Upload
cityblog
View
500
Download
1
Embed Size (px)
DESCRIPTION
SINTESIS ELABORADA POR F.I.E.L., DE LA EVOLUCIÓN DE LA COYUNTURA ECONÓMICA DEL PAÍS, CORRESPONDIENTE A LA REUNIÓN REALIZADA EN EL MES MAYO DE 2009.
Citation preview
Stress test para ArgentinaJuan Luis Bour
FUNDACION DEI NVESTIGACIONESECONOMICASLATINOAMERICANAS
Reunión mensual de CoyunturaBuenos Aires, 27 de Mayo de 2009
Agenda
Datos “duros” apuntan a recesión pronunciada desde 2008.4. El primer semestre ya jugado condiciona 2009. Qué velocidad de recuperacióndespués, y porqué?
Superávit comercial crece (denuncia caída pronunciada en actividad), y financia elevada fuga de capitales sin pérdida apreciable de reservas.
Datos alentadores de corto plazo (desde afuera: precio de commodities y expectativas de actividad en Brasil). Pero incertidumbre local crece.
Salarios y empleo público que acolchonan actividad: margen 2009?
Deterioro fiscal, poco margen para gasto. La composición del gasto.
El segundo semestre: un ajuste en camino. 2010 con algo de viento a favor.
La evidencia reciente
2007 2008.3 2008.4 2009.1 Jan-April 2009.2
realized forecast
IMPORTS Volume 21.1% 16.2% -4.2% -32.0% -33.0% -34.0%
Imports of Capital Goods (Vol) 24.7% 19.2% -3.4% -39.0% -40.0% -48.0%
EXPORTS Volume 7.2% 12.9% -10.9% -14.0% -9.0% -8.3%
Trade suplus (12 month ma) 11.1 14.1 12.6 13.0 14.4 16.9
Manufacturing (IPI FIEL) 6.6% 4.4% -11.4% -13.0% -13.8%
Construction Permits (SqM) 0.1% 18.9% -15.1% -27.0% na
Agriculture: Soybean + Corn + Wheat + Sunflowe r+ Sorghum 90.1 M Tons 91.0 M Tons 60.6 M Tons
Employment and wages
Construction (formal) 14.2% -5.0% -8.5% -13.4% na
Manufacturing (INDEC) 5.1% 2.6% -0.4% -2.6% na
Index of Labor Demand (UTDT) -4.0% -21.8% -42.2% -44.0% -45.0%
Conflicts: Composite index (B. Trends) -49% -12% 1340% 606% na
Wages real (INDEC-Nat Accounts) 3.4% 7.4% 8.2% 6.2% na 2.1%Financial/Fiscal
M2 real (CPI FIEL) 4.0% -5.0% -3.4% -5.4% -6.1% -7.5%
Loans Private Sector Real 16.5% 9.6% 4.6% -1.2% -1.6% -4.0%
Capital flight (Private -Billion of USD Year to Quarter) -8.88 -19.80 -23.10 -26.50 na
in % of GDP -3.3% -6.1% -6.9% -8.2% na
VAT real 13.6% 4.2% -5.0% -8.8% -6.1% -10.5%memo items
CPI-FIEL (eop) 20.5% 20.7% 20.8% 18.5% 18.5% 17.0%
Echange rate (eop) 3.15 3.13 3.45 3.71 3.72
Recuperan los precios de las commodities,
alimentos siguen elevados
MAY 2009 relative to average
2004 2005 2006 2007 2008
Wheat 48.2% 56.8% 21.9% -11.6% -31.3%
Corn 69.4% 93.7% 42.4% 10.9% -13.5%
Soybean 62.5% 88.5% 86.0% 36.9% -4.7%
Soy Oil 50.0% 82.5% 64.7% 8.1% -24.4%
Copper 58.6% 23.3% -32.4% -37.9% -36.0%
WTI 42.4% 4.5% -10.7% -18.5% -40.7%
Sin embargo, diferencial de riesgo Argentina vs región
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
Dic
-05
Feb-
06
Abr
-06
Jun-
06
Ago
-06
Oct
-06
Dic
-06
Feb-
07
Abr
-07
Jun-
07
Ago
-07
Oct
-07
Dic
-07
Feb-
08
Abr
-08
Jun-
08
Ago
-08
Oct
-08
Dic
-08
Feb-
09
Abr
-09
Punt
os B
ásic
osB
asic
Poi
nts
EMBI PLUSARGENTINA, BRASIL, MEXICO y VENEZUELA
Argentine Brazil Mexico EMBI Plus VENZ
Fuga de capitales
Dolarización de carteras
Dolarización
Mientras tanto, qué ocurre con la
inflación:?
INDEC: destrucción, contagio (statistical
pandemia)
0.0%
2.5%
5.0%
7.5%
10.0%
12.5%
15.0%
17.5%
20.0%
22.5%
25.0%
27.5%
30.0%
0.00%
0.25%
0.50%
0.75%
1.00%
1.25%
1.50%
1.75%
2.00%
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 AN
NU
AL
INFL
ATI
ON
(YO
Y %
CH
AN
GE
)
MO
NTH
LY F
IEL
and
IND
EC
INFLATION: FIEL and INDEC
Monthly CPI FIEL INDEC monthly
Yoy FIEL Yoy INDEC
Salarios reales: fuerte impulso que derrama en 2009.1Se suma a expansión empleo público (7% en 2008), para sostener No Durables
Se frenó en febrero/marzo desplome del empleo formal en Construcción,pero 13% abajo de un año atrás y caen fuerte libretas.
Gloomy scenario para resto 2009/2010
Suspensiones –que preceden despidos- en alto nivel
•Fuente: B Trends
¿Qué sigue en el mercado laboral? Menor demanda, anticipada por Conflictos Aumento en informalidad (desde 2008.4)
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
Jul-0
6
Oct
-06
Ene
-07
Abr
-07
Jul-0
7
Oct
-07
Ene
-08
Abr
-08
Jul-0
8
Oct
-08
Ene
-09
Abr
-09
Nominal taxes (VAT & Finacial tax) revenue and inflation3 month moving average, Yoy % change
VAT real Real Financial Tax CPI (true) Nominal VAT Nominal Financial Tax
Poco margen para políticaskeynesianas
Provincias
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09
Provincial Revenues, MA3 (Yoy % change)Own revenues and Automatic Transfers
Buenos Aires City of BA
Avge: Mza/Sa/SJ/ER Automatic Transfers to Provinces
CPI-FIEL MA3
Primary Public Expenditures (Federal, Provinces & Municipalities)
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
110.000
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 200910%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
In US$ In % of GDP (right axis)
•Gasto público muy elevado e ineficiente en USD y como % del PBI
Cómo gastan en 2009 Nación y Provincias?
•Si se requiere mayor ajuste, de dónde vendrán los fondos?
US$ billion Shares US$ billion SharesWages and Pensions 28,1 48% 22,9 52%Investment 7,1 12% 7,9 18%G&S & others 3,4 6% 3,8 8%Transfers to Private sector 13,8 24% 8,9 20%Interest 5,7 10% 0,8 2%TOTAL Expenditures 58,0 100% 44,3 100%
Federal Provincial
Cómo volver al equilibrio
Suerte en los mercados internacionales con salida más rápida de Brasil, en EEUU, y mejore precios de commodities. Instrumento: ir a pie a Luján.
La salida inflacionaria de los mercados internacionales: daría bonustransitorio. Luego más costosa para quienes queden más endeudados.
Probabilidad de default en 2009 es muy baja (a menos que se plantee solución à la Ecuador).
Desequilibrio en 2010, Nación + Provincias, 6.5 USB si superávit primario en torno de 1.7% del PBI. Con primario en 1%, trepa a 8.5 USB.
Con masa de (salarios + pensiones) indexada, los mayores recursos provendrían de nuevas medidas extraordinarias o acelerar devaluación.
Si se descarta devaluación más rápida, que potencialmente reduciría fuga de capitales (y al cabo de un tiempo reactiva), dos alternativas:
a) Muddling through (“usar” liquidez excedente, etc.): débil crecimiento 2010/11 (recupera agro, mejor panorama externo);
b) Más medidas con sesgo anti-empresa: acelera fuga de capitales y extiende la contracción del PBI a 2010/11. (Tarea para el hogar: ¿qué es el socialismo hoy, y en particular qué es el chavismo?)
El problema: cómo frenar fuga de capitales sin “rupturas”.
Muddling through con moerada aceleración devaluación desde JulioGDP: -5.3%. Per capita GDP (current USD): de 8117 (2008) a 6945 (2009).
Fuerte contracción de la inversión y finalmente consumo. Asume estabilizar en H2.