Departamento de Análisis

Estrategia Bursátil

Resultados 4T13

20-Febrero-2013 Julián Lirola Mateo

Las ventas brutas bajo enseña (establecimientos propios y franquiciados)

alcanzaron los 2.897 Mn€ en el 4T13, lo que supone un 0,3% más en términos

interanuales: la tasa de crecimiento se veía afectada por la depreciación del peso

argentino y el real brasileño, que en el 4T 2013 cayeron contra el euro un 32,5% y

un 16% respectivamente.

En Iberia, las ventas brutas bajo enseña se incrementaron un 3,9% hasta los 1.563

Mn€, de los que 78,9 Mn€ provinieron de las tiendas Schlecker y Clarel. En las

regiones emergentes obtenía un incremento del 3,8% de las ventas en euros,

debido a la fuerte depreciación del peso y real (la tasa de crecimiento alcanzó el

25,9% en moneda local). En Francia cosechó una evolución de la actividad similar a

la de trimestres anteriores: las ventas comparables disminuyeron un -10,5% en el

trimestre, mientras que bajo enseña retrocedían un -13,2% hasta 523 Mn€.

El Ebitda ajustado de la compañía creció un 3,9% YoY hasta 202 Mn€ (6,9% en

moneda local). El beneficio antes de intereses e impuestos (Ebit) aumentaba un

3,2% en el trimestre desde 125,5 Mn€ hasta 129,5 Mn€. Por su parte, el Beneficio

neto atribuible se incrementó un 9,7% hasta 64,4 Mn€, mientras que el Beneficio

neto ajustado creció un 13,5% YoY hasta 85,8 Mn€.

Comentario bursátil:

La compañía de distribución es una de las grandes ganadoras del mercado español,

creciendo exponencialmente en los últimos años. Cuenta con tiendas propias y

franquicias alrededor de varias marcas en varios países. La firma volvía a convencer

a los inversores, que optaban por las compras el día de la presentación de sus

resultados del cuarto trimestre. Sus acciones se alzaban un 2,44% al cierre de

mercado, después de presentar unas cifras que se han vuelto a ver afectadas por el

impacto de la divisa y por el mercado francés. El beneficio neto atribuido incumplía

con las previsiones (64,4 Mn€ vs. 74,3 Mn€ est), mientras que su Ebitda ajustado

superaba los pronósticos del conjunto de mercado (202 Mn€ vs 200 Mn€ est).

El negocio es poco cíclico, al concentrarse en productos de alimentación y ofrecer

precios bajos muy competitivos, especialmente atractivos en épocas de crisis. La

compañía ha vendido sus inversiones en Turquía y se está centrando en rentabilizar

sus recientes adquisiciones, especialmente Schlecker (cadena de droguería de origen

alemán). Uno de sus interrogantes será la evolución de Francia, mercado que por el

momento no está funcionando. Por el contrario, a pesar de la delicada situación

económica de la Península Ibérica (su mercado principal), ha conseguido mejorar su

resultado operativo: el continuo proceso de mejora de eficiencias conseguido a nivel

recurrente, las aperturas llevadas a cabo y el efecto positivo de la integración de

Schlecker se dejaban sentir en un incremento del EBITDA ajustado en 85 pb, al

tiempo que el EBIT ajustado mejoraba en 65 pb.

La compañía continúa centrando sus esfuerzos en la expansión. A finales de

diciembre operaba en 7.328 tiendas, lo que representa una apertura neta de 378

tiendas en los últimos doces meses y 146 en el último trimestre. Otro de los puntos

fuertes de la entidad es su posición financiera, contando con un apalancamiento

financiero estable a finales de 2013 (ratio de 1,0x de deuda neta con respecto a

Ebitda ajustado).

Conclusión: Es un grupo que ha tenido un comportamiento excelente tras tocar

suelo en 2011. La empresa sigue presentando visibilidad de beneficios, aunque con

algunos puntos negros (Francia). A diferencia de muchos valores del Ibex, su

potencial de revalorización sigue siendo otro de los argumentos que nos hace ser

positivos con el valor (10,65%), calculado como diferencia entre su precio de

cotización (6,29€) y su precio objetivo de consenso (6,96€).

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