1

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

ואופציותחוזים עתידיים

MBA 2014- 1מפגש

פרופסור רפי אלדור

2

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

מבוא

:משבר בשוק הפיננסי העולמי-1973שנת •(משבר הנפט)4מחיר הנפט עלה פי –

, במחירי הסחורות, התחילו תנודות בשערי החליפין•אינפלציה ועליה בשערי הריבית

אירועים אלה יצרו ביקוש למכשירים פיננסים לגדר את •.סיכון מחיר הנפט

-FUTURES,FORWARDSחוזים עתידיים •

-CALLS ,PUTSאופציות•

SWAPS-עסקות החלפה•

3

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

נפט-המחיר הספוט

4

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

מחיר חבית נפט

5

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

המחיר הספוט של זהב

6

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

הגדרה-חוזה עתידי

חוזה עתידי הינו הסכם בו מתחייב הקונה לקנות והמוכר למכור•.במועד קבוע מראש ובמחיר קבוע מראש,את נכס הבסיס

.חוזה עתידי נסחר ללא פרמיה•

7

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

סחורות

8

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

תיאור חוזה עתידי

9

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

מושגי יסוד בחוזים עתידיים

סליקה כספית מול סליקה פיזיתבסליקה פיזית מקבלים תמורת תשלום המחיר הנקוב •

.בחוזה את הנכס עצמובסליקה כספית מקבלים את ההפרש שבין מחיר הנכס •

.בפועל למחיר הנקוב בחוזה

10

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

נפט-לתקופות שונותהמחיר העתידי

11

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

גידור סיכונים–חוזה עתידי

חברת דלק אמריקנית•

חברת דלק ישראלית•

סיכון הבסיס•

12

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

'ארביטרז–חוזה עתידי

:הגדרההיא אסטרטגיה המבטיחה רווח ' אסטרטגית ארביטרז

.ללא השקעה וללא סיכון

במידה ומחירו של החוזה העתידי בפועל אינו שווה לערכו .'התיאורטי ניתן להשיג רווחי ארביטרז

13

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

תמחור חוזים עתידיים

חוזים עתידיים על מניות

חוזים עתידיים על ריביות

ח"חוזים עתידיים על מט

חוזים עתידיים על סחורות

14

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

נושאים

(בספר2פרק )ניתוח המחירים הנקובים בחוזים עתידיים •

'ריווחי ארביטרז•

15

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

Future

s

Marke

t

Hedgers

Arbitragers Market Makers

Investors

Futures Market

16

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

Spot

Market

Hedgers

Arbitragers Market Makers

Investors

Futures Market

17

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

רווח מקניית חוזה

רווח מקניית חוזה עתידי כפונקציה של נכס הבסיס:במועד המימוש

רווח

נכס הבסיס במועד המימוש

18

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

רווח ממכירת חוזה

רווח ממכירת חוזה עתידי כפונקציה של נכס הבסיס:במועד המימוש

רווח

נכס הבסיס במועד המימוש

19

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

חוזה עתידי סינתטי

:הגדרה.חוזה עתידי סינתטי הוא חוזה עתידי הבנוי משתי אופציות

קניית חוזה עתידי סינתטי שקולה לקניית אופציית רכשוכתיבת אופציית מכר באותו מחיר מימוש לאותו מועד פקיעה

.על אותו נכס בסיס

מכירת חוזה עתידי סינתטי שקולה למכירת אופציית רכשוקניית אופציית מכר באותו מחיר מימוש לאותו מועד פקיעה

.על אותו נכס בסיס

20

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

תמחור חוזה עתידי בשוק משוכלל

בשוק משוכלל מחיר של שווי משקל הנקוב בחוזה עתידי יהיה .'יחיד יהיה המחיר בו לא ניתן לבצע ארביטרז

: דוגמא.100בהווה IBMמחיר מניית

.105המחיר העתידי לסוף התקופה הוא .2%ריבית זכות לתקופה היא

?מהו מחיר שווי משקל הנקוב בחוזה עתידי

21

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

'טבלת ארביטרז

תזרים מזומנים בפקיעה

תזרים מזומנים בהווה

הפעולה

102-

105+

100-

100+

0

קניית המניה

הלוואה בבנק

חתימה על חוזה עתידי למכירת

105-המניה ב

3+ 0 כ"סה

22

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

'טבלת ארביטרז

תזרים מזומנים בפקיעה

תזרים מזומנים בהווה

הפעולה

102+

100-

100+

100-

0

מכירת המנייה בחסר

הפקדה בבנק

חתימה על חוזה עתידי לקניית

100-המניה ב

2+ 0 כ"סה

23

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

תמחור חוזה עתידי

:תמחורבשוק משוכלל על נכס פיננסי שאינו מחלק ריבית או דיבידנדים

:ערכו של חוזה הינו

:מקרה בדידtrSF )1(

24

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

תמחור חוזה עתידי–דוגמא

:דוגמאחשב ערכו של . 10%ריבית שנתית . 500עומד על 25א "מדד ת

.חודשים3-חוזה עתידי ל

: תשובה

05.5121.1500)1( 25.0 trSF

25

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

'חוזה עתידי וריווחי ארביטרז

:הגדרההיא אסטרטגיה המבטיחה רווח ' אסטרטגית ארביטרז

.ללא השקעה וללא סיכון

במידה ומחירו של החוזה העתידי בפועל אינו שווה לערכו .בשוק פיננסי ללא עמלות' התיאורטי ניתן להשיג רווחי ארביטרז

26

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

'חוזה עתידי ארביטרז–דוגמא

1%ריבית לתקופה . 200מדד מעוף עומד על

.205מחיר החוזה בשוק הוא -' אסטרטגית הארביטרז

תזרים כיום פעולה כיום

20000- קנה נכס בסיס

20000+ קח הלוואה

0 205מכור חוזה על

0 כ"סה

27

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

רווח במועד המימוש

רווח מתיק החזר הלוואה

רווח מכירת

חוזה על 205

ערך קניית נכס בסיס

מדד במועד

המימוש

300 20200- 2500 18000 180

300 20200- 1500 19000 190

300 20200- 500 20000 200

300 20200- 500- 21000 210

300 20200- 1500- 22000 220

28

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

'אסטרטגית ארביטראז

.195מחיר החוזה בשוק הוא -' אסטרטגית הארביטרז

תזרים כיום פעולה כיום

20000+ מכור בחסר נכס בסיס

20000- הפקד בפיקדון

0 195קנה חוזה על

0 כ"סה

29

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

רווח במועד המימוש

רווח מתיק פיקדון רווח מכירת

חוזה על 205

ערך מכירה בחסר נכס

בסיס

מדד במועד המימוש

700 20200 1500- 18000- 180

700 20200 500- 19000- 190

700 20200 500+ 20000- 200

700 20200 1500+ 21000- 210

700 20200 2500+ 22000- 220

30

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

חוק השוואת הריביות

:במקרה הבדיד

*)1(

)1(t

t

r

rSF

31

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

דוגמא-חוק השוואת הריביות

666,666 1,000,000$

1,050,000$ 733,333

32

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

1חוזים עתידיים

ההבדלים בין

חוזים עתידיים על שער הדולר

לבין

25א"חוזים עתידיים על מדד ת

33

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

2חוזים עתידיים

ההבדלים בין

חוזים עתידיים על סחורות

לבין

25א"חוזים עתידיים על מדד ת

34

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

תמחור חוזה עתידי בשוק לא משוכלל

בשוק לא משוכלל מחיר שווי משקל של חוזה עתידי יהיה הטווח אשר בו לא ניתן לבצע–בדרך כלל טווח של מחירים

.'ארביטרז

דוגמא.1%ריבית זכות לתקופה . 500ף עומד על "מדד מעו

מחיר שווי משקל של חוזה עתידי. 3%ריבית חובה לתקופה .515ל 505יכול להיות בטווח בין

35

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

ריבית שנתית גלומה ומדד גלום

ניתן לחלץ את הריבית הגלומה והמדד הגלום.במחיר החוזה העתידי

דוגמא.1%ריבית לתקופת החוזה . 500ף עומד על "מדד מעו

.לתקופה3%הריבית הגלומה היא . 515חוזה נסחר על מחיר . 509.9המדד הגלום הוא

01.1*515

)1(500515

S

r t

36

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

דוגמא

.1%ריבית לתקופת החוזה . 500עומד על 25א "מדד ת(.במחיר הנוכחי של הנכס)SPOTחוזה נסחר ב

.לתקופה0%הריבית הגלומה היא .495המדד הגלום הוא

01.1*500

)1(500500

S

r t

37

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

FUTURESתמחור

תמחור החוזים העתידיים עד כה התייחס לחוזים מסוגFORWARD ,חוזים עבורם התחשבנות היא רק

.במועד המימוש

הוא כי FUTURESאחד ההבדלים בחוזים מסוג כלומר MARK TO MARKETההתחשבנות היא

. הפסדי היום\מחויב ברווחי \מדי יום חשבון הלקוח מזוכה

38

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

דוגמא

יום 0 1 2 3

מדד 100 102 97 99

FORWARD _ _ _ 1-

FUTURES _ 2+ 5- 2+

FORWARD–ככלל אין הבדל מובהק מחיר חוזה ה

אם זאת ככל שהמתאם בין מחיר נכס,FUTURES-לחוזה ה FUTURES–הבסיס לשער הריבית שלילי יותר כך יטה מחיר ה

.FORWARD–להיות נמוך ממחיר ה

39

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

זהב-המחיר העתידי לתקופות שונות

40

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

CALLרכישת אופציית

כפונקציה של מחיר,לרוכש האופציהCALLלהלן ערך מאופציית :הנכס במועד המימוש

ערך במועד המימושערך אופציה

CALL

מחיר נכס הבסיס במועד המימוש

41

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

נפט-לתקופות שונותהמחיר העתידי

42

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

CALLכתיבת אופציית

:כתיבת אופציהכפונקציה של , לכותב האופציה, CALLלהלן ערך אופציית

מחיר הנכס במועד המימוש

ערך לכותב

מחיר נכס הבסיס במועד השימוש

ערך במועד המימוש

43

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

PUTקניית אופציית

כפונקציה של מחיר ,לרוכש האופציה, PUTלהלן ערך אופציית : הנכס במועד המימוש

ערך במועד המימוש

מחיר נכס הבסיס במועד המימוש

PUTערך אופציה

44

אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©

PUTכתיבת אופציית

כתיבת אופציהלכותב האופציה כפונקציה של מחיר ,PUTלהלן ערך אופציית

הנכס במועד המימוש

מחיר הנכס הבסיס במועד המימוש

ערך לכותב ערך במועד המימוש