Telecom Italia

Privatizzazione diTelecomItalia

RiccardoMastelloneUgodeVos

Agenda

• StoriadiTelecomItalia(1925– 1997)

• PrivatizzazioneeLiberalizzazione(1997)

• Leevoluzionidell’assettosocietario(1997– 2015)

• Colaninno– Olivetti(1999)

• TronchettiProvera– Pirelli(2001)

• TIM(2005)

• Telefonica(2007)

• Vivendi (2014)

• AnalisidelleperformanceePeerAnalysis

• Analisidelmercato

• Conclusioni

1925- Laprimaorganizzazione:Mussoliniriorganizzailsistematelefoniconazionale

suddividendolo in5zone.Ognunadiessegestitadaunasingolasocietà(STIPEL,TELVE,TIMO,TETI,

SET)

1964- L’unificazionedelle5societàinSIP:prima totale

unificazionedellatelefoniaitaliana

1994- NascitadiTelecomItalia:fusionediSIPcon

Iritel,Telespazio,Italcable eSirm (finanziariaSTET)

1995- NascitadiTim:conattodiscissioneparzialeda

TelecomItalia

1997- FusionetraTelecomItaliaegruppoSTET(piano

SuperSIP):conilfinedimassimizzareiricavidalla

imminenteprivatizzazione

Storia diTelecomItalia

Quandoedove

SiparteinEuropatraglianni‘70e‘80sulleormedegliStatiUniti

Perchè

L’interventostatale,inuncontestomutato,perdediefficacia:nonèpiùingradodideterminareuna

allocazioneottimaledellerisorsedisponibiliesipassadallostatoimprenditoreallostatoregolatore.

L’interventopubblicovienemessoindiscussioneèspessoritenutocolpevolediperseguiresolamente

obiettividicaratteresociale

Obiettivi:

• affermarelaconcorrenza,riducendolebarriereall’entrataindatimercati,inprecedenza

‘riservati’aunooapochioperatoriinmodoinnalzareilivellidiefficaciaediqualitàdelservizio

• risanareilbilanciodelloStatoeEntilocaliconlasuccessivaprivatizzazione

• l’aperturadeimercatiallaconcorrenzaelapressionecompetitivadinuovioperatorianche

internazionali.

L’UE intervieneattraversonormativeperforzarelediverseliberalizzazioniincamponazionale

Daimpresapubblica aimpresaprivata

Direttiva387/90CE (OpenNetworkProvision)

• “direttivaquadro”conl’obiettivodicreareunsistemaregolamentarearmonizzatoalivelloeuropeoingradodigarantireedassecondare,laprogressivaliberalizzazionedeiserviziditelecomunicazioneattraversodivietiaimonopolistiegarantendolaconcorrenzialitàdeimercati.

• GliStatimembriabolisconotutte lemisurecheconcedono:

• dirittiesclusivi perlaprestazionediserviziditelecomunicazioni

• dirittispeciali chelimitano, adueopiù,ilnumerodiimpreseautorizzateaforniretaliservizi

• dirittispeciali chedesignano, nonconformandosi acriteridiobiettività, proporzionalitàenondiscriminazione, numeroseimpreseconcorrenti

• GliStatimembriadottano

• iprovvedimenti necessariaffinchéaciascunaimpresasiagarantitoildirittodiprestareiserviziditelecomunicazioni

Direttiva388/90CE

• stabilival’aperturaallaconcorrenzadituttiiservizi “nondibase”

• solo inseguitoadulterioridirettivesiraggiunsela“fullcompetition”(mobile,fax,satellite,fisso)

Direttive Europee

DPR318del1997 (trasposizionedelledirettiveeuropeeinItalia)

• L’installazione,l’esercizioelafornituradiretiditelecomunicazioninonchélaprestazionedeiserviziadesserelativiaccessibilialpubblicosonoattivitàdipreminenteinteressegenerale,ilcuiespletamentosifonda:

• sulla liberaconcorrenzaepluralitàdeisoggettioperatori,nelrispettodeiprincipidiobiettività,trasparenza,nondiscriminazioneeproporzionalità;

• sulrispettodegliobblighidifornitura delserviziouniversale;

• sulla tuteladegliutentiesullalorolibertàdisceltatraiservizifornitidaidiversioperatori;

• sull’usoefficiente dellerisorse;

• Art.2“LasocietàTelecomItaliaèl'organismoditelecomunicazioniincaricatodifornireilserviziouniversalesulterritorionazionale.Apartiredal1° gennaio1998possonoessereincaricatidellafornituradelserviziouniversaleanchealtriorganismiditelecomunicazioniche,nelrispettodellecondizioniprevistedalpresenteregolamentoedinparticolaredall'art.6,comma7,sonoingradodigarantirelafornituradeiservizidicuialcomma1sututto ilterritorionazionaleosupartediessaacondizionieconomicheaccessibiliatuttienondiscriminatorierispettoallalocalizzazionegeograficadell'utente

Normativa Italiana

QuandoedachiGovernoProdi,ottobre1997

Risultati

• Ricavodicirca26.000miliardidilirepariallavenditadel35,26%delcapitale(unadellapiùgrandiOPVmondialichehannoportatoaunaprivatizzazione)

• QuasitotaleuscitadelMinisterodelTesorodall'azionariatoTelecom

• Introduzione dellegolden share condirittodivetoriservatealTesoro

• Creazionediun“noccioloduro”(6.6%):gruppodiazionisti,guidatodallafamigliaAgnelli,conl’intenzionedifarsicaricodellagestionedellasocietà

• TelecomItaliaprivatizzatavienescambiatasullaBorsaItalianaconprezzodicollocamentoperazionedi10.902lire

• TelecomItaliaèdiventatalaprimapubliccompanyitaliana,ovverounasocietàperazioniadazionariatodiffuso.

• PresidentediventaGianMarioRossignolo,comeADvienesceltoFrancoBernabé.

Privatizzazione

• RobertoColaninno(Olivetti)lanciaun’OffertaPubblicadiAcquisto(Febbraio1999)tramitelacontrollataTecnost

• Strategiadifensiva:• OffertaPubblicadiScambiodiazioniordinarie

TelecomcontrolatotalitàdiazioniTIM• Conversionediazionidirisparmioinordinarie• buy-back dipartedelcapitale

• NuovaoffertadiTecnost conprezzomaggiorato

• IdentificazioneinDeutsche Telekomdiunwhite knight

• ApprovazioneConsob(Aprile1999)echiusuraoffertaTecnost (Maggio1999):partecipaal51.02%inTelecom

• TranneCreditSuisse (chelofaràsuccessitamente)tuttiipartecipantialnocciolodurocedono lepropriequote

• L'operazioneèfinanziataconlacessioneaMannesmann(poiacquisitadaVodafone)dellepartecipazioniinOmniteleInfostrada(detenutedaOlivetti)econilricorsoaprestitieaumentidicapitale.(leveraged buyout)

• FusioneOlivetti-Tecnost (Maggio2000)

Evoluzione dell’assetto societario:Colaninno

Cosahapermessolascalata?

• lassez faire delloStato(“publiccompany”)

• noccioloduro instabile

• azionariatodiffuso

Cosahacomportatoperl’impresa?

• Forteaumentodeldebito: leveraged buyoutpiùgrandeinEuropa

LasecondascalatadiTelecomItalia

• Luglio2001,ilGruppoPirelli,affiancatodallafamigliaBenettonedaduebancheitaliane(BancaIntesaeUnicreditoItaliano),acquisìdallafinanziarialussemburgheseBellattraversolasocietàOlimpia,unaquotadicontrollo(circail23%)diOlivetti

• MarcoTronchettiProveraèilnuovopresidente

• Maggio2003:fusioneTelecom-Olivetti(catenadicontrolloaccorciata)

Evoluzione dell’assetto societario:Pirelli

• Il15settembre2006MarcoTronchettiProverainpolemicaconilgoverno(Prodi),sidimettedallaguidadellasocietà;lapresidenzatorna,dopo 9anni,aGuidoRossi,chedevelasciarelaFIGC

• Il28Aprile2007Telco S.p.A.,newco controllatadaMediobanca(11,57%),AssicurazioniGenerali(30,67%),IntesaSanpaolo(11,57%)eTelefónica S.A.(46,179%)acquistalaquotadiPirelliinOlimpiaeassumeilcontrollodiTelecom,conunaquotadidicircail22.5%

• Il24ottobre2007c'èstatalafirmaperilpassaggiodaOlimpiaaTelco: Telefónica diventailnuovoazionistadiriferimentodiTelecom

• Il16giugno2014Generali,MediobancaedIntesaSanpaolohannoannunciatol'intenzionediusciredalpattodicontrolloinerenteall'holdingTelco:Telefónicadeterràdirettamenteunapartecipazionedicircail15%inTelecomItalia,diventandoneunicoazionistadicontrollo

• ModificadellaCorporateGovernance perridurreilpesodell'azionistadicontrollo:versolaPublicCompany

• L’AntitrustdelBrasileimponeaTelefónica dicederelequotediTelecomItaliaodivedereTIMBrazil

• Nel2014Telco vendelapropriaquotaalgruppofranceseVivendi

Evoluzione dell’assetto societario:Telefonica

• Nel2005Telecomlanciaun’OPAtotalitaria suTIMda14,5miliardidiEuro,econsolidalasocietàprovocandounanuovaimpennataneldebitodiTelecom

• ContestualmenteTelecomItaliaacquistatutteleattivitàInternetdellasuacontrollataTelecomItaliaMedia,portandonellacontrollantetuttelecapacitàperfornirecontemporaneamenteservizivoce,mobiliedati,lasciandointravederel'ideadifornirenuoviservizichesfruttinolaconvergenzafisso-mobile-dati.

• Acausadellasituazionedebitoria(40mld)Fitch Ratings riduceilratingdiTelecomItalia,portandolodaA- aBBB+

Fusione TelecomItalia- TIM

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Ricavi(milioni€) EBITDA (milioni€)

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Indebitamento finanziarionetto

• Andamentodeiricaviindiminuzione, inlineaconilcontestoeconomicoitalianoeleevoluzionitecnologichenelsettore

• Forteaumentodeldebito incorrispondenzadelledueOPA

• PerripagareidebiticontrattiilmanagementdiTelecomItaliafucostrettoneglianniaseguireacedereasset divalenzastrategicaeadimezzareipropridipendenti

Fonte:elaborazionisudatiBloomberg.

Dati finanziari chiave (1)

-100,00

-50,00

0,00

50,00

100,00

150,00

200,00

250,00

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

%

ROE

-20,00

-10,00

0,00

10,00

20,00

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

%

ROA

0,0010,0020,0030,0040,0050,0060,00

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

%

EBITDAMargin

Telecom Italia BTGroup DeutscheTelekom Orange Telefonica

• L’andamentodegliincumbent europeiprincipalièsimileaTelecomItalia

• Ilratingassegnatoèinlineaconlealtreimprese

Valutazione Fitch Ratings(Settembre 2015)

TelecomItalia BBB-

BTGroup BBB+

DeutscheTelekom BBB+

Orange BBB+

Telefonica BBB+

Fonte:elaborazionisudatiBloomberg.

PeerAnalysis

0

5

10

15

20

25

set-11

dic-11

mar-12

giu-12

set-12

dic-12

mar-13

giu-13

set-13

dic-13

mar-14

giu-14

set-14

dic-14

mar-15

giu-15

set-15

LineeFisse(inmilioni)

AccessifisiciTelecomItalia Accessidirettialtrioperatori Totale

0

10

20

30

40

50

60

70

TelecomItalia

Wind Fastweb Vodafone Tiscali BTItalia Altri(Others)

Quotedimercato(%)

-2,5

0,2

0,90,7

0 0

0,7

TelecomItalia

Wind Fastweb Vodafone Tiscali BTItalia Altri(Others)

VariazioneSettettembre2014(%)

• Calanogliaccessitotali:-390mila lineenegliultimidodicimesi

• TelecomItaliaperde 750 mila accessi,glialtrioperatorineguadagnano360mila

• Negliultimi4anniTelecomItaliahaperso2,9milioni diaccessidicui1,1milionisonomigrativersoglialtrioperatori

• LaquotadimercatodiTelecomItalia(58,7%)scendedi2,5p.p.subaseannua

Fonte:elaborazionisudatiAGCOM.

ReteFissa

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Telecom Italia Wind Fastweb Vodafone Tiscali Altri

Quotedimercato(%)

-1,5

0,2

0,50,4

-0,3

0,6

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

Telecom Italia Wind Fastweb Vodafone Tiscali Altri


• Gliaccessibroadbandasettembre2015hannosuperato i14,7 milioni dilinee,conunaumentosubaseannuadi530mila unità(+380miladainizioanno)

• LelineeADSLdiminuisconodi170milaunitàsubaseannua,peruntotaledipocoinferioreai12,9milionidilinee

• Gliaccessibroadbandcheutilizzanoaltretecnologiesonoaumentatidi690milaunitàsubaseannuaedicirca1,5milionidasettembre2011

• LaquotadimercatodiTelecomItaliasiriducedi1,5p.p.subaseannua


Accessi Broadband

0

5

10

15

20

25

30

35

Telecom Italia Vodafone Wind H3G PosteMobile AltriMVNO

Quotedimercato(%)

0,2

-1,0

0,0

0,5 0,4

-0,2

-1,2

-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

Telecom Italia Vodafone Wind H3G PosteMobile AltriMVNO


• Ladistribuzionedellequotedimercatoèpiùequa(mercatoconmaggioreconcorrenza)

• Lelineetotalisonodiminuitedi1,74milionidiunitàsubaseannua

• SubaseannualaquotadiTelecomItaliamostraunleggeroincremento(+0,2p.p.),mentrequelladiVodafoneunaflessionedi1,0p.p.


ReteMobile

758595

105115125135145155

Indice prezzi utilities(2010=100)

Acqua(1) Rifiuti(2) Luce(3)

Gas(4) Treno (5) Trasportiurbani(6)

Comunicazioni(7)

9095

100105110115120125

Indiciprezzitelefoniafissa (2010=100)

Terminali (Devices)(1)Accesso/servizidibase(Access/basicservices)(2)Largabanda/Internet (broadband/internet)(3)

40

50

60

70

80

90

100

110

Indiciprezzitelefoniamobile (2010=100)

Terminali (Devices)(4) Servizi (Services)(5)

• L’«IndiceSinteticoAgcom»(ISA)(*)diprodottieservizidicomunicazionemostraunandamentopiuvirtuosoeindecisacontrotendenza rispettoaquellomediodeiprezzi

• IprezzideiservizidiaccessoadInternetbroadbandrisultanoinferioriaquellidel2010

• Lariduzionedeiprezzideiserviziparticolarmenteapprezzabile(l’indicesiriducedel-19,7% nelperiodoconsiderato)

• Allostessotemposidimezzanoiprezzideiterminali,semprepiuspessocommercializzatiinbundle

Fonte:elaborazionisudatiIstat.

Indici dei prezzi

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 03/2014 06/2014 09/2014 12/2014 03/2015 06/2015 09/2015

Telefonia etelefaxterminali eservizi (2005=100)

EU28 Germania Spagna Francia Italia RegnoUnito

• L’andamentoneivaripaesichehannoavutounprocessodiprivatizzazioneneglistessianni(Germania1996,Spagna1997,Francia1997)ècircaugualeecontendenzanegativa

• Nelperiodoconsideratol’andamentodell’indicedeiprezzidellecomunicazioniinItaliarisultapiuvirtuosorispettoallamediaeuropea

Fonte:elaborazionisudatiEurostat.

Contesto Europeo

• Privatizzazione“frettolosa”equasi“forzata”sotto laspintaeuropea(accordoAndretta- VanMiertdebitoIRI)

• Fallimentodelnoccioloduroconvuotodipoterechehaportatoadinstabilità nell’azionariatofacilitandoscalate

• Completaneutralità delloStato

• Aumentoincontrollatodeldebito(da8miliardisièpassatiaoltre40)chehadatoinizioa:• abbandonodiprogettidicrescitainternazionaleconperditadicompetitività• perditaoccupazionaleelevata,conripercussionisumediaepiccolaimpresaitaliana• ridimensionamentodeipianiindustrialiconeffettisuiservizioffertiaicittadinispesso inferiori

interminidiqualitàrispettoallealtrenazionieuropeeegiuntiinritardo(ProgettoSocrate-FIDODect abbandonati).

• Siècercatosemprediripagareperprimiladirigenzaeilorodebitiincontratiduranteleloroscalate• BelleOlivetti,Olimpia hannopresosoldi daTelecomchehadistribuito 21miliardididividendi in10annipur

andandomale.

• Controllodapartedicompaginiazionarieorientateamassimizzarerenditedibreveperiodoeutili

• Azionariatodiffuso“derubato”• unasingolaazioneTelecomèpassatada circa5,6euroa0,47euro(minimostoricoagosto

2013)

Conclusioni (1)

• Unaprivatizzazioneparzialeegraduale(ENI,FinMeccanica)inpiùtrancheconunruolodiaccompagnamentodelloStatoinqualitàdiazionistapazientesarebbestatamegliorispettoadunaprivatizzazionelasciataliberaalmercato

• ModellopubliccompanyrealizzabileinItalia?Nonostante lemodifichedellagovernance egliintentidelmanagment,l’influenzadellaproprietàancorapresente(vediVivendi- dicembre2015)

• “Eraungioiello,unamacchinadasoldi,eperdistruggerlacivorràtempo.Maciriusciranno”.cit ErnestoPascaleADTelecomItalia

• “Erailquintogruppomondialedelletelecomunicazioni.Investivamo10.000miliardiall’anno,abbiamorifattotutta lareteditlc,siamostatiiprimiaintrodurre lefibreottiche.Iniziammoaespanderci:Grecia,Bolivia,Argentina,India,Francia...Quandosipreparò laprivatizzazione, alcunidinoipensavanochesarebbestatounmodoperdareulteriorespintaainostriprogetti.Ecisiamosbagliati”cit ErnestoPascaleADTelecomItalia

• “TelecomItalia– damultinazionaledelloStatoitalianoall’avanguardianelmondoaindebitatocarrozzonesvendutoaunacompagniastraniera”

Conclusioni (2)

Economy & Finance

Telecom Italia