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6o. Foro de Finanzas, 6o. Foro de Finanzas, Administración de Riesgos e Administración de Riesgos e
Ingeniería FinancieraIngeniería Financiera
Valor en riesgo de los fondos Valor en riesgo de los fondos de pensiónde pensión
Marissa R. Martínez PreeceDepartamento de Administración. UAM-A
Carlos Zubieta BadilloDepartamento de Ciencias Básica. UAM-A
27 de septiembre de 201327 de septiembre de 2013
Índice
Panorama general del sistema pensionario del país.
MetodologíaVaR delta normal y simulación Monte CarloConclusiones
Objetivo:
Analizar el Valor en Riesgo (VaR) de los cinco tipos de Sociedades de Inversión
Especializadas de Fondos para el Retiro, SIEFORE, con el propósito de responder
a la pregunta ¿con el comportamiento que ha seguido el VaR después de julio de 2009, que sucedería si se presentara
una nueva crisis como la de 2008?
Panorama general del sistema pensionario
Tipos de SIEFORECaracterísticas de las SIEFORE
Fuente: CONSAR con datos de CONAPO
Tipos de SIEFORE
Modificaciones en el régimen de inversión de 2004 y de 2007 llevaron a la creación de los diferentes
tipos de SIEFORE
Tipo de SIEFORE Edad del trabajadorBásica 1 56 o más años Básica 2 De 46 años a menos de 56 añosBásica 3 De 37 años a menos de 46 añosBásica 4 De 27 años a menos de 37 añosBásica 5 Menos de 27 años
Fuente: Consar
Tipos de SIEFORE
Las modificaciones en el régimen de inversión de 2011 hacen que aumente la edad límite de los
trabajadores.
Fuente: Consar
Tipo de SIEFORE Edad del trabajadorBásica 1 60 años y mayoresBásica 2 De 46 años a menos de 60 añosBásica 3 De 37 años a menos de 46 añosBásica 4 De 27 años a menos de 37 añosBásica 5 Menos de 27 años
Tipos de SIEFORE
A finales de septiembre de 2012 se autoriza la fusión de las SB4 y SB5, quedando únicamente
cuatro fondos
Fuente: Consar
Tipo de SIEFORE Edad del trabajadorBásica 1 60 años y mayoresBásica 2 De 46 años a menos de 60 añosBásica 3 De 37 años a menos de 46 añosBásica 4 Menores de 37 años
Composición de la cartera de inversión
Fuente: Información estadística de Banxico.
0%
20%
40%
60%
80%
100%Ju
l-97
Jul-9
8
Jul-9
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7
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8
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0
Jul-1
1
Jul-1
2
Valores Bancarios Valores Gubernamentales Valores privados
Activos SIEFORE vs PIB
0% 20% 40% 60% 80% 100%
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
SIEFORES PIB
Fuente: Información estadística de Banxico.
Límites en régimen de inversión (modificación de 2007)
Fuente: Consar
Tipo de riesgo Origen Concepto Límite por tipo de SIEFORE Básica
1 2 3 4 5
Valor en riesgo (VAR histórico) 0.60% 1.00% 1.30% 1.60% 2.00%
Renta variable (a través de índices accionarios) 0% 15% 20% 25% 30%
Internac. Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30% 30%
Derivados SI SI SI SI SI
Instrumentos mx AAA y gubernamental 100% 100% 100% 100% 100%Instrumentos mx AA- y gubernamental 50% 50% 50% 50% 50%Instrumentos mx A- y gubernamental 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos mx AAA un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos mx AA un sólo emisor o contraparte 3% 3% 3% 3% 3%Instrumentos mx A un sólo emisor o contraparte 1% 1% 1% 1% 1%Instrumentos en Divisas BBB+ un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos en Divisas BBB- un sólo emisor o contraparte 3% 3% 3% 3% 3%
Extranjero Instrumentos en Divisas A- un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión 20% 20% 20% 20% 20%Valores extranjeros (en caso de deuda, mínimo A-) 20% 20% 20% 20% 20%
Instrumentos bursatilizados 10% 10% 10% 10% 10%
Instrumentos Estructurados y Obligaciones Subordinadas 0% 0% 0% 0% 0%FIBRAS (Fideicomisos de Infraestructura y bienes raíces) 0% 0% 0% 0% 0%Protección inflacionaria Si (51% mín) NO NO NO NOInstrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%
Conflictos de interés
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Nacional
Límites en régimen de inversión (modificación de 2007)
Fuente: Consar
Tipo de riesgo Origen Concepto Límite por tipo de SIEFORE Básica
1 2 3 4 5
Valor en riesgo (VAR histórico) 0.60% 1.00% 1.30% 1.60% 2.00%
Renta variable (a través de índices accionarios) 0% 15% 20% 25% 30%
Internac. Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30% 30%
Derivados SI SI SI SI SI
Instrumentos mx AAA y gubernamental 100% 100% 100% 100% 100%Instrumentos mx AA- y gubernamental 50% 50% 50% 50% 50%Instrumentos mx A- y gubernamental 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos mx AAA un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos mx AA un sólo emisor o contraparte 3% 3% 3% 3% 3%Instrumentos mx A un sólo emisor o contraparte 1% 1% 1% 1% 1%Instrumentos en Divisas BBB+ un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos en Divisas BBB- un sólo emisor o contraparte 3% 3% 3% 3% 3%
Extranjero Instrumentos en Divisas A- un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión 20% 20% 20% 20% 20%Valores extranjeros (en caso de deuda, mínimo A-) 20% 20% 20% 20% 20%
Instrumentos bursatilizados 10% 10% 10% 10% 10%
Instrumentos Estructurados y Obligaciones Subordinadas 0% 0% 0% 0% 0%FIBRAS (Fideicomisos de Infraestructura y bienes raíces) 0% 0% 0% 0% 0%Protección inflacionaria Si (51% mín) NO NO NO NOInstrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%
Conflictos de interés
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Nacional
Límites en régimen de inversión (modificación de 2007)
Fuente: Consar
Tipo de riesgo Origen Concepto Límite por tipo de SIEFORE Básica
1 2 3 4 5
Valor en riesgo (VAR histórico) 0.60% 1.00% 1.30% 1.60% 2.00%
Renta variable (a través de índices accionarios) 0% 15% 20% 25% 30%
Internac. Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30% 30%
Derivados SI SI SI SI SI
Instrumentos mx AAA y gubernamental 100% 100% 100% 100% 100%Instrumentos mx AA- y gubernamental 50% 50% 50% 50% 50%Instrumentos mx A- y gubernamental 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos mx AAA un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos mx AA un sólo emisor o contraparte 3% 3% 3% 3% 3%Instrumentos mx A un sólo emisor o contraparte 1% 1% 1% 1% 1%Instrumentos en Divisas BBB+ un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos en Divisas BBB- un sólo emisor o contraparte 3% 3% 3% 3% 3%
Extranjero Instrumentos en Divisas A- un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión 20% 20% 20% 20% 20%Valores extranjeros (en caso de deuda, mínimo A-) 20% 20% 20% 20% 20%
Instrumentos bursatilizados 10% 10% 10% 10% 10%
Instrumentos Estructurados y Obligaciones Subordinadas 0% 0% 0% 0% 0%FIBRAS (Fideicomisos de Infraestructura y bienes raíces) 0% 0% 0% 0% 0%Protección inflacionaria Si (51% mín) NO NO NO NOInstrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%
Conflictos de interés
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Nacional
Límites en régimen de inversión de las SIEFORE
(modificación de 2010)
Fuente: Consar
Tipo de riesgo Origen Concepto Límite* por tipo de SIEFORE Básica1 2 3 4 5
Valor en riesgo (VAR histórico) 0.60% 1.00% 1.30% 1.60% 2.00%Renta variable (incluye acciones individuales) 0% 15% 20% 25% 30%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30% 30%Derivados SI SI SI SI SIInstrumentos mx AAA*** o en divisas BBB+ 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos mx AA o en divisas BBB- 3% 3% 3% 3% 3%Instrumentos mx A 2% 2% 2% 2% 2%Instrumentos mx BBB o en divisas BB 0% 1% 1% 1% 1%
Extranjero Instrumentos en Divisas A- un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión 35% 35% 35% 35% 35%Valores extranjeros (en caso de deuda, mínimo A-) 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 10% 10% 10% 10%Instrumentos Estructurados (incluyen CKDs y FIBRAS) 0% 10% 15% 15% 16%Protección inflacionaria Si (51% mín) NO NO NO NOInstrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%
CONFLICTOS DE INTERÉS
RIESGO DE MERCADO
RIESGO DE CONCENTRACIÓN
POR EMISOR O CONTRAPARTE
Nacio
nal
OTROS LÍMITES
Límites en régimen de inversión de las SIEFORE
(modificación de 2010)
Fuente: Consar
Tipo de riesgo Origen Concepto Límite* por tipo de SIEFORE Básica1 2 3 4 5
Valor en riesgo (VAR histórico) 0.60% 1.00% 1.30% 1.60% 2.00%Renta variable (incluye acciones individuales) 0% 15% 20% 25% 30%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30% 30%Derivados SI SI SI SI SIInstrumentos mx AAA*** o en divisas BBB+ 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos mx AA o en divisas BBB- 3% 3% 3% 3% 3%Instrumentos mx A 2% 2% 2% 2% 2%Instrumentos mx BBB o en divisas BB 0% 1% 1% 1% 1%
Extranjero Instrumentos en Divisas A- un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión 35% 35% 35% 35% 35%Valores extranjeros (en caso de deuda, mínimo A-) 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 10% 10% 10% 10%Instrumentos Estructurados (incluyen CKDs y FIBRAS) 0% 10% 15% 15% 16%Protección inflacionaria Si (51% mín) NO NO NO NOInstrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%
CONFLICTOS DE INTERÉS
RIESGO DE MERCADO
RIESGO DE CONCENTRACIÓN
POR EMISOR O CONTRAPARTE
Nacio
nal
OTROS LÍMITES
Límites en régimen de inversión de las SIEFORES
(modificación de 2010)
Fuente: Consar
Tipo de riesgo Origen Concepto Límite* por tipo de SIEFORE Básica1 2 3 4 5
Valor en riesgo (VAR histórico) 0.60% 1.00% 1.30% 1.60% 2.00%Renta variable (incluye acciones individuales) 0% 15% 20% 25% 30%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30% 30%Derivados SI SI SI SI SIInstrumentos mx AAA*** o en divisas BBB+ 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos mx AA o en divisas BBB- 3% 3% 3% 3% 3%Instrumentos mx A 2% 2% 2% 2% 2%Instrumentos mx BBB o en divisas BB 0% 1% 1% 1% 1%
Extranjero Instrumentos en Divisas A- un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión 35% 35% 35% 35% 35%Valores extranjeros (en caso de deuda, mínimo A-) 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 10% 10% 10% 10%Instrumentos Estructurados (incluyen CKDs y FIBRAS) 0% 10% 15% 15% 16%Protección inflacionaria Si (51% mín) NO NO NO NOInstrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%
CONFLICTOS DE INTERÉS
RIESGO DE MERCADO
RIESGO DE CONCENTRACIÓN
POR EMISOR O CONTRAPARTE
Nacio
nal
OTROS LÍMITES
Límites en régimen de inversión (modificación de 2011)
Fuente: Consar
Origen Concepto Límite por tipo de SIEFORE Básica1 2 3 4 5
Valor en riesgo (VAR histórico a un día) 0.70% 1.10% 1.40% 2.10% 2.10%Renta variable (acciones individuales) 5% 25% 30% 40% 40%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios)
30% 30% 30% 30% 30%Deuda común de mxBBB a mx AAA o en Divisas de BB a AAA 5% 5% 5% 5% 5%Deuda subordinada de mxBB+ a mx BBB- o en Divisas de B+ a BB- 1% 1% 1% 1% 1%
Internac. Instrumentos extranjeros A- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisiónValores extranjeros 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 15% 20% 30% 40%Instrumentos Estructurados 0% 15% 20% 20% 20% Infraestructura o vivienda 0% 10% 13% 13% 13% Otros 0% 5% 7% 7% 7%Protección inflacionaria 51% (min) No No No NoMercancías 0% 5% 10% 10% 10%Instrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%Mandatos SI SI SI SI SIFondos Mutuos SI SI SI SI SIDerivados SI SI SI SI SI
Tipo de riesgo
RIESGO DE MERCADO
Nacional
-------- Máximo {35%, $300 mdp} --------
VEHÍCULOS Y CONTRATOS
OTROS LÍMITES
CONFLICTOS DE INTERÉS
RIESGO POR EMISOR Y/O CONTRAPARTE
Límites en régimen de inversión (modificación de 2011)
Fuente: Consar
Origen Concepto Límite por tipo de SIEFORE Básica1 2 3 4 5
Valor en riesgo (VAR histórico a un día) 0.70% 1.10% 1.40% 2.10% 2.10%Renta variable (acciones individuales) 5% 25% 30% 40% 40%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios)
30% 30% 30% 30% 30%Deuda común de mxBBB a mx AAA o en Divisas de BB a AAA 5% 5% 5% 5% 5%Deuda subordinada de mxBB+ a mx BBB- o en Divisas de B+ a BB- 1% 1% 1% 1% 1%
Internac. Instrumentos extranjeros A- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisiónValores extranjeros 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 15% 20% 30% 40%Instrumentos Estructurados 0% 15% 20% 20% 20% Infraestructura o vivienda 0% 10% 13% 13% 13% Otros 0% 5% 7% 7% 7%Protección inflacionaria 51% (min) No No No NoMercancías 0% 5% 10% 10% 10%Instrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%Mandatos SI SI SI SI SIFondos Mutuos SI SI SI SI SIDerivados SI SI SI SI SI
Tipo de riesgo
RIESGO DE MERCADO
Nacional
-------- Máximo {35%, $300 mdp} --------
VEHÍCULOS Y CONTRATOS
OTROS LÍMITES
CONFLICTOS DE INTERÉS
RIESGO POR EMISOR Y/O CONTRAPARTE
Límites en régimen de inversión (modificación de 2011)
Fuente: Consar
Origen Concepto Límite por tipo de SIEFORE Básica1 2 3 4 5
Valor en riesgo (VAR histórico a un día) 0.70% 1.10% 1.40% 2.10% 2.10%Renta variable (acciones individuales) 5% 25% 30% 40% 40%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios)
30% 30% 30% 30% 30%Deuda común de mxBBB a mx AAA o en Divisas de BB a AAA 5% 5% 5% 5% 5%Deuda subordinada de mxBB+ a mx BBB- o en Divisas de B+ a BB- 1% 1% 1% 1% 1%
Internac. Instrumentos extranjeros A- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisiónValores extranjeros 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 15% 20% 30% 40%Instrumentos Estructurados 0% 15% 20% 20% 20% Infraestructura o vivienda 0% 10% 13% 13% 13% Otros 0% 5% 7% 7% 7%Protección inflacionaria 51% (min) No No No NoMercancías 0% 5% 10% 10% 10%Instrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%Mandatos SI SI SI SI SIFondos Mutuos SI SI SI SI SIDerivados SI SI SI SI SI
Tipo de riesgo
RIESGO DE MERCADO
Nacional
-------- Máximo {35%, $300 mdp} --------
VEHÍCULOS Y CONTRATOS
OTROS LÍMITES
CONFLICTOS DE INTERÉS
RIESGO POR EMISOR Y/O CONTRAPARTE
Límites en régimen de inversión de las SIEFORE
(modificación octubre 2012)
Fuente: Consar
Origen Concepto 1 2 3 4
Diferencial del Valor en Riesgo Condicional 0.3% 0.45% 0.7% 1%Renta variable (incluye acciones e índices accionarios) 5% 25% 30% 40%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30%
Deuda común de mxBBB a mx AAA o en Divisas de BB a AAA 5% 5% 5% 5%Deuda subordinada de mxBB+ a mx BBB- o en Divisas de B+ a BB- 1% 1% 1% 1%
Internac. Instrumentos extranjeros A- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión -------- Máximo {35%, $300 mdp} --------Valores extranjeros 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 15% 20% 40%Instrumentos Estructurados 0% 15% 20% 20% Infraestructura o vivienda 0% 10% 13% 13% Otros 0% 5% 7% 7%Protección inflacionaria 51% (min) No No NoMercancías 0% 5% 10% 10%Instrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5%Mandatos SI SI SI SIFondos Mutuos SI SI SI SIDerivados SI SI SI SI
Tipo de riesgo Límite por tipo de SIEFORE Básica
RIESGO DE MERCADO
RIESGO POR EMISOR Y/O
CONTRAPARTE
Nacional
OTROS LÍMITES
CONFLICTOS DE INTERÉS
VEHÍCULOS Y CONTRATOS
Metodología
Construcción de un índiceComportamiento de las SIEFORE
Construcción de un índice
Índice acumulado a partir de los precios disarios publicados por CONSAR en la BMV
n
P
P
III
n
i it
it
tt1 1
10 ,100
Metodología
Período de crisis: de abril de 2008 a junio de 2009.
Período postcrisis: de julio de 2009 a diciembre de 2012.
Comprobó la validez del modeloPrueba binomialPrueba de Kupiec
Comportamiento SIEFORESSB1-SB2
04-12
SBásicas
08-12
100110120130140150160170180190200
Sep-0
4
Mar-05
Sep-0
5
Mar-06
Sep-0
6
Mar-07
Sep-0
7
Mar-08
Sep-0
8
Mar-09
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9
Mar-10
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0
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2
sb1 sb2
70
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110
120
130
140
150
Mar-08
Jun-0
8
Sep-0
8
Dic
-08
Mar-09
Jun-0
9
Sep-0
9
Dic
-09
Mar-10
Jun-1
0
Sep-1
0
Dic
-10
Mar-11
Jun-1
1
Sep-1
1
Dic
-11
Mar-12
Jun-1
2
Sep-1
2
Dic
-12
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
¿Con el comportamiento que han seguido las SIEFORE entre junio de 2009 y diciembre de 2012, qué sucedería si hubiera una crisis con
la misma magnitud que la del 2008?
Valor en riesgo (VaR)
Valor en riesgo Delta normalValor en riesgo con simulación Monte
Carlo
Valor en riesgo (VaR): Delta normal
-0.025
-0.015
-0.005
0.005
0.015
0.025
Rend
imie
ntos
(%)
.
VaR diario VaR diario Rend. SB3
-0.025
-0.015
-0.005
0.005
0.015
0.025
Rend
imie
ntos
(%)
.
VaR diario VaR diario Rend. SB1
-0.025
-0.015
-0.005
0.005
0.015
0.025
Rend
imie
ntos
(%)
.
VaR diario VaR diario Rend. SB2
-0.025
-0.015
-0.005
0.005
0.015
0.025
Ren
dim
iento
s (%
)
.
VaR diario VaR diario Rend. SB4
-0.025
-0.015
-0.005
0.005
0.015
0.025
Rend
imie
ntos
(%)
.
VaR diario VaR diario Rend. SB5
SB1
SB2
SB3
SB4
SB5
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5No. excesos debajo del VaR 20 21 22 27 26Porcentaje 2.26% 2.38% 2.49% 3.05% 2.94%
VaR: Simulación Monte Carlo
-0.025
-0.015
-0.005
0.005
0.015
0.025
Rend
imien
tos (
%)
.
Rend. SB4 VaR periodo VaR periodo
Período postcrisis
-0.025
-0.015
-0.005
0.005
0.015
0.025
Rend
imien
tos (
%)
.
Rend. SB1 VaR periodo VaR periodo
SB1
SB4
VaR: Simulación Monte Carlo
-0.025
-0.015
-0.005
0.005
0.015
0.025
Rend
imien
tos (
%)
.
Rend. SB4 VaR periodo VaR periodo
Período postcrisis
-0.025
-0.015
-0.005
0.005
0.015
0.025
Rend
imien
tos (
%)
.
Rend. SB1 VaR periodo VaR periodo
SB1
SB4
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5Valor de la prueba binomial al 1% 0.39141376 0.39141376 0.27453588 0.52365273 0.27453588Valor de la prueba binomial al 2.5% 0.36976067 0.36976067 0.29392623 0.45220088 0.29392623Valor de la prueba binomal 5% 0.41185201 0.47232362 0.41185201 0.47232362 0.41185201Rechazo de Ho de la prueba binomial (en todos los casos) No No No No NoValor prueba de Kupiec al 1% 0.00290787 0.00290787 0.14750255 0.08328064 0.14750255Valor prueba de Kupiec al 2.5% 0.03710405 0.03710405 0.16305015 0.00046477 0.16305015Valor prueba de Kupiec al 5% 0.01515539 0.00095397 0.01515539 0.00095397 0.01515539Rechazo de Ho de la prueba de Kupiec al 1% No No No No NoRechazo de Ho de la prueba de Kupiec al 2.5% No No No No NoRechazo de Ho de la prueba de Kupiec al 5% No No No No No
VaR: Simulación Monte Carlo
-0.03
-0.02
-0.01
0
0.01
0.02
0.03
0.04
abr-
08
jun-
08
ago-
08
oct-
08
dic-
08
feb-
09
abr-
09
jun-
09
Rend
imie
ntos
(%)
.
Rend. SB1 VaR límite superior VaR límite inferior
-0.07
-0.05
-0.03
-0.01
0.01
0.03
0.05
0.07
abr-
08
jun-
08
ago-
08
oct-
08
dic-
08
feb-
09
abr-
09
jun-
09
Rend
imie
ntos
(%)
.
Rend. SB4 VaR límite superior VaR límite inferior
CrisisSB1
SB4
VaR: Simulación Monte Carlo
-0.03
-0.02
-0.01
0
0.01
0.02
0.03
0.04
abr-
08
jun-
08
ago-
08
oct-
08
dic-
08
feb-
09
abr-
09
jun-
09
Rend
imie
ntos
(%)
.
Rend. SB1 VaR límite superior VaR límite inferior
-0.07
-0.05
-0.03
-0.01
0.01
0.03
0.05
0.07
abr-
08
jun-
08
ago-
08
oct-
08
dic-
08
feb-
09
abr-
09
jun-
09
Rend
imie
ntos
(%)
.
Rend. SB4 VaR límite superior VaR límite inferior
CrisisSB1
SB4
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5Valor de la prueba binomial al 1% 7.0956E-10 4.5994E-05 4.5994E-05 0.00188812 0.00188812Valor de la prueba binomial al 2.5% 1.2418E-12 6.1062E-15 6.1062E-15 2.558E-13 5.4956E-14Valor de la prueba binomal 5% 6.0628E-12 1.1102E-14 1.1102E-14 1.3212E-14 1.1657E-14Rechazo de Ho de la prueba binomial (en todos los casos) Si Si Si Si SiValor prueba Kupiec al 1% 34.0600215 49.3594971 49.3594971 34.0600215 34.0600215Valor prueba Kupiec al 2.5% 46.9450649 77.0156071 77.0156071 50.0363698 53.193701Valor prueba Kupiec al 5% 44.3209729 89.0988558 76.8613257 59.7714371 62.5098591Rechazo de Ho de la prueba de Kupiec al 1% Si Si Si Si SiRechazo de Ho de la prueba de Kupiec al 2.5% Si Si Si Si SiRechazo de Ho de la prueba de Kupiec al 5% Si Si Si Si Si
Resultados
SIEFOREJulio 2009 -
dic. 2012Crisis
Julio 2009 - dic. 2012
Crisis
SB1 9% 2% 3% 8%SB2 10% -2% 5% 12%SB3 11% -3% 5% 14%SB4 12% -3% 6% 15%SB5 12% -4% 7% 16%
Rendimientos anualizados Desviación estándar
Si en estos momentos se presentara una crisis de las dimensiones de la de 2008 se podría esperar que los rendimientos disminuyeran 18% en promedio, y que aumentara la volatilidad hasta 240% en promedio.
Distorsiones en el VaR como medida del riesgo de las SIEFORE. Ha demostrado fallas a lo largo de
los años en que se ha aplicado y continúa siendo ajustado.
Instrumentos como los CKD no están considerados dentro de las medidas convencionales de riesgo.
Conclusiones
Conclusiones
Revisar la política de inversión. Cada vez se introducen instrumentos con más
riesgo, incluso en carteras conservadoras como las SB1. Es necesario revisar la relación rendimiento riesgo con más cuidado.
Es necesario que los instrumentos no presente tanta sensiblidad a perturbaciones externas.
¡Muchas gracias!¡Muchas gracias!
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