менеджмент

Управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности

няыюслсКак анализировать волатильность и расшифровывать по

сведения?Как создать доходную стратегию, не реагирующую на кс Как составить план управления риском?

Какую стратегию предпочесть - покупку или продажу волагтшм» Какой технике управления риском следует отдать предпочтеяве? Каким образом можно выяснить будущие результаты?

Почему рыночно-нейтральные стратегии опережают традиционное инвестирование?Как управлять капиталом и перераспределять риски, чтобы

повысить доходность?Что обеспечивает высокую доходность при очень малом рак

Управление риском импортеров и экспортеров с помощью

концепций риск-менеджмента.Новый взгляд на управление риском сквозь призму волати

Концепции, позволяющие нейтрализовать неуправляемые через традиционные инструменты риск-менеджмента.

Ограничения к модели ценообразования опционов с учетом рыночных условий.Быстрые и эффективные методики определения результат!

риск-менеджмента в бизнесе.Структурированные финансовые продукты - применение кс управления риском рыночно-нейтральных стратегий.

АЛЬПИНА ПАБЛИШЕР

телефон: (095) 105 7716

info@alpbook.ru

www.alpbook.ru

Книжный интернет-магазин

Оглавление

Глава 1. Основы............................................................................................................. 91.1. Первое знакомство.......................................................................................... 91.2. Необходимая математика..............................................................................131.3. Подразумеваемая волатильность.................................................................. 171.4. Поправка к модели ценообразования опционов —

ограничение волатильности...........................................................................241.5. Риски вычислений подразумеваемой волатильности...................................331.6. Проблемы моделей....................................................................................... 361.7. Историческая волатильность — обзор проблемы..........................................401.8. Резюме............................................................................................................42

Глава 2. Необходимые сведения.................................................................................. 432.1. Дельта............................................................................................................. 432.1. Экспозиция.................................................................................................... 462.2. Гамма..............................................................................................................472.3. Вега.................................................................................................................482.4. Тэта.................................................................................................................512.5. Ро .................................................................................................................. 552.6. Синтетика .....................................................................................................562.7. Резюме............................................................................................................ 60

Глава 3. Введение в торговлю волатильностью...........................................................613.1. Основные преимущества...............................................................................613.2. Стратегии волатильности...............................................................................653.3. Исходные предпосылки............................................................................... 673.4. Основы создания стратегий волатильности..................................................703.5. Риски и поведение стратегии........................................................................ 803.6. Резюме............................................................................................................ 90

Глава 4. Создание и оценка стратегии........................................................................ 924.1. Методы анализа..............................................................................................924.2. Определение класса стратегии.................................................................... 1094.3. Создание стратегии......................................................................................1134.4. План управления риском............................................................................. 1184.5. Резюме.......................................................................................................... 125

Глава 5. Управление риском...................................................................................... 1275.1. Обзор ситуации............................................................................................ 1275.2. Рехеджирование через фиксированные интервалы................................... 1375.3. Дельта — нейтральный хедж....................................................................... 1435.4. Дельта — гамма хеджирование................................................................... 1505.5. Рехеджирование по тэте.............................................................................. 1575.6. «Эмпирическое» рехеджирование................................................................1615.7. Сводим все вместе...................................................................................... 1695.8. Резюме..........................................................................................................171

От автора.......................................................................................................................5

Глава 6. Оценка неустранимых рисков и доходности.............................................. 1736.1. Неустранимые риски................................................................................... 1736.2. Оценка неустранимых рисков.....................................................................1816.3. Вопросы оценки рисков и доходности........................................................ 1846.4. Оценка финансовых результатов................................................................ 1876.5. Почему стратегии волатильности могут опережать

традиционные методы.................................................................................2016.6. Резюме.......................................................................................................... 209

Глава 7. Преимущества и недостатки стратегий волатильности............................. 2117.1. Преимущества покупки волатильности...................................................... 2117.2. Недостатки покупки волатильности............................................................2127.3. Преимущества продажи волатильности......................................................2147.4. Недостатки продажи волатильности........................................................... 2167.5. Примеры стратегий волатильности............................................................. 2177.1. Резюме.......................................................................................................... 234

Глава 8. Более сложные концепции...........................................................................2358.1. Использование синтетики............................................................................2358.2. Синтетика в рехеджировании..................................................................... 2408.3. Управление риском стандартных опционных стратегий............................2508.4. Выяснение экспозиции и цен для ребалансировки.................................... 2588.5. Эмпирический метод определения экспозиции..........................................2628.6. Резюме.......................................................................................................... 269

Глава 9. Специфика рынков......................................................................................2719.1. Акции........................................................................................................... 2719.2. Товарные фьючерсы.................................................................................... 2749.3. Финансовые фьючерсы................................................................................2779.4. Новые продукты...........................................................................................2809.5. Резюме..........................................................................................................281

Глава 10. Волатильность в программах управления рисками.................................. 28310.1. Использование стратегий волатильности

при управлении валютным риском.............................................................28310.2. Волатильность при управлении ценовым риском производителя............. 29010.3. Оценка результативности управления риском...........................................29610.4. «Производственные опционы» — новая концепция

риск-менеджмента...................................................................................... 30110.5. Эффективно ли проводятся валютные интервенции.................................30510.6. Резюме..........................................................................................................310

Глава 11. Структурированные финансовые продукты и волатильность 31211.1. Введение в структурированные финансовые продукты............................31211.2. Создание структурированных финансовых продуктов............................. 31411.3. Управление неустранимыми рисками........................................................ 32411.4. Резюме..........................................................................................................332

Заключение.................................................................................................................333Словарь специальных терминов................................................................................ 335

□т автора

Существуют ли способы беспроигрышного получения прибыли на фи­нансовых рынках, ставших столь изменчивыми, что мало находится желающих утверждать о возможности постоянного дохода от инвести­рования? Даже вложения в государственные бумаги и корпоративные облигации сегодня не выглядят такими уж мало рискованными, как это было ранее. Многократное снижение процентных ставок в течение только одного, 2001 г., в попытке стимулировать экономику на фоне тенденции увеличения числа банкротств, явно не намеренной останав­ливаться, — ставят больше вопросов, чем ответов на вопрос о необхо­димом уровне баланса между доходностью и риском. Феноменальный рост акций высокотехнологичного сектора в конце 20-го века, завер­шившийся столь же бурным сдуванием Интернет-пузыря в начале 21- го века, поставили инвестиционную индустрию в очень сложное поло­жение. События 11 сентября 2001 г., одним махом разрушившие мно­гие мифы, заставляют риск-менеджеров кардинальным образом пере­сматривать традиционные, веками взращенные концепции, ища новые методы и пути устранения рисков.

В новой экономической среде традиционные модели инвестирова­ния и риск-менеджмента, созданные на исторически растущих рын­ках собственности и основанные на идее эффективно работающих рын­ков, рискуют превратиться в музейные экспонаты. Инвестирование перестало трактоваться как покупка ценных бумаг, и современное пред­ставление о получении рыночной прибыли связано с постоянным пе­ресмотром портфеля. Профессионалы риска, маркетинговые и финан­совые инженеры упорно тратят свои усилия на поиск новых возмож­ностей сохранения бизнеса, привлечения клиентов и нейтрализации рисков, быстро размножающихся в информационно прозрачном мире.

Использование волатильности для извлечения прибыли и риск-ме- неджмента — относительно новая концепция, хотя известна давно, с тех самых пор, как возникли опционные рынки. Стратегии волатиль­ности абстрагируются от движения цены, — им требуется только одно: чтобы цена куда-нибудь двигалась. Неважно — куда, главное — нали­чие движения. Не имеет значения, какое направление тренда: вверх, вниз или вбок, — каждое из этих движений может быть использовано в стратегиях волатильности. Их особенность — в применении актив­ного менеджмента, цель которого — постоянно отслеживать и уничто­жать риск, чтобы устранить неопределенность размера прибыли. Про­блема таких стратегий: как найти подходящие ситуации, каким обра­зом составить торговый план, какой тактике следовать при управлении риском, как нейтрализовать специфические и практически неустрани­

6 От автора

мые риски. Теория стратегий волатильности проста, и ее можно изло­жить в пределах двух абзацев текста, но практические вопросы во мно­го раз изощренней и сложнее.

В литературе, посвященной применению опционов, почти всегда можно найти рассмотрение ситуаций, когда операции основываются на волатильности используемых инструментов. Существуют даже из­дания и публикации, полностью посвященные изучению данного воп­роса, но даже самые лучшие из них оставляют немало пробелов в прак­тическом использовании волатильности. Эта книга — о практических вопросах использования волатильности в торговой деятельности на финансовых рынках и в программах управления рисками фирм, стал­кивающихся с проблемой негативного влияния ценовых, валютных и процентных рисков.

Представляется, настала пора ответить на них, поскольку пришло время, когда многие технологии, ранее остававшиеся недоступными для простых инвесторов, стали все чаще использоваться ими. Стимулов для этого много, но достаточно перечислить главные причины. Одна из них — в растущем уровне осмысления финансовых рынков. Вторая — в характере изменений, происходящих в инвестиционной индустрии. Комиссионные снижаются, а развитие интернет-технологий обеспе­чило рядовым инвесторам быстрый и качественный доступ к рынку, где они могут быстро выполнять огромное количество торговых опера­ций за краткие временные периоды. Все это ведет к стиранию грани между профессионалами и простыми инвесторами. На некоторых рын­ках рядовые трейдеры даже получают преимущество перед маркет-мэй- керами, ранее полностью доминировавшими на рынке.

Третья причина, пожалуй, одна из самых важных — в необходимо­сти обращения к финансовым технологиям, обеспечивающим сниже­ние риска, обмениваемого на приз в виде высоких прибылей. Хотя они по-прежнему остаются доступными для спекулянтов, которыми по боль­шому счету являются все современные инвесторы, но все больше они начинают заботиться о риске. Именно поэтому в данной книге наиболь­шее внимание уделяется проблеме управления риском в ракурсе кон­цепции нейтральности относительно рынка. Обращаясь к разнообраз­ной практике управления инвестициями, можно обнаружить: подав­ляющее число технологий извлечения прибыли основывается на ис­пользовании различных финансовых инструментов, управляемых та­ким образом, что совокупный портфель или стратегия часто принима­ет вид структурированных финансовых продуктов. Вопросу создания новых финансовых продуктов и новаций в области управления риска­ми здесь тоже уделяется внимание.

Книга состоит из 11 глав, каждая из которых посвящена обсужде­нию одной темы. Почти все они содержат графики, таблицы и форму­

От автора■7

лы для расчетов, позволяющие достаточно глубоко понять и последо­вательно изучить все основные проблемы, связанные с управлением риском волатильности. Каждая глава завершается резюме, где кратко подводятся итоги.

Первая и вторая главы являются вводными. В первой главе дается представление об используемых моделях ценообразования опционов, а также обсуждается волатильность опционов, получившая название «подразумеваемая волатильность». Кроме того, в ней исследуются ос­новные проблемы, связанные с опционными моделями, и дается поправ­ка к общеизвестной модели Блэка — Шоулза. Вторая глава посвящена параметрам чувствительности опционов, используемых в практической деятельности на опционных рынках.

Третья и четвертые главы вводят в мир стратегий волатильности. Третья глава дает представление о принципах их создания и необходи­мых предпосылках и уделяет внимание основным рискам, которые дол­жен учитывать инвестор, планируя торговлю на волатильности. Чет­вертая глава посвящена вопросам, связанным с выбором инструмента­рия для анализа рынка, и способам выяснения класса предпочтитель­ных стратегий. После этого даются сведения о том, как создаются стра­тегии волатильности и каким образом формируется план управления риском.

Пятая, шестая и седьмая главы посвящены обсуждению всех воп­росов, связанных с практикой управления риском стратегий волатиль­ности. В пятой главе представлены пять основных вариантов техники управления риском, а также разбираются положительные и отрицатель­ные стороны каждого из них. Шестая глава посвящена неустранимым рискам, в ней же рассматриваются вопросы, связанные со способами оценки рисков и ожидаемого финансового результата. В завершении главы проводится оценка стратегий волатильности стандартными ме­тодами анализа рисков (VaR), демонстрирующая, почему стратегии волатильности могут опережать традиционные методы. Седьмая глава, сводя воедино разобщенные сведения, позволяет выяснить преимуще­ства и недостатки различных стратегий волатильности.

Восьмая глава погружает в более сложные концепции, давая пред­ставление о том, как можно решить проблемы ликвидности, найти ар­битражные возможности, а также избежать трудной ситуации, когда невозможно войти в рынок или выйти из него из-за отсутствия трейде­ров на противоположной стороне. В этой главе показан мощный инст­румент управления капиталом, способный сильно повысить доходность через снижение маржевых требований без изменения позиции отно­сительно рынка. Здесь же рассматриваются доступные методы управ­ления риском стандартных опционных стратегий, а также излагаются простые алгоритмы выяснения важных показателей чувствительности

տ От автора

опционов. Девятая глава является обзорной и дает общее представле­ние о рынках и особенностях, с которыми сталкивается инвестор, при­ходя на них.

Десятая глава посвящена проблеме применимости концепции уп­равления риском стратегий волатильности в реальном бизнесе. На кон­кретных примерах последовательно исследуются основные альтерна­тивы и проводится их сравнение с традиционными методами управле­ния риском. После этого изучается положение экономических агентов, один из которых игнорирует валютные, процентные и ценовые риски, а другой управляет ими. Результат сравнения представляет простой способ определить эффективность применения хеджирования в биз­несе. В этой главе излагается новая концепция — «производственный опцион», позволяющий составить модель риск-менеджмента, в кото­рой даже такие неустранимые риски, как политический, становятся ча­стично управляемыми. В завершение обсуждается проблема валютных интервенций, проводимых Центральными банками, где эти действия излагаются с точки зрения управления рисками стратегий волатиль­ности.

Последняя, одиннадцатая глава вводит в структурированные финан­совые продукты и раскрывает механизм их создания. Кроме того, она демонстрирует варианты управления этими продуктами, потенциаль­но способными увеличить их эффективность. Последний раздел посвя­щен специфической новации— «катастрофным бондам», чтобы пред­ставить возможные методы управления неустранимыми рисками.