View
1
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
A fiskális politika
a pénzpiacokkal szemben
Kopits György
MTA Közgazdaság- és Jogtudományok Osztálya
Budapest, 2011 május 11.
Vázlat
• Motiváció
• Válság előtti trendek
• A pénzügyi válság következményei
• Jó gyakorlatok kifejlesztése
• Következtetések
Motiváció
• Történelmi példák a külső diktátum-ra
– Az Ottomán Birodalom kapitulációi
– Népszövetségi kölcsönök
– IMF készenléti-hitel megállapodások
– Piaci nyomás
• Kormányzati vezetők új keletű válaszai
• James Carville a pénzügyi piacok erejéről:
“Régebben úgy gondoltam, ha létezne reinkarnáció, akkor az
Egyesült Államok elnöke, a pápa vagy egy híres baseball játékos
szeretnék lenni. De manapság úgy vélem, inkább maga a
kötvénypiac lennék. Akkor bárkit megfélemlíthetnék.”
Jakarta, 1998. Január 15.
A válság előtti trendek
Az állampapír-finanszírozás
• Világháború utáni évtizedek: a fejlett gazdaságok
kötvénypiacainak kifejlődése, pénzügyi innovációk
• 1980-as évek: külső liberalizáció, pénzügyi integráció
• 1990-es évek: feltörekvő piacok, prociklikus
finanszírozás, hitel-besorolási különbségek
• 2000-es évek: argentin államcsőd, Nagy Mérséklődés
(Great Moderation), bőséges likviditás a világban,
hozamvadászat, a kockázatok figyelmen kívül
hagyása (a kollektív fellépési záradék ellenére)
A válság előtti trendek
A nemzetközi intézmények szerepe
• A Nemzetközi Valutaalap (IMF), mint a fegyelem
legfőbb fenntartója az 1990-es évek végéig
• Világbank, Párizs Klub, London Klub:
támogatói szerepben
• Európai Unió (ECOFIN, Európai Bizottság,
Eurostat, EKB), mint regionális felügyelők:
ellentmondásos jelzések
A válság előtti trendek
Költségvetési irányvonalak
• Régebben: elsősorban diszkrecionális
– deficit hajlam, prociklikus hajlam, kiadás szerkezeti hajlam
– felhalmozódó államadósság
• Feltörekvő piacok 1990-es évekbeli válság tanulságok:
– Ázsia: devizatartalékok felépítése
– Latin-Amerika: fiskális szabályrendszer bevezetése
• Fiskális lazaság a fejlett és egyéb gazdaságokban
– expanzív (néhol buborékok miatti) vagy semleges fiskális politika
néhány uniós országban és az Egyesült Államokban
– erkölcsi kockázat az euró-övezeti „perifériában”, új poszt-szocialista EU tagállamokban
A pénzügyi válság következményei
Azonnali hatások
• Csökkenő különbségek gazdaságok között nemfizetési kockázat megítélésében
• “Hirtelen megtorpanás” a sérülékeny poszt-szocialista gazdaságokban
– néhány euró-övezeten kívüli EU tagállamban
– egyéb kelet-európai országokban
• Erőteljes bizalomvesztés az euró-övezet „perifériában”
– nagyméretű fiskális egyensúlytalanság, meglepetés
– némely országban az eszközár-buborékok elfedték a problémát
• Erősödő államadósságok: fenntarthatósági probléma
• IMF-EU által támogatott kiigazítási programok életbe lépése
Nemfizetési kockázat: Latin Amerika
Nemfizetési kockázat: EU KKE-tagok
Nemfizetési kockázat: euró-övezeti „periféria”
A pénzügyi válság következményei
A piaci várakozások rögzítése elengedhetetlen
• Adósság fenntarthatósági probléma ►
– a nemfizetésnek, csődnek való kitettség érzékelése
– a piacok lassan reagálnak, a hirtelen megtorpanásig
• Megoldás: hiánypótló intézkedések helyett hiteles politikai
kiigazítások bevezetése, megelőzve a piaci reakciókat
• Szabályalapú fiskális keretrendszer jól használható
egyfajta horgonyként (különböző fajta variációk)
– fiskális-politika és -eljárási szabályok
– átláthatósági követelmények
– független felügyelőszerv
• Általában jók a tapasztalatok az ilyen keretrendszerekkel
A pénzügyi válság következményei
Egy illusztratív példa
• Közös jellemzők
– fiskális fenntarthatósági probléma
– alacsony politikai hitelesség
– 2010 áprilisa óta jobbközép pártok kormányoznak
• Egyesült Királyság
– középtávú költségvetési célok
– „orrnehéz” kiigazítási program
– Költségvetési Felelősségi Hivatal (OBR) létrehozása
• Magyarország
– vegyes és ellenmondó gazdaságpolitikai jelzések
– hiánypótló intézkedések, rögtönzések, átláthatóság hiánya
– Költségvetési Tanács de facto megszüntetése
Kockázati felár:
Egyesült Királyság és Magyarország
Nemfizetési kockázat felár:
Egyesült Királyság és Magyarország
Jó gyakorlatok kifejlesztése
Fiskális politikai szabályok
• Teljesítménymutató meghatározása
• Átláthatóság
• A célnak való megfelelés
• Konzisztencia
• Egyszerű működés
• Rugalmas reakció a sokkokra, ciklusokra
• Gyakorlati végrehajthatóság
• Hatékony alkalmazás
Jó gyakorlatok kifejlesztése
Átláthatósági szabványok
• Intézményi átláthatóság – lefedettség és funkcionális átláthatóság
– költségvetési szabályozás, finanszírozás
– adóztatás
• Államháztartási számlák átláthatósága – statisztikai lefedettség
– számvitel
– elismerés és értékelhetőség
– klasszifikáció, besorolás
• Gazdasági mutatók és előrejelzések átláthatósága – közvetlen és analitikus mutatószámok
– rövid és közép távú előrejelzések
– hosszú távú kvantitatív forgatókönyvek
Jó gyakorlatok kifejlesztése
Független költségvetési politikai intézmény
• Hazai keletkezésű, hazai tulajdonú
• Független, párt-semleges, szakértő, elszámoltatható
• Technikai infrastruktúra (elemzői stáb, adathozzáférés)
• Hatáskör – költségvetési szabályok betartatása, átláthatóság felügyelete,
– fiskális irányvonal és államadósság fenntarthatóságának értékelése
– makro-fiskális előrejelzések, a tervezett intézkedések beárazása
– a normatív és döntéshozói funkció elkülönítése
• Mielőbbi arculat, működés kezdete
• A közzel való megfelelő kommunikáció
Következtetések
• A fiskális alkoholizmusban szenvedő kormányzatok függenek leginkább a piacoktól
• A következes önfegyelem lehorgonyozza a várakozásokat és biztosítja a fiskális függetlenséget (beleértve az élénkítő kontraciklikus mozgástér bővülését)
• A leghatékonyabb eszköz a várakozások lehorgonyzására: a hazai keletkezésű és hazai tulajdonú fiskális keretrendszer, ugyanis a hitelességet nem lehet importálni
• Fiskális keretrendszer: fiskális szabályok, átláthatóság és felügyelőszerv, már bevált jó gyakorlatra támaszkodva
• Keretrendszer akkor lehet sikeres, ha olyan intézkedések támasztják alá, melyek javítják a strukturális egyenleget és az államadósság fenntarthatóságát
• A végső siker: a politikai kultúra tartós átalakulása
Recommended