Embed Size (px)
Citation preview
Département Analyse & Recherche
Réalisations annuelles 2013
31 mars 2014
Au 28/03/2014 MAD USD MASI (pts) Capitalisation (MMDh) 471,3 55,4 VMQ 2014 (MDh) 67,8 8,0
9 587,03
Au 28/03/2014 MASI Performance 2013 -2,6% Performance 2014 +5,2%
Évolution du MASI (2013-2014)
A T T I J A R I Intermédiation
Annuels 2013: une évolution en ordre dispersé
La confection des réalisations annuelles 2013 des sociétés cotées à la Bourse de Casablanca fait ressortir les éléments suivants:
√ Stagnation (-0,5%) du chiffre d’affaires à 246,0 MMDh;
√ Stabilisation (-0,5%) du résultat d’exploitation à 47,7 MMDh maintenant la marge opérationnelle à 19,4%;
√ Repli du résultat net de 5,2% à 25,8 MMDh dénotant d’une érosion de la marge nette de 0,5 pt à 10,5%.
La contre performance de la masse bénéficiaire ne reflète pas une tendance générale tant que les secteurs ont évolué dans un ordre dispersé:
√ Le secteur des BTP réalise la meilleure progression sectorielle tirée, pour l’essentiel, par Sonasid qui renoue avec les bénéfices;
√ Le secteur cimentier qui fait preuve d’une bonne résilience en dépit de la baisse de la Demande;
√ Inversement, le secteur des Télécoms pâtit d’un redressement fiscal et pèse par tout son poids sur l’orientation de la masse bénéficiaire du marché;
√ De même, les opérateurs du secteur immobilier enregistrent des évolutions disparates faisant ressortir une contre performance agrégée de 12%.
Réalisations 2013: ventilation sectorielle
janv
.-13
janv
.-13
févr
.-13
mar
s-13
avr.-
13
avr.-
13
mai
-13
juin
-13
juil.
-13
juil.
-13
août
-13
sept
.-13
oct.-
13
nov.
-13
déc.
-13
déc.
-13
janv
.-14
févr
.-14
mar
s-14
mar
s-14
Volumes MASI
2013 2012 Var 2013 2012 Var 2013 2012 VarBTP 10 035,0 9 367,9 7,1% 760,1 308,7 146,3% 333,1 56,1 493,7%Cimenteries 11 794,9 11 979,4 -1,5% 4 091,8 3 898,7 5,0% 2 586,2 2 409,6 7,3%Tourisme 1 475,0 1 294,8 13,9% 192,0 -6,7 NS -46,0 -199,0 NSMines 5 443,9 5 233,1 4,0% 1 492,6 1 462,9 2,0% 1 273,9 1 145,6 11,2%Utilities 11 288,0 11 911,9 -5,2% 1 235,0 1 380,6 -10,5% 748,0 669,3 11,8%Assurances 12 155,5 11 930,4 1,9% 1 871,8 1 765,3 6,0% 1 222,8 1 148,2 6,5%Chimie 989,6 997,8 -0,8% 38,3 11,4 236,0% 15,7 -24,2 NSAutomobiles 5 991,5 5 710,1 4,9% 568,4 493,8 15,1% 391,2 361,3 8,3%NTI 2 490,1 2 481,3 0,4% 205,4 172,0 19,4% 116,6 97,6 19,4%Transport 729,4 684,7 6,5% 50,6 49,2 2,9% 42,4 32,8 29,4%Pharmaceutiques 1 568,2 1 469,5 6,7% 258,5 250,8 3,1% 168,0 162,1 3,6%Autres 3 490,3 3 338,9 4,5% 135,4 187,1 -27,6% 18,2 60,2 -69,7%Sociétés de financement 1 605,4 1 598,5 0,4% 692,4 746,9 -7,3% 433,7 479,2 -9,5%Distribution 5 788,6 5 671,5 2,1% 139,9 167,7 -16,6% 59,4 117,8 -49,6%Banques 47 886,0 44 390,8 7,9% 17 660,6 17 860,5 -1,1% 8 758,4 8 939,8 -2,0%Energie 52 792,6 58 647,2 -10,0% 532,2 1 114,4 -52,2% 72,2 270,7 -73,3%Agro-alimentaire 24 435,0 24 132,0 1,3% 2 609,1 2 710,2 -3,7% 1 405,4 1 755,2 -19,9%Immobillier 17 447,6 16 424,0 6,2% 4 169,0 4 360,8 -4,4% 2 629,1 2 989,8 -12,1%Télécoms 28 559,0 29 849,0 -4,3% 10 978,0 10 968,0 0,1% 5 540,0 6 709,0 -17,4%Marché 245 965,4 247 112,9 -0,5% 47 681,1 47 902,4 -0,5% 25 768,2 27 181,0 -5,2%
En MDH Chiffre d'affaires / PNB Résultat d'Exploitation Résultat net (RNPG)
Département Analyse & Recherche
Réalisations annuelles 2013
31 mars 2014
A T T I J A R I Intermédiation
31/12/13 31/12/12 Var 31/12/13 31/12/12 Var 31/12/13 31/12/12 Var 31/12/13 31/12/12 31/12/13 31/12/12IAM 28 559,0 29 849,0 -4,3% 10 978,0 10 968,0 0,1% 5 540,0 6 709,0 -17,4% 38,4% 36,7% 19,4% 22,5%Télécoms 28 559,0 29 849,0 -4,3% 10 978,0 10 968,0 0,1% 5 540,0 6 709,0 -17,4% 38,4% 36,7% 19,4% 22,5%SBM 2 317,6 2 393,7 -3,2% 423,6 494,5 -14,3% 271,0 330,6 -18,0% 18,3% 20,7% 11,7% 13,8%Centrale Laitière 7 007,0 6 729,6 4,1% 586,7 694,5 -15,5% 220,5 472,4 -53,3% 8,4% 10,3% 3,1% 7,0%Cosumar 5 975,1 5 983,7 -0,1% 993,0 976,0 1,7% 629,0 729,8 -13,8% 16,6% 16,3% 10,5% 12,2%Lesieur 4 117,0 4 089,0 0,7% 262,0 230,0 13,9% 125,0 106,0 17,9% 6,4% 5,6% 3,0% 2,6%Oulmès 1 224,0 1 129,3 8,4% 144,0 115,4 24,8% 79,4 65,0 22,2% 11,8% 10,2% 6,5% 5,8%Unimer 3 388,3 3 454,1 -1,9% 170,2 176,7 -3,7% 59,4 36,2 64,3% 5,0% 5,1% 1,8% 1,0%Dari Couspate 406,0 352,5 15,2% 29,7 23,2 27,8% 21,1 15,2 38,5% 7,3% 6,6% 5,2% 4,3%
Agro-alimentaire 24 435,0 24 132,0 1,3% 2 609,1 2 710,2 -3,7% 1 405,4 1 755,2 -19,9% 10,7% 11,2% 5,8% 7,3%Wafa Assurance 5 738,0 5 728,0 0,2% 1 099,0 1 014,0 8,4% 780,0 733,5 6,3% 19,2% 17,7% 13,6% 12,8%Atlanta 2 900,0 2 770,0 4,7% 170,3 148,8 14,5% 110,0 101,2 8,7% 5,9% 5,4% 3,8% 3,7%Agma-Lahlou Tazi 120,5 118,1 2,0% 65,7 65,4 0,5% 49,4 53,7 -8,0% 54,5% 55,4% 41,0% 45,5%Saham 3 397,0 3 314,3 2,5% 536,8 537,2 -0,1% 283,4 259,8 9,1% 15,8% 16,2% 8,3% 7,8%Assurances 12 155,5 11 930,4 1,9% 1 871,8 1 765,3 6,0% 1 222,8 1 148,2 6,5% 15,4% 14,8% 10,1% 9,6%Attijariwafa bank 17 877,4 17 048,9 4,9% 8 063,0 8 143,4 -1,0% 4 141,1 4 500,8 -8,0% 45,1% 47,8% 23,2% 26,4%BMCE 9 891,0 9 017,8 9,7% 2 640,7 2 475,7 6,7% 1 231,0 923,2 33,3% 26,7% 27,5% 12,4% 10,2%BMCI 3 132,0 3 160,5 -0,9% 1 061,0 1 293,8 -18,0% 639,9 803,2 -20,3% 33,9% 40,9% 20,4% 25,4%BCP 13 181,5 11 505,3 14,6% 4 718,4 4 871,3 -3,1% 1 952,1 1 876,6 4,0% 35,8% 42,3% 14,8% 16,3%CDM 2 074,0 2 107,1 -1,6% 452,5 578,7 -21,8% 279,2 348,7 -19,9% 21,8% 27,5% 13,5% 16,5%CIH 1 730,0 1 551,2 11,5% 725,0 497,6 45,7% 515,0 487,4 5,7% 41,9% 32,1% 29,8% 31,4%Banques 47 886,0 44 390,8 7,9% 17 660,6 17 860,5 -1,1% 8 758,4 8 939,8 -2,0% 36,9% 40,2% 18,3% 20,1%Sonasid 4 705,0 4 775,0 -1,5% 195,2 -81,5 + 276,7 MDh 86,0 -93,0 + 179,0 MDh 4,1% NS 1,8% NSALM 719,7 683,7 5,3% 66,6 61,1 9,1% 7,6 44,2 -82,9% 9,3% 8,9% 1,0% 6,5%Delta Holding 2 499,6 2 248,0 11,2% 301,5 271,2 11,1% 144,1 121,6 18,5% 12,1% 12,1% 5,8% 5,4%Colorado 559,7 580,0 -3,5% 80,4 65,0 23,8% 48,0 39,6 21,2% 14,4% 11,2% 8,6% 6,8%Fennie Brossette 494,0 501,0 -1,4% -20,0 10,5 - 30,5 MDh -33,7 7,5 - 41,2 MDh NS 2,1% NS 1,5%Stroc Industrie 577,0 205,3 181,1% 42,2 -115,9 + 158,1 MDh 15,6 -139,0 + 154, MDh 7,3% NS 2,7% NSJet Alu 480,0 374,9 28,0% 94,2 98,4 -4,3% 65,5 75,2 -12,9% 19,6% 26,2% 13,6% 20,1%BTP 10 035,0 9 367,9 7,1% 760,1 308,7 146,3% 333,1 56,1 493,7% 7,6% 3,3% 3,3% 0,6%Ciment du Maroc 3 632,4 3 613,2 0,5% 1 129,2 1 073,9 5,1% 808,9 656,3 23,2% 31,1% 29,7% 22,3% 18,2%Holcim 3 112,5 3 323,0 -6,3% 825,6 873,6 -5,5% 377,3 490,3 -23,1% 26,5% 26,3% 12,1% 14,8%Lafarge 5 050,0 5 043,3 0,1% 2 137,0 1 951,3 9,5% 1 400,0 1 263,0 10,8% 42,3% 38,7% 27,7% 25,0%Cimenteries 11 794,9 11 979,4 -1,5% 4 091,8 3 898,7 5,0% 2 586,2 2 409,6 7,3% 34,7% 32,5% 21,9% 20,1%Maghreb Oxygène 201,9 208,9 -3,3% 14,5 19,2 -24,6% 7,3 7,6 -4,8% 7,2% 9,2% 3,6% 3,6%SNEP 787,7 788,9 -0,2% 23,8 -7,9 + 31,7 MDh 8,4 -31,8 + 40,2 MDh 3,0% NS 1,1% NSChimie 989,6 997,8 -0,8% 38,3 11,4 236,0% 15,7 -24,2 NS 3,9% 1,1% 1,6% NSAuto Hall 3 456,0 3 306,7 4,5% 381,9 314,4 21,5% 217,6 200,6 8,5% 11,0% 9,5% 6,3% 6,1%Auto Nejma 1 087,0 1 113,9 -2,4% 134,3 149,0 -9,8% 93,6 102,1 -8,3% 12,4% 13,4% 8,6% 9,2%Ennakl 1 448,4 1 289,6 12,3% 52,3 30,4 71,7% 80,0 58,6 36,6% 3,6% 2,4% 5,5% 4,5%Automobiles 5 991,5 5 710,1 4,9% 568,4 493,8 15,1% 391,2 361,3 8,3% 9,5% 8,6% 6,5% 6,3%Label vie 5 788,6 5 671,5 2,1% 139,9 167,7 -16,6% 59,4 117,8 -49,6% 2,4% 3,0% 1,0% 2,1%Distribution 5 788,6 5 671,5 2,1% 139,9 167,7 -16,6% 59,4 117,8 -49,6% 2,4% 3,0% 1,0% 2,1%Samir 49 224,0 55 037,7 -10,6% -58,0 509,0 - 567 MDh -327,0 -130,8 - 457,8 MDh NS 0,9% NS NSAfriquia gaz 3 568,6 3 609,4 -1,1% 590,2 605,4 -2,5% 399,2 401,5 -0,6% 16,5% 16,8% 11,2% 11,1%Energie 52 792,6 58 647,2 -10,0% 532,2 1 114,4 -52,2% 72,2 270,7 -73,3% 1,0% 1,9% 0,1% 0,5%Managem 3 774,0 3 521,6 7,2% 718,0 501,0 43,3% 405,0 270,9 49,5% 19,0% 14,2% 10,7% 7,7%SMI 1 123,0 1 035,8 8,4% 475,0 505,5 -6,0% 509,0 471,3 8,0% 42,3% 48,8% 45,3% 45,5%CMT 546,9 675,7 -19,1% 299,6 456,4 -34,4% 359,9 403,4 -10,8% 54,8% 67,5% 65,8% 59,7%Mines 5 443,9 5 233,1 4,0% 1 492,6 1 462,9 2,0% 1 273,9 1 145,6 11,2% 27,4% 28,0% 23,4% 21,9%Addoha 9 450,8 9 419,6 0,3% 2 239,6 2 584,6 -13,3% 1 681,8 1 799,0 -6,5% 23,7% 27,4% 17,8% 19,1%CGI 3 730,0 3 001,0 24,3% 565,0 442,1 27,8% 367,0 315,8 16,2% 15,1% 14,7% 9,8% 10,5%Alliances 4 266,8 4 003,4 6,6% 1 364,4 1 334,2 2,3% 580,3 874,9 -33,7% 32,0% 33,3% 13,6% 21,9%Immobillier 17 447,6 16 424,0 6,2% 4 169,0 4 360,8 -4,4% 2 629,1 2 989,8 -12,1% 23,9% 26,6% 15,1% 18,2%IB Maroc 214,7 209,6 2,4% 17,5 10,1 73,2% 1,8 2,3 -21,3% 8,2% 4,8% 0,9% 1,1%Involys 50,1 47,1 6,4% 11,8 7,2 64,4% 10,2 5,9 71,8% 23,5% 15,2% 20,3% 12,6%HPS 268,9 277,1 -3,0% 26,9 26,9 0,1% 24,8 18,2 36,4% 10,0% 9,7% 9,2% 6,6%Disway 1 291,8 1 309,5 -1,3% 54,5 56,5 -3,6% 30,9 31,5 -1,9% 4,2% 4,3% 2,4% 2,4%m2m 158,6 166,8 -4,9% 27,6 14,9 84,5% 7,6 8,8 -13,9% 17,4% 9,0% 4,8% 5,3%Microdata 329,0 299,8 9,8% 44,3 30,0 47,7% 30,2 17,6 72,0% 13,5% 10,0% 9,2% 5,9%S2M 177,0 171,4 3,3% 22,9 26,4 -13,5% 11,0 13,3 -17,0% 12,9% 15,4% 6,2% 7,8%NTI 2 490,1 2 481,3 0,4% 205,4 172,0 19,4% 116,6 97,6 19,4% 8,2% 6,9% 4,7% 3,9%Sothema 1 119,0 1 019,9 9,7% 181,0 157,7 14,8% 117,0 96,2 21,6% 16,2% 15,5% 10,5% 9,4%Promopharm 449,2 449,6 -0,1% 77,5 93,1 -16,7% 51,0 66,0 -22,6% 17,3% 20,7% 11,4% 14,7%Pharmaceutiques 1 568,2 1 469,5 6,7% 258,5 250,8 3,1% 168,0 162,1 3,6% 16,5% 17,1% 10,7% 11,0%Acred 118,0 116,3 1,4% 45,5 22,6 101,0% 14,7 8,0 82,8% 38,6% 19,5% 12,5% 6,9%Eqdom 615,5 735,6 -16,3% 263,4 379,3 -30,6% 175,2 247,2 -29,1% 42,8% 51,6% 28,5% 33,6%Maghreb Bail 255,2 199,6 27,8% 114,7 84,2 36,3% 66,7 53,7 24,2% 44,9% 42,2% 26,1% 26,9%Maroc Leasing 247,6 229,7 7,8% 90,7 97,0 -6,5% 53,0 60,0 -11,7% 36,6% 42,2% 21,4% 26,1%Salafin 275,3 220,0 25,2% 152,0 147,3 3,2% 95,1 92,1 3,2% 55,2% 67,0% 34,5% 41,9%Taslif 93,7 97,2 -3,6% 26,1 16,5 58,0% 29,0 18,1 60,2% 27,8% 17,0% 30,9% 18,6%Sociétés de financement 1 605,4 1 598,5 0,4% 692,4 746,9 -7,3% 433,7 479,2 -9,5% 43,1% 46,7% 27,0% 30,0%Risma 1 475,0 1 294,8 13,9% 192,0 -6,7 +199 MDh -46,0 -199,0 +153 MDh 13,0% NS -3,1% NSTourisme 1 475,0 1 294,8 13,9% 192,0 -6,7 +199 MDh -46,0 -199,0 +153 MDhCTM 507,0 472,5 7,3% 39,5 33,8 17,0% 35,0 23,5 49,2% 7,8% 7,1% 6,9% 5,0%TIMAR 222,4 212,2 4,8% 11,1 15,4 -27,9% 7,4 9,3 -20,5% 5,0% 7,3% 3,3% 4,4%Transport 729,4 684,7 6,5% 50,6 49,2 2,9% 42,4 32,8 29,4% 6,9% 7,2% 5,8% 4,8%Lydec 6 352,0 6 028,7 5,4% 466,0 461,6 0,9% 296,0 274,3 7,9% 7,3% 7,7% 4,7% 4,5%JLEC 4 936,0 5 883,2 -16,1% 769,0 919,0 -16,3% 452,0 395,0 14,4% 15,6% 15,6% 9,2% 6,7%Utilities 11 288,0 11 911,9 -5,2% 1 235,0 1 380,6 -10,5% 748,0 669,3 11,8% 10,9% 11,6% 6,6% 5,6%
Nexans 1 582,1 1 677,1 -5,7% 37,2 50,5 -26,4% 10,0 7,5 33,7% 2,3% 3,0% 0,6% 0,4%Med Paper 162,1 224,1 -27,7% -33,6 11,9 -45,5 MDh -27,0 -15,5 -11,5 MDh NS 5,3% NS NSStockvis 750,0 615,8 21,8% -2,0 31,5 -33,4 MDh 21,0 17,3 21,2% NS 5,1% 2,8% 2,8%SRM 435,2 406,9 7,0% 19,9 27,7 -28,2% 11,8 15,7 -24,9% 4,6% 6,8% 2,7% 3,9%Mediaco 41,9 33,5 25,3% 12,9 -24,4 + 37,3 MDh 10,5 -40,0 + 50,5 MDh 30,7% -73,0% 25,1% -119,4%Balima 39,3 38,1 3,1% 21,2 22,0 -3,7% 13,3 14,0 -4,4% 54,0% 57,8% 34,0% 36,6%Zellidja 2,9 9,0 -67,7% 1,0 5,3 -81,2% -48,5 20,7 - 69 MDh 34,5% 59,1% NS 231,0%Delattre 436,0 295,8 47,4% 70,4 55,2 27,6% 20,0 30,2 -33,7% 16,1% 18,7% 4,6% 10,2%Afric Industries 40,7 37,9 7,3% 8,3 7,1 15,6% 6,6 6,6 1,2% 20,3% 18,8% 16,3% 17,3%Rebab Company 0,1 0,8 -88,2% 0,2 0,3 -31,0% 0,4 3,6 -88,9% NS 37,9% NS 470,7%Autres 3 490,3 3 338,9 4,5% 135,4 187,1 -27,6% 18,2 60,2 -69,7% 3,9% 5,6% 0,5% 1,8%Marché 245 965,4 247 112,9 -0,5% 47 681,1 47 902,4 -0,5% 25 768,2 27 181,0 -5,2% 19,4% 19,4% 10,5% 11,0%
En MDH Marge Opérationnelle Marge NetteChiffre d'affaires/PNB Résultat d'exploitation Résultat net
Contacts
Front
Attijari Intermédiation
Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 [email protected] Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 [email protected] Tarik Loudiyi +212 5 29 03 68 00 [email protected] Kawtar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 [email protected] Anis Hares +212 5 29 03 68 34 [email protected] Omar Barakat +212 5 29 03 68 15 [email protected]
Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 [email protected] Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 [email protected]
Attijari Intermédiation Tunisie Hichem Ben Ro mdhane +216 71 10 89 08 [email protected] Mohamed Ramzi Mghribi +216 71 10 89 04 [email protected] Nihele Raies +216 71 10 89 04 [email protected] Malek Horchani +216 71 10 89 05 [email protected] Hela Rais +216 71 10 89 30 [email protected] Kalthoum Essid +216 71 10 89 29 [email protected] Nadia Khanfir +216 71 10 89 24 [email protected] Wadii Farhat +216 71 10 89 28 [email protected]
Recherche
Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 [email protected]
Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 [email protected]
Analystes Financiers
Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 [email protected] Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 [email protected]
Analyste Activités de Marché Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 [email protected]
Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur. La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans la présenta-tion. Sources d’information Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent unique-ment des analystes rédacteurs. Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la Direction Recherche. Changement d’opinion Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis. Indépendance de la Direction Analyse & Recherche Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradiction avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche. Rémunération et courant d’affaires Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la perti-nence des sujets abordés. Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche. Adéquation des objectifs La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investis-seurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés. Propriété et diffusion Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction Recher-che. Ce document ne peut être distribué que par Attijari Intermédiation ou une des filiales du Groupe. Autorité de tutelle La Direction Analyse et Recherche est soumise à la supervision du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières. Toute personne acceptant la réception de ce document est liée par les termes ci-dessus.
Avertissement
