86akademeia stocks and it

株式とIT

1

2012/08/19

福田航大

～株式の最良執行と流動性～

株式とIT

2

はじめに

3

「株式投資をしたことがありますか？」

「株式に対してどんなイメージをもっていますか？」

「株式とITの間にどのような関係があると思いますか？」

本日のGoal

4

①株式の基礎知識を知ること

②株式とITの最新トレンドを知ること

③株式とITについて興味をもつようになること

※※※※株式投資の必勝法を伝えるプレゼン株式投資の必勝法を伝えるプレゼン株式投資の必勝法を伝えるプレゼン株式投資の必勝法を伝えるプレゼン

ではありません。ではありません。ではありません。ではありません。

本日のAgenda

5

1. 株式って？

2. 株式取引のトレンド

1-1. 株式の基本用語

1-3. 株式取引の参加者

1-4. 株式の値段の決まり方

1-2. 株式の歴史

1-5. クイズ

2-2. PTS

2-3. SOR

2-4. 最良執行と流動性

2-1. アルゴリズム取引

1.株式って？

6


7

■企業が資金を集めるために株式を発行する

株とは、会社が資金を調達する手段として株式会社が発行する有価証券

出資出資出資出資：投資家が資金を提供すること（返済義務なし）

借入：返済を前提とした資金の調達方法

配当配当配当配当キャピタルゲインキャピタルゲインキャピタルゲインキャピタルゲイン優待優待優待優待経営参加経営参加経営参加経営参加株式分割株式分割株式分割株式分割

株式会社

の利益を

株主へ還

元すること。

株の売買による差益。

株を安く買って高く

売った時に生じる利益

のこと。

株式会社が

株主へ配当

以外に自社

サービス等を

提供すること。

株主総会にて

株式会社の事

業方針に対し

て議決権を行

使できること。

発行済み株

式を分割し、

株式数を増

やすこと。

■株式投資の最大の魅力はキャピタルゲイン


8

■日本の主要な証券取引所は東証・大証、そしてPTS

参照 http://jpnfuture.com/kabu/where_kabu.html

その他の市場（PTS）日本の証券取引所

参照 http://jp.chi-x.com/

参照 https://www.sbisec.co.jp/ETGate

参照 https://www.rakuten-sec.co.jp/


9

■証券取引所にも1軍・2軍が存在する

市場市場市場市場上場企業上場企業上場企業上場企業銘柄数銘柄数銘柄数銘柄数シェアシェアシェアシェア※※※※

東証1部最近2年間の経常利益5億円以上または

時価総額500億円以上の主に大企業

（例）トヨタ、ソニー

約1700 約95%

東証2部時価総額20億円未満の場合に9か月以内

に20億円以上とならない主に中小企業

約400

東証マザーズ時価総額10億円以上見込みの主にベン

チャー企業

約200

大証1部時価総額250億円以上の主に大企業

（例）任天堂

約500 約4%

大証2部時価総額10億円以上の主に中小企業約200

大証ジャスダック時価総額5億円以上見込みの主にベン

チャー企業

約900

※出来高


10

■証券取引所では取引できる時間が限られている

取引所取引所取引所取引所 8:00 9:00 10:00 11:00 12:00 13:00 14:00 15:00 16:00

東証

大証

名証

福証

札証

NYSE

LSE

後場 12:30～15:00前場 9:00～11:30

後場 12:30～15:10

後場 12:30～15:30

後場 12:30～15:30

後場 12:30～15:30

一場制 9:30～16:00

一場制 8:00～16:30

前場 9:00～11:30

前場 9:00～11:30

前場 9:00～11:30

前場 9:00～11:30


11

■四本値とは当日の始値、高値、安値、終値の値段のこと

参照 http://stocks.finance.yahoo.co.jp/stocks/detail/?code=7203.T

（前日終値とは一営業日前の終値）


12

■日経平均株価とは東証1部上場の225銘柄の平均株価

参照 http://www.yahoo.co.jp/

・流動性の高い225銘柄を日本経済新聞

社が選出し、15秒毎に225銘柄の株価合

計を銘柄数で割った値

・225銘柄は入れ替える場合もある

（参考）

最高値：1989/12/29 38,915.87円

バブル後最安値：2009/03/10 7054.98円

上記いずれも終値ベースの値段


13

■TOPIXとは東証1部上場の全銘柄の時価総額加重型指数

参照 http://stocks.finance.yahoo.co.jp/stocks/detail/?code=998405.T

・東証1部上場の全

銘柄（約1700銘

柄）の時価総額（株

価×発行済株数）

合計を基準時点

（1968/1/4）の時価

総額で割った値


14

■VWAPとは各銘柄の売買出来高の加重平均値

=sum(株価)/取引数

=900/5

=180

株価株価株価株価株数株数株数株数株価株価株価株価××××株数株数株数株数

220 70 15,400

190 100 19,000

150 20 3,000

180 40 7,200

160 30 4,800

900 260 49,400

単純単純単純単純平均平均平均平均

=sum(株価×株数)/株数

=49,400/260

=190

加重平均加重平均加重平均加重平均

・単純平均では極端なデータも含ま

れる可能性があるが、加重平均で

株数をベースにすればその偏りを

直すことができる


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■日経平均株価とTOPIXそれぞれのメリット・デメリット

指指指指標標標標メリットメリットメリットメリットデデデデメリットメリットメリットメリット

日経平均株価上がり、下がりでその日の日

本株式市場の調子が分かる

値嵩株（株価の高い株）の影響を

受けやすい

TOPIX 上がり、下がりでその日の日

本株式相場全体の調子が分

かる

大型株（時価総額の高い株、発行

済株数の多い株）の影響を受けや

すい

・現在、日経225銘柄にはハイテク関連株や輸出関連株が多いため、円安などの

影響を受けると日経平均株価の上昇率の方がTOPIXに比べて高くなる

・TOPIXは時価総額ベースの算出方法のため、銀行・インフラなどの内需関連株

が好調の場合、TOPIXの上昇率の方が日経平均株価に比べて高くなる

（例）


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■日本初の株式会社設立は約150年前

年年年年号号号号出来事出来事出来事出来事

1863年坂本龍馬が亀山社中を結成する

出資者が資金を出し合い、龍馬たちが事業を運営するという点で日本初

の株式会社といわれている

1869年丸屋商会（現在の丸善）が創業される

1873年第一国立銀行（みずほフィナンシャルグループの元）が設立される

明治政府が株式会社制度を導入した後に設立した会社第一号

1878年東京株式取引所（東京証券取引所の前身）が日本橋兜町に開設され、売

買立会が開始される

1885年郵便汽船三菱会社と共同運輸が合併して日本郵船が誕生する

1945年戦局の悪化のため売買立会が中止される

1949年証券取引所が再開される


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■株式取引のIT化の始まりは約25年前

年年年年号号号号出来事出来事出来事出来事

1988年全取引のシステム化が実施される

1998年 PTS開設が金融システム改革法で認められる

1999年取引・管理のIT化にともない、立会場が閉場される

2005年みずほ証券によるジェイコム株大量誤発注事件が起きる

注文取消が受け付けられなかったのは東証のシステム不具合と判明

2006年ライブドア事件の大量注文にシステムキャパシティが追い付かず、全

銘柄の取引が停止となる

2009年株券の電子化が実施される

2010年東証が次世代売買システム「arrowhead」を導入する

2012年2月システム不具合のため、241銘柄の前場取引が停止となる

2012年8月ネットワーク故障のため、株価指数等の取引が1時間半停止となる


18

■リテール業務とホールセール業務が存在する

法法法法人人人人投資家投資家投資家投資家

個人個人個人個人投資家投資家投資家投資家

リテール業務店頭

委託トレーダー

ホールセール

業務

発注システム

売買システム

時価報道システム

委託OMS

自己ディーラー

証券会社証券会社証券会社証券会社取引所取引所取引所取引所

自己OMS

（凡例）

注文・約定

時価


19

■日本の株式市場の約6～7割を外国人が占める

参照 http://www.fx-net.info/analyst_tools/?p=10058

東証・現物株式の投資部門別売買代金（2003年～2011年）


20

■注文には指値注文と成行注文の2種類が存在する

注文注文注文注文方法方法方法方法説明説明説明説明メリットメリットメリットメリットデデデデメリットメリットメリットメリット

指値注文値段を指定して注文する方法

（例）トヨタの株を3,150円で買いたい、

グリーの株を1,400円で売りたい

指定の値段以

外で買ったり、

売ったりするこ

とがない

指定の値段の

反対注文が存

在しない限り、

売買が成立しな

い

成行注文値段を指定しないで注文する方法

その時の相場で値段が決まる

（例）ソニーの株をいくらでも良いか

ら買いたい・売りたい

指値注文より

優先されるた

め、指値注文

より売買が成

立しやすい

予想外の値段

で売買が成立

する可能性が

ある


21

■株価に応じた制限値幅が設定されている

基基基基準準準準値段値段値段値段制限値制限値制限値制限値幅幅幅幅（上（上（上（上下下下下））））

100円未満 30円

100円以上 200円未満 50円

200円以上 500円未満 80円

500円以上 1,000円未満 100円

1,000円以上 1,500円未満 200円

1,500円以上 2,000円未満 300円

2,000円以上 3,000円未満 400円

3,000円以上 5,000円未満 500円

5,000円以上 1万円未満 1,000円

・・・・・・

5,000万円以上 1000万円

・株価が1日で10倍、20倍に

変動することはない

・市場では株価が自由に決

定されるべきであるが、株価

が1日で大きく変動してしまう

と投資家の思わぬ損害につ

ながってしまう

・制限値幅を超えた値段で注

文を発注することはできない


22

■株価を決める板寄せ方式とザラバ方式の2種類が存在する

方式方式方式方式説明説明説明説明

板寄せ方式始値・前場終値・後場始値・終値を決定する場合に行われる

買注文と売注文がいろいろな値段に存在し、交錯している場合に

値段を決める方式

（例）8:00AM-9:00AMの立会時間前

ザラバ方式

（オークション

方式）

始値が決まってから終値が決まるまでの間（ザラバ）に行われる

すでに受け付けている注文と新たに受け付けた注文と値段が合

致すれば売買を成立させる方式

（例）12:30PM-15:00PMの立会時間中


23







ザラバ方式


方式）






24

■板寄せ方式：①成行注文から処理される

売数売数売数売数量量量量値段値段値段値段買数買数買数買数量量量量

6,000 成行 4,000

8,000 502円 1,000

20,000 501円 7,000

4,000 500円 10,000

2,000 499円 8,000

2,000 498円 30,000

①成行の売注文と買注文すべてについて約定す

ること

参照東証公式株式サポーター株式取引編

値段を決値段を決値段を決値段を決定定定定するするするする条件条件条件条件

②約定値段より高買注文と、約定値段より低売注

文がすべて約定すること

③約定値段において、売注文または買注文のい

ずれか一方すべてについて約定し、他方は売買

単位以上が約定すること


25

■板寄せ方式：②買数量・売数量のバランスをとる


2,000 成行

8,000 502円 1,000

20,000 501円 7,000

4,000 500円 10,000

2,000 499円 8,000

4,000 498円 30,000


ること



②約定値段より高い買注文と、約定値段より低い

売注文がすべて約定すること


ずれか一方すべてについて約定し、他方は売買

単位以上が約定すること


26

■板寄せ方式：③売買単位を満たす値段を決める


成行

8,000 502円

20,000 501円

4,000 500円円円円 10,000

499円 8,000

498円 30,000


ること



②約定値段より高い買注文と、約定値段より低い

売注文がすべて約定すること


ずれか一方すべてについて約定し、他方は売買売買売買売買

単位単位単位単位（（（（※※※※））））以上が約定すること

（（（（※※※※））））株を売買するための基本単位。株は全て1株から売買できるわけではない。

例えば、ドコモは1株から、トヨタは100株から、東京ガスは1,000株から、など。


27







ザラバ方式


方式）






28

■ザラバ方式：同じ値段の注文同士を約定させる


成行

8,000 502円

20,000 501円円円円 2,000

500円 6,000

499円 8,000

498円 30,000


・買注文が501円で

発注されたとすると、

すでに発注されてい

た501円の売注文と

約定する

・成行の買注文が発

注された場合でも、

最も安い売注文の

501円で約定する


成行

8,000 502円

18,000 501円円円円

500円 6,000

499円 8,000

498円 30,000


29

■ザラバ方式：発注がされる度に株価が動いていく


成行

8,000 502円

18,000 501円円円円

500円 6,000

499円 8,000

10,000 498円 30,000


売注文を498円で発注


成行

8,000 502円

18,000 501円

500円円円円

499円 8,000

4,000 498円 30,000


成行

8,000 502円

18,000 501円

500円

499円円円円 4,000

498円 30,000

値段が500円へ変動 498円の残4,000売注文

が499円の買注文と約定

し値段が499円へ変動


30

■株価を決める原則が2つ存在する

原則原則原則原則説明説明説明説明

価格優先の

原則

買注文については値段の高い注文が値段の安い注文より優先され、

売注文については値段の安い注文が値段の高い注文より優先され

るというルール

時間優先の

原則

同じ値段の注文の場合、取引所で受け付けた時間が早い注文が遅

い注文より優先されるというルール


31

■より早く、有利な値段で発注することが必要

売売売売注文注文注文注文値段値段値段値段買買買買注文注文注文注文

A証券: 3,000（④） C証券: 4,000（③） 502円

D証券: 10,000（②） E証券: 9,000（①） 501円

500円 G証券: 50,000（①） G証券: 50,000（②）

499円 I証券: 1,000（③） F証券: 150,000（④）


遅い早い早い遅い

・価格優先の原則により、501円の売注文が502円の売注文より優先される

・時間優先の原則により、E証券の注文がD証券の注文より優先される

1-5. クイズ

32

■クイズでかるーく、おさらいしよう！

Q1. 日経平均株価とは東証1部上場全銘柄の平均株価である。

⇒○ or ×

Q2. 現在8:59AM、売買単位1,000株、値段はいくらになる？


20,000 成行 7,000

8,000 905円 6,000

5,000 904円 15,000

4,000 903円 10,000

3,000 902円 8,000

5,000 901円 10,000

2.株式取引のトレンド

33


34

■欧米では主流、日本でも取引量は拡大傾向にある

アルゴリズム取引とはアルゴリズム取引とはアルゴリズム取引とはアルゴリズム取引とは

コンピュータシステムが株価や出来高に応じて、自動的に（かつ高速で）株式売買

注文のタイミングや数量を決定して注文を繰り返す取引のこと

アルゴリズム取引の歴史アルゴリズム取引の歴史アルゴリズム取引の歴史アルゴリズム取引の歴史

年年年年号号号号説明説明説明説明

1996年アメリカの機関投資家からアルゴリズム取引が始まる

2005年日本にもアルゴリズム取引が輸入される

2010年東証arrowheadが導入され、売買成立が数ミリ秒で可能に

日本の株式市場でアルゴリズム取引が広まる基盤が築かれる

現在東証への全取引のうち20～30%をアルゴリズム取引が占める

アメリカ市場では全取引の約70%以上がアルゴリズム取引が占める


35

■注文方法・経路は取引毎に違い、アルゴを広く利用している



売買システム

時価報道システム

委託OMS


自己OMS

（凡例）

注文・約定

時価


FIX 計らい注文

FIX DMA注文

FIX DSA（アルゴ）（アルゴ）（アルゴ）（アルゴ）注文注文注文注文


電話・メール

計らい注文

ダイレクト注文

アルゴアルゴアルゴアルゴ注文注文注文注文

アルゴアルゴアルゴアルゴ注文注文注文注文


36

■多種多様なアルゴリズム取引が存在する

アルゴリズム名アルゴリズム名アルゴリズム名アルゴリズム名説明説明説明説明

TWAP 注文を均等に分割して時間をかけて執行する

VWAP 市場の出来高加重平均価格（VWAP）に近づくように、注文を市場

の時間帯ごとの出来高分布に従うように分割して執行する

Arrival Price(IS) マーケットインパクトと価格変動リスクのトレードオフを考慮し、受

注時点の価格と自らの平均約定単価との乖離が最少となるように

執行する

Participation 自らの注文株数が当該銘柄の市場総出来高の一定割合を占める

ように執行する

Market on Close 終値の急激な変動を避けつつ、自らの平均約定単価が終値に近

づくように執行する

Short Sell 規制を順守しながら自動的に空売りを実施する

Pair 指定された2つの銘柄の価格などの関係が条件を満たした場合に

片方を買い、もう片方を売るという売買を同時に行う

2-2. PTS

37

■5%ルール撤廃を目論み、PTS取引が活発になる

PTSとはとはとはとは

私設取引所（Proprietary Trading System）の略。証券取引所ではなく、証券会社

が開設したコンピューターシステム上の取引のこと

年年年年号号号号説明説明説明説明

1960年アメリカで初めて設立される

1998年日本で「取引所集中義務の撤廃」などの規制緩和が実施され、PTS業務

が日本で認められる

2005年法改正により、個人投資家がPTS業務に参加できるようになる

金融商品取引法に最良執行義務が導入される

～2014

年までに

5%ルール（取引所外で5%超の買付けを行う場合はTOBを行う必要があ

る）が撤廃される予定

PTSの歴史の歴史の歴史の歴史

2-2. PTS

38

■投資家・証券会社が新しい取引の場を選べるようになる



委託OMS


自己OMS（凡例）

注文・約定


FIX 計らい注文

FIX DMA注文

FIX DSA（アルゴ）注文


電話・メール計らい注文

ダイレクト注文

アルゴ注文

アルゴ注文

PTS

2-3. SOR

39

■最適なSORを選択し、最良の値段で発注する

SORとはとはとはとは

SOR（Smart Order Routing）の略。複数市場から最良の市場を選択して注文を

自動的に発注する形式のこと

類類類類型型型型説明説明説明説明

シーケンシャル型値段の良い市場順に注文を回送していく方法

（例）CHI-X:買500円 → SBI:買500.1円 → 東証:買502円

マルチポスティング型市場毎に発注数量を配分して同時に発注していく方法

（例）CHI-X: 1,000 SBI: 1,000 を同時に発注

SORのののの類類類類型型型型

参照 http://www.nri.co.jp/opinion/kinyu_itf/2010/pdf/itf_201002_4.pdf

2-3. SOR

40

■取引銘柄の最良値段をSORが判断し、発注する



委託OMS


（凡例）

注文・約定

時価

SOR

注文

PTS

SOR

SOR

注文

①発注時に各

取引所の時価

を取得

②最も良い値

段をSORが判

断し、取引所

へ発注

①時価取①時価取①時価取①時価取得得得得

②最良値②最良値②最良値②最良値

段へ発段へ発段へ発段へ発注注注注

2-4. 最良執行と流動性

41

■今後の株式取引はどうなっていくのでしょう？

・株式市場の参加者に・株式市場の参加者に・株式市場の参加者に・株式市場の参加者に変化変化変化変化は？は？は？は？

・取引所・取引所・取引所・取引所側側側側の対の対の対の対策策策策は？は？は？は？

・株式市場の主・株式市場の主・株式市場の主・株式市場の主人公人公人公人公は？は？は？は？

おわりに

42

おわりに

43

「アルゴリズム取引、ローレイテンシー・・・

と世間が求めますが、正直かなりしんどい（涙）

ただ、それらのニーズに応えていかなければ日本市場は

見向きされなくなってしまう

一つ忘れてはいけないのは、私たちが推進していきたいのは

あくまで【流動性】なのです」

（東証関係者）

⇒⇒⇒⇒最良執行と流動性のジレンマ最良執行と流動性のジレンマ最良執行と流動性のジレンマ最良執行と流動性のジレンマ

参考文献

44

■本プレゼンで株式に興味を持った方へおすすめ

『『『『東証東証東証東証公公公公式株式サ式株式サ式株式サ式株式サポポポポーターーターーターーター』』』』

東京証券取引所株式総務グループ著

⇒取引方法、株価の決まり方などについてより具体的に説明

“Electronic And Algorithmic Trading Technology”

Kendall Kim著

⇒アルゴリズム取引の背景、市場に占める割合など

『『『『FIX入入入入門門門門』』』』

庄子裕明著

⇒FIXが株式電子取引でどのように使用されているかなど

株式とIT

45

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Education

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