25 de mayo de 2011

Gabriel ODDONE y Alfonso CAPURRO

Situación económica y desafíos para el Gobierno - El caso del Agro desde una

perspectiva de política económica global.

Contenido

1. Los desafíos que el mundo nos plantea

2. Las perspectivas económicas para Uruguay

3. Los errores que debemos evitar

Cuatro mensajes

1. ¿Podrá China llenar el “vacío” que deja el consumo de EEUU?

2. Cuidado con los PIGS

3. El petróleo amenaza la recuperación global

4. ¿Burbujas en commodities?

Emergentes tienen nuevas “responsabilidades”

Fuente: Proyecciones del FMI

PIB Mundial (crecimiento anual, %)

Participación en el PIB Mundial (PIB ajustado por PPP)

Crecen más…

…importan más

Estados Unidos no impulsará el crecimiento mundial…

Saldo en Cuenta Corriente en EEUU ( % del PIB) • El mundo pre crisis

subprime: el consumo de EEUU como motor mundial.

• El mundo post crisis subprime: moderación del consumo en EEUU por deterioro patrimonial y aumento del desempleo.

Precio de la vivienda en Estados Unidos – Indice Case Shiller 10 (Índice 2006 = 100)

Fuente: Federal Reserve of St Louis

¿Podrá Chinar sustentar el crecimiento global?

U$D Trillones % PIB Mundial1 EEUU 15,2 24%

2 China 6,4 9%

3 Japón 5,7 9%

4 Alemania 3,4 5%

5 France 2,6 4%

6 Reino Unido 2,4 4%

7 Italia 2,1 3%

8 Brasil 2,2 3%

9 Canadá 1,6 3%

10 Rusia 1,7 2%

11 India 1,6 2%

12 España 1,4 2%

13 Australia 1,3 2%

14 Mexico 1,0 2%

15 Corea 1,1 2%

• Estados Unidos es muy difícil de sustituir en el corto plazo. • ¿Cuánto crecía el consumo en EEUU de los ‘90? U$D 500 BB / año.

China 8%

Brasil 23%

Rusia 30%

India 31%

GAP de EEUU como %

del PIB de los BRICS

China debería crecer 8 p.p. adicionales por año para ocupar el vacío que dejaría EEUU. si no

creciera

Fuente: FMI

Curva de rendimiento (%)

Fuente: Bloombeg

Mercados anticipan turbulencias en deuda Griega

¿Qué efectos puede tener una reestructura de la

deuda en PIGS?

• Daño patrimonial a los tenedores de bonos (¿Bancos Europeos?)

• Volatilidad en mercados financieros

• Retorno a lo seguro = castigo a los emergentes y al riesgo en general

• Volatilidad en monedas

Consecuencias dependerán de lo desordenado que sea el proceso

(estilo Uruguay vs estilo Argentina)

Petróleo amenaza la recuperación global

Precio del Petróleo – USD/Barril Brent

Fuente: Bloomberg

La amenaza sobre el crecimiento global

• Mayores costos de producción, más inflación, menos rentabilidad. • Presiones inflacionarias derivarán en aumentos de tasas (Europa). • Con los precios de hoy, el crecimiento global 2011 se recortaría en 0,25%-0,5%.

40

60

80

100

120

140

160

Brent (US$/Barril)

• Roubini advierte: un petróleo a U$D 140 podría derivar en “double-dip recession” en economías avanzadas.

Futuros de Plata (USD/oz)

CME interviene en futuros de Plata

Fuente: Bloomberg

225%

¿A qué se debe la caída

en la plata? •Nuevas regulaciones Chicago

Mercantile Exchange (4/may)

•Jugadores importantes

venden posiciones (Sprott,

Soros: finales abril)

•Malos datos del mercado

laboral de EE.UU. (5/may)

ADVERTENCIA: autoridades vigilantes para controlar procesos especulativos en commodities. Autoridades

dispuestas a intervenir los mercados.

-30%

El mundo se ha vuelto un lugar más

incierto…

Contenido

1. Los desafíos que el mundo nos plantea

2. Las perspectivas económicas para Uruguay

3. Los errores que debemos evitar

2011: se extiende la expansión económica...

Fuente: BCU y proyecciones propias

Variación interanual del PBI y Consumo privado (%)

Consumo privado se aceleró y superó al PIB ¿boom de consumo?

Var. real del PIB anual (%)

2010

Variación Incidencia

Consumo Privado 11,4 7,9

Consumo Público 2,2 0,2

FBK 13,2 2,7

FBKF 14,4 2,8

Exportaciones 9,1 2,8

Importaciones 16,5 -5,1

Variación y contribución anual del PBI (%)

Restricciones de oferta impactarán en costos

0

4

8

12

16

20

Ene-

91

Abr

-92

Jul-9

3

Oct

-94

Ene-

96

Abr

-97

Jul-9

8

Oct

-99

Ene-

01

Abr

-02

Jul-0

3

Oct

-04

Ene-

06

Abr

-07

Jul-0

8

Oct

-09

Observada

Tendencia-Ciclo

Tasa de desempleo (total país urbano 5.000 y más hab)

• Mercado laboral como una “pared” de oferta. • Desempleo acercándose a niveles “friccionales”.

Elevada presión para los costos y desafíos para el crecimiento

Índice de Salario Real Privado (var. prom. anual- eje izq.-, índice- eje der-)

El sistema de precios no resiste un nuevo shock

Inflación observada y Proyecciones cinve-CPA Ferrere (%)

Fuente: INE, BCU y proyecciones de cinve-CPA Ferrere

2 orígenes

• Inflación tendencial asociada a la demanda interna (anticipada desde hace meses).

• Shocks sobre precios internacionales.

2 problemas

• Una situación delicada entre marzo y junio.

• IPC e Inflación tendencial sistemáticamente fuera del rango meta del BCU

Inflación 12 meses en

8,3%

Distribución del ingreso (área urbana, % ingreso nacional total)

Fuente: Elaboración propia en base a CEPAL, Vigorito-Amarante 2009

•Uruguay no sale mal parado en la región en términos de desigualdad….

Uruguay: Evolución del ingreso per cápita e Índice de Gini

Debate político se ha enfocado en “equidad”

•A partir 2008, por primera vez en 15 años, se registró un descenso de la inequidad en Uruguay

Contenido

1. Los desafíos que el mundo nos plantea

2. Las perspectivas económicas para Uruguay

3. Los errores que debemos evitar

Los errores que debemos evitar (i)

Resistir la tentación dirigista

Porque se puede comprometer el crecimiento…

“DIRIGISMO” “APERTURA”

Crecimiento Real Anual del PIB

2,1% 2,8%

Rentabilidad de Empresas Agropecuarias CREA

Ejericio 2009/10Ganaderas Agrícola-Ganaderas Lecheras

Margen Bruto U$D/ha 61 172 300

Activo 2.816 5.888 6.136Rent S/Activos (A ntes de rentas e impuesto s)

2,1% 2,7% 4,9%

…que desconocen fundamentos de los negocios

Algunas “propuestas” tributarias: •Reinstaurar el IP en el Agro.

El Agro disfruta de precios extraordinarios. ¿pero tiene rentas “extraordinarias”?

Rent S/Activos después de

IRAE 1,6% 2,2% 3,7%

Rent S/Activos después de

IRAE e IP 0,1% 0,7% 2,2%

Fuente: FUCREA

Los errores que debemos evitar (ii)

Tirar por la borda la estabilidad de precios

Lograr una inflación de un dígito fue costoso…

Inflación Anual

Fuente: INE

118%

97%

Los errores que debemos evitar (iii)

Sobrecargar el ajuste sobre la política

monetaria

Contener la inflación requerirá nuevos sacrificios...

TCR (índice prom 86-2010=100)

Fuente: Elaboración propia en base a BCU

Extraregional: -33% Brasil: +16%

…pero se debe “ayudar” a la política monetaria...

Variación interanual del PBI y Consumo privado (%)

2010

Variación Incidencia

Consumo Privado 11,4 7,9

Consumo Público 2,2 0,2

FBK 13,2 2,7

FBKF 14,4 2,8

Exportaciones 9,1 2,8

Importaciones 16,5 -5,1

Variación y contribución anual del PBI (%)

Hay que tomar medidas

(impopulares) para enfriar la demanda,

y así reducir el esfuerzo que se

exige a la política monetaria.

Los errores que debemos evitar (iv)

Asumir que esta constelación de precios es

permanente

(tomar riesgos SÍ, pero hacer bien

los números)

25 de mayo de 2011

Gabriel ODDONE y Alfonso CAPURRO

Situación económica y desafíos para el Gobierno - El caso del Agro desde una

perspectiva de política económica global.