1.15bn.

El potencial de crecimiento de la clase media en la región (demográfico), podría significar una mayor utilización de los servicios aeronáuticos en el mediano plazo.

60

70

80

90

100

110

120


PFAVH Equity COLCAP Index

$1,930

$3,850

$0

$500

$1,000

$1,500

$2,000

$2,500

$3,000

$3,500

$4,000

$4,500

99.5%

Economy & Finance

Expectativas mercado de Renta Variable