Estudio de la estructura de los estados Financieros

Estudio de la estructura de los estados Financieros

ESTADOS FINANCIEROS -Características:

* Concisos

* Claros

* Neutrales

* De fácil consulta

El Balance General

Definición

Estado Financiero que muestra el valor de los activos de una empresa y sus pasivos en un

momento particular en el tiempo (Desde una perspectiva

contable).

Balance General

Activos

Pasivos

Patrimonio

Unidad Empresarial

Inversionistas

A

ACTIVOSACTIVOS CORRIENTES:DisponibleInversiones temporalesDeudoresInventariosDiferidosACTIVOS NO CORRIENTES:Deudores no corrientesInversiones permanentesPropiedades, planta y equipoIntangiblesValorizaciones

PASIVOSPASIVO CORRIENTE:Obligaciones financierasProveedoresCuentas por pagarImpuestos gravámenes y tasasObligaciones laboralesPasivos estimados y provisionesPASIVO NO CORRIENTE:Obligaciones financieras L.P.Cargos DiferidosBonos y papeles comerciales

PATRIMONIO:

Capital SocialReservasRevalorización del patrimonioResultados del ejercicioResultados de ejercicios anteriores

Estado de Resultados

Definición

Estado Financiero que refleja los ingresos, gastos, y utilidad

neta de una empresa en un período determinado de tiempo

(Desde una perspectiva contable).

Estructura

Operativa

Estructura Financiera

Estructura No

Operativa

Estado de Resultados Ventas - Costo de la mercancía vendida= Utilidad bruta.

- Gastos de administración - Gastos de ventas= UO (Utilidad Operativa)

+ Otros Ingresos - Otros Egresos= UAII (Utilidad antes de intereses e imptos)

- Intereses= UAI- Impuestos.= Utilidad Neta.

Elementos del Estado de Resultados

Ingresos Operacionales –Ventas

Costos

Gastos Operacionales

Ingresos No Operacionales

Gastos No operacionales

EPG vs flujo de cajaDiferencias• “EPG” deducen la depreciación, provisiones y

amortizaciones (que no es un gasto en efectivo)• “EPG” ignoran los gastos en efectivo en nuevos

activos( el gasto en efectivo es capitalizdo)• “EPG” registran ingresos y gastos al momento de

las ventas o compras, no cuando el egreso o ingreso de fectivo realmente ocurre

• “EPG” No considera cambios en capital de trabajo

El estado de Flujo de Efectivo

Definición

Estado financiero que refleja los ingresos y pagos de

efectivo de una empresa en un período determinado de tiempo.

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

• Es el estado que muestra cómo ingresó el efectivo neto a la empresa y cómo se utilizó, mediante las tres actividades que realiza una empresa, y son:– Actividades de operación– Actividades de inversión de recursos– Actividades de financiación de recursos

ACTIVIDADES DE OPERACIÓN

• Son aquellos cambios que se presentan en el activo, en el pasivo o en el patrimonio y cuyo movimiento débito o crédito afecta a una cuenta del estado de resultados.

ACTIVIDAD DE INVERSIÓN

DE RECURSOS• Son aquellos cambios

ocurridos en las cuentas del activo diferentes de los operacionales. El movimiento de estas cuentas no afectan las cuentas del Estado de Resultados.

ACTIVIDADDE FINANCIACIÓN DE RECURSOS

• Son aquellos cambios ocurridos en las cuentas del pasivo y el patrimonio diferentes de las cuentas operacionales. El movimiento de estas cuentas no afecta las cuentas del estado de resultados.

Impuestos• Los impuestos tienen un gran impacto

en las decisiones financieras

ImpuestosEjemplo – Impuestos y flujos de efectivo

pueden cambiar si se utiliza endeudamiento. La empresa A destina parte de sus utilidades para pagar intereses por su deuda. La empresa B no lo hace

Firm A Firm BEBIT 100 100Interés 40 0Util. Antes de Imp 60 100Impuestos (35%) 21 35Utilidad Neta 39 65

Qué empresa genera mayor flujo de fectivo? (asuma Utilidad Neta = Flujo de efectivo

Firm A Firm B

EBIT 100 100

Interest 40 0

Pretax Income 60 100

Taxes (35%) 21 35

Net Income 39 65

?

Impuestos

Qué empresa genera mayor flujo de fectivo? (asuma Utilidad Neta = Flujo de efectivo

Firma A Firma B

Utilidad Neta 39 65

+ Interés 40 0

FCN 79 65

Impuestos

INTERPRETACION Y

PROYECCIÓN DE ESTADOS

FINANCIEROS

ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Análisis Financiero• Análisis Vertical. Conocida también como

normalización de los estados financieros, consiste en expresar cada cuenta como un porcentaje de un subgrupo de cuentas o del total de las partidas que constituyen el estado financiero.

– Su objetivo es determinar el porcentaje que ocupa cada cuenta sobre el total de los estados financieros y observar su comportamiento a lo largo de la vida de la empresa.

– La participación de cada cuenta entre los totales debe obedecer a la actividad económica de la compañía, a estándares de la industria y a políticas de la alta dirección de la compañía.

Análisis Financiero• Análisis Horizontal. Esta herramienta de análisis

financiero consiste en determinar , para dos o mas estados contables consecutivos, las tendencias de cada una de las cuentas que conforman dichos estados.

– Su importancia radica en el control que puede hacer la empresa sobre cada una de las partidas de sus estados Financieros.

– Las tendencias pueden realizarse en valores absolutos, pesos, o en valores relativos, porcentajes.

RAZONES O INDICADORES FINANCIEROS

• Un indicador financiero es la relación que existe entre dos cantidades tomadas de los estados financieros. Ej., 10/5

• Una razón financiera es una relación entre dos cantidades tomadas de los estados financieros, cuyo objeto es facilitar la comparación entre varios períodos, respecto a uno llamado base.

• Para que un indicador exprese algo hay que compararlo con unos parámetros que pueden ser:

ANALISIS FINANCIERO

• Saber el significado de las partidas que componen los Estados Financieros Básicos y la forma en que fueron elaborados, nos permite entender la información económica y financiera contenida implícita y explícitamente en ellos

• A partir de ese conocimiento podemos analizar económica y financieramente una empresa, los que nos dará herramientas para estimar su

comportamiento futuro

Introducción

ANALISIS FINANCIERO

•  Buscan medir el rendimiento de la empresa dentro del contexto del negocio que desarrolla, sus objetivos y estrategias

• Un análisis detallado permite determinar cuales son los factores claves de un negocio, requisito indispensable para una proyección razonable de la situación económica y financiera futura de la empresa

ANALISIS FINANCIERO

• Los análisis se realizan, básicamente, de dos formas:– Dinámica: nos permite comparar el

comportamiento de las variables claves a través del tiempo

– Estática: nos permite analizar variables claves dentro de un período específico analizado aisladamente

ANALISIS FINANCIERO

Dentro de las herramientas más utilizadas para llevar a cabo los análisis están:– Razones Financieras– Análisis Comparativo de Estados

Financieros

ANALISIS FINANCIERO

• Análisis de Razones Financieras 

– Consiste en tomar información de uno o varios de los Estados Financieros de un período y analizar las relaciones que hay entre ellos y el negocio desarrollado

– Este tipo de análisis permite comparar el rendimiento de la empresa a lo largo del tiempo y/o comparar el rendimiento de la empresa con respecto al de las empresas de la industria a la que pertenece

ANALISIS FINANCIERO

• Análisis de Razones Financieras Se dividen en las siguientes categorías: 

– Índices de Rentabilidad– Índices de Liquidez– Índices de Actividad y Rotación– Índices de Endeudamiento– Índices de Cobertura– Índices Bursátiles

ANALISIS FINANCIERO

Consideración General Es importante señalar que las razones

financieras obedecen a ciertos patrones y no siempre se usará la misma formula para su cálculo. Por lo tanto, antes de tomar su valor en forma absoluta se debe analizar significado y método de cálculo

ANALISIS FINANCIERO

Indices de Rentabilidad Permiten analizar la rentabilidad de la empresa en el

contexto de las inversiones que realiza para obtenerlas o del nivel de ventas que posee

Los más empleados son los siguientes:

ANALISIS FINANCIERO

 Índices de Rentabilidad

• Resultado sobre Ventas (ROS) o Margen Neto: corresponde al porcentaje de utilidad o pérdida obtenido por cada peso que se vende.

 Resultado del Ejercicio Ingresos por Ventas

  ROS: Return on Sales

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Rentabilidad

• Margen Bruto: corresponde al porcentaje de utilidad obtenida por sobre el costo de las ventas. Permite determinar la capacidad que tiene la empresa para definir los precios de venta de sus productos o servicios

Ingresos por Ventas - Costo de Ventas

Ingresos por Ventas

ANALISIS FINANCIERO

Indices de Rentabilidad • Resultado sobre Patrimonio (ROE): corresponde al

porcentaje de utilidad o pérdida obtenido por cada peso que los dueños han invertido en la empresa, incluyendo las utilidades retenidas

 Resultado del Ejercicio Patrimonio Promedio

 ROE: Return on Equity

ANALISIS FINANCIERO

 Índices de Rentabilidad

 • Resultado sobre Activos (ROA): corresponde al

porcentaje de utilidad o pérdida previo a los gastos financieros (resultado de la empresa sin deuda), obtenido por cada peso invertido en activos.

  Resultado Operacional·(1-T)

Activos Promedio

T : Tasa de Impuesto a la Renta

ROA : Return on Assets

ANALISIS FINANCIERO

 Índices de Rentabilidad • Resultado sobre Capital Invertido (ROIC):

corresponde al porcentaje de utilidad o pérdida operacional menos el Impuesto a la Renta Ajustado, obtenido por cada peso invertido en los activos imprescindibles para la operación.

   Resultado Operacional ·(1-T) Activos - Activos Prescindibles

  T : Tasa de Impuesto a la Renta  ROIC : Return on Invested Capital

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Rentabilidad

 • Se consideran activos prescindibles bienes raíces no

utilizados, exceso de caja y valores negociables, etc. Este indicador muestra el Valor Económico Agregado (EVA) por la empresa en sus operaciones.

 EVA: Economic Value Added

Rotación de cartera

Fondosociosos

Ineficiencias administrativaspor malos manejos de crédito y cobranzas

Mala situación económicageneral o del sectorAlta competencia

baja

Adecuado manejode la cartera

Insuficiente capital de trabajoPolíticas de crédito rígidas

Factor

Positivo

Negativo

alta

Índices de Liquidez

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Liquidez– Miden la capacidad de una empresa de convertir sus

activos en caja o de obtener caja para satisfacer su pasivo circulante. Es decir, miden la solvencia de una empresa en el corto plazo.

– Mientras mayores sean los Índices de Liquidez, mayor será la solvencia de la empresa en el corto plazo

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Liquidez

• Razón Circulante o Corriente: corresponde a las veces que el activo circulante sobrepasa al pasivo circulante

Current Ratio = Activo CirculantePasivo Circulante

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Liquidez • Razón Ácida: muestra la capacidad de la empresa para

responder a sus obligaciones de corto plazo con sus activos circulantes excluidos aquellos de no muy fácil liquidación, como son las existencias y los gastos pagados por anticipado.

  Quick Ratio = Caja + Valores Negociables

Pasivo Circulante

  Idealmente debería fluctuar entre 0.5 y 1.0

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación

 • Miden la eficiencia con que una organización hace uso

de sus recursos. Mientras mejores sean estos índices se estará haciendo un uso más eficiente de los recursos

utilizados. Los índices más utilizados son los siguientes:

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación

 • Rotación de Cuentas por Cobrar: muestra la

velocidad (en veces) en que la empresa convierte sus

Cuentas por Cobrar en Caja.

 Cuentas por Cobrar Promedio

Ingresos por Venta

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación

• Rotación de Existencias: muestra la velocidad (en veces) en que la empresa convierte sus Inventarios en Ventas.

  Costo de las Ventas

Existencias Promedio

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación

• Rotación de Cuentas por Pagar: muestra las veces en que la empresa convierte sus Compras de Mercaderías en Cuentas por Pagar.

 Compras de Mercaderías

Cuentas por Pagar Promedio

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación • Plazo Promedio de Cuentas por Cobrar: corresponde

a los días que las ventas, tanto las en efectivo como las crédito, permanecen como cuentas por cobrar, es decir, el plazo promedio de crédito que la empresa otorga a sus clientes.

 Rotación de Cuentas por Cobrar 365

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación

• En el caso que se disponga de la información, conviene separar las ventas que generaron crédito de las pagadas en efectivo:

 Deudores por Venta·365 Ingresos por Venta

 Deudores por Venta·365

Ventas a Crédito

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación

• Permanencia de Existencias: corresponde al promedio de días que las existencias permanecen en stock.

   365 .

Rotación de Existencias

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación• Plazo Promedio de Cuentas por Pagar: es el

plazo que las compras de existencias permanecen como cuentas por pagar o el plazo promedio de crédito obtenido por la empresa de sus proveedores.

  365 .

Rotación de Cuentas por Pagar

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación • En el caso que se disponga de la información,

conviene separar las compras a crédito de las realizadas en efectivo:

 Cuentas por Pagar·365 Compras Cuentas por Pagar·365 Compras a Crédito

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación

• Periodo de Financiamiento: son los días de Capital de Trabajo necesarios para suplir la diferencia entre los días de crédito otorgado a los clientes, los días de permanencia de las existencias en stock y los días de crédito que se consiguen de los proveedores

  Plazo Prom. CxC + Permanencia de Stock - Plazo Prom. CxP

Este análisis nos permitirá proyectar cuales son las necesidades de Capital de Trabajo que requiere la operación de una empresa

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación

 • Rotación del Capital de Trabajo: muestra las veces en

que el Capital de Trabajo es capaz de generar las ventas

 Capital de Trabajo Promedio

Ingresos por Ventas

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación

• Rotación de los Activos: muestra las veces en que el activo es capaz de generar los Ingresos de la Explotación o ventas.

 Activos Promedio

Ingresos por Ventas

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Actividad y Rotación • Apalancamiento Operacional: muestra el potencial

y flexibilidad operacional de la empresa, en base a medir la elasticidad del Resultado Operacional con respecto a las Ventas. Es decir:

 Variación % Resultado Operacional Variación % Ingresos por Ventas

 Operating Leverage

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Endeudamiento

 • Miden la proporción de financiamiento hecho por

terceros con respecto a los dueños de la empresa. De la misma forma, muestran la capacidad de la empresa de responder de sus obligaciones con los acreedores. Los

índices más utilizados son los siguientes:

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Endeudamiento • Razón de Endeudamiento: muestra que proporción

de los activos han sido financiados con deuda. Desde el punto de vista de los acreedores, equivale a la porción de activos comprometidos con acreedores no dueños de la empresa.

 Pasivos Activos

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Endeudamiento

• Apalancamiento Financiero (Razón Deuda-Patrimonio) : muestra la proporción de los activos que ha sido financiada con deuda. Desde el punto de vista de los acreedores, corresponde al aporte de los dueños comparado con el aporte de no dueños.

  PasivosPatrimonio

 Financial Leverage

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Endeudamiento

• Razón Deuda Corto Plazo-Deuda Total: muestra que proporción de los pasivos tienen vencimiento en el corto plazo.

Pasivos Corto Plazo

Pasivos

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Cobertura

 • Miden la capacidad de la empresa para hacer frente a

las distintas obligaciones emanadas de la existencia de deudas con terceros.

Los más utilizados son:

ANALISIS FINANCIERO

Índices de Cobertura

 • Cobertura Gastos Financieros: muestra las veces que

la empresa puede cubrir los gastos financieros con sus resultados.

 Resultado antes Impuestos + Gastos Financieros

Gastos Financieros

ANALISIS FINANCIERO

• Consideración general

Dada su naturaleza, para evitar conclusiones erróneas sacadas a partir de las razones financieras, se deben tener ciertas precauciones, las que clasificaremos en dos grupos:

»de cálculo»de interpretación.

ANALISIS FINANCIERO

Entre las precauciones más comunes que se deben tener en su cálculo, se encuentran:

 – los métodos contables cambian entre empresas,

luego las razones pueden ser no comparables;– una contabilidad distorsionada implicará índices

financieros distorsionados – la contabilidad puede estar intencionalmente

manipulada con el fin de mejorar algunas; razones financieras

ANALISIS FINANCIERO

– son elementos estadísticos basados en saldos de un momento dado que pueden no ser representativos de la realidad de la empresa, sobretodo en negocios estacionales o cíclicos;

– los activos están a costo histórico;– pueden existir componentes con monedas de distinto

poder adquisitivo en una misma razón;– se usan datos del pasado siendo que se quiere

predecir el futuro;– las razones se expresan en términos anuales.

ANALISIS FINANCIERO

Y en cuanto a su interpretación: 

– se debe saber su verdadero significado (patrón), el que va más allá de su uso mecánico;

– se requiere de un conocimiento del sector o negocio (un mismo valor para un índice puede ser bueno para una industria y malo para otra)

– se debe determinar los factores claves: el uso de muchos índices y razones esconde la información relevante de la industria

ANALISIS FINANCIERO

Análisis de Razones Financieras Ejemplo: mal interpretación de razones • Se tiene la siguiente información dos empresas pertenecientes

a la misma industria:  (MM$) Empresa A Empresa B Ingresos por Ventas 1.000 800Resultado Operacional 200 180Activos 500 500 

¿Cuál es más rentable?

ANALISIS FINANCIERO

Ejemplo: mal interpretación de razones  (MM$) Empresa A Empresa B Ingresos por Ventas 1.000 600Resultado Operacional 200 180Activos 500 500Margen Operacional 20 % 30 %ROA (1) 40 % 36 %  (1) : ROA antes de impuestos

  Aunque la Empresa B tiene un Margen Operacional mayor, para la misma cantidad de activos la Empresa A genera más ventas y resultado acumulado mejor

Proyección de Estados Financieros

• Revisión de la las ventas históricas de los pasados cinco a diez años

• Evaluar en nivel de actividad económica del país y la demanda de los productos

• Determinar la participación de mercado de líneas de producción del negocio

• Determinar como las fluctuaciones en las variables pueden afectar el nivel de ventas

• Considerar la inflación y su efecto en los precios • Considerar otros factores que pueden afectar las ventas• Las proyecciones deben hacer para cada producto

individual

Si no se efectúa una adecuada proyección de ventas las

consecuencias pueden ser serias

EL METODO DE PORCENTAJE SOBRE VENTAS

SUPUESTOS

• Se asume que el comportamiento històrico operativo y financiero de la empresa se va a repetir en el futuro

IMPLICACIONES

• Establecer las relaciones de eficiencia operativa y financiera de la empresa respecto a las ventas proyectadas

• Contar con los pronòsticos de ventas de la empresa

¿Que es el EVA? Es una medición financiera que ha sido adoptada y

aprobada por empresas en todo el mundo, con resultados muy positivos.

Mide el valor creado por encima del rendimiento esperado del capital invertido.

Es una medida más completa de la verdadera creación de valor, pues la mayoría de las medidas financieras tradicionales ignoran el costo del capital.

Es un sistema de administración que optimiza la toma de decisiones en las tres áreas principales de actividad de cualquier empresa: financiamiento, inversión del capital y operación.

¿Qué Medida utilizar?

Tasa Internade Retorno

Planeación Estratégica

Plan de Incentivos

Comunicación

Análisis de Desempeñodel Negocio

Definición de Metas

Toma de Decisiones

Asignación del Capital& Adquisiciones

Presupuesto Anual

Flujo de Caja

Utilidad Operativa

Metas de Producción

Presupuesto Anual

Márgenes

Payback

Valor Presente Neto

Sistema de Administración sin Enfoque:Confusión -- Decisiones Lentas

La Ventaja del EVAPlaneación Estratégica

Plan de Incentivos

Comunicación

Análisis de Desempeñodel Negocio

EVA

Definición de Metas Toma de

Decisiones

Asignación del Capital& Adquisiciones

Presupuesto Anual

EVA Provee una Metodología Única y Multifuncional

EVA

DecisionesOperativas(Ganancias)

Decisionesde Inversión

Decisiones de Financiamiento

(Capital) (Costo del Capital)

EVA = Ganancias - (Capital x Costo del Capital)

Captura todo en una medida

¿Para que sirve el EVA?

El EVA ayuda a asegurar que el capital se utilice de la manera más eficiente y productiva.

Además de una medida financiera, es un sistema de gestión encaminado a mejorar la toma de decisiones y optimizar el rendimiento de una empresa, pues hace que los empleados actúen como si fueran inversionistas al decidir sobre inversiones y proyectos.

En otras palabras, ayuda a la empresa a maximizar la creación de valor.

¿Cómo se calcula el EVA?•En general, el EVA retoma la misma idea que el VPN:

•EVA = Ganancia Realizada – Ganancia Requerida

•El cálculo del EVA se define como la utilidad neta de operación después de impuestos (NOPAT) menos el cargo por uso de capital:•

•EVA = NOPAT – (Capital * Costo de Capital) 

•EVA = NOPAT – Cargo por uso de Capital

Cargo de Capital

Utilidad Operativa Neta

Después de Impuestos

o

NOPAT

Es la Utilidad en exceso del

retorno exigido por los

inversionistas

EVA

¿Cómo se calcula el EVA?

Componentes del EVA

NOPAT

Capital

Costo del Capital

Cargo de Capital

Economic Value Added

Net Operating Profit After Tax

(Utilidad Operativa Neta Después de Impuestos)

Capital de Trabajo, Reservas, Activos Fijos Netos, y Otros Activos

Weighted Average Cost of Capital(Costo Promedio Ponderado de Capital)

Costo del Capital x Capital

= NOPAT menos el Cargo de Capital

Componentes del NOPAT

NOPAT

Ventas Netas

Gastos Operativos& Deprec.

ImpuestosOperativos

¿Qué es NOPAT?

• NOPAT, es la utilidad total generada por una operación.

Excluye los costos de deuda, como gastos financieros y demás gastos relativos al financiamiento de la empresa, ya que busca medir el desempeño operativo de la empresa.

Incluye el gasto de depreciación, pues se le considera un costo de utilizar la maquinaria, aunque no sea un costo que se pague en efectivo.

Excluye ingresos y egresos no relacionados con el negocio principal de la empresa.

• NOPAT se define como ventas menos gastos operativos menos impuestos

Capitaldos

Interpretaciones ==

Capital

de Trabajo

Propiedad y

Equipo Neto

Otros Activos

Ajustes

EVA

Ajustes

EVA

Deuda

Patrimonio

Operativo Financiero

¿Qué es Capital?• Capital está definido como los activos operativos netos ajustados por algunas

distorsiones contables.

• Capital es igual al Capital de Trabajo Neto (Activos Corrientes menos Pasivos

Corrientes), más Propiedad, Planta y Equipo Neto, más Otros Activos

Operativos.

• - Los Activos Corrientes son: la Caja, las Cuentas por Cobrar e

Inventarios, principalmente.

• - Los Pasivos Corrientes son: las Cuentas por Pagar, y los Gastos

Diferidos.

• - La Propiedad, Planta y Equipo Neto es igual a la Propiedad Planta y

Equipo Bruto,(i.e. a su costo original de compra o a su valor ajustado por

inflación) menos la depreciación acumulada.

Costo del Capital

1. El costo del capital utilizado por el negocio

2. La tasa mínima de retorno para proyectos nuevos

3. Es la tasa de interés que se utiliza para descontar los EVA® proyectados

El costo del capital, costo de oportunidad o costo

mínimo exigido, tiene tres aplicaciones importantes:

Como las empresas se financian tanto con capital propio como con recursos en préstamo, el costo del capital se determina como el costo ponderado de los retornos exigidos por accionistas y acreedores.

¿Qué es el Retorno Requerido?

Es una “renta” que pagamos por el uso del capital de los inversionistas

=

Capital ($)x

Costo del Capital (%)

Cargo deCapital ($)

¿Qué es Costo de Oportunidad?• El costo de oportunidad de cualquier recurso es el

valor derivado de su utilización en la segunda mejor opción disponible.

• El costo de oportunidad para los inversionistas de una empresa, es el retorno que obtendrían invirtiendo en otras empresas.

• Para el gobierno mexicano, el costo de oportunidad de invertir en Pemex es asignar recursos presupuestales a otras entidades.

El Control Financiero Convencional

UtilidadOperacional

VentasNetas

Menos Costos yGastos

=

Es una medición incompleta

Ignora la responsabilidad por el capital invertido Crea incentivos para reemplazar costos variables con costos fijos, lo cual

conduce a que la empresa tenga un capital mas rígido. Los gerentes tienen incentivos para invertir en tecnología sin importar su

costo, siempre y cuando esta inversión elimine costos del cálculo de la utilidad operacional.

No es consistente con la meta de crear valor para los accionistas

El Control Financiero EVA

EVA menosCostos y Gastos

menos Cargo por eluso del Capital= Ventas

Netas

Mide en forma completa la Utilidad Económica

Incorpora la responsabilidad por la maximización de utilidades y la utilización del capital

Provee un enfoque balanceado entre la operación actual y la inversión a largo plazo

Es consistente con la meta de maximizar el valor de los accionistas

Tres estrategias EVA para crear valor

EVA = NOPAT

CapitalCosto delCapital

X Capital

Operar con eficiencia - Aumentar el retorno sobre el capital existente

1

Construir - Invertir siempre y cuando el retorno exceda el costo del capital

2.

Desinvertir - Reasignar capital cuando el retorno no satisface el costo del capital

3.

EVA = NOPAT Capital X Costo delCapital

Un Ejemplo

La Empresa•Imaginemos que decidimos abrir de un negocio de venta de pizzas.

•Si hiciéramos una lista simple de los pasos que hay que seguir para poner a funcionar el negocio, ¿cuales serían los primeros pasos?

•1. Conseguir el dinero necesario para comenzar

•2. Invertir el dinero o capital

•3. Operar, vender y ¡crear valor!

1. Conseguir el Dinero Necesario

• Existen tres opciones de financiamiento:

1. Usted posee un capital y decide invertirlo todo en su nueva empresa

2. Su amigo tiene un dinero invertido en una cuenta de ahorros y usted lo convence para que se la preste a usted

3. Se dirige a su banco y obtiene un préstamo

¿Cuál es el costo de cada una de las tres opciones?

• ¿El dinero propio, es gratis? NO !!!

• ¿El dinero de su amigo, es gratis? NO !!!

Si el tenía el dinero invertido en una cuenta de ahorros, la única condición para que el decida prestárselo a usted, es que usted le pague un interés igual o mayor al de esta cuenta.

• ¿Cual es el costo de la deuda con el banco?

El interés financiero que el banco decida cobrarle. Sin embargo, como al pagar intereses financieros usted reduce sus utilidades, disminuyen los impuestos que le paga al gobierno. El costo de la deuda se debe calcular después de impuestos

1. Conseguir el Dinero Necesario

2.Invertir el Dinero

•Usted termina invirtiendo sólo $4 mil propios, convence a su amigo de que le prestara $3 mil y toma un préstamo en el banco por $3 mil.

•Ahora si puede comenzar a invertir. Esta es una lista de los gastos que debe realizar:

– Comprar un local– Invertir en un horno– Comprar mesas y sillas para el local– Comprar inventario de materias primas y bebidas

2. Invertir el Dinero

Dinero de su amigo y propio

Préstamo del Banco

Cuenta por Pagar Proveedor

Local

Hornos

Sillas y Dotación del Local

Inventario de MateriasPrimas

Caja Menor

Este es el capital invertido en su Pizzeria!

El Balance General de su Pizzeria

• ACTIVOS

• Caja Menor 1,000

• Inventarios 2,000

• Propiedad 5,000

• Equipo 4,000

• TOTAL 12,000

• PASIVOS

• Cuentas por Pagar 2,000

• Deuda con Banco 3,000

• Patrimonio Socio 3,000

• Patrimonio Propio 4,000

• TOTAL 12,000

3. Operar, Vender y Crear Valor

• Operar es abrir la pizzeria, poner en práctica sus recetas, fabricar las pizzas y comenzar a venderlas.

• Crear valor….. ¿Qué es crear Valor?

Estado de Resultados Tradicional

Ventas- Gastos de Ventas- Gastos de Operación- Gastos Financieros

Utilidad Antes Impuestos- Impuestos

Utilidad NetaSi su utilidad neta es positiva, ¿significa que esta generando valor?

¿Que es Crear Valor?•¡NO!•en el PYG tradicional, usted paga:•Gastos para producir y vender las Pizzas•Le paga a los bancos

•Pero….•¿Donde refleja el pago a su amigo?•¿Donde refleja el pago por su dinero invertido?

• ER Tradicional• Ventas• - Gastos de Ventas• - Gastos de

Operación• - Gastos Financieros• Utilidad Antes

Impuestos• - Impuestos • Utilidad Neta

En otras palabras...

•Sólo podremos generar valor en nuestra pizzería si somos capaces de recuperar los siguientes costos:

a) Costos de Producción : ingredientes y salarios b) Costos de Operación: electricidad, agua y teléfono

c) Costo de Capital:

Agregaremos valor si cubrimos estos costos y nos sobra algo

Costo de la Deuda: 5.3% x 3,000Pago al amigo: 12% x 3,000Costo de SU dinero 12% x 4,000

¿Cómo se puede incrementar el EVA?•Hacer productos y

servicios valiosos para nuestros clientes.

•Vender mas de nuestros productos valiosos.

•Mantener costos bajos, incluyendo el costo del

capital.

•Dejar de estar involucrados en actividades que no

generen valor agregado.

Crear un producto innovador Asociarse para combinar fuerzas Fortalecer el servicio al cliente

Incrementar programas de mercadeo Mejorar la distribución Reducir ciclos de producción

Reducir desperdicios Optimizar la compra de insumos

Sub-contratar actividades in-eficientes Descontinuar productos Vender activos improductivos

Ingresosal negocio

Ingresosal negocio

Gastosdel negocio

Gastosdel negocio ValorValorValorValor- =

¿Que es Valor en los Negocios?

VentasVentas CostoTotal

CostoTotal ValorValorValorValor- =

VentasVentasGastos Operat.

+Costo del Capital

Gastos Operat.+

Costo del Capital ValorValorValorValor- =

?

?

¿Qué es EVA? - Un Ejemplo...

• Recapitulando, Usted consigue inversionistas que lo proveen• con $10,000 para comenzar su negocio. Ellos le cobran 10%• de interés por el uso de ese dinero.• Al final del año, el restaurante tiene los siguientes resultados:

• Ventas$15,000

– Gastos Operativos 13,000

= Utilidad Operativa A.I. 2,000– Impuestos al 40%

800= Utilidad Operativa Neta Desp. de Impuestos (NOPAT)

$ 1,200

¿Qué es EVA? –Resultados

• La utilidad operativa después de impuestos fue $1,200

• El costo del capital de los inversionistas, que no fue tomado en

cuenta al calcular la utilidad operativa, fue de $1,000 ($10,000 x 10%).

• NOPAT $ 1,200

• – Retorno Requerido 1,000• = Economic Value Added $ 200

• Usted ganó $200 mas de lo requerido...

¡Eso es EVA!

¿Qué es EVA? –Resultados

Cargo de Capital

$1,000

Utilidad Operativa Neta

Después de Impuestos

o

(NOPAT)

$1,200

EVA $200

Algunas formas de incrementar el EVA en

nuestra Pizzeria

Como Crear Valor:Crear un Producto Innovador

•Preparando su pizza, usted descubre que olvidó ordenar jamón para su Pizza Hawaiana . Improvisando, decide reemplazar el jamón por camarones frescos y crea un nuevo sabor que llama “La Afrodisíaca”.

•Al día siguiente, decide contratar un aeroplano para que promocione su nueva pizza por toda la ciudad.

Nueva! Pizza Afrodisíaca

Como Crear Valor:Crear un Producto Innovador

• Los clientes están fascinados con el nuevo sabor y las ventas se disparan. Aprovechando el éxito, usted decide cobrar un poco más; las ventas crecen en $750 (casi un 3%) y las utilidades también mejoran.

• Sin embargo, y debido a que los camarones son más caros, los costos también se incrementan. Adicionalmente, y debido al aumento de la demanda, sus costos de inventario aumentan en $500.

• ¿Debe usted continuar vendiendo la Pizza Afrodisiaca? ¿Por qué? Por favor complete el cálculo EVA de la siguiente página para poder tomar su decisión.

• Antes y Después de la Afrodisíaca Antes Después• Ventas $15,000 $15,750• – Gastos Operativos 13,000 13,550• = Utilidad Operat. Antes Imp. 2,000 2,200• – Impuestos (@ 40%) 800 880 • = NOPAT $1,20 $1,320

• Capital Invertido Inicialmente $10,000 $10,000• +Capital Adicional (Inventario) 0 $ 500• =Capital Total $10,000 $10,500• xCosto del Capital % 10% 10%• =Cargo de Capital $1,000 $1,050

• EVA (NOPAT - Costo del Capital) $200 $270

Crear un Producto Innovador

• Los resultados muestran que las utilidades crecieron más que el costo adicional del nuevo capital invertido en el mayor inventario. Como resultado, el EVA aumentó de $200 a $270.

• Se creó valor ya que quedó algo después de haber descontado el costo total de la producción.

Crear un Producto Innovador– Conclusión

Como Crear Valor:No Ofrecer Productos Que No Se Venden

•Todos los días, la cerveza Caribe que es ofrecida en el bar, se queda en el refrigerador. Así, el costo de llevarla en inventario parece mayor que el retorno que está generando.

•Algunos clientes toman Caribe pero no en la cantidad en que se consuman las demás cervezas.

•Es tiempo de revisar la decisión de mantener Caribe en el inventario.

•Al no ofrecer Caribe, usted no tendrá que mantener dicha inversión en el inventario. Esos recursos se podrán invertir - si el retorno excede 10% - en un nuevo horno para hacer las famosas pizzas, por ejemplo.

Como Crear Valor:No Ofrecer Productos Que No Se Venden• Use la siguiente información para tomar la decisión de continuar o no ofreciendo cerveza Caribe en su restaurante:

• Ventas = $1000

•Costo de Ventas = 90% de Ventas

•Impuestos = 40%

•Capital = Inventario = $700

•Retorno Requerido = Costo del Capital = 10%

¿Es un buen Producto? ¿O es mejor no

ofrecerlo?

• Ventas de Cerveza Caribe $1,000 • – Costo de Ventas 900 • = Utilidad Operativa Antes Imp. 100 • – Impuestos 40 • = NOPAT $60

• Capital (el dinero invertido) $700 • x Retorno Requerido 10% • – Cargo de Capital $70 • = EVA ($10)

Productos Que No Se Venden – Resultados

¡No Ofrecerla!

Productos Que No Se Venden – Conclusión

• A menos que existan sinergias con otros productos, mantener cerveza Caribe significa atar $700 de Capital que están generando un EVA negativo. Si este resultado no puede mejorarse, usted debe liberar ese capital e invertirlo en proyectos con EVA positivo, que generen un retorno mayor al 10%.

•

• También se genera valor cuando se eliminan productos o proyectos que generen un retorno menor al retorno mínimo

exigido por los inversionistas

Calculando EVA – Pequeño Ejercicio

• La dueña de Pizzeria Superior - su competencia, se burló de usted cuando le describió su nuevo negocio. Ella dice haber tenido el doble de ventas con un costo de capital del 10% y la siguiente información adicional:

Ventas $50,000

Gastos Operativos $45,000

Impuestos del 40%

Capital Invertido $40,000

• Calcule el EVA® de Pizzeria Superior. Comente acerca de sus resultados.

• Ventas $50,000 • – Gastos Operativos

45,000 • = Utilidad Operativa Antes de Imp. 5,000 • – Impuestos 2,000 • = NOPAT $

3,000

• Capital (el dinero invertido) $ 40,000 • x Retorno Requerido

10% • – Cargo de Capital $

4,000 • = EVA ($

1,000)

EVA de Pizzeria Superior – Solución

El volumen de ventas o producción no son decisivos cuando el enfoque es crear valor

Es muy importante aclarar

Dado que sus fines es lograr que:

EVA = Utilidad Económica

Objetivo del AccionistaObjetivo de la Gerencia =

Mejora el desempeño de la organización

1. Reconoce la importancia de la utilización del capital (activos operativos) y su costo asociado correspondiente (costo de capital).

2. Muestra claramente la relación entre el margen de operación y la intensidad en el uso del capital, de tal manera que puede utilizarse para señalar oportunidades de mejora y los niveles de inversión apropiados para lograrlos.

3. Relaciona claramente los factores de creación de valor, como los son el precio y la mezcla de ventas con el valor creado.

4. Es consistente con las técnicas utilizadas para valuar las inversiones como los son el valor presente neto y el flujo de efectivo descontado.

5. Evalúa el desempeño de la administración por lo que puede ser utilizado como mecanismo de compensación.

1. No considera las expectativas de futuro de la empresa.

2. Utilizar como costo de oportunidad del capital, el costo promedio ponderado de las fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa, teniendo con ello que incluir el costo accionario que está dado por el riesgo de las acciones (Beta) y el comportamiento mismo del precio de la acción. Esta situación se complica para México, dada la escasa información pública existente en el mercado y el número tan bajo de empresas que cotizan en Bolsa.

3. Una gran cantidad de ajustes a la información financiera, para transformarla de base devengado a base económica. Estos ajustes deben ser transparentes y tener impacto en las decisiones administrativas.

4. Debe existir un intercambio entre exactitud y simplicidad del cálculo, ya que ajustes muy complicados ocasionarán una falta de credibilidad en los resultados.

EBITDACash flow o Flujo de caja

operativo; como herramienta de la medición

¿Cómo medir la utilidad de la empresa?

• El objetivo de toda empresa es la generación de riqueza económica (agregar valor económico).

• Las finanzas y la contabilidad tienen el objetivo de poder medir, en forma cuantitativa, la situación y el desempeño del negocio.

• Sin embargo es preciso indicar las limitaciones existentes en cuanto al esquema que presentan las finanzas, en especial en la infomación contenida en los EEFF.

• El Estado de resultados , y por lo tanto la utilidad, buscan darnos información de la riqueza económica que genera la empresa. Pero existen muchas formas alternativas de evaluar esta creación de riqueza.

Método tradicionalVentas netas

-Costo de ventas(materiales, mano de obra y costos de producción)

Utilidad bruta

-Gastos de operación

Utilidad de operación

-Costo integral de financiamiento(intereses a cargo y a favor, ganancia y pérdida cambiaria y resultado por exposición a la inflación-REI)

Utilidad antes de impuestos

-Impuesto a la renta

Utilidad neta

Métodos alternativos

• EBIT (“earnings before interest and taxes”)• EBITDA (“earnings before interests, taxes,

depreciation and amortization”)• NOPAT (“net operating profit after taxes”= EBIT

menos impuestos)• GOPAT (“gross operating after taxes” = NOPAT

antes de depreciación; equivalente al EBITDA menos impuestos)

Métodos alternativos• Tanto el EBIT, como el EBITDA, el NOPAT, y el GOPAT

nos dan mediciones de la creación de riqueza, de la generación de utilidad, a diferentes niveles.

• Por un lado, al dividir estas mediciones con sus contrapartes de inversión (activo), se pueden obtener razones de rentabilidad de la empresa, muy útiles en su evaluación.

• Por otro lado, al restar al NOPAT el costo de los recursos invertidos en la operación de la empresa, se obtiene la utilidad económica (o “economic profit” EP), concepto tambien conocido en forma amplia como el EVA o “economic value added” o “valor económico agregado”.

EBITDA: Significado

• EBITDA : Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization; o,

• RBE: Resultado Bruto de Explotación: Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización; o,

• UNODI: Utilidad Neta Operativa Despues de Impuestos

EBITDA: Concepto

• El EBITDA hace referencia a la capacidad de las empresas de generar dinero con el giro principal del negocio.

• No toma en cuenta la amortización de las inversiones ni el costo de la deuda, de modo que permite comparar la marcha del negocio tal cual, con independencia de la estructura financiera de cada empresa o su ritmo de inversiones.

EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:• La respuesta está en relación con: ¿que

queremos medir? y ¿con qué proposito?• Generalmente el propósito es: comparar la

rentabilidad, en sí mismo, y en relación con otros.

EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:• Al iniciar sus operaciones las empresas

adquieren sus activos utilizando recursos propios o de terceros. Si se desea comparar que tan buen negocio es éste en comparación con aquel otro, se corre el riesgo de llegar a la conclusión equivocada si la utilidad está calculada como ingresos totales menos costos totales, incluidos los intereses.

EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

• Lo anterior sucede porque si una empresa está financiada con mucha deuda y poco recursos propios, la utilidad después de intereses va a parecer muy pequeña en relación con los activos y viceversa.

EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

• Partiendo de que los activos de la empresa se financian parcialmente con recursos propios y parcialmente de terceros, tomar la utilidad antes de intereses nos permite saber de cuánto disponemos para pagar a todos los que pusieron dinero para financiar la operación, sean estos bancos y acreedores o accionistas.

EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

• En otras palabras, si los activos se pagaron con recursos propios y de terceros, al calcular la utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a ambas fuentes de financiamiento. Por eso los gastos totales no incluyen los intereses (EBI).

EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

• Por otra parte, como primero se pagan los intereses y después se pagan los impuestos, sería bastante contradictorio restarle a esta cifra los impuestos. El EBITDA presenta entonces la utilidad antes de impuestos.

EBITDA: Herramienta de mediciónPorqué utilizamos el EBITDA:• Por último cuando se calcula la utilidad tipica se

le han incorporado a los gastos “depreciación y amortización”. Si hacemos esto estariamos hablando del EBIT y estariamos seguramente tratando de determinar que tán bueno es el negocio.

EBITDA: Herramienta de mediciónPorqué utilizamos el EBITDA:• El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar

estos dos conceptos por dos razones: primero porque sería una suerte de doble contabilidad. Si capital y deuda nos sivieron para financiar los activos y estamos tratando de determinar de cuánto disponemos para pagar capital y deuda, el considerar la depreciación es contar el uso de capital otra vez.

EBITDA: Herramienta de mediciónPorqué utilizamos el EBITDA:• En otras palabras, “determinar cuánto nos queda

para pagarle al capital y a los acreedores es ya sinónimo de determinar cuánto nos queda para pagar el uso de los activos”

• .• En segundo término es una muy buena medida

de cash flow pues nos permite saber cuánto efectivo hay disponible para pagar los intereses y los impuestos, y el remanente es lo que ganan los accionistas que son, por principio de cuentas, los interesados en calcular esta cifra.

Flujo neto del negocio

EBITDA XXXX XXXX

(-) CAPEX(inversionesen activo fijo)

XXXX XXXX

Flujo de caja (operativo)

XXXX XXXX

Amortizaciones(pago de deuda)

XXXX XXXX

Gastos financieros XXXX XXXX

Flujo de tesorería disponible

XXXX XXXX

EBITDA: ConceptoVentas – Costo de Ventas –

Gastos operativos + Depreciación +Amortización

Requisito mínimoRequisito mínimoEBITDA – CAPEX = Servicio de la deuda

Flujo de tesorería disponible Flujo de tesorería disponible por acciónpor acción

FTD = Ingresos – costos - inversión

Conclusiones: ¿El EBITDA lo es todo?

• El Uso del EBITDA fue resucitado a comienzos de los noventa por empresas altamente endeudadas que pagaban intereses muy altos o que habian realizado grandes adquisiciones y estaban inmersas en importantes amortizaciones de su plusvalia mercantil o de inversiones en inmovilizados. Caso Time Warner, AOL, etc.

Conclusiones: ¿El EBITDA lo es todo?

• El EBITDA no sirve para nada si suben los tipos de interés, que puedan poner en peligro la estabilidad de cualquier compañía muy apalancada.

• Una empresa X que ofrezca un beneficio neto de 100 y no está endeuda no vale (o no debería valer) lo mismo que una empresa con un beneficio neto igualo a 0 y un EBITDA igual a 100

Conclusiones: ¿El EBITDA lo es todo?• No tener en cuenta las amortizaciones y la

deuda, además de los gastos extraordinarios, era algo apetitoso para ofrecer la mejor cara de las empresas que se expandieron a finales de los 90.

• El EBITDA no recoge el impacto del fondo de comercio (diferencia entre el precio pagado por una empresa y el valor en libros), que se disparó con la fiebre de fusiones y adquisiciones.

Conclusiones: ¿El EBITDA lo es todo?• Puede resultar siendo peligroso que

analistas financieros intenten demostrar la viabilidad futura de su compañía citando cuando tendrán EBITDA positivo. ¿Porqué no hacerlo antes de gastos de Marketing?.

• Al final, cualquier análisis correcto de una empresa y de sus expectativas pasa por ver toda su cuenta de resultados: desde la evolución de las ventas hasta el control de los costos, la política de amortizaciones y el pago de intereses.

Recomendaciones finales

• Por último, con frecuencia hemos observado en análisis financieros que el flujo de efectivo se define como el EBITDA menos los intereses netos menos los impuestos.

• Recomendamos ser prudentes con esta definición, ya que si bien es cierto esto es una definición más cercana al flujo que la utilidad neta, dista mucho de mostrar el verdadero flujo de efectivo de la empresa.

Análisis de Crédito

Procedimiento para determinar la disposición del cliente de pagar sus facturas.

• Agencias de crédito, como el Buró de Crédito pueden provide proveer reportes en la experiencia de crédito del cliente potencial.

• Indices Financieros deben ser calculados para ayudar a determinar la capacidad de pago del cliente.

ANALISIS DE CREDITO

5 C´S DE CREDITO– CARACTER– CAPACIDAD– CAPITAL– COLATERAL– CONDICIONES

• El análisis de crédito sólo vale si es que los ahorros esperados exceden los costos

• No hacer un análisis de crédito total a no ser que la orden o pedido sea lo suficientemente grande para justificarlos

• Haga un análisis de crédito total para las órdenes dudosas

ANALISIS DE CREDITO

La decisión de crédito

Políticas de crédito – Fije estándares que determinen los montos y las naturalezas de los créditos otorgados a sus clientes

• Extender crédito le da a usted la probabilidad de hacer utilidades, no las garantiza. Siempre exite una oportudidad de que le queden mal

• Negar créditos no garantizan ni pérdidas ni ganancias.

La decisión de crédito

La decisión de crédito y su costo final

No da crédito

Ofrece un crédito

Costo final = Ingresos - Costos

Costo final = - Costo

Cliente paga = p

Cliente no paga = 1-p

Costo final = 0

Ciclo operativo y ciclo de efectivo

Inventario comprado Inventario vendido Efectivo recibido

Período de inventarios Período de CxC

Período CxP

Efectivo pagadopor inventario

Ciclo operativo

Ciclo de efectivo

Riesgos deducibles del Ciclo de Efectivo

• Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque:– No se cobró– No se vendió– Se vendió y se cobró pero "hay mucho dinero en la

calle“• Quedarse sin inventario para atender la demanda• No ser competitivo en los términos de venta

FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

¿Qué es la Formulación y Evaluación de Proyectos?

Un instrumento de Apoyo a la Toma de Decisiones. Prepara información para el

tomador de decisiones. No es un criterio de selección en “si

mismo” Se debe además tener en

consideración el Objetivo.

• Es la Evaluación de una Alternativa de solución para enfrentar un Problema.Un proyecto, surge como

respuesta para solucionar un Problema.

• Mide y Valoriza Costos y Beneficios.

LAS NECESIDADES Y LOS PROYECTOS

Problema básico

!

COMO SATISFACER MIS NECESIDADES

EscasosDe uso

alternativoRECURSOS

Proceso de Toma de Decisiones

Análisis del Problema

Generación de Alternativas de Solución

Criterio de Selección

Selección

Objetivo

INTRODUCCION

¿QUÉ ES UN PROYECTO?

Conjunto de antecedentes que permiten juzgar, cualitativa y cuantitativamente, las ventajas y desventajas que presenta la asignación de recursos a una determinada iniciativa.

LAS NECESIDADES Y LOS PROYECTOS

PROYECTO

BUSQUEDA DE UNA SOLUCION INTELIGENTE ALPLANTEAMIENTO DE UN PROBLEMA, TENDIENTE A RESOLVER UNA NECESIDAD HUMANA

LAS NECESIDADES Y LOS PROYECTOS

• Adquisición• Ampliación• Aplicación,

Implementación• Conservación• Construcción• Desarrollo• Equipamiento

LAS NECESIDADES Y LOS PROYECTOS

• Explotación• Habilitación• Instalación • Mejoramiento• Normalización• Reparación• Reposición• Restauración

FORMULACION

EVALUACION

• Análisis de costos y determinación del punto de equilibrio

• Proyección de Fuentes y Usos de fondos y determinación de la capacidad de pago

• Cálculo de indicadores económicos (VAN, TIR,....)

• Estudio de Mercado

• Estudio de Procesos Tecnológicos

• Estudio del Tamaño

• Estudio de la Localización

ETAPAS ESTUDIOS NECESARIOS

Valor actual neto y otros criterios de inversión

EL FLUJO DE CAJA

DEFINICIÓN: Es sencillamente un esquema que presenta en forma sistemática los costos e ingresos, registrados cada período a período.

ELEMENTOS BÁSICOS: Los costos (egresos) de Inversión o

montaje. Los costos (egresos) de Operación. Los beneficios (ingresos) de Operación. El Valor de Salvamento de los Activos del

Proyecto.

Acciones

BonosAportesPréstamosFlujos de CajaOtros Proyectos

Recursos Financieros

Empresariales

InversionesI & DDividendos Pagos Deudas

ENTIDAD FINANCIERA

Equipos, maquinas, edificio, muebles, organización, gastos, derechos mineralesy comerciales, capital de trabajo.

Depreciación AmortizaciónAgotamiento Deducciones diferidas

OPERACION

Inversiones Netas Propias

Impuestos

Renta Gravable

Costos

Ingresos Brutos

Flujo de Caja Neto

Gastos Financieros No Deducibles

Pagos de Capital

Préstamo

Gastos Financieros Deducibles

SISTEMA PROYECTO

EL FLUJO DE CAJA

NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO

Fijar la Periodicidad. Se supone que los costos se desembolsan y los

ingresos se reciben al final de cada período. Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.

OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES

• INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos adicionales recibidos por el hecho de introducir el proyecto.

• COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente los costos en que se incurren debido a la realización del proyecto.

NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con

proyecto” y el escenario “sin proyecto”.

• COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurrió en el pasado y que ya no pueden ser evitados, independientemente de la decisión de inversión que se tome.

• COSTOS DE OPOTUNIDAD: Es el valor o beneficio que genera un insumo en su mejor uso alternativo.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

INGRESOS

OPERATIVOSNO

OPERATIVOSVALOR

RESIDUAL

FINANCIEROSOTROS

INGRESOS

Valores de desecho

Valores de activos

Valoración de flujos

Método contable: Valor libro de los activos

Método comercial: Valor de mercado neto

Método ecónomico: Valor actual de un flujo promedio perpetúo.

COSTOS

DE INVERSIÓN MONTAJE DE OPERACIÓN

VIRTUALES ONO

DESEMBOLSADOSFIJA

EFECTIVAMENTEDESEMBOLSADOS

CAPITAL DE

TRABAJODIFERIDA

FIJO VARIABLES FINANCIEROS DEPRECIACIÓN

(TANGIBLES) AMORTIZACIÓN (INTANGIBLES

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Inversión fija Inversión diferida Capital de trabajo

Terreno, construcciones, maquinaria y equipos, diversos de procesos, equipo de transporte, de cómputo,de oficina, de laboratorio, auxiliar y de comunicaciones y demás equipos no incluidos en la clasificación anterior.

Gastos para la constitución jurídica, la instalación y organización de la empresa.

Adquisición de patentes, diversos pagos anticipados así como el pago de los estudios de mécanica de suelos, topográficos y de preinversión, así como los gastos financieros o de otro tipo realizados en el período preoperativo. +

Inventarios de: materias primas, y materiales; productos en proceso y producto terminado.

Cuentas por cobrar y por pagar, * dinero en efectivo para cubrir imprevistos.

+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.

* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante

• Materias primas principales• Materias primas auxiliares• Envases, empaques y embalaje• Mano de obra a destajo• Combustibles • Lubricantes • Energéticos• Mermas y pérdidas derivadas de la

fabricación

• Empaques, envases y embalajes• Transportación y fletes• Combustibles y lubricantes • Mantenimiento preventivo • Comisiones por ventas • Promociones y ofertas• Mermas y pérdidas derivadas de la

comercialización

Costos variables

De venta o comercialización

De producción O fabricación

Costos fijos de operación

Ventas

Efectivamente desembolsados

Depreciación

Virtuales o no desembolsados

AmortizaciónProducción Administración

•Sueldos, salarios y honorarios•Prestaciones sociales diversas•Premios y estimulos al personal•Capacitación y entrenamiento•Transporte •Mentenimiento preventivo•Mantenimiento correctivo •Combustibles y lubricantes•Energéticos •Teléfono, fax, correo•Seguros contra riesgo y siniestros•Viáticos y gastos de representación•Papelería y útiles de oficina

•Activos •tangibles

•Activos Intangibles

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- GASTOS NO DESEMBOLSABLES

= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS

- IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- GASTOS NO DESEMBOLSABLES

- INTERESES DEL PRÉSTAMO

= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS

- IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

+ PRÉSTAMO

- AMORTIZACION DE LA DEUDA

= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

Otra forma convencional de presentar el flujo es mediante una representación gráfica que resume el flujo y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.

En esta representación, el tiempo se mide a lo largo del eje horizontal, estando éste dividido en unidades que representan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se señalan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo, tal como se muestra a continuación.

1.200.000

500.000

200.000

270.000 270.000 270.000

570.000

110.000460.000

110.000 110.000 110.000

0 1 2 3 4 T

UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA

T-1

Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:

T-10 1 2 3 4 T

160.000160.000 160.000

460.000

160.000

700.000

260.000

Año

FINANCIAMIENTO

• OBJETIVO:

Determinación del financiamiento mas adecuado, que conlleve una optimización del retorno del proyecto.

PARA TENER EN CUENTA

• Los recursos necesarios para llevar a cabo un proyecto son escasos.

• Antes de definir el F.O., debe asegurarse la minimización de las necesidades de éste a través del aprovechamiento de todas las posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios, etc., que lleven a reducir al mínimo las necesidades de recursos.

PARA TENER EN CUENTA• CONTEXTO Y FUENTES:

– La elección de una fuente en particular puede variar a través del tiempo, dependiendo del contexto en que esté inserto el proyecto.

– Los programas de desarrollo imperantes en un momento dado pueden condicionar la elección de determinadas alternativas de financiamiento, las cuales pueden ser radicalmente diferentes en función de otro modelo de desarrollo.

– Según un determinado esquema, con una programación y una planificación dadas, los proyectos insertos en éstos generan situaciones de financiamiento que les son propias, que existen ahora y luego pueden no existir.

– En cada caso coyuntural deberá efectuarse un acucioso estudio del contexto en que se está desarrollando el proyecto.

– El preparador y evaluador debe tener una tarea primordial, el análisis y evaluación del medio económico y financiero en el que está inserto el proyecto.

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)

• El objetivo es establecer los elementos que deben tomarse en cuenta al evaluar las distintas opciones de financiación.

• Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y RIESGOS.

• El Costo de una FF está dado por la retribución al capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias está dado por la utilidad por acción y en el caso de créditos por el interés).

• El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad (Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos (Corto, mediano y largo).

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)

• Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe escoger la estructura óptima de financiamiento.

• El método que se aplica para efectuar el análisis comparativo de las alternativas de financiamiento debe considerar necesariamente el valor del dinero en el tiempo.

• La aplicación del método de actualización de los flujos correspondientes a cada una de las alternativas de financiamiento debe considerar la tasa de descuento más adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que están afectos los flujos de caja.

• Una vez realizado el proceso de actualización de los flujos, deberá optarse por aquella alternativa de financiamiento que permita tener el más alto valor actual neto.

MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO

FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTOLos Acreedores consideran la cartera completa de

activos de la compañía que generarán el flujo de efectivo para el servicio de sus préstamos.

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOSLos activos del proyecto mismo se constituyen en

una unidad económica distinta y respaldan el servicio de los préstamos de los acreedores.

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:

Se define como la obtención de fondos para financiar un proyecto separable en el que los proveedores de los fondos consideran de manera primordial al flujo de caja del proyecto como el origen de los para el servicio de sus préstamos y el rendimiento del capital invertido en el proyecto.

ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

ACTIVOS QUE INTEGRANACTIVOS QUE INTEGRANEL PROYECTOEL PROYECTO

ACREEDORES

REEMBOLSO DE LA DEUDA

RENDIMIENTO PARA LOS INVERSIONISTAS

FONDOS DE CAPITAL CONTRATO DE DEFICIENCIA DE EFECTIVO

FONDOS DE PRÉSTAMO

MATERIAS PRIMAS

PROVEEDORES COMPRADORES

INVERSIONISTAS DE CAPITAL

INVERSIONISTAS PROMOTORES

CONTRATO (S) DE SUMINISTROS PRODUCCIÓN

CONTRATO (S) DE COMPRA

ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTEEstudio Legal

Estudio de Mercado

Estudio Institucional Organizacional

Estudio Técnico

Estudio Administrativo

Estudio Financiero

Estudio Socio-Económico

Estudio Ambiental

Preparación de Proyectos

Beneficios yCostos

Económicos

Plan deFinanciamiento

Beneficios y Costos

financieros

ProyeccionesEconómicas Indicadores

sobrebeneficios y

costos económicos

Evaluación Global

ProyeccionesFinancieras

Indicadoressobre

beneficios y costos

financieros

TIPOLOGÍA DE PROYECTOS

Creación de nuevo negocio

Según la finalidaddel estudio

Rentabilidad del Proyecto

Rentabilidad del inversionista

Capacidad de pago

Outsourcing

Internalización

Reemplazo

Ampliación

Abandono

Proyecto de Modernización

Según el objeto de la inversión

ESTUDIOS DE VIABILIDAD

• Componentes del proceso de decisión:

Inversionistaa) El decisor Financista

Analista.

b) Las Variables controlables por el Decisor.

c) Las Variables no controlables por el Decisor.

d) Las opciones o alternativas para solucionar. un problema o aprovechar una oportunidad.

ESTUDIOS DE VIABILIDAD

Técnica

De Gestión

Económica Legal

Política

Ambiental

EVALUACIÓN FINANCIERA DEL PROYECTO

La forma correcta de abordar la evaluación de proyectos debe ser consecuente con los principios del concepto de equivalencia.

• Se debe tener en cuenta, específicamente, todos los ingresos y egresos que aparecen en el proyecto de inversión.

• Se debe tener en cuenta el valor relativo del dinero en el tiempo.

• Se debe en cuenta la tasa de interés de equivalencia o de oportunidad, cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.

INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN

• EL VALOR PRESENTE NETO

• LA TASA INTERNA DE RETORNO

• EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

• LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO

VALOR DE OPORTUNIDAD

Se constituye en el valor relevante que

tiene un recurso

Es el valor proveniente de la riqueza futura que puede generar un bien

EL VALOR PRESENTE NETO

Definición: Es el valor del proyecto medido en dinero hoy.

Denotación: Cuando se presenta el valor presente de un proyecto, se debe hacer explícita la tasa de interés que se emplea para calcularlo.

VPN(i)=

VAN

Regla del VANRegla del VAN

Los gerentes incrementan la riqueza de los accionistas aceptado todos los proyectos que valgan más que sus costos.

Por lo tanto, ellos deben aceptar todos los proyectos con un VAN positivo.

VAN

EjemploUsted tiene la oportunidad de comprar un edificio de oficinas. purchase an office building. Usted tiene un arrendatario que le puede generar $16,000 por año en FC por 3 años. Al final de los 3 años usted anticipa vender el edificio en $450,000. Cuánto estaría dispuesto usted a pagar por el edificio?

VAN

$16,000$16,000$16,000

$450,000

$466,000

0 1 2 3Valor Presente

14,953

14,953

380,395

$409,323

Ejemplo

VAN

Ejemplo – Si el edificio se ofrece en venta a un precio de $350,000, compraría usted el edificio y cuál sería el valor añadido generado por su compra y administración del edificio?

VAN

Ejemplo

Si el edificio se ofrece en venta a un precio de $350,000, compraría usted el edificio y cuál sería el valor añadido generado por su compra y administración del edificio?

323,59$

)07.1(000,466

)07.1(000,16

)07.1(000,16

000,350 321

VAN

VAN

LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Definición: Es la tasa de interés que hace nulo al valor presente neto.

VPN(irr) = 0

Significado: Es la tasa de interés que se percibe por mantener los dineros invertidos en el proyecto.

Criterio de Decisión:

Cuando irr > io : Señala que el proyecto es conveniente.

Cuando irr < io : Señala que el proyecto no es atractivo.

Cuando irr = io : Señala que el proyecto es indiferente.

Método del período de repago

Período de repago – Tiempo hasta que los flujos de caja recuperan la inversión inicial del proyecto.

• La regla de período de pago especifica que un proyecto puede ser aceptado mientras menor sea el tiempo de recuperación. El siguiente ejemplo lo absurdo de este concepto

EjemploLos 3 proyectos siguientes están disponibles. La compañía acepta todos los proyectos que tenga 2 o menos años de recuperación. Vea como esta afirmación puede impactar a su decisión .

Flujos de Caja

Proj C0 C1 C2 C3 Pazo de rec@10%

A -2000 +1000 +1000 +10000B -2000 +1000 +1000 0C -2000 0 +2000 0

+ 7,249

- 264

- 347

2

2

2

Método del período de repago

Otros criterios de inversión

TIR – Tasa de decuento en el que VAN = 0.

Regla TIR – Invierta en cualquier proyecto que tenga un TIR superior al costo de oportunidad del capital

inversióninversión-C

=Retorno de Tasa 1

Tasa Interna de Retorno

Ejemplo

Usted puede comprar un edificio por $350,000. La inversión le generará $16,000 en fujos de caja (renta) durante los primeros 3 años. AL final de ese periodo usted podrá vender el edificio en $450,000. Cuál es la TIR de esta inversión?

Ejemplo

Usted puede comprar un edificio por $350,000. La inversión le generará $16,000 en fujos de caja (renta) durante los primeros 3 años. AL final de ese periodo usted podrá vender el edificio en $450,000. Cuál es la TIR de esta inversión?

321 )1(000,466

)1(000,16

)1(000,16

000,3500TIRTIRTIR

TIR = 12.96%

Tasa Interna de Retorno

Calcular el TIR en Excel

Año Flujo de Caja Formula0 (350,000.00) TIR= 12.96% =IRR(B3:B7)1 16,000.00 2 16,000.00 3 466,000.00

Tasa Interna de Retorno

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

0 5 10 15 20 25 30 35

Tasa Dcto (%)

VA

N(,

000s

)

TIR=12.96%

Tasa Interna de Retorno

Calculor la TIR puede ser un trabajo laborioso. Afortundamente, las calculadoras financieras pueden hacer esta funicón fácilmente. Vea el siguiente ejemplo:HP-10B EL-733A BAII Plus

-350,000 CFj -350,000 CFi CF

16,000 CFj 16,000 CFfi 2nd {CLR Work}

16,000 CFj 16,000 CFi -350,000 ENTER

466,000 CFj 466,000 CFi 16,000 ENTER

{IRR/YR} IRR 16,000 ENTER

466,000 ENTER

IRR CPT TIR=12.96

Tasa Interna de Retorno

Ejemplo

Usted tiene 2 propuestas para escoger entre ellas. La propuesta inicial H tiene un flujo de caja que es diferente de la propuesta revisada I. Usando la TIR cuál propuesta escogería usted?

%29.14

0)1(

400350 1

TIR

VAN

%96.12

0)1(

466)1(

16)1(

16350 321

TIRTIRTIR

VAN

Tasa Interna de Retorno

Ejemplo

Usted tiene 2 propuestas para escoger entre ellas. La propuesta inicial H tiene un flujo de caja que es diferente de la propuesta revisada I. Usando la TIR cuál propuesta escogería usted?

Projecto C0 C1 C2 C3 TIR VAN@7%

H -350 400 14.29% 24,000$ I -350 16 16 466 12.96% 59,000$

Tasa Interna de Retorno

50

40

30

20

10

0

-10

-20

VA

N$,

1,0

00s

Tasa de Dscto, %

8 10 12 14 16

Propuesta revisada

Propuesta Inicial

TIR= 14.29%

TIR= 12.96%

TIR= 12.26%

Tasa Interna de Retorno

Consideración 1 – Proyectos mutuamente excluyentes• TIR usualmente ignora la magnitud del proyecto• Los siguientes 2 proyectos ilustran ese problema

Consideración 2 – Comprar o arrendar?• Con algunos flujos de caja (como se verá posteriormente) el VAN

VAN aumenta a medida que la tasa de descuento aumenta• Esto es contrario con la normal relación entre éstas dos variables

Consideración 3 – TIR múltimples• Algunos flujos de caja pueden generar VAN = 0 en dos

tasas de descuento diferentes.

• Los siguientes flujos de caja generan VAN =0 tanto a una

tasa de (-50%) y 15.2%.

Tasa Interna de Retorno

TIR CON DOS VALORES

(10,000)(5,000)

05,000

10,00015,00020,000

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00%

Tasa de descuento

Val

or a

ctua

l net

o

•Tanto el Valor Presente Neto como el EVA son medidas del valor residual:

•Valor Presente Neto = Valor Presente de los EVA futuros

Definición del Valor Presente Neto (VPN)

Interaccción de proyectos

Cuando usted necesita escoger entre dos proyectos mutuamente excluyentes, la regla de decisión es muy simple. Cálcule el VAN de cada proyecto, y, de esas opciones escoja aquella cuyo VAN es el más alto

Proyectos Mutuamente excluyentes

Ejemplo

Seleccione uno de los siguientes proyectos basado en el VAN más alto

asuma 7% de tasa de descuento

3.87300300300700

5.1183503503508003210

Lento

Rápido

VANCCCCSistema

Tiempo de inversión

Algunas veces usted tiene la habilidad de difereir una inversión y señalar un tiempo en el cuál sea más ideal hacer la inversión. Un ejemplo común envuelve a 3 haciendas. Usted probalmente difiera la siembra de árboles. La hacerlo usted estará difiriendo unos flujos de caja pero sin embargo al mismo tiempo increenta su flujo de caja

Tiempo de la inversión

Ejemplo

Usted va a comprar una computadora cualquier momento dentro de 5 años. Mientras que la computadora pueda ahorrarle dinero a su compañía, el costo de la misma continua declinando. SI su costo de capital es 10% y dados los datos detallados a continuación, cuándo debería comprar la computadora?

EjemploUsted va a comprar una computadora cualquier momento dentro de 5 años. Mientras que la computadora pueda ahorrarle dinero a su compañía, el costo de la misma continua declinando. SI su costo de capital es 10% y dados los datos detallados a continuación, cuándo debería comprar la computadora?

Año Costo VP Ahorro VAN compra VAN ahora

0 50 70 20 20.01 45 70 25 22.72 40 70 30 24.83 36 70 34 Fecha compra 25.54 33 70 37 25.35 31 70 39 24.2

Tiempo de la inversión

Costo anual equivalente

Costo anual equivalente – El costo por periodo con un mismo valor presente como el costo de compra y operar una máquina

anualidadfactor costos los de presenteValor

=equiv Anual Costo

EjemploDados los siguientes costos de operar 2 maquinarias y un costo de capital del 6%, selecciones el costo menor de un máquina usando el método de costo anual equivalente.

AñoMaq 1 2 3 4 VP@6% Costo

An.D -15 -4 -4 -4E -10 -6 -6

-25.69

-21.00

- 9.61

-11.45

Costo anual equivalente

Indice de Rentabilidad

IndiceProjecto VP Inv. VAN rentab.

L 4 3 1 1/3 = .33M 6 5 1 1/5 = .20N 10 7 3 3/7 = .43O 8 6 2 2/6 = .33P 5 4 1 1/4 = .25

DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE

• El riesgo es la dispersión de la distribución de la probabilidad del elemento que se está estimando o del (de los) resultado (s) que se está (n) considerando.

• En tanto que la incertidumbre es el grado de falta de confianza de que la distribución de probabilidad estimada sea correcta

EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTO

Pro

bab

ilid

ad

Pro

bab

ilid

ad

Pro

bab

ilid

ad

Vida del proyecto de siete años

=Vida del proyecto de siete años

Vida del proyecto

Certeza supuesta

P =1.0

Riesgo

?

?

?

Incertidumbre

CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE

1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.2. La tendencia en los datos y su valoración.3. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando

experiencias anteriores.4. La mala interpretación de los datos.5. Los errores de análisis.6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.7. Liquidabilidad de la inversión.8. Obsolescencia.

RIESGOS INHERENTES A UN PROYECTO

EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.

SVPSVP

Construcción

Obsolescencia tecnológica.

Constructor y/o Suministrador

PolíticosFuerza mayorPerdidas operativasResponsabilidad civilAccidentes

Cías Seguros

Financiero

Construcción(residual)

Comercial (residual)

BANCOS

GarantesPolíticos

Comerciales

AccionistasComercial (residual)

Construcción (residual) OperadorEjecución / Explotación

EstadoPolítico

Fuerza mayor

Clientes

Mercado (volumen, precio, etc.)

POSIBLES COBERTURAS

RIESGOSDE

CONSTRUCCIÓN

•Terminación•Retrasos

•Sobrecostes•Tecnológicos

•Obsolescencia

OPERADORCLIENTES

Y/O COMPRADORES

•Cobertura del riesgo Comercial durante el periodo de construcción

GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS

•Cobertura para posibles retrasos en la construcción

•Deuda

ACCIONISTASCONSTRUCTOR

Y/OSUMINISTRADORES

AUTORIDADES(ESTADO)

•Capital •Fecha de entrega•Precio cerrado•“Llave en mano”

•Sobrecostes debidos a las condiciones de la concesión

•Modificaciones legislativas (fiscales, medioambientales).

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

LO

S R

IES

GO

S D

E

CO

NS

TR

UC

CIÓ

N

LO

S R

IES

GO

S D

E E

XP

LO

TA

CIÓ

N POSIBLES COBERTURAS

RIESGOSDE

EXPLOTACIÓN

•Resultados•Mantenimiento•...

OPERADOR CLIENTES Y/O COMPRADORES

•Cobertura del riesgo Comercial

GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS

•Cobertura de perdidas operativas (“lucro cesante)•Seguro de accidentes

•Flexibilidad para el repago de la deuda

ACCIONISTASCONSTRUCTOR

Y/OSUMINISTRADORES

AUTORIDADES(ESTADO)

•Desgravación fiscal

•Apoyo al proyecto

•Garantía de “buena ejecución”

•Selección de un operador con experiencia•Posibilidad de establecer sanciones•Posibilidad de sustitución

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

LO

S R

IES

GO

S D

E M

ER

CA

DO

POSIBLES COBERTURAS

RIESGOSDE

MERCADO

•Precio•Volumen•...

OPERADOR CLIENTES Y/O COMPRADORES

•Cobertura del riesgo Comercial

GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS

•Flexibilidad para el repago de la deuda

ACCIONISTASCONSTRUCTOR

Y/OSUMINISTRADORES

AUTORIDADES(ESTADO)

•Apoyo al proyecto

•Contrato de compra alargo plazo con precio y cantidades aseguradas•Rentabilidad mínima garantizada•Indexación de precios (inflación, forex...)

•Subsidios•Aportación de recursos adicionales•Garantía de rentabilidad sobre la inversión

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

LO

S R

IES

GO

S F

INA

NC

IER

OS

POSIBLES COBERTURAS

RIESGOSFINANCIEROS

•Convertibilidad•Forex•Tipos de interés•Sindicación

OPERADOR CLIENTES Y/O COMPRADORES

•Tipos de interés fijos

(p. e., CIRR’s)

GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS

•Cobertura a largo plazo de tipos de interés y cambio.•Maximización de los créditos en moneda local

ACCIONISTASCONSTRUCTOR

Y/OSUMINISTRADORES

AUTORIDADES(ESTADO)

•Asegurarse la convertibilidad

•Indexación de precios al tipo de cambio.•Pagos en divisas

•Garantizar la convertibilidad•Compensaciones por devaluaciones

•Cobertura de riesgos de convertibilidad y transferibilidad a través de Cías Públicas de Seguros de Crédito a la Exportación (ECA’s-CESCE)

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.