Astrum. украинская экономика тезисы выступления на...

Экономика Украины: нестандартные ответы на традиционные вопросы

Ильяшенко Павел

Содержание

1. Как работать с экономическими прогнозами

2. Как это работает: украинская экономика

3. Как понимать мировую экономику

4. Девальвация, Дефолт, Гиперинфляция

и прочие страшилки

Как работать с экономическими прогнозами

О компании и о спикере

Правда про экономические прогнозы

О компании и о спикере …

ideal.astrum.ua Стр. 5

Об инвестиционной группе компаний Astrum Investment Management

Ключевыми направлениями деятельности группы являются: торговые операции с ценными бумагами, управление активами, в том числе доверительное управление, инвестиционно-банковские услуги, прямые инвестиции. Среди клиентов Astrum - индивидуальные и институциональные инвесторы, резиденты и нерезиденты, суверены и институты совместного инвестирования, включая пенсионные фонды.

Так, Astrum управляет активами самого крупного в Украине корпоративного венчурного инвестиционного фонда с общим объемом около 1 млрд. дол. США. В 2009-2011 гг. Astrum выступила организатором инвестиционных проектов на общую сумму более 400 млн. дол. США.

Пенсионные накопления более 79 000 участников негосударственных пенсионных фондов находятся под управлением КУА «Аструм управление активами». Суммарный объем активов негосударственных пенсионных фондов под управлением Astrum - свыше 14,5 млн. грн. (по состоянию на 01.03.2012).

ideal.astrum.ua Стр. 6

Astrum iDeal: украинские акции, фьючерсы и опционы

По результатам 2011 года компания Astrum Capital признана «Украинской Биржей» «Лидером срочного рынка». Таким образом компания улучшила собственный результат 2010 года, когда она была признана «Лучшим онлайн-брокером срочного рынка».

На прошедшем втором биржевом конкурсе «Лучший частный инвестор 2011» компания одержала абсолютную командную победу, повторив успех 2010 года. Клиенты компании победили в 3 из 4 основных номинаций.

Astrum Capital стала также победителем в дополнительных номинациях «Лучший онлайн-брокер 2011 года» в категориях «Качество» и «Количество». По результатам рейтингов «Украинской Биржи» компания входит в ТОП-3 ведущих операторов фондового рынка по числу зарегистрированных клиентов.

ideal.astrum.ua Стр. 7

О спикере

Павел Ильяшенко

• на фондовом рынке с 2006 года • стратег инвестиционной компании Astrum • бакалавр, магистр: КНЕУ (2007, 2009) • аспирант: НаУКМА (c 2011) • член Индексного Комитета УБ

Портфель наших рекомендаций в 2011 году принес 30% прибыли на фоне снижения индекса UX на 40%

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

янв.11 мар.11 май.11 июл.11 сен.11 ноя.11 янв.12

Индекс UX Astrum

Результативность рекомендаций Astrum в 2011 году

Источник: Astrum

Правда про экономические прогнозы

ideal.astrum.ua Стр. 9

«Очень трудно делать предсказания, особенно если они касаются будущего». Йоги Берра

«Те, кто обладают знанием, не предсказывают. Те кто предсказывают, не обладают знанием». Лао Цзы

Долгосрочные экономические прогнозы никогда не исполняются

Ошибка при прогнозировании прибыли через 24 месяца аналитиками в США достигает 100%

Йоги Берра

Стартовая точка любой экономической дискуссии: будущего никто не знает

Прогнозы обычно следуют за показателем Источник: Focus Economics Consensus Forecast Eastern Europe

Февраль 2012 Апрель 2011

Февраль 2012 Апрель 2011

Прогнозы обычно следуют за показателем Источник: Focus Economics Consensus Forecast Eastern Europe

Как это работает: украинская экономика

Что важнее: структурные изменения или циклические

От чего зависит украинская экономика

Что важнее:

структурные изменения или цикличность

Экономика Украины в разрезе

ВВП = Потребление (С) + Гос.потребление (G) + Инвестиции (I) + Чистый экспорт (экспорт – импорт, Nx)

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

мар.02 дек.02 сен.03 июн.04 мар.05 дек.05 сен.06 июн.07 мар.08 дек.08 сен.09 июн.10 мар.11

Частное потребление Государственное потребление Инвестиции Чистый экспорт

Экономика Украины в разрезе четырех самых важных компонентов

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum

Темпы роста компонентов ВВП Украины

Инвестиции – самая волатильная составляющая

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

мар.02 дек.02 сен.03 июн.04 мар.05 дек.05 сен.06 июн.07 мар.08 дек.08 сен.09 июн.10 мар.11

Частное потребление Государственное потребление Инвестиции Экспорт

Экономика Украины в разрезе четырех самых важных компонентов

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum

Структурные vs. Циклические изменения: что важнее?

Структурные факторы. Например, опережающий рост потребления, как в 2006-2007 годах. Например, бум на рынке недвижимости до – и стагнация рынка недвижимости после 2008 года.

Циклические факторы. Например, бум экономики 2006-2007 годов, рецессия, девальвация и финансовый кризис 2008-2009 годов. Плавное, но уверенное восстановление экономики с 2009 года.

Что важнее? Ответ не однозначен. В Украине мы не привыкли к экономическому циклу и часто забываем, что после рецессии рано или поздно, но всегда следует бум, и что каждый бум заканчивается.

С точки зрения выживаемости бизнеса, или инвестора, нет ничего хуже, чем начать верить в бум тогда, когда он заканчивается. Поэтому, цикличность, если и не важнее, то по крайней мерее не менее значима.

Структурные vs. Циклические изменения: что важнее?

Экономика Украины не может расти китайскими темпами по 8% в год. Рост реальной украинской экономики (официальная + теневая) возможен только при условии роста производительности/эффективности. У нас попросту нет легко доступного потенциала. Соответственно, экономика Украины может перегреться и при росте на 3-5% в год.

Потребление. Не стоит уповать на кредитование, будет рост доходов – будет рост потребления. Бум кредитования у нас уже был.

Инвестиции. Инвестиции – это не только «инвестиционный климат». Если потенциальная прибыль значительно выше рисков, деньги текут рекой.

Эксп./Имп. Цикл причинно-следственной связи такой: рост мировой экономики – рост спроса на украинский экспорт – ускорение роста украинской экономики – рост потребления и инвестиций в Украине.

От чего зависит украинская экономика

Украина: внешний сектор – половина экономики, но не настолько велик, как в «настоящих» экспортных экономиках

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Hu

ng

ary

Cze

ch

Rep

.

Vie

tnam

Ukra

ine

Ka

zak

hs

tan

Nig

eri

a

Peru

Ro

ma

nia

Pak

ista

n

Отношение экспорта к ВВП для стран с ВВП от 100 до 200 млрд. USD, данные 2010 года

Источник: WB, Astrum

Экономика Украины: роль внешних факторов

Модель динамики ВВП построенная на корреляции с ВВП развитых стран. Источник: Econoblog.com.ua

Модель Корреляция

Выводы

Цикличность. Конечно, от внутренних факторов украинскую экономику никто не освобождал. Однако, направления экономического цикла задаются мировой экономикой и сырьевыми рынками.

Инфляция. Рост цен следствие двух тенденций: 1) изменения денежной массы из-за фиксированного валютного курса и 2) изменение цен на сырьевые товары.

% ставки. Украинские монетарные власти не таргетируют % ставки, они

таргетируют курс. Ревальвационные риски – склонность к снижению % ставок, девальвационные риски – склонность к росту % ставок.

Валюта. Снижение темпов роста мировой экономики – снижение спроса на сырьевые товары, а также снижения спроса на долговые инструменты рисковых стран – в итоге: снижение экспорта и сложности с рефинансированием долга = девальвационные риски …

Как понимать мировую экономику

Мировая экономика на 3-х слайдах

Цикличность: большие и малые циклы

Мировая экономика на 3х слайдах

Ключевая идея: у кого самый большой прирост экономики – тот и самый важный

Мировая экономика это развитые страны (DM) и развивающиеся страны (EM). Первые – крупные, вторые быстро растут.

DM EM

Структура мирового ВВП

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

июн.05 июн.05 июн.05 июн.05 июн.05 июн.05 июл.05 июл.05

DM EM Доля EM в мировом ВВП

Структура мирового ВВП

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum

DM и EM – это абстракции, кто именно самый большой и самый важный?

На стороне DM – это США и Еврозона, Япония менее интересна в связи со своей вялотекущей перманентной рецессией. На стороне ЕМ – это Китай, Бразилия, Россия, Индия, Мексика, Индонезия (или Китай + маленькие).

United States Euro area Japan

United Kingdom Canada Australia

Структура ВВП развитых стран

Источник: IMF, Astrum

China Brazil Russia India Mexico

Indonesia

Структура ВВП развивающихся стран

Источник: IMF, Astrum

ideal.astrum.ua • Стр. 26

Три ключевых экономических центра

Европа (Германия + Периферия)

EM (Китай, Бразилия,

Индия)

США

Цикличность: большие и малые циклы

ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 28

Мировая экономика после 2008: меж крайностей

• Точка зрения оптимистов: проблемы закончились, мировой экономике только в рост (на графике – эйфория).

• Точка зрения пессимистов: проблемы просто ждут повода напомнить о себе (на графике – паника).

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016

Факт Гипотетический прогноз

Взгляд оптимистов Взгляд пессимистов

1, 3, 5 - эйфория

1

2

3

4

5

2, 4- паника

Реальный темп роста мировой экономики

Источник: Thomson Reuters Datastream, Oxford Economics, Astrum

0

50

100

150

200

250

1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016

США Япония Китай Индия

США Япония Китай Индия

Сокращение долговой нагрузки в развитых странах

Рост долговой нагрузки в развивающихся

Кредиты частному сектору к размеру ВВП, %

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum

Короткие циклы настроений

Как только рост экономики ускоряется, оптимисты начинают трубить про полное восстановление, грядущую инфляцию и дорогое сырье.

Как только темпы роста экономики замедляются, пессимисты начинают трубить про неизбежность «второго дна».

30

35

40

45

50

55

60

65

70

сен.00 мар.02 сен.03 мар.05 сен.06 мар.08 сен.09 мар.11

Деловая активность в США (ISM PMI)

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

дек.09 апр.10 авг.10 дек.10 апр.11 авг.11 дек.11

Экономический бум!

Рецессия!

Деловая активность в США (ISM PMI)

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum

Короткие циклы настроений

… то же самое на рынках акций и других «рисковых активов», что отражает нервозность всех экономических агентов.

400

600

800

1000

1200

1400

1600

апр.00 апр.02 апр.04 апр.06 апр.08 апр.10

Динамика акций, S&P 500

Источник: Bloomberg, Astrum

900

950

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1300

1350

1400

сен.09 май.10 янв.11 сен.11

Покупаем!

Продаем!

Динамика акций, S&P 500

Источник: Bloomberg, Astrum

Короткие циклы создают волны, которые доходят и до Украины

Аналогичный циклический паттерн экономических настроений исходя из ежеквартальных опросов предприятий Украины, проводимых НБУ.

7,8

8,0

8,2

8,4

8,6

8,8

9,0

9,2

мар.10 июн.10 авг.10 ноя.10 фев.11 май.11 июл.11 окт.11 янв.12

Котировки 3-х месячных контрактов UAH/USD

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

фев.10 июн.10 окт.10 фев.11 июн.11 окт.11 фев.12

3-х месячные % ставки на межбанке

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum

Короткие циклы создают волны, которые доходят и до Украины

Аналогичный циклический паттерн девальвационных настроений (левый график) и напряженности на межбанковском рынке (правый график).

Девальвация, Дефолт, Гиперинфляция и прочие страшилки

Локальные страшилки

Глобальные страшилки

Выводы и рекомендации

Локальные страшилки

UAH/USD: реальное ценообразование

В Украине нет валютного рынка. То, что напоминает валютный рынок полностью зависит от регулятора.

Желание регулятора постоянно: стабильный (жестко фиксированный) курс разумной ценой.

Это идеологический, но не экономический подход. Ментальная, но не реальная целесообразность.

Мысли в слух: а если идеология пошатнется? Повода нет, но в таком случае нас ждет плавающий курс.

UAH/USD: долгосрочный тренд

Если мы принимаем предпосылку о том, что у экономики Украины нет скрытого потенциала о котором фантазируют с начала 90х, тогда долгосрочный тренд (5-10 лет) – девальвация.

UAH/USD: среднесрочный тренд

В ближайшие 2-3 года снижение цен на сырьевые товары и сопутствующее замедление темпов роста мировой экономики (вряд ли рецессия) – это наиболее вероятный сценарий. Следовательно, девальвация состоится, вопрос только один: «когда?».

UAH/USD: краткосрочный тренд – верен ли тезис «девальвации не будет до выборов»?

Правильный ответ: ближайшее будущее гривны, как и среднесрочное, зависит от мировой экономики и глобальных финансовых рынков.

В настоящий момент, при условии «не ухудшения внешней конъюнктуры» у НБУ достаточно ресурсов продолжать держать UAH/USD на текущем уровне.

UAH/USD: риски для краткосрочного взгляда

Негативные риски. Рецессия в США, неожиданное продолжение Европейского кризиса, быстрое замедление экономики Китая.

Позитивные риски. Газовая договоренность, либо новый формат сотрудничества с МФВ может перевернуть ситуацию с ног на голову.

Баланс рисков. Негативные риски уравновешены позитивными. Вывод: доллар – это наше все, но переплачивать не стоит, по крайней мере, до лета.

Дефолт и Гиперинфляция: подборка разумных утверждений

• У украинского правительства нет проблемы с обслуживанием госдолга. Есть слишком оптимистичные ожидания относительно стоимости обслуживания.

• Кредитные рейтинги констатируют ситуацию на вчера (в лучшем случае на сегодня) и не являются оперативными индикаторами дефолтных/девальвационных рисков.

• Гиперинфляция невозможна в условиях зажатой банковской ликвидности. Поэтому гиперинфляция – это лишь индикатор неадекватности информационного источника.

Глобальные страшилки

ideal.astrum.ua Стр. 42

От локального к глобальному: «печатный станок», «необеспеченный доллар», ….

0

5

10

15

20

25

194

5Q

4

195

3Q

1

196

0Q

2

196

7Q

3

197

4Q

4

198

2Q

1

198

9Q

2

199

6Q

3

200

3Q

4

201

1Q

1

Традиционная банковская система Теневая банковская система

Обязательства традиционной и теневой банк. системы

Источник: Z1, Astrum

Если упрощенно, то в ходе финансового кризиса 2007-2008 годов сгорело так много денег, что «новые напечатанные» идут лишь на латание дыр и не могут стать причиной «гиперинфляции доллара».

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011

Резервы Денежная база

Динамика денежной базы и резервов банков, США

Источник: St. Louis FED

ideal.astrum.ua Стр. 43

Что происходит в DM? – Делеверидж!

После кредитного бума и последующего финансового кризиса потребители в США оказались перегружены долгом и вынуждены сокращать долговую нагрузку. Теперь вместо потребления они сберегают.

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1946Q

4

195

4Q

1

196

1Q

2

196

8Q

3

197

5Q

4

198

3Q

1

199

0Q

2

199

7Q

3

2004Q

4

Корпоративный сектор Финансовый сектор Домохозяйства Государство

Занимают средства

Сберегают средства

Чистые сбережения секторов экономики, трлн. долл.

Источник: Z1, Astrum

ideal.astrum.ua Стр. 44

С чем борются ЕМ? – Перегрев!

Экономика многих EM на рубеже 2010-2011 годов вошла в состояние перегрева, когда экономический рост уже приводит к ускорению инфляции. Мерами жесткой монетарной политики перегрев был сбит, теперь смягченная монетарная политика поддерживает рост ЕМ.

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

мар.07 мар.08 мар.09 мар.10 мар.11 мар.12

Ключевая % ставка Бразилии

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum

30

35

40

45

50

55

60

65

мар.07 ноя.07 июл.08 мар.09 ноя.09 июл.10 мар.11 ноя.11

Промпроизводство, компонент PMI, Бразилия

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum

Выводы и рекомендации

Ключевые тезисы на память

Украинский экономический цикл, валютный риск и прочие неприятности предопределяются внешними факторами – колебаниями темпов роста мировой экономики и стоимости сырьевых товаров.

В настоящий момент, негативные риски уравновешены позитивными. При прочих равных, нет никаких оснований ожидать девальвацию в 1П12 и пока что мало оснований ждать ее во 2П12.

Универсальные рекомендации

Вложения в гривне до 5 лет при доходности выше 15% годовых целесообразны. При других обстоятельствах среди инструментов с фиксированной доходностью предпочтительнее долларовые активы – лучше еврооблигации.

Структура простого инвестиционного портфеля может быть представлена как: 50% еврооблигации, 50% украинские акции. Управляемый портфель должен содержать большую пропорцию акций, но должен быть защищен с помощью опционов.

ideal.astrum.ua Стр. 48

Спасибо за внимание!

ideal.astrum.ua Стр. 49

Контакты Офис по работе с индивидуальными инвесторами Киев, ул. Сагайдачного, 11, бизнес-центр, 1 этаж тел.: +380 (44) 220 44 66 +380 (44) 220 15 64 факс: +380 (44) 220 15 48 http://ideal.astrum.ua info.ideal@astrum.ua

Руководство

Руслан Магомедов, директор Astrum Capital ruslan.magomedov@astrum.ua

Продажи

Владимир Кашканов +380 (67) 445 09 97 vladimir.kashkanov@astrum.ua

Аналитика и обучение

Павел Ильяшенко

pavel.illashenko@astrum.ua

Документарное сопровождение

Людмила Лупой lyudmila.lupoy@astrum.ua

Техническая поддержка Дмитрий Маринюк dmitry.marinyuk@astrum.ua Компания Astrum Capital (ИГ Astrum Investment Management) обладает следующими

лицензиями: – серия АВ №581405 – на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами; – серия АВ №581406 – на осуществление депозитарной деятельности; – серия АВ №581402 – на осуществление брокерской деятельности;