ПРИЧИНЫ КРИЗИСА В КАЗАХСТАНЕ

или 10 дисбалансов экономической системы Казахстана

Бауыржан Тулепов

Дисбаланс 1. Административное уменьшение процентных ставок на банковские кредиты.

Средние ставки по кредитам Спрос (D) и предложение (S) на кредитном рынке

• Понижение процентных ставок на банковские кредиты стимулировало банки изыскивать более рискованные альтернативные решения для выравнивания доходности операций;

• Понижение процентных ставок на банковские кредиты привело к значительному росту риска банковского сектора;

• Понижение процентных ставок на кредиты привело к существенному увеличению потребления банковских продуктов и расширению денежной массы в Казахстане.

2

Дисбаланс 2. Понижение значимости фондового рынка и выстраивание зависимости экономики исключительно от состояния банковского сектора.

• Понижение процентных ставок на банковские кредиты уничтожило мотивацию для предприятий изыскивать альтернативное финансирование на фондовом рынке;

• На фондовом рынке Казахстана образовался дефицит корпоративных финансовых инструментов, и уровень реальной доходности инструментов опустился ниже нуля;

• Дефицит корпоративных финансовых инструментов и либерализация листинговых требований образовали фундамент для прихода на фондовый рынок Казахстана изначально слабых эмитентов.

Фондовый рынок по отношению к ВВП Доходность ГЦБ при первичном размещении

3

Дисбаланс 3. Сохранение высокой зависимости экономики от ценовой конъюнктуры на нефтяном рынке.

• Несмотря на существенное увеличение размера экономики за последние 10 лет, Казахстану так и не удалось добиться значимого результата в ее диверсификации;

• При постоянном увеличении добычи и экспорта природных ресурсов текущий счет Казахстана складывался почти всегда отрицательным в последние 5 лет;

• Вместо стерилизации избытка экспортной выручки от продажи горнодобывающей продукции, Казахстан использовал значительную ее часть для расширения бюджетных расходов.

Структура экспорта Казахстана Индексы роста торгового баланса и цены на нефть

4

  2005 2006 2007 2008 9м. 2009Экспорт товаров 28 301 38 762 48 351 71 971 29 888

средняя цена барреля нефти в долларах 55 66 73 99 58Доходы от прямых иностранных инвестиций -4 633 -7 694 -11 304 -16 795 -6 258

в % от экспорта товаров 16% 20% 23% 23% 21%Импорт товаров -17 979 -24 120 -33 260 -38 452 -20 830Торговый баланс 5 689 6 948 3 787 16 724 2 800Экспорт услуг 2 228 2 819 3 555 4 383 3 112Импорт услуг -7 496 -8 760 -11 627 -10 999 -7 383Баланс услуг -5 267 -5 942 -8 072 -6 616 -4 270Баланс товаров и услуг 422 1 006 -4 285 10 108 -1 470Баланс оплаты труда и инвест доходов -1 064 -1 797 -1 782 -2 528 -1 379Баланс текущих трансфертов -413 -1 207 -2 160 -985 -540Счет текущих операций -1 056 -1 999 -8 226 6 596 -3 389

  2005 2006 2007 2008 9м. 2009Экспорт товаров 28 301 38 762 48 351 71 971 29 888

Импорт товаров -17 979 -24 120 -33 260 -38 452 -20 830

Торговый баланс 10 322 14 642 15 091 33 519 9 058

Экспорт услуг 2 228 2 819 3 555 4 383 3 112

Импорт услуг -7 496 -8 760 -11 627 -10 999 -7 383

Баланс услуг -5 267 -5 942 -8 072 -6 616 -4 270

Баланс товаров и услуг 422 1 006 -4 285 10 108 -1 470

Баланс оплаты труда и инвест доходов -5 697 -9 491 -13 086 -19 323 -7 637

Баланс текущих трансфертов -413 -1 207 -2 160 -985 -540

Счет текущих операций -1 056 -1 999 -8 226 6 596 -3 389

Официальное представление (в млн. долларов):

Аналитическое представление (в млн. долларов, если не указано иное):

Структура счета текущих операций Казахстана

5

Дисбаланс 4. Избыточная денежная масса.

Избыточная денежная масса

0Международные

привлеченияУскорение инфляции

0Укрепление

национальной валюты

Порочный круг экономических процессов Индексы роста денежной массы

• Экономика Казахстана попала в порочный круг экономических процессов;

• Международные заимствования корпоративным сектором и приток от экспорта горнодобывающей продукции значительно увеличили денежную массу в Казахстане;

• За последние 10 лет ВВП Казахстана увеличился почти в 6 раз, количество денег в обращении (М0) выросло почти в 8 раз, тогда общая денежная масса (М3) повысилась более чем в 18 раз!

6

Дисбаланс 5. Длительная ревальвация тенге на фоне высокой инфляции.

• Казахстан проводил ревальвацию национальной валюты для сокращения избыточной денежной массы, которая образовывалась от продажи товаров на экспорт, абсолютно не эластичных по спросу (нефти, газа, металлов), и от притока зарубежных займов;

• Ревальвируя тенге, Казахстан намеренно предоставлял импортерам возможность получать дополнительную валютную выручку, стимулируя их понижать отпускные цены;

• Казахстану так и не удалось переломить тенденцию роста индекса потребительских цен.

Годовая инфляция в Казахстане и США Средний курс тенге к доллару США

7

Дисбаланс 6. Ценовые преимущества в руках импортеров.

• На протяжении последних лет объем товарного импорта рос на уровне номинальных темпов роста ВВП Казахстана;

• В настоящее время в руках импортеров сохраняются неоправданные ценовые преимущества по сравнению с внутренними производителями;

• Способность компании продать что-либо на рынке является ее самым главным преимуществом. Оказание государственной поддержки внутренним производителям для улучшения их послеоперационных показателей не дает и не даст нужных результатов.

Зависимость импорта от изменения курса Индексы роста товарного импорта и ВВП

8

Дисбаланс 7. Понижение уровня совокупных накоплений и повышение кредитной зависимости населения.

• Высокая инфляция и укрепление курса тенге вызвали в Казахстане рост потребления товаров, в том числе импортного производства. Потребление выглядит более лучшим вариантом, чем потеря накоплений в результате валютного и инфляционного обесценивания;

• Высокая инфляция и ревальвация тенге способствовали истощению уровня накоплений и долларизации активов банков, что ухудшило макроэкономическую устойчивость страны и способствовало притоку импорта. Домашним хозяйствам стало выгодно жить в долг.

Темпы роста кредитования физических лиц Валютная структура банковских кредитов

9

Дисбаланс 8. Слабая финансовая устойчивость корпоративного сектора.

• Кризис сделал банковский кредит трудно доступным, и экономические субъекты лишились своего главного источника финансирования, который поддерживал их существование в прошлом;

• Во время кризиса производственный сектор «снял черную вуаль», и за ним оказалось реальное нелицеприятное состояние дел. Небольшие и средние компании в Казахстане, судя по всему, имеют в целом высокий уровень долгов, низкую рентабельность операций, слабую оборачиваемость продукции, отрицательные операционные денежные потоки.

ROA нефинансовых компаний KASE в 2008 году ROE нефинансовых компаний KASE в 2008 году

10

Дисбаланс 9. Перекредитованность экономики.

• Исчерпанность уровня накоплений и высокий уровень потребления в прошлом являются преградой для кредитования сегодня;

• Банковский сектор Казахстана в настоящее время сталкивается с проблемой низкой кредитной устойчивости потенциальных заемщиков и более не желает давать кредиты без обеспечения гарантии их возврата;

• В ближайшей перспективе банковское кредитование будет сдержанным. Коэффициент «Активы банков / ВВП» продолжит понижаться (нормализовываться).

Коэффициент «Активы банков / ВВП» Коэффициент «Резервы / Ссуды» банков

11

Дисбаланс 10. Фундаментально слабый банковский сектор.

Рейтинг на 01.07.07 Настоящий рейтингMoody's S&P Fitch Moody's S&P Fitch

Республика Казахстан A2/Pos BBB/Pos BBB/Pos Baa2/Neg BBB-/Stab BBB-/StabБТА Банк Ba1/Pos BB/Pos BB+/Pos Caa3/Devel D RDКазкоммерцбанк Ba1/Pos BB+/Pos BB+/Pos Ba3/Neg B/Neg B-/NegНародный банк Ba1/Pos BB+/Pos BB+/Pos Ba2/Neg B+/Neg B+/StabАТФБанк Ba1/Pos B+/RWP BB-/RWP Ba1/Neg NR BBB/StabБанк ЦентрКредит Ba1/Pos NR BB-/Pos Ba3/Neg NR B/StabАльянс Банк Ba2/Pos NR BB-/Pos Caa3/Devel D RDБанк Каспийский Ba3/Neg NR B+/Pos B1/Neg NR B/NegТемiрбанк Ba1/Pos B+/Stab BB-/Pos NR D RDНурбанк B1/Neg B/Pos NR B3/Neg B/Neg NRЦеснабанк B1/Stab B-/Stab B-/Stab B3/Neg B-/Neg NR

Долгосрочные рейтинги в иностранной валюте до и в период кризиса

• В период кризиса коммерческие банки Казахстана были вынуждены увеличивать свой собственный капитал для покрытия убытков и выдерживания пруденциальных требований, а также привлекать стабилизационные ресурсы от государства для сохранения своей финансовой устойчивости. И это при всем при этом, что казахстанские банки и раньше никогда не выплачивали сколько-нибудь значимых дивидендов своим акционерам и в прошлом постоянно осуществляли эмиссии новых акций;

• В период кризиса международные рейтинги банков были значительно понижены;

• До тех пор пока состояние банковского сектора не будет нормализовано на фундаментальном уровне, экономика Казахстана не может считаться стабильной и периодически будет сталкиваться с внутренними проблемами.

12

Причинно-следственная связь экономических дисбалансов

Административное понижение процентных ставок на кредиты

Повышение цен на нефть

00

Увеличение международных заимствований банками Выручка от продажи горнодобывающей продукции00

Долларизация обязательств банков иизбыточный рост денежной массы

00

Инфляция00

Ревальвация национальной валюты00

Увеличение торговых преимуществ импорта Сокращение рентабельности внутреннего производства00

Рост импорта товаров, эластичных по спросу Снижение внутреннего производства товаров, эластичных по спросу

00

Увеличение потребления и сокращение уровня накоплений, рост обращений субъектов за кредитами

Ухудшение финансового положения корпоративного сектора, перекредитованность рынка

00

Перекредитованность рынка, долларизация активов банков Высокий процент невозврата займов банкам

13

Необходимо бороться с причинами кризиса• Необходимо рекомендовать банкам увеличить процентные ставки на кредиты и в тоже

время не запрещать им повышать процентные ставки на депозиты;

• Повышение процентных ставок на банковские кредиты способно создать стимулы для предприятий изыскивать альтернативное финансирование на фондовом рынке.

• Необходимо ограничить прямое присутствие банков в некоторых сегментах финансового рынка.

• Максимальный срок для любых кредитов должен быть установлен на уровне 10 лет для физических лиц и на уровне 20 лет для юридических лиц;

• Казахстану, как и любому другому государству, необходимо в первую очередь поддерживать оптимальное количество денежной массы в стране и строить свою политику исходя из сохранения стабильности уровня инфляции;

• Монетарным властям нужно отказаться от укрепления национальной валюты;

• Для восстановления конкурентных преимуществ локальных производителей Казахстану нужно постепенно вводить таможенные пошлины;

• И самое главное – введение изменений в экономической системе должно происходить плавно, но неуклонно. Главное во всем – мера. Сохранение стабильности достигнутых экономических результатов является намного более важным, чем достижение ускоренного экономического роста.

14