Monetārās politikas veidošana un īstenošana Eirosistēmā

Andris Strazds

Latvijas Bankas padomnieks

2014. gada 25. augustā 1

Prezentācijas plāns

• ECB monetārās stratēģijas un analīzes

galvenie elementi

• ECB monetārās politikas instrumenti

• Eirozonas monetārā politika Eiropas

parādu krīzes laikā

2

ECB monetārās stratēģijas un analīzes galvenie elementi

3

ECB monetārās politikas stratēģija

Cenu stabilitātes kvantitatīva definīcija

Uz vidējo termiņu orientētā monetārās politikas stratēģija

Divu pīlāru pieeja

4

Uz vidējo termiņu orientētā monetārās politikas stratēģija

5

Eiro zonas inflācija (gada pārmaiņas, %, nsa)

Vidējā inflācija kopš 1999.g

HICP

Eurostat

ECB monetārās politikas stratēģijas divi pīlāri

6 ECB

Prognozēšanas procesa unikālais elements: nacionālās un eiro zonas perspektīvas kombinācija

Prognožu pieņēmumu izstrādāšana (procentu likmes, preču cenas, valūtas kurss, fiskālie rādītāji)

NCB sagatavo sākotnējās prognozes savām valstīm – ECB paralēli gatavo prognozes dalībvalstīm un eiro zonai kopumā

Ziņojuma ECB Padomei sagatavošana un prognožu publicēšana ECB mēneša ziņojumā

7

ECB monetārās politikas instrumenti un

eirozonas monetārā politika Eiropas parādu krīzes laikā

ECB izmantoto monetāro operāciju iedalījums

• fiksētas likmes izsoļu procedūra ar pilnu piešķīrumu

• papildu ilgtermiņa operācijas • likviditāte ārvalstu valūtā • ķīlas prasību mīkstināšana

Papildu likviditātes

atbalsts

• nodrošināto obligāciju pirkšanas programma

• Vērtspapīru tirgus programma • Tiešo monetāro darījumu programmas

Parāda vērtspapīru

pirkšana

• rezervju prasību samazināšana • norādes par monetārās politikas

nākotnes perspektīvām

Citas

Regulārās operācijas Ārkārtas operācijas

• galvenās refinansēšanas operācijas • ilgtermiņa refinansēšanas operācijas • precizējošās • strukturālas

Atklātā tirgus

operācijas

• aizdevumu iespēja uz nakti • noguldījumu iespēja

Pastāvīgās iespējas

• rezervju bāze • rezervju prasības • atlīdzība par rezervēm

Obligātās rezervju prasības

No 2007. gada augusta

Obligātās rezervju prasības

• Obligāto rezervju prasībām ir pakļautas eiro zonā dibinātas bankas un ārpus eiro zonas dibinātu banku filiāles eiro zonā

• Sākotnēji eiro zonā noteiktas 2% apmērā no rezervju bāzes, bet 2012.gada sākumā pazeminātas līdz 1% no rezervju bāzes

• Rezervju bāzē ir iekļauti noguldījumi uz nakti, noguldījumi ar termiņu līdz 2 gadiem, naudas tirgus vērtspapīri

• Obligāto rezervju prasība bankām ir jāizpilda vidēji noteikta perioda laikā, kas ir aptuveni mēnesi garš (t.i., bankas var kādā konkrētā dienā obligātās rezervju prasības neizpildīt ar nosacījumu, ka to kompensē izpilde ar uzviju citā attiecīgā rezervju perioda dienā)

10

Galvenās refinansēšanas operācijas – regulāri ECB aizdevumi eiro zonas bankām pret ķīlu, kuru dzēšanas termiņš ir viena nedēļa

Finanšu krīzes 1.fāze

Fik

sēta

s li

km

es

izso

les

pro

ced

ūra

Pir

mā

1-g

ad

a o

per

āci

ja

Finanšu krīzes īslaicīgs

pārtraukums Finanšu krīzes 2.fāze

Lēm

um

s p

ar

2 1

-ga

da

op

erā

cijā

m

Lēm

um

s p

ar

2 3

-ga

du

op

erā

cijā

m

3-m

ēn, 6

-mēn

un

1-g

ad

a

op

erā

ciju

izs

oļu

pārr

au

kša

na

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Mljrd. eiro

Spānija Portugāle Itālija Grieķija Īrija Beļģija Vācija Pārējās

Galveno refinansēšanas operāciju atlikums mēneša beigās dalījumā pa valstīm

Avots: Bloomberg datubāze un ECB dati

Fiksētas likmes izsoļu procedūra ar pilnu piešķīrumu – dod iespēju eiro zonas bankām neierobežoti aizņemties pa fiksētu likmi

0p.p.

10p.p.

20p.p.

30p.p.

40p.p.

50p.p.

0 %

1 %

2 %

3 %

4 %

5 %

Likmju starpība (labā ass) Minimālā likme

Robežlikme

0%

1%

2%

3%

4%

5%

Fiksēta izsoles likme

Galveno refinansēšanas

operāciju procentu likme

0%

25%

50%

75%

100%

125%

0

100

200

300

400

500

Apmierināts, % (l.a.) Pieprasīts Piešķirts

PIRMS KRĪZES

0%

25%

50%

75%

100%

125%

0

100

200

300

400

500

Apmierināts, % (l.a.) Pieprasīts Piešķirts

Pieprasītais un piešķirtais

galveno refinansēšanas

operāciju apjoms

Avots: Bloomberg datubāze un ECB mājas lapa

KRĪZES LAIKĀ

Ilgtermiņa refinansēšanas operācijas – regulāri likviditāti palielinoši darījumi ar termiņu no 1 līdz 12 mēnešiem

Ilgtermiņa refinansēšanas operāciju atlikums mēneša beigās dalījumā pa termiņiem

Avots: Reuters un Bloomberg datubāzes

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

Mlj

rd. ei

ro

1-mēneša 3-mēnešu 6-mēnešu 1-gada 3-gadu

3-mēnešu operācijas

*tika izmantotas jau pirms krīzes

*sākoties krīzei, ECB nodrošināja

papildu operācijas

*papildu operācijas tika

pārtrauktas 2009.XII

6-mēnešu

*1. oper. – 2008.III

*pārtrauktas 2009. XII

* atjaunota 2011.VII

12-mēnešu

*1. oper. – 2009.VII

*2. oper. – 2011.X

* 3. oper. – 2011.XII

3-gadu ilgtermiņa refinansēšanas operācijas – paredz iespēju atmaksāt aizņēmumu divus gadus pirms operācijas termiņa beigām

3- gadu operāciju atmaksāšana 1.operācija 2.operācija

Piešķirts 2011.gada

21.decembrī

2012.gada

29.februārī

Izsoles procedūra Fiksētas likmes ar pilnu piešķīrumu

Piešķirts, mjlrd. eiro 489.2 529.5

Saņēmēju skaits 523 800

Atmaksāts, mljrd. € 306.2 230.5

Atmaksāts,% 62.6 43.5

Avots: Bloomberg datubāze un ECB semināra izdales materiāli

• Procentuāli vairāk aizdevumu atmaksājušas

o Mazas un lielas eirozonas bankas

o eiro zonas kodolu veidojošo valstu

bankas

• Bankām ir tendence atmaksāt vai nu visu

aizņēmumu, vai tikai mazu daļu no tā

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95%

100%

Atamaksāts, % no sākotnējā apjoma

vid. 8mljrd. eiro

nedēļā vid. 2mljrd.

eiro nedēļā vid. 6mljrd.

eiro nedēļā

vid. 7mljrd.

eiro nedēļā

vid. 2mljrd.

eiro nedēļā

Ilgtermiņa refinansēšanas operācijas – izmanto Eiropas parāda krīzes vissmagāk skartās valstis

Finanšu krīzes 1.fāze

Fik

sēta

s li

km

es

izso

les

pro

ced

ūra

Pir

mā

1-g

ad

a o

per

āci

ja

Finanšu krīzes īslaicīgs

pārtraukums Finanšu krīzes 2.fāze

Lēm

um

s p

ar 2

1-g

ad

a

op

erā

cijā

m

Lēm

um

s p

ar

2 3

-ga

du

op

erā

cijā

m

3-m

ēn, 6

-mēn

un

1-g

ad

a

op

erā

ciju

izs

oļu

pā

rtra

uk

šan

a

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

200

400

600

800

1,000

1,200 Mljrd. eiro

Spānija Portugāle Itālija Grieķija Īrija Beļģija Vācija Pārējās

Ilgtermiņa refinansēšanas operāciju atlikums mēneša beigās dalījumā pa valstīm

Avots: Bloomberg datubāze un ECB mājas lapa

Noguldījuma iespēja/aizdevumu iespēja uz nakti – pastāvīga iespēja, ko var izmantot, lai nacionālajā centrālajā bankā veiktu noguldījumus/no tās aizņemtos uz nakti pa noteiktu procentu likmi

0.0 %

0.5 %

1.0 %

1.5 %

2.0 %

2.5 %

3.0 %

3.5 %

4.0 %

4.5 %

5.0 %

5.5 %

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100 Mljrd. eiro

Noguldījumu iespēja, apjoms

Noguldījumu iespēja, procentu likme

Noguldījumu iespēja Aizdevumu iespēja uz nakti

Avots: ECB mājas lapa

0.0 %

0.5 %

1.0 %

1.5 %

2.0 %

2.5 %

3.0 %

3.5 %

4.0 %

4.5 %

5.0 %

5.5 %

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22 Mljrd. eiro

Aizdevumu iespēja uz nakti, apjoms

Aizdevumu iespēja uz nakti, procentu likme

Likviditātes pārpalikuma samazināšanās nosaka naudas tirgus procentu likmju pakāpenisku pieaugumu

ECB noteiktās procentu likmes un naudas tirgus procentu likmes

Avots: Bloomerg datubāze

-200

0

200

400

600

800

1000

1200

-1 %

0 %

1 %

2 %

3 %

4 %

5 %

6 % Mljrd. eiro

ECB likviditātes pārpalikums (l.a.)

Eonia likme

Noguldījumu iespējas likme

GRO likme

Aizdevumu iespējas uz nakti likme

EURIBOR 3M

EURIBOR 6M

Nodrošināto obligāciju pirkšanas programmas

• ECB tirgū uzpirka nodrošinātās obligācijas no 2009. gada jūlija līdz 2010. gada jūnijam

(1.programma) un no 2011. gada novembra līdz 2012. gada oktobrim (2.programma) ar mērķi

o padarīt pieejamākus kreditēšanas nosacījumus kredītiestādēm un uzņēmumiem

o stimulēt kredītiestādes saglabāt kreditēšanu līdzšinējā apjomā vai pat to palielināt

• tika pieņemts lēmums pirkt tieši nodrošinātās obligācijas, jo:

o eiro zonas bankas tās izmanto kā finansējuma avotu

o nodrošinātās obligācijas ir zema riska, augsta kredītreitinga finanšu instruments

• nodrošināto obligāciju nopirktais apjoms 1. programmā sasniedza plānotos 60 mljrd. eiro,

2.programmā plānots pirkt 40 mljrd. eiro apmērā, faktiski nopirktas 16.4 mljrd. eiro apmērā

• nodrošinātās obligācija tika pirktas gan primārajā, gan otrreizējā (sekundārajā) tirgū

• nodrošinātajām obligācijām tika izvirzīti vairāki kritēriji, galvenie no tiem:

o emitētas eiro un tās emitents darbojas eiro zonā

o Investīciju klases kredītreitings (ne zemāks par BBB-/Baa3)

• 2014.gada 9.maijā 1. programmas ietvaros uzpirkto vērtspapīru atlikums bija €37.8mljrd., bet

2.programmas ietvaros uzpirkto vērtspapīru atlikums €14.4mljrd.

Vērtspapīru tirgus programma – ECB tirgū aktīvi uzpirka vērtspapīrus no 2010. gada maija līdz 2011. gada augustam

• ieviesta ar mērķiem:

o atrisināt problēmas tajos vērtspapīru tirgus segmentos, kas kavē ECB monetārās politikas īstenošanu

o nodrošināt likviditāti vāji funkcionējošos tirgus segmentos

• eiro zonas valsts un privātie parāda vērtspapīri tika pirkti otrreizējā (sekundārajā) tirgū

• pērkot vērtspapīrus tika ņemti vērā attiecīgo eiro zonas valstu valdības vēlme un atsevišķos

gadījumos papildu apņemšanās veikt nepieciešamos fiskālās politikas mērus, lai sasniegtu

īstermiņa un vidēja termiņa fiskālos mērķus

• radītā papildu likviditāte tiek sterilizēta ar iknedēļas 7-dienu termiņnoguldījumiem

• visvairāk vērtspapīru tika nopirkts:

o 2010.gada maijā, kad Grieķija iesniedza oficiālu atbalsta pieprasījumu

o 2011.gada augustā, kad strauji pieauga Itālijas un Spānijas valsts obligāciju procentu likmes

• oficiāli darbību beidza 2012.gada 6. septembrī, kad tika paziņots par Tiešo monetāro

darījumu programmas tehnisko ietvaru (skat. nākamo slaidu)

• programmas ietvaros uzpirkto vērtspapīru atlikums ir €167.5mljrd. eiro

Vērtspapīru tirgus programmas apjoms pakāpeniski samazinās

Vērtspapīru tirgus programmas (VTP) un termiņdepozītu

atlikums un procentu likmes

Avots: Bloomerg datubāze

-450

-375

-300

-225

-150

-75

0

75

150

225

300

375

450

-1.50 %

-1.25 %

-1.00 %

-0.75 %

-0.50 %

-0.25 %

0.00 %

0.25 %

0.50 %

0.75 %

1.00 %

1.25 %

1.50 % Mljrd. eiro

Termiņdepozītu pieprasījums (l.a.)

Termiņdepozītu atlikums (l.a.)

Vērtspapīru tirgus programma (l.a.)

Vidējā termiņdepozītu likme

Maksimālā termiņdepozītu likme

Termiņdepozītu robežlikme

Tiešo monetāro darījumu programma – ECB vērtspapīru pirkšanas programma, kas spēkā no 2012. gada septembra

• ieviesta 2012. gada septembrī

• eiro zonas valsts vērtspapīri tiek pirkti pie nosacījuma, ka valsts vienojas par EFSF/ESM

atbalstu

• fokusēta uz vērtspapīriem ar termiņu no 1 līdz 3 gadiem

• nav iepriekš noteikta limita

• tiek sterilizēta, t.i., papildus likviditāte tiek piesaistīta atpakaļ termiņnoguldījumu veidā

• informāciju par nopirkto vērtspapīru apjomu plānots publicēt katru nedēļu

• informāciju par nopirkto vērtspapīru vidējo termiņu un dalījumu pa valstīm plānots publicēt

katru mēnesi

• programma tiek novērtēta kā veiksmīga, lai gan netika nopirkts neviens vērtspapīrs

Eirozonas perifērijas valstīs valsts obligāciju peļņas procentu likmju starpība ar Vācijas obligāciju peļņas procentu likmēm ievērojami sarukusi

NOPP–1 NOPP–2 VTP TMDP

Nopirkto vērtspapīru

apjoms nedēļā

Avots: Bloomerg datubāze

Krīzes laikā Eirosistēmas bilances apjoms ievērojami pieauga, taču pēdējā laikā tas pakāpeniski samazinās

Eirosistēmas bilance

-3500

-3000

-2500

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

-3500

-3000

-2500

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500 Citi aktīvi

Vērtspapīri un vispārējās valdības parāds

Citas prasības pret eiro zonas kredītiestādēm

Citas operācijas

Ilgtermiņa refinansēšanas operācijas

Galvenās refinansēšanas operācijas

Ārvaltu eiro aktīvi

Ārvalstu valūtas rezerves Eiropā

Ārvalstu valūtas rezerves ārpus Eiropas

Zelts un zeltā izteiktas prasības

Pašu kapitāls un rezerves

Pārvērtēšanas konti un citas saistības

Saistības ārvalstu valūtā

Eiro saistības pret eiro zonas nerezidentiem

Eiro saistības pret eiro zonas rezidentiem

Citas ar operācijām un ķīlas pārvaldību saistītās prasības

Termiņdepozīti

Deposit facility

Korkonti

Skaidra nauda apgrozībā

AKTĪVI

PASĪVI

Jūnijā ECB nolēma veikt papildus monetārās politikas pasākumus, lai novērstu ļoti zemas inflācijas risku

• Jūnija sanāksmē ECB Padome pieņēma šādus monetārās politikas lēmumus: o Eurosistēmas galveno refinansēšanas operāciju procentu likme tika samazināta par 10 bāzes punktiem (līdz 0.15%),

sākot ar 2014. gada 11. jūniju.

o Aizdevumu iespējas uz nakti procentu likme tika samazināta par 35 bāzes punktiem (līdz 0.40%; spēkā ar 2014. gada 11. jūniju).

o Noguldījumu iespējas uz nakti procentu likme tika samazināta par 10 bāzes punktiem (līdz –0.10%; spēkā ar 2014. gada 11. jūniju).

• Tāpat ECB nolēma veikt jaunas mērķētas iltermiņa refinansēšanas operācijas ar kopējo apjomu aptuveni 400 miljardu eiro un termiņu līdz 2018.gada septembrim. No 2015.gada marta līdz 2016.gada jūnijam bankām būs pieejams vēl papildus ilgtermiņa finansējums ar nosacījumu, ka tās palielinās izsniegto kredītu apjomu nefinanšu privātā sektora aizņemējiem

• Fiksētas likmes izsoļu procedūra ar pilnu piešķīrumu tiks turpināta tik ilgi, cik nepieciešams, bet vismaz līdz 2016.gada decembrim

• Papildus notiek darbs pie jaunas ar aktīviem nodrošināto obligāciju pirkšanas programmas tehniskā ietvara

Paldies par uzmanību!