No es una recomendación. Mis mayores posiciones son en Bestiver,Azvalor y Presea Seleccion.

Sensibilidad de las acciones a los rendimientos del tesoro

Un fuerte ciclo tardío como perspectiva del crecimiento globalAceleración de Estados Unidos / Latam: crecimiento flexible en otros lugares

Perspectiva 2018: comencemos con una nota positiva

Perspectivas de crecimiento global: inicio fuerte seguido de una desaceleración secuencial • Crecimiento mundial 2018: actualizado a 3.9% • El ciclo estadounidense se extenderá hasta mediados de 2018 • Zona euro: la apreciación del euro probablemente limitará el crecimiento el próximo año • China: leve desaceleración probablemente dada la moderación de la política monetaria restrictiva

Política monetaria: el ajuste puede convertirse en una preocupación cuando la economía mundial se ralentiza • Inflación: aumento en primer trimestre y riesgos de sobrevaloración de precios • Fed: se esperan tres aumentos más en 2018 • BCE: reducción adicional de QE después de septiembre de 2018 • Rentabilidad a 10 años de EE. UU .: rentabilidad limitada (2.5% a fines del 2018)

Política: lo bueno, lo mejor (?) Y lo feo (+) Zona euro: Aumento del sentimiento pro-europeo (positivo en Italia), pero lento progreso institucional (-/+) EE.UU.: Los recortes de impuestos siguen siendo el punto base(-) Brexit: Riesgo de que no se alcance el resultado, si no hay progreso en las negociaciones hacia fines del primer trimestredel próximo año

Factores clave: asignación sectorial y selecciones de acciones 2018

QE: es poco probable que el ciclo de la Fed sea indoloro

• Los topes de reinversión de la Fed aumentarán en USD 10 mil millones cada 3 meses a una tasa de ejecución de 50 mil millones

• Gran pérdida potencial del poder de compra de bonos de EE. UU. • Sugiere un sesgo al alza en los rendimientos pero también un daño en el mercado de acciones

Proyecciones de PIB mundial del consenso en 2017-18 (%)

Escenario macroeconómico

Asignación de activos tácticos

¿Seguirá disminuyendo el riesgo político europeo?Riesgos limitados en torno a las elecciones italianas / lenta integración europea

Índices globales de renta variableEvaluación fundamental

España - Costes laborales

QE: política excepcional, con resultados excepcionales• Los rendimientos y la prima de riesgo se han derrumbado • Esto ayudó sin duda a la recuperación después de la crisis financiera • Pero posiblemente también ha contribuido a una fijación de precios errónea de los activos en los últimos

años

QE: ha resultado en una falta de la disciplina de valoración

• En casi todas las áreas del mundo, el impacto es claro ... • .. La búsqueda de rentabilidad ha obligado a los inversores a abrazar las inversiones con más riesgo • Y en China, la provisión de liquidez interna ha llevado a un crecimiento explosivo en los activos bancarios

El crédito de EE.UU. parece vulnerable

• El mercado de crédito de Estados Unidos parece especialmente sensible a la bajada del balance de la Fed• Esto plantea un desafío táctico y fundamental para los mercados de acciones

Mayores márgenes de crédito

• La renta variable se extienden en relación con los bonos del gobierno de EE. UU., con un rendimiento negativamente correlacionado con los diferenciales de crédito

• Es probable que la ampliación de la distribución afecte a las acciones con bajo rendimiento, incluso si los rendimientos de los bonos del gobierno continúan subiendo

Inflación de distribución tradicional vs digital (%)

Tabla de resumen de los rendimientos esperados

Tabla de resumen de los rendimientos esperados

Pilares de inversión

Pilares de inversión

Las medianas y pequeñas empresas europeas han superado a las grandes capitalizaciones YTDMSCI Europe - Mid & Small Cap vs MSCI Europe - Large Cap

Francia, Italia y Alemania han superado a España y el Reino Unido YTDÍndices MSCI Mid Cap