From Finance toCompany Strategy

财务视角下的企业发展风险分析

曾 俊 日期：2016年12月7日

目 录

01 02 03 04

财务分析要点 从财务到业务 从业务到战略 战略发展方向

财务分析要点

财务分析

资产负债表

财务收支表

现金流量表

分析现在,预测未来

财务分析要点——现金流

可持续才有未来,Financial Survival的基础是持续获得现金流的能力

备注：数据来源为国泰（CX）2016年中报

现金流来源及结构

经营性现金流的净流入与生产情况对比（横向）

经营性现金流历年可持续性对比（纵向）

融资渠道/过度融资

投资流出明细

连续三年净现金流为负，但历史结余金额巨大，在现金流的持续上还非常充裕（2016年中结余现金为65.56亿港元）

2016年主业经营性现金流骤降44%；国泰并没有采取激进的债务或股权融资方式来应对，而是减少了固定资产投资（固定资产投资下降了65%），对未来发展是有影响的，属于保守策略

2014 2015 2016

财务分析要点——现金流

0

20000

40000

60000

80000

2013 2014 2015 2016

经营性现金流与主要生产量的对比（百万）

经营性流入净额 RPK ATK

与主要生产量对比我们发现，经营效益明显下降

（现金管理问题？ Business出了问题？）

融资方面，国泰是非常保守的，连续几年融资性净现金流为负；鉴于存量现金巨大，理论上汇兑风险和机会成本风险相对较大。

财务分析要点——现金流

国泰集团 航空业务分析

财务分析要点——经营效益

13.4%15.1%

18.0%15.2%

0.3% 1.0%4.2%

1.1%

2013 2014 2015 2016

国泰集团收益率历年对比

EBITDA Margin EBIT Margin Net Income rate

11.9% 12.7%15.2%

11.3%

0.6% 0.8% 2.0%-1.8%

2013 2014 2015 2016

国泰及港龙航空收益率历年对比

EBITDA Margin EBIT Margin Net Income rate

国泰及港龙航空收益率较低，重资产运营带来的折旧，侵蚀了营业利润

国泰集团整体净利率较航空业高出2~3个百分点，航空上下游产业链盈利能力较高

2016年各项收益指标下挫严重，航空主业近年来首次亏损7.8亿港元。传统航空业周期性风险凸显

财务分析要点——经营效益

69.1%

71.2%

10.0% 30.0% 50.0% 70.0% 90.0%

2015年

2016年

资产负债率

与去年同期相比，基本财务状况稳健

资产结构几无变化，现金充裕

12%

58%

5%1%

1%

23%

2016年资产结构

现金 物业厂房及设备

应收款项 存货

财务分析要点——资源结构

0.708

0.671

0.100 0.300 0.500 0.700 0.900

2015年

2016年

流动比率

利息保障倍数：EBITDA/Interest

11.4

财务杠杆微升，是2015年下半年飞机融资所致，整体水平低；现金充裕，偿债无虞 12.0 12.3

16.2

11.4

2013 2014 2015 2016

EBITDA/INTEREST

财务分析要点——偿债能力

财务分析要点

资产效率 2015年 2016年 同比

资产周转率 0.292 0.264 -9.5%

应收账款周转率 4.845 5.026 3.7%

存货周转率 32.80 32.46 -1.1%

资产效率指标进一步佐证了收益情况下降的事实。

但流动资产管理还是保持较高水准；账期管理亦有加强

资源的利用效率在下降，或者说资源给公司创造价值的能力在下降

庞大的积累让国泰抵御风险的能力极强，而且

能通过调节自身资源的方式来抵抗

现金流是否健康

主业经营效益并不高，2016年上半年出现骤降

经营效益是否稳定

负债结构没有太大变化，现金充裕，偿债能力

很强

偿债能力有无问题

财务分析要点

资产结构稳定，但资产收益能力下降

资产管理有无问题

财务状况稳健而保守，经营状况下滑明显

财务分析不是目的，而是审视公司战略的起始点

Demand

外部因素

External

政策环境：取消征收燃油附加费（2月）

01

业务分析要点

经济环境：全球经济未见显著提升，头等及商务旅客需求疲弱，尤其

是长航线；香港转机乘客比例高，收益薄弱

竞争环境：HX/UO对国泰形成较大威胁

资源环境：香港机场拥堵，时刻资源受限严重

整体来看，香港为基地的航空业受到了更多的经济、政策及资源的制约

Supply

内部因素

Internal

02

运力：增速4.2%；国泰、港龙两个公司间部分航线有调整，但总体

有增量；

服务：5月份首架A350到位，旅客体验再提升；香港贵宾室翻新；各

类服务水准世界一流；

产品：庞大的网络结构，使其具有极强的腾挪空间，产品组合丰富，

常旅客计划更是世界知名；

但是：

航油对冲给国泰带来了45亿港元的亏损

业务分析要点

Opportunity to compete

竞争机会（外部）

Competitive Performance竞争能力（内

部）

发展策略分析

发展策略分析

根据国泰披露的众多信息，国泰发展决策主要放在内部竞争能力改善的方向上

燃油对冲合约亏损暂时无能为力；

人工成本居高不下；

航线网络结构性成本不会有太大改善；

降成本！？

发展策略分析

Opportunity to compete竞争机会（外部）

降低成本是相对保守审慎的策略，但有可能事与愿违

从上述分析上看，外部竞争机会才是国泰面临的发展风险，无论是政策经济因素，还是航空主业的微薄利润率，决定着重资产运营困境

也许该是国泰内部思考如何突破桎梏，拓展外部竞争机会的时候了

发展策略分析

积分货币化

需求定制化C2B

竞争机会——旅客

全智能出行

竞争机会——信息化手段