EXPOESTRATEGAS “ARGENTINA: CUÁL ES EL RIESGO?” DOUGLAS ELESPE douglas.elespe@fixscr.com.ar...

EXPOESTRATEGAS“ARGENTINA: CUÁL ES EL RIESGO?”

DOUGLAS ELESPEdouglas.elespe@fixscr.com.ar

OPINION MUY PERSONAL

SEMINARIO DE INVERSIONESBUENOS AIRES 2015

PRESENTACION DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM REQUERIRLA A INFO@FIXSCR.COM

“LAS PREDICCIONES SON MUY DIFÍCILES…… ESPECIALMENTE SI SON SOBRE EL FUTURO”

AGREGAMOS “ESPECIALMENTE SI SON…… SOBRE LA ARGENTINA”

NIELS BOHR (PADRE DE LA TEORÍA CUÁNTICA)

PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A INFO@FIXSCR.COM

RIESGO CREDITICIO TEMARIO

• RIESGOS / RENTA FIJA “Oliver W. Holmes”…• LA CALIFICADORA: FIX (AFF. FITCH)• METODOLOGÍA – RELATIVIDAD – PRECISIÓN –

ESTABILIDAD – REACCIÓN – AUTOCRÍTICA – VALOR

• RIESGO ARGENTINA• CÓMO NOS VEN DE AFUERA?• ARGENTINA DESDE ADENTRO• FODA / FOFI• PERSPECTIVAS POR SECTOR• CONCLUSIONES

FIX SCR (AFFILIATE OF FITCH RATINGS)

• UNA ORGANIZACIÓN GLOBAL …. CON SENSIBILIDAD LOCAL

• CALIFICACIÓN DE RIESGO:

- ES UNA OPINION MÁS- ALGUIEN SIEMPRE VA A TENER

QUE OPINAR- AGREGA TRANSPARENCIA- ES UN JUICIO ABSOLUTO- ES UN JUICIO RELATIVO- CALIFICA AL INSTRUMENTO- RATINGS LOCALES Y GLOBALES

• SECTORES CUBIERTOS- FINANZAS CORPORATIVAS- ENTIDADES FINANCIERAS (BANCOS,

COMP. FINANCIERAS, FIDUCIARIOS y SGRs)

- SEGUROS- FINZANZAS PÚBLICAS- FINANZAS ESTRUCTURADAS- FONDOS COMUNES DE INVERSIÓN- PROYECTOS DE INVERSIÓN

• LIDERAZGO EN CALIFICACIONES

% Calificaciones de Emisor (06/2015)

# Emisiones 2015 (06/2015) $usd Emisiones 13/14/h1-15

FIX SCR (AFFILIATE OF FITCH RATINGS)

• ESCALA ABSOLUTA DE DEFAULT

• TRANSPARENCIA

- A TRAVES DE COMPARABLES- PROBABILIDAD DE DEFAULT VS

ORDEN RELATIVO- QUIEN ES EL PRIMERO EN CAER?

• DISTRIBUCION EFECTIVA ESC NACIONAL

• ESCALA RELATIVA DE DEFAULT

VULNERABILIDAD MACRO

• POLITICA-PODER-STRESS TEST?• MACROECONÓMICACÓMO SE GENERA LA RIQUEZA?CÓMO SE GENERAN LOS FONDOS?CÓMO SE GASTAN O AHORRAN?SUSTENTABILIDAD DE LOS FLUJOS? VARIABILIDAD?CÓMO SE ADMINISTRA EL SECTOR PUBLICO?CÓMO SE ADMINISTRA EL SECTOR PRIVADO?EXPECTATIVAS-INCENTIVOS-VALORES-PRIORIDADES- REDISTRIBUCION?

VER ENTORNO Y CIRCUNSTANCIAS MAS QUE DISCURSO POLITICO PARA 2016

FORTALEZAS DEBILIDADES

• NUEVA OPORTUNIDAD• CONFIANZA POTENCIAL• EEUU PREVISIBLE• BAJO ENDEUDAMIENTO• DESEQUILIBRIOS MANEJABLES

AUNQUE CRECIENTES• UPSIDE EXTERNO POSIBLE• SISTEMA FINANCIERO SOLIDO• ACCESO A RECURSOS EXTERNOS• DEMANDA DE PROYECTOS• INVERSION POTENCIAL• CAPITAL E INNOVACION• SISTEMA DE RECAUDACION • PRESTAMISTA DE ULTIMA INSTANCIA

• DESEQUILIBRIOS FISCALES Y MONETARIOS Y CAMBIARIOS

• ESTANFLACION• SECTOR EXTERNO-RESERVAS• HOLDOUTS, INDEC, BCRA,• POCA CONFIANZA• ECONOMIAS REGIONALES• ALTA SENSIBILIDAD ANTE EL AJUSTE• CAIDA DEL EMPLEO PRIVADO• BAJA INVERSION, PRECIOS COMMODITIES• INSTITUCIONALES• DESAJUSTES RELATIVOS, FALTA DE VIENTO

DE COLA, • CONTRATOS DE LARGO PLAZO, CCCU

“ALGUNOS MATRIMONIOS ACABAN BIEN! OTROS DURAN TODA LA VIDA” W.A.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

• MERCADO DE CAPITALES• ARREGLO HOLDOUTS• MEJORAS INSTITUCIONALES• MEJORAS EN ECONOMIAS

REGIONALES• ACCESO A FINANCIACION

EXTERNA• BIFURCACIÓN DE ACCESO A LOS

MERCADOS DE CAPITALES E INTEGRACIÓN

• BAJO VALOR DE LOS ACTIVOS• INFRAESTRUCTURA Y ENERGIA

• REZIZSTENSIA AL CANVIO…• MALA LECTURA DEL CONTEXTO DE PODER• SHOCK O GRADUALISMO, OPORTUNIDAD• RECURRENCIA• NEGACIÓN• PROCRASTINAR• INSEGURIDAD RESOLUCION DE

CONFLICTOS• SOCIOS EXTERNOS (CHINA, BRASIL, ETC)• MULTILATERALES, RELAC. INTERNAC.• INDEC, HOLDOUTS, ETC.• EFICIENCIA SECTOR PUBLICO• REASIGNACION DEL GASTO SIN GENERAR

RESISTENCIA• INSTITUCIONALES• STAGNATION• FALTA INVERSIONES• PRESTAMISTA DE ULTIMA INSTANCIA• INTRUSIÓN

ARG HACIA AFUERA CASOS A SEGUIR

• EEUU• China• Brasil• Chile• Uruguay• Venezuela• Grecia• Argentina

Voltaire…

VULNERABILIDAD SUBJETIVA/INSTITUCIONAL

• HAY CONDICIONES PARA CONFIAR?• PODER: CÓMO SE CREA O PIERDE- ESTRUCTURA REAL DEL PODER• GRADO DE SUBORDINACION A LA AUTORIDAD-LEGITIMIDAD• SEGURIDAD JURIDICA Y PREVISIBILIDAD• ACTUACION DE LOS GOBERNANTES- CREDIBILIDAD-RESPONSABILIDAD-PUBLICIDAD-RENDICION DE

CUENTAS- CALIDAD DE LA ADMINISTRACIÓN-SUJECIÓN A SU OBJETIVO• INTROMISIÓN PUBLICA EN LO PRIVADO• CÓMO SE COMPORTA ANTE EL STRESS FINANCIERO O SOCIAL• SE CUESTIONAN DERECHOS FUNDAMENTALES? SE CUMPLEN?• PRINCIPIOS REPUBLICANOS SE CUMPLEN?• SISTEMA DE RESOLUCION DE CONFLICTOS ES EFICIENTE? • CALIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO? DEL SISTEMA EDUCATIVO?• CALIDAD DE LOS LIDERES (PUBLICOS O PRIVADOS)• ORGANISMOS SUBNACIONALES-CALIDAD INSTITUCIONAL• ACTITUD FRENTE A CONFISCACIÓN O ARBITRARIEDAD O DESVIACION FIN?• RESPETO POR LAS MINORÍAS Y LA DIVERSIDAD• DEBATE SERIO ENTRE LAS FUERZAS POLITICAS Y FACTORES DE PODER?• EFICACIA DE LOS CONTRATOS Y RESPETO A LA INVERSION?

“Los científicos se esfuerzan por hacer posible lo imposible. Los políticos al revés…” Bertrand Russell

BLOQUE 2: ARGENTINA HACIA ADENTRO

OUTLOOK POR SECTOR (Hasta 2015 y desde 2016)

• FINANZAS CORPORATIVAS• ENTIDADES FINANCIERAS• SECTOR ASEGURADOR• FINANZAS PÚBLICAS• FINANZAS ESTRUCTURADAS

FINANZAS CORPORATIVAS OUTLOOK

“EL NEGOCIO MÁS EXPUESTO A LA QUIEBRA ES UNA CRISTALERÍA”

• PERSPECTIVA: Selectivo (x Sector y Plazo)

• 3 GRANDES TEMAS:i) MARCO LEGAL puede impactar (ej: utilities) o limitar

crecimiento (ej: media) en algunos sectoresii) VOLATILIDAD CAMBIARIA puede impactar en lo

operativo (pago royalties) y/o perfiles financierosiii) INFLACION: en estructura de costos, operaciones (ej:

paros) + presión en generación caja

• DOWNGRADES: riesgo de refinanciamiento, altos niveles de deuda de corto plazo y descalce de moneda. Precios externos, tipo de cambio múltiple

FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES

RECORRIDO

• CATEGORIA “AA”• CATEGORIA “A”• PETROLEO Y GAS• GENERACION ELECTRICA• CONSUMO MASIVO• ALIMENTOS Y BEBIDAS• SIDERURGIA• CONSTRUCCION• AGROPECUARIO• DES. INMOILIARIO• TELECOMUNICACIONES

ALGUNOS RATINGS

CATEGORIA “AA”

CATEGORIA “A”

PETROLEO Y GAS• Acceso al mercado de capitales acompaña los

importantes planes de inversión

GENERACIÓN ELÉCTRICA

• Mejor posicionadas tras el ajuste tarifario 2013/14

CONSUMO MASIVO• Liquidez ajustada y elevada competencia en un

escenario recesivo

ALIMENTOS Y BEBIDAS• Posibles fusiones y adquisiciones en 2015/16 tras

etapa de ajuste de costos y desendeudamiento

SIDERURGIA• Fuertes medidas crediticias basadas en bajo nivel de

endeudamiento

CONSTRUCCIÓN• Elevada exposición a contrapartes gubernamentales

exponen a demora en la actualización de precios y cobranzas

DESARROLLO INMOBILIARIO• Débiles indicadores crediticios y alta vulnerabilidad

ante cambios en el contexto macroeconómico.

AGROPECUARIO• Esperando un salto devaluatorio… menos asfixiados

que en 2013

TELECOMUNICACIONES• Bien preparadas para afrontar fuertes inversiones

ENTIDADES FINANCIERAS OUTLOOK

• BANCOS BIEN PREPARADOS PARA UNA TRANSICION• SISTEMA BIEN…CAPITALIZADO, PREVISIONADO Y

LIQUIDO• 2015: ACOTADA INTERMEDIACION FINANCIERA• 2016: DE TRANSICION• RESULTADOS POR TITULOS SOSTIENE BUENA

RENTABILIDAD• LEVE DETERIORO EN CALIDAD DE ACTIVOS• WARNINGS: INTERVENCION, MENOR RENTABILIDAD,

EXPOSICION LEBACS Y CAIDA EN NIVEL DE ACTIVIDAD

• BANCOS SISTÉMICAMENTE IMPORTANES

• BANCOS PÚBLICOS Y PRIVADOS

• BANCOS DE CAPITAL NACIONAL Y EXTRANJERO

• CALIFICACIONES COMPARATIVAS

• LIQUIDEZ, CAPITALIZACION Y CALIDAD DE ACTIVOS

ALGUNOS RATINGSRECORRIDO

BANCOS SITÉMICAMENTE IMPORTANTES• Rentables, eficientes y con muy buena calidad de cartera

ENTIDADES FINANCIERAS OUTLOOK NEGATIVO

BANCOS PÚBLICAS Y PRIVADOS• Privados más eficientes y capitalizados. Públicos mejor liquidez y con muy

buena calidad de cartera.

BANCOS SITÉMICAMENTE IMPORTANTES• Rentables, eficientes y con muy buena calidad de cartera

BANCOS CAPITAL NACIONAL VS. EXTRANJERO• Nacionales más líquidos, con mayor irregularidad en su cartera pero bien

cubierta con previsiones. Extranjeros mayor capitalización.

CALIFICACIONES COMPARATIVASFortalezas Rango “AA”: Eficiencia Capitalización Rentabilidad Calidad de cartera

SECTOR ASEGURADOR OUTLOOK

PERSPECTIVAS-Muy atomizado-Foco en solvencia y capitalización-Intervención Gubernamental-Crecimiento sostenido por seguros obligatorios-Incremento de costos presionan resultado operativos-Alta dependencia del resultado financiero-Mayor dispersión y volatilidad -2016-Evitar que inflación y gastos coman las reservas -Inc. K y otros.

FINANZAS ESTRUCTURADAS OUTLOOK

• Outlook ESTABLE• ABS sigue siendo +85% de

montos emitidos• Monto emitido bajó 13% en

H1/2015 vs. H1/2014

PERSPECTIVAS

ALGUNOS RATINGS

FINANZAS ESTRUCTURADAS OUTLOOK

• ABS-Pérdidas observadas similares al caso base o mejor. No se espera incrementos abruptos-Fuerte crecimiento de las originaciones, tanto del sist. Bancario (+52% al H1/2015 y +41% al Q1/2015) como no Bancario (+37% al Q1/2015)

• AGRO-Aumento emisiones: necesidades financiamiento campaña 2015/16-Ciclo económico débil: baja commodities y aumento costos en USD}-Emisiones asociadas con seguros de crédito• No se esperan bajas de calificaciones en general-Estructuras de corto plazo y totalmente secuenciales (turbo)-Alto nivel de OC y diferencial de tasas-Mayoría originadores adecuados a la regulación de tasas

SUBSOBERANOS OUTLOOK

• REVISION DE CALIFICACIONES CASO A CASO• OUTLOOK TENDENCIA NEGATIVA

• Alta dependencia ingresos fiscales discrecionales• Alta estructura de gastos bajo responsabilidad de las Provincias:-Déficit de cajas previsionales no transferidas sin recursos de la Nación• Caída del nivel de actividad gral: -Baja Commodities-Aumento Costos en USD• Presión inflacionaria en gastos operativos (ppalmente salarios)• Año electoral: magnifica desempeños operativos volátiles• Solvencia buena; liquidez ajustada• Deuda a corto plazo con necesidades de refinanciación constante• Necesidad de reperfilar deuda: corto largo • Requerimientos de infraestructura

2016 MUY BUENO – MEJOR - NADA

• Renovación Institucional, Confianza,• Acceso a Mercados Intls. • Sistema Financiero• Confianza• Prest. Última Instancia• Relaciones Intls. • Competitividad• Energía e Infraestructura• Equilibrio Monetario y Equilibrio Fiscal• Brasil, China, EEUU• Política Distributiva• Conflictividad Social• “Hacer con facilidad lo que es difícil para los demás, eso

es INGENIO. Hacer lo que es imposible para las personas con ingenio, eso es GENIO” Enrique Federico Amiel

NO LO SABEMOS TODO

• “Siempre que enseñes, ensaña a dudar de lo que enseñas” OyG• BAJADA LUNAR• Y2K• “CAMBIOS PARADIGMATICOS” (Kuhn…Max Planck)• “TITANIC” VS “ KON TIKI ” EINSTEIN: • “La educación es aquello que permanece cuando uno ha

olvidado todo lo aprendido en el colegio”• “Desde que los matemáticos invadieron la teoría de la

relatividad, yo mismo no la entiendo más…”• No es bueno adular, el que sabe adular sabe calumniar…

Napoleón

MUCHAS GRACIAS

“SEÑOR POR FAVOR DAME PACIENCIA… PERO HAZLO URGENTE”“FUERON UNA GRAN AUDIENCIA: SE QUEDARON”

MUCHAS GRACIAS, DOUGLAS.ELESPE@FIXSCR.COM

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