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第3章.証券化 (1)証券化とその仕組み. 2つの証券化 Securitization ① 資金の調達・運用が、預金・貸出から市場で取引される証券という形に変わること。 ②金融機関・企業などが保有する金銭債権・不動産などの資産を、その資産の保有を目的とする特別目的会社 SPC 等に譲渡し、その資産を裏付けにして SPC が投資家向けに証券を発行する。 本章では、②の意味の証券化を説明 ・証券化の特徴:従来の証券との違い ・. ○ 証券化の仕組み. アレンジャー. サ-ビサー. 格付会社. 債権譲渡. ローン元利金 の回収・管理. 格付. 優先劣後構造 - PowerPoint PPT Presentation
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第3章.証券化(1)証券化とその仕組み
• 2つの証券化 Securitization– ①資金の調達・運用が、預金・貸出から市場で取引される証券という形に変わること。
– ②金融機関・企業などが保有する金銭債権・不動産などの資産を、その資産の保有を目的とする特別目的会社 SPC等に譲渡し、その資産を裏付けにして SPCが投資家向けに証券を発行する。
– 本章では、②の意味の証券化を説明・証券化の特徴:従来の証券との違い
・
2
○証券化の仕組み
(資金不足主
体)
ローンの債務者
負債・
資
本(原債
権)
住宅ロー
ン
オリジネーター
住宅ロー
ン
SPC(特別目的会社)等
(資金余剰主
体)
投資家
ABS
債権譲渡
優先劣後構造
(資産担保証
券)
アレンジャー
格付会社
格付
債券発行住宅ローン借入証書
サ-ビサーローン元利金の回収・管理
3
○証券化の仕組み:構成要素• ①証券化対象資産の調査・選定・固定化
–対象債権の貸出条件・パフォーマンス等の調査・リスク分析、リスク分散、対象の固定化
• ②SPVの設立– SPVの役割:オリジネーターから切り離された資産のみによって裏付けられた証券の発行
– SPVの組織形態: SPC、信託、組合
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• ③債権の回収・管理(サービシング)– サービサーとは、債権の回収・管理業務を行う業者のことであり、証券化では通常原債権者が担当
– 原債務者と原債権者との関係は従来通り
• ④信用補完と商品組み立て(ストラクチャリング)– 証券化商品の元利金支払を確実にするための措置
• キャッシュリザーブ(スプレッド勘定):譲受資産・債権から発生するキャッシュフローの一部を将来の資金不足に備えて積み立て
• 第三者による信用補完:銀行や保険会社からの保証
5
• ⑤格付けの取得
• 一回性の証券発行、複雑な優先劣後証券の発行
• 高格付取得のため、ストラクチャリングは格付会社と協議しながら行う
• ⑥投資家への販売– 証券会社は証券化商品のアンダーライティング(引受けと販売)とマーケットメイク(売値・買値を提示して顧客に売買機会を提供、証券会社から見ると自己売買)を行う
• :ストラクチャリングを中心に証券化の仕組み全体のアレンジ– 証券会社や銀行
6
・証券化の優先劣後とリスク 量
IMF. Global Financial Stability Report April 2006 p.64
・ Senior Tranche:優先部分、 Mezzanine Tranche:中間部分 Equity Tranche:劣後部分・出資部分
・
7
『ベーシック証券市場論:改訂版』『ベーシック証券市場論:改訂版』 p.40p.40
8
○証券化商品の分類
( 広義の )ABS
( 狭義の )ABS
( 広義の )MBS
( 狭義の )MBS
or RMBS
CMBS
リース、自動車ローン、 CDO
住宅ローン
商業不動産、商業不動産担保ローン
9
(2)証券化の発展証券化比率=証券化された貸出残高/金融機関貸出残高
米国:ローン全体の証券化比率推移
0
5
10
15
20
25
30
35
40
%
日本:ローンの証券化比率推移
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
10
各種資産の証券化比率の推移:米国
0
10
20
30
40
50
60
70
%
住宅ローン 商業不動産担保ローン 消費者信用 企業向貸出
証券化比率=証券化された資産/資産総額証券化比率=証券化された資産/資産総額
11
(2008)米国:証券化の担保資産
住宅ローン77%
企業間信用1%
商業不動産担保ローン10%
消費者信用8%
企業向貸出4%
・総額:・総額: 8.68.6 兆ドル兆ドル
・公的証券化: 56 %
・民間証券化: 21%
・サブプライム証券化:約 10%
12
世界の証券化発行額推移
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
10億ドル
MBS ABS CDO Total
○2000 年代の証券化の動き:世界
13
MBS世界の の発行推移
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
10億ドル
CMBS Prime RMBS Subprime RMBS
14日経 09.07.25.
15
・証券化の優先劣後と保有主体:
IMF. Global Financial Stability Report April 2008 p.80
(3)証券化商品の保有主体
16
・サブプライム証券化商品の保有主体と 損失状況
IMF. Global Financial Stability Report April 2008 p.78
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( 4)証券化の3つのタイプ
• タイプ①:
– 手持ち資産をそのままバランスシートに持ち続けるか or 証券化するか、という選択の結果証券化される
• アセットファイナンスとしての証券化– 銀行の企業向貸出の証券化、ノンバンクの自動車ローンの証券化、 クレジット カードローンの証券化、企業の自社ビル証券化
– 証券化の初期の段階ではこのタイプの証券化が中心
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• タイプ②:
– ローンを提供する段階から証券化を前提• オリジネーター(ローン提供者)は一 旦提供したローンを証券化のアレンジャー(証券会社、政府系住宅金融機関)に売却
• ローンの提供だけに特化した業者の 登場• Originate to Distribute Model ( OTD モデル) • cf. Portfolio Lending Model
– 米国: CMBS、サブプライム RMBS、政府系金融機関によって発行される RMBS、日本:住宅金融支援機構による RMBS
– アレンジャーが証券会社の場合、投資家側のニーズも重視
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・米国の商業不動産ローン市場では、・米国の商業不動産ローン市場では、 9090 年代以降タイプ②の年代以降タイプ②の 証券化が 急速に浸透し、それまで長期ローンの主要な提供者 証券化が 急速に浸透し、それまで長期ローンの主要な提供者 であった生 命保険会社が業務縮小・撤退 であった生 命保険会社が業務縮小・撤退
米国の商業不動産ローンの業態別保有比率
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
銀行 貯蓄金融機関 生命保険会社 証券化
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• タイプ③:– オリジネーターの事情とは関係なく、既存の資産を流通市場等から買い集めて束ね、それを組み替えて投資家にとって魅力的な新たな証券( CDO)を作り上げ、提供する。
– 当初は、ジャンクボンド(投機的債券)や高金利のローンを束ねて証券化
– 最近は低格付の証券化商品を束ねる証券化が増大• サブプライム RMBSを束ねた CDOはその一種
– アービトラージ型(裁定型)と呼ばれる• ①、②はバランスシート型
– 2000 年代の世界的金余り 傾向の中でタイプ③の証券化が増大
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・ サブプライム住宅ローンの証券化 RMBS(住宅ローン担保証券)・ RMBSを再度証券化した CDO(債務担保証券): ABSCDO
IMF. Global Financial Stability Report April 2008 p.60
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CDO世界の 発行額推移
0
100
200
300
400
500
600
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
10億ドル
CLO Structure finance Other
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・ ABSCDOの保有者:リスク 量で表示
IMF: Global Financial Stability Report September 2007 p.15
・ヘッジファンドの投資手法:
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○証券化用語証券化商品:証券化によって作り出された投資家向けの証券
Special Purpose Company:特別目的会社Special Purpose VehicleAsset Backed Security:資産担保証券Asset Backed Commercial Paper:資産担保 コマーシャル・ペーパー
(狭義の)Mortgage Backed Security:住宅ローン担保証券Residential Mortgage Backed Security:住宅ローン担保証券Commercial Mortgage Backed Security:商業不動産ローン担保証券Collateralized Loan Obligation:企業向一般貸出債権担保証券Collateralized Bond Obligation:社債担保証券Collateralized Debt Obligation:債務担保証券( CLO、 CBO、証券化商品を担保として 再証券化したもの (ABSCDO)、の全体)
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