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Diciembre 31, 2013
CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.
CPACASC1
Recomendacin de Inversin: Mantener las acciones de la Empresa
Precio de la accin: PEN 6.47(31 de diciembre 2013)
2010 2011 2012 2013
Utilidad Neta (PEN) 223,109 65,469 155,600 152,283
Acciones en Circulacin 468,352 468,352 581,964 581,964
Utilidad por Accin (UPA) 0.48 0.14 0.27 0.26
Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Flujo de Caja Libre 367,136 -392,270 26,691 309,016 342,071 378,232 6,126,238
VAN 3,614,441
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 6.68% Pasivo no Corriente (PNC) 947,406
Prima de Mercado 6.01% Patrimonio (PAT) 2,009,470
Tasa Riesgo Pas 1.62% Beta apalancado 0.95
Costo del Accionista (re) 14.03% Beta del Sector 0.74
CCPP 10.89%
Perfil General de la Empresa
Ubicacin: Calle La Colonia No.150, Urbanizacin El Vivero, Santiago de
Surco, Lima, Per.
Industria: Cementos
Descripcin: La actividad principal de la Compaa es la produccin y
comercializacin de cemento, bloques, concreto y cal.
Productos y Servicios: Produccin y comercializacin de cemento, bloques,
concreto y cal, en la regin de la Libertad.
Direccin de Internet: http://www.cementospacasmayo.com.pe/
Analistas: Director de Investigacin:
Vivienth Correa
vivienth.correa@pucp.edu.pe
Eduardo Court
ecourt@pucp.edu.pe
Katherine Prendice
kprendice@pucp.edu.pe
Rafael Valqui
rvalqui@pucp.edu.pe
Walter Yataco
Ivan.yataco@pucp.edu.pe
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Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.
EVOLUCIN
DEL PRECIO DE
LA ACCION
Figura 1. Precios de las Acciones de Cementos Pacasmayo S.A.A.
Nota: Elaborado en base a la informacin obtenida de la Bolsa de Valores de Lima.
RESUMEN DE
INVERSIN
En base al mtodo de valoracin utilizado se hall que el valor de la accin
comn de la empresa es S/. 6.47, superior al precio de mercado de la accin
(S/. 6.35) en 1.95%; es decir el valor de la accin es similar a su precio de
mercado, por lo que se le otorga a la empresa la calificacin de desempeo
de mercado, y proyectamos que el precio de la accin subir 3.3%, de S/.
6.47 (31 de diciembre del 2013) a S/. 6.69 en diciembre del 2014.
En la elaboracin de nuestras proyecciones hemos considerado el objetivo
principal de la empresa que es el de mantener la participacin de mercado
actual en la regin norte del Per sin disminuir la rentabilidad del negocio;
y las previsiones acerca del comportamiento del sector construccin en los
prximos aos, de los especialistas y entidades como la MEF.
Para satisfacer la creciente demanda de cemento en la zona norte del Pas,
la compaa est llevando a cabo un plan agresivo de expansin de su
capacidad de produccin de cemento, desde el ao 2008 y recientemente
acaba de iniciar la construccin de una nueva planta en Piura.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.
TESIS DE
INVERSIN
Nuestra recomendacin de mantener las acciones de esta compaa se
sustentan en las siguientes consideraciones:
A pesar de la desaceleracin del crecimiento de la economa de
nuestro pas, explicado principalmente por el comportamiento de la
economa mundial, as como la desaceleracin de la economa de
China, el sector construccin seguir constituyndose en el motor
del crecimiento de la economa, con perspectivas de crecimiento a
tasas aceptables. Se proyecta que en el largo plazo el sector
construccin crecer a una tasa anual promedio del 7.7%, que
conllevar a un crecimiento sostenido de las ventas de la empresa.
La regin norte, por sus caractersticas, es una de las ms dinmicas
del pas. Para atender la creciente demanda de cemento en la zona
norte del Per, la empresa ha emprendido desde el 2008 un plan
agresivo de expansin, alcanzando una capacidad de produccin
anual de 1.5 millones TM/ao el 2013, y con la construccin de la
nueva planta en Piura, se incrementar la capacidad de produccin
en un 50%, a 2.25 millones de TM/ao a partir del ao 2016.
Se proyecta un crecimiento sostenido del EBITDA, debido
principalmente al crecimiento de las ventas, mantenindose altos
niveles de margen del EBITDA. Se estima que el EBITDA crecer
de 329 millones de nuevos soles el 2013 a 879 millones de nuevos
soles el 2020, con un margen de EBITDA de 25.6%.
Se estima que el Rendimiento sobre el capital invertido se
incrementar de 7.79% el 2014 a 12.26% el 2020.
VALUACIN Para hallar el valor de la empresa se utiliz el mtodo del flujo de caja libre
descontado, encontrndose un valor igual a 3,614,441de nuevos soles. El
valor calculado de la accin comn es S/. 6.47.
En un escenario pesimista, segn el cual el sector construccin crecera
solo 5%, el costo de ventas como % sobre ventas sera 60% y el Costo de
Capital Promedio Ponderado se incrementara a 12%, el valor de la accin
comn de la empresa disminuira a S/. 4.74.
En un escenario optimista segn el cual el sector construccin crecera 9%,
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el costo de ventas como % sobre ventas sera 55% y el Costo de Capital
Promedio Ponderado disminuira a 10.2%, el valor de la accin comn de
la empresa se incrementara a S/. 8.58.
Tabla 1. Anlisis de Escenarios respecto al valor de la accin de la
empresa
Pesimista Esperado Optimista
Crecimiento proyectado del sector
construccin(LP) 5% 7.80% 9%
Costo de ventas como % sobre ventas 60% 57.78% 55%
Costo de Capital Promedio Ponderado 12% 10.89% 10.20%
Valor de la accin de la empresa 4.74 6.47 8.58 Nota. Elaborado en base a la informacin obtenida de los EEFF de la empresa.
ANLISIS DE
LA INDUSTRIA
En el 2013 los despachos totales de cemento fue de aproximadamente 10.8
millones de TM. La participacin de las principales empresas cementeras
se muestra a continuacin:
Figura 2. Participacin de los despachos Totales. Fuente: INEI
El nivel de rentabilidad y competitividad de las cementeras depende
fundamentalmente de su estructura de costos, que est constituido por el
costo de materias primas y transporte, costo de energa y combustibles.
Actualmente la industria cementera local consta de cuatro grupos
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empresariales, distribuidos en seis compaas cementeras:
i) UNACEM y cementos Inca, que cubre las regiones de la
zona central del pas.
ii) Cementos Pacasmayo y Cementos Selva, que atienden las
regiones de la zona norte y nororiental del Pas.
iii) Cementos Yura y Cementos Sur, que atienden las zonas del
sur.
Las compaas cementeras solo compiten en la zona lmite de su radio de
accin debido a su limitacin geogrfica.
Existe una fuerte correlacin directa entre el crecimiento de las ventas de la
empresa y las variaciones porcentuales del PBI de construccin (r=0.736) y
de la inversin privada (r=0.884).
Durante los ltimos cinco aos el sector construccin tuvo un fuerte
crecimiento a una tasa promedio anual de 10.6% y la inversin privada
creci a una tasa promedio anual de 9.96%; pero debido a la desaceleracin
del crecimiento de la economa debido principalmente a la desaceleracin
del crecimiento de la economa China, segn el Marco Macroeconmico
Multianual del Ministerio de Economa y Finanzas, se proyecta que el
sector construccin crecer a una tasa promedio anual de 7.7% durante el
periodo 2014-2017 y la inversin privada crecer a una tasa promedio
anual de 6.1% durante el mismo periodo (Ver Figura 3).
De acuerdo a las cinco fuerzas competitivas de Michael Porter el anlisis de
la industria cementera es la siguiente:
La amenaza de entrada a la industria: Dado que actualmente
existe una alto nivel de capacidad instalada, y para ingresar a
esta industria se requiere realizar una fuerte inversin en
activo fijo, enfrentar altos costos de transporte y la necesidad
de una red de distribucin; todo esto se constituyen en altas
barreras de entrada a este sector.
Poder de negociacin de los proveedores: Debido al bajo
costo de los principales insumos, se considera este poder
como de bajo nivel.
Poder de negociacin de los compradores: Debido a la
inexistencia de una base consolidada de los clientes, se
considera este poder como limitado.
Disponibilidad de Sustitutos: Debido a la escasez de
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empresas que elaboren productos con mayor valor agregado
a base de cemento, se considera de nivel bajo.
Rivalidad Competitiva: Actualmente existe una baja
rivalidad entre las empresas cementeras, ya que estn operan
en zonas geogrficas claramente definidas, con distintos
radios de accin.
Figura 3. Relacin entre el crecimiento de las ventas de la empresa, y
las variaciones porcentuales del Sector Construccin y de la Inversin
Privada. Fuente: Estados Financieros de la Empresa y BCRP
DESCRIPCIN
DE LA
COMPAA
La compaa fue constituida en 1957, y es una subsidiaria de inversiones
Pacasmayo. Cuenta con una fbrica en la provincia de Pacasmayo,
departamento de la Libertad. Atiende a las regiones del norte del Pas como
Ancash, Lambayeque, La Libertad, Piura, Tumbes y Cajamarca. Su
subsidiaria Cementos selva S.A tiene una planta en Rioja, Departamento
de San Martin y atiende la demanda en la zona nororiental del pas. El
2008 la compaa acord ampliar su capacidad de produccin mediante la
instalacin de cuatro hornos verticales en la planta de Pacasmayo,
ampliando su capacidad a 1.3 millones de TM /ao, y el ao 2012
incremento su capacidad en 0.2 millones de TM/ao adicionales, al instalar
dos nuevos hornos verticales.
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En octubre del 2013, la compaa empez la construccin de una nueva
planta en Piura. Esta planta tendr una capacidad de produccin de 1.6
millones de TM /ao de cemento y de 1 milln de TM/ao de Clinker. Se
estima que la inversin sera de US$385 millones y empezara a operar el
segundo semestre del 2013.
Clientes
Los clientes de la compaa se clasifican de la siguiente manera:
Asociados. Son comerciantes que se dedican a la venta de materiales
de construccin cuyos clientes son consumidores finales y otros
comerciantes. La compaa mantiene con ellos un contrato de
representacin comercial bajo la condicin de presentar sus locales de
determinada manera ante los clientes. La Distribuidora Norte
Pacasmayo (DINO) se compromete a otorgarles una serie de beneficios
comerciales, y capacitaciones.
Comerciantes No Asociados. Son comerciantes dedicados a la venta
de materiales de construccin, pero no pertenecen a la red de asociados
DINO. Realizan sus compras de manera directa a travs de DINO o un
cliente asociado.
Tiendas para el Mejoramiento del Hogar. Entre los productos que
comercializan, figuran tambin los materiales de construccin, los
cuales son comprados de manera directa a DINO. (Reporte de
Sostenibilidad 2012 de la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A., p. 19)
Productos
La compaa y sus produce y expende los siguientes productos:
Cementos Selva S.A.: Produce y expende cemento y otros materiales
de construccin.
Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L. (DINO): Expende cemento y
materiales de construccin. Produce y comercializa agregados, bloques
y ladrillos de cemento, concreto premezclado.
Fosfatos del Pacfico S.A. (Fospac): Se encuentra desarrollando un
proyecto de fosfatos en Bayvar - Piura.
Salmueras Sudamericanas S.A.: se cre para desarrollar un proyecto
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de explotacin, procesamiento y comercializacin de minerales
contenidos en salmueras, ubicadas en concesiones mineras en Piura y
Lambayeque.
Estrategia
El objetivo de la empresa es maximizar el valor de sus accionistas, y lo
pretende alcanzar mediante las siguientes estrategias:
Mantener el enfoque en el negocio principal satisfaciendo la creciente
demanda de cemento, manteniendo la participacin de mercado actual
en la regin norte del Per sin disminuir la rentabilidad del negocio.
Continuar desarrollando eficiencias operacionales con la finalidad de
reducir costos, siendo la principal iniciativa de eficiencia reducir los
costos de energa asegurando una fuente propia de carbn.
Intensificar las relaciones comerciales con distribuidores y
consumidores con la finalidad de mantener fidelidad a la marca.
Alcanzar y mantener la preferencia del consumidor como un proveedor
de soluciones de construccin preferido.
Desarrollar los proyectos de fosfatos y salmueras con la finalidad de
crear valor adicional para los accionistas.
Continuar con adquisiciones de manera selectiva para el negocio de
cemento y negocios complementarios que logren expandir la presencia
geogrfica y la diversificacin del portafolio de productos.
(http://www.cementospacasmayo.com.pe).
ANLISIS DE
LOS
COMPETIDORES
El mercado cementero peruano est dividido por zonas geogrficas, de tal
manera que cada una de las principales cementeras tiene dominio sobre
determinada zona y prcticamente no hay competencia entre ellas (Ver
Tabla 2).
Los valores EV/EBITDA son similares para ambas empresas, es decir
tienen la misma valoracin respecto a su nivel de EBITDA. De la misma
manera ambas empresas tienen la misma rentabilidad sobre el patrimonio y
rentabilidad del dividendo.
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Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.
Tabla 2 Ratios Financieros de Empresa y UNACEM S.A.A
Compaa Ticker Market
Cap. P/BV
EV/
EBITDA
DEBT/
EQ
DIV.
YIELD ROE
CEMENTOS
PACASMAYO
S.A.A.
CPACASC1 3,564,164 6.35X 10.34X 41.01% 1.48% 5.38%
UNACEM S.A.A. UNACEMC1 6,207,316 3.77X 10.12X 88.89% 1.57% 5.59%
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas y la bolsa de valores lima
DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA
GERENCIA
La gerencia cuenta con profesionales de alto profesionalismo y nivel, los
cuales se detallan a continuacin:
Gerente General
Humberto Reynaldo Nadal Del Carpio
Economista graduado de la Universidad del Pacfico y MBA por la
Georgetown University.
Vicepresidente del Negocio de Cemento
Carlos Julio Pomarino Pezzia
Bachiller en Ingeniera Econmica graduado de la Universidad Nacional
de Ingeniera y MBA por la Escuela de Negocios Adolfo Ibaez y ESAN,
adems, ha participado en el Programa de Administracin Avanzada de la
Universidad de Piura.
Vicepresidente de Administracin y Finanzas
Manuel Ferreyros Pea
Administrador de Empresas graduado de la Universidad de Lima, MBA
multinacional de la Adolfo Ibez School of Management, Miami y MBA
del College of Insurance de Nueva York.
Vicepresidente Legal
Jorge Javier Durand Planas
Abogado graduado de la Universidad de Lima y egresado de la Maestra
en Administracin de Empresas de la Universidad del Pacfico. Entre otros
estudios, realiz el Programa de Gerencia para Abogados de Yale School
of Management, Estados Unidos. Se uni al Grupo Hochschild en 1994.
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Gerente Central de Desarrollo Industrial
Rodolfo Ricardo Jordn Musso
Ingeniero Civil graduado de la Pontificia Universidad Catlica, y ha
participado en el Programa de Administracin Avanzada de la Universidad
de Piura.
Gerente Central de Contralora, Finanzas y TI
Juan Manuel Yamamoto Shishido
Contador graduado de la Pontificia Universidad Catlica del Per y MBA
de la Universidad San Ignacio de Loyola.
Gerente Central de Ingeniera y Proyectos
Juan Guillermo Teevin Vsquez
Ingeniero Mecnico de la Universidad Nacional de Ingeniera. Ha realizado
diferentes estudios en el Programa de Administracin Avanzada de la
Universidad de Piura y es MBA multinacional por la Adolfo Ibaez School
of Management, Miami.
Gerente Central de Proyecto Fosfatos
Jos Luis Arvalo Vega
Ingeniero Elctrico graduado de la Universidad Nacional de Ingeniera,
tienen un ttulo del Programa de Administracin Avanzada de la
Universidad de Piura y tambin particip del Programa de Administracin
Financiera de Proyectos de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas.
Gerente Central de Desarrollo Corporativo
Joaqun Larrea Gubbins
Administrador de de Empresas de la Universidad de Lima y Mster en
Administracin de Empresas (MBA) de la Kellogg School of Management.
Gerente Central de Responsabilidad Social Empresarial.
Gerente Central de Responsabilidad Social Empresarial
Carlos Pal Cateriano Alzamora
Tiene estudios de Ingeniera Mecnica en la Pontificia Universidad
Catlica del Per y ha realizado diferentes estudios en el Programa de
Administracin Avanzada de la Universidad de Piura. Gerente Central de
Operaciones Pacasmayo y Rioja.
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Gerente Central de Operaciones Pacasmayo y Rioja
Hugo Pedro Villanueva Castillo
Tiene un MBA del Tecnolgico de Monterrey -Mxico, ha participado del
Programa de Direccin General del PAD de la Universidad de Piura y en el
Programa de Alta Gerencia del INCAE en Costa Rica
Gerente Central de Recursos Humanos
Nstor Hernn Astete Angulo
Tiene un ttulo universitario en Ingeniera Industrial de la Universidad de
Lima y ha realizado un Diplomado en Recursos Humanos en ESAN, as
como Coaching Ontolgico en el Newfield Institute.
Gerente Central del Proyecto Piura
Alfredo Romero Umlauff
Ingeniero Civil, por la Pontificia Universidad Catlica del Per, y ha
realizado diferentes estudios en el Programa de Administracin Avanzada
de la Universidad de Piura
Gerente Central de Cadena de Suministros
Diego Reyes Pazos
Administrador de Empresas graduado de la Universidad de Lima y Mster
en Direccin de Empresas por la Universidad de Piura.
(Cementos Pacasmayo S.A.A., Memoria 2013, p. 31-33)
En los dos ltimos aos la compaa ha tenido un mejor desempeo que
empresas similares
Tabla 3 Rendimiento Sobre el Capital Invertido
2011 2012 2013
Cementos Pacasmayo S.A.A. 4.3% 8.4% 7.1%
UNACEM S.A.A. 6.1% 5.8% 6.9%
YURA S.A 13.2% 1.8% 2.2%
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de la empresa.
ANLISIS DE
LOS
ACCIONISTAS
El Capital social de la empresa est representado por 531,461,479 acciones
comunes, cuyo valor nominal es de un nuevo sol por accin y representa el
91.32% de la totalidad de acciones en circulacin.
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Los accionistas con participacin mayor al 5% del capital social se
distribuyen de la siguiente manera:
Tabla 4 Accionistas con participacin mayor al 5% del capital social
Nombre y/o Razn Social Participacin Nacionalidad Grupo Econmico
Inversiones Pacasmayo S.A. 52.63% Peruana
IPSA/Hochschild
JP Morgan Chase Bank N.A.
FBO Holders Of. (ADRs)* 20.13% EEUU
Nota. Tomado de la memoria de la empresa del ao 2013
ANLISIS DE
RIESGO
En el proceso de fabricacin de cemento se calcina roca caliza, liberndose
dixido de carbono a la atmsfera afectando negativamente la calidad del
aire y el medioambiente. Como este proceso es inevitable, se pueden
realizar una serie de acciones para disminuir la emisin de contaminantes,
desarrollando nuevos productos que tengan menos clinker y controlando la
emisin de polvos residuales y la reforestacin.
La compaa produce efluentes que si no se les trata adecuadamente,
pueden afectar negativamente el medioambiente.
La empresa cuenta actualmente con dos sindicatos: Planta Pacasmayo y
Cantera Tembladera.
Debido al incremento sostenido de las ventas, la necesidad operativa de
fondos ha tenido una tendencia creciente.
Tabla 5. Necesidad Operativa de Fondos (NOF) de la Empresa
2010 2011 2012 2013
Necesidad Operativa de
Fondos (NOF) 101,622 156,699 214,780 276,116
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas
La compaa invierte en investigacin y desarrollo, los hechos de
innovacin ms trascendentales son los siguientes:
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Descomoditizacin de la categora de cementos.
Cementos con menor % de clinker
Productos de valor agregado
La compaa presenta un nivel de liquidez corriente muy por encima del
promedio de la industria cementera. Esto se explica por el fuerte
incremento de los recursos permanentes de la empresa mediante la emisin
de bonos y acciones, con el fin de financiar el incremento de su capacidad
de produccin.
Tabla 6 Ratio de liquidez
2011 2012 2013
Cementos Pacasmayo S.A.A. 2.136 4.748 9.003
UNACEM S.A.A. 0.676 0.672 0.977
YURA S.A 0.931 1.021 0.919
Promedio 1.247 2.147 3.633
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas
El nivel de apalancamiento de la empresa siempre ha estado por debajo de
la industria, en los ltimos tres aos, a pesar que en el ltimo ao la
empresa ha realizado una fuerte emisin de deuda, con el fin de financiar la
construccin de una planta en Piura.
Tabla 7 Ratio de Apalancamiento
2011 2012 2013
Cementos Pacasmayo S.A.A. 0.550 0.114 0.410
UNACEM S.A.A. 0.878 0.816 0.889
YURA S.A 0.730 0.529 0.728
Promedio 0.719 0.486 0.676
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas
En la siguiente tabla se muestra la sensibilidad en la utilidad antes de
impuestos ante un cambio porcentual de la tasa de cambio del dlar
estadounidense, permaneciendo todas las dems variables constantes:
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Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.
Tabla 8 Sensibilidad de la Utilidad antes de impuestos ante un
cambio en el tipo de cambio
Cambio en Tasa
de US$ (%)
Efecto sobre la utilidad antes de
impuestos S/.(000)
5 -22,332
10 -44,664
-5 22,332
-10 44,664
Nota. Extrado del informe de auditora de los estados financieros de la empresa
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
Resultados Financieros
La empresa ha tenido un crecimiento sostenido de su EBITDA en los
ltimos tres aos, el mismo comportamiento se observa en su margen de
EBITDA. Este crecimiento se explica por el constante crecimiento en el
volumen de ventas, incentivado por el fuerte crecimiento sostenido del
sector construccin.
La compaa siempre ha mantenido un holgado ratio de cobertura de
intereses, y aunque el nivel de este ratio ha disminuido debido a un reciente
fuerte endeudamiento, se mantiene en un nivel aceptable con un
EBITDA/Gastos Financieros igual a 8.89.
La empresa mantiene un alto nivel de liquidez, el cual se ha visto
incrementado debido a la reciente emisin de bonos y de acciones comunes
en la bolsa de Nueva York.
Histricamente el nivel de apalancamiento de la compaa ha variado entre
un nivel bajo y moderado. Actualmente debido a la reciente emisin de
bonos en el primer trimestre del 2013 por un monto de US$ 300 millones,
con el fin de financiar la construccin de la planta de Piura, el grado de
apalancamiento Deuda Financiera/EBITDA igual 2.5, se mantiene en un
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Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.
nivel moderado.
Tabla 9 Indicadores Financieros de la Empresa
2010 2011 2012 2013
Ingresos 898,047 994,970 1,169,808 1,239,688
EBITDA 372,695 166,529 264,935 329,814
Mg. De EBITDA 41.5% 16.7% 22.6% 26.6%
Liquidez Corriente 1.40 2.14 4.75 9.00
Deuda Fin. /EBITDA 0.82 3.55 0.81 2.50
EBITDA/Gastos Fin. 24.78 8.66 11.15 8.89
Nota. Extrado del informe de auditora de los estados financieros de la empresa
Proyecciones
Incremento anual de ventas
Existe una fuerte correlacin entre el crecimiento histrico de las ventas y
la variacin porcentual histrica del sector construccin. Para realizar las
proyecciones de los ingresos por ventas, vamos a considerar la tasa
promedio histrica de la relacin entre el crecimiento de las ventas y las
variaciones porcentuales del sector construccin, y las proyecciones de las
variaciones reales (%) del sector construccin del Marco Macroeconmico
Multianual del periodo 2015-2017, del Ministerio de Economa y Finanzas
Tambin se considera el incremento en un 50% de la capacidad de
produccin de cemento a partir del 2016.
Tabla 10 Crecimiento de ventas de Pacasmayo
2009 2010 2011 2012 2013 Promedio
Crecimiento de las
ventas 3.4% 16.1% 10.8% 17.6% 6.0%
Construccin (var. %) 6.8% 17.8% 3.6% 15.8% 8.9%
Relacin crec de vtas y
crec del sec. const. 0.51 0.90 3.03 1.11 0.67 1.24
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas
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Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.
Tabla 11Proyecciones de Crecimiento de Ventas
Ao 2014 2015 2016 2017 LP
Crecimiento proyectado del
sector construccin por el
MEF
7.5% 7.8% 7.8% 7.8% 7.8%
Crecimiento proyectado de
las ventas de la empresa 9.3% 9.7% 59.7% 9.7% 9.7%
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas
Inversiones previstas en Activo Fijo
En octubre del 2013 se dio inicio a la construccin de la planta de Piura
cuyo costo asciende a US$ 385 millones o 1078 millones de nuevos soles
aproximadamente. Est construccin se realizar durante el periodo 2014-
2015, por lo que se asume una inversin anual de 539 millones de nuevos
soles. Dado que en los ltimos aos se ha estado realizando una constante
ampliacin y modernizacin de las plantas existentes, que han
incrementado las inversiones en activos fijos, se asume que las otras
inversiones en activos fijos en el largo plazo ser similar al del ao 2010 e
igual a 111.507 millones de nuevos soles:
Tabla 12 Inversin en nueva planta
Inversin total en la planta de Piura 1,078,000
Plazo (aos) 2
inversin anual 539,000
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas
Tabla 13 Inversiones previstas en activo fijo
2010 2011 2012 2013
Inversiones previstas en
Activo Fijo 111,507 241,215 270,232 210,594
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas
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Tabla 14. Proyeccin de inversiones en activo fijo
2014 2015 LP
Proyeccin Inversiones previstas en
Activo Fijo 650,507 650,507 111,507
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas
Costo de ventas y Gastos Operativos
Se asume el valor del ao 2013.
Tabla 15. Costo de ventas y gastos operativos
2010 2011 2012 2013 Proyec.
Costo de ventas como %
sobre ventas 53.34% 57.24% 60.96% 57.78% 57.78%
Gastos de Ventas y
Distribucin como %
sobre ventas
1.84% 2.38% 2.64% 2.41% 2.41%
Gastos de Administracin
como % sobre ventas 17.67% 19.72% 17.36% 16.85% 16.85%
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas
Necesidad Operativa de Fondos
Para la caja necesaria se asume el promedio del periodo 2010-2012. El
efectivo disponible del 2013 en su mayor parte es para financiar la
construccin de la planta de Piura. Para las cuentas por cobrar como %
sobre ventas, Existencias como % de las ventas y Cuentas por pagar como
% sobre costo de ventas, se asume el promedio de los ltimos cuatro aos.
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Tabla 16. Necesidades Operativas de Fondos
2010 2011 2012 2013 Proyec.
Caja necesaria como %
sobre el costo de las ventas 32.25% 63.79% 9.79% 136.40% 35.28%
cuentas por cobrar como
% sobre ventas 4.11% 7.95% 5.93% 5.53% 5.88%
Existencias como % de las
ventas 17.85% 20.71% 23.78% 26.98% 22.33%
Cuentas por pagar como %
sobre costo de ventas 19.95% 22.56% 18.62% 17.72% 19.71%
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas
Costo de capital promedio ponderado
Rentabilidad libre de riesgo (Rf): Se la tasa promedio anual del periodo
2004-2013 de los bonos soberanos peruanos igual a 6.68%.
Beta de la Empresa: Se asume el valor del coeficiente beta no apalancado
del sector Materiales de construccin del mercado Estadounidense
calculado por Damodarn e igual a 0.74. El valor del beta de la empresa es
igual a 0.95.
Rentabilidad esperada del mercado (Rm): Se asume el promedio del
periodo 1995-2013 de la tasa de los bonos soberanos peruanos igual a
6.68%. La prima por riesgo de mercado es igual a 6.01%.
Tasa de Riesgo Pas: Se asume el valor al cierre del 2013 igual a 1.62%.
Costo de deuda antes de impuestos: Se asume el rendimiento al
vencimiento de los bonos emitidos por la compaa en octubre del 2013,
igual a 4.625%.
Se estima que el rendimiento requerido de los accionistas es 10.89% y
valor estimado del costo de capital promedio ponderado es 10.89%.
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Tabla 17 Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
CUENTA 2010 2011 2012 2013
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 154,493 363,279 69,835 976,952
Otros Activos Financieros 0 0 403,950 0
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 31,845 41,739 41,220 51,439
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 4,455 36,921 28,028 16,694
Cuentas por Cobrar a Entidades
Relacionadas 583 422 147 409
Inventarios 160,316 206,102 278,149 334,471
Activos por Impuestos a las Ganancias 0 0 21,464 27,679
Otros Activos no financieros 11,009 11,629 10,616 11,727
Total Activos Corrientes 362701 660092 853409 1419371
Otros Activos Financieros 30,813 22,074 34,887 36,058
Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar0 0 36,110 46,292
Otras Cuentas por Cobrar 50,849 29,146 36,110 46,292
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 1,101,995 1,197,401 1,394,835 1,537,111
Activos intangibles distintos de la plusvalia29,278 29,895 49,486 59,330
Activos por impuestos diferidos 7,637 45,030 13,438 15,155
Otros Activos no financieros 3,738 1,404 1,159 1,220
Total Activos No Corrientes 1224310 1324950 1529915 1695166
TOTAL DE ACTIVOS 1587011 1985042 2383324 3114537
Otros Pasivos Financieros 121,585 139,048 22,884 0
Cuentas por Pagar Comerciales 47,420 84,948 80,263 62,618
Otras Cuentas por Pagar 47,949 43,307 52,269 64,000
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 208 230 232 279
Otras provisiones 25,959 28,694 24,029 27,984
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 16,680 12,870 75 2,780
Total de Pasivos Corrientes distintos de Pasivos incluidos en Grupos de Activos para su Disposicin Clasificados como Mantenidos para la Venta259,801 309,097 179,752 157,661
Total Pasivos Corrientes 259801 309097 179752 157661
Otros Pasivos Financieros 185,670 451,546 192,571 824,022
Otras provisiones 4,803 10,909 16,578 20,497
Pasivos por impuestos diferidos 143,442 139,905 100,308 102,887
Total Pasivos No Corrientes 333915 602360 309457 947406
Total Pasivos 593716 911457 489209 1105067
Capital Emitido 418,777 418,777 531,461 531,461
Primas de Emisin 0 0 558,478 556,294
Acciones de Inversin 49,575 49,575 50,503 50,503
Otras Reservas de Capital 74,145 90,451 105,221 119,833
Resultados Acumulados 435,668 473,721 570,878 653,704
Otras Reservas de Patrimonio 14,391 8,029 16,711 19,045
Patrimonio Atribuible a los Propietarios de la Controladora992,556 1,040,553 1,833,252 1,930,840
Participaciones No Controladoras 739 33,032 60,863 78,630
Total Patrimonio 993295 1073585 1894115 2009470
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1587011 1985042 2383324 3114537
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Tabla 18 Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
CUENTA 2010 2011 2012 2013
Ingresos de actividades ordinarias 898,047 994,970 1,169,808 1,239,688
Costo de Ventas -478,990 -569,515 -713,058 -716,239
Ganancia (Prdida) Bruta 419057 425455 456750 523449
Gastos de Ventas y Distribucin -16,501 -23,707 -30,865 -29,817
Gastos de Administracin -158,697 -196,196 -203,067 -208,915
Otros Ingresos Operativos 92,548 9,338 7,706 8,281
Otros Gastos Operativos 0 -95,994 0 0
Ganancia (Prdida) por actividades de
operacin 336407 118896 230524 292998
Ingresos Financieros 3,277 2,695 23,326 27,213
Gastos Financieros -15,038 -19,219 -23,771 -37,103
Diferencias de Cambio neto 2,568 1,476 -736 -48,430
Resultado antes de Impuesto a las
Ganancias 327214 103848 229343 234678
Gasto por Impuesto a las Ganancias -104,105 -38,379 -73,743 -82,395
Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio 223109 65469 155600 152283
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Tabla 19 Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
CUENTA 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ingresos de actividades ordinarias 1,355,251 1,486,641 2,374,090 2,604,254 2,856,733 3,133,690 3,437,496
Costo de Ventas -783,007 -858,918 -1,371,648 -1,504,627 -1,650,499 -1,810,513 -1,986,039
Ganancia (Prdida) Bruta 572245 627723 1002442 1099627 1206234 1323177 1451457
Gastos de Ventas y Distribucin -32,597 -35,757 -57,102 -62,638 -68,710 -75,372 -82,679
Gastos de Administracin -228,390 -250,532 -400,087 -438,875 -481,423 -528,096 -579,295
EBIT 311258 341434 545253 598115 656101 719709 789484
Impuestos -93377 -102430 -163576 -179434 -196830 -215913 -236845
Depreciacin 50,891 68,115 86,680 87,471 88,238 88,979 89,698
Flujo Efectivo Operativo 268772 307119 468357 506152 547508 592776 642336
Cpex -650,507 -650,507 -111,507 -111,507 -111,507 -111,507 -111,507
Variacin de NOF 748,871 -48,881 -330,159 -85,629 -93,930 -103,037 -113,026
Flujo de caja l ibre 367136 -392270 26691 309016 342071 378232 417803
Valor Residual para crecimiento a
perpetuidad definido 5,708,435
Flujo total incluyendo valor residual 367136 -392270 26691 309016 342071 378232 6126238
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Tabla 20 Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
CUENTA 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 276232 303012 483895 530808 582269 638719 700642
Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar79676 87401 139575 153106 167950 184232 202093
Inventarios 302640 331980 530156 581553 637934 699781 767624
Activos por Impuestos a las Ganancias 27679 27679 27679 27679 27679 27679 27679
Otros Activos no financieros 11727 11727 11727 11727 11727 11727 11727
Total Activos Corrientes 697954 761799 1193031 1304874 1427559 1562138 1709765
Otros Activos Financieros 36058 36058 36058 36058 36058 36058 36058
Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar46292 46292 46292 46292 46292 46292 46292
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 2136727 2719119 2743946 2767982 2791251 2813779 2835588
Activos por impuestos diferidos 15155 15155 15155 15155 15155 15155 15155
Total Activos No Corrientes 2234232 2816624 2841451 2865487 2888756 2911284 2933093
TOTAL DE ACTIVOS 2932186 3578424 4034482 4170360 4316315 4473422 4642858
Cuentas por Pagar Comerciales y Otras Ctas por pagar154351 169315 270387 296601 325356 356899 391500
Otras provisiones 27984 27984 27984 27984 27984 27984 27984
Total Pasivos Corrientes 182335 197299 298371 324585 353340 384883 419484
Otros Pasivos Financieros 824022 824022 824022 824022 824022 824022 824022
Otras provisiones 20497 20497 20497 20497 20497 20497 20497
Pasivos por impuestos diferidos 102887 102887 102887 102887 102887 102887 102887
Total Pasivos No Corrientes 947406 947406 947406 947406 947406 947406 947406
Total Pasivos 1129741 1144705 1245777 1271991 1300746 1332289 1366890
Capital Emitido 531461 531461 531461 531461 531461 531461 531461
Primas de Emisin 556294 556294 556294 556294 556294 556294 556294
Acciones de Inversin 50503 50503 50503 50503 50503 50503 50503
Otras Reservas de Capital 119833 119833 119833 119833 119833 119833 119833
Resultados Acumulados 525309 1156583 1511569 1621233 1738433 1863997 1998833
Otras Reservas de Patrimonio 19045 19045 19045 19045 19045 19045 19045
Total Patrimonio 1802445 2433719 2788705 2898369 3015569 3141133 3275969
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2932186 3578424 4034482 4170360 4316315 4473422 4642858
Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A. Diciembre 31, 2013
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Tabla 21 Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
CUENTA 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ingresos de actividades ordinarias 1355251 1486641 2374090 2604254 2856733 3133690 3437496
Costo de Ventas -783007 -858918 -1371648 -1504627 -1650499 -1810513 -1986039
Ganancia (Prdida) Bruta 572245 627723 1002442 1099627 1206234 1323177 1451457
Gastos de Ventas y Distribucin -32597 -35757 -57102 -62638 -68710 -75372 -82679
Gastos de Administracin -228390 -250532 -400087 -438875 -481423 -528096 -579295
Otros Ingresos Operativos 8281 8281 8281 8281 8281 8281 8281
Ganancia (Prdida) por actividades de operacin 319539 349715 553534 606396 664382 727990 797765
Ingresos Financieros 27213 27213 27213 27213 27213 27213 27213
Gastos Financieros -37081 -37081 -37081 -37081 -37081 -37081 -37081
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 309671 339847 543666 596528 654514 718122 787897
Gasto por Impuesto a las Ganancias -92901 -101954 -163100 -178958 -196354 -215437 -236369
Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio 216770 237893 380566 417569 458160 502685 551528
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