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A seguito di quello che è stato definito come “il più grande shock dai tempi della Grande Depressione” (Fondo Monetario Internazionale 2008), i paesi del G20 hanno risposto con una serie di regolamentazioni per arginare le problematiche legate alla mancanza di trasparenza, stabilità ed efficienza del mercato dei derivati non regolamentato (OTC, over the counter). In tale ambito, l'UE ha inteso fare la sua parte mediante l’emissione di una normativa specifica: il Regolamento EMIR (Regolamento UE n. 648/2012 “European Market Infrastructure Regulation”). Nel seguente lavoro si analizzano i punti chiave dell'EMIR, partendo da un’introduzione sugli strumenti derivati e i mercati in cui tali strumenti sono negoziati. Successivamente, dopo un cenno alla situazione statunitense, viene analizzato in dettaglio il Regolamento EMIR, con un focus sugli impatti generati sul mercato sia a livello micro che a livello macro. E' lasciato alla conclusione il compito di presentare gli aspetti ancora aperti.
Citation preview
Il regolamento EMIR European Market
Infrastructure Regulation
Amato Sgariglia Rosa Danzeca Francesco Guerrera Roberta Sanzone Giuseppe
Master in Finanza Avanzata
1. Il mercato dei derivati
2. Contesto ed evoluzione normativa
3. Il regolamento EMIR
4. Impatto del regolamento sulla struttura dei mercati dei derivati OTC europei
Agenda
2/30
3/30
Agenda
1. Il mercato dei derivati
Gli strumenti derivati
Classificazione dei derivati
I mercati dei derivati
I derivati, la crisi e le risposte normative
4/30
Gli strumenti derivati Derivati: contratti che insistono su elementi di altri schemi negoziali, quali titoli, valute, tassi di interesse, tassi di cambio, indici di borsa, ecc. Il loro valore deriva da quello degli elementi sottostanti.
Tipologia di sottostante Derivati disponibili (alcuni esempi)
Tasso di interesse Opzioni su tassi, Interest Rate Swap (IRS)
Tasso di cambio Opzioni su valuta, Currency Swap, Forward e Future su valuta
Azioni Forward e Future su azioni, Asset Swap
Crediti Credit Default Swap
Commodities (es. energia) Opzioni, Forward e Futures, Commodity Swap
5/30
Classificazione dei derivati
• Copertura • Speculazione • Arbitraggio
Per finalità
• Simmetrici • Asimmetrici
Per struttura
• Regolamentati • Non regolamentati (OTC)
Per mercati di negoziazione
6/30
I mercati dei derivati
• Modalità di scambio e caratteristiche del derivatI fissati dall’autorità che gestisce il mercato (Borsa Italiana Spa in Italia)
• Quotazione giornaliera dei prezzi (Bid/Ask) • Presenza di Market Maker • Trasparenza e liquidità • Strumenti standardizzati
Mercato regolamentato
• Network di operatori collegati tra loro via telefono o computer
• Contratti conclusi tra “professionisti” (intermediari finanziari, responsabili di tesoreria e gestori di fondi)
• Flessibilità e personalizzazione • Ciascun attore sopporta il rischio di controparte
Mercato non regolamentato
(OTC)
Distribuzione dei derivati OTC per sottostante
7/30
3%
65%
2%
10%
9%
11%
Segmenti di mercato dei derivati OTC per valore lordo di
mercato* Equity linked (0.7 $ trilioni) Interest rate (14 $ trilioni) Commodity (0.5 $ trilioni)
Currency (2.1 $ trilioni) CDS (1.8 $ trilioni) Unallocated (2.4 $ trilioni)
*Fonte: Bank of International Settlement
8/30
I derivati, la crisi e la risposta normativa 1/2
2000 incremento
volumi derivati OTC
2007
Crisi dei mutui sub-
prime e blocco
mercato interbancario
2008 Fallimento
Lehman
2008 Salvataggio
AIG
2010
Dodd-Frank
2012
Emir
"I derivati su credito sono uno dei più efficienti mezzi di ripartizione delle perdite e del riequilibrio dei rischi finanziari esistenti sul mercato". A.Greenspan, Londra, 2002
“I derivati sono diventati armi di distruzione finanziaria di massa”. W. Buffet
9/30
I derivati, la crisi e la risposta normativa 2/2
Rischio sistemico
• Incidenza del nozionale dei derivati sul Pil
• Interconnessione tra operatori che sono esposti in derivati
Rischio di controparte
• Difficoltà nella stima della rischiosità effettiva della controparte
10,7
15,3
22,4
38,4
55,3
106,2
254,1
0 100 200 300
Italia
Spagna
Paesi Bassi
Germania
Francia
Regno Unito
Svizzera
Incidenza percentuale dei derivati delle maggiori banche europee sul PIL dei
rispettivi Paesi
0
50000
100000
150000
200000
250000
giu
-09
set-
09
dic
-09
mar
-10
giu
-10
set-
10
dic
-10
mar
-11
giu
-11
Andamento nel tempo del valore nozionale dei contratti derivati in Europa
Cicli di borsa
Derivati OTC
10/30
2. Contesto ed evoluzione normativa Regolamento EMIR
• Soggetti coinvolti
• Obiettivi
Confronto EMIR vs Dodd-Frank
Panoramica del contesto normativo
• Basilea III
• MiFID/MiFIR
Agenda
11/30
Il regolamento EMIR
Soggetti coinvolti:
CCP
Trade Repository
Controparti finanziarie
Controparti non finanziarie
(NFC+)
Controparti non finanziare
(NFC-)
EMIR
12/30
Obiettivi
Obblighi
Compensazione di strumenti derivati OTC Mitigazione del rischio per derivati negoziati bilateralmente Segnalazione informativa a soggetti autorizzati
Riduzione del rischio di controparte: obblighi di compensazione e mitigazione dei rischi
Riduzione del rischio operativo: piattaforme elettroniche per tempestive conferme delle esposizioni in derivati OTC
Aumento della trasparenza e della stabilità sul mercato: reporting alle Trade Repository
Il regolamento EMIR
13/30
EMIR vs Dodd Frank
EMIR (UE) Dodd-Frank (USA)
Finalità •Trasparenza e stabilità sui mercati •Sistema di regole omogenee
Obblighi •Compensazione e segnalazione derivati OTC •Regole di marginazione
Limitazioni / •Regola push-out •Regola Volcker
Riconoscimento TR Anche non-UE Solo USA
Applicazione extra-territoriale
Specifica applicazione ad enti non -UE
Somiglianza requisiti paese d’origine
Implementazione 2014 2013
14/30
Panoramica del contesto normativo europeo
EMIR
Basilea III
MiFID II/MiFI
R
Aumento quantità e qualità dotazione patrimoniale Maggiore rilevanza rischio controparte:
•Aumento coefficiente di correlazione per perdite inattese •Introduzione CVA a copertura del rischio di variazione del merito creditizio
Aumento trasparenza: •Negoziazione OTC su Trading Venue
Compensazione per derivati scambiati su RM Negoziazione su RM per OTC di FC e NFC+
15/30
3. Il regolamento EMIR
Timeline EMIR
Trade Repository
CCP
Marginazione
Tecniche di mitigazione del rischio
Agenda
16/30
Timeline EMIR
Timeline EMIR*:
*Fonte: ESMA
17/30
Trade Repository Trade Repositories: entità il cui compito è quello di centralizzare la raccolta, l'archiviazione e la diffusione dei dati inerenti le transazioni finanziarie in derivati.
Tutte le controparti Trade repository
Obbligo di reporting per tutte le tipologie
di derivati
Entro 1 giorno
Le informazioni da riportare al TR: - I nomi delle controparti - Tipologia di contratti - Scadenza - Valore del nozionale - Prezzo - Data del regolamento
18/30
Central CounterParties Persone giuridiche che si interpongono tra le controparti di contratti negoziati, agendo come acquirenti nei confronti di ciascun venditore e come venditori nei confronti di ciascun acquirente
CCP
Bilateral Market Multilateral market via CCP
7 partecipanti al mercato 42 relazioni
7 partecipanti al mercato 7 relazioni
19/30
Marginazione 1/2
La marginazione è quel processo che consente all’investitore privato di assumere un posizione, investendo soltanto una parte della liquidità necessaria, ossia il margine di garanzia che viene richiesto.
Quando una posizione viene aperta si è tenuti ad effettuare un versamento, ossia il margine iniziale. Quindi il margine iniziale viene fornito per coprire le esposizioni potenziali future derivanti dalle variazioni del valore del derivato.
Variation Margin
Initial Margin
Il margine iniziale deve essere mantenuto costante e quindi, se necessario, vengono effettuati ulteriori versamenti, definiti margini di variazione.
20/30
Marginazione 2/2
Initial margin Initial margin Initial margin
Margine di mantenimento
Margine di mantenimento
Margin call
Margine di mantenimento
Riduzione dovuta a perdite
Ripristino Initial margin (Variation Margin)
21/30
Valore soglia
Soglie per la compensazione
Assett Class Nozionale lordo
Azionario 1 miliardo di €
Credito 1 miliardo di €
Tasso d'interesse 3 miliardi di €
Moneta estera 3 miliardi di €
Commodity 3 miliardi di €
Altri contratti 3 miliardi di €
Controparti soggette ad obbligo di compensazione: • FC • NFC+
Controparti non soggette ad obbligo di compensazione:
• NFC-
22/30
Tecniche di mitigazione del rischio
Conferma
Riconciliazione del portafoglio
Compressione del portafoglio
Risoluzione delle controversie
Valutazione giornaliera
23/30
Adempimenti EMIR in sintesi
Relazoni tra le
controparti
Obbligo di
reporting
Obbligo di
compensazione
tramite CCP
Obbligo di garanzie
per contratti OTC
non compensati
Tecniche di
mitigazione del
rischio
FC / FC SI SI SI SI
FC / NFC+ SI SI SI SI
FC / NFC- SI NO NO SI
NFC+ /NFC- SI NO NO SI
NFC- / NFC- SI NO NO SI
NFC+ / NFC+ SI SI SI SI
24/30
Agenda
4. L’impatto del regolamento sulla struttura dei mercati dei derivati OTC europei
Impatto sulle controparti
Impatto organizzativo
Impatto sulla vigilanza
Impatto sul mercato dei derivati OTC
25/30
Impatto sulle controparti
Elementi di costo per gli strumenti cleared
Elementi di costo per gli strumenti non cleared
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
EMIR
Trading room
IT
Back office
Legal
Middle office
26/30
Impatti organizzativi
Le aree aziendali su cui impatterà maggiormente la normativa EMIR:
27/30
Impatto sulla vigilanza
CCP
Consob
ESMA
Collegi
TR
Consob ESMA
Controparti
Consob
- Obblighi di organizzazione interna
- Affidabilità operativa
- Salvaguardia e registrazione
- Obblighi di organizzazione interna
- Requisiti patrimoniali
- Gestione dei rischi
- Obblighi comunicazione
- Controllo superamento soglie
28/30
Impatto sul mercato dei derivati OTC
95 111
142
197
259 299
418
586 598 604 601
648 633
0
100
200
300
400
500
600
700
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Derivati OTC
- 12.000 milardi
Bilateral
Bilateral
CCP
CCP
0
100
200
300
400
500
600
2011 2012
Divisione per tipologia di contrattazione
29/30
Conclusioni
Riduzione del rischio di credito di controparte vs aumento del rischi legati all’operatività aziendale
Requisiti regolamentari saranno sufficienti per arginare eventuali crisi sistemiche legate al malfunzionamento delle CCP (too big to fail)?
Rischio di arbitraggio regolamentare
Grazie per l’attenzione
30/30