Trend of overseas institutional investor asset allocation

海外机构投资者资产配置 - 趋势分析与安全分享 2016

海外机构投资者资产配置趋势分析与案例分享

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Redington –我们是谁？

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47

110114

165

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292300

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Current

Asse

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GB

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英国第四大独立投资咨询公司 – 服务于大型机构投资者

Redington 诞生，目标成为独立且由员工控股的投资顾问

第一位客户：The

Royal Mail Group

– 英国皇家邮政集团

英国年度最佳投资顾问(Investment

Consultancy

of the Year)

成为第四大为大型机构投资者服务的投资顾问(Spence Johnson

industry analysis)

荣获欧洲年度最佳风险管理公司 (Risk

Management Firm of

the Year)，之后连续5

年获此殊荣

成立两年 - 荣获欧洲最佳养老基金顾问奖 (European

Pensions Awards)

2020年：我们目标成为英国最大的独立投资咨询公司。

在保证服务质量的前提下，追求卓越的投资成果。

成为全球100家以上机构投资者所信任的长期投资顾问。

3


我们的客户

机构投资者 (非养老基金) 养老基金

客户资产规模非养老基金养老基金总数

高于100亿英镑 1 9 10

50亿-100亿镑 1 5 6

10亿-50亿镑 2 16 18

5亿-10亿镑 1 5 6

低于5亿镑 4 19 23

总数 9 53 63

客户规模一览

4

14

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31

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51

5962 63

0

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Redington客户数量增长图


我们都提供哪些投资咨询类服务?

我们提供全套的咨询服务 – 包括设计，完善以及执行投资战略。我们通过管理与平衡回报与风险帮助客户完成他们的投资目标。

咨询服务我们的价值

战略性资产配置以及风险管理建议根据风险预算与其他各方面制约，定制核心投资目标与投资策略。提供全球化的资产配置，在欧洲，北美以及新兴市场全面布局。

投资组合的建立与执行我们用清晰的架构来衡量多种市场风险以及流动性溢价– 系统并规范地制定资产配置。

资产负债模型及应用产品 (“ALM”)

Redington通过多年大量的研究，开发出一套最前沿的资产负债管理模型。此模型是我们一切投资以及风险分析的基础。一方面, 我们通过多年的资本市场经验将模型的输出转化为实用的建议。另一方面，我们将模型产品化，帮助客户更好地制定投资目标以及完善投资决策。

基金产品选择与监测

将战略性资产配置以及客户的不同需求直接融入对基金产品的选择中。对于不同的资产类别，我们依靠对基金回报以及风险的理解，通过多层筛选，为客户提供最优选择方案并进行长期监控。我们与欧美市场各大资产管理公司均有直接且紧密的合作关系，可以在全球为客户找到最适合的基金产品。

投资产品的定制与推广结合我们战略性资产配置的能力，市场基金产品的了解以及客户的需求，与专业投资机构合作，设计创新型投资产品。并且与海外主流投资平台合作，推广相应的投资产品。

客户投资理念培训以及活动 Redington对客户进行不同资产类型的详解以及投资理念的培训。

5


我们的客户对我们的评价?

"Thanks to Redington and their clear and coherent approach - We know where we are going, how and why“

Wendy Mayall, CIO LV=

A team of practitioners who get things done:

“Through their work, Redington demonstrated not only technical understanding of the assets and often difficult legislative frameworks, but also an impressive network of strong relationships with an array of asset providers and managers.”

Chetan Ghosh, Investment Director, Centrica Plc

“We are particularly impressed with Redington’s focus on getting things done; their solutions are practical and implementable, and they have been proactive in pushing this process forward and working collaboratively together with the trustees’ advisers

Andrew Birkett, Group Pensions Manager, Babcock

Our clients feel in control:

.

Redington continue to break down the barriers to effective investment consulting. They are continually innovating and providing properly frameworked holistic solutions to pension schemes' funding,” said one CIO. “…they have continued to use innovative solutions to help pension schemes earn more attractive returns whilst rigorously managing their risk and have worked hard to make their solutions quick and easy to implement,” said another.

aiCIO European Innovations Award 2014 for Investment Consulting, Judges’ comments, 2014

Industry leaders:

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我们的咨询给客户带来的价值

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60%

70%

80%

90%

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110%

120%

130%

140%

Redington长期客户平均累计回报（资产负债比）

行业平均累计回报

（资产负债比）

- PPF 7800 Index*以2010年3月为100%基准

我们客户的投资绩效与行业基准对比


低利率环境下的投资策略

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多重挑战

9

2006

2008

2014

2010

Current

2012

S再投资风险有限的收益渠道产品定价风险

资本回报率降低

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

1 5 10 15 20 25 30

Realized Spot Curve

30/05/2016 30/09/2015 30/09/2013 30/09/2011 30/09/2009 28/09/2007

0.00%

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6.00%

1 5 10 15 20 25 30

USD Forward Curve

30/09/2011 30/09/2013 30/09/2015 30/05/2016 30/09/2009


直面挑战

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•依靠对经济形势的判断动态调整资产配置

•市场定位同样取决于投资成本和风险预算

•与市场独立的回报渠道

•依靠基金经理能力获得回报

•不依赖经济环境设定回报与风险目标

•充分利用负债久期长度

•通过承担流动性风险以获取溢价

•优化低流动性资产选择

•优化信用债投资策略以提高收益率

•波动性控制型股指投资策略–降低损失

•多元系统性策略

优化传统投资策略

流动性溢价

动态资产配置

绝对收益投资


未来1年保险和养老基金投资趋势

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• 该框架使得我们在客户偏离投资目标时，可以及时有效做出战略调整。

• 提供清晰的架构以根据客户的不同需求来衡量投资机会。

• 我们的终极目标是使客户可以更好地控制投资策略.

投资风险管理框架

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目标计量定量修正

回报预期收益 > 股东要求的资本回报率

资本预期收益 13.5%

-股东要求的资本回报率 12.0%

差额（预期收益率减要求回报率） 1.5%

风险 / 资本现有资本> 资本要求

经济资本现有资本预算 £1,150m

-

最低资本要求(VaR 99.5%) £1,020m

监管资本

现有资本预算 £1,300减少最低资本要求使其和现有资本预算匹配

最低资本要求(VaR 99.5%) £1,350

流通性公司应有足够的流动资产以弥补意外的情况下额外的流动性要求

现有流动资本 £400m-

退保率增加20%情况下5年的现金流状况 £250m

资产配置基准目标

当前资产分配要被保持在目标基准分配的±5%以内

国债 20% 36.2%

将超量资产减持，重新配置到稀缺资产中，以符合目标基准分配

企业债 10% 10.5%

股权 35% 27.0%

房地产 5% 6.3%

其他 30% 26.0%


案例研究–

信用债优化

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流动性溢价

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• “匹配调整” (Matching

Adjustment) 是一种防止因信用利差变动而造成资产价值变动的策略。该策略将资产流入保险公司，而保险公司往往已将这些风险进行缓释。

• “匹配调整”策略因信用利差的波动具有时变性。保险公司常以此在市场压力下作为反周期缓冲工具。

高贴现率使负债现值降低

更佳的资本状况与更优的资本利用

有能力为保险产品进行更优惠的定价


案例研究：流动性信用债优化理解监管要求以及对投资组合的影响

资本回报率

信用风险溢价

所需资本金

分子

分母

信用风险溢价

所需资本金

最大化预期回报最大化负债定价利率

降低准备金需求控制风险

其它约束保持足够的流动性资产以满足短期现金流需求足够市场容量监管要求和客户自身筛选标准

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案例研究：流动性信用债优化理解监管要求以及对投资组合的影响

16

1 - 3 年 3 - 5 年 5 - 7 年 7 - 10 年 10 - 15 年 > 15 年

AAA 0.3% 0.2% 2.1% 1.9% 0.4% 0.3%

AA 3.2% 2.5% 3.6% 2.7% 5.4% 0.7%

A 5.4% 3.6% 7.4% 5.3% 2.4% 0.8%

BBB 5.9% 5.6% 5.5% 3.5% 2.8% 1.9%

资本回报率


案例研究：流动性信用债优化优化结果展示

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目标优化前优化后

回报预期收益 > 股东要求的资本回报率

信用利差 1.5% 信用利差 2.2%

最低负债定价利差 1.0% 最低负债定价利差 1.0%

违约损失后信用利差 1.1% 违约损失后信用利差 1.7%

风险/资本现有资本> 资本要求

经济资本 £1,050 million 经济资本 £1,070 million

监管资本 £1,350 million 监管资本 £1,280 million

流动性公司应有足够的流动资产以弥补意外的情况下额外的流动性要求

1年净现金流 £80m 1年净现金流 £80m

1年净现金流压力测试

£20m1年净现金流压力测试

£20m

资产配置基准目标

当前资产分配要被保持在目标基准分配的±5%以内

AAA 5% AAA 1%

AA 30% AA 10%

A 40% A 55%

BBB 25% BBB 34%

非投资级 0% 非投资级 0%


案例研究 –低流动性固定收益类产品在负债匹配中的应用

18


案例研究: 寻找低流动性固定收益类产品根据客户情况寻找正确的资产与投资机会

低流动性固定收益类产品在资产配置中的作用– 有效增加回报并控制风险增量

Corporate

Bonds

Direct Lending /

Long dated

Corporate

Infrastructure

Debt / Long

Leases

Infrastructure Debt

Gilts

CashCRE Debt

Insurance Liabilities

19

Government Bonds


案例研究: 寻找低流动性固定收益类产品英国的养老基金都可以投资哪些低流动性资产来匹配负债?

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More Predictable Returns

Less Predictable Returns

Opportunistic “Liability Matching”

Alternative Credit

Senior CRE Debt

Junior CRE Debt

Senior Infra Debt

Junior Infra Debt

Infrastructure Equity

Unlevered Renewable

Infrastructure Equity

Ground Rents

Social Housing Debt

Opportunistic Property

Direct Lending

Secured Leases

Core Property

Distressed Debt

Regulatory Capital Relief

Asset Leasing

Index-Linked Corporate Bonds

Lifetime Mortgages


案例研究: 寻找低流动性固定收益类产品优化结果展示

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Risk/Return Impact

现有资产配置预期收益: 无风险收益+0.9%

优化后配置预期收益: 无风险收益+1.25%

3%

29%

14%44%

5%6%

Cash

Credit

Equity

Gilts

Hedge Fund

Property

2%

29%

20%23%

5%

6%

15%Cash

Credit

Equity

Gilts

Hedge Fund

Property

Illiquid Credit

4.1%0.5% 0.7% 0.3% 1.6%

16.6%

6.2%

6.6%

1.9%

14.6%

24.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

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35.0%

40.0%

45.0%

2.9%0.5% 0.5% 0.3% 1.3%

16.7%

6.2%

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2.7%

12.9%

23.2%

0.0%

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15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%


案例研究–动态资产配置

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案例研究动态资产配置

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框架下的动态风险管理策略最大化利用公司的监管资源高效的策略执行

“Redington helped us to establish a robust pension risk management framework as well as devising and implementing a new investment strategy which enabled us to

be nimble and cost effective in making changes to our asset allocation to reduce risk as opportunities arose. The strategy has delivered outstanding results allowing

us to reduce the Scheme’s overall risk while taking us closer to our objective of full funding.”

Rita Powell – Independent Chairman of Trustees

累计回报超过原策略15%，并大幅降低了风险


案例研究–房地产投资

24


案例研究：房地产投资市场规模

25

根据Prudential Real Estate Investors (“PREI”)的研究, 全球房地产市场的规模约 $26.6万亿。 CBRE 估计这个规模大约是全球可投资资产的10%, 这使得房地产成为股票(50%) 和债券(30%)之后的第三大可投资资产。

Non-

Investible,

37%

Investible (Owner-Occupied), 25%

Invested,

38%

Source: DTZ: Money Into Property 2014

Global Real Estate – Investible vs. Non-Investible Stock (as of 2014)

$26.6tn of Investible Real Estate Globally

这$26.6万亿的估计只考虑进了已投资和可投资的房地产。 DTZ 估计37% 的全球不动产不可投资。这个比例也因地域的不同而有区别。在欧洲和美国, 大部分的房地产是可投资的, 然后在亚太地区，只有不到50%的房地产正在被业主使用或可以投资。


案例研究：房地产投资债券型房地产投资–商业不动产债券

26

投资优势

• 去杠杆化使得银行在这一资产领域的配置降低。

• 贷款价值比的降低使得优先债投资人获得更好的保护(金融危机前的75% - 80% 降低到现在的60% - 65%)

• 房产抵押降低了坏账率

注意事项

• 需要在贷款与租客方面进行风险分散

• 需要大规模配置已达到风险分散

• 提前偿还风险(尽管提前偿还已经普遍需要缴纳罚金)

成熟期 5-10 年（大部分）

高流动性投资选择有保障商业房贷债券

预期利差 225-350bps （优先债）

预期流动性溢价 75-200bps

房屋所有者贷方

商业地产

租户

贷方对房产有留置权

本金+利息

贷款


0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

400.0

450.0

500.0

01/29/2010 11/30/2010 09/30/2011 07/31/2012 05/31/2013 03/31/2014 01/30/2015 11/30/2015

Lib

or

spre

ad (

bp

s)

Pan Euro ABS

案例研究：房地产投资量化流动性溢价

27

Indicative Comparison of Spreads on Infrastructure and CRE Lending vs. Publicly-Issued Debt

根据我们对基金经理的研究, 如图所示, 我们目前认为流动性溢价在如下区间之内：.

• 75-200bps （优先商业地产债对比公开发行的资产抵押债券）。

我们认为，如果选择合适的基金经理, 预期流动性溢价可以150bps。

Current spread

available on senior

CRE debt, c. 225-

300bps implying a

illiquidity premium of

more than 100bps

下图展示了我们现在预期的优先商业地产债的流动性溢价，对比于那些在市场上流动的债券– 例如, ABS of similar

credit quality.

• “ABS” is the Merrill Lynch Sterling 5-10yr Asset Backed Securities Index (S&P index rating: BBB+/BBB).


案例研究：房地产投资保险公司对商业不动产债券的投资

情境

英国一家保险公司(管理资产. 约100亿英镑)希望Redington 对配置基础设施债券和商业不动产债券提供建议。

任务

我们与客户公司内部资源进行合作以寻找合适的基金经理，目标对每一种债券配置2.5亿英镑。

行动

我们依靠公司现有的基金经理选择流程与名单，并结合客户的内部需求，对基金经理进行了如下筛选：

•定义投资范围并根据市场信息进行初步筛选。

•对基金经理发出调查问券并对回复进行打分。

•对获得高分的基金经理进行面

试。

•将我们倾向的基金经理展示给客户。并参加基金经理选择会议，根据不同经理的适用性给客户提出建议。

•对投资结构与合同条款商议给客户提出建议。

结果

客户对我们提出的建议高度满意，并根据建议对两个基金完成了投资。

28

In the case of the client’s infrastructure allocation, we estimate

that we were able to achieve savings equating to roughly

£300,000 p.a. in management fees via allowing the manager to

achieve economies of scale.

仅限于二级市场

最终候选名单

基金经理

聚焦夹层债券

关注资产配置速度

筛选流程图

领域分散度

投资媒介

贷款规模


案例研究：房地产投资房地产中的“近权益类”投资

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房地产母基金

核心地产增值地产与机会地产

稳定的资产需要高度管理的资产

主要包含主流地产(写字楼, 工厂, 商户) 包含主流与非主流地产

租金收入占有总收益中的较高百分比房价涨幅占有总收益中的较高百分比

预期收益无风险利率+3% 预期收益无风险利率+6%

高占有率占有率有高有低

低杠杆或无杠杆中等杠杆

开放式基金封闭式基金

英国基金管理费一般0.4%-0.6% (低于大部分其他国家) 英国基金管理费一般1.25%并对于9%以上的收益增加20% 的表现费

房地产投资信托基金（上市）

直接投资

• 简单并且高流动性地获得房地产回报

• 自动获得风险分散

• 有保证的获得高比例的不动产投资(>75%) 以及高比例分红(>90%)

• 低成本获得高专业性的房地产投资及管理

• 投资者对资产不可控，需要承担资产管理风险

• 投资者对杠杆高低不可控

• 价值与股指联动密切，降低了对股票投资的分散作用

• 大部分时间交易价格低于实际投资市值

• 达到地域与领域的双重风险分散，并且不受投资额限制。

• 每个地域有各自的当地专家负责管理资产。

• 获得房地产类的投资回报并且对整体投资起到分散作用。

• 进入投资所需时间较长

• 进入以后难以退出

• 额外1%-1.5%的管理费用。


案例研究：房地产投资核心资产表现特征

30

租金收益 vs. 房价涨幅（英国核心地产投资）

-40.00%

-30.00%

-20.00%

-10.00%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

Income Capital Growth

Source: Bloomberg

租金收入在英国核心地产总收益中占有较高百分比。


案例研究：房地产投资增值地产与机会地产的额外回报渠道

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重装

转租

为潜在卖家提供流动性资金

改建

杠杆

新建


案例研究：房地产投资增值地产与机会地产投资案例

租赁

32

23 Rue de l’Amiral d’Estaing, Paris,

FranceAustin Friars House, London, UK Nido Notting Hill, London, UK Southpoint, Sutton, London, UK

JP Morgan AM Schroders Blackstone Schroders

Vacant office in the centre of the

embassy quarter acquired from a

motivated seller. Business plan: light

refurbishment and leasing.

Office building in the City of London.

Business plan: refurbishment and

leasing.

Student accommodation development.

Initially an office tower. Schroders

obtained a planning permission for 250

residential units, 65,000 sq ft of office

and 10,000 sq ft of retail space.

$10.2m equity invested £8.9m equity invested €15.7m equity invested £6.4m equity invested

Debt: 56% LTV Debt: 75% LTV Debt: none Debt: 63% LTV

Realised Gross IRR: 57% Realised Gross IRR: 18% Realised Gross IRR: 60% Realised Gross IRR: 29%

重装新建改建


案例研究：房地产投资风险

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• 当前租户迁出或寻求更低的租金的风险租赁风险

• 当前租户无力支付租金的风险违约风险

• 在市场低谷期，或投资者急需现金时难以快速将资产兑现流动性风险

• 过度的杠杆导致投资者现金流出现问题造成损失融资风险

• 投资者低估某类地产折旧速度的风险折旧风险

• 当资产需要特定管理来提升价值时，商业计划有失败的风险商业计划风险

• 投资过度集中在单一房产或单一类型房产时可能产生的损失集中投资风险

• 当投资者兑现资产时，定价可能和估值有很大出入定价风险

• 商业地产投资需要更多专业人员管理，管理成本可能高于预期管理成本


High Yield Europe

High Yield US

IG Credit UK

IG Credit US

Commodities

UK Government Bonds

Risk Parity

UK Government Bonds Index-Linked

Hedge Fund Macro

UK Equities

EMD Hard Currency

EM Equities

DM Equities

Leveraged Loans US REITS Property

High Yield Europe 1.00 0.65 0.24 0.26 - 0.17 0.21 - 0.16 0.23 - 0.16 - 0.35 - 0.28 - 0.39 - 0.32 - 0.33 - 0.13 - 0.07

High Yield US 0.65 1.00 0.29 0.21 - 0.10 0.29 - 0.06 0.33 - 0.15 - 0.27 - 0.18 - 0.27 - 0.24 - 0.21 - 0.08 - 0.05

IG Credit UK 0.24 0.29 1.00 0.18 - 0.02 0.13 - 0.03 0.02 0.01 - 0.04 - 0.04 - 0.07 - 0.05 - 0.14 - 0.01 - 0.03

IG Credit US 0.26 0.21 0.18 1.00 - 0.09 0.10 - 0.07 0.12 0.00 - 0.18 - 0.10 - 0.17 - 0.15 - 0.21 - 0.07 - 0.04

Commodities - 0.17 - 0.10 - 0.02 - 0.09 1.00 - 0.08 0.32 - 0.11 0.17 0.45 0.51 0.46 0.48 0.21 0.20 0.02

UK Government Bonds 0.21 0.29 0.13 0.10 - 0.08 1.00 0.11 0.48 0.06 - 0.19 - 0.12 - 0.10 - 0.18 - 0.10 - 0.01 0.00

Risk Parity - 0.16 - 0.06 - 0.03 - 0.07 0.32 0.11 1.00 0.08 0.20 0.34 0.36 0.33 0.39 0.17 0.24 0.04

UK Government Bonds Index-Linked 0.23 0.33 0.02 0.12 - 0.11 0.48 0.08 1.00 0.06 - 0.27 - 0.15 - 0.18 - 0.23 - 0.06 - 0.09 - 0.02

Hedge Fund Macro - 0.16 - 0.15 0.01 0.00 0.17 0.06 0.20 0.06 1.00 0.10 0.11 0.17 0.07 - 0.02 - 0.00 0.01

UK Equities - 0.35 - 0.27 - 0.04 - 0.18 0.45 - 0.19 0.34 - 0.27 0.10 1.00 0.60 0.70 0.79 0.36 0.47 0.07

EMD Hard Currency - 0.28 - 0.18 - 0.04 - 0.10 0.51 - 0.12 0.36 - 0.15 0.11 0.60 1.00 0.71 0.66 0.26 0.28 0.02

EM Equities - 0.39 - 0.27 - 0.07 - 0.17 0.46 - 0.10 0.33 - 0.18 0.17 0.70 0.71 1.00 0.71 0.38 0.39 0.07

DM Equities - 0.32 - 0.24 - 0.05 - 0.15 0.48 - 0.18 0.39 - 0.23 0.07 0.79 0.66 0.71 1.00 0.36 0.56 0.03

Leveraged Loans US - 0.33 - 0.21 - 0.14 - 0.21 0.21 - 0.10 0.17 - 0.06 - 0.02 0.36 0.26 0.38 0.36 1.00 0.16 0.03

REITS - 0.13 - 0.08 - 0.01 - 0.07 0.20 - 0.01 0.24 - 0.09 - 0.00 0.47 0.28 0.39 0.56 0.16 1.00 0.01

Property - 0.07 - 0.05 - 0.03 - 0.04 0.02 0.00 0.04 - 0.02 0.01 0.07 0.02 0.07 0.03 0.03 0.01 1.00

案例研究：房地产投资分散风险的优势

34

Correlations with other Asset Classes and Strategies

Source: Bloomberg, IPD


Redington的解决方案

35

海外机构投资者资产配置 - 趋势分析与安全分享 2016 36

A variety of statistics and matrix are calculated to assist decision making Decision Making Tool

Risk ManagementDiversification

Liability hedging

Client objectives

我们的解决方案战略资产配置与风险分析


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海外机构投资者资产配置 - 趋势分析与安全分享 2016 39

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