2. unidad 2 fuentes financiación-09.11.2014

Carlos Mario Morales C ©2014

Carlos Mario Morales CFuentes de Financiación - Noviembre -2014


Objetivo

Al finalizar la unidad los estudiantes estarán en capacidad de identificar las diferentes opciones de financiación disponibles para atender las necesidades de capital en las distintas etapas del proyecto; además estarán en capacidad de determinar el Costo de Capital para el proyecto


Estructura financiera del proyecto

Fuentes de financiación

Costo de capital




Costo de capital


ESTRUCTURA FINANCIERA DEL PROYECTO

Los Costos y Gastos que

concurren en la elaboración, administración, venta y financiación de cada uno de los productos o servicios

Inversionesnecesarias para ponerlo en funcionamiento

El Ingreso derivado de

las ventas de los productos y servicios


INVERSIONES

INVERSIONES FIJASNO DEPRECIABLES

TERRENOSDEPRECIABLES

CONSTRUCIONES Y OBRAS CIVILESMAQUINARIA Y EQUIPOMUEBLES Y ENSERESVEHICULOSOTROS

INVERSIONES DIFERIDASESTUDIOS

GASTOS DE ORGANIZACIÓN

GASTOS DE MONTAJE

GASTOS DE PUESTA EN MARCHA

CAPACITACION

OTROS

IMPREVISTOS

CAPITAL DE TRABAJOEFECTIVOINVENTARIOSCARTERAOTROS


COSTOS Y GASTOS

COSTOS DE FABRICACIONCOSTO DIRECTO

MATERIA PRIMA

MATERIALES DIRECTOS

MANO DE OBRA

PRESTACIONES

OTROS MATERIALES DIRECTOS

GASTOS DE FABRICACION

MATERIALES INDIRECTOS

MANO DE OBRA INDIRECTA

PRESTACIONES

OTROS GASTOS INDIRECTOS

DEPRECIACION FABRICA

SERVICIOS

MANTENIMIENTO

SEGUROS

IMPUESTOS

AMORTIZACION DE DIFERIDOS

OTROS

GASTOS ADMINISTRATIVOSSUELDOSPRESTACIONESDEPRECIACION ADMINISTRATIVASEGUROSOTROS IMPUESTO SOTROS

GASTOS DE DISTRIBUCIÓN Y VENTAS


INGRESOS

Ingreso por ventas del producto

Ingresos por ventas de subproductos

Ingresos por ventas de desechos

Ingresos por reposición de equipos

Ingresos por reposición de maquinaria

Recuperación del capital de trabajo

Valor de desecho del proyecto


FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

CONCEPTOS / CUENTASPERIODOS

0 1 2 … n

+ INGRESOS SUJETOS A IMPUESTOS

- EGRESOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS

- GASTOS NO DESEMBOLSABLES

= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

- IMPUESTOS

= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

+ INGRESOS NO SUJETOS A IMPUESTOS

- EGRESOS NO DEDUCIBLES DE IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA


FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

CONCEPTOS / CUENTASPERIODOS

0 1 2 … n

+ INGRESOS SUJETOS A IMPUESTOS

- EGRESOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS

Gasto por Intereses del Préstamo Bancario

- GASTOS NO DESEMBOLSABLES

= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

- IMPUESTOS

= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

+ INGRESOS NO SUJETOS A IMPUESTOS

Préstamo

- EGRESOS NO DEDUCIBLES DE IMPUESTOS

Pagos de Capital

= FLUJO DE CAJA


Una vez que se han adelantado las estimaciones preliminares en torno a

los costos de instalación y funcionamiento, estamos en condiciones de

estudiar las diferentes opciones de financiación disponibles, para atender

las necesidades de capital en las distintas etapas del proyecto




Costo de capital


Inversiones fijas y diferidasCapital Social – Créditos de corto mediano y largo plazo

Capital de trabajoCréditos bancarios a corto plazo, o proveedores

Carlos Mario Morales C ©2014Financiación a largo plazo

Financiación a

mediano plazo

Créditos de fomento

Leasing

Factoring

Crédito internacional

Crédito de proveedores

Titularización de activos

Anticipos sobre contratos

Servicio de

bancos y

corporaciones

Descuento de actas

Sobregiro bancario

Cartera ordinaria

Cartas de crédito

Carta de crédito internacional

Aceptaciones bancarias

Descuentos de bono de prenda

Descuentos de títulos valores

FU

EN

TE

S D

E F

INA

NC

IAC

IÓN

Fuentes

internas

Venta de Activos

Utilidades no repartidas

Depreciación

Fuentes

externas

Acciones y bonos

Financiación a

corto plazo


Fuentes Internas de Financiación

Venta de activos

Utilidades no repartidas

Depreciación


Venta de Activos

Esta práctica puede resultar bien azarosa pues los activos fijos negociados o los niveles menores en los inventarios podrían comprometer seriamente la producción de la empresa, y por ende su importancia y prestigio frente a sus habituales consumidores


Utilidades No Distribuidas

Inconvenientes de su usoEl deseo manifiesto de los propietarios de

orientar las utilidades de la empresa en opciones más llamativas de consumo o de inversión;

Los gravámenes fiscales que pesan sobre las utilidades.


Depreciación

Parte de esos fondos son destinados a la renovación de activos necesarios, pero los fondos restantes proporcionan un crédito libre de impuestos para atender diferentes frentes de la empresa.


Fuentes Externas de Financiación

Acciones y Bonos

De entidades crediticias


Acciones y Bonos

El rendimiento de una inversión en acciones está representado en dividendos y/o en el aumento en el valor de su participación; por su parte las inversiones en bonos el rendimiento está representado en los intereses que reciben periódicamente.


Acciones y Bonos (Diferencias)

El accionista se convierte en socio; el tenedor del bono en acreedor

Las acciones constituyen capital, los bonos crédito.

El rendimiento de la acción (dividendo) depende del desempeño de la

empresa; el bono recibe un interés fijo.

El capital (acciones) no se tienen que amortizar; en tanto que los

bonos son amortizables ya que son créditos.

Al ser los bonos títulos de deuda, en caso de liquidación de la

sociedad, estos gozan del derecho de preferencia.

Los bonos solo se pueden emitir por parte de las sociedades ya

constituidas, en tanto que las acciones se emiten en el momento de

constituirse la sociedad.

El bono (BOCEAS) se puede convertir en acción, mientras que la figura contraria no está contemplada en la legislación.


El sistema crediticio colombiano ofrece un paquete de servicios

financieros para atender las necesidades de corto, mediano y largo

plazo, a todo tipo de empresa, pública, privada, mixta o de

economía solidaria.


Financiación de Corto Plazo

Para la atención a las

necesidades de capital de

trabajo principalmente,

para las empresas

públicas y privadas, los

bancos y las

corporaciones ofrecen,

entre otros los siguientes

servicios a corto plazo:

Sobregiro Bancario

Cartera Ordinaria

Cartas de Crédito

Carta de Crédito Internacional

Aceptaciones Bancarias

Descuentos de Bonos de Prenda

Titulación de Activos

Las Tarjetas de Crédito

Carlos Mario Morales C ©2014Cartera Ordinaria


Cartera Ordinaria



Carta de crédito

Las cartas de crédito se utilizan para facilitar las

negociaciones entre un comprador y un vendedor que no se

conocen o no se tienen entre sí la suficiente confianza

comercial. Vale la pena anotar que aunque se les llama de

"crédito", en algunas ocasiones los pagos se hacen de

contado. Se podrían llamar en general "cartas de confianza"

para cualquier negociación, y con más propiedad "cartas de

crédito" cuando la operación incluye algún nivel de

financiación.


COSTOS CARTA DE CREDITO: Los costos comprenden los gastos de: apertura,

utilización, modificaciones, y el financiamiento en sí de la carta de crédito.


Descuento antes del vencimiento

Aceptación Bancaria

1 Venta

Orden de Aceptación

2

3

4

Mercado de Capitales

5

Descuento al vencimiento

Aceptaciones Bancarias

El vendedor entrega al comprador una mercancía, y a cambio recibe un título valor (respaldado

por un Banco) en que se estipula el compromiso del comprador con el vendedor, y el plazo

convenido para su pago.


Descuento de Bonos de Prenda

En esta operación

financiera interviene en

primer lugar un almacén

general de depósitos, que

expide un bono de prenda

con base a una mercancía

almacenada en su bodega

o en cualquier otro almacén

prendario; y la financiación

la concede una corporación

financiera o un banco,

mediante el descuento de

los bonos.


Titulación de ActivosEn el lenguaje financiero moderno la "titulación" o

"secularización" es el proceso mediante el cual se transforma

en títulos valores, la cartera crediticia o los activos

financieros.


Financiación a Mediano Plazo y Largo Plazo

Para la atención a las

necesidades de capital

para las empresas

públicas y privadas, los

bancos y las

corporaciones ofrecen,

entre otros los siguientes

servicios a mediano y

largo plazo:

Créditos de Fomento

Financiación con Leasing

Financiación con Factoring

Crédito Internacional


Créditos de FomentoCon el fin de estimular el crecimiento de determinados

sectores en Colombia se dispone de los créditos de fomento,

cuyos períodos muertos, plazos medianos y bajas tasas de

interés con relación al mercado bancario, los hace muy

atractivos.

FONDO EMPRENDER–SENA BANCOLDEX

INNPULSABANCA DE LAS

OPORTUNIDADES

FONDO NACIONAL DE GARANTÍAS

FINAGRO

PROEXPORT

FONADE

ACI–AGENCIADE COOPERACIÓN

E INVERSIÓN DE MEDELLÍN Y EL

ÁREAMETROPOLITANA

MICROEMPRESARIOS

DE COLOMBIAHELM BANK

http://www.academia.edu/3786849/ENTIDADES_DE_FOMENTO_EN_COLOMBIA

http://www.academia.edu/3786849/ENTIDADES_DE_FOMENTO_EN_COLOMBIA


Créditos de FomentoCréditos de fomento para el sector publico son ofertados por la Banca

Multilateral, la cual es una fuentes de contratación de empréstitos

externos. Se le denomina así a todos los Bancos de Desarrollo como el

Banco Interamericano de Desarrollo-BID, Banco Mundial, la Corporación

Andina de Fomento, entre otros. La función principal de esta banca es

apoyar el desarrollo en países emergentes, mediante el otorgamiento de

préstamos en condiciones financieras favorables y la asistencia técnica en

la preparación, ejecución y evaluación de programas y proyectos

.


Leasing o Arrendamiento Financiero…el acreedor mantiene la propiedad del bien durante el

período financiado, y el deudor le reconoce por su

usufructo un canon de arrendamiento previamente

acordado. La negociación incluye una opción de compra

por parte del deudor después de un tiempo de uso y por

valor residual que suele ser un porcentaje pequeño de su

valor inicial.



El "factoring" es el sistema de descuento de cartera que

habilita al vendedor a negociar sus cuentas por cobrar con

el fin de mejorar sus niveles de liquidez. En efecto, el

vendedor entrega al "factor" sus cuentas por cobrar, y este

adelanta la gestión de cobro, anticipando dinero al

vendedor. El costo de la operación incluye el valor que

cobra el factor por administrar la cartera y además el costo

financiero del dinero anticipado.




Crédito Internacional

Durante las últimas dos décadas los mercados

internacionales han traído incertidumbre por la inestabilidad

en la principales variables que soportan el comercio

internacional, vale decir: tipos de cambio, tasas de interés,

precios de los productos básicos.




Costo de capital


Costo de capitalPara determinar qué inversiones son atractivas o no, los

inversionistas necesitan un punto de referencia que permita

decidir que alternativas generan una rentabilidad superior a

dicha referencia y no. Ese punto de referencia se denomina

Costo de Capital, que se define como el rendimiento

mínimo exigido por el inversionista

Compra de Casa para revenderla


Empresa “La Rendidora”

Activo Pasivo más patrimonio

Activo Fijo 700 Patrimonio 600

Activo circulante 400 Prestamos (MP) 200

Pasivo Circulante 200

Utilidades Netas 100

Total Activos 1100 Pasivo + Patrimonio 1100

Si los dueños quieren reinvertir el 75% de las utilidades en la empresa y tienen las siguientes opciones de Inversión ¿Qué tasa de rendimiento deberán exigir?

1. Invertir dicho dinero en bonos del Estado a 3 años a un tipo de interés del 5% anual. Inversión que se considera sin riesgo.

2. Invertir en una ampliación del negocio que requiere inversiones por 225; préstamo bancario 150 tasa de interés 8%


Costo de CapitalEl COSTO DEL CAPITAL es la tasa de rentabilidad que la

empresa (proyecto) deberá obtener con el objeto de

satisfacer a los accionistas y acreedores por el nivel de riesgo

que ellos asumen al comprometer su dinero

ACTIVOS

PASIVOS

PATRIMONIO

Fuentes financieras

Fuentes financieras

Lo que posee la

empresa

Lo que posee la

empresa

…es la mínima tasa de

rentabilidad a la que deberá

remunerar a las diversas fuentes

financieras que componen su

pasivo y patrimonio, con objeto

de mantener a sus inversores

satisfechos evitando, al mismo

tiempo, que descienda el valor

de mercado


Costo de CapitalSi la empresa consigue una rentabilidad sobre sus

inversiones suficiente para remunerar a sus fuentes

financieras es de esperar que su precio de mercado

se mantenga inalterado.

Ahora bien, si la rentabilidad de sus inversiones

supera al costo de los recursos financieros

empleados en ellas, su precio de mercado

aumentara.

Por el contrario, si el costo fuese mayor que el

rendimiento esperado del proyecto y, aún así, éste

se acometiese (lo que sin duda sería un error) su

valor de mercado descendería reflejando la pérdida

asociada a esa mala decisión de inversión


Costo de capital

En la figura se muestra una empresa hipotética que se plantea acometer cinco

proyectos de igual grado de riesgo que han sido jerarquizados según su tasa interna de

Retorno (TIR) de mayor a menor. Sólo los proyectos A, B y C tienen un rendimiento

superior al costo del capital, mientras que los proyectos D y E no superan el mínimo de

rentabilidad exigida. Por tanto, sólo los tres primeros proyectos serán capaces de añadir

valor a la empresa.


Importancia de conocer el COSTO DEL CAPITAL

1. Maximización del valor de la empresa (Gerencia

del Valor)

2. Para la selección de las mejores alternativas de

inversión

3. Para proyectos de refinanciación de la deuda,

leasing, gestión de tesorería.


Consideraciones en la estimación del Costo del Capital

Para la estimación del Costo de capital debemos considerar

1. Los factores que determinan el coste del capital

2. Los supuestos básicos del modelo del coste del capital

3. Los tipos de recursos financieros

4. La determinación del coste de cada fuente financiera

5. El cálculo del coste del capital medio ponderado


Factores que determinan el Costo del Capital Los factores son:

1. Las condiciones económicas

2. Las condiciones del mercado

3. Las condiciones financieras y operativas de la empresa

4. La cantidad de financiación necesaria para las

inversiones

Resumiendo: el costo del capital de la

empresa es función de la oferta y

demanda de dinero, y del riesgo de la

empresa


Supuestos básicos del modelo de Costo del Capital

Primer supuesto: El riesgo económico no varía

Segundo supuesto: La estructura de capital no varía.

Tercer supuesto: La política de dividendos no varía


La determinación del costo de cada fuente financiera

Pasos para la obtención del costo del capital medio ponderado

Cálculo del costo de cada fuente

financiera

Determinación participación de

cada fuente

Calculo del costo medio

ponderado


Los tipos de recursos financieros Sólo nos interesarán los recursos financieros necesarios para

acometer la inversión. Todos esos recursos financieros lo

serán a medio y largo plazo, por ello, sólo utilizaremos para el

cálculo del coste del capital medio ponderado las deudas a

medio-largo plazo y los aportes de los inversionistas

ACTIVOSInversión

PASIVOS(Aportes deuda)

PATRIMONIO(Aportes Socios)

Fuentes financieras

Fuentes financieras

Valor Inversión

Valor de la Inversión

Costo de la deuda

Costo de los Inversionistas

Costo de Capital


El Costo de la Deuda

Los recursos financieros

ajenos pueden provenir de

muchas y diversas fuentes con

condiciones y costos diversos.

Aquí se estudia la deuda

clásica, la emisión de bonos y

las acreencias bancarias



El costo de cada deuda antes de impuestos corresponde

al interés que cada entidad financiera cobra por el crédito,

más el costo de los servicios financieros, por ejemplo

estudio de créditos, comisiones, etc.

Tradicionalmente el costo de la deuda se calcula como el

promedio ponderado de todas las deudas con las cuales

se financiara el proyecto

Valor Costo Participación Ponderación

Deuda 1 8000 19,80% 80% 15,84%

Deuda 2 500 18,50% 5% 0,93%

Deuda 3 1500 13,00% 15% 1,95%

Deuda total 10000 18,72%Costo de la deuda ponderado (A.I)



No obstante, aquí se

comete el error de

depreciar el impacto

que tiene el flujo de

caja de los

desembolsos que

causan cada uno de

los prestamos y su

influencia en el

Costo de Capital a lo

largo del proyecto

Deuda 1

Periodo Cuota Interes Saldo

0 8.000,00$

1 2.663,27$ 1.584,00$ 6.920,73$

2 2.663,27$ 1.370,30$ 5.627,76$

3 2.663,27$ 1.114,30$ 4.078,78$

4 2.663,27$ 807,60$ 2.223,10$

5 2.663,27$ 440,17$ 0,00$

Deuda 2


0 500,00$

1 592,50$ 92,50$ -$

Deuda 2


0 1.500,00$

1 $635,28 195,00$ 1.059,72$

2 635,28$ 137,76$ 562,20$

3 635,28$ 73,09$ -$



Lo correcto es combinar estos flujos de caja y para ellos

determinar la TIR; Nótese que en este caso se esta

Subvalorando el Costo de Capital ya que el valor real es

del 19% y no del 18,72% .

Periodo Deuda 1 Deuda 2 Deuda 3Total

Financiado

0 8.000,00$ 500,00$ 1.500,00$ 10.000,00$

1 2.663,27-$ 592,50-$ 635,28-$ 3.891,06-$

2 2.663,27-$ 635,28-$ 3.298,56-$

3 2.663,27-$ 635,28-$ 3.298,56-$

4 2.663,27-$ -$ 2.663,27-$

5 2.663,27-$ -$ 2.663,27-$

TIR 19,00%



Considerando que los Intereses que se pagan por los

créditos pueden ser descontables de las utilidades,

disminuyendo así el impuesto a pagar. De esta manera se

puede decir que existe un apalancamiento financiero por

parte del estado, disminuyendo el Costo real de la Deuda.

Para nuestro ejemplo, considerando un impuesto del 25%

se obtiene un Costo de la deuda real del 14,25%

Kdt

= Kd

x (1- t)


El Costo del Inversionista (Ke)

Es conocido también

como el Costo de

Oportunidad

Se parte del hecho que

este esta en capacidad de

identificar todas las

oportunidades que le

brinda el mercado



Método 1: Para determinar el Costo de Oportunidad del

Inversionista se puede recurrir a:

Mercado de Capitales: mecanismo que tiene la

economía para asignar y distribuir los recursos de

capital en el proceso de transferencia del ahorro a la

inversión. Compra venta de Títulos valores

Mercado Bursátil: en este mercado puede identificar no

solo el rendimiento individual de las acciones de una

firma, sino también el rendimiento de grupos

específicos: alimentos, bebidas, textiles, siderurgia,

cementos, varios





CAPM



Tasa Libre de Riesgo



Tasa media del mercado



Betas (β)


Costo de Capital (Ko)

De donde Ko = Costo de Capital; Kdt = Costo de la deuda; Ke = Costo

del inversionista; D = Valor total de la deuda; P = Valor de los aportes

WACC

Education

2. unidad 2 fuentes financiación-09.11.2014