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Informe semanal de mercados

Escenario Global

� Semana de cuenta atrás para la cumbre europea y con un mercado asimilando la importante oferta de papel periférico:

o Al cierre de este informe, las expectativas del mercado sobre la cumbre apuntan a unos 940.00 mill. de euros como importe máximo del fondo para apoyar a Estados miembros en dificultades, combinando EFSF y ESM y con exigencias de unanimidad para la utilización de los fondos restantes del EFSF. Creemos que el contar con un techo amplio, como sería el próximo al billón de euros, debería de tener buena acogida en mercado.

o En los mercados, ampliación de los spreads, especialmente italianos (y sobre todo en los plazos más cortos) que han vivido unos días de luces y sombras en las colocaciones: no logrando colocar lo previsto en el 2 años pero han tenido mejores cifras en los plazos más cortos. Las subastas, cuantiosas en esta semana, vuelven a pesar en este punto.

o En cuanto a los diferenciales españoles, volatilidad, con alguna nota negativa (ejecución presupuestaria a febrero por debajo de lo previsto, temores ligados a ¿huelga-PGE?, ¿ajustes de carteras del cierre de trimestre?). En “positivo”, menor presión desde la oferta de papel al haberse acordado que los recursos del nuevo FFPP (Fondo para la Financiación de los Pagos a Proveedores) provengan de crédito sindicado y no de colocaciones “avaladas”. Como decíamos la semana anterior, niveles por encima de los 385 p.b. podríamos empezar a considerar nuevamente la toma de posiciones.

En el frente financiero…

Escenario Global

Desde la coyuntura…

� Nueva semana en la que las declaraciones “eclipsan” a los datos

o Discurso de Bernanke en relación con el mercado de trabajo, con escepticismo en relación con la continuidad de la reciente mejora laboral. Las palabras del Presidente de la Fed no fueron especialmente novedosas: recogieron la teoría que defiende desde 2011 de que la destrucción de empleo es coyuntural no estructural (sensible, por tanto, a políticas monetarias) y estuvieron en la línea de sus palabras de la semana previa de una economía que crece menos de lo esperado. Pero su insistencia en que el mercado de trabajo está lejos de la normalidad, fue suficiente para unos mercados ansiosos de comprar más estímulo monetario. Lo que creemos es que sigue teniendo la intención de enfriar expectativas de mejora que llevaron en la semana previa a algunos miembros de la FED a especular con estrategias de salida/subidas de tipos en EE UU.

o En cuanto la inversión, pedidos de bienes duraderos por debajo de lo previsto y acumulando un cierto estancamiento en las últimas lecturas. Con todo, forma parte del escenario esperable para 2012, con una menor aportación desde la inversión y mayor protagonismo del consumo.

o Precisamente sobre el consumo, datos en ambos sentidos. En el negativo, ligero recorte de la confianza de los consumidores. En el positivo, nueva mejora de las peticiones.

Inversión ¿ligeramente estancada?Atentos a los niveles máximos que sugerirían desaceleración

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Escenario Global

Desde la coyuntura…

� En Europa…

o tras el “disgusto” de la semana previa desde los PMIs, IFO que contradice al PMI manufacturero alemán y que sigue apuntando a expansión en Alemania. Buen desglose, positivas señales “internas” sobre Alemania. Como decíamos, punto clave, puesto que la estabilización de las encuestas en Europa ha sido uno de los apoyos del risk on vivido en el trimestre (junto a la mejora macro americana y la liquidez).

o Desde los indicadores monetarios, novedades menores: M3 europea al alza (2,8% YoY), pero con moderación del crédito (0,7% YoY vs. +1% ant.). En cuanto a los precios, que no preocupan al Sr. Draghi, IPC alemán de marzo descendiendo según lo esperado (2,3% YoY).

� Desde Japón, mejora el desempleo (4,5%), continúa la deflación (IPC Tokio ex energía y alimentos -1,0%); Próxima semana, publicación del Tankan.

� Entre los emergentes, a la espera del PMI chino, hemos seguido acumulando alguna señal negativa desde el lado empresarial. En este caso viene del recorte de los beneficios de las industriales chinas. Insistimos en que vemos en China el principal foco actual de incertidumbre para los mercados, y deberemos estar atentos tanto a las señales macro como micro desde esta zona.

IFO: actual y expectativas

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IFO situación actual IFO expectativas

Escenario Global

Divisas

Actualización:

EURJPY Semanal:

USDBRL Semanal:

� Una nueva semana positiva para el euro que sigue desafiando la

fuente de riesgos permanente proveniente de la periferia. Sigue

acercándose a la resistencia de 1.35 que, solo de momento,

está marcado el rango en el que se podría mover el par en los

próximos meses.

� Cambiamos la recomendación estratégica sobre el EURJPY a NEUTRAL. Consideramos que el rally del euro

contra el yen puede estar agotado, técnicamente no consigue

un cierre semanal por encima del 110, zona donde aparecen

muchas ordenes de venta.

� Como Proxy del EURUSD el cambio del euro contra el dólar de

HK va camino de testar resistencias clave en el medio plazo.

Mantenemos la estrategia mientras no rompa estos niveles.

� Salta el stop del USDJPY por lo que cerramos la estrategia

en el par a la espera de una nueva oportunidad.

� El real brasileño ha perdido algo de terreno en la semana contra

el USD. Con todo, seguimos viendo muchos flujos de entrada

cuando se acerca a niveles de resistencia. Que respete esta

resistencia dependerá que no se produzca ningún evento que

aumente la volatilidad y dirija los flujos a activos defensivos

como el dólar.

Escenario Global

Materias primasPETROLEO:

� Ajuste semanal de la cotización.

� Estaría próximo un acuerdo entre Francia, Gran Bretaña y Estados Unidos para liberar sus reservas estratégicas de crudo y así empujar a la baja los precios

de los combustibles. Francia está encabezando las

negociaciones presionada porque las elecciones

presidenciales que están a menos de un mes. Por otro lado

la administración de Obama, que está en pleno año

electoral, tampoco puede permitirse más subidas y tendrá

que elegir el momento preciso para usar sus reservas.

� La AIE también está dispuesta a actuar en el mercado del crudo si las condiciones así lo justifican. Muestra su

preocupación por el impacto que tendrán los altos precios en

un momento en el que la economía global sigue frágil. CEREALES:

� Importante corrección semanal de los precios del trigo y maíz.

� Por un lado se han producido caídas en la demanda para reservas (stock), y para el maíz se reduce también la producción de etanol.

� Por otro, el mercado está descontando un incremento de los inventarios de cereales que serán anunciados a

final de marzo por el Departamento de Agricultura de

Estados Unidos.

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente

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Corporativo Grado de Inversión

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HIGH YIELD (corporativo) = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE ESPAÑA ���� = = = = ���� ���� ���� ���� ����EUROPA = = = = = ���� ���� ���� ���� ����

EE UU = = = = = ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� = = ���� = = = ����

YEN/euro = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Esta semana mejoramos la recomendación sobre la renta variable española (ver RV) y recortamos la visión sobre el euroyen (ver DIVISAS).

CALENDARIO MACROECONÓMICO

Mercados

Idea para esta semana… levantamos el veto a España (ojo al Ibex no!!)

� Esta semana en nuestra visión a tres meses vista (Ver cuadro de asset allocation) hemos incrementado nuestra percepción positiva hacia el mercado español, queremos hacer hincapié en que no nos referimos al Ibex como tal, sino a las de menor capitalización y es que el primero sigue muy sesgado por su composición a banca, sectores regulados como la electricidad o que tienen como cliente al Estado como el de infraestructuras.

� Si algo parece claro es que la dispersión sectorial que comenzó a finales del año 2010 continua este año, y es que son los sectores ligados al ciclo secundario los que parecen llevar el compás de las subidas; sectores como el consumo, los autos, servicios industriales o la banca comercial y asegurador en Europa son losmáximos responsables de las subidas de los índices

� Por tanto, vamos a utilizar aquellos valores que más peso tienen en las carteras de pequeñas compañías para ir incorporando a la cartera modelo, ya que entendemos que este primer trimestre puede ser un punto de inflexión para éstas mucho más castigadas que las grandes durante los dos últimos años.

Comparativa rentabilidades índices Rentabilidades valores Ibex medium cap

Gráfico mensual Ibex medium cap

Composición Cartera Modelo

Cartera Modelo

Mercados

Entradas en la Cartera Modelo� CGG Veritas: empresa que ofrece servicios y fabricación de equipos para la prospección geofísica. Crecimiento de la demanda entre un 10-

15% en servicios sísmicos (gráfico de la derecha). Mayor visibilidad del negocio sobre todo en El Golfo de México para los próximos 5 años

� GEA Group: volvemos a incorporar a la industrial alemana. Cartera de pedidos para los próximos 2 años y que lejos de desacelerarse continúa con un buen ritmo. Sigue cotizando con un descuento frente a su media histórica

� Aperam, Alcoa y Tubos Reunidos: llevamos tiempo infraponderados en el sector de materiales básicos, pero el castigo recibido durante el último mes vuelve a ponerlo en un punto interesante para la entrada (tanto técnica como fundamentalmente hablando). Creemos que el mercado no está descontando un Hard Landing de la economía china y, viendo las revisiones de beneficios para el sector, tiene potencial para recuperar los niveles visto durante la primera semana de Febrero

� OHL: una “vieja conocida” que vuelve a nuestra cartera modelo. Llevamos siendo bonistas de la compañía desde hace ya tiempo, pero tras haber aceptado la oferta nos encontramos fuera de una compañía de cuyo negocio queremos seguir participando; con las caídas de esta semana ha vuelto a cotizar por debajo de los 22€, nivel que nos da la señal de entrada, convirtiéndonos en accionistas

Valores que nos dan una oportunidad para entrar� Total: tras anunciar una fuga de Gas Natural en una plataforma del Mar del Norte y que podría tardar 6 meses en cerrarlo, la compañía ha

perdido 8.000Mn € de Market Cap. Descontando el peor escenario que sería una explosión. La plataforma supone el 2% de la producción anual y creemos que serán capaces de controlar finalmente el escape. Stop ajustado en 36,65€

� Amazon: ha realizado un “pull back” a la media de 200 sesiones y como la visión de medio plazo creemos que es una buena opción para doblar la posición

� BNP Paribas: tras la venta hace unas semanas de BBVA teníamos pendiente doblar posición en el banco francés, uno de los cuatro bancos que nos gustan en Europa, durante un retroceso del mercado. Precisamente éste ha venido a apoyarse al primer nivel que nos habíamos marcado para la compra, la zona de los 36€

RESULTADOS

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

DISCLAIMER

DISCLAIMER:

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