Upload
nordnet-suomi
View
474
Download
3
Embed Size (px)
DESCRIPTION
Nordnetin Nokia-etkot 28.10.2013
Citation preview
Inderes & Nordnet -
Nokia-etkot Q3’13
28.10.2013
Miltä näyttää uusi Nokia?
Mikael Rautanen
Nokia-analyytikko
Inderes Oy
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
Osta Lisää Vähennä Myy
Suositushistoriamme läpi Windows-aikakauden
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 2
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 3
Microsoft-kauppa
Hyvä diili
Näin kuvailimme Nokian arvoa edellisillä Nokia-etkoilla
heinäkuussa
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 4
Nokian velaton arvo
(heinäkuu 2013)
~10 mrd €
NSN ~7 mrd €
Devices&Services + IPR
+ HERE ~3 mrd €
Arvoa saastuttava liiketoiminta muuttuikin 5,4 miljardiksi
käteistä, markkina kiittää!
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 5
Nokian velaton arvo nyt
~16 mrd €
NSN ~7 mrd €
Devices&Services
+5,4 mrd€
HERE + IPR ~3-4 mrd€
Mikä on Uusi Nokia?
• Nokia on teknologiakonserni, jolta puuttuu strategia
• Konsernilla on kolme liiketoimintaa, joilla ei ole selkeitä synergioita
• Konsernilla on kohta 7 miljardin kassa, jonka käyttökohdetta kukaan ei tiedä
Osakemarkkinalta puuttuu näkyvyys uuteen Nokiaan, mikä heijastuu väistämättä korkeampina riskipreemioina osakkeeseen
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 6
Mitä itse odotan Uudelta Nokialta?
• Nokia pysyy teknologiakonsernina ainakin toistaiseksi
• Verkkoliiketoiminnasta strategian ydin
• Strategiaa täydennetään yritysostoin
• Nokia on kutistunut jo riittävästi, en odota jättiosinkoja vaan investointeja kasvuun
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 7
”Strategia-arvioinnissa arvioidaan
jokainen Nokian kolmen
liiketoiminnan strategia, - - sekä
Nokialle parhaiten soveltuva yhtiö-
ja pääomarakenne - -. Kun
strategia-arviointi on saatu
päätökseen, Nokia suunnittelee
ylimääräiseksi katsottujen varojen
jakamista osakkeenomistajille.”
-Nokia 3.9.2013
Tältä näyttää Uusi Nokia
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 8
• Uusi Nokia on liikevaihdoltaan enää kolmasosa takavuosien koosta
• Kannattavuus on erittäin hyvä (patentit nostavat suhteellista kannattavuutta)
• NSN tekee suurimman osan tuloksesta
• IPR:n (Advanced Technologies) tulostasoon ja -trendiin näkyvyys on vielä todella heikko
• HEREn rooli melko pieni, yksikkö kärsii pääasiakkaan ongelmista
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0
10
20
30
40
50
Liikevaihto EBIT %
NSN 71%
HERE 7%
IPR 22%
2014e liikevoiton jakautuminen (~1,5 mrd€)
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 9
Section 1
Market outlook
Nokia Solutions and Networks
Kuka uskoisi
verkkolaitevalmistajaan?
NSN ylittänyt toistuvasti omat ohjeistuksensa ja analyytikko-
odotukset
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 10
Ei-ifrs EBIT-% ohjeistus
Ero %-yks Ala Keski Ylä Konsensus Toteutunut
Q1'12 ”neg.” -2.9 % -5.0 % -2.1 %
Q2'12 > -5% -1.9 % 0.8 % 2.7 %
Q3'12 > 0.8 % 1.4 % 9.2 % 7.8 %
Q4'12 4 % 8 % 12 % 8.0 % 14.4 % 6.4 %
Q1'13 -1 % 3 % 7 % 4.0 % 7.0 % 3.0 %
Q2'13 1 % 5 % 9 % 6.5 % 11.8 % 5.3 %
Q3'13 3 % 7 % 11 % 8.0 % ? ?
Konsensus: Inquiry Financial
NSN:n tuloskäänteeseen liittyy vielä paljon epäluuloja
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 11
Konsensus: Inquiry Financial
-5%
0%
5%
10%
15%
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
Revenue Non-ifrs EBIT-% Konsensus
Kulut alas ja hölmö kauppa pois
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 12
• Heikoimmista liiketoiminnoista irtauduttu
• Kannattamattomista markkinoista ja asiakkuuksista poistuttu
• Bruttomarginaalit ~ +10 %-yks
• Kuluista leikattu noin viidennes
• Liikevoitto noussut yli 10 % tasolle, minkä valossa NSN:n pitkän aikavälin tavoite 5-10 % herättää ihmetystä
20%
25%
30%
35%
40%
0
200
400
600
800
1000
1200
OPEX Gross Margin -%
Verkkolaitemarkkina
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 13
• Operaattoreiden CAPEX-näkymiin ei odotettavissa nopeaa piristymistä
– Alueellisia eroja löytyy
– Kilpailu jatkuu kireänä
• Markkina odottaa konsolidaatiota
• NSN:n Suri: ”vain kolme selviytyy”
• Alcatel-Lucent heikoin
– Ericsson ja Huawei eivät kiinnostuneita
– NSN potkimassa renkaita
”This town ain’t big
enough for the five of us”
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 14
Uuden Nokian arvostus
Piilevää potentiaalia
Lähestymme Uuden Nokian arvoa seuraavasti
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 15
Osa Arvio arvosta Mrd€
Perusteet Herkkyys
NSN 10 EV/EBIT ~8x Korkea
HERE 2 Strateginen arvo
EV/Sales ~2x Korkea
Patenttisalkku 4 Strateginen arvo
0,5 mrd vuositulot Erittäin korkea
Nettokassa 7 Microsoft-kauppa + operat.
rahavirta H2’13 Matala
Yhteensä 23
Per osake 6,2 €
Arvostusta ohjaavat tekijät
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 16
• NSN tärkein arvoa ohjaava tekijä
• Patenttisalkku musta hevonen
• HERElle toistaiseksi vaikea antaa suurta hintalappua
• Huomaa lokakuun 2012 VVK-lainan teoreettinen dilutaatio osakkeen nykykurssilla 3-4 %
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 17
Nokia huomenna
Tulosodotukset
Odotamme heikkoja lukuja puhelimilta, mutta se on
toissijaista
• Lumian volyymi painottuu alempiin hintaluokkiin ja ASP jää konsensusodotuksesta
• Uskomme peruspuhelinten ongelmien jatkuneen
• Microsoft-kauppa vaikuttaa negatiivisesti puhelinmyyntiin siirtymän aikana
• Yksikön ongelmat ovat nyt Microsoftin ongelmia
• Nokian riskiä pienentää myös kauppasopimus, joka oikaisee kauppahintaa +/- 100 MEUR riippuen yksikön kassatulosta
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 18
Devices&Services Inderes Konsensus
Liikevaihto mrd€ 2,8 2,9
Ei-ifrs liikevoitto -105 -51
Lumia-toimitukset 9,0 8,5
Peruspuhelin-toimitukset
50 54
Lumia ASP 145 162
ASP 47 45
Ylittääkö NSN jälleen?
• Markkinatilanteessa ei oleellisia muutoksia Q3:lla
– Kilpailu edelleen kireää
– Pohjois-Amerikka ja Japani hiipuvat
– Euroopassa elpymistä (Ericsson)
– Kiinan 4G käynnistymissä (NSN~10 %)
• Liikevaihto jatkaa rajua laskua rönsyjen karsimisen sekä heikon markkinatilanteen takia
• Kannattavuus säilyy kuitenkin hyvänä
– Kulusäästöt ja bruttomarginaalin parannus
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 19
NSN Inderes Konsensus
Liikevaihto mrd€ 2,8 2,9
Ei-ifrs liikevoitto 274 228
Ei-ifrs liikevoitto-% 9,8 8,0
Tulos ja ohjeistus
• Konsensus: ei-ifrs eps 0,00 EUR
• Nettokassa noin 3 mrd EUR
• Ohjeistus NSN: Q4 ei-ifrs EBIT-% noin 10
• Ohjeistus D&S: Q4 ei-ifrs EBIT-% noin 1 %
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 20
Nokia-yhtymä Inderes Konsensus
Liikevaihto mrd€ 5,8 5,9
Ei-ifrs liikevoitto 147 161
Ei-ifrs eps 0,01 0,00
Nettokassa mrd€ 3,0
Näillä eväillä huomiseen: Lisää / 5,8 EUR
• Näkemykseemme positiivisesti vaikuttaa:
– NSN:n vahva suoritus ja markkinan jatkuva epäluottamus NSN:n käännettä kohtaan
– Osissa piilevä arvo
– EV/EBIT 2014e 9x
– Osinkotuotto pitkällä aikavälillä noin 5 %
• Näkemykseemme negatiivisesti vaikuttaa:
– Strategian puute
– Rajallinen näkyvyys kaikissa kolmessa liiketoiminnassa
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 21
Kiitos!
Q&A
29.10.2013 Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis 22
Arvonmääritys
DISCLAIMER
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin Nordnet Bank AB Suomen sivuliikkeen (myöh. Nordnet) asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Nordnet välittää raportin
asiakkailleen sellaisena kuin on sen itse saanut. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa
tietoa, mutta Inderes/Nordnet ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes/Nordnet ei
vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes/Nordnet tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen
sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen
perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes/Nordnet ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita.
Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan
tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä
neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville
kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin/Nordnetin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa,
siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun
liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja
vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
Inderes Oy
Melkonkatu 22B
FI-00210 Helsinki
Finland
www.inderes.fi
Mikael Rautanen
e-mail: [email protected]
29.10.2013 23 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis