Parcial FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA FACULTAD DE INGENIERÍA CIVIL

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA

FACULTAD DE INGENIERIA CIVIL

MAESTRIA EN DIRECCIÓN Y ADMINISTRACIÓN DE LA CONSTRUCCIÓN

“EXAMEN PARCIAL”

CURSO: FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION

PROFESOR:

Ing. Alfredo L. Vásquez

ALUMNO:

- MACEDO ESQUIVEL, DUVERLY

LIMA – PERÚ2016

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CAPÍTULO 19:

DIVIDENDOS Y OTRAS RETRIBUCIONES

19.1 DIFERENTES TIPOS DE DIVIDENDOS

DIVIDENDO: Distribución en efectivo de las utilidades de una empresa.

EFECTIVO: Es el tipo de dividendo más común, reduce el efectivo de la corporación y las utilidades retenidas, excepto en el caso de un dividendo de liquidación (donde se puede reducir el capital pagado).

PAGA CON ACCIONES: También se denomina dividendo en acciones, no es un verdadero dividendo porque ningún efectivo sale de la compañía; incrementa el número de acciones en circulación, lo cual reduce el valor de cada acción.

SPLIT DE ACCIONES: Cuando una empresa se declara en ello, incrementa el número de acciones en circulación, a un porcentaje más pequeño del flujo de efectivo de la empresa.

RECOMPRA DE ACCIONES: Así como una empresa puede usar efectivo para pagar dividendos, también puede usarlo para recomprar acciones.

19.2 METODO ESTANDAR DE PAGOS DE DIVIDENDOS EN EFECTIVO

Un dividendo es susceptible de distribuirse entre los accionistas registrados en una fecha específica. Cuando se ha declarado un dividendo se convierte en un pasivo para la compañía, el cual no puede ser rescindido fácilmente por esta.

1. Fecha de declaración: el consejo de administración declaro un pago de dividendos.

2. Fecha de registro: los dividendos declarados son distribuibles entre los accionistas registrados a una fecha específica.

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3. Fecha de ex dividendo: una acción se convierte en ex dividendo en la fecha en que el vendedor tiene derecho a quedarse con el dividendo, de conformidad con las reglas de NYSE, las acciones se negocian en condiciones ex dividendo cuando faltan dos días hábiles para la fecha de registro.

4. Fecha de pago: los cheques de dividendos se envían a los accionistas registrados.

19.3 EL CASO DE REFERENCIA: Una ilustración de la irrelevancia de la política de dividendos

En un mundo sin impuestos y otras fricciones, la política de dividendos es irrelevante.

Se puede argumentar de manera categórica que la política de dividendos no es de importancia( o cuando menos, el momento elegido para pagar los dividendos cuando los flujos de efectivo no cambian).

POLITICA ACTUAL: Los dividendos se establecen como iguales al flujo de efectivo.

POLITICA DE ALTERNATIVA: El dividendo inicial es mayor que el flujo de efectivo.

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19.4 RECOMPRA DE ACCIONES

La elección entre una recompra de acciones y un dividendo es irrelevante en un mundo de este tipo.

Las recompras netas incluyen ventas de acciones y las utilidades son netas después de deducir partidas especiales.

En lugar de pagar dividendos, una compañía puede usar el efectivo para recomprar sus propias acciones. Las recompras de acciones han asumido una importancia progresiva en años recientes.

La siguiente figura muestra los montos agregados en dólares de los dividendos, recompras y utilidades para las firmas industriales de EE.UU. Desde 1984 hasta el 2004.

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19.5 IMPUESTOS PERSONALES, DIVIDENDOS Y RECOMPRAS DE ACCIONES

EMPRESAS SIN EFECTIVO SUFICIENTE PARA PAGAR UN DIVIDENDO:

EMPRESAS CON UNA CANTIDAD SUFICIENTE DE EFECTIVO PARA PAGAR UN DIVIDENDO:

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Del análisis anterior se propuso que, debido a los impuestos personales, una empresa tiene un incentivo para reducir los dividendos. Por ejemplo, podrían incrementar los gastos de capital, adquirir otras compañías o comprar activos financieros. Sin embargo, debido a consideraciones financieras y a restricciones legales, las empresas racionales con fuertes flujos de efectivo podrían agotar estas actividades con las grandes cantidades de efectivo que queden para los dividendos.

19.6 FACTORES DEL MUNDO REAL QUE FAVORECEN UNA POLITICA DE DIVIDENDOS ALTA

Puesto que los individuos pagan impuestos de los dividendos, los administradores financieros podrían buscar formas de reducir los dividendos. Aunque hablamos de los problemas que se derivan de aceptar una mayor cantidad de proyectos de capital, adquirir otras empresas y asesorar fondos en efectivo, se estableció que las recompras de acciones tiene muchos de los beneficios de un dividendo con menos desventaja fiscal. A continuación se detalla las razones por las que una empresa podría pagarle a sus accionistas altos dividendos aun en presencia de impuestos personales sobre estos dividendos.

DESEO DE INGRESOS ACTUALES

Se ha dicho que muchos individuos desean un ingreso actual.

El ejemplo clásico es el grupo de jubilados y otros individuos que viven de un ingreso fijo. Este argumento afirma además que estos individuos harían subir el precio de las acciones en caso de que los dividendos aumentaran y harían disminuir dicho precio en caso de que los dividendos se redujeran.

El argumento de ingreso actual es relevante en un mundo real. Las ventas de acciones implican honorarios de corretaje y otros costos: gastos directos en efectivo que podrían ser evitados por una inversión en valores con altos dividendos. Además las ventas de acciones requieren de tiempo, lo cual induce más a los inversionistas a comprar valores con dividendos altos.

FINANZAS CONDUCTUALES

Las ideas de los conductistas representan un fuerte desafío para la teoría de los mercados de capitales eficientes. En la práctica, las finanzas conductuales también tienen un argumento para los dividendos altos.

COSTO DE AGENCIA

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Aunque los accionistas, los tenedores de bonos y la administración forman empresas por razones mutuamente benéficas, más adelante una parte puede ganar a expensas de la otra.

Esta discusión indica una razón para el incremento en dividendos, pero el mismo argumento se aplica también a las recompras de las acciones.

19.7 EL EFECTO CLIENTELA: ¿Una solución a los factores del mundo real?

La existencia de impuestos personales favorece una política de dividendos bajos, mientras que otros factores favorecen una política de dividendos altos. Por desgracia nadie ha sido capaz de concluir cuál de los dos es más importante.

El efecto clientela, indica que es probable que los dos conjuntos de factores se cancelen entre si después de todo. Para entender esta idea, separemos a los inversionistas situados en altas categorías fiscales de aquellos que están en bajas categorías fiscales.

19.8 ¿Qué ES LO QUE SABEMOS Y LO QUE NO SABEMOS ACERCA DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS?

LOS DIVIDENDOS CORPORATIVOS SON SUSTANCIALES

Los dividendos tienen una desventaja fiscal frente a las ganancias de capital porque los dividendos se gravan cuando se pagan, mientras que los impuestos sobre las ganancias de capital se difieren hasta la venta.

Podríamos argumentar que el gravamen de los dividendos es en realidad mínimo, tal vez porque estos se pagan sobre todo a individuos que se encuentran en bajas categorías fiscales o porque instituciones como los fondos de pensiones, que no pagan impuestos, son los receptores primarios.

LOS PROS Y CONTRAS DEL PAGO DE DIVIDENDOS

PROS CONTRAS1. Los dividendos en efectivo 1. Quienes reciben los dividendos

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pueden subestimar los buenos resultados y apoyar el precio de las acciones.

2. Los dividendos pueden atraer a los inversionistas individuales que prefieren algún rendimiento de este tipo.

3. En general, el precio de las acciones aumenta con el anuncio de un dividendo nuevo o mayor.

4. Los dividendos absorben los flujos de efectivo excesivos y pueden reducir los costos de la representación administrativa.

deben pagar impuestos.2. Los dividendos pueden reducir

las fuentes internas de financiamiento y obligar a la empresa a abandonar proyectos con valor presente neto positivo o a recurrir a un financiamiento externo costos mediante instrumentos de capital accionario.

3. Las reducciones de dividendos son difíciles de hacer sin afectar los precios de las acciones de una empresa

19.9 SINTESIS

1.- El total de los dividendos y las recompras de acciones son muy cuantiosos y se han incrementado constantemente en términos nominales y reales con el paso de los años.

2.- Los dividendos en efectivo y las recompras se concentran sobre todo en un numero mas o menos pequeño de empresas grandes maduras.

3.- Los administradores se muestran muy renuentes a reducir los dividendos y normalmente lo hacen solo por problemas de la compañía.

4.- Los administradores uniforman los dividendos, los acrecientan poco a poco a medida que aumenta las utilidades.

5.- Los precios de las acciones reaccionan ante cambios imprevistos de los dividendos.

6.- La magnitud de las recompras de acciones tiende a variar con las utilidades transitorias.

19.10 DIVIDENDOS EN ACCIONES Y SPLITS DE ACCIONES

Los dividendos en acciones y los splits de acciones producen, en esencia, los mismos efectos en la corporación y en el accionista: incrementa el número de acciones en circulación y reducen el valor por acción. Sin embargo, el tratamiento contable no es igual y depende de dos factores:

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1) Si la distribución es un split de acciones o un dividendo en acciones

2) La magnitud del dividendo en acciones si éste se denomina “dividendo”.

VALOR DE LOS SPLITS DE ACCIONES Y LOS DIVIDENDOS EN ACCIONES

Los splits de acciones y los dividendos en acciones pueden

1) No producir ningún efecto en el valor de la empresa

2) Incrementar su valor

3) Disminuir su valor

SPLITS INVERSOS

Split de acciones en el que se reduce el número de acciones en circulación de una empresa, se justifican por tres razones

1. Los costos de transacción para los accionistas podrían ser menores después del split inverso.

2. La liquidez y facilidad de realización de los títulos de una empresa podrían mejorar cuando el precio se eleva al rango de negociación típico.

3. Las acciones que se venden a precios por debajo de cierto nivel no se consideran respetables, lo cual significa que los inversionistas subestiman estas utilidades, flujo de efectivo, crecimiento y estabilidad de las empresas emisoras.

Otras razones:

1. Los mercados bursátiles establecen requisitos mínimos respecto al precio por acción. Un split inverso podría hacer subir el precio de un título a dicho mínimo.

2. A veces las empresas realizan splits inversos y, al mismo tiempo, compran la totalidad de los títulos que se encuentran en manos de accionistas que poseen menos de un cierto número de acciones.

CONCLUSIONES

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1. La política de dividendos carece de relevancia cuando no hay impuestos u otras imperfecciones porque los accionistas tienen la capacidad real de deshacer la estrategia de dividendos de la empresa.

2. Los accionistas serán indiferentes entre los dividendos y las recompras de acciones en un mercado de capitales perfecto.

3. La política de dividendos responde a las necesidades de los accionistas.

4. Una recompra de acciones actúa de manera muy parecida a un dividendo en efectivo, pero tiene una considerable ventaja fiscal.

5. Las empresas con dividendos altos (bajos) deben satisfacer las demandas de los inversionistas que prefieren dividendos (con predilección por ganancias de capital). Debido a estas clientelas, no está claro que una empresa pueda crear valor al cambiar su política de dividendos.

EJEMPLOS:

1.- Una empresa X tiene $2000 de excedentes de efectivo. Puede retener el efectivo e invertirlo en certificados que reditúan 10% o pagar el efectivo a los accionistas como un dividendo. Los accionistas también pueden invertir en certificados con el mismo rendimiento. Suponga que la tasa tributaria corporativa es de 34% y que la tasa de impuesto personal es de 28% . Sin embargo la tasa tributaria máxima sobre dividendos es de 15% ¿Qué cantidades de efectivo tendrán los inversionistas después de cinco años bajo cada política?

2000*(1-.15) = 1700

Los accionistas tendrán:

1700*(0.1*(1-0.28))^5 = 2406.70

Al final de 5 años la empresa tendrá:

2000*(1+.1*(1-.34))^5 = 2753.06

Si los fondos se pagaran como dividendos, los accionistas recibirán:

2753.06*(1-.15) = 2340.10

2.- La Empresa X, tiene una razón de pago de dividendos fijada como de .30. Las utilidades por acciones del año pasado fueron de $10 y de acuerdo con la meta, la empresa X pago dividendos de $3 por acción del año pasado. No

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obstante, las utilidades han saltado a $20 este año. Ya que los administradores no creen en este incremento sea permanente, no planean aumentar los dividendos hasta $6 (0.30x$20). En lugar de ello, su coeficiente de velocidad de ajuste S, es de 0.50. lo cual implica que el incremento en dividendos del año pasado con respecto a este año será de:

0.5*(6-3) = 1.50

Los dividendos de este año serán:

3+1.5 = 4.5

Si las utilidades permanecen en $20 al año siguiente, el incremento en dividendos para el año siguiente será:

0.5*(6-4.5) = 0.75

Dividendo del próximo año:

4.5+.75 = 5.25

Por consiguiente los dividendos incrementaran lentamente cada año si las utilidades de todos los años futuros permanecen en $20, Sin embargo los dividendos llegaran a $6 solo al infinito.

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CAP.1 FINANZAS CORPORATIVAS

Las finanzas corporativas tienen tres áreas principales de interés:

a) Presupuesto de capital: ¿Qué inversiones a largo plazo debería realizar la empresa?

b) Estructura de capital: ¿Dónde obtendrá la empresa el financiamiento a largo plazo para pagar sus inversiones? Asimismo, ¿qué mezcla de deuda y capital debería usar la empresa para financiar sus operaciones?

c) Administración del capital de trabajo: ¿Cómo debería administrar la empresa sus actividades financieras cotidianas?

La forma de organización corporativa es superior a las demás cuando se trata de obtener dinero y transferir participaciones en la propiedad, pero tiene la gran desventaja de ser objeto de un doble gravamen fiscal.

Modelo de Balance de la Empresa

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Capital de Trabajo

Neto

Patrimonio

Pasivo Corriente

Circulante

Activo Corriente

O

Circulante

Activo Fijo

1 Tangible

2 Intangible

Pasivo a Largo Plazo


El Capital de Trabajo Neto = Activo corriente - Pasivo corriente

Los activos de la empresa, que aparecen en el lado izquierdo del balance general, se pueden concebir como fijos y circulantes. Los activos fijos son aquellos que habrán de durar mucho tiempo, como los edificios. Algunos activos fijos son tangibles, como la maquinaria y el equipo. Otros activos fijos son intangibles, como las patentes y las marcas comerciales. La otra categoría de activos, los activos circulantes, comprende aquellos que tienen corta duración, como los inventarios.La deuda a corto plazo representa préstamos y otras obligaciones que deben pagarse a más tardar en un año. La deuda a largo plazo es aquella que no tiene que pagarse dentro de ese periodo. El capital contable de los accionistas (o patrimonio neto de la empresa) representa la diferencia entre el valor de los activos y la deuda de la empresa. En este sentido, es un derecho residual sobre los activos de la empresa.

Flujos de efectivo

La interrelación de las actividades de la empresa con los mercados financieros, señalan que el flujo efectivo que sale de la empresa a los mercados financieros vuelve a ella. Empezamos con las actividades de financiamiento de la empresa. Para recaudar dinero, la empresa vende instrumentos de deuda y acciones de capital a los inversionistas en los mercados financieros. Esto produce flujos de efectivo que van de los mercados financieros a la empresa (A). La administración de la empresa usa este efectivo para financiar las actividades de inversión (activos) de la empresa (B). El efectivo generado por la empresa (C) se paga a los accionistas y tenedores de bonos (F). Los accionistas reciben efectivo en la forma de dividendos; los tenedores de bonos que prestaron fondos a la empresa reciben intereses y, cuando se liquida el préstamo inicial, se les reintegra el principal. No todo el efectivo de la empresa se distribuye. Una parte se retiene (E) y otra parte se le paga al gobierno en impuestos (D).

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Con el tiempo, si el efectivo pagado a los accionistas y tenedores de bonos (F) es más que el efectivo recaudado en los mercados financieros (A), se crea valor.

Identificación de los flujos de efectivo.- En ocasiones no es fácil observar en forma directa los flujos de efectivo. Gran parte de la información que se reúne viene en la forma de estados contables, y gran parte del trabajo de análisis financiero consiste en extraer información sobre los flujos de efectivo de los estados contables. El siguiente ejemplo ilustra cómo se hace esto.

Periodicidad de los flujos de efectivo.-El valor de una inversión realizada por la empresa depende de la periodicidad de los flujos de efectivo. Uno de los principios más importantes de las finanzas es que es preferible recibir flujos de efectivo más temprano que tarde. Un dólar recibido hoy vale más que un dólar recibido dentro de un año.

EJEMPLO 1:

UTILIDADES CONTABLES FRENTE A FLUJOS DE EFECTIVO

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La Empresa X. A finales del año, vendió 5 departamentos a 50 000 mil dólares al final del año 2015. Pero dichos departamentos estaban listos para ser vendidos al inicio del año 2015, el costo de construcción fue de 40 000mil dólares por departamento. Los cliente al que le vendió los departamentos todavía solo realizaron el pago de 20 000 mil dólares por departamento. El siguiente cuadro presenta un estado contable estándar de la situación financiera de la empresa X. al final del año:

Empresa XPerspectiva contable

ESTADO DE RESULTADOSAño de con cierre al 31 de diciembre del 2015

VENTAS $ 250 000-COSTOS $ -200 000

----------------------------------------UTILIDAD $ 50 000

De acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados, la venta se registra a pesar de que el cliente aún no ha efectuado el pago. Se supone que el cliente pagará pronto. Desde la perspectiva contable, AURORA parece ser una empresa lucrativa. Sin embargo, la perspectiva de las finanzas corporativas es diferente. Se centra en los flujos de efectivo:

Empresa X Perspectiva Financiera

ESTADOS DE RESULTADOSAño de con cierre al 31 de diciembre del 2015

Flujo de entrada efectivo $ 100 000Flujo de salida de efectivo $ -200 000

---------------------------------------------------------- $ -100 000

La perspectiva de las finanzas corporativas centra el interés en si las operaciones de venta de departamentos de la empresa X crean flujos de efectivo. La creación de valor depende de los flujos de efectivo. Para empresa X, la creación de valor depende de que realmente reciba 250 000 dólares y la fecha en que ello suceda.

EJEMPLO 2:

PERIODICIDAD DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO

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UNICON debe elegir entre dos propuestas de nuevos productos. Ambas producirán flujos de efectivo adicionales durante cinco años y tendrán un costo inicial de 10 000 dólares. Los flujos de efectivo provenientes de las propuestas son los siguientes:

AÑO NUEVO PRODUCTO A NUEVO PRODUCTO B1 $ 0 $ 3 0002 $ 0 $ 3 0003 $ 0 $ 3 0004 $ 0 $ 3 0005 $ 25000 $ 3 000-------------------------------------------------------------------------------------TOTAL $ 25000 $ 15 000

Al principio parece ser que el nuevo producto A sería el mejor. Sin embargo, los flujos de efectivo de la propuesta B se reciben antes que los de A. Si no contamos con más información, no podemos decidir qué conjunto de flujos de efectivo crearía el mayor valor para los tenedores de bonos y los accionistas. Ello depende de que el valor de recibir efectivo de B por adelantado sea mayor que el efectivo total adicional proveniente de A. Los precios de los bonos y las acciones reflejan esta preferencia por recibir los flujos de efectivo lo más pronto posible, y veremos cómo se pueden usar para decidir entre A y B.

CAPITULO II ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE CAJA

2.1 El Balance General

Es una fotografía instantánea del valor contable de la empresa en una fecha determinada.

Activos

Ocupan el lado izquierdo en el Balance Se clasifican como :

Activo Corriente, menores a un año

Activo no Corriente o Fijo, mayores de un año, pueden ser:

Tangibles, como edificios, máquinas, e Intangibles, como patentes o marca registrada.

Pasivos

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Ocupan el lado derecho superior en el Balance

Se clasifican como:

Pasivo Corriente, menores a un año

Pasivo no Corriente o Fijo, mayores de un año.

Capital de los Propietarios

Es el aporte efectuado por los propietarios, ocupan el lado derecho inferior del Balance.

Por definición:

Activo = Pasivo + Patrimonio

BALANCE GENERAL

Capital de Trabajo Neto

Es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.

Liquidez

Se refiere a la rapidez y facilidad con que un activo se convierte en efectivo.

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Deuda y capital

Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren una amortización de efectivo en un período estipulado.

Deuda y capital

El Capital es un título residual no fijo sobre los activos de la empresa.

El Valor de Mercado y Valor en Libros

El valor de Mercado es el valor real del activo, el valor en libros es el valor histórico al que fue comprado el activo.

2.2 La Cuenta de Pérdidas y Ganancias

Mide el desempeño durante cierto período específico de tiempo.

La ecuación del estado de resultados es :

Ingresos - Gastos = Beneficios (Utilidades )

Los PCGA y el estado de Resultados

El ingreso se reconoce en el momento de la venta, que no necesariamente es el mismo que el momento de la cobranza.

Los costos de producción y otros costos relacionados se conocerán al momento de la compra.

Partidas que no Representan Salida de Efectivo

La más importante es la Depreciación. Se aplica el método lineal.

Tiempo y Costos

Se distinguen dos períodos de tiempo:

Cortó Plazo y Largo Plazo. Los costos fijos y variables no se describen en el EPG, los contadores

hacen otra clasificación, costos del producto o costos del período.

2.3 Impuestos

El importe de los impuestos a pagar se determina de acuerdo a la legislación fiscal y una serie de reglas que se modifican a menudo.

Tasas Promedio y Marginal de impuesto

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La Tasa Promedio, es el importe de impuestos por pagar dividida entre su utilidad gravable, es decir, es el porcentaje de su ingreso que va al pago de sus impuestos.

La Tasa Marginal es el impuesto extra que pagaría si ganara un sol más.

Ejemplo de pago de Impuestos

Tabla de Tasas de Impuestos Corporativos

Utilidad Gravable Tasa de Impuesto

0 - 50 000 15%50 001 - 75 000 25%75 001 - 100 000 34%100 001 - 335 000 39%335 001 - 10 000 000 34%10 000 001 – 15 000 000 35%15 000 001 – 18 333 333 38%18 333 334 a más 35%

2.4 Flujo de Efectivo

Es la diferencia entre el número de unidades monetarias que entró y el número que salió.

Flujo de efectivo De los activos = a los acreedores + a los accionistas

Flujo de efectivo de los activos

Incluye tres componentes:

- Flujo de efectivo operativo

- Gastos de Capital

- Cambio en el Capital de Trabajo neto

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Ejemplo 1

Una corporación tiene una utilidad gravable de 200 000, ¿Cuál es el importe del impuesto por pagar? ¿Cuál es la tasa promedio de Impuesto? ¿Cuál es la tasa marginal de impuesto?

Calculamos el impuesto:

0.15 * 50 000 = 7 500

0.25 * ( 75 000 – 50 000 ) = 6 250

0.34 * ( 100 000 – 75 000 ) = 8 500

0.39 * ( 200 000 – 100 000 ) = 39 000

-----------

El impuesto total es 61 250

La Tasa promedio es 61 250 / 200 000 = 30.625%

La tasa marginal es 39 centavos ó 39%

Ejemplo 2

Una empresa tiene activos circulantes de 100 dólares, activos fijos netos de 500, una deuda a corto plazo de 70 y una deuda a largo plazo de 200 dólares. ¿Qué aspecto tiene el balance? ¿Cuál es el capital de los accionistas? ¿Cuál es el capital de trabajo neto?

En este caso, los activos totales son 100 + 500 = 600 dólares y los pasivos totales son 70 + 200 = 270 dólares, de manera que el capital de los accionistas es la diferencia: 600 − 270 = 330 dólares. El balance se vería como sigue:

Activos Pasivos y capital de los accionistas

Activos circulantes $ 100 Pasivos circulantes $ 70

Activos fijos netos 500 Deuda a largo plazo 200Capital de los accionistas 330

Activos totales $ 600Pasivos totales y capital de los accionistas

$ 600

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El capital de trabajo neto es la diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes, es decir, 100 − 70 = 30 dólares.

CAPITULO III MERCADOS FINANCIEROS Y VALOR ACTUAL NETO:

PRIMEROS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS

Definimos el Mercado Financiero como el que hace posible que las personas y corporaciones soliciten y otorguen préstamos.Siendo el concepto de mayor importancia es el valor actual neto (VAN).Cabe señalar que Las decisiones de inversión son aquellas que determinan si el stock de capital aumentará o no, determinan el importe de capital adicional que la sociedad sumará a su capital social, también si es superior a las alternativas disponibles en los mercados financieros. Esto se acondiciona a:

Si VAN > 0 entonces se debe invertir

Si VAN < 0 entonces no se debe invertir

EL PRINCIPIO BÁSICO

Un proyecto para que sea rentable debe aumentar el margen de opciones de los mercados financieros, el proyecto debe ser por lo menos tan deseable como lo sean las opciones disponibles en los mercados financieros, si no fuera así se recurrirá a los mercados financieros en vez de efectuar una inversión, este es el primer principio de la toma de decisiones de inversión y el fundamento sobre el cual se basan todas las normas establecidas.

En lo que se refiere a Los mercados financieros se desarrollan para facilitar la solicitud y el otorgamiento de préstamos entre las personas.

Las relaciones entre prestamista y prestatario :

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- Optimista hoy = pesimista mañana = prestamista

- Pesimista hoy = optimista mañana = prestatario

Se crean términos como: reembolso principal, pago de interés, tasa anual de interés y pagaré o instrumento al portador.

En lo que se refiere a Mercado Anónimo Si el prestatario no le importa a quién debe pagar y el prestamista no le preocupa de quién son los pagarés que tiene, bien podríamos eliminar los nombres de Tom y Leslie de su contrato.

Si un tercero se hiciese cargo de registrar los prestatarios y prestamistas con una comisión, se convertiría en un intermediador financiero como los bancos o los corredores de bolsa.

Con compensación de mercado nos referimos al importe total que personas como Tom desean prestar al mercado, que debe ser igual al importe total que personas como Leslie quieren solicitar en préstamo.

También Si los prestamistas quieren prestar más de lo que los prestatarios desean tomar a préstamo, entonces se presume que la tasa de interés es muy alta.

Si el interés sube los prestatarios buscaran otra fuente de financiamiento y los intermediarios tendrán que bajar la tasa de interés para mantenerse en le negocio.

Entonces, el mercado se compensa con una tasa de interés en que el importe de dinero que los prestamistas quieren prestar es igual al importe que los prestatarios desean, a esta tasa se le llama “tasa de interés de equilibrio”.

Opciones de Consumo

El individuo puede elegir entre gastar parte o todos sus ingresos de éste año y del próximo ahora, o

Prestar parte o todos los ingresos de éste año para recibir un mayor ingreso el próximo año.

Esta decisión se puede ver alterada por la tasa de interés que le ofrezcan por su dinero.

El mercado de libre competencia

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El mercado financiero es vario billones de dólares, ningún inversionista ni compañía puede influir de forma considerable en un mercado tan extenso (aunque un gobierno si podría)

Para fines de estudio se supone que el mercado financiero es de libre competencia, es decir, que ningún individuo o compañía piensa que influye de forma alguna en las tasas de interés y sea cual sea la cantidad que presten, soliciten en préstamos o inviertan, a quienes se les conoce como “tomadores de precios”

Esta es la condición de los mercados financieros de competencia perfecta o simplemente mercados perfectos, estos mercado se caracterizan por las condiciones siguientes:


1.- Las negociaciones están exentas de costo. El acceso a los mercados es libre.

2.- La información relacionada con las oportunidades de solicitud y otorgamiento de préstamos está disponible.

3.- Existen muchos negociantes, pero ninguno influye de manera considerable en los precios de mercado.


¿Cuántas tasas de interés existen en un mercado de libre competencia?

Tan pronto como se ofrecen diferentes tasas de interés sobre préstamos sin riesgo esencialmente iguales, quienes ejercen el arbitraje (intermediadores) aprovechan la ocasión tomando préstamos a una tasa baja y prestando a una tasa alta. La diferencia entre las dos tasas desaparecerá con rapidez y para fines prácticos habrá una sola tasa de interés disponible en el mercado.

Esquema de la Fórmula del Valor Actual Neto

Cada entrada de efectivo y salidas se descuenta a su valor presente (PV). Luego se suman. Por lo tanto VPN es la suma de todos los términos,

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donde

t - el momento temporal, normalmente expresado en años, en el que se genera cada flujo de caja i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podría ganar en una inversión en los mercados financieros con un riesgo similar).Ct - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos salidas) en el tiempo t. Con propósitos educativos, R0 es comúnmente colocado a la izquierda de la suma para enfatizar su papel de (menos) la inversión. Con objeto de una más fácil comprensión y estandarización, cada vez más se toma cifra de partida para el cálculo del efectivo disponible elEBITDA sobre la que deberán descontarse los impuestos.

El resultado de esta fórmula si se multiplica con el efectivo neto anual en los flujos y la reducción de gasto de efectivo inicial será el valor presente, pero en caso de que los flujos de efectivo no sean iguales la fórmula anterior se utiliza para determinar el valor actual de cada flujo de caja por separado. Cualquier flujo de efectivo dentro de los 12 primeros meses no se descontará para el cálculo del VPN.

Considerando que la empresa es una manera que muchos inversionistas unen recursos para tomar decisiones de negocios a gran escala.

Entonces, la opinión de los inversionistas será unánime al desear un VAN positivo.

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El Teorema de la Separación de los mercados financieros dice que todos los inversionistas querrán aceptar o rechazar los mismos proyectos de inversión usando la regla del VAN, independientemente de las preferencias personales.

Resumen

Los mercados financieros existen porque la gente quiere ajustar su consumo en el tiempo. Esto se hace mediante la solicitud y el otorgamiento de préstamos.

Tomar la decisión adecuada de inversión depende sólo de la comparación con las alternativas de los mercados financieros.

Ejemplo Numérico N° 01

Un ejemplo de préstamo:

Una persona tiene un ingreso de S/.33, 000 este año y el siguiente.

Le ofrecen un terreno por S/.35, 000 que el año siguiente está seguro valdrá S/.40, 000.

La tasa de interés del mercado financiero es de 18%.

Entonces si deposita el dinero en el mercado financiero el año siguiente tiene: S/.35,000*(1+0.18) = S/.41, 300, S/.41, 300 - S/.40, 000 -----} Le falta S/.1, 300 más para poder cubrir el pago del terreno.

Ejemplo Numérico N° 02

Un ejemplo de solicitud de préstamo:

Si el terreno valiera S/.50,000 de próximo año

Entonces puede pedir un préstamo de S/.40,000 comprar el terreno y paga el préstamo el otro año con S/.41,300 entonces le falta s/.8,700 el próximo año.

Si s/.8,700/ (1+r) = s/.8,700/1.18 = s/.7,372.88 será el valor actual neto de la ,transacción (VAN); Es decir este año no podrá hacer préstamo s/.57,372.88*(1+0.18)=S/.67,699.99 ,Por lo que tampoco va poder pagar la venta del terreno.

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La conclusión del ejemplo anterior es que independientemente de las preferencias de consumo de un individuo, la decisión de inversión depende de la comparación con los mercados financieros a esto se le llama uno de los teoremas de la separación de las finanzas.

3.6 La Decisión de inversión

El Valor Actual Neto (VAN) es un criterio simple para decidir si se debe hacer una inversión o NO, para lo cual hay que tener claro los siguientes conceptos:

Valor Actual (VA).- Valor actual de una inversión = VF/(1 + r).

Valor Futuro (VF).- Cantidad futura que representa la rentabilidad total en efectivo por una inversión en un proyecto.

alor Actual Neto (VAN).- Es el valor actual de los flujos de caja a futuro de la inversión menos el costo inicial de la misma.

Ejemplo.- Un individuo tiene s/.20,000 (VI) para invertir este año y ganar el próximo s/30,000. y la tasa de interés del MF es del 18%.

VF = s/30,000 ; VA de la inversión es s/.30,000/1.18 = s/.25,423.73

VAN = VA – VI = VF/(1+r) - VI = s/.25,423.73- s/.20,000 = s/.5,423

CAPITULO IV

VALOR ACTUAL NETO

1.- caso de un solo periodo

Es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado número de flujos de caja futuros, originados por una inversión. La metodología consiste en descontar al momento actual (es decir, actualizar mediante una tasa) todos los flujos de caja (en inglés cash-flow) futuros o en determinar la equivalencia en el tiempo 0 de los flujos de efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso inicial.

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Ejemplo 1: Aceptarías comprar un terreno si el valor actual es de $10,000, pero te ofrecen $12,500 pero el pago lo realizaran en un 1 años, siendo la tasa de interés de 15%?.

$-10,000 +$12,500/(1+.15) = $ 869.56

Dado que el resultado es positivo, es afirmativa la respuesta

2.- Caso de periodos múltiples

Es una generalidad de ítem anterior, para el caso de varios periodos en el tiempo

La fórmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:

representa los flujos de caja en cada periodo t.

es el valor del desembolso inicial de la inversión.

es el número de períodos considerado.

es el tipo de interés.

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Ejemplo 2: Suponga que tiene que realizar un préstamo de $100 a futuro con un periodo de 3 años pagaderos, cuanto es el total de dinero que recibirás a fin de ese periodo con una tasa de interés de 15% anual

100*(1+.15)^3 = $ 152.08

3.- Periodos de composición

En los casos anteriores hemos asumido la capitalización normal de manera anual, pero en el caso de que estos sean capitalizables varias veces al año, se deberá generalizar la fórmula de la siguiente manera:

m= las veces al año que se capitaliza la inversión

Co= inversión inicial

r = tasa de interés estipulada

T = cantidad de años

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De las formulas anteriores concluimos que al hacer mayor el valor de m, el VF aumenta significativamente, por lo que al capitalizar más veces al año genera mayores interés que a comparación de una vez al año.

4.- Amortización de préstamos

La amortización se refiere a la reducción de una deuda con el paso del tiempo haciendo pagos iguales en un periodo de tiempo similar. El interés por un préstamo está compuesto mensualmente, lo cual significa que la cantidad que debes se incrementa con el tiempo. Los pagos mensuales cubren el interés que debes por el mes y una porción del monto principal de modo que al final del plazo del préstamo, este se va reduciendo hasta que al llegar a la última cuota esta llega a cero.

PV = C ( 1 - 1 )r (1+r)^T

CAPITULO V

¿CÓMO VALORAR? BONOS Y ACCIONES

ACCIONES Y BONOS “dos especies riesgosas”

Una característica central y común a ambos tipos de instrumentos utilizados en el mercado de capitales, es la incertidumbre o la falta de certeza con respecto a la evolución futura del precio de mercado de estos activos. Por ende, existirá incertidumbre en torno al rendimiento de la inversión realizada en los mismos, existiendo de esta forma un rendimiento esperado.

El rendimiento o retorno de una inversión en acciones, estará determinado por tres elementos: el precio de compra, el precio de venta y los dividendos en efectivo cobrados durante la tenencia en cartera de la acción. De relacionar los

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dos primeros, resultara una ganancia o pérdida de capital a la cual se le deberá agregar los dividendos en efectivo cobrados, hasta el momento de la evaluación o realización de la inversión. Cuando se trata de títulos de deuda, el rendimiento final de la inversión estará determinado por el precio de compra, el precio de venta y los cupones cobrados durante el periodo de inversión.

Diferencias fundamentales entre acciones y obligaciones (bonos):

OBLIGACIONES “BONOS” ACCIONESSon partes iguales de un empréstito. Son partes iguales del capital social

de una S.A.La puede emitir cualquier sociedad mercantil.

Las pueden emitir solo las S.A.

El obligacionista es acreedor de la empresa.

El accionista tiene la condición de socio.

El rendimiento está fijado en las condiciones de emisión.

El rendimiento es variable.

Se emiten para ser amortizadas a su vencimiento.

Su vida es perpetua.

A) TEORIA BASICA DE BONOS

- Un bono es jurídicamente un acuerdo vinculante entre un prestatario y un prestamista, estos son títulos valores emitidos por empresas corporativas, gobiernos locales o por el gobierno central.

- Especifica el tamaño y el calendario de los flujos de efectivo: en términos de dólares (préstamos a tasa fija) como una formula (préstamos a tasa variable).

- Son obligaciones que sirven como alternativa de financiamiento bursátil al sistema bancario.

- Permite financiar proyectos de mediano y largo plazo.

VALORACION DE BONOS

- El precio teórico (o valor de mercado) de un bono se obtiene descontando los flujos de efectivo (cupones) que recibirá su poseedor en el futuro a una determinada tasa de descuento (tasa de interés o rentabilidad exigida).

- La tasa de descuento viene determinada por el mercado de acuerdos con el riesgo que este percibe para el bono en cuestión.

- La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono o tasa de rentabilidad exigida al vencimiento.

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- Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una estructura de tasa de interés plana. Cuyos desplazamientos son paralelos e iguales para todos los flujos, cualquiera sea el tiempo.

Ventajas del bono (para el emisor):

- Es otra alternativa de financiamiento.- Acceso a mercados de capitales internacionales.- Abona una tasa pasiva.- Publicidad para la empresa emisora.- Los emisores son quienes programan los vencimientos y características

del bono, posibilitando un gran abanico de alternativas para cubrir necesidades.

Ventajas del bono (para el inversor):

- Alternativa de inversión para el corto, mediano y largo plazo.- Acceso a un mercado transparente.- El aspecto impositivo es de gran relevancia, ya que quedan librados de

todo impuesto tanto las transacciones que efectúen con las obligaciones negociables como los ingresos provenientes de ellas.

EJEM PLO 01: Un bono se emite a la par con valor nominal de $10,000 paga una tasa cupón de interés del 8% anual con vencimiento a 10 años, la tasa de interés de mercado (rentabilidad exigida) es 8%. ¿Cuál es el valor del bono hoy?

Cupon = 8% x 10,000=800

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CASO:

02.- Disminución en tasa de interés del mercado: r = 6% n = 10

03.- Aumento en tasa de interés del mercado: r = 10% n = 10

r 8% 6% 10%N Cupon (1+i)^t 2/3 (1+i)^t 2/5 (1+i)^t 2/71 2 3 4 5 6 7 81 800 1.080 740.74 1.060 754.72 1.100 727.272 800 1.166 685.87 1.124 712.00 1.210 661.163 800 1.260 635.07 1.191 671.70 1.331 601.054 800 1.360 588.02 1.262 633.67 1.464 546.415 800 1.469 544.47 1.338 597.81 1.611 496.746 800 1.587 504.14 1.419 563.97 1.772 451.587 800 1.714 466.79 1.504 532.05 1.949 410.538 800 1.851 432.22 1.594 501.93 2.144 373.219 800 1.999 400.20 1.689 473.52 2.358 339.28

10 10800 2.159 5002.49 1.791 6030.66 2.594 4163.87VA SUMA 10000.00 11472.02 8771.09

8% VAN 0.00 NO RENTABLE6% VAN 1472.02 NO RENTABLE

10% VAN -1228.91 RENTABLE

B) TEORIA BASICA DE ACCIONES

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Representan las partes en que se dividen el capital de una empresa organizada como sociedad por acciones.

Los inversionistas que compran una acción adquieren una participación en la propiedad del capital contable de la empresa. Cada una de ellas da derecho al titular a una participación en las utilidades y dividendos de la sociedad, y a un voto equivalente en la administración.

- Los dividendos en comparación con las ganancias de capital.- Valoración de los diferentes tipos de acciones

Crecimiento cero Crecimiento constante Crecimiento diferencial

Valuación de acciones comunes

Las acciones comunes ofrecen una corriente esperada de flujos de efectivo futuros y su valor se obtiene igual que el de otros activos financieros: valor presente de la corriente esperada.Los flujos futuros constan de dos elementos:

(1) Los dividendos previstos cada año(2) El precio que los inversionistas esperan recibir al vender la acción. El precio final incluye el rendimiento de la inversión original más su ganancia de capital esperada.

Los accionistas comunes esperan ser recompensados con dividendos en efectivo periódicos y con el incremento del valor de las acciones.

Modelo básico de valuación de acciones comunes “crecimiento cero”

El valor de una acción común de un conjunto de acciones comunes es igual al valor de todos los beneficios futuros (dividendos) que espere que se proporcione en un periodo indefinido.

Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de las acciones a un precio por encima del que pagó originalmente lo que en realidad vendió es el derecho de recibir dividendos futuros.

Es un procedimiento para la valuación de dividendos que supone una corriente de dividendos constantes y sin crecimiento.

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Es decir D1= D2 = ..=Dn

Po=D 1Ks

Ejemplo: Se espera que el dividendo de la compañía, es productor establecido de textiles, permanezca constante a $3. Por acción infinitivamente, si el rendimiento requerido de sus acciones es el 15% el valor de las acciones es de $20.

V=3/0.15 = $20

Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento constante

Es un procedimiento para la valuación de dividendos, citado con mucha frecuencia, que supone éstos crecerán a una tasa constante (g) menor que el rendimiento requerido (Ks) o (Ke)También es conocido como el modelo de Gordon

Do = representa el dividendo más reciente

Ejemplo: una empresa espera pagar este año un dividendo de $1.50, que se espera que crezca 7% anualmente; si la tasa de rendimiento es 15%, entonces el valor de la acción es:

Po =1.50/(.15-0.07)

Po=$18.75

Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento diferencial

En estos casos, el dividendo que paga la empresa es irregular de un año a otro, no se distingue una política de dividendos precisa y requiere hacer estimaciones año con año, por lo que cada flujo estimado se descuenta para ser traído al valor presente.

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n

ttt

r

DivPo

1 )1(


Como determinar el precio actual (Po) de la acción a un periodo:

Como determinar el precio de las acciones el próximo año (P1):

Determinando Po:

Reemplazando P1:

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Economy & Finance

Parcial FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION