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Bimbo: Fortalece nivel de apalancamiento S&P: mxAA+; Fitch: AA+(mex); Moody’s: Aa2.mx
Crecimiento en ventas de 6.7% a/a impulsado por desempeño orgánico
en México e Iberia, así como por las recientes adquisiciones en EAA
Los márgenes se debilitaron en el comparativo anual reflejo de
mayores costos y gastos a lo largo de todas las regiones. El margen
EBITDA ascendió a 10.6%, 69pb por debajo del 2T16
Debido a la depreciación del dólar frente al MXN, la deuda total de
Grupo Bimbo disminuyó 11.6% respecto al cierre de 2016, periodo en
el que alcanzó el nivel máximo histórico de $82,500mdp
La sólida generación interna de flujo operativo aunado a la
contracción en el nivel de deuda, resultó en un apalancamiento neto de
2.3x al 2T17, inferior a lo reportado en periodos previos
Sólida capacidad de pago con base en su generación interna de flujo y
holgado perfil de vencimientos con 96.6% de la deuda total a partir del
tercer año nos llevan a ratificar la Opinión Crediticia en Estable
Opinión crediticia: Estable. El desempeño operativo de Bimbo a lo largo del
trimestre fue mixto, con mayores niveles de venta en casi todas las regiones,
contrarrestado por elevados costos y gastos a lo largo de todas las divisiones. En
México el impacto del tipo de cambio continúa afectando el precio de las
materias primas (18.55 promedio FX 2T17 vs 18.10 2T16), situación que se
espera se mantenga a lo largo del 2017, mientras que en otras regiones los
gastos de integración, distribución y transformación debilitaron la rentabilidad
de la empresa. Sin embargo, la generación anual de EBITDA y la apreciación
del MXN frente al dólar (vs. cierre 2016 de 20.7293) le permitió fortalecer las
principales métricas crediticias, arrojando un nivel de apalancamiento neto de
2.3x, el menor de los últimos tres años (una vez concluida la adquisición de East
Balt Bakeries, podría regresar a 2.8x aprox.) Tomando en cuenta los resultados
y enfatizando el holgado perfil de vencimientos, la sólida generación de flujo y
la sana estructura financiera ratificamos nuestra opinión crediticia en Estable.
Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces)
Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdp)
Indicador 2T17 2T16 Var.
Ventas 65,115 61,040 6.7%
Utilidad Operación 4,589 4,853 -5.4%
Operativ o (%Ventas) 7.0% 8.0% -90pb
EBITDA 6,892 6,884 0.1%
EBITDA (%Ventas) 10.6% 11.3% -69pb
Deuda Total / EBITDA 2.5x 2.8x -0.4x
Deuda Neta / EBITDA 2.3x 2.7x -0.4x
EBITDA / Interés Neto 4.7x 5.8x -1.1x
Calificación S&P Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mxAA+ AA+(mex) Aa2.mx
Corto Plazo Local NE NE NE
Largo Plazo Global BBB BBB Baa2
Perspectiv a Estable Estable Estable
Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2
BIMBO 12 √ ▼ ▼
BIMBO 16 √ ▼ ▼
Senior 2020 /2022 √ ▼ ▼
Senior 2024 √ = =
Senior 2044 √ √ Δ
Fuente: Banorte – Ixe con información de Bimbo al 2T17. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; ▼: Recomendación Disminuir. Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la BMV. Flujo de Efectivo = EBITDA – Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.
2,454
0
5,460 355
64,674
29,318
6,595 0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años omásVencimientos EBITDA U12M
Flujo de Efectivo
Estrategia de Deuda Corporativa México
26 de julio 2017 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa tania.abdul @banorte.com
Documento destinado al público en general
2
México y Norteamérica, regiones que aportan el crecimiento a la compañía.
Al cierre del 2T17, Grupo Bimbo reportó ventas netas por $65,115mdp, un
crecimiento de 6.7% respecto al mismo trimestre del año anterior. Este aumento
obedece al beneficio cambiario, al crecimiento orgánico en México e Iberia, así
como de las recientes adquisiciones: Donuts Iberia, Groupe Adghal en
Marruecos y Ready Roti en India. En el acumulado las ventas al primer
semestre se ubicaron en $131,195mdp, 11.1% superior a lo reportado los
primeros seis meses de 2016.
Comportamiento de ingresos por región. En el comparativo anual la única
región que no mostró fortalecimiento en ventas fue Latinoamérica. A
continuación el comportamiento anual por región: (i) México ($22,047mdp,
32.9% de las ventas) creció 11.7% resultado del mayor volumen de ventas en la
mayoría de las categorías y canales, así como de una ligera alza de precios en
algunas categorías. Destaca el desempeño de pan dulce, botanas saladas,
confitería y tostadas; (ii) Norteamérica ($34,204mdp, 51.0% de las ventas)
mostró un crecimiento de 1.8% en pesos atribuible en gran medida al beneficio
cambiario. En dólares las ventas mostraron un desempeño desfavorable
derivado de la presión de la marca privada y el negocio de congelados; (iii)
Latinoamérica ($6,870mdp, 10.2% de las ventas) permaneció en línea respecto
al 2T16 resultado de menores volúmenes en Argentina y de la presión
económica en algunos países de la región; y (iv) Europa, Asia y Africa ‘EAA’
($3,927mdp, 5.9% de las ventas) reportó un crecimiento de 67.4% en pesos
resultado de la integración de Donuts Iberia, Ready Roti en India y Groupe
Adghal en Marruecos, junto con el beneficio del tipo de cambio, el crecimiento
orgánico de Iberia y el crecimiento de doble digito en las ventas y volúmenes de
China.
Mayores costos y gastos disminuyen la rentabilidad. En términos
consolidados los márgenes presentan una tendencia negativa afectados por: (i)
mayores costos de venta y gastos de administración. En particular, el impacto
del tipo de cambio en las materias primas en México, situación que se espera
continúe el resto del año: (ii) mayores gastos de administración y
transformación en Norteamérica: (iii) mayores gastos de distribución en Canadá,
Latinoamérica y EAA, debido a la reestructura de rutas en algunos países y dos
huelgas en el primero.
Resultados Operativos ($mdp, %)
Estructura financiera (x veces)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
0%
5%
10%
15%
20%
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Ventas Margen Operativo Margen EBITDA
1.5x
2.3x
3.0x
3.8x
3.0x
4.0x
5.0x
6.0x
7.0x
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
De
ud
a N
eta
/ E
BIT
DA
12
M
EBIT
DA
12
M /
Inte
rpe
s N
eto
EBITDA12M / Interés Neto12M Deuda Neta / EBITDA
3
El margen bruto se ubicó en 54.1% al 2T17, 22pb debajo del 2T16. El mejor
desempeño lo reportaron Norteamérica y Latinoamérica con fortalecimientos de
80pb y 1.3pp, respectivamente. Por su parte, el margen operativo (7.0%) se
contrajo 90pb respecto al mismo trimestre del año anterior, siendo México la
región con mayor rentabilidad en este rubro (15.0%). En cuanto al margen de
EBITDA ascendió a 10.6%, un deterioro de 70pb vs. 2T16, en el que todas las
regiones tuvieron un desempeño desfavorable.
El apalancamiento en niveles mínimos de los últimos 3 años. Al cierre del
2T17 la deuda total de la compañía se ubica en $72,841mdp, mostrando una
disminución de 1.4% respecto al mismo periodo del año anterior y de 11.6% vs.
4T16, periodo en el que alcanzó el máximo histórico de $82,500mdp. La razón
principal es la apreciación de 13% que ha tenido el MXN frente al dólar
estadounidense ($20.7293 al 31 de diciembre 2016), lo que redujo el valor en
pesos de la deuda denominada en dólares (62% de la deuda total). Asimismo, el
prepago de $60mde fortaleció este rubro. Por su parte, el EBITDA trimestral
totalizó $6,892mdp, en línea con el 2T16, mientras que el EBITDA U12M
ascendió a $29,318mdp (+12.8% vs. mismo periodo año anterior) reflejando el
desempeño a nivel operativo. En este contexto, el apalancamiento medido como
Deuda Neta a EBITDA U12M disminuyó 37pb vs. 2T16 ascendiendo a 2.3x, el
nivel más bajo de los últimos 3 años.
Reciente adquisición de East Balt Bakeries. Grupo Bimbo anunció que ha
llegado a un acuerdo para adquirir East Balt Bakeries, líder en la industria de
foodservice por $650mdd, libres de caja y deuda. De acuerdo con el
comunicado, East Balt es una de las empresas líderes enfocada en la industria de
foodservice. Esta transacción será financiada con una línea de crédito por
aproximadamente $650mdd ($11,365mdp aprox.). Considerando que la empresa
genera un EBITDA anual de $70mdd ($1,224mdp aprox.), la métrica Deuda
Neta a EBITDA 12M podría ubicarse en 2.8x una vez que se concluya la
transacción (2S17).
Holgura en el perfil de vencimientos. El perfil de vencimientos de Bimbo se
mantiene muy holgado con 96.6% de sus vencimientos en el largo plazo (ver
gráfica Capacidad de Pago). En cuanto a la composición por monedas el 62%
esta denominada en dólares y 24% en dólares canadienses aunque que solo el
50% del EBITDA se genera en Norteamérica, denotando un riesgo cambiario
que impacta en los niveles de deuda como ya lo mencionamos. Así el
vencimiento promedio de la deuda es de 7.8 años, con un costo promedio de
4.7% con información de la compañía, este último por arriba del promedio
observado en los últimos 12 meses de 4.3%.
4
Capacidad de pago ($mdp)
Evolución de la deuda financiera ($mdp)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Sólida capacidad de pago. Con base en el holgado perfil de vencimientos que
mantiene la empresa con 3.8% de sus obligaciones con vencimiento en un año o
menos ($2,930mdp), en conjunto con su sólida generación interna de EBITDA
U12M ($29,318mdp) y su nivel en caja al cierre de junio 2017 ($5,629mdp),
consideramos que la empresa será capaz de cubrir sus obligaciones en el corto y
mediano plazo. Los vencimientos próximos más relevantes constan de créditos
bancarios denominados en dólares por $1,9704mdp con vencimiento en los
próximos 12 meses.
Calificaciones
Standard & Poor’s (21/Jul/2017) confirmó las calificaciones de Grupo Bimbo
en escala global y nacional en ‘BBB/mxAA+’, respectivamente, con perspectiva
estable.
Moody's (29/Jun/2017) afirmó la calificación en escala global y nacional de
Grupo Bimbo en ‘Baa2/Aa2.mx’, respectivamente. La perspectiva se mantiene
‘Estable’
Fitch (15/May/2017) ratificó las calificaciones de largo plazo de Grupo Bimbo
en escala global y nacional en ‘BBB/AA+(mex)’ con perspectiva estable.
Drivers:
S&P podría bajar las calificaciones en los próximos 12 a 18 meses si el
desempeño operativo y/o financiero de Bimbo se aleja de sus
expectativas, dando como resultado un margen de EBITDA por debajo
de 10% (10.6% al 2T17) y/o un apalancamiento de deuda cercano a 3.5x
(2.5x al 2T17), así como un DCF a deuda inferior a 5.0% de manera
consistente. Esto podría ocurrir si la empresa concluye una adquisición
significativa financiada con deuda
S&P podría subir las calificaciones de Bimbo en los próximos dos años
si su índice de deuda total a EBITDA alcanza 2.0x (2.5x al 2T17) y de
DCF a deuda se ubica por arriba de 15% de manera constante, al tiempo
que la liquidez se mantiene fuerte. Esto podría ocurrir si Bimbo
continúa fortaleciendo su rentabilidad mientras reduce su deuda a través
de la generación interna de flujo de efectivo, manteniendo una política
moderada respecto a las adquisiciones
2,454 5,460 355
64,674
29,318
6,595 0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años o más
Vencimientos EBITDA U12M Flujo de Efectivo
8,381 2,717 2,918 2,150 2,930 2,454
60,369
71,247
78,539
80,351
74,505
70,488
0
30,000
60,000
90,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Deuda CP Deuda LP
5
Moody’s considera que podría detonarse una baja de la calificación si
se debilitara el desempeño operativo o si la compañía no fuera capaz de
continuar reduciendo su deuda, a manera que la deuda/EBITDA
permanezca sostenidamente por arriba de 3.5 veces (2.5x al 2T17)
Moody’s considera que las calificaciones pudieran subir si los
indicadores mejoraran a manera que el indicador Deuda/EBITDA
ajustado por Moody's cayera cerca o por debajo de 2 veces y el de Flujo
de Efectivo Retenido/Deuda Neta excediera sólidamente de 30% en una
base sostenida. Un alza de la calificación también requeriría de un
desempeño favorable y el mantenimiento de un perfil de liquidez fuerte
durante varios trimestres
Fitch podría bajar las calificaciones de Bimbo si mantiene de manera
sostenida un deterioro en su crecimiento en ingresos o márgenes de
rentabilidad que resulten en una generación negativa de FFL y en
indicadores de deuda neta a EBITDA y deuda neta ajustada a
EBITDAR por arriba de 3.0x y 3.5x, respectivamente. Asimismo,
adquisiciones significativas financiadas con deuda pudieran presionar
las calificaciones.
Fitch considera como positivo para la calidad crediticia de la compañía
una combinación de reducción en el nivel de deuda, mayor rentabilidad
y una fuerte generación de FFL que mejore de manera sostenida el
indicador de deuda neta a EBITDA y deuda neta ajustada a EBITDAR
en niveles menores o iguales a 2.0x y 2.5x, respectivamente.
Esperamos estabilidad en las calificaciones. Con base en las recientes
confirmaciones de calificación por parte de las tres agencias durante el periodo
mayo a julio 2017, aunado al reporte de la compañía al 2T17, con sólidos
crecimientos en ventas y fortalecimiento de sus métricas crediticias, esperamos
que las calificaciones se mantengan en los próximos 12 meses. Adicionalmente
es importante señalar que los drivers para un posible cambio de calificación se
basan principalmente en el nivel de apalancamiento, y con el reporte al 2T17
consideramos que se encuentran lejanos a los detonadores.
6
Recomendación
Con base en nuestro análisis de valor relativo de los bonos (“Relative Value”)
vs. emisiones comparables, emitimos las siguientes recomendaciones
Tasa fija (emisiones de tasa fija): modificamos nuestra recomendación de
MANTENER a DISMINUIR la participación en las emisiones BIMBO 12 y
BIMBO 16 ya que su rendimiento se encuentra por debajo de emisiones
calificadas en ‘AA+’ con la misma duración. En el caso de la emisión BIMBO
12 su duración es de 0.95 y dentro de la muestra se incluyen emisiones del
mismo sector (alimentos) con un rendimiento superior como es el caso de
SIGMA 08. Por su parte, la emisión BIMBO 16 tiene un rendimiento inferior al
de la muestra ‘AA+’ (azules) y ‘AA’ (grises) con duración similar o menor. Sin
embargo, hay que tomar en cuenta que estas recomendaciones consideran
únicamente Relative Value, el inversionista debe considerar la capacidad de
pago y análisis fundamental del emisor para tomar una decisión.
BIMBO – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)
1 M 1 Q
BIM BO 12 374 03-ago-18 5,000 FIJA : 6.83% 6.8 100 99.04 7.8 0.8 0pb 1pb D ISM IN UIR
BIM BO 16 3,326 02-sep-26 8,000 FIJA : 7.56% 7.6 100 96.59 8.1 1.2 0pb 0pb D ISM IN UIR
C po n
(%)Emisió n D xV
F echa
Venc.C irc.
T asa de
InterésR eco mend.
S&P /M oody’ s/ F itch
mxAA+ / / AA+(mex)
VN AP recio
Limpio
Yield
(%)
Spr
(%)
Var. (pp) C alif icado ras
mxAA+ / Aa2.mx / AA+(mex)
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 25 de julio 2017
Valor relativo: Tasa Fija (Duración, %)
Spread BIMBO 12 / 16 (%)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 25 de julio 2017. Línea y Viñetas Azul: AA+; Línea y Viñetas Gris: AA; Viñetas Verdes: AA-; Viñetas Rojas: Emisiones de Bimbo ‘AA’.
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 24 de julio 2017.
91SIGMA08
91IENOVA13
91GASN15
91GASN11
91TLEVISA10 91BIMBO12
91M
EXC
HEM
12
91MOLYMET13
91OSM15
91INCARSO15
91H
ERD
EZ10
91H
ERD
EZ13
91BIMBO16
91TELMEX07
91TE
LMEX
08
91OMA13
91OMA14
91HERDEZ17
91AGUA17-2X
7.5
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
- 2 4 6 8 10
0
0.5
1
1.5
2
02-ene-17 21-feb-17 12-abr-17 01-jun-17 21-jul-17
91BIMBO12 91BIMBO16
7
Nuestra recomendación sobre las notas senior en dólares. Con base en el
análisis de Relative Value de las notas senior de Bimbo en circulación,
emitimos una recomendación de MANTENER, para aquellas con vencimiento
en 2024 ya que las notas se ubican cerca de la curva de bonos comparables
(USD ‘BBB‘ del sector Consumo). Para las notas con vencimiento en 2044
recomendamos AUMENTAR, pues su rendimiento a vencimiento es mayor que
las emisiones con duración similar y mismo nivel de calificación y sector. Para
las notas de Bimbo con vencimiento en 2020 y 2022 recomendamos
DISMINUIR, pues su rendimiento se encuentra por debajo de la curva. Cabe
mencionar que la muestra de bonos está construida con base en información de
Bloomberg.
BIMBO – Información de mercado ($mdd, $dólares, %)
BIM BOA 2020 30/0672020 800mdd 2.76 17.99 4.88 2.26 DISM INUIR
BIM BOA 2022 25/01/2022 800mdd 4.13 107.06 4.50 2.87 DISM INUIR
BIM BOA 2024 27/06/2024 800mdd 6.13 103.49 3.88 3.31 M ANTENER
BIM BOA 2044 27/06/2044 500mdd 14.88 100.71 4.88 4.85 AUM ENTAR
BBB / Baa2 / BBB
BBB / Baa2 / BBB
BBB / Baa2 / BBB
C upó n (%)YT M
(%)
C alif icado ras
BBB / Baa2 / BBB
R eco mend.S&P /M oody’ s/ F itch
Emisió nF echa de
Vencimiento
M o nto en
C irculació nD uració n P recio
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 25 de julio de 2017
Valor relativo (Duración, %)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Bloomberg al 25 de julio de 2017. Comparativo Bloomberg. Viñetas Rojas: BIMBO notas senior en dólares. Viñetas Grises: emisiones comparables ‘BBB-‘ del sector Consumo.
TSN 2027 BIMBOA 2024
BRFSBZ 2026
SUNTOR 2022
BRTFOD 2018
BIMBOA 2044
BIMBOA 2022
GRUMAB 2024 TSN 2047
K 2026
CORJRL 2023
BIMBOA 2020
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
5.5
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
YTM
%
Duración
8
Bimbo – Información financiera ($mdp)
2015 2016 U12M 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Balance General
Total Activos 199,633 245,165 218,778 219,827 237,469 245,165 229,388 218,778
Caja 3,825 6,814 5,629 4,631 8,895 6,814 7,784 5,629
Cx C y otras Cx C 19,047 19,270 17,835 18,613 19,333 19,270 18,736 17,835
Inv entarios 5,509 7,428 7,071 6,487 6,888 7,428 6,783 7,071
Activ os Fijos Netos 58,073 74,584 69,683 64,337 70,237 74,584 72,119 69,683
Otros Activ os 114,233 137,069 118,559 125,759 132,115 137,069 123,966 118,559
Total Pasivos 137,774 170,090 152,426 149,901 163,237 170,090 159,267 152,426
Pasiv o Circulante 43,038 44,944 41,633 39,790 43,683 44,944 43,399 41,633
Pasiv o Largo Plazo 59,479 83,703 72,664 73,606 81,322 83,703 77,026 72,664
Otros Pasiv os 35,257 41,442 38,129 36,506 38,231 41,442 38,842 38,129
Total Capital 61,858 75,075 66,352 69,925 74,232 75,075 70,122 66,352
Estado de Resultados
Ventas 219,053 251,324 265,272 61,040 64,785 68,862 66,511 65,115
Costo Venta 102,360 115,768 122,217 27,903 29,736 31,770 30,804 29,906
Gastos Adm. y Ventas 98,426 113,245 120,734 27,633 28,802 30,701 31,337 29,893
Utilidad (Pérdida) antes de otros In. 18,268 22,311 22,321 5,504 6,247 6,391 4,369 5,315
Otros Ingresos y (Gastos) Neto -1,912 -4,331 -4,839 -651 -508 -2,882 -723 -726
Utilidad Operación 14,140 17,980 17,482 4,853 5,738 3,509 3,646 4,589
Ingresos (Gastos) Financieros Neto -4,206 -4,679 -5,155 -1,269 -992 -1,171 -1,508 -1,485
Intereses Pagados 4,557 6,680 6,680 1,034 1,940 2,407 1,160 1,173
Intereses Ganados 191 400 400 100 64 185 57 94
Utilidad Neta Mayoritaria 5,171 5,847 5,110 1,847 2,541 86 985 1,497
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación 14,140 17,980 17,482 4,853 5,738 3,509 3,646 4,589
Depreciación 7,047 8,400 9,032 1,945 2,076 2,558 2,231 2,167
EBITDA 23,240 29,126 29,318 6,884 7,874 8,618 5,934 6,892
Interés Neto 4,491 6,280 6,280 934 1,876 2,223 1,103 1,079
EBITDA - Interés Neto 18,750 22,846 23,038 5,950 5,998 6,395 4,831 5,813
Capital Trabajo -341 -964 -1,155 1,391 -113 -1,737 1,326 -630
Capex -9,018 -16,677 -17,598 -3,097 -4,721 -7,398 -2,813 -2,665
Flujo Efectivo 10,073 7,133 6,595 1,462 1,390 734 692 3,779
Deuda y Caja
Deuda CP 8,282 2,150 2,454 2,717 2,918 2,150 2,930 2,454
Deuda LP 59,479 80,351 70,488 71,247 78,539 80,351 74,505 70,488
Deuda Total 67,761 82,500 72,941 73,964 81,457 82,500 77,434 72,941
Caja 3,825 6,814 5,629 4,631 8,895 6,814 7,784 5,629
Deuda Neta 63,936 75,686 67,312 69,333 72,562 75,686 69,650 67,312
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto 5.2x 4.6x 4.7x 5.8x 5.2x 4.6x 4.8x 4.7x
Deuda Total / EBITDA 2.9x 2.8x 2.5x 2.8x 3.0x 2.8x 2.6x 2.5x
Deuda Neta / EBITDA 2.8x 2.6x 2.3x 2.7x 2.7x 2.6x 2.4x 2.3x
Pasiv os / Capital 2.2x 2.3x 2.3x 2.1x 2.2x 2.3x 2.3x 2.3x
Pasiv os / Activ os 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x
Márgenes
Bruto (%Ventas) 53.3% 53.9% 53.9% 54.3% 54.1% 53.9% 53.7% 54.1%
Operativ o (%Ventas) 8.3% 8.9% 8.4% 8.0% 8.9% 5.1% 5.5% 7.0%
EBITDA (%Ventas) 10.6% 11.6% 11.1% 11.3% 12.2% 12.5% 8.9% 10.6%
Neto (%Ventas) 2.4% 2.3% 1.9% 3.0% 3.9% 0.1% 1.5% 2.3%Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Descripción de la Compañía
Grupo Bimbo es la empresa de panificación más grande del mundo en términos
de volúmenes y ventas. Cuenta con 175 plantas y aproximadamente 1,700
centros de ventas estratégicamente localizados en 24 países de América, Europa,
Asia y África. Sus principales líneas de productos incluyen pan de caja y
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congelado, bollos, galletas, pastelitos, muffins, bagels, productos empacados,
tortillas, botanas saladas y confitería, entre otros. Grupo Bimbo fabrica más de
13,000 productos y tiene una de las redes de distribución más grandes del
mundo, con más de 2.9 millones de puntos de venta, alrededor de 56,000 rutas y
más de 133,000 colaboradores.
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
• Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la
fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos
indicadores se encuentran por abajo del sector.
• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
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calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora Fecha Opinión Crediticia
BIMBO 26-07-2017 Estable
BIMBO 01-11-2016 Estable
BIMBO 27-07-2016 Estable
BIMBO 03-05-2016 Estable
BIMBO 26-02-2016 Estable
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91BIMBO12 26-07-2017 Disminuir
91BIMBO12 01-11-2016 Mantener
91BIMBO12 27-07-2016 Mantener
91BIMBO12 03-05-2016 Disminuir
91BIMBO12 26-02-2016 Disminuir
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91BIMBO16 26-07-2017 Disminuir
91BIMBO16 01-11-2016 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
BIMBOA 2022 26-07-2017 Disminuirr
BIMBOA 2022 01-11-2016 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
BIMBOA 2024 26-07-2017 Mantener
BIMBOA 2024 01-11-2016 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
BIMBOA 2044 26-07-2017 Aumentar
BIMBOA 2044 01-11-2016 Aumentar
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
BIMBOA 2020 26-07-2017 Disminuir
BIMBOA 2020 01-11-2016 Mantener
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Gerardo Daniel Valle Trujillo, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) 1670 - 2252
Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional francisco.flores.serrano@banorte.com (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
santiago.leal@banorte.com (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 1670 - 1719
José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
jose.espitia@banorte.com (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional
valentin.mendoza@banorte.com (55) 1670 - 2250
Itzel Martínez Rojas Analista itzel.martinez.rojas@banorte.com (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) 1670 - 2247
Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa gerardo.valle.trujillo@banorte.com (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
alejandro.faesi@banorte.com (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
gerardo.zamora@banorte.com (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
luis.pietrini@banorte.com (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
pimentelr@banorte.com (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@banorte.com (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55) 5004 - 1454
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