INNOVACIÓN, FINANCIAMIENTO Y

ORGANIZACIÓN FINANCIERA NACIONAL

Elementos conceptuales para una política de desarrollo de los sistemas financieros en procesos de innovación

Celso Garrido UAM Azcapotzalco

Noviembre 2004

Seminario UAM- Cepal, México DF, 25 y 26 de Noviembre 2004

TEMARIO

• EL PROYECTO DE INVESTIGACION Y ESTA PRESENTACION

• CUATRO ELEMENTOS CONCEPTUALES PARA CARACTERIZAR UNA ORGANIZACION FINANCIERA NACIONAL QUE SUSTENTE LA INVERSION INNOVADORA

• ALGUNAS CONCLUSIONES PRELIMINARES

I. EL PROYECTO DE INVESTIGACION .........

OBJETIVO DEL PROYECTO

ANALIZAR LAS CONDICIONES PARA EL DESARROLLO DE SISTEMAS FINANCIEROS EN AMERICA LATINA, QUE SIRVAN A ESTRATEGIAS DE INNOVACION CUMPLIDA POR EMPRESAS CON ALTO CRECIMIENTO.

PROPONER ENFOQUES DE POLITICA PUBLICA PARA IMPULSAR ESOS DESARROLLOS FINANCIEROS EN EL MARCO DE ESAS ESTRATEGIAS DE INNOVACION

ESTO, COMO PARTE DE LA REARTICULACION DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS NACIONALES DE LA REGION, PARA REDEFINIR EL PAPEL DE LOS FONDOS Y AGENTES PUBLICOS DENTRO DEL FINANCIAMIENTO AL DESARROLLO.

... Y ESTA PRESENTACION

OBJETIVO DE ESTA PRIMERA ETAPA DEL PROYECTO:

PRESENTAR CUATRO ELEMENTOS CONCEPTUALES QUE PERMITEN CONSIDERAR ANALITICAMENTE LOS ACTORES INSTITUCIONALES Y LAS NECESIDADES PROPIAS DEL FINANCIAMIENTO A LA INVERSION EN INNOVACION

ESTOS ELEMENTOS SON: :

a) LA NATURALEZA DE LA INVERSION INNOVADORA Y SU FINANCIAMIENTO

b) EL PROCESO DE INNOVACION Y DEMANDA DE FONDOS

c) LAS POSIBLE FUENTES DE FONDOS PUBLICOS Y PRIVADOS

d) LAS ORGANIZACIONES FINANCIERAS NACIONALES QUE ARTICULEN LA OFERTA Y DEMANDA DE FONDOS PUBLICOS Y PRIVADOS PARA LA INVERSIÓN EN INNOVACIÓN

a) LA NATURALEZA DE LA INVERSION INNOVADORA Y SU FINANCIAMIENTO

Proposición central de la teoría tradicional sobre el financiamiento de la inversión

La inversión está condicionada por la disponibilidad de ahorro movilizable a través de mercados financieros, a tasas de interés de equilibrio (“Restricción financiera macroeconómica”)

Adémás de otros temas debatibles, esta teoría provoca un efecto desfavorables para la dinámica económica basada en inversión innovadora ya que no considera el financiamiento de los segmentos de esa inversión cuyo riesgo no puede ser valuado por mercados .

En nuestro estudio seguimos los modelos de Keynes- Davidson para inversión en estado “estacionario” y los basados en Schumpeter para la inversión en innovación

II. CUATRO ELEMENTOS CONCEPTUALES…

Las teorias de Keynes para inversión en estado “estacionario”

El modelo de Keynes- Davidson presenta cuatro proposiciones centrales para la relación inversión- financiamiento

- Economía de dinero endógeno creado a partir de la dinámica económica

- La inversión crea su propio ahorro de modo que no existe esta “restricción macroeconómica”

- La inversión se financia con dos grandes fuentes

Los fondos propios (capital y cash flow)

Fondos financieros externos creados a través de emitir deuda, que las empresas cancelan con los retornos obtenidos por su inversión y con la captación del ahorro macroeconómico mediante los mercados de valores

-- La “restricción financiera” para la inversión surge porque esta es una economía de flujos reales y financieros, que opera en desequilibrio

- Esto requiere organizaciones financieras que articulen ambos flujos, creando y validando los fondos financieros contra los resultados de la producción (ganancias)

Fondos propios

Fondos propios que financian parte de la inversión

Se cancela el crédito con el ahorro obtenido en el mercado de capitales

Se capta ahorro en el mercado de capitales

Fuente: Elaboración propia, con base en Davidson (1996).

Figura 1Financiamiento de la inversión en estado “estacionario”

Proyectos exitosos Ingresos

Ahorro: Ingreso - Consumo

Mercado de

Capitales (Bonos)

Crédito Bancario

Inversión

El crédito financia la inversión

Las teorías del financiamiento de la inversión basada en innovación siguiendo a Schumpeter

Sobre la base de la aproximación del modelo Keynes- Davidson, puede considerarse que la inversión realizada a partir de innovaciones introduce nuevas condiciones tanto para la dinámica de inversión como la del financiamiento, en lo que podríamos caracterizar como un proceso de raíz “Schumpeteriana”

- La inversión innovadora es una modalidad de competencia para crear poder de mercado y ganancias extraordinarias, pero con esta inversión se crean nuevos tipos de riesgos

-

- Dicha inversión lleva a que el proceso económico asuma el comportamiento de una “espiral virtuosa” a partir de que las empresas generan y reinvierten las cuasi rentas tecnológicas.

Estas cuasi rentas incrementan el flujo de efectivo de la empresa y potencia su capacidad de autofinanciamiento

- Para que todo esto opere, se requiere una organización financiera compleja de acuerdo a los nuevos tipos de riesgos y procesos que crea la innovación

Bancos Flujo de Efectivo para la Empresa

Mercado de Capitales

Inversión para Innovación Proyecto Exitoso I

Rentas tecnológicas

Ahorro Ingresos

Bancos

Inversión para InnovaciónProyecto Exitoso II

Flujo de Efectivo para la Empresa

Rentas tecnológicas

Ingresos Ahorro Mercado de Capitales

Figura 2Financiamiento de proyectos en innovación

Fuente: Elaboración propia, con base en Schumpeter (1978).

…

b) PROCESO DE INNOVACION Y CONDICIONES PARA LA DEMANDA DE FONDOS POR EMPRESAS INNOVADORAS

Vemos ahora esta dinámica de la innovación desde el lado de las empresas y sus demandas de financiamiento

La demanda de fondos para financiar en innovación está influida por tres aspectos relevantes para la empresa que surgen del propio proceso de innovación

i) Existen tres etapas con distintos tipos de riesgo

Investigación básica

Investigación aplicada

Desarrollo del producto

Cada una de ellas tiene distinto tipo de riesgos tecnológicos y de mercado

ii) Las demandas de financiamiento están afectas por estructura de la inversión y dinámica de ganancias en el marco del ciclo de vida del producto.

En este proceso de innovación actúan conjuntamente:

- factores de incertidumbre por causas tecnológicas y de mercado

- relaciones cambiantes entre inversión- ganancia

y flujo de efectivo

Todo ello operando en el contexto del ciclo de vida del producto

Incertidumbre

tecnológica

Incertidumbre del

mercado

Inversión

Vol. Ventas

Ganancia

Flujo real de dinero

Duración de ventas

Periodo de retribución

Básica

Investigación y desarrollo

Aplicada

Des. de la producción

Lanzamiento

Crecimiento

MadurezSaturación Declin

e

Fuente: Guinet (1995).

Figura 3Morfología del ciclo del producto y

estructura de la inversión

iii) Hay competencia por la apropiación de las cuasi rentas tecnológicas

Un tercer elemento que condiciona la demanda de financiamiento de las empresas es la capacidad que estas tengan para apropiarse de las cuasi rentas que generan con la innovación, lo que no se asegura por el simple mecanismo de los precios

Copia de innovaciones, Espionaje industrial, posición en la cadena de valor

También influye el tamaño de la empresa

Frente a ello las empresas aplican políticas para controlar las ganancias extraordinarias : por ejemplo las patentes como fuentes de regalías y ganancias extraordinarias (Dupont); el manejo de las cadenas de valor, etc

c) DIFERENTES FUENTES DE FONDOS PARA FINANCIAR INVERSION EN INNOVACION

En términos institucionales , hay en general dos grandes fuentes de fondos para financiar inversión en innovación

1) Fondos públicos

En el campo de los fondos públicos existen una multiplicidad de opciones que operan bajo distintas modalidades

Apoyos directos, Deducciones fiscales, Créditos promocionales, Garantías, Fondos para apoyo a la demanda, Formación de empresas mixtas, Promoción de redes de cooperación para innovación y desarrollo local

¿Porqué es legitimo aplicar fondos públcicos para la demnanda de fondos para financiar innovación?

- Riesgos no valuables por mercado

2) Fondos privados

En el terreno de los fondos privados hay dos grandes segmentos

- Los que operan a través de mecanismos de mercado

Dentro de estos, se dan dos estructuras financieras características

- Las basadas en la deuda bancaria y los bancos (Alemania, Japón)

- Las basadas en los mercados de valores (Bonos y acciones)(Mundo anglosajón)

- Los que operan fuera de los mercados formales

Dentro de estos se distinguen de una parte

Los fondos propios de las empresas (cash flow) que son muy importantes en las inversiones innovadoras

De otra parte

Las sociedades de inversión privadas

Característicamente, los Venture Capitals, fuertemente desarrollados en los noventa en Estados Unidos y luego en Europa, los que se canalizan principalmente hacia financiar firmas con proyectos que han finalizado la etapa de la Investigación básica y están entrando a la de Investigación aplicada

Otra modalidad de estos fondos son los llamados “Financiamiento ángel” , provisto por individuos con gran patrimonio y deseo de participar en el impulso a nuevas empresas

Figura 4Principales recursos de financiamiento para las fases del ciclo de vida de la innovación en los distintos tamaños de empresa

Firmas muy pequeñas, sin antecedentes

(nuevos negocios)

Firmas pequeñas, con posible crecimiento

potencial, pero antecedentes limitados

(empresa joven)

Firmas medianas, con algunos antecedentes

(empresa en crecimiento)

Firmas grandes, con antecedentes

amplios(empresa madura)

Capital propio

Financiamiento ángel

Proveedores

Venture Capital

Crédito bancario de corto plazo

Crédito bancario de mediano plazo

Retención de utilidades

Mercado de capitales

Sociedades de Inversión

Fuente: Elaboración propia con base en la adaptación de los casos de Países Bajos (1999) y Chile (2000)*.

Fondos Públicos

d) LAS ORGANIZACIONES FINANCIERAS NACIONALES

La inversión en innovación crea para las empresas nuevos riesgos y ciclos largos para el flujo de efectivo positivo

Para atender las demandas complejas de financiamiento por parte de las empresas hay un conjunto amplio de actores públicos y privados (estado, financieros , empresas) con distinta capacidad para crear fondos financieros de diversa característica

Procesar estas demandas y ofertas propias de los procesos de inversión basados en innovación, requiere organizaciones financieras nacionales capaces de articular los flujos de inversión- ganancias extraordinarias de las empresas con los de creación- destrucción de fondos para su financiamiento por parte de los agentes públicos y privados

Demanda de fondos

Oferta de fondos

Proceso de control de

fondos propios

Sistema institucional para la movilización de fondos

Fondos Propios Fondos PropiosCapital propio

Capitalización de rentas tecnológicas

Fondos Externos

Mercados

FondosPúblicos

Deuda Acciones Sociedades de inversión Intermediarios financieros no bancarios

Subsidios y transferenciasBanca de desarrolloFondos concurrenciales

Fondos Externos

BancaBolsa

Esquema de relaciones financieras institucionales

Sociedades de inversión privadas

III. ALGUNAS CONCLUSIONES PRELIMINARES

- PARA LAS EMPRESAS, LA INVERSIÓN BASADA EN INNOVACIÓN SE DA EN REDES DE COOPERACIÓN Y COMPETENCIA DONDE DEBEN LOGRAR LA CREACIÓN Y APROPIACIÓN DE LAS CUASI RENTAS QUE GENERAN

- HAY DIVERSAS MODALIDADES DE INSTRUMENTOS Y AGENTES (estado, agentes financieros privados, empresas) PARA CREAR LOS FONDOS FINANCIEROS NECESARIOS CON LOS QUE ATENDER LAS DEMANDAS DE FINANCIAMIENTO PARA EL PROCESO DE INNOVACION

- NO HAY SOLUCIONES UNICAS PARA CONFIGURAR LAS ORGANIZACIONES FINANCIERAS NACIONALES NECESARIAS, SINO QUE ESTAS RESULTA DE LAS CONDICIONES SOCIO- ECONOMICAS ESPECIFICAS

-ES NECESARIO CONSTRUIR ORGANIZACIONES FINANCIERAS NACIONALES QUE ARTICULEN INVERSION- GANANCIA CON RESPECTO A LA CREACIÓN- DESTRUCCION DE FONDOS FINANCIEROS

-- EN ESTO SE COMBINAN NECESARIAMENTE AGENTES PUBLICOS Y PRIVADOS

-ESTO ABRE CAMPOS DE POLITICAS PUBLICAS PARA ESTIMULAR LA CONFIGURACIÓN DE DICHAS ORGANIZACIONAES FINANCIERAS COMO CONDICIÓN IMPRESCINDIBLE PARA PODER REALIZAR LAS ESTRATEGIAS NACIONALES DE INNOVACION

Incertidumbre tecnológica Incertidumbre

del mercado

Inversión

Vol. Ventas

Ganancia

Flujo real de dinero

Duración de ventas

Periodo de retribución

Básica

Investigación y desarrollo

Aplicada

Des. de la producción

Lanzamiento

Crecimiento

MadurezSaturación

Decline

Fuente: Guinet (1995).

Figura 3Morfología del ciclo del producto y

estructura de la inversión