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«Siamo il sesto paese più ricco al mondo e il quinto per ricchezza pro capite davanti a Regno Unito e Giappone. Dal 2007 la ricchezza delle famiglie italiane è crescita da 5.882 miliardi a 8.744 miliardi, e il 46% di questa ricchezza è detenuta dal 10% delle famiglie. Anche se la ricchezza è aumentata, dalla fine del 2007 ha subito un decremento del 9% in termini reali: una misura sufficiente per generare una percezione di povertà molto forte. Gli italiani non sono effettivamente più poveri, ma sentono di avere una disponibilità economica ridotta. Occorre modificare il nostro pensiero alla radice, dare il giusto peso alle difficoltà degli ultimi anni, in quanto scalfiscono solo in parte quell’enorme incremento di ricchezza che abbiamo generato. Dobbiamo liberarci da ancoraggi mentali che ci spingono a guardare sempre negli specchietti retrovisori. Non possiamo pretendere che le cose cambino se continuiamo a comportarci nello stesso modo».
Citation preview
Silvano Ghinolfiprivate banker Banca Generali
conoscitestesso2Un’impresa alla svolta
Reggio Emilia, 23 ottobre 2014
Reale o percepita?La crisi e le la ricchezza nel nostro Paese
“Non si argomenti per convincere,ma per creare condizioni favorevolialla percezione dell’evidenza
Nicolas Gòmez Dàvila
Fonte: OCSE, marzo 2014
Il rapporto indebitamento/PIL nelle economie avanzate
Tassi di interesse reali nelle economie avanzate
0
20
40
60
80
100
120
1880
1887
1894
1901
1908
1915
1922
1929
1936
1943 1950
1957
1964
1971
1978
1985
1992
1999
2006
2013
0
2
4
6
-2
-4
-6
-81970 74 78 82 86 90 94 98 2002 06 10 13
All countries
Excl. US
G7 only
��:LP� HUUP� KP� YPK\aPVUL� KLSSH� SL]H� MPUHUaPHYPH� L�un debito
pubblico complessivo mai così alto nelle economie oc-
cidentali.�0S�KH[V�HNNYLNH[V�JLSH�KPMMLYLUaL�ZPNUPMPJH[P]L�[YH�P�WHLZP�TH�PS�KLIP[V�JVU[PU\H�HK�HJJ\T\SHYZP�L�Z[H�YHNNP\U-NLUKV�SP]LSSP�JOL�UVU�ZP�]LKL]HUV�KHP�[LTWP�KLSSH�:LJVUKH�.\LYYH�4VUKPHSL�
��;\[[H]PH��H�KPMMLYLUaH�KP�X\HU[V�JP�ZP�WV[L]H�HZWL[[HYL�\U�WHPV� KP� HUUP� MH�� i tassi di interesse reali non sono mai
stati così bassi negli ultimi 30 anni.�8\LZ[V�u�PS�YPZ\S[H[V�KLP� YLUKPTLU[P� UVTPUHSP� IHZZPZZPTP� L� KP� \U»PUMSHaPVUL� HP�TPUPTP�Z[VYPJP�
��+H[V�JOL�i rendimenti sono bassissimi��SH�THUJHUaH�KP�\U�YLUKPTLU[V�TPUPTV�YLHSL�Z\P�[YHKPaPVUHSP�[P[VSP�H�YLKKP[V�MPZZV�HSPTLU[H�SH�JHJJPH�H�X\HSZPHZP�[PWV�KP�PU]LZ[PTLU[V�PU�NYHKV�KP�WYVK\YYL�YLUKPTLU[P�Z\WLYPVYP�ZP�X\HSZPHZP�TLYJH[V�MPUHUaPHYPV�V�HUJOL�UVU�MPUHUaPHYPV�
��3H\YLUJL�+��-PUR��)SHJR9VJR»Z*,6��V[[VIYL�����!�3H�WV-SP[PJH�KLSSH�-LK�JYLH� ¸IVSSL�KP�TLYJH[V¹�� “Il mercato è di
nuovo iperzelante”.
L’occidente è ancora rallentato dall’indebitamento
L’analisi macro
Correlazione
Fonte: Bloomberg, dati 31 marzo 2014
2000
1800
1600
1400
1200
1000
600
Jan-99
Aug-9
9
Mar-
00
Dec-0
1
Jul-02
Feb-03
Sep-0
3
Apr-
04
Nov-
04
Jan-06
Oct-
07
Aug-0
6
Dec-0
8
Sep-1
0
Nov-
11
Jun-12
Jan-13
Aug-1
3
Mar-
13
800
Oct-
00
May-
01
Jun-05
Mar-
07
May-
08
Jul-09
Feb-10
Apr-
11
7
6
5
4
3
2
0
1
S&P 500 Federal Funds Target Rate US
Fino al 2008 c’era un’elevata correlazione dei tassi di interesse con le borse. Il che rientra in un percorso logico,
dove la politica monetaria “accompagna” la macroeconomia, con tassi che salgono e scendono a seconda
dell’inflazione e delle reali aspettative. Ma dal 2008 qualcosa cambia. La Fed porta i tassi a zero e non li alza più.
Nasce la politica monetaria espansiva senza precedenti che gonfierà i mercati a dismisura.
tasso Fed vs S&P 500
Esemplare di tonno rosso da 222 chili è stato vendutoper 155,4 milioni di yen (circa 1,3 milioni di euro)
5 gennaio 2013, mercato del pesce di Tsukiji, Tokio
della monetaL’insostenibile leggerezza
Fonte: Bloomberg, dati 31 marzo 2014
«La Fed è il più grande hedge fund della storia»(Warren Buffett, 19 settembre 2013)
US Condition of All Federal Reserve Banks Total Assets$ 4.500.600
$ 4.000.600
$ 3.500.600
$ 3.000.600
$ 2.500.600
$ 2.000.600
$ 1.500.600
$ 1.000.600
$ 500.600
$ 600
Dec-07
Apr-08
Aug-08
Dec-08
Apr-09
Aug-09
Dec-09
Apr-10
Aug-10
Dec-10
Apr-11
Aug-11
Dec-11
Apr-12
Aug-12
Dec-12
Apr-13
Aug-13
Dec-13
Oltre 4 trilioni di dollari
Il bilancio della Fed è più che triplicato rispetto ai livelli pre-crisi
Fonte: Bloomberg, dati 31 marzo 2014
La correlazione ante 2008 (dati dal 1999) era pari al 6% (indipendneti) mentre oggi è pari al 96% (dati dal 2009)
Apr-08
Aug-08Apr-0
9
Aug-09
Dec-09Apr-1
0
Aug-10
Dec-10Apr-1
1Apr-1
2
Dec-12
Aug-13
Dec-13
Dec-08
Aug-11
Dec-11
Aug-12Apr-1
3
S&P 500 US Condition of All Federal Reserve Banks Total Assets2000
1800
1600
1400
1200
1000
600
800
4500000
4000000
3500000
2500000
2000000
1500000
0
1000000
3000000
500000
Dec-07
CorrelazioneS&P 500 vs bilancio Fed
Fonte: The Nielsen Company (2013)
Densità di autovetture circolanti per 100 abitanti
ITALIA
61%
MEDIA UE
51%
REGNO UNITO
50%52%
GERMANIA SPAGNA
48%
FRANCIA
48%
Fonte: Osservatorio Autopromotec (2013)
Famiglie che abitano in case di proprietà
SPAGNA
83%
FRANCIA
61%
GERMANIA
46%
81%
ITALIA
Fonte: Censis-Abi (2012). Dipartimento delle Fin
Penetrazione Smartphone
SUD COREA
67%
AUSTRALIA
65%
ITALIA
62%66%
CINA REGNO UNITO
61%
USA
53%
BRASILE
36%
TURCHIA
19%
INDIA
10%
Panel Oriente Panel Occidente Panel Emergenti
La ricchezza tangibile
Classifica dei paesi per ricchezza totale
USA
72,1
CINA
22,2
FRANCIA
14,222,6
GIAPPONE GERMANIA
12,9
ITALIA
11,9
REGNO UNITO
11,7
CANADA
6,8
AUSTRALIA
6,7
INDIA
3,6
Fonte: redit Suisse Wealth data book 2013
(USD tln)
Classifica dei paesi per ricchezza pro capite
AUSTRALIA
219.5
BELGIO
148.1
FRANCIA
138.7182.8
LUSSEMBURGO ITALIA
138.7
REGNO UNITO
111.5
GIAPPONE
110.3
ISLANDA
104.7
FINLANDIA
95.1
NORVEGIA
92.9
(USD ‘000)
La ricchezza italiana pro capitetra le più elevate al mondo
Ricchezza delle famiglie italiane
Fonte: Banca d’Italia - Supplemento al bollettino statistico (dicembre 2013)
2000 2013
3.005
3.300
3.897
5.768
+49%
5,882
8.744*
-423 -921
Passività finanziarie Attività reali Attività finanziarie
* Valore ricchezza reale nel 2013 stima Banca d’Italia
La ricchezza delle famiglie
Fonte: Banca d’Italia - Supplemento al bollettino statistico 2012
��L\YV�8.619 miliardi!�YPJJOLaaH�UL[[H�KLSSL�MHTPNSPL�P[HSPHUL��L\YV�5.619 miliardi!�YPJJOLaaH�UL[[H�KLSSL�MHTPNSPL�P[HSPHUL�JVZ[P[\P[H�KH�PTTVIPSP��WHYP�HS�����KLSSH�YPJJOLaaH�JVTWSLZZP]H�
La ricchezza netta delle famiglie italiane (in mld di euro)
,<96�������
4%
31%
,<96���������
65%,<96����� ���
([[P]P[nMPUHUaPHYPL
([[P]P[n�YLHSP�LZJS\ZP�PTTVIPSP�
0TTVIPSP�HIP[HaPVUL�
0TTVIPSP��MHIIYPJH[P�UVU�YLZPKLUaPHSP�L�[LYYLUP�
58%
7%,<96�� ����
,<96���������
Ricchezza delle famiglie italiane e sue componenti, 1995-2011(miliardi di euro a prezzi correnti, stime preliminari sul I semestre 2012)
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([[P]P[nYLHSP
([[P]P[nMPUHUaPHYPL
7HZZP]P[nMPUHUaPHYPL
(IP[HaPVUP 9PJJOLaaHUL[[H
Il contestoLa ricchezza delle famiglie
42%
18,9%
31,3%
2,8%
5%
Riserve tecniche di assicurazione
Composizione attività finanziarie(valori percentuali)
Fonte: Banca d’Italia - Supplemento al bollettino statistico (Anno XXIII - 12 dicembre 2013)
Biglietti, monete, depositi bancari e risparmio postale
Crediti commerciali e altri conti attivi
Obbligazioniprivate,titoli esteri,
prestiti alle cooperative,
azioni, partecipazioni in quasi-societàe fondi comuni d’investimento
Titoli pubblici italiani
Fonte: Banca d’Italia - Supplemento al bollettino statistico (dicembre 2013)
La ricchezza delle famiglieindebitamento/ricchezza lorda per adulto
9%
14%
17%
I titoli governativi italiani
Fonte: Bloomberg
Gli obiettivi di rendimentoattesi del risparmiatore Italiano
Fonte: Bloomberg
Cash German 10Y
yeld
Italian 10Y
yeld
Barclays EU
Corporates
Agg yeld
Barclays EU
High yeld
EMBI
Sovereigns
yeld
Euro Stoxx 50
Earnings yeld
EU REITS
Earnings yeld
10%
8%
6%
4%
2%
0%
12%
media attuale
-94%
-75%
-54%-70%
-57%
-37%
-29%
43%
2,40
0,13
3,55
0,89
4,56
2,44
4,27
1,24
10,49
4,44
8,09
5,09
6,22
4,39
3,42
7,94
Alla ricerca dei rendimenti perduti
Per la media storica sono stati considerati i dati da gennaio 2000 a settembre 2014
Vent’anni fa
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fonte: EONIA capitalizzato OIS (360 base). Dati al 28/03/2014
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
9,27%
Dieci anni fa 2,39%
Oggi 0,21%
Rendimenti del mercato monetarioUn contesto di bassi tassi di interesse
Fonte: ISTAT censimento 1961 - 2011
Tasso di natalità (per 1000 persone)Proporzione di ultra 64enni
ogni 100 persone in età lavorativa
L’Italia sta vivendouno sconvolgimento demografico
Tasso di natalità al ribasso Tasso di dipendenza in aumento
18,31961
9,22011
14,71961
31,52011
Fonte: International Bureau of Fiscal Documentation (www.ibfd.org)
STATO
IMPOSTA SUI
REDDITI DA
INVESTIMENTI
Il paradiso fiscale italiano
IMPOSTA SUI
CAPITALI
CAPITAL GAIN
REDDITI DA
INVESTIMENTI E
CAPITAL GAIN
SOTTO POLIZZA
IMPOSTE SULLE
SUCCESSIONI
LINEA RETTA ALTRI
AUSTRIA
BELGIO
FINLANDIA
FRANCIA
GERMANIA
ITALIA
SPAGNA
SVEZIA
REGNO UNITO
25%
15% - 25%
30%
31,5%
25%
26%
19% - 21%
30%
50%
25%
0%
30%
31,5%
25%
26%
19% - 21%
30%
18% - 28%
ESENTI
ESENTI
DIFFERITE
DIFFERITE
DIFFERITE
PARZ. DIFFERITE
DIFFERITE
ESENTI
DIFFERITE
30%
19%
45%
30%
34%
80%
35%
60%
50%
81,6%
4% - 6% - 8%(sopra le soglie delle franchigie previste)
N/A
40%(sopra £ 325,000)
N/A
(12,5% Tit. Stato e altri)
Popolazione per età, sesso e stato civile - 2012. Dati ISTAT1 gennaio 2012 - Elaborazione TUTTITALIA.IT
Celibi-Nubili Coniugati Vedovi Divorziati
Il contesto La curva demografica
Maschi Femmine
Età Anno di nascita
I prossimi 50 anni vedranno più cambiamenti di quanti l’umanità ne abbia vissuti
negli ultimi 5000 anni
AzioniIl rischio di rimanere ancorati alle vecchie logiche
Società che riescono a cambiare in corsa perchè capiscono i rischi che corrono
se sono statiche
Il cambiamento è adesso
Settore energetico
Una regione di 200 milioni di persone e popolazione giovane
Un contesto macroeconomico favorevole
Average GDP growth 2000-2012
Ara
bia
Saud
ita
UA
E
Kuw
ait
Qata
r
Om
an
Barh
ain
Egitto
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Bra
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Russia
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Cin
a
Su
d A
fric
a
US
Germ
ania
12%
valle picco valle picco valle
Sco
stam
emti
del
la v
aria
bile
co
nsid
erat
a
tempo (mesi)
depressioneripresa
recessioneboom
Inte
nsità
Tempo
punto di minimo iniziale
punto di massimo
punto di minimo finale
durata del ciclo
espansione recessione
“La conoscenza del prossimo ha questo di speciale: passa necessariamente attraversola conoscenza di se stesso
Italo Calvino