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Trend e strategie post crisi Trend e strategie post crisi. L’Italia tra Stato e Mercato Guido Tabellini Guido Tabellini Siena, 16 Aprile 2010

Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

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Il meeting organizzato da FIMIT SGR Fondi Immobiliari Italiani, si è svolto quest'anno in Toscana, nella Valle dell'Ombrone, una terra benedetta dall'arte, quella dei capolavori della pittura e della gastronomia. Teatro dell'incontro è stato Castel Monastero http://www.castelmonastero.com piccolo borgo medioevale, intatto, risalente all'XI secolo e ricordato nelle cronache dell'epoca con il nome di Monastero dell'Ombrone. Tema principale dell'edizione 2010 del seminario di FIMIT SGR Fondi Immobiliari Italiani è stato: "ITALIA: PIAZZA DEL REAL ESTATE EUROPEO ?" Tra i temi di maggior rilievo emersi dalle relazioni, è chiaro il fatto che l'Italia è molto meno vulnerabile che in passato rispetto ai principali competitor e soprattutto che non sta peggio di altri Paesi europei, come ha notato il Rettore della Bocconi, Guido Tabellini. Il nostro Paese, anche sotto il profilo del mercato immobiliare, appare interessante e attraente per gli investitori internazionali in questo periodo grazie ad una sostanziale tenuta dell'economia del nostro Paese, ad una consolidata trasparenza nei sistemi di funzionamento del nostro mercato e da una sostanziale solidità del nostro sistema finanziario e creditizio poco indebitato e con bassa esposizione verso prodotti strutturati e derivati.

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Page 1: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Trend e strategie post crisiTrend e strategie post crisi.L’Italia tra Stato e Mercato

Guido TabelliniGuido Tabellini

Siena, 16 Aprile 2010

Page 2: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

IndiceIndice

A)  Il contesto internazionale: lezioni dalla storia macroeconomica

B) L i i l i lB)  La situazione attuale, con particolare riferimento all’Italia

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Page 3: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

A) Lezioni dalla storia macroeconomicaA) Lezioni dalla storia macroeconomica

1. Crisi Bancarie => accumulazione di Debito Pubblico => Crisi del Debito di stati sovrani

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Page 4: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Due secoli di crisi sul debito estero% di paesi in default / restructuring

Fonte: Rogoff & Reinhart 2010 4

Page 5: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Debito Pubblico e Crisi sul DebitoDebito Pubblico e Crisi sul Debito

Fonte: Rogoff & Reinhart 2010 5

Page 6: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Lezioni dalla storia macroeconomicaLezioni dalla storia macroeconomica

1. Crisi Bancarie => accumulazione di Debito Pubblico => Crisi del Debito di stati sovrani

2. Debito /Pil  > 90%   => Crescita rallenta di 1‐4%

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Page 7: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Debito e crescita nei paesi avanzatip1946‐2009

Fonte: Rogoff & Reinhart 2010 7

Page 8: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Lezioni dalla storia macroeconomicaLezioni dalla storia macroeconomica

1. Crisi Bancarie => accumulazione di Debito Pubblico => Crisi del Debito di stati sovrani

2. Debito Pubblico /Pil  > 90%   => Crescita rallenta di 1‐4%        & nei paesi emergenti l’inflazione accelera&  nei paesi emergenti  l inflazione accelera

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Page 9: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Debito, crescita e inflazione nei paesi emergenti  ‐ 1946‐2009

Fonte: Rogoff & Reinhart 2010 9

Page 10: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Per il debito estero (Pubb. +Priv), la soglia di tolleranza è più bassatolleranza è più bassa

Paesi emergenti 

Fonte: Rogoff & Reinhart 2010 10

Page 11: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Lezioni dalla storia macroeconomicaLezioni dalla storia macroeconomica

1. Crisi Bancarie => accumulazione di Debito Pubblico => Crisi del Debito di stati sovrani

2. Debito Pubblico /Pil  > 90%   => Crescita rallenta di 1‐4%        & nei paesi emergenti l’inflazione accelera&  nei paesi emergenti  l inflazione accelera

3 L’inflazione fa scendere il debito ma solo se la sua scadenza3.    L’inflazione fa scendere il debito, ma solo se la sua scadenza è lunga

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Page 12: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Debito Pubblico detenuto da Settore Privato /PIL & sua scadenza media ‐ USA

G.Hall & T. Sargent 2010 12

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Contributi a variazione del Debito Pubblico /PIL in USAContributi a variazione del Debito Pubblico /PIL  in USA

G.Hall & T. Sargent 2010 13

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B) La storia si ripete?) pAumento del debito pubblico 2007‐2009

14Fonte: Rogoff & Reinhart 2010

Page 15: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

La tentazione di inflazionare il debitoAlta in UK Bassa in USA?Alta in UK, Bassa in USA?

14.0

16.0

Scadenza media del debito pubblico (anni)

10.0

12.0

6.0

8.0

2 0

4.0

0.0

2.0

UK Greece Italy Spain Ireland France Portugal Germany US

Source: Morgan Stanley, March 2010

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Page 17: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Fiscal situation of seven EU countries and the Eurozone

Fiscal deficit 2009

Public debt 2009

Rise in debt 2007-2011

Funding needs 2010

Sovereign ratings

CDS

Greece 12,7% 113,4% 25% 10,5% A2/BBB+/BBB+ 307,2Portugal 9,3% 77,4% 28% 8,3% Aa2/A+/AA 128,0Spain 11,4% 55,2% 36% 8,2% Aaa/AA+/AAA 103,8Ireland 11,7% 64,5% 58% 8,6% Aa1/AA/A- 125,4Italy 5,3% 115,1% 13% 11,6% Aa2/A+/AA- 101,8Belgium 5,9% 97,9% 17% 8,7% Aa1/AA+/AA+ 57,7Eurozone 5,8% 77,8% 18% 8,9% Aa1/AA+/AA+ 68,7Eurozone 5,8% 77,8% 18% 8,9% Aa1/AA /AA 68,7UK 11,8% 68,6% 44% 15,9% Aaa/AAA/AAA 78,1

Greece refers to the situation after the two austerity packages of the three monthsGreece refers to the situation after the two austerity packages of the three months.Deficit and debt in % of GDP, funding needs for the remainder of 2010 in % of GDP for this period(for UK, funding needs for 2010/2011 fiscal year in % of annual GDP).Sovereign ratings are presented in the following order: Moody’s, S&P and Fitch. g g p g ySource: BofA Merril Lynch Global Research calculations based on Eurostat, EU Commission, Bloomberg, ONS.

Page 18: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

L’Italia non sta peggio di altriL Italia non sta peggio di altri

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Page 19: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

La storia si ripete?pAumento del debito estero (pubb + priv) 2003‐2009

19Fonte: Rogoff & Reinhart 2010

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Squilibri persistenti nell’area euroSquilibri persistenti nell area euroSaldo delle partite correnti (% PIL) – fonte ECB

1999 2007 2009

Saldo delle partite correnti (% PIL) fonte ECB

5

10

0

-10

-5

-15LU NL DE FI BE AT EA IT FR SI SK IE MT PT ES CY GR

20

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Costo del lavoro per unità di prodottop p(index 1998Q4 = 100, relative to Germany, based on sa data)

135

Portugal

125

130

Portugal

Spain

Italy

Luxembourg

115

120

FinlandFrance

Belgium

yIreland

Greece1) 2)

Netherlands

110

115

AustriaSlovenia2)

Euro areaFrance

100

105Slovakia2)

GermanyMalta2)

95

998

Q1

998

Q3

999

Q1

999

Q3

2000

Q1

2000

Q3

2001

Q1

2001

Q3

2002

Q1

2002

Q3

2003

Q1

2003

Q3

2004

Q1

2004

Q3

2005

Q1

2005

Q3

2006

Q1

2006

Q3

2007

Q1

2007

Q3

2008

Q1

2008

Q3

2009

Q1

2009

Q3

MaltaCyprus2)

21Unit labour costs data are calculated on the basis of persons for total employment and employees. 1) The ULC developments in Greece might differ from the calculations made by the Bank of Greece.2) For Greece, Slovenia, Cyprus, Malta and Slovakia the last year/quarter before euro area accession equals 100.

Source: Eurostat. Quarterly data up to 2009 Q4, except for NL, IE and LU (up to 2009Q3). For Greece and Malta annual data up to 2009, for Portugal and Cyprus annual data up to 2008.

1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

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Tasso di cambio effettivo reale – basato su ULCJanuary 2000 ‐ October 2009          (Index: Jan 2000=100)

150

130

140

110

120

100

110

80

90

Greece FranceSpain ItalyEuro Area Germany

Source: IMF International Financial Statistics, January 2010

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Le esportazioni dei paesi avanzati s Export market shares of the euro area and main trading partners

Export market shares for selected EA countries

e espo ta o de paes a a at s

g(Index: 1999Q1=100, quarterly data, 4-quarter moving average)

(Index: 1999Q1=100, quarterly data, 4-quarter moving average)

120120

100

110

120

100

110

EA

80

90

GermanySpain

90

100Netherlands

USJapan

UK60

70

France

Italy

p

70

80

50

1999 2001 2003 2005 2007 2009

France60

1999 2001 2003 2005 2007 2009

23

Source: IMF and ECB staff calculations.Note: Last observation refers to 2009 Q3.

Source: IMF and ECB staff calculations.Note: Last observation refers to 2009 Q3.

Page 24: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Italia paese in declino? 

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Previsioni di consenso – area Euro

GDP growth HICP inflation Date of release

2010 2011 2010 2011

OECD November 2009 0.9 1.7 0.9 0.7

IMF January 2010 1.0 1.6 0.8 0.8

C E i F t F b 2010 1 3 1 5 1 2 1 5Consensus Economics Forecasts February 2010 1.3 1.5 1.2 1.5

Survey of Professional Forecasters February 2010 1.2 1.6 1.3 1.5

European Commission February 2010 0.7 1.5 1.1 1.5European Commission February 2010 0.7 1.5 1.1 1.5

ECB staff projections March 2010 0.8 0.8 1.2 1.5

Sources: European Commission Interim Forecast, February 2010, for 2010 figures and European Economic Forecast – autumn 2009, for 2011 figures; IMF World Economic Outlook, October 2009, for inflation and World Economic Outlook Update, January 2010, for GDP growth; OECD Economic Outlook, November 2009; Consensus Economics Forecasts; and the ECB’s Survey of Professional Forecasters.

Note: The Eurosystem staff macroeconomic projections and the OECD forecasts both report working day-adjusted annual growth rates, whereas the European Commission and the IMF report annual growth rates that are not adjusted for the number of working days per annum. Other forecasts

f

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do not specify whether they report working day-adjusted or non-working day-adjusted data.

Page 26: Fondi Immobiliari - Intervento Guido Tabellini al Seminario FIMIT 2010

Crescita PIL 2008‐12

3,00%

Crescita PIL 2008 12

2,00%

0 00%

1,00%

‐1,00%

0,00%

Grecia  Spagna Italia Germania Euro Francia

‐2,00%

‐3,00%

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‐4,00%

Fonte: stime BCE

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Osservazioni  1• Crescita paesi avanzati sarà lenta, crescita verrà p ,dai paesi emergenti

• Situazioni storiche senza precedenti recenti, ma la storia lontana non tranquillizza

• L’Europa sta peggio dei paesi anglosassonip p gg p g

• Anche le global imbalances sono più graviAnche le global imbalances sono più gravi all’interno della UE che a livello mondialeDisavanzo corrente USA si è dimezzato

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Osservazioni 2• La Grecia non uscirà dalla crisi senza il sostegno di EU/IMF

• Se il sostegno arriva, la crisi attuale rientreràProx mesi cruciali

• Ma la minaccia di una crisi sulla finanza pubblica dei paesi avanzati durerà per molti anni

• Bassa crescita nel Sud EuropaGrave perdita di competitività

• L’Italia è vulnerabile, ma meno che in passato28