Привлечение инвестиций и оценка стартапа

Александр СеменовVC Group

semenov.venture@mail.ru

• Прогнозная выручка на несколько лет вперед

• Чистая прибыль

• Free Cash Flow

• Оценка компании, стоимость на выходе

• NPV, IRR проекта

• NPV, IRR инвестора

Важнейшие цифры для инвестора

2

• Капитальные затраты

• Амортизация

• NWC (дебиторская и кредиторская задолженность, запасы)

• Возврат НДС

• Взятие и возврат кредита

Почему FCF не равен P&L

3

4

Тыс. руб,2014 2015 2016 2017

Выручка 2155 6575 11798 14011

Себестоимость 473 1351 2418 3715

Общие , коммерческие и админ. расходы 6045 5645 5645 5645

Аренда 389 389 389 389

Расходы по оплате труда 4957 4557 4557 4557

Маркетинг 100 100 100 100

Административные расходы 600 600 600 600

EBITDA -4364 -421 3735 4651

амортизация 27 36 36 36

EBIT -4391 -457 3699 4615

налоги 0 0 740 923

Чистая прибыль -4391 -457 2959 3692

Пример - Отчет о прибылях и убытках

Заработать не так просто

5

2014 2015 2016 2017

Чистая прибыль -4391 -457 2959 3692

Амортизация 27 36 36 36

Инвестиции в основной капитал (CAPEX) -180

Изменения оборотного капитала -168 -354 -416 -92

Необходимые оборотные средства 168 522 938 1030

Дебиторская задолженность (10% от выручки)215 658 1180 1401

Кредиторская задолженность (10% от себестоимости) 47 135 242 371

Изменение дебиторской задолженности 215 442 522 221

Изменения кредиторской задолженности 47 88 107 130

Изменение запасов 0 0 0 0

Свободный денежный поток акционеров (FCFE) 0 -4544 -421 2995 3728

Нехватка денег (без учета инфляции) 0 -4544 -421 0 0

Пример – Cash Flow

Два контура денежного оборота в компании

6

Ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования - это:

требуемый уровень доходности вложений исходя из заданного уровня риска

Дисконтированная денежная сумма Х – это:

сколько денег нам нужно сегодня чтобы при вложениях с заданным уровнем риска через N лет получить Х

7

Nr

X

)1(

Оценка компании: DCF

,)1()1(

...)1()1( 221

0 nn

nn

r

T

r

CF

r

CF

r

CFCFNPV

Чистый приведенный доход проекта NPV представляет собой дисконтированный денежный поток компании за прогнозный период от начала инвестиций до выхода.

Внутренняя норма доходности IRR вычисляется из уравнения:

NPV = 0

T - стоимость компании на «выходе» или стоимость будущих потоков (ТЕРМИНАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ)

8

Метод DCF: постпрогнозный период

Обычно берут небольшое значение g, равное 1-5%, при g=0

Это – оценка компании в конце прогнозного периода или ее будущие дисконтированные потоки

Формула Гордона (предположение о постоянном росте).

gr

gСF

gr

CFT N

)1(1

9

r

СFT

Формула Гордона

Экспертный метод (при наличии данных)

Сравнительный метод – основные коэффициенты: P/E (цена/прибыль), P/S (цена/продажи)

Определение стоимости на «выходе»

10

NPV инвестора

,)1()1(

...)1()1( 123322

11 nI

nnn

r

T

r

ID

r

ID

r

IDIDNPV

Чистый приведенный доход инвестора NPV представляет собой дисконтированный денежный поток от проекта к инвестору за прогнозный период от начала инвестиций до выхода.

Di – дивиденды за i-ый год,

Ii – инвестиции в i-ый год,

Тi – стоимость доли инвестора в компании при «выходе»

11

12

Пример расчета капитализации

Высокие перспективы отрасли показывают, что капитализация будет создана!!

Как считать в Excel

NPV: А2+ ЧПС(40%; B2:J2)

IRR: ВСД (A2:J2)

А B C D E F G H I J

1 старт год 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год 6 год 7 год 8 год 9

2 -5 -2 1 3 5 8 11 15 19 25

13

Упрощенная формула расчета СF проекта

А B C D E F G H I J

1 Старт год 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год 6 год 7 год 8 год 9

Profit (прокси

Operat CF)

-1 1 3 5 8 11 15 19 25

CAPEX -5 -1

Стоимость продажи

(Гордон) = СF/ставка дисконта

(45%)

25/45%

=55,5

CF проекта -5 -2 1 3 5 8 11 15 19 80,5

Нехватка денег

-5 -2

доля 30%

CF инвестора

-5 -2 0,3 0,9 1,5 2,4 3,3 4,5 5,7 24,1

14

Оценка бизнеса при «входе»

По DCF : NPV проекта – это оценка до инвестиций

По доле:

Объем инвестиций/доля инвестора = оценка проекта после инвестиций

Объем инвестиций/доля инвестора – объем инвестиций = оценка проекта до инвестиций

15

Проблематика «выхода»

16

Основные типы «выхода»

17

• Выкуп бизнеса менеджментом (MBO), за заемные средства (LBO)

• Покупка контроля в компании стратегическим инвестором

• Покупка доли в компании финансовым инвестором

• IPO (если компания–лидер рынка)

• Ликвидация компании с выгодной продажей активов

Когда можно продастся стратегу?

18

• На целевом рынке намечается M&A, банки кредитуют под M&A

• Целевая компания ищет молодые компании для принятия их «технологий» в свой состав

• Клиентская база (абоненты) компании, каналы сбыта, представляют ценность для поглотителя

• Имеется синергетический эффект между бизнесами

• Российский сервис имеет предпосылки стать частью глобального аналога

18

Анализ рынка «готового бизнеса»

19

В контексте поиска пути выхода следует анализировать рынок продажи долей в компаниях (equity market)

Где искать информацию по equity market:

•Обзоры рынка слияний/поглощений (M&A, различные сайты)•Фондовый рынок•Сайты инвестиционных фондов Private Equity•Сайты крупных корпораций-стратегических покупателей•«Магазины готового бизнеса» (www.deloshop.ru и т.п.)

Примеры продаж стратегам

20

• Skype купил компанию Qik за более чем 100 млн. долл. (среди продавцов долей - Almaz Capital Partners)

• Yandex купил Webvisor за 0,3 -0,5 млн. долл.

• Yandex: покупки компаний для развития картографических сервисов. • 2007 г. - Смартком, разработчик навигационных продуктов под мобильные

платформы Symbian, Windows Mobile.• 2008 г. - информационное агентство Смилинк на базе информации о пробках,

был открыт сервис «Яндекс.Пробки».

• Yandex купил SPB Software за 38 млн. долл.

Продажа стратегам

21

• Случай 1. Корпорации собирают новые производственные цепочки – стратегия spin-in.

• Главная ценность – технологии, знания, команды, обкатанное решение, интеллектуальная собственность.

• Пример:

Удачным решением Google была покупка в 2005 году мало кому известной небольшой компании Android Inc., занимавшейся созданием ПО для телефонов.

Об этом заявил Дэвид Лоуи, вице-президент Google по корпоративному развитию, пишет сайт VentureBeat. Сумма, которую интернет-гигант выложил за Android Inc., неизвестна. По некоторым данным, она составила всего около $50 млн.

Продажа стратегам

22

• Случай 2. На рынках идет объединение более мелких компаний в крупные (консолидация)

• Главная ценность – рынки, клиенты, абоненты, ресурсы

• Примеры:• Groupon Russia приобрел сервис Darberry для расширения в России в 2010 году

Для развития социальной составляющей Yandex купил сеть МойКруг в 2007 году

Пример консолидации рынка

В конце 1990-х – начале 2000-х гг. в Москве и ее окрестностях существовало свыше 200 компаний районного масштаба, в розницу продававших доступ в Интернет.

Теперь таких компаний не больше 50, а заметны на рынке и вовсе порядка 10.

За свою 16-летнюю историю West Call приобрела 17 компаний по всей России. Оператор поглотил Альфа нетворкс, ВинЛинкс, Сильвернет, LUX Telecom и Оптиком.

Последняя сделка состоялась в 2011 г. West Call приобрела группу 7Sky, а вместе с ней – около 50 000 пользователей интернета в Москве и Подмосковье, ее розничная абонентская база сразу увеличилась вдвое.

23

Продажа технологии или разработки

24

• Часто основным активом при «выходе» выступает технология

• Нужно понимать, что продается не голая идея, а пакет документов:

• зарегистрированные объекты интеллектуальной собственности,

• Техрегламенты,• Отчеты по НИР• Программная документация

• а также опытные образцы и прототипы

• Все документы должны быть правильно оформлены, а это стоит денег! Закладывайте их в смету!

Удачи Вам и Вашему бизнесу!

25