View
2
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
TODLIN | JAARVERSLAG
Teslin Capital Management BV (‘Teslin’) is de beheerder van
Todlin NV en beschikt voor deze activiteit over een vergunning op
grond van artikel 2:65 van de Wet op het financieel toezicht. Teslin
is opgenomen in het register van de Autoriteit Financiële Markten
onder vergunningnummer 1501445.
Inhoudsopgave
Voorwoord 4
Kerngegevens 6
Verslagen 8Verslag van de Raad van Commissarissen 10Samenstelling Raad van Commissarissen 12Directieverslag 13
Jaarrekening 21Balans per 31-12-2015 (voor resultaatsbestemming) 22Winst- en verliesrekening over 2015 23Kasstroomoverzicht over 2015 24
Toelichtingen 25Algemene toelichting 26Toelichting op de balans per 31-12-2015 33Toelichting op de winst- en verliesrekening over 2015 38
Overige gegevens 44
Controleverklaring van de onafhankelijke accountant 46
Overige informatie 51
4 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Wat bij het oude blijft, is onze investeringsfilosofie. U weet dat rust, zekerheid en een goed
rendement hierin centraal staan, maar dat fatsoenlijk zakendoen en good governance
minstens even belangrijke onderdelen van onze filosofie zijn. Dat is al zo sinds de oprichting
van Teslin, 25 jaar geleden. Die lijn houden we ook in de toekomst vast.
Die toekomst wordt mede vormgegeven door Hein van Beuningen, die per 31 augustus
2015 is toegetreden tot ons directieteam. Hein was al sinds 2012 lid van de Raad van
Commissarissen van Teslin Capital Management. Hij is overgekomen van Strategy& (voor-
heen Booz & Company), waar hij partner en strategieconsultant was in de Consumer
Retail en Financial Services Practice.
Verder is Jan-Jaap Bongers ons team komen versterken. Jan-Jaap was werkzaam
bij ING Bank, de laatste jaren als director Structured Acquisition Finance, waar hij
ver antwoordelijk was voor de financiering en het beheer van Private Equity transacties.
Met deze uitbreiding van het managementteam anticiperen wij op de groei van de huidige
investeringsfondsen en op verdere expansie. Uiteraard houden we u ook het komende
jaar op de hoogte.
Maarsbergen, 18 maart 2016
Teslin Capital Management BV
Maarten Hartog
Aleid Kruize
Frederik van Beuningen
Hein van Beuningen
De nieuwe wijze waarop we vorig jaar het jaarverslag van Todlin
publiceerden is u goed bevallen. Dit mogen we afleiden uit de vele
positieve reacties die ons hierover hebben bereikt. Vandaar dat we
u over het boekjaar 2015 wederom een papieren jaarbericht Todlin
presenteren, met daarin alle relevante informatie op hoofdlijnen en
dit, meer gedetailleerde, financiële jaarverslag.
Voorwoord
5TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Acomo 31%
Beter Bed 28%
Brill 3%
NedSense 0%*
Neways 10%
Ordina 6%
Reesink 14%
Stern 8%
Het boekjaar 2015 van Todlin NV in één oogopslag, met kerngegevens,
het resultaat per aandeel, de portefeuilleverdeling, de verkorte balans,
de verkorte winst- en verliesrekening en het rendement vanaf oprichting.
Kerngegevens
Portefeuilleverdeling
KerngegevensBedragen in euro’s
2015 2014 2013 2012 2011
Aantal uitstaande aandelen 3.903 3.903 3.900 3.843 3.817
Intrinsieke waarde per aandeel 22.148,95 19.101,62 18.797,37 15.678,63 14.864,50
Uitgekeerd dividend per aandeel 600,00 550,00 550,00 500,00 450,00
Totaal rendement 19,1% 4,5% 23,40% 8,84% -10,2%
Kostenratio exclusief gerealiseerde winstparticipatie
1,20% 1,21% 1,25% 1,26% 1,22%
Kostenratio inclusief gerealiseerde winstparticipatie
2,27% 1,34% 1,83% 1,84% 1,31%
Eigen vermogen (x € 1.000) 86.447 74.554 73.310 60.253 56.738
Resultaat per aandeelBedragen in euro’s
2015 2014 2013 2012 2011
Opbrengsten uit deelnemingen 2.806,71 701,43 415,43 927,05 894,63
Waardeveranderingen van deelnemingen
1.592,19 454,74 3.904,56 704,79 -2.758,62
Overige opbrengsten 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Brutoresultaat per aandeel 4.398,90 1.156,17 4.319,99 1.631,84 -1.863,99
Dotatie voorziening winstparticipatie -234,75 -26,86 -350,01 -18,03 325,12
Kosten -516,81 -275,68 -320,78 -310,10 -231,10
Nettoresultaat per aandeel 3.647,34 853,63 3.649,19 1.303,71 -1.769,97
Dividendvoorstel over 2015: € 650 per aandeel.
* Weging in portefeuille kleiner dan 1%.
6 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Verkorte balansper 31 december 2015 voor resultaatbestemming
31 december 2015 31 december 2014
Beleggingen 88.835.931 81.644.008
Vorderingen 2.680.019 -3.762.512
Kortlopende schulden -1.179.424 -354.848
Voorzieningen -3.889.162 -2.973.037
86.447.364 74.553.611
Geplaatst kapitaal 17.711.047 17.711.047
Agioreserve 17.521.755 17.521.755
Overige reserves 36.979.009 35.989.085
Onverdeeld resultaat 14.235.553 3.331.724
Nettovermogenswaarde 86.447.364 74.553.611
Verkorte winst- en verliesrekeningover 2015
31 december 2015 31 december 2014
Opbrengsten 17.168.892 4.512.515
Dotatie voorziening winstparticipatie -916.213 -104.825
Kosten -2.017.126 -1.075.966
Resultaat vóór belastingen 14.235.553 3.331.724
Vennootschapsbelasting 0 0
Nettoresultaat na belastingen 14.235.553 3.331.724
Op www.teslin.nl vindt u het jaarverslag Todlin NV 2015 en nadere toelichtingen.
Totaal rendement Todlin vanaf oprichting (maart 1998)
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
350
300
250
200
150
100
50
0
7TODLIN | JAARVERSLAG 2015
TODLIN | JAARVERSLAG 20158
Verslagen
9TODLIN | JAARVERSLAG 2015 9
Verslag van de Raad van
Commissarissen
Geachte aandeelhouder
Todlin heeft in 2015 een prima beleggings-
resultaat behaald. De micro en small caps uit de
geconcentreerde portefeuille van Todlin deden
het over het algemeen goed. In het directie-
verslag en de bedrijfsprofielen, die in het jaar-
bericht zijn opgenomen, wordt nader ingegaan
op de gang van zaken per deelneming.
Volatiliteit was in 2015 wederom de rode draad.
Na een sterke start van het jaar werden in de
zomer de wereldwijde beurskoersen hard
geraakt door toenemende onzekerheid. Ook
Todlin ontsnapte hier niet aan. Een sterke
eindsprint leidde evenwel tot herstel. Inclusief
dividend kwam het rendement uit op 19,1%.
In 2015 heeft de Raad vijf keer formeel met de
directie en het fondsmanagement vergaderd.
Daarnaast is er regelmatig telefonisch contact
geweest. In de vergaderingen is de gang van
zaken bij de deelnemingen een vast agenda-
punt. Uitvoerig wordt gesproken over de
diverse deelnemingen en de samenstelling van
de portefeuille. Gedurende het najaar is met het
fondsmanagement met name gesproken over
de ontwikkelingen bij DOCDATA en NedSense,
met het besluit tot desinvestering van deze
twee deelnemingen tot gevolg. DOCDATA is
net voor het scheiden van de markt verkocht.
NedSense werd in de eerste twee weken van
2016 gedesinvesteerd.
Op de agenda van onze vergaderingen staat
als eerste agendapunt standaard compliance
vermeld. Met de compliance officer van Teslin
worden de naleving van de code of conduct,
de interne processen en ontwikkelingen op het
gebied van wet- en regelgeving besproken.
De op grond van de AIFM-richtlijn aangestelde
bewaarder heeft in zijn rapportage geen bij-
zonderheden gemeld.
In de Algemene Vergadering van Aandeel-
houders (‘AVA’) van woensdag 27 mei 2015 is
Tjeerd van der Hoek vanwege het bereiken van
de maximale zittingsduur teruggetreden als lid
en voorzitter van de Raad van Commissarissen
(‘RVC’). De kennis en ervaring van Tjeerd van
der Hoek zijn van grote betekenis geweest
voor het fonds. Wij zijn hem zeer erkentelijk
voor zijn bijdrage. In dezelfde vergadering is
Bert Savonije benoemd en toegetreden tot
de RvC. Bert Savonije heeft de rol van voor-
zitter op zich genomen. De benoemingen van
Hein van Beuningen in de directie van Teslin en
van Jan-Jaap Bongers tot fondsmanager zijn
door ons zeer ver welkomd.
Onze vergaderingen worden regelmatig bij-
gewoond door een of meerdere analisten.
In iedere vergadering is bijzondere en meer
specifieke aandacht besteed aan een bedrijf uit
de portefeuille. Dit aan de hand van een presen-
tatie die gedetailleerd was voorbereid door
de verantwoordelijke sectoranalist. De laatste
10 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
vergadering van het jaar heeft plaatsgevonden
bij Beter Bed. Hierbij werd onder andere een
presentatie door het management gegeven.
Hierbij bieden wij u de door de directie van
Todlin opgemaakte jaarrekening 2015 aan. De
jaarrekening is gecontroleerd door en bespro-
ken met KPMG Accountants NV. De jaar-
rekening is van een goedkeurende verklaring
voorzien. De bevindingen van de accountant
zijn uitvoerig aan de orde geweest in de RvC
en mede op basis daarvan hebben wij de jaar-
rekening goedgekeurd. Net als voorgaande
jaren is de jaarrekening opgemaakt voor resul-
taatbestemming. Wij stellen de AVA voor de jaar-
rekening 2015 vast te stellen overeenkomstig
de voorgelegde stukken.
Wij verzoeken u de leden van de directie te
dechargeren voor het in 2015 gevoerde beleid
en de leden van de RvC voor het gevoerde
toezicht daarop.
De directie stelt voor een dividend uit te keren
van € 650 per aandeel. De RvC ondersteunt dit
voorstel.
Maarsbergen, 18 maart 2016
De Raad van Commissarissen
Bert Savonije, voorzitter
Oscar van den Ende
Jan Vaandrager
11TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Samenstelling Raad van
Commissarissen Todlin NV
De heer B.G.T. Savonije (1961), lid en voorzitter sinds 2015
Belangrijkste functies:
• Senior vice president ASML Holding NV
• Penningmeester Ronald McDonald huis Zuidoost Brabant
De heer J.O.M. van den Ende (1952), lid sinds 2011
Belangrijkste functies:
• Bestuurslid STAK Pieter Bon
• Diverse maatschappelijke functies
De heer J.E. Vaandrager (1943), lid sinds 2013
Belangrijkste functies:
• Lid Raad van Commissarissen BE Semiconductor Industries NV
• Lid Raad van Commissarissen Hydratec NV
12 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Directieverslag Todlin NV boekjaar 2015
Beste mede-aandeelhouder
Vorig jaar ‘voorspelden’ we al dat 2015 voor de
beurzen een roerig en volatiel jaar zou worden,
door de Griekse kwestie, renteontwikkeling
en grondstofprijzen. Daarbij zijn geopolitieke
spanningen en terroristische dreigingen ook
niet opeens verdwenen. Helaas kwam het alle-
maal uit, maar voor het doen van zulke voor-
spellingen hoef je geen professor te zijn. De
aanslagen in Parijs, de ontwikkelingen in Syrië
en de enorme lening die Europa de Grieken
gaf om een Eurocrisis te voorkomen hielden
overheden en beleggers bezig. Evenals het
optreden van de Russische president Poetin en
de vertraging van de Chinese economie.
Bekende Nederlandse bedrijven als V&D en de
schoenenzaken van Manfield en Scapino, die
jarenlang het winkelstraatbeeld bepaalden,
hadden het zwaar te verduren en werden failliet
verklaard. Zij bleken niet in staat om zich aan
te passen aan de veranderende realiteit. De
nieuwe werkelijkheid voor het bedrijfsleven
wordt onder andere bepaald door razendsnelle
technologische ontwikkelingen. Of en hoe een
bedrijf mee kan hangt mede af van het ver-
mogen te innoveren, in te spelen op nieuwe
markten en de veranderde vraag en door de
regie in eigen hand te houden.
In het boekjaar werd de directie van de beheer-
der Teslin Capital Management BV (‘Teslin’)
uitgebreid met Hein van Beuningen. In de
zomer kwam Jan-Jaap Bongers het team van
Teslin versterken. Samen met Maarten Hartog
is hij in 2015 als fondsmanager verantwoordelijk
voor Todlin.
De meeste bedrijven in onze portefeuille brach-
ten goed nieuws in 2015. Inclusief het in mei
uitgekeerde dividend kwam het rendement van
Todlin voor het boekjaar uit op 19,1%. Bij de start
van het boekjaar hadden we negen bedrijven
in portefeuille. In december verkochten we
DOCDATA, zodat we eindigden met acht be -
drijven in onze portefeuille. Heel kort na boek-
jaareinde verkochten we ook nog ons belang in
NedSense.
In de lift
De oude (Chinese?) wijsheid dat sterke bedrij-
ven vaak sterker worden en zwakke zwakker,
ging in 2015 ook voor de bedrijven in onze
portefeuille op. In 2015 droegen in absolute
bedragen vooral Acomo en Beter Bed bij aan
de waardestijging van Todlin.
Acomo groeide ieder jaar dat het in onze porte-
feuille zit alleen bleven dit jaar de resultaten iets
achter. Al een aantal jaar weet de ‘kleine VOC’
beter te presteren dan de eigen verwach tingen.
Het speelt in op trends als voedsel bewustzijn,
voedselveiligheid en traceability. Het groeit
niet alleen door slimme acquisities, maar ook
door steeds meer waarde toe te voegen aan
haar producten door ze te bewerken. Dit jaar
strandde een aantal mogelijke overnames op
de prijs. Acomo stelt forse eisen en de directie
vond het aanbod gewoonweg te duur. Vanuit
waardecreatie gezien ook wel begrijpelijk van
onze doorgewinterde handelaar.
Beter Bed profiteerde van het aantrekkende
consumentenvertrouwen. Daarbij wist het
bedrijf ook goed in te spelen op trends als
vergrijzing en gezond leven met innovatieve
13TODLIN | JAARVERSLAG 2015
matrassen met een goede prijs-kwaliteit-
verhouding. De slaapspecialist betrad dit jaar
ook de Franse beddenmarkt, waarvan het
denkt dat die net zo groot kan worden als de
Duitse. Inmiddels heeft het de logistieke proces-
sen klaar voor als consumenten besluiten ook
hun eigen bed online te kopen. Tot nu toe doen
ze dat nog vooral voor logeer- of kinderbedden.
Automotivebedrijf Stern, dat ook afhankelijk
is van de consument, had dit jaar een topjaar.
De leaseactiviteiten draaiden goed en er was
grote vraag naar zuinige zakelijke auto’s. Stern
is al lang niet meer alleen een autoverkoper,
het is steeds meer leverancier van mobiliteit
op maat geworden. Daarmee speelt het in op
de behoefte aan flexibiliteit en aan de behoefte
aan vervoer zonder de nadelen van eigendom.
De lease-poot is inmiddels dan ook het meest
winstgevende onderdeel van het bedrijf.
Reesink, als distributeur van A-merken, profi-
teert van de toenemende vraag naar schonere,
slimmere en efficiëntere machines in de land-
bouw, logistiek en de grond-, weg- en water-
bouw. Vanwege demografische ontwikkelin-
gen verwacht men dat de vraag naar voedsel,
water en naar energie behoorlijk zal toenemen.
Reesink zou hiervan moeten kunnen profite-
ren. Het bedrijf is in veel grote landbouwlanden
actief. Dit jaar plantte het ook een vlag in Turkije,
waar het samen met APH actief zal zijn in
de distributie van grondbewerkings-, voeder-
winnings- en voederverwerkingsmachines.
Neways ontwikkelde zich redelijk. Het in 2014
overgenomen Duitse BuS geeft nog wat inte-
gratieproblemen, maar draagt ondertussen al
fors bij aan de omzet en winst. Neways speelt
in op de groeiende behoefte van producenten
om het aantal leveranciers terug te brengen en
nauwer samen te werken met enkele partijen
die veel kunnen. Neways blijft zich bewegen in
een erg cyclische markt. Het streeft ernaar om
steeds vaker ‘smartnerships’ aan te gaan om
daarmee haar positie te versterken.
In de wachtkamer
De beurswaarde van Brill nam in het boekjaar
af. Het bedrijf is gespecialiseerd in de geestes-
wetenschappen, sociale wetenschappen, inter -
nationaal recht en Aziatische studies, waar-
voor het jaarlijks een groot aantal boeken en
tijdschriften publiceert. Brill, dat soms best wat
commerciëler mag denken, investeerde flink
in het verkoopapparaat. De kost gaat nu een-
maal voor de baat uit, maar dan moet er het
komende jaar wel flink aan getrokken worden.
Ondertussen betaalt de hooggeleerde uitgever
wel een mooi dividend.
Ordina ten slotte is een beetje een zorgenkindje.
Al wist het dit jaar de Europese aan besteding
voor de inhuur van ICT voor de Dienst Justitiële
Inrichtingen (‘DJI’) als een van de voorkeurleve-
ranciers te winnen, de resultaten blijven achter.
En dat terwijl de behoefte aan ICT-techneuten
groeit in een wereld die steeds verder digitali-
seert. Het bedrijf heeft een aantal kleine reorga-
nisaties achter de rug, maar heeft eindelijk aan-
gegeven nu eens harder en dieper te snijden.
Inmiddels is er een operationeel directeur aan-
gesteld, waardoor de slagkracht van de ver-
schillende eenheden zou moeten toenemen.
Wellicht dat het tij hierdoor keert.
Een uitgebreide beschrijving van het wel – en
soms ook wee – van onze deelnemingen en een
interview met Maarten Hartog en Jan-Jaap
Bongers is te vinden in het Jaarbericht van
Todlin op www.teslin.nl/fondsen/todlin.
Investeringen en desinvesteringen
Wij volgen de bedrijven in onze portefeuille
op de voet en plaatsen de ontwikkelingen ook
in de context van hun markt en sector. Hun
plannen houden we tegen het licht en we
denken na over de toekomst van het bedrijf. Ook
vergelijken we de bedrijven met hun concur-
renten en we kijken naar mogelijke alternatieve
investeringsmogelijkheden. Dat kan aanleiding
zijn om ons belang te verkleinen of om het juist
uit te breiden. En in een enkel geval om het – al
14 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
dan niet gedwongen – te verkopen. Zo deden
wij dit jaar mee met de emissie van Reesink
om een aantal acquisities te financieren. Wij
begrepen de plannen en de rationale van die
overnames en besloten daarom niet alleen ons
belang op peil te houden, maar het zelfs iets
uit te breiden.
Op de converteerbare lening aan NedSense
van in totaal € 350.000 betaalde het bedrijf
€ 175.000 terug. De verwachting is dat het
restant in het voorjaar van 2016 tegemoet kan
worden gezien. Kort na boekjaareinde hebben
we overigens alle aandelen in dit bedrijf ver-
kocht. In Neways verkochten we een beperkt
aantal aandelen in maart en kregen we in april
aandelen als dividend uitgekeerd. Aan het
einde van het boekjaar hebben we afscheid
genomen van ons belang in DOCDATA.
NedSense niet langer veelbelovend
NedSense was jarenlang een hoog begaafd
kindje. Getalenteerd dat wel, maar het kwam
toch niet mee op school. Toen het van BlueFox
en Nedgraphics veranderde van ICT-dienst-
verlener in LOFT, aanbieder van de ‘ultimate 3D
customer experience’, zagen wij veel potentie,
maar het kwam helaas niet van de grond. Een
prachtig product en een technologisch hoog-
standje wat klanten van meubel- en stoffen-
verkopers de mogelijkheid biedt te zien hoe
die aan te kopen banken en gordijnen in hun
eigen huis staan. Crate & Barrel, een soort
Amerikaanse versie van Ikea, zag er wel brood
in, maar verder kon LOFT niet veel gegadigden
vinden. De roOomy®-app maakte het product
nog mooier. Grote makelaars in Amerika kun-
nen hiermee de potentiele kopers van een
leeg appartement laten zien hoe het er uit ziet
als het is ingericht met de spullen van verschil-
lende meubelwinkels. Equity Residential zag de
voordelen, maar daar bleef het dan ook bij. In
feite veranderde het bedrijf in een start-up met
bestaande activiteiten.
Wij en andere grootaandeelhouders waren
zo langzamerhand moe geworden van de
beloftes die steeds maar niet werden waar-
gemaakt. Ook de manier waarop het bestuur
commu niceerde en beslissingen nam beviel
ons niet. LOFT werd verkocht en eigenlijk bleef
er daardoor niets over dan een lege schil. Uit de
opbrengsten zal in 2016 het restant van de uit-
staande leningen worden voldaan waaronder
het aan Todlin nog verschuldigde restant van
€ 175.000 van de converteerbare obligatie-
lening. In de eerste week van 2016 verkochten
wij ons gehele belang voor € 0,08 per aandeel.
De gemiddelde kostprijs van NedSense was
€ 2,39 per aandeel, waardoor wij een verlies
leden van € 7.465.713. Voordat wij eind 1999 het
belang in NedSense, toen nog Blue Fox, namen
Koersverloop Todlin in 2015
01/15 04/15 07/15 10/15
25.500
24.500
23.500
22.500
21.500
20.500
19.500
18.500
17.500
15TODLIN | JAARVERSLAG 2015
analyseerden wij en voerden wij gesprekken
met een aantal IT-bedrijven. Als participatie-
maatschappij in beursfondsen was dat toch
een sector die niet kon ontbreken in de porte-
feuille. Wij kozen toen voor NedSense. Het was
van de voornoemde IT-bedrijven de laatste der
Mohikanen, want inmiddels zijn ze allemaal al
failliet gegaan of overgenomen. Het verzacht
de pijn niet, maar we zijn wel opgelucht dat we
dit verhaal nu kunnen afsluiten.
DOCDATA strategisch verkocht
DOCDATA zat al jaren in de lift en haalde
met haar uitstekende kennis van de complete
‘achterkant’ van webwinkels steeds mooie
nieuwe klanten binnen in de groeimarkt van
e-commerce. Ook de andere poot, IAI industrial
systems, draaide redelijk, al is het daar door
de projectmatige manier van werken ieder jaar
weer zaak om orders binnen te halen. IAI maakt
machines voor het personaliseren en beveiligen
van waardedocumenten als paspoorten en
bankbiljetten. De synergie tussen de twee divi-
sies is ons eigenlijk altijd ontgaan.
Je zou kunnen zeggen dat DOCDATA met haar
‘smart e-commerce diensten’ haar eigen suc-
ces niet meer bij kon benen. Als je een aantal
grote (r)etailklanten hebt en je weet door uitste-
kende logistieke systemen en slimme ful filment
oplossingen snel uit te leveren, wordt je klant
groter en nemen jouw diensten toe. Maar de
consument wil steeds meer en in ieder geval
zijn onlinebestelling steeds sneller geleverd krij-
gen. Om hieraan te kunnen blijven voldoen en
dan ook nog eens voor verschillende klanten
tegelijk vraagt om steeds meer investeringen.
Daarnaast kwam door toenemende concur-
rentie en consolidatie binnen de klantengroep
de marge onder druk te staan. In oktober kon-
digde het bedrijf aan de e-commerce poot te
willen verkopen aan een Amerikaanse partij.
Wij begrepen de rationale achter dit voorstel,
waarbij het bedrijf onder andere aangaf door
de samenwerking met Ingram Micro beter in
staat te zijn voor bestaande en nieuwe klanten
te investeren in grote projecten. Verder zouden
klanten gebruik kunnen maken van het wereld-
wijde netwerk van de nieuwe moeder en zou
DOCDATA beter in staat zijn om haar activiteiten
Europees uit te rollen. Na gesprekken met het
bestuur van de onderneming, het analyseren
van het voorstel en ons toekomstbeeld van
de activiteiten, besloten wij in te stemmen met
de voorgenomen verkoop. Na de uitnodiging
voor de Buitengewone Algemene Vergadering
van Aandeelhouders waarin een en ander zou
worden besproken, maar nog voor de werke-
lijke vergadering op woensdag 16 december,
maakte DOCDATA bekend dat het in principe
overeenstemming had bereikt met het beurs-
genoteerde Zweedse ASSA ABLOY over de
verkoop van IAI.
De wens om ook IAI te verkopen begrepen
wij wel. Zoals gezegd, kunnen de resultaten
van deze divisie behoorlijk fluctueren omdat
het succes van ieder jaar afhankelijk is van het
binnen kunnen halen van grote projecten. Het
had overigens wel net een mooie grote order
gekregen uit Azië en wij begrepen dat er nog
meer in de pijplijn zat.
Het ging allemaal in een sneltreinvaart. Zowel
voor de e-commerce activiteiten als voor IAI
werd een, naar onze mening, zeer nette prijs
geboden. Nog voor de kerst werden beide
transacties afgerond en ontvingen we een
super interim-dividend van € 21 per aandeel.
Wat na de verkoop van de beide divisies
zou overblijven was, plat gezegd, een beurs-
genoteerde zak met geld. Niet geïnteresseerd
om daarop te wachten, hebben wij ons belang
in DOCDATA volledig verkocht voor gemiddeld
€ 3,23 per aandeel. In totaal ontvingen wij op de
desinvestering € 8.679.525 (inclusief het super
dividend van € 7.523.502), waardoor we ten
opzichte van de gemiddelde kostprijs een ver-
koopwinst realiseerden van € 6.595.598. Met
het super dividend kregen we dit jaar in totaal
€ 7.720.546 van DOCDATA uitgekeerd. In de
winst- en verliesrekening staat dan wel dat wij
16 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
een verlies realiseerden op de verkoop, maar
dat krijg je als je de waarde al via een dividend
ontvangen hebt. Omdat we ook nog eens ieder
jaar een aantrekkelijk dividend kregen namen
we met pijn in het hart afscheid, maar al met
al is het een prachtige investering voor Todlin
geweest.
Meer dan gewone aandacht
Wij geven veel aandacht aan de bedrijven
waarin we investeren. Of het nu goed of min-
der goed gaat, wij maken gebruik van onze
rechten. Zo bezoeken we iedere aandeel-
houdersvergadering, spreken met directies
en toezicht houders en overleggen in voor-
komende gevallen ook met andere aandeel-
houders. Wij zijn ervan overtuigd dat zonder
voldoende goede leiding het uitdenken en uit-
voeren van een langetermijnstrategie onmo-
gelijk is en zonder goede toezichthouders
er onvoldoende klankbord is en uitglijders
sneller gemaakt worden. Wij zijn daarom niet
alleen in strategie en dividendbeleid, maar ook
altijd zeer geïnteresseerd in de topstructuur
van bedrijven.
Dit jaar besteedden we meer dan gemiddeld
aandacht aan Ordina. Dat blijft niet alleen achter
bij onze verwachtingen, maar ook bij de con-
currentie. De overheid hield weliswaar de hand
op de knip en moet nog beslissen wat ze
doet met de uitkomsten van het rapport van
de commissie Elias over dure of mislukte ICT-
projecten, maar dat neemt niet weg dat Ordina
beter zou kunnen en moeten presteren. Er zit-
ten nog te veel ICT’ers op de bank. Wij hebben
nadrukkelijk aangedrongen op het afbouwen
van de afhankelijkheid van de overheid, het
doorpakken in specifieke groei-niches en een
daadkrachtige reorganisatie die een gezonde
verhouding tussen direct en indirect personeel
zal brengen. Een andere grootaandeelhouder
was het met ons eens. Die zit nu in de Raad van
Commissarissen (‘RvC’). Hij is een aanpakker,
dus dat is in ieder geval een goede stap.
Bij Brill hebben we erop aangedrongen goed
te kijken naar de verhouding tussen omzet en
kosten. Wij begrijpen dat de kost soms voor de
baat uitgaat, maar de omzet met wel op een
gegeven moment gerealiseerd worden, zodat
Brill qua winstgevendheid in lijn blijft bij haar
concurrenten. De komst van een nieuwe finan-
ciële man en een ‘vice president’ die verant-
woordelijk is voor marketing&sales zal hopelijk
bijdragen aan het commerciëler denken bin-
nen het bedrijf.
Neways hebben wij dit jaar een uitgebreide brief
geschreven met opmerkingen en suggesties
over mogelijke focus. Het bedrijf maakt goede
stappen, maar schaakt wel op heel veel borden
tegelijk. Wij zijn tevreden over de versterking
van de directie met een COO. Die kan helpen
goed in kaart te brengen wat het bedrijf nu
allemaal doet en hoe dat efficiënter kan.
Bij Acomo waren wij dit jaar tevreden over
de benoeming van een nieuwe CFO met een
indrukwekkende loopbaan in de voedings-
sector. In 2016 zal hij ook aangesteld worden
als statutair directeur.
Bij Reesink is de topstructuur gelukkig in orde. In
april 2016 wordt Alternext, waaraan het bedrijf
nu genoteerd staat, opgeheven en moet het
Sectorverdeling
Consument 36%
Dienstverlening 40%
Industrie 24%
17TODLIN | JAARVERSLAG 2015
naar Euronext. Dat vraagt nogal wat inspan-
ningen, want het moet dan voldoen aan een
aantal voorwaarden die voor de ‘vriendelijke’
Alternext niet gelden.
Balans en resultaten
De jaarrekening is net als voorgaande jaren
opgesteld voor resultaat bestemming. In de
overige gegevens hebben wij weliswaar een
dividendvoorstel opgenomen, maar de uitein-
delijke beslissing hierover ligt natuurlijk bij de
Algemene Vergadering van Aandeelhouders
(‘AVA’).
De waarde van de deelnemingen is toegeno-
men met € 7.191.923 van € 81.644.008 per
1 januari tot € 88.835.931 per het einde van
het boekjaar, door enerzijds de gunstige ont-
wikkelingen op de beurs (€ 6.214.317, waarvan
-€ 5.769.118 gerealiseerde en € 11.983.435
niet-gerealiseerde waardeveranderingen) en
anderzijds het saldo van nieuwe investe-
ringen (€ 3.200.256) en verkoop van aandelen
(-€ 2.222.650). In de balans is een voorzie-
ning opgenomen voor de winstparticipatie
die verschuldigd is over de netto te realiseren
vermogenswinst bij (gedeeltelijke) verkoop van
de per balansdatum gehouden deelnemingen.
Mede door de koersstijgingen is in het boek-
jaar € 916.213 gedoteerd aan de voorziening
die daarmee per einde boekjaar uitkomt op
€ 3.889.162 (2014: € 2.973.037).
In het boekjaar 2015 ontving Todlin € 10.906.002
(2014: € 2.713.460) aan dividend. Hiervan werd
voor een bedrag van € 285.729 aan stock-
dividend ontvangen en € 10.620.273 in con-
tanten. Van het dividend had een bedrag van
€ 7.523.502 te maken met de verkoop van
de e-commerce activiteiten van DOCDATA.
De gerealiseerde waardeveranderingen van
-€ 5.769.118 (2014: € 25.132) zijn een optel-
som van verkooptransacties in een viertal deel-
nemingen. Dit bedrag is gespecificeerd op
bladzijde 38. Met name omdat de opbrengsten
van de verkoop van de e-commerce divisie van
DOCDATA al via een dividend waren uitgekeerd
realiseerden wij op deze verkopen ten opzichte
van de gemiddelde kostprijs een resultaat van
-€ 698.099 (2014: € 629.981). Rekening hou-
dend met het dividend is over de verkoop een
winstparticipatie van € 906.587 (2014: € 99.915)
aan de beheerder verschuldigd. De manage-
mentvergoeding wordt berekend over het
gemiddeld eigen vermogen en bedraagt voor
2015 € 888.519 (2014: € 783.915). Het netto-
resultaat over het boekjaar komt daarmee uit
op € 14.235.553 (2014: € 3.331.724).
Risico’s
In de algemene toelichting op de jaarrekening is
een risicoparagraaf opgenomen. Bekend mag
zijn dat beleggen in effecten, wat de beleg-
gingen in onze portefeuille en daarmee die
in Todlin zijn, risico’s met zich meebrengt. De
risico’s die beschreven staan op bladzijden 29
tot en met 32 hangen deels samen met de
bedrijfsactiviteiten van de ondernemingen
waarin Todlin een belang houdt. Hoewel een
groot aantal risico’s wordt genoemd, hebben wij
niet de illusie volledig te zijn. De financiële crisis
Portefeuilleverdeling
Acomo 31%
Beter Bed 28%
Brill 3%
NedSense 0%*
Neways 10%
Ordina 6%
Reesink 14%
Stern 8%
* Weging in portefeuille kleiner dan 1%.
18 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
heeft aangetoond dat juist het onverwachte en
niet als risico onderkende grote gevolgen kan
hebben.
Eigen governance
Goede governance vragen we van de bedrijven
waarin we investeren omdat we geloven dat
dat risico’s op uitglijders vermindert. Bij onszelf
is het niet anders, denken wij. Goede functie-
scheiding en ‘checks and balances’ zijn daar-
bij belangrijk. In de algemene toelichting op de
jaarrekening bij punt 3 (corporate governance)
wordt de corporate governance van Todlin
meer in detail toegelicht. Voor de administratie
en het bewaren van de effecten van Todlin
gebruiken we gerenommeerde, onafhanke-
lijke partijen. Hetzelfde geldt voor adviseurs op
fiscaal gebied en de accountant van de jaar-
rekening. Voor transacties in effecten maken we
gebruik van voor Todlin en Teslin onafhanke lijke
brokers. Ook kennen zowel Todlin als de beheer-
der Teslin een eigen RvC die toezicht houdt.
Jaarlijks legt de directie van Todlin verantwoor-
ding af in de AVA over het gevoerde beleid. Het
fondsmanagement van Todlin geeft een toe-
lichting op het fondsrendement, de portefeuille
en eventuele mutaties daarin en beantwoordt
vragen van aandeelhouders. Na afloop van de
vergadering presenteert een van de bedrijven
uit de Todlin-portefeuille zich aan de aandeel-
houders. Ook met dit jaarverslag streven we
maximale transparantie na, zodat onze inves-
teerders weten waarin ze beleggen. Het af ge-
lopen boekjaar hebben wij vijf keer formeel met
de RvC vergaderd. In deze vergaderingen is
een groot aantal zaken aan de orde gekomen.
Gesproken is, onder andere, over compliance,
het (algemene) beurs klimaat, de samenstelling
van de portefeuille, de toegevoegde waarde van
betrokken aandeel houderschap, de opstelling
van banken in de financiering van het bedrijfs-
leven en specifieke vraagstukken van een aan-
tal bedrijven in onze portefeuille. Daarnaast is
gesproken over de continuïteit in het beheer
van Todlin en het profiel van de inmiddels in de
persoon van Jan-Jaap Bongers aangetrokken
fonds manager.
Teslin beschikt als beheerder van Todlin over
een vergunning op grond van artikel 2:65 van
de Wet op het financieel toezicht (‘Wft’). De Wft
en de daarin geïmplementeerde AIFM-richt-
lijn stelt regels op het gebied van waardering
van de activa, liquiditeitenbeheer, uitbesteding,
risicobeheersing, kapitaalseisen, beloningsbe-
leid, belangenverstrengeling en informatiever-
plichtingen. Het jaarverslag van Todlin over het
boekjaar 2015 voldoet aan de eisen die artikel
22 van de AIFM-richtlijn aan de jaarverslagge-
ving stelt.
Todlin heeft op grond van de AIFM-richtlijn KAS
Trust & Depositary Services BV als bewaarder
aangesteld. Zij heeft (onder meer) als taak het
bewaren van de activa. Daarnaast heeft de
bewaarder een aantal toezichthoudende taken.
Zo moet de bewaarder vaststellen dat de activa
op een juiste manier zijn ver- of aangekocht,
dat het vermogen van het fonds juist wordt
geadministreerd en monitort de bewaarder de
cashflows van het fonds.
Bedrijfsvoering
Teslin beschikt als beheerder van Todlin
over een beschrijving van de bedrijfsvoering
(‘Beschrijving’) die voldoet aan de eisen die de
Wft en het Besluit gedragstoezicht financiële
ondernemingen (‘Bgfo’) daaraan stellen. De
Beschrijving kan geen zekerheid bieden dat
zich nooit afwijkingen zullen voordoen, maar
is opgesteld met als doel een redelijke mate
van zekerheid te verkrijgen over de effectiviteit
van de interne beheersingsmaatregelen aan-
gaande de risico’s die gerelateerd zijn aan de
activiteiten van Todlin. Gedurende het boekjaar
zijn verschillende aspecten van de Beschrij-
ving beoordeeld en geactualiseerd. Hierbij zijn
geen constateringen gedaan op grond waar-
van zou moeten worden geconcludeerd dat de
Beschrijving en de opzet van de bedrijfsvoering
als bedoeld in artikel 121 Bgfo niet voldoen aan
19TODLIN | JAARVERSLAG 2015
de vereisten zoals opgenomen in de Wft en
daaraan gerelateerde regelgeving. In het boek-
jaar 2015 is niet geconstateerd dat de bedrijfs-
voering niet effectief en niet overeenkomstig
de Beschrijving functioneert. Derhalve verklaart
Teslin met een redelijke mate van zekerheid
dat de bedrijfsvoering gedurende het verslag-
jaar 2015 effectief en overeenkomstig de
Beschrijving heeft gefunctioneerd.
Dividendvoorstel
Het nettoresultaat over het boekjaar komt uit
op € 14.235.553 (2014: € 3.331.724). Zoals
u van ons gewend bent streven we naar een
jaarlijks, als het even kan, stijgende of gelijk-
blijvende dividenduitkering. Gelet op de eigen
vermogenspositie van de vennootschap en ons
vertrouwen in de bedrijven in de portefeuille
stellen wij, met goed keuring van de RvC, voor
om over het boekjaar 2015 een dividend uit te
keren van € 650 (2014: € 600) per aandeel.
Op basis van het per ultimo boekjaar aantal uit-
staande aandelen is met het totale dividend een
bedrag gemoeid van ruim € 2,5 miljoen.
Na het boekjaar van de beurs?
Enige tijd geleden begrepen wij al dat Gilde
Buy Out Partners meer dan gemiddeld geïnte-
resseerd was in Reesink. Wij zijn tevreden over
hoe het bedrijf zich ontwikkelt en willen er dan
ook graag bij betrokken blijven. Na diverse
gesprekken met bestaande grootaandeel-
houders, het bestuur van de onderneming en
Gilde is besloten een bod op Reesink uit te
brengen. Wij participeren ook in de bieding. Als
het bod gestand wordt gedaan zal het bedrijf
van de beurs gehaald worden. Wij zagen de
potentie van Reesink al langer en het doet
ons daarom goed dat wij mee kunnen doen
in de delisting en niet gedwongen worden om
afscheid te nemen.
Glazen bol
Over wat 2016 de wereld brengen gaat, kun-
nen wij niet veel zinnigs zeggen. Dat ligt onder
meer in handen van wat er gebeurt in China,
de rationaliteit of irrationaliteit van de Russen,
de uitkomst van de Amerikaanse verkiezingen,
de slagkracht van terroristen en of het Europa
lukt de samenwerking en eenheid te bewaren
bij het aanpakken van de vluchtelingenproble-
matiek. En helaas kunnen we zo wel even door-
gaan.
Duidelijk is wel dat alles op elkaar ingrijpt en dat
ook beslissingen van centrale banken en ver-
schuivingen in het politieke landschap invloed
hebben op de beurzen en daarmee op de
waardering van bedrijven. In eerste instantie op
de grote, maar uiteindelijk ook op de kleinere
bedrijven waarin ook Todlin investeert.
In onze portefeuille zitten bedrijven die goed
gepositioneerd zijn. Door de verkoop van
DOCDATA hebben wij ruimte om te investeren.
Dat kan in een nieuwe aanwinst zijn, of in het
versterken en uitbreiden van een belang in een
van de bestaande deelnemingen. Dat geeft
ons dan immers de mogelijkheid om een nog
sterker stempel te drukken en bij het bestuur
van de ondernemingen nog nadrukkelijker
aandacht te vragen voor zaken die ons bezig-
houden en die wij belangrijk vinden. Verder
zouden wij niet raar opkijken als een aantal
bedrijven op overnamepad gaat en additioneel
kapitaal nodig heeft om verder te groeien.
Het is goed daar op voorbereid te zijn, want
met mooie bedrijven willen wij ons graag voor
langere tijd en intensiever verbinden.
Maarsbergen, 18 maart 2016
Maarten Hartog en Jan-Jaap Bongers,
fondsmanagers Todlin NV
Teslin Capital Management BV
Maarten Hartog
Aleid Kruize
Frederik van Beuningen
Hein van Beuningen
20 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Jaarrekening
TODLIN | JAARVERSLAG 2015 21
Jaarrekening 2015BalansBalans per 31 december 2015 (voor resultaatbestemming) Bedragen in euro’s Toelichting
31-12-2015 31-12-2014
Beleggingen
Aandelen
Obligatielening
6
87.660.931
1.175.000
80.294.008
1.350.000
88.835.931
81.644.008
Vorderingen
Overige vorderingen
Bank
7
1.294.121
1.385.898
15.542
-3.778.054
2.680.019 -3.762.512
Kortlopende schulden Overige
8 1.179.424
354.848
Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden
1.500.595 -4.117.360
Eigen vermogen 10
Geplaatst kapitaal 17.711.047 17.711.047
Agioreserve 17.521.755 17.521.755
Overige reserves 36.979.009 35.989.085
Onverdeeld resultaat 14.235.553 3.331.724
Nettovermogenswaarde 86.447.364 74.553.611
Voorzieningen
Winstparticipatie
9
3.889.162
2.973.037
Uitkomst van activa min kortlopende schulden en voorzieningen
86.447.364
74.553.611
22 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Winst en verliesWinst- en verliesrekening over 2015 Bedragen in euro’s
2015 2014
Opbrengsten uit beleggingen 11
Dividenden 11.1 10.906.002 2.713.460
Interest obligatielening 48.573 24.222
Gerealiseerde waardeveranderingen 11.2 -5.769.118 25.132
Niet-gerealiseerde waardeveranderingen 11.3 11.983.435 1.749.701
17.168.892 4.512.515
Kosten 12
Managementvergoeding 12.1 888.519 783.915
Gerealiseerde winstparticipatie 12.1 906.587 99.915
Commissarissenbeloning 12.3 43.120 37.020
Bewaarkosten 12.7 31.274 15.245
Overige kosten 12.4 49.278 78.168
-1.918.778 -1.014.263
Interest 91.207 59.292
Dotatie voorziening winstparticipatie 12.1 916.213 104.825
Aan- en verkoopkosten deelnemingen 12.5 7.141 2.411
-1.014.561 -166.528
Resultaat vóór belastingen 14.235.553 3.331.724
Vennootschapsbelasting 12.6 0 0
Nettoresultaat na belastingen 14.235.553 3.331.724
23TODLIN | JAARVERSLAG 2015
KasstroomoverzichtKasstroomoverzicht over 2015 Bedragen in euro’s
2015 2014
Kasstroom uit beleggingsactiviteiten
Contant ontvangen dividend 9.350.725 2.418.132
Aankoop deelnemingen -2.914.527 -1.175.759
Verkoop deelnemingen 2.047.650 956.939
Aflossing obligatielening 175.000 0
Aan- en verkoopkosten deelnemingen -7.141 -2.411
Overige betalingen * -1.097.199 -1.296.654
Betaalde / ontvangen interest -88.756 -58.054
Interest obligatielening 40.000 14.000
7.505.752 856.193
Kasstroom uit financieringsactiviteiten
Ontvangen bij plaatsing van aandelen 0 114.631
Betaald dividend -2.341.800 -2.146.650
-2.341.800 -2.032.019
Saldo uit kasstromen 5.163.952 -1.175.826
Bankstand begin boekjaar -3.778.054 -2.602.228
Bankstand einde boekjaar 1.385.898 -3.778.054
* In de overige betalingen zijn de managementvergoeding, winstparticipatie en overige kosten opgenomen.
24 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Toelichtingen
TODLIN | JAARVERSLAG 2015 25
1. Algemeen
Todlin NV (‘Todlin’) is opgericht op 9 maart 1998 en is een closed-end beleggingsinstelling. Statutair is de
vennootschap gevestigd te Utrecht. Todlin neemt belangen van 5% of meer in de kleinste Nederlandse
beursfondsen. Het gaat om bedrijven die de ambitie hebben om te groeien en dat ook waar kunnen maken.
Todlin neemt belangen van ten minste 5% in beursgenoteerde Nederlandse ondernemingen met een beurs-
waarde tot € 100 miljoen. Bepalend hierbij is de beurswaarde op het eerste moment van investeren. Todlin kan
ook investeren in preferente aandelen en (converteerbare) obligaties. Gaat een bedrijf waarin Todlin participeert
van de beurs, dan kan zij besluiten het belang te houden, mits op termijn een hoger rendement voor Todlin, en
daarmee voor haar aandeelhouders, te verwachten is.
De jaarrekening 2015 is opgemaakt in overeenstemming met in Nederland algemeen aanvaarde grondslagen
voor financiële verslaggeving, de Wet op het financieel toezicht (‘Wft’) en het Besluit Gedragstoezicht financiële
ondernemingen Wft (‘Bgfo’) en voldoet aan de wettelijke bepalingen inzake de jaarrekening zoals opgenomen
in Titel 9 Boek 2 van het Burgerlijk Wetboek (‘BW’) en de Richtlijnen voor de jaarverslaggeving.
Continuïteit
Deze jaarrekening is opgesteld uitgaande van de continuïteitsveronderstelling.
Todlin is onder gewone voorwaarden belastingplichtig voor de vennootschapsbelasting.
Teslin Capital Management BV (‘Teslin’) wordt (als beheerder en directie van Todlin) aangemerkt als verbonden
partij als bedoeld in artikel 381 lid 3 van boek 2 BW respectievelijk gelieerde partij als bedoeld in het Bgfo. Van
een gelieerde partij is sprake wanneer een partij rechten kan uitoefenen waardoor invloed van betekenis kan
worden uitgeoefend op het zakelijk of financieel beleid van – voor zover hier relevant – een beheerder van een
beleggingsinstelling.
Teslin beschikt over een vergunning op grond van artikel 2:65 Wft om op te treden als beheerder van
(alternatieve) beleggingsinstellingen. De Wft bevat een aantal specifieke eisen waaraan de jaarverslaglegging
van Todlin moet voldoen. Dit jaarverslag voldoet aan deze eisen.
Voorgaande geldt tevens ten aanzien van de eisen die de Wft aan het beloningsbeleid van Teslin stelt. Teslin
past deze ook voor Todlin toe. Een samenvatting van het beloningsbeleid is te raadplegen op de website van
Teslin (www.teslin.nl).
De managementvergoeding die door Todlin aan Teslin wordt uitgekeerd, wordt (ex artikel 107 van de
AIFM-verordening) verantwoord op bladzijden 39 en 40 van dit jaarverslag.
In het afgelopen boekjaar hebben, naast de hierboven vermelde managementvergoeding, geen andere
transacties plaatsgevonden tussen Todlin en de met haar verbonden partijen in de zin van artikel 381 lid 3
van Boek 2 BW. Voor wat betreft de door gelieerde partijen gehouden belangen in Todlin verwijzen wij naar
bladzijde 45 van dit jaarverslag.
ALGEMENE TOELICHTING
26 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
2. Grondslagen van waardering en bepaling van het resultaat
De gehanteerde grondslagen van waardering en bepaling van het resultaat zijn ongewijzigd ten opzichte
van 2014. De jaarrekening is opgesteld in euro’s.
Waardering van de beleggingen
Beursgenoteerde financiële instrumenten worden gewaardeerd tegen de reële waarde, tenzij anders ver-
meld. Voor beursgenoteerde effecten die regelmatig worden verhandeld wordt de reële waarde bepaald
op basis van de per ultimo boekjaar geldende slotkoers. Afwijkingen van de beurskoers worden, indien
van toepassing, toegelicht. Op dagen waarop een of meerdere effectenbeurzen of markten waarop een
substantieel gedeelte van de onderliggende beleggingen wordt verhandeld om gebruikelijke redenen is of
zijn gesloten, worden beursgenoteerde beleggingen gewaardeerd op basis van de slotkoers van de laat-
ste handelsdag. Alle overige beleggingen (waaronder eventuele beleggingen in ondernemingen die op het
moment van investeren genoteerd waren, maar waarbij een ‘delisting’ heeft plaatsgevonden waarin Todlin
heeft geparticipeerd) worden gewaardeerd op basis van in het maatschappelijk verkeer aanvaardbaar
geachte waarderingsgrondslagen.
Converteerbare obligatieleningen worden gewaardeerd tegen de geamortiseerde kostprijs. Vanaf het
moment dat besloten is tot conversie wordt de lening gewaardeerd op basis van het aantal aandelen dat
uit de conversie kan worden verkregen en de geldende slotkoers.
Transactiedatum en afwikkelingsdatum
Alle aan- en verkopen van financiële activa en passiva die moeten worden afgewikkeld binnen het tijds -
bestek dat door regelgeving of een marktconventie is vastgesteld, worden verantwoord op basis van de
transactiedatum, de datum waarop Todlin als partij betrokken wordt bij de contractuele bepalingen van het
instrument.
Saldering
Financiële activa en passiva worden gesaldeerd en het nettobedrag wordt in de balans gerapporteerd
wanneer er een wettelijk afdwingbaar recht is om de verantwoorde bedragen te salderen en er de intentie
is om tot een afwikkeling op netto-basis te komen of tegelijkertijd het netto-actief te realiseren en de
verplichting af te wikkelen.
Waardering liquide middelen, vorderingen en kortlopende schulden
De liquide middelen worden gewaardeerd op nominale waarde en bestaan uit kas, banktegoeden en direct
opeisbare deposito’s met een looptijd korter dan twaalf maanden. De debetsaldi van rekeningen-courant
die worden aangehouden bij de depotbank, maken integraal deel uit van het cashmanagement van het
fonds. De vorderingen en de kortlopende schulden worden opgenomen tegen nominale waarde.
Kasstroomoverzicht
Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de directe methode. De kasstroom als gevolg van aan-
en verkopen van deelnemingen en daarmee verband houdende kosten, betaalde en/of ontvangen
interest, ontvangen dividenden en overige ontvangsten en betalingen zijn opgenomen onder de kasstroom
uit beleggingsactiviteiten. Betaalde dividenden zijn opgenomen onder de kasstroom uit financierings-
activiteiten. Het saldo van de kas en kasequivalenten en de bankschulden vormen de geldmiddelen
per 31 december in het kasstroomoverzicht.
27TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Schattingen
Bij toepassing van de grondslagen en regels voor het opstellen van de jaarrekening vormt de directie van
Todlin zich verschillende oordelen en maakt schattingen die essentieel kunnen zijn voor de in de jaarrekening
opgenomen bedragen. Indien het voor het geven van het in artikel 2:362 lid 1 BW vereiste inzicht noodzakelijk
is, is de aard van deze oordelen en schattingen inclusief de bijbehorende veronderstellingen opgenomen bij
de toelichting op de betreffende jaarrekeningposten.
Resultaatbepaling
Het resultaat van Todlin wordt bepaald door de opbrengsten uit beleggingen, gerealiseerde en niet-
gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen en overige bedrijfsopbrengsten te verminderen met
de daarop betrekking hebbende kosten. In het algemeen geldt dat baten en lasten worden toegerekend
aan de periode waartoe zij behoren.
3. Corporate governance Todlin
De directie over Todlin wordt gevoerd door Teslin, een onafhankelijke beheerder. De aandelen van Teslin
worden gehouden door het management (84%) en een gelieerde familieparticipatiemaatschappij (16%). Naast
het beheren van beleggingsinstellingen beheert Teslin een individueel vermogen op grond van een tweetal
daartoe aan haar verstrekte mandaten.
De Algemene Vergadering van Aandeelhouders (‘AVA’) van Todlin heeft het recht om Teslin als directie te ont-
slaan. De administratie is uitbesteed aan KAS BANK NV (‘KAS BANK’). De effectenportefeuille wordt bewaard
bij en door KAS BANK. Transacties in effecten geschieden via van Todlin en Teslin onafhankelijke brokers.
KAS Trust & Depositary Services BV (‘KAS Trust’) is als bewaarder in de zin van de AIFM-richtlijn aangesteld.
De belangrijkste taken van KAS Trust zijn:
• het controleren van de kasstromen van Todlin;
• vaststellen dat het beleggingsbeleid op juiste wijze wordt uitgevoerd;
• het verifiëren van de eigendomsverkrijging van de activa door het fonds;
• nagaan of de intrinsieke waarde van het fonds wordt berekend volgens de juiste procedures; en
• vaststellen of de inkomsten van het fonds een bestemming krijgen die strookt met de wet, het informatie-
memorandum en de statuten.
De structuur van zowel Todlin als Teslin is transparant. Beide vennootschappen hebben een eigen Raad van
Commissarissen (‘RvC’) die onafhankelijk van elkaar opereren. De ‘checks and balances’ zijn daarmee bij
zowel Todlin als Teslin gewaarborgd.
De RvC van Teslin houdt toezicht op de gang van zaken bij Teslin, de RvC van Todlin houdt op haar beurt
toezicht op de wijze waarop Teslin de belangen van de aandeelhouders in Todlin behartigt. De leden van
de RvC en de accountant van Todlin worden door haar aandeelhouders benoemd. Mocht een aandeel -
houder van Todlin de AVA niet kunnen bijwonen, dan kan deze zich laten vertegenwoordigen of bij volmacht
stemmen.
Teslin legt jaarlijks rekening en verantwoording af aan de RvC van Todlin en aan de AVA over het bij
Todlin gevoerde beleid en de samenstelling van de in het betreffende boekjaar ten laste van de winst- en
28 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
verlies rekening komende managementvergoeding. Teneinde mogelijke belangenconflicten te voorkomen
als gevolg van het feit dat Teslin meerdere fondsen beheert, is met goedkeuring van de RvC van Teslin en
de Raden van Commissarissen van de verschillende fondsen die door Teslin worden beheerd een trading-
reglement opgesteld.
Nederlandse Corporate Governance Code
Als institutionele belegger leeft Teslin bij de uitvoering van haar fondsbeheeractiviteiten de Nederlandse
Corporate Governance Code na. Teslin legt op haar website verantwoording af over de wijze waarop zij
deze naleving in praktijk brengt en/of daarvan afwijkt.
Eumedion best practices
Teslin is actief deelnemer van Eumedion, het orgaan dat de belangen van de bij haar aangesloten
institutionele beleggers op het gebied van corporate governance en duurzaamheid behartigt. Teslin onder-
schrijft in dat kader de Eumedion best practices waarin de beginselen van betrokken aandeelhouderschap
zijn vervat. Teslin handelt bij de uitvoering van haar beheerwerkzaamheden in overeenstemming met de
best practices. Teslin legt op haar website verantwoording af over haar invulling bij de naleving van deze
best practices.
DUFAS Principles of Fund Governance en DUFAS Code Vermogensbeheerders
Bij wege van zelfregulering heeft Dutch Fund and Asset Management Association (‘DUFAS’) de Principles of
Fund Governance en de DUFAS Code Vermogensbeheerders opgesteld. De minister van Financiën heeft
(met steun van de Tweede Kamer) deze DUFAS Principles onderschreven als een adequate oplossing voor
de wettelijk vereiste implementatie van een governancebeleid door fondsbeheerders. Teslin streeft ernaar
deze regels na te leven.
Teslin onderschrijft de DUFAS Principles of Fund Governance en DUFAS Code Vermogensbeheerders. Teslin
heeft op haar website toegelicht hoe zij hieraan invulling geeft.
4. Stembeleid
Todlin hecht aan zeggenschap en het uitoefenen van zeggenschapsrechten en neemt dan ook (fysiek dan wel
via volmacht) deel aan alle (bijzondere) aandeelhoudersvergaderingen van vennootschappen waarin zij
investeert. Waar mogelijk oefent Todlin haar stemrecht uit. In het geval Todlin verhinderd is een vergadering bij
te wonen, verleent Todlin een volmacht aan een derde met een eenduidige steminstructie conform het
stembeleid van Todlin. In de oordeelsvorming omtrent de onderwerpen waarover op de aandeelhouders-
vergaderingen gestemd wordt, maakt Todlin onder meer gebruik van interne analyses, overleg met andere
(groot)aandeelhouders, alsmede van haar visie op corporate governance.
5. Risico’s en risicomanagement
Doel van de vennootschap is het deelnemen in aan Euronext genoteerde ondernemingen met een
markt kapitalisatie tot € 100 miljoen op het eerste moment van investeren en het beleggen van vermogen
in effecten. Een gedwongen verkoop op het moment van ‘delisting’ van een onderneming waarin
Todlin een belang houdt kan onvoordelig zijn voor Todlin en daarmee voor haar aandeelhouders. Todlin kan,
indieneen hogere waardering op termijn te verwachten is, besluiten het belang aan te houden en te
participeren in de ‘delisting’. Uitgangspunt blijft overigens dat alleen belegd wordt in beursgenoteerde
ondernemingen.
29TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Aan een belegging in Todlin zijn financiële kansen, maar ook financiële risico’s verbonden die in het algemeen
gepaard gaan met het beleggen in effecten. Todlin houdt via aandelen of certificaten van aandelen rechtstreekse
posities en daarnaast eventueel (converteerbare) obligaties. In de portefeuille zijn geen afgeleide financiële
instrumenten opgenomen zoals opties, valutatermijntransacties, futures en dergelijke, waardoor deze risico’s
kunnen worden afgedekt. Ook sluit het beleggingsbeleid uit dat effecten worden verkocht die Todlin niet bezit
(‘short gaan’). De waarde van de belegging kan zowel stijgen als dalen en een aandeelhouder kan daardoor
minder terugkrijgen dan de aandeelhouder heeft ingelegd. De mogelijkheid bestaat dat de belegging in Todlin
in waarde stijgt. Het is echter ook mogelijk dat een belegging in het fonds weinig tot geen inkomsten zal
genereren en dat de inleg bij een ongunstig koersverloop geheel of ten dele verloren gaat. In het verleden
behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.
Bij beleggen in aandelen dient rekening te worden gehouden met de gebruikelijke risico’s die verbonden zijn
aan het beleggen in effecten, waaronder in elk geval begrepen de volgende:
• het afwikkelingsrisico
• het marktrisico
• de risico’s op fiscaal en juridisch gebied
• het reputatierisico
• het liquiditeitsrisico
• het valutarisico
• het (geo)politieke risico
• het bewaarrisico
• het concentratie- en tegenpartijrisico
• het inflatierisico
• het koersrisico
• het marktverstoringsrisico
• het renterisico
• het verhandelbaarheids- en liquiditeitsrisico
van de certificaten
• het risico van beleggen met geleend geld
• het operationeel risico
• het faillissementsrisico van de bedrijven
in de portefeuille
Risicomanagement
Bekend is dat beleggen in effecten risico’s met zich brengt. Voor het aanvaarden van die risico’s kan een
belegger, mits hij de risico’s goed inschat en goed beheerst, een aantrekkelijk rendement krijgen. In theorie
geldt: hoe groter het risico dat wordt aanvaard, hoe hoger het potentiële rendement. Teslin is van mening
dat een goed rendement behaald kan worden door het beheersen van risico’s. Maar, hoe schat Teslin de te
beheersen risico’s voor Todlin in en hoe beperkt zij de impact van desondanks gematerialiseerde risico’s?
De beheerder bewaakt de risico’s onder meer door zich voortdurend te informeren over de gang van zaken
bij de bedrijven waarin Todlin investeert en de markten waarin deze ondernemingen opereren. Verder wordt
in een wekelijks investeringsoverleg over de portefeuilles van de door Teslin beheerde fondsen, waaronder
Todlin, gesproken. Daarnaast worden aan de hand van de bedrijfsvoering per kwartaal rapportages opgesteld
over de naleving van de procedures (zie ook bladzijden 19 en 20). Tevens wordt de wekelijkse berekening van
de intrinsieke waarde en andere door de financiële administratie vervaardigde documenten gecontroleerd en
gefiatteerd. Tevens ziet Kas Trust toe op de juiste wijze van berekening van de intrinsieke waarde.
In het voorbije boekjaar heeft zich een aantal risico’s gematerialiseerd. Hieronder beschrijven we enkele
daarvan en we lichten ook toe op welke wijze Todlin risicomanagement ten aanzien van de meest
relevant geachte gematerialiseerde risico’s voert. Tevens beschrijven we onze benadering van het reputatie-
risico dat zich in de afgelopen jaren steeds vaker als een reëel risico voor beleggen op de financiële markten
manifesteert.
30 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Concentratierisico
Todlin investeert bewust in effecten van een beperkt aantal kleine en middelgrote Nederlandse beurs-
genoteerde ondernemingen. Deze ondernemingen kunnen door hun omvang kwetsbaar zijn, waardoor hun
risicoprofiel relatief groot is. Door het selecteren mede op de kracht van het management en de organisatie,
de marktpositie en de groei van cashflow en winst, tracht de directie het risico te beperken, maar dit is geen
garantie voor een positieve waardeontwikkeling.
Teslin ziet het aanhouden van een geconcentreerde portefeuille niet zo zeer als risico. Bij Teslin is het juist
beleid. Het risico van een negatieve waardeontwikkeling tracht zij te beperken door vooral te weten waarin
ze investeert en zich actief bezig te houden met de ontwikkelingen in de portefeuille van bedrijven. Risico-
beheersing zit volgens de beheerder dan ook niet in een grote diversificatie van de portefeuille. Todlin had
eind 2015 acht bedrijven in de portefeuille. Teslin gelooft in focus door kennis. Het beleid van de fonds-
beheerders is er mede op gericht door zorgvuldige selectie en actief beheer het eventuele negatieve effect van
koersfluctuaties op de nettovermogenswaarde van het fonds zoveel mogelijk te beperken.
Todlin ziet kennis, gecombineerd met actief en betrokken aandeelhouderschap als de meest effectieve vorm
van risicobeheersing. Door nauw betrokken te zijn bij de beleggingen en de markt van de onderneming waarin
wordt geïnvesteerd in de gaten te houden, is Todlin op de hoogte van de dynamiek waarmee zij te maken kan
krijgen. Door goed en intensief contact met de bestuurders van de deelnemingen te onderhouden, kan de kans
verkleind worden dat men voor negatieve verrassingen komt te staan. Sterker nog, bij een grondige aanpak
kan Todlin invloed verkrijgen op het voorkomen van negatieve scenario’s, bijvoorbeeld door kritische vragen te
blijven stellen aan de bestuurders van een onderneming waarin geïnvesteerd wordt. Dat doet Todlin dan ook
op continue basis.
Marktrisico/valutarisico
In 2015 heerste er een grote mate van volatiliteit op de beurzen. Net als voorgaande jaren speelden zorgen over
de houdbaarheid van overheidsbegrotingen, geopolitieke spanningen en het monetaire beleid op. Daarnaast
werden de markten geconfronteerd met een groeivertraging van de Chinese economie en een malaise in de
grondstoffensector. Ook bleek gedurende het jaar dat het monetaire beleid minder effectief was dan gehoopt.
Allemaal redenen waarvan beleggers nerveus worden. Het goede nieuws was dat de Amerikaanse economie
goed op stoom leek te komen wat zelfs resulteerde in een besluit om de rente te verhogen voor het eerst
sinds 2006. De Amerikaanse centrale bank (‘de Fed’) sprak zelfs de verwachting uit in 2016 nog drie tot vier
rentestappen te overwegen. Sindsdien zit het tij echter behoorlijk tegen en groeien de zorgen over de mondiale
wereldeconomie.
Geopolitiek risico
Het aantal geopolitieke brandhaarden wereldwijd lijkt toe te nemen. Te denken valt aan de bijna onoverzich-
telijke vele conflicten rondom Syrië in het Midden-Oosten. Nederland is actief betrokken geraakt in de strijd
tegen Islamitische Staat, met een verhoogde kans op een terroristisch aanslag in Nederland als gevolg. Dat wij
dit risico niet mogen onderschatten werd nog eens bekrachtigd door de verschrikkelijke aanslagen in Parijs.
De verhouding tussen Rusland enerzijds en NAVO-landen anderzijds is ook nog verre van optimaal. Handels-
sancties bleven in 2015 een onderdeel van de strijdmiddelen in dit conflict. Voor een vrije wereldhandel is dat
geen goede ontwikkeling. Niet uit te sluiten valt dat deze onrust overslaat op financiële markten, zo hebben de
afgelopen jaren geleerd.
31TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Liquiditeitsrisico
De mate van verhandelbaarheid van de effecten waarin belegd wordt, kan van invloed zijn op de hoogte van de
feitelijke aan- en verkoopkoersen. De liquiditeit van aan de beurs genoteerde small caps kan (relatief) beperkt
zijn, waardoor het afbouwen van een positie meer tijd kan vergen, of een waardedrukkend effect hebben.
De liquiditeit van een niet-beursgenoteerde onderneming is naar zijn aard beperkt. In het afgelopen boekjaar
waren alle bedrijven in de portefeuille van Todlin beursgenoteerd.
Teslin is ruim 25 jaar actief in beleggen in small caps en heeft dus ruime ervaring met de beperktere liquiditeit.
De beheerder is van mening dat een aantal ondernemingen dat zich ‘onder de radar van de banken’ bevindt
en mede daardoor minder liquide is, ondergewaardeerd is. Dat maakt deze ondernemingen interessant
om in te investeren, zeker op de langere termijn. Het liquiditeitsrisico wordt met name ten tijde van eventuele
aan- of verkopen gemonitord door inzicht te hebben in de koersontwikkelingen van de betreffende bedrijven,
alsmede inzicht in de zogenaamde ‘spread’ op dat moment.
De aandelen van Todlin zijn niet beursgenoteerd, en het fonds heeft een closed-end karkater. Daardoor is
een belegging in Todlin naar zijn aard illiquide. Het verkopen van een positie in Todlin kan tijd vergen. De fonds-
beheerders en Teslin spannen zich in om Todlin bij beleggers onder de aandacht te brengen en daarmee de
vraag naar aandelen in de secundaire markt Todlin positief te beïnvloeden.
Reputatierisico
Reputatierisico kan zich bij Teslin als beheerder en bij de ondernemingen waarin Todlin investeert verwezenlijken.
Reputatierisico Teslin
Teslin is een beheerder met een sterke overtuiging over fatsoenlijke waardecreatie. Dat schept verplichtingen
om daar dan ook zelf steeds bewust invulling aan te geven. Dat doet Teslin door bij de uitvoering van haar
activiteiten awareness te kweken en behouden voor de mogelijke gevolgen van aantasting van reputatie door
gedrag van Teslin en haar medewerkers. De reputatie van Teslin en daarmee van Todlin op dat gebied is van
eminent belang. Todlin geeft invulling aan haar overtuiging door zich als langetermijninvesteerder fatsoenlijk
en met grote betrokkenheid op te stellen tegenover de ondernemingen waarin zij investeert. Teslin verwacht
dit ook van haar samenwerkingspartners en selecteert deze dan ook zeer zorgvuldig.
Reputatierisico ondernemingen waarin Todlin investeert
Het reputatierisico kan zich tevens verwezenlijken bij de ondernemingen waarin Todlin investeert. Publicaties
over (vermeende) fraude of malversaties leiden vaak in korte tijd tot sterk negatieve reacties van de markt,
waardoor de koers en daarmee de beurswaarde van de investering in korte tijd afneemt. Vervolgens kost
het vaak veel tijd om het vertrouwen van de markt te herwinnen. Todlin stelt zich ten doel om door inten-
sieve, langdurige betrokkenheid en een kritische opstelling jegens directies van geïnvesteerde ondernemingen
te voorkomen dat zij verrast wordt door negatieve berichtgeving. Mocht het desondanks voorkomen dat de
reputatie van een geïnvesteerde onderneming geschaad wordt, dan zal Todlin steeds een eigen afweging
maken ten aanzien van de vraag of de problemen van structurele, dan wel incidentele aard zijn. Gelet op
de langetermijnvisie zal Todlin niet snel geneigd zijn mee te gaan in primaire (en mogelijk voorbarige) reacties
van de markt.
32 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
2015 2014
Stand per 1 januari 80.294.008 79.005.027
Aankopen 3.200.256 471.087
Verkopen -2.047.650 -956.939
Gerealiseerde waardeveranderingen -5.769.118 25.132
Niet-gerealiseerde waardeveranderingen 11.983.435 1.749.701
Stand per 31 december 87.660.931 80.294.008
TOELICHTING OP DE BALANS PER 31-12-2015
6. Beleggingen
Deelnemingen
Onder deelnemingen worden verstaan belangen in en converteerbare obligatieleningen aan beursgenoteerde
ondernemingen en in ondernemingen die niet langer beursgenoteerd zijn.
In het afgelopen boekjaar heeft er een aantal transacties plaatsgevonden. Aan- en verkopen vonden plaats
in Royal Reesink NV. Aandelen werden met name verkocht in Neways Electronics International NV en het
gehele belang in DOCDATA NV werd afgebouwd. Todlin ontving in totaal € 8.679.525 (verkoopopbrengst
vermeerderd met superdividend) voor de desinvestering van haar deelneming in DOCDATA, waardoor er
ten opzichte van de gemiddelde kostprijs een verkoopwinst van € 6.595.598 werd gerealiseerd. DOCDATA
verkocht haar beide werkmaatschappijen. Uit de opbrengst heeft DOCDATA in 2015 – naast het reguliere
dividend van € 0,55 per aandeel – een superdividend van € 21,00 per aandeel uitgekeerd (in totaal ontving
Todlin € 7.523.502). In het kader van de ontmanteling van DOCDATA heeft Todlin alle aandelen DOCDATA
verkocht. De verkoop opbrengst bedroeg € 1.156.023 (€ 3,23 per aandeel). Op de aandelenverkoop werd een
negatieve waarde verandering gerealiseerd.
Het verloop van de post deelnemingen in het boekjaar is als volgt:
In het bedrag van de aankopen is € 285.729 aan stockdividend opgenomen.
Het verloop van de post obligatielening in het boekjaar is als volgt:
Stand per 1 januari 1.350.000 350.000
Aankopen 0 1.000.000
Aflossing -175.000 0
Stand per 31 december 1.175.000 1.350.000
33TODLIN | JAARVERSLAG 2015
De deelnemingen laten zich als volgt specificeren:
Aantal % *)31-12-2015
beurswaardeWeging in
portefeuille (%)
Amsterdam Commodities NV 1.200.902 5,01 27.860.926 32,23
Beter Bed Holding NV 1.103.770 5,03 24.812.750 28,70
DOCDATA NV 0 0,00 0 0,00
Koninklijke Brill NV 115.095 6,14 2.688.044 3,11
Royal Reesink NV 154.545 11,18 12.069.963 13,96
NedSense enterprises NV 3.238.711 10,83 226.710 0,26
Neways Electronics International NV 1.025.685 9,00 7.692.638 8,90
Ordina NV 4.684.341 5,04 4.970.086 5,75
Stern Groep NV 405.067 6,84 7.339.814 8,49
87.660.931 101,40
Neways Electronics International NV Convertible Note NV**
1.000.000 1.000.000 1,16
NedSense enterprises NV Convertible Note*** 175.000 175.000 0,20
88.835.931 102,76
Kas en overigen -2.388.567 -2,76
Totaal nettovermogenswaarde 86.447.364 100,00
De totale kostprijs van de deelnemingen in portefeuille bedraagt per jaarultimo € 56.518.444.
* Het vermelde percentage betreft de grootte van het belang in de verschillende ondernemingen (het door Todlin gehouden aantal aandelen
ten opzichte van het totaal door de onderneming aantal uitgegeven aandelen).
** De Convertible Note van Neways Electronics International NV kan per 30 september 2017 worden geconverteerd en kent een rentevergoeding
van 4% en een conversiekoers van € 8,50.
*** De Convertible Note van NedSense enterprises NV kan vanaf 1 januari 2013 worden geconverteerd en kent een rentevergoeding van 4% en
een conversiekoers van € 0,40.
34 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Aantal % *)31-12-2014
beurswaardeWeging in
portefeuille (%)
Amsterdam Commodities NV 1.198.402 5,04 22.781.622 30,56
Beter Bed Holding NV 1.103.770 5,04 18.979.325 25,46
DOCDATA NV 358.262 5,12 7.091.796 9,51
Koninklijke Brill NV 115.095 6,14 2.960.819 3,97
Royal Reesink NV 121.033 8,03 9.016.958 12,09
NedSense enterprises NV 3.238.711 11,33 518.194 0,69
Neways Electronics International NV 1.051.380 9,57 7.675.074 10,30
Ordina NV 4.784.341 5,16 6.004.349 8,05
Stern Groep NV 405.067 6,84 5.265.871 7,07
80.294.008 107,70
Neways Electronics International NV Convertible Note NV**
1.000.000 1.000.000 1,34
NedSense enterprises NV Convertible Note*** 350.000 350.000 0,47
81.644.008 109,51
Kas en overigen -7.090.397 -9,51
Totaal nettovermogenswaarde 74.553.611 100,00
7. Vorderingen
Overige vorderingen
De specificatie van de overige vorderingen is als volgt:
2015 2014
Dividend 1.269.548 0
Opgebouwde rente obligatielening 17.222 10.222
Vooruitbetaalde verzekeringspremie 7.351 5.320
1.294.121 15.542
35TODLIN | JAARVERSLAG 2015
8. Kortlopende schulden
Overige
De specificatie van de overige kortlopende schulden is als volgt:
9. Voorzieningen
Winstparticipatie
Als voorziening wordt op de balans tot uitdrukking gebracht dat over de netto te realiseren vermogenswinst
op de per balansdatum gehouden beleggingen op grond van de managementovereenkomst een winst-
participatie verschuldigd is. Per 31 december 2015 is deze voorziening € 3.889.162 (2014: € 2.973.037).
2015 2014
Managementvergoeding 221.105 191.648
Gerealiseerde winstparticipatie 906.587 99.915
Loonbelasting commissarissenbeloning 2.437 6.255
Interest rekening-courant 6.406 5.527
Accountantskosten 20.000 14.650
Kosten jaarverslaglegging 15.500 20.000
Bewaarloon 0 2.537
Overige kosten 7.389 14.316
1.179.424 354.848
De looptijd van de kortlopende schulden is korter dan één jaar. De gerealiseerde winstparticipatie wordt pas
uitbetaald na vaststelling van de jaarrekening door de Algemene Vergadering van Aandeelhouders.
Bank
Gedurende het jaar had de vennootschap de beschikking over een kredietfaciliteit in rekening-courant van
maximaal € 8 miljoen. De debetrente wordt berekend op grond van het Euribor eendagstarief, ofwel EONIA,
vermeerderd met 1,75%. Voor 2015 varieerde de debetrente tussen 1,51% en 1,84%. Voor de kredietfaciliteit zijn
zekerheden gesteld in vorm van een pandrecht op de activa. Per ultimo bedraagt de bankstand, mede door
de verkoop van DOCDATA, circa € 1,4 miljoen. Hierover is de vennootschap een rentevergoeding verschuldigd
van 0,3%.
36 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
10. Eigen vermogen
Geplaatst kapitaal
Het maatschappelijk kapitaal van de vennootschap bestaat per 31 december 2015 uit 4.000 aandelen van
nominaal € 4.537,80. Hiervan zijn 3.903 aandelen geplaatst en volgestort.
De ontwikkeling in de diverse componenten van het eigen vermogen kan als volgt nader worden toegelicht:
In de overige reserves en het onverdeeld resultaat is in totaal € 32.317.488 opgenomen aan niet-gerealiseerde
waardeveranderingen.
Geplaatstkapitaal
Agio-reserve
Overigereserves
Onverdeeldresultaat
Totaal2015
Totaal2014
Stand per 1 januari
17.711.047 17.521.755 35.989.085 3.331.724 74.553.611 73.309.764
Uitgifte van aandelen
0 58.773
Naar overige reserves
989.924 -989.924 0 0
Dividend-uitkering
-2.341.800 -2.341.800 -2.146.650
Resultaat boekjaar
14.235.553 14.235.553 3.331.724
Stand per 31 december
17.711.047 17.521.755 36.979.009 14.235.553 86.447.364 74.553.611
Meerjarenoverzichteigen vermogen 2015 2014 2013 2012 2011
Eigen vermogen (x 1.000) 86.447 74.554 73.310 60.253 56.738
Aantal uitstaande aandelen 3.903 3.903 3.900 3.843 3.817
Intrinsieke waarde per aandeel
22.148,95 19.101,62 18.797,37 15.678,63 14.864,50
Uitgekeerd dividend per aandeel
600 550 550 500 450
37TODLIN | JAARVERSLAG 2015
11. Opbrengsten uit beleggingen
11.1 Dividenden uit deelnemingen
Dividenden uit deelnemingen bestaan uit:
11.2 Gerealiseerde waardeveranderingen
De gerealiseerde waardeveranderingen laten zich als volgt specificeren:
* Todlin ontving in totaal € 8.679.525 (verkoopopbrengst vermeerderd met superdividend) voor de desinvestering van haar deelneming in DOCDATA, waardoor er ten opzichte van de gemiddelde kostprijs een verkoopwinst van € 6.595.598 werd gerealiseerd. DOCDATA verkocht haar beide werkmaatschappijen. Uit de opbrengst heeft DOCDATA in 2015 – naast het reguliere dividend van € 0,55 per aandeel – een superdividend van € 21,00 per aandeel uitgekeerd (in totaal ontving Todlin € 7.523.502). In het kader van de ontmanteling van DOCDATA heeft Todlin alle aandelen DOCDATA verkocht. De verkoopopbrengst bedroeg € 1.156.023 (€ 3,23 per aandeel). Op de aandelenverkoop werd een negatieve waarde
verandering gerealiseerd.
De gerealiseerde waardeveranderingen betreffen het nog niet eerder in de winst- en verliesrekening verant-
woorde gedeelte van het verschil tussen de gemiddelde aan- en de verkoopprijs van de verkochte aandelen.
De gerealiseerde winst bedraagt € 166.655 en het gerealiseerde verlies is € 5.935.773.
11.3 Niet-gerealiseerde waardeveranderingen
De niet-gerealiseerde waardeveranderingen van € 11.983.435 betreffen het verschil tussen de beurswaarde van
de beleggingen per 31 december 2014 en de beurswaarde per 31 december 2015, dan wel de gedurende het
boekjaar betaalde kostprijs van de beleggingen en de beurswaarde per 31 december 2015. De niet-gerealiseerde
winst bedraagt € 13.456.456 en het niet-gerealiseerde verlies is € 1.473.021. Een overzicht van de niet-gereali-
seerde waardeveranderingen is opgenomen onder de overige gegevens op bladzijden 44 en 45.
In resultaat2015
Reeds in resultaat
verantwoord
T.o.v. gemiddelde
kostprijs
DOCDATA NV* -5.935.773 -5.007.869 -927.904
Royal Reesink NV 14.081 -8.732 22.813
Neways Electronics International NV 144.064 -35.555 179.619
Ordina NV 8.510 -18.863 27.373
-5.769.118 -5.071.019 -698.099
2015 2014
Stockdividenden 285.729 295.328
Contant ontvangen dividenden* 10.620.273 2.418.132
10.906.002 2.713.460
TOELICHTING OP DE WINST- EN VERLIESREKENING OVER 2015
38 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
2015 2014
Managementvergoeding 888.519 783.915
Gerealiseerde winstparticipatie 906.587 99.915
Dotatie voorziening winstparticipatie 916.213 104.825
2.711.319 988.655
12. Kosten
De kosten, waaronder begrepen de commissarissenbeloning, de managementvergoeding en de winstpartici-
patie zijn overeenkomstig de beschrijvingen in het informatiememorandum berekend.
12.1 Managementvergoeding en winstparticipatie
De vennootschap is een managementovereenkomst aangegaan met Teslin Capital Management BV (‘Teslin’).
De managementvergoeding en winstparticipatie worden als volgt berekend:
• Een jaarlijkse managementvergoeding van 1,05%, berekend over het gemiddelde eigen vermogen van
de vennootschap van ieder kalenderjaar. De managementvergoeding wordt achteraf op kwartaalbasis
gedeclareerd met verrekening per jaareinde.
• Een winstparticipatie van 12,5% over de netto-gerealiseerde vermogenswinst bij (gedeeltelijke) verkoop
van een door de vennootschap gehouden deelneming. Onder netto-gerealiseerde vermogenswinst wordt
verstaan: de verkoopopbrengst minus de historische kostprijs na bijtelling van een rendement van 5% per
jaar, verminderd met van de desbetreffende deelneming ontvangen interest en dividenden en gecorri-
geerd voor eventuele terugbetalingen van kapitaal of additionele kapitaalstortingen. Uitbetaling geschiedt
slechts indien en voorzover de som van de overige reserves (na resultaatbestemming) en een eventuele
herwaarderingsreserve per einde boekjaar positief is en eerst na vaststelling van de jaarrekening.
Indien in enig boekjaar de winstparticipatie niet (volledig) betaald kan worden, zal Teslin voor het restant een
vordering krijgen op de vennootschap die wordt voldaan indien en voorzover de som van de overige reserves
(na resultaatbestemming) en een eventuele herwaarderingsreserve, zoals blijkend uit de vastgestelde jaar-
rekening, positief is.
Bij de bepaling van de hoogte van de winstparticipatie wordt mede rekening gehouden met gerealiseerde
resultaten bij eerdere verkopen. Dit houdt in dat bij de (gedeeltelijke) verkoop van een deelneming gereali-
seerde winsten eerst gecompenseerd moeten worden met op eerdere verkopen geleden verliezen. Het is
echter niet zo dat bij verkoop geleden verliezen worden teruggewenteld naar eerder gerealiseerde winsten.
Noch kan deze wijze van berekenen ooit leiden tot een vordering op Teslin.
In 2015 zijn de navolgende bedragen ten laste van het resultaat gebracht:
39TODLIN | JAARVERSLAG 2015
De bij verkoop van beleggingen verschuldigde winstparticipatie wordt ten laste van de winst- en verliesrekening
verantwoord.
Als voorziening wordt op de balans tot uitdrukking gebracht dat over de netto te realiseren vermogenswinst
op de per balansdatum gehouden beleggingen op grond van de managementovereenkomst bij realisatie een
winstparticipatie verschuldigd is.
Deze voorziening wordt gevormd ten laste van de winst- en verliesrekening.
12.2 Beloningen
Teslin heeft over boekjaar 2015 een totaalbedrag van € 2.400.759 betaald aan loonkosten en management-
vergoedingen. Hiervan is € 2.024.831 aan vaste vergoeding en € 375.928 aan variabele vergoeding
uitbetaald. De beheerder had over het boekjaar gemiddeld veertien personeelsleden en drie directieleden.
Bij het beheer van Todlin is sprake van een carried interest.
Teslin voert een beloningsbeleid dat in overeenstemming is met de AIFM-richtlijn. Dit betekent onder meer
dat het beleid geen prikkels bevat die aanzetten tot het nemen van onverantwoorde risico’s. Op grond van
de AIFM-richtlijn heeft Teslin drie medewerkers tot de identified staff gerekend. Teslin heeft dit beloningsbeleid
desalniettemin van toepassing verklaard op al haar medewerkers, ongeacht of medewerkers tot de identified
staff gerekend zijn.
De beloningen Teslin Capital management BV 2015 in euro’s
Teslin is een relatief kleine organisatie. Gelet op deze beperkte omvang en de wijze waarop zij georganiseerd
is, is het niet goed mogelijk een exacte toerekening te maken van de tijd die het personeel bij uitvoering van
ondersteunende taken en de directie bij uitvoering van haar bestuurlijke taken specifiek aan het beheer van
Todlin besteedt. Bij ondersteunende taken kan gedacht worden aan secretariële, marketing-, juridische- en risk
& compliance gerelateerde werkzaamheden.
Het aantal personen, inclusief directie dat geheel of gedeeltelijk bij het beheer van Todlin betrokken is, kan
enkel geschat worden. Dit aantal wordt geschat op tien. Deze schatting is tot stand gekomen op grond van de
volgende feiten en veronderstellingen. Todlin heeft een fondsmanager die zijn tijd vrijwel volledig aan het beheer
van de portefeuille Todlin besteedt. Een managementassistente is voltijd betrokken bij de ondersteuning
van het fondsmanagement Todlin. Daarnaast besteden analisten op grond van sectorcompetentie allen
Aantal begunstigden
2015
Vaste beloning
2015
Variabele beloning
2015
Directie 4 840.921 163.548
Identified staff 3 314.948 167.380
Werknemers 11 868.962 45.000
Totaal 2.024.831 375.928
40 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
(gedeeltelijk) tijd aan het volgen van (potentiele) investeringen door Todlin. De overige ondersteunende taken
bij het fondsmanagement en bijbehorende taken (zoals marketing, administratie, compliance en juridische advi-
sering) worden grotendeels uitgevoerd ten behoeve van de organisatie van Teslin als beheerder van meerdere
beleggingsinstellingen, waarbij geldt dat deze activiteiten dus ook ten goede komen aan de kwaliteit van het
beheer van Todlin.
Ter dekking van de hierboven genoemde vergoedingen, alsmede van de overige kosten die verband houden
met het beheer van Todlin, heeft Teslin aan Todlin over boekjaar 2015 een bedrag van € 888.519 aan vaste
managementvergoeding en een winstparticipatie van € 906.587 in rekening gebracht.
12.4 Overige kosten
De specificatie van de overige kosten is als volgt:
Alle vergoedingen zijn inclusief kosten en eventueel verschuldigde omzetbelasting.
2015 2014
Kosten controle jaarrekening 21.080 14.785
Overige controleopdrachten 1.100 1.350
Advieskosten -2.862 11.788
Bewaarloon 0 11.917
Kosten verslaglegging 10.988 20.000
Assurantiekosten 7.771 7.720
Toezichtskosten 7.389 0
Diversen 3.812 10.608
49.278 78.168
12.3 Commissarissenbeloning
De commissarissenbeloning is als volgt te specificeren:
2015 2014
T.C. van der Hoek 5.508 12.820
J.O.M. van den Ende 13.512 12.100
B.G.T. Savonije 10.588 0
J.E. Vaandrager 13.512 12.100
43.120 37.020
41TODLIN | JAARVERSLAG 2015
12.5 Aan- en verkoopkosten deelnemingen
De aan- en verkoopkosten deelnemingen betreffen de kosten met betrekking tot effectentransacties. Deze zijn
rechtstreeks ten laste van het resultaat gebracht.
12.6 Vennootschapsbelasting
Het fiscale resultaat over het boekjaar is negatief, mede omdat de dividendopbrengsten onder de deel-
nemingsvrijstelling belastingvrij zijn. Gelet op de onzekere compensatie van de negatieve fiscale resultaten is
er geen belastinglatentie opgenomen. De aangiften vennootschapsbelasting tot en met 2014 zijn ingediend.
Op grond van de ingediende aangiften is het fiscaal compensabele verlies per 31 december 2014 € 7.559.923.
Definitieve aanslagen zijn opgelegd tot en met 2013.
12.7 Bewaarkosten
De AIFMD-bewaarder dient in het belang van de beleggers toe te zien op de wijze waarop de beheerder zijn
taken uitvoert. KAS Trust & Depositary Services BV (‘Kas Trust’) is de bewaarder van Todlin. De bewaarkosten
bedragen in 2015: € 31.274 (2014: € 15.245). De bewaarkosten zijn in 2015 meer dan verdubbeld ten opzichte
van 2014, omdat er in 2014 slechts voor een half jaar (AIFMD wet- en regelgeving werd per juli 2014 van kracht)
bewaarkosten in rekening zijn gebracht. Daarnaast is de grondslag van de bewaarkosten, de Assets Under
Management, in 2015 gestegen.
Personeel
De vennootschap heeft, net als in 2014, geen personeel in dienst.
Uitbesteding taken
De beheerder van het fonds, Teslin, heeft een aantal taken uitbesteed bij onafhankelijke partijen. De (financiële)
administratie wordt verzorgd door KAS BANK NV, die tevens de beleggingen van Todlin bewaart en admini streert.
Kas Trust is de AIFMD-bewaarder van Todlin. Evenals de voorgaande jaren worden de administratie kosten
uit de managementvergoeding voldaan en niet ten laste van het resultaat van de vennootschap gebracht.
KPMG Accountants NV controleert de jaarrekening. Het opstellen van de aangifte vennootschapsbelasting en
andere fiscale zaken zijn uitbesteed aan EY Belastingadviseurs LLP.
Lopende kostenfactor
Met betrekking tot transparantie van kosten en nauwe banden wordt onderstaand een lopende kostenfactor
(‘LKF’) gepresenteerd. Conform de regelgeving is een toelichting op de LKF vereist. De LKF drukt de totale
kosten, die in de verslagperiode ten laste van Todlin NV zijn gebracht, uit in een percentage van de gemid-
delde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling. Bij de LKF wordt het gemiddelde bepaald op basis van het
afgeven van een intrinsieke waarde. Alle afgegeven intrinsieke waarden gedurende het jaar worden opgeteld
en gedeeld door het aantal keer dat de intrinsieke waarde is afgegeven. De opgenomen kosten betreffen
zowel kosten die in de winst- en verliesrekening zijn opgenomen als die ten laste van het eigen vermogen zijn
gebracht. Onder de totale kosten worden begrepen de werkelijk betaalde bestuurskosten en de overige kosten
(2015: € 1.918.778, 2014: € 1.014.263). Hierin zijn niet begrepen de kosten van vreemd vermogen en de aan- en
verkoopkosten van aandelen. De LKF exclusief winstparticipatie is 1,20% (2014: 1,21%). De winstparticipatie is
in 2015 € 906.587 (2014: € 99.915 ). De LKF inclusief winstparticipatie is 2,27% (2014: 1,34%).
42 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Omloopsnelheid / Omloopfactor
Op grond van artikel 123 lid 1 sub p van het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen Wft
wordt onderstaand de omloopsnelheid van de activa gepresenteerd. De omloopsnelheid betreft de aankopen
plus verkopen gecorrigeerd voor inkoop en plaatsing van eigen aandelen gerelateerd aan de gemiddelde
intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling (dit is de zogenaamde ‘double count methode’). In een
geconcentreerde portefeuille zoals die van Todlin hebben aan- en verkopen van 5%-belangen een grote
invloed op de hoogte van de omloopsnelheid. De omloopsnelheid over 2015 bedraagt 6,42% (2014: 2,75%),
op basis van de ‘single count methode’ is het de helft. De gemiddelde intrinsieke waarde is bepaald door het
gemiddelde te nemen van alle afgegeven intrinsieke waarden gedurende het jaar.
Maarsbergen, 18 maart 2015
De directie
Teslin Capital Management BV
Frederik van Beuningen
Maarten Hartog
Hein van Beuningen
Aleid Kruize
De Raad van Commissarissen
Bert Savonije
Oscar van den Ende
Jan Vaandrager
43TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Specificatie verloop beleggingen
Kostprijs01/01/2015
Niet-gerealiseerd t/m 2014
Beurswaarde 01/01/2015
Aankopen2015
Verkopen2015
Gerealiseerd2015
Niet-gerealiseerd 2015
Beurswaarde 31/12/2015 Dividend
Amsterdam Commodities NV 5.780.497 17.001.125 22.781.622 59.332 0 0 5.019.972 27.860.926 1.319.242
Beter Bed Holding NV 4.873.807 14.105.518 18.979.325 0 0 0 5.833.425 24.812.750 838.865
DOCDATA NV 2.083.927 5.007.869 7.091.796 0 -1.156.023 -5.935.773 0 0 7.720.546
Koninklijke Brill NV 2.294.321 666.498 2.960.819 0 0 0 -272.775 2.688.044 132.359
Royal Reesink NV 8.501.107 515.851 9.016.958 2.855.195 -212.049 14.081 395.778 12.069.963 507.994
NedSense enterprises NV 7.724.810 -7.206.616 518.194 0 0 0 -291.484 226.710 0
NedSense enterprises Convertible Note
350.000 0 350.000 0 -175.000 0 0 175.000 0
Neways Electronics International NV
6.995.453 679.621 7.675.074 285.729 -545.568 144.064 133.339 7.692.638 285.729
Neways Electronics International NV Convertible Note
1.000.000 0 1.000.000 0 0 0 0 1.000.000 0
Ordina NV 5.101.886 902.463 6.004.349 0 -134.010 8.510 -908.763 4.970.086 0
Stern Groep NV 11.237.803 -5.971.932 5.265.871 0 0 0 2.073.943 7.339.814 101.267
55.943.611 25.700.397 81.644.008 3.200.256 -2.222.650 -5.769.118 11.983.435 88.835.931 10.906.002
Voorstel resultaatbestemming
Ingevolge artikel 35 van de statuten staat het resultaat ter vrije beschikking van de Algemene Vergadering van
Aandeelhouders. De directie stelt voor over 2015 een dividend uit te keren van € 650 per aandeel. Het voorstel
resultaatbestemming 2015 luidt daardoor als volgt:
Voorstel dividend 2015 2.536.950
Toevoeging aan de overige reserves 11.698.603
Resultaat 2015 14.235.553
OVERIGE GEGEVENS
44 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Kostprijs01/01/2015
Niet-gerealiseerd t/m 2014
Beurswaarde 01/01/2015
Aankopen2015
Verkopen2015
Gerealiseerd2015
Niet-gerealiseerd 2015
Beurswaarde 31/12/2015 Dividend
Amsterdam Commodities NV 5.780.497 17.001.125 22.781.622 59.332 0 0 5.019.972 27.860.926 1.319.242
Beter Bed Holding NV 4.873.807 14.105.518 18.979.325 0 0 0 5.833.425 24.812.750 838.865
DOCDATA NV 2.083.927 5.007.869 7.091.796 0 -1.156.023 -5.935.773 0 0 7.720.546
Koninklijke Brill NV 2.294.321 666.498 2.960.819 0 0 0 -272.775 2.688.044 132.359
Royal Reesink NV 8.501.107 515.851 9.016.958 2.855.195 -212.049 14.081 395.778 12.069.963 507.994
NedSense enterprises NV 7.724.810 -7.206.616 518.194 0 0 0 -291.484 226.710 0
NedSense enterprises Convertible Note
350.000 0 350.000 0 -175.000 0 0 175.000 0
Neways Electronics International NV
6.995.453 679.621 7.675.074 285.729 -545.568 144.064 133.339 7.692.638 285.729
Neways Electronics International NV Convertible Note
1.000.000 0 1.000.000 0 0 0 0 1.000.000 0
Ordina NV 5.101.886 902.463 6.004.349 0 -134.010 8.510 -908.763 4.970.086 0
Stern Groep NV 11.237.803 -5.971.932 5.265.871 0 0 0 2.073.943 7.339.814 101.267
55.943.611 25.700.397 81.644.008 3.200.256 -2.222.650 -5.769.118 11.983.435 88.835.931 10.906.002
Belangen van bestuurders en commissarissen
Bestuurders houden gezamenlijk per 31 december 2015 een rechtstreeks belang van 0,18% (2014: 0,18%)
en een middellijk belang van 13,06% (2014: 12,63%) in de vennootschap in de zin van de Wet op het finan-
cieel toezicht. Bestuursleden zijn directeur in verschillende vennootschapen die per 31 december 2015 een
middellijk belang van 0,79% (2014: 0,77%) in Todlin houden. Bestuursleden zijn bestuurslid van stichtingen
die gezamenlijk een belang van 2,38% houden in de vennootschap. Commissarissen hebben geen belang
in de vennootschap noch in een belegging van de vennootschap.
Gebeurtenissen na balansdatum
In de eerste twee weken van januari 2016 werd het gehele aandelenbelang in NedSense enterprises NV
met verlies afgebouwd. Daarnaast is zekerheid verkregen omtrent de aflossing in 2016 van de resterende
€ 175.000 van de obligatielening. Uiteraard zal dit in de jaarrekening 2016 nader worden toegelicht. Na diverse
gesprekken met bestaande grootaandeelhouders, het bestuur van de onderneming en Gilde Buy Out Partners
is besloten een bod op Royal Reesink NV uit te brengen. Todlin participeert ook in de bieding. Als het bod
gestand wordt gedaan zal het bedrijf van de beurs gehaald worden.
45TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Oordeel
Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en samenstelling van het vermogen
van Todlin N.V. per 31 december 2015 en van het resultaat over 2015, in overeenstemming met Titel 9 Boek 2
van het in Nederland geldende Burgerlijk Wetboek (BW) en met de Wet op het financieel toezicht.
Wat we gecontroleerd hebben
Wij hebben de jaarrekening 2015 van Todlin N.V. (het fonds) te Utrecht gecontroleerd.
De jaarrekening bestaat uit:
1 De balans per 31 december 2015;
2 de winst-en-verliesrekening over 2015; en
3 de toelichting met een overzicht van de belangrijke grondslagen voor financiële verslaggeving en overige
toelichtingen.
De basis voor ons oordeel
Wij hebben onze controle uitgevoerd volgens het Nederlands recht, waaronder ook de Nederlandse controle-
standaarden vallen. Onze verantwoordelijkheden op grond hiervan zijn beschreven in de sectie ‘Onze verant-
woordelijkheden voor de controle van de jaarrekening’.
Wij zijn onafhankelijk van Todlin N.V. zoals vereist in de Verordening inzake de onafhankelijkheid van accountants
bij assurance-opdrachten (ViO) en andere voor de opdracht relevante onafhankelijkheidsregels in Nederland.
Verder hebben wij voldaan aan de Verordening gedrags- en beroepsregels accountants (VGBA).
Wij vinden dat de door ons verkregen controle-informatie voldoende en geschikt is als basis voor ons oordeel.
Aan: de Algemene Vergadering van aandeelhouders en Raad van Commissarissen van Todlin N.V.
VERKLARING OVER DE JAARREKENING 2015
Controleverklaring van de onafhankelijke
accountant
46 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Controleaanpak
Samenvatting
Materialiteit
Afwijkingen kunnen ontstaan als gevolg van fraude of fouten en zijn materieel indien redelijkerwijs kan worden
verwacht dat deze, afzonderlijk of gezamenlijk, van invloed kunnen zijn op de economische beslissingen die
gebruikers op basis van deze jaarrekening nemen. De materialiteit beïnvloedt de aard, timing en omvang van
onze controlewerkzaamheden en de evaluatie van het effect van onderkende afwijkingen op ons oordeel.
Op basis van onze professionele oordeelsvorming hebben wij de materialiteit voor de jaarrekening als geheel
bepaald op EUR 850.0000 (2014: EUR 730.000). Voor de bepaling van de materialiteit wordt uitgegaan van het
eigen vermogen (ca. 1%, 2014: ca. 1%). Het door beleggers geïnvesteerde (eigen) vermogen achten wij voor
een beleggingsentiteit het meest relevante uitgangspunt voor de berekening van de materialiteit. Vanwege de
waardeveranderingen in de beleggingen is het resultaat inherent volatiel en daardoor geen geschikte bench-
mark voor de materialiteit. Wij houden ook rekening met afwijkingen en/of mogelijke afwijkingen die naar onze
mening voor de gebruikers van de jaarrekening om kwalitatieve redenen materieel zijn.
Wij hebben met de Raad van Commissarissen afgesproken dat wij aan de raad tijdens onze controle geconsta-
teerde afwijkingen boven de EUR 42.500 (2014: EUR 35.500) rapporteren aan hen alsmede kleinere afwijkin-
gen die naar onze mening om kwalitatieve redenen relevant zijn.
De kernpunten van onze controle
In de kernpunten van onze controle beschrijven wij zaken die naar ons professionele oordeel het meest belang-
rijk waren tijdens onze controle van de jaarrekening. De kernpunten van onze controle hebben wij met de Raad
van Commissarissen gecommuniceerd, maar vormen geen volledige weergave van alles wat is besproken.
Wij hebben onze controlewerkzaamheden met betrekking tot deze kernpunten bepaald in het kader van de
jaarrekeningcontrole als geheel. Onze bevindingen ten aanzien van de individuele kernpunten moeten in dat
kader worden bezien en niet als afzonderlijke oordelen over deze kernpunten.
Gegeven de aard van de activteiten van Todlin N.V. is het onvermijdelijk dat de zaken die het meest belangrijk
waren tijdens onze controle van de jaarrekening van jaar tot jaar vrijwel ongewijzigd blijven. Mede daardoor zijn
de kernpunten van onze controle van de jaarrekening 2015 hetzelfde gebleven als het voorgaande jaar.
GOEDKEURENDE VERKLARING
MATERIALITEIT
• Materialiteit van EUR 850.000
• Ca. 1% van de nettovermogenswaarde
KERNPUNTEN VAN ONZE CONTROLE
• Waardering beleggingen
• Gebruik van externe administratieve dienstverleners
47TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Verantwoordelijkheden van directie en de Raad van Commissarissen voor
de jaarrekening
De directie is verantwoordelijk voor het opmaken en het getrouw weergeven van de jaarrekening en voor het
opstellen van het jaarverslag, beide in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en de Wet op het financieel
toezicht. In dit kader is de directie verantwoordelijk voor een zodanige interne beheersing die de directie
noodzakelijk acht om het opmaken van de jaarrekening mogelijk te maken zonder afwijkingen van materieel
belang als gevolg van fouten of fraude.
Waardering van de beleggingen is wezenlijk voor het opstellen van de jaarrekening
Omschrijving
De activa van Todlin N.V. bestaan grotendeels uit beleggingen. Dientengevolge beschouwen we de
waardering van de beleggingen als een kernpunt van onze controle. De beleggingen worden gewaar-
deerd in overeenstemming met de voor de betreffende beleggingscategorie gedefinieerde methode
zoals beschreven in toelichting op de jaarrekening noot 2 ‘Grondslagen van waardering en bepaling van
het resultaat’.
Onze aanpak
Wij hebben de waardering van de beleggingen gecontroleerd door een verificatie met de slotkoers per
31 december 2015, die zijn ontleend aan een onafhankelijke informatiebron (Bloomberg). Tevens hebben
wij de verhandelbaarheid van de beleggingen geëvalueerd met behulp van deze informatiebron.
Onze observatie
Wij hebben vastgesteld dat de beleggingen per 31 december 2015 regelmatig verhandeld worden en tegen
slotkoersen op de effectenbeurs zijn gewaardeerd.
Gebruik van externe administratieve dienstverleners is noodzakelijk voor het tot
stand brengen van de financiële informatie
Omschrijving
Todlin N.V. heeft haar administratie uitbesteed aan Kas Bank N.V., voor wat betreft de financiële- en
beleggingenadministratie. Aangezien Todlin N.V. afhankelijk is van een derde voor het tot stand brengen
van de financiële informatie die wij dienen te controleren, beschouwen we dit als een kernpunt van onze
controle. Bij het opstellen van de jaarrekening wordt gebruik gemaakt van informatie die is verstrekt
door Kas Bank N.V.
Onze aanpak
Bij onze controle steunen wij op de werkzaamheden die de externe accountant van Kas Bank N.V. uitvoert
op de voor Todlin N.V. relevante interne controles en de specifiek daarvoor opgestelde rapportages (zoge-
naamde ISAE 3402 type II rapportage). Wij hebben de in deze rapportages beschreven interne beheersings-
maatregelen, verrichte werkzaamheden ter toetsing van de effectieve werking daarvan en de uitkomsten
daarvan, geëvalueerd en geanalyseerd.
Onze observatie
Op basis daarvan concluderen wij dat de voor Todlin N.V. relevante interne controles binnen de processen
van Kas Bank N.V. voldoende effectief waren om te kunnen worden gebruikt in onze controle van de
financiële informatie van Todlin N.V.
48 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Bij het opmaken van de jaarrekening moet de directie afwegen of de onderneming in staat is om haar werkzaam-
heden in continuïteit voort te zetten. Op grond van genoemd verslaggevingsstelsels moet de directie de jaar-
rekening opmaken op basis van de continuïteitsveronderstelling, tenzij de directie het voornemen heeft om het
fonds te liquideren of de bedrijfsactiviteiten te beëindigen of als beëindiging het enige realistische alternatief
is. De directie moet gebeurtenissen en omstandigheden waardoor gerede twijfel zou kunnen bestaan of de
onderneming haar bedrijfsactiviteiten in continuïteit kan voortzetten, toelichten in de jaarrekening.
De Raad van Commissarissen is verantwoordelijk voor het uitoefenen van toezicht op het proces van financiële
verslaggeving van het fonds.
Onze verantwoordelijkheden voor de controle van de jaarrekening
Onze verantwoordelijkheid is het zodanig plannen en uitvoeren van een controleopdracht dat wij daarmee
voldoende en geschikte controle-informatie verkrijgen voor het door ons af te geven oordeel.
Onze controle is uitgevoerd met een hoge mate maar geen absolute mate van zekerheid waardoor het mogelijk
is dat wij tijdens onze controle niet alle fouten en fraude ontdekken.
Wij hebben deze accountantscontrole professioneel kritisch uitgevoerd en hebben waar relevant professionele
oordeelsvorming toegepast in overeenstemming met de Nederlandse controlestandaarden, ethische voor-
schriften en de onafhankelijkheidseisen. Onze controle bestond onder andere uit:
• het identificeren en inschatten van de risico’s dat de jaarrekening afwijkingen van materieel belang bevat als
gevolg van fouten of fraude, het in reactie op deze risico’s bepalen en uitvoeren van controlewerkzaam-
heden en het verkrijgen van controle-informatie die voldoende en geschikt is als basis voor ons oordeel. Bij
fraude is het risico dat een afwijking van materieel belang niet ontdekt wordt groter dan bij fouten. Bij fraude
kan sprake zijn van samenspanning, valsheid in geschrifte, het opzettelijk nalaten transacties vast te leggen,
het opzettelijk verkeerd voorstellen van zaken of het doorbreken van de interne beheersing;
• het verkrijgen van inzicht in de interne beheersing die relevant is voor de controle met als doel controle-
werkzaamheden te selecteren die passend zijn in de omstandigheden. Deze werkzaamheden hebben niet
als doel om een oordeel uit te spreken over de effectiviteit van de interne beheersing van het fonds;
• het evalueren van de geschiktheid van de gebruikte grondslagen voor financiële verslaggeving, en het
evalueren van de redelijkheid van schattingen door de directie en de toelichtingen die daarover in de
jaarrekening staan;
• het vaststellen dat de door de directie gehanteerde continuïteitsveronderstelling aanvaardbaar is. Tevens
het op basis van de verkregen controle-informatie vaststellen of er gebeurtenissen en omstandigheden zijn
waardoor gerede twijfel zou kunnen bestaan of de onderneming haar bedrijfsactiviteiten in continuïteit kan
voortzetten. Als wij concluderen dat er een onzekerheid van materieel belang bestaat, zijn wij verplicht
om aandacht in onze controleverklaring te vestigen op de relevante gerelateerde toelichtingen in de jaar-
rekening. Als de toelichtingen inadequaat zijn, moeten wij onze verklaring aanpassen. Onze conclusies
zijn gebaseerd op de controle-informatie die verkregen is tot de datum van onze controleverklaring.
Toekomstige gebeurtenissen of omstandigheden kunnen er echter toe leiden dat een onderneming haar
continuïteit niet langer kan handhaven;
• het evalueren van de presentatie, structuur en inhoud van de jaarrekening en de daarin opgenomen
toelichtingen; en
• het evalueren of de jaarrekening een getrouw beeld geeft van de onderliggende transacties en gebeurte-
nissen.
49TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Wij communiceren met de Raad van Commissarissen onder andere over de geplande reikwijdte en timing
van de controle en over de significante bevindingen die uit onze controle naar voren zijn gekomen, waaronder
eventuele significante tekortkomingen in de interne beheersing.
Wij bevestigen aan de Raad van Commissarissen dat wij de relevante ethische voorschriften over onafhankelijk-
heid hebben nageleefd. Wij communiceren ook met de raad over alle relaties en andere zaken die redelijkerwijs
onze onafhankelijkheid kunnen beïnvloeden en over de daarmee verband houdende maatregelen om onze
onafhankelijkheid te waarborgen.
Wij bepalen de kernpunten van onze controle van de jaarrekening op basis van alle zaken die wij met de
Raad van Commissarissen hebben besproken. Wij beschrijven deze kernpunten in onze controleverklaring,
tenzij dit is verboden door wet- of regelgeving of in buitengewoon zeldzame omstandigheden wanneer het niet
vermelden in het belang van het maatschappelijk verkeer is.
VERKLARING BETREFFENDE OVERIGE DOOR WET- ENREGELGEVING GESTELDE VEREISTEN
Verklaring betreffende het jaarverslag en de overige gegevens
Wij vermelden op basis van de wettelijke verplichtingen onder Titel 9 Boek 2 BW (betreffende onze verantwoor-
delijkheid om te rapporteren over het jaarverslag en de overige gegevens):
• dat wij geen tekortkomingen hebben geconstateerd naar aanleiding van het onderzoek of het jaarverslag,
voor zover wij dat kunnen beoordelen, overeenkomstig Titel 9 Boek 2 BW is opgesteld, en of de door Titel
9 Boek 2 BW vereiste overige gegevens zijn toegevoegd;
• dat het jaarverslag, voor zover wij dat kunnen beoordelen, verenigbaar is met de jaarrekening
Benoeming
Wij zijn op basis van het besluit op de Algemene Vergadering van aandeelhouders van 26 mei 2010 voor het
eerst benoemd als externe accountant van Todlin N.V. voor de controle van het boekjaar 2010 en zijn sindsdien
de externe accountant.
Amstelveen, 18 maart 2016
KPMG Accountants N.V.
M. Frikkee RA
50 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie
voor de toekomst. Het informatiememorandum en de statuten van Todlin worden u op verzoek kosteloos
toe gezonden. Het informatiememorandum is ook te downloaden van www.todlin.nl. Algemene en actuele
informatie over Todlin is op deze website te raadplegen.
Todlin is ingeschreven in het Handelsregister van de Kamer van Koophandel te Utrecht onder nummer
30145302.
Beheerder en directie
Teslin Capital Management BV
De directie van Teslin Capital Management BV
bestaat uit:
De heer F.W.H. van Beuningen (1949)
De heer M. Hartog (1973)
De heer H.A. van Beuningen (1970)
Mevrouw A.C. Kruize (1958)
De Raad van Commissarissen van Todlin NV
bestaat uit:
De heer B.G.T. Savonije (1961), lid en voorzitter
sinds 2015
De heer J.O.M. van den Ende (1952), lid sinds 2011
De heer J.E. Vaandrager (1943), lid sinds 2013
Overige informatie
Teslin Capital Management BV heeft een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten als bedoeld in artikel
2:65 van de Wet op het financieel toezicht.
Administratie
KAS BANK NV
Nieuwezijds Voorburgwal 225, 1012 RL Amsterdam
AIFMD-bewaarder
KAS Trust & Depositary Services BV
Nieuwezijds Voorburgwal 225, 1000 DB Amsterdam
Accountant
KPMG Accountants NV
Laan van Langerhuize 1, 1186 DS Amstelveen
Fiscaal adviseur
EY Belastingadviseurs LLP
Euclideslaan 1, 3584 BL Utrecht
(Post)adres
Todlin NV
Woudenbergseweg 11, 3953 ME Maarsbergen
T: 0343 - 55 44 49
F: 0343 - 41 35 95
Postbus 60, 3950 AB Maarn
todlin@teslin.nl
www.todlin.nl
Verhandelbaarheid
SNS Securities NV
Nieuwezijds Voorburgwal 162, 1012 SJ Amsterdam
Contactpersonen:
De heer A. van de Laar, T: 020 - 550 84 82
De heer J. Heere, T: 020 - 550 84 86
Teslin Capital Management BV
Contactpersoon: de heer B.C. Eeltink
T: 0343 - 55 44 49 | E: beeltink@teslin.nl
51TODLIN | JAARVERSLAG 2015
ColofonUitgave: Todlin NV
Tekst en redactie: Maurice Eykman, Teslin, Reputations
Ontwerp en realisatie: Reputations, Leusden
Fotograaf medewerkers Teslin Capital Management BV: Sebastiaan Knot, Rotterdam
52 TODLIN | JAARVERSLAG 2015
Recommended