Парична теория и парична политика

Парична теория и парична политика

Лекция 10Търсене на пари

Търсене на пари• Досега разгледахме предлагането на пари и

инструментите с които централната банка може да повлияе върху предлагането.

• Въпросът е: откъде ЦБ знае колко трябва да бъде паричното предлагане?

• Отговорът на този въпрос ще ни помогне при изследване на връзките между паричната политика, инфлацията и заетостта.

• Количеството пари в обръщение в икономиката и лихвените проценти се определят от търсенето и предлагането на пари.

План на лекцията

1. Видове теории– Портфейлни– Транзакционни

2. Количествена теория за парите (Фишер)3. Кеймбриджка школа (Маршал, Пигу)4. Предпочитания към ликвидност (Кейнс)5. Модели на оптималните парични баланси (Баумол -

Тобин)6. Модерна количествена теория (Фридман)7. Ликвиден капан8. Емпирични доказателства

Видове теории за търсенето на пари

• Портфейлни теории– Набляга на функцията “съхраняване на богатството”– Подходяща за паричните агрегати M2, M3– Неподходяща за M1.

• Транзакционни теории– Набляга на функцията “разменно средство”– Подходяща за М1

Количествена теория за парите• Колко пари ще са нужни за да се закупи цялото произведено

количество на стоки услуги?– Да предположим, че БВП (P*Y) е 80 млрд. лв.– Означава ли това, че в обръщение трябва да има 80 млрд. лв.?– НЕ! Всеки лев във обръщение може да се използва няколко пъти –

т.е. Необходимите пари ще бъдат много по-малко

• Скоростта на паричното обръщение се дефинира като брой транзакции които могат да се осъществят с една парична единица за определен период от време

• Разменно уравнение: M*V ≡ P*Y– Паричното предлагане по скоростта на паричното обръщение е равно

(по дефиниция) на номиналния доход (БВП)– Общите разходи (M*V) = Общото производство (P*Y)– Икономиката е в равновесно състояние: всичко произведено е

потребено

Количествената теория за парите

• Паричният пазар е в равновесие когато Md = Ms

• Разменното уравнение може да се представи като– Md = (1/V)*PY– Md = k*PY (k = 1/V = константно)

• Търсенето на пари е функция единствено на номиналния доход (апроксимация на транзакциите)

• Търсенето на пари (съгласно количествената теория) не зависи пряко от лихвените проценти!

• Основни представители на количествената теория– Ървинг Фишер– Кеймбриджката школа (Маршал, Пигу)

Постоянна ли е скоростта на паричното обръщение?

• Класическото разбиране, че скоростта може да се приеме за постоянна не се подкрепя от емпиричните резултати

• Особено силно това се забелязва в низходящия тренд на бизнес цикъла и в периоди на криза.

Постоянна ли е скоростта на паричното обръщение?

1959-01-01

1961-01-01

1963-01-01

1965-01-01

1967-01-01

1969-01-01

1971-01-01

1973-01-01

1975-01-01

1977-01-01

1979-01-01

1981-01-01

1983-01-01

1985-01-01

1987-01-01

1989-01-01

1991-01-01

1993-01-01

1995-01-01

1997-01-01

1999-01-01

2001-01-01

2003-01-01

2005-01-01

2007-01-01

2009-01-01

2011-01-012.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

Скорост на М1 в САЩ.

Предпочитания към ликвидност (Кейнс)

• Икономическите агенти държат пари поради три причини– Транзакционен мотив– Предпазен (осигурителен) мотив– Спекулативен мотив

• Анализът на Кейнс показва, че търсенето на пари е в обратна връзка с лихвения процент.

• От това следва, че скоростта на паричното обръщение е непостоянна

Функция на предпочитанията към ликвидност• Това от което се интересуват икономическите агенти е

запазване на покупателната стойност на парите– Ако цените нарастват, реалната стойност на парите намалява– Следователно – икономическите агенти се интересуват от

реалните парични баланси

– Реалното търсене на пари е намаляваща функция от лихвата– Реалното търсене на пари е нарастваща функция от реалния доход

• Припомнете си, че M*V ≡ P*Y– V = P*Y/M– P/Md = 1/f(i, Y)– V = Y/f(i, Y) когато паричният пазар е в равновесие.– Когато i↑, f(i, Y)↓, and V↑ Скоростта не може да е постоянна!

Транзакционен мотив• Нека предположим, че печелите 3 000 лв. на месец и харчите по 100

лв. на ден.• Първи случай: Държите цялата сума в наличност

– Имате 3000 лв. в началото на периода и 0 лв. в края на периода.– Средният размер на паричните наличности ще бъде 1 500 лв.– Годишният доход ще бъде (P*Y) 36 000 лв., а средният паричен баланс (M)

1 500 лв.– V = PY/M = 36 000/1 500 = 24

• Втори случай: Държите 1 500 лв. в наличност в началото на всеки период и купувате облигации за 1 500 лв. – След 15 дни продавате облигациите и използване главницата за

потребление и запазвате дохода от лихви– Средният размер на паричния баланс в този случай е 750 лв.

(1500+0+1500+0)/4 = 750.– V = PY/M = 36 000/750 = 48– Ако i = 1% на месец, ще се реализира допълнителен доход (i/2)*1500 =

0.005*1500 = 7.50 лв.

Двата случая

Време

Пари в наличност

0 1 2

3000

1500

½

1500

750

0 ½ 1 1.5 2¼

Пари в наличност

Време

Транзакционен мотив продължение

• Трети случай: Нека предположим, че задържате в наличност 500 лв. и купувате в началото на периода облигации за 2 500 лв.– На всеки 5 дни продавате облигации за 500 лв. – Средният паричен баланс за периода M = 250 лв.– V = 36 000/250 = 144– При 1% лихва на месец реализираният доход ще бъде:

(1/6*1%*2500)+(1/6*1%*2000)+…+(1/6*1%*500) = 12.50 лв.

• Защо тогава не се минимизират наличните пари?• Транзакционни разходи !

– Комисионни за брокерите– Времето е пари

• Когато лихвените проценти нарастват, хората са склонни да държат по-малко налични пари, което води до ↑ скоростта

• Когато транзакционните разходи нарастват, хората са склонни да държат повече пари в наличност, което увеличава търсенето на пари и намалява скоростта на паричното обръщение.

Когато размерът на средния паричен баланс намалява, скоростта на паричното обръщение и реализираната доходност нарастват.

Спекулативен мотив• Слабост на оригиналния анализ на Кейнс е, че предполага

много “тънка граница”:– Ако доходността от облигациите е по-висока, тогава целият

спекулативен мотив ще е свързан само с облигациите;– Ако доходността от парите е по-висока, тогава целият

спекулативен мотив ще е свързан само с парите– Само ако двата актива имат идентична доходност (неосъще-

ствимо на практика) хората ще държат и пари и облигации

• Джеймс Тобин усъвършенства теорията на Кейнс като допуска, че хората се интересуват не само от доходността, но и от риска.– Номиналната доходност на парите е нула:– Облигациите имат волатилна доходност, която може и да е

негативна за определен период от време– Рискът на портфолиото се намалява чрез диверсификация на

държаните пари и облигации

• Проблем: не е ясно дали държането на пари в наличност има по-големи диверсификационни предимства от държането на безрискови облигации– Означава ли това, че няма спекулативен мотив?

Модел на Баумол-ТобинОзначения:

Y = Общи разходи за даден период (година)i = Лихвен процент по депозити (доход от облигации)N = брой посещения на банката за теглене на пари

(брой продажби на облигации)F = разходи свързани с тегленето на пари

(продажбата на облигации)

Парични баланси за една година

N = 1

Y

Паричен баланс

Време1

Средна парична наличност = Y/ 2

Парични баланси за една година

11/2

Y/ 2

Y

N = 2

Паричен баланс

Време

Средна парична наличност = Y/ 4

Парични баланси за една година

1/3 2/3 1

Y/ 3

Y

N = 3

Паричен баланс

Средна парична наличност = Y/ 6

Време

Алтернативни разходи на държането на налични пари

• В общия случай, средният паричен баланс е = Y/2N• Пропуснати лихви (алтернативни разходи) = i (Y/2N )• Разходи за N тегления от банката = F N

• При зададени Y, i, and F, потребителят избира N за да минимизира общите разходи

Функция на търсене на париМинимални разходи се получават при N :

2* iY

NF

За да изградим функцията на търсене на пари трябва да заместим с N* израза който дава средния паричен баланс:

Търсенето на пари е в пряка зависимост от дохода Y и разходите F и в обратна зависимост от лихвения процент

Функция на търсене на пари• Функция на Баумол-Тобин:

С какво функцията на Баумол-Тобин (Б-Т)се различава? Б-Т показва как разходите влияят върху търсенето на пари Б-Т предполага, че еластичността на търсенето на пари към

дохода е 0.5, а еластичността към лихвения процент е -0.5

Модерна количествена теория за парите

• Милтън Фридман доразвива идеите на Кейнс и предлага собствен модел на търсенето на пари:

• Реалното търсене на пари е функция на:– Постоянният доход (YP) – очакваният среден доход за изследвания период (+)– Разликата в доходността между парите и облигациите (-)– Разликата в доходността между парите и акциите (-)– Разликата в доходността между парите и реалните активи (-)

)()()()(

,,, me

membP

d

rrrrrYfP

M

Нововъведенията на Фридман

• Разглежда алтернативни финансови активи

• Разглежда реалните активи като субститут на парите

• Въпреки, че доходността от парите не е постоянна Фридман допуска, че разликата между доходността на парите и облигациите (rb – rm) е постоянна!– Следователно, лихвените проценти не влияят върху търсенето на пари

защото промените в лихвените проценти се отразяват пропорционално върху доходността на всички активи

• Търсенето на пари е предсказуемо и е пряка функция на постоянния доход.– Следствия:

• скоростта на паричното обръщение е предсказуема и постоянна• MV = PY Количеството пари е основният фактор на съвкупните разходи• Предлагането на пари трябва да е предсказуемо

Емпирични резултати• Парите и лихвените проценти

– Търсенето на пари показва чувствителност към промените в лихвените проценти

– В екстремални случаи (при много ниски лихвени равнища) търсенето на пари е изключително чувствително към лихвените проценти и се описва с плоска крива

• Този случай е известен като “ликвиден капан” защото паричната политика не може да повлияе върху лихвите

– Няма емпирични доказателства, че търсенето на пари може да се окаже в “ликвиден капан” при лихвени нива над нула.

– През последните години са забелязани признаци (главно в Япония и отчасти в САЩ), за “ликвиден капан”.

• В моделите на Кейнс търсенето на пари е нестабилно докато в моделите на Фридман е постоянно.– Изследванията показват, че:

• До 1970, Md се характеризира с относителна стабилност;• След 1970, Md е много по-нестабилно, дължащо се до голяма степен на

финансовите иновации;• Нестабилността на Md прави паричната политика непредсказуема и трудна за

контролиране.

Ликвиден капанЛ

ихве

н пр

оцен

т, R

Пари

Md

MS0 MS

1 MS2

Търсенето на пари е толкова еластично, че са необходими много големи промени в предлагането на пари (Ms) за да се намалят лихвените проценти.

Чувствително ли е търсенето на пари към лихвения процент?

• Ако лихвеният процент не влияе върху търсенето на пари има много по-голяма вероятност скоростта да е постоянна, или поне предсказуема.

• Различни изследователи потвърждават хипотезата за чувствителност на търсенето на пари към лихвените процент. Емпиричните резултати още показват, че чувствителността (еластичността) не е прекалено голяма, т.е. Няма сериозни доказателства за наличието на “ликвиден капан”

Парична теория - обобщение1. Фракционната банкова система създава пари тъй като

всеки лев във формата на резерви генерира повече левове като депозити

2. Предлагането на пари зависи от Паричната база (резервни пари) Отношението на наличните пари към депозитите Отношението на резервите (задължителни плюс

свръхрезерви) към депозитите3. Централната банка контролира паричното предлагане чрез:

Операции на открития пазар Минималните задължителни резерви Сконтовата политика

Парична теория - обобщение4. Портфейлните теории за търсенето на пари

Наблягат на функцията “съхранение” Постулират, че търсенето на пари зависи от

съотношението риск/доходност на държането на пари сравнено с алтернативни активи

5. Моделът на Баумол - Тобин Характеризира транзакционните модели на търсене на

пари, които наблягат на функцията “средство за размяна”

При този подход търсенето на пари е в пряка зависимост от дохода и разходите по превръщането на непарични активи в парични, и в обратна зависимост от лихвения процент.